事件：亿华通发布2021年年度报告，2021年度实现营业收入6.29亿元，同比增长9.97%；归属于上市公司股东的净亏损1.62亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损1.78亿元，亏损同比扩大。坏账计提比例提升导致亏损扩大。公司21年净亏损同比扩大，主要由于加大计提了申龙客车和中植汽车(淳安)应收款项坏账损失，坏账计提比例从2020年的40%提升至90%，同时计提了部分存货跌价损失。公司主要产品燃料电池系统21年收入5.18亿元，同比增加3.63%，毛利率40.4%，同比下降4.69pcts，主要系随着行业市场的竞争发展，公司销售定价有所下降所致。 新产品技术研发突破，行业市占率领先。公司完成了两款新一代高功率燃料电池系统产品G120和G80Pro的研发，于2021年底发布了额定功率达到240kW的燃料电池系统产品，研发能力与技术领先。根据公司年报和工信部发布的《道路机动车辆生产企业及产品》，截至2021年底，全国已上公告的氢燃料电池车型（不含底盘）共499款，其中搭载公司燃料电池系统的整车公告81款，占比16.23%，位居行业前列。冬奥会&示范城市群政策催化，亿华通作为系统集成龙头将优先收益。在碳中和背景下，氢能与燃料电池产业是重要抓手之一，燃料电池降本进程快速推进，城市群申报完毕，冬奥将重点示范，地方配套、行业龙头公司的融资也在加速推进。超过700辆搭载公司燃料电池系统的车辆投放在冬（残）奥会中用于交通保障，进一步推动了燃料电池汽车商业化和市场化的进程。搭载公司产品的燃料电池汽车已在北京、张家口、上海、成都、郑州及淄博等多个城市投入运营。 外资&产业认可公司龙头优势凸显，拟赴港上市拓宽融资渠道。2021年8月，公司以简易程序拟向UBS、北汽新动能、JPMorgan及MorganStanley等四家特定对象发行股票850,991股，募集资金总额不超过2亿元。为进一步拓宽融资渠道，公司正在申请首次公开发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所主板挂牌上市，相关工作正在有序进行。盈利预测、估值与评级：受疫情影响、原材料价格上涨且随着产业化进程竞争加剧，我们下调公司22/23年业绩，新增24年业绩，预计公司22-24年实现归母净利润1.17/1.91/3.40亿元（下调41%/34%），当前股价对应PE为80/49/27倍。综合考虑行业高成长性、公司强大的配套能力与市场拓展能力、自产电堆与规模化，盈利能力提升空间大，公司作为科创板燃料电池第一股，有望受益行业高增长，看好公司成长趋势，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧、订单不及预期、客户集中度高，应收账款回款不及预期。

海力风电以海风桩基和塔筒为核心业务，深度受益于海风行业发展。海力风电成立于2009 年，主要产品为风电塔筒、桩基及导管架等，尤以海上风电设备零部件为主，目前公司已覆盖10MW 以上大功率等级产品。公司在海上风电领域深耕多年，其产品质量与稳定性已经得到了中国交建、龙源电力、中国海装等多家客户认可。受益于海上风电“抢装潮”，公司2021 年实现营收54.58 亿元，同比增长38.93%，归母净利润11.13 亿元，同比增长80.80%。2022 年上半年， 受海风平价后建设进度阶段性放缓叠加疫情的影响，公司业绩承压，但未来随着海风行业重回高速发展轨道，公司业绩有望恢复增长。 预计海风新增装机量2022-2025 年CAGR 为58.74%，带动海风塔筒和桩基行业需求稳步提升。根据我们不完全统计，从21 年9 月至22 年9 月我国海上风电招标量超15GW，其中广东、山东、浙江、江苏四省进度较快。我们预计“十四五”期间我国海上风电新增装机量近70GW，其中22/23 年分别达5/12GW，国家可再生能源电力消纳责任权重目标+沿海省份“十四五”装机目标+部分省份海风项目补贴+近一年招标量可观等因素将保证新增装机规模稳健增长。 海风塔筒和桩基在海上风电项目投资成本中占比约16%，海风的快速发展将带动塔筒和桩基市场规模同步增长。从量来看，根据我们测算2025 年海风塔筒和桩基的市场规模分别为105 亿元和372 亿元，总规模较2020 年增长6-7 倍；从利来看，钢板成本在塔筒和桩基的原材料成本中占比超70%，目前钢价步入下行通道中，钢价的下跌能够有效改善相关公司的盈利能力。 产能布局与码头资源占据优势，同时完善产业链布局增强竞争力。（1）2021 年公司桩基和海风塔筒销售金额市占率分别为10.29%和15.98%，处于市场领先地位。（2）沿海产能和码头是稀缺资源，我们预计2023 年底公司产能规模将达到近100 万吨，产能布局主要集中在江苏、山东沿海地区，并拥有多个码头资源，以上优势有望推动公司未来市占率持续提升。（3）公司正在与中天科技合作打造一艘海洋施工船，以增强自身竞争力；收购海恒如东切入新能源开发领域，2022 年上半年已实现投资收益约7500 万元，能够为公司提供更高的抗风险能力和持续稳定的新盈利点。 首次覆盖给予“买入”评级：我们预测公司2022-24 年归母净利润分别为4.43/10.65/14.99 亿元，对应EPS2.04/4.90/6.90 元，当前股价对应22-24 年PE 分别为51/21/15 倍。在海风装机需求稳健增长的背景下，公司的产能规模、产能布局、码头资源优势将保障公司桩基和海风塔筒市占率稳步提升；此外，公司积极布局海洋工程与新能源开发，能够带来业绩增量。综合考虑给予公司2023 年合理估值（PE）25 倍，对应目标价122.49 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：装机不及预期；产能不足风险；钢价波动风险；竞争格局恶化风险。

光伏激光设备龙头：帝尔激光成立于 2008年，提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案，凭借领先的原创性技术优势，公司已占领全球 PERC 高效太阳能激光设备 80%以上的市场份额，客户包括隆基、阿特斯、通威、天合、晶科、爱旭、晶澳等国内外知名光伏企业。2016~2021年，公司营业收入由 0.77亿元增长至 12.57亿元，5年 CAGR 高达 74.82%，归母净利润由 0.30亿元增长至 3.81亿元，5年 CAGR 高达 66.03%。 光伏激光设备覆盖不同技术路线，于不确定中寻求确定：“提效、降本”是光伏产业发展的核心，规模化与技术进步相互促进，TOPCon、HJT、IBC 电池有望接力 PERC。公司激光设备在不同技术路线均有应用，包括 PERC 激光消融+激光 SE、TOPCon 硼扩+激光 SE、HJT 激光修复、IBC 激光消融等，每一项技术应用均依赖客户高度粘性带来的定制化研发需求，具有较高的技术和资金壁垒、品牌及客户资源壁垒、人才及组织机构壁垒。公司领先的高效光伏电池激光加工综合解决方案能力成为在不同技术路线迭代中的可持续发展关键因素，受益于技术更新带来的光伏产能增量需求，公司光伏激光设备应用前景广阔。 超前布局激光转印，技术更迭带来第二增长曲线：随着光伏电池技术的发展，电极银浆用量控制与电极遮光改善成为进一步提质增效的重点。相较于目前主流的丝网印刷技术，激光转印的栅线更细，印刷高度一致性、均匀性优良，因此浆料节省更多，遮光面积减小，PERC 技术路线验证能够降低 30%以上的银浆耗量。 与此同时，未来光伏电池薄片化，激光转印为非接触式加工，可以避免挤压式印刷存在的隐裂、破片、污染、划伤等问题，提高产品良率。帝尔激光以色列子公司具备丰富的激光转印研发与应用实践经验，公司发行可转换公司债券募集资金加大激光印刷技术研发，有望在未来光伏电池生产中替代丝网印刷。通过前期丰富的激光技术研发与应用经验积累，公司正在开展新型显示行业激光技术及设备应用研发，将向消费电子领域横向拓展，实现可持续、高质量发展。 盈利预测、估值与评级：公司是一家拥有不同电池技术对应激光设备研发及应用能力的“隐形冠军”企业，我们预计公司 2022-24年的营业收入分别为17.39/24.17/35.59亿元，归母净利润分别为 5.31/7.19/10.65亿元，EPS 分别为 3.12/4.23/6.27元。当前股价对应 22-24年 PE 分别为 61/45/30倍。参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司正在进行产品升级，激光转印、显示面板等产品进展顺利，未来增长动力强。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏市场需求变化风险、原材料供应不足风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年实现营业收入15.43 亿元， 同比增长75.81%；实现归母净利润3.72 亿元，同比增长55.27%；实现扣非归母净利润3.63 亿元，同比增长64.57% 点评： 装机规模提升，核准规模大幅增加。2022 年上半年，公司累计完成发电量32.68 亿千瓦时，同比增长70%。 核准装机：截至2022 年6 月底，公司所属新能源场站核准装机5236 兆瓦，同比增加79%，其中光伏电站核准装机3948MW，风电场核准装机1288MW。2022H1 公司新增核准装机461MW。其中光伏电站新增核准装机646 兆瓦，风电场核准装机减少185 兆瓦。 并网装机：截至2022 年6 月底，公司所属新能源场站并网装机3459 兆瓦，同比增加41%，其中光伏电站并网装机2361MW，风电场并网装机1098MW。2022H1 公司新增并网装机337MW。其中光伏电站新增并网装机87 兆瓦，风电场新增并网装机250 兆瓦。 2022 年上半年，公司在新增核准装机方面侧重光伏项目，在新增并网方面侧重风电项目，我们认为主要原因在于上半年组件价格维持高位，而风机降价速度超预期，因此新建风电项目收益率普遍高于光伏项目。在此背景下，公司加大风电装机，同时储备光伏项目，以待组件降价后进行并网。 非公开发行获核准，项目收购进展顺利。公司将非公开发行股票募资额由不超过39.9 亿元调整至不超过32.6 亿元，并于2022 年8 月获得证监会核准批复，募集资金主要用于收购5 个项目（470MW 光伏）。2022 年5 月，公司完成现金收购菏泽智晶90%股权（50MW 风电）。截至2022 年6 月底，公司核准未装机项目超过1777 兆瓦。 盈利预测、估值与评级：公司非公开发行获核准，后续将通过并购和自建持续扩大资产规模，我们维持公司22-24 年归母净利润预测为7.39/12.72/19.14 亿元， 对应22-24 年EPS 为0.48/0.83/1.25 元，当前股价对应22 年PE 为15 倍，鉴于保持扩张力度，在手储备项目丰富，未来增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：行业支持政策退坡；税收优惠政策变化；上网电价及补贴变动风险等。

事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入18.82 亿元，同比增长5.95%； 实现归母净利润2.15 亿元，同比增长5.51%，略低于我们预期，主要由于上海疫情影响。2022 年二季度，公司实现营业收入10.80 亿元，同比增长2.12%， 实现归母净利润1.42 亿元，同比增长2.20%。 专注低压电器高端市场，业绩持续稳健增长。公司长期专注于低压电器高端市场的产品研发、生产和销售，坚持智能化高端低压电气系统解决方案专家的行业定位。2022 年上半年终端电器业务营收5.80 亿元，同比减少10.78%；配电电器业务实现收入10.77 亿元，同比增长26.84%；控制电器业务实现收入1.49 亿元，同比减少9.30%；智能电工业务实现收入0.71 亿元，同比减少34.47%。毛利率方面，两大主要业务板块终端电器和配电电器毛利率分别下降2.07pct 和5.90pct 至38.47%和32.03%。主要系受地产调控影响，个别下游需求放缓。2022 年二季度末，公司合同负债4608 万元，较2022 年一季度末减少363 万元。存货5.93 亿元，较2022 年一季度末减少757 万元。 加快下游动能转换，新能源方向占比有望提升。公司生产的低压电器产品作为用电负载的前端设备，广泛应用于信息通信、智能楼宇、新能源、电力、数据中心、石化、冶金、铁路、轨交、汽车等国民经济的各个领域。据公司公告披露，2021 年公司产品下游中，地产、新能源、信息通信、工业建筑、商业建筑等行业占比约40%、15%、10%、9%、8%，增速约15%、40%、-10%、120%、110%。随着动能切换不断推进，新能源方向的营收占比有望不断提升。 海盐基地持续投入，非公开发行股票成功进行。公司从2018 年起持续投建海盐基地，加强上游注塑、焊接等工艺管控，有望提升产品的一致性和稳定性，同时提升公司成本费用管控能力。截至2022 年上半年，海盐一期部分零部件已批量生产，二期计划2022 年底竣工验收。2022 年8 月12 日，公司发布《2021 年度非公开发行股票发行情况报告书》，通过向14 家机构非公开发行股票，募集资金净额15.02 亿元，其中1.33 亿元拟投向智能型低压电器研发及制造基地项目（即海盐基地），后续有望降低公司财务成本，加快生产基地建设。 盈利预测、估值与评级：公司是国内低压电器行业高端市场的领先企业之一，鉴于受地产调控影响，部分下游需求放缓，我们下调2022-2024 年归母净利润13%/17%/27%至5.43/7.02/8.39 亿元，当前股价对应2022 年PE 为28 倍。公司市场地位稳固，下游动能切换，有望取得长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营收43.7 亿元，同比增长91%；归母净利润12.1 亿元（接近业绩预告上限），同比增长101%。其中2022Q2 实现营收24.2 亿元，同比增长76%；归母净利润7.6 亿元，同比增长140%。 点评： 22H1 业绩高速增长，在手订单充裕。2022H1，公司围绕“先进材料，先进装备”的双引擎可持续发展战略，紧抓光伏行业发展机遇，强化光伏装备市场竞争优势；快速推进石英坩埚、金刚线等辅材耗材的市场布局；积极推进蓝宝石产能扩充。实现营收43.7 亿元，同比+91%；毛利率40%，同比+3.46pct。截至2022 年6 月30 日，公司未完成设备合同总计230.40 亿元，其中未完成半导体设备合同22 亿元。 推出员工持股计划，建立长效激励机制。8 月27 日，公司发布《2022 年员工持股计划（草案）》，参与对象为公司的董事、高级管理人员及核心技术/业务/管理人员，初始设立时持有人总人数不超过241 人。拟筹集资金总额上限为5001 万元，持股规模不超过175 万股。本持股计划购买公司回购股份的价格为28.54 元/股，购买价格约为公司回购股份均价57.07 元/股的50%。 宽禁带半导体领域再次突破，成功研发出8 英寸N 型SiC 晶体。2022 年8 月12 日，公司首颗8 英寸N 型SiC 晶体成功出炉，晶坯厚度25mm，直径214mm， 成功解决了8 英寸SiC 晶体生长过程中温场不均、晶体开裂、气相原料分布等难点问题，同时还破解了SiC 器件成本中衬底占比过高的难题，为大尺寸SiC 衬底广泛应用打下基础。 盈利预测、估值与评级：受益于光伏行业的快速增长以及公司SiC 领域的突破， 我们上调公司22-24 年盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润27.32/ 36.48/45.20 亿元（上调10%/上调8%/上调8%），对应PE37/28/22X。公司光伏硅片设备龙头地位稳固，半导体设备和碳化硅有望放量，多业务造就第二成长曲线，技术优势和规模优势助力公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、订单履行风险、核心技术人员流失。

事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入18.54 亿元，同比增长171.94%； 归母净利润2.64 亿元，同比增长70%；扣非净利润2.65 亿元，同比增长79%。 22Q2 业绩加速增长，盈利能力超预期。公司二季度实现营业收入10.40 亿元， 同比增长145.28%，环比增长27.76%；扣非后归属上市股东的净利润1.66 亿元，同比增长82.99%，环比增长67.68%；盈利能力方面，公司二季度销售毛利率30.19%，环比+2.69pct。 户储需求高景气度，单位盈利能力超预期：2022 年上半年，公司产品销售量为 1,209.08MWh，同比增加 145.45%。我们预计Q2 出货量650MWh，海外户储订单需求旺盛，公司Q2 收入10.4 亿元，价格预计为1.6 元/Wh，环比Q1 提升10%；加回减值及股权激励费用后净利润2.0 亿元，据此估算Q2 单位净利0.3 元/Wh。 电池材料成本环节，利润率有望进一步提升：欧洲能源危机以及电价高涨推动户用储能高景气度，公司向下游涨价进展顺利，有效传导上半年部分原材料涨价压力，展望下半年上游电池材料成本有望下降，公司单Wh 净利有望进一步提升。随着自主品牌占比不断提升，对公司利润率也将有积极作用。 持续强化研发，提升技术创新能力：公司上半年研发费用为12,965.00 万元，同比增加132.40%，占2022 年上半年营业收入的比重为6.99%。2022 年上半年， 在产品开发方面，公司开展了功率型磷酸铁锂储能电池、大容量长寿命铝壳储能电池、磷酸铁锰锂电池、钠离子电池等项目的研发工作。 海外市场取得突破，并拓展国内工商业、微网市场：公司在全球电化学储能市场中具有较高品牌知名度和较强市场竞争力。公司海外市场扩展持续进行，荷比卢地区和欧洲东部客户进展明确，美日市场取得突破性进展；国内在工商业储能、微电网储能等市场实现商用，集装箱储能系统及MWh 级电池系统实现持续规模发货。 盈利预测、估值与评级：22 年欧洲能源危机以及电价高涨推动户用储能订单激增，电池成本有望持续改善，长期产能扩张加速，上调22-24 年净利润预测（+35%/+51%/+43%）至8.13/16.83/24.17 亿元，当前股价对应PE 为86/41/29x，公司受益于海外家用储能高景气度，扩产提供增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格、海运成本上涨；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。

事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入122.8 亿元，同比+49.6%，实现归母净利润9 亿元，同比+19%；实现扣非归母净利润8 亿元， 同比+10.5%。 光伏逆变器销量维持高增，盈利能力拐点已现。2022H1 公司实现光伏逆变器出货约31GW（国内12GW/海外19GW）；其中户用逆变器实现出货30.5 万台； 出货高增带动公司光伏逆变器业务营业收入同比增长65.21%至59.3 亿元。但是受制于原材料成本上升（主要是IGBT 紧缺）、运费上涨、Q2 海外出货确认受到疫情因素的影响，光伏逆变器毛利率同比下降5.64 个pct 至32.51%。展望2022 年下半年，随着运费的下行、原材料涨价的向下传导、海外出货量占比的提升、户用占比的提升，整个逆变器业务毛利率将会持续修复。 储能增长亮眼，“第二成长曲线”将带动公司营收大幅增长。2022 年H1 公司储能系统全球发货量达2GWh。在大型储能方面，2022 年推出业界首款“三电融合”的全系列液冷储能解决方案 PowerTitan、PowerStack，已批量应用。在户用储能方面，上半年出货1.5 万台。在盈利能力方面，随着原材料涨价的逐步向下传导，今年下半年整个储能业务的毛利率也将会有所修复。作为储能行业龙头，随着全球范围内电站储能、户用储能的大幅增长，公司将充分受益。 销售费用率大幅提升，助力渠道和储能业务高速发展：2022H1，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.1%/2.45%/-1.16%/5.89%，同比+2.83/-0.41/-2.11/ -0.29pct。销售费用率大幅上涨，主要由于（1）随着储能业务的快速增长，售后维修费用和质保金增加；（2）增加了海外一线销售人员的投入力量。财务费用率大幅下降，主要系美元升值带来的汇兑收益。 维持“买入”评级：随着公司储能业务的加速发展，我们维持公司2022 年盈利预测，上调2023/2024 年盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润28.74/50.26/67.64 亿元（ 维持/ 上调25%/ 上调37%） ， 对应EPS 为1.93/3.38/4.55 元，当前股价对应22-24 年PE 为68/39/29 倍。公司海外逆变器销量仍将维持高速增长态势，叠加储能业务带来的成长空间，我们仍看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；IGBT、电芯等原材料缺货致成本上升或订单交付不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。

事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入387.97 亿元，同比增长72.19%，实现归母净利润69.05 亿元，同比增长122.29%，处于业绩预告的下位区间（业绩预告预计实现归母净利润68~72 亿元）；其中2022Q2 实现归母净利润37.84 亿元，同比增长283.33%，环比增长21.20%。 硅料销售量价齐升，风光电站建设业务保持稳健增长。2022H1 公司实现多晶硅销售4.77 万吨，同比增长约36%，销售平均含税均价约24 万元/吨，同比增长约114%。展望2022H2，公司包头项目已于2022 年6 月顺利投产，预计2022Q4 满产后可贡献约2 万吨产量，因此我们维持公司全年11~12 万吨硅料产量及销售的预期；价格方面，2022 年8 月硅料价格始终维持在30 万元/吨高位，预计2022H2 硅料均价有望维持在28 万元/吨以上，我们预计全年硅料销售均价有望达约27 万元/吨。 2022H1 公司风光电站建设确认收入装机规模约1GW，新增获取指标超过2GW， 虽然平价时代项目单瓦收入有所下降，但项目资源质地的改善使得毛利率同比有所提升。综合两个细分板块发展情况，2022H1 公司新能源产业及工程板块实现营业收入129.55 亿元，同比增长97.48%，毛利率同比增长27.11 个pct 至56.34%。 煤炭销售景气度持续，静待下半年特高压招标放量。2022H1 公司煤炭产品销售实现营业收入81.32 亿元，同比高增196.09%，煤炭销售均价的提升和开采成本的基本持平使得毛利率同比增长14.79 个pct 至47.87%。截至2022H1 末公司煤炭核定产能共6000 万吨/年，目前正在进行两矿共1000 万吨/年的新增产能申请、核定工作，完成后煤炭产能将达到7000 万吨/年。 2022H1 公司输变电相关业务稳中有增，共实现营业收入128.04 亿元，同比增长37.81%。在国网提出2022 年电网投资超5000 亿元（历史最高）的基础上， 我们认为下半年特高压招标有望放量。公司在特高压变压器产品市占率行业领先（历史中标率25~30%），在电网加大投资背景下公司输变电业务有望维持高景气，特高压收入占比的提升将为公司输变电业务的盈利能力和业绩带来提振。 维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润132.10/143.76/128.24 亿元，对应EPS3.48/3.79/3.38 元，当前股价对应22-24 年PE 为7/7/8 倍。公司硅料及煤炭业务高景气，量价齐升背景下盈利维持高位， 未来随着国网加大投资特高压业务有望贡献新的业务增量，维持“买入”评级。 风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。

事件：德方纳米公告，2022 年半年度实现营业收入为75.57 亿元，同比增长492.89%；归母净利润12.8 亿元，同比增长847.44%，业绩符合预期。 点评： 22Q2 磷酸铁锂量价齐升，利润增速回落。公司22Q2 营收41.83 亿元，同比+447%，环比+24%；归母净利润5.18 亿元，同比+514%，环比-32%。上游原材料价格维持在较高水平，公司的主要产品磷酸铁锂量价齐升，营业收入高速增长。公司22Q2 毛利率22.19%，环比Q1 下滑12.59pct，主要由于Q1 碳酸锂库存收益使得单吨净利位于高位。 Q2 单吨净利环比回归正常经营盈利能力。公司公告22H1 磷酸铁锂产量7.07 万吨，我们预计公司Q2 出货3.6 万吨，还原计提减值后预计公司单吨净利约1.6 万元/吨，环比Q1 单吨净利下滑约0.5 万元/吨，依然维持较高盈利能力，体现公司经营能力和持续降本能力。 产能布局加速，补锂剂和新型磷酸盐正极产业化在即。德枋亿纬年产10 万吨磷酸铁锂正极材料生产基地项目顺利完成建设，并于2022 年5 月进入试生产阶段， 宜宾德方时代年产8 万吨磷酸铁锂项目、曲靖德方年产11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目、曲靖德方创界年产2 万吨补锂剂项目正在按计划抓紧建设中，预计将于22 年第四季度及23 年第一季度陆续投产。公司补锂剂和新型磷酸盐系正极材料已进入产业化建设阶段，产品性能及市场化进程处于行业前沿， 有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级：德方纳米是国内磷酸铁锂材料龙头企业，液相法磷酸铁锂循环寿命长、成本低，产品具备差异化，是宁德时代、亿纬锂能磷酸铁锂正极材料核心供应商，将充分受益于汽车电动化和储能行业的高速发展。考虑公司新增产能加速释放，补锂剂和新型磷酸盐系正极造就第二增长曲线，上调公司2022-2024 年净利润预测（+26%/+30%/+21%）为18.31/24.98/33.32 亿元， 对应PE 34/25/19X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、技术路线变更风险、政策风险、竞争加剧风险。

事件：公司发布 2022年半年度报告，2022H1实现营业收入 20.42亿元，同比下降 37.99%，实现归母净利润 2.54亿元，同比下降 68.20%，处于业绩预告中值的低位区间（业绩预告预计实现归母净利润 2.40~3.20亿元）；其中 2022Q2实现归母净利润 2.21亿元，同比下降 26.48%，环比大幅增长 581%。 后“抢装潮”叠加疫情致塔筒及叶片销售及盈利承压，下半年装机规模加速落地将带动销量环比显著改善。2022H1在疫情和“抢装潮”后市场短期回调背景下公司各类产品销量同比均有所下降，其中塔筒及相关产品营业收入同比-50.54%至 9.53亿元，叶片类产品营业收入同比-27.48%至 5.03亿元。盈利方面，受到原材料价格处于高位（钢价、树脂价格等）、交付量下降致固定分摊费用增加等因素影响，公司各类产品盈利同样承压，塔筒及相关产品毛利率同比下降 5.81个 pct 至 8.87%，叶片类产品毛利率同比下降 13.04个 pct 至 6.70%。 展望 2022H2，随着疫情得到控制后风电项目陆续开工，下半年风电装机规模将显著提升（根据水电水利规划设计总院预测，2022年新增风电装机规模超56GW，下半年新增 43GW，环比高增 230%），带动公司产品销量及盈利能力环比显著改善，预计 2022年公司风塔产品产销量将超过 2021年。 塔筒产能稳步扩张，“双海”战略将于 2023年实现突破。截至 2022H1公司塔筒产能约 90万吨/年，2022年底有望进一步提升至 120万吨/年。此外，公司正稳步推进德国和射阳的海工基地建设（总产能 60万吨/年）并有望于 2023年投产，在海上和海外产能的突破将保障塔筒出货量的持续增长和盈利能力的维持。 零碳实业业务积极推进，内蒙 500MW 风电项目预计于年内实现全容量并网。公司积极在北方、华中等地区推动新能源资源开发，预计 2022年乌兰察布市500MW 项目将完成全容量并网，湖北 600MW 新能源项目指标也正在有序推进，未来公司计划通过自身专业能力持续提升风电电站的运营效率，同时进一步探索“滚动开发”的轻资产运营模式，为公司后续发展提供新的业绩增量。 维持“买入”节奏：受制于上半年风电装机规模不及预期影响，我们下调 2022年盈利预测，预计公司 22-24年实现归母净利润 13.52/19.64/25.25亿元（下调14%/维持/维持），对应 EPS0.75/1.09/1.40元，当前股价对应 22-24年 PE 为24/16/13倍。公司塔筒产能持续扩张，“双海”战略保障盈利能力，同时风电站资源开发加速落地贡献新的业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，新能源产业政策变动的风险，风电行业“抢装潮”引起需求波动的风险，平价趋势带来的降价压力影响盈利能力。

事件：公司发布中报，2022年上半年实现营业收入 14.65亿元，同比增长31.52%；归母净利润 3.34亿元，同比增长 0.79%；扣非归母净利润 3.17亿元，同比下降 3.08%。 疫情影响与会计准则短期影响业绩。单二季度来看，22Q2实现营业收入 8.05亿元，同比增长 41.49%；归母净利润 1.66亿元，同比下滑 10.56%；扣非归母净利润 1.51亿元，同比下滑 17.44%。分业务来看，2022年上半年：①生活垃圾项目收入 10.23亿元，同比增长 4.95%，毛利率 48.29%，同比-2.24pct；②餐厨垃圾项目收入 1.65亿元，同比增长 74.08%，毛利率 30.07%，同比-5.12pct； ③动力电池回收部分产线投运，锂电池循环再利用收入 0.83亿元，毛利率34.13%；④另根据会计准则确认了 BOT 建造收入 1.11亿元，不贡献利润。 在疫情影响下，生活垃圾保持稳健，餐厨业务快速发展。2022年 H1部分地区受疫情影响垃圾量有所下滑，生活与餐厨垃圾入库量合计 411.42万吨，同比增长 5.78%。随着疫情逐步好转，垃圾收取与入库量有望提升。2022H1生活垃圾处置板块未有新项目投产，目前公司已建成 18座电厂 30期项目共 20270吨/日、在建 2050吨/日、筹建 1000吨/日；餐厨垃圾处置板块有两个项目共 500吨/日转入试运营，已建成 12期餐厨项目共 1860吨/日、试运营 500吨/日、在建 360吨/日、筹建 100吨/日。 动力电池项目落地运行贡献业绩，第二增长曲线轮廓显现。公司收购的立鑫新材料于 4月份部分生产线开始正式运行，目前生产状况良好，该项目 H1实现营业收入 8304万元，锂电回收业务毛利率 34%，业绩贡献逐步显现。一期项目预计2023年全部达产，镍钴锰提纯量 3000金吨/年，碳酸锂提纯量 1000吨/年。同时将在 2022年下半年启动 3.5万吨三元锂电回收处理二期项目建设，规划对应镍钴锰提纯量 7500金吨/年，碳酸锂提纯量 2800吨/年。目前立鑫项目已完成《符合企业白名单》的申报工作，已通过省工信厅审核，待国家工信部审验。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司项目投运顺利，对业绩形成有效支撑，锂电回收业务打开成长空间，微调 22年业绩（-0.5%），23-24年维持预测，预计公司22-24年净利润 8.47/10.32/12.06亿元，当前股价对应 PE 为 12/10/8倍。新项目投运与外延并购保障增长，锂电回收贡献业绩，第二增长曲线日益明晰，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期、资产收购进度不及预期、贵金属价格波动风险。

事件：公司发布 2022年半年度报告，2022H1实现营业收入 23.73亿元，同比+23.26%；实现归母净利润 4.5亿元，同比+100.41%，超出了此前业绩预增公告中 3.6-4.2亿元的归母净利润区间。其中 2022Q2实现营业收入 15.32亿元，同比+44.44%；实现归母净利润 3.18亿元，同比+155.62%。 点评： 逆变器业务高速发展，已成为公司第一大业务板块。2022H1，公司逆变器业务实现营业收入 11.5亿元，较上年同期+198.42%，占公司总营业收入比重提升至48.91%，已成为公司第一大业务板块。其中微型并网逆变器销售收入较上年同期+462.02%，储能逆变器销售收入较上年同期+241.63%，组串式并网逆变器销售收入较上年+91.1%；公司逆变器产品共销售 39.34万台，其中微型并网逆变器 20.09万台，储能逆变器 7.85万台，组串式并网逆变器 11.4万台。 逆变器占比提升+汇率因素影响，公司毛利率大幅提升：2022H1，公司毛利率达27.43%，较上年同期+6.67pct。一方面，毛利率较高的逆变器业务占比提升，毛利率较低的换热器业务占比下降；另一方面，公司外销收入主要以美元、欧元作为主要结算货币，而公司财务报表的记账本位币为人民币，由于 Q2人民币贬值的因素，拉高了公司出口业务的毛利率。 微逆出货超预期，储能业务持续景气：2022H1，公司实现微型并网逆变器销售20.09万台，其中，2022Q1微型并网逆变器销量为 4万台，即 2022Q2微型并网逆变器销量达 16万台，较 Q1增长 300%，大幅超出市场预期。在储能方面，储能逆变器新增单相低压 16KW 系列、三相高压 15KW 系列和三相高压 50KW系列产品。在逆变器业务中，公司深耕原有市场，提升市占率，同时不断开拓新兴市场，在微逆和储能市场快速增长的过程中，公司将充分受益。 盈利预测、估值与评级：由于公司微逆业务出货超预期、全球储能市场快速增长，我们上调公司 22-24年盈利预测，净利润分别为 11.9/18.2/26.0亿元（上调20%/14%/14%），当前股价对应 22-24年 PE 分别为 75/49/34倍。公司户用储能逆变器、微型逆变器业务持续高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：光储装机不及预期风险；原材料价格波动风险；户用逆变器市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2022年半年度报告，实现营业收入19.34亿元，同比提升60.46%；归属于上市公司股东的净利润2.88亿元，同比提升17.92%；扣非后归母净利润2.80亿元，同比增长21.47%。下游需求修复，量价齐升推动业务增长。公司22Q2营收9.71亿元，环比+0.83%，归母净利润1.14亿元，环比-34.48%，扣非归母净利润1.12亿元，环比-33.33%。业绩波动主要受区域性新冠疫情影响，主营业务盈利情况环比下降；后期随着疫情缓解,下游市场需求迅速修复。分业务来看，22H1锂电铜箔营收18.62亿元，同比增长75.39%，标准铜箔营收0.67亿元，同比下降53.37%。随着扩产项目陆续投产，公司业务有望维持较好增长。疫情影响以及加工费下调，盈利短期承压。公司22Q2毛利率为24.9%，同比减少6.39pct，环比减少5.24pct；归母净利率11.73%，同比减少8.07pct，环比减少6.34pct，主要由于疫情影响需求及产能利用率，铜箔加工费有所下调。 据鑫椤锂电，2022年新增产能陆续释放，供需缺口缩小，加工费有所下降，年中比年初降幅约0.5万元/吨。据公司问询函回复公告，公司于2020年实现了4.5μm极薄铜箔产业化，铜箔面密度、抗拉强度、延伸率等关键指标均处于行业领先水平，可提升锂电池能量密度5-10%（相比6μm产品）。此外公司积极扩产PCB用高性能电子电路铜箔，加速高端PCB铜箔国产化。随着下半年需求旺季来临，产能利用率提升，以及产品结构升级与成本控制，公司盈利能力有望提升。增资扩产加速满足核心客户需求。2022年2月，公司与宁德时代合资设立广东嘉元时代，规划建设年产10万吨高性能电解铜箔项目。 3月，公司拟投资建设江西嘉元新增年产1.5万吨高端电解铜箔。6月，公司发布定增公告用于高性能锂电铜箔、嘉元科技园新增年产1.6万吨高性能铜箔技改、年产1.5万吨高性能铜箔、年产3万吨高精度超薄电子铜箔、江西嘉元年产2万吨电解铜箔及补充流动资金。据公司问询函回复公告，截至2021年末，公司铜箔有效产能2.6万吨，2022-2025年公司预计实现产能分别为4.51万吨、8.31万吨、10.10万吨及10.70万吨。维持“买入”评级：考虑加工费下调，我们下调公司22-24年净利润预测至8.24/13.94/21.46亿元（均下调约30%），对应PE20/12/8倍。公司作为国内动力锂电铜箔龙头，技术与市占率领先，受益于新能源车旺盛需求，PCB高端铜箔打开成长空间，当前估值已回调至合理区间，维持“买入”评级。风险提示：产能消化风险、竞争加剧、技术迭代、核心技术人员流失等风险。

事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入603.39亿元，同比增长127.16%，实现归母净利润122.24亿元，同比高增312.17%，处于业绩预告中值（业绩预告预计实现归母净利润120~125亿元）；其中2022Q2实现归母净利润70.29亿元，同比增长231.83%，环比增长35.33%。上半年硅料销售量价齐升，下半年硅料价格仍将维持高位，公司计划2024年新增40万吨多晶硅产能。出货方面，2022H1公司加速推进乐山二期（5万吨）和保山一期（5万吨）项目的产能释放，产能利用率达119.28%，实现高纯晶硅产量10.73万吨（同比+112.15%），国内市占率近30%；价格方面，在硅片开工率持续提升、叠加硅料企业产能释放不及预期等多重因素推动下，我们预计2022H1公司硅料销售均价约250元/kg，同比亦有显著提升。 展望2022H2，需求端的高景气（尤其是海外）叠加供给端的硅料企业检修、四川地区限电等因素频出，硅料供需形势偏紧有望维持至Q4。此外，公司公告将在包头和保山分别投资140亿建设年产20万吨高纯晶硅及配套项目，均预计于2024年内竣工投产，将带动公司硅料产能从2023年的35万吨提升至2024年底的75万吨。在光伏行业高景气背景下公司加快产能释放，叠加行业领先的成本控制能力，在后续硅料价格步入下行周期之时公司仍将获得可观收益。电池产能持续扩张，PERC电池片盈利修复+TOPCon电池片获超额利润。2022H1公司实现电池片销量21.79GW（同比+54.55%），在大尺寸PERC电池片阶段性供需偏紧背景下我们预计2022Q2公司单瓦盈利已修复至4分/W；在2022年多家电池片企业积极开拓N型电池片产能的基础上，下游的实际需求仍多以PERC大尺寸产品为主，因此大尺寸PERC电池的阶段性供需紧张有望持续，叠加公司领先行业的非硅成本控制能力，公司电池片单瓦盈利有望持续改善。截至2022H1公司电池片产能达54GW，随着金堂二期（8GW）、眉山三期（8.5GWTOPCon）建成投产，预计2022年底公司产能规模超过70GW（其中大尺寸占比将超过90%），且TOPCon技术的产能释放也将给公司带来超额利润。维持“买入”评级：预计硅料价格在2022年及2023H1仍将维持相对高位，叠加公司较为激进的24年扩产规划，我们上调盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润281.23/221.79/231.56亿元（上调23%/上调6%/上调18%），对应EPS6.25/4.93/5.14元，当前股价对应22-24年PE为9/11/11倍。 公司作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先，未来市占率将进一步提升，且在大尺寸电池/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量，维持“买入”评级。风险提示：光伏行业装机不及预期；公司产能投放、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋势。