2019年毛利率回升,归母净利润同比稳步增长 公司发布19年度业绩快报,实现营收26.10亿元,同比-3.9%;归母净利润3.20亿元,同比+38.9%。19Q4实现营收9.69亿元,同比+5.9%;归母净利润0.90亿元,同比+997.3%,18年同期计提了较高的资产减值损失,基数较低。 5G应用推动产品需求扩大,光伏逆变器有望受益行业向上 数据中心为公司营收占比最大业务,产品以UPS为主。公司在国内UPS电源市占率稳居前列,逐步扩大具备高毛利率优势的中大功率UPS产品销售占比,持续推进优质客户合作。5G技术的加速普及,利于促进数据中心建设规模增长,拉动通信电源需求提升,公司储备相应产品及产线,未来有望持续受益。 19年光伏新能源板块业绩受到国内光伏新增装机量减少及市场竞争环境影响有所下滑,但随着度电成本的下降,国内及全球光伏新增装机将持续提升,逆变器产品需求量随之扩大。公司具备多类型的光伏逆变器产品,积极开拓海外客户,未来发展空间有望持续提升。 储能市场前景广阔,携手宁德时代深远布局 全球及国内电化学储能累计装机同比增长,截至19年底,分为8.22GW、1.59GW,同比+24.0%、+48.4%,在所有储能类型中的占比均同比提升。未来全球及国内电化学储能规模增长可期,根据CNESA,20-22年预计全球新增投运规划超16GW;国内19-23年累计装机规模复合增速预计将为86.6%。公司与宁德时代建立合资公司,将借助双方优势,共谋储能领域发展。 充电设施不断完善,设备端需求将持续扩大 在新能源汽车蓬勃发展的推动下,下游充电设施不断完善,19年底,国内车桩比由2015年的7.84:1提升至3.50:1,车桩比逐年提升。公司具备自主研发充电桩核心模块及整桩的能力,产品覆盖多种类型,并积极布局外资品牌及海外市场,18年成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商。未来在新能源汽车景气度向上的情况下,公司作为设备商有望受益行业需求增长。 投资建议 公司深耕电力电子领域多年,主营业务板块依托同源技术进行延伸,有望受益各业务板块所在行业的景气度向上。预计2019/2020/2021年EPS分别为0.55、0.66、0.82元,对应PE(3月4日收盘价)为27X、23X、18X。参考中恒电气2020年PE为39X(Wind一致预期)以及科华恒盛2020年PE为27X(Wind一致预期),均高于当前公司2020年对应PE。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 政策变化,所处行业发展不达预期,产能及销售情况不及预期,产品价格大幅下降风险。

一、事件概述 1月21日,公司发布2019年年度业绩预告,报告期内实现归母净利润40.64-49.11亿元,同比增长20.0%-45.0%;扣非归母净利润35.98-42.23亿元,同比增长15.0%-35.0%。 二、分析与判断 2019全年净利润实现较高增长,Q4装机量环比提升 随着新能源汽车行业快速发展,动力电池市场需求较去年同期相比有所增长;加上公司加强市场开拓,前期投入拉线产能释放,产销量相应提升;同时,公司持续加强费用管控,费用率降低,2019年业绩实现较高增长。 2019年第四季度,公司实现归母净利润6.00-14.47亿元,同比增长-40.5%至43.5%,环比增长-55.9%至6.2%;归母净利润中值为10.24亿元,同比、环比分别增长1.5%、下滑24.8%。2019年第四季度,公司实现扣非归母净利润6.33-12.59亿元,同比增长-44.6%至10.1%,环比增长-44.8%至9.8%;扣非归母净利润中值为9.46亿元,同比、环比分别下滑17.3%、17.5%。根据GGII数据,公司Q4装机量为10.88GWh,环比提升39.7%。我们预计,下半年新能源汽车销量放缓以及确认收入节奏影响是19Q4公司归母净利润预告区间中值环比下滑的主要因素。 行业地位优势突出,持续全球化开拓下游优质客户 根据GGII数据,2019年全年,公司装机量为32.31GWh,市占率高达51.79%,同比提升10.52个百分点,行业领先优势不断突显。在国内市场,通过建立合资公司的方式,公司深度绑定上汽、一汽、吉利、广汽等主流车企,保障后续动力电池的需求稳定。海外市场开拓方面,2019年持续斩获大众、宝马等强势车企的订单,合作及供应的客户网络覆盖全球,长单供应展现国际化竞争实力。 动力电池产品持续升级,推进成本下降 2019年9月,公司正式推出全球首款CTP电池包,率先应用于北汽新能源EU5车型上。通过节省电池模组组装环节,CTP电池包较传统电池包体积利用率提高15%-20%,零部件数量减少40%,生产效率提升了50%,能量密度可达到200Wh/kg以上。在提质降本的大趋势下,公司动力电池技术持续升级,驱动应用成本不断优化,领先于行业发展,助力公司产品提升全球竞争力。 三、投资建议 公司动力电池业务稳步推进,在手优质长单充裕,产能持续投放,全球化布局不断深化,行业领航优势凸显。预计19/20/21年EPS分别为2.06/2.48/3.00元,对应PE分别为59X/49X/41X。参考锂电池(中信)板块PE(2020年)40X,考虑公司龙头地位、高市占率、行业及公司未来持续向好的发展前景,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车行业发展不达预期;产品价格大幅下降风险;产能投放不达预期;订单释放不达预期。

一、事件概述 4月23日,公司发布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入65,385.53万元,同比下降2.55%;归母净利润6,409.20万元,同比增长64.02%;扣非归母净利润4,967.50万元,同比增长38.67%。 二、分析与判断 一季度锂电材料销量同比大幅提升,带动主营业务收入实现增长 2019年一季度,公司实现营业收入65,385.53万元,同比下降2.55%。其中,主营业务收入为64,800.43万元,同比增长2.38%。一季度公司动力锂电正极材料销量同比实现大幅增长,在原材料价格下降导致公司锂电材料产品价格同比下跌的情况下,主营业务收入同比仍有增长。 持续扩张正极材料产能,提升产品供应能力 公司高镍产能逐步释放,正极材料产品的供应能力将不断提高。公司目前拥有正极材料产能1.6万吨,2018年,公司启动江苏当升三期和江苏常州锂电新材料产业基地的建设工作。其中,当升三期基地将于2019年下半年竣工投产;常州基地远期规划产能10万吨,首期规划建成5万吨,首期第一阶段2万吨产能将于2020年初投入使用。两大基地产能均按照NCM811/NCA进行设计,可以生产NCM811/NCA、NCM622、NCM523等全型号动力多元材料,能够满足市场长短期需求。公司作为正极材料领军企业,产品性能优异,客户订单饱满,产能提升将带动产品销量增长,推动业绩提高。 下游渠道丰富,多元化供应国内外优质客户 公司客户覆盖广泛。储能锂电材料领域,公司产品自开发完成即出口海外,为特斯拉、AES等国际高端储能客户的主要电池材料供应商,且与三星SDI、LG化学等主要客户保持稳固的合作关系;在动力锂电材料领域,公司覆盖比亚迪、孚能科技等优质动力电池企业,并与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持着密切的交流与合作。未来通过积极开拓客户,公司将进一步实现产品供应渠道的多元化、国际化、高端化。 三、投资建议 公司为正极材料优质供应商,高端产能持续投放,有望显著受益新能源汽车行业的高景气度。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.86元、1.25元和1.52元,对应PE分别为31X、21X和18X,继续维持“推荐”的评级。 四、风险提示: 新能源汽车行业发展不达预期、产能投放不达预期、产品价格大幅波动。

一、事件概述 8月24日,公司发布2018年半年度报告,公司2018年上半年实现营业收入110.3亿元,同比增加12.1%,实现归属上市公司股东净利润15.3亿元,同比增加35.1%。 二、分析与判断 营业收入稳定增长,期间费用率显著下降 报告期内,公司实现营业收入110.3亿元,同比增加12.1%。公司营业收入的增加主要得益于风机及零部件业务和风电场开发业务的稳定增长,其中,风电场开发业务实现营业收入、毛利分别为20.2亿元、14.5亿元,分别同比增长21.6%、32.5%,营收占比和毛利占比分别从去年同期的16.9%、34.5%增加至报告期内的18.3%、42.2%。报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润15.3亿元,同比增加35.1%。公司归属上市公司股东净利润高增长,一方面受益于风电场业务的良好表现,另一方面得益于期间费用率显著下降。报告期内,公司销售费用率、管理费用率分别降至4.6%、4.8%,同比减少2.3、4.3个百分点。 在手订单充足,保障风机业务持续发展 上半年公司风机及零部件销售业务收入小幅增长,毛利率承压。报告期内,风机及零部件销售业务实现销售收入80.1亿元,同比增长9.8%;风机及零部件销售业务毛利率为21.1%,同比下滑3.5个百分点。对外销售容量稳定增长,2.0MW机型为主力机型。报告期内,公司实现对外销售容量2,094MW,同比增长11.7%,其中,主力机型2.0MW机组实现销售容量1,528MW,同比增长117.1%,占比73.0%,同比提高35.4个百分点;此外,6.0MW机组实现收入0.95亿元,销售容量12MW。 风机在手订单充足,业务有望持续发展。公司在手外部订单合计17.5GW,同比增长16.2%,其中,外部待执行订单总量为10.9GW,同比增长19.3%;2.0MW仍然是主力机型,在外部订单总量中占比达51%。 权益并网容量稳步增长,利用小时数优于国内平均水平 公司风电场开发业务稳步增长,在建项目容量充足。报告期内,公司新增权益并网装机容量165.5MW,同比增加86.8%,增量主要来自于华东地区。截止2018年2季度末,公司风电场累计并网装机容量4,879MW,累计权益并网容量4,033.4MW;在建风电场项目权益容量为3,053.4MW,国内在建容量中超过65%位于南方和华东等消纳较好地区。 公司自营风电场发电效率提升,优势明显。上半年,公司自营风电场的标准运行小时数为1,184小时,同比增加205小时,优于全国风电平均利用小时数1,143小时。报告期内,公司发电量为4,059,244MWh,同比增长25%。 国际市场拓展顺利,海外项目储备丰富 公司积极拓展海外业务,海外项目储备利于公司可持续发展。截止2018年2季度末,公司海外在手外部订单为742.7MW,新增订单主要来自土耳其、巴西、南非等新兴市场;海外在建及待开发项目权益容量合计达到1,856MW,同比增加4.8%。国际服务业务取得突破,报告期内获得巴西315MW发电机服务订单。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.03元、1.21元和1.48元,对应PE分别为12.6X、10.7X和8.7X,首次覆盖,给予“推荐”的评级。 四、风险提示: 风电行业发展不达预期;风电场投资进度不达预期;风机价格快速下降。

发电量保持高速增长,电站运营业务占比持续提升 根据公司发布的2017年年报、2018年一季度报,营业收入和净利润实现较快增长。近年来,公司业绩增长主要依赖于光伏电站运营业务的快速发展,2015-2017年,公司每年新增装机容量分别约1.07GW、0.92GW、0.80GW;随着装机容量的提升,公司整体发电量从2012年的3.69亿千瓦时增长至2017年的31.13亿千瓦时,2017年同比增速达49.66%。从毛利结构来看,公司电站运营业务的毛利占比已高达91.35%,是公司毛利的最主要贡献来源。 项目储备丰富,自建+收购共同推动装机规模扩大 公司拥有丰富的项目资源储备,在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区已累计锁定了超过17GW的优质太阳能光伏发电的项目规模(目前部分项目已建成投运),分布在全国十几个省、市、自治区。 公司自建与收购项目共同推进,提升公司光伏发电运营项目规模,2017年通过收购方式新增的装机容量已占当年全部新增装机容量的38.75%。 西部地区电站占比较高,有望受益限电改善 目前,我国弃光限电现象得到缓解,2017年全国平均弃光率为6%,较2016年下降4.3个百分点。我们认为,在电网积极接纳、特高压工程密集投放以及配额制等政策的推动下,未来弃光限电现象将持续改善。 限电改善带来的设备利用小时数提升将直接增加发电收益,增强电站的盈利能力。由于公司主要业绩贡献来源为发电业务,同时在限电较严重的西中、西北、新疆地区的装机容量和发电量比例均超过公司整体一半,未来有望受益限电改善。 盈利预测与投资建议 公司电站装机规模稳步增长,自建+收购方式共同推进规模提升,截止2017年底光伏电站装机容量已超过4GW。公司项目资源储备丰富,为后续项目开拓提供有力支撑。另外,根据2017年装机数据,公司在限电相对严重的西部地区装机容量占比达50.94%,后续有望受益限电改善。 预计2018、2019、2020年EPS分别为0.38、0.48、0.59元/股,对应PE为13.8X、10.7X、8.8X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 光伏行业发展及公司光伏电站开发不及预期;弃光限电改善不及预期。

国内风电行业有望迎来拐点,公司发展环境向好 国内行业发展环境向好,公司将显著受益。(1)目前影响风电行业发展的多项因素发生变化,推动行业迎来拐点。第一,弃风限电显著改善,2017年全国弃风率同比下降5.2个百分点;第二,“红六省”减至“红三省”;第三,补贴下调或将引发抢装;第四,海上风电和分散式风电在政策推动下有望加速发展。风电行业迎来拐点将直接提振风塔及相关产品需求。(2)钢价短期迅速上涨会导致公司成本控制承压,未来钢价快速上涨趋势改变将利于公司钢价成本完全传导至下游,单吨毛利水平趋于稳定。(3)产品偏好转变。风电设备正向大型化和高质量需求转变,行业集中度有望进一步提升,作为风塔领域领航企业,公司将显著受益。 紧抓行业发展机遇,积极布局国内市场和海上风电 公司紧跟行业变化趋势。(1)加大国内产能布局。2016年新增珠海生产基地34,000吨设计产能,积极布局南方、西南市场。未来公司也将继续提升国内产能。(2)开拓海上风电领域,开发新市场。公司海上风塔具备显著竞争优势,已承接GE首次在亚洲投放的36套6MW德国海上风塔批量订单并执行顺利。(3)未来持续扩大产能。公司将通过技改、联营合作、并购、投资建厂等方式继续扩大陆上风塔和海上风塔的产能规模,推动全球产能布局,提升风塔行业的市占率。 限电改善+规模扩大,风电场业务盈利能力增强 公司积极布局风电场运营项目,随着弃风限电改善和项目规模不断扩大,风电场运营将成为另一个重要的业绩贡献来源。(1)已并网运行的哈密300MW风电场项目业绩贡献显著,2017年前三季度净利润在8000万以上,但弃风率仍然高企,约为29.5%。预计随着新疆地区整体弃风限电问题改善和哈密电厂升压线路双回路的建成,该项目弃风率将下降,盈利能力进一步增强。(2)公司将持续扩大风电场运营规模,目前在建设的山东、河南的3个风电开发项目总装机容量合计330MW,预计2018年将为公司贡献业绩。 瞄准高端长叶片,完善供应链体系 未来风电建设将渗透到海上和低风速地区,叶片的大型化将成为主要趋势。公司在江苏常熟投资设立具有柔性化、智能化国际先进水平的风电叶片制造工厂,以迎合全球对中高端长叶片产品的需求。目前,常熟叶片工厂的主体厂房已经建设完毕,未来将建成8条60-75米低风速长叶片生产线,年产约670套,投产后将进一步提升公司在风电叶片行业的竞争力和市占率;同时,公司通过不断完善风电叶片、风塔零部件以及风塔的供应链体系,进行客户资源共享、增强客户粘性、发挥协同效应,将市场做大做深。 盈利预测与投资建议 预计2017、2018和2019年EPS分别为0.27、0.41和0.55元,对应PE为28X、18X和13X。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 风电行业发展及公司风电场开发不及预期;钢材价格迅速上涨;汇率波动及国际贸易壁垒风险。

一、事件概述 3月16日,公司发布2018年一季度业绩预告,公司预计2018 年一季度净利润为3,500 万元-4,000 万元,同比增长78.21%-103.67%,其中,预计非经常性损益对净利润的影响金额为200万元-300万元。 二、分析与判断 正极材料优质供应商,受益于行业快速发展 我们认为,公司一季度净利润高增长主要受益于新能源汽车一季度销量同比大幅提升,1-2月新能源汽车累计销量同比大增200%,纯电动乘用车销量同比增长153.3%,带动上游正极材料需求增长。根据3月14日公司的投资者关系活动记录表,从当前情况来看,公司一季度订单比较旺盛,出货量同比增长较多。 前瞻性布局高镍产品,产能持续扩张 公司在三元正极材料的研发、生产上具有丰富经验和领先技术,动力多元材料产品已在国外一线品牌新能源汽车和国内畅销的新能源汽车高端车型中得到广泛使用,目前CATL也是公司客户之一。 受新能源汽车补贴政策等影响,市场对动力电池能量密度需求逐步提升,高镍三元材料需求也将进一步扩大。公司前瞻性布局高镍产品,NCM811产品已开始批量向客户供货,同时对其他国内外的重点客户进行送样测试认证;NCA产品也进入中试阶段。 公司紧抓市场发展趋势,持续扩张高镍产能。三期年产1.8万吨NCM811/NCA项目工程建设工作目前已启动,未来正极材料产能将达到3.4万吨/年。我们认为,在高镍三元材料需求持续提升的背景下,随着高镍产能陆续释放,公司有望凭借国内领先的技术优势,持续扩大市场份额,进一步夯实行业地位。 积极延伸上下游,布局动力电池全产业链 公司通过参股匠芯电池向下游产业链延伸,增资1,000万元后持有匠芯电池的股权比例为11.4155%。对匠芯电池的参股将有利于公司实现资源、技术共享,加快推动产品在新能源汽车上的广泛应用,另外,双方还将利用自身技术优势进行合作,提前布局电池回收市场。 在原材料采购方面,公司与Clean TeQ 的全资子公司Scandium21 Pty Ltd 签署了《产品承购协议》,双方将在Syerston 项目上展开产品的承购合作,此次合作将有利于公司获得稳定的镍、钴原材料供应,降低原材料采购成本,进一步巩固公司在全球锂电正极材料领域的竞争优势。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.68元、0.74元和1.02元,对应PE分别为40X、37X和27X,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 新能源汽车行业发展不达预期、高镍正极材料销量不达预期、产能投放不达预期。

一、事件概述 近期,我们到公司调研,与高管就公司经营情况和发展战略进行交流。 二、分析与判断 EVA胶膜龙头企业,有望受益行业高景气度 公司是全球光伏封装材料EVA胶膜龙头企业,2016年EVA胶膜销量为4.67亿平米,折算装机容量约35GW。目前,公司与全球主流组件企业均已建立良好的合作关系,2016年也已完成了美国FirstSolar、日本夏普等海外大客户的开发,国内大客户采购比例也持续提升。 近几年,电池组件领域经历洗牌、整合,行业集中度提升,公司品牌优势凸显,产品销售与行业景气度紧密相关,2017年仅前三季度光伏胶膜出货量则高达4.23亿平米。我们认为,随着弃光限电改善、转换效率提升、成本不断下降,光伏平价上网将有望提前到来,行业迎来高景气度,公司将显著受益。 三季度原材料和产品单价改善,高附加值产品助力毛利率提升 EVA树脂是EVA胶膜的主要原材料,成本占比约为80%,EVA树脂采购单价上涨是公司2017年上半年毛利率同比显著下降的主要因素之一。根据公司公告,2017年一、二季度EVA树脂采购单价同比分别提升5.80%、9.62%。第三季度,公司EVA树脂采购单价迎来下降,同比、环比分别下降5.58%和9.13%。 2017年公司EVA胶膜单价较2016年有明显下降,2017年一季度EVA胶膜平均销售单价同比下降12%,为6.68元/平米(不含税)。但三季度EVA胶膜平均销售单价企稳回升至6.74元/平米(不含税)。 公司正大力推广高附加值的白色EVA、PO胶膜等产品。我们认为,随着未来高效组件技术的不断成熟以及组件功率需求的持续提升,白色EVA和PO胶膜销售占比有望增高,有利于公司未来EVA胶膜平均单价和毛利率改善。 布局非光伏行业新材料领域,创造利润新增长点 公司积极布局电子电路材料,选择进入当前国产化空间较大的感光干膜、铝塑复合膜等领域,未来新材料业务实现销售后将为公司创造新的盈利增长点。根据公司公告,2017年上半年新材料项目已进入小量销售或送样阶段:(1)感光干膜产品每月有小量销售,目前新厂房和新产线正在有序建设中;(2)铝塑复合膜自3月份开始已经陆续送样至下游客户,部分测试指标已经得到良好反馈,公司将继续对产线及工艺进行改良和提升;(3)FCCL通过前期探索配方、工艺和设备等方面,解决了中试阶段存在的一些问题,已经开始送样到客户端进行测试;(4)有机硅LED封装材料协助完成原材料的性能提升,开始向国内高端客户送样测试。另外,公司还开发出光伏封装用的高品质硅酮结构胶产品。 三、盈利预测与投资建议 预计2017、2018和2019年EPS分别为1.27、1.74和2.25元,对应PE为27倍、20倍和15倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 光伏新增装机量不及预期;原材料价格大幅提升;产品价格下降;新材料项目推进不及预期。

一、事件概述 10月28日,林洋能源发布2017年三季报,报告期内,公司实现营业收入25.24亿元,同比增长21.06%;净利润为5.49亿元,同比增长83.97%。 二、分析与判断 发力分布式光伏,GW级东部运营公司 三季度,东部分布式光伏电站规模持续扩张,新能源发电收益成为公司前三季度业绩增长的主力。截至今年上半年,公司建成并网电站规模约1,118MW,考虑到公司在推进可转债发行,将继续投资320MW光伏发电项目的建设,公司光伏电站容量进一步提升到1,438MW。 公司定位东部分布式电站运营,限电影响小,盈利稳定,1.5GW电站如能顺利并网将带来全年约16-17亿收入,7-7.5亿净利润。 可转债投向N型电池组件,上下游战略协同布局 公司将投资6.7亿元建设600MW基于N型高效太阳光伏电池及组件,预计明年将逐步开始释放产能,未来将新增年均约1亿元利润。公司技术实力领先,成为行业首家获得N型单晶高效双面半片太阳能电池组件TüV莱茵认证证书的企业。我们看好未来公司N型电池片和组件业务同电站业务的协同发展。 南网和海外招标放量,电表业务稳步增长 电表业务今年南网招标放量,同时公司积极拓展海外业务,三季度在南网招标放量的基础上继续行业领跑,海外业务进一步扩大,实现电表板块收入利润双增长。预计全年贡献贡献约2亿净利润,未来电表业务持续稳定增长。 三、盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS分别为0.42、0.57和0.69元,对应PE分别为21X、15X和13X,考虑到分布式继续向好,公司电站装机有望持续攀升,业绩未来二年高增长,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 10月23日晚间,公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入14.36亿元,同比增加58.20%,归属于上市公司股东的净利润1.83亿元,同比增加192.32%,扣非后归属于上市公司股东的净利润8382.37万元,同比增加40.82%。 二、分析与判断 三季度保持高增长,预计全年业绩大幅提升 三季度,公司实现营业收入6.01亿元,同比增长69.46%,归属于上市公司股东的净利润3841.33万元,同比增长46.66%。营业收入和净利润增长主要受产品价格提升和产品销量提升的影响。 第四季度通常为新能源汽车销售旺季,加之公司二期二阶段产能逐步释放,动力电池业务销售收入有望实现高增长。另外,在消费电子及医疗领域精密模切设备需求保持增长的背景下,智能装备业务也将保持增长态势。2017年度公司与中科电气完成了星城石墨股权交易,投资收益同比大幅增加。预计公司2017年净利润将实现大幅增长。 瞄准动力多元材料,产能持续提升 公司紧抓新能源汽车发展机遇,积极开发新产品,扩大动力多元材料产能。江苏当升二期第二阶段4000吨的高镍动力多元材料产能现已竣工,全部投产后公司动力电池总产能超过万吨。另外,公司拟募集资金新建年产18000吨高镍多元材料三期工程。公司将根据市场需求进行评估,尽快启动江苏当升三期工程的建设。 展开承购合作,占据上游资源优势 公司与Clean TeQ的全资子公司Scandium21 Pty Ltd签署了《产品承购协议》,根据协议约定,双方将在Syerston项目上展开产品的承购合作。Syerston项目是世界上钴品位较高的镍钴矿之一,同时该矿拥有丰富的钪、锰资源。此次合作将有利于公司获得稳定的镍、钴原材料供应,降低公司原材料采购成本,提升产品竞争力和盈利能力,在市场竞争中占据上游资源优势。 三、盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS分别为0.63、0.72和0.91元,对应PE分别为49X、42X和34X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车发展不达预期;公司产能扩张进度不达预期;原材料价格波动风险。

继电器行业优势企业,业绩稳定增长。 宏发股份是中国继电器行业的龙头企业,产品营业规模居世界第二,年产量居世界第一。公司产品在电力、家电、工控、汽车等布局完善,在新能源汽车领域应用空间广阔,未来三年业绩将呈持续增长趋势,净利润年化复合增长率有望保持在20%以上。随着公司产品在各子行业的市场占有率以及自动化生产能力不断提升,公司品牌优势将在全球范围内逐渐显现,毛利率有望呈稳步提高的趋势。 通用继电器业务高速增长,电力继电器平稳发展。 通用继电器主要应用于以空调、电冰箱、微波炉等为代表的家用电器领域。在消费升级及供给侧结构性改革的推动下,2017年下半年家电的零售端新增中高端需求将会被持续带动,有望提升继电器的市场需求。公司通用继电器业务将受下游行业推动,收入增长趋势有望延续。电力继电器主要应用于智能电网、继电保护装置等领域,公司电力继电器产品全球市场占有率已达50%以上。未来随着国内智能电表招标量触底反弹以及海外市场的快速发展,公司电力继电器产品业绩或呈平稳微增的趋势。 汽车继电器逐步市场开拓,新能源汽车业务或爆发。 我们预计,未来全球汽车销量将保持5%左右的增速,单车继电器用量呈逐步提高,公司将凭借持续的研发和生产投入,提升市场份额,汽车继电器业务增速或将保持在20%以上。近期,新能源汽车政策稳定,新能源汽车推广目录的不断出台,新能源汽车行业延续景气。随着新能源汽车在全球范围内的加速推广,高压直流继电器需求将持续提升,公司产品有望凭借同等性能下的价格优势逐步提升市占率,预计未来三年高压直流产品收入将保持40%以上高速增长。 低压电器布局高端市场,新产品持续突破。 公司战略规划将重点加快低压电器产业发展,坚持中高端市场定位,坚持“以质取胜”,坚持高标准投入。我们预计,随着低压电器市场的持续扩张以及公司持续的高标准投入,公司低压电器产品门类将逐渐丰富、销售渠道会逐渐拓宽、自动化生产能力会逐步提高,到2020年低压电器业务收入有望达到13-14亿。2017年上半年,公司新门类产品均实现“破冰销售”。预计未来公司将加大市场推广力度,积累工程案例及供货经验,探索完善市场渠道,新门类产品有望成为公司业绩重要的增长点。 盈利预测与投资建议: 预计公司17-19年EPS分别为1.38、1.79和2.28元,对应PE分别为29X、22X和18X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新能源汽车相关产品推广不达预期;2)下游行业需求不达预期。

一、事件概述。 最近我们对大洋电机进行了调研,与公司交流了公司业务发展战略、公司业绩等情况。 二、分析与判断。 家电及家居电器电机业务增长迅速,车辆旋转电器业务平稳增长。 受益于消费需求增长以及房地产销售上涨的延后效应,2017年上半年,我国空调行业保持了较好的增长趋势,公司家电及家居电器电机业务营业收入增长超过50%,产销量创同期历史新高。上半年,公司发挥佩特来在技术、品牌、市场渠道、售后服务平台等方面的优势,结合芜湖杰诺瑞在成本控制及精益生产方面的优势,实现车辆旋转电器业务同比增长13.55%。未来有望在轻卡、MPV等领域进行市场开拓,新产品BSG电机或成业绩增长点。 具备研发及产业化优势,新能源动力总成系统业务有望转好。 通过与上海电驱动的整合,公司在新能源动力总成系统领域拥有国内领先的技术水平和研发能力,拥有全面的产业化能力、售后服务体系等方面的优势,在新能源汽车动力总成系统产业处于领先地位,是国内新能源汽车动力总成系统规模最大的独立供应商。2017年上半年,受补贴退坡、补贴目录重审等因素影响,国内新能源汽车市场增长放缓,尤其是新能源商用车和混合动力汽车产销量同比降低较多,公司新能源动力总成系统业务低于预期。随着政策逐渐明朗,下半年新能源汽车市场有所回暖,7、8月份呈现了较好的增长态势,下半年新能源动力总成系统业务有望转好。 新能源汽车运营平台布局完善,燃料电池业务进入快速发展期。 公司新能源汽车运营平台业务目前仍处于市场推广阶段,上半年运营规模的扩大,营业收入实现大幅增长,同比增长680.88%。虽暂未实现盈利,但公司通过与物流园区进行合作、开展保险代理业务、拓展广告业务等工作,建立了完善的运营平台生态链,未来有望通过微网储能、大数据等增值业务提高运营平台收益能力。今年以来,氢燃料电池行业进入快速发展期。公司去年参股了巴拉德,并与其签署了技术授权协议。巴拉德的技术方案处于全球领先地位,且技术成熟,具备商业化应用条件。未来公司将开展燃料电池发电机的集成,并通过合作伙伴开展燃料电池整车系统的集成。目前燃料电池系统的试验线已开始运作,生产线也已开始筹建,预计今年将有产品装车。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司17-19年EPS分别为0.27、0.34和0.42元,对应PE分别为26X、21X和17X,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 最近我们对科士达进行了调研,与公司交流了公司业务发展战略、公司业绩等情况。 二、分析与判断。 数据中心业务平稳发展,国内市场全网络覆盖,海外推广自主品牌。 在传统优势产品的助推下,公司数据中心业务在今年上半年保持了平稳的发展态势,营业收入同比增长24.99%。国内方面,公司已通过“行业+渠道”的销售模式,实现了对国内市场的全网络覆盖。预计下半年在金融行业需求保持稳定发展的情况下,军工及轨道交通行业市场或迎来更大的发展机遇。海外方面,公司以“OEM+自主品牌”为主要营销策略,已经在海外建立10个分支机构来推广科士达品牌产品,在实现海外销售业绩增长的同时,自有品牌产品收入占比日益提升。 光伏逆变器业务快速增长,产品结构调整促毛利率提高。 在“630抢装潮”的影响下,2017年上半年,公司光伏逆变器业务增长迅速,营业收入同比增长125.25%。由于分布式光伏业务高速的增长,而分布式光伏产品比集中式光伏产品的整体毛利率高,因此光伏逆变器整体毛利率在上游原材料上涨的背景下依然实现2.5个百分点的提升。我们认为,下半年光伏扶贫项目会继续发力,全年光伏业务有望保持较高的增速。 充电桩业务下半年有望转好,股权激励信心足。 虽然上半年我国充电桩市场整体不活跃,但是公司充电桩业务订单依然同比增长,只是由于将产线重点投入到光伏业务,而影响充电桩业务收入。近期,国网第二次招标量提升,市场整体情绪转好,凭借公司充电桩产品在市场、技术和成本上的优势,订单量和出货量也在加大,预计下半年充电业务业绩会明显好于上半年,全年或实现高增长。公司近期推行股权激励计划,业绩考核目标为以2016年净利润为基数,2017-2019年净利润增长率分别不低于20%、45%和75%,年均复合增长率在20%以上。公司经营风格稳健,资产负债率维持在30%左右,上市以来净利润年均复合增长率超过25%。我们看好公司能够实现股权激励计划的业绩考核目标。 三、盈利预测与投资建议。 公司作为我国不间断电源的主要厂商,看好公司在充电桩、数据中心和光伏领域的发展前景。预计2017~2019年EPS分别为0.64元、0.79元与0.93元,对应当前股价PE为25X、20X、17X,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司发布2017年半年报,上半年营业收入8.35亿元,同比增加50.98%;归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比增加296.77%。 二、分析与判断 锂电材料业务快速增长,产品开发与市场开拓同步推进 报告期,公司加快了动力锂电、储能锂电及小型锂电三大市场的开拓力度,锂电正极材料业务增长迅速,主营业务收入同比增长50.88%,毛利率同比提升3.33个百分点。动力锂电方面,公司启动了第二代NCM622研发,完成了NCM811中试,动力型NCA进入试制阶段,新产品开发将为公司持续保持技术领先优势,抢占高端市场打下基础。储能锂电方面,公司产品已批量应用于美国特斯拉Powerwall等储能项目,储能业务未来将成为公司新的业绩增长点。小型锂电方面,公司积极贯彻差异化策略,主攻高电压高倍率产品,高电压钴酸锂产品盈利能力大幅提升。 动力多元材料产能提升,募投项目进展顺利 公司瞄准动力多元材料持续增长的市场需求,积极扩大动力正极材料产能。江苏当升二期第二阶段预计今年三季度末投产,将新增NCM622产能约4000吨/年;公司启动对江苏当升一期和燕郊工厂生产线的技改工作,或将在扩大产能的同时提升产品工艺水平。另外,公司拟募集资金新建年产18000吨高镍多元材料生产线,进一步扩大产能,目前总体进展顺利。 中鼎高科市场开发成效显著,智能装备业务稳定增长 报告期,中鼎高科加快了从传统消费类电子领域向新型医疗产品领域的市场拓展,重点研发医疗包装、冷封包装、热封包装、医疗粉末药剂的填装整体设备,实现主营业务收入6552.98万元,同比增长26.15%;实现归母净利润1950.14万元,同比增长43.03%;毛利率同比提升4.59个百分点。在消费电子及医疗领域精密模切设备需求保持增长的背景下,2017年中鼎高科大概率能够实现4900万元的业绩承诺。三、盈利预测与投资建议预计公司17-19年EPS分别为0.63、0.72和0.91元,对应PE分别为41X、36X和28X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车发展不达预期;公司产能扩张进度不达预期;原材料价格波动风险。

一、事件概述。 公司发布2017年半年报,上半年营业收入3.32亿元,同比减少5.61%;归属于上市公司股东净利润0.16亿元,同比增加108.49%。 二、分析与判断。 市场开拓不断突破,铜产品、铝产品收入双增长。 报告期,公司对电磁线产品进行合同评审和订单分析,在客户开发、产品销售和产品附加值等指标上均取得了较好的成绩,铜产品营业收入同比增长13.27%、铝产品营业收入同比增长28.26%,毛利率稳中有升。我们认为公司市场策略将有助于持续提高公司经营效率,拓展新客户,提升公司业绩。 电抗器产品技术领先,特高压工程订单逐步确认贡献业绩。 公司于2015年开始进入电抗器领域,在较短的时间内完成了高端产品的鉴定成功试制世界首台±1100kV 干式空芯直流平波电抗器,产品已经中标多条特高压线路,中标总金额近1.85亿元。报告期,串联电抗器业务实现营业收入0.54亿元,已超过去年全年,是公司归母净利润大幅增长的主要原因。下半年,随着中标产品继续交付,公司业绩增长趋势有望延续。在拥有挂网经验后,电抗器产品有望继续中标特高压工程,我们持续看好公司电抗器业务发展前景。 新辉开已完成过户,双主业发展大幕拉开。 近期,公司成功并购新辉开科技(深圳)有限公司100%股权,将业务板块延伸至触控显示领域,双主业发展大幕拉开。新辉开的产品包括电容式触摸屏、液晶显示模组、触控显示模组以及配套的ITO 玻璃、盖板玻璃等,广泛应用于车载显示、医疗设备、工业控制等领域。新辉开2017年、2018年、2019年业绩承诺分别为净利润不低于11,301.43万元、13,653.51万元和15,349.27万元。 在车载触控屏市场需求快速发展和与康宁玻璃深入合作的背景下,新辉开业绩或超业绩承诺,我们看好公司电磁线电抗器及触控显示产品双主业布局的发展前景。 三、盈利预测与投资建议。 按照2017年新辉开全年并表估算,预计公司17-19年EPS 分别为0.46、0.58和0.66元,对应PE 分别为29X、23X 和20X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 触控显示行业发展不达预期;电抗器市场拓展不达预期。