土壤修复龙头布局固废全产业链，结构优化运营占比提升。公司董事长实控人李卫国，同为防水行业龙头东方雨虹董事长实控人，东方雨虹同为A股上市公司，市值过千亿，实控人公司管理运营能力优秀。公司15-19年营业收入/归母净利润CAGR为49.4%/40.4%。公司作为土壤修复龙头，15年起切入垃圾焚烧、危废布局固废产业链。随项目投运收入结构优化，20H1运营收入/毛利占比24.9%/28.1%，有望持续提升。运营毛利率高于工程毛利率，收入结构改善有望抬升整体利润率。 危废产能再翻番，“雨虹基因”再造危废资源化龙头。19年公司在手危废处置规模56.553万吨/年，资源化占比达90%。随重庆、贵州项目建成，21年底产能有望突破100万吨/年，资源化占比超95%。公司重点布局危废资源化，资源化具备“类制造业”属性，市场化程度高企业竞争优势更易体现。资源化行业依赖上游原料采购渠道与上中游精细化管理优势。东方雨虹依托精细化管理与渠道优势实现防水行业市占率第一。商业模式与工业管理存在协同，东方雨虹有望进一步赋能高能环境，助力高能腾飞。 垃圾焚烧：资本开支高峰已过，项目投运运营收入持续增长。垃圾焚烧运营规模预计已达8500吨/日，在建2200吨/日，筹建2700吨/日，仅在手项目可为公司锁定未来近60%规模扩张。公司垃圾焚烧项目建设高峰已过，预计生活垃圾板块将进入收入规模与利润率双升通道（运营利润率高于工程利润率）。运营收入占比进一步提升。垃圾焚烧项目提供的稳定现金流将促进公司实现内生优质增长，享受优质运营收益。 环境修复：模式理顺万亿市场待释放，龙头技术&管理优势维持高增。我国土壤修复待释放市场规模4.6万亿，19年土壤修复市场规模104亿。政策法规出台&中央资金支持，土壤修复市场商业模式理顺健康稳步发展。公司收入规模行业第一，新增订单表现优异，在手订单充沛。龙头地位稳固充分受益土壤修复市场释放。 盈利预测与投资评级：公司有望复制东方雨虹优秀的精细化管理能力，根据在手项目投产节奏与产能布局，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.67/0.86/1.13元，对应25/19/15倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：危废产能建设不及预期，危废产能利用率不及预期，市场竞争加剧

事件：公司发布2020年度业绩预告，预计2020年实现归母净利润5.3-5.7亿，同比增长29%-38%，单Q4实现归母净利1.2-1.6亿，同比增长19%-60%。 点评：主营业务稳健增长叠加并表范围扩大，全年业绩实现较快增长2020年公司业绩预计同比增长29%-38%，主要原因为，运营服务类项目运营情况良好，投入运营的垃圾焚烧电厂增加，甘肃高能等子公司完成技改并投产；工程建设类项目按计划推进在手订单；此外，2020年4月，合并报表范围增加了杭州高能结加；2020年7月，公司完成收购子公司阳新鹏富、靖远宏达剩余少数股东股权，进一步增厚公司盈利。 危废布局再发力，拟收购重庆耀辉51%股权，并建设资源综合利用产业园①拟收购重庆耀辉51%股权。为进一步扩大公司危废综合利用处置规模和类别，公司拟以2,346万元的价格收购重庆耀辉51%的股权；交易完成后，公司作为股东，拟按持股比例投资不超过1.02亿元，投入重庆耀辉新建一条年处理10万吨危险固体废物的多金属综合回收生产线建设。我们认为，本次收购完成后，公司进一步布局重庆环保市场，危废处置能力得到进一步提升，未来项目建成运营后有望贡献业绩增量。 ②投资建设贵州高能资源综合利用产业园项目，主要建设资源化产业群；稀贵金属回收系统、初级金属产品深加工、高端铜基材料、半导体材料制造、镀膜靶材等。预计项目总投资40亿元，分三期完成建设。项目未来建成后，有利于公司在西南地区业务的拓展及扩张，进一步增强公司固废危废综合利用的综合实力。 在手订单充足，投资运营类订单储备加速。截至到2020Q3，公司新增订单总额为27.3亿元，同比增加12.6%。其中，工程承包类订单18.6亿，同比略增1.2%；投资运营类订单8.8亿，同比增长47.8%。公司在手订单金额共计130亿元，同比增加3.3%，其中已履行53.2亿元，尚可履行76.8亿元，公司充足的在手订单储备或为业绩稳增提供基础。 盈利预测与估值：根据公司业绩预报及业务拓展情况，我们维持2020年业绩预测，并上调了2021和2022年的业绩预测，预计公司2020-2022年将实现归母净利润5.5/7.2/9.4亿（调整前为5.5/6.4/8.4亿），分别同比增长33%/31%/31%，对应PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、项目订单获取不及预期、项目推进不及预期、危废业务竞争加剧、修复行业政策落地慢于预期风险

业绩稳步增长，符合预期。公司2020年前三季度累计实现营业收入43.2亿元，yoy36.2%；前三季度累计实现归母净利润4.1亿元，yoy31.7%。其中，2020Q3实现营收16.9亿元，yoy55.4%；2020Q3归母净利润1.4亿元，yoy32.3%。业绩增长主要原因是①工程收入稳步增长；②垃圾焚烧业务营收增长较快，2020前三季度濮阳、岳阳、和田等垃圾焚烧发电项目进入运营期；③高能中色新建生产线投产，危废业务收入增长；④并表范围增加高能结加。 毛利率略降，现金流持续改善。公司2020前三季度综合毛利率为21.8%（yoy-1.4pct）。毛利率下滑主要系营业成本增加导致；2020Q1-Q3净利率10.6%（yoy-0.7pct）。2020Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额5.3亿元，yoy48.9%，现金流显著改善，主要是公司持续加强工程项目应收款的收款力度，回款状况良好，同时严格控制各项费用的支出。2020Q1-Q3期间费用率9.4%（yoy+0.2pct），其中销售、管理、财务费用率分别为1.4%/4.7%/3.2%，yoy分别为-0.1pct/-0.1pct/+0.4pct，借款增加导致财务费用率上升。 订单获取持续高增，环境修复、垃圾处理订单增速高。公司2020年前三季度新签订单合计27.3亿元，yoy12.6%。主要由环境修复和生活垃圾处理订单高增长带动，2020Q1-Q3累计获取环境修复新订单10.3亿元，YoY为38.5%；生活垃圾处理新增订单11.6亿元，同增34.7%；危废新增订单2.4亿元，一般工业固废新增订单0.8亿元（以上新增订单均不包含公司提供运营服务涉及的订单，公司前三季度运营收入13.0亿元，yoy81.7%），截至2020Q3末，公司在手订单总金额130.0亿元，其中已履行53.2亿元，尚可履行76.8亿元。我们认为公司在手投资运营类订单体量较大，未来两年集中投产望带来更为稳定的业绩，其中1、垃圾焚烧已投产5个项目，规模达4900吨/日，在手项目15600吨/日，成长空间较大；2、危废已运营8个项目，公司在手运营的危废处理处置牌照量为58.9万吨/年，其中，资源化处置类牌照量已达到50.6万吨/年，占全部牌照量的86.0%，危废业务有望保持稳定增长。 投资建议：公司在手垃圾焚烧、危废等运营项目较多，未来两年逐步投产后将带来更为稳定的业绩增长，此外，作为土壤修复龙头企业，公司修复订单同样值得期待。预计2020-2022年归母净利润5.6/7.4/9.6亿元，对应EPS分别为0.69/0.91/1.19元/股，对应PE分别为20.2/15.4/11.8X，估值优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：焚烧产能投放进度不达预期，土壤修复市场订单释放不及预期。

事件：高能环境发布2020年三季报，实现营收43.18亿元，同比增长36.15%；归母净利润4.13亿元，同比增长31.7%，业绩符合预期。 现金流稳定。前三季度业绩增长主要是稳步推进工程订单，工程收入增长；公司投产的生活垃圾焚烧电厂及高能中色新建生产线投产收入增长；同时并表范围增加高能结加所致。财务方面，前三季度管理/财务费用分别同比提升33.04%/54.92%，主要是疫情投入增加、高能结加并表、资讯费增加以及借款增加所致；综合毛利率同比降低1.4pct至21.78%，可能是毛利较低的焚烧类工程业务较多所致；经营性现金流同比增长48.90%至5.26亿元,主要是公司持续加强工程项目应收款的收款力度,严格控制各项费用的支出所致。 订单充足，运营占比提升。2020年前三季度公司新增订单27.3亿元，同比增长12.6%，其中工程类订单18.6亿元，同比增长1.2%，运营类订单8.8亿元，同比增长47.8%，订单增长主要来自环境修复和垃圾处理业务。截至报告期末，公司在手订单130亿元，同比增长3.3%，76.8亿元尚未履行，在手订单充足，为业绩增长提供动力。前三季度运营收入13亿元，同比增长81.7%，占总营收比例为30.2%，占比同比增长7.6个百分点，预计随着项目陆续投产，运营占比将进一步提升。 盈利预测及投资建议。公司自主研发核心技术较强，产业链进一步完善，运营业务占比持续提升，《土壤法》推进行业发展。公司运营订单充足，现金流稳定，未来业绩增长确定性较强。预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.34、6.55、7.63亿元，EPS分别为0.79、0.96、1.12元，以当前14.21元的收盘价计算，对应PE分别为17.99、14.80、12.69倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。政策推进风险，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，应收账款回款风险，国内外疫情超预期恶化风险。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收43.18亿元，同比增长36.15%，实现归母净利润4.13亿元，同比增长31.7%；单三季度实现营收16.94亿元，同比增长69.23%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长32.11%。 接连中标多个项目，在手订单充足。根据公告，公司2020年前三季度项目工程承包与投资运营同步扩张，共新增订单27.31亿元，其中包括工程类订单18.6亿元，投资运营类订单8.75亿元。主要新增订单集中在环境修复领域（10.26亿元）和生活垃圾处理领域（11.6亿元）。 单三季度，公司就中标北海市白水塘生活垃圾处理厂应急填埋场工程、杭州临江环境能源项目配套工程（一期）、茌平绿色化工产业园区污水处理厂建设项目（一期）等大型项目。截至三季度末，公司在手订单金额共计130.01亿元，其中76.79亿元尚未履行，充足订单量有望支撑业绩持续增长。 业绩稳定增长，现金流趋势向好。公司前三季度获运营收入13.03亿元，主要包括危废处理处置运营、垃圾焚烧发电厂运营、污水处理运营等，占总营收比重为30%，较半年报的比重进一步提升。公司前三季度毛利率21.78%（-1.4pct），净利率10.6%（-0.66pct），盈利水平基本维持稳定。由于工程收入稳定增长和公司投产的生活垃圾焚烧电厂及高能中色新建生产线投产，以及并表高能结加，营业收入大幅增长。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额5.26亿元，较去年同期增长48.9%，得益于公司持续加强工程项目应收款的收款力度，同时严格控制各项费用的支出，现金流水平稳态向好。 核心技术优势推动危废处理处置板块扩张。公司在危废处理处置领域形成资源化与无害化处理处置全产业链技术，同时研究开发危险废物处理处置全过程管理系统，实现危废从生产到终端处置全生命周期闭环管理及全程追踪。根据中报，目前在手运营的危废资源化处置类牌照量已达到50.635万吨/年，占全部牌照量的86.03%。前三季度公司危废处理类业务新增订单2.38亿元。虽然在完成对宁夏瑞银铅资源再生有限公司的并购后，双方由于经营理念分歧导致拟将持有的瑞银铅资源55%股权转让给瑞银有色，但公司对于危废板块的战略重视程度持续提升，未来危废处理处置板块有望成为公司新的增长点。 投资建议：公司现金流稳定，新增订单保障未来收入，业绩有望进一步提升。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.68元、0.87元、1.09元，对应PE为20.8x、16.1x和12.9x，维持买入-A评级，6个月目标价16.8元。 风险提示:项目推进不及预期，政策变化不及预期，竞争加剧。

投资建议：维持“审慎增持”评级。公司布局环境修复和固体废物处理处置两大领域，订单持续扩张，运营收入占比不断提升，我们预计公司2020-2022年归母净利润预测为5.46/6.76/8.19亿元，增速32.6%/23.8%/21.0%，对应10月29日估值20.7、16.7、13.8倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：固废及土壤修复项目进度风险，危废项目环保达标风险，政策风险。

事件：公司公告2020年三季报，前三季度公司实现营业收入43.2亿，同比增加36.2%；实现归母净利润4.1亿，同比增加31.7%，其中Q3单季归母净利润同比增加32.3%。 点评：营收增速逐季抬升，运营占比快速走高。前三季度公司工程订单稳步推进，且公司投产的生活垃圾焚烧电厂及高能中色新建生产线投产收入增长，同时叠加并表高能结加后，前三季度营收增速抬升明显。前三季营收同比增长36.2%，相较上半年增速抬升10.1个百分点，其中Q3营收同比高增55.4%，增速环比Q2抬升25.7个百分点，随着疫情对工程进度影响的弱化，2020年以来营收增速实现逐季抬升。此外，从结构上看公司运营业务权重明显走高，前三季度实现运营收入13亿元，同比增加81.7%，占营收比例为30.2%，同比抬升7.6个百分点，其中Q3实现运营收入6.5亿，同比增加118.9%，占营收比例24.8%，同比增加10.5个百分点。 Q3毛利率略有下滑，投资收益维持高增。利润率方面，受营收结构变化等因素影响，公司前三季度实现毛利率21.8%，同比略降1.4%，其中三季度毛利率为19.3%，同比降低5个百分点，环比降低3个百分点。费用率方面，公司期间费用率稳中有降，前三季期间费用率12%，同比略降0.4个百分点，其中Q3期间费用率10.4%，同比降低1.6个百分点。受益于玉禾田等参股公司业绩高增，公司前三季度实现投资收益0.74亿，同比增加53.7%。在毛利、费用、投资收益等综合作用下，公司前三季度实现净利率10.6%，同比略降0.7个百分点，其中Q3实现净利率9.7%，同比降低1.9个百分点，环比降低2.8个百分点。 在手订单充足，投资运营类订单储备加速。三季度公司订单增长十分稳健，公司新增订单总额为27.3亿元，同比增加12.6%；其中工程承包类订单18.6亿，同比略增1.2%，投资运营类订单8.8亿，同比增长47.8%。分业务来看，环境修复领域新增订单10.3亿，同比增加38.5%；固废处理处置领域新增订单14.8亿，同比降低5.1%，其中生活垃圾处理类业务新增订单11.6亿元，同比增加34.7%，危废处理处置类业务新增订单2.4亿元，同比降低34.3%；其他类业务新增订单2.28亿元，同比增加78.1%。截至报告期末，公司在手订单金额共计130亿元，同比增加3.3%，其中已履行53.2亿元，尚可履行76.8亿元，公司充足的在手订单储备或为业绩稳增提供基础。 盈利预测与估值：预计2020-2021年将实现归母净利润5.46/6.41亿，分别同比增长33%/17%，对应当前股价PE分别为21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反弹影响行业招标与施工进度风险、修复行业政策落地慢于预期风险、再融资稀释每股收益风险

业绩靓丽，延续今年强劲增长势头： 前三季度，公司实现营业收入 43.2亿元，同比增长 36.2%。归属母公司净利润 4.1亿元，同比增长 31.7%。单三季度，收入16.9亿元，同比增长 55.4%；归母净利润 1.4亿元，同比增长 32.3%。今年以来，公司一二季度归母净利润的增长分别为 28.8%、32.3%，到目前都依然非常强劲。 垃圾焚烧项目投产大年，工程有序推进： 公司垃圾焚烧业务增长非常迅速。今年计划投产的垃圾焚烧项目较多，有濮阳、岳阳、和田、新沂、临邑、静海、荆门、泗洪 2期等 8个，对公司工程板块的业绩有较大的提振。生活垃圾业务新增订单11.6亿元，将为板块后续增长提供保证。未来，随着垃圾焚烧项目进入投产期，有望奠定公司长期业绩基础。 危废项目建设加速，未来 2年逐步贡献业绩： 危废是公司近几年布局的战略性板块，今年复工后，公司加快了危废项目的建设进度，预计在 3-4季度将会贡献较大的危废项目运营收入。三季度危废业务新增订单 2.38亿元，考虑目前在建项目，未来 2年将是公司自建危废项目密集投产期，对收入利润的贡献将会逐步突显。 投资建议：我们看好公司在土壤修复的龙头地位和技术能力，看好公司在危废战略方向的自建和外向拓展潜力，公司预测 2020年至 2022年每股收益分别为 0.70、0.84和 1.07元。净资产收益率分别为 15.2%、 16.1% 和 16.9%，给予买入-A 建议。 风险提示：靖远宏达经营若持续低于预期，可能会存在减值风险。土壤板块大订单延后释放，可能影响今年该业务板块业绩。

2020年三季报：业绩符合预期2020年前三季度公司实现营收 46.18亿元（同比+36.15%），归母净利润 4.13亿元（同比+31.70%），扣非归母净利润 4.01亿元（同比+32.19%）；2020年第三季度单季度实现营收 16.94亿元（同比+55.36%），归母净利润 1.44亿元（同比+32.31%），业绩符合预期。公司内生发展加速，新增订单快速增长，在手订单充足，工程项目快速落地，运营项目占比逐步提升，加强回款现金流持续改善，环境修复龙头地位稳固，业绩有望保持持续增长，我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.69、0.91和 1.14元，当前股价对应 PE 分别为20.3、15.4和 12.3倍，维持“推荐”评级。 工程稳步推进，新签订单快速增长2020年前三季度，公司新签订单共计 27.31亿元（同比+12.57%），其中工程类订单 18.56亿元（同比+1.20%），投资运营类 8.75亿元（同比+47.80%）,运营类订单增速较快，后续公司运营收入占比有望进一步提升；按业务板块划分来看，其中环境修复类订单 10.26亿元（同比+38.46%），生活垃圾处理订单 11.60亿元（同比+34.73%），新增危废处置订单 2.38亿元。截止 2020年三季度末，公司在手订单金额共计 130.01亿元，其中已履行 53.22亿元，尚可履行 76.79亿元。公司新签订单快速增长，在手订单充足，在建项目推进顺利，生活垃圾焚烧电厂及高能中色新建生产线投产，高能结加并表，后续有望为业绩增长提供有力保障。 现金流持续改善，运营收入占比提升公司现金流持续改善，加强工程项目回款，控制各项费用。2020年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 5.26亿元（同比+48.90%）；费用率11.98%，较去年同期下降 0.35个百分点，其中销售和管理费用率分别下降0.08和 0.67个百分点，财务费用率上升了 0.39个百分点。2020年前三季度，毛利率下降 1.4个百分点至 21.78%，净利率下降 0.66个百分点至 10.60%，资产负债率下降 3.46个百分点至 64.17%。此外，公司前三季度的运营收入为 13.03亿元（同比+81.73%），占总营收比重达到了 28.22%，而且未来随着运营类项目投产的情况下，后续运营收入比重还有望进一步增长。 风险提示：项目推进不及预期，融资成本大幅增长，经济大幅下行

公司各项业务稳健向好，看好业绩持续增长 公司营收稳健增长，同比增长26.07%，分业务来看，环境修复领域上半年实现营业收入6.68亿元，同比略降1.84%，主要考虑一季度受疫情影响，修复项目开工较往年有所延迟，随着后续复工复产的推进，今年4月后招标工作基本恢复正常，公司修复市场上半年获取新订单8.21亿，同比增长33%，随着复工复产的推进公司修复领域有望恢复增长。 危废处理领域，实现营业收入4.88亿元，同比增长25.52%。主要受益于工程承包收入同比增加，此外上半年完成对宁夏瑞银铅资源再生有限公司的并购，报表合并范围增加。公司在手运营的危废处理处置牌照量为58.85万吨/年，其中，资源化处置类牌照量已达到50.64万吨/年，占全部牌照量的86.03%。公司危废资源化产业布局不断完善。 生活垃圾处理板块实现营业收入11.05亿元，同比增长42.49%。工程建设方面，天津静海区新能源环保发电项目、新沂生活垃圾处理项目等建设项目春节期间未停工，其余项目在施工恢复后已经全力推进。运营方面，已进入运营阶段的生活垃圾焚烧发电项目、医废处理处置项目、污水处理项目、污泥处理项目等市政运营类项目未受到疫情影响，保持正常运营。垃圾发电项目方面，濮阳高能、岳阳高能、和田高能项目等生活垃圾焚烧发电项目进入运营阶段。随着项目的投产，后续公司运营业务占比有望进一步提升。 一般工业固废处理板块实现营业收入3.07亿元，同比增长235.22%，主要是考虑上半年完成对杭州结加的并购所致。公司将通过杭州结加，积极拓展废轮胎、废塑料等固废资源化领域，进一步完善公司固废资源化品类。 公司财务数据向好，现金流稳健 公司毛利率、净利率分别提升0.77pct、0.1pct至23.40%、11.17%，盈利能力增强。公司资产负债率为64.49%，同比略降1.57%，ROE（加权）提升0.91pct至8.26%，公司经营性现金流为3.57亿元，较上年同期增长170.29%，主要是公司持续加强工程项目应收款的收款力度回款良好,同时严格控制各项费用的支出所致，与净利润匹配，公司现金流稳健。 公司在手订单充足，保障后续增长 上半年公司新增订单金额为22.95亿元，其中工程承包类订单14.20亿元，投资运营类订单8.75亿。按业务板块划分，环境修复领域新增订单8.21亿元；固废处理处置领域中，生活垃圾处理、危废处理处置、一般工业固废处理分别新增订单10.60亿元、2.17亿元、0.58亿元。公司在手订单金额共计134.90亿元，其中已履行34.95亿元，尚可履行99.95亿元，在手订单充足，静待项目投产带来的业绩释放。 投资建议 公司已形成了以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心业务板块，多领域协同发展的综合性环保服务平台，预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为5.44亿元、6.02亿元、7.12亿元，同比增长分别为31.72%、10.93%、18.34%；EPS 分别为0.67元、0.75元和0.88元，对应的动态市盈率分别为24.14倍、21.76倍、18.39倍。未来六个月内，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降风险；融资改善不达预期风险；项目进度不达预期风险。

工程与运营有效恢复，盈利与现金稳中向好。公司环境修复收入受疫情影响，收入略降1.4%至6.68亿元；垃圾处理在建造推进、濮阳、岳阳、和田等项目转运营拉动下，收入同比增长42.5%至11.1亿元；危废收入同比增长25.5%至4.88亿元，主要来自工程推进和对宁夏瑞银的收购。一般工业固废在对杭州结加收购后收入同比增长235%至3.1亿元。盈利能力方面，修复与焚烧毛利率稳中略升，危废和一般固废受结构性影响分别同比下降7.0、4.9pct至22.3%、27.6%，整体综合毛利率提升0.8pct至23.4%。同时现金流在业务结构改善、回款效率提升等拉动下，2020H1经营性净现金流同比增长170%至3.57亿元。 环境修复订单高增，区域政策理顺利好后续需求释放。公司环境修复2020H1新增订单8.2亿元，同比增长33%。截止2020年5月，全国所有省级行政区已出台土壤污染风险管控和修复名录，累计需修复地块554个，面积约5000万m2。同时7月末土壤污染防治法执法检查开启，集中在农用地（农产品污染）和工业用地（人居环境健康）两个领域，从工业、农业、生活等领域全防全控，行业进入修复周期的节奏有望加速进而更快释放需求。 危废与工业固废积极推进。公司2020年定增收购靖远宏达和阳新鹏富后危废板块进一步理顺，同时两公司2020-2022年合计1.2、1.4、1.6亿的业绩承诺也进一步稳固危废板块的业绩贡献。尽管受疫情影响危废运营受一定影响，但公司利用停产期完成项目升级改造，H1末在手运营的危废处理处置牌照量为58.93万吨/年。工业固废板块同样积极扩张，收购杭州结加后进军废轮胎、废塑料等再生资源领域，进一步巩固大固废的协同布局。 生活垃圾处理运营体量增长。截至H1末公司运营项目总计4200吨/日（不含委托运营），且除6月投运的濮阳项目外其他项目发电量受疫情影响均较小。建造方面天津、新沂项目春节期间未停工，其余项目在施工恢复后全力推进。增量方面H1新中标新疆伊宁1500吨/日项目，目前在手项目总规模近1万吨/日，随着投运项目占比逐步提升，垃圾焚烧的运营利润也有望持续提升。 股权激励进一步绑定中高层利益。公司2020H1推出限制性股票草案，对董事、中高层管理、核心技术/业务人员和骨干员工超200人授予615万股分四次解锁，考核目标折算得2019-2023年净利润16%复合增速。此次激励覆盖面广且更具利益绑定意义，有利于进一步保持优秀员工的稳定性和业务推进积极性。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到项目推进顺利玉禾田的盈利贡献，我们预计2020-21年归母净利润5.4、7.0、8.3亿元，对应EPS为0.68、0.88、1.05元/股，PE为24、18、15倍。公司在手订单充裕且利润结构显著改善，未来业绩和估值双提升值得期待，结合分部估值和DCF估值，给予公司2021年23倍PE，对应目标价21.08元，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧；项目拓展和盈利能力不及预期；并购整合不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，实现营收26.23亿元，同比增长26.1%；归母净利润2.69亿元，同比增长31.4%，业绩符合预期。 盈利能力稳定。业绩增长主要由生活垃圾和危废营收增长贡献，此外，投资收益增长94%至0.51亿元，主要原因是玉禾田等参股公司利润增长所致。财务方面，综合毛利率同比增长0.8%至23.4%，经营性现金流受益业务结构改善，同比增长170%至3.57亿元。 业务推进顺利。环境修复板块实现营收6.68亿元，与去年基本持平，新增订单8.21亿元，同比增长33%；生活垃圾板块实现营收11.05亿元，同比增长42%，2020年上半年濮阳、岳阳、和田项目投运，目前公司垃圾焚烧项处理规模近1万吨/日，板块可持续提供优质现金流；危废处置板块实现收入4.88亿元，同比增长26%，主要原因是工程承包收入增加所致，靖远宏达和阳新鹏富虽然在疫情期间业绩下降，但完成了扩产和升级改造，目前在手运营危废产能58.853万吨/吨；工业固废板块方面，公司收购杭州结加，进军废轮胎、废塑料等再生资源领域。此外，2020年上半年运营收入6.53亿元，占总收入比重同比提升4pct至25%，预计随着项目陆续投产，运营占比将进一步提升。 盈利预测及投资建议。公司自主研发核心技术较强，产业链进一步完善，运营业务占比持续提升，《土壤法》推进行业发展，公司未来业绩增长确定性较强。此外，公司推出限制性股票草案，对董事、高管等超200人授予615万股分四次解锁，具有较强激励作用。预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.34、6.55、7.63亿元，EPS分别为0.79、0.96、1.12元，以当前16.92元的收盘价计算，对应PE分别为21.42、17.63、15.11倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。政策推进风险，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，应收账款回款风险，国内外疫情超预期恶化风险。

事件：2020年8月17日，公司公告2020年半年报。1H20公司收入26.23亿元，同比+26.07%，2Q20收入18.10亿元，同比+29.64%；1H20归母净利润2.69亿元，同比+31.38%，2Q20归母净利润1.99亿元，同比+32.30%。对此，我们点评如下： 危废&垃圾焚烧板块高增长，推动1H20收入增长26.07%。 1）1H20营业收入分板块看，a）环境修复板块收入6.68亿，同比-1.39%，2020年4月后招标工作基本恢复正常，上半年获取新订单8.21 亿，同比增长33.55%。b）生活垃圾板块收入11.05亿元，同比+42.49%，1H20新增濮阳高能、岳阳高能、和田高能项目等生活垃圾焚烧发电项目进入运营阶段；新签生活垃圾处理订单10.60亿元，同比+39.23%。c）危废板块收入4.88亿元，同比+25.52%，1H20完成对宁夏瑞银铅资源再生有限公司的并购，部分项目停产期间完成扩产或技改，保障下半年正常经营。截止1H20，公司在手运营危废58.85万吨/年，其中资源化项目50.64万吨/年。d）一般工业固废收入3.07亿元，同比+235.22%，1H20完成对杭州结加的并购。 2）公司1H20毛利率23.40%，同比+0.78pct。其中环境修复毛利率28.75%，同比+0.33pct；生活垃圾处理毛利率19.49%，同比+1.58pct；危废处理处置毛利率22.30%，同比-6.99pct；一般工业固废处理毛利率27.61%，同比-4.87pct。 现金流进一步改善，年化ROE创近五年新高。1H20公司经营性现金流净额3.57亿，显著高于归母净利润2.69亿，收现比109.17%，相比2019年报提升6.01pct，进一步创新高。1H20公司年化ROE达到14.88%，相比2019年进一步提升0.72pct，年化ROE创近五年新高。 投资建议：维持“审慎增持”评级。公司布局环境修复和固体废物处理处置两大领域，今年年初参与火神山河雷神山防渗工程，彰显公司技术能力突出。公司现金流大幅改善，加速在手订单建设，我们调整公司2020-2022年归母净利润预测为5.38/6.54/7.92亿元，增速30.5%/21.7%/21.1%，对应8月17日估值22.6、18.6、15.3倍，维持“审慎增持”评级。

事项: 公司发布2020H1业绩预告。2020H1归母净利润同比增长21.9%-36.5%至2.5-2.8亿元,扣非归母净利润同比增长22.8%-37.8%至2.45-2.75亿元。 评论: 增长符合预期,玉禾田进一步贡献投资收益。公司在疫情发生以来各业务积极复工,工程和运营项目Q2以来已经全面恢复,实现收入利润的增长。同时公司间接持有玉禾田14%股权,根据业绩预告玉禾田2020H1预计净利润增长130%-160%至3.1-3.5亿元,贡献投资收益约0.45-0.51亿元。玉禾田作为行业领军企业,多年来丰富的项目经验、良好的政府关系以及大数据系统构建形成了独特的竞争优势,公司当前在手环卫服务年化订单超过30亿,未来三到五年有望保持年均30%增速,在业绩上对高能环境形成有力支撑。 大固废领域持续中标。公司2020年以来先后在土壤修复、一般固废和垃圾焚烧等领域持续中标,其中6月连续中标江苏化工土壤修复项目(金额0.54亿元)、沈阳新城化工厂修复项目(金额0.84亿元);垃圾焚烧领域中标1500吨/日伊宁项目;另外公司还先后中标北海市填埋场、新疆污水处理等项目,各固废领域中标推进有力保障了公司未来业绩的释放。 危废业务逐步理顺,协同进军再生资源领域。公司2020H1完成了对靖远宏达和阳新鹏富的全资收购,在业绩承诺期后公司全资收购一方面有利于板块的持续增长,另一方面也有利于将前期累积的管理业务运营经验更好地协同发挥。同时2020年4月公司新控股宁夏瑞银,将再生资源的上游企业并入控制,公司有望更好地发挥产业链一体化的协同效应。 各地土壤修复政策2020年密集落地,修复治理有望加速推进。截止2019年底,华北地区、西北和经济发达地区均在土壤政策方面大力推进。2020年,山东、广东、四川等部分省市发布具体土壤防治方案;而在操作层面上云南、上海、广东等地已经出台明确的修复流程操作要求。此外,截止2020年5月,全国所有省级行政区已出台土壤污染风险管控和修复名录,累计需修复地块554个,面积约5000万m2。土壤修复名录的出台一方面意味着多省的土壤详查已经转移至工业场地领域,另一方面随着土壤详查的基本完成,行业进入修复周期,需求有望持续高增。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2021年归母净利润5.4、7.0亿元,同比增长31%、29%,对应EPS为0.72、0.92元/股,对应PE为16、12倍,2020年固废和土壤修复领域有望走向正轨,叠加参股环卫龙头的业绩贡献,未来发展值得期待,维持“强推”评级。 风险提示:政策推进不及预期、工程建设受疫情等影响推进不及预期、市场竞争加剧影响行业盈利能力。

公司动态事项公司发布2019年年报,2019年全年实现营收50.75亿元,同比增长34.90%;归母净利润4.12亿元,同比增长26.92%;扣非归母净利润3.93亿元,同比增长29.87%。2020年第一季度,公司实现营收8.13亿元,同比增长18.8%;归母净利润0.70亿元,同比增长28.84%;扣非归母净利润0.69亿元,同比增长30.13%。业绩符合预期。 事项点评公司营收稳健增长,毛利率同比下降,现金流持续改善公司营收稳健增长,同比增长34.90%,其中环境修复板块实现营收16.42亿元,同比增长26.75%;固废处理处置业务中,生活垃圾条线实现营收16.37亿元,同比增长72.60%。受益于环境修复订单快速落地实施和生活垃圾焚烧发电项目的建设投入增加,工程建设收入带动整体营收增长。固废处理处置中危废处理处置条线实现营收10.66亿元,同比减少8.25%,主要系危废经营许可证换证影响,报告期业绩低迷,也一定程度影响了公司运营收入的下降。公司运营业务、工程承包业务毛利率分别为32.21%、20.72%,运营业务收入的下降也导致整体毛利率下降3.17pct,为23.18%。 公司2019年、2020Q1经营性现金流分别同比增长144.24%和43.88%,持续改善,主要是公司加强应收账款回款力度,收回前期项目工程款所致。 公司新签订单增速放缓,提高项目要求,聚焦在手项目建设2019年全年公司新增环境修复订单9.47亿元,生活垃圾处理订单9.68亿元,危废处理处置3.62亿元,分别较上年同期降低54.45%、74.64%、74.27%,全年累计新增订单金额为30.07亿元,同比下降61.67%,主要是公司内部风控标准提高,对项目筛选更重质量,且考虑投资类项目对资金需求较大,公司更多聚焦在手项目的建设。 公司披露的一季度经营信息简报显示,公司新增订单金额为4.01亿元,均为工程承包类订单。按业务板块划分,环境修复领域新增订单2.70亿元;固废处理处置领域中,生活垃圾处理处置类业务新增订单0.74亿元,危废处理处置类业务新增订单0.02亿元,一般工业固废类业务新增订单0.37亿元。一季度末,公司在手订单金额共计126.73亿元,其中已履行51.82亿元,尚可履行74.91亿元,公司后续业绩增长仍有较高保障。 投资建议公司已形成了以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心业务板块,多领域协同发展的综合性环保服务平台,预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为5.44亿元、6.07亿元、7.23亿元,同比增长分别为31.94%、11.63%、19.17%;EPS分别为0.80元、0.89元和1.06元,对应的动态市盈率分别为16倍、14.33倍、12.02倍。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险;融资改善不达预期风险;项目进度不达预期风险。 数据预测与估值