事件：公司发布2023年年报，全年实现营收278.67亿元，同比增长8.26%；实现归母净利14.30亿元（扣非12.83亿元），同比增长186.37%（扣非同比增长220.13%）。2023年利润分配预案为每10股派发现金2.21元（含税），现金分红金额5.01亿元（含税），占公司2023年末合并报表可分配利润的38.22%。 煤价下行促盈利能力大幅提升。得益于市场煤价的下跌，2023年公司火电机组盈利能力得到大幅改善。报告期公司毛利率、净利率分别为6.87%、6.28%，同比+4.43pct、+5.01pct；期间费用率4.32%，同比-0.19pct；ROE(加权)10.38%，同比+6.99pct。报告期，公司计提信用减值1.30亿元，拖累了全年盈利水平。 报告期公司资产负债率66.36%，同比+3.13pct，维持在相对合理水平。报告期公司经现净额16.96亿元，同比减少53.21%；收现比110.05%，净利润现金含量118.62%，经营现金流状况虽有较大幅度下滑，仍维持较好水平。 新疆机组进入投运期，省外资源打开新成长空间。公司在新疆江布电厂2。 66万千瓦火电机组已于2023年9月投运（2023年实现净利润1.09亿元），这是安徽省首个自主投资完成的“疆电入皖”项目，新疆英格玛电厂在建2。 66万千瓦火电机组有望也有望在今年年底投产，新疆奇台80万光伏项目取得建设指标。新疆火电机组为坑口电厂，借助吉泉线外送安徽，同时可争取配套新能源指标，具备较强的盈利能力，将成为公司重要的业绩增长点。公司近年大力拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，除新疆外，陕北—安徽特高压直流预计2025年建成，内蒙送安徽通道正在规划中，未来公司在陕西、内蒙等地亦有望落地配套机组。 省属综合电力资产平台，协同发展优势显著。公司装机具备较大的成长空间。截止2023年，公司控股发电装机容量为1494万千瓦，其中经营期装机1138万千瓦，建设期装机356万千瓦，今年长丰燃气电厂、新疆英格玛煤电2。 66万千瓦、钱营孜二期1。 100万千瓦煤电将陆续投产。同时公司的神皖和中煤板集均有机组在扩建，其中板集二期有望今年下半年投产，目前参股电站权益装机接近800万千瓦，盈利能力突出。 公司是皖能集团综合电力资产平台，集团逐步将优质电力资产注入公司，目前公司除火电资产外，2023年获得集团皖能环保51%股权以及4家抽水蓄能公司股权；2023年建成10.3万千瓦化学储能项目，今年年初建成投产1台45万千瓦燃气机组，在建宿州30万千瓦风电项目，获得支撑性、调节性电源配套新能源指标230万千瓦以及新疆奇台80万千瓦新能源指标；公司参股宁国龙潭抽水蓄能项目并中标绩溪家朋抽蓄项目控股开发主体资格。安徽省新兴产业发展迅猛，电力需求旺盛，公司多种电源形式协同发展优势显著，长期成长性突出。 估值分析与评级说明：预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.09亿元、22.34亿元、24.11亿元，对应PE分别为10.59倍、9.05倍、8.39倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期上涨的风险；上网电价下调的风险。

事件：公司发布]2023年年报，报告期内公司实现营收278.7亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润14.3亿元，同比增长186%；实现投资净收益13.6亿元，同比增长56%。 新机组投产带动发电量高增，省内用电需求充裕为公司业绩增长提供动力。截至报告期末公司总装机容量达14.9GW，报告期内公司新投产装机容量2.2GW。 同期公司完成发电量512.5亿千瓦时，同比增加18.9%；完成上网电量482.2亿千瓦时，同比增加19.1%，平均上网电价为0.4556元/千瓦时，同比下降0.9%。 报告期内安徽省用电量增速7.4%，高于全社会平均水平6.7%，随着安徽省经济体量的稳步提升，高技术制造业、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展，安徽省内用电需求充裕，为公司业绩持续增长提供动力。 燃料成本下降，火电盈利修复。报告期内秦皇岛Q5500煤炭价格平均价格为981元/吨，较22年同比下降22.2%，年内受益于煤价中枢下移，公司燃料成本下降，电力业务毛利率升至7.69%，同比提升7.16pp。同样受益于煤价下行，报告期内公司实现投资净收益13.6亿元，同比上升56%，占归母净利润比重约为95.1%，参股火电公司业绩修复显著。 24年火电机组将集中投产。2024年公司将有多个项目投产，主要包括长丰燃气发电（2。 450MW）、新疆英格玛煤电（2。 660MW）、钱营孜二期煤电（1。 1000MW）等火电项目，预计火电机组装机容量将大幅提升，带动发电持续高增。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为18.4亿元/21.2亿元/23.0亿元，对应PE分别为11.0/9.5/8.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。

事件：公司近期发布2023年年报，全年实现营业收入278.7亿元，同比+8.3%；实现归母净利润14.3亿元，同比+186.4%。 紧抓“疆电入皖”机遇，江布电厂投产，火电资产质量进一步提升。2023年9月，江布电厂两台66万千瓦机组建成投产，另外西黑山电厂2×66万千瓦机组预计也将在24年底建成投产。新疆火电利用小时数高、煤炭成本低，公司整体火电资产质量将持续提升。截至2023年底，公司控股发电装机容量为1,494万千瓦，其中经营期装机1,138万千瓦，建设期装机356万千瓦，电力业务仍有增长空间。 电价高位维持、动力煤价格下降，火电盈利能力持续改善。2023年，公司电力业务平均上网电价455.6元/兆瓦时，较22年同比-2.3%。其中部分影响来自新投产新疆机组上网电价比安徽省项目较低，去除这部分影响，我们测算公司安徽机组上网电价的下降幅度仅约0.5%。2023年，国内煤炭市场供需结构持续改善，煤价趋稳，安徽省全年平均煤价下降约18.9%，火电成本端改善明显。23年公司发电行业毛利率达到7.69%，可比口径同比+5.72pct。 电力多板块协同发展。除煤电板块外，公司积极发展燃气发电、新能源发电、储能和抽蓄业务。今年2月公司合肥气电项目试运行；公司正在推进宿州30万千瓦风电，新疆80万千瓦光伏大基地项目开工前相关准备；公司控股皖能环保运营质量良好，持续贡献利润；今年1月公司中标绩溪家朋抽蓄项目，装机容量1400MW。多板块协同发展，电力业务结构持续优化。 每10股派现金2.21元，分红比例进一步提高。公司拟向全体股东按每10股派现金2.21元（含税），计派现金股利500,976,796.15元，占公司2023年归母净利润的35.05%，分红比例较去年提高9.5pct。 国内煤炭市场供需结构持续改善，煤价持续下行，我们上调盈利预测，预计公司24-26年归属于母公司净利润分别为18.33/22.14/23.09亿元（24-25年原预测为17.29/20.98亿元），对应每股收益分别为0.81/0.98/1.02元（24-25年原预测为0.76/0.93元）。参考可比公司估值给予公司24年13倍PE估值，对应目标价10.53元。维持“买入”评级。 风险提示在建项目进度不及预期；煤价波动风险；长协煤比例不及预期；投资收益波动风险。

事件： 4 月 15 日，公司发布 2023 年度报告，报告期内实现营业收入 278.67亿元，同比增长 8.26%（经重述）；归母净利润 14.30 亿元，同比增长 186.37% （经重述）；扣非归母净利润 12.83 亿元，同比增长 220.43%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利 0.221 元，合计派发现金红利 5.01 亿元，现金分红比例约 35.08%。 新机组贡献增量， 控、参煤电业绩双增： 收入端， 公司华润二期（2*66 万千瓦）在 23 年年初投产， 新疆江布电厂（2*66 万千瓦） 2023 年 9 月上旬双机投运， 新增项目贡献增量下， 2023 年公司整体发电量同比增发 81.60 亿千瓦时至512.6 亿千瓦时（含环保发电） ，增幅 18.9%。成本端， 煤价中枢下移，公司参、控股发电企业煤炭成本压力缓解， 业绩大幅上修； 2023 年，公司安徽省内控股煤电厂合计实现净利润 3.50 亿元，同比增加 9.32 亿元；参股（中煤新集与国能神皖）两座煤电厂合计实现净利润 24.01 亿元，同比增加 4.39 亿元，对应公司对两座参股标的投资收益同比增加 1.25 亿元至 10.61 亿元。 减值与费用增加影响业绩释放： 2023 年，公司管理费用同比增加 0.75 亿元至 1.70 亿元，增幅 79.3%；财务费用支出同比增加 2.45 亿元至 8.12 亿元，增幅 43.3%，两项费用增加导致公司期间费用率提升 0.7 个百分点至 4.3%。 此外，2023 年公司计提资产&信用减值 1.30 亿元，同比增加 0.89 亿元，费用增加以及减值影响公司全年业绩释放。 24 年迎机组投产大年，新增权益装机有望达 2.92GW： 煤电方面， 公司参股的中煤板集电厂 2*66 万千瓦机组计划 24 年 6-7 月份投产， 控股的新疆西黑山 2*66 万千瓦机组以及钱营孜二期 1*100 万千瓦机组计划 24 年年底实现双投； 气电方面， 公司两台 9F 级天然气调峰电站正在建设中，预计 24 年双机投运； 新能源方面， 公司宿州褚兰 30 万千瓦风电年初已经开工建设， 新疆奇台 80万光伏项目取得建设指标； 暂不考虑宿州风电投产进度， 我们测算 2024 年公司有望新增火电权益装机 291.8 万千瓦。 投资建议： 23 年投产机组与 24 年新增机组进一步贡献 24 年增量， 当前煤价仍处于下行通道， 公司业绩有望持续改善。 根据电量、电价调整 对公司盈利预测， 预计 24/25 年 EPS 分别为 0.73/0.76 元（前值 0.66/0.67 元），新增 26 年EPS 为 0.79 元，对应 2024 年 04 月 15 日收盘价 PE 分别 12.3/11.7/11.3 倍。参考公司历史估值水平，给予公司 2024 年 13.0 倍 PE，目标价 9.49 元， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 1）用电需求下降； 2）燃料价格上涨提高运营成本； 3）电力市场竞争降低上网电价； 4）供应结构调整压制机组出力

事件概述： 1月 26日，公司发布 2023年业绩预告，全年预计实现归母净利润 13.10-15.00亿元，同比增加 8.85-10.75亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 11.96-13.86亿元，同比增加 7.95-9.85亿元，同比扭亏为盈。根据业绩预告数据我们测算， Q4公司实现归母净利润 0.05-1.95亿元，同比增加 0.14-2.04亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润亏损 0.56亿元到盈利 1.34亿元，同比下降 0.50亿元到增加 1.40亿元。 新机组贡献增量，煤价影响四季度业绩： 收入端， 公司华润二期（2*66万千瓦）在 23年年初投产， 新疆江布电厂（2*66万千瓦） 9月上旬双机投运， 新增项目贡献增量，全年公司整体发电量增幅约 20%；成本端， 煤价中枢下移，公司参、 控股发电企业煤炭成本改善， 但公司预计剔除新疆江布电厂后，四季度整体入炉标煤单价上涨，略高于二季度，或因此影响四季度业绩改善力度。 24年迎机组投产大年： 煤电方面， 公司参股的中煤板集电厂 2*66万千瓦机组计划 24年 6-7月份投产， 控股的新疆西黑山 2*66万千瓦机组以及钱营孜二期 1*100万千瓦机组计划 24年年底实现双投； 此外， 2024年 1月 22日，公司公告出资 5.12亿（持股 45%） 与中煤新集投资设立中煤六安公司共同开发建设六安电厂项目（2*66万千瓦） ； 气电方面， 公司两台 9F 级天然气调峰电站正在建设中，预计 24年初双机投运； 参控股项目陆续落地支撑公司持续成长。 投资建议： 业绩符合预期， 23年投产机组与 24年新增机组进一步贡献 24年营收增量，煤价中枢下移支撑公司业绩持续改善。 维持对公司盈利预测， 预计23/24/25年 EPS 分别为 0.62/0.66/0.67元，对应 2024年 01月 26日收盘价PE 分别 11.5/10.8/10.5倍。 参考公司历史估值水平，给予公司 2024年 12.0倍PE，目标价 7.92元， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 1） 用电需求下降； 2）燃料价格上涨提高运营成本； 3）电力市场竞争降低上网电价； 4）供应结构调整压制机组出力。

发挥区位优势，筑火电业绩基石。得益于新兴产业的发展，安徽省电力需求保持高速增长。公司是安徽省第二大发电集团，截至2022年底，公司控股在运火电装机容量892万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量的22.4%。另外公司借准东—皖南特高压输电通道优势，深度参与投资新疆外送电源项目，江布电厂2×66万千瓦机组已于9月正式投产，西黑山电厂2×66万千瓦机组预计将于25年投产，火电增长空间广阔。 火电多方位优化发展，盈利能力持续改善。23年内在电价高位维持、煤价快速下跌的大背景下，1H23公司发电业务毛利率进一步提升至7.90%，盈利能力持续改善。 公司运营机组中煤电机组比例较大，若容量电价政策在安徽省顺利实施，公司有望从中获益。公司现役30万千瓦机组上推进氨能掺烧工程化应用，2022年底完成氨能替代20%燃煤的工程化应用，预计2025年实现绿氨综合利用的全面推广，有望减少碳排放量，实现额外绿色价值。 优质资产注入，电力产业结构优化。公司完成购买皖能环保51%的股权以及四家抽水蓄能公司部分股权。截至2023年11月，皖能环保旗下在运营生活垃圾焚烧项目14个，合计处理能力达到1.49万吨/日，安徽省内市场占有率约35%。皖能环保运营质量良好，2023年上半年，皖能环保实现营业收入6.11亿元，净利润达到1.19亿元，增厚公司业绩。另外，公司积极布局新能源，计划“十四五”期间发展新能源发电400万千瓦，电力产业结构有望优化。 我们预计公司23-25年归属于母公司净利润分别为16.38、17.29、20.98亿元，对应每股收益分别为0.72、0.76、0.93元。 我们选择相对估值法对公司进行估值。我们选择的可比公司均为以火电为核心业务的区域型火电运营商。可比公司2024年调整后平均预测市盈率为10倍。我们给予公司2024年10倍PE估值，对应目标价7.60元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示发电业务增长不及预期风险；市场煤价格波动风险；长协煤政策推进不及预期风险；电价下滑风险；垃圾焚烧发电补贴下调风险；投资收益波动风险；假设条件变化风险。 盈利预测与投资建议

引子：约为何我国约26亿千瓦的发电装机却无法解决约13亿亿千瓦的尖峰负荷缺电问题？原因在于：当前电网的核心矛盾是尖峰负荷而非发电装机。新型电力系统转型的矛盾从大幅增加风电光伏电源装机，转向提高电网消纳能力+降低尖端负荷。在本轮电改前，上网电价主要按照“发电量”计算，而新电改下，上网电价将陆续反映其“备用调峰调频”价值，也就是引入“容量电价”概念。火电是现阶段得以重用的最经济的灵活性电源，2022年4月开始山东、贵州等地推出火电的容量电价补偿机制以来，火电调峰调频价值得到挖掘，全国性火电容量电价呼之欲出。 伴随着国内动力煤产能的逐步释放+电煤长协覆盖比例的提升，火电企业入炉煤价格下行趋势基本确定。9月以来受到安监等因素影响，动力煤港口价格淡季不淡，价格上涨至976元/吨，我们预计今明年动力煤价格都维持稳中偏强态势。极端天气的波动对煤炭需求产生较大的影响，我国富煤贫油少气，煤电发展趋势三步走基本确定：十四五期间增容控量、十五五控容减量、十五五后减容减量，也意味着在短期2-3年的维度里，煤电作为重要的备用和调峰电源，动力煤需求支撑强劲；供给端看，国内动力煤产能受到2017-2019年三年低资本开支影响，供给存在缺口，随着2020年供给陆续补上，我们估计动力煤中枢处于下行趋势，价格中枢下降200-300元/年，我们预计今年煤价中枢在1000元左右。 受益于安徽新能源汽车产业集群的优势，安徽省用电量增速快于全社会。平均水平。根据安徽省统计局数据，2022年安徽省全社会用电量2993.2亿千瓦时，2019-2022三年复合增速9.2%，高于全国平均增速水平。截至2022年底，公司安徽省内火电装机容量3976万千瓦，占比安徽省内总装机的22.3%。基于电力需求充裕的安徽，公司锁定较高的年度交易电价和较低的动力煤长协价，是公司的核心优势。长协煤：2022年公司长协煤占比达60%，公司预计今年长协覆盖率到80%；长协电：2022/2023年公司90%的电量属于年度交易，月度和现货作为补充。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司实现归母净利润9.57亿元、14.51亿元、25.22亿元，同比增长125.0%、51.7%、73.8%，对应PE14、9、5倍。由于公司背靠新势力基地安徽，电力需求确定性强、电价有价格支撑；同时煤炭长协比例较高，在煤炭价格较高的周期里锁定较低的煤炭成本，叠加容量电价+现货市场推广的政策利好，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策性风险；煤炭价格剧烈波动的风险；宏观经济风险；安徽省用电量低于预期的风险等

事件：公司发布2023年三季报。三季度公司实现营收79.75亿元，同比增长17.48%；实现归母净利润7.2亿元，同比增长337%。 点评：新机组投产、成本下行等影响下，控股火电盈利能力持续改善公司两台疆电机组分别于8月底和9月上旬投产。电量方面，三季度的7、8两个月连创月度发电历史新高，季度发电量也是历史单季最高。电价方面，2023年安徽省90%以上的交易电属于年度交易，价格锁定，剩余部分依靠月度和现货来补充，月度价格没有降价的压力，现货市场还在试运行阶段，周期短，价格变化也基本不明显，故而安徽电价趋势比较稳定。成本端，公司三季度煤价环比二季度下降，主要系一方面长协煤占比高，另一方面，新疆电厂三季度投产，整体也把煤价拉低。综合来看，公司控股火电盈利能力显著提升，三季度公司整体毛利率同比提高了7.17个百分点至10.72%。 新能源主要分布于安徽和新疆，十四五规划目标4GW新能源方面，公司规划十四五末达400万千瓦，包含在役、在建、获取指标，主要布局于安徽和新疆。风光比例方面，力争风电30%，光伏70%。 公司今年已获指标150万千瓦，计划今年在宿州的钱营孜二期配套的30万千瓦风电尽量开工，以及在新疆的光伏项目今年也力争开工。目前投运体量较小，故而对业绩影响较小。 参股火电企业多具有煤炭资源或为煤电联营，显著增厚业绩公司三季度投资收益约为5.08亿元，占利润总额的49.8%，显著增厚业绩。具体来看，公司参股发电企业主要是安徽省火电企业，其中多数为具有煤炭资源或煤电联营性质的煤电企业。其中，神皖能源的在运煤电装机已达1046万千瓦，池州二期已经开工建设。 投资建议：考虑到公司三季报业绩情况及煤价、电价等变动情况，上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17、19、22亿元（前值为14.9、17.1、19.2亿元），对应PE8.5、7.4、6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

事件： 公司发布2023年三季报， 23Q3实现营收 79.8亿元，同比增长 17.5%；实现归母净利润 7.2亿元，同比增长 337%， 环比增长 57%。前三季度公司分别实现营收 /归母净利润 /投资净收益 202/13/10.5 亿元， 同比分别增长4.6%/161%/63%。 用煤成本下降，盈利能力显著提升。 根据百川盈孚数据， Q3 秦皇岛 Q5500 煤价平均价格为 873元/吨，今年以来公司长协覆盖率已提升至 80%左右， 且长协兑现率达到 90%， 用煤成本下行背景下公司 Q3 毛利率提升至 10.72%，同比/环比分别提升 7.17pp/2.89pp，净利润提升至 12.34%，同比/环比分别提升10.63pp/3.58pp。 参股火电业绩改善，带动投资收益提升。 公司参股公司以省内火电企业为主，同样受益于煤价下行，参股公司业绩改善明显， 23Q3 公司实现投资净收益 5.1亿元，同比/环比分别提升 99%/23%，占归母净利润比重约为 70.8%。 需求+装机双驱动，公司业绩成长性凸显。 公司控股装机均为省内煤电机组， 考虑到安徽省内电力供需偏紧，需求增长有望长期支撑公司煤电发电量； 受益于阜阳二期项目新机组（22Q4和 23Q1分别投产） 和新疆电厂投产， 公司 Q3发电量创历史单季最高， 此外， 公司新建火电项目都在按时推进， 钱营孜项目（ 100万千瓦） 计划明年并网，新增装机有望持续保障公司业绩成长性。 盈利预测与投资建议。 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 12.5 亿元/15.2 亿元/17.7 亿元，对应 EPS 分别为 0.55/0.67/0.78 元，维持“买入”评级。 风险提示： 煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险 ]

事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 202.11亿元，同比增长4.57%；实现归母净利 13.04亿元，同比增长 161.04%。 23Q3单季度实现营收79.75亿元，同比增加 17.48%；实现归母净利润 7.20亿元，同比增长 336.72%。 煤价下行、新机组投运推动盈利能力、业绩大幅提升。 今年以来煤价持续下行， 叠加阜阳 2台机组投运， 公司盈利能力得到大幅提升： 报告期公司毛利率、 净利率分别为 8.03%、 8.48%， 同比+9.18pct、 +14.52pct， 期间费用率 3.93%，同 比 -0.18pct， ROE(加 权 )9.22%， 同 比 +12.88pct。 报 告 期 公 司 资 产 负 债 率65.93%，同比+4.51pct， 处于相对合理水平。 报告期公司经现净额 22.73亿元，同比减少 0.33%，净利润现金含量 174.23%，现金流持续优异。 煤价大跌叠加需求旺盛业绩超预期，未来煤价仍有下降空间。 今年以来煤价加速下跌， 秦皇岛 5500大卡动力煤平仓价从 2022年高点的 1600元/吨下跌至低点的 760元/吨左右，我们测算 2023三季度，同比下跌幅度在 400元/吨左右，目前价格 997元/吨，同比仍然有较大幅度的下跌。同时安徽省电力需求旺盛， 助推公司 2023Q3业绩超预期。 公司 2023年长协煤占比有望达 80%以上，叠加市场煤价重心下移，我们测算公司入炉煤价下降幅度有望达 10%以上。 近期市场煤价虽然有一定幅度上涨，但考虑长协煤占比的提升以及煤炭供需格局的持续改善，我们判断未来行业入炉煤价仍有下降空间，公司业绩持续改善趋势确定。 公司 2023-2025装机年复合增速 25%， 省外资源打开新成长空间。 目前公司控股 8家火电厂在运装机 953万千瓦，根据公司规划，预计十四五末新增火电 354万千瓦，依托火电配套新增新能源 400万千瓦，储能达到 30万千瓦，2023-2025装机年复合增速 25%。参股电站权益装机接近 800万千瓦，合作方以国家能源集团、中煤集团为主，依托煤炭资源盈利能力突出。 公司近年大力拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，其中新疆-安徽吉泉特高压直流已投运，输送功率 1100万千瓦，公司在新疆已投运 2*66万千瓦火电机组， 另外在建 2*66万千瓦火电机组有望 2024年底投产，同时相关机组已相应配置新能源指标。 陕北—安徽特高压直流预计 2025年建成，内蒙送安徽通道正在规划中，未来公司在陕西、内蒙等地亦有望落地配套机组。 公司是皖能集团发电类资产唯一上市平台， 集团逐步将优质电力资产注入公司， 2019年公司已完成收购神皖能源 24％股权，今年拟以 22.33亿元收购集团抽水蓄能及垃圾发电相关股权。集团大力发展新能源，建成、在建及取得指标合计 370万千瓦，预计后续将择机注入。 估值分析与评级说明： 公司 2023Q3业绩大幅超出预期， 煤价下行推动公司业绩大幅提升， 故上调公司业绩，预计 2023-2025年归母净利润分别为 15.07亿元、 17.77亿元、 19.74亿元，对应 PE 分别为 8.8倍、 7.5倍、 6.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价超预期上涨的风险；新能源开发进度不及预期的风险；上网电价下调的风险等。

成本改善，中报业绩高增2023年 8月底，公司发布《2023年半年度报告》，公司实现营收 122.36亿元,同比-2.42%，实现归母净利润 5.85亿元，同比+74.58%，实现扣非归母净利润 5.34亿元，同比+113.16%。营收下降主要系公司煤炭业务营收降低。 受益煤价逐季下降，公司盈利能力逐季修复，公司 Q1煤价约 1100元/吨，Q2入炉标煤逐季下降，7月跌破 1000元/吨，改善盈利能力，23H1公司发电行业毛利率 7.9%，同比+1.7%。 含“火”量高，新机组投产+参股煤电联营收益稳增截至 2023年 9月，公司控股火电装机 14.07GW （在运 9.53GW，在建 4.54GW），权益控股装机 7.94GW，其中除在建皖能合肥天然气项目其余均为煤电项目。 在运参股火电权益装机 7.5GW，23H1公司完成投资收益 5.46亿元，同比+39.6%，占利润总额 70%，主要系参股火电贡献，其余来自 3月份收购环保发电公司和抽蓄电站贡献。公司参股机组主要系国能神皖能源，具备丰富煤炭资源，保障长协煤履约率及低成本。 新能源并进，“十四五”期间目标 4GW公司立足安徽+新疆积极拓展新能源业务，钱电二期项目配套 800MW 新能源指标，新疆建设火电有望获取新能源指标，公司目标“十四五”期间投产+在建+获取指标共 4GW，目前已获取指标 1.5GW，计划 2023年开工 1GW，并按“十四五”计划每年开工 1GW，高装机目标驱动高增长。 现货市场推进，火电收益兑现9月 18日《电力现货市场基本运行规则（试行）》出台，电力现货市场加速建设，安徽 3月份完成首次结算试运行，9月 20日左右，安徽电力交易中心发布《安徽电力现货市场运营基本规则（结算试运行第 2版）》,安徽省电力现货市场规则逐步完善，火电有望受益现货市场寻求发高价电机会，同时辅助服务+容量市场建设促进火电灵活性价值回收。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 286.93/314.33/329.59亿元，同 比 增 速 分 别 为 18.2%/9.55%/4.85% ， 归 母 净 利 润 分 别 为13.37/15.17/16.05亿元，同比增速分别为 214.44%/13.44%/5.85%，EPS 分别为 0.59/0.67/0.71元/股，3年 CAGR 为 55.73%。参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 12倍 PE，目标价 8.04元，维持 “买入”评级。 风险提示：年度交易电价价格波动，煤价波动，现货市场进度不及预期

高纯度火电，控、参机组约占安徽半壁江山：截至2023年上半年，公司控股在运及在建火电装机容量为1307万千瓦，其中在运装机953万千瓦，均为安徽省内煤电机组；在建装机354万千瓦（不含2023年5月28日开工建设的钱营孜二期扩建工程）。2023年上半年，煤价下跌，对参控股发电企业业绩的边际贡献持续扩大，同时公司长协煤覆盖面、履约率不断提升，公司业绩得以持续修复。公司参股煤电多为煤炭企业控股电厂，例如神皖能源、山西潞光等，依靠煤企的煤电一体化成本优势，盈利能力在煤价高位运行期间相对有保障，为公司贡献利润。 省内供需紧张，火电“保供”、“护航”：“十四五”的前两年，安徽省电力需求延续“十三五”快速发展的态势，全社会用电量分别为2716、2993亿千瓦时，同比分别增长11.9%、10.2%，较年均增速预测区间上限分别+4.1pct、+2.4pct。 安徽省2022年输出电量占发电量的21.9%，尽管“外电入皖”初见成效，难改电力净输出省的特点。受制于利用小时的天然限制以及消纳能力的不足，当前风光新能源对总电量以及负荷高峰的贡献仍相对不足，装机容量快速增长并未缓解省内“缺电”情况。2021年、2022年省内火电机组发电量占比分别为87.3%、87.4%，利用小时同比分别提升了162、155小时，依旧是电力最强保障。根据规划，“十四五”火电（含气电）新增装机1211万千瓦，在新增总装机容量中占比仍近四成。 控、参并进，持续成长：新疆在建264万千瓦煤电机组陆续投产，其中江布电厂2。 66万千瓦新建工程项目1、2号机组相继在今年7、8月顺利实现并网，西黑山电厂2。 66万千瓦项目两台机组计划分别在2024年底及2025年初投产。 公司收购集团持有的环保发电公司及四家抽蓄公司，有望进一步增厚公司利润。 投资建议：在安徽省电力供需趋紧的局面下，公司存量火电机组发电量与上网电价有望维持高位，随着在建火电机组的陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。通过与煤企合作控、参火电，降低煤价大幅波动对业绩的影响。皖能集团注入的优质环保、抽蓄资产，优化公司资产结构，进一步增厚利润。预计公司23/24/25年EPS分别为0.62/0.66/0.67元，对应2023年9月21日收盘价PE分别10.3/9.6/9.4倍。参考行业可比公司平均估值水平，给予公司2023年12.0倍PE，目标价7.44元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致用电需求下降的风险；2）煤炭价格回升导致燃料成本增加的风险；3）电力市场竞争降低上网电价的风险；4）绿电加速替代火电的风险；5）环保指标提高的风险。

事件： 公司发布 2023年半年报，上半年实现营收 122.36亿元，同比下降 2.42%；实现归母净利润 5.85亿元（扣非 5.34亿元），同比增长74.58%（扣非增长 113.16%）；其中第二季度实现归母净利润 4.59亿元（同比增长 132.55%）。 盈利能力同比大幅提升，投资收益取得高增长上半年公司毛利率 6.28%（同比+3.39pct），其中发电行业毛利率7.9%（同比+1.7pct）；净利率 5.95%（同比+3.85pct），ROE（摊薄）4.26% （同比+1.86pct），整体盈利能力同比大幅提升；投资净收益 5.46亿元（同比 39.6%），主要来源于参股火电项目；经营性净现金流 6.15亿元（同比-48.21%），主要由于收到的税费返还减少所致。截至上半年末，公司资产负债率 67.14%（同比+5.6pct），主要由于现金收购皖能环保发电和四家抽水蓄能公司，借款总额上升。 煤价下降推动盈利回升，下半年有望持续提升受益于煤价下降以及电量提升，上半年煤电实现整体扭亏为盈。 根据投资者调研纪要，公司上半年入炉标单下降至 1100元/吨以下，我们预计较 2022年全年下降 50元/吨。随着迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，秦皇岛港 5500大卡动力煤市场煤价下降至 815元/吨，我们预计当前公司入炉标单已下降至 1000元/吨以下，下半年盈利有望持续提升。 皖能集团唯一电力上市平台，2023-2025装机年复合增速 25%公司是皖能集团发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台，目前控股 8家火电厂在运装机 953万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量 22%左右。根据公司规划，预计十四五末新增火电 354万千瓦，依托火电配套新增新能源 400万千瓦，储能达到 30万千瓦，2023-2025装机年复合增速 25%。参股电站权益装机接近 800万千瓦，合作方以国家能源集团、中煤新集能源等煤炭集团为主，依托煤炭资源盈利能力突出。 优质资产持续注入，省外资源打开新成长空间集团分时分步将优质电力资产注入公司，2019年公司已完成收购神皖能源 24％股权，今年 3月公司拟以 22.33亿元收购 1家垃圾发电公司及 4家抽水蓄能公司股权，预计每年贡献净利润超过 1.5亿元。集团大力发展新能源，建成、在建及取得指标合计 370万千瓦，预计后续将择机注入。公司依托集团开拓省外资源，目前主要拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，其中新疆-安徽吉泉特高压直流已投运，输送功率 1100万千瓦，陕北—安徽特高压直流预计 2025年建成，内蒙送安徽通道正在规划中。公司在新疆在建两台火电厂，均为 2*66万千瓦机组，并已相应配置新能源，在陕西、内蒙正积极跟踪当地优质资源。 煤价下行促进火电盈利改善，背靠长三角用电需求旺盛 】随着全国整体煤炭供需转向宽松，年初至 8月 23日秦港 5500大卡动力煤市场均价 980元/吨，较去年同期均价下跌 18%，截至 8月18日市场煤价已下跌至 815元/吨，较 2022年高点下跌 51%。目前迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，长期来看“双碳”能源转型推动煤炭供需进一步宽松，煤价将进入长期下行通道。我们在报告《火电迎业绩反转，新能源打开长期成长空间》测算，在全年市场煤均价下跌 100元/吨的情景下，公司将增加净利润 5.5亿元。安徽省经济持续高速增长，带动旺盛用电需求。过去 10年间安徽用电量年均增速 8.2%，高出全国平均 2.9pct；今年上半年安徽省用电量同比增长6.2%，高出全国平均 1pct。根据《安徽省电力发展“十四五”规划》，预计十四五期间全省用电量年均增长 6.6%-7.8%，公司作为省属电力龙头将充分受益。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 11.67亿元、13.76亿元、16.32亿元，对应 PE 分别为 12.4倍、10.5倍、8.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 项目建设不及预期；政策支持不及预期；电价大幅下降。

事件:8 月 23 日，皖能电力发布 2023 年半年报：2023H1 公司实现营收 122.36亿元，同比-2.42%，实现归母净利润 5.85 亿元，同比+74.58%。2023Q2公司实现营收 64.30 亿元，同比+3.99%，实现归母净利润 4.59 亿元，同比+132.55%。 投资要点: 2023H1 发电量同比+10%，拉动电力收入同比+9.82%。2023H1 公司营业收入同比减少 2.42%，主要系煤价下跌导致煤炭业务收入下降。分业务来看，电力/煤炭/运输业务营收分别同比+9.82%/-26.69%/+22.94%。据公司投资者关系记录，电力业务收入同比上升主要系在用电需求和新机组投产的拉动下，2023H1 公司发电量同比增长约 10%。 火电业绩改善+投资收益增加，2023Q2 业绩同比大增。2023Q2 公司实现归母净利润 4.59 亿元，同比+133%，主要是因为：1）据公司投资者关系记录，2023Q2 公司入炉标煤单价逐月下降 20-30 元/吨，若按 2022 年的供电煤耗 303.61g/kWh 测算，则对应度电净利改善幅度为 2-3 分/kWh；2）2023Q2 投资收益 4.11 亿元，环比增加 2.77亿元，同比增加 1.76 亿元，或系参股的火电厂盈利改善以及 2023年 3 月收购的抽蓄资产贡献投资收益增量。根据我们测算，2023Q2火电业务或实现归母净利润 0.9 亿元，度电净利 1.08 分/千瓦时，环比改善明显。据公司投资者关系记录，2023H1 煤价下降带来了超过3 亿元的利润增长。 税费返还减少+保供增加煤炭采购，公司经营性现金流同比减少。 2023Q2 公司经营性净现金额 0.27 亿元，同比-87.0%，主要系税费返还减少、购买商品和劳务的支出增加所致。2023Q2 公司收到税费返还 0.89 亿元，同比减少 4.07 亿元；购买商品和劳务的支出 64.0亿元，同比增加 2 亿元，环比增加 12.4 亿元，或系公司因电力保供增加煤炭采购所致（2023 年 6 月底公司存货 13.3 亿元，同比+40%，环比+85%）。2023Q2 投资活动现金净流出 38.09 亿元，同比+757.9%，主要系收购皖能环保和 4 家抽水蓄能公司股权所致。 2023Q2 筹资性净现金额 26.26 亿元，同比+62.0%，主要系收到借 款增加所致。2023H1 公司资产负债率 67.1%，同比+5.6pct。 盈利预测和投资评级：展望 2023Q3，煤价有望下行，公司火电业绩有望进一步改善；此外，2023 年公司新能源计划开工项目装机 100万千瓦，部分项目将于 2024 年投产，新能源业务有望进一步贡献业绩增量，因此我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.1/17.8/19.1 亿元，对应 PE 分别为 10X/8X/8X。维持“买入”评级。 风险提示：电价大幅下降；煤炭价格大幅上涨；用电需求下滑；项目建设进度不及预期；政策变动风险；装机不及预期；行业竞争加剧。

皖能集团唯一电力上市平台，2023-2025 装机年复合增速 25%。公司是皖能集团发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台，目前控股 8 家火电厂在运装机 953 万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量22%左右。根据公司规划，预计十四五末新增火电 354 万千瓦，依托火电配套新增新能源 400 万千瓦，储能达到 30 万千瓦，2023-2025 装机年复合增速 25%。参股电站权益装机接近 800 万千瓦，合作方以国家能源集团、中煤新集能源等煤炭集团为主，依托煤炭资源盈利能力突出。 优质资产持续注入，省外资源打开新成长空间。集团分时分步将优质电力资产注入公司，2019 年公司已完成收购神皖能源 24％股权，今年 3 月公司拟以 22.33 亿元收购 1 家垃圾发电公司及 4 家抽水蓄能公司股权，预计每年贡献净利润超过 1.5 亿元。集团大力发展新能源，建成、在建及取得指标合计 370 万千瓦，预计后续将择机注入。公司依托集团开拓省外资源，目前主要拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，其中新疆-安徽吉泉特高压直流已投运，输送功率1100 万千瓦，陕北—安徽特高压直流预计 2025 年建成，内蒙送安徽通道正在规划中。公司在新疆在建两台火电厂，均为 2*66 万千瓦机组，并已相应配置新能源，在陕西、内蒙正积极跟踪当地优质资源。 煤价下行促进火电盈利改善，背靠长三角用电需求旺盛。随着全国整体煤炭供需转向宽松，年初至 8 月 16 日京唐港 5500 大卡动力煤市场均价 991 元/吨，较去年同期均价下跌 17%，截至 8 月 16 日市场煤价已下跌至 815 元/吨，较 2022 年高点下跌 51%。目前迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，长期来看“双碳”能源转型推动煤炭供需进一步宽松，煤价将进入长期下行通道。我们在报告《火电迎业绩反转，新能源打开长期成长空间》测算，在全年市场煤均价下跌 100 元/吨的情景下，公司将增加净利润 5.5 亿元。安徽省经济持续高速增长，带动旺盛用电需求。过去 10 年间安徽用电量年均增速 8.2%，高出全国平均 2.9pct；今年上半年安徽省用电量同比增长 6.2%，高出全国平均1pct。根据《安徽省电力发展“十四五”规划》，预计十四五期间全省用电量年均增长 6.6%-7.8%，公司作为省属电力龙头将充分受益。 投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 11.67/13.76/16.32亿元，当前股价对应 PE 分别为 13.0x/11.0x/9.3x，维持“推荐”评级。 风险提示。项目建设不及预期；政策支持不及预期；电价大幅下降。