事件： 近日公司披露2024年中报。 24H1公司实现营收531.81亿元，同比下降10.54%；实现归母净利润32.23亿元， 同比增长24.84%。 点评： 24H1公司营收受电力量价齐跌及煤炭贸易量下降等影响。 按照合并口径， 24H1公司完成发电量 1012.99亿千瓦时，同比下降约 5.85%；完成上网电量 947.13亿千瓦时，同比下降约 5.97%，主要原因是受水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加的共同影响，公司煤电机组上网电量空间被挤占。 24H1公司的平均上网电价约为人民币509.94元/兆瓦时， 同比下降约 3.25%。 另外， 24H1公司的煤炭贸易量下降，导致售煤收入同比下降 31.63%。因此， 受电力量价齐跌以及煤炭贸易量下降等影响， 24H1公司营收同比下降 10.54%。 公司归母净利润同比高增。 公司发电量下降导致燃料需求减少，叠加煤价下行等， 24H1公司燃料成本同比减少 59.90亿元，同比下降 15.43%。 24H1公司营业成本为 485.98亿元，同比下降 13.58%。 24H1公司资产处置收益为 3.89亿元，同比增加 289.94%，主要因为子公司土地使用权处置。 在燃料成本减少、 资产处置收益大幅增长等的影响下， 24H1公司归母净利润同比大幅增长 24.84%。 公司盈利能力受益于煤价同比下行。 24H1公司毛利率为 8.62%，同比提升 3.21个百分点，主要得益于煤价同比下行等；净利率为 7.10%，同比提升 2.57个百分点。 控股股东拟注入优质资产，助力公司资产规模扩大。 公司拟通过发行股份或发行股份及支付现金的方式向控股股东中国华电购买其持有的江苏公司 80%股权，拟通过支付现金的方式向华电福瑞收购上海福新 51%股权、上海闵行 100%股权、广州大学城 55.0007%股权、福新广州 55%股权、福新江门 70%股权、福新清远 100%股权，向华电运营公司收购贵港公司100%股权。中国华电本次拟注入江苏、 广东和上海等地共约 1597万千瓦常规能源资产，占公司目前控股装机容量的比例为 27.16%，将明显扩大公司资产规模， 有利于提升公司市场竞争力。 投资建议： 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.57元、 0.63元、 0.68元，对应 PE 分别为 10倍、 9倍、 8倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险； 动力煤价格波动风险等。

事件：公司发布了2024年半年度业绩报告。 点评：上半年业绩保持稳健增长，经营活动现金流入转正，二季度盈利改善。 2024年上半年，公司实现营收106.96亿元，同比增加10.51%；实现归母净利润14.99亿元，同比增加38.14%；实现扣非后归母净利润14.80亿元，同比增加38.37%。2024H1，公司光伏玻璃新增产能释放，销售数量增长，叠加部分原材料及能源成本下降，带动公司毛利率同比提高4.66pct至23.78%；净利率为14.03%，同比增长2.82个百分点。2024H1，公司经营活动产生的现金流量净额为17.46亿元，同比转正，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加导致经营活动现金流入增加。2024Q2，公司实现营收49.70亿元，同比增长15.22%，环比下降13.20%；归母净利润7.39亿元，同比增长28.83%，环比下降2.78%；，毛利率为26.45%，环比提高4.98pct，净利率为14.92%，环比提高1.67pct，公司二季度盈利环比改善显著。 光伏玻璃行业冷修加速，行业供需结构逐步改善。2024年1-7月，我国光伏新增装机123.5GW，同比增长27.1%，保持同比较快增长趋势。根据CPIA，2023年全球光伏新增装机量约为390GW，同比增长69.6%，预计今年将达430GW，同比增加10.3%。光伏玻璃作为光伏组件的必备辅材，随着过去几年需求的高速增长，光伏玻璃的扩产动力在2022年达到顶峰，并且主要的项目已于2022年点火落地，从2023年开始整体增速有所放缓。 今年上半年，光伏玻璃产能持续增加，三季度以来2.0mm玻璃价格下滑超20%。受价格下跌导致盈利收窄影响，部分规模较小的光伏玻璃企业正在加速冷修使用年限已久的产能。截至八月底，行业已冷修产能超过1万吨，多个光伏玻璃新投资项目也宣布终止或延期，行业供需结构逐步改善。 公司产能稳步提升，加大研发投入力度。截至2024年6月底，公司的总产能为23,000吨/天，较2023年年底增加2400吨/天，其中2,600吨/天目前处于冷修状态。2024H1，公司研发投入3.26亿元，同比增加13.7%，研发投入增加较多，主要系公司研发项目增加，包括为超薄玻璃、超高透光率技术、大窑炉技术及优化生产工艺的自制设备等。公司现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。在现有窑炉规模的基础上，公司将自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，巩固在光伏玻璃行业的竞争优势。 公司规模优势显著，具备广泛且稳定的客户资源。光伏玻璃生产线投资门槛高，规模化生产能够提高产品的成品率和产出效率，有效降低单位制造成本。公司依靠稳定、良好的销售渠道，达到了较大的业务规模，行业地位突出。公司与国内外多家光伏组件头部企业建立并维持了长期、稳定的合作关系。基于性价比优势，大型光伏组件企业对光伏玻璃由原来主要依赖进口转向国内采购，并与公司建立了良好的合作关系。由于光伏玻璃需要搭载光伏电池组件取得出口国权威机构的认证，耗时长、花费高，因此一旦光伏玻璃企业成功进入大型光伏组件合格供应商名录，双方的合作关系较为稳定、持久。经过近几年发展，公司已建立了稳定的销售渠道，与全球多家头部光伏组件龙头企业商建立了长期合作关系。 投资建议：公司凭借客户基础，规模优势，资源优势以及技术优势，有望保持稳健经营，巩固行业领先地位。预计公司2024-2026年EPS分别为0.97元、1.26元、1.50元，对应PE分别约17倍、13倍、11倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：光伏行业波动风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；原材料和燃料动力价格波动风险。

事件： 公司发布了2024年半年度业绩报告。 点评： 公司业绩保持增长， 盈利能力同比改善。 公司 2024年上半年实现营业总收入 310.20亿元， 同比增加 8.38%； 实现归母净利润 49.59亿元， 同比增加 13.90%； 实现扣非后归母净利润 48.82亿元， 同比增加 14.03%。 2024年上半年， 公司的毛利率 32.42%， 同比增长 3.00个百分点， 净利率 16.27%， 同比增长 0.86个百分点。 2024Q2， 公司实现营收 184.06亿元， 同比增长 14.74%， 环比增长 45.92%； 归母净利润 28.63亿元， 同比增长 0.57%， 环比增长 36.56%， 扣非归母净利润 27.99亿元， 同比下降0.86%， 环比增长 34.35%。 公司今年上半年业绩保持增长， 盈利能力同比改善。 公司全球竞争力及影响力持续提升， 研发投入大幅增长。2024年上半年，光伏逆变器等电力电子转换设备业务收入 130.92亿元， 同比增长12.63%， 毛利率为 37.62%， 同比提高 1.70个百分点。 公司加码布局欧洲、 美洲、 澳洲、 中国渠道市场， 全球服务网点增长至 490+， 渠道业务快速发展。 公司大功率组串逆变器 SG320HX、 1+X 模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。 公司与泰国 Gulf Energy 签约 3.5GW光储供货协议， 为沙特超豪华度假综合体 Amaala 打造标杆离网项目。 2024年上半年， 公司向国内工商业用户发布了新一代大功率组串逆变器和户用逆变器， 并将工商业逆变器功率提升至 150kW。 同时， 公司发布了首个微型逆变器系列， 以及家庭智慧能源管理器 iHomeManager， 进一步渗透欧洲等海外各区域市场的阳台光伏和家庭绿电应用场景。 2024年上半年， 公司研发投入 14.86亿元， 同比增长 41.65%， 研发投入占收入比重约 4.8%， 同比提高 1.1个百分点， 研发人员占比约 40%， 公司持续打造技术核心竞争力。 储能业务毛利率提升， 签约多个海外项目， 持续强化风能业务的发展。 2024年上半年， 储能系统收入达 78.16亿元， 同比下降 8.30%， 毛利率为 40.08%， 同比提高 12.61个百分点， 盈利能力显著提升。 海外项目方面， 公司与 Algihaz 签约了 7.8GWh 中东最大储能项目， 与 Atlas 签约了880MWh 拉美最大独立储能电站， 与 Engie 签约 800MWh 欧洲最大储能电站之一， 与 SSE 签约 320MW/640MWh 英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网。 在风能业务方面， 公司海上 26MW 全功率风电变流器样机下线， 海上 18MW 全功率风电变流器实现批量发货。 16MW 双馈风电变流器样机下线， 10MW 双馈风电变流器实现多个整机厂商批量发货。 今年公司持续加大了风能业务的战略投入及研发创新， 突破风电电能转换 领域新技术， 加速开拓风电变流、 电控传动技术协同相关业务， 提升在风电行业的品牌影响力。 投资建议： 公司核心业务稳步发展， 保持研发创新投入， 有望在多领域巩固竞争优势。 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 5.56元、 6.48元、7.23元， 对应 PE 分别约 12.24倍、 10.51倍、 9.43倍， 维持对公司“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 竞争加剧带来的毛利率降低风险； 汇率波动风险。

事件：近日公司披露2024年一季报。24Q1公司实现营收309.52亿元，同比下降3.21%；实现归母净利润18.62亿元，同比增长64.21%。 点评：24Q1公司水电发电量同比增速较快。24Q1公司完成发电量561.64亿千瓦时，同比下降约0.19%，其中，煤电/气电/水电的发电量分别为508.63/42.89/10.11亿千瓦时，同比变动-1.02%/+5.38%/+24.81%，水电发电量同比增速较快。 煤价降低促进公司归母净利润同比增长。24Q1公司完成上网电量524.77亿千瓦时，同比下降约0.30%。24Q1公司平均上网电价约为509.31元/兆瓦时，同比下降4.06%，导致公司营收同比下降。由于煤价同比降低，24Q1公司营业成本同比下降7.41%，从而促进公司归母净利润同比增长。 24Q1公司毛利率为8.40%，同比提升4.16个百分点，主要得益于煤价同比降低等；净利率为7.31%，同比提升3.62个百分点。 公司参股华电新能，把握转型机遇。24Q1公司的投资收益为11.48亿元，同比微降。公司参股银星煤业、华电煤业、华电新能等企业。作为最早参与国内新能源发电业务开发与运营的公司之一，华电新能长期深耕新能源发电领域，前瞻性布局三北地区优质资源，积极向具备消纳优势的中东南地区拓展，逐步开拓西南地区“新能源+”等创新业务，全面覆盖国内风光资源丰沛和电力消费需求旺盛的区域。2021-2023年，华电新能的营收从216.68亿元增长至295.43亿元，CAGR为16.77%；归母净利润从78.60亿元增长至101.10亿元，CAGR为13.41%。伴随着我国能源结构转型，华电新能快速成长。公司参股华电新能有助于把握能源结构转型机遇。 投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.61元、0.66元、0.72元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险等。

事件：近日公司披露2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收781.12亿元，同比增长13.43%；实现归母净利润272.39亿元，同比增长14.81%。2024Q1公司实现营收156.41亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润39.67亿元，同比增长9.80%。 点评： 白鹤滩电站全面投产助力公司发电量增长。 2023年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 2762.63亿千瓦时，同比增加 5.34%，其中，乌东德 /白鹤滩 /溪洛渡 /向家坝 /三峡 /葛洲坝电站分别完成发电量349.14/573.24/549.34/311.32/802.71/176.88亿千瓦时，分别同比变动-4.64%/+43.11%/-4.97%/-1.33%/+1.88%/+1.46%。白鹤滩电站于 2023年全面投产， 助力公司发电量增长。 水电业务量价齐升促公司业绩增长。 2023年，公司境内水电的上网电量为 2747.80亿千瓦时，同比增长 5.37%； 上网电价为 281.28元/兆瓦时，同比增长 4.29%。 水电业务量价齐升促公司业绩增长。 公司净利率水平主要受财务费用大幅增长拖累。 盈利能力方面， 2023年公司毛利率为 57.83%，同比提升 0.53个百分点；净利率为 35.79%，同比降低 5.79个百分点， 公司净利率水平主要受财务费用大幅增长拖累。 2023年公司的财务费用达 125.56亿元，同比大增，主要因为 （1）并购云川公司带息负债规模增加，利息费用相应增加； （2） 2023年为白鹤滩水电站全面投产后首个完整年度，利息支出费用化金额同比增加。 水资源综合利用率创历史新高。 随着公司完成对乌东德、白鹤滩电站的收购，金沙江下游梯级电站“调控一体化”管理全面实施， 2023年全年实现零弃水损失电量，水资源综合利用率创历史新高。 2023年，三峡水库汛前消落目标水位首次提高至 150米，梯级电站全年节水增发电量121.3亿千瓦时；乌东德水库首次蓄至正常蓄水位 975米，梯级水库首次实现按期蓄满。 投资建议： 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.30元、 1.38元、 1.47元，对应 PE 分别为 20倍、 19倍、 18倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险； 原材料价格波动风险等。

事件： 近日公司披露2023年年报。 2023年， 公司实现营收1171.76亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润45.22亿元， 同比增长3789.00%。 点评： 公司受益于燃料价格下降及新项目投产等。 2023年， 公司营收同比增长主要因为煤炭贸易量同比增加；公司归母净利润大幅增长，主要因为 （1）燃料价格同比下降， （2）新投产项目贡献增量效益等。单季度来看，2023Q4公司实现营收 264.51亿元，同比下降 3.49%；实现归母净利润 0.24亿元，同比扭亏为盈。 盈利能力明显提升主要得益于燃料价格下降等。 2023年，公司毛利率为6.43%，同比提升 6.00个百分点； 净利率为 4.10%，同比提升 4.70个百分点， 盈利能力明显提升主要得益于燃料价格同比下降等。 单季度来看，2023Q4公司毛利率为 4.74%，同比提升 9.85个百分点；净利率为-0.42%，同比提升 9.55个百分点。 公司为我国大型的综合性能源企业之一。 公司在运营的控股发电资产分布在全国十二个省、市，主要处于电力负荷中心、热力负荷中心或煤炭资源丰富区域，地理位置较为优越。 目前公司已投入运行的控股发电企业共计 45家，控股装机容量达 58449.78兆瓦， 其中， 煤电/气电/水电的控股装机容量分别为 46890兆瓦/9094.59兆瓦/2459兆瓦， 公司已成为我国大型的综合性能源企业之一。 公司参股华电新能，把握转型机遇。 公司持有华电新能 31.03%股份。作为最早参与国内新能源发电业务开发与运营的公司之一，华电新能长期深耕新能源发电领域，前瞻性布局三北地区优质资源，积极向具备消纳优势的中东南地区拓展，逐步开拓西南地区“新能源+”等创新业务，全面覆盖国内风光资源丰沛和电力消费需求旺盛的区域。 2021-2023年，华电新能的营收从 216.68亿元增长至 295.43亿元， CAGR 为 16.77%；归母净利润从 78.60亿元增长至 101.10亿元， CAGR 为 13.41%。伴随着我国能源结构转型，华电新能快速成长。公司参股华电新能有助于把握能源结构转型机遇。 投资建议： 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.60元、 0.69元、 0.74元，对应 PE 分别为 11倍、 10倍、 9倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险； 动力煤价格波动风险等。

事件：公司发布了2023年年度及2024年一季度业绩报告。 点评：公司业绩保持增长，盈利能力同比改善。公司2023年实现营业总收入722.51亿元，同比增加79.47%；实现归母净利润94.40亿元，同比增加162.69%；实现扣非后归母净利润92.16亿元，同比增加172.18%。2023年，公司的毛利率30.36%，同比增长5.81个百分点，净利率13.30%，同比增长4.12个百分点；加权平均净资产收益率34.07%，同比增长14.82个百分点，公司盈利能力显著改善。2024Q1，公司实现营收126.1亿元，同比增长0.26%；归母净利润20.96亿元，同比增长39.05%，扣非归母净利润20.83亿元，同比增长42.84%，公司2024Q1业绩实现较快增长。 光伏逆变器等电力电子转换设备出货量大增。2023年，公司光伏逆变器全球发货量130GW，同比增长69%，公司的大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用,其中1+X模块化逆变器截止2023年年底累计全球签单量已经超过45GW。公司直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电，是2000V系统全球首次并网实证，成功将光伏系统从1500V进阶至2000V。2023年，公司持续加大了风能业务的战略投入，风电变流器全球发货32GW，市占率全球第一，同比增长40%，海上风电变流器发货4.6GW，同比增长190%。 储能业务保持较快增长，发力布局氢能新技术，持续深化海外业务。2023年，公司储能系统全球发货10.5GWh，同比增长36%，发货量连续八年位列中国企业第一，公司签约了澳洲、英国、南非、东南亚等地多个储能大单，持续开拓海外市场。公司布局海外户储领域，与欧洲Melo签约了2GW分销协议，与巴西SOL+Distribuidora签约了500MW分销协议。 另外，在氢能业务方面，公司子公司阳光氢能国内项目中标及签约市占率全国第二，聚焦PWM制氢电源、电解水制氢设备、智慧氢能管理系统三大核心设备。阳光氢能发布的柔性制氢系统能够充分适应新能源功率快速波动和间歇特性，实现“荷随源动”，对电网更加友好，在30%的功率下稳定运行，已在国内多个大型示范项目中应用。 投资建议：公司核心业务稳步发展，发力氢能赛道，有望在多领域巩固领先地位。预计公司2024-2026年EPS分别为7.00元、7.92元、8.74元，对应PE分别约13倍、12倍、11倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；汇率波动风险。

事件：近日公司披露2023年年报。2023年公司实现营收1224.04亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润13.65亿元，同比扭亏为盈。 点评：2023年公司电力量价齐升，单位燃料成本同比下降。公司营收增长得益于电力量价齐升。2023年，公司完成上网电量约2594.26亿千瓦时，同比增加124.96亿千瓦时，导致电力销售收入同比增加50.96亿元；公司上网电价（含税）为466.41元/兆瓦时，同比增加5.62元/兆瓦时，导致电力收入同比增加12.91亿元。公司扭亏为盈得益于单位燃料成本同比下降等因素。2023年，公司火电单位燃料成本同比下降27.21元/兆瓦时，导致燃料成本同比减少57.62亿元。单季度来看，2023Q4公司实现营收317.85亿元，同比增长7.46%；实现归母净利润-14.70亿元，亏损同比增加，主要因为资产减值损失同比增加及所得税费用同比增加等。 公司大力推进低碳清洁能源转型，2023年公司新增装机容量4799.2兆瓦，其中风电/光伏/火电燃机分别新增2047.5兆瓦/1604.7兆瓦/577兆瓦。2023年，公司天然气、水电、风电、太阳能等低碳清洁能源装机占比进一步提升至37.75%，同比提升4.65个百分点。 公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。2023年公司有184个电源项目获得核准，核准容量为12782.43兆瓦，其中，煤机/燃机/风电/光伏项目的核准容量分别为4000兆瓦/1076兆瓦/2217.3兆瓦/5489.13兆瓦。2023年公司在建项目装机规模为9964.65兆瓦，其中火电/风电/光伏/储能的在建项目装机规模分别为4670.12兆瓦/3047.65兆瓦/2146.88兆瓦/100兆瓦。公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。 投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.22元、0.28元、0.32元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险等。

事件： 近日公司披露2023年三季报。 2023年前三季度， 公司实现营收578.55亿元，同比增长9.02%；实现归母净利润215.24亿元，同比增长4.13%。 点评： 2023Q3长江流域来水改善助力公司业绩提升。 2023Q3长江上游乌东德水库来水总量约 460.28亿立方米，同比偏丰 15.37%；三峡水库来水总量约 1367.38亿立方米， 同比偏丰 35.81%。 在长江流域来水改善的带动下， 2023Q3公司境内所属六座梯级电站总发电量约 1001.23亿千瓦时，同比增长 22.77%。 2023Q3公司实现营收 268.80亿元，同比增长 24.40%； 实现归母净利润 126.42亿元，同比增长 38.07%，长江流域来水改善助力业绩提升。 2023Q3公司毛利率为 67.07%，同比提升 1.69个百分点； 净利率为 47.46%，同比提升 1.62个百分点。 期待四季度公司水电出力。 近期公司公告， 2023Q3长江流域来水同比偏丰， 当前梯级水库均已完成蓄水任务，三峡以上流域水库群存水较去年同期明显偏多。公司结合来水、电网用电需求和水库控制目标安排发电，目前处于高水头运行状态。综合考虑 2023Q3来水改善以及高水头运行等因素，期待四季度公司水电出力。 公司积极推进金沙江下游“水风光储”一体化大基地开发建设。 抽水蓄能方面， 公司目前已获取和重点跟踪的抽蓄项目 30个，装机总规模近4200万千瓦。公司将结合电网需求，稳妥合规推进项目资源的获取、投资和建设工作。 风光水一体化方面， 公司全力推进金沙江下游超 1500万千瓦水风光储一体化大基地开发建设工作。目前云南侧首批 270万千瓦新能源项目已全部开工，按计划陆续投产，四川侧 33万千瓦光伏项目也已开工建设。综合来看，公司积极推进金沙江下游“水风光储”一体化大基地开发建设，长期成长值得期待。 投资建议： 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.24元、 1.35元、 1.47元，对应 PE 分别为 18倍、 17倍、 15倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示： 来水波动风险；经济发展不及预期；上网电价波动风险；安全生产风险等

事件： 近日公司披露2023年三季报。 2023年前三季度公司实现营收906.19亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润28.35亿元， 同比增长271.29%。 点评： 前三季度公司上网电量、电价齐升。 前三季度，公司上网电量约为1941.65 亿千瓦时，同比上涨 4.32%，主要因为（1）受全社会用电需求同比增加以及高温天气影响，公司火电上网电量同比上升；（2）上半年公司水电机组所在流域来水偏枯，水电上网电量同比下降，但第三季度水电来水情况同比好转，水电整体降幅较上半年大幅收窄；（3）公司清洁能源装机容量持续增加，部分区域存量机组利用效率有所提升，公司清洁能源机组上网电量同比增幅较大。同时，公司平均上网电价为468.22 元/兆瓦时（含税），同比上升 1.91%。 2023Q3 公司业绩有所增长，盈利能力明显提升。 2023Q3 公司实现营收324.18 亿元，同比增长 2.42%；实现归母净利润 13.18 亿元，同比增长307.39%，主要因为单位燃料成本同比降低，以及发电量同比增加。2023Q3公司毛利率为 13.60%，同比提升 9.34 个百分点；净利率为 6.76%，同比提升 9.13 个百分点，在动力煤价格下行的助推下， 公司盈利能力明显提升。 公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。 2023H1 公司核准电源项目 36 个，核准容量 6440 兆瓦，其中，煤机/燃机/风电/光伏/海上光伏氢能示范项目的核准容量分别为 2000 兆瓦/1000 兆瓦/1200 兆瓦/1840 兆瓦/400 兆瓦。2023H1 公司在建电源项目 32 个，在建容量 8306兆瓦，其中，火电/风电/光伏项目的在建容量分别为 4020 兆瓦/2647 兆瓦/1639 兆瓦。 公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。 投资建议： 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.19 元、 0.25 元、 0.32元，对应 PE 分别为 13 倍、 10 倍、 8 倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险等

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业总收入74.90亿元，同比增加18.04%；实现归母净利润10.31亿元，同比下降1.21%；实现扣非后归母净利润7.52亿元，同比下降22.84%。 点评：公司陆上风机机组功率再创新高，在手订单充足。公司具备4.XMW到11MW全系列机组研发与生产能力，同时具备发电机、叶片自主研发设计生产能力，公司具备产品自主可控及综合成本优势。公司于今年10月发布了全球最大15MW陆上风电机组，其配备的发电机和叶片为自主设计，与整机设计高度协同，性能更优。公司的风机装机容量从2019年的0.7GW持续增长至2022年的4.5GW，市场份额稳步提升。2023年上半年，公司新增订单8.35GW，截止6月底公司在手订单达16.31GW，公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高。公司的在手订单中，6MW以上机型占比已超过50%，在手订单充足有望支撑公司业绩增长。 研发投入高增，布局多项先进自主技术。今年前三季度，公司研发投入6.84亿元，同比增长29.01%，占营收比重达9.13%，同比提高0.77pct。 公司自主完成了百米级系列化叶片气动和结构设计、工艺开发试制工作，且公司具备整机与叶片一体化设计技术，能够实现整机与叶片的协同设计以达到最优匹配。同时，公司在内蒙古投建新厂以生产国内陆上风电最长叶片，有望进一步提升公司的叶片产能及协同制造水平。 海外业务迎突破，并推出大兆瓦海上风机。公司深耕国内陆上风电市场的同时，今年加大了海外市场拓展力度，今年上半年，公司海外收入达1.24亿元，较2022年实现重大突破，公司拓展海外市场成效显著。公司着力布局欧洲、亚洲、拉美、中东及非洲等各大区域，上半年中标了哈萨克斯坦98MW风电项目，未来有望实现更多海外订单突破。2023年10月，公司发布了13/16MW海上风电机组，持续推进风机大型化。海上风电及海外市场的双海发展战略有望助力公司打造新增长级。 投资建议：公司具备风电产业一体化优势，随着公司风机产能持续扩张，研发创新推出大兆瓦海上风机，并发力海外市场，双海战略将进一步夯实公司竞争力。预计公司2023-2025年EPS分别为1.63元、2.08元、2.54元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：海内外市场需求不及预期风险；风机产能扩张不及预期风险；技术研发进步不及预期风险。

事件：公司近期发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业总收入158.85亿元，同比增长41.64%；实现归母净利润19.69亿元，同比增长30.86%；实现扣非后归母净利润19.46亿元，同比增长32.44%。 点评：2023Q3公司业绩大幅增长，盈利能力提升。2023年第三季度，公司实现营收62.06亿元，同比增长58.72%，环比增长43.88%；实现归母净利润8.84亿元，同比增长76.19%，环比增长54.11%，营收及归母净利润均创历史单季度最高水平；今年以来天然气等原材料价格有所回落，公司盈利能力有所提升，毛利率和净利率分别为24.52%和14.27%，同比+3.48pct、+1.44pct，环比+4.59pct、+0.96pct。 公司加大研发力度，自主研发大型窑炉。今年前三季度，公司研发费用达4.89亿元，同比增长27.0%，公司现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比近90%，公司将自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，进一步提升成品率，巩固在光伏玻璃行业的竞争优势。同时，公司推出了自主创新的美学玻璃产品，解决了分布式屋顶项目中全黑光伏组件的玻璃色差问题，明显提升了组件的外观档次，美观兼具高效，以满足下游客户对光伏玻璃产品多元化和美观性的要求。综上，本公司将着力配合行业需求发展，提高产线布局能力，更好地提供满足下游需求的优质产品。另外，本公司也将致力于提升工艺，精进技术，降低成本，提高生产效率，不断降本增效，确保本集团在全球光伏玻璃市场中的可持续发展能力和竞争力。 公司产能稳步提升，有望受益于下游行业高景气。今年前9月，国内光伏新增装机量为128.94GW，同比增长145%，延续快速增长趋势。截至2023年9月，公司现有产能为日熔化量20,600吨，较2022年年底提升1,200吨/天，公司后续规划了安徽四期项目和南通项目的扩产，稳步推进产能规模提升，有望强化公司的规模化优势，进一步优化生产成本，夯实公司的盈利能力，并受益于光伏行业的高景气及下游组件厂商需求的逐年增长，巩固公司光伏玻璃行业领先地位。 投资建议：公司持续优化生产成本，稳步扩张产能规模，带动业绩持续增长。预计公司2023-2025年EPS分别为2.64元、3.58元、4.90元，对应PE分别为19倍、14倍、10倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；产能扩张不及预期风险。

事件： 近日公司披露了2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营收31.85亿元，同比增长24.76%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长16.43%。 点评： 2023Q3公司售气量有所恢复。 公司前三季度业绩不及预期，主要因为公司上下游战略管道的连通及售气量不达预期。 2023Q3，公司实现营收11.29亿元，同比增长 31.15%， 公司售气量有所恢复；实现归母净利润0.67亿元，同比增长 11.86%。 目前公司盈利能力受限于天然气购销价差低。 前三季度，公司毛利率为20.87%，同比下降 1.44个百分点；净利率为 9.90%，同比下降 0.32个百分点， 主要因为国内大量进口海外 LNG，导致储存能力满负荷，因而出现低价甚至亏损出售 LNG 的情况，进而影响了内陆气源的售价，因此Q2公司售气价低； Q3公司天然气的购销价差仍不高。 目前公司盈利能力受限于天然气购销价差低。 燃气稳定供应有保障。 公司与中联公司投资建设跨越陕晋冀的神安线管道，设计输气能力 50亿方/年，可将陕东、晋西的煤层气等非常规天然气输送至需求旺盛的华北市场。神安线在晋西区域河东煤田兴县和保德周边主要分布有 5个煤层气区块，其中，中石油煤层气有限责任公司拥有 4个区块，分别为保德区块、紫金山区块、三交北区块和三交区块； 中联公司拥有临兴区块， 经自然资源部审定，临兴气田探明地质储量超1010亿立方米。 神安线在陕东区域主要有中联公司神府区块的气源，陕西省神木市附近的长庆气田、延长气田等多块资源存储丰富的气田可为神安线管道项目供应天然气。 近日中海油公告，神木站的神府区块发现了千亿储量的气田，重大气田的探明有助于进一步保障公司气源。 投资建议： 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.66元、 0.94元、 1.32元，对应 PE 分别为 14倍、 10倍、 7倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 气源获取及原材料价格波动风险；安全经营的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧风险等。

事件：公司近期发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业总收入646.5亿元，同比增加28.4%；实现归母净利润91.8亿元，同比增加41.6%；实现扣非后归母净利润90.6亿元，同比增加41.5%。 点评：公司业绩保持增长，盈利能力同比改善。2023Q2公司实现营收363.34亿元，同比增长14.3%，环比增长28.3%；归母净利润55.4亿元，同比增长45.2%，环比增长52.3%。上半年，公司的毛利率19.08%，同比增长1.47个百分点，净利率14.15%，同比增长1.34个百分点；加权平均净资产收益率13.69%，同比增长1.05个百分点，公司盈利能力改善。 公司产品上半年出货量持续提升。2023年上半年，公司产品出货量保持增长，实现硅片出货量52.05GW，同比增长31.37%，其中对外销售22.98GW，自用29.07GW；实现电池组件出货量29.92GW，同比增长54.91%，其中，组件出货量26.64GW，电池对外销售3.28GW。2023Q2，硅片出货28.23GW，环比增长18.49%，电池组件出货17.33GW，环比增长37.64%。 优质电池产能逐步投产，押注BC电池路线推新品。公司明确了其未来5到6年间将着力发展BC电池技术路线，未来的投资项目都会采用BC技术。公司上半年研发投入34.20亿元，占营收比重达5.29%，在BC技术上已具备多项专利，从电池到封装环节共有超100项专利。公司的HPBC产品正面无栅线，发电性能优良，单瓦发电量能够高出TOPCo约2%-3%。 上半年，公司的HPBC电池技术已进入量产阶段，预计30GWHPBC电池项目将在2023年年底全面达产，2024年有望推出性能进一步提升的HPBCPRO版本。9月，隆基绿能与森特股份发布以全新一代BIPV产品—隆顶4.0，隆顶4.0是全球首款搭载BC电池的工商业屋面系统，通过公司的技术革新，大幅提升了产品性能。公司经过进行高强度的技术研发和审慎的论证，差异化地押注了具备更长生命周期的新电池技术路线，未来随着BC电池产品规模扩张，公司有望在多个应用场景具备更强的竞争实力，进一步提升市场份额。 投资建议：公司业绩稳健增长，着力布局新电池技术，有望持续巩固行业领先地位。预计公司2023-2025年EPS分别为2.40元、2.87元、3.20元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；扩产项目推进不及预期风险；电池技术研发进步不及预期等风险。

事件：公司近期发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业总收入6.49亿元，同比增加20.02%；实现归母净利润0.88亿元，同比增加86.16%；实现扣非后归母净利润0.82亿元，同比增加81.32%。 点评：公司主营产品盈利能力提升，Q2业绩保持高增。2023Q2公司实现营收3.45亿元，同比增长17.93%；归母净利润0.49亿元，同比增长87.41%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长89.08%。上半年，公司光伏接线盒营收达5.44亿元，同比增长26.57%，毛利率为20.07%，同比提升4.09pct；光伏连接器、配件及其他收入分别为0.93亿元、0.12亿元，分别同比-8.90%、+36.05%，毛利率分别为24.81%、44.19%，分别同比+10.40pct、+31.02pct，上半年公司主营产品的盈利能力同比显著改善。 产能进一步扩张，持续研发创新推出新产品。2022年，公司接线盒产能达7000万套，连接器产能为1亿套，公司通过在现有厂房、已租赁的厂房或再租赁的厂房实施扩产计划，2023年接线盒和连接器的产能有望分别提升至1亿套和1.2亿套。目前在国内大型光伏连接器厂家中，公司市场占有率处于前列。公司推出的储能连接器产品已进入批量生产阶段，有望应用在电站储能和家庭储能等场景。公司不断优化电路和升级控制模块，智能接线盒产品性能逐渐提升，目前已推出新一代具有效率优化功能的智能接线盒产品，未来随着户用屋顶光伏市场的扩大、光伏发电系统的智能化趋势发展和生产成本的降低，公司的智能接线盒在屋顶光伏发电、BIPV等对安全性和发电效率要求较高场景的渗透率有望提升。 海外市场业务快速发展。公司深耕国内市场，销售网络已覆盖华北、华东、华南、西北等多个省、市、自治区，同时，公司持续拓展海外市场，产品广泛应用于韩国、印度、越南、德国、西班牙、埃及、美国等多个国家和地区的光伏电站建设，今年上半年，公司外销收入达2.61亿元，同比增长104.06%，占营收比重达40.21%，同比提高16.56pct，公司的外销收入快速增长，营收占比大幅提升，拓展海外市场成效显著。 投资建议：公司的光伏接线盒、光伏连接器产能持续扩张，持续研发创新推出新产品，并发力拓展海外市场，公司竞争力有望进一步提升。预计公司2023-2025年EPS分别为2.64元、3.58元、4.90元，对应PE分别为19倍、14倍、10倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；产能扩张不及预期风险；技术研发进步不及预期等风险。