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苏试试验 电子元器件行业 2021-09-27 23.33 31.64 6.17% 25.60 9.73%
30.20 29.45% -- 详细
苏试试验是国内领先的环境与可靠性试验设备和检测服务供应商。公司前身为苏州试验仪器总厂,成立于 1956年。经过 60多年的发展,从最初的振动试验设备向下游可靠性与环境检测服务切入,发展成为设备与检测一体化的龙头企业。 2016-2020年期间,公司营收由 3.94亿增长至 11.85亿,复合增长率 31.69%。 归母净利润由 0.54亿增长至 1.23亿,复合增长率 22.85%。 “军工+芯片”双下游高景气,公司所处赛道佳1)公司集成电路验证分析业务位于 IC 设计行业的下游。 2016-2020期间, IC设计行业产值由 1518.5亿增长至 3819.4亿,复合增长率达到 25.93%。2021Q1我国 IC 设计行业实现产值 717.7亿,同比增长 24.95%,继续维持着高速增长的态势。未来随着 IC 设计行业的不断发展,芯片检测的需求也有望持续位于高景气通道。 2)公司传统的试验设备销售和环境与可靠性试验服务的下游为航空航天、电子电器、汽车、轨道交通、特殊行业等领域。其中航空航天、特殊行业为军工类行业。“十四五”将成为我国装备快速换装追赶国际先进军事力量及前沿技术国防装备加速突破时期。 股权激励+定增,集成电路验证分析业务有看点公司今年宣布对苏试宜特管理层实施股权激励,拟出让 10%苏试宜特股权给子公司核心人员。同时公司发布创业板向特点对象发行证券募集说明书,拟募资不超过 60000万元,其中 28639万元将投向集成电路验证分析业务。股权激励+定增的推动下,苏试宜特的未来经营有望实现突破。 商业模式优秀,前期募投项目逐渐达产,实验室进入业绩释放期公司之前 3次募投的实验室网络扩建项目大部分已经投产,未来产能有保障。同时公司主要实验室苏州广博等近年来净利润增长迅速,已经进入业绩释放期。 转型为检测服务企业后,估值提升空间大2020年公司检测服务(环试+芯片)首次占比超过 50%,转型为检测服务企业,然而市场对公司的认知还停留在机械设备制造企业,公司估值较检测服务企业而言,提升空间大。 盈利预测: 预计 2021-2023年公司营业收入分别为 14.68亿元、 18.27亿元、22.17亿元, YOY 为 23.94%、 24.44%、 21.34%。归母净利润分别为 1.79亿元、 2.32亿元、 2.91亿元, YOY 为 44.74%、 29.78%、 25.49%,对应 PE 为34X、 26X、 21X。我们给予公司 2022年 36X 估值,目标市值 83.45亿,截至2021年 9月 24日上涨空间为 37.33%,对应目标价格为 31.64元,维持“买入”评级。 风险提示: 新冠疫情反复、下游产业发展不及预期、市场竞争加剧、原料成本上涨
苏试试验 电子元器件行业 2021-07-23 25.00 -- -- 26.09 4.36%
26.90 7.60%
详细
业绩符合预期,试验服务业务占比提升:公司2021年上半年实现归母净利润0.74-0.84亿元,同比增长50%-70%;2季度单季对应实现归母净利润0.58-0.68亿元,同比增长14.7-34.2%,中位数24.4%,业绩增长势头较好。上半年试验设备及试验服务板块总体增幅显著,其中试验服务业务占主营业务收入比例进一步提升。考虑到公司试验设备的增长主要受益于军工下游订单,但由于设备订单交付存在一定滞后性,增幅中或较多体现环试服务的快速增长。此外,集成电路验证分析服务业务盈利能力也具有明显改善。 设备销售稳健增长,服务市场容量广阔:公司以振动试验设备为依托,持续推进环境与可靠性试验服务发展。环境与可靠性试验最初源于军用电子、航天系统等,随着现代工业发展和市场竞争的日趋激烈,民用领域对产品性能和质量安全的要求不断提高,以及提升品牌竞争能力的重要程度不断提升,目前广泛应用于汽车、电子、轨道交通、建筑桥梁等领域,市场容量从2013年118亿元提升至2018年的239亿元,CAGR15%左右。公司环试服务营收从2013年的0.6亿元提升至2020年的4.63亿元,CAGR33.9%,未来或有望受益下游需求,业绩贡献持续提升。 收购宜特进入集成电路检测领域,赋能长期发展。公司2019年收购上海宜特,进入集成电路测试领域,成为“元器件—零件—部件—终端产品”全电子产业链一体化的服务机构。宜特主要覆盖业务包括先进工艺集成电路的失效分析、晶圆材料分析和可靠度验证三大领域,其客户包含寒武纪、中芯国际、华为海思等。目前宜特正积极开拓汽车电子业务,与母公司形成协同效应,实现整合资源,提质增效。当前汽车智能化对其所用的半导体芯片、电子产品的安全性、可靠性提出极高的要求,汽车、车规芯片及电子产品等领域的试验检测服务或成为公司未来业绩的重要支撑。2021年,公司出让宜特10%股权用以股权激励,对应2021-2025年2.56/3.01/3.52/4.01/4.52亿营收承诺及2574/3159/3693/4653/6074万净利润承诺,彰显了公司经营信心。我国是全球最大的集成电路消费市场,在国产替代的大背景下,集成电路检测行业具备广阔发展空间,公司近期拟募集资金2.97亿元,加快布局国内集成电路测试市场,扩大公司在集成电路设计与测试领域的服务规模,未来集成电路检测或有望成为公司业绩的增长点,推动整体业绩和盈利能力的持续提升。 给予“买入”评级。考虑到公司作为检验检测行业龙头,环试业务受益下游需求有望持续增长,集成电路检测领域赋能长期发展,或有望成为公司业绩的增长点,基于审慎性原则,暂不考虑拟募集资金对公司业绩和股本的影响,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为15.3亿元、18.7亿元、22.7亿元,归母净利润分别为1.86亿元、2.41亿元、3.08亿元,动态PE 分别为35/27/21倍,给予“买入”评级。 风险提示:品牌公信力受到不利影响,新业务拓展发展不及预期,下游行业需求不及预期,宏观经济波动风险,行业竞争加剧等。
苏试试验 电子元器件行业 2021-07-16 24.78 32.80 10.07% 26.09 5.29%
26.90 8.56%
详细
事件:公司披露《2021年半年度业绩预告》,预计2021年上半年实现归母净利润7,378.0万元-8,361.7元,同比增50%-70%,经测算Q2归母净利润5,774.2万元-6,758.0万元,同比增14.7%-34.2%,符合预期。 受益于环检业务高增及集成电路检测业务盈利性提升,Q2在去年高基数基础上实现中枢24.4%的稳健增长。公告披露,报告期公司试验设备及试验服务板块总体增幅显著,尤其是环境可靠性试验服务业务快速增长,试验服务业务占主营业务收入比例进一步提升,同时集成电路验证分析服务业务盈利能力明显改善,预计集成电路检测业务的改善主要与客户结构变化相关。公司设备销售受益于军工行业采购高景气,但考虑到订单到收入结算需一定时间,上半年设备增速尚未体现该景气度,预计下半年设备销售业务增速环比将改善。 苏试试验:立足设备优势,环境可靠性与半导体检测齐发力。 公司起家于力学环境实验设备,当前设备由力学环境扩容至气候(温度、湿度等)、生物、化学等指标,单台价值持续提升,但该业务相对稳定,量*价维持15%-20%的增速;2006年开始涉足环境可靠性试验服务,可靠性服务是公司设备优势的顺势而为的结果,目前已投运15个检测实验室,2011-2020年,公司环境可靠性检测业务收入由0.23亿提升至4.63亿元(CAGR=39.8%),市占率由2013年的0.5%提升至2018年的1.2%(据公司公告行业市场计算),未来提升空间仍大。2019年收购宜特(上海)进军集成电路检测高成长领域。2020年,试验设备占公司营收36.34%,试验服务占39.10%,半导体检测收入占14.37%。 投资建议:预计公司2021-2022年净利润1.77亿元、2.39亿元,对应EPS分别为0.61元、0.82元,给予买入-A评级,6个月目标价为32.80元,相当于2022年40倍的动态市盈率。 风险提示:1.实验室盈利性难以提升风险;2.继续大规模资本支出导致折旧继续大幅攀升风险。
苏试试验 电子元器件行业 2021-07-13 25.30 32.80 10.07% 27.16 7.35%
27.16 7.35%
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诞生伟大企业的赛道:高 ROE+稳健成长+高回报。 检测服务行业(TIC)是随着社会的进步和发展,基于全社会对使用产品的质量、对生活健康水平、对生产生活的安全性、对社会环境保护等方面要求的不断提高,并随着检测技术的不断进步而逐渐发展起来的行业。 当消费者缺乏对产品服务的了解而主要依赖于中介时,代理问题产生, 检测服务起到背书功能;此外, 在检测服务行业,产品定制化情况明显,检测成本占产品总成本比例较低,且获得权威认证后的产品消费者更买账,上述几大特点或是检测服务企业往往能获得高额回报率的本质原因。统计发现,国际四大检测巨头的股价和基本每股收益复合增速均展现出战远远胜通胀和美债收益率的优秀特质。 国内检测服务行业正兴盛。 根据国家认证认可监督管理委员会数据,中国检测行业市场规模由2013年的 1,399亿 RMB 提升至 2020年的 3,586亿 RMB,复合增速达14.4%,超过期间 GDP 增速(8.0%)及全球检测服务市场增速(11.0%)。 建筑工程、环境监测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品级食品接触材料等行业的检测市场容量靠前。 2016-2019年收入复合增速较快的领域分别是电力(含核电)(+30.4%)、机动车检验(+29.0%)、环境监测(+25.8%)、电子电器(+24.8%)等。 苏试试验: 立足设备优势,环境可靠性与半导体检测齐发力。 公司起家于力学环境实验设备, 当前设备由力学环境扩容至气候(温度、湿度等)、生物、化学等指标,单台价值持续提升,但该业务相对稳定,量*价维持 15%-20%的增速; 2006年开始涉足环境可靠性试验服务,可靠性服务是公司设备优势的顺势而为的结果,目前已投运 15个检测实验室, 2011-2020年,公司环境可靠性检测业务收入由 0.23亿提升至 4.63亿元(CAGR=39.8%),市占率由 2013年的 0.5%提升至 2018年的 1.2%,未来提升空间仍大。 2019年收购宜特(上海)进军集成电路检测高成长领域。 2020年,试验设备占公司营收 36.34%,试验服务占 39.10%,半导体检测收入占 14.37%。 投资建议: 预计公司 2021-2022年净利润 1.77亿元、 2.39亿元,对应 EPS 分别为 0.61元、 0.82元, 给予买入-A 评级, 6个月目标价为32.80元,相当于 2022年 40倍的动态市盈率。 风险提示: 1.实验室盈利性难以提升风险; 2.继续大规模资本支出导致折旧继续大幅攀升风险。
苏试试验 电子元器件行业 2021-03-22 17.13 -- -- 24.33 8.86%
22.50 31.35%
详细
2020年收入同比增长50.34%,业绩同比增长41.37% 公司发布2020年报,实现营收11.85亿元,同比+50.34%;归母净利润1.23亿元,同比+41.37%,业绩符合预期。单季度看,20Q4实现营收3.69亿元,同比+24.73%;归母净利润0.46亿元,同比+40.93%。公司毛利率/净利率为44.33%/12.07%,同比变动-2.45/-0.92个pct,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.63%/13.61%/7.90%/2.89%,同比变动-1.54/-0.27/+1.04/+0.93个pct,费用管控良好。 上海宜特股权激励落地,定增预案加速业务布局 分业务看,公司2020年设备销售/试验服务/集成电路验证与分析服务收入分别为4.31/4.63/1.70亿元,设备销售/试验服务同比增长7.24%/26.51%,毛利率37.46%/59.50%,设备业务增速有所放缓主要系去年疫情影响所致,试验服务业务保持较快成长,新增的集成电路验证与分析服务及其他业务收入主要系并表上海宜特所致。单独看上海宜特2020年实现营收2.60亿元,同比增长25.57%,归母净利润0.22亿元,同比增长106.24%,疫情下仍保持较好成长。往后看,传统设备销售和试验服务保持稳健增长的同时,半导体芯片检测业务有望加速成长:1)公司公告出让上海宜特10%股权用以激励上海宜特核心人员,制定2021-2025年营收承诺2.56/3.01/3.52/4.01/4.52亿元(CAGR+15%),净利润承诺0.26/0.32/0.37/0.47/0.61亿元(CAGR+24%),彰显公司发展信心;2)拟定增募资6亿元用于扩建半导体芯片检测、宇航产品检测等项目,上海宜特在半导体芯片检测的深厚积累叠加上市公司资源,半导体芯片检测业务成长可期。 投资建议:维持“买入”评级 公司主业稳健向好,子公司上海宜特股权激励落地,业绩承诺彰显公司发展信心,且定增加速业务布局,未来可期,我们预计公司2021-23年归母净利润1.51/1.97/2.55亿元,对应PE31/23/18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 军工业务不及预期;芯片检测业务发展不及预期;行业竞争加剧。
苏试试验 电子元器件行业 2020-12-04 23.41 26.60 -- 24.90 6.36%
26.19 11.88%
详细
“设备+服务”双轮驱动稳健增长,实验室网络布局覆盖全国。 苏试试验是我国环境与可靠性试验领域的龙头企业。自 2009年成立第一家实验室苏州广博以来,公司开始由单一设备制造销售向“设备+服务”转型。目前,苏试试验旗下 22家子公司遍布苏州、北京、上海、广州、南京、成都等多个大中城市,基本实现了全国主要地区的实验室全覆盖。近五年公司营业收入年复合增长率为 25.97%,其中设备销售收入年复合增长率为 20.45%,试验服务收入年复合增长率为35.10%;试验服务营收占比从 35.13%上升至 46.46%,毛利占比由54.31%上升至 58.10%,成为公司最主要的利润来源。 收购上海宜特进军芯片检测新领域,有望开启更大成长空间。 2019年,公司完成了对宜特(上海)检测技术有限公司 100%股权的收购,进军芯片检测蓝海市场。作为国内集成电路第三方验证分析领域的知名企业,上海宜特的主要业务包括先进工艺集成电路的失效分析、晶圆材料分析和可靠度验证三大领域,主要客户包括华为海思、寒武纪、紫光展锐、中芯国际等知名企业。通过收购上海宜特,公司将可靠性试验服务的检测范围扩展至集成电路领域,从此具备了从集成电路元器件级、产品部件级到系统级的全产业链可靠性试验、验证分析能力,有望为公司开启更大成长空间。 盈利预测与投资评级:预计公司 2020-2022年的净利润为 1.32亿元、1.81亿元、2.36亿元,EPS 为 0.65元、0.89元、1.16元,维持“买入”评级。
苏试试验 电子元器件行业 2020-11-02 24.85 -- -- 24.79 -0.24%
26.19 5.39%
详细
2020Q3单季度营收+80%,业绩+40%公司发布 2020年三季报,实现营收 8.16亿元,同比增长 65.71%;归母净利润 0.77亿元,同比增长 41.63%,主要系公司原有设备及服务业务稳健增长的同时并表上海宜特和重庆四达所致。单季度看,20Q3实现营收 3.12亿元,同比增长 79.88%;归母净利润 0.28亿元,同比增长 39.64%。 现金流改善显著,并表带来盈利水平有所变动从盈利能力看,公司前三季度毛利率/净利率为 41.87%/10.60%,同比变动-4.28/-1.44个 pct,主要系并表盈利水平相对较低的上海宜特业务所致;单季度看,20Q3毛利率/净利率为 41.07%/9.80%,同比变动-7.82/-2.82个 pct。从费用情况看,公司前三季度销售/管理/研发/财务费 用 率 为 7.07%/14.21%/6.47%/3.07% , 同 比 变 动-1.08/-0.18/-0.29/+1.02个 pct。从现金流情况看,公司前三季度经营性现金流净额 0.32亿元,由负转正,现金流明显改善。 内生产品品类扩张,外延半导体检测协同加速发展从业务看,1)设备业务产品品类从力学环境拓展到气候环境设备及三综合试验系统,市场天花板从 30亿元增至超过 100亿元,打开公司设备业务的成长空间;2)可靠性与环境试验行业当前处于快速成长阶段,整体保持较快增长,19年收购国内半导体检测龙头上海宜特加速服务业务发展。从应用领域看,1)公司产品在军工领域应用较广,收入贡献较多,20年受益于军工景气向好产品收入有望保持稳健增长;2)上海宜特在半导体芯片检测积累深厚,被公司收购后有望借助公司渠道加大业务拓展,有望迎来快速成长期。 投资建议:维持“买入”评级我们预计 2020-22年归母净利润 1.21/1.53/1.97亿元,对应 PE43/34/26倍,维持“买入”评级。 风险提示: 军工业务不及预期;华为海思被制裁带来的风险;行业竞争加剧
苏试试验 电子元器件行业 2020-10-29 26.49 22.99 -- 25.49 -3.78%
26.19 -1.13%
详细
事件:公司发布三季报,公司2020年前三季度实现收入8.16亿元,同比增长65.71%;归母净利润0.77亿元,同比增长41.63%。Q3单季度实现收入3.12亿元,同比增长79.88%;归母净利润0.28亿元,同比增长43.77%。 Q3保持稳定增长,下游景气保障订单持续落地。公司武汉、北京、青岛等实验室上半年受疫情影响较大,随着疫情影响逐步消退,下半年生产经营活动加速向常态化修复。上半年扣除四达和宜特并表影响后,公司收入业绩增速分别实现4.94%、25.08%,Q3收入继续保持较高水平。公司Q3购建固定无形长期资产支付现金1.65亿元,同比提升44.74%,体现资本支出持续推进,保障未来成长动力。 今年下游的军工和新能源板块景气度较高,公司坚持贯彻制造+服务双轮驱动发展战略,积极布局气候与综合环境试验业务、半导体检测服务等市场空间更大的业务板块,未来新签订单有望继续保持稳健增长。 期间费用率优化,现金流有所改善。公司2020Q3毛利率、净利率分别为41.87%、10.60%,同比下滑4.28、1.44pct,我们判断主要系公司民营收入占比持续提升、以及利润率较低的宜特并表所致。公司期间费用率为30.82%,同比降低0.54个pct;其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率为7.07%、14.21%、6.47%、3.07%,分别同比变动-1.08、-0.18、-0.29、1.02pct。公司经营性现金流为0.32亿元,扭亏为正环比增加0.47亿元。 公司外延扩展持续发力,协同效应显著。公司去年收购的重庆四达和上海宜特表现不俗:1)重庆四达是环境试验赛道的领跑者,据公司公告,前期在手订单丰富,营收同比翻倍增长,有望助力公司进一步提高环境试验设备行业的市场地位。2)上海宜特实现营收1.18亿元,同比+24.31%,实现净利润562万元,同比+89.94%;作为半导体检测服务行业龙头之一,国内IC领域客户首度突破1800家,宜特有助于公司扩大检测服务市场份额,与传统主业相得益彰,发挥积极的协同效应。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年净利润分别为1.18、1.53、2.03亿元,EPS分别为0.58、0.75、1.00元,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价30.00,对应2021年40倍动态市盈率。 风险提示:下游并购整合不及预期,并购资产业绩不及预期。
苏试试验 电子元器件行业 2020-09-22 26.71 23.84 -- 28.14 5.35%
28.14 5.35%
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苏试试验:设备+服务双轮驱动,综合性检测布局趋势渐成 公司主营力学、气候、综合环境试验设备,并以设备技术为依托延伸试验服务业务,致力于为客户提供从试验设备需求到试验方案设计及试验服务的一体化环境与可靠性试验服务解决方案。2019年,公司实现营收7.88亿元,试验设备与试验服务业务占比分别为51%和46%。2020上半年,公司实现营收5.04亿元,试验服务营收占比进一步扩大至49%。 试验设备:内生+外延打开设备业务新空间 2018年以前,公司设备业务主要布局领域为力学环境试验设备,2018年公司通过定增募集资金用于温湿度环境试验箱技改扩建项目,并于2019年7月收购重庆四达78%的股权,扩充气候环境试验设备产品线,加码气候试验设备业务。此外,公司搭建“三综合”平台,强化竞争力,市场认可度不断提高。国内力学设备市场空间30亿元左右,气候设备空间为力学设备空间的8~10倍,设备业务市场空间迅速打开。 试验服务:两次募投深化全国性网点布局,能力边界持续拓宽,并表上海宜特,掘金半导体芯片检测市场 上市以来,公司共推动两次资金募集用于试验服务能力扩充,除深化环境与可靠性试验服务能力外,还新增电磁兼容测试能力,覆盖领域跨越军品、民品,试验服务能力和竞争力进一步增强,网点覆盖范围进一步扩展。 2019年公司完成对上海宜特的收购,正式进军半导体芯片检测领域。上海宜特背靠台积电技术,为IC产业设备制造商、晶圆制造、芯片设计、封装测试全产业链提供一站式测试服务,主要客户覆盖华为海思、比特大陆、高通、紫光展锐等诸多国内外集成电路领域知名企业。苏试试验收购上海宜特后,有望充分发挥二者协同效应和本土化优势,拓展具备更大发展空间和成长潜力的芯片检测市场。2019年和2020上半年苏试宜特分别实现营收2.07亿元和1.18亿元,净利率分别为5.2%和4.8%,收入规模和盈利能力具备极大提升潜力。 子公司盈利潜力有待释放,公司有望启动“收入增长+盈利上提”成长模式 公司现有实验室中,苏州广博、上海众博、西安广博、广东广博尚未充分达产,北方检测中心、武汉实验室、南京实验室和成都实验室项目一期工程仍在建设中。我们认为,随着上述实验室陆续投产、达产,公司试验服务能力将进一步增强。参考公司成熟实验室盈利水平,我们预计公司盈利能力具备巨大提升空间。 盈利预测与估值分析:我们预计公司2020-2022年实现营业收入12.3、15.0和18.2亿元,实现归母净利润1.21、1.58和2.05亿元,EPS 0.60、0.78和1.01元,对应PE 45、35和27倍。公司内生+外延,逐步打造综合性检测公司,未来有望持续成长,给予2021年目标市值63亿元,对应2021年PE 40倍,12个月内目标价31.1元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:子公司并购整合不及预期;募投项目投产进度不及预期。
苏试试验 电子元器件行业 2020-09-02 29.80 26.49 -- 31.00 4.03%
31.00 4.03%
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设备销售与试验服务双轮驱动,营收/利润快速增长,维持“买入”评级公司发布2020年中报,实现营业收入5.04亿元,同比增长58.00%;归母净利润0.49亿元,同比增长40.45%。公司试验设备与试验服务两大核心业务协同发展,同时外延拓展持续发力,我们看好公司未来发展前景。 预计公司2020-22年EPS 分别为0.55、0.72和0.90元,给予目标价34.56元,维持“买入”评级。 制造与服务深度融合,科研检测和电子下游需求旺盛公司持续贯彻实施“双轮驱动,制造与服务深度融合”的发展战略,2020年上半年,公司两大核心业务营业收入快速增长,主要系并表重庆四达和上海宜特。分业务来看:试验设备销售业务实现收入2.03亿元,同比增长23.15%,毛利率34.74%,同比基本持平;试验服务业务实现收入2.47亿元,同比增长69.52%,毛利率54.92%,同比基本持平。分下游来看,期内科研及检测机构领域实现收入0.84亿元,同比增长144.29%;电子电器领域实现收入2.66亿元,同比增长81.08%。 外延扩展持续发力,半导体测试业务有望与环境试验业务融合发展2019年公司收购重庆四达78%股权扩展环境试验设备产能,收购上海宜特100%股权切入半导体测试领域。2020年上半年,两家子公司业绩表现亮眼,贡献主要业绩增量。其中,重庆四达实现收入0.52亿元,同比翻倍增长;上海宜特实现收入1.18亿元,同比增幅为20%以上。期内上海宜特国内IC 领域客户首度突破1800家,并获得长安智能网联汽车导航模组芯片AEC 车规级验证项目。 可转债上市募资,推动企业持续发展公司2019年底启动可转债项目,2020年6月获得深交所批准,募资资金总额3.1亿元。本次募集资金将用于实验室网络扩建项目以及补充流动性,有助于增强公司核心竞争力和盈利能力,推动企业持续发展。 国内振动试验设备龙头,看好设备+服务模式发展前景,维持“买入”我们维持盈利预测,预计2020-2022年营业收入分别为9.55、11.57和14.00亿元,归母净利润分别为1. 12、1.47和1.84亿元,对应EPS 分别为0.55、0.72和0.90元(股本变化后)。根据Wind 一致预期,2021年第三方检测试验服务业务可比公司平均估值为45.25倍PE 估值,我们看好公司设备+服务的经营模式以及在电动振动等试验设备领域的突出技术能力,给予公司2021年48倍PE 估值,对应目标价34.56元(前值为39.84~40.67元),维持“买入”评级。 风险提示:国内试验室建设或不达预期风险、第三方检测业务竞争或加剧。
苏试试验 电子元器件行业 2020-09-02 29.80 26.36 -- 31.00 4.03%
31.00 4.03%
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事件:公司发布半年报,公司2020年H1实现收入5.04亿元,同比增长58.00%;归母净利润0.49亿元,同比增长40.45%。Q2单季度实现收入3.27亿元,同比增长72.27%;归母净利润0.50亿元,同比增长59.33%。 重庆四达和上海宜特并表,业绩表现符合预期。今年初受公共卫生事件影响,公司订单执行节奏被动放缓,部分项目建设进度延后,叠加子公司并表后刚性成本费用较大,Q1净利润转负。随着Q2积极复产,在手订单稳健释放,收入利润环比实现大幅增长。扣除四达和宜特并表影响后公司营收3.35亿元,同比增长4.94%,净利润0.47亿元,同比增长25.08%。分业务来看,公司上半年试验设备实现收入2.03亿元,同比增长23.15%;试验服务实现收入2.47亿元,同比增长69.52%,业绩符合预期。上半年武汉、北京、青岛等实验室受疫情影响较大,下半年生产经营活动有望加速向常态化修复。 盈利能力稳定,现金流有所改善。公司2020H1毛利率、净利率分别为42.37和11.09%,同比-2.30pct、-0.63pct;分业务来看,试验设备毛利率34.74%,同比-0.28pct;试验服务毛利率54.92%,同比-0.34pct,核心主业盈利能力基本保持稳定。公司期间费用率为30.73%,同比提升1.5个pct;其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率为6.93%、14.48%、3.38%、5.94%,分别同比持平、+0.34pct、+1.61pct、-0.45pct。公司经营性现金流为-0.15亿元,同比增加0.6亿元,后续有望进一步增长转正。 双轮驱动传统业务放量,并购优质标的协同效应可期。公司在手订单充足,20H1合同负债+预收款项2.63亿元,同比增长55.64%。今年下游的军工和新能源板块景气度较高,公司坚持贯彻制造+服务双轮驱动发展战略,积极布局气候与综合环境试验业务、半导体检测服务等市场空间更大的业务板块,未来新签订单有望继续保持稳健增长。 20H1重庆四达和上海宜特表现不俗,1)重庆四达是环境试验赛道的领跑者,据公司公告,前期在手订单丰富,营收同比翻倍增长,有望助力公司进一步提高环境试验设备行业的市场地位。2)上海宜特实现营收1.18亿元,同比+24.31%,实现净利润562万元,同比+89.94%;作为半导体检测服务行业龙头之一,宜特有助于公司扩大检测服务市场份额,与传统主业相得益彰,发挥积极的协同效应。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年净利润分别为1.33、1.76、2.38亿元,EPS分别为0.65、0.86、1.17元,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价34.40,对应2021年40倍动态市盈率。 风险提示:下游并购整合不及预期,并购资产业绩不及预期。
苏试试验 电子元器件行业 2020-08-10 26.68 -- -- 31.70 18.82%
31.70 18.82%
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公司速览: 公司是国内环境与可靠性试验龙头,以环境试验设备起家,逐步拓展到环境与可靠性试验服务,设备+服务”双轮驱动协同发展,2019年9月收购半导体第三方检测龙头上海宜特,军民融合背景下业务强协同效应,有望加速成长。 公司看点: 设备业务:起家业务,国内龙头,业务范围从振动台拓展到温度箱等气候环境设备,市场天花板从30亿元增至130亿元,新业务的开拓带动设备业务加速成长; 可靠性与环境试验业务:从设备业务延伸出的服务业务,国内领先,智研咨询统计市场规模超100亿元,近5年CAGR20%+,公司近5年CAGR达37.30%,当前进一步布局电磁兼容检测业务,有望保持较快增长; 半导体检测业务(上海宜特):2019年9月收购业务,国内龙头,业务涵盖集成电路失效分析、晶圆材料分析及可靠度验证等,客户覆盖华为海思(第一大)/寒武纪/地平线/大疆/中芯国际等国内客户及博世/高通/先端电子/三星等外资IC产业龙头,并购后公司具备“元器件—零件—部件—终端产品”全产业链的检测服务能力,且芯片检测业务有望延展至军工领域。 投资建议:预计2020-22年归母净利润1.30/1.70/2.25亿元,对应EPS0.64/0.83/1.10元,对应PE42/32/24倍,参考可比公司估值给予一年期合理估值为37.35-41.50元(对应2021年PE45x-50x),维持“买入”评级。 风险提示:军工业务不及预期;半导体检测业务发展不及预期;行业竞争加剧。
苏试试验 电子元器件行业 2020-07-27 26.56 -- -- 31.70 19.35%
31.70 19.35%
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发行3.1亿元转债,扩建实验室并补充流动资金,凸显未来业务发展信心7月17日公司发布可转债募资说明书,募资总额3.1亿元,转股价为23.86元/股,发行结束后6个月可转股(2021年1月27日),拟投资于实验室网络扩建并补充流动资金。其中:①苏试试验北方检测中心项目拟投1.3亿元,②苏州苏试广博环境可靠性实验室有限公司-武汉实验室建设项目拟投0.8908亿元,③补充流动资金0.9092亿元。 收购上海宜特切入集成电路检测业务,第三方检测成长性大逻辑加成我们看来,第三方检测行业的成长性主要来自于三大方面:①检测种类的多元化,②检测公司可持续的资本开支与并购重组,③检测公司对其高管进行股权/期权等的深度激励、进而提升企业的精细化管理水平。 2019年,公司以2.8亿元现金方式成功收购上海宜特100%股权,升级和开拓电子元器件、集成电路可靠性分析、失效分析及材料分析的技术和业务:股权,升级和开拓电子元器件、集成电路可靠性分析、失效分析及材料分析的技术和业务:上海宜特检测范围涵盖电子全产业链(晶圆装备、制造,IC设计、封装,终端产品等),曾先后获得华为海思“优选”供应商、高通5G模块验证实验室稽核等称号,主要客户包括华为海思、北方华创、中芯国际、华虹宏力、汇顶科技、紫光展锐、长电科技、华天科技、通富微电等1000多家,目前宜特正与国内某头部芯片公司合作,提供7nm芯片的测试服务。 我们认为在宜特收购完成后,公司作为第三方检测商成功踏入集成电路检测服务领域,提升了可靠性分析的能力,填补了失效分析、材料分析的空白,我们认为在宜特收购完成后,公司作为第三方检测商成功踏入集成电路检测服务领域,提升了可靠性分析的能力,填补了失效分析、材料分析的空白,具备了“元器件——零件——部件——终端产品”全产业链的检测服务能力,对下游航空航天、汽车、电子等偏TMT行业下游的全产业链的检测服务能力将进一步加强;行业下游的全产业链的检测服务能力将进一步加强;同时,公司实现了优质标的收购整合,在检测领域的成长再下一池,有望朝着第三方TMT检测领域的多元化方向发展。 4月月10日中国经济周刊报道,华为Hicar于于2020年春季新品发布会发布,智能汽车、半导体检测或将带来全新融合发展方向。 年春季新品发布会发布,智能汽车、半导体检测或将带来全新融合发展方向。据华为公司官网,Hicar是其提供的人-车-家全场景智慧互联解决方案,将移动设备和汽车连接起来,将手机应用和服务延展到汽车,为消费者创造智慧出行新体验,公司作为半导体、力学可靠性检测公司有望充分受益智慧汽车行业新机遇。 盈利预测与评级:维持前述预测,20-22年营收为11.93/14.76/18.12亿元,归母净利润为1.32/1.71/2.27亿元,EPS分别为0.65/0.84/1.12元;PE分别为41.05/31.68/23.90x,维持“买入”评级。 风险提示:国内第三方实验室竞争对手增加,下游需求增长不及预期,新客户拓展情况偏慢。
苏试试验 电子元器件行业 2020-07-24 26.66 -- -- 31.70 18.90%
31.70 18.90%
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发行3.1亿元转债,扩建实验室并补充流动资金,凸显未来业务发展信心7月17日公司发布可转债募资说明书,募资总额3.1亿元,转股价为23.86元/股,发行结束后6个月可转股(2021年1月27日),拟投资于实验室网络扩建并补充流动资金。其中:①苏试试验北方检测中心项目拟投1.3亿元,②苏州苏试广博环境可靠性实验室有限公司-武汉实验室建设项目拟投0.8908亿元,③补充流动资金0.9092亿元。收购上海宜特切入集成电路检测业务,第三方检测成长性大逻辑加成我们看来,第三方检测行业的成长性主要来自于三大方面:①检测种类的多元化,②检测公司可持续的资本开支与并购重组,③检测公司对其高管进行股权/期权等的深度激励、进而提升企业的精细化管理水平。2019年,公司以2.8亿元现金方式成功收购上海宜特100%股权,升级和开拓电子元器件、集成电路可靠性分析、失效分析及材料分析的技术和业务:上海宜特检测范围涵盖电子全产业链(晶圆装备、制造,IC设计、封装,终端产品等),曾先后获得华为海思“优选”供应商、高通5G模块验证实验室稽核等称号,主要客户包括华为海思、北方华创、中芯国际、华虹宏力、汇顶科技、紫光展锐、长电科技、华天科技、通富微电等1000多家,目前宜特正与国内某头部芯片公司合作,提供7nm芯片的测试服务。我们认为在宜特收购完成后,公司作为第三方检测商成功踏入集成电路检测服务领域,提升了可靠性分析的能力,填补了失效分析、材料分析的空白,具备了“元器件--零件--部件--终端产品”全产业链的检测服务能力,对下游航空航天、汽车、电子等偏TMT行业下游的全产业链的检测服务能力将进一步加强;同时,公司实现了优质标的收购整合,在检测领域的成长再下一池,有望朝着第三方TMT检测领域的多元化方向发展。4月10日中国经济周刊报道,华为Hicar于2020年春季新品发布会发布,智能汽车、半导体检测或将带来全新融合发展方向。据华为公司官网,Hicar是其提供的人-车-家全场景智慧互联解决方案,将移动设备和汽车连接起来,将手机应用和服务延展到汽车,为消费者创造智慧出行新体验,公司作为半导体、力学可靠性检测公司有望充分受益智慧汽车行业新机遇。盈利预测与评级:维持前述预测,20-22年营收为11.93/14.76/18.12亿元,归母净利润为1.32/1.71/2.27亿元,EPS分别为0.65/0.84/1.12元;PE分别为41.05/31.68/23.90x,维持“买入”评级。风险提示:国内第三方实验室竞争对手增加,下游需求增长不及预期,新客户拓展情况偏慢。
苏试试验 电子元器件行业 2020-04-29 22.64 -- -- 25.07 10.73%
27.34 20.76%
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一季度业绩基本实现盈亏平衡,全资子公司上海宜特业绩超预期实现盈利4月24日公司发布一季度季报,营收1.77亿元(+37.09%),归母净利润-116.83万元(-134.20%),全资子公司上海宜特业绩超预期实现盈利。营收增长主要系重庆四达和上海宜特并入合并报表范围所致,扣除后略有下降,主要是疫情期间受管控影响、无法安排人员去客户现场安装调试公司设备产品所致。 收购上海宜特切入电子检测业务,覆盖华为海思/北方华创等国内大客户2019年公司成功收购上海宜特100%股权,升级和开拓电子元器件、集成电路可靠性分析、失效分析及材料分析的技术和业务:上海宜特检测范围涵盖电子全产业链(晶圆装备、制造,IC设计、封装,终端产品等),曾先后获得华为海思“优选”供应商、高通5G模块验证实验室稽核等称号,主要客户包括华为海思、北方华创、中芯国际、华虹宏力、汇顶科技、紫光展锐、长电科技、华天科技、通富微电等1000多家,目前宜特正与国内某头部芯片公司合作,提供7nm芯片的测试服务。 4月10日中国经济周刊报道,华为Hicar于2020年春季新品发布会发布,智能汽车、半导体检测或将带来全新融合发展方向。据华为公司官网,Hicar是其提供的人-车-家全场景智慧互联解决方案,将移动设备和汽车连接起来,将手机应用和服务延展到汽车,为消费者创造智慧出行新体验,公司作为半导体、力学可靠性检测公司有望充分受益智慧汽车行业新机遇。 20Q1受疫情影响业绩略有下降,但历年Q1收入&利润规模占比均有限,全年业绩目标不变:17-19Q1营收占全年比例分别为15.13%/17.53%/16.42%,对应归母扣非净利润占全年比例分别为-3.97%/2.76%/2.43%,我们认为本次疫情对公司后续经营计划影响较小。公司在一季报指出,随着疫情控制和全面复工复产(2月10日复工),公司将继续执行年初制定的年度经营计划,按照既定的经营目标开展各项工作。 子公司收购导致三费略有上升,研发费用逆势增加显信心:20Q1三费合计0.6亿元,占比营收33.85%(+4.09%),毛利率36.51%,经营性现金流量净额-0.61亿元(同比+0.15亿元)。20Q1研发费用0.14亿元,同比+444.82万元,占营收7.78%(+0.55个百分点),呈现逆疫情增长态势凸显公司信心。 盈利预测与评级:维持前述预测,20-22年营收为11.93/14.76/18.12亿元,归母净利润为1.32/1.71/2.27亿元,EPS分别为0.98/1.26/1.68元;PE分别为34.75/26.81/20.23x,维持“买入”评级。 风险提示:国内第三方实验室竞争对手增加,下游需求增长不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名