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严家源

民生证券

研究方向: 电力及公用事业行业

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工作经历: 登记编号:S0100521100007。曾就职于国家电网、陆金所、平安证券投行部、平安研究所。东南大学电气工程硕士,2021年10月加入民生证券,现任电力及公用事业行业负责人。...>>

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三峡能源 电力设备行业 2022-09-01 6.19 7.50 32.98% 6.20 0.16% -- 6.20 0.16% -- 详细
事件概述:8月30日,公司公布2022年半年度报告,报告期内实现营业收入121.29亿元,同比增长45.34%(经重述);归属于上市公司股东的净利润50.37亿元,同比增长36.62%(经重述);归属于上市公司股东的扣非净利润49.87亿元,同比增长34.56%(经重述)。 ? 利用小时、电价有所拖累:1H22风电利用小时同比下降9.3%部分对冲了2H21抢装的高电价海风对营收的增益,因此1H22风电板块电量、营收、成本增速分别为46.7%、49.8%、51.7%。1H22光伏板块电量、营收、成本增速分别为45.6%、28.1%、27.4%,主要原因或在于光伏平均结算上网电价下行。此外因会计准则调整,1H21公司营收、归母净利润分别被调增5.8%、12.6%。如果剔除1H22和1H21试运行期的收入、成本(未计提折旧),则1H22的营收、成本、毛利分别为99.44、41.46、57.99亿元,同比分别增长25.9%、46.6%、14.3%。 ? 在建装机超15GW,发展再提速:1H22,公司新增并网装机210万千瓦,同比增长254%;其中,陆风、光伏分别为80、130万千瓦。截至报告期末,公司在建风电、光伏项目装机容量分别达到764、764万千瓦,合计1527万千瓦;新增核准/备案项目装机291、409万千瓦,合计730万千瓦(含30万千瓦独立储能、地热发电)。在建的15GW项目中,剔除建设周期较长的海风项目约4GW后,剩余11GW有望在一年左右的时间内陆续投产,按照21年底23GW的装机容量计算,增幅接近50%。考虑到华电新能等同业的规划目标,公司发展进程有望再次提速。 ? 布局储能,协同风光:公司在着力巩固海上风电优势的同时,深入推动抽水蓄能、新型储能、氢能等新兴业务发展,1H22公司独立储能业务释放业绩,完成发电量0.15亿千瓦时,实现营收0.09亿元。 ? 投资建议:公司发电量稳中有增,短期虽利用小时、电价有所承压,但在建的15GW风光有望推动公司再上新台阶。维持对公司的盈利预测,预计22/23/24年EPS分别为0.30/0.33/0.37元,对应8月30日收盘价PE分别为20.6/18.7/16.8倍。维持公司22年25.0倍PE估值,目标价7.50元/股,维持“推荐”评级。 ? 风险提示:1)自然条件;2)电量消纳;3)补贴账期;4)设备价格。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-09-01 23.33 26.60 17.18% 24.17 3.60% -- 24.17 3.60% -- 详细
事件概述:8 月30 日,公司公布2022 年半年度报告,报告期内实现营业收入253.88 亿元,同比增长27.57%;归属于上市公司股东的净利润112.92 亿元,同比增长31.57%;归属于上市公司股东的扣非净利润112.79 亿元,同比增长58.29%。 Q2 高增兑现超预期来水,Q3 遭遇极端气候但仍有希望:1H22,三峡、溪洛渡两大水库来水总量同比+27.5%、+74.4%;其中,2Q22 来水量同比分别+39.1%、+165.2%,均创出历史新高。H1 公司完成总发电量951.14 亿千瓦时,同比+33.3%,推动营收、利润创下新高。7、8 月份受区域性极端高温气候,长江流域来水减少,三峡入库流量同比-35.3%、-52.5%(截至8 月30 日),出库流量同比-40.8%、-51.1%(截至8 月30 日),Q3 业绩或将短期承压。但考虑到金下段白鹤滩、溪洛渡两大水库的调节能力,以及预计偏强的“华西秋雨”,有望部分弥补7、8 月的电量缺口。 投资收益下降:1H22,公司实现投资收益29.50 亿元,同比减少8.60 亿元;其中,同期对联营/合营企业投资收益20.96 亿元,同比基本持平。1H22 下降主要是因为上年同期对桂冠电力的投资转为权益法核算等变动带来的处置收益合计13.49 亿元,而本报告期减持上电等带来的长期股权处置收益合计5.48亿元,同比减少约8 亿元。 乌白进入收官阶段:自2021 年6 月28 日首批机组投产发电以来,截至2022 年8 月21 日,白鹤滩电站已投产机组共10 台,总装机容量达1000 万千瓦,累计发电量超385 亿千瓦时;其中,8 月上、中旬约20 天时间内,以10 台机组的非完全体状态运行即已完成发电40 亿千瓦时,平均利用小时400 小时(满发状态约480 小时)。而乌东德水电站自2020 年6 月至2022 年6 月,累计发电670 亿千瓦时。7、8 月长江流域的极端气候,或是对“四库联调”升级至“六库联调”后节水增发效果的检验良机。 投资建议:Q2 业绩兑现了超预期的来水后,Q3 面临7、8 月主汛期来水极端偏枯的不利局面,但大水库的优异调节能力和偏强的“华西秋雨”,情况或好于预期。乌白目前已进入收官阶段,极端气候是对“六库联调”效果的检验良机。 维持对公司现有资产的盈利预测,预计22/23/24 年EPS 分别为1.33/1.37/1.42元,对应8 月30 日收盘价PE 分别为17.5/16.9/16.4 倍,维持对公司22 年20.0倍PE 估值,目标价26.60 元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-09-01 10.96 12.75 16.54% 11.83 7.94% -- 11.83 7.94% -- 详细
事件概述:8月30日,公司公布2022年半年度报告,报告期内实现营业收入226.94亿元,同比增长17.58%(经重述);归属于上市公司股东的净利润23.48亿元,同比增长0.30%(经重述);归属于上市公司股东的扣非净利润22.76亿元,同比增长2.99%(经重述)。 ? 水“深”:两杨贡献增量,雅中进入收获季。1H22随着两、杨全部机组投产,雅砻江水电装机容量达到1920万千瓦。上半年,两、杨贡献增量上网电量23.85、22.88亿千瓦时,按照上网电价0.374、0.279元/千瓦时测算,贡献增量营收7.89、5.65亿元。新机组投产叠加来水偏丰,1H22雅砻江水电完成上网电量370.78亿千瓦时,同比增长29.54%;实现营收、净利润分别为99.69、34.44亿元,同比增加23.48、7.20亿元,增幅30.8%、26.4%。 ? 火“热”:电价上行难抵高煤价冲击。公司控股的火电机组主要位于广西、福建、天津、贵州四省市,尽管平均上网电价上行至0.471元/千瓦时,同比增加0.100元/千瓦时;但1H22强势水电叠加疫情冲击,公司火电机组出力下滑,完成上网电量203.67亿千瓦时,同比下降22.8%。电量下滑叠加高煤价,1H22公司控股5家煤电企业合计亏损4.22亿元,同比下滑7.96亿元,火电资产拖累利润表现。 ? 清洁转型:公司“十四五”规划明确,未来4年新增超11GW清洁能源。公司“十四五”发展规划目标提出到2025年控股装机容量达到5000万千瓦,其中清洁能源装机占比约为72%,即达到3600万千瓦。考虑到在建水电站的投产进度,2025年风、光等非水清洁能源装机需达到1472万千瓦,相比2021年底的357万千瓦新增1115万千瓦,平均每年新增约3GW,4年CAGR达到42%。随着两、杨全部投产,高额资本开支暂时告一段落,在卡、孟、牙、楞开始大规模建设前,一台台水电“印钞机”产生的现金流有望为公司新能源加速发展提供充足的资金支持。 ? 投资建议:两杨投产完毕叠加偏丰来水,雅砻江水电进入收获季;火电电价上行,但难抵高煤价影响;公司“十四五”规划明确,未来4年新增超11GW清洁能源。维持对公司现有资产的盈利预测,预计22/23/24年EPS分别为0.85/0.93/1.02元,对应8月30日收盘价PE分别为12.9/11.8/10.7倍,参考公司历史估值及同业可比公司估值水平,给予公司22年15.0倍PE估值,目标价12.75元/股,维持“谨慎推荐”评级。 ? 风险提示:1)利用小时下降;2)上网电价降低;3)煤炭价格上升;4)流域来水减少。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-30 6.52 8.85 46.52% 6.79 4.14% -- 6.79 4.14% -- 详细
事件概述:8月 25日,公司公布 2022年半年度报告,报告期内实现营业收入 345.72亿元,同比增长 14.98%(经重述);归属于上市公司股东的净利润54.37亿元,同比增长 17.36%(经重述);归属于上市公司股东的扣非净利润54.19亿元,同比增长 18.83%(经重述)。 Q2江、浙机组出力下滑,Q3高温、枯水有望一扫颓势:1H22,公司完成8次机组大修检查,核电发电量 878.32亿千瓦时,同比增长 6.0%。2Q22完成发电量 434.92亿千瓦时,同比减少 1.4%。江苏、浙江核电机组单季度分别完成发电量 119.30、165.74亿千瓦时,同比下降 5.1%、8.3%,环比 1Q22下降12.9%、12.4%。7、8月华东地区创纪录的高温天气大幅推升用电需求,但西南地区干旱少雨导致水电外送能力受限,Q3公司在苏、浙、闽地区机组出力有望一扫 Q2颓势,助力全年利润增长。 费用增加,影响 Q2业绩表现:1H22,公司管理费用同比增加 8.92亿元,其中 Q2单季度同比增加 8.78亿元,主要因在运项目增加和计入新厂址项目前期费用所致。此外,1H22财务费用同比增加 5.57亿元,其中汇兑损失比上年同期增加 3.48亿元;其中,2Q22汇兑损失及其他支出同比增加 2.03亿元。 汇能引战落地,风光厚积薄发:1H22,公司风电、光伏分别完成发电量29.02、36.16亿千瓦时,同比分别增长 39.0%、59.6%。其中,2Q22风电、光伏分别完成发电量 16.42、21.82亿千瓦时,同比分别增长 55.3%、62.8%,较Q1同比增速分别提高 33.0、7.7pct。随着汇能 75亿增资引战落地,风光高增 势头预计将持续。公司董事会审议通过江苏田湾2GW滩涂光伏示范项目,计划 投资 99.26亿元、年均发电量 22.46亿千瓦时。此外,海南海风项目、敏捷端钙钛矿太阳能电池项目等持续推进,新能源全产业链布局稳步扩张。 投资建议:Q2公司在江、浙地区机组出力下滑,但 Q3华东地区创纪录高温叠加西南水电出力受限有望扭转 Q2颓势。随着汇能 75亿增资引战落地,风光高增势头有望持续。维持对公司的盈利预测,预计 22/23/24年 EPS 分别为0.59/0.64/0.66元,对应 8月 25日收盘价 PE 分别为 11.4/10.5/10.2倍。维持公司 22年 15.0倍 PE 估值,目标价 8.85元/股,维持 “推荐”评级。 风险提示:1)核安全事故;2)政策变化;3)新技术遇阻;4)电价调整; 5)汇兑损失。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-30 13.49 14.56 18.47% 13.58 0.67% -- 13.58 0.67% -- 详细
坐拥雅砻江优质资源,坚定水电主业:公司坚定“一主两辅”产业发展战略,以水电为核心主业,当下公司旗下直接控股4家水电企业,已投产控股装机容量120.4万千瓦,控股装机39万千瓦的银江水电预计2025年投产;参股两家水电企业雅砻江、大渡河的投资收益贡献主要利润。随着雅砻江中游两、杨电站投产,公司业绩有望进一步提高。 黄金水道雅砻江开启第三阶段成长:雅砻江水电年平均利用小时领先于主要可比公司长江电力、华能水电,2018-2020年机组平均利用小时较全国平均利用小时高出1428、1358、1443小时,2021年新机组投产拉低平均利用小时,但仍比全国水电平均利用小时高出539小时,堪称黄金水道。2022年两、杨全部机组投产后,雅砻江装机容量达到1920万千瓦,雅中其余5座电站部分已获批开建,待全部投产后装机容量将达到约2700万千瓦。测算结果显示,雅砻江水电开启中游成长期后,毛利率、净利率能保持在约60%、35%,全部投产后的营收、利润相比目前下游开发完成阶段提升约一倍,黄金水道成色不减。 高分红下价值再发现:近年来,公司逐渐提高年度分红比例,2020年公司公布《股东回报规划(2020-2022)》提出,每年以现金方式分配的利润原则上不少于归母净利润的50%。2021年公司每股分派现金红利0.40元/股,分红比率达到57.1%,行业内仅次于长江电力的70.6%,预计公司高分红比例有望延续。2021年公司股息率以分红派息股权登记日前一天收盘价计算达到3.0%,若以2021年12月31日收盘价计算则达到3.4%,行业内可比公司仅次于长江电力的股息率,近年来公司股息率稳定在3.0%以上,高分红、高股息下公司防御属性进一步强化,配置价值凸显。 投资建议:公司坚定水电主业发展的同时积极参控股新能源业务,不断拓展主营业务版图。两、杨电站投产,公司参股的雅砻江水电再上一层楼,受益于机组高利用率与特高压消纳建设,此前市场担忧的收益性问题逐步消散。分红率提升赋予公司较强的防御属性,配置价值凸显。预计公司22/23/24年EPS分别为0.91/0.91/0.92元,对应2022年8月25日收盘价PE分别15.2/15.2/15.1倍。 给予公司2022年16.0倍PE,目标价14.56元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:1)利用小时下降;2)上网电价下降;3)降水量减少;4)工程造价成本上升。
龙源电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-26 22.52 25.75 41.48% 22.95 1.91%
22.95 1.91% -- 详细
事件概述:8月 23日,公司公布 2022年半年度报告,报告期内实现营业收入 216.72亿元,同比增长 11.7%(经重述);归属于上市公司股东的净利润43.33亿元,同比下降 17.4%(经重述);归属于上市公司股东的扣非净利润 42.64亿元,同比下降 17.3%(经重述)。 Q2风电出力修复,折旧与人工成本增加拖累利润表现:一季度,全国范围内来风偏弱,1Q22全国风电设备累计平均利用小时数仅为 555小时,较上年同期减少 65小时,同比回落 10.4%。受来风不佳影响,尽管公司并表自国家能源集团收购的 198.96万千瓦风电资产,但 1Q22风电发电量同比仅增长 5.1%,营收同比下降 4.4%。2Q22全国风电利用小时 599小时,同比增长 1.0%,公司风电发电量 150.73亿千瓦时,同比增长 15.9%,增速较 Q1提升 10.8pct;实现营收 72.06亿元,同比增长 5.9%。1H22,风电板块实现营收 142.78亿元,同比增长 0.5%;但成本端因收购项目并表,折旧与摊销同比增加 5.01亿元,增幅 11.9%。此外,1H22,公司人工成本增加约 5.85亿元,进一步拖累当期业绩。 火电电价上行,抵消高煤价影响:1H22,公司火电完成发电量 52.71亿千瓦时,同比增长 0.2%;平均上网电价人民币 0.423元/千瓦时(不含税),较同期增加 0.084元/千瓦时,增幅 24.8%。受益于电价上行,1H22,火电板块(含供热)实现营收 24.62亿元,同比增加 4.29亿元;基本抵消了同比增加的 4.37亿元燃煤成本。 新能源补贴加速发放,现金流改善可期:截至 6月底,公司应收账款及应收账款融资合计 297.36亿元,比 2021年末减少 2.90亿元。近期,国家发改委、财政部、国务院国资委三部委联合发文要求电网公司牵头设立可再生能源发展结算服务公司统筹解决可再生能源发电补贴问题,存量补贴欠款“堰塞湖”问题有望加速解决,公司现金流有望得到改善。 投资建议:Q2来风改善,公司风电电量得以修复;火电板块获益于电价上行,经营利润稳中有增;新能源补贴加速落地,现金流改善可期。维持对公司的盈利预测,预计 22/23/24年 EPS 分别为 1.03/1.14/1.18元,对应 8月 23日收盘价 PE 分别 23.4/21.0/20.3倍。考虑到公司龙头+成长双重属性,参考行业可比公司 PE 情况,给予公司 22年 25.0倍 PE,对应目标价 25.75元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:1)自然条件变化;2)电量消纳不足;3)补贴发放延迟;4)设备价格上涨。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-27 22.41 24.96 36.10% 25.65 14.46%
25.65 14.46% -- 详细
垃圾焚烧发电业务优势明显,运营能力提升。垃圾焚烧发电行业已步入稳定发展阶段,将更注重对垃圾处理“质“的提升。公司作为垃圾焚烧发电行业龙头企业之一,已在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等 10个省份布局,截至2021年底,产能合计 2.53万吨/日,80%以上项目已完成投运,运营类资产占比较高。其中有 12个项目为热电联产运营模式,2021年全年合计供热量为137.64万吨,收益颇丰。 开拓餐厨垃圾处理市场,实现业务协同。餐厨垃圾处理能够与垃圾焚烧发电在物质、能量两个方面实现高度协同。餐厨垃圾处理收入来源于处理服务费、废油脂出售以及沼气三个方面,受益于生物柴油需求提升,近期废油脂价格持续走高。结合相关参数,我们预计到 2025年餐厨垃圾处理潜在市场规模可达近 700亿元。公司在浙江、安徽、河南、山东、江苏 5个省份投资、建设餐厨垃圾项目合计产能 2720吨/日。2021年,公司处理餐厨垃圾超 54万吨,较 2020年同期增长 170%,为公司业务发展较快的固废细分板块。 涉足动力电池回收,加快资源化布局。随着新能源汽车的不断增长,废旧动力电池回收处置需求日益增加。2022年 1月,公司收购立鑫新材料 60%股权,切入新能源锂电材料绿色循环再利用产业;同时加强对外合作,并于 2022年 6月,与永兴材料控股子公司结成战略合作伙伴,共同研究相关回收利用技术、建立废旧动力蓄电池回收网络。预计动力电池回收板块将为公司带来新的利润增长点,并与美欣达集团现有汽车拆解项目产生协同,进一步扩大和完善资源化布局。 投资建议:公司现有生活垃圾焚烧发电项目大部分已实现投运,运营状况稳中向好;餐厨垃圾处理作为发展较快的固废细分板块,已实现同生活垃圾处理项目有效协同;动力电池回收业务有望为公司贡献新的利润增长点。预计公司22/23/24年 EPS 分别为 1.92/2.27/2.66元/股,对应 2022年 7月 22日收盘价 PE 分别为 11.5/9.7/8.3倍。给予公司 2022年 13.0倍 PE,目标价 24.96元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业政策风险;大宗商品价格波动;行业竞争加剧;项目投产不及预期。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-26 5.83 7.00 19.45% 6.23 6.86%
6.80 16.64% -- 详细
事件概述: 7月 22日,公司公布 2022年上半年发电量完成情况, 1H22完成发电量 231.18亿千瓦时,同比减少 2.2%%,其中,煤电完成 181.21亿千瓦时,同比增加 1.8%,天然气发电完成 14.91亿千瓦时,同比减少 52.2%, 风力发电完成 25.98亿千瓦时,同比增加 19.7%;光伏及分布式发电完成 9.08亿千瓦时,同比增加 66.6%;完成上网电量 221.41亿千瓦时,同比减少 2.5%;实现上网电价均价 0.504元/千瓦时(含税) , 参与市场交易电量 181.88亿千瓦时。 疫情冲击, 在沪机组出力下滑: 上海自 3月底直至 6月初的全域封控导致全社会用电需求失速, 4-6月份同比增速分别-28.3%、 -19。 6%、 +2.4%;疫后复苏下 6月单月同比增速虽由负转正,仍较全国平均增速低 2.29pct。工商业活动受限,用电需求大幅萎靡,公司沪上火电机组出力大幅下滑, 2Q22公司在上海本地的控股煤电机组发电量为 36.96亿千瓦时,同比减少 9.58亿千瓦时,降幅20.6%;在沪气电机组发电量为 4.89亿千瓦时,同比减少 8.00亿千瓦时, 降幅62.1%;在沪火电合计发电量为 41.85亿千瓦时,同比下降 29.6%。 平山二期投运贡献增量: 1H22淮北申能发电 135万千瓦机组(平山二期)的投运带来增量电量 29.53亿千瓦时,带动公司煤电板块发电量逆境下同比增长1.8%; 若剔除平山二期增量电量, 1H22公司煤电完成发电量 151.68亿千瓦时,同比下降 10.3%。 随着平山二期投运步入正常化, 预计下半年将贡献更多增量。 风光高增趋势不改: 2Q22公司乌兰润晟 10万千瓦风电项目、含山林阳 10万千瓦光伏项目等建成投运,截至 2022年 6月底,公司控股装机容量为 1557.65万千瓦, 风电、光伏装机量分别为 218.78万千瓦(占比为 14.05%)、 152.06万千瓦(占比为 9.76%),对应新能源总装机量 371.06万千瓦。 按照公司股权激励计划考核, 2022年风光新增装机不低于 80万千瓦,上半年已完成 30万千瓦新增, 若要完成考核指标, 预计下半年公司风光新增装机 50万千瓦。 投资建议: 二季度上海全域疫情管控, 全社会用电量失速,导致公司在沪机组发电量暴跌。但随着疫后复苏, 叠加上海的高温天气, 预计整体用电需求将迎来快速修复, 平山二期如期投产带来增量电量贡献, 公司新能源转型趋势不改,维持对公司的盈利预测,预计 22/23/24年 EPS 为 0.70/0.73/0.80元,对应 7月 22日收盘价 PE 分别为 8.3/8.0/7.2倍,维持公司 2022年 10倍 PE、目标价7.00元,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)宏观经济承压降低用电需求; 2)燃料价格上涨提高运营成本; 3)电力市场竞争降低上网电价; 4)供应结构调整压制机组出力。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-21 12.55 15.36 39.51% 12.84 2.31%
13.33 6.22% -- 详细
不囿传统,低碳转型。公司通过外购与自建,不断扩张发电资产规模,截至2021年底控股装机599.33万千瓦,其中风电、气电、光伏等清洁能源合计占比达到56.4%,低碳转型成效显著。在面对高煤价时,火电业务尽显疲态,新能源利润贡献持续增长,成为公司利业绩的重要支撑。 火电:源远根固,别具一格。公司在福建省内的煤电机组均为热电联产机组,执行“以热定电”的发电原则,在燃煤成本上行时,供热价格随煤联动,供热收入增长部分抵消煤炭价格上涨对发电业务的利润侵蚀,减少火电业绩亏损。气电作为省内调峰机组,电量替代收入旱涝保收。 风电:由陆向海,乘风破浪。公司风电业务起步于陆上,截至2021年底陆风投产91.1万千瓦,陆上风电场多布局在福建沿海,利用小时高。近年来,面对海风开发热潮,公司携手三峡迎风而上。2021年公司平海湾F 区、石城、长乐外海C 区三个合计89.8万千瓦的海上风电项目全部实现并网发电。随着福建省落实“十四五”海风发展规划,公司凭借区位优势,预计海风规模将进一步提升。 投资:稳中有进。与几家同业公司相似,公司在主营业务之外,积极进对外投资,主要包括海风、核电、火电等同业,投资净收益从2015年的0.06亿元增长至2021年的5.47亿元,对公司利润总额的贡献也由0.4%提高至32.7%。随着公司参股的海峡发电海风项目陆续投产,预计将进一步增厚投资收益;同时若燃煤价格回落,参股的煤电企业有望进一步提振公司业绩。 投资建议:公司热电联产,煤热联动有效抵消部分高煤价冲击,相比传统火电机组,抗压能力更强。近年来,公司积极转型风电业务,凭借自身区位优势,携手三峡迎风而上。投资收益稳中有进,为公司业绩锦上添花。预计公司22/23/24年EPS 分别为1.28/1.41/1.50元,对应2022年7月19日收盘价PE分别9.7/8.8/8.3倍。给予公司2022年12倍PE,目标价15.36元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济形势变动;2)燃料成本上行;3)自然条件变化;4)电量消纳不足;5)补贴发放延迟;6)设备价格上涨。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-21 12.55 15.36 39.51% 12.84 2.31%
13.33 6.22% -- 详细
不囿传统,低碳转型。公司通过外购与自建,不断扩张发电资产规模,截至2021 年底控股装机599.33 万千瓦,其中风电、气电、光伏等清洁能源合计占比达到56.4%,低碳转型成效显著。在面对高煤价时,火电业务尽显疲态,新能源利润贡献持续增长,成为公司利业绩的重要支撑。 火电:源远根固,别具一格。公司在福建省内的煤电机组均为热电联产机组,执行“以热定电”的发电原则,在燃煤成本上行时,供热价格随煤联动,供热收入增长部分抵消煤炭价格上涨对发电业务的利润侵蚀,减少火电业绩亏损。气电作为省内调峰机组,电量替代收入旱涝保收。 风电:由陆向海,乘风破浪。公司风电业务起步于陆上,截至2021 年底陆风投产91.1 万千瓦,陆上风电场多布局在福建沿海,利用小时高。近年来,面对海风开发热潮,公司携手三峡迎风而上。2021 年公司平海湾F 区、石城、长乐外海C 区三个合计89.8 万千瓦的海上风电项目全部实现并网发电。随着福建省落实“十四五”海风发展规划,公司凭借区位优势,预计海风规模将进一步提升。 投资:稳中有进。与几家同业公司相似,公司在主营业务之外,积极进对外投资,主要包括海风、核电、火电等同业,投资净收益从2015 年的0.06 亿元增长至2021 年的5.47 亿元,对公司利润总额的贡献也由0.4%提高至32.7%。随着公司参股的海峡发电海风项目陆续投产,预计将进一步增厚投资收益;同时若燃煤价格回落,参股的煤电企业有望进一步提振公司业绩。 投资建议:公司热电联产,煤热联动有效抵消部分高煤价冲击,相比传统火电机组,抗压能力更强。近年来,公司积极转型风电业务,凭借自身区位优势,携手三峡迎风而上。投资收益稳中有进,为公司业绩锦上添花。预计公司22/23/24 年EPS 分别为1.28/1.41/1.50 元,对应2022 年7 月19 日收盘价PE分别9.7/8.8/8.3 倍。给予公司2022 年12 倍PE,目标价15.36 元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济形势变动;2)燃料成本上行;3)自然条件变化;4)电量消纳不足;5)补贴发放延迟;6)设备价格上涨。
三峡能源 电力设备行业 2022-07-15 6.80 7.48 33.81% 6.60 -2.94%
6.60 -2.94% -- 详细
事件概述:7月 13日,公司公布 2022年半年度业绩预告。1H22公司预计实现归母净利润 47.94-50.94亿元,同比增加 15.20-18.20亿元,同比增长46.4%-55.6%;扣非归母净利润 47.74-50.64亿元,同比增加 14.80-17.70亿元,同比增长 44.9%-53.7%。 电量稳中有增:1H22公司累计完成发电量 244.88亿千瓦时,同比增长46.7%,贴近业绩增速区间下限,业绩表现强于发电量表现。分电源来看,1H22公司陆风、海风、光伏、水电分别完成发电量 117.52、55.88、67.86、3.47亿千瓦时,同比增长 18.2%、198.0%、45.7%、59.9%,电量表现符合预期。2Q22公司陆风、光伏、水电分别完成发电量 61.38、38.23、2.46亿千瓦时,同比增长 19.9%、46.8%、95.2%,较 Q1同比增速分别提高 3.5、2.6、84.3pct;海风完成发电量 26.35亿千瓦时,同比增长 189.9%,较 Q1同比增速下降 15.8pct。 Q2公司实现归母净利润 25.30-28.30亿元,同比增长 42.2%-59.1%,单季度业绩波动区间增大。 业绩兑现高增:此前我们测算,2Q22公司陆风、海风、光伏、水电发电量较 1Q22分别+5.24、-3.18、+8.60、+1.45亿千瓦时,按照公司 2021年陆风、海风、光伏、水电平均上网电价测算,预计 Q2营收环比 Q1增加 4.54亿元,同比增长 53.3%,1H22营收同比增长 52.6%。1H22公司预计实现归母净利润47.94-59.94亿元,同比增长 46.4%-55.6%,兑现高增长预期。 投资建议:Q2公司发电量延续 Q1高增长势头,半年累计发电量稳中有增,符合预期,1H22业绩高增兑现电量表现。维持对公司的盈利预测,预计 22/23/24年 EPS 分别为 0.30/0.33/0.37元,对应 7月 13日收盘价 PE 分别为22.7/20.6/18.5倍。维持公司 22年 25倍 PE 估值,目标价 7.50元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:1)自然条件;2)电量消纳;3)补贴账期;4)设备价格。
高能环境 综合类 2022-07-13 11.87 12.78 18.01% 13.38 12.72%
13.38 12.72% -- 详细
事件概述:7月10日,公司发布2022年半年报业绩快报,报告期内实现营业收入39.97亿元,同比增长18.55%;归属于上市公司股东的净利润4.45亿元,同比增长13.88%;归属于上市公司股东的扣非净利润4.16亿元,同比增长8.95%。 受疫情短期影响,二季度增速放缓:2022Q2,公司实现营业收入24.31亿元,同比增长15.38%;归母净利润2.74亿元,同比增长1.15%;扣非归母净利润2.46亿元,同比下滑5.34%,单季度增速有所放缓。主要由于:1)受疫情影响,部分工程类项目施工进度有所滞后,预计下半年将加快推进;2)疫情导致物流行业运力不足及部分企业停工,进而可能影响危废处理行业原材料收集,造成业绩短期波动。总体上,2022H1公司运营类项目经营情况良好,工程收入相比去年同期略有增长,关注下半年公司项目运营进展。 现金流表现亮眼,回款能力较优:2022H1,公司经营活动产生的现金流量净额5.97亿元,同比增长505.44%。主要由于:1)公司注重原材料的稳定供应,2021年同期公司购入大量原材料,成本支出较高,部分原材料未在上年完全加工成产品售出,从而导致经营活动产生的现金流量净额较小;2)公司注重项目回款,2022年一季度已完成部分上年末销售款项及部分大额保证金的收回。持续稳定的现金流为公司业务发展提供有力支撑。 投资建议:受疫情短期因素影响,公司二季度增速虽有所放缓,但运营类项目经营情况整体良好,同时公司注重项目回款,现金流表现亮眼。维持对公司的盈利预测,预计22/23/24年EPS分别为0.71/0.81/0.99元(考虑2021年年度权益分派实施转增股本),对应7月8日收盘价PE分别为16.4/14.4/11.8倍,给予22年18.0倍PE,目标价12.78元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:1)行业政策风险;2)行业竞争加剧;3)原材料及产品价格。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-12 23.68 25.73 13.80% 24.47 3.34%
24.47 3.34% -- 详细
事件概述:7月 8日,公司公布 2022年二季度发电量完成情况,2Q22完成总发电量 610.70亿千瓦时,同比增长 53.5%。 滔滔大水,发电量超预期:1H22,三峡、溪洛渡两大水库来水总量同比+27.5%、 +74.4%;其中,2Q22来水量同比分别+39.1%、 +165.2%,均创出历史新高。 Q2三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝电站发电量同比分别+33.3%、+12.0%、 +123.2%、 +81.0%,环比 Q1分别提高 31.9、 10.7、 105.4、 66.0pct。 H1公司完成总发电量 951.14亿千瓦时,同比+33.3%;四大电站累计完成发电量 448.23、 90.65、 270. 14、 142.11亿千瓦时,同比+20.6%、 +7.8%、 +66.6%、+49.2%。 Q2三峡出库流量同比+16.6%,H1累计出库流量同比+13.8%。 对比之下,Q2电量超预期,充分体现了联合调度运行的优化效果。 乌白定价超预期,三峡核心再强化:云川公司交易对价 804.84亿元,对应2021、 1M22期末净资产 PB 分别为 1.5、 1.4倍,不仅显著低于公司当前 2.9倍PB(MRQ),也低于华能水电、国投电力、川投能源、桂冠电力、黔源电力这 5家水电公司的 PB(MRQ)均值 2.1倍,甚至低于 2016年注入到公司体内的溪向电站 1.9倍 PB 的估值水平。 流域来水改善,同时“四库联调”升级至“六库联调”后,节水增发电量或在当前基础上进一步提升,双重因素有望给公司带来额外的收入和利润增量。 此外,白鹤滩暂时采用临时电价结算,正式电价将显著提升。 新能源发展规划有望明确:随着乌白资产注入进程行至中途,公司下一步的发展方向及目标规划有望得以明确,维持对公司在 2025年末达到 20-30GW 新能源装机规模的预测。 投资建议:Q2公司电站所在流域来水创历史新高,结合联调优化,发电量超预期。 乌白较低的交易对价可以降低对应的增发股份数量,有利于增厚 EPS。 维持对公司现有资产的盈利预测,预计 22/23/24年 EPS 分别为 1.33/1.37/1.42元,对应 7月 8日收盘价 PE 分别为 18.2/17.6/17.1倍,维持对公司 22年 20倍 PE 估值,目标价 26.60元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-08 16.49 18.15 29.55% 17.80 7.94%
17.80 7.94% -- 详细
事件概述:7月6日,公司公布2022年半年度业绩预告。1H22公司实现归母净利润2.99-3.32亿元,同比增长164%-194%;扣非归母净利润2.97-3.31亿元,同比增长164%-194%。 Q2发电量创新高,实现历史最佳开局:1Q21公司水电发电量同比增长23.2%,达近6年峰值,但仍次于1Q15、1Q16。2Q22水电发电量35.25亿千瓦时,同比增长90.2%,创造了Q2单季度出力纪录,且一举超过上年主汛期3Q21的33.45亿千瓦时。1H22水电发电量合计53.72亿千瓦时,同比增长60.3%,创造了历史最佳开局。 光伏运行稳定,有望贡献正收益:1H22,岗坪、镇良、永新三个光伏电站发电量合计3.34亿千瓦时,已经超过2021年全年发电量(不含1H21试运行期发电量),平均利用小时446小时,已经接近贵州省2021年光伏年平均利用小时的50%。预计全年光伏发电量将达到6亿千瓦时以上,实现营收2亿元以上,有望为公司利润贡献正收益。 投资建议:公司Q2创纪录的水电出力带来了历史最佳开局,充分体现了来水改善下业绩的弹性;随之产生的丰厚现金流也可为新能源转型提供充足的资金支持,赋予其成长属性。另一方面,在运3个光伏电站运行稳定,全年有望贡献正收益。在央企改革三年行动收官之年,政策推动上市平台资源优化整合,给公司带来潜在的发展新机遇。维持对公司的盈利预测,预计22/23/24年EPS分别为1.21/1.37/1.50元(资本公积转增股本后),对应2022年7月6日收盘价PE分别12.4/10.9/10.0倍。维持22年15.0倍PE估值,目标价18.15元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)自然条件变化;2)电量消纳不足;3)补贴发放延迟;4)设备价格上涨。
中国广核 电力设备行业 2022-07-08 2.80 3.00 12.36% 2.94 5.00%
2.94 5.00% -- 详细
事件概述:7月6日,公司公布2022年上半年发电量完成情况,1H22管理核电机组总发电量991.95亿千瓦时,同比下降1.9%;总上网电量928.35亿千瓦时,同比下降2.5%。 台山1号仍拖累电量表现,检修完成等待重启:台山核电1号机组自2021年7月30日起停堆检修至今,1H22台山核电完成发电量约69.93亿千瓦时,同比下降35.5%。参考同等装机规模的台山2号表现,1号机组相应减少半年度发电量约50-70亿千瓦时,停机影响显著。7月1日,公司在E互动平台表示,台山1号机的检修工作已基本完成,重启和并网的各项准备工作正在有序推进。 用电需求不振、西南水电出力提升,挤压广东省内核电机组空间:2022年初广深地区受疫情冲击,1-2月份广东省用电量同比增长3.0%,低于全国平均增速1.8pct,用电需求回落明显。西南来水如期改善,水电出力提升,挤压省内发电机组电量空间,3-5月份广东本省发电量同比增速分别为-1.6%、-0.7%、-27.2%,连续三个月同比负增长。1H22公司在广东省内机组完成发电量558.20亿千瓦时,同比下降3.2%,其中,2Q22完成发电量283.15亿千瓦时,同比下降4.1%。 2H22红沿河新机组有望贡献增量:1H22红沿河核电完成发电量200.18亿千瓦时,同比增长16.4%;其中,Q2发电量同比增长7.5%。6月底红沿河6号机组商运,预计下半年将贡献新的增量。 投资建议:疫情反复导致用电需求不振,叠加水力出力提升,公司广东省内核电机组出力下滑,同时机组停机影响冲击仍在,抵消新机组投产的增量电量,上半年公司发电量回落。下半年新投产的红沿河6号机以及完成检修的台山1号机有望助力公司电量、业绩提升。维持对公司的盈利预测,预计22/23/24年EPS分别为0.20/0.23/0.23元,对应7月6日收盘价PE分别为13.7/12.3/12.0倍,维持22年15倍PE,目标价3.00元/股,维持对公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:1)核安全事故;2)政策变化;3)新技术遇阻;4)电价调整;5)汇兑损失。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名