24Q3归母净利润同比+22%，净利率同比+0.70pct。（1）24年前三季度公司收入40.90亿元，同比+23.52%，归母净利润4.36亿元，同比+37.56%，扣非净利润4.31亿元，同比+38.60%。（2）24年前三季度公司毛利率23.05%，同比+0.13pct，净利率10.65%，同比+1.09pct。24年前三季度期间费用率9.62%，同比+0.02pct。（3）24Q3公司收入16.17亿元，同比+14.85%，环比+12.44%；归母净利润1.89亿元，同比+22.13%，环比+20.96%；毛利率22.73%，同比-1.84pct，环比-0.67pct；净利率11.71%，同比+0.70pct，环比+0.82pct。变压器收入占比提升，持续丰富完善产品线。24年前三季度，公司箱式变电站、变压器和成套开关柜营收分别为25.75/7.56/4.76亿元，分别同比+17.01%/+52.58%/+5.39%，占比分别为62.95%/18.47%/11.64%，分别同比-3.67pct/+3.48pct/-2.04pct。 24Q3，公司自主研发的72.5kV环保气体绝缘金属封闭开关低频设备首台样机下线并获得型式试验报告，该产品针对特殊工况加大防腐性能设计，确保在海上复杂恶劣工况下稳定可靠运行。加上今年5月获得型式试验报告的66kV低频植物油变压器等产品，公司已基本实现低频（20Hz）升压系统产品全面布局，成功填补相关领域行业空白，顺应了海上风电产业不断向大功率、深远海挺进的趋势。24年第三季度经营性现金流量净额扭负转正。截至24/9/30，公司存货12.43亿元，同比+32.75%；合同负债3.93亿元，同比+72.16%；应收票据3.06亿元，同比+93.14%；应收账款25.02亿元，同比+29.84%；应付票据11.67亿元，同比+21.55%；应付账款19.47亿元，同比+14.14%。公司24年前三季度经营性现金流净额-1.71亿元，较上年同期-2.40亿元，同比-348.14%；投资性现金流净额-9.96亿元，较上年同期-9.63亿元，同比-2935.35%；筹资性现金流净额-2.20亿元，较上年同期-30.83亿元，同比-107.67%。经营性现金流净额变化的主要原因为到期票据兑付增加、公司备货力度有所加大。筹资性现金流净额变化的主要原因是上年同期公司首次公开发行股票收到募集资金。24Q3经营性现金流量净额2.80亿元，较24Q2+5.51亿元，成功扭负转正。 盈利预测与估值。预计2024/25年公司归母净利润分别为6.32亿元、8.19亿元，对应EPS为2.02、2.62元/股。考虑到公司“两海”市场开拓的潜力，参考可比公司估值，给予公司2024年22-26XPE，合理价值区间为44.44-52.52元，给予“优于大市”评级。 风险提示。海外进展不及预期、新能源增速放缓、竞争加剧、原材料涨价等。

2024年前三季度营收同比增22.37%，归母净利润同比增34.09%。2024年前三季度，公司实现营收11.57亿元，同比增22.37%；综合毛利率40.53%，同比增2.57pct；归母净利润2.10亿元，同比增长34.09%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速主要源于：加强产线建设，提升生产自动化水平，提高生产效率；优化产品设计方案和成本结构，进一步实现了降本增效，综合毛利率同比增2.57pct等。 2024年前三季度期间费率同比增加。2024年前三季度，公司期间费率22.67%，同比增2.56pct。其中，销售费率、研发费率、管理费率同比增加，财务费率同比下降。 具体来看：（1）销售费率7.56%，同比增1.16pct。（2）管理费率4.51%，同比增0.90pct。 （3）研发费率12.18%，同比增1.24pct。（4）财务费率-1.57%，同比降0.73pct。 2024年第三季度营收同比增20.25%，归母净利润同比增51.88%。2024年第三季度，公司实现营收3.86亿元，同比增20.25%；综合毛利率42.63%，同比增5.52pct；归母净利润0.76亿元，同比增长51.88%。我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：毛利率同比增5.52pct等。 2024年第三季度期间费率同比增加。2024年第三季度，公司期间费率24.51%，同比增3.96pct。销售费率、管理费率、研发费率、财务费率均不同程度同比增加。 具体来看：（1）销售费率7.84%，同比增1.56pct。（2）管理费率4.32%，同比增0.63pct。 （3）研发费率13.25%，同比增1.18pct。（4）财务费率-0.90%，同比增0.58pct。 进一步完善工控自动化产品布局，盈利能力稳步提升。前三季度，变频器通用产品实现收入3.01亿元，同比降3.13%；变频器-行业专机产品实现收入4.49亿元，同比增长51.69%。伺服系统及控制系统实现收入3.69亿元，同比增长21.62%。 （1）变频器：完善产品结构，形成高中低压、单传、多传全面涵盖的产品体系，广泛应用于重工、轻工、高端装备、光伏等行业；（2）伺服：在功率范围、总线类型、单机、多传、电机类型上已经形成足够宽的产品宽度和深度，同时导入自研编码器，提升产品综合竞争力。 （3）控制系统：强化小型PLC市场竞争优势，逐步开发中大型PLC，向中高端市场渗透。 我们认为，随着智能制造以及工厂数字化转型升级，自动化和智能化是必然趋势，公司进一步完善工控自动化产品布局，从单一产品到制造工艺，均可为客户提供定制化系统解决方案，综合竞争力进一步提升，有望持续开拓新的细分市场，助力业绩持续提升。 盈利预测与投资建议。我们预计，公司2024-2026年归母净利润2.73亿元、3.44亿元、4.37亿元。对应EPS分别为1.29元、1.63元、2.07元。参考可比公司估值，给予公司2024年PE25-30X，对应合理价格区间32.25元-38.7元。 维持“优于大市”评级。 风险提示。经济波动导致工控产业需求不达预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。

2024年前三季度同比增11.93%，归母净利润同比增12.69%。2024年前三季度，公司实现营收12.10亿元，同比增11.93%；毛利率38.60%，同比增4.94pct；归母净利润1.74亿元，同比增长12.69%。 2024年前三季度期间费率同比增2.65pct。2024年前三季度，公司期间费率25.16%，同比增2.65pct。销售费率、研发费率、管理费率、财务费率均不同程度增加。具体来看：（1）销售费率10.32%，同比增1.70pct。（2）管理费率5.10%，同比增0.36pct。（3）研发费率9.88%，同比增0.44pct。（4）财务费率-0.13%，同比增0.15pct。 2024年第三季度收入同比增13.91%，归母净利润同比降5.89%。2024年第三季度，公司实现营收4.13亿元，同比增13.91%；综合毛利率38.81%，同比增3.55pct；归母净利润0.48亿元，同比降5.89%。我们认为，公司归母净利润同比下滑主要源于：期间费率同比增3.44pct；非经常性损益同比下降等。 2024年第三季度期间费率同比增3.44pct。2024年第三季度，公司期间费率27.64%，同比增3.44pct。销售费率、管理费率、财务费率均不同程度增加，研发费率同比下降。具体来看：（1）销售费率11.40%，同比增2.49pct。（2）管理费率5.72%，同比增0.70pct。（3）研发费率10.44%，同比降0.03pct。（4）财务费率0.07%，同比增0.28pct。 打造一体化解决方案供应商，传统行业、新兴行业齐发展。公司依托大客户战略和行业项目制，更加深入把握不同行业的流程工艺，针对九大行业推出几十种行业解决方案，进一步稳固在传统领域的优势。公司依靠自身在小型PLC市场建立的优势，进一步向中型PLC及与PLC紧密相关的其他工控产品延伸产品线，助力公司稳固在传统行业的优势地位的同时，加速新能源、高端智能制造等行业的拓展。公司目前形成了包括小体积伺服系统、PROFINET总线伺服系统、低压伺服系统在内的三大类及包括总线型和脉冲型两种类别的8个子系列伺服系统产品，全面覆盖下游传统行业和新兴行业的不同需求。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润2.39亿元、3.02亿元、3.88亿元，对应EPS分别为1.70元、2.15元、2.76元。参考可比公司估值，给予公司2024年PE25-30X，合理价格区间42.5元-51元，维持“优于大市”评级。 风险提示。（1）经济波动导致工控产业需求不达预期；（2）市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。

2024年前三季度营收同比增 23.85%，归母净利润同比增 22.47%。 2024年前三季度，公司实现营收 15.46亿元，同比增 23.85%；综合毛利率 47.96%，同比增 4.09pct；归母净利润 5.42亿元，同比增长 22.47%；扣非归母净利润5.63亿元，同比增长 44.28%。 前三季度期间费率同比下降。 2024年前三季度，公司期间费率 6.96%，同比降 2.76pct。 销售费率、管理费率、财务费率、研发费率均不同程度同比下降。 具体来看： （1）销售费率 2.66%，同比降 0.36pct。 （2）管理费率 2.94%，同比降 1.62pct。 （3）研发费率 4.19%，同比降 0.76pct。 （4）财务费率-2.83%，同比降 0.02pct。 2024年第三季度营收同比增 34.86%，归母净利润同比增 48.75%。 2024年第三季度，公司实现营收 5.31亿元，同比增 34.86%；综合毛利率 48.36%，同比增 1.54pct；归母净利润 2.01亿元，同比增 48.75%。我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：毛利率同比提升 1.54pct，期间费率同比降1.32pct 等。 2024年第三季度期间费率同比下降。2024年第三季度，公司期间费率 8.10%，同比降 1.32pct。 财务费率、管理费率、销售费率同比下降，研发费率同比增加。 具体来看： （1）销售费率 3.04%，同比降 0.01pct。 （2）管理费率 2.74%，同比降 1.39pct。 （3）研发费率 5.29%，同比增 0.15pct。 （4）财务费率-2.97%，同比降 0.07pct。 国网 2024年智能电表招标量同比增 25%，智能电表行业处升级替换上行阶段。 2024年， 国网智能电表与采集器等设备 3批次招标总量 9198万只，同比增长 25%。 我们预计 2024-2025年智能电表行业都将处于替换升级上行阶段， 公司在电网招标中保持市场份额领先地位，已成为国家电网和南方电网主要供应商之一。此外，公司充分利用海外子公司平台，为公司继续拓展海外智慧计量与采集系统（AMI）产品市场奠定基础，全面提升公司海外的市场布局和竞争优势。 我们认为，公司智能电表业务有望深度受益于智能电网建设以及行业升级替换需求的增长。

2024年前三季度年前三季度营收同比增营收同比增5.88%，归母净利润同比增55.13%。2024年前三季度，公司实现营收78.85亿元，同比增5.88%；综合毛利率24.27%，同比增4.28pct；归母净利润8.57亿元，同比增长55.13%。我们认为，公司业绩快速增长，主要源于： （1）前三季度，电网投资稳步提升，电网建设持续推进，公司重点项目陆续履约交付，营收同比增长； （2）精益管理持续深入，提质增效成果显著； （3）收入结构变化：高附加值产品交付同比增加等。 2024年前三季度年前三季度期间费率同比增加。2024年前三季度，公司期间费率10.54%，同比增1.03pct。销售费率、管理费率、财务费率、研发费率均不同程度同比增加。具体来看： （1）销售费率3.91%，同比增0.04pct。 （2）管理费率3.32%，同比增0.57pct。 （3）研发费率3.78%，同比增0.04pct。 （4）财务费率-0.46%，同比增0.38pct。 2024年年第三季度营收同比增增8.42%，归母净利润同比，归母净利润同比增增47.72%。2024年第三季度，公司实现营收28.43亿元，同比增8.42%；综合毛利率25.58%，同比增4.16pct；归母净利润3.23亿元，同比增47.72%。我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：毛利率同比提升4.16pct等。 2024年前三季度年前三季度期间费率同比增加。2024年前三季度，公司期间费率12.52%，同比增1.60pct。销售费率、财务费率同比下降，管理费率、研发费率同比增加。具体来看： （1）销售费率3.87%，同比降0.50pct。 （2）管理费率4.17%，同比增1.14pct。 （3）研发费率4.80%，同比增1.16pct。 （4）财务费率-0.32%，同比降0.20pct。 特高压及主网建设持续推进，公司有望深度受益。近年来，在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下，基于国家能源局及国网的规划，为了服务好沙漠、戈壁、荒漠大型风电光伏基地建设，支撑和促进大型电源基地集约化开发、远距离外送，特高压及配套主网建设正持续加速推进中。张北-胜利、川渝等特高压交流工程，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆、陕北-安徽等特高压直流工程陆续开工。 2024年6月，国家能源局印发《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，明确提出37条重点推进配套电网项目，以提升电力系统对新能源的消纳能力，推动新能源高质量发展。同时，国家电网电子商务平台发布的“2024年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购”文件提出“四交十直”特高压项目前期服务招标，未来储备项目充足。公司拥有世界领先的超特高压技术，具备开关装备全套产业链及先进的科技研发体系，具备核心竞争力。我们认为，特高压及主网建设持续推进，将明显带动公司高压开关业务持续快速增长，拉动公司整体业绩持续快速增长。 配网改造政策加速出台，有望驱动公司配网业务快速发展。2024年2月，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出：到2025年，配电网网架结构更加坚强清晰、供配电能力合理充裕、承载力和灵活性显著提升、数字化转型全面推进。到2030年，基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，有效促进分布式智能电网与大电网融合发展。 2024年8月，国家能源局制定了《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》。《方案》紧密围绕新型电力系统建设要求，重点推进“四个一批”建设改造任务，努力构建安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统建设。 我们认为，随着电网持续推进现代智慧配电网建设，公司将持续加大配电网市场开拓力度，“一省一策”下沉地级市场，重点提升高毛利产品、核心技术自主可控产品的合同份额，有望带动配网业务快速发展。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归母净利润12.00亿元、15.89亿元、19.11亿元。对应EPS分别为0.88元、1.17元、1.41元。参考公司行业地位，特高压加速推进对公司业绩的拉动及可比公司估值，给予公司2024年PE25-30X，对应合理价格区间22元-26.4元。维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资不及预期；特高压建设进度不及预期；市场竞争加剧风险。

2024年前三季度营收同比增16.78%，归母净利润同比增7.52%。2024年前三季度，公司实现营收16.99亿元，同比增16.78%；综合毛利率49.89%，同比降4.58pct；归母净利润4.94亿元，同比增长7.52%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速主要源于：毛利率同比降4.58pct等。 三季报利润分配预案：每10股派发现金红利0.56元（含税）。 2024年前三季度期间费率同比下降。2024年前三季度，公司期间费率15.80%，同比降2.68pct。其中，财务费率同比增加，销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降。 具体来看：（1）销售费率7.62%，同比降1.47pct。（2）管理费率5.46%，同比降0.82pct。 （3）研发费率2.90%，同比降0.65pct。（4）财务费率-0.18%，同比增0.26pct。 2024年第三季度营收同比增5.99%，归母净利润同比增3.99%。2024年第三季度，公司实现营收5.78亿元，同比增5.99%；综合毛利率54.01%，同比降0.68pct；归母净利润1.79亿元，同比增长3.99%。我们认为，归母净利润增速低于收入增速，主要源于：毛利率同比降0.68pct，期间费率同比增0.40pct等。 2024年第三季度期间费率同比增加。2024年第三季度，公司期间费率17.82%，同比增0.40pct。销售费率、管理费率同比下降，研发费率、财务费率同比增加。 具体来看：（1）销售费率7.84%，同比降0.81pct。（2）管理费率5.61%，同比降0.01pct。 （3）研发费率3.12%，同比增0.35pct。（4）财务费率1.24%，同比增0.87pct。 变压器分接开关内资龙头，深度受益于海内外需求共振。近年来，我国将实现碳达峰碳中和作为重要战略目标，并出台了一系列配套政策和措施，推动了新能源汽车、光伏发电等上下游制造业的快速发展，进而带动了工业用电需求的增长；同时随着全社会用电量的增长，发电装机容量和电网投资建设保持了持续增长，带动了分接开关市场的扩大。此外，世界能源结构转型以及欧美电力投资加速等拉动了变压器的海外需求，给公司带来了新的发展和机遇。公司是国内变压器分接开关产品的领军企业，目前的销售规模稳居国内第一、世界第二，国内500kV以下的市场竞争中具有较强的领先地位，国内高端市场及海外市场产品的销售规模持续提升。 我们认为，随着全球电网建设提速，电力设备需求有望持续增长，公司作为分接开关内资龙头，有望深度受益。 盈利预测与投资建议。我们预计，公司2024-2026年归母净利润6.21亿元、7.45亿元、8.98亿元。对应EPS分别为0.69元、0.83元、1.00元。参考可比公司估值及公司市场地位，给予公司2024年PE25-30X，对应合理价格区间17.25元-20.7元。给予“优于大市”评级。 风险提示。电网投资不及预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。

2024年前三季度收入同比增16.79%，归母净利润同比增21.95%。2024年前三季度，公司实现营收19.41亿元，同比增16.79%；毛利率39.13%，同比降1.55pct；归母净利润4.22亿元，同比增长21.95%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：（1）公允价值变动收益0.26亿元（去年同期-0.25亿元）；（2）期间费率同比降0.32pct等。 2024年前三季度期间费率同比降0.32pct。2024年前三季度，公司期间费率14.34%，同比降0.32pct。销售费率、研发费率同比下降，管理费率、财务费率同比增加。 具体来看：（1）销售费率4.11%，同比降0.38pct。（2）管理费率2.02%，同比增0.26pct。 （3）研发费率9.07%，同比降0.64pct。（4）财务费率-0.87%，同比增0.44pct。 2024年第三季度收入同比增10.60%，归母净利润同比增14.48%。2024年第三季度，公司实现营收7.19亿元，同比增10.60%；综合毛利率40.20%，同比降0.37pct；归母净利润1.51亿元，同比增14.48%。 2024年第三季度期间费率同比降0.29pct。2024年第三季度，公司期间费率16.47%，同比降0.29pct。研发费率、管理费率同比增加，销售费率、财务费率同比下降。 具体来看：（1）销售费率4.24%，同比降0.52pct。（2）管理费率2.15%，同比增0.32pct。 （3）研发费率10.65%，同比增0.40pct。（4）财务费率-0.56%，同比降0.49pct。 深度布局三大市场，在手订单持续充盈。公司持续推进数字电网、数智城市、国际业务的产业发展布局，深耕通信及芯片产业作为支撑，深挖智能配电、智慧能源业务的潜力，顺势抢占虚拟电厂、新型储能等新风口，进一步构建从数字电网到数智城市能源互联网整体解决方案的全域生态。 前三季度，公司新签合同25.59亿元，同比增长13.61%。截至2024年9月30日，公司在手合同37.66亿元，同比增长28.70%。 新品持续推出，海外业务增长翻番。前三季度，公司实现海外收入3.29亿元，同比增长105.85%。2024年，公司成功推出了分布式光伏解决方案、电鸿化终端、新一代双模通信芯片、Wi-SUN通信模块、新款智能超声波水表等超30款新产品及解决方案，其中分布式光伏解决方案2024年已承接超10万户改造项目。前三季度，实现新品收入9亿元，占主营业务收入占比47%，同比增长32.4%。 我们认为，在“双碳”目标、新型电力系统、全球能源变革等发展机遇下，公司持续推进数字电网、数智城市、国际业务的产业布局，进一步构建从数字电网到数智城市能源互联网整体解决方案的全域生态，将助力业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。我们预计，公司2024-2026年归母净利润为6.34、7.86、9.83亿元，EPS对应为1.29、1.60、2.00元，结合可比公司PE估值，考虑到公司在电力物联网领域的头部地位，给予公司2024年33-39倍PE，合理价值区间为42.57-50.31元，维持“优于大市”评级。 风险提示。（1）新技术新产品开发失败，影响公司经营。（2）市场竞争加剧，影响公司经营业绩。（3）原材料价格上涨，影响公司盈利能力。（4）宏观环境等，影响业务发展。

2024年上半年营收同比降 5.10%，归母净利润同比增 10.35%。 2024年上半年，公司实现营收 68.36亿元，同比降 5.10%；综合毛利率 20.90%，同比增 1.86pct；归母净利润 6.28亿元，同比增长 10.35%。 我们认为，公司归母净利润同比增长源于： 毛利率同比增 1.86pct 等。 半年度利润分配预案： 拟每 10股派发现金红利 1.86元（含税）。 2024年上半年期间费率同比增加。 2024年上半年，公司期间费率 9.62%，同比增 1.29pct。其中， 研发费率同比下降， 销售费率、财务费率、 管理费率同比增加。 具体来看： （1）销售费率 3.22%， 同比增 1.08pct。 （2）管理费率 2.96%，同比增 0.50pct。 （3）研发费率 3.86%，同比降 0.32pct。 （4）财务费率-0.42%，同比增 0.03pct。 2024年第二季度营收同比增 3.38%，归母净利润同比降 4.26%。 2024年第二季度，公司实现营收 40.26亿元，同比增 3.38%；综合毛利率 22.74%，同比降 0.89pct；归母净利润 3.91亿元，同比降 4.26%。 我们认为，公司归母净利润同比下滑主要源于：毛利率同比降 0.89pct，期间费率同比增 0.62pct 等。 第二季度期间费率同比增加。 2024年第二季度，公司期间费率 10.03%，同比增 0.62pct。 销售费率、财务费率同比增加，管理费率、研发费率同比下降。 具体来看： （1）销售费率 3.82%，同比增 1.48pct。 （2）管理费率 2.10%，同比降 0.02pct。 （3）研发费率 4.45%，同比降 0.94pct。 （4）财务费率-0.35%，同比增 0.10pct。 夯实电网基本盘，网外市场多点开花。 上半年，换流阀中标青藏Π期扩建工程 1.79亿元。仪表市场份额保持领先；一次设备中标实现同比增长；智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目。南网市场扎实推进。电抗器中标金额实现历史突破， 500kV 安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。 网外市场： 工商业储能一体机、 PCS、 EMS 实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。实现首个零碳预制舱项目突破；牵引综自中标多条铁路改造项目。

2024年上半年营收同比增29.98%，归母净利润同比增1.98%。2024年上半年，公司实现营收161.83亿元，同比增29.98%；综合毛利率31.77%，同比降4.50pct；归母净利润21.18亿元，同比增长1.98%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速，主要源于： （1）受产品收入结构变化（新能源汽车业务收入高增）、市场竞争加剧影响，综合毛利率同比降4.50pct； （2）受汇率波动影响，合营企业前海晶瑞持有的海外基金公允价值变动收益同比下降，公司确认对其享有的投资收益减少； （3）股权类投资项目公允价值变动收益同比下降等。 2024年上半年年上半年期间费率同比下降。2024年上半年，公司期间费率18.73%，同比降2.42pct。财务费率同比增加，管理费率、研发费率、销售费率同比下降。 具体来看： （1）销售费率5.33%，同比降0.71pct。 （2）管理费率4.33%，同比降0.49pct。 （3）研发费率9.10%，同比降1.30pct。 （4）财务费率-0.03%，同比增0.09pct。 2024年年第二季度营收同比增增26.36%，归母净利润同比，归母净利润同比降降1.72%。2024年第二季度，公司实现营收96.91亿元，同比增26.36%；综合毛利率29.85%，同比降6.27pct；归母净利润13.07亿元，同比降1.72%。我们认为，归母净利润同比下滑主要源于： （1）毛利率同比降6.27pct； （2）非经损益同比下降等。 2024年年第二季度期间费率同比下降。2024年第二季度，公司期间费率15.46%，同比降3.09pct。销售费率、管理费率、研发费率、财务费率均不同程度同比下降。 具体来看： （1）销售费率4.54%，同比降1.03pct。 （2）管理费率3.75%，同比降0.33pct。 （3）研发费率7.08%，同比降1.64pct。 （4）财务费率0.10%，同比降0.09pct。 深挖下游行业结构性增长机会，通用自动化收入稳健增长。上半年，受宏观经济影响，中国工业自动化市场需求疲软，市场竞争加剧。公司通用自动化事业部凭借国产龙头品牌及多产品综合解决方案优势，抓住了下游传统行业的结构性机会，同时“战区+行业”作战模式有效落地，通用自动化业务实现收入约75亿元，同比增长约10%。其中，通用变频器收入约25亿元，通用伺服系统收入约30亿元，PLC&HMI收入约6.9亿元；工业机器人（含精密机械）收入约5.8亿元。我们认为，上半年通用自动化业务收入稳健增长主要源于： （1）持续发挥行业解决方案的优势，抓住了部分传统行业弱复苏和结构性增长机会，通用自动化业务中的先进SBU板块、高端SBU板块均实现较快增长，在工程机械、纺织、机床、注塑机、陶瓷、金属制品与线缆、食品饮料、空压机等20多个细分行业的订单实现较好增长，行业份额进一步提升； （2）有效推动“战区”管理模式落地，激发“战区”模式下的平台与渠道优势，促成散单市场订单快速落地，通用销售SBU板块实现快速增长； （3）推动大客户战略合作，与食品饮料、玻璃、印刷包装等行业头部OEM/终端客户达成战略合作关系； （4）“借船出海”业务得到有效落地等。 展望未来，我们认为，在机器换人和工厂自动化/智能化的背景下，公司变频器、伺服系统、PLC等产品仍有较大成长空间。公司基于多产品平台及行业定制化解决方案的优势，在下游行业的份额有望继续提升。 新能源汽车客户结构和产品多样化，收入保持高增态势。上半年，新能源汽车业务实现收入约60亿元，同比增长超100%。乘用车新增多个海内外客户主流平台项目定点，多合一总成、增程二合一产品、双电机控制器、Gen4.5代电源平台产品、SiC模块等产品均实现定点。 我们认为，上半年新能源汽车业务收入高增主要源于： （1）新能源汽车行业保持较快增长，其中插电式/增程式混合动力市场的增速尤其突出，行业整体渗透率持续提升。客户定点插电式/增程式混动车型快速放量及公司交付保障，收入取得快速增长； （2）客户结构多样化发展：国内新势力车企客户、国内传统车企客户、海外车企客户订单均快速增长； （3）电控和电驱总成产品继续保持快速增长，电机和电源产品加速放量，其中电源产品增长尤为突出。 我们认为，随着全球新能源乘用车渗透率的进一步提升，公司新能源乘用车业务有望保持快速发展趋势。同时随着新能源汽车业务品牌、规模、市场地位、平台化产品优势的提升，盈利能力有望进一步提升。 2024年经营目标：收入同比增15%-35%，归母净利润同比增5%-20%。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归属母公司净利润分别为52.20亿元、62.75亿元、78.50亿元。对应EPS1.95元、2.34元、2.93元。基于公司在工控细分领域的内资龙头地位，以及同业估值水平，给予公司2024年30-35倍PE，对应合理价格区间58.50元-68.25元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。经济波动带来的经营风险；工控市场竞争加剧导致公司盈利水平下降的风险；新能源汽车市场竞争加剧，导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险；管理风险等。

投资要点：2024年上半年营收同比增4.50%，归母净利润同比增60%。2024年上半年，公司实现营收50.42亿元，同比增4.50%；综合毛利率23.53%，同比增4.32pct；归母净利润5.34亿元，同比增长60%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：降本增效成果显著，毛利率同比提升4.32pct等。半年度利润分配预案：拟每10股派发现金股利1.38元（含税）。2024年上半年期间费率同比增加。2024年上半年，公司期间费率9.43%，同比增0.68pct。销售费率、管理费率、财务费率同比增加，研发费率同比降低。具体来看：（1）销售费率3.92%，同比增0.34pct。（2）管理费率2.84%，同比增0.24pct。（3）研发费率3.20%，同比降0.59pct。（4）财务费率-0.53%，同比增0.69pct。2024年第二季度营收同比增4.53%，归母净利润同比增66.02%。2024年第二季度，公司实现营收29.98亿元，同比增4.53%；综合毛利率22.37%，同比增4.24pct；归母净利润3.04亿元，同比增66.02%。我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：毛利率同比提升4.24pct等。2024年第二季度期间费率同比增加。2024年第二季度，公司期间费率8.76%，同比增0.45pct。销售费率、管理费率、财务费率同比增加，研发费率同比下降。具体来看：（1）销售费率3.68%，同比增0.38pct。（2）管理费率2.59%，同比增0.46pct。（3）研发费率2.95%，同比降1.62pct。（4）财务费率-0.45%，同比增1.23pct。特高压及主网建设持续推进，公司有望深度受益。近年来，在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下，基于国家能源局及国网的规划，为了服务好沙漠、戈壁、荒漠大型风电光伏基地建设，支撑和促进大型电源基地集约化开发、远距离外送，特高压及配套主网建设正持续加速推进中。张北-胜利、川渝等特高压交流工程，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆、陕北-安徽等特高压直流工程陆续开工。 ì国家电网输变电设备集招2024年前三批金额达433亿元，较同期持续保持增长态势。2024年6月，国家能源局印发《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，明确提出37条重点推进配套电网项目，以提升电力系统对新能源的消纳能力，推动新能源高质量发展。同时，国家电网电子商务平台发布的“2024年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购”文件提出“四交十直”特高压项目前期服务招标，未来储备项目充足。 公司拥有世界领先的超特高压技术，具备开关装备全套产业链及先进的科技研发体系，具备核心竞争力。上半年，高压开关业务新签合同、营业收入、利润总额持续提升。我们认为，特高压及主网建设持续推进，将明显带动公司高压开关业务持续快速增长，拉动公司整体业绩持续快速增长。 配网改造政策加速出台，有望驱动公司配网业务快速发展。上半年，子公司天津平高智能电气有限公司加大市场开拓力度，可执行合同增加，实现净利润85.04万元，同比增加573.56万元。 2024年2月，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出到2025年，配电网网架结构更加坚强清晰、供配电能力合理充裕、承载力和灵活性显著提升、数字化转型全面推进。到2030年，基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，有效促进分布式智能电网与大电网融合发展。 2024年8月，国家能源局制定了《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》。《方案》紧密围绕新型电力系统建设要求，重点推进“四个一批”建设改造任务，努力构建安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统建设。 我们认为，随着电网持续推进现代智慧配电网建设，公司将持续加大配电网市场开拓力度，“一省一策”下沉地级市场，重点提升高毛利产品、核心技术自主可控产品的合同份额，有望带动配网业务快速发展。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归母净利润12.50亿元、15.91亿元、19.20亿元。对应EPS分别为0.92元、1.17元、1.42元。参考公司行业地位，特高压加速推进对公司业绩的拉动及可比公司估值，给予公司2024年PE25-30X，对应合理价格区间23元-27.6元。维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资不及预期；特高压建设进度不及预期；市场竞争加剧风险。

投资要点：新能源电气装备领军企业，23年80%的营业收入来源于新能源领域。（1）2023年光伏/风电/储能行业线营收分别20.74/13.76/6.68亿元，同比+83%/+22%/+237%，其中光伏收入占比从35%提升到42%，储能收入占比从6%提升到13%，风电从35%降至28%。分产品看，箱式变电站/成套开关柜/变压器营收分别为34.58/5.09/6.88亿元，同比+75.30%/-24.09%/+54.64%，毛利率分别为21.51%/18.85%/28.23%，同比+2.73pct/-1.31pct/-0.89pct。（2）2023年公司收入49.48亿元，同比+52.91%；归母净利润4.98亿元，同比+87.92%，主要系公司加强对供应链的管控，叠加自身技术进步带来的成本优势，新能源领域毛利率同比上升1.52%至22.73%。24Q1公司营收10.34亿元，同比+46.35%；归母净利润0.90亿元，同比+104.30%。 全球输配电设备市场规模预计在2030年达到445.4亿美元，CAGR为4.4%（2024-2030）。（1）市场空间。据QYresearch，箱式变电站：全球箱式变电站市场销售额预计从435亿元增长至2030年的596亿元，CAGR为4.5%；低/中压开关柜：全球低压&中压开关柜市场规模将从2023年的577.1亿美元增长至2030年的718亿美元，CAGR为3.1%；变压器：全球变压器市场销售额预计从2023年的235.4亿美元增长到2030年的306.5亿美元，CAGR为3.9%。（2）竞争格局。据QYresearch，全球范围内箱式变电站核心厂商主要包括明阳电气、日立、施耐德、西门子和特变电工等。公司属于第一梯队，基于新能源领域向新基建（网侧、数据中心）拓展，份额有进一步提升的空间。 基于新能源业务向网侧业务拓展，将受益于海外直销渠道的打开和海风业务的上量。（1）向智能电网和数据中心拓展。公司已与“五大六小”发电集团、两大电网（国家电网、南方电网）、两大EPC单位（中国电建、中国能建）、通信运营商（中国移动、中国联通）、能源方案服务商（阳光电源、明阳智能、上能股份、禾望电气）等知名企业建立了长期合作关系。（2）海外：建立间接出海+全球化布局双轮驱动。海外电气设备需求向上，变压器等产品供不应求。公司连续获取了海外开关柜、变压器、光伏、储能等订单，出口产品遍布东南亚、欧洲、中东、北美。（3）随海风和海光领域往高电压等级走。公司大容量海上风电升压变压器和充气式中压环网柜已打破外资品牌的垄断，获取批量订单。公司研发出66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备，适配8-12MW风机，汇集侧升压从35kV上升到66kV。110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS也已小批量出货，252kV电压等级的GIS也开始投放市场。向高电压大容量产品延伸，有助于公司提升盈利能力。 盈利预测及估值建议：预计2024/25年公司归母净利润分别为6.27亿元、8.22亿元，对应EPS为2.01、2.63元/股。考虑到公司“两海”市场开拓的潜力，参考可比公司估值，给予公司2024年18-22XPE，合理价值区间为36.18-44.22元，给予“优于大市”评级。 风险提示：海外进展不及预期、新能源增速放缓、竞争加剧、原材料涨价等。

2024年上半年营收同比增23.24%，归母净利润同比增9.64%。2024年上半年，公司实现营收11.21亿元，同比增23.24%；综合毛利率47.76%，同比降6.58pct；归母净利润3.15亿元，同比增长9.64%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速主要源于：业务结构影响，低毛利业务电力工程收入占比提升，综合毛利率同比降6.58pct等。 中报利润分配预案：每10股派发现金红利2.70元（含税）。 2024年上半年期间费率同比下降。2024年上半年，公司期间费率14.76%，同比降4.36pct。其中，财务费率同比增加，销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降。 具体来看：（1）销售费率7.51%，同比降1.85pct。（2）管理费率5.38%，同比降1.29pct。 （3）财务费率-0.91%，同比增0.01pct。（4）研发费率2.78%，同比降1.23pct。 2024年第二季度营收同比增34.73%，归母净利润同比增11.07%。2024年第二季度，公司实现营收6.70亿元，同比增34.73%；综合毛利率44.63%，同比降12.10pct；归母净利润1.88亿元，同比增长11.07%。 2024年第二季度期间费率同比下降。2024年第二季度，公司期间费率12.79%，同比降4.37pct。销售费率、管理费率、研发费率同比下降，财务费率同比增加。 具体来看：（1）销售费率6.91%，同比降1.90pct。（2）管理费率4.48%，同比降1.89pct。 （3）研发费率2.42%，同比降2.04pct。（4）财务费率-1.03%，同比增1.46pct。 核心业务稳健增长，盈利能力稳中有升。上半年，核心业务-电力设备业务实现收入8.32亿元，同比增8.16%。其中，海外直接出口收入同比增4%，占电力设备业务收入16%；海外间接出口收入同比增40%，占电力设备业务收入10%。细分业务看，上半年：（1）电力设备：收入8.32亿元，同比增8.16%。毛利率59.60%，同比增0.38pct；（2）电力工程：按工程项目施工进度，上半年收入1.85亿元，同比增531.56%。毛利率7.82%，同比降2.07pct；（3）数控设备：收入0.78亿元，同比降5.20%。毛利率14.40%，同比降6.37pct。盈利预测与投资建议。我们预计，公司2024-2026年归母净利润6.51亿元、7.82亿元、9.45亿元。对应EPS分别为0.73元、0.87元、1.05元。参考可比公司估值，给予公司2024年PE25-30X，对应合理价格区间18.25元-21.9元。 给予“优于大市”评级。 风险提示。电网投资不及预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。

2024年上半年收入同比增10.93%，归母净利润同比增21.74%。2024年上半年，公司实现营收7.97亿元，同比增10.93%；毛利率38.49%，同比增5.64pct；归母净利润1.27亿元，同比增长21.74%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：业务结构（高毛利率PLC产品收入同比增26.67%）影响，毛利率同比增5.64pct等。 2024年上半年期间费率同比增2.21pct。2024年上半年，公司期间费率23.88%，同比增2.21pct。销售费率、研发费率、管理费率、财务费率均不同程度增加。 具体来看：（1）销售费率9.75%，同比增1.28pct。（2）管理费率4.77%，同比增0.18pct。 （3）研发费率9.59%，同比增0.67pct。（4）财务费率-0.23%，同比增0.09pct。 2024年第二季度收入同比增17.29%，归母净利润同比增30.27%。2024年第二季度，公司实现营收4.57亿元，同比增17.29%；综合毛利率38.14%，同比增4.06pct；归母净利润0.82亿元，同比增30.27%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比增4.06pct等。 2024年第二季度期间费率同比增3pct。2024年第二季度，公司期间费率22.60%，同比增3pct。研发费率、销售费率、管理费率、财务费率均不同程度增加。 具体来看：（1）销售费率9.40%，同比增1.62pct。（2）管理费率4.41%，同比增0.08pct。 （3）研发费率8.94%，同比增0.95pct。（4）财务费率-0.14%，同比增0.36pct。 打造一体化解决方案供应商，传统行业、新兴行业齐发展。公司依托大客户战略和行业项目制，更加深入把握不同行业的流程工艺，针对九大行业推出几十种行业解决方案，进一步稳固在传统领域的优势。细分业务看，2024年上半年：（1）PLC：收入3.12亿元，同比增26.67%，毛利率56.71%。上半年，公司研发出XSF系列刀片式PLC，进一步完善XF系列分布式I/O系统，全面覆盖先进制造领域和传统领域，支持多种系统构成和丰富的IO型号。 公司依靠自身在小型PLC市场建立的优势，进一步向中型PLC及与PLC紧密相关的其他工控产品延伸产品线，助力公司稳固在传统行业的优势地位的同时，加速新能源、高端智能制造等行业的拓展。（2）驱动类产品：收入3.65亿元，毛利率24.30%。公司目前形成了包括小体积伺服系统、PROFINET总线伺服系统、低压伺服系统在内的三大类及包括总线型和脉冲型两种类别的8个子系列伺服系统产品，全面覆盖下游传统行业和新兴行业的不同需求。 （3）人机界面：收入0.93亿元，同比增1.56%，毛利率32.95%。 （4）智能装置：收入0.21亿元，毛利率38.08%。公司具有SCARA机器人、六轴机器人及相应的机器人控制系统，应用于焊接、搬运码垛等领域。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润2.47亿元、3.09亿元、3.90亿元，对应EPS分别为1.76元、2.20元、2.78元。参考可比公司估值，给予公司2024年PE25-30X，合理价格区间44元-52.8元，维持“优于大市”评级。 风险提示。（1）经济波动导致工控产业需求不达预期；（2）市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。

PLC：产品线延伸、行业拓展加速推进。公司处于国内厂商领先地位。近年来，公司依靠在小型PLC的优势，向中型PLC等产品线延伸，助力公司稳固在传统行业优势地位的同时，加速3C、光伏、半导体等行业拓展。 同时，公司研发出XSF系列刀片式PLC，扩展力、运控能力更强，支持多网联合。 驱动：伺服性能持续提升，变频较快增长。基于PLC客户群体，公司驱动产品在3C、缝纫、纺织印染、印刷包装、食品与饮料、建材、机床加工等下游均有布局。 （1）伺服：公司持续优化质量和适用性，DS5C2、DS5L2系列，定位精度、运行稳定性更优，可应用于光伏、锂电、半导体、3C、纺织、激光等下游。 （2）变频：VH5、VH6系列营业额较快增长。 公司近期披露定增预案，向实控人李新发行2128万股，发行价23.49元/股，限售期3年，资金来源自有或自筹。募集资金不超过5亿元，募投项目包括企业技术中心二期建设项目、营销网点及产品展示中心建设项目等。 募投项目进一步提升公司竞争力。 （1）企业技术中心二期建设项目：围绕核心产品可编程控制器、驱动系统开展研发实验及产业化应用，对AMP技术、虚拟仿真技术、冗余技术、机器人视觉成像技术、机器人视觉AI算法等进行研究，布局大型可编程控制器、行业型AI算法智能装备等核心产品。我们认为有助于进一步提升公司产品竞争力。 （2）营销网点建设项目：公司计划拓展营销网络覆盖范围，我们认为有助于加大直销力度，提高公司营销网络覆盖水平，进一步提升公司竞争力定增彰显管理层信心。我们认为，本次定增展现公司控股股东、实控人对公司未来发展的信心。实控人对公司控股比例提升，有助于进一步增强公司控制权的稳定性，保障公司长期稳定发展。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归母净利润2.36亿元、2.93亿元、3.69亿元。对应EPS分别为1.68元、2.09元、2.63元。参考可比公司估值，给予公司2024年PE25-30X，合理价值区间42元-50.4元，维持“优于大市”评级。 风险提示。（1）经济波动导致工控产业需求不达预期；（2）市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。

2023年营收同比增19.44%，归母净利润同比增284.47%。2023年，公司实现营收110.77亿元，同比增19.44%；综合毛利率21.38%，同比增3.79pct；归母净利润8.16亿元，同比增长284.47%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：（1）降本增效成果显著，毛利率同比提升3.79pct；（2）管理费率同比降1.36pct等。 年度利润分配预案：拟每10股派发现金股利2.12元（含税）。 2023年期间费率同比下降。2023年，公司期间费率10.88%，同比降1.10pct。 财务费率、管理费率同比下降，销售费率同比持平，研发费率同比增加。 具体来看：（1）销售费率4.07%，同比持平。（2）管理费率2.91%，同比降1.36pct。 （3）研发费率4.73%，同比增0.51pct。（4）财务费率-0.83%，同比降0.25pct。 2024年第一季度营收同比增4.47%，归母净利润同比增52.69%。2024年第一季度，公司实现营收20.44亿元，同比增4.47%；综合毛利率25.22%，同比增4.45pct；归母净利润2.30亿元，同比增52.69%。我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：毛利率同比提升4.45pct等。 2024年第一季度期间费率同比增加。2024年第一季度，公司期间费率10.41%，同比增1.02pct。销售费率、研发费率同比增加，管理费率、财务费率同比下降。 具体来看：（1）销售费率4.28%，同比增0.27pct。（2）管理费率3.21%，同比降0.08pct。 （3）研发费率3.57%，同比增0.92pct。（4）财务费率-0.66%，同比降0.09pct。 特高压建设持续推进，公司有望深度受益。近年来，在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下，基于国家能源局及国网的规划，为了服务好沙漠、戈壁、荒漠大型风电光伏基地建设，支撑和促进大型电源基地集约化开发、远距离外送，特高压及配套主网建设正持续加速推进中。2023年，公司确认榕城变电站扩建工程等7间隔1000kVGIS，红旗（塘格木）变电站新建工程等50间隔750kVGIS，高压板块实现收入61.55亿元，同比增23.67%。 公司拥有世界领先的超特高压技术，具备开关装备全套产业链及先进的科技研发体系，具备核心竞争力。我们认为，特高压建设将明显带动公司1000kVGIS确认间隔数持续快速增长，拉动公司整体业绩持续快速增长。配网柔性化、智能化、数字化转型有望驱动公司配网业务快速发展。2023年，公司配网板块实现收入29.09亿元，持续开展提质增效，毛利率同比提升5.26pct。 为推动新形势下配电网高质量发展，助力构建清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协同、灵活智能的新型电力系统，2024年2月，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出打造安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统。到2025年，配电网网架结构更加坚强清晰、供配电能力合理充裕、承载力和灵活性显著提升、数字化转型全面推进。到2030年，基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，有效促进分布式智能电网与大电网融合发展。 我们认为，随着电网持续推进现代智慧配电网建设，公司将持续加大配电网市场开拓力度，“一省一策”下沉地级市场，深化一二次设备深度融合、智慧升级，有望带动配网业务快速发展。 全球电网建设景气度持续提升，海外业务盈利能力大幅提升。2023年，公司海外收入7.24亿元，同比增261.10%。 盈利能力大幅提升，毛利率9.15%，同比提升129.61pct。 根据公司2023年年报援引国际能源署预测，2030年全球电网年度投资将达6000亿美元以上，欧盟2030年前拟投入5840亿欧元用于电网升级改造，我们认为，全球电网建设景气度有望持续提升，公司将依托海外市场平台，发挥环保系列产品优势，深耕欧洲高端市场，辐射周边市场，做强单机设备出口业务，促进国际市场良性增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归母净利润12.00亿元、15.27亿元、19.11亿元。对应EPS分别为0.88元、1.13元、1.41元。参考公司行业地位，特高压加速推进对公司业绩的拉动及可比公司估值，给予公司2024年PE25-30X，对应合理价格区间22元-26.4元。维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资不及预期；特高压建设进度不及预期；市场竞争加剧风险。