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隆基股份 电子元器件行业 2019-10-18 24.00 -- -- 24.25 1.04% -- 24.25 1.04% -- 详细
需求淡季业绩延续高增,四季度高增趋势明确。公司单三季度归属净利润同比增长263%-289%,环比基本持平。3季度国内竞价项目启动较慢,国内需求维持低位,海外同样处于淡季。在此背景下,预计公司组件出货环比有所回落,一定程度影响收入与利润增长。但是,单晶硅片持续供需紧张,公司产销规模持续扩张。同时,成本下降带动公司硅片毛利率上升,驱动业绩高增。展望4季度,随着国内需求启动,预计公司4季度组件业务环比将有较大增长,硅片则延续供需紧张局面,双轮驱动4季度高增长趋势延续。 产销放量叠加价格表现强势,硅片业务延续高增。今年以来单晶硅片供应持续偏紧,公司作为全球龙头,产销快速放量。根据公司产能判断,预计前三季度硅片外销34-35亿片左右,同比增长约150%-160%;其中19Q3预计硅片外销12-13亿片,同比增长约110%-120%。在硅片价格整体平稳下,成本下降带动毛利率上升,驱动利润加速增长,预计前三季度硅片业务净利润约16-17亿元;其中19Q3贡献利润约7.5-8.0亿元,毛利率约30%-35%。 海外需求淡季叠加国内启动延迟,组件出货量环比波动。三季度受欧洲假期等影响,海外市场需求相对弱势,同时国内市场竞价项目受土地、核准等手续问题限制,需求尚未正式启动。预计Q3公司组件出货放缓,环比或有所回落,且以海外市场为主。盈利方面,预计前三季度组件业务实现净利润约13-14亿元,其中2019Q3贡献利润约3.5-4.5亿元。此外,三季度长治领跑者项目确认,预计实现收入15-16亿元,贡献净利润2.0-2.5亿元左右。 未来半年行业高景气,四季度产销预计加速放量。经过Q3项目准备期,Q4国内竞价项目将进入开工建设周期,预计19Q4-20Q1全球装机需求将达到70-75GW,较今年上半年的50-55GW增长明显,推动行业景气加速向上。 公司组件海内外订单饱满,旺季来临出货有望加速,预计19Q4组件出货超3GW;硅片业务19Q4保山及丽江各6GW硅棒逐步投产,产销放量在即。 维持买入评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.34、1.83元,对应PE为20、14倍,继续重点推荐。
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-09 29.03 34.25 46.49% 28.54 -1.69%
28.54 -1.69% -- 详细
公司在单晶硅片领域为全球第一,营业收入稳步增长公司业务涵盖单晶硅片、电池片、组件生产等光伏全产业链,其中单晶硅片市占率约 40%。受益于产能扩张和市场需求持续增加,公司营业收入2015-2018年复合增长率达 70.07%。公司中报显示,2019H1营收 141.11亿元,同比+41.09%,归母净利润 20.1亿元,同比+53.76%。 国内平价上网和竞价机制利好行业发展,全球新增装机潜力较大国内光伏平价上网政策明确支持平价、低价上网项目,竞价机制通过市场化手段降低补贴强度,带动光伏装机量的增长。全球光伏市场欧美日印需求强劲,新兴市场 GW 级水平国家数量逐年增加,我们预计 2019年全球光伏新增装机有望达到 121.5-127.5GW,市场潜力较大。 硅片/电池片技术领先,组件出货量领跑行业根据 PVinfoink,单晶路线获得市场认可,2018年市占率约为 50%。 公司先进的单晶生长设备和金刚线切割技术,使得硅片非硅成本持续下降; 依托领先的电池转换效率和组件光衰控制技术,公司组件出货量 2018年跻身全球前五。技术进步加全产业链布局下,公司成本控制能力有望继续提高。 海外业务潜力较大,产能稳步扩张占领行业高地公司近年来加码海外市场,营收占比不断提高,2018年达到 32.7%,同比增长 72.0%。公司产能持续扩张,根据公司 2019年中报,计划 2021年硅片/电池/组件产能达 65/20/30GW,且 65GW 的硅片产能 2020年底前即可达产。我们认为受益于海外市场的高增长和完善的海外销售渠道,公司有望顺利实现销售。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.37/1.77/2.19元/股预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.37/1.77/2.19元/股,按 2019年9月 4日公司收盘价计算,对应 PE 分别为 20.96X/16.27X/13.15X。我们看好公司在单晶硅片和组件业务的潜力,给予公司 2019年 25倍 PE 估值,对应合理价值 34.25元/股,继续给予买入评级。 风险提示光伏行业政策风险,全球光伏新增装机不达预期,公司销售不达预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-06 29.00 -- -- 29.15 0.52%
29.15 0.52% -- 详细
事件: 公司于2019年8月28日发布2019年半年报。报告期内公司营业收入为141.11亿元,同比增加41.09%;实现归母净利润20.10亿元,同比增加53.76%。 投资要点: 业绩略超申万宏源预期,单晶硅片、组件销量快速增长。报告期内,公司营业收入为141.11亿元,同比增加41.09%;实现归母净利润20.10亿元,同比增加53.76%,业绩增长主要原因是单晶硅片和组件的销量同比大幅增长。报告期内,公司实现单晶硅片对外销售21.48亿片,同比增长183%;实现单晶组件对外销售3193MW,同比增长21%。规模效应驱动盈利提升、叠加非硅成本不断下降,报告期内公司实现毛利率26.22%,同比增加3.6个百分点;实现期间费用率8.66%,同比减少0.28个百分点。业绩增长驱动现金流大幅改善,报告期内公司实现经营活动现金流净流入24.27亿元,同比增长107.61%。 硅片产能扩张加速,非硅成本持续下降。截至2018年底公司硅片产能达28GW,今年4月公司公告计划单晶硅棒/硅片产能2021年底达到65GW,根据最新建设进度公司预计将提前1年完成扩产计划。2018年以来公司先后与OCI、大全新能源、通威股份和新特能源等签订合计36.31万吨多晶硅料采购协议,保障优质原材料供应。报告期内,公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低产品的非硅成本,其中硅片非硅成本同比下降31.75%。2019年6月公司发布全新的M6单晶硅片,采用M6尺寸硅片的72型组件功率可达到420-430W,进一步推动产业链降本增效。 海外组件市场开拓顺利,加速高效电池组件研发。报告期内,公司海外单晶组件对外销售2423MW,同比增长252%,占单晶组件对外销售总量的76%,较2018年提升43个百分点。报告期内,公司研发投入累计7.81亿元,占营收的5.53%。公司已开发出第三代PERC电池,单/双面电池转换效率提升0.3%以上;今年5月公司发布全新一代高效单晶组件产品Hi-MO4,Hi-MO4采用基于6主栅升级PERC技术,结合半片、双面的组件封装技术,电池效率可达22.5%,组件正面功率最高可达430W。公司规划2021年底单晶电池片、组件产能分别达到20GW和30GW,未来两年高效电池组件产能有望加速投放。 上调盈利预测,维持“增持”评级。公司作为太阳能单晶硅领域的龙头企业,有望继续领跑行业。我们上调公司盈利预测,预计19-21年实现归母净利润49.30、61.39、74.93亿元(上调前分别为45.56、54.87、66.75亿元),对应EPS分别为1.36、1.69、2.07元/股,当前股价对应PE分别为21、17、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:全球光伏新增装机不及预期;硅片、组件价格大幅下跌。
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-05 29.01 33.20 42.00% 29.15 0.48%
29.15 0.48% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 营业收入为 141.11亿元,同比增加 41.09%;实现归属母公司净利润为 20.10亿元,同比增加 53.76%。 点评: 硅片与组件产销两旺,海外市场是亮点上半年隆基单晶硅片产量 29.43亿片,其中对外销售 21.48亿片,同比增长 183%,实现收入 60.21亿元,同比增长 29.59%,单晶硅片毛利率 32.02%; 单晶组件对外销售 3.19GW,同比增长 21%。 尽管上半年国内市场行情清淡,但公司海外市场拓展成效显著,销售区域进一步扩大, 上半年海外单晶组件对外销售达到 2,423MW,同比增长 252%,占单晶组件对外销售总量的 76%。 目前光伏不仅在全球大部分地区实现平价,并成为最低价的能源之一,欧美对高效组件进口限制也已取消, 组件出口势头良好, 1-7月国内组件出口 37.74GW,同比增长 81%,持续看好海外光伏市场需求。 单晶产品供不应求, 加快新产能建设进度单晶产品性价比优势的进一步凸显, PV InfoLink 预计 2019年全球单晶占有率将提升至 62%,未来还将进一步增长。 上半年单晶硅片一致处于供不应求的情况,价格基本维持 3.1元/片。 目前硅片产能 33GW, 在市场需求旺盛的情况下,隆基计划加速新产能投产进度,云南二期硅棒与硅片 15GW 产能已经开始爬坡,预计明年上半年可完全达产;银川硅棒硅片项目明年上半年设备到位,年底可完全达产,至 2020年底单晶硅棒硅片产能可达 65GW,较原计划提前一年。 2021年底单晶组件与电池片产能也将分别达到 30GW 和 20GW, 隆基继续将保持单晶龙头地位。 钻研技术优化管理,不断加深和拓宽护城河扩产同时,公司持续加大研发投入,上半年研发投入 7.81亿元,占当期收入的 5.53%。 通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式,硅片非硅成本下降 31.75%。 向全球发布了高效、高可靠、高性价比的 M6硅片和 Hi-Mo4组件新品,不断满足市场对于高效产品的需求。 隆基不断优化管理水平, 上半年存货周转和应收账款周转天数环比分别减少 18天和 19天,公司在单晶光伏产品领域的护城河正不断加深和拓宽。 盈利预测与估值:我们调整公司 19-21年 EPS 至 1.39、 1.66、 1.98元, 上调公司目标价至 33.2元, 继续给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 国内可再生能源政策出现重大变化,海外光伏产品订单交付不及预期; 硅片或组件价格下降超预期等
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-03 27.68 -- -- 29.35 6.03%
29.35 6.03% -- 详细
海外市场收入快速增长,持续引领全球单晶市场份额提升,单晶一体化龙头地位稳固。2019年上半年,公司海外市场拓展成果显著,主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长。报告期内,公司实现单晶硅片对外销售21.48亿片,同比增长183%,实现单晶组件对外销售3,193MW,同比增长21%,其中,公司海外单晶组件对外销售达到2,423MW,同比增长252%,占单晶组件对外销售总量的76%。 根据SolarZoom对中国光伏企业组件出口数据的统计,2019年上半年,国内光伏组件出口量累计32.22GW,同比增长86.05%,公司海外单晶组件对外销售同比增长252%,远高于行业整体增速。在公司的引领下,单晶产品性价比优势的进一步凸显,全球单晶市场份额持续提升,根据PV InfoLink机构2019年7月的数据,预计2019年全球单晶市场占有率将提升至62%,未来还将进一步增长。 盈利能力快速回升,净利润增速远超主营业务收入增速,发展态势健康。受益于产能扩张和设备改造、工艺改进、管理提升等措施,公司产品的非硅成本进一步降低,报告期内,公司硅片的非硅成本同比下降31.75%。主营业务综合毛利率同比提升3.6个百分点至26.22%,销售净利率同比提升2.08个百分点至15.11%,均为2018年以来的最好水平。 2019年上半年,公司主营业务收入同比增长41.09%,扣非归母利润同比增长59.19%。净利润增速远超主营业务收入增速12.67个百分点,呈现出健康良好的发展态势。 产能建设速度超预期,大尺寸硅片和高效组件主导行业产品升级方向,助力光伏发电平价上网进程。2018年底,公司单晶硅棒/硅片、电池、组件产能约为28GW、4GW、8.8GW;根据公司《未来三年(2019-2021)产品产能规划》,在2018年底单晶产能基础上,2019、2020、2021三年产能分别为单晶硅棒/硅片36GW、50GW、65GW,电池10GW、15GW、20GW,组件16GW、25GW、30GW;其中硅片产能根据目前建设进度预计2020年底可达到65GW,较原规划时间提前1年。 公司凭借雄厚的技术储备和领先的研发优势,连续四年向市场发布Hi-MO系列高效单晶组件产品,打破行业同质化竞争格局,引领行业向高效产品升级。报告期内,公司同步推出了新一代Hi-MO系列组件产品Hi-MO 4及M6单晶硅片,满足市场对高效产品的需求。硅片大型化是趋势,更大的硅片尺寸有助于提升电池、组件转换效率。Hi-MO4在采用M6硅片后,对比常规多晶电站系统,总增益可达0.8元/瓦,度电成本进一步下降。产业链综合成本和度电成本进一步下降,将持续推进光伏发电平价上网进程。 投资建议: 鉴于国内光伏发展政策已明朗,公司单晶一体化龙头地位稳固,发展态势健康良好,有继续超预期发展的可能性。我们上调盈利预测,预计公司2019年-2021年净利润分为51.33亿元、65.39亿元、74.73亿元,对应2019-2021年EPS分别为1.37、1.75和2.00元(假设公司可转债全部转股,新增1.15亿股本),对应P/E分别为20.32、15.95和13.96倍。当前公司估值合理,维持评级“增持”评级。 风险提示: 国际贸易壁垒带来的不确定风险;行业竞争加剧带来的不确定风险;国内装机需求不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-02 27.68 36.00 53.98% 29.48 6.50%
29.48 6.50% -- 详细
上半年归母净利润20.10亿元,符合预期。报告期内公司实现营业收入141.11亿元,同比增长41.09%;实现归母净利润20.10亿元,同比增长53.76%,对应EPS0.57元/股;扣非后归母净利润19.96亿元,同比增长59.15%。公司业绩符合此前预告的50-60%。v硅片销售21.48亿片,同比增长183%。上半年公司实现硅片对外销售21.48亿片,同比增长183%。其中一季度硅片出货9.82亿片,毛利率21.51%;二季度11.66亿片,毛利率26.9%。公司硅片毛利率改善一方面源于3月以来的硅片价格调整(含税价上涨0.1元/片);另一方面源于公司非硅成本的持续下降,1-6月以来公司非硅成本同比下降31.75%。预计公司今年整体硅片出货量有望达到60-65亿片;而随着公司银川新产能的扩张加速,预计2020年末公司产能有望达到65GW以上,产出达到110-115亿片。 组件销售3193MW,同比增长21%。上半年公司实现组件对外销售3193MW(内销770MW,出口2423MW,出口占比76%),销量同比增长21%。其中一季度组件出货1.24GW,毛利率25.01%;二季度组件出货1.96GW,毛利率28.8%。组件端毛利率持续提升主要源于公司组件出口订单价格持续向好,同时公司各环节非硅成本的持续控制。而三、四季度随着组件出口价格的持续上扬,以及汇率等因素,公司组件毛利率有望进一步上扬。年内公司组件端产能有望达到16GW,出货量有望达到9.5GW;而预计明年公司组件产能将有望提升至30GW,产出到20GW。 发电收入3.76亿,电站转让107MW。截至2019年6月30日公司在手电站922MW。其中一季度公司实现电站转让106MW(地面电站45MW,分布式61MW),二季度电站转让1MW,电站转让实现收益0.95亿元。上半年公司实现发电收入3.76亿元,预计贡献发电利润1.3-1.4亿元。长期看公司将逐步转让在手电站资产,回笼资金集中精力于光伏制造环节。 上调公司盈利预测,维持“强推”评级。基于公司持续推动成本下降进度超出市场预期,以及产能扩张进度加速,我们上调公司2019-2021年盈利预测至52.10亿/69.68亿/84.03亿(原值50.34亿/65.16亿/77.52亿),对应EPS分别为1.44元/1.92元/2.32元,考虑到光伏行业已逐步迈入平价阶段行业成长性及现金流更为健康,公司作为光伏行业龙头我们给予公司2019年25倍估值,对应目标价36元/股,维持“强推”评级。 风险提示:海外需求不及预期,成本下降不及预期,产业链价格下滑超预期,扩产进度不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-02 27.68 35.00 49.70% 29.48 6.50%
29.48 6.50% -- 详细
公司发布2019年中报,上半年实现营收141.1亿元,同比增长41.09%,实现归母净利润20.1亿元,同比增长53.76%。二季度实现营收84亿元,同比增长28.6%,归母净利润14亿元,同比增长83.1%。 出货量高增长,非硅成本快速下降:上半年公司实现硅片外销21.48亿片,同比增长183%,自用7.95亿片,实现组件外销3.19GW,同比增长21%。上半年公司硅片非硅成本同比下降31.75%,同时上半年单晶硅片与组件价格坚挺,带动公司盈利能力持续提升。上半年毛利率26.22%,同比提升3.6pct,其中二季度毛利率28.05%,同比提升4.5pct。上半年公司硅片分部实现营收82.4亿元,净利润20亿元。 海外销售高增长,现金流大幅改善:公司海外市场的业务布局和渠道建设显成效,上半年海外单晶组件销量达到2423MW,同比增长252%,组件海外销售占比76%。海外收入占比的提升和公司现金管控的增强带来了现金流大幅改善,上半年公司实现24.3亿元经营性现金流入,二季度较一季度存货周转天数环比减少18天,应收账款周转天数环比减少19天。 产能快速扩张,巩固龙头地位:在成本和技术具备充分优势的情况下,公司产能加速扩张。2020年硅片产能有望达到65GW,较原计划提前一年。2019-2021年电池片产能有望达到10GW、15GW和20GW;2019-2021年组件产能有望达到16GW、25GW和30GW。云南二期硅棒硅片项目有望于2019年四季度陆续投产。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为1.37、1.82和2.18元,成本下降超预期,上调盈利预期,维持买入评级。 风险提示:产品价格降幅超预期;海外市场开拓不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-02 27.68 -- -- 29.48 6.50%
29.48 6.50% -- --
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-02 27.68 -- -- 29.48 6.50%
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中报业绩高增长 2019年上半年,公司实现营业收入141.1亿元(+41.09%);实现归母净利润20.1亿元(+53.76%);扣非后归母净利润19.96(+59.15%)。 产业链格局好、产能快速释放叠加成本下降,造就公司量利齐升 (1)公司所在的单晶硅片、组件均是目前产业链中竞争格局相对较好的环节,需求向好且价格较为稳定。(2)硅片、组件产能正在加速释放。楚雄一期10GW硅片、滁州5GW组件均已投产,目前在建产能也有望进一步加速释放。(3)公司不断通过挖掘成本潜力提升公司盈利能力,2019年上半年硅片非硅成本同比下降31.75%,非硅成本在行业中处于成本领先地位。 费控能力进一步增强,财务报表继续稳健,现金流改善明显 上半年,公司期间费用占收入的比例为8.66%,同比降低0.27个百分点。报告期末公司资产负债率为56.54%,较2018年末下降1.04个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额24.27亿元,同比增长107.63%。 单晶硅片产能释放提速,龙头地位进一步巩固 根据公司《未来三年(2019-2021)产品产能规划》,公司计划2021年底硅片、电池片、组件产能分别达到65GW、20GW、30GW,其中硅片产能预计在2020年底可达到65GW,较原规划时间提前1年,进一步巩固公司单晶产能优势,可以充分享受市场产品溢价和规模效应。 组件海外销售快速提升,组件业务有望成为新的增长极 上半年公司海外单晶组件对外销售达到2,423MW,同比增长252%,占单晶组件对外销售总量的76%。根据公司的产能规划,2019、2020、2021年底公司电池片产能分别达到10、15、20GW,组件产能分别达到16、25、30GW,至此,公司将全面实现由单晶硅片向电池片、组件的延伸,一体化的单晶全产业链龙头即将成型。未来组件业务有望成为公司新的增长极。 看好公司单晶龙头地位及盈利能力,维持“强烈推荐”评级 由于公司的产能释放速度和盈利能力提升超预期,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为46.59(+14.6%)/68.45(+18.5%)/87.1(+30.8%)亿元,对应分别为EPS为1.29(+0.17)/1.89(+0.3)/2.40(+0.56)元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏新增装机不及预期、单晶硅片价格下跌过快。
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-02 27.68 -- -- 29.48 6.50%
29.48 6.50% -- 详细
事件:公司公布2019年中报。2019年上半年,公司实现营业收入1,411,138.15万元,同比增长41.09%;实现归属于上市公司股东净利润200,958.78万元,同比增长53.76%,其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润199,636.78万元,同比增长59.15%;综合毛利率26.22%,同比增加3.6个百分点,加权平均净资产收益率为10.71%,同比增加1.87个百分点;资产负债率为56.54%,较2018年末下降1.04个百分点。 产销量大幅增长,单晶份额持续提升。报告期内,公司以提升客户价值为核心,积极适应市场变化,调整营销策略,加强重点区域销售和营销管理,主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长。2019年上半年,公司实现单晶硅片对外销售21.48亿片,同比增长183%,自用7.95亿片;实现单晶组件对外销售3,193MW,同比增长21%,自用265MW;实现单晶电池对外销售712MW。报告期内,公司海外市场拓展成效显著,组件产品海外销售占比快速提升,销售区域进一步扩大,海外收入增长明显,2019年1-6月公司海外单晶组件对外销售达到2,423MW,同比增长252%,占单晶组件对外销售总量的76%。在公司的引领下,随着单晶产品性价比优势的进一步凸显,全球单晶市场份额持续提升,根据PVInfoLink机构2019年7月的数据,预计2019年全球单晶市场占有率将提升至62%,未来还将进一步增长。 研发投入持续加大,产品竞争力增强。公司以为客户创造价值为出发点,持续关注客户需求,持续加大研发投入,推动产品价值的不断提升。2019年上半年,公司研发投入累计7.81亿元,占当期营业收入的5.53%;截至报告期末,公司累计获得各类已授权专利568项。公司在拉晶、切片、电池、组件、装备与信息化等研发方向均按计划推进并取得预期进展,新技术和产品储备充足。公司于2019年6月上海SNEC展会上,向全球发布了高效、高可靠、高性价比的M6硅片和Hi-Mo4组件新品,不断满足市场对于高效产品的需求,有效引领和推动了产业链综合成本和度电成本的进一步下降,推进行业平价上网进程。 高效产能加速扩张,技术成本优势明显。根据公司《未来三年(2019-2021)产品产能规划》,在2018年底单晶产能基础上,公司计划单晶硅棒/硅片产能2021年底达到65GW,单晶电池片产能2021年底达到20GW,单晶组件产能2021年底达到30GW,其中硅片产能根据目前建设进度预计2020年底可达到65GW,较原规划时间提前1年。为了保障高效单晶产品的市场需求,公司加快各项产能建设速度。截至本报告披露日,楚雄年产10GW单晶硅片项目(一期)和滁州5GW组件项目已完工,云南二期单晶硅棒、硅片项目加速推进,单晶产能规模优势进一步巩固,最大限度地保障市场高效单晶产能供应。此外,公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低了产品的非硅成本,2019年1-6月硅片非硅成本同比下降31.75%。 投资建议:公司深耕光伏行业,专注单晶技术路线,在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临,公司作为单晶巨头,市场占有率进一步提升,业绩爆发潜力巨大。预计公司2019-2021年净利润分别为45.70、57.97和65.73亿元,对应EPS1.26、1.60和1.81元/股,对应PE22、17和15倍,给予“买入”评级。 风险提示:国际贸易保护风险,产能过剩导致价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,光伏行业政策风险。
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-02 27.68 -- -- 29.48 6.50%
29.48 6.50% -- 详细
支撑评级的要点 2019H1业绩增长54%符合预期:公司发布2019年中报,上半年收入141.11亿元,同比增长41.09%;实现归属上市公司股东净利润20.10亿元,同比增长53.76%;扣非后盈利19.96亿元,同比增长59.15%。其中2019Q2盈利13.98亿元,同比增长83.07%。公司中报业绩符合预期。 单晶产品产销高增长,组件海外销售占比近八成:随着性价比优势的进一步凸显,单晶全球市场份额持续提升,预计2019年将达62%。上半年公司实现单晶硅片外销21.48亿片,同比增长183%,自用7.95亿片;单晶组件外销3,193MW,同比增长21%,自用265MW;单晶电池外销712MW。公司海外市场拓展成效显著,销售区域进一步扩大,海外收入增长明显,上半年海外单晶组件销量2,423MW,同比增长252%,占比达到76%。 毛利率同比提升,经营现金流显著改善:受益于高效单晶产品需求旺盛及海外需求的提升,上半年公司综合毛利率26.22%,同比提升3.60个百分点。此外,上半年公司经营现金流净额为24.27亿元,同比大幅增长107.63%,显示出较好的盈利质量。 研发引领降本增效,产能扩张不断提速:公司持续加大研发投入,第三代PERC电池单/双面电池转换效率提升0.3%以上,同时通过工艺提升等方式进一步降本,上半年硅片非硅成本同比下降31.75%。此外公司加快各项产能建设速度,根据目前建设进度,公司硅片产能预计2020年底可达到65GW,较原规划时间提前1年。目前楚雄10GW硅片(一期)、滁州5GW组件产能已完工,云南二期单晶硅棒、硅片项目加速推进,预计将进一步巩固公司单晶产能规模优势。 估值 在当前股本下,结合公司中报情况和行业供需情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至1.47/1.87/2.25元(原预测数据为1.26/1.65/1.95元),对应市盈率为19.0/15.0/12.4倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策风险;行业需求不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。
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投资建议:预计公司19-21年EPS分别为1.38、1.8、2.16元,对应(8月28日)估值分别为20.2、15.5、12.9倍,予以审慎增持评级。 风险提示:光伏装机不及预期;原材料价格大幅波动;国际贸易摩擦加剧;
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硅片、组件持续放量,上半年业绩高速增长 公司2019年上半年实现营业收入141.11亿元(yoy41.09%);归母净利润20.10亿元(yoy53.76%),业绩整体符合预期,主要受益于光伏行业回暖,公司扩产进度、海外市场拓展加快,产品放量、产品价格走势符合预期;具体看,上半年硅片产能逐步释放且满产满销,公司H1实现单晶硅片销量29.43亿片,单晶组件3.46GW;同时硅片行业供需紧平衡,硅片价格维持稳定,组件价格上半年整体较稳;成本端来看,数据显示2019年H1硅片非硅成本同比下降31.75%,符合我们对非硅成本下降改善盈利能力的判断;组件主要材料成本电池片价格大幅降价,略超预期,组件产品的盈利能力改善较为明显。 下半年国内放量,组件业务迎来高速增长 1)根据我们的了解,今年新扩产能预期四季度陆续投入使用,三季度单晶硅片供需持续紧平衡,单晶硅片价格有望保持坚挺。同时,上游原材料价格持续下跌降低硅料成本,生产技术改进降低硅片非硅成本,整体降低硅片生产成本,三季度硅片盈利能力有望进一步提升。2)下半年国内开始放量,海外市场加速拓展,组件持续放量。按照我们的测算,上半年国内光伏装机量,下半年装机量估计28GW左右,同时海外市场需求旺盛,公司加速海外市场拓展,海外需求持续旺盛,下半年组件迎来持续的销售景气周期。 盈利预测及估值 公司硅片、组件业务快速发展,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为303.0亿元、379.9亿元、449.4亿元,同比增长37.79%、25.38%、18.30%;归母净利润分别为40.88亿元、51.73亿元、62.34亿元,同比增长59.82%、26.54%、20.50%;EPS分别为1.13元、1.43元、1.72元,对应PE为24.7倍、19.6倍、16.2倍。公司作为国内单晶领域引领者,单晶替代多晶形成趋势,我们看好公司未来的发展,维持“增持”建议。
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-02 28.05 34.08 45.77% 29.48 5.10%
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事件:隆基股份发布 2019半年报,报告期内公司实现营收 141.11亿元(yoy+41.09%) ;归母净利润 20.10亿元(yoy+53.76%) ;基本每股收益 0.57元 / 股 ( yoy+50% ); 经 营 活动 产 生 的 现 金 流净 额 达到 24.27亿 元(yoy+107.63%) 。其中,19Q2营收 84.01亿元,同比增长 28.61%,环比增长47.13%,实现归母净利 13.98亿元,同比增长 82.98%,环比增长 128.81%。 销量大增叠加硅片非硅成本大幅下滑以及双面组件渗透率提升,上半年业绩实现大幅增长:由于国内竞价项目于 7月初才正式落地,上半年国内光伏装机仅 11.4GW,同比下滑约 53%,但在海外市场需求的快速拉动下,全球新增装机约 47GW,实现平稳增长,单晶市占率进一步提升至约 60%。公司硅片和组件销量均同比大幅增长,且硅片非硅成本的持续大幅下滑(yoy-31.75%)以及双面组件渗透率的提升(由 Q1的 22%提升至 Q2的 32%)带动公司盈利能力大幅提升。具体来看:1)上半年单晶硅片出货 29.43亿片,其中外销 21.48亿片,同比增长 183%;营收 58.25亿元,毛利率 23.21%,预计贡献净利润 8-9亿元;其中,Q1外销 9.82亿片,毛利率 21.51%,Q2外销11.66亿片,毛利率 24.57%,毛利率环比明显改善。 2) 上半年组件出货 3.2GW,同比增长 21%,其中海外销售 2.42GW,同比增长 252%;营收 64.83亿元,毛利率 28.42%,预计贡献净利润 9-10亿元;其中,Q1外销 1.24GW,毛利率 25.01%,Q2外销 1.96GW,毛利率 30.39%,毛利率环比大幅改善。3)上半年发电收入 3.76亿元,预计贡献净利润 0.6-0.8亿元。4)上半年转让电站107MW,贡献投资收益 0.95亿元。 营运效率明显提升,经营性现金流显著好转,预收账款大幅增长:上半年,公司持续开展“赋能、赋权、激发活力”的管理活动,通过赋予各业务单元决策权并进行考核,组织效率和运营质量得到显著提升。19Q2存货周转天数环比减少 18天,应收账款周转天数环比减少 19天,同时由于销售回款增加,上半年经营活动产生的现金流量净额达到 24.27亿元,同比大幅增长107.63%。另外,根据预收账款等前瞻指标来看,二季度末预收账款达 32.79亿元,其中 Q2新增 16.02亿元,环比增长 124%,反应当前在手订单情况良好。展望下半年,国内及海外市场将于 9月份同步进入需求旺季,预计下半年组件的需求量将达到 70GW,环比增长 60%以上。公司当前组件订单充足,而单晶硅片由于产能供给偏紧,预计价格将比较坚挺,同时非硅成本将进一步下降,公司业绩有望延续高增势头。 加大研发投入,产能加速扩张,确保长期领先地位:报告期内公司继续保持着高强度的研发投入,上半年研发投入达 7.81亿元,营收占比达 5.53%。 持续高强度的研发投入带来的是公司在技术及成本上的全面领先。 2019年上半年,公司的硅片平均非硅成本同比降幅达 31.75%,perc 电池及组件转换效 率屡次打破世界纪录,同时公司还推出了高效、高可靠、高性价比的 M6硅片和 Hi-Mo4组件,引领行业度电成本的进一步下降,推动行业平价上网的进程。产能方面,根据最新公布的产能扩张规划,2019-2021年,硅片产能将分别达到 36/50/65GW,电池片产能将分别达到 10/15/20GW,组件产能将分别达到 16/25/30GW,而根据目前的建设进度,硅片产能预计 2020年底可达到 65GW,较原规划时间提前 1年。目前云南二期单晶硅棒(6GW) 、硅片项目(10GW)正在加速推进,预计将于 19Q4开始投产,公司的产能规模优势及龙头地位进一步巩固。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 348亿元、 556亿元、698亿元,净利润分别为 51亿元、62亿元、73亿元;维持买入-A 的投资评级,目标价 34.08元。 风险提示:光伏装机量低于预期,产能扩张进度低于预期等。
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-02 28.05 -- -- 29.48 5.10%
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事件 公司发布2019年中报,实现营收141.1亿(同比+41.1%),实现归母净利润20.1亿(同比+53.8%);单二季度实现营收75.8亿,同比/环比增幅分别16%/33%,实现归母净利润14.0亿,同比/环比增幅分别为83%/123%。公司二季度盈利能力持续提升,主要受益高效PERC产品需求旺盛价格坚挺,公司产能稳步释放、销量持续增长(上半年硅片、组件销量分别为21.5亿片(同比+183%)、3.2GW(同比+21%))。 海外市场高景气度持续,加速产能扩张牢据单晶龙头地位 “531”光伏新政后后全球光伏产业链降价,光伏发电经济性凸显,2019年前7月我国组件累计出口40.5GW(同比+64.2%),海外光伏市场需求旺盛。公司自2016年起布局海外市场,2019年上半年海外单晶组件销售达到2.4GW,超去年全年水平,占单晶组件对外销售总量76%。为把握快速增长市场需求、稳固单晶龙头地位,公司加速产能扩张,预计至2020年底公司硅片产能将达到65GW。我们认为海外市场将贡献全球光伏主要增量,公司组件产能有望被市场消化,海外组件业务有望保持高速增长。 技术为先持续研发投入,推动工艺优化与领先技术储备 2019年上半年公司研发投入7.8亿元,占总营收比重5.5%。公司持续研发投入推动成本下降与技术升级,期间硅片非硅成本降幅达到31.75%,第三代PERC电池单双面电池转换效率提升0.3%以上。公司于2019年SNEC展会推出M6大尺寸硅片,可与现有电池产线兼容,有效提高组件封装效率,降低度电成本。531”新政出台,政府明确支持无需国家补贴的光伏电站项目,平价上网项目建设与竞价上网推进将持续持续推动产业升级,高效产品求有望得到有力支撑。 估值与评级 单晶产品需求旺盛,考虑公司提高2019-2021年硅片/电池/组件扩产规划,新增产能有望被市场充分消化。我们上调公司2019-2020年EPS至1.32/1.75元(原值为1.06/1.32元),新增2021年EPS2.03元,当前股价对应2019-2021年PE21/16/14,维持“买入”评级。 风险提示:公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名