事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入102.88亿元，同比减少3.55%；归母净利润1.87亿元，同比减少24.45%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长0.49%。其中2024Q2实现营业收入54.88亿元，同比减少10.13%；归母净利润1.02亿元，同比增长9.55%，环比增长20.04%。 受铜价波动和需求下降的影响，公司主营业务营收规模同比下降。2024上半年受铜价波动较大的影响，客户观望情绪浓厚，订单需求放缓；同时国内电线电缆市场整体需求下降，公司电线电缆订单数量较去年同期下降。24H1公司电力电缆业务实现营收67.50亿元，同比减少1.94%，毛利率同比下降0.23pct至4.69%；电气装备用电线电缆实现营收33.12亿元，同比减少5.51%，毛利率同比上升0.04pct至9.56%。24H1公司整体销售毛利率同比下降0.02pct至6.40%，归母净利率同比下降0.50pct至1.82%，盈利能力仍有所承压。 区位优势显著，海缆产能建设顺利推进。公司拥有上海金山、安徽池州、湖北宜昌、南洋-藤仓四大生产基地，在华东地区拥有良好的用户口碑和品牌知名度，区位优势显著。此外，公司持续推进福建平潭海缆基地建设，预计一期项目将于2024年10月份完工。平潭海缆基地能够缩短公司大长度海底电缆海上运输时间，有助于节约运输成本、保障敷设工程进度，且便于未来海缆维护工作的进行。 此外，平潭地理位置优越，港口运输便捷，在开拓周边省份和东南亚“一带一路”国家海缆市场上具有一定优势。 持续获取海缆订单，下半年有望加速交付。公司积极进行研发创新，以保持自身产品竞争力。24H1公司取得了320kv、535kv直流海缆的型式试验报告，完成了35kv、66kv的动态缆和400kv直流海缆等产品的送检工作。此外，24H1公司中标了三峡金山海上风电一期项目、大唐汕头-南澳勒门I海上风电项目、华能玉环2号海上风电项目的海缆订单。我们认为随着下半年进入国内海风建设高峰期，公司海缆订单有望加速交付，将有利于公司下半年业绩增长。 维持“买入”评级：考虑到24H1我国海风建设进度较缓，公司部分项目海缆交付受到一定程度的影响，且电力电缆业务毛利率仍有所承压。基于审慎原则，我们下调原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润4.99/6.39/7.44亿元（分别下调14%/11%/12%），对应24-26年EPS为1.19/1.53/1.78元，当前股价对应24-26年PE为12/10/8倍。公司是上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业，海缆业务未来可期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；政策导致海上风电投资放缓风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收52.80亿元，同比增长34.88%；归母净利润4.34亿元，同比减少46.92%；扣非归母净利润3.88亿元，同比减少43.23%。其中2024Q2实现营收35.53亿元，同比增长51.09%；实现归母净利润1.68亿元，同比减少49.82%，环比减少36.87%。 风机盈利能力领先，124H1毛利率环比明显提升。2024年上半年，国内风电行业保持快速发展态势，全国风电新增并网容量达到25.84GW，同比增长12.4%，同时招标项目较多，行业需求仍然旺盛。24H1公司风机业务收入同比增长约71.85%至48.49亿元，其中国内陆上风机对外销售容量3.3GW，同比增长121%，创造历史同期最好交付业绩；同时在战略联盟、资源锁定、研发创新等降本方法的实施作用下，毛利率环比23H2上升6.14pct至15.13%，且24年上半年已连续两个季度环比改善，处于行业领先水平。此外，24H1公司期间费用率同比下降4.58pct至15.33%，费控工作初见成效。 124H1风场转让规模减少致盈利承压，下半年进度有望加快。24H1公司归母净利润同比下降幅度较大，主要原因是天气影响风场建设和转让进度，使得公司风场转让规模同比减少，同时EPC服务和发电板块贡献利润同比也有一定幅度下降。24H1公司组建了新能源投资开发专门团队，加大风资源获取力度并取得积极进展。截至2024年6月底，公司在手储备待开发的风资源规模较大，在建的自建风场规模超2GW，下半年公司将加快风场建设和转让进度，助推业绩增长。 积极推进全球化战略，海外业务顺利推进。公司已完成首个印度项目的吊装发电，建立了标杆业绩并获得客户认可；在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，实现了多个国家的市场突破，同时在谈合同装机容量较大，全年海外新增订单有望实现高速增长。此外，公司已在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司，并加快海外产能建设，包括推动印度工厂扩产、筹备哈萨克斯坦工厂建设，以加强海外保供能力，为未来海外业务快速发展打下坚实基础。 维持“买入”评级：随着24年下半年进入风电行业交货高峰期，同时公司将加快风场建设、转让进度，下半年公司业绩有望明显改善；但考虑到24H1公司盈利有所承压，以及海风及海外业务拓展仍需时间，基于审慎原则，我们下调原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润21.09/24.91/29.36亿元（分别下调12%/13%/12%），对应EPS分别为1.72/2.03/2.39元，当前股价对应24-26年PE为14/12/10倍。碳中和背景下风电行业有望维持增长态势，公司的成本、产品竞争力优势将保障其市占率稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、海风市场开拓不及预期、原材料价格波动风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收43.32亿元，同比减少0.45%；实现归母净利润3.82亿元，同比减少9.86%；扣非归母净利润3.44亿元，同比减少14.46%。其中2024Q2实现营收25.46亿元，同比减少8.16%；实现归母净利润1.81亿元，同比减少27.21%，环比减少9.91%。 受铜价高企等因素影响，124H1公司毛利率有所下降。分业务来看，24H1公司电力电缆产品营业收入同比减少0.25%至30.57亿元，毛利率同比下降2.78pct至19.37%；裸电线产品营业收入同比增长5.39%至5.86亿元，毛利率同比上升2.23pct至12.79%；电气装备用电线电缆产品营业收入同比减少33.57%至1.88亿元；通信电缆和光缆产品营业收入同比减少15.29%至0.78亿元；特种电缆产品营业收入同比增长57.94%至1.33亿元。 具备V500kV海缆生产能力，产品研发持续投入。公司已取得500kV海缆型式试验报告，具备500kV海缆生产能力，截至2024年7月26日共有7条500kV生产线，在海缆领域具有较强的竞争力。此外，公司产品研发持续投入，进一步夯实高压电缆领域领先地位；24H1公司助力国网首条自主化220kV国产绝缘料电缆线路成功投运、国网首条110kV聚丙烯绝缘电力电缆线路成功挂网试运行，同时重点新产品研发还包括自主化国产料500kV交联聚乙烯绝缘电力电缆、自主化国产料500kV海底电缆、500kV大截面平滑铝套电缆、核电站用电力电缆类电缆产品、高压超高压轻量化动态电缆等。 公司在不断巩固国内市场的同时，积极开拓国际市场。国内方面，公司下设青岛本部、焦作、八益、长沙、北海等多个下属公司，产业布局合理完善，运输半径小、运输成本低；客户包括国网公司、南网公司、华电集团、中石油、中石化等，在电网、大型央企等客户中持续保持优势。国际方面，24H1公司中标了乌拉圭500kV输变电环网闭合项目、菲律宾圣马3期光伏项目、阿曼玛纳500MW光伏项目、埃及风电项目、尼泊尔塔纳湖水电站、科特迪瓦阿波波-阿尼亚马-阿佐佩225kV线路建设工程等，持续彰显国际竞争力。 维持“增持”评级：24年下半年随着铜价从高位有所回落，以及国内海风建设进入开工密集期，将利好公司业务发展，我们维持原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润8.39/9.12/9.81亿元，对应EPS分别为0.25/0.27/0.30元，当前股价对应24-26年PE分别为12/11/10倍。公司是我国电线电缆龙头企业之一，有望充分受益于下游电网投资、新能源等需求不断增加；公司近年来持续开拓海风市场，海缆业务有望打开公司业绩成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入472.51亿元，同比减少11.88%，实现归母净利润12.00亿元，同比减少68.77%；2024Q2公司实现营业收入241.68亿元，同比减少20.69%，实现归母净利润0.24亿元，同比减少98.89%。2024H1组件销量维持全球第一，预计24Q3组件出货量23~25GW。2024H1公司实现组件出货约43.8GW，其中N型组件约35.9GW（占比超80%），组件出货量维持全球第一，但在产业链价格持续下行背景下盈利能力受到一定影响，2024Q2公司毛利率环比减少1.98个pct至7.60%。公司预计2024Q3实现组件出货23~25GW，并有信心完成全年的出货指引（100~110GW）。 一体化产能稳步扩张，海外市场销售及产能建设持续突破。（1）公司稳步推进山西垂直一体化大基地，预计2024年末公司硅片/电池/组件产能分别达到约120GW/95GW/130GW，N型产能规模维持行业领先。（2）公司持续加大海外市场开拓，销售方面公司在中东光伏组件市场市占率约50%，在巴基斯坦市场全年已签单超过4GW，2024H1公司组件产品海外市场出货占比约65%；产能方面公司在2024年7月宣布与RenewableEnergyLocalizationCompany和VisionIndustriesCompany将在沙特阿拉伯共同成立合资企业并建设运营高效光伏电池及组件项目（预计产能10GW）。 N型TOPCon产品维持行业领先，加码海外储能市场开拓。（1）截至2024H1末公司已实现稳定量产的N型电池产能超过75GW，N型TOPCon电池大规模量产平均测试效率已超26.1%，良率保持在98%以上，182mm72版型N型TOPCon组件量产平均功率超595W，各项数据均保持行业领先。（2）公司持续拓展储能业务发展，推出5MWh大储系统蓝鲸-SunteraG2并凭借海豚系列工商业产品打开分布式市场，并在中东、澳大利亚、南非等海外储能市场开拓取得重要成果。 维持“买入”评级：行业竞争加剧使得产品价格及盈利快速走低，我们下调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润21.17/40.67/57.20亿元（下调60%/下调33%/下调16%），当前股价对应25年PE为17倍。在光伏装机需求增长、组件市场集中度逐步提升的背景下，公司的品牌、渠道及产品竞争力优势将保障公司组件出货量的持续提升；同时公司在技术创新的不断投入使得公司在TOPCon产品的产能、出货、良率、成本等方面行业领先，维持“买入”评级。 风险提示：装机不及预期；TOPCon产品成本降幅、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；技术迭代速度超预期。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入429.68亿元，同比减少12.99%，实现归母净利润5.26亿元，同比减少85.14%；2024Q2公司实现营业收入247.12亿元，同比减少11.95%，实现归母净利润0.10亿元，同比减少99.41%。 12024H1组件出货量持续增长，适度一体化布局保障盈利能力。 2024H1公司实现组件出货量34GW，同比增长25.9%，但组件价格的持续下跌使得2024H1组件销售实现营业收入300.57亿元，同比减少11.52%。公司采用富有弹性的、适度垂直一体化布局，上游硅片环节产能较少（预计2024年底公司硅片/电池/组件产能将分别达到55/105/120GW），在2024H1硅片价格大幅下跌背景下公司一体化组件业务体现出行业领先的盈利能力，2024H1组件销售毛利率维持在11.13%，在一体化龙头企业中较为领先。 前瞻性布局海外产能，TOPCon光伏组件最高输出功率突破740W。 公司前瞻性布局了印尼基地（1GW电池&1GW组件）和美国基地（5GW组件），预计将于2024年下半年投产，可有效保持公司在高盈利市场（美国）的领先地位。公司坚持在高效太阳能电池和高功率组件的研发投入，2024年4月自主研发的210+N型i-TOPCon光伏组件最高输出功率达740.6W，再次刷新世界纪录。 储能出货量维持高增，天合富家运维光伏电站规模达到14GW。 报告期内公司在大储与工商业储能方面均推进完成产品迭代发布，实现了306Ah、314Ah电芯量产，完成了5MWh新一代柔性电池舱Elementa2的国内单体交付，2024H1储能业务实现出货1.7GWh，同比增长293.3%。2024H1公司分布式系统业务出货量超3.2GW，和中核汇能联合开发建设的青海海南州100万千瓦源网荷储一体化项目中的80万千光伏工程持续推进建设，截至报告期末天合富家运维的光伏电站规模达到14GW，同比提升80%。 维持“买入”评级：行业竞争加剧致产业链价格快速下降，我们下调盈利预测，预计公司2024-26年实现归母净利润11.04/32.13/42.41亿元（下调74%/下调46%/下调42%）。公司聚焦大尺寸光伏组件并持续开发电池新技术，同时拓展多项业务品类，在光伏业务盈利承压的背景下分布式光伏项目开发、跟踪支架、储能等多业务有望给公司贡献新的业绩增长点，维持“买入”评级。 风险提示：大尺寸组件竞争环境恶化导致盈利不及预期；公司分布式销售业务进度低于预期；产业链涨价影响光伏装机等。

事件：公司发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营收 9.08 亿元，同比-14.78%；实现归母净利润 1.88 亿元，同比-46.16%；实现扣非归母净利润1.85 亿元，同比-44.37%。其中，24Q2 公司实现营收 5.76 亿元，同比+18.9%，环比+73.91%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比-30.11%，环比+78.78%；实现扣非归母净利润 1.19 亿元，同比-25.53%，环比+79.2%。 点评：上半年微逆出货同比下滑，毛利率维持高位。公司 2024 年上半年微型逆变器及监控设备业务实现营收 7.49 亿元，同比-15.21%，其中微型逆变器销量约 61.42万台，监控设备销量约 14.44 万台；毛利率为 53.22%，较去年全年毛利率提升2.9pct。营收的下滑主要系欧洲市场库存压力较大，从季度情况来看，Q2 营收较 Q1 已有明显改善，随着库存的持续去化，公司微逆出货有望持续改善。 微逆产品矩阵不断完善，品牌建设持续推进。2024 年上半年，公司推出了全球首款功率高达 5000W 的微型逆变器 MiT。相较于传统逆变器质保时间较短且一般 10 年需要更换一次的缺陷，MiT 质保可达 25 年，天生安全的设计可以消除高压直流拉弧的风险，在确保系统稳定运行的前提下，为客户提供了性价比更高的解决方案。在品牌建设上，公司目前设立荷兰、澳洲、美国等销售子公司，2024年上半年公司参加大型国际展会 12 场，面向重点市场客户举办了 30 余场产品路演活动。 储能业务持续放量，贡献重要业绩增量。公司 2024 年上半年储能业务实现营收1.37 亿元，同比+59.73%；毛利率为 17.02%，较去年全年毛利率提升 0.42pct。2024 年上半年，公司推出了全球首款 AC 耦合微型储能新品，能够 100%兼容所有微逆且具备离网模式，为已经配备阳台光伏系统的用户带来极大便利。公司储能系列产品已通过德国、法国、英国、澳大利亚、美国等近 30 个重要国家的并网认证，在全球获得广泛认可。 盈利预测、估值与评级：考虑到微逆的库存压力以及市场竞争加剧，我们下调公司 24-26 年盈利预测，预计公司 24-26 年实现归母净利润 5.85/7.76/9.96 亿元（下调 7%/8%/9%），当前股价对应 24-26 年 PE 为 27/21/16 倍。考虑到微逆行业长期的增长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：微型逆变器行业发展不及预期风险；微型逆变器行业竞争加剧风险。

事件：公司发布 2024年半年报，2024H1实现营业收入 107.64亿元，同比增长1.39%，实现归母净利润 9.28亿元，同比增长 4.95%；2024Q2公司实现营业收入 54.42亿元，同比减少 4.57%，实现归母净利润 4.07亿元，同比减少 21.79%。 胶膜出货量维持高增但背板出货量承压，审慎起见计提减值准备 2.35亿元。 （1）2024H1公司光伏胶膜出货 13.89亿平米，同比增长 43.61%；平均销售单价（不含税）为 7.11元/平米，同比减少 27.73%；实现营业收入 98.79亿元，同比增长 3.79%；毛利率同比增长 3.38个 pct 至 16.76%。 （2）2024H1公司背板出货 6778.15万平米，同比减少 18.26%；平均销售单价（不含税）为 6.12元/平米，同比减少 30.91%（出货量下降主要系单玻组件需求下降所致）；实现营业收入 4.15亿元，同比减少 43.53%；毛利率同比减少 8.35个 pct 至 4.29%。 随着前期高价原材料库存影响的消除以及产品出货结构的持续优化，公司2024Q2光伏胶膜产品的盈利情况明显改善，带动公司 2024Q2毛利率环比提升2.77个 pct 至 18.05%。审慎起见 2024H1公司计提减值准备 2.35亿元，将减少公司半年度净利润 2.08亿元。 感光干膜及铝塑膜出货量维持高增，RO 支撑膜已形成批量化销售。 （1）2024H1公司感光干膜出货 7366.51万平米，同比增长 35.83%；平均销售单价（不含税）为 3.74元/平米，同比减少 6.55%；实现营业收入 2.75亿元，同比增长 26.92%；毛利率同比增长 1.96个 pct 至 24.08%。 （2）2024H1公司铝塑膜出货 560.6万平米，同比增长 35.54%；平均销售单价（不含税）为 10.51元/平米，同比减少 6.66%；实现营业收入 5890.02万元，同比增长 26.52%。公司铝塑膜产品顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力客户，未来有望进一步提升行业排名。此外，公司 RO 支撑膜已经获得下游客户的认可并形成批量化销售，未来有望成为新的业绩增长点。 维持“买入”评级：我们维持盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润25.63/30.66/35.77亿元，当前股价对应 2024年 PE 为 14倍。公司作为胶膜行业的绝对龙头，资金、规模、技术等方面的优势有望推动公司市占率进一步提升，同时在背板、电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；竞争加剧导致市场份额下降的风险；电子材料新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险等。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入95.67亿元，同比减少6.62%，实现归母净利润6.39亿元，同比减少47.29%；2024Q2公司实现营业收入53.34亿元，同比减少4.99%，实现归母净利润2.86亿元，同比减少54.61%。 磁材出货规模稳步提升，持续推进海外磁材生产基地落地。 公司抓住设备更新和消费电子以旧换新机遇，同时在新能源汽车和算力领域获得了多个定点项目，2024H1磁材出货11.67万吨（出货量位居全球首位），同比增长26.77%，实现营业收入18.55亿元，同比增长1.82%，毛利率同比减少0.12个pct至26.49%。截至2024H1，公司磁材具有年产23.8万吨磁性材料（包括永磁、软磁、塑磁等）生产能力，是全球最大的铁氧体磁材生产企业，同时持续推进越南和泰国的磁材生产基地落地。 光伏产品出货规模快速提升，差异化竞争保障盈利能力优于行业平均。 2024H1公司光伏产品出货8.1GW，同比增长77.87%，实现营业收入58.96亿元，同比减少13.25%，毛利率同比减少12.46个pct至11.86%。公司在海外传统市场销售领先优势的背景下增加了巴西、澳洲等地销售布局，并在美国市场完成前期拓展和产品追溯识别系统建设。此外公司已经搭建了大型集中式项目和分布式项目（含储能）投资、EPC建设、运维的专业运营架构，2024H1在建大型集中式项目600MW+、EPC项目50MW，储备电站项目超1GW。 锂电产业圆柱电池出货量行业前三，锂电池出货同比增长接近翻番。 2024H1公司持续聚焦电动两轮车、电动工具等小动力应用市场，实现锂电池出货2.68亿支（圆柱电池出货量行业前三），同比增长接近翻番，实现营业收入12.36亿元，同比增长31.63%，毛利率同比减少0.38个pct至11.86%。公司传统优势领域的电动两轮车领域市占率进一步提升，电动工具产品出货翻番以上增长，并实现了阳台储能、户储产品在欧洲市场的出货验证。 维持“买入”评级：公司磁材业务稳健发展，光伏、锂电业务通过技术进步和产品差异化战略实现规模快速扩张，我们维持原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润18.51/20.71/22.92亿元，当前股价对应24年PE为10倍。我们看好公司多元化业务布局和差异化战略所带来的长期发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布 2024年半年度报告，2024H1，公司实现营业收入 34.63亿元，同比+7.86%；实现归母净利润 5.99亿元，同比+3.02%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比+2.45%。其中，2024Q2实现营业收入 19.09亿元，同比-11.04%； 实现归母净利润 3.81亿元，同比-0.95%；实现扣非归母净利润 3.68亿元，同比-0.64%。 点评： 智能业务：国内外订单表现亮眼。2024H1公司电表业务实现营收 11.5亿元，同比+12%；毛利率为 39%，较上年全年提升 4pct。2024H1，公司在国网 2024年电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约 3.22亿元；公司在南网 2024年计量产品框架招标项目中，合计中标金额约 3.22亿元。在海外市场，子公司 EGM 今年获得的中标合同金额已超 8亿元，在中东区域，与当地知名企业 ECC 以战略投资形式拓宽合作维度，累计订单金额超 10亿元。 储能业务：盈利能力改善，积极开拓海外市场。2024H1公司储能业务实现营收7.4亿元，同比-25%；毛利率为 20%，较上年全年提升 4pct。2024H1，公司实现了中广核江苏如东 200MW/400MWh 共享储能电站项目、安徽无为100MW/200MWh 共享储能项目等的交付。公司加大海外储能业务的拓展，重点开发欧洲，中东以及东南亚市场。海外优质本地合作伙伴，共同开拓海外储能市场。公司与沙特企业 ECC 的储能 PACK 合资工厂，已于沙特吉达开工建设，预计 2024Q4实现投产。 新能源业务：新能源电站加速建设并网。2024H1公司电站销售业务实现营收9.48亿元，毛利率为 16%，较上年全年提升 5pct。2024H1公司新增并网规模超 200MW，新增开工项目超 500MW，目前建设中的项目超 1200MW。截至 2024年 6月底，公司签约运维的电站项目装机量达 14.65GW，运维容量同比增长50%。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司 24-26年的盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润 11.74/13.79/16.23亿元，当前股价对应 24-26年 PE为 11/9/8倍。公司电表业务加速增长、储能业务全面布局，将为公司未来发展提供强劲增长动能，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设及政策不及预期、市场竞争激烈、海外业务开拓不及预期

事件：公司发布 2024年半年度报告：2024H1，公司实现营业收入 21.13亿元，同比减少 4.17%；归母净利润 1.09亿元，同比减少 50.92%；扣非归母净利润1.17亿元，同比减少 39.42%。其中，2024Q2实现营业收入 11.64亿元，同比减少 2.35%；归母净利润 0.62亿元，同比减少 51.26%；扣非归母净利润 0.76亿元，同比减少 36.08%。 点评： 工业自动化业务稳健发展，盈利能力稳中有升：2024H1，公司工业自动化业务仍为公司基石业务，占营业收入比重为 60.19%，同比提升 4.68pct；实现营业收入 12.72亿元，同比增长 3.9%；毛利率为 37.7%，同比提升 0.76pct。2024H1，公司积极拓展市场，工业自动化项目型市场和 OEM 市场销售额取得小幅增长。 网络能源业务营收微降，渠道拓展与技术升级提升竞争力：2024H1，公司网络能源业务营业收入基本保持稳定，为 3.79亿元，同比减少 0.18%；盈利能力有所下降，毛利率为 30.52%，同比减少 3.26pct。但长期来看，公司的网络能源业务竞争力不断提升：2024H1，公司在渠道建设和大行业销售方面取得较大进展，网络能源产品广泛应用于国内多个城市的轨道交通项目中。此外，公司不断迭代升级高效 UPS 和智能温控产品技术，成功推出多项先进解决方案。 光伏储能与新能源汽车业务面临挑战，长期增长潜力依旧：2024H1，公司光伏储能业务实现营业收入 1.02亿元，同比减少 52.71%，但相较于 2023H2（0.88亿元）略有回升，增长 15.91%。从盈利能力来看，光伏储能业务的毛利率为5.72%，同比减少 16.72pct，系光储行业竞争激烈、产品售价大幅下降所致。 但长期来看，光伏行业整体保持增长，全球市场前景乐观；公司持续扩充光储业务产品线，推出新品并积极进行海外推广，效益未来可期。2024H1，公司新能源汽车业务实现营业收入 3.1亿元，同比增长 15.21%，毛利率为 17.92%，同比减少 4.26pct，系新能源整车制造商的价格竞争对上游零部件供应商施加了成本控制压力。但长期来看，新能源汽车行业整体呈增长趋势，国家颁布的汽车行业以旧换新政策进一步提升行业景气度。 盈利预测、估值与评级：考虑到光伏储能和新能源汽车行业的竞争加剧，我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年实现归母净利润3.08/3.89/4.59亿元（下修 38%/下修 33%/下修 29%），对应 PE 分别为 15/12/10倍。公司工业自动化业务稳步增长，光伏储能和新能源汽车业务短期承压但前景可期，维持“买入”评级。 风险分析：宏观经济下行风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布 2024年半年度业绩预告，2024H1实现归母净利润 11.8~12.8亿元，同比 -6.4%~+1.5%，实现扣非归母净利润 11.2~12.2亿元，同比-19.4%~-12.2% ； 其 中 ， 2024Q2实 现 归 母 净 利 润 7.5~8.5亿 元 ， 同 比+11.1%~+25.9%，实现扣非归母净利润 6.9~7.9亿元，同比-19.6%~-8.0%。 点评： 新兴市场户储需求大幅提升，公司深度受益：光储持续降本的背景下，亚洲、非洲等新兴市场光储需求景气。根据海关总署数据，2024年 1-4月，出口巴基斯坦/印度/尼日利亚/越南/沙特阿拉伯/泰国的逆变器总额分别为 1.1/1.2/0.24/0.14/0.6/0.5亿美元，同比增长 170%/60%/278% /72%/579%/41%。光伏组件及储能系统成本的大幅下降，大幅拉动了亚洲、非洲等新兴市场的光储需求。公司此前在亚非拉市场有较好的布局，在下游需求高度景气的情况下深度受益。 加速拓展欧洲市场，市场份额持续提升：此前在户储领域，公司的主要市场集中在亚非拉区域。今年以来，公司在欧洲市场也加速拓展，市场份额获得了一定的提升。随着欧洲户储行业整体去库的持续进行，欧洲市场对户储的需求有望逐步抬升，公司在欧洲市场的出货也有望持续提升。 储能电池包业务快速发展：公司将储能电池包与储能逆变器产品深度整合，储能电池包业务收入规模持续扩大。而且由于成本端电芯价格的持续下行以及销售规模的提升，储能电池包的盈利能力预计也有较大的提升。 盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求的高度景气，我们上调公司 24-26年盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润 28/35/42亿元（上调 26%/24%/21%），当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 16/13/11倍。考虑到新兴市场光储需求的持续景气，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：光储装机不及预期风险；原材料价格波动风险；逆变器市场竞争加剧风险。

能源装备制造龙头企业，构建“六电六业”发展新格局。东方电气是全球最大的能源装备制造企业集团之一，在双碳背景下加快“绿色智造”转型，已形成了“六电并举、六业协同”的产业格局（“六电”：风电、太阳能、水电、核电、气电、煤电；“六业”：高端石化装备产业、节能环保产业、工程与国际贸易产业、现代制造服务业、电力电子与控制产业、新兴产业）。 新型电力系统建设过程中，公司各项业务深度受益： 煤电：电力系统的“压舱石”，已进入新增建设加速期。在新型电力系统的建设中，煤电一直起着“压舱石”的作用，在顶峰保供和缓解消纳上都起着重要的作用。当前煤电进入了新增建设加速期：根据北极星电力网不完全统计，2023年至 2024年 3月末，240个火电项目取得核准、开工、签约等重要进展。煤电设备行业的竞争格局较为稳定，公司处于领先地位，将充分受益于煤电行业整体的快速发展。 气电：优质的调节电源，新增投运明显加速。燃气机组是优质的调峰电源，在新型电力系统中扮演重要角色。气电的新增投运在 2023年出现明显加速，根据中电联数据，2023年新增气电装机 10GW，同比+60%。目前公司已经实现在 F级 50MW 重型燃机整机试验点火成功，空负荷试验达到额定转速并实现稳定运行，在气电设备领域处于国内领先地位。 核电：核电新增装机的增长空间广阔。根据《我国电力碳达峰、碳中和路径研究》（舒印彪等），核电 2030年前年均开工 6~8台机组，2030年核电装机容量约1.2亿千瓦，增长空间广阔。核电设备的竞争格局相对稳定，公司处于领先地位。 在核岛设备领域，东方电气与上海电气的技术实力全国领先，在常规岛设备领域东方电气、上海电气与哈电集团三足鼎立。 首次覆盖给予 A/H 股“买入”评级：我们预计公司 2024-26年实现营业收入706/815/930亿元，归母净利润分别为 44/55/62亿元，当前股价对应 24年 A/H股 PE 分别为 12/7倍。在新能源装机规模快速增长下火电机组作为“电力压舱石”仍将保有一定规模的成长空间，公司作为火电设备龙头有望维持订单和收入规模的增长；此外抽水蓄能和核电业务也将随着项目建设进度持续推进而实现业绩的稳健增长。综合考虑给予公司 A 股 2024年合理估值水平（PE）17倍，对应目标价 24.00元；给予公司 H 股 2024年合理估值水平 9倍，对应目标价 13.99港元，首次覆盖给予公司 A/H 股“买入”评级。 风险提示：国内火电项目推进和建设不及预期、国内核电项目和抽水蓄能项目推进和建设不及预期、行业竞争加剧使得公司风电业务出现较大亏损。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收61亿元，同比+3.6%；实现归母净利润7.8亿元，同比-26%；实现扣非归母净利润7.9亿元，同比-25%。2024年Q1公司实现营收14亿元，同比-15.6%；实现归母净利润0.2亿元，同比-94%；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比-96%。 点评：去库压力下，23年储能逆变器业务营收大幅下滑。2023年公司储能逆变器业务实现营收4.3亿元，同比-59%；毛利率37%，同比+3pct。储能逆变器业务营收下降主要系欧洲库存积压，随着库存水平逐步回归合理区间，公司的储能逆变器出货情况有望逐季改善。 国内销售占比提升，23年并网逆变器业务盈利承压。2023年公司并网逆变器业务实现营收41亿元，同比+1.53%；毛利率22%，同比-5.8pct。在欧洲市场并网逆变器库存高位的情况下，2023年公司内销占比提升，达到60%，同比+16pct。国内市场的毛利率较低，拉低了并网逆变器业务整体的毛利率水平。 多重因素叠加造成24Q1净利润大幅下滑，看好盈利逐季改善。首先，欧洲市场是公司光伏逆变器和储能逆变器产品销售的重要市场，在欧洲逆变器库存积压的大背景下，公司24Q1的出货承压；其次，一季度是国内光伏装机的传统淡季，因此公司国内光伏逆变器业务也受到了一定的影响。随着欧洲逆变器库存水平逐步回归合理区间，以及国内光伏装机需求的提升，公司业绩有望逐季回暖。 户用光伏发电系统和新能源电力生产业务营收同比高增。23年公司户用光伏发电系统业务实现营收12亿元，同比+106%；毛利率为60%，同比-6pct。新能源电力生产业务实现收入3亿元，同比+117%；毛利率为60%，同比-5pct。公司2023年度新增已运营分布式光伏电站的总发电量为3亿度，并网电量为2.9亿度，电费收入为1.2亿元；公司2023年度新增已运营户用光伏发电系统的容量为1.55GW，该部分发电系统23年度总发电量和并网电量为9.5亿度，收入为3亿元。 盈利预测、估值与评级：考虑到欧洲户储去库进度不及预期、光储行业竞争加剧，我们下调公司24-25年盈利预测、新增26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润9/10/13亿元（下调63%/下调66%/新增），当前股价对应24-26年PE为25/21/17倍。随着欧洲逆变器库存水平逐步回归合理区间，公司出货有望持续改善，我们持续看好公司长远发展，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收20亿元，同比+32%；实现归母净利润5.1亿元，同比-4%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+2%。2024年Q1公司实现营收3.3亿元，同比-43%；实现归母净利润0.67亿元，同比-62%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比-62%。 点评：股权激励拉高费用，扣除后2023年归母净利润实现同比正增长。2023年因终止实施2022年限制性股票激励计划，已计提的股份支付费用不予转回，剩余股份支付费用在2023年加速提取。2022/2023年对应股权激励费用0.11/1.08亿元，剔除上述影响后2022/2023年归母净利润分别为5.43/6.19亿元，2023年归母净利润同比+14.05%。 微逆出货稳中有升，毛利率保持高位。2023年公司微逆及监控设备业务实现营收14亿元，同比+14%；其中微逆出货约132万台，同比+13%。毛利率为50%，维持在高位水平，主要系产销规模快速增长情况下规模效应逐步显现。目前，公司已成为微型逆变器细分领域具有一定技术和市场优势的国内龙头厂商，产品广泛应用于全球分布式光伏发电系统领域，业务触及美洲、欧洲、亚洲等多个区域。 2023年，公司首次在拉美、欧洲推出内置WiFi版微型逆变器，以本地化解决方案为当地市场提供更先进的产品与服务；为工商业场景“量身定制的”大功率微型逆变器HMT-2000-4T系列上市，赋能工商业光伏电站高效、安全运行。 储能业务逐渐起量，有望打造第二增长极。公司2023年储能系统营收约3亿元，同比+354%；毛利率16.6%，同比-2pct。公司一直积极拓展储能市场，优化并推出新型储能产品：陆续推出了欧洲版电池逆变器、北美版混合逆变器、“集中式储能产品HPCS系列”及HIM系列升压一体机产品。 盈利预测、估值与评级：考虑到微逆的库存压力以及市场竞争加剧，我们下调公司24-25年盈利预测、新增26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润6/8/11亿元（下调54%/下调59%/新增），当前股价对应24-26年PE为30/22/17倍。考虑到微逆行业长期的增长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：微型逆变器行业发展不及预期风险；微型逆变器行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入1294.98亿元，同比增长0.39%，实现归母净利润107.51亿元，同比下降27.41%，拟每10股派发现金红利1.7元（含税）；2024Q1公司实现营业收入176.74亿元，同比下降37.59%，实现归母净利润-23.50亿元，同比下降164.61%。 计提减值影响公司业绩，2024年硅片/电池+组件出货量目标为135/90~100GW。（1）2023年公司硅片出货同比增长47.45%至125.42GW（对外销售53.79GW），连续九年保持单晶硅片全球出货量第一，但产品价格的快速下滑使得板块营业收入同比减少35.81%至245.19亿元，毛利率同比减少1.74个pct至15.88%。（2）2023年公司电池对外销售5.90GW，组件出货量同比增长44.40%至67.52GW（对外销售66.44GW），带动板块营业收入同比增长16.91%至991.99亿元，毛利率同比增加4.73个pct至18.38%。（3）受产品价格急速下跌、美国海关暂扣令、电池技术迭代等因素影响，审慎起见公司在2023年/2024Q1分别计提减值准备70.25/28.14亿元。2024Q1，公司硅片出货量同比增长12.26%至26.74GW（对外销售12.43GW），组件出货量同比增长16.55%至12.89GW（对外销售12.84GW），HPBC产品出货4.75GW，但产业链价格的快速下降使得公司盈利阶段性承压。2024年公司将力争实现硅片出货量目标135GW，电池+组件出货量目标90~100GW。 HPBC技术实现突破，“泰睿”硅片预计2024Q2开始导入量产。在行业竞争加剧背景下公司持续推出差异化产品，其中（1）自主研发的HPBC技术在2023Q4量产提效和降本攻关均实现突破，目前已实现月超2GW的规模化出货；（2）“泰睿”硅片采用全新TRCz拉晶工艺，在大幅提升硅片电阻率均匀性的同时实现了更好的洗杂效果和更高的机械强度，将于2024Q2开始导入量产。积极拓展氢能业务，2023年隆基氢能营业额突破亿元。公司控股子公司隆基氢能在氢能业务领域持续突破，2023年发布的ALKHi1系列产品制氢直流电耗降至4.0kWh/Nm3，处于行业领先水平，并推出了业内首个单槽3000Nm3/h碱性电解槽；在国内示范项目实现规模化应用并在海外实现订单突破。2023年隆基氢能营业额突破亿元，成为国内碱性电解槽中标规模最大的厂商。 维持“买入”评级：受产业链价格快速下跌等因素影响，我们下调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润45.52/60.94/73.60亿元（下调78%/下调73%/新增），当前股价对应24年PE30倍。光伏行业高景气度持续，公司作为单晶硅片龙头，出货量及盈利能力行业领先，新产品（HPBC等）放量有望贡献业绩支撑，且BIPV及氢能等新兴业务将打开公司未来增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治因素致海外光伏装机需求不及预期；硅片环节竞争格局加剧致盈利能力大幅下降。