事件：公司发布2024年三季度业绩公告，公司实现营收170.48亿元，同比-12.75%；实现归母净利润15.35亿元，同比+35.69%；实现扣非归母净利润12.08亿元，同比增长2.23%。单Q3看，实现营收57.81亿，同比-31.93%，实现归母净利润4.29亿，同比增长2.43%，实现扣非后归母净利润4.2亿，同比增长3.06%。 Q3汇兑损益影响约5457.03万元，剔除汇兑损益影响单Q3归母净利润同比增速达21.17%。 清洁能源吨毛利稳步提升，LNG国内销量增长良好。24Q3，公司清洁能源业务平均吨毛利同比稳步提升，（1）LNG方面：吨毛利较24H1明显修复，国内工业终端、交通燃料、燃气电厂需求量延续H1良好增长态势，成为主要需求增长动力。 现货贸易量受到价格波动影响有所下降。（2）LPG方面：销量同比保持基本稳定，并在存量市场持续推进精细化区域管理，提升运营效率。惠州5万吨级项目预计2025年投产，有望进一步提升公司LPG业务渗透率。 能源服务保持稳定，作业服务量稳定增长。2024Q3，公司天然气回收处理配套服务作业量超11万吨，同比稳步增长（23Q3约9万吨），前三季度合计约29万吨，价格联动下吨服务性收益保持稳定，继续发挥“业绩稳定器”作用。此外，公司积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务，推动能源物流服务业绩实现较快增长。24H1公司对船舶资产进行优化，有望进一步提高使用效率，提升能源物流业务稳定性。 特气产量稳步提升，商业航天进展顺利。24Q3，公司高纯度氦气(产)销量约11万方（23Q3约9.6万方），同比稳步增长。公司继续布局特种气体“资源+终端”模式，积极拓展终端零售市场；氢气方面，公司氢气项目在运行产能规模达2万方/小时，2024Q3氢气产销量达1768万方，同比稳步增长，盈利能力稳步提升。截止2024年8月底，公司已完成海南商业航天发射项目所涉及主设备的招采工作,项目土建工作已全面展开，并基本完成经营管理及运营团队的选聘。预计2025年2月1日前建设完工并投入运营。 实控人承诺12个月内不减持，彰显公司长期发展信心。公司10月21日发布公告，基于对公司未来发展前景的持续信心以及对公司长期价值的充分认可，公司实际控制人张建国先生、蔡丽红女士承诺其所持有的首次公开发行限售股自实际上市流通之日起12个月内不通过二级市场集中竞价或大宗交易的方式减持所直接及间接持有的公司全部股份。 投资建议与估值：预计公司2024-2026年收入分别为294.43亿元、316.32亿元、330.02亿元，增速分别为10.8%、7.4%、4.3%，归母净利润分别为15.08亿元、17.6亿元、20.2亿元，增速分别为15.5%、17%、15%。对应PE分别为12X、10X、9X。维持“买入”投资评级。 风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入16.22亿元，同比+10.47%；归母净利润1.72亿元，同比+2.62%。其中24Q2，公司实现营业收入9.01亿元，同比+17.86%；归母净利润0.99亿元，同比+3.21%。 。营业利润稳定增长，冰箱、小家电业务表现亮眼。2024H1公司实现营业收入16.22亿元，同比+10.47%，归母净利润1.72亿元，同比+2.62%。分行业看，空调电机营收为4.5亿，同比+11.3%，毛利率22.1%，同比-2.1pct；洗衣机电机营收1.99亿，同比-6.9%，毛利率24.0%，同比+2.3pct；工控电机营收1.89亿，同比+26.0%，毛利率41.2%，同比-1.0pct；医疗电机营收0.94亿，同比-40.1%，毛利率41.8%，同比-4.5pct；汽车零部件营收2.3亿，同比+28.6%，毛利率22.4%，同比-5.9pct；小家电机组营收2.0亿，同比+35.1%，毛利率29.1%，同比+2.2pct；冰箱电机营收1.7亿，同比+39.8%，毛利率37.9%，同比+4.1pct。 毛利率小幅下降，期间费用总体增加。2024H1，公司毛利率、净利率分别达到28.91%、11.19%，较2023H1分别同比-1.80pct、-2.09pct。期间费用方面，2024H1公司销售费用为0.46亿元，同比+17.58%，主要由于销售人员薪酬及广告费和展览费增加；管理费用1.59亿元，同比+20.49%，主要原因为管理人员薪酬及厂房折旧、修理改造费增加；财务费用-0.31亿元，同比+36.13%，主要受汇兑收益下降影响；研发投入0.76亿元，同比+1.9%。 新产品实现量产，海外基地扩产满足业务需求。2024H1，公司成功对空调用无刷电机、冰箱用制冰机、新能源汽车用激光雷达电机、电动空调压缩机电机及组件、高端精密压铸件等进行量产，8mm及10mm空心杯电机、高精度滚珠丝杆及行星滚柱丝杆、高效节能工业电机、数字振镜电机等也进入测试和送样阶段。此外，2024上半年随着业务量的扩大，公司对越南雷利海外生产基地进行了扩产，预计2024年12月，越南雷利产能或将增长60%。 投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为34.95亿元、39.42亿元、44.79亿元，营收增速分别达到13.6%、12.8%、13.6%，归母净利润分别为3.55亿元、4.36亿元、4.83亿元，净利润增速分别达到12.0%、22.7%、10.8%，维持“增持”投资评级。 风险提示：机器人行业发展不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险等。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入13.05亿元，同比+13.49%；归母净利润1.11亿元，同比+27.28%。其中24Q2，公司实现营业收入8.1亿元，同比+18.01%；归母净利润0.60亿元，同比+32.16%。 销售净利率回升，研发投入增加。2024H1公司销售毛利率和销售净利率分别为26.45%和8.26%，较2023H1分别同比-2.54pct和+0.65pct。2024上半年，公司加大研发投入，研发费用同比增长32.3%至0.68亿元，销售费用同比增长30.93%至1.01亿元，管理费用同比下降15.14%至0.77亿元，财务费用因银行存款利息增加下降30.13%至0.06亿元。 数据服务板块表现亮眼，工业板块项目交付放缓。分业务来看：（1）24H1数据服务板块营收同比增长61.35%，其中蒸发冷却产品营收约为去年同期的3.6倍，液冷产品营收约为去年同期的6.5倍；公司数据服务业务新增订单约为去年同期的3倍，接近2023年全年新增订单总量。（2）24H1工业板块营收同比下降53.46%，主要是由于上半年工业板块业务拓展不达预期，项目交付节奏减缓所致，预期下半年随着交付进度的加快。（3）24H1特种板块营收同比增长45.47%，其中医院业务营收约为去年同期的2.7倍，核电业务营收约为去年同期的2.1倍。（4）24H1公司公建及商用空调营收同比增长101.54%，公司海外业务拓展顺利，申菱德国公司已于7月份正式开业。 投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为30.42亿元、38.08亿元、47.87亿元，营收增速分别达到21.1%、25.2%、25.7%，归母净利润分别为1.92亿元、2.47亿元、3.02亿元，净利润增速分别达到82.9%、28.8%、22.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示：储能发展不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；技术创新风险等。

投资要点事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入5.14亿元，同比+45.81%；归母净利润0.24亿元，同比+85.99%。其中24Q2，公司实现营业收入3.66亿元，同比+32.63%；归母净利润0.18亿元，同比+49.27%。营收利润稳步增长，余热回收业务表现突出。2024H1公司实现营业收入5.14亿元，同比+45.81%；归母净利润0.24亿元，同比+85.99%，其中，干式除渣系统、低温烟气余热深度回收系统等主营业务销售收入稳健增长。 24H1，公司低温烟气余热深度回收系统业务营收2.16亿，同比+157.86%，干式除渣系统业务营收1.40亿，同比+30.64%。重视研发投入，推进氢能业务。2024H1公司研发投入2379.1万元，同比提升10.29%，新增发明专利申请9项，实用新型专利申请14项，软件著作权申请12项；2024年上半年公司共获得授权发明专利15项，授权实用新型专利7项，授权软件著作12项，授权商标34项。新业务方面，公司采取融资租赁方式投资建设120MW渔光互补项目，积极推进公司在氢能装备领域的技术研发和制造，有望进一步优化公司产业战略布局。 煤电灵活性改造或将加速，公司有望深度受益。2024年2月，国家发展改革委、国家能源局印发《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》提出，加强调峰能力建设，着力提升支撑性电源调峰能力，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”，在新能源占比较高、调峰能力不足的地区，在确保安全的前提下探索煤电机组深度调峰，最小发电出力达到30%额定负荷以下；全面推动需求侧资源参与电力系统调峰；充分挖掘需求侧调节潜力。5月，国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，加强煤炭清洁高效利用，推动煤电低碳化改造和建设，推进煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”。我们认为煤电灵活性改造或将加速，公司有望深度受益。 投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为12.94亿元、15.96亿元、19.10亿元，增速分别为25.7%、23.4%、19.6%，归母净利润分别为1.27亿元、1.50亿元、1.86亿元，增速分别为47.0%、17.7%、23.9%，维持“增持”评级。 风险提示：政策发展不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；客户集中度较高。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入15.49亿元，同比+2.67%；归母净利润0.37亿元，同比-56.94%。其中24Q2，公司实现营业收入8.81亿元，同比+2.98%；归母净利润0.56亿元，同比-14.93%。互联网电视：收缩致净利润下降，年内将剥离终端业务。2024H1公司归母净利润0.37亿元，同比-56.94%，主要因为互联网电视等非能源业务的收缩，24H1公司互联网电视业务受到行业监管政策趋严、需求持续减弱以及合作方分成机制调整等因素影响，收入同比下滑超过35%，其中智能终端收入下滑超过60%，互联网电视净利润同比下降超过5000万元。公司已启动业务优化与成本控制方案，年内将剥离终端业务。 能源数字化：订单营收双增长，精简非电网业务。2024H1公司能源数字化业务实现营业收入4.69亿元，同比下降4.47%，毛利率32.63%，同比下降2.98pct，其中公司电网相关的能源数字化业务保持良好的发展趋势，订单增长超过20%，收入增长约10%，非电网业务同比下降超过6000万元，公司在上半年加速精简非电网的数字化业务，收入和人员规模大幅缩减，业务影响持续降低。 能源互联网：“新电途”进入高质量发展阶段，虚拟电厂业务高速发展。2024H1公司能源互联网业务实现收入7.8亿元，同比提升40.0%。截至6月底，公司“新电途”业务平台充电设备覆盖量超过130万，平台注册用户数超1400万，2024年上半年聚合充电量达25亿度，同时“新电途”经营亏损收窄，对上市公司净利润的影响约2000万元，同比去年减少近1000万元。虚拟电厂业务方面，2024上半年公司光伏云平台新接入分布式光伏电站超过15万座、新增容量超过5GW；此外公司在多个省份参与电力市场交易，已签订年度电力交易合约电量有望突破16亿度，完成交易电量近8亿度。 投资建议与估值：根据公司2024年中期业绩，我们预计公司2024年-2026年的收入分别为52.74亿元、60.51亿元、70.24亿元，营收增速分别达到11.6%、14.7%、16.1%，归母净利润分别为6.52亿元、7.53亿元、8.98亿元，净利润增速分别达到8.0%、15.5%、19.2%，维持“增持”投资评级。 风险提示：政策支持力度不达预期；市场需求不及预期；电网投资额不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入2.1亿元，同比增长54.81%，实现归母净利润-2468.45万元，同比下降280.14%，扣非归母净利润-2813.6万元，同比下降306.2%。 乙醛酸项目将逐步实现规模化、稳定性生产。公司2021年募投3.6亿于新疆石河子建设2.5万吨高品质乙醛酸项目，已于2023年第四季度进入正式生产阶段，项目将逐步实现规模化、稳定性生产。2024年上半年，乙醛酸及其副产品营业收入0.93亿元，占公司营业收入比重44.23%；毛利率-6.71%，主要系乙醛酸及其副产品试生产阶段产能负荷低，单位成本较高导致存货成本较高。我们认为未来随着乙醛酸项目实现规模化生产，项目毛利率有望修复。 大型臭氧发生器系统设备及配套在手订单充足，受子公司影响业绩短期承压。 2024H1公司实现营业收入2.1亿元，同比增长54.81%，主要系乙醛酸及其副产品销量增加所致；其中，大型臭氧发生器系统设备及配套收入0.82亿元，同比增长26.48%。截至2024年6月30日，公司臭氧设备行业未执行合同总额约4.31亿元，在手订单充足。公司24H1净利润下降主要系公司部分子公司亏损，计提大额信用减值损失和资产减值损失。我们认为随着宏观环境向好，公司臭氧发生器主业有望修复。 半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进，已交付多家客户进行验证。公司可提供150mg/L浓度级臭氧水发生器、400mg/L浓度级臭氧气体发生器、0.1us/cm高精度氨水发生器以及各类型臭氧检测仪表与配套的臭氧分解装置等关键性系列产品，各类产品在性能指标、功能参数等各方面与进口设备对标并部分优于进口设备，整体产品性能达国际先进水平，可应用于半导体行业各品类的先进&前沿制程中，并可实现进口设备的国产化替代，目前公司各系列产品已交付多家客户进行验证且部分产品已配套至终端客户运行使用中。 投资建议与估值：公司半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进，乙醛酸项目未来有望实现规模化生产，项目毛利率有望修复，我们根据公司实际经营情况，预计2024年-2026年的收入分别为6.58亿元、9.49亿元、10.07亿元，增速分别为64.6%、44.2%、6.1%，归母净利润分别为-0.06亿元、0.81亿元、1.04亿元，增速分别为78%、1362.3%、28.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；疫情影响生产进度的风险；核心技术更新及技术泄密的风险；应收账款产生坏账的风险；市场竞争加剧。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入22.15亿元，同比增长8.23%；归母净利润0.92亿元，同比减少34.28%；扣非归母净利润0.87亿元，同比减少55.85%；基本每股收益0.0882元/股，同比减少48.12%。 上网电量、售汽量齐升，投资收益及电价致业绩承压。2024H1公司完成上网电量33.34亿千瓦时，同比上升12.38%；销售蒸汽210.66万吨，同比上升7.41%。24H1公司实现营业收入22.15亿元，同比增长8.23%，主要得益于2024年上半年东区气电项目投产使总上网电量上升；归母净利润0.92亿元，同比减少34.28%，主要是24年上半年投资收益同比下降以及燃煤机组、光伏项目上网电价同比下降的影响。公司积极发展气电，白云2×460MW级天然气发电项目于2023年6月开工建设，力争第一台机组尽快投产发电；知识城2×460MW级天然气发电项目已开展前期工作，预计2024年开工建设。我们认为未来随着新的机组投产，有望支撑公司营收稳步增长。 大力发展清洁新能源，光伏、氢能、储能齐发展。1）光伏板块：公司下属江门台山500MW光伏项目克服上半年因阴雨天偏多导致发电小时数降低，以及上网电价降低等不利因素的影响，全力降低系统设备故障率，提高设备可靠性，争取多发电；汕头市潮南陇田400MW项目、潮阳和平150MW项目本体工程基本建设完成；积极推动怀集70MW项目列入“百千万工程”。进一步推动企业向绿色、低碳、清洁能源转型升级。2）氢能板块：公司牵头组建广州市氢燃料电池创新联合体，推进国产关键零部件规模化验证，打通科创成果转化“最后一公里”。6月，首批广州—龙岩合作40台氢能环卫车批量交付使用，车辆氢能系统由公司下属的现代氢能科技（广州）有限公司研发生产。3）储能方面：公司聚焦大湾区，拓展湖南、华东市场，储能公司稳步推进中新知识城50MW/100MWh独立储能项目、汕头及怀集光伏配储项目、东区气电调频储能项目的同时，积极拓展工商业用户侧储能项目，成功落地建设广合科技、顶鸿食品等一批工商业用户侧储能电站。 以增效为重点，强化降本增效。1）保障供应并降低煤炭采购成本：通过与中国神华、中煤能源、内蒙古伊泰煤炭等大型煤炭生产企业签订长期供煤合作协议，保证燃煤机组发电的燃料供应。2）保障供应并降低天然气采购成本：积极与行业龙头中海油开展天然气采购谈判，全力保障公司天然气稳定供应。3）优化财务结构，降低融资成本：24年上半年公司完成在资本市场的再融资，向特定对象发行股票募集资金13.5亿元，优化了财务结构；通过多种方式、多种渠道大力控负债、降成本。 投资建议与估值：公司聚焦能源主业，顺应国家能源发展战略，积极响应“碳达峰，碳中和”号召。我们根据公司实际运营情况，调整公司盈利预测，预计2024-2026年，公司收入分别为50.28亿元、62.81亿元、70.53亿元，增速分别为4.3%、24.9%、12.3%，净利润分别为2.65亿元、3.49亿元、4.2亿元，增速分别为-9.7%、31.9%、20.3%，维持“增持”评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；煤价上行的风险；电价下行风险；政策推进不及预期。

事件：公司发布2024年半年度业绩公告，报告期内公司实现营收5.65亿元，同比下降5.56%；实现归母净利润-0.51亿元，同比下降254.97%；实现扣非归母净利润-0.51亿元，同比下降262.39%。单Q2看，实现营收4.53亿，同比增长8.14%；实现归母净利润-0.41亿，同比下降444.90%；实现扣非后归母净利润-0.42亿，同比下降445.71%。 系统集成/技术服务营收增长，综合毛利率有所下滑。分业务看，2024H1公司系统集成/设计/技术服务业务分别实现收入3.05/1.06/0.70亿元，yoy+6.27%、-19.13%、+6.06%。毛利率方面，24H1综合毛利率为17.62%，同比-2.11pct，系统集成/设计/技术服务业务毛利率分别为8.93%、33.65%、25.67%，同比-0.91%、+0.80%、+3.86%。 期间费用率有所增加，新产品研发巩固竞争优势。费用率方面，24H1公司期间费用率23.70%，yoy+2.77pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.25%、8.39%、3.25%、5.80%，yoy+0.63/+0.93/+0.40/+0.80pct。公司坚持技术领先发展战略，研发费用保持高位，yoy+9.69%。24H1，公司基于1+N+M体系重点建设电力能源领域的具有自有产权的能源物联网大数据应用产品平台，自主研发了源荷聚合互动响应平台产品、能源聚合商运营管控平台产品、虚拟电厂交易运营平台产品、碳排放大数据管理运营平台等新产品，并在电网企业、发电企业和政府实现了产品应用和推广，提升了公司在数字能源业务领域的核心竞争力，持续巩固和增强公司的竞争优势。截至24H1，公司共有发明专利68项、实用新型专利130项、软件著作权535项。 。各业务开拓取得进展。（1）数字能源方面，24H1公司承接了国网湖南电力新型电力负荷管理系统节约用电及负荷监测功能优化应用开发实施项目，国网上海电力供指系统配网抢修数字化改造开发及实施项目，国网甘肃电力2024年负荷资源排査能力提升服务项目，国网重庆电力2024年负荷管理服务项目，国网河北电力2024年柔性负荷调控推广技术服务项目，国网北电力2024年大电网安全运行监视能力提升服务项目，深圳能源东部电厂智能电厂建设(三维数字化移交系统建设)等项目；（2）通信技术服务方面，相继中标辽宁电信2024-2026年度一体化设计，山东移动传送网(宽带集客)设计补采，重庆联通2024-2026年一体化设计等省级运营商新区域市场；（3）智能物联应用方面，公司承接了南网数字电网集团海南公司计量系统实用化应用技术服务项目等多个项目。 投资建议与估值：根据公司24H1业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为12.97亿元、13.85亿元、14.79亿元，增速分别为-3.7%、6.8%、6.8%。归母净利润分别为-0.06亿元、0.2亿元、0.38亿元，增速分别为-113.9%、442.4%、93.4%。维持“增持”投资评级。 风险提示：政策推进不及预期风险，研发不及预期风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入29.3亿元，同比+23.5%；归母净利润0.37亿元，同比-38.1%。其中Q2公司实现营业收入16.6亿元，同比+12.4%；归母净利润1.3亿元，同比-20.9%。 新签合同同比+80%，热能工程营收同比翻倍。新签合同方面，24H1公司新签销售合同金额73.20亿元，同比增加79.81%。分业务来看，物料输送系统工程业务营收7.26亿元，同比增加28.60%；热能工程业务营收8.11亿元，同比增加99.53%；高端钢结构业务营收10.69亿元，同比增加2.07%；海洋工程业务营收2.86亿元，同比增加57.94%；氢能业务营收0.30亿元，同比减少81.88%。 毛利率小幅下降，期间费用率减少。期间费用率方面，24H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.2%/7.0%/0.01%，同比分别-0.1/-0.9/-0.02pct；同期公司经营活动现金流净流出12.2亿元，较去年同期多流出4.1亿元。毛利率方面，24H1公司毛利率达13.3%，同比-3.7pct，其中高端钢结构毛利率达15.1%，同比+0.4pct，热能工程毛利率达11.8%，同比-6.1pct，物料输送系统工程毛利率达15.2%，同比-7.1pct，海洋工程毛利率达-3.9%，同比-11.9pct，氢能工程毛利率达80.1%，同比+64.5pct。 拟更名为华电科工，科技创新能力显著提升。公司作为华电集团科工板块的重要组成部分以及科工集团唯一的上市平台，科技创新能力显著提高。公司自主研发的长距离曲线带式输送机等43项科研成果通过了工业和信息化部、中国电机工程学会、中国电力工业联合会、中国机械工业联合会等组织的技术鉴定，其中12项达到或部分达到国际领先水平，21项达到国际先进水平。2024年6月，公司“海上风电安全高效开发成套技术和装备及产业化”项目获得国家科学技术进步奖一等奖。基于公司科技创新能力的不断提升，公司拟将公司名称由“华电重工股份有限公司”变更为“华电科工股份有限公司”。 投资建议与估值：基于公司半年度经营情况，我们预计公司2024-2026年实现销售收入为87.5亿元、101.9亿元、117.4亿元，增速分别达到21.9%、16.4%、15.3%，实现归母净利润分别为2.7亿元、3.5亿元、4.2亿元，增速分别达到173.7%、31.0%、19.6%，维持“增持”投资评级。 风险提示：客户集中风险、政策支持力度不达预期风险、海上风电装机量不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业收入 136.8亿元，同比-1.6%；归母净利润 21.9亿元，同比+18.7%。其中 24Q2， 公司实现营业收入 56.1亿元，同比-15.3%；归母净利润 10.3亿元，同比-7.3%。 火电：发电量保持稳定， 成本下降明显。 得益于上海市内用电增长， 2024年上半年公司控股发电企业完成发电量 264.09亿千瓦时，同比+2.1%。其中，煤电发电量 191.8亿千瓦时，同比+0.4%，气电发电量 30.3亿千瓦时，同比+7.3%。成本方面， 24H1公司控股电厂平均供电煤耗 281.34克/千瓦时，同比下降 1.6克/千瓦时；平均耗用标煤价 984元/吨，同比下降 163元/吨。 电价方面，我们测算 24H1公司煤电、气电不含税上网电价分别为 0.341元/kwh 和 0.806元/kwh，分别同比+0.002元/kwh、 -0.116元/kwh。 新能源： 风况不佳风电出力略有下降，装机规模持续提升。 2024上半年公司风力发电量 27.53亿千瓦时，同比减少 2.6%，主要由于风资源条件较差所致；光伏及分布式发电完成 14.54亿千瓦时，同比增加 29.7%，主要由于装机规模同比增长。 24Q2岢岚京润 12万光伏项目及 10个分布式项目投产，公司当季新增控股装机容量 15.67万千瓦， 截至 2024年 6月底，公司新能源控股装机容量约 528万千瓦，约占公司控股装机容量的 31%。 积极发挥资本平台作用， 投资收益稳步增长。 公司上半年共筹措资金 34.5亿元，年化节约财务费用约 1900万元，同时公司充分发挥资本平台作用，成功发行首单10亿元永续债，探索推进 REITS 各项准备工作。投资收益方面， 2024H1公司实现投资收益 9.23亿元，同比+5.7%。 投资建议与估值： 公司作为上海电力龙头，盈利能力稳定，股息率高，同时积极布局新能源，长期发展值得期待。我们预计公司 2024年-2026年的收入分别为 291.8亿元、 296.4亿元、 301.98亿元，营收增速分别达到 0.1%、 1.6%、 1.9%；归母净利润分别为 40.25亿元、 43.52亿元、 45.73亿元，增速分别为 16.4%、 8.1%、5.1%，维持“买入”投资评级。 风险提示： 煤炭价格波动风险；电价大幅下调风险；风电、光伏新增装机不及预期等

投资要点事件：公司发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入348.1亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润113.6亿元，同比增长27.9%。其中Q2实现营业收入191.7亿元，同比增长23%；实现归母净利润74亿元，同比增长40.3%来水转好，支撑业绩修复。2024年上半年，乌东德水库来水总量366.6亿立方米，较上年同期偏丰11.40%；三峡水库来水总量1479.4亿立方米，较上年同期偏丰19.67%；公司上半年六库总发电量为1206.18亿千瓦时，较上年同期增加16.86%。24Q2公司六库总发电量为678.71亿千瓦时，较上年同期增加42.54%。 24H1三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比增加25.36%、16.98%、21.58%、10.91%、18.35%和3.43%。财务费用同比-6.4亿元，投资收益持续提升。2024H1公司财务费用同比-6.4亿元至56.5亿元；研发费用同比增加1.0亿元至2.3亿元。投资方面，2024年上半年公司实现对外股权投资20.23亿元（含并购），同比减少3.33亿元，实现投资收益28.92亿元，同比增长8.79%。 依托大水电优势，大力发展清洁能源。（1）抽蓄：公司已全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，完成重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站投资决策，完成湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站股权改造和投资决策。（2）光伏：2024上半年公司新增接管运维4个光伏场站。累计接管运维21个光伏场站，总装机容量近265万千瓦。（3）海外：完成秘鲁Sapphire风电项目并购，打造发-配-售产业链，与圣特雷莎Ⅰ水电站、Arrow光伏项目逐步形成水风光互补、源网荷储格局。 投资建议与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为878.5亿元、895.6亿元、906.1亿元，增速分别为12.5%、1.9%、1.2%，归母净利润分别为335.6亿元、365.5亿元、379.6亿元，增速分别为23.2%、8.9%、3.8%，维持“增持”评级。 风险提示：来水不及预期；电价波动风险；抽蓄建设不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年报， 24H1公司实现营业收入 29.16亿元， 同比-15.67%，归母净利润 7.04亿元，同比+ 17.77%。 2024Q2公司实现营业收入13.73亿元，同比-25.79%，归母净利润 2.86亿元，同比-10.54%。 污水处理业务稳步增长， PPP 项目毛利率提升显著。 2023年公司完成重大资产购买，以 45.1亿元收购净化公司， 注入优质的污水处理、 污泥处理资产，主业优势更加突出。 24H1污水处理量达 4.6亿立方米，再生水利用 2895.16万立方米，供应自来水 775万立方米，污泥处理量 38.9万吨。 24H1实现污水处理业务营收12.53亿元，同比+28.99%，毛利率达 56.41%，同比+0.25pct。 PPP 项目方面，随着 PPP 项目陆续转入运营，在建项目减少， 24H1公司 PPP 项目营业收入12.29亿 元 ， 同 比 减 少 40.41%， 但 毛 利 率 提 升 明 显 ， 达 38.32%， 同 比+18.1pct。 污水处理产能持续提升，多个项目投运可期。 公司所辖郑州新区污水处理厂（二期）污水处理项目（35万立方米/日）、 郑州新区污水处理厂（100万立方米/日）提标改造项目于 2024年 1月 1日正式商业运营。此外， 郑州新区污水处理厂二期工程污泥处理设施已完成土建及设备安装工作，正进行调试；南曹污水处理厂一期工程已完成土建和主要工艺路线主要设备安装工作。 经营性现金流好转，应收账款显著增加。 24H1公司经营产生的现金流净额为-3.9亿元，主要因为公司 PPP 项目在建项目减少，支出变少。应收账款方面，截至2024年 6月底公司应收账款达 55.13亿元，较 24Q1增长 15.81亿元。 投资建议与估值： 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 77.52亿元、 78.78亿元、79.80亿元，增速分别为-0.8%、 1.6%、 1.3%，归母净利润分别为 11.43亿元、12.97亿元、 14.07亿元，增速分别为 32.9%、 13.5%、 8.5%，维持“增持”评级。 风险提示： 有息负债率较高风险、 应收账款较高风险、 水环境治理投资不及预期风险、污水处理费降低风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入15.9亿元，同比增长3.25%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长3.3%；实现扣非归母净利润3.66亿元，同比增长6.03%；基本每股收益0.84元/股。其中24Q2实现营收8.04亿元，同比增长19.06%；实现归母净利1.81亿元，同比减少3.17%。 垃圾焚烧发电项目稳定运营，餐厨板块稳步增长。2024H1公司下属相关子公司合计完成发电量145,292.58万度，上网电量124,001.71万度，平均上网电价0.52元/度（不含税），累计完成已结算电量124,001.71万度，垃圾入库量445.23万吨（含生活、餐厨等垃圾，其中生活垃圾入库量407.22万吨）；餐厨1-6月共提取油脂量15,149.38吨；公司有14个项目同时进行供热，合计供热量为60.05万吨。截至2024年上半年，公司投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计22,920吨，其中已建成正式运营的项目共21,920吨；投资、建设餐厨垃圾项目合计3,520吨，其中已建成正式运营的项目共2,810吨。从营业收入构成来看，24H1生活垃圾项目运行收入同比增长15.5%；餐厨垃圾项目运行收入同比增长15.2%。 深入提质增效，积极推动调价和绿证交易。公司深入提质增效，截至24年上半年，公司正在申请垃圾补贴费调价的项目公司有8家，目前已递交资料，待相关政府单位开会讨论审议后确定提价幅度。绿证方面，2024年2月19日，南太湖生活垃圾焚烧发电一期项目申请绿证成功，并挂牌交易，平均每月可生产约6,500MWh绿电，合6,500个绿证；公司较早完成绿证申领的前置工作并按月度及时申领绿证，同时为后续政策的完善提前布局，助力国家通过绿电实现绿色低碳高质量发展。 锂电池循环再利用及再生橡胶板块短期承压。废旧锂电池再利用板块为应对价格波动带来的影响，锂电回收利用业务继续采用少自产、多代加工的生产模式，2024年上半年立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计777.46金吨，营业收入同比下降57.98%，占公司营业收入的2.16%。橡胶再生板块中南通回力新厂为年处理20万吨废轮胎的资源循环利用项目（其中丁基再生橡胶5万吨/年、轮胎再生橡胶12万吨/年、硫化橡胶粉3万吨/年）；南通回力一期3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶0.5万吨、轮胎再生橡胶4万吨、硫化橡胶粉1.5万吨生产线于24年上半年正式运营；2024年上半年南通回力产量为14,969吨，销量为14,592吨，营业收入同比下降20.69%，占公司营业收入的1.95%。 中期拟分红，彰显股东回报。根据公司2024年半年报，公司经董事会审议通过的利润分配预案为：以429,496,231股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共派发现金总额85,899,246.20元，现金分红总额（含其他方式）占利润分配总额100%。 投资建议与估值：公司垃圾焚烧发电项目稳定运营，餐厨板块稳步增长，同时深入提质增效，积极推动调价和绿证交易；锂电和再生橡胶板块虽短期承压，但对公司总体影响有限。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为34.65亿元、37.01亿元、39.97亿元，增速分别为9%、6.8%、8%，归母净利润分别为7.2亿元、7.94亿元、8.59亿元，增速分别为19.4%、10.2%、8.2%，对应PE分别为8.02X、7.28X、6.72X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场价格不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业收入 1.85亿元，同比-3.62%；归母净利润 0.19亿元，同比-18.82%。其中 24Q2，公司实现营业收入1.08亿元，同比+6.09%；归母净利润 0.16亿元，同比-1.59%。 毛利率修复，支付辞退补偿金致使净利率承压。 2024H1公司销售毛利率和销售净利率分别为 35.92%和 9.4%，较 2023H1分别同比+4.93pct 和-2.26pct，尽管 2024上半年公司原材料的价格出现较大增长，但毛利率仍有所增加。净利率下滑主要由于管理费用大幅提高， 2024H1公司销售费用、管理费用和财务费用较 2023H1均发生较大变动，分别为 445.9万、 2921.6万、 -179.6万，分别同比+75.15%、+30.8%、 -33.93%，其中公司上海车间搬迁支付辞退补偿金导致管理费用出现较大增长。 经营现金流明显改善，回购 90.66万股股票。 2024H1，由于预收客户货款较多以及支付货款较少，公司经营活动产生的现金流量净额为 795.1万元，同比增加618.40%。此外，公司于 2月 8日审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，截至 6月底，公司已以集中竞价方式累计回购公司股份 90.66万股，共计 1028.8万元，彰显公司对未来发展的信心。 维持高比例研发投入，各项研发进展顺利。 2024H1，公司研发投入达 1485.1万元，占营业收入比例为 8.05%，同比上升 0.23pct。其中公司完成了高性能混合基质 RO/NF 制备关键技术及产业化的专家现场产能测试，对膜法提锂工艺、镍钴锰萃取工艺，相关副产物的回收处理工艺等也都取得了进展，有助于公司继续保持在膜材料和复合材料产品的竞争优势。 投资建议与估值： 参考公司中报，我们略微下调公司盈利预期， 预计公司 2024年-2026年的收入分别为 4.18亿元、4.75亿元、5.27亿元，营收增速分别达到 8.9%、13.6%、 10.9%，归母净利润分别为 0.47亿元、 0.58亿元、 0.64亿元，净利润增速分别达到 1.7%、 24.9%、 10.2%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

事件： 公司发布 2024年半年度业绩公告， 24H1公司实现营业收入 19.5亿元，同比增长 5.2%；实现归母净利润 4.77亿元， 同比下降 19.67%；扣非后归母净利润4.99亿元， 同比下降 18.9%。单 Q2实现收入 2.33亿元，同比增长 17.79%，归母净利润-0.87亿元， 同比增长 8.25%。 成本上行+受地产周期影响，公司毛利率承压。 收入端看， 公司收入增长主要由于供暖和广告收入增加。分业务看， 公司供暖及蒸汽/发电/工程/接网/广告发布业务分别实现收入 13.87/0.75/0.46/1.08/3.21亿元； 毛利率分别为 31.36%、 9.13%、97.85%、 100%、 30.22%。 清洁供暖的重要子公司中，浑南热力/新北热电/国惠新能源分别实现收入 6.56/5.0/5.5亿元，同比+4%、 +5.46%、持平；净利润分别为 1.51/0.88/2.39亿元，同比-25.46%、 +9.93%、 -16.77%。公司综合毛利率为35.46%，同比下降 8.52pct，毛利率下行主要系煤价持续高位运行，市场持续“短煤缺煤”，给公司采购及成本端带来压力，叠加高铁媒体和户外裸眼 3D 大屏媒体资源成本有所增加所致；下游方面，受到地产周期等多因素影响，供热市场新增面积放缓。 期间费用率有所提升但仍保持低水平，在手现金充裕。 24H1公司实现期间费用率2.57%，同比+1.39pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.94%、3.14%、-3.82%、0.31%，同比+0.13/-0.46/+1.66/+0.06pct。 截至 24H1，公司在手现金 77.24亿元，占总资产比重达 44%。 充足的货币资金带来良好财务收益，公司期间费用率一直保持较低水平。 技术优势领先，积极拓展布局氢能+储能。 公司在清洁供热方面具备技术优势： （1）新北热电热电联产能耗指标同行业领先； （2） 国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业， 在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术，截至 24H1拥有授权专利 69项； （3） 国新新能源的烟气余热回收利用项目 2022年正式投产， 节能减排、降耗增效成果显著。 氢能业务拓展方面，公司战略入股爱德曼氢能后，在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。 投资建议与估值： 根据公司 24H1经营情况，我们调整 2024-2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年收入分别为 35.19亿元、 37.13亿元、 38.83亿元，增速分别为 3.2%、 5.5%、 4.6%， 归母净利润分别为 9.32亿元、 10.5亿元、 11.01亿元，增速分别为 8.4%、 12.7%、 4.8%。 维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格变动风险， 维护老化管网设备带来成本增加风险，气候风险，消费行业增速不及预期导致广告行业增速下降风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。