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隆基股份 电子元器件行业 2021-09-03 85.68 97.60 18.68% 91.30 6.56%
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2021上半年幅业绩增幅21.3%,润归属净利润49.9亿亿。公司公告,上半年实现营收350.9亿(+74.3%)、实现归属净利润49.9亿(+21.3%)、实现扣非归属净利润49.0亿(+25.9%)、经营活动现金净流量8.47亿(+150%),上半年加权ROE为12.56%(-1.36pcts)。第二季度,单季度营收192.4亿(+66.7%)、单季度归属净利润24.9亿(+10.59%)。 组件外销量高增长,低价订单大部分消化。公司主营光伏单晶硅片、光伏电池片及光伏组件业务。报告期内,单晶硅片出货38.36GW,其中对外销售18.76GW(+36.48%),自用19.60GW。硅片出货结构大尺寸占比提升,估算M10占比23%、M6占比43%,估算硅片业务毛利率较2020年有所提升,前期低价原材料库存贡献了部分毛利率空间。单晶组件出货量17.01GW,其中对外销售16.60GW(+152.40%),估算组件收入约235亿元(+90%),折合含税价约1.605元/w,根据隆基乐叶等子公司数据,组件毛利率有一定降幅,估算组件环节在盈亏平衡点下方。报告期内,部分组件订单为2020年签订的低价格单,截止上半年已大部分完成消化,预计下半年确认收入的订单单价将提升。外销组件中估算海外市场/国内市场占比约为55%和45%,估算分布式/集中式占比约为30%/70%,上半年组件出货量据行业第一。 组件环节影响毛利率表现,存货受业务规模及海运周期推升。上半年公司综合毛利率22.7%(同比下降6.5pcts)、净利率14.2%(同比下降6.9pcts)。估算毛利率下降主要受组件业务影响,上半年低价组件订单交付,且部分原材料价格高涨,拉低毛利率表现。上半年公司存货达到175亿(较年初增长53%),增量较大的项目为库存商品(+36亿)及在产品(+22亿),估算组件产品的库存占比过半,组件库存占比较大与组件业务体量扩大及海外市场物流周期拉长两方面因素相关,另有10%的库存为硅料储备。 在建产能稳步推进,拟可转债募资加码新产能。截止去年年底公司硅片产能为85GW、电池片产能为30GW、组件产能为50GW。上半年公司腾冲10GW硅棒、西安航天一期7.5GW电池片项目新投产,曲靖10GW硅棒硅片及楚雄20GW硅片产能部分投产,预计年内达产后,2021年底硅片产能达到105GW(+23.5%)、单晶电池产能达到38GW((+26.6%到)、单晶组件产能达到65GW(+30%)),可支撑硅片出货量达到80GW(+37.6%)、组件出货量达到40GW(+63%)。公司在建产能有宁夏3GW电池片及西咸15GW电池片,预计2022年投产,筹备产能有宁夏一期3GW高效电池片。上半年公司公告可转债预案,拟募资70亿元用于上述西咸15GW电池片和宁夏一期3GW高效电池片产能建设(58.5亿元),以及补充流动资金(11.5亿元)。 高强度研发投入,高效果研发产出。上半年公司加大研发开支,研发费用达到3.54亿(+90.2%),研发投入16.14亿元(+51.1%),研发人员数量增长,获得专利数增长至1196项(+39.3%),研发成果突出。 公司发布N型TOPCon电池研发转换效率指标达到25.21%,HJT电池研发转换效率指标达到25.26%,P型TOPCon电池研发转换效率达到25.19%,刷新世界纪录。 展望局新的增长点,布局BIPV及及氢能赛道。上半年,公司出资16.35亿元收购建筑物屋顶制造商森特股份27.25%股权,成为第二大股东,结合公司去年首家推出的BIPV产品,加码建筑光伏市场布局,预期今年出货量达到400MW。公司与中石化达成战略合作,探索在光伏+绿氢等方向的应用场景,并设立子公司隆基氢能培育光伏制氢业务,公司有望在绿电制氢设备产品上取得新进展。8月份,公司与华陆签署战略合作协议及100MW电解水制氢设备采购合同,氢能业务布局逐步落地。 盈利预测。考虑公司产能扩张幅度以及产业链价格波动情况,预计2021-2023年公司营收940亿、1288亿、1483亿,净利润112亿、155亿、207亿,利润增速分别为31%、38%、33%,EPS分别为2.08元/股、2.87元/股、3.83元/股。公司为光伏一体化龙头企业,成长稳健,氢能及BIPV业务布局具备前瞻性,对标2022年合理市盈率区间为34-38倍,合理区间为97.6元-109.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期,中美贸易争端加剧,硅料价格大幅波动
隆基股份 电子元器件行业 2021-09-03 85.68 -- -- 91.30 6.56%
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事件描述 公司发布 2021年半年报,报告期内公司实现营业收入350.98亿元,同比增长74.26%;实现归母净利润49.93亿元,同比增长21.30%;实现扣非归母净利润49.05亿元,同比增长25.95%;其中Q2单季实现营业收入192.44亿元,同比增长66.73%,实现归母净利润24.91亿元,同比增长10.59%。 事件点评 毛利率有所下降,存货合理上升。Q2单季公司销售毛利率22.73%,同比下降6.50pct,主要原因是硅料价格及海外运输费用的上涨压缩组件环节利润,另外前期留存的部分低价组件订单也对公司盈利造成不利影响,下半年由于新签组件订单价格比历史遗留订单及一季度签单高,组件端盈利状况将有所改善。Q2末公司存货约175.12亿元,比Q1末增长15.30%,其中组件约占93亿,占比最大,主要是因为报告期内公司组件业务量上升及海外物流周期拉长。 硅片稳居龙头地位,大尺寸出货量快速上升。上半年公司实现单晶硅片出货38.36GW,其中外销18.76GW,同比增长36.48%,自用19.60GW,市场份额第一的位置保持稳定,从出货尺寸来看M10占比约23%,M6占比43%,预计下半年M10产品比例将会进一步上升。上半年公司腾冲(10GW)硅棒项目达产,曲靖(10GW)硅棒和硅片和楚雄三期(20GW)硅片项目部分投产,单晶硅片产量达38.35GW,同比增长51.73%,Q2在多晶硅等原材料出现短缺的情况下公司硅片产能仅维持了约七成的开工率,对硅片业务非硅成本产生一定负面影响,未来公司将通过在工艺过程、设备升级改造及供应链管理方面的研发改进项目进一步降低非硅成本,以保持龙头的领先优势。 组件份额继续扩大,海外业务占比提升。上半年公司实现单晶组件出货17.01GW,其中外销16.60GW,同比增长152.40%,组件收入占比达67%,同比上升10pct,出货量保持行业第一的位置;单晶组件产量19.93GW,同比增长149.02%。公司深化全球化战略,组件销售区域更加多元化,上半年海外营收占比达55%左右,出货量最大的海外市场主要是美国及印度,南美、澳洲及亚太等区域也均有出货,呈现全面开花趋势。公司与森特股份在BIPV 领域展开合作,借助其在建材市场的优势推动BIPV 业务的发展,2021年BIPV 预计出货量约400MW,未来有望给公司带来新的业绩增长点。 投资建议 预计公司2021-2023年EPS 分别为2.67\3.83\4.72,对应公司8月31日收盘价89.46元,2021-2023年PE 分别为33.49\23.37\18.94,维持“买入”评级。 风险提示 全球光伏政策变动风险;产品及原材料价格波动风险;光伏新增装机不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2021-09-03 85.68 -- -- 91.30 6.56%
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事项: 公司发布 2021半年报,实现营业收入 350.98亿元,同比增长 74.26%,归母净利润 49.93亿元,同比增长 21.3%,扣非后净利润 49.05亿元,同比增长25.95%,EPS 0.92元;二季度公司营收 192.4亿元,同比增长 66.73%,归母净利润 24.91亿元,同比增长 10.59%。公司业绩符合市场预期。 平安观点: 硅 片 业 务 驱动 公 司 业绩 增 长 。 上半 年 ,公 司 实现 单 晶硅 片 出 货 量38.36GW,其中对外销售 18.76GW,同比增长 36.48%,自用 19.60GW。 参考主要硅片竞争对手的盈利情况,估计上半年公司主要利润来自硅片业务。尽管开工率一定程度受硅料紧缺的影响,上半年硅片行业整体处于较高的盈利水平,预计下半年公司硅片业务盈利水平相对上半年有所回落。 上半年腾冲年产 10GW 单晶硅棒项目已达产,曲靖年产 10GW 单晶硅棒项目已部分投产,到 2021年底公司硅片产能有望超过 105GW。 组件销量大增,下半年组件业务盈利水平有望提升。上半年,公司实现组件出货量 17.01GW,其中对外销售 16.6GW,同比增长 152.40%,自用0.41GW;组件收入占比由 2020年上半年的 57%提升至 2021年上半年的 67%,推算上半年组件业务收入规模约 235亿元,对应组件单瓦收入约 1.42元。据统计,上半年公司组件出货量全球第一,较大幅度领先主要竞争对手,公司全年组件出货量有望达到 40GW 及以上;预计下半年组件销售价格有所回升,组件业务盈利水平具有提升空间。根据公司规划,到 2021年底,公司电池片产能将达到 38GW,组件产能达到 65GW。 加大研发投入,储备新型电池技术。公司组建了超过 1100人的专业研发团队,上半年研发投入 16.14亿元,占当期营业收入的比例为 4.6%。公司致力于面向量产的高效电池技术的研发,对 TOPCon、HJT 等新型电池技术均有深入的研究和技术储备;2021年 6月,公司公布 N 型 TOPCon电池研发转换效率达到 25.21%,HJT 电池研发转换效率达到 25.26%,最新公布的 P 型 TOPCon 电池研发转换效率达到 25.19%。基于新型电池技术储备,公司有望在下一轮电池技术变革中占据先机。 培育 BIPV、氢能等新兴业务。上半年,公司参股森特股份,与其在 BIPV 市场开发、应用领域建立战略合作关系,加快推进BIPV 业务,近期已有中石化加油站光伏发电系统等项目落地。新设子公司隆基氢能,积极布局和培育光伏制氢业务。上述新兴业务未来发展前景较好,有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议。维持公司盈利预测,预计公司 2021-2022年归母净利润 109.20、138.34亿元,EPS 2.02、2.56元,动态 PE 48.2、38.1倍。光伏行业景气向上,公司在单晶硅片、电池、组件等环节具有核心竞争力,有望持续引领行业发展,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 (1)硅片行业竞争加剧,公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。 (2)公司组件业务出口占比较大,如果海外贸易保护现象加剧,可能造成不利影响。 (3)公司 BIPV、新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2021-09-03 85.68 -- -- 91.30 6.56%
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事件:2021年 8月 31日,公司公布中报:21H1营业收入 350.98亿元,同比增长 74.3%;归母净利润 49.93亿元,同比增长 21.3%;扣非归母净利润 49.05亿元,同比增长 26.0%;实现每股收益 0.93元。其中,21Q2营业收入 192.44亿元,同比增长 66.7%,环比上升 21.4%;归母净利润 24.91亿元,同比增长 10.6%,环比下降 0.5%;扣非归母净利润 24.84亿元,同比增长 16.5%,环比上升 2.6%。 受益于需求旺盛,公司产品出货量保持高增。2021年 1-6月我国光伏新增装机 13.01GW,同比增长 12.93%,其中分布式 7.65GW,其中,户用新增 5.86GW,同比增长 280%,是上半年新增装机的主要来源。 从海外来看,欧美、日本和澳洲等传统市场保持旺盛需求;发展中国家(印度、巴西、智利)表现抢眼,新兴市场不断增加。根据盖锡咨询数据,2021年上半年,国内组件出口量达到 44.17GW,同比增长24.21%。21H1公司单晶硅片产量为 38.35GW,同比增长 51.7%,其中外销 18.76GW,同比增长 36.48%,自用 19.60GW;单晶组件产量为19.93GW,同比增长 149.0%,其中外销 16.60GW,同比增长 152.40%。 原材料价格上涨影响公司毛利水平。受光伏产业链制造环节发展不均衡的影响,上半年多晶硅料出现阶段性紧缺,再叠加铝、铜等大宗商品涨价及运费上涨等多重因素,在短时间内对公司产品毛利以及下游装机规模需求的释放形成一定压力。公司 21H1毛利率为 22.73%,同比下降 6.5个 pct;21Q2毛利率 22.33%,同比下降 4.94个 pct,环比基本持平。 期间费用率略有上升。公司上半年期间费用总计 21.09亿元,期间费用率达 6.01%,同比增长 0.83个 pct。其中,销售费用 7.63亿,同比增长131.2%,主要源于销量增加计提的质保金增加及销售人员增加引起的薪酬总额增加;研发员工人数增长导致薪酬增加,导致研发费用增长90.2%至 3.54亿;财务费用 2.37亿,主要系汇率变动导致汇兑损失增加所致。 产能释放稳步推进。公司上半年在保障客户订单交付的前提下,适度调整了产能开工率和扩产进度,以销定产适应市场变化。腾冲 10GW单晶硅棒项目和西安航天一期 7.5GW 电池项目已达产,曲靖 10GW 单晶硅棒和硅片项目和楚雄(三期)20GW 单晶硅片项目已部分投产,宁夏乐叶 3GW 单晶电池项目和西咸乐叶 15GW 单晶电池项目正在建设中。我们预计公司年底硅片产能有望接近 110GW,组件超过 65GW。 投资建议及盈利预测:公司是全球单晶硅片双寡头之一,组件领域优势也愈发明显,一体化布局持续发力。我们预计公司 2021-2023年营业收入为 903.89亿元/1,182.30亿元/1,422.30亿元,归母净利润为 108.53亿元/156.06亿元/194.86亿元,EPS 为 2.01元/2.88元/3.60元,对应当前股价 PE 为 42.4倍/29.5倍/23.6倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:海外疫情影响超预期的风险;硅片价格大幅下降的风险; 新技术的迭代风险;专利诉讼风险。
隆基股份 电子元器件行业 2021-09-03 85.68 -- -- 91.30 6.56%
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公司2021年年中报业绩中报业绩1)2021年上半年,公司实现营业收入为350.98亿元,同比上升74.3%;归母净利润49.93亿元,同比上升21.3%;扣非后归母净利润49.05亿元,同比增长26.0%。毛利率和净利率分别为22.7%/14.2%。2)2021年二季度,公司实现营业收入为192.44亿元,同比上升66.7%,环比增长21.4%;归母净利润24.91亿元,同比上升10.6%,环比下降0.44%;扣非后归母净利润24.84亿元,同比上升16.5%,环比增长2.60%。毛利率和净利率分别为22.3%/12.9%。 组件出货保持全球第一,预计硅片业务仍保持较高盈利水平公司上半年硅片对外销售18.76GW,同比增长36%;组件对外销售16.60GW,同比增长152%,上半年公司组件出货保持行业第一。根据我们测算,二季度在硅料价格上涨压力下,公司硅片业务毛利率仍然保持较高的盈利水平。组件方面,公司二季度出货量预计达到10GW以上,环比增长55%,预计全年出货量将突破40GW。 三四季度进入装机旺季,产品涨价对需求影响逐渐减弱产品涨价对需求影响逐渐减弱需求方面,1-7月国内光伏累计装机17.94GW,同比增长37%。国内新能源装机持续保持高增长,全年装机有望达到50-70GW。海外出货保持高增速,预计全年需求达到150-170GW。短期产品涨价对终端需求影响较小。 投资建议预计公司2021-2023年EPS为2.78/3.91/5.42元,维持“买入”评级。 风险提示需求及价格上涨不及预期;海外复工复产不及预期;疫情影响加重。
隆基股份 电子元器件行业 2021-09-02 87.60 -- -- 91.30 4.22%
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事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入350.98亿元,同比+74.26%;实现归母净利润49.93亿元,同比+21.30%;毛利率22.73%,同比-6.51pct,下滑的主要原因为上游原材料短缺和涨价;半年报业绩符合预期。其中Q2实现营业收入192.44亿元,同比+66.73%,环比+21.38%;归属母净利润24.91亿元,同比+10.59%,环比-0.45%;毛利率22.33%,同比-4.94pct,环比-0.88pct。 单晶硅片/单晶组件出货38.36GW/17.01GW,组件收入占比提升至67%:2021H1,公司实现单晶硅片产量38.35GW(同比+51.73%);单晶硅片出货量38.36GW(Q1/Q2为19.96/18.40GW),其中对外销售18.76GW,同比增长36.48%,自用19.60GW;多晶硅短缺影响了硅片业务开工率,Q1平均80%,Q2不到70%。 单晶组件产量为19.93GW(同比+149.02%);实现单晶组件出货量17.01GW(Q1/Q2分别为6.45/10.56GW),其中对外销售16.60GW,同比增长152.40%,自用0.41GW,组件收入占比提升至67%(2020年H1为57%),组件出货量继续维持全球第一(PV Infolink 数据)。到年底,公司单晶硅片产能将超过105GW,电池产能达到38GW,组件产能超过65GW。 保持高强度研发投入,新型电池研发转化效率屡破纪录:公司上半年研发投入16.14亿元(同比+51.41%),占营业收入的4.60%。截至6月底,研发团队超过1,100人,累计获得各类专利1,196项(上半年新增195项)。新型电池技术研发进展方面,公司N 型TOPCon 电池、P 型TOPCon 电池、HJT 电池的研发转换效率分别达到25.21%、25.19%和 25.26%,不断刷新当时世界纪录。 持续推进BIPV 业务,积极布局氢能业务:BIPV 业务方面,公司上半年参股森特股份,持有 24.28%股权,为其第二大股东,充分发挥森特在大型公共建筑屋面系统的设计能力和资源优势,共同开拓大型公共建筑、工业建筑领域BIPV 业务。氢能方面,公司4月设立子公司隆基氢能,布局和培育光伏制氢业务。根据北极星电力网,隆基在无锡投资建设“隆基制氢装备项目”,预计到2022年底将达到年产1.5GW 氢能装备的能力;公司8月还与华陆签署战略合作框架协议及100MW 电解水制氢设备采购合同。 投资建议:半年报业绩符合预期,维持公司2021年-2023年归母净利润112.6亿元、151.3亿元、188.6亿元的预测,相当于2021年46.8倍的动态市盈率,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:全球光伏需求恢复不及预期;产品价格下滑超预期;海外疫情扩散;硅料价格大幅上涨;光伏辅材价格大幅上涨。
于潇 5
隆基股份 电子元器件行业 2021-09-02 87.60 -- -- 91.30 4.22%
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一、事件概述8月30日,公司发布2021年半年报:报告期内实现营业收入350.98亿元(同比+74.26%);实现归母净利润49.93亿元(同比+21.30%);实现扣非后归母净利润49.05亿元(同比+25.95%);经营性活动现金流量净额8.47亿元(同比+150.12%);EPS 0.93元,加权平均ROE 12.56%。其中2021Q2:营业收入192.44亿元(同比+66.73%,环比+21.38%);归母净利润24.91亿元(同比+10.6%,环比-0.45%);扣非后归母净利润24.84亿元(同比+16.45%,环比+2.63%);经营性活动现金流量净额24.62亿元(同比+181.44%,环比+252.48%)。 二、分析与判断 产销持续高增,盈利能力保持良好2021H1,公司硅片组件产销持续高增:实现单晶硅片出货量38.36GW,其中外销18.76GW(同比+36.48%),自用19.6GW;实现单晶组件出货量17.01GW,其中外销16.6GW(同比+152.4%),自用0.41GW。2021上半年组件出货量继续保持行业第一。 毛利率方面,Q2综合毛利率22.33%,环比-0.88pct,在Q2硅料短缺引发涨价大背景下,公司通过积极的供应链管理、全方位的非硅成本降低(硅片、电池、组件),仍然保持了较好的毛利率水平。Q2公司期间费用率6.74%,环比+1.62pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.35%、2.33%、1.06%、0.99%(环比分别提升0.39、0.4、0. 12、0.71pct),财务费用率提升较多主要为汇率变动导致的汇兑损失增加。 持续加大研发投入,电池技术领跑行业公司持续加大研发投入,2021H1研发投入16.14亿元,占营收比例4.6%。光伏电池片是光伏产业链为数不多存在重大技术变革的环节,公司的技术布局处于行业前列,电池效率持续刷新行业记录。根据2021年6月初公司公布的数据,公司N 型TOPCon 电池研发转换效率达到25.21%,HJT 电池研发转换效率达到25.26%,最新公布的P型TOPCon电池研发转换效率达到25.19%。公司在电池领域的领先优势有望在未来转化中终端组件产品的核心竞争力以及获取产品溢价和成本优势的来源。 现有业务优化,新兴业务拓展公司的长期竞争力不仅来自于低成本与高产能,更来自于对行业的深刻理解与持续领先的布局。公司积极推动组件终端产品适应碳中和背景下光伏全场景应用的变革,组件覆盖地面电站、工商业和户用市场;同时积极拓展光伏建筑一体化(BIPV)应用,投资金属护围龙头森特股份,积极探索BIPV 应用场景。针对光伏与氢能结合场景,公司成立子公司隆基氢能,积极布局和培育光伏制氢业务,加速推进氢能产业化应用。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为115.73、149.04、180.21亿元,同比分别增长35.3%、28.8%、20.9%,当前股价对应2020-2022年PE 分别为43、34、28倍。参考CS 光伏产业64倍PE-TTM,公司是光伏行业龙头,拥有极强的执行力、供应链管理能力与成本控制能力,且仍在持续拓展新增长极,创新能力与业务布局走在行业前列,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 光伏装机低于预期、产品价格下降超出预期、原材料价格上涨。
隆基股份 电子元器件行业 2021-09-01 94.88 -- -- 91.30 -3.77%
103.30 8.87%
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事件:隆基股份披露2021年半年报,2021年上半年实现营业收入350.98亿元,同比增长74.26%;归母净利润49.93亿元,同比增长61.99%;扣非归母净利润49.05亿元,同比增长25.95%。 点评:海外营收占比大幅提升,组件出货量保持行业第一。公司2021年第二季度实现营业收入192.44亿元,同比增长66.73%;实现归母净利润24.91亿元,同比增长10.59%;实现扣非归母净利润24.84亿元,同比增长16.45%。今年上半年,受原材料价格及运费上涨等多重因素影响,公司毛利率同比下降6.50个百分点至22.73%。今年上半年海外收入178.39亿元,同比增长133.07%,占营收比例同比提高22.82个百分点至50.82%,提升显著。公司实现单晶硅片出货量38.36GW,其中对外销售18.76GW,同比增长36.48%,自用19.60GW;实现单晶组件出货量17.01GW,其中对外销售16.60GW,同比增长152.40%,自用0.41GW,组件收入占比由2020年上半年的57%提升至2021年上半年的67%。根据PVIfoLik,2021年上半年公司组件出货量继续保持行业第一。 研发投入大幅提升,持续提升核心竞争力。截至今年6月,公司专业研发团队超过1100人,累计获得各类专利1,196项,2021上半年研发投入16.14亿元,同比增长51.41%,占营收比例为4.60%。今年上半年,公司发布的新一代双面组件产品Hi-MON,既保持了182-72c的最优尺寸,同时采用了无隐裂智能焊接技术,作为公司高效率、高可靠、低成本的优质产品。 同时,公司持续对高效电池技术进行研发,对TOPCo、HJT等新型电池技术均有深入的研究和技术储备。2021年6月初,公司公布了N型TOPCo电池研发转换效率达到25.21%,HJT电池研发转换效率达到25.26%,最新公布的P型TOPCo电池研发转换效率达到25.19%,不断刷新世界纪录,持续提升核心竞争力。 产能持续扩张,深化一体化布局。2021年上半年,公司单晶硅片产量为38.35GW,同比增长51.73%,单晶组件产量为19.93GW,同比增长149.02%。 今年上半年,腾冲年产10GW单晶硅棒项目和西安航天一期年产7.5GW电池项目已达产,曲靖年产10GW单晶硅棒和硅片项目和楚雄(三期)年产20GW单晶硅片项目已部分投产,宁夏乐叶年产3GW单晶电池项目和西咸乐叶年产15GW单晶电池项目正在建设中。2021年5月18日,公司拟本次公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过70亿元,用以投建西咸乐叶年产15GW单晶高效单晶电池项目和宁夏乐叶年产5GW单晶高效电池项目(一期3GW)。至2021年底,公司计划单晶硅片年产能达到105GW,单晶电池年产能达到38GW,单晶组件产能达到65GW;2021年单晶硅片出货量目标80GW(含自用),组件出货量目标40GW(含自用)。未来随着公司深化一体化布局,供应链管理能力不断增强,将进一步保障原材料的供应安全和物流效率,巩固公司光伏龙头地位。 投资建议:预计公司2021-2023年EPS分别为2.14元、2.66元、3.32元,对应PE分别为45倍、37倍、29倍,维持推荐评级。 风险提示:全球光伏终端需求放缓风险;行业竞争加剧风险;原材料成本大幅上升风险;扩产不及预期风险等。
隆基股份 电子元器件行业 2021-07-23 94.00 -- -- 95.45 1.54%
98.58 4.87%
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隆基股份引领单晶成长,单晶科技成就隆基价值。单晶的崛起归因于技术变革和政策驱动,离不开全产业链的共同努力,公司在单晶发展中起到了关键作用,是推动单晶技术变革的领头军。在公司的引领和推动下,单晶技术多点开花,掀起了一场从硅棒端到电池端几乎整个产业链的技术变革,而公司也借助单晶的崛起建立起了光伏产业链自上而下一体化的隆基帝国。 规模优势突出,龙头地位稳固。2021年公司硅片/电池/组件的产能将达到 105/38/65GW,产能增长率分别为 23.5%、26.7%、30%,面对硅片环节日益激烈的竞争格局,公司的产能逐步向下游电池和组件环节倾斜,一体化进程加速。预计 2021年公司硅片、组件出货量有望达到80/40GW,公司规模保持快速增长。 供应链优势加持,持续保持优异的盈利能力。公司具备较强的议价能力,在面临上下游价格波动的时候能够充分发挥价格传导能力,成为产业链各环节博弈的赢家。 掌握核心技术,引领行业发展。公司始终将加强科技研发和创新的投入力度作为业绩增长的核心要素,公司产品的光电转换效率多次打破世界纪录,TOPcon,HJT 等多项技术与产品处于行业领先地位,构建了具备全球竞争力的研发体系。 布局新赛道,迎来新的利润增长点。2021年公司两大新动作在于 BIPV和氢能新赛道的布局,公司通过收购森特股份,开启 BIPV 光伏增量市场,同时通过成立隆基氢能科技公司,布局氢能新赛道,为实现光伏+氢能清洁能源高效利用的能源变革打下基础。 乘风而上,分享行业增长红利。光伏行业同时具备成长性潜力和周期性魅力。成长性方面,清洁能源将逐步取代传统能源的市场份额。周期性方面,光伏行业经过欧美双反、扩大内需、补贴退坡等政策的影响,迎来了全球碳中和发展的黄金周期,未来公司有望借力全球碳中和东风,充分享受行业增长红利。 盈利预测:预计公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 879/1080/1230亿元,归母净利润分别为 110.6/139.7/172.3亿元,对应 EPS 为2.04/2.58/3.18元,对应为 PE 41.1/32.6/26.4,维持买入评级。 风险提示:光伏装机需求不达预期,技术迭代超预期,供应链价格波动。
隆基股份 电子元器件行业 2021-07-13 92.05 -- -- 95.45 3.69%
98.58 7.09%
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公司为光伏单晶一体化龙头。根据 CPIA 数据,2020年单晶市场份额占比已上升至 90.2%,较 2019年提升超 20个百分点。公司作为全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏制造企业,2020年单晶硅片和组件出货量均位列全球第一,其中组件的全球市占率约为 19%,较 2019年大幅提升 11个百分点。另外,公司正加快单晶产能投产进度,以巩固规模优势,计划至 2021年底单晶硅片年产能达到 105GW,同比增长 23.5%;单晶电池达到 38GW,同比增长26.7%;单晶组件达到 65GW,同比增长 30%。 财务状况稳健,保持高研发投入。公司在持续扩大原有业务产能以及拓展业务范围的情况下,资产负债率一直保持在 60%以下,公司 2020年、2021Q1资产负债率分别为 59.4%、55%。此外,公司为保持成本领先、技术领先的优势,持续加大研发投入,公司 2020年、2021Q1研发费用分别为 5、1.5亿元,同比增长 64.1%、95.7%。 公开发行可转债,提前布局 N 型电池。为推动行业技术革新,公司计划可转债募集资金不超过 70亿元投资于 N 型电池项目,包括西咸乐叶年产 15GW 单晶高效单晶电池项目、宁夏乐叶年产 5GW 单晶高效电池项目(一期 3GW)。此次募集资金到位后,公司有望实现技术水平的再次跨越提升,确保公司持续保持技术领先优势和综合竞争优势。 推动“光伏+”发展战略,布局 BIPV 与光伏制氢。公司自 2020年推出首款 BIPV 产品“隆顶”后,又于今年 4月完成收购森特股份 24.7%的股份,并成为其第二大股东,本次收购有助结合森特股份在建筑屋顶的优势与隆基股份在 BIPV 产品制造上的优势,助力公司扩大分布式市场范围。此外,公司于今年 3月与上海朱雀嬴私募基金共同设立西安隆基氢能科技有限公司,正式布局“光伏+氢能”领域。未来,公司将继续围绕不同的应用场景,设计和开发差异化产品以给公司带来新的业绩增长点。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。考虑到光伏行业经营逐步好转,上调公司业绩,基于审慎性原则,暂不考虑可转债发行对公司业绩的影响,预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润122.6亿、155.5亿、187.4亿,看好公司垂直一体化优势,以及在硅片和组件的龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:可转债发行不达预期风险;供应链稳定风险;光伏需求不及预期风险;大盘系统性风险。
隆基股份 电子元器件行业 2021-06-25 81.60 125.10 52.12% 94.69 16.04%
98.58 20.81%
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投资要点: 全球光伏硅单晶龙头,垂直一体化布局,强者恒强公司从单晶硅片、单晶电池片到单晶组件的垂直一体化布局。2020年公司单晶组件对外销售23.96GW,出货量全球第一。 行业前景广阔,平价上网带动光伏装机量快速增长在全球各大经济体碳中和政策及平价上网的发展趋势下,光伏行业迎来新的增长阶段。中国光伏行业协会预计2021-2025年全球光伏新增装机量将达到1050~1295GW,2021-2025年中国新增装机量达到355~440GW。十四五期间全球装机量与十三五期间相比将增长100.76%~147.61%,带动光伏硅片及组件需求持续增长,龙头厂家市占率有望得到进一步提升。 构建供应链生态,保障产能持续扩张公司投资入股永祥新能源和云南通威,分别参股15%和49%,确保硅料长期稳定供应。公司对硅料、光伏玻璃及支架采用长单协议锁定供货量,保障公司产能需求。预计到2021年底,公司硅片、电池和组件产能分别达到105GW、38GW、65GW,产能持续扩张。 公司研发持续投入,非硅成本持续降低,核心竞争优势不断加强公司研发持续投入,2021Q1研发投费用同比增长95.70%,近四年研发投入总计达11.69亿元,研发投入行业领先。公司非硅成本进一步降低,其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降9.98%,切片环节平均单位非硅成本同比下降10.82%。公司N型TOPCon光电转换效率25.21%,HJT电池光电转换效率25.26%,双双打破世界纪录。公司BIPV产品实现量产,持续保持领先和竞争优势。 财务预测我们预计公司2021-2023年营业收入为863.25/1078.22/1383.35亿元,归母净 利 润 107.53/127.78/154.43亿 元 , 三 年 CAGR 达 20.68% , EPS 为2.78/3.30/3.99元/股,对应PE为39x/33x/27x。隆基股份是光伏行业龙头企业,核心竞争优势不断加强,强者恒强,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示1)全球新增装机量不及预期,2)原材料价格暴涨,3)恶性价格竞争,4)国外对中国光伏产品关税政策的变动,5)公司与韩华海外专利诉讼或影响海外市场的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2021-05-20 71.04 85.52 3.99% 112.00 12.36%
95.45 34.36%
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事件:公司发布可转债券预案,募集资金总额不超过70 亿元,用于西咸乐叶年产15GW 单晶高效单晶电池项目(总投资55.12亿元,内部收益率46.71%,投资回收期3.35年)、宁夏乐叶年产5GW 单晶高效电池项目(一期3GW)(总投资12.48亿元,内部收益率25.19%,投资回收期3.87年)以及补充流动资金。 高效电池领先布局,业内率先量产:公司是单晶领域的绝对龙头,凭借硅片端积累的大量资本以及电池端积累的大量研发成果(近期刷新TOPCON商业化量产世界纪录,效率25.09%)。公司自20年末至今公告合计扩产约33GW高效电池,其中3GW将于今年Q4投产,20GW+于明年投产,针对N型核心技术已申请专利24项,已授权14项,中试量产效率超过24%,是业内首家率先量产高效电池的企业。 硅片、电池、组件均龙头,21年市占率加速提升:公司单晶硅片环节一直保持龙一地位,20年出货58GW,测算市占率约40%,21年目标80GW+,测算市占率达到44%+;电池环节21年出货我们预计在35GW左右,测算市占率约19%,已与通威水平相当。组件20年跃升为龙一,20年出货24.53GW,测算市占率约16%,21年目标40GW+,测算市占率达到20%+。 产能迅速扩张,龙头地位巩固:公司一体化产能快速扩张,20年底硅片产能85GW,电池产能30GW,组件产能50GW,我们预计21年年底对应产能为105GW、38GW、65GW。公司已突破核心电池技术,且自制或与设备厂共同研发核心设备,22年有望在获取电池新技术红利的同时进一步形成差异化优势,强化公司护城河,我们预计22年电池产能将达到60GW+,进一步巩固龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23年业绩116.15亿元、152.35亿元、204.42亿元。同比+35.8%,+31.2%,+34.2%,EPS分别为3.00、3.94、5.29元每股,目标价120元,对应21年40X,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,竞争加剧等
隆基股份 电子元器件行业 2021-05-20 71.04 84.95 3.30% 112.00 12.36%
95.45 34.36%
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事件:5月18日公司发布公告,拟公开发行总额不超过70亿元 A 股可转换公司债券。募集资金主要用于西咸乐叶年产15GW 单晶高效单晶电池项目、宁夏乐叶年产5GW 单晶高效电池项目(一期3GW)并补充流动资金。 抢先布局N 型电池,打造一体化更强竞争力。PERC 电池的效率及成本天花板使其进入技术及盈利瓶颈期,国内企业PERC 电池扩产节奏放缓。 各家企业均布局新电池技术,但隆基率先进行N 型电池量产,预计今年年底前可实现银川3GW 电池产能释放。2020年公司电池及组件产能为30GW、50GW,新电池技术不仅已有稳定的销售渠道,也将增强组件产品竞争力并抢先一步获得下游客户认可,形成效率和销售溢价,强化公司一体化的产品竞争力及盈利能力。 厚积薄发,新电池技术有望享有更长技术领先。公司电池技术储备充足,基于商业化尺寸的N 型单晶双面TopCon 电池转换效率在全球首次突破25%,并且在HJT、IBC 等下一代N 型高效电池以及钙钛矿、叠层等新型电池等技术方面储备了大量研发成果。此次新型N 型电池技术团队公司投入超200人,且经过约一年半的中试量产验证,效率超24%,远超现有PERC 电池水平。公司通过前瞻性技术布局及设备供应链管理,有望将技术优势锁定在公司手中,并且享有更长时间的技术领先。 新型电池扩产不断加码,获取规模优势。公司不断加注N 型电池扩产项目,目前已公布项目为银川3GW、曲靖一期10GW、西咸新区15GW、银川5GW(一期3GW),合计N 型硅片电池产能达33GW。随着新电池技术达产,公司规模优势及先发优势将更为显著。 盈利预测:公司一体化布局更加完善,已成为国内硅片及组件双龙头。 此外,公司积极布局新电池技术,将始终保持在电池片端的技术领先。 公司一体化竞争力有望全方位领先行业。长期积累的研发实力及行业经验,证明公司在管理、创新、运营的优秀。预计2021-2023年EPS 分别为2.98/3.33/3.96元,对应PE 分别为33x/30x/25x,维持“买入”评级。 风险提示:硅片及组件价格下降超预期、行业需求下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名