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曾朵红 2 5
隆基绿能 电子元器件行业 2022-07-25 59.97 77.60 27.28% 62.88 4.85% -- 62.88 4.85% -- 详细
事件: 公司发布 2022年 1-6月主要经营数据公告, 公司预计 2022年上半年实现营收 500-510亿元,同增 42-45%,其中 2022Q2实现营收314-324亿元,同增 63-68%,环增 69-74%;公司预计 2022年上半年实现归母净利润 63-66亿元,同增 26-32%,其中 2022Q2实现归母净利润 36.4-39.4亿元,同增 46-58%,环增 36-48%, 业绩符合我们的预期。 单晶之王, 强者恒强。 我们预计 2022Q2公司硅片出货 21-22GW,组件出货 11-12GW,环增 72%-88%;我们预计 Q2硅片单瓦盈利 0.11-0.12元,环比持平;组件单瓦盈利 0.14-0.15元,一体化盈利环比略增;全年看, 我们预计公司硅片出货 90-100GW,同增 29%-43%,组件出货 50-60GW,同增 30%-56%,单瓦盈利整体稳定。随 2023年需求高增, 我们预计公司硅片出货 138GW,组件出货 68GW,其中新技术组件出货达 30GW,叠加硅料降价,组件盈利进一步提高,整体量利双升。 龙头持续加码, 新技术加速放量。 公司产能持续扩张, 2022年预计扩产 45/22/20GW 硅 片 / 电 池 / 组 件 , 年 底 硅 片 / 电 池 / 组 件 产 能 达150/60/85GW,产能规模保持行业首位。新技术快速落地, 9月后,泰州 4GW 技改 HPBC 及西咸 15GW 将陆续投产,新技术全年出货2GW, HPBC 针对分布式市场享受有 3~4美分/W 的溢价,后续针对地面电站将进一步推出新型技术产品, N 型时代加速放量。 盈利预测与投资评级: 基于公司产能持续加码,新技术加速放量, 我们上调公司盈利预测, 我们预计 2022-2024年 归 母 净 利 润 为148/196/246亿 元(前值为 135/176/221亿元),同增 63%/32%/25%,对应 EPS 分别 1.96/2.59/3.25,我们给予公司 2023年 30倍 PE,对应目标价 77.6元,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争加剧、政策不及预期等。
隆基绿能 电子元器件行业 2022-07-12 61.30 -- -- 64.48 5.19%
64.48 5.19% -- 详细
硅片组件出货增长,龙头地位进一步稳固公司主要从事单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售,现已发展成为全球领先的单晶硅片和组件制造企业。目前公司组件产品的销量、市场占有率已位列全球首位,在亚太、欧洲、中东非等国家和区域的市占率已实现领跑。2022Q1公司实现营业收入185.95亿元,同比增长17.29%,归母净利润26.64亿元,同比增长6.46%;实现单晶硅片出货18.36GW,外销8.42GW,自用9.94GW;单晶组件出货6.44GW,外销6.35GW。公司盈利能力改善明显,出货略不及预期,主要由于公司出口美国组件有所减少。我们预计公司二季度港口存货有望降低,叠加二季度开工率较高,公司出货将有显著提高。 石英砂短缺改善硅片格局受益于光伏装机需求,光伏石英坩埚用高纯石英砂需求量有望稳步增长,但从供给端来看,适用于光伏、半导体纯度等级的高纯石英砂矿产资源有限、产能有限,由美国尤尼明、挪威TQC等海外企业主导供应,再叠加疫情因素、海运交期延长,因此我们预计,今明年高纯度石英砂行业将迎来高景气,光伏用高纯石英砂的供需处于偏紧状态,存在较高的涨价空间。公司作为硅片龙头,在石英坩埚供应方面储备较多,且可以通过长单协议锁定优质、稳定的石英砂供应,对硅片行业新进入者形成壁垒,使得硅片盈利能力有望高于市场预期。 研发实力领先,电池新技术持续推进近期公司再次刷新HJT光电转换效率记录,达到26.5%,体现出公司领先的研发实力。同时,公司率先布局P型IBC新型电池,积极加快HPBC产业化应用和产能建设,泰州乐叶年产4GW单晶电池项目预计于2022年8月投产,西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目预计于2022年9月投产。我们认为公司P型IBC技术将进一步放大公司P型硅片的优势,IBC技术带来产品溢价的同时成本与现有产能基本打平,有望增厚公司的利润。 与森特股份开展深度合作,BIPV打开增量空间2018年起隆基就开始布局BIPV领域,2020年隆基正式发布“隆顶BIPV”。2021年,隆基收购森特27.25%的股权,带动了光伏企业与建筑企业合作的浪潮。2022年4月1日晚,森特股份发布公告收购隆基绿能光伏工程有限公司100%股权。至此,两公司在金属围护领域新承接的建筑光伏一体化项目,均由森特承接、实施和交付。我们预计与森特的合作将帮助公司更好地运营与打开潜在的BIPV市场。 盈利预测我们看好公司在新能源领域的业务快速放量,预测公司2022-2024年收入分别为1253、1469、1723亿元,EPS分别为2.06、2.70、3.41元,当前股价对应PE分别为30.2、23.1、18.2倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示硅片行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上涨风险;新技术推进不及预期风险;大盘系统性风险。
隆基绿能 电子元器件行业 2022-05-12 49.05 -- -- 63.56 29.58%
68.00 38.63%
详细
事件: 公司发布2021年报和2022年1季度报告。 点评: 成本上涨对2021年业绩形成拖累。2021年,公司实现营业收入809.32亿元,同比增长 48.27%;归属于上市公司股东的净利润90.86亿元,同比增长6.24%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润88.26亿元,同比增长 8.39%。公司营业总收入大幅增长主要系光伏组价销量大幅增长所致。净利润增速低于收入增速主要受硅料等原材料供应阶段性紧缺,铝、铜等大宗商品涨价,企业开工率下调,运输费用提升等因素影响,同时,销售费用、研发费用和财务费用增速高于收入增速,资产减值损失对利润形成冲减。 2021年公司硅片出货量较为稳健,毛利率有所承压。2021年,公司实现单晶硅片出货量70.01GW(YOY20.40%),其中,对外销售33.92GW(YOY6.53%),自用36.09GW(YOY37.17%)。中国光伏行业协会披露,2021年国内光伏硅片产量227GW,同比增长40.7%。公司硅片出货增速低于行业增速,与多晶硅等原材料阶段性供应紧缺和下游需求波动有关。另一方面,大尺寸和薄片化成为硅片降本两大技术方向,而182和210mm 尺寸的硅片出货占比快速增至45%。公司持续优化产能结构,2021年,182单晶硅片出货占比提升至三成。2021年,公司硅片及硅棒毛利率27.55%,同比下滑2.81个百分点。预计2022年下半年,随着硅料供应逐步增长,硅料供需紧张状况得以缓解,硅片生产成本有望下降。从另外一方面来看,2022年硅片新老厂商扩产显著,硅片盈利空间有望形成新的博弈区间。 组件出货量全球领先,2022年需求有望持续旺盛。2021年,公司单晶组件出货38.52GW(YOY57.03%),其中,对外销售37.24GW,同比增长55.43%,自用1.28GW。公司组件销量、市场占有率、品牌影响力均位列全球首位,在销售区域上,在亚太、欧洲、中东非等国家和区域的市占率已实现领跑。公司光伏组件量产良率和组件效率处于行业领先水平。公司太阳能组件毛利率17.06%,同比下滑3.47个百分点。目前,中国、欧盟、美国、印度为全球光伏发电主要增量市场。地缘政治加快欧洲国家可再生能源装机进程,对海外需求形成持续拉动。 高度重视研发投入,逐步补齐电池产能短板。2021年,公司研发投入43.94亿元,占营业收入5.43%,在单晶生长工艺及品质控制技术、单晶硅片切割能力、单晶电池高效化、组件技术产业化应用研究、降本增效及智能制造等方面均形成了较强的技术积累。值得关注的是,公司公布的N 型TOPCon 电池、HJT 电池和 P 型TOPCon 电池转换效率不断刷新行业纪录。公司持续扩大先进电池的产能,补齐一体化产能短板。 公司在建的西咸乐叶年产15GW 单晶高效单晶电池项目和泰州乐叶年产 4GW 电池单晶电池项目分别于2022年下半年投产,进一步提升电池产能至60GW。 2022Q1,组件盈利能力有所回升。2022年第一季度,公司实现营业收入185.95亿元,同比增长17.29%;归属于上市公司股东的净利润26.64亿元,同比增长6.46%。从产销情况来看,公司实现单晶硅片出货量18.36GW,其中,对外销售 8.42GW,自用 9.94GW,硅棒及硅片毛利率为23.24%;实现单晶组件出货量 6.44GW,其中,对外销售6.35GW,自用 0.09GW,电池及组件毛利率为 19.27%。预计 2022年度公司单晶硅片出货 90-100GW,组件出货 50-60GW。 首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。暂时不考虑公司可转换债券转股对每股收益的摊薄,预计2022、2023年全面摊薄EPS 分别为2.60元/股、3.05元/股,按照5月10日68.42元/股收盘价计算,对应PE分别为26.36倍和22.44倍。公司凭借前瞻性的战略规划和高效的战略执行能力成长为全球硅片和组件双龙头。公司具备技术研发优势、规模优势和成本优势。2022年下半年,上游硅料供应将逐步宽裕,国内风光大基地建设、分布式光伏整县推进以及海外市场需求提升,全球光伏装机有望保持较高增速,公司将充分受益于旺盛的市场需求。目前公司股票估值较低,给予公司“买入” 投资评级。 风险提示:贸易摩擦风险;下游装机需求不及预期;硅片、组件行业参与者较多,竞争趋于激烈风险。
隆基绿能 电子元器件行业 2022-05-05 48.64 -- -- 56.58 16.32%
68.00 39.80%
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事件:公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。 2021年出货高增,稳固龙头地位。2021年,公司实现营业收入809.32亿元(+48.27%),实现归母净利润90.86亿元(+6.24%)。出货方面,公司报告期内实现硅片出货70.01GW(外售33.92GW+自用36.09GW),硅片产出增量主要用于自身组件生产,硅片外售规模同比仅提升6.56%,实现组件出货38.52GW,其中对外销售37.24GW(+55.45%),自用1.28GW,依然保持全球硅片+组件的龙头地位。 2022Q1组件出货规模略不及预期,盈利能力显著修复。2022年第一季度,公司实现营业收入185.95亿元(+17.29%),实现归母净利润26.62亿元(+6.46%),实现销售净利率14.27%,相较2021年净利率提升3.06pcts。具体业务来看,公司报告期内实现硅片出货18.36GW(外售8.42GW+自用9.94GW),硅棒及硅片毛利率为23.24%,实现组件出货量6.44GW(外售6.35GW+自用0.09GW),电池及组件毛利率为19.27%,相较2021年该业务毛利率17.06%提升2.21pcts,盈利能力得到显著修复。 受益全球光伏装机需求旺盛,全年光伏产品出货高增可期。年初以来,受碳排放目标、地缘政治、传统能源价格上涨影响,全球光伏装机需求持续旺盛,公司作为光伏行业龙头企业,在组件销量、市场占有率、品牌影响力等方面均位列全球首位,且在亚太、欧洲、中东非等区域的市占率已实现领跑,有望充分受益全球装机增长。截至2021年底,公司硅片、电池、组件产能分别为105GW、37GW、60GW。至2022年底,公司计划硅片、电池、组件产能分别达到150GW、60GW、85GW,全年硅片、组件出货(含自用)有望分别达到90-100GW、50-60GW,实现大幅增长。 差异化研发新型电池技术路线,预计2022Q3开始投产。当前光伏已进入电池技术革新的重要历史节点,公司在密切关注HJT和TOPCon主流技术路线的同时,自主研发了新型高效电池技术,形成独创的电池技术路线并突破关键技术工艺,当前公司已加速新型电池技术的产业化应用和产能建设,预计将在2022年第三季度开始投产。 盈利预测:预计2022~2024年实现归母净利润140.75/170.93/210.32 亿元,对应PE估值26.1/21.5/17.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求不及预期,产业链价格不及预期。
隆基绿能 电子元器件行业 2022-04-29 42.72 -- -- 56.45 32.14%
68.00 59.18%
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公告: 公司发布 2021年年报及 22年一季报,公司 21年实现营收 809.32亿元,同增48%;实现归母净利 90.86亿元,同增 6.2%;扣非净利 88.26亿元,同增 8.4%; 拆分单季度来看,公司 21Q4实现营收 267.26亿元,同增 19%;归母净利 15.3亿元,同降 30%;扣非净利 14.27亿元,同降 33%。 公司 22Q1实现营收 185.95亿元,同增 17%;归母净利 26.64亿元,同增 6.5%; 扣非净利 26.47亿元,同增 9.4%。 点评: 1、 21年组件龙头地位稳固,看好 22年市占率持续高位。 2021年,公司实现单晶组件出货量 38.52GW,其中对外销售 37.24GW,同比增长 55.45%。报告期内,公司组件销量、市场占有率、品牌影响力均位列全球首位,在销售区域上,在亚太、欧洲、中东非等国家和区域的市占率已实现领跑,公司组件销量已实现从 2020年的全球总量领先到 2021年在全球主要细分市场的全面领先,市场头部地位进一步夯实。 2、降本增效持续提升公司竞争力,未来有望通过技术迭代进一步打开成长空间。 2021年的公司高纯晶硅及化工业务实现的收入是 187.61亿元,同比增长186.89%。硅料业务实现销量是 10.77万吨,同比增长 27.3%,毛利率达到71.8%。同时全年产能安全稳定运行,硅料产能利用率达到了 129.91%,远超行业平均水平。组件方面,公司自主研发了新型高效电池技术,形成独创的电池技术路线并突破关键技术工艺。同时公司积极贯彻“不领先、不扩产”的经营策略,加速新型电池技术的产业化应用和产能建设,预计将在 2022年第三季度开始投产,有望打开进一步成长空间。 3、连续三年经营净现金流大于归母利润,公司经营能力向好。 公司 19/20/21年的利润分别为 53/86/91亿元,经营性现金流分别为 82/110/123亿元;收到现金/营业收入的比例也在逐渐提升,20/21/22Q1分别为 72%/76.5%/77%。 投资建议:应对市场担心的硅片及组件格局恶化,公司提出以差异性产品获取竞争优势,后续看好新技术对公司带来的市占率及业绩弹性,我们预计公司 22、 23年营收分别为 1306、 1698亿元,归母净利润分别为 140、 180亿元,同比增速分别为 53%、 28%。以 28日收盘价计算,对应 22、 23年 PE 分别为 25、 19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险、公司产能放量不及预期风险等
隆基绿能 电子元器件行业 2022-04-29 42.72 55.32 -- 56.45 32.14%
68.00 59.18%
详细
业绩总结:公司2021年实现营业收入809.32亿元,同比增长48.27%;实现归母净利润90.86亿元,同比增长6.24%。2022年一季度公司实现营业收入185.95亿元,同比增长17.29%;实现归母净利润26.64亿元,同比增长6.46%。 21年出货量保持增长,原材料紧缺等因素影响利润释放。2021年公司出货量保持快速增长,实现单晶硅片出货量70.01GW(外售33.92GW),单晶组件出货量38.52GW(外售37.24GW),同比增长55.45%。组件市占率稳步提升。太阳能电池及组件业务实现营业收入584.54亿元,同比增长61.30%;毛利率17.06%,同比下降3.47pp。硅片及硅棒业务实现营业收入170.28亿元,同比增长9.77%,毛利率27.55%,同比下降2.81pp。受到硅料价格大幅上涨,以及光伏产品履约成本增加影响,公司毛利率有所下滑。2021年公司计提资产减值损失12.41亿元(其中固定资产减值8.73亿元),确认汇兑损益8.32亿元,影响2021年利润释放。 受美国WRO影响,一季度组件出货量较低。2022年一季度,公司单晶硅片出货18.36GW(外售8.42GW);单晶组件出货6.44GW(外售6.35GW)。受美国WRO事件及海外疫情管控等多重因素影响,组件出货低于预期。硅棒及硅片毛利率为23.24%,电池及组件毛利率为19.27%,组件毛利率有所恢复。公司确认对联营企业和合营企业投资收益6.57亿元,其中大部分为参股四川永祥、云南通威的投资收益。公司一季度业绩整体符合预期。截至2022Q1末,公司存货215.72亿元,较2021年末增长74.74亿元。合同负债90.31亿元,订单对存货覆盖能力较强。 持续加大研发投入,新技术电池量产在即。2021年公司持续加大研发投入,全年研发投入43.94亿元,同比增长69.55%。2021年硅片全工序非硅成本较2020年下降7%。2022年公司产能将进一步扩张,预计年底硅片、电池、组件产能将分别达到150GW、60GW、85GW,巩固硅片产能规模优势的同时,完善一体化布局。2022年公司规划单晶硅片出货90GW~100GW(含自用),组件出货50~60GW(含自用)。公司加速新型电池技术的产业化应用和产能建设,预计将在2022年第三季度开始投产。 盈利预测与投资建议。公司在手订单充足,Q2组件出货有望恢复,新电池技术量产在即。预计2022~2024年公司归母净利润分别为140.28、172.00、212.79亿元,给予2022年30倍估值,目标价77.70元,上调至“买入”评级。 风险提示:美国政策制裁风险,专利侵权风险,新技术投产不及预期,原材料价格波动风险。
隆基股份 电子元器件行业 2022-04-29 42.72 -- -- 79.29 32.15%
68.00 59.18%
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事件:隆基股份披露2021年年报和2022年一季报业绩。 点评:2021年业绩保持增长,盈利能力有所下降。2021年实现营业收入809.32亿元,同比增长48.27%;归母净利润90.86亿元,同比增长6.24%;扣非归母净利润88.26亿元,同比增长8.39%。公司2022年Q1实现营收185.95亿元,同比增加17.29%,环比下降24.80%;实现归母净利润26.64亿元,同比增长6.46%,环比增长74.13%。2021年,受原材料价格及运费上涨等多重因素影响,公司毛利率同比下降4.43pct至20.19%。2022年1-3月,公司实现单晶硅片出货量18.36GW,其中对外销售8.42GW,自用9.94GW,硅棒及硅片毛利率为23.24%;实现单晶组件出货量6.44GW,其中对外销售6.35GW,自用0.09GW,电池及组件毛利率为19.27%。 持续加大研发力度,新型电池年内投产提升核心竞争力。2021年,公司全年研发投入43.94亿元,同比增长69.55%,占营业收入5.43%,同比提高0.68pct,持续加大研发力度,累计获得各类已授权专利1,387项。2021年,公司的N型TOPCo电池、HJT电池和P型TOPCo电池转换效率不断刷新行业纪录,核心竞争力持续提升。新型电池技术产业化应用和产能建设加快,泰州乐叶HPBC路线4GW单晶电池项目预计在2022年8月开始投产,西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目预计在2022年9月开始投产,未来产能落地后有望进一步提升公司核心竞争力。 产能持续扩张,龙头地位稳固。截至2021年底,公司单晶硅片、单晶电池和单晶组件产能分别达到105GW、37GW和60GW。2021年,公司实现单晶硅片出货量70.01GW,其中对外销售33.92GW,自用36.09GW;实现单晶组件出货量38.52GW,其中对外销售37.24GW,同比增长55.45%,自用1.28GW。 2021年公司单晶硅片全工序非硅成本同比下降7%,公司硅片在转换效率和成本方面继续保持领先优势,2022年末硅片产能将达到150GW,出货目标90-100GW(含自用)。2022末电池产能预计将达到60GW,电池自供比例有望进一步提升。2022年末组件产能预计达到85GW,全年出货目标50-60GW(含自用)。今年下半年硅料新增供应量供应有望加快释放,并逐渐缓解成本端压力,提振下游需求,公司硅片和组件盈利将得到修复,叠加产能进一步扩张,巩固公司光伏一体化龙头地位。 投资建议:预计公司2022-2024年EPS分别为2.55元、3.30元、4.01元,对应PE分别为24倍、19倍、15倍,维持推荐评级。 风险提示:全球光伏装机需求放缓风险;行业竞争加剧及原材料成本大幅上升导致毛利率下滑风险;扩产及新技术落地不及预期风险等。
隆基绿能 电子元器件行业 2022-04-29 42.72 -- -- 56.45 32.14%
68.00 59.18%
详细
硅片及组件产销量持续增长,22Q1业绩超预期。 2021年,公司实现营业收入 809.32亿元,同比增长 48.27%;归母净利润 90.86亿元,同比增长 6.24%。2022Q1,公司实现营业收入 185.95亿元,同比增长17.29%;归母净利润 26.64亿元,同比增长 6.46%。22Q1业绩超预期主要系硅片环节盈利能力较强及参股硅料业务贡献投资收益所致。 电池及组件:贯彻产品领先战略,深化组织变革和营销体系建设。 2021年,公司电池及组件实现收入 584.54亿元,同比增长 61.30%;毛利率17.06%。公司单晶组件出货量 38.52GW,其中对外销售 37.24GW,同比增长55.45%。2022Q1,公司单晶组件出货量 6.44GW,其中对外销售 6.35GW,电池及组件毛利率为 19.27%。公司在手订单充足,预计 2022年组件出货 50-60GW(含自用)。截至 2021年底,公司单晶电池、单晶组件产能分别达 37GW、60GW,预计 2022年底将分别达 60GW、85GW。技术方面,公司 2021年公布的 N 型TOPCon 电池、HJT 电池和 P 型 TOPCon 电池转换效率不断刷新行业纪录。公司加速新型电池技术的产业化应用和产能建设,泰州乐叶年产 4GW 单晶电池项目预计 2022年 8月开始投产,西咸乐叶年产 15GW 高效单晶电池项目预计2022年 9月开始投产。 硅片:非硅成本下降显著,2022年产能有望达 150GW。 2021年,公司硅片及硅棒实现收入 170.28亿元,同比增长 9.77%;毛利率27.55%。公司实现单晶硅片出货量 70.01GW,其中对外销售 33.92GW,自用36.09GW。2022Q1,公司实现单晶硅片出货量 18.36GW,其中对外销售 8.42GW,自用 9.94GW,硅棒及硅片毛利率为 23.24%。截至 2021年底,公司单晶硅片产能达到 105GW;至 2022年底,公司预计单晶硅片年产能达到 150GW,预计出货 90-100GW(含自用)。公司在单晶拉速提升与断线控制、切片细线化与薄片化切割、装备智能化等核心技术方面持续突破,2021年硅片全工序非硅成本较2020年下降 7%,降本增效成果显著。 盈利预测及估值公司是光伏一体化龙头,成本优势显著,产品领先+机制变革构建长期竞争优势。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 140.75、180.46、220.68亿元,对应 EPS 分别为 2.60、3.33和 4.08元/股,对应 PE 分别为 24、18、15倍。 风险提示:光伏需求不及预期;国际贸易摩擦加剧。
隆基股份 电子元器件行业 2022-04-29 42.72 -- -- 79.29 32.15%
68.00 59.18%
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事件描述:公司发布2021年年报及2022年一季报,2021年公司实现营业收入809.32亿元,同比增长48.27%,实现归母净利润90.86亿元,同比增长6.24%;其中Q4单季实现营业收入247.26亿元,同比增长19.16%,实现归母净利润15.30亿元,同比减少30.32%;2022年Q1公司实现营业收入185.95亿元,同比增长17.29%,实现归母净利润26.64亿元,同比增长6.46%。 事件点评:2021年盈利能力有所下滑,落后产能加速计提出清。公司2021年实现单晶硅片出货70.01GW,其中外销33.92GW,自用36.09GW;实现单晶组件出货量38.52GW,其中外销37.24GW,同比增长55.45%,自用1.28GW,在亚太、欧洲、中东非等地区市占率实现领跑。2021年公司硅片业务毛利率27.55%,同比下降2.81pct,组件业务毛利率17.06%,同比下降3.47pct,盈利能力有所下滑,主要受上游原材料涨价及美国反规避调查的影响。另外,公司于2021年Q4集中计提了8.7亿元固定资产减值损失,其中约5亿元为M6尺寸PERC 电池产线,目前公司国内M6电池产能已基本出清。 2022年Q1盈利环比有所恢复,存货规模有所增加。2022年Q1公司单晶硅片出货18.36GW,其中外销8.42GW,自用9.94GW,硅棒及硅片毛利率为23.24%;实现单晶组件出货6.44GW,其中外销6.35GW,自用0.09GW,电池及组件毛利率19.27%。2022年Q1末公司存货约215.72亿元,其中组件约109亿元,占比51%,折算约5GW,根据公司目前在手订单,四月份交付量会快速提高,到5月底存货会显著降低。 一体化产能持续扩张,新电池技术有望享受溢价。截至2021年底,公司硅片/电池/组件产能分别为105/37/60GW,2022年公司一体化产能将加速扩产,预计年底硅片/电池/组件产能分别将达到150/60/85GW。硅片环节在硅料供给逐步宽松的前提下公司将扩大投资增加市场份额,2022年出货目标90-100GW;电池环节泰州4GW、西咸15GW 采用HPBC 技术路线的电池产线预计今年三季度末开始投产,年内产量预计2GW,成本与PERC 电池接近,且具备3-4美分/W 市场溢价,主要面向高端分布式市场;组件环节公司将持续品牌差异化策略,强化渠道布局,强化与全球重要船东的战略合作关系以加强物流交付能力,全年出货目标50-60GW。综合来看,公司年内的盈利水平具备较强的确定性。 盈利预测、估值分析和投资建议:预计公司2022-2024年归母公司净利润130.69/154.94/194.64亿元, 同比增长43.8%/18.6%/25.6% , 对应EPS 为2.41/2.86/3.60元,PE 为25.4/21.4/17.0倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策变动风险;产品及原材料价格波动风险;光伏新增装机不及预期。
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事件:隆基股份发布2021年第三季度报告。 三季报业绩符合预期,光伏龙头稳健成长。2021年1-9月,公司实现营业收入562.06亿元,同比增长66.13%,实现归母净利润75.56亿元,同比增长18.87%。单季度来看,公司2021Q3实现营业收入211.07亿元,同比增长54.17%,环比增长109.68%,实现归母净利润25.63亿元,同比增长14.39%,环比增长2.89%,在硅料价格持续上涨背景下,公司出货保持较快增长,同时维持稳定盈利能力。 积极募资扩产,加速产能布局。根据公司针对可转债发审委的回复,截止2021年9月底,公司自有电池产能37.3GW,自有组件产能57.7GW,本次可转债发行拟募集70亿元新增18GW电池产能补齐缺口。同时,为加快电池技术转型步伐,本次募投项目将全面采用N型电池技术,公司借助融资优势加速推进一体化产能建设和技术转型,有望强化领先优势。 坚持创新引领理念,持续加大研发投入,深刻把握电池片技术变革历史节点。公司坚持技术创新与行业引领,在上一轮大的技术变革中,推动光伏产业由多晶向单晶转型,当前硅片技术红利已经逐渐消退,而电池片将迎来技术变革的重要节点,公司持续加大投入,在N型TOPCon、HJT、P型TOPCon等领域不断刷新世界纪录,近期公司连续两次打破HJT电池效率世界纪录,推动HJT转换效率分别站上25.82%、26.30%,而26.30%也是目前为止,全球晶硅FBC结构电池的最高效率。公司持续推进新技术探索,加速量产化进程,推动行业技术变革。 积极推进BIPV业务,拓展合作伙伴实现共同开发,向光伏下游多应用场景延伸,打造公司新增长点。公司依托组件端的制造能力和技术实力,积极向光伏下游多应用场景延伸,着力推动BIPV业务的发展。公司持有森特股份24.28%的股权,为其第二大股东,有望结合森特股份在建筑屋顶设计、维护上的优势,合作推动BIPV业务的开发;此外,公司已与亚玛顿签订合作协议,共同研发用于BIPV的1.6mm超薄玻璃,进一步减轻结构重量,持续优化BIPV产品结构,满足建安需求,拓展更多应用场景,有望打开BIPV业务的成长空间。 盈利预测:预计2021~2023 年实现归母净利润110.32/155.52/178.14 亿元,对应估值47.9/34.0/29.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求不及预期,产业链价格不及预期。
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2021上半年幅业绩增幅21.3%,润归属净利润49.9亿亿。公司公告,上半年实现营收350.9亿(+74.3%)、实现归属净利润49.9亿(+21.3%)、实现扣非归属净利润49.0亿(+25.9%)、经营活动现金净流量8.47亿(+150%),上半年加权ROE为12.56%(-1.36pcts)。第二季度,单季度营收192.4亿(+66.7%)、单季度归属净利润24.9亿(+10.59%)。 组件外销量高增长,低价订单大部分消化。公司主营光伏单晶硅片、光伏电池片及光伏组件业务。报告期内,单晶硅片出货38.36GW,其中对外销售18.76GW(+36.48%),自用19.60GW。硅片出货结构大尺寸占比提升,估算M10占比23%、M6占比43%,估算硅片业务毛利率较2020年有所提升,前期低价原材料库存贡献了部分毛利率空间。单晶组件出货量17.01GW,其中对外销售16.60GW(+152.40%),估算组件收入约235亿元(+90%),折合含税价约1.605元/w,根据隆基乐叶等子公司数据,组件毛利率有一定降幅,估算组件环节在盈亏平衡点下方。报告期内,部分组件订单为2020年签订的低价格单,截止上半年已大部分完成消化,预计下半年确认收入的订单单价将提升。外销组件中估算海外市场/国内市场占比约为55%和45%,估算分布式/集中式占比约为30%/70%,上半年组件出货量据行业第一。 组件环节影响毛利率表现,存货受业务规模及海运周期推升。上半年公司综合毛利率22.7%(同比下降6.5pcts)、净利率14.2%(同比下降6.9pcts)。估算毛利率下降主要受组件业务影响,上半年低价组件订单交付,且部分原材料价格高涨,拉低毛利率表现。上半年公司存货达到175亿(较年初增长53%),增量较大的项目为库存商品(+36亿)及在产品(+22亿),估算组件产品的库存占比过半,组件库存占比较大与组件业务体量扩大及海外市场物流周期拉长两方面因素相关,另有10%的库存为硅料储备。 在建产能稳步推进,拟可转债募资加码新产能。截止去年年底公司硅片产能为85GW、电池片产能为30GW、组件产能为50GW。上半年公司腾冲10GW硅棒、西安航天一期7.5GW电池片项目新投产,曲靖10GW硅棒硅片及楚雄20GW硅片产能部分投产,预计年内达产后,2021年底硅片产能达到105GW(+23.5%)、单晶电池产能达到38GW((+26.6%到)、单晶组件产能达到65GW(+30%)),可支撑硅片出货量达到80GW(+37.6%)、组件出货量达到40GW(+63%)。公司在建产能有宁夏3GW电池片及西咸15GW电池片,预计2022年投产,筹备产能有宁夏一期3GW高效电池片。上半年公司公告可转债预案,拟募资70亿元用于上述西咸15GW电池片和宁夏一期3GW高效电池片产能建设(58.5亿元),以及补充流动资金(11.5亿元)。 高强度研发投入,高效果研发产出。上半年公司加大研发开支,研发费用达到3.54亿(+90.2%),研发投入16.14亿元(+51.1%),研发人员数量增长,获得专利数增长至1196项(+39.3%),研发成果突出。 公司发布N型TOPCon电池研发转换效率指标达到25.21%,HJT电池研发转换效率指标达到25.26%,P型TOPCon电池研发转换效率达到25.19%,刷新世界纪录。 展望局新的增长点,布局BIPV及及氢能赛道。上半年,公司出资16.35亿元收购建筑物屋顶制造商森特股份27.25%股权,成为第二大股东,结合公司去年首家推出的BIPV产品,加码建筑光伏市场布局,预期今年出货量达到400MW。公司与中石化达成战略合作,探索在光伏+绿氢等方向的应用场景,并设立子公司隆基氢能培育光伏制氢业务,公司有望在绿电制氢设备产品上取得新进展。8月份,公司与华陆签署战略合作协议及100MW电解水制氢设备采购合同,氢能业务布局逐步落地。 盈利预测。考虑公司产能扩张幅度以及产业链价格波动情况,预计2021-2023年公司营收940亿、1288亿、1483亿,净利润112亿、155亿、207亿,利润增速分别为31%、38%、33%,EPS分别为2.08元/股、2.87元/股、3.83元/股。公司为光伏一体化龙头企业,成长稳健,氢能及BIPV业务布局具备前瞻性,对标2022年合理市盈率区间为34-38倍,合理区间为97.6元-109.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期,中美贸易争端加剧,硅料价格大幅波动
周然 3
隆基股份 电子元器件行业 2021-09-03 85.68 -- -- 91.30 6.56%
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事件:2021年 8月 31日,公司公布中报:21H1营业收入 350.98亿元,同比增长 74.3%;归母净利润 49.93亿元,同比增长 21.3%;扣非归母净利润 49.05亿元,同比增长 26.0%;实现每股收益 0.93元。其中,21Q2营业收入 192.44亿元,同比增长 66.7%,环比上升 21.4%;归母净利润 24.91亿元,同比增长 10.6%,环比下降 0.5%;扣非归母净利润 24.84亿元,同比增长 16.5%,环比上升 2.6%。 受益于需求旺盛,公司产品出货量保持高增。2021年 1-6月我国光伏新增装机 13.01GW,同比增长 12.93%,其中分布式 7.65GW,其中,户用新增 5.86GW,同比增长 280%,是上半年新增装机的主要来源。 从海外来看,欧美、日本和澳洲等传统市场保持旺盛需求;发展中国家(印度、巴西、智利)表现抢眼,新兴市场不断增加。根据盖锡咨询数据,2021年上半年,国内组件出口量达到 44.17GW,同比增长24.21%。21H1公司单晶硅片产量为 38.35GW,同比增长 51.7%,其中外销 18.76GW,同比增长 36.48%,自用 19.60GW;单晶组件产量为19.93GW,同比增长 149.0%,其中外销 16.60GW,同比增长 152.40%。 原材料价格上涨影响公司毛利水平。受光伏产业链制造环节发展不均衡的影响,上半年多晶硅料出现阶段性紧缺,再叠加铝、铜等大宗商品涨价及运费上涨等多重因素,在短时间内对公司产品毛利以及下游装机规模需求的释放形成一定压力。公司 21H1毛利率为 22.73%,同比下降 6.5个 pct;21Q2毛利率 22.33%,同比下降 4.94个 pct,环比基本持平。 期间费用率略有上升。公司上半年期间费用总计 21.09亿元,期间费用率达 6.01%,同比增长 0.83个 pct。其中,销售费用 7.63亿,同比增长131.2%,主要源于销量增加计提的质保金增加及销售人员增加引起的薪酬总额增加;研发员工人数增长导致薪酬增加,导致研发费用增长90.2%至 3.54亿;财务费用 2.37亿,主要系汇率变动导致汇兑损失增加所致。 产能释放稳步推进。公司上半年在保障客户订单交付的前提下,适度调整了产能开工率和扩产进度,以销定产适应市场变化。腾冲 10GW单晶硅棒项目和西安航天一期 7.5GW 电池项目已达产,曲靖 10GW 单晶硅棒和硅片项目和楚雄(三期)20GW 单晶硅片项目已部分投产,宁夏乐叶 3GW 单晶电池项目和西咸乐叶 15GW 单晶电池项目正在建设中。我们预计公司年底硅片产能有望接近 110GW,组件超过 65GW。 投资建议及盈利预测:公司是全球单晶硅片双寡头之一,组件领域优势也愈发明显,一体化布局持续发力。我们预计公司 2021-2023年营业收入为 903.89亿元/1,182.30亿元/1,422.30亿元,归母净利润为 108.53亿元/156.06亿元/194.86亿元,EPS 为 2.01元/2.88元/3.60元,对应当前股价 PE 为 42.4倍/29.5倍/23.6倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:海外疫情影响超预期的风险;硅片价格大幅下降的风险; 新技术的迭代风险;专利诉讼风险。
隆基股份 电子元器件行业 2021-09-03 85.68 -- -- 91.30 6.56%
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事项: 公司发布 2021半年报,实现营业收入 350.98亿元,同比增长 74.26%,归母净利润 49.93亿元,同比增长 21.3%,扣非后净利润 49.05亿元,同比增长25.95%,EPS 0.92元;二季度公司营收 192.4亿元,同比增长 66.73%,归母净利润 24.91亿元,同比增长 10.59%。公司业绩符合市场预期。 平安观点: 硅 片 业 务 驱动 公 司 业绩 增 长 。 上半 年 ,公 司 实现 单 晶硅 片 出 货 量38.36GW,其中对外销售 18.76GW,同比增长 36.48%,自用 19.60GW。 参考主要硅片竞争对手的盈利情况,估计上半年公司主要利润来自硅片业务。尽管开工率一定程度受硅料紧缺的影响,上半年硅片行业整体处于较高的盈利水平,预计下半年公司硅片业务盈利水平相对上半年有所回落。 上半年腾冲年产 10GW 单晶硅棒项目已达产,曲靖年产 10GW 单晶硅棒项目已部分投产,到 2021年底公司硅片产能有望超过 105GW。 组件销量大增,下半年组件业务盈利水平有望提升。上半年,公司实现组件出货量 17.01GW,其中对外销售 16.6GW,同比增长 152.40%,自用0.41GW;组件收入占比由 2020年上半年的 57%提升至 2021年上半年的 67%,推算上半年组件业务收入规模约 235亿元,对应组件单瓦收入约 1.42元。据统计,上半年公司组件出货量全球第一,较大幅度领先主要竞争对手,公司全年组件出货量有望达到 40GW 及以上;预计下半年组件销售价格有所回升,组件业务盈利水平具有提升空间。根据公司规划,到 2021年底,公司电池片产能将达到 38GW,组件产能达到 65GW。 加大研发投入,储备新型电池技术。公司组建了超过 1100人的专业研发团队,上半年研发投入 16.14亿元,占当期营业收入的比例为 4.6%。公司致力于面向量产的高效电池技术的研发,对 TOPCon、HJT 等新型电池技术均有深入的研究和技术储备;2021年 6月,公司公布 N 型 TOPCon电池研发转换效率达到 25.21%,HJT 电池研发转换效率达到 25.26%,最新公布的 P 型 TOPCon 电池研发转换效率达到 25.19%。基于新型电池技术储备,公司有望在下一轮电池技术变革中占据先机。 培育 BIPV、氢能等新兴业务。上半年,公司参股森特股份,与其在 BIPV 市场开发、应用领域建立战略合作关系,加快推进BIPV 业务,近期已有中石化加油站光伏发电系统等项目落地。新设子公司隆基氢能,积极布局和培育光伏制氢业务。上述新兴业务未来发展前景较好,有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议。维持公司盈利预测,预计公司 2021-2022年归母净利润 109.20、138.34亿元,EPS 2.02、2.56元,动态 PE 48.2、38.1倍。光伏行业景气向上,公司在单晶硅片、电池、组件等环节具有核心竞争力,有望持续引领行业发展,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 (1)硅片行业竞争加剧,公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。 (2)公司组件业务出口占比较大,如果海外贸易保护现象加剧,可能造成不利影响。 (3)公司 BIPV、新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名