3Q24业绩不及预期：前三季度公司营收同比-8.4%至32.7亿元（占我们原先全年预测的71%），归母净利润同比-42.8%至3.23亿元（占我们原先全年预测的59%）；其中，3Q24营收同比-7.4%/环比+11.4%至11.3亿元，归母净利润同比-66.0%/环比-45.9%至0.58亿元。3Q24业绩不及预期主要由于毛利率承压、以及可转债利息支出增加（3Q24财务费用环比增加超2,000万元）。 3Q24毛利率持续承压，2025E盈利能力有望逐步修复：前三季度公司毛利率同比-3.9pcts至21.2%，销售/管理/研发三费费用率同比+2.3pcts至9.2%；3Q24毛利率同比-7.1pcts/环比-3.4pcts至18.2%，销售/管理/研发三费费用率同比+1.0pcts/环比-1.3pcts至8.5%。我们判断，1）3Q24公司毛利率同环比下滑主要由于终端客户年降压力传导、上游原材料价格波动、以及模具收入占比下降；2）3Q24销售/管理/研发三费费用率环比改善主要由于3Q24下游客户销量提振，同比看仍受累于整体营收规模缩小+海外墨西哥建厂前期投入成本较高。预计随2025E公司客户结构优化+大客户车型周期改善，公司盈利能力有望逐步修复。 长期看好公司客户多元化+产能加速扩张：我们看好公司长期增长潜力：1）客户多元化：公司已成功开拓并构建了全球客户资源体系，已覆盖国内外新势力车企，并与宁德时代、采埃孚等Tier1达成合作，大客户营收占比逐年下降（2023年27.9%vs.2022年34.4%），1H24首次获得德国宝马锻件业务项目定点、持续斩获国内外知名主机厂压铸及挤压项目新定点。2）海内外产能加速扩张：2024/6公司正式启动升24转债发行，募资28亿元主要用于建设新能源汽车动力总成项目/轻量化汽车关键零部件项目/汽车轻量化结构件绿色制造项目；海外方面，预计墨西哥工厂有望年底完工，静待海外关税政策明朗。我们判断，公司已建立压铸/锻造/挤压三大工艺技术优势，有望通过客户及项目拓宽逐步消化新增产能（已获国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点，预计2025E逐步量产）。 维持“买入”评级：考虑到下游主要客户承压、以及海外建厂前期投入较大，我们下调2024E/2025E/2026E归母净利润21%/7%/1%至4.3亿元/6.2亿元/8.3亿元。长期看好公司依托三大工艺协同优势开拓集成化业务、实现量价齐升前景，维持“买入”评级。 风险提示：公司控制权变更、下游客户销量增长不及预期、国内外新工厂建设进度滞后、国际贸易摩擦与政策风险、汇率波动、上游原材料价格波动、户储业务进展不及预期、挤压及锻造获新订单情况不及预期。

事件：公司发布 2024年三季报，2024Q1-3，公司实现营业收入 51.66亿元，同比+8.76%；实现归母净利润 9.1亿元，同比+6.95%；实现扣非归母净利润 8.6亿元，同比+5.17%。其中，2024Q3实现营业收入 17.03亿元，同比+10.63%； 实现归母净利润 3.12亿元，同比+15.41%；实现扣非归母净利润 2.94亿元，同比+10.85%。 点评： 智能业务：国内市场稳健增长，加速拓展海外市场。今年截至 Q3末，公司在南网和国网的集招中，中标约 8亿元，国内在手订单金额较去年实现同比增长。此外，公司积极拓展海外市场：子公司 EGM 在中、东欧市场表现亮眼，年内获海外订单 8.06亿元；与全球表计行业龙头企业兰吉尔全方位合作扩大西欧和亚太市场市占率；在印尼市场已实现批量交付，并将拓展至东南亚其他国家。 储能业务：新产品不断发布，海外合资工厂预计今年投产。今年 9月，林洋能源正式发布新产品 Power Key 2.0智能模块化 P2G 储能系统，实现了业界 P2G 储能系统的首发，持续增强市场竞争力。在海外市场，公司以“3+2”战略聚焦欧洲、中东和东南亚三大市场，一方面与国内有实力的海外新能源投资商或 EPC合作伙伴合作出海，另一方面依托林洋能源已有的海外智能电网营销网络及资源，联合更多海外优质本地合作伙伴共同开拓海外储能市场。公司在沙特吉达与ECC 合资建设的储能 PACK 工厂预计年内投产，将为海外储能业务发展提供有力支持。 新能源业务：新能源电站加速建设并网。截至今年 Q3末，公司自持电站规模已达约 1.34GW，含 187MW 风电项目。同时，公司在手项目基本位于发电消纳情况较好的中东部地区，江苏和安徽电站在整体项目中占比超 86%，整体消纳率100%，电站资产优质。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司 24-26年的盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润 11.74/13.80/16.24亿元，当前股价对应 24-26年 PE 为13/11/9倍。公司电表业务稳健增长、储能业务全面布局，将为公司未来发展提供强劲增长动能，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设及政策不及预期、市场竞争激烈、海外业务开拓不及预期

事件：公司24Q1-3营收2590亿元，同降12.09%，归母净利润360亿元，同增15.59%，扣非归母净利润322亿元，同增19.26%。Q3营收923亿元，同降12.48%，环增6.07%；归母净利润131亿元，同增25.97%，环增6.32%；扣非归母净利润121亿元，同增28.58%，环增12.18%。 Q3计提47亿元资产减值。公司Q3计提资产减值47.38亿元，主要系锂价持续下跌，计提的矿产资源减值。加回减值后，公司业绩大超预期。假设减值基础的锂价从15跌至7.5万元/吨，则每万元碳酸锂价格下跌带来资产减值6亿元左右。若锂价反弹以及相关锂矿产出增加，将增厚未来当期利润。 产能利用率高位提升，新品策略成效显著。公司Q3出货量环比增长约15%至约125GWh，产能利用率维持高位，Q4有望进一步提升；其中约75%为动力电池，25%为储能电池。全年神行和麒麟电池在动力电池出货占比达3到4成，预计25年将进一步提升到7到8成。 Q3单Wh盈利稳定，毛利率回升受益锂价下滑及新品升级。公司2024Q3毛利率为31.17%，环增4.53pcts，同增8.75pcts，主要受益于锂价下跌及新品结构升级，净利率15.01%，环降0.71pcts，同增4.54pcts。以扣非净利除以出货量推算，24Q3单Wh扣非净利0.1元,环比持平；考虑减值加回，单Wh扣非净利约0.14元，环比增长0.03元。 现金流依旧强劲，需求旺盛产能建设有望加速。公司24Q3经营活动净现金流为227.35亿元，净利润现金比率为1.73，Q3末货币资金2647亿元，现金流能力强劲。公司24Q3末在建工程252亿元，将通过产线提效和产能建设加速满足订单需求，预计资本开支或增加但增幅有限。 25年欧洲需求有望改善。25年欧洲碳排放考核明确，车企进入新车型周期，预计欧洲需求将改善。由于环保回收以及性能等因素，三元电池相比于磷酸铁锂将更受益于欧洲需求回暖。公司德国工厂产能爬坡中，目标全年盈亏平衡。 盈利预测、估值与评级：展望25年海外动力需求回暖，储能需求持续旺盛，公司海外市占率提升，考虑公司资本开支强度放缓及折旧摊销影响减轻，减值后锂价反弹或带来利润增厚，预计公司单位盈利能力将持续，维持24-25年、上调26年（上调3%）公司归母净利润预测分别为504/605/735亿元，当前股价对应PE为22/18/15X。公司凭借技术优势、客户优势、规模优势等持续提升市占率，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。

全球压滤机龙头，深耕三十余年。景津装备创立于1988年，是专业成套过滤装备制造商，中国制造业单项冠军示范企业，压滤机国家标准主起草人。公司压滤机产销量居世界第一，2022年国内压滤机行业的市场占有率在47%左右。公司产品主要分为压滤机整机、配件、配套装备三大类。下游应用广泛，积极挖掘新需求点。 公司关注下游细分领域市场的变化，积极扩大公司产品的应用范围，拓展新市场和新领域。2023年，公司过滤装备主要下游应用行业收入占比排序为：1）矿物及加工，26.6%；2）环保，25.8%；3）新能源，24.6%；4）化工，9.8%。1）环保：“泥水并重”带动污泥处置投资。2022年，城市+县城口径下，我国污泥处置市政公用设施建设固定资产投资62.4亿元，同比+42.9%。公司在油田泥浆行业、造纸废水行业、市政污泥领域拥有丰富的客户案例。2）新能源：市场认可度高，布局锂电回收。公司在锂电池行业建立了领先优势，与众多锂电池产业链的头部企业建立了良好的合作关系，在锂电池行业积累了丰富的过滤经验。客户包括天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、融捷锂业、中伟股份等知名锂电材料制造商，应用于锂辉石处理工艺前端固液分离工序、浸出车间、锂渣车间等不同场景。3）矿山：受益于全球矿山资本开支上行，积极出海。压滤机等过滤成套装备广泛应用于矿物的洗选、尾矿处理和湿法冶炼领域。2018-2022年，我国矿业对外投资CAGR达到34.4%。公司在矿山领域布局多年，与紫金矿业、中国恩菲、中国有色、华友钴业、西藏巨龙等头部矿业企业紧密合作。配套设备、配件更换打开新空间。公司加强对压滤机配套设备的研发设计，推出更多产业链上下游的设备。过滤成套装备产业化一期项目、二期项目项目建成全部达产后可实现年营业收入近30亿元。 投资建议：公司作为全球压滤机龙头，深耕三十余年，随着矿山机械和配套设备的发展，有望带领公司实现新一轮成长。我们预计公司2024-26年归母净利润分别为10.5/12.0/13.7亿元，对应EPS分别为1.82/2.09/2.38元,当前股价对应2024-26年PE分别为9/8/7倍。公司行业地位稳固，积极拓展产品线及下游应用。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上升风险、新能源需求不及预期风险、宏观经济波动风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收43.32亿元，同比减少0.45%；实现归母净利润3.82亿元，同比减少9.86%；扣非归母净利润3.44亿元，同比减少14.46%。其中2024Q2实现营收25.46亿元，同比减少8.16%；实现归母净利润1.81亿元，同比减少27.21%，环比减少9.91%。 受铜价高企等因素影响，124H1公司毛利率有所下降。分业务来看，24H1公司电力电缆产品营业收入同比减少0.25%至30.57亿元，毛利率同比下降2.78pct至19.37%；裸电线产品营业收入同比增长5.39%至5.86亿元，毛利率同比上升2.23pct至12.79%；电气装备用电线电缆产品营业收入同比减少33.57%至1.88亿元；通信电缆和光缆产品营业收入同比减少15.29%至0.78亿元；特种电缆产品营业收入同比增长57.94%至1.33亿元。 具备V500kV海缆生产能力，产品研发持续投入。公司已取得500kV海缆型式试验报告，具备500kV海缆生产能力，截至2024年7月26日共有7条500kV生产线，在海缆领域具有较强的竞争力。此外，公司产品研发持续投入，进一步夯实高压电缆领域领先地位；24H1公司助力国网首条自主化220kV国产绝缘料电缆线路成功投运、国网首条110kV聚丙烯绝缘电力电缆线路成功挂网试运行，同时重点新产品研发还包括自主化国产料500kV交联聚乙烯绝缘电力电缆、自主化国产料500kV海底电缆、500kV大截面平滑铝套电缆、核电站用电力电缆类电缆产品、高压超高压轻量化动态电缆等。 公司在不断巩固国内市场的同时，积极开拓国际市场。国内方面，公司下设青岛本部、焦作、八益、长沙、北海等多个下属公司，产业布局合理完善，运输半径小、运输成本低；客户包括国网公司、南网公司、华电集团、中石油、中石化等，在电网、大型央企等客户中持续保持优势。国际方面，24H1公司中标了乌拉圭500kV输变电环网闭合项目、菲律宾圣马3期光伏项目、阿曼玛纳500MW光伏项目、埃及风电项目、尼泊尔塔纳湖水电站、科特迪瓦阿波波-阿尼亚马-阿佐佩225kV线路建设工程等，持续彰显国际竞争力。 维持“增持”评级：24年下半年随着铜价从高位有所回落，以及国内海风建设进入开工密集期，将利好公司业务发展，我们维持原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润8.39/9.12/9.81亿元，对应EPS分别为0.25/0.27/0.30元，当前股价对应24-26年PE分别为12/11/10倍。公司是我国电线电缆龙头企业之一，有望充分受益于下游电网投资、新能源等需求不断增加；公司近年来持续开拓海风市场，海缆业务有望打开公司业绩成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入102.88亿元，同比减少3.55%；归母净利润1.87亿元，同比减少24.45%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长0.49%。其中2024Q2实现营业收入54.88亿元，同比减少10.13%；归母净利润1.02亿元，同比增长9.55%，环比增长20.04%。 受铜价波动和需求下降的影响，公司主营业务营收规模同比下降。2024上半年受铜价波动较大的影响，客户观望情绪浓厚，订单需求放缓；同时国内电线电缆市场整体需求下降，公司电线电缆订单数量较去年同期下降。24H1公司电力电缆业务实现营收67.50亿元，同比减少1.94%，毛利率同比下降0.23pct至4.69%；电气装备用电线电缆实现营收33.12亿元，同比减少5.51%，毛利率同比上升0.04pct至9.56%。24H1公司整体销售毛利率同比下降0.02pct至6.40%，归母净利率同比下降0.50pct至1.82%，盈利能力仍有所承压。 区位优势显著，海缆产能建设顺利推进。公司拥有上海金山、安徽池州、湖北宜昌、南洋-藤仓四大生产基地，在华东地区拥有良好的用户口碑和品牌知名度，区位优势显著。此外，公司持续推进福建平潭海缆基地建设，预计一期项目将于2024年10月份完工。平潭海缆基地能够缩短公司大长度海底电缆海上运输时间，有助于节约运输成本、保障敷设工程进度，且便于未来海缆维护工作的进行。 此外，平潭地理位置优越，港口运输便捷，在开拓周边省份和东南亚“一带一路”国家海缆市场上具有一定优势。 持续获取海缆订单，下半年有望加速交付。公司积极进行研发创新，以保持自身产品竞争力。24H1公司取得了320kv、535kv直流海缆的型式试验报告，完成了35kv、66kv的动态缆和400kv直流海缆等产品的送检工作。此外，24H1公司中标了三峡金山海上风电一期项目、大唐汕头-南澳勒门I海上风电项目、华能玉环2号海上风电项目的海缆订单。我们认为随着下半年进入国内海风建设高峰期，公司海缆订单有望加速交付，将有利于公司下半年业绩增长。 维持“买入”评级：考虑到24H1我国海风建设进度较缓，公司部分项目海缆交付受到一定程度的影响，且电力电缆业务毛利率仍有所承压。基于审慎原则，我们下调原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润4.99/6.39/7.44亿元（分别下调14%/11%/12%），对应24-26年EPS为1.19/1.53/1.78元，当前股价对应24-26年PE为12/10/8倍。公司是上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业，海缆业务未来可期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；政策导致海上风电投资放缓风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收52.80亿元，同比增长34.88%；归母净利润4.34亿元，同比减少46.92%；扣非归母净利润3.88亿元，同比减少43.23%。其中2024Q2实现营收35.53亿元，同比增长51.09%；实现归母净利润1.68亿元，同比减少49.82%，环比减少36.87%。 风机盈利能力领先，124H1毛利率环比明显提升。2024年上半年，国内风电行业保持快速发展态势，全国风电新增并网容量达到25.84GW，同比增长12.4%，同时招标项目较多，行业需求仍然旺盛。24H1公司风机业务收入同比增长约71.85%至48.49亿元，其中国内陆上风机对外销售容量3.3GW，同比增长121%，创造历史同期最好交付业绩；同时在战略联盟、资源锁定、研发创新等降本方法的实施作用下，毛利率环比23H2上升6.14pct至15.13%，且24年上半年已连续两个季度环比改善，处于行业领先水平。此外，24H1公司期间费用率同比下降4.58pct至15.33%，费控工作初见成效。 124H1风场转让规模减少致盈利承压，下半年进度有望加快。24H1公司归母净利润同比下降幅度较大，主要原因是天气影响风场建设和转让进度，使得公司风场转让规模同比减少，同时EPC服务和发电板块贡献利润同比也有一定幅度下降。24H1公司组建了新能源投资开发专门团队，加大风资源获取力度并取得积极进展。截至2024年6月底，公司在手储备待开发的风资源规模较大，在建的自建风场规模超2GW，下半年公司将加快风场建设和转让进度，助推业绩增长。 积极推进全球化战略，海外业务顺利推进。公司已完成首个印度项目的吊装发电，建立了标杆业绩并获得客户认可；在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，实现了多个国家的市场突破，同时在谈合同装机容量较大，全年海外新增订单有望实现高速增长。此外，公司已在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司，并加快海外产能建设，包括推动印度工厂扩产、筹备哈萨克斯坦工厂建设，以加强海外保供能力，为未来海外业务快速发展打下坚实基础。 维持“买入”评级：随着24年下半年进入风电行业交货高峰期，同时公司将加快风场建设、转让进度，下半年公司业绩有望明显改善；但考虑到24H1公司盈利有所承压，以及海风及海外业务拓展仍需时间，基于审慎原则，我们下调原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润21.09/24.91/29.36亿元（分别下调12%/13%/12%），对应EPS分别为1.72/2.03/2.39元，当前股价对应24-26年PE为14/12/10倍。碳中和背景下风电行业有望维持增长态势，公司的成本、产品竞争力优势将保障其市占率稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、海风市场开拓不及预期、原材料价格波动风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入472.51亿元，同比减少11.88%，实现归母净利润12.00亿元，同比减少68.77%；2024Q2公司实现营业收入241.68亿元，同比减少20.69%，实现归母净利润0.24亿元，同比减少98.89%。2024H1组件销量维持全球第一，预计24Q3组件出货量23~25GW。2024H1公司实现组件出货约43.8GW，其中N型组件约35.9GW（占比超80%），组件出货量维持全球第一，但在产业链价格持续下行背景下盈利能力受到一定影响，2024Q2公司毛利率环比减少1.98个pct至7.60%。公司预计2024Q3实现组件出货23~25GW，并有信心完成全年的出货指引（100~110GW）。 一体化产能稳步扩张，海外市场销售及产能建设持续突破。（1）公司稳步推进山西垂直一体化大基地，预计2024年末公司硅片/电池/组件产能分别达到约120GW/95GW/130GW，N型产能规模维持行业领先。（2）公司持续加大海外市场开拓，销售方面公司在中东光伏组件市场市占率约50%，在巴基斯坦市场全年已签单超过4GW，2024H1公司组件产品海外市场出货占比约65%；产能方面公司在2024年7月宣布与RenewableEnergyLocalizationCompany和VisionIndustriesCompany将在沙特阿拉伯共同成立合资企业并建设运营高效光伏电池及组件项目（预计产能10GW）。 N型TOPCon产品维持行业领先，加码海外储能市场开拓。（1）截至2024H1末公司已实现稳定量产的N型电池产能超过75GW，N型TOPCon电池大规模量产平均测试效率已超26.1%，良率保持在98%以上，182mm72版型N型TOPCon组件量产平均功率超595W，各项数据均保持行业领先。（2）公司持续拓展储能业务发展，推出5MWh大储系统蓝鲸-SunteraG2并凭借海豚系列工商业产品打开分布式市场，并在中东、澳大利亚、南非等海外储能市场开拓取得重要成果。 维持“买入”评级：行业竞争加剧使得产品价格及盈利快速走低，我们下调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润21.17/40.67/57.20亿元（下调60%/下调33%/下调16%），当前股价对应25年PE为17倍。在光伏装机需求增长、组件市场集中度逐步提升的背景下，公司的品牌、渠道及产品竞争力优势将保障公司组件出货量的持续提升；同时公司在技术创新的不断投入使得公司在TOPCon产品的产能、出货、良率、成本等方面行业领先，维持“买入”评级。 风险提示：装机不及预期；TOPCon产品成本降幅、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；技术迭代速度超预期。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入429.68亿元，同比减少12.99%，实现归母净利润5.26亿元，同比减少85.14%；2024Q2公司实现营业收入247.12亿元，同比减少11.95%，实现归母净利润0.10亿元，同比减少99.41%。 12024H1组件出货量持续增长，适度一体化布局保障盈利能力。 2024H1公司实现组件出货量34GW，同比增长25.9%，但组件价格的持续下跌使得2024H1组件销售实现营业收入300.57亿元，同比减少11.52%。公司采用富有弹性的、适度垂直一体化布局，上游硅片环节产能较少（预计2024年底公司硅片/电池/组件产能将分别达到55/105/120GW），在2024H1硅片价格大幅下跌背景下公司一体化组件业务体现出行业领先的盈利能力，2024H1组件销售毛利率维持在11.13%，在一体化龙头企业中较为领先。 前瞻性布局海外产能，TOPCon光伏组件最高输出功率突破740W。 公司前瞻性布局了印尼基地（1GW电池&1GW组件）和美国基地（5GW组件），预计将于2024年下半年投产，可有效保持公司在高盈利市场（美国）的领先地位。公司坚持在高效太阳能电池和高功率组件的研发投入，2024年4月自主研发的210+N型i-TOPCon光伏组件最高输出功率达740.6W，再次刷新世界纪录。 储能出货量维持高增，天合富家运维光伏电站规模达到14GW。 报告期内公司在大储与工商业储能方面均推进完成产品迭代发布，实现了306Ah、314Ah电芯量产，完成了5MWh新一代柔性电池舱Elementa2的国内单体交付，2024H1储能业务实现出货1.7GWh，同比增长293.3%。2024H1公司分布式系统业务出货量超3.2GW，和中核汇能联合开发建设的青海海南州100万千瓦源网荷储一体化项目中的80万千光伏工程持续推进建设，截至报告期末天合富家运维的光伏电站规模达到14GW，同比提升80%。 维持“买入”评级：行业竞争加剧致产业链价格快速下降，我们下调盈利预测，预计公司2024-26年实现归母净利润11.04/32.13/42.41亿元（下调74%/下调46%/下调42%）。公司聚焦大尺寸光伏组件并持续开发电池新技术，同时拓展多项业务品类，在光伏业务盈利承压的背景下分布式光伏项目开发、跟踪支架、储能等多业务有望给公司贡献新的业绩增长点，维持“买入”评级。 风险提示：大尺寸组件竞争环境恶化导致盈利不及预期；公司分布式销售业务进度低于预期；产业链涨价影响光伏装机等。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入34.77亿元，同比增长21.18%；归母净利润4.24亿元，同比增长19.24%；扣非归母净利润4.09亿元，同比增长15.14%。其中2024Q2公司实现营业收入19.32亿元，同比增长14.20%，实现归母净利润2.43亿元，同比增长13.71%，环比增长33.96%。 主营业务规模稳健增长，持续扩大市场份额。电网自动化业务：公司持续深耕电网，挖掘细分市场需求，24H1中标蒙西卜尔汉图500kV输变电二次设备集成项目、南方电网批量保护设备小型化示范工程、宁夏220kV月牙湖等多个安全稳定控制系统项目、多个地调保护信息管理主站和子站项目等，顺利投运华北西电东送1000kV横山-洪善特高压项目安全稳定控制系统，持续扩大市场份额。24H1该业务实现营业收入16.89亿元，同比增长11.58%，毛利率同比下降1.31pct至43.63%。电厂及工业自动化业务：公司紧抓行业发展周期，重点开拓新能源市场，持续加强产品创新，快速扩大业务规模。24H1该业务实现营业收入15.26亿元，同比增长24.89%，毛利率同比下降1.04pct至26.49%。 新能源与储能市场不断突破，助力公司中长期发展。1）新能源方面，公司持续扩大市场占有率，24H1中标首个涵盖智慧风场的广东大唐勒门海上风电扩建项目和海南大唐儋州海上风电项目，进一步提升公司在海上风电领域的竞争力；同时中标北京天润河南杞县风电、三一重能新疆塔城风电、河北沣北丰宁光伏、天津静海中旺2GW光伏等多个新能源发电项目，实现了新能源市场的持续突破。2）储能方面，公司持续加大研发投入，推动构网型控制、高压级联储能系统、高安全储能集成等先进技术的研究及应用。“大容量高压级联储能技术研究及应用”和“高安全锂电储能系统集成关键技术研究及应用”两项科技成果通过鉴定，均处于国际领先水平，公司储能产品广泛应用于源网荷侧场景，24H1中标多个项目，包括电网侧的蓝天电厂百兆瓦时独立储能电站，传统电源侧的国能宁海44MW/40MWh火储联合调频电站，以及新能源侧的华电集团大洋光伏电站20MW/20MWh储能项目和用户侧的塔牌集团储能电站项目。 维持“买入”评级。公司在电网领域持续深耕，同时不断突破新能源与储能市场，我们维持原盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.42/8.69/10.02亿元，对应EPS分别为0.89/1.04/1.20元，当前股价对应24-26年PE分别为19/16/14倍。公司在继保自动化领域有深厚的技术积累，新能源、储能作为公司未来重点发力板块，有望取得一定市占率。综合来看，公司各项业务均有较高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、电力工程投资不及预期风险。

事件：公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营收374.41亿元，同比+3.15%，归母净利润58.82亿元，同比-2.65%。24Q2单季度公司实现营收194.53亿元，同比+5.70%，归母净利润28.23亿元，同比-6.50%核电发电量同比稍有下行，绿电发电量同比大增。 公司2024年上半年累计商运发电量为1052.95亿千瓦时，同比+4.43%；上网电量为992.95亿千瓦时，同比+4.68%。其中，由于大修次数增多（三门、秦山大修安排同比增多，发电量分别同比-6.04%、-3.86%）叠加福清4号机组小修（发电量同比下降7.62%），公司控股核电机组发电量891.53亿千瓦时，同比-1.24%；上网电量累计为834.25亿千瓦时，同比-1.25%。同期，由于新能源在运装机规模增加，公司控股新能源机组发电量累计为161.42亿千瓦时（光伏发电量85.13亿千瓦时，同比+55.07%；风力发电量76.29亿千瓦时，同比+50.50%），同比+52.87%，新能源上网电量158.70亿千瓦时，同比+52.87%。 定增+权益型并表类REITs，助力绿电、核电板块继续扩容。截至24年6月底，公司控股在建及核准待建机组15台，装机容量1756.50万千瓦；控股在建装机容量1471.92万千瓦；整体资本开支处于较高水平。公司通过融资保障整体业务持续扩张。1）定增。7月11日，公司发布公告，拟以8.52元/股的价格向社保基金会与中核集团定向增发16.43亿股，募集资金不超过140亿元（其中，中核集团认购20亿元，社保基金会认购120亿元），扣除发行费用后将全部用于辽宁徐大堡核电站1-4号机组、福建漳州核电站3、4号机组以及江苏田湾核电站7、8号机组建设。2）权益型并表类REITs。8月29日，公司董事会同意中核汇能权益型并表类REITs（二期）发行方案，发行规模不超过50亿元（含），项目底层资产初步确定为中核汇能下属13家项目公司风电光伏资产，总装机规模约74.1万千瓦，资产组估值合计约55.2亿元。通过本次发行，中核汇能可取得募集资金用于偿还底层资产的外部负债、并购其他新能源项目。 盈利预测、估值与评级：公司业绩稳健，我们维持对公司24-26年归母净利润预测，分别为112.30、122.49、134.31亿元，对应PE分别为18X、17X、15X。考虑到1）核电审批提速后在建及已核准拟建机组规模提升（近期国常会核准江苏徐圩核能供热发电厂一期项目，包括两台华龙一号（1208MW）和一台高温气冷堆（660MW）；截至24年8月底，公司在建及核准待建机组数量达到18台），公司新机组投产在即，2）持续开拓绿电，盈利能力提升；维持“买入”评级。 风险提示：市场化电价边际下行、核电运营安全风险、项目建设进度不及预期、测算假设无法实现或不准确而产生误差。

事件：公司发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营收 9.08 亿元，同比-14.78%；实现归母净利润 1.88 亿元，同比-46.16%；实现扣非归母净利润1.85 亿元，同比-44.37%。其中，24Q2 公司实现营收 5.76 亿元，同比+18.9%，环比+73.91%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比-30.11%，环比+78.78%；实现扣非归母净利润 1.19 亿元，同比-25.53%，环比+79.2%。 点评：上半年微逆出货同比下滑，毛利率维持高位。公司 2024 年上半年微型逆变器及监控设备业务实现营收 7.49 亿元，同比-15.21%，其中微型逆变器销量约 61.42万台，监控设备销量约 14.44 万台；毛利率为 53.22%，较去年全年毛利率提升2.9pct。营收的下滑主要系欧洲市场库存压力较大，从季度情况来看，Q2 营收较 Q1 已有明显改善，随着库存的持续去化，公司微逆出货有望持续改善。 微逆产品矩阵不断完善，品牌建设持续推进。2024 年上半年，公司推出了全球首款功率高达 5000W 的微型逆变器 MiT。相较于传统逆变器质保时间较短且一般 10 年需要更换一次的缺陷，MiT 质保可达 25 年，天生安全的设计可以消除高压直流拉弧的风险，在确保系统稳定运行的前提下，为客户提供了性价比更高的解决方案。在品牌建设上，公司目前设立荷兰、澳洲、美国等销售子公司，2024年上半年公司参加大型国际展会 12 场，面向重点市场客户举办了 30 余场产品路演活动。 储能业务持续放量，贡献重要业绩增量。公司 2024 年上半年储能业务实现营收1.37 亿元，同比+59.73%；毛利率为 17.02%，较去年全年毛利率提升 0.42pct。2024 年上半年，公司推出了全球首款 AC 耦合微型储能新品，能够 100%兼容所有微逆且具备离网模式，为已经配备阳台光伏系统的用户带来极大便利。公司储能系列产品已通过德国、法国、英国、澳大利亚、美国等近 30 个重要国家的并网认证，在全球获得广泛认可。 盈利预测、估值与评级：考虑到微逆的库存压力以及市场竞争加剧，我们下调公司 24-26 年盈利预测，预计公司 24-26 年实现归母净利润 5.85/7.76/9.96 亿元（下调 7%/8%/9%），当前股价对应 24-26 年 PE 为 27/21/16 倍。考虑到微逆行业长期的增长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：微型逆变器行业发展不及预期风险；微型逆变器行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年半年度报告，上半年公司实现营收15.55亿元，同比增长23.74%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长59.33%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长73.91%。其中，2024Q2实现营收10.5亿元，同比增长31.77%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长66.84%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长88.4%。 点评：储能业务营收受项目履约周期影响同比下降，并购带来试验检测业务营收增量：公司上半年储能业务收入5.71亿元，同比减少18.04%，主要系项目履约周期变化；上半年储能业务占公司营收比重36.79%。公司上半年试验检测及调试服务收入3.67亿元，同比增长97.44%，占公司营业收入比重达23.64%，主要系新收购子公司首次在本期新增并表，带来营收增量。收购子公司后，公司加强管理赋能与业务协同，贵州创星/广西桂能子公司营收同比+121%/+161%。 智能配用电板块表现优异，智能监测设备毛利率有所下降：公司上半年智能配用电设备业务营收3.5亿元，同比增长89.76%，占公司营收22.54%，主要系单相宽带载波、三相宽带载波、采集器等InOS系统及核心模组类设备收入快速增长；毛利率为35.7%，同比+7.52pct，毛利率的提升主要系设备采购量提升的规模效益叠加核心元器件国产化替代。智能监测设备业务收入0.68亿，同比增长9.92%；毛利率37.02%，同比-5.14pct；毛利率的下降主要系线路运行环境监测及故障定位装置设备行业竞争加剧。 机器人及无人机业务收入同比高增，毛利率略有下降：上半年机器人及无人机收入1.06亿元，同比增长70.13%，占公司营收6.79%，无人机、自动机场、充电柜等设施收入均有较高增长；毛利率30.20%，同比-3.43pct，毛利率下降主要系无人机自动机场业务受采购方限价因素影响以及行业竞争加剧。 盈利预测、估值与评级：公司各项业务稳步发展，我们维持公司24-26年的盈利预测，预计24-26年实现归母净利润4.26/6.25/8.11亿元，当前股价对应24-26年PE为35/24/18倍。公司背靠南网集团，储能、试验检测、智能配用电等业务均有广阔空间，维持“增持”评级。 风险提示：储能业务订单增长不及预期；电网建设投资不及预期。

事件：公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营收150.59亿元，同比+5.95%；归母净利润40.39亿元，同比-10.58%。单24Q2公司实现营收71.60亿元，同比+4.51%；归母净利润16.17亿元，同比-22.91%。 风电、光伏三大运营要素共振下，上半年整体营收有所增长。 装机量维度，风电、光伏上半年均有新增容量并网。截止24年6月底，公司控股装机容量41.37GW，其中风电19.62GW，光伏20.58GW，水电0.20GW，储能0.96GW。上半年，公司新增并网装机132.64万千瓦，其中风电新增并网20.80万千瓦，太阳能发电新增并网75.84万千瓦。利用小时数维度，风电、光伏上半年均同比下行。2024年上半年，公司风电平均利用小时为1243小时，同比减少10小时，风电发电厂可利用率为99.03%，较上年有所下降。太阳能发电平均利用小时为693小时，同比减少12小时。太阳能发电厂利用率99.24%，较上年略有下降。装机容量与利用小时数共同影响下，风电、光伏上半年发电量同比均有所提升。其中风电发电量230.58亿千瓦时，同比+12.04%；光伏126.18亿千瓦时，同比+73.28%。上网电价维度，光伏同比下降显著。24年上半年，风电、光伏上网电价（除税）分别为0.456元/千瓦时、0.372元/千瓦时，分别同比-8.22%、-26.45%。同时，2023年新并网项目在报告期内陆续投产，固定资产折旧及项目运营成本增加，售电毛利率整体下行。 主要由于应收绿电补贴提升，上半年信用减值4.35亿元。 截至24年6月底，公司应收绿电补贴余额达到422.4亿元，较年初提升17.3%；坏账准备为19.03亿元，同比增长28.5%。因此导致公司上半年信用减值4.35亿元，同比增长1.4亿元。 盈利预测、估值与评级：公司绿电装机扩张快速，折旧及运营成本同比增加较多，对于整体盈利增速有一定影响。我们下调公司24-26年归母净利润预测至77.80/92.36/109.02亿元（前值为89.92/103.78/121.82亿元，分别下调13%/11%/10%）。对应24-26年EPS分别为0.27/0.32/0.38元，对应PE为17/14/12倍。考虑到公司核准容量充足、在建装机体量大（上半年公司新增获取核准/备案项目容量144.12万千瓦，在建项目计划装机容量合计2347.70万千瓦），未来具备强成长空间，业绩有望快速成长，我们维持“买入”评级。 风险提示：光伏、风电行业原材料价格大幅上涨影响公司盈利能力、海上风电降本进度不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入498.69亿元，同比减少6.05%，实现归母净利润6.02亿元，同比增长1.93%；2024Q2公司实现营业收入292.82亿元，同比减少7.89%，实现归母净利润5.70亿元，同比增长154.90%。 能源装备板块盈利能力持续改善，核电领域表现亮眼。2024H1公司能源装备板块受风电设备业务新增订单不足影响，营业收入同比减少3.98%至246.54亿元，毛利率则在燃煤发电设备毛利率改善带动下同比增长1.9个pct至20.1%。报告期内公司共承接核岛主设备14台，顺利出产核岛主设备12台、常规岛设备1台套，核电板块制造及交付表现亮眼。工业装备板块受到地产行业影响营业收入同比减少3.31%至189.59亿元，毛利率同比略有上升至17.4%。集成服务板块收入结构持续优化，营业收入同比减少22.44%至79.61亿元，毛利率则随着高毛利项目（工程与服务）收入占比增加而同比增长4.0个pct至16.6%。新增订单规模稳中有增，风电新增订单规模明显回暖。2024H1公司实现新增订单836.6亿元，同比增长2.01%，其中能源装备新增订单同比减少2.04%至484.5亿元（风电新增订单同比增长95.13%至60.1亿元，煤电装备同比减少3.04%至219.9亿元），工业装备新增订单同比增长5.37%至225.8亿元，集成服务新增订单同比增长13.58%至126.3亿元。储能、氢能、光伏领域实现突破，未来有望贡献新的业绩增量。 公司持续提升能源装备产业优势，聚焦新能源装备并积极拓展“风光储氢”等多能互补业务：储能领域公司积极布局压缩空气储能、液流储能等技术路线，报告期内公司参建的湖北应城300兆瓦级压缩空气储能电站示范工程实现并网，同时中标了江苏灌云储能项目的10MW/20MWh全钒液流储能系统。氢能领域公司在碱性和PEM电解槽市场持续发力，斩获电力、交通、化工等多领域氢能订单，并签约法国温贝格5MW光伏制氢站项目，实现海外市场突破。光伏领域公司围绕电池及组件生产等核心制造环节并布局投资建设运营全流程，报告期内承建的英国一揽子光伏项目全部实现并网发电，承建的上海曹路公交停车场300.3kWp分布式光伏发电项目正式启动。 维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为7/16/30亿元，当前A/H股股价对应25年PE为35/13倍。在我国能源结构转型、产业结构调整的背景下公司有望利用龙头优势进一步提升传统优势业务市占率，同时在公司技术研发优势的支撑下储能和氢能业务也有望成为公司新的业绩增长点，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨致成本承压；地缘政治等因素带来的海外业务风险；汇率波动风险等。