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国电南瑞 电力设备行业 2020-05-11 20.10 26.88 43.74% 20.28 0.90% -- 20.28 0.90% -- 详细
报告关键要素: 公司是电网自动化龙头企业,历经多轮注资重组,公司迅速成长,19年实现营收324.24亿元,同比+13.6%;归母净利润43.43亿元,同比+4.3%。 投资要点: 特高压景气度大幅回升,二次设备和换流阀收入有望增长:国家电网4月宣布,20年特高压项目的投资规模将达到1811亿元,并确保年内建成“3交1直”,力争明年建成陕北-湖北、雅中-江西直流工程。国电南瑞的二次设备产品全面覆盖各保护类和监控类设备,在特高压二次设备的市场份额稳定在40%-50%。此外,公司的特高压直流换流阀市占率也在40%左右,公司研制的IGBT柔直换流阀处于世界领先水平,打破了国际垄断。公司换流阀在手订单超过50亿元,叠加20年的新增订单,预计未来两年确认收入接近50亿元。 能源互联网建设核心企业,信通业务迎来发展契机:2020年的国网“新基建”工作领导小组会议明确了公司成为能源互联网企业的目标,电网信息化建设开始提速。目前国家电网的电力信息化年投资额不超过200亿元,但在政策推动下,预计未来年投资额有望达到500亿元。公司在国网信息化招标中,始终保持50%左右市场份额,作为能源互联网建设的核心企业,公司的信通业务将充分受益。 电网自动化业内领先,业务全面:公司在电网自动化深耕多年,业务涵盖电力系统各环节。在调度方面,公司占据国调和省调近100%的市场份额;变电方面,公司已投产了1000余座智能变电站;用电方面,公司的的充电设备质量优异,市占率稳定,国网今年充电桩建设投资额较去年提升10倍,公司业务有望高增长;配电方面,国网三批共30个配电自动化试点中,公司承担的项目达18个,公司的电网自动化业务无论从广度还是深度上都处于业内领先地位。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年营业收入分别为375.52/442.96/518.21亿元;归母净利润54.01/60.54/68.51亿元,同比增长24.4%/12.1%/13.2%;EPS分别为1.17/1.31/1.48元/股。考虑到公司在二次设备和电网信通业务的双龙头地位,给予未来6个月目标价为26.88元,对应20年PE为23倍,给予公司“买入”评级。 风险因素:电网投资不及预期;政策推进不及预期;市场竞争加剧。
国电南瑞 电力设备行业 2020-05-04 19.88 28.70 53.48% 20.35 2.36% -- 20.35 2.36% -- 详细
公司发布 2019年报和 2020年一季报,2019年实现营收和归母净利润分别为 324.2/43.4亿元,同比分别增长 13.6%、4.35%;2020年 Q1实现营收和归母净利润分别为 38.7亿/7578万元,同比分别增长 3.3%、-1.0%。 经营分析2019年全年业绩略好于预期, ,2020年 年 Q1好于预期 。扣除应收账款减值一次性调整对 18年利润总额的积极影响为 3.87亿元,剔除该影响,估算公司2019年归母净利润增长约 14%。2月份受疫情影响,电网开工率较低,但 3月份电网新基建提速使得公司营收确认明显加快,20Q1营收明显好于预期。Q1管理费用提升 22.4%主要由于系防疫物质支出较大所致,Q1毛利率下降 1.27pct 与低毛利率集成项目占比提升可能有一定关系,但财务费用和信用减值给公司分别带来了同比去年 4190万、3215万增量贡献,分别主要由于汇兑损益和系统外应收账款减值冲回。 电力信息去年下半年提速明显气 ,继保电气 2019业绩继续抢眼。分业务:2019年电网自动化、继保与柔直输电、电力信息通信、发电水利环保、集成业务营收分别增 10.4%、6.6%、30.4%、-12.7%、39%,电力信息通信受益于泛在需求提升,Q4订单和营收整体提速较为明显(半年报营收增12%、三季报营收增 20%),此外公司通过经营性租赁租出的节能设备达 38亿元,同比高增 117%。子公司:核心子公司继保电气全年营收和净利润达到 99.4亿元、23.8亿元,同比增长 15.1%、15.2%,此外水电业务子公司云南南瑞和进出口、经营性租赁业务子公司南瑞能源公司业绩分别为 0.86亿、2.4亿元,取得了高同比增速。 2019年底在手订单创新高。 。 Q1全国电网投资 365亿元,同比下降 27.4%(但 3月份由前两月-43.5%增速大幅收窄至-12%),在此背景下公司新增订单基本持平,份额依旧取得了一定提升。伴随 Q2电网投资提速,公司订单和营收也将明显提速。截止 2019年底,公司在手订单达到 398亿元,同比增长 20.3亿元,为后续业绩可持续增长打下坚实基础。 公司向新兴业务转型取得新成绩 。公司去年组建南瑞联研半导体、国网瑞嘉智能机器人公司加快高功率 IGBT、带电作业机器人等新产业布局力度,此外公司在海上风电、港口岸电、储能、智慧水务等领域拓展取得良好成效。 盈利预测与投资建议全年特高压、信息化电网投资呈现高景气,预计公司 2020-2022年归母净利润 53.0/ 66.7/ 79.6亿元,给予目标价 28.7元,对应 2020年 25x。 风险提示电网投资不达预期;电力物联网建设不达预期;新兴产业拓展不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2020-05-01 19.88 -- -- 20.35 2.36% -- 20.35 2.36% -- 详细
业绩符合预期,电网投资受益大。 公司发布2019年年报及2020年一季报,19年实现营收324.24亿元,同比增13.61%,归母净利润43.43亿元,同比增4.35%;20年第一季度营收38.74亿元,同比增3.27%,归母净利润0.76亿元,同比降1.03%。整体业绩符合预期,在经济压力较大,电网承担部分“逆周期”调节的背景下,公司有望在特高压、电网信息化建设等领域迎来业绩快速提升。 电网自动化强势,通信业务快速增长。 公司的电网自动化、信息通信业务在2019年保持强势发展势头:电网自动化及工业控制业务收入同比增加10.39%;电力自动化信息通信收入同比增加30.37%。公司主动调整发电及水利环保业务,改善明显:收入减少12.73%,毛利率提升了5.76pct。 国网发展排头兵,竞争力持续提升。 公司在特高压、智能电网关键技术研发、支撑电力物联网及数字电网建设等领域技术领先,是国网发展的排头兵。2019年公司研发投入22.12亿元,占收入比6.82%,在电力系统企业中居前,将不断扩大技术领先优势。目前国网大力发展泛在电力物联网,作为国网体系下总包及平台能力最强企业,南瑞将参与到大部分项目中。 盈利预测及估值。 预计2020-2022年公司收入分别为385.03亿元、443.20亿元和508.56亿元,归母净利润分别为52.47亿元、60.56亿元和67.87亿元,对应估值分别是17.04倍、14.76倍和13.17倍。公司是国网的核心科技研发平台,技术在全球电网处于领先地位,我们看好公司在多领域的发展,维持“买入”评级。 风险提示:泛在电力物联网建设或不及预期的风险。
国电南瑞 电力设备行业 2020-03-19 21.51 -- -- 21.78 1.26%
21.78 1.26% -- 详细
特高压建设提速,公司有望受益。国家电网先后发布《2020年重点工作任务》和《2020年特高压及重点电网项目前期工作计划》,二者均明确重点推进特高压相关工程项目核准和建设,后者增补了三个特高压直流项目和多项配套重点工程,特高压投资额增加近千亿元。公司是特高压直流换流阀和控制保护系统龙头企业,将受益于特高压建设的加速推进。 电力物联网建设重要企业,信通业务增长潜力大。2020年国网公司重点工作任务中提及电力物联网重点技术研究,电力物联网的建设和此前的泛在电力物联网建设目标具有一致性。电力物联网的建设有利于促进新能源消纳,加快实现能源转型目标,提高电网安全经济运行。国家电网的信息化招标内容包括信息化硬件、信息化软件、调度类硬件和调度类软件,公司业务均有涉及,其中调度类硬件市占率最高,约为50%。长期来看,电力物联网发展趋势不改,公司相关业务增长潜力大。 投资建议:公司是国内电网建设全产业链龙头,产品线涵盖发、输、变、配、用、调度、通信等各领域,短期将受益于特高压的加快核准和开工,长期有望受益于电力物联网的建设。预计公司2019-2020年的基本每股收益是0.94元和1.11元,当前股价对应市盈率是22倍和19倍,给予推荐评级。 风险提示:特高压项目推进不及预期;电网工程进度不及预期;电网投资不及预期;行业竞争加剧;天灾人祸等不可抗力风险。
国电南瑞 电力设备行业 2020-02-21 19.43 -- -- 22.70 16.83%
22.70 16.83%
详细
电网投资新纪元,结构性倾斜公司优势业务 我们预计电网投资总额在2020年以后每年3-5%的增速稳步提升,但会重点加强配电自动化、直流特高压、电力自动化信息通信等公司优势细分领域。各细分领域的行业复合增速将达到5-20%之间。公司在2017年重组后大幅提升了整体竞争实力,市场份额和盈利能力有望继续提升。 融合5G技术,电网企业数字化转型全面加速 我国能源革命主导下的电力体制改革,将促使电网企业从硬件和软件两个维度转型升级,落实转换角色定位、提质增效和创新商业模式等。国网泛在电力物联网和坚强电网的建设目标、以及南方电网建设智能电网的规划,对电力系统输、配、用电侧的技术变革、硬件需求快速迭代放大,将带来巨大的市场机遇。公司作为国家电网体系内二次设备和电力信息通信的龙头企业,将充分获益于这次产业变革。 潜心研发,前瞻性布局网外战略新兴业务 公司前瞻性的布局电力电子领域核心器件功率半导体的自主研发、制造和产业化,将对网外业务如工控、轨交和网内核心业务柔性直流输电、新能源发电变流器制造、海上风电汇流站设备等形成较强的协同效应,同时可有效推动公司在相关战略新兴产业的发展。 风险提示 电网企业投资进度不达预期;公司的产品和技术研发不达预期,无法满足市场需求。 首次覆盖给予“增持”评级,估值区间25.0-25.9元/股 通过多角度估值,得出公司合理估值区间25.0-25.9元,相对目前股价有29%-34%的溢价空间。考虑到公司在我国电网安全稳定控制和调度领域拥有绝对优势地位,在十四五期间我国电网数字化转型和夯实信息通信基础建设的发展趋势下,业绩将保持长期稳步增长的良好势头。我们预计公司19-21年每股收益0.93/1.10/1.29元,利润增速分别为3.7%/17.5%/17.7%,首次覆盖给予“增持”评级。
国电南瑞 电力设备行业 2020-02-21 19.43 -- -- 22.70 16.83%
22.70 16.83%
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国网投资调整,南瑞仍是受益者 虽然国网投资放缓,其实结构有所调整:传统输电领域投资比例下调,在配电自动化、信息化发展领域的投资占比将加大。南瑞作为国内电力自动化绝对龙头,分支领域如调度自动化在高端市场领域已经达到100%占有率。公司的软件平台能力优势突出,与国网转型调整方向完全吻合,投资放缓的背景下仍将是最大受益者。 泛在电力物联网核心建设者 国网公司大力建设泛在电力物联网,作为国网体系下总包及平台能力最强企业,南瑞将参与到大部分项目中。据国网在信息化建设招标历史可见,南瑞可占据近40%的市场份额,与国网信息产业集团形成寡头垄断格局,而泛在建设应属于信息化投资范围内。预计因泛在投资,国网公司20-21年在信息化及通信建设投资额年化超400亿元,对公司业绩提升贡献较大。 多因素共振提升关注度 2018年9月新一批特高压项目开启,公司的换流阀及保护设备中标率领先,2019年公司相应中标多个项目,预计将有近50亿的项目会在20及21年确认收入,确保公司20年起出现利润的高增速;公司在IGBT领域与联研院设立合资子公司,与亿嘉和及三源电力合资成立带电机器人公司,未来的业绩释放或各领域的新进展出现,均能带动公司获得更多关注度。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年营收分别为318.15亿、374.21亿和429.71亿元,归母净利润分别为42.38亿、52.94亿和61.77亿元,对应估值分别为20.92、16.75及14.35倍。公司是国网的核心科技研发平台,技术在全球电网处于领先地位,我们看好公司在多领域的发展,维持“买入”评级。 风险提示:泛在电力物联网建设或不及预期的风险。
国电南瑞 电力设备行业 2020-01-17 20.93 28.00 49.73% 20.06 -4.16%
22.70 8.46%
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国电南瑞是国网“三型两网,世界一流”的核心支撑: 国电南瑞成立 18年,经过多次资产注入和重组,目前已是国内产品线最全的二次设 备龙头。 国家电网提出“三型两网、世界一流”的战略目标,国电南瑞 是支撑新战略的核心单位。 新战略下, 国电南瑞不仅是国网旗下的重要 装备公司,更是国网体系内的科技型核心资产。 泛在加速推进,信通业务有望快速增长。 泛在电力物联网是国网“三型 两网、世界一流”的重要组成, 2019Q1提出、 2019Q4全面进入建设阶 段,南瑞在泛在重点项目集中招标中中标比例 3成左右,金额占比 4成 左右, 2019年国网泛在电力物联网投资规模预计在 200亿以上, 20-21年国网泛在投资预计分别在 400/600亿,南瑞信通业务有望进入高增长 周期,预计 20/21年增速在 50%以上。 2020年电网投资预计整体回落,但二次设备仍有结构性增长。 国网 826号文定调电网投资,预计整体投资规模稳中有降; 但在分布式能源、电 动车接入,以及泛在电力物联网的背景下,二次设备安装需求增长、 技 术迭代加速,预计仍有结构性增长。 具体而言: 1)新一代调度系统预 计 2020年开始迭代,南瑞有望继续维持主导地位; 2) 新一代智能电表 2020年开始招标, 用电自动化进入高景气周期; 3)配网自动化进入 2020政策目标的冲刺年; 4)高压变电自动化景气度改善。 南瑞电网自动化 迎来多个细分板块的向上周期, 预计仍将保持稳健增长。 继电保护与特高压是重要的利润贡献业务,在手大量特高压及柔直订单 维持增长。 18年 9月特高压 5交 7直重启,测算直流换流阀+保护设备 新增订单 100亿以上,南瑞特直及柔性直流累计中标+预期中标近 80亿 以上, 19Q4起特直将逐步确认业绩,继保稳定增长,预计继电保护与 柔性输电版块营收增速分别 4.5%/18.1%/1.9%,毛利率在 40%左右。 内部管理优化、新产业注入活力。 2019年南瑞实施营销体系变革, 建 立电网、发电、工业、电器营销中心与客户服务中心,提升营销效率与 系统外营销力度。此外,南瑞 19年加快了 IGBT 产业化项目进程,与 联研院设立合资子公司引入核心技术;同时与亿嘉和合资成立子公司研 发带电作业机器人,首批产品 19年底已交付,新产业有望形成公司未 来的业绩增长点。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019-21年公司归母净利润分别 43.36亿/51.67亿/60.34亿元, EPS 分别为 0.94/1.12/1.31元,同比分别增长 4.2%/19.1%/16.8%。国电南瑞是国网泛在建设的核心单位,信通业务高 速增长,电网自动化细分业务周期向上,有望开启新一轮成长周期。给 予公司目标价 28元,对应 20年 25倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,电网投资不及预期,政策推进不及预期等
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-25 24.01 28.50 52.41% 23.98 -0.12%
23.98 -0.12%
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国电南瑞出资1亿元,作为甲方与同行业领军企业亿嘉和、三源电力成立合资公司,发展带电作业机器人,南瑞占股比40%:据近日公司公告,南瑞、亿嘉和和三源电力分别出资1亿、1亿、0.5亿,占股比40%、40%、20%,股东按出资比例行使表决权。董事会设五名董事,由南瑞提名董事长、推荐一名董事;经营管理方面,南瑞推荐副总和财务总监。另外,三方竞业禁止条例约定,各自带电机器人业务只能通过合资公司开展,有助于各方倾尽资源将该合资公司共同打造为该子领域旗舰公司。 电力巡检机器人进入全面推广阶段,南瑞借助该产品切入机器人领域,目前在软件领域技术领先:巡检机器人是降低电力行业人工作业不确定、成本和事故的重要方式,近两年应用场景逐渐从110kV及以上变电站拓展到超高压以下变电站和配电开关站领域,据测算2018-2020国内巡检机器人市场总规模在400-500亿;国电南瑞2017年重组完成后,确立机器人产业为智能制造领域的重要组成部分,目前在技术和市场方面独树一帜,尤其在巡检机器人的信号收发、监控等软件、视频分析、AI算法、系统组态领域行业领先。 带电作业机器人产业化起步伊始,此次三方设立合资公司有望分享行业红利:带电作业机器人是替代人工作业特别是高空作业的重要一步,其AI、大数据、图像识别等技术的应用与国网泛在电力物联网建设定位高度吻合,市场空间巨大。据南瑞集团预测,到2023年仅配电带电作业机器人产业规模达23亿,整体带电作业机器人规模有望达百亿,南瑞与亿嘉和、三源电力合作有望共享红利。亿嘉和于今年3月推出战略核心产品-室外带电作业机器人,机器人技术上处领先地位;目前南瑞配网带电作业机器人正处在第二代部署、第三代产品即将面世阶段,与亿嘉和深度合作将推进其技术研发和产业化进度和带电机器人技术迭代进程。 盈利预测与投资建议 泛在电力物联网将给公司带来全新发展机遇,预计公司2019-2021年归母净利润43.6亿、52.7、66.3亿,给予目标价28.5元,对应2020年25x。 风险提示 电网自动化投资不达预期;中美贸易战升级;新兴产业拓展可能不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-21 24.24 32.00 71.12% 24.10 -0.58%
24.10 -0.58%
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智能电网多点布局,全球电力行业引领者:公司是国网电科院下属孙公司,国网背景强大,是国内二次设备龙头企业。历经多次资本注入后,公司当前形成电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保、国际工程等五大板块业务,覆盖完整的智能电网产业链。 2019年前三季度,公司实现营收 171.8亿元,同比增 0.12%;归母净利 21.46亿元,同比降 7.32%;考虑 18年会计政策变更影响,扣非归母净利增速为4.3%。 泛在建设加速,信息化领域投资占比提升:国网 19年 3月对泛在电力物联网建设作出全面部署安排,10月发布白皮书明确泛在建设进程,预计将于 2021年初步建成泛在电力物联网、2024年全面建成泛在电力物联网。实际上,7月以来试点项目已陆续展开,泛在建设将于 19Q4起加速。经测算,2019-2024年泛在总投资预计将达到 10,377亿元,其中信息通信领域投资预计在 3,380亿元,占比有望逐步上升至 40%。2016-2018年间,国网信息通信类投资的规模约 120亿元;2019年度的信息通信领域的投资额有望达到210亿元,同比增长约 85.84%。 全面参与深度受益,信通业务增长尤为明确:公司拥有信息通讯技术和智能电网技术,并在电网领域实现二者充分融合。过去 10年智能电网建设信息化与智能化的积累,使得公司已成为泛在电力物联网建设的主力军。从 2019年前几批次信息通信设备招标情况看,南瑞竞争优势明显,信息化设备和服务中标份额分别为 43%和 44%。2019H1,公司信通业务实现营收 16亿元,同比增 12.25%,考虑到泛在建设的正式启动始于下半年,且 Q4起有望加速,预计 19H2起信通业务增速将提升。同时以信通为核心,电网自动化等传统业务、智能巡检等新设业务均将受益泛在建设注入增长新动能。 拟合资成立南瑞联研,IGBT 产业化进程有望加快:公司拟与联研院共同投资设立南瑞联研功率半导体有限责任公司。联研院是国内少数掌握高压IGBT 芯片设计技术的单位之一,其中 3300V/1500A 压接式和焊接式 IGBT器件,掌握成套的设计、制备等核心技术,打破了国外技术垄断。推进 IGBT模块产业化是公司的重点募投项目,通过与联研院合作,有利于降低公司IGBT 功率器件技术研发及产品批量化生产的风险,保障中低压、加快高压IGBT 等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程。 电网投资结构优化,主业稳定增长但不乏亮点:公司电动自动化及工业控制业务营收占比超过 50%,19H1同比增速为 2.88%,呈现小幅增长。未来该业务增速有望回升,原因在于:1)电网投资向配网侧转移,配电业务持续受益;2)二次设备迎更换潮,智能电表招标提速、调度系统有望于 2020年起集中更换;3)轨交业务景气度提升,在手订单丰厚;4)泛在赋予新内涵,二次设备盈利能力有望提升。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 32.00元。我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 13%、 29%、 13%,净利润增速分别为 9%、 28%、21%;EPS 为 0.98/1.26/1.52。当前股价对应 20年估值为 19x。 风险提示:经济周期波动、国网投资/建设力度不及预期、泛在相关投资规模低于预期、核心竞争力不及传统信息企业等
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-19 23.67 30.00 60.43% 24.32 2.75%
24.32 2.75%
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事件:近日,公司公告拟与亿嘉和三源电力共同出资设立国网瑞嘉智能机器人有限公司,其中国电南瑞出资1.00亿元持股比例为40%,亿嘉和与三源动力持股40%和20%。瑞嘉智能主要定位于从事电力作业机器人、特种车辆及带电作业工器具等相关软、硬件的研发、设计、生产、销售及服务。 智能运检是电网运维检修未来发展的新方向。将机器人技术与电力技术融合,通过电力机器人对输、变、配各环节实现无人化运维检测已成为我国智能电网运检的发展趋势。电力机器人可分为巡检机器人和检测作业机器人两大类,从2013年开始国网和南网都开始进行无人机巡检试点推广。电力机器人应用空间广阔,仅室内和室外巡检机器人就有望达到60亿元/年。 国电南瑞在机器人领域正逐步形成完整解决方案。电力机器人作为泛在电力物联网的重要组成部分,是智能感知、人工智能、边缘计算的重要载体。公司目前已形成从作业管理、飞行作业、数据链路到数据处理和应用报告一系列完整的无人机巡检方案;公司自主研发的架空输电线路巡检机器人2018年12月在国网烟台供电公司顺利挂网试运行。带电作业机器人技术门槛高研发难度大,此次三方合资成立瑞嘉智能有望加快带电作业机器人的产业化进程和推广应用,并为南瑞的泛在业务版图再添新引擎。 公司是国网泛在电力物联网建设主力军。公司拥有信息通讯技术和智能电网技术,并在电网领域实现二者充分融合。过去10年智能电网建设信息化与智能化的积累,使得公司已成为泛在电力物联网建设的主力军,公司在营配贯通、智能终端、物联代理、综合能源服务管控系统等方面具有技术和产品优势。2019年初,公司组建专项攻关团队,全面参与国网泛在电力物联网建设顶层方案和专项方案设计。而根据公司泛在发展落实方案,未来将着力推进31个泛在重点发展方向,其中国网统一建设项目15项,泛在专项试点项目13项,公司创新研究项目3项。 公司信通业务有望持续快速增长。公司信通业务涵盖电网生产管理、调度管理、信息安全、信息通信综合监管、通信设备及系统、实时数据库、大数据应用分析、量子保密通信等业务,是支撑智能电网和泛在电力物联网建设的核心力量。从国网泛在建设规划来看,信息通信类投资未来5年有望达到3,000亿以上规模,在该领域国电南瑞与信产集团各有所长,过往中标占比基本相当,合计中标占比接近80%。2019年是泛在推广的元年,从4月份建设任务下发以来,技术验证、试点先行、5G基站共享共建、3省专项招标等均陆续推出。我们预计泛在相关的投资规划有望在19Q4集中推出,建设任务也将同步快速启动,公司信通业务未来有望随着泛在投资落地快速增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为13.2%、22.2%、15.3%,净利润增速分别为8.5%、25.0%、21.7%,EPS分别为0.98、1.22和1.49元。公司是全球领先的电网智能化信息化龙头企业,是泛在电力物联网建设主力军。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30.00元,相当于2020年25倍的动态市盈率。 风险提示:1)三方合作推进缓慢;2)两网招标下降或节奏推迟;3)行业竞争加剧;4)泛在电力物联网推进节奏迟缓等。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-19 23.67 28.50 52.41% 24.32 2.75%
24.32 2.75%
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事件:公司拟与亿嘉和、三源电力共同出资成立国网瑞嘉(天津)智能机器人有限公司,注册资本2.5亿元,其中国电南瑞、亿嘉和、三源电力分别出资1亿元/1亿元/0.5亿元;国电南瑞推荐1名董事长、1名董事,合资公司主要从事带电作业机器人相关业务。 电力特种机器人是泛在电力物联网对内降本增效的重要一环,智能巡检机器人是第一步,带电作业是机器人从自主采集到自主运动作业的跨越。泛在电力物联网总体框架上看,检测巡检装置是输变电、配用电环节泛在物联的重要组成,是提升电网运检效率的重要途径。目前智能巡检机器人已经在部分项目投入运营,而带电作业是机器人可在高压电力设备上进行不停电检修,实现了从数据采集到自主运动作业的跨越,能有效提升作业效率、降低作业难度,并降低人力成本。 国电南瑞在电力特种机器人方面已有技术积累,带电作业机器人已形成样机。国电南瑞在17年重组报告书里提出拟在“人工智能及机器人技术及产品“投入研发支出4.3亿元。目前已有一定的技术积累,今年上半年南瑞研发的变电站巡检机器人在全国首座智能全感知变电站--南京溧水区110KV南门变电站投入使用;在5月的第三届智能大会上,国网展区展出了南瑞研制的基于人工智能技术的配网带电作业机器人,单项作业效率较人工提升一倍。 亿嘉和在智能运检机器人已有产业化经验,2019年推出战略核心产品带电作业机器人。亿嘉和主营服务机器人,其中主要是应用于电力行业的专业服务机器人,2018年机器人销量490台,营收4.56亿、毛利率高达63.4%,机器人平均单价近100万元,已经有了相当的产业化经验。2018年末研制、2019年重磅推出的室外带电作业机器人Z100是公司的战略核心产品,能通过模块化的软件切换自动调整作业策略,利用机械臂抓取、更换不同的工具,确保在正常供电的同时,替代作业人员完成支线线路引线搭接等多种复杂、危险的高空带电作业任务。 本次合作系强强联合,将加速带电作业机器人产业化进程。本次投资有利于推动实现带电作业机器人产品研发和产业化,保障电网安全可靠运行和作业人员安全提供高水平的装备支撑。我们估计带电作业机器人潜在市场空间在50亿以上,本次合资结合了亿嘉和的带电机器人产品,与南瑞在研发和软件方面优势,同时借助南瑞在国网方面的渠道,预计产品能在未来几年内快速推广,带来比较好的效益。 南瑞是支撑泛在电力物联网建设的核心单位,信通业务有望进入高增长周期。国网提出“三型两网、世界一流”战略目标,南瑞是支撑泛在电力物联网建设、支持建设“世界一流能源互联网企业”的核心单位。2019Q4泛在电力物联网全面进入建设阶段,南瑞在泛在重点项目集中招标中中标比例3成左右,金额占比4成左右,今年预计投资超100亿,明年投资节奏有望加速,信通业务有望进入高增长周期。 电网自动化细分板块景气度有望向上、特高压继续落地、节能设备租赁订单驱动增长。1)电网自动化板块:从南瑞的细分业务看,20年起满足泛在要求的新一代调度系统、新一代智能电表明年有望逐步开始迭代,变电站自动化跟随新一轮特高压建设也有望景气度向上,电网自动化版块景气度预计整体有进一步好转。2)特高压方面:南瑞今年高比例中标中标青海-河南&陕北-武汉、雅中-江西项目,直流换流阀订单超30亿,Q4起将逐步确认业绩,南瑞历史中标份额在4成左右,随着剩余3条线路的核准招标有望获取更多订单。3)节能设备租赁方面:18年报在建工程中“节能设备租赁项目”预算数88.6亿,19H账面余额28.7亿,前三季度租金收入高增。后续剩余项目陆续开建,开建后将在5-8年内陆续确认收入,预示版块业绩仍有较大的增长空间。 盈利预测与投资评级:预计2019-21年公司归母净利润分别43.45亿/52.55亿/62.87亿元,同比+4.4%/+20.9%/+19.6%。给予公司目标价28.5元,对应20年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,电网投资不达预期,项目推进不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-07 22.45 26.00 39.04% 24.35 8.46%
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公司发布 2019年三季报,报告期内,收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长 0.12%、-7.32%、4.34%。其中,Q3分别同比增长-5.40%、-1.93%、4.63%,业绩增长符合预期。电力物联网的具体标准、业务还在摸索与起步,但未来中国电力投资侧重用户侧、软件领域的趋势是清晰可见的,公司在电力软件、信息化领域突出的竞争优势,未来将直接受益。维持“强烈推荐-A”评级,目标价 26-28元。 业务平稳发展,报表质量扎实。公司发布 2019年三季报,报告期内,收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 171.8、21.5、20.1亿元,分别同比增长 0.1%、-7.3%、4.3%。其中,Q3收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 62.5、9. 5、9亿元,分别同比增长-5.4%、-1.9%、4.6%,符合预期。 Q3公司综合毛利率同、环比分别上升 3.36、2.07个百分点,主要系上半年盈利能力更高的产品类订单增速较总包类增速更快。公司赊销比、现金回款情况都在继续向好,报表仍然比较扎实。 主要业务仍然保持显著领先。公司目前已实现了变电站自动化、调度自动化、配用电信息化与自动化、直流换流阀与控制保护四大业务全覆盖。公司在电网自动化、电力信息通信等主要业务领域中竞争力遥遥领先,中期看不到有后劲的竞争对手。 未来将受益于“泛在电力物联网”建设。泛在电力物联网的具体标准、业务还在摸索与起步,但未来中国电力投资侧重用户侧、软件领域的趋势是清晰可见的,公司在电力软件、信息化领域突出的竞争优势,未来将直接受益。 具体来看,智能电表等电力终端已进入更换周期,且未来终端功能将更丰富和强大;同时,调度等生产管理系统,一方面将进入更新周期,另一方面也将受益于泛在建设的内涵升级。 公司加速向海外、网外发展。公司较早开始发展轨交、节能环保等网外产业,后续有望在海外直流产业获得突破;此次与联研院合资成立 IGBT 子公司,加速 IGBT 产业化。通过网外、海外的投入与布局,公司长期空间更清晰。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价 26-28元。 风险提示:电网投资强度低于预期,泛在业务进展低于预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-05 22.55 25.74 37.65% 24.35 7.98%
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电网投资下滑拖累业绩,泛在试点推广有望提振业绩,维持“买入”评级 前三季度电网基本建设投资承压,泛在电力物联网仍处于试点阶段,公司营收171.8亿元(+0.12%),受应收坏账计提的会计方法变更影响,归母净利21.46亿元(-7.32%),扣非归母净利润20.13亿元(同比+4.35%),业绩符合预期。公司是坚强智能电网和泛在电力物联网的重要软硬件龙头,在技术、产品等方面拥领先优势,是泛在电力物联网建设的主要力量。我们预计公司19-21年EPS为0.99/1.15/1.29元,目标价25.74-27.72元,维持“买入”评级。 电网基本建设投资降幅收窄,特高压业绩有望释放 2019前三季度电网投资2953亿元,同比下降12.45%,降幅较上半年(19.25%)有所收窄。根据公司季报电话会披露,电网自动化板块营收同比-3.92%,剔除去年风电项目回购影响后,营收同比增长约6%。电网投资呈现前低后高的特点,四季度投资放量提振电力自动化业务业绩。根据国家电网电子商务平台披露,雅中线第一次设备招标中,国电南瑞共中标17.56亿元,中标金额居首。当前仍有白鹤滩两条线路尚未核准招标,我们认为随着前期中标业务兑现和新线路招标,特高压业绩有望进一步释放。 全面承担泛在建设任务,信通业务弹性充足 公司全面参与泛在建设任务,根据公司季报电话会披露,前三季度信通业务同比增长约20%,毛利率有所提升。公司作为泛在建设的主要力量,加大专项研发投入,根据中报披露,南瑞承担江苏物联网云主站、上海“三站合一”等示范工程建设任务。根据国家电网披露,国电南瑞在19年信息化设备中市占率约为44%,市占率居于高位。当前泛在仍处于设备研制和试点验证阶段,投资尚未大规模放量。我们认为试点阶段项目的可推广性更为重要,预计随着试点工程在国网范围内推广,信通业务有望快速增长。 毛利率明显改善,研发和销售拖累净利率增长 公司减少低毛利业务比例,提升业务技术水平,前三季度毛利率28.92%(同比+1.21pct)。18年招标的低毛利的特高压设备交付,拖累继电保护和柔直业务毛利率水平,随着高毛利特高压设备进入交付阶段,柔直业务毛利率仍有上升空间。前三季度期间费用率为14.77%(同比+1.85pct),首此拖累,净利率13.29%(同比-1.00pct)。当前泛在建设仍处于试点阶段,研发需求旺盛,公司前三季度研发费用率5.92%(同比+0.47pct);受上半年招投标费用提升拖累,销售费用率6.09%(同比+0.42pct)。 电网投资承压,二次龙头稳健发展,维持“买入”评级 电网投资下滑拖累下游需求,我们预计公司19-21年EPS为0.99/1.15/1.29元,可比公司19年平均PE为21.09倍,考虑公司作为二次设备龙头,深入参与泛在电力物联网建设,给予公司19年26-28倍PE估值,目标价25.74-27.72元,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资建设低于预期;特高压建设进度慢于预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-05 22.55 -- -- 24.35 7.98%
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投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary 公司发布 # 2019年三季报:公司前三季度实现营业收入 171.8亿元,同比增长 0.12%,实现归母净利润 21.46亿元,同比-7.32%,实现扣非归母净利润 20.13亿元,同比+4.34%;公司 2019Q3单季度实现营收 62.46亿元,同比-5.41%,实现归母净利润 9.45亿元,同比-1.93%,实现扣非归母净利润 8.99亿元,同比+4.69%,业绩符合市场预期。 这是一次高质量的增长:毛利率、归母净利润有明显提升,特别是 Q3单季度增速持续提升。公司表现出良好的发展态势,特别是单季度毛利率达到 31.13%,创近两年新高,表现出公司向追求订单质量和以业绩为中心的发展思路转变。 公司 Q3单季度营收下滑系本阶段签订项目交货节奏影响,全年预期不变。从 2016-2018年公司营业收入确认节奏来看,公司业绩发力点主要在Q4,季度间无规律可循,公司营收确认主要取决于项目交货节奏。全年预期不变情况下,我们认为 Q4收入、业绩同比增速均将突破 20%,环比增速持续提升。 订单为业绩准确前瞻指标,应更加重视订单增速。我们认为,公司订单增速格外重要,公司 2018年报披露,订单增速为 11%,且 Q4为收入确认高峰,截至 9月末,公司在手订单金额约为 400亿元,预计将在今年 Q4大批量兑现,我们对公司实现全年收入增速 10%的发展目标抱有信心。 投资建议:受益于泛在投资落地,公司订单增速有望上台阶,带动估值提升,我们调整盈利预测,预计公司 2019-2021年净利润分别为 43.6、55.4、69.1亿元,同比增速分别为 4.7%、27.2%、24.7%,EPS 分别为 0.94、1.20、1.49元,对应 2019年 11月 1日收盘价的 PE 分别为 23.8、18.7、15.0倍,上调至“买入”评级。 风险提示:泛在电力物联网投资不及预期、特高压建设投资不及预期、宏观经济增速减缓的风险。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-05 22.55 -- -- 24.35 7.98%
24.35 7.98%
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公司发布2019三季报。2019年前三季度,公司实现营收171.80亿元,同比增长0.12%,归母净利润21.46亿元,同比下降7.32%;扣非归母净利润20.13亿元,同比增4.34%。综合毛利率28.92%,同比提升1.21pct。 单季度看,2019年单三季度,公司实现营收62.46亿元,同比降5.41%;毛利率31.37%,同比提升3.35pct;环比提升2.07pct;归母净利润9.45亿元,同比降1.93%;扣非归母净利润8.99亿元,同比增4.63%。 期间费用。2019年前三季度,公司期间费用率14.76%,同比提升1.84pct;各项费用率均有所提升,具体而言,销售费用率6.09pct,同比提升0.42pct,管理&研发费用率8.83%,同比提升0.88pct,财务费用率-0.16%,同比提升0.54pct。 资产负债表项目:截止2019年三季度末,公司应收票据及应收账款189.18亿元,较2季度末环比增加4.82%;应付票据及应付账款148.43亿元,环比增加2.73%;预收款项49.76亿元,环比增加8.01%;存货73.86亿元,环比增加14.56%。 泛在建设快速推进,招标上量,公司将充分受益。从近期国网落地的数批信息化设备、服务及通信设备招标看,我们认为,泛在从三季度末逐步进入投资上量阶段,我们预计2020年起会进一步上量。公司作为国网泛在电力物联网建设核心设备企业之一,我们预计将充分受益。 电网自动化持续稳健增长。基于产业现状,我们预计公司用电自动化、调度自动化等业务正逐步进入新一轮升级改造周期,将对电网自动化板块的增长形成支撑。 联手联研院,加速IGBT产业化进程。公司近期公告,与联研院合作,加速推进IGBT模块项目产业化,为中长期发展增添新动能。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021年,归母净利润分别为45.65亿元、52.90亿元、61.24亿元。对应每股收益0.99元、1.14元、1.32元。给予2019年20-25X PE,对应合理价值区间为19.80-24.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名