事项：伟创电气发布2023年报，公司2023年全年实现营收13.05亿元，同比增长44.03%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长36.38%，实现扣非归母净利润1.82亿元，同比增长59.75%。 评论：营收利润高增长，研发投入持续加码。2023年公司营收同比增长44.03%，归母净利润同比增长36.38%，主要系传统业务（变频器和伺服系统）销售势头良好，凭借产品的质量和服务优势，保持了较强的增长动力；同时公司持续加强供应链管理，并加强产线建设，通过提升生产的自动化水平，实现了降本增效，2023年公司毛利率为38.08%，同比增长2.20%。公司坚持技术创新为驱动，持续加大研发力度，2023年研发投入同比增长52.84%。 通用自动化业务快速发展，海外业务稳步推进。分产品结构来看，2023年公司实现变频器收入8.14亿元，同比增长29.82%，毛利率提升至43.67%（同比+2.56%），收入占比下降至62.37%（同比-6.79%）；公司变频器产品线根据“全品类出击、全领域覆盖”战略，完善变频器的产品结构，形成高中低压、单传、多传全面涵盖的产品体系；实现伺服系统及运动控制器收入4.23亿元，同比增长77.73%，毛利率提升至29.14%（同比+4.85%），收入占比提升至32.42%（同比+6.17%），公司伺服系统在驱动器及电机研发上加大投入，形成了足够宽的产品宽度和深度，可满足更广阔的市场需求。自PLC推出以后，公司控制层、驱动层、执行层的产品系列已经齐全，补齐战略短板以后形成的系统解决方案会加强综合竞争力，后期可开拓一些新的细分市场，互相带动产品实现销量增长。分地区来看，公司积极将现有的成熟行业产品推向海外市场，丰富海外出口产品种类，实现出口较快增长；2023年，海外实现收入为3.14亿元，同比增长54.64%，收入占比提升至24.04%（同比+1.65%）。 抢抓智机器人等新兴行业机会点，开拓全新利润增长点。公司持续深耕机器人领域，加大该行业的综合投入，为机器人产业高速发展蓄势赋能；产品方面推出低压伺服系统、伺服一体轮、旋转关节模组、空心杯电机、无框电机等核心零部件；技术方面攻克了中空环形编码器难题、储备了高功率密度驱动器技术、突破了智能化的机电一体化技术等；市场方面主要布局移动类机器人、协作类机器人、工业机器人、服务类机器人等，同时结合市场趋势及时布局人形机器人行业，助力产业发展。 投资建议：考虑到公司新产品的积极布局和产品结构的调整，我们下调公司利润预期，预计公司2024-2026年营收分别为17.18、22.13、27.88亿元；归母净利润分别为2.68（前值3.09）、3.62（前值4.14）、4.90亿元；EPS分别为1.27、1.72、2.33元。考虑到公司深耕自动化领域多年具备较强竞争优势，有望受益工控需求复苏和制造出海红利，参考可比公司估值，给予2024年25倍PE，对应目标价31.75元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、海外市场导入不及预期、市场竞争加剧

事件：公司 202 3年实现营业收入 13亿元，同比增长 44%；实现归母净利润 1.9亿元，同比增长 36.4%；扣非归母净利润 1.8亿元，同比增长 59.8%。2023年第四季度公司实现营收 3.6亿元，同比增长 49.5%；实现归母净利润 0.3亿元，同比增长 34%；扣非归母净利润 0.3亿元，同比增长 92%。 费用率管控较好，毛利率持续提升，研发投入持续加大。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为 38.1%/14.5%，同比+2.2pp/-0.9pp；单 Q4毛利率/净利率分别为 38.4%/9.5%，分别环比+1.3pp/-5.9pp。费用端：公司 2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为 7.3%/4.1%/-1.2%，分别同比下降0.2pp/0.2pp/0.2pp。公司研发费用率为 12.6%，同比增长 0.7pp，持续加深产品竞争“护城河”。 伺服系统毛利率大幅提升，降本成效显现。2023年公司伺服系统及控制系统实现收入 4.2亿元，同比增长 77.9%，毛利率为 29.1%，同比增长 4.9pp，主要系编码器自研、规模效应、产品迭代等因素降本所致。此外，公司依托多年电力电子和自动控制技术领域的经验积累，积极拓展智慧能源、机器人、医疗设备等领域。公司持续加大机器人业务投入，推出低压伺服系统、伺服一体轮、旋转关节模组、空心杯电机等核心零部件，其中空心杯电机研发项目已处于试产阶段，拟达到 80000r/min转速，实现进口品牌替代，充分受益人形机器人量产后带动的核心零部件市场空间增长。 工控出海节奏加快，海外业务实现量利双升。2023年公司海外业务收入为 3.1亿元，同比增长 54.6%，毛利率为 51%，同比增长 1.8pp，海外业务较国内毛利率高 16.6pp，盈利性更好。此外，海外工控市场空间广阔，目前工控企业出口以通用变频器为主，通过一体化方式带动伺服、PLC 出口。公司以低压变频器起家，受高毛利海外业务快速增长影响，公司变频器板块 2023年毛利率为43.7%，同比增长 2.6pp。公司低压变频器已实现全品类覆盖，海外经销渠道完善，并持续拓展多地区、多产品销售，海外业务有望维持高增长，驱动公司整体盈利能力更上一层。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年营收分别为 16.7亿元、20.8亿元、24.7亿元，未来三年归母净利润增速分别为 32%、30.6%、22%。公司一体化布局工控自动化产品品类丰富，产品结构优化及降本增效提振盈利能力，多领域布局驱动可持续增长，海外业务快速发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；IGBT等原材料涨价风险；新产品开发不及预期的风险；汇率波动影响公司外销收入的风险。

2023 年营收同比+44%， 归母净利润同比+36%，业绩符合市场预期。公司发布 2023 年年报，实现营收 13.0 亿元，同比+44%，归母净利润 1.9亿元，同比+36%，扣非归母净利润 1.8 亿元，同比+60%。其中， 23Q4实现营收 3.6 亿元，同比+50%，归母净利润 0.3 亿元，同比+34%，扣非归母净利润 0.3 亿元，同比+92%，业绩符合市场预期。? 产品结构优化&核心零部件自研带动毛利率显著提升，研发持续投入。公司 2023 年毛利率为 38.08%，同比上升 2.19pct，主要系， 1） 自动化产线投产提升生产效率； 2） 高毛利的海外市场营收占比提升； 3） 伺服系统编码器自研率上升。 2023 年期间费用率为 22.79%，同比+0.32pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.33%、 4.08%、 12.55%、 - 1.17%，分别同比-0.19pct、 -0.22pct、 +0.72pct、 -0.18pct，主要系公司不断研发新产品，开拓新市场。? 国内：解决方案+新行业拓展行之有效、下行期α显著。 公司 23 年国内营收 9.6 亿、同比+43%。公司逆势增长主要系： 1）公司变频器往更多电压等级延伸，形成高中低压、单传、多传全涵盖的产品体系，同时在伺服系统、 PLC、工业制造软件等品类进一步补齐短板，实现解决方案能力再提升。相比过去单变频增长， 23 年在解决方案竞争优势拉动下机床、纺织、木工、印包等解决方案的增量显著； 2）中长期，公司变频、伺服市占率均在 2%左右空间大，同时品类沿着电力电子行业拓展至机器人（旋转关节、空心杯等电机）、新能源（光储一体机、氢能电解槽电源、电池测试设备等），存在业务期权。? 海外：工控出海 23 年拉动显著、盈利高企。 公司 23 年海外营收 3.1 亿，同比+55%。公司靠经销渠道布局海外市场，国内外经销商达 304 个，其中印度设有子公司。受益于俄、印、土耳其、摩洛哥等多个分散国家市场拉动，公司增速较为显著，且海外毛利率 51%、超过国内 17pct。去年高基数下， 结合公司持续加大海外展会和产品认证的投入， 我们预计 24 年全年海外收入增速同比+30%-40%。? 盈利预测与投资评级： 公司为工控新锐企业，海外布局深入，技术国际领先，成长空间较大。我们维持公司 2024-2025 年归母净利润分别为2.49/2.96 亿元， 预计 26 年为 3.61 亿元， 同比分别+31%/+19%/+22%，对应 PE 分别为 21/17/14 倍。考虑到公司出海能力增强，第二增长曲线人形机器人方兴未艾，给予 2024 年 35 倍 PE，目标价 41.5 元， 维持“买入”评级。? 风险提示： 宏观经济下行的风险、汇率波动的风险、竞争加剧的风险

变频器+伺服“小巨人”企业：公司主营通用变频器、行业专机及伺服产品，绑定海内外行业龙头企业直销，对中小企业经销，22年海外业务同比增184%，占比约22%。核心产品变频器技术全球领先，采取自研方式丰富产品品类，品类由单一变频器，拓展新品类至伺服、PLC、运动控制系统，打开规模天花板。2018-2022年，公司营收/归母净利润CAGR分别为26.2%/41.4%，业绩长期稳健增长。变频器为基石，深耕行业专机紧抓细分市场差异化竞争，看好海外市场及中高压产品放量带动中长期利润中枢上行。1）公司作为工控新锐，以变频器作为基石产品，采取深耕细分行业的战略主推行业专机，通过部分性能及参数的行业定制化，实现了业务的快速发展，并在起重、矿山机械等领域占据了一定的市场地位，根据MIR数据测算，2020年公司在起重行业市占率高达8.5%，2018-2022年公司低压变频器产品市占率由1.4%增长至2.0%。2）公司持续研发高压变频器，进军项目型市场，目前已具备2000kW以内高压变频器并正在开发2000kw至5000kW新产品，技术水平国内领先。3）针对海外广阔市场，公司早在2017年切入印度市场，并在北非、中东、南亚、东南亚等地建设销售及服务网点。目前公司出海以通用变频器为主，盈利空间大。 同时公司持续追踪海外格局变化释出结构性机会的“东风”，利用俄乌战争窗口期快速切入，2022/23H1公司海外营收同比增幅高达184%/174%，我们预计2023-2025年海外收入复合增速有望达35-45%。伺服&PLC产品拓展打开成长空间，积极布局机器人产品技术先进。1）公司伺服业务虽起步较晚但成长迅猛，2018-2022年CAGR达87.2%，其中22年伺服收入2.38亿元，同比+27%。同时公司自研编码器降本，提升利润水平。2）21年公司成立控制系统子公司，VC1S\VC3\VC5系列通用PLC面市，22年开始放量，后续将与成熟变频器、伺服产品配套销售打开市场。3）公司积极布局机器人行业，22Q2成立机器人行业部，“无框+空心杯+伺服一体轮+轴关节”四箭齐发，剑指机器人大配套，产品综合性能比肩国内外龙头，预计未来将借行业大势创造增量。盈利预测与投资评级：公司为工控新锐企业，海外布局深入，技术国际领先，成长空间较大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.91/2.49/2.96亿元，同比分别+37%/+30%/+19%，对应PE分别为36/27/23倍。考虑到公司出海能力增强，第二增长曲线人形机器人方兴未艾，给予2024年35倍PE，目标价41.5元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：宏观经济下行的风险、汇率波动的风险、竞争加剧的风险。

工控新势力快速发展，专研电气传动与工业控制1） 深耕电气传动与工控领域 18年，“控制-驱动-执行”产品系列齐全。目前公司产品种类丰富，包括 0.4kW-5600kW 变频器、50W-200kW 伺服系统、运动控制器及 PLC 等，覆盖自动化控制层、驱动层和执行层。 2） 把握国产替代机遇，市场份额不断提升。近年来我国工控步入国产替代快车道，09-22年本土品牌市场份额由 24.8%增长到 43.7%。17-22年公司在不含风电的低压变频器市场份额由 1.61%增长至 2%，排名提升到第十一，伺服系统市场份额由 0.19%增长至 0.93%。 持续国际化战略，深入新兴市场并积极布局欧美1） 海外市场空间广阔，我国工控企业出海加速。2023H1汇川技术、麦格米特、英威腾、伟创电气海外营收分别为 8.1、10.4、7.6、1.6亿元，营收占比分别为 6.5%、31.6%、34.5%、26.2%。 2） 重点布局新兴市场，各区域增速可期。公司锚定“解决方案+性价比”特点开拓新兴市场：①通过现有行业产品切入新市场，再依托该客户基础扩大通用产品销售。②性价比：产品性能与日系相当，部分可达欧系高端水平；价格则远低于欧系。 3） 积极拓展欧美市场，部分产品获得 CE、UL 认证。公司目前进展有二： ①在针对该市场开发较高端产品；②国内工控产品在欧美销售需获得欧洲CE、北美 UL 认证准入（一般认证周期在 2-4个月），公司部分产品已经完成 CE、UL 认证。 业务布局不断完善，空心杯有望打开机器人大市场1） 下游&产品矩阵完善补齐，编码器自制提高盈利能力。①行业方面，公司在矿山机械、石油石化等多个下游发力，分散单个行业波动带来的影响。 ②产品方面，变频器之外伺服&控制系统补齐产品矩阵，形成完整工控产品体系，为客户提供整体系统解决方案；此外募投项目建成后将补齐高压变频器产线缺口。③公司自制编码器配合新产线达产后公司伺服电机、驱动器毛利率有望达 29.8%、34.4%。 2） 空心杯电机：把握时代热点，打开成长空间。作为灵巧手关键零部件，人形机器人将为空心杯电机带来新业务增量。竞争格局方面国内企业技术进步+高性价比有望实现海外替代。公司拳头产品为 13毫米 8万转空心杯电机，在空载转速、响应速度方面超越国际龙头，整体性能属业内领先。 盈利预测：预计 2023-2025年公司总营收分别为 12.8/17.3/22.5亿元，同增 41%/36%/30%；归母净利分别为 2.1/2.9/4.0亿元，同增 52%/37%/36%。 考虑公司产品持续迭代和海外市场开拓将驱动公司业务保持较快增速，空心杯有望打开未来成长空间，故在行业均值的基础上给予公司 23年 50倍 PE 估值，对应目标价为 50.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；IC 芯片、IGBT 等电子元器件进口依赖风险； 核心竞争力风险；行业竞争加剧风险；股价波动风险；测算主观性风险。

2023 年前三季度营收同比增 42.05%，归母净利润同比增 36.90%。2023 年前三季度，公司实现营收 9.45 亿元，同比增 42.05%；综合毛利率 37.96%，同比增 2.04pct；归母净利润 1.57 亿元，同比增长 36.90%。我们认为，公司归母净利润快速增长主要源于：（1）持续优化产品结构和性能，凭借产品的质量优势、服务优势，收入同比快速增长；（2）加强产线建设，提升生产自动化水平，提高生产效率和产品品质；（3）加大研发投入，优化产品设计方案和成本结构，进一步实现降本增效，毛利率同比增 2.04pct。 2023 年前三季度期间费率同比下降。2023 年前三季度，公司期间费率20.11%，同比降 0.06pct。其中，研发费率同比增加，销售费率、管理费率、财务费率均不同程度下降。 具体来看：（1）销售费率 6.40%，同比降 0.45pct。（2）管理费率 3.61%，同比降 0.11pct。 （3）财务费率-0.85%，同比降 0.34pct。（4）研发费率 10.94%，同比增 0.83pct。 2023 年第三季度营收同比增 42.52%，归母净利润同比增 39.80%。2023 年第三季度，公司实现营收 3.21 亿元，同比增 42.52%；综合毛利率 37.11%，同比降 2.39pct；归母净利润 0.50 亿元，同比增长 39.80%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速，主要源于：毛利率同比降 2.39pct 等。 2023 年第三季度期间费率同比下降。2023 年第三季度，公司期间费率20.56%，同比降 3.09pct。销售费率、管理费率、财务费率均不同程度下降，研发费率同比增加。 具体来看：（1）销售费率 6.27%，同比降 2.64pct。（2）管理费率 3.69%，同比降 0.49pct。 （3）研发费率 12.07%，同比增 0.69pct。（4）财务费率-1.48%，同比降 0.66pct。 变频器、伺服及控制系统收入快速增长。前三季度，分产品线看：（1）变频器：通用产品收入 3.11 亿元，同比增 45.12%。行业专机收入 2.96亿元，同比增 23.40%。目前公司变频器产品线形成高中低压、单传、多传全面涵盖的产品体系。拟继续深耕行业、拓展变频器品类，进军项目型市场；（2）伺服及控制系统：收入 3.03 亿元，同比增 69.85%。伺服系统产品作为公司成长型业务，近年来市场份额显著提升，下游行业主要集中在机床、纺织、液压等行业。我们认为，随着新一代电机的推出、自制编码器逐步替代等一系列的降本增效措施，将提升伺服系统产品综合竞争力，助力业绩增长。楷体 积极布局新能源、机器人等新行业。2022 年，公司成立了先进制造行业部和机器人行业部，主要针对集成度较高的锂电、3C、光伏设备以及其他以系统集成为主的先进制造行业进行开拓；同时在高效电机能效提升方面，公司在船舶和海工装备、石油设备、冶金设备等高端装备领域也进行了布局；另外公司今年初新成立医疗子公司，主要面向医疗设备领域。公司通过加大细分行业市场开拓力度来布局行业，提升市场份额。 公司积极布局机器人行业，目前主要是以机器人大配套为主，主要面向移动类、协作类、服务类的机器人领域，提供低压伺服、空心杯电机、特种无框力矩电机等核心部件。公司自主研发设计的空心杯电动机产品目前在开发验证阶段，主要面向机器人、医疗等行业。公司作为机器人行业的核心部件制造商，未来还将进一步推动自动化业务与机器人行业的深度融合。 积极开拓海外市场。公司积极开拓海外市场，并坚持以技术创新为驱动，全面提升技术创新能力和研发水平，海外市场的品牌影响力得到逐步扩大，公司海外市场开拓能力和市场竞争力进一步增强。产品层面，部分产品已经完成 CE 和UL 认证，公司将把握海外市场机遇，持续进行区域扩充和重点布局。新能源领域，未来随着光伏逆变器产品完成国内市场验证，依托海外的销售营销网络，公司将拓展海外光伏发电市场。 我们认为，公司新兴行业布局及海外业务拓展有望为公司开拓新的利润增长点。 盈利预测与估值：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 2.20 亿元、3.09 亿元、4.13 亿元。对应 EPS 分别为 1.05元、1.47 元、1.96 元。参考可比公司估值，给予公司 2023 年 PE38-43X，对应合理价格区间 39.90 元-45.15 元，给予“优于大市”评级。 风险提示：经济波动导致工控产业需求不达预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。

事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季度报告。业绩方面，23Q1-Q3，公司实现营业收入9.45亿元,，同比增长42.05%；归母净利润1.57亿元，同比增长36.90%；扣非净利润1.51亿元，同比增长54.36%。分产品来看，23Q1-Q3公司通用产品收入3.11亿元，同比增长45.12%；行业专机产品收入2.96亿元，同比增长23.40%；伺服系统及控制系统收入3.03亿元，同比增长69.85%。单季度来看，公司23Q3实现收入3.21亿元，同比增长42.52%；归母净利润0.5亿元，同比增长39.80%。盈利能力稳步提升。盈利能力方面，公司加强生产线建设、提升自动化水平，23Q1-Q3毛利率37.96%，同比增加2.04pcts；净利率16.33%，同比减少0.9pct。费用率方面，公司优化产品设计方案和产品结构，进一步实现降本增效，23Q1-Q3期间费用率20.11%，同比减少0.06pct。研发投入方面，公司持续加大研发投入，23Q1-Q3研发费用1.03亿元，同比增长53.77%；研发费用率为10.94%，同比增加0.83pct。 机器人+新能源布局加速。1）机器人技术方面，公司全新发布一系列核心部件，包括空心杯电机、无框电机伺服一体轮、轴关节模组等多款驱动产品，以满足不同应用场景的需求。2）新能源方面，公司自8月份起通过子公司灵适智慧能源，积极拓展储能业务，以适应市场需求和未来发展趋势。定增助力产能扩张。公司2022年产能利用率104.10%，生产能力已趋于饱和。23Q3公司定增完成，募资7.89亿元用于扩充产能、技术研发和信息化建设，继续推进数字化生产基地建设项目、苏州技术研发中心(二期)建设项目、信息化建设及智能化仓储项目，提升产能战略储备，持续打造连续性生产保障能力。重视研发创新，技术持续突破。1）重工行业，公司极低速无传感技术显著提升开环矢量控制的低速性能，缩小与全球主流品牌在性能上的差距，推动关键技术国产替代；2）工程机械行业，公司与徐工集团联合开发SAC800DA-3M6KV系列电挖逆变电源系统，针对工程机械设备的“油改电”需求，为工程机械行业的绿色转型贡献力量；3）欧洲市场，公司变频器产品获领TUV南德功能安全认证证书，在产品可靠性及产品安全性方面达到新高度，不断开拓国际市场。 投资建议：公司传统变频器产品结构完善，伺服系统新产品持续推出，PLC推出补齐战略短板，我们预计公司2023-2025年营收分别为12.93、18.10、24.86亿元，对应增速分别为42.7%、40.0%、37.4%；归母净利润分别为2.02、2.72、3.88亿元，对应增速分别为44.6%、34.3%、42.7%，以10月31日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为36X、27X、19X，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险等。

公司发布 2023 年第三季度报告， 2023 前三季度实现营收 9.45 亿元，同比增长 42.05%；实现归母净利润 1.57 亿元，同比增长 36.90%；实现扣非净利润 1.51 亿元，同比增长 54.36%。 公司产品持续获得国外客户认可，通用产品增速高达 45.12%公司前三季度通用产品收入 3.11 亿元，同比增长 45.12%；行业专机产品收入 2.96 亿元，同比增长 23.40%。公司通用产品增速较高， 我们认为主要是受益于公司海外市场的持续开拓，在印度、欧洲、东南亚以及一带一路国家持续获得客户认可，我们认为公司海外市场有望保持稳定增长。 伺服及控制系统业务新产品不断推出并逐步放量，同比增长 69.85%公司前三季度伺服系统及控制系统收入 3.03 亿元，较上年同比增长69.85%，占整体营收比例提升至 32%。我们认为公司伺服及控制系统产品下游市场空间大，公司收入基数较小，未来有望保持高速增长。 公司持续加大研发投入，产品毛利率不断提升公司前三季度投入研发费用 1.03 亿元，同比增长 53.77%，占营收比例为10.94%，较上年同期提升 0.83pct。公司持续提升生产自动化水平，提高生产效率和产品品质，不断优化产品设计方案和成本结构，进一步实现降本增效，毛利率提升至 37.96%，较 2022 年度提升了 2.07pct。我们认为随着公司伺服和中小型 PLC 等产品矩阵不断完善，产品销量有望随着公司工业控制领域解决方案能力的提升而提升，加之产品零部件自研比例不断提升和产品生产及销售规模效应，毛利率有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 13.02/18.42/26.01 亿元， 同比增速分别为 43.76%/41.42%/41.19%， 归母净利润分别为 1.99/2.80/3.89 亿元， 同比增速分别为 42.58%/40.55%/38.90%， EPS 分别为 0.95/1.33/1.85元/股， 3 年 CAGR 为 40.67%。参考可比公司估值，鉴于公司伺服及控制系统、机器人零部件等新产品不断推出，海外市场快速发展， 参考同行业可比公司，给予公司对应 2024 年 32 倍 PE，目标价 42.56 元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术升级迭代滞后及新产品研发失败风险、 IC 芯片和 IGBT 等电子元器件进口依赖风险、汇率波动风险、印度市场贸易政策风险

业绩总结： 公司 2023年前三季度实现营业收入 9.5亿元，同比增长 42.1%；实现归母净利润 1.6亿元，同比增长 36.9%；扣非归母净利润 1.5亿元，同比增长54.4%。 2023年第三季度公司实现营收 3.2亿元，同比增长 42.5%；实现归母净利润 0.5亿元，同比增长 39.8%；扣非归母净利润 0.5亿元，同比增长 38.1%。 前三季度毛利率同比提升，研发投入维持高位。 2023年前三季度公司销售毛利率为 38%，同比上升 2pp，主要系公司加强产线建设提升自动化水平降本增效； 净利率为 16.3%，同比下降 0.9pp，报告期内非经常损益较上年减少 1079.1万元，其中政府补助较上年同期减少 1378.9万元。 费用端： 公司前三季度销售/管 理 （ 含 研 发 ） / 财 务 费 用 率 分 别 为 6.4%/14.6%/-0.9% ， 分 别 同 比-0.5pp/+0.7pp/-0.3pp，其中管理费用率（含研发）提升幅度较大主要系前三季度研发费用率同比提升 0.8pp。 工控下游传统行业复苏趋势渐显，公司有望维持海内外双轮驱动。 宏观层面，2023年 9月全球制造业 PMI 为 48.7%,环比上升 0.4pp,连续 3个月环比上升； 中国为 50.2%,环比上升 0.5pp,重返扩张区间。 中观层面， 根据行业月度订单数据统计， 5月以来国内 传统行业需求有稳步向上态势。 微观层面， 公司主要聚焦起重、矿山、纺织、机床等领域。国内业务有望受益需求复苏驱动增长；海外业务较同行具备先发优势，有望凭借自身“硬实力”增长逐步提升市场份额。 伺服业务维持高速增长，通用变频器受益海外高景气提振出货。 2023年前三季度， 公司通用变频器实现营收 3.1亿元，同比增长 45.1%，根据客户需求，公司出口业务以通用品为主，且前三季度海外市场需求较好； 行业专机收入 3亿元，同比增长 23.4%；伺服系统及控制系统收入 3亿元，同比增长约 70%，公司工控一体化解决方案战略成效显著，变频器带动伺服实现快速增长。 机器人产品矩阵丰富， 布局节奏加快。 公司前瞻性布局机器人行业， 于 2022年成立机器人事业部，目前以机器人大配套为主，产品覆盖 AGV 的伺服一体轮、轴关节模组、空心杯电机、无框电机等，其中 ECH13系列空心杯电机直径 13mm，空载转速可达 8.5万转，技术实力强劲，有望受益中长期机器人行业放量推动公司可持续发展。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年营收分别为 13亿元、 17.3亿元、21.7亿元，未来三年归母净利润增速分别为 52%、 35.2%、 25.5%。公司一体化布局工控自动化产品品类丰富，产品结构优化及降本增效提振盈利能力，多领域布局驱动可持续增长，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动的风险； IGBT等原材料涨价风险；新产品开发不及预期的风险；汇率波动影响公司外销收入的风险。

国内工控行业重要供应商，主营变频器+伺服公司专注于电气传动和工业控制领域，是国内工控行业重要供应商之一，主营业务为变频器、伺服及控制系统的研产销，产品包括 0.4~5600kW 的变频器、50W~200kW 的伺服系统、控制系统(含运动控制器及 PLC)等，广泛用于数控机床、纺织机械、矿用设备、起重、高效能源等领域。 2023H1，公司实现营业收入 6.25 亿元，同比增长 41.81%，其中海外收入 1.63 亿元，同比增长 173.88%，占主营业务收入比例达 26.82%，处于国内工控公司领先水平；实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 35.59%，由于公司本期股份支付较上年同期增加 481.70 万元，剔除股份支付因素后的归母净利润为 1.12 亿元，同比增长 40.76%；毛利率为 38.39%，同比上升 4.31pct，净利率为 16.81%，同比降低 1.09pct。 推进全球化销售布局，编码器自制比例提升可期形成“变频器+伺服+PLC”的完整工控产品体系布局，大订单有力支撑业绩。1）变频器是公司核心板块之一，每年保持平稳增速，2323H1 实现收入 4.02 亿元，同比增长 38.38%。公司提出“全品类出击、全领域覆盖”战略，拟继续深耕行业、拓展品类，进军项目型市场。2）伺服系统是公司成长业务，近年来市场份额显著提升，2323H1 实现收入 2.01 亿元，同比增长 58.62%。3）随 PLC 产品导入，公司完善变频器、伺服系统及控制系统产品布局，形成完整工控产品体系，可为客户提供系统解决方案。订单方面，公司 7 月与新疆诗歌纺织签订协议，向其提供织机智能电控系统等产品，预估订单总金额约 2.8 亿元（含税），自 2023 年 7 月开始履行，两年内完成，为公司近两年业绩提供有力支撑。 布局海外销售已久，开拓欧美新市场。公司海外销售以通用变频器产品为主，销售区域主要分布于印度、北非、中东、东南亚、独联体等国家地区，已成立印度子公司，共签约 41家海外经销商（截至 2023 年 6 月）。目前公司在海外仍有广阔空白市场，为开拓欧美市场，公司正积极布局海外产品认证工作，已完成部分产品的 CE 和 UL 认证。由于公司产品出口退税执行国家出口产品增值税“免、抵、退”政策，相同定价策略基础下，海外销售毛利率高于国内，2023H1 公司主营业务收入国内毛利率为 34.57%，国外毛利率为 50.37%。 编码器自制比例提升可期。编码器属于伺服核心零部件，目前公司自制的磁电编码器和光电编码器均已进入小批量验证阶段，验证结果表现稳定，已在通用伺服上试用，同时公司伺服一体轮和轴关节产品中整合的编码器也基本以自制为 主。目前公司正循序渐进提高编码器自用比例，待市场验证成熟稳定后，预计明年将加速替代，将有助于提升公司伺服系统产品竞争力，有利于公司布局 3C、光伏、锂电、物流等成本敏感型行业。 切入机器人领域，具备空心杯电机先发优势公司 2022 年成立机器人行业部，切入机器人产业链，面向移动类、协作类、服务类机器人提供低压伺服、空心杯电机、特种无框力矩电机等核心部件。 公司自主研发设计空心杯电机，首款产品可达 13mm/8 万转的功率密度，主要推向医疗领域，公司后续会进一步扩充尺寸10mm/8mm/6mm、转速 10 万转的更高功率密度产品。由于高功率密度的空心杯电机的技术要求较高、专业人才储备较少、设备与现有的电机制造设备不同，公司具备一定先发优势。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 12.60、17.06、23.17 亿元，EPS 分别为 1.11、1.56、2.15 元，当前股价对应 PE 分别为 32.4、23.0、16.7 倍，看好公司工控主业保持高成长+空心杯电机产品受益于人形机器人产业趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示下游需求不及预期风险、新产品研发和推广进度不及预期风险、原材料价格波动风险、竞争加剧风险、汇率波动风险

专注电气传动与工控，全球化布局持续推进公司专注于电气传动和工业控制领域，主营业务为变频器、伺服及控制系统等产品的研发、生产及销售，其中公司伺服系统及控制系统业务营收/毛利占比近年来持续提升。2023年上半年，公司实现营收6.25亿元，同比增长41.81%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长35.59%；盈利能力方面实现毛利率38.39%，同比提升4.31pct，实现净利率16.81%，同比下降1.09pct。此外，公司坚持全球化战略布局，2022年实现国外业务收入超2亿元，同比高增184%。公司于海外成立印度子公司，并为开拓欧美市场同步进行产品认证工作，部分产品已完成CE和UL认证。 产品线覆盖逐步完善，细分产品市占率呈提升态势公司是国内工控行业重要的供应商之一，产品覆盖领域完备。 1）变频器方面，根据中国工控网统计数据，公司2022年在不含风电的低压变频器市场份额为2.0%，排名第十一。分类别看，2023年上半年，通用变频器收入继续快速增长，变频器行业专机有所恢复；2）伺服系统方面，根据中国工控网统计，2022年度中国伺服系统整体市场规模为206亿元，公司对应市场占有率约为0.93%，近年来市场份额持续提升。3）控制系统方面，公司VC1S\VC1\VC3\VC5系列通用型PLC已经批量销售，PLC的推出代表公司控制层、驱动层、执行层的产品系列已经齐全，未来形成的系统解决方案有望加强公司竞争力。 布局新能源与机器人领域，有望开拓新利润增长点2023年上半年，公司研发投入达6469万元，同比增长55%，近两年保持快速增长态势。新能源领域，公司在光伏逆变器、锂电池化成分容设备、制氢电源、氢气压缩机驱动器、氢燃料电池发电系统等方面积极研发或布局。在机器人领域，公司于2022年成立机器人行业部，切入机器人产业链，目前主要是以机器人大配套为主。 投资建议公司专注于电气传动和工业控制领域，产品线覆盖逐步完善。 此外，公司研发投入快速增长，机器人驱动部件着力布局。我们预计2023-2025年公司营收为12.92/17.46/22.82亿元，同比+42.6%/+35.2%/+30.7%；归母净利润为2.04/2.83/3.77亿元，同比+46.1%/+38.4%/+33.4%，相应EPS为1.13/1.56/2.09元，以2023年9月15日收盘价34.32元/股计算，当前股价对应PE为30/22/16倍，参考可比公司步科股份和英威腾，考虑公司研发投入快速增长以及在机器人驱动等领域的持续布局，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游行业增速不及预期；产品价格及毛利率下降的风险；原材料波动风险；行业技术替代的风险；海外市场风险等。

公司于 2023年 9月 3日发布一系列机器人核心部件产品，包括直流无刷空心杯电机、无框电机、伺服一体轮、轴关节模组，可广泛应用于人形机器人、协作机器人、移动机器人和服务机器人等领域。 公司发布空心杯电机和无框力矩电机，布局高景气赛道公司发布 ECH13系列直流无刷空心杯电机，电机直径为 13mm、空载转速为85000rpm、最大输出功率为 58W、最大额定转矩为 7mNm,效率可达 90%，机械时间常数达 1.52ms,可广泛应用于人形机器和精密医疗器械。公司发布FO1系列无框电机，峰值转矩为 8.7Nm、峰值转速为 4500rpm、定子外径和内径分别为 85mm/50mm，额定转速覆盖 1500-3000rpm,可广泛应用于人形机器人、机械狗、协作机器人等领域。我们认为公司空心杯电机和无框力矩电机产品性能处于行业中上游水平，有望受益于人形机器人等智能机器人行业的高速发展。 公司发布伺服一体轮和轴关节模组，降低客户供应链和研发成本公司将多种核心零部件高度集成，研发伺服一体轮和轴关节模组，分别应用于各类移动式机器人和各类机器人的轴关节部位。其中 RB100系列伺服一体轮峰值扭矩为 70Nm,采用斜齿减速机，可兼容 40/50/60mm 轮宽，且单轮载重可达 250kg，高于市场规格 25%以上。RB200系列轴关节模组将驱动器、中空编码器、无框电机、减速机、传感器等多种技术高度融合设计，额定功率为 100-1500w、额定转速为 17-30rpm、额定扭矩为 10-300Nm、峰值扭矩为 60-1250Nm，为机器人行业的发展提供有竞争力的解决方案。我们认为公司伺服一体轮和轴关节模组与非集成方案相比，将降低客户供应链、生产、装配、检测等成本，伺服一体轮有望受益于清洁机器人的快速发展，轴关节模组有望受益于人形机器人的高速发展。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年收入分别为 13.02/18.42/26.01亿元，同比增速分别为 43.76%/41.42%/41.19%，归母净利润分别为 1.99/2.80/3.89亿元，同比增速分别为 42.58%/40.55%/38.90%，EPS 分别为 1.10/1.55/2.15元/股，3年 CAGR 为 40.67%。参考可比公司估值，海外市场快速发展，且新产品有望受益于智能机器人高景气赛道，参考同行业可比公司，给予公司对应 2023年 35倍 PE，目标价 38.50元，维持“买入”评级。 风险提示：人形机器人技术发展不及预期，移动式机器人发展不及预期。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023上半年实现营收6.25亿元，同比增长41.81%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长35.59%；实现扣非净利润1.01亿元，同比增长63.83%。 公司产品持续获得国内外客户认可，规模和利润率同步提升公司2023年上半年实现营收6.25亿元，同比增长41.81%。公司通过持续优化产品结构和性能、强化供应链整合、控制采购成本等精细化管理手段实现降本增效，剔除股份支付的因素后，2023年半年度归属于上市公司股东的净利润为1.12亿元，同比增长40.76%，扣除非经常性损益的净利润为1.01亿元，同比增长63.83%。 公司积极布局印度、欧洲、东南亚等海外市场，海外增长173.88%公司积极布局印度、欧洲、东南亚等多个地区，有序拓展海外市场，外销收入规模稳定增长。公司2022年海外收入为2.03亿元，同比增长184.27%，占公司营收的比例从2019年的6.42%提升至22.39%，2023年上半年海外同比增长173.88%。我们认为公司海外市场有望保持稳定增长。 公司伺服和控制系统业务打开第二成长曲线公司伺服及控制系统2019-2022年复合增速为64.98%，占整体营收的比例提升至26.25%，2023上半年伺服及控制系统实现营收2.01亿元，同比增长58.62%。我们认为随着公司伺服和中小型PLC等产品矩阵不断完善，产品销量有望随着公司工业控制领域解决方案能力的提升而提升，加之产品零部件自研比例不断提升和产品生产及销售规模效应，毛利率有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为13.02/18.42/26.01亿元，同比增速分别为43.76%/41.42%/41.19%，归母净利润分别为1.99/2.80/3.89亿元，同比增速分别为42.58%/40.55%/38.90%，EPS分别为1.10/1.55/2.15元/股，3年CAGR为40.67%。参考可比公司估值，鉴于公司伺服及控制系统新产品不断推出，海外市场快速发展，参考同行业可比公司，给予公司对应2023年35倍PE，目标价38.50元，上调为“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代滞后及新产品研发失败风险、IC芯片和IGBT等电子元器件进口依赖风险、汇率波动风险、印度市场贸易政策风险。

事件概述：2023年8月15日，公司发布2023年半年度报告。业绩方面，23H1公司实现营业总收入6.25亿元，同比增长41.81%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长35.59%；实现扣非净利润1.01亿元；同比增长63.83%。盈利能力方面，公司持续优化产品结构和性能，强化供应链整合、实现降本增效，23H1实现主营业务毛利率38.39%，同比增长4.31pcts；分产品来看，23H1公司通用变频器实现收入2.15亿元，同比增长68.27%；行业专机产品销售1.86亿元，同比增长14.79%；伺服及控制系统产品销售2.01亿元，同比增长58.62%。单季度来看，公司23Q2实现收入3.40亿元，同比增长40.82%，环比增长19.61%；归母净利润0.64亿元，同比增长31.05%，环比增长49.53%。 海外市场增长势头强劲，已在多国形成业务布局。 23H1公司海外销售收入1.63亿元，同比增长173.88%，占总收入的27%。公司积极布局印度、北非、中东、东南亚、欧洲以及美洲市场，并成在印度建立了子公司和仓储中心。截至2023年6月，公司在海外共有41个经销商。 新能源&机器人齐头并进，打造利润增长新引擎。 新能源领域：1）光伏：公司基于原有光伏扬水产品及与大客户ODM合作开发光伏逆变器，强化光伏产业布局；2）锂电：公司运用现有技术资源，研发锂电池化成分容设备，与工控产品有互通促进作用；3）氢能：公司已开发制氢电源、氢气压缩机驱动器、氢燃料电池发电系统相关产品。 机器人领域：机器换人、人机协作成为一种趋势和共识。公司2022年成立机器人行业部，切入机器人产业链，目前主要是以机器人大配套为主，主要面向移动类、协作类、服务类的机器人领域，提供低压伺服、空心杯电机、特种无框力矩电机等核心部件。公司自主研发设计空心杯电动机，产品目前在开发验证阶段，主要面向机器人、医疗等行业。 低压变频器和伺服系统市占率呈现增长趋势。 公司产品性能不断迭代升级，在低压变频器和伺服系统的市场占有率呈增长趋势，截至2022年末，公司在低压变频器（不含风电）市场份额为2%，排名第十一，伺服系统市场份额已增长至0.93%。 投资建议：公司传统变频器产品结构完善，伺服系统新产品持续推出，PLC推出补齐战略短板，我们预计公司2023-2025年营收分别为12.81、17.88、24.44亿元，对应增速分别为41.4%、39.6%、36.7%；归母净利润分别为2、2.75、3.75亿元，对应增速分别为43.3%、37%、36.7%，以8月16日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为28X、20X、15X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险等。