事件。2025年4月26日，公司发布2024年年报和2025年一季报。24年全年公司实现营收132.97亿元，同比-23.19%；实现归母净利润4.94亿元，同比-6.33%；扣非后归母净利润4.47亿元，同比-4.06%。25年一季度公司实现营收29.77亿元，同比-9.77%；实现归母净利润1.17亿元，同比+4.84%；扣非后归母净利润1.11亿元，同比+8.51%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4营收34.14亿元,同比-18.48%，环比-4.68%；归母净利润为1.27亿元，同比+10.01%，环比-1.42%；扣非后归母净利润为1.06亿元，同比+8.24%，环比-13.33%。毛利率：2024Q4毛利率为10.04%，同比+1.98pcts，环比+0.13pct。净利率：2024Q4净利率为3.63%，同比+0.85pct，环比+0.12pct。费用率：公司2024Q4期间费用率为5.01%，同比变动-0.08pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.38%、1.44%、1.44%、0.06%，同比变动0.14pct、0.36pct、0.36pct和-0.35pct。 多业务协同发展，钴酸锂龙头地位稳固。1）钴酸锂：24年公司凭借技术优势，实现钴酸锂销量4.62万吨，同比增长33.52%，24年国内钴酸锂产量9.39万吨，公司市占率49%，龙头地位稳固；2）三元材料：公司凭借高电压、高功率的技术优势，不断拓展纯电、混动增程及低空经济应用领域，24年实现三元材料销量5.14万吨，同比增长37.45%；3）氢能材料：公司贮氢合金销量0.39万吨，同比增长3.73%，连续十六年产销量全国第一。 技术创新不断加码，关键领域实现突破。公司稳步推进前沿技术研发，为公司未来持续发展培育新的盈利增长点：（1）匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货，并且公司凭借深厚的技术沉淀，开发出新的硫化锂合成工艺；（2）推出NL全新结构正极材料，相较传统正极材料，NL全新结构正极材料结构更稳定，层间距更宽，能量密度和倍率性能都有显著的提升，未来将广泛应用于3C消费电子、机器人、低空经济、固态电池等领域。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收152.72、185.03和225.85亿元，同比增速分别为14.9%、21.2%和22.1%；归母净利分别为7.72、9.52和11.87亿元，同比增速分别为56.2%、23.4%和24.6%。2025年4月25日现价对应PE分别为25、20、16倍。考虑到公司技术优势明显，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，市场竞争加剧风险，新增产能消化风险，技术迭代风险。

事件。2025年4月25日，公司发布2024年年报和2025年一季报。24年公司全年实现营收353.92亿元，同比+11.98%；实现归母净利润12.07亿元，同比+28.56%；扣非后归母净利润2.63亿元，同比+125.86%。25年一季度实现营收90.55亿元，同比+20.61%；实现归母净利润1.01亿元，同比+45.55%；扣非后归母净利润0.15亿元，同比+37.59%。 Q4拆分。营收和净利：公司2024Q4营收102.17亿元,同比+3.97%，环比+21.91%；归母净利润为7.94亿元，同比+22.72%，环比+463.12%；扣非后归母净利润为2.05亿元，同比+215.38%，环比+2462.50%。毛利率：2024Q4毛利率为18.05%，同比+1.28pcts，环比-0.28pct。净利率：2024Q4净利率为7.30%，同比+1.11pcts，环比+6.16pcts。费用率：公司2024Q4期间费用率为13.70%，同比-4.53pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为-2.38%、7.68%、7.61%、0.78%，同比变动-4.33pct、+2.01pcts、+0.63pct和-2.84pcts。 高新技术引领，动储出货同比高增。24年公司推出G刻、星晨等多款高性能电池产品，并发布了第一代全固态“金石”电池，实现固态电池技术创新，动储业务保持稳中有进的发展态势。动力电池方面，24年，公司全球动力锂电池装机量同比增长73.8%，市占率3.2%；实现营收256.48亿元，同比增长11.27%；毛利率15.14%，同比变动0.10pct。储能电池方面，24年公司储能电池出货量同比增长200%，市占率6%；实现营收78.32亿元，同比增长12.98%；毛利率21.75%，同比变动3.46pcts。 产业链条稳固，优质客户持续突破。公司打造了从原材料到电池生产和产品应用，再到电池回收的全产业链体系，实现关键原材料自供率超40%。1）矿产资源端：公司布局宜春锂矿、印尼镍资源以及阿根廷盐湖等核心矿产资源，并自主建设正极、负极、隔膜等材料基地；2）电池制造端：公司已在合肥、桐城、六安、滁州、南京、唐山、青岛、宜春、柳州等国内多个地区建设了生产基地，同步加速推动亚太等海外区域工厂建设投产；3）下游应用端：公司与众多整车企业及储能系统集成商建立了紧密的战略合作关系，支撑规模持续增长。同时，公司还积极布局电池回收网络，构建起“生产-应用-再生”的绿色闭环。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收469.44、591.53、738.04亿元，同比增速分别为32.6%、26.0%、24.8%，归母净利润19.85、26.67、35.75亿元，同比增速分别为64.5%、34.3%、34.1%，对应PE为18、14、10倍，考虑到公司积极打造一体化产业链，出海进程领先，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期、新能车销量不及预期、产能项目投建进度不及预期

事件。 25年 4月 22日，公司发布 2024年年报。 24年全年实现营收 560.21亿元，同比增长 17.05%；实现归母净利润 14.68亿元，同比增长 36.43%；扣非后归母净利润 16.05亿元，同比增长 64.99%。 Q4业绩拆分。 营收和净利： 公司 2024Q4营收 177.42亿元,同比+31.00%，环比+23.55%；归母净利润为 2.56亿元，同比-6.06%，环比-34.08%；扣非后净利润为 4.42亿元，同比+21.75%，环比+25.63%。 毛利率： 2024Q4毛利率为 13.36%，同比-1.66pcts，环比-1.71pcts。 净利率： 2024Q4净利率为-0.19%，同比-0.82pcts，环比-1.20pcts。 费用率： 公司 2024Q4期间费用率为 11.63%，同比-2.30pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.76%、 5.13%、5.99%、 -0.25%，同比变动-0.52pcts、 -1.33pcts、 +0.78pcts 和-1.22pcts。 消费盈利能力稳健，产能扩张逐步推进。 2024年公司消费电池营收为304.05亿元，同比提升 6.52%，毛利率为 17.65%，同比增加 2.74pcts， 消费类锂电池业务收入继续保持增长； 市场开拓方面， 在手机、笔电应用方面，公司市场份额较去年有一定提升，新客户开拓方面有了新突破。 研发方面， 公司持续加大研发投入，在手机、 PC 应用电芯、穿戴类应用电芯产品方面构建了差异化产品亮点，同时联合上下游，开展深度合作，进行前瞻性的产品技术布局，协作开发，打造产品技术差异化竞争优势； 产能布局方面， 2024年下半年公司启动了越南基地建设，持续布局全球化基地布局，以满足战略客户需求。 动储业务出货量同比高增，技术创新火力全开。 出货量方面， 2024年公司动力电池出货量合计 25.29GWh， 同比增长 116.89%，实现收入 151.39亿元，较去年同比增长 40.24%。 储能系统装机量 8.88GWh，同比增长 107%； 技术方面， 公司发布“闪充”电池 3.0系列产品——LFP 欣星驰和 NCM 欣星耀电池，再次刷新充电速度，充电倍率达到 6C， 10分钟补能 500-700km，应用场景覆盖 A 至 D 级全系列车型。此外，公司在 2024年完成 400Wh/kg 固态电池方案和工艺验证。第一代半固态电池已经完成开发，第二代半固态电池的电芯样品已经开始进行中试试验；第三代全固态电池已完成实验室验证。 投资建议：我们预计公司 2025-2027年营收分别为 646.18、 752.34、 844.16亿元，同比增速分别为 15.3%、 16.4%、 12.2%；归母净利润分别为 23.78、 28.84、34.52亿元，对应增速分别为 62.0%、 21.2%、 19.7%，以 4月 22日收盘价作为基准，对应 2025-2027年 PE 为 14X、 12X、 10X，考虑公司未来消费电池盈利稳健，动储业务逐步减亏，下游客户结构优质，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济与地缘政治风险， 市场竞争风险，行业波动风险， 产品和技术更新风险。

事件。 公司发布 2024年年报，全年实现营收 142.37亿元，同比-43.32%，实现归母净利润 9.30亿元，同比-43.76%，扣非后归母净利润 9.13亿元，同比-42.20%。 Q4业绩拆分。 营收和净利： 公司 2024Q4营收 39.68亿元,同比-17.50%，环比+22.78%，归母净利润为 2.59亿元，同比-10.47%，环比+44.99%，扣非后归母净利润为 2.34亿元，同比-17.26%，环比+61.78%。 毛利率： 2024Q4毛利率为 24.85%，同比+2.55pcts，环比+0.28pct。 净利率： 2024Q4净利率为6.84%，同比+0.02pct，环比+1.40pct。 负极销量稳步增长。 2024年， 公司负极材料销量达到 43.78万吨， 同比增长 20.97%，负极营业收入 106.92亿元，同比下降 13.04%，主要系负极材料受到价格下降影响；正极材料销量 1.98万吨，同比下降 51.71%，正极营业收入30.79亿元， 主要系受到终端客户价量齐跌的影响。 海外基地加速布局，全球化战略稳步推进。 公司以印尼、摩洛哥项目为战略支点，强化新能源材料全球供应链韧性，构建国际市场竞争优势。 2024年，公司成功推进印尼年产 8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）投产，并启动印尼二期年产 8万吨负极材料产能建设，同时，公司也在摩洛哥启动了年产5万吨锂离子电池正极材料项目、年产 6万吨锂离子电池负极材料项目，后续将根据行业发展、海外客户需求，规划其他海外市场产能布局。 积极布局新技术，提升产品竞争力。 固态电池方面， 公司率先建立了干法与湿法工艺并行的固态电解质产线，年产能突破百吨级并已实现出货； 硅基负极方面， 公司硅碳负极材料已开发第六代产品，比容量达到 2,000mAh/g 以上，硅氧负极已完成多款氧化亚硅产品技术开发和量产工作，比容量达 1,500mAh/g 以上； 钠电池方面， 公司新推出的 BNS-O3B 钠离子电池正极材料，比容量可达150mAh/g，压实密度大于 3.4g/cc，材料性能与稳定性显著提升。 投资建议：我们预计公司 2025-2027年实现营收 145,37、 206.83和 271.61亿元，同比增速分别为 2.1%、 42.3%和 31.3%；归母净利分别为 11.97、 14.88和 18.64亿元，同比增速分别为 28.6%、 24.3%和 25.3%。 2025年 4月 16日现价对应的 PE 分别为 19、 15、 12倍。考虑到公司海内外产能规模扩张，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；上游原材料涨幅超预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险； 应收账款回款风险； 汇率变动风险。

公司深耕锂电池，消费、动储协同发展：勤修内功，行稳致远。公司深耕锂电池领域28年，初始阶段即专注于锂电池电芯及模组的研发、生产和销售活动。 2008年公司正式宣告开始布局电动汽车电池业务，2016年公司宣告进军储能领域，并成立了相关综合能源子公司。公司产品依托领先技术、极致智造、超高品质等优势，获得了海内外众多知名客户认可。公司2024年前三季度营业收入达到382.79亿元，同比上升11.5%；归母净利润实现12.12亿元，同比增长50.8%，发展势头强劲。 消费电池产业膨胀，公司地位稳固：AI驱动电池需求上行。25年1月，DeepSeek开源R1模型引发AI终端应用提速，消费电子产业寄望于此轮AI技术浪潮能够开启新一轮市场需求与换机周期。据赛迪顾问预测，到2027年AI手机出货规模预计将达到5.9亿部；据Canalys预测，到2028年，AIPC出货量将超过2亿台，渗透率攀升至70%。智能手机、PC等终端设备对AI算力的需求激增，更高能量密度、更优循环性能成为新型智能终端电池的核心需求。AI技术在终端应用的落地预示着市场需求天花板的再度抬升，行业上行通道有望加速开启。 动储差异化布局，多元场景拉动需求：打开成长天花板。公司动力电池坚持“聚焦+差异化”策略，覆盖了BEV、PHEV/EREV动力和储能两大应用市场，满足混动、快充/超快充、长寿命、长续航、宽温域纯电以及储能等多种应用场景需求。未来，随着新客户的拓展以及客户定点项目新车型的逐步放量，预计给公司业绩带来一定增长。储能系统项目大容量标杆项目不断落地，解决方案本地化适应能力不断提升。随着公司国际合作版图的进一步扩张，有望在全球储能市场中占领更多市场份额。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为565.29、676.63、794.26亿元，同比增速分别为18.1%、19.7%、17.4%；归母净利润分别为14.86、24.49、31.70亿元，对应增速分别为38.1%、64.8%、29.4%，以4月14日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为23X、14X、11X，考虑公司未来盈利能力稳步提高，下游客户结构优质，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济与地缘政治风险、市场竞争风险、行业波动风险、产品和技术更新风险

事件。2025年4月14日，公司发布2025年一季度业绩报告。报告显示，公司一季度营业收入为847亿元，同比增长6.18%；归母净利润为139.6亿元，同比增长32.85%；扣非归母净利润为118.3亿元，同比增长27.92%。出货量，公司一季度出货量超过120Gwh，去年同期约为95Gwh，同比增速约为26%。单Gwh盈利能力，25年Q1约为1.16亿元，24年Q1约为1.11亿元，24年Q4约为1.06亿元，同环比均有所提升。毛利率，25年Q1为24.41%，环比上升9.37pct；净利率为17.55%，环比提升2.72pct。毛利率净利率环比均实现不同程度增加，盈利能力进一步提升，总体业绩质量亮眼。 美国市场敞口有限，新兴市场增长显著。美国业务占公司出货比重较小，且去年以来公司已经根据环境变化提前做了预案，关税政策对公司业绩影响较小。公司在匈牙利、德国、印尼、西班牙等海外市场有布局相关基地，未来有可能通过海外产能实现对美国市场的补位。同时中东和澳洲等新兴地区储能市场快速发展，可再生能源AI数据中心带动的储能需求旺盛，对于储能电池的要求更高，公司在中东、澳洲等市场接连拿到了大的储能项目。整体而言，中国及海外市场需求旺盛，目前公司产能利用率比较饱和，公司25年盈利可期。 持续完善新能源生态闭环，零碳产业推进迅速。报告期内公司与东营市签署战略合作协议，双方在零碳产业园、产业新能源化等领域开展合作。公司计划在东建设的40GWh锂电池绿色智造基地，共建全国首个高比例绿电直供零碳产业园。此外，公司与东营市、胜利油田、中国石油大学签署零碳应用场景合作协议，推动零碳方案在化工、油田等高耗能领域落地，打造产业新能源化的创新实践。 换电业务多点开花，打造新的业务增长曲线。近期，公司与中国石化集团签署合作框架协议，双方将共同建设覆盖全国的换电生态网络。2025年计划建设不少于500座换电站，长期目标扩展至10000座。打造传统能源巨头与新能源领军企业的合作典范，为全球能源转型贡献中国实践范例。同时，公司与蔚来签署战略合作协议，双方将共同打造全球规模最大、技术最领先的乘用车换电服务网络。蔚来旗下firefly萤火虫品牌新车型将适时导入宁德时代巧克力换电标准和网络，双方换电网络将采用“双网并行”模式，并联合推动换电技术国家标准的制定和推广，促进跨品牌、跨车型电池兼容。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收4415、5311、6278亿元，同比增速分别为22%、20.3%、18.2%，归母净利润为669、805、964亿元，同比分别为31.8%、20.4%、19.8%，当前时点对应PE为15、12、10倍，考虑到公司盈利能力持续稳定，技术领先，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期及国际贸易摩擦加剧。

事件。2025年3月28日公司发布2024年年报，全年公司实现营业收入39.32亿元，同比增长20.95%；归母净利润6.41亿元，同比增长257.59%；扣非后净利润5.41亿元，同比增长47.42%；经营性现金流净额7.48亿元，同比增长72.22%。 数智维修业务稳健增长。公司深耕汽车电子多年，积累了先进技术和深厚的大客户合作关系。2024年公司数智维修业务实现营业收入30.18亿元，同比增长13.93%。其中汽车综合诊断产品实现收入12.67亿元；TPMS系列产品实现收入7.06亿元，同比增长32.55%；ADAS标定产品实现收入3.90亿元，同比增长26.98%；软件升级服务实现收入4.46亿元，同比增长24.20%。AI基因赋能公司维修业务，公司将打造故障分析Agents、故障诊断Agents、全场景Agents，向汽车诊断AaaS全面转型，进一步巩固维修业务竞争优势。 数智能源业务高速发展。2024年，公司该业务实现营业收入8.67亿元，同比大幅增长约53%，营收占比突破22%。公司客户群体涵盖充电运营商、能源公司、公共事业单位、汽车厂商、车队、商超连锁等多个领域，核心客户近100家。公司坚定产品和客户高端化，聚焦海外市场。欧洲方面，公司已成功签约了多家全球及区域级大客户，并与多家国际知名能源公司建立了战略合作伙伴关系，共同推进新能源充电桩的建设与普及。北美方面，公司家用充电桩市场打破头部品牌垄断，多次在亚马逊北美和加拿大类目重要营销节点夺冠，全年线上销售充电桩数万台。公司用实际行动证明了出海战略，前瞻性布局海外工厂，已在中国深圳、越南海防、美国北卡罗来纳州建立了三大生产基地，提升全球业务辐射能力。 空地一体解决方案打造第三曲线。公司推出空地一体集群智慧解决方案，有效整合系列AIPaaS平台、三大垂直领域模型及具身智能硬件矩阵，涵盖飞行智能体、地面机器人及反无人系统等核心组件，有效满足不同领域不同客户差异化需求。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收48.1、59.9和75.0亿元，同比变化+22.4%、+24.4%和+25.3%；实现归母净利润8.0、9.8、12.3亿元，同比变化+24.0%、+23.0%和+25.2%。当前股价对应2025-2027年市盈率分别为25、20、16倍，考虑公司出海践行高端化路线提升量利水平，AI赋能带来新的成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，AI发展不及预期等。

事件。2025年 3月 14日，公司发布 2024年年度业绩报告。2024年，公司实现营业收入 3620亿元，同比下降 9.7%，归母净利润 507亿元，同比增长15.01%。扣非后归母净利 450亿元，同比增长 12.23%。出货量，24年全年出货量 475Gwh，去年同期为 390Gwh，同比增速为 21.79%。24年单 Gwh 盈利约为 1.06亿元，23年约为 1.13亿元，单位盈利能力稳定,对比 22年单 Gwh 盈利约为 1.06亿元，公司连续三年单位盈利能力稳定，体现公司在电池环节有较强的议价权。 Q4情况：营收和净利：公司 2024Q4营收 1029.68亿元,同增-3.08%，环增 11.58%，归母净利润为 147.44亿元，同增 13.62%，环增 12.24%，扣非后归母净利润为 128.17亿元，同减 2.24%，环增 5.73%。毛利率：2024Q4毛利率 15.04%，同减 10.63pct，环减 16.13pct。 创新不止，竞争力持续增强。研发领先 3月 12日，全球知识产权与科技信息分析的权威机构科睿唯安（Clarivate）发布 2025年度《全球百强创新机构》报告，宁德时代成为全球锂电领域唯一代表企业。标志着宁德时代的研发能力与其前沿技术布局获国际权威机构认可。公司在固态电池及机器人等领域也均有布局，据《经济日报》报道，公司已建成全固态电池中试生产线，正进行工艺优化与产品验证，预计 27年小批量生产。产品矩阵全面，乘用车公司推出了以麒麟电池和神行电池为代表的系列产品，混动乘用车推出了骁遥电池，领克 900同级首搭骁遥超级增混电池；商用车方面公司推出了天行电池系列；在储能方面公司推出了天恒储能系统，并斩获马斯达尔全球最大的电池储能项目，规模达到19Gwh。 多维度增长曲线，保障持续领先。出海方面：公司通过 LRS 技术授权的模式跟福特等海外车企合作，轻资产输出模式，规避了在地缘政治中产生的投资风险，有力提升其全球竞争力。新产品方面：公司继续围绕以推动移动式化石能源替代、固定式化石能源替代为核心战略，将动力电池公司不断拓展至工程机械、船舶、航空器等新兴应用场景。在滑板底盘、乘用车重卡等场景换电，开拓新的业务增长曲线。 投资建议：我们预计公司 2025-2027年实现营收 4415、53 11、6278亿元，同比增速分别为 22%、20.3%、18.2%，归母净利润为 669、806、966亿元，同比分别为 31.9%、20.5%、19.8%，当前时点对应 PE 为 17、 14、12倍，考虑到公司盈利能力持续稳定，技术领先，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。

事件。2025年 1月 21日，公司发布 2024年年度业绩预告。预计 2024年，公司实现营业收入 3560亿元~3660亿元，同比下降 11.2%-8.71%，归母净利润 490-530亿元，同比增长 11.06-20.12%。扣非后归母净利 440亿元-470亿元，同比增长 9.75%-17.23%，公司 Q4实现归母净利 130-170亿元，实现扣非净利 118.2-148.2亿元，业绩符合预期，盈利能力持续稳定。 市占率继续提升。出货量同比增长，公司 24年前三季度出货累计接近330Gwh，四季度排产饱满，产能利用率高增，预计全年确认收入出货量约480Gwh，去年同期约为 390Gwh，同比增速为 23%。市场占有率持续增长，根据动力电池产业联盟数据显示，2024年 1月份至 12月份公司国内动力电池装车量市场份额为 45.08%，同比提升 1.89pct，排名第一，根据 SNE 数据 2024年 1-11月，全球市场电动汽车用动力电池装机量约为 785.6GWh，同比增长26.4%，宁德时代同比增长 28.6%，增速大于行业增速，同时 1-11月市占率达到 36.8%，同比提升 0.6pct，排名第一。 多版图扩张，彰显长期潜力。港股上市，助力出海，走向全球化，24年 12月 26日，公司公告，拟发行境外上市外资股（H 股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市，港股上市将有利于宁德时代借助全球资本，进一步打开公司的全球化战略，打造全球化形象，完善公司国际化布局，抓住全球能源转型的历史性机遇，助力长期发展，提升股东回报；与 Stellantis 成立合资公司，打开全球局面，24年 12月 10日，公司公告与全球第四大汽车制造商 Stellantis拟成立合资公司，该电池工厂预计总投资规模为40.38亿欧元，年产能达50Gwh，双方各持股 50%；1月 21日宁德时代宁德时代联席董事长潘健称，今年还有望公布与其他主机厂（OEM）在欧洲的新合资工厂项目，充分彰显公司在全球车企的吸引力，助力打开全球化局面，增强公司的盈利能力。 传统业务百花齐放。多品牌发布，报告期内公司在商用车领域、乘用车领域及储能领域分别推出了“天行”，“神行 Plus”“天恒”等系统或品牌，近日，公司有又斩获目前全球最大的斩获阿联酋 RTC（round the clock）首选储能系统供应商，总容量达 19GWh。换电带来新的需求，24年 12月 18日公司携手上百家伙伴启动换电生态，根据规划 2025年会自建 1000座巧克力换电站；中期规划中，共建站点 1万个；最终规模将达到 3万个，给公司带来新的业务增量。 投资建议：我们预计公司 2024-2026年实现营收 3637、45 12、5167亿元，同比增速分别为-9.3%、24.1%、14.5%，归母净利润为 516、673、770亿元，同比分别为 17.0%、30.3%、14.4%，当前时点对应 PE 为 23、17、15倍，考虑到公司盈利能力持续稳定，技术领先，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。

事件。2024年1月15日，公司发布2024年业绩预告，24年公司实现归母利润2.88-3.25亿，同比增长590%-680%，实现扣非利润3.27-3.74亿，同比增长250%-300%。按中值计算，公司Q4实现归母利润1.23亿，同比+25%，环比+7.5%，实现扣非利润1.45亿，同比+19.4%，环比+23.5%，扣非利润超预期。 产能利用率维持高位，盈利能力持续提升。出货端：公司Q4预计出货6.8万吨，产能利用率饱满。盈利端，我们测算公司Q4单吨扣非盈利约2000元/吨，单吨盈利环比提升。 快充产品行业领先，一体化布局持续深化。公司一体化项目逐步投产，石墨化自供比例逐步提升，公司石墨化自供比例的提升将有效降低成本，提升盈利能力。快充产品方面，公司保持较高技术领先，出货占比在24年有望进一步提升。 客户结构方面，公司与宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、瑞浦兰钧、蜂巢能源、ATL、韩国LGES、SKOn等国内外知名锂电池厂商有着良好稳定的合作。 磁电装备业务稳定。公司加速中高端电磁冶金专用设备的研发和推广力度，加快重大项目的执行和进度追赶，并积极开拓海外国际钢铁市场。客户方面，公司与国内大部分钢铁企业、大型冶金工程承包商建立了稳定通畅的业务关系，电磁冶金专用设备的市场占有率超60%，处于行业龙头地位。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收56.90、73.30、96.52亿元，同比增速分别为15.9%、28.8%、31.7%，归母净利润2.97、7.40、10.05亿元，同比增速分别为613.3%、148.6%、35.8%，对应PE为32、13、9倍，考虑到公司盈利能力持续修复，石墨化自供率持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：一体化产能释放不及预期、负极材料行业竞争加剧、上游原材料价格波动超预期。

事件： 2024年 10月 29日，公司发布 2024年三季报： 前三季度公司实现营业收入 10.61亿元，同比下降 31.76%；实现归母净利润 0.87亿元，同比增长33.44%；实现扣非净利润 0.80亿元，同比增长 68.26%。 单季度来看， 公司 2024Q3实现营业收入 6.99亿元，同比增长 35.40%、环比增长 194.29%； 归母净利润亏损 2082.91万元，上年同期净亏损 6986.74万元，亏损收窄；扣非归母净利润亏损 2171.42万元， 上年同期净亏损 7030.36万元。 公司 24Q3计提资产减值损失 5347.8万元（主要为合同资产减值损失）； 24Q3冲回信用减值 893万元，前三季度合计冲回信用减值约 1.13亿元； 24Q3公司毛利率约 8.15%，同比+1.58pcts、环比+7.93pcts。 此外， 公司报告期末存货约 16.91亿元，较上年期末增长 94.94%，主要系销售备货增加所致；合同负债约 3.19亿元，较上年期末增长 340.72%，主要系合同预收款增加所致。 产能辐射北东南部市场， 海风版图不断完善。 根据公司半年报，目前公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山等多个生产基地；同时，江苏启东基地一期也有望在年内投产；江苏滨海基地、海南基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。 此外，近期公司首次参加了德国汉堡风能展，扎实推进海外市场布局。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 15.48/51.18/60.75亿元，增速为-8%/231%/19%；归母净利润分别为 1.35/8.08/9.99亿元，增速为254%/497%/24%，对应 24-26年 PE 为 106x/18x/14x。考虑到海风行业需求预期回暖、公司量利弹性可观， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格持续高位；减值计提无法冲回。

事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，随着业务迅速发展，公司风机产品竞争力提升，风机销售较去年同期增长，2024前三季度实现收入90.68亿元，同比增长21.06%；归母净利润6.85亿元，同比下降33.55%；扣非归母净利润6.12亿元，同比下降18.61%。 单季度来看，24Q3公司收入37.88亿元，同比增长5.93%、环比增长6.62%；归母净利润2.51亿元，同比增长17.56%、环比增长49.76%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长228.69%、环比增长47.92%。 Q3盈利能力基本稳定，费用率下降。盈利能力方面，24年前三季度毛利率为15.53%，同比下降4.15pcts；净利率为7.55%，同比下降6.21pcts。单季度来看，24Q3毛利率为14.85%，同比下降0.05pcts、环比增加0.63pcts；净利率为6.63%，同比增加0.66pcts、环比增加1.91pcts。费用率方面，24年前三季度期间费用率为13.73%，同比下降6.33pctst。 签订多个订单，海外市场持续突破。公司再次实现海外市场突破，控股子公司三一风能印度公司分别与印度JSW集团下属三家子公司JSWRenewEnergyThreeLimited、JSWRenewEnergyNineLimited、JSWRenewEnergyEightLimited签订了共计1324MW风电机组销售合同，与新加坡胜科集团印度子公司GreenInfraRenewableProjectsLimited签订了300MW风电机组销售合同，合计1624MW。 投资建议：考虑风电行业需求景气，公司有望凭借技术成本优势和海外前瞻布局，进一步提升市场份额，我们预计公司2024-2026年营收181/237/263亿元，归母净利润20/27/31亿元，现价对应2024-2026年PE为18/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动等。

事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入40.9亿元，同比增长23.52%；归母净利润4.36亿元，同比增长37.56%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长38.60%。单季度来看，24Q3公司实现收入16.17亿元，同比增长14.85%、环比增长12.44%；归母净利润1.89亿元，同比增长22.13%、环比增长20.96%；扣非归母净利润1.87亿元，同比增长21.24%、环比增长20.42%。 盈利水平稳定，加大研发投入。盈利能力方面，24年前三季度毛利率为23.05%、同比增长0.09pcts，净利率为10.65%、同比增长1pcts；24Q3毛利率为22.73%、同比减少1.90pcts、环比减少0.67pcts，净利率为11.71%、同比增长0.58pcts、环比增长0.82pcts。费用率方面，公司加大研发投入及扩大研发团队，24年前三季度研发费用为1.38亿元，同比增长32.97%。24年前三季度公司期间费用率为9.62%，同比基本持平；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.4%/2.3%/3.4%/4.4%。 三季度现金流转正。现金流方面来看，24年前三季度公司经营活动产生的现金流净额约-1.71亿元，较去年同期有所下滑，主要原因在于公司备货力度有所加大等。24Q3现金流净额为2.8亿元，相较去年同期的-0.29亿元和24Q2的-2.71亿元实现转正。 投资建议：公司业务发展“三部曲“稳扎稳打，伴随新增优质产能释放，成长性突出。我们预计公司2024-2026年营收分别为65.5/80.8/94.2亿元，对应增速分别为32%/23%/17%；归母净利润分别为6.4/8.2/10.1亿元，对应增速分别为28%/29%/23%，以2024年10月29日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为18X、14X、11X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧风险等。

事件。 2024年 10月 25日公司发布三季度报告， 1-9月份实现营收 88.63亿元，同比-26.90%，实现归母净利润 3.38亿元，同比-80.69%，扣非后归母净利润 2.87亿元，同比-83.23%。 Q3业绩拆分。 营收和净利： 公司 2024Q3营收 34.13亿元， 同比-17.52%，环比+14.26%，归母净利润为 1.01亿元，同比-78.25%，环比-18.15%，扣非后归母净利润为 1.01亿元，同比-77.06%，环比+17.44%。 毛利率： 2024Q3毛利率为 17.90%，同比-6.42pct，环比-0.38pct。 净利率： 2024Q3净利率为2.87%，同比-8.69pct，环比-1.32pct。 费用率： 公司 2024Q3期间费用率为12.20%，同比+1.80pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.49%、4.65%、 5.21%、 1.85%。 电解液盈利筑底，精细化管理提升竞争力。 出货量方面， 我们预计公司 Q3电解液出货约 13.6万吨， 环比+20.35%； 单吨盈利方面， 公司 Q3电解液吨净利 0.08万/吨， 环比持平。 随着稼动率提升， 我们预计后续电解液单吨盈利有望触底回升。 公司高度重视降本及产品结构优化，盈利能力持续强化。 成本方面，公司拥有行业内领先的液体六氟磷酸锂工艺技术，单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平； 产品结构方面， 公司通过调整锂离子电池材料的销售策略，积极推进核心原材料 6F 及 LiFSI 的外售， 有效提升盈利水平。 降本永不停止，磷酸铁性价比彰显。 公司重点解决了 30万吨磷酸铁项目（一期）产线的调试问题，加强产品竞争优势， 同时推进生产工艺改进，开展多项降本措施，目前项目均处于中试阶段。 海外产能建设提速，国际化步伐加快。 公司正在按计划稳步推进美国德州天赐年产 20万吨电解液项目以及摩洛哥天赐年产 30万吨锂电材料项目工作，前者主要产品为电解液，后者主要产品包括电解液、六氟磷酸锂等锂电池材料。 截至 2024年 9月份， 美国工厂已经购买土地，目前在做工厂设计及环评手续办理； 摩洛哥已取得相关境外投资备案，目前也正处于项目设计阶段。 海外产能的落地有望强化公司全球辐射能力，更好满足客户需求。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营收 125.36、 160.48、 194.19亿元，同比增速分别为-18.6%、 +28.0%、 +21.0%，归母净利润为 5.37、 11.59、17.69亿元，同比分别为-71.6%、 +115.8%、 +52.7%，当前时点对应 PE 为 67、31、 20倍， 考虑到公司目前处于周期底部， 但一体化布局提质降本， 国际化加快或将带来盈利水平提升，维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

事件： 2024年 8月 29日，公司发布 2024年半年报： 2024H1公司实现营业收入 3.62亿元，同比下降 65.16%；实现归母净利润 1.08亿元，同比下降20.22%；实现扣非净利润 1.02亿元，同比下降 13.75%。 营收和利润规模均有所下降，主要原因包括： 1）阶段性需求不足导致产品价格和出货量下降； 2） 公司参投的风电场二季度上网发电量较小影响了投资收益； 3） 新基地建成转固后折旧摊销的增加等。 此外， 公司报告期内新增发出商品约 1.37亿元、新增在产品约 4.83亿元、新增合同负债约 1.62亿元。 单季度来看， 公司 2024Q2实现营业收入 2.38亿元，同比下降 55.77%、环比增长 91.30%；实现归母净利润 0.34亿元，同比下降 35.68%、环比下降 53.87%； 实现扣非规模净利润 0.29亿元，同比下降 41.13%、环比下降 60.59%。 分产品来看： 1） 桩基： 24H1实现营收 1.31亿元，同比下降 84.30%， 占营业收入比重约 36%； 2）风电塔筒： 24H1实现营收 1.30亿元，同比下降23.05%， 占营业收入比重约 36%； 3） 导管架： 24H1实现营收 0.74亿元，同比增长 100%， 占营业收入比重约 20%。 产能辐射北中南部市场， 海风版图不断完善。 根据公司半年报，目前公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山等多个生产基地；同时，江苏启东基地一期也有望在年内投产；此外，江苏滨海基地、海南基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 27.9/46.4/52.1亿元，增 速 为 66%/66%/12% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 3.1/7.0/8.5亿 元 ， 增 速 为448%/129%/21%，对应 24-26年 PE 为 28x/12x/10x。考虑到海风行业需求预期回暖、公司量利弹性可观， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。