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殷中枢

光大证券

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旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 16.93 -- -- 19.21 13.47%
19.68 16.24% -- 详细
事件: 公司发布 2019年年报,实现营业收入 11.35亿元,同比+35.69%,实现归母净利润 4.11亿元,同比+34.32%,完成业绩承诺符合市场预期。 公司同时发布 2020年一季报,实现营业收入 3.29亿元,同比+48.71%,实现归母净利润 0.85亿元,同比+34.18%。 多项目 顺利投产保障业绩高增长。 。公司在 2019年完成南太湖四期(750吨/日)、许昌旺能(2250吨/日)、攀枝花旺能(800吨/日)、河池旺能(600吨/日)、淮北旺能一期(1500吨/日)等五个项目的建设并进入运营,累计新增投运规模 5900吨/日。在建项目的顺利投产带动公司业绩实现稳步增长,2019年公司生活及餐厨垃圾项目运行业务营业收入同比增长35.28%至 11.08亿元,毛利率提升 1.01个 pct 至 52.85%;公司整体毛利率提升 1.10个 pct 至 53.23%,据此推算公司污泥处置、环保设备、房租等其他收入的毛利率亦实现显著提升,体现出公司优秀的运营管理能力。 截至 2019年底,公司共有 14座电厂 23期项目成功投运,总投运规模达1.6万吨/日。 在建项目稳步推进 , 市场开拓力度持续, 业绩增长有望持续 。公司目前有台州三期(1500吨/日)、德清技改(600吨/日)、青田项目(500吨/日)、公安项目(500吨/日)等四个项目处于在建阶段,投资进度均已过半并持续推进,有望在 2020年实现投运。公司在 2019年共获取 4个垃圾焚烧项目,3个餐厨垃圾项目,新增市场订单近 3000吨;2020年公司计划开拓市场 3000吨,实现净利润 4.5亿元。在建项目顺利投运和市场开拓力度的持续有望保障公司业绩实现稳步增长。 维持“增持”评级 :公司淮北项目(1500吨/日)提前在 2019年实现并网发电,因此我们上调 20-21年盈利预测,新增 22年盈利预测,预计公司 20-22年归母净利润为 5.04/5.80/6.67亿元(20-21年原值为4.84/5.79亿元),对应 20-22年 EPS 为 1.20/1.38/1.58元,当前股价对应 20年 PE 为 14倍。公司 19/20年多项目投产为业绩增长提供有力支撑,维持“增持”评级。 风险提示 :在建项目投产不及预期,融资环境恶化影响公司扩张。
博世科 综合类 2020-05-04 11.22 -- -- 11.68 3.18%
11.58 3.21% -- 详细
事件:公司发布 2019年年度报告,实现营业收入 32.44亿元,同比增长19.07%;实现归母净利润 2.82亿元,同比增长 20.30%,业绩符合预期。公司同步发布 2020年一季报,实现营业收入 6.32亿元,同比减少 1.42%,实现归母净利润 6080万元,同比减少 14.16%,主要是国内疫情使得项目开工受影响所致,基本符合市场预期。 公司运营、专业技术服务业务收入提升较明显,化学品清洁生产业务收入下滑。2019年公司运营业务实现收入 1.62亿元,同比+175%,主要是承接的环卫、含油污泥治理及在手 PPP 项目逐步进入运营阶段;专业技术服务实现收入 1.70亿元,同比+50%,体现了公司核心的技术服务能力;水处理业务实现收入 25.30亿元,同比+24%,是公司经营的基础;土壤修复实现收入 3.55亿元,基本与上年持平;而化学品清洁生产业务实现收入 1353万元,下滑明显;公司整体毛利率为 28.88%,基本维持稳定。公司 2020Q1工程类业务受疫情影响较大,而运营类业务依然可以实现稳健经营。 2019年底,公司在手 EPC 订单为 28.44亿元,特许经营类未完成投资金额为 25.01亿元。公司 EPC 类业务逐步落地可以有效支撑公司 2020年的业绩,而对于投资类业务,当前公司资产负债率仍相对较高,2019年底为78.24%;2020年 2月 24日,证监会核准公司增发不超过 7,000万股新股,募集资金用于北部湾资源再生环保服务中心项目(一期)、湖南博世科环保产业园(二期)基地建设项目等。我们认为定增可以有效缓解公司的财务压力,保证在建项目的持续落地;在稳定经营的基础上,随着项目投产后进入运营阶段,公司业绩也可以进一步实现增长。 维持“ 买入” 评级 :根据公司在手订单情况和受疫情影响因素,我们下调公司 20/21年、新增 22年盈利预测,预计公司 2020-22年归母净利润为3.45/3.95/4.39亿元(20-21年原值为 3.83/4.49亿元),20-22年对应 EPS为 0.97/1.11/1.23元,当前股价对应 20年 PE 为 12倍。我们认为,公司具有良好的环保专业技术及项目经验,通过增加轻资产 EPC 类订单数量主动优化订单结构,并拟通过定增控制财务风险,未来若订单顺利落地可使业绩稳步增长, 维持“ 买入” 评级 。 风险提示 :工程项目进度不及预期;增发进度低于预期;项目回款较慢致经营性现金流恶化。
宁德时代 机械行业 2020-05-01 143.79 -- -- 155.40 7.92%
155.17 7.91% -- 详细
业绩好于预期,2019年净利润+35%:2019年,公司营收457.9亿元,同比+54.6%;扣非后净利润39.2亿元,同比+25.2%。2019Q4,公司营收129.3亿元,同比/环比+23.5%/+2.7%;扣非净利润9.5亿元,同比/环比-16.8%/-17.0%。2019年整体毛利率29.1%,同比下滑-3.7pcts。2019Q4整体毛利率为29.0%,同比/环比分别-6.5/+1.1pcts。2019年公司管理费用率4.00%,研发费用率6.53%,随营收扩大合理下降。销售费用率4.71%,连续两年回升,主要原因是售后综合服务费增加所致。2019年公司计提的资产减值/信用减值损失合计16.7亿元,同比增加约7亿元,较大程度上影响了公司2019年的净利润。 动力电池毛利率稳中有降,海外逐步放量:2019年公司动力电池销量40.25Gwh,同比+90%,国内装机量32.31Gwh,同比+37%,缺口来自海外装机、客户提前备货、2018年装机的产品确认收入延后等。装机口径来看,2019年公司在国内市占率达到52%。2019年动力电池均价0.96元/Wh,同比-17.2%,平均成本为0.69元/Wh,同比-9.8%,降本幅度小于降价幅度,因此动力电池毛利率28.45%,下降5-6pcts。我们预计公司2020年动力电池装机量约47Gwh,中短期毛利率稳中有降。 储能业务拐点即将来临,锂电材料稳定增长:随着锂电池成本下降,预计储能产品有望成为新的增长点。2019年公司储能系统销售收入6.1亿元,同比增长222%,销量约710Mwh,同比+395%,销售单价为0.86元/Wh,单位成本为0.53元/Wh,毛利率37.9%。 公司自近两年积极布局储能领域,公司预计2020年与合资公司国网时代的关联交易为20亿元。2019年公司锂电池材料业务实现收入43.1亿元,同比+11.5%,毛利率24.4%,同比增长1.4pcts。 盈利预测、估值与评级 综合考虑新冠疫情的负面影响及政策利好因素,我们下调公司2020/2021年EPS预测至2.31/3.13元/股(原预测为2.50/3.17元/股),新增2022年EPS预测为4.01元/股,当前股价对应PE为57/42/33倍,公司是全球动力电池龙头,储能业务拐点临近,维持“买入”评级。 风险提示:疫情扩散风险;政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。
宁德时代 机械行业 2020-05-01 143.79 -- -- 155.40 7.92%
155.17 7.91% -- 详细
Q1公司业绩增速好于行业整体,毛利率下滑 2020年Q1,公司实现营业收入90.3亿元,同比/环比-9.5%/-30.2%,归母净利润7.4亿元(业绩预告7.3-8.4亿元),同比/环比-29.1%/-32.3%,扣非后净利润4.3亿元(计入当期损益的政府补助3.3亿元),同比/环比-53.2%/-55.0%。总体来看,2019Q1抢装效应导致基数较高,2020Q1受到新冠疫情冲击,动力电池装机同比-53.8%,但公司作为动力电池行业龙头,业绩增速好于行业整体。2020年Q1,公司毛利率为25.1%,同比/环比下滑3.6/3.9pcts;净利率为8.2%,同比/环比下滑2.3/0.3pcts。费用率方面,销售费用率为3.9%(-0.1pcts),管理费用率为4.6%(-0.7pcts),研发费用率为7.1%(-0.4pcts),同比均有所下降。 Model3放量,导致公司占率有所下降 2020年Q1,国内动力电池装机量共5.7Gwh(同比-53.8%),其中宁德时代装机量为2.8Gwh(同比-49.1%),市占率为49%(三元电池市占率46%,磷酸铁锂电池市占率64%),同比提升约4pcts,环比下降约5pcts(LG化学提升11pcts)。Q1公司国内动力电池装机量对应的收入约25亿元,与营业收入90亿元相比差值较大,结合毛利率下滑等因素,可能是:(1)客户备货导致;(2)动力电池海外收入占比较多(毛利率低于国内产品);(3)锂电材料收入占比较高(毛利率低于动力电池)。 海外电动车放量,市占率有较大提升空间 展望2020年,考虑新冠疫情的负面影响、政策刺激等利好因素以及特斯拉产品放量,我们预计国内新能源汽车销量约130-140万辆,公司在国内的市占率仍将维持相对高位;海外方面,欧洲电动车Q1销量实现较快增长,如意大利(+287%)、法国(+145%)、德国(+125%)、英国(+119%)等,尽管二季度起行业也受到疫情的冲击,但公司市占率有较大增长空间。 盈利预测、估值与评级 维持公司2020/21/22年EPS预测2.31/3.13/4.01元/股,当前股价对应PE为58/43/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情扩散风险;政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。
许继电气 电力设备行业 2020-04-30 13.89 -- -- 15.47 11.38%
15.47 11.38% -- 详细
事件:公司发布 2020年第一季度报告,营业收入 9.17亿元,同比减少11.0%;一季度归母净利润 3849.21万元,同比增长 52.88%;基本每股收益 0.0382元,同比增长 52.80%。 2020年 年 Q1扣非净利润 3411.93万元,同比增长 63.53% 。公司非经常性损益为 437.28万元,同比增加 1.39%。盈利能力来看,一季度公司毛利率为 24.15%,同比增加 2.03个 pct;期间费用率为 19.17%,同比减少0.22个 pct;净利率为 4.67%,同比增加 1.93个 pct。 合同订单稳步推进,经营管理提升 。2020年 Q1公司存货为 25.67亿,较年初增加 31.51%;合同负债 6.10亿元,年初预收账款 4.75亿元,在手订单充裕,订单增长良好。公司经营活动净现金流为-2.01亿元,去年同期为-2.26亿元;一季度发行3亿元中期票据,应付债券较期初增加60%。 特高压、充电桩 双面受益 ,有望充分受益新基建 。国家电网 2020年建设项目投资规模将达 1811亿元,拉动社会投资 3600亿元,总体规模近5411亿元。公司掌握三条在建特高压直流项目的换流阀、控制保护系统和直流电源订单。我们认为,特高压业绩兑现高峰将在 20-21年出现,而根据我们在《特高压:加速,电力传输的超级动脉——新基建行业专题系列一》报告中的测算,公司 20/21年有望新增 6.2/9.6亿元特高压订单。 国家电网 2020年新一轮充电桩建设计划安排充电桩建设投资 27亿元,新增充电桩 7.8万个;南网一季度开工 5个充电站、86个充电桩,计划 2020年投资 12亿元建设充电基础设施。公司电动汽车智能充换电系统业务 19年占营业收入比重为 13.16%,较 18年提高 1.39个 pct,营业收入同比增长 38.12%,预计充换电业务增长前景明朗。 维持 “增持” 评级 。预期公司特高压设备和充换电业务将充分受益新基建。公司签订的重大合同均正常履行,根据当前合同额以及疫情影响下的项目进展情况,我们下调公司 20-22年归母净利润至 7.61/9.46/10.55亿元(前值为 8.30/10.63/11.23亿元),20-22年对应 EPS 为 0.75/0.94/1.05元,当前股价对应 20年 PE 为 18倍, 维持 “ 增持 ” 评级 。 风险提示:宏观政策与电力规划变化风险;原材料价格波动、竞争加剧导致的盈利能力下降的风险等。
高能环境 综合类 2020-04-29 12.48 -- -- 12.96 3.85%
12.96 3.85% -- 详细
事件:公司发布2019年度报告,实现营业收入50.75亿元,同比增长34.90%;实现归母净利润4.12亿元,同比增长26.92%,扣非后净利润为3.93亿元,同比增长29.87%,业绩符合预期。公司同时发布2020年一季报,2020Q1实现营业收入8.13亿元,同比+18.80%;实现归母净利润0.70亿元,同比+28.84%,在疫情影响下仍实现了稳健增长。 受益于2018年订单落地,公司2019年业绩实现快速增长。公司在2018年累计获得78.45亿元订单,在2019年逐步兑现:环境修复板块实现营业收入16.42亿元,同比+26.75%,毛利率28.88%,同比-1.32pct,营业收入的增长主要系上一年环境修复订单在2019年的稳步落地;危废处理板块实现营业收入10.66亿元,同比-8.25%,毛利率为29.47%,同比-1.09pct,营业收入减少主要系贵州宏达项目历史负担较重影响业绩,同时公司出售杭州新德环保项目致并表范围减小;生活垃圾板块实现营业收入16.37亿元,同比+72.60%,毛利率为16.80%,同比-5.14pct,主要系公司确认建设收入占比提升(工程建设收入提升9.38个pct 至78.58%),拉低毛利率水平(整体毛利率亦从26.35%下降3.17个pct 至23.18%)。 存量订单充足,聚焦在手项目建设,垃圾焚烧投产有望增厚业绩。为提升项目质量,公司2019年放缓拿单节奏,累计获得30.07亿元订单:公司从项目利润率、业主履约支付能力等方面加强了对环境修复订单的审核力度,2019年新增订单9.47亿元,2019年期末在手订单14.74亿元,为后续收入实现奠定了基础;生活垃圾处理板块,公司目前有3900吨/日运营产能,在建项目为5200吨/日,预计项目进入运营期可以进一步贡献业绩。危废板块,滕州(100吨/日)、乐山项目正在稳步推进。 维持“买入”评级。根据公司在手订单和经营计划,我们维持20年盈利预测,下调21年盈利预测,预计公司20-21年归母净利润为5.40/6.15亿元(原值为5.40/6.52亿元),新增2022年归母净利润预测为6.82亿元,对应20-22年EPS 为0.80/0.91/1.01元,当前股价对应20年PE 为15倍,考虑到2020年公司业绩仍可维持高增长,维持“买入”评级。 风险提示:公司项目建设进度不及预期,2020年新签订单量较少会拖累2021年业绩。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-29 9.53 -- -- 10.27 6.87%
10.18 6.82% -- 详细
事件:公司发布 2019年年度报告,2019年实现营业收入 122.55亿元,同比增长 6.40%;实现归母净利润 13.81亿元,同比增长 10.94%,业绩符合预期。公司同步发布《关于预计 2020年日常关联交易的公告》,2020年 预计公司向 关联方中国城乡 控股 集团务 销售商品或提供劳务 50亿元,2019年 发生额为 0。 公司各项业务 经营较为 平稳, , 期末 在手 EPC 订单为 为 122.37亿元。 。其中,环保整体解决方案实现营业收入 80.25亿元,同比+2.45%,毛利率为33.19%,同比+5.63个 pct;市政与给排水实现营业收入 17.52亿元,同比+30.18%,毛利率为 6.84%,同比-7.27个 pct;净水器销售较为稳定,实现营业收入 2.25亿元,同比-1.09%,毛利率为 47.06%,同比+2.86个pct;城市光环境解决方案收入端保持稳定,盈利略有下滑,实现营业收入22.53亿元,同比+0.66%,毛利率 39.64%,同比-5.16个 pct。2019年公司新增 EPC 订单 114.96亿元,期末在手 订单为 122.37亿元 。 公司 缩减投资类业务的获取 ,加强回款 经营性现金流 改善 。公司本期新增 BOT/PPP 项目 24.40亿元,完成投资金额为 74.51亿元,期末未完成投资金额 313.05亿元,说明公司已经有效缩减特许经营投资类项目的获取。2019年无形资产—特许经营权科目增加 69.60亿元,基本与完成投资额相匹配;目前公司期末无形资产—特许经营权科目账面价值为 307亿元(当期新增摊销 3.21亿元)。 公司 经营性 活动 现金流量净额 33.21亿元 ,同比 显著 改善 , 主要原因是 加强 回款 和专项清理力度 。 维持“ 买入” 评级 。根据公司在手订单和经营计划,我们微调 20年盈利预测,上调 21年盈利预测,预计公司 20-21年归母净利润为 15.93/19.16亿元(原值为 15.98/18.63亿元),新增 2022年归母净利润预测为 22.28亿元,对应 20-22年 EPS 为 0.50/0.61/0.70元,当前股价对应 20年 PE为 19倍。中交未来若实现控股,可以进一步实现业务高效协同;同时考虑到 2020年是基建大年,公司业绩可期,且作为龙头可享受流动性溢价,维持“ 买入” 评级。 风险提示 :中交协同作用低于预期,公司管理层变动剧烈。
天顺风能 电力设备行业 2020-04-28 5.67 -- -- 6.18 8.99%
6.18 8.99% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入59.67亿元,同比+61.18%;实现归母净利润7.47亿元,同比+58.95%。公司日前发布2020年一季报业绩预告,实现归母净利润1.31-1.39亿元,同比增长50-60%,主要系并网规模和上网电量同比显著上升;而在新冠疫情影响下,相关设备交付量基本持平。 公司风电设备及发电业务均实现较好增长。2019年公司风塔产品销售量50.7万吨,同比+33.30%,实现营业收入45.42亿元,同比+48.61%,毛利率19.17%,同比-2.43个pct;叶片产品销售量721片,同比+171.10%,实现营业收入7.52亿元,同比199.96%,毛利率31.43%,同比+10.45个pct;完成风力发电12.47亿度,同比+65.20%,实现营业收入6.17亿元,同比+71.61%,毛利率68.34%,同比+4.19个pct。2019年公司完成自建风电场并网215MW,截至年底累计并网680MW,同比+46%,在建项目179.4MW。整体看,2019年公司经营前低后高,与全年风电吊装进度正相关;Q1-Q4营业收入分别为8.17/16.60/13.27/21.63亿元,归母净利润为0.87/2.47/2.12/2.00亿元。 公司新产能稳步推进,同步计划在2020年推出员工持股计划。公司根据行业发展趋势进行合理布局,在德国、山东、河南、内蒙、江苏等地设立多个项目,并分别有序推进,其中山东鄄城塔筒生产中心项目在2019年4月投资设立子公司并于12月投产,为公司2020年贡献新的产能,覆盖新的区域;未来公司计划在濮阳县新增叶片产能,也有助于扩大其市场份额。同时,公司已通过自有资金回购适量股份,并计划于2020年推出员工持股计划。 维持“买入”评级:根据公司塔筒和叶片产能落地和销量情况,我们上调公司20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润分别为9.18/10.86/11.64亿元(20-21年原值为8.31/10.58亿元),对应20-22年EPS为0.52/0.61/0.65元,当前股价对应20年PE为11倍。随着2020年下半年风电建设恢复,公司风电设备销量有望维持高增速,并网风电场亦将贡献稳定现金流,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响范围和时间超预期,2020年风电装机不及预期,公司市场份额被侵蚀风险。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-28 7.08 -- -- 7.15 0.99%
7.15 0.99% -- 详细
事件 :公司发布 2019年年报,2019年实现营业收入 53.81亿元,同比+22.92%;实现归母净利润 4.89亿元,同比+45.45%;公司业绩增长的驱动力一方面在于 2018年 11月 16日南昌市供水价格上调,另一方面在于供水、污水及燃气销售量持续提升。 运营 资产经营稳定,供水业务调价推动盈利扩张 。截至 2019年底,公司供水产能为 169.5万立方米/日,全年实现供水量 3.57亿立方米,同比+3.05%,实现收入 8.74亿元,同比+29.62%;污水产能 302.63万立方米/日,全年实现处理量 7.70亿平方米,同比+5.63%,实现收入 8.73亿元,同比+17.11%;公司在南昌市共有 96.53万天然气用户,同比+8.74万户,实现供气量 4.27亿立方米,同比+14.62%,实现收入 14.38亿元,同比+20.66%。2019年,因南昌市提升供水水价,公司供水业务毛利率大幅提升 11.11个 pct 至 51.36%,污水、燃气业务毛利率基本维持稳定,分别为31.65%及 8.25%未来公司 将 受益 于 环保提质 红利, 业绩 增长 态势将 持续 。我们认为,行业上,随着环保提质工作的进行,排污成本内部化将持续深化。受益于污水提标改造和管网建设工作的推进,考虑公司成本的提升和保证合理而稳定的盈利,污水的水价也会随之提升,进而增加收入及利润总额。公司 2019年实现排水工程收入 15亿元,同比+37.66%,毛利率为 12.25%。截至 2019年年底,公司已承接 69家污水扩容提标改造工程(完工 30家),同时公司顺利中标青山湖、红谷滩污水扩建等 PPP 项目,新增规模 40万立方米/日;此外,公司供水扩容,老旧燃气管网改造等项目均可持续提升公司体量。 维持 “ 买入 ” 评级 。我们结合公司运营资产经营稳定的特点,以及新增提标、扩容项目在未来不断落地,上调 2020-21年公司盈利预测,预计 2020-21年归母净利润 5.68/6.47亿元(原值为 4.84/5.17亿元),新增公司 2022年归母净利润 7.27亿元,20-22年对应 EPS 为 0.60/0.68/0.77元,当前股价对应 20年 PE 为 12倍,考虑到当前在经济下行压力较大的形势下,具有稳定盈利、业绩增长的公司将受到市场的青睐, 维持 “买入” 评级 。 风险提示: :新项目落地进度低于预期,排污成本内部化工作进度低于预期,为推动复工复产,供水、燃气价格阶段性调整。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-27 6.11 -- -- 8.05 31.75%
8.92 45.99% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入126.96亿元,同比-2.67%;实现归母净利润13.61亿元,同比+46.62%。公司同时发布2020年一季报,受疫情影响,2020Q1公司实现营业收入21.99亿元,同比-19.90%;实现归母净利润1.44亿元,同比-39.26%。 稳步剥离分拆非核心主营业务,短期阵痛不改长期向好趋势。公司2019年先后公告转让专风实业45%股权、以及宇星科技100%股权(但保留环境监测业务及五年相关无形资产使用权),意在聚焦公司大固废全产业链发展的核心战略;受此影响,2019年公司非环卫营业收入增速有所下滑。公司智慧环卫业务则维持稳健发展态势,其中环卫装备龙头地位稳固,2019年环卫装备销售规模稳居行业第一(销售规模约为第二名的近3倍),营业收入虽同比-4.75%至70.34亿元,但高端车型(新能源车等)的销售量占比提升带动板块毛利率同比+4.93个pct至32.18%;环卫服务则维持高速增长态势,2019年营业收入同比+61.72%至10.01亿元,2019年新签约项目的年化合同额、新增合同总额均位列全国第四;2020年,公司已先后中标香河县农村生活垃圾治理工程(5.91亿/16年)、宾川县环卫城乡一体化PPP项目(4.6亿/20年)、漾濞彝族自治县城乡环卫一体化PPP项目(预中标,1.6亿/14年)等项目,高速发展态势有望维持。 智慧环卫大势所趋,公司已走在行业前列。公司是行业内率先提出“智慧环卫”概念的公司之一,并成功掌握了新能源环卫装备、智能环卫机器人等领先技术,并获得环卫领域政府发放的第一张无人驾驶路测牌照,2019年公司实现新能源汽车销量1100台,同比增长5倍,新能源产品/高端产品市占率分别达29%/38%,均处于行业第一。 维持“买入”评级:公司剥离非固废及环卫业务进展顺利,我们基于各业务剥离后情况下调公司20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为16.39/18.95/20.96亿元(20-21年原值为17.56/20.28亿元),20-22年对应EPS为0.52/0.60/0.66元,当前股价对应20年PE为12倍。公司作为环卫设备龙头,将持续受益于环卫行业机械化率的稳步提升和行业变革的加速发展(新能源、智慧环卫、垃圾分类),维持“买入”评级。 风险提示:各业务剥离进度及效果不及预期;环卫车市场竞争激烈致销售及毛利率不及预期;环卫市场化运营项目拓展不及预期。
东江环保 综合类 2020-04-27 10.11 -- -- 10.27 1.58%
10.27 1.58% -- 详细
事件 :公司发布 2019年年度报告,2019年实现营业收入 34.59亿元,同比增长 5.31%;实现归母净利润 4.24亿元,同比增长 3.93%;实现扣非归母净利润 3.61亿元,同比增长 11.75%。 无害化业务维持高增长 ,资源化业务持续承压。公司工业废物处理处置业务保持了较好的发展趋势,2019年营业收入同比+29.55%至 16.67亿元;根据我们的测算,公司无害化处置单价进一步提升至 3000+元/吨,危废处置产能的供需结构不匹配情况仍存,这也进一步带动无害化处置毛利率提升 2.97个 pct 至 50.4%;公司资源化业务受到竞争加剧、产品需求下降和金属价格下降等因素影响,2019年营业收入同比-12.46%至 10.75亿元,毛利率亦下滑 2.18个 pct 至 23.2%。公司综合毛利率同比提升 0.80个 pct 至 36.08%,期间费用率小幅增加 0.54个 pct 至 21.81%(主要系销售费用和研发费用的增加所致),净利率同比减少0.94个pct至13.49%。 产能释放进度加快, 如顺利释放将 保障未来业绩增长。公司 2019年加快危废产能释放节奏,合计增长产能约 33万吨/年(资源化/无害化分别为9.5/24.1万吨/年),带动公司总危废经营资质超过 190万吨/年(资源化/无害化分别为 82/108万吨/年),整体资质利用率超过 44%。公司目前建成正申请危废经营许可证和在建的项目总产能超过 20万吨/年(根据我们的统计,资源化/无害化产能分别为 2/22万吨/年),储备产能超 40万吨/年(根据我们的统计,资源化/无害化产能分别为 15/29万吨/年),上述产能有望在 20-22年加速释放,保障公司业绩的持续增长。 维持 A/H 股“增持”评级。公司资源化业务承压,聚焦危废主业后贸易等其他业务收入有所下降,我们下调公司 20-21年盈利预测,新增 22年盈利预测,预计公司 20-22年归母净利润为 4.73/5.46/6.34亿元(20-21年原值为 5.50/6.65亿元),对应 20-22年 EPS 为 0.54/0.62/0.72元,当前 A 股股价对应 20年 PE 为 19倍,当前 H 股股价对应 20年 PE 为 10倍。公司作为危废行业的绝对龙头仍将受益于行业高景气期,产能逐步释放业绩亦将稳步兑现, 维持东江环保(A )“增持”评级,维持东江环保(H )“增持”评级。 风险提示 :项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压。
平高电气 电力设备行业 2020-04-27 8.78 -- -- 9.29 5.81%
9.29 5.81% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入111.60亿元,同比+3.17%;实现归母净利润为2.29亿元,同比-20.20%;实现扣非后归母净利润为1.78亿元,同比-34.67%。 公司高压产品收入减少,同比-13.55%,中低压及配网板块同比+40.56%。2019年,公司高压板块确认收入为38.81亿元,本期无苏通管廊GIL项目收入,高压产品收入减少,同比-13.55%,毛利率为17.69%,同比+4.58pct;公司全年中低压及配网板块确认收入59.26亿元,同比+40.56%,本期工程项目收入占比较大,毛利率较低,毛利率7.63%,同比-8.09pct。国际业务受国际形势影响,部分国外EPC项目延期执行,全年确认收入6.64亿元,同比-48.45%,毛利率-3.45%,同比-10.64pct。 运维检修及其他确认收入5.47亿元,同比-15.32%,毛利率26.83%,同比+6.84pct。公司综合毛利率11.46%,同比降低2.39pct。 2019年公司中标的多项工程开工、交付、投运;GIS首次进入西欧市场。公司2019年报告期内确认驻马店-南阳、蒙西-晋中、长治扩共18间隔特高压GIS,收入发生结构性变化。公司参与的菏泽站成功投运,张北柔直示范工程完成安装调试,驻马店站、长治扩建站、乌东德工程有序组织生产和交付。公司GIL率先通过苏通GIL综合管廊工程全部现场试验并投运。公司中标意大利145千伏GIS供货项目,自主研发的GIS产品首次进入西欧高端市场。 下调至“增持”评级。受益于特高压建设加速,预期未来公司业绩提升,鉴于新冠疫情将影响国际EPC项目执行进度,且公司业绩兑现与合同执行进度相关性大,我们基于2019年部分项目延期执行、行业毛利率下降的关键假设,下调2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润为4.56/6.17亿元(原值为8.01/9.88亿元),新增公司2022年归母净利润6.87亿元,20-22年对应EPS为0.34/0.45/0.51元,当前股价对应20年PE为28倍。考虑到公司当前股价受特高压行情影响,处于高位,下调至“增持”评级。 风险提示:宏观政策与电力规划变化风险;海外投资环境变化的风险; 原材料价格波动、竞争加剧导致的盈利能力下降的风险等。
国祯环保 综合类 2020-04-27 10.42 -- -- 10.58 1.54%
10.58 1.54% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入41.70亿元,同比+4.08%;实现归母净利润3.26亿元,同比+16.25%。公司同时发布2020年一季报,2020Q1实现营业收入6.50亿元,同比-5.54%;实现归母净利润0.48亿元,同比-19.80%,一季报业绩下滑主要是疫情因素影响。 公司水环境业务和工业废水业务增长较好,小城镇治理业务出现下滑。2019年,公司水环境治理综合服务业务实现营业收入27.63亿元,同比+16.30%,毛利率27.88%,同比+3.22个pct;工业废水业务实现营业收入5.05亿元,同比+33.34%,毛利率24.52%,同比-0.08个pct;小城镇治理综合服务业务实现营业收入8.87亿元,同比-28.78%,毛利率为14.95%,同比-0.98个pct。公司运营资产形成收入13.75亿元,毛利率为38.83%;截至2019年末,公司拥有污水处理运营规模561万吨/日,2019年新增51万吨/日;拥有管网运营规模4819公里/年,运营6座工业水处理厂和1个煤化工园区,总规模近20万吨/天。上述运营资产是公司收入的稳定来源,也体现了公司的核心竞争力;工程建造收入25.97亿元,毛利率16.38%;设备制造及销售收入1.84亿元,毛利率36.75%。 中节能与公司签署股权转让协议,期待未来合作共赢;公司当前在手订单可支撑2020年业绩稳步增长。2020年3月13日,公司控股股东国祯集团宣布终止与“三峡系”的股权转让,而后与中节能签署协议,以14.66元/股的价格转让15%股权,如果交易完成后,中节能将成为公司的实控人。中节能是我国重要的环保央企,期待未来双方在环保领域的深入合作。公司2019年新增工程类订单30.36亿元,2019年底在手39.27亿元,且在2020年国家保经济、托基建政策的引领下,我们认为公司2020年业绩可以得到有效保障。 维持“买入”评级。我们基于公司运营资产体量及工程业务订单量,小幅上调公司20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为3.76/4.38/5.14亿元(20-21年原值为3.73/4.29亿元),20-22年对应EPS为0.55/0.64/0.76元,当前股价对应20年PE为19倍。未来中节能与公司的深度合作有助于业务的进一步拓展,维持“买入”评级。 风险提示:公司开展投资、工程类项目过于激进;财务风险消化期限过长至项目推进缓慢;地方支付能力及财政风险或至项目回款较慢;与三峡集团或中节能合作情况不及预期。
中建环能 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-27 4.86 -- -- 4.94 1.65%
4.94 1.65% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入12.32亿元,同比+3.88%;实现归母净利润1.56亿元,同比+13.82%。公司日前发布2020年一季报业绩预告,实现归母净利润2081.56-2676.29万元,同比增长5-35%。 2019年,公司水处理设备及离心机收入增长但毛利率下滑,运营服务相对稳健。公司顺应国家加快推进环保装备制造业发展趋势,全力打造以“技术平台——产品线——产品”为主轴的技术研发体系,全年设备收入占比达到60%以上,其中水处理成套设备实现营业收入4.78亿元,同比+18.73%,毛利率为43.89%,同比-3.36个pct;离心机实现营业收入3.01亿元,同比+5.62%,毛利率为31.41%,同比-4.83个pct。公司设备端的毛利率下滑主要系行业需求受宏观经济形势影响所致。公司运营服务相对稳健,盈利增长,实现营业收入3.34亿元,占比约30%,同比-3.31%,毛利率45.48%,同比+7.77个pct。 2020年公司会以中建系统内部市场和中建系统建立的战略合作单位为契机,创新合作模式和策略,加快探索新的环保业务领域,创造新的业绩增长点。2019年1月中建集团成为公司实际控制人。中建集团入主后,通过“资源+资金”,一方面帮助公司摆脱了潜在的债务问题,另一方面中建集团也得以以中建环能为平台发展环保业务。我们把环保行业国资入主分为“国资救命——国资控股——协同发展”三个阶段,目前行业整体都在向第三阶段迈进。未来,中建集团也有望整合其旗下环保业务,在帮助公司突破细分行业天花板的同时给公司带来市政工程项目资源,进一步增厚公司业绩。 维持“买入”评级。根据公司设备销售情况和在手订单情况,下调公司20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为1.95/2.30/2.67亿元(20-21年原值为2.23/2.72亿元),20-22年对应EPS为0.29/0.34/0.39元,当前股价对应20年PE为17倍。我们认为,后续中建集团将持续为上市公司带来新的业务资源,叠加2020年是“水十条”收官之年,中建集团有望以上市公司为平台进行相关业务的拓展,进一步增加公司业务和资产体量,维持“买入”评级。 风险提示:公司原有业务发展低于预期;中建集团支持力度低于预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-04-24 28.37 -- -- 33.30 16.64%
33.09 16.64% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入328.97亿元,同比+49.62%;实现归母净利润52.80亿元,同比+106.40%。公司另发布2019年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金股利2元(含税),另预计2020年度公司重大资本性支出总额约130亿元。公司同时发布2020年一季报,2020Q1实现营业收入85.99亿元,同比+50.60%;实现归母净利润18.64亿元,同比+204.92%。 持续扩产进一步提升市占率,全球单晶硅片龙头地位稳固。公司2020年的产能目标为单晶硅片产能达75GW 以上,单晶组件产能达30GW 以上;单晶硅片出货量目标58GW(含自用),组件出货量目标20GW(含自用);按2020年全球光伏装机需求120GW(国内35GW/海外85GW)测算,公司单晶硅片/组件的市占率将提升至48%/15%,全球单晶龙头优势进一步扩大。公司在硅片/组件销售端持续发力,单晶硅棒/电站建设等业务持续推进,全年计划实现营业收入496亿元。 海外疫情导致光伏产业链在2020Q2开始降价,需持续重点关注光伏外需。公司于4月17日下调了175μm 单晶硅片报价,降幅超过10%;其中,P 型M6175μm 厚度(166/223mm)硅片报价是2.92元/片;P 型158.75/223mm 175μm 厚度硅片报价是2.83元/片;此次是公司继4月8日对180μm 硅片价格下调后的又一次调整。目前,光伏产业链都在降价过程中,核心因素是海外疫情对光伏需求的负面影响,建议持续关注公司硅片和组件端的盈利的情况。我们看好光伏产业未来,且技术降本、产业链优胜劣汰也是行业的主旋律,公司在成本端的优势有利于其长久发展。 维持“买入”评级。鉴于新冠疫情已经影响2020年Q2海外光伏需求,且产业链当前亦处于降价阶段;我们基于2020Q2需求受损、Q3疫情逐步好转需求恢复的关键假设,下调2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润为55.44/65.61亿元(原值为63.38/73.46亿元),新增公司2022年归母净利润80.81亿元,20-22年对应EPS 为1.47/1.74/2.14元,当前股价对应20年PE 为19倍;考虑到当前股价已经阶段性反应了疫情负面影响,光伏需求恢复后,产业链将恢复正常状态;维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情波及范围及持续时间超预期;公司新产能释放不及预期;硅片环节供给过剩,硅片价格下降幅度超出预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名