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皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-26 4.66 -- -- 4.67 0.21% -- 4.67 0.21% -- 详细
事件: 公司发布关于签订投资意向协议的公告。公司与国网新源签订《合作意向书》,双方就共同合作建设安徽桐城抽水蓄能电站项目达成初步意向。 投资要点: 拟与国网公司、三峡集团合作建设抽水蓄能电站,切入安徽电力调峰市场。此次签订《合作意向书》的国网新源由国家电网公司持股 70%,三峡集团持股 30%。公司拟与国网新源共同合作建设安徽桐城抽水蓄能电站项目。该电站位于安庆桐城市挂车河上游支流南充河上,2010年纳入《安徽省抽水蓄能电站选点规划报告》且获得国家能源局批复同意。电站拟安装 4台 32万 kW 可逆式水泵水轮发电机组,接入安徽电网 50万 kV 电压等级。项目投资约 74.9亿元,计划 2019年底开工建设。建成后承担安徽电力系统调峰填谷、调频及紧急事故备用等任务。 安徽电力市场供需向好,公司乘势发展壮大。安徽地处长三角,因承接江浙沪工业产能转移以及本地经济后发优势,用电需求及电力负荷增长迅速。2019年 1-8月安徽省全社会用电增速 7.62%,高于全国平均 3.17个百分点。安徽火电装机占比近 90%,随着新能源和外来电消纳的增加,安徽电网调峰压力越来越大,抽水蓄能作为调峰资源发展意义重大。 2014年国家发改委发布抽水蓄能电站价格形成机制, 实行容量电价、 电量电价两部制电价。 其中容量电价弥补固定成本及准许收益, 并按无风险收益率(长期国债利率)加 1-3个百分点的风险收益率确定收益;电量电价弥补抽发电损耗等变动成本;逐步对新投产抽水蓄能电站实行标杆容量电价。长期看,投资抽水蓄能电站有助于优化公司资产结构,与国网公司合作切入电力调峰市场符合长期发展战略。 完成收购神皖能源 49%股权,6月起贡献投资收益。5月 29日,公司完成神皖能源 49%股权过户。上半年神皖能源实现净利润 2.66亿元,对公司贡献投资收益约 2835万元。神皖能源背靠国家能源投资集团的煤炭资源优势,燃料成本低、盈利能力强。因年初新增投产庐江电厂 2台 66万 kW 机组,上半年净利润同比增长 11%。2018年 10月,公司增资扩股阜阳华润, 持股比例提升至 56.36%。 煤电投资建设预警机制中安徽省始终为绿色区域。 公司把握发展良机,于 2018年 11月启动阜阳华润二期 2*66万 kW 煤电项目建设。未来将进一步提升公司发电资产体量和业绩规模。 盈利预测与估值:抽水蓄能电站今年年底开工建设,暂不考虑该项目对利润的影响,我们维持 2019-2021年归母净利润预测为 8.82、11.66、13.31亿元,EPS 分别为 0.39、0.51和 0.59元/股,对应 19-21年 PE 分别为 12、9、8倍。公司 PB 为 0.83倍低于行业平均水平,神皖资产注入显著提升整体盈利能力,维持“买入”评级。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-06 4.78 5.23 15.96% 4.88 2.09%
4.88 2.09% -- 详细
业绩略超预期,多因素向好共同驱动19Q2业绩+274% 19H1营收/归母净利/扣非归母净利74/3.5/3.5亿,同比+26%/151%/163%,业绩处于预告区间(+92%~+184%)偏上限,其中Q2营收/归母净利同比+14.6%/+273.7%,业绩略超预期,主要系:19H1发电量增长(同比+28%)+煤价下行+电价增值税红利留存,火电盈利持续复苏,同时考虑神皖19.6月收购完成贡献投资收益,上调盈利预测,预计19-21年归母净利润11.5/16.7/17.8亿(前值8.6/11.6/11.8亿),净资产为132/147/162亿(前次107/118/130亿),对应BPS 5.81/6.47/7.15元,参考可比公司19平均P/B 1.0x,给予公司19年0.9-1.0xPB,目标价5.23~5.81元,维持“买入”。 发电量保持高速增长态势,安徽省用电需求较好 截至19H1末,公司控股装机953万千瓦(经营期/建设期装机821/132万千瓦),经营期权益装机973.5万千瓦(其中风电/核电11.2/5.2万千瓦)。19H1公司发电量174.4亿千瓦时(同比+28%),控股公司取得直购电量143亿度(同比+38%),较18全年增加29亿度。安徽省用电需求相对较好:1)需求:19H1安徽省用电量增速8.8%,高于全国增速3.2pct,持续保持高速增长;2)供给:受煤电去产能及环保趋紧影响,安徽省电源装机增速自15年明显放缓,利好存量机组。 煤价走低+电价增值税红利+发电量增长带来盈利能力提升 火电盈利回升,19H1火电毛利率8.8%,同比+5.0pct,主要系:1)公司入炉煤价与安徽电煤价格走势较为同步,19H1安徽电煤价格指数为592元/吨(同比-4.6%),根据调研,19H1公司入炉煤价(标煤不含税)约740元/吨(同比-5.1%);2)增值税率让利留存(增值税率16%下调至13%),不含税电价提升;3)发电量增长:19H1发电量同比+28%;4)参股资产盈利向好及神皖6月并表促使19H1投资收益同比提升63%至2.2亿。 煤价弹性高,神皖能源6月起并表增厚公司业绩 根据我们测算,公司19-20年归母净利对煤价(10元/吨)敏感性+8%/+6%。维持煤价中枢下移观点,公司对煤价敏感性高,有望充分受益。神皖能源19.6.1收购完成,1个月带来投资收益2835万元。神皖能源已运营装机592万千瓦,神皖能源自大股东神华集团采购燃煤,燃煤成本优势显著,利用小时高于安徽省平均水平,18年净利润5.7亿(受一次性非经常性损益影响,利润总额10亿),预计19年由于庐江发电(18年底投产)增厚电量+煤价下行,业绩有望持续向好,增厚皖能业绩。 上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑公司业绩略超预期,神皖收购完成,上调盈利预测,预计19-21年归母净利11.5/16.7/17.8亿(前值8.6/11.6/11.8亿),净资产132/147/162亿(前次107/118/130亿),对应BPS 5.81/6.47/7.15元,参考可比公司19平均P/B 1.0x,给予19年0.9-1.0xPB,目标价5.23~5.81元,维持“买入”。 风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,发电量不及预期等。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 4.70 6.74 49.45% 4.88 3.83%
4.88 3.83% -- 详细
投资建议:考虑到神皖能源49%股权完成过户,上调2019-2020年,新增2021年eps预测为0.40、0.57、0.63元(调整前2019、2020年分别为0.21、0.31元),考虑到公司业绩弹性较大,有望显著受益于煤价下跌,给予公司2019年略高于行业平均的17倍PE,维持目标价6.74元,维持增持。 事件:2019H1营收73.83亿元,同比增长25.9%,归母净利3.53亿元,同比增长150.7%;2019Q2营收32.7亿元,同比增长14.6%,归母净利2.05亿元,同比增长273.7%。业绩符合预期。 电量增加叠加煤价下行,电力主业盈利改善。2019H1发电量174.4亿千瓦时,同比增长28.08%,主要受益于新增控股机组(2019H1增资阜阳华润,阜阳华润128万千瓦由参股电厂变为控股电厂),同时2019H1公司利用小时有所提升(安徽省用电需求旺盛,1-6月用电量增速8.8%)。成本端煤价有所下降,因此2019H1电力业务毛利率同比提升5个百分点至8.3%,毛利增加3.6亿元。 神皖能源完成过户,投资收益大幅增长可期。收购神皖能源49%股权已完成过户,6月贡献投资收益0.28亿元,此外参股的其余企业(中煤新集利辛、淮北申皖)投资收益均有所增长,因此2019H1投资收益2.25亿,同比增长62.8%。展望未来,公司控股电厂有望受益于煤价下降,同时神皖能源有望显著增厚公司业绩(预计下半年可贡献投资收益约2亿元),公司业绩高增可期。 风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 4.70 -- -- 4.88 3.83%
4.88 3.83% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报。上半年实现营业收入约73.83亿元,同比增长25.86%。归母净利润约3.53亿元,同比增长150.67%,符合申万宏源预期。 投资要点: 安徽发用电格局优化提升公司发电效率,煤价下跌推动利润增长。今年上半年公司控股机组发电量174.4亿度,同比增长28.08%。上半年全国全社会用电量同比增长5.0%,安徽省同比增长8.79%。受益于长三角产能迁入以及本地城镇化率提升,安徽省保持高用电增长,增速高于全国平均水平。公司控股装机容量占全省省调火电总装机容量的22.1%,发电机组多数为高参数、大容量、低能耗、高效率、环保指标先进的火电机组。上半年公司积极开拓电力市场,节能降耗、环保减排等方面取得12.7亿度的优先电量,保障营业收入稳定增长。上半年安徽省电煤价格指数同比下降4.8%,公司积极推进经济煤种掺配烧力度,最大限度降低燃料成本,实现标煤单价区域对标领先。上半年公司发电业务毛利率同比提升5个百分点,进而推动归母净利润同比高增长150.67%。 完成收购神皖能源49%股权,6月起贡献投资收益。5月29日,公司完成神皖能源49%股权过户。上半年神皖能源实现净利润2.66亿元,对公司贡献投资收益约2835万元。神皖能源背靠国家能源投资集团的煤炭资源优势,燃料成本低、盈利能力强。因年初新增投产庐江电厂2台66万kW机组,上半年净利润同比增长11%。 把握安徽省用电形势向好良机,启动阜阳华润二期工程建设。2018年10月,公司增资扩股阜阳华润,持股比例提升至56.36%,实现控股。因安徽省用电增速持续高于装机增速,煤电投资建设预警机制中安徽省为绿色区域。公司把握发展良机,于2018年11月启动阜阳华润二期2*66万kW煤电项目建设。未来将进一步提升公司发电资产体量和业绩规模。 盈利预测与估值:因6月起确认神皖能源投资收益,较此前预期的5月起延后一个月,我们下调2019年归母净利润预测为8.82亿元(调整前为9.13亿元),维持预测2020-2021年归母净利润为11.66、13.31亿元,EPS分别为0.39、0.51和0.59元/股,对应19-21年PE分别为12、9、8倍。公司PB为0.81倍低于行业平均水平,神皖资产注入显著提升整体盈利能力,维持“买入”评级。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-07 4.63 -- -- 4.91 6.05%
4.91 6.05% -- 详细
安徽省火电龙头企业,权益火电装机占省调26% 皖能电力是安徽省火电及新能源发电企业,2018年控股经营期装机8210MW,均为火电机组;设期装机1320MW,相较于2018年控股运营装机还有16%的增长空间;权益发电装机为6834MW,并购神皖49%股权后,公司权益发电装机为9735MW,权益装机提升42%。2018年公司收入134.16亿元,扣非归母净利润3.69亿元;2019年一季度负债率为47%。公司第一大股东是安徽省能源集团,持股比例42.81%。 安徽省用电需求好,火电为主并承担外送任务 根据国家统计局数据,安徽省的用电量增速近些年高于全国用电量增速,其中2018年和2019年1-6月用电量增速11.1%/8.8%,超过全国增速2.6/3.8个百分点。除发电供本省用之外,安徽省通过“皖电东送”覆盖江苏、浙江、上海等地,近几年,安徽省的发电量/用电量的比例在120%-130%之间。安徽省省内发电量95%为火电发电,水电影响较小。 沿江电厂将受益于港口煤价较大跌幅 今年港口和内地电厂发电情况分化,沿海电厂日耗疲弱,上半年沿海煤价跌幅大于内陆省份。公司43%的权益装机位于沿江,将受益于港口煤价下跌。根据我们的测算,公司燃料成本每下降2个百分点,公司2019年归母净利润增厚约1亿元左右。 煤价跌幅大、利用小时改善,估值存在修复空间,给予买入评级 考虑5月份神皖能源收购完成,预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.6/12.2/14.1亿元。安徽省用电需求旺盛,且承担皖电东送输出任务,不受水电影响,火电利用小时改善空间大。预计下半年煤价仍将走弱,且港口跌幅大于平均跌幅;公司收购神皖后43%权益装机位于沿江,将受益于港口煤价较大跌幅,利润弹性较大,对应2019年PB仅为0.93倍,结合可比公司PB估值及公司历史PB估值,给予2019年PB1.1倍,对应合理价值5.59元/股,给予“买入”评级。 风险提示:动力煤下跌幅度不及预期;安徽省用电增速下行;安徽省电力输入量超预期。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-02 4.92 -- -- 5.11 3.02%
5.07 3.05%
详细
事件: 公司发布2018年年报。2018年实现营业收入134.16亿元,同比增长9.9%;公司归母净利润实现5.56亿元,同比增长321%,符合申万宏源预期。 公司发布2019年一季报。一季度实现营业收入41.09亿元,同比增长36.5%;实现归母净利润1.47亿元,同比增长71.8%,符合申万宏源预期。 投资要点: 发电小时数增长以及确认非经常性损益,2018年业绩大幅增长。2018年安徽省全社会用电增速11.1%,高于全国平均的8.5%,增速位居华东地区第一。受益于本地用电需求高增长,2018年公司实现发电量300亿度,同比增长12.13%,机组利用小时同比增加159h。在全省电煤价格指数同比增长1.35%的不利背景下,公司因发电效率提升,实现营业收入同比增长9.9%,以及扣非后归母净利润同比增长202%。12月公司增资阜阳华润股份比例由40%提升至56.3636%,并纳入合并报表。在合并层面公司对原持股比例按照公允价值重新计量产生1.76亿元投资收益,导致公司整体归母净利润同比增长321%。 安徽省区域供需结构向好、燃料成本下降,推动一季度业绩持续高增长。安徽省一季度全社会用电增速11.13%,远高于全国平均的5.5%。同期,火电发电增速8.4%,高于全国平均的2%。发电增长叠加安徽省一季度电煤价格指数同比下降8.55%,皖能电力一季度盈利能力大幅提升,实现营业收入约41亿元,同比增长36.5%,归母净利润1.47亿元,同比增长约72%。因工业产能转移,以及当地经济后发优势,安徽省发用电结构有望持续向好。 发行股份收购神皖能源股权已获批文,二季度有望确认投资收益。公司4月公告,拟以4.87元/股的价格向大股东发行股份的方式收购神皖能源24%股权的方案获得证监会批文。另外计划以现金方式收购神皖25%股权,合计对价46.98亿元。2018年12月、2019年1月新投产庐江2台66万千瓦机组后,神皖能源拥有在运装机592万千瓦。注入完成后将增加公司权益装机290.08万千瓦,较当前权益装机662.41万千瓦增加43.8%。神皖能源控股股东为神华集团,具有燃料成本优势,ROE远高于行业平均水平。我们预计二季度注入后将大幅提高公司业绩规模及盈利能力。 盈利预测与估值:考虑二季度起完成收购、并确认参股神皖能源的投资收益,我们维持预测公司2019-2020年归母净利润分别为9.13和11.66亿元,新增预测2021年归母净利润13.31亿元。考虑2019年新增发行股份收购神皖能源带来的摊薄影响,EPS分别为0.40、0.51和0.59元/股,对应19-21年PE分别为13、10、9倍。公司PB为0.94倍低于行业平均水平,神皖资产注入将显著提升装机规模及盈利能力,维持“买入”评级。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-01 5.02 -- -- 5.11 0.99%
5.07 1.00%
详细
事件:皖能电力发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司营业收入134亿元,同比增长9.9%;归母净利润5.6亿元,同比增长321%;扣非归母净利润3.7亿元,同比增长202%。2019Q1公司营业收入41.1亿元,同比增长36.5%;归母净利润1.5亿元,同比增长71.8%。 阜阳华润并表,装机规模及利润增长:2018年12月通过增资5.76亿元资本金,公司将阜阳华润的持股比例由40%提升至56.4%,形成非同一控制下企业合并。受阜阳华润并表影响,公司控股装机规模增加128万千瓦(阜阳华润一期2*64万千瓦),在建装机规模增加132万千瓦(阜阳华润二期2*66万千瓦)。此外,根据会计准则,合并层面对原持股比例按照公允价值重新计量产生了1.76亿元投资收益。 安徽电煤指数下行,期待公司弹性释放:公司控股电厂全部为火电机组,均位于安徽省内。煤价变化对公司业绩的影响显著。2019Q1安徽电煤指数均值约593元/吨,同比、环比分别下降8.6%、3.0%。受益于煤价下行,公司2019Q1扣非归母净利润1.5亿元,同比、环比分别增长81.5%、83.3%。我们判断全年煤价中枢有望下行,进而促进公司盈利回升。 神皖能源注入在即,盈利能力增厚可观:公司大股东皖能集团承诺,皖能电力作为集团旗下发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台。公司拟以增发加现金的方式收购母公司神皖能源49%股权,其中发行股份方案(收购神皖能源24%股权)于2019年3月获证监会审核通过。神皖能源背靠中国神华,成本控制得当,盈利能力较强。本次收购完成后,神皖能源的投资收益贡献可观。 盈利预测与投资评级:考虑到阜阳华润公司并表,以及公司电量、煤价等因素变化,暂不考虑神皖能源49%股权注入的影响,上调公司2019、2020年的预测归母净利润至7.5、9.0亿元(调整前分别为4.5、5.3亿元),新增2021年的预测归母净利润为10.3亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.42、0.50、0.57元,当前股价对应PE分别为12、10、9倍,对应PB分别为0.85、0.81、0.76倍。维持“增持”评级。 风险提示:上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,煤价超预期上涨,神皖能源注入失败的风险等。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-30 5.00 5.90 30.82% 5.17 2.58%
5.13 2.60%
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业绩符合预期,看好未来电量向好煤价下行 18年实现营收134亿(+9.9%),归母净利润5.6亿(+321%,前次预告为4.3-6.3亿),ROE为5.6%(同比+4.3pct);19Q1营收41亿(+36%),归母净利润1.5亿(+72%,前次预告1.1-1.7亿),业绩符合预期。18年装机/利用小时增加较多引盈利回升,19Q1发电量保持增长且煤价同比下行引盈利回升,暂不考虑神皖未来贡献投资收益影响,维持19~20年EPS0.48/0.65元,引入21年EPS预测0.66元,小幅下调BPS预测5.95/6.60元(前值6.37/6.96元),引入21年BPS预测7.26元,参考可比公司19平均P/B 1.1x,给予公司19年1.0-1.1倍PB,目标价5.95-6.55元,维持“买入”。 发电量高增长,安徽省区域供需格局好助力未来利用小时数稳中有升 截至18年底,公司控股装机821万千瓦(全部为安徽省内火电)/在建装机132万千瓦,权益装机683.4万千瓦(其中风电/核电装机11.2/5.2万千瓦),公司18年利用小时同比+159h,发电量300亿千瓦时(+12.1%),直接交易电量(不含阜阳华润)114亿千瓦时(占比为38%,同比+1.7pct)。省内供需较好:3M19安徽用电增速高达11.1%,延续高增长态势;供给侧:受煤电去产能及环保压力影响,安徽省总装机15年后增速明显下滑,目前在建拟建火电装机较少,准东-华东特高压19年建成投产对省内发电预计形成一定冲击,我们维持19/20年安徽省火电利用小时同比+109/+79h。 煤价弹性高,助推业绩向上 公司入炉煤价与安徽电煤价格指数均价走势较为一致,18年安徽电煤价格指数为614元/吨(同比+1.4%),根据调研公司18年入炉煤价为760-770元/吨,同比+1%~+2%,结合发电量同比增加较多带动公司18年原材料成本(主要为燃料成本)同比+15%。根据我们测算,若安徽电煤价格指数走低10元/吨,公司入炉煤价(标煤不含税)有望走低13元/吨,公司19-20年归母净利润有望增厚10.0%/7.6%。我们维持煤价中枢下移观点,公司对煤价敏感性高,有望充分受益。 大股东优资资产有望注入,盈利规模将持续提升 公司发行股份收购神皖能源(拥有火电装机592万千瓦)49%股权方案于2019.4.18日已获证监会核准批文。神皖能源自大股东神华集团采购燃煤,燃煤成本优势显著,利用小时高于安徽省平均水平,使得其ROE显著高于皖能电力。根据公告,神皖能源2018.9.30净资产账面价值为63.4亿,公司收购神皖49%股权对价47亿元,则对应PB为1.5x,估值较为合理,考虑未来庐江电厂如期投产,盈利规模将持续提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级 暂不考虑收购神皖能源未来贡献投资收益影响,维持19~20年EPS0.48/0.65元,引入21年EPS预测0.66元,18年有其他综合收益减少导致归母净资产同比-3%,小幅下调BPS预测为5.95/6.60元(前值6.37/6.96元),引入21年BPS预测7.26元,参考可比公司19平均P/B 1.1x,给予公司19年1.0-1.1倍PB,目标价5.95-6.55元,维持“买入”。 风险提示:煤价维持高位风险、利用小时数下滑/电价下降风险。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-16 5.58 6.95 54.10% 5.48 -2.66%
5.43 -2.69%
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电量向好煤价下行,19Q1业绩符合预期 公司公告预计19Q1实现归母净利1.1-1.7亿元,同比+32.9%~98.2%,预计非经常性损益对归母净利影响约60万元(18Q1为75万元)。此前预告18年公司业绩4.3~6.3亿,同比增长226%-377%。火电业绩持续好转,主要系19Q1同比新增钱营孜发电厂装机70万千瓦,18年12月实现对参股公司阜阳华润增资控股,导致发电量增加;煤价下行引盈利回升。上调公司18~20年EPS预测0.28/0.48/0.65元(前值0.23/0.45/0.63元),BPS预计5.93/6.37/6.96元(前值5.88/6.30/6.87元),参考可比公司19平均P/B 1.2x,给予公司19年1.1-1.2倍PB,目标价7.01-7.64元,维持“买入”。 安徽省区域供需格局好,助推火电发电量较快增长 省内供需较好驱动2M19安徽火电发电增速高达6.4%,2M19安徽用电增速高达10.6%,延续高增长态势,未来考虑安徽用电成本较周边江苏/浙江/上海具优势,高耗能企业迁移可能贡献增量用电需求,三产/居民用电占比提升助于提高用电需求稳定性,用电需求向好。供给侧:受煤电去产能及环保压力影响,安徽省总装机15年后增速明显下滑,目前在建拟建火电装机较少,准东-华东特高压19年建成投产对省内发电预计形成一定冲击,我们维持19/20年安徽省火电利用小时同比+109/+79h。 煤价弹性高,助推业绩向上 1-2M19安徽电煤价格指数同比下跌60元/吨(-9%),煤价下行驱动Q1业绩大幅增长。公司入炉煤价与安徽电煤价格指数均价走势较为一致,根据我们测算,若安徽电煤价格指数走低10元/吨,公司入炉煤价(标煤不含税)有望走低13元/吨,公司19-20年归母净利润有望增厚10.0%/7.6%。我们维持煤价中枢下移观点,公司对煤价敏感性高,有望充分受益。 大股东优资资产有望注入,盈利规模将持续提升 公司发行股份收购神皖能源(拥有火电装机592万千瓦)49%股权方案已过会,根据调研,预计19Q2起确认投资收益。神皖能源自大股东神华集团采购燃煤,燃煤成本优势显著,利用小时高于安徽省平均水平,使得其ROE显著高于皖能电力。根据公告,神皖能源2018.9.30净资产账面价值为63.4亿,公司收购神皖49%股权对价47亿元,则对应PB为1.5x,估值较为合理,考虑未来庐江电厂如期投产,盈利规模将持续提升。 上调盈利预测,维持“买入”评级 暂不考虑收购神皖能源并表影响,结合前次18年业绩预告超预期,主要系电力电价超预期,现上调公司18~20年EPS预测0.28/0.48/0.65元(前值0.23/0.45/0.63元),BPS预计5.93/6.37/6.96元(前值5.88/6.30/6.87元),参考可比公司19年平均P/B 1.2x,给予公司19年1.1-1.2倍PB,目标价7.01-7.64元,维持“买入”。 风险提示:煤价维持高位风险、利用小时数下滑/电价下降风险。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-13 5.67 -- -- 5.88 2.80%
5.83 2.82%
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火电业务盈利增强,投资收益大幅增加。公司预计2018年归母净利约4.30-6.30亿元,同比增长约226%-377%,业绩上升原因是:1.公司发电量同比增加,机组综合平均电价同比上涨,导致公司主营业务火电业务盈利能力同比增强。2.参股公司投资收益较去年同期大幅上升。3.公司对原参股公司阜阳华润电力有限公司进行单方增资达到控制,形成非同一控制下企业合并,按会计准则在合并层面对原持股比例按照公允价值重新计量产生投资收益。 安徽用电需求向好,煤价中枢有望下移。公司是安徽省最大的发电集团,控股装机容量占省内调火电总装机容量20.7%。2018年安徽省全社会用电量同比增长11.1%,高于全国平均增速2.61个百分点,火电发电设备平均利用小时数为5005小时,高于全国平均水平4361小时,处于全国第四位。2010年1月国务院正式批复《皖江城市带承接产业转移示范区规划》,2016年7月,发改委充分肯定示范区建设取得的显著成效,同意将规划展期至2020年。安徽省产业承接重点主要分布在装备制造业、原材料产业、轻纺产业及战略新兴产业。我们认为此类产业对电力的需求巨大,安徽省的电力需求将维持较高增长。2013年以来,煤炭行业固定资产投资呈现逐年下滑趋势。随着煤价持续高位,2018年前11个月我国煤炭行业固定资产投资额增速达到6.80%,同时我国原煤产量也明显提升,煤炭行业整体供需将逐步宽松。我们预计今年煤价中枢将进一步向500-570 元/吨的绿色空间回归。 神皖能源待注入,资产优质提升公司盈利能力。2018年8月公司拟发行股份及现金收购神皖能源49%股份。神皖能源主营电能、热力的生产及销售,上网电量在安徽地区占比稳定在11%左右。神皖能源利用小时数高,背靠神华拥有成本优势。2018H1神皖能源毛利率为19.70%,高于申万(火电)指数所有公司的中值12.42%。注入上市公司后将显著提升公司的盈利能力。 估值 预测公司18-20年营收为143.61、159.14和163.24亿元,归母净利为4.89、7.50和10.41亿元,EPS为0.27、0.42和0.58元,对应18-20年PE为20、13和9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 煤价下降幅度不达预期的风险,标杆电价下调的风险,资产注入进度不达预期的风险。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-27 5.44 -- -- 5.88 8.09%
5.88 8.09%
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皖能集团旗下电力板块专业化管理平台。公司控股火电装机容量为693万千瓦;近年来业绩波动较大,主要是受到上网电价、发电小时数和煤炭价格三因素的影响:1)2012年以来,上网电价下调次数多、上调次数少,目前处于较低水平;2)火电入网的优先级低于其他电源,发电小时数在2012-2016年持续下降;3)供给侧改革叠加能源需求拉动,动力煤价格处于2013年以来的高点。 内生增长一:安徽省电力供需格局好,2019年公司发电小时数有望继续上升。2018年安徽省全社会用电量为2135.1亿千瓦时,同比增长11.1%,显著高于8.5%的全国平均水平;火电利用小时数为5005小时,相比2017年大幅提升410个小时。展望2019年,1)要实现安徽省能源发展“十三五”规划目标,2019、2020年安徽省用电量复合增速至少为7.12%以上;2)“十三五”以来安徽省燃煤火电项目建设明显放缓,仅完成规划目标的54.74%,未来3年内供给增量极为有限;3)安徽省火电利用小时数始终高于全国平均水平,2018年火电利用小时增长数410个小时相比全国平均水平(143小时)大幅提升186.71%;因此,预计2019年安徽省良好的电力供需格局仍将维持,预计火电利用小时数相比2018年仍有望增长。 内生增长二:煤炭价格处于历史高点,价格中枢大概率下移降低公司发电成本。1)煤炭行业供给:联合试运转利用率提升+晋陕蒙三省在建产能投运+表外在建投产,预计2019年煤炭产量增量合计0.79亿吨,将进出口考虑在内后,预计产量增量约为0.69亿吨。2)煤炭行业需求:2019年测算行业需求为40.21亿吨,增速为1.62%,其中火电耗煤占比54.56%。3)不考虑库存波动下的供需缺口值为5740万吨,相比2018年(6097万吨)有所缩小,供需形势相比2018年略有宽松;目前北方港口和下游电厂的高库存有助于加剧煤价下行趋势。4)安徽省平均电煤价格指数高于全国平均水平,假设煤价下跌10元/吨,则有望增加净利润0.71亿元,占比2018年业绩(取中值5.30亿)为13.40%。 外延扩张:神皖能源优质资产注入。现金+股份收购大股东旗下神皖能源49%股权,收购完成后为公司增加权益装机规模290.08万千瓦,占比公司原有权益装机规模为44%。煤炭成本低+发电小时数多,神皖能源盈利能力强于皖能电力,注入后有望增厚公司ROE水平。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年公司归母净利润分别为5.23、9.72、11.85亿元;EPS分别为0.29、0.54、0.66元,对应PE分别为18、10、8倍,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:经济下行降低用电需求、煤炭价格上行、上网电价下调等
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-04 5.07 -- -- 5.79 14.20%
5.88 15.98%
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安徽省电力需求空间广阔,利好存量机组利用小时提升 安徽省深度参与长三角地区一体化发展,推进供给侧改革和加快新旧动能转换,用电需求旺盛。与此同时,安徽省发电机组装机容量增幅有所放缓,带动火电利用小时同比增长410小时。考虑到未来安徽省内能源发展将更加偏向于可再生能源,火电装机增长受限,且电能替代、第三产业用电和居民生活用电有望持续拉动用电量增长,利好安徽火电机组利用小时提升。 地处煤炭运输链末端,煤价敏感性较高 安徽省为南方内陆省份,处于煤炭运输链的末端,产自“三西”省份的煤炭需要经过铁运、海运、汽运多个运输环节,煤炭落地价格偏高。此外,当煤炭的需求处于紧张/宽松时,相应地,煤炭的运输条件也会出现紧张/宽松,供需环境的变化也会反映到运输价格上。从历史的情况上来看,运价的波动幅度甚至高于煤价本身的波动幅度,对于各地煤价的影响十分显著。较高的煤炭价格、较强的波动幅度,让皖能电力的业绩具备了较强的业绩敏感性。 神皖能源注入启动,利好公司盈利能力提升 公司拟增发与现金结合收购神皖能源49%股权。神皖能源装机容量592万千瓦,背靠中国神华,母公司的优质煤炭资源提供稳定的煤炭供应和相对低廉的价格,标煤单价低于皖能电力和安徽平均水平。此外,神皖能源利用小时较高,也进一步为盈利能力提供了保障。收购完成后,公司将增加权益装机容量290.08万千瓦,利好盈利能力提升。此外,参考2016年以来电力上市公司进行的几次大型火电资产收购,皖能电力本次收购神皖能源49%股权的出资PB(1.62倍)居于中游水平,处于相对合理的收购PB范围。 以往鉴来:归来仍是后起之秀 回顾“后2011”时期,在剔除或因确认成本、资产减值而影响经营业绩的四季度后,可以清晰地发现在煤价走低的背景下公司单季度业绩持续提升。通过复盘研究发现,当煤价持续下行时,公司作为二线火电标的有望在业绩改善和估值提升的帮助下获得显著绝对收益和超额收益。 投资建议与估值 在煤价、供需同比改善,且神皖能源注入贡献可观投资收益的带动下,公司业绩有望同比大幅增长。假设神皖能源股权收购于2019年完成,暂不考虑收购完成时间对公司投资收益的影响,我们预计公司2018-2020年业绩分别为5.34亿元、9.77亿元和12.55亿元,对应EPS分别为0.30元、0.55元和0.70元,对应PE分别为16.25倍、8.89倍和6.92倍。 风险提示: 1.电力供需环境恶化风险;煤炭价格出现非季节性上涨风险; 2.收购神皖能源股权事宜推进不达预期风险。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-04 5.07 -- -- 5.79 14.20%
5.88 15.98%
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事件: 公司发布2018年业绩预告,预计公司2018年实现归母净利润4.3~6.3亿元,同比增长225.62%~377.08%。 投资要点: 发电量及综合上网电价提升,火电主业盈利能力增强。2018年安徽省用电需求高增长,全社会用电增速11.1%,高于全国平均8.5%约2.6个百分点。2018年安徽省火电机组发电利用小时5005h,同比增加410h,较全国平均高出644h。受益2018年4月、8月先后投产钱营孜煤电项目的1、2号机组共计60万千瓦,公司控股装机容量达到725万千瓦。当地用电需求高速增长,叠加新增机组投产,公司发电量较2017年同期增加。2017年7月1日起安徽煤电标杆上网电价上调1.51分/度,2018年公司综合电价整体提升。 因增资控股阜阳华润电力,公允价值重新计量产生非经常性投资收益。公司2018年对原参股公司阜阳华润电力进行单方增资,由参股40%提升至56.3636%的控股比例。由于公司本次以5.76亿元增资认购阜润公司新增注册资本3.45亿元,溢价部分2.32亿元计入阜润公司的资本公积。阜润公司总资产增值率21.8%。因公允价值重新计量,产生非经常性的投资收益,预计影响公司归母净利润1.5~2亿元。 发行股份+现金收购集团优质火电资产,提升资产规模及盈利能力。公司9月发布公告,拟收购大股东皖能集团持有的神皖能源49%的股份。其中以4.87元/股的价格向大股东发行股份的方式收购24%股权,现金方式收购25%股权,合计对价46.98亿元。12月3日召开股东大会通过该收购议案。2018年12月、2019年1月新投产庐江2台66万千瓦机组,神皖能源拥有在运装机592万千瓦。注入完成后将增加公司权益装机290.08万千瓦,较当前权益装机662.41万千瓦增加43.8%。神皖能源控股股东为神华集团,具有燃料成本优势。神皖能源2016、2017、2018H1平均ROE分别为11.30%、4.98%和3.93%,远高于行业平均水平。我们预计2019年注入后将大幅提高公司业绩规模及盈利能力。 安徽电力供需环境持续改善,公司迎来发展机遇。安徽省受益工业产能转移、城镇化率提升等因素影响,用电增速有望保持高增长。在神皖庐江、华电芜湖二期机组于近期投产后,安徽省没有在建煤电机组,当地电力供需格局有望持续改善,公司机组发电效率有望持续提升。公司收购的阜润公司拥二期2*660MW燃煤机组的扩建规划,已取得政府核准,有助于公司把握安徽电力供需环境改善带来的发展机遇。 盈利预测与估值:参考公司业绩预告,并假设2019年二季度完成收购神皖能源,叠加考虑煤价下行、发电效率提升,我们上调预测公司2018-2020年归母净利润分别为6.08、9.13和11.66亿元(上调前分别为3.98、7.52和8.68亿元)。考虑2019年新增发行股份收购神皖能源带来的摊薄影响,EPS分别为0.34、0.40和0.52元/股,对应18-20年PE分别为14、12、9倍。公司PB0.91倍低于行业平均水平,神皖资产注将显著提升装机规模及盈利能力,维持“买入”评级。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-08 4.96 6.25 38.58% 5.19 4.64%
5.88 18.55%
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首次覆盖“买入”评级,高弹性+低估值+优质资产注入公司是安徽省最大发电平台,母公司为安徽省能源集团,截至2018年12月底,在运可控发电装机693万千瓦,均为煤电机组。考虑公司存量资产煤价弹性大,省内电力供需格局较好,优质资产神皖能源拟注入,中性假设下19年7月收购完成贡献投资收益,将使公司19-20年整体ROE 较资产注入前增厚1.0pct、1.1pct。我们预测2018~20年EPS 为0.23/0.45/0.63元,BPS 为5.88/6.30/6.87元,参考可比公司19年平均P/B 1.1x,给予19年1.0-1.1xPB,目标价6.30-6.93元,首次覆盖“买入”评级。 安徽省区域供需格局好,预计2019-20利用小时数稳中有升安徽2018前11月用电量同比+11.4%,居东部第一,高于全国平均(8.5%),因18年安徽二产支柱产业用电增速回暖,三产和居民用电量保持高增速,未来考虑安徽用电成本较周边江苏/浙江/上海具优势,高耗能企业迁移可能贡献增量用电需求,三产/居民用电占比提升助于提高用电需求稳定性,我们预计安徽19/20年用电增速8%/7%。供给侧:受煤电去产能及环保压力影响,安徽省总装机15年后增速明显下滑,目前在建拟建火电装机较少,年准东-华东特高压19年建成投产对省内发电预计形成冲击,我们判断19/20年安徽省火电利用小时同比+109/+79h。 存量火电资产煤价弹性大,有望受益2019-20煤价中枢下移在运机组中沿江电厂(铜陵皖能237万千瓦+皖能马鞍山132万千瓦)采购煤价相对更低:内陆电厂(装机合计324万千瓦)采用省内煤炭,成本相对较高。公司入炉煤价与环渤海动力煤(Q5500K)均价走势较为一致,根据我们测算,若环渤海动力煤(Q5500K)均价走低10元/吨,公司入炉煤价(标煤不含税)有望走低15元/吨,公司2018-19年归母净利润有望增厚8850、7929万元,增幅分别为21.4%、9.9%。当前火电行业呈现低日耗+高库存特征,18年采暖季用煤高峰期煤价旺季不旺,考虑到19年煤炭供需格局改善,维持2019-20年煤价中枢下移观点,高弹性火电有望受益。 大股东优资资产有望注入,实施完成后有望增厚EPS 和ROE公司拟通过发行股份+现金收购神皖能源(拥有火电装机592万千瓦)49%股权,收购对价合计47亿,其并入后有望增加公司权益装机16%。神皖能源自大股东神华集团采购燃煤,燃煤成本优势显著,利用小时高于安徽省平均水平,使得其ROE 显著高于皖能电力。中性假设下神皖能源2019年7月收购完成开始贡献投资收益,将使得公司19-20年整体ROE 较资产注入前增厚1.0pct、1.1pct,整体EPS 较资产注入前增厚11%、9%。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价6.30-6.93元暂不考虑收购神皖能源影响,我们预测2018~20年EPS 为0.23/0.45/0.63元,BPS 为5.88/6.30/6.87元。当前股价对应18~20年P/E 21/11/8x,P/B为0.81/0.76/0.70x。PB 估值处低位,参考火电行业内可比公司2019年平均P/B 为1.1x,给予公司19年1.0-1.1倍PB,对应目标价为6.30-6.93元,给予“买入”评级。 风险提示:煤价维持高位风险、利用小时数下滑/电价下降风险。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-29 4.50 -- -- 4.95 10.00%
5.65 25.56%
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事件: 公司公告为增强阜润公司运营能力及后续发展,拟通过增资扩股的方式,将持有阜润公司40%的股份比例增至56.3636%。 投资要点: 拟增资扩股阜润电力,推进二期项目建设,巩固区域火电龙头地位。公司公告拟以5.76亿元的总出资额,实现对阜润公司的控股。完成增资扩股后,皖能电力持有阜润公司的股份比例由40%增至56.3636%,华润电力持有阜润的股份比例由55%降至40%,阜阳能源交通公司的股权比例由5%降至3.6364%。2017年阜润公司实现营业收入17.18亿元,净利润1066.72万元。阜润公司拥有一期2*640MW超临界燃煤发电机组,二期拟扩建2*660MW超超临界燃煤发电机组。二期项目于2015年取得政府核准文件,目前已完成前期工作,即将开工。此次增资扩股后,公司控股装机容量有望增加260万kW,有利于扩大市场份额,增厚业绩。 拟收购集团神皖能源49%股权,提升整体盈利能力。公司9月发布公告,拟以发行股份+现金的方式收购大股东皖能集团持有的神皖能源49%的股份。其中以4.87元/股的价格向大股东发行股份的方式收购24%股权,现金方式收购25%股权,合计对价46.98亿元。神皖能源目前拥有在运装机460万千瓦,在建132万千瓦庐江有望年底投产。注入完成后将增加公司权益装机容量290.08万千瓦,较现有权益装机容量662.41万千瓦增加43.79%。神皖能源控股股东为神华集团,在煤炭价格处于高位的背景下具有燃料成本优势。神皖能源2016、2017、2018H1平均ROE分别为11.30%、4.98%和3.93%,远高于行业平均水平,注入后将大幅提高公司盈利能力。 安徽电力供需环境持续改善,公司迎来发展机遇。1-10月安徽省全社会用电量同比增长12%,高于全国平均的8.7%,增速位列东部省份第一。能源局发布的煤电规划建设风险预警中,安徽省为三个全部指标均为绿色的省份之一。目前安徽省除神皖能源投建的庐江电厂外没有在建煤电机组,当地电力供需格局有望持续改善,公司机组发电效率有望持续提升。已获核准且有望开工的阜润二期有望成为公司控股资产,公司通过参、控股不同模式把握安徽省新建发电资源,迎来发展机遇。 盈利预测预估值:暂不考虑增持阜润股权对业绩的影响,假设2019年完成收购神皖能源并贡献投资收益,我们维持预测公司2018-2020年归母净利润分别为3.98、7.52和8.68亿元。考虑2019年新增发行股份的摊薄影响,EPS分别为0.22、0.33和0.38元/股,对应18-20年PE分别为21、14、12倍。公司PB0.84倍低于行业平均水平,神皖资产注将显著提升装机规模及盈利能力,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名