苏试试验：设备+服务双轮驱动，综合性检测布局趋势渐成 公司主营力学、气候、综合环境试验设备，并以设备技术为依托延伸试验服务业务，致力于为客户提供从试验设备需求到试验方案设计及试验服务的一体化环境与可靠性试验服务解决方案。2019年，公司实现营收7.88亿元，试验设备与试验服务业务占比分别为51%和46%。2020上半年，公司实现营收5.04亿元，试验服务营收占比进一步扩大至49%。 试验设备：内生+外延打开设备业务新空间 2018年以前，公司设备业务主要布局领域为力学环境试验设备，2018年公司通过定增募集资金用于温湿度环境试验箱技改扩建项目，并于2019年7月收购重庆四达78%的股权，扩充气候环境试验设备产品线，加码气候试验设备业务。此外，公司搭建“三综合”平台，强化竞争力，市场认可度不断提高。国内力学设备市场空间30亿元左右，气候设备空间为力学设备空间的8~10倍，设备业务市场空间迅速打开。 试验服务：两次募投深化全国性网点布局，能力边界持续拓宽，并表上海宜特，掘金半导体芯片检测市场 上市以来，公司共推动两次资金募集用于试验服务能力扩充，除深化环境与可靠性试验服务能力外，还新增电磁兼容测试能力，覆盖领域跨越军品、民品，试验服务能力和竞争力进一步增强，网点覆盖范围进一步扩展。 2019年公司完成对上海宜特的收购，正式进军半导体芯片检测领域。上海宜特背靠台积电技术，为IC产业设备制造商、晶圆制造、芯片设计、封装测试全产业链提供一站式测试服务，主要客户覆盖华为海思、比特大陆、高通、紫光展锐等诸多国内外集成电路领域知名企业。苏试试验收购上海宜特后，有望充分发挥二者协同效应和本土化优势，拓展具备更大发展空间和成长潜力的芯片检测市场。2019年和2020上半年苏试宜特分别实现营收2.07亿元和1.18亿元，净利率分别为5.2%和4.8%，收入规模和盈利能力具备极大提升潜力。 子公司盈利潜力有待释放，公司有望启动“收入增长+盈利上提”成长模式 公司现有实验室中，苏州广博、上海众博、西安广博、广东广博尚未充分达产，北方检测中心、武汉实验室、南京实验室和成都实验室项目一期工程仍在建设中。我们认为，随着上述实验室陆续投产、达产，公司试验服务能力将进一步增强。参考公司成熟实验室盈利水平，我们预计公司盈利能力具备巨大提升空间。 盈利预测与估值分析：我们预计公司2020-2022年实现营业收入12.3、15.0和18.2亿元，实现归母净利润1.21、1.58和2.05亿元，EPS 0.60、0.78和1.01元，对应PE 45、35和27倍。公司内生+外延，逐步打造综合性检测公司，未来有望持续成长，给予2021年目标市值63亿元，对应2021年PE 40倍，12个月内目标价31.1元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：子公司并购整合不及预期；募投项目投产进度不及预期。

设备销售与试验服务双轮驱动，营收/利润快速增长，维持“买入”评级公司发布2020年中报，实现营业收入5.04亿元，同比增长58.00%；归母净利润0.49亿元，同比增长40.45%。公司试验设备与试验服务两大核心业务协同发展，同时外延拓展持续发力，我们看好公司未来发展前景。 预计公司2020-22年EPS 分别为0.55、0.72和0.90元，给予目标价34.56元，维持“买入”评级。 制造与服务深度融合，科研检测和电子下游需求旺盛公司持续贯彻实施“双轮驱动，制造与服务深度融合”的发展战略，2020年上半年，公司两大核心业务营业收入快速增长，主要系并表重庆四达和上海宜特。分业务来看：试验设备销售业务实现收入2.03亿元，同比增长23.15%，毛利率34.74%，同比基本持平；试验服务业务实现收入2.47亿元，同比增长69.52%，毛利率54.92%，同比基本持平。分下游来看，期内科研及检测机构领域实现收入0.84亿元，同比增长144.29%；电子电器领域实现收入2.66亿元，同比增长81.08%。 外延扩展持续发力，半导体测试业务有望与环境试验业务融合发展2019年公司收购重庆四达78%股权扩展环境试验设备产能，收购上海宜特100%股权切入半导体测试领域。2020年上半年，两家子公司业绩表现亮眼，贡献主要业绩增量。其中，重庆四达实现收入0.52亿元，同比翻倍增长；上海宜特实现收入1.18亿元，同比增幅为20%以上。期内上海宜特国内IC 领域客户首度突破1800家，并获得长安智能网联汽车导航模组芯片AEC 车规级验证项目。 可转债上市募资，推动企业持续发展公司2019年底启动可转债项目，2020年6月获得深交所批准，募资资金总额3.1亿元。本次募集资金将用于实验室网络扩建项目以及补充流动性，有助于增强公司核心竞争力和盈利能力，推动企业持续发展。 国内振动试验设备龙头，看好设备+服务模式发展前景，维持“买入”我们维持盈利预测，预计2020-2022年营业收入分别为9.55、11.57和14.00亿元，归母净利润分别为1. 12、1.47和1.84亿元，对应EPS 分别为0.55、0.72和0.90元（股本变化后）。根据Wind 一致预期，2021年第三方检测试验服务业务可比公司平均估值为45.25倍PE 估值，我们看好公司设备+服务的经营模式以及在电动振动等试验设备领域的突出技术能力，给予公司2021年48倍PE 估值，对应目标价34.56元（前值为39.84~40.67元），维持“买入”评级。 风险提示：国内试验室建设或不达预期风险、第三方检测业务竞争或加剧。

事件：公司发布半年报，公司2020年H1实现收入5.04亿元，同比增长58.00%；归母净利润0.49亿元，同比增长40.45%。Q2单季度实现收入3.27亿元，同比增长72.27%；归母净利润0.50亿元，同比增长59.33%。 重庆四达和上海宜特并表，业绩表现符合预期。今年初受公共卫生事件影响，公司订单执行节奏被动放缓，部分项目建设进度延后，叠加子公司并表后刚性成本费用较大，Q1净利润转负。随着Q2积极复产，在手订单稳健释放，收入利润环比实现大幅增长。扣除四达和宜特并表影响后公司营收3.35亿元，同比增长4.94%，净利润0.47亿元，同比增长25.08%。分业务来看，公司上半年试验设备实现收入2.03亿元，同比增长23.15%；试验服务实现收入2.47亿元，同比增长69.52%，业绩符合预期。上半年武汉、北京、青岛等实验室受疫情影响较大，下半年生产经营活动有望加速向常态化修复。 盈利能力稳定，现金流有所改善。公司2020H1毛利率、净利率分别为42.37和11.09%，同比-2.30pct、-0.63pct；分业务来看，试验设备毛利率34.74%，同比-0.28pct；试验服务毛利率54.92%，同比-0.34pct，核心主业盈利能力基本保持稳定。公司期间费用率为30.73%，同比提升1.5个pct；其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率为6.93%、14.48%、3.38%、5.94%，分别同比持平、+0.34pct、+1.61pct、-0.45pct。公司经营性现金流为-0.15亿元，同比增加0.6亿元，后续有望进一步增长转正。 双轮驱动传统业务放量，并购优质标的协同效应可期。公司在手订单充足，20H1合同负债+预收款项2.63亿元，同比增长55.64%。今年下游的军工和新能源板块景气度较高，公司坚持贯彻制造+服务双轮驱动发展战略，积极布局气候与综合环境试验业务、半导体检测服务等市场空间更大的业务板块，未来新签订单有望继续保持稳健增长。 20H1重庆四达和上海宜特表现不俗，1）重庆四达是环境试验赛道的领跑者，据公司公告，前期在手订单丰富，营收同比翻倍增长，有望助力公司进一步提高环境试验设备行业的市场地位。2）上海宜特实现营收1.18亿元，同比+24.31%，实现净利润562万元，同比+89.94%；作为半导体检测服务行业龙头之一，宜特有助于公司扩大检测服务市场份额，与传统主业相得益彰，发挥积极的协同效应。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年净利润分别为1.33、1.76、2.38亿元，EPS分别为0.65、0.86、1.17元，成长性突出；给予买入-A投资评级，6个月目标价34.40，对应2021年40倍动态市盈率。 风险提示：下游并购整合不及预期，并购资产业绩不及预期。

公司速览： 公司是国内环境与可靠性试验龙头，以环境试验设备起家，逐步拓展到环境与可靠性试验服务，设备+服务”双轮驱动协同发展，2019年9月收购半导体第三方检测龙头上海宜特，军民融合背景下业务强协同效应，有望加速成长。 公司看点： 设备业务：起家业务，国内龙头，业务范围从振动台拓展到温度箱等气候环境设备，市场天花板从30亿元增至130亿元，新业务的开拓带动设备业务加速成长； 可靠性与环境试验业务：从设备业务延伸出的服务业务，国内领先，智研咨询统计市场规模超100亿元，近5年CAGR20%+，公司近5年CAGR达37.30%，当前进一步布局电磁兼容检测业务，有望保持较快增长； 半导体检测业务（上海宜特）：2019年9月收购业务，国内龙头，业务涵盖集成电路失效分析、晶圆材料分析及可靠度验证等，客户覆盖华为海思（第一大）/寒武纪/地平线/大疆/中芯国际等国内客户及博世/高通/先端电子/三星等外资IC产业龙头，并购后公司具备“元器件—零件—部件—终端产品”全产业链的检测服务能力，且芯片检测业务有望延展至军工领域。 投资建议：预计2020-22年归母净利润1.30/1.70/2.25亿元，对应EPS0.64/0.83/1.10元，对应PE42/32/24倍，参考可比公司估值给予一年期合理估值为37.35-41.50元（对应2021年PE45x-50x），维持“买入”评级。 风险提示：军工业务不及预期；半导体检测业务发展不及预期；行业竞争加剧。

发行3.1亿元转债,扩建实验室并补充流动资金,凸显未来业务发展信心7月17日公司发布可转债募资说明书,募资总额3.1亿元,转股价为23.86元/股,发行结束后6个月可转股(2021年1月27日),拟投资于实验室网络扩建并补充流动资金。其中:①苏试试验北方检测中心项目拟投1.3亿元,②苏州苏试广博环境可靠性实验室有限公司-武汉实验室建设项目拟投0.8908亿元,③补充流动资金0.9092亿元。 收购上海宜特切入集成电路检测业务,第三方检测成长性大逻辑加成我们看来,第三方检测行业的成长性主要来自于三大方面:①检测种类的多元化,②检测公司可持续的资本开支与并购重组,③检测公司对其高管进行股权/期权等的深度激励、进而提升企业的精细化管理水平。 2019年,公司以2.8亿元现金方式成功收购上海宜特100%股权,升级和开拓电子元器件、集成电路可靠性分析、失效分析及材料分析的技术和业务:股权,升级和开拓电子元器件、集成电路可靠性分析、失效分析及材料分析的技术和业务:上海宜特检测范围涵盖电子全产业链(晶圆装备、制造,IC设计、封装,终端产品等),曾先后获得华为海思“优选”供应商、高通5G模块验证实验室稽核等称号,主要客户包括华为海思、北方华创、中芯国际、华虹宏力、汇顶科技、紫光展锐、长电科技、华天科技、通富微电等1000多家,目前宜特正与国内某头部芯片公司合作,提供7nm芯片的测试服务。 我们认为在宜特收购完成后,公司作为第三方检测商成功踏入集成电路检测服务领域,提升了可靠性分析的能力,填补了失效分析、材料分析的空白,我们认为在宜特收购完成后,公司作为第三方检测商成功踏入集成电路检测服务领域,提升了可靠性分析的能力,填补了失效分析、材料分析的空白,具备了“元器件——零件——部件——终端产品”全产业链的检测服务能力,对下游航空航天、汽车、电子等偏TMT行业下游的全产业链的检测服务能力将进一步加强;行业下游的全产业链的检测服务能力将进一步加强;同时,公司实现了优质标的收购整合,在检测领域的成长再下一池,有望朝着第三方TMT检测领域的多元化方向发展。 4月月10日中国经济周刊报道,华为Hicar于于2020年春季新品发布会发布,智能汽车、半导体检测或将带来全新融合发展方向。 年春季新品发布会发布,智能汽车、半导体检测或将带来全新融合发展方向。据华为公司官网,Hicar是其提供的人-车-家全场景智慧互联解决方案,将移动设备和汽车连接起来,将手机应用和服务延展到汽车,为消费者创造智慧出行新体验,公司作为半导体、力学可靠性检测公司有望充分受益智慧汽车行业新机遇。 盈利预测与评级:维持前述预测,20-22年营收为11.93/14.76/18.12亿元,归母净利润为1.32/1.71/2.27亿元,EPS分别为0.65/0.84/1.12元;PE分别为41.05/31.68/23.90x,维持“买入”评级。 风险提示:国内第三方实验室竞争对手增加,下游需求增长不及预期,新客户拓展情况偏慢。

发行3.1亿元转债,扩建实验室并补充流动资金,凸显未来业务发展信心7月17日公司发布可转债募资说明书,募资总额3.1亿元,转股价为23.86元/股,发行结束后6个月可转股(2021年1月27日),拟投资于实验室网络扩建并补充流动资金。其中:①苏试试验北方检测中心项目拟投1.3亿元,②苏州苏试广博环境可靠性实验室有限公司-武汉实验室建设项目拟投0.8908亿元,③补充流动资金0.9092亿元。收购上海宜特切入集成电路检测业务,第三方检测成长性大逻辑加成我们看来,第三方检测行业的成长性主要来自于三大方面:①检测种类的多元化,②检测公司可持续的资本开支与并购重组,③检测公司对其高管进行股权/期权等的深度激励、进而提升企业的精细化管理水平。2019年,公司以2.8亿元现金方式成功收购上海宜特100%股权,升级和开拓电子元器件、集成电路可靠性分析、失效分析及材料分析的技术和业务:上海宜特检测范围涵盖电子全产业链(晶圆装备、制造,IC设计、封装,终端产品等),曾先后获得华为海思“优选”供应商、高通5G模块验证实验室稽核等称号,主要客户包括华为海思、北方华创、中芯国际、华虹宏力、汇顶科技、紫光展锐、长电科技、华天科技、通富微电等1000多家,目前宜特正与国内某头部芯片公司合作,提供7nm芯片的测试服务。我们认为在宜特收购完成后,公司作为第三方检测商成功踏入集成电路检测服务领域,提升了可靠性分析的能力,填补了失效分析、材料分析的空白,具备了“元器件--零件--部件--终端产品”全产业链的检测服务能力,对下游航空航天、汽车、电子等偏TMT行业下游的全产业链的检测服务能力将进一步加强;同时,公司实现了优质标的收购整合,在检测领域的成长再下一池,有望朝着第三方TMT检测领域的多元化方向发展。4月10日中国经济周刊报道,华为Hicar于2020年春季新品发布会发布,智能汽车、半导体检测或将带来全新融合发展方向。据华为公司官网,Hicar是其提供的人-车-家全场景智慧互联解决方案,将移动设备和汽车连接起来,将手机应用和服务延展到汽车,为消费者创造智慧出行新体验,公司作为半导体、力学可靠性检测公司有望充分受益智慧汽车行业新机遇。盈利预测与评级:维持前述预测,20-22年营收为11.93/14.76/18.12亿元,归母净利润为1.32/1.71/2.27亿元,EPS分别为0.65/0.84/1.12元;PE分别为41.05/31.68/23.90x,维持“买入”评级。风险提示:国内第三方实验室竞争对手增加,下游需求增长不及预期,新客户拓展情况偏慢。

一季度业绩基本实现盈亏平衡,全资子公司上海宜特业绩超预期实现盈利4月24日公司发布一季度季报,营收1.77亿元(+37.09%),归母净利润-116.83万元(-134.20%),全资子公司上海宜特业绩超预期实现盈利。营收增长主要系重庆四达和上海宜特并入合并报表范围所致,扣除后略有下降,主要是疫情期间受管控影响、无法安排人员去客户现场安装调试公司设备产品所致。 收购上海宜特切入电子检测业务,覆盖华为海思/北方华创等国内大客户2019年公司成功收购上海宜特100%股权,升级和开拓电子元器件、集成电路可靠性分析、失效分析及材料分析的技术和业务:上海宜特检测范围涵盖电子全产业链(晶圆装备、制造,IC设计、封装,终端产品等),曾先后获得华为海思“优选”供应商、高通5G模块验证实验室稽核等称号,主要客户包括华为海思、北方华创、中芯国际、华虹宏力、汇顶科技、紫光展锐、长电科技、华天科技、通富微电等1000多家,目前宜特正与国内某头部芯片公司合作,提供7nm芯片的测试服务。 4月10日中国经济周刊报道,华为Hicar于2020年春季新品发布会发布,智能汽车、半导体检测或将带来全新融合发展方向。据华为公司官网,Hicar是其提供的人-车-家全场景智慧互联解决方案,将移动设备和汽车连接起来,将手机应用和服务延展到汽车,为消费者创造智慧出行新体验,公司作为半导体、力学可靠性检测公司有望充分受益智慧汽车行业新机遇。 20Q1受疫情影响业绩略有下降,但历年Q1收入&利润规模占比均有限,全年业绩目标不变:17-19Q1营收占全年比例分别为15.13%/17.53%/16.42%,对应归母扣非净利润占全年比例分别为-3.97%/2.76%/2.43%,我们认为本次疫情对公司后续经营计划影响较小。公司在一季报指出,随着疫情控制和全面复工复产(2月10日复工),公司将继续执行年初制定的年度经营计划,按照既定的经营目标开展各项工作。 子公司收购导致三费略有上升,研发费用逆势增加显信心:20Q1三费合计0.6亿元,占比营收33.85%(+4.09%),毛利率36.51%,经营性现金流量净额-0.61亿元(同比+0.15亿元)。20Q1研发费用0.14亿元,同比+444.82万元,占营收7.78%(+0.55个百分点),呈现逆疫情增长态势凸显公司信心。 盈利预测与评级:维持前述预测,20-22年营收为11.93/14.76/18.12亿元,归母净利润为1.32/1.71/2.27亿元,EPS分别为0.98/1.26/1.68元;PE分别为34.75/26.81/20.23x,维持“买入”评级。 风险提示:国内第三方实验室竞争对手增加,下游需求增长不及预期。

事件:日前公司发布2019年年报,公司2019年实现收入7.88亿元,同比增长25.31%;归母净利润0.87亿元,同比增长21.32%。同时,公司发布2020年Q1预告,预计Q1亏损0-300万元,去年同期为341.58万元,今年一季度预计非经常性损益463万元。 业绩增长符合预期,在手订单保障全年业绩。公司2019年收入、业绩继续保持稳定增长,基本符合市场预期。分产品来看,公司试验设备业务实现收入4.02亿元,同比增长25.62%;试验服务实现收入3.66亿元,同比增长23.76%。公司预收款项为2.00亿元,较去年同期增长35.07%,主要系公司及重庆四达销售规模增大,预收合同款增加所致,目前公司公司在手订单趋势向好。据智研咨询统计,我国环境与可靠性检测市场近五年复合增长率达15%。随着公司规模效应逐步显现,未来业绩有望保持稳定增长。 盈利能力环比提升,经营管理能力稳健。公司2019年毛利率、净利率为46.78%、12.99%,分别同比变动0.72、-0.68个pct。公司期间费用率为30.87%,同比提升0.43个pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为8.17%、13.88%、6.86%、1.96%,分别同比变动0.49、0.12、-0.78、0.60个pct。公司2019年底经营性现金流为0.83亿元,环比提升1.27亿元。 宜特一季度扭亏为正,疫情不改公司向好趋势。公司今年于2月10日起陆续复工,但受疫情影响人员无法现场安装调试,导致一季度试验设备确认的收入下降幅度较大,因此一季度归母净利润预计亏损0-300万元。我们预计由于公司一季度收入全年占比较小,后续随着行业景气度复苏、订单好转,公司全年业绩订单有望继续实现稳定增长。同时,受益于重庆四达、上海宜特一季度并表所致,公司一季度收入同比增长,其中上海宜特营业收入同比有所增长,今年一季度实现扭亏盈利,随着后续母公司加大对于宜特的场地设备产能扩张,后续宜特盈利能力有望继续扩大。 投资建议:预计2020~2022年公司净利润分别为1.37亿元、1.82亿元和2.51亿元,EPS分别1.01元、1.34元、1.85元。维持给予买入-A评级,6个月目标价40.40元,相当于2020年40倍的动态市盈率。 风险提示:收购进展不及预期、试验设备市场需求下降等。

事件:公司发布 2019年年度报告,2019年 1-12月公司实现营业收入 7.88亿元,较上年同期增长 25.31%;归属于上市公司股东的净利润 0.87亿元,较上年同期增长 21.32%;基本每股收益 0.65元,较上年同期增长 18.18%。 设备服务双轮驱动稳健增长,完善网络布局实现全国覆盖。报告期内,公司试验设备收入 4.02亿元,较上年同期增长 25.62%;试验服务收入 3.66亿元,较上年同期增长 23.76%。2019年 7月,公司收购了重庆四达试验设备有限公司 78%股权,扩展环境试验设备产品线。 重庆四达是我国生产环境与可靠性试验设备的重点企业,通过收购重庆四达有利于扩充公司环境试验设备产能,提升综合竞争力。报告期内,公司注销了天津苏试广博科技有限公司和苏州苏试环境试验设备有限公司;新设全资子公司青岛广博,苏州广博实验室成立了武汉分公司。青岛广博和武汉分公司分别为公司北方检测中心项目和武汉实验室建设项目的实施主体。上述项目实施后,公司将实现全国主要地区实验室子公司全覆盖,进一步优化资源配置,完善业务布局。 收购 上海宜特拓展业务范围,芯片检测龙头市场前景广阔。报告期内,公司收购了宜特(上海)检测技术有限公司 100%股权,进入芯片检测蓝海市场。作为国内集成电路第三方验证分析领域的知名企业,上海宜特的主要业务包括先进工艺集成电路的失效分析、晶圆材料分析和可靠度验证三大领域。主要客户包括华为海思、寒武纪、紫光展锐、中芯国际等知名企业。通过收购上海宜特,公司将可靠性试验服务的检测范围扩展至集成电路领域,从此具备了“元器件—零件—部件—终端产品”全产业链的检测服务能力,为公司开启更大成长空间。 盈利预测与投资评级:预计公司 2020-2022年的净利润为 1.36亿元、1.82亿元、2.34亿元,EPS 为 1.00元、1.34元、1.72元,对应 PE 为 31倍、23倍、18倍,维持“买入”评级。

2019年公司实现营业收入7.88亿元,同比增长25.31%;归母净利润0.87亿元,同比增长21.32%;其中设备收入4.02亿元,占比50.95%,同比增长25.62%,毛利率36.62%,同比提升2pct;试验服务实现3.66亿元收入,占比46.46%同比增长23.76%,毛利率58.50%,同比提升1pct,设备及服务占比、增速及毛利率均较为稳定;经营活动现金流0.83亿元,和净利润匹配较好。整体来看,2019年全年延续2019年前三季度趋势,各项业务保持快速稳定增长。同时,2020年一季度公司归母净利润预计亏损0-300万,上年同期盈利341.58万元,一季度略亏,符合预期。主要原因是1)一季度受到疫情管控影响,母公司前期无法安排人员去客户现场安装调试,导致试验设备确认的收入下降幅度较大,但历年来公司一季度的收入占全年收入的比例相对较小,利润占比更小,今年一季度业绩由盈利转为亏损。2)今年一季度较2019年一季度营业收入同比有所增长,主要是重庆四达和上海宜特两家子公司纳入今年一季度合并报表范围所致,但两家子公司一季度净利润对公司不产生重大影响。上海宜特营业收入同比有所增长,净利润由去年同期亏损,今年一季度实现扭亏,并略有盈利。 第三方检测行业市场增速稳定景气度较高,环境与可靠性试验这一细分领域市场空间大。公司是国内环境与可靠性试验的领导者,设备制造和试验服务双轮驱动,收入和利润的稳定性强。 一季度上海宜特实现扭亏,后续对宜特加大投入将进一步扩充产能和提升其竞争力,宜特市场份额和盈利能力有望逐步提升。2019年总客户超过1000家,目前单月服务客户突破300家,华为海思为公司第一大客户,收入占比达到40%,客户数量和质量不断提升。收购完成后,公司将加大对上海宜特的投入,进一步扩充产能和提升竞争力,同时在苏州扩产对接军工业务,进一步打开成长空间。 投资建议与评级:预计公司2020-2022年净利润为1.28亿元、1.75亿元和2.35亿元,对应PE分别为32x、23x、17x,给予“买入”评级。 风险提示:宜特整合发展不及预期;疫情影响复工及需求。

2019年收入增长25%,业绩增长21% 公司2019年实现营收7.88亿元,同比+25.31%;归母净利润0.87亿元,同比+21.32%,符合预期。公司毛利率/净利率为46.78%/12.99%,同比变动0.73/-0.67个pct;公司销售/管理/研发/财务费用率为8.16%/13.88%/6.86%/1.96%,同比变动0.49/0.12/-0.78/0.60个pct。 公司预计2020Q1营收同比有所增长,归母净利亏损0-300万元(19年盈利341.58万元),营收增长主要系重庆四达和上海宜特并表所致,业绩略有亏损主要受疫情影响公司及客户延迟复工所致。 内生外延加速公司成长,成长天花板不断突破 分业务看,公司试验设备/试验服务实现收入4.02/3.66亿元,同比+25.6%/23.76%。分领域看,公司业务主要集中在电子电器/科研及检测机构/汽车及轨道交通/航空航天等领域,实现收入3.40/2.01/0.91/0.72亿元,同比+40.80%/+108.67%/-6.96%/-21.57%,合计收入占比89.31%。具体来看,1)设备业务产品品类从力学环境进一步拓展到气候环境设备及三综合试验系统,市场天花板从30亿元增至超过100亿元,打开公司设备业务的成长空间,后续随着公司温湿度环境试验箱技改扩建项目完成,未来几年有望提速发展,同时公司19年7月收购重庆四达,将进一步扩展公司环境试验设备产品线,提升公司在环境试验设备行业地位;2)试验服务主要以可靠性与环境试验为主,行业当前处于快速成长阶段,整体实现较快增长。同时公司不断拓展检测服务种类,布局形成能源电池包/整车试验/半导体器件二筛试验/电磁兼容试验等新增服务能力,收购半导体检测龙头上海宜特,内生外延加速公司检测业务快速成长。 盈利预测与投资建议:公司“设备+服务”双轮驱动,并购重庆四达+上海宜特与原业务形成强协同效应,有望加速成长,我们预计2020-22年归母净利润1.29/1.71/2.22亿元,对应PE33/25/19倍,上调至“买入”评级。 风险提示:半导体检测业务发展不及预期;行业竞争加剧。

事件:公司2020年4月9日晚发布2019年年报,营业收入为7.88亿元,同比增长25.31%,归母净利润为0.87亿元,同比增长21.32%。 营收保持快速增长,归母净利润增长继续提速。公司2019年实现营收7.88亿元(YoY25.31%),毛利率为46.78%(同比增加0.73pct),期间费用率为30.87%(同比增加0.43pct;其中销售费用率同比增加0.49pct;管理费用率(含研发)同比降低0.67pct,研发费用同比增加599万元,增幅12.46%;财务费用率同比增加0.60pct,主要系银行贷款增加致支付利息增加)。此外主要受资产减值损失与信用减值损失合计较去年增加1355万元的影响,因此实现利润总额1.18亿元(YoY18.31%),净利润1.02亿元(YoY19.14%,净利率12.99%,同比减少0.67pct)。另由于少数股东损益为0.15亿元(较2018年增加约110万元),最终归母净利润0.87亿元(YoY21.32%)。2016年以来公司归母净利润增长逐年提速,2016-2019年增长率分别为11.47%/13.54%/17.42%/21.32%,2015-2019年CAGR为15.88%。 试验设备与试验服务收入均保持收入快速增长&毛利率提升。分产品来看,试验设备2019年实现营收4.02亿元(YoY25.62%),占公司整体营收的比重为50.95%,毛利率36.62%,同比提高1.69pct;试验服务2019年实现营收3.66亿元(YoY23.76%),占公司整体营收的比重46.46%,毛利率为58.50%,同比提高0.99pct;其他业务2019年实现营收0.20亿元(YoY52.34%),占公司整体营收的比重2.59%。主要子公司中,苏州广博2019年净利润3204万元(YOY12.58%);北京创博2019年净利润1418万元(YOY-8.93%);青岛海测2019年净利润721万元;成都广博2019年净利润657万元(YOY-35.27%);西安广博2019年净利润451万元(YOY343.78%),扭亏为盈。 收购宜特(上海)检测技术有限公司,进军集成电路领域。据公司2019年年报,2019年12月,公司成功收购宜特(上海)检测技术有限公司,进军集成电路领域,为客户集成电路产品供应链提供验证与分析的解决方案,服务业务范围由终端产品向前延伸至集成电路(半导体设备、晶圆、芯片、板级)的可靠度验证与失效分析工程技术服务。我国半导体产业正处于从代工到自主生产的关键阶段,国家大力助推半导体产业发展:2014年设立了半导体产业投资基金(大基金),《中国制造2025》将集成电路的发展上升为国家战略。受益于全球半导体产业迁移和国家支持,我国半导体产业迅速发展。 员工持股实现利益一致,回购股份彰显信心。据公司2019年9月2日公布的《第一期员工持股计划(草案)》,公司拟实行第一期员工持股计划。本员工持股计划的资金总额不超过4011.61万元,按照董事会前20个交易日均价的67%确定本次员工持股计划受让公司回购股票的价格,即12.80元/股。我们认为,本次员工持股计划将建立和完善员工、股东的利益共享机制,改善公司治理水平,提高职工的凝聚力和公司竞争力,调动员工的积极性和创造性,促进公司长期、持续、健康发展。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.46/1.81/2.29亿元,对应EPS分别为1.08/1.34/1.69元/股。参照可比公司估值,给予公司2020年35-45倍PE估值,对应合理价值区间37.80-48.60元/股,“优于大市”评级。 风险提示。(1)收购公司发展不及预期,(2)需求波动。

设备和服务展现充足发展动力2019年公司设备和试验业务均实现高速增长,设备收入增长25.62%,毛利率提升1.69PCT;试验服务收入增长23.76%,毛利率提升0.99PCT;设备销售和试验服务增长动力充沛,反应长期需求的向好。2019年一季度业绩有所下滑,主要是受疫情影响,设备无法安装调试。一方面,公司客户以航空航天和电子电器的头部企业为主,抗风险能力较强,随着生产的恢复,业务开展重回正轨;另一方面,一季度上海宜特收入逆势增长,随着占比的提升,增长趋势将逐渐显现。 设备:扩展环境试验产品线,拓展新兴行业市场应用产品方面,公司扩展了环境试验设备产品线,增加盐雾、高低温、湿热等试验箱产品的同时,结合原有振动技术开发市场竞争力更强的一体化综合环境试验系统,产品品类和市场竞争力进一步提升;市场方面,公司积极开拓新的设备应用领域,追踪5G通信、AI、机器人、无人机、氢能源等新兴行业。产品品类提升叠加市场的拓展,设备业务有望延续快速增长态势。 试验服务:完善网点建设,加大检测范围实验室网络方面,公司新设青岛广博、成立苏州广博武汉分公司,实现了全国主要区域的网点覆盖,客户服务能力和市场份额将进一步提升;试验服务方面,在拓展新能源电池包、整车试验的基础上,公司现金收购上海宜特,进入集成电路第三方检测服务领域,形成“元器件-零件-部件-终端产品”全产业链检测服务能力的同时,将充分受益半导体产业大陆转移和新一轮科技创新周期的产业大势。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。设备和服务双轮驱动下,公司设备产品和试验能力升级的同时,进一步加大市场的拓展,有望继续保持增长态势;新增的半导体检测业务,贡献较大比例增量业绩的同时,有望提升公司整体估值。预计2020-2022年归母净利润分别为1.30亿元、1.71亿元以及2.16亿元,对应EPS分别为0.96元、1.26元及1.59元,对应当前股价PE分别为32倍、25倍及20倍,维持买入评级。 风险提示:1)疫情影响超预期;2)实验室建设和业务开展进度不及预期;3)竞争加剧风险。

成长性/盈利性俱佳,设备/试验服务收入相当,电子电器行业收入居首 4月10日公司发布2019年报,全年营收7.88亿元,同比+25.31%,归母净利润0.87亿元,同比+21.32%,经营性现金流净额0.83亿元,同比+6.99%,毛利率46.8%,净利率13.0%,再次呈现出较好的成长性与盈利能力。 分业务看:(1)设备销售收入4.02亿元,同比+25.6%,毛利率36.6%;(2)试验服务收入3.66亿元,同比+23.8%,毛利率58.5%。 分行业看:电子电器行业营收3.4亿元,占43.1%,科研及检测机构行业营收2.01亿元,占比25.5%,汽车及轨道交通行业营收0.91亿元,占比11.6%,航空航天行业营收0.72亿元,占比9.1%,船舶行业营收0.16亿元,占比2.0%。 收购上海宜特100%股权切入电子检测业务,覆盖华为海思/北方华创等国内大客户2019年公司成功收购上海宜特100%股权,升级和开拓电子元器件、集成电路可靠性分析、失效分析及材料分析的技术和业务:上海宜特检测范围涵盖电子全产业链(晶圆装备、制造,IC设计、封装,终端产品等),曾先后获得华为海思“优选”供应商、高通5G模块验证实验室稽核等称号,主要客户包括华为海思、北方华创、中芯国际、华虹宏力、汇顶科技、紫光展锐、长电科技、华天科技、通富微电等,目前宜特正与国内某头部芯片公司合作,提供7nm芯片的测试服务。 传统主业:环境试验设备制造与试验服务,覆盖电子电器/汽车/轨交/航空航天/船舶等众多领域公司是一家环境试验设备及解决方案提供商,致力于环境试验设备的研发和生产,提供“芯片→部件→终端整机→检测服务”全面的、全产业链的环境与可靠性试验及验证分析服务。其中: (1)设备制造:主要产品包括各类力学、气候及综合环境试验设备,用于模拟振动、冲击、跌落、碰撞、温度、湿度等力学、气候及综合环境条件,广泛应用于电子电器、汽车、轨道交通、航空航天、船舶等众多领域。 (2)试验服务:为客户提供“试验设备需求→方案设计→试验服务”的一体化环境与可靠性试验服务解决方案。公司建有国内先进的专业第三方环境与可靠性实验室,试验范围涵盖力学、气候、温湿度/振动复合环境等环境与可靠性试验、电磁兼容试验、材料性能测试、软件测评等主要项目。 2019年公司收购重庆四达78%股权,扩展公司环境试验设备产品线;收购青岛海测少数股东49%股权,青岛海测成为全资子公司,进一步加强公司对子公司的管理。 盈利预测与评级:公司产品结构发生变化,盈利性提升或快于成长性,将20-21年营收增速从62.79%/28%下调至51.33%/23.75%,营收为11.9/14.8亿元,预计22年营收增速为22.78%,营收为18.1亿元,将2020-2021年毛利率从45.38%/46.15%上调至47.29%/47.78%,预计22年毛利率48.27%,在此假设下,2020-2022年归母净利润为1.32/1.71/2.27亿元,EPS为0.98/1.26/1.68元,PE为31.39/24.22/18.27x,维持买入评级。 风险提示:公司设备产品收入确认放缓,子公司宜特客户服务需求不及预期。

公司基本情况概述。公司是一家环境试验设备和试验服务及解决方案提供商,致力于环境试验设备的研发和生产,及为客户提供全面的环境与可靠性试验服务。公司的控股股东及业务前身苏州试验仪器总厂,在1962年研制成功了企业第一台电动振动台产品后,研制出一系列国内领先、国际先进的试验设备产品,为我国试验设备行业的发展做出了巨大贡献。公司以试验设备制造为基础,积极向制造服务业战略转型,从2006年起逐步在苏州、北京、广州、上海、成都、西安等地建设了环境与可靠性实验室,为客户提供第三方环境与可靠性试验服务。2019年,公司收购宜特(上海)检测技术有限公司,进军集成电路检测领域。公司2014-2018年营收CAGR25.44%,归母净利润CAGR15.97%。 下游产业需求旺盛,环境与可靠性试验前景广阔。振动试验设备和环境与可靠性试验服务的需求与国家和企业的整体研发经费投入水平高度相关。据广电计量招股说明书援引国家统计局数据,近年来全国试验发展经费支出逐年提升。环境与可靠性试验服务市场未来有望获得持续增长,整体发展趋势向好。随着近年来下游行业的飞速发展,我国建立起了多层次的环境与可靠性试验专业实验室,其中,第三方实验室具有立场独立、服务领域广泛的特点,其市场化程度较高,市场份额的集中度较低。目前已建和在建的规模化第三方专业实验室数量较少,试验实施场所布局分散,供给明显不足,客观无法满足市场需求。 立足价值链高端,制造服务双轮驱动,看好未来业绩提速释放。环境与可靠性试验产业具有显著的技术密集型特点,产业链上游试验设备的研发、设计和下游试验技术、方案及服务的提供占据产业价值链的高端,具有较高的利润空间。公司实施“双轮驱动”、“三个转型”发展战略,即公司整体从制造业向制造服务业转型;产品由力学试验类向力学试验类、气候试验类、综合试验类转型,向智能化转型;市场向全球化、国际化转型。试验设备方面,公司设备销售营收由2014年的1.66亿元增加至2018年的3.20亿元,2014-2018年CAGR达17.83%。2019年公司收购重庆四达,扩展公司环境试验设备产品线,提升公司在环境试验设备行业地位。试验服务方面,自2009年10月成立苏州广博以来,公司陆续在北京、重庆、广州、青岛等地设立或收购实验室。据公司2016年年报,苏试试验连锁实验室格局业已形成,公司将发挥集团效应,有力推动公司的整体发展。2014-2018年公司试验服务营收CAGR为41.01%。我们认为,受益于环境与可靠性试验行业的良好需求前景,公司试验服务业务收入有望持续保持较快的增长。同时随着公司部分亏损实验室逐步达到盈亏平衡,以及部分实验室控股比例提升,看好公司试验服务业绩增长逐步提速。 收购宜特(上海),进军集成电路检测领域。集成电路产业是国民经济和社会发展的战略性、基础性和先导性产业,是培育战略性新兴产业、发展信息经济的重要支撑。国内集成电路设计产业在政策、资金、技术创新、人才等多重因素驱动下,呈现蓬勃发展的态势。2019年9月28日,公司发布了《关于收购宜特(上海)检测技术有限公司100%股权的公告》,为了拓展在检测领域的技术广度、提升市场占有率,提高公司的盈利能力,公司拟支付现金收购宜特(上海)检测技术有限公司100%的股权。本次股权收购完成后,公司将充分利用标的公司的技术、设备、人才等优势,拓展在检测领域的业务范围,升级和开拓电子元器件可靠性分析、失效分析以及材料分析的技术和业务,从而进一步扩大公司的市场份额,提升公司综合竞争力。 员工持股实现利益一致,回购股份彰显信心。据公司2019年9月2日公布的《第一期员工持股计划(草案)》,公司拟实行第一期员工持股计划。本员工持股计划的资金总额不超过4011.61万元,按照董事会前20个交易日均价的67%确定本次员工持股计划受让公司回购股票的价格,即12.80元/股。我们认为,本次员工持股计划将建立和完善员工、股东的利益共享机制,改善公司治理水平,提高职工的凝聚力和公司竞争力,调动员工的积极性和创造性,促进公司长期、持续、健康发展。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为0.87/1.48/1.82亿元,对应EPS分别为0.64/1.09/1.34元/股。参照可比公司估值,给予公司2020年35-45倍PE估值,对应合理价值区间38.15-49.05元/股,“优于大市”评级。 风险提示。(1)收购公司发展不及预期,(2)需求波动。