运营占比不断提升，业绩持续稳健增长。2020年一方面受益于在手各项环保项目运营情况良好以及当年多个生活垃圾焚烧发电项目进入运营；另一方面工程类项目也有序推进，公司营业收入较上年同期增长 34.51%。运营收入占比不断提升，2020年同比提升 10个百分点至 31.03%，运营毛利占比同比提升 14个百分点至 43.69%。得益于此，公司 2020年经营性净现金流达到 10.89亿元，同比大幅增长38.4%。整体实现毛利率 23.16%，基本与 2019年持平。2021年一季度新增天津静海垃圾焚烧厂等正式投产，同时去年同期危废项目因疫情影响复工较晚，2021年 Q1公司运营收入大幅增长，带动整体营业收入增速达到 55.57%，归母净利润同比增速 69.22%。 聚焦资源化利用，“大固废”产能进一步扩大。截至 2020年底，公司运营垃圾焚烧发电项目 10个，合计运营规模 8500吨/日，在手项目建成后处理规模合计可达到 10700吨/日。危废方面，完成对阳新鹏富、靖远高能的少数股权收购，并对其进行技改，截至 2020年末公司危废牌照量合计 53.599万吨/年。2021年一季度，公司开始在重庆和贵州新建危废资源化利用项目，建成后预计可新增 45万吨/年的金属废物综合回收利用产能，自建将打开公司危废产能提升空间。此外，公司于 2020年上半年完成对杭州新材料 51%股权的收购，拓展废轮胎、废塑料等固废资源化领域。 新签订单规模保持增长。2020年全年公司新增工程类订单 27.23亿元，同比增长 12.75%，其中修复工程订单 12.82亿元，同比增长35.37%；签订投资类项目 12.11亿元，均为生活垃圾焚烧发电项目，包括内蒙古海拉尔经济技术开发区垃圾焚烧发电项目、伊宁市生活垃圾焚烧发电 PPP 项目等。在手订单同比有大幅增长，为后续业绩持续释放提供基础。 “十四五”土壤修复再迎发展机遇。《中华人民共和国国民经济和社楷体 会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要》中明确提到推进受污染耕地和建设用地管控修复，支持工矿废弃土地恢复利用，在土壤污染面积较大的 100个县推进农用地安全利用示范，以化工、有色行业为重点实施 100个土壤污染源头管控项目。对“十四五”的土壤修复目标明确，同时鼓励各类社会资本参与生态保护修复，完善市场化多元化生态补偿机制。“十四五”期间土壤修复订单值得期待。 首次覆盖，给予公司“增持”评级：我们看好公司良好稳健的发展风格，“十四五”期间土壤修复值得期待。预计公司 2021-2023年EPS分别为0.90、1.12和1.43元/股，对应当前股价PE分别为22. 11、17.81和 13.91倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：项目推进不达预期风险；应收账款回收风险；政策推进不达预期风险。

事件：2020年，公司实现营收68.27亿元，同增34.51%；归母净利润5.50亿元，同增33.51%；扣非归母净利润5.43亿元，同增38.23%，符合我们预期；加权平均ROE同比提高0.24pct，至14.25%。公司拟每10股派发现金红利0.70元（含税），以资本公积金转增股本每10股转增3股。2021年一季度，公司实现营收12.65亿元，同增55.57%；归母净利润1.19亿元，同增69.22%；扣非归母净利润1.22亿元，同增77.52%，超出我们的预期；加权平均ROE同比提高0.26pct，至2.49%。 危废资源化战略重点营收大增94%，在手项目投运生活垃圾处理营收高增210%。固废危废资源化利用2020年营收13.67亿元，同比大增93.64%，毛利率同升0.43pct至26.27%。靖远高能、阳新鹏富业绩平稳增长，高能中色生产线运行良好，当期业绩有较大提升，收购杭州新材料公司增加部分收入利润。生活垃圾处理2020年实现营收3.61亿，同比大增209.65%，主要系投运项目增加。2020年在手垃圾焚烧项目均已进入建设或投入运营，在手规模10700吨/日，已投运规模8500吨/日。 结构持续优化，运营收入/毛利占比达31%/44%。公司固废危废处理与生活垃圾处理主要以运营模式为主，两块业务的高增长促公司收入利润结构改善。2020年实现运营服务收入21.19亿元，同增94.91%，运营收入占比同比提升10pct到31.03%；运营毛利占比同比提升14pct至43.69%。随着2021年投入运营的项目增加，公司预计2021年全年运营收入占比将达到50%。 一季报表现亮眼，收入增速达56%，归母净利润大增69%。2021年第一季度实现营收12.65亿元，同增55.57%，营收大幅增长主要系垃圾焚烧运营收入增长和20年同期危废业务低基数21年运营收入大增所致。实现归母净利润1.19亿元，同增69.22%，业绩增速高于收入增速。 危废产能再翻番，“雨虹基因”再造危废资源化龙头。20年公司在手危废处置规模56.553万吨/年，资源化占比达90%。随重庆、贵州项目建成，21年底产能有望突破100万吨/年，资源化占比超95%。公司重点布局危废资源化，资源化具备“类制造业”属性，市场化程度高企业竞争优势更易体现。资源化行业依赖上游原料采购渠道与上中游精细化管理优势。公司董事长实控人李卫国，同为东方雨虹董事长实控人，东方雨虹依托精细化管理与渠道优势实现防水行业市占率第一。商业模式与工业管理存在协同，东方雨虹有望进一步赋能高能环境，助力高能腾飞。 盈利预测：考虑公司危废资源化业务大增&运营业务占比提升加速，我们将2021-2023年归母净利润7.0/9.1/11.8亿元上调至7.3/9.5/12.0亿元，对应2021-2023年EPS分别为0.90/1.17/1.49元。当前市值对应2021-2023年PE21/17/13倍。公司有望复制东方雨虹精细化管理能力，造就危废资源化龙头，维持“买入”评级。 风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧

事件：公司发布 2020年年报，公司 2020年全年实现营业收入 68.27亿元，较去年同比增长 34.51%；全年实现归母净利润 5.50亿元，较去年同比增长 33.51%；全年实现扣非归母净利润 5.43亿元，较去年同比增长 38.23%，业绩实现稳定提升，符合预期。公司发布 2021年一季报，公司2021年第一季度实现营业收入 12.65亿元，同比增长 55.57%；实现归母净利润 1.19亿元，同比增长 69.22%，业绩大幅提升，超出预期。 ” 布局“大固废” 环境系统服务， ， 深耕资源化利用市场。 。根据公司 2020年年报，公司在持续发展环境修复和生活垃圾焚烧发电核心业务的基础上，大力拓展危废资源化利用业务，并将其作为公司未来重点战略方向。公司通过“并购+新建”的方式深耕资源化利用市场，强化该板块业务实力。根据公司 2020年年报，固废危废资源化利用板块实现收入 13.67亿元，同比增长 93.64%，其中靖远高能、阳新鹏富经营稳定，业绩平稳增长；高能中色生产线运行良好，当期业绩有较大提升；贵州宏达生产经营基础薄弱，历史包袱较重，报告期业绩虽然有所好转，但仍然拖累该板块整体业绩；另外，公司通过发行股份及支付现金方式购买子公司阳新鹏富及靖远高能的剩余少数股权，使其成为全资子公司，进一步增强危废资源化利用能力；2021年 1月，公司着手开始在重庆和贵州新建危废资源化利用项目，重庆项目建成后将新增一条年处理 10万吨危废的多金属综合回收线；贵州项目一期建成后，将新增年处理 15万含铜镍废物及 20万含铅废物的综合利用；上述项目落地后，公司金属资源化产能将大幅提升。随着绿色低碳循环发展体系的建立以及大宗固废综合利用的推进，再生资源回收利用需求将显著增加，公司有望受益其带来的业绩增厚。 运 营 项目持续贡献收入，生活垃圾 焚烧发电带来稳定业绩 。根据公司 2020年年报，公司生活垃圾处理、固废危废资源化利用及无害化处置主要以运营模式为主，运营收入占总收入比例 31.03%（+10pct），运营毛利占总毛利比例 43.69%（+14pct）。根据公司 2020年年报，生活垃圾处理板块实现收入 3.61亿元，同比增长 209.65%，该板块主要为生活垃圾处理运营项目，收入增长主要来源于投入运营的生活垃圾焚烧发电项目增加。根据公司 2020年年报，截至 2020年底，公司生活垃圾焚烧发电项目已有 10个项目投入运营，合计运营规模达 8,500吨/日，年发电量可达 9.1亿度，折合节约标准煤 30万吨，带来稳定业绩。 固废处理工程收入大幅增长 ，环境修复 订单充裕 。根据公司 2020年年报，生活垃圾处理工程实现收入 21.19亿元，同比增长 41.35%，主要因为投入建设期的焚烧发电项目同比增加；固废危废处理工程实现收入 8.66亿元，同比增长 37.70%，主要因为有效执行了在手工程订单，并确认工程收入。根据公司 2020年年报，环境修复板块顺利实施在手订单，2020年在实施项目 60个，完工项目 40个，实现收入16.18亿元，与上一年度基本持平。环境修复板块的在手订单中，合肥市原红四方化肥厂原址场地治理修复项目、苏州溶剂厂原址南区地块污染土壤及地下水治理修复项目等重点项目按计划推进。为更好地控制经营风险，公司从项目利润率、业主履约支付能力等方面加强了对环境修复订单的审核力度。2020年净土行动进入关键时刻，各地纷纷设立省级土壤污染防治基金，可在保证专项资金投入的前提下，缓解政府财政压力，引导社会资本参与，放大资金杠杆，提高土壤修复资金的资金使用效率，并改善土壤污染防控及治理效果，促进全国土壤修复市场快速发展。叠加土壤污染防治法执法检查的开启，土壤修复治理需求有望迎来加速释放。 经营性现金流大幅提升 ，新增订单 保障 未来收入 。根据公司 2020年年报，2020年公司实现经营性现金流 10.89亿元，同比增长 38.41%，主要是公司营收规模持续增长的同时继续加强工程项目应收款的催收力度，同时近年新增订单质量较好，回款有保障；另一方面，公司运营项目占比提高，有效改善现金流。根据公司 2020年年报，2020年全年公司签订工程类订单额 27.23亿元，其中修复工程订单 12.82亿元，其他环保工程类订单 14.41亿元；另外，公司签订投资类项目12.11亿元，主要为生活垃圾焚烧发电项目，如内蒙古呼伦贝尔海拉尔经济技术开发区垃圾焚烧发电项目、伊宁市生活垃圾焚烧发电 PPP项目等，订单充裕为公司未来收入持续增长提供保证。 投资建议：买入-A 投资评级，6个月目标价 24.16元。我们预计公司 2021年-2023年的 EPS 分别为 0.90元、1.15元、1.49元，对应PE22.0x、17.2x、13.3x。 风险提示：项目推进不及预期，政策变动不及预期，市场竞争加剧

事件： 公司于 2021年 4月 8日发布 2020年年报。 2020年公司实现营业 收入 68.27亿元，同比增长 34.51%；归母净利润 5.50亿元，同比增长 33.51%； 稀释每股收益 0.75元，同比增长 27.12%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.70元（含税），以资本公积金转增股本每 10股转增 3股。 点评： 固废处理业务成为营收增长点。 公司主要从事固废处理和环境修 复两大业务，采用运营服务与工程承包相结合的经营模式。 2020年公司 新增贺州、和田、岳阳、濮阳等垃圾焚烧发电项目进入运营阶段， 高能 中色、靖远高能和阳新鹏富技改完成， 公司通过“并购+新建”的方式不 断提升生产产能，增强危废资源化利用能力。 2020年公司固废处理运营 业务实现营收 20.06亿元，同比增长 92.74%； 固废处理工程业务实现营 收 29.86亿元，同比增长 40.27%，成为公司营收增长点。 2020年公司中 标徐州、呼伦贝尔、北京、武汉等 13个地区的固废处理和环境修复项 目， 2021年 1月着手在重庆和贵州新建危废资源化利用项目， 公司未来 业绩增长可期。 股权激励激发员工积极性。 公司坚持“精英治高能”理念，全面完善人 才激励机制。 2020年 11月，公司确定向董事、骨干员工等 179名激励 对象授予 565.90万股限制性股票，授予价格为 8.51元/股。激励计划的 推出有助于健全公司长效激励机制，调动管理层及核心员工的工作积极 性，提高管理效率和经营者的创造性与能动性，并最终提高公司业绩。 开展证券投资业务，增加公司资金收益。 2020年 9月公司宣布开展证券 投资业务， 参与新股配售或申购，参与股票投资、证券回购、债券投资、 上市公司增发、配股等投资项目，投资总额不超过 15,000万元，使用资 金仅限于自有闲置资金。此举能够丰富自有资金的投资方式，优化资产 配置， 提高资金使用效率。 盈利预测： 我们预计 2021-2023年公司营业收入为 74.15/87.54/98.46亿 元， 归母净利润为 6.19/7.91/9.44亿元， EPS 为 0.76/0.97/1.16元，对应 PE 为 25.96/20.33/17.04倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现收入68.27亿元，YOY34.51%；实现归母净利润5.50亿元，YOY33.51%。2021Q1实现收入12.65亿元，YOY55.57%；实现归母净利润1.19亿元，YOY69.22%。 点评：工程建设+运营服务双轮驱动，2020年业绩同比增长33.51%受工程建设+运营服务双轮驱动，2020年公司实现营收增速34.51%；归母净利润增速33.51%。分产品来看，工程建设营收同比增长18.05%，主要系工程类项目有序推进；运营服务营收同比增长94.91%，主要系多个垃圾焚烧电厂投产，高能中色等新建生产线投产及技改使得资源化业务产能增加，且并表范围新增杭州新材料。2020Q4，公司实现营收25.09亿元，同比增长31.78%；归母净利润1.37亿元，同比增长39.29%。2020年公司共新签订单39.34亿元，同比增长30.83%，为业绩增长提供较强保障。其中工程类订单额27.23亿元，同比增长12.75%；投资类项目12.11亿元，同比增长104.56%，主要为生活垃圾焚烧发电项目。 资本结构有所优化，经营性现金流状况较好盈利能力方面，受工程建设毛利率降低和运营服务毛利率提高的双重因素影响，2020年公司毛利率与2019年基本持平，为23.2%。2020年期间费用率为12.3%，同比下降0.4pct。其中，销售/管理（含研发）/财务费用率为1.4/7.9/3.1%，分别同比-0.03/-0.6/+0.2pct。2020年末，公司资产负债率达65.4%，同比下降2.6pct，资本结构有所优化。公司经营性现金流状况较好，2020年净流入额同比增长38.41%，主要系营收规模持续增长，工程项目应收款催收力度加大，新增订单质量较好，且运营项目占比提升。 2021Q1业绩大幅增长，盈利能力有所优化2021Q1，公司营收同比增长55.57%，归母净利润同比增长69.22%，主要系天津静海垃圾焚烧电厂等正式投运；且2020Q1阳新鹏富等子公司因疫情复工较晚，收入较低。公司2021Q1实现毛利率26.7%，同比略增0.8pct，系运营占比提升带动，未来随着运营比例提高，盈利能力将有望继续提升。 盈利预测与投资评级根据公司2021Q1业绩和业务拓展情况，我们上调21-22年业绩预测，并引入23年业绩预测，预计21-23年归母净利7.3/10.0/13.2亿（调整前21-22年业绩为7.2/9.4亿元），同比33%/37%/32%，对应PE为22/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、项目订单获取不及预期、项目推进不及预期

事件概述：公司发布2020年报，实现营收68.27亿元，同比增长34.51%，实现归母净利润5.50亿元，同比增长33.51%。经现净额10.89亿元，同比增长38.41%；ROE(加权)14.25%。利润分配方案：每10股派现金0.7元（含税）转赠3股。 公司同时发布2021一季报，Q1实现营收12.65亿元，同比增长55.57%，归母净利1.19亿元，同比增长69.22%。经现净额1.21亿元，同比增长44.14%。ROE(加权)小幅提升至2.489%。经现净额大幅提升、财务状况持续稳健向好；2021Q1业绩大幅增长。2020年公司经现净额10.89亿元，同比增长38.41%，收现比108.68%、经现净额/净收益高达170.38%，现金流状况今年持续大幅向好；公司ROE(加权)稳中有升，销售净利率小幅下滑至9.33%，保持相对稳定；公司资产负债率65.43%，近年稳中有降，维持在相对合理水平。 2021Q1公司净利实现了近70%的大幅增长，主要得益于垃圾发电、危废处置等运营业务的高增长，随着相关项目进入投运期，公司运营业务持续高增长确定性强，也有望带动公司盈利能力、现金流的持续提升。2020年新增工程订单超过27亿，投资类订单12亿元。2020年度，全年签订工程类订单额27.23亿元，其中修复工程订单12.82亿元，同比增长35.37%；其他环保工程类订单14.41亿元，同比减少1.84%；公司签订投资类项目12.11亿元，主要为呼伦贝尔、海拉尔、伊宁等地的生活垃圾焚烧发电项目。我们测算公司在手订单在100亿元左右，将对公司业绩形成稳定支撑。 各板块行业景气度高，业绩增长具备可持续性。公司是以环境修复、垃圾焚烧、危固废处置为核心的综合环保服务平台，各板换均具有较高景气度，板块之间协同效应显著，有望持续推动公司业绩稳健增长。 环境修复：2020年，“净土行动”进入关键时刻，《土壤污染防治基金管理办法》等政策的实施有望带动土壤修复需求加速释放。 危固废板块：公司核准的危废牌照量达53.599万吨/年，行业供需矛盾突出，处于高速发展期，公司近期公告，拟分三期总投资40亿元，建设“贵州高能资源综合利用产业园”项目，一期拟建15万吨/年含铜镍及20万吨/年含铅废物综合利用项目；二期拟建设15万吨/年含锌锡等有色金属综合利用项目；三期针对一期、二期产品，拟建设铜、铅、锌十万吨级电解车间及相应阳极泥回收生产车间，拟扩展废催化剂稀贵金属综合利用项目；该项目将为公司危废板块业绩增长提供长期驱动力。 垃圾处理：公司生活垃圾焚烧项目已进入投运期，建成后总处理规模合计10700吨/日。生活垃圾距离2023年“零填埋”的政策要求仍有较大差距，公司垃圾焚烧项目进入投运期，将持续为公司贡献业绩增量。 环卫：公司投资的玉禾田（间接14.45%）是环卫头部企业，2020年业绩实现了高速增长，所处的环卫行业亦处于高速增长期，将持续为公司贡献投资收益。 投资评级：预计公司2021~2023年EPS0.89/1.12/1.36元，对应PE22/18/15倍。公司各板块景气度高，稳健增长确定，维持“买入”的投资评级。 风险提示：公司订单获取、项目推进不及预期的风险。

业绩持续高增长。公司2020年实现收入68.3亿元，同比增长34.5%，归母净利润5.5亿元，同比增长33.5%。分业务来看，公司固废处理运营收入20.1亿元，同比增长92.7%；固废处理工程收入29.9亿元，同比增长40.3%；环境修复收入16.2亿元，同比减少1.5%。运营收入占总收入比例同比提升10个百分点到31.0%，运营毛利占总毛利比例同比提升14个百分点到43.7%。公司2020年业绩大幅增长一方面来自在手各项环保运营项目运营情况良好，同时当年多个生活垃圾焚烧发电项目进入运营，资源化利用各子公司的技改和扩产在当年体现经营效果；另一方面，工程类项目有序推进，顺利完成年度计划，工程类业务收入亦有增长。 盈利能力基本平稳，经营性现金流大幅增长。公司2020年毛利率23.2%（-0.0pct）、净利率9.3%（-0.2pct）。其中固废处理运营毛利率32.0%（-0.7pct）、固废处理工程毛利率12.8%（-4.1pct）、环境修复毛利率32.4%（+3.5pct）。公司2020年管理费用率7.9%（-0.6pct）、销售费用率1.4%（-0.0pct）、财务费用率3.1%（+0.2pct）。公司经营性现金净流量10.9亿元，同比增长38.4%，对公司利润有积极贡献。 三大固废板块持续推进，未来值得期待。（1）危废板块：截至2020年末，公司危废牌照量合计53.6万吨/年，2020年危废资源化实现收入13.7亿元，YoY93.6%，危废无害化实现收入2.8亿元，YoY27.3%。（2）生活垃圾处理运营板块：2020年实现收入3.6亿元，YoY209.7%，主要是生活垃圾焚烧发电项目投产带来业绩增量；2020年公司在手垃圾焚烧项目均已进入建设或投入运营，建成后处理规模合计10700吨/日，目前已有10个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目，运营规模达8500吨/日；同时，报告期内继续大力推进生活垃圾焚烧项目建设，板块收入增长显著。（3）工程类订单：2020全年签订工程类订单额27.2亿元，其中修复工程订单12.8亿元，去年同期为9.5亿元，其他环保工程类订单14.4亿元，去年同期为14.7亿元。 投资建议：公司在手垃圾焚烧、危废等运营项目较多，未来两年逐步投产后将带来更为稳定的业绩增长，此外，作为土壤修复龙头企业，公司修复订单同样值得期待。预计2021-2023年归母净利润7.3/9.6/12.6亿元，对应EPS分别为0.90/1.18/1.55元/股，对应PE分别为21.9/16.7/12.8X，估值优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：焚烧产能投放进度不达预期，土壤修复市场订单释放不及预期。

事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入68.27亿元，同比增长34.51%，实现归母净利润5.50亿元，同比增长33.51%；公司同时发布2021年一季报，2020Q1实现营业收入12.65亿元，同比增长55.57%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长69.22%。 02020年各项业务稳健发展，运营板块维持高增。2020年在疫情影响下，公司通过合理安排施工进度保障工程类项目的建设，叠加运营资产陆续投产后给公司带来的业绩增长，公司各项业务均实现了较为稳健的发展，分板块来看：环境修复板块建设进度在一定程度上受到了疫情影响，2020年营业收入同比-1.45%至16.18亿元，毛利率同比+3.54个pct至32.41%；公司龙头地位依旧稳固，可有效保障市场拓展及拿单，2020年新签修复工程订单12.82亿元（2019年为9.47亿元），可有效保障板块稳健发展。 固废处理工程板块营业收入同比+40.27%至29.86亿元，为加快建设进度加大工程机械使用量致毛利率同比下滑4.14个pct至12.83%。 固废运营处理板块是公司发展最大亮点，2020年营业收入同比+92.74%至20.06亿元，其中危废资源化业务和垃圾焚烧运营业务均实现了较高增长，危废资源化业务受益于高能中色等新建生产线投产及技改带来的产能增加，营业收入同比+93.64%至13.67亿元；垃圾焚烧业务则受益岳阳、和田、新沂等项目的顺利投产（20年底投运产能达8500吨/日），2020年公司上网电量同比高增298%至4.18亿度，带动板块营业收入同比+209.65%至3.61亿元。 整体来看，2020年公司运营服务业务营业收入同比+94.91%至21.19亿元，占营业收入的比重提升9.62个pct至31.03%，毛利率提升2.49个pct至32.61%，运营服务业务已成为公司最主要的利润贡献来源。 2021Q1公司维持了较好的业绩增长态势，营业收入及归母净利润增速均超过50%，我们认为一方面原因系2020Q1工程类项目受疫情影响基数较低，另一方面系公司2020年底投运的各类运营资产在2021年开始贡献收入和业绩（2021Q1公司垃圾焚烧项目整体上网电量同比高增190.8%至2.06亿度）。 深耕资源化利用市场，运营收入占比持续提升将保障公司长远发展。公司在持续发展环境修复和生活垃圾焚烧发电核心业务的基础上，大力拓展危废资源化利用业务，并将其作为公司未来重点战略方向，随着公司在重庆（10万吨）和贵州（35万吨）新建的危废资源化利用项目投产，将大幅提升公司危废资源化产能和运营资产的利润贡献。公司预计2021年运营收入占总收入比例将达到50%（我们预计将达到47%），虽然垃圾焚烧项目建设收入恐在2021年显著减少从而减缓公司收入增速，但是运营服务收入现金流更好且未来确定性更强，其比例的提升将进一步保障公司长远发展。持“买入”评级：根据公司危废项目规划及建设进度，我们上调21/22年盈利预测，新增23年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润7.16/8.64/10.33亿元（上调16%/上调27%/新增），对应21-23年EPS为0.88/1.06/1.27元，当前股价对应21-23年PE为22/19/16倍。公司环境修复龙头地位稳固在手订单充裕，大力拓展危废资源化业务后优质的运营类资产将保障公司未来业绩增长持续，维持“买入”评级。 风险提示：公司项目建设进度不及预期；危废行业产能过剩致公司危废运营业务盈利能力不及预期；未来新签订单量较少拖累业绩。

业绩靓丽，现金流持续好转： 公司发布年报及一季报，2020年实现收入68.3亿元，同比增长34.5%；归母净利润5.5亿元，同比增长33.5%，为连续第五年增速维持在22%以上。1Q2021公司实现收入12.6亿元，同比增长55.6%，归母净利润1.2亿元，同比高增69.2%。2020年EPS0.68元，业绩靓丽，符合预期。 固危废、垃圾焚烧主业驱动公司长期成长： 2020年，固危废运营收入16.4亿元，其中资源化、无害化收入分别为13.7亿元、2.8亿元，同比增速分别为93.6%、27.3%；固危废工程收入8.7亿元，同比增长37.7%。目前公司10个垃圾焚烧项目全部投产，处理能力达8500吨/天，板块运营收入大幅增长209.7%至3.6亿元；垃圾焚烧工程收入21.2亿元，增长41.4%。 运营业务比重稳步提高，带动公司实现又好又快发展： 公司上市以后，一直在谋划运营方向转型，经过固危废项目不断收购、扩产，垃圾焚烧项目逐步投产，2020年固废处理运营板块收入达到20.1亿元，在整体收入中占比达29.4%，较上年同期提高9pct；毛利润达到6.4亿元，在总利润中占比达到40.6%，较上年同期大幅提高12pct。运营业务的稳定性，使得业绩质量提升，2020年经营活动现金流净额10.9亿元，同比增长38.4%，连续4年保持了快于净利润的增长。 投资建议：我们公司预测2021年至2022年每股收益分别为0.86、 1.04 和1.14元。净资产收益率分别为13.7%、 14.3% 和13.5%，给予买入-A建议。 风险提示：新投产项目较多，产能爬坡期或影响盈利水平。

事件：高能环境发布2020年报和2021年一季报，2020年实现营收68.11亿元，同比增长34.19%，归母净利润5.57亿元，同比增长35.28%，业绩符合预期；2020Q1实现营收12.65亿元，同比增长55.57%，归母净利润1.19亿元，同比大幅增长69.22%，业绩超预期。 业绩增长的主要原因是运营业务收入增长且占比持续提升。公司生活垃圾处理、固废危废资源化利用及无害化处置主要以运营模式为主，运营收入占总收入比例同比提升10个百分点到31.03%，运营毛利占总毛利比例同比提升14个百分点到43.69%。 经营性现金流增长，订单充裕。2020年公司实现经营性现金流10.89亿元，同比增长 38.41%，主要是公司营收规模持续增长的同时继续加强工程项目应收款的催收力度，同时近年新增订单质量较好，回款有保障。此外，公司运营项目占比提高，有效改善现金流，2020年签订工程类订单额27.23亿元。 盈利预测及投资建议。预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.37、9.86、13.09亿元，EPS分别为0.91、1.21、1.61元，以当前19.76元的收盘价计算，对应PE分别为21.78、16.28、12.26倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，应收账款回款风险，国内外疫情超预期恶化风险。

事件：公司发布业绩快报，公司2020年实现营业收入68.11亿元，同比增长34.19%，归母净利润5.57亿元，同比增长35.28%，扣非归母净利润5.39亿元，同比增长37.23%，符合预期。 运营项目投运贡献优质增长，收入结构优化。公司2020年营收68.11亿元，同增34.19%，归母净利润5.57亿元，同增35.28%，扣非归母净利润5.39亿元，同增37.23%，收入业绩双增，来自运营项目投运贡献增长和工程项目有序推进。2020年公司并表杭州高能时代新材料科技有限公司，收购阳新鹏富和靖远宏达2个危废项目少数股东股权增，拓展业务增厚净利润。随项目投运收入结构优化，20H1运营收入/毛利占比24.9%/28.1%，有望持续提升。运营毛利率高于工程毛利率，收入结构改善有望抬升整体利润率。 危废产能再翻番，“雨虹基因”再造危废资源化龙头。19年公司在手危废处置规模56.553万吨/年，资源化占比达90%。随重庆、贵州项目建成，21年底产能有望突破100万吨/年，资源化占比超95%。公司重点布局危废资源化，资源化具备“类制造业”属性，市场化程度高企业竞争优势更易体现。资源化行业依赖上游原料采购渠道与上中游精细化管理优势。公司董事长实控人李卫国，同为东方雨虹董事长实控人，东方雨虹依托精细化管理与渠道优势实现防水行业市占率第一。商业模式与工业管理存在协同，东方雨虹有望进一步赋能高能环境，助力高能腾飞。 垃圾焚烧：资本开支高峰已过，项目投运运营收入持续增长。垃圾焚烧运营规模预计已达8500吨/日，在建2200吨/日，筹建2700吨/日，仅在手项目可为公司锁定未来近60%规模扩张。公司垃圾焚烧项目建设高峰已过，预计生活垃圾板块将进入收入规模与利润率双升通道（运营利润率高于工程利润率）。运营收入占比进一步提升。垃圾焚烧项目提供的稳定现金流将促进公司实现内生优质增长，享受优质运营收益。 盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年净利润预测7.0/9.1亿元，预计2023年净利润11.8亿元，对应2021-2023年EPS分别为0.86/1.13/1.47元。当前市值对应2021-2023年PE20/15/12倍。公司有望复制东方雨虹优秀的精细化管理能力，造就危废资源化龙头，维持“买入”评级。 风险提示：危废产能建设不及预期，危废产能利用率不及预期，市场竞争加剧

土壤修复龙头布局固废全产业链，结构优化运营占比提升。公司董事长实控人李卫国，同为防水行业龙头东方雨虹董事长实控人，东方雨虹同为A股上市公司，市值过千亿，实控人公司管理运营能力优秀。公司15-19年营业收入/归母净利润CAGR为49.4%/40.4%。公司作为土壤修复龙头，15年起切入垃圾焚烧、危废布局固废产业链。随项目投运收入结构优化，20H1运营收入/毛利占比24.9%/28.1%，有望持续提升。运营毛利率高于工程毛利率，收入结构改善有望抬升整体利润率。 危废产能再翻番，“雨虹基因”再造危废资源化龙头。19年公司在手危废处置规模56.553万吨/年，资源化占比达90%。随重庆、贵州项目建成，21年底产能有望突破100万吨/年，资源化占比超95%。公司重点布局危废资源化，资源化具备“类制造业”属性，市场化程度高企业竞争优势更易体现。资源化行业依赖上游原料采购渠道与上中游精细化管理优势。东方雨虹依托精细化管理与渠道优势实现防水行业市占率第一。商业模式与工业管理存在协同，东方雨虹有望进一步赋能高能环境，助力高能腾飞。 垃圾焚烧：资本开支高峰已过，项目投运运营收入持续增长。垃圾焚烧运营规模预计已达8500吨/日，在建2200吨/日，筹建2700吨/日，仅在手项目可为公司锁定未来近60%规模扩张。公司垃圾焚烧项目建设高峰已过，预计生活垃圾板块将进入收入规模与利润率双升通道（运营利润率高于工程利润率）。运营收入占比进一步提升。垃圾焚烧项目提供的稳定现金流将促进公司实现内生优质增长，享受优质运营收益。 环境修复：模式理顺万亿市场待释放，龙头技术&管理优势维持高增。我国土壤修复待释放市场规模4.6万亿，19年土壤修复市场规模104亿。政策法规出台&中央资金支持，土壤修复市场商业模式理顺健康稳步发展。公司收入规模行业第一，新增订单表现优异，在手订单充沛。龙头地位稳固充分受益土壤修复市场释放。 盈利预测与投资评级：公司有望复制东方雨虹优秀的精细化管理能力，根据在手项目投产节奏与产能布局，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.67/0.86/1.13元，对应25/19/15倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：危废产能建设不及预期，危废产能利用率不及预期，市场竞争加剧

事件：公司发布2020年度业绩预告，预计2020年实现归母净利润5.3-5.7亿，同比增长29%-38%，单Q4实现归母净利1.2-1.6亿，同比增长19%-60%。 点评：主营业务稳健增长叠加并表范围扩大，全年业绩实现较快增长2020年公司业绩预计同比增长29%-38%，主要原因为，运营服务类项目运营情况良好，投入运营的垃圾焚烧电厂增加，甘肃高能等子公司完成技改并投产；工程建设类项目按计划推进在手订单；此外，2020年4月，合并报表范围增加了杭州高能结加；2020年7月，公司完成收购子公司阳新鹏富、靖远宏达剩余少数股东股权，进一步增厚公司盈利。 危废布局再发力，拟收购重庆耀辉51%股权，并建设资源综合利用产业园①拟收购重庆耀辉51%股权。为进一步扩大公司危废综合利用处置规模和类别，公司拟以2,346万元的价格收购重庆耀辉51%的股权；交易完成后，公司作为股东，拟按持股比例投资不超过1.02亿元，投入重庆耀辉新建一条年处理10万吨危险固体废物的多金属综合回收生产线建设。我们认为，本次收购完成后，公司进一步布局重庆环保市场，危废处置能力得到进一步提升，未来项目建成运营后有望贡献业绩增量。 ②投资建设贵州高能资源综合利用产业园项目，主要建设资源化产业群；稀贵金属回收系统、初级金属产品深加工、高端铜基材料、半导体材料制造、镀膜靶材等。预计项目总投资40亿元，分三期完成建设。项目未来建成后，有利于公司在西南地区业务的拓展及扩张，进一步增强公司固废危废综合利用的综合实力。 在手订单充足，投资运营类订单储备加速。截至到2020Q3，公司新增订单总额为27.3亿元，同比增加12.6%。其中，工程承包类订单18.6亿，同比略增1.2%；投资运营类订单8.8亿，同比增长47.8%。公司在手订单金额共计130亿元，同比增加3.3%，其中已履行53.2亿元，尚可履行76.8亿元，公司充足的在手订单储备或为业绩稳增提供基础。 盈利预测与估值：根据公司业绩预报及业务拓展情况，我们维持2020年业绩预测，并上调了2021和2022年的业绩预测，预计公司2020-2022年将实现归母净利润5.5/7.2/9.4亿（调整前为5.5/6.4/8.4亿），分别同比增长33%/31%/31%，对应PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、项目订单获取不及预期、项目推进不及预期、危废业务竞争加剧、修复行业政策落地慢于预期风险

业绩稳步增长，符合预期。公司2020年前三季度累计实现营业收入43.2亿元，yoy36.2%；前三季度累计实现归母净利润4.1亿元，yoy31.7%。其中，2020Q3实现营收16.9亿元，yoy55.4%；2020Q3归母净利润1.4亿元，yoy32.3%。业绩增长主要原因是①工程收入稳步增长；②垃圾焚烧业务营收增长较快，2020前三季度濮阳、岳阳、和田等垃圾焚烧发电项目进入运营期；③高能中色新建生产线投产，危废业务收入增长；④并表范围增加高能结加。 毛利率略降，现金流持续改善。公司2020前三季度综合毛利率为21.8%（yoy-1.4pct）。毛利率下滑主要系营业成本增加导致；2020Q1-Q3净利率10.6%（yoy-0.7pct）。2020Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额5.3亿元，yoy48.9%，现金流显著改善，主要是公司持续加强工程项目应收款的收款力度，回款状况良好，同时严格控制各项费用的支出。2020Q1-Q3期间费用率9.4%（yoy+0.2pct），其中销售、管理、财务费用率分别为1.4%/4.7%/3.2%，yoy分别为-0.1pct/-0.1pct/+0.4pct，借款增加导致财务费用率上升。 订单获取持续高增，环境修复、垃圾处理订单增速高。公司2020年前三季度新签订单合计27.3亿元，yoy12.6%。主要由环境修复和生活垃圾处理订单高增长带动，2020Q1-Q3累计获取环境修复新订单10.3亿元，YoY为38.5%；生活垃圾处理新增订单11.6亿元，同增34.7%；危废新增订单2.4亿元，一般工业固废新增订单0.8亿元（以上新增订单均不包含公司提供运营服务涉及的订单，公司前三季度运营收入13.0亿元，yoy81.7%），截至2020Q3末，公司在手订单总金额130.0亿元，其中已履行53.2亿元，尚可履行76.8亿元。我们认为公司在手投资运营类订单体量较大，未来两年集中投产望带来更为稳定的业绩，其中1、垃圾焚烧已投产5个项目，规模达4900吨/日，在手项目15600吨/日，成长空间较大；2、危废已运营8个项目，公司在手运营的危废处理处置牌照量为58.9万吨/年，其中，资源化处置类牌照量已达到50.6万吨/年，占全部牌照量的86.0%，危废业务有望保持稳定增长。 投资建议：公司在手垃圾焚烧、危废等运营项目较多，未来两年逐步投产后将带来更为稳定的业绩增长，此外，作为土壤修复龙头企业，公司修复订单同样值得期待。预计2020-2022年归母净利润5.6/7.4/9.6亿元，对应EPS分别为0.69/0.91/1.19元/股，对应PE分别为20.2/15.4/11.8X，估值优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：焚烧产能投放进度不达预期，土壤修复市场订单释放不及预期。

事件：高能环境发布2020年三季报，实现营收43.18亿元，同比增长36.15%；归母净利润4.13亿元，同比增长31.7%，业绩符合预期。 现金流稳定。前三季度业绩增长主要是稳步推进工程订单，工程收入增长；公司投产的生活垃圾焚烧电厂及高能中色新建生产线投产收入增长；同时并表范围增加高能结加所致。财务方面，前三季度管理/财务费用分别同比提升33.04%/54.92%，主要是疫情投入增加、高能结加并表、资讯费增加以及借款增加所致；综合毛利率同比降低1.4pct至21.78%，可能是毛利较低的焚烧类工程业务较多所致；经营性现金流同比增长48.90%至5.26亿元,主要是公司持续加强工程项目应收款的收款力度,严格控制各项费用的支出所致。 订单充足，运营占比提升。2020年前三季度公司新增订单27.3亿元，同比增长12.6%，其中工程类订单18.6亿元，同比增长1.2%，运营类订单8.8亿元，同比增长47.8%，订单增长主要来自环境修复和垃圾处理业务。截至报告期末，公司在手订单130亿元，同比增长3.3%，76.8亿元尚未履行，在手订单充足，为业绩增长提供动力。前三季度运营收入13亿元，同比增长81.7%，占总营收比例为30.2%，占比同比增长7.6个百分点，预计随着项目陆续投产，运营占比将进一步提升。 盈利预测及投资建议。公司自主研发核心技术较强，产业链进一步完善，运营业务占比持续提升，《土壤法》推进行业发展。公司运营订单充足，现金流稳定，未来业绩增长确定性较强。预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.34、6.55、7.63亿元，EPS分别为0.79、0.96、1.12元，以当前14.21元的收盘价计算，对应PE分别为17.99、14.80、12.69倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。政策推进风险，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，应收账款回款风险，国内外疫情超预期恶化风险。