公司发布 2024年报及 2025年一季报。 2024年公司实现营收 825.82亿元，同比-36.23%；归母净利润-86.18亿元，同比由盈转亏；毛利率 7.44%，同比-10.82pct；归母净利率-10.44%，同比-18.74pct。其中 2024Q4公司实现营收 239.9亿元，同比-32.23%，环比+19.57%；归母净利润-21.13亿元， 同环比增亏；毛利率 6.12%，同比-8.55pct，环比-2.48pct；归母净利率-8.81%，同比-6.15pct，环比-2.52pct。 2025Q1公司实现营收 136.52亿元，同比-22.75%，环比-43.09%；归母净利润-14.36亿元， 同环比减亏；毛利率-4.18%，同比-13.07pct，环比-10.30pct；归母净利率-10.52%，同比+2.78pct，环比-1.71pct。 评论： HPBC 2.0组件量产突破， 2025年有望迎来放量。 组件业务方面， 2024年公司电池组件出货 82.32GW，同比+12%；其中 BC 产品出货超 17GW。 目前， 公司 HPBC1.0产线正在全部升级为 N 型 HPBC2.0技术，已投产电池良率达到97%左右，搭载 HPBC 2.0技术的组件最高量产效率达 24.8%。采用 HPBC2.0电池的系列组件（ Hi-MO9、 Hi-MOX10）已在中国、欧洲、中东非、亚太、拉美等全球市场规模化签单出货。 2025年公司预计组件出货 80-90GW，其中 BC产品占比预计超 25%。 硅片龙头地位稳固， 泰睿硅片推动降本增效。 在光伏行业竞争激烈背景下，产业链盈利承压，公司采取“控量保利”策略， 2024年实现硅片出货量 108.46GW（ 其中对外销售 46.55GW）。 公司自主研发的“泰睿”硅片采用全新的 TRCz 拉晶工艺，具备更好的电阻率均匀性、吸杂效果，以及更高的机械强度，支撑全平台主流电池技术路线的效率提升，开启行业降本增效的新路径。 减值计提充分，稳健经营助力穿越周期。 2024年公司对有减值迹象的资产进行了减值测试，计提资产减值准备 87.0亿元； 2025年一季度计提资产减值 4.3亿元，减值规模大幅收窄。截至 2025年一季度末，公司货币资金达 514.8亿元，在手现金充裕。 投资建议： 公司差异化布局 BC 技术路线，新产品放量有望增厚业绩。 考虑行业竞争因素，我们调整盈利预测， 预计 2025-2027年公司归母净利润分别为—22.70/39.00/51.84亿元（ 2025-2026年前值 46.70/60.52亿元），当前市值对应 PE分别为-51/29/22倍。 参考可比公司估值及公司历史估值，给予 2026年 35x PE，对应目标价 18.01元， 维持“推荐”评级。 风险因素： 终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

2024年实现归母净利润-86.18亿元， 业绩落入预告区间2024年公司实现收入 825.82亿元，同比下降 36%；归母净利-86.18亿元，同比下降 180%。 2024Q4实现收入 239.9亿元，同比下降 32%，环比增长 20%；归母净利-21.13亿元，同比下降 124%，环比下降 68%。 2025Q1实现收入 136.52亿元，同比下降 23%；归母净利-14.36亿元，同比增长 39%。 2024年光伏行业量增价跌，公司采取“控量保利”策略2024年光伏行业竞争进入白热化， 行业整体量增价跌下企业大面积亏损。 根据 CPIA， 2024年多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超 10%，光伏电池、组件出口量分别增长超过 46%和 12%。但产业链价格持续大幅下滑。 2024年，公司在激烈的价格竞争中采取了“控量保利”的策略，实现硅片出货量 108.46GW（对外销售 46.55GW），电池组件出货量82.32GW，其中 BC 产品出货量超 17GW。 2024年公司 HPBC2.0产品产量占比尚低，受行业竞争加剧的影响， PERC 和 TOPCon 产品价格和毛利率持续下降，产能开工率受限，技术迭代导致计提资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益亏损，公司出现增量不增收、近十年来首度亏损的局面。 展望后续： 公司 HPBC 高价值产品持续领跑，稳健运营保障穿越周期截至 2024年底，公司资产负债率继续保持在 60%以下， 有息负债率19.49%，维持行业较低水平。 公司搭载 HPBC2.0电池的组件均较主流TOPCon 产品表现出全方位领先的发电优势， 2024年底， 公司 HPBC1.0产线正在全部升级为 N 型 HPBC2.0技术，已投产电池良率达到 97%左右。 此外， 公司自主研发的杂化背接触晶硅太阳电池（HIBC）转换效率突破 27.81%，进一步凸显公司在 BC 电池技术高转换效率与可量产工艺制程方面的深厚储备。 同时，公司已将商业化 M6尺寸的晶硅-钙钛矿叠层电池效率提升至 32%， 持续引领行业前沿技术突破。 投资建议我们预计公司 2025/2026/2027年实现收入 676/679/683亿元，同比-18.1%/+0.4%/+0.5%， 预计实现归母净利润-24/19/46亿元（此前预计2025/2026年归母净利润为 42/58亿元，本次下调盈利预测主要系 2025年光伏行业需求增速放缓，行业供给过剩问题仍需时间消化，或影响全年产业链价格及盈利修复水平），同比+72.3%/+177.5%/+147.5%，对应当下-/63/25倍市盈率， 维持“买入”评级。 风险提示组件行业价格竞争超预期的风险、硅片及组件价格修复不及预期的风险、行业自律行为不及预期的风险、 BC 产品放量不及预期的风险。

事件2025年4月29日，隆基绿能发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入825.8亿元，同比减少36.2%，实现归母净利润-86.2亿元，上年同期为107.5亿元，实现销售毛利率7.4%，同比下降10.8pct。 2025Q1公司实现营业收入136.5亿元，同比减少22.8%，实现归母净利润-14.4亿元，上年同期为-23.6亿元，实现销售毛利率-4.2%，同比下降13.1pct，环比下降10.3pct，实现销售净利率-10.6%，同比提升2.7pct，环比下降1.7pct。 硅片及组件业务均承压较大公司对外销售光伏材料主要包括硅片及组件。2024年公司组件及电池业务实现营业收入663.3亿元，同比减少33.1%，实现毛利率6.3%，同比下降12.1pct，实现组件销量73.5GW，同比增长10.6%，其中BC产品出货17GW；同期硅片硅棒业务实现营业收入82.1亿元，同比减少66.5%，实现毛利率-14.3%，同比下降30.2pct，硅片对外销量46.6GW，同比减少13.5%，另有自用61.9GW。受竞争加剧影响，盈利空间受到挤压，2024年硅片组件价格均处于波动下行通道，2024年硅片行业均价同比下降61%-68%，组件行业均价同比下降29%-38%，对公司业绩规模影响较大。 二代BC产品有望结构性增厚盈利2024年公司积极推动N型BC组件量产，组件采用先进复合钝化、0BB等新技术，规模化量产效率达24.8%，双面率达（80±5）%。公司规划2025年进一步优化产能结构，推动HPBC2.0先进产能迭代替换，公司预计2025年将具备50GWHPBC2.0电池及组件产能。此外公司已在美国前瞻布局5GW组件合资产能，以轻资产运营模式，有望形成本土化竞争优势。 盈利预测及投资建议受行业竞争加剧影响，公司业绩短期承压较大，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为771.9/983.8/1130.7亿元，同比增速分别为-6.5%/27.4%/14.9%；归母净利润分别为-18.4/37.0/75.8亿元，同比增速分别为亏损收窄/扭亏为盈/104.8%。EPS分别为-0.24/0.49/1.00元。公司BC先进产能量产进度处于行业领先水平，有望结构性改善组件业务盈利水平，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

隆基绿能： 硅片+组件领先企业， 受益于光伏行业拐点向上隆基绿能为光伏制造行业领先公司，主营业务为单晶硅片、电池、组件及下游光伏系统解决方案的研发、生产和销售，同时布局氢能装备业务。 光伏硅片及硅棒业务收入在 2021-2023年保持年化 20%增长，同期太阳能组件板块收入复合增速 30%。 公司所处的光伏行业主要产品价格自2023年下半年开始同比大幅下降，企业盈利阶段性承压。 2024年前三季度，公司实现营业收入 585.93亿元，同比下降 37.73%，实现归属于母公司所有者的净利润-65.05亿元，同比出现亏损。 面对产业价格大幅波动， 公司积极调整产销节奏， 2024年上半年公司实现硅片出货量44.44GW（对外销售 21.96GW）；电池对外销售 2.66GW；组件出货量31.34GW。 组件业务： 2024年价格快速触底， 2025年 BC 产品放量在即基于高效 HPBC2.0电池技术，公司推出面向集中式市场的双面组件产品 Hi-MO9，组件量产功率高达 660W，高于同规格 TOPCon 组件 30W以上，组件转换效率大幅跃升至 24.43%，双面率突破 70%。 隆基绿能于 2017年开始布局 BC 技术， 2022年以来，隆基基于自主研发的 HPBC技术，推出多款针对不同应用市场的 BC 产品，满足用户多元需求。作为 BC 电池技术的集大成之作， HPBC2.0电池技术承袭 HPBC 一代的优秀基因，跨越电池衬底、钝化技术以及制程工艺，三大关键技术鸿沟，电池量产效率超过 26.6%。随着西咸新区一期年产 12.5GW 电池和铜川12GW 电池等 BC 二代项目建设和产能改造项目推进， HPBC 2.0产品于 2024年底进入规模上市， 我们预计 2025年底前公司 BC 产能将达到70GW（其中 HPBC2.0产能约 50GW）， 2026年底国内电池基地计划全部迁移至 BC 产品。 硅片业务： 成本及出货量处于行业领先， 2025年修复弹性大公司硅片出货量及成本位于行业领先水平。 2023年，公司硅片及组件出货量持续高速增长，实现硅片出货 125.42GW（其中对外销售53.79GW），同比增长 47.45%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一。 投资建议我们预计公司 2024/2025/2026年实现营收 743/874/869亿元，同比-42.6%/17.6%/-0.6%，实现归母净利润-84/42/58亿元，同比-178.1%/149.5%/39.3%，对应当下-/29/21倍 PE， 考虑到公司 2025年BC 产品规模放量， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示组件行业价格竞争超预期的风险、 硅片及组件价格修复不及预期的风险、 行业自律行为不及预期的风险、 BC 产品放量不及预期的风险。

公司发布2024年业绩预告。公司预计2024年实现归母净利润-88~-82亿元，同比由盈转亏；预计2024Q4实现归母净利润-23~-17亿元，同环比均增亏。公司预计2024年实现扣非归母净利润-89~-83亿元，同比由盈转亏；预计2024Q4实现扣非归母净利润-24~-18亿元，同环比均增亏。 评论：行业供需矛盾影响下，经营业绩阶段性亏损。2024年以来，光伏行业竞争加剧，产业链价格持续回落，公司盈利能力承压；同时行业基本完成P型转向N型的技术迭代，公司资产减值准备增加；此外，公司参股硅料企业投资收益产生亏损，导致经营业绩出现阶段性亏损。 BC技术产业化加速，新产品有望助力盈利改善。2024年10月，公司推出了基于HPBC2.0电池技术的分布式组件产品Hi-MOX10，最高量产功率达670W；据公司12月投资者关系活动记录表，HPBC2.0电池量产效率已达26.6%，后续仍将继续提升。公司预计2025年BC二代产品的出货量有望超过30GW，凭借新产品发电量增益以及分布式场景差异化竞争优势，其毛利率预计较TOPCon产品高出约10%。公司正有序推进HPBC2.0电池产能项目建设，同时改造一代产能升级至HPBC2.0，随着BC技术规模化发展，有望带动公司业绩修复。 春节前行业价格拐点已现，后续建议关注价格向下游组件传导以及各环节去库情况。行业层面，随着春节后需求启动以及行业自律的继续执行，节后产业链价格或将进入持续性更好、幅度更大的上行通道，带动盈利修复。 投资建议：公司是硅片和组件双龙头，布局BC差异化发展。结合行业竞争因素以及业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026公司归母净利润分别为-85.00/46.70/60.52亿元（前值-72.52/70.85/88.78亿元），当前市值对应PE分别为-13/24/19倍。参考可比公司估值及公司历史估值，给予2025年30xPE，对应目标价18.49元，维持“推荐”评级。 风险因素：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

公司发布2024年度业绩预告：预计24全年归母净亏损82-88亿元之间，扣非净亏83-89亿元之间。公司24年大幅亏损主要是行业供需失衡矛盾突出，产业链价格持续下跌至行业现金成本水平以下。我们考虑到公司为行业龙头，经营韧性仍然强劲，同时新技术BC电池值得期待，25年随行业出清提速有望实现盈利，维持“买入”评级。 Q4归母净亏中枢为20亿元，环比增亏7.4亿元我们根据全年业绩预告计算公司24Q4归母净亏损在17-23亿元之间，按中枢值20亿元，同比增亏10.5亿元/环比增亏7.4亿元；扣非净亏18-24亿元之间，按中枢值21亿元，同比增亏14.3亿元/环比增亏9亿元。四季度公司组件主推产品BC二代产量市占率仍然较低，而行业主流PERC和TOPCon产品价格和毛利率持续下降，产能开工率受限；同时技术迭代导致计提资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益产生亏损，经营业绩阶段性亏损加剧。 BC电池进展加速，美国产能实现盈利，25年有望受益Q4行业限价、配额、限能耗等政策陆续出台，我们预计政策端效果或于25年在业绩端逐步显现，加速行业出清。24年公司BC二代技术研发取得持续性突破，现于销售端已有小幅溢价，预计25年将持续放量贡献盈利。此外，公司在美国本土领先布局产能，目前已有部分产能顺利投产并实现盈利。 盈利预测与估值由于24年产业链竞争比较激烈，价格持续处于低位，而控价配额等政策皆于24年末出台，效果有望在25年开始逐步兑现，目前产业链价格已出现小幅反弹，因此我们下调公司24/25/26年归母净利润预测至-82.6/+62.3/+92.0亿元（前值-74.9/+62.5/+92.2亿元）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为12倍（前值16x），考虑到公司一体化组件龙头地位突出，BC技术布局领先，美国高溢价市场产能已逐步投产并盈利，我们给予公司25年24倍PE估值（前值28x），目标价19.68元（前值22.96元），维持“买入”评级。 风险提示：产业链竞争加剧；下游需求不及预期；BC技术发展不及预期等

2024Q3公司在盈利能力方面有所回暖。根据公司三季报2024Q3公司实现营业收入200.64亿元，同比下降31.87%，环比下降3.79%，系产品价格下降；归母净利润-12.61亿元，同比下降150.14%，环比亏损显著收窄，主要原因系资产减值损失减少。 24Q3硅片、组件出货量环比上涨，稳步推进BC产能建设。根据11月1日公布的投资者关系活动记录表，公司前三季度硅片出货量82.80GW，电池组件出货量55.39GW；其中第三季度分别为38.37GW、21.39GW，环比均有所增长。根据公司半年报，HPBC2.0产品将于2024年底进入规模上市，到2025年底，BC电池产能将达到70GW，其中HPBC2.0产能约50GW，2026年底国内电池基地计划全部迁至BC产品；2024H1已实现北美出货顺畅通关，美国5GW组件工厂经正式投产，对北美地区业务开拓形成了有力支持。聚焦BC技术创新，HPBC2.0产品优势显著。 根据公司三季报，公司坚定在BC电池领域领先布局，在HPBC2.0技术方面取得关键进展，电池量产效率达26.6%；基于高品质泰睿硅片和HPBC2.0电池技术，最新的BC二代组件产品如Hi-MO9和Hi-MOX10量产组件效率最高达24.8%，为全行业可规模化量产效率最高的产品。根据11月1日公布的投资者关系活动记录表，公司加快推进BC电池的市场渗透率，目标是在2025年达到30GW的出货量，并且明确了BC电池产品的毛利率目标比现有的TOPCon产品高出10%；BC组件在分布式光伏市场上表现出显著的差异化优势，例如在防止热斑形成和整体产品美观性上的改进，增加了产品的吸引力和溢价空间。我们认为，这种技术和市场的双重驱动，有望显著提升BC电池业务的盈利能力，成为未来业绩的重要增长点。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为-76.27、52.66、71.40亿元，同比增长-170.9%、169%、35.6%。公司作为全球光伏行业龙头，参考可比公司给予公司2025年32~35倍估值，对应合理价值区间22.08~24.15元，给予“优于大市”评级。 风险提示：新市场开拓失败的风险，原材料和能源价格波动的风险。

公司发布 2024年第三季度报告， 24Q1-Q3实现营业收入 585.93亿元，同比-37.73%，归母净利润-65.05亿元，同比-155.62%。 公司 Q3业绩承压，但实现环比减亏，减亏主要系 Q3计提存货跌价减值显著下降。 公司 BC 技术领先布局， HPBC2.0新产品量产效率最高达 24.8%，产品竞争力强。 2024年底公司 HPBC2. 0产品将规模化进入市场， 预计将进一步提升公司竞争力。 公司预计HPBC2.0明年出货 30GW，随着公司 HPBC2.0逐步放量，公司盈利能力有望改善。 事件公司发布 2024年第三季度报告。 24Q1-Q3实现营业收入 585.93亿元，同比-37.73%，归母净利润-65.05亿元，同比-155.62%；扣非后-64.88亿元，同比-156. 35% 。 Q3单季度来看，营业收入 200.64亿元，同比-31.87%，环比-3. 79%； 归母净利润-12.61亿元，同比-150.14%，环比减亏；扣非后-12. 12亿元，同比-149.37%，环比减亏。 简评公司 Q3业绩承压，但实现环比减亏。 Q3公司实现归母净利润-12.61亿元，同比-150.14%，环比减亏。 公司三季度业绩承压主要系： 1）产业链价格下行公司经营性业绩承压，同时计提存货跌价损失； 2）美国高盈利市场出货有所下滑。 Q3业绩环比减亏主要系 Q3计提存货跌价减值显著下降， Q3公司资产减值损失约 7. 74亿元，而 Q1/Q2分别为 28.14/29.70亿元。 灵活调整出货， Q3光伏产品出货环比有所增长。 2024前三季度公司实现硅片出货 82.80GW （其中对外销售 35.03GW），同比下降 4.22%；单晶电池对外销售 4.16GW；组件出货量 51.23GW（其中 BC 组件销量 13.77GW），同比增长 17.70%。 Q3公司电池组件、硅片分别出货分别为 38.37GW、 21.39GW，环比均有所增长。 公司 BC 技术领先布局， 实现高效 HPBC 2.0技术重大突破。 公司 HPBC2.0新产品量产效率最高达 24.8%，2382版型产品功率最高达到 670W，产品竞争力强。 2024年底公司 HPBC2.0产品将规模化进入市场，公司预计 HPBC2.0明年出货 30GW，有望提升公司盈利能力。根据规划，公司 2025年底前 BC 产能将达到 70GW（其中 2.0产能 50GW）， 2026年底国内电池基地计划全部迁移至 BC 产品，届时 BC 产能达到 100GW。 美国市场出货有望逐步恢复。 Q1-Q3公司美国市场出货 1.6GW，同比有所下降。公司美国 5GW 组件工厂目前仍处于爬坡阶段，预计后续公司美国市场出货有望恢复，有望为公司带来业绩增量。 期间费用率同比下降，管理费用率持续下降。 公司 Q3期间费用率为 9.3%，同比-0.6pct，环比+0.9pct。 Q3公司管理费用率 3.4%，同比下降 1.6pct，环比下降 0.3pct。此外， 公司 Q3净利率-6.37%，环比增长 7.53pct，环比改善。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润-75.3/38.6/53.5亿元， 2025-2026年对应 2024年 11月 14日PE估值为 37.7/27.2倍。 光伏行业周期底部已经出现， 2024年底公司 HPBC 2.0产能将开始投产，明年将逐步放量，预计能进一步增强公司竞争力并带来一定超额利润，维持“增持”评级。

公司发布2024年三季报，前三季度盈利同比下降155.62%，其中三季度环比显著减亏；公司组件出货量稳步提升，坚定BC技术路线；维持买入评级。 支撑评级的要点2024年前三季度业绩同比下降155.62%：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入585.93亿元，同比减少37.73%；实现归母净利润-65.05亿元；同比减少155.62%，实现扣非净利润-64.88亿元，同比减少156.35%。根据业绩计算，2024Q3公司实现归母净利润-12.61亿元，同比减少150.14%，环比显著减亏。 硅片出货保持增长，组件出货稳步提升：根据公司公告，2024年前三季度公司实现硅片出货82.80GW，其中对外销售35.03GW，2024Q3公司实现硅片出货38.37GW。组件方面，2024年前三季度，公司实现组件出货量51.23GW（其中BC组件销量13.77GW），同比增长17.70%。 行业成本指导价有望助力公司盈利企稳：中国光伏行业协会此前发文呼吁行业合规竞争，提出了组件含税（不含运杂费）为0.68元/W的最低成本价格，并指出投标价格低于成本价格涉嫌违法。我们认为，最低成本价格的提出有助于促进行业健康发展，也有利于包含公司在内的组件企业盈利企稳回升。 坚定BC技术布局：公司依托深厚的技术积累和先进的制造优势，实现HPBC2.0技术重大突破，电池效率已达到26.6%，组件转换效率提升至至24.43%，双面率突破70%。产能方面，公司目标2025年底具备70GW的BC电池产能，其中HPBC2.0产能约50GW，2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。公司将通过引入贱金属方案实现BC降本。 估值结合目前光伏组件/硅片价格、未来产业链价格展望、公司现有产能及产能规划，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至-0.92/0.75/0.93元（原2024-2026年预测为0.54/0.83/1.08元），2025-2026年对应市盈率25.5/20.7倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；光伏政策风险；降本不达预期；技术性价比不达预期。

事项：公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收585.93亿元，同比-37.73%；归母净利润-65.05亿元，同比-155.62%；毛利率7.98%，同比-11.63pct；归母净利率-11.1%，同比-23.53pct。其中2024Q3公司实现营收200.64亿元，同比-31.87%，环比-3.79%；归母净利润-12.61亿元，同比-150.14%，环比减亏；毛利率8.60%，同比-12.17pct，环比+1.99pct；归母净利率-6.29%，同比-14.83pct，环比+7.59pct。评论：单三季度亏损环比收窄，其中减值减少是主要原因。 2024年前三季度，公司硅片出货82.80GW，电池组件出货55.39GW，其中单三季度分别出货38.37GW、21.39GW，环比均有所增长，其中美国出货占比偏低。公司单三季度归母净利润亏损12.61亿元，我们认为公司单三季度亏损主要来自投资收益的亏损和资产减值，其中Q3投资收益为-3.53亿元，资产减值为-7.74亿元；环比亏损收窄，主要系资产减值有所减少。行业价格拐点已现，组件价格有望触底回升。行业层面，近期光伏行业协会牵头，呼吁制造企业依法合规地参与市场竞争，不要进行低于成本的销售与投标。预计组件价格将企稳回升，助力行业内企业盈利修复。 BC新产品即将进入量产期，美国工厂将提高美国出货量。公司持续加大研发投入，BC二代产品即将进入量产期。公司确立了BC新技术为后续的成长路线，目前公司量产线正在投资建设中。预计2025年BC二代产品的出货量有望超过30GW，公司认为新产品的推出有望改善业绩，在全球市场保持竞争力。此外，公司通过合资公司在美国建设产能，以规避贸易风险。随着美国产能的落地，预计公司美国出货量在明年将有显著提升。投资建议：公司是硅片和组件双龙头，布局BC差异化发展。考虑行业竞争因素以及BC放量带来的业绩弹性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026公司归母净利润分别为-72.52/70.85/88.78亿元（前值-56.31/50.77/72.40亿元），当前市值对应PE分别为-20/20/16倍。参考可比公司估值及公司历史估值，给予2025年25xPE，对应目标价23.37元，维持“推荐”评级。 风险因素：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

经营业绩：24年前三季度公司实现营收585.93亿元，同比-37.73%，归母净利润-65.05亿元，同比-155.62%。其中，单三季度实现营收200.64亿元，同比-31.87%，环比-3.79%，归母净利润-12.61亿元，同比-150.14%，环比+56.40%。 利润率：24年前三季度毛利率/净利率分别为7.98%/-11.16%，同比-11.63pct/-23.53pct。Q3单季度毛利率/净利率分别为8.60%/-6.37%，同比-12.17pct/-14.86pct，环比+1.99pct/7.53pct。 毛利率的环比提升或意味着盈利底部已现，后续行业价格有望企稳回升。 销量：2024年1-9月实现硅片出货82.80GW（其中对外销售35.03GW），同比下降4.22%；单晶电池对外销售4.16GW；组件出货量51.23GW（其中BC组件销量13.77GW），同比增长17.70%。Q3单季度来看，公司实现硅片出货38.36GW（对外销售13.07GW），电池出货1.5GW，组件出货19.89GW。 HPBC：目前公司具备1.5GWHPBC二代电池产能。根据现有规划，预计到2025年末公司将形成50GWHPBC二代电池产能。自发布以来，Hi-MO9组件在全球市场的拓展持续取得突破，主要来自中国、欧洲、中东、亚太和拉美市场。【投资建议】公司盈利底部信号已现，伴随政策引导光伏供给侧优化，行业供需结构改善，业绩有望逐步改善。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为858/1075/1284亿元，归母净利润分别为-74/35/67亿元，EPS-0.97/0.47/0.89元/股，对应现价PE分别为-/41/21倍，维持“增持”评级。【风险提示】下游需求不及预期产业链价格不及预期行业竞争格局加剧产能建设不及预期

事件： 公司近日发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营业收入585.93亿元， 同比-37.73%； 实现归母净利润-65.05亿元， 同比-155.62%。； 第三季度， 实现营业收入 200.64亿元，同比-31.87%，环-3.79%， 实现归母净利-12.61亿元，同比-150.14%，环比-56.40%。公司第三季度亏损环比二季度大幅收窄。 三季度出货环增， 精兵简政，减值压力减轻，亏损收窄。 公司 2024年 1-9月实现硅片出货 82.80GW（其中对外销售 35.03GW），同比-4.22%； 单晶电池对外销售 4.16GW；组件出货量 51.23GW（其中 BC 组件销量13.77GW），同比+17.70%。 其中第三季度，硅片出货 38.37GW，电池组件21.39GW，环比增长。公司 2024年三季度毛利率达到 8.6%，环比二季度+1.99pcts， 公司实施精兵简政，经营效率得到明显优化， 同时公司三季度减值压力大幅减轻，亏损收窄。 长坡厚雪，公司 BC 技术持续领先， BC 渗透率有望加速提升。 公司高效 HPBC 2.0技术重大突破，电池量产效率达到 26.6%； 基于高品质泰睿硅片和 HPBC 2.0电池技术，公司陆续推出集中式 Hi-MO 9组件和分布式 Hi-MO X10组件产品，组件量产效率最高达 24.8%。公司 BC 新品即将在 2025年大量上新， 2025年 BC 二代产品的出货有望达到 30GW。 美国组件产能投产，美国市场市占率有望迎来拐点。 2024年前三季度公司在美国市场的出货 1.6GW 左右， 市占率同比下滑明显。 随着公司在美国合资工厂产能持续提升，公司在美国市场市占率有望迎来企稳回升。 投资建议： 公司作为光伏一体化龙头， 技术迭代引领行业， 随着产业链报价见底，公司盈利水平有望得到修复，同时受益于在新技术上的投入与突破，公司 HPBC2.0有望迎来加速放量。 短期受到上游原材料波动、光伏行业竞争加剧影响， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 801.86亿元、 1038.46亿元、 1325.78亿元；归母净利润分别为-76.00亿元、 50.41亿元、 83.69亿元，对应 EPS 分别为-1.00元、 0.67元、 1.10元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入585.93亿元，同比-37.73%；实现归母净利润-65.05亿元，同比-155.62%；实现扣非净利-64.88亿元，同比-156.35%。 24Q3公司实现收入200.64亿元，同比-31.87%，环比-3.79%；实现归母净利润-12.61亿元，同比-150.14%，环比+56.40%；实现扣非净利-12.12亿元，同比-149.37%，环比+57.60%，亏损环比收窄。 盈利阶段性承压，24Q3亏损环比收窄。2024年以来，受光伏行业供需错配的持续影响，光伏各环节产品价格均大幅下跌，公司出现阶段性经营业绩亏损。 公司根据市场变化策略性调整出货，2024年1-9月实现硅片出货82.80GW（其中对外销售35.03GW），同比下降4.22%，单晶电池对外销售4.16GW，组件出货量51.23GW（其中BC组件销量13.77GW），同比增长17.70%。24Q3公司亏损环比收窄，24Q3公司毛利率为8.60%，环比提升1.99pct；24Q3公司计提资产减值损失7.74亿元，环比大幅收窄，主要因产业链价格波动趋缓。 坚定BC技术领先布局，HPBC2.0产品优势凸显。公司坚定BC技术领先布局，实现高效HPBC2.0技术重大突破，电池量产效率26.6%，基于高品质泰睿硅片和HPBC2.0电池技术，公司已陆续推出集中式Hi-MO9组件和分布式Hi-MOX10组件产品，组件量产效率最高达24.8%，为全行业可规模化量产效率最高的产品，发电性能、可靠性等技术性能全面大幅领先行业。目前BC组件已被纳入国内大容量集采招标，公司HPBC2.0产品的高效可靠价值凸显，场景产品矩阵不断完善，公司将稳步推进HPBC二代产能建设，加大市场开发力度，推动BC产品市场渗透率快速提升。 稳步推进BC产能建设，美国组件工厂已投产。截至23年末，公司自有硅片产能达到170GW，电池产能达到80GW，组件产能达到120GW。随着西咸一期12.5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目建设和产能改造项目推进，HPBC2.0产品将于2024年底进入规模上市，预计2025年底前公司BC产能将达到70GW（其中HPBC2.0产能约50GW），2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。2024H1，公司已实现北美区域出货顺畅通关，美国5GW组件工厂已经正式投产，对北美地区业务开拓形成了有力支持。 投资建议：我们预计公司24-26年营收为804.93/1157.92/1426.42亿元，归母净利润为-75.82/54.04/82.43亿元，以11月1日收盘价为基准，25-26年对应PE为27X/17X，公司坚持差异化竞争，持续进行产品升级迭代，深化全球化产能布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，产业链降价导致减值损失等。

公司公布三季度业绩： Q3收入 200.64亿元，同比-31.87%，环比-3.79%； 归母净利润-12.61亿元， 高于我们预期（-14.50亿元）， 同比转亏，环比减亏。 前三季度公司实现归母净利润-65.05亿元，同比转亏，盈利承压主要系公司美国市场出货较少，前三季度出货约 1.6GW，以及 BC 产能进展不及预期，产销时间不匹配导致大额存货减值损失。 考虑到公司一体化组件龙头地位突出，叠加 BC 技术布局领先，看好公司保持行业领先地位， 维持“买入”评级。 Q3毛利率环比改善，现金流短期承压24Q3公司毛利率为 8.60%，环比+1.99pct；净利率为-6.37%，环比+7.53pct，净利率环比提升主要系资产减值损失环比大幅改善， Q3资产减值损失 7.74亿元，环比下降 73.95%。现金流方面， 24Q3公司经营性现金流净额为-19.54亿元，主要系兑付到期票据较多、预收货款减少所致。 Q3出货环比提升，产能迭代持续推进出 货 方 面 ， 公 司 24Q3实 现 硅 片 / 组 件 出 货 38.36/19.89GW ， 同 比+116.72%/+7.80%，电池外销 1.5GW，同比+30.43%。 产能方面， 公司稳步推进 BC 二代产能建设，预计 25Q1有望大规模投放， 25年底 BC 电池产能或将达到 70GW（其中一代 20GW，二代 50GW）， 26年底国内电池产能有望全部切换至 BC 产品。 BC 电池技术领先，客户进展顺利技术方面， 24年 10月公司发布基于 HPBC 2.0电池的 Hi-MO X10组件，最高量产功率达 670W，较 TOPCon 主流组件高 30W 以上，组件量产效率达 24.8%，电池量产效率超过 26.6%。市场方面， 24年 8月公司 BC 组件首次入选央企招标项目， 目前已被纳入国内大容量集采招标。对于海外市场，公司在中东非及亚太市场市占率较好，并积极调整拉美与美国市场战略。 盈利预测与估值考虑到公司 BC 二代产能有望 25Q1大规模投放，有望凭借优良的产品性能获得溢价， 我们上调了 25-26年组件业务毛利率假定，上调 24-26年归母净利润预测为-74.88/+62.48/+92.21亿元（前值-73.88/+59.67/+89.54亿元），同比增速为-169.65%/+183.44%/+47.58%，对应 EPS 为-0.99/+0.82/+1.22元。可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 15.7倍， 考虑到公司一体化组件龙头地位突出， 叠加 BC 技术布局领先， 给予公司 25年 28倍 PE，对应目标价为 22.96元（前值 16.59元），维持“买入”评级。 风险提示： 产业链竞争加剧；下游需求不及预期； BC 技术发展不及预期等。

光伏产业链供需失衡，公司业绩阶段性承压2024H1，公司实现营业收入385.29亿元，同比下降40.41%；归母净利润-52.43亿元，同比由盈转亏。实现销售毛利率7.66%，销售净利率-13.65%。2024Q2，公司实现营业收入208.55亿元，同比下降42.6%，环比增长18.00%；归母净利润-28.93亿元，同比由盈转亏，环比下降23.1%。实现销售毛利率6.61%，环比下降2.28pct；销售净利率-13.9%，环比下降0.56pct。业绩下滑主要系国内光伏行业供需错配形势加剧，产业链价格持续下行，海外贸易壁垒持续加码，存货减值计提影响，盈利下滑。 BC全场景产品价值凸显，全方位筑牢技术护城河2024H1，公司实现硅片出货量44.44GW，其中对外销售21.96GW；电池对外销售2.66GW；组件出货量31.34GW，其中亚太区域销量同比增长超140%。报告期内，公司实现HPBC2.0量产技术里程碑式突破，电池量产线全线贯通，技术成本全面达标。面向集中式市场的双面组件Hi-MO9，组件量产功率660W，组件转换效率24.43%，双面率突破70%，抗隐裂能力提升80%，温度系数、衰减、抗光线辐照不均等方面较TOPCon产品有明显优势。Hi-MOX6Max系列产品导入2382×1134mm最优组件尺寸设计、先进的泰睿核心技术，组件量产转换效率提高至23.3%。公司BC组件出货量约10GW，公司Hi-MOX6防积灰组件较常规组件月均发电增益达2.84%，最高月相对增益达5.4%。基于全新封装方案，实现HPBC2.0组件功率大幅提升10W以上。背接触晶硅异质结太阳电池（HBC）光电转换效率突破27.30%，BC组件（72版型-单面）研发转换效率实现25.64%，晶硅-钙钛矿叠层电池转换效率突破34.6%，商业化M6尺寸的晶硅-钙钛矿叠层电池权威认证效率达到30.1%，取得商业化应用的突破性进展。 聚焦长期稳健经营，优势产能布局行业领先隆基嘉兴工厂是全球光伏行业唯一的“灯塔工厂”，智能化、数字化处于全球领先水平。公司高品质N型泰睿硅片已验证并实现量产导入；随着西咸新区一期年产12.5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目建设和产能改造项目推进，HPBC2.0产品将于2024年底进入规模上市，预计2025年底前公司BC产能将达到70GW（其中HPBC2.0产能约50GW），2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。北美区域出货已顺畅通关，美国5GW组件工厂已正式投产。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内BC电池先行者，持续深耕技术优势突出。考虑到行业竞争加剧，公司产品盈利短期承压，但是公司作为光伏组件行业龙头，深耕BC电池技术路线，竞争优势突出，我们下调公司2024-2026年盈利预测，维持“买入”评级，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-46、42、63亿元（下调之前分别是47.59、82.87、103.55亿元），对应EPS分别为-0.61、0.55、0.83元，对应2025-2026年PE分别为24、16倍。 风险提示光伏行业竞争加剧；国际贸易摩擦；汇率波动风险；毛利率下滑。