2024年营收180.9亿元，同比增长21%。近日公司发布2024年度业绩快报，初步核算2024年全年实现营业收入180.9亿元，同比+21%；实现归母净利润18.6亿元，同比-7%，主要受风机价格下跌以及减值计提影响；实现扣非归母净利润16.3亿元，同比+1%；净利率10.3%，同比-3.2pct。经折算，2024年第四季度实现营业收入90.2亿元，同比+21%，环比+138%；实现归母净利润11.7亿元，同比+20%，环比+366%；实现扣非归母净利润10.2亿元，同比+17%，环比+357%；净利率13.0%，同比-0.1pct，环比+6.4pct。 风机销售稳健增长。根据CWEA《2024年中国风电吊装容量统计简报》，2024年公司新增风机吊装容量9.15GW，同比+23%，国内市占率约10.5%；截至2024年末，公司累计风机吊装容量超过31.5GW，国内市占率约5.6%。经折算，2024年第四季度公司新增风机吊装容量约3.45GW，同比-9%。 海外市场拓展持续推进。2024年10月27日公司公告称，控股子公司三一风能印度公司与印度JSW集团下属三家子公司签订共计1324MW风电机组销售合同，与新加坡胜科集团印度子公司签订300MW风电机组销售合同，公司全年海外新增订单有望实现高速增长。随着高毛利率的海外项目逐步交付，公司风机业务盈利能力料将获得改善。 海外产能布局不断完善。2024年7月，三一重能与哈萨克斯坦“萨姆鲁克-卡泽纳”国家基金签署联合开发协议，共同推进在江布尔州的风电装备制造基地建设。2024年11月底，该风电装备制造基地在江布尔州楚城举办开工仪式。此外，公司还积极推动印度工厂扩产，提高海外保供能力。 风险提示：电站开发节奏不及预期；海外市场开拓不及预期；整机行业竞争持续恶化。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到可再生能源消纳瓶颈以及新能源上网电价改革影响发电项目收益率，我们下调2025-2026年盈利预测至23.3/28.2亿元（原预测为25.6/29.7亿元），同比+25%/+21%，当前股价对应PE为14.7/12.2x。维持“优于大市”评级。

事件： 公司发布 24年业绩快报，预计实现营业收入 181亿元，同比+21.1%；归母净利润 18.6亿元，同比-7.5%；扣非后归母净利润 16.3亿元，同比+0.7%。单 Q4来看，营业收入 90亿元，同环比+21%/+138%； 归母净利润 11.7亿元，同环比+20%/+366%；扣非后归母净利润 10.2亿元，同环比+17%/+357%。 开工建设哈萨克斯坦江布尔风电设备厂区，出海版图持续扩张： 2024年11月 29日，哈萨克斯坦 Samruk Kazyna 主权财富基金与三一重能公司在哈萨克斯坦江布尔州举行了总投资金额 1.14亿美元的风电整机部件生产工厂的奠基仪式。该厂区计划于 25年底竣工，将生产风电项目所需的机舱、轮毂、塔架和其他重要部件。此外，为实现机组生产本地化程度提高到 30%，公司计划另外建设一处研发中心。 Samruk Kazyna 主权财富基金计划到 2030年与三一重能携手建设约合 6GW 的风电装机以满足日益增长的电力需求。 盈利预测与投资评级： 考虑公司风场转让规模不达预期， 我们下调2024~2026年业绩预期，归母净利润分别为 18.8/23.9/27.4亿元（前值为20.9/27.4/32.6亿 元 ） ， 同 比 -6.5%/+27.4%/+14.6% ， 对 应 PE 为18.0/14.1/12.3x。 基于公司成本控制优势凸显，同时双海战略进入加速期，有较大上升空间， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、行业政策变动风险、电站业务盈利下滑风险等。

深耕风机及产业链，重视技术研发投入公司主营业务为风电机组的研发、制造与销售，风电场设计、建设以及运营管理业务。目前已形成系列海陆风机产品。①陆上智能风机产品功率完整覆盖 3.XMW-11MW 范围；②海上智能风机产品功率覆盖 8MW-16MW 范围。公司注重技术研发投入，研发费用率持续保持行业领先水平。 产业链延伸至风电建设+运营管理，多元化向下游拓展公司新能源电站业务分为风电建设服务业务，风电场运营管理业务。电站运营业务采取“滚动开发”整体战略，实行“开发一批，转让一批，自持一批”的策略，总体控制存量资产规模，提高资金周转效率。风电场运营毛利率丰厚，24H1发电收入对应毛利率约 69.3%。 公司积极开拓布局海外市场2023年，公 司海外收 入达 3.1亿元， 海外销售 毛利率为22.07%，较国内高出 5.25个百分点。 公司积极开拓海外市场，重点布局亚太，中东，非洲，拉美，欧洲等区域。在海外多地成立子公司，推进全球化业务部署；加快海外产能建设，加强海外供应能力。公司持续坚持海外市场深耕，我们预计未来有望进一步增加海外订单获取，贡献海外业务增量。 盈利能力行业领先，股权激励彰显发展信心随着公司业务规模的快速发展，近年公司营业收入&归母净利润实现持续增长。受益于公司产业链一体化经营、持续的降本控费、坚持智能制造等，公司盈利能力行业领先。 2024年 12月 23日，公司最新发布了《2024年限制性股票激励计划（草案）》。公司持续进行股权激励，体现了对未来业绩增长的信心。 投资建议公司是国内风电行业领先的整机制造企业之一，注重研发投入，持续开拓陆上&海上大兆瓦风机产品，在国内市场市占率持续稳步前进。同时，公司积极开拓海外市场机遇，为公司带来增量市场机遇。 我们预计，公司 2024-2026年实现营业收入分别为 174.05、247.50、289.46亿元，同比增速分别为 16.5%、42.2%、17.0%; 归属于上市公司股东的净利润分别为 19.85、27.20、31.82亿元，同比增速分别为 -1.1%、37.0%、17.0%;EPS 分别为 1.62、2.22、2.59元，对应 PE 分别为 19X、14X、12X（以 2024年 12月 30日收盘价 31.19元计算）。综上，考虑后续公司的发展前景，首次覆盖，给予“增持”评级。

投资要点传承制造业基因，彰显产业链优势：公司成立于2008年，2022年于科创板成功上市，目前已形成风机叶片、发电机、整机制造+电站建设运营的一体化产业。 公司把握19-20年抢装潮机遇，20年营收/归母净利93.11/13.72亿元，同比高增529/993%。国补退坡后公司依靠三一制造业基因带来良好的成本控制和创新科研能力，依旧保持营收增长，23年实现营收/归母净利149/20亿元，同增21/22%。此外在行业竞争加剧的背景下，公司资产负债率处于行业较低水平，现金流相对优势明显，有望通过双海业务扩张，不断提升行业地位。营收稳健增长，盈利能力进入拐点：公司24Q1-3营收90.7亿元，同21.1%，归母净利润6.8亿元，同-33.5%，毛利率15.5%，同-4.1pct，归母净利率7.6%，同-6.2pct；其中24Q3营收37.9亿元，同环比5.9％/6.6％，归母净利润2.5亿元，同环比17.6%/49.8％，毛利率14.9%，同环比0/0.6pct，归母净利率6.6%，同环比0.7/1.9pct。 开工建设哈萨克斯坦江布尔风电设备厂区，出海版图持续扩张：11月29日，哈萨克斯坦SamrukKazyna主权财富基金与三一重能公司在哈萨克斯坦江布尔州举行了总投资金额1.14亿美元的风电整机部件生产工厂的奠基仪式。该厂区计划于25年底竣工，将生产风电项目所需的机舱、轮毂、塔架和其他重要部件。此外，为实现机组生产本地化程度提高到30%，公司计划另外建设一处研发中心。SamrukKazyna主权财富基金计划到2030年与三一重能携手建设约合6GW的风电装机以满足日益增长的电力需求。降本控费得当，费用率大幅下降：公司24Q1-3期间费用12.4亿元，同-17.1%，费用率13.7%，同-6.3pct，其中Q3期间费用4.4亿元，同环比-25.3%/17.2%，费用率11.5%，同环比-4.8/1pct；24Q1-3经营性净现金流-32.1亿元，同-386.5%，其中Q3经营性现金流-4亿元，同环比-129.5%/-70.1%；24Q1-3资本开支14.6亿元，同-42.5%，其中Q3资本开支5.1亿元，同环比-38.2%/80.9%；24Q3末存货63.4亿元，较年初105.4%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司风场建设节奏变慢，致风场转让规模低于预期，我们下调24~26年归母净利润至20.9/27.4/32.6亿元（原值为24.2/28.8/32.9亿元），同比+4.4%/+31.0%/19.0%，对应PE为18.4/14.1/11，8X，基于公司成本控制优势凸显，同时双海战略进入加速期，有较大上升空间，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、电站业务盈利下滑风险等。

第三季度业绩 2.5亿元， 同比+18%。 2024年三季度公司实现营业收入 37.9亿元， 同比+6%， 环比+7%； 归母净利润 2.5亿元， 同比+18%， 环比+50%； 扣非归母净利润 2.2亿元， 同比+229%， 环比+48%； 毛利率 14.9%， 同比+3.2pct，环比+0.6pct。 前三季度公司实现营业收入 90.7亿元， 同比+21%； 归母净利润 6.8亿元， 同比-34%； 扣非归母净利润 6.1亿元， 同比-19%； 毛利率 15.5%，同比-0.7pct。 风机销量稳步增长， 在手订单充裕。 2024年前三季度公司对外销售风机5.7GW， 其中第三季度销售量约 2.4GW， 考虑到第三、 四季度是传统风电装机旺季， 预计第四季度风机销售量约为 3.8GW， 全年风机销售量有望超过 9GW。 与此同时， 在手订单稳步增长， 前三季度新增中标规模超过 12GW。 风电场转让有望在四季度贡献业绩增量。 由于局部天气等客观因素， 今年以来公司风电场建设、 出售进度受到影响， 前三季度累计出售 2个风电场项目，规模较去年同期明显减少， 预计四季度风电场转让进度加快， 有望贡献较大业绩增量。 今年以来公司成立新能源投资开发专门团队， 持续加强风电场资源开发力度， 目前储备待开发资源规模较大， 在建自营风电场规模超过 2GW。 海外市场拓展持续推进。 10月 27日公司公告称， 控股子公司三一风能印度公司与印度 JSW 集团下属三家子公司签订共计 1324MW 风电机组销售合同，与新加坡胜科集团印度子公司签订 300MW 风电机组销售合同， 公司全年海外新增订单有望实现高速增长。 随着高毛利率的海外项目逐步交付， 公司风机业务盈利能力料将获得改善。 此外， 公司在海外多地成立子公司， 同时推动印度工厂扩产， 筹备哈萨克斯坦工厂建设， 加强海外保供能力。 风险提示： 电站开发节奏不及预期； 海外市场开拓不及预期； 整机行业竞争持续恶化。 投资建议： 下调盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。 由于今年机组大型化速度加快， 行业通缩效应明显， 导致风机营收增速承压， 制造板块盈利能力不及预期。 我们下调公司 2024-2026年盈利预测至 16.6/25.6/29.7亿元（原预测为 22.2/26.8/32.9亿元） ， 同比-17.3%/+54.3%/+16.1%。 当前股价对应 PE 为 21.9/14.2/12.3倍， 维持“优于大市” 评级。

事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，随着业务迅速发展，公司风机产品竞争力提升，风机销售较去年同期增长，2024前三季度实现收入90.68亿元，同比增长21.06%；归母净利润6.85亿元，同比下降33.55%；扣非归母净利润6.12亿元，同比下降18.61%。 单季度来看，24Q3公司收入37.88亿元，同比增长5.93%、环比增长6.62%；归母净利润2.51亿元，同比增长17.56%、环比增长49.76%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长228.69%、环比增长47.92%。 Q3盈利能力基本稳定，费用率下降。盈利能力方面，24年前三季度毛利率为15.53%，同比下降4.15pcts；净利率为7.55%，同比下降6.21pcts。单季度来看，24Q3毛利率为14.85%，同比下降0.05pcts、环比增加0.63pcts；净利率为6.63%，同比增加0.66pcts、环比增加1.91pcts。费用率方面，24年前三季度期间费用率为13.73%，同比下降6.33pctst。 签订多个订单，海外市场持续突破。公司再次实现海外市场突破，控股子公司三一风能印度公司分别与印度JSW集团下属三家子公司JSWRenewEnergyThreeLimited、JSWRenewEnergyNineLimited、JSWRenewEnergyEightLimited签订了共计1324MW风电机组销售合同，与新加坡胜科集团印度子公司GreenInfraRenewableProjectsLimited签订了300MW风电机组销售合同，合计1624MW。 投资建议：考虑风电行业需求景气，公司有望凭借技术成本优势和海外前瞻布局，进一步提升市场份额，我们预计公司2024-2026年营收181/237/263亿元，归母净利润20/27/31亿元，现价对应2024-2026年PE为18/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动等。

事件描述公司发布2024年半年报，2024H1实现营收约52.8亿元，同比提升35%，实现归母净利润约4.3亿元，同比下降47%，扣非净利润约3.9亿元，同比下降43%；其中2024Q2实现营收约35.5亿元，同比增长51%，归母净利约1.7亿元，同比下降50%，扣非净利润约1.5亿元，同比下降45%。 事件评论收入端，公司2024H1陆风风机对外销售3.3GW，同比增长121%，带动收入同比增长30%以上。单二季度看，公司实现收入同比增长50%以上，预计主要系风机出货量同比较快增长。 盈利端，公司2024H1毛利率约16%，同比下降8pct，期间费用率约15.33%，同比下降8.15pct，其中销售费用率、研发费用率分别为5.14%、7.07%，分别同比下降5.02pct、下降3.99pct，研发费用率下降预计主要因去年大型化和海风研发带来的高基数，管理费用率、财务费用率分别为4.91%、-1.78%，分别同比提升0.12pct、提升0.74pct。同时，公司实现投资收益约4.4亿元，最终销售净利率约8.2%，同比有所下降，预计主要受风场转让节奏影响。 单二季度看，2024Q2公司毛利率约14.23%，同比下降6.5pct。公司2024Q2期间费用率约10.46%，同比下降约11.81%，其中：公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.50%、3.51%、5.23%，分别同比下降7.24pct、下降1.17pct、下降5.11pct，财务费用率约-0.79%，同比提升约1.71pct。同时，公司实现投资收益约0.5亿元，最终销售净利率约4.72%，同比有所下降。 其他指标，公司2024H1资本开支约9.55亿元，在建的自建风场规模超2GW，表明公司积极开展风场滚动开发，有望奠定后续批量化转让基础。 展望后续，公司在巩固陆上风机竞争优势的同时，积极开展海外风电市场、海上风机市场布局，目前已经在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等地成立子公司，并加快推进印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，有望奠定后续交付景气基础。预计公司2024年归母净利约22亿元，对应PE约13倍。维持“买入”评级。风险提示1、风电行业装机不及预期；2、风机招标价格持续下降。

公司营业收入稳健增长， 归母净利润持续承压2024H1，公司实现营业收入 52.80亿元，同比增长 34.88%；归母净利润 4.34亿元，同比下降 46.92%；扣非归母净利润 3.88亿元，同比下降 43.23%。 2024Q2，公司实现营业收入 35.53亿元，同比增长 51.09%，环比增长 105.60%；归母净利润 1.68亿元，同比降低 49.82%，环比降低 36.87%；销售毛利率 14.23%，同比下降 6.49pct，环比下降 5.44pct。 风机：风机交付量创新高， 毛利率环比改善2024H1，公司风机及配件收入 49.17亿元，其中 5.X MW 及以上 42.09亿元， 占主营业务收入 80.44%。 2024H1公司国内陆上风机对外销售容量 3.3GW，同比增长 121%，创造历史同期最好交付业绩。 2024H1风机业务毛利率 15.13%，环比上升 6.14pct，已连续两个季度改善，处于行业领先水平。 2024年 5月至 6月，公司中标内蒙古两个项目，共 150台 10兆瓦机组。报告期内， 陆上 8.5MW-11MW 平台完成了 4台样机的吊装并网， 15MW 陆上风电机组已完成技术开发、基本完成机组试制。海风 SI-23085样机于 2024年 5月获取型式认证证书。 海外：印度项目建立标杆业绩， 海外市场在谈定单容量可观2024H1公司完成首个印度项目的吊装发电，建立标杆业绩， 在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，在多个国家实现市场突破，在谈合同装机容量较大，全年海外新增订单有望实现高速增长；公司在中亚地区成功获得吉瓦级绿地项目的开发权，目前正在推进相关手续的办理工作。公司在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司，推进全球化业务部署和推进；加快海外产能建设，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，加强海外保供能力。 公司大力推动降本增效， 24H1期间费用下降约 5pct2024H1公司成本费用控制颇显成效， 期间费用率 15.33%，同比下降 4.58pct，通过战略联盟、资源锁定、研发创新等降本方法的应用和实施，力争实现全年显著降本； 2024H1， 公司研发费用投入 3.73亿元，占营业收入的比例 7.07%，主要投向大型化、海外、海上产品以及多种型号产品的试验、检测及认证。 盈利预测及估值维持盈利预测， 维持“买入”评级。 公司是国内风电设备龙头， 风机毛利率行业领先，成功打造海外标杆项目。 考虑到公司降本增效效果显著， 我们维持 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 23.40、 28.61、 33.54亿元，对应 EPS 分别为 1.91、 2.33、 2.74元/股，对应 PE 分别为 12、 10、 9倍。 风险提示风电装机需求不及预期；行业竞争加剧； 原材料价格波动；产品价格波动风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收52.80亿元，同比增长34.88%；归母净利润4.34亿元，同比减少46.92%；扣非归母净利润3.88亿元，同比减少43.23%。其中2024Q2实现营收35.53亿元，同比增长51.09%；实现归母净利润1.68亿元，同比减少49.82%，环比减少36.87%。 风机盈利能力领先，124H1毛利率环比明显提升。2024年上半年，国内风电行业保持快速发展态势，全国风电新增并网容量达到25.84GW，同比增长12.4%，同时招标项目较多，行业需求仍然旺盛。24H1公司风机业务收入同比增长约71.85%至48.49亿元，其中国内陆上风机对外销售容量3.3GW，同比增长121%，创造历史同期最好交付业绩；同时在战略联盟、资源锁定、研发创新等降本方法的实施作用下，毛利率环比23H2上升6.14pct至15.13%，且24年上半年已连续两个季度环比改善，处于行业领先水平。此外，24H1公司期间费用率同比下降4.58pct至15.33%，费控工作初见成效。 124H1风场转让规模减少致盈利承压，下半年进度有望加快。24H1公司归母净利润同比下降幅度较大，主要原因是天气影响风场建设和转让进度，使得公司风场转让规模同比减少，同时EPC服务和发电板块贡献利润同比也有一定幅度下降。24H1公司组建了新能源投资开发专门团队，加大风资源获取力度并取得积极进展。截至2024年6月底，公司在手储备待开发的风资源规模较大，在建的自建风场规模超2GW，下半年公司将加快风场建设和转让进度，助推业绩增长。 积极推进全球化战略，海外业务顺利推进。公司已完成首个印度项目的吊装发电，建立了标杆业绩并获得客户认可；在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，实现了多个国家的市场突破，同时在谈合同装机容量较大，全年海外新增订单有望实现高速增长。此外，公司已在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司，并加快海外产能建设，包括推动印度工厂扩产、筹备哈萨克斯坦工厂建设，以加强海外保供能力，为未来海外业务快速发展打下坚实基础。 维持“买入”评级：随着24年下半年进入风电行业交货高峰期，同时公司将加快风场建设、转让进度，下半年公司业绩有望明显改善；但考虑到24H1公司盈利有所承压，以及海风及海外业务拓展仍需时间，基于审慎原则，我们下调原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润21.09/24.91/29.36亿元（分别下调12%/13%/12%），对应EPS分别为1.72/2.03/2.39元，当前股价对应24-26年PE为14/12/10倍。碳中和背景下风电行业有望维持增长态势，公司的成本、产品竞争力优势将保障其市占率稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、海风市场开拓不及预期、原材料价格波动风险。

事件公司发布2024年半年度报告，2024上半年公司实现营业收入52.80亿元，同比+34.88%；实现归母净利润4.34亿元，同比-46.92%；实现扣非净利润3.88亿元，同比-43.23%。 风机交付同比高增，盈利能力持续领先2024上半年，公司实现陆上风机对外销售规模达3.3GW，同比提升121%，创历史同期新高；盈利能力方面，2024H1公司实现毛利率16.01%，环比2023H2提升4.82pct，其中风机业务毛利率达15.13%，持续领先行业，环比2023H2提升6.14pct，已实现连续两个季度改善。 海外布局稳步推进近年来公司稳步推进全球化转型，已在多个市场取得突破，已完成首个印度项目吊装发电，且在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，2024年公司海外新增订单有望实现高增；市场布局方面，公司已在在巴西、阿联酋、菲律宾等多地成立子公司，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，有望进一步提升公司未来海外的拿单与供应能力。 海上风电有望实现订单突破公司持续加码海上风机研发，海上风机认证有序推进，SI-23085样机于2023年6月并网，经过测试验证，于2024年5月获取型式认证证书；产品方面，现阶段公司海上风机产品功率已覆盖8MW-16MW，并针对国内不同海域特点，推出海上风电低度电成本全链路解决方案，我们认为公司有望凭借良好的研发储备，今年下半年有望取得海上风机订单突破。 盈利预测与投资建议考虑到今年国内风电建设不及预期，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为167.8/210.0/270.0亿元，同比分别+12.32%/+25.15%/+29.52%；归母净利润分别为21.5/25.4/30.1亿元，同比增速分别为+7.07%/18.26%/18.33%。EPS分别为1.75/2.07/2.45元，对应PE分别为14/11/10倍。考虑到公司是风电整机龙头，海风订单有望取得突破，维持“买入”评级。 风险提示：风电需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动

2024年8月29日公司披露半年报，上半年实现营收52.8亿元，同比增34.9%；实现归母净利润4.34亿元，同比下降46.9%，主要受风电场转让放缓（同比减少3.54亿元）、政府补助减少（同比减少0.77亿元）影响。其中，Q2实现营收35.5亿元，同比增长51.1%；实现归母净利润1.68亿元，同比下降49.8%。 经营分析风机对外交付创新高，盈利环比修复略超预期：上半年公司国内陆上风机对外销售规模为3.3GW，同比增长121%，创造历史同期最好交付业绩。上半年公司风机业务毛利率为15.13%，环比去年下半年增加6.14pct，连续实现两个季度环比改善。从出货结构来看，大功率机型占比进一步提升，上半年5.XMW及以上的风机收入占整机收入的86.8%，同比提升32.3pct，环比2H23提升5.8pct。 风电场转让有所放缓，在建规模庞大：上半年公司实现投资收益4.42亿元，同比减少3.54亿元，主要受风电场出售规模下降影响。上半年，公司组建并大幅扩充新能源投资开发专业团队，加大风资源获取力度并取得积极进展。截至上半年末，公司在手储备待开发的风资源规模较大，目前在建的自建风场规模超2GW。 技术研发维持高水平投入，整机大型化持续推进：公司上半年研发费用率为7.1%，同比下降4.0pct，仍维持相对于同业较高水平的研发投入。上半年公司陆上8.5MW-11MW平台完成了4台样机的吊装并网,目前针对1H24中标的150台10MW风机项目已具备批量交付的能力；15MW陆上风电机组已完成技术开发，基本完成机组试制，并同步进行共平台海上机型拓展开发。 盈利预测、估值与评级根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至23.9、29.9、33.9亿元，对应PE为12、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示风电装机不及预期；竞争加剧风险；原材料价格波动。

投资要点：海外业务逐步实现收入，大兆瓦机型占比提升。（1）2023年，公司风机及配件/风电建设服务/电站产品销售/发电营收占比分别为80.47%/11.89%/4.28%/3.19%，对应的毛利率分别为15.45%/6.01%/36.00%/73.08%。分地区看，国内/海外的营收占比分别为97.91%/2.09%，对应的毛利率分别为16.82%/22.07%，2023年海外订单逐步交付实现收入，而国内行业竞争加剧导致销售价格下行，使得海外毛利率高于国内。（2）大兆瓦机型占比提高。2023年，公司5.XMW及以上的机型营收占比58.76%，同比+23.14pct，主要系行业的海陆风机持续向大型化和智能化方向发展，大容量机组商业化应用步伐加快。（3）2023年公司营收149.39亿元，同比+21.21%；归母净利20.07亿元，同比+21.78%，主要系风电行业装机量持续增长，公司抓住机遇，实现业务迅速发展，风机销售较上年增长。 预计2028全球风电新增装机容量182GW，2023-2028CAGR为9.4%。（1）市场空间：GWEC统计2023全球新增风电装机容量116.6GW，其中中国新增75.79GW。预计2028年全球新增182GW，2023-2028的CAGR为9.4%。其中海上CAGR为27.5%（2）竞争格局：据CWEA数据，2023行业CR10集中度高达98.4%，公司新增吊装容量7.41GW，在国内市场的占有率为9.3%，同比+0.2pct。2023年全国风电中标量超100GW，而三一重能新接订单高达14.1GW，推算其市占率超14%，份额进一步提升。 在手订单充足，未来有望受益于海上+海外市场开拓。（1）在手订单充足，在建风场容量2.4GW。2023年全年，公司新增订单为14.1GW，创历史新高，截至2023年底，在手订单为15.89GW。2023年公司合计对外转让7个风电项目，项目容量合计609.9MW。截至2023年底，公司存量风力发电站容量为247.6MW，在建风场容量2.4GW。（2）完善大兆瓦机型产品型谱，利于抓住风机大型化趋势。2023年陆上7.XMW-8.XMW平台产品已在吉林某风场批量安装，同年发布13MW/16MW海上风机产品，形成了8.5MW-16MW全系列海上风机产品，有望在未来几年切入海风市场，享受海风行业的高增。（3）推动全球化战略，未来有望受益海外需求增长。2023年实现对中亚、南亚地区风电设备出海，已组建200多人海外营销团队。据GWEC数据，2028年亚洲（除中国）新增装机容量12.78GW，2024-2028CAGR为10.24%，我们认为随着公司产品型谱完善、海外需求增加，公司业绩将进一步放量增长。 盈利预测及估值建议：预计2024-2025年公司归母净利润分别为22.80亿元、26.49亿元，对应EPS为1.86、2.16元/股。考虑到公司“两海”市场开拓的潜力及更高的ROE，参考可比公司估值，给予公司2024年14-18XPE，合理价值区间为26.04-33.48元，给予“优于大市”评级。 风险提示：海外市场&海风市场开拓不及预期；竞争加剧；技术研发风险。

风机行业头部企业，不断拓展业务布局公司是风机行业头部企业，多年持续深耕风电整机领域，同时积极延伸产业链业务布局。公司股权结构较为集中，控股股东及实际控制人为梁稳根先生。公司目前主要业务覆盖风机产品及运维、风电建设服务、风电场运营管理等，其中风机业务营收占比较高，常年维持在 80%及以上较高水平。同时，公司积极推进风电场滚动开发，以抵御风机行业招标价格下降对盈利造成的不利影响，进而实现归母净利持续稳定增长。当前时点，我们认为 2024年风电行业装机有望延续增长，公司有望受益下游景气，实现出货量、盈利的增长。同时，公司积极开展员工持股，不断推进海风、出海业务布局，叠加持续进行风电场滚动开发，有望奠定业绩成长基础。 短期：风电行业景气延续，公司有望量利双增我们认为公司 2024年有望量利双增，主要因为： 1）行业维度看，风电 2024年装机有望延续增长。目前 2021-2023年风机累计招标容量约 239GW，若扣除 2022-2023年风电装机 114GW后，仍存在 125GW 的缺口，有望为今年装机提供支撑。同时，十四五各省市装机规划预计 2024-2025年仍有 169GW 的空间，若考虑风电下乡的增量，仍可能超预期。 2）公司维度看，公司有望随风电行业装机增长实现交付放量。同时，公司积极布局产能， 2023年新增订单约14.1GW，再创历史新高，已确认的订单规模位居行业前列。公司 2024年出货量有望延续增长，摊薄生产成本，叠加积极开展降本增效，不断加强成本管控，有望实现风机毛利率修复。 中长期：“双海”布局打开成长空间，风场滚动开发增厚利润公司在巩固陆风业务优势的同时，积极开展海风、出海布局，不断推进风电场滚动开发，有望奠定中长期成长基础，具体来看： 1）风机业务方面，公司专注于陆风双馈技术路线布局，坚持核心零部件自研、风机大型化，在陆风风机领域构筑较为显著的成本优势。同时，公司积极推进“双海”业务布局。一方面，公司已于 2023年成功下线 9MW 级双馈海风风机，目前已形成 8.5-16MW 级海上风电全系列产品。值得注意的是，海风风机盈利能力优异，同时公司积极开拓海风风机订单，后续有望凭借在北方的资源优势，获得海风风机首个订单突破，进而奠定后续订单放量的基础。另一方面，公司积极搭建海外团队加速市场开拓。海外风机订单盈利能力优异， 2022年以来公司陆续获得规模化出海订单突破，有望带来利润增厚。 2）新能源电站业务方面，公司 2022年以来电站转让贡献较为可观的利润，目前公司仍在不断扩大电站在建规模，有望持续形成业绩增厚。 3）其他方面，公司上市后每年都会推出员工持股计划，有利于实现员工与公司利益的深度绑定，保障人员与业务开展的稳定性。 投资建议综上，三一重能作为风机头部企业，在成本管控、市场开拓等方面优势显著。随着 2024年风电装机不断放量，叠加公司积极推进技术降本，加强成本管控，有望实现出货量、业绩的较快增长。同时，公司持续推出员工持股，不断开拓海上风电、海外风机市场，叠加持续推进风电场滚动开发，有望奠定业绩中长期景气基础。预计 2024年实现归属母公司股东净利润约 22.2亿元，对应 2024年 PE 约 14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、风电行业装机不及预期； 2、风机招标价格持续下降； 3、风电场转让进度不及预期； 4、盈利预测假设不成立或不及预期。

投资要点三一重能深耕风电行业十余年，传承三一制造基因。 2008年公司前身三一电气有限成立， 2017年成立三一新能源公司，向产业链两端延伸，涉足新能源开发业务。 2020年以来，公司凭借成本和制造能力优势，加速市场拓展，根据 CWEA 统计， 2023年三一重能风机吊装量为 7.41GW，在国内陆风市场市占率约 10%，排名上升至第四位。公司基于双馈技术路线持续推进大型化， 陆上风机已布局 15MW 机型，海上风电形成 8.5-16MW 系列产品。 国内风电复苏，海外需求高增有望加速出海。 陆风方面，预期未来陆风装机基本盘在 80GW 附近，以大换小+风电下乡有望合计贡献30GW/年增量，行业价格战伴随快速大型化进程持续至今，但今年年初以来的公开报价已呈现企稳态势，行业竞争格局及盈利预期迎来改善，后续可关注风机制造业务盈利修复进程。海风方面， “十四五”海风规划容量近 60GW， 24-25年海风装机需达到 30GW， 24年预计将进入新一轮的抢装期，同时深远海规划也将在十四五期间落地，海风板块有望启动新一轮成长周期。出口方面， 2023年国内风电出口 3.7GW，同比+60.2%，海外已成为国内主机厂商重点布局市场，出海逐步进入新阶段，中国技术、中国标准逐步落地海外。 数智化赋能打造成本领先优势，持续布局“双海”。 公司通过核心零部件自产+箱变上置技术+风机大型化+数智化持续赋能“成本领先战略”，有望在激烈竞争中脱颖而出，目前国内风机份额超过 9%（陆风约 10%）， 排名前五，且盈利能力优势明显。海风风机领域，公司推进整机和核心零部件协同设计，已布局山东东营基地，且首批机组已成功下线，未来有望进军海风市场。 2023年，公司海外新突破，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，海外订单毛利率更优，同时将带来明显的订单增量。 盈利预测与评级我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 223.0/257.2/286.5亿元，归母净利润分别为 23.2/27.2/30.9亿元， PE 倍数分别为 12.7、10.8、 9.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 风电装机不及预期； 市场竞争加剧的风险； 海风+海外市场拓展不及预期； 产品质量风险。