事件：公司发布 2023年报和 2024年一季报， 业绩短期承压。 1）公司 2023年实现收入 16.85亿元，同比+3.22%；归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；扣非净利润-1.17亿元，同比-340.14%；毛利率9.77%，同比-4.98pct。 2）对应 Q4收入 1.31亿元，同比-71.73%，环比-74.67%；归母净利润-1.53亿元；扣非净利润-1.64亿元；毛利率-21.80%。 3） 2024Q1实现收入 1.24亿元，同比-75.22%；归母净利润 0.74亿元，同比-10.28%；扣非净利润 0.73亿元，同比+5.60%；毛利率 5.05%，同比-10.44pct。 2023年，公司亏损的主要原因系：海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，加之公司参投的风电场上网发电量较小，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加，这些因素共同导致了公司利润规模受到影响；同时，由于受到“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，导致应收账款及合同资产的账龄变长，公司根据相应会计政策进行资产减值测试，对存在信用减值损失及资产减值损失迹象的相关资产相应计提了减值准备，全年累计计提减值 1.84亿元。 海风短期需求不足，导致公司产品业绩下滑。 2023年， 风电塔筒收入 3.94亿元，同比+16.78%，毛利率 3.52%，同比-7.11pct；桩基收入 11.05亿元，同比-11.53%，毛利率 10.32%，同比-3.25pct；导管架收入 1.29亿元，毛利率-5.49%。风电设备合计收入 16.36亿元，同比+3.10%； 毛利率 7.52%，同比-5.40pct。 近两年海上风电行业受到各种因素影响，发展节奏变缓， 行业需求不足，导致公司产品销量和价格都有所下降，同时叠加产能利用率不足折旧影响较大，风电产品毛利率下降较多。 展望未来， 基于国内沿海省市“十四五”海上风电规划并网总容量目标尚有超 30GW 并网装机需求未得到释放，海上风电项目储备丰富， 2024年至 2025年作为“十四五”后期的关键时点，行业有望迎来大规模开发建设。 坚定“海上＋海外”战略，扩展国内市场覆盖。 公司始终坚定“海上＋海外”战略，扩展国内市场覆盖，加速海外市场开拓，聚焦主营海风业务，打造为海洋装备国际化集团。 “10＋”基地：公司确定了山东东营、山东威海乳山、海南儋州洋浦、浙江温州、广东湛江等多个省外基地以及江苏省如东县小洋口、江苏省盐城市滨海港、江苏省启东市吕四港三个省内基地，叠加目前已投产的海力海上、海力装备、海恒设备，已基本完成基地布局。各基地互补优势明显、职责分明，将有力的完善公司产品产能结构，为公司主营业务的发展奠定坚实基础。 投资建议：公司积极推进海工制造基地多区域布局，有望随着海上风电起量实现业绩较快增长。我们预计 2024-2026年公司营收分别为40.06亿元、65.90亿元、81.77亿元，同比+137.69%、+59.52%、+27.96%；归母净利分别为 4.56亿元、7.25亿元、10.05亿元，同比扭亏、+58.56%、+38.62%； EPS 分别为 2.10/3.33/4.62元，当前股价对应 PE 分别为24/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

事件：公司发布＃2023年年报及2024Q1业绩报。（1）2023年全年实现营业收入16.85亿元，同比+3%，归母净利润-0.88亿元，同比-143%，扣非归母净利-1.17亿元，同比-340%。2023年毛利率9.8%，同比-5pcts，2023年净利率-5.1%，同比-18pcts。（2）2024Q1实现营业收入1.24亿元，同比-75%，归母净利润0.74亿元，同比-10%，扣非归母净利0.73亿元，同比+6%。2024Q1毛利率5%，同比-10pcts，2024Q1净利率58.7%，同比+42.2pcts。 分业务看，2023年桩基收入11.05亿元，同比-11.5%，毛利率10.3%，同比下降-3.3pcts；2023年风电塔筒收入3.94亿元，同比+16.8%，毛利率3.5%，同比下降7.1pcts；2023年导管架收入1.29亿元。 2023年公司归母净利润为-0.88亿元，亏损的主要原因系：1）受到“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，应收账款及合同资产的账龄变长，2023年累计计提减值1.84亿元；2）海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，加之公司参投的风电场上网发电量较小，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加。 公司海风产能布局领先，目前拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产；江苏启东基地一期有望在2024年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。 短期业绩承压，看好2024Q2出货景气度。2024Q1公司收入下降，主要是由于2024年Q1海风行业开工较差，根据下游客户要求订单延迟交付所致；2024Q1预付款项2.88亿元，同比+72.19%，主要系公司为销售备货预付的材料款增加；合同负债1.57亿元，同比+117.41%，主要系预收货款增加所致。 投资建议：公司是国内海上风电塔筒桩基龙头，海上风电业务市场领先，产能布局积极，随着海上风电行业开工景气度回暖，公司未来业绩增长可期。 预计2024-2026年归母净利润分别为5.11/7.21/9.17亿元，PE对应5月13日收盘价分别为22.2/15.8/12.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：海上风电装机量不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧

公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收16.85亿元，同比+3.22%，实现归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；2024年一季度实现营收1.24亿元，同比-75.22%，实现归母净利润0.74亿元，同比-10.28%。尽管公司近期业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压，但是未来随着海风装机需求的逐步释放，公司作为海上风电塔筒桩基领军企业将充分受益，仍维持公司买入评级。 支撑评级的要点受到多重因素影响，公司2023年出现亏损。公司2023年出现亏损的主要原因为1）海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加，导致公司盈利能力承压，2023年公司毛利率为9.77%，同比-4.98pct；2）公司参投的风电场上网发电量较小，影响投资收益；3）由于受到“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，导致应收账款及合同资产的账龄变长，公司对相关资产计提了减值准备，全年累计计提减值1.84亿元。 收回部分长账龄应收账款，2024年一季度归母净利润环比转正。尽管2024年一季度公司继续受到海风项目延期的影响导致收入同比下滑，但是随着公司部分长账龄应收账款开始回款，一季度坏账准备转回0.63亿元，同时一季度公司参股的风电场风速较好，实现投资收益0.55亿元，2024年一季度公司实现归母净利润0.74亿元，实现扭亏。 海风装机需求有望加速释放，公司产能储备充足或将充分受益。根据公司公告，国内沿海省市的“十四五”海上风电规划并网总容量有近60GW，目前仍有超30GW并网装机需求未得到释放，有望在2024-2025年迎来大规模建设，从项目建设节奏看，2024年预计约有11-12GW并网，需求确定性较高。同时，随着各省市延期的项目陆续取得了积极进展，广东、福建等地海风竞配相继启动，浙江、上海等地项目核准及招标开启，大批装机需求的不断释放，海风投建有望加速。 目前公司产能储备充足，拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产，同时江苏启东基地一期也有望在2024年度投产，此外江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中，随着未来海风装机需求的释放，公司有望充分受益。 估值由于海上风电行业进度有所放缓，综合考虑海风项目的进度情况，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入34.30/59.75/69.28亿元，实现归母净利润3.04/6.43/7.81亿元，EPS为1.40/2.96/3.59元，当前股价对应PE为36.7/17.3/14.3倍，尽管公司近期业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压，但是未来随着海风装机需求的逐步释放，公司作为海上风电塔筒桩基领军企业将充分受益，继续维持买入评级。 评级面临的主要风险海上风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。

事件： 4月 27日，海力风电发布 2023年年度报告及 2024Q1季报， 2023年，公司实现营业收入 16.85亿元，同比提升 3.22%，实现归母净利润-0.88亿元，同比下降 143%。 2024Q1公司实现营业收入 1.24亿元，同比下降 75.22%，实现归母净利润 0.74亿元，同比下降 10.28%， 环比实现转正。 2023年公司营收规模与盈利能力承压受需求阶段性不足、 公司参投风场发电量较小、 及新建基地建成转固后折旧摊销增加、信用及资产累计计提 1.84亿元等不利因素影响，业绩承压。 分业务来看， 2023年公司桩基实现营收 11.0亿元，同比-11.5%，毛利率为10.3%，同比-3.26pct； 2023年塔筒实现营收 3.9亿元，同比+16.8%，毛利率为 3.52%，同比-7.11pct。投资收益方面，公司 2023年对联营企业和合营企业的投资收益为 0.28亿元， 2022年为 1.0亿元。 “两海”战略稳步推进，产能加速扩张截至 2023年，公司已拥有海力海上、海力装备等多个生产基地，海力风能、山东东营等基地、江苏启东一期也有望于 2024年投产；展望未来，公司江苏滨海、浙江温州、广东湛江基地也在规划建设中，未来产能布局有望进一步完善。出口方面， 2023年公司出口公司积极推进海外出口业务的各项前期工作以及码头与基地的投建，公司在启东吕四港、海南儋州和广东湛江局计划布局面向出口的重装码头， 有望逐步开拓海外市场。 海风景气度有望回暖，公司或核心受益一季度普遍为海上风电开工淡季， 公司 2024Q1订单交付延期，公司业务规模同比下滑；投资收益方面， 2024Q1公司投资收益为 0.5亿元，同比+241%，我们预计主要系 2024Q1风速条件较好，公司参投风场发电量提升； 此外，公司 2024Q1收回部分长账龄应收账款 0.63亿元，助力公司业绩环比转正。 展望 2024Q2，随着江苏等地区逐步开工，国内海风或进入加速建设期，公司作为国内装机领军企业，排产交付环比有望改善。 盈利预测、估值与评级考虑到行业一季度需求不及预期对公司的影响，我们调整盈利预测， 我们预计公司 2024-26年收入分别为 45.0/67.9/82.5亿元，增速分别为167.0%/51.0%/21.4%，归母净利润分别为 5.3/7.7/9.5亿元，增速分别为703.2%/45.1%/23.9%， EPS 分别为 2.4/3.5/4.4元/股，对应 PE 分别为21/14/11倍。 考虑到公司是国内桩基领军企业， 有望受益于海风景气度回暖， 我们给予公司 24年 24倍 PE，目标价 58.64元。维持“买入”评级。 风险提示： 海风装机不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动。

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季报， 2023年实现营收 16.85亿元，同比+3.2%；归母净利润-0.88亿元，同比-143.0%。 2024Q1单季度实现营收 1.24亿元，同比/环比分别-75.2%/-5.0%；归母净利润 0.74亿元，同比/环比分别-10.3%/扭亏； 扣非归母净利润 0.73亿元，同比/环比分别+5.6%/扭亏。 公司业绩亏损的主要原因包括海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足、 订单交付延期，加之新建基地建成转固后折旧摊销增加等因素。 项目开工回暖带动出货增长， 盈利能力短期承压。 2023年综合毛利率为9.77%，同比-4.98pct，其中 2023Q4利润出现亏损， 2024Q1毛利率环比回升至 5.05%。公司 2023年风电塔筒/桩基分别出货 106/110套， 同比增长1.92%/-0.90%，此外新增 9套导管架的销售， 总体出货同比 2022有所增长，主要原因是海上风电开工项目增加。 2023年风电塔筒/桩基/导管架业务收入分别为 3.94/11.05/1.29亿元，同比+16.78%/-11.53%/+100%，占营收比重 23.36%/65.56%/7.63%。塔筒和桩基的毛利率分别为 3.52%/10.32%，同比-7.11/-3.26pct， 盈利下降主要受到国内海上风电建设节奏延缓的影响、出货量较为不及预期所致。 随着 2024年进入“十四五”后期，广东和江苏等重点区域海上风电需求复苏，项目开发建设大规模启动，有望带动公司出货起量， 盈利能力得到提振。 稳步推进生产基地建设， 迎接海风加速放量。 公司多点布局生产基地， 截至2024年 4月，拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在 2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望在 2024年度投产，预计到 2024年底总产能有望达到 110万吨；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。 基于沿海省市“十四五”海上风电规划并网总容量目标， 尚有超 30GW 并网装机需求未得到释放，海上风电项目储备丰富，我们预计 2024年国内海上风电装机并网容量在 10GW 左右。 受益于海风行业高成长性， 公司定位具备区位优势和海风资源优势地区， 囊括丰富的产品矩阵， 为短期国内获单及中长期出海打下坚实基础。 风场投资收益亮眼， Q1单季度利润环比扭亏。 公司 2024Q1实现投资收益 0.55亿元，同比+240.97%，超过 2023年全年水平，主要原因是一季度风况较好，公司参投风电场发电量提升。 减值损失方面， 由于受到“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，导致应收账款及合同资产的账龄变长， 公司2023年全年累计计提减值 1.84亿元，而 2024Q1坏账准备转回约 0.58亿元，当季度利润实现转正， 预计随着后续江苏海上风电的推进， 计提坏账陆续冲回，叠加投资收益助力业绩进一步回暖。 投资建议： 考虑到行业需求放缓导致出货情况不及预期以及公司盈利存在修复过程， 我们下调对公司的盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现营收34.20/55.02/73.32亿元，归母净利润 4.75/7.53/9.42亿元，对应 EPS 为2.18/3.47/4.33元， PE 为 22.6/14.2/11.4倍。公司是国内风电塔筒桩基主要供应商之一，随着海风建设加速，基地有序扩产， 公司业绩弹性较大， 市占率有望逐步提升， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格短期剧烈波动风险； 海上风电项目延期及装机不达预期风险；宏观经济下行风险；全球政治形势风险；市场竞争加剧风险等。

事件： 公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报，公司 2023 年实现营收 16.85 亿元，同增 3.22%，归母净利亏损 0.88 亿元， 同降 143.00%， 实现毛利率 9.77%，同降 4.98pct；2024Q1 公司实现营收 1.24 亿元，同/环比分别降低 75.22%/5.04%，实现归母净利 0.74亿元，同降 10.28%、环比扭亏， 实现毛利率 5.05%，同比降低 10.43pct。 23 年海风建设进度不及预期，叠加减值拖累，业绩阶段性亏损。 23 年公司业绩亏损主要原因系： (1)受“抢装潮”期间已完工项目结算进度影响，应收账款及合同资产账龄变长，公司对相关资产计提了减值准备，全年累计计提减值 1.84 亿元。 (2)公司新建基地建成转固， 且海上风电市场需求阶段性不足， 公司产能利用率较低，单位成本较高， 公司短期盈利能力受到影响； (3)公司参投的风电场 23 年上网发电量较小， 影响了投资收益。 信用减值损失冲回， 风电场投资收益向好， 24Q1 扭亏。 24 年一季度公司实现扭亏为盈：随着国内海风项目进度的持续推进， 公司部分长账龄应收账款开始回款， 24Q1 相应坏账准备转回 0.63 亿元；同时一季度公司参股的风电场风速较好，叠加随着补贴下发财务费用有所降低， 24Q1 公司实现投资收益 0.55 亿元，同环比分别提高 240.97%/561.35%。 海风投建蓄势待发，公司有望率先受益。 国内沿海省市的“十四五”海上风电规划并网总容量近 60GW，目前仍有超 30GW 的缺口，有望在 2024-2025 年迎来大规模建设，从项目建设节奏看，约有 11-12GW 预计在 2024 年并网， 我国海风投建有望加速。 公司提前布局生产基地， 山东东营、 威海乳山基地在 2023 年底基本建设完成；同时，江苏启东基地一期也有望在 2024 年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中， 随着我国海风投建的提速，公司有望率先受益。 调整盈利预测，维持“买入”评级： 2023 年我国海上风电建设程度不及预期， 阶段性需求不足一定程度影响了公司产品放量进度以及产品价格，基于此， 我们下调公司2024-2025年盈利预测， 新增2026年盈利预测， 预计2024-2026年归母净利分别为6.05、9.17、 11.42 亿元（24、 25 年原值为 8.47/16.13 亿元） ，对应 PE 分别为 17、 12、 9 倍。 公司是国内为数不多的纯海风业务企业，考虑海风正在走向高速成长的长景气周期，公司成长性突出， 参考可比公司平均估值水平 0.73 倍 PEG， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 海风装机量不及预期；公司产能释放不及预期；风电场投资收益不及预期

事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023全年实现营收16.85亿元，同比+3.22%，归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比-340.14%；24Q1单季度实现收入1.24亿元，同比-75.22%，归母净利润0.74亿元，同比-10.28%，扣非后归母净利润0.73亿元，同比+5.60%。 23年盈利有所承压，24Q1环比改善。2023年公司归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；毛利率9.77%，同比-4.98pct。其中桩基毛利率10.32%，同比-3.26pct，风电塔筒毛利率3.52%，同比-7.11pct。24Q1单季度实现收入1.24亿元，同比-75.22%，归母净利润0.74亿元，同比-10.28%。盈利能力下滑，主要系海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，加之公司参投的风电场上网发电量较小，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加。同时全年累计计提减值1.84亿元，进一步拖累业绩。24Q1公司业绩环比转正，公司收回部分长账龄应收账款，相应坏账准备转回；截止一季度末，合同负债1.57亿，较23年底增加117%，反应出下游景气有所回升，随着海风项目进展提速，公司收入规模提升有望摊薄费用，盈利能力修复可期。 海风投建有望加速，产能扩张进程顺利。基于“十四五”海上风电发展计划，各省海上风电规划并网总容量近60GW。截至目前，仍有超30GW并网装机需求未得到释放，有望在2024-2025年迎来大规模建设，需求确定性较高。据风电招标数据，从项目建设节奏看，目前已经开工或已经招标的项目约有11-12GW预计并网时间在2024年，有望奠定2024年海风装机景气基础。公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望2024年度投产。报告期内，公司分别在广东湛江、浙江温州进行基地项目布局。温州和湛江有着得天独厚的区位优势和海风资源优势，有望为将来业务增长奠定坚实基础；湛江基地更是公司未来进军海外市场的重要支撑。随着海风产业复苏以及产能陆续落地，公司业绩有望修复。 期间费用率整体趋稳，研发投入上升。23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.57%/4.97%/1.48%/-0.41%，同比-0.04/+1.28/+0.66/+1.41pct。公司重视技术创新，23年研发投入1.20亿元，同比+19.56%。报告期内，积极参与深水导管架、漂浮式风电等技术的研发，持续优化产品结构，加大市场开拓力度。 投资建议：公司是是海桩/塔龙头，多地布局海风设备生产基地，拥有优质码头资源。公司业绩在海风景气度提升背景下有望迅速回升。考虑到23年以来海上风电行业受非经济因素影响进度的放缓，我们调整盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润分别为5.06、7.17和9.14亿元（2024-2025预测前值为9.37、13.63亿元），对应EPS2.33、3.30和4.20元/股，维持“买入”评级。风险提示：1、行业竞争加剧。2、风电装机低于预期。3、产能投放节奏低于预期。

公司2023年年报：2023年公司营收16.85亿元，同比增长3.22%；归母净利润亏损0.88亿元，同比下滑143.0%。 公司2024年一季报：2024Q1公司营收1.24亿元，同比/环比分别下滑75.22%/5.04%；归母0.74亿元，同比下滑10.28%，环比实现扭亏为盈。 多重因素影响，公司短期业绩受压制2023年公司业绩亏损主要系：1）海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足。2023年公司桩基/塔筒营收11.05/3.94亿元，同比分别提升-11.53%/16.78%，毛利率10.32%/3.52%，同比分别下滑3.25/7.11pct。2023年公司导管架实现销售1.29亿元，毛利率-5.49%。2）公司参投的风电场上网发电量较小；3）公司新建基地建成转固后折旧摊销增加；4）受“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，应收账款及合同资产的账龄变长。公司根据相应会计政策，2023年累计计提减值1.84亿元。2023年公司毛利率/净利率分别为9.77%/-5.13%，同比下滑4.98/18.12pct，盈利能力承压。 国内海风景气度回升，建设有望加速国内海风行业短期发展节奏变缓。基于国内沿海省市“十四五”海风规划，尚有超30GW的并网装机需求未释放，2024-2025年作为“十四五”后期的关键时点，海风建设有望加速。 提前布局海风生产基地，产能持续扩张截至2023年末，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地。 此外，海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地预计2024年投产，江苏启东基地一期有望在2024年投产，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地处于规划建设中。公司积极提前布局生产基地，持续扩张海风产能，未来有望优先受益于海风景气度回升。 投资建议与盈利预测我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.15/7.30/9.59亿元，同比分别增长685%/42%/31%。当前股价对应PE分别为20.5/14.5/11.0倍，维持“增持”评级。 风险提示行业政策变化风险，原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，海风装机不及预期风险，项目合同延期风险，基地投建进度不及预期风险。

事件： 公司发布 23 年报及 24 年一季报， 23 年营收 16.85 亿元，同增 3.2%；归母净利-0.88 亿元，同降 143%。其中 23Q4 营收 1.31 亿元，同环降 72%/75%；归母净利-1.53 亿元，同环降 330%/119%。 24Q1 营收 1.24 亿元，同环降 75%/5%； 归母净利 0.74 亿元，同环比-10.3%/+148%。 23 年毛利率 9.8%，同比-5.0pct，其中 23Q4 毛利率-21.8%，环比-28.4pct； 24Q1 毛利率 5.1%，环增 26.9pct。 23 年亏损主要系抢装潮后阶段性需求不足以及新产能转固后折旧摊销的增加。 23 年塔架出货约 21 万吨、同增 15%+、 24Q1 出货 1.3~1.4 万吨。 23 年我们预计公司塔架出货 21 万吨左右(含加工台为 24-25 万吨)，同增 15%+， 其中 Q4 出货 1 万吨+（含加工台约 4 万吨）， 23 年因江苏及山东海风项目受不可抗力影响进展较慢，出货不及预期。24Q1 受海风装机淡季影响，我们预计公司塔架出货 1.3~1.4 万吨。展望 24 年，江苏海风已有积极进展，我们预计十四五末期海风装机加速，公司出货将有所提升，规模回升亦可摊薄折旧，提振盈利能力。 产能持续扩张， 24/4 海工船交付、迎接海风高成长。 公司在江苏、山东、广东等沿海省市布局产能， 23 年海力风能、东营、 乳山产能基本建成， 24 年将投入生产，此外我们预计 24 年底启东一期有望投产， 24 年底名义产能超 100 万吨，其中多数基地均拥有码头控制权，成本优势明显。与中天合资 5000 吨海工船“中天 39” 4 月已顺利交付，业务逐步迈向深远海。 24 年来各省海风审批端已有积极进展，我们预计 24 年国内海风装机10GW+，同比 60%+增长，后续随公司新扩基地有序投产，公司作为最纯海风标的有望充分受益行业高成长。 23Q4 减值计提 1.1 亿元、 24Q1 因江苏海风推进开始回款、冲回 0.58 亿元。 公司 23 年计提减值共 1.84 亿元（资产减值 1.09 亿元/信用减值 0.74 亿元），其中 23Q4 计提 1.12 亿元（资产减值 0.84 亿元/信用减值 0.28 亿元），主要系： 1）抢装期间项目较多结算较慢、账龄较长随之增长计提减值， 2）部分海风项目受不可抗力影响，产成品无法发货，二者叠加故计提比例较大。 24Q1 公司因江苏海风项目重新开始推进，陆续开始收到回款，减值冲回 0.58 亿元，后续随江苏海风进一步推进，有望继续冲回计提金额。 23Q4&24Q1 因收入下滑、费用率提升、 24Q1 风场盈利转正。 23 年期间费用率 6.6%，同增 3.3pct，主要系公司管理资源/研发投入增加。 23Q4/24Q1 期间费用率为 24.6%/27.4%，环增 19/2.7pct，主要系营收基数低带来的费率增厚。 24Q1 公司实现投资收益 0.55 亿元，环增 561%，主要系风场 24Q1 风速条件较好，发电收入转正。 投资评级： 考虑到海风抢装潮后周期市场需求阶段性不足，我们下调盈利预测，我们预计 24-26 年归母净利润 6.1/8.4/9.5 亿元（ 24-25 年前值为 12.0/15.6 亿元），同比+787%/+40%/+12%，对应 PE 16x/11x/10x。基于江苏海风已有积极进展，公司业绩有较好的增长潜力， 维持“买入”评级。 风险提示： 风电装机、产能扩张不及预期，发电量不及预期，行业竞争激烈。

事件： 2024年 4月 26日，公司发布 2023年年报和 2024年一季报： 2023实现营业收入 16.85亿元，同比增长 3.22%；实现归母净利润-0.88亿元，同比下降 142.94%；实现扣非净利润 1.17亿元，同比下降 338.73%， 亏损原因系产品价格下降、 市场需求阶段性不足、 参投的风电场上网发电量较小、 新建基地建成转固后折旧摊销的增加，以及应收账款及合同资产的账龄变长而对存在信用减值损失及资产减值损失迹象的相关资产相应计提了减值准备，全年累计计提减值18,357.20万元。 单季度来看， 公司 2023Q4实现营业收入 1.31亿元，同比下降 71.73%；实现归母净利润-1.53亿元，同比下降 330.02%。 2024Q1实现营业收入 1.24亿元，同比减少 75.22%；实现归母净利润 0.74亿元，同比减少 10.28%；实现扣非净利润 0.73亿元，同比增长 5.60%， 主要原因在于延期交付订单导致收入减少。 从盈利水平来看， 23年实现毛利率 9.77%，同比-4.98pcts； 净利率-5.13%，同比-18.12pcts。 24Q1实现毛利率 5.05%，同比-10.43pcts；净利率 58.74%，同比+42.24pcts。 分产品来看： 1） 桩基： 23年实现营收 11.05亿元，同比减少 11.53%， 占营业收入比重 65.56%； 2）风电塔筒： 23年实现营收 3.94亿元，同比增加16.78%， 占营业收入比重 23.36%； 3） 导管架： 23年陆续接取导管架订单， 实现营收 1.29亿元，同比增加 100%， 占营业收入比重 7.63%。 产能扩展顺利， 海风版图不断完善。 根据 2023年年报， 公司目前已拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在 2023年底已基本建设完成，预计 2024年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望在 2024年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 30.6/48.9/54.4亿元，增 速 为 82%/60%/11% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 5.0/7.9/9.3亿 元 ， 增 速 为668%/58%/18%，对应 24-26年 PE 为 19x/12x/10x。考虑到行业需求回暖、公司量利弹性可观， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。

持续深耕海风塔筒及基础，近年业绩受行业影响呈现波动公司深耕风电领域多年，2011年研发生产出了第一套潮间带海上风电塔筒、2012年研发生产出第一套近海潮间带导管架、2019年为上海电气配套国内首台最大 8MW 海上风电塔筒、2022年为华能苍南海上风电项目研发生产了 2200吨以上的单桩，是海风塔筒桩基专业制造商。 公司业绩受行业需求变化影响呈现波动。2018-2021年，受益于海上风电政策激励行业规模增长，公司营收及利润呈现高速增长态势；2022年，海风装机规模“抢装”后阶段性回落叠加海上施工周期性等影响，公司营业收入与归母净利润同比下滑；2023年前三季度，净利润同比下滑，受计提坏账准备、新增风电场建设放缓影响发货、风电场投资收益下降等因素影响，单三季度业绩同环比下滑。 聚焦海风设备制造，延伸产业链纵向布局公司是专业的海风塔筒、管桩、导管架设备生产供应商，积极布局漂浮式基础等先进技术的研发和生产。除风电设备制造外，公司布局下游风电场运营、与中天科技合资打造海工船，产业链进一步延伸，助力提升综合竞争力。 积极规划新增产能，区位优化助力中长期发展公司已拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，规划新增基地包括南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南基地等。2023年12月 8日，公司公告计划建设“湛江海工重型高端装备制造出口基地”，包含一二期建设 3个万吨级泊位，投产后预计增加重型单桩、导管架、升压站、漂浮式基础等产能。我们认为，公司的产能区位布局利于优化产品和市场结构，为公司未来业务增长和中长期发展奠定基础。 投资建议公司作为国内海风管桩、塔筒、导管架等海风设备专业制造商，有望受益海风行业装机增长带来的设备需求提升。我们预计 2023-2025年公司收入分别为 21.2/63.3/92.7亿元，归母净利 润 分 别 为 1.2/7.2/10.4亿 元 ， 相 应 EPS 分 别 为0.56/3.29/4.76元，以 24年 1月 3日收盘价 56.40元计算，当前股价对应 PE 分别为 101/17/12倍，首次覆盖,给予“增持”评级。

事件： 根据海力风电公告，近日公司和坡头区招商服务中心签署《项目投资协议》，计划在坡头区总投资 32亿元，建设湛江海工重型高端装备制造出口基地。 各地项目推进加速，海风景气度上行2023年前三季度，国内海风整体推进节奏较为缓慢。10月以来，江苏、广东的海风项目进展明显，福建、浙江、山东等省份亦在积极推进海风发展，海风装机进度有望得到加速。此外，根据国内沿海省市的“十四五”海上风电发展计划，各省海上风电规划并网总容量近 60GW，截至目前，预计“十四五”前三年海风并网规模在 27GW 左右，仍有超 30GW 并网装机需求未得到释放，有望在 24-25年迎来大规模建设，行业前景广阔。 提前布局生产基地、扩充优质产能，具备较强业绩弹性截至 2023年中，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，并规划在江苏、山东等海风大省新增基地。2023年 8月，公司签订温州大兆瓦海风塔筒项目投资协议，拟投资 10亿元达成 8MW 以上约 220套海上塔筒的年产能。此次公告，公司计划于湛江投资 15亿元建设海工基地，投产后年产约 40套 12MW 及以上重型单桩、50套 8MW 及以上导管架、4套8MW 及以上升压站、15套漂浮式基础及海洋牧场等。公司积极扩张优质产能，有望受益于海风景气度上行。 布局优质码头资源，提升海工领域综合竞争力根据此次公告，公司拟投资 17亿元建设生产性服务配套码头，包含一期建设 1个 3-5万吨级公共泊位和二期建设 1个 5-10万吨级顺岸式泊位及 1个2万吨级挖入式港池通用泊位。公司在沿海地区的码头布局可保障交付的及时性，并有效降低运输成本，提升公司的综合竞争能力。 投资建议与盈利预测受益海风景气度上行，公司业绩有望反转。受 2023年海上风电建设不及预期的影响，公司业绩短暂承压。我们认为伴随着各地海风项目的启动，海风行业已迎来边际拐点。公司积极推进新增项目落地，陆续释放各基地产能，具备较强的成长性。我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为1.1/7.8/12.8亿元，同比分别增长-46.7%/615.7%/64.2%。当前股价对应 PE分别为 115.5/16.1/9.8倍，维持“增持”评级。 风险提示行业政策变化风险，原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，项目合同延期风险，基地投建进度不及预期风险。

事件：海力风电发布2023年度三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入15.55亿元，同比提升32.85%，实现归母净利润0.65亿元，同比下降72.97%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比下降45.87%。2023年Q3，公司实现营业收入5.16亿元，同比下降0.69%，实现归母净利润-0.70亿元，同比下降238.97%，实现扣非归母净利润-0.70亿元，同比下降253.26%。 盈利水平同环比下滑2023年前三季度，公司毛利率达12.42%，同比-1.7pct，净利率4.36%，同比-16.6pct。我们认为盈利水平下滑主要系1）“抢装潮”前的海风项目结算周期较长，23Q3公司计提坏账准备0.74亿元；2）海风建设需求不及预期，公司新工厂产能利用率较低；3）参股风场风速条件较差，投资收益下降。 产能持续稳步扩张近年来，公司积极提前布局生产基地，现阶段已拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，此外，公司规划在江苏、山东等海风大省，新增等六个基地，塔筒、装机等产品体积和重量较大，公司产能布局优异，有望在有效保证合同履约的同时，降低运输成本，提升产品竞争力。 国内海风建设加速，2244年出货有望高增近期国内海上风电积极事件频出：1）射阳1GW海风项目已核准开工、2）广东海风项目变化积极、3）多个国内海风项目施工推进；随着限制因素逐步解除，海风建设有望加速，我们预计2023-24年国内海风新增装机有望达6/10GW，同比实现高增；公司作为海风塔筒及管桩领先企业，24年总产能有望突破110万吨，出货有望突破90万吨，同比实现高增，有望受益于海风需求起量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为21.3/81.9/111.6亿元(原值为49.73/89.99/126.17亿元)，增速分别为30.5%/284.2%/36.3%，归母净利润分别为1.3/7.8/12.9亿元(原值为7.7/12.9/18.4亿元)，增速分别为-37.9%/510.1%/65.9%，EPS分别为0.6/3.6/5.9元/股，公司是海风塔筒及基础领先企业，业绩拐点或已至，我们给予公司24年23倍PE，对应目标价82.27元。维持“买入”评级。 风险提示：海上风电装机不及预期，原材料价格波动，扩产进度不及预期。

2023年10月27日，海力风电发布2023年第三季度报告。公司2023年前三季度实现营收15.5亿元，同增32.85%；实现归母净利润0.65亿元，同降72.97%。其中，3Q23公司实现营业收入5.16亿元，同降0.69%；归母净利润-0.70亿元，同降238.97%；扣非归母净利润-0.70亿元，同降253.26%，业绩基本符合预期。 经营分析公司3Q23业绩同环比均出现一定下滑。主要原因系：（1）受“抢装潮”期间已完工项目结算周期较长的影响，公司根据会计政策计提坏账准备；（2）新增海上风电场整体建设仍较为缓慢，海上风电零部件厂商受下游开发进度影响较大，发货情况不及预期、利润规模下降；（3）公司所参股投资的海上风电场因风速条件较差，当期发电上网电量较少，投资收益相较去年大幅下降，净利润随之减少；（4）公司资产折旧增加、产能利用率不饱和、行业竞争较为激烈等因素综合影响，毛利率水平整体低于去年同期，利润规模整体较低。预计随着江苏省海风项目逐步重启、广东省省管海域竞配结果落地，阻碍海风发展的因素或逐渐扫清，海风装机进度有望得到加速。 前三季度公司期间费用率为5.10%，较去年同期变化+2.03PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为0.47%/5.06%/-0.42%，较去年同期分别变化-0.15/+0.74/+1.45PCT。 公司产能持续推进中。截至报告期末，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，此外，公司规划新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地等，各基地均在稳步推进中。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年净利润为1.88、8.78、11.95亿元，当前股价对应PE分别为75、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示因海上风电政策导致产业投资放缓风险、原材料价格波动风险、疫情反复风险、限售股解禁风险。

事件： 公司发布2023年半年报。公司上半年实现营收10.38亿元， 同比增加59.67%，归母净利润 1.35 亿元， 同比下降 29.14%， 扣非归母净利润 1.18 亿元， 同比增加181.65%。 其中 2023Q2 实现营业收入 5.37 亿元， 同比增加 8.08%， 归母净利润0.53 亿元， 同比下降 53.6%； 扣非归母净利润 0.49 亿元， 同比增加 5.46%。 23H1 扣非业绩增长， 毛利率有所修复。 上半年， 公司营业收入同比增长达 59.67%，主要系报告期内海上风电开工项目较上年同期有所增加， 公司产品销售相应增多，分产品来看， 风电塔筒、 桩基分别实现营收 1.69 亿元、 8.35 亿元， 同比增长116.92%、 56.59%， 增长幅度较大； 归母净利润同比下降 29.14%， 主要系部分风电场收益未达到预期所致， 此外去年同期政府补贴较高； 随着产能利用率综合提升，23H1 销售毛利率 15.33%， 同比+3.47pct， 盈利能力有所改善。 根据国家能源局数据， 上半年我国海风新增并网容量 1.1GW， 低于预期， 展望下半年开工情况有望加速， 今年 6 月三峡江苏大丰 800MW 海上风电项目开启风机招标， 表明江苏海风建设开发有望重启， 随着大批装机需求的不断释放， 公司有望持续受益。 期间费用控制良好， 研发投入持续增加。 公司上半年期间费用率 4.82%， 同比+1.71pct， 其中销售费用率 0.46%， 同比-0.13pct； 管理费用率 4.80%（含研发） ，同比-0.29pct； 财务费用率-0.44%， 同比+2.13pct； 财务费用有所上升， 主要系利息收入下降导致， 其余费用率则保持稳定， 公司持续加强研发投入， 上半年研发投入达 0.87 亿元， 同比+105.16%， 积极参与国内漂浮式基础等先进技术的研发和生产， 持续优化公司产品结构， 提升产品竞争力。 生产基地布局完善， 区位优势明显。 截至报告期末， 公司拥有海力海上、 海力装备、海恒设备等多个生产基地， 此外， 公司规划新增南通小洋口、 启东吕四港、 盐城滨海、 山东东营、 山东乳山、 海南洋浦基地等， 各基地均在稳步推进中。 另外， 公司于 8 月 29 日发布公告， 计划在浙江省温州海洋经济发展示范区辖区内投资建设大兆瓦海上风电场风机塔筒生产基地项目， 项目投产后可形成年产 8MW 以上海上风机塔筒约 220 套。 随着上述生产基地的逐步完善， 公司基地布局基本实现国内沿海区域全覆盖， 部分基地拥有自建码头， 可有效降低运输成本， 提升产品竞争力。 投资建议： 公司是是海桩/塔龙头， 多地布局海风设备生产基地， 拥有优质码头资源。 公司业绩在海风景气度提升背景下有望迅速回升。 考虑到上半年海风装机情况，我们调整盈利预测， 预计公司 2023-25 年归母净利润分别为 4.67、 9.37 和 13.63亿元， 对应 EPS2.15、 4.31 和 6.27 元/股， 维持“买入” 评级。 风险提示： 1、 行业竞争加剧。 2、 风电装机低于预期。 3、 产能投放节奏低于预期。