事件：8月30日，公司发布2023年半年报。公司23H1实现营收646.52亿元，同比+28.36%；归母净利润91.78亿元，同比+41.63%。 分季度来看，公司23Q2实现营收363.34亿元，同比+14.32%，环比+28.30%；归母净利润55.41亿元，同比+45.18%，环比+52.35%；扣非归母净利润54.69亿元，同比+45.53%，环比+52.30%。总体看公司业绩符合预期。 硅片、组件龙头地位稳固，盈利能力显著提升。2023年上半年，公司实现单晶硅片出货量52.05GW，同比+31.37%，其中对外销售22.98GW，自用29.07GW；实现电池片出货量31.50GW，其中对外销售3.28GW，自用28.22GW；实现组件出货量26.64GW，同比+47.84%，其中对外销售26.49GW，自用0.15GW，公司硅片、组件出货均取得较好增长，双龙头地位稳固。盈利能力方面，得益于Q2硅料价格的下行和公司的强供应链管控能力，公司盈利能力显著提升，23H1公司毛利率/净利率达到19.08%/14.15%，同比+3.70/2.71Pcts；23Q2公司毛利率/净利率为20.00%/15.20%，同比+4.55/3.24Pcts，环比+2.09/2.39Pcts。 海内外产能扩张提速。国内方面，23H1公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产10GW单晶硅棒项目已投产，鄂尔多斯年产30GWTOPCon电池也于今年8月投产，西咸乐叶年产29GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目处于爬坡阶段；海外方面越南年产3.35GW单晶电池项目已投产，马来西亚年产6.6GW单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW单晶组件等项目稳步推进，我们认为海外一体化产能的扩张能够有效规避贸易风险，保证公司海外出货的稳定。目前，公司各环节均处于快速扩张阶段，根据公司经营目标，预计23年底，公司硅片、电池片与组件产能将达到190/110/130GW。 产品矩阵丰富，差异化竞争构建长期优势。23H1公司HPBC电池已达到设计良率和目标效率，目前已投入量产，并且发布了基于HPDC技术，应用于大型地面电站的“Hi-MO7”组件产品，该产品功率可达到580W，效率为22.5%，而公司此前发布的“Hi-Mo6”产品则是专注于分布式市场，公司产品目前已实现全场景覆盖，有望通过完备的产品矩阵和差异化构筑长期竞争优势。 投资建议：我们预计23-25年公司营收为1519/1860/2166亿元，归母净利润为182.15/210.40/236.62亿元，对PE为11X/10X/9X，公司为光伏硅片与组件双龙头企业，有望受益于光伏行业的持续高景气，一体化产能持续扩张，盈利能力或将持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易风险、产能扩张不及预期、下游需求不及预期等风险。

事项：公司发布 2023 年半年报，上半年实现营业收入 646.52 亿元，同比增长 28.36%；归母净利润 91.78 亿元，同比增长 41.63%；扣非后归母净利润 90.60 亿元，同比增长 41.46%。二季度，公司实现营收 363.34 亿元，同比增长 14.32%；归母净利润 55.41 亿元，同比增长 45.18%。 平安观点：主营业务量利齐升推动业绩较快增长。上半年公司营收同比增长 28.36%，主要因为组件和硅片出货量实现较快增长；尽管毛利率相对偏低的组件业务营收占比提升，公司上半年综合毛利率达到 19.08%，同比提升 1.47 个百分点，在硅料价格快速下行的背景下，估计硅片业务和组件业务毛利率均有较明显的提升。公司对组件质量保证金计提相关的会计估计进 行变更，使上半年销售费用减少 9.7 亿元；受益于利息收入和汇兑收益增加，上半年财务费用同比减少 9.1 亿元；公司参股的硅料企业业绩高增，推动上半年公司投资收益同比增加 8 亿元；这些方面对公司上半年业绩增长起到积极作用。另外，由于存货跌价及合同履约成本减值，上半年公司资产减值损失同比增加 14.2 亿元，一定程度拖累业绩。 组件和硅片出货均实现较快增长，稳步推进新产能建设。上半年，公司实现单晶硅片出货量 52.05GW，同比增长 31%，其中对外销售 22.98GW，同比增长 14%，自用 29.07GW；实现单晶电池出货量 31.50GW，其中对外销售 3.28GW，自用 28.22GW；实现单晶组件出货量 26.64GW，同比增长 48%，其中对外销售 26.49GW，同比增长 50%，自用 0.15GW。上半年公司实现太阳能电池及组件收入 482.7 亿元，硅片及硅棒收入 145.2亿元，海外业务营收占比 44%。基于产业周期和未来市场的不确定性，公司强化危机和忧患意识，实施相对稳健的扩产策略。上半年，公司鄂尔多斯 46GW 单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产 10GW 单晶硅棒项目和越南年产 3.35GW 单晶电池项目已实现投产，鄂尔多斯年产 30GW 单晶电池项目按原计划推进，西咸乐叶年产 29GW 单晶电池项目和泰州乐叶年产 4GW 单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产 6.6G W 单晶硅棒、马方正中等线简体 来西亚年产 2.8GW 单晶组件等项目稳步推进。 强化研发投入，蓄势打造差异化产品。公司着力打造差异化竞争优势，上半年研发投入达 34.20 亿，占当期营业收入的 5.29%，多项高效电池技术和产品已处于开发、储备和中试阶段，在商业级绒面 CZ 硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池 33.5%的转换效率。上半年，公司 HBPC（高效复合钝化背接触技术）电池投入量产，经过爬坡调试过程已达到设计的良率和效率目标，随着基于 HPDC 技术的高功率组件新品 Hi-MO 7 的发布，公司已形成在大型地面电站市场应用的“Hi-MO 5+ Hi-MO 7”和专注应用于分布式市场 Hi-MO 6 的产品组合，产品竞争力持续提升。 投资建议。维持公司盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润 181.81、224.62、268.12 亿元，动态 PE 11.2、9.1、7.6倍。光伏行业景气向上，公司在硅片、电池片、组件等环节具有核心竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）公司新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年实现营业收入1289.98亿元，同比增长 60.03%，实现归母净利润 148.12亿元，同比增长 63.02% ，实现扣非归母净利润 144.14亿元，同比增长 63.31%。2023年一季度实现营业收入 283.19亿元，同比增长 52.35%，实现归母净利润 36.37亿元，同比增长 36.55% ，实现扣非归母净利润 35.91亿元，同比增长 35.68%。 硅片组件销售增长，盈利能力持续向好。营业收入增长主要得益于组件、硅片销售增长。2022年，公司实现单晶硅片出货量 85.06GW，实现单晶组件出货量 46.76GW。2023年 1-2月份，硅料、硅片价格大幅波动，低价订单拖累盈利。2023年一季度毛利率 17.91%，同比下降 3.38个百分点。净利率 12.81%，同比下降 1.46个百分点。净利润方面，硅料价格高位，公司参股通威四川永祥和云南通威，推动投资收益增加。2023年一季度联营企业投资收益达到 12.23亿元，同比增长 85.17%。 硅片组件产能持续扩张，一体化程度加深。2022年，公司单晶硅片/电池/组件产能分别为 133/50/85GW，同比增长 26.67%/35.14%/41.67%，2023年产能建设目标单晶硅片/电池/组件年产能达到 190/110/130GW，出货量分别达到 130/85/85GW（含自用）。产能持续扩张，进一步提高一体化水平。西咸乐叶年产 29GW 高效单晶电池项目、宁夏电池 5GW（二期）项目、古晋电池和拉晶项目等重大产能项目如期投产。 积极投入新技术研发，加快新业务布局。公司持续保持高强度的研发投入，2022年全年研发投入 71.41亿元，占营业收入 5.54%。公司自主研发的硅异质结电池转换效率达到 26.81%。自主研发的正面无栅线的HPBC 新型太阳能电池技术导入大规模商业化量产，量产转换效率超过25%，发布适用于全球分布式应用场景的 Hi-MO 6产品系列。鄂尔多斯30GW TOPCon 电池项目预计 2023年第三季度开始进行设备安装。此外公司推动业务创新，加快推进氢能业务，2022年中标中国石化新星新疆库车绿氢示范项目，为我国首个万吨级光伏绿氢示范项目。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为184/216.2/252.2亿元，每股收益分别为 2.43/2.85/3.33元，对应 PE 分别为 13.7/11.6/10.0倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。

公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入1290亿元，同比增长60%，实现归属于上市公司股东的净利润148亿元，同比增长63%；毛利率15.38%，同比-4.81pct；拟向全体股东每10股派发现金红利4元。2023Q1实现营业收入283.19亿元，同比增长52.29%，实现归属于上市公司股东的净利润36.37亿元，同比增长36.55%，实现扣非后归母净利润为35.91亿元，同比增长35.58%；毛利率17.91%，同比-3.38pct。 点评：硅片与组件龙头地位稳固，2023年电池产能预计大幅提升。2022年，公司实现单晶硅片出货量85.06GW，其中对外销售42.52GW，自用42.54GW；实现单晶组件出货量46.76GW，其中对外销售46.08GW，自用0.68GW；2023Q1，公司实现硅片出货23.82GW，同比增长29.74%，实现电池组件出货12.6GW，同比增加78.47%。截至2022年底，公司硅片/电池/组件产能达到133/50/85GW。公司预计2023年底，公司硅片/电池/组件产能预计将达到190/110/130GW，电池产能将从50GW提升至110GW，进一步补足与组件之间的产能差距。 大力推进技术研发，蓄势打造差异化产品。公司继续保持高强度的研发投入，截至2022年12月31日，公司全年研发投入71.41亿元，占营业收入5.54%。2022年公司七次刷新太阳能电池转换效率世界纪录，自主研发的硅异质结电池转换效率达到26.81%，创造了目前全球硅基太阳能电池效率的最高纪录；自主研发的HPBC新型电池技术导入大规模商业化量产，量产转换效率超过25%，发布了适用于全球分布式应用场景的Hi-MO6产品系列。 加快推进氢能等新业务拓展。公司坚持推动业务创新，推动绿色能源解决方案能力的不断提升，成功中标了我国首个万吨级光伏绿氢示范项目——中国石化新星新疆库车绿氢示范项目。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是1570.7、1792.8、2057.5亿元，同比增长21.8%、14.1%、14.8%；归母净利润分别是184.2、236.8、285.5亿元，同比增长24.4%、28.6%和20.6%。当前股价对应2023-2025年PE分别为14.03、10.91、9.05倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏装机不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、行业政策风险。

事件描述公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入1289.98亿元，同比增长60.03%，实现归母净利润148.12亿元，同比增长63.02%；其中Q4单季实现营业收入419.63亿元，同比增长71.97%，实现归母净利润38.36亿元，同比增长150.71%；2023年Q1公司实现营业收入283.19亿元，同比增长52.35%，实现归母净利润36.37亿元，同比增长36.55%，业绩符合预期。 事件点评营收稳健增长，2023年收入目标1600亿。2022年公司硅片及硅棒业务实现营收382.0亿元（YOY+124.3%），毛利率17.6%（YOY-9.9pct）；组件及电池业务实现营收848.5亿元（YOY+45.2%），毛利率13.65%（YOY-3.4pct）；盈利能力主要受硅料价格维持高位及美洲地区贸易政策的影响。电站建设及服务业务实现营收26.4亿元（YOY+63.3%），毛利率10.45%（YOY-7.3pct）；受托加工业务实现营收7.6亿元（YOY-56.9%），毛利率19.15%（YOY+4.2pct）；电力业务实现营收5.5亿元（YOY-1.4%），毛利率61.7%（YOY-0.4pct）。 硅片组件出货稳步提升，行业龙头地位稳固。公司2022年实现单晶硅片出货85.1GW（YOY+21.5%），其中外销42.52GW（YOY+25.3%）；实现单晶组件出货量46.8GW（YOY+21.4%），其中外销46.1GW（YOY+23.7%），组件产品连续三年出货量和市占率位居全球首位。2023年Q1，公司硅片出货量23.8GW，（YOY+29.7%）。电池组件出货量12.6GW（YOY+78.5%），持续提升。 一体化产能规模持续扩张，有望迎来量利齐升。随着西咸乐叶年产29GW高效单晶电池项目、宁夏电池5GW（二期）项目、古晋电池和拉晶项目等顺利投产，截至2022年底，公司硅片/电池/组件产能已经分别达到了133/50/85GW。据公司公告，至2023年底，公司计划硅片/电池/组件产能分别达到190/110/130GW；对应含自用的硅片出货目标为130GW，电池、组件出货目标为85GW。此外，在硅料价格回落，及公司石英砂保供能力较强的背景下，预计2023年公司产品出货有望量利双升。 重视研发投入，加快新技术及新业务布局。公司保持高强度的研发投入，2022年全年投入71.41亿元，在营收中占比5.54%，截至2022年底累计获得各类已授权专利2132项。目前，公司自主研发的硅异质结电池转换效率达到26.81%，HPBC新型电池技术导入大规模商业化量产，量产转换效率超过25%。此外，公司加快推进氢能等新业务拓展，成功中标了我国首个万吨级光伏绿氢示范项目——中国石化新星新疆库车绿氢示范项目，推动绿色能源解决方案能力的不断提升。 投资建议预计公司2023-2025年归母公司净利润187.3/235.1/291.8亿元，同比增长26.5%/25.5%/24.1%，对应EPS为2.47/3.10/3.85元，PE为14.1/11.2/9.1倍，维持“买入-A”评级。 风险提示政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；新技术推广不及预期等。

事件：2023年4月27日，隆基绿能发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入1289.98亿元，同比增长60.03%，归母净利润148.12亿元，同比增长63.02%。扣非净利润144.14亿元，同比增长63.31%。2022年毛利率15.38%，同比下降4.81pcts。2023Q1实现营业收入283.2亿元，同比增长52.4%。 归母净利润为36.4亿元，同比增长36.55%。毛利率为17.9%。 硅片及组件出货持续增长，一体化布局持续推进：公司已发展成为全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏制造企业，单晶硅片和组件出货量均位列全球第一。2022年，公司实现单晶硅片出货量达85.06GW，同比增长21%。其中对外销售42.52GW，自用42.54GW。硅片及硅棒业务实现营业收入381.97亿元，同比增长124.32%。在硅片切割方面，公司系全球首家以低成本将金刚线切片技术导入规模量产，打通国内金刚线产业链。单晶硅片在建生产线总投资额118.92亿元，设计产能为65GW。公司实现单晶组件出货量46.76GW，其中对外销售46.08GW，自用0.68GW。单晶组件在建生产线总投资额56.45亿元，设计产能41GW。截至2022年底，公司单晶硅片产能达到133GW，单晶电池产能达到50GW，单晶组件产能达到85GW。 电池新技术行业领先，转换效率再创世界纪录：报告期内，公司坚持贯彻产品领先战略，持续保持高强度的研发投入。截至2022年12月31日，公司全年研发投入71.41亿元，占营业收入5.54%。电池组件方面，公司关键技术攻关取得突破性进展，报告期内七次刷新太阳能电池转换效率世界纪录，2022年11月，公司公布研发的硅异质结电池效率达到26.81%，创造了目前全球硅基太阳能电池效率的最高纪录。公司目前的PERC量产最高效率已突破24%，进一步推进量产效率接近PERC电池理论极限转换效率。公司自主研发的HPBC新型电池技术导入大规模商业化量产，量产转换效率超过25%，并发布了适用于全球分布式应用场景的Hi-MO6产品系列，为不同应用场景提供更具有价值的产品解决方案选择。截至2022年底，单晶电池产能达到50GW。 投资建议：考虑到公司新技术放量在即、各环节产能扩张加快，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为193.31、239.18及266.95亿元，对应EPS分别为2.55、3.15及3.52元/股，对应PE分别为13.7、11.1及9.9倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期、市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期

事项：公司发布2022 年年报，实现营业收入1289.98 亿元，同比（相对按照最新会计政策调整后的2021 年数据）增长60.03%，归母净利润148.12 亿元，同比增长63.02%，扣非后净利润144.14 亿元，同比增长63.31%，EPS 1.95 元，拟每10 股派发现金红利4 元（含税）。公司同时发布2023 年一季报，实现营收283.19 亿元，同比增长52.35%，归母净利润36.37 亿元，同比增长36.55%。 平安观点： 多重因素驱动，业绩较快增长。2022 年公司实现归母净利润148.12 亿元，同比增长63.02%，主要驱动因素包括：一方面，公司硅片、组件出货量稳步增长，且硅片的单瓦毛利有所提升；另一方面，2022 年硅料处于暴利状态，公司参股四川永祥和云南通威，推动公司投资收益同比增加约42 亿元；另外，2022 年公司汇兑收益15.6 亿元，同比增加约24 亿元。2022年公司计提了20.8 亿元的大额资产减值（主要为存货跌价减值和固定资产减值），同比增加8.3 亿元，一定程度拖累业绩；另外，尽管产品销售价格大幅提升，由于租赁仓储费、员工薪酬大幅增加，公司2022 年销售、管理、研发合计的费用率同比增加约0.3 个百分点至5.8%。2023 年一季度，公司综合毛利率环比提升4.05 个百分点至17.91%，估计主要受益于上游硅料跌价。 硅片：产能利用率偏低，单瓦毛利提升。2022 年，公司硅片产量85.9GW，同比增长22.7%，产能利用率约 75.4%，同比提升3 个百分点，但仍处于较低水平，估计主要受到硅料供应紧张的影响；出货量85.1GW，其中对外销售 42.5GW，同比增长25.3%，自用 42.5GW；实现销售收入382 亿元，同比增长124.3%，对应每瓦收入约0.899 元，同比增长约79%，毛利率17.62%，同比下降9.93 个百分点，单瓦毛利 0.158 元，同比增加约0.02 元。产能方面，截至2022 年底硅片产能达133GW，同比增加28GW，产能规模未达到年初计划的规模，可能受2022 年产能利用率偏低影响；根据公司规划，到2023 年底，公司单晶硅片产能将达到190GW，2023 年出货量目标130GW（含自用）。展望未来，硅片的玩家增加并大规模扩产，硅片环节可能竞争加剧。 组件：2023 年出货量有望大幅增长。2022 年，公司组件出货量46.76GW，同比增长21.4%，其中对外销售 46.08GW，同比增长23.7%，自用0.68GW，公司蝉联全球出货量最大的组件企业。2022 年电池组件业务收入约848.5 亿元，同比增长45.2%，对应单瓦收入约 1.84 元，同比增长约17%，毛利率13.65%，同比下降3.41 个百分点；2022 年组件业务单瓦毛利约0.251 元，同比下降0.015 元。2022 年公司组件业务海外收入占比51%，其中面向欧洲市场的组件收入明显增长，面向美洲和亚太市场的组件收入则有所下滑，公司海外组件销售毛利率14.89%，较国内高3.68 个百分点。产能方面，截至2022年底公司电池片产能达50GW（同比增13GW），组件产能85GW（同比增25GW），按照公司规划，到2023 年底，电池片产能将达到110GW，组件产能达到 130GW，电池和组件产能将迎来大幅扩张，2023 年组件的出货量目标85GW（含自用）。 加快布局HPBC、氢能等新技术和新业务，构建差异化竞争优势和新兴增长点。2022 年，公司创造性地开发了正面无栅线的HPBC 太阳能电池，量产转换效率超过25%；2022 年11 月，公司推出基于高效HPBC 电池技术的HiMO 6 高效组件，为不同应用场景提供了更具价值的产品解决方案选择；2023 年3 月，西咸新区年产29GW HPBC 电池项目全面投产，预计2023年HPBC 电池产量有望达到20GW。2023 年2 月，公司发布全新一代碱性电解水制氢设备ALK Hi1 系列产品，直流电耗满载状况下可低至4.3kwh/Nm3 ，到2025 年公司电解槽产能有望达到5-10GW。 投资建议。考虑当前硅片盈利水平以及投资收益情况，调增公司盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润181.81（原值175.30）、224.62（原值213.87）、268.12（新增）亿元，动态 PE 15.0、12.1、10.2 倍。光伏行业景气向上，公司在在硅片、电池片、组件等环节具有核心竞争力， 维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）公司新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。

光伏组件一体化龙头，技术领先运营稳健实现高速增长公司是光伏组件一体化龙头公司，2018-2021年，公司归母净利润分别为 25.59亿元、51.80亿元、85.52亿元、90.86亿元，三年 CAGR 为 52.58%。2022年行业需求持续向好，公司在面临上游原材料紧缺及采购价格大幅上涨的压力下技术调整经营策略，实现了硅片和组件销售的量价齐升，根据公司业绩预增公告，预计 2022年归母净利润为 145~155亿元，同比增长 60%~71%。 硅片：双寡头市占持续提升，龙头规模优势显著硅片环节双寡头格局清晰，隆基绿能和 TCL 中环生产规模显著领先二线生产企业。根据Solarzoom 数据，隆基绿能、TCL 中环在硅片环节格局稳定，产量全球 CR2占比分别为53%、48%。隆基绿能从硅片制造企业发展为光伏一体化组件龙头公司，硅片产量全球第一，2019-2021年公司硅片出货量（含自用）分别为 46.28GW、58.15GW、69.96GW，自用比例分别为 28.2%、45.2%、51.6%，硅片环节的规模优势为公司一体化产能扩张保驾护航。 电池片：高效电池技术加速渗透，技术全面布局保证领先优势高效电池技术凭借发电增益+BOS 成本下降优势在近年加速渗透，根据北德银川实证电站数据，N 型（182/TOPCon）电池发电量较 PERC 电池组件高 3.9%左右，BOS 成本下降1%~3.5%，LCOE 成 本 下 降 3%~7%。 根 据 CPIA 预 测 数 据 ， 高 效 电 池 技 术（HJT+TOPCon+XBC）有望在 2023年加速渗透，达到 22.7%市场占比，提升 13.6pct。隆基绿能持续加码技术研发，2022H1公司研发投入 36.70亿元，营业收入占比达 7.28%，目前公司高效电池技术储备全面，N-TOPCon 鄂尔多斯（30GW）项目预计 2023年 Q3进行设备安装；HPBC 陕西西咸项目（29GW）目前已经全面投产；HJT 转化效率 26.81%打破晶硅太阳能世界纪录。 组件：一体化强化成本优势，全球化产能布局打造核心竞争力近年来一体化组件公司自供比例逐步提升，海外产能布局加速。近年来，隆基、天合、晶科、晶澳等行业龙头纷纷进行垂直一体化布局，更高的一体化程度给公司带来更强的抗风险能力。同时，组件龙头公司均在东南亚布局产能，全球化布局保障北美组件供应能力。 隆基绿能加速电池产能扩建，鄂尔多斯、陕西西咸项目落地之后公司一体化程度有望进一步提升，同时公司拟建硅片（马来西亚 4.1GW）、电池（马来西亚 2.5GW、越南5GW）、组件（越南 11GW）产能加速全球化布局。 盈利预测与估值上调盈利预测和评级，给予“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，随着 2023年上游原料成本进入下行通道，装机需求有望持续超预期，我们上调公司盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 149.73、192.09、234.58亿元（原预测 140.89、180.74、220.96亿元），对应 EPS 分别为 1.97、2.53、3.09元/股，对应 PE 分别为 20、16、13倍。选取光伏一体化龙头公司晶澳科技、晶科能源为行业可比公司，2023年可比公司平均估值为 19倍，给予公司 2023年行业平均估值 19倍，对应目标价 48.07元/股，现价空间 20%，给予“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料成本超预期上涨；境外市场经营风险。

事件：公司发布业绩预告，预计 2022年实现归母净利润 145-155亿元，同比增长 60%-71%；扣非归母净利润 140-151亿元，同比增长 59%-71%。 其中 2022Q4实现归母净利润 35.2-45.2亿元，同比增加 130%-196%； 实现扣非归母净利润 33.5-44.5亿元，同比增长 134%-212%。业绩整体符合市场预期。 公司业绩稳步增长，预期 2023年盈利能力坚挺。2022年，在上游硅料紧缺及采购价格高企导致的交付和成本压力下，公司及时调整经营策略，积极应对市场变化，最终实现了硅片和组件销售的量价齐升，收入和净利润水平保持了较快增长。此外，公司在投资和汇兑方面取得了部分收益，增厚了公司 2022年度的经营业绩。2023年，上游硅料价格回落将刺激下游装机需求释放，我们估计 2023年国内新增光伏装机量将达到 130GW，全球光伏装机规模有望达到 350GW。硅片环节产能扩张较快，细分行业的盈利能力承压，但公司硅片业务的竞争力突出，单位成本优势明显，加之坚定执行一体化经营策略，我们预计公司硅片-电池片-组件的业务组合仍将保持较好的盈利能力。 产能扩张迅速，龙头企业地位稳固。按照规划，公司 2022年单晶硅片/单晶电池/单晶组件的产能分别达到 150GW/60GW/85GW。2023年 1月，公司公告将投建年产 100GW 单晶硅片项目及年产 50GW 单晶电池项目，预期于 2024Q3投产，2025达产，总投资达 452亿元。公司的持续扩产，进一步扩大公司在硅片领域的领先优势，并继续巩固龙头企业的地位。 HPBC 电池进展顺利，技术提升加固企业护城河。公司自 2022年 11月陆续推出 HPBC 组件产品，该产品具有更高的组件功率、更佳的可靠性、更好的耐候性和美学特征，目前 HPBC 组件主流功率已提升至585W，扩产项目进展顺利，先进产能释放稳定。公司在新电池技术领域的突破将使公司优先享受技术红利，进一步加固企业护城河，提升长期竞争力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为151.1/184.3/245.2亿元，每股收益分别为 1.99/2.43/3.23元，对应 PE 分别为 23.7/19.4/14.6倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。

22Q3业绩超预期，归母净利润同比增长 75.40%2022Q1-Q3，公司实现营业总收入 870.35亿元，同比增长 54.85%；归母净利润109.76亿元，同比增长 45.26%；其中实现投资净收益 31.85亿元。2022Q3，公司实现营业总收入 366.18亿元，同比增长 73.48%；归母净利润 44.95亿元，同比增长 75.40%，环比增长 17.78%；其中实现投资净收益 13.83亿元。公司业绩实现大幅增长主要原因系： （1）光伏硅片、组件销量和价格增长； （2）投资收益和汇兑收益增加。 光伏硅片：持续推动技术创新，保障新型电池技术硅片供应2022Q1-Q3，公司单晶硅片出货量超 60GW，其中 2022Q3出货超 20GW。公司在成本控制、品质提升、装备智能化等方面持续推动技术创新，硅片质量行业领先。对于新型电池技术所需硅片的性能要求，公司已实现了从原料、装备、辅材等各个环节的兼容生产，为新型电池技术供应硅片做好充足的技术储备和量产保障。产能方面，公司鄂尔多斯项目年产 46GW 单晶硅棒和切片项目加快推进。 电池及组件：HPBC 电池正式量产，溢价能力显著2022Q1-Q3，公司单晶组件出货量超 30GW，其中 2022Q3出货超 12GW。公司坚持以技术创新推动产业进步，不断加大新技术研发投入，现已研发和储备多种新型电池组件技术。2022年 9月，公司西咸乐叶年产 15GW高效单晶电池项目正式投产，新型电池技术 HPBC 进入量产阶段；同月，公司在自主研发的掺稼 P 型M6全尺寸单晶硅片上，将 HJT 电池转换效率刷新至 26.12%。目前，新一代HPBC 电池量产效率突破 25.0%，Pro 版本效率突破 25.3%。基于 HPBC 电池技术，公司推出 Hi-MO6组件，具有美观、高效、可靠、智能的特点。该产品将优先聚焦于分布式应用场景。目前主要在欧洲和日本市场试销，客户反馈积极，总体溢价达到约 3-4美分/W。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“增持”评级：公司为光伏一体化龙头，成本优势显著，产品领先+机制变革构建长期竞争优势。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 140.89、180.74、220.96亿元，对应 EPS 分别 1.86、2.38、2.91元/股，对应 PE分别为 28、22、18倍。维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；国际贸易摩擦加剧。

业绩总结：公司] 2022年前三季度实现营业收入 870.4亿元，同比增长 54.9%； 归母净利润 109.8亿元，同比增长 45.3%；扣非归母净利润 106.5亿元，同比增长 44.0%。三季度实现营业收入 366.2亿元，同比增长 73.5%；规母净利润45.0亿元，同比增长 75.4%；扣非归母净利润 42.5亿元。 出货量增长业绩成长加速，组件龙头订单饱满经营稳健。2022年前三季度，公司主营产品出货量持续增长，实现单晶硅片出货量超 60GW，单晶组件出货量超 30GW。Q3公司综合毛利率 14.0%，环比下降 1.4pp。收益汇兑收益增加，Q3财务费用冲回 8.4亿元。三季度公司确认投资收益 13.8亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益 13.0亿元，主要为参股硅料投资收益。此外，公司计提资产减值、信用减值分别为 2.5亿元、1.5亿元。公司销售回款良好，财务稳健，前三季度经营活动产生的现金流量净额 205.0亿元，同比增长 338.2%。截至报告期末，公司在手货币资金达 520.1亿元，合同负债 215.6亿元，较二季度末大幅增长 67.3%，在手订单充足。 美国暂缓征收东南亚电池组件双反关税，公司将受益美国市场恢复。近期，美国政府暂时免除了对使用中国制造的零部件在柬埔寨、马来西亚、泰国或越南组装的太阳能电池和组件征收的所有反倾销或反补贴税。一季度公司产品出口美国受 WRO影响较大。今年以来美国光伏装机低于预期，预计明年美国光伏市场将恢复增长。公司在越南、马来西亚均有电池组件产能布局，未来将受益美国市场需求恢复。 HPBC 进入量产阶段，新电池技术保持领先。在新型电池技术储备与产业化推进方面，2022年 9月，公司西咸乐叶年产 15GW 高效单晶电池项目正式投产，新型电池技术 HPBC进入量产阶段。同样采用 HPBC技术路线的泰州 4GW 项目预计今年四季度投产。HPBC电池产能满产后，预计明年出货 20~25GW。公司在自主研发的掺稼 P 型 M6全尺寸单晶硅片上，将 HJT电池转换效率刷新至26.12%，持续保持行业领先地位。 盈利预测与投资建议。公司出货量持续增长，业绩成长加速；现金流大幅改善，合同负债创历史新高，在手订单充足。HPBC 电池进入量产阶段，新电池技术保持行业领先地位。预计 2022~2024年公司归母净利润分别为 157.3、208.3、242.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示：美国政策制裁风险，专利侵权风险，新技术投产不及预期；汇率波动的风险。

事件：10月 28日，公司发布 2022年三季报。前三季度公司实现营收 870.35亿元，同比增长 54.85%；归母净利润 109.76亿元，同比增长 45.26%。 分季度来看，公司 Q3实现营收 366.18亿元，同比增长 73.48%；归母净利润44.95亿元，同比增长 75.40%。公司业绩高增主要来源于下游需求上涨带来的销量与价格的增长。 对市场变化反应迅速，出货量稳步提升。即使 WRO、反规避调查和 UFLPA等因素影响了公司美国市场的订单与拓展，但公司及时调整经营策略，将销售重心转向欧洲等其他重要市场，保持了海外市场的稳定，实现了较高的出货量，体现了公司强大的风险应对能力。2022年前三季度，公司单晶硅片出货量超60GW，单晶组件出货量超 30GW。分季度看，2022年 Q3公司单晶硅片出货量超 20GW，组件出货量超 12GW。 一体化产能同步扩张，市占率有望攀升。组件方面，嘉兴年产 10GW 光伏单晶组件项目预计 2023年一季度开始投产，芜湖年产 10GW 光伏单晶组件项目预计 2023年下半年开始投产。硅片方面，鄂尔多斯年产 46GW 单晶硅棒和切片项目预计 2023年下半年开始投产，本项目预计总投资 107.54亿元，项目建成达产后，预计实现年均营业收入 332.92亿元，年均净利润 38.72亿元。电池方面，西咸乐叶年产 15GW 单晶高效单晶电池项目和泰州乐叶年产 4GW 单晶电池项目预建设进度加快。随着项目陆续投产，产能快速扩张，公司一体化程度加深，市占率有望进一步提升。 多次刷新世界纪录，获得多项有关机构认证。根据 ISFH 发布最新认证报告，隆基采用自主研发的 p-HJT 电池获得效率新突破，转换效率高达 26.12%，与 3月相比提升了 0.65%，进一步验证了低成本硅异质结量产技术的可行性。此外，隆基的产品获得多项有关机构的认证：1）全球知名的应用安全科学专家 ULSolutions 为隆基高效组件产品授予了 UL EPD 环境产品声明验证证书，同时通过 UL 和意大利 ICMQ（EPDItaly 认证运营方）的互认计划获得 EPDItaly 认证； 2）在中国发明协会“发明创业奖创新奖”评审结果中，隆基的“高效异质结太阳能电池设计开发及应用”项目，荣获一等奖。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司营收为 1190/1712/1867亿元，归母净利润为 151/192/245亿元，EPS 为每股 2.00/2.53/3.23元，对应 10月 28日收盘价 PE 为 25X/19X/15X，公司为硅片与组件双龙头，产能与盈利能力业内领先，有望受益于光伏行业的持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险；产能不及预期风险等。

事项： 公司发布2022年三季报，前三季度，实现营业收入870.35亿元，同比增长54.85%；归母净利润109.76亿元，同比增长45.26%；扣非后净利润106.54亿元，同比增长43.99%；EPS 1.45元。其中三季度，公司实现营收366.18亿元，同比增长73.48%；归母净利润44.95亿元，同比增长75.40%；扣非后净利润42.49亿元，同比增长70.34%。 平安观点： 硅片、组件量价齐升，营收与净利润规模均超2021年水平。根据公司披露的前三季度主要经营情况内容，受益于下游需求的增长，在保证订单交付和质量的前提下，公司积极把握市场机会，采取灵活的经营策略以应对市场变化，主营产品出货量持续增长。2022年前三季度，公司单晶硅片出货量超60GW，单晶组件出货量超30GW。根据上半年出货情况推算，三季度公司单晶硅片出货量超20GW，单晶组件出货量超12GW。随着硅片、组件销量和价格增长，公司前三季度营业收入较快增长，其中三季度营收增速73.48%；受投资收益和汇兑收益大幅增加影响，实现归母净利润的明显增长，其中三季度增速达到75.40%。由于硅料价格的上涨，公司前三季度毛利率与净利率同比小幅下滑，其中毛利率16.11%、净利率12.58%，同比分别下降5.19和0.86个百分点；第三季度，公司毛利率14.04%，环比下降1.41个百分点，由于投资与汇兑收益增加，且费用管控能力提升，单季净利率12.26%，环比提升0.3个百分点。前三季度，由于销售规模增长、销售回款增加，同时预收货款和应付票据结算量增加，公司经营活动现金流净额达到205.01亿元，同比增长338.23%。 持续加码研发投入，新型电池新品即将发布。公司不断加大新技术研发投入，持续推进HPBC等新型电池技术储备与产业化进程。前三季度，公司研发费用7.78亿元，同比增长27.6%，环比增长68.3%；其中三季度研发费用3.16亿元，同比增长23.6%，环比增长27.8%。2022年7月，隆基中央研究院正式投用，是目前全球技术水平最先进的电池研发中心之一；9月，公司西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目正式投产，新型电池技术HPBC进入量产阶段，预计该技术主要针对分布式市场，或于11月进行新 品发布，明年西咸产能有望提升至30GW；同月，公司在自主研发的掺稼P型M6全尺寸单晶硅片上，将HJT电池转换效率刷新至26.12%，持续保持行业领先地位。另外，公司计划在鄂尔多斯建设30GW的高效电池项目，技术类型值得期待，有望于2023年投产并实现GW级出货。基于雄厚的技术实力，公司有望在高效电池组件端形成差异化竞争优势，加快兑现新技术产品溢价红利。 拟发行GDR并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，深化国际化布局。为满足公司业务发展的需要，进一步提升公司治理水平和核心竞争力，公司拟发行全球存托凭证（Global Depository Receipts, “GDR”），并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR以新增发的公司人民币普通股（A股）作为基础证券。瑞士是欧洲金融中心，在瑞士上市有望强化公司国际战略布局，满足国内外业务资金需求，提升公司国际化品牌形象，同时在全球光伏高速发展的背景下，进一步完善全球销售网络。 投资建议。随着全球光伏市场需求持续高增长，公司积极适应市场需求和产业链变化，灵活调整经营策略。考虑到公司汇兑收益增加，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润145.79、175.30、213.87亿元（原预测值分别为135.1 8、166.41、207.62亿元），EPS 1.92、2.31、2.82元，动态PE 25.6、21.3、17.5倍。光伏行业景气向上，公司在单晶硅片、电池、组件等环节具有核心竞争力，有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。 （2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。 （3）公司新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。

10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入870.35亿元，同比增长，归母净利润109.76亿元，同比增长；其中Q3实现营业收入366.18亿元，同比增长，环比增长，归母净利润44.95亿元，同比增长，环比增长，符合预期。同时，公司公告拟发行对应不超过6.06亿股（总股本8%）A股的GDR，并申请在瑞士证券交易所上市。 经营分析硅片、组件出货环比持续增长。Q3公司硅片出货23GW，环比增长8%，外售约10GW，环比下降，主要是因为组件自用比例提升，前三季度累计出货约63GW；组件出货约13GW，环比增长约，前三季度累计出货约31GW。测算三季度硅料投资收益贡献约13亿元；组件受益于汇兑收益贡献（单三季度财务费用-8.43亿元），单瓦盈利约0.14元/W。合同负债大幅增长，后续组件出货高增长可期，盈利质量保持高水准。截至9月底，公司合同负债达216亿元，环比增加87亿元，预计主要由组件预付款增加贡献，预示后续集中式电站市场放量、以及公司差异化新产品推出后组件出货量高增可期。公司Q3经营现金净流入高达98亿元，期末货币资金达到520亿元，盈利质量一如既往保持高水准，为未来新技术研发、产能快速扩张和新业务拓展储备了充足资金。HPBC新项目投产、新品面世在即，差异化路线有望增厚组件盈利。公司近期新电池技术方面进展明显加速，9月底西咸新区15GWHPBC电池项目顺利投产，并计划在11月2日举行全球新品发布会，预计届时公司将展出HPBC实物产品和具体参数，有望加快新品订单的落地。 公司长期高强度研发投入在N/P型TOPCo/HJT领域，积累了扎实的技术储备，独创的HPBC电池技术有望助力公司在分布式市场实现差异化竞争，进而取得市场份额及组件综合盈利能力的显著提升。根据公司规划，预计西咸、泰州合计30GWHPBC新产能将在2023年上半年全面达产，2023年公司HPBC组件产品出货量有望达到20-25GW。盈利调整与投资建议微调公司2022-2024年归母净利润预测至160.84、215.70、271.15亿元，对应EPS分别为2.12、2.85、3.58元，维持“买入”评级。风险提示产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。