项目进展顺利,业绩符合预期。公司业绩增长的主要原因为2019年度公司主营业务发展情况良好,年内按计划实施在手工程类订单,顺利推进生活垃圾焚烧发电项目建设,确认收入及实现利润均有增长;另外,2019年度投资收益相比去年也实现增长。整体上看,公司业绩增长符合此前市场预期。 在手订单充足,现金流持续改善。截至Q3期末公司在手订单金额共计125.82亿元,其中已履行38.39亿元,尚可履行87.43亿元。其中土壤修复根据公司历史新增订单情况和当年收入确认比例测算,当前公司在手未执行土壤修复订单约20亿元,较为充裕的订单仍能够保障公司两年内土壤业务增长。垃圾焚烧方面,公司已投运项目产能利用率均达90%以上,产能释放良好,未投运项目大概率也将于2020年底落成,对未来业绩形成进一步支撑。危废方面,除已有项目进展顺利外,公司筹划以发行股份及支付现金的方式收购阳新鹏富40%的股权、靖远宏达49.02%的股权,交易若完成阳新鹏富和靖远宏达将成为公司的全资子公司,利润进一步增厚。现金流方面,公司2019Q3经营性现金流同比大幅增长160%至2.2亿元,自2018年起公司现金流和回款不断优化,精细化管理下公司费用现金流双改善仍为未来扩张打下坚实基础。 修复政策持续推出,行业精细化趋势明显。当前土壤修复行业的重心逐步向工业场地转移,在年中华南、华北多地出台工业用地修复名录后,名录和政策落地逐步全国展开,行业高速发展的同时更高标准的操作也逐步开始在先进地区推行。公司作为行业龙头,重质量、严把控的项目拓展模式有望在当前趋势下获得更长远的发展。此外各地陆续研究制定“土十条”省级配套文件在一定程度上影响了市场整体开标进度,后续配套工作陆续完成后,招投标有望提速。 玉禾田审核通过,公司利润有望显著增厚。公司持股子公司玉禾田(持股19.3%)A股首次公开发行股票申请于2019年12月27日获准,当前国内环卫服务市场化进程仍在加速,龙头公司份额一方面受益于行业市场空间快速释放,另一方面受益于优胜劣汰后行业集中度提升,新增在手订单均有不俗表现。 玉禾田作为行业主领军企业,多年来丰富的项目经验、良好的政府关系以及大数据系统构建形成了独特的竞争优势,当前在手环卫服务年化订单超过30亿,未来三到五年有望保持年均20%增速,在业绩上对高能环境形成有力支撑。 投资建议:考虑到公司新增订单增速略缓,我们略下调公司2019-2021年归母净利润至4.2、5.4和6.7亿元(前值为4.2、5.7和7.1亿元),对应PE为16、12、10倍。当前公司在手订单充裕,未来业绩值得期待,对标行业按三大业务分部给予公司2020年17倍估值,对应目标价13.1元,维持“强推”评级。 风险提示:工程进度不及预期;政策推进不及预期。

事件: 公司发布19年业绩预告,预计2019年度实现归母净利润40,000.00万元至43,000.00万元,同比增加23%到32%,扣非归母净利润同比增长同比增长26%到36%。 投资要点: 业绩符合预期。 公司业绩符合预期,四季度单季度归母净利润0.86-1.16亿元,中位值1.01亿元,单季度同比增长约22%,延续了较快增长的发展势头。公司主营业务发展情况良好,年内按计划实施在手工程类订单,顺利推进生活垃圾焚烧发电项目建设,确认收入及实现利润均有增长,2019年度投资收益相比去年也实现增长,同时2019年度业绩指标已考虑商誉减值的影响。 垃圾焚烧项目逐渐投运,现金流有望持续改善。 公司在手垃圾焚烧项目8800吨/日,19年二季度贺州项目投运,四季度和田项目、岳阳项目相继投运,公司目前总运营项目达到3900吨/日(含顺义项目),项目逐渐投运提供经营性现金流。前三季度公司经营活动现金流净额3.53亿元,同比增加142%,现金流大幅改善。预计随着公司垃圾焚烧项目逐渐投运,现金流有望持续改善。 在手订单充裕,维持“推荐”评级。 前三季度公司新增订单金额为24.26亿元,其中工程承包类订单18.34亿,同比增长32%,截至9月底公司在手订单金额共计125.82亿元,其中已履行38.39亿元,尚可履行87.43亿元,订单充裕为未来业绩释放提供保障。预计公司20-21年归母净利润分别为5.32亿元、6.95亿元,对应PE分别为13x、10x,维持“推荐”评级。 风险提示。 政策力度不及预期;项目推进不及预期;危废盈利不及预期;商誉减值。

中科院物理所出身的土壤修复龙头,技术领先是公司的核心战略。公司是国内最早专业从事固废污染防治技术研究、成果转化和提供系统解决方案的国家级高新技术企业之一,现为国内土壤修复龙头,近年来收购和建设的危废及垃圾处理项目陆续投产,形成了以环境修复、危废处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心业务板块,兼顾工业废水处理、污泥处置等其他领域协同发展的综合型环保服务平台。公司现拥有283项专利技术,并获评“国家技术创新示范企业”以及“民营科技发展贡献科技进步二等奖”,并成立中关村科技园区海淀园博士后工作站;主编/参编了69项国家/联盟/行业标准,其中国家标准16项,技术创新稳居行业领先地位。 所处行业均处于上升阶段,享受行业成长红利。受益于《土壤修复法》的实施及环保督查趋严并已成为常态化,土壤修复进入快速发展时期。公司在土壤修复行业已是龙头,储备技术基本涵盖所有大类的技术路径,具备针对不同污染类型开展定制化修复的技术集成能力,已完成百余项专业修复项目,其中多项成为行业示范工程。危废行业现产能缺口较大且行业壁垒相对较高,且随着督查趋严,上游工厂偷排、漏排行为减少,我们认为将在较长一段时间内处于产能“供不应求”状态,公司现有已投运危废产能50万吨/年,正在自建的6个项目共计30万吨/年。 垃圾焚烧项目进展顺利,通过参股公司拓展环卫、清运及垃圾分类信息化产业,真正实现“生活垃圾处理全产业链”。公司在手垃圾焚烧项目共11个,已投运5个,目前正处于产能爬坡期,6个在建,预计2020年底可全部投运,共计产能8800吨/日。焚烧项目的顺利投运可逐渐提高公司的运营收入,带来稳定现金流。同时,公司早年投资参股的环卫龙头玉禾田IPO已过会,将于创业板上市,垃圾分类及环卫信息化龙头伏泰科技在今年6月国内开展垃圾分类后迎来大机会。两家参股公司与上市公司在业务上达到协同效应,其发展经营顺利也足以证明公司投资能力。 高能环境早年即为国内环境修复及垃圾填埋龙头,后开始进入危废、垃圾焚烧发电等板块,现各个板块在行业中均处于领先地位,运营收入比例持续提高。在手订单储备充足,融资顺利。参股子公司玉禾田IPO过会将于创业板上市,伏泰科技为垃圾分类前端软件系统龙头公司。我们认为,公司整体长期发展向好,预计2019-2021年归母净利润为4.1、5.5、7.1亿元,当前市值下PE估值为15.0,11.3,8.7,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:项目推进进度不达预期的风险;行业政策变动及补贴下降的风险

参股公司玉禾田上市获得审核通过。根据公司2015年12月31日公告,高能环境收购深圳市鑫卓泰投资管理有限公司100%股权,涉及的交易金额为人民币16,956万元,深圳鑫卓泰持有玉禾田2,000万股。截至目前,高能环境通过全资子公司深圳鑫卓泰间接持有玉禾田2,000万股股份,占其发行前总股本的19.27%,该部分股份自玉禾田股票上市之日起12个月内不得转让。玉禾田披露的招股说明书申报稿显示,玉合田拟在创业板公开发行新股数量不超过3,460.00万股,拟募集资金10.77亿元,分别用于环卫服务运营中心建设项目、智慧环卫建设项目、补充流动资金项目。玉禾田2018年归属于发行人净利润18,242.99万元,以公司发行后总股本13840计算,基本每股收益为1.32元。万得数据显示,招股说明书披露的可比公司启迪环境(000826.SZ)、龙马环卫(603686.SH)、新安洁(831370.OC),其最新市盈率(TTM)分别为51.8、17.9、21.6倍。玉禾田上市价格经询价而定,假设发行后玉禾田市盈率为20倍,则高能环境对应的股份市值为5.28亿元,与投资成本比获利数倍。 收购危废子公司股权事项收到交易所问询函。2019年10月30日高能环境发布公告,正在筹划以发行股份及支付现金的方式收购公司的控股子公司阳新鹏富40%的股权、靖远宏达49.02%的股权。2019年11月18日公司公告,收到上交所对于该事项的问询函,要求高能环境就标的公司管理层留任、股权质押、环境罚单、委托持股、业绩波动、关联交易、税收优惠、内部控制、产权证书、安全风险等问题在5个交易日内进行补充披露。 经营活动现金流持续改善。18年公司经营现金流量净额达到3.22亿元,较17年增长217%。19年上半年,公司经营性现金流净额1.32亿元,较18年同期增长116%。其中,19年二季度经营性现金流0.74亿元,环比一季度增长26.6%。 公司经营活动现金流改善的原因,主要是由于加大应收账款催收力度,工程项目回款良好。 盈利预测及评级:按照最新股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.64元、0.86元、1.12元,根据2019-11-21收盘价计算,对应PE分别为14倍、11倍、8倍,维持“增持”评级。

事件:公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案,并将于11月5日复牌。 投资要点:拟收购危废子公司少数股东股权公司拟以发行股份及支付现金的方式收购阳新鹏富40%的股权、靖远宏达49.02%的股权,发行价格为10.01元/股,收购完成后二者将为公司全资子公司,同时拟非公开发行股份募集配套资金,总额不超过购买资产的交易价格的100%,且发行股份数量不超过发行前公司股本总额的20%。 有望进一步提升公司盈利能力目前阳新鹏富、靖远宏达为公司控股子公司,公司分别持有其60%及50.98%股权,二者主营为危废运营,合计拥有27.415万吨/年的核准经营规模,18年分别实现净利润0.45、0.46亿元,19年前三季度分别实现净利润0.28、0.24亿元,以18年利润计算,此次收购预计将增厚公司年净利润约0.41亿元,有助于进一步提升公司盈利能力。 公司已经形成了危处理处置全产业链技术体系,现有运营危废处理处置项目8个,超过50万吨/年的核准经营规模,处理处置种类涵盖《国家危险废物名录》46大类中的33类,在建/储备项目30万吨/年,此次交易将进一步拓宽公司在危废处理处置领域的战略布局,提升跨区域市场整合能力。 维持“推荐”评级除危废外,公司为国内土壤修复龙头企业,在手垃圾焚烧项目8800吨/日,运营中3900吨/日(含顺义),预计年底濮阳项目(1000吨/日)投产,三大业务发展空间广阔。预计公司19-21年归母净利润分别为4.21亿、5.32亿及6.95亿元,对应PE分别为16、13x及10x,维持“推荐”评级。 风险提示政策不及预期;项目不及预期;融资不及预期;危废盈利下降;商誉减值

公司发布资产收购预案,拟收购两家控股子公司的剩余少数股权,其中,阳新鹏富持股比例由 60%增长至 100%(收购剩余 40%股权),靖远宏达持股比例由 51%增长至 100%(收购剩余 49%)。交易完成后两家公司将变为高能环境的全资子公司。 评论: 投资建议:鉴于收购标的的承诺业绩信息尚未披露,因此维持2019-2021年盈利预测,预计归属净利润分别为 4.25、5.66与 7.43亿元,对应 EPS 分别为 0.63、0.84、1.10元,维持“增持”评级,维持目标价 15.92元。 危废产业发展思路清晰,板块收获期已至:高能环境上市之初,坚定进军危废处置运营资产,通过前期并购成熟产能+后期自主建设运营的思路,危废板块产能迅速扩大,目前控股产能规模 56.37亿元,储备产能规模 23.8万吨。本次收购控股公司剩余少数股权,一方面有助于提升公司业绩规模,以及运营利润的占比。另一方面,经过 2-3年稳健运营后继续收购,也体现了公司并购决策的谨慎稳健特征。 阳新鹏富—黄石地区危废资源化处置龙头:高能环境于 2017年现金收购阳新鹏富 38%股权,经过增资与股权受让提升持股至 60%。阳新鹏富主要处理来自 PCB、有色冶炼等行业的 12种危废,通过火法熔融处理,实现铜、镍等有价金属回收,涵盖表面处理废物(HW17)、含铜废物(HW22)、含镍废物(HW46)和有色金属冶炼废物(HW48)四类资质,核准经营规模为 9.92万吨/年。2017、2018与 2019前三季度,公司净利润分别为 0.45亿元、0.45亿元和 0.28亿元。 靖远宏达—甘肃白银地区的资源化危废处置龙头:高能环境于 2016年支付现金并购靖远宏达 51%股权。 2019年靖远宏达危废经营核准产能规模由 11.9万吨/年,提升至 17.5万吨/年,主要处置含铜废物、有色金属冶炼废物 HW48等。 靖远宏达地处有“中国铜城”之称的甘肃省白银市,通过火法熔炼手段对上游有色金属冶炼企业产生的有色金属冶炼废渣、废料进行无害化处置。2017、2018与 2019前三季度,公司净利润分别为 0.31亿元、0.45亿元与 0.24亿元。 风险提示:重组资产的资产审计、评估等工作尚未完成,资产收购的支付方案尚未确定,本次资产并购方案距离落地仍有一定不确定性。

事件: 2019年 10月 30日高能环境发布公告, 正在筹划以发行股份及支付现金的方式收购公司的控股子公司阳新鹏富 40%的股权、 靖远宏达 49.02%的股权, 本次交易完成后,阳新鹏富和靖远宏达将成为公司的全资子公司。 点评: 标的公司从事危废资源化处理, 运营稳健, 效益良好。 截至 2018年底, 高能环境已运营的危废处理处置项目 8个, 运营实际产能约 17万吨/年。 阳新鹏富和靖远宏达在公司已运营危废项目中规模大、 效益好。 阳新鹏富和靖远宏达的危废牌照核准量为 9.9、 17.5万吨/年, 18年分别实现净利润 0.45、 0.46亿元, 19年 1-6月分别实现净利润 0.21、 0.20亿元。 如收购事项能顺利进行, 我们预计高能环境并表危废板块利润将增加 0.5亿元/年。 此外, 鉴于阳新鹏富和靖远宏达的实际产能相比核准产能尚有较大空间, 未来的产能扩张或是高能环境看好标的公司的理由。 近年来公司持续通过投资并购拓展重点领域。 公司明确环境修复、危废处置、垃圾处理为重点战略领域。 近年来, 公司除在核心主业环境修复上巩固先发优势, 亦通过投资和并购在危废处理、 垃圾处理处置领域迅速完成初步布局。 未来公司将集中优势资源发展主业, 并继续拓展重点领域,增强竞争实力。 此外,公司将持续通过投资、收购、合资等多种方式,快速切入新领域,完善产业链布局。 三季度业绩符合预期, 单季经营现金流近年最佳。 2019年 1-9月公司实现营业收入 31.71亿元,同比增长 42%;实现归母净利润 3.14亿元,同比增长 30%;实现基本每股收益 0.474元, 符合我们的预期。 公司近 2年经营性现金流持续改善。 18年公司经营现金流量净额达到 3.22亿元, 较 17年增长 217%。 19年 1-9月,公司经营性现金流净额 3.53亿元, 较18年同期增长 142%。 其中, 19年三季度经营性现金流达到 2.21亿元,环比二季度增长 199%, 为 2016年以来经营净现金流最佳的季度。 公司经营活动现金流改善的原因, 主要是由于加大应收账款催收力度, 工程项目回款良好。 盈利预测及评级: 按照最新股本, 我们预计公司 2019-2021年摊薄每股收益分别为 0.64元、 0.86元、 1.12元, 根据2019-10-30收盘价计算,对应 PE 分别为 16倍、 12倍、 9倍,维持“增持”评级。 风险因素: 交易双方目前尚未签署正式的交易协议,具体交易方案仍在商议论证中,审计与评估工作尚未完成; 交易尚 需提交公司董事会、股东大会审议,并经证监会批准后方可正式实施,能否通过审批尚存在一定不确定性。

三季报保持较快增长。2019前三季度,公司实现营收31.71亿元,同比增长41.87%,增速较去年同期下降3.25pct;实现归母净利润3.14亿元,同比增长30.06%,增速较去年同期下降18.8pct。尽管增速不及2018年,但营收和归母净利润仍然保持了较快的增长。 三季度营收、归母净利润保持较高增速。公司2019年三季度实现营收10.90亿元,同比增长27.19%;三季度实现归母净利润1.09亿元,同比增长22.47%。公司三季度毛利率为24.22%,同比下降5.07pct,环比上升1.53pct。 毛利率同比下降、环比提升,三费控制良好。2019前三季度,公司整体毛利率为23.18%,同比下降7.13pct,环比上升0.55pct。公司销售费用率为1.51%,同比下降0.90pct;管理费用率为4.82%,同比下降2.47pct;财务费用率为2.81%,同比下降0.24pct;三项费用控制较好。 应收款项继续下降,经营性现金流明显改善。截止2019三季报,公司期末应收票据及应收账款余额为2.46亿元,较2018年同期下降0.89亿元;其中应收票据期末余额0.09亿元,同比下降0.09亿元;应收账款期末余额2.37亿元,同比下降0.81亿元。公司实现经营性现金净流量3.53亿元,2018年同期为1.46亿元,经营性净现金流同比增长141.78%。 新增订单总额同比有所下降,但期末在手订单依然充足。截止2019年三季度,公司新增订单总金额24.26亿元,较去年同期下降10.74%。其中,新增环境修复类订单7.41亿元,较去年同期下降2.65亿元;新增生活垃圾处理处置类业务订单8.61亿元;新增危废处置业务订单3.62亿元;新增一般工业固废类业务订单3.34亿元,高于2018全年该项业务新增订单金额;新增其他类业务订单1.28亿元。截至报告期末,公司在手订单金额共计125.82亿元,其中已履行38.39亿元,尚可履行87.43亿元。 投资建议 我们预计公司19-21年EPS分别为0.59\0.75\0.94,对应公司10月21日收盘价10.21元,19-21年PE分别为17.16\13.69\10.86,维持“买入”评级。 风险提示 土壤修复市场释放速度不及预期,公司新增订单规模不及预期,公司项目进度不及预期,债务和融资风险。

现金流大幅增长保障经营稳定性。2019前三季度公司期间费用率为12.33%,同比减少3.28pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为1.53/7.99/2.82%,同比降低0.87/2.17/0.23pct。在前三季度加大研发投入,研发费用增加56%的基础上,公司通过良好的内部治理手段减少费用支出,保证盈利能力。2019年前三季度,公司通过加大应收账款回收力度实现经营活动现金流净额3.53亿元,较去年同期大幅增长142.46%,公司经营稳定性有保障。 固废政策落地推动产业链全面发展。今年以来,随着固废法修订、垃圾分类、化工园区退出机制等相关政策陆续出台,固废产业链前端的设备制造、中端的收集转运和工程建设、末端的废物处理都受到了空前关注。固废全产业链市场空间有望达到千亿元,行业市场有足够大的想象空间。 两大主业同步发展,保障公司业绩增长。2019年前三季度公司新增订单金额24.26亿元,其中,环境修复领域新增订单7.41亿元;固废处理领域中生活垃圾处理业务新增订单8.61亿元,危废处理业务新增订单3.62亿元,一般工业固废业务新增订单3.34亿元;其他业务新增订单1.28亿元。受益于部分地区生活垃圾分类政策的落地,公司今年该领域业务订单量有较大增长。而随着化工园区退出机制的建立,园区土壤修复领域也将释放大量需求。 投资建议 强制垃圾分类政策的落地,将为整个固废产业链带来变革。公司是土壤修复领域龙头,其在生活垃圾处理、危险废物处置等领域经过几年的拓展也有较快发展。雄厚的技术实力、充足的项目储备以及丰富的运营经验保障未来业绩增长。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.64元、0.85元、1.05元,对应当前股价的PE为15.7X、11.8X、9.6X。给予“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险,公司经营发生合规问题的风险,政策推进力度不及预期的风险。

投资建议: 维持 2019-2021年盈利预测,预计归属净利润分别为 4.25、5.66与 7.43亿元,对应 EPS 分别为 0.63、0.84、1.10元,维持“增持”评级,维持目标价 15.92元。 净利润同比增 30%,维持稳健增长:公司前三季度合计收入 31.71亿元,同比增 42%,归属净利润 3.14亿元,同比增 30%。毛利率 23.18%,同比下降 7pct。净利率 11.26%,同比下降 2pct,符合预期。 运营板块收入占比逐步提升:公司运营收入 7.17亿元,占总收入比重 23%,较之中报 21%的运营收入占比,进一步提高,主要得益于贺州与泗洪垃圾焚烧项目投产与产能爬坡,未来随着公司储备垃圾焚烧产能如期投放,运营收入占比将进一步提升,有助于加速现金回流,平滑工程板块的业绩波动。 订单稳步增长,夯实成长基础:截至三季度末,公司在手订单 87.43亿元,是未来业绩稳健增长的基础。前三季度新增订单金额为 24.26亿元,其中工程承包类订单 18.34亿元, 投资运营类订单 5.92亿元。按业务板块划分,环境修复领域新增订单 7.41亿元;固废处理处置领域中,生活垃圾处理处置类业务新增订单 8.61亿元, 危废处理处置类业务新增订单 3.62亿元, 一般工业固废类业务新增订单 3.34亿元。 风险提示:危废处置行业进入全国性产能快速放量阶段,或对公司的产能负荷产生一定冲击。

s 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 风险提示: 事件: 10月 17日,公司公告 2019年三季报。报告期实现营业收入 31.71亿元,同比增长41.87%;归母净利润 3.14亿元,同比增长 30.06%;扣非净利润 3.03亿元,同s比增长 26.40%。 对此,我们点评如下: 前三季度订单建设加速,现金流大幅改善。1)主营业务方面,2019前三季度,公司收入增长 41.87%,主要是前三季度在手订单建设加速;公司毛利率 23.18%,同比下降 7.13pct,降幅较中报收窄。2)管理和投资角度,期间费用方面,公司四费比例 12.33%,同比下降3.28pct,其中管理费用率下降 2.46pct,规模效应及成本控制成效显现;投资收益方面,公司实现投资收益 0.48亿元,同比增加 0.24亿元,主要是参股公司玉禾田、苏州伏泰增长贡献。 3) 现金方面, 公司收现比 108.48%,同比增长 13.39pct,“经营现金流/净利润”为 98.91%,同比增长 49.15pct,现金流大幅改善。 上半年土壤修复与垃圾焚烧板块高增长,推动收入增长 51%。 1)2019上半年,公司收入增长 51.04%,其中 a)环境修复板块收入增长 41.19%(营收占比 32.57%),公司在手订单推进顺利,苏州溶剂厂修复二期项目、湘阴县填埋场修复项目、江苏恩华药业修复项目、徐州天嘉食用化工和华辰胶带原厂址修复项目等均有较大进展; b)生活垃圾板块收入增长 144.66%(营收占比 37.28%),主要由于垃圾焚烧建设进度提速;c)危废板块收入下降 14.47%(营收占比 18.68%),主要由于 2018年底公司转让杭州新德环保股权、中色东方技改、贵州宏达上半年更换新证等影响。 2)公司毛利率 22.63%,同比下降 8.30pct,其中工程承包毛利率 18.92%,下降 8.31pct,运营服务毛利率 29.06%,下降 10.31pct。 土壤修复、固废、危废订单均呈现高速增长态势。2018年,公司整体新订单 78.45亿元,同比增长 136.44%,实现高速增长。其中,生活垃圾处理新订单 38.17亿元,同比增长268.17%;土壤修复新订单 20.79亿元,同比增长 98.99%;危废新订单 14.07亿元,同比增长 99.53%,土壤修复、固废、危废订单均呈现高速增长态势。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是土壤修复龙头,受益土壤修复行业兴起,垃圾焚烧和危废运营项目质量高,完成 6亿元绿色债融资,加速固废项目拿单。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为 4.29/5.95/8.09亿元,增速 32%/39%/36%,对应 10月 17日估值 16、 11、8倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:固废及土壤修复项目进度风险,危废项目环保达标风险,政策风险。

事件: 公司发布三季报,前三季度实现营收31.71亿元,同比增长41.87%,归母净利润3.14亿元,同比增长30.06%。 投资要点: 业绩基本符合预期, 经营活动现金流良好前三季度业绩增长基本符合预期。 净利率下降1.84pct至11.26%, 毛利率下降7.13pct至23.18%,费用率控制较好,同比下降3.3pct至12.30%(含研发费用),其中前三季度研发费用1.00亿元,同比增长55.92%, 体现公司对研发的高度重视。同时前三季度公司经营活动现金流净额3.53亿元,同比增加142%,现金流大幅改善。 第三季度单季度实现营收10.91亿元,同比增长27.14%,归母净利润1.09亿元,同比增长21.56%,三季度单季度毛利率24.25%,相比上半年环比增加1.56pct,有所改善。 新增工程订单保持增长,在手订单充裕前三季度公司新增订单金额为24.26亿元,其中工程承包类订单18.34亿,同比增长32%, 按业务板块划分,环境修复领域新增订单7.41亿元;固废处理处置领域中,生活垃圾处理处置类业务新增订单8.61亿元,危废处理处置类业务新增订单3.62亿元,一般工业固废类业务新增订单3.34亿元;其他类业务新增订单1.28亿元。 投资运营类订单5.92亿。截至9月底公司在手订单金额共计125.82亿元,其中已履行38.39亿元,尚可履行87.43亿元,订单充裕为未来业绩释放提供保障。 拟回购股份用于股权激励,体现公司对长期内在价值的信心公司此前公告拟以公司自有资金或自筹资金,以集中竞价交易方式回购股份,用于回购的资金总额不低于人民币5,000万元且不高于10,000万元,回购方案之日起不超过6个月,回购体现公司对长期内在价值的信心,同时本次回购股份将全部用于公司后续的股权激励计划,有望进一步将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。 维持“推荐”评级公司为国内土壤修复龙头企业,未来随着国内土壤修复市场逐渐释放,公司发展空间广阔,同时公司在手垃圾焚烧项目8800吨/日, 运营中1700吨/日(含顺义) ,预计年底和田、濮阳及岳阳项目合计共3200吨/日投产, 项目逐渐投运提供经营性现金流, 在手投运危废项目50万吨/年,在建/储备项目30万吨/年,未来仍有较大发展空间。预计公司19-21年归母净利润分别为4.21亿、 5.32亿及6.95亿元,对应PE分别为15、 12x及9x,给予“推荐”评级。 风险提示政策力度不及预期;项目推进不及预期;融资进展不及预期;危废盈利性不及预期;商誉减值。

事项: 公司发布 2019年三季报, 2019Q1-Q3实现营收 31.7亿元,同比增长 41.9%; 实现归母净利润 3.1亿元,同比增长 30.1%。其中 Q3营业收入 10.9亿元,同比增长 27.0%,单季归母净利润 1.1亿元,同比增长 22.2%。 评论: 各板块稳步推进,运营收入占比提升使毛利率环比改善。 公司 2019Q3各业务板块正常推进收入仍维持高增,由于垃圾焚烧项目建设推进且前期多个项目进入前期运营期,对应盈利能力相对较低,因此阶段性拉低公司 Q1-Q3综合毛利率,同比下降 7.1pct 至 23.2%。但由于运营收入提升至 7.2亿元,其占比进一步环比提升 1.5pct 至 22.6%,因此 Q3单季毛利率 24.3%,较 H1的 22.6%水平有所提升。 管理提效,费用和现金流持续优化。 公司 2019年以来在费用管控方面体现显著, 2019Q1-Q3销售、管理(含研发)、财务费用率均同比下降 0.9、 2.1、 0.2pct,Q3单季度各项费用率同样保持稳中趋降的水平,虽然 Q1-Q3净利润率同比下降 1.9pct 至 11.3%,但 Q3单季 11.7%的净利润率(同比-0.3pct)已经与上年同期保持同一水平。 现金流仍不断优化, 公司 2019Q3经营性现金流同比大幅增长 160%至 2.2亿元,自 2018年起公司现金流和回款不断优化,精细化管理下公司费用现金流双改善仍为未来扩张打下坚实基础。 新增订单略有放缓,在手订单相对充足保增长。 2019Q3单季度土壤修复订单新增 1.3亿元; 生活垃圾处理新增 1.0亿元; 一般工业固废新增订单 0.6亿元。 截至 Q3期末公司在手订单金额共计 125.82亿元,其中已履行 38.39亿元,尚可履行 87.43亿元。其中土壤修复我们根据公司历史新增订单情况和当年收入确认比例测算, 2018年末公司在手未执行土壤修复订单约 21亿元,较为充裕的订单仍能够保障公司 2019-2020年的土壤业务增长。 垃圾焚烧方面,公司泗洪、贺州各 500吨/日项目已经投运,根据 Q3发电量 1484、 1341万千瓦时的发电量和假设约 330度/吨的吨发电量倒推,两项目产能利用率均达 90%以上,项目投运后产能释放良好。 Q3修复政策持续推出,行业由粗向细快速推进。 当前土壤修复行业的重心逐步向工业场地转移, Q3以来又有广东、河北等地出台工业用地修复名录,且上海等对土壤修复的细节政策同样不断出台,行业高速发展的同时更高标准的操作也逐步开始在先进地区推行。公司作为行业龙头, 尽管新增订单增速略有放缓,但重质量、严把控的项目拓展模式有望在当前趋势下获得更长远的发展。 投资建议: 考虑到公司新增订单增速略缓, 我们略下调公司 2019-2021年归母净利润至 4.2、 5.7和 7.1亿元(前值为 4.4、 6.0和 7.6亿元) ,对应 PE 为 16、 12、 9倍。当前公司在手订单充裕,未来业绩值得期待, 对标行业按三大业务分部给予公司 21倍估值,对应目标价 13.1元, 维持“强推”评级。 风险提示:工程进度不及预期;政策推进不及预期。

核心观点: 在手订单加速建设,前三季度归母净利润同比增长 30.06%公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 31.7亿元 (同比+41.87%,下同),实现归母净利润 3.14亿元(+30.06%),收入及业绩保持高速增长,主要系公司加快在手订单建设。报告期内公司工程实施项目较多导致成本增速超过营收增速,毛利率 23.2%同比去年下降 7.1个百分点,但受益于公司期间费用率下降 3.3pct、其他收益(政府补贴等)及玉禾田等参股公司投资收益合计 6700万,2019Q3公司净利率 9.9%(去年同期 10.8%)。 运营业务收入占比 22.6%,经营性现金流净额同比增长 142%公司前三季度运营收入 7.17亿元,占营业收入比 22.6%。从公司前三季度新增订单来看,工程承包类订单 18.34亿,投资运营类订单 5.92亿,运营类订单占比相较去年同期数据有所下滑。报告期内公司加大应收账款催收力度,回款良好,实现经营性现金流量净额 3.5亿元(+142.46%) 。 在手订单 125.8亿元保持充裕,发行绿色债券保障项目稳步推进按业务板块划分,前三季度共新增垃圾填埋订单 8.61亿元、环境修复订单7.41亿元、危废处置订单 3.62亿元、工业固废订单 3.34亿元。公司目前在手订单 125.82亿元,尚可履行 87.43亿元保持充裕。公司于 8月完成12亿绿色债券发行,截至三季报在手货币资金 15.73亿元,占总资产比例14.4%,在手充裕的货币资金将保障订单顺利完成。 回购用于股权激励彰显公司发展信心,维持“买入”评级不考虑可转债转股, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.61、 0.79和 1.00元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 16.0、12.4、9.8倍。土壤污染法今年 1月开始执行,行业将迎来需求快速增长,公司作为行业土壤修复龙头将充分受益。此外,公司在垃圾焚烧、危废处置方面的布局已经进入收获期。预计公司未来三年业绩增速超 25%,给予 2019年 20倍 PE 估值,对应 12.20元/股合理价值,公司在手订单充裕,拟回购 0.5-1亿元用于股权激励计划,彰显公司发展信心,维持“买入”评级。 风险提示并购项目落地不及预期;工程项目进度低于预期;融资进度低于预期。

事件:根据公司业绩报告,2019年前三季度,公司实现营业收入 31.71亿元,同比增长 41.87%;归母净利润 3.14亿元,同比增长 30.06%;扣非归母净利润 3.03亿元,同比增长 26.40%;基本每股收益 0.47元/股,同比增长 29.86%。 业绩高速增长,现金流显著改善,订单充足保证未来业绩: 2019年前三季度,公司实现营业收入 31.71亿元,同比增长 41.87%,相较于19H1增速 51.04%, 依旧维持高速增长。公司经营活动现金净额为 3.53亿元,同比增长 142.46%,主要系加大应收账款催收力度,回款良好。 截至 2019年 9月末,公司新增订单金额为 24.26亿元,其中工程承包类订单 18.34亿,占比 75.60%,同比增长 31.94%,投资运营类订单 5.92亿,占比 24.40%,公司新增订单充足, 有效保证未来业绩增长。 修复行业龙头有望受益于政策红利: 报告期内,公司积极获取新订单,环境修复领域新增订单 7.41亿元,占新增订单总额的 30.54%,环境修复的商业模式以 EPC 工程总承包为主,项目周期短, 新增订单可有效保障来年业绩。《土壤污染防治法》 2019年 1月 1日正式实施,此外, 19年中央财政预算中土壤污染防治资金安排 50亿元,同比增长42.9%,在化工企业搬迁提速以及前期响水事件发酵的背景下,随着一系列国家和地方政策的发布以及国家资金投入加大,将推动土壤修复市场的快速释放,公司作为环境修复领军企业,有望凭借技术、项目经验、品牌等优势获取更多订单和持续受益。 垃圾焚烧、危废处置产能充足,持续投产保障公司未来运营收入: 固废处理处置领域中,公司报告期内生活垃圾处理处置类业务新增订单 8.61亿元,危废处理处置类业务新增订单 3.62亿元,一般工业固废类业务新增订单 3.34亿元。生活垃圾处理领域,公司凭借参股玉禾田和伏泰科技,拓展生活垃圾清扫清运和环卫信息化领域,形成生活垃圾处理全产业链布局。截至目前,公司在手垃圾焚烧发电项目处理规模已达 8800吨/日,在手项目中远期规模达 3300吨/日。 泗洪、 贺州、顺义项目已实现投产,密集的投产期将为公司带来稳定的运营收入。 在危废处置领域,由于中色东方技改和贵州宏达换证等因素影响公司上半年危废处置板块业绩,但随着技改和换证完成,该板块业绩有望回归稳定发展轨道。截至目前,公司核准经营规模达 59.51万吨/年,处理处置种类涵盖《国家危险废物名录》 46大类中的 33类,位居行业第一梯队。随着在手项目的陆续投运以及技改促进产能利用率的提高,将为危废板块带来新的增长空间,保障公司稳定发展。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 12元。我们预计公司2019年-2021年的 EPS 分别为 0.65元、 0.87元、 1.19元,对应PE15.6x、 11.6x、 8.5x。 风险提示: 项目推进不及预期,行业政策落地的不确定性。