能源装备制造龙头企业，构建“六电六业”发展新格局。东方电气是全球最大的能源装备制造企业集团之一，在双碳背景下加快“绿色智造”转型，已形成了“六电并举、六业协同”的产业格局（“六电”：风电、太阳能、水电、核电、气电、煤电；“六业”：高端石化装备产业、节能环保产业、工程与国际贸易产业、现代制造服务业、电力电子与控制产业、新兴产业）。 新型电力系统建设过程中，公司各项业务深度受益： 煤电：电力系统的“压舱石”，已进入新增建设加速期。在新型电力系统的建设中，煤电一直起着“压舱石”的作用，在顶峰保供和缓解消纳上都起着重要的作用。当前煤电进入了新增建设加速期：根据北极星电力网不完全统计，2023年至 2024年 3月末，240个火电项目取得核准、开工、签约等重要进展。煤电设备行业的竞争格局较为稳定，公司处于领先地位，将充分受益于煤电行业整体的快速发展。 气电：优质的调节电源，新增投运明显加速。燃气机组是优质的调峰电源，在新型电力系统中扮演重要角色。气电的新增投运在 2023年出现明显加速，根据中电联数据，2023年新增气电装机 10GW，同比+60%。目前公司已经实现在 F级 50MW 重型燃机整机试验点火成功，空负荷试验达到额定转速并实现稳定运行，在气电设备领域处于国内领先地位。 核电：核电新增装机的增长空间广阔。根据《我国电力碳达峰、碳中和路径研究》（舒印彪等），核电 2030年前年均开工 6~8台机组，2030年核电装机容量约1.2亿千瓦，增长空间广阔。核电设备的竞争格局相对稳定，公司处于领先地位。 在核岛设备领域，东方电气与上海电气的技术实力全国领先，在常规岛设备领域东方电气、上海电气与哈电集团三足鼎立。 首次覆盖给予 A/H 股“买入”评级：我们预计公司 2024-26年实现营业收入706/815/930亿元，归母净利润分别为 44/55/62亿元，当前股价对应 24年 A/H股 PE 分别为 12/7倍。在新能源装机规模快速增长下火电机组作为“电力压舱石”仍将保有一定规模的成长空间，公司作为火电设备龙头有望维持订单和收入规模的增长；此外抽水蓄能和核电业务也将随着项目建设进度持续推进而实现业绩的稳健增长。综合考虑给予公司 A 股 2024年合理估值水平（PE）17倍，对应目标价 24.00元；给予公司 H 股 2024年合理估值水平 9倍，对应目标价 13.99港元，首次覆盖给予公司 A/H 股“买入”评级。 风险提示：国内火电项目推进和建设不及预期、国内核电项目和抽水蓄能项目推进和建设不及预期、行业竞争加剧使得公司风电业务出现较大亏损。

2023年年报及 2024年一季报公布：2023年公司营收同比+8.5%至 48.3亿元（vs.我们预测 50.6亿元），归母净利润同比+1.8%至 7.1亿元（vs. 我们预测 8.1亿元）；其中，4Q23营收同比+5.8%/环比+3.6%至 12.6亿元，归母净利润同比-30.9%/环比-12.7%至 1.5亿元。1Q24公司营收同比-2.9%/环比-9.5%至 11.4亿元（约占我们原预测 2024年营收的 17.0%），归母净利润同比-18.5%/环比+5.3%至 1.6亿元（约占我们原预测 2024年归母净利润的 16.6%）。 1Q24毛利率环比改善，静待大客户车型周期改善+新工厂成本消化：4Q23公司毛利率同比-5.4pcts/环比-4.4pcts 至 20.9%，销管研三费费用率同比+0.7pcts/环比+1.3pcts 至 8.8%；1Q24毛利率同比-2.0pcts/环比+3.0pcts 至 23.8%，销管研三费费用率同比+2.8pcts/环比+0.4pcts 至 9.3%。我们判断，1）4Q23公司毛利率同环比下滑主要由于一次性计提因素、在建工程转固、以及海外墨西哥建厂拖累，1Q24毛利率环比改善主要受益于新工厂爬坡、以及成本逐步消化。 2）2023年公司已启动墨西哥生产基地建设项目（预计 2024E 年底-2025E 年初投产），预计 2025E 大客户车型周期改善有望带动公司景气度回升。 三大工艺协同，客户+产品多元化发展：公司是业内少数同时掌握了压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力和集成化的能力、以及自研合金材料的能力，我们认为，公司有望凭借三大工艺协同，实现配套单车价值量抬升、以及客户+产品的多元化：1）客户：公司已成功开拓并构建了全球客户资源体系，已覆盖国内外新势力车企，并与宁德时代、采埃孚等 Tier1达成合作，大客户营收占比已从 2022年的 34.4%下降至 2023年的 27.9%；2）产品：公司将新能源汽车领域优势向外延伸，于 2023年已实现储能产品壳体批量供货。 维持“买入”评级：考虑到海外建厂前期投入较高，我们下调 2024E/2025E 归母净利润 19%/19%至 7.6亿元/9.5亿元；新增预计 2026E 归母净利润为 12.3亿元。考虑到当前大客户的车型周期波动风险，下调目标价至 16.38元（对应20x 2024E PE）。长期看好公司三大工艺协同，维持“买入”评级。 风险提示：墨西哥加征铝材进口关税增加营业成本、国际贸易摩擦与政策风险、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、下游汽车需求不及预期、户储业务进展不及预期、挤压及锻造获新订单情况不及预期。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收61亿元，同比+3.6%；实现归母净利润7.8亿元，同比-26%；实现扣非归母净利润7.9亿元，同比-25%。2024年Q1公司实现营收14亿元，同比-15.6%；实现归母净利润0.2亿元，同比-94%；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比-96%。 点评：去库压力下，23年储能逆变器业务营收大幅下滑。2023年公司储能逆变器业务实现营收4.3亿元，同比-59%；毛利率37%，同比+3pct。储能逆变器业务营收下降主要系欧洲库存积压，随着库存水平逐步回归合理区间，公司的储能逆变器出货情况有望逐季改善。 国内销售占比提升，23年并网逆变器业务盈利承压。2023年公司并网逆变器业务实现营收41亿元，同比+1.53%；毛利率22%，同比-5.8pct。在欧洲市场并网逆变器库存高位的情况下，2023年公司内销占比提升，达到60%，同比+16pct。国内市场的毛利率较低，拉低了并网逆变器业务整体的毛利率水平。 多重因素叠加造成24Q1净利润大幅下滑，看好盈利逐季改善。首先，欧洲市场是公司光伏逆变器和储能逆变器产品销售的重要市场，在欧洲逆变器库存积压的大背景下，公司24Q1的出货承压；其次，一季度是国内光伏装机的传统淡季，因此公司国内光伏逆变器业务也受到了一定的影响。随着欧洲逆变器库存水平逐步回归合理区间，以及国内光伏装机需求的提升，公司业绩有望逐季回暖。 户用光伏发电系统和新能源电力生产业务营收同比高增。23年公司户用光伏发电系统业务实现营收12亿元，同比+106%；毛利率为60%，同比-6pct。新能源电力生产业务实现收入3亿元，同比+117%；毛利率为60%，同比-5pct。公司2023年度新增已运营分布式光伏电站的总发电量为3亿度，并网电量为2.9亿度，电费收入为1.2亿元；公司2023年度新增已运营户用光伏发电系统的容量为1.55GW，该部分发电系统23年度总发电量和并网电量为9.5亿度，收入为3亿元。 盈利预测、估值与评级：考虑到欧洲户储去库进度不及预期、光储行业竞争加剧，我们下调公司24-25年盈利预测、新增26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润9/10/13亿元（下调63%/下调66%/新增），当前股价对应24-26年PE为25/21/17倍。随着欧洲逆变器库存水平逐步回归合理区间，公司出货有望持续改善，我们持续看好公司长远发展，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收20亿元，同比+32%；实现归母净利润5.1亿元，同比-4%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+2%。2024年Q1公司实现营收3.3亿元，同比-43%；实现归母净利润0.67亿元，同比-62%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比-62%。 点评：股权激励拉高费用，扣除后2023年归母净利润实现同比正增长。2023年因终止实施2022年限制性股票激励计划，已计提的股份支付费用不予转回，剩余股份支付费用在2023年加速提取。2022/2023年对应股权激励费用0.11/1.08亿元，剔除上述影响后2022/2023年归母净利润分别为5.43/6.19亿元，2023年归母净利润同比+14.05%。 微逆出货稳中有升，毛利率保持高位。2023年公司微逆及监控设备业务实现营收14亿元，同比+14%；其中微逆出货约132万台，同比+13%。毛利率为50%，维持在高位水平，主要系产销规模快速增长情况下规模效应逐步显现。目前，公司已成为微型逆变器细分领域具有一定技术和市场优势的国内龙头厂商，产品广泛应用于全球分布式光伏发电系统领域，业务触及美洲、欧洲、亚洲等多个区域。 2023年，公司首次在拉美、欧洲推出内置WiFi版微型逆变器，以本地化解决方案为当地市场提供更先进的产品与服务；为工商业场景“量身定制的”大功率微型逆变器HMT-2000-4T系列上市，赋能工商业光伏电站高效、安全运行。 储能业务逐渐起量，有望打造第二增长极。公司2023年储能系统营收约3亿元，同比+354%；毛利率16.6%，同比-2pct。公司一直积极拓展储能市场，优化并推出新型储能产品：陆续推出了欧洲版电池逆变器、北美版混合逆变器、“集中式储能产品HPCS系列”及HIM系列升压一体机产品。 盈利预测、估值与评级：考虑到微逆的库存压力以及市场竞争加剧，我们下调公司24-25年盈利预测、新增26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润6/8/11亿元（下调54%/下调59%/新增），当前股价对应24-26年PE为30/22/17倍。考虑到微逆行业长期的增长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：微型逆变器行业发展不及预期风险；微型逆变器行业竞争加剧风险。

事件：派能科技2023年营业收入为32.99亿元，同比-45.13%；实现归母净利润5.16亿元，同比-59.49%；实现扣非归母净利润4.48亿元，同比-64.50%。 23Q4实现营收2.5亿元，同比-89.77%，环比-49.18%；归母净利润-1.39亿元、扣非归母净利润-1.72亿元，同比转亏，环比亏损扩大。 2024Q1营业收入为3.86亿元，同比下降79.05%，环比增长54.11%；实现归母净利润0.04亿元，同比下降99.13%，环比转正。 点评：家储市场增速放缓，公司开拓工商储领域：部分国家和地区补贴退坡、海外下游渠道商去库、竞争加剧等因素，家储市场增速阶段性放缓，公司2023年储能软包电池销量1.87GWh，同比-46.92%。家储市场持续处于去库阶段，公司开拓工商储领域，23年公司工商储产品销量同比增加58%。储能电池23年平均单价17.31元/wh，同比持平，但下半年单价走低。 产能利用率低导致23年盈利承压，24Q1修复：公司家储产品销售量下降，新增产线陆续建成投产，固定成本增加，23年储能产品毛利率为31.65%，同比-2.45pct，其中23Q4综合毛利率-13.55%，主要由于产能利用率进一步走低，导致固定成本较高。24Q1毛利率35.76%，净利率1.02%，盈利修复主要由于订单结构改善、单价提升和单位成本降低。 深化全球化战略，布局钠电、工商储领域：公司家储产品及船用电池均通过日本JET认证；钠离子电池通过德国莱茵TüV集团认证，1GWh钠电项目已投产；与Energy合作打造海外首座储能工厂落地意大利。在国内市场公司拓展工商储、离网海岛储能、光储充、通信储能等，200KWh工商储一体柜在多地规模发货。 盈利预测、估值与评级：考虑户储市场增速放缓与公司产能利用率偏低，下调公司24-25年归母净利润预测至4.00/5.52亿元（下调85%/87%），新增26年归母净利润预测为6.88亿元，当前股价对应PE为35/25/20X。随着下游去库接近尾声，产能利用率提升，海外新市场与工商业储能持续拓展，公司有望困境反转，下调至“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧盈利能力下滑、汇率波动风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收20.01亿元，同比增长10.66%；归母净利润1.65亿元，同比增长14.08%（较调整后2022年数据）。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营收4.86亿元，同比增长15.40%；归母净利润0.29亿元，同比减少20.18%，环比减少36.93%。 光伏与新能源汽车行业景气依旧，公司相关业务规模稳中有增。受益于全球光伏装机高景气推动光伏线缆需求，以及新能源汽车行业迅速崛起带动了新能源汽车线缆的大量需求，公司相关业务充分受益。2023年，公司光伏线缆产品实现营业收入6.25亿元，同比增长17.86%，毛利率同比减少1.28pct至7.42%；新能源汽车线缆产品实现营业收入10.79亿元，同比增长11.33%，毛利率同比减少1.34pct至15.71%；工业线缆产品实现营业收入2.05亿元，同比减少6.05%，毛利率同比减少1.64pct至16.33%。 紧抓产业链战略合作机会，巩固重要客户关系推动业务发展。公司与重要客户建立了稳定的合作关系，在光伏线缆领域，公司与晶科能源、阿特斯等知名光伏组件生产商保持良好的合作关系；在新能源汽车领域，公司与比亚迪等整车生产商及吉利汽车、上汽新能源等整车厂一级供应商保持长期稳定的合作关系。此外，公司的储能线缆、船舶线缆、核电线缆、轨道交通线缆、机器人线缆等产品也为公司业务发展提供了多元化支撑。 充分发挥技术研发优势，产品创新满足行业客户需求。在光伏线缆领域，公司持续研发125℃级光伏线缆用低烟无卤辐照交联聚烯烃绝缘材料配方及加工、防白蚁型光伏电缆结构设计及加工等，同时推出双并产品满足境外客户灵活的敷设需求；在新能源汽车线缆应用领域，公司联合吉利汽车率先研发出小外径、轻量化、大功率液冷充电线缆结构设计及加工工艺，应用于“极能”充电站，为国产超级充电桩提供了可行的解决方案。持续创新与迭代升级有望使得公司光伏线缆、新能源汽车线缆产品持续保持市场领先地位。 维持“买入”评级：考虑到竞争加剧使得公司盈利能力有所下降，我们下调24/25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润2.34/2.94/3.51亿元（下调10%/下调9%/新增），对应EPS为2.41/3.03/3.62元，当前股价对应24-26年PE为14/11/10倍。公司三大业务协同发展，受益于新能源汽车与光伏行业需求增长，公司业绩有望持续向上，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、竞争加剧风险。

事件：公司发布 2023年年报及 2024年第一季度报。2023年实现营收 76.73亿元，同比增长 0.76%；归母净利润 8.28亿元，同比增长 3.43%。公司 2023年度拟每 10股派发现金红利 2.07元（含税），对应股利支付率为 30.04%。2024年第一季度实现收入 10.19亿元，同比下降 22.98%；归母净利润为 0.12亿元，同比下降 83.22%；扣非归母净利润 0.12亿元，同比下降 75.16%。 受主营业务收入、营业外收入和其他收益下降等因素共振，公司归母净利润下行。 公司 24Q1归母净利润及扣非归母净利润均同比下行明显，主要有 4大原因：1）营收侧，收入端受到招标节奏的影响，集成集采等业务收入同比减少，以及存量项目上年中标时间较晚，24Q1处于项目初期，确认收入有限；2）23Q1盈利基数较高，且公司 23Q1实现营业外收入 0.28亿；3）公司 24Q1管理费用率、销售费用率、研发费用率分别同比增长 1.33、1.89、1.13个 pct；4）税收优惠政策到期，其他收益同比稍有减少。 23年电力数字化业务营收同比增长 24.43%，公司 24年营收预计达到 84.9亿。 收入端分产品看，电力数字化业务收入 20.56亿元（同比增长 24.43%；毛利率19.90%，同比下降 2.28个 pct），企业数字化业务收入 19.55亿元（同比下降4.58%；毛利率 25.63%，同比增加 0.21个 pct），云网基础设施业务收入 36.39亿元（同比下降 6.56%；毛利率 20.36%，同比增加 2.88个 pct）。2024年，公司预计营业收入达到 84.90亿元。 23年年末在手订单同比提升 2.2亿，其中 24年预计落地 22.2亿。 公司 21/22/23年年底在手订单约为 30.8/29.5/31.7亿元，23年在手订单同比增长 2.2亿；23年在手订单中 22.2亿元预计将于 2024年度确认收入；9.5亿元预计将于 2025年及以后年度确认收入。公司 23年年末在手订单充沛将助力公司实现 24年营收 84.90亿预计水平。 盈利预测、估值与评级：公司 24Q1业绩同比下行且公司营收增速放缓，我们下调公司 24E-25E 归母净利润分别为 10.13/10.57亿元（前值为 10.61/11.94亿元，分别下调 4.5%/11.5%），并新增 26年归母净利润预测为 11.8亿元；对应 24-26年 EPS 分别为 0.84/0.88/0.98元，PE 为 20/19/17倍（4月 25日股价为 16.95元）。考虑到公司是国网旗下重要子公司，国网快速布局虚拟电厂及电力数字化保证公司订单充沛，夯实公司未来业绩稳定性。我们维持 “买入”评级。 风险提示：电网数字化投资不及预期，技术创新和产品迭代不及预期。

事件：国轩高科 2023年营业收入为 316.05亿元，同比增长 37.11%；实现归母净利润 9.39亿元，同比增长 201.28%；实现扣非归母净利润 1.16亿元，同比扭亏。单季度来看，23Q4公司营业收入为 98.27亿元，同比增长 13.93%，环比增长 50.27%；实现归母净利润 6.47亿元，同比增长 300.57%，环比增长677.57%；实现扣非归母净利润 0.65亿元，同比扭亏，环比增长 325.32%。 公司 24Q1营业收入为 75.08亿元，同比增长 4.61%，环比下降 23.60%；实现归母净利润 0.69亿元，同比下降 8.56%，环比下降 89.31%；实现扣非归母净利润 0.11亿元，同比扭亏，环比下降 83.81%。 23年海外及储能营收翻倍增长，带动收入快速增长。23年公司产品交付突破40GWh，同比增长超过 40%，其中海外业务及储能业务营收实现翻番。公司2023年储能电池收入为 69.32亿元，同比增长 97.61%，收入占比超 20%，毛利率 18.29%。 动力电池客户结构升级优化，市占率稳定。公司动力电池客户结构优化，吉利、奇瑞、上通五菱、TATA、长安、VinFast 等稳定交付；新增广汽、合众等客户，A 级及以上市场装车量持续提升。据中国汽车动力电池产业联盟，2023年公司动力电池装机量市占率 4.10%，磷酸铁锂电池竞争力突出。 规模效应、降本增效消化降价压力，现金流改善显著。公司 2023Q4毛利率为16.77%，环比下降 4.04pcts，同比下降 7.18pcts，净利率为 6.19%，环比增长 4.36pcts，同比增长 4.15pcts。公司 2024Q1毛利率为 17.86%，环比增长1.09pcts，同比下降 1.08pcts，净利率为 0.48%，环比下降 5.71pcts，同比下降 0.97pcts。2023年公司经营现金流量净额同比增加 16.17亿元，同比增长201.86%，主要系销售商品回款增加。 研发制造精益求精，全球化布局加速。公司 UC 电芯获大众全球首家定点及大众汽车集团电芯测试实验室资质认证， L600启晨电池包系统能量密度达190Wh/kg。公司在亚太、欧非、美洲等区域已形成 150GWh 全球产能规模，一体化产业链布局全面，导入大众品质管理体系提升精益制造能力。 盈利预测、估值与评级：原材料价格下滑叠加行业竞争加剧盈利下滑，下调24-25年公司归母净利润预测至 12.05/16.94亿元（下调 23%/35%），新增2026年归母净利润预测为 22.01亿元，当前股价对应 24-26年 PE 为27/19/15X。公司高端车客户占比有望提升，储能放量带动增长，大众入股提升公司精益制造和管理能力，受益于海外市场增长，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。 公司盈利预测与估值简表

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入19.61亿元，同比增长14.57%，归母净利润5.42亿元，同比增长50.90%，毛利率同比增长2.93个pct至52.23%，净利率同比增长6.82个pct至28.08%；其中2023Q4实现营业收入5.07亿元，同比减少1.04%，归母净利润0.83亿元，同比增长14.87%。 国内外需求上升，分接开关龙头充分受益。公司是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业，行业龙头地位稳固；技术实力保持领先，2023年公司真空开关销售占比进一步提升，在核电领域、工业整流变压器、特高压领域均实现新突破，开始进入高端产品市场。受益于国内电网投资和新能源装机持续增长，以及海外电力设备需求高景气，2023年公司电力设备业务营收同比+20.40%至16.25亿元，毛利率同比+0.83pct至58.49%；数控设备业务营收同比+7.69%至1.62亿元，毛利率同比-0.42pct至19.15%。 加速布局海外重点区域，出海业务有望持续增长。（1）东南亚市场：公司已在新加坡设立子公司，并正积极组建本地化团队，同时公司计划在东南亚构建全产业链，力争未来取得显著突破，2024年公司将积极推动东南亚生产基地的建设工作。（2）美国市场：由于用电量大幅增加以及电网基础设施更新的需求，美国市场需求将保持高景气，公司已陆续获得数批美国市场订单，同时积极寻求当地产能布局的机会。（3）欧洲市场：公司将持续拓展欧洲新销售渠道，与当地的变压器客户共同参与欧洲的能源革命及电网升级改造。 高分红彰显发展信心，23年全年分红率达135%。2023年年报公司拟每10股派发现金股利5.50元（含税），共4.93亿元；此前2023年9月6日，公司已每10股派发现金股利2.70元（含税），共2.42亿元。2023年公司拟每股派发现金股利合计为0.82元，全年股息率约3.92%（以2024.4.15收盘价计算），分红率约135%，高分红彰显发展信心。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司在海外市场取得突破需要一定时间，基于审慎原则，我们下调24/25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为6.64/8.01/9.51亿元（下调7%/下调7%/新增），对应EPS分别为0.74/0.89/1.06元，当前股价对应24-26年PE分别为28/23/20倍。公司是分接开关领域国内龙头，积极布局海外业务，特高压国产替代稳步推进。公司海外业务高增，有望进一步打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布 2023年年报，2023年实现营业收入 504.57亿元，同比增长8.66%，实现归母净利润 13.31亿元，同比下降 44.16%，扣非归母净利润 12.85亿元，同比下降 35.32%；拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.0元（含税）。 2023Q4公司实现营业收入 211.38亿元，同比增长 4.26%，实现归母净利润 0.70亿元，同比增长 277.61%，环比增长 644.38%。 大兆瓦产品销售及订单规模持续提升，整机业务盈利仍承压。2023年公司实现对外销售机组容量 13772.29MW，与 2022年基本持平。随着风电机组大型化进程不断加速，公司大兆瓦机型规模快速提升，4MW（含）-6MW 机组仍是公司的主力机型，销售容量为 7482.70MW；6MW 及以上机组销售容量同比上升 29.36%至 6146.59MW。截至 2023年末公司在手订单总规模达到 30401.12MW，同比增长 12.13%；外部订单合计 29783.72MW，其中海外订单 4677.47MW；外部订单中 4MW（含）-6MW、6MW 及以上在手订单规模分别为 10411.49MW、9461.05MW。盈利方面，2023年行业竞争进一步加剧（公司统计全市场风电整机商月度公开投标均价由 23年 1月的 1755元/kW 下降至 23年 12月的 1555元/kW），公司风机及零部件销售业务毛利率同比上升 0.18个 pct 至 6.41%，仍处于较低水平。 风电服务+风电场投资业务齐头并进，为全年业绩带来支撑。1）公司后服务业务已覆盖风电场全生命周期价值链，风电服务业务规模进一步扩张。2023年公司国内外后服务业务在运项目容量近 31GW，同比增长 11%；实现风电服务收入 52.41亿元，其中后服务收入 30.27亿元，同比增长 22.91%。2）风电资产管理规模稳步提升，2023年末公司全球累计权益并网装机容量 7289.04MW，国内机组平均发电利用小时数 2441小时，高出全国平均水平 216小时，实现发电收入 64.31亿元。2023年公司转让权益并网容量 822.34MW，获得投资收益 17.24亿元，且 2023年末公司权益在建风电场容量达 2349.89MW，滚动开发模式的风电场投资收益将持续为公司业绩带来支撑。 维持“买入”评级：受风机招投标价格仍处于低位的影响，公司盈利能力持续承压，我们下调 24、25年并引入 26年盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润 15.53/18.06/20.24亿元（下调 59%/下调 58%/新增），对应 EPS 为0.37/0.43/0.48元，当前 A/H 股价对应 24年 PE 分别为 20/7倍。公司风机品质和后服务能力仍维持行业领先，订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提升，维持公司 A/H 股“买入”评级。 风险提示：供应链价格波动风险；风机招投标价格低于预期；行业政策变动风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%，实现归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%；2023Q4实现营业收入56.39亿元，同比增长32.80%，实现归母净利润7.91亿元，同比增长27.91%，环比减少10.52%。拟每10股派发现金红利3.80元（含税）。 光伏玻璃销量维持高速增长，原材料价格高企背景下盈利能力保持相对稳定。 光伏玻璃板块：在行业需求旺盛和公司新增产能释放背景下，2023年公司光伏玻璃销量同比提升49.52%至12.20亿平；售价方面，2023年光伏玻璃（2.0mm）均价在17~20元/平间震荡，公司2023年ASP（不含税）为16.13元/平。综合来看，2023年公司光伏玻璃销售营业收入同比提升43.82%至196.77亿元，在纯碱价格和天然气价格维持高位背景下公司仍维持了较好的盈利能力，光伏玻璃板块毛利率同比小幅减少0.87个pct至22.45%。 此外，在地产周期下行和原材料价格高位的综合影响下公司其他业务受到一定影响，2023年公司工程玻璃板块营业收入同比-2.16%至5.83亿元，毛利率同比减少3.29个pct至10.79%；家居玻璃板块营业收入同比-6.15%至3.28亿元，毛利率同比减少6.44个pct至11.52%；浮法玻璃板块营业收入同比+2.15%至3.42亿元，毛利率同比增加16.69个pct至-3.61%。2023年公司综合毛利率小幅减少0.27个pct至21.80%，期间费用率同比减少0.52个pct至6.98%。 42024年拟点火运营产能规模达09600吨//天，同时持续加码海外产能扩张。 截至2023年12月31日公司总产能为2.06万吨/天，2024年预计点火运营安徽四期和南通项目，总日熔量为9600吨/天，预计到2024年底公司总产能将进一步提升至3.02万吨/天保持行业领先地位。此外公司在已有海外产能（越南）的基础上，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。 维持“买入”评级：：公司2024年9600吨/日新产能投产将对出货带来积极贡献，我们上调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润39.84/50.46/54.15亿元（上调4%/上调16%/新增），当前股价对应24年PE为17倍。公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长，领先的成本控制和大尺寸玻璃制造的优势将保障公司维持行业领先的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等。

事件：盛弘股份发布 2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入 26.5 亿元，同比增长 76%；归母净利润 4.03 亿元，同比增长 80%；扣非归母净利润 3.81亿元，同比增长 79%。点评：储能业务收入高速增长，毛利率有所下滑：2023 年，公司新能源电能变换设备业务（即储能大类业务）实现营业收入 9.1 亿元，同比增长 256%；毛利率为 33%，同比下降 11pct。公司新能源电能变换设备产品主要包括储能变流器、储能系统电气集成、光储一体机等。公司作为工商业储能龙头，拥有丰富的产品布局和优质的销售渠道，充分受益于储能行业整体的快速发展，储能业务营收高速增长。储能业务毛利率的下降主要系国内业务占比的提升。充电桩业务增长迅速，盈利能力同步提升：2023 年，公司电动汽车充电设备业务（即充电桩大类业务）实现营业收入 8.5 亿元，同比增长 100%。毛利率为 40%，同比增加 4pct。营收的大幅增长主要系下游充电运营企业投资升温，拉动充电产品需求增长。2024 年公司将在 800KW 大功率分体式充电桩的基础上推出1MW 充电桩，实现 MW 级充电体验。电能质量业务与电池检测及化成设备业务稳步增长：2023 年，公司工业配套电源业务（即电能质量大类业务）实现营业收入 5.3 亿元，同比增长 4%，毛利率为 54%，同比下降 1pct。随着工业向高端化迈进，电能质量也逐步变为刚性需求。公司较早进入该领域，能够实现一定的国产替代；同时公司在工商业领域积累的客户可以为其他产品的推广提供便利。2023 年，电池检测及化成设备业务实现营业收入 3 亿元，同比增长 16%，毛利率为 45%，同比增加 6pct。2023年海外电池厂产能保持扩张趋势，公司电池检测及分容化成设备在 2023 年实现海外销售收入，2024 年将继续拓展海外销售渠道及机会，保持在行业下行周期中逆势增长的趋势。 盈利预测、估值与评级：公司在国内外工商业储能、大储与充电桩业务上均快速增长，我们维持公司 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年实现归母净利润 5.44/7.11/9.17 亿元，对应 PE 分别为 17/13/10倍。公司占据储能、充电桩（对应新能源车）、电池检测设备（对应动力电池）三个“碳中和”重要赛道，长期受益于行业的快速发展，维持“买入”评级。 风险分析：市场竞争加剧风险，海外业务拓展不及预期风险。

泰胜风能在风电装备行业深耕多年，专注于风电塔筒、管桩等产品的研发制造。 公司成立于 2001 年，并于 2022 年变更为由国资控股，实控人为广州经济技术开发区管理委员会。公司自成立以来便专注于风电塔筒的研发制造，并在 2013年进军海上风电装备领域，形成“陆风+海风”领域协同发展的业务模式。随着新一批风电项目的有序推进，2023 年国内风电需求逐渐回暖，公司整体业绩也呈现改善趋势。2023 年前三季度，公司实现营业收入 29.78 亿元，同比增长40.29%，实现归母净利润 2.36 亿元，同比增长 41.82%。 “海风+出海”需求共振的背景下，风电塔筒、管桩企业有望充分受益。碳中和背景下，国内陆风装机有望持续增长，海风仍具备较大的发展空间，根据我们测算，2025 年风电塔筒、管桩总市场规模为 500 亿元，较 2022 年实现翻倍增长，其中陆风和海风分别为 236 亿元和 264 亿元。海外市场方面，亚太地区作为风电新兴市场，未来风电装机增量较为可观，根据 GWEC，2022 年亚太地区（除中国大陆）陆风新增装机容量为 4.39GW，并预计到 2027 年将达到 12.30GW，22-27 年 CAGR 为 22.88%。受益于较好的竞争格局，以及重点国家对华风电塔筒反倾销措施持续改善，国内风电塔筒企业迎来较好的出海机遇。 积极扩产迎合需求，出海业务持续发力。（1）公司积极扩张高盈利性的“海风+出海”产能，有助于保持更强且更稳定的盈利能力。公司在产能、码头等方面具有优势，未来有望推动其市占率持续提升。（2）近年来公司海外业务持续发力，出口产品具有更高的毛利率；和国内其他竞争厂商相比，泰胜风能的优势之一在于其海外营收占比较高。公司在海外风电市场具备较强竞争力，随着出口基地产能逐渐释放，未来海外业务规模有望进一步增长。（3）公司的国资背景有利于增强其资源整合能力以及资金实力；此外，公司积极探索风电场开发等业务，已持有 50MW 风电场项目，未来有望形成业务协同发展。 首次覆盖给予“买入”评级：泰胜风能深耕于风电装备制造，近年来重点开拓成长性更高的“海风+出海”市场。公司积极推进南方地区海风制造基地的布局，有望打开海风业务成长空间；此外，公司海外营收占比较高，在亚太地区市场竞争力强，随着出口产能逐渐释放，海外业务将持续发力。我们预测公司 23-25年归母净利润分别为 4.18/6.37/8.16 亿元，对应 EPS 分别为 0.45/0.68/0.87 元，当前股价对应 23-25 年 PE 分别为 22/14/11 倍。综合考虑相对估值和绝对估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、风电项目建设进度不及预期风险、国际贸易风险、原材料价格波动风险、行业产能过剩风险

事件：亿华通发布2021年年度报告，2021年度实现营业收入6.29亿元，同比增长9.97%；归属于上市公司股东的净亏损1.62亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损1.78亿元，亏损同比扩大。坏账计提比例提升导致亏损扩大。公司21年净亏损同比扩大，主要由于加大计提了申龙客车和中植汽车(淳安)应收款项坏账损失，坏账计提比例从2020年的40%提升至90%，同时计提了部分存货跌价损失。公司主要产品燃料电池系统21年收入5.18亿元，同比增加3.63%，毛利率40.4%，同比下降4.69pcts，主要系随着行业市场的竞争发展，公司销售定价有所下降所致。 新产品技术研发突破，行业市占率领先。公司完成了两款新一代高功率燃料电池系统产品G120和G80Pro的研发，于2021年底发布了额定功率达到240kW的燃料电池系统产品，研发能力与技术领先。根据公司年报和工信部发布的《道路机动车辆生产企业及产品》，截至2021年底，全国已上公告的氢燃料电池车型（不含底盘）共499款，其中搭载公司燃料电池系统的整车公告81款，占比16.23%，位居行业前列。冬奥会&示范城市群政策催化，亿华通作为系统集成龙头将优先收益。在碳中和背景下，氢能与燃料电池产业是重要抓手之一，燃料电池降本进程快速推进，城市群申报完毕，冬奥将重点示范，地方配套、行业龙头公司的融资也在加速推进。超过700辆搭载公司燃料电池系统的车辆投放在冬（残）奥会中用于交通保障，进一步推动了燃料电池汽车商业化和市场化的进程。搭载公司产品的燃料电池汽车已在北京、张家口、上海、成都、郑州及淄博等多个城市投入运营。 外资&产业认可公司龙头优势凸显，拟赴港上市拓宽融资渠道。2021年8月，公司以简易程序拟向UBS、北汽新动能、JPMorgan及MorganStanley等四家特定对象发行股票850,991股，募集资金总额不超过2亿元。为进一步拓宽融资渠道，公司正在申请首次公开发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所主板挂牌上市，相关工作正在有序进行。盈利预测、估值与评级：受疫情影响、原材料价格上涨且随着产业化进程竞争加剧，我们下调公司22/23年业绩，新增24年业绩，预计公司22-24年实现归母净利润1.17/1.91/3.40亿元（下调41%/34%），当前股价对应PE为80/49/27倍。综合考虑行业高成长性、公司强大的配套能力与市场拓展能力、自产电堆与规模化，盈利能力提升空间大，公司作为科创板燃料电池第一股，有望受益行业高增长，看好公司成长趋势，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧、订单不及预期、客户集中度高，应收账款回款不及预期。

事件：公司发布 2022年业绩预告，预计实现归母净利润 11.8-13.1亿元，同比增长 273%-314%: 其中 Q4单季度归母净利润预计 5.35-6.65亿元，同比增长726%-927%，环比增长 40%-74%；Q4归母净利润中位数 6亿元，环比+57%。 整体略超预期，Q4单 Wh 净利 0.41元。我们预计 22Q4出货 1.4-1.5GWh，出货量环比 Q3增加 40%-50%。随着 22年底达到 7GWh 电芯产能，我们预计 23年出货近 7GWh。单位净利方面，Q4单 Wh 净利约 0.41元，环比 Q3基本持平，盈利能力依然维持高位，市场对未来行业格局和公司盈利周期性有所担忧。单位盈利由供需、格局、锂成本等因素相互作用决定，我们认为至少 23年无须过度悲观。当前 23Q1出货情况及单位盈利是市场追踪的边际变化的重中之重。 产能瓶颈将逐步打开，驱动高速增长。随着 22Q4新增 4GWh 在 22年底完成爬坡并贡献一定增量，22年底 23年初达到 7GWh 电芯产能。合肥一期 5GWh 有望在 23Q4建成投产，对于 23年的出货形成一定帮助，在 23年年底 24年年初达到 12GWh 电芯产能。另还有合肥二期 5GWh 在 25年投产，公司的产能瓶颈将逐步打开，满足下游订单需求。 欧洲户储投资分歧在于需求增速和单位盈利的持续性。派能在充分受益 22年欧洲户储市场高增速之后，欧洲户储市场增速微降。派能在保持欧洲市场竞争力的同时，也在积极开拓新市场，平衡各市场结构，美国户储市场渗透率低、增速高，公司在美国市场刚起步，产品已通过认证，渠道和产品也已准备充分，产能提升之后美国户储市场将为公司 23年带来可观增量。 对于户储板块，目前相关公司的市值基本已经调整到客观业绩*较低估值。我们认为这个业绩和估值水平，一定程度上已经反映了一部分市场对于 2023年业绩端和需求端的担心。1) 待观察：观察 Q1欧洲的需求情况（各家的订单情况）; 2)待观察：Q1板块单位盈利；3) 高频指标：近日欧洲天然气价格、欧洲现货市场电价，目前略低。 盈利预测、估值与评级：公司行业格局和盈利能力好于市场预期，因此上调各年单 Wh 净利，上调公司 22-24年净利润预测至 12.45/22.78/32.52亿元（+19%/+3.7%/+1.5%），当前股价对应 PE 分别是 38/21/15倍。公司作为户储电池龙头，产能驱动业绩增长，产品、渠道、品牌优势提升竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。