公司各项业务稳健向好，看好业绩持续增长 公司营收稳健增长，同比增长26.07%，分业务来看，环境修复领域上半年实现营业收入6.68亿元，同比略降1.84%，主要考虑一季度受疫情影响，修复项目开工较往年有所延迟，随着后续复工复产的推进，今年4月后招标工作基本恢复正常，公司修复市场上半年获取新订单8.21亿，同比增长33%，随着复工复产的推进公司修复领域有望恢复增长。 危废处理领域，实现营业收入4.88亿元，同比增长25.52%。主要受益于工程承包收入同比增加，此外上半年完成对宁夏瑞银铅资源再生有限公司的并购，报表合并范围增加。公司在手运营的危废处理处置牌照量为58.85万吨/年，其中，资源化处置类牌照量已达到50.64万吨/年，占全部牌照量的86.03%。公司危废资源化产业布局不断完善。 生活垃圾处理板块实现营业收入11.05亿元，同比增长42.49%。工程建设方面，天津静海区新能源环保发电项目、新沂生活垃圾处理项目等建设项目春节期间未停工，其余项目在施工恢复后已经全力推进。运营方面，已进入运营阶段的生活垃圾焚烧发电项目、医废处理处置项目、污水处理项目、污泥处理项目等市政运营类项目未受到疫情影响，保持正常运营。垃圾发电项目方面，濮阳高能、岳阳高能、和田高能项目等生活垃圾焚烧发电项目进入运营阶段。随着项目的投产，后续公司运营业务占比有望进一步提升。 一般工业固废处理板块实现营业收入3.07亿元，同比增长235.22%，主要是考虑上半年完成对杭州结加的并购所致。公司将通过杭州结加，积极拓展废轮胎、废塑料等固废资源化领域，进一步完善公司固废资源化品类。 公司财务数据向好，现金流稳健 公司毛利率、净利率分别提升0.77pct、0.1pct至23.40%、11.17%，盈利能力增强。公司资产负债率为64.49%，同比略降1.57%，ROE（加权）提升0.91pct至8.26%，公司经营性现金流为3.57亿元，较上年同期增长170.29%，主要是公司持续加强工程项目应收款的收款力度回款良好,同时严格控制各项费用的支出所致，与净利润匹配，公司现金流稳健。 公司在手订单充足，保障后续增长 上半年公司新增订单金额为22.95亿元，其中工程承包类订单14.20亿元，投资运营类订单8.75亿。按业务板块划分，环境修复领域新增订单8.21亿元；固废处理处置领域中，生活垃圾处理、危废处理处置、一般工业固废处理分别新增订单10.60亿元、2.17亿元、0.58亿元。公司在手订单金额共计134.90亿元，其中已履行34.95亿元，尚可履行99.95亿元，在手订单充足，静待项目投产带来的业绩释放。 投资建议 公司已形成了以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心业务板块，多领域协同发展的综合性环保服务平台，预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为5.44亿元、6.02亿元、7.12亿元，同比增长分别为31.72%、10.93%、18.34%；EPS 分别为0.67元、0.75元和0.88元，对应的动态市盈率分别为24.14倍、21.76倍、18.39倍。未来六个月内，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降风险；融资改善不达预期风险；项目进度不达预期风险。

工程与运营有效恢复，盈利与现金稳中向好。公司环境修复收入受疫情影响，收入略降1.4%至6.68亿元；垃圾处理在建造推进、濮阳、岳阳、和田等项目转运营拉动下，收入同比增长42.5%至11.1亿元；危废收入同比增长25.5%至4.88亿元，主要来自工程推进和对宁夏瑞银的收购。一般工业固废在对杭州结加收购后收入同比增长235%至3.1亿元。盈利能力方面，修复与焚烧毛利率稳中略升，危废和一般固废受结构性影响分别同比下降7.0、4.9pct至22.3%、27.6%，整体综合毛利率提升0.8pct至23.4%。同时现金流在业务结构改善、回款效率提升等拉动下，2020H1经营性净现金流同比增长170%至3.57亿元。 环境修复订单高增，区域政策理顺利好后续需求释放。公司环境修复2020H1新增订单8.2亿元，同比增长33%。截止2020年5月，全国所有省级行政区已出台土壤污染风险管控和修复名录，累计需修复地块554个，面积约5000万m2。同时7月末土壤污染防治法执法检查开启，集中在农用地（农产品污染）和工业用地（人居环境健康）两个领域，从工业、农业、生活等领域全防全控，行业进入修复周期的节奏有望加速进而更快释放需求。 危废与工业固废积极推进。公司2020年定增收购靖远宏达和阳新鹏富后危废板块进一步理顺，同时两公司2020-2022年合计1.2、1.4、1.6亿的业绩承诺也进一步稳固危废板块的业绩贡献。尽管受疫情影响危废运营受一定影响，但公司利用停产期完成项目升级改造，H1末在手运营的危废处理处置牌照量为58.93万吨/年。工业固废板块同样积极扩张，收购杭州结加后进军废轮胎、废塑料等再生资源领域，进一步巩固大固废的协同布局。 生活垃圾处理运营体量增长。截至H1末公司运营项目总计4200吨/日（不含委托运营），且除6月投运的濮阳项目外其他项目发电量受疫情影响均较小。建造方面天津、新沂项目春节期间未停工，其余项目在施工恢复后全力推进。增量方面H1新中标新疆伊宁1500吨/日项目，目前在手项目总规模近1万吨/日，随着投运项目占比逐步提升，垃圾焚烧的运营利润也有望持续提升。 股权激励进一步绑定中高层利益。公司2020H1推出限制性股票草案，对董事、中高层管理、核心技术/业务人员和骨干员工超200人授予615万股分四次解锁，考核目标折算得2019-2023年净利润16%复合增速。此次激励覆盖面广且更具利益绑定意义，有利于进一步保持优秀员工的稳定性和业务推进积极性。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到项目推进顺利玉禾田的盈利贡献，我们预计2020-21年归母净利润5.4、7.0、8.3亿元，对应EPS为0.68、0.88、1.05元/股，PE为24、18、15倍。公司在手订单充裕且利润结构显著改善，未来业绩和估值双提升值得期待，结合分部估值和DCF估值，给予公司2021年23倍PE，对应目标价21.08元，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧；项目拓展和盈利能力不及预期；并购整合不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，实现营收26.23亿元，同比增长26.1%；归母净利润2.69亿元，同比增长31.4%，业绩符合预期。 盈利能力稳定。业绩增长主要由生活垃圾和危废营收增长贡献，此外，投资收益增长94%至0.51亿元，主要原因是玉禾田等参股公司利润增长所致。财务方面，综合毛利率同比增长0.8%至23.4%，经营性现金流受益业务结构改善，同比增长170%至3.57亿元。 业务推进顺利。环境修复板块实现营收6.68亿元，与去年基本持平，新增订单8.21亿元，同比增长33%；生活垃圾板块实现营收11.05亿元，同比增长42%，2020年上半年濮阳、岳阳、和田项目投运，目前公司垃圾焚烧项处理规模近1万吨/日，板块可持续提供优质现金流；危废处置板块实现收入4.88亿元，同比增长26%，主要原因是工程承包收入增加所致，靖远宏达和阳新鹏富虽然在疫情期间业绩下降，但完成了扩产和升级改造，目前在手运营危废产能58.853万吨/吨；工业固废板块方面，公司收购杭州结加，进军废轮胎、废塑料等再生资源领域。此外，2020年上半年运营收入6.53亿元，占总收入比重同比提升4pct至25%，预计随着项目陆续投产，运营占比将进一步提升。 盈利预测及投资建议。公司自主研发核心技术较强，产业链进一步完善，运营业务占比持续提升，《土壤法》推进行业发展，公司未来业绩增长确定性较强。此外，公司推出限制性股票草案，对董事、高管等超200人授予615万股分四次解锁，具有较强激励作用。预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.34、6.55、7.63亿元，EPS分别为0.79、0.96、1.12元，以当前16.92元的收盘价计算，对应PE分别为21.42、17.63、15.11倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。政策推进风险，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，应收账款回款风险，国内外疫情超预期恶化风险。

事项: 公司发布2020H1业绩预告。2020H1归母净利润同比增长21.9%-36.5%至2.5-2.8亿元,扣非归母净利润同比增长22.8%-37.8%至2.45-2.75亿元。 评论: 增长符合预期,玉禾田进一步贡献投资收益。公司在疫情发生以来各业务积极复工,工程和运营项目Q2以来已经全面恢复,实现收入利润的增长。同时公司间接持有玉禾田14%股权,根据业绩预告玉禾田2020H1预计净利润增长130%-160%至3.1-3.5亿元,贡献投资收益约0.45-0.51亿元。玉禾田作为行业领军企业,多年来丰富的项目经验、良好的政府关系以及大数据系统构建形成了独特的竞争优势,公司当前在手环卫服务年化订单超过30亿,未来三到五年有望保持年均30%增速,在业绩上对高能环境形成有力支撑。 大固废领域持续中标。公司2020年以来先后在土壤修复、一般固废和垃圾焚烧等领域持续中标,其中6月连续中标江苏化工土壤修复项目(金额0.54亿元)、沈阳新城化工厂修复项目(金额0.84亿元);垃圾焚烧领域中标1500吨/日伊宁项目;另外公司还先后中标北海市填埋场、新疆污水处理等项目,各固废领域中标推进有力保障了公司未来业绩的释放。 危废业务逐步理顺,协同进军再生资源领域。公司2020H1完成了对靖远宏达和阳新鹏富的全资收购,在业绩承诺期后公司全资收购一方面有利于板块的持续增长,另一方面也有利于将前期累积的管理业务运营经验更好地协同发挥。同时2020年4月公司新控股宁夏瑞银,将再生资源的上游企业并入控制,公司有望更好地发挥产业链一体化的协同效应。 各地土壤修复政策2020年密集落地,修复治理有望加速推进。截止2019年底,华北地区、西北和经济发达地区均在土壤政策方面大力推进。2020年,山东、广东、四川等部分省市发布具体土壤防治方案;而在操作层面上云南、上海、广东等地已经出台明确的修复流程操作要求。此外,截止2020年5月,全国所有省级行政区已出台土壤污染风险管控和修复名录,累计需修复地块554个,面积约5000万m2。土壤修复名录的出台一方面意味着多省的土壤详查已经转移至工业场地领域,另一方面随着土壤详查的基本完成,行业进入修复周期,需求有望持续高增。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2021年归母净利润5.4、7.0亿元,同比增长31%、29%,对应EPS为0.72、0.92元/股,对应PE为16、12倍,2020年固废和土壤修复领域有望走向正轨,叠加参股环卫龙头的业绩贡献,未来发展值得期待,维持“强推”评级。 风险提示:政策推进不及预期、工程建设受疫情等影响推进不及预期、市场竞争加剧影响行业盈利能力。

公司动态事项公司发布2019年年报,2019年全年实现营收50.75亿元,同比增长34.90%;归母净利润4.12亿元,同比增长26.92%;扣非归母净利润3.93亿元,同比增长29.87%。2020年第一季度,公司实现营收8.13亿元,同比增长18.8%;归母净利润0.70亿元,同比增长28.84%;扣非归母净利润0.69亿元,同比增长30.13%。业绩符合预期。 事项点评公司营收稳健增长,毛利率同比下降,现金流持续改善公司营收稳健增长,同比增长34.90%,其中环境修复板块实现营收16.42亿元,同比增长26.75%;固废处理处置业务中,生活垃圾条线实现营收16.37亿元,同比增长72.60%。受益于环境修复订单快速落地实施和生活垃圾焚烧发电项目的建设投入增加,工程建设收入带动整体营收增长。固废处理处置中危废处理处置条线实现营收10.66亿元,同比减少8.25%,主要系危废经营许可证换证影响,报告期业绩低迷,也一定程度影响了公司运营收入的下降。公司运营业务、工程承包业务毛利率分别为32.21%、20.72%,运营业务收入的下降也导致整体毛利率下降3.17pct,为23.18%。 公司2019年、2020Q1经营性现金流分别同比增长144.24%和43.88%,持续改善,主要是公司加强应收账款回款力度,收回前期项目工程款所致。 公司新签订单增速放缓,提高项目要求,聚焦在手项目建设2019年全年公司新增环境修复订单9.47亿元,生活垃圾处理订单9.68亿元,危废处理处置3.62亿元,分别较上年同期降低54.45%、74.64%、74.27%,全年累计新增订单金额为30.07亿元,同比下降61.67%,主要是公司内部风控标准提高,对项目筛选更重质量,且考虑投资类项目对资金需求较大,公司更多聚焦在手项目的建设。 公司披露的一季度经营信息简报显示,公司新增订单金额为4.01亿元,均为工程承包类订单。按业务板块划分,环境修复领域新增订单2.70亿元;固废处理处置领域中,生活垃圾处理处置类业务新增订单0.74亿元,危废处理处置类业务新增订单0.02亿元,一般工业固废类业务新增订单0.37亿元。一季度末,公司在手订单金额共计126.73亿元,其中已履行51.82亿元,尚可履行74.91亿元,公司后续业绩增长仍有较高保障。 投资建议公司已形成了以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心业务板块,多领域协同发展的综合性环保服务平台,预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为5.44亿元、6.07亿元、7.23亿元,同比增长分别为31.94%、11.63%、19.17%;EPS分别为0.80元、0.89元和1.06元,对应的动态市盈率分别为16倍、14.33倍、12.02倍。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险;融资改善不达预期风险;项目进度不达预期风险。 数据预测与估值

受益于订单加速落地,19年业绩同比增长27%。公司发布2019年报,全年公司实现营收50.75亿元(同比+34.9%),主要系公司工程业务收入增长。归母净利润4.12亿元(同比+26.9%),尽管受工程业务放量影响毛利率有所下滑,但受益于参股子公司玉禾田、苏州伏泰业绩增长,贡献投资收益0.78亿元。公司年内回款加强,实现经营性现金流净额7.87亿元,同比大幅增长144%。2020Q1公司实现收入8.13亿元(同比+19%);归母净利润0.70亿元(同比+29%)。 环境修复与垃圾处置收入高增长,危废收入略有下滑。19年环境修复收入16.42亿元(同比+27%),生活垃圾处置收入16.37亿元(同比+73%),公司在手垃圾焚烧产能9100吨/日,其中运营3900吨/日;危废处置业务受部分厂换证影响略有下滑。订单方面,截至2020年3月底,公司在手订单金额共计127亿元,其中尚可履行74.91亿元。 危废领域并购扩张,关注疫情带动医废产能扩张。公司拟增发收购阳新鹏富40%、靖远宏达49.02%股权,收购后两者均将成为公司全资子公司。两家公司合计业绩承诺2020/2021实现利润1.2/1.4亿元。公司现有危废处置规模超50万吨/年,收购旨在进一步拓宽公司危废处置领域战略布局。此外,疫情推动医废处置产能建设,公司现有桂林医废项目和贺州医废项目运营良好,公司有望推进医废布局。 业绩保持高速增长,资金充裕保障项目推进,维持“买入”评级。不考虑可转债转股,预计公司2020-2022年EPS分别为0.73、0.95和1.19元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.4、13.4、10.6倍。公司负债结构大幅改善,资金充裕保障项目推进。伴随土壤污染法政策推进,公司作为行业土壤修复龙头将充分受益。此外,公司在垃圾焚烧、危废处置方面的布局已经进入收获期。参考同业公司给予2019年20倍PE估值,对应14.54元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示。并购项目落地不及预期;工程项目进度低于预期。

事件:公司发布2019年报&2020年一季报,2019年实现营收50.75亿元,同比增长34.99%;归母净利润4.12亿元,同比增长26.92%。2020年Q1实现营收8.13亿元,同比增长18.80%;归母净利润7045万元,同比增长28.84%,业绩符合预期。 2019&2020Q1财务费用分别同比增长40.72%和264.33%,原因是计提绿色债券利息及固定资产贷款利息增加。经营性现金流分别同比增长144.24%和43.88%,主要是公司加强应收账款回款力度、严选订单所致。但筛选标准的提升,也使得2019年新增订单同比有所下降,尤其是运营类项目。未来随着新项目投产,运营收入占比有望提升。 公司营收增长主要得益于工程量的增加。环境修复板块实现营收16.42亿元,同比增长26.75%,在手订单14.74亿,为后续打下基础;生活垃圾板块实现营收16.37亿元,同比增长72.60%,目前公司垃圾焚烧项处理规模9,100吨/日,5个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目运营规模达3,900吨/日,板块可持续提供优质现金流;危废处置板块实现收入10.66亿元,同比下降8.25%,主要原因是贵州宏达生产经营基础薄弱,历史负担较重,拖累板块整体业绩,桂林医废、贺州医废项目继续保持良好运营,2020年2月公司承接了武汉火神山医院的医废处置和废水处理,高能中色在2019年下半年投产后,将在2020年进入业绩增长期;此外,公司通过参股玉禾田,使业务从终端处置延伸至清扫、收集收运,完善了企业垃圾处理产业链。 盈利预测及投资建议。公司自主研发核心技术较强,产业链进一步完善,运营业务占比持续提升,《土壤法》推进行业发展,医废行业有望迎来快速发展期,公司未来业绩增长确定性较强。预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.34、6.55、7.63亿元,EPS分别为0.79、0.96、1.12元,以当前12元的收盘价计算,对应PE分别为15.28、12.46、10.71倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。政策推进风险,公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险,应收账款回款风险,国内外疫情超预期恶化风险。

2019年年度报告&2020年一季度报告:业绩符合预期 2019年公司实现营收50.75亿元(同比+34.90%),归母净利润4.12亿元(同比+26.92%),经营活动现金净流量为7.87亿元(同比+144.24%),业绩符合预期,现金流大幅改善;同时发布了2020年一季报,公司营业收入8.13亿元(同比+18.80%),归母净利润0.70亿元(同比+28.84%)。公司在手订单充足,项目快速落地,内生发展加速,股权投资卓有成效,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.78、0.98和1.17元,当前股价对应PE分别为15.5、12.3和10.3倍,维持“推荐”评级 在手订单充足,项目快速落地,现金流持续向好 2019年公司放缓新增订单节奏,聚焦项目质量,将回款作为新增订单的重要筛选指标。2019年新增订单金额30.07亿元,其中工程承包类订单24.15亿,投资运营类订单5.92亿;2020年一季度公司新增订单金额为4.01亿元;虽然新增订单放缓,但是公司目前在手订单充足,在建项目推进顺利。截至2020年一季度末,公司在手订单金额126.73亿元,其中已履行51.82亿元,尚可履行74.91亿元。此外,在公司加大回款力度以及BT项目回款顺利的情况下,2019年公司经营活动产生的现金流量净额为7.87亿元(同比+144.24%),较净利润还要高出3.03亿元;2020年一季度经营活动现金净流量为0.84亿元(同比+43.88%),现金流持续向好。 内生发展加速,股权投资卓有成效 公司内生发展加速,工程项目快速落地,提升运营项目效率。2019年环境修复板块收入16.42亿元(同比+26.75%),环境修复在手订单14.74亿元,业绩保持持续增长;危废板块收入10.66亿元(同比-8.25%),因为贵州宏达危废经营许可证换证影响板块业绩,随着产能提升以及新项目的有序推进,后续有望提升业绩;生活垃圾处理板块收入16.37亿元(同比+72.60%),公司在手垃圾焚烧发电项目规模达9100吨/日,其中5个成熟项目稳运营规模达3900吨/日,同时大力推进垃圾焚烧项目建设的情况下,板块收入增长明显。此外,公司股权投资卓有成效,在参股公司业绩快速增长的情况下,2019年投资收益同比增长55.36%,2020年一季度投资收益同比增长226.54%,未来有望保持快速增长。 风险提示:项目推进不及预期,融资成本大幅增长,经济大幅下行。

2019年年度报告&2020年一季度报告:业绩符合预期2019年公司实现营收50.75亿元(同比+34.90%),归母净利润4.12亿元(同比+26.92%),经营活动现金净流量为7.87亿元(同比+144.24%),业绩符合预期,现金流大幅改善;同时发布了2020年一季报,公司营业收入8.13亿元(同比+18.80%),归母净利润0.70亿元(同比+28.84%)。公司在手订单充足,项目快速落地,内生发展加速,股权投资卓有成效,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.78、0.98和1.17元,当前股价对应PE分别为15.5、12.3和10.3倍,维持“推荐”评级在手订单充足,项目快速落地,现金流持续向好2019年公司放缓新增订单节奏,聚焦项目质量,将回款作为新增订单的重要筛选指标。2019年新增订单金额30.07亿元,其中工程承包类订单24.15亿,投资运营类订单5.92亿;2020年一季度公司新增订单金额为4.01亿元;虽然新增订单放缓,但是公司目前在手订单充足,在建项目推进顺利。截至2020年一季度末,公司在手订单金额126.73亿元,其中已履行51.82亿元,尚可履行74.91亿元。此外,在公司加大回款力度以及BT项目回款顺利的情况下,2019年公司经营活动产生的现金流量净额为7.87亿元(同比+144.24%),较净利润还要高出3.03亿元;2020年一季度经营活动现金净流量为0.84亿元(同比+43.88%),现金流持续向好。 内生发展加速,股权投资卓有成效公司内生发展加速,工程项目快速落地,提升运营项目效率。2019年环境修复板块收入16.42亿元(同比+26.75%),环境修复在手订单14.74亿元,业绩保持持续增长;危废板块收入10.66亿元(同比-8.25%),因为贵州宏达危废经营许可证换证影响板块业绩,随着产能提升以及新项目的有序推进,后续有望提升业绩;生活垃圾处理板块收入16.37亿元(同比+72.60%),公司在手垃圾焚烧发电项目规模达9100吨/日,其中5个成熟项目稳运营规模达3900吨/日,同时大力推进垃圾焚烧项目建设的情况下,板块收入增长明显。 此外,公司股权投资卓有成效,在参股公司业绩快速增长的情况下,2019年投资收益同比增长55.36%,2020年一季度投资收益同比增长226.54%,未来有望保持快速增长。 风险提示::项目推进不及预期,融资成本大幅增长,经济大幅下行

事件:公司公布 2019年年报和 2020年 1季报。19年公司实现营业总收入50.75亿元,同比增长 34.90%;归属于上市公司股东的净利润 4.12亿元,同比增长 26.92%;经营活动产生的现金流量净额 7.87亿元,同比增长144.24%;基本每股收益 0.62元。利润分配方案为每 10股派发现金红利人民币 0.7元(含税)。 1季度公司实现营业总收入 8.13亿元,同比增长 18.80%;归属于上市公司股东的净利润 0.70亿元,同比增长 28.84%。 点评: 业绩增长基本符合预期。受益于环境修复订单的快速落地和生活垃圾焚烧发电项目建设投入增加,19年公司收入取得较快增长。同时,公司参股公司积极贡献投资收益。公司的利润增速低于收入增速主要与环境修复、生活垃圾焚烧发电、填埋场处理等工程业务毛利率降低和公司发行债券导致财务费用增长较快有关。2020年 1季度,公司营业收入维持稳健增长,预计与工程项目推进有关;而净利润增速高于收入增速,主要受主营业务毛利率回升和投资收益增加影响。 环境工程类业务和运营类业务双轮驱动,预计 220020年 增长稳健。公司的环境工程业务主要包含环境修复、生活垃圾焚烧发电建设工程和填埋场工程,而运营类业务包含危险废物的处理处置和生活垃圾焚烧发电运营。 1)19年公司的工程承包业务实现营收 39.88亿元,同比增长 53.18%。 工程类业务营收增长较快的原因为环境修复类,生活垃圾焚烧发电项目和填埋场工程业务量增长。预计随着土壤污染防治法的正式实施,以及中央土壤污染防治专项资金和省级土壤污染防治基金的设立,土壤修复的市场有望持续释放。公司作为行业头部企业,具备领先的技术储备和丰富的项目实施经验,有望扩大市场规模。 2)19年公司运营类业务实现营收 10.87亿元,同比下滑 6.17%,其中,危废处理处置实现营业收入 10.66亿元,同比下滑 8.25%。公司危废处理业务业绩增长不及预期,主要受贵州宏达生产基础薄弱,经营许可证换证影响,拖累板块业绩表现。值得一提的是,公司于 2019年 11月与少数股东签署协议收购阳新鹏富和靖远宏达的少数股权,已经获得并购重组委员会审核通过。后续交易完成交割,有利于公司增强对子公司的控制力和提高并表利润。2020年以来,受新冠肺炎疫情影响,全球经济预期疲软,大宗商品价格显著下跌。而公司资源化产品中包含铜、铅、镍等有色金属,价格下跌对产品销售收入产生负面影响。 后续需要持续关注大宗产品价格波动对资源化产品销售影响。另外,公司的生活垃圾焚烧发电项目达 11个,设计处理能力 9100吨/日,投运规模 3900吨/日。新增垃圾焚烧发电项目投产将构成运营增长动力。 主动控制订单获取进度,现金流改善明显。19年公司新签订合同总量30.07亿元,其中,包括环境修复 9.47亿元,生活垃圾处理 9.68亿元、危废处理处置 3.62亿元、一般工业固废处理 6.07亿元,其他业务 1.22亿元。除了一般工业固废处理订单同比几乎翻倍增长外,其余订单量均出现显著下滑。公司主动控制对外项目订单获取速度,主要出于;1)内部风险控制标准提高,对项目的要求有所提高;2)投资类项目对资金需求较大,公司聚焦在手项目的建设,放缓新增项目获取节奏。从公司历年的新增订单量来看,除了 18年公司由于获取内江市、天津静海区垃圾焚烧发电项目导致全年订单金额大增外,15、16、17年公司每年新增订单维持在 30亿元左右,因此,19年公司新增订单量回归常态。截至 2020年 1季度末,公司在手尚待履行订单 74.91亿元,奠定公司收入增长基础。值得关注的是,公司 19年来持续加强工程项目应收款的回款力度,BT 项目的长期应收款回款较好,19年和 20年 1季度经营活动产生的现金流量改善显著。公司将回款作为新增订单的重要筛选指标,有利于保证未来的盈利质量。 。 对外投资进入收获期,积极贡献投资收益。19年公司实现 0.78亿元投资收益,同比增长 55.36%。公司的投资收益高速增长,主要是参股公司玉禾田和苏州伏泰 19年净利润增速较快所致。公司目前持有玉禾田2千万股股份,按照玉禾田 2020年 4月 28日收盘价 132.72元/股计算,持股市值达 26.54亿元。苏州伏泰是专业从事智慧环境解决方案、互联网+垃圾分类运营和第三方监管服务的高新技术企业。苏州伏泰于 18年进入 IPO 申请程序,并于 19年实现营业收入 6.14亿元,净利润 0.92亿元。公司直接持有苏州伏泰 11.79%的股份,预计 2020年业绩受益于参股公司快速增长。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑公司可转换债券转股对股本的稀释作用,预计公司 20、21年全面摊薄 EPS 分别为 0.74、0.86元,按照 4月 28日 12元/股收盘价计算,对应 PE 分别为 16.2和 14倍。 公司目前估值基本合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示 :生活垃圾焚烧发电项目建设存“邻避效应”,项目落地不及预期;危废产品价格波动风险;公司有息债务增加较快,财务费用支出压力增加。

一、事件高能环境发布 2019年年报:2019年实现营业收入 50.75亿元,同比增长 34.90%;实现归母净利润 4.12亿元,同比增长 26.92%; 2020年一季报:2020年一季度实现营业收入 8.13亿元,同比增加18.80%;实现归母净利润 0.70亿元,同比增加 28.84%。 二、我们的分析与判断(一)2019业绩符合预期,2020业绩受疫情影响有限2019年公司毛利率为 23.18%,较去年同期下降 3.17pct,主要是报告期内工程承包类型业务大幅增长,对外支付成本增加。2019年公司期间费用率为 12.68%,同比减少 1.73pct,整体费用管控能力 良 好 。 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.40/5.34/3.09/2.85%,同比变动-0.76/-1.08/-0.01/0.12pct。财务费用的增长是由于公司发行绿色债券导致利息支出增加。2019年公司通过加强工程项目应收款的收款力度,把回款作为决策新订单的重要筛选指标等手段,使经营性现金流大幅提升。报告期内公司经营性现金流净额为 7.87亿元,同比增长 144.24%,为公司持续发展提供了资金保障。2020年一季度营收同比增长 18.80%,归母净利润同比增长 28.84%。疫情对公司全年业绩影响有限,今年有望维持增长态势。 (二)环境修复技术领先,充足订单保障后续收入公司在环境修复行业具备领先的技术研发能力、完备的核心技术体系、丰富成熟的项目实施经验,是国内环境修复行业的领军企业。报告期内实施项目近百项,项目覆盖 16个省市自治区,其中苏州溶剂厂原址污染土壤修复项目(南区)二期等重点项目有序推进。公司不断完善修复技术体系,加大土壤修复核心关键技术研发,提升技术装备水平,共形成核心设备近百套,修复技术装备水平位列行业前茅,进一步提升了核心竞争力和市场影响力。截至 2019年底,环境修复板块累计可履行在手订单 14.74亿,为后续收入实(三)全面布局固废处理领域,未来表现值得期待2020年 1月国内新冠疫情爆发后,公司凭借其在垃圾填埋场领域的技术与经验,积极参与武汉火神山和雷神山医院等应急医院的防渗工程建设,扩大了公司在固废处理领域的影响。目前公司拥有危废处理处置项目 8个,合计核准经营规模超过 50万吨/年;垃圾焚烧发电项目 11个,处理规模达到 9,100吨/日,目前已有 5个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目,运营规模达 3,900吨/日。随着公司在固废处理领域的全面布局,未来在该板块表现值得期待。三 、 投资建议公司主要从事环境修复和固废处理处置两大业务领域,形成了以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心的业务板块,充足的在手订单和运营项目是公司业绩持续增长的保障。我们预计公司 2020/2021年营业收入为 62.52/75.24亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为 5.39/6.46亿元,对应EPS 分别为 0.79/0.95元/股,对应 PE 分别为 15.41x/12.85x,给予推荐评级。 四、风险提示政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;项目推进速度不及预期的风险。

事件:高能环境公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年,公司实现营业收入 50.75亿元(同比+34.90%),归母净利润 4.12亿元(同比+26.92%),经营活动现金净流量 7.87亿元(同比+144.24%),加权 ROE 14.01%(同比+0.56pct);2020年 Q1,公司实现营收 8.13亿元(同比+18.80%),实现归母净利润 0.70亿元(同比+28.84%),加权 ROE为 2.226%(同比+0.21pct)。 工程订单顺利推进,业绩较快增长:2019年,高能环境的归母净利润同比增长 26.92%,扣非归母净利润同比增长 29.87%,主要系:1)2019年内按计划实施在手工程类订单,顺利推进生活垃圾焚烧发电项目建设;2)2019年投资收益亦在增长。2019年分业务而言:1)环境修复营收 16.42亿元(同比+26.75%),毛利率 28.88%(同比-1.32pct),2019年底环境修复板块累计可履行在手订单为 14.74亿;2)危废处理处置板块营收 10.66亿元(同比-8.25%),毛利率 29.47%(同比-1.09pct),主要受贵州宏达业绩拖累及 2018年出售杭州新德环保影响;3)生活垃圾处理业务营收 16.37亿元(同比+72.60%),毛利率 16.80%(同比-5.14pct)。2019年成熟运营的垃圾焚烧项目规模达 3900吨/日,进入建设或投运项目处理规模为 9100吨/日;4)一般工业固废处理营收2.93亿元(同比+147.93%),毛利率 19.13%(同比-2.63pct)。 严控订单质量,新签订单量下滑: :2019年公司新签订单 30.07亿元(同比-61.67%),主要系:1)内部风控标准提高,对项目要求的标准提高;2)聚焦于在手项目的建设,放缓拿订单节奏。2020年 Q1底,公司在手订单金额 126.73亿元,其中已履行 51.82亿元,尚可履行 74.91亿元,尚可履行订单金额为 2019年营收(50.75亿元)的 1.48倍。 投资建议:预计 2020-2022年公司分别实现净利润 5.08亿元、6.03亿元、6.74亿元,EPS 分别为 0.75元、0.89元、0.99元,当前股价对应PE分别为 16.33X、13.77X、12.31X。高能环境作为土壤修复龙头,参照环保行业估值水平,给予 2020年 17X 至 18X 市盈率估值,合理估值区间在 12.8元/股至 13.5元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:工程项目进度不及预期风险;国内外新冠疫情失控风险。

多业务齐头并进,构建综合性环保服务平台 。 高能环境是国内最早专业从事固废污染防治技术研究、成果转化和提供系统解决方案的国家级高新技术企业之一。自成立以来,公司始终专注于环境治理行业,坚守“科技创新、服务利民”的经营理念,致力于成为全球领先的环境系统服务商。报告期内,公司主要从事环境修复和固废处理处置两大业务领域,形成了以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心业务板块,兼顾工业废水处理、污泥处置等其他领域协同发展的综合型环保服务平台。根据服务领域不同,公司采用工程承包与投资建设运营相结合的经营模式。在环境修复和固废填埋场等细分领域,公司采用工程承包模式(包括工程总承包和工程专业承包);在生活垃圾焚烧发电和危废处理处置领域,公司采用投资建设运营模式(包括 PPP、BOT、BOO、TOT 等具体模式)。 2019年公司营收高速增长,现金流质量不断改善。 2017-2019年,随着公司业务结构的调整和业务规模的拓展,公司营收分别为 23.05、37.62和 50.75亿元,2019年较 2018年同比增长 34.95%;归母净利润为 1.92、3.25和 4.12亿元,2019年较 2018年同比增长 26.92%。近年来收入与利润规模均保持了十分强劲的增长。2017-2019年,经营现金流分别为1.02、3.22和 7.87亿元,其中 2019年现金流量净额较上年同期增长 144.24%,主要是一方面公司持续加强工程项目应收款的收款力度,报告期 BT 项目的长期应收款回款较好;另一方面,公司已经把回款作为决策新订单的重要筛选指标,新增订单质量较好,实施中回款更有保障。2020年一季度公司实现营业收入8.13亿元,比上年度末增长 18.8%;归母净利润为 0.705亿元,比上年度末增长 28.84%;经营活动产生的现金流量净额为8,382.90万元,比上年同期增长 43.88%,主要是一季度内收回工程款所致。 聚焦三大板块,后备订单充足,未来发展可期 。 公司环境修复、危废处理处置和生活垃圾处理三大业务板块齐头并进、共同发展。环境修复营收占比 32.35%,生活垃圾处理营收占比 32.25%,危废处理营收占比 21.00%,工业固废处理5.38%。一、外部环境不断优化,环境修复行业政策体系不断完善,有助于公司进一步产能释放。尽管由于行业增速放缓、公司自身审慎发展等因素,公司 19年新增订单量仅为 7.04亿元,比起 18年 26.54亿订单量增速明显放缓,但公司去年新签的订单将陆续在今明两年落地转化,加上各地理顺土法相关政策条例后,延后项目有望在明年加速释放,公司未来两年环境修复板块的业绩确定性较强。二、公司 15年在生活垃圾焚烧领域实现了零的突破,当年落实签订了江苏泗洪、广西贺州等多个垃圾焚烧项目,截至 19年底公司在手垃圾焚烧项目共11个,遍布全国各地,合计规划产能达到 12100吨/日,目前泗洪、贺州、顺义、和田、岳阳项目已经投运,濮阳、天津、新沂、临邑、荆门、内江、泗洪二期项目预计将在 2020年底建成投运。三、公司上市前后布局危废业务,14年开始开拓广西医废业务, 16-19年每年均进行了危废处置项目公司的收购,同时结合投资自建,公司现有运营的危废处理处置项目 8个,形成了超 50万吨/年的核准经营规模。公司在手/储备项目 4个,合计牌照量 32.8万吨/年。其中,乐山危废、凉山州危废项目均为 2018年中标,以上两个项目和内蒙古清蓝危废 2019年均进入建设阶段,未来有望进一步提升公司的危废业绩水平。 投资建议公司立足于环境修复、固废处理两大领域,构建综合性环保平台。2020年公司后备项目充足,整体运营规模将进一步扩大,业绩也将大幅提升。我们预计公司 2020-2022年的收入分别为 61.46亿元、73.24亿元和 88.46亿元,同比增速分别为21.1%、19.2%、20.8%;归母净利分别为 5.34亿元、6.45亿元和 7.53亿元,同比增速分别为 29.6%、20.9%和 16.7%。对应EPS 分别为 0.78/0.95/1.11元,对应 PE 分别为 16/13/11倍。 参照三家同行业 A 股上市公司 2020年平均估值,给予公司 19倍 PE,公司 2020年 EPS 为 0.78,对应股价为 14.82元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1) 公司连续多年发生大额计提减值准备,直接减少公司利润; 2) 公司后续订单中标数量不足,后期增长力不足;在手项目建设进度受疫情影响,投产日期延后; 3)融资进展不及预期,在手现金匮乏,导致项目无法正常推进,项目进程延后,影响公司业绩。

首段持“增持”评级。我们维持预测公司2020-2022年净利润分别为5.66、7.43、8.44亿,对应EPS分别为0.83、1.09、1.24元,维持目标价15.92元,维持“增持”评级。 2019年业绩符合预期,订单质量提升带动现金流改善。公司19年实现营收50.75亿元,同比增长35%;实现归母净利润4.12亿元,同比增长27%。 20年Q1实现营收8.13亿元,同比增长19%;实现归母净利润7045.28万元,同比增长29%。2019年公司共计获得新增订单30.07亿元,较2018年拿单金额出现下降,主要是因为公司把回款作为决策新订单的重要筛选指标,新增订单回款和执行质量更高,19年公司经营活动现金流量净额较上年同期增长144.24%,主要原因就是由于订单质量提升带动。 危废产业发展思路清晰,板块收获期已至。公司通过并购成熟产能+后期自主建设运营的思路,快速扩大危废产能,目前拥有危废处理处置项目8个,合计核准规模超过50万吨/年。公司在手项目优质,已投产项目如宁波大地、靖远宏达、阳新鹏富、桂林医废等项目运营情况良好,高能中色目前正在度过爬坡期,并在2020年进入业绩贡献期。 运营板块收入占比仍将逐步提升。公司运营收入10.87亿元,占总收入比重21.4%,未来还将进一步提高,伴随贺州与泗洪垃圾焚烧项目投产与产能爬坡,以及高能中色危废项目逐步度过爬坡期,公司运营收入占比逐步提升是必然趋势,有助于加速现金回流,平滑工程板块的业绩波动。 风险提示:危废处置行业进入全国性产能快速放量阶段,或对公司的产能。

事件:公司发布2019年度报告,实现营业收入50.75亿元,同比增长34.90%;实现归母净利润4.12亿元,同比增长26.92%,扣非后净利润为3.93亿元,同比增长29.87%,业绩符合预期。公司同时发布2020年一季报,2020Q1实现营业收入8.13亿元,同比+18.80%;实现归母净利润0.70亿元,同比+28.84%,在疫情影响下仍实现了稳健增长。 受益于2018年订单落地,公司2019年业绩实现快速增长。公司在2018年累计获得78.45亿元订单,在2019年逐步兑现:环境修复板块实现营业收入16.42亿元,同比+26.75%,毛利率28.88%,同比-1.32pct,营业收入的增长主要系上一年环境修复订单在2019年的稳步落地;危废处理板块实现营业收入10.66亿元,同比-8.25%,毛利率为29.47%,同比-1.09pct,营业收入减少主要系贵州宏达项目历史负担较重影响业绩,同时公司出售杭州新德环保项目致并表范围减小;生活垃圾板块实现营业收入16.37亿元,同比+72.60%,毛利率为16.80%,同比-5.14pct,主要系公司确认建设收入占比提升(工程建设收入提升9.38个pct 至78.58%),拉低毛利率水平(整体毛利率亦从26.35%下降3.17个pct 至23.18%)。 存量订单充足,聚焦在手项目建设,垃圾焚烧投产有望增厚业绩。为提升项目质量,公司2019年放缓拿单节奏,累计获得30.07亿元订单:公司从项目利润率、业主履约支付能力等方面加强了对环境修复订单的审核力度,2019年新增订单9.47亿元,2019年期末在手订单14.74亿元,为后续收入实现奠定了基础;生活垃圾处理板块,公司目前有3900吨/日运营产能,在建项目为5200吨/日,预计项目进入运营期可以进一步贡献业绩。危废板块,滕州(100吨/日)、乐山项目正在稳步推进。 维持“买入”评级。根据公司在手订单和经营计划,我们维持20年盈利预测,下调21年盈利预测,预计公司20-21年归母净利润为5.40/6.15亿元(原值为5.40/6.52亿元),新增2022年归母净利润预测为6.82亿元,对应20-22年EPS 为0.80/0.91/1.01元,当前股价对应20年PE 为15倍,考虑到2020年公司业绩仍可维持高增长,维持“买入”评级。 风险提示:公司项目建设进度不及预期,2020年新签订单量较少会拖累2021年业绩。