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王帅 3
隆基股份 电子元器件行业 2021-07-23 94.00 -- -- 95.45 1.54% -- 95.45 1.54% -- 详细
隆基股份引领单晶成长,单晶科技成就隆基价值。单晶的崛起归因于技术变革和政策驱动,离不开全产业链的共同努力,公司在单晶发展中起到了关键作用,是推动单晶技术变革的领头军。在公司的引领和推动下,单晶技术多点开花,掀起了一场从硅棒端到电池端几乎整个产业链的技术变革,而公司也借助单晶的崛起建立起了光伏产业链自上而下一体化的隆基帝国。 规模优势突出,龙头地位稳固。2021年公司硅片/电池/组件的产能将达到 105/38/65GW,产能增长率分别为 23.5%、26.7%、30%,面对硅片环节日益激烈的竞争格局,公司的产能逐步向下游电池和组件环节倾斜,一体化进程加速。预计 2021年公司硅片、组件出货量有望达到80/40GW,公司规模保持快速增长。 供应链优势加持,持续保持优异的盈利能力。公司具备较强的议价能力,在面临上下游价格波动的时候能够充分发挥价格传导能力,成为产业链各环节博弈的赢家。 掌握核心技术,引领行业发展。公司始终将加强科技研发和创新的投入力度作为业绩增长的核心要素,公司产品的光电转换效率多次打破世界纪录,TOPcon,HJT 等多项技术与产品处于行业领先地位,构建了具备全球竞争力的研发体系。 布局新赛道,迎来新的利润增长点。2021年公司两大新动作在于 BIPV和氢能新赛道的布局,公司通过收购森特股份,开启 BIPV 光伏增量市场,同时通过成立隆基氢能科技公司,布局氢能新赛道,为实现光伏+氢能清洁能源高效利用的能源变革打下基础。 乘风而上,分享行业增长红利。光伏行业同时具备成长性潜力和周期性魅力。成长性方面,清洁能源将逐步取代传统能源的市场份额。周期性方面,光伏行业经过欧美双反、扩大内需、补贴退坡等政策的影响,迎来了全球碳中和发展的黄金周期,未来公司有望借力全球碳中和东风,充分享受行业增长红利。 盈利预测:预计公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 879/1080/1230亿元,归母净利润分别为 110.6/139.7/172.3亿元,对应 EPS 为2.04/2.58/3.18元,对应为 PE 41.1/32.6/26.4,维持买入评级。 风险提示:光伏装机需求不达预期,技术迭代超预期,供应链价格波动。
隆基股份 电子元器件行业 2021-07-13 92.05 -- -- 95.45 3.69% -- 95.45 3.69% -- 详细
公司为光伏单晶一体化龙头。根据 CPIA 数据,2020年单晶市场份额占比已上升至 90.2%,较 2019年提升超 20个百分点。公司作为全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏制造企业,2020年单晶硅片和组件出货量均位列全球第一,其中组件的全球市占率约为 19%,较 2019年大幅提升 11个百分点。另外,公司正加快单晶产能投产进度,以巩固规模优势,计划至 2021年底单晶硅片年产能达到 105GW,同比增长 23.5%;单晶电池达到 38GW,同比增长26.7%;单晶组件达到 65GW,同比增长 30%。 财务状况稳健,保持高研发投入。公司在持续扩大原有业务产能以及拓展业务范围的情况下,资产负债率一直保持在 60%以下,公司 2020年、2021Q1资产负债率分别为 59.4%、55%。此外,公司为保持成本领先、技术领先的优势,持续加大研发投入,公司 2020年、2021Q1研发费用分别为 5、1.5亿元,同比增长 64.1%、95.7%。 公开发行可转债,提前布局 N 型电池。为推动行业技术革新,公司计划可转债募集资金不超过 70亿元投资于 N 型电池项目,包括西咸乐叶年产 15GW 单晶高效单晶电池项目、宁夏乐叶年产 5GW 单晶高效电池项目(一期 3GW)。此次募集资金到位后,公司有望实现技术水平的再次跨越提升,确保公司持续保持技术领先优势和综合竞争优势。 推动“光伏+”发展战略,布局 BIPV 与光伏制氢。公司自 2020年推出首款 BIPV 产品“隆顶”后,又于今年 4月完成收购森特股份 24.7%的股份,并成为其第二大股东,本次收购有助结合森特股份在建筑屋顶的优势与隆基股份在 BIPV 产品制造上的优势,助力公司扩大分布式市场范围。此外,公司于今年 3月与上海朱雀嬴私募基金共同设立西安隆基氢能科技有限公司,正式布局“光伏+氢能”领域。未来,公司将继续围绕不同的应用场景,设计和开发差异化产品以给公司带来新的业绩增长点。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。考虑到光伏行业经营逐步好转,上调公司业绩,基于审慎性原则,暂不考虑可转债发行对公司业绩的影响,预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润122.6亿、155.5亿、187.4亿,看好公司垂直一体化优势,以及在硅片和组件的龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:可转债发行不达预期风险;供应链稳定风险;光伏需求不及预期风险;大盘系统性风险。
隆基股份 电子元器件行业 2021-06-25 81.60 125.10 35.55% 94.69 16.04%
95.45 16.97% -- 详细
投资要点: 全球光伏硅单晶龙头,垂直一体化布局,强者恒强公司从单晶硅片、单晶电池片到单晶组件的垂直一体化布局。2020年公司单晶组件对外销售23.96GW,出货量全球第一。 行业前景广阔,平价上网带动光伏装机量快速增长在全球各大经济体碳中和政策及平价上网的发展趋势下,光伏行业迎来新的增长阶段。中国光伏行业协会预计2021-2025年全球光伏新增装机量将达到1050~1295GW,2021-2025年中国新增装机量达到355~440GW。十四五期间全球装机量与十三五期间相比将增长100.76%~147.61%,带动光伏硅片及组件需求持续增长,龙头厂家市占率有望得到进一步提升。 构建供应链生态,保障产能持续扩张公司投资入股永祥新能源和云南通威,分别参股15%和49%,确保硅料长期稳定供应。公司对硅料、光伏玻璃及支架采用长单协议锁定供货量,保障公司产能需求。预计到2021年底,公司硅片、电池和组件产能分别达到105GW、38GW、65GW,产能持续扩张。 公司研发持续投入,非硅成本持续降低,核心竞争优势不断加强公司研发持续投入,2021Q1研发投费用同比增长95.70%,近四年研发投入总计达11.69亿元,研发投入行业领先。公司非硅成本进一步降低,其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降9.98%,切片环节平均单位非硅成本同比下降10.82%。公司N型TOPCon光电转换效率25.21%,HJT电池光电转换效率25.26%,双双打破世界纪录。公司BIPV产品实现量产,持续保持领先和竞争优势。 财务预测我们预计公司2021-2023年营业收入为863.25/1078.22/1383.35亿元,归母净 利 润 107.53/127.78/154.43亿 元 , 三 年 CAGR 达 20.68% , EPS 为2.78/3.30/3.99元/股,对应PE为39x/33x/27x。隆基股份是光伏行业龙头企业,核心竞争优势不断加强,强者恒强,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示1)全球新增装机量不及预期,2)原材料价格暴涨,3)恶性价格竞争,4)国外对中国光伏产品关税政策的变动,5)公司与韩华海外专利诉讼或影响海外市场的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2021-05-20 71.04 -- -- 112.00 12.36%
95.45 34.36% -- 详细
事件: 5月17日,隆基股份(601012)发布公告称,拟公开发行不超过70亿元可转债,扣除发行费用后的募集资金净额将用于以下项目的投资:1.西咸乐叶年产15GW单晶高效单晶电池项目,预计投入47.70亿元;2.宁夏乐叶年产5GW单晶高效电池项目,预计投入10.80亿元;3.补充流动资金项目,预计投入11.50亿元。 点评: 推动先进产能升级,有望提升高效单晶电池市场份额。2020年4月,隆基股份旗下隆基电池研发中心的单晶双面N型TOPCon电池转换效率达25.09%,再次创TOPCon电池转换效率世界纪录。本次募集资金投资项目“西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目”和“宁夏乐叶年产5GW单晶高效电池项目(一期3GW)”,是公司现有核心制造业务单晶电池业务的扩产项目。项目建设整体周期均为22个月,本次募投项目将使用公司上游高品质、低成本的高效单晶硅片,全面导入公司自主研发的下一代N型高效单晶电池成熟技术,量产平均转换效率将超过24%,共形成年产18GW单晶高效电池的产能目标。截止2020年年末,公司单晶电池产能达到30GW。至2021年底,公司计划单晶电池年产能达到38GW。随着公司募资投建单晶高效单晶电池项目,未来单晶电池产能将进一步提升,有望提升公司单晶电池的市场份额。 把握无补贴时代发展良机,巩固一体化光伏龙头地位。2019年国内首批光伏发电“平价上网”项目申报规模达到14.78GW,2020年继续大幅增至33.05GW,2020年光伏发电无补贴项目已超过补贴项目规模,预计从2021年开始,除户用光伏外,我国将进入全面无补贴时代。行业全面去补贴后,将迎来发展历程中的重要转折点,光伏发电需要依靠自身竞争力与传统能源展开直接竞争,真正实现不依赖补贴的市场化自我持续发展,同时行业竞争格局也将发生重大变化,大量无法满足“平价上网”要求的低效落后产能将加速淘汰,而“更高品质、更高效率、更低成本”的先进光伏产品将占据市场主导。通过本次募投项目的实施,公司将巩固技术领先优势,以顺应行业去补贴的发展要求,通过更高性价比的高效产品提升下游客户价值,充分把握行业“平价上网”开启带来的重要发展机遇。公司2020年单晶硅片和组件出货量均位列全球第一,随着公司围绕现有核心制造业务进行扩产和升级,有助于公司进一步完善产业布局,加快先进研发成果的大规模产业化,供应链管理能力将不断增强,继续深化垂直一体化布局有助于公司实现打造全面领先优势,巩固公司光伏一体化龙头地位。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为3.13元、4.05元、4.99元,对应PE分别为32倍、25倍、20倍,维持推荐评级。 风险提示:扩产项目建设进度不如预期,光伏产业发展不如预期等。
曾朵红 5 1
隆基股份 电子元器件行业 2021-05-20 71.04 85.52 -- 112.00 12.36%
95.45 34.36% -- 详细
事件:公司发布可转债券预案,募集资金总额不超过70 亿元,用于西咸乐叶年产15GW 单晶高效单晶电池项目(总投资55.12亿元,内部收益率46.71%,投资回收期3.35年)、宁夏乐叶年产5GW 单晶高效电池项目(一期3GW)(总投资12.48亿元,内部收益率25.19%,投资回收期3.87年)以及补充流动资金。 高效电池领先布局,业内率先量产:公司是单晶领域的绝对龙头,凭借硅片端积累的大量资本以及电池端积累的大量研发成果(近期刷新TOPCON商业化量产世界纪录,效率25.09%)。公司自20年末至今公告合计扩产约33GW高效电池,其中3GW将于今年Q4投产,20GW+于明年投产,针对N型核心技术已申请专利24项,已授权14项,中试量产效率超过24%,是业内首家率先量产高效电池的企业。 硅片、电池、组件均龙头,21年市占率加速提升:公司单晶硅片环节一直保持龙一地位,20年出货58GW,测算市占率约40%,21年目标80GW+,测算市占率达到44%+;电池环节21年出货我们预计在35GW左右,测算市占率约19%,已与通威水平相当。组件20年跃升为龙一,20年出货24.53GW,测算市占率约16%,21年目标40GW+,测算市占率达到20%+。 产能迅速扩张,龙头地位巩固:公司一体化产能快速扩张,20年底硅片产能85GW,电池产能30GW,组件产能50GW,我们预计21年年底对应产能为105GW、38GW、65GW。公司已突破核心电池技术,且自制或与设备厂共同研发核心设备,22年有望在获取电池新技术红利的同时进一步形成差异化优势,强化公司护城河,我们预计22年电池产能将达到60GW+,进一步巩固龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23年业绩116.15亿元、152.35亿元、204.42亿元。同比+35.8%,+31.2%,+34.2%,EPS分别为3.00、3.94、5.29元每股,目标价120元,对应21年40X,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,竞争加剧等
隆基股份 电子元器件行业 2021-05-20 71.04 84.95 -- 112.00 12.36%
95.45 34.36% -- 详细
事件:5月18日公司发布公告,拟公开发行总额不超过70亿元 A 股可转换公司债券。募集资金主要用于西咸乐叶年产15GW 单晶高效单晶电池项目、宁夏乐叶年产5GW 单晶高效电池项目(一期3GW)并补充流动资金。 抢先布局N 型电池,打造一体化更强竞争力。PERC 电池的效率及成本天花板使其进入技术及盈利瓶颈期,国内企业PERC 电池扩产节奏放缓。 各家企业均布局新电池技术,但隆基率先进行N 型电池量产,预计今年年底前可实现银川3GW 电池产能释放。2020年公司电池及组件产能为30GW、50GW,新电池技术不仅已有稳定的销售渠道,也将增强组件产品竞争力并抢先一步获得下游客户认可,形成效率和销售溢价,强化公司一体化的产品竞争力及盈利能力。 厚积薄发,新电池技术有望享有更长技术领先。公司电池技术储备充足,基于商业化尺寸的N 型单晶双面TopCon 电池转换效率在全球首次突破25%,并且在HJT、IBC 等下一代N 型高效电池以及钙钛矿、叠层等新型电池等技术方面储备了大量研发成果。此次新型N 型电池技术团队公司投入超200人,且经过约一年半的中试量产验证,效率超24%,远超现有PERC 电池水平。公司通过前瞻性技术布局及设备供应链管理,有望将技术优势锁定在公司手中,并且享有更长时间的技术领先。 新型电池扩产不断加码,获取规模优势。公司不断加注N 型电池扩产项目,目前已公布项目为银川3GW、曲靖一期10GW、西咸新区15GW、银川5GW(一期3GW),合计N 型硅片电池产能达33GW。随着新电池技术达产,公司规模优势及先发优势将更为显著。 盈利预测:公司一体化布局更加完善,已成为国内硅片及组件双龙头。 此外,公司积极布局新电池技术,将始终保持在电池片端的技术领先。 公司一体化竞争力有望全方位领先行业。长期积累的研发实力及行业经验,证明公司在管理、创新、运营的优秀。预计2021-2023年EPS 分别为2.98/3.33/3.96元,对应PE 分别为33x/30x/25x,维持“买入”评级。 风险提示:硅片及组件价格下降超预期、行业需求下滑
隆基股份 电子元器件行业 2021-04-27 65.92 -- -- 103.70 12.11%
94.69 43.64%
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事件:4月21日,公司发布年报及一季报,2020年实现营业收入545.8亿元,同比增长65.9%;实现归母净利润85.5亿元,同比增长62.0%。毛利率24.62%,同比下降4.28pct。2021Q1实现营业收入158.5亿元,同比增长84.4%;归属母净利润25.0亿元,同比增长34.2%;毛利率23.21%,同比下降8.7pct,环比上升3.8pct,业绩超预期。公司2021年计划实现营业收入850亿元。 硅片出货58.2GW,稳健行业第一:2020年公司实现硅片及硅棒收入155.1亿元,同比增长12.6%,毛利率30.4%,同比下降1.4pct。公司硅片出货量约58.2GW(外销31.8GW,同比增长25.7%),产量为58.9GW,同比增长67.1%,公司硅片产销量全球市占率约46%,稳居行业第一。按单片5.8W-5.9W估算,公司2020年硅片出货约100亿片,外销约54.4亿片,单片含税售价约3.22元/片,单片毛利约0.87元/片,基本与2019年持平。2021Q1公司硅片出货约20GW,全年出货目标80GW,全年硅片产能目标105GW(2020年末产能85GW)组件出货登顶第一,一体化继续深入:2020年公司实现光伏组件及电池收入362.4亿元,同比增长139.8%,毛利率20.5%,同比下降4.0pct。单晶组件产量26.6GW,同比增长198.7%,首次位居全球第一。估算2020年全年组件含税售价约1.67元/W,同比下降25%,组件成本为1.17元/W,同比下降20.4%,单位毛利约0.3元/W,毛利率为20.53%,同比下降4.67pct。2021Q1组件出货约6.5GW,去年目标出货40GW,今年产能扩至65GW(2020年末组件产能50GW),电池片产能扩至38GW(2020年末电池片产能30GW),继续践行上下游一体化策略。 研发投入大幅增长,非硅成本持续下降:2020年研发投入25.92亿元,同比增长54.6%,占营业收入4.75%。截至2020年12月底累计获得各类专利1,001项,同比增长42.6%。公司大尺寸硅片产品和N型产品品质控制水平持续提升,非硅成本进一步降低,其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降9.98%,切片环节平均单位非硅成本同比下降10.82%。组件采用掺镓单晶硅片,应用半片、多主栅、智能焊接等技术,有效提升组件功率与可靠性,组件量产效率超21%,发电性能和产品品质领先行业水平。 投资建议:公司Q1业绩超预期,上调公司2021年-2023年归母净利润分别至112.6亿元、151.3亿元、188.6亿元,相当于2021年31.6倍的动态市盈率,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:全球光伏需求恢复不及预期;产品价格下滑超预期;海外疫情扩散;硅料价格大幅上涨;光伏辅材价格大幅上涨。
于潇 10 5
隆基股份 电子元器件行业 2021-04-26 65.92 -- -- 103.70 12.11%
94.69 43.64%
详细
一、事件概述 4月 20日, 公司发布 2020年年报: 2020年实现营业收入 545.83亿元,同比+65.9%; 实现归母净利润 85.52亿元,同比+62.0%;实现扣非后归母净利润 81.43亿元,同比 +59.9%; EPS 2.27元,加权平均 ROE 27.2%。 公司同时发布 2021年一季报: 2021Q1实现营业收入 158.54亿元,同比+84.4%;实现 归母净利润 25.02亿元,同比+34.2%;实现扣非后归母净利润 24.21亿元,同比+37.5%。 二、分析与判断 龙头出货高增长, 成本持续下降 硅片: 2020年出货量 58.15GW,其中外销 31.84GW,同比+25.65%, 自用 26.31GW。 公司持续推动非硅成本下降,拉晶成本同比下降 9.98%,切片成本同比下降 10.82%。 组件: 公司 2020年组件出货量跃居全球第一,全年出货量 24.53GW,其中外销 23.96GW,同比+223.98%。 2020年组件市占率约为 19%,较 2019年提升 11pct。 公司持续推动产能扩张: 2020年末硅片、电池、组件产能分别为 85、 30、 50GW,预计 到 2021年底产能分别达到 105、 38、 65GW。 2021年硅片目标出货量 80GW(含自用), 同比+37.6%,组件目标出货量 40GW(含自用),同比+63.1%。 Q1单季度业绩创历史新高, 毛利率环比提升、 费用率有所下降 2021Q1单季度业绩创近年来历史新高。 2021Q1综合毛利率 23.2%, 环比+3.8pct。预计 Q1硅片业务毛利率 30%以上,主要为全年硅料供应紧张,公司作为行业龙头,较好地 传导了硅料涨价的成本压力。 2021Q1期间费用率 5.1%,环比-2pct, 主要为销售/管理/ 财务费用率下降,研发费用率保持在 0.9%。 前瞻布局 BIPV 与氢能, 全方位构建新增长极 公司在 BIPV 领域持续布局, 完成“隆顶”产品的下线和市场推广,是全球首家针对工 商业和公共建筑屋顶规模化量产和应用 BIPV 产品的公司。 3月 5日,公司公告拟收购 森特股份 27.25%股权,交易完成后成为森特股份第二大股东。 森特股份是国内金属建 筑围护行业的领军企业, 此次收购可以帮助公司探索公共建筑领域的 BIPV 的产品形态, 有利于公司开拓大型公共建筑市场的 BIPV 业务。 公司成立西安隆基氢能科技有限公司, 由公司创始人李振国亲自担任董事长、总经理, 正式布局氢能。 氢能具备清洁低碳、高燃烧热值等优点,未来有望成为碳中和背景下新 型能源体系的重要构成。光伏与氢能可以有机结合,一方面光伏发电成本不断下降可以 增强电解水制氢的竞争力,另一方面氢储能可以解决光伏渗透率提升后的消纳问题。 公 司自 2018年开始研究氢能,形成了一定的技术积累,此次设立专业氢能公司, 未来将 加速推进公司在氢能产业化应用上的先发优势。 三、 投资建议 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 115.73、 149.04、 180.21亿元,同比分别 增长 35.3%、 28.8%、 20.9%,当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 31、 24、 20倍。参 考 CS 光伏产业 52倍 PE(TTM), 公司是行业龙头, 拥有极强的执行力、供应链管理能 力与成本控制能力, 且仍在持续拓展新增长极, 维持“推荐”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2021-04-26 65.92 -- -- 103.70 12.11%
94.69 43.64%
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2020年盈利增长 62%符合预期:公司发布 2020年年报,全年实现营业收入 545.83亿元,同比增长 65.92%;实现归属于上市公司股东的净利润 85.52亿元,同比增长 61.99%;扣非后盈利 81.43亿元,同比增长 59.87%。公司年报业绩符合业绩预告区间,符合我们和市场的预期。 2021Q1盈利增长 34%超预期:公司同时发布 2021年一季报,一季度实现收入 158.54亿元,同比增长 84.36%;归属于上市公司股东的净利润 25.02亿元,同比增长 34.24%。公司一季报业绩超市场预期。 全球销售能力持续提升,组件销量大幅增长:2020年公司深化全球销售组织能力建设 ,海外销售区域进一步拓展,重点国家和区域市占率大幅提升,全年实现海外收入 214.61亿元,同比增长 70%;全年组件对外销售 23.96GW,同比增长 223.98%;组件与电池业务收入 362.39亿元,同比增长 139.83%,毛利率同比下降 4.04个百分点至 20.53%。 单晶硅片领先地位稳固:2020年公司实现硅片出货量 58.15GW,其中外销 31.84GW,同比增长 25.65%;硅片及硅棒业务收入 155.13亿元,同比增长 12.60%,毛利率下降 1.37个百分点至 30.36%。2020年公司拉晶、切片环节平均单位非硅成本分别同比下降 9.98%、10.82%,保持行业领先。 2020年经营现金流充沛:2020年公司实现经营现金流净额 110.15亿元,同比提升 35.02%,继续保持优秀的盈利质量。 优质产能持续扩张:截至 2020年末,公司硅片、电池、组件产能分别达到 85GW、30GW、50GW,规模优势进一步巩固。根据公司经营计划,2021年底三个环节产能将进一步提升至 105GW、38GW、65GW。 估值结合公司年报、一季报及行业供需情况,我们将公司 2021-2023年预测每股收益调整至 3.18/4.14/5.12元(原预测 2021-2022年摊薄每股收益为2.86/3.40元),对应市盈率 29.1/22.3/18.0倍;维持买入评级。
隆基股份 电子元器件行业 2021-04-26 64.64 -- -- 103.70 14.33%
94.69 46.49%
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事件:公司发布2020年年报,全年实现营收545.8亿元,同比增长65.92%,实现归母净利润85.52亿元,同比增长61.99%,扣非后净利润81.43亿元,同比增长59.87%,拟每10股派发现金股利2.5元(含税)、以资本公积金转增4股。2021年Q1实现营收158.5亿元,同比增长84.36%,归母净利润25.02亿元,同比增长34.24%,扣非后净利润24.21亿元,同比增长37.46%。2020年公司业绩符合市场预期,2021Q1业绩大超市场预期。 21Q1硅片盈利能力超预期:1)2020年,公司硅片产量58.9GW,同比增长67.11%,产能利用率约95%;硅片出货量为58.15GW,其中对外销售31.84GW,自用26.31GW,实现销售收入约145亿元,单瓦收入约0.46元;2)2021Q1预计销售20GW左右,预计21年全年实现出货将达80GW,同比增约37.57%;3)2020年166产品尺寸快速提升,20Q4占比约40%,由于招标周期的关系,我们预期21Q4大尺寸182产品占比将达30%;4)成本方面,拉晶环节同比下降9.98%,切片同比下降10.82%,21Q1在硅料涨价背景下,预计硅片的毛利率超30%,硅片的盈利超预期彰显公司优秀的技术优势和供应链管理能力。 电池片迭代有望保持持续领先:1)2020年公司电池片产能为30GW,预期2021年将形成38GW产能;2)当前电池技术路线正面临新的迭代,市场对下一代技术预期包括TopCon、HJT和IBC,最终何种技术走向量产和大规模应用,需要平衡成本和收益的关系;3)率先具备技术实力、走向量产的企业将充分享受技术溢价带来的收益,精益管控同时会获取量产中成本节约收益;4)公司在银川布局3GW新型电池预期2021年12月全面投产,我们认为公司新技术的产线投产值得行业期待。 组件走向全球第一龙头优势进一步强化:1)2020年组件出货量为24.52GW,同增超193%,出货量局全球第一,产量为26.6GW,同增198%;其中海外11.25GW,同增125%;2)受双反及海运费用影响,2020年组件的毛利率为20.53%,较2019年降低4.65%;由于去年下半年组件价格低于当下,预期21年Q1公司消化部分存量订单从而影响组件毛利率,随着2021年招标的逐步启动,下半年组件的盈利能力会得到修复;3)20年公司首登全球光伏组件第一,全球市占率19%,预计2021年组件产能将达到65GW,出货量将超40GW,龙头地位进一步增强。 投资建议:我们预计2021年公司硅片和组件的产能分别为105GW和65GW,出货量将分别达到80GW和40GW。预计2021-2023年公司实现营业收入分别为854亿元、1026亿元、1312亿元,实现归母净利润分别为118亿元、146亿元、189亿元,对应EPS分别为3.06、3.79、4.90,对应当前股价的PE倍数为30.25X、24.4X、18.88X,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率下滑风险、行业竞争加剧风险、行业政策变化、宏观经济波动、贸易战、系统性风险。
隆基股份 电子元器件行业 2021-04-23 66.64 101.91 10.42% 103.70 10.90%
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业绩简评公司4/20发布2020年报及2021一季报。2020年收入546亿元(+66%),净利润85.5亿元(+62%),符合预期;2021Q1收入159亿元(同比+84%,环比-24%),净利润25亿元(同比+34%,环比+14%),超市场预期。 经营分析n 2020年硅片组件出货双料第一,组件毛利贡献首超硅片完成主战场切换:2020年公司硅片及硅棒收入155亿元(+12.6%),毛利率30.36%(-1.4pct);硅片出货58GW(+65%),其中外销32GW。电池及组件收入362亿元(+140%), 毛利率20.53%( -4.0pct ); 组件出货24.5GW(+193%),其中外销24GW。2020年公司组件全球市占率约为19%,首次跃居全球第一,并创造了组件CR1的新高,同时实现了组件业务毛利贡献对硅片业务的超越,正式标志公司在光伏制造领域主战场的切换完成。 产能一体化率持续提高,2021年出货目标保持高增:公司2020年底硅片/电池/组件产能分别达到85/30/50GW,并预计到2021年底分别提升至105/38/65GW;公司2021年硅片/组件含自用出货目标定为80/40GW(+38%/+63%),测算一体化率继续提升,将对盈利能力提升有积极贡献。 硅料供应瓶颈重塑短期产业链利润分配,保持领先的能力仍是龙头长期立足之本:公司Q1业绩靓丽的表观原因主要是硅片售价对硅料涨价的充分传导(具体一季报分析详见后页),但在年内几无新增硅料供给、硅片产能持续扩张、央企集采逐渐标定组件价格天花板的情况下,下半年产业链利润分配趋势或将向着硅料盈利扩张、硅片盈利压缩、组件盈利修复的方向发展。但归根结底,这些产业链扩产节奏不同造成的利润移动仍是偏短期影响因素,保持核心业务综合领先优势的能力仍然是行业龙头的长期立足之本。 “规模优势”全面开花,确保公司具备维持长期alpha 能力:我们认为公司的规模优势将逐步在常规的采购成本、费用率之外的多个角度全面释放:1)全面多渠道深度介入电池设备环节的能力;2)对终端新技术应用推广的引导能力;3)对BIPV、氢能等新业务领域/新应用场景的前瞻卡位布局能力。这些能力将有效帮助公司维持长期综合领先优势,支撑高于行业平均水平的盈利能力和收入/利润增速。(详见后页正文)盈利调整与投资建议n 预测2021-23E 年净利润121、149、184亿元,对应EPS 分别为3.14、3.87、4.76元,维持目标价143元,对应45x21PE,维持“买入”评级。 风险提示:大宗商品涨价超预期;行业扩产规模超预期;新业务开拓不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2021-04-23 66.64 70.55 -- 103.70 10.90%
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20年硅片盈利稳,组件高增长。分板块看,硅片板块生产58.9GW,外销31.84GW,实现收入155.13亿(+12.60%),毛利率为30.36%(-1.37pct),业绩相对稳定;组件板块出货23.96GW(+223.98%),出货量大幅增加,实现收入362.39亿元(+139.83%),毛利率为20.53%(-4.04pct),贡献了较大业绩增幅。2020年全年,公司硅片、组件出货量均位列市场第一,21Q1硅片盈利超预期,利润同环比均增长。Q1公司归母净利润为25亿,扣非后为24.2亿(同比增加37.5%,环比增加13.7%);其中硅片环节受益于较好的格局和较紧缺的供需关系毛利率预计仍维持30%+,预计贡献13-14亿利润;组件受到硅料和大宗商品大幅涨价影响,盈利有所下滑,毛利率预计在15%左右,贡献9-10亿利润(含自用硅片),单电池组件微利。 产能加速扩张,垂直一体化打破成长边界。截至2020年底,公司硅片/电池/组件产能为85/30/50GW,预计2021年底分别达到105/38/65GW,21年全年出货量目标80/40GW(含自用),继续维持高增长。我们认为,一体化是打破单环节成长边界的重要手段,公司凭借技术创新、高效运营和精益生产,维持硅片龙头同时晋升组件龙头,充分证明其优秀的管理能力和拓展能力;公司在电池环节亦逐步发力,除了产能快速增加,还在新技术上联合相关设备厂开发,并在BIPV、氢能等领域前瞻卡位,公司超强的阿尔法有望延续,构筑长期综合能力下的深厚护城河。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为3/3.87/4.43元(原预测2021-2022年为3.10/3.77元,主要下调组件毛利率,上调出货量),考虑公司龙头地位和较大的扩产规划,参考可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2021年的33倍市盈率,对应目标价为99元,维持买入评级。 风险提示:光伏装机不及预期;上游原料涨价超预期。
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2020年业绩增幅62%,2021一季度业绩增幅34%。2020年实现营收545.8亿元(+66%)、归属净利润85.5亿(+62%)、经营活动现金流110.1亿元(+35%),加权ROE达到27.23%(+3.30pcts)。2021年一季度公司实现营收158.5亿元(+84.3%),实现归属净利润25亿元(+34.2%)、经营活动现金流-16.1亿元(前值-5.4亿元)。公司营收、出货量及产能指标均超过2020年初公告的计划目标。 组件出货量跃居行业第一,硅片持续降本增效。2020年公司组件外销量达到23.96GW(+223.98%),全球市占率达到19%(+11pcts),由之前的行业第四跃居行业第一,主要驱动因素为海外销售渠道强化及海外产能规模扩张。2020年硅片外销量达到31.84GW(+25.65%),拉晶环节非硅成本下降9.98%,切片环节非硅成本下降10.82%,估算硅片非硅成本近两年降幅超过35%,成本控制能力行业领先。受益于出货量增加,公司光伏组件及电池板块营收增幅140%、硅片及硅棒板块营收增幅12.6%,占公司营收比重超过94%,提振业绩增长。2021Q1预计硅片外销量达到18.4GW(yoy+26%)、组件外销量达到6.33GW(+238%)。 净利率显韧性,长协议订单保障供给。2020年以来,光伏产业链原材价格大幅上涨,硅料价格高低位涨幅达到59%,光伏玻璃价格高低位涨幅达到75%,在行业价格波动之下,公司2020年净利率水平稳定在15.94%(yoy-95pcts)。稳定的利润率水平来自产品价格传导、工艺技术改进、高利润率市场收入增长以及原材料保障能力。近两年公司与德力、福莱特、南玻及彩虹新能源等主要光伏玻璃供应商签订在执行长协订单,估算光伏玻璃年化供应量超过34GW,与通威、大全、新特能源、保利协鑫、亚硅及OCI等主要硅料供应商签署长协订单,估算年化/今年硅料供应量约80GW/64GW。在产业链价格波动及部分材料紧缺之际,以上长协订单保障了公司产量增长的原材料供给。 产能持续扩张,推进新技术路线投产。据公司经营计划,预计2021年硅片产能达到105GW(+23.5%)、单晶电池产能达到38GW(+26.6%)、单晶组件产能达到65GW(+30%),支撑硅片出货量达到80GW(+37.6%)、组件出货量达到40GW(+63%),另有银川5GW单晶电池及西咸15GW单晶电池两个项目预计2022年投产。2020年公司研发投入达到25.92亿(+54.5%),推进N型硅片产品品质控制水平提升,探索电池片产品转换效率提升,其中分阶段技术迭代产品已达到量试阶段,预计有两种技术路线产品推向分布式及集中式电站两个方向市场。 布局碳中和,加码氢能及BIPV领域新空间。2021年3月,公司出资16.35亿元收购建筑物屋顶制造商森特股份27.25%股权,成为第二大股东,结合公司去年首家推出的BIPV产品,加码建筑光伏市场布局,预期今年出货量达到400MW。2021年4月,公司与中石化达成战略合作,探索在光伏+绿氢等方向的应用场景。 盈利预测。考虑公司产能扩张幅度以及产业链价格波动情况,预计2021-2023年公司营收860亿、1216亿、1511亿,净利润111亿、151亿、203亿,利润增速分别为30%、36%、34%,EPS分别为2.87元/股、3.92元/股、5.26元/股。公司为光伏一体化龙头企业,业务布局具备前瞻性,增长确定性较强,对标2021年合理市盈率区间为34-36倍,合理区间为97.6元-103.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期,中美贸易争端加剧,硅料价格大幅波动
隆基股份 电子元器件行业 2021-04-23 66.64 84.95 -- 103.70 10.90%
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事件:公司公布 2020年及 2021Q1业绩,2020年实现营业收入 545.83亿元,同比增长 65.92%;归属母公司净利润 85.52亿元,同比增长 61.99%。 2021Q1公司实现营业收入 158.54亿元,同比增长 84.36%;实现归属母公司净利润 25.02亿元,同比增长 34.24%。 点评:硅片组件双龙头地位奠定,现金流表现亮眼。2020年公司单晶硅片出货量 58.15GW,单晶组件出货量 24.53GW,站稳硅片组件双龙头地位,其中组件市占率约为 19%,较去年大幅提升 11pct。且硅片毛利率达 30.36%、电池组件毛利率达 20.53%,均维持较高水平。其中公司经营活动产生的现金流量净额为 110.15亿元,同比增长 35.02%,表现亮眼。单季度来看,2020Q4实现营业收入 158.41亿元,同比增长 84.36%,实现归母净利润 25.02亿元,同比增长 34.24%。 非硅成本降幅可观,规模继续扩张。非硅成本方面,2020年拉晶环节同比下降 9.98%,切片环节同比下降 10.82%,在保持领先同行的低非硅成本下,降幅可观,硅片端依然保持成本领先。此外,公司将继续扩大产能规模,在基于 2020年硅片 85GW、组件 50GW 产能的基础上,到 2021年扩充至105GW、65GW,保持规模领先优势。全年来看,公司目标硅片出货 80GW、组件出货 40GW,继续领跑行业。 一季度业绩大超预期,硅片盈利为主因。根据拆分,预计硅片出货约 20GW,组件出货 6GW+,均超预期。一季度硅片价格超涨于硅料且一直坚挺,叠加优秀的供应链能力有关,测算毛利率达 32%+,贡献主要利润,电池组件环节毛利率维持在 15%左右。其中存货达 151.88亿元,或主要为组件库存,随着下游需求信号继续走强,有望在二季度逐步消化。 盈利预测:公司一体化布局更加完善,已成为国内硅片及组件双龙头。此外,公司积极布局新电池技术,将始终保持在电池片端的技术领先。长期积累的研发实力及行业经验,证明公司在管理、创新、运营的优秀。此外,我们判断未来一年,硅片价格仍将保持坚挺,公司组件市占率继续引领行业,下游需求向好,调高公司盈利预测,6个月目标价至 119.20元,维持“买入”评级。预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.98/3.33/3.96元,对应 PE 分别为31x/28x/23x,维持“买入”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名