事件：近日公司披露2023年年报。2023年公司实现营收1224.04亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润13.65亿元，同比扭亏为盈。 点评：2023年公司电力量价齐升，单位燃料成本同比下降。公司营收增长得益于电力量价齐升。2023年，公司完成上网电量约2594.26亿千瓦时，同比增加124.96亿千瓦时，导致电力销售收入同比增加50.96亿元；公司上网电价（含税）为466.41元/兆瓦时，同比增加5.62元/兆瓦时，导致电力收入同比增加12.91亿元。公司扭亏为盈得益于单位燃料成本同比下降等因素。2023年，公司火电单位燃料成本同比下降27.21元/兆瓦时，导致燃料成本同比减少57.62亿元。单季度来看，2023Q4公司实现营收317.85亿元，同比增长7.46%；实现归母净利润-14.70亿元，亏损同比增加，主要因为资产减值损失同比增加及所得税费用同比增加等。 公司大力推进低碳清洁能源转型，2023年公司新增装机容量4799.2兆瓦，其中风电/光伏/火电燃机分别新增2047.5兆瓦/1604.7兆瓦/577兆瓦。2023年，公司天然气、水电、风电、太阳能等低碳清洁能源装机占比进一步提升至37.75%，同比提升4.65个百分点。 公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。2023年公司有184个电源项目获得核准，核准容量为12782.43兆瓦，其中，煤机/燃机/风电/光伏项目的核准容量分别为4000兆瓦/1076兆瓦/2217.3兆瓦/5489.13兆瓦。2023年公司在建项目装机规模为9964.65兆瓦，其中火电/风电/光伏/储能的在建项目装机规模分别为4670.12兆瓦/3047.65兆瓦/2146.88兆瓦/100兆瓦。公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。 投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.22元、0.28元、0.32元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险等。

事件： 近日公司披露2023年三季报。 2023年前三季度， 公司实现营收578.55亿元，同比增长9.02%；实现归母净利润215.24亿元，同比增长4.13%。 点评： 2023Q3长江流域来水改善助力公司业绩提升。 2023Q3长江上游乌东德水库来水总量约 460.28亿立方米，同比偏丰 15.37%；三峡水库来水总量约 1367.38亿立方米， 同比偏丰 35.81%。 在长江流域来水改善的带动下， 2023Q3公司境内所属六座梯级电站总发电量约 1001.23亿千瓦时，同比增长 22.77%。 2023Q3公司实现营收 268.80亿元，同比增长 24.40%； 实现归母净利润 126.42亿元，同比增长 38.07%，长江流域来水改善助力业绩提升。 2023Q3公司毛利率为 67.07%，同比提升 1.69个百分点； 净利率为 47.46%，同比提升 1.62个百分点。 期待四季度公司水电出力。 近期公司公告， 2023Q3长江流域来水同比偏丰， 当前梯级水库均已完成蓄水任务，三峡以上流域水库群存水较去年同期明显偏多。公司结合来水、电网用电需求和水库控制目标安排发电，目前处于高水头运行状态。综合考虑 2023Q3来水改善以及高水头运行等因素，期待四季度公司水电出力。 公司积极推进金沙江下游“水风光储”一体化大基地开发建设。 抽水蓄能方面， 公司目前已获取和重点跟踪的抽蓄项目 30个，装机总规模近4200万千瓦。公司将结合电网需求，稳妥合规推进项目资源的获取、投资和建设工作。 风光水一体化方面， 公司全力推进金沙江下游超 1500万千瓦水风光储一体化大基地开发建设工作。目前云南侧首批 270万千瓦新能源项目已全部开工，按计划陆续投产，四川侧 33万千瓦光伏项目也已开工建设。综合来看，公司积极推进金沙江下游“水风光储”一体化大基地开发建设，长期成长值得期待。 投资建议： 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.24元、 1.35元、 1.47元，对应 PE 分别为 18倍、 17倍、 15倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示： 来水波动风险；经济发展不及预期；上网电价波动风险；安全生产风险等

事件： 近日公司披露2023年三季报。 2023年前三季度公司实现营收906.19亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润28.35亿元， 同比增长271.29%。 点评： 前三季度公司上网电量、电价齐升。 前三季度，公司上网电量约为1941.65 亿千瓦时，同比上涨 4.32%，主要因为（1）受全社会用电需求同比增加以及高温天气影响，公司火电上网电量同比上升；（2）上半年公司水电机组所在流域来水偏枯，水电上网电量同比下降，但第三季度水电来水情况同比好转，水电整体降幅较上半年大幅收窄；（3）公司清洁能源装机容量持续增加，部分区域存量机组利用效率有所提升，公司清洁能源机组上网电量同比增幅较大。同时，公司平均上网电价为468.22 元/兆瓦时（含税），同比上升 1.91%。 2023Q3 公司业绩有所增长，盈利能力明显提升。 2023Q3 公司实现营收324.18 亿元，同比增长 2.42%；实现归母净利润 13.18 亿元，同比增长307.39%，主要因为单位燃料成本同比降低，以及发电量同比增加。2023Q3公司毛利率为 13.60%，同比提升 9.34 个百分点；净利率为 6.76%，同比提升 9.13 个百分点，在动力煤价格下行的助推下， 公司盈利能力明显提升。 公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。 2023H1 公司核准电源项目 36 个，核准容量 6440 兆瓦，其中，煤机/燃机/风电/光伏/海上光伏氢能示范项目的核准容量分别为 2000 兆瓦/1000 兆瓦/1200 兆瓦/1840 兆瓦/400 兆瓦。2023H1 公司在建电源项目 32 个，在建容量 8306兆瓦，其中，火电/风电/光伏项目的在建容量分别为 4020 兆瓦/2647 兆瓦/1639 兆瓦。 公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。 投资建议： 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.19 元、 0.25 元、 0.32元，对应 PE 分别为 13 倍、 10 倍、 8 倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险等

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业总收入74.90亿元，同比增加18.04%；实现归母净利润10.31亿元，同比下降1.21%；实现扣非后归母净利润7.52亿元，同比下降22.84%。 点评：公司陆上风机机组功率再创新高，在手订单充足。公司具备4.XMW到11MW全系列机组研发与生产能力，同时具备发电机、叶片自主研发设计生产能力，公司具备产品自主可控及综合成本优势。公司于今年10月发布了全球最大15MW陆上风电机组，其配备的发电机和叶片为自主设计，与整机设计高度协同，性能更优。公司的风机装机容量从2019年的0.7GW持续增长至2022年的4.5GW，市场份额稳步提升。2023年上半年，公司新增订单8.35GW，截止6月底公司在手订单达16.31GW，公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高。公司的在手订单中，6MW以上机型占比已超过50%，在手订单充足有望支撑公司业绩增长。 研发投入高增，布局多项先进自主技术。今年前三季度，公司研发投入6.84亿元，同比增长29.01%，占营收比重达9.13%，同比提高0.77pct。 公司自主完成了百米级系列化叶片气动和结构设计、工艺开发试制工作，且公司具备整机与叶片一体化设计技术，能够实现整机与叶片的协同设计以达到最优匹配。同时，公司在内蒙古投建新厂以生产国内陆上风电最长叶片，有望进一步提升公司的叶片产能及协同制造水平。 海外业务迎突破，并推出大兆瓦海上风机。公司深耕国内陆上风电市场的同时，今年加大了海外市场拓展力度，今年上半年，公司海外收入达1.24亿元，较2022年实现重大突破，公司拓展海外市场成效显著。公司着力布局欧洲、亚洲、拉美、中东及非洲等各大区域，上半年中标了哈萨克斯坦98MW风电项目，未来有望实现更多海外订单突破。2023年10月，公司发布了13/16MW海上风电机组，持续推进风机大型化。海上风电及海外市场的双海发展战略有望助力公司打造新增长级。 投资建议：公司具备风电产业一体化优势，随着公司风机产能持续扩张，研发创新推出大兆瓦海上风机，并发力海外市场，双海战略将进一步夯实公司竞争力。预计公司2023-2025年EPS分别为1.63元、2.08元、2.54元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：海内外市场需求不及预期风险；风机产能扩张不及预期风险；技术研发进步不及预期风险。

事件：公司近期发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业总收入158.85亿元，同比增长41.64%；实现归母净利润19.69亿元，同比增长30.86%；实现扣非后归母净利润19.46亿元，同比增长32.44%。 点评：2023Q3公司业绩大幅增长，盈利能力提升。2023年第三季度，公司实现营收62.06亿元，同比增长58.72%，环比增长43.88%；实现归母净利润8.84亿元，同比增长76.19%，环比增长54.11%，营收及归母净利润均创历史单季度最高水平；今年以来天然气等原材料价格有所回落，公司盈利能力有所提升，毛利率和净利率分别为24.52%和14.27%，同比+3.48pct、+1.44pct，环比+4.59pct、+0.96pct。 公司加大研发力度，自主研发大型窑炉。今年前三季度，公司研发费用达4.89亿元，同比增长27.0%，公司现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比近90%，公司将自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，进一步提升成品率，巩固在光伏玻璃行业的竞争优势。同时，公司推出了自主创新的美学玻璃产品，解决了分布式屋顶项目中全黑光伏组件的玻璃色差问题，明显提升了组件的外观档次，美观兼具高效，以满足下游客户对光伏玻璃产品多元化和美观性的要求。综上，本公司将着力配合行业需求发展，提高产线布局能力，更好地提供满足下游需求的优质产品。另外，本公司也将致力于提升工艺，精进技术，降低成本，提高生产效率，不断降本增效，确保本集团在全球光伏玻璃市场中的可持续发展能力和竞争力。 公司产能稳步提升，有望受益于下游行业高景气。今年前9月，国内光伏新增装机量为128.94GW，同比增长145%，延续快速增长趋势。截至2023年9月，公司现有产能为日熔化量20,600吨，较2022年年底提升1,200吨/天，公司后续规划了安徽四期项目和南通项目的扩产，稳步推进产能规模提升，有望强化公司的规模化优势，进一步优化生产成本，夯实公司的盈利能力，并受益于光伏行业的高景气及下游组件厂商需求的逐年增长，巩固公司光伏玻璃行业领先地位。 投资建议：公司持续优化生产成本，稳步扩张产能规模，带动业绩持续增长。预计公司2023-2025年EPS分别为2.64元、3.58元、4.90元，对应PE分别为19倍、14倍、10倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；产能扩张不及预期风险。

事件： 近日公司披露了2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营收31.85亿元，同比增长24.76%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长16.43%。 点评： 2023Q3公司售气量有所恢复。 公司前三季度业绩不及预期，主要因为公司上下游战略管道的连通及售气量不达预期。 2023Q3，公司实现营收11.29亿元，同比增长 31.15%， 公司售气量有所恢复；实现归母净利润0.67亿元，同比增长 11.86%。 目前公司盈利能力受限于天然气购销价差低。 前三季度，公司毛利率为20.87%，同比下降 1.44个百分点；净利率为 9.90%，同比下降 0.32个百分点， 主要因为国内大量进口海外 LNG，导致储存能力满负荷，因而出现低价甚至亏损出售 LNG 的情况，进而影响了内陆气源的售价，因此Q2公司售气价低； Q3公司天然气的购销价差仍不高。 目前公司盈利能力受限于天然气购销价差低。 燃气稳定供应有保障。 公司与中联公司投资建设跨越陕晋冀的神安线管道，设计输气能力 50亿方/年，可将陕东、晋西的煤层气等非常规天然气输送至需求旺盛的华北市场。神安线在晋西区域河东煤田兴县和保德周边主要分布有 5个煤层气区块，其中，中石油煤层气有限责任公司拥有 4个区块，分别为保德区块、紫金山区块、三交北区块和三交区块； 中联公司拥有临兴区块， 经自然资源部审定，临兴气田探明地质储量超1010亿立方米。 神安线在陕东区域主要有中联公司神府区块的气源，陕西省神木市附近的长庆气田、延长气田等多块资源存储丰富的气田可为神安线管道项目供应天然气。 近日中海油公告，神木站的神府区块发现了千亿储量的气田，重大气田的探明有助于进一步保障公司气源。 投资建议： 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.66元、 0.94元、 1.32元，对应 PE 分别为 14倍、 10倍、 7倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 气源获取及原材料价格波动风险；安全经营的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧风险等。

事件：公司近期发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业总收入646.5亿元，同比增加28.4%；实现归母净利润91.8亿元，同比增加41.6%；实现扣非后归母净利润90.6亿元，同比增加41.5%。 点评：公司业绩保持增长，盈利能力同比改善。2023Q2公司实现营收363.34亿元，同比增长14.3%，环比增长28.3%；归母净利润55.4亿元，同比增长45.2%，环比增长52.3%。上半年，公司的毛利率19.08%，同比增长1.47个百分点，净利率14.15%，同比增长1.34个百分点；加权平均净资产收益率13.69%，同比增长1.05个百分点，公司盈利能力改善。 公司产品上半年出货量持续提升。2023年上半年，公司产品出货量保持增长，实现硅片出货量52.05GW，同比增长31.37%，其中对外销售22.98GW，自用29.07GW；实现电池组件出货量29.92GW，同比增长54.91%，其中，组件出货量26.64GW，电池对外销售3.28GW。2023Q2，硅片出货28.23GW，环比增长18.49%，电池组件出货17.33GW，环比增长37.64%。 优质电池产能逐步投产，押注BC电池路线推新品。公司明确了其未来5到6年间将着力发展BC电池技术路线，未来的投资项目都会采用BC技术。公司上半年研发投入34.20亿元，占营收比重达5.29%，在BC技术上已具备多项专利，从电池到封装环节共有超100项专利。公司的HPBC产品正面无栅线，发电性能优良，单瓦发电量能够高出TOPCo约2%-3%。 上半年，公司的HPBC电池技术已进入量产阶段，预计30GWHPBC电池项目将在2023年年底全面达产，2024年有望推出性能进一步提升的HPBCPRO版本。9月，隆基绿能与森特股份发布以全新一代BIPV产品—隆顶4.0，隆顶4.0是全球首款搭载BC电池的工商业屋面系统，通过公司的技术革新，大幅提升了产品性能。公司经过进行高强度的技术研发和审慎的论证，差异化地押注了具备更长生命周期的新电池技术路线，未来随着BC电池产品规模扩张，公司有望在多个应用场景具备更强的竞争实力，进一步提升市场份额。 投资建议：公司业绩稳健增长，着力布局新电池技术，有望持续巩固行业领先地位。预计公司2023-2025年EPS分别为2.40元、2.87元、3.20元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；扩产项目推进不及预期风险；电池技术研发进步不及预期等风险。

事件：公司近期发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业总收入6.49亿元，同比增加20.02%；实现归母净利润0.88亿元，同比增加86.16%；实现扣非后归母净利润0.82亿元，同比增加81.32%。 点评：公司主营产品盈利能力提升，Q2业绩保持高增。2023Q2公司实现营收3.45亿元，同比增长17.93%；归母净利润0.49亿元，同比增长87.41%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长89.08%。上半年，公司光伏接线盒营收达5.44亿元，同比增长26.57%，毛利率为20.07%，同比提升4.09pct；光伏连接器、配件及其他收入分别为0.93亿元、0.12亿元，分别同比-8.90%、+36.05%，毛利率分别为24.81%、44.19%，分别同比+10.40pct、+31.02pct，上半年公司主营产品的盈利能力同比显著改善。 产能进一步扩张，持续研发创新推出新产品。2022年，公司接线盒产能达7000万套，连接器产能为1亿套，公司通过在现有厂房、已租赁的厂房或再租赁的厂房实施扩产计划，2023年接线盒和连接器的产能有望分别提升至1亿套和1.2亿套。目前在国内大型光伏连接器厂家中，公司市场占有率处于前列。公司推出的储能连接器产品已进入批量生产阶段，有望应用在电站储能和家庭储能等场景。公司不断优化电路和升级控制模块，智能接线盒产品性能逐渐提升，目前已推出新一代具有效率优化功能的智能接线盒产品，未来随着户用屋顶光伏市场的扩大、光伏发电系统的智能化趋势发展和生产成本的降低，公司的智能接线盒在屋顶光伏发电、BIPV等对安全性和发电效率要求较高场景的渗透率有望提升。 海外市场业务快速发展。公司深耕国内市场，销售网络已覆盖华北、华东、华南、西北等多个省、市、自治区，同时，公司持续拓展海外市场，产品广泛应用于韩国、印度、越南、德国、西班牙、埃及、美国等多个国家和地区的光伏电站建设，今年上半年，公司外销收入达2.61亿元，同比增长104.06%，占营收比重达40.21%，同比提高16.56pct，公司的外销收入快速增长，营收占比大幅提升，拓展海外市场成效显著。 投资建议：公司的光伏接线盒、光伏连接器产能持续扩张，持续研发创新推出新产品，并发力拓展海外市场，公司竞争力有望进一步提升。预计公司2023-2025年EPS分别为2.64元、3.58元、4.90元，对应PE分别为19倍、14倍、10倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；产能扩张不及预期风险；技术研发进步不及预期等风险。

事件：近日公司披露2023年半年报。2023H1公司实现营收309.75亿元，同比下降1.54%；实现归母净利润88.82亿元，同比下降22.85%。 点评：23Q2公司业绩受来水同比偏枯、财务费用增加等因素影响。截至2023年6月末，长江上游乌东德水库来水总量约329.07亿立方米，同比偏枯22.89%；三峡水库来水总量约1236.23亿立方米，同比偏枯30.27%。受长江来水同比明显偏枯、运行水位显著偏低影响，2023Q2公司境内所属梯级电站总发电量约476.16亿千瓦时，同比减少38.33%。2023Q2公司财务费用为31.43亿元，同比增长27.51%，主要或因并购云川公司带息负债规模增加，利息费用相应增加。2023Q2公司实现营收155.77亿元，同比下降18.68%；实现归母净利润52.69亿元，同比下降37.32%，公司业绩受来水同比偏枯、财务费用增加等因素影响。 期待下半年公司水电出力。进入三季度，截止8月28日，公司所属梯级水库蓄水量约200亿立方米，同比偏多近160亿立方米，上游其他流域梯级水库蓄水量也好于去年同期。同时，根据公司公告，预计汛期整体来水较去年同期明显偏多。综合考虑六库联合调度增发、以及来水和水库存水同比偏多等因素，期待下半年公司水电出力。 公司积极推进金沙江下游“水风光储”一体化大基地开发建设。抽水蓄能方面，公司目前已锁定抽蓄电站项目资源规模近4000万千瓦。继甘肃张掖项目（已开工，装机140万千瓦）、重庆奉节项目（已开工，装机120万千瓦）之后，公司将结合电网需求，稳妥合规推进项目资源的获取、投资和建设工作。风光水一体化方面，公司聚焦大水电为基础的水风光一体化可再生能源综合基地开发，打造“抽水蓄能+新能源”业务发展模式。综合来看，公司积极推进金沙江下游“水风光储”一体化大基地开发建设，长期成长值得期待。 投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为1.28元、1.36元、1.45元，对应PE分别为18倍、17倍、16倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：来水波动风险；经济发展不及预期；上网电价波动风险；安全生产风险等。

事件：近日公司披露了2023年半年报。2023H1，公司实现营收20.56亿元，同比增长21.51%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长17.78%。 点评： 2023H1 公司实现售气收入大幅增长。2023H1 公司实现售气量 6.62 亿立方米，同比增长12.97%；实现售气收入19.08亿元，同比大幅增长24.99%，随着神安线管道全线贯通，公司燃气业务快速发展。2023Q2，公司实现营收 7.58 亿元，同比下降 10.00%；实现归母净利润 0.36 亿元，同比下降 49.14%，传统淡季公司燃气业务有所承压。 燃气稳定供应有保障。公司与中联公司投资建设跨越陕晋冀的神安线管道，设计输气能力 50 亿方/年，可将陕东、晋西的煤层气等非常规天然气输送至需求旺盛的华北市场，目前已成为河北省第三大气源。神安线在晋西区域河东煤田兴县和保德周边主要分布有 5 个煤层气区块，其中，中石油煤层气有限责任公司拥有 4 个区块，分别为保德区块、紫金山区块、三交北区块和三交区块，中联公司拥有临兴区块。经自然资源部审定，临兴气田探明地质储量超 1010 亿立方米；神安线在陕东区域主要有中联公司神府区块的气源，陕西省神木市附近的长庆气田、延长气田等多块资源存储丰富的气田可为神安线管道项目供应天然气。 公司拟参与中国油气控股的重组，布局天然气上游环节。2023 年 8 月 14日，公司全资子公司天壕投资（香港）有限公司与中国油气控股有限公司（简称“中国油气控股”）签署了《中国油气控股有限公司重组框架协议》，就中国油气控股重组方案达成初步共识。中国油气控股的核心主业为国内煤层气的勘探与开发，其通过全资子公司奥瑞安能源国际有限公司与中石油合作在鄂尔多斯盆地三交区块进行煤层气勘探、开采及生产（简称“三交项目”）。三交项目合作区覆盖面积合计 383 平方公里，其中具有商业开采价值的探明储量面积 282 平方公里，探明煤层气地质储量为 435 亿立方米，可开采储量 217 亿立方米，具有较大的开发潜力。若公司成功参与重组，将进一步实现向上游气源开发环节的布局。 投资建议：预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.80 元、1.06 元、1.47元，对应 PE 分别为 12 倍、9 倍、7 倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：气源获取及原材料价格波动风险；安全经营的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧风险等。

事件：近日公司披露2023年半年报。2023H1公司实现营收1260.32亿元，同比增长7.84%；实现归母净利润63.08亿元，同比扭亏为盈。 点评： 23Q2 公司延续一季度扭亏为盈的态势。23H1，公司实现利润总额83.45亿元，同比扭亏为盈。公司利润同比上升主要因为（1）境内燃煤价格同比下降和电量同比上涨的综合影响；（2）公司新加坡业务利润同比大幅增长。23Q2，公司实现营收607.63 亿元，同比增长17.71%；实现归母净利润40.58 亿元，延续一季度扭亏为盈的态势。 公司受益于煤炭价格波动下行。23H1，国内煤炭供应保持高位水平，进口煤供应量同比大幅增长，非电用煤需求不及预期，库存处于历史高位水平，煤炭供需关系从紧平衡向宽松转变，煤炭价格波动下行。23H1，公司累计采购煤炭1.05 亿吨，同比增加18.72%；累计入炉除税标煤单价为1137.76 元/吨，同比下降10.49%。随着入炉煤炭价格同比下降，公司火电板块业绩提升，23H1 火电板块税前利润汇总金额为9.42 亿元，同比增利96.86 亿元。 公司规模和装备优势突出。截至2023 年6 月底，公司可控发电装机容量达到129995 兆瓦，境内电厂上半年累计完成上网电量2111.48 亿千瓦时。公司燃煤机组中，超过55%是60 万千瓦以上的大型机组，包括16台已投产的百万千瓦等级的超超临界机组和国内首次采用超超临界二次再热技术的燃煤发电机组。同时，公司加快绿色低碳转型步伐，低碳清洁能源装机比例进一步提高至28.02%。 23H1 公司科技成果转化持续推进。国家重点研发计划海上风电项目研发工作已全部完成，经专家组绩效评价评审，各项指标均达到合同要求；700℃高温锅炉管通过全国锅炉与压力容器标委会纳标评审。燃机自主化项目多项技术成果投入应用。洋浦热电成功投运全国首套燃气烟气2000吨/年二氧化碳捕集装置。罗源电厂成功投运全球最大容量5MW 超级电容储能系统。23H1，公司共有184 件发明专利、1502 件实用新型专利和30 件国际专利获得授权。 投资建议：预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.84 元、1.02 元、1.21元，对应PE 分别为11 倍、9 倍、7 倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险等。

事件：近日公司披露了2022年年报。2022年公司实现营收1168.28亿元，同比增长12.76%；实现归母净利润-4.10亿元，亏损同比收窄。 点评： 2022年全年实现同比大幅减亏，Q4亏损同比收窄。2022年，公司上网电价同比上升（+18.37%）带动公司营收增长。由于 2022年煤价居于高位，且公司煤机占比较高，2022年公司总体亏损，但实现同比大幅减亏（2021年归母净利润达-90.98亿元）。2022Q4，公司实现营收 295.79亿元，同比增长 4.65%；实现归母净利润-11.74亿元（2021Q4为-92.77亿元），亏损同比收窄。 Q4盈利能力有所好转。2022年，公司毛利率为 7.12%，同比提升 7.87个百分点；净利率为-0.75%，同比提升 10.57个百分点。2022Q4，公司毛利率为 4.80% （2021Q4为-26.15%），毛利率由负转正；净利率为-4.89%，同比提升 36.84个百分点，综合来看 Q4公司盈利能力有所好转。 丰富融资方式助力公司降低融资成本。2022年，公司共计发行 145.5亿元超短期融资债券、182.9亿元中期票据；成功发行全国首批转型债及国内首笔碳排放权质押担保债券；成功发行首单 20亿元能源保供特别债，是 2022年唯一成功发行能源保供特别债的上市公司。综合来看，公司综合运用多种融资方式，促进整体资金链顺畅，助力降低融资成本，2022年公司财务费用率为 5.66%，同比降低 0.66个百分点。 煤价逐步回落有助于降低公司的综合用煤成本。近年来，国家一系列保供稳价政策落地，如通过扩大长协覆盖面及加强煤炭中长期合同执行情况的监督、检查，预计将促进煤炭价格逐步回落至 303号文规定的合理区间。截至 2022年末，公司装机容量约为 71024.37兆瓦，其中火电煤机占比约为 66.90%，煤机占比较高。煤价逐步回落有助于降低公司的综合用煤成本，公司生产经营状况有望改善。 投资建议：预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.18元、0.25元、0.31元，对应 PE 分别为 16倍、12倍、10倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险； 动力煤价格波动风险等。

事件：近日公司披露2022年年报。2022年公司实现营收2467.25亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润-73.87亿元，亏损收窄。 点评： Q4亏损同比明显收窄。2022年，由于平均上网结算电价同比上升（+18.04%）、清洁能源发电机组建成投产等，公司实现营收增长。由于2022年煤价仍居高位，且公司煤机装机比例较高，2022年公司总体亏损，但亏损有所收窄（2021年为-102.64亿元）。2022Q4，公司实现营收 627.72亿元，同比增长 5.32%；实现归母净利润-34.45亿元（2021Q4为-110.47亿元），亏损同比明显收窄。 Q4盈利能力有所改善，费用管控水平有所提升。2022年，公司毛利率为3.04%（2021年为-0.23%），毛利率由负转正；净利率为-4.09%，同比提升 1.98个百分点。2022Q4，公司毛利率为 4.53%（2021Q4为-19.99%），毛利率由负转正；净利率为-7.33%，同比提升 15.33个百分点，综合来看 Q4公司盈利能力有所改善。费用方面，Q4公司财务费用率为 3.54%，同比减少 0.38个百分点；管理费用率为 3.04%，同比减少 0.05个百分点；研发费用率为 1.49%，同比减少 0.23个百分点；销售费用率为 0.02%，同比减少 0.04个百分点。总体来看，Q4公司期间费用率为 8.09%，同比减少 0.70个百分点，费用管控水平有所提升。 煤价的逐步回落有助于公司业绩改善。近年来，国家一系列保供稳价政策落地，如通过扩大长协覆盖面及加强煤炭中长期合同执行情况的监督、检查，预计将促进煤炭价格逐步回落至 303号文规定的合理区间。截至2022年末，公司可控发电装机容量为 127228兆瓦，其中燃煤发电机组装机容量占比达 73.93%，燃煤机组占比较高。随着煤价的逐步回落，公司的成本压力将进一步缓解，有助于公司业绩改善。 公司通过科技创新持续提升技术实力。公司创新举措包括， （1）“液态排渣锅炉全烧高碱煤技术”成果达到国际领先水平； （2）完成 700℃高温材料、燃机自主化项目的主要研发任务，取得十余项技术突破； （3）深度调峰过程节能技术已完成试验，开始工程示范。通过不断创新，2022年公司共有 264件发明专利、4357件实用新型专利和 113件国际专利获得授权，技术实力持续提升。 投资建议：预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.50元、0.69元、0.88元，对应 PE 分别为 17倍、12倍、10倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险； 动力煤价格波动风险等。

公司主营产品持续迭代巩固竞争优势，主营业务盈利能力修复。公司成立于2008年，经过十多年的发展，公司完成了以光伏背板为基础，重点发展高效电池及组件，加速推进光伏应用系统业务的战略转型，重点布局户用分布式及光伏乡村振兴等业务方向。公司今年上半年高效组件、光伏应用系统和背板三大业务板块毛利率均同比改善，公司整体毛利率转正，盈利能力显著修复。 光伏行业保持高景气，背板业务跃居龙头地位。根据IRENA，到2030年，全球光伏装机量将接近5221GW；到2050年，光伏装机量将超过14036GW，未来全球光伏行业仍将保持高景气。公司2021年背板销量达1.68亿平方米，同比增长31%，产销率达100.3%，公司背板业务发展迅猛，满产满销，跃居行业龙头地位，今年上半年公司背板业务收入同比大增68%，延续高增长态势，将持续受益于行业的高景气。 积极布局国内分布式，电池效率迎突破，海外业务拓展顺利。今年国内分布式光伏延续快速发展态势，2022年1-9月国内分布式光伏新增装机量达35.33GW，同比大增115.3%。截至今年6月底，公司分布式光伏项目拟建容量达到约10.75GW，2022H1交付的户用光伏电站将近2021年全年已验收交付总量。2021年底公司于泰州新投产的1.5GWN型TOPCon电池产线量产效率可达24.5%，近期山西一期最新批次产出的TOPCon电池量产效率已达24.8%，再迎突破。2021年公司国外收入同比大增214.74%，国外收入占比由2020年的13.20%提升至32.80%，国外市场开拓初显成效。 公司业绩增长步伐加快，费用管控能力逐步增强，大力加码研发。公司2017-2021年营收呈逐步上升趋势，复合增长率为15.74%。2022年前三季度，公司营收为76.24亿元，同比增长84.48%。归母净利润为3.43亿元，同比大增365.89%，超过2019年全年水平。2017-2021年，公司期间费用率呈逐步下降趋势，费用管控能力逐步增强。2022年前三季度，公司的研发费用达1.71亿元，同比增长约59%，超过2021年全年水平。公司在研项目包括多个新一代电池技术，公司核心竞争力有望持续强化。 投资建议：未来随着上游原材料价格及海运费成本回落，叠加公司背板新增产能释放、电池外销起量及光伏应用系统业务进一步拓展，预计公司业绩将延续快速增长趋势。同时，公司不断加码研发，有望进一步夯实公司核心竞争力。预计公司2022-2024年EPS分别为0.53元、0.77元、1.22元，对应PE分别为29倍、20倍、13倍，首次覆盖，给予推荐评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；应收款项回收的风险。

事件：近日公司披露2022年第三季度报告。前三季度公司实现营收256.16亿元，同比增长10.26%；实现归母净利润36.55亿元，同比增长14.49%。 点评： 2022Q3公司业绩稳健增长，盈利能力相对稳定。2022Q3，公司实现营收92.94亿元，同比增长 10.28%；实现归母净利润 15.45亿元，同比增长14.53%，业绩稳健增长。盈利能力方面，2022Q3公司毛利率为 29.86%，同比减少 0.27个百分点；净利率为 17.64%，同比增加 0.60个百分点，综合来看公司盈利能力相对稳定。 公司费用管控能力提升。2022Q3，公司销售费用率为 4.54%，同比增长0.40个百分点；管理费用率为 2.74%，同比增长 0.25个百分点；研发费用率为 5.22%，同比下降 0.32个百分点；财务费用率为-1.70%，同比下降 1.10个百分点。总体来看，2022Q3公司期间费用率为 10.80%，同比下降 0.77个百分点，公司费用管控能力提升。 公司布局发展储能业务。公司推出储能变流器（PCS）、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）等产品以及系统集成业务，产品及解决方案已应用于电网侧、发电侧及用户侧等多个项目。未来公司将加强储能安全、系统集成及并网控制等技术研究，加快智能化BMS、PCS、EMS及储能综合监控、大规模储能电站的电池运维分析系统等核心产品研制。 2022年前三季度，公司研发费用为14.50亿元，同比增长8.64%。公司及所属子公司自2022年1月1日起至9月30日取得发明专利335项、实用新型专利6项。随着公司布局发展储能业务、加快核心产品研制，公司有望完善发电侧、电网侧、用户侧等多场景行业整体解决方案，从而提升市场竞争力。 公司持续推进IGBT产品研发设计和产业化。公司IGBT项目处于投资建设阶段，主要开展了1200V、1700V、3300V和4500V IGBT产品研发设计和产业化，其中1200V、1700V及3300V IGBT产品已成功示范应用。并且，公司已建成首条全自动IGBT封装测试生产线，目前正在开展产品工艺流程优化相关工作。公司IGBT业务的产品技术主要面向柔性交直流输电、新能源发电、新能源汽车相关领域，产品量产后有望应用于电网、光伏、风电、新能源汽车等领域，应用前景广阔。 投资建议：维持推荐评级。预计公司2022-2024年EPS分别为1.00元、1.14元、1.29元，对应PE分别为25倍、22倍、19倍，维持推荐评级。 风险提示：政策推进不及预期；项目建设进度不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动风险等。