公司具备新能源电站从设备到运营全产业链业务布局能力。公司前身哈尔滨九洲高技术公司于 1993年成立，成立之初以生产铅酸蓄电池为主，并不断拓宽电气设备产品线，2015年开始，公司开展向能源互联网方向的战略转型，2018年开始全面布局新能源，建设生物质发电、供热、供汽融合互补的综合能源系统，截至目前，公司形成了智能装备制造、可再生能源、综合智慧能源三大业务格局。三大业务相互协同，实现新能源电站从设备到施工到运营全产业链布局。 黑龙江和内蒙古是我国优质风光资源区域，公司大力推进新能源电站布局，风电光伏利用小时数优于同业公司。公司作为东北地区民营新能源投资建设运营龙头企业，近年来在黑龙江、内蒙古地区布局了大量新能源资产。2022年，全国风电/光伏平均利用小时均值分别为 2221/1260小时，黑龙江和内蒙古的风电平均利用小时数分别为 2559/2532小时，光伏为 1622/1548小时，均显著优于全国平均水平，具备优质风光资源。公司依托于自身电气设备制造和运营经验，下属新能源电站风电光伏平均利用小时数优于业内可比公司，2022年，公司风电、光伏平均利用小时数分别为 2785.81/1697.23小时，较可比公司均值的 2296.25小时、1353.67小时高出 21.32%、25.38%。 “自持+合作+收购股权”，维持现金流同时扩大新能源电站权益容量，并降低资产负债率。公司与国资合作，共同开发和建设新能源电站，并在新增电站投建过程中择机向合作方出售部分清洁能源电站股权，整合公司电站资源，优化资产结构。 2020-2022年，公司资产负债率由 66.83%降低至 61.84%。截至 2022年底，公司自主开发持有运营的可再生能源电站数量为 16个，总规模达 640MW，2022年实现上网电量 11.54亿千瓦时。间接投资持股的可再生能源电站项目数量为 7个，总规模达 360MW，2022年实现上网电量 3.11亿千瓦时。 “十四五”期间两网预计投资近 3万亿，有望带动电力设备市场增量扩容。根据国家电网和南方电网各自的“十四五”规划，“十四五”期间，两网预计投资近 3万亿。其中南方电网 6700亿投资额中约 50%将集中于配网端，用于智能配电网建设，并加快电网数字化智能化和储能建设。公司在智能电气设备领域具备近三十年积淀，产品涉及智能开关成套设备、电力电子成套装置、变电产品、储能设备等，为国网山西、黑龙江、四川等多个项目提供设备，具备丰富项目经验，随着特高压和新基建需求提升，远距离、大范围、高容量、高电压的格局有望进一步拉动高压电气成套设备的需求。 大力发展共享储能，打造综合能源供应体系。“新能源+储能”是新型电力系统建设过程中解决新能源消纳问题的重要途径，随着新型电力系统的快速建设，新型储能行业有望加速发展。2022年 9月，公司公告，与国电投旗下上海融和元储能源签署了《战略合作框架协议》。融和元储成立于 2019年 6月，是国家电投集团下属的储能产品科技公司，成立以来累计装机功率超 600MW，累计装机容量达1.2GWH。公司有望借助融和元储项目及产业背景，充分发挥自身在储能领域多年的设备制造优势。2022年 9月，公司还获得了泰来独立储能电站 200MW/400MWh智慧能源项目备案，有望加快公司储能产业链布局，打造综合智慧能源平台，提升公司利润水平。 投资建议与估值：考虑到公司主业为新能源电站的建设和运营，我们选取节能风电（中国节能旗下风电开发运营平台）、太阳能（中国节能旗下为光伏电站运营企业）和三峡能源（三峡集团旗下风光发电运营企业）作为可比公司，2022年平均PE 为 21.3倍。公司是区域新能源运营商龙头，具备从设备到施工再到运营全产业布局能力，随着新型电力系统的逐步建设，新能源装机量持续提高，公司有望受益于电力系统改革。我们预计公司 2023-2025年分别实现销售收入为15.44/16.93/18.36亿元，同比增加 15.9%、9.7%、8.4%。实现归母净利润为2.49/2.92/3.51亿元，同比增长 68.7%、17.1%、20.2%。按 2023年 5月 25日收盘价计算，对应 PE 分别为 15.4X/13.2X/11.0X。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：流动性风险、市场竞争加剧风险、投资并购整合及商誉风险、对外担保风险。

事件：5 月23 日，公司自主加工、装配的国内首台LNG 运输船货物深冷铝制板翅式热交换器获中国船级社颁发的型式认可证书，设备所有部件原材料均实现国产化，打破了我国LNG运输船货物深冷再液化装置及其组件长期依赖进口的局面，标志着我国绿色能源核心设备国产化方面取得又一关键性突破。 全零件实现国产化，公司设备制造实力再获认证。公司深耕深冷设备行业多年，核心产品板翅式换热器被广泛运用于煤化工（公司市占率第一）、天然气、石化、氢能源等领域，技术实力出众。此次获认证的铝制板翅式热交换器，是LNG 深冷再液化装置的核心设备之一，而真空钎焊式铝制板翅式热交换器是众多类型热交换器中换热效率最高的一种：换热面积是同等大小的传统管壳式热交换器的6~10倍；重量仅为同等换热能力的管壳式热交换器的20%。此外，铝合金具备更优良的耐低温性能，获认证的产品正常工作温度为-176℃，设计温度可达-196℃，换热面积7200 平方米，设计压力2.4 兆帕，是国内首台用于LNG 运输船货物深冷再液化装置的国产设备，所有部件原材料均实现了国产化，零部件加工、装配均由公司自主完成，实现了核心技术和工艺自主可控，公司扎实的设备制造能力再次被验证。 设备订单充裕，产能扩张+下游需求景气+产品体系升级有望持续推动公司业绩增长。（1）产能扩张方面：公司自主投建的新建产能预计于2023 年陆续投产，届时换热器产能可增加2-3 倍，我们认为公司能够有效缩短订单交货周期，加快收入确认进程，并提升订单获取能力；（2）在手订单情况：截至2023 年3 月31 日，公司在手设备订单18.6 亿元，2022 年新签设备订单13.4 亿元，创历史新高；（3）产品多领域实现突破：2022 年公司取得了多套精制氪氖氙气体装置销售合同，将公司深冷技术的积累延伸至半导体等稀有气体领域；推出新品——绕管式换热器，有望延伸公司在化工项目中的工艺段，提高单位合同标的；2023 年3 月中标7 万Nm3/h 深冷制氮空分，为业主提供氮气增产新解决方案。业务多点开花叠加行业景气提升，我们看好公司设备业务的长期稳定增长。 气体运营稳步推进，打开业绩增长天花板。（1）工业大宗&电子特气：山东章丘3.5 万m3 /h 气体运营项目投产在即，长约合同+余量气体分销带来稳定现金流和利润增量空间；孙公司河北瑞尔泰利用唐山当地丰富的液氧资源，开展氪氙气体的精制和销售，项目有望于年内投产；（2）燃气基本盘稳健，3060 大背景下天然气终端需求有望进一步提升。 投资建议与估值：我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入为40.54 亿元、48.94 亿元、57.69 亿元，增速分别为24.5%、20.7%、17.9%。归母净利润分别为3.72 元、4.80 亿元、5.77 亿元，增速分别为33.8%、29%、20.3%。对应PE为15.3X、11.8X、9.8X。维持“买入”评级。 风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。

公司以检漏仪器领域起家，业务范围拓展至环境监测和高端实验仪器。公司于2003年成立，成立之初以检漏仪器为主，2008年进入环保在线监测和实验分析仪器领域，截至目前，公司形成了环保在线监测仪器、检漏仪器、实验室分析仪器三大产品体系，产品广泛应用于环保、化工、电力、新能源锂电池、生物医药、科研等领域；财务方面看，2016-2022年公司收入复合增速为 23%，其中环保在线监测仪器和检漏仪器合计占比超过 85%，为公司收入核心来源。实验分析仪器业务目前占比较低，但随着公司新产品研发不断产业化，有望成为未来公司增长驱动力。 检漏仪器应用广泛，公司产品结构已实现高端化升级。公司检漏仪器以氦质谱检漏为主，目前形成氦质谱检漏仪、真空箱检漏回收系统、气密性检漏仪三大类产品矩阵，核心性能指标可对标国外龙头，产品重点应用于锂电池检漏，2019年占检漏仪器新能源应用领域的收入比重超 40%。高工锂电预计，2023-2025年我国锂电池出货量有望保持高增长，2025年出货量有望达 1747Gwh。当前公司在研的锂电池检测专机等新品已进入验证阶段，我们认为随着新能源汽车和储能市场扩张，叠加对动力电池安全性能要求进一步提高，有望带动检漏设备增长。 环境监测基本盘稳健，双碳目标下依旧充满机遇。公司环境监测产品主要涵盖大气污染物和水质监测，CEMS 系列产品可实现低量程监测，满足特殊行业超低排放需求。看到中长期： （1）大气方面：煤电“三改联动”和非电领域超低排放改造进程下，行业对于大气污染物的连续监测需求有望保持较高景气； （2）水环境监测方面：2020-2035年间我国将逐步推进水质监测向水生态监测转变，叠加国控断面数量预计翻倍和水质监测职责不断下沉，水质监测设备行业有望继续保持近年来复合增速近 30%的高增长态势。 高端实验分析仪器研发成果初显，政策加持下看好公司未来国产替代潜力。公司2012年开始设立博士后工作站，与中科大等多所院校合作，研发团队实力强劲，截至 2022，研发团队 429人，占比 34.96%。公司研发费用率多年以来在行业内同类公司中处于高位。实验分析仪器领域公司深耕色谱技术，已推出超高效液相色谱仪、多功能离子色谱仪等多个高端产品，实现国内超高效液相色谱首次商品化应用。目前公司在研项目储备充分，叠加国家层面 2022年以来从补贴、税收、规划等多角度对高端仪器国产化进程的重视，公司有望依托良好的底层研发实力，有望在国产替代浪潮下成为中流砥柱。 投资建议与估值：公司依托于环境监测仪器、检漏仪器和实验分析仪器三大业务，基本盘稳健的同时不断推进产品体系高端化升级，我们认为随着公司充足的在研项目逐渐产业化，有望长期支撑业绩良好增长。我们预计公司 2023-2025年分别实现销售收入为 9.27/13.51/19.97亿元，同比增加 37.3%、45.7%、47.9%。实现归母净利润为 1.03/1.54/2.25亿元，同比增长 115.7%、49%、46.4%。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料成本上涨风险、研发项目进展不及预期风险、政府补助政策变化风险

事件：公司是一家资源循环再生利用的高科技制造商，凭借独特的商业模式，深耕行业20年之际，公司发布第一份“环境、社会及管治（ESG）”报告。 立建立ESG管理架构，持续为社会创造可持续价值。2022年公司参照GRI标准，同时参考了“上海证券交易所科创板上市公司自律监管指引”相关要求，首次发布公司ESG报告。公司建立了ESG管理体系，组织架构上设立董事会战略与ESG委员会并制定《董事会战略与ESG委员会实施细则》，由董事长担任委员会主任；委员会下设由内部相关部门组成的ESG执行小组，为公司ESG战略的决策和执行提供支持，加强了公司ESG管理的规范性和合理性，充分调动公司资源和要素，助推公司治理与社会、环境的协调可持续发展。 披露信息规范性较好，善不断完善ESG管理机制。公司ESG报告在利益相关方沟通、重要性议题识别、关键绩效指标、标准指标索引等范式上均进行了披露。其中利益相关方涵盖了政府及监管机构、股东/投资者、客户/消费者、员工、合作伙伴、社区和媒体等。此外，公司识别、总结出与公司相关的18项重要性议题，包含极其重要议题8项，中度重要议题8项和重要议题2项，涵盖了商业行为准则、合规运营、环境合规等，涵盖了行业的实质性议题，彰显了企业责任与社会义务。 专注资源再生循环，关键绩效指标的环境范畴中节约能源消耗。公司成立至今已累积减少约250万吨碳排放，节省约375万吨原油资源，减少约2500万棵树木被砍伐；公司每年可以回收再利用15万吨塑料，为实现碳中和及地球可持续发展贡献自身价值及力量。 投资建议：公司2022年首次发布了ESG报告，在利益相关方沟通、重要性议题识别、关键绩效指标、标准指标索引等范式上均进行了披露，有利于市场进一步了解公司可持续发展水平，有望吸引ESG相关资金。我们认为，随着公司海外产能逐步释放，将为公司业绩持续增长提供有力保障，结合双碳背景下，公司可持续发展价值将逐步被市场认知，维持“增持”投资评级。 风险提示：公司ESG发展不及预期；国内外ESG政策变动的风险；双碳战略推进不及预期。

事件：公司发布2023 年一季报，2023Q1 公司实现营业收入98.6 亿元，调整后同比减少5.4%；实现归母净利润23.35 亿元，调整后同比增长3.59%；实现扣非归母净利润22.94 亿元，调整后同比增长1.97%。 新能源装机持续增加，带动发电量稳步增长。截至2023 年3 月31 日，公司控股装机容量中，风电装机26.19GW，其他可再生能源装机3.04GW，比上年同期分别增长2.07%、161.34%；公司控股发电量中，风电发电量16,800,217 兆瓦时，火电发电量2,319,180 兆瓦时，其他可再生能源业务483,916 兆瓦时，比上年同期分别增长10.95%、-15.81%、51.3%。 在手储备资源充足，全国多点布局。2022 年公司新增资源储备 62 GW（风电25.63 GW、光伏 36.37 GW），较21 年同期 56.46 GW 增长 9.8%，均位于资源较好地区，安徽、云南、内蒙古、山东、湖南等十九个省份新增协议容量均超百万千瓦。截至2023 年3 月31 日，公司控股风电装机容量中，内蒙为3.03GW，山东0.65GW，广西0.93GW，河南0.22GW，比上年同期分别增长7.06%、13.41%、23.94%、28.79%。此外，公司持续推进资源获取，优化新能源开发布局，不断推进大基地项目。我们认为随着硅料和组件价格回落，公司光伏建设有望提速。 海上风电加速布局，拟携手福建国电、万华化学设立合营企业。2023 年4 月25日，公司全资子公司福建龙源与福建国电、万华化学签订投资协议。其中，福建龙源将以现金对合营企业出资约人民币2.99 亿元，占合营企业注册资本总额的45%。成立合营企业能够充分利用和调动福建国电和万华化学在当地的资源优势，有利于公司获取更多的海上风电资源，从而进一步发挥公司在海上风电领域的专业特长和技术优势，实现强强联合，共同开发、建设和运营海上风电项目。 投资建议与估值：公司大力拓展风电、光伏等新能源建设运营，在手新能源资源储备充足，未来成长性高。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为428.17亿元、465.13 亿元、512.12 亿元，增速分别为7.4%、 8.6%、10.1%，归母净利润分别为80.73 亿元、93.99 亿元、112.1 亿元，增速分别为57.9% 、16.4% 、19.3%，维持“增持”评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；政策推进不及预期。

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年公司实现营业总收入22.21亿 元，同比增长 23.53%， 实现归母净利润 1.66亿 元，同比增长18.49% ，实现扣非归母净利润 1.37亿元，同比增长 7.15%，基本每股收益0.69元；2023Q1实现营业收入 4.63亿元，同比增长 6.4%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长 12.84%，实现扣非归母净利润 0.38亿元，同比增长20.39%。 22Q4业绩低于预期拖累全年，与 H 公司的业务营收 Q4同比有所下滑。根据公司公告，22年前三季度，公司营业收入和归母净利润都实现了较快增长，分别同比增长 52.38%、63.21%；但 12月份由于各方面客观因素影响，生产制造、现场安装及项目验收等工作受到了较大的影响，拖累全年业绩。2022年公司总体营收实现 22.21亿元，同比增长 23.53%，分板块来看：1）数据服务板块营收7.42亿元，同比增长 6.34%，毛利率 19.87%；2）工业板块营收 7.03亿元，同比增长 31.57%，主要系在特高压电网、新能源等领域实现了较大幅度的增长，毛利率 31.07%；3）特种板块营收 6.56亿元，同比增长 45.07%，主要系在涉密业务、医院医疗和油气回收治理等领域实现了大幅的增长，毛利率为 32.37%； 4）商用空调实现较大幅度增长，公建及商用空调营收同比增长 5.09%。 积极布局数据中心，前期积累客户基础牢固为数据服务提供先发优势。目前公司产品已广泛服务于中国移动、电信、联通、华为、腾讯、阿里巴巴、百度等众多知名客户的数据中心。此外，公司高度重视研发创新和节能降耗技术，蒸发冷却产品、DCP 相变冷却系统、液冷温控系统等高能效产品的市场接受度不断提升，实现了互联网数据中心大型液冷项目规模化的交付。随着国家推进新一轮的全国一体化大数据中心体系布局，针对存量数据中心的节能降碳改造的要求将不断提升，预计节能改造市场规模快速增长。我们认为基于公司良好的技术创新能力、产品品质、交付能力和综合保障能力，将为公司后续业绩的增长打下良好基础。 定增募投落地，进一步加快储能&数据中心温控布局。2023年 4月 14日，公司发布公告，以 32.56元/股的价格，共募集资金 8亿元，用于新基建领域智能温控设备智能制造项目和专业特种环境系统研发制造基地项目（二期）。公司表示，将通过本次募投项目加快开发数据中心液冷机组、储能温控领域适用性产品和其他新兴下游适用性产品，提升公司下游应用方案的解决能力和提升对市场需求的快速服务响应能力，进一步增强公司综合竞争力，提升品牌形象及市场占有率。 投资建议与估值：公司是专业空调领域的领导者，并积极拓展数据中心+储能温控，订单量有望实现快速提升，定增扩产，具备较高成长性与业绩弹性。我们根据公司实际情况调整 2023-2024年盈利预测，新增 2025年盈利预测，我们预计2023-2025年营业收入分别为 34.80亿元、48.98亿元、62.86亿元，增速分别为 56.7%、40.8%、28.3%；归母净利润分别为 2.85亿元、4.31亿元、5.43亿 元，增速分别为 71.5%、51.1%、26%，维持 “增持”评级。 风险提示： 储能发展不及预期；扩产进度不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；技术创新风险。

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业总收入520.6 亿元， 同比下降6.44%， 实现归母净利润213.09 亿元， 同比下降18.89% ，实现扣非归母净利润213.92 亿元，同比下降11.39%，基本每股收益0.94 元；2023Q1 实现营业收入153.97 亿元，同比增长25.17%，实现归母净利润36.13 亿元，同比增长16.28%，实现扣非归母净利润35.7 亿元，同比增长16.45%。 来水严重偏枯致发电量下降，短期业绩承压。2022 年，受长江年度来水严重偏枯等因素影响，公司发电量1855.81 亿千瓦时，比上年同期减少227.41 亿千瓦时，下降10.92%。根据公司2022 年年报，目前公司水电总装机容量7179.5 万千瓦（含2023 年1 月收入的乌东德、白鹤滩水电站），其中，国内水电装机7169.5 万千瓦，占全国水电装机的17.34%。目前公司已拥有葛洲坝、三峡、向家坝、溪洛渡、白鹤滩和乌东德等6 座水电站，在梯级调度方面也由“四库联调”变为“六库联调”，预计年发电量可增加60-70 亿千瓦时，公司盈利能力将进一步增强。 聚焦“水风光储”多能互补，抽水蓄能建设加速。公司聚焦“水风光储”多能互补，高质量推进金沙江下游“水风光储”一体化基地研究，助力公司新能源业务快速发展。此外，公司积极布局抽蓄业务，首座抽水蓄能电站-甘肃张掖抽蓄电站顺利开工；根据公司公告，公司锁定抽蓄项目资源 3,000-4,000 万千瓦，随着公司抽水蓄能业务的加速发展，将有望为公司带来新的发展动能。 投资产业链上下游，分红超预期凸显企业价值。2022 年公司实现投资收益46 亿元，主要系公司积极开展产业链上下游和相关新兴领域战略投资。此外，根据公司公告，公司2022 年每10 股派息数8.533 元（含税），占2022 年归母净利润的94.29%，远超《公司章程》关于“2021-2025 年每年度的利润分配按不低于实现净利润的 70%进行现金分红”相关约定，凸显公司的投资价值。 投资建议与估值：乌、白电厂资产注入带来增长动能，公司水电装机容量实现快速增长，同时“六库联调”带来运营效率提高。此外水风光一体化+抽水蓄能打开发展空间，公司未来具备一定成长性。我们调整2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年营业收入分别为812.9 亿元、845.34 亿元、862.13 亿元，增速分别为56.1%、4.0%、2.0%，净利润分别为346.94 亿元、363.18 亿元、373.27 亿元，增速分别为62.8%、4.7%、2.8%，维持“增持”评级。 风险提示： 来水不及预期；电价波动风险；抽水建设不及预期；政策风险。

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报， 2022 年公司实现营业收入238.12 亿元，较上年同期增长45.04%；实现归属上市公司股东净利润71.55 亿元，较上年同期增长11.07%；实现归属上市公司股东扣非净利润为71.68 亿元，较上年同期增长22.19%。2023Q1 公司实现营业收入68.53 亿元，较上年同期增长18.39%；实现归属上市公司股东净利润24.34 亿元，较上年同期增长7.5%；实现归属上市公司股东扣非净利润为23.9 亿元，较上年同期增长5.54%。 大力发展推进风光建设，积极参与电力市场化交易。根据公司公告，2022 年末，公司并网装机容量达到 2652.14 万千瓦，其中，风电 1592.22 万千瓦，光伏发电1028.40 万千瓦；完成发电量 483.50 亿千瓦时，同比增长 46.21%，其中，风电发电量 339.48 亿千瓦时，同比增长 48.97%；光伏发电量 134.41 亿千瓦时，同比增长 41.50%；公司参与电力市场交易的电量为 190.87 亿千瓦时，占全年上网电量的40.58%。公司投产运营的风电、光伏机组增加，使得上网电量相应增加，支撑公司业绩稳步增长。 海上风电引领者，在手项目充足。根据公司公告，2022 年公司新增获取海上风电资源215 万千万，上海、海南、天津相继实现“零”突破，沿海区域布局覆盖更广。截至 2022 年底，公司海上风电并网装机总规模 487.52 万千瓦，占全国市场份额的16.01%。此外，2022 年山东首个海洋牧场与平价海上风电融合示范项目-山东昌邑项目（30 万千瓦）下海半年内实现全容量并网，山东牟平海上风电项目（30 万千瓦）开工建设。公司持续引领海上风电发展，推动江苏、上海、海南、辽宁、天津等区域海上风电资源获取，在手资源充足，为公司海上风电装机规模提升提供有力支撑。 光伏组件价格持续下探，光伏装机规模有望快速提升。作为三峡集团新能源业务重要的战略实施主体，公司计划“十四五”期间每年新增装机规模不低于500 万千瓦，并保持增长趋势。2022 年，公司克服光伏组件价格上涨等问题，新增光伏装机容量187.22 万千瓦。InfoLink Consulting 预计2023 年全年组件价格平均为1.673 元/W，相对2022 年平均1.929 元/W 有明显跌幅。我们预计，随着光伏组件价格持续下探，光伏装机规模有望快速提升。 投资建议与估值：公司围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，在国家大力发展新能源的背景下，未来成长性高。我们调整2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为289.97 亿元、349.94 亿元、413.77 亿元，增速分别为21.8%、20.7%、18.2%，归母净利润分别为92.58 亿元、114.88 亿元、131.84 亿元，增速分别为29.4%、24.1%、14.8%，维持“增持”评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；政策推进不及预期。

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入67.07 亿元， 同比减少67.43%， 实现归母净利润1.23 亿元， 同比减少83.06%，实现扣非归母净利润4.18 亿元，同比减少42.54%。23Q1 公司实现营业收入11.17 亿元，同比减少7.28%，实现归母净利润4591.29 万元，同比增长7.62%，实现扣非归母净利润4338.19 万元，同比减少3.11%。 剥离Urbaser、Geesink 等资产，致业绩出现短期波动。2021 年10 月和2022年11 月，公司完成对 Urbaser,S.A.U.100%股权以及 Geesink Norba HoldingB.V.100%股权的出售，受 Urbaser, S.A.U.与 Geesink Norba Holding B.V.在资产交割完成后不再纳入公司财务报表合并范围，公司业绩有所下滑。根据公司公告，2022 年公司实现营业收入 67.07 亿元，较上年下降 67.43%；实现归属于上市公司股东的净利润1.23 亿元，较上年下降 83.06%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.18 亿元，较上年下降 42.54%；实现每股收益0.05 元，较上年下降 82.76%。 公司垃圾焚烧主业稳步增长，境外项目相继投运带来新能动。2022 年全年，公司境内外各运营（含试运营）垃圾焚烧发电项目合计实现生活垃圾入库量约491万吨，同比增长20%；实现上网电量约13.6 亿度，同比增长27%；公司越南河内项目、深圳天楹提标改造项目、重庆铜梁项目一期、陕西蒲城项目一期以及宁夏固原项目一期相继投入运营。我们认为未来随着新项目的取得以及在建项目投产，公司垃圾焚烧规模将得到进一步提升，支撑公司业绩稳定增长。 新能源业务高速成长，重力储能持续推进。2022 年公司已成功实现总部园区3.1MW 屋顶分布式光伏项目、菏泽能楹 5.9MW 分布式光伏项目以及菏泽光楹5.5MW 分布式光伏项目并网发电。与此同时，公司也在加速推进如东100MWh重力储能项目。2022 年 9 月，公司与通辽市人民政府、中国投资协会达成战略合作，在“十四五”期间共同打造通辽千万千瓦级风光储氢氨一体化零碳产业园，公司计划利用新能源配重力储能，发展氨为储氢介质，贯通可再生能源、储能、氢能和传统产业，开发出一条符合我国能源结构特点的“清洁高效绿氨合成-安全低成本储运氨-无碳高效氨氢利用”的全链条“氨-氢”绿色碳循环经济路线，展现了公司“环保+新能源”双引擎驱动战略的发展方向，并对公司新能源业务发展和经营业绩提升产生积极影响。 投资建议与估值：公司出售资产造成公司业绩短期波动，我们根据公司经营情况，调整盈利预测，我们预计2023 年-2025 年的营业收入分别为67.03 亿元、104.83 亿元、121.78 亿元，增速分别为-0.1%、56.4% 、16.2%，归母净利润分别为5.46 亿元、7.84 亿元、9.85 亿元，增速分别为342%、43.6%、25.6%，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。

事件：公司发布2022年及2023一季度业绩公告，2022年实现营业收入34.5亿元，同比下降8%。实现归母净利润为-3.75亿元，同比下降61.25%。经营活动产生的现金流量净额-1199.58万元，同比上升96.72%。单四季度看，实现收入12.76亿元，同比下降23.29%，实现归母净利润-2.65亿元，同比下降55.07%。 2023Q1实现营业收入5.19亿元，同比上升3.4%，实现归母净利润-0.87亿元，同比下降47.92%。业绩符合我们的预期。 2022年受下游需求减弱影响收入有所下滑，随着新产品推出和新行业拓展，公司业绩修复可期。分业务看，公司仪器、软件及耗材/运维、检测及咨询/环境设备及工程分别实现收入23.53/4.36/5.36亿元，yoy+12.76%/-24.05%/-44.41%；毛利率分别为40.96%/37.68%/16.32%，yoy-2.68/-1.38/+0.54pct。业绩整体有所下滑主要原因为（1）受到宏观形势影响，收入确认有所影响；（2）公司持续加大研发投入和新产品推广力度，以及有息债务增加，财务费用有所增加；（3）计提商誉减值准备7487万元；（4）市场变化导致PPP等项目造成减值损失8659万元。 我们认为，随着疫后需求复苏，公司新产品逐渐放量，业绩修复确定性较高。 谱育科技新签订单保持高增，高端质谱产品体系不断健全，国产替代进程有望加速。2022年，谱育科技实现营业收入10.52亿，yoy+9.42%，实现净利润-7135.48万元，yoy-157.54%。新签订单方面，2022年公司实现新签合同额约46亿，yoy+12.2%,其中谱育科技新签合同额约21.2亿，yoy+58.2%，成为公司重要的增长点。2022年，谱育科技EXPEC7350型ICP-MS/MS、EXPEC7910型ICP-QTOF实现了在半导体高纯材料分析、高纯试剂检测、单颗粒分析等场景的销售。此外，面向生物样本的全自动样本前处理配套全自动LC-MS/MS、面向环境新污染物和违禁品分析的在线SPE-LC-MS/MS等新品已成功上市，高端质谱仪器产品线进一步丰富。公司在研的更高灵敏度的LC-MS/MS、GC-MS/MS、以及更强分析能力的LC-QTOF均实现技术突破，有望在未来快速上市。 坚持高研发投入，蓄力长期增长。公司2022年研发费用5.66亿元，较上年同期上升8.23%，占收入比为16.41%，yoy+2.46pct。截至2022年，公司累计研发投入达30亿元，相关产品已取得授权专利752项，其中授权发明专利260项，已授权实用新型451项，登记计算机软件著作权1055项。当前，公司在研项目丰富，涉及生命科学、临床质谱、环境监测等多领域，随着在研项目不断转化为成熟产品，公司长期增长可期。 投资建议与估值：我们调整23-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年的收入分别为50.25亿元、62.37亿元、75.41亿元，增速分别为45.6%、24.1%、20.9%，归母净利润分别为2.02亿元、3.91亿元、5.96亿元，增速分别为153.8%、94.2%、52.3%。维持“增持”投资评级。 风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入49.44亿元，同比降低6.66%；实现归母净利润8.56亿元，同比降低8%；基本每股收益0.48元。2023Q1实现营业收入10.65亿元，同比增加8.22%；实现归母净利润1.97亿元，同比增加10.03%；基本每股收益0.1元。 三大业务板块智能+新能源+储能齐头并进：根据公司公告，分板块来看，2022年智能配用电行业营业收入24.33亿元，同比增加16.5%，毛利率31.4%，同比增加5.3pct；储能、节能行业营业收入4.26亿元，同比增加568.65%，毛利率10.14%，同比减少34.54pct；新能源行业营业收入19.43亿元，同比减少36.01%，毛利率49.71%，同比增加7.79pct，主要系新能源产业链价格持续上涨、国家调整光伏用地政策等外部因素，光伏电站开工、建设受到一定影响。 智能板块国内外积极布局，新型电力系统下大有可为。根据公司公告，2022年公司在国网电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约8.56亿元；在南网2022年计量产品框架招标项目中，中标金额约3.14亿元；国网南网中标金额较2021年增长25.74%。此外，作为国内最大的智能电表出口企业之一，目前公司产品覆盖全球30多个国家和地区，在全球智能电表市场确立了良好的品牌形象和竞争优势，2022年，公司智能电表海外市场实现同比增长28%的销售业绩。 投资光伏电池生产基地，优质新能源项目资源充沛。22年12月公司与南通市经济技术开发区管委会签订协议，投资100亿元，建设20GW高效N型TOPCon光伏电池生产基地及新能源相关产业项目，目前项目一期正在建设中，一期工厂已经封顶，项目计划一期第一阶段6GW生产线在2023年7月通线流片，一期第二阶段6GW生产线将于2024年中投产。光伏电站方面，公司结合最新政策和资源储备，深耕中东部地区，截至2022年底，公司项目储备超6GW，已开工新能源项目达700MW，在手项目储备充沛，随着光伏产业链价格回落，我们认为新能源板块业绩有望修复。 储能项目加速开拓，储备充足超5GWh。2021年公司与湖北亿纬动力有限公司共同出资设立合资公司江苏亿纬林洋储能技术有限公司，投资30亿元，建设年产能10GWh储能专用磷酸铁锂电池生产基地项目，目前项目已竣工投产。此外，依托亿纬林洋10GWh电芯工厂，公司在江苏启东建设储能电池模块（PACK）及直流侧系统制造基地，总规划为年产6GWh，将为公司在储能市场的新一轮发展中增强竞争力。公司紧抓新能源配套储能市场的爆发性增长机遇，全力推进储能业务高速发展，2022年以来，公司在江苏、安徽、湖北、内蒙古等地加速储能项目布局和推动，签署多项储能合作协议，累计储备储能项目资源超5GWh，我们认为公司储能在手项目充足将为公司业绩提供有力支撑。 投资建议与估值：公司三大业务板块高质量发展，在“双碳”目标背景下，未来成长性高。我们调整公司2023年-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测。我们预计2023-2025年营业收入分别为81.5亿元、132.4亿元、180.8亿元，增速分别为64.8%、62.6%、36.5%；公司2023年-2025年归母净利润分别为11.3亿元、15.8亿元、19.6亿元，增速分别为32.5%、38.8%、24.6%。维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游组件价格上涨风险；项目推进不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期；海外项目经营风险。

事件：公司发布2022 年及2023 一季度业绩公告，2022 年实现营业收入38.42亿元，同比提升87.23%。实现归母净利润为3.65 亿元，同比提升79.22%。经营活动产生的现金流量净额4.69 亿元，同比提升113.9%。单四季度看，实现收入12.89 亿元，同比上升39.98%，实现归母净利润1.02 亿元，同比下降33.49%。 2023Q1 实现营业收入12.98 亿元，同比上升52.73%，实现归母净利润2.04 亿元，同比上升53.86%。 燃气业务高增，验证神安价值。2022 年公司天然气业务实现营业收入35.82 亿元，比上年同期增加111.88%，占营业收入比重为93.24%；毛利率为 24.68%，yoy-2.78 pct，其中售气收入34.02 亿元，yoy+136.49%，实现售气量11.71 亿m3，yoy+77.42%。2022 年12 月，公司发布公告宣布神安线管道陕西-山西段完成物理连接，进入试运行阶段，该段管道完工标志着神安线管道全线贯通。神安线将陕晋两省充足的天然气运送到需求旺盛的河北市场，目前已成为河北省第三大气源，为河北省天然气稳定供应提供了有力保障。 深耕天然气分销市场，持续扩张销售半径。2022 年9 月，公司与华电河北分公司建立长期天然气供应战略合作伙伴关系，双方先期以石热九期开展合作，计划3年内达到 4-8 亿m3的合作规模，后期参照石热九期项目的合作模式，进一步开展鹿华热电、裕华热电以及分布式能源项目的供气合作，华电河北公司天然气总需求有望达 24 亿m3/年。此外，3060 背景下，氧化铝、玻璃、陶瓷等高耗能企业有望在环保要求下进行产能升级，公司正积极扩展神安线业务区域内相关企业的用气需求，重点开发神安线管道沿线的直供大客户、工业园区客户，以及自营或合营燃气终端公司、大型燃气集团等，并在安平站推进与国家管网互联互通，拓宽公司的销售半径。 原料价格上涨叠加施工周期延后致使水务毛利率降低，聚焦膜产品技术研发有望实现业绩修复。2022 年膜产品销售及水处理工程服务业务实现营收2.1 亿元，yoy-30.89%，占公司营收比重为5.46%，毛利率18.49%，yoy-12.79pct，主要原因系水务工程项目受到外部影响，施工进度滞后，叠加膜产品原材料价格上涨所致。分业务看，膜产品销售1.01 亿元，yoy-36.25%，水处理工程收入1.09 亿元，yoy-32.38%。2022 年，赛诺水务签订了新疆石河子、榆林科创供水、神木自来水、湖北三宁二期等项目，未来水务板块公司将持续聚焦产品研发和膜系统集成，有望实现业绩修复。 投资建议与估值：我们调整2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现销售收入为52.49 亿元、77.39 亿元、102.8 亿元，增速分别为36.6%、47.4%、32.8%。归母净利润分别为6.38 亿元、9.3 亿元、12.14 亿元，增速分别为74.5%、45.8%、30.5%。对应PE 分别为16.1X、11.0X、8.5X。维持增持投资评级。 风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

事件：公司发布2023年一季报及2022年年报，2022年实现营业收入29.00亿元，同比降低0.65%；归属于上市公司股东的净利润2.59亿元，同比增加5.96%；基本每股收益0.99元，同比增加5.41%。2023Q1实现营业收入7.04亿元，同比减少2.25%；归属于上市公司股东的净利润7171.51万元，同比增加3.41%；基本每股收益0.27元，同比增加2.62%。 产品结构优化带动毛利率改善，新兴业务保持稳步增长。2022年公司营收略有下滑，主要原因是家用电器电机业务受市场环境影响出现一定程度的下降，其中空调电机及组件业务同比下降5.0%，洗衣机电机及组件业务同比下降20.2%，冰箱电机及组件业务同比下降7.8%；但新兴业务依旧保持稳步增长，产品结构持续优化，毛利率由2021年的25.7%增长至2022年的28.5%；2022全年工控、汽车零部件、光伏储能、医疗及运动健康板块分别实现收入3.47亿元、3.28亿元、4217万元、2.66亿元，工控电机及组件、医疗器械核心零部件、新能源汽车精密压铸件、储能液冷水泵等产品均实现显著增长。2023年一季度，公司毛利率提升至32.9%，同比提升5.1pct，环比提升6.7pct，盈利能力持续改善。 携手迈瑞优化音圈电机，国产替代大有可为。公司子公司鼎智科技主要产品步进线性执行器、步进电机及音圈电机已广泛用于医疗诊断、PCR、免疫、分子分析、DNA定序、血液分析仪等IVD领域以及核酸检测仪、有创呼吸机、牙科影像仪等高精度医疗设备。其中音圈电机是有创呼吸机量产的卡脖子零件，鼎智是国内唯一可以满足迈瑞需求的供应商，2023年4月18日鼎智科技与迈瑞医疗签署战略合作协议，共同推进有创呼吸机用音圈电机持续优化，我们认为借助迈瑞在医疗器械领域的龙头地位公司有望进一步加强医疗器械核心零部件布局，国产替代机遇广阔。 投资建议与估值：我们调整公司2023年-2024年的盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年实现销售收入为36.40亿元、43.36亿元、48.57亿元，增速分别达到25.5%、19.1%、12.0%，实现归母净利润分别为3.97亿元、5.83亿元、6.96亿元，增速分别达到53.4%、46.9%、19.4%，维持“增持”投资评级。 风险提示：国产替代不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险。

事件：公司发布2023年一季度报告，23Q1实现营业收入9.52亿元，同比增长7.34%；实现归属于上市公司股东的净利润6982.12万元，同比增长11.9%。实现基本每股收益0.18元，同比增长12.5%。 23Q1收入同比增速有所下滑，当前公司在手订单充裕，新建产能放量在即，看好公司全年业绩。23Q1，公司收入同比增速为7.34%，较22Q1收入39.02%的同比增速有所下滑，归母净利润增速同比提升，23Q1归母净利润同比增速11.9%，较22Q1的7.5%提高4.4pct，盈利能力有所改善。公司业务主要为燃气分销和设备制造，设备制造业务由于核心产品板翅式换热器毛利率较高，整体毛利率多年维持约30%，较燃气业务毛利率水平更高。截至2023年3月31日，公司在手设备订单18.6亿元，2022年新签设备订单13.4亿元，创历史新高。且2022年公司设备端在产品品类拓张（推出新产品——绕管式换热器）、新业务领域突破（实现多套稀有气体设备销售、成为国内首家进入中船海上LNG船舶换热器供应链企业）等方面多点开花，叠加公司自主投建的新建产能预计于2023年陆续投产，届时换热器产能可增加2-3倍，我们认为公司能够有效缩短订单交货周期，加快收入确认进程，并提升订单获取能力，看好公司设备业务增长。 “双碳”目标下天然气分销有望稳定提升，天然气价格下降，成本端有望修复。 2023Q1，我国天然气表观消费量952.28亿m3，较2022Q1的944.34亿m3提升0.84%。逆转了2022年我国天然气表观消费量同比下降2.72%的情况。价格方面，截至4月21日，IPE英国期货结算价较年初下降43.87%，有望改善城燃企业成本压力，推动下游需求增加。中邑燃气在山东德州具备近千公里管道和多地特许经营权，2019-2022年营收稳步增长，并且下游民用端占比不足10%，顺价能力出色，我们认为3060目标下，天然气终端消费需求将进一步提升，公司燃气分销业务有望维持增长。 工业大宗&电子特气业务同步开展，打造第二增长曲线。公司2021年投建的山东章丘3.5万m3/h气体运营项目投产在即，大宗气体运营盈利逻辑明确，“长约合同”提供稳定现金流，余量气体分销增厚利润，年内有望贡献收入。公司2022年6月成立河北瑞尔泰，利用唐山当地丰富的液氧资源，开展氪氙气体的精制和销售，随着工业气体运营逐渐走上正规，公司有望打造第二增长曲线，进一步突破业绩天花板。 投资建议与估值：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入为40.54亿元、48.94亿元、57.69亿元，增速分别为24.5%、20.7%、17.9%。归母净利润分别为3.72元、4.80亿元、5.77亿元，增速分别为33.8%、29%、20.3%。对应PE为14.7X、11.4X、9.5X。考虑到公司设备端增速良好，在手订单饱满，发力气体运营业务，维持“买入”评级。 风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。

事件：公司发布2022 年及2023 一季度业绩公告，2022 年实现营业收入23.57亿元，同比上升27.01%。实现归母净利润为2.56 亿元，同比下降14.95%。净利润下降的主要原因为信用减值损失增加。经营活动产生的现金流量净额-2.19 亿元，同比下降570.45%。单四季度看，实现收入8.55 亿元，同比上升29.27%，实现归母净利润0.51 亿元，同比下降47.46%。2023Q1 业绩超预期，实现营业收入5.81 亿元，同比上升42.79%，实现归母净利润0.96 亿元，同比上升127.64%。 设备端：收入翻倍，16 万㎡新设备生产基地在建，设备收入有望进一步提升。2022年，公司电力设备供应业务实现收入6.59 亿元， yoy+99.59%，毛利率18.59%，yoy-3.42%。目前公司设备制造拥有200+人技术团队，产品体系涵盖高低压成套柜、断路器、储能集成箱等多方面，2022 年，公司募集资金13.8 亿元，用于“智能电气设备生产基地建设”及“电力电子设备及储能技术研发”的进一步建设。 随着新设备生产基地的逐渐投产，公司设备收入有望进一步增加。 工程端：能源数字化进程下智能用电服务需求有望充分释放。2022 年，公司电力施工及智能用电服务实现收入15.51 亿元，yoy+12.33%，毛利率27.47%，yoy-0.65%。公司具备齐全的电力施工资质，以设计业务为先导，配合完善的电力设备供应能力和精细化的后端智能用电服务，实现电力工程业务不断增长，2022年Q1-Q3 实现新签合同16.73 亿元，yoy+92.47%。电力智能化方面，公司开发了具有独立自主知识产权的 SCADA 系统，推出了“电能侠云平台”，在传统电力运维基础上引入云计算等新数字技术，截至2022 年，“电能侠云平台”接入变电站4300+，光伏站100+，储能站30+，共接入电能物联网终端设备8W+，年均管理用电量超60 亿度。随着新型电力系统的建设，用电终端对能源管理的精细化要求将进一步提升，公司有望充分受益于能源数字化进程。 持续加码新能源，推进EPCO+光伏+储能布局。2023 年2 月，公司发布公告，全资子公司思贝尔海纳储能与瑞浦兰钧就电芯、储能、综合能源业务合作事宜签署了《合作框架协议》，协议有效期限壹年，正式建立战略合作关系。未来双方计划在大型储能、工商业储能、综合能源项目开发方面优势互补，打造储能示范标杆。双方就供应链战略合作达成协议：瑞浦兰钧以优惠的价格提供电芯、技术支持等服务，思贝尔海纳储能在同等条件下优先选用瑞浦兰钧产品；2023-2026 年四年计划采购量分别为500mwh、1000mwh、2000mwh、3000mwh。2023 年4月，公司公告成立全资子公司充动科技，优化深耕公共充电桩综合管理平台，完善公司新能源产业发展布局，实现技术资源共享和优势互补。 投资建议与估值：我们预计公司2023-2025 年分别实现销售收入为32.39 亿元、43.26 亿元、59.23 亿元，增速分别为37.4%、33.5%、36.9%。归母净利润分别为4.73 亿元、6.13 亿元、8.41 亿元，增速分别为84.5%、29.6%、37.4%。对应PE 为20.9X、16.1X、11.7X，维持增持投资评级。 风险提示：市场竞争风险，行业政策风险，公司业务区域拓展不及预期风险，疫情反复风险。