事件： 公司公告 2024 年一季报。 2024 年一季度公司实现营业收入 22.78亿元，同减 5.8%；归母净利润 1.99 亿元，同增 7.6%；扣非归母净利润1.71 亿元，同增 8.19%；加权平均 ROE 同比提高 0.08pct，至 2.54%。 环保业务高质量稳定增长。 2024 年一季度公司实现营业收入 22.78 亿元，同减 5.8%；归母净利润 1.99 亿元，同增 7.6%；扣非归母净利润 1.71亿元，同增 8.19%， 业绩实现稳健增长。 公司 2024 年第一季度收入利润主要由传统环保业务贡献，归母净利润/扣非归母净利润同增7.6%/8.2%， 2024 年第一季度销售毛利率/销售净利率 22.27%/8.65%，同比提升 0.65/1.13pct。 体现环保业务成长的高质量。 费用控制良好，期间费用率下降。 2024 年一季度公司期间费用同减11.67%至 2.91 亿元，期间费用率下降 0.85pct 至 12.76%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加 5.02%、减少 7.34%、减少 15.38%、减少 33.57%至 0.56 亿元、 1.18 亿元、 0.84 亿元、 0.33 亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升 0.25pct、下降 0.09pct、下降 0.42pct、下降 0.6pct 至 2.46%、 5.18%、 3.69%、 1.43%。 现金流持续转好，经营性净现金流同比转正。 2024 年一季度公司， 1）经营活动现金流净额 0.36 亿元， 23 年同期为-1.96 亿元； 2）投资活动现金流净额-8.79 亿元， 23 年同期为-1.87 亿元； 3）筹资活动现金流净额 7.47 亿元，同增 41.76%。 新能源转型加速， 绿电进入投运期+储能订单实现突破。 2024 年 3 月，紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目一期一阶段115MWp 光伏+65MW/130MWh 储能顺利投产发电，新能源业务进入加速发展阶段。 根据公司 2023 年年报， 1）绿电： 2024 年公司加快风电光伏项目建设进度，西藏拉果错已成功投运外，公司预计新疆乌恰县、黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于 2024 年实现发电，并有多个项目计划开建。 2）储能： 公司储能订单首次突破， 截至 2023/12/31， 公司在手储能系统及设备销售合同 15.6亿元。 储能电池 PACK 与系统集成生产线（年产 2GWh）和储能电芯生产线（年产 5GWh）已于 2023 年 8 月与和 2024 年 1 月分别投产。 盈利预测与投资评级 ： 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润11.5/14.8/20.3 亿元，同比增长 126%/28%/37%，对应 2024-2026 年 PE13/10/7x（ 2024/4/19）。矿山绿电项目加速投运，维持“买入”评级。 风险提示： 紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧

公司已完成回购事项，实际回购公司股份751万股，回购均价12.30元/股。公司目前显著被低估，伴随转型逻辑逐步兑现，业绩有望超预期。 事件：公告已完成回购事项，实际回购公司股份751万股，已回购股份占公司总股本比例为0.69%，购买的最高价为13.99元/股，最低价为9.97元/股，已累计支付的总金额为人民币9235万元。 评论：投资建议。公司目前显著被低估，伴随转型逻辑逐步兑现，业绩有望超预期。我们维持对公司2024-2026年的预测净利润分别为14.14、17.05、21.07亿元，对应EPS为1.31、1.58、1.95元，维持目标价18.41元，维持“增持”评级。 紫金大手笔增持彰显信心，公司持续回购。1）公司控股股东紫金矿业集团股份有限公司及其全资子公司紫金矿业集团资本投资有限公司、紫金矿业投资（上海）有限公司二级市场持续增持，通过集中竞价交易方式合计增持公司股份6,898万股，占公司总股本的6.38%，共持有公司股份23,890万股，占公司总股本的22.10%，持续增持彰显信心。2）截至2024年4月12日，公司已完成回购事项，实际回购公司股份751万股，回购均价12.30元/股，回购股份拟用于实施员工持股计划或股权激励。 新能源业务快速推进。1）风光方面，公司依托于紫金矿山的清洁能源业务全面展开，近1GW的风光绿电项目建设顺利推进中。其中西藏拉果错源网荷储一期光伏、新疆乌恰县一期光伏、黑龙江多宝山铜业一期风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等一批项目预计2024年内实现运行发电。同时紧贴紫金矿业在海外和国内的矿山及冶炼项目，还有一批项目正在进行前期布局准备工作。2）储能方面，龙净蜂巢一期2GWhPACK产线于2023年8月投产；上杭5GWh磷酸铁锂储能电芯项目已于2024年1月顺利投产；2023年公司在手储能合同15.6亿元。公司现有储能电芯产能规模较小，且由于在建光伏风电项目具有较大的配储需求，不存在过剩产能、高价原材料库存等历史包袱。 传统环保业务在手订单充足。2023年公司新增环保工程合同102.87亿元，同比增长5%，期末在手环保工程合同185.10亿。公司环保在手订单丰富，龙头地位无可撼动，充足在手订单有力支撑业绩增长。 风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等。

事件： 根据龙净环保公司公众号，公司紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目一期一阶段 115MWp 光伏+65MW/130MWh 储能顺利投产发电。 首个源网荷储一体化项目投运，矿山绿电加速投产。 2024 年 3 月 29 日，紫金龙净清洁能源有限公司开发投建的紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目一期一阶段 115MWp 光伏+65MW/130MWh 储能实现系统贯通，顺利投产发电。 1）实现清洁能源转型与业主用能降本双赢。 项目服务于紫金矿业拉果错盐湖锂矿项目供能需求， 1 期预计年输送绿电 2 亿度，实现能源结构转型同时，将大幅降低拉果资源的用能成本。 2）积累源网荷储一体化经验，后续项目加速。 项目为业内首个大规模工矿场景新能源独立电网工程，实现了全国首个大型高海拔光储微网系统稳定关键技术应用，突破了 100MW 级纯新能源稳定构网、分钟级黑启动、 0~1.3Un 的连续离网故障穿越等技术难题，成功打造了源网荷储一体化协调控制平台，为孤网系统安全、稳定、经济运行积累了经验，为未来拓展同类项目打下基础。 拉果错项目一阶段二期将在获准后加快开展建设。 新能源转型加速，绿电进入投运期+储能订单实现突破。 根据公司 2023年年报， 1）绿电： 2024 年公司加快风电光伏项目建设进度， 西藏拉果错已成功投运外，公司预计新疆乌恰县、黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于 2024 年实现发电，并有多个项目计划开建。 2）储能： 公司储能订单首次突破， 2023 年公司签订 15.6 亿元储能系统及设备销售合同。 储能电池 PACK 与系统集成生产线（ 年产 2GWh）和储能电芯生产线（年产 5GWh） 已于 2023 年 8 与和 2024 年 1 月分别投产。 紫金矿业的绿电运营商，全产业链布局的储能新星。 1） 矿山绿电解决消纳核心问题，紫金自用空间广阔盈利优异。 紫金矿业全面拥抱新能源，目标 2030 年可再生能源占比不低于 30%，对应绿电装机约 7GW。高自发自用比例，与紫金结算电价盈利优异。我们测算，假设项目自发自用70%， 光伏全投资 IRR 可达 12%，单 GW 净利可达 2.8 亿元。 2）储能新星升起，协同紫金全产业链布局。 结合紫金上游锂资源及锂电材料布局以及龙净中游储能电池与下游销售渠道优势， 储能业务快速拓展。龙净铁锂储能电芯、 PACK、系统集成项目投运，贡献新成长。 盈利预测与投资评级 ： 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润11.5/14.8/20.3 亿元，同比增长 126%/28%/37%，对应 2024-2026 年 PE12/9/7x（ 2024/4/3）。矿山绿电项目加速投运，维持“买入”评级。 风险提示： 紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧

拉果措网源荷储一期项目通电，标志龙净环保绿电业务实现“零的突破”，静待拉果错二期等项目陆续投产。 事件： 根据陕建三建集团微信公众号，3 月 29 日，由集团公司负责施工的紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目顺利通电。 评论：维持“增持”评级。我们维持对公司 2024-2026 年的预测净利润分别为14.14、17.05、21.07 亿元，对应 EPS 分别为 1.31、1.58、1.95 元。我们认为公司转型新能源业务进度超预期，维持目标价 18.41 元，维持“增持”。 拉果措网源荷储一期项目通电，公司绿电业务实现“零的突破”。1）西藏阿里紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目旨在利用太阳能资源为拉果错盐湖锂矿提供清洁能源支持，由陕建三建集团第二工程公司和设备安装公司负责施工，项目于 1 月 7 日正式启动，3 月 29 日完成并网发电，81 天时间完成光伏区建设。2）项目是全球目前最大的工矿类源网荷储发电项目，项目由光伏区、汇集站、降压站等三部分组成。本期建设光伏 115MWp（容配比 1:1)、65MW/130MWh 电化学储能、35KV 开关站和降压站。3）地处西藏地区，项目利用小时数可达 1800 小时以上，结合配储和本地负荷，消纳无忧，盈利能力突出。项目通电，标志龙净环保绿电业务实现“零的突破”，静待拉果错二期等项目陆续投产。 公司依托于紫金矿山的清洁能源业务全面展开，近 1GW 的风光绿电项目建设顺利推进中。除了已投产的西藏拉果错一期光伏项目以外，新疆乌恰县一期光伏、黑龙江多宝山铜业一期风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等一批项目也预计将在 2024年内实现运行发电，清洁能源业务 2024 年将为公司贡献重要的业绩增量。 环保主业在手订单充足。2023 年度，公司新增环保工程合同 102.87 亿元，同比增长 5%，期末在手环保工程合同 185.10 亿元。公司在烟气治理行业，龙头地位稳固，在手订单充足。 风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等

事件公司发布 2023年报， 2023年营业收入为 109.73亿元，同比下降7.64%；归母净利润 5.09亿元，同比下降 36.74%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降 46.92%。 点评商誉减值影响公司业绩，扣除后业绩符合预期。 2023年公司归母净利润下降幅度超过营收的原因主要系计提商誉减值准备合计 3.61亿元，同时新能源业务均处于建设期，发生建设期费用约 8000万元，公司历史项目一次性支付营业外赔偿款及对外捐赠共计约 3600万元。 风光业务有序推进，储能打开市场局面。 风光业务方面，西藏拉果错源网荷储一期光伏、新疆乌恰县一期光伏、黑龙江多宝山铜业一期风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等一批项目预计 2024年内实现运行发电。储能业务方面，“龙净蜂巢一期年产 2GWh 储能电池模组 PACK”产线于 2023年 8月28日建成投产，已形成储能系统集成和交付能力，“上杭年产 5GWh 磷酸铁锂储能电芯项目”已于 2024年 1月 18日顺利投产， 其中储能PACK 电池模组业务斩获超 15亿元合同订单，初步打开市场局面。 在手订单充足，环保业务“压舱石”地位稳固。 2023年公司新增环保工程合同 102.87亿元，同比增长 5.11%，期末在手环保工程合同185.10亿元，在手储能系统及设备销售合同 15.6亿元。新增环保工程合同中，电力行业占比 58.11%，受益于煤电行业的政策“小阳春”以及改造升级需求提振，电力行业新增合同同比出现较大比例增长；钢铁、水泥行业受下游需求影响整体偏弱，新增环保工程合同中，非电行业合同占比 41.89%。 储能行业进入周期调整，龙净风光储一体化优势明显。 2023年以来由于供求关系不平衡导致产能过剩、市场竞争等原因， 市面上储能电芯价格一降再降，甚至已低于成本价，行业整体产能利用率偏低。 而龙净环保在建光伏风电项目具有较大的配储需求，不存在过剩产能、高价原材料库存等历史包袱，优势十分明显。 盈利预测预计 2024/2025/2026年公司归母净利润为 11.35/14.58/19.15亿元，对应 EPS 为 1.05/1.35/1.77元，对应 PE 为 12.19/9.49/7.23倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；上游成本波动风险。

事件：公司发布2023年年报，全年实现营收109.73亿元，YOY-7.64%；实现归母净利5.09亿元（扣非3.47亿元），YOY-36.74%（扣非-46.92%）。2023年度利润分配方案为每10股派发现金红利2元（含税）。 商誉减值影响业绩，现金流大幅提升。 报告期公司毛利率、净利率分别为23.68%、4.61%，YOY+0.28pct、-2.20pct；期间费用率14.74%，YOY+1.12pct；ROE(加权)6.74%，同比-4.44pct;报告期，公司毛利率稳中有升，但资产减值拖累了公司整体盈利能力，公司计提各类资产减值合计4.18亿元，其中计提商誉减值3.61亿元，是公司净利润同比有较大幅度下降的主要原因。报告期公司负债率68.58%，YOY-2.74pct,有息负债率19.77%，处于较低水平。报告期，公司经现净额17.06亿元，YOY+104.44%，净现比达到154.97%，体现了较好的利润质量。 环保：业绩整体稳健，电力行业新增合同大幅增长。 公司是全球最大的大气环保装备研发制造商，除尘、脱硫脱硝、电控、环保输送等装备的研发、制造和工程业绩处于行业领军地位，技术总体达到国际先进水平，布局技术国际领先，工程业绩遍布全球50多个国家和地区。报告期，公司环保设备制造营收98.29亿元，YOY-8.48%,毛利率23.39%，业绩及盈利能力保持了相对稳定。受益于煤电行业的政策“小阳春”以及改造升级需求提振，电力行业新增合同同比出现较大比例增长，期末在手环保工程合同185.10亿元；报告期公司新增环保工程合同102.87亿元，同比增长5.11%，其中电力行业占比58.11%，非电行业占比41.89%。 新能源：绿电、储能进入业绩释放期。 2023年是公司“环保+新能源”发展战略的开局之年，实现了良好开局，报告期实现营收3664万元，毛利率46.62%，盈利能力强劲。储能方面，龙净蜂巢一期年产2GWh储能PACK项目已建成投产并产生了15亿合同订单，上杭5GW储能电芯项目也于今年初投产；依托紫金矿山的的清洁能源业务全面展开，近1GW的风光绿电项目建设顺利推进。我们判断，随着储能及绿电项目的投产，公司新能源业务将在2024年迎来爆发期。同时，公司也在积极布局碳捕集、绿电制氢装备、提锂吸附剂等新兴领域，公司将依托控股股东紫金矿业的“双碳”战略，产业链业务协同优势显著，打造新能源这一第二成长曲线。 估值分析与评级说明：预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.43亿元、13.49亿元、16.20亿元，对应PE分别为11.62倍、9.85倍、8.20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：环保业务订单执行不及预期的风险；新增订单不及预期的风险；新能源开发进度不及预期的风险。

龙净环保发布2023年年业绩，全年收实现营收109.7亿元，同减减8%，归母净利5.1亿元，同减减37%，经营活动净现金流17亿元，同增104%。业绩出现下滑主因：：1））响固危废处置及垃圾焚烧板块，计提商誉减值，影响3.6亿元归母净利。 2）新能源业务处建设期，产生8000万元费用等。 Q4当季实现营业收入34.4亿元，同比-21.8%/环比+33%，归母净利润-1.33亿亿元。 环保主业：抓住煤电小阳春增量机遇2023年受下游钢铁、水泥行业需求整体偏弱，竞争加剧等因素影响，公司环保设备制造业务营收约98亿元，同减8%。为了应对行业景气度短期下行，公司加强合同质量控制，严控合同毛利率及垫资情况，使23年环保业务毛利率逆势增长至23.4%。 同时公司抓住煤电小阳春的增量机遇，全年新增环保工程合同103亿元，同增5%，其中约58%为电力行业，同比较大幅度增长；期末在手工程合同185亿元，为今明两年业绩打好基础。 新能源业务：加快推进，绿电+储能进入放量期储能业务：公司2GWh储能pack已于23年8月投产，5GWh电芯已于24年1月投产。目前在手合同15.6亿元，初步打开市场局面。24年公司将加快大同市场渠道，形成基本能力，静待下一轮行业机会的到来。 绿电业务：公司在建、拟建绿电项目，包括：拉果错一期115MW光伏、新疆一期300MW光伏、黑龙江一期200MW风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等，预计2024年内实现运行发电。 续紫金矿业持续6次二级市场增持，彰显发展信心。自23年11月起，公司控股股东紫金矿业连续6次，在二级市场持续增持公司股权，合计达到约7.2%股权。 我们认为，紫金矿业连续增持龙净环保股权，彰显其对龙净未来发展前景的坚定看好，以及推动龙净做大做强的坚定决心。 2024年将是公司“转型攻坚”之年，环保主业向高质量发展转型，新能源业务逐步进入放量期，提供业绩增长的动力。于由于2023年年储能行业进入产能过剩阶段，能储能EPC/系统、电芯等报价均创新低至，低价竞争情况或将持续至2024年，导致公司储能业务的盈利情况及储能二期建设情况低于我们原先预期，因此我们司调整公司2024-25年盈利预测至14.1、17.3亿元入，并引入2026年归母净测利预测21.1亿元，分别同比增长176.7%/22.5%/22.2%。当前市值对应2024-2026年年PE估值为9.4/7.7/6.3倍（截至2024年年3月月25日收盘），维持“买入”评评级。 风险提示项目建设不及预期；储能业务开拓不及预期；火电市场开拓不及预期等

事件： 2024年 3月 22日， 龙净环保发布 2023年度报告， 根据公告，公司2023年实现收入 109.73亿元，同比-7.64%；归母净利润 5.09亿元，同比-36.74%；扣非归母净利 3.47亿元，同比-46.92%。 分季度来看，公司 23年四季度实现收入 34.42亿元，同比-21.83%，环比+32.90%；归母净利润、扣非归母净利润分别为-1.33/-1.47亿元，均由正转负。 公司业绩归母净利承压的主要原因如下： 1） 计提台州德长、江苏弘德商誉减值合计 3.61亿元； 2）绿电、储能等新能源业务处于建设期，发生建设期费用 8000万元。 环保： 基本盘稳定， 订单情况良好。 2023年，随着煤电行业新建项目的核准、开工数量增加，公司各环保业务团队紧抓市场机遇，相继斩获一批百万、六十万机组电除尘及脱硫项目订单； 改造市场方面，开展围绕存量市场的改造项目市场攻坚，同时深挖原有业绩工程备品备件及检修升级改造市场空间。 2023年，公司新增环保工程合同 102.87亿元（电力行业占比达 58.11%），同比+5.11%，2023年末在手环保工程合同达到 185.10亿元。 新能源：绿电建设稳步推进，储能电芯、系统集成产能释放。 公司通过“环保+新能源”双轮驱动的产业布局，强力开拓新能源产业，打造“风光储一体化”的新能源业务板块发展格局。 绿电方面，西藏拉果错一期、新疆乌恰县一期、黑龙江多铜一期、塞尔维亚一期等项目稳步推进， 根据公司公告， 预计 2024年内实现运行发电，此外公司与紫金矿业深度合作，多个海内外的矿山和冶炼配套绿电项目正在进行前期准备工作。储能方面，与蜂巢合作的 2GWh 储能电池模组Pack 产线于 2023年 8月顺利建成投产，目前已形成储能系统集成和交付能力，实现超 15亿元新增订单合同；上杭县年产 5GWh 磷酸铁锂储能电芯项目于 2024年 1月顺利投产。 投资建议： 预计公司 24-26年营收分别为 143.06/176.47/213.04亿元， 归母净利润分别为 11.70/15.84/19.60亿元，对应 PE 为 11x/8x/7x， 公司为环保行业领先企业，主业稳步增长，绿电、储能等新能源业务有望打开公司成长天花板， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 市场竞争加剧风险等。

龙净环保与华为在深圳签署战略合作协议，双方将强强联合，开拓矿山绿色能源整体解决方案市场。 事件： 根据公司微信官方公众号，12月 10日，龙净环保与华为在深圳签署战略合作协议，双方将在矿区微电网及新能源发电设备等领域进行深入合作。 评论： 维持“增持”评级。维持对公司 2023-2025年的预测净利润为 13.64、17.98、23.41亿元，对应 EPS 为 1.26、1.67、2.17元，维持目标价 28.89元。 龙净和华为协同发展矿区微电网及相关新能源设备业务。1）双方将共同联合创新开发行业领先的矿冶微电网解决方案，推进绿色矿山建设。2）双方视对方为核心供应商，在各自优势的新能源设备及服务方面开展相互合作，同等条件优先选用对方产品及解决方案。3）华为数字能源支持龙净环保电芯和 PACK 模组、电池通过测试、改进，匹配华为数字能源产品规划，在矿冶微电网项目系统，将与龙净电芯和储能设备展开合作。 我国矿区绿电替代市场广阔市场空间加速开启。1）一方面，我国采矿业碳排放量大且仍在增加；另一方面，碳交易和碳关税持续刺激矿业减排需求。2）2022年采矿业总用电量达 2682亿千瓦时。3）测算我国矿山绿电市场空间：①关键假设：2023年采矿业率绿电替代比例 5%，此后每年增加 5%，到 2030年增加至 40%；假设替代以分布式光伏为主、绿电电价0.3元/千瓦时、分布式光伏年利用小时数 1200小时、2023年分布式光伏EPC 单位投资为 2.50元/W，单位投资到 2030年每年下降 5%；储能系统假设 10%的配储规模、2小时的电化学储能；储能系统 EPC 单位投资 2023年为 1元/Wh，单位投资到 2030年每年下降 5%。②根据上述假设，2024年全行业将有 84亿/年的绿电运营市场空间（绿电替代比例 10%）；到 2030年全行业将有 392亿/年的绿电运营市场空间（绿电替代比例 40%）。 2024-2030年矿山绿电 EPC 市场每年预计将有约 280亿的分布式光伏及和约 23亿的储能系统 EPC 投资空间，若考虑微电网，投资规模将更大。 新能源业务快速推进，与矿山绿色能源整体解决方案业务协同。1）风光方面，公司目前已完成指标备案和正在建设的项目分别为 2GW、1GW。2）储能方面：①龙净蜂巢项目已于 2023年 8月 28日竣工投产，新增储能合同已达 12.35亿元；②上杭项目即将达产。3）上述业务一方面有紫金大股东支持，另一方面与华为合作共同开发矿山绿色能源整体解决方案市场提供应用场景，即使在恶劣竞争格局之下，盈利能力依然无忧。 风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等。

事件描述2023年 12月 10日，龙净环保与华为数字能源技术有限公司在深圳华为总部签署战略合作协议，双方将充分发挥各自技术、研发及业务布局优势，在矿区微电网、新能源管理系统的联合研发攻关以及新能源发电设备等领域进行深入合作。 事件评论共同开发矿冶微电网解决方案，利好公司储能业务：双方将共同联合创新开发行业领先的矿冶微电网解决方案，共同树立矿冶行业的微网标杆，并在全球范围内推广复制，共同推进绿色矿山建设；双方视对方为战略合作伙伴和核心供应商，在各自优势的新能源设备及服务方面开展相互合作，同等条件优先选用对方产品及解决方案。华为数字能源支持龙净环保电芯和 PACK 模组、电池通过测试、改进，匹配华为数字能源产品规划，在矿冶微电网项目系统，将与龙净环保电芯和储能设备展开合作。双方拟通过联合科技创新，在中国和海外联合拓展市场。龙净环保将以此次签约为契机，加快推进矿冶微电网等领域的技术研发，争取更多合作项目落地，推动矿冶绿色用能事业发展。 依托控股股东，吸引优质合作方，利于龙净新能源业务发展向好。 公司三季报披露截至三季度末公司新增储能合同已达 12.35亿元，展示公司强大的获取订单能力；此次公司依托控股股东紫金矿业具备大量矿山应用场景的优势，与华为数字能源签署战略协议，体现了紫金的赋能效果，紫金近期提升公司持股比例，也有利于大股东赋能的持续性。双方以对等的形式展开合作，共同打造面向未来的矿山微网型供能方案，目标面向全球，利于拓宽公司储能产品的应用范围。 10月底以来紫金密集增持， 近期已第二次触发增持比例达 1%的提示性公告。 截至 2023年 12月 7日紫金持股权/表决权比例提升至 16.86%/26.76%，较 2022年初始值提升1.84%/1.72%。此前公司因证监会再融资监管趋严而取消定增（原计划向紫金矿业发行不超过 1.08亿股），紫金矿业继续通过二级市场增持。本轮增持始于 10月 26日， 11月 2日发布第一次触发增持比例达 1%公告，而后 11月 13日至 12月 7日仅 19个交易日间紫金矿业于二级市场再次增持达 1.0004%。本轮增持显示控股股东提升持股比例坚定意愿，利于与公司的协同性提升，再次用行动证明定增不是提升持股比例的唯一方式。 烟气治理业务订单充沛， 火电上量逻辑正兑现； 光伏、 风电成本下行， 新能源业务推进提速。 公司在完善《销售合同质量管理制度》的背景下实现订单增长， 2023Q1-Q3新增订单 79.2亿元，超 2022年全年订单额的 80%。黑龙江多铜一期、连城光伏、新疆克州一期等近 1GW 项目在建，预计 2024年开始贡献业绩，海内外多个绿电项目积极推进中。 储能新增订单达 12.35亿元，兑现拿单能力。 盈利预测与估值： 公司明确“环保+新能源”双轮驱动，环保主业存火电上量逻辑，绿电、储能业务拓展顺利；公司在手订单充沛；拟回购 8500-9500万元股份用于激励；转债 2024年 1月 27日前不强赎。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.33/14.42/18.04亿元，同比增 28.4%/39.6%/25.1%，对应 PE 估值 14.7x/10.5x/8.4x。给予“买入”评级。 风险提示 1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动； 2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。

公司公告：紫金矿业第二次完成 1%增持。紫金矿业全资子公司紫金投资通过集中竞价方式自 2023 年 11 月 13 日至 2023 年 12 月 7 日期间，累计增持公司股份 1081.5 万股，占公司总股本的 1.0004%。 评论：维持“增持”评级。我们认为公司积极布局储能电芯、储能系统集成及风光运营业务，转型新能源业务进度超预期。维持对公司 2023-2025 年的预测净利润分别为 13.64、17.98、23.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.26、1.67、2.17 元，维持目标价 28.89 元，维持“增持”评级。 紫金二级市场持续增持，彰显信心。1）2023 年 11 月初紫金全资子公司紫金投资在二级市场累计增持 149.5 万股，占公司总股本 0.14%。2）本次增持后，紫金矿业及其全资子公司共持有龙净股份 1.82 亿股，占总股本比例16.8564%；合计控制公司有表决权股份2.89亿股，占总股本比例26.7647%。 新能源业务快速推进。1）风光业务：公司已完成指标备案项目约 2GW，正在推进建设的项目近 1GW。2）储能业务：①龙净蜂巢储能电池 PACK与系统集成项目已于 2023 年 8 月 28 日竣工投产，新增储能合同达 12.35亿元；②上杭县 5GWH 磷酸铁锂储能电芯项目厂房已经封顶，即将进入设备安装阶段。3）公司新能源各项业务快速推进，将继续依托控股股东的矿山应用场景，大力推动矿山和冶炼风光储清洁能源业务。 传统环保业务在手订单充足。在煤电新增装机量高增的趋势下，公司 2023年前三季度除尘器业务相关订单增速显著。2023 年前三季度新增工程合同79 亿元，期末在手工程合同 199 亿元。充沛的在手工程合同为公司业绩的持续稳定增长奠定坚实基础。 风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等

事件描述2023年 12月 7日，龙净环保发布《关于控股股东增持公司股份超过 1%的提示性公告》，紫金矿业全资子公司紫金投资通过集中竞价方式自 2023年 11月 13日至 2023年 12月 7日期间，累计增持公司股份 1081.53股，占公司总股本的 1.0004%。 事件评论10月底以来紫金密集增持， 近期已第二次触发增持比例达 1%的提示性公告， 本次增持后持股权/表决权比例提升至 16.86%/26.76%。 2022年紫金控股龙净后初始持股权/表决权比例为 15.02%/25.04%， 截至 2023年 12月 7日紫金持股权/表决权比例提升至16.86%/26.76%，较初始值提升 1.84%/1.72%。紫金本轮持续增持始于 10月 26日， 11月 2日发布第一次触发增持比例达 1%公告（由于去年 8月 25日-9月 23日已增持 0.86%股权，故该阶段仅增持 0.14%便触发公告），而后本轮 11月 13日至 12月 7日，仅 19个交易日，紫金矿业于二级市场再次增持达 1.0004%，达到提升持股比例的目的，利于与公司的协同性提升。 再次用行动证明定增不是提升持股比例的唯一方式，可以从二级市场增持。2023年 12月1日龙净公告取消定增，公司原计划向紫金矿业发行不超过 1.08亿股，发行价 14.31元/股，扣除费用后其中 10亿元将用于年产 5GWh 储能电芯制造，其他 5.42亿元用于偿还银行借款，发行后持股权/表决权比例预期提升至 23.36%/32.37%。取消定增后，紫金矿业继续通过二级市场增持，表明控股股东提升持股比例坚定意愿。 此前定增取消推断主要与证监会优化再融资监管安排有关，非主观取消。近期优化再融资提出从严从紧把关的具体措施有 5条，公司本次定增方案，与其中 2条相关，故推断本次定增为规则上的不符合，而非主观取消。 1）从严要求前次募集资金应当基本使用完毕， 但根据公司再融资预案董事会召开时（7月11日）披露的前次募集资金使用情况专项报 告，截至 2023年 3月 31日，龙净转债累计使用募集资金 6.94亿元，尚未使用金额为13.72亿元，剩余体量较大，不满足相关要求。 2）严格要求再融资募集资金项目须与现有主业紧密相关，防止盲目跨界投资、多元化投资，而公司现有主业为大气治理业务，募投项目为储能业务，属于从严限制方向。 烟气治理业务订单充沛， 火电上量逻辑正兑现； 光伏、 风电成本下行， 新能源业务推进提速。 公司在完善《销售合同质量管理制度》的背景下实现订单增长， 2023Q1-Q3新增订单 79.2亿元，超 2022年全年订单额的 80%。黑龙江多铜一期、连城光伏、新疆克州一期等近 1GW 项目在建，预计 2024年开始贡献业绩，海内外多个绿电项目积极推进中。 储能新增订单达 12.35亿元，兑现拿单能力。 盈利预测与估值： 公司明确“环保+新能源”双轮驱动，环保主业存火电上量逻辑，绿电、储能业务拓展顺利；公司在手订单充沛；拟回购 8500-9500万元股份用于激励；转债 2024年 1月 27日前不强赎。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.33/14.42/18.04亿元，同比增 28.4%/39.6%/25.1%，对应 PE 估值 14.3x/10.3x/8.2x。给予“买入”评级。 风险提示 1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动； 2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。

事件：公司公告：终止 2023 年度向特定对象发行 A 股股票。 评论：维持“增持”评级。我们认为公司积极布局储能电芯、储能系统集成及风光运营业务，转型新能源业务进度超预期。维持对公司 2023-2025 年的预测净利润分别为 13.64、17.98、23.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.26、1.67、2.17 元，维持目标价 28.89 元，维持“增持”评级。 综合考虑市场环境及相关政策等因素，公司决定中止此次定增。1）2023年 7 月，紫金矿业拟以 14.31 元/股全额现金认购参与定增募资不超过 15.4亿元用于储能电芯制造及偿还银行贷款。2）目前公司前次募集资金使用比例较低，综合考虑当前资本市场环境、相关政策及公司实际情况等因素，经审慎论证，拟终止本次向特定对象发行 A 股股票方案。 紫金持续提升持股比例，高位增持彰显信心。1）2023 年 11 月初紫金全资子公司紫金投资在二级市场累计增持 149.5 万股，占公司总股本的 0.14%。 目前紫金共持有公司股份 1.7 亿股，占公司总股本比例 15.86%；合计控制公司有表决权股份 2.8 亿股，占公司总股本比例 25.76%。2）紫金矿业将龙净环保打造为旗下矿山绿能平台的决心坚定，持续增持彰显信心。 新能源业务按期快速推进，传统环保业务在手订单充足。1）风光业务方面，公司目前已完成指标备案的项目约 2GW，正在推进建设的项目近 1GW。2）储能业务方面：①龙净蜂巢储能电池 PACK 与系统集成项目已于2023年8月28日竣工投产，新增储能合同已达12.35亿元；②上杭县5GWH磷酸铁锂储能电芯项目即将达产。3）传统环保业务方面：在煤电新增装机量高增的趋势下，公司 2023 年前三季度新增工程合同 79 亿元，增速显著，期末在手工程合同 199 亿元，在手订单充足。 风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等

投资要点 龙净环保发布 2023Q3 业绩，当季实现营业收入 25.90 亿元，同比+0.04%/环比+2.65%，归母净利润 2.14 亿元，同比-15.98%/环比-12.07%。主因当季计提一次性支付营业外款项约 2240 万元、外汇资产汇兑收益同减 2334 万元、新能源在建企业发生费用约 1819 万元，共同对当季度业绩产生影响。公司 2023 前三季度共实现营收 75.31 亿元，同增 0.71%，归母净利 6.42 亿元，同增 0.87%，经营活动净现金流 5.79 亿元，同增 125%。 环保主业：火电订单增速显著今年以来煤电新增装机量高增，除尘器相关业务订单增速显著，前三季度实现新增工程合同 79.22 亿元， 已达 2022 年新签工程合同的 81%； 期末在手工程合同199.08 亿元。 凭借公司在煤电环保治理市场中较好的业绩表现，公司火电业务盈利有望快速提升。 非电领域景气度有所下降，导致相应订单拓展受到一定影响。 新能源业务： 风光积极推进，储能斩获 12 亿订单①截至 2023 年三季度末，公司风光业务已完成约 2GW 的项目指标备案、近1GW 的项目正推进建设。 其中包括新疆克州乌恰县一期 300MW 光伏（ 23 年底有望建成）、黑龙江多铜一期 200MW 风光（ 23Q4 有望建成）、塞尔维亚光伏、圭亚那光伏等多个项目，有望于 24Q1 规模性体现业绩贡献。②储能业务： 新增储能合同已达 12.35 亿。 龙净蜂巢 2GWh 项目已于 8 月 28 日竣工，上杭县 5GWH 磷酸铁锂储能电芯项目厂房已经封顶，即将进入设备安装阶段。9 月公司公告将与中广核风电共同开发西藏拉果错“零碳提锂”源网荷储示范项目， 项目包括 330MW 光伏+540MWh 电化学储能，熔盐储能 1200MW.ht，熔盐加热器功率 150MW，热储发电配置背压式汽轮机组 12MW。 为公司积累项目经验和权益装机量的同时， 有助于获得项目储能订单，进一步提升公司储能业务营业收入。 环保主业迎来市场扩容， 风光储项目顺利推进，静待花开结果。我们维持公司2023-2025 年营业收入预测分别为 136.4/174.9/246.6 亿元，分别同比增长14.9%/28.2%/41.0%；维持归母净利预测分别为 11.7/16.6/22.9 亿元，分别同比增长 46.0%/41.7%/37.8%。当前公司市值对应 2023-2025 年 PE 估值为13.7/9.7/7.0 倍（截至 2023 年 11 月 3 日收盘），维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期；储能业务开拓不及预期；火电市场开拓不及预期等