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国电南瑞 电力设备行业 2020-09-02 22.40 33.30 60.40% 23.33 4.15%
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中报业绩略好于市场预期。受疫情影响,3月中旬电网建设才完全恢复正常,公司Q1新签订单基本持平,国网上调全年投资预算至4600亿元以上并在Q2明显加快投资步伐,公司H1中标合同接近15%,单季度大幅提速。H1公司毛利率有一定下降同低毛利率总包项目占比提升有关,其中继电保护及柔性输电毛利率大幅提升6.7%,主要是因为低毛利率的特高压占比下降所致。今年上半年汇兑收益1000万对财务费用降低贡献较大。 电力信息通信业务高增长,继保电气业务持续稳健增长。H1电网自动化及工业控制、电力信息通信、继电保护及柔性输电、发电与水利环保、集成及其他业务营收分别增长0.4%、35%、-0.7%、39.4%、103%。电力信息通信:国网公布2020年10项数字新基建总体投资247亿元,预计国网整体电力信息通信招标在350亿左右,公司继续加大生产信通产品创新力度并加大市场开拓,全年订单有望增长50%。发电与水利环保:公司抓住华能等定增方入股机遇,加大电厂、水利等网外业务推进力度,云南南瑞等子公司去年起业绩大幅好转。继电保护及柔性输电:公司继电保护业务份额持续提升,但是直流特高压施工交付项目较去年同期有所下降,但目前10条待核准特高压项目将助力后期业务爆发。集成及其他:2019年末公司节能固定资产达到42.7亿元,同比增长125%,为今年节能租赁营收快速增长打下良好基础。继保电气:H1营收和归母净利润分别为37.4亿元、7.3亿元,同比分别增长13.3%、11.5%,在特高压营收下降背景下继续保持稳健增长。 在手订单足,长期稳健增长动力足。1-7月份电网投资2053亿元,同比提升1.6%,其中七月电网投资同比提升5%,处于持续回升。截止去年,公司在手订单约400亿元,同比增长约20%,未来五年维持15-20%增长可期。 公司向新兴业务转型取得新成绩。完成3300VIGBT及FRD芯片设计封装测试,轨道交通智慧运管系统首套应用于深圳地10号线,此外公司在机器人、海上风电、港口岸电、储能、智慧水务等领域拓展取得良好成效,“大工业”“数字新基建”布局将极大拓展公司天花板,加速打造“中国ABB”。 盈利预测与投资建议 考虑疫情以及毛利率波动对业务的影响,预计公司2020-22年归母净利润51.0(-4%)/61.6(-8%)/74(-8%)亿元,目标价33.3元,对应2021年25x。 风险提示 电网投资不达预期;电力物联网建设不达预期;新兴产业拓展不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2020-09-02 22.40 30.00 44.51% 23.33 4.15%
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事件:国电南瑞公布2020年中报。2020上半年公司实现营业收入121.54亿元,同比上涨11.15%;归属母公司股东净利润13.77亿元,同比上涨14.59%;扣非归母净利润12.72亿元,同比上涨14.24%;单季度来看,公司摆脱一季度疫情影响,Q2实现营收82.8亿元,同比增长15.27%,环比增长113.72%,实现归母净利13.01亿元,同比增长15.65%,环比增长1616.59%。 电网投资结构优化,主业稳步增长。公司电网自动化及工业控制业务是公司的核心业务,营收占比接近60%。2020年上半年,全国电网工程投资1657亿元,同比增长0.7%,其中,一、二季度增速分别为-27.4%、13.1%,二季度电网企业显著加快在建项目复工复产;而从全年来看,国网2020年固定资产投资由年初计划的4186亿元调增至4600亿元、增幅达9.9%。公司上半年电网自动化与工控业务实现营收68.71亿元,疫情之下同比仍稳定增长0.38%。目前公司新一代智能电网调度技术支持系统为代表的调度自动化产品广泛应用于国家电网、南方电网及多个行业的各级电网调度控制中心,上半年公司成功推动赣州地调、鹰潭地区智能调度系统、宁夏电力调度控制中心技术改造。未来公司在该主业领域有望恢复高增长,源于:1)电网投资向配网侧转移,配电业务持续受益;2)二次设备迎更换潮,智能电表招标提速、调度系统有望于2020年起集中更换;3)轨交业务景气度提升,在手订单丰厚;4)电网数字化赋予新内涵,二次设备盈利能力有望提升。 受益数字新基建推动,信息通信业务快速发展。公司拥有信息通讯技术和智能电网技术,并在电网领域实现二者充分融合。过去10年智能电网建设信息化与智能化的积累,使得公司已成为电网数字化建设的主力军。2019年,公司在通信设备及集成、网络安全、云数据中心等领域抓住发展契机,保持较快增长,实现收入21.63亿,同比增长35.04%。上半年国家电网面向社会各界发布“数字新基建”十大重点建设任务,10大重点任务包括:电网数字化中心,能源大数据中心,电力大数据应用,电力物联网,能源工业云网,综合能源服务平台,5G应用,人工智能,区块链,北斗,具体投资方面,2020年信通方向预计投资247亿(YoY+100%),带动社会投资超1000亿,从稳增长的角度看,配电网建设更具有长期促进作用,从长期来看,电网投资将出现结构性转变:一是配用电端投资的占比会持续上升;二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资的占比会大幅上升,预计未来5年电网智能化的投资规模有望超万亿,公司在下半年有望持续受益数字新基建推进,信息通信业务获得持续发展动力。 积极探索转型升级,合作创新寻求新发展:公司在主业之外积极探索转型升级,在海上风电、综合能源服务、智慧消防、智慧水务、智能终端、港口岸电、储能等新兴产业拓展取得良好成效。2019年至今,公司成功研制智慧消防、全系列智能用电产品、海上风电变流器、声学多普勒剖面流速仪及网格边缘代理、多站融合、物联代理等物联网技术产品,成功研制泡沫细水雾涡扇炮智能灭火系统并实现示范应用,且首次实现电力现货市场技术支持系统完整月结算试运行。2020年上半年,公司共获省部级及以上科技奖励26项,获专利授权127项、软件著作权111项,创新推动公司持续发展;与此同时,公司积极通过合作创新寻求新发展,2019年,与联研院组建南瑞联研半导体有限责任公司,推进IGBT模块产业化作为公司的重点募投项目,有效降低公司IGBT功率器件技术研发及产品批量化生产的风险,目前已完成3300VIGBT及FRD芯片设计封装测试;与亿嘉和三源电力共同出资设立国网瑞嘉智能机器人有限公司,从事带电作业机器人、特种车辆及带电作业工器具等相关软、硬件研发、销售工作等,通过合作创新,公司与其他优质合作伙伴共同在新兴领域寻求相关发展。 投资建议:维持公司买入-A投资评级,6个月目标价30.00元。我们预计公司2020-2022年营收分别为361、412和466亿元,增速分别为11.3%、14.3%和13.1%,净利润分别为50.12、58.25和68.63亿元,增速分别为15.4%、16.2%和17.8%,每股收益为1.08、1.26和1.48元。维持公司买入-A投资评级,6个目标价为30.00元,目标价对应2020年28x动态估值。 风险提示:电网投资力度或进度不及预期,核心技术人才流失,新业务拓展不及预期等。
国电南瑞 电力设备行业 2020-09-02 22.40 27.12 30.64% 23.33 4.15%
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疫情拖累电网投资节奏,二季度业绩已现明显好转 公司 20H1营收 121.5亿(同比+11.2%) ,归母净利 13.8亿(同比+14.6%)。 20Q2营收 82.8亿(同比+15.27%),扣非归母净利 13.0亿(同比+15.65%)。 疫情影响电网投资释放节奏,公司积极拓展信息化及网外业务,实现营收 稳步增长。公司是能源互联网的重要软硬件龙头,直接受益于下半年电网 投资回暖。我们预计公司 20-22年 EPS 为 1.13/1.25/1.38元,目标价 27.12元, 维持“买入” 评级。 疫情拖累电网自动化业务, 看好后续业务增速回升 疫情影响电网投资节奏,一季度电网投资承压明显,随着疫情好转, 20H1电网基本建设投资 1657亿(同比+0.79%),实现转正,国网加大逆周期投 资力度,宣布全年投资规划由 4080亿提升至 4500亿,下半年是投资释放 期。 20H1公司电网自动化及工业控制业务营收 68.71亿(同比+0.38%), 营收增速基本与电网投资增速相匹配,毛利率 27.01%(同比-0.52pct)。 调度自动化是电网发展的内在需求,公司是电网控制和调度领域唯一能提 供整体解决方案的供应商,直接受益于新一代调度系统推广。此外,公司 轨交综合监控核心产品市占率领先,轨交新基建也将助力营收增长。 信通业务快速增长,柔直业务亦受电网投资拖累 信通业务营收 21.63亿元(同比+35.04%),毛利率 23.24%(同比-0.02pct)。 公司在信息化设备领域优势明显,新建信息化项目中亦承担了集成和总包 角色。 20年国网数字新基建十大重点任务已定,信息化订单交付及任务落 地将持续带动信通业务增长。继保和柔直业务营收 14.10亿(同比-0.72%), 柔直线路交付亦受到疫情影响。柔直业务毛利率升至 39.50%(同比 +6.67pct),我们认为主要跟招标线路竞争程度和器件有关。 19年交付的 多为此轮特高压建设初期线路,竞争激烈拖累线路毛利率。公司在雅中线 路中标全部高技术门槛的换流阀,交付亦带动 20年柔直业务毛利率提升。 积极拓展网外市场,股权激励拉升管理费用率 公司积极拓展网外业务,发电及水利业务营收 9.1亿元(同比+39%),系 统和集成业务营收 7.6亿元(同比+103%)。 20H1期间费用率为 14.19% (同比-0.99pct),管理费用率提升 0.45pct 至 9.19%,主要受职工薪酬带 动。销售费用率降低 1.20pct 至 5.16%,主要受差旅和交通费下降影响。 二次设备龙头韧性彰显, 看好下半年业绩增长 电网投资前低后高,下半年电网投资有望逐季度提升。公司业务覆盖自动 化、特高压和信息化等国网重点推进领域,充裕的在手订单亦为公司发展 护航。 我们维持公司 20-22年 EPS 预测 1.13/1.25/ 1.38元,可比公司 20年 wind 一致预期平均 PE 为 21.49倍,考虑公司深度参与国网建设, 信息 化建设领域优势明显,给予公司 20年 24倍 PE 估值,目标价 27.12元(前 值为 25.99-28.25元),维持“买入”评级。 风险提示:电网投资建设低于预期;信通业务毛利率下滑超预期。
国电南瑞 电力设备行业 2020-09-02 22.40 -- -- 23.33 4.15%
23.33 4.15% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,实现营收121.5亿元,同比+11%;扣非归母净利润12.72亿元,同比+14%。二季度电网企业加快在建项目复工复产,公司Q2实现营收83亿元,同比+15%;扣非归母净利润12.22亿元,同比+15%。公司整体经营稳健,业绩符合预期。 信通、发电、集成业务增速较快,电网业务持稳,继保业务盈利提升。 2020年上半年电网投资额为1657亿元,同比+0.7%,疫情过后电网建设投资加速。电网自动化及工控实现营业收入68.7亿元,同比+0.38%,毛利率27%,较为稳定。继电保护及柔性输电实现营业收入14.1亿元,同比-0.72%,由于柔性输电技术含量高,毛利率39.5%,同比+6.6pcts,提升明显。电力自动化信息通信、发电及水利环保业务紧抓行业转型升级机会,营业收入快速增长,分别为21.6亿元、9.1亿元,同比+35%、+39%,毛利率23.24%、5.98%,同比-0.02pcts、-6.6pcts,发电及水利环保低毛利项目占比较高使该业务毛利率下滑。公司发挥电工装备产业体系完备和商业模式优势,集成及其他板块中的节能设备租赁业务营收同比增长103%达7.6亿元,毛利率45%,同比-1.64pcts。分地区看,国内业务收入117.39亿元,同比+12%;受海外疫情及国际形势影响,海外业务收入有所下降,实现营业收入3.74亿元,同比-12%。 新签订单增长,研发支出加码,信通业务有望受益于国网“数字新基建”。 上半年,公司新签订单较快增长,信通、电网业务新签合同快速增长,继保业务因特高压直流项目的招标量同比减少而有所下降。公司在国网总部集招输变电批次、信息化批次的市场占有率提升,成功落地天津、山东等省市地调系统等重大项目。公司上半年研发支出7.64亿元,同比+21.2%,进一步巩固公司核心竞争力。 维持“买入”评级。上半年电网投资增速略低于预期,公司特高压直流项目中标同比减少,小幅下调20-22年归母净利润预测至51.08/60.49/69.98亿元(前值为55.37/63.59/73.29亿元),对应EPS为1.11/1.31/1.51元,当前股价对应20年PE为21倍。公司作为国网下属重要公司,受益于国网在“数字新基建”领域的积极布局与投资,信通等业务业绩弹性较大,维持“买入”评级。 风险提示:电力投资不及预期;市场竞争加剧;行业政策风险。
国电南瑞 电力设备行业 2020-09-02 22.40 -- -- 23.33 4.15%
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事件:国电南瑞发布2020年中报,报告期内公司实现营业收入121.54亿元,同比增长11.15%,其中主营业务收入121.13亿元,同比增长11.20%,主营业务毛利率达到27.34%。报告期内公司实现归母净利润13.77亿元,同比增长14.59%,EPS为0.3元,同比增长15.03%。 电网自动化及工业控制:电网自动化及工业控制在报告期内实现营业收入68.71亿元,同比增长0.38%,毛利率达到27.01%。以新一代智能电网调度技术支持系统为代表的调度自动化产品广泛应用于各级电网调度中心,在轨道交通领域综合监控方面核心产品市场占有率处于国内领先地位。报告期内公司进一步加强同源技术拓展,推进轨道交通智慧运管系统的开发并用深圳地铁10号线,成功研制泡沫细水雾涡扇炮智能灭火系统并实现示范应用。报告期内公司国网信息化项目投标情况表现良好,中标项目总计29个,中标金额达到3.33亿元,中标项目数量与金额均位于行业前列。其中信息化硬件中标11个项目,中标金额2.29亿元;调度类硬件中标12个项目,中标金额0.83亿元;调度类软件中标6个,中标金额0.21亿元。 继电保护及柔性输电:继电保护及柔性输电项目报告期内实现营业收入14.1亿元,毛利率达到39.5%。公司在继电保护领域,形成从线路保护到主设备保护,从中低压到特高压的全系列继电保护产品,是国内高压电网继电保护技术的开拓者。公司的特高压大容量柔性直流换流阀、直流断路器、柔直控制保护和电流电压高速测量装置等关键设备整体达到国际领先水平,在报告期内以5项世界第一技术助力张北柔直电网工程顺利竣工投产。报告期内公司以电网需求和自主可控为中心,持续开展基础迭代创新,率先实现完全自主可控10-1000kv全类型机电保护装置挂网运行,完成3300VIGBT及FRD芯片设计封装测试。报告期内公司在国网继电保护项目招标中表现良好,共中标21个项目,中标金额达到3.7亿元。 电力自动化信息通信:电力自动化信息通信业务在报告期内抢抓行业转型升级机遇,加大科技创新、市场开拓力度,营业收入快速增长,达到了21.63亿元,同比增长35.04%,毛利率达到了23.24%。当前公司建有国内电力行业首家无线通信研究与应用实验室,是支撑电网建设的核心力量。 发电及水利环保:发电及水利环保业务在报告期内营业收入实现快速增长达到了9.09亿元,同比增长39.39%,毛利率达到了5.98%。报告期内公司成功落地国电投如东等海上风电项目,有序参与乌东德水电站的建设,中标巴西变电站、智利光伏升压站等总包工程项目。 营收预测:我们预期公司2020-2022年营业收入分别为368.75、423.40、487.72亿元,同比增长13.73%、14.82%和15.19%;归母净利润为51.93、60.51、70.32亿元,同比增长19.56%、16.52%和16.22%;对应EPS分别为1.12、1.31、1.52元,对应PE为20.60、17.68、15.21倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险;海外经营风险;产品技术创新风险;知识产权保护风险
国电南瑞 电力设备行业 2020-09-02 22.40 -- -- 23.33 4.15%
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信通业务持续高增长,新签订单势头良好 公司发布2020年中报,业绩同比增长15%。公司引领电网智能化、信息化升级,信通业务保持高增长,且新签订单势头良好;维持买入评级。 支撑评级的要点上半年盈利同比增长15%符合预期:公司发布2020年中报,实现营业收入121.54亿元,同比增长11.15%;实现归属于上市公司股东的净利润13.77亿元,同比增长14.59%,扣非后盈利增长14.24%。公司中报业绩符合预期,保持了一季度以来的良好经营势头。 盈利能力保持稳定,经营现金流转向流出:上半年公司综合毛利率27.47%,同比略降0.05个百分点,其中二季度单季毛利率29.63%,同比提升0.33个百分点。现金流方面,由于采购支出增加等原因,公司上半年经营现金流净额为净流出6.96亿元。 电网自动化、继保业务收入基本持平:上半年公司推动多个电力调度项目落地,电网自动化及工控业务收入68.71亿元,同比增长0.38%,毛利率同比下降0.52个百分点。继保与柔直业务收入同比下降0.72%至14.10亿元,毛利率提升6.67个百分点至39.50%。子公司南京南瑞继保电气实现净利润6.72亿元,同比增长45.67%。 信通与集成业务持续高增长:受益于国家电网电力物联网、数字新基建建设推进等因素,上半年公司信息通信业务收入同比增长35.04%至21.63亿元,毛利率下降0.02个百分点至23.24%。集成业务亦保持较高增速,收入增长103%至7.62亿元,毛利率降低1.64个百分点至45.02%。预计信通与集成业务仍将保持较快增长。 新签订单势头良好:2019年末公司在手订单398.32亿元,同比增长20%。 2020年上半年公司延续较好势头,新签订单同比实现较快增长,其中信通与电网自动化板块快速增长,有望为后续业绩增长提供有力支撑。 估值结合公司2020年中报情况,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.11/1.31/1.53元(原预测数据为1.08/1.25/1.43元),对应市盈率20.9/17.6/15.1倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;电网投资额低于预期;电力物联网、特高压建设进度慢于预期;新业务进展不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2020-09-02 22.40 -- -- 23.33 4.15%
23.33 4.15% -- 详细
事件:公司发布了2020年半年报,报告期内公司实现营业收入121.5亿元,同比增长11.2%;实现归母净利润13.8亿元,同比增长14.6%;实现扣非归母净利润12.7亿元,同比增长14.2%,符合市场预期。 国网数字新基建持续推进,公司信通业务快速增长。2020年上半年公司电力自动化信息通信业务实现营收21.63亿元,同比增长35.1%,新签合同增速超过30%,主要是电网企业推进数字化转型,公司相关的信息安全平台及基础软硬件生产运行信息化等产品快速增长。 上半年收电网自动化与工控实现营收68.7亿元,同比增长0.4%。调度自动化增速较快,主要系D5000调度系统更新启动,预计未来3-4年可替换完成。 物联网建设持续推进,国电南瑞作为电力物联网建设深度参与者将集中受益。2019年国家电网信息化设备、服务全年招标55亿元,2020年上半年累计发布了两个批次信息化招标,招标规模累计为13.1亿元,其中第二批次招标规模为11.76亿元,与2019年9月第一次新增的信息化服务招标规模接近(14.4亿元),表明国家电网电力物联网投资依然在继续推进。 白鹤滩水电站外送方案已敲定,预计延迟至12月核准开工,今、明两年是国电南瑞特高压营收确认高峰。南瑞是特高压直流换流阀、直流保护系统、直流互感器的核心供应商,预计白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江两条直流特高压线路每条可获订单金额约7亿元。 投资建议:公司主营业务板块与国家电网新基建重点建设的特高压、电力物联网高度契合,预计下半年电力信息化、特高压招标加速,公司订单增速相应提升,估值提升在即。我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为52.7亿元、60.1亿元、68.1亿元,对应9月1日收盘价PE分别为20倍、17.5倍、15.5倍,维持买入评级。 风险提示:特高压、电力物联网推进不及预期,电网资本开支不及预期。
国电南瑞 电力设备行业 2020-09-02 22.40 -- -- 23.33 4.15%
23.33 4.15% -- 详细
公司发布2020年中报:营收121.54亿元,同比增长,归母净利润13.77亿元,同比增长,扣非归母净利润12.72亿元,同比增长14.24%,EPS为0.30元,同比增长,毛利率为,同比下降0.05pct;净利率为,同比提升0.47pct。单二季度实现营收82.80亿元,同比增长,实现归母净利润13.01亿元,同比增长,实现扣非归母净利润12.22亿元,同比增长14.63%。经营超市场预期。 二季度经营显著回暖,支撑上半年实现两位数正增长。由于疫情影响公司及电网复工复产及项目进度,Q1公司营收及业绩有小幅下滑,但表现显著优于行业。Q2以来电网加速推进复工复产及项目进程,公司统筹推进稳经营、强技术、拓市场、促改革等工作,Q2营收及归母净利润同比增长15.27%/,经营显著复苏,支撑上半年营收及业绩取得两位数正增长。 集成、信通、发电及水利环保业务增速较高,整体毛利率稳定。2020H1公司电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保、集成及其他业务营收占比分别为56.5%/17.8%/11.6%/7.5%/6.3%,其中,集成及其他业务大幅增长103.01%,原因为能设备租赁业务快速增长;电力自动化信息通信增长,原因为信息化投资高增且公司领导地位稳固;发电及水利环保业务增长,原因为行业转型升级。2020H1整体毛利率保持稳定,其中继保及柔直毛利率大幅提升6.67pct,发电及水利环保毛利率下滑6.60pct。 2020H1新签订单较快增长,信通及电网自动化订单增速较高,充沛订单支撑营收及业绩稳健增长。根据公司公告,2020H1公司整体新签订单实现较快增长,通信业务、电网自动化及工控订单增速较高,发电水利环保新签订单持平,继保及柔直订单由于特高压直流项目招标较少导致新签订单有所下滑。2019年末公司在手订单接近400亿,上半年新签订单实现较快增长,饱满订单降支撑业绩持续高增。 数字新基建发力,特高压招标开启在即。特高压为“新基建”七大领域之一,国网3月14日指出全年特高压建设项目投资规模1811亿元,超市场预期;根据国网相关规划,三季度特高压直流项目有望开启,预计公司特高压订单落地在即。国网6月15日发布“数字新基建”十大重点建设任务,投资规模为247亿元,聚焦大数据中心、工业互联网、5G、人工智能等新基建领域,信息化建设有望再迎投资高峰;公司在2019年国网信息化设备与服务招标项目中份额超过,将充分受益。 投资建议:公司为电网智能化与信息化龙头,电工装备产业体系完备,研发创新实力领先。2020年电网投资预计稳健增长,特高压投资超预期,数字新基建驱动信息化投资高增,公司将充分受益。考虑到公司在手订单充沛,上半年信通、集成等板块新签订单高增,我们调整了盈利预测,预计2020-2022年归母净利润将分别为51.2/61.0/70.8亿元(前值为50.6/60.5/70.5亿元),EPS分别为1.11/1.32/1.53元(前值为1.09/1.31/1.51元,对应2020年8月28日收盘价PE分别为20.9/17.5/15.1倍,维持增持评级。 风险提示:电网投资不及预期、市场竞争加剧、特高压建设不及预期
国电南瑞 电力设备行业 2020-09-01 23.10 27.20 31.02% 23.33 1.00%
23.33 1.00% -- 详细
Q2恢复稳增,H1营收+11.2%、利润+14.59%。2020H 公司实现营收121.54亿,同比+11.15%;实现归母净利润13.77亿元,同比+14.59%。 其中20Q2,实现营收82.8亿,同比+15.27%,环比+113.72%;实现归母净利润13.01亿元,同比+15.67%,环比+113.72%。20H1毛利率为27.47%,同比下降0.05pct,20Q2毛利率29.63%,同比上升0.34pct。 20年电网投资预期同比增长,调度、用电、配电等业务迎景气度周期。 1-7月电网建设投资完成额2053亿元,同比+1.6%,其中Q2明显加速,4-7月投资分别305亿/464亿/523亿/396亿元, 同比+1.3%/+31.1%/+7.4%/+5.0%,明显恢复。南瑞电网自动化及工控板块20H1收入68.7亿,同比+0.4%,上半年新签订单快速增长。20年全年来看,一方面电网投资整体规模同比增长,另一方面南瑞电网自动化细分业务将迎来景气周期,预计仍稳健增长。 信通H1收入21.6亿,同比高增+35%,毛利率23.2%保持稳健;电力物联网方向明确,有望延续高景气。20年国网提出“建设具有中国特色国际领先的能源互联网企业”的口号,2020年工作计划重点部署电力物联网建设工作,6月国网携手BAT 重点布局“数字新基建”,电力物联网战略方向确定,今年起继续维持高景气。19年南瑞持续作为国网电力物联网建设的重要支撑单位,深度参与行业标准制定和方案设计,研发网格边缘代理、多站融合、物联代理等物联网技术产品。南瑞目前在重点项目集招中份额3成、金额4成,有望继续受益行业快速扩容,预计20-21年复合增速40-50%。 继保与柔直20H 收入14.1亿,同比-0.7%,毛利率39.5%,同比大幅+6.7pct;20年特高压明确进度加速,未来两年是确认高峰。本轮特高压18年9月重启,规划5直7交12条线路,到19年末核准6条,20年国网、政治局多次强调部署推动特高压核准开工,今年2直5交建设时间表已下发,同时超预期追加3条直流进入预可研,增加了直流项目的延续性。20H继保柔直收入14.1亿,同比0.7%,毛利率大幅提升6.7pct,主要来自柔直产品高毛利率的贡献,因目前招标量相对少,新签订单同比预缩下滑,但19年持续高比例中标特高压项目,现有特直、柔直项目累计+逾期中标近80亿,20-22年是业绩确认高峰。 盈利预测与投资评级:预计2020-22年归母净利润分别52.66亿、62.73亿、73.58亿,同比分别+21.2%、+19.1%、+17.3%,对应现价PE 分别20倍、17倍、15倍,基于目标价27.2元,对应21年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧
国电南瑞 电力设备行业 2020-09-01 23.10 -- -- 23.33 1.00%
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公司经营态势逆周期向上,业绩略超预期。2020H公司实现营业收入121.54亿,同比增加11.15%,归母净利润13.77亿,同比增加14.59%,扣非归母净利润12.72亿,同比增长14.24%,经营性现金流量净额-6.96亿(19H为0.95亿),经营现金流支出较多主要系上半年紧抓产品生产交付,采购支付金额增加所致。 二季度业绩如期回升,电网内收入增速略高于电网外。Q2单季度公司实现收入82.80亿,YoY+15.27%;归母净利润13.01亿,YoY+15.65%。二季度公司摆脱疫情影响,实现收入与业绩的同步增长,体现出公司在投资加码背景下的强执行力,后续伴随国网投资保持高强度,我们预计公司下半年业绩望同样保持稳健增长趋势,完成公司自身设定2020年营收357亿元,同比增长10%目标的概率大。 2020年上半年公司在电网行业的营业收入约85.17亿元,同比增长13.06%,在其他行业的营业收入约35.96亿元,同比增长7.04%;公司网内收入占比70.07%,仍是公司主要收入来源。 继保及柔直输电业务毛利率提升明显,信通、发电水利业务收入增长明显。2020H公司各业务稳健发展。主要分产品的收入与增速分别为:电网自动化及工业控制(68.70亿,+0.38%)、继电保护及柔性输电(14.10亿,-0.72%)、电力自动化信息通信(21.63亿,+35.04%)、发电及水利保护(9.09亿,+39.39%)、集成及其他(7.62亿,+103.01%)。其中电力自动化信息通信、发电及水利环保业务受益行业转型升级机遇,以科技创新为核心,实现营收明显增长;集成及其他中的节能设备租赁凭借模式优势与前期订单积累,业务收入快速增长。 毛利率方面,2020H综合毛利率为27.47%,同比基本持平。分业务毛利率及变化情况为:电网自动化及工业控制(27.01%,-0.52%)、继电保护及柔性输电(39.50%,+6.67%)、电力自动化信息通信(23.24%,-0.02%)、发电及水利保护(5.98%,-6.60%)、集成及其他(45.02%,+1.64%)。继电保护及柔性输电板块中的柔性输电相关项目技术含量高盈利能力提升,推升板块毛利率;发电及水利环保板块收入中的低毛利项目占比较高,导致板块毛利率下降。 费用率有所下降,效率提升净营业周期减少。公司2020H期间费用率分别为14.19%,同比下降0.99个pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为5.16%/9.19%/-0.16%,同比-1.20/0.45/-0.24个pct,销售费用率降低系疫情期间费用控制得当,财务费用减少主要系汇兑收益增加所致。2020H公司经营业周期为418.06天,同比减少13.31天,净营业周期为104.36天,同比减少25.59天,公司经营效率提升。 电网逆周期投资不断落地,公司经营快速恢复。为响应国家保电力供应稳定,加大投资号召,国网2020年固定资产投资由年初计划的4186亿元调增至4600亿元(增幅达9.9%),重点向特高压、新能源汽车充电桩等领域倾斜,其中特高压投入1811亿元,充电桩投入27亿元。上半年我国电网投资额为1657亿元,同比增长0.7%(Q1电网投资额为365亿,同比下滑27.4%),电网投资额在疫情恢复后改善明显,公司业绩亦跟随电网投资同比增长。 展望下半年,据中电联预测我国下半年全社会用电量同比增长6%左右拉动电力投资继续向上,公司望延续二季度增势。 新基建浪潮来临,南瑞深度参与。国网今年4月连续召开两次“新基建”工作领导会议,会议重点强调加快新型数字基础设施建设,是电网向能源互联网转型升级的关键,并于上半年发布2020年“数字新基建”十大重点任务,计划投资 247 亿元,涵盖电网数字化基础平台、能源大数据中心、电力大数据应用、电力物联网建设、能源工业互联网建设等十个方面。 公司是国内电力工控领域优秀的IT 企业和电力智能化领军企业,已布局数字新基建,支撑电网云、数据中台、5G等国网规划和规范编制,研制电网技术场景新应用、智慧物联系统装备及省级智慧能源综合服务平台。同时结合公司在国网历年信息化项目中领先的中标份额,我们认为公司将充分受益国网在信息化、数字化的新基建投资。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为49.78/59.56/71.87亿元,同比分别增长14.6%/19.7%/20.7%,EPS分别为1.08/1.29/1.55元,对应估值分别为21.5/18.0/14.9倍,基于公司在电力设备领域的龙头地位,结合电力信息化与特高压的景气周期开启,我们看好公司业绩持续增长,维持“买入”投资评级。 风险提示:电网投资不达预期风险、税收优惠变动风险、人才风险。
国电南瑞 电力设备行业 2020-05-11 19.84 26.53 27.79% 20.28 0.90%
23.38 17.84%
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报告关键要素: 公司是电网自动化龙头企业,历经多轮注资重组,公司迅速成长,19年实现营收324.24亿元,同比+13.6%;归母净利润43.43亿元,同比+4.3%。 投资要点: 特高压景气度大幅回升,二次设备和换流阀收入有望增长:国家电网4月宣布,20年特高压项目的投资规模将达到1811亿元,并确保年内建成“3交1直”,力争明年建成陕北-湖北、雅中-江西直流工程。国电南瑞的二次设备产品全面覆盖各保护类和监控类设备,在特高压二次设备的市场份额稳定在40%-50%。此外,公司的特高压直流换流阀市占率也在40%左右,公司研制的IGBT柔直换流阀处于世界领先水平,打破了国际垄断。公司换流阀在手订单超过50亿元,叠加20年的新增订单,预计未来两年确认收入接近50亿元。 能源互联网建设核心企业,信通业务迎来发展契机:2020年的国网“新基建”工作领导小组会议明确了公司成为能源互联网企业的目标,电网信息化建设开始提速。目前国家电网的电力信息化年投资额不超过200亿元,但在政策推动下,预计未来年投资额有望达到500亿元。公司在国网信息化招标中,始终保持50%左右市场份额,作为能源互联网建设的核心企业,公司的信通业务将充分受益。 电网自动化业内领先,业务全面:公司在电网自动化深耕多年,业务涵盖电力系统各环节。在调度方面,公司占据国调和省调近100%的市场份额;变电方面,公司已投产了1000余座智能变电站;用电方面,公司的的充电设备质量优异,市占率稳定,国网今年充电桩建设投资额较去年提升10倍,公司业务有望高增长;配电方面,国网三批共30个配电自动化试点中,公司承担的项目达18个,公司的电网自动化业务无论从广度还是深度上都处于业内领先地位。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年营业收入分别为375.52/442.96/518.21亿元;归母净利润54.01/60.54/68.51亿元,同比增长24.4%/12.1%/13.2%;EPS分别为1.17/1.31/1.48元/股。考虑到公司在二次设备和电网信通业务的双龙头地位,给予未来6个月目标价为26.88元,对应20年PE为23倍,给予公司“买入”评级。 风险因素:电网投资不及预期;政策推进不及预期;市场竞争加剧。
国电南瑞 电力设备行业 2020-05-04 19.62 28.33 36.46% 20.35 2.36%
23.38 19.16%
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公司发布 2019年报和 2020年一季报,2019年实现营收和归母净利润分别为 324.2/43.4亿元,同比分别增长 13.6%、4.35%;2020年 Q1实现营收和归母净利润分别为 38.7亿/7578万元,同比分别增长 3.3%、-1.0%。 经营分析2019年全年业绩略好于预期, ,2020年 年 Q1好于预期 。扣除应收账款减值一次性调整对 18年利润总额的积极影响为 3.87亿元,剔除该影响,估算公司2019年归母净利润增长约 14%。2月份受疫情影响,电网开工率较低,但 3月份电网新基建提速使得公司营收确认明显加快,20Q1营收明显好于预期。Q1管理费用提升 22.4%主要由于系防疫物质支出较大所致,Q1毛利率下降 1.27pct 与低毛利率集成项目占比提升可能有一定关系,但财务费用和信用减值给公司分别带来了同比去年 4190万、3215万增量贡献,分别主要由于汇兑损益和系统外应收账款减值冲回。 电力信息去年下半年提速明显气 ,继保电气 2019业绩继续抢眼。分业务:2019年电网自动化、继保与柔直输电、电力信息通信、发电水利环保、集成业务营收分别增 10.4%、6.6%、30.4%、-12.7%、39%,电力信息通信受益于泛在需求提升,Q4订单和营收整体提速较为明显(半年报营收增12%、三季报营收增 20%),此外公司通过经营性租赁租出的节能设备达 38亿元,同比高增 117%。子公司:核心子公司继保电气全年营收和净利润达到 99.4亿元、23.8亿元,同比增长 15.1%、15.2%,此外水电业务子公司云南南瑞和进出口、经营性租赁业务子公司南瑞能源公司业绩分别为 0.86亿、2.4亿元,取得了高同比增速。 2019年底在手订单创新高。 。 Q1全国电网投资 365亿元,同比下降 27.4%(但 3月份由前两月-43.5%增速大幅收窄至-12%),在此背景下公司新增订单基本持平,份额依旧取得了一定提升。伴随 Q2电网投资提速,公司订单和营收也将明显提速。截止 2019年底,公司在手订单达到 398亿元,同比增长 20.3亿元,为后续业绩可持续增长打下坚实基础。 公司向新兴业务转型取得新成绩 。公司去年组建南瑞联研半导体、国网瑞嘉智能机器人公司加快高功率 IGBT、带电作业机器人等新产业布局力度,此外公司在海上风电、港口岸电、储能、智慧水务等领域拓展取得良好成效。 盈利预测与投资建议全年特高压、信息化电网投资呈现高景气,预计公司 2020-2022年归母净利润 53.0/ 66.7/ 79.6亿元,给予目标价 28.7元,对应 2020年 25x。 风险提示电网投资不达预期;电力物联网建设不达预期;新兴产业拓展不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2020-05-01 19.62 -- -- 20.35 2.36%
23.38 19.16%
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业绩符合预期,电网投资受益大。 公司发布2019年年报及2020年一季报,19年实现营收324.24亿元,同比增13.61%,归母净利润43.43亿元,同比增4.35%;20年第一季度营收38.74亿元,同比增3.27%,归母净利润0.76亿元,同比降1.03%。整体业绩符合预期,在经济压力较大,电网承担部分“逆周期”调节的背景下,公司有望在特高压、电网信息化建设等领域迎来业绩快速提升。 电网自动化强势,通信业务快速增长。 公司的电网自动化、信息通信业务在2019年保持强势发展势头:电网自动化及工业控制业务收入同比增加10.39%;电力自动化信息通信收入同比增加30.37%。公司主动调整发电及水利环保业务,改善明显:收入减少12.73%,毛利率提升了5.76pct。 国网发展排头兵,竞争力持续提升。 公司在特高压、智能电网关键技术研发、支撑电力物联网及数字电网建设等领域技术领先,是国网发展的排头兵。2019年公司研发投入22.12亿元,占收入比6.82%,在电力系统企业中居前,将不断扩大技术领先优势。目前国网大力发展泛在电力物联网,作为国网体系下总包及平台能力最强企业,南瑞将参与到大部分项目中。 盈利预测及估值。 预计2020-2022年公司收入分别为385.03亿元、443.20亿元和508.56亿元,归母净利润分别为52.47亿元、60.56亿元和67.87亿元,对应估值分别是17.04倍、14.76倍和13.17倍。公司是国网的核心科技研发平台,技术在全球电网处于领先地位,我们看好公司在多领域的发展,维持“买入”评级。 风险提示:泛在电力物联网建设或不及预期的风险。
国电南瑞 电力设备行业 2020-03-19 21.51 -- -- 21.78 1.26%
21.78 1.26%
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特高压建设提速,公司有望受益。国家电网先后发布《2020年重点工作任务》和《2020年特高压及重点电网项目前期工作计划》,二者均明确重点推进特高压相关工程项目核准和建设,后者增补了三个特高压直流项目和多项配套重点工程,特高压投资额增加近千亿元。公司是特高压直流换流阀和控制保护系统龙头企业,将受益于特高压建设的加速推进。 电力物联网建设重要企业,信通业务增长潜力大。2020年国网公司重点工作任务中提及电力物联网重点技术研究,电力物联网的建设和此前的泛在电力物联网建设目标具有一致性。电力物联网的建设有利于促进新能源消纳,加快实现能源转型目标,提高电网安全经济运行。国家电网的信息化招标内容包括信息化硬件、信息化软件、调度类硬件和调度类软件,公司业务均有涉及,其中调度类硬件市占率最高,约为50%。长期来看,电力物联网发展趋势不改,公司相关业务增长潜力大。 投资建议:公司是国内电网建设全产业链龙头,产品线涵盖发、输、变、配、用、调度、通信等各领域,短期将受益于特高压的加快核准和开工,长期有望受益于电力物联网的建设。预计公司2019-2020年的基本每股收益是0.94元和1.11元,当前股价对应市盈率是22倍和19倍,给予推荐评级。 风险提示:特高压项目推进不及预期;电网工程进度不及预期;电网投资不及预期;行业竞争加剧;天灾人祸等不可抗力风险。
国电南瑞 电力设备行业 2020-02-21 19.43 -- -- 22.70 16.83%
22.70 16.83%
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电网投资新纪元,结构性倾斜公司优势业务 我们预计电网投资总额在2020年以后每年3-5%的增速稳步提升,但会重点加强配电自动化、直流特高压、电力自动化信息通信等公司优势细分领域。各细分领域的行业复合增速将达到5-20%之间。公司在2017年重组后大幅提升了整体竞争实力,市场份额和盈利能力有望继续提升。 融合5G技术,电网企业数字化转型全面加速 我国能源革命主导下的电力体制改革,将促使电网企业从硬件和软件两个维度转型升级,落实转换角色定位、提质增效和创新商业模式等。国网泛在电力物联网和坚强电网的建设目标、以及南方电网建设智能电网的规划,对电力系统输、配、用电侧的技术变革、硬件需求快速迭代放大,将带来巨大的市场机遇。公司作为国家电网体系内二次设备和电力信息通信的龙头企业,将充分获益于这次产业变革。 潜心研发,前瞻性布局网外战略新兴业务 公司前瞻性的布局电力电子领域核心器件功率半导体的自主研发、制造和产业化,将对网外业务如工控、轨交和网内核心业务柔性直流输电、新能源发电变流器制造、海上风电汇流站设备等形成较强的协同效应,同时可有效推动公司在相关战略新兴产业的发展。 风险提示 电网企业投资进度不达预期;公司的产品和技术研发不达预期,无法满足市场需求。 首次覆盖给予“增持”评级,估值区间25.0-25.9元/股 通过多角度估值,得出公司合理估值区间25.0-25.9元,相对目前股价有29%-34%的溢价空间。考虑到公司在我国电网安全稳定控制和调度领域拥有绝对优势地位,在十四五期间我国电网数字化转型和夯实信息通信基础建设的发展趋势下,业绩将保持长期稳步增长的良好势头。我们预计公司19-21年每股收益0.93/1.10/1.29元,利润增速分别为3.7%/17.5%/17.7%,首次覆盖给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名