公司发布2024H1业绩，上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为201.14、27.09、26.22亿元，分别同比增加10.02%、8.36%、7.72%。 业绩平稳增长。公司2024年上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为201.14、27.09、26.22亿元，分别同比增加10.02%、8.36%、7.72%。其中Q2公司收入124.16亿元，同比增长2.73%，净利润、扣非利润21.14、20.74亿元，分别同比增加6.95%、5.70%。 毛利率略有提升，盈利指标稳定。2024年H1公司实现毛利率29.03%，同比提升0.46pcts，净利率14.27%，同比下降-0.25pcts。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.83%/2.96%/7.1%/-1%，分别同比-0.15pcts/+0.05pcts/+0.56pcts/+0.36pcts，整体变化不大。 主要业务保持稳定。智能电网：收入93.57亿元，同比+1.8%，毛利率33.57%，同比+2.63pcts。数能融合：收入37.35亿元，同比+14.86%，毛利率26.07%，同比-0.37pcts。系加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展。能源低碳：收入50.52亿元，同比+32.7%，毛利率23.27%，同比+1.73pcts。系开拓储能、光伏等业务，收入大幅增长。工业互联：收入12.09亿元，同比+6.05%，毛利率22.52%，同比-0.96pcts。集成及其他：收入7.24亿元，同比-13.95%，毛利率34.33%，同比-13.63pcts。系节能租赁业务放缓，收入和毛利率下降。 海外营收8.31亿元，同比+92.8%。系加快海外业务拓展和项目执行。网内营收111.47亿元，同比+0.84%，网外营收89.30亿元，同比+24.41%。 优势业务市场份额稳定领先。公司上半年新签合同287亿元，同比增长10.7%。 换流阀方面，今年以来，公司中标沙特、陕北-安徽、阳江等项目，市占率超50%；24年1~3批国网输变电设备招标继保监控中份额超30%。静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升。4500V/5000AIGBT通过场内全套试验，后续有望带动特高压IGBT国产化程度进一步提升。 特高压和配网建设可能带来弹性。特高压招标预计下半年更加密集，公司直流换流阀技术领先，公司有望受益。公司配网自动化和调度自动化业务受益于配网自动化升级改造和国网软件更新，也或将带来一定弹性。 投资建议：估算公司2024-2025年归母净利润为80.17、93.97亿元，对应估值26、22倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、海外业务进展风险。

公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入201.14亿元，同比+10.02%；实现归母净利润27.09亿元，同比+8.36%；毛利率29.03%，同比+0.46pct。公司2024年Q2实现营收124.16亿元，同比+2.73%，归母净利润21.14亿元，同比+6.95%。 各业务同步发展，产业体系完备进一步增强核心竞争力①智能电网板块：受益于我国电网工程的加快建设且公司加强电网产品市场拓展，实现营收93.57亿元，同比+1.8%；②数能融合板块：加强网络安全、生产运营信息化等业务的拓展，实现营收37.35亿元，同比+14.86%；③能源低碳板块：大力拓展储能、光伏等业务，营收大幅增长，达50.52亿元，同比+32.7%；④工业互联板块：轨道交通业务收入规模增长带动整体营收增加，达12.09亿元，同比+6.05%；⑤集成及其他板块：节能租赁业务放缓，营收有所下降，实现营收7.24亿元，同比-13.95%。 国内市场稳中有进，海外市场快速突破1）国内市场：公司中标西藏构网SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测等重大项目，实现营收192.46亿元，同比+8.12%。2）海外市场：成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS系统运维等，实现营收8.31亿元，同比+92.8%，国际项目快速推进。 投资建议我们预计24-26年收入分别为566.08/623.86/684.81亿元；归母净利润分别为80.08/87.68/96.04亿元，对应PE分别26/24/22倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。

公司发布 2024年半年度报告， 2024上半年业绩同比稳增8.36%， 2024Q2业绩增速为 6.95%，持续保持稳健上行。 2024年电网投资规模预计将超 6000亿元，同比增加 711亿元，行业景气度持续旺盛。公司网内核心业务保持平稳增长，特高压产品市场份额高企，静待业务放量；网外业务增速较快，由新能源等业务贡献重要增量；海外业务持续推进。电力设备行业景气度高企，公司 H1新签订单同比增加10.7%，作为行业龙头，公司各业务板块在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。公司高度重视投资者回报，制定 2024年半年度利润分配方案，坚持提质增效重回报。 事件公司发布 2024年半年度报告， 2024H1实现营业收入 201.14亿元，同比增长 10.02%，归母净利润 27.09亿元，同比增加8.36%；扣非归母净利润 26.22亿元，同比增加 7.72%。 简评业绩符合预期， 2024H1稳健上行1） 2024H1归母净利润/扣非归母净利润达到 27.09/26.22亿元，同比稳增 8.36%/7.72%。受益于国内电力设备行业景气度提升，公司作为行业龙头，业绩保持稳中有增。 2） 2024Q2公司营收 124.16亿元，同比增长 2.73%，归母净利润/扣非归母净利润分别为 21.14/20.74亿元，同比增长6.95%/5.70%， 2024年二季度业绩稳中有增。 国内基本盘稳健上行，网外增速较快，海外业务持续拓展1）分领域来看， 2024H1公司电网行业营收 111.5亿元，同比增加 0.84%，相对企稳；其他行业收入 89.3亿元，同比增加24.41%，电网业务为基本盘，网外业务等增速更快。 2）分地区来看， 2024H1国内收入 192.5亿元，同比增长8.12%，相对稳健。海外收入 8.31亿元，同比高增 92.8%，主要系公司海外业务拓展和项目执行。 3）分板块来看，①智能电网：核心主业相对企 稳 。收入93.57亿元，同比增加 1.80%；板块收入占比 46.5%，为核心业务之一。主要系公司加强电网产品市场拓展。毛利率33.57%，提升 2.63pct。②数能融合：收入快速提升。营收37.35亿元，同比增加 14.86%；主要系公司加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展。 ③能源低碳：保持较快增长。营收 50.52亿元，同比增长 32.70%，贡献重要增量；主要系公司大力拓展储能、光伏等业务。④工业互联：营收 12.09亿元，同比增加 6.05%；主要系轨道交通业务收入规模增长，但毛利率水平略微下降。⑤集成及其他：营收 7.24亿元，同比下降 13.95%；毛利率 34.33%，下降13.63pct，主要系节能租赁业务放缓，收入和毛利率有所下降。 坚持提质增效，中期分红重回报1） 2024H1公司毛利率为 29.03%，同比提升 0.46pct，预计系公司坚持提质增效，盈利能力稳中有增。 2）中期分红重回报：公司高度重视投资者回报，制定 2024年半年度利润分配方案，每 10股派发现金红利 1.35元（含税），预计派发现金红利（含税） 10.82亿元，占 2024年半年度归属于上市公司股东的净利润的 39.93%。 新签订单持续上行，科技创新达到新高度1） 2024H1公司新签合同 287亿元，同比增加 10.7%，保持稳健上行，为公司业绩提供较强保障。 2024年目标计划营收 560亿元，同比增加 8.6%，营业成本 409.8亿元，期间费用 62.4亿元，目标相对企稳。 2）持续引领科技创新：研制世界首套静止同步调相机完成人工短路试验；自主可控特高压直流控制保护设备首次在混合直流输电工程挂网运行；提出以构网型技术为核心的源网荷储一体化解决方案并在西藏成功应用；自主可控的特高压直流控保设备在±800kV 姑苏换流站挂网运行； 4500V/3000A IGBT 在姑苏换流站挂网并平稳运行； 4500V/5000A IGBT 通过场内全套试验， 12MW 大容量全功率风电变流器并网投运等。 行业景气度高企，公司网内/网外/海外协同发力1）预计 2024电网投资超 6000亿元，同比增加 711亿元，同比增速超 10%；行业景气度持续旺盛。 2）网内市场稳中有进。国网已完成陕北-安徽直流、沙特柔直等多个项目核心设备招标，公司均有大额订单斩获； 2024年前四批国网输变电招标约 555亿元，同比增长 11.8%；公司中标金额名列前茅，行业龙头地位稳固。以及公司在静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升，中标西藏构网 SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、山东泰安抽蓄、上海 PMS3.0等重大项目。 3）网外市场快速突破。公司中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目。 4）国际项目快速推进。成功签订沙特储能及静止同步补偿器、 巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特 ADMS 系统运维等。 业绩预测预计公司 2024/2025年归母净利润为 79.0/89.4亿元， PE 25.0/22.1x。

投资要点事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024H1公司营收201.1亿元，同比+11.8%；归母净利润27.1亿元，同比8.4%；毛利率、净利率分别29.0%/14.3%，同比分别+0.5pct/-0.2pct；其中2024Q2公司营收124.2亿元，同环比分别+2.7%/+61.3%，归母净利润21.1亿，同环比分别+6.9%/+254.8%。 收入端：能源低碳板块收入高增。2024H1公司智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块营收分别为93.6/37.4/50.5/12.1亿元，同比分别为+1.8%/+14.9%/+32.7%/6.1%。盈利端：各版块盈利稳定。2024H1公司智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块毛利率分别为33.6%、26.1%、23.3%、22.5%，同比分别+2.6/-0.4/+1.7/-1.0pcts。毛利率提升主要原因（1）公司加强电网类业务市场拓展，新一代集控站、变电站自动化等毛利率较高；（2）继电保护及柔性输电投运项目中高毛利产品的收入占比较高；（3）大力拓展生产运行信息化以及网络安全等核心业务。网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼。2024H1公司在电网行业实现营收111.5亿元，同比+0.8%，其他行业营收89.3亿，同比+24.4%，主要是储能、调相机、海上风电等网外业务快速发展；新签合同287亿元，同比增长10.7%，国际项目快速推进，成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS系统运维等。 公司实现海外业务收入8.3亿元，同比增长92.8%，主要系加快海外业务拓展和项目执行所致。聚焦科研，持续推进重大设备创新。2024H1公司研发投入14.3亿，占营业收入比例为7.1%，获各级各类省部级以上科技奖励28项，其中，1个项目获国家技术发明奖二等奖。获专利授权119项，其中发明专利102项，登记软件著作权62项。研制的世界首套静止同步调相机（SSC）完成人工短路试验，自主可控特高压直流控制保护设备首次在混合直流输电工程挂网运行；提出以构网型技术为核心的源网荷储一体化解决方案并在西藏成功应用，自主可控的特高压直流控保设备在±800kV姑苏换流站挂网运行。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年营收分别为574.7/636.5/702.0亿元，归母净利润分别为79.7/90.4/102.1亿元，对应PE分别为23/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

公司基本情况：业绩环比高增，毛净利率维持稳定公司成立于2001年，重点布局智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，为我国能源电力及工业控制领域的领军企业。 1）近五年收入稳步增长，营收同比增速维持10%+：公司2019年以来营业收入增长维持10%+，2023年实现营业收入515.7亿元，yoy+10.1%；2024Q1公司实现营收77亿元，yoy+24.3%，增长加速。 2）归母净利润持续增长，净利率自2020年起逐步向上：公司2023年实现归母净利润71.84亿元，yoy+11.44%；2024Q1归母净利润5.96亿元，yoy+13.69%；净利率2020年触底反弹而后持续攀升，2024Q1达到14.83%。 未来看点：国网投资加速有望带动公司业绩增长，IGBT业务有望实现增量1）智能电网业务：国内龙头企业，产品全面覆盖发输配用。公司智能电网业务为公司营收、盈利贡献比例最高的核心业务，产品包括电网调度自动化、新一代自主可控变电站监控、继电保护、直流输电系统、柔性交流输电系统等。 行业层面，国网基本建设投资额2024年以来明显加速，对比2023年国网基本建设投资额5275亿元（同比增速为5.25%），2024年1-4月合计完成投资1229亿元，yoy+24.9%。往未来看，电网投资是稳增长的重要方式，是逆周期调节的重要环节，我们预计未来特高压、智能配电网将成为投资重点，公司业绩有望随之加速增长。 2）数能融合业务：能源信息化解决方案先锋，位居行业龙头。公司2023年以来支撑国网包括电力大数据、人工智能、5G、云应用、物联网、电力现货市场等项目建设，未来有望受益能源互联网发展。 3）新兴业务：公司将IGBT业务视为重点培育的战略新兴产业之一，多款产品达到量产条件，未来有望带来较高利润增量。目前公司已建成首条全自动IGBT封装测试生产线；技术储备与产品系列方面，3300VIGBT已在厦门柔直挂网运行，1700VIGBT已在湖南梅岗风电场示范运行，4500VIGBT通过了可靠性及厂内运行试验。 盈利预测我们预计公司24-26年营收分别达576.79/644.33/723.01亿元，yoy+11.8%/11.7%/12.2%，归母净利润分别为81.45/91.69/103.52亿元，yoy+13.38%/12.57%/12.91%。 我们选取公司业务涉及高压、特高压输成套输配电设备、输配电自动化等领域的许继电气、平高电气和中国西电作为可比公司，根据WIND一致预期，可比公司2024年平均PE估值25.6X，考虑国内电网投资额有望实现加速，公司自身在电网领域各大核心设备的市场地位显著，以及未来换流阀价值量占比更高的柔直方案渗透率有望提升等，我们给予公司24年25.6X估值，目标价为25.85元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场环境风险、技术创新风险、海外经营风险、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

能源电力领军企业，先发优势助业绩高增长2023年公司营业收入 515.73亿元，同比增长 10.13%，归母净利润 71.84亿元，同比增长 11.44%；净利润 76.50亿元，同比增长 10.79%；毛利率 26.80%，同比增加 0.24pct； 经营活动现金流净额 114.44亿元，同比增长 30.64%，经营活动现金流持续改善。 2024Q1：归母净利润 5.96亿元，同比增长 13.69%，净利率 7.85%，同比增加 0.09pct。 产业布局完善，产品类型丰富公司主营业务包括智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，围绕新型电力系统产业布局完善，资源配置效率高。 2023年四大业务各营收占总营收比重情况如下：智能电网占比 50%、 数能融合占比 22%、 能源低碳占比 19%， 工业互联占比 6%，四大业务 2023年营业收入分别为 256.35/111.34/96.38/31.69亿元， 同比增长情况分别为2.57%/21.73%/33.47%/-3.01%。 新业务持续布局，技术突破带动公司不断升级公司在柔性直流方向技术储备多，优势显著，随着输变电工程柔直方案渗透率的持续提升，公司将受益显著。公司传统优势业务持续巩固的同时实现产业更大升级，新兴业务加快发展，未来也将持续聚焦 IGBT、碳化硅芯片、储能、智能设备、工业互联网等新兴领域，加快新兴产业系列化突破、规模化发展，助力公司进步转型升级。 投资建议我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 80.08/87.94/96.31亿元，对应 PE 分别为 23.67/21.56/19.68，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策落地不及预期等。

多次重组打造龙头，引领能源电力生态公司背靠国网，定位国网电科院研究成果产业化平台，经过多次资产重组与注入，已发展成为二次设备领域龙头、国内能源电力行业领军者。国内新能源+逆周期调节需求下电网投资有望稳健增长，我们认为与新型电力系统方向相符的特高压建设与配电网升级是两大重点方向；全球电网投资景气向上，发用两端变化带动电网形态革新。公司业务紧密契合电网转型方向，有望持续精准受益，同时新品与出海业务加速开拓有望带来利润增量，我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.00/1.15/1.30元，可比公司 2024年一致性预期平均 PE 为 26倍，考虑到公司长期积累打造技术优势，背靠国网二次设备龙头地位突出，我们给予公司 2024年 29倍 PE，维持目标价 29.00元及“买入”评级。 国网背景铸就高份额，技术优势成就高盈利公司具有国网背景和技术优势，市场份额高，盈利能力强。从背景来看，公司是国网旗下唯一一家专注于数字化电网的子公司，母公司项目资源丰富，成就公司高市场份额，强者恒强；比如，公司在特高压直流阀、电网自动化、继电保护等具有传统优势的业务领域均位处行业龙头。从技术来看，公司重视研发，定位国网科研产业化平台，洞悉国网技术发展方向，持续处于国内电力二次设备行业技术先锋位置，高技术壁垒同时带来高盈利能力，公司净利率水平始终维持在 15%左右，高于国内外可比公司均值。 受益特高压周期向上， IGBT 与出海带来弹性我们认为公司未来的增长弹性主要来自于三个方面： 1） 24-25年特高压产业有望迎来建设高峰，公司在核心设备直流换流阀及其控制保护系统市场地位显著，同时换流阀价值量占比更高的柔直方案渗透率有望提升，为公司该业务带来业绩弹性。 2） IGBT 需求旺盛，国产化趋势明确，因技术壁垒较高或具有较高盈利。公司在 IGBT 领域技术持续突破，多款产品达到量产条件，未来有望带来较高利润增量。 3）随着海外电网投资景气度提升，叠加公司凭借强产品/技术实力加速海外市场开拓步伐，海外业务订单数额快速增长，我们认为海外业务收入高增趋势有望持续。 分红比例提升，维持买入评级公司 23年分红比例提升至 60.25%，且公司预计 24年仍将保持 60%以上。 我们预测国电南瑞 24-26年归母净利润分别为 80.27/92.14/104.18亿元，我们给予公司 24年 29倍 PE，维持目标价 29.00元及“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行和行业政策风险，竞争加剧风险，新业务开发不及预期风险，原材料价格上涨风险。

全年业绩实现两位数增长， 现金分红比例显著提高。 23 年公司实现营业收入515.73 亿元（同比+10.13%） ， 归母净利润 71.84 亿元（同比+11.44%） 。 全年销售毛利率 26.80%（同比-0.25pct.） 。 公司拟派发现金红利 43.3 亿元，占归母净利润 60.3%， 较 20-22 年明显提升； 此外公司发布 24 年半年度利润分配方案。 二次业务量利齐增， 新能源带动低碳业务快速发展。 23 年公司智能电网板块收入 256.4 亿元， 同比+2.57%， 毛利率 28.91%， 同比+0.98pct.； 数能融合收入 111.34 亿元， 同比+21.73%， 毛利率 22.38%， 同比+0.15pct.； 能源低碳收入 96.38 亿元， 同比+33.47%， 毛利率 23.92%， 同比-2.25pct.； 工业互联收入 31.69 亿元， 同比-3.01%， 毛利率 26.47%， 同比-0.50pct.。 电网行业收入保持稳健， 其他行业收入大幅增长。 23 年公司实现电网行业收入 359.10 亿元， 同比+1.98%， 其他行业收入 155.54 亿元， 同比+34.96%。 新增订单同比+13%， 海外业务快速成长。 23 年公司新签合同 582.87 亿元，同比+12.64%。 年底在手订单 498.52 亿元， 其中本年新签在手订单 274.27亿元。 23 年公司实现海外收入 13.94 亿元， 同比+104.07%， 毛利率 23.25%，同比+5.43pct.。 24 年经营目标稳健， 25-26 年特高压与数智化有望支撑公司业绩弹性。 2024年公司计划实现收入 560 亿元， 同比+8.6%； 发生营业成本 409.8 亿元， 同比+8.6%； 期间费用 62.4 亿元， 同比+11.7%。 公司 24 年经营目标较为保守主要受租赁业务模式变化和特高压确认收入周期较长影响； 25-26 年随着国内外特高压项目密集交付和电网数智化催生主网/配网二次业务需求， 公司业绩有望恢复增长弹性。 风险提示： 网内市场竞争加剧； 电网二次设备需求不及预期； 网外与海外业务开拓不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到公司业务模式变化和特高压交付节奏， 下调盈利预测。 预计公司2024-2026 年实现归母净利润 79.37/94.62/110.13 亿元（24-25 年原预测值为 84.48/95.61 亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 23/20/17 倍， 维持“买入”评级。

事件： 4月 25日，公司发布 2023年度业绩报告。 2023年全年，公司实现营业收入 515.73亿元，同比增长 10.13%；实现归母净利润 71.84亿元，同比增长 11.44%；扣非净利润 69.50亿元，同比增长 10.43%。 2023年业绩稳健增长， 持续发挥行业领头作用： 2023年全年，公司实现营业收入 515.73亿元，同比增长 10.13%；实现归母净利润 71.84亿元，同比增长 11.44%；扣非净利润 69.50亿元，同比增长 10.43%。 收入分拆来看，公司 2023年业务分类有所改变，智能电网营业收入为 256.35亿元， 同比增长 2.57%； 数能融合营业收入为 111.34亿元， 同比增长 21.73%； 能源低碳营业收入为 96.38亿元， 同比增长 33.47%；工业互联营业收入为 31.69亿元，同比下降 3.01%；集成及其他营业收入为 18.89亿元，同比下降 10.53%。 费用端，公司 2023年销售费用、管理费用、研发费用分别为 20.85亿元、12.67亿元、 27.12亿元，同比分别增长 18.59%、 10.78%、 13.92%。 整体来看，公司 2023年着力推进企业高质量发展，不断优化产业布局，在新型电力系统现代产业链核心技术、关键资源、人才储备等方面持续发挥行业引领作用。 国内外业务双向拓展， 在手订单充裕： 报告期内， 公司在国内国际均展现了业务拓展成效。 2023年全年，公司传统优势业务持续巩固，新一代调度技术支持系统完成首批 6个试点工程切主运行，现货市场、新一代集控、新一代用采实现批量部署。自主可控安全装置、配网可信计算产品、电力 5G 终端实现系列化应用。新兴业务加快发展， 报告期内已实现 1200V、 1700V 中低压 IGBT 产品自主可控和 3300V、 4500V 高压 IGBT 产品的挂网应用。国际业务也同步实现快速回暖，报告期内公司与智利签定 CGE 智能电表等重大项目， 印尼 AMI 主站系统等重大工程成功实现投运。 从海内外营业收入来看，2023年公司国内业务营收为 500.70亿元，同比增长 8.72%，海外营收为13.94亿元，同比增长 104.07%，毛利率为 23.25%，同比+5.43Pct，海外业务实现收入与毛利率双增。订单方面，报告期末公司在手订单 498.52亿元，本年新签在手订单 274.27亿元，同比均有提升，订单数量充裕。 2023年新设立 2家全资子公司，未来有望持续赋能母公司： 报告期内，公司投资新设立南瑞瑞腾、深圳南瑞两家全资子公司，大力拓展信创业务，服务大湾区产业高质量发展。 南京南瑞瑞腾主要聚焦 IT 基础软硬件产品及相关服务，深圳南瑞主要聚焦于新能源发电二次、人工智能应用及工业设计业务。 信创、人工智能等均属于国家重点战略发展方向，公司设立相关全资子公司，显示公司积极响应国家战略发展，不断优化产业布局的决心。 深圳作为工信部第一批认定的人工智能创新应用先导区、科技部确定的人工智能创新发展实验区， 根据《人工智能发展白皮书 2023》， 2023年深圳人工智能产业规模达到 2488亿元，并且已初步形成覆盖基础层、技术层和应用层完整人工智能行业的产业链。 我们预计，公司通过子公司进行大湾区服务的同时，未来也有望受益产业发展趋势，赋能母公司，进一步实现母公司业绩增长。 盈利预测及投资建议： 公司报告期内业绩实现稳定增长， 国内外业务开拓均见成效。同时，公司于报告期内设立两家子公司，大力拓展信创业务，迎合国家信创发展需求，未来有望为母公司业绩赋能。我们看好公司未来发展，预测公司 2024-2026年营业收入为 580.82亿元、670.02亿元及 800.52亿元，归母净利润 81.44亿元、 91.10亿元及 108.18亿元， EPS 1.01/1.13/1.35元，对应 PE 22.4X、 20.0X 及 16.8X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；新技术研发进展不及预期风险；核心技术人员流失风险；管理内控风险。

2023年前三季度年前三季度营收同比增营收同比增11.52%，归母净利润同比，归母净利润同比增增13.83%。2023年前三季度，公司实现营收285.67亿元，同比增长11.52%；综合毛利率29.26%，同比增0.99pct；归母净利润41.61亿元，同比增长13.83%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比增0.99pct等。 2023年前三季度年前三季度期间费率同比增增0.56pct。2023年前三季度，公司期间费率12.36%，同比增0.56pct。销售费率、管理费率同比下降，财务费率、研发费率同比上升。 具体来看： （1）销售费率4.65%，同比降0.06pct。 （2）管理费率2.82%，同比降0.16pct。 （3）财务费率-1.15%，同比增0.40pct。 （4）研发费率6.04%，同比增0.38pct。 2023年第年第三季度营收同比增增11.01%，归母净利润同比，归母净利润同比增增7.54%。2023年第三季度，公司实现营收103.17亿元，同比增11.01%；综合毛利率30.49%，同比增0.63pct；归母净利润16.61亿元，同比增7.54%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速，主要源于：期间费率同比增0.31pct等。 2023年第年第三季度期间费率同比增同比增0.31pct。2023年第三季度，公司期间费率11.11%，同比增0.31pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降，财务费率同比增加。 具体来看： （1）销售费率4.05%，同比降0.49pct； （2）管理费率2.66%，同比降0.08pct。 （3）财务费率-0.76%，同比增0.93pct； （4）研发费率5.16%，同比降0.06pct。 特高压建设加速推进，公司有望深度受益。根据国家电网微信公众号消息，过去几年，受疫情、特高压核准滞后等因素影响，特高压工程与风光大基地的建设速度相比略显滞后。从建设周期看，光伏电站是3个月至6个月，风电为1年，特高压为1.5年至2年。按照正常的节奏，特高压电网应当建设先行，才能与建设速度更快的风光电站形成“源网匹配”，做到同时投产、良好消纳。目前已建成的特高压工程外送容量远不能满足清洁能源送出需要，亟须加快建设以提升新能源并网能力。 今年，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程陆续核准开工，特高压交直流输电通道建设加快，电网建设需求持续旺盛。我们认为，随着特高压建设持续推进，公司作为特高压直流设备核心标的，有望深度受益。 风险提示。电网投资进度不达预期，市场竞争导致盈利水平下滑。

事件描述公司披露2023年三季报，前三季度实现营收285.7亿元，同比增长11.5%，归母净利润41.6亿元，同比增长13.8%；拆分至三季度，实现营收103.2亿元，同比增长11.0%，归母净利润16.6亿元，同比增长7.5%，与此前业绩预告披露内容基本一致。 事件评论收入端，公司Q3收入保持10%以上增速，而Q3电网整体投资1233亿元，同比下降1.3%，预计对公司整体经营产生一定影响。其中，今年特高压直流主要在前期核准招标，预计相关产品交付较少，而去年Q3存在项目交付，因此预计同比有所压力。公司依旧保持超越电网行业的增速，体现了作为行业龙头的强劲增长能力。 盈利端，2023Q1-3毛利率为29.3%，同比增加1.0pct；Q3毛利率为30.5%，同比增加0.6pct，环比增加1.2pct，盈利水平持续提升。费用率方面，2023Q1-3、Q3期间费用率分别为12.4%、11.1%，同比增加0.6pct、0.3pct，保持在相对稳定状态。最终，公司2023Q1-3、Q3归母净利润率分别为14.6%、16.1%，同比提升0.3pct、下降0.5pct。 其他财务指标方面，2023Q3经营性现金流金流入20.2亿元，同比增加42.4%，显示出良好的经营质量。 公司近期发布回购公司A股股份方案的公告，回购数量约为2,936万股，约占公司当前总股本的0.37%，回购股份用于回购完成后36个月内实施股权激励计划，体现了公司对未来发展前景的信心。 展望Q4，预计电网投资保持稳定增长；特高压直流项目快速落地，全年有望招标4-5条；主网建设持续高景气，国网1-5批次招标中220kV及以上继电保护招标量同比增长26%；数字化招标进度加速，国网第3批次招标于9月底启动，我们认为全年4批次招标不会变化；这为公司未来业绩增长奠定了良好的基础。预计23年归母净利润75亿元，对应PE约24倍。维持“买入”评级。风险提示1、行业政策风险；2、海外经营风险。