事件：高能环境董事、总裁凌锦明先生、董事、副总裁胡云忠先生、副总裁、财务总监吴秀姣女士增持公司股份。 高管增持彰显信心。2022年6月29日至30日，公司董事、总裁凌锦明先生通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份46.30万股，增持金额532.85万元；董事、副总裁胡云忠先生通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份1.20万股，股权激励行权11.66万股，合计增持金额82.46万元。财务总监吴秀姣女士通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份1万股，增持金额11.42万元。此次高管增持合计增持60.16万股，合计额增持金额626.73万元，资金来源为自有资金。高管增持彰显基于公司战略发展的坚定信心，以及长期投资价值和发展前景的充分认可。 资源化产能快速扩张，完善深度资源化。1）截至2021年12月31日，公司在手资源化项目规模超100万吨/年。公告在建项目包括重庆耀辉（10万吨/年）、贵州项目一期（35万吨/年）、江西鑫科（31万吨/年）、金昌项目（10万吨/年）、嘉天禾（3万吨/年医用废塑料+4万吨/年医用废玻璃），资源化规模快速扩张。2））完善深度资源化布局，江西鑫科新建10万吨电解铜及其他多金属深加工生产线，布局铜、锡、铅等金属及稀贵金属的深度资源化。鑫盛源与正弦波，产品包括优质氧化亚镍、电子级氧化亚镍、电池级硫酸钴镍，实现新能源材料产业链切入。前端规模扩张同时逐步完善布局深度资源化，规模与盈利能力有望迎双升。 盈利预测与投资评级：公司定增审核通过资金就位，资源化项目投运发展加速。管理精细化+激励机制，复制东方雨虹优势整合固危废资源化非标大市场。我们维持2022-2024年归母净利润10.0/13.1/17.0亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应2022-2024年EPS分别为0.67/0.87/1.13元，2022-2024年PE18.1/13.9/10.7倍（估值日2022/07/01），维持“买入”评级。 风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧

2021年，公司实现营业收入 78.27亿元，同比增长 14.65%；实现归母净利润 7.26亿元，同比增长 32.03%。2022年一季度，公司实现营业收入 15.66亿元，同比增长 23.84%；实现归母净利润 1.7亿元，同比增长42.85%。 事件点评： 固危废资源化利用业务快速拓展，产业链延伸，品类拓宽。2021年，公司完成对江西鑫科、重庆耀辉环保、鑫盛源、正弦波的收购，拓宽前端固危废回收处理的种类，同时延伸至后端金属产品的深加工，布局氧化亚镍和电池级硫酸镍钴领域，延展产业链。同时，高能鹏富、靖远高能完成改造，产能规模和生产效率得到提升，资源化处置板块竞争力进一步提升。目前公司固危废资源化利用设计处置能力已达102.63万吨/年，无害化处置能力为 12.26万吨/年。 运营收入大幅增长，占比超 60%。2021年，公司运营收入达到 48.42亿元，同比增长 128.56%，占整体收入比例为 61.87%，首次超过工程收入。其中，固废危废资源化利用实现营收 34.94亿元，同比增长155.7%；生活垃圾处理实现营收 9.28亿元，同比增长 156.77%；固危废无害化处置实现营收 3.64亿元，同比增长 31.13%。 毛利率略有提升，现金流有所下降。2021年，公司毛利率为 24.37%，同比提升 1.21pct；净利率为 10.61%，同比提升 1.28pct。公司经营性净现金流为 6.07亿元，同比下降 44.26%，主要由于公司加大了对固危废资源化业务原材料的采购力度，部分原材料经过无害化处理及资源高效回收后所形成的库存商品大部分在四季度销售，而部分回款延后至 2022年一季度，剩余材料尚未进行生产销售。 盈利预测和投资评级 我们认为，公司固危废资源业务拓展快速，运营收入占比大幅提升，业绩稳定性增强。预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 9.51/12.34/16.7亿元，对应 PE 为 15/12/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 大宗商品价格波动风险；新增订单不及预期；投运项目产能提升进度不及预期；原材料价格上涨风险；商誉减值风险。

事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入78.27亿元，同比增长14.65%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长32.03%。业绩符合我们预期。 2022年一季度，公司实现营业收入15.66亿元，同比增长23.84%，实现归母净利润1.70亿元，同比增长42.85%。 运营业务高速增长，危废资源化探索新方向。 2021年，固废处理运营业务营收47.86亿元，同比增长138.65%，主要系危废资源化和生活垃圾处理业务取得高速增长。毛利率同比下降10.48pct 至21.55%，主要系危废资源化业务模式转型。其中固废危废资源化利用板块收入34.94亿元，同比增长155.70%。固废危废无害化处置板块实现收入3.64亿元，同比增长31.13%。2021年，公司固废危废资源化利用产能提升超过30%，子公司高能鹏富通过调整原料采购策略，物料以高铜、贵金属为主，营业规模大幅增加。生活垃圾处理板块实现收入9.28亿元，同比增长156.77%，毛利率降低0.07pct 至44%。 展望2022年，子公司重庆耀辉（10万吨/年）、金昌高能（10万吨/年）、江西鑫科（31万吨/年）有望投产，带动公司固废危废资源化产能提升。同时，危废资源化利用领域从原来前端固危废回收处理延伸至后端金属类产品的深度加工，及氧化亚镍和电池级硫酸镍钴领域，盈利能力有望进一步提升。2021年 12月，公司披露《高能环境 2021年度非公开发行 A 股股票预案》 ，拟募资总额27.58亿元，用于公司固危废资源化项目和垃圾焚烧发电项目的投资建设。 固废处理处置工程板块稳健增长，后续潜力较大。 2021年，固废处理处置工程业务营收18.65亿元，同比下降37.54%，毛利率同比提升15.38pct 至28.21%。主要系处于建设期的生活垃圾焚烧项目减少，生活垃圾处理工程减少。环境修复板块实现收入 8.65亿元，同比下降 46.52%。 2021年度，全年签订工程类订单24.67亿元，其中修复工程订单14.68亿元，其他环保工程类订单9.99亿元。 盈利预测、估值与评级：公司持续深化固废危废资源化利用为重点战略方向的业务布局，不断拓展资源化品类，延伸资源化利用产业链，并积极开拓氧化亚镍和电池级硫酸镍钴等新能源材料领域。我们维持公司2022-2023年归母净利润8.64/10.33亿元，新增2024年预测净利润为12.28亿元，当前股价对应2022年PE 为17倍。公司运营业务高速成长，营收结构改善，维持“买入”评级。 风险提示：公司项目建设进度不及预期；未来新签订单量较少拖累业绩。

深耕大固废，业务布局多元化。公司业务范围覆盖环境修复工程、城市生活垃圾处置、工业固废危废处理三大领域。公司通过投资建设新项目和收购成熟项目，实现产业的快速布局，2021 上半年，运营服务收入首超工程建设收入，运营类资产比重提升，现金流情况良好。 技术引领，修复业务稳中求进。公司是国内土壤修复领域领军企业之一，修复技术基本涵盖所有大类的技术路径。近两年，行业竞争加剧、短期承压，公司主动放缓修复板块投入，注重项目质量及回款能力，新获取的土壤修复项目质量较优，盈利能力处于行业较高水平。 加大危废资源化布局，助力业绩高速增长。目前，我国危废市场有效产能不足，市场缺口仍较大。随着政策和监管趋严，叠加行业高度市场化，落后产能将被淘汰，行业集中度持续提升。受资质壁垒、技术壁垒等因素影响，外延并购为重要的扩张途径，公司以危废金属资源回收业务为重心，加快危废行业布局，截至2021 上半年，在运危废产能53.55 万吨/年，储备产能近100 万吨/年，随着产能逐步释放，成长持续性可期。 垃圾焚烧发电稳步推进，贡献充沛现金流。2020-2021 年，公司项目集中投运。截至2021 年底，在运营项目共计12 个，在建项目2 个。目前在运总产能达9500 吨/日、在建产能为1600 吨/日。项目整体保持持续稳定运营，为公司业务扩张提供充沛的现金流。 投资建议：预计公司21/22/23 年EPS 分别为0.70/0.90/1.02 元/股，对应2022 年3 月8 日收盘价PE 分别为24/19/17 倍。考虑到公司加快危废资源化布局，项目储备丰富，运营能力提升，行业景气度较高；同时，土壤修复业务订单充足且拿单能力较强，高成长空间可期。通过相对估值、绝对估值两种方法，得到公司的合理估值区间为17.99-20.98 元/股，对应2022 年PE 为20-23 倍。 给予公司2022 年22 倍PE，目标价19.79 元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧；原材料及产品价格波动。

事件：公司公告2021年度业绩预增，预计2021年度实现归母净利润7.20亿元至8.00亿元，同比增长30.89%到45.44%，实现扣非归母净利润6.86亿元至7.66亿元，同比增长26.42%到41.16%，符合我们的预期。 2021年业绩预增，聚焦固危废资源化。公司预计2021年度实现归母净利润7.20亿元至8.00亿元，同比增长30.89%到45.44%，实现扣非归母净利润6.86亿元至7.66亿元，同比增长26.42%到41.16%，符合我们的预期。2021年公司聚焦主业，主营业务经营状况良好，其中，1）重点板块固危废资源化利用业务开展顺利，收入利润同比均有较大增长；2）投产生活垃圾焚烧电厂数量较同期增价，收入利润同比均有增长。运营类业务增长带动公司归母净利润高增，运营类业务利润占比上升盈利质量提升。 资源化产能快速扩张，完善深度资源化。1）截至2020年12月31日，公司在手危废核准规模53.599万吨/年。公告在建项目包括重庆耀辉（10万吨/年）、贵州项目一期（35万吨/年）、江西鑫科（31万吨/年）、金昌项目（10万吨/年）、嘉天禾（3万吨/年医用废塑料+4万吨/年医用废玻璃）合计93万吨/年，拟建项目包括江苏泗洪新材料等，资源化规模快速扩张。2）公司同步完善深度资源化布局，其中，江西鑫科新建10万吨电解铜及其他多金属深加工生产线，布局铜、锡、铅等金属及稀贵金属的深度资源化。公司收购鑫盛源与正弦波，产品包括优质氧化亚镍、电子级氧化亚镍、电池级硫酸钴镍，布局镍的深度资源化，同时实现新能源材料产业链切入。前端规模扩张同时逐步完善布局深度资源化，规模与盈利能力有望迎双升。 盈利预测与投资评级：双碳目标再生资源价值凸显，公司前端产能快速扩张布局深度资源化。我们维持2021-2023年归母净利润7.7/10.0/13.1亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应2021-2023年EPS分别为0.72/0.78/1.02元。当前市值对应2021-2023年PE23/22/16倍。公司有望复制东方雨虹精细化管理能力，造就危废资源化龙头，运营占比提升，维持“买入”评级。 风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧

事件：公司公告拟收购金昌鑫盛源金属材料有限公司（鑫盛源）51%的股权、金昌正弦波环保科技有限公司（正弦波）51%的股权，总投资金额9134万元。 布局镍深度资源化，切入新能源材料。公司拟对鑫盛源投资5054万元并取得其51%的股权，对正弦波投资4080万元并取得其51%的股权，总金额合计为9134万元。鑫盛源产品主要为优质级氧化亚镍及电子级氧化亚镍，正弦波产品主要为电池级硫酸镍钴溶液。1）协同含镍危废板块，实现镍深度资源化。鑫盛源与正弦波位于甘肃金昌，公司现有危废资源化项目高能中色（投运7.72万吨/年）、金昌项目（在建10万吨/年）同处甘肃金昌，且主要处置含镍危废。此次收购项目将延伸现有含镍危废处置产业链，协同增厚明显。2）镍资源化产品下游广泛需求旺盛，氧化亚镍可用作着色剂、磁性材料生产原料，制造镍盐、镍催化剂和二次电池的材料，电池级硫酸镍是三元电池前驱体的原料，公司实现新能源材料产业链切入。 鑫盛源：优质级氧化亚镍1350吨/年已投运，电子级氧化亚镍1350吨/年公告预计2022Q2投运。鑫盛源拥有两条合计年产2700吨超细金属及氧化物生产线。一条年产1350吨优质级氧化亚镍生产线已投运，一条1350吨/年电子级氧化亚镍生产线，公司公告预计2022Q2投运。项目尚未盈利，鑫盛源是金昌市新材料工程技术研究中心，业务领域具有相关专利技术和专有技术积累，具备技术优势。 正弦波：电池级硫酸镍钴溶液26000吨/年公告预计2022Q1投运。正弦波公司在建一条利用废旧金属制品制备硫酸镍钴溶液的生产线，项目建成后形成年处理6000吨废旧镍金属原料的生产能力，年产电池级硫酸镍钴溶液26000吨（硫酸镍22000吨/年，硫酸钴4000吨/年），公司公告预计2022Q1投运，项目尚未盈利。产能即将投运业绩释放值得期待。 盈利预测与投资评级：公司资源化业务规模快速扩张，截至2020年12月31日公司在手危废核准规模53.599万吨/年，公告在建项目包括重庆耀辉（10万吨/年）、贵州项目一期（35万吨/年）、江西鑫科（31万吨/年）、金昌项目（10万吨/年）、嘉天禾（3万吨/年医用废塑料+4万吨/年医用废玻璃）合计93万吨/年。前端产能扩张同时逐步实现对铜、铅、镍等深度资源化布局，盈利能力有望提升。我们维持2021-2023年归母净利润7.7/10.0/13.1亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应2021-2023年EPS分别为0.73/0.78/1.02元。当前市值对应2021-2023年PE 23/22/17倍。公司有望复制东方雨虹精细化管理能力，造就危废资源化龙头，运营占比提升，维持“买入”评级。 风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧

事件：公司公告2021年度非公开发行A股股票预案，非公开发行股票的拟募集资金总额不超过27.58亿元，全部用于危废资源综合利用项目、生活垃圾焚烧发电项目和补充流动资金。 董事长认购不低于1亿元彰显信心，危废资源化发展加速。公司拟通过非公开发行股票募集总额不超过27.58亿元的资金，其中公司董事长李卫国拟认购本次非公开发行股份金额不低于1亿元，彰显信心。此次募集金额扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于危废资源综合利用项目（投入金额11.61亿元，占42%）、生活垃圾焚烧项目（投入金额7.72亿元，占28%）和补充流动资金（投入金额8.25亿元，占30%）。 募集资金到位将有力加速公司危废资源化业务和垃圾焚烧业务发展，符合公司资源化业务发展战略方向与运营类业务占比提升趋势。 ，危废资源化项目优质，含镍危废来源充裕&布局深度资源化。本次募集资金拟投入危废资源综合利用项目11.61亿元，分别用于1）金昌危废资源化综合利用项目：拟投入4.23亿元，项目总投资10.12亿元，项目内部收益率不低于17.80%，建成设计年处理量10万吨产能（高硫阳极泥1.5万吨/年、镍阳极泥脱硫后料2.5万吨/年、含铜含镍固危废6万吨/年），产品为硫酸铜溶液、铜镍合金。项目位于甘肃金昌，甘肃镍矿储比量全国占比70%以上，金昌市为金川集团所在地，金川集团是中国最大、世界领先的镍钴生产基地和铂族金属提炼中心，具备镍20万吨、铜100万吨、钴1万吨、铂族金属6000公斤等产能。金昌项目所在区域含镍危废来源充裕，产品附加值高；2）江西多金属资源回收综合利用项目：拟投入7.38亿元，项目总投资11.37亿元，项目内部收益率不低于19.13%，建成年危废处置31万吨，其中包含10万吨电解铜及其他多金属深加工生产线，产品为阴极铜、锡锭、锌、锗、铟、铋、铅、金、银、铂、钯、硫酸镍等。江西项目扩张整体处置规模同时布局深度。资源化产能，完善公司资源化产业链布局，前后端协同产品价值提升。 。焚烧项目落地加速，运营业务占比进一步提升。本次募集资金拟投入垃圾焚烧项目7.72亿元，分别用于1）伊宁一期：拟投入4.87亿元，项目总投资5.63亿元，项目税后内部收益率不低于6.38%，建成垃圾焚烧1000吨/日产能。2）贺州二期：拟投入2.85亿元，项目总投资2.99亿元，项目内部收益率不低于9.80%，建成垃圾焚烧500吨/日和餐厨垃圾100吨/日（含5吨废油脂）产能。垃圾焚烧项目加速落地，投运贡献稳定现金流，运营业务占比进一步上升，盈利质量提升。 盈利预测：公司资源化业务持续扩张，布局深度资源化，我们维持2021-2023年归母净利润7.7/10.0/13.1亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应2021-2023年EPS分别为0.73/0.78/1.02元。当前市值对应2021-2023年PE22/20/15倍。公司有望复制东方雨虹精细化管理能力，造就危废资源化龙头，运营占比提升，维持“买入”评级。 风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧

事件： 2021年 11月 23日，公司公告收购江西鑫科环保高新技术有限公司 80%的股权和浙江嘉天禾环保科技有限公司 51%的股权，公告投资设立泗洪高能新材料技术有限公司。 资源化赣浙苏连中三元，延伸资源化深度+区域品类扩张。 公司通过收购、投资设立大力推进资源化扩张。 1）规模&区域扩张： 江西鑫科（31万吨/年危废）、 浙江嘉天禾（3万吨/年医用废塑料+4万吨/年医用废玻璃）、 江苏泗洪新材料（未披露规模）合计新增规模超 38万吨/年，截止2020年 12月 31日公司在手危废核准规模 98.599万吨/年（在建 45万吨/年）。公司资源化规模再上台阶， 实现江西、浙江、江苏三地拓展，地区发展潜力大。 2）深度资源化+品类扩张：江西鑫科新增 10万吨/年电解铜及其他多金属深加工能力。布局深度资源化有望实现前后端协同，提升产品价值，公司竞争力与盈利能力有望进一步提升。 浙江嘉天禾业务为输液瓶（袋）等塑料玻璃类医废的综合利用，资源化品类增加。 收购江西鑫科 80%股权，新建 31万吨/年产能布局深度资源化。 公司拟以 9315.79万元收购江西鑫科 80%的股权。交易完成后，江西鑫科新建年处理 31万吨危险废物的多金属综合回收生产线， 危废类别包括HW17、 HW22、 HW23、 HW31、 HW46、 HW48、 HW49、 HW50等8个大类，涉及铜回收冶炼、镍回收、锌回收系统、铅锡铋冶炼、稀贵金属回收等 5个系统。 根据 2020年 2月《江西鑫科环保高新技术有限公司多金属资源回收综合利用项目环境影响报告书》，项目拟投资金额11.37亿元，总规模为年产 10万吨阴极铜， 0.8155万吨六水硫酸镍， 2.45万吨锌锭， 0.7万吨锡， 1.005万吨铅， 0.183万吨精铋， 0.95吨金和 57吨银。 项目目前正在开展厂区建设等工作。 公司进一步扩张产能规模，产业延伸至危废综合利用的深加工环节。 收购嘉天禾 51%股权， 切入塑料玻璃类医废综合利用。 公司拟对浙江嘉天禾投资 4000万元，购股、增资后将持有浙江嘉天禾 51%股权。浙江嘉天禾目前正在推进实施年回收利用 3万吨医用废塑料、 4万吨医用废玻璃改扩建项目。 2022年至 2024年经审计税后净利润（扣非） 承诺不低于 800万元/1000万元/1200万元。 收购完成后该项目可为公司子公司杭州新材料（废旧轮胎、橡胶资源再生利用业务）提供原料来源，实现协同。 公司切入塑料玻璃类医废的综合利用，资源化品类增加。 设立泗洪新材料，资源化项目外拓江苏。 公司投资设立全资子公司泗洪新材料项目位于宿迁市泗洪县， 江苏有望形成公司新的利润增长点。 盈利预测： 我们维持 2021-2023年归母净利润 7.7/10.0/13.1亿元，考虑2021年公司转增与股权激励行权对公司总股本的影响，对应 2021-2023年 EPS 分别为 0.73/0.95/1.23元。当前市值对应 2021-2023年 PE 22/17/13倍。公司有望复制东方雨虹精细化管理能力，造就危废资源化龙头，运营占比提升利润结构改善，维持“买入”评级。 风险提示： 危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧

事件：高能环境发布2021年半年报，实现营收33.71亿元，同比增长28.53%，归母净利润3.91亿元，同比增长44.91%，业绩符合预期。业绩增长的主要原因是重点板块固废危废资源化利用业务开展顺利，收入及利润较上期均有较大增长，同时生活垃圾处理板块，生活垃圾焚烧发电项目较上年同期投入运营阶段的项目增加。 公司固废危废资源化利用、生活垃圾焚烧发电等运营板块的收入和毛利持续提升，同时占公司总收入和总毛利的比重也进一步加大；运营收入和毛利的占比分别为52.43%和58.36%，同比增加21.4个百分点和14.67个百分点。 经营性现金流为0.99亿元，同比下降72.35%。主要是公司加大对资源化板块的投入力度，尤其是固废危废原材料的采购力度，报告期购入数量较多和金额较大的原材料，该部分原材料在报告期末尚未完全加工成产品售出。报告期内，公司签订工程类订单12.38亿元，其中修复工程订单7.37亿元，其他环保工程类订单5.01亿元。 盈利预测及投资建议。预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.37、9.86、13.09亿元，EPS分别为0.91、1.21、1.61元，以当前15.87元的收盘价计算，对应PE分别为17.44、13.12、9.86倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。公司业绩不达预期，原材料价格波动风险，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，应收账款回款风险，国内外疫情超预期恶化风险。

公司固废行业30年沉淀，领跑环保行业。公司1992年成立，前身为中科院高能物理研究所垫衬工程处，经过近30年的沉潜，形成以危废资源化、生活垃圾处理、环境修复为核心的业务布局，其中公司在贵重金属回收领域是头部企业，土壤修复技术实力雄厚，规模行业领先。董事长同为东方雨虹实际控制人，创业口碑及民营基因打造公司强大战斗力。 危废处理供需不匹配，“碳中和”背景下行业空间广阔。过去由于监管的缺失、处理成本偏高，危废倾倒、漏报现象较普遍，但随着监管趋严，行业真实需求逐步释放，我们估算全国危废实际产生量超过1亿吨，且考虑到供给与需求的区域错配，实际危废处理比例可能仅27%左右，产能缺口较大。且行业龙一龙二市占率分别不到4%、2%，格局极度分散。此外，再生金属相比原生金属可大幅减少碳排放，在碳中和背景下，危废资源化未来发展前景广阔。 技术与管理优异，再造雨虹奇迹。东方雨虹是防水材料市占率第一的龙头，其管理能力与销售渠道优势显著，而危废资源化市场化程度高，更考验企业的技术与管理能力，我们认为高能环境有望依托管理层在东方雨虹积累的核心竞争力，去整合分散的危废市场，再造危废领域的雨虹奇迹。公司危废产能与金属提炼能力行业领先，截至2020年底，公司运营危废产能约53.6万吨/日，且在高能优异管理及技术迭代能力输出下，收购标的高能中色、靖远高能和阳新鹏富过去几年完成4次技改，提炼能力、经营状况持续好转，为未来产能利用率提升和收益增长奠定基础。随着未来60万吨资源化储备产能投产，公司22年产能有望突破110万吨/年，且其中资源化占比将超95%，危废资源化业绩有望实现快速增长。 土壤修复行业龙头，垃圾焚烧运营收入持续增长。公司是土壤修复行业龙头，拥有成熟的土壤修复核心工程技术、领先的技术研发能力、齐全的修复药剂系列及丰富的项目经验，环境修复业务收入近五年复合增长率35.9%，作为以技术决胜的总承包商，公司有望持续受益行业红利。此外，随着产能投放公司垃圾焚烧业务迎来收获期，在手垃圾焚烧产能11500吨/日，已投运8900吨/日，我们预计将给公司带来稳定运营收益。 盈利预测：公司是危废资源化领军企业，在碳中和、危废资源再利用率提升背景下望率先受益，同时公司垃圾焚烧、土壤修复在手优质项目多，投产加快。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为7.9/10.5/13.7亿元，EPS分别为0.74/0.99/1.29元，对应PE分别为19.7X/14.7X/11.3X，维持“买入”评级。 风险提示：危废项目技改效果不及预期、土壤修复市场释放放缓、焚烧产能投放不及预期。

事件： 公司发布 2021年半年度业绩预增公告， 预计 2021H1实现归母净利润3.7~4亿元，同比增长 37.30%~48.43%；预计实现扣非归母净利润 3.6~3.9亿元，同比增长 36.26%~47.62%。 传统主业经营状况良好， 固废危废资源化利用业务开展顺利。 和 2020H1相比，公司传统主业经营状况良好， 生活垃圾焚烧发电项目投入运营阶段的项目增加，我们预计垃圾处理量及上网发电量同比均有所提升；环境修复类业务则在稳步开展在手项目的同时实现新的开拓， 2021H1先后中标杭州市第二工业固体废物处置中心刚性填埋场及配套设施工程设计采购施工（EPC）总承包项目（中标价9706万元，联合体牵头单位） 、 重钢烧结厂原址场地污染土壤治理修复项目设计及施工 1标段（中标价 20728万元） ， 同时预中标襄阳市火石山生活垃圾处理场生态修复工程 EPC 总承包项目（中标价 6382万元， 联合体牵头单位） ， 为未来稳健发展提供保障。 此外，公司固废危废资源化利用业务开展顺利，收入及利润较 2020H1均有较大增长。 对标优美科， 循环经济与精细加工赛道天花板更高， 有望持续支撑公司业绩维持高速增长。 类比优美科及其所在行业的发展，我们认为，循环经济模式下，制造业下游的景气程度将决定中游资源化加工业务的盈利和估值水平。 公司强化危废资源化战略目标后：首先需要通过融资性增长模式， 即收购或产业链一体化实现体量的扩大， 并维持盈利的高速增长；其次需要利用上、下游业务的协同实现对危废资源化业务的纵向一体化， 对产业链赋能并实现盈利最大化；最后需要通过研发或收购的方式，培育和深化自身在加工制造领域的核心竞争力，实现业务转型， 达到业绩和估值双重提升的目的。 维持“买入” 评级： 我们维持原盈利预测，预计公司 21-23年实现归母净利润7.16/8.64/10.33亿元，对应 EPS 为 0.68/0.82/0.98元，当前股价对应 21-23年PE 为 22/18/15倍。公司环境修复龙头地位稳固在手订单充裕，大力拓展危废资源化业务后优质的运营类资产将保障公司未来业绩高速增长持续；更重要的是，优异的管理层表现已经得到了市场的广泛认可，公司的成长空间广阔，循环经济与精细加工赛道有望持续支撑公司业绩维持高速增长， 维持“买入” 评级。 风险提示： 公司项目建设进度不及预期；危废行业产能过剩致公司危废运营业务盈利能力不及预期；未来新签订单量较少拖累业绩。

运营占比不断提升，业绩持续稳健增长。2020年一方面受益于在手各项环保项目运营情况良好以及当年多个生活垃圾焚烧发电项目进入运营；另一方面工程类项目也有序推进，公司营业收入较上年同期增长 34.51%。运营收入占比不断提升，2020年同比提升 10个百分点至 31.03%，运营毛利占比同比提升 14个百分点至 43.69%。得益于此，公司 2020年经营性净现金流达到 10.89亿元，同比大幅增长38.4%。整体实现毛利率 23.16%，基本与 2019年持平。2021年一季度新增天津静海垃圾焚烧厂等正式投产，同时去年同期危废项目因疫情影响复工较晚，2021年 Q1公司运营收入大幅增长，带动整体营业收入增速达到 55.57%，归母净利润同比增速 69.22%。 聚焦资源化利用，“大固废”产能进一步扩大。截至 2020年底，公司运营垃圾焚烧发电项目 10个，合计运营规模 8500吨/日，在手项目建成后处理规模合计可达到 10700吨/日。危废方面，完成对阳新鹏富、靖远高能的少数股权收购，并对其进行技改，截至 2020年末公司危废牌照量合计 53.599万吨/年。2021年一季度，公司开始在重庆和贵州新建危废资源化利用项目，建成后预计可新增 45万吨/年的金属废物综合回收利用产能，自建将打开公司危废产能提升空间。此外，公司于 2020年上半年完成对杭州新材料 51%股权的收购，拓展废轮胎、废塑料等固废资源化领域。 新签订单规模保持增长。2020年全年公司新增工程类订单 27.23亿元，同比增长 12.75%，其中修复工程订单 12.82亿元，同比增长35.37%；签订投资类项目 12.11亿元，均为生活垃圾焚烧发电项目，包括内蒙古海拉尔经济技术开发区垃圾焚烧发电项目、伊宁市生活垃圾焚烧发电 PPP 项目等。在手订单同比有大幅增长，为后续业绩持续释放提供基础。 “十四五”土壤修复再迎发展机遇。《中华人民共和国国民经济和社楷体 会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要》中明确提到推进受污染耕地和建设用地管控修复，支持工矿废弃土地恢复利用，在土壤污染面积较大的 100个县推进农用地安全利用示范，以化工、有色行业为重点实施 100个土壤污染源头管控项目。对“十四五”的土壤修复目标明确，同时鼓励各类社会资本参与生态保护修复，完善市场化多元化生态补偿机制。“十四五”期间土壤修复订单值得期待。 首次覆盖，给予公司“增持”评级：我们看好公司良好稳健的发展风格，“十四五”期间土壤修复值得期待。预计公司 2021-2023年EPS分别为0.90、1.12和1.43元/股，对应当前股价PE分别为22. 11、17.81和 13.91倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：项目推进不达预期风险；应收账款回收风险；政策推进不达预期风险。

事件：2020年，公司实现营收68.27亿元，同增34.51%；归母净利润5.50亿元，同增33.51%；扣非归母净利润5.43亿元，同增38.23%，符合我们预期；加权平均ROE同比提高0.24pct，至14.25%。公司拟每10股派发现金红利0.70元（含税），以资本公积金转增股本每10股转增3股。2021年一季度，公司实现营收12.65亿元，同增55.57%；归母净利润1.19亿元，同增69.22%；扣非归母净利润1.22亿元，同增77.52%，超出我们的预期；加权平均ROE同比提高0.26pct，至2.49%。 危废资源化战略重点营收大增94%，在手项目投运生活垃圾处理营收高增210%。固废危废资源化利用2020年营收13.67亿元，同比大增93.64%，毛利率同升0.43pct至26.27%。靖远高能、阳新鹏富业绩平稳增长，高能中色生产线运行良好，当期业绩有较大提升，收购杭州新材料公司增加部分收入利润。生活垃圾处理2020年实现营收3.61亿，同比大增209.65%，主要系投运项目增加。2020年在手垃圾焚烧项目均已进入建设或投入运营，在手规模10700吨/日，已投运规模8500吨/日。 结构持续优化，运营收入/毛利占比达31%/44%。公司固废危废处理与生活垃圾处理主要以运营模式为主，两块业务的高增长促公司收入利润结构改善。2020年实现运营服务收入21.19亿元，同增94.91%，运营收入占比同比提升10pct到31.03%；运营毛利占比同比提升14pct至43.69%。随着2021年投入运营的项目增加，公司预计2021年全年运营收入占比将达到50%。 一季报表现亮眼，收入增速达56%，归母净利润大增69%。2021年第一季度实现营收12.65亿元，同增55.57%，营收大幅增长主要系垃圾焚烧运营收入增长和20年同期危废业务低基数21年运营收入大增所致。实现归母净利润1.19亿元，同增69.22%，业绩增速高于收入增速。 危废产能再翻番，“雨虹基因”再造危废资源化龙头。20年公司在手危废处置规模56.553万吨/年，资源化占比达90%。随重庆、贵州项目建成，21年底产能有望突破100万吨/年，资源化占比超95%。公司重点布局危废资源化，资源化具备“类制造业”属性，市场化程度高企业竞争优势更易体现。资源化行业依赖上游原料采购渠道与上中游精细化管理优势。公司董事长实控人李卫国，同为东方雨虹董事长实控人，东方雨虹依托精细化管理与渠道优势实现防水行业市占率第一。商业模式与工业管理存在协同，东方雨虹有望进一步赋能高能环境，助力高能腾飞。 盈利预测：考虑公司危废资源化业务大增&运营业务占比提升加速，我们将2021-2023年归母净利润7.0/9.1/11.8亿元上调至7.3/9.5/12.0亿元，对应2021-2023年EPS分别为0.90/1.17/1.49元。当前市值对应2021-2023年PE21/17/13倍。公司有望复制东方雨虹精细化管理能力，造就危废资源化龙头，维持“买入”评级。 风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧

事件：公司发布 2020年年报，公司 2020年全年实现营业收入 68.27亿元，较去年同比增长 34.51%；全年实现归母净利润 5.50亿元，较去年同比增长 33.51%；全年实现扣非归母净利润 5.43亿元，较去年同比增长 38.23%，业绩实现稳定提升，符合预期。公司发布 2021年一季报，公司2021年第一季度实现营业收入 12.65亿元，同比增长 55.57%；实现归母净利润 1.19亿元，同比增长 69.22%，业绩大幅提升，超出预期。 ” 布局“大固废” 环境系统服务， ， 深耕资源化利用市场。 。根据公司 2020年年报，公司在持续发展环境修复和生活垃圾焚烧发电核心业务的基础上，大力拓展危废资源化利用业务，并将其作为公司未来重点战略方向。公司通过“并购+新建”的方式深耕资源化利用市场，强化该板块业务实力。根据公司 2020年年报，固废危废资源化利用板块实现收入 13.67亿元，同比增长 93.64%，其中靖远高能、阳新鹏富经营稳定，业绩平稳增长；高能中色生产线运行良好，当期业绩有较大提升；贵州宏达生产经营基础薄弱，历史包袱较重，报告期业绩虽然有所好转，但仍然拖累该板块整体业绩；另外，公司通过发行股份及支付现金方式购买子公司阳新鹏富及靖远高能的剩余少数股权，使其成为全资子公司，进一步增强危废资源化利用能力；2021年 1月，公司着手开始在重庆和贵州新建危废资源化利用项目，重庆项目建成后将新增一条年处理 10万吨危废的多金属综合回收线；贵州项目一期建成后，将新增年处理 15万含铜镍废物及 20万含铅废物的综合利用；上述项目落地后，公司金属资源化产能将大幅提升。随着绿色低碳循环发展体系的建立以及大宗固废综合利用的推进，再生资源回收利用需求将显著增加，公司有望受益其带来的业绩增厚。 运 营 项目持续贡献收入，生活垃圾 焚烧发电带来稳定业绩 。根据公司 2020年年报，公司生活垃圾处理、固废危废资源化利用及无害化处置主要以运营模式为主，运营收入占总收入比例 31.03%（+10pct），运营毛利占总毛利比例 43.69%（+14pct）。根据公司 2020年年报，生活垃圾处理板块实现收入 3.61亿元，同比增长 209.65%，该板块主要为生活垃圾处理运营项目，收入增长主要来源于投入运营的生活垃圾焚烧发电项目增加。根据公司 2020年年报，截至 2020年底，公司生活垃圾焚烧发电项目已有 10个项目投入运营，合计运营规模达 8,500吨/日，年发电量可达 9.1亿度，折合节约标准煤 30万吨，带来稳定业绩。 固废处理工程收入大幅增长 ，环境修复 订单充裕 。根据公司 2020年年报，生活垃圾处理工程实现收入 21.19亿元，同比增长 41.35%，主要因为投入建设期的焚烧发电项目同比增加；固废危废处理工程实现收入 8.66亿元，同比增长 37.70%，主要因为有效执行了在手工程订单，并确认工程收入。根据公司 2020年年报，环境修复板块顺利实施在手订单，2020年在实施项目 60个，完工项目 40个，实现收入16.18亿元，与上一年度基本持平。环境修复板块的在手订单中，合肥市原红四方化肥厂原址场地治理修复项目、苏州溶剂厂原址南区地块污染土壤及地下水治理修复项目等重点项目按计划推进。为更好地控制经营风险，公司从项目利润率、业主履约支付能力等方面加强了对环境修复订单的审核力度。2020年净土行动进入关键时刻，各地纷纷设立省级土壤污染防治基金，可在保证专项资金投入的前提下，缓解政府财政压力，引导社会资本参与，放大资金杠杆，提高土壤修复资金的资金使用效率，并改善土壤污染防控及治理效果，促进全国土壤修复市场快速发展。叠加土壤污染防治法执法检查的开启，土壤修复治理需求有望迎来加速释放。 经营性现金流大幅提升 ，新增订单 保障 未来收入 。根据公司 2020年年报，2020年公司实现经营性现金流 10.89亿元，同比增长 38.41%，主要是公司营收规模持续增长的同时继续加强工程项目应收款的催收力度，同时近年新增订单质量较好，回款有保障；另一方面，公司运营项目占比提高，有效改善现金流。根据公司 2020年年报，2020年全年公司签订工程类订单额 27.23亿元，其中修复工程订单 12.82亿元，其他环保工程类订单 14.41亿元；另外，公司签订投资类项目12.11亿元，主要为生活垃圾焚烧发电项目，如内蒙古呼伦贝尔海拉尔经济技术开发区垃圾焚烧发电项目、伊宁市生活垃圾焚烧发电 PPP项目等，订单充裕为公司未来收入持续增长提供保证。 投资建议：买入-A 投资评级，6个月目标价 24.16元。我们预计公司 2021年-2023年的 EPS 分别为 0.90元、1.15元、1.49元，对应PE22.0x、17.2x、13.3x。 风险提示：项目推进不及预期，政策变动不及预期，市场竞争加剧

事件： 公司于 2021年 4月 8日发布 2020年年报。 2020年公司实现营业 收入 68.27亿元，同比增长 34.51%；归母净利润 5.50亿元，同比增长 33.51%； 稀释每股收益 0.75元，同比增长 27.12%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.70元（含税），以资本公积金转增股本每 10股转增 3股。 点评： 固废处理业务成为营收增长点。 公司主要从事固废处理和环境修 复两大业务，采用运营服务与工程承包相结合的经营模式。 2020年公司 新增贺州、和田、岳阳、濮阳等垃圾焚烧发电项目进入运营阶段， 高能 中色、靖远高能和阳新鹏富技改完成， 公司通过“并购+新建”的方式不 断提升生产产能，增强危废资源化利用能力。 2020年公司固废处理运营 业务实现营收 20.06亿元，同比增长 92.74%； 固废处理工程业务实现营 收 29.86亿元，同比增长 40.27%，成为公司营收增长点。 2020年公司中 标徐州、呼伦贝尔、北京、武汉等 13个地区的固废处理和环境修复项 目， 2021年 1月着手在重庆和贵州新建危废资源化利用项目， 公司未来 业绩增长可期。 股权激励激发员工积极性。 公司坚持“精英治高能”理念，全面完善人 才激励机制。 2020年 11月，公司确定向董事、骨干员工等 179名激励 对象授予 565.90万股限制性股票，授予价格为 8.51元/股。激励计划的 推出有助于健全公司长效激励机制，调动管理层及核心员工的工作积极 性，提高管理效率和经营者的创造性与能动性，并最终提高公司业绩。 开展证券投资业务，增加公司资金收益。 2020年 9月公司宣布开展证券 投资业务， 参与新股配售或申购，参与股票投资、证券回购、债券投资、 上市公司增发、配股等投资项目，投资总额不超过 15,000万元，使用资 金仅限于自有闲置资金。此举能够丰富自有资金的投资方式，优化资产 配置， 提高资金使用效率。 盈利预测： 我们预计 2021-2023年公司营业收入为 74.15/87.54/98.46亿 元， 归母净利润为 6.19/7.91/9.44亿元， EPS 为 0.76/0.97/1.16元，对应 PE 为 25.96/20.33/17.04倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。