事件： 公司发布《未来三年(2024-2026 年)现金分红规划》及第二期员工持股计划。 2024-2026 年，公司将以固定现金分红+特别现金分红方式进行现金分红； 第二期员工持股计划激励对象为公司核心经营管理团队（28 人），该计划针对性匹配公司上市后第二个三年发展规划（2025-2027 年）。 分红规划分为固定分红和特别分红两部分， 2024 年股息率超 4.5%。 固定分红金额为： 2024-2026 每年固定现金分红金额分别为人民币 7.5、 8.5、 10 亿元（含税）；特别现金分红触发条件为： 以 2023 年度(基期)公司归母净利润 13.06 亿元为基数， 2024-2026 年连续三年，公司当年实现的归母净利润持续增长，且同比增幅超过18%时，启动当年度特别现金分红计划，现金分红金额下限为人民币 2000 万元。不包含特别分红情况下，公司 2024-2026 年股息率分别为 4.54%、 5.15%、 6.06% （以 6 月 5 日公告日收盘市值计）。 第二期员工持股计划锚定 15%年业绩增速，彰显公司长期发展信心。 本次员工持股计划资金规模不超过 9877.5 万元， 设定的 2025-2027 年三年期归母净利润考核指标分别为不低于 17.25 亿元、 19.84 亿元、 22.81 亿元， 以 2024 年 15 亿的考核目标为基数计， 年业绩增速 15%。 此次员工持股计划有望助力公司实现核心人才团队稳定， 长期扎根服务于公司。 “一主两翼”格局持续深化， 长期发展动能充足。 公司清洁能源主业历经多年市场考验展现良好业绩韧性， 单吨收益保持在平稳水平， 天然气价格回落大背景下，公司下游端积极匹配工商业及燃气电厂客户，有望进一步提升终端需求，上游则具备船舶、接收站等贸易核心资产，助力公司灵活配置资源，降本增效。“能服+特气”作为“两翼” 则提供业绩进一步增长弹性： 能源作业服务单吨收益稳定，扩张节奏清晰； 募投项目的 LPG 船舶已实现顺利交付并对外提供服务，核心资产能力和能源物流业务体量进一步提升；特种气体锚定商业航天， 并积极推进终端零售，具备良好弹性。 投资建议与估值： 预计公司 2024-2026 年收入分别为 294.43 亿元、 316.32 亿元、330.02 亿元，增速分别为 10.8%、 7.4%、 4.3%，归母净利润分别为 15.1 亿元、17.6 亿元、 20.2 亿元，增速分别为 15.5%、 17.6%、 14.7%。对应 PE 分别为 12X、10X、 9X。 维持“买入” 投资评级。 风险提示： 全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

洁净室设备龙头，深耕高级空气净化技术二十载。公司前身南京埃科成立于2001年，成立之初主要业务为针对电子和空调行业基础产品的研发、生产及销售业务，核心产品包括空气过滤器等，2002年公司进入电子半导体洁净室领域，随后陆续成为电子领域龙头企业FFU供应商。得益于半导体产能扩张，公司营收规模净利润实现快速增加，2018-2023年营业收入年复合增长率为18.66%，归母净利润复合增长率达37.6%。 我国晶圆产能增速全球领先，扩产节奏明确，产能扩增有望带动半导体厂房建设加速。根据SEMI发布的《世界晶圆厂预测报告》，全球半导体每月晶圆产能有望于2024年突破3000万片（以200mm当量计算），同比增速达6.4%。全球范围看，SEMI预计中国大陆2024年开始运营18个项目，产能同比增加13%。新建产能方面，中芯国际、晶合集成、长鑫存储和士兰微合计计划建设10座，集邦咨询预计，2024年底中国大陆将新建32座晶圆厂，新建项目有望推动半导体洁净室设备需求进一步增长。 产品性能出众，过滤器耗材属性持续优化公司业务模式，提升盈利能力。公司主要产品包括风机过滤单元、过滤器产品、空气净化设备，核心产品风机过滤单元及过滤器在总静压、耗电量等性能指标国内领先。优异性能带来良好毛利率，2022H1，公司高效/初中效过滤器/FFU毛利率分别为33.1%/40.2%/23.8%。其中过滤器产品毛利率高且具备耗材属性，耗材占比提高有望改变公司业务模式——由项目承接转变为工业消费品，大大提高盈利能力和现金流情况。2023年公司替换耗材收入占总收入比约30%，随着客户积累不断加深，耗材占总收入比有望进一步提高。 多领域积累丰富优质客户资源，海内外产能持续扩张。经过多年深耕，公司下游客户涵盖半导体、医疗等多领域，包括中芯国际、英特尔等众多国内外大型半导体企业。自2006年开始，公司为中芯国际全国多个工厂供应FFU、高效/超高效过滤器、化学过滤器等产品，用于保障中芯国际系的历代产品线(包括中芯国际最先进的14nm和28nm制程)对空气洁净度的要求。产能方面，公司募投的南京二期产能投产在即，满产后可达目前南京工厂的1.5倍，助力公司在半导体产业链新一轮扩张东风中实现长足发展。海外方面，公司近年来积极拓展以东南亚为代表的海外市场，已通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，进入核心供应链，2023年新签订单海外占比约为15%-20%，2022年底，公司于海外购买了两间新厂房，预计扩充后海外产能将提升至原有产能的4倍。 投资建议：我们选取再升科技（主要产品包括空气过滤器材料及器材）、金海高科（空调过滤网细分行业的全球龙头企业，主要产品包括高性能过滤材料、功能性过滤材料和功能性过滤网）以及亚翔集成（主业为洁净室工程服务）作为可比公司，2024/2025年可比公司平均PE为27X，22X。我们认为，公司作为国内洁净室设备龙头，已在半导体领域积累了深厚优势，并正积极扩充产能、开拓新应用领域及进军海外市场，具备较强成长性。我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.54/22.89/27.26亿元，同比增长23.2%、23.5%、19.1%；实现归母净利润2.39/2.85/3.61亿元，同比增长38.2%、19.2%、26.5%。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格变动风险，研发回报不及预期风险，下游需求不及预期风险，产能扩张不及预期风险，海外拓展不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年和 2024年一季度业绩公告， 2023年公司实现营业收入13.47亿元，同比增加 6.69%；实现归母净利润 0.41亿元， 同比增加 34.87%。 单 Q4实现收入 3.97亿元，同比下降 11.19%，归母净利润 0.07亿元， 同比增加124.23%。 24Q1实现收入 1.12亿元，同比下降 37.53%，实现归母净利润-0.1亿元，同比减少 145.73%。 分业务看， 技术服务营收增长明显，毛利率有所下滑。 2023年系统集成/设计/技术服务/软件开发业务分别实现收入 5.96/2.94/1.62/1.57亿元，同比-4.25%、-5.5%、 +78.99%、 +58.18%。 毛利率方面，综合毛利率为 21.37%，同比-1.71pct，系统集成/设计/技术服务/软件开发业务毛利率分别为 11.07%、 34.03%、 23.3%、37.05%，同比+0.83%、 -0.84%、 -19.01%、 -9.39%。 期间费用率同比提升 1pct， 在研项目储备充分。 经营效率方面， 2023年公司期间费用率为 18.99%，同比+1.01pct，销售/管理/研发/财务费用分别为 4.75%、6.9%、 4.75%、 2.58%，同比-0.62pct、 +0.97pct、 +0.38pct、 +0.28pct。 公司当前在研项目储备充分，涵盖虚拟电厂、智慧城市、工业互联网等多个领域，助力公司长期发展。 电力市场改革加速推进，能源聚合商重要性凸显。 2023年 7月发布的《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》， 强调要科学合理设计新型电力系统建设路径，在新能源安全可靠替代的基础上，有计划分步骤逐步降低传统能源比重。 随着更高比例的新能源接入，电力系统的智能化、柔性灵活及安全高效要求进一步提升。公司在虚拟电厂领域的定位为能源聚合商、 平台与技术提供商和运营商，具备深圳虚拟电厂、冀北虚拟电厂等充足的项目运营经验。 2023年，公司还承接了国网湖南电力 2023年智慧能源综合服务平台新型电力负荷管理系统深化应用开发实施项目，国网湖南综能公司 2023年新兴业务敏捷迭代开发实施项目等多个项目，不断夯实数字能源业务经验。 随着新型电力系统建设持续推进，公司有望充分受益。 投资建议与估值： 根据公司 2023年及 2024Q1业绩情况，我们调整盈利预测， 并新增 2026年预测，预计公司 2024-2026年分别实现销售收入为 15.08亿元、16.59亿元、 18.03亿元，增速分别为 11.9%、 10%、 8.7%。 归母净利润分别为 0.57亿元、 0.82亿元、 1.08亿元，增速分别为 38.3%、 43%、 31.8%。 对应 PE 分别为46X、 32X、 24X。 维持“增持” 投资评级。 风险提示： 政策推进不及预期风险， 研发不及预期风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收80.79亿元，同比+10.01%，归母净利润5458.19万元，同比-73.23%。24Q1公司实现营收11.52亿元，同比-25.79%，归母净利润2.58亿元，同比+949.51%，扣非归母净利润1496.8万元，同比+3.43%。 研发保持高投入，计提资产减值3.5亿元，影响全年利润表现。2023年公司毛利率、销售净利率分别达到16.46%、1.43%，较2022年分别同比上升0.93pct、下降2.14pct。23Q4公司实现营业收入24.88亿元，同比+47.04%，实现归母净利润-790.27万元，同比-107.92%。费用方面，2023年公司全年研发费用达4.20亿元，同比+1.36%，销售费用达2.03亿元，同比+24.64%，管理费用达3.53亿元，同比-0.19%；此外，公司全年财务费用为730.25万元，由于利息支出较去年同期增加2126.3万元，致使公司财务费用较去年同期增加2601.6万元。此外公司2023年计提资产减值3.47亿元，一定程度上影响了全年的利润表现。 余热锅炉加速发展，清洁环保能源装备和解决方案业务保持稳定。分产品来看：（1）余热锅炉：2023年实现收入33.43亿元，同比+46.69%，占营收比重41.38%，毛利率为15.24%，同比上升0.52pct；公司“新型炉排1100T/D超大容量垃圾焚烧余热锅炉”荣获国内首台套，自此公司连续6年获得国家首台套。（2）清洁环保能源装备：23年实现收入7.71亿元，同比-1.99%，毛利率19.72%，同比上升6.50pct。（3）解决方案：23年实现收入31.21亿元，同比-5.60%，毛利率13.89%，同比上升0.37pct。 在手订单充足，转让可胜技术部分股权。2023年公司实现新增订单68亿元，其中余热锅炉新增订单19.5亿元，清洁环保能源装备新增订单11亿元，解决方案新增订单32亿元，备件及服务新增订单5.5亿元；截至2023年底，公司实现在手订单65.5亿元，为公司稳步发展提供有力支撑。2024年一季度，公司实现新增订单13.4亿元，其中余热锅炉新增订单3.5亿元，清洁环保能源装备新增订单3.8亿元，解决方案新增订单5.0亿元，备件及服务新增订单1.2亿元；截至2024年3月31日，公司在手订单68.0亿元。2024年3月，公司将持有的可胜技术4.3033%股权转让，交易对价合计为1.83亿元，24Q1公司投资收益大幅增长，从而拉高归母净利润增速。 投资建议与估值：预计随着火电灵活性改造+光热电站+零碳园区的发展，公司订单量有望快速提升，助推业绩实现快速增长，我们预计公司2024年-2026年的收入分别为82.52亿元、88.02亿元、93.97亿元，营收增速分别达到2.1%、6.7%、6.8%，归母净利润分别为3.22亿元、3.63亿元、4.70亿元，净利润增速分别达到490.7%、12.7%、29.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示：政策不及预期；原材料价格波动风险；技术迭代风险；市场竞争风险。

安徽火电龙头，装机规模稳步扩张。 截至 2023 年底，公司控股发电装机容量为1494 万千瓦，其中经营期装机 1138 万千瓦，建设期装机 356 万千瓦， 燃煤发电机组除江布电厂 2 台 66 万千瓦机组及英格玛电厂 2 台 66 万千瓦机组在新疆外，其余均落地安徽，公司控股在运省调火电机组装机容量占比 22.8%。 近年来公司业绩快速增长， 2018 年至 2023 年， 公司营收从 134.2 亿元增长至 278.7 亿元，年复合增长率达为 15.7%；归母净利润由 5.6 亿元增长至 14.3 亿元，年复合增长率为 20.8%。 量、价、成本齐向好，驱动业绩再上台阶。（1） 量：公司存量机组优质，新建装机盈利能力强。 公司煤电机组参数高、容量大、运行效率高、煤耗低， 近三年来供电煤耗持续下降，同时公司在“吉-泉线”上布局了新疆皖能江布电厂（2× 66万千瓦）和英格玛电厂（2× 66 万千瓦），总装机容量 264 万千瓦，预计每年向安徽输送电量 140 亿千瓦时， 两家电厂均可利用新疆当地优质、低廉的煤炭资源，盈利情况均有望呈现出较好水平。 （2） 价：安徽地处长三角，经济保持高速发展，用电需求强劲，且需承担皖电东送任务，电价有望保持高位； 2021-2023 年安徽省电价上调明显，直接交易电量成交均价由 2020 年的 346.8 元/MWh 上涨至2023 年的 460.3 元/MWh。 考虑容量电价之后，从 2024 年 1-4 月的电网代理购电价格来看，安徽省整体电价基本保持在 2023 年的水平。（3） 成本： 龙年春节假期之后，煤价步入快速下行区间，公司控股、参股电厂多分布于安徽煤炭资源丰富区域， 我们认为 24 年公司有望受益长协煤占比提升+坑口煤价快速下降双重利好，发电成本或将明显降低。 集团优质资产注入，加速新能源发展。 2023 年， 公司收购皖能环保 51%的股权和响水涧抽水蓄能电站、响洪甸抽水蓄能电站、琅琊山抽水蓄能电站、天荒坪抽水蓄能电站部分股权，向综合能源运营商转变。 新能源方面，公司“十四五”期间计划新增 400 万千瓦可再生能源装机， 2023 年公司宿州褚兰 30 万千瓦风电顺利开工建设并取得新疆奇台 80 万千瓦光伏项目建设指标， 有望加速新能源装机建设。 投资建议与估值： 公司作为安徽煤电龙头， 装机规模持续扩张，在电价维持高位的情况下，随着长协煤比例提升叠加坑口煤价下降， 公司的盈利能力有望不断提升。我们预计公司 2024 年-2026 年的收入分别为 295.79 亿元、 314.00 亿元、316.13 亿元，增速分别为 6.1%、 6.2%、 0.7%；归母净利润分别为 20.25 亿元、22.79 亿元、 24.58 亿元， 增速分别为 41.7%、 12.5%、 7.8%。首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示： 煤炭价格波动风险、 电价大幅下调风险、 装机速度不及预期等

事件：公司发布2023年和2024年一季度业绩公告，2023年公司实现营业收入45.22亿元，同比增长17.7%；实现归母净利润2.4亿元，同比减少34.38%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比减少56.96%。单Q4实现收入13.37亿元，同比增长3.73%，归母净利润-0.67亿元，同比减少165.94%。24Q1实现收入11.55亿元，同比减少11.06%，实现归母净利润0.69亿元，同比减少66.29%。 分业务看，燃气业务占比进一步提升至94.7%。23年公司燃气/水务/节能环保行业分别实现收入42.83、1.9、0.49亿元，同比+19.58%、-9.65%、-1.61%。2023年公司实现销气量15.47亿方，同比增长32.1%。燃气业务同比增速较2022年下滑幅度较大，但我们认为，神安线作为连接陕晋和华北地区的稀缺跨省长输管线，管输量仍具有较广阔提升空间。2024年1-2月，全国天然气表观消费量725.1亿立方米，同比增长14.8%，增速同比提升14.7pct，较2023年全年7.6%的同比增速提升7.2pct，显示我国天然气消费呈强劲复苏态势，下游需求复苏有望带动燃气业务持续放量。 燃气价差减少致整体毛利率下滑，子公司计提减值影响归母净利润。公司2023年综合毛利率为17.95%，同比下降6.4pct，其中燃气业务实现毛利率17.78%，同比-6.9pct。综合毛利率下降主要原因为：1）气量来源由于海气占比提升导致价差缩小；2）水务板块由于外部市场影响，项目施工进度和膜产品的发货较上年同期有所滞后和减少，以及膜产品的主要材料价格上涨。营业利润同比减少1.19亿，主要由于赛诺水务应收账款回款滞后和昆威燃气未完成业绩承诺计提了商誉减值。公司后续计划剥离赛诺水务，且昆威燃气价格有望在政府调控下回归正轨完成业绩承诺，商誉计提风险有望减小。 与中海油气电集团签署协议，气源再获保障。公司已与中海油气电集团签署协议，协议内确定了稳定的量价，协议外价格按市场价调整。若销售发生价格倒挂或是利润空间缩小，中海油可让渡部分利益，保障公司淡季收益。此外，公司正积极准备长庆气田支线的建设和对接工作，有望实现陕西地区200万方/天的增量气源，且陕西气源较山西地区价格更低，成本端或将实现进一步优化。 投资建议与估值：根据公司2023年及2024Q1业绩情况，我们调整盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为57.68亿元、64.3亿元、72.3亿元，增速分别为27.5%、11.5%、12.5%。归母净利润分别为3.75亿元、4.96亿元、5.88亿元，增速分别为56.1%、32.3%、18.7%。对应PE分别为15X、11X、10X。维持“增持”投资评级。 风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营收 264.85亿元，同比增长 11.23%（调整后）， 归母净利润 71.81 亿元，同比增长 0.94% （调整后）； 2024Q1 公司实现营收 78.99 亿元，同比增长 15.26%（调整后），归母净利润 24.22 亿元，同比增长 0.1%（调整后）。 装机规模稳步提升，营业收入持续增长。 2023 年公司新增装机规模 13.5GW，总装机规模突破 40GW， 其中风电新增装机 349.44 万千瓦，太阳能新增装机954.02 万千瓦，独立储能新增装机 50.1 万千瓦。 2023 年公司营业收入同比（调整后）增长 11.23%，主要系 2023 年公司新项目投产发电，发电量较上年同期增加；归母净利润同比（调整后）增长 0.94%，低于营业收入增速，主要原因是： （1） 2022 年新并网项目在 2023 年陆续投产，折旧及运营成本增加；（2） 2022年 12 月开始发电企业计提安全生产费，营业成本同比净增加；（3）参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降 47.48%。 24Q1 营业收入稳步增长，归母净利润基本持平。 2024Q1 公司实现营业收入78.99 亿元，同比增长 15.26%，主要原因：（1）公司新增并网运营的风电、光伏机组增加，上网电量、收入增加；（2）公司风电（陆风、海风）、光伏项目资源情况优于去年同期。 2024 Q1 公司归母净利润 24.22 亿元，同比增长 0.10%，主要原因：公司新增投产的风电、光伏机组增加，试运行收入同比有所增加，折旧及运营成本同比增加较多，归属于少数股东损益有所增加。 储备项目充足，支撑公司稳步发展。 截至 2023 年底， 公司风电在建项目的计划装机 585.67 万千瓦，新增核准/备案项目的计划装机 724.18 万千瓦；太阳能发电在建项目的计划装机 1241.03 万千瓦，新增核准/备案项目的计划装机 1492.56万千瓦；抽水蓄能新增核准/备案项目的计划装机 260 万千瓦；独立储能在建项目的计划装机 50.1 万千瓦，新增核准/备案项目的计划装机 173.18 万千瓦。我们认为公司在建及核准项目充足，将支撑公司未来稳步发展。 投资建议与估值： 我们根据公司实际经营情况，调整公司盈利预测， 预计公司2024-2026 年营业收入分别为 324.41 亿元、 390.4 亿元、 462.29 亿元，增速分别为 22.5%、 20.3%、 18.4%， 归母净利润分别为 84.29 亿元、 101 亿元、117.83 亿元，增速分别为 17.4%、 19.8%、 16.7%，维持“增持”评级。 风险提示： 风光建设不及预期；电价波动风险； 利用小时数下滑风险。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年公司实现营收 144.43亿元，同比-3.42%，归母净利润 9.08亿元，同比+34.66%。24Q1公司实现营收 38.15亿元，同比-5.21%，归母净利润 6.19亿元，同比+22.94%。 盈利能力稳步提升， 全年财务费用同比下降 3.5亿元。 2023年公司毛利率、净利率分别达到 25.75%、 10.82%，较 2022年分别同比上升 1.83pct、 2.93pct。 23Q4公司实现营业收入 34.21亿元， 同比-11.94%， 实现归母净利润-1.77亿元，同比-18.00%。 费用方面， 2023年公司全年研发费用达 7876.01万元， 同比+26.87%，管理费用达 2.13亿元，同比+24.90%； 财务费用为 14.82亿元， 较去年同期减少3.5亿元， 同比-19.16%。 清洁能源装机加速布局， 发电量进一步提升。 截至 2023年底， 公司发电总装机容量 1342.12万千瓦，同比+8.55%。 其中火电装机容量 330万千瓦， 与去年持平； 2023年公司积极布局清洁能源产业， 清洁能源装机容量达 1012.12万千瓦，同比+11.7%， 其中光伏装机 622.31万千瓦、 风电装机 346.81万千瓦。 发电量方面，截至 2023年底，公司发电量达 285.78亿千瓦时，同比+3.15%，其中光伏发电量达 90亿千瓦时，风力发电量达 68.32亿千瓦时。 定增获批复， 储备项目充足。 4月 30日， 公司向特定对象发行股票成功获批，公司被核准向特定对象发行股票不超过 8.37亿新股，募集资金总额不超过 55.39亿元。根据公司规划，募资主要用于投资建设氢能及新能源项目， 包括大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（3.2万吨/年制绿氢、 18万吨/年制绿氨）、白城绿电园区配套风电一期项目（100兆瓦）、吉林扶余五期风电项目（100兆瓦）、吉林长岭风电项目（100兆瓦）、南宁邕宁光伏项目（300兆瓦）。 投资建议与估值： 预计公司 2024年-2026年的收入分别为 150.51亿元、 164.06亿元、 180.97亿元，营收增速分别达到 4.2%、 9.0%、 10.3%，归母净利润分别为12.26亿元、14.92亿元、17.51亿元，净利润增速分别达到 34.9%、21.7%、17.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 风电、光伏新增装机不及预期、煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险等。

事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收98.77亿元，同比增长0.1%，归母净利润23.93亿元，同比增长2.47%，实现扣非归母净利润23.97亿元，同比增长4.43%。 风光装机稳步提升，发电量持续增长。2024Q1公司集团新增控股装机容量562.16兆瓦，其中新增投产风电26.25兆瓦、光伏57.51兆瓦，收购光伏项目容量478.40兆瓦；控股装机容量为36,155.83兆瓦，其中风电控股装机容量27,780.64兆瓦，火电控股装机容量1,875兆瓦，其他可再生能源控股装机容量6,500.19兆瓦，装机容量稳步提升。2024Q1公司集团风电平均利用小时数为640小时，比去年同期下降14小时，主要是因为风速同比下降；火电机组平均利用小时数为1,377小时，比去年同期上升140小时，主要是因为江苏地区用电需求增加，火电负荷上升。发电量方面，24Q1公司集团按合并报表口径累计完成发电量21,225,249兆瓦时，同比增长8.27%，其中，风电发电量17,030,932兆瓦时，同比增长1.37%；火电发电量2,581,257兆瓦时，同比增长11.30%；其他可再生能源发电量1,613,059兆瓦时，同比增长233.33%。 资源储备充足，支撑业绩稳步提升。根据4月18日公司投资者关系活动记录表，2023年公司新增签订开发协议54GW，均位于资源较好地区；全年取得开发指标突破22.75GW，其中新能源开发指标19.84GW（风电5.07GW，光伏14.77GW），抽水蓄能2.38GW，独立储能0.53GW。充足的资源储备将为公司持续发展提供有力支撑。2024年公司年计划新开工新能源项目1000万千瓦，力争投产750万千瓦。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为398.8亿元、437.6元、473.2亿元，增速分别为5.9%、9.7%、8.1%，归母净利润分别为77.91亿元、84.14亿元、90.06亿元，增速分别为24.7%、8.0%、7.0%，维持“买入”评级。 风险提示：风光建设不及预期；电价波动风险；政策风险。

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收25.11亿元，同比+13.06%。归母净利润1.05亿，同比-36.91%。23Q4公司实现营收6.50亿元，同比降低2.29%，归母净利润-0.44亿元，同比降低248.90%；24Q1公司实现营收4.94亿元，同比增加6.78%，归母净利润0.50亿元，同比增加21.92%.毛利率略有下滑，加大研发投入影响利润释放。2023年公司销售毛利率、销售净利率分别为27.64%、4.15%，较2022年分别同比-0.13pct、-3.47pct。盈利能力略有下滑，我们认为主要与公司加大研发投入相关，2023年公司研发费用同比增长58.4%至1.54亿元，管理费用保持稳健，为1.51亿元，同比+0.81%，销售费用同比+26.48%至2.12亿元。 推进产品研发，数据服务和工业板块营收保持稳健增长。分板块来看，（1）数据服务板块：公司与H公司紧密合作，推动加快液冷产品的应用。同时，进一步强化同下游运营商的合作粘性，持续推进更高效率设备的研发，23年数据服务板块营收同比增长18.89%至8.82亿元。（2）工业板块：2023年公司重点拓展新能源领域，新能源领域业务同比实现227%的增长，整体业务营收同比增长25.14%至8.79亿元。（3）特种板块：23年公司特种板块营收同比下降3.5%至6.33亿元，主要环保治理和医院等业务项目进度等未达预期，全年确认收入规模有所下降，但核电业务实现了快速增长。（4）公建及商用板块：23年由于政府公用建筑项目投资下降，板块营收同比下降5.25%。公司于2022年创立申菱热储，面向欧洲市场提供热泵及光储热一体化产品，新的热储制造基地将于2024年逐步转入批量交付阶段，有望带动公建商用板块营收增长。 乘AI高速发展之势，加码数据中心液冷研发。由ChatGPT引发的AI、智算进入新一轮快速发展，推进高密、高算力等算力基础设施需求持续增长，公司重视液冷技术的研发和技术推广，23年研发费用率由4.39%上升为6.15%。产能方面，公司正在建设新的以液冷为主要产品方向的现代化制造基地，一期项目预计于2024年投产，我们认为凭借公司的研发实力和与相关公司的良好合作关系，将在数据中心液冷业务方面取得快速增长。 投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为30.42亿元、38.08亿元、47.87亿元，营收增速分别达到21.1%、25.2%、25.7%，归母净利润分别为1.92亿元、2.48亿元、3.06亿元，净利润增速分别达到82.9%、29.3%、23.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示：储能发展不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；技术创新风险。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入53.24亿 元 ，同比减少 20.62%； 实现归母净利润 3.37亿 元 ，同比增长173.15%；扣非归母净利润 3.16亿元，同比减少 24.41%；每 10股派发现金红利 0.21元（含税），现金分红金额为 50,148,688.15元（含税），占 2023年母公司实际可供分配利润的 6.19%。 24年 Q1公司实现营业收入 12.52亿元，同比增长 12.08%；实现归母净利润 2.02亿元，同比增长 339.16%；实现扣非归母净利润 1.86亿元，同比增长 329.35%。 盈利能力稳步提升， 海外毛利率大幅提升。 23年公司毛利率为 27.60%，同比提升 8pct；其中供电及垃圾处理服务板块、城市环卫服务板块毛利率分别为43.42%、 24.52%，分别同比提升 4.92pct、 2.22pct。 24年 Q1公司毛利率及净利率分别为 36.66%、 16.8%， 分别同比提升 13.02pct、 12.39pct， 盈利能力稳步提升。 环保业务稳步提升， 海外项目持续发力打开成长空间。 1）垃圾焚烧方面：截至2023年底， 公司境内外运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目已达 20个，日处理规模合计达 21,550.00吨； 2023年度，公司海内外项目共实现生活垃圾入库量约 705万吨，较上年同比增长 44%；实现上网电量约 19.07亿度，较上年同比增长 40%。 2）城乡综合环境服务方面： 2023年，公司已先后中标汪清县环卫事业改革暨城乡环卫市场化运营项目、宿豫区道路环卫保洁市场化服务项目、彭阳县城环卫保洁运输一体化市场运行服务采购项目以及海安高新区农村环境长效管护项目等多个城乡环境服务项目；截至 2023年底，公司环境服务项目年化合同金额超 11亿元，在手合同总金额突破 110亿元。 3）环保装备制造方面， 公司大 力推进环 保能源 业务出 海 ，积极 拓展国际 EPC 市场 ，已陆 续为法国Vao'Marne 垃圾焚烧发电项目、马尔代夫生活垃圾焚烧发电项目以及印度海德拉巴旗下多个垃圾焚烧发电项目提供先进的工艺技术和全套关键设备的设计与制造服务。我们认为随着公司垃圾焚烧在建项目的陆续投产， 环保装备不断出海，将支撑环保板块业绩实现稳步增长。 重力储能项目多点开花，打通风光储氢氨醇产业链。 2023年公司成功签约河北怀来县 100MWh 重力储能项目、 甘肃金塔县 150MW/600MWh 重力储能项目、山西右玉县 100MWh 重力储能项目、山西大同市 100MW/400MWh 重力储能项目、新疆伊宁县 100MWh 重力储能项目以及河北张北县 25MW/100WMh 重力储能项目，所有项目均配备了相应的风光等新能源上网指标。此外，公司打通风光储氢氨醇产业链，并在未来项目建设中采用源网荷储一体化的开发模式，自建新能源电源及直供线路，配置包含“高精度风光出力预测”功能在内的“源-网-荷-储”智慧一体化调度平台，确保新能源装机发电量高效利用，有效解决地区消纳问题。 投资建议与估值： 公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长， 我们根据公司实际经营情况调整公司盈利预测， 预计2024年-2026年的营业收入分别为 87.34亿元、 110.16亿元、 136.11亿元，增速分别为 64.2%、 26%、 23.6%，归母净利润分别为 8.15亿元、 12.12亿元、15.22亿 元 ， 增 速 分 别 为 141.6% 、 48.7% 、 25.6% ， 对 应 PE 分 别 为14X/10X/8X，维持“买入”投资评级。 风险提示： 项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收3.84亿元，同比+24.72%。归母净利润0.46亿，同比+46.41%。23Q4公司实现营收0.96亿元，同比增长29.52%，归母净利润797万元，同比降低11.14%；24Q1公司实现营收0.76亿元，同比减少14.75%，归母净利润370万元，同比降低46.78%毛利率净利率均稳中有升，研发费用维持高增。2023年公司销售毛利率、销售净利率分别为32.18%、11.70%，较2022年分别同比+1.26pct、+1.51pct。毛利率增长的原因或与复合材料压力罐产品毛利率提升（同比+4.51pct）相关。费用方面，公司管理费用保持平稳，增长3.7%至4392.9万元，销售费用和研发费用均呈现大幅增长，分别为813.5万、2739.4万元，分别同比+54.92%、28.60%，财务费用为-335.2万元，较去年同期减少225.2万元，主要是因为汇率变动，汇兑收益减少。 加强产品创新拓宽应用领域，压力罐毛利率增长显著。分板块来看，（1）复合材料压力罐：公司推动产品的迭代升级，提高产品质量和服务水平，23年复合材料压力罐营收达1.26亿（同比增长8.45%），毛利率32.51%，同比增长4.51pct。 （2）反渗透膜及纳滤膜系列产品：结合下游领域需求，公司持续完善生产工艺，优化产品性能、品类和规格，广泛应用于多领域，营收增长32.59%至1.79亿元，毛利率34.86%，同比增长0.37pct。（3）膜元件压力容器：依据客户需求为客户提供定制化设计和加工服务，进一步拓宽产品的应用领域，营收达0.61亿元，同比增长40.30%，毛利率19.46%，同比-1.90pct。 利用优势积极布局盐湖提锂项目，打造第二增长曲线。“吸附+膜法”技术在盐湖提锂领域的应用持续拓展，膜工艺的优势越发显著。公司在膜材料方面积累了丰富的核心技术，并积极布局盐湖提锂板块，实现了盐湖提锂专用特种纳滤膜的研发，参考公司2023年年报，公司承建的西藏盐湖提锂项目已进入设备安装调试阶段，正式投产后有望促进公司膜材料业务的进一步成长。我们认为凭借公司在膜材料的积累优势，盐湖提锂业务有望快速放量。 投资建议与估值：根据公司2023年年报及2024年一季报情况，我们调整24-25年盈利预测，并新增2026年盈利预测。预计公司2024年-2026年的收入分别为4.73亿元、5.52亿元、6.43亿元，营收增速分别达到23.0%、16.8%、16.4%，归母净利润分别为0.57亿元、0.72亿元、0.84亿元，净利润增速分别达到24.8%、25.0%、16.7%，维持“增持”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

事件： 公司发布 2023 年及 2024 年一季度业绩公告， 2023 年公司实现营业收入34.12 亿元，同比下降 1.12%；实现归母净利润 8.59 亿元， 同比下降 9.14%；扣非后归母净利润 8.41 亿元， 同比下降 13.19%。单 Q4 实现收入 12.27 亿元，同比增长 6.63%，归母净利润 2.06 亿元， 同比下降 34.41%。 24Q1 实现营业收入17.17 亿元，同比增加 3.69%，实现归母净利润 5.64 亿元，同比减少 18.1%。 收入端看， 公司供暖及蒸汽/发电/工程/接网/广告发布业务分别实现收入21.87/1.33/1.91/2.7/5.98 亿元，同比+1.3%、 +2.6%、 -20.19%、 -13.65%、 +3.6%；毛利率分别为 22.9%、 2.37%、 78.31%、 99.9%、 42.03%。其中供暖及蒸汽业务和广告发布两大业务毛利率同比下降 1.76pct 和 10.1pct。收入和利润下降的主要原因为：（1）地产市场影响工程和接网收入；（2）广告发布业务媒体资源使用费增加。 供暖面积稳定增长， 公司清洁供暖业务兼具成本和技术优势。 2023 年公司平均供暖面积 7440 万平方米，联网面积 10463 万平方米，较 2022 年增长 214 万/584万平 方米。 分 子公司看 ，浑 南热力 /新 北热电 /国惠 新能源分 别实现收入11.28/8.28/10.66 亿元，同比+3.65%、 -2.76%、 -3.63%。成本方面，公司坚持“长协锁价，淡季储煤”策略，实现上游成本整体保持稳定， 供暖及蒸汽业务的成本构成中，燃料、购热及辅助环保材料占总成本比重同比下降 2.02pct。技术方面，新北热电热电联产能耗指标同行业领先；国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业， 在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术；国新新能源 2022 年投产的烟气余热回收利用项目在 2023-2024供暖季中实现回收余热约 43 万吉焦，节水约 10 万吨，节约原煤约 4 万吨，综合减排 5.3 万吨二氧化碳， 节能减排、降耗增效成果显著。 高分红的优质公用事业资产，在手现金达 80 亿，积极布局氢能+储能。 截至2024Q1，公司在手现金达 80 亿，占到总资产的 45%。 2023 年公司计划分红 4.52亿元，占归母净利润的 52.6%，连续四年分红比例超 50%，股息率为 3.37%（以4 月 29 日收盘价计）。除深耕主业外，公司进一步深化与爱德曼的战略合作，致力于电解水制氢及氢热电联产的商业化应用，并围绕着氢能产业链上的关键节点，积极布局。 储能领域， 公司积极探索分布式储电系统在大型公共建筑及产业园区的应用， 并快速推进冰蓄冷业务在南方市场的落地， 着眼长期发展。 投资建议与估值： 根据公司 2023 年业绩情况，我们调整此前盈利预测， 并新增2026 年预测， 预计公司 2024-2026 年收入分别为 35.87 亿元、 37.84 亿元、 39.57亿元，增速分别为 5.1%、 5.5%、 4.6%， 归母净利润分别为 9.98 亿元、 11 亿元、11.54 亿元， 增速分别为 16.1%、 10.3%、 4.9%。 维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格变动风险， 维护老化管网设备带来成本增加风险，气候风险，消费行业增速不及预期导致广告行业增速下降风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 7.87亿元，同比增长 16.5%；实现归母净利润 0.44亿元，同比减少 8.37%；实现扣非后归母净利润 0.25亿元，同比增长 139.31%。其中， 2023Q4公司实现营业收入为2.82亿，同比增长 21.18%；实现归母净利 0.26亿，同比增长 16.17%；实现扣非后归母净利润 0.15亿元，同比下降 23.47%。 2024Q1实现营收 1.15亿元，同比减少 14.77%；实现归母净利润-0.34亿元，同比下降 2357.25%；实现扣非后归母净利润-0.39亿元，同比减少 2866.52%。 24Q1归母净利润下滑主要系营收同比下降，公司持续加大研发投入。 三大业务齐头并进，工业检测仪器业务同比高增 60%。 分业务看， 工业检测仪器/在线监测仪器/实验室分析仪器业务分别实现收入 4.62/2.48/0.47亿元，同比+59.75%、 -15.63%、 +26.18%。 工业检测仪器收入同比大幅增长主要由于公司优势产品——检漏仪器受益于新能源领域高景气度，除深耕新能源领域外，公司同时挖掘半导体、海外等市场空间，蓄力长期发展。在线监测仪器业务收入同比有所下滑，我们判断主要由于市场竞争加剧，且需求有所下降。 费控成果初显，销售费用率同比下降 3.75pct。 公司 2023年以来积极建设 LTC（Lead to Cash）销售体系， 以实现销售体系的降费提效， 2023年销售/管理/研发费用率分别为 19.99%、 5.67%、 21.15%，同比-3.75pct、 +0.12pct、 +1.28pct。 通过 LTC 流程建设，公司打通了“线索到回款”端到端流程，优化“线索到合同合同执行、客户管理”三个阶段和层面的销售相关制度共 18项， 实现销售效率进一步提升。 持续推进新品研发，多领域齐发力蓄力长期发展。 2023年公司研发费用金额为1.66亿元， yoy+24%，多年高研发投入助力公司实现新产品研发以及产品新领域拓展， 2023年，公司相继推出了 TOF2000、 CEMS1900等多款环境监测仪器，涉及烟气排放监测、挥发性有机物监测等多领域；以及 IC6300、 AA2300、LCMS-TQ9200系列三重四极杆液质联用系统等多款实验分析仪器。 此外，公司生命健康领域布局已获进展， 医疗器械领域方面： 超声手术刀项目已正式开展三类医疗器械的注册申报工作； 透析机项目即将开展正样研制和设计转换工作； 透析器项目已实现样品批生产，将开展样品送检工作。分子诊断方面： 荧光定量PCR、 数字 PCR 等均有序开展。 投资建议与估值： 根据公司 2023年业绩情况，我们调整 2024-2025年盈利预测，新 增 2026年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 分 别 实 现 销 售 收 入 为10.03/12.73/15.87亿元，同比增加 27.5%、 26.9%、 24.7%。实现归母净利润为0.83/1.19/1.41亿元，同比增长 89.7%、 43.4%、 18.2%。 对应 PE 分别为 31X、22X、 18X。 维持“增持” 投资评级。 风险提示： 行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024一季报， 2023年公司实现营收 78.13亿元，同比-0.5%（调整后），归母净利润 8.6亿元，同比+ 20.5%（调整后）； 2024Q1公司实现营收 15.4亿元，同比-4.0%， 归母净利润 4.2亿元，同比+ 50.3%。 2023年污水处理量同比提升 95%， PPP 项目毛利率向好。 公司 2023年完成重大资产购买，以 45.1亿元的架构收购净化公司， 为公司注入了优质的污水处理资产、污泥处理资产，主业优势更加突出， 全年污水污水处理量 9.44亿立方米， 同比增加 95.0%；污水处理业务营收 21.0亿元，同比提升 25.8%（调整后），毛利率达 51.1%，同比增加 5.3pct。 PPP 项目方面，公司全年 PPP 项目营收 49.1亿元，同比减少 10.5%，毛利率达 18.3%，同比提升 3.3pct。 2024Q1业绩超预期，现金流终转好。 24Q1公司实现归母净利润 4.2亿元， 为历年一季度最高水平， 我们认为主要得益于公司销售毛利率大幅提升， 24Q1公司销售毛利率、净利率分别为 47.2%、 28.4%，较 23Q1分别提升 10.0pct、12.5pct。现金流方面，公司自 21Q2以来，经营活动产生的现金流量净额连续 11季度为负， 24Q1在财政回款增加的助力下，公司经营活动产生的现金流量净额终转正，为 1687万元，经营风险明显改善。 投资建议与估值： 公司作为郑州水务龙头，在收购净化公司后业绩有望进入快速释放期，根据公司 2023年报及一季报情况，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 77.52亿元、 78.78亿元、 79.80亿元，增速分别为-0.8%、 1.6%、1.3%，归母净利润分别为 10.99亿元、 12.57亿元、 13.54亿元，增速分别为27.8%、 14.4%、 7.6%，维持“增持”评级。 风险提示： 有息负债率较高风险、 应收账款较高风险、 水环境治理投资不及预期风险、污水处理费降低风险。