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龙净环保 机械行业 2020-10-01 9.78 -- -- 9.95 1.74% -- 9.95 1.74% -- 详细
公司是大气治理行业龙头,2018年起开始布局非气环保领域。公司第一大股东为龙净实业集团,实际控制人为福建阳光集团,实际持股比例为24.08%。大气治理业务是公司的核心业务,非气环保业务目前规模较小,但发展潜力巨大。2019年公司大气治理板块、非气环保板块和其它业务营收占比分别为94%、4%和2%,毛利率分别为22.1%、21.9%和33.5%。 在经营模式上公司逐步形成“高端装备制造+EPC 工程服务+公用设施运营”三驾马车驱动的新模式。管理方面,公司设立事业部机制,内部进行市场化管理,提升经营效率,也为转型环境综合服务商做基础。 非电治理行业空间广阔,公司占据龙头地位2013年以来,我国颁布施行多项大气治理相关政策,政策内容由整体的大气治理逐步细化到对特定行业和重要区域的大气治理。我国大气污染情况近年来明显好转,但距离WHO 和发达国家的标准还有明显差距。电力治理高峰已过,未来煤电大气治理市场的增量主要是少量的新增装机容量,而存量市场则包含两部分:1)对完成大气改造较早或治理效果不理想的机组进行二次改造(超低排放改造);2)对烟气处置设备的核心部件进行更换,通常10年一次。经过多年治理后,非电工业成为我国主要的大气污染源,其中钢铁行业主要大气污染物排放量超电力行业,2019年起钢铁行业超低排放改造全面开展,在“十四五”期间预计有2亿吨粗钢产能需要进行改造。同时随着环保标准不断提升,钢铁、建材、有色、焦化、电解铝等行业烟气治理需求也将大幅提升,非电市场空间持续扩大。 公司大气业务板块业绩在过去5年稳步增长,营收和毛利的复合增速分别为14.1%和12.1%。2018年,公司新签和新投运的非电脱硫脱销工程烟气处理量占全部工程烟气处理量比分别为40%和30%,稳居行业首位。公司以“创新”为核心发展理念,投入的研发费用和研发费用率都远超行业平均,持续的研发投入使公司技术水平在行业内保持领先地位,并在大气污染治理领域构建了完整的烟气治理产品链,可运用于各类场景中。同时非电治理领域对技术的要求更高,公司可以依靠领先的技术产品持续开拓市场。公司莱钢项目的成功运营开创了大气治理业务的BOO 模式,BOO模式可以保证用户排放数据的稳定性以及降低用户环保方面的运营成本,烟气治理的BOO 模式后续有望进一步推广,扩大公司运营业务的规模。 转型环境综合服务平台亮点频出,非气业务发展进入快车道2018年,公司确立了开发大环保向生态环保全领域进军的发展战略,并通过外延并购+内生培育的方式快速扩大非气环保业务规模。公司抓住固废行业景气度持续上升的机会,大力开拓固废业务,今明两年有多个项目陆续投产,预计固废业务的业绩将在两三年内保持快速增长。公司稳步开拓水务、污泥、土壤修复、Vocs 治理等新业务,目前均有突破,后续发展值得期待。 投资建议:大气治理龙头,非电治理领域优势明显,转型环境综合服务公司初见成效,维持“推荐”评级。中短期看,非电行业市场广阔,公司依靠着领先的技术有望在非电市场划分到比电力治理时代更大的蛋糕,维持大气业务的增长。同时公司固废板块项目迎来密集投产期,叠加固废行业不断上升的行业景气度,公司的非气环保板块业绩增长确定性高。长期看,公司以大气治理业务为基础,凭借以创新为核的战略以及良好的管理能力,有望成功转型全国性的环境综合服务商,届时非气环保业务规模会有大幅增长,未来业绩值得期待。我们预计公司2020至2022年实现归母净利润8.6亿元、11.7亿元、13.6亿元,对应PE 12.0x、8.9x、7.6x,维持推荐评级。 风险提示:产业政策变化风险;公司项目进度不及预期;非电市场开拓不及预期;存货减值风险;应收账款出现坏账风险;原材料价格波动风险; 安全生产风险。
龙净环保 机械行业 2020-09-15 10.12 12.40 29.84% 10.47 3.46%
10.47 3.46% -- 详细
大气治理业务订单稳定提升,非电业务打开成长新空间。公司为大气装备及治理龙头企业,2017-2019年公司新增合同金额为94、130和148.4亿元,呈持续上升趋势。截至2020年上半年,公司在手合同金额为208.6亿元(+7.5%),其中电力行业和非电行业占比基本相等,公司大气业务结构布局均衡,市场份额稳定。上半年公司新增合同50亿元,较去年同期有所下滑,主要受疫情影响,二季度新增合同金额快速反弹,环比增长105%达33.6亿元,上半年新增合同中非电合同占比达66%,体现出公司在非电大气治理行业中强劲的竞争力。 业绩降幅收窄,经营性现金流明显改善。2020H1实现营收和归母净利润分别为36亿元(-18.9%)和2亿元(-26.8%),2020Q2公司实现营收和归母净利润分别为20.9亿元(-25.53%)和1.4亿元(-21.5%),业绩下滑幅度有所收窄。2020上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为0.3亿元,同比增加4.5亿元,主要系本期销售商品收到的现金增加所致,经营现金流明显改善。 收购台州徳长布局固废运营领域,运营业务占比进一步提升。公司现金分期收购台州德长,标的公司建有4期项目,危废产能达9万吨/年,一期至三期已投运项目的合计焚烧处置能力约6万吨/年,四期焚烧处置系统设计处理能力为100吨/天,已于2020年8月份进行试生产。目前,公司在垃圾发电领域保有德长环保项目和乐清垃圾发电项目,临港垃圾发电项目工程建设接近完成,将开始贡献运营收入;工业危废处置运营领域保有陈庄(6万吨/年)工业园固废处置中心项目,山东中滨环境(6万吨/年)保护固体废物综合处置中心项目。项目有望21年投产,为公司明显增厚运营类的收入和利润。 新业务亮点频出,土壤修复、污泥干化和VOCs治理业务均取得突破。公司大气治理业务以外,逐步拓展污泥干化、VOCs治理、土壤修复等业务,目前在手有效跟踪项目大幅上升,上半年公司污泥干化与VOCs治理业务合同额已经近1亿元,发展空间可期。为公司打开原有业务天花板,布局综合性环保业务奠定良好基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS为0.83元、1.03元和1.18元,对应PE为12x/10x/8x。参考行业估值中枢及公司运营业务放量带来的业绩增长,给予21年12x估值,对应目标价12.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目建设低于预期风险,设备订单波动风险,原材料波动风险等。
龙净环保 机械行业 2020-09-07 10.84 -- -- 10.97 1.20%
10.97 1.20% -- 详细
公司动态事项公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入36.01亿元,同比下降18.85%;实现归母净利润2.03亿元,同比下降26.75%,扣非归母净利润1.82亿元,同比下降25.60%;经营活动净现金流为0.25亿元,加权平均ROE同比下降1.81pct,至3.52%。 事项点评业绩下滑幅度收窄,毛利率提升,在手合同额持续增长公司一季度受到疫情影响,项目现场施工推迟,结算的收入及确认的利润减少,归母净利润同比下降35.10%,二季度随着复工复产推进,市场活动逐步恢复,单季度实现归母净利润1.35亿元,环比增长98.97%,同比下降21.69%,降幅有所收窄。二季度实现新增合同33.6亿元,环比提升105%,上半年累计实现新增合同49.98亿元,上半年公司在手合同金额为208.63亿元,同比增长7.5%,能够有效支持公司未来的持续发展。 毛利率端,上半年公司整体毛利率同比提升1.65pct至23.20%,主要系随着公司各事业部之间协作水平的不断加深,新增合同的毛利率攀升所致。财务费用降低,经营性现金流改善明显公司财务费用同比下降22.64%,财务费用率下降0.08pct至1.70%,公司基于新冠疫情影响的考虑积极扩大了授信,截止6月30日公司获得的银行授信额度为103亿元,也积极利用当下的利率优惠和其他融资方式对相关贷款进行了有效置换,持续优化融资结构,叠加上半年发行的20亿元可转债,公司多措并举有效地降低了公司的财务费用。现金流方面持续改善,公司进一步加强了应收账款的催收和管理工作,提高回款质量,应收票据及账款/营业收入下降18.51pct至28.38%,成效显著,公司上半年经营性现金流量为0.25亿元,相较去年同期实现了大幅度的提升并实现了净流入。 大气业务市场份额稳定,深挖客户发展需求,非气环保业务放量公司在手合同中电力行业和非电行业占比基本相等,新增合同中非电行业合同占比为66%,公司大气业务经营良好,市场份额稳定,公司在传统电力行业市场之外仍表现出较强竞争力。此外,公司非气环保领域拓展顺利,非气环保业务开始放量。公司深挖现有客户发展需求,积极利用公司研发及设备制造能力,逐渐拓展了污泥干化和VOCs治理业务,目前在手有效跟踪项目大幅上升,并已经相继取得了包括华能淮阴电厂污泥干化、风华高科废气治理、上海振华VOCs、欧派清远木门厂VOCs治理等项目,上半年公司污泥干化与VOCs治理业务合同额已经近1亿元,发展空间可期。土壤生态板块公司中标了有色金属加工厂场地修复及矿山修复项目,实现了污染场地修复领域的重大突破。公司全面拓展固废危废处置,目前在手(在建+运营)的生活垃圾焚烧发电设计产能为4100t/d,固废危废处置中心产能12万t/d。非气环保业务形成公司业绩新增量,期待后续非气环保板块持续发展。 收入结构开始改善,运营类收入占比提升公司在过去几年一直致力于运营类业务的投入和发展,随着公司相关垃圾焚烧发电和水处理业务的开始运转,2020年上半年公司的运营类业务实现销售收入1.5亿元,同比提升近300%,占公司业务收入的比重已经超过6%。同时运营类业务收入的毛利率较高,其占公司业务利润的比重目前已经超过9%。未来随着相关项目的持续推进,公司运营类业务的收入和利润的比重还将持续提升。现金方式分期收购台州德长100%股权,布局危废公司现金分期收购危废处理公司台州德长,收购作价5.61亿元,分两期完成,第一期收购股权比例为95%,第二期收购股份比例为5%,于第一期收购股份交割满一年后实施。标的公司是台州市目前唯一一家集高温焚烧、安全填埋为一体化并已成熟运营的综合危险废弃物处置中心,也是浙江省重点工程和全国综合性危险废物处置中心之一。目前其危废处置产能为9万吨/年,其中已投运项目的合计焚烧处置能力约6万吨/年,填埋场年处置能力1.8万吨。公司收购优质危废处理标的,高效布局危废板块,加速固废危废处置业务拓展。 投资建议预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为9.15亿元、10.78亿元、11.72亿元,同比增长分别为7.52%、17.85%、8.66%;EPS分别为0.86元、1.01元、1.10元,对应的动态市盈率分别为13.04倍、11.06倍、10.18倍。看好公司技术优势续航大气治理业务成长,非气环保业务形成公司业绩新增量,期待后续非气环保板块持续发展。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。
龙净环保 机械行业 2020-09-02 10.87 -- -- 11.50 5.80%
11.50 5.80% -- 详细
事件:公司拟收购台州市德长环保有限公司100%股权,以获得台州德长名下经营的危险废物处置中心项目相关的资产和业务,收购对价5.61亿元。 本次收购分为两期,第一期收购股权比例为95%,对价5.36亿;第二期收购股份比例为5%,对价0.25亿,并叠加年化单利6%。 点评:收购标的:优质区域型危废处理商,盈利持续提升可期。台州德长是台州市目前唯一一家集高温焚烧、安全填埋为一体化并已成熟运营的综合危险废弃物处置中心,也是浙江省重点工程和全国综合性危险废物处置中心之一。高温焚烧方面,标的公司共建有四期焚烧处置系统,目前危废处置产能达到9万吨/年,其中一期至三期已投运项目的合计焚烧处置能力约6万吨/年,四期焚烧处置系统设计处理能力为100吨/天,已于2020年8月份进行试生产;填埋方面共规划占地面积135亩,包括柔性填埋场年处置能力1.8万吨。标的公司2018及2019年净利润分别为4356万及1310万,分别对应此次交易对价PE为12.88及42.81。由于一期技改扩建1.5万吨/年焚烧线于2020年4月份正式投入生产,因此技改导致的停产可能是2019年利润波动重要原因,随着产能的完全投产以及产能利用率的持续爬坡,标的公司业绩波动或将平抑并进入上升通道。 加大运营板块战略投入,业务结构持续优化。公司近年来致力于运营类业务的发展和投入,上半年运营类业务实现销售收入1.5亿,同比提升近300%,占公司业务收入的比重已经超过6%。运营类业务收入的毛利率较高,带动了公司整体盈利水平的走高,上半年公司毛利率23.2%,同比增加1.65个百分点,公司运营类业务利润占比目前已超9%。此次收购完成后公司运营收入占比将进一步抬升,体现出公司持续加大运营类资产投入的力度,有助于公司完善“高端装备制造+EPC工程服务+公用设施运营”这一稳定、可持续的业务模式。 前瞻布局大固废板块,有望深刻受益于新固废法实施。9月1日起,修订后的《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》将开始实施。新版固废法新增了医废、污泥、垃圾分类等多项监管内容,同时显著加大惩罚力度。 对于违反固废法规定的行为,新固废法的罚款力度明显提高,多项违法行为罚款数额是现行固废法的10倍,还增加了限产停产等处罚措施,整体违法成本大幅提高。新固废法将从政策监管层面加强对固废从源头产生到末端处置全产业链的规范,在这一背景下,公司前瞻布局优质固废运营资产,有望深刻受益于政策驱动下的市场扩容。 盈利预测与估值:由于收购尚未完成,我们暂不调整盈利预测,预计2020-2021年归母净利润9.5、10.6亿,对应当前股价PE分别为12倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进展不及预期,项目进度不及预期,非电大气治理推行进度不及预期、获取订单能力下降
龙净环保 机械行业 2020-08-28 11.50 12.30 28.80% 11.50 0.00%
11.50 0.00% -- 详细
事件:公司拟以现金方式分期方式以5.61亿元对价收购危废标的台州市德长环保有限公司(台州德长)100%股权,获得台州德长名下经营的危险废物处置中心项目相关的资产和业务。此次收购的落地,助力固危废业务实现进一步提升。 拓展固废危废业务,运营+工程双轮驱动初见规模。根据公告,台州德长共建有四期焚烧处置系统,目前危废处置产能达到9万吨/年,其中一期至三期已投运项目的合计焚烧处置能力约6万吨/年(一期技改扩建1.5万吨/年于2020年4月正式投产),四期设计处理能力100吨/天,于2020年8月份试生产;安全填埋处置共规划占地面积135亩,包括柔性填埋场年处置能力1.8万吨。截至2020年7月31日,台州德长净资产1.53亿元,1-7月实现营收8209.90万元,净利润2481.62万元。由于一期技改投产和四期试运行时间较短,对上半年业绩贡献有限,但随着产能持续爬坡,加之台州德长地处长三角,所处临海园区是国家级化学原料药基地,危废来料充足稳定,我们对台州德长全年业绩持乐观态度。通过收购台州德长,公司可进一步扩大并夯实在长三角的优质危废项目布局,提升公司在危废领域的竞争实力和行业地位。同时,有助于公司完善“高端装备制造+EPC工程服务+公用设施运营”这一稳定、可持续的业务模式,2020年上半年公司的运营类业务实现营收1.5亿元,同比提升近300%,运营+工程双轮驱动初见成果。 业务转型下结构进一步优化,整体毛利率提升。上半年新增合同中非电行业合同占比为66%,在非电市场依旧展现了强大的竞争实力,转型全方位和全产业的生态环保服务提供商进展顺利,业务结构也在不断更新优化。随着垃圾焚烧发电和水处理业务等非气业务投产,运营类收入的不断提升增强了公司业绩的稳定性和持续性,收入结构得以改善。同时,运营类业务收入毛利率较高,2020H1营收占比不到7%,但毛利比重超9%。上半年公司整体毛利率23.20%,同比上升7.66%,公司盈利能力也得以提升。未来,随着临港垃圾发电等多个项目陆续投产,公司运营类业务的收入和利润的比重还将持续提升,盈利能力有望进一步提高。 疫情负面影响消弱,充沛在手订单保障增长。2020H1受疫情冲击,业绩承压,公司营业收入同比下降18.85%,归母净利润同比下降26.75%。但二季度随着市场活动逐步恢复,公司各业务部门克服困难积极开展工作,根据中报,实现新增合同33.6亿元,环比提升105%,上半年累计实现新增合同49.98亿元,截止2020H1在手合同金额为208.63亿元,同比增长7.5%,其中电力行业和非电行业占比基本相等,公司非气业务结构布局均衡,经营势头良好,此次台州德长收购后,危废市场份额有望进一步提升,公司发展势头依旧迅猛。 投资建议:公司为大气治理技术龙头,有望充分受益于钢铁等非电大气治理的启动,同时业务转型发展空间可期。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.86元、1.06元、1.19元,对应PE为12.5x、10.2x、9.1x,给予买入-A投资评级,6个月目标价12.3元。 风险提示:非电领域大气治理推进不及预期,政策推进不及预期,项目推进进度不及预期。
龙净环保 机械行业 2020-08-24 10.60 -- -- 11.50 8.49%
11.50 8.49% -- 详细
事件:2020年上半年公司实现营业收入36.01亿元,同比下降18.85%; 归母净利润2.03亿元,同比下降26.75%;扣非归母净利润1.82亿元,同比下降25.60%;加权平均ROE同比下降1.81pct,至3.52%。 业绩下滑幅度收窄,20Q2新增订单环比大幅改善。1)业绩下滑幅度收窄:20H1实现营业收入36.01亿元,同减18.85%,20Q2实现营业收入20.92亿元,同减25.50%;20H1实现归母净利润2.03亿元,同减26.75%,20Q2实现归母净利润1.35亿元,同减21.69%;20H1实现扣非归母净利润1.82亿元,同减25.60%,20Q2实现扣非归母净利润1.31亿元,同减16.02%。业绩下滑幅度明显收窄。2)20Q2新增订单环比大幅改善:20H1新增订单49.98亿元,同减31.63%,20Q2新增订单33.6亿元,环比大幅增长105.31%。20H1期末在手订单达到208.63亿元,比上年末增加6.99%,同比增长7.54%。在手订单充沛,期待后疫情阶段公司新增订单持续恢复增长。 毛利率提升1.65pct,期间费用率上升2.18pct。20H1公司整体毛利率同比提升1.65pct至23.20%,主要系新增合同的毛利率积极攀升所致。 20H1公司期间费用率上升2.18pct至16.25%,销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.20pct、上升1.49pct、上升0.57pct、下降0.08pct至2.63%、7.35%、4.56%、1.70%。 强化资金收支管理,经营活动净现金流大幅回正。1)公司各事业部采用更为谨慎的合同和收入确认制度,加强应收账款的催收与管理。2020年上半年公司经营活动现金流净额0.25亿元,较去年同期-6.61亿元大幅回正,同比增加103.78%;2)投资活动现金流净额-3.66亿元,同比下降96.37%;3)筹资活动现金流净额18.4亿元,同比增加286.43%。 大气治理龙头,内生外拓全方位环保服务。公司稳固大气治理龙头地位的同时,积极开拓:1)固废治理:垃圾焚烧发电及处置的能源子公司与工业危废的的危废事业部,目前已投资5个项目,投资额近40亿;2)水污染治理:依托龙头优势深挖现有客户需求,电厂脱硫废水市场收获明显;3)土壤及生态修复:工业场地污染修复和矿山修复两大重点方向均有收获。 收入结构改善运营占比提升,业务稳定性持续性加强。随着公司垃圾焚烧发电项目和水处理业务投运,20H1公司运营类业务实现销售收入1.5亿元,同比提升近300%,占公司业务收入/毛利比例已达6%/9%。运营类业务占比提升进一步加强公司业务的稳定性与持续性,公司已逐步形成“设备产品制造+工程建设服务+资产持续运营”并存的格局。 盈利预测:根据公司20年中报披露的经营情况,预计公司20-22年EPS分别为0.80/0.88/0.98元,对应PE为13/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
龙净环保 机械行业 2020-05-11 8.98 -- -- 9.23 0.65%
10.15 13.03%
详细
公司动态事项公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年实现营收109.35亿元,同比增长16.30%,归母净利润8.51亿元,同比增长6.22%,扣非归母净利润6.71亿元,同比下降4.51%,业绩符合预期。2020年一季度,公司实现营业收入15.09亿元,同比下降-7.40%,归母净利润0.68亿元,同比下降-35.10%,一季度业绩下滑主要考虑受疫情影响,项目现场施工推迟,一季度结算的收入及确认的利润减少所致。随着国内疫情防控形势平稳向好,公司复工复产工作的推进,公司业绩有望恢复。 事项点评业绩符合预期,公司打造“高端装备制造+EPC工程服务+公用设施运营”新模式公司2019全年实现新增合同148.40亿元,营业收入109.35亿元,归属于上市公司股东净利润8.51亿元,全面展开垃圾发电、危废处置、工业废水、VOCs治理、土壤修复、生态修复等业务。2019年公司业务之一的除尘器及配套设备及安装营收同比下降13.61%,主要考虑2019年钢材价格处于相对高位,对于少部分在前期钢材价格相对低位时签订的合同且在钢材价格相对高位时排产的项目,其盈利空间将受到影响。随着2019年末以来钢价相对低位且变幅趋于缓和,后续业绩有望恢复。2020年一季度业绩主要受疫情影响有所下滑,但一季度公司经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加4.51亿元,主要系销售商品提供劳务收到的现金增加2.81亿元所致,较上年同期有大幅增加及改善。此外,2019年公司发行20亿可转债,能有效缓解财务费用压力,2020年全年净利润增速有望恢复。 非电业务持续放量保障大气治理主业成长公司大气治理业务地盘坚实,技术优势续航主业成长。公司除尘、脱硫脱硝等工程及运营服务在非电领域增长明显,2019年公司订单份额中,新增非电订单99.37亿元,年末在手96.61亿元,电力行业新增49.03亿元,在手98.19亿元。从增速上来看,非电新增订单金额同比增长19.72%,一季度新增电力行业订单5.73亿元,非电订单10.64亿元,仍维持一个较高增速。订单持续放量,有望对公司业绩形成支撑。 布局水污染治理、垃圾焚烧等非气领域,有望打开成长新空间公司积极拓展非气环保领域业务,全年新签VOCS合同0.52亿元,土壤修复合同1.17亿元,污泥干化业务0.22亿元,管带输送合同8.01亿元,水处理合同5.91亿元,新兴业务持续突破。在垃圾焚烧方面,目前已投产的生活垃圾处理规模合计1400吨/天的生活垃圾,合计2700吨/天的生活垃圾、20吨/天的餐厨处理规模在建,且公司2020年拟投资建设陈庄工业园固废处置中心项目(焚烧2万吨/年、物化1万吨/年、填埋3万吨/年)、山东中滨环境保护固体废物综合处置中心项目(稳定固化4.5万吨/年、填埋1.5万吨/年),项目投产后,公司公用设施运营类的收入和利润将进一步增长,打开业绩成长新空间。 投资建议预测 2020-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为10.16亿元、10.78亿元,同比增长分别为19.43%、6.10%;EPS分别为0.95元、1.01元,对应的动态市盈率分别为9.46倍、8.91倍。公司是大气污染治理龙头企业,看好公司技术优势续航主业成长,非气领域后续打开成长新空间。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。
龙净环保 机械行业 2020-02-24 11.33 12.76 33.61% 11.79 4.06%
11.79 4.06%
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业绩符合预期,看好公司未来发展潜力 根据公司业绩快报,2019公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润110.8/8.8/7.0亿元,同比+17.9%/+9.5%/-1.0%,营收、净利润再创新高,业绩符合预期。我们维持20-21年业绩预测,预计19-21年归母净利8.8/10.0/11.2亿元(前值8.9/10.0/11.2亿元),对应EPS 0.82/0.93/1.05元(前值0.83/0.93/1.05元),给予20年目标P/E14-16x,对应目标价13.02-14.88元/股,维持“买入”评级。 营收、净利润再创新高,业绩符合预期 2019年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利110.8/8.8/7.0亿元,同比+17.9%/+9.5%/-1.0%,受益于在手订单项目稳步推进,公司业绩逐步向好,2019年公司营业利润率/净利率分别为9.4%/7.9%,同比-0.7/-0.6pct,我们认为或因期间费用率走高。此外,公司出售子公司龙岩溪柄电站产生的投资收益与政府补助合计1.8亿元,同比+93.6%。 非电在手项目充足,看好未来表现 18年6月《打赢蓝天保卫战三年行动计划》印发,非电领域的超低排放改造迎政策利好,我们在2018.8.30发布的报告《订单超预期,非电龙头再起航》提出,假设未来五年全国非电行业均达到特别排放限值,非电大气治理需求逾千亿。公司作为大气治理领域龙头标的,技术实力雄厚,实现了从传统火电到新兴的焦化、碳素、工业尾气治理等非电领域的覆盖。公司2019年新增合同148.4亿元,同比增长14%,非电在手订单占比持续提升(19Q3占比57% vs19H1占比53%),未来有望充分受益非电市场放量。 非气环保业务取得实质性进展 根据公司公告,公司以现金收购德长环保99.28%股份(据公司三季报,此次收购已完成),获得乐清市柳市垃圾焚烧发电项目(产能800吨/天,2009年投运)、平湖市生态能源PPP项目(一期垃圾焚烧产能1000吨/日,预计2020年投运),正式进军垃圾焚烧发电运营领域,进一步完善生态环保全产业链布局。根据我们在2020.2.7发布的《2020抢装,垃圾焚烧迎戴维斯双击》中的测算,2019-21年垃圾焚烧运营市场规模将达283/354/415亿元,三年CAGR为23%,行业保持高速增长态势,我们看好多元化的业务布局持续推动公司做大做强。 继续看好公司前景,维持“买入”评级 我们认为2019年业绩符合预期,我们预计未来非电大气治理需求快速放量,维持20-21年业绩预测,预计19-21年归母净利8.8/10.0/11.2亿元(前值8.9/10.0/11.2亿元),对应EPS 0.82/0.93/1.05元(前值0.83/0.93/1.05元),参考可比公司20年P/E均值15x,给予20年目标P/E14-16x,对应目标价13.02-14.88元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度低于预期、毛利率下滑。
龙净环保 机械行业 2019-11-25 9.32 -- -- 9.95 6.76%
11.55 23.93%
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首创“烟气环保岛”模式,全国大气治理领域领军企业 公司前身系龙岩无线电厂,由福建龙净企业集团公司整体改制而设立,2000年12月上市。公司深耕大气治理领域多年,从传统的电厂脱硫脱硝拓展至非电、非气领域,打造大环保平台,致力于成为环境治理综合服务商。 深耕多年,电力脱硫脱硝领军企业 公司自成立以来,深耕大气治理领域,在电力大气治理板块处于领军地位。2018年,新投运电力脱硫、脱销机组中,公司分别占比23.47%、10.50%。由于电力脱硫脱销市场高峰期已过,公司进行战略调整,重点从电力脱硫脱硝拓展至非电和非气领域。 非电业务独树一帜,打开新成长空间 公司在非电领域技术优势明显,客户资源丰富,业务涵盖工业废水治理、VOCs治理、烟气消白、玻璃窑炉等。公司成功中标首钢京唐、唐钢集团、中铁装备等重点炼钢企业超低排放改造订单。截至2018年末,公司非电燃煤新签合同烟气脱硫工程处理烟气量为8621.33Nm3/h。截止19年上半年,公司在手非电订单103.11亿,在手项目充足,非电领域将成为业绩增长的主要来源。 非气领域多点开花,打造大环保平台 面对传统煤电市场萎缩,公司积极拓展非气环保领域业务。2018年1月和2019年6月先后收购福建新大陆环保和德长环保,进军水污染管理、固废治理、土壤修复、垃圾焚烧等环保领域,打造环保大平台。2018年新签VOCS合同1.37亿元,土壤修复合同0.17亿元,管带输送合同3.04亿元,工业污水处理合同1.81亿元,非气业务已初具规模。 风险提示:项目建设进度低于预期;投资加大导致现金流紧张。 投资建议:维持“增持”评级,合理估值11.88-12.87元 公司在非电领域技术优势明显,客户认可度高,在手订单充足;非气领域已完成初步布局,大环保平台战略逐步落地。预计公司2019-2021年EPS分别为0.85、0.99、1.09元,盈利预测维持不变,对应估值分别为11/9/8倍。我们维持此前预测,认为公司一年期股票合理价值为11.88-12.87元,相对于目前股价有29%-39%的上升空间,维持“增持”评级。
龙净环保 机械行业 2019-11-05 9.88 -- -- 9.90 0.20%
10.72 8.50%
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事件:2019年前三季度公司实现营业收入78.65亿元,同比增长39.01%;归母净利润5.58亿元,同比增长5.24%;扣非归母净利润5.14亿元,同比增长9.93%;加权平均ROE同比降低0.72pct,至10.56%。 新增订单111亿元,同比增长8.64%,非电订单占比近7成。19年前三季度公司新增订单110.81亿元,同比增长8.64%,其中电力行业订单35.81亿元,占比32.32%,同比增长8.52%,非电行业订单75亿元,占比67.68%,同比增长8.7%;期末在手订单达195.61亿元,同比增长4.05%,其中电力行业订单85.38亿元,占比43.65%,非电行业订单110.23亿元,占比56.35%。单季度来看,19年第三季度,公司新增订单37.71亿元,同比增加7.74%。新增合同持续增加,在手订单充裕。 毛利率、期间费用率均略有下降。19年前三季度,公司整体毛利率下降4.42pct至21.02%。期间费用率下降2.11pct至12.3%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.47pct、下降1.34pct、下降0.92pct、上升0.62pct至2.17%、4.65%、4.08%、1.41%,财务费用增长148.89%主要系本期外部融资增加,利息支出增加所致。 经营活动净现金流同比减少较多。19年前三季度公司经营活动现金流净额-6.23亿元,同比减少209.6%,主要系本期履约保证金及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致;投资活动现金流净额-3.89亿元,同比增加82.25%,主要系本期对外投资支付的现金减少所致;筹资活动现金流净额8.8亿元,同比减少52.71%,主要系本期中票及流贷到期归还支付的现金增加所致。 烟气治理领域优势明显,分享非电治理行业红利。公司作为大气治理行业的绝对龙头,在传统烟气治理领域优势明显。同时,非电领域烟气治理市场需求进一步提速,龙头马太效应不断体现。19年前三季度公司新增订单110.81亿元,同比增长8.64%,其中非电行业订单75亿元,占比67.68%,同比增长8.7%,分享非电行业环境治理红利可期。 进军垃圾焚烧发电领域,向设备+运维的综合环保企业发展。今年上半年公司以现金方式收购德长环保99.28%股份,正式进入垃圾焚烧发电领域,项目实施将有效提升公司在垃圾焚烧发电行业的竞争实力和业务经验,获取稳定的经营收益和投资回报,推动公司从单一设备工程服务商向运营服务加设备工程服务商的环保综合企业发展。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的EPS分别为0.87、0.99、1.12元,对应PE为11、10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单拓展不达预期、原材料成本上升风险、行业竞争加剧。
龙净环保 机械行业 2019-11-04 9.88 -- -- 9.90 0.20%
10.72 8.50%
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事件描述2019年 10月 29日,龙净环保发布 2019年三季报,2019Q1-Q3公司实现营业收入 78.6亿元,同比增 39.0%;归母净利润 5.58亿元,同比增 5.2%; 扣非归母净利润 5.14亿元,同比增 9.9%。 事件评论 业绩持续稳健上行,利润增速大幅低于收入增速受制于毛利率和财务费用。公司 2019Q1-Q3毛利率为 21.0%,同比降 4.4pct,延续中报低迷状况:1)与京唐项目有关;2)与钢材等原材料价格变动有关,钢铁价格影响滞后;3)行业竞争加剧。财务费用显著上行,2019Q1-Q3财务费用达 1.11亿元,同比增 0.66亿元,主因前期收购华泰保险 3.9%股权(14.1亿元)消耗资金,而公司业务规模大,需要保持足够的货币资金以保证流动性,故从 2018年以来增加了 22.2亿元短期借款和 12.9亿元长期借款,造成财务费用显著上行,公司已开始在外延方向严格控制。2019Q1-Q3非经常损益 4384万元,同比减少 1864万元,其中政府补助同比减少 1814万元,主因乌鲁木齐分公司集中收到增值税退税1468万元,而 2019H1仅为 381万元。 技术优势促拿单强劲; 并拓展非气业务。 公司 2019Q1-Q3新增订单 111亿元,同比增 8.6%,其中电力行业订单已触底,新增订单 35.8亿元,同比增 8.5%;期末在手订单 196亿元,是 2018年收入的 2.08倍,对未来业绩形成强支撑。公司除在钢铁、水泥、焦化、船舶尾气等非电行业斩获大量订单外,在水处理、垃圾焚烧、土壤修复等非气方向上,也取得突破,其中德长环保已并表,乐清项目 800吨/日(另有备用规模400吨/日)已投产,四季度可贡献业绩,平湖项目预计 2020年中投产。 转债补充资金需求;现金流有待改善。 2019Q3资产负债率达 73.2% (预收及应付账款高造成,非有息负债),拟发行可转债 20亿元,用于平湖项目等,解决资金需求。2019Q1-Q3经营性现金流净额为-6.2亿元,2018同期为-2.0亿元;收现比仅 67.8%,同比降 13.3pct,需加强回款。 维持“增持”评级。公司实施连续十年的员工持股计划,利于稳健前行,预计 2019-2021年归母净利润分别为 8.85/10.6/11.9亿元,同比增速为10.5%/19.6%/12.4%;对应 PE 为 12x/10x/9x。 风险提示: 1. 回款风险:非电业务回款情况不及电力行业,需加强对回款的控制。 2. 非气业务的拓展存不确定性,且通过收购跨入新的领域,存一定的整合风险。 83809
龙净环保 机械行业 2019-11-04 9.88 -- -- 9.90 0.20%
10.72 8.50%
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事件: 龙净环保发布2019年三季报, 前三季度实现营业收入78.65亿元,同比增长39.01%,归母净利润5.58亿元,同比增长5.24%,扣非后净利润5.14亿元,同比增长9.93%。 点评: Q3毛利率进一步下滑,现金流压力加大。第3季度公司实现收入34.27亿元,同比增长41.89%;归母净利润2.81亿元,同比增长0.53%。 收入增幅较大,主要系完工验收项目增加所致。 但毛利率下滑较多,导致增收不增利,第3季度毛利率20.34%,同比下降5.13个百分点。 前三季度毛利率21.02%,同比下降4.42个百分点;期间费用率12.3%,同比下降2.11个百分点;净利率7.18%,同比下降2.25个百分点。 长期借款同比增长99.14%, 资产负债率高达73.15%。 经营性现金流净额-6.23亿元,同比减少210%, 现金流压力加大。 前三季度新增非电订单占比约七成,为业绩增长主要来源。 传统煤电烟气治理市场大幅萎缩,公司的烟气治理市场重心已转向非电。自主研发的干法脱硫钢铁超低排放技术已实现规模性投运。高温超净电袋复合除尘技术达国际领先水平,有望成为非电烟气治理的又一重要技术。 2019年前三季度新增订单110.81亿元,其中电厂订单35.81亿元,非电订单75亿元,新签非电订单占比68%;期末在手订单合计195.61亿元,其中电厂订单85.38亿元,非电订单110.23亿元,非电订单占比56%。 20亿元可转债发行申请已获证监会受理。公司可转债发行申请已获证监会受理。 本次可转债发行申请募集资金总额不超20亿元,拟投入平湖市生态能源项目、输送装备及智能制造项目、 VOCs吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线项目及高性能复合环保吸收剂项目等。成功募资将有助于解决公司新业务市场开拓的资金短板。 投资建议:维持谨慎推荐评级。 预计2019-2020年EPS分别为0.81元、 0.89元,对应PE分别为12倍、 11倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。 订单落地低于预期、业务拓展低于预期、 市场竞争加剧毛利率下降。
龙净环保 机械行业 2019-11-04 9.78 -- -- 9.90 1.23%
10.72 9.61%
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营收高增长,净利增速下滑。2019年前三季度,公司实现营业收入78.7亿元,yoy39.0%,归母净利润5.6亿元,yoy5.2%。2019年单三季度,公司实现营业收入34.3亿元,yoy41.9%,归母净利润2.8亿元,yoy0.7%。公司营收保持高增长,受毛利率下滑影响净利增速放缓,与营收增速不匹配。 综合毛利率、净利率下滑。公司前三季度毛利率21.0%(-4.4pct),毛利率下滑可能与2018年以来主要原材料钢材价格较高有关。前三季度净利率7.2%(-2.2pct),其中销售费用率2.2%(-0.5pct)、管理费用率8.7%(-2.3pct)、财务费用率1.4%(+0.6pct)。 经营性现金流净额大幅减少。公司前三季度经营性现金流净额-6.2亿元,yoy-209.6%,其中应收账款同比增长33.3%至37.4亿元,预付账款同比增长66.0%至6.9亿元,主要是公司订单增加,预付材料款、安装工程款、工程项目备用金及保证金增加所致。 非电市场快速释放,公司技术领先订单充足。公司2019年前三季度新增订单为111亿元(yoy9%),其中非电订单75亿,电力订单36亿;期末在手订单共196亿元(yoy4%),其中非电订单110亿,电力订单85亿。公司在手订单充足,未来业绩增长动力足,主要系2017年以来,排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化,推动非电市场发展,且供给侧改革后工业企业盈利好转,非电市场释放加速。龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹,凭借排放低、投资小(是活性焦法的一半)、运营成本低(比活性焦法低约45%)、占地小等优势,非电领域市场份额领先,未来订单值得期待。 非气业务取得实质性突破,进军垃圾焚烧,打造环保大平台。2019年6月,公司以4.5亿元现金收购德长环保99.3%股份,获得2300吨/日垃圾焚烧产能,资产优质、增长添后劲。公司2018年度新签VOCS、土壤修复、管带输送、工业污水处理合同分别为1.37、0.17、3.04、1.81亿元,非气业务取得实质性突破。2017年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOCs治理等环保领域,多点开花,未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力,打造环保大平台。 投资建议:非电排放标准趋严,大气攻坚战督查倒逼,工业企业的盈利好转,以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先,订单望不断超预期。 此外,公司新股东阳光控股实力雄厚,非气业务不断突破,龙净未来的产业整合值得期待。预计公司2019-2021年归母净利润9.0/10.5/12.5亿元,EPS分别为0.84/0.98/1.17元,对应PE为12/10/9X,维持“买入”评级。 风险提示:非电政策执行不达预期、市场释放进度不达预期、新业务拓展不确定性。
龙净环保 机械行业 2019-08-26 10.47 -- -- 11.09 5.92%
11.09 5.92%
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民营大气治理龙头,拓展非气业务,迈向综合环境服务商 龙净环保是一家大气治理公司,1972年开始涉足环保行业,以除尘见长,大气业务从电力拓展至非电行业,包括钢铁、水泥、焦化等,业务模式以EPC为主;近期收购德长环保正式跨入垃圾焚烧领域,并在土壤修复方向有斩获。 重视研发,技术优势是其核心竞争力 公司重视研发投入,具备核心竞争力,2018年研发费用达4.4亿元,绝对值为环保行业最多。2018年2月,工信部官宣龙净环保成功运行全球首套钢铁烧结烟气干式协同超净装备;公司是《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录(2017年版)》中16项技术的依托单位;并重视技术人才引进。 电力已触底,钢铁等正开拓,船舶尾气存预期,业绩具续航力 电力行业治理接近尾声,但1)尚存剩余市场,2)前期不合格项目重新改造;3)消白、三氧化硫、脱硫废水等方向仍存空间,公司2019H1电力行业新增订单24亿元,同比已止跌。钢铁、水泥、焦化、玻璃是当前主抓并形成市场的行业,测算空间分别为1,007亿元、332亿元、146-205亿元、34-51亿元,对公司近期业绩形成支撑,公司非电业务2019H1新增订单49亿元,期末在手订单达103亿元,新增及存量订单均超过电力行业,已成为核心业务板块。船舶尾气方向市场空间约1,500亿元,此外如有色、石化(脱硫脱硝)、VOCs等方向也具潜力,公司具技术储备,故预期业绩具续航力。 现金流较好,有息负债低,具拓展潜力;行业内比较具显著优势 公司2012-2018年收入复合增速15.1%,归母净利润复合增速18.0%;2018年ROE为16.7%,2013年来稳定维持在15.6%-17.5%;经营性现金流较好,持续为正,未来因为非电业务增长,现金流回款预计有所放缓;资产负债率2018年高达73.0%,因预收款项和应付账款高造成,有息负债率仅13.2%,具备收购潜力。与大气治理公司相比,公司收入利润持续增长,多数公司已呈现下行;ROE高,拿单能力强,PE为业内最低。 投资建议:因技术优势具续航力,订单充沛,给与“增持”评级 公司具技术优势,拿单能力强,在手订单充沛;实施连续十年的员工持股计划,利于稳健前行;收购垃圾焚烧项目打开新的增长点;估值处于历史低位。预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.13/10.7/12.3亿元,同比增速为13.9%/16.8%/15.2%;对应PE为12x/11x/9x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 1.回款风险:非电业务回款情况不及电力行业,需加强对回款的控制。 2.非气业务的拓展存不确定性,且通过收购跨入新的领域,存一定的整合风险。
龙净环保 机械行业 2019-08-15 10.55 -- -- 11.09 5.12%
11.09 5.12%
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业绩符合预期,在手订单非电行业已超过电力行业 2019年上半年公司实现营收44.38亿元,同比增长36.87%;实现归母净利润为2.77亿元,同比增长10.49%,扣非归母净利润为2.44亿元,同比增长15.21%。净利润增速较营收增速低,主要受公司上半年外部融资增加,利息支出增加,财务费用大幅增长264.38%影响。 从主要控股参股公司来看,公司直接持股97.20%的福建龙净脱硫脱销工程有限公司实现净利润1.28亿元,同比增长116.95%,公司直接持股93.33%的西安西矿环保科技有限公司实现净利润0.57亿元,福建新大陆环保科技有限公司实现净利润0.17亿元,同比增长41.67%。 公司上半年新增订单73.10亿元,同比增长9.10%,其中电力行业订单23.77亿元,同比略增3.35%,非电行业订单49.33亿元,同比增长12.11%,占比相较2018年末的63.85%继续提升了3.64pct。期末在手订单非电行业也首次超过电力行业订单,非电行业在手订单达103.11亿元,同比增长41.25%,占比53.15%,公司实现了从传统火电向钢铁、水泥、焦化等非电领域烟气治理的转型。随着烟气治理市场重心继续转向非电,非电超低排放改造需求持续释放,看好公司未来业绩稳健增长。 非气新领域拓展顺利,现金收购德长环保进入垃圾焚烧发电领域 公司非气领域拓展顺利,现已成功获取水治理、固废处理、污染修复工程3项乙级设计资质,为进一步开展水污染治理、固废治理、污染修复等业务打下基础。公司已成功中标金额超亿元的废弃矿山综合整治项目,VOC治理、水处理、污泥干化等新兴业务获得了持续突破。 公司现金收购了德长环保99.28%股份,获得德长环保旗下乐清市柳市垃圾焚烧发电项目、平湖市生态能源PPP项目相关的资产和业务,为公司后续拓展垃圾焚烧发电业务奠定良好的基础,进一步丰富公司业务布局。 净利率略降,财务费用率大幅提升,但期间费用率略降 2019年上半年公司销售净利率为6.37%,同比下降1.41pct,公司整体毛利率为21.55,同比下降了3.87pct,同时考虑财务费用大幅增加,拖累了利润增长。 公司上半年财务费用为0.79亿元,同比增长264.38%,财务费用率为1.78%,同比增长了1.11pct,主要考虑公司利息支出大幅增加,且较同期增加了1517.19万元的承兑汇票贴息。 公司销售费用率基本保持稳定,管理费用率(按加回研发费用计算)2019年上半年为9.86%,同比下降2.95pct。总体来看期间费用率略降,2019年上半年为14.07%,同比下降了2.05pct,公司费用端控制良好。 风险因素 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内,“谨慎增持”评级。 我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为8.88亿元、10.63亿元、11.96亿元,同比增长10.81%、19.75%、12.48%,相应每股收益为0.83元、0.99元、1.12元,对应的动态市盈率分别为12.73倍、10.63倍、9.45倍。公司业绩符合预期,在手订单非电行业已超过电力行业,非电业务转型顺利。非气领域,公司已开始承接水污染治理、固废治理、污染修复等项目,并通过并购进军垃圾焚烧发电领域业务。虽然新领域的开拓带来财务费用的上升,但从期间费用率来看,公司费用端控制仍良好。未来看好公司作为大气治理龙头,优先受益于非电行业大气治理的持续推进,公司进一步打造环境治理综合平台也有望给公司带来新的业绩增长点。维持公司“谨慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名