近日公司发布 2023 年业绩快报， 2023 年公司经营业绩表现优异， 公司 2023年实现营收 149.5 亿元，同比增长 21.3%；归母净利润 20.0 亿元，同比增长 21.6%。其中 2023Q4 营收 74.6 亿元、归母净利润 9.7 亿元、归母扣非净利润 9.0 亿元。 点评： 投资收益稳定且可持续。 截至 2023 年三季报，公司投资收益为 8.9 亿元， 2023 年 12 月公司转让湘榆新能源和通昭新能源，分别预计实现利润 4.19 亿元和 3.05 亿元，合计 7.24 亿元，在 Q4 归母净利润中有较高占比。 公司对风电场实行滚动开发的计划，实行“开发一批、转让一批、自持一批”的策略，根据需求端情况适时对风场进行转让。公司出售风场业务为公司的一项经常性业务，实际是公司销售风机及承接 EPC业务的一种实现方式，未来也是公司可持续的主要业务之一，公司将围绕此业务探索出一个新的商业模式。 公司风机销量实现较快增长。 根据风芒能源， 2023 年公司累计中标约13.5GW， 在我国整机商中排名第四；根据 BNEF， 2023 年公司新增吊装容量约 7.8GW，市占率 10%，相较于 2022 年公司的销售容量 4.5GW有明显提高。 海上风电新品推出，或将迎来销售突破。 2023 年风能展，公司重磅发布了全球陆上最大的 15MW 风电机组，以及 13/16MW 海上风电机组，在大兆瓦机组发展道路上持续突破。其中公司已能够为 15MW 风电机组配备自主设计的发电机和叶片。公司目前已组建主要布局长江以北的海上营销团队，并开始参与海上项目的投标， 公司预计海上项目的毛利率会高于陆上。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别是20.0、 24.2、 28.7 亿元，同比增长 21.6%、 20.7%、 18.8%，截止 2 月26 日的市值对应 24-25 年 PE 为 13.2、 11.1 倍， 维持“增持”评级。 风险因素： 风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年年度业绩快报，2023年营收149亿元，同增21%；归母净利20.0亿元，同增22%。其中2023Q4营收74.6亿元，同环比25%/109%；归母净利9.72亿元，同环比61%/355%。业绩超市场预期。23Q4、风机出货超预期、我们计预计24年出货9-10GW、同增20%。我们预计公司2023年风机出货量为7.5-8GW，同增约67%-78%，其中Q4出货4GW+，环比翻倍增长。依托Q4并网高峰期，我们预计公司单季盈利环比有所增长。2024年在国内风电强劲增速下，我们预计公司出货9-10GW，同增约20%，借助2024年高盈利海外订单进入集中交货期，盈利韧性强。24年海风订单有望0-1。 公司2023Q4在北京风能展发布13/16MW海上风机，不断加速海风领域布局。公司在河北、山东、辽宁多地展开前期准备，有望在2024年实现海风订单0-1突破。考虑未来国内海风装机势头高涨，公司切入海风赛道可极大拓展业务空间。Q4转让多家风场、贡献利润总额7.2亿元。2023年公司转让5家电站共450MW，合计贡献利润总额13亿+。其中Q4转让通昭新能源、湘榆新能源共200MW，增厚公司7.2亿元利润总额。公司坚持滚动开发策略，近年来通过扩大转让规模，2024年1月公司以2.92亿元对价转让湘通新能源项目100MW，我们预计全年有望转让1GW+，持续增强公司盈利能力。投资评级：考虑公司成本控制能力强，2024年海风订单有望0-1，转让风场规模持续扩大，我们基本维持公司盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利20.0/24.2/28.7亿元（前值18/24/29亿元），同增22/21/18%，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

事件： 11月 14日， 公司发布公告拟投资 65亿元建设三一吉林长岭风光氢储氨数字化示范项目， 资金来源为公司自有资金及自筹资金。 新投资拓宽业务布局。 本项目将在松原市长岭县投资建设风光氢储氨一体化产业，建设光伏、风力发电电站、输电线路、制氢制醇工厂及储运、储能设施等，建设周期为 18个月（不含冬歇期）。本次利用吉林风光资源，在当地形成从装机发电、绿电制氢到绿色化工品生产及消纳的产业闭环全流程产业链流程，真正实现“源网荷储”。公司是风电整机新锐，已经在风电领域进行了全产业链布局，开展新业务可以将风电领域的优势拓展至其他新能源领域，有助于进一步优化公司业务结构，提高公司产业协调效力。 加快拓展海外拓展。 2023年 10月 17日， 第三届“一带一路”国际合作高峰论坛期间，三一重能、中电国际和萨姆鲁克-卡泽纳基金三方签署哈萨克斯坦1GW 风电+储能项目三方合作协议。 据 CWEA 统计， 2022年我国风机出口 21个国家共 2.29GW 达 9.98亿美元，哈萨克斯坦是第二出口市场，占比达 17.1%（按容量计），仅次于印度市场的 26.8%。 公司 2022年在哈萨克斯坦中标两个风电项目， 实现海外订单突破，此次签订协议进一步确定项目合作模式，为后续开发奠定基础。 我们认为公司未来有望加速推进国际化战略，持续提升海外业绩。 海陆并进，增长可期。 2023年 10月，公司于北京国际风能大会暨展览会发布了全球最大陆上风电机组（15MW）和 13/16MW 海上风电机组。公司陆风大兆瓦机组保持领航优势，持续创造新纪录；海风机组持续突破，是公司于2023年 3月 31日首次下线海风机组后又一动作， 有望增强公司未来订单持续获取能力。 Q3营收增长稳健，投资收益波动带来盈利。23Q3营收 35.75亿，同比+58.03%，环比+52.07%，归母净利润 2.14亿，同比-12.89%，环比-36.07%，扣非净利润 0.68亿，同比-71.20%，环比-75.44%。 23Q3投资收益 0.95亿元，环比大幅减少 75.32%， 带来净利润阶段性承压。 归母与扣非归母净利润差异主要来自于政府补助 1.57亿元。 Q3毛利率下滑。 由于整机市场竞争激烈， 根据金风科技数据， 23年 9月风机价格从年初 1800元/kW 左右波动下降至 1553元/kw，风机投标均价保持低位, 受此影响， 23Q3销售毛利率 14.90%，同比-9.63pcts，环比-5.82pcts。 Q3期间费率环比下降。 收入环增带来费率优化， 23Q3期间费用率 22.27%，同比-4.31pcts， 环比-5.96pcts。 盈利能力短期承压。 23Q3销售净利率 5.98%，同比-4.86pcts，环比-8.24pcts。 23Q3ROE 为 1.83%，环比微降-1.04pcts。 经营性现金流净额大幅增长。 经营活动现金流量净流入 13.6亿元，环增879.2%， 公司现金流状况持续优化，抗风险能力持续提升。 投资建议： 公司是风电整机新锐，技术成本优势突出，盈利能力行业领先，订单量和市占率均在不断提升。我们预计公司 2023年/2024年营收分别达157.83亿元/205.76亿元，归母净利润分别达 19.15亿元/25.27亿元， EPS 分别为 1.59元/股、 2.10元/股，对应当前股价 PE 为 19.4倍、 14.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：“双碳”目标推进不及预期的风险；风电产业政策变化带来的风险； 产能投产不及预期；行业竞争加剧销售价格下移、产品盈利下滑超预期。

事件： 11月 14日， 公司发布公告拟投资 65亿元建设三一吉林长岭风光氢储氨数字化示范项目， 资金来源为公司自有资金及自筹资金。 新投资拓宽业务布局。 本项目将在松原市长岭县投资建设风光氢储氨一体化产业，建设光伏、风力发电电站、输电线路、制氢制醇工厂及储运、储能设施等，建设周期为 18个月（不含冬歇期）。本次利用吉林风光资源，在当地形成从装机发电、绿电制氢到绿色化工品生产及消纳的产业闭环全流程产业链流程，真正实现“源网荷储”。公司是风电整机新锐，已经在风电领域进行了全产业链布局，开展新业务可以将风电领域的优势拓展至其他新能源领域，有助于进一步优化公司业务结构，提高公司产业协调效力。 加快拓展海外拓展。 2023年 10月 17日， 第三届“一带一路”国际合作高峰论坛期间，三一重能、中电国际和萨姆鲁克-卡泽纳基金三方签署哈萨克斯坦1GW 风电+储能项目三方合作协议。 据 CWEA 统计， 2022年我国风机出口 21个国家共 2.29GW 达 9.98亿美元，哈萨克斯坦是第二出口市场，占比达 17.1%（按容量计），仅次于印度市场的 26.8%。 公司 2022年在哈萨克斯坦中标两个风电项目， 实现海外订单突破，此次签订协议进一步确定项目合作模式，为后续开发奠定基础。 我们认为公司未来有望加速推进国际化战略，持续提升海外业绩。 海陆并进，增长可期。 2023年 10月，公司于北京国际风能大会暨展览会发布了全球最大陆上风电机组（15MW）和 13/16MW 海上风电机组。公司陆风大兆瓦机组保持领航优势，持续创造新纪录；海风机组持续突破，是公司于2023年 3月 31日首次下线海风机组后又一动作， 有望增强公司未来订单持续获取能力。 Q3营收增长稳健，投资收益波动带来盈利。23Q3营收 35.75亿，同比+58.03%，环比+52.07%，归母净利润 2.14亿，同比-12.89%，环比-36.07%，扣非净利润 0.68亿，同比-71.20%，环比-75.44%。 23Q3投资收益 0.95亿元，环比大幅减少 75.32%， 带来净利润阶段性承压。 归母与扣非归母净利润差异主要来自于政府补助 1.57亿元。 Q3毛利率下滑。 由于整机市场竞争激烈， 根据金风科技数据， 23年 9月风机价格从年初 1800元/kW 左右波动下降至 1553元/kw，风机投标均价保持低位, 受此影响， 23Q3销售毛利率 14.90%，同比-9.63pcts，环比-5.82pcts。 Q3期间费率环比下降。 收入环增带来费率优化， 23Q3期间费用率 22.27%，同比-4.31pcts， 环比-5.96pcts。 盈利能力短期承压。 23Q3销售净利率 5.98%，同比-4.86pcts，环比-8.24pcts。 23Q3ROE 为 1.83%，环比微降-1.04pcts。 经营性现金流净额大幅增长。 经营活动现金流量净流入 13.6亿元，环增879.2%， 公司现金流状况持续优化，抗风险能力持续提升。 投资建议： 公司是风电整机新锐，技术成本优势突出，盈利能力行业领先，订单量和市占率均在不断提升。我们预计公司 2023年/2024年营收分别达157.83亿元/205.76亿元，归母净利润分别达 19.15亿元/25.27亿元， EPS 分别为 1.59元/股、 2.10元/股，对应当前股价 PE 为 19.4倍、 14.7倍， 维持“推荐”评级。 风险提示：“双碳”目标推进不及预期的风险；风电产业政策变化带来的风险； 产能投产不及预期；行业竞争加剧销售价格下移、产品盈利下滑超预期。

2023 年 11 月 14 日，公司发布《三一重能关于对外投资暨开展新业务的公告》，公司拟投资建设三一吉林长岭风光氢储氨数字化示范项目，即在松原市长岭县投资建设风光氢储氨一体化产业，建设光伏、风力发电电站、输电线路、制氢制醇工厂及储运、储能设施等，项目总投资额预计为 65 亿元。 公司将于开工后 18 个月内（不含冬歇期）完成该项目建设。 点评： 氢能、绿色甲醇行业前景可期，或将成为风光消纳的未来方向。氢能是可再生能源规模化利用的重要载体，具备大规模、长周期的储能能力，利用新能源风光互补耦合发电制氢，可解决风光消纳问题；绿色甲醇是通过更环保方式制备的甲醇，具备高潜力，建立可再生能源-氢醇体系，能降低化工和能源板块的化石能源消费的比重。 公司已启动该业务的早期工作，项目未来产值可期。目前，公司陆续引进了一些新业务方向专业人才；已积极开展绿色甲醇消纳的调研和绿色甲醇认证工作，与国际、国内大型航运公司开展交流，确定下一步合作意向。该项目有望收获较高产值，根据长岭政务，长岭县已成为新能源投资沃土，我们认为三一重能该项目的产值有望达到每年 8.7 亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别是14.7、20.7、30.9 亿元，同比增长-10.9%、41.3%、49.0%，截止 11 月15 日的市值对应 23-24 年 PE 为 24.3、17.2 倍，维持“增持”评级。 风险因素：风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业总收入74.90亿元，同比增加18.04%；实现归母净利润10.31亿元，同比下降1.21%；实现扣非后归母净利润7.52亿元，同比下降22.84%。 点评：公司陆上风机机组功率再创新高，在手订单充足。公司具备4.XMW到11MW全系列机组研发与生产能力，同时具备发电机、叶片自主研发设计生产能力，公司具备产品自主可控及综合成本优势。公司于今年10月发布了全球最大15MW陆上风电机组，其配备的发电机和叶片为自主设计，与整机设计高度协同，性能更优。公司的风机装机容量从2019年的0.7GW持续增长至2022年的4.5GW，市场份额稳步提升。2023年上半年，公司新增订单8.35GW，截止6月底公司在手订单达16.31GW，公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高。公司的在手订单中，6MW以上机型占比已超过50%，在手订单充足有望支撑公司业绩增长。 研发投入高增，布局多项先进自主技术。今年前三季度，公司研发投入6.84亿元，同比增长29.01%，占营收比重达9.13%，同比提高0.77pct。 公司自主完成了百米级系列化叶片气动和结构设计、工艺开发试制工作，且公司具备整机与叶片一体化设计技术，能够实现整机与叶片的协同设计以达到最优匹配。同时，公司在内蒙古投建新厂以生产国内陆上风电最长叶片，有望进一步提升公司的叶片产能及协同制造水平。 海外业务迎突破，并推出大兆瓦海上风机。公司深耕国内陆上风电市场的同时，今年加大了海外市场拓展力度，今年上半年，公司海外收入达1.24亿元，较2022年实现重大突破，公司拓展海外市场成效显著。公司着力布局欧洲、亚洲、拉美、中东及非洲等各大区域，上半年中标了哈萨克斯坦98MW风电项目，未来有望实现更多海外订单突破。2023年10月，公司发布了13/16MW海上风电机组，持续推进风机大型化。海上风电及海外市场的双海发展战略有望助力公司打造新增长级。 投资建议：公司具备风电产业一体化优势，随着公司风机产能持续扩张，研发创新推出大兆瓦海上风机，并发力海外市场，双海战略将进一步夯实公司竞争力。预计公司2023-2025年EPS分别为1.63元、2.08元、2.54元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：海内外市场需求不及预期风险；风机产能扩张不及预期风险；技术研发进步不及预期风险。

风电整机新秀， 2018-2022年归母净利润 CAGR 约 49%公司为风电整机新秀，主营业务为风电产品及运维服务、发电收入和风电建设服务， 2022年上述业务的营收占比分别为 82%、 5%和 12%。风电产品及运维服务主要包括风机销售、运维服务、叶片销售。其中， 2022年风机销售营收占比为72%，为公司主要收入来源。 2018-2022年公司实现营收、归母净利润 CAGR 分别约 86%、 49%；公司毛利率保持在 23%以上，净利率从-32.33%提升至 13.41%。 2022-2025年全球、国内新增装机量 CAGR 约 20%、 19%；主机竞争格局或将重塑从行业空间来看，风电行业高景气，“十四五”期间新增装机容量有望超预期。 预计“十四五”期间全球、国内风电年均新增装机容量 109、 67GW， 2022-2025年 CAGR 约 20%、 19%。从发展趋势来看，风机大型化是实现度电成本下降的核心手段，成为“平价时代”必然选择， 2020-2022年我国新增装机风机平均单机容量从 2.7MW 至 4.5MW。海上风电趋势显著，预计 2022-2025年全球及我国海风新增装机容量 CAGR 均约 43%。从主机环节来看，整机厂市场集中度持续提升，抢装潮致第一梯队集中度下降，第二梯队迎来新机遇。 2018-2022年前十名主机厂从90%提升至 98.6%，前三名主机厂市占率从 63.9%下降至 51%。头部主机厂市占率差距在缩小，不断成长的三一重能已成功跻身第二梯队。 成本、研发、产业链一体化优势构建核心竞争力，“双海”战略打开成长空间公司具备多重竞争优势： 1）成本优势： 2018-2022年公司平均毛利率约 29%，盈利能力显著领先同行。公司产品研究设计、生产效率及供应链保障共同构建成本优势。 2）研发优势：公司持续加强研发投入，成为国内“箱变上置”技术创新引领者。 3）产业链上下一体化优势：公司具备风电全产业链业务布局，在风机核心零部件、风机产品及运维服务、风电场设计、建设、运营等方面全方位布局。同时，公司具备独立研发生产制造叶片、发电机的能力。 “双海”战略布局打开成长空间，有望实现量利齐升。海上风电方面，公司 2023年上半年宣布 9MW 海上风电机组正式下线，紧跟行业趋势。海外市场方面，公司积极布局、稳步推进。 2022年公司中标哈萨克斯坦 98MW 风电项目。 盈利预测与估值： 2023-2025年归母净利润 CAGR 约 24%预计公司 2023-2025年归母净利润 17.4、 21.8、 26.6亿元，同比增长 6%、 26%、22%， CAGR=24%。现价对应 PE 21、 16、 14。 给予“买入” 评级。 风险提示1）风电装机不及预期； 2）原材料价格大幅上涨； 3）风机销售价格大幅下降； 4）电力项目建设不及预期。

公司发布2023，年三季报，前三季度业绩同比降下降1.21%。公司加大费用投入，大型化布局领先。维持增持评级。 支撑评级的要点2023年前三季度业绩同比下降1.21%：公司发布2023年三季报，实现收入74.90亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润10.31亿元，同比减少1.21%；实现扣非净利润7.52亿元，同比减少22.84%。 2023Q3公司收入向好，盈利能力略有承压：：2023Q3公司实现营收35.75亿元，同比增长58.03%，环比增长52.07%，我们认为伴随三季度风场建设加速，公司出货同环比均有向好。业绩方面，2023Q3公司实现归母净利润2.14亿元，同比减少12.89%，环比减少36.07%，主要原因是行业竞争加剧造成公司毛利率承压，同时风场出售较少，造成公司盈利的下滑。 加大研发与销售投入：：2023年前三季度，公司期间费用率同比上升0.49个百分点至20.05%，其中销售费用率同比上升1.12个百分点至8.66%，研发费用率同比上升0.78个百分点至9.13%，管理费用率同比下降0.31个百分点至4.13%，财务费用率同比下降1.09个百分点至-1.87%。我们认为，公司在管理费用与财务费用方面持续严格控费增效，对应费用率呈现下降趋势；而销售与研发费用率的上升，主要是由于公司加大力度拓宽海上、海外市场，因此相关方面费用投入较多，受益于此，公司也在北京风能展期间推出了陆上15MW风电机组，以及13/16MW海上风电机组，在大兆瓦机组发展道路上再次领先。 控股股东、实际控制人及其一致行动人承诺不减持：公司控股股东、实控人梁稳根先生及其一致行动人唐修国先生、向文波先生、毛中吾先生、袁金华先生、周福贵先生、易小刚先生、梁林河先生、赵想章先生、王佐春先生、黄建龙先生承诺：自2023年10月17日起12个月内，不以任何方式减持所直接持有的三一重能股份。我们认为这一承诺展现出其对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可，有助于公司稳定发展。 估值在当前股本下，结合公司三季报公司盈利情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.54/1.98/2.46元（原2023-2025年摊薄预测为1.64/2.00/2.49元），对应市盈率19.3/15.0/12.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险价格竞争超预期；原材料涨价超预期；新产品研发风险；新业务拓展不达预期；风电政策不达预期；迭代降本速度不及预期；人才流失风险。

前三季度业绩呈现较强韧性， 盈利能力有所承压。 公司前三季度实现营收74.90亿元（同比+18.04%） ， 归母净利润 10.31亿元（同比-1.21%） ， 扣非净利润 7.52亿元（同比-22.84%） ， 销售毛利率 19.67%（同比-6.47pct.） ，扣非销售净利率 10.03%（同比-5.32pct.） 。 发电与风机业务短期承压， 三季度业绩同环比显著下降。 三季度公司实现营收 35.75亿元（同比+58.03%， 环比+52.07%） ， 归母净利润 2.14亿元（同比-12.89%， 环比-36.07%） ， 扣非净利润 0.68亿元（同比-71.20%， 环比-75.44%） ， 销售毛利率 14.90%（同比-9.63pct.， 环比-5.82pct.） ， 销售净利率 5.98%（同比-4.86pct.， 环比-8.24pct.） 。 三季度公司非经常性损益主要来自政府补助。 发电业务方面， 三季度是来风传统淡季， 今年情况尤为突出； 风机业务方面， 受低价单交付影响， 毛利率下行压力较大。 三季度出货量环比翻倍， 电站转让节奏短期影响业绩。 三季度以来， 陆上风电下游建设明显提速， 我们估计公司前三季度风机销量分别约为0.5/1.0/2.0GW， 三季度出货量环比翻倍。 电站开发方面， 公司坚持“滚动开发” 策略， 我们估计前三季度转让容量分别约为 100/150/0MW， 三季度无转让短期影响业绩。 截至 2023年 6月底， 公司存量风电场容量 412MW， 在建风场容量高达 707MW。 大型化继续引领行业， 出海布局稳步推进。 近日， 公司在北京国际风能大会上重磅发布了全球最大陆上风电机组——三一重能 15MW 风电机组和13/16MW 海上风电机组。公司 15MW 风电机组延用与 919平台机组一致的国内首创双箱变上置机舱技术， 在减少发电损耗的同时， 节约安装成本。 近期，中电国际与三一重能。 萨姆鲁克-卡纳泽基金签署哈萨克斯坦 1GW 风电+储能项目三方合作协议。 22年公司实现海外订单突破， 今年已陆续交付， 未来出海表现可期。 风险提示： 国内风电建设进度不及预期； 公司海外市场开拓不及预期； 上游原材料价格大幅上涨。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“增持” 评级。 预计 2023-2025年实现归母净利润 18.37/22.94/27.23亿元， 当前股价对应 PE 分别为 20/16/13倍， 维持“增持” 评级。

公司于2023年10月27日发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入74.9亿元，同比+18.0%；归母净利润10.3亿元，同比-1.2%；扣非归母净利润7.5亿元，同比-22.8%。 分季度看，23Q3单季度公司实现营收35.8亿元，环比+52.1%，同比+58.0%；归母净利润2.1亿元，环比-36.1%，同比-12.9%；扣非归母净利润6804万元，环比-75.4%，同比-71.2%。 点评：行业风机价格下降影响公司毛利率。2023Q3公司毛利率为14.9%，环比-5.8pct。根据金风科技业绩演示材料，2023年9月全市场风电整机商风电机组投标均价为1553元/kw，风机投标均价低位运行。 投资收益波动造成了Q3的业绩波动，剔除投资收益影响后公司经营情况良好。公司Q3归母净利润为2.1亿元，环比有较明显的下降，部分原因在于投资净收益环比大幅减少，2023Q2和2023Q3投资净收益分别为3.85、0.95亿元。公司的投资收益与风场转让相关，若剔除投资收益，则2023Q3调整净利润为1.2亿元，达到前三季度中的单季度最高点，公司风机业务经营良好。 推出大兆瓦新品，海上风电持续突破。2023年风能展，公司重磅发布了全球陆上最大的15MW风电机组，以及13/16MW海上风电机组，在大兆瓦机组发展道路上持续突破。其中公司已能够为15MW风电机组配备自主设计的发电机和叶片。公司目前已组建主要布局长江以北的海上营销团队，力争尽快取得订单突破。 立足长远，积极布局海外市场。海外市场毛利率相较于国内更高，公司正在积极布局欧洲区域、东南亚、拉美、中东和北非地区。公司将通过两类方式开拓海外市场（1）自营渠道，建立公司自己的国际营销公司开拓市场；（2）借助公司股东的海外销售渠道。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是14.3、20.0、31.1亿元，同比增长-13.3%、39.9%、55.8%，截止11月1日的市值对应23-24年PE为25.1、18.0倍，维持“增持”评级。 风险因素：风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3收入 75亿元，同增 18%，其中 Q3收入 35.8亿元，同/环增 58%/52%。 2023Q1-Q3归母净利润 10.3亿元，同比-1.2%，其中 Q3归母净利润 2.1亿元，同/环比-13%/-36%。 2023Q1-Q3扣非归母净利润 7.5亿元，同比-23%，其中 Q3扣非归母净利润 0.7亿元，同/环比-71%/-75%。业绩不及市场预期。 Q3风机出货约 2GW、环比翻倍增长。 我们预计公司 2023Q1-Q3风机出货约 3.5GW，同增约 50%，其中 Q3出货约 2GW，环比翻倍增长。 盈利能力上，公司 2023Q3销售毛利率 14.9%，环比-5.8pct，主要系风机消化低价订单所致。展望 Q4并网旺季， 我们预计风机出货将继续逐季增长，全年出货 7-8GW，同增 55%+，盈利能力待低价订单交付完毕有望修复至正常水平！ 斩获出口订单、发布大兆瓦机组巩固领先优势。 10月公司正式签署了哈萨克斯坦 1GW 风电+储能合作协议，海外毛利率普遍高于国内，后续海外订单陆续交付有望持续提振公司盈利优势。同时公司于 10月北京风能展发布全球陆上最大 15MW 风机，以及 13/16MW 海上风机，在陆上大型化保持领先优势的同时持续突破海风技术！ Q3费用率环降、现金流明显改善。 2023Q3期间费用率 16.30%，环比-6.0pct，主要系收入环增导致的费率优化；经营活动现金流量净流入 13.6亿元，环增 879.2%，持续改善。 投资评级： 基于 Q3风机盈利不及预期， 我们下调 2023-2025年盈利预测，我们预计 2023-2025年归母净利润 18/24/29亿元（23-25年前值22/28/36亿元），同增 10%/34%/18%， 基于公司陆风市占率持续提升、双海战略从 0到 1，成长性强， 给予公司 2024年 20xPE，对应目标价 40元，维持“买入”评级。 风险提示： 价格竞争加剧、行业需求不及预期、双海战略推进不及预期等。

2023年10月27日，三一重能发布2023年三季度报告。前三季度公司共实现营收74.90亿元，同增18%；实现归母净利润10.31亿元，同降1.21%。其中，3Q23公司实现营业收入35.75亿元，同增58.03%；归母净利润2.14亿元，同降12.89%；扣非归母净利润0.68亿元，同降71.20%，业绩符合预期。 经营分析受制于行业风机价格下降，公司3Q23毛利率环比下降5.82PCT。 公司前三季度毛利率为19.67%，同降6.47PCT，其中3Q23毛利率为14.90%，环降5.82PCT，同降9.63PCT。盈利下降主要是由于行业风机价格下降。 公司持续开拓海外市场。2023年5月18日中国—中亚峰会期间，在哈萨克斯坦总统托卡耶夫的见证下，公司与哈能源部、萨姆鲁克—卡泽纳基金、中电国际共同签署在哈建设1GW风电+储能项目合作备忘录。10月17日，公司董事长周福贵与中电国际党委书记、董事长王子超，萨姆鲁克—卡泽纳基金首席执行官扎库波夫共同签署了哈萨克斯坦1GW风电+储能项目三方合作协议，进一步确定项目的合作模式，为项目后续开发奠定坚实基础。 前三季度期间费用率同比提升。前三季度公司期间费用率为20.05%，较去年同期变化+0.5PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为8.66%/13.26%/-1.87%，较去年同期变化+1.12/+5.72/-1.09PCT。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母利润为16.12、23.22、30.49亿元，对应估值为25、17、13，维持“买入”评级。 风险提示政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

公司于2023年8月30日发布2023年半年报，上半年公司实现营收39.1亿元，同比-4.1%。归母净利润8.2亿元，同比+2.4%；扣非归母净利润6.8亿元，同比-7.4%。 分季度看，23Q2单季公司实现营收23.5亿元，同比+15.6%，环比+50.4%。 归母净利润3.3亿元，同比+66.3%，环比-30.7%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+107.0%，环比-31.8%。 点评：风机大型化趋势显著，降价背景下盈利能力仍具韧性。2023上半年风力发电机组类业务收入29.3亿元，其中5.XMW及以上机组在风机中收入占比由33.1%提升至54.5%。2023年上半年，陆风含塔筒最高均价为2347元/kW，海风含塔筒最高均价为4001元/kW，均在低价区间运行，而公司上半年毛利率达24.0%，保持了较好的盈利水平。 公司新增与在手订单规模均创历史新高。2023年上半年公司新增订单为8.35GW，截至2023年6月底在手订单为16.31GW，6.25MW、6.7MW机型成为公司新增订单的主力机型。 新能源电站业务持续贡献利润。2023年上半年公司实现投资收益8.0亿元，同比+28.3%，公司坚持实施“滚动开发”战略，上半年公司新增并网三个项目，容量合计为250MW，对外转让隆回冷溪山新能源、延津县太行山新能源、通道驰远新能源三个公司，项目容量合计250MW，实现了较好的投资收益。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是21.1、27.6、33.0亿元，同比增长28.3%、30.4%、19.8%，截止9月4日的市值对应23-24年PE为18.0、13.8倍，维持“增持”评级。 风险因素：需求不及预期风险、技术进步缓慢风险、行业竞争加剧风险。

事件概述：2023 年 8 月 30 日，公司发布 2023 年中报：2023H1 实现营业收入 39.15 亿元，同比-4.12%；实现归母净利润 8.17 亿元，同比+2.38%；实现扣非净利润 6.84 亿元，同比-7.36%。 单季度来看，公司 2023Q2 实现营业收入 23.51 亿元，同比+15.57%、环比+50.36%；实现归母净利润 3.34 亿元，同比+66.28%、环比-30.70%；实现扣非归母净利润 2.77 亿元，同比+106.97%。 从盈利水平来看，2023H1 公司销售毛利率 24.03%，同比-3.0Pcts，扣非销售净利率 17.46%，同比-0.61Pcts；2023Q2 公司销售毛利率 20.72%，销售净利率14.22%，在行业交付均价普遍下降的情况下，仍保持了较好的盈利水平。 分业务结构看1）风机及配件收入：2023H1 实现销售收入 29.25 亿元，同比-21.49%；其中5.XMW 及以上销售收入占比约 52.53%，同比+19.8Pcts。公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高，新增订单为 8.35GW，2023 年 6 月底在手订单为16.31GW，6.25MW、6.7MW 机型成为公司新增订单的主力机型。 2）电站业务：2023H1 公司实现发电收入 2.61 亿元，同比-16.8%；此外公司对外转让隆回冷溪山新能源、延津县太行山新能源、通道驰远新能源三个公司，项目容量合计 250MW，实现了较好的投资收益；截至 2023 年 6 月 30 日，公司存量风力发电站 411.6MW，在建风场 707.1MW。 3）风电建设服务：2023H1 实现收入 6.74 亿元，较去年同期大幅增长。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 164.2、206.5、268.6亿元，增速为 33%/26%/30%；归母净利润分别为 19.8、24.4、30.6 亿元，增速为 20%/23%/25%，对应 23-25 年 PE 为 19x/15x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。

事件：公司发布2023年半年度报告。1）2023H1公司实现营业收入39.15亿元，同比下降4.12%；归属于上市公司股东的净利润8.17亿元，同比上升2.38%；扣非后归母净利润为6.84亿元，同比下降7.36%。2）2023Q2公司实现营业收入23.51亿元，同比上升15.57%；归属于上市公司股东的净利润3.34亿元，同比上升66.28%；扣非后归母净利润为2.77亿元，同比上升106.97%。 整体收入下降，机型结构切换显著。公司2023H1实现营业收入39.15亿元，同比下降4.12%。公司风力发电机组实现销售收入29.25亿元，同比下降21.49%。其中4.XMW及以下风机销售收入为12.85亿元，同比下降47.81%，营收占比为33.28%；5.XMW及以上风机销售收入15.37亿元，同比增长26.00%，营收占比为39.81%。在2023H1期间，公司主力机型显著从4MW以下机型往5MW以上机型切换。 风机行业交付均价下行，毛利率有所承压。公司2023H1毛利率为24.03%，同比-3.00pct；归母净利润率为20.86%，同比+1.32pct；扣非归母净利润率为17.46%，同比-0.61pct；期间费用率为23.48%，同比+4.50pct。公司2023Q2毛利率为20.72%，环比-8.28pct，同比-7.41pct；归母净利润率为14.22%，同比+4.34pct；扣非归母净利润率为11.78%，同比+5.20pct。公司毛利率阶段性承压，主要系风力发电机组行业交付均价普遍下降，公司亦受到影响。期间，公司通过成本控制精准化、成本洞察可视化、技术分析网络化、需求寻源透明化、品类策略闭环化五大策略，实现供应链成本比较优势，控制了毛利率下滑幅度。 新增及在手订单创历史新高，业绩后劲足。2023H1报告期内，公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高,新增订单为8.35GW，2023年6月底在手订单为16.31GW。此外，6.25MW、6.7MW机型成为公司新增订单的主力机型。公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高，公司业绩具备较强的增长后劲。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为178.87/245.46/318.92亿元，同比+45.14%/37.22%/29.93%；归母净利润为20.30/27.65/35.63亿元，同比+23.19%/36.23%/28.85%；EPS分别为1.68/2.29/2.96元，对应PE分别为18/13/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；风电装机不及预期；风电市场竞争加剧风险