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严明 8
天奇股份 机械行业 2022-04-27 12.81 -- -- 16.49 28.73%
16.49 28.73% -- 详细
事件:公司发布2022年一季报,实现营9.44亿元,同比增长29.95%;实现归母净利润0.89亿元(扣非0.78亿元),同比增长121.22%(扣非同比增长112.72%)。基本每股收益0.24元。 盈利能力持续提升,现金流有改善空间。 报告期公司盈利能力延续提升态势:销售毛利率23.89%,同比下降1.01个百分点;净利率9.19%,同比提升3.39个百分点,销售期间费用率为14.17%,同比下降3.39个百分点;ROE(加权)4.20%,同比提升2.29个百分点。报告期公司负债结构保持相对稳定:资产负债率同比小幅下降至64.07%,流动比率、速动比率分别为1.18/0.84。 报告期公司现金流状况较差:报告期公司收现比79.60%,同比大幅减少44.8个百分点,现金净流出1.06亿元,同比大幅下降450.15%,锂电回收厚积薄发,产能进入快速释放期。 公司负责锂电回收业务的子公司天奇金泰阁2021年产出金属钴1887金吨、镍1024金吨、锰436金吨及碳酸锂1792吨。钴锰镍平均金属回收率达98%,锂平均回收率达85%,位居行业领先水平。预计随着扩产、技改的逐步推进,2022年公司锂电池循环板块整体产能为钴锰镍合计9000金吨、碳酸锂4000吨; 2023年钴锰镍合计12,000金吨、碳酸锂5,000吨。公司近期公告,将于2022年新建磷酸铁锂回收处理产能15万吨/年,其中率先启动的一期项目处理规模5万吨/年,到2023年天奇金泰阁将形成10万吨废旧锂电池处理能力,公司锂电回收的业务的持续扩张将为公司打开长期成长空间。 公司致力于搭建废旧锂电“互联网+回收”平台,通过深度绑定电池企业、电池用户、回收企业及相关金融、科技、服务公司等,建立覆盖全国的废旧锂电池回收服务网络,为锂电回收业务提供原料保障。公司近期与一汽、京东、星恒电源等签署合作协议,平台搭建日趋完善,不断为锂电回收渠道赋能。 战略布局汽车全生命周期,协同发展综合优势明显公司致力于服务汽车全生命周期,除锂电回收业务外,智能装备业务、循环装备均深耕汽车产业链,在汽车智能装备、汽车拆借、废钢设备等相关领域具有突出地位,与国内外知名汽车品牌建立了稳定密切的合作关系,汽车行业资源将成为公司锂电回收业务的重要助力。产业链的多元化协同也将提升公司综合竞争优势。 估值分析与评级说明预计公司2022~2024年净利分别为3.53亿元、5.27亿元、6.98亿元,对应PE 分别为13倍、9.0倍、6.8倍。看好公司锂电回收业务的长期增长潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:公司锂电回收产能释放不及预期的风险,其它业务盈利能力改善不及预期的风险。
严明 8
华能水电 电力设备行业 2022-04-26 6.25 -- -- 7.18 14.88%
7.20 15.20% -- 详细
事件: 公司发布 2021年年报,全年实现营业收入 202亿元,同比增长4.93%;实现归母净利润 58.4亿元(扣非 56.3亿元),同比增长 20.75%(扣非增长 17.74%)。公司同日发布 2022年一季报,一季度实现营业收入 39.4亿元,同比增长 2.72%;实现归母净利润 7.42亿元(扣非 7.41亿元),同比增长 23.40%(扣非增长 23.03%)。 电价提升、 财务费用下降, 带动归母净利润快速增长2021年上网电量 937.07亿千瓦时, 同比减少 3.25%, 主要由于2021年澜沧江来水偏枯,且公司为确保 2021年冬和 2022年春电力可靠供应,控制了小湾和糯扎渡电站“两库”水位; 2021年公司综合结算电价 0.241元/千瓦时(含税),同比提高 0.018元/千瓦时,主要因为云南市场化交易电价提升, 且市场化交易电量占公司发电量的权重超过 65%; 2021年公司严控带息负债规模,且持续优化债务结构, 通过低利率资金提前置换高利率存量带息负债等方式降低融资成本, 全年财务费用 33.75亿元, 同比下降 12.7%。 根据此前发布的 2022年一季度发电量完成公告,一季度上网电量 174.88亿千瓦时,同比增长 1.61%,主要由于 2022年初公司水电梯级蓄能同比增加,且西电东送电量同比增加;一季度财务费用 8.12亿元,同比下降 7.6%。 毛利率及 ROE(加权) 增加, 21年期间费用率减少 2.7pct2021年公司销售毛利率 54.63%, 同比增加 1.46个百分点,主要由于平均上网电价提高; ROE(加权)9.29%,同比增加 0.82个百分点; 期间费用率 19.42%,同比减少 2.69个百分点,主要由于财务费用率同比减少 3.37个百分点;经营性现金净流量 164.94亿元,同比增长12.8%。 2022年一季度财务指标依然向好。一季度公司销售毛利率47.91%,同比增加 0.63个百分点; ROE(加权)1.15%,同比增加 0.18个百分点;期间费用率 23.04%,同比减少 1.97个百分点,其中财务费用率同比减少 2.29个百分点。 云南省交易电价上涨明显,看好电价长期上行空间2017年以来,在铝、硅等搞耗能产业持续扩张的拉动下,云南电力供需形势逐年改善,弃水弃电问题逐渐缓解。 近年云南电力供需格局趋紧,交易价格上涨明显。 2022年 3月,省内电厂平均成交价达到0.26626元/千瓦时,同比上涨 6.35%, 相比 2020年 3月上涨 11.28%。 此前 2021年 11月云南省发改委发文取消全省对电解铝行业的优惠电价政策,目前或已扩大到光伏、锂电等部分其他高耗能行业。 随着优惠电价取消、 电力市场化程度提升、能耗双控及清洁能源消纳等目标待落实, 看好云南省电价长期上行空间。 新能源发展目标明确, 】 2022年拟投产 1.3GW十四五期间公司拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。自 2021年起,公司积极开展“风光水储一体化”发展, 2021年完成新能源核准(备案) 3.87GW,开工建设 0.99GW。 根据 2022年新能源投资计划公告, 2022年拟投资 50亿元发展新能源项目, 计划新开工项目 15个,拟投产装机 1.3GW。 公司依托自身水电资源优势发展新能源,有望打开新成长空间。 估值分析与评级说明预计十四五期间云南电价继续保持上行态势; 新能源投产有望加速,成为新的业绩增长点。 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为66.47亿元、 71.84亿元、 76.35亿元,对应 PE 分别为 17.03倍、15.76倍、 14.83倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 来水低于预期; 上网电价下调;新能源开发进度不及预期。
严明 8
北清环能 电力设备行业 2022-04-21 13.39 -- -- 14.62 9.19%
14.93 11.50% -- 详细
事件:北清环能发布2022一季报:2022Q1实现营收 3.38亿,同比增长75.73%,实现净利4038.45万元,同比增长300.69%。经现净额-0.92亿元,现金流出同比扩大70.57%。ROE(加权)为3.01%,同比提升1.46个百分点。 公司盈利能力大幅提升,UCO 产业链有望持续高景气。报告期,公司销售毛利率同比提升1.55个百分点至34.02%,期间费用率同比下降8.39个百分点至14.78%,使得公司销售净利率同比大幅提升5.93个百分点至12.72%,盈利能力显著提升。欧洲生物柴油供不应求,推动公司UCO 价格大幅上涨,从而带来公司业绩的大幅上涨,目前国内UCO 价格超过9000元/吨。 UCO 是稀缺的非粮食基生物柴油原料,由于欧盟对生物燃料在交通领域掺混比例的要求将进一步提高,欧洲处于供不应求的状态;国内“碳中和”制度不断落地,部分省市将率先试点生物柴油的添加和应用,远期生物柴油需求有望打开。UCO-生物柴油产业链有望持续高景气。 餐厨垃圾处理规模快速增长。2021年末,公司在运餐厨垃圾处理能力为1830吨/日,正在收购、委托运营的规模有1700吨/日,当前公司已锁定3530吨/日的处置能力。根据公司规划,2022年拟通过并购等方式餐厨垃圾处理能力提升至6000-8000吨/日、2023年达到8000-10000吨/日,预计23年公司餐厨垃圾处置能力占全国7%-8%。 根据我们的测算,公司2022年餐厨垃圾处理能力至少达到4500吨/日,对应4-6万吨/年的废油脂提取能力,随着拓展加速,未来2-3年快速增长可期。 完善生物质柴油布局,将成公司未来重要的利润增长点。公司今年2月发布公告,将与滨阳燃化成立合资公司,开展40万吨/年的改造二代生物柴油生产项目,以及新建30万吨/年一代生物柴油加工生产项目相关的合作,成为国内少有的完整布局生物柴油全产业链的上市公司。据海关总署的数据,2021年我国生物柴油出口量达到129万吨,出口价格快速上涨至1万元/吨以上,较2021年初涨幅达到52%。 我们测算,一代生物质柴油单吨净利润在1000元,二代生物质柴油的单吨净利润显著高于一代,随着总规模70万吨/年的生物柴油项目(一代30万吨/年,二代40万吨/年)逐步落地,将为公司后续业绩增长注入强劲动力。 供热面积有4倍空间,有望持续稳健增长。子公司新城热力是专业化城市能源服务企业,拥有北京城市副中心部分区域的供热经营权,是北京市以热电联产作为热源的四家集中供热企业之一。目前新城热力供暖面积约700万平米,规划供热面积3,000万平米,随着后续新建小区陆续加入,预计每年自然增长供热面积在百万平米左右,未来公司供热业务收入将维持10%左右的增速稳定增长。 盈利预测与评级说明预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.82/2.75/4.08亿元,对应EPS 分别为0.75/1.13/1.68元/股,对应PE 分别为18x/12x/7.9x,公司UCO-生物柴油高景气可期,维持“推荐”评级。 风险提示:项目推进速度不及预期的风险;再生油脂价格下行的风险;餐厨垃圾处理项目产能利用率不足的风险;餐厨垃圾相关政策变化的风险;行业竞争加剧的风险。
严明 8
江苏新能 能源行业 2022-04-11 18.01 -- -- 17.90 -0.61%
17.90 -0.61% -- 详细
事件:公司发布2021年年报,全年实现营业收入18.57亿元,同比增长20.04%;实现归母净利润3.07亿元(扣非2.99亿元),同比增长99.59%(扣非增长103.82%)。分红预案为:每股派发现金 0.1元(含税),同时以资本公积转增股本方式每股转增0.3股。 首个海风项目全容量并网,十四五重点发力海风和光伏随着2021年12月公司首个海风项目——如东350MW 海上风电项目全容量并网,报告期末公司控股装机容量达到1.55GW,其中风电1.35GW(海风0.35GW),光伏0.09GW,生物质0.115GW。此外公司购买滨海海上风电有限公司40%股权并已在2021年11月完成交割,对应标的主要负责江苏滨海300MW 海上风电项目,公司估算40%股权对应的全年投资收益在1亿元左右。 展望2022年,海风方面,公司控股股东牵头联合体中标了大丰85万千瓦海上风电项目,控股股东承诺将在后续符合条件时优先向公司注入;光伏方面,连云港新坝200MW 农光互补项目、山西朔州平鲁70MW 光伏项目、泰州姜堰、靖江、镇江润州整区屋顶分布式光伏项目等多点推进。我们预计公司在停运生物质业务后,将重点发展海风和光伏业务,十四五期间装机有望高速增长。 毛利率和ROE 分别提升9pct 及3pct,海风和光伏占比提高有望继续推升整体毛利率2021年公司整体毛利率49.08%,增加9.24个百分点,主要因为高毛利的风电占比提高;期间费用率13.7%,同比增加0.91个百分点,主要因为管理费用率和财务费用率有所上升。净资产收益率6.37%,同比增加3.04个百分点。盈利能力整体明显提升。预计未来几年风电、光伏装机将持续增长、营收占比增加,公司整体毛利率仍有提升空间。 江苏省十四五新增30GW 以上新能源,公司作为省内新能源运营龙头将充分受益根据去年江苏省发改委发布的《关于做好2021年风电和光伏发电项目建设工作的通知》等文件,十四五期间江苏重点发展海上风电和光伏发电,力争2025年风电和光伏总装机容量达到63GW 以上。 据此推算,预计十四五期间江苏风电和光伏新增装机30GW 以上。公司作为江苏省内新能源运营龙头,背靠大股东江苏国信集团,项目资源与开发经验优势显著,有望充分受益于江苏省十四五新能源高增长。此外,公司也积极布局省外市场,并寻找合适的收购项目,内生外延拓展业务版图。 lT abl生e_物S质um计ma提ry减]值 2.18亿元,甩掉包袱轻装上阵2021年公司生物质发电计提减值2.18亿元,计提后已不存在进一步大额减值的空间。减值是因为利用小时数用完之后不再享有补贴,并且生物质燃料价格走高、收购难度加大、质量下滑。补贴结束后,上网电价不足以覆盖燃料成本,继续运营不再具有经济价值。公司计划在合理利用小时数用完后停运。 估值分析与评级说明考虑到如东350MW 海上风电项目以及滨海300MW 海上风电项目的40%股权将在2022年开始贡献收益,并且生物质项目减值基本计提完毕,因此2022年归母净利润增速高。预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.21亿元、10.02亿元、12.51亿元,对应PE 分别为15.77倍、12.93倍、10.36倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:风电光伏装机规模低于预期;可再生能源补贴回款速度低于预期;上网电价下调;新项目造价上升等。
严明 8
北清环能 电力设备行业 2022-04-11 15.39 -- -- 15.00 -2.53%
15.00 -2.53% -- 详细
事件:北清环能发布2022年一季度业绩预告:2022Q1预计实现归母净利润4000-4500万元,同比增长296.88%-346.49%,扣非后同比增长313.61%-365.32%。EPS预计为0.17-0.19元/股。 一季度公司UCO业务量价齐升,高景气趋势有望延续。受益于“双碳”时代可再生能源需求增加,公司餐厨废弃物资源化产品废弃食用油脂业务规模增长及价格高涨提升了公司盈利水平。从需求端来说,由于欧盟对生物燃料在交通领域掺混比例的要求将进一步提高,欧洲处于供不应求的状态;国内“碳中和”制度不断落地,部分省市将率先试点生物柴油的添加和应用,UCO将成紧缺资源。从供给端来说,生物质柴油的其他原料菜籽油、大豆油、棕榈油均已超过12000元/吨,而UCO价格为9500元左右,支持价格维持高位因素仍在。根据公司公告,22年公司将对在手项目进行技术改造,继续提升公司提油率,进一步增厚业绩。 餐厨垃圾处理规模快速增长。2021年末,公司在运餐厨垃圾处理能力为1830吨/日,正在收购、委托运营的规模有1700吨/日,当前公司已锁定3530吨/日的处置能力。根据公司规划,2022年拟通过并购等方式餐厨垃圾处理能力提升至6000-8000吨/日、2023年达到8000-10000吨/日,预计23年公司餐厨垃圾处置能力占全国7%-8%。根据我们的测算,公司2022年餐厨垃圾处理能力至少达到4500吨/日,对应4-6万吨/年的废油脂提取能力,随着拓展加速,未来2-3年快速增长可期。 完善生物质柴油布局,将成公司未来重要的利润增长点。公司今年2月发布公告,将与滨阳燃化成立合资公司,开展40万吨/年的改造二代生物柴油生产项目,以及新建30万吨/年一代生物柴油加工生产项目相关的合作,成为国内少有的完整布局生物柴油全产业链的上市公司。据海关总署的数据,2021年我国生物柴油出口量达到129万吨,出口价格快速上涨至1万元/吨以上,较2021年初涨幅达到52%。我们测算,一代生物质柴油单吨净利润在1000元,二代生物质柴油的单吨净利润显著高于一代,随着总规模70万吨/年的生物柴油项目(一代30万吨/年,二代40万吨/年)逐步落地,将为公司后续业绩增长注入强劲动力。 供热业务保持稳定增长。子公司新城热力是专业化城市能源服务企业,拥有北京城市副中心部分区域的供热经营权,是北京市以热电联产作为热源的四家集中供热企业之一。目前新城热力供暖面积约700万平米,规划供热面积3,000万平米,随着后续新建小区陆续加入,预计每年自然增长供热面积在百万平米左右,未来公司供热业务收入将维持10%左右的增速稳定增长。 投资建议:预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.80/2.74/4.08亿元,对应EPS分别为0.74/1.13/1.68元/股,对应PE分别为29.40x/19.26x/12.95x,公司当前估值仍有提升空间,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:项目推进速度不及预期的风险;再生油脂价格下行的风险;餐厨垃圾处理项目产能利用率不足的风险;餐厨垃圾相关政策变化的风险;行业竞争加剧的风险。
严明 8
国林科技 机械行业 2022-03-24 17.45 -- -- 35.87 13.40%
19.79 13.41% -- 详细
事件:公司发布2021年年报,全年实现营业收入4.96亿元,同比增长23.41%;实现归母净利润0.76亿元(扣非0.74亿元),同比下降4.95%(扣非-4.38%)。现金分红预案为:每10股派发现金1.50元(含税)、转增8股。 公司同时发布2022年限制性股票激励计划,激励对象共62人,包括了中、高管理层及核心技术(业务)骨干。拟授予限制性股票223万股,占公司总股本2.18%;授予价格15.87元/股,业绩考核目标为:以2021年净利润为基数,2022~2024年净利润增长率分别不低于50%、100%、200%。 原材料价格上涨、疫情等因素导致盈利能力下降报告期公司ROE(加权)7.77%,下降2.24个百分点;销售毛利率、净利率分别下降4.90、4.60个百分点至35.43%、15.33%;销售期间费用率14.93%,增加0.34个百分点。公司2021年盈利能力下降主因为原材料价格上涨导致成本提升,疫情带来项目执行延缓等。根据公司公告,公司莱西生产基地按照当地防疫政策,自2022年3月5日起进行厂区封控,预计将对公司2022Q1业绩产生一定不利影响。 报告期,公司资产负债率19.27%,维持在较低位置;流动比率、速动比率分别为2.95、2.15,公司2021年财务费用有243万元的正收益,财务稳健,债务风险较低。报告期公司经现净额-0.19亿元,同比大幅减少127.39%,主要原因为新疆晶体乙醛酸项目设备采购等原材料采购增加所致;报告期公司收现比96.19%,保持在较高水平。 股权激励计划激励充分;高业绩考核指标彰显发展信心。 本次股权激励计划合计62人,占公司2021年总人数9.14%,覆盖面广;涵盖了公司中、高层管理人员以及核心技术及业务骨干,有助于发挥管理层及核心员工的工作积极性;较高的业绩考核指标表明公司对自身产品技术及市场开拓的信心,作为国内臭氧设备龙头,在拓展应用领域、进口替代等因素推动下,公司业绩实现高增长确定性强。 国内臭氧设备领军企业,发力半导体等高端应用领域公司是国内臭氧设备领军企业,公司在相同规格产品的技术参数和性能指标上已经达到国外竞争对手的同等水平,技术优势明显,2021年入选工信部专精特新小巨人企业名单。公司在国内率先开发自来水行业用臭氧发生器应用系统,并陆续推出包装饮用水及直饮水、市政污水、印染和化工废水、工业氧化、烟气脱硝、工业覆膜、泳池、食品加工空间消毒、畜牧养殖、粮仓消毒、冷库冷链臭氧发生器应用系统等。 公司现阶段正在进行纸浆漂白臭氧发生器应用系统、半导体集成 电路用高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水系统、电解臭氧发生器、医疗治疗仪、臭氧家用水处理终端系统等的研发与应用。公司半导体清洗设备项目正在进行样机测试,今年有望在面板清洗等泛半导体领域实现销售。在高端应用领域实现不断突破及进口替代在提升公司业绩的同时,也将提升公司的市场影响力,推动公司估值水平的提升。 高品质乙醛酸打开新的成长空间。 公司充分利用既有的臭氧产业优势,经过近十年的乙醛酸生产工艺研究与改良,目前已掌握臭氧氧化顺酐法制取晶体乙醛酸的全部核心技术,并拥有制取高品质晶体乙醛酸的专有技术。臭氧氧化顺酐法较目前主流的乙二醛硝酸氧化法相比,具有纯度高、不含乙二醛的突出优势,能够应用于医药、化妆品、香料等高端应用领域。公司有望借助在臭氧应用技术以及产品制造等方面的优势突出,不断开拓乙醛酸产品新的应用领域,抢占乙醛酸高端市场。 高品质乙醛酸有望成为公司新的业绩增长极:公司新疆2.5万吨高品质晶体乙醛酸项目有望于今年年中投产,该项目具有低成本、高品质的优势,有望成为公司今明两年重要的业绩增长点。 估值分析与评级说明预计公司2022~2024年净利分别为1.44亿元、2.83亿元、4.06亿元,对应PE 分别为22倍、11倍、7.7倍。公司高品质乙醛酸项目投产推动业绩确定性增长、臭氧设备有望在半导体清洗领域取得突破,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:乙醛酸项目产能释放不及预期的风险,臭氧设备销售及在高端领域拓展不及预期的风险。
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中创环保 机械行业 2021-09-06 6.09 -- -- 6.40 5.09%
6.40 5.09%
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事件:中创环保发布 2021半年报:2021上半年公司实现营业收入5.48亿元,同比下降 21.87%;归母净利润为-1875.12万元,同比下降 568.46%;2021上半年公司实现 EPS 为-0.0489元,同比下降-565.71%。 剔除贸易业务,现有业务板块收入增长迅速。2021上半年公司营业收入同比有所下降,主要是由于公司于 2020年三季度末剥离贸易业务,上年同期仍有贸易业务收入 4.44亿元,剔除贸易业务收入,2021年上半年营业收入同比增长 112.85%;其中,有色金属材料营业收入达到 3.81亿元,较上年同期大幅增加 318.20%,过滤材料收入较上年同期增加 10.21%,实现稳健增长。 原材料涨价是公司利润下降的主因。2021上半年公司归母净利润同比大幅下降,主要是由于公司滤料产品原材料价格大幅增长,其中 PPS 材料价格较上年年末增长近 56%,PTFE 材料价格较上年年末增长近 17%,营业成本增加,导致盈利水平下降。烟气治理工程方面,受到 2021年上半年钢材价格持续走高,工程上半年尚未确认收入等因素影响,业绩不达预期。 有色金属材料核心业务持续扩张。2021年上半年,公司有色金属材料收入占公司收入比重为 69.52%,成为公司最大的收入板块。3月份,公司通过并购江西耐华环保科技有限公司,聚焦贵金属领域(铂、钯、铑、金、银),进一步布局有色金属产业。再生金属的耗能远低于原生冶炼,大力发展再生金属材料能促进资源循环利用,实现经济效益、社会效益、环境效益的共赢,符合绿色发展和循环经济理念,符合国家重点发展提倡的方向。 “内生外延式”发展战略保障公司未来稳步增长。公司按照业务发展规划,秉持“内生外延式”的发展战略,以技术研究院自主知识产权为支撑,形成了有色金属材料、过滤材料和环境治理(烟气治理工程、危废处置、城乡环卫一体化、污水处理)三大业务板块。同时,通过规范公司内部治理和完善内控体系,保障公司整体目标的实现。 投资建议:公司在“碳中和、碳达峰”的背景下,重点布局危废资源化利用,把有色金属材料作为未来发展规划的重心,不仅能实现危险废物的减量化与无害化,还能充分挖掘危险废物中的资源,生产再生有色金属。公司危废产能在未来两年将陆续释放,再加上在环卫一体化领域的布局,预计公司 2021/2022/2023年归属于上市公司股东的净利润分别为 0.93/1.82/2.40亿元,同比增长344.07%/95.23%/32.34%,对应 EPS 分别为 0.24/0.47/0.62元/股,对应 PE 分别为 27.61x/14.14x/10.69x,首次覆盖给予谨慎推荐评级。 风险提示:项目推进速度不及预期的风险;危废处置政策变化的风险;行业竞争加剧的风险。
严明 8
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-17 22.95 -- -- 25.25 10.02%
29.10 26.80%
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事件。 瀚蓝环境发布 2021半年报: 2021上半年公司实现营业收入45.51亿元,同比增长 45.11%;扣非归母净利润 6.09亿元,同比增长 34.90%; 2021上半年公司实现 EPS 为 0.80元, 同比增长33.33%。 业绩稳健增长,现金流显著改善。 2021上半年公司毛利率为28.84%,较去年同期降低 0.74pct,主要是由于固废工程业务占比提升、供水业务成本增长等因素。 2021H1期间费用率为 12.66%,同比减少 1.09pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.15%/5.52%/1.24%/4.75%,同比变动-0.09/-0.51/-0.29/-0.19pct, 公司整体费用管控良好。 2021H1公司经营性现金流量净额 10.74亿元,同比大幅增长 94.55%, 一方面去年同期受疫情影响,政府支付结算进度有所延迟,另一方面今年固废项目持续投产也为公司带来更多运营收入。 充裕的现金流为公司未来进一步扩张提供了充足的资金支持。 固废处理业务是公司业绩增长的核心动力。 固废业务上半年实现收入 24.04亿元,占公司主营业务收入的 53.81%,同比增长 44.25%; 实现净利润为 3.68亿元,占公司净利润的 58.54%,同比增长34.39%,是公司的核心增长动力。 截至 2021年 6月底,公司生活垃圾焚烧发电在手订单 34,150吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为 22,950吨/日,试运营项目规模 1,600吨/日,在建项目规模 4,050吨/日,筹建项目规模 2,250吨/日,未建项目规模3,300吨/日。 充足在手订单保障公司业绩持续发展。 “瀚蓝模式”或将成为“无废城市”样板。 公司建成的南海固废处理环保产业园,是目前国内率先建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的固废处理产业园,且建设与运营水平处于全国前列,形成了固废处理的竞争优势。产业园以垃圾焚烧发电项目为能源核心,配置生活垃圾转运、污泥处理、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、飞灰处理等完整的生活垃圾处理设施,各处理环节实现资源共享、资源互换,以高效协同的方式,实现生活垃圾的无害化处理、资源化循环利用。 投资建议。 公司已形成生态生活全链接的完整生态环境服务产业链,涵盖固废处理、能源、水务领域,拥有丰富的投资建设运营管理经验,具备为城市提供可持续发展的环境服务规划、投资、建设、运营等全方位服务。 预计 2021全年公司保持良性增长发展势头,2021、 2022、 2023年归属于上市公司股东的净利润分别为13.14/15.95/18.55亿元,同比增长 24.28%/21.38%/16.26%,对应EPS 分 别 为 1.61/1.96/2.27元 / 股 , 对 应 PE 分 别 为13.71x/11.30x/9.72x,给予推荐评级。 风险提示。 项目推进速度不及预期的风险; 垃圾焚烧政策变化的风险;行业竞争加剧的风险。
严明 8
龙马环卫 机械行业 2020-10-26 20.96 -- -- 22.35 6.63%
22.35 6.63%
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一、事件。 龙马环卫发布2020三季报:2020前三季度公司实现营业收入38.95亿元,同比增长28.82%;扣非归母净利润2.92亿元,同比增长61.96%。 二、我们的分析与判断 (一)服务收入占比提升,带动毛利率上行。 报告期内,公司主营业务收入38.65亿元,同比增长28.98%,毛利率为26.95%,同比上升1.60个百分点,其中环卫装备收入16.47亿元,同比下降6.02%,占公司主营业务收入的42.62%,毛利率为29.12%,同比上升0.03pct;环卫服务业务收入22.18亿元,同比增长78.33%,占公司主营业务收入的57.38%,毛利率为25.34%,同比上升5.26pct。扣非归母净利润同比上升61.96%,主要是环卫服务业务收入增加,运营管理效率提升;加强应收账款管理,加快货款回笼;以及受疫情期间国家出台相关优惠政策影响所致。 (二)新能源环卫装备销量快速攀升。 根据银保监会提供的新车强制险上险数据,2020年前三季度,公司环卫装备市场占有率为5.16%,环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率10.98%,均位于行业第三;其中,公司新能源环卫车辆销量235台,同比上升240.58%,占有率8.70%,排名行业第三。2020年第三季度,公司环卫装备市场占有率为6.88%,公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率12.26%,均位于行业第三;其中,公司新能源环卫车辆销量118台,同比上升293.33%,占有率10.04%,排名行业第四。 (三)环卫服务持续发力。 2020年前三季度,公司中标环卫服务项目30个,年化合同金额为6.32亿元,合同总金额为23.51亿元;其中,第三季度,中标环卫服务项目10个,年化合同金额为1.08亿元,合同总金额为3.73亿元。截至报告披露日,公司在手环卫服务项目年化合同金额为32.84亿元,合同总金额为279.01亿元。报告期内公司中标的广西壮族自治区桂林市七星区环卫服务项目,吉林省松原市乾安县环卫、园林市场化服务项目,天津市北辰区双口镇农村环卫一体化服务项目,天津市北辰区西堤头镇农村环卫一体化服务项目等均已接手运营,广西壮族自治区南宁市兴宁区道路清扫保洁服务项目进入筹建阶段。 三、投资建议。 新冠疫情使得公众对于公共环境消毒卫生的意识提升,带动环卫装备与环卫服务需求不断提升,新能源环卫装备与智慧化运营系统都是未来行业发展趋势。龙马环卫有望凭借先进的设备、优质的服务在行业转型升级中抢占先机。我们预计公司2020、2021、2022年归属于上市公司股东的净利润分别为4.26/5.42/6.80亿元, 同比增长57.61%/27.12%/25.44%, 对应EPS 分别为1.03/1.30/1.64元/股,对应PE 分别为19.96x/15.70x/12.51x,首次覆盖给予推荐评级。 四、风险提示。 政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;项目推进速度不及预期的风险。
严明 8
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-24 9.28 -- -- 10.74 15.73%
10.74 15.73%
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一、事件 碧水源发布2020半年报:2020上半年公司实现营业收入32.54亿元,同比减少8.50%;扣非归母净利润0.90亿元,同比增长329.87%。 二、我们的分析与判断 (一)疫情影响有限,现金流情况持续向好 报告期内,上半年营业收入同比减少8.5%,主要是受新冠病毒疫情的影响,公司部分重要参控股子公司经营业绩较同期有所下降,同时该期间环保行业相关新项目的延缓推出。上半年公司经营活动现金流大幅增长291.75%,一方面是由于新冠肺炎疫情影响,导致工程进度滞后、对外付款减少;另一方面,公司主动调整经营方向,EPC订单及核心技术膜产品销售增加,收款能力及金额有所加强。 (二)业务协同见成效,充足订单保障未来业绩增长 公司与中交集团在项目开展和内部管理上积极合作,通过抓实国家发展生态文明建设的机遇,结合“一带一路”发展规划,公司以核心技术为优势,通过进一步调整业务结构,以轻资产运营模式为主,双方战略协同效应逐渐释放。报告期内,公司新增EPC订单60个,订单总金额为16.58亿元;确认收入订单134个,总金额为26.94亿元,期末在手订单235个,未确认收入金额110.3亿元。本期无新增BOT订单,处于施工期订单90个,确认收入2.62亿元;处于运营期订单74个,确认运营收入7.59亿元。充足的在手订单保障公司未来业绩增长。 (三)“污水资源化”有望提升公司市场份额 我国本身属于资源型缺水国家,但长期以来由于重经济发展而忽视环境的问题,导致全国河流、湖泊水库和地下水污染严重,因而造成了水质性缺水与资源性缺水相互叠加,尤其是华北和沿海经济发达地区更为严重,提高污水排放标准及加强污水的再生利用成为补充区域水资源的重要手段。出水标准高、经济可行、维护便利的膜法水处理技术在净化污水、保证水生态安全的同时,还能有效的解决水资源短缺问题,完全契合当下所需。碧水源作为国内膜法水处理的龙头企业,具有领先的膜设备制造能力和丰富的运营维护经验,在“污水资源化”概念加持下有望进一步提升市场份额。 三、投资建议 公司上半年受新冠肺炎疫情影响导致收入有所下滑,随着后续复工复产,公司全年业绩有望快速回升。中交集团入股后公司积极进行战略调整,向以EPC为主轻资产的业务模式转型,整体指标明显改善。公司作为国内膜法水处理的龙头在“污水资源化”概念加持下有望进一步提升市场份额。我们预计公司2020、2021、2022年归属于上市公司股东的净利润分别为17.86/21.59/26.86亿元,同比增长31.28%/20.90%/24.41%,对应EPS分别为0.56/0.68/0.85元/股,对应PE分别为16.39x/13.56x/10.90x,给予推荐评级。 四、风险提示 政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;项目推进速度不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名