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隆基股份 电子元器件行业 2020-11-09 75.50 -- -- 76.90 1.85%
76.90 1.85% -- 详细
产业链价格大幅波动背景下业绩环比持平,超出我们预期。 三季度以来, 公司一定程度面临硅料价格自 7月底呈现大幅上涨、光伏玻璃和胶膜等组 件辅材价格大幅上涨以及人民币汇率升值等不利因素,公司克服这些不利 因素,实现 Q3单季归母净利润 22.4亿元,环比基本持平,凸显较强的抗 波动能力和竞争力。 具体来看,硅片业务环比呈现量利齐升,组件出货量 环比增加但毛利率有所下降,汇兑损失的影响约 1.5亿元。 硅片盈利环比改善, 产能持续大幅扩张。 估计三季度公司硅片出货量约 28.7亿片,环比增长约 39%,其中外销约 15.7亿片,前三季度出货量约 67亿片,其中外销约 40亿片。公司根据前瞻判断在硅料价格低位进行了 加大采购与囤货,三季度硅片毛利率环比呈现一定幅度的提升。展望四季 度,尽管硅料成本可能环比明显提升,但硅片价格上涨,整体毛利率有望 环比保持稳定。公司目前仍在积极扩大硅片产能, 银川 15GW 单晶硅棒和 硅片项目有望年底前满产,腾冲 10GW 单晶硅棒项目、曲靖 10GW 单晶 硅棒和硅片项目四季度有望逐步投产, 到 2020年底硅片产能有望达到 75GW 及以上;且三季度公司与云南当地签订了丽江三期 10GW 以及曲 靖二期 20GW 硅棒的投资协议,后续产能增长可持续。 组件出货高增,完成全年出货目标难度不大。 估计公司三季度组件出货约 5.9GW,环比增长约 25%,前三季度组件出货约 12.7GW,其中外销 12.5GW。公司三季度末存货规模达 106亿元,环比增长 24%,存货以在 发货以及待发货的组件为主;预收账款达 62.5亿元,环比增长约 87%,大规模的预收款也是主要来自组件业务。结合考虑四季度是国内需求旺季,估计公司全年 18-20GW的组件出货目标完成难度不大;同时,目前组件让利空间不大,如果后续辅材价格进一步上涨, 预计组件成本的增加将通过产品涨价向下游传导,组件毛利率有望止跌。 现金流明显改善,可转债完成发行。 前三季度公司经营活动现金流净额达 62.6亿元,其中三季度经营活动现金流净额 59.2亿元,呈现明显改善迹象。三季度公司 50亿元可转债成功发行,募集资金主要用于硅片以及电池片产能的扩张,公司未来有望加大电池片自有产能建设,从而提升一体化配套能力以及组件的盈利水平。 投资建议。 考虑硅片盈利水平以及出货量超预期等因素, 调增公司盈利预测,预计 2020-2021年归母净利润 91.92、 124.21亿元(原预测值 79.98、 103.19亿元), EPS 2.44、 3.29元,动态 PE 31.2、23.1倍。光伏平价时代逐步来临,公司在单晶硅片、电池、组件等环节竞争力突出,有望持续引领行业发展,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 ( 1)海外新冠疫情快速蔓延,可能影响海外光伏市场需求以及光伏制造供需格局。( 2)国内光伏行业受政策影响较大,政策的调整可能影响国内新增光伏装机需求。( 3)目前硅片、电池片等环节仍有新产能持续涌入,可能导致竞争加剧以及产品价格降幅超预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-11-09 75.50 -- -- 76.90 1.85%
76.90 1.85% -- 详细
前 三季度 业绩增幅 82.4%。 前三季度 公司实 现营收 338.32亿(yoy+49.1%)、实现归母净利润 63.57亿(yoy+82.4%)、经营活动现金净流量 62.60亿(yoy+56.0%)。第三季度公司实现营收 136.91亿(yoy+59.5%)、实现归母净利润 21.08亿(yoy+51.9%)。 硅片及组件销售放量,产品结构持续优化。前三季度公司组件出货量12.7GW,同比增幅 140%,第三季度组件出货量 5.93GW,同比增幅约200%。前三季度公司硅片出货量 67亿片,同比增幅 45%,外销 40亿片,第三季度硅片出货量 27.8亿片,其中外销 15.7亿片,同比翻倍。 前三季度公司产品结构优化,大尺寸硅片(166\158)占比提升至 70%,双玻组件占比提升至 50%,公司已完成 166大尺寸产能切换,硅片及组件端大尺寸占比预计持续提升。 现金流好转,存货及预收高增。前三季度公司经营活动现金净流量62.60亿,同比提升 56%,其中第三季度现金净流量 59.21亿(去年同期 15.87亿)。三季度末公司预收款(合同负债)达到 62.53亿,较期初翻倍,存货规模达到 106亿,较期初增长 76.6%。预期四季度订单充裕,将保持增长态势。 三季度毛利率略降,原材料价格压力待缓。公司前三季度综合毛利率27.8%,同比基本持平,但第三季度毛利率 25.8%,环比下降 1.5pcts。 硅料价格和光伏玻璃价格至 7月开始上涨,三季度内致密料涨幅56.7%、3.2mm 光伏玻璃涨幅 45.83%。公司硅片价格自 7月份三次提价,提升幅度约 20%,但组件价格受订单等因素影响,预计提价十分有限,硅片及组件产品毛利率承压。受产能影响,原材料价格仍居高位,预期毛利率维持当前水平。 产能持续扩张,长单锁定供需。三季末公司在建工程达到 30.7亿元,主要为银川、西安及保山等地的单晶硅棒、单晶硅片、电池及组件等产能项目,投产时间为 2020Q3-Q4,预计达产后结合三季度并表产能,公司单晶硅片及组件产能将达到 75GW、40GW,较 2020年初增长 78%和 185%。伴随着公司产能扩张的是供需两端的长单,2020-2022已签或意向合同中,单晶硅片需求量达到 134.9GW,单晶组件需求量达到19.26GW。原材料采购长单中,硅料年供给量达到 19万吨,光伏玻璃楷体 年供给量达到 1.3亿平米,可满足一半以上的原材料供给。 盈利预测。考虑公司产能扩张幅度以及产品价格调整,预计 2020-2022年公司营收 552亿、745亿、968亿,净利润 80.52亿、104.8亿、135.8亿,利润增速分别为 52.5%、30.2%、29.5%,EPS 分别为 2.14元/股、2.78元/股、3.60元/股。公司为单晶龙头企业,对标 2021年利润的合理市盈率区间为 28-30倍,合理区间为 77.8元-83.4元,维持“推荐”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2020-11-06 72.00 -- -- 76.90 6.81%
76.90 6.81% -- 详细
一、事件概述公司10月31日发布2020年三季报,前三季度实现营收338.32亿元,同比增长49.08%,归母净利润63.57亿元,同比增长82.44%。公司第三季度实现营收136.91亿元,同比增长59.53%;归母净利润22.40亿元,同比增长51.93%。 二、分析与判断硅片业务盈利向好,大尺寸结构持续优化公司前三季度硅片出货约67亿片,其中外销40亿片;Q3硅片出货约27.8亿片,其中外销约15.7亿片。受7月新疆地区硅料企业事故及8月四川洪水影响,硅料环节供应短缺催化价格持续上涨,但公司在三季度前锁定一批低价硅料,同时多次跟进提价并公告按硅料价格变动±3元/kg,调整硅片价格±0.05元/pc,部分抵消硅料价格波动影响,毛利率环比提升4%-5%。目前公司已按计划完成166大尺寸的产能切换,稳步推进182大尺寸产能改造,预计三季度166尺寸出货占比超过40%,随着四季度182尺寸开始小批量出货,以及166尺寸出货占比继续提升,公司盈利能力有望进一步增强。 组件业务短期利润承压但份额快速提升,Q4有望企稳回升公司前三季度组件出货约12.7GW,其中Q3组件出货约5.9GW。受产业链原材料价格快速上涨影响,组件业务面临较大盈利压力,毛利率环比有所下滑。目前组件价格维持在1.6元/W上下浮动,公司一体化成本优势显现,市场份额有望进一步提升。此外,随着Q4光伏装机最强旺季来临,叠加国内硅料厂陆续全面复产,Q4组件业务盈利水平或将企稳回升。 多举措保障原材料供应稳定,产能扩张加速公司于9月25日与通威股份签订战略合作协议,每年双向优先保障10.18万吨多晶硅料交易量并进行投资合作。此外,公司与部分一线硅料厂商签订长单,目前已基本锁定明年约70%的硅料供给。对于紧缺的玻璃环节,公司积极与主流光伏玻璃厂商签订长单,并与第二梯队厂商加强合作,多措并举稳定原材料供应。今年公司产能扩张积极推进,预计年底硅片产能将达到75GW以上,组件产能40GW以上,行业龙头地位持续巩固。 费用控制较好,Q3经营性现金流大幅改善公司前三季度期间费用率为5.74%,同比下降2.48%,费用控制较好。其中,销售费用率同比下降2%,管理费用率同比持平,财务费用率同比下降0.55%。Q3经营性现金流59.21亿元,同比大幅增长273.01%,主要是由于组件预收款大幅增加,以及银行承兑汇票到期兑付回款增加。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为85.80、104.70、139.21亿元,同比增长62.5%、22.0%、33.0%,EPS为2.27、2.78、3.69元,对应估值33、27、21倍PE,参考CS光伏板块TTM估值97倍,考虑到公司的龙头地位和长期成长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、海外疫情持续时间超预期,行业装机增长低于预期,行业竞争超预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-11-04 74.10 93.00 34.32% 76.90 3.78%
76.90 3.78% -- 详细
10月30日,公司发布三季报。2020年前三季度实现营业收入338.32亿(同比增加49.08%),实现归母净利润63.57亿元(+82.44%),扣非后为60.14亿元(+76.35%);其中Q3实现营业收入136.91亿元(+59.53%),实现归母净利润22.40亿元(+51.93%),业绩基本符合预期。 核心观点硅片盈利环比改善,组件以量补价。分板块看,Q3硅片生产27.8亿片(其中外销15.7亿片,自用12.1亿片);产量受子公司电力切换影响不及预期,但公司通过提前采购低价硅料和提高大尺寸出货比例实现了毛利率的环比改善,幅度预计为5pct左右,净利润贡献10亿上下;组件出货5.93GW(其中外销5.91GW,自用0.02GW),环比提升25%;受到上游及辅材环节涨价影响,毛利率环比下降5pct左右,预计净利润贡献10亿上下;剩余1.2亿主要来自发电和EPC板块。同时,公司Q3完成了越南光伏的收购,海外渠道进一步拓宽,未来组件市占率将进一步提升。 预收款大幅增加,Q4出货高增长确定。截止Q3末,公司预收款为62.5亿,单季度增加近30亿,主要原因为Q4国内抢装,组件预收款在季度末快速增加,我们简单测算下国内组件的预付款订单规模或在100亿以上。考虑到国内订单流转周期较短,高预收款为Q4组件出货量提供坚实保证;公司通过存货备货(存货超过100亿)和上游长单协议,保证供应链稳定。 达货币资金达245亿,现金流改善明显。截止Q3末,公司货币资金高达245亿元,环比增加68亿;这一方面来自公司50亿可转债8月份顺利募集,另一方面来自经营现金流的改善;公司Q3经营活动现金流净额为59.2亿,净现比高达2.6倍,体现了公司较高的产业链地位。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为2.33/3.10/3.77元(原预测2020-2022年为2.33/2.81/3.44元,主要上调产品出货量),参考可比公司合理估值水平为2021年的30倍市盈率,对应目标价为93元,维持买入评级。 风险提示光伏装机不及预期;产品价格下降超预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-11-04 74.10 90.00 29.98% 76.90 3.78%
76.90 3.78% -- 详细
公司发布2020三季报,2020年前三季度收入338亿元,同比增长49%,净利润63.6亿元,同比增长82.4%,其中Q3单季收入137亿元,环比增长59.5%,净利润22.4亿元(环比持平,同比+52%),符合市场预期。 经营分析撑硅片组件出货环比继续增长,对冲财务费用增加、投资收益减少,支撑Q3净利润环比持平::公司Q3硅片出货27.8亿片(环比+39%),其中外销15.7亿片;前三季度累计出货67亿片(同比+45%),其中外销40亿片;Q3组件出货5.9GW(环比+25%),前三季度累计出货12.7GW(同比+140%),其中外销12.5GW。在Q3因人民币汇率波动造成约1.5亿元汇兑损失、且投资收益环比减少约3亿元(Q2电站出售)的情况下,公司凭借硅片组件出货量的显著增长、以及一贯优异的成本控制和供应链管理水平,确保了Q3净利润的同比高增和环比持平。 预收账款、单季经营现金流同步暴增并双双创历史新高是三季报最大亮点:截至三季度末,公司合同负债(预收账款)创历史新高至62.5亿元,较半年报增加29亿元,我们预计主要源于公司组件业务的整体规模扩张以及Q4国内抢装的贡献,预计Q4公司组件出货量大概率保持环比显著增长,全年出货量超过20GW可期。此外,公司Q3经营现金流净额暴增至59亿元,创单季历史新高,主要源于上半年银行承兑汇票集中到期兑付及Q3预付款现金比例提升,前三季度经营现金流净额累计62.6亿元,与公司同期净利润高度匹配,预计Q4这一趋势有望保持。 原材料供应紧张考验组件厂商供应链保障能力,公司采购优势有望放大:今年下半年在海外需求快速恢复、国内抢装、部分环节新产能释放缓慢甚至因事故导致供给收缩、大宗商品涨价等多重影响下,组件原材料成本普遍上升,且预计硅料、玻璃2021年供需仍将偏紧,在硅片/组件产能整体过剩的背景下,我们预计部分二三线企业将面临“降低开工率”或“采购高价原材料”之间的两难抉择。公司凭借与主要原材料供应商签署的多份采购长单及多项战略合作,供应链保障方面的优势将进一步放大,再叠加销售端的品质及品牌溢价,有望令公司产品保持健康且相对较高的利润水平。 盈利调整与投资建议综合考虑:1)公司硅片业务下半年盈利表现好于预期,2)近期光伏玻璃价格暴涨可能在Q4侵蚀部分组件业务盈利;我们维持公司2020-22E净利润预测86,114,140亿元,对应EPS分别为2.28,3.02,3.71元,维持“买入”评级和90元目标价,对应30倍2021PE。 风险提示:疫情影响超预期,国际贸易环境恶化,竞争加剧程度超预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-11-04 74.10 -- -- 76.90 3.78%
76.90 3.78% -- 详细
1.事件公司发布2020年三季度报告,2020年前三季度公司实现营收338.32亿元,同比增长49.08%;归母净利润63.57亿元,同比增长82.44%;扣非净利润60.14亿元,同比增长76.35%。 2.我们的分析与判断组件、硅片销量增加,业绩符合预期。2020Q3公司实现营收136.91亿元,同比增长59.53%;归母净利润22.40亿元,同比增长51.93%;扣非净利润21.20亿元,同比增长49.93%,业绩符合预期,主要原因是组件、硅片销量增加。我们预计2020Q3公司硅片出货量约27.8亿片,组件出货约5.93GW,环比均持续增长。截至2020年三季报,公司合同负债为62.53亿元,环比增加29.04亿元,表明在手订单充沛。 Q3现金流提升,费用管控良好,毛利率整体下降。2020Q3公司经营活动产生的现金流量净额为59.21亿元,同比增长273.01%,环比增长576.82%,大幅改善,主要原因是银行承兑汇票到期兑付增加,销售产品预收款增加。 2020Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.70%、2.75%、0.98%、1.14%,分别同比变动-1.62pct、-0.11pct、0.04pct、0.78pct,四项费用率合计为6.56%,同比下降0.91pct,管控良好。2020Q3公司整体毛利率为25.79%,同比下降4.14pct,环比下降1.48pct,主要原因是受到了组件业务的影响,辅材价格上涨挤压了组件的利润空间。我们预计2020Q3公司硅片业务毛利率环比稳中有升,主要原因是公司采用对前期低价硅料库存的消化,导致成本端相对较低。 产能加快扩张。截至2020年6月,公司单晶硅片年产能约55GW,单晶组件年产能约25GW,且完成了对越南光伏电池和组件的收购。其中,公司宁夏乐叶5GW单晶电池项目、滁州二期5GW单晶组件项目已全部投产;银川15GW单晶硅棒和硅片项目、泰州5GW单晶组件项目、咸阳5GW单晶组件项目已部分投产;西安泾渭新城5GW单晶电池项目、嘉兴5GW单晶组件项目、西安航天基地一期7.5GW单晶电池项目及云南三期拉晶切片项目进度加速推进。 3.投资建议:公司是全球单晶硅片双寡头之一,硅片领域优势明显,一体化布局持续发力。我们预计公司2020-2022年营收为539.43亿元、749.54亿元、983.45亿元,EPS为2.17元、2.81元、3.48元,对应当前股价PE为35.0倍、27.1倍、21.8倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策推进不及预期的风险;硅片价格大幅下降的风险;新技术的迭代风险。
曾朵红 1 2
隆基股份 电子元器件行业 2020-11-03 70.51 98.10 41.68% 76.90 9.06%
76.90 9.06% -- 详细
公司 20Q1-3公司业绩 63.57亿元,同比增长 82.44%,符合预期: 公司发布 2020年三季报, 报告期内实现营收 338.32亿元,同比增长 49.08%;实现归母净利 63.57亿元,同比增长 82.44%, 对应 EPS 为 1.69元。其中 Q3实现营收 136.91亿元,同比增长 59.53%;实现归母净利 22.4亿元,同比增长 51.93%, 对应 EPS 为 0.59元。 Q1-3毛利率为 27.84%,同比上升 0.21pct; Q3计提减值合计约 1.6亿元。收入和利润增长总体符合预期。 硅片市占率快速提升,结构持续改善,盈利能力突出: 今年全球单晶市场份额预计达到 85%~90%,同比提升 20pct+,受益于单晶渗透率大幅提升及产能扩张,在全球需求仅增长 15% 左右的情况下,公司 20年前三季度累计单晶硅片出货量同比增长 45%至 67亿片,今年全年 出货量预计 105亿片左右, 全球市占率同比增长 18pct 至 50%左右。 结构方面,今年 M6硅 片占比快速提升, Q1占比仅 10%, Q3占比已超 40%,大尺寸结构持续改善,预计 Q4开始 182尺寸会开始逐步放量; 盈利能力方面,公司 Q3硅片售价受出货节奏影响而略低,但在出 色的成本控制下, Q3毛利率依然在 30%+, Q4公司售价平稳叠加新产能投放,将进一步拉开 与行业同行的毛利率差距。 组件销量超预期,结构表现亮眼: 公司 Q1-3组件销量 12.5GW,同比增长 166%,其中 Q3销 量 5.92GW,同比接近 300%,环比增长 25%,预计 Q4组件环比仍有不错增长,全年出货目 标 20GW。公司组件结构表现亮眼: 1)美国市场占比高: 美国市场单价高盈利高,公司 Q1- 3组件美国市场出货约 1.8GW,占公司出货的 14.4%; 2)大尺寸占比持续提高: 公司上半年 M6组件占比 63%, Q3看 M6占比 80%+,远超行业平均水平;预计明年组件 2/3为 166尺 寸, 1/3为 182尺寸,大尺寸占比迅速提升预计进一步增强公司盈利能力。 3)双玻占比高: 公司 Q1-3双玻组件占比 50%+,双玻组件相对普通组件有溢价 2-3分/W,盈利能力更强。 公 司今年 20GW 出货量首登全球第一,预计明年翻倍增长至 40GW,继续迅猛增长。 行业集中度迅速提升,公司扩产加速强者更强: 今年上半年受疫情影响,下游需求萎缩,产业 链价格超跌,下半年上游硅料事故, Q3需求超预期带动全产业链涨价,价格剧烈波动下,小 厂经营困难,龙头逆势扩产,全产业链集中度进一步提升。公司今年扩产规划预计超预期完 成,预计到年底公司硅棒、硅片、电池、组件产能分别为 80GW+、 75GW+、 30GW+、 40GW+, 预计公司 2020-2021单晶硅片市占率提升至 50%+、 59%+、组件市占率提升至 14%+、 21%+, 龙头强者恒强! 公司会计处理谨慎,计提减值严谨。 Q1-3公司计提资产减值损失 6.21亿元,同比+78.37%, 主要系计提的固定资产减值增加;信用减值损失 1.04亿元,同比+304.29%,主要系应收款项 增加所致。 营运能力提升,经营活动现金流量净流入&预收款大幅增加: Q1-3经营活动现金流量净流入 62.60亿元,同比增长 55.95%;销售商品取得现金 249.25亿元,同比增长 48.53%。期末预收 款项 62.53亿元,较期初增长 69.95%。期末应收账款 59.42亿元,较期初增长 21.16亿元;期 末存货 106.04亿元,较期初上升 42.47亿元,主要系生产规模扩大及海外在途存货增加所致。 Q3经营活动现金流量净额 59.21亿元,有所强化;存货上升 20.43亿元至 106.04亿元;应收 账款减少 0.92亿元至 59.42亿元。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 20-22年业绩为: 87.43、 123.36、 155.76亿元,同比+65.6%、 +41.1%, +26.3%,对应 EPS 为 2.32/3.27/4.13。目标价 98.1元,对应 21年 30倍 PE,维持“买 入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等
隆基股份 电子元器件行业 2020-11-03 70.51 90.00 29.98% 76.90 9.06%
76.90 9.06% -- 详细
公司发布三季报:2020年前三季度,公司实现营业收入 338.32亿元,同比增长 49.08%;归母净利润 63.57亿元,同比增长 82.44%。第三季度营业收入 136.91亿元,同比增长 59.53%,归母净利润 22.4亿元,同比增长 51.93%。业绩符合市场预期。 硅片销售稳步增长,毛利率环比提升。公司硅片三季度出货量 27.8亿片,其中外销 15.7亿片;前三季度累计出货 67亿片,外销 40亿片。 由于公司在二季度末至三季度初提前锁定部分硅料价格,因此硅片业务毛利率环比二季度有所提升,约在 30%以上。尽管目前硅料价格仍在 90元的高位,但随着新疆产能全面复工及新增产能释放,公司判断硅料价格未来两个月会持续回落;同时公司四季度新产能的释放,带动成本进一步下降,预计四季度硅片毛利率稳中略降。 组件销售持续扩张,海外出货快速增长:公司第三季度组件出货量5.9GW,环比提升 25%;前三季度,公司坚持推进全球化营销策略,今年海外组件出货明显增长。前三季度,组件累计出货量 12.7GW,同比增长 140%,外销组件 12.5GW。三季度由于上游原材料涨价,组件业务毛利率环比下滑,但公司在美国等高价市场的占比提升,组件事业部毛利率预计仍有 20%以上;供应链的保障上,公司与硅料、玻璃的多家企业签订战略协议及长单,保障四季度到明年的原辅料供应。 现金流大幅改善,收现能力提升:公司前三季度经营性现金流 62亿元,环比大幅提升,主要是销售产品预收款、以及承兑汇票到期兑付带来回款增加。三季度受组件端供需影响,与往年不同的是国内大部分的订单预收货款大部分为现金;同时一季度货款主要是银行承兑汇票,集中在三季度到期。存货环比二季度增加 20亿,主要是为四季度旺季的组件备货增加。 投资建议:预计公司 20、21年归母净利润为 84.5亿元、113.6亿元,分别对应 PE 34倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格降幅超预期;组件出货不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-11-03 70.51 -- -- 76.90 9.06%
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事件:10月30日,公司发布三季报,Q1-Q3实现营业收入338.3亿元,同比增长49.1%;实现归母净利润63.6亿元,同比增长82.4%,符合预期。毛利率27.8%,同比增加0.21pct。其中Q3实现营业收入136.9亿元,同比增长59.5%;归属母净利润22.4亿元,同比增长51.9%;毛利率25.8%,同环比分别下降4.1pct、1.5pct。 Q3,预收账款大幅增加,经营活动:现金流大幅增加:截至9月底,公司应收账款59.4亿元,环比下降0.9亿元,应收票据52.9亿元,环比提升3.1亿元。公司存货106亿元,环比提升20.4亿元,主要是在途的组件产品较多,有望在Q4的装机旺季下逐步消化。公司9月末合同负债(预收账款)62.5亿元,环比增加29亿元,说明行业需求依然较好,公司在手订单饱满。Q3公司经营活动现金净流入59.2亿元,创单季度历史新高,主要是Q1收取的银行承兑票据兑现,以及客户提前现金付款锁定Q4产品出货。 Q3各项费率相对稳定,财务费用有所增加::Q3公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为2.3亿元、3.8亿元、1.3亿元、1.6亿元,环比分别+7.9%、+18.2%、+21.8%、+1.97亿元。销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为1.7%、2.8%、1.0%、1.1%,环比分别-0.17pct、-0.01pct、+0.03pct、+1.5pct。 公司Q3整体费用率环比增长,Q3财务费用增加是由于利息收入环比减少。 硅片+组件产销两旺,新增产能持续投放::估算公司Q3硅片出货约27.8亿片,环比增长超30%;外销约15.7亿片。Q1-Q3硅片出货约67亿片,同比增长约45%,外销约40亿片。Q3组件出货约5.93GW,环比增长约25%,Q1-Q3组件出货约12.7GW,同比增长约140%,外销12.5GW。公司Q4硅片出货有望超30亿片,Q4组件出货有望超7.5GW。公司在银川和云南的硅片硅棒项目持续推进,有望分别在年内和明年上半年达产,今年底硅片产能有望超75GW。 投资建议:公司利润符合预期,季度现金流流入超预期,维持之前盈利预测。预计公司2020年-2022年归母净利润为82.6亿元、107.7亿元、132.1亿元,相当于2021年27倍的动态市盈率,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:全球光伏需求恢复不及预期;产品价格下滑超预期;海外疫情扩散;硅料价格大幅上涨;光伏辅材价格大幅上涨。
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公司前三季度实现营收338.32亿元,同比+49.08%;归母净利润63.57亿元,同比+82.44%。单季实现营收136.91亿元,同比+59.53%,环比+18.62%;归母净利润22.40亿元,同比+51.93%,环比-0.53%。 投资要点::归母净利润大幅增长,前三季度盈利能力稳定:受益于公司硅片组件良好的销售业绩,公司营业收入和利润实现大幅增长。前三季度实现营收338.32亿元,同比+49.08%;归母净利润63.57亿元,同比+82.44%。盈利方面,前三季度毛利率为27.84%,同比+0.21pct;净利率为18.79%,同比增长3.44pct,公司盈利水平稳定。 硅片价格趋于稳定,上下游合作实现共赢:三季度中,硅片价格升至高点后价格持续高企。相较今年6月末,单晶M6硅片上涨24.51%;单晶G1硅片上涨22.98%。公司宣布与通威正式达成战略合作,双方就乐山、云南通威的高纯晶硅项目进行增资投产,预计产能分别达到7.5万吨和4.0万吨。同时,公司新签订的丽江、曲靖年产共计30GW单晶硅棒及硅片的项目在建成投产之后将会进一步提升产能,扩大公司市场规模。届时高企的硅片价格和新增的产线将进一步助力公司实现更高的利润突破。 玻璃推动组件售价小幅上涨,装机量提升带动组件销量增加:由于光伏玻璃价格自8月份低点以来上涨超过50%,组件厂面临较大成本压力,根据PVInfolink数据,8月初至今425-435W单晶PERC组件价格从1.50元/W涨至1.59元/W,涨幅仅6%。组件利润空间进一步被压缩,一体化厂商优势进一步凸显。根据国家能源局数据,前三季度,全国光伏新增装机18.70GW,同比+16.00%,。在光伏抢装的最后阶段,预计四季度将进入组件需求的高峰期,为公司组件销量持续提供动力。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年实现营业收入528.4/643.76/739.76亿元,归母净利润86.99/100.69/116.26亿元,EPS分别为2.31/2.67/3.08元/股。考虑到公司的全球龙头地位,维持买入评级。 风险因素:硅料、电池片价格不稳;新产能投产不及预期;异质结电池量产难度提升。
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公司发布2020年三季报,业绩符合预期。公司作为单晶龙头积极扩张、抢占市场份额,我们看好公司长期竞争力;维持买入评级。 支撑评级的要点前三季度盈利增长49%符合预期:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入338.32亿元,同比增长49.08%;实现盈利63.57亿元,同比增长82.44%;扣非后盈利60.14亿元,同比增长76.35%。三季度单季实现营业收入136.91亿元,同比增长59.53%,环比增长18.62%;实现盈利22.41亿元,同比增长51.93%,环比下降0.53%。公司三季报业绩符合预期。 单季经营净现金流创历史新高:受益于销售回款情况向好,公司三季度经营现金流净额59.21亿元,同比增长273%,创单季历史新高;前三季度公司经营现金流净额为62.60亿元,同比增长55.95%,与盈利总额基本匹配,体现出优秀的盈利质量。 与通威签订合作协议,保障硅料供给:公司近期公告与通威股份签订协议,拟保持15%的持股比例对永祥新能源同步增资以扩大硅料产能至7.5万吨,同时拟参股投资云南通威49%(通威股份保山4万吨高纯晶硅项目实施主体)。同时双方拟以每年10.18万吨多晶硅料的交易量为基础目标达成合作,公司的硅料需求优先从通威股份采购,通威股份硅料优先保障供给公司;在合资公司硅料项目新产能投产前,通威股份将优先满足2020-2021年隆基股份多晶硅料采购需要。 产能扩张持续推进:截至2020年半年度末,公司单晶硅片产能约55GW,组件产能约25GW。公司年内完成对越南光伏的收购;实现银川15GW硅片产能以及泰州5GW、咸阳5GW组件产能部分投产;在建的西安、嘉兴等电池、组件产能顺利推进。近期公司签订丽江三期10GW硅棒、曲靖二期20GW硅棒产能投资协议,总投资约65亿元。 估值在当前股本下,结合公司三季报及行业供需、产业链价格情况,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至2.31/2.94/3.48元(原预测摊薄每股收益为2.24/2.94/3.48元),对应市盈率33.0/25.9/21.8倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;政策风险;行业需求不达预期;行业扩产幅度超预期;降本不达预期;产能消化不达预期。
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事件描述公司发布2020年三季度报告,公司2020年Q1-Q3实现营业收入335.32亿元,同比增长49.08%;实现归属于上市公司股东的净利润63.57亿元,同比增长82.44%,其中Q3实现营业收入136.91亿元,同比增长59.53%;实现归属于上市公司股东的净利润22.40亿元,同比增长51.93%,符合市场预期。 事件点评毛利水平保持领先,期间费率有所下降。2020年前三季度公司毛利率为27.84%,与去年同期基本持平,依旧保持在行业绝对领先的水平;经营活动产生的现金流量净额为62.60亿元,同比增长55.95%,系收到的销货款增幅较大所致。2020年Q1-Q3公司期间费用率为5.74%,同比下降2.48pct,主要是由于公司本期执行新收入准则,运费不再计入销售费用,以及上期隆基转债转股完成导致本期利息支出减少所致。其中,公司前三季度研发费用约为3.20亿元,同比增长61.89%,主要系研发人员数量增加所致,研发费用率为0.95%,与去年同期基本持平。 引领硅片尺寸标准更新,产品系列持续更新。公司作为全球最大的单晶硅片供应商,联合晶科、晶澳、阿特斯等其他六家光伏企业,倡议以182。 182mm硅片作为下一代光伏产品的标准尺寸,推动大尺寸硅片的应用。 另一方面,公司依靠技术进步不断推出契合行业需求的新产品。2020年上半年,公司研发的掺镓硅片成功解决了PERC组件的光衰问题,并承诺该产品与掺硼硅片同价;公司PERC电池量产效率已达23%,推出了面向超大型地面电站的Hi-Mo5组件新品,其中72型组件功率可达540W;另外,公司推出旗下首款BIPV产品“隆顶”,率先进入建筑光伏一体化市场,有望开拓新的业绩增长点。 加快扩产项目落地,完善全球产能布局。公司长期致力于建立垂直一体化布局,今年以来,公司加快推动原有规划产能建设进度,进一步夯实了公司的龙头地位。报告期内,公司宁夏乐叶(5GW)单晶电池、滁州二期(5GW)单晶组件项目已全部投产,银川(15GW)单晶硅棒和硅片项目、泰州(5GW)单晶组件、咸阳(5GW)单晶组件项目已部分投产,西安泾渭(5GW)单晶电池、嘉兴(5GW)单晶组件、云南曲靖和丽江共计30GW硅棒和硅片等项目加速推进。另外,公司收购了位于越南的电池产能超3GW、组件产能超7GW的生产基地,完善了公司的全球产能布局,有利于规避海外贸易壁垒对公司的负面影响。深度绑定通威股份,签订长单锁定原材料供应。2020年Q3,公司与硅料龙头通威股份签订战略合作协议,公司入股通威旗下子公司,并且通威生产的硅料将优先供应隆基。另外,今年上半年,公司与亚洲硅业签订了预估总金额约94.98亿元,采购量12.48万吨的多晶硅长单采购合同,并与南玻A签订了预估总金额约57亿元的光伏玻璃长单采购合同。上述合作协议及长单合同的签订,有利于保证公司原材料的持续稳定供应,助力业绩长期健康发展。 投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为2.30\3.17\4.01,对应公司10月30日收盘价75.99元,2020-2022年PE分别为33.07\23.94\18.95,首次给予“买入”评级。 风险提示全球光伏政策变动风险;产品及原材料价格波动风险;光伏新增装机不及预期;疫情恢复不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-09-28 72.49 89.76 29.64% 83.05 14.57%
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加大资本介入力度,进一步提升硅料供应保障: 根据公司的硅片产能扩张计划及我们的预测,隆基2020-2022年硅片产量(含自用)预计将分别达约65、90、120GW 或以上,即使考虑硅片薄片化、金刚线细线化、电池效率提升带来的单位硅耗下降,公司2020-2022年对硅料的采购需求也将分别超过17、22、28万吨,达到全行业硅料需求的50%左右,因此硅料的稳定供应保障对公司经营至关重要。 考虑到未来一年内几乎无实质性硅料新产能投产(而硅片产能持续增加),今年下半年的硅料涨价或标志着可能长达1.5-2年的硅料供不应求周期的开启,仅仅依靠购销长单或已无法充分保障硅料的安全供应,公司通过加大资本介入力度的方式,在进一步提升自身供应保障的同时,或将再次扩大相比硅片领域竞争对手在原材料采购环节的优势。 凭借资本实力扩大产业链核心环节投资,分享优势供应商盈利、提供新利润来源,同时进一步巩固竞争优势: 截止半年报,隆基账上货币资金达到187亿元、资产负债率53%,均处于行业领先水平,充足现金和较低的负债率,除支撑公司自身高速扩产外,还将令公司有能力对产业链上下游关键环节的优势公司进行战略投资,这种对“成本/技术最优企业”的投资,除了前文提到的能为公司提供更强的原材料供应保障外,还将令公司能够分享产业链优势企业的盈利、拓宽公司利润来源,同时在成本结构、乃至技术领先性方面(如关键耗材、设备等)进一步巩固公司的竞争优势。 考虑公司对上游硅料环节投资的扩大以及领先地位的进一步加强,我们小幅上调公司2020-2022E 年净利润预测至86、114(+1%)、140(+1.5%)亿元,对应EPS 分别为2.28、3.02、3.71元,同时上调目标PE 至对应2021E 年30倍,对应目标价上调至90元(+20%),维持“买入”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2020-09-28 72.49 -- -- 83.05 14.57%
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两强再联手,与通威股份战略合作进一步深化2020年9月25日隆基股份与通威股份双双发布公告,主要内容包括了投资合作和多晶硅料供需合作。投资合作包含两项:①隆基股份拟参股投资云南通威,参股后隆基股份持股49%。②通威股份拟对永祥新能源增资扩产,隆基股份同意保持15%持股比例同步增资。多晶硅供需合作方面,双方确定每年硅料交易量为10.18万吨(折合硅片约为35GW),形成优先采购-供给关系。此外,通威股份将优先满足隆基股份2020-2021年多晶硅料需求。事实上,早在2019年6月隆基股份和通威股份就开启了战略合作,此次增资扩产的永祥新能源就是2019年双方相互持股的公司之一。我们看好龙头公司之间合作,将共同促进行业成长和行业集中度提升,我们维持此前的盈利预期,预计2020-2022年EPS 为2.13/2.84/3.36元,当前股价对应PE 为33.5/25.0/21.2,维持“买入”评级。 硅片王者牵手硅料龙头,促进供应链成长、进一步提升龙头地位隆基股份作为光伏龙头,管理层对行业理解深刻,技术积淀深厚,成本控制能力强,在硅片和组件环节均居龙头地位。而通威股份在多晶硅料方面处于行业一流水平,生产安全、生产成本管控能力较强。在电池环节,通威股份也引领行业进步,在主流PERC 方面拥有先进产能,同时积极布局异质结电池。此次进一步深化投资合作以及多晶硅供给合作,两者优势环节的能力将充分得到体现,有利于促进供应链成长同时控制成本以提升龙头地位,未来前景可期。 行业中长期需求预期进一步提升,光伏王者恰逢其时首先,十四五规划可再生能源比例或将提高,基于2025年国内非石化能源比例达到18%假设,光伏+风电每年新增装机规模或将达到100GW。其次,2020年9月22日,中国国家主席习近平在联合国发表重要讲话,指出绿色发展方式的重要性,并郑重承诺中国将采取更有力的措施,实现2030年碳峰值、2060年碳中和目标,隆基股份、通威股份作为行业引领者明显受益。 风险提示:光伏终端装机不及预期、合作进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名