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隆基股份 电子元器件行业 2020-08-10 55.51 -- -- 60.11 8.29% -- 60.11 8.29% -- 详细
公司调整硅片价格,市占率有望进一步提升7月31日,公司上调硅片价格,166报价3.03元/片(+0.3元/片),158报价2.90元/片(+0.27元/片)。公司曾在7月24日上调价格,两次合计上涨幅度166为0.41元/片,158为0.37元/片,以单片功率6瓦计算,则单瓦上调幅度166为0.07元/W,158为0.06元/W。根据我们测算,公司两次调价基本覆盖硅料上涨成本。公司依靠规模和技术带来的成本优势,有望进一步提升市占率。我们维持公司盈利预测不变,预计2020-2022年公司归母净利润为63.4/79.7/96.5亿元,EPS为1.68/2.11/2.56元,当前股价对应PE为34.4/27.3/22.6x,维持“买入”评级。 上游涨价带动硅片价格上调,公司成本控制能力领先受多晶硅供给端收缩影响,硅料近期多次提价。根据硅业分会数据,7月以来硅料价格累计上涨30%左右。在硅料价格带动下,下游环节纷纷提价。而公司依靠技术和规模优势,在成本控制能力方面领先于市场。公司持续推进薄片化和细线化,薄片和细线每降低5μm/2μm,在2019年基础上可降低公司硅片环节2.8pct/1.0pct的成本。在菜花料掺杂比例方面,技术领先,同时公司硅料库存较为充足,可有效对冲成本上涨影响。根据我们测算,公司硅料成本约为0.21元/W,以硅料上涨30%幅度计算,两次调价基本覆盖原材料上涨成本,我们认为公司有望通过成本价格优势进一步提升市占率。 短期产业链价格进入上行通道,2020下半年高景气度延续受多晶硅供给端收缩影响,产业链各环节开启涨价模式。同时下半年全球光伏装机增速有望逐季向好,根据我们测算,预计2020Q3/Q4全球装机为27GW(+1.1%)/44GW(+33.3%),而2020Q1和Q2同比增速为-19.8%/-13%,行业景气度持续上行。根据我们推算,此次产业链价格上涨趋势或将至少持续至2020Q4,行业在下半年有望迎来量价齐升阶段。而硅片环节市场竞争格局及盈利能力最优,龙头公司形成寡头垄断局面,有望充分享受行业发展红利。 风险提示:新技术发展不及预期、疫情导致需求低于预期、光伏市场竞争加剧。
隆基股份 电子元器件行业 2020-07-10 46.10 56.00 -- 59.89 29.91%
60.11 30.39% -- 详细
事件 隆基股份今日收盘价首次站上我们早在4/16报告中给出的46元目标价(较当时市场主流目标价高出20%以上,基于2020年70亿净利润预测及25倍PE)。当前时点,基于过去一个季度观察到的公司、行业及市场变化,我们上调公司年内目标价至56元,对应2021年85亿净利润预测及25倍PE。 评论 完成收购越南产能、牵头提出M10标准倡议、并推出基于该标准的Hi-MO5大功率组件,是公司层面近半年重要的边际超预期变化。 6月30日,公司与相关交易对手方正式签订《股权收购协议》,完成对越南3GW电池+7GW组件产能的收购,中短期内将帮助公司充分发挥品牌优势摄取高溢价的美国市场红利,长期则将是公司国际化战略布局的重要一环,且潜在利润贡献或将显著超过标的公司利润承诺水平。(详见2/23报告) 继2019年8月中环发布210mm硅片并开辟500W+超大功率组件细分市场后,多家电池组件企业陆续发布相关配套产品,今年5月以来,晶科、晶澳、隆基、阿特斯则先后发布基于180/182mm硅片的500W+组件产品加入战场,并由7家企业牵头提出了M10尺寸的标准化倡议。目前看来,基于对产品技术参数、技术可靠性、配套产能规模等因素的综合考虑,M10阵营企业或已占据较显著的上风,对市场主流标准的成功定义,将有望令公司通过最高效的产能投资和生产成本控制实现一定的超额利润。 更重要的是,从182硅片和Hi-MO5组件的推出,我们认为体现出公司能够稳坐行业龙头、引领产业发展所需的一些重要品质:1)未因公司存量产能巨大而丢失产品战略上的灵活性;2)充分尊重多样化的市场需求,并能够高效地提供满足甚至超越客户需求的新产品。我们相信,这些源自公司基因和管理层对行业清醒、深度认知的品质,也将帮助公司从容面对未来电池片或其他环节的潜在技术变化,甚至在这种变化中进一步扩大领先优势。部分投资者担心的光伏行业“第一魔咒”,我们认为不会在隆基身上发生。 行业层面,166规格产品热卖、国内竞价项目规模超预期、全球平价需求进一步乐观,持续推升公司利润兑现的确定性和未来盈利超预期的想象空间。 市场层面,在流动性极度宽裕的市场环境下,光伏龙头估值提升理由充足。(篇幅关系,行业&市场层面观点详见后页正文)盈利调整&投资建议n我们暂维持公司2020-2022E年净利润预测70、85、104亿元(三年净利润复合增速25%),对应EPS分别为1.86、2.25、2.76元,上调年内目标价至56元(+22%),对应25倍2021PE,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情对需求影响超预期;国内政策低于预期;产品跌价超预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-04-30 29.48 -- -- 33.30 12.23%
55.22 87.31%
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事件: 公司发布年报:2019年实现营收329亿元,同比增长49.6%;实现归母净利润52.8亿元,同比增长106.4%;公司同时发布一季报,实现营收86亿元,同比增长50.6%,归母净利润18.6亿元,同比增长205%。 投资要点:硅片业务展现龙头领先的盈利能力。硅片业务盈利能力提升是2019年业绩和2020年一季度业绩实现高增长的重要原因。2019年硅片收入129亿元,同比增长111%,其中毛利率32%,上升15.9个百分点。硅片外销47.02亿片,同比增长139%。盈利能力大幅提升主要来源于非硅成本下降26%,以及多晶硅价格下降。目前隆基和中环已经形成单晶硅片双寡头格局,预计2020年非硅成本还将进一步下降。根据年报信息,预计2020年硅片产能将达到75GW,出货量将达到58GW(含自用)。 组件业务高增长可期。2019年组件业务实现营收145.7GW,同比增长11%,销量7.39GW,同比增长23%。其中海外4.99GW,同比增长154%,占比67%,组件毛利率25%,同比上升1.35个百分点,组件管理水平在2019年得到大幅提升,根据年报信息,公司预计2020年出货量将达到20GW(含自用),同比增长140%,同时电池片产能也将达到15GW,自用比例提升。 现金流大幅改善。公司2019年经营性现金流净额81.6亿元,同比增长超过600%,实现历史上相对较好的现金流水平。公司已发布公开发行50亿转债的预案,预计未来销售规模扩大后,公司现金流逐步可覆盖大部分投资所需资金。 给予“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑可转债发行对公司业绩的影响,预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润66.6、84.4、101.2亿元,对应EPS分别为1.77、2.24、2.68元。看好公司受疫情影响缓解后,龙头优势得到强化,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出预期;大盘系统性风险,可转债发行进度低于预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-04-28 27.50 -- -- 33.30 20.35%
54.77 99.16%
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事件: 2020年4月23公司发布年报,2019年实现营收328.97亿元,同比增长49.62%;实现归母净利润52.8亿元,同比增长106.4%;实现扣非归母净利润50.94亿元,同比增长117.35%。 同日公司发布一季报,2020Q1实现营收85.99亿元,同比增长50.6%;实现归母净利润18.64亿元,同比增长204.92%;实现扣非归母净利润17.61亿元,同比增长195.39%。 投资摘要: 公司继续专注于单晶技术路线,降本增效,硅片业绩翻倍增长。2019年公司单晶硅片业务实现129.13亿元,同比增长111.13%,毛利率32.18%,同比增长15.91pct,2019年行业单晶硅片均价同比下降19%,公司依然实现了营收和利润的大幅增长。2019年公司硅片总出货量64.77亿片,同比增长77.83%,其中对外销售47.02亿片,同比增长139.17%,自用18.46亿片,外销占比71.8%,同比提高15.4pct。2019年底公司单晶硅片产能达到42GW,新增14GW,需求旺盛,产能利用率103.05%,达到满产满销。按照公司规划2020年底产能将达到75GW,极大增强公司竞争力。 拉晶切片环节在生产技术改进、能耗控制、国产化替代等方面取得可观进展,使得非硅成本得到压缩,其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降25.46%,切片环节平均单位非硅成本同比下降26.5%。继续贯彻硅片薄片化、大尺寸的技术研发方向,报告期内166mm大尺寸硅片销售占比约为30%,该比例将继续提升,硅片厚度从180um降至175um,有效降低单位成本。 高效组件提升公司议价能力,保障利润空间。2019年公司单晶组件业务实现营收145.7亿元,同比增长11.31%,毛利率25.18%,同比提升1.35pct,实现总产量8.9GW,同比增长24.11%,其中对外销售7.4GW,同比增长23.43%,自用971MW,外销占比83%,同比下降8pct。2019年公司单晶组件产能达到14GW,预计2020年底将达到30GW,实现翻倍扩张。 2019年国内行业单晶组件价格降幅达到17%,公司营收、利润双升体现出色的盈利能力,除电池片价格下跌外,非硅成本有效控制、组件效率提升亦是重要原因。公司单晶组件转换效率已达到22.38%,领先全球水平。同时公司量产及实验室研发组件功率均大幅提高,量产60型PERC组件M6平均功率达到365W-375W,同期国内光伏行业60型PERC单晶组件平均功率为320W,公司量产72型PERC组件功率达到435W-450W,实验室72型组件研发最高组件功率达543.6W,预计大功率445W组件在2020年产品结构中占比将达到60~70%。 海外占比不断提升,受疫情影响海外增速或将放缓。2019年公司境外销量4.99GW,同比增长154.59%,占总外销量比例达到67.5%,长期来看公司海外业务占比不断提高,主要覆盖美国、欧洲、日本、韩国、印度和澳大利亚光伏市场,由于海外光伏组件价格较国内高出5~10%,对提升公司组件业务有所助益。2020年受疫情影响海外市场受挫,同时受汇率波动影响海外价格存在不确定性,营收占比或有所下降,将加强对国内市场的侧重。 构建全产业链布局,稳固龙头地位。由于电池技术的不断变化,对电池片和组件技术路线相匹配的要求更高,公司电池片产能配合组件进行稳步扩张,预计2020年将建成15GW年产能。此外,2019年公司的新业务光伏建筑一体化(BIPV)完成了基础研发和产品定型,预计2020年向市场推出产品并实现商业化量产。 投资策略:公司专注单晶技术路线,硅片、组件业绩稳步提升,产能快速扩展,保障高出货水平,并积极打造上下游相配合的产业链布局,稳固行业龙头地位。 我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为469.2亿元、574.6亿元和654.1亿元,归母净利润分别为60亿元、69.4亿元和79.6亿元,每股收益分别为1.59元、1.84元和2.11元,对应PE分别为17.4、15.1、13.1倍。给予“买入”评级。 风险提示:硅料原材料价格波动、国内光伏装机不及预期、政策大幅变动、海外疫情走势波动
隆基股份 电子元器件行业 2020-04-28 27.50 -- -- 33.30 20.35%
54.77 99.16%
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主要观点:高效的战略执行力推动公司超预期完成产能规划目标,2019年年报及2020年一季报维持高速增长。公司2019年、2020年一季度营业收入同比增长分别为49.62%、50.60%,超出市场预期,主要原因是公司超预期完成产能规划目标。截至2019年底,公司单晶硅片产能达到42GW,同比增长50%,单晶组件产能达到14GW,同比增长59%。在产能扩张超预期的带动下,公司产品出货量显著提升。2019年,公司单晶硅片产量为64.77亿片,同比增长77.83%,单晶组件产量8,906.36MW,同比增长24.11%。 领先的研发优势保障公司盈利能力维持行业领先,高效产品主导行业升级方向。2019年、2020年一季度公司销售毛利率分别为28.9%、31.87%,销售净利率分别为16.89%、22.85%。2019年,公司研发支出占营业收入比例达5.1%,连续3年维持在5%以上。截至2019年底,公司累计获得各类专利702项,较2018年净增176项。在行业同质化竞争格局下,公司凭借行业领先的研发优势,连续四年向市场发布Hi-MO系列高效单晶组件产品,引领行业向高效产品升级。2019年5月,公司同步推出了新一代HiMO系列组件产品Hi-MO4及M6单晶硅片。经第三方权威认证测试机构TüV莱茵测试,公司组件转换效率已达到22.38%,持续刷新世界纪录。高效产品的推出,不仅降低了下游客户的发电成本,同时也维持了公司良好的产品盈利能力,双赢的格局将使公司的龙头地位更加稳固。 “降本增效”是行业趋势,“马太效应”进一步巩固公司行业龙头地位。今年以来,多晶硅料(致密料)从73元/公斤下调至63元/公斤,随着原材料价格的下降,公司也将主流产品P型M6和P型158的价格同步进行下调。我们认为这并不会影响公司的行业竞争力,同时,由于公司取得掺镓专利授权,公司也宣布了P型产品(掺硼和掺镓)同价,这将引领行业从淘汰落后多晶产能向淘汰落后单晶产能转向。受新冠肺炎影响,光伏行业竞争将加剧,行业“马太效应”将更加明显,落后产能将逐步退出市场,这也将使得公司龙头地位更加巩固。 投资建议:公司管理层的高效执行力使规划目标建设超预期,我们认为公司完成2020年营业收入496亿元的经营目标是大概率事件。上调未来三年盈利预测,预计公司2020年-2022年净利润分为62.85亿元、73.85亿元、79.38亿元,对应2019-2021年EPS分别为1.67、1.96和2.10元,对应P/E分别为16.63、14.15和13.17倍。当前公司估值合理,维持评级“增持”评级。 风险提示:全球宏观经济波动风险;国际贸易保护风险;行业竞争加剧风险;国内装机需求不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-04-27 27.50 33.39 -- 33.30 20.35%
54.77 99.16%
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维持“增持”评级。下调2020-2021年EPS预测至1.68(-0.51)、2.24(-0.41)元,下调原因为海外疫情减少光伏需求,主流G1硅片价格已由3.32元/片降至2.83元/片,可能还会继续降价,新增2022年EPS2.81元的预测。下调目标价至33.6元,下调原因为盈利预测下调,仍对应2020年20倍PE,该估值水平为行业平均估值水平。隆基股份业绩超出市场预期。 非硅成本大幅下降是业绩超预期的主要原因,2019年经营能力持续提升,产品结构不断升级,转换效率迭创新高。2019年外销组件7.39GW,其中组件海外占比67%,海外市场开拓顺利。非硅成本大幅下降,拉晶、切片非硅分别下降25.5%、26.5%,电池片、组件转换效率迭创新高。新产能加速建设,到2019年底,硅片、组件产能分别突破42GW、14GW,云南二期、银川一期、古晋隆基、滁州隆基一期项目均提前投产。费用率继续改善,2019年期间费用率同比降低0.9pct。经营性净现金流达到81.6亿元,EBTIDA达81.93亿元。资产负债率为52%十分健康,有息负债很低,财务费用仅2.5亿元。2020年公司依然制定高增长目标,计划出货硅片58GW、组件20GW,并实现收入496亿元,同比增长51%。 2020年组件端发力,BIPV业务有望成为新增长级。我们预计2020年组件中15GW+为新型166组件。新开拓BIPV业务,推广光伏工业屋顶产品,能通过发电回收建筑物投资,备受潜在客户关注,有望成为新增长极。 催化剂。非硅成本继续下降、BIPV产品销售良好。 风险提示。2020年国际贸易及汇率风险、海外疫情影响光伏装机的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2020-04-27 27.50 -- -- 33.30 20.35%
54.77 99.16%
详细
现金流显著向好,营运能力、盈利能力改善 2019年,公司经营性现金流量净额81.58亿元,同比增长595%,其中Q4经营性现金流净额41.44亿元,主要系公司电站资产出售回款及海外EPC等项目集中回款。公司2019年应收账款周转天数44.8天,同比减少23天,经营效率改善明显。2019年公司整体毛利率28.90%,同比提升6.65个百分点,2020Q1毛利率31.87%,同比提升8.33个百分点。2019年公司整体费用率8.68%,同比改善近1个百分点。公司2019年ROE达23.93%,同比提升7.22个百分点,盈利能力显著提升。 硅片端满产满销、量利齐升,逐步向大尺寸切换 2019年,公司单晶硅片对外销售47.02亿片,同比增139.17%,自用18.46亿片,硅片端销售收入约129.13亿元,同比增111.13%。受益于硅片价格坚挺、上游硅料价跌及公司非硅成本显著下降(同比降26.5%),公司2019年硅片单片毛利约0.88元,同比增74.65%,毛利率32.18%,同比增15.92个百分点。截至2019年底,公司单晶硅片产能达42GW,全年满产满销,产能利用率高达103%。2020年Q1公司硅片出货量预计约19-20亿片,同比提升94%-104%,环比提升46%-54%。公司硅片产品向大尺寸切换,G1和M6产品占比提升至50%,其中M6占比约10%。2020年一季度,公司G1产品价格较M2高0.25元/片(+8%),M6产品价格较M2高0.4元/片(+13%),享有一定的产品溢价。公司4月硅片价格连续下调,积极让利下游以刺激需求,受益于公司大尺寸硅片渗透率提升及出色的成本管控能力,我们预计2020全年硅片业务毛利率有望保持在较高水平。 组件销量稳步增长,海外市场拓展显成效 2019年,公司组件销量约7394.47MW,同比增23.43%,自用971MW。组件业务营业收入约145.70亿元,同比增11.30%,业务毛利率25.18%,同比提升1.35个百分点。公司海外市场拓展成果显著,2019年海外组件销量达4991MW,同比增长154%,占比提升至67%。2020Q1公司组件业务营收超36亿元,组件出货量约2GW,同比增67%左右。据海关总署出口数据,随着国内组件厂家陆续复工及二月出口的积压,3月份光伏组件出口显著恢复。2020年1-3月国内组件出口14.77GW,同比小幅下滑,3月出口7.49GW,环比增长165%。公司海外市场市占率提升至8%,组件出货遍布美国、欧洲、巴西、澳大利亚等地区,其中美国地区出货量显著增长,占比提升至22%左右。公司组件产品基于大尺寸硅片、双面、半片等技术,公司采用166尺寸硅片技术的60型和72型PERC组件量产功率分别达365W-375W、435W-450W,高于行业平均水平。 2020年经营计划发布 公司发布了2020年经营计划于目标。产能方面,公司计划至2020年底,单晶硅片产能达到75GW以上,单晶组件产能提升到30GW以上。出货量方面,公司计划2020年单晶硅片出货58GW(含自用),组件出货量目标20GW(含自用)。同时,公司2020年计划实现营业收入496亿元。 盈利预测与估值 由于上周公司硅片再次调价,同时发布了略超预期的2020年出货指引,我们上调了公司的销量预测,并略微下调了毛利率水平。我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为483.91亿元、618.88亿元和746.40亿元,增速分别为47.10%、27.89%和20.60%;归属于母公司股东净利润分别为66.78亿元、80.82亿元和93.23亿元,增速分别为26.48%、21.03%和15.36%;全面摊薄每股EPS分别为1.77元、2.14元和2.47元,对应PE为15.90倍、13.14倍和11.39倍。未来六个月,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 全球光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,产能释放不达预期等,产品价格波动超预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-04-27 27.50 -- -- 33.30 20.35%
54.77 99.16%
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事件 :2020年 4月 22日,隆基股份发布 2019年年报和 2020年一季报。 19年业绩符合预期,20年 年 Q1高速增长。根据隆基股份发布的年报,2019年公司实现收入 328.97亿元,同比增长 49.62%;实现归属母公司净利润52.80亿元,同比增长 106%;2019年 Q4公司实现收入 102.04亿元,同比增长 39.5%,实现归属母公司净利润 17.95亿元,同比增长 107%。2020年 Q1,公司实现收入 85.99亿元,同比增长 50.6%,随着盈利能力的提升,Q1实现归属母公司净利润 18.64亿元,同比增长 205%。 应收 周转 天数 缩短,经营性现金流大幅提升。2019年公司应收账款周转天数同比减少 23天至 44.8天。2019年公司营业周期为 126.68天,同比减少11.33天。2019年公司经营性现金流大幅改善,经营性现金流净流入 81.58亿元,同比增长 595%。 单晶 非硅继续加速下降, , 大尺寸产品成本优势初显,产品结构变化或助力公司盈利能力提升。2019年公司实现对外销售 47.02亿片硅片,同比增长139.17%,实现收入 129.13亿元,同比增长 111%。全年公司拉晶环节平均单位非硅成本下降 25.46%,切片环节平均单位非硅成本下降 26.5%,得益于此,公司硅片实现毛利率 32.18%,同比增长 15.91pcts。今年以来,光伏大硅片趋势明显,传统的 M2硅片需求减弱,G1、M6等硅片需求开始提升。大硅片在推广初期或有所溢价,盈利能力突显。2020年一季度,公司大尺寸硅片及高功率组件产品销售占比迅速提升。同时公司持续降低生产成本,助力公司盈利能力提升。 海外组件出口大幅提升, 品牌优势明显。2019年公司组件对外销售7.394GW,同比增长 23.43%。2019年公司组件收入为 145.70亿元,同比增长 11.30%,毛利率为 25.18%,同比增长 1.35pcts。2019年公司加大海外市场布局,实现海外销售 4.991GW,同比增长 154%,占单晶组件对外销售总量的 67%。公司组件品牌优势显著,获得彭博新能源财经“全球一级组件供应商(Tier 1) ”和 PV-Tech 发布的 2020年第一季度组件制造商可融资性 PV ModuleTech AAA 评级的组件制造商,成为全球唯一最高评级的组件制造商。公司品牌优势为公司在海外市场构建壁垒。 业绩预测:预计公司 2020~2022年实现总收入 517.77/569.21/633.75亿元,实 现 归 属 母 公 司 净 利 润 59.09/67.19/83.45亿 元 , 同 比 增 长11.9%/13.7%/24.2%,对应 PE 17.7/15.6/12.5倍。 风险提示 :海外需求不及预期,产业链价格大幅下行。
隆基股份 电子元器件行业 2020-04-27 27.50 -- -- 33.30 20.35%
54.77 99.16%
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隆基股份 电子元器件行业 2020-04-27 27.50 38.76 -- 33.30 20.35%
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公司公告2019年年报与2020年一季报,2019年实现营收328.97亿元,同比增长49.62%,归母净利润52.8亿元,同比增长106.40%。2020年一季度实现营收85.99亿元,同比增长50.60%,归母净利润18.64亿元,同比增长204.92%。2019年与2020年一季度利润均贴近业绩预告上限。 硅片成本下降,产品结构优化:公司2019年实现硅片外销47亿片,同比增长139%,自用18.46亿片。2019年硅片毛利率为32.18%,同比增长15.91个百分点。2019年硅片价格维持稳定,公司硅片拉晶非硅成本同比下降25.5%,切片非硅成本同比下降26.5%,是毛利率提升主营。20年一季度硅片出货在20亿片左右,一季度硅片价格维持稳定,,大尺寸硅片占比提升较快,预计大尺寸产品提升显著带动公司毛利率上行至38-39%。公司硅片成本优势显著,行业即使进入落后产能出清阶段预计,预计公司仍能维持20%以上毛利率。 组件海外销售占比提升,现金流表现亮眼:2019年组件对外销售7394MW,同比增长23.43%,其中海外销售达4991MW,同比增长154%,占对外销量的67%。2019年公司经营性现金净流入81.6亿元,同比增长595.3%,组件海外销售占比的提升对现金流的正向作用显著,2019年应收账款周转天数同比减少23天。受疫情影响,公司2月份组件开工有所延迟,但公司产能及时恢复,在手订单交付较为顺利。预计公司1季度实现组件出货2GW以上。公司1季度组件出口预计高效产品占比较高,提升组件产品均价,组件毛利率维持高水平。 疫情影响逐步落地,产能扩张加速:海外疫情对光伏行业的影响逐步落地,目前欧美已经进入逐步复工阶段,海外需求有望陆续恢复。公司单晶硅片成本优势显著,在成本优势下公司硅片产能加速扩张,2020年末硅片产能有望达到75GW以上,业绩预测:预计公司2020-2022年EPS分别为1.63、1.96和2.39元,维持买入评级。 风险提示:产品价格降幅超预期;组件出货不及预期。
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年报业绩增速高,经营优化质量好。 公司2019年维持高质量经营。单晶硅片销售47亿片,同比增长139%,产能利用率达101%,并维持32%的高毛利水平;组件销售7.4GW,同比增长23.4%,其中海外组件销售近5GW,同比增长154%,占组件销售总量的67%,海外品牌及渠道拓展成果卓著。公司2019年应收账款/票据的营收占比由2018年的19.84%和18.61%降至11.63%和13.84%,营收质量显著提升。 单晶硅片格局优,预期全年毛利高。 单晶硅片当前仍为产业链格局最优环节,龙头定价能力强。2020年Q1疫情影响下,硅片环节保持强势,价格至3月下旬方始小幅下降,Q1毛利高点估算近40%,更高于2019年水平。当前G1单晶硅片市场均价约2.78元/片,自年初至今累计降价约16%,但由于上游多晶硅价格累计跌幅也达13.7%,估算当前公司G1硅片仍可实现约35%毛利水平。2020年Q2-Q4虽预期陆续有新产能投产,价格届时或继续下行,但公司单晶硅片全年平均毛利预计仍可达30%以上。 核心产品优势显,稳步扩张高增长。 2019年公司拉晶、切片环节非硅成本分别继续下降25.5%、26.5%,成本指标行业领先。在此基础上,2019年公司多次公告硅片扩产计划,预计2020年底单晶硅片产能达到75GW,出货量目标58GW,同比继续大幅提升。同时,组件端预计2020年底前扩产至30GW,出货量目标20GW,预期同比增长170%。预计未来1-2年公司市占率大幅提升,市场格局进一步集中,公司马太效应凸显。 盈利预测及估值。 公司为光伏单晶一体化龙头,单晶硅片/电池/组件环节竞争优势显著。短期随疫情影响得到控制,中长期随单晶渗透率、公司市占率的进一步提升,未来2-3年公司业绩有望保持近20%的高复合增速。预计2020-2022年公司EPS为1.72、2.00、2.38元/股,同比增长22.9%、16.4%、18.7%。 风险提示 疫情冲击超预期;项目实施进度不达预期。
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事件 公司发布2019年年度报告,报告期内实现营业收入328.97亿元,同比增长49.62%;实现归母净利润52.80亿元,同比增长106.40%;实现扣非归母净利润50.94亿元,同比增长117.35%;实现经营性净现金流81.58亿元,同比增长595.34%;EPS1.47元/股,加权ROE23.93%。业绩增长系硅片业务产能放量,叠加硅片毛利率同比增加所致。公司拟每10股派现金股利2元(含税),现金分红比例为14.29%。 公司同时发布2020年一季报,报告期内实现营收85.99亿元;实现归母净利润18.64亿元,同比增长204.92%;实现扣非归母净利润17.61亿元,同比增长195.39%;EPS0.49元/股,加权ROE6.52%。 业绩增长系产能规模扩大、大尺寸及高功率产品占比提高、毛利率同比增加所致。 简评 硅片放量叠加毛利率提升推动2019业绩高增长 2019年内公司硅片业务实现对外销售47.02亿片,同比增长139.17%;实现营收129.13亿元,同比增长111.13%;实现毛利率32.18%,同比提高15.91pct;实现毛利41.56亿元,同比增长317.71%,是公司业绩高增长的主要来源。平均单片收入2.75元/片,同比下降12%;折合税前售价3.10元/片,与主流产品全年均价基本一致。成本方面,硅片业务营业成本87.57亿元,平均成本1.86元/片,同比下降29%。硅片成本降幅远大于售价降幅,因而毛利率出现较大提高。成本大幅下降主要来自于非硅成本的持续下降。拉晶切片方面,在工艺优化提升、能耗控制、细线化应用、薄片化切割、辅材国产化替代及智能制造等方向均取得积极进展。其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降25.46%,切片环节平均单位非硅成本同比下降26.5%。 组件业务稳步增长 2019年内公司组件业务实现外销7.39GW,同比增长23.43%;实现营收145.70亿元,同比增长11.30%;毛利率25.28%,同比提高1.35pct;实现毛利润36.69亿元,同比增长17.62%。平均除税单价1.97元/W,同比下降10%;平均成本1.47元/W,同比下降11%,降幅略大于售价降幅,因而毛利率微升。 规划产能相继提前投产,看好未来硅片与组件产能放量 2019年末,公司单晶硅片产能达42GW,单晶组件产能达14GW。 报告期内公司加速原规划产能投产进度,丽江6GW硅棒、保山6GW硅棒、楚雄10GW切片、银川5GW电池、古晋1.25GW电池、滁州5GW组件项目均提前投产。预计到2020年底,公司硅片产能将达65GW,组件产能将达20-25GW,从而将持续受益于产能释放。
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2019业绩超预期:2019年实现营业收入328.97亿元,同比增长49.61%,实现归属母公司净利润52.8亿元,同比增长106.41%,实现扣非归母净利润50.94亿元,同比增长117.32%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元(含税),现金分红比例为14,29%。此外预计2020年实现营收496亿元。 2020Q1业绩同比大幅度增长:2020Q1实现营业收入85.99亿元,同比增长50.60%,实现归属母公司净利润16.84亿元,同比增长204.92%,实现扣非归母净利润17.61亿元,同比增长195.39%。 单晶龙头逆势扩张,扩产提速。公司加速原规划产能的投产进度,截至2019年底,公司单晶硅片产能达42GW,单晶组件产能达到14GW,超预期完成了产能规划目标。预计2020年硅片产能达到75GW,比原计划产能多10GW;单晶组件产能2020年底达到30GW。 产销再创新高,毛利率大幅提升。2019公司出货量大幅提升,且海外占比较高,主要是上半年光伏需求以海外为主。硅片方面,公司硅片出货65.5亿片,其中,对外销售47.02亿片,同比+139%,自用18.48亿片。 2019硅片环节实现营业收入129.13亿元,同比增长111.13%,硅片毛利率为32.18%,同比提升15.9个百分点;组件方面,对外销售7.4GW,同比+23.33%,自用971MW,其中海外销量5.0GW,占比为67.57%,同比增长154%。组件实现营收145.7亿元,同比增长11.3%,组件毛利率为25.81%,同比提升1.35个百分点。 投资建议:我们调整了盈利预测,预计2020-2022公司EPS为1.64元、2.05元、2.48元,对应(4月22日)PE为17.1倍、13.7倍、11.3倍,予以审慎增持评级。 风险提示:光伏装机不及预期;原材料价格大幅波动;国际贸易摩擦加剧。
隆基股份 电子元器件行业 2020-04-27 27.67 38.04 -- 33.30 19.61%
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公司19归母净利润52.8亿元,同增106.4%:公司2019年实现营业收入328.97亿元,同比增长49.6%,归母净利润52.8亿元,同比增长106.4%,扣非归母净利润50.9亿元,同比增长117.4%。其中,Q4实现营业收入102.0亿元,同比增长39.5%,环比增长18.9%,归母公司净利润17.95亿元,同比增长107.12%。 公司20Q1归母净利润18.6亿元,同增204.9%:2020Q1实现营业收入85.99亿元,同比增长50.6%,归母净利润18.6亿元,同比增长204.9%,扣非归母净利润17.6亿元,同比增长195.4%。19年及20Q1业绩均为预告上限。 公司发布2020年经营目标:1)2020年产能目标:单晶硅片年产能达到75GW以上,单晶组件产能达到30GW以上;2)2020年出货量目标:单晶硅片出货量目标58GW(含自用),组件出货量目标20GW(含自用);3)2020年收入目标:2020年计划实现营业收入496亿元。 硅片量利双升:2019年,公司实现单晶硅片对外销售47.02亿片,同比增长139.17%,自用18.46亿片。2019年公司硅片销售均价为3.1元/片,同比下跌15%左右,但由于硅料价格下跌叠加非硅成本下降(拉晶非硅成本同比下降25.46%,切片非硅成本同比下降26.5%),公司硅片毛利率同比大幅提升16个百分点至32.2%。2020年Q1公司硅片出货21亿片,同比增长70%,外销13.5亿片,同比增长35%。结构方面,公司一季度硅片结构改善明显,出货结构中156:158:166的比例为20%:55%:25%,158及166硅片定价高2-4毛/片,成本相差不大,盈利能力显著优于156尺寸硅片,叠加非硅成本进步下降至0.72~0.75元/片左右,毛利率创历史新高,达到39.1%。 组件海外占比持续提升,盈利能力卓越:2019年公司实现单晶组件对外销售7,394MW,同比增长23.43%,自用971MW。组件全球市占率快速提升至7%,海外销售达到4,991MW,同比增长154%。虽然2019年国内装机同比下滑30%至30GW,国内市场组件价格下降约20%,但公司2019年组件销售均价仅同比下降11.9%,这主要是由于1)公司海外销售占比67.5%,并且价格最高的美国市场销售占海外市场比例为22%;2)双面组件占比为20%+。基于成本下降超预期+价格下降幅度较小,公司2019年组件业务毛利率为25.2%,同比提升1.4个百分点。 现金流大幅改善,经营效率提升:公司2019年经营活动产生的现金流净额为81.58亿元,同比增长595.34%,其中19年Q4经营活动现金流净额为41.44亿元,同比增长36倍,环比增长161.1%。2020Q1受疫情影响,发货受到影响,在途组件环比增加了400MW,因此经营活动产生的现金流净额为-5.36亿元。公司19年现金流大幅改善的主要原因:1)公司海外业务收入占比同比提升5个百分点至38%,同时产品竞争力提升,收现比提升,其中2019Q4收现比95.3%,创历史新高;(2)加大对应收账款的管理,应收周转次数同比提升2.73至8.04。 盈利能力优秀,ROE稳步提升:由于公司优秀的降本能力叠加大硅片占比提升,公司2020Q1硅片毛利率约为39%,同比提升17~18个百分点,环比提升5~6个百分点。同时公司2019年在资产负债率同比下降5.3个百分点的情况下,ROE同比提升7个百分点至24%,主要是由于净利率(17%,同比提升5pct)及资产周转率(0.66,同比提升0.05)的提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:65.70、79.08、94.14亿元,同比+24.4%、+20.4%,+19.0%,对应EPS为1.74/2.10/2.50。目标价38.28元,对应20年22倍PE,维持“买入”评级。目标市值1300-1500亿。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
隆基股份 电子元器件行业 2020-04-27 27.67 35.67 -- 33.30 19.61%
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业绩高增长主要来源硅片价格坚挺同时非硅成本快速下降。2019年公司外销硅片66.82亿片,单晶进入替代第二阶段,产品供不应求,价格近六个季度坚挺,公司非硅成本从19年初的1元/片降低至目前的0.8元/片以下,毛利率逐季改善至目前接近40%。2019年公司组件出货7.39GW,含税售价为2.23元/W,高于市场,体现公司高毛利市场的渠道优势和品牌溢价。 经营现金流显著好转,在手资金充足抵御风险能力强。过去规模扩张,以及通过票据采购设备和原料等原因,公司经营现金流净额持续低于净利润;2019年公司提高对上游的压款(应付款项增加48亿)和加强客户的回款(应收款项仅增加8亿),实现现金净流入81.6亿元(+595.34%),净现比高达1.47。目前公司在手181亿货币资金,占总资产29%,资产负债率为52.05%(-7.27pct),运营稳健。受疫情影响,一季度公司组件库存有所增加,整体存货为80.2亿,相比19年底增加16.6亿。 三环节产能高速扩张。2018年,公司硅片电池组件分别拥有28.6/4/8.85GW产能;2019年底,三环节产能分别上升至42/10/14GW;2020年底,公司预计拥有硅片75GW+,组件30GW+,电池也预计接近30GW产能。 2020年需求前低后高,垂直扩张打破业绩边界。二季度起需求急冻,产业链价格全线下跌,考虑国内630抢装和海外夏休,预计二季度末是全年景气最低点,随后开始复苏。长期看,公司不断向下扩张,以一体化布局打破单环节业绩成长边界,通过管理、技术和规模优势实现长期的利稳量升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.56/1.88/2.23元(原预测2020-2021年为1.60/1.85,主要下调产品价格),参考可比公司合理估值水平为2020年的23倍市盈率,对应目标价为35.89元,维持买入评级。 风险提示:产品降价超预期;光伏需求下滑超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名