能源电力领军企业，先发优势助业绩高增长2023年公司营业收入 515.73亿元，同比增长 10.13%，归母净利润 71.84亿元，同比增长 11.44%；净利润 76.50亿元，同比增长 10.79%；毛利率 26.80%，同比增加 0.24pct； 经营活动现金流净额 114.44亿元，同比增长 30.64%，经营活动现金流持续改善。 2024Q1：归母净利润 5.96亿元，同比增长 13.69%，净利率 7.85%，同比增加 0.09pct。 产业布局完善，产品类型丰富公司主营业务包括智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，围绕新型电力系统产业布局完善，资源配置效率高。 2023年四大业务各营收占总营收比重情况如下：智能电网占比 50%、 数能融合占比 22%、 能源低碳占比 19%， 工业互联占比 6%，四大业务 2023年营业收入分别为 256.35/111.34/96.38/31.69亿元， 同比增长情况分别为2.57%/21.73%/33.47%/-3.01%。 新业务持续布局，技术突破带动公司不断升级公司在柔性直流方向技术储备多，优势显著，随着输变电工程柔直方案渗透率的持续提升，公司将受益显著。公司传统优势业务持续巩固的同时实现产业更大升级，新兴业务加快发展，未来也将持续聚焦 IGBT、碳化硅芯片、储能、智能设备、工业互联网等新兴领域，加快新兴产业系列化突破、规模化发展，助力公司进步转型升级。 投资建议我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 80.08/87.94/96.31亿元，对应 PE 分别为 23.67/21.56/19.68，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策落地不及预期等。

多次重组打造龙头，引领能源电力生态公司背靠国网，定位国网电科院研究成果产业化平台，经过多次资产重组与注入，已发展成为二次设备领域龙头、国内能源电力行业领军者。国内新能源+逆周期调节需求下电网投资有望稳健增长，我们认为与新型电力系统方向相符的特高压建设与配电网升级是两大重点方向；全球电网投资景气向上，发用两端变化带动电网形态革新。公司业务紧密契合电网转型方向，有望持续精准受益，同时新品与出海业务加速开拓有望带来利润增量，我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.00/1.15/1.30元，可比公司 2024年一致性预期平均 PE 为 26倍，考虑到公司长期积累打造技术优势，背靠国网二次设备龙头地位突出，我们给予公司 2024年 29倍 PE，维持目标价 29.00元及“买入”评级。 国网背景铸就高份额，技术优势成就高盈利公司具有国网背景和技术优势，市场份额高，盈利能力强。从背景来看，公司是国网旗下唯一一家专注于数字化电网的子公司，母公司项目资源丰富，成就公司高市场份额，强者恒强；比如，公司在特高压直流阀、电网自动化、继电保护等具有传统优势的业务领域均位处行业龙头。从技术来看，公司重视研发，定位国网科研产业化平台，洞悉国网技术发展方向，持续处于国内电力二次设备行业技术先锋位置，高技术壁垒同时带来高盈利能力，公司净利率水平始终维持在 15%左右，高于国内外可比公司均值。 受益特高压周期向上， IGBT 与出海带来弹性我们认为公司未来的增长弹性主要来自于三个方面： 1） 24-25年特高压产业有望迎来建设高峰，公司在核心设备直流换流阀及其控制保护系统市场地位显著，同时换流阀价值量占比更高的柔直方案渗透率有望提升，为公司该业务带来业绩弹性。 2） IGBT 需求旺盛，国产化趋势明确，因技术壁垒较高或具有较高盈利。公司在 IGBT 领域技术持续突破，多款产品达到量产条件，未来有望带来较高利润增量。 3）随着海外电网投资景气度提升，叠加公司凭借强产品/技术实力加速海外市场开拓步伐，海外业务订单数额快速增长，我们认为海外业务收入高增趋势有望持续。 分红比例提升，维持买入评级公司 23年分红比例提升至 60.25%，且公司预计 24年仍将保持 60%以上。 我们预测国电南瑞 24-26年归母净利润分别为 80.27/92.14/104.18亿元，我们给予公司 24年 29倍 PE，维持目标价 29.00元及“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行和行业政策风险，竞争加剧风险，新业务开发不及预期风险，原材料价格上涨风险。

全年业绩实现两位数增长， 现金分红比例显著提高。 23 年公司实现营业收入515.73 亿元（同比+10.13%） ， 归母净利润 71.84 亿元（同比+11.44%） 。 全年销售毛利率 26.80%（同比-0.25pct.） 。 公司拟派发现金红利 43.3 亿元，占归母净利润 60.3%， 较 20-22 年明显提升； 此外公司发布 24 年半年度利润分配方案。 二次业务量利齐增， 新能源带动低碳业务快速发展。 23 年公司智能电网板块收入 256.4 亿元， 同比+2.57%， 毛利率 28.91%， 同比+0.98pct.； 数能融合收入 111.34 亿元， 同比+21.73%， 毛利率 22.38%， 同比+0.15pct.； 能源低碳收入 96.38 亿元， 同比+33.47%， 毛利率 23.92%， 同比-2.25pct.； 工业互联收入 31.69 亿元， 同比-3.01%， 毛利率 26.47%， 同比-0.50pct.。 电网行业收入保持稳健， 其他行业收入大幅增长。 23 年公司实现电网行业收入 359.10 亿元， 同比+1.98%， 其他行业收入 155.54 亿元， 同比+34.96%。 新增订单同比+13%， 海外业务快速成长。 23 年公司新签合同 582.87 亿元，同比+12.64%。 年底在手订单 498.52 亿元， 其中本年新签在手订单 274.27亿元。 23 年公司实现海外收入 13.94 亿元， 同比+104.07%， 毛利率 23.25%，同比+5.43pct.。 24 年经营目标稳健， 25-26 年特高压与数智化有望支撑公司业绩弹性。 2024年公司计划实现收入 560 亿元， 同比+8.6%； 发生营业成本 409.8 亿元， 同比+8.6%； 期间费用 62.4 亿元， 同比+11.7%。 公司 24 年经营目标较为保守主要受租赁业务模式变化和特高压确认收入周期较长影响； 25-26 年随着国内外特高压项目密集交付和电网数智化催生主网/配网二次业务需求， 公司业绩有望恢复增长弹性。 风险提示： 网内市场竞争加剧； 电网二次设备需求不及预期； 网外与海外业务开拓不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到公司业务模式变化和特高压交付节奏， 下调盈利预测。 预计公司2024-2026 年实现归母净利润 79.37/94.62/110.13 亿元（24-25 年原预测值为 84.48/95.61 亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 23/20/17 倍， 维持“买入”评级。

事件： 4月 25日，公司发布 2023年度业绩报告。 2023年全年，公司实现营业收入 515.73亿元，同比增长 10.13%；实现归母净利润 71.84亿元，同比增长 11.44%；扣非净利润 69.50亿元，同比增长 10.43%。 2023年业绩稳健增长， 持续发挥行业领头作用： 2023年全年，公司实现营业收入 515.73亿元，同比增长 10.13%；实现归母净利润 71.84亿元，同比增长 11.44%；扣非净利润 69.50亿元，同比增长 10.43%。 收入分拆来看，公司 2023年业务分类有所改变，智能电网营业收入为 256.35亿元， 同比增长 2.57%； 数能融合营业收入为 111.34亿元， 同比增长 21.73%； 能源低碳营业收入为 96.38亿元， 同比增长 33.47%；工业互联营业收入为 31.69亿元，同比下降 3.01%；集成及其他营业收入为 18.89亿元，同比下降 10.53%。 费用端，公司 2023年销售费用、管理费用、研发费用分别为 20.85亿元、12.67亿元、 27.12亿元，同比分别增长 18.59%、 10.78%、 13.92%。 整体来看，公司 2023年着力推进企业高质量发展，不断优化产业布局，在新型电力系统现代产业链核心技术、关键资源、人才储备等方面持续发挥行业引领作用。 国内外业务双向拓展， 在手订单充裕： 报告期内， 公司在国内国际均展现了业务拓展成效。 2023年全年，公司传统优势业务持续巩固，新一代调度技术支持系统完成首批 6个试点工程切主运行，现货市场、新一代集控、新一代用采实现批量部署。自主可控安全装置、配网可信计算产品、电力 5G 终端实现系列化应用。新兴业务加快发展， 报告期内已实现 1200V、 1700V 中低压 IGBT 产品自主可控和 3300V、 4500V 高压 IGBT 产品的挂网应用。国际业务也同步实现快速回暖，报告期内公司与智利签定 CGE 智能电表等重大项目， 印尼 AMI 主站系统等重大工程成功实现投运。 从海内外营业收入来看，2023年公司国内业务营收为 500.70亿元，同比增长 8.72%，海外营收为13.94亿元，同比增长 104.07%，毛利率为 23.25%，同比+5.43Pct，海外业务实现收入与毛利率双增。订单方面，报告期末公司在手订单 498.52亿元，本年新签在手订单 274.27亿元，同比均有提升，订单数量充裕。 2023年新设立 2家全资子公司，未来有望持续赋能母公司： 报告期内，公司投资新设立南瑞瑞腾、深圳南瑞两家全资子公司，大力拓展信创业务，服务大湾区产业高质量发展。 南京南瑞瑞腾主要聚焦 IT 基础软硬件产品及相关服务，深圳南瑞主要聚焦于新能源发电二次、人工智能应用及工业设计业务。 信创、人工智能等均属于国家重点战略发展方向，公司设立相关全资子公司，显示公司积极响应国家战略发展，不断优化产业布局的决心。 深圳作为工信部第一批认定的人工智能创新应用先导区、科技部确定的人工智能创新发展实验区， 根据《人工智能发展白皮书 2023》， 2023年深圳人工智能产业规模达到 2488亿元，并且已初步形成覆盖基础层、技术层和应用层完整人工智能行业的产业链。 我们预计，公司通过子公司进行大湾区服务的同时，未来也有望受益产业发展趋势，赋能母公司，进一步实现母公司业绩增长。 盈利预测及投资建议： 公司报告期内业绩实现稳定增长， 国内外业务开拓均见成效。同时，公司于报告期内设立两家子公司，大力拓展信创业务，迎合国家信创发展需求，未来有望为母公司业绩赋能。我们看好公司未来发展，预测公司 2024-2026年营业收入为 580.82亿元、670.02亿元及 800.52亿元，归母净利润 81.44亿元、 91.10亿元及 108.18亿元， EPS 1.01/1.13/1.35元，对应 PE 22.4X、 20.0X 及 16.8X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；新技术研发进展不及预期风险；核心技术人员流失风险；管理内控风险。

2023年前三季度年前三季度营收同比增营收同比增11.52%，归母净利润同比，归母净利润同比增增13.83%。2023年前三季度，公司实现营收285.67亿元，同比增长11.52%；综合毛利率29.26%，同比增0.99pct；归母净利润41.61亿元，同比增长13.83%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比增0.99pct等。 2023年前三季度年前三季度期间费率同比增增0.56pct。2023年前三季度，公司期间费率12.36%，同比增0.56pct。销售费率、管理费率同比下降，财务费率、研发费率同比上升。 具体来看： （1）销售费率4.65%，同比降0.06pct。 （2）管理费率2.82%，同比降0.16pct。 （3）财务费率-1.15%，同比增0.40pct。 （4）研发费率6.04%，同比增0.38pct。 2023年第年第三季度营收同比增增11.01%，归母净利润同比，归母净利润同比增增7.54%。2023年第三季度，公司实现营收103.17亿元，同比增11.01%；综合毛利率30.49%，同比增0.63pct；归母净利润16.61亿元，同比增7.54%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速，主要源于：期间费率同比增0.31pct等。 2023年第年第三季度期间费率同比增同比增0.31pct。2023年第三季度，公司期间费率11.11%，同比增0.31pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降，财务费率同比增加。 具体来看： （1）销售费率4.05%，同比降0.49pct； （2）管理费率2.66%，同比降0.08pct。 （3）财务费率-0.76%，同比增0.93pct； （4）研发费率5.16%，同比降0.06pct。 特高压建设加速推进，公司有望深度受益。根据国家电网微信公众号消息，过去几年，受疫情、特高压核准滞后等因素影响，特高压工程与风光大基地的建设速度相比略显滞后。从建设周期看，光伏电站是3个月至6个月，风电为1年，特高压为1.5年至2年。按照正常的节奏，特高压电网应当建设先行，才能与建设速度更快的风光电站形成“源网匹配”，做到同时投产、良好消纳。目前已建成的特高压工程外送容量远不能满足清洁能源送出需要，亟须加快建设以提升新能源并网能力。 今年，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程陆续核准开工，特高压交直流输电通道建设加快，电网建设需求持续旺盛。我们认为，随着特高压建设持续推进，公司作为特高压直流设备核心标的，有望深度受益。 风险提示。电网投资进度不达预期，市场竞争导致盈利水平下滑。

事件描述公司披露2023年三季报，前三季度实现营收285.7亿元，同比增长11.5%，归母净利润41.6亿元，同比增长13.8%；拆分至三季度，实现营收103.2亿元，同比增长11.0%，归母净利润16.6亿元，同比增长7.5%，与此前业绩预告披露内容基本一致。 事件评论收入端，公司Q3收入保持10%以上增速，而Q3电网整体投资1233亿元，同比下降1.3%，预计对公司整体经营产生一定影响。其中，今年特高压直流主要在前期核准招标，预计相关产品交付较少，而去年Q3存在项目交付，因此预计同比有所压力。公司依旧保持超越电网行业的增速，体现了作为行业龙头的强劲增长能力。 盈利端，2023Q1-3毛利率为29.3%，同比增加1.0pct；Q3毛利率为30.5%，同比增加0.6pct，环比增加1.2pct，盈利水平持续提升。费用率方面，2023Q1-3、Q3期间费用率分别为12.4%、11.1%，同比增加0.6pct、0.3pct，保持在相对稳定状态。最终，公司2023Q1-3、Q3归母净利润率分别为14.6%、16.1%，同比提升0.3pct、下降0.5pct。 其他财务指标方面，2023Q3经营性现金流金流入20.2亿元，同比增加42.4%，显示出良好的经营质量。 公司近期发布回购公司A股股份方案的公告，回购数量约为2,936万股，约占公司当前总股本的0.37%，回购股份用于回购完成后36个月内实施股权激励计划，体现了公司对未来发展前景的信心。 展望Q4，预计电网投资保持稳定增长；特高压直流项目快速落地，全年有望招标4-5条；主网建设持续高景气，国网1-5批次招标中220kV及以上继电保护招标量同比增长26%；数字化招标进度加速，国网第3批次招标于9月底启动，我们认为全年4批次招标不会变化；这为公司未来业绩增长奠定了良好的基础。预计23年归母净利润75亿元，对应PE约24倍。维持“买入”评级。风险提示1、行业政策风险；2、海外经营风险。

事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现收入285.67亿元，同比增长11.52%；实现归母净利润41.61亿元，同比增长13.83%；实现扣非净利润40.73亿元，同比增长13.33%。单季度来看，公司23Q3实现收入103.17亿元，同比增长11.01%；实现归母净利润16.61亿元，同比增长7.54%；实现扣非净利润16.46亿元，同比增长6.95%。 盈利能力持续增长，费用管控维持稳定。盈利能力方面，23Q3毛利率为30.49%，同比增长0.63Pct；净利率为17.03%，同比下降0.61Pct。费用管控方面，2023年前三季度期间费用率为12.36%，同比上升0.56Pct。其中销售/管理费用分别为4.65%/2.82%，分别同比下降0.05Pct/0.16Pct。 公司特高压领域保持领先地位，有望受益于特高压建设。结合国家电网相关规划以及公开招标情况，今年已有6条线路开工，其中4条线路已进行电力设备的招标工作。公司相关产品的市场占有率突破50%，后续有望持续兑现业绩。 聚焦核心技术，工业互联板块实现突破。公司为智能电网电力电子装备国产化所研发的高功率IGBT，在交通、电动汽车、工业控制领域取得应用。除3300伏IGBT成功在轨交应用外，1700伏、1200伏IGBT以及第三代半导体碳化硅MOSFET多款产品达到量产条件，在电动汽车、充电桩、工业控制领域应用广泛，4500伏、6500伏IGBT产品技术开发进展有序。具备年产25万只IGBT模块生产能力的封装测试生产线已经建成投运，为IGBT产业化打下坚实基础。 聚焦拓展国际业务，推动高附加值产品参与国际竞争。公司将南美、东南亚、中东作为重点市场。巴西美丽山±800千伏特高压直流输电工程是当前世界第二大输电工程，公司作为核心设备供应商，提供了特高压直流换流阀、直流控保、测量系统、稳控系统、交流保护等成套装备。公司承建沙特智能电表项目，为当地接入500万只智能电表，实现南瑞用电信息采集系统首次海外大规模应用，并成功投运世界首台移动式STATCOM（静止同步补偿器），现已为沙特电力公司提供覆盖13.8千伏至380千伏全部电压等级的电力电子设备。公司累计签订海外合同超300亿元，产品通过449项国际认证测试，海外市场开拓初见成效。 投资建议：公司是电网二次设备龙头，特高压、电力智能化数字化、智能配网三大关键点支撑业绩稳步提升。我们预计公司23-25年的营收分别为538.07、609.57、687.64亿元，增速分别为14.9%、13.3%、12.8%；归母净利润分别为73.67、85.63、99.36亿元，增速分别为14.3%、16.2%、16%。10月31日收盘价对应公司23-25年PE为25、21、18倍。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险。

投资要点 事件： 公司 Q1-3营收 285.67亿元，同增 12%；归母净利润 41.61亿元，同增 14%；扣非归母 40.73亿元，同增 13%。 Q3实现营收 103.17亿元，同增 11%；归母净利润 16.61亿元，同增 8%；扣非归母净利润 16.46亿元，同增 7%。 Q1-3毛利率 29.26%，同增 0.99pct，归母净利率为 14.56%，同增 0.29pct，扣非归母净利率 14.26%，同增 0.23pct。 Q3毛利率为30.49%，同增 0.63pct，环增 1.17pct；归母净利率为 16.10%，同降 0.52pct，环降 0.27pct；扣非归母净利率 15.95%，同降 0.61pct，环降 4.18pct。业绩符合市场预期。 期间费用管控良好，经营性现金流有所改善。 23Q3期间费用率为11.11%，同增 0.31pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降 0.49、下降 0.08、下降 0.06、上升 0.93个百分点至 4.05%、 2.66%、5.16%、 -0.76%，控费效果良好。 Q3经营活动现金流量净额为 20.20亿元，同增 42%，现金流有所改善。 国网 7-9月电网投资同比-1.3%，公司逆势稳健增长。 7-9月电网基础建设完成投资额 1233亿元，同比-1.3%， 8月受保电影响现场工作开展所有滞后， 9月电网投资有所回升。我们认为公司网内业务受电网投资影响较大，整体收入预计同比持平微降，网外业务维持较快增长，我们预计 AMI 系统、储能、新能源等业务维持了较快增长。展望全年， Q4电网投资预计加快，全年保持 10%左右增长，公司网内业务平稳增长，结构性的电网自动化、信通、继电保护等业务有望维持稳健增长，配网、特高压等承压，网外&海外业务维持较高增速。 特高压直流订单落地，柔直放量提升业绩弹性。 截至 23年 9月底，已完成 4条特高压直流工程的物资招标工作，公司换流阀、直流控保等产品份额稳固，累计中标 16台换流阀和 5套直流控保系统，我们预计 24H2陆续确认收入，贡献利润增量。展望 24年，蒙西-京津冀、陇电入浙、藏东南-粤港澳等柔直工程有望陆续核准开工，柔直换流阀单价高+用量多+毛利率高，有望提升公司业绩弹性。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 23-25年归母净利润分别为75/86.8/100.1亿元，同比+16%/16%/15%，对应 PE 为 24x、 21x、 18x，维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期、特高压建设不及预期、竞争加剧等。

投资要点事件：2023年8月30日公司发布2023年半年报。 2023H1公司营收182.5亿元，同比+11.8%；归母净利润25.0亿元，同比+93.7%，毛利率28.6%，同比+1.20pcts；其中2023Q2公司营收120.6亿元，同环比分别+14.1%/+94.6%，归母净利润19.7亿元，同环比分别+14.1%/+275.4%。 收入端：发电板块收入高速增长。2023H1公司电网自动化及工控、继电保护及柔性输电、电力自动化信息系统板块、发电及水利环保板块营收分别为88.6/29.6/30.2/25.2亿元，同比分别为+5.2%/+9.0%/+0.1%/89.5%。公司实现储能业务和水电业务收入合计约16亿元，同比增幅超150%。 盈利端：各板块盈利水平良好。2023H1公司电网自动化及工控、继电保护及柔性输电、电力自动化信息系统板块、发电及水利环保板块毛利率分别为28.3%、38.6%、26.4%、13.2%，同比分别+1.9/+3.4/+3.9/+2.5pcts。毛利率提升主要原因（1）公司加强电网类业务市场拓展，新一代集控站、变电站自动化等毛利率较高；（2）继电保护及柔性输电投运项目中高毛利产品的收入占比较高；（3）大力拓展生产运行信息化以及网络安全等核心业务。 网内业务稳定，网外业务新增亮眼，海外回暖。2023H1公司在电网行业实现营收110.3亿元，同比+0.6%；新签合同259.21亿元，同比增长8.51%，电网外业务新签合同同比增长27.91%。公司实现海外业务收入4.3亿元，同比增长50.9%。 公司有望受益特高压加速建设。陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南等3个特高压直流项目已招标，哈密-重庆特高压直流项目已于8月29日发标，计划9月19日开标。根据国家电网规划，2023年预计开工“6直2交”，特高压直流开工规模为历史最高值，特高压投资有望超过1000亿元。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年营收分别为521.9/586.8/665.8亿元，归母净利润分别为75.1/85.0/95.7亿元，对应PE分别为25/22/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件说明：8月31日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收182.50亿元，同比+11.81％；归母净利润为24.99亿元，同比+18.43%，实现公司持续健康高质量发展。单季度来看，公司23Q2实现营收120.55亿元，同比+14.07%；实现归母净利润19.74亿元，同比+14%。分业务来看：1）发电及水利环保业务：23H1实现收入25.18亿元，同比+89.48%；2）电网自动化及工业控制业务：23H1实现收入88.62元，同比+5.24%；3）继电保护及柔性输电板块：23H1实现收入29.59亿元，收入规模稳定，同比基本持平；4）电力自动化信息通信板块：23H1实现收入30.18亿元，同比+9.03%；5）集成及其他板块：23H1实现收入8.42亿元，同比+4.45%。 强化成本费用精益管控，管理质效再提升。盈利能力方面，23H1毛利率为28.57%，同比+1.2pcts，净利率为14.52%，同比+0.71pct，盈利能力整体稳定；费用率方面，23H1期间费用率为13.07%，同比+0.7pct；其中，财务、管理、销售费用分别为-1.36%/2.91%/4.98%，同比+0.09pct/-0.2pct/+0.18pct。 研发投入方面，公司持续加大研发投入，23H1研发费用11.93亿元，同比增长23.59%，维持较高水平。 订单情况全面向好，网内外&海外齐头并进。新签订单持续增长。公司新签合同259.21亿元，同比增长8.51%。网内：市场稳中有进，国网公司总部集招输变电设备、电能表等产品中标份额持续提升。电网外：呈现良好发展势头，新签合同同比增长27.91%。中标华能预制舱框架、国能西宁生产指挥中心集控系统等发电项目。中标目前国内规模最大的大唐铜梁液冷储能液冷一体柜项目、国内规模最大的嘉兴海宁尖山恒发储能电站二期工商业储能项目。国际：快速回暖，成功签订巴西CPFL控保屏柜、印尼AMI主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目，23H1实现海外业务收入4.31亿元，同比增长50.9%。 持续攻关核心技术，科技创新成果丰硕。世界首台套CLCC（完全可控换相技术）换流阀在葛南直流工程投运；新一代自主可控稳控装置完成样机研发；国内首套钢铁领域SFC系统实现示范应用；研发电力行业首款5G轻量化终端并试点应用。自主研发的4500V/3000AIGBT在张北延庆换流站一次性挂网成功，实现650V—4500V全电压等级IGBT器件自主研发。 投资建议：公司是电网二次设备龙头，有望受益于电力系统建设投资增长。 我们预计公司2023-2025年实现营收538.07/609.57/687.64亿元，归母净利润分别为73.67/85.64/99.37亿元，对应EPS分别为0.92/1.07/1.24元，对应9月1日收盘价，PE为25/22/19倍。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023年半年度报告，2023上半年实现营业收入 182.5亿元，同比增长 11.81%；实现归母净利润 26.99亿元，同比增长 18.43%;实现扣非净利润 24.27亿元，同比增加 18.11%。其中，23Q2单季度实现营业收入120.5亿元，同比增长 14.07%；实现归母净利润 19.74亿元，同比增长 14%; 实现扣非净利润 19.62亿元，同比增长 15.74%。业绩符合预期。 受电源投资拉动，发电及水利环保板块增速显著上半年，公司发电及水利环保业务收入 25.18亿元，同比增长 89.48%，增幅显著，主要系储能、水电等业务规模大幅增长，同时，该业务毛利率同比改善 2.5pct。公司支柱板块电网自动化及工业控制保持稳健发展，上半年收入 88.62亿元，同比增加 5.24%，同时毛利率也同比改善了 1.85pct。 整体看，公司上半年量利齐增，随着电网电源建设的持续推进，我们预计下半年保持同等增长。 订单持续增长，发展动能十足报告期内，公司新签合同 259.21亿元，同比增长 8.51%，占去年全年营收的 55.35%，订单支撑后续保持增长。其中电网外业务呈现良好发展势头，新签合同同比增长 27.91%。国际业务也快速回暖，成功签订、中标多个国际重大项目，总体呈现出网内外、国内外齐头并进式发展。 多项新技术取得突破，为长期发展奠定良好基础世界首台套完全可控换相技术换流阀在葛南直流工程投运，新一代调度、新一代集控、电力现货等实现批量部署应用，自主研发的 4500V/3000AIGBT在张北延庆换流站一次性挂网成功，实现 650V-4500V 全电压等级 IGBT 器件自主研发。我们认为公司强大的技术实力将为长期业绩保驾护航。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 547.66/611.29/732.53亿元，同 比 增 速 分 别 为 16.95%/11.62%/19.83% ， 归 母 净 利 润 分 别 为75.08/87.59/106.91亿元，同比增速分别为 16.47%/16.67%/22.05%，EPS分别为 0.93/1.09/1.33元/股，3年 CAGR 为 18.37%。鉴于公司为我国电网建设的龙头企业，深度参与我国新型电力系统建设，我们给予公司 2024年25倍 PE，目标价 27元，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资额低于预期；技术研发不及预期；政策推进滞后