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西高院
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综合类
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2024-12-12
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16.64
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17.27
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3.17% |
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17.16
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3.13% |
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大国电力铸就高压检测龙头公司前身为成立于 1958年的西安高压电器研究所,是我国“一五”计划期间 156项重点建设工程之一。目前,公司直接控股股东为中国西电,隶属于中国电气装备集团,主要业务包括电气设备领域的检测服务及其他技术服务等,全面覆盖高压开关设备、绕组类设备、电力电子设备、输变电辅助设备、材料及其他电气设备等几个类别,涵盖 100余项大类产品。公司依托强大的主营业务能力,经营成果不断巩固提升。2020-2023年归母净利润年化复合增速达 35.6%。 行业为基,保障增长持续稳定根据国家市场监督管理总局,电力(包含核电)检测专业的营业收入与机构数量均呈现逐年增长的态势, 2016-2023年机构数量从 259家增长至 597家,年化复合增速为 12.7%,而 2016-2023年行业营业收入从 32.07亿元增长至 125.58亿元,年化复合增速为 21.5%。公司在电气设备检测行业竞争优势突出,2023年公司收入水平达 6.02亿元,远高于行业平均水平 0.21亿元,近几年公司在电力(包含核电)检测市场的份额水平约在 5%左右波动。公司在高压检测行业龙头地位稳固,主要系公司具备历史底蕴,在技术、团队、标准引领和国际化等方面有着突出优势。我们认为电气设备检测市场空间与以下四个因素相关: 1)电源电网产业设备需求规模; 2)电气设备供应商数量; 3)电气设备行业标准更新; 4)新产品新技术应用。未来,新技术新产品的应用有望给行业带来较大的增量空间,主要系环保型开关和变压器产品的持续应用以及柔性直流输电设备的规模化使用。 发展为矛,促进盈利加快扩张我们认为围绕资源整合、业务拓宽和海外市场等三方面,公司有望进一步加速成长。资源整合方面,公司近几年接连收购沈变院 100%股权和河高所 55%股权,显著提升了其在高压检测方面的市场影响力和份额水平,我们预计公司或有望进一步做大做强检测业务。业务拓展方面,公司面向新能源和新型电气设备领域,积极培育增长动能,打造风光储能变流器设备电性能检测平台、大容量发电机断路器验证能力、柔性直流输电用关键组件试验平台,有力保障未来新型电力系统的发展需要。海外市场方面,建设“电气装备国际化公共技术智慧服务平台”已成为公司战略级目标, 2023年海外收入占主营业务收入的比例达到约 0.59%, 2024年内多次参加海外电力展,直接对接海外客户,同时, 2024年 9月,公司收到迪拜水电局 DEWA 印发的书面认可文件,标志着公司高压 GIS 试验报告无需通过其他机构认证,能够直接应用于阿联酋迪拜电力行业,海外市场迈进了一大步。 投资建议综上所述,我们认为西高院作为国内高压电气设备检测行业龙头,竞争优势和市场地位十分稳固,电气设备检测市场空间或将深度受益于新型电力系统中新技术和新产品的大规模应用,同时,公司在资源整合、业务拓展、国际市场等方面持续发力,有望进一步提高公司的增长速度。 我们预计公司 2024、 2025年归属母公司股东净利润分别为 2.35、 2.75亿元,对应 PE 分别为22.6、 19倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 1、国内电网建设速度不及预期; 2、新产品新技术应用不及预期; 3、市场竞争加剧的风险; 4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
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固德威
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机械行业
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2024-11-15
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57.45
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55.66
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-3.12% |
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55.66
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-3.12% |
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详细
固德威发布 2024年三季报, 2024前三季度实现收入 49.43亿元,同比下降 12.51%;归母净利 0.09亿元,同比下降 99.03%;其中, 2024Q3实现收入 17.96亿元,同比下降 2.2%,环比下降 11.17%;归母净利 0.32亿元,同比下降 78.64%,环比增长 550.84%。业绩符合预期。 事件评论 逆变器业务,预计 Q3并网逆变器环比小幅下降,同比大幅下降是受海外库存等因素影响,海外、国内毛利率环比 Q2有明显改善,结构上海外收入占比预计超过一半,特别是亚非拉市场占比有所提升。预计储能逆变器 Q3单台均价较高,我们推测工商业占比进一步提升,毛利率保持在良好水平。 其他方面,储能电池 Q3收入预计环比有所下降,或与发货节奏及市场结构等因素有关,毛利率较为稳定。分布式 EPC 业务 Q3收入预计环比小幅增长,毛利率保持稳定。 Q3期间费用绝对值环比平稳,期间费用率 19.6%,环比提升 1.9pct。 公司短期需求表现偏平淡,主要是欧洲市场终端需求改善尚不明显,非欧美海外市场基数较低。不过户用及户储逆变器需求长期增长趋势依然明确,2025年去库完毕+降息刺激下欧洲需求有望明显转暖,同时公司在非欧美海外市场亦有望实现更显著突破,总体量利弹性依然值得期待。 公司公告2024年限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票 176万股,占总股本0.7%,激励对象涉及 187人。当前行业层面阶段性的负面影响因素不影响公司管理层对其中长期发展的目标制定,公司对中长期发展的信心不变。因而本次股权激励,我们认为除了有助于巩固核心团队,更可彰显发展决心,反映公司对自身能力和长期价值的充分认可。 我们预计公司 2025年实现利润 6.4亿,对应 PE 为 20倍。维持“买入”评级。
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通威股份
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食品饮料行业
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2024-11-14
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29.40
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29.99
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2.01% |
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29.99
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2.01% |
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通威股份发布 2024年三季报, 2024前三季度实现收入 682.72亿元,同比下降 38.73%;归母净利-39.73亿元,同比下降 124.37%;其中, 2024Q3实现收入 244.75亿元,同比下降34.47%,环比增长 1.03%;归母净利-8.44亿元,同比下降 127.84%,环比减亏。 事件评论 2024Q3拆分来看,公司硅料保山项目爬坡完成,硅料总出货量进一步提升,受丰水期电价下降、工业硅降价以及云南产能爬坡结束影响,成本大幅优化。电池方面, Q3出货环比进一步提升,受 perc 以及大尺寸爬坡拖累影响整体亏损。公司组件出货量规模环比基本持平,经营性在盈亏平衡微亏左右。农牧电站利润贡献较为稳定。 财务数据方面,公司管理能力优异,2024Q3公司期间费用率为 11.27%。2024Q1-3经营性现金流入 29.88亿元,环比大幅改善。 2024Q3公司资产减值规模为 10.7亿元,主要为存货跌价。 展望后续,硅料方面,公司在提高 N 型硅料出货占比同时追求极致降本,目前单位综合电耗降至 50度以下,硅耗已低至 1.04kg/Kg-Si 以内,各项生产消耗指标持续优化,成本保持行业领先,龙头地位稳固。电池方面,公司约 38GW perc 产能已经全部改造完毕,公司年底 TNC 产能将在 100GW+。随着组件排产提升以及大尺寸逐步导入,TOPCon 电池盈利有望率先修复,公司在 HJT 上持续创新,不排除后续在创新型产品技术上创新和突破行业领先,来打破产能过剩的格局。组件方面,公司坚定经营战略,继续保持了组件业务的高速增长。公司在开拓海内外市场的同时,也在全面梳理优化组件产品组合。展望后续,公司连续荣登 BNEF Tier 1光伏组件制造榜单,海外渠道正在快速完善,收购润阳亦有望帮助公司打开海外渠道布局。
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双良节能
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家用电器行业
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2024-11-14
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6.98
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7.18
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2.87% |
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7.18
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2.87% |
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双良节能发布 2024年三季报, 2024前三季度实现收入 103.47亿元,同比下降 44.93%;归母净利-13.39亿元;其中,2024Q3实现收入 33.67亿元,同比下降 49.44%,环比增长 23.26%; 归母净利-0.82亿元,环比大幅扭亏。 事件评论 2024Q3,尽管行业层面硅片延续较大的经营压力,但公司凭借自身成本以及原材料管控,盈利能力得到大幅优化,叠加设备板块下半年为交付旺季,公司整体 2024Q3归母净利亏损仅 0.82亿元,环比大幅减亏。具体拆分来看,公司硅片经营策略有所转变,硅片出货量环比有所降低,但单位亏损减少明显,大幅超出此前预期。装备进入确收旺季,主要为节能节水。 财务数据方面,公司费用管控持续加强, 2024Q3公司期间费用率为 9.64%,环比降低3.51pct。公司经营活动现金流入为 2.05亿元,资金状况有所改善。 展望后续,硅片行业层面随着头部企业开工率降低,硅片格局优化,价格盈利底部明确,双良 2024Q3逐步体现出自身成本优势,后续有望在三季度基础上,延续向好趋势。装备层面,整体利润贡献稳定,海外及氢能业务稳步扩展,有望成为新的利润增长点。 今年 9月,双良开启为“ United Solar Polysilicon (FZC) SPC”联合太阳能多晶硅( FZC)有限公司年产 10万吨高纯硅基材料项目配套装备交付的序幕,配套装备包括还原炉、电解槽等。该项目的顺利发货,对双良进一步开拓中东地区新能源市场,扩大国际品牌影响力,持续提升经营效益具有重要意义。此次双良系列产品出海阿曼,有力体现着双良在深耕国内市场同时,正持续深化国际布局,把握绿色能源领域国际合作的广阔机遇,发挥自身在光氢储电领域的核心优势,以创新产业和技术成果,构筑全球互利合作网络。 风险提示 1、竞争格局恶化; 2、光伏装机不及预期。
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晶科能源
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机械行业
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2024-11-14
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9.03
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9.16
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1.44% |
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9.16
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1.44% |
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详细
事件描述晶科能源发布 2024年三季报, 2024前三季度实现收入 717.7亿元,同比下降 15.66%;归母净利 12.15亿元,同比下降 80.88%;其中,2024Q3实现收入 245.19亿元,同比下降 22.09%,环比增长 1.45%;归母净利 0.15亿元;扣非归母净利 2.59亿元。 事件评论 2024Q3,公司组件出货环比基本持平,单季度出货规模延续市场第一。其中 2024Q3美国出货规模超预期,主要是因为集中交货的比例提升,环比 Q2增长明显,超出此前预期。 美国盈利目前较为平稳,出货占比提升带动公司单位毛利有所提升,毛利率环比提升4.21pct 至 11.82%,但是受组件价格下滑影响,非美市场预计盈利压力进一步扩大。 财务数据方面,公司持续优化资本结构,资产负债率环比进一步降低 1.28pct 至 71.89%。 2024Q3公司期间费用率为 8.94%,环比提升 4.46pct,主要为财务费用受汇兑影响规模较大。 2024Q3公司公允价值变动净亏损 5.75亿元,主要是基于新疆资产出售时业绩承诺的谨慎性考虑,另外也有少量套保损失。资产减值损失 1.20亿元,主要为设备减值。 展望后续,公司美国市场出货占比预计规模保持稳定,保障公司盈利。公司沙特 10GW 电池组件项目 2026年有望满产,海外布局持续加速。晶科能源做为 TOPCon 先行者,专利保护方面护城河优势明显, 670W 组件产品近期已经发布,效率达到 24.8%。此外,公司公告发行 GDR 赴德上市计划,资本结构有望进一步优化。
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通润装备
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钢铁行业
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2024-11-14
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14.49
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--
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15.06
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3.93% |
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15.06
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3.93% |
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事件描述通润装备发布2024年三季报,前三季度实现收入24.4亿元,同比增长45.41%;归母净利1.07亿元,同比增长151.47%;其中,2024Q3实现收入8.34亿元,同比增长10.94%,环比下降9.66%;归母净利0.3亿元,同比增长50.05%,环比下降50.76%。 事件评论公司Q3正泰电源由于订单确收节奏原因,预计确认收入环比持平左右。毛利率相对表现稳定,预计9月底发生汇兑损益,财务费用增长较多(Q3为2.4%,Q2为-0.6%),整体期间费用率提升到23.4%,环增2.7pct,进而正泰电源盈利能力。金属制品业务,Q3贡献归母净利预计环比Q2高基数略有下降,回归正常水平。此外预计公司Q3产生固定资产增值,进一步影响利润释放。 展望后续,美国市场,公司作为工商业逆变器龙头企业,充分受益于美国降息,后续需求加速值得期待,公司还计划凭借大功率组串打开地面市场,订单规模逐步增长。同时,公司借助开拓的东欧市场,逐步辐射整个欧洲地面及工商业市场。新兴市场如巴西、巴基斯坦、乌克兰等亦在加速放量,韩国市场龙头绑定稳固,日本工商储稳步推进。 储能系统产品方面,公司凭借在北美、韩国以及国内长期积累的光伏客户资源以及对于实际应用场景的理解和经验,在2024年上半年成功推出新一代北美PowerLeaf户用光储解决方案及PowerPine工商业光储解决方案。 金属制品方面,公司一方面扩大产能以满足客户交货需求,同时根据客户需求,开发重型工作台和完善工具柜系列,巩固金属工具箱柜业务优势,另一方面积极拓展以商用冰箱、机电产品等为主的新业务,培育新的增长点,以此来积极应对严峻的外贸形势,制造业转型升级和高质量发展已成为公司的发展重点。 我们预计公司2024-2025年实现归母净利润2.3、3.8亿,对应PE为22、14倍。维持“买入”评级。 风险提示:1、竞争格局恶化;2、光伏装机不及预期。
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科华数据
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电力设备行业
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2024-11-13
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27.33
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--
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--
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27.53
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0.73% |
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37.12
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35.82% |
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详细
事件描述科华数据发布2024年三季报,2024前三季度实现营收53.93亿,同比下降1.97%,归母净利润2.38亿元,同比下降46.53%,扣非归母净利润2.19亿元,同比增长47.90%。2024Q3实现收入16.63亿元,同比下降21.02%,归母净利润0.12亿元,同比下降89.92%,扣非净利润0.15亿元,同比下降87.89%。 事件评论收入端,预计2024Q3公司IDC业务和数据中心产品收入同比增速转正,智慧电能收入稳中有升;新能源业务收入同环比降幅较大,主要因产品单价出现大幅下降,同时公司基于内部对盈利和现金流的管控,储能国内业务有所收缩。盈利端,预计新能源业务毛利率略有下降,数据中心类及智慧电能业务毛利率环比基本持平,Q3整体毛利率为27.21%。 其他财务数据方面,2024Q3费用率为24.3%,环比提升12.78pct,同比提升6.79pct,主要因公司在研发方面,针对海外数据类客户做定制化开发,新能源领域亦发力新产品进一步提升产品力、降低成本;在管理和销售方面,Q3发放员工薪酬金激励,同时海外拓展前期工作、本地化招聘等费用增加,2024年以来公司持续重点开拓海外市场,数据中心产品上积极拓展海外大客户,储能产品上开始导入海外本土集成商供应链,同时配套国内集成商积极出海,费用投入有望在未来看到产出。另外,2024Q3计提资产减值损失0.26亿元,信用减值损失0.21亿元,主要为存货跌价及客户延期提货带来的合同减值,部分有望冲回。 展望来看,全球数据中心建设提速,同时24Q3IDC租赁价格止跌企稳,工业以旧换新、AI+智慧电能驱动智慧电能产品需求稳步上升,预计2025年整体数据类业务实现较好增长。新能源业务实现海外市场和客户突破,有望有益于海外大储需求高增,在营收和利润端带来较大弹性。综上所述,我们预计24、25年归母净利润4.5、7亿元,对应PE为27、18倍。 风险提示1、终端需求不及预期;2、产业链竞争加剧。
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三一重能
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机械行业
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2024-09-13
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23.48
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--
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34.62
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47.44% |
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34.62
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47.44% |
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事件描述公司发布2024年半年报,2024H1实现营收约52.8亿元,同比提升35%,实现归母净利润约4.3亿元,同比下降47%,扣非净利润约3.9亿元,同比下降43%;其中2024Q2实现营收约35.5亿元,同比增长51%,归母净利约1.7亿元,同比下降50%,扣非净利润约1.5亿元,同比下降45%。 事件评论收入端,公司2024H1陆风风机对外销售3.3GW,同比增长121%,带动收入同比增长30%以上。单二季度看,公司实现收入同比增长50%以上,预计主要系风机出货量同比较快增长。 盈利端,公司2024H1毛利率约16%,同比下降8pct,期间费用率约15.33%,同比下降8.15pct,其中销售费用率、研发费用率分别为5.14%、7.07%,分别同比下降5.02pct、下降3.99pct,研发费用率下降预计主要因去年大型化和海风研发带来的高基数,管理费用率、财务费用率分别为4.91%、-1.78%,分别同比提升0.12pct、提升0.74pct。同时,公司实现投资收益约4.4亿元,最终销售净利率约8.2%,同比有所下降,预计主要受风场转让节奏影响。 单二季度看,2024Q2公司毛利率约14.23%,同比下降6.5pct。公司2024Q2期间费用率约10.46%,同比下降约11.81%,其中:公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.50%、3.51%、5.23%,分别同比下降7.24pct、下降1.17pct、下降5.11pct,财务费用率约-0.79%,同比提升约1.71pct。同时,公司实现投资收益约0.5亿元,最终销售净利率约4.72%,同比有所下降。 其他指标,公司2024H1资本开支约9.55亿元,在建的自建风场规模超2GW,表明公司积极开展风场滚动开发,有望奠定后续批量化转让基础。 展望后续,公司在巩固陆上风机竞争优势的同时,积极开展海外风电市场、海上风机市场布局,目前已经在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等地成立子公司,并加快推进印度工厂扩产,筹备哈萨克斯坦工厂建设,有望奠定后续交付景气基础。预计公司2024年归母净利约22亿元,对应PE约13倍。维持“买入”评级。风险提示1、风电行业装机不及预期;2、风机招标价格持续下降。
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江河集团
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建筑和工程
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2024-09-12
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4.38
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--
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6.12
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39.73% |
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6.12
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39.73% |
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详细
公司上半年实现营业收入 99.20亿元,同比增长 12.10%;归属净利润 3.22亿元,同比增长10.23%;扣非后归属净利润 2.75亿元,同比增长 5.93%。 事件评论 公司上半年营收稳健增长, 在手订单充足保障业绩增长持续性。 公司上半年营收 99.2亿元,同增 12.1%,其中建筑装饰营收 93.72亿元,医疗健康营收 5.48亿元。订单来看,建筑装饰新增订单 128.84亿元,同增 14.22%,其中幕墙及光伏建筑业务新增订单 82.6亿元,同比增长 8.9%;室内装饰及设计业务新增订单约 46.24亿元,同比增长 25.14%。 上半年盈利水平基本平稳, Q2扣非后净利润增速波动主要系投资性房地产减值。 公司上半年综合毛利率 15.63%,同比提升 0.65pct,单二季度来看,公司综合毛利率 15.48%,同比提升 1.61pct;费用率方面,公司上半年期间费用率 9.96%,同比下降 0.14pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0. 14、0.02、-0. 12、-0.18pct 至 1.35%、5.23%、 2.66%和 0.73%,单二季度期间费用率 8.70%,同比提升 0.40pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.18、 0.28、 -0.05、 -0.01pct 至 1.20%、 4.10%、2.79%和 0.62%。同时,公司上半年发生资产减值 1.05亿元,同比多损失 0.79亿元,主要系投资性房地产上半年减值 0.73亿元。综合来看,公司上半年归属净利率 3.25%,同比下降 0.06pct,扣非后归属净利率 2.78%,同比下降 0.16pct;单二季度归属净利率2.41%,同比提升 0.04pct,扣非后归属净利率 1.69%,同比下降 0.43pct。 公司现金流管理持续健康, Q2现金流净流入。 上半年经营活动现金流净流出 4.52亿元,同比少流出 7.99亿元,收现比 104.64%,同比提升 9.92pct;单二季度来看,经营活动现金流净流入 5.16亿元,同比转正,收现比 85.51%,同比提升 9.73pct;同时,公司资产负债率同比下降 1.04pct 至 70.04%,应收账款周转天数同比减少 11.76至 225.99天。 公司积极拓展海外业务,BIPV 落地加速,同时公司持续重视股东汇报,中期分红 52.7%。 1)海外方面,公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家,目前公司已完成迪拜和沙特子公司的设立,并在当地稳健拓展业务。公司将东盟等亚太市场重组为亚太大区、印太大区,进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家,有选择性承接优质项目,海外项目优质的利润水平与回款周期有望为公司注入新增长点; 2)BIPV 方面,上半年公司依托幕墙龙头效应及技术实力,先后中标了雄安国贸中心项目投建运一体化航站楼幕墙工程、石药集团智能制造工厂等重点 BIPV 工程,累计承接光伏建筑项目中标金额约 1.5亿元。上半年公司光伏建筑项目已确认收入约 3.14亿元,同比增幅达 124%。当前 BIPV行业发展正处在快速发展的初期阶段,行业放量仍需要一定的周期,但从目前市场上承接的 BIPV 订单来看,头部企业已开始受益。 3)公司中期拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.5元(含税),合计拟派发现金红利 1.7亿元,占公司上半年归属净利润的 52.70%。 预计公司 2024-2026年实现业绩 7.6、 8.8、 10.1亿元,对应当前市值估值为 6.6、 5.7、5.0倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、 BIPV 新签订单不及预期; 2、原材料价格波动。
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钧达股份
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能源行业
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2024-09-05
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38.87
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--
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--
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52.68
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35.53% |
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84.55
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117.52% |
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详细
事件描述钧达股份发布2024年半年报,2024H1公司实现收入63.74亿元,同比下降32.35%;归母净利-1.66亿元,扣非归母净利-3.9亿;其中,2024Q2实现收入26.6亿元,同比下降51.23%,环比下降28.39%;归母净利-1.86亿元;扣非归母净利-2.19亿元。 事件评论2024H1公司电池出货19.21GW,其中N型16.43GW,2024Q2由于行业排产降低、公司产线稼动率调整等原因,公司出货9.13GW,环比小幅降低,其中N型7.87GW。公司海外出货占比逐季提升,2024H1海外销售占比提升至13.79%。据InfoLink,2024年上半年公司电池产品出货量排名全球第二,其中N型电池出货量排名保持全球第一。 财务数据方面,2024Q2公司期间费用率为4.74%,环比进一步降低,其中管理费用降幅在3千万元。公司2024H1经营活动现金净额5.50亿元,其中Q2约4.28亿元,环比大幅改善。2024H1公司计提存货跌价为主的资产减值0.71亿元,其中Q20.64亿元拖累业绩。公司2024H1非经常性盈利为2.24亿元,其中Q2仅0.33亿元,主要为电费相关的政府补助为主。 展望后续,公司全球化布局加速,海外出货占比持续保持增长,有效保障公司盈利;阿曼5GW电池有望在2025年上半年投产,公司凭借产能较早落地抢占海外电池产能相对短缺的窗口期;持续推动H股发行准备工作,积极构建海外资本市场平台,整合各类股东资源。钧达目前拥有约40GWTOPCon电池产能,全新一代N型电池“MoNo2”系列产品,双面率达到90%,量产效率已经达到26.3%,售价高于行业平均。随着组件排产修复,TOPCon电池作为主产业链产能最少的环节,有望率先迎来价格的修复。风险提示1、竞争格局恶化;2、光伏装机不及预期。
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海力风电
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机械行业
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2024-09-02
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38.88
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--
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--
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61.10
|
57.15% |
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76.19
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95.96% |
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详细
事件描述公司发布 2024年半年报, 2024年上半年实现营收约 3.6亿元,同比下降 65%,实现归母净利1.1亿元,同比下降 20%,扣非净利 1.0亿元,同比下降 14%;其中 2024Q2实现营业收入 2.4亿元,同比下降 56%,归母净利 0.3亿元,同比下降 36%,扣非净利 0.3亿元,同比下降 41%。 事件评论 半年维度看, 24H1公司营收同比有所下降,预计主要受出货量下降影响;实现毛利率1.9%,同比下降约 13pct;期间费用率 20.0%,同比提升 15.2pct,其中:销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别提升 0.7pct、 9.5pct、 2.8pct、 2.2pct。同时,公司获得投资收益约 0.4亿元,实现信用减值冲回约 1亿元,预计主要因项目回款增加所致。最终,公司实现净利率 29.5%,同比提升约 16pct。其中, 24H1拆分业务看,1) 塔筒管桩:24H1公司塔筒管桩实现营收约 3.4亿元,同比下降 68%,毛利率约-1.2%,同比下降 14.1pct,预计主要受风电项目开工节奏影响,出货量下降所致。其中,塔筒、桩基、导管架收入分别约 1.3亿元、 1.3亿元、 0.7亿元,分别同比下降 23%、下降 84%、增长 100%;实现毛利率分别约-6.5%、 5.5%、 -3.8%,其中:塔筒、桩基毛利率同比下降 15.6pct、 8.9pct,导管架毛利率同比基本持平。 2) 发电业务: 24H1实现投资收益约 0.4亿元,同比提升 22%。 季度维度看, 24Q2公司营收同比有所下降,毛利率约 0.2%,同比下降约 15pct,期间费用率约 16.1%,同比提升约 11.4pct,其中销售费用率同比下降 0.2pct,管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比提升 7.1pct、 2.3pct、 2.2pct。同时,公司实现信用减值冲回约 0.41亿元, 最终 Q2实现净利率约 14.2%,同比提升 4pct。 其他财务指标, 2024Q2公司资本开支约 0.75亿元,表明公司积极推进产能建设。值得注意的是,公司 2024Q2末存货、合同负债分别为 16.6亿元、 2.3亿元,实现同比显著高增,表明公司积极开展销售备货,有望奠定后续交付景气基础。 展望后续,公司积极开展海风产能布局,有望受益于海风放量,进而实现业绩高增。预计2024年公司归母净利润约 3亿元,对应 PE 约 28倍。维持“买入”评级。
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三一重能
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机械行业
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2024-07-23
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24.12
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27.09
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12.31% |
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34.62
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43.53% |
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风机行业头部企业,不断拓展业务布局公司是风机行业头部企业,多年持续深耕风电整机领域,同时积极延伸产业链业务布局。公司股权结构较为集中,控股股东及实际控制人为梁稳根先生。公司目前主要业务覆盖风机产品及运维、风电建设服务、风电场运营管理等,其中风机业务营收占比较高,常年维持在 80%及以上较高水平。同时,公司积极推进风电场滚动开发,以抵御风机行业招标价格下降对盈利造成的不利影响,进而实现归母净利持续稳定增长。当前时点,我们认为 2024年风电行业装机有望延续增长,公司有望受益下游景气,实现出货量、盈利的增长。同时,公司积极开展员工持股,不断推进海风、出海业务布局,叠加持续进行风电场滚动开发,有望奠定业绩成长基础。 短期:风电行业景气延续,公司有望量利双增我们认为公司 2024年有望量利双增,主要因为: 1)行业维度看,风电 2024年装机有望延续增长。目前 2021-2023年风机累计招标容量约 239GW,若扣除 2022-2023年风电装机 114GW后,仍存在 125GW 的缺口,有望为今年装机提供支撑。同时,十四五各省市装机规划预计 2024-2025年仍有 169GW 的空间,若考虑风电下乡的增量,仍可能超预期。 2)公司维度看,公司有望随风电行业装机增长实现交付放量。同时,公司积极布局产能, 2023年新增订单约14.1GW,再创历史新高,已确认的订单规模位居行业前列。公司 2024年出货量有望延续增长,摊薄生产成本,叠加积极开展降本增效,不断加强成本管控,有望实现风机毛利率修复。 中长期:“双海”布局打开成长空间,风场滚动开发增厚利润公司在巩固陆风业务优势的同时,积极开展海风、出海布局,不断推进风电场滚动开发,有望奠定中长期成长基础,具体来看: 1)风机业务方面,公司专注于陆风双馈技术路线布局,坚持核心零部件自研、风机大型化,在陆风风机领域构筑较为显著的成本优势。同时,公司积极推进“双海”业务布局。一方面,公司已于 2023年成功下线 9MW 级双馈海风风机,目前已形成 8.5-16MW 级海上风电全系列产品。值得注意的是,海风风机盈利能力优异,同时公司积极开拓海风风机订单,后续有望凭借在北方的资源优势,获得海风风机首个订单突破,进而奠定后续订单放量的基础。另一方面,公司积极搭建海外团队加速市场开拓。海外风机订单盈利能力优异, 2022年以来公司陆续获得规模化出海订单突破,有望带来利润增厚。 2)新能源电站业务方面,公司 2022年以来电站转让贡献较为可观的利润,目前公司仍在不断扩大电站在建规模,有望持续形成业绩增厚。 3)其他方面,公司上市后每年都会推出员工持股计划,有利于实现员工与公司利益的深度绑定,保障人员与业务开展的稳定性。 投资建议综上,三一重能作为风机头部企业,在成本管控、市场开拓等方面优势显著。随着 2024年风电装机不断放量,叠加公司积极推进技术降本,加强成本管控,有望实现出货量、业绩的较快增长。同时,公司持续推出员工持股,不断开拓海上风电、海外风机市场,叠加持续推进风电场滚动开发,有望奠定业绩中长期景气基础。预计 2024年实现归属母公司股东净利润约 22.2亿元,对应 2024年 PE 约 14倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 1、风电行业装机不及预期; 2、风机招标价格持续下降; 3、风电场转让进度不及预期; 4、盈利预测假设不成立或不及预期。
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艾罗能源
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电力设备行业
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2024-07-23
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71.06
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82.79
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16.51% |
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87.00
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22.43% |
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详细
艾罗能源—— 先发的优质逆变器企业艾罗能源成立于 2012年,是国际知名的光伏储能系统及产品提供商。公司主要面向海外客户,产品销往德国、英国、荷兰、美国、澳大利亚、日本等多 80多个国家,截至 2023年,欧洲地区是公司主要销售区域, 2023年收入占比超过 85%。公司长期专注于储能领域,是最早布局户储的逆变器企业之一, 2023年储能逆变器、储能电池等储能系统相关产品的收入占比为76.8%。 2022年受益于欧洲户储需求爆发,公司实现营收 46.12亿元,同比增长 454%; 2023年下半年以来受欧洲渠道库存影响,公司收入短暂承压,全年营收 44.73亿元,同比下降 3%。 公司毛利率较为稳定,期间费用与收入规模呈负相关,导致净利率波动较为明显。 欧洲去库近尾,格局风云未定2022年,由于地缘冲突和能源危机,电价上行大幅拉高了欧洲户储的经济性,需求实现爆发式增长,渠道商备货力度过大,导致 2023年逆变器出现渠道库存积压问题,逆变器企业业绩短暂承压。但从基本面来看, 2023年欧洲户储装机需求仍维持较高景气,欧洲户储支持政策仍在持续加码,有望持续支撑需求,预计欧洲户储 2024年装机 12.3GWh,同比增长 30%; 2025年装机达到 17.2GWh, 2023-2025年复合增速超过 35%。从短期扰动因素来看,目前库存去化进度或接近尾声,在出口数据、企业出货情况持续呈现明显改善的情况下,我们预计欧洲渠道库存或将于下半年去化完毕。竞争格局方面,欧洲户用格局较为分散,尚未形成稳定的竞争格局,中国企业份额仍然存在较大的提升空间。展望后续,户用并网及储能逆变器行业或将迎来一轮洗牌,具备深厚渠道积淀和优质产品的企业有望在激烈的市场竞争中脱颖而出。 欧美渠道优势明显,积极扩张新兴市场公司自主品牌与 ODM 协同并进,欧美渠道优势明显。自主品牌方面,公司在全球户用储能领域具有较高的品牌知名度和市场认可度,产品取得多项国外认证,在欧洲地区贸易商资源丰富,随欧洲市场恢复有望快速放量。 ODM 方面,公司 ODM 毛利率与自主品牌接近,主要客户均为全球或当地知名企业,与韩华深度绑定,欧美市场未来有望持续受益。公司技术优势突出,长期专注储能领域技术研发,是国内最早一批实现逆变器、电池一体化开发的企业,拥有多项储能领域自主研发的核心技术。目前由于出货短暂承压,公司销售费用率高于行业平均,在欧洲需求不断恢复的背景下,未来销售费用率有望随出货增加再次下降。同时,公司积极市场转型,扩大市场布局,通过产品研发和渠道开发拓展欧美外的其他市场,销售区域已覆盖亚洲、澳洲、非洲、拉美等地区,增长势头良好,未来有望进一步贡献业绩增量。 我们预计艾罗能源 2024-2025年实现归母净利润分别为 4.6、7.3亿元,对应 PE 为 23、15倍。 首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 1、库存去化进度不及预期风险; 2、激励政策不稳定风险; 3、市场竞争风险; 4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
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天顺风能
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电力设备行业
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2024-06-05
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10.55
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10.91
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2.54% |
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10.81
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2.46% |
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事件描述公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年实现收入77亿元,同比增长15%,归属净利8亿元,同比增长27%;2024Q1实现收入10.5亿元,同比下降23%,归属净利1.5亿元,同比下降25%。 事件评论年度维度,分业务看公司2023年增长主要来自于海工、发电业务:1)海工业务系2023年收购长风拓展而来,公司同时也积极推进广东基地建设和江苏基地扩产;2023年实现海工出货12万吨,收入15亿元,毛利率16%;2)陆塔业务2023年出货45万吨,同比下降9%;收入32亿元,同比下降19%,预计主要受2023年陆塔行业景气影陞;毛利率12.9%,同比提升1.5pct;3)发电业务,2023年乌兰察布500MW风电并网,装机容量增加至1.4GW;收入12.5亿元,同比增长31%;毛利率65%,基本持平;4)叶片业务收入16亿元,同比下降8%;毛利率12%,同比提升1.7pct。此外,公司2023年计提信用减值损失、资产减值损失分别为1.3、0.4亿元,对2023年利润造成一定影陞。 季度维度,2024Q1由于国内海风、陆风均处于淡季,整体出货量较小,导致公司Q1收入同比下降:陆塔收入同比下降,预计因规模效应不显著,Q1盈利能力较弱;海工预计受行业淡季影陞发货规模较低;发电预计因运营规模增加,同比实现增长。同时,Q1公司信用减值损失实现0.4亿元正收益,对利润形成积极影陞。 其他财务指标方面,公司2023、2024Q1经营性现金流净流入18、5亿元,同比改善明显;同时,公司2024Q1末存货、合同负债余额分别为25、8亿元,均陒比2023年末进一步增加,奠定后续出货景气。 公司积极在国内外开展海风产能布局,并率先实现导管架规模化出货,有望受益于海风放量,进而实现业绩高增。预计2024年公司实现归母净利润约13.6亿元,对应PE约14.3倍。维持“买入”评级。风险提示1、风电装机不及预期;2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。
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阳光电源
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电力设备行业
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2024-06-03
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70.98
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74.12
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4.42% |
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75.07
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5.76% |
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2023:从运费、汇率、成本角度,拆解盈利提升的原因2023年阳光电源的业绩表现持续超预期,公司全年实现归母净利润94.4亿,同比增长163%,主要是因为盈利水平超预期,2023逆变器毛利率达到37.9%,同比提升4.7pct;储能系统毛利率达到37.5%,同比提升14.2pct。进一步看公司盈利水平超预期的原因,既有公司自身的成本下降、市场结构和产品结构的优化,也有汇率、运费、原材料跌价、IGBT模块紧张等“偶然”因素。我们尝试量化上述因素的影响,结果显示,2023年汇率及运费预计为逆变器和储能业务均贡献了3-5pct,碳酸锂跌价还为储能业务贡献了5pct以上。剔除上述影响因素之后,我们预计2023年公司逆变器和储能的“真实”毛利率分别为33%-35%、27%-30%,和2022年的33.2%、23.2%陒比,逆变器毛利率实际表现平稳或小增,储能毛利率仍有小幅提升。 2024:从市场&产品结构、费用率角度,测算季度趋势节奏不同于市场的观点,我们认为凭借产品/市场结构优化、规模效应进一步凸显、碳酸锂跌价受益仍存等,公司2024年的盈利水平有望保持在陒对较高水平。其中:1)逆变器业务,2024年毛利率有望在35%左右,同比降幅3pct或以下。其核心支撑一是产品结构,公司渠道出货占比预计持续提升,我们测算如果公司渠道产品出货比重从30%提升到40%,对应的单瓦净利可以提升0.4分/W左右;二是市场结构,我们预计公司海外毛利率超40%,国内15%-20%,因此海外占比的提升也有利于提升盈利能力。2)储能业务,预计全年毛利率超过30%,净利率超过15%。其核心支撑一是市场结构,后续公司积极发力美国、欧洲、亚太等海外市场,高盈利市场占比提升;二是规模扩张,有利于公司降低采购成本,摊薄期间费用。我们预计公司2024年储能业务期间费用率同比下降1-2pct。此外,碳酸锂跌价也有望使公司2024H1的储能盈利能力保持高位。总体来看,公司全年毛利率或呈现逐季下降的趋势,但降幅陒当有限,考虑量的逐季增长,各季度业绩预计依然可圈可点,全年业绩不乏进一步上修的可能性。 2025及以后:从竞争要素角度,推演盈利中枢2025年及以后,阳光电源的合理盈利中枢该如何展望?这一问题直接决定了公司长期的业绩和空间。我们认为,未来阳光电源的逆变器业务毛利率中枢在30%-35%左右,单瓦净利中枢在3-4分/W,储能业务的毛利率中枢在25%-30%,净利率中枢在12%以上。我们认为其盈利水平的支撑,关键在于海外大机和大储的较高的壁垒和较好的格局:1)对于海外大机,全球化的售后服务能力、品牌、产品质量和可靠性是主要竞争要素,而阳光电源在上述方面优势明显,我们认为公司海外大机维持40%左右甚至更高的毛利率是合理且可持续的。2)对于海外大储,作为“既要又要还要”的系统性工程,其进入门槛极大提高。阳光电源在储能领域“做得早”、“做得好”、“做得全面”,在国际化服务、品牌、产品、技术等方面领先国内同行,陒比于海外龙头企业也具有一定优势。后续,随着市场规模的扩大、贸易壁垒的提高、产品技术的进步,逆变器大机和大储预计依然保持较高的行业壁垒,支撑阳光电源拥有可观的利润空间。 综上,我们预计公司2024-2025年实现归母净利润分别为109、130亿元,对应PE为14、12倍。维持“买入”评级。 风险提示1、全球光伏及储能装机不及预期;2、竞争格局恶化;3、海外贸易壁垒进一步提高;4、盈利预测假设不成立或不及预期。
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