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研究方向: 电力设备和新能源行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850512050003...>>

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汇川技术 电子元器件行业 2019-11-05 25.27 25.20 -- 27.50 8.82% -- 27.50 8.82% -- 详细
公司发布 2019三季报。2019年前三季度,公司实现营收 49.08亿元,同比增长 24.61%,归母净利润 6.46亿元,同比下滑 18.65%, 综合毛利率 38.27%,同比下降 4.87pct。 毛利率下降主要源于:1)贝思特并表影响;2)汽车电子固定费用分摊高居不下;3)毛利率相对较低的轨道交通业务,收入增长比较快。归母净利润下降主要源于:1)公司的综合毛利率下降; 2)工资、股权激励费用增加较多; 3)其他:增值税退税减少、财务费用增长。 贝思特 7月并表,三季度实现收入 7.18亿元,剔除贝思特并表,公司前三季度收入同比增约 6.4%;单三季度收入同比持平。 分板块情况。2019年前三季度,轨交业务高速增长,实现收入约 3亿元,同比增长 135%;电梯一体化业务和工业机器人业务稳健增长,分别实现收入约 10.25亿元、0.71亿元,同比增长 11.85%、16.85%;通用自动化业务实现收入约 18.71亿元,同比微增 2.48%;电液伺服业务(含伊士通)实现收入约 3.55亿元,同比下滑 6.31%,新能源汽车业务实现收入约 3.41亿元,同比下滑 23.45%。 资产负债表项目:截止 2019年三季度末,公司应收票据及应收账款 38.27亿元,较 2季度末环比提升 13.04%;应付票据及应付账款 22.95亿元,环比增加 17.71%;存货 17.62亿元,环比增加 23.22%。 总结:短期看,受制造业持续低景气度等影响,公司 2019年前三季度归母净利润有所下滑。中长期看,我们认为,公司作为本土工控龙头,平台产品+行业解决方案的模式下,综合竞争力仍在持续提升,有望在短期蛰伏后重新起航。 盈利预测与估值。我们暂不考虑公司发行股份购买贝思特剩余 49%股权和配套募资事项,预计公司 2019-2021年归属母公司净利润分别为 10.52亿元、13.81亿元、16.99亿元,对应 EPS 0.63元、0.83元、1.02元。给予公司2019年 40-45倍 PE,对应合理价值区间 25.20-28.35元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。工控行业竞争加剧导致毛利率下滑;新能源车乘用车客户拓展低于预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-05 22.55 -- -- 24.35 7.98% -- 24.35 7.98% -- 详细
公司发布2019三季报。2019年前三季度,公司实现营收171.80亿元,同比增长0.12%,归母净利润21.46亿元,同比下降7.32%;扣非归母净利润20.13亿元,同比增4.34%。综合毛利率28.92%,同比提升1.21pct。 单季度看,2019年单三季度,公司实现营收62.46亿元,同比降5.41%;毛利率31.37%,同比提升3.35pct;环比提升2.07pct;归母净利润9.45亿元,同比降1.93%;扣非归母净利润8.99亿元,同比增4.63%。 期间费用。2019年前三季度,公司期间费用率14.76%,同比提升1.84pct;各项费用率均有所提升,具体而言,销售费用率6.09pct,同比提升0.42pct,管理&研发费用率8.83%,同比提升0.88pct,财务费用率-0.16%,同比提升0.54pct。 资产负债表项目:截止2019年三季度末,公司应收票据及应收账款189.18亿元,较2季度末环比增加4.82%;应付票据及应付账款148.43亿元,环比增加2.73%;预收款项49.76亿元,环比增加8.01%;存货73.86亿元,环比增加14.56%。 泛在建设快速推进,招标上量,公司将充分受益。从近期国网落地的数批信息化设备、服务及通信设备招标看,我们认为,泛在从三季度末逐步进入投资上量阶段,我们预计2020年起会进一步上量。公司作为国网泛在电力物联网建设核心设备企业之一,我们预计将充分受益。 电网自动化持续稳健增长。基于产业现状,我们预计公司用电自动化、调度自动化等业务正逐步进入新一轮升级改造周期,将对电网自动化板块的增长形成支撑。 联手联研院,加速IGBT产业化进程。公司近期公告,与联研院合作,加速推进IGBT模块项目产业化,为中长期发展增添新动能。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021年,归母净利润分别为45.65亿元、52.90亿元、61.24亿元。对应每股收益0.99元、1.14元、1.32元。给予2019年20-25X PE,对应合理价值区间为19.80-24.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。
卧龙电驱 电力设备行业 2019-11-04 8.18 13.14 39.79% 9.41 15.04% -- 9.41 15.04% -- 详细
公司发布 2019三季报。2019年前三季度,公司实现营收 92.51亿元,同比增长 12.48%,归母净利润 8.11亿元,同比增长 81.94%;扣非归母净利润5.47亿元,同比增 24.36%。综合毛利率 26.65%,同比提升 1.5pct。经营性净现金流 7.89亿元,同比增 26.82%。非经常性损益主要源于:公司执行新金融工具会计准则,将原以公允价值计量列入可供出售金融资产项目核算的红相股份等金融资产,重新分类至以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算。 单季度看,2019年单三季度,公司实现营收 32.41亿元,同比增 14.13%; 毛利率 26.72%,同比降 0.50pct,环比降 0.66pct;归母净利润 2.01亿元,同比增 19.11%。 期间费用。2019年前三季度,公司期间费用率 19.48%,同比提升 1.90pct; 具体而言,销售费用率 6.51%,同比基本持平,管理&研发费用率 11.04%,同比提升 0.88pct,财务费用率 1.93%,同比提升 0.99pct。 财务费用率提升主要源于并购通用电气小型工业电机业务贷款利息支出增加及汇兑收益减少。 资产负债表项目:截止 2019年三季度末,公司应收票据及应收账款 43.74亿元,较 2季度末环比减少 7.14%;应付票据及应付账款 33.57亿元,环比减少 6.42%;存货 26.33亿元,环比增加 7.76%。 新能源车电机切入全球供应链,打开成长新空间。公司上半年收到采埃孚新能源汽车电机供应商定点函,将为采埃孚公司提供新能源汽车电机及其零部件,预估合同金额 22.59亿元,项目实施周期为 2020-2026年。我们认为此次公司与采埃孚订单落地,标志公司正式进入了海外主流汽车生产商或其供应商的供应链,为公司未来持续拓展海外大客户打下基础,全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来核心增长点。 盈利预测与估值。 预计公司 2019-2021年归母净利润 9.47亿元、 10.12亿元、12.22亿元,每股收益 0.73元、 0.78元、 0.94元。给予公司 2019年 18-22XPE,对应合理价值区间为 13.14-16.06元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 (1)新能源车电机业务拓展低于预期; (2)高压大型驱动业务下游需求放缓; (3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。
信捷电气 电子元器件行业 2019-11-04 26.75 29.50 10.16% 28.88 7.96% -- 28.88 7.96% -- 详细
公司发布 2019三季报。 2019前三季度, 公司实现营收 4.64亿元,同比增长6.58%,归母净利润 1.16亿元,同比增长 10.27%,综合毛利率 39.55%, 同比下降 0.54pct, 经营性净现金流 0.83亿元。 2019Q3单季度,公司营收 1.59亿元,同比增长 3.34%,归母净利 0.44亿元,同比增长 16%,综合毛利率 41.34%,同比上升 1.87pct,环比上升 1.45pct。 期间费用率同比提升。 2019年前三季度, 公司期间费用率合计 17.75%,同比增长 1.76pct;分项看, 销售费用率 6.22%,同比提升 0.92pct; 管理&研发费用率 11.77%,同比提升 1.28pct;财务费用率-0.24%,同比下降 0.44pct。 资产负债表项目: 截止 2019年三季度末, 公司应收票据及应收账款 1.18亿元, 较 2季度末环比下降 7.92%; 应付票据及应付账款 1.11亿元,环比下降16.17%; 存货 2.02亿元,环比减少 1.06%。 PLC 产品线持续扩充, 驱动系统性能稳步提升。 根据公司半年报, 2019上半年,公司进一步提升 PLC 产品的技术优势,并持续丰富产品系列,开发多个运动型、总线型的 PLC 产品。公司作为本土小型 PLC 龙头, 我们估算公司 2018年小型 PLC 市场份额超 6%, 我们认为公司在针对下游用户需求的响应和反馈方面优于外资品牌,随着公司产品线的持续完善,我们认为国产替代有望继续稳步推进, 公司份额有望继续稳步提升。 驱动系统方面,公司优化驱动硬件,大幅提升处理器数据处理能力,为实现更高、更快的运算处理提供强有力的平台支撑。公司驱动系统业务下游拓展持续开花,已在 3C 行业、电子制造、缝纫、纺织印染、印刷包装、食品与饮料、塑胶、建材、机床加工等行业成功应用。 工控产品线齐全, 打磨解决方案能力。 公司工控产品线齐全, 在控制、 驱动、执行层均有布局, 已在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业推出解决方案, 且整套产品均为公司自主品牌。我们认为,随着公司各个产品线性能的逐步完善,解决方案能力将为公司快速打开市场,提供助力。 盈利预测与估值。 我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润为 1.66亿元、 1.98亿元、 2.40亿元,对应 EPS 分别为 1.18元、 1.41元、 1.71元。 给予 2019年 25-30X PE,对应合理价值区间为 29.50-35.40元,维持“优于大市” 评级。 风险提示。 经济下行影响工控需求, 市场竞争影响产品价格及盈利水平。
信捷电气 电子元器件行业 2019-10-30 27.76 -- -- 28.88 4.03% -- 28.88 4.03% -- 详细
公司发布2019三季报。2019前三季度,公司实现营收4.64亿元,同比增长6.58%,归母净利润1.16亿元,同比增长10.27%,综合毛利率39.55%,同比下降0.54pct,经营性净现金流0.83亿元。2019Q3单季度,公司营收1.59亿元,同比增长3.34%,归母净利0.44亿元,同比增长16%,综合毛利率41.34%,同比上升1.87pct,环比上升1.45pct。 期间费用率同比提升。2019年前三季度,公司期间费用率合计17.75%,同比增长1.76pct;分项看,销售费用率6.22%,同比提升0.92pct;管理&研发费用率11.77%,同比提升1.28pct;财务费用率-0.24%,同比下降0.44pct。 资产负债表项目:截止2019年三季度末,公司应收票据及应收账款1.18亿元,较2季度末环比下降7.92%;应付票据及应付账款1.11亿元,环比下降16.17%;存货2.02亿元,环比减少1.06%。 PLC产品线持续扩充,驱动系统性能稳步提升。根据公司半年报,2019上半年,公司进一步提升PLC产品的技术优势,并持续丰富产品系列,开发多个运动型、总线型的PLC产品。公司作为本土小型PLC龙头,我们估算公司2018年小型PLC市场份额超6%,我们认为公司在针对下游用户需求的响应和反馈方面优于外资品牌,随着公司产品线的持续完善,我们认为国产替代有望继续稳步推进,公司份额有望继续稳步提升。驱动系统方面,公司优化驱动硬件,大幅提升处理器数据处理能力,为实现更高、更快的运算处理提供强有力的平台支撑。公司驱动系统业务下游拓展持续开花,已在3C行业、电子制造、缝纫、纺织印染、印刷包装、食品与饮料、塑胶、建材、机床加工等行业成功应用。 工控产品线齐全,打磨解决方案能力。公司工控产品线齐全,在控制、驱动、执行层均有布局,已在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业推出解决方案,且整套产品均为公司自主品牌。我们认为,随着公司各个产品线性能的逐步完善,解决方案能力将为公司快速打开市场,提供助力。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为1.66亿元、1.98亿元、2.40亿元,对应EPS分别为1.18元、1.41元、1.71元。给予2019年25-30XPE,对应合理价值区间为29.50-35.40元,维持“优于大市”评级。 风险提示。经济下行影响工控需求,市场竞争影响产品价格及盈利水平。
汇川技术 电子元器件行业 2019-09-09 23.60 -- -- 25.50 8.05%
27.50 16.53% -- 详细
多层次布局,打造内资工控龙头。汇川技术成立于2003年,以变频器业务起家,并基于电机驱动与控制、电力电子、工业网络通信等核心技术不断拓展产品线和下游市场,目前业务涉及工业自动化、新能源车电控、轨道交通、工业机器人等领域,通过多层次业务布局实现持续快速成长并维持较强的盈利能力,2009年至今的十年间,公司收入、利润分别累计增长18.3倍和10.4倍,复合增速分别高达39%和31%,近5年ROE维持在20%以上的较高水平。 技术+营销打天下,强执行力+战略布局巩江山。汇川技术等本土工控品牌,创立初便面临一个被外资完全占据的市场,汇川之所以能够快速发展成为内资工控龙头,逐步具备与外资品牌分庭抗衡的实力,并在新兴产业持续布局,我们认为主要源于:(1)持续高研发,打造过硬的核心技术平台;(2)利用贴近本土化客户,响应速度快等优势,大力推进行业营销的模式;(3)前瞻的战略布局眼光,不断拓展新产品、新业务,拓宽天花板;(4)稳定的核心团队和强有力的执行力。 工控市场空间依旧广阔,公司竞争力持续提升。2018年,国内工控产品本土化率仅35.7%,国产替代空间依旧广阔。电梯业务领域,公司通过收购贝思特,在产品线、客户资源、生产管理等方面,进一步提升竞争力,推动公司电梯业务二次腾飞;通用自动化业务,短期看,需求处于筑底阶段,中长期看,传统制造业改造升级+新兴产业快速发展将带来持续需求。公司非标+标准化的战略持续深化,竞争力不断增强,有望持续拓展市场,推动成长。 新能源&轨交收获期渐近。新能源车领域,公司2010年便开始布局,并率先在商用车领域突围,近年公司将重心投入乘用车电控领域,目前体系建设已初步完善,截止18年底,公司累计完成8家国内乘用车车企的项目定点,其中包括数个国内一线整车厂项目,部分项目在2018年已取得批量销售。轨交业务,公司近两年在苏州以外市场陆续收获订单,2018单年新增订单10.8亿元,为后续业务的拓展,打下坚实的基础。 盈利预测与估值。暂不考虑公司发行股份购买贝思特剩余49%股权和配套募资事项,我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润12.52亿元、16.03亿元、19.71亿元,对应EPS0.75元、0.96元、1.19元。给予公司2019年40-45倍PE,对应合理价值区间30.00-33.75元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。工控行业竞争加剧导致毛利率下滑;新能源车客户拓展低于预期。
许继电气 电力设备行业 2019-08-29 8.62 -- -- 9.12 5.80%
10.38 20.42% -- 详细
公司发布2019半年报。2019上半年,公司实现收入30.54亿元,同比增14.97%;归母净利润1.74亿元,同比增31.48%;综合毛利率18.13%,同比略降0.49pct;期间费率14.10%,同比增0.84pct,其中销售、管理、研发、财务费用率变动幅度分别为:+0.50pct、+0.43pct、+0.71pct、-0.80pct。 2019单二季度,公司实现收入20.22亿元,同比增14.75%;归母净利润1.48亿元,同比增42.24%;综合毛利率16.09%,同比降0.1pct,环比降6.04pct,我们认为主要源于高毛利率的直流特高压业务上半年占比较小,以及智能电表等业务毛利率的下降。二季度收入增速环比基本持平,净利润增长显著提速,主要源于二季度资产减值收益1.05亿元,我们预计主要源于公司加大了应收款的清收,上半年应收账款减值准备冲减1.04亿元。 分产品情况。2019上半年,直流输电系统收入1.10亿元,同比降47.53%,毛利率48.22%,同比增0.63pct。2018年9月,能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,加速推进12条特高压线路建设。公司是国内直流特高压换流阀、控保系统一线企业,我们认为:此前公司特高压在手订单充沛,随着此前在手项目的推进以及新一轮特高压建设周期的启动,直流输电系统业务在未来两年将持续拉动公司收入增长。 2019上半年,智能变配电系统收入13.14亿元,同比增8.65%;毛利率25.24%,同比增1.71pct。智能中压供用电设备收入6.58亿元,同比增13.33%;毛利率10.79%,同比增4.83pct。电动汽车智能充换电系统收入4.61亿元,同比增105.46%,毛利率11.49%,同比降1.77pct。 整体而言,我们认为:(1)公司毛利率相对较高的特高压业务在手订单充沛,有望拉动公司收入持续增长。(2)智能变配电、智能中压供用电等业务将继续开拓网省市场、网外市场等,有望实现稳健增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为5.01亿元、5.66亿元、6.62亿元,对应EPS分别为0.50元、0.56元、0.66元。给予2019年18-22XPE,对应合理价值区间为9.00-11.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资下滑;特高压项目进展低于预期。
信捷电气 电子元器件行业 2019-08-28 25.54 27.75 3.62% 29.60 15.90%
29.60 15.90% -- 详细
公司发布 2019半年报。2019上半年,公司收入 3.06亿元, 同比增长8.34%;归母净利润 7193万元,同比增长 7.04%;综合毛利率 38.63%,同比降 1.81pct。 单二季度,公司收入 1.72亿元,同比增 3.66%,归母净利润 4081万元,同比增 2.33%,毛利率 39.90%,同比降 0.11pct,环比提升 2.90pct。 期间费用率提升 2.6pct。2019上半年,公司销售费用率 6.16%,同比增0.97pct;管理&研发费用率 11.88%,同比增 2.05pct;财务费用率-0.18%,同比降 0.42pct,公司期间费用率整体提升 2.6pct。 驱动系统收入实现较快增长,PLC 收入平稳增长。分产品看,2019上半年,公司 PLC 实现收入 1.39亿元,同比增 7%;驱动系统实现收入 0.89亿元,同比增 16%;人机界面实现收入 0.60亿元,同比增 2%;智能装置实现收入1541万元,同比增 38%。 PLC 产品线持续扩充,驱动系统性能稳步提升。2019上半年,公司进一步提升 PLC 产品的技术优势,并持续丰富产品系列,开发多个运动型、总线型的 PLC 产品。公司作为本土小型 PLC 龙头,我们估算公司 2018年小型 PLC市场份额超 6%,我们认为公司在针对下游用户需求的响应和反馈方面优于外资品牌,随着公司产品线的持续完善,我们认为国产替代有望继续稳步推进,公司份额有望继续稳步提升。 驱动系统方面,公司优化驱动硬件,大幅提升处理器数据处理能力,为实现更高、更快的运算处理提供强有力的平台支撑。公司驱动系统业务下游拓展持续开花,已在 3C 行业、电子制造、缝纫、纺织印染、印刷包装、食品与饮料、塑胶、建材、机床加工等行业成功应用。 工控产品线齐全,打磨解决方案能力。公司工控产品线齐全,在控制、驱动、执行层均有布局,已在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业推出解决方案,且整套产品均为公司自主品牌。我们认为,随着公司各个产品线性能的逐步完善,解决方案能力将为公司快速打开市场,提供助力。 盈利预测与估值。我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润为 1.56亿元、1.90亿元、2.30亿元,对应 EPS 分别为 1.11元、1.35元、1.64元。 给予 2019年 25-30X PE,对应合理价值区间为 27.75-33.30元,维持“优于大市”评级。 风险提示。经济下行影响工控需求,市场竞争影响产品价格及盈利水平。
平高电气 电力设备行业 2019-08-26 7.23 -- -- 7.58 4.84%
8.10 12.03% -- 详细
公司发布2019半年报。2019上半年,公司收入31.03 亿元,同比增长18.44%;归母净利润5440.28 万元,去年同期-1.31亿元;综合毛利率15.92%,同比增4.53pct。公司综合毛利率显著提升,我们预计主要源于毛利率水平相对更高的特高压产品交付的增加。 期间费用率显著下降。2019上半年,公司销售费用率5.31%,同比降0.89pct;管理&研发费用率5.99%,同比降0.61pct;财务费用率2.13%,同比降0.74pct。公司期间费用整体较为平稳,随着销售收入的较快增长,期间费用率显著下降,整体下降2.24pct。 平芝开关、天津平高、上海天灵、平高通用等子公司经营显著改善。2019上半年,平芝开关实现收入3.02亿元,净利润-587.97万元,同比增加3629.85万元;天津平高实现收入5.20亿元,净利润-1514.91万元,同比增加5295.18万元;上海天灵实现净利润825.24万元,同比增加4258.34万元;平高通用实现净利润139.48万元,同比增加4663.24万元。 GIS龙头,特高压带来利润弹性。公司作为国内GIS领军企业之一,研发实力雄厚,技术创新能力强,市占率在40%-45%左右。2018年9月,能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,加速推进12条特高压线路建设,目前张北-雄安、驻马店-南阳等线路已陆续获得核准并开启招标,我们预计其余线路也将逐步获得核准。我们预计,此次加速推进的特高压项目,7条交流项目对应的GIS需求约100-120个间隔,预计将在2019-2021年为公司带来持续的利润增厚。 市场营销不断强化。公司稳步推进“大营销”体系建设,优化激励约束机制,营销专业化管控和业务支撑能力持续增强。国网集招、特高压专项招标所投标段市场占有率第一;新业务开拓成效明显,中标227个一键顺控改造项目,市场占有率第一;成功中标长春铁北252kVGIL,实现首台套业绩培育。此外,公司加大“一带一路”沿线市场开拓力度,中标泰国、老挝万荣项目。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为5.00亿元、6.08亿元、7.17亿元,对应EPS分别为0.37元、0.45元、0.53元。给予2019年20-25X PE,对应合理价值区间为7.40-9.25元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资下滑;特高压项目进展低于预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-08-20 20.80 -- -- 23.33 12.16%
23.33 12.16%
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公司发布2019半年报。上半年,公司实现营收16.60亿元,同比增61.06%,综合毛利率24.84%,同比降4.32pct,归母净利1.62亿元,同比增148.07%,剔除少数股权并表影响(按当前持股测算),我们预计利润同口径增速在66%左右。 单2季度,公司收入8.87亿元,同比增37.11%,归母净利润1.04亿元,同比增153.65%,综合毛利率25.09%,同比降3.92pct;环比提升0.54pct。 公司收入快速增长,主要源于新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务持续快速增长。毛利率下降4.32pct,我们认为主要源于毛利率相对较低的新能源&轨交业务收入占比大幅提升,且毛利率出现较大下降(同比降11.42pct)。销售规模快速增长,使公司期间费用率显著下降4.43pct。 新能源车业务高歌猛进。受益于北汽EU等车型放量,子公司深圳驱动收入5.82亿元,同比增192%,净利润6731万元,同比增133%,全年来看,我们预计深圳驱动收入端有望延续高增势头。 智能卫浴短期增速放缓。智能卫浴受智米产品去年同期集中发货,基数较高影响,短期增速放缓,子公司怡和卫浴收入微增4.23%。我们预计,随着公司积极开拓新客户,下半年智米有望影响消除,全年看,怡和卫浴收入端增速有望回升。目前国内智能马桶普及率非常低,长期看,行业成长潜力大。 本部业务,整体实现较快增长。本部,显示电源&变频家电电控合计收入5.10亿元,同比增32%,工业电源收入2.46亿元,同比增43.62%,均实现较快增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为3.50亿元、4.64亿元、5.93亿元,对应EPS分别为0.75元、0.99元、1.26元。参考可比公司估值,给予2019年33-37XPE,对应合理价值区间为24.75-27.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。新能源车行业需求低于预期,技术孵化进度低于预期,下游拓展不及预期。
红相股份 电力设备行业 2019-08-06 13.13 -- -- 14.47 10.21%
17.97 36.86%
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电力设备起家,外延布局轨交、军工。公司最初业务主要为电力设备监测检测等产品,主要客户为国家电网、南方电网等。近年通过持续的内生发展和并购扩张:收购涵普电力、银川卧龙、星波通信等,逐渐发展为电力检测及电力设备、军工电子、铁路与轨道交通牵引供电装备三足鼎立的业务格局。 “泛在电力物联网”东风起。国网2019年“两会”上,国家电网董事长寇伟提出,要全力打造“三型两网”企业,“两网”指坚强智能电网和泛在电力物联网。泛在电力物联网本质是智能电网建设的进一步深化,是“互联网+”智能电网的最终模式。 公司为电力检测监测一线企业。我们认为泛在物联网整体建设的推进,将对电力设备检测监测系列产品、传感器类产品提出旺盛的需求。 目前公司的电力设备状态检测监测产品主要包括:局部放电类;红外光学类;其他类(温度检测等,电能计量检测等)。 公司在各项产品的市场份额,整体处于一线梯队。2018年,公司在变压器检测监测系列、GIS检测监测系列、综合检测系列产品均取得了较高的市场份额。有望充分受益于电力检测监测领域需求的释放。 军工电子板块:深耕细作,打造军用微波优质供应商。产品主要为雷达、通信和电子对抗系统提供定制化的配套与技术服务。我国军用通信设备不断地更新换代,对军用微波产品需求不断增加。 此外,星波通信主要产品例如滤波器,功率放大器等与5G新型多载波、毫米波技术范畴相同,具备5G移动通信直放站、室内分布及基站室外单元等部件的研发能力,公司有望依靠已有技术优势,迈入5G行业。 盈利预测与估值。我们预计2019-2021年公司归属母公司净利润2.89亿元、3.58亿元、4.41亿元,对应EPS0.81元、1.00元、1.23元。给予公司2019年20-24XPE,合理价值区间为16.20-19.44元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)电网投资、泛在电力物联网投资不达预期;(2)市场竞争风险;(3)收购整合不达预期。
宏发股份 机械行业 2019-08-05 24.80 -- -- 26.25 5.85%
26.70 7.66%
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公司发布 2019半年报。2019上半年,公司实现营收 34.07亿元,同比增长1.53%;综合毛利率 38.37%,同比上升 0.17pct;归母净利润 3.55亿元,同比下降 3.42%。单季度看,2019年 2季度公司实现营收 17.82亿元,同比增长 1.27%;综合毛利率 38.55%,同比上升 1.63pct,环比上升 0.38pct;归母净利润 1.97亿元,同比下降 1.60%。 高压直流继电器持续高增。上半年公司高压直流继电器出货约 2.5亿元,同比增长 55%。公司高端客户开发取得成效,除在国内迅速占据 40%份额外,在海外市场先后获得路虎、保时捷、大众 MEB、奔驰、福特、特斯拉、三星电池等重大项目主要供应商指定证书。我们认为,今年是公司对海外车企供货元年,特斯拉、大众、福特等海外重点客户有望拉动公司出货持续快速上量。我们预计未来 3-4年高压直流继电器业务收入复合增速有望达到 40%左右。 电力继电器显著回暖。上半年公司电力继电器出货约 7.5亿元,同比增长23.5%。公司主打产品计量磁保持继电器随着中国国网第二轮换装加速启动,以及海外法网上量、英网、美网市占率进一步提升,呈现快速增长趋势。我们预计下半年将延续增长势头,全年有望实现 20-30%增速。 工控、信号继电器、低压开关增速稳健。上半年公司工控继电器出货约 2.8亿元,同比增 23.3%;信号继电器出货 1.7亿元,同比增 19%;低压开关出货 3.0亿元,同比增 15.3%。公司近两年来加大工控产品技术开发投入,整体竞争力明显提升;信号继电器主要受益于安防领域项目需求平稳上升以及工业测试及医疗检测设备领域取得客户突破性进展;低压开关继续聚焦国内外行业标杆大客户。我们预计未来 2年公司工控、信号继电器将延续稳健增势,低压开关业务随着产能瓶颈的缓解,未来 2年增速有望提升。 通用、汽车继电器短期承压。上半年通用继电器出货约 14亿元,同比下降7.29%,汽车继电器出货约 3.8亿元,同比下降 25%。通用继电器海外市场需求增长稳定,但一季度国内白电市场国际继电器巨头带头挑起激烈市场竞争,二季度起市场形势渐趋于稳定,我们预计下半年有望逐步企稳;汽车继电器,上半年国内汽车市场整体下降幅度超出预期,对公司现有市场及客户产生较大影响。公司下半年将加大对奔驰、BOSH 等新客户推广力度,为后续上量做准备,为未来该板块增长打开新空间。
麦格米特 电力设备行业 2019-07-17 20.06 -- -- 21.68 8.08%
23.33 16.30%
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19H1归母净利同比预增110%-160%。公司发布2019上半年业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利润约1.37-1.69亿元,同比增110%-160%。单季度看,公司19Q2归母净利润约0.79-1.11亿元,同比增93%-173%,中值为133%;环比增36%-92%,中值为64%。公司归母净利润高增,我们认为主要源于:(1)2018年下半年,公司完成对深圳驱动、深圳控制、怡和卫浴等三家公司少数股权收购,我们估算,同口径看,假设18H1三家公司少数股权也并表,公司19H1归母净利润同比增速在39%-72%之间,中值为55.5%,亦为较高水平;(2)新能源车电控等业务快速增长拉动公司营业收入快速增长;(3)公司收入快速增长的背景下,成本费用控制合理。 新能源车业务持续放量,拉动公司快速增长。公司新能源车业务主要服务于北汽EU、EX系列等多款车型,根据乘联会数据,2019年上半年北汽EU、EX系列合计销量达5.6万辆,同比增长超过3.5倍,全年看,我们预计北汽EU、EX系列亦将显著放量,拉动公司新能源车业务板块快速增长。 聚焦电力电子核心技术,新兴产业持续延伸。公司主动布局具有高技术门槛、发展潜力的新兴产业。针对新兴领域采取“设立子公司+核心团队参股子公司”的模式,当业务进入成长期或成熟期,切换为“事业部+核心团队入股上市公司”的模式,在项目初期有效利用公司平台资源、赋予团队充分的自主性、适度降低初入新领域的运营风险。 目前公司已陆续布局光伏逆变、电击器、智能采油设备以及加热不燃烧类电子烟等领域,部分产品已开始规模化销售,有望成为公司未来新的增长点。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2019-2021年,归母净利润分别为3.42亿元、4.53亿元、5.82亿元。对应每股收益0.73元、0.97元、1.24元。给予2019年33-37XPE,对应合理价值区间为24.09-27.01元,维持“优于大市”评级。 风险提示。技术孵化进度低于预期,下游拓展不及预期。
卧龙电驱 电力设备行业 2019-07-15 8.97 -- -- 9.29 3.57%
9.29 3.57%
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19H1归母净利同比预增120%。公司发布2019上半年业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利润约6.1亿元,同比增120%,其中扣非归母净利润约3.5亿元,同比增30%。非经常性损益主要为:公司2019年起将原以公允价值计量列入可供出售金融资产项目核算的红相股份等金融资产,重新分类至以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算,预计产生公允价值变动收益约2.54亿元。公司扣非利润实现较快增长,主要源于:(1)公司继续深化内部管理改革,经营潜能不断显现,盈利能力继续提升;(2)公司下游行业持续维持在较高的景气度,主营业务稳定增长。 EV电机海外拓展迎突破,远期空间广阔。根据公司6月11日公告,公司收到德国采埃孚新能源汽车电机供应商定点函,将为采埃孚公司提供新能源汽车电机及其零部件,预估合同金额22.59亿元,项目实施周期为2020-2026年。采埃孚是全球最大的汽车零部件供应商之一,在40个国家拥有约230个生产基地,2018年末总资产达270.32亿欧元,2018年营收和净利润规模分别达369.29亿欧元和9.65亿欧元。我们认为公司与采埃孚订单落地,标志公司正式进入了海外主流汽车生产商或其供应商的供应链,为公司未来持续拓展海外大客户打下基础,全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来核心增长点。 下游需求回暖,经营业绩显著回升。2018年,在全球经济温和复苏、下游需求回暖的背景下,公司经营业绩显著回升。2019年上半年,公司经营业绩延续18年以来的态势。展望19全年,我们预计,公司高压电机及驱动业务在经历了18年的显著复苏后将保持稳健增长态势;低压电机业务在收购整合通用电气小型电机业务后有望补齐公司在北美市场短板,拉动公司业务较快增长。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润9.16亿元、9.83亿元、11.60亿元,每股收益0.71元、0.76元、0.90元。给予公司2019年18-22XPE,对应合理价值区间为12.78-15.62元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)新能源车电机业务拓展低于预期;(2)高压大型驱动业务下游需求放缓;(3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。
卧龙电驱 电力设备行业 2019-06-13 8.93 -- -- 8.98 0.56%
9.29 4.03%
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新能源车电机海外订单落地。公司公告,于近期收到德国采埃孚新能源汽车电机供应商定点函,公司将为采埃孚公司提供新能源汽车电机及其零部件,预估合同金额 22.59亿元,项目实施周期为 2020-2026年。 截止 18年底,公司已成为国内主要新能源车企的重要供应商,乘用车客户包括北汽、东风小康、上汽通用五菱、众泰等,商用车客户包括宇通、福田、中通、厦门金龙、南京金龙等,2018年公司 EV 电机产量接近 8万台。 采埃孚是全球最大的汽车零部件供应商之一,在 40个国家拥有约 230个生产基地,2018年末总资产达 270.32亿欧元,2018年营收和净利润规模分别达 369.29亿欧元和 9.65亿欧元。 我们认为此次公司与采埃孚订单落地,标志公司正式进入了海外主流汽车生产商或其供应商的供应链,为公司未来持续拓展海外大客户打下基础,全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来核心增长点。 聚焦电机与驱动,优化管理架构。近年,公司向电机及驱动控制产业聚焦,逐步处置变压器等非核心资产。同时,公司大力推进企业管理改革,搭建事业部制管理框架,基于下游情况,划分大型驱动事业部、工业驱动事业部、日用电机事业部和 EV 电机事业部四个主要事业部,优化人员、资源的配置。 下游需求回暖,经营业绩显著回升。2018年,在全球经济温和复苏、下游需求回暖的背景下,公司实现收入 110.76亿元,同比增 9.82%,扣非归母净利润 5.87亿元,同比增 221.59%, 经营性净现金流 9.75亿元,同比增 207.74%,经营业绩显著回升。2019年 1季度,公司实现收入 29.85亿元,同比增20.87%,扣非归母净利 1.13亿元,同比增 50.95%,经营业绩延续 18年以来的态势。 展望 19全年,我们预计,公司高压电机及驱动业务在经历了 18年的显著复苏后将保持稳健增长态势;低压电机业务在收购整合通用电气小型电机业务后有望补齐公司在北美市场短板,拉动公司业务较快增长。 盈利预测与估值。预计公司 2019-2021年归母净利润 8.08亿元、9.44亿元、11.01亿元,每股收益 0.62元、 0.73元、 0.85元。给予公司 2019年 20-25XPE,对应合理价值区间为 12.40-15.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 (1)新能源车电机业务拓展低于预期; (2)高压大型驱动业务下游需求放缓; (3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名