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龙净环保 机械行业 2020-12-22 9.28 12.06 37.36% 9.13 -1.62%
10.07 8.51%
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行业龙头地位稳固,营收保持稳定增长态势。 龙净环保现是国内大气 污染治理领域的领军企业,也是国内最大的工业环保综合提供商,专 注于大气污染控制领域环保产品的研究、开发、设计、制造、安装、 调试、运营,主营除尘、脱硫、脱硝、电控装置、物料输送等五大系 列产品。 多年来公司营收稳定增长,利润率相对稳定。 在手订单叠加新投项目落地,利润增长可期。 企业目前在手订单充足, 大气环保业务利润率稳定,大气运营业务稳步增长。此外,公司近年 调整发展战略,通过外延并购等方式切入非气领域,布局项目业绩亟 待释放。 政策利好助推公司长期发展。 外部环境方面,土壤污染防治法、新的 固体废弃物防治法和生活垃圾分类等法律法规不断推出,我国生态环 保产业也迎来了转型升级的关键时期。而上半年新冠疫情的突发,全 世界对于环境健康领域也将投入更多的关注。 三大抓手实现公司业务向更深、更广维度发展。 公司将打造综合环保 服务商、 技术创新核心能力、 完善企业管理体系作为实现企业持续发 展的三大抓手,实现疫情下盈利业务的深化与广化。 投资建议: 公司营收转暖,主营业务业绩稳定,新型业务市场广阔, 预测公司 2020-2022年营业收入分别为 11502/12825/14209百万元, EPS 为 0.85/0.97/1.06,对应 PE 10.93X、 9.53X、 8.77X, 首次覆盖, 给 予“买入”评级。 风险提示: 公司新增合同下降,项目的生产交付延迟,环保新业务市 场开拓风险和技术开发风险。
龙净环保 机械行业 2020-12-01 10.23 -- -- 10.92 6.74%
10.92 6.74%
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大气龙头进军固废,构建工业+城市环保服务双轮驱动体系。公司是大气装备国际龙头,产销量连续十余年行业第一,2018年至今通过持续收购切入焚烧、危废、工业水处理等领域,目前已构建工业+城市环保服务双轮驱动格局。2019年实现收入、归母净利分别为109亿元、8.5亿元,过去四年复合增速分别为10%和11%。受益于运营资产收入提升及产能释放,2020Q3单季度业绩同比增长32%,为近四年最高。 通过收购切入焚烧及工业危废领域,非电大气治理订单持续增长。公司近年来持续收购项目提升固废产能,根据公司财报,目前在手焚烧产能5300吨/日(其中在运2400吨/日),危废产能21万吨/年(其中在运9万吨/年,剩余产能将于2021年完工)。 今年10月公司签订首个内生培育的焚烧项目彰显资产消化能力,后续有望持续获取订单。大气方面,公司加速从电力转向非电,非电订单占比已提升至60%。 阳光集团控股后环保发展势头强劲,10年员工持股计划建立长期激励机制。2017年阳光集团控股后公司持续进行外延拓张,预计后续集团也将助力公司持续丰富环保业务布局。此外公司自2014年起推进10年员工持股计划,每一年均以上一年净利润的10%购买股票进行激励,覆盖核心技术骨干,截至目前已完成7期。 非电大气治理龙头,非气业务持续发展。 预计公司2020-22年EPS为0.82/0.98/1.15元/股,当前股价对应PE分别为12/10/9倍。公司为大气治理龙头企业,受益于非电领域大气治理需求释放,同时拓展水处理、垃圾焚烧、VOC治理等非气环保业务,保障未来业绩稳定增长,给予20年15倍PE,合理价值为12.35元/股,给予“买入”评级。 风险提示。电厂大气治理订单大幅下滑;非电领域需求释放低于预期;工程施工低于预期;现金流及回款不及预期;融资环境恶化。
龙净环保 机械行业 2020-11-04 10.17 -- -- 10.86 6.78%
10.92 7.37%
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疫情影响消退归母净利润实现正增长,经营性现金流净额大幅改善公司发布2020年三季报,报告期内公司实现营收69.66亿元,同比下降11.43%;实现归母净利润5.73亿元,同比增长2.72%;实现扣非归母净利润5.04亿元,同比下降1.88%;ROE(平均)为9.73%,较去年同期减少0.83pct,这是由于公司资产增长导致的。业务毛利率提升2.2pct至23.2%,盈利质量逐渐提升。随着新冠疫情影响逐渐消退,公司业绩持续修复,前三季度单季归母净利润同比增速分别为-35.1%、-21.69%、31.78%,呈稳步增长态势。报告期内公司经营活动产生现金流净额为5.41亿元,比去年同期增长了11.6亿元,现金流情况大幅改善。 单前三季度新增大气订单72,亿元,充足的在手订单保证核心业务的稳定性前三季度公司新增大气治理订单72.02亿元,其中电力行业订单25.81亿元,非电行业订单46.21亿元,新增非电订单占比达64.2%。截至2020三季度,公司期末在手合同金额为196.88亿元,其中电力行业和非电行业占比基本持平。整体看公司大气业务结构布局均衡,市场份额稳定,充足的在手订单金额保障了公司核心业务的稳定性。 内生培育+外延并购快速发展非气业务,预计明年多个项目陆续投运近日公司中标《广南县垃圾焚烧发电厂特许经营项目》并签署协议书,项目采取BOT合作模式,合作期限为30年,设计产能为600吨+600吨(远期预留)。广南县项目的中标标志着公司在固废领域内生培育上的突破。 今年8月公司发布公告出资收购台州德长,台州德长设计产能9万吨/年,其中6万吨在运,3万吨已于今年8月份进入试运营,预计台州德长2021年净利润水平不低于0.5亿元。公司明年将有4个固(危)废项目投运,固废板块业绩增长确定性高。鉴于公司目前正积极开拓非气业务,期待未来将有更多固废项目落地。 投资建议:大气治理龙头,非电治理领域优势明显,积极c服务公司初见成效,维持“推荐”评级。中短期看,非电行业市场广阔,公司依靠着领先的技术有望在非电市场划分到比电力治理时代更大的蛋糕,维持大气业务的增长。公司4个固废项目预计在明年投产,叠加固废行业不断上升的行业景气度,非气环保板块业绩增长确定性高。长期看,公司以大气治理业务为基础,凭借以创新为核的战略以及良好的管理能力,有望成功转型全国性的环境综合服务商,届时非气环保业务规模会有明显增长,并形成协同效应,未来业绩值得期待。我们预计公司2020至2022年实现归母净利润8.9亿元、11.2亿元、13.5元,对应PE12.1x、9.7x、8.0x,维持推荐评级。 风险提示:新冠疫情出现反复;在建项目投产进度不及预期;政策风险;市场竞争加剧风险;毛利率下滑。
龙净环保 机械行业 2020-11-03 10.10 -- -- 10.86 7.52%
10.92 8.12%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入69.66亿元,同比下降11.43%;归母净利润5.73亿元,同比增长2.72%;扣非归母净利润5.04亿元,同比下降1.88%;加权平均ROE同比下降0.83pct,至9.73%。 收入降幅持续收窄,业绩增速转正。2020年前三季度,公司实现营业收入69.66亿元,同比下降11.43%,实现归母净利润5.73亿元,同比增长2.72%;实现扣非归母净利润5.04亿元,同比下降1.88%。 Q3单季度表现亮眼,单季度业绩高增32%。Q3单季度实现营业收入33.65亿元,同比下滑1.82%;实现归母净利润3.70亿元,同比增长31.78%;实现扣非归母净利润3.22亿元,同比增长19.59%。 毛利率提升2.25pct,期间费用率上升1.12pct。2020年前三季度整体毛利率同比提升2.25pct至23.27%,预计主要系新增合同的毛利率积极攀升所致;期间费用率上升1.12pct至13.42%,销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.16pct、上升0.76pct、上升0.11pct、上升0.08pct至2.34%、5.40%、4.19%、1.49%。 ROE同比降低0.83pct,销售净利润提升显著。2020年前三季度公司加权平均净资产收益率同比下降0.83pct至9.73%。对ROE采用杜邦分析可得,2020年前三季度公司销售净利率为8.32%,同比上升1.14pct,总资产周转率为0.3(次),同比下降0.1(次),权益乘数从19年前三季度的3.76上升至20年前三季度的3.96。 强化资金收支管理高质量发展,经营活动净现金流大幅回正。1)公司各事业部采用更为谨慎的合同和收入确认制度,加强应收账款的催收与管理。2020年前三季度经营活动现金流净额5.41亿元,较去年同期-6.23亿元大幅回正,同比增加186.82%;2)投资活动现金流净额-10.61亿元,同比下降172.86%;3)筹资活动现金流净额14.07亿元,同比增加59.91%。 大气治理龙头,内生外拓全方位环保服务。公司稳固大气治理龙头地位的同时,积极开拓:1)固废治理:垃圾焚烧发电及处置的能源子公司与工业危废的的危废事业部,目前已投资5个项目,投资额近40亿;2)水污染治理:依托龙头优势深挖现有客户需求,电厂脱硫废水市场收获明显;3)土壤及生态修复:工业场地污染修复和矿山修复两大重点方向均有收获。 收入结构改善运营占比提升,业务稳定性持续性加强。随着公司垃圾焚烧发电项目和水处理业务投运,20H1公司运营类业务实现销售收入1.5亿元,同比提升近300%,占公司业务收入/毛利比例已达6%/9%。运营类业务占比提升进一步加强公司业务的稳定性与持续性,公司已逐步形成“设备产品制造+工程建设服务+资产持续运营”并存的格局。 盈利预测:根据公司20年三季报披露经营情况,预计公司20-22年EPS分别为0.80/0.88/0.98元,对应PE为13/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
龙净环保 机械行业 2020-11-02 10.10 -- -- 10.86 7.52%
10.92 8.12%
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投资建议:维持“审慎增持”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润为8.84/10.92/12.73亿元,增速3.9%/23.6%/16.5%,对应10月30日PE估值12.2/9.9/8.5倍,维持“审慎增持”评级。
龙净环保 机械行业 2020-10-01 9.78 -- -- 10.39 6.24%
10.92 11.66%
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公司是大气治理行业龙头,2018年起开始布局非气环保领域。公司第一大股东为龙净实业集团,实际控制人为福建阳光集团,实际持股比例为24.08%。大气治理业务是公司的核心业务,非气环保业务目前规模较小,但发展潜力巨大。2019年公司大气治理板块、非气环保板块和其它业务营收占比分别为94%、4%和2%,毛利率分别为22.1%、21.9%和33.5%。 在经营模式上公司逐步形成“高端装备制造+EPC 工程服务+公用设施运营”三驾马车驱动的新模式。管理方面,公司设立事业部机制,内部进行市场化管理,提升经营效率,也为转型环境综合服务商做基础。 非电治理行业空间广阔,公司占据龙头地位2013年以来,我国颁布施行多项大气治理相关政策,政策内容由整体的大气治理逐步细化到对特定行业和重要区域的大气治理。我国大气污染情况近年来明显好转,但距离WHO 和发达国家的标准还有明显差距。电力治理高峰已过,未来煤电大气治理市场的增量主要是少量的新增装机容量,而存量市场则包含两部分:1)对完成大气改造较早或治理效果不理想的机组进行二次改造(超低排放改造);2)对烟气处置设备的核心部件进行更换,通常10年一次。经过多年治理后,非电工业成为我国主要的大气污染源,其中钢铁行业主要大气污染物排放量超电力行业,2019年起钢铁行业超低排放改造全面开展,在“十四五”期间预计有2亿吨粗钢产能需要进行改造。同时随着环保标准不断提升,钢铁、建材、有色、焦化、电解铝等行业烟气治理需求也将大幅提升,非电市场空间持续扩大。 公司大气业务板块业绩在过去5年稳步增长,营收和毛利的复合增速分别为14.1%和12.1%。2018年,公司新签和新投运的非电脱硫脱销工程烟气处理量占全部工程烟气处理量比分别为40%和30%,稳居行业首位。公司以“创新”为核心发展理念,投入的研发费用和研发费用率都远超行业平均,持续的研发投入使公司技术水平在行业内保持领先地位,并在大气污染治理领域构建了完整的烟气治理产品链,可运用于各类场景中。同时非电治理领域对技术的要求更高,公司可以依靠领先的技术产品持续开拓市场。公司莱钢项目的成功运营开创了大气治理业务的BOO 模式,BOO模式可以保证用户排放数据的稳定性以及降低用户环保方面的运营成本,烟气治理的BOO 模式后续有望进一步推广,扩大公司运营业务的规模。 转型环境综合服务平台亮点频出,非气业务发展进入快车道2018年,公司确立了开发大环保向生态环保全领域进军的发展战略,并通过外延并购+内生培育的方式快速扩大非气环保业务规模。公司抓住固废行业景气度持续上升的机会,大力开拓固废业务,今明两年有多个项目陆续投产,预计固废业务的业绩将在两三年内保持快速增长。公司稳步开拓水务、污泥、土壤修复、Vocs 治理等新业务,目前均有突破,后续发展值得期待。 投资建议:大气治理龙头,非电治理领域优势明显,转型环境综合服务公司初见成效,维持“推荐”评级。中短期看,非电行业市场广阔,公司依靠着领先的技术有望在非电市场划分到比电力治理时代更大的蛋糕,维持大气业务的增长。同时公司固废板块项目迎来密集投产期,叠加固废行业不断上升的行业景气度,公司的非气环保板块业绩增长确定性高。长期看,公司以大气治理业务为基础,凭借以创新为核的战略以及良好的管理能力,有望成功转型全国性的环境综合服务商,届时非气环保业务规模会有大幅增长,未来业绩值得期待。我们预计公司2020至2022年实现归母净利润8.6亿元、11.7亿元、13.6亿元,对应PE 12.0x、8.9x、7.6x,维持推荐评级。 风险提示:产业政策变化风险;公司项目进度不及预期;非电市场开拓不及预期;存货减值风险;应收账款出现坏账风险;原材料价格波动风险; 安全生产风险。
龙净环保 机械行业 2020-09-15 10.12 12.40 41.23% 10.47 3.46%
10.92 7.91%
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大气治理业务订单稳定提升,非电业务打开成长新空间。公司为大气装备及治理龙头企业,2017-2019年公司新增合同金额为94、130和148.4亿元,呈持续上升趋势。截至2020年上半年,公司在手合同金额为208.6亿元(+7.5%),其中电力行业和非电行业占比基本相等,公司大气业务结构布局均衡,市场份额稳定。上半年公司新增合同50亿元,较去年同期有所下滑,主要受疫情影响,二季度新增合同金额快速反弹,环比增长105%达33.6亿元,上半年新增合同中非电合同占比达66%,体现出公司在非电大气治理行业中强劲的竞争力。 业绩降幅收窄,经营性现金流明显改善。2020H1实现营收和归母净利润分别为36亿元(-18.9%)和2亿元(-26.8%),2020Q2公司实现营收和归母净利润分别为20.9亿元(-25.53%)和1.4亿元(-21.5%),业绩下滑幅度有所收窄。2020上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为0.3亿元,同比增加4.5亿元,主要系本期销售商品收到的现金增加所致,经营现金流明显改善。 收购台州徳长布局固废运营领域,运营业务占比进一步提升。公司现金分期收购台州德长,标的公司建有4期项目,危废产能达9万吨/年,一期至三期已投运项目的合计焚烧处置能力约6万吨/年,四期焚烧处置系统设计处理能力为100吨/天,已于2020年8月份进行试生产。目前,公司在垃圾发电领域保有德长环保项目和乐清垃圾发电项目,临港垃圾发电项目工程建设接近完成,将开始贡献运营收入;工业危废处置运营领域保有陈庄(6万吨/年)工业园固废处置中心项目,山东中滨环境(6万吨/年)保护固体废物综合处置中心项目。项目有望21年投产,为公司明显增厚运营类的收入和利润。 新业务亮点频出,土壤修复、污泥干化和VOCs治理业务均取得突破。公司大气治理业务以外,逐步拓展污泥干化、VOCs治理、土壤修复等业务,目前在手有效跟踪项目大幅上升,上半年公司污泥干化与VOCs治理业务合同额已经近1亿元,发展空间可期。为公司打开原有业务天花板,布局综合性环保业务奠定良好基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS为0.83元、1.03元和1.18元,对应PE为12x/10x/8x。参考行业估值中枢及公司运营业务放量带来的业绩增长,给予21年12x估值,对应目标价12.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目建设低于预期风险,设备订单波动风险,原材料波动风险等。
龙净环保 机械行业 2020-09-07 10.84 -- -- 10.97 1.20%
10.97 1.20%
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公司动态事项公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入36.01亿元,同比下降18.85%;实现归母净利润2.03亿元,同比下降26.75%,扣非归母净利润1.82亿元,同比下降25.60%;经营活动净现金流为0.25亿元,加权平均ROE同比下降1.81pct,至3.52%。 事项点评业绩下滑幅度收窄,毛利率提升,在手合同额持续增长公司一季度受到疫情影响,项目现场施工推迟,结算的收入及确认的利润减少,归母净利润同比下降35.10%,二季度随着复工复产推进,市场活动逐步恢复,单季度实现归母净利润1.35亿元,环比增长98.97%,同比下降21.69%,降幅有所收窄。二季度实现新增合同33.6亿元,环比提升105%,上半年累计实现新增合同49.98亿元,上半年公司在手合同金额为208.63亿元,同比增长7.5%,能够有效支持公司未来的持续发展。 毛利率端,上半年公司整体毛利率同比提升1.65pct至23.20%,主要系随着公司各事业部之间协作水平的不断加深,新增合同的毛利率攀升所致。财务费用降低,经营性现金流改善明显公司财务费用同比下降22.64%,财务费用率下降0.08pct至1.70%,公司基于新冠疫情影响的考虑积极扩大了授信,截止6月30日公司获得的银行授信额度为103亿元,也积极利用当下的利率优惠和其他融资方式对相关贷款进行了有效置换,持续优化融资结构,叠加上半年发行的20亿元可转债,公司多措并举有效地降低了公司的财务费用。现金流方面持续改善,公司进一步加强了应收账款的催收和管理工作,提高回款质量,应收票据及账款/营业收入下降18.51pct至28.38%,成效显著,公司上半年经营性现金流量为0.25亿元,相较去年同期实现了大幅度的提升并实现了净流入。 大气业务市场份额稳定,深挖客户发展需求,非气环保业务放量公司在手合同中电力行业和非电行业占比基本相等,新增合同中非电行业合同占比为66%,公司大气业务经营良好,市场份额稳定,公司在传统电力行业市场之外仍表现出较强竞争力。此外,公司非气环保领域拓展顺利,非气环保业务开始放量。公司深挖现有客户发展需求,积极利用公司研发及设备制造能力,逐渐拓展了污泥干化和VOCs治理业务,目前在手有效跟踪项目大幅上升,并已经相继取得了包括华能淮阴电厂污泥干化、风华高科废气治理、上海振华VOCs、欧派清远木门厂VOCs治理等项目,上半年公司污泥干化与VOCs治理业务合同额已经近1亿元,发展空间可期。土壤生态板块公司中标了有色金属加工厂场地修复及矿山修复项目,实现了污染场地修复领域的重大突破。公司全面拓展固废危废处置,目前在手(在建+运营)的生活垃圾焚烧发电设计产能为4100t/d,固废危废处置中心产能12万t/d。非气环保业务形成公司业绩新增量,期待后续非气环保板块持续发展。 收入结构开始改善,运营类收入占比提升公司在过去几年一直致力于运营类业务的投入和发展,随着公司相关垃圾焚烧发电和水处理业务的开始运转,2020年上半年公司的运营类业务实现销售收入1.5亿元,同比提升近300%,占公司业务收入的比重已经超过6%。同时运营类业务收入的毛利率较高,其占公司业务利润的比重目前已经超过9%。未来随着相关项目的持续推进,公司运营类业务的收入和利润的比重还将持续提升。现金方式分期收购台州德长100%股权,布局危废公司现金分期收购危废处理公司台州德长,收购作价5.61亿元,分两期完成,第一期收购股权比例为95%,第二期收购股份比例为5%,于第一期收购股份交割满一年后实施。标的公司是台州市目前唯一一家集高温焚烧、安全填埋为一体化并已成熟运营的综合危险废弃物处置中心,也是浙江省重点工程和全国综合性危险废物处置中心之一。目前其危废处置产能为9万吨/年,其中已投运项目的合计焚烧处置能力约6万吨/年,填埋场年处置能力1.8万吨。公司收购优质危废处理标的,高效布局危废板块,加速固废危废处置业务拓展。 投资建议预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为9.15亿元、10.78亿元、11.72亿元,同比增长分别为7.52%、17.85%、8.66%;EPS分别为0.86元、1.01元、1.10元,对应的动态市盈率分别为13.04倍、11.06倍、10.18倍。看好公司技术优势续航大气治理业务成长,非气环保业务形成公司业绩新增量,期待后续非气环保板块持续发展。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。
龙净环保 机械行业 2020-09-02 10.87 -- -- 11.50 5.80%
11.50 5.80%
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事件:公司拟收购台州市德长环保有限公司100%股权,以获得台州德长名下经营的危险废物处置中心项目相关的资产和业务,收购对价5.61亿元。 本次收购分为两期,第一期收购股权比例为95%,对价5.36亿;第二期收购股份比例为5%,对价0.25亿,并叠加年化单利6%。 点评:收购标的:优质区域型危废处理商,盈利持续提升可期。台州德长是台州市目前唯一一家集高温焚烧、安全填埋为一体化并已成熟运营的综合危险废弃物处置中心,也是浙江省重点工程和全国综合性危险废物处置中心之一。高温焚烧方面,标的公司共建有四期焚烧处置系统,目前危废处置产能达到9万吨/年,其中一期至三期已投运项目的合计焚烧处置能力约6万吨/年,四期焚烧处置系统设计处理能力为100吨/天,已于2020年8月份进行试生产;填埋方面共规划占地面积135亩,包括柔性填埋场年处置能力1.8万吨。标的公司2018及2019年净利润分别为4356万及1310万,分别对应此次交易对价PE为12.88及42.81。由于一期技改扩建1.5万吨/年焚烧线于2020年4月份正式投入生产,因此技改导致的停产可能是2019年利润波动重要原因,随着产能的完全投产以及产能利用率的持续爬坡,标的公司业绩波动或将平抑并进入上升通道。 加大运营板块战略投入,业务结构持续优化。公司近年来致力于运营类业务的发展和投入,上半年运营类业务实现销售收入1.5亿,同比提升近300%,占公司业务收入的比重已经超过6%。运营类业务收入的毛利率较高,带动了公司整体盈利水平的走高,上半年公司毛利率23.2%,同比增加1.65个百分点,公司运营类业务利润占比目前已超9%。此次收购完成后公司运营收入占比将进一步抬升,体现出公司持续加大运营类资产投入的力度,有助于公司完善“高端装备制造+EPC工程服务+公用设施运营”这一稳定、可持续的业务模式。 前瞻布局大固废板块,有望深刻受益于新固废法实施。9月1日起,修订后的《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》将开始实施。新版固废法新增了医废、污泥、垃圾分类等多项监管内容,同时显著加大惩罚力度。 对于违反固废法规定的行为,新固废法的罚款力度明显提高,多项违法行为罚款数额是现行固废法的10倍,还增加了限产停产等处罚措施,整体违法成本大幅提高。新固废法将从政策监管层面加强对固废从源头产生到末端处置全产业链的规范,在这一背景下,公司前瞻布局优质固废运营资产,有望深刻受益于政策驱动下的市场扩容。 盈利预测与估值:由于收购尚未完成,我们暂不调整盈利预测,预计2020-2021年归母净利润9.5、10.6亿,对应当前股价PE分别为12倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进展不及预期,项目进度不及预期,非电大气治理推行进度不及预期、获取订单能力下降
龙净环保 机械行业 2020-08-28 11.50 12.30 40.09% 11.50 0.00%
11.50 0.00%
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事件:公司拟以现金方式分期方式以5.61亿元对价收购危废标的台州市德长环保有限公司(台州德长)100%股权,获得台州德长名下经营的危险废物处置中心项目相关的资产和业务。此次收购的落地,助力固危废业务实现进一步提升。 拓展固废危废业务,运营+工程双轮驱动初见规模。根据公告,台州德长共建有四期焚烧处置系统,目前危废处置产能达到9万吨/年,其中一期至三期已投运项目的合计焚烧处置能力约6万吨/年(一期技改扩建1.5万吨/年于2020年4月正式投产),四期设计处理能力100吨/天,于2020年8月份试生产;安全填埋处置共规划占地面积135亩,包括柔性填埋场年处置能力1.8万吨。截至2020年7月31日,台州德长净资产1.53亿元,1-7月实现营收8209.90万元,净利润2481.62万元。由于一期技改投产和四期试运行时间较短,对上半年业绩贡献有限,但随着产能持续爬坡,加之台州德长地处长三角,所处临海园区是国家级化学原料药基地,危废来料充足稳定,我们对台州德长全年业绩持乐观态度。通过收购台州德长,公司可进一步扩大并夯实在长三角的优质危废项目布局,提升公司在危废领域的竞争实力和行业地位。同时,有助于公司完善“高端装备制造+EPC工程服务+公用设施运营”这一稳定、可持续的业务模式,2020年上半年公司的运营类业务实现营收1.5亿元,同比提升近300%,运营+工程双轮驱动初见成果。 业务转型下结构进一步优化,整体毛利率提升。上半年新增合同中非电行业合同占比为66%,在非电市场依旧展现了强大的竞争实力,转型全方位和全产业的生态环保服务提供商进展顺利,业务结构也在不断更新优化。随着垃圾焚烧发电和水处理业务等非气业务投产,运营类收入的不断提升增强了公司业绩的稳定性和持续性,收入结构得以改善。同时,运营类业务收入毛利率较高,2020H1营收占比不到7%,但毛利比重超9%。上半年公司整体毛利率23.20%,同比上升7.66%,公司盈利能力也得以提升。未来,随着临港垃圾发电等多个项目陆续投产,公司运营类业务的收入和利润的比重还将持续提升,盈利能力有望进一步提高。 疫情负面影响消弱,充沛在手订单保障增长。2020H1受疫情冲击,业绩承压,公司营业收入同比下降18.85%,归母净利润同比下降26.75%。但二季度随着市场活动逐步恢复,公司各业务部门克服困难积极开展工作,根据中报,实现新增合同33.6亿元,环比提升105%,上半年累计实现新增合同49.98亿元,截止2020H1在手合同金额为208.63亿元,同比增长7.5%,其中电力行业和非电行业占比基本相等,公司非气业务结构布局均衡,经营势头良好,此次台州德长收购后,危废市场份额有望进一步提升,公司发展势头依旧迅猛。 投资建议:公司为大气治理技术龙头,有望充分受益于钢铁等非电大气治理的启动,同时业务转型发展空间可期。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.86元、1.06元、1.19元,对应PE为12.5x、10.2x、9.1x,给予买入-A投资评级,6个月目标价12.3元。 风险提示:非电领域大气治理推进不及预期,政策推进不及预期,项目推进进度不及预期。
龙净环保 机械行业 2020-08-24 10.60 -- -- 11.50 8.49%
11.50 8.49%
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事件:2020年上半年公司实现营业收入36.01亿元,同比下降18.85%; 归母净利润2.03亿元,同比下降26.75%;扣非归母净利润1.82亿元,同比下降25.60%;加权平均ROE同比下降1.81pct,至3.52%。 业绩下滑幅度收窄,20Q2新增订单环比大幅改善。1)业绩下滑幅度收窄:20H1实现营业收入36.01亿元,同减18.85%,20Q2实现营业收入20.92亿元,同减25.50%;20H1实现归母净利润2.03亿元,同减26.75%,20Q2实现归母净利润1.35亿元,同减21.69%;20H1实现扣非归母净利润1.82亿元,同减25.60%,20Q2实现扣非归母净利润1.31亿元,同减16.02%。业绩下滑幅度明显收窄。2)20Q2新增订单环比大幅改善:20H1新增订单49.98亿元,同减31.63%,20Q2新增订单33.6亿元,环比大幅增长105.31%。20H1期末在手订单达到208.63亿元,比上年末增加6.99%,同比增长7.54%。在手订单充沛,期待后疫情阶段公司新增订单持续恢复增长。 毛利率提升1.65pct,期间费用率上升2.18pct。20H1公司整体毛利率同比提升1.65pct至23.20%,主要系新增合同的毛利率积极攀升所致。 20H1公司期间费用率上升2.18pct至16.25%,销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.20pct、上升1.49pct、上升0.57pct、下降0.08pct至2.63%、7.35%、4.56%、1.70%。 强化资金收支管理,经营活动净现金流大幅回正。1)公司各事业部采用更为谨慎的合同和收入确认制度,加强应收账款的催收与管理。2020年上半年公司经营活动现金流净额0.25亿元,较去年同期-6.61亿元大幅回正,同比增加103.78%;2)投资活动现金流净额-3.66亿元,同比下降96.37%;3)筹资活动现金流净额18.4亿元,同比增加286.43%。 大气治理龙头,内生外拓全方位环保服务。公司稳固大气治理龙头地位的同时,积极开拓:1)固废治理:垃圾焚烧发电及处置的能源子公司与工业危废的的危废事业部,目前已投资5个项目,投资额近40亿;2)水污染治理:依托龙头优势深挖现有客户需求,电厂脱硫废水市场收获明显;3)土壤及生态修复:工业场地污染修复和矿山修复两大重点方向均有收获。 收入结构改善运营占比提升,业务稳定性持续性加强。随着公司垃圾焚烧发电项目和水处理业务投运,20H1公司运营类业务实现销售收入1.5亿元,同比提升近300%,占公司业务收入/毛利比例已达6%/9%。运营类业务占比提升进一步加强公司业务的稳定性与持续性,公司已逐步形成“设备产品制造+工程建设服务+资产持续运营”并存的格局。 盈利预测:根据公司20年中报披露的经营情况,预计公司20-22年EPS分别为0.80/0.88/0.98元,对应PE为13/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
龙净环保 机械行业 2020-08-21 9.82 -- -- 11.50 17.11%
11.50 17.11%
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事件:2020年8月19日,公司公告2020年半年报。1H20公司收入36.01亿元,同比-18.85%,2Q20收入20.92亿元,同比-25.50%;1H20归母净利润2.03亿元,同比-26.75%,2Q20归母净利润1.35亿元,同比-21.69%。对此,我们点评如下: 1H20疫情影响业绩增长,关注业务结构变化。1H20受疫情影响,公司业绩出现下滑,1Q净利润同比-35.10%,2Q净利润同比-21.69%,环比回升98.97%。从订单来看,1Q疫情影响下公司新增合同额16.37亿元,同比-43.38%,2Q市场逐步恢复,新增合同33.6亿元,同比-23.96%,环比大幅提升105.25%。从下游结构来看,1H20新增合同中非电领域占比达到66.17%,公司在传统电力领域之外的竞争力逐步体现。截止1H20公司在手合同208.63亿元,同比+7.5%,非电领域合同占比约50%。公司运营业务占比呈提升态势,1H20运营业务收入达到1.5亿元,同比+300%,收入占比达到6%,毛利占比达到9%。 经营现金流改善显著,融资成本趋势下行。公司各事业部加强回款管理,1H20应收账款+应收票据30.69亿元,相比2019年报下降7.00亿元,1H20收现比达106.37%,相比2019年提升33.86pct,经营现金流净额0.25亿元,相比去年同期-6.61亿元大幅改善,且显著高于2019全年的0.17亿元。1H20财务费用0.61亿元,同比-22.64%,财务费用下降源于公司积极扩大授信并优化融资结构,截止1H20银行授信额度达103亿元,利用利率优惠对相关贷款进行有效置换,同时上半年发行20亿元可转债,降低公司综合融资成本。 投资建议:维持“审慎增持”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润为8.66/9.75/11.12亿元,增速1.8%/12.6%/14.0%,对应8月19日PE估值12.2/10.9/9.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:在建项目进度低于预期、融资环境变化风险、项目经营低于预期。
龙净环保 机械行业 2020-05-11 8.98 -- -- 9.23 0.65%
10.15 13.03%
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公司动态事项公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年实现营收109.35亿元,同比增长16.30%,归母净利润8.51亿元,同比增长6.22%,扣非归母净利润6.71亿元,同比下降4.51%,业绩符合预期。2020年一季度,公司实现营业收入15.09亿元,同比下降-7.40%,归母净利润0.68亿元,同比下降-35.10%,一季度业绩下滑主要考虑受疫情影响,项目现场施工推迟,一季度结算的收入及确认的利润减少所致。随着国内疫情防控形势平稳向好,公司复工复产工作的推进,公司业绩有望恢复。 事项点评业绩符合预期,公司打造“高端装备制造+EPC工程服务+公用设施运营”新模式公司2019全年实现新增合同148.40亿元,营业收入109.35亿元,归属于上市公司股东净利润8.51亿元,全面展开垃圾发电、危废处置、工业废水、VOCs治理、土壤修复、生态修复等业务。2019年公司业务之一的除尘器及配套设备及安装营收同比下降13.61%,主要考虑2019年钢材价格处于相对高位,对于少部分在前期钢材价格相对低位时签订的合同且在钢材价格相对高位时排产的项目,其盈利空间将受到影响。随着2019年末以来钢价相对低位且变幅趋于缓和,后续业绩有望恢复。2020年一季度业绩主要受疫情影响有所下滑,但一季度公司经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加4.51亿元,主要系销售商品提供劳务收到的现金增加2.81亿元所致,较上年同期有大幅增加及改善。此外,2019年公司发行20亿可转债,能有效缓解财务费用压力,2020年全年净利润增速有望恢复。 非电业务持续放量保障大气治理主业成长公司大气治理业务地盘坚实,技术优势续航主业成长。公司除尘、脱硫脱硝等工程及运营服务在非电领域增长明显,2019年公司订单份额中,新增非电订单99.37亿元,年末在手96.61亿元,电力行业新增49.03亿元,在手98.19亿元。从增速上来看,非电新增订单金额同比增长19.72%,一季度新增电力行业订单5.73亿元,非电订单10.64亿元,仍维持一个较高增速。订单持续放量,有望对公司业绩形成支撑。 布局水污染治理、垃圾焚烧等非气领域,有望打开成长新空间公司积极拓展非气环保领域业务,全年新签VOCS合同0.52亿元,土壤修复合同1.17亿元,污泥干化业务0.22亿元,管带输送合同8.01亿元,水处理合同5.91亿元,新兴业务持续突破。在垃圾焚烧方面,目前已投产的生活垃圾处理规模合计1400吨/天的生活垃圾,合计2700吨/天的生活垃圾、20吨/天的餐厨处理规模在建,且公司2020年拟投资建设陈庄工业园固废处置中心项目(焚烧2万吨/年、物化1万吨/年、填埋3万吨/年)、山东中滨环境保护固体废物综合处置中心项目(稳定固化4.5万吨/年、填埋1.5万吨/年),项目投产后,公司公用设施运营类的收入和利润将进一步增长,打开业绩成长新空间。 投资建议预测 2020-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为10.16亿元、10.78亿元,同比增长分别为19.43%、6.10%;EPS分别为0.95元、1.01元,对应的动态市盈率分别为9.46倍、8.91倍。公司是大气污染治理龙头企业,看好公司技术优势续航主业成长,非气领域后续打开成长新空间。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。
龙净环保 机械行业 2020-02-24 11.33 12.76 45.33% 11.79 4.06%
11.79 4.06%
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业绩符合预期,看好公司未来发展潜力 根据公司业绩快报,2019公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润110.8/8.8/7.0亿元,同比+17.9%/+9.5%/-1.0%,营收、净利润再创新高,业绩符合预期。我们维持20-21年业绩预测,预计19-21年归母净利8.8/10.0/11.2亿元(前值8.9/10.0/11.2亿元),对应EPS 0.82/0.93/1.05元(前值0.83/0.93/1.05元),给予20年目标P/E14-16x,对应目标价13.02-14.88元/股,维持“买入”评级。 营收、净利润再创新高,业绩符合预期 2019年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利110.8/8.8/7.0亿元,同比+17.9%/+9.5%/-1.0%,受益于在手订单项目稳步推进,公司业绩逐步向好,2019年公司营业利润率/净利率分别为9.4%/7.9%,同比-0.7/-0.6pct,我们认为或因期间费用率走高。此外,公司出售子公司龙岩溪柄电站产生的投资收益与政府补助合计1.8亿元,同比+93.6%。 非电在手项目充足,看好未来表现 18年6月《打赢蓝天保卫战三年行动计划》印发,非电领域的超低排放改造迎政策利好,我们在2018.8.30发布的报告《订单超预期,非电龙头再起航》提出,假设未来五年全国非电行业均达到特别排放限值,非电大气治理需求逾千亿。公司作为大气治理领域龙头标的,技术实力雄厚,实现了从传统火电到新兴的焦化、碳素、工业尾气治理等非电领域的覆盖。公司2019年新增合同148.4亿元,同比增长14%,非电在手订单占比持续提升(19Q3占比57% vs19H1占比53%),未来有望充分受益非电市场放量。 非气环保业务取得实质性进展 根据公司公告,公司以现金收购德长环保99.28%股份(据公司三季报,此次收购已完成),获得乐清市柳市垃圾焚烧发电项目(产能800吨/天,2009年投运)、平湖市生态能源PPP项目(一期垃圾焚烧产能1000吨/日,预计2020年投运),正式进军垃圾焚烧发电运营领域,进一步完善生态环保全产业链布局。根据我们在2020.2.7发布的《2020抢装,垃圾焚烧迎戴维斯双击》中的测算,2019-21年垃圾焚烧运营市场规模将达283/354/415亿元,三年CAGR为23%,行业保持高速增长态势,我们看好多元化的业务布局持续推动公司做大做强。 继续看好公司前景,维持“买入”评级 我们认为2019年业绩符合预期,我们预计未来非电大气治理需求快速放量,维持20-21年业绩预测,预计19-21年归母净利8.8/10.0/11.2亿元(前值8.9/10.0/11.2亿元),对应EPS 0.82/0.93/1.05元(前值0.83/0.93/1.05元),参考可比公司20年P/E均值15x,给予20年目标P/E14-16x,对应目标价13.02-14.88元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度低于预期、毛利率下滑。
龙净环保 机械行业 2019-11-25 9.32 -- -- 9.95 6.76%
11.55 23.93%
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首创“烟气环保岛”模式,全国大气治理领域领军企业 公司前身系龙岩无线电厂,由福建龙净企业集团公司整体改制而设立,2000年12月上市。公司深耕大气治理领域多年,从传统的电厂脱硫脱硝拓展至非电、非气领域,打造大环保平台,致力于成为环境治理综合服务商。 深耕多年,电力脱硫脱硝领军企业 公司自成立以来,深耕大气治理领域,在电力大气治理板块处于领军地位。2018年,新投运电力脱硫、脱销机组中,公司分别占比23.47%、10.50%。由于电力脱硫脱销市场高峰期已过,公司进行战略调整,重点从电力脱硫脱硝拓展至非电和非气领域。 非电业务独树一帜,打开新成长空间 公司在非电领域技术优势明显,客户资源丰富,业务涵盖工业废水治理、VOCs治理、烟气消白、玻璃窑炉等。公司成功中标首钢京唐、唐钢集团、中铁装备等重点炼钢企业超低排放改造订单。截至2018年末,公司非电燃煤新签合同烟气脱硫工程处理烟气量为8621.33Nm3/h。截止19年上半年,公司在手非电订单103.11亿,在手项目充足,非电领域将成为业绩增长的主要来源。 非气领域多点开花,打造大环保平台 面对传统煤电市场萎缩,公司积极拓展非气环保领域业务。2018年1月和2019年6月先后收购福建新大陆环保和德长环保,进军水污染管理、固废治理、土壤修复、垃圾焚烧等环保领域,打造环保大平台。2018年新签VOCS合同1.37亿元,土壤修复合同0.17亿元,管带输送合同3.04亿元,工业污水处理合同1.81亿元,非气业务已初具规模。 风险提示:项目建设进度低于预期;投资加大导致现金流紧张。 投资建议:维持“增持”评级,合理估值11.88-12.87元 公司在非电领域技术优势明显,客户认可度高,在手订单充足;非气领域已完成初步布局,大环保平台战略逐步落地。预计公司2019-2021年EPS分别为0.85、0.99、1.09元,盈利预测维持不变,对应估值分别为11/9/8倍。我们维持此前预测,认为公司一年期股票合理价值为11.88-12.87元,相对于目前股价有29%-39%的上升空间,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名