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于潇 5
孚能科技 2021-08-31 37.50 -- -- 41.49 10.64%
41.49 10.64% -- 详细
一、事件概述8月28日,公司发布2021年半年报,上半年实现营收8.77亿元,同比增长207.26%。 公司实现归母净利润-2.26亿元,同比多亏0.51亿元,其中孚能镇江净利润-1.72亿元;扣非后归母净利润-3.37亿元,同比多亏1.10亿元,总体符合预期。 二、分析与判断21Q2营收同环比正增,期间费用率同比大幅下降50.9pct营收和净利:公司2021Q2营收5.10亿元,同比增长213.58%,环比增长39.18%,归母净利润为-0.50亿元,同比减亏0.27亿元,环比减亏1.26亿元,公司收到来自京能基金1.13亿元的投资收益,扣非后净利润为-1.43亿元,同比多亏0.28亿元,环比减亏0.52亿元。毛利率:2021Q2毛利率为6.27%,同比下降15.38pct,环比提升2.38pct,同比下降主要受原材料价格上升对成本的影响,环比提升主要得益于公司产能利用率和良率不断提升。费用率:公司2021Q2期间费用率为46.44%,同比大幅下降50.9pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.63%、14.65%、25.96%、2.20%,同比变动-7.47pct、-29.60pct、-31.78pct 和17.93pct。王志刚总经理自去年12月接受聘任后,重点负责公司运营,运营效率提升明显。管理费用率仍较高主要原因为公司规模的扩大,镇江一期投入运营。研发费用率仍较高主要原因为公司不断加大对技术的研发投入。财务费用率同比上升主要由于:1)上年同期公司收到较大额财政贴息,本年财政贴息在本年8月收到;2)为优化公司财务结构,公司净增借款4.53亿元,因此利息费用增加;3)公司将上期末应收票据贴现,带来较大额贴现费用。净利率:2021Q2净利率为-9.83%,同比上升37.29pct,环比上升38.22pct。现金流:2021Q2经营活动现金流量净额为-2.00亿元,同比增加4.94亿元,环比下降4.50亿元。 主要客户确定放量,长单彰显快速发展客户:1)戴姆勒EQS/EQB/EQA 将于年底前全球上市,预计21Q4开始公司陆续有收入确认。2022年、2023年戴姆勒的需求分别为10GWh、20GWh,同比大增,公司还在争取戴姆勒下一代平台MMA 电池项目,有望锁定2025年后的供应。8月26日公司选举戴姆勒董事、梅奔首席运营官马库斯·谢弗为公司监事,双方合作更加紧密。2)广汽Aions 系列月销稳定在1万辆,新版本Aions Plus 上市来表现优异,公司供应长续航版本,将受益于广汽量增。3)吉利合资赣州工厂已开工建设,预计将于2022年年底或23年年初达产,吉利商用车的皮卡项目已经获得定点。此外,广汽三菱LE 车型项目、柳州五菱PHEV、芜湖三山经开区年产24GWh 新能源电池项目等多元客户不断拓展公司在PHEV 和储能等方面的应用场景。 长单:7月27日,公司与容百签订长单,预计2021年下半年和2022全年,将向容百科技采购正极材料分别为5,505吨、30,953吨,对应电池总需求21GWh 左右;7月9日,公司与杉杉股份签订长单,预计2021年、2022年采购3,910吨、21,530吨石墨,对应电池总需求24GWh 左右。 软包龙头持续扩产公司是国内软包电池龙头,2021年1-7月公司动力电池装车量0.99GWh,居国内第8,动力软包电池细分市场份额第一。公司目前有12GWh 产能,未来将密集释放产能。5月公司与吉利合资的12GWh 基地动工,镇江一期二期产能爬坡中,三期建设中。预计2021年底公司产能将达到21GWh,2025年远期规划产能将达到100GWh 以上。 三、投资建议考虑到公司下半年有望基本实现盈亏平衡,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为-2.77、3.51、10.68亿元,同比分别增长16.4%、126.7%、204.6%,当前股价对应2021-2023年 PE 分别为-145、115、38倍,参考 CS 新能车指数134倍PE(TTM),维持“推荐”评级。 四、风险提示:新能源汽车销量不及预期;软包技术路线普及速度不及预期。
孚能科技 2021-07-13 38.66 -- -- 40.54 4.86%
47.88 23.85%
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事件 7月9日公司发布关于与上海杉杉签订采购框架协议的自愿性披露公告,2021年度、2022年度公司预计向上海杉杉分别采购3910吨、21530吨石墨。 原材料需求倍增,产能积极扩张 与杉杉股份签订的采购协议中对应21/22年分别采购的3910/21530吨负极材料对应3.5/19.4Gwh的电池,预示公司即将迎来爆发式增长。目前公司拥有产能13Gwh,包括赣州工厂的5Gwh产能和镇江一期的8Gwh产能,镇江二期8Gwh将在21年底释放量产,三期8Gwh预计2022年建设完成,2025年远期规划达120GWh。 戴姆勒、吉利大单在手,继续扩张下游客户群 公司深度绑定戴姆勒,并与吉利科技集团战略合作设立合资公司共建产能。在戴姆勒与吉利之外,公司持续收获广汽、东风、江铃、国机智俊、TOGG、春风动力、华晨新日等订单,目前公司在手订单超200GWh。此外,公司正在积极与新客户接触,拓展客户范围。软包电池的安全性和高能量密度一直受到市场的青睐,2020年欧洲热销Top20中有15款均选用软包技术线路,其全球的认可度和使用率将继续提升,公司作为国内软包电池龙头企业将持续收益。 随着定点车型上市与订单交付,软包龙头拐点在即 公司2021年1-6月累计装机0.78GWh,国内装机占比1.5%,位于第8。虽然目前装机规模较小,但随着岚图Free等新车型的逐步放量以及戴姆勒吉利等新车上市,公司装机规模将迎来爆发式增长,业绩也将迎来底部反转。 投资建议 预计21/22/23年公司归母净利为-4.17/3.80/14.76亿元,22/23对应P/E为107/28倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品价格下降低于预期,原材料涨价幅度高于预期,行业发展不及预期。
于潇 5
孚能科技 2021-06-21 28.85 -- -- 41.23 42.91%
47.88 65.96%
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一、事件概述 6月16日,公司公布限制性股票激励计划。数量:拟授予激励对象的限制性股票数量为4,283万股,占本6月16日公司股本的4.00%。达成条件:激励计划公司层面的达成条件为2021年-2024年营收分别达到30亿、70亿、140亿和200亿元;个人层面获得股票的数量与其绩效考核的归属系数挂钩。激励对象:共计569人,占公司2020年底员工总数的15.50%,包括了董事、高级管理人员、核心技术人员和董事会认为需要激励的其他人员。价格:首次授予限制性股票的授予价格为每股14.11元,为6月16日收盘价的51.44%。 一、 二、分析与判断 激励计划指引营收快速增长,受益于戴姆勒等客户放量 公司2020年营收为11.20亿元,21Q1为3.67亿元,按激励计划的营收指引,则2021-2024年营收分别为30亿、70亿、140亿和200亿元,同比增速为168%、133%、100%和43%,4年年化增速达106%。公司预期营收的快速增长主要得益于客户放量。戴姆勒EQS/EQB/EQA将于年底前在全球上市,公司产品已发货德国,预计21Q4开始陆续有收入确认。2022年、2023年戴姆勒的需求分别为10GWh、20GWh,公司还在争取戴姆勒下一代平台MMA电池项目,有望锁定2025年后的供应。广汽Aion系列上半年表现优异,5月销量超过1万台,公司供应长续航版本,将受益于广汽量增。此外,东风岚图、天际将于9月开始交付;吉利合资赣州工厂已开工建设,预计将于2022年年底或23年年初达产,将带来新增量。 激励覆盖面广,绑定员工绩效,进一步提升凝聚力、优化治理 公司激励覆盖面广,提升凝聚力。激励人员占2020年底员工总数的15.50%,其中公司高管和核心技术人员13人获得限制性股票总数的25.45%;其他需要激励的人员556人占比为67.06%。同时激励计划授予股票数量与员工绩效挂钩,10%左右的人无法拿到激励。反向激励留住核心团队,并对团队产生新陈代谢的作用。 软包渗透率有望提升,龙头产能迎来密集释放 软包电池能量密度高、安全性好,2020年欧洲热销Top20中有15款均选用软包技术路线,其全球的认可度和使用率将逐步提升。公司是软包电池龙头,根据GGII数据,2021年1-5月公司动力电池装车量达0.7GWh,居国内第7,动力软包电池细分市场份额第一,将首先受益。公司目前有12GWh产能,未来将密集释放产能,预计2021年底将达到21GWh,2025年远期规划产能将达到100GWh以上。 三、投资建议 考虑到公司2021年出货量不及年初预期,原材料价格上涨影响公司毛利率,我们下调公司2021-2023年归母净利润分别为-2.76、3.52、10.98亿元,同比分别增长16.7%、127.5%、212.3%,当前股价对应2021-2023年PE 分别为-107、84、27倍,我们认为公司当前激励计划有望调动团队凝聚力,大客户放量在即,业绩将反转,参考CS新能车指数126倍PE(TTM),仍维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车销量不及预期;软包技术路线普及速度不及预期。
滕飞 2
孚能科技 2021-06-21 28.85 -- -- 41.23 42.91%
47.88 65.96%
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事件6月 16日公司公告 2021年限制性股票激励计划(草案), 拟授予 569位激励对象4283万股, 授予价 14.11元/股,业绩考核目标为 21/22/23/24年营收分别达到30/70/140/200亿元。 激励计划覆盖范围广, 价格与考核目标设置合理, 充分调动员工积极性本次股权激励计划涉及激励对象共计 569人,占 2020年底员工总数 3670人的15.50%,覆盖范围较广。 授予价 14.11元/股仅相当于目前价格的 51.44%, 而考核目标则考虑到当前原材料涨价及公司尚处于扩张前期规模相对较小等因素, 主要设置为营收目标。 广泛的激励覆盖范围和合理的授予价及考核目标有望充分调动员工积极性, 也体现了公司在管理上的积极变化。 考核目标 21/22/23/24年营收分别达到 30/70/140/200亿元, 对应增速 22.45%/133.33%/100.00%/42.86%; 也彰显了公司对未来高速发展的信心。 牵手戴姆勒与吉利, 在手订单丰厚, 产能积极扩张迎 TWh 时代公司深度绑定戴姆勒, 并与吉利科技集团战略合作设立合资公司共建产能。 在戴姆勒与吉利之外,公司持续收获广汽、 东风、江铃、国机智俊、 TOGG、春风动力、华晨新日等订单, 目前公司在手订单超 200GWh。 在订单支持下公司产能积极扩张,2025年远期规划达 120GWh。 公司目前拥有赣州基地 5GWh 产能,镇江基地共24GWh 产能,其中一期 8GWh 在 2020年 6月开始投产运营,二期预计 2021年投产,三期预计 2022年建设完成。 随着定点车型上市与订单交付, 业绩将底部反转公司 2021年 1-5月累计装机 0.70GWh, 国内装机占比 1.7%,位于第 7;其中 5月装机 0.09GWh, 占比 0.9%。 业绩考核的营收目标若按 0.8元/Wh 的价格计算约对应 21/22/23/24年 3.75/8.75/17.5/25GWh 的销量。 虽然目前装机规模较小, 但随着国内定点车型的逐步上市以及戴姆勒订单的逐步交付, 公司装机规模即将大幅增长,业绩也将迎来底部反转。 投资建议预计 21/22/23年公司归母净利为-3.21/2.92/12.03亿元, 22/23对应 P/E 为 101/24倍,维持“买入”评级。 风险提示产品价格下降低于预期,原材料涨价幅度高于预期,行业发展不及预期。
胡洋 9
孚能科技 2021-05-07 27.88 33.28 4.65% 34.32 23.10%
41.23 47.88%
详细
oracle.sql.CLOB@769a148
于潇 5
孚能科技 2021-05-03 26.19 -- -- 34.32 31.04%
41.23 57.43%
详细
oracle.sql.CLOB@53fda571
于潇 5
孚能科技 2021-03-02 30.36 -- -- 34.92 15.02%
34.92 15.02%
详细
一、事件概述 2月26日,公司发布2020年业绩快报,公司全年实现营业总收入11.29亿元,同比下降53.9%,归母净利润-3.16亿元,同比下降340.6%。 二、分析与判断 20年Q4环比改善明显,拐点初现 2020年公司营收11.29亿元,同比减少53.9%,归母净利润-3.16亿元,同比下降340.6%,基本符合预期。我们预计20年公司电池出货量约为1.3GWh。由于疫情影响,公司为19年主要客户ZERO摩托车、北汽、长城和一汽等的供应减少,影响20年营收20亿元;同时,镇江面向广汽的新产能爬坡缓慢,增量收入不及预期;此外,公司对应收账款、其他应收款和存货共计提了1.5亿元减值准备,占20年归母净利润的47%。20Q4公司实现营收5.71亿元,大于20Q1-3之和,环比增加109%,实现归母净利润-0.23亿元,环比增加81%,预计公司Q4动力电池出货量约0.7GWh,业绩拐点初现。 21年出货量预计约7.5GWh,同比增加接近500%,绑定戴姆勒实现触底反弹 公司21Q1出货情况与20Q4接近,主要得益于广汽的需求高增。公司主要客户戴姆勒预计21Q2开始量产,带来1-2GWh需求;广汽AionV/S/LX等的热销和中期换代给公司带来3GWh需求;考虑到其他客户北汽、金龙、新日、春风动力等需求爆发,预计21年出货量达到7.5GWh。2022年戴姆勒将大幅放量,交付10GWh以上,23年达到20GWh。公司还在争取戴姆勒下一代平台MMA电池项目,有望锁定25年后的供应。 软包龙头产能迎来密集释放,未来可期 公司是软包电池龙头,多年深耕软包技术路线,2017-2020年装机量蝉联国内软包第一。 软包电池能量密度高、安全性好,20年欧洲热销Top20中有15款均选用软包技术路线,其全球的认可度和使用率将逐步提升。公司将首先受益,密集释放产能,目前有12GWh产能,预计21年底将达到21GWh,2025年远期产能将达到100GWh以上。 与吉利科技成立合资公司,积极推进多元化客户 2020年12月25日,公司发布公告,与吉利科技签署《战略合作协议》,双方将成立合资公司用于动力电池生产,吉利科技及吉利商用车集团将优先采购公司或合资公司的动力电池,占比不低于其总需求的80%。预计合资公司和公司合计产能远期将达到120GWh,其中2021年开工建设不少于20GWh。合资公司有望覆盖吉利的换电、租赁、商用车等需求,给公司带来新增量。此外,公司与大众、雷诺、日产、丰田等国际合作都在积极推进,预计大众MEB项目将于Q2有明确结果。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为-3.16、2.31、7.49亿元,同比分别增长-341%、172%、225%,当前股价对应2020-2022年PE分别为-103、141、43倍。参考CS新能车指数147倍PE(TTM),考虑到公司软包电池的龙头地位和长期成长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车销量不及预期;戴姆勒新产品竞争力不及预期;软包技术路线普及速度不及预期;吉利科技合作进度不及预期。
王帅 5
孚能科技 2021-03-02 30.36 -- -- 34.92 15.02%
34.92 15.02%
详细
公司公告2020年度业绩快报:公司2020年实现营收11.29亿元,归母净利润-3.16亿元,公司营业总收入同比下降53.91%;营业利润同比下降402.31%;利润总额同比下降393.84%;归属于母公司所有者的净利润同比下降340.64%;归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润同比下降5581.71%;基本每股收益同比下降320%;加权平均净资产收益率减少5.67个百分点。公司业绩略好于前期预期,处于前期业绩预告上限附近。 全年业绩受制疫情拖累,四季度环比回升明显。上半年公司受到疫情影响,复工复产进度较慢,同时北汽及长城新老车型切换,海外摩托车客户ZERO的供货受疫情影响较上一年度大幅下滑,镇江一期产能爬坡由于疫情原因不及预期抑制对广汽供货,导致公司全年营收下降较快,但是分季度来看,Q4营收环比Q3增速超过100%,回升非常明显。 客户切换叠加产能爬坡,未来存货减值有望改善。公司全年计提存货减值1.1亿元,主要是由于客户新老切换导致的A品存货减值和镇江一期产能爬坡过程中产生的B品的原因。随着公司新客户的逐渐放量以及公司工艺熟练度的提升,未来公司减值比例有望得到改善。 采购优化叠加客户放量,下半年有望迎来业绩拐点。公司依托股东背景,与上游原材料企业开展合作应对市场上供应紧张的局面,并布局长期合同锁定量价以稳定利润。一季度公司可以有效保证供应,并通过长单等措施促进采购价格逐渐趋于缓和,成本压力逐渐缓解。随着对戴姆勒、春风动力等新客户开始供货,以及与广汽合作的深入,预计公司下半年开始业绩增长迎来加速。 投资建议:我们预计公司2020年、2021年和2022年营收11亿元、55亿元、109亿元,归母净利润-3.2/2.5/6.6亿元,对应PE为-103倍/128.4倍/49倍,继续维持买入评级。
孚能科技 2021-02-01 37.08 -- -- 39.10 5.45%
39.10 5.45%
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事件: 公司2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-2.7亿元到 -4.1亿元,扣非净利润-4.5亿元到-6.7亿元。 Q4装机量快速提升,计提减值轻装上阵。 Q4公司实现装机量470Mwh, 环比Q3278Mwh提升69%, Q4实现归母净利润为-1.2~0.2亿元,相较于 Q3单季度归母净利润-1.2亿元提升0~1.4亿元 ; Q4扣非净利润-0.7~-2.9亿元,相较于Q3单季度扣非净利润-1.5亿元提升-1.4~0.8亿元; 20年全年 非经常性损益1.7~2.6亿元,前三季度约0.8亿元, Q4约0.9-1.8亿元,主 要为政府补助和结构性存款;公司全年计提减值1.5亿元(应收账款0.4亿 元+存货减值1.1亿元),其中前三季度计提0.49亿元(应收0.16亿元+存 货0.33亿元),存货减值主要为赣州工厂部分产成品存货。 Q4毛利率环比改善,受益于良率提升。 我们预计公司Q4毛利率15-20%, 环比Q3的11%提升5-8个百分点, Q4经营利润环比Q3-1.8亿元持平或小 幅回升,毛利率和经营利润回升主要受益于公司出货量提升和镇江工厂良 率爬坡所致。 吉利间接持股孚能2.55%,看好孚能战略客户放量。 吉利通过深圳安晏持 股孚能科技2.55%股权,进一步加深双方合作绑定关系。我们认为未来公 司产能释放+大客户开拓,有望抓住机遇期再上台阶,公司20年开拓广汽、 吉利等战略客户, 21年开始出货戴姆勒,供应MFA和EVA 2平台,预计 2022年收入有望破百亿,同比21年再翻番。 投资建议: 我们预计公司20-22年营收分别为15、 53、 112亿元,归母净 利润为-3.5、 3.6、 9.8亿元,分别对应PE-114、 110、 41倍PE,维持“买 入”评级。
孚能科技 2021-01-25 41.25 50.05 57.39% 41.96 1.72%
41.96 1.72%
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深度绑定戴姆勒,国内大客户陆续突破。 公司此次完成与华晨新日的战略合作, 预示着公司的动力电池再一次获得国内大客户的认可,而 2021-2023年 5GWh 的出货量指引,也将有力保障公司产能利用率的提升。 公司 2018年获戴姆勒 动力电池长单, 2021-2027年订单生命周期规模达 140GWh,并在 2020年获得 戴姆勒战略入股,持股比例 3%,海外顶级豪华车企对公司制造管理和技术工 艺水平高度认可,具有长期战略意义。同时,公司在国内也成功突破广汽等主 流车企,在广汽 Aion V 中的份额稳定在 60%以上,并持续收获东风、江铃、 土耳其 TOGG 等长期订单。 公司为国内软包动力电池龙头。 公司创始人王瑀博士深耕行业超过 20年,具 有极为深厚的产业积淀,同时核心管理和技术团队实力雄厚。公司重视研发, 2019年研发投入 27.1亿元,研发费用率约 11.1%,高于同业。公司能够量产 能量密度 285Wh/kg 的三元软包电芯,能量密度、循环寿命、低温性能等核心 指标处于行业中上水平。公司是国内最大的软包动力电池企业, 2019年在国 内乘用车用软包动力电池装机量份额达 29.5%,装机量连续三年蝉联全国第 一。 产能持续扩张,规模效应将逐渐体现。 公司现有软包产能 13GWh,其中有效 产能超过 5GWh,考虑与吉利合资的 20GWh 产能,未来两年公司共有 36GWh 产能投产,到 2022年底产能将达到约 50GWh。 2017-2019年公司产能利用率 保持 90%以上,随着规模扩张, 2019年单位营业成本下降 27.4%至 0.82元/Wh, 公司已经证明自身在动力领域的量产能力,并发挥出规模效应。随着未来国内 外客户继续放量,公司规模效应将进一步体现,成本将继续下降。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为-1.12/2.66/6.70亿元,对应 2021-2022年 PE 分别为 167x 和 66x。考虑公司深度绑定戴姆勒、 广汽、吉利等大客户, 2021年戴姆勒项目投产,公司出货量将大幅度增加, 规模效应带动公司扭亏为盈, 我们给予公司 2022年 80倍 PE,对应目标价 50.05元, 首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示: 全球新能源汽车销量不及预期,全球新能源汽车政策不及预期。
孚能科技 2020-12-29 44.77 50.60 59.12% 50.20 12.13%
50.20 12.13%
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事件:公司公告,与吉利集团签订战略合作协议。 协议主要内容:孚能与吉利设立合资公司,建设动力电池生产工厂。预计合资公司和公司合计产能达到120GWh,其中2021年开工建设不少于20GWh。合资公司的股权比例和治理结构根据具体项目的实际情况确定。 各有分工。在合资公司中,孚能主要负责技术、研发和销售。合资公司扩产资金,由吉利负责协助筹措。此外,预计孚能和吉利将会同时参与合资公司管理。 深化合作。今年孚能IPO中,戴姆勒投资5.1亿元成为孚能第五大股东。吉利是戴姆勒最大的单一股东,持股9.69%。基于戴姆勒和孚能的合作,吉利和孚能进一步合作,开拓新能源车市场。 合作共赢。此次成立合资公司,有助于孚能绑定吉利。对于吉利而言,目前造车新势力,以及三大民营车企中的比亚迪汉、长城欧拉均是高歌猛进。尽管吉利在2015年就已经发布了“蓝色吉利”战略,但是目前来看已经无法实现。吉利也需要强大队友来推进汽车电动化。 投资建议:孚能科技作为国内软包电池龙头企业,量产电芯能量密度能够达到285Wh/kg。目前公司赣州5GWh和镇江一期8GWh已经投产,镇江二期8GWh处于扩产调试中。随着合资公司项目落地,公司产销量有望快速上升。我们预计公司2020和2021年净利润分别为-3.1、3亿元,维持“增持”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期,公司产能扩产不及预期。
孚能科技 2020-12-28 43.30 50.00 57.23% 50.20 15.94%
50.20 15.94%
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事件:根据公司公告,公司将与吉利科技集团有限公司签署《战略合作协议》,双方将共同设立合资公司建设动力电池工厂,致力于推进动力电池产能建设,涵盖电芯、电池模组及电池包研发、制造及销售,提升合作双方在各自领域的核心竞争力和可持续发展能力。根据公告,吉利科技和其控股的子公司及吉利商用车集团承诺在同等条件下优先采购孚能科技或合资公司生产的动力电池,且每年采购量不低于其需求量的80%,将为孚能科技带来有效新增量。 不断牵手优质客户,借力长坡厚雪好赛道。公司是国内三元软包动力电池的龙头企业,目前紧密合作优质客户。国内方面,吉利集团目前在全球范围内已经形成了路特斯、沃尔沃、极星等多个电动汽车品牌,吉利科技作为吉利集团旗下重要子集团,相关业务涵盖曹操出行、枫叶汽车和吉利商用车相关业务,此次合作站在长期的维度将为公司的锂电池带来稳定需求。除了与吉利的合作外,公司目前深度绑定广汽新能源,目前已成为AionV车型主供,预计2021年将成为公司销量支撑点,未来随着新车型逐渐放量,公司有望导入更多车型。海外客户方面,公司已与戴姆勒签订2021-2027年170GWh供货合同,预计2021年批量供货;随着EVA平台2021年推出首款车型EQS,出货量有望持续增加。同时,公司与大众合作进展顺利,还紧密绑定包括长城、一汽、江铃、长安等国内知名整车企业,对于优质客户的紧密绑定将有效保障公司订单和业绩持续增长。随着各国纷纷提出碳中和目标,全球电动化已是大势所趋,参见此前发布的周报,根据测算,在中国、欧洲美国市场的带动之下,我们预计2025年全球新能源车销量近1500万辆,以2019年为基年,未来6年复合增长率超37%。 规模优势和供应链国产化助力成本持续下降。软包电池相较于圆柱电池和方形电池具有高能量密度和安全性方面的优势,随着欧洲传统车企的新能源车型加速放量,市场占比有望提升。根据公司公告,目前公司量产单体电芯能量密度最高为285Wh/kg,并储备了高能量密度、快充、高安全性等多项前沿技术,具备全球核心竞争力,计划未来五年提升至350Wh/kg。近年来公司成本快速下降,2017-2019年动力电池系统成本分别为1.19/1.13/0.82元/Wh,成本下降加快;同时,公司铝塑膜国产化加快,未来随着新产能落地,公司有望凭借规模优势和供应链国产化继续推动降本和毛利率提升。 产能进入快速扩张期,产销量低基数高增长。近年来公司产能持续扩大。根据与吉利的协议约定,孚能科技及新成立的合资公司合计产能不少于120GWh,且2021年开工产能不少于20GWh。若暂不考虑新设立合资公司产能,根据公司公告,公司2019年底包含赣州基地一二期名义产能约为5GWh,随着公司赣州、镇江基地逐步达产和产能持续扩总行,以及欧洲基地逐步建设,根据公司规划,预计2020-2022年公司名义总产能将分别达到13/21/29GWh,2025年有望达到80-100GWh。2017-2019年公司实际产能利用率持续处于高位,2020年上半年销量受疫情影响下滑明显,但下半年起供货广汽AionV后显著回暖,1-11月份实现产量665MWh。产能提升奠定产销量和业绩增长基础,销售提升又将进一步提升公司产品的议价能力,为公司持续带来增长动力。 管理团队不断完善,理顺公司治理结构。公司董事长王禹是全球锂离子电池资深科学家,历任NECMoliEnergy(Canada)Ltd.研发科学家、PolyStorCorporation研发部总监,技术实力深厚,负责公司长期战略规划、业务规划、产品和产能规划等,主导公司前沿技术合作、业务布局整合、战略投融资等。新聘任总经理王志刚于2019年5月至今担任公司副董事长,具备丰富的企业管理经验,有利于在公司规模迅速扩大的过程中,提高整体管理水平和运营效率,随着管理团队的不断完善,公司治理结构理顺,未来公司在管理团队技术能力与管理能力兼备的情况下将获得高效发展。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为-38%、276%、99%,净利润分别为-3.44、2.84、7.85亿元,我们认为,此次与吉利的合作在为公司带来了优质下游客户和稳定需求保障的同时,也进一步彰显了公司作为国内软包电池龙头对未来发展的决心,公司成长性突出;维持买入-A的投资评级。 风险提示:海外大客户合作进展不及预期;扩产进度不及预期;新能源汽车产业政策不及预期;动力电池技术路线发生重大改变导致公司销量不及预期、相关战略合作协议不达预期等。
孚能科技 2020-12-28 43.30 -- -- 50.20 15.94%
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事件 2020年12月24日公司公告与吉利科技集团有限公司签署了《战略合作协议》,约定设立合资公司共同推进动力电池产能的建设,预计合资公司和公司合计产能达到120GWh,其中2021年开工建设不少于20GWh;吉利科技和其控股的子公司及吉利商用车集团将优先采购公司或合资公司生产的动力电池,每年采购量不低于其需求量的80%。 与自主龙头车厂合作彰显公司竞争力,产能积极扩张迎TWh时代 在深度绑定戴姆勒,与广汽建立密切合作之后,公司又与吉利科技集团签订协议拟建合资公司推进产能建设,充分彰显了公司的竞争力,进一步表明实力获得了下游客户认可。吉利旗下有几何、宝腾、Smart、领克、沃尔沃、北极星等品牌,开发新平台布局了多款新能源车。预计到2025年全球新能源汽车销量1500万辆,对应动力电池需求约900GWh。公司与下游客户加强合作,总规划产能达120GWh,积极备战TWh时代。 随着未来产能释放订单交付,公司盈利将迎来底部反转 公司2020年1-11月装机量0.66GWh,为国内动力电池装机第9;其中11月装机量0.17GWh,位列国内第8。目前公司规模较小且产能尚在爬坡,仍处亏损状态。在戴姆勒之外,公司持续收货东风、江铃、国机智俊、TOGG、春风动力、华晨新日等订单。目前公司在手订单超200GWh,随着镇江基地的产能爬坡和赣州基地的放量,预计21/22年出货量为7/14GWh,规模效应逐步显现,公司盈利即将迎来底部反转。 投资建议:我们预计2020-22年归母净利为-3.38/1.32/8.45亿,EPS为-0.32/0.12/0.79元,对应21/22的PE分别为320/50。考虑到公司的丰厚订单将带来的业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降低于预期;新能源车发展不及预期;产能建设及爬坡不及预期。
孚能科技 2020-12-22 37.00 -- -- 50.20 35.68%
50.20 35.68%
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软包电池领军者,连续多年问鼎。公司在软包领域深耕多年,创立之初即确立了三元软包方向,经过20多年的研发积累,在动力电池爆发后,登顶国内软包电池市场,成为国内软包电池领军企业。 国内软包处于快速成长期,未来发展空间巨大。海外软包市场相对成熟,市场份额已达30%以上,而国内20年上半年软包市场份额仅6%,软包电池除了伴随着动力电池行业扩容之外,有望通过自身份额提升达到超越行业的增速,市场应用前景广阔。 高能量密度不失安全性,公司制胜法宝。公司软包产品具备高安全性、高能量密度,公司成立了专门的安全技术团队聚焦于热失控技术,完美地解决了市场关注的安全性问题。 深度绑定戴姆勒,携手多家车企共创未来。2018年公司获戴姆勒百亿欧元动力电池订单,规模达140GWh,戴姆勒于2020年战略入股,公司与海外豪华巨头深度绑定;公司也进入了广汽、东风、一汽、北汽等自主品牌供应体系,一举成为软包动力电池龙头企业。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年实现营收9.87、75.64和125.45亿元,同比增长-59.7%、666.6%和65.8%,归母净利-3.1、4.9和10.7亿元,同比增长-337.6%、258.4%和115.5%,对应2021-2022年PE分别为74.0x和34.3x,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期,产品价格波动导致公司盈利不及预期,原材料价格波动风险,技术路线变化风险。
孚能科技 2020-12-15 32.20 -- -- 50.20 55.90%
50.20 55.90%
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软包电池领军者,连续多年问鼎。公司在软包领域深耕多年,创立之初即确立了三元软包方向,经过20多年的研发积累,在动力电池爆发后,登顶国内软包电池市场,成为国内软包电池领军企业。 国内软包仍处于快速成长期,未来发展空间巨大。海外软包市场相对成熟,市场份额已达30%以上,而国内20年上半年软包市场份额仅6%,软包电池除了伴随着动力电池行业扩容之外,有望通过自身份额提升达到超越行业的增速,市场应用前景广阔。 高能量密度不失安全性,公司制胜法宝。公司软包产品具备高安全性、高能量密度,公司成立了专门的安全技术团队聚焦于热失控技术,完美地解决了市场关注的安全性问题。 深度绑定戴姆勒,携手多家车企共创未来。2018年公司获戴姆勒百亿欧元动力电池订单,规模达140GWh,戴姆勒于2020年战略入股,公司与海外豪华巨头深度绑定;公司也进入了广汽、东风、一汽、北汽等自主品牌供应体系,一举成为软包动力电池龙头企业。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2020-2022年实现营收12.9、55.6和101.7亿元,同比增长-47.5%、332.3%和82.8%,归母净利-1.9、3.7和8.6亿元,同比增长-244.7%、295.8%和131.5%,对应2021-2022年PE分别为92.3x和39.9x,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期,产品价格波动导致公司盈利不及预期,原材料价格波动风险,技术路线变化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名