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国电南瑞 电力设备行业 2021-03-03 30.20 -- -- 31.00 2.65% -- 31.00 2.65% -- 详细
“碳达峰、碳中和”携手能源互联网建设,数字化、智能化任重道远:碳达峰愿景不改能源互联网总体发展目标,新能源大规模接入和消纳更需要电网自动化和二次系统的深刻变革,已有网架对新一代调度系统、配网、变电自动化、智能计量终端的升级需求迫切,公司依托技术、市场优势将享受存量市场更新换代红利。新能源汽车充换电设施、IDC、分布式能源等新型电网单元的接入对能量流和信息流的双向互动都提出了新要求,公司积极拥抱能源变革,前瞻布局,有望确立增量市场龙头地位。 核心元件量产可期,公司柔直业务走上快车道:去年三条直流线路进入预可研阶段标志着我国特高压开发的重启。公司2020年已中标白鹤滩-江苏和广东电网广州背靠背直流项目核心一二次设备,未来将持续享受特高压直流&柔直发展红利。公司的1200V/1700V等级IGBT生产线预计今年全面投产,年底开始批量出货;3300V等级IGBT已在某海上风电项目开展挂网测试。随着公司柔直核心设备进口替代步伐的加快,公司直流业务将走上快车道,营收和利润增长可期。除电网方向外,公司正积极规划IGBT产品进入家电、新能源车等领域。 加深系统内外合作互动,共享电网信通发展红利:公司与国网信通各有所长,公司依托电网自动化优势,在生产信息化、数据库方面优势明显,国网信通在管理信息化和电力芯片领域业绩突出。随着国网碳达峰实施方案的逐步落地,两家电网信通龙头将携手并进,共同助力能源互联网发展和双碳目标的早日实现。此外,公司已与多家互联网巨头签署战略合作协议,随后双方将在公司主导的前提下在业务中台、通用平台等方面加深合作,优势互补,共享电网信通发展红利。 投资建议:我们预计2020年~2022年公司营收分别为388.09亿元、458.76亿元和534.34亿元,归母净利润分别为51.82亿元、60.78亿元和70.77亿元,对应2020~2022年PE分别为25.3倍、22.0倍和18.9倍,首次覆盖,给予买入评级。
曾朵红 5 1
国电南瑞 电力设备行业 2020-11-24 24.00 32.60 13.08% 26.06 8.58%
34.76 44.83%
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展望“十四五”,电网面临着什么?目前国内坚强智能电网逐步成型,电网供电能力与可靠性均大幅提升,但未来10年仍临挑战:1)新能源高比例渗透、带来电源侧大幅波动的特征;2)新兴负荷增长,随机冲击性负荷大规模接入;3)电力电子设备大幅提升。针对这些矛盾,我们认为“十四五”电网发展的重要落点或体现在网架建设(特高压、区域电网)、要素发展(源网荷储协同互动)、能源互联网、突破技术瓶颈(核心器件、大数据、5G)等方面。 国电南瑞是国网新战略的核心支撑。国网2020年发布“建设具有中国特色、国际领先的能源互联网企业”的新战略,计划2025年“初步建成”、2030年“全面建成”。而国电南瑞是国网新战略的核心支撑单位,电网自动化、电网信通、柔直特高压等业务板块均服务于国网能源互联网的建设。聚焦前沿:信通排头兵、IGBT产业化推进、特高压长期方向确定。“十四五”南瑞规划千亿合同额目标,其中前沿业务贡献增量:1)信通方面,国网能源互联网方向确定,而南瑞作为国网能源互联网建设的核心单位,全面参与基础研发、重点项目的建设和设备供应,且在电网信通领域格局稳固、平均市占率2-4成,有望受益信通高景气增长;2)核心器件方面,南瑞IGBT项目不断推进,1200V/1700VIGBT已经在相关产品上开始试点,今年预计有小批量订单落地、明年开始产生收入,预计中长期贡献30-50亿收入;3)特高压方面,“十四五”期间直流项目持续性强,涵盖至少5条特直项目、多条跨国直流联网项目待建,长期空间确定。 巩固主业:电网自动化细分业务迎景气周期,继保稳健。其中:1)新一代调度系统开始迭代,南瑞有望延续垄断地位;2)电网的新挑战使得安全稳压系统要求提升,南瑞有望复制调度的主导优势;3)用电侧智能电表等产品是电力物联网的基础设施,物联表开始迭代、充电桩建设快速推进;4)配网、变电、继保等传统优势领域预计稳健增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-22年公司归母净利润分别53.34亿/62.86亿/74.33亿元,EPS分别为1.15/1.36/1.61元,同比分别增长22.8%/17.8%/18.3%。国电南瑞是国网能源互联网新战略的核心支撑单位,信通业务高速成长、特高压项目延续性强,同时电网自动化业务周期向上,有望开启新一轮成长周期。给予公司目标价32.6元,对应2021年24倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,电网投资不及预期,政策推进不及预期等。
国电南瑞 电力设备行业 2020-11-10 22.70 -- -- 26.06 14.80%
31.99 40.93%
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三季度提速,业绩超预期。 2020年前三季度电网工程建设完成投资 2899亿元,同比小幅下降,公司过往业绩与电网投资额具有较高的 趋同性。 疫情对于公司影响逐步缓解,公司业绩超预期一方面源于公 司信通业务快速增长, 另一方面源于公司持续降本增效。随着电网投 资在四季度逐步落地,公司业绩有望持续增长。 继电保护及柔性输电业务受益于特高压建设。 国家电网预计全年特 高压建设项目投资规模 1811亿元,可带动社会投资 3600亿元,整 体规模 5411亿元,国网公司研制了《2020年特高压和跨省 500千 伏及以上交直流项目前期工作计划》, 2020年国家电网公司将加快核 准包括白鹤滩-江苏、南昌-长沙等“五交两直” 特高压工程,“五交 两直”目前处于前期阶段, 未来 1-2年将进入集中交付期。公司是重 要的主设备厂商,新一轮特高压建设将为公司打开中长期增长空间。 信通龙头受益于国网信息化建设投入。 6月 15日,国网发布数字基 建十大重点建设任务,主要方向为信息化投入。公司 2019年国网通 信设备招标中,信息化设备中标份额在 40%以上,信息化服务中标 份额在 20-30%,份额排名居于前列。受益于国网数字基建推进,公 司信通业务有望快速发展,为公司中长期业绩增长夯实基础。 盈利预测和投资评级: 公司三季度提速,业绩超预期, 随着电网投 资在四季度逐步落地,公司业绩有望持续增长。公司是电网自动化龙 头,特高压建设提速与国网信息化投入将公司中长期业绩增长打开空 间, 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 51.3/61.7/74.0亿元, , 对应的 PE 分别为 20/17/14倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 国家电网投资额不及预期;特高压与柔性输电建设不及预 期;国网信息化投入不及预期;大盘系统性风险。
国电南瑞 电力设备行业 2020-11-06 22.10 -- -- 26.06 17.92%
31.99 44.75%
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事件:公司发布了三季报,2020年1-9月公司营业收入为200.98亿元,同比增长16.99%;2020Q3单季度公司营业收入为79.44亿元,同比增长27.20%。2020年1-9月公司扣非归母净利润为24.16亿元,同比增长20.07%;2020Q3单季度公司扣非归母净利润为11.44亿元,同比增长27.28%,超出市场预期。 绿色低碳转型战略持续加快,电网安全稳定运行面临新挑战,预计电网将加大电力电子化设备投资比例。国电南瑞是电力二次设备龙头,以电网自动化为核心的能源互联网解决方案是公司的核心产品,预计公司将在低碳转型的趋势下集中受益。调度自动化、配电自动化、大电网业务快速增长,电网自动化业务迎来新一轮增长周期。报告期内公司D5000调度系统、调度云建设均在加快,未来新能源调度、源网荷泛在调度、调度监控管理是重要方向,预计公司电网自动化业务在十四五期间将快速增长。 数字化新基建稳步推进,信通业务快速增长。上半年247亿数字化新基建投资已经从5-6月份开始招标,目前进程符合预期,主要招标项目包括数据中心、数据中台等,截至三季度公司已累计中标约6亿元,市占率约40%,是国网信息化建设的核心参与者。 投资建议:绿色低碳转型战略下,电网投资向二次电力设备转型趋势加速,国电南瑞是电网自动化、信息化升级的核心参与者,二季度以来相关业务营收、订单均呈现出快速增长的态势,估值提升在即。我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022换归母净利润分别为53.04、62.08、72.26亿元,对应11月4日收盘价的PE分别为19.0、16.2、14.0倍,维持买入评级。 风险提示:特高压、电力物联网推进不及预期,电网资本开支不及预期。
吴用 7
国电南瑞 电力设备行业 2020-11-04 22.25 30.00 4.06% 26.06 17.12%
31.99 43.78%
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事件:国电南瑞公布2020年三季报。公司报告期内实现营业收入200.98亿元,同比上升16.99%;实现归母净利润25.49亿元,同比上升18.74%,扣非归母净利润24.16亿元,同比上升20.07%。单季度来看,公司Q3实现营业收入79.44亿元,同比上升27.20%;实现归母净利润11.72亿元,同比上升24.03%,整体业绩符合预期。 盈利能力维持稳定,费用率有所下降。公司在一季度受到疫情影响,各项业务盈利能力有所下滑,但二三季度,公司逐步消除疫情影响,盈利能力逐季回暖,前三季度公司分别实现毛利率和净利率28.55%和13.65%,已恢复至去年同期水平。费用率方面,公司通过对各项业务积极统筹与精细化管理,近年来费用率稳中有降,叠加国家积极鼓励复工复产,前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为4.87%和2.66%,同比分别下降1.22Pcts和0.26Pcts。 数字新基建加速推进,信息通信业务快速发展。公司拥有信息通讯技术和智能电网技术,并在电网领域实现二者充分融合。今年国家电网面向社会各界发布“数字新基建”十大重点建设任务,涵盖电网数字化中心,能源大数据中心,电力大数据应用等,具体投资方面,2020年信通方向预计投资247亿(YoY+100%),带动社会投资超1000亿,公司在大数据中心、电力数据应用字化和数字化技术平台等方面持续推进,根据国网招标情况来看,数字新基建的加速推进将带动公司信通业务在今年超30%的增长。而从长期来看,电网投资将出现结构性转变:一是配用电端投资的占比会持续上升;二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资的占比会大幅上升,预计未来5年电网智能化的投资规模有望超万亿,公司有望持续受益数字新基建和电力物联网加速推进,在信通业务方面持续高增长。 主业保持稳步增长,积极探索转型升级。公司电网自动化及工业控制业务是公司的核心业务,营收占比接近60%。今年国网2020年固定资产投资由年初计划的4186亿元调增至4600亿元、增幅达9.9%,公司在受到疫情不利影响下,主业保持稳步增长,未来公司在该领域有望持续高增长,源于:1)电网投资向配网侧转移,配电业务持续受益;2)二次设备迎更换潮,智能电表招标提速、调度系统集中更换;3)轨交业务景气度持续提升;4)电网数字化赋予新内涵,二次设备盈利能力有望提升。在主业之外,公司积极探索转型升级,在海上风电、综合能源服务、智慧消防、智慧水务、智能终端、港口岸电、储能等新兴产业拓展也取得良好成效。目前,与联研院组建的南瑞联研半导体在推进IGBT模块产业化方面进展顺利,1200V和1700V已完成产品内部配套使用,3300VIGBT也将在今年挂网执行;同时,公司通过积极合作创新,与其他优质合作伙伴共同在新兴领域寻求相关发展。 投资建议:维持公司买入-A投资评级,6个月目标价30.00元。我们预计公司2020-2022年营收增速分别为17.5%、16.4%和15.8%,净利润增速分别为18.4%、20.3%和20.2%,每股收益为1.11、1.34和1.61元。维持公司买入-A投资评级,6个目标价为30.00元。 风险提示:电网投资力度或进度不及预期,核心技术人才流失,新业务拓展不及预期等。
国电南瑞 电力设备行业 2020-11-03 21.10 33.40 15.85% 26.06 23.51%
31.99 51.61%
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公司发布2020年三季报,营业收入和归母净利润、扣非归母净利润分别201亿元、25.5亿元、24.2亿元,同比分别增长17%、18.7%、20.1%。 经营分析三季报业绩超预期。Q3营业收入、归母净利润、扣非归母净利润79.4亿元、11.7亿元、11.4亿元,同比增长27.2%,24.0%、27.3%。公司前三季度毛利率28.6%,其中Q3毛利率达到30.2%,环比和同比分别+0.6%、-1.2%,前三季度毛利率略微下降,主要是由于低毛利率的发电与水利环保占比提升所致。前三季度管理费用率、销售费用率分别下降0.2pct、1.2pct,使得净利润率同比提升0.35pct,拉动ROE同比提升0.43pct。 电力信息通信、电网自动化及继电保护等核心业务持续保持中高速成长。电力信息通信:国网今年公布了10项数字新基建业务合计247亿元,预计将拉动电力信息通信总投资350亿元左右。数字经济正在加速与传统电网自动化进行融合,预计多站融合、调控云、配网主站将陆续迎来订单的大规模释放,其中备受市场关注的高单价调控云启动规模化招标有助于公司未来两年业绩加速释放。电网自动化与工业控制::受电网建设加速,Q3该板块交货大幅提速,前三季度该板块营收增长达到10%左右(H1增长仅0.4%),且新签订单有一定加速。继电保护及柔性输电:该板块今年新签订单下滑较多,主要系直流特高压整线今年0招标(2019年3条直流特高压线路招标)如果单看继电保护业务,今年订单增长也能达到20%左右。目前江苏-白鹤滩直流特高压项目有望在今年核准招标,未来剩余的9条待核准特高压项目极有可能保持平稳招投标,对公司的业务波动影响将减少。 约扣除特高压影响新签订单同比增长约26%,在线订单足。2019年公司新签特高压直流订单37亿元,根据测算扣除这一影响,公司订单增长约26%。 其中电网自动化及工业控制、电力信息通信保持15-30%中高速增长。 十四五风光规划将极大刺激智能电网需求。电网消纳和储能对于十四五乃至更长期风光快速发展必不可少,两者相辅相成。风光出力功率不确定性,需要配合调频电源或者储能,同时对于智能调度、配网自动化的需求和技术难度非常大。南瑞作为一家智能电网业务为主体的公司,将充分受益能源革命带来的智能化、信息化投资提升,其估值理应随着发展高确定性而提升。 盈利预测与投资建议公司三季报超预期,适当上调当年业绩,预计公司2020-2022年归母净利润52.3/61.8/74.2亿元,目标价33.4元,对应2021年25x。 风险提示电网投资不达预期;电力物联网建设不达预期;新兴产业拓展不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2020-11-03 21.10 27.12 -- 26.06 23.51%
31.99 51.61%
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二次设备龙头实力彰显,Q3净利润同比增速大幅提升公司前三季度营收200.98亿(同比+17.0%),归母净利25.5亿(同比+18.7%)。20Q3营收79.4亿(同比+27.20%),归母净利11.72亿(同比+24.03%)。公司是能源互联网的重要软硬件龙头,紧跟电网发展趋势,信通业务快速增长,自动化业务交付提升,营收稳步提升。我们预计公司20-22年EPS为1.13/1.30/1.51元,目标价27.12元,维持“买入”评级。 自动化业务紧跟电网方向,中长期电网投资支撑明显20年前三季度电网基本建设投资2899亿(同比-1.80%),国网披露全年投资规划由4080亿提升至4500亿,以2011-2019年投资情况看,Q4电网投资约占当年总投资的37%,我们认为Q4电网投资有较强支撑。国网董事长提出十四五期间电网及相关产业投资超过6万亿,支撑长期电网投资水平。自动化业务深挖技术纵深,全面契合电网建设方向,网外亦拓展顺利。调度自动化是电网发展的内在需求,公司是电网控制和调度领域唯一能提供整体解决方案的供应商,新一代调度系统逐步进入放量期。轨交综合监控系统处于领先位置,轨交新基建进一步拓展网外收入规模。 信通业务快速增长,柔直业务稳步推进公司在信息化设备领域优势明显,新建信息化项目中亦承担了集成和总包角色。20年国网数字新基建十大重点任务已定,我们认为信息化订单交付及任务落地将持续带动信通业务增长。柔直线路交付与特高压建设进度有关,雅中和张北线建设稳步推进,白鹤滩-浙江线路尚未开工建设,我们预计柔直业务营收稳步增长。考虑随此轮特高压线路开启招标,20年交付线路招标时竞争已经趋缓,且公司在雅中线路中标全部高技术门槛的换流阀,我们认为柔直业务毛利率有望提升。 前三季度期间费用率同比下降,净利率同比小幅提升前三季度毛利率28.55%(同比-0.37pct),我们认为主要与发电等低毛利率业务占比增加有关。净利率13.65%(同比+0.35pct),期间费用率下降1.54pct至13.22%,带动公司净利率提升。前三季度销售费用率4.87%(同比-1.22pct),结合中报披露信息,我们推测主要受差旅和交通费下降影响。 前三季度财务费用率增加0.25pct,主要系汇率波动产生的汇兑收益减少。 前三季度采购支付的现金增加,经营性现金略有波动,净流出9.03亿元。 紧跟电网建设方向,二次设备龙头韧性彰显公司业务覆盖自动化、特高压和信息化等国网重点推进领域,考虑到电网中长期投资日趋清晰,公司网外业务快速拓展,我们调整公司20-22年EPS预测至1.13/1.30/1.51元(前值为1.13/1.25/1.38元),可比公司20年wind一致预期平均PE为17.70倍,考虑公司技术实力雄厚,深度参与国网建设,给予20年24倍PE估值,维持目标价27.12元,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资建设低于预期;信通业务毛利率下滑超预期
国电南瑞 电力设备行业 2020-11-03 21.10 -- -- 26.06 23.51%
31.99 51.61%
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Q3业绩略超预期。前三季度公司实现营业收入200.98亿,同比增加16.99%,归母净利润25.49亿,同比增加18.74%,扣非归母净利润24.16亿,同比增长20.07%,经营性现金流量净额-9.03亿(去年同期-0.06亿),经营现金流支出较多主要系前三季度紧抓产品生产交付,采购支付金额增加所致。 Q3单季度公司实现收入79.44亿,YoY+27.20%;归母净利润11.72亿,YoY+24.03%。三季度公司生产经验趋势加速向上,实现收入与业绩同步增长,体现出公司在投资加码背景下的强执行力,后续伴随国网投资保持高强度,我们预计公司四季度业绩望同样保持稳健增长趋势(电网外业务收入增速望快于网内),完成公司自身设定2020年营收357亿元,同比增长10%目标的概率大。 整体毛利率保持平稳,预计信通业务毛利水平环比提升较多。毛利率方面,2020Q3综合毛利率为30.20%,同/环比-1.17pct/0.57pct,其中预计公司信通业务受益软件类产品占比增多,毛利率环比提升较明显,其余业务毛利率基本稳定。 费用率有所下降,经营效率提升。公司2020Q3期间费用率分别为11.74%,同/环比-2.29pct/1.65个pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为4.44%/6.81%/0.49%,同比-1.19/-2.26/1.06个pct,销售费用率同比增长较多主要系汇率波动产生的汇兑收益减少所致。2020前三季度公司经营业周期为405.97天,同比减少25.68天,净营业周期为108.52天,同比减少26.11天,公司经营效率有所提升。 前三季度电网投资已基本恢复,十四五投资规划逐渐清晰。2020前三季度我国电网投资额为2899亿元,同比下滑1.08%,电网投资额在疫情后已基本恢复正常。比对过往历史情况,公司业绩亦跟随电网投资同比增长。同时伴随公司电网外业务比例与收入增速加速,公司整体业绩增长中枢望再上台阶。近期国网董事长毛伟明在接受专访中表示,面向未来国网主要将在3大方向不断作为;1)强电网、扩投资,聚焦特高压、充电桩、新基建等领域,将2020全年固定资产投资增至4600亿元,整体相关产业投资规模将达到1.4万亿元。预计“十四五”时期,电网及相关产业投资将超过6万亿元.2)降电价、优环境,贯彻执行国家降电价政策,预计全年减免电费约926亿元,未来将持续优化电力营商环境。3)促转型、绿色化,多措并举促进清洁能源发展,将确保2020全年水电、风电、太阳能发电利用率达到95%以上。此外国网还将持续加大研发投入力度,预计到2025年累计将超过800亿元。我们认为国网十四五规划逐步明晰将为公司未来发展指明大方向。 新基建浪潮来临,南瑞深度参与。国网今年4月连续召开两次“新基建”工作领导会议,会议重点强调加快新型数字基础设施建设,是电网向能源互联网转型升级的关键,并于上半年发布2020年“数字新基建”十大重点任务,计划投资247亿元,涵盖电网数字化基础平台、能源大数据中心、电力大数据应用、电力物联网建设、能源工业互联网建设等十个方面。公司是国内电力工控领域优秀的IT企业和电力智能化领军企业,已布局数字新基建,支撑电网云、数据中台、5G等国网规划和规范编制,研制电网技术场景新应用、智慧物联系统装备及省级智慧能源综合服务平台。同时结合公司在国网历年信息化项目中领先的中标份额,我们认为公司将充分受益国网在信息化、数字化的新基建投资。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为49.78/59.56/71.87亿元,同比分别增长14.6%/19.7%/20.7%,EPS分别为1.08/1.29/1.55元,对应估值分别为19.3/16.1/13.4倍,基于公司在电力设备领域的龙头地位,结合电力信息化与特高压的景气周期开启,我们看好公司业绩持续增长,维持“买入”投资评级。 风险提示:电网投资不达预期风险、税收优惠变动风险、人才风险。
曾朵红 5 1
国电南瑞 电力设备行业 2020-11-03 21.10 27.20 -- 26.06 23.51%
31.99 51.61%
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Q3营收+27%、利润+24%,增长提速、略超预期。 公司 Q3实现营业 收入 79.44亿元,同比增长 27.20%,环比下降 4.05%;实现归属母公司 净利润 11.72亿元,同比增长 24.03%,环比下降 9.89%。 Q3毛利率 30.20%,同比下降 1.17pct;归母净利率 14.75%,同比下降 0.38pct。 电网自动化 Q3增速略有提速, 20年起迎来细分业务景气周期。 H1电 网自动化及工控板块同比+0.4%基本持平,预计 Q3达到个位数增长、 略有提速。电网投资今年有望维持稳健, 全年基本持平的投资目标不变, 而且能源互联网是结构性重点, 国电南瑞电网自动化细分业务高景气有 望持续。 电力物联网高景气度延续,信通维持高增。 信通 H1收入同比+35%,预 计 Q3增速相当。 2020年工作计划重点部署电力物联网建设, 6月国网 “数字新基建”十大重点建设任务已定,信息化建设有望迎来投资高峰。 公司是支撑国网“能源互联网”战略的核心单位,今年包括数据中台等 项目建设带来收入增长、毛利率显著提升。目前南瑞在电网信息化招标 中份额 4成左右,有望继续受益行业快速扩容,预计 20-21年 CAGR 40-50%。 继保与柔直略有改善,其中继保稳健、特高压业务暂时承压,但特高压 加速是大势所趋,有望逐步改善。 20H 继保柔直同比-0.7%,预计 Q3增速由负转正,其中继保业务稳健增长、特高压因前期订单完工,收入 有所下滑。 20年国网、政治局多次强调部署推动特高压核准开工,今 年 2直 5交建设时间表已下发,同时超预期追加 3条直流进入预可研, 增加了直流项目的延续性。因目前招标量相对少,新签订单同比预缩下 滑,但 19年持续高比例中标特高压项目、且后续有望逐步重启招标, 现有特直、柔直项目累计+预期中标近 80亿, 20-22年是业绩确认高峰。 配网节能设备融资租赁模式效果卓著, Q3延续高增;发电及水利环保 底部反转, Q3实现快速增长。 配网节能设备融资租赁的业务模式为南 瑞首创,租金收入计入“集成与其他”业务板块,预计 Q3持续高增长, 且毛利率较高,对利润贡献明显,目前租赁项目在手订单仍多,长期利 润成长空间大。发电机水利环保也去 H1结束下滑趋势,同比+39.4%, Q3预计再提速,业务理顺后底部反转趋势明确,未来有望稳健增长。 盈利预测与投资评级: 预计 2020-22年归母净利润分别 52.66亿、 62.73亿、 73.58亿,同比分别+21.2%、 +19.1%、 +17.3%,对应现价 PE 分别 18倍、 15倍、 13倍,给予目标价 27.2元,对应 21年 20倍 PE,维持 “买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行, 竞争加剧
国电南瑞 电力设备行业 2020-11-03 21.10 -- -- 26.06 23.51%
31.99 51.61%
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疫情后电网投资加速,新基建助力公司业绩逐季提升。 公司公布 2020三季报,前三季度收入 200.98亿元,同比增长 16.99%, Q3收入 79.44亿元, 前三季度收入增速分别为 3.27%、 15.27%和 27.20%,增速逐 季提升,疫情有效控制后电网投资快速修复, 国家电网加大特高压、 数字基础设施和充电桩等新基建相关领域建设,公司充分受益。 前三 季度实现归母和扣非归母净利润 25.49和 24.16亿元,同比增长 18.74%和 20.07%, Q3归母净利润 11.72亿元,同比增长 24.03%。 毛利率保持稳定,费用率下降明显。 公司前三季度毛利率为 28.55%, 同比微降 0.37pct, 整体保持稳定。 前三季度费用率为 13.22%、同比 下降 1.54pct,销售、管理、研发和财务费用率分别同比下降 1.22、 0.24、 0.33pct, 公司管理变革初显成效,尤其是营销中心的建立在集成项目 获取和销售费用率下降方面贡献明显。 新能源发展与电网数字化提供公司长期增长潜力。 年初,国网上调电 网投资近 10%,特高压、充电桩、数字基础设施成为主要增量来源, 公司业务与增量投资领域高度相关。“十四五”期间非化石能源将成为 能源增量主体,公司调度系统、电力交易系统、柔直、储能等多项业 务受益新能源发展。 国网为应对电费下调带来的业绩压力,积极推进 数字化转型转型,公司作为电网生产领域专业信息通信业务供应商, 技术实力突出,将充分受益这一长期趋势。 投资建议。 公司是二次设备绝对龙头,将持续受益电网提升新能源消 纳能力和电网数字基础设施建设。预计 2020-2022年公司归母净利润 为 52.00、 61.56和 71.76亿元,对应目前股价 PE 为 18、 16和 13倍。 参考可比公司估值,考虑到公司业绩增速和行业龙头地位,给予公司 2021年 25倍 PE,对应合理价值 33.30元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 电网投资不及预期; 项目推进不及预期等。
国电南瑞 电力设备行业 2020-09-02 22.40 33.30 15.50% 23.33 4.15%
26.06 16.34%
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中报业绩略好于市场预期。受疫情影响,3月中旬电网建设才完全恢复正常,公司Q1新签订单基本持平,国网上调全年投资预算至4600亿元以上并在Q2明显加快投资步伐,公司H1中标合同接近15%,单季度大幅提速。H1公司毛利率有一定下降同低毛利率总包项目占比提升有关,其中继电保护及柔性输电毛利率大幅提升6.7%,主要是因为低毛利率的特高压占比下降所致。今年上半年汇兑收益1000万对财务费用降低贡献较大。 电力信息通信业务高增长,继保电气业务持续稳健增长。H1电网自动化及工业控制、电力信息通信、继电保护及柔性输电、发电与水利环保、集成及其他业务营收分别增长0.4%、35%、-0.7%、39.4%、103%。电力信息通信:国网公布2020年10项数字新基建总体投资247亿元,预计国网整体电力信息通信招标在350亿左右,公司继续加大生产信通产品创新力度并加大市场开拓,全年订单有望增长50%。发电与水利环保:公司抓住华能等定增方入股机遇,加大电厂、水利等网外业务推进力度,云南南瑞等子公司去年起业绩大幅好转。继电保护及柔性输电:公司继电保护业务份额持续提升,但是直流特高压施工交付项目较去年同期有所下降,但目前10条待核准特高压项目将助力后期业务爆发。集成及其他:2019年末公司节能固定资产达到42.7亿元,同比增长125%,为今年节能租赁营收快速增长打下良好基础。继保电气:H1营收和归母净利润分别为37.4亿元、7.3亿元,同比分别增长13.3%、11.5%,在特高压营收下降背景下继续保持稳健增长。 在手订单足,长期稳健增长动力足。1-7月份电网投资2053亿元,同比提升1.6%,其中七月电网投资同比提升5%,处于持续回升。截止去年,公司在手订单约400亿元,同比增长约20%,未来五年维持15-20%增长可期。 公司向新兴业务转型取得新成绩。完成3300VIGBT及FRD芯片设计封装测试,轨道交通智慧运管系统首套应用于深圳地10号线,此外公司在机器人、海上风电、港口岸电、储能、智慧水务等领域拓展取得良好成效,“大工业”“数字新基建”布局将极大拓展公司天花板,加速打造“中国ABB”。 盈利预测与投资建议 考虑疫情以及毛利率波动对业务的影响,预计公司2020-22年归母净利润51.0(-4%)/61.6(-8%)/74(-8%)亿元,目标价33.3元,对应2021年25x。 风险提示 电网投资不达预期;电力物联网建设不达预期;新兴产业拓展不达预期。
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国电南瑞 电力设备行业 2020-09-02 22.40 30.00 4.06% 23.33 4.15%
26.06 16.34%
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事件:国电南瑞公布2020年中报。2020上半年公司实现营业收入121.54亿元,同比上涨11.15%;归属母公司股东净利润13.77亿元,同比上涨14.59%;扣非归母净利润12.72亿元,同比上涨14.24%;单季度来看,公司摆脱一季度疫情影响,Q2实现营收82.8亿元,同比增长15.27%,环比增长113.72%,实现归母净利13.01亿元,同比增长15.65%,环比增长1616.59%。 电网投资结构优化,主业稳步增长。公司电网自动化及工业控制业务是公司的核心业务,营收占比接近60%。2020年上半年,全国电网工程投资1657亿元,同比增长0.7%,其中,一、二季度增速分别为-27.4%、13.1%,二季度电网企业显著加快在建项目复工复产;而从全年来看,国网2020年固定资产投资由年初计划的4186亿元调增至4600亿元、增幅达9.9%。公司上半年电网自动化与工控业务实现营收68.71亿元,疫情之下同比仍稳定增长0.38%。目前公司新一代智能电网调度技术支持系统为代表的调度自动化产品广泛应用于国家电网、南方电网及多个行业的各级电网调度控制中心,上半年公司成功推动赣州地调、鹰潭地区智能调度系统、宁夏电力调度控制中心技术改造。未来公司在该主业领域有望恢复高增长,源于:1)电网投资向配网侧转移,配电业务持续受益;2)二次设备迎更换潮,智能电表招标提速、调度系统有望于2020年起集中更换;3)轨交业务景气度提升,在手订单丰厚;4)电网数字化赋予新内涵,二次设备盈利能力有望提升。 受益数字新基建推动,信息通信业务快速发展。公司拥有信息通讯技术和智能电网技术,并在电网领域实现二者充分融合。过去10年智能电网建设信息化与智能化的积累,使得公司已成为电网数字化建设的主力军。2019年,公司在通信设备及集成、网络安全、云数据中心等领域抓住发展契机,保持较快增长,实现收入21.63亿,同比增长35.04%。上半年国家电网面向社会各界发布“数字新基建”十大重点建设任务,10大重点任务包括:电网数字化中心,能源大数据中心,电力大数据应用,电力物联网,能源工业云网,综合能源服务平台,5G应用,人工智能,区块链,北斗,具体投资方面,2020年信通方向预计投资247亿(YoY+100%),带动社会投资超1000亿,从稳增长的角度看,配电网建设更具有长期促进作用,从长期来看,电网投资将出现结构性转变:一是配用电端投资的占比会持续上升;二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资的占比会大幅上升,预计未来5年电网智能化的投资规模有望超万亿,公司在下半年有望持续受益数字新基建推进,信息通信业务获得持续发展动力。 积极探索转型升级,合作创新寻求新发展:公司在主业之外积极探索转型升级,在海上风电、综合能源服务、智慧消防、智慧水务、智能终端、港口岸电、储能等新兴产业拓展取得良好成效。2019年至今,公司成功研制智慧消防、全系列智能用电产品、海上风电变流器、声学多普勒剖面流速仪及网格边缘代理、多站融合、物联代理等物联网技术产品,成功研制泡沫细水雾涡扇炮智能灭火系统并实现示范应用,且首次实现电力现货市场技术支持系统完整月结算试运行。2020年上半年,公司共获省部级及以上科技奖励26项,获专利授权127项、软件著作权111项,创新推动公司持续发展;与此同时,公司积极通过合作创新寻求新发展,2019年,与联研院组建南瑞联研半导体有限责任公司,推进IGBT模块产业化作为公司的重点募投项目,有效降低公司IGBT功率器件技术研发及产品批量化生产的风险,目前已完成3300VIGBT及FRD芯片设计封装测试;与亿嘉和三源电力共同出资设立国网瑞嘉智能机器人有限公司,从事带电作业机器人、特种车辆及带电作业工器具等相关软、硬件研发、销售工作等,通过合作创新,公司与其他优质合作伙伴共同在新兴领域寻求相关发展。 投资建议:维持公司买入-A投资评级,6个月目标价30.00元。我们预计公司2020-2022年营收分别为361、412和466亿元,增速分别为11.3%、14.3%和13.1%,净利润分别为50.12、58.25和68.63亿元,增速分别为15.4%、16.2%和17.8%,每股收益为1.08、1.26和1.48元。维持公司买入-A投资评级,6个目标价为30.00元,目标价对应2020年28x动态估值。 风险提示:电网投资力度或进度不及预期,核心技术人才流失,新业务拓展不及预期等。
国电南瑞 电力设备行业 2020-09-02 22.40 27.12 -- 23.33 4.15%
26.06 16.34%
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疫情拖累电网投资节奏,二季度业绩已现明显好转 公司 20H1营收 121.5亿(同比+11.2%) ,归母净利 13.8亿(同比+14.6%)。 20Q2营收 82.8亿(同比+15.27%),扣非归母净利 13.0亿(同比+15.65%)。 疫情影响电网投资释放节奏,公司积极拓展信息化及网外业务,实现营收 稳步增长。公司是能源互联网的重要软硬件龙头,直接受益于下半年电网 投资回暖。我们预计公司 20-22年 EPS 为 1.13/1.25/1.38元,目标价 27.12元, 维持“买入” 评级。 疫情拖累电网自动化业务, 看好后续业务增速回升 疫情影响电网投资节奏,一季度电网投资承压明显,随着疫情好转, 20H1电网基本建设投资 1657亿(同比+0.79%),实现转正,国网加大逆周期投 资力度,宣布全年投资规划由 4080亿提升至 4500亿,下半年是投资释放 期。 20H1公司电网自动化及工业控制业务营收 68.71亿(同比+0.38%), 营收增速基本与电网投资增速相匹配,毛利率 27.01%(同比-0.52pct)。 调度自动化是电网发展的内在需求,公司是电网控制和调度领域唯一能提 供整体解决方案的供应商,直接受益于新一代调度系统推广。此外,公司 轨交综合监控核心产品市占率领先,轨交新基建也将助力营收增长。 信通业务快速增长,柔直业务亦受电网投资拖累 信通业务营收 21.63亿元(同比+35.04%),毛利率 23.24%(同比-0.02pct)。 公司在信息化设备领域优势明显,新建信息化项目中亦承担了集成和总包 角色。 20年国网数字新基建十大重点任务已定,信息化订单交付及任务落 地将持续带动信通业务增长。继保和柔直业务营收 14.10亿(同比-0.72%), 柔直线路交付亦受到疫情影响。柔直业务毛利率升至 39.50%(同比 +6.67pct),我们认为主要跟招标线路竞争程度和器件有关。 19年交付的 多为此轮特高压建设初期线路,竞争激烈拖累线路毛利率。公司在雅中线 路中标全部高技术门槛的换流阀,交付亦带动 20年柔直业务毛利率提升。 积极拓展网外市场,股权激励拉升管理费用率 公司积极拓展网外业务,发电及水利业务营收 9.1亿元(同比+39%),系 统和集成业务营收 7.6亿元(同比+103%)。 20H1期间费用率为 14.19% (同比-0.99pct),管理费用率提升 0.45pct 至 9.19%,主要受职工薪酬带 动。销售费用率降低 1.20pct 至 5.16%,主要受差旅和交通费下降影响。 二次设备龙头韧性彰显, 看好下半年业绩增长 电网投资前低后高,下半年电网投资有望逐季度提升。公司业务覆盖自动 化、特高压和信息化等国网重点推进领域,充裕的在手订单亦为公司发展 护航。 我们维持公司 20-22年 EPS 预测 1.13/1.25/ 1.38元,可比公司 20年 wind 一致预期平均 PE 为 21.49倍,考虑公司深度参与国网建设, 信息 化建设领域优势明显,给予公司 20年 24倍 PE 估值,目标价 27.12元(前 值为 25.99-28.25元),维持“买入”评级。 风险提示:电网投资建设低于预期;信通业务毛利率下滑超预期。
国电南瑞 电力设备行业 2020-09-02 22.40 -- -- 23.33 4.15%
26.06 16.34%
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信通业务持续高增长,新签订单势头良好 公司发布2020年中报,业绩同比增长15%。公司引领电网智能化、信息化升级,信通业务保持高增长,且新签订单势头良好;维持买入评级。 支撑评级的要点上半年盈利同比增长15%符合预期:公司发布2020年中报,实现营业收入121.54亿元,同比增长11.15%;实现归属于上市公司股东的净利润13.77亿元,同比增长14.59%,扣非后盈利增长14.24%。公司中报业绩符合预期,保持了一季度以来的良好经营势头。 盈利能力保持稳定,经营现金流转向流出:上半年公司综合毛利率27.47%,同比略降0.05个百分点,其中二季度单季毛利率29.63%,同比提升0.33个百分点。现金流方面,由于采购支出增加等原因,公司上半年经营现金流净额为净流出6.96亿元。 电网自动化、继保业务收入基本持平:上半年公司推动多个电力调度项目落地,电网自动化及工控业务收入68.71亿元,同比增长0.38%,毛利率同比下降0.52个百分点。继保与柔直业务收入同比下降0.72%至14.10亿元,毛利率提升6.67个百分点至39.50%。子公司南京南瑞继保电气实现净利润6.72亿元,同比增长45.67%。 信通与集成业务持续高增长:受益于国家电网电力物联网、数字新基建建设推进等因素,上半年公司信息通信业务收入同比增长35.04%至21.63亿元,毛利率下降0.02个百分点至23.24%。集成业务亦保持较高增速,收入增长103%至7.62亿元,毛利率降低1.64个百分点至45.02%。预计信通与集成业务仍将保持较快增长。 新签订单势头良好:2019年末公司在手订单398.32亿元,同比增长20%。 2020年上半年公司延续较好势头,新签订单同比实现较快增长,其中信通与电网自动化板块快速增长,有望为后续业绩增长提供有力支撑。 估值结合公司2020年中报情况,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.11/1.31/1.53元(原预测数据为1.08/1.25/1.43元),对应市盈率20.9/17.6/15.1倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;电网投资额低于预期;电力物联网、特高压建设进度慢于预期;新业务进展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名