公司动态事项公司发布2019年年报,2019年全年实现营收50.75亿元,同比增长34.90%;归母净利润4.12亿元,同比增长26.92%;扣非归母净利润3.93亿元,同比增长29.87%。2020年第一季度,公司实现营收8.13亿元,同比增长18.8%;归母净利润0.70亿元,同比增长28.84%;扣非归母净利润0.69亿元,同比增长30.13%。业绩符合预期。 事项点评公司营收稳健增长,毛利率同比下降,现金流持续改善公司营收稳健增长,同比增长34.90%,其中环境修复板块实现营收16.42亿元,同比增长26.75%;固废处理处置业务中,生活垃圾条线实现营收16.37亿元,同比增长72.60%。受益于环境修复订单快速落地实施和生活垃圾焚烧发电项目的建设投入增加,工程建设收入带动整体营收增长。固废处理处置中危废处理处置条线实现营收10.66亿元,同比减少8.25%,主要系危废经营许可证换证影响,报告期业绩低迷,也一定程度影响了公司运营收入的下降。公司运营业务、工程承包业务毛利率分别为32.21%、20.72%,运营业务收入的下降也导致整体毛利率下降3.17pct,为23.18%。 公司2019年、2020Q1经营性现金流分别同比增长144.24%和43.88%,持续改善,主要是公司加强应收账款回款力度,收回前期项目工程款所致。 公司新签订单增速放缓,提高项目要求,聚焦在手项目建设2019年全年公司新增环境修复订单9.47亿元,生活垃圾处理订单9.68亿元,危废处理处置3.62亿元,分别较上年同期降低54.45%、74.64%、74.27%,全年累计新增订单金额为30.07亿元,同比下降61.67%,主要是公司内部风控标准提高,对项目筛选更重质量,且考虑投资类项目对资金需求较大,公司更多聚焦在手项目的建设。 公司披露的一季度经营信息简报显示,公司新增订单金额为4.01亿元,均为工程承包类订单。按业务板块划分,环境修复领域新增订单2.70亿元;固废处理处置领域中,生活垃圾处理处置类业务新增订单0.74亿元,危废处理处置类业务新增订单0.02亿元,一般工业固废类业务新增订单0.37亿元。一季度末,公司在手订单金额共计126.73亿元,其中已履行51.82亿元,尚可履行74.91亿元,公司后续业绩增长仍有较高保障。 投资建议公司已形成了以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心业务板块,多领域协同发展的综合性环保服务平台,预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为5.44亿元、6.07亿元、7.23亿元,同比增长分别为31.94%、11.63%、19.17%;EPS分别为0.80元、0.89元和1.06元,对应的动态市盈率分别为16倍、14.33倍、12.02倍。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险;融资改善不达预期风险;项目进度不达预期风险。 数据预测与估值

受益于订单加速落地,19年业绩同比增长27%。公司发布2019年报,全年公司实现营收50.75亿元(同比+34.9%),主要系公司工程业务收入增长。归母净利润4.12亿元(同比+26.9%),尽管受工程业务放量影响毛利率有所下滑,但受益于参股子公司玉禾田、苏州伏泰业绩增长,贡献投资收益0.78亿元。公司年内回款加强,实现经营性现金流净额7.87亿元,同比大幅增长144%。2020Q1公司实现收入8.13亿元(同比+19%);归母净利润0.70亿元(同比+29%)。 环境修复与垃圾处置收入高增长,危废收入略有下滑。19年环境修复收入16.42亿元(同比+27%),生活垃圾处置收入16.37亿元(同比+73%),公司在手垃圾焚烧产能9100吨/日,其中运营3900吨/日;危废处置业务受部分厂换证影响略有下滑。订单方面,截至2020年3月底,公司在手订单金额共计127亿元,其中尚可履行74.91亿元。 危废领域并购扩张,关注疫情带动医废产能扩张。公司拟增发收购阳新鹏富40%、靖远宏达49.02%股权,收购后两者均将成为公司全资子公司。两家公司合计业绩承诺2020/2021实现利润1.2/1.4亿元。公司现有危废处置规模超50万吨/年,收购旨在进一步拓宽公司危废处置领域战略布局。此外,疫情推动医废处置产能建设,公司现有桂林医废项目和贺州医废项目运营良好,公司有望推进医废布局。 业绩保持高速增长,资金充裕保障项目推进,维持“买入”评级。不考虑可转债转股,预计公司2020-2022年EPS分别为0.73、0.95和1.19元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.4、13.4、10.6倍。公司负债结构大幅改善,资金充裕保障项目推进。伴随土壤污染法政策推进,公司作为行业土壤修复龙头将充分受益。此外,公司在垃圾焚烧、危废处置方面的布局已经进入收获期。参考同业公司给予2019年20倍PE估值,对应14.54元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示。并购项目落地不及预期;工程项目进度低于预期。

事件:公司发布2019年报&2020年一季报,2019年实现营收50.75亿元,同比增长34.99%;归母净利润4.12亿元,同比增长26.92%。2020年Q1实现营收8.13亿元,同比增长18.80%;归母净利润7045万元,同比增长28.84%,业绩符合预期。 2019&2020Q1财务费用分别同比增长40.72%和264.33%,原因是计提绿色债券利息及固定资产贷款利息增加。经营性现金流分别同比增长144.24%和43.88%,主要是公司加强应收账款回款力度、严选订单所致。但筛选标准的提升,也使得2019年新增订单同比有所下降,尤其是运营类项目。未来随着新项目投产,运营收入占比有望提升。 公司营收增长主要得益于工程量的增加。环境修复板块实现营收16.42亿元,同比增长26.75%,在手订单14.74亿,为后续打下基础;生活垃圾板块实现营收16.37亿元,同比增长72.60%,目前公司垃圾焚烧项处理规模9,100吨/日,5个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目运营规模达3,900吨/日,板块可持续提供优质现金流;危废处置板块实现收入10.66亿元,同比下降8.25%,主要原因是贵州宏达生产经营基础薄弱,历史负担较重,拖累板块整体业绩,桂林医废、贺州医废项目继续保持良好运营,2020年2月公司承接了武汉火神山医院的医废处置和废水处理,高能中色在2019年下半年投产后,将在2020年进入业绩增长期;此外,公司通过参股玉禾田,使业务从终端处置延伸至清扫、收集收运,完善了企业垃圾处理产业链。 盈利预测及投资建议。公司自主研发核心技术较强,产业链进一步完善,运营业务占比持续提升,《土壤法》推进行业发展,医废行业有望迎来快速发展期,公司未来业绩增长确定性较强。预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.34、6.55、7.63亿元,EPS分别为0.79、0.96、1.12元,以当前12元的收盘价计算,对应PE分别为15.28、12.46、10.71倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。政策推进风险,公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险,应收账款回款风险,国内外疫情超预期恶化风险。

2019年年度报告&2020年一季度报告:业绩符合预期2019年公司实现营收50.75亿元(同比+34.90%),归母净利润4.12亿元(同比+26.92%),经营活动现金净流量为7.87亿元(同比+144.24%),业绩符合预期,现金流大幅改善;同时发布了2020年一季报,公司营业收入8.13亿元(同比+18.80%),归母净利润0.70亿元(同比+28.84%)。公司在手订单充足,项目快速落地,内生发展加速,股权投资卓有成效,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.78、0.98和1.17元,当前股价对应PE分别为15.5、12.3和10.3倍,维持“推荐”评级在手订单充足,项目快速落地,现金流持续向好2019年公司放缓新增订单节奏,聚焦项目质量,将回款作为新增订单的重要筛选指标。2019年新增订单金额30.07亿元,其中工程承包类订单24.15亿,投资运营类订单5.92亿;2020年一季度公司新增订单金额为4.01亿元;虽然新增订单放缓,但是公司目前在手订单充足,在建项目推进顺利。截至2020年一季度末,公司在手订单金额126.73亿元,其中已履行51.82亿元,尚可履行74.91亿元。此外,在公司加大回款力度以及BT项目回款顺利的情况下,2019年公司经营活动产生的现金流量净额为7.87亿元(同比+144.24%),较净利润还要高出3.03亿元;2020年一季度经营活动现金净流量为0.84亿元(同比+43.88%),现金流持续向好。 内生发展加速,股权投资卓有成效公司内生发展加速,工程项目快速落地,提升运营项目效率。2019年环境修复板块收入16.42亿元(同比+26.75%),环境修复在手订单14.74亿元,业绩保持持续增长;危废板块收入10.66亿元(同比-8.25%),因为贵州宏达危废经营许可证换证影响板块业绩,随着产能提升以及新项目的有序推进,后续有望提升业绩;生活垃圾处理板块收入16.37亿元(同比+72.60%),公司在手垃圾焚烧发电项目规模达9100吨/日,其中5个成熟项目稳运营规模达3900吨/日,同时大力推进垃圾焚烧项目建设的情况下,板块收入增长明显。 此外,公司股权投资卓有成效,在参股公司业绩快速增长的情况下,2019年投资收益同比增长55.36%,2020年一季度投资收益同比增长226.54%,未来有望保持快速增长。 风险提示::项目推进不及预期,融资成本大幅增长,经济大幅下行

事件:公司公布 2019年年报和 2020年 1季报。19年公司实现营业总收入50.75亿元,同比增长 34.90%;归属于上市公司股东的净利润 4.12亿元,同比增长 26.92%;经营活动产生的现金流量净额 7.87亿元,同比增长144.24%;基本每股收益 0.62元。利润分配方案为每 10股派发现金红利人民币 0.7元(含税)。 1季度公司实现营业总收入 8.13亿元,同比增长 18.80%;归属于上市公司股东的净利润 0.70亿元,同比增长 28.84%。 点评: 业绩增长基本符合预期。受益于环境修复订单的快速落地和生活垃圾焚烧发电项目建设投入增加,19年公司收入取得较快增长。同时,公司参股公司积极贡献投资收益。公司的利润增速低于收入增速主要与环境修复、生活垃圾焚烧发电、填埋场处理等工程业务毛利率降低和公司发行债券导致财务费用增长较快有关。2020年 1季度,公司营业收入维持稳健增长,预计与工程项目推进有关;而净利润增速高于收入增速,主要受主营业务毛利率回升和投资收益增加影响。 环境工程类业务和运营类业务双轮驱动,预计 220020年 增长稳健。公司的环境工程业务主要包含环境修复、生活垃圾焚烧发电建设工程和填埋场工程,而运营类业务包含危险废物的处理处置和生活垃圾焚烧发电运营。 1)19年公司的工程承包业务实现营收 39.88亿元,同比增长 53.18%。 工程类业务营收增长较快的原因为环境修复类,生活垃圾焚烧发电项目和填埋场工程业务量增长。预计随着土壤污染防治法的正式实施,以及中央土壤污染防治专项资金和省级土壤污染防治基金的设立,土壤修复的市场有望持续释放。公司作为行业头部企业,具备领先的技术储备和丰富的项目实施经验,有望扩大市场规模。 2)19年公司运营类业务实现营收 10.87亿元,同比下滑 6.17%,其中,危废处理处置实现营业收入 10.66亿元,同比下滑 8.25%。公司危废处理业务业绩增长不及预期,主要受贵州宏达生产基础薄弱,经营许可证换证影响,拖累板块业绩表现。值得一提的是,公司于 2019年 11月与少数股东签署协议收购阳新鹏富和靖远宏达的少数股权,已经获得并购重组委员会审核通过。后续交易完成交割,有利于公司增强对子公司的控制力和提高并表利润。2020年以来,受新冠肺炎疫情影响,全球经济预期疲软,大宗商品价格显著下跌。而公司资源化产品中包含铜、铅、镍等有色金属,价格下跌对产品销售收入产生负面影响。 后续需要持续关注大宗产品价格波动对资源化产品销售影响。另外,公司的生活垃圾焚烧发电项目达 11个,设计处理能力 9100吨/日,投运规模 3900吨/日。新增垃圾焚烧发电项目投产将构成运营增长动力。 主动控制订单获取进度,现金流改善明显。19年公司新签订合同总量30.07亿元,其中,包括环境修复 9.47亿元,生活垃圾处理 9.68亿元、危废处理处置 3.62亿元、一般工业固废处理 6.07亿元,其他业务 1.22亿元。除了一般工业固废处理订单同比几乎翻倍增长外,其余订单量均出现显著下滑。公司主动控制对外项目订单获取速度,主要出于;1)内部风险控制标准提高,对项目的要求有所提高;2)投资类项目对资金需求较大,公司聚焦在手项目的建设,放缓新增项目获取节奏。从公司历年的新增订单量来看,除了 18年公司由于获取内江市、天津静海区垃圾焚烧发电项目导致全年订单金额大增外,15、16、17年公司每年新增订单维持在 30亿元左右,因此,19年公司新增订单量回归常态。截至 2020年 1季度末,公司在手尚待履行订单 74.91亿元,奠定公司收入增长基础。值得关注的是,公司 19年来持续加强工程项目应收款的回款力度,BT 项目的长期应收款回款较好,19年和 20年 1季度经营活动产生的现金流量改善显著。公司将回款作为新增订单的重要筛选指标,有利于保证未来的盈利质量。 。 对外投资进入收获期,积极贡献投资收益。19年公司实现 0.78亿元投资收益,同比增长 55.36%。公司的投资收益高速增长,主要是参股公司玉禾田和苏州伏泰 19年净利润增速较快所致。公司目前持有玉禾田2千万股股份,按照玉禾田 2020年 4月 28日收盘价 132.72元/股计算,持股市值达 26.54亿元。苏州伏泰是专业从事智慧环境解决方案、互联网+垃圾分类运营和第三方监管服务的高新技术企业。苏州伏泰于 18年进入 IPO 申请程序,并于 19年实现营业收入 6.14亿元,净利润 0.92亿元。公司直接持有苏州伏泰 11.79%的股份,预计 2020年业绩受益于参股公司快速增长。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑公司可转换债券转股对股本的稀释作用,预计公司 20、21年全面摊薄 EPS 分别为 0.74、0.86元,按照 4月 28日 12元/股收盘价计算,对应 PE 分别为 16.2和 14倍。 公司目前估值基本合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示 :生活垃圾焚烧发电项目建设存“邻避效应”,项目落地不及预期;危废产品价格波动风险;公司有息债务增加较快,财务费用支出压力增加。

一、事件高能环境发布 2019年年报:2019年实现营业收入 50.75亿元,同比增长 34.90%;实现归母净利润 4.12亿元,同比增长 26.92%; 2020年一季报:2020年一季度实现营业收入 8.13亿元,同比增加18.80%;实现归母净利润 0.70亿元,同比增加 28.84%。 二、我们的分析与判断(一)2019业绩符合预期,2020业绩受疫情影响有限2019年公司毛利率为 23.18%,较去年同期下降 3.17pct,主要是报告期内工程承包类型业务大幅增长,对外支付成本增加。2019年公司期间费用率为 12.68%,同比减少 1.73pct,整体费用管控能力 良 好 。 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.40/5.34/3.09/2.85%,同比变动-0.76/-1.08/-0.01/0.12pct。财务费用的增长是由于公司发行绿色债券导致利息支出增加。2019年公司通过加强工程项目应收款的收款力度,把回款作为决策新订单的重要筛选指标等手段,使经营性现金流大幅提升。报告期内公司经营性现金流净额为 7.87亿元,同比增长 144.24%,为公司持续发展提供了资金保障。2020年一季度营收同比增长 18.80%,归母净利润同比增长 28.84%。疫情对公司全年业绩影响有限,今年有望维持增长态势。 (二)环境修复技术领先,充足订单保障后续收入公司在环境修复行业具备领先的技术研发能力、完备的核心技术体系、丰富成熟的项目实施经验,是国内环境修复行业的领军企业。报告期内实施项目近百项,项目覆盖 16个省市自治区,其中苏州溶剂厂原址污染土壤修复项目(南区)二期等重点项目有序推进。公司不断完善修复技术体系,加大土壤修复核心关键技术研发,提升技术装备水平,共形成核心设备近百套,修复技术装备水平位列行业前茅,进一步提升了核心竞争力和市场影响力。截至 2019年底,环境修复板块累计可履行在手订单 14.74亿,为后续收入实(三)全面布局固废处理领域,未来表现值得期待2020年 1月国内新冠疫情爆发后,公司凭借其在垃圾填埋场领域的技术与经验,积极参与武汉火神山和雷神山医院等应急医院的防渗工程建设,扩大了公司在固废处理领域的影响。目前公司拥有危废处理处置项目 8个,合计核准经营规模超过 50万吨/年;垃圾焚烧发电项目 11个,处理规模达到 9,100吨/日,目前已有 5个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目,运营规模达 3,900吨/日。随着公司在固废处理领域的全面布局,未来在该板块表现值得期待。三 、 投资建议公司主要从事环境修复和固废处理处置两大业务领域,形成了以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心的业务板块,充足的在手订单和运营项目是公司业绩持续增长的保障。我们预计公司 2020/2021年营业收入为 62.52/75.24亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为 5.39/6.46亿元,对应EPS 分别为 0.79/0.95元/股,对应 PE 分别为 15.41x/12.85x,给予推荐评级。 四、风险提示政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;项目推进速度不及预期的风险。

2019年年度报告&2020年一季度报告:业绩符合预期 2019年公司实现营收50.75亿元(同比+34.90%),归母净利润4.12亿元(同比+26.92%),经营活动现金净流量为7.87亿元(同比+144.24%),业绩符合预期,现金流大幅改善;同时发布了2020年一季报,公司营业收入8.13亿元(同比+18.80%),归母净利润0.70亿元(同比+28.84%)。公司在手订单充足,项目快速落地,内生发展加速,股权投资卓有成效,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.78、0.98和1.17元,当前股价对应PE分别为15.5、12.3和10.3倍,维持“推荐”评级 在手订单充足,项目快速落地,现金流持续向好 2019年公司放缓新增订单节奏,聚焦项目质量,将回款作为新增订单的重要筛选指标。2019年新增订单金额30.07亿元,其中工程承包类订单24.15亿,投资运营类订单5.92亿;2020年一季度公司新增订单金额为4.01亿元;虽然新增订单放缓,但是公司目前在手订单充足,在建项目推进顺利。截至2020年一季度末,公司在手订单金额126.73亿元,其中已履行51.82亿元,尚可履行74.91亿元。此外,在公司加大回款力度以及BT项目回款顺利的情况下,2019年公司经营活动产生的现金流量净额为7.87亿元(同比+144.24%),较净利润还要高出3.03亿元;2020年一季度经营活动现金净流量为0.84亿元(同比+43.88%),现金流持续向好。 内生发展加速,股权投资卓有成效 公司内生发展加速,工程项目快速落地,提升运营项目效率。2019年环境修复板块收入16.42亿元(同比+26.75%),环境修复在手订单14.74亿元,业绩保持持续增长;危废板块收入10.66亿元(同比-8.25%),因为贵州宏达危废经营许可证换证影响板块业绩,随着产能提升以及新项目的有序推进,后续有望提升业绩;生活垃圾处理板块收入16.37亿元(同比+72.60%),公司在手垃圾焚烧发电项目规模达9100吨/日,其中5个成熟项目稳运营规模达3900吨/日,同时大力推进垃圾焚烧项目建设的情况下,板块收入增长明显。此外,公司股权投资卓有成效,在参股公司业绩快速增长的情况下,2019年投资收益同比增长55.36%,2020年一季度投资收益同比增长226.54%,未来有望保持快速增长。 风险提示:项目推进不及预期,融资成本大幅增长,经济大幅下行。

事件:高能环境公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年,公司实现营业收入 50.75亿元(同比+34.90%),归母净利润 4.12亿元(同比+26.92%),经营活动现金净流量 7.87亿元(同比+144.24%),加权 ROE 14.01%(同比+0.56pct);2020年 Q1,公司实现营收 8.13亿元(同比+18.80%),实现归母净利润 0.70亿元(同比+28.84%),加权 ROE为 2.226%(同比+0.21pct)。 工程订单顺利推进,业绩较快增长:2019年,高能环境的归母净利润同比增长 26.92%,扣非归母净利润同比增长 29.87%,主要系:1)2019年内按计划实施在手工程类订单,顺利推进生活垃圾焚烧发电项目建设;2)2019年投资收益亦在增长。2019年分业务而言:1)环境修复营收 16.42亿元(同比+26.75%),毛利率 28.88%(同比-1.32pct),2019年底环境修复板块累计可履行在手订单为 14.74亿;2)危废处理处置板块营收 10.66亿元(同比-8.25%),毛利率 29.47%(同比-1.09pct),主要受贵州宏达业绩拖累及 2018年出售杭州新德环保影响;3)生活垃圾处理业务营收 16.37亿元(同比+72.60%),毛利率 16.80%(同比-5.14pct)。2019年成熟运营的垃圾焚烧项目规模达 3900吨/日,进入建设或投运项目处理规模为 9100吨/日;4)一般工业固废处理营收2.93亿元(同比+147.93%),毛利率 19.13%(同比-2.63pct)。 严控订单质量,新签订单量下滑: :2019年公司新签订单 30.07亿元(同比-61.67%),主要系:1)内部风控标准提高,对项目要求的标准提高;2)聚焦于在手项目的建设,放缓拿订单节奏。2020年 Q1底,公司在手订单金额 126.73亿元,其中已履行 51.82亿元,尚可履行 74.91亿元,尚可履行订单金额为 2019年营收(50.75亿元)的 1.48倍。 投资建议:预计 2020-2022年公司分别实现净利润 5.08亿元、6.03亿元、6.74亿元,EPS 分别为 0.75元、0.89元、0.99元,当前股价对应PE分别为 16.33X、13.77X、12.31X。高能环境作为土壤修复龙头,参照环保行业估值水平,给予 2020年 17X 至 18X 市盈率估值,合理估值区间在 12.8元/股至 13.5元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:工程项目进度不及预期风险;国内外新冠疫情失控风险。

多业务齐头并进,构建综合性环保服务平台 。 高能环境是国内最早专业从事固废污染防治技术研究、成果转化和提供系统解决方案的国家级高新技术企业之一。自成立以来,公司始终专注于环境治理行业,坚守“科技创新、服务利民”的经营理念,致力于成为全球领先的环境系统服务商。报告期内,公司主要从事环境修复和固废处理处置两大业务领域,形成了以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心业务板块,兼顾工业废水处理、污泥处置等其他领域协同发展的综合型环保服务平台。根据服务领域不同,公司采用工程承包与投资建设运营相结合的经营模式。在环境修复和固废填埋场等细分领域,公司采用工程承包模式(包括工程总承包和工程专业承包);在生活垃圾焚烧发电和危废处理处置领域,公司采用投资建设运营模式(包括 PPP、BOT、BOO、TOT 等具体模式)。 2019年公司营收高速增长,现金流质量不断改善。 2017-2019年,随着公司业务结构的调整和业务规模的拓展,公司营收分别为 23.05、37.62和 50.75亿元,2019年较 2018年同比增长 34.95%;归母净利润为 1.92、3.25和 4.12亿元,2019年较 2018年同比增长 26.92%。近年来收入与利润规模均保持了十分强劲的增长。2017-2019年,经营现金流分别为1.02、3.22和 7.87亿元,其中 2019年现金流量净额较上年同期增长 144.24%,主要是一方面公司持续加强工程项目应收款的收款力度,报告期 BT 项目的长期应收款回款较好;另一方面,公司已经把回款作为决策新订单的重要筛选指标,新增订单质量较好,实施中回款更有保障。2020年一季度公司实现营业收入8.13亿元,比上年度末增长 18.8%;归母净利润为 0.705亿元,比上年度末增长 28.84%;经营活动产生的现金流量净额为8,382.90万元,比上年同期增长 43.88%,主要是一季度内收回工程款所致。 聚焦三大板块,后备订单充足,未来发展可期 。 公司环境修复、危废处理处置和生活垃圾处理三大业务板块齐头并进、共同发展。环境修复营收占比 32.35%,生活垃圾处理营收占比 32.25%,危废处理营收占比 21.00%,工业固废处理5.38%。一、外部环境不断优化,环境修复行业政策体系不断完善,有助于公司进一步产能释放。尽管由于行业增速放缓、公司自身审慎发展等因素,公司 19年新增订单量仅为 7.04亿元,比起 18年 26.54亿订单量增速明显放缓,但公司去年新签的订单将陆续在今明两年落地转化,加上各地理顺土法相关政策条例后,延后项目有望在明年加速释放,公司未来两年环境修复板块的业绩确定性较强。二、公司 15年在生活垃圾焚烧领域实现了零的突破,当年落实签订了江苏泗洪、广西贺州等多个垃圾焚烧项目,截至 19年底公司在手垃圾焚烧项目共11个,遍布全国各地,合计规划产能达到 12100吨/日,目前泗洪、贺州、顺义、和田、岳阳项目已经投运,濮阳、天津、新沂、临邑、荆门、内江、泗洪二期项目预计将在 2020年底建成投运。三、公司上市前后布局危废业务,14年开始开拓广西医废业务, 16-19年每年均进行了危废处置项目公司的收购,同时结合投资自建,公司现有运营的危废处理处置项目 8个,形成了超 50万吨/年的核准经营规模。公司在手/储备项目 4个,合计牌照量 32.8万吨/年。其中,乐山危废、凉山州危废项目均为 2018年中标,以上两个项目和内蒙古清蓝危废 2019年均进入建设阶段,未来有望进一步提升公司的危废业绩水平。 投资建议公司立足于环境修复、固废处理两大领域,构建综合性环保平台。2020年公司后备项目充足,整体运营规模将进一步扩大,业绩也将大幅提升。我们预计公司 2020-2022年的收入分别为 61.46亿元、73.24亿元和 88.46亿元,同比增速分别为21.1%、19.2%、20.8%;归母净利分别为 5.34亿元、6.45亿元和 7.53亿元,同比增速分别为 29.6%、20.9%和 16.7%。对应EPS 分别为 0.78/0.95/1.11元,对应 PE 分别为 16/13/11倍。 参照三家同行业 A 股上市公司 2020年平均估值,给予公司 19倍 PE,公司 2020年 EPS 为 0.78,对应股价为 14.82元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1) 公司连续多年发生大额计提减值准备,直接减少公司利润; 2) 公司后续订单中标数量不足,后期增长力不足;在手项目建设进度受疫情影响,投产日期延后; 3)融资进展不及预期,在手现金匮乏,导致项目无法正常推进,项目进程延后,影响公司业绩。

首段持“增持”评级。我们维持预测公司2020-2022年净利润分别为5.66、7.43、8.44亿,对应EPS分别为0.83、1.09、1.24元,维持目标价15.92元,维持“增持”评级。 2019年业绩符合预期,订单质量提升带动现金流改善。公司19年实现营收50.75亿元,同比增长35%;实现归母净利润4.12亿元,同比增长27%。 20年Q1实现营收8.13亿元,同比增长19%;实现归母净利润7045.28万元,同比增长29%。2019年公司共计获得新增订单30.07亿元,较2018年拿单金额出现下降,主要是因为公司把回款作为决策新订单的重要筛选指标,新增订单回款和执行质量更高,19年公司经营活动现金流量净额较上年同期增长144.24%,主要原因就是由于订单质量提升带动。 危废产业发展思路清晰,板块收获期已至。公司通过并购成熟产能+后期自主建设运营的思路,快速扩大危废产能,目前拥有危废处理处置项目8个,合计核准规模超过50万吨/年。公司在手项目优质,已投产项目如宁波大地、靖远宏达、阳新鹏富、桂林医废等项目运营情况良好,高能中色目前正在度过爬坡期,并在2020年进入业绩贡献期。 运营板块收入占比仍将逐步提升。公司运营收入10.87亿元,占总收入比重21.4%,未来还将进一步提高,伴随贺州与泗洪垃圾焚烧项目投产与产能爬坡,以及高能中色危废项目逐步度过爬坡期,公司运营收入占比逐步提升是必然趋势,有助于加速现金回流,平滑工程板块的业绩波动。 风险提示:危废处置行业进入全国性产能快速放量阶段,或对公司的产能。

事件:公司发布2019年度报告,实现营业收入50.75亿元,同比增长34.90%;实现归母净利润4.12亿元,同比增长26.92%,扣非后净利润为3.93亿元,同比增长29.87%,业绩符合预期。公司同时发布2020年一季报,2020Q1实现营业收入8.13亿元,同比+18.80%;实现归母净利润0.70亿元,同比+28.84%,在疫情影响下仍实现了稳健增长。 受益于2018年订单落地,公司2019年业绩实现快速增长。公司在2018年累计获得78.45亿元订单,在2019年逐步兑现:环境修复板块实现营业收入16.42亿元,同比+26.75%,毛利率28.88%,同比-1.32pct,营业收入的增长主要系上一年环境修复订单在2019年的稳步落地;危废处理板块实现营业收入10.66亿元,同比-8.25%,毛利率为29.47%,同比-1.09pct,营业收入减少主要系贵州宏达项目历史负担较重影响业绩,同时公司出售杭州新德环保项目致并表范围减小;生活垃圾板块实现营业收入16.37亿元,同比+72.60%,毛利率为16.80%,同比-5.14pct,主要系公司确认建设收入占比提升(工程建设收入提升9.38个pct 至78.58%),拉低毛利率水平(整体毛利率亦从26.35%下降3.17个pct 至23.18%)。 存量订单充足,聚焦在手项目建设,垃圾焚烧投产有望增厚业绩。为提升项目质量,公司2019年放缓拿单节奏,累计获得30.07亿元订单:公司从项目利润率、业主履约支付能力等方面加强了对环境修复订单的审核力度,2019年新增订单9.47亿元,2019年期末在手订单14.74亿元,为后续收入实现奠定了基础;生活垃圾处理板块,公司目前有3900吨/日运营产能,在建项目为5200吨/日,预计项目进入运营期可以进一步贡献业绩。危废板块,滕州(100吨/日)、乐山项目正在稳步推进。 维持“买入”评级。根据公司在手订单和经营计划,我们维持20年盈利预测,下调21年盈利预测,预计公司20-21年归母净利润为5.40/6.15亿元(原值为5.40/6.52亿元),新增2022年归母净利润预测为6.82亿元,对应20-22年EPS 为0.80/0.91/1.01元,当前股价对应20年PE 为15倍,考虑到2020年公司业绩仍可维持高增长,维持“买入”评级。 风险提示:公司项目建设进度不及预期,2020年新签订单量较少会拖累2021年业绩。

业绩持续增长。公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年实现收入50.8亿元,yoy34.9%,实现归母净利润4.1亿元,yoy26.9%,业绩符合预期。从收入端看,环境修复收入16.4亿元,yoy26.8%,垃圾焚烧收入16.4亿元,yoy72.6%,危废收入10.7亿元,yoy-8.3%,一般工业废物处理收入2.7亿元,yoy147.9%。环境修复和垃圾焚烧增长主要是工程建设项目较多,而危废业务下滑主要是贵州宏达生产经营基础薄弱,加之危废经营许可证换证影响,拖累危废板块整体业绩。此外,2018年出售了杭州新德环保也使危废的并表范围减小。公司2020年一季度实现收入8.1亿元,yoy18.8%,归母净利润0.7亿元,yoy28.8%,业绩持续增长。 毛利率下滑,现金流持续改善。公司2019年毛利率23.2%,同比下滑3.2个百分点,毛利率下滑主要是工程业务增加,土建工程部分对外分包导致费用增加较快所致。公司期间费用率12.7%,下滑1.7个百分点,费用把控得当,其中销售/管理/财务费用率分别为1.4%、8.4%、2.9%,分别下滑0.8、1.1、-0.1个百分点,财务费用增加主要是可转债及绿色债券影响的利息支出增加所致。公司2019年经营现金流净额7.9亿元,yoy144.2%,主要是一方面公司加强工程项目应收款的收款力度,BT项目的长期应收款回款较好,且公司把回款作为决策新订单的重要筛选指标,新增订单质量较好。此外,公司2020年一季度经营活动现金流净额0.8亿元,yoy43.9%,现金流持续改善。 订单节奏放缓,聚焦现有项目。公司2019年新中标订单30.1亿元,相比2018年下滑61.7%,从订单类型看,公司2019年工程承包类订单24.2亿元,yoy-16.8%,投资运营类订单5.9亿元,yoy-88.0%,主要是1、公司内部风控标准提高,对项目要求的标准提高;2、投资类项目对资金需求较大,公司聚焦于在手项目的建设,放缓拿订单节奏。我们认为公司在手投资运营类订单体量较大,未来两年集中投产望带来更为稳定的业绩,其中1、垃圾焚烧已投产5个项目,规模达3900吨/日,在手项目9100吨/日,成长空间较大;2、危废已运营8个项目,其中宁波大地、靖远宏达、阳新鹏富、桂林医废等经营稳定,业绩平稳增长,而高能中色的新建镍铜线于2019年下半年投产,为未来业绩增长奠定基础,加上贵州宏达经营持续好转,危废业务仍将保持稳定的增长。 投资建议:公司在手垃圾焚烧、危废等运营项目较多,未来两年逐步投产后将带来更为稳定的业绩增长,此外,作为土壤修复龙头企业,公司修复订单啊同样值得期待。预计2020-2022年归母净利润5.4/7.0/8.8亿元,对应EPS分别为0.79/1.02/1.29元/股,对应PE分别为16/12/9X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:焚烧产能投放进度不达预期,土壤修复市场订单释放不及预期。

防渗起家的固废龙头,运营比例提升带动现金流转好。高能环境前身由中科院高能物理研究所高能垫衬工程处于1992年改制成立,以防渗工程业务起家,经过多年内生外延成长,形成了环境修复与固废处置两大板块。公司依托在两大领域的工程与技术积淀,逐渐切入危废与生活垃圾运营业务,2015-2018年运营业务收入占比由2.5%提升至30.8%,同时2017年经营性净现金流开始转正并大幅增长。我们认为受益自运营项目的工程建设与建成后的业绩带动,2019-2021年公司业绩快速增长确定性强。 政策助力土壤修复行业迎来爆发,公司作为行业龙头优先受益。2016年国务院印发“土十条”提出我国2020年土壤污染加重趋势将得到初步遏制,土壤环境质量总体保持稳定;到2030年土壤环境风险得到全面管控;到2050年,土壤环境质量全面改善,生态系统实现良性循环。2019年《土壤污染防治法》正式实施,明确责任主体,同时推动中央及省级土壤污染防治基金解决土修复资金来源问题,2020年2月两办发布《现代环境治理意见》,专门强调工业污染地块,鼓励采用“环境修复+开发建设”模式,土壤修复行业有望迎来爆发。公司持续研发投入,对土壤修复重点技术皆有深厚储备,工程毛利率业内领先。我们认为随着后续大型修复订单更多释放,公司作为龙头持续有望受益景气周期。 并购快速进入危废运营领域,自建扩产与产能挖潜带动盈利增长。危废领域资质壁垒较高,2017年起公司通过外延并购切入,目前形成阳新鹏富、靖远宏达等8家控股子公司,危废处置产能达到50万吨/年,进入国内处置能力第一梯队。未来公司通过自建扩产与产能挖潜实现盈利增长:存量项目2018年实际生产在16万吨左右,相比50万吨的核准处置能力,产能利用率提升空间较大;同时公司新增乐山项目、凉山州项目、蒙西项目等项目投产后,危废项目核准经营规模将超过80万吨/年。 依托防渗能力切入生活垃圾填埋,焚烧项目集中建设带动工程、运营业绩。公司依托在防渗领域的技术优势在垃圾填埋场的新建、改扩建等服务,在垃圾填埋市场份额高居首位,招标市占率10%左右。2015年公司切入垃圾焚烧领域,截至2018年底,高能环境在手垃圾焚烧发电项目11个,日处理规模达到8,800吨/日,2018-2020为公司垃圾焚烧项目快速建设投运期,带动工程、运营业绩贡献明显增量。我们认为垃圾焚烧项目投运后将为公司提供更稳定的现金流支撑,抗风险能力进一步加强。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计2019-2021公司实现归属于母公司的净利润为4.12、5.39、6.78亿元,对应EPS分别为0.61、0.79和1.00元/股,对应PE分别为19、14和11倍。可比公司2020年平均PE在18倍,公司目前估值仅14倍,综合考虑预期内的业绩高增速与预期外的潜在弹性,公司应享有一定估值溢价,给予2020年20倍估值。 风险提示:土壤修复新增订单低于预期,危废行业竞争加剧。

增发收购子公司少数股权,并表增加带来业绩增厚。本次交易完成后,阳新鹏富及靖远宏达将成为高能环境的全资子公司。拟募集配套资金1.7亿,其中7000万用于支付交易现金对价,9500万用于补充流动资金,500万用于支付交易相关费用。2020-2022年,两家公司业绩承诺皆为6000、7000、8000万元,未来两家子公司并表后将有效增厚上市公司利润。 危废景气毛利率提升,技改推动盈利挖潜。受益危废处理行业持续景气,阳新鹏富危废处置服务毛利率由2017年的为35.14%提升至2019前三季度的53.02%,无价危废客户数量从45家提升至107家。同时2018年起阳新鹏富开始加大研发的投入,将其中一条冰铜还原熔炼炉生产工艺改造成粗铜熔炼炉生产工艺,相应提高铜、金、银金属品位,并更高效的富集和回收金属钯;靖远宏达投入约4,300万元对现有生产线一厂进行技术改造,采用侧吹还原熔炼工艺替代鼓风炉回收铅、铜、金、银、铋、锑等有价金属,并配套烟气处理系统,工艺技术及设备水平大幅提升。两家公司依托上市公司的资金与资源平台,有望在技改后进一步提升产能利用率,加大力度挖潜利润。 土壤修复空间巨大,垃圾焚烧增强业绩稳定性。2020年2月“两办”发布《关于构建现代环境治理体系的指导意见》,强调工业污染地块“治理+开发”模式,公司是土壤修复领域龙头企业,未来有望受益环境修复领域大订单释放。生活垃圾领域,公司在手项目规模达到8800吨每日,2020年是项目建设大年,而2021年项目投运进一步带来运营利润增量,未来公司业绩稳定增长有保障。 下调盈利预测,维持买入评级:考虑疫情对工程进度的影响,谨慎起见我们下调业绩,不考虑增发带来的股份摊薄,预计2019-2021公司实现归母净利润4.12、5.39、6.78亿元(下调前为4.51亿元、5.86亿元、7.19亿元),对应EPS分别为0.61、0.79和1.00元/股(下调前为0.67、0.87、1.07元/股),对应PE分别为18、14和11倍,维持买入评级。

高能环境:轻资产+ 重资产结合布局的综合环保公司高能环境成立于 1992年,前身为中科院高能物理研究所垫衬工程处,技术源于美国 HDPE 膜防渗技术。经过近 30年的沉淀,公司成长为一家以环境修复、生活垃圾全产业链综合处理、危废处理处置为核心业务的综合环保集团。 环境修复:政策体系不断完善,高能环境技术储备充足自 2016年 5月《土壤污染防治行动计划》发布以来,国家对土壤污染防治工作进行了全面系统部署,包括健全完善法律法规、推进全国土壤污染状况详查、健全土壤生态环境保护管理及支撑体系等。高能环境在原位/异位修复、固化/稳定化、原位电流加热热脱附、异位热脱附、异位化学氧化/还原技术、原位注入、多相抽提等技术方面具备充足的技术储备和项目经验。土壤修复的资金来源主要为政府补贴,针对城市开发用地还可以通过土地增值回收修复成本,尤其是位于城市中心区域的场地污染,高能环境苏州溶剂厂项目是典型的修复带动土地增值项目,具有很强的示范效应。 市政环境:稳定运营的优质资产,提供长期业绩来源高能环境的市政业务主要集中在垃圾焚烧发电领域,目前在手项目 11个,遍布全国各地,合计规划产能 1.2万吨/日,目前泗洪、贺州、顺义、和田、岳阳项目已经投运,合计产能 3900吨/日;濮阳、天津、新沂、临邑、荆门、内江、泗洪二期项目预计将在 2020年底建成投运,垃圾焚烧运营规模将达到 9100吨/日。目前公司城市环境业务仍以工程施工业务为主,毛利率较低,随着项目建成投运,运营业务收入占比将逐步提升,带动整体毛利率提升。 工业环境:工业固废危废处置,存量项目提升空间大公司自上市以来通过并购整合进军工业环境领域,目前在手项目经营牌照约 80万吨/年。危废资源化项目的产能利用率,与公司的资金实力、规模体量、以及工艺水平等有关。危废资源化项目在获得上市公司资金支持后,产能利用率有望显著提升,业绩规模扩大,从而带动业绩大幅增长。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2019-2021年将实现收入 49.99亿、63.78亿、60.90亿元,实现归母净利润 4.10亿、5.29亿和 6.30亿,对应当前股价 PE 分别为 19倍、15倍、12倍。综合参考三大细分领域估值水平,我们取三类企业平均估值进行对比,高能环境当前估值低于可比公司均值,考虑到公司2019-2020年业绩增速在接近 30%的较高水平,2020年目标 PE 取 20倍,对应目标价 15.60元/股,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响行业招标与施工进度风险、修复行业政策落地慢于预期风险、再融资稀释每股收益风险