大气治理行业龙头，业绩稳步增长公司创立于 1971年，2000年在上交所上市。公司专注于大气污染领域环保产品的研发、设计、制造、安装、调试、运营等，是大气治理行业龙头企业，并积极拓展水污染治理、固危废处臵、生态修复及保护等其他非气环保业务，致力于为全球客户提供生态环境综合治理系统解决方案，公司产品及工程业绩遍布全国 34个省市自治区，并出口欧亚非等四十多个国家和地区，公司位列“中国大气污染治理服务企业 20强”首位、中国环境企业 50强第 8位。近几年同时积极寻找新能源产业机会，着手布局风光、储能等领域，形成了“环保+新能源”双轮驱动的产业布局。公司营收从 2018年的94.02亿元增长到 2021年的 112.97亿元，对应的归属净利润也从 8.01亿元增长到 8.60亿元，CAGR 分别为 6.31%和2.40%，业绩稳步增长。2022年公司实现营收 118.80亿元（+5.16%），归属净利润 8.04亿元（-6.52%），净利润下滑主要是 2022年因为华泰保险事件单项计提信用减值准备0.98亿元的缘故。 大气治理仍有千亿空间，在手订单充足，环保业务稳增长可期近几年的缺电现象凸显出煤电的压舱石作用，“十四五”期间煤电政策有所改善，2022年煤电投资和煤电项目核准均加速，带来电力行业烟气治理需求提升，预计未来 3年电力行业大气治理的市场空间仍有 300亿元，同时伴随着钢铁、水泥、焦化等非电行业超低排放持续深入，非电行业烟气治理市场空间近 1000亿元。作为中国大气环保行业首家上市公司、全球最大的大气环保装备研发制造商，公司掌握自主知识产权的脱硫脱硝除尘的核心技术，多项技术和产品入选国家重大技术装置和推广目录。凭借着技术和产品优势，公司展现出优异的拿单能力，新增订单连续多年处于行业前列，尤其是在非电行业领域。2022年公司签订工程合同 97.87亿元，期末在手工程合同达到 185.26亿元 （不含运营合同），是 2021年营收规模的 1.56倍，充足的在手订单为公司环保业务稳定增长奠定基础。 紫金矿业入主，助力公司新发展2022年 5月，紫金矿业受让原控股股东 15.02%股权，并享有 25.04%表决权，成为公司新的控股股东。紫金矿业是一家在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发及工程设计、技术应用研究的大型矿业集团，在中国 15个楷体黑体楷体 省和海外 14个海外国家拥有重要矿业投资项目，同时在加速进军新能源新材料领域。紫金矿业入主，将会在技术、资金、市场、渠道等方面赋能龙净环保，同时双方具有很强的协同效应：1）环保业务：龙净环保可以为紫金矿业的矿厂提供冶炼厂、燃煤锅炉大气治理、矿山尾矿资源化、矿山土壤及生态修复等、以及膜法提锂、矿山碳捕集碳减排技术等服务；2）新能源业务：双方在光伏/风电电站 EPC 工程建设及运维、储能等领域开展深度合作。紫金矿业成为控股股东，助力公司长期发展。 风光储稳步推进，打造第二增长曲线紫金矿业入主后，公司新能源业务稳步推进。风光业务：定位服务于紫金矿业矿山绿电项目，保守需求不低于 3GW。1）收购控股股东旗下 3个绿电项目股权；2）2023年 3月，公司拟投资 10.93亿元用于建设黑龙江多宝山一期 200MW 风光项目（光伏 40MW，风电 160MW），项目预计 2023Q4建成，投产后该项目预计年发电量 4.92亿 KWh；3）塞尔维亚、圭亚那光伏等项目也已经开始投资建设，其他多个矿山绿能发电项目也正积极推进中。储能业务：1）2022年 10月公司与上杭县政府合作，拟建设 5GWh 总投资 20亿元的磷酸铁锂储能电芯项目；2）2022年 10月与量道新能源成立合资公司（龙净环保持股 49%），拟建设年产 6GWh 锂电储能系统（一期1GWh），包括储能系统设备集成工厂、BMS 、EMS 等；3）2022年 12月与蜂巢能源成立合资公司（龙净环保持股 60%）建设新能源电池储能模组 PACK 和系统集成项目（一期2GWh），后续根据市场需求开展二期建设 3GWh 储能 pack项目。绿电储能项目稳步推进，有望成为公司的第二增长曲线。 盈利预测我们看好公司环保业务稳步增长以及新能源业务带来的业绩和估值弹性，根据公司的项目进展情况，我们上调公司的盈利预测，预计公司 2023-2025年净利润分别为 12. 11、18. 12、24.24亿元，EPS 分别为 1. 13、1.69、2.26元，当前股价对应 PE 分别为 15、 10、8倍，上调公司至“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情反复的风险、项目进度及效益低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、市场竞争加剧的风险、ST 可能存在退市风险、新能源业务订单获取及执行低于预期的风险、与紫金矿业协同效应低于预期的风险等。

投资要点营收稳步增长，华泰投资款计提减值影响净利润。2023年 3月17日龙净环保发布 2022年年报，2022年实现营收 118.80亿元，同比增长 5.16%，归母净利润为 8.04亿元，同比下降 6.52%。2022Q4公司实现营收 44.02亿元，同比增长 43.86%，环比增长 70.03%，归母净利润为 1.68亿元，同比增长 0.60%，环比下降 33.86%。净利润下降主要原因在于 2022年由于华泰保险股权投资款被天盈投资非法转让，龙净环保计提信用减值准备 9882万元。 在手订单充足，保留意见已消除。2022年公司签订工程合同共计97.87亿元，期末在手工程合同达到 185.26亿元（不含运营合同），在手工程订单及运营项目为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础。2023年 3月 17日，容诚会计事务所对龙净环保 2021年度审计报告保留意见已经消除，历史问题得到解决，未来可期。 建设多宝山 200MW 风光项目，加深紫金绑定。2023年 3月 10日公司继续加大风光项目投入，计划投资 10.93亿元，用于建设黑龙江多宝山一期 200MW 风光项目，其中光伏项目备案容量 40MW，风电项目备案容量 160MW，同时还需配 10%、2小时的电化学储能，一期预计2023Q4建成投运。多宝山铜矿是目前国内探明可供开采的第三大铜矿，目前年用电量达 9亿度，同时紫金在国内外拥有近 30个在产矿山项目，风光项目需求空间超过 3GW。 布局储能一体化，龙净优势明显。2022年 10月份以来龙净积极布局储能项目： （1）投资 20亿元，在上杭新材料科创谷建设产能为5GWh 磷酸铁锂储能电芯项目； （2）与量道新能源合作建设年产 6GWh锂电储能系统，其中一期工程产能为 1GWh； （3）与蜂巢合作投资 5亿建设 2GWh 储能 PACK 项目。凭借着紫金矿业在新能源金属资源等优势，以及龙净自身业务覆盖电芯、PACK、系统，龙净储能一体化的盈利能力优势明显。 盈利预测预计 2023-2025年龙净环保归母净利润为 12.23/23.36/32.89亿元，同比增长 52.0%/91.1%/40.8%，对应 EPS 为 1.14/2.18/3.07元，对应 PE 为 15.0/7.9/5.6倍。考虑到公司处于两大行业，给予 2024年环保行业 10倍估值，新能源业务 20倍估值，对应 2024年市值约为 360亿元，对应股价约为 33.6元，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期，下游需求不及预期，ST 存在交易风险，回款情况不及预期等。

事件: ST 龙净发布2022 年报，22 年公司实现营业收入118.80 亿元，同比增长5.16%；实现归母净利润8.04 亿元（扣非后6.54 亿元），同比下降6.52%（扣非后同比下降6.08%）；加权平均ROE为11.18%，同比减少2.15pct。此外，公司发布了2022 年度利润分配方案公告，每10 股派发现金红利1.8 元（含税），占2022 年度归母净利润23.98%。 传统环保业务稳定增长，充足订单保障公司持续盈利。2022 年全年公司毛利率为23.40%，同比增加0.22pct,净利率为6.81%，同比减少0.90pct。分业务来看，环保装备制造业务实现收入107.39 亿元，同比增长5.04%，毛利率23.02%，同比增加1.15pct；运营业务实现收入8.49 亿元，同比增长14.32%，毛利率29.91%，同比减少9.95pct,运营收入实现较快增长。 2022 年，公司新签订工程合同共计97.87 亿元，期末在手工程合同达到185.26 亿元（不含运营合同），在手工程订单及运营项目为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础。 2022 年度公司主要业务收入来源以环保业务为主，公司凭借品牌力量、客户资源、市场开拓、装备制造交付等优势，结合控股股东紫金矿业在新能源关键金属资源和新材料方面的优势，及其对产业链资源的影响和整合能力，开展储能电芯、电池、绿能发电多项业务。新能源业务领域正快速推进布局，预计将于2023 年开始为公司贡献营收利润。 与紫金合作开发矿产项目清洁能源资源，发挥特长实现协同。 风光发电方面，公司以全资子公司紫金龙净为平台，参与整合、受让、新建控股股东矿山绿电项目，形成相对集中、高效运作的风光业务经营模式，探索矿山风光储一体化项目投资运营。3 月12 日，公司公告拟由全资子公司多铜新能源投资建设黑龙江多宝山一期200MW 风光项目，预计今年四季度建成投运，年均发电量可超4.9亿度。公司将力争通过“自发自用，余电上网”的方式接入电网，预计风光项目将成为公司未来稳定的利润来源。 持续完善储能布局，增强公司新能源领域综合实力。储能方面，公司首个磷酸铁锂储能电芯5GWh 项目在上杭新材料科创谷落地；与蜂巢能源设立的合资公司在龙净智慧环保产业园建设一期2GWh储能PACK 项目开工，生产储能电池模组PACK 和系统集成产品，形成从电芯到储能系统完整产品技术链，基本覆盖储能产业链中游业务环节，以期形成具备行业竞争力的产业链及供应链优势。此外，公司在储能领域的布局也会和风光电站运营形成协同，增强综合实力，提升整体盈利能力。 投资建议： 预计2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为11.67/16.13/19.18 亿元，对应EPS 分别为1.09/1.51/1.79 元/股，对应PE 分别为16x/11x/9.6x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；回款情况不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件: ST 龙净发布公告，拟由全资子公司多铜新能源投资建设黑龙江多宝山一期200MW 风光项目，一期项目总投资约10.93 亿元，其中：光伏项目拟投资1.84 亿元，风电项目拟投资9.09 亿元。后续公司将根据资源配置及项目用电需求适时启动第二期300MW 风电项目投建。 投资建设风光项目，将为公司带来稳定利润。一期项目系200MW源网荷储一体化项目，其中光伏项目备案容量40MW，风电项目备案容量160MW，均需配10%、2 小时的电化学储能，一期项目预计2023 年第四季度建成投运。预计光伏项目年均发电量5304 万kwh，年均有效利用小时数1450h；预计风电项目年均发电量43899 万，年均有效利用小时数3000h。多宝山铜矿是目前国内探明可供开采的第三大铜矿，目前年用电量达9 亿度。公司将力争通过“自发自用，余电上网”的方式接入电网，预计风光项目将成为公司未来稳定的利润来源。 本次拟投资建设的黑龙江多宝山一期风光项目是公司“环保+新能源”双轮驱动战略实施，逐步形成风光储一体化发展格局的重大项目。电站的投运将扩大公司清洁能源发电业务规模，为公司提供稳定现金流，提高利润水平，有利于进一步提升和巩固公司的市场竞争力。 与紫金合作开发矿产项目清洁能源资源，发挥特长实现协同。 22 年10 月公司公告收购控股股东紫金矿业绿电资产，紫金矿业在规划中的清洁能源项目装机需求量大、应用场景多，紫金龙净为作为平台，未来将会持续参与整合、受让控股股东同类业务，逐步形成相对集中、高效运作的风电与光伏业务经营模式，提高管理效率，进一步加快公司在风电与光伏领域的市场开展和业务布局，发挥优势资源的规模效益和协同效应。 持续完善储能布局，增强公司新能源领域综合实力。22 年10 月，公司公告在上杭县投资20 亿建设5GWh 磷酸铁锂储能电芯项目，三季报发布与量道（厦门）设立合资公司（龙净持股49%）计划投资建设年产6GWh 锂电储能系统（一期1GWh），12 月末，公司公告与蜂巢能源设立合资公司（龙净持股60%）建设新能源电池储能模组PACK 和系统集成项目（一期2GWh），公司拟打造从电芯到储能系统的完整产品技术链，从而基本覆盖储能产业链中游业务环节，形成具备行业竞争力的产业链优势。此外，公司在储能领域的布局也会和风光电站运营形成协同，增强综合实力。 投资建议： 预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为8.75/11.70/16.03 亿元，对应EPS 分别为0.82/1.09/1.50 元/股，对应PE 分别为23x/17x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；回款情况不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

大气治理龙头企业，业绩稳步发展公司创立于 1971年，2000年在上交所上市。公司专注于大气污染领域环保产品的研发、设计、制造、安装、调试、运营等，是大气治理行业龙头企业，同时积极拓展其他环保业务，致力于为全球客户提供生态环境综合治理系统解决方案，业务涵盖大气污染治理、水污染治理、固危废处置、生态修复及保护等，产品及工程业绩遍布全国 34个省市自治区，并出口欧亚非等四十多个国家和地区。近几年同时积极寻找新能源产业机会，着手布局储能、材料、清洁能源等领域，形成了“环保+新能源”双轮驱动的产业布局。公司营收从 2017年 81.13亿元增长至 2021年的 112.97亿元，归属净利润也从 7.24亿元增长至 8.6亿元，对应的 CAGR 分别为8.63%和 4.40%，业绩稳步增长。2022前三季度公司实现营收74.78亿元（-9.21%），归属净利润 6.36亿元（-8.23%），业绩有所下滑主要受疫情影响。 紫金矿业成为控股股东，助力公司新发展2022年 5月，紫金矿业受让原控股股东 15.02%股权，并享有25.04%表决权，成为公司新的控股股东。紫金矿业是一家在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发及工程设计、技术应用研究的大型矿业集团，在中国 15个省和海外 13个国家拥有重要矿业投资项目，同时在加速进军新能源新材料领域。紫金矿业入主，将会在技术、资金、市场、渠道等方面赋能龙净环保，同时双方具有很强的协同效应：1）环保业务：龙净环保可以为紫金矿业的矿厂提供冶炼厂、燃煤锅炉大气治理、矿山尾矿资源化、矿山土壤及生态修复等、以及膜法提锂、矿山碳捕集碳减排技术等服务；2）新能源业务：双方在光伏/风电电站 EPC 工程建设及运维、锂电新能源材料等领域开展深度合作。紫金矿业成为控股股东，助力公司长期发展。 环保业务在手订单充足奠定业绩增长，风光储业务稳步推进增加业绩弹性在双碳政策推动下，大气治理行业迎来新的发展机会，尤其是钢铁、水泥等非电行业超低排放持续深入，作为大气治理行业龙头企业之一，公司展现出优异的拿单能力，2022年上半年，公司签订工程合同共计 54.9亿元，期末在手工程合同达到 214.78亿元，在手工程及运营合同将为公司持续的规模性盈利和业务规模的稳步提升奠定了坚实的基础。同时公司新能源业务稳步推进：1）2022年 10月，公司与上杭县人民政府签订《龙净环保磷酸铁锂储能电芯项目（一期）投资合 同》，拟建设 5GWh，总投资 20亿元的磷酸铁锂储能电芯项目；2）2022年 10月，公司量道新能源成立合资公司（龙净环保持股 49%），拟投资建设年产 6GWh 锂电储能系统（一期 1GWh），主要建设内容包括但不限于：储能系统设备集成工厂、BMS 研发、EMS 研发、风冷/液冷系统集成研发、电芯检测等；3）2022年 12月，公司与蜂巢能源成立合资公司（龙净环保持股 60%）建设新能源电池储能模组 PACK 和系统集成项目，其中一期项目为 2GWH 储能 PACK 生产项目，后续开展二期建设 3GWH 储能 PACK 生产项目；4）2023年 1月，公司与中电建福建省电力勘测设计院举行“多宝山200MW 风光项目”建设签约仪式。公司逐步完善风光储全产业链布局，能够提升公司在新能源领域的竞争力，有望成为公司的第二增长曲线。 盈利预测预测公司 2021-2023年净利润分别为 8.66、11.38、13.76亿元，EPS 分别为 0.81、1.06、1.28元，当前股价对应 PE 分别为 19、15、12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情反复的风险、项目进程及效益低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、市场竞争加剧的风险、ST 可能存在退市风险、新能源业务订单获取及执行低于预期的风险、与紫金矿业协同效应低于预期的风险等。

五十余年专注发展，成就国内大气污染治理龙头。 龙净环保创建于1971 年，公司专注于环保产业，业务涵盖大气污染治理、水污染治理、固危废处置、生态修复及保护等，产品及工程业绩遍布全国34 个省、市、自治区，并出口欧洲、亚洲、非洲、南美洲等四十多个国家和地区。现位列“中国大气污染治理服务企业20 强”首位、中国环境企业50 强第8 位，也是全球最大的大气污染治理设备研发制造企业。 紫金矿业入主，为龙净环保带来新能源的新机遇。 2022 年5 月底，紫金矿业完成15.02%股权收购，正式成为龙净环保控股股东；6月公司董事会、监事会完成改组，新的董事会明确了公司未来将在巩固提升现有环保业务的基础上，强力开拓新能源产业，寻找有优势的突破口，在储能、材料、新能源装备、清洁能源等领域积极探索，以形成环保+新能源双轮驱动的产业布局。 紫金矿业作为一家大型跨国矿业集团，在中国15 个省（区）和海外13 个国家拥有重要矿业投资项目，此次紫金矿业入主后，双方可以在冶炼厂烟气治理、矿山尾矿资源化综合利用、矿山土壤及生态修复、碳捕集及碳减排技术、膜法盐湖提锂技术、光伏/风电电站EPC 工程建设及运维、锂电新能源材料等领域建立合作，实现在环保业务、新能源业务的优势互补，双方建立战略合作关系。 营收连续三年破百亿，盈利能力稳健，现金流充裕. 营收稳步增长，连续三年破百亿，环保设备贡献超9 成。龙净环保营业收入稳步增长，从2015 年73 亿元增长至2021 年113 亿元，成功实现连续三年营收规模破百亿元。2021 年公司营业收入92%来自于环保设备制造，7%来自于项目运营，土壤修复贡献1%。 毛利稳步增长，毛利率维持稳定。公司毛利水平也跟随营业收入稳步增长，由2015 年17 亿元增长至2021 年26 亿元，毛利率水平则持续稳定在22%-25%。 2021 年公司毛利88%来自于环保设备制造，12%来自于项目运营。 盈利预测与估值我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为112.8/136.4/172.0 亿元，分别同比增长-0.2%/21.0%/26.1%；归母净利分别为8.9/11.7/16.6 亿元，分别同比增长3.4%/31.1%/42.5%。根据我们以上假设所得到的公司盈利预测，当前公司市值对应2022-2024 年PE 估值为18.1/13.7/9.4 倍。 风险提示：ST 摘帽进度或受到不可控因素影响，而导致延期，影响公司后续发展；疫情反复，影响公司生产及工程进度，进而导致公司营收增长不及预期；公司储能产品市场开拓不及预期，进而导致公司未来成长性不及预期；公司风电、光伏资源开发、建设不及预期，进而导致公司未来成长性不及预期。

事件：ST 龙净发布公告，拟与蜂巢能源科技股份有限公司共同出资设立合资公司并建设新能源电池储能模组 PACK 和系统集成项目。项目分为两期，一期2GWH 储能PACK 生产项目总投资约5 亿元。 后续将根据项目建设情况，资源配置及市场需求适时启动第二期3GWH 储能PACK 生产项目的投建。合资公司龙净环保持股60%，蜂巢能源持股40%。 新能源布局雏形初现，储能龙头呼之欲出。本次投资是龙净环保首次涉足储能模组PACK 和储能系统集成业务，公司凭借自身在品牌资源、市场渠道等方面的优势，结合蜂巢能源在储能电池模组和系统集成方面的技术能力彼此赋能，加快推动公司在储能系统集成领域的布局。 结合此前公告的在上杭县投资20 亿建设5GWh 磷酸铁锂储能电芯项目，与量道（厦门）设立合资公司（龙净持股49%）计划投资建设年产6GWh 锂电储能系统（一期为1GWh），本次投资储能模组PACK项目建成投产后，公司将形成从电芯到储能系统的完整产品技术链，从而基本覆盖储能产业链中游业务环节，形成具备行业竞争力的产业链优势。 火电建设提速推动传统大气业务增长。2021Q4 以来，火电核准装机速度明显加快，今年1-10 月，全国火电基建投资完成额640 亿元，同比增长43%。由于国家对于火电机组有超低排放的要求，与火电烟气治理相关的辅机设备需求有望放量。公司是大气环保装备制造领军企业，具备丰富火电烟气治理经验，22 年上半年公司在手工程合同达到214.78 亿元，烟气治理业务依然保持强劲市场竞争力，未来公司有望受益于火电建设提速带来的烟气治理需求增加，板块业绩持续提升。 紫金多方位赋能，强强联合腾飞可期。今年5 月底，公司完成控股股东变更，紫金矿业成为公司第一大股东。6 月公司董事会、监事会完成改组，新的董事会明确了公司未来将在巩固提升现有环保业务的基础上，强力开拓新能源产业，寻找有优势的突破口，行动坚决而高效，紫金将在资金、资源、管理等多方面为龙净赋能，以形成环保+新能源双轮驱动的产业布局，打开公司未来成长空间。 投资建议： 预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为8.72/11.35/13.65 亿元，对应EPS 分别为0.82/1.06/1.28 元/股，对应PE 分别为18x/14x/11x，公司多年来致力于生态环保产业，是大气环保装备制造领军企业，在紫金多方位赋能下，公司积极布局储能领域，打造从电芯到储能系统的完整产品技术链，形成具备行业竞争力的产业链优势，整体持续向好且催化不断，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；回款情况不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：ST龙净发布2022年三季报：前三季度实现营收74.78亿元，同比下降9.21%；实现归母净利润6.36亿元（扣非后5.55亿元），同比下降8.23%（扣非后下降6.10%）。其中第三季度实现营业收入25.89亿元，同比下降22.97%；实现归母净利润2.54亿元（扣非后2.30亿元），同比下降12.03%（扣非后7.92亿元）。 持续推进研发创新，巩固公司技术优势。截至2022Q3，公司毛利率为24.42%，同比增加1.76pct,净利率为8.53%，同比增加0.02pct。公司持续推进技术创新及研发工作，今年已完成“环境除尘系统关键技术的研究开发与应用、有机胺碳捕集工艺核心材料开发及示范、连续式真空圆盘干化技术装备研发及应用”三项科技基金项目立项。完成了“高效高质真空热管换热器及系统的开发应用、近零泄漏智能高效三床＆旋转蓄热式燃烧设备的开发与应用”两项科技基金项目验收。持续的研发投入将巩固公司在行业内的技术领先地位。 火电提速推动传统大气业务增长。2021Q4以来，火电核准装机速度明显加快，由于国家对于火电机组有超低排放的要求，与火电烟气治理相关的辅机设备需求有望放量。公司是大气环保装备制造领军企业，具备丰富火电烟气治理经验，上半年公司在手工程合同达到214.78亿元，烟气治理业务依然保持强劲市场竞争力，未来公司有望受益于火电建设提速带来的烟气治理需求增加。 新能源业务持续推进，积极布局储能电芯领域。根据“巩固提升现有环保主业+强力开拓新能源产业”的双轮驱动产业布局，公司在储能、材料、新能源装备、清洁能源等领域积极探索。10月9日，公司与福建省龙岩市上杭县政府签署《龙净环保磷酸铁锂储能电芯项目（一期）投资合同》，拟在上杭新材料科创谷建设产能5GWh、总投资约20亿元的磷酸铁锂储能电芯项目。10月14日，公司与量道（厦门）新能源科技有限公司合资设立福建龙净量道储能科技有限公司，公司持股49%。项目计划投资建设年产6GWh锂电储能系统，其中一期工程产能为1GWh，主要建设内容包括储能系统设备集成工厂、BMS研发、EMS研发、风冷/液冷系统集成研发、电芯检测等。在“双碳”时代背景下，储能电芯行业的战略性机会显现，规划建设储能电芯符合公司的整体战略发展布局。 投资建议：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为8.72/11.35/13.65亿元，对应EPS分别为0.82/1.06/1.28元/股，对应PE分别为14.8x/11.4x/9.4x，公司多年来致力于生态环保产业，是大气环保装备制造领军企业，在“双碳”时代背景下，公司“巩固提升现有环保主业+强力开拓新能源产业”的双轮驱动产业布局，有望开启第二成长曲线，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；疫情导致产能利用率下降的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：ST 龙净发布公告：公司拟在上杭县人民政府行政区域内投资建设磷酸铁锂储能电芯项目。项目设计产能 5GWh，总投资约 20亿元，预留项目产能发展空间，后续视情况推进。 新能源业务持续推进，积极布局储能电芯领域。根据“巩固提升现有环保主业+强力开拓新能源产业”的双轮驱动产业布局，公司在储能、材料、新能源装备、清洁能源等领域积极探索。此次公司公告的拟在福建省龙岩市上杭县内投资建设磷酸铁锂储能电芯项目（不含动力电池），主要应用于工业储能、大型商业储能、户用储能、高功率储能、低温储能等场景。项目设计产能 5GWh，总投资约 20亿元，拟用地 180亩，在取得施工许可证后 18个月内投产。 该项目是公司首次涉足储能电芯领域。公司多年来致力于生态环保产业，是大气环保装备制造领军企业，在“双碳”时代背景下，储能电芯行业的战略性机会显现，规划建设储能电芯符合公司的整体战略发展布局。 新能源产业发展迅速，储能电芯行业的战略性机会显现。受能源问题的驱使，光伏和风电等新能源产业发展迅速，进一步促进储能产业的发展，储能电池行业迎来发展机遇，根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）的统计，截至 2021年底，全球已累计投运电力储能项目 209.4GW，其中锂电池储能累计达到 23.06GW；中国累计投运电力储能项目 46.1GW，其中锂电池储能累计达到 5.14GW。根据 EVTank 发布的《中国储能行业发展白皮书（2022年）》，2021年全球及中国储能电池出货量分别达到 66.3GWh 和 42.3GWh，预计到 2025年将分别达到 348GWh 和 259GWh，锂电池储能将保持新增电化学储能市场的主导地位。届时将会形成巨大的储能电池市场需求，储能电芯行业的战略性机会显现。 公司环保业务依然保持强劲市场竞争力。上半年，公司各业务团队克服疫情反复等因素的影响，主动出击，全力开拓市场。公司签订工程合同共计 54.90亿元，其中二季度新增合同 33.47亿元，期末在手工程合同达到 214.78亿元，在手工程及运营合同为公司持续的规模性盈利和业务规模的快速提升奠定了坚实的基础，公司环保业务依然保持强劲市场竞争力。 投资建议：预计 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为10.21/11.96/13.73亿元，对应 EPS 分别为 0.95/1.12/1.28元/股，对应 PE 分别为 11.9x/10.0x/8.7x，公司多年来致力于生态环保产业，是大气环保装备制造领军企业，在“双碳”时代背景下，公司“巩固提升现有环保主业+强力开拓新能源产业”的双轮驱动产业布局，有望开启第二成长曲线，提高公司评级至“推荐”。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；疫情导致产能利用率下降的风险；行业竞争加剧的风

事件：ST 龙净发布2022年半年报：上半年实现营收48.89亿元，同比增长0.27%；实现归母净利润3.82亿元（扣非后3.25亿元），同比下降5.51%（扣非后下降4.76%）。此外，公司发布了2022年半年度利润分配方案公告，每10股派发现金红利2.5元（含税）。 现金分红占2022H1归母净利润70.01%。 装备业务保持稳定，运营业务收入实现较快增长。上半年公司毛利率为24.1%，同比增加0.6pct,净利率为7.9%，同比减少0.5pct。分业务来看，环保装备制造及工程实现收入43.5亿元，同比下降0.98%，毛利率23.2%，同比增加0.47pct,业务收入略有下降，毛利率稳中有升。运营实现收入4.13亿元，同比增长38.3%，毛利率26.8%，同比下降10.57pct,运营收入实现较快增长，但受疫情影响毛利率明显下降，预计下半年将有所好转。 充足的在手订单保障公司稳定经营。2022年上半年，公司签订工程合同共计54.90亿元，其中二季度新增合同33.47亿元，期末在手工程合同达到214.78亿元，在手工程及运营合同为公司持续的规模性盈利和业务规模的快速提升奠定了坚实的基础。 受疫情影响部分募投项目延长建设周期。受疫情、行业变化等影响，公司将募投项目“龙净环保输送装备及智能制造项目”、“龙净环保高性能复合环保吸收剂项目”预定完成日期延长至23年7月30日，“龙净环保VOCs 吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线项目”预定完成日期延长至23年 11月30日。公司根据市场变化动态进行的合理调整，没有调整募投项目的投资总额和建设规模，符合公司的长远发展规划。 环保业务依然保持强劲市场竞争力。上半年，公司各业务团队克服疫情反复等因素的影响，主动出击，全力开拓市场。干法团队形成“EPC+优质运维项目”的构架，为公司各团队起到良好示范；电袋与管带团队新增合同8.4亿元，已成为公司主要的业绩增长点；电除尘与脱硝团队中标海内外11个项目，其他业务团队市场开拓也都取得良好业绩，公司环保业务依然保持强劲市场竞争力。 l携手紫金矿业，明确“环保+新能源”战略目标。今年5月底，公司完成控股股东变更，紫金矿业成为公司第一大股东。6月公司董事会、监事会完成改组，新的董事会明确了公司未来将在巩固提升现有环保业务的基础上，强力开拓新能源产业，寻找有优势的突破口，在储能、材料、新能源装备、清洁能源等领域积极探索，以形成环保+新能源双轮驱动的产业布局，打开公司未来成长空间。 投资建议： 预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为10.21/11.96/13.73亿元，对应EPS 分别为0.95/1.12/1.28元/股，对应PE 分别为14.2x/12.1x/10.6x，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；疫情导致产能利用率下降的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：5月8日，龙净环保发布公告，公司控股股东龙净实业及其一致行动人阳光瑞泽拟通过协议转让方式将合计持有15.02%的龙净环保股份以10.80元/股的价格转让给紫金矿业。本次交易完成后紫金矿业合计控制公司25.04%的股份表决权，将成为控制公司股份表决权比例最高的股东。 公司资金占用问题将得到解决。公司2021年财报被会计师事务所出具保留意见，内部控制被出具否定意见，主要原因是公司控股股东通过名筑建工、顶丞建工等合作方累计占用公司资金3.65亿元，截至目前尚有1.56亿元资金未归还。据协议，紫金矿业的部分股权转让款将用于归还上述占用资金。如在股权转让之前，承建方未能退回剩余款项，控股股东承诺将股权转让款借予承建方，用以退回剩余的工程款项。紫金矿业成为公司实控人后，将推动解决公司资金占用问题，保障公司利益。 公司经营保持稳定，盈利能力有所提升。公司2021年实现营业收入112.97亿元（同比+10.96%），实现扣非归母净利润6.96亿元（同比+43.53%）；22Q1实现营业收入19.44亿元（同比+2.14%），实现扣非归母净利润1.57亿元（同比+8.66%），公司经营势头良好，业绩保持稳定增长。2021年公司毛利率为23.2%（同比+1.6pct）,净利率为7.7%（同比+0.7pct）;22Q1公司毛利率为26.7%（同比+1.8pct）,净利率为7.7%（同比+1.5pct）。项目运营能力、产能利用率的持续提升是公司盈利能力提升到关键因素。 充足的在手订单保障公司稳定经营。2021年公司签订工程合同共计110.46亿元，2022Q1新增签订工程合同21.43亿元，一季度末公司在手工程合同202.41亿元。在手工程及运营合同为公司持续的规模性盈利和业务规模的快速提升奠定了坚实的基础。目前公司主要业务收入贡献来源仍以环保设备制造为主，但公司运营资产收入快速增加，后续将为公司带来持续稳定的运营利润。 积极布局新能源，打造第二成长曲线。22年3月，公司全资子公司与紫金矿业全资子公司签订多项合作协议，力争在合作期内共同完成不低于3GW清洁能源项目。此外，计划未来合作开展氨氢能源技术研发、氨氢能源技术产品规模化生产及推广应用等业务。基于与紫金矿业的合作契机，未来公司将加速推进氨氢能源转换，光伏、风电及配套储能等产业项目的开发建设，并不断挖掘新能源领域的市场空间与机遇，打造公司第二成长曲线。 投资建议：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为10.59/12.50/14.76亿元，对应EPS分别为0.99/1.17/1.38元/股，对应PE分别为8.6x/7.3x/6.2x，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；疫情导致产能利用率下降的风险；与紫金矿业合作进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2021年半年报，报告期内，公司实现营业收入48.76亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润4.04亿元，同比增长99.22%；实现经营活动产生的现金流量净额1.41亿元，同比增长465.67%。 三大业务板块齐发力叠加疫情影响消退，助力公司业绩高增目前公司主营业务由工业环保和城市环保两部分组成，并形成了“高端装备制造、EPC工程服务、环保设施运营”相辅相成的业务模式。上半年，公司环保高端装备制造实现收入32.37亿元，同比增长14.89%，毛利率22.73%。环保设备工程服务实现收入11.55亿元，同比增长108.10%，毛利率20.31%。运营项目实现收入2.99亿元，同比增长98.15%，毛利率37.39%。在钢材等原材料价格高企的情况下，公司高端装备制造板块保持稳健增长，而疫情消退和运营资产规模增长促使工程板块和运营板块实现翻倍增长。 公司全方位开拓业务，各细分领域均有斩获公司上半年新增合同66.31亿元，同比增长32.67%，期末在手工程合同215.43亿元，充足的在手合同为公司持续的规模性盈利和业务规模的快速提升奠定了坚实的基础。 细分板块看，公司智能管带输送业务上半年新增合同8.4亿元、中标合同超过10亿元。VOCs业务新增天津海洋工程、上海振华长兴等项目，污泥干化新增中标富港水处理污泥、瀚蓝环境污泥处置等项目。水务事业部继福欣项目、包钢项目后，取得万华综合废水大单项目，加上新大陆环保的中标合同，水务板块新增及中标合同达3.98亿元。业务全方位发展强化了公司全产业优势，并为业绩增长提供更多驱动器。 固废危废在建项目进展顺利，年内多个项目有望陆续投产垃圾发电板块：上半年公司乐清垃圾发电项目超额完成利润目标；临港能源项目建设完成，进入生产运营，项目运行良好；广南项目已达成EPC总包方案，建设中心精心策划，正加快推进项目建设。 危废板块：公司并购的台州德长危废项目经营利润持续增长，2021年底将新建完成刚性填埋资质量2.5万吨，焚烧新增资质量0.8万吨。公司持续加快推进危废业务布局，山东中滨及津源项目正加快建设，成功并购江苏徐州泓德建好待投产项目，投资山东中新收贮、转运项目，进一步提高公司危废处置业务体量。公司危废业务在浙江、山东、江苏布局已初具规模，未来危废业务利润将逐步增加。 公司提出七大“减污降碳”专项行动，业务完美契合“双碳”目标公司提出的七大专项行动包括：1）工业行业CCUS示范，将投资建设国内首个垃圾焚烧烟气碳捕集与利用示范工程；2）重点行业工业烟气“减污降碳”；3）物料智能环保输送；4）生态环保修复；5）农废有机物资源化；6）固废处理“降碳”；7）碳建排“技高一筹”。七大专项行动实质上也是公司依据已有技术和业务提出的未来发展方向，完美契合“双碳”目标的实现路径，对应业务发展前景广阔。 投资建议：大气治理龙头稳步转型全环保产业运营商，业务契合“双碳”目标，发展前景广阔。预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.88、11.17、12.43亿元，对应PE为9.7x、8.6x、7.7x。 风险提示：在建项目投产进度不及预期；政策风险；市场竞争加剧风险；毛利率下滑；应收账款出现坏账。

2020年公司归母净利润同比增长44.80%，主要业务毛利率均明显增长公司发布2020年年报，报告期内，公司实现营收101.80亿元，同比下降6.90%；实现归母净利润7.03亿元，同比下降17.42%；ROE（加权）为12.33%，较去年同期下降3.56pct；销售毛利率为21.62%，较去年同期下降0.62pct；经营活动产生现金流净额20.93亿元，较上年同期1651.85万元有大幅提升。公司拟每股分红0.18元，现金分红比例为27.38%。分业务看，2020年公司环保设备制造、项目运营、土壤修复及其他业务分别实现营收95.82亿元、3.88亿元、0.21亿元和1.89亿元，分别同比上升-9.06%、123.09%、-44.59%和1.87%，四项业务毛利率分别为21.02%、35.51%、27.01%和23.28%。2020年，公司受疫情影响，环保设备制造业务中的脱硫、脱销工程业务业绩出现较大下降，是公司本期业绩下降的主因。 2020年，公司签订工程合同共计94.46亿元，其中电力行业工程合同32.88亿元，非电大气治理及非气业务工程合同61.58亿元。期末在手工程合同达到186.02亿元，现有运营资产预测将累计贡献合同收入171.60亿元，在手工程及运营合同为公司持续的规模性盈利和业务规模的快速提升奠定了坚实的基础。 疫情影响消退公司业绩实现快速反弹，Q1归母净利润同比高增108.8%公司发布2021年一季报，报告期内，公司实现营收19.03亿元，同比上升26.14%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长108.82%；ROE（加权）为2.25%，较去年同期增加1.07pct；销售毛利率为24.93%，较去年同期上涨3.16pct。疫情影响消退叠加多个固废、水处理项目于2020年下半年投运，一季度公司业绩实现快速反弹。 2021年第一季度，公司中标工程合同31.29亿元，同比增长106.40%。新增签订工程合同27.83亿元，同比增长70%。一季度末公司在手工程合同203.37亿元，运营资产预测合同收入及在手工程合同已为公司业绩的持续稳定增长奠定坚实基础。 碳中和背景下大气治理需求有望提升，公司积极开拓非气及运营类业务，业绩稳定性增强随着“30·60”目标的提出，我国大气治理需求有望持续提升，公司作为大气治理行业龙头，将受益于碳中和目标。公司在稳固发展大气业务的同时积极开拓固废治理、水污染治理以及土壤修复等业务，致力于成为全方位和全产业的生态环保服务提供商。公司正积极开拓运营类业务，报告期内莱钢项目投运打开了烟气治理运营模式。随着21年赵县、陈庄、中滨项目陆续投运，运营类业务占比将持续提升，公司业绩稳定性将进一步增强。 投资建议：大气治理龙头有望受益于碳中和，今年内将有多个固废项目陆续投产提供业绩增长。预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.98、11.17、12.43亿元，对应PE为9.1、8.1、7.3倍。 风险提示：在建项目投产进度不及预期；政策风险；市场竞争加剧风险；毛利率下滑；应收账款出现坏账。

事件： 2020年公司实现营业收入 101.81亿元，同比减少 6.9%；归母净 利润 7.03亿元，同比减少 17.42%；扣非归母净利润 4.85亿元，同比减 少 27.71%，符合我们预期；加权平均 ROE 同比降低 3.56pct，至 12.33%。 2021年一季度公司实现营业收入 19.03亿元，同比增长 26.14%；归母 净利润 1.41亿元，同比增长 108.02%；扣非归母净利润 1.44亿元，同 比增长 187.51%；加权平均 ROE 同比提高 1.07pct，至 2.25%。 疫情影响 2020年业绩，毛利率保持稳定。 2020年公司实现营收 101.81亿元，同减 6.9%；归母净利润 7.03亿元，同减 17.42%；扣非归母净利 润 4.85亿元，同减 27.71%，符合我们预期，主要系新冠疫情对公司业 务开展的影响所致。 2020年整体毛利率 21.62%， 同比略降 0.61pct。 运营收入大增 123%，收入结构改善质量提升。 分产品来看： 1）环保设 备制造： 2020年实现营收 95.82亿元，同减 9.06%，毛利率同减 0.88pct 至 21.02%。 2）运营服务： 2020年实现营收 3.88亿元，同增 123.09%， 毛利率同增 7.91pct 至 35.51%。 3）土壤修复： 2020年实现营收 0.21亿， 同减 44.59%，毛利率同增 6.58pct 至 27.01%。 4）其他： 2020年实现营 收 1.89亿，同增 1.87%，毛利率同减 13.77pct 至 23.28%。公司运营收 入大增 123%/187%， 2020年运营收入毛利占比 3.81%/3.14%， 同比提 升 2.22pct/1.66pct。 结构改善质量提升。 一季报业绩大增，表现亮眼。 2021年一季度公司实现营收 19.03亿元， 同增 26.14%；归母净利润 1.41亿元，同增 108.02%；扣非归母净利润 1.44亿元，同增 187.51%。不考虑疫情导致低基数影响，公司 2021年 一季度扣非归母净利润较 2019年一季度基数增幅 60%以上，表现亮眼。 经营活动净现金流大幅增长，经营稳健发展质量高。 1） 2020年公司经 营活动现金流净额 20.94亿元，去年同期仅为 0.16亿，经营性净现金流 大幅增长，经营稳健发展质量高； 2） 投资活动现金流净额-24.62亿元， 同减 324.58%； 3） 筹资活动现金流净额 6.16亿元，同增 39.72%。 大气龙头内生外拓全方位环保服务，模式转变运营占比持续提升。 公司 是大气治理行业龙头， 随着中国 2030年碳达峰、 2060年碳中和目标提 出，大气治理有望释放新需求，打开新市场。公司在稳固大气治理行业 龙头地位的同时发展固废治理、水污染治理和土壤及生态修复业务，并 致力于运营类业务， 报告期内，公司烟气治理领域实现模式革新，莱钢 BOO 项目投运成功开启烟气治理运营模式。随着在手项目建设完工， 公司运营占比有望进一步提升，业务稳定持续性加强。 n 盈利预测： 考虑大气治理龙头有望受益碳中和，固废项目投产贡献增量， 我们将 2021-2022年归母净利润 9.4/10.5亿元上调至 10.1/11.1亿元， 预 计 2023年归母净利润 12.3亿元， 我们预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.94/1.04/1.15元，对应 9/8/7倍 PE。 公司致力运营转型， 成长稳定性增 强， 维持“买入”评级

行业龙头地位稳固，营收保持稳定增长态势。 龙净环保现是国内大气 污染治理领域的领军企业，也是国内最大的工业环保综合提供商，专 注于大气污染控制领域环保产品的研究、开发、设计、制造、安装、 调试、运营，主营除尘、脱硫、脱硝、电控装置、物料输送等五大系 列产品。 多年来公司营收稳定增长，利润率相对稳定。 在手订单叠加新投项目落地，利润增长可期。 企业目前在手订单充足， 大气环保业务利润率稳定，大气运营业务稳步增长。此外，公司近年 调整发展战略，通过外延并购等方式切入非气领域，布局项目业绩亟 待释放。 政策利好助推公司长期发展。 外部环境方面，土壤污染防治法、新的 固体废弃物防治法和生活垃圾分类等法律法规不断推出，我国生态环 保产业也迎来了转型升级的关键时期。而上半年新冠疫情的突发，全 世界对于环境健康领域也将投入更多的关注。 三大抓手实现公司业务向更深、更广维度发展。 公司将打造综合环保 服务商、 技术创新核心能力、 完善企业管理体系作为实现企业持续发 展的三大抓手，实现疫情下盈利业务的深化与广化。 投资建议： 公司营收转暖，主营业务业绩稳定，新型业务市场广阔， 预测公司 2020-2022年营业收入分别为 11502/12825/14209百万元， EPS 为 0.85/0.97/1.06，对应 PE 10.93X、 9.53X、 8.77X, 首次覆盖， 给 予“买入”评级。 风险提示： 公司新增合同下降，项目的生产交付延迟，环保新业务市 场开拓风险和技术开发风险。