事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营收 4.6亿元，同比+26.9%。归母净利润 0.8亿，同比+25.6%。 23Q4公司实现营收 1.47亿元，同比增长 5.56%，归母净利润 0.32亿元，同比增长 6.11%。 毛利率稳中有升， 股份支付费用干扰净利表现。 2023年公司毛利率、净利率分别为 67.55%、 17.95%，较 2022年分别同比+1.41pct、 -3.13pct。毛利率增长的原因或主要与单站功率预测产品毛利率提升（同比+1.98pct） 相关。费用方面，公司管理费用、销售费用和研发费用均呈现大幅增长， 分别为 4303.6万元、 1.2亿元、8742.3万元， 分别同比+46.85%、 +26.58%、 +38.31%； 公司股权激励计划带来股份支付费用为 2155.51万元，一定程度上影响了 23年的净利表现。 服务电站规模进一步提升，电网新能源管理业务快速增长。 分板块来看， （1）新能源发电功率预测产品： 23年受益于新能源光伏组件价格、整机价格下降和风电机组大型化等因素影响，公司服务电站规模进一步增长， 由 2022年的 2958家增长至 2023年的 3590家， 功率预测服务费收入规模进一步提升， 达 2.68亿（同比增长 3.15%），毛利率 69.48%，同比增长 1.98pct。 （2）新能源并网智能控制系统：公司增强了控制类业务新领域布局， 并拓展至山东、河南、江苏、浙江、广东、河北、湖北、江西、宁夏等省份， 提高场站经济效益， 全年营收达 0.97亿元，同比增长 75.81%，毛利率 58.85%，同比下降 2.42pct。 （3）电网新能源管理系统： 针对新能源预测与管理产品进行了细化提升，对分布式光伏预测和管理系统进行了设计和迭代， 23年营收达 0.45亿元，同比增长 125.10%，毛利率高达 80.55%。 推进电源端产品化的纵深布局，打造公司第二成长曲线。 公司依托在新能源电源端的研发服务优势并与 AI 相结合， 在电力交易应用方面，公司产品已在山东、山西、甘肃、广东等省份实现创新性应用，并向售电公司、虚拟电厂、储能电站等市场主体进行持续推广。 在储能应用方面，公司研发的储能能量管理产品已全面适配发电侧、电网侧和用电侧三大应用场景，未来也将针对底层平台、策略算法、安全防护、智慧运营方面进行持续升级完善。 23年公司创新产品实现营收 2486.1万元，较 22年提升 124.6%，我们认为凭借公司在电源端的积累优势，创新业务的仍将保持快速发展。 投资建议与估值： 预计公司 2024年-2026年的收入分别为 5.50亿元、 6.82亿元、8.51亿元，营收增速分别达到 20.5%、 24.1%、 24.8%，归母净利润分别为 1.04亿元、 1.33亿元、 1.73亿元，净利润增速分别达到 23.9%、 27.6%、 29.9%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 政策发展不及预期；软件研发不及预期；市场竞争的风险；数据采购的风险

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收24.6亿元，同比+19.4%，归母净利润1.96亿元，同比-15.2%。 单四季度营收、利润快速增长，汇兑损失影响全年净利水平。2023年公司毛利率、净利率分别为25.69%、7.97%，较22年分别同比下降1.01pct、3.25pct，毛利率下降的原因或与粒子业务毛利率下降（同比下降5.58pct）以及r-PET业务的低毛利率（仅2.68%）相关。分季度看来，23Q4公司实现营收6.3亿元，同比+32.1%，归母净利润0.40亿元，同比+93.3%。费用方面，公司管理费用、销售费用、研发费用保持稳定增长，分别同比增长+24.1%、+18.9%、15.8%，财务费用方面由于汇率波动导致的汇兑损益变动，以及利息成本增加，公司财务费用较2022年多出3418万元，一定程度上影响公司整体净利润表现。 成品框、装饰建材稳步增长，r-PET毛利率有望提升。分板块来看，（1）成品框：23年公司重点加大成品框海外零售店以及大客户的开发力度，终端零售客户渠道占比进一步提升，营收稳步增长，达10.55亿元（同比+2.62%），毛利率34.05%，同比提升1.35pct。（2）装饰建材：公司重点加大了装饰建材渠道铺设，大力拓展新产品，进一步增强盈利空间，营收及盈利能力均取得快速增长，其中营收6.96亿元（同比+32.56%），毛利率30.46%（同比+3.72pct）。（3）粒子：实现营收3.92亿元，同比+8.20%，毛利率6.36%，同比下降5.58pct。（4）r-PET：马来西亚5万吨/年PET回收再生项目已完成生产工艺模块调试，生产出食品级再生粒子、片材及纤维级再生粒子，PET业务逐步走向正轨，23年实现营收2.61亿元（同比+227.48%），毛利率暂维持较低水平，全年毛利率仅为2.68%，我们预计随着产能利用率的不断提升，后续PET业务毛利率也将持续提升。 再生塑料前景广阔，公司加大越南基地投入力度。根据PoarisMarketResearch，2023年全球消费后再生塑料市场价值110.9亿美元，2032年预计将达到273.4亿美元。公司作为再生塑料龙头企业，未来将在夯实r-PS、r-PET业务的基础上，纵向拓展PE、PP、HDPE等多品种塑料循环利用领域，公司已具备约10万吨/年再生PS产能，已投产5万吨/年以及在建10万吨/年再生PET产能。2024年3月，公司公告将投资建设越南英科清化（二期）项目，总投资额约6000万美元，预计形成年产各类环保机械24台（套），再生塑料粒子3万吨，装饰建材4.5万吨，高端装饰框2280万片的生产能力。 投资建议与估值：预计公司2024-2026年的收入分别为27.70亿元、31.18亿元、35.39亿元，增速分别为12.8%、12.6%、13.5%，归母净利润分别为2.49亿元、3.06亿元、3.58亿元，增速分别为27.4%、22.9%、16.8%，维持“增持”投资评级。 风险提示：境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收5.3亿元，同比+41.0%，归母净利润1.17亿元，同比+88.1%。 盈利能力显著增强，持续加大研发投入。2023年公司毛利率、净利率分别达到53.87%、21.93%，较2022年分别同比提升4.05pct、5.71pct。23Q4公司实现营业收入1.74亿元，同比+42.8%，实现归母净利润0.42亿元，同比+146.0%。 研发方面，2023年公司全年研发费用达8232.9万元，同比+7.3%，占营业收入的15.6%；此外由于公司整体规模扩大，积极开展分销渠道建设等因素，管理费用、销售费用均出现明显增长，管理费用为5102.4万元（同比+30.3%），销售费用为5677.1万元（同比+30.6%）。 三大板块毛利率均显著提高。分业务来看：（1）测试电源：受益光伏、储能市场高景气度，市场需求旺盛，公司销售规模持续高速增长，23年实现收入3.6亿元，同比增长35.8%，毛利率为55.7%，同比提升0.9pct。（2）氢能：燃料电池行业需求回暖，同时制氢端需求爆发，公司在制氢环节已推出功率范围覆盖500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM的电解槽测试系统等产品系列，23年氢能业务实现收入1.1亿元，同比+36.0%，毛利率46.9%，同比提升3.8pct。（3）功率半导体：虽然硅基的功率模块测试需求下滑，但是市场对SiC的投资热度不减，公司已布局SiC相关的研发及产线动静态测试设备，并获得国际头部客户的认可，23年功率半导体业务实现营收0.53亿元，同比+134.3%，毛利率达54.6%，较22年提升37.7pct。 丰富产品矩阵，拓展销售渠道。在大功率测试电源方面，23年公司率先采用SiC功率器件的结构设计，提升产品标准化，适用于光储充、新能源汽车“三电”测试等多个场景，极大地提升了产品性能。在小功率测试电源领域推出四大系列产品，2023年12月，公司首次再融资项目募集资金1.88亿元，主要用于“小功率测试电源系列产品扩产项目”，预计将进一步扩大小功率测试电源产品的生产能力。销售方面，除强化原有的直销业务外，公司加大分销渠道的建设，已初步完成国内主要经济区域分销商的覆盖，市场开拓能力再度增强。 投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为6.66亿元、9.48亿元、13.21亿元，营收增速分别达到25.9%、42.3%、39.4%，归母净利润分别为1.48亿元、1.92亿元、2.64亿元，净利润增速分别达到26.8%、29.2%、37.8%，维持“增持”投资评级。 风险提示：主要产品毛利率下降风险，原材料供应及价格上涨的风险，应收账款持续增加导致坏账风险

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营收 47.3亿元，同比+3.9%，归母净利润 6.0亿元，同比+17.4%， 实现经营活动产生的现金流量净额 6.58亿元，同比+108.21%。 经营持续修复， 盈利能力提升。 2023年公司毛利率、净利率分别达到 40.8%、10.9%，较 2022年分别同比提升 1.5pct、 1.6pct，盈利能力较 22年明显提升。 分季度看，公司营收、利润主要确认于第四季度， Q4公司实现营业收入 21.3亿元，实现归母净利润 4.0亿元。费用方面， 2023年公司销售费用达 5.9亿元，同比+17.6%，主要由于市场推广费大幅度增长；管理费用达 3.9亿元，同比-2.5%；研发费用 5.2亿元，同比-8.1%，主要由于差旅和外包服务费下降。 能源数字化+互联网快速增长， 战略聚焦电网业务。 分业务来看： （1） 能源数字化方面， 2023年公司完成了营销 2.0系统在上海、山西、湖北、河北、河南等省的上线，取得良好成果，同时继续精简非电网的数字化业务，团队进一步优化。实现收入 23.2亿元，同比增长 7.5%， 毛利率为 40.3%，同比提升 2.3pct。 （2）能源互联网方面， 2023年公司的生活缴费业务累计服务表计用户数超过 4.5亿户，日活跃用户数超过 1400万户，连接的公共服务缴费机构超过 6200家；“新电途”聚合充电平台业务保持高速发展， 截至 23年末平台充电设备覆盖量超过 110万，平台注册用户数超 1100万， 全年聚合充电量达 40亿度，同比实现翻倍增长， 能源互联网业务实现收入 15.34亿元，同比+38.97%，毛利率 39.7%，同比下降9.2pct。 （3）互联网电视业务， 受客户需求减弱等因素影响，出现明显下滑，实现营收 8.7亿元，同比-32.3%，但毛利率明显修复，达 43.7%，较 22年提升 10.7pct。 加码虚拟电厂布局， 售电业务显著突破。 虚拟电厂业务方面， 截至 2023年底公司分布式光伏云平台已累计接入各类光伏电站超过 20万座，装机容量 13.5GW。 在聚合大量分布式新能源和电动汽车、充电桩、储能、中小工商业用户等负荷资源的基础上，公司在能源互联网平台开展绿电交易、市场化售电、需求响应、光储充一体化等业务，形成典型的“虚拟电厂”业务运营模式； 已聚合 2000座分布式光伏电站参与电力市场绿电交易， 在 25个省份获得售电牌照，并在江苏、四川、广东、深圳等省市获得需求响应或虚拟电厂资质，电力交易合约累计突破 2.5亿度。 投资建议与估值： 预计公司 2024年-2026年的收入分别为 53.32亿元、 60.59亿元、 70.54亿元，营收增速分别达到 12.8%、 13.6%、 16.4%，归母净利润分别为7.28亿元、 8.38亿元、 9.96亿元，净利润增速分别达到 20.5%、 15.1%、 18.9%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 政策支持力度不达预期； 市场需求不及预期； 电网投资额不及预期。

事件： 公司发布 2023年业绩公告， 2023年公司实现营业收入 265.66亿元，同比增长 10.91%；实现归母净利润 13.06亿元，同比增长 19.82%；扣非后归母净利润 13.35亿元，同比增长 26.25%；基本每股收益 2.11元。单 Q4实现收入 70.27亿元，同比增长 87.6%，归母净利润 1.75亿元，同比增长 17.29%。 气价下降提振下游需求， LNG 销量大幅增长。 2023年，公司 LNG 业务实现收入146.9亿元， yoy+18.64%，毛利率 7.28%， yoy+0.63pct。得益于气价下降背景下大工业客户及燃气电厂需求提升， 2023年 LNG（含 PNG）销气量可比口径下同比增长超 30%，达 227.6万吨，单吨毛利保持基本稳定。 资源方面，公司“海陆双资源池”格局已基本形成， 2023年在继续执行原有长约合同基础上，自主可控的国内天然气回收处理配套服务项目和液厂 LNG 产量超 60万吨，成为内陆资源压舱石。 销售方面，公司已实现广东省以外诸多区域的市场开拓，有望进一步打开大客户直供、燃气电厂等终端需求，实现销量进一步增长。 LPG 单吨毛利及销量保持稳定，化工原料用气市场拓展顺利。 2023年公司 LPG业务实现收入 88.09亿元， yoy-15.03%，毛利率 5.56%， yoy+0.48pct， 销售量191万吨，单吨毛利及销量基本持平。公司深耕 LPG 市场多年，具备扎实的民用气基础，并在此基础上积极拓展化工原料用气，公司 LPG 业务有望实现稳定增长。 能源服务业务稳定器作用初显，高毛利有望进一步改善公司盈利结构。 2023年公司能源作业&物流服务分别实现收入 15.58/2.8亿元，毛利率分别为 19.28%和32.05%，合计收入占比 6.9%，毛利润合计占比 19%。 （1）辅助排采方面： 随着国家推进天然气增储上产，低压低效井重要性日益凸显，辅助排采服务有望迎来快速发展期，截至 2023年， 公司服务的低产低效井涉及内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西吕梁、四川达州等区域，在运营气井数超 110口， 2024年，公司将重点拓展神府、临兴区块作业服务项目， 并推进川渝地区作业服务项目试点， 目标新增 100口低产低效井辅助排采项目。 （2） 回收处理方面： 商业模式决定了业务自身具备维持单吨毛利基本稳定的特点， 2023年实现配套服务作业量为 38万吨，公司具有加工处理的 LNG 的自主销售权，回收处理业务可从“资源+毛利” 两方面提升能服业务的稳定性。 特种气体销量增长迅速，有望乘航空航天快速发展之风起航。 2023年， 特种气体实现收入 1.6亿，其中氦气 0.49亿，氢气及其他 1.1亿，毛利率分别为 83.85%、21.79%，销售量分别为 31万方（占国产氦气产量的比例 10%）、 5258万方，销售量同比增速达 2984%、 100%。 公司相继完成正拓气体等项目收购后， 前端具备特种气体制取能力，后端连接航空航天等新兴领域，服务终端客户超 800家，已形成高效的“资源+终端”业务链条。 随着特气资源布局落地，后端客户辐射范围拓展，高毛利的特气业务有望进一步增强公司盈利能力。 投资建议与估值： 根据公司 2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测， 并新增2026年预测， 预计公司 2024-2026年收入分别为 294.43亿元、 316.32亿元、330.02亿元，增速分别为 10.8%、 7.4%、 4.3%，归母净利润分别为 15.08亿元、17.64亿元、20.27亿元，增速分别为 15.5%、17%、14.9%。对应 PE 分别为 11.2X、9.6X、 8.3X。 维持“买入” 投资评级。 风险提示： 全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年业绩公告， 2023年公司实现营业收入 15.10亿元，同比增长 0.37%； 实现归母净利润 2.03亿元，同比下降 28.51%； 扣非后归母净利润1.72亿元，同比下降 26.72%；基本每股收益 0.32元。 单 Q4实现收入 5.63亿元，同比增长 19.33%，归母净利润 0.81亿元，同比增长 50.61%。 市场需求减弱+竞争加剧，环境监测主业略有下滑，公司加大提质增效力度，经营活动现金流显著改善。 分业务看，生态环境监测系统/工业过程分析系统/其他业务分别实现收入 12.1/2.4/0.58亿元，同比-5.53%/+42.16%/+6.95%，整体毛利率为41.41%，同比-5.1pct，三项业务毛利率分别为 45.23%/30.28%/8.94%，同比-2.87/-8.6/-22.75pct。 毛利率下滑主要系全年市场需求整体偏弱，竞争加剧。 公司加大报告期内的催收力度，实现经营活动现金流量净额 3.18亿元，同比增长54.96%。费用率方面，期间费用率 28.7%，同比+1.47pct，其中销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为 13.01%/8.51%/0.29%/6.89% ， 同 比+1.64/-0.45/-0.17/+0.44pct。 技术研发+新品推出， 多个细分领域实现突破。 技术方面： 公司持续加大研发力度，2024年 1月，由公司牵头申报的“氦放电离子化检测器（PDHID）的研制与应用”项目获得科技部国家重点研发计划“基础科研条件与重大科学仪器设备研发”重点专项立项批复，是公司色谱技术实力的再次证明； 产品方面： 2023年公司相继推出了防爆工业气相色谱仪和防爆激光气体分析仪等新品，可应用于钢铁冶金、石化等多领域， 实现工业气体分析领域产品突破， 产品矩阵进一步丰富。 订单方面： 2023年 6月，公司中标了中国环境监测总站 2023年国家环境空气质量监测网设备更新项目，中标金额约 2000万元， 将为安徽、西藏、青海等省市的国家环境空气质量监测网部分城市点位提供 PM2.5、 PM 10、 NO2、 O3监测设备以及动态校准仪和工控机。 此外，公司的企业排放监测和环境质量检测领域也实现新领域和新客户拓展，随着经济持续复苏带动下游需求恢复，公司业绩有望实现良好恢复。 政府工作报告提出“提高碳排放统计核算核查能力”， 碳计量大有可为。 两会政府工作报告中着重强调， 要“提升碳排放统计核算核查能力，建立碳足迹管理体系，扩大全国碳市场行业覆盖范围”， 2023年，生态环境部先后展开钢铁、石化等行业纳入全国碳市场专项研究会议，并印发通知要求石化、建材、钢铁等七个重点行业的部分企业开始温室气体排放报告与核查工作。 碳市场扩容带动碳计量要求提高，行业有望进入快速发展期。公司已与火电行业多家电力集团形成战略合作，共同推进碳排放计量监测的实施与应用， 并中标火电、水泥等行业的多个碳监测试点项目， 凭借在碳监测领域的深厚积淀， 公司有望乘碳市场快速扩容之风起航。 投资建议与估值： 根据公司 2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测， 并新增2026年预测， 预计公司 2024-2026年分别实现销售收入为 16.25/18.54/21.03亿元，同比增长 7.6%、 14.1%、 13.4%， 实现归母净利润为 2.25/2.79/3.24亿元，同比增长 11%、 24%、 16%，对应 PE 分别为 20X、 16X、 14X。 维持“增持”投资评级。

独占澜沧江水电开发，持续稳健增长。 公司是华能集团水电业务最终整合的唯一平台， 拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权。截至 2022 年末， 公司发电装机容量 2356.38 万千瓦，同比增长 1.6%，其中水电装机容量 2294.38 万千瓦，占比高达 97.4%，新能源装机 61.5 万千瓦。近年来公司业绩增长平稳， 2018 年至 2022年，公司营收从 155.2 亿元增长至 211.4 亿元，年复合增长率达为 8.0%；归母净利润由 58.0 亿元增长至 68.0 亿元，年复合增长率达为 4.1%。 发电能力提升，成本拐点已至。 公司立足澜沧江水电开发，全资控股澜沧江中下游、澜沧江上游多座水电站， 2023 年 10 月，公司收购华能四川公司 100%的股权。当前公司澜沧江流域在建及规划水电站合计装机 1121.3 万千瓦， 且公司澜沧江流域水电站呈梯级分布，各段流域均有较强的梯级调度能力，我们认为随着新建水电站的投产，公司发电量与发电效率均有望提升。 绿电方面， 澜沧江上游流域太阳能资源丰富并且稳定，公司规划 2035 年投产 10GW 光伏装机。成本端，我们预测 2024、 2025 年公司存量水电机组折旧将分别减少 3.49 亿元和 6.08 亿元，合计释放 9.56 亿利润； 同时随着公司负债规模下降和结构优化，公司财务费用也步入下行区间。 云南用电偏紧，送粤电力量价有保障。 水电是云南省发电主力军，占比近 75%， 2023 年全国 33 地（除西藏）电网企业代理平均购电价格为 428.77 元/兆瓦时，云南省的平均代理购电价格全国最低，仅为 251.17 元/兆瓦时。 近年来，云南大力引进硅、铝等高耗能产业，用电需求大幅提升，电价不断上行， 预计云南电价仍有向上空间， 2024 年 1 月云南电网代理购电价格达 313.6 元/Mwh，环比+5.9%，同比+12.7%。此外，公司澜沧江上游电站消纳以外送广东为主，其中保量保价电量200 亿千瓦时/年，电价固定为 0.3 元/度。 投资建议与估值： 公司作为水电龙头企业，随着 2024、 2025 年托巴、硬梁包水电站陆续投产和风电光伏的建设加速，发电能力有望得到显著提升；同时云南省电力供应紧张，公司售电电价有望继续上行。我们预计公司 2023 年-2025 年营业收入分别为 233.96 亿元、 249.58 亿元、 279.95 亿元，增速分别达到 10.7%、 6.7%、12.2%；归母净利润分别为 79.8 亿元、 85.9 亿元、 99.4 亿元，增速分别达到 17.3%、7.7%、 15.7%。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示： 来水不及预期；政策风险；电价波动风险

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收26.6亿元，同比+1.8%，归母净利润2.82亿元，同比+3.1%。 业绩整体稳健，化工业务景气度回暖。23年公司实现营业收入26.57亿元，同比+1.82%，实现归母净利润2.82亿元，同比+3.07%，扣非净利润2.73亿元，同比+4.73%。分业务来看，醛醇酸酯类和残液加工类业务实现营收13.84、4.36亿元，较22年分别同比+3.51%、11.85%；23年下半年丁辛醇市场稳中向好，公司醛醇酸酯类和残液加工类平均售价较上半年分别环比增长5.45%、13.93%。 财务状况健康，加大股东回报力度。截至2023年末，公司资产负债率仅17.8%，无任何短期和长期借款。分红方面，公司规划向全体股东每10股派发现金红利人民币3.00元（含税），共计1.95亿元，按3月22日收盘价计算，公司股息率达5.4%。此外，公司拟开展2024年半年度分红，并制订了未来三年股东回报规划（2024-2026年），在满足一定条件的前提下，规定公司2024-2026年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。 资拟投资7.2亿，持续增加产能。公司控股子公司三维隆邦规划投资两大技改项目：（1）拟投资4.02亿元，对2400吨/年丁酸酐装置及配套设施进行产品结构优化升级和技术改造提升，项目改造完成后，产能规模为：年产丁酸酐10000吨、正丁酸10000吨、异辛酸50000吨，副产乙酸7264吨、混合醇醛15832吨（异辛酸与混合醛醇外售，其他自用），计划24年12月竣工。（2）拟投资3.2亿元，对1000吨/年醋酸丁酸纤维素装置进行产品结构优化升级和技术改造提升，项目改造完成后，产能规模提升至15000吨/年，即：醋酸纤维素5000吨/年、醋酸丙酸纤维素3000吨/年、醋酸丁酸纤维素5000吨/年、交联羧甲基纤维素钠2000吨/年；同时配套提升淡酸回收装置处理能力至20万吨/年，计划25年12月竣工。 投资建议与估值：我们预计公司2024年-2026年营收分别为30.72亿元、34.23亿元、38.98亿元，营收增速分别达到15.6%、11.4%、13.9%，归母净利润分别为3.52亿元、3.96亿元、4.96亿元，增速分别达到24.7%、12.5%、25.3%，上调评级至“买入”。 风险提示：原材料价格波动风险、安全生产风险、氢能、光热项目开展不及预期风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入2543.97亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润84.46亿元，同比增长214.33%；上网电量稳定增长，成本下降增强盈利能力。2023年公司实现营业收入2543.97亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润84.46亿元，同比增长214.33%，扣非归母净利润56.11亿元，同比增长159.56%。营业收入的增长主要由于公司2023年完成境内上网电量4478.6亿千瓦时，同比+5.3%；同时得益于燃料成本的下降，公司23年燃料采购费用为1565.7亿元，较22年下降8.2%，公司毛利率达12.1%，较2022年上升9.1pct。单季度来看，23Q4实现营收630.75亿元，实现归母净利润-41.18亿元，扣非归母净利润-37.84亿元。 公司2023年拟每股派息0.2元（含税），合计派发现金红利31.37亿元。 境内燃电扭亏为盈，境外业务表现亮眼。2023年公司境内煤电业务实现利润总额4.33亿元，去年同期亏损173.25亿元，度电利润0.001元/kwh，较去年同期增加0.049元/kwh。主要得益于燃煤价格大幅回落，2023年，公司煤炭采购均价（包括运输成本、其他税费）同比降低115.78元/吨，境内火电厂售电单位燃料成本为326.43元/兆瓦时，同比下降12.38%。辅助服务收入方面，2023年公司调峰/调频辅助服务电费分别净收入22.23/4.95亿元，预计随着容量电价和辅助服务市场机制的推进，公司煤电板块盈利稳定性将进一步提高。境外业务方面，23年新加坡业务实现税前利润43.55亿元，同比增加24.77亿元，巴基斯坦业务实现利润总额6.05亿元，同比增加0.09亿元。 风光装机规模快速增长，有望继续维持高增。截至2023年底，公司可控发电装机容量为135.66GW，其中低碳清洁能源占比31.24%。2023年，公司新增并网可控发电装机容量10GW，其中风电新增装机容量2.03GW，太阳能新增装机容量6.83GW，合计占比达88.55%。受风电的平价项目增加、承担的电力系统调峰调频等因素影响，风电税前利润59.13亿元，同比减少3.22亿元；太阳能发电税前利润为20.44亿元，同比增加8.96亿元。随着光伏、风电上游价格下降，我们预计公司新能源项目的建设成本有望下降、建设速度有望加快。 投资建议与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2570.8亿元、2635.4亿元、2686.6亿元，增速分别为1.1%、2.5%、1.9%，归母净利润分别为135.4亿元、147.4亿元、164.2亿元，增速分别为60.4%、8.8%、11.4%，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭价格波动风险、电价下调风险、风电、光伏新增装机不及预期等。

事件：公司发布《关于2023年度业绩预告、股东回报暨2024年度业绩展望的公告》：（1）预计2023年度实现归母净利润为13.00亿元-13.30亿元，同比增长19.27%-22.03%；实现扣非后归母净利润为13.34亿元-13.64亿元，同比增长26.19%-29.03%：（2）公司2023年度累计现金分红金额约4.33亿元，占2023年度预计实现归母净利润的32.56%-33.31%，年度股息率约为3.40%（以公司2022年末市值计算）；（3）预计公司2024年度实现归母净利润不低于15.00亿元。 清洁能源主业资源-终端全方位增量可期。2023年，公司LNG和LPG单吨毛差保持稳定，终端需求提升带动LNG销量同比实现较快增长。展望2024年，公司将进一步强化海气现货资源，推动终端销量15%以上增长，提升周转效率，2024年公司清洁能源业务目标实现归母净利润9.6亿元。 能服业务“稳定器”作用凸显，有望与华油中蓝上载管道实现良好业务协同。2023年公司井上能服作业量达38万吨，价价联动下单吨服务性收益保持基本稳定；井下业务截至2023年末实现在运井口数超110口，较公司8月收购河南中能时点的80口实现快速增长；能源物流业务全年实现收入达2.9亿元。2024年1月，公司自有的9.3万m3超大型LPG船顺利完成试航并凯旋，随着公司募投船只投入使用，公司船队能力将进一步增加，年周转能力预计达400-500万吨。2024年，公司计划再新增100口低压低效井治理数量，并进一步提高船运能力及接收站窗口期市场化运作与服务水平，能服板块目标实现归母净利润4.7亿元。我们认为，井上业务由于可实现价价联动，井下业务中长期增量空间广阔，叠加公司于2023年进一步收购华油中蓝12%股权，华油中蓝拥有国内第一条零散天然气上载管道，可与能服业务实现“气源-液化-管输-销售”的完整闭环，能服有望成为公司业绩稳定性提升的重要基础。 特气业务多点开花，锚定航天特气增量可期。2023年，公司高纯度气产销量为30万方，同比增长超60%；氢气项目截至2024年1月在运行产能规模达2万方/小时。公司于2023年相继完成了正拓气体、湖南艾尔希等项目收购事宜，实现特种气体终端零售市场的拓展，并为海南商业航天发射场提供特燃特气，实现特种气体业务“资源+终端”模式的再布局。2024年，公司计划特种气体实现归母净利润0.7亿元，主要增量除了来自已有氦气&氢气以及终端加气站的稳定增长外，将锚定航天特气领域，推动相关产业链项目落地。 实控人提议持续提高股东回报，彰显长期发展信心。2023年10月，公司完成23年半年度权益分派，合计派发现金红利1.86亿元；实控人提议2023年度现金分红方案为：以实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣除回购专户中累计已回购的股份）为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。2023年年度现金分红事项实施后，公司2023年度累计现金分红金额约4.33亿元，以公司2022年末总市值计算，股息率为约3.4%。基于对公司长期发展的信心，实控人提议：未来公司在制定三年发展规划时，应同步匹配股东回报三年规划，并对年度现金分红比例下限予以明确，并适度增加分红频次，无特殊情况应进行中期现金分红。 投资建议与估值：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为264.57亿元、285.02亿元、304.94亿元，增速分别为10.5%、7.7%、7.0%，归母净利润分别为13.26亿元、15.58亿元、17.35亿元，增速分别为21.6%、17.5%、11.3%。 对应PE分别为12.0X、10.2X、9.2X。基于公司稳定的业绩增长，我们上调公司评级，给予“买入”投资评级。 风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，新冠疫情风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

事件：公司发布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入780.62亿元，同比增长13.4%（调整后），实现归母净利润273.89亿元，同比增长15.4%（调整后）。 其中2023第四季度，公司实现营业收入202.07亿元，同比增长27.9%（调整后），实现归母净利润58.65亿元，同比增长91.9%（调整后）。 来水总体偏枯，发电量小幅增长。2023年，长江上游乌东德水库来水总量约1029.08亿立方米，较上年同期偏枯5.46%；三峡水库来水总量约3428.46亿立方米，较上年同期偏丰0.71%；公司总发电量2762.63亿千瓦时，较上年同期增加5.34%。其中，乌东德电站完成发电量349.14亿千瓦时，较上年同期减少4.64%；白鹤滩电站完成发电量573.24亿千瓦时，较上年同期增加43.11%；溪洛渡电站完成发电量549.34亿千瓦时，较上年同期减少4.97%；向家坝电站完成发电量311.32亿千瓦时，较上年同期减少1.33%；三峡电站完成发电量802.71亿千瓦时，较上年同期增加1.88%；葛洲坝电站完成发电量176.88亿千瓦时，较上年同期增加1.46%。 蓄水情况良好，抽蓄建设加速。公司于23年8月1日启动乌东德、白鹤滩水库蓄水工作启动；9月10日启动三峡水库蓄水工作。至10月20日，公司所属长江干流六座梯级水库已完成2023年度蓄水任务，总可用水量达410亿立方米（同比增加超160亿立方米），蓄能338亿千瓦时（同比增加超90亿千瓦时），随着公司各水库蓄水任务圆满完成，24年六库增发效益有望更加显著。抽蓄建设方面，公司已启动张掖抽蓄电站建设，该项目总装机140万千瓦，拟安装4台单机容量35万千瓦的可逆式水泵水轮机组。 投资建议与估值：我们预计2024年来水如期修复，同时叠加六库联调，看好公司24年业绩高增。预计公司2023-2025年营业收入分别为780.6亿元、878.8亿元、895.6亿元，增速分别为49.9%（调整前）、12.5%、1.9%，归母净利润分别为273.9亿元、345.5亿元、364.5亿元，增速分别为28.5%（调整前）、26.2%、5.5%，维持“增持”评级。 风险提示：来水不及预期；电价波动风险；抽蓄建设不及预期。

事件：公司发布2023年业绩快报，2023年公司实现营收264.51亿元，同比增长11.08%，归母净利润73.46亿元，同比增长4.5%（调整后）。其中2023Q4，公司实现营收71.62亿元，同比增长11.8%（调整后），归母净利润19.1亿元，同比增长116.5%（调整后）。 破新增装机突破13.5GW，发电量稳步增长。2023年公司新增装机规模突破13.5GW，总装机规模突破40GW，累计完成总发电量551.79亿千瓦时，较上年同期增长14.12%。其中，风电389.56亿千瓦时（同比+14.75%），陆上风电263.5亿千瓦时（同比+16.53%），海上风电126.06亿千瓦时（+11.21%）；太阳能153.54亿千瓦时（+14.23%）；水电7.71亿千瓦时(-16.2%)；独立储能0.98亿千瓦时(+139.02%)。4Q23公司完成总发电量151.46亿千瓦时，较22年同期+16.19%。 联合兄弟单位，加码抽蓄开发。12月，公司公告拟将控股子公司三峡新能源抽水蓄能发电（格尔木）有限公司等6个项目公司全部或部分股权以6.14亿元转让至公司控股子公司三峡陆上能投。其中公司持有三峡陆上能投34%股份，长江电力持股33%，三峡资本持股16.5%，三峡投资持股16.5%。我们认为此举有望补充抽蓄项目资金需求，引进兄弟单位优秀管理经验，助力公司抽蓄开发再迎新篇。 投资建议与估值：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为264.5亿元、319.0亿元、375.1亿元，增速分别为11.1%、20.6%、17.6%，归母净利润分别为73.5亿元、101.1亿元、111.6亿元，增速分别为2.7%、37.6%、10.4%，维持“增持”评级。 风险提示：风光建设不及预期；电价波动风险；利用小时数下滑风险。

事件：12月28日，公司发布两项公告：（1）公司利用募投资金建设的3.8万吨“双向拉伸聚酯薄膜生产基地建设项目”已完成工程主体建设、设备安装、调试等工作，进入试车阶段；（2）公司拟在杭州钱塘新区投资建设年产350吨M级碳纤维项目，项目总投资10亿元。 光学膜产能释放在即，国产替代空间广阔。公司利用募投资金建设的3.8万吨产线，设备来自德国多尼尔公司，后续主要生产应用于光学膜领域的基材，包括光学级偏光片用离型基膜、光学级偏光片用保护基膜、光学级触摸屏(ITO)保护膜基膜等。光学级聚薄膜具有低雾度和高透光率等出色的光学性能，是目前聚醋薄膜细分领域技术门槛最高的产品之一。当前我国光学膜基膜长期依赖进口，国产替代空间广阔。随着光学膜产能逐渐释放，公司产品结构中高附加值产品比例有望进一步提升，提升公司市场竞争力的同时改善利润水平。此外，公司利用自有资金建设的3.5万吨产能已于2023年8月进入试车阶段，产能释放后将扩大公司现有生产能力，助力提高公司市场份额。 M级碳纤维技术团队实力深厚，有望加强公司在新材料领域优势，实现强强联合。 公司拟投资建设的M级碳纤维，合作方分别为廊坊市恒守新材料科技有限公司和修磊（技术团队代表）。项目总投资额为10亿元，其中固定资产投资4.58亿元，分三年累计投资到位，目前公司直接或间接持股比例75%，恒守新材料直接或间接持股比例25%，后续公司股权可能因股权激励、融资等因素进行稀释，但确保为控股股东。修磊先生技术团队拥有成熟的石墨纤维项目管理经验，掌握完成石墨纤维项目所需全部技术和生产实践经验，有望与公司多年来在新材料领域积累的深厚产业优势实现优势互补。 石墨纤维是航空航天设备生产关键材料，国外厂商占据大部分份额。碳纤维及其复合材料作为战略性的新兴材料，下游应用领域涵盖风机叶片、航空航天、高端汽车等领域，其中高模量碳纤维由于具有密度小、强度高、模量高、热膨胀系数低的优势，可适应极端昼夜温差的太空环境，是航空航天领域的重要材料之一。 当前全球石墨纤维市场主要被日本及美国的少数企业垄断。依托于本次碳纤维项目，公司将积极推动高性能石墨纤维领域的探索开发及产业布局，协同主业同时助力国产替代。 投资建议与估值：结合公司三季度业绩公告，我们调整23-25年盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现销售收入为3.97/5.41/6.69亿元，增速为-21.2%/36.4%/23.7%。归母净利润分别为0.32/0.69/1.04亿元，增速分别为-50.8%/115.1%/49.7%。对应PE分别为76X、35X、24X。维持“增持”投资评级。 风险提示：上游原材料波动风险、市场竞争加剧风险、新增产能消化风险、产品研发不及预期风险，拟投项目进展不及预期风险。

事件：12月 21日，中国天楹全资子公司江苏能楹新能源科技发展有限公司与国能(浙江温州)能源有限公司、国网浙江省电力有限公司温州供电公司和国网浙江省电力有限公司电力科学研究院共同签署了《温州山体式重力储能项目合作框架协议》。 致力首个山体重力储能项目建设，公司在新能源领域又迈进重要一步。根据合作框架协议，四方针对温州电网调节能力不足的现状，面向分布式新能源可靠性、灵活性不足的问题，通过共同推进温州山体式重力储能项目落地，解决新型灵活资源或主体的市场机制、并网接入、调控优化、检修协调等问题，应用所开发的关键技术，实现经济与科技示范效应。该项目将建设 15兆瓦/60兆瓦时山体式重力储能电站，预计总投资 3.48亿元。这一协议的签署，标志着中国天楹在新能源领域又迈出了重要的一步。 持续创新重力储能商业模式，年内多个重力储能项目不断落地。11月 16日，河北省张家口市张北县人民政府与中国天楹股份有限公司全资子公司江苏能楹共同签署《100MWh 重力储能项目合作协议》，项目将张北富集的风光资源与重力储能全球领先的技术优势相结合，为新能源电站、电网及电力用户提供专业储能服务。此前，公司陆续落地金塔县 150MW/600MWh 重力储能电站及相关产业项目、右玉县 100MWh 重力储能项目合作协议、山西省大同市云冈经济技术开发区 100MW/400MWh 重力储能项目等多个项目。公司系统构建新能源产业发展生态，持续创新重力储能商业模式，扩大新能源业务盈利空间，未来预计将在较长时期内对公司新能源业务发展和经营业绩提升产生积极影响。 投资建议与估值：公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长，我们预计 2023年-2025年的营业收入分别为 74.61亿元、99.12亿元、126.93亿元，增速分别为 11.2%、32.9%、28.1%，归母净利润分别为 6.23亿元、8.15亿元、12.42亿元，增速分别为 404.3%、30.9%、52.3%，对应 PE 分别为 19X/14X/9X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。

事件：2023年12月17日，西藏盐湖综合利用研发基地项目完成提锂路线基础建设、设备安装以及全系统流程调试，稳定产出碳酸锂。 提高盐湖资源的综合利用水平，推动新能源产业的发展。公司西藏盐湖综合利用研发基地项目于2023年6月26日开工建设，采用高性能膜+吸附+电化学+结晶耦合工艺形成高效率、低成本、连续化、稳定的碳酸型盐湖卤水综合利用工艺，旨在保护生态环境的基础上，提高盐湖资源(包括锂、钾、铷、铯等稀有元素)的综合利用效率，以及盐湖提锂的智慧化运维应用。项目于2023年12月17日完成提锂路线基础建设、设备安装以及全系统流程调试，稳定产出碳酸锂。我们认为项目顺利推进有利于加速公司在盐湖提锂方面布局，有望为公司打造第二成长曲线。 国内领先水资源综合利用服务商，荣获埃克森美孚全球优质供应商。公司主营业务为工业及市政废水资源化利用、盐湖提锂及资源综合开发领域提供整体解决方案、运营管理及技术服务、商品制造与销售服务，是国家高新技术企业及工业领域废水资源化领军企业。根据倍杰特集团有限公司微信公众号，截至目前，公司拥有3个研发基地，76套中试系统，1个数字化智慧中心，178项专利；回收利用的废水达20亿吨/年，回收利用工业一等品盐70万吨/年。此外公司在今年被授予“埃克森美孚全球优质供应商”，以表彰公司在埃克森美孚惠州乙烯项目的化学水、凝结水处理项目所取得的成果达到了国际领先水平。 投资建议与估值：公司作为国内工业废水资源化再利用领域领军企业，在政府、产业推动污水再生利用率提升的大背景下，盈利水平将持续稳定增长；公司积极布局盐湖提锂赛道，有望打造第二成长曲线。我们预计公司2023-2025年实现销售收入为10.35亿元、13.51亿元、15.96亿元，增速分别达到23.3%、30.6%、18.1%，实现归母净利润分别为2.16亿元、2.88亿元、3.57亿元，增速分别达到556.6%、33.1%、24.0%，维持“增持”投资评级。 风险提示：客户集中度较高风险、应收账款余额占比较高风险、市场竞争加剧风险。