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国电南瑞 电力设备行业 2022-05-02 27.64 -- -- 35.35 5.24%
29.44 6.51% -- 详细
公司2021年年报和和2022年一季报,业绩符合预期。公司引领电网智能化、信息化升级,深度受益于新型电力系统建设;维持买入评级。 支撑评级的要点2021长年盈利同比增长16%符合预期:公司发布2021年年报,实现收入424.11亿元,同比增长10.15%;实现盈利56.42亿元,同比增长16.30%,扣非盈利55.29亿元,同比增长19.25%。公司年报业绩符合市场预期。 2022Q1盈利同比增长88%:公司同时发布2022年一季报,2022Q1收入57.55亿元,同比增长16.95%,实现盈利3.79亿元,同比增长88.37%,扣非盈利3.59亿元,同比增长107.80%。 电网业务稳健增长,继保业务盈利提升:2021年公司积极开拓市场,电网自动化及工控业务收入238.59亿元,同比增长10.82%,毛利率同比下降0.76个百分点至25.55%。继保与柔直业务收入61.42亿元,同比增长2.13%,毛利率提升1.36个百分点至39.42%。 信通与集成业务保持较快增长::2021年公司信息通信业务收入同比增长17.08%至76.11亿元,毛利率增长0.80个百分点至20.91%。集成业务收入同比增长21.34%至21.76亿元,毛利率提升2.66个百分点至39.23%。 在手订单稳步增长:2021年末公司在手订单515.08亿元,同比增长13%;2021年新签在手订单256.58亿元,有望为后续业绩增长提供有力支撑。 深度受益于新型电力系统建设:公司全面参与电网公司新型电力系统建设,以国际领先的稳控系统、换流阀等支撑雅中-江西、南昌-长沙、陕北-湖北等特高压工程实施,助力晋中、晋北、蒙西特高压站顺利投运。 公司在大电网安全稳定、调度控制、继电保护、配电网、微电网等领域的领先地位进一步巩固。 估值结合公司2021年年报情况,我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至1.19/1.37/1.57元(原2022-2023年预测摊薄每股收益为1.24/1.44元),对应市盈率26.9/23.3/20.4倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险电网投资额低于预期;泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期;新业务进展不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2022-05-02 24.88 -- -- 35.30 16.73%
29.44 18.33% -- 详细
事件:公司发布2021年年报,全年实现营业收424.11亿元,较上年同期增长10.15%,实现归母净利润56.42亿元,较上年同期增长16.30%,拟每10股派发现金红利4.1元(含税)并以资本公积金转增2股。 公司同时发布2022年一季报,2022Q1实现营业收入57.55亿元,同比增长16.95%;归母净利润3.79亿元,同比增长88.37%,增长超出预期。 电网自动化核心优势提升,横向发展取得阶段成果。2021年电网自动化及工业控制业务实现营收238.59亿元,同比增长10.82%,毛利率减少0.76个百分点至25.55%,系整体系统解决方案的业务增加所致。公司推出新一代调度技术支持系统、新一代电力交易平台,核心优势进一步提升,“十四五”是构建新型电力系统关键时期,电网自动化业务具有持续发展空间。公司轨道交通业务成功引战投,横向业务拓展有望抓住数字交通机遇带来业务增速。 继电保护排头兵引领科技创新,柔性直流输电设备达到国际领先。2021年继电保护及柔性输电业务实现营收61.42亿元,同比增长2.13%,毛利率增加1.36个百分点至39.42%。自主可控PLC、全系列安全稳定控制装置、安防装置全国产化产品落地应用,以国际领先的稳控系统、换流阀等支撑雅中-江西、南昌-长沙、陕北-湖北等特高压工程实施,助力晋中、晋北、蒙西特高压站顺利投运,新能源大基地、海上风电加速建设带动的特高压外送需求增长,作为直流控保、换流阀龙头,公司22-23年业务增长可预见。 能源互联网技术核心初显,多行业应用齐头并进。2021年电力自动化信息通信业务实现营收76.11亿元,同比增长17.08%,毛利率增加0.8个百分点至20.91%;发电及水利环保业务实现营收25.23亿元,同比减少1.52%,毛利率增加1.39个百分点至14.78%;集成及其他业务实现营收21.76亿元,同比增长21.34%,毛利率增加2.66个百分点至39.23%。新兴产业与核心产业“两翼齐飞”,公司有望抓住数字化转型机遇打造新的效益增长点,发掘第二成长曲线。 维持“买入”评级:受电网投资波动、新兴业务尚不成熟影响,我们下调公司2022/23年盈利预测,引入2024年盈利预测,预计公司22-24年实现归母净利润65.46/75.22/83.94亿元(下调7%/下调5%/新增),对应EPS为1.17/1.35/1.50元,当前股价对应22-24年PE为25/22/19倍。作为国内电力系统及其自动化领域唯一能够提供全产业链产品和一体化整体解决方案的供应商,公司业务处于能源转型机遇期,我们看好公司长远发展,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险;人才流失及技术竞争优势转移风险;新冠疫情对经营产生不良影响的风险。
国电南瑞 电力设备行业 2021-12-13 41.00 41.21 42.20% 47.87 16.76%
47.87 16.76%
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事件: 2021年 12月 8日,国电南瑞发布 2021年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票不超过 3998.14万股(占总股本的 0.72%),首次授予价格为 21.04元/股,授予对象为公司董事、高管、核心骨干等合计 1300人。 股票分四期解锁(2022-2025年),解锁条件对 ROE、扣非归母净利润、研发费用及经济增加值均有考核。 2018年公司发布第一期股权激励计划,授予价格 9.08元/股,授予数量 3970万股,解锁条件与扣非归母净利润、 ROE、经济增加值等挂钩。 本期激励方案在解锁条件上延续第一次激励的思路,在四个解锁期内: 1) ROE 均不低于 14%且不低于对标公司 75分位值; 2)研发费用&扣非归母净利润较 2020年的 CAGR 均分别不低于 5%/10%,且扣非归母净利润不低于对标的特变电工、东方电气等 18家企业扣非归母净利润均值的 5倍(若对标公司年度业绩波动大导致可 比性变弱,董事会可根据股东大会授权剔除、更换样本);3)经济增加值ΔEVA均 要求大于 0。 4)激励对象限制性股票解锁比例需根据个人绩效考核而定。公司按照草 案 公 布 当 天 收 盘 价 42.93元 / 股 测 算 , 2022-2027年 分 别 分 摊2.05/2.05/2.05/1.33/0.79/0.36亿元股权激励费用。 双碳大背景下新型电力系统有望带来结构性机会,特高压、配网智能化、数字化等方向有望受益。 总量方面“十四五”期间国网投资总额我们预计稳中有增,但新能源大比例接入、负荷结构变化、电力电子设备大量渗透等问题背景下,我们认为电网投资重点将聚焦在网架建设(如特高压直流)、配网智能化(应对分布式电源及新型负荷的接入)、数字化(调度系统、信通)、抽水蓄能等方向。 国电南瑞是国网新战略的核心支撑单位。 尽管公司业务构成复杂,但有望充分受益于国网投资的结构性变化: 1)信息通信、特高压、核心器件(IGBT)、调度软件等业务将显著受益于新型电力系统建设,这几大板块 2021-2025年复合增速我们估计在 20%-30%区间; 2)主业方面,电网自动化板块中配网自动化、智能电表等有望受益于电网投资的结构性调整,增速区间相对“十三五”有所提升; 3)网外业务2021Q1-3同比增速快于网内,主要系新能源相关二次设备及 SVG 等电力电子设备销售高增,高景气有望维持。 盈利预测与投资评级: 基于公司电力二次设备龙头地位稳固,我们维持公司 2021-23年归母净利润的预测分别为 58.7亿元、 69.4亿元、 81.7亿元,同比分别+21.0%、+18.2%、 +17.6%,对应现价 PE 分别 41x、 34x、 29x,给予目标价 50.08元,对应2022年 40x PE,维持“买入”评级。 风险提示: 电网投资不及预期,宏观经济下行,竞争加剧。
国电南瑞 电力设备行业 2021-12-13 41.00 -- -- 47.87 16.76%
47.87 16.76%
详细
事件:公司发布 2021年限制性股票激励计划(草案),对包括董事、董秘、副总经理、总工程师等在内的 1300人授予限制性股票,并对 2022-2025年的业绩考核做出规定。 点评: 坚定增长信心,设立净利润不低于对标企业均值 5倍考核标准本次激励对象共 1300人,包括公司及下属单位高级管理人员,研发、工程、营销等不同层级核心骨干。考核条件包括 2022年-2025年 4个解除限售期净资产收益率不低于 14%,且不低于对标企业 75分位值水平;22-25每年净利润相比2020年以来的复合增长率不低于 10%,且不低于对标企业净利润均值的 5倍; 每年研发费用较 2020年以来的复合增长率不低于 5%;每年 ΔEVA 大于 0。对标企业共选取 18家,包括特变电工、东方电气、国网英大、林洋能源、思源电气等。 双碳、新型电力高景气,电网设备稳定增长南方电网提出,“十四五”期间计划投资 6700亿元,较“十三五”实际投资增加 51%。国家电网则表示,“十四五”期间计划投入 3500亿美元,用于电网升级改造。随着新能源装机占比提升,新兴负荷增长,以及与之匹配的电力电子设备的接入,对新型电力系统的稳定性和灵活性提出新的要求,智能电网投资有望实现结构性增长。 设立新型电力系统联合实验室,聚焦“双碳”目标公司 2021年前三季度实现营业收入 232.32亿元,同比增长 15.59%;实现归母净利润 31.93亿元,同比增长 25.27%。公司持续加大研发投入,10月公司与中国科学技术大学设立新型电力系统联合实验室项目签约揭牌,推动新能源应用、电化学储能材料、人工智能、大数据、物联网、智能传感相关的基础研究和前瞻性技术、关键共性技术研究,加快推进产学研用一体化发展。 投资建议:“碳中和”背景下,新能源装机的快速提升对电网侧稳定性提出了新的要求。公司发布股权激励计划,绑定核心人员利益,彰显长期增长信心,我们维持公司 21-23年盈利预测 60.4/70.2/79.1亿元,对应 21-23年 EPS 为1.09/1.27/1.43元,当前股价对应 22年 PE 为 34倍,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资不及预期,海外业务经营风险,竞争加剧风险。
国电南瑞 电力设备行业 2021-12-10 42.91 -- -- 47.87 11.56%
47.87 11.56%
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业务覆盖发输变配,受益电网投资结构性景气。随着新能源大比例接入电网,对电网的安全稳定性及新能源消纳比例提出了更高要求。“十四五”期间国网计划投入3500亿美元,南网规划投资6700亿用于新型电力系统建设。预计“十四五”期间在输电端特高压、调峰调频领域抽水蓄能、电网信息化数字化改造、智能配电网领域电网投资将呈现结构性景气。 公司是电网二次设备和信息化领军企业,拥有四大业务板块:电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保,业务基本覆盖从发电到用电全产业链,将受益于电网“十四五”期间新型电力系统建设在以上领域投资的爆发增长。 凭借雄厚研发实力,布局新型电力电子核心零部件和储能,十四五期间迎高速发展。南瑞集团2007年起开始研发新型电力电子核心零部件IGBT(绝缘栅双极型晶体管),并于2021年成功打造部分高压、中压系列自主IGBT产品用于风电变流器和柔性直流换流阀,成功实现高电压IGBT的国产替代;同时应用于储能变流器,布局抽水蓄能二次侧成套系统,电化学储能电池管理系统等。国家能源局提出“十四五”期间抽水蓄能开工1.8亿千瓦,到2025年投产6200万千瓦目标,随着电网对调峰调频的需求增加,十四五期间抽蓄电站将迎高速发展。 多点突破,同源技术向轨交工控自动化拓展。国家“十四五”规划提出加快交通、能源、市政等传统基础设施数字化改造,轨道交通保持高景气度,轨道交通投资稳中有增。公司将电网自动化的同源技术拓展至轨道交通自动化及工控自动化等领域,2020年已中标多条城市轨道交通项目,在轨交综合监控系统领域中标份额位列前三,未来轨交工控自动化等网外业务将为公司贡献新增长点。 盈利预测:新型电力系统建设带来结构性增长,网外拓展贡献增量,预计2021-2023年归母净利润分别为60.16/71.65/81.56亿元,对应PE为39.58/33.23/29.19倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电网投资不及预期;电网外业务拓展不及预期;IGBT产业化进程不及预期;业绩预测和估值判断不达预期
国电南瑞 电力设备行业 2021-11-04 36.40 36.00 24.22% 46.64 28.13%
47.87 31.51%
详细
2021Q3收入同比+6%、利润同比+15%,符合我们的预期。公司发布2021年三季报,报告期内实现营收232.32亿元,同增15.59%;实现归母净利润31.93亿元,同增25.27%。其中2021Q3实现营收84.28亿元,同增6.09%,环比下降14.73%;实现归母净利润13.49亿元。 毛利率整体稳定,降本增效下净利率有明显提升。2021Q1-3毛利率为28.38%,同比-0.17pct,2021Q3毛利率30.13%,同比-0.07pct,环比+0.10pct。其中,毛利率较高的继保和柔直板块增速较快,对毛利率有正向贡献,而我们估计主要业务板块毛利率略有下降。2021Q1-3归母净利率为13.74%,同比+1.06pct,2021Q3归母净利率16.01%,同比+1.25pct,环比-0.61pct。主要是费用增速慢于营收增速,同时公司严控回款,信用减值同比减少、同时转回了部分减值,信用减值+资产减值科目共产生0.87亿元的正贡献。 今年电网投资有望平稳增长,在双碳、新型电力系统背景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。2021年电网计划投资4730亿元,同比+3%;2021年1-9月国内电网投资2891亿元,同比-0.3%,十四五期间电网总体投资我们预计维持平稳增长状态。但新能源、尤其是分布式能源的大量并网接入,新兴负荷增长,以及与之匹配的大量电力电子设备的接入,对电网提出新的要求。我们预计在此背景下调度、配用电、特高压直流、储能等领域面临结构性增长的机会,同时二次设备和电网智能化投资有望在电网投资中占比提升。 网外业务增速快于网内,继保和柔直、信通业务维持较快增长。分下游看,2021Q1-3电网外业务同比增速好于电网内业务,主要是面向新能源发电企业的电力二次设备配套及SVG等电力电子装备销售快速增长。分产品来看,我们估计电网自动化及工控同比平稳增长,其中调度、安全稳定、用电、配网等环节未来有望受益于新型电力系统建设带来的结构机会;继电保护及柔性直流输电由于特高压订单确认超市场预期而快速增长、IGBT进展顺利;电力自动化及信息通信同比较快增长,受益于电网未来的智能化投资加速。 盈利预测与投资评级:基于公司电力二次设备龙头地位稳固,我们维持公司2021-23年归母净利润的预测分别为58.7亿元、69.4亿元、81.7亿元,同比分别+21.0%、+18.2%、+17.6%,对应现价PE分别34x、29x、25x,给予目标价43.75元,对应22年35x PE,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资不及预期,竞争加剧。
国电南瑞 电力设备行业 2021-11-02 39.18 -- -- 46.64 19.04%
47.87 22.18%
详细
事件:公司披露2021年三季报,前三季度实现营业总收入232.32亿元,同比增长15.59%;归母净利润为31.93亿元,同比增长25.27%。 点评: 2021Q3业绩同比稳增长。2021年前三季度公司营收232.32亿元,同比增长15.59%;归母净利润31.93亿元,同比增长25.27%。单季度来看,2021Q3公司实现营收84.28亿元,同比增长6.09%,环比下降14.72%;归母净利润为13.49亿元,同比增长15.10%,净利增速优于营收增速,主要因为财务费用减少以及去年同期信用减值损失较高,Q3归母净利润环比下降17.84%,主要因为营收环比下降及管理费用和研发费用环比增加。 Q3盈利能力同比增强。2021Q3毛利率为30.13%,同比减少0.07个百分点,环比增加0.10个百分点;净利率为17.04%,同比增加1.17个百分点,盈利能力有所增强,主要因为财务费用减少,净利率环比下降0.69个百分点,主要因为管理费用和研发费用环比增加。 提高研发支出,加大科技攻关。随着新型电力系统建设需求释放,公司有望发挥深耕电力系统、多专业融合的优势,巩固提升大电网安全稳定、调度控制、继电保护、配电网、微电网等领域的地位。公司2021年前三季度研发费用率为5.75%,同比增加0.16个百分点。公司重点开发“双高”电力系统安全稳定控制、新一代能量管理系统、源网荷储协同优化调度控制、高灵敏高可靠继电保护、全国统一电力市场优化出清、新型电力电子等技术,加大科技攻关,有望助力大规模清洁能源消纳。 随着电网行业景气度提升,公司业绩有望持续增长。我国电力供需矛盾突出,随着东部沿海地区用电量快速提升以及西部新能源发电的并网需求增加,电网的新增需求持续增加。关注到电网建设相关政策密集出台以及投资建设持续落地,公司作为电网自动化龙头,业绩有望持续增长。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为1.09元、1.26元、1.47元,对应PE分别为36倍、31倍、27倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。经济增速不及预期、电网投资建设不及预期、产品竞争加剧等。
国电南瑞 电力设备行业 2021-09-03 34.00 -- -- 39.00 14.71%
46.64 37.18%
详细
2021H1实现收入148.0亿元(同+22%),归母净利润18.4亿元(同+34%),扣非归母净利17.9亿元(同+41%)。 2021Q2实现收入98.8亿元(同+19%,环+101%),归母净利16.4亿元(同+26%,环+716%),扣非归母净利16.2亿元(同+33%,环+837%),毛利率提升至30.03%(同+0.40pct),净利率提升至17.73%(同+0.86pct),盈利能力环比加速改善。 上半年电网自动化及工业控制收入74.8亿(同+9%)、继电保护及柔性输电收入27.6亿(同+96%)、电力自动化信息通信收入27.2亿(同+26%)、发电及水利环保收入10.4亿(同+15%),上述板块毛利率分别达到27.31%、25.79%、38.98%、20.35%、12.71%,同比变化-1.22、-0.52、-2.89、+6.73pct,综合毛利率同比提升0.58pct达到27.38%。 双碳目标下,供给/用户/电网侧和系统整体均出现深刻变化,国网制定构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案,提出到“十四五”末建成覆盖能源互联网全场景的支撑体系,形成能源互联网数字生态;南网提出依托数字电网加快构建新型电力系统的五大实践与举措,全力推进数字电网建设,构建电网新形态、电网企业新业态和能源产业新生态。公司是电力物联网领军企业,深耕电力系统及能源管理,针对上述目标前瞻部署关键技术,上半年实现碳管理、特高压、信息安全国产化及储能先进技术突破,基于国产化芯片的专用安防设备实现多地挂网运行,IGBT 模块封装测试生产线完成设备联调,竞争优势。 双碳目标下,电网将加速提升智能化、信息化程度,同时也会大幅提升特高压通道及安全稳定控制需求,公司作为智能电网龙头将充分受益,预计2021-2023年实现归母净利润60.00/70.08/80.23亿元。维持买入评级。 电网投资不达预期;电力物联网建设不达预期;新兴产业拓展不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2021-08-06 32.20 -- -- 37.20 15.53%
40.70 26.40%
详细
国电南瑞是我国电网建设全方位解决方案龙头:国电南瑞始创于2001 年,由南瑞集团作为主发起人,2003 年9 月在上海证券交易所上市。历经多年自主创新和产业发展,形成智能发电、智能输电、智能变电、智能配电、智能用电以及综合能源等全方位解决方案。截止2020 年底,公司拥有电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块,下设1 个研究院、4 个事业部,15 家分公司、26 家子公司。 新能源装机快速提升,带动电网投资增长:“碳中和·碳达峰”背景下,我国风光装机规模快速扩大,2020 年全国风电新增并网装机7167 万千瓦,同比增长178.65%;全国太阳能发电新增装机4820 万千瓦,同比增长81.75%。随着光伏、风电装机量迅速上升,配电网工程也需要进行相应的建设与改造。2015 年8 月,国家出台《配电网建设改造行动计划(2015-2020 年》,要求2015-2020 年,配电网建设改造投资不低于2 万亿元。 “碳中和”背景下,“再电气化”--电源侧增长带动电网侧投资:减少碳排放量需要加快推进能源清洁化率和终端电气化率,我国国家电网指出到2050 年中国能源发展将实现“两个50%”,即能源清洁化率(非化石能源占一次能源消费比重)超过50%,电气化率(电能占终端能源消费比重)超过50%。 根据国网能源研究院测算,到2050 年我国电能占终端能源消费的比重将达到51.7%, 全社会用电量将显著提升。用电量的提升需要电源、电网侧投资提前布局,因此用电量的提升将带动电网侧投资增长。 新型储能加持,带来新的输配电建设需求:2021 年7 月23 日,国家发改委、国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》大力推进电源侧、电网侧、用户侧储能,将带来新的输配电建设需求。同时,《指导意见》允许将电网替代性储能设施成本纳入输配电价回收,进一步激发电网投资积极性。 投资建议:“碳中和”背景下,新能源装机的快速提升对电网侧稳定性提出了新的要求。“再电气化”趋势明确,未来电能占终端能源消费比重有望持续提升。随着储能政策理顺,居民侧特别是工商业储能有望放量,带动终端配网工程需求。我们维持公司21-23 年盈利预测60.4/70.2/79.1 亿元,对应21-23 年EPS 为1.09/1.27/1.43 元,当前股价对应21 年PE 为29 倍,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资不及预期,海外业务经营风险,竞争加剧风险。
国电南瑞 电力设备行业 2021-07-02 23.42 23.70 -- 30.25 29.16%
39.00 66.52%
详细
21H1净利润预增+27%-37%,超市场预期。2021H1公司预计实现归母净利润17.48-18.86亿元,同比+27%-37%,其中2021Q2实现归母净利润15.47-16.85亿元,同比+19%-30%;Q2利润增速超市场预期。 今年电网投资有望稳增,在双碳、新型电力系统背景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。21年电网计划投资4730亿,同比+3%;1-5月国内电网投资1225亿,同比+8%,未来电网总体投资我们预计维持稳增状态。但新能源、尤其是分布式能源的大量并网接入,新兴复合增长,以及与之匹配的大量电力电子设备的接入,对电网提出新的要求。我们预计在此背景下调度、配用电、特高压直流等领域面临结构性增长的机会,同时二次设备和电网智能化投资有望结构性增长。 在手订单保障收入稳增,同时利润率同比提升。截至2020年底公司在手订单456亿,较上年末增长14.4%,今年以来订单维持稳增,我们预计Q2收入端维持10-20%增速;此外公司持续优化产品结构,成本费用得到了很好的控制,同时强化应收款管理,加快款项催收力度,我们预计本期计提的资产减值同比有所减少,因此Q2利润增速显著快于收入。全年来看,我们预计南瑞收入端维持15-20%增速,其中信通增速有望达30%以上,调度、配用电等带动电网自动化板块维持10-20%增长,叠加利润率改善,我们全年利润增速将快于收入。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-23年归母净利润预测分别为57.3亿、68.0亿、80.9亿,同比分别+18.2%、+18.6%、+18.9%,对应现价PE分别22x、19x、16x,给予目标价28.8元,对应21年28x,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资不及预期,竞争加剧
国电南瑞 电力设备行业 2021-05-03 26.68 25.13 -- 31.95 -1.66%
30.25 13.38%
详细
oracle.sql.CLOB@1e4ec230
国电南瑞 电力设备行业 2021-05-03 26.68 -- -- 31.95 -1.66%
30.25 13.38%
详细
oracle.sql.CLOB@5b854b7
国电南瑞 电力设备行业 2021-04-26 26.94 -- -- 33.12 0.94%
27.20 0.97%
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事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营收385.02亿元(+18.75%),实现归母净利润48.52亿元(+11.71%),实现归母扣非净利润46.37亿元(+11.75%),经营活动现金流净额56.35亿元(+20.30%),拟每10股派发现金红利4.2元(含税)并以资本公积金转增2股。 四大业务板块均衡发展:公司电网自动化及工业控制实现营收215.30亿元(+16.40%),毛利率26.31%(-2.37个百分点),继电保护及柔性输电实现营收60.14亿元(+4.97%),毛利率38.06%(+3.54个百分点),电力自动化信息通信实现营收65.01亿元(+30.44%),毛利率20.11%(-5.22个百分点),发电及水利环保实现营收25.62亿元(+47.53%),毛利率13.39%(+1.92个百分点)。 供货国家重大灯塔项目,二次系统龙头地位尽显:公司柔直领域技术国际领先,继保领域技术国内龙头,报告期内持续供货国内重点项目。公司凭借在电力二次系统的长足积淀,积极开拓轨道交通二次系统市场,轨交综合监控系统已用于北上广深等城市并持续扩张。公司立足水火风光全方位应用优势,报告期内加大海风研发,海上风电场一体化监控、海上智能升压站处于国际先进水平,成功为乌东德水电站提供巨型水电监控系统。一个好汉三个帮,公司深入拓展南网市场,成功落地广东直流背靠背、南网主网高压保护框架、贵州省调一体化智能系统、南网网级计量生产调度平台、深圳精准切负荷等重大灯塔项目。公司创新研制的新一代调度系统已完成集中测试,预计将在未来3-5年逐渐兑现。 电网数字化坡长雪厚,加快“两翼齐飞”布局:公司推进核心产业与新兴产业“两翼齐飞”战略格局。“双高”特性亟待研发建设具有“智能、安全、开放、共享”特征的数字化电网,公司依托电网业务优势拓展轨交、工控、智能制造等新型业务领域,同时大力拓展工程总包、运维服务、设备租赁服务,培育新的利润增长点。公司依托产业集团优势,稳步推进功率半导体、大容量变流技术,目前已完成3300V等级IGBT/FRD流片,实现6MW风电变流器批量交付和投运,未来有望成长为覆盖发输配用各环节的二次龙头。 投资建议:我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为452.8亿元、525.3亿元和610.4亿元,对应归母净利润为60.3亿元、70.0亿元和82.2亿元,以昨日收盘价计算PE为25.1倍、21.6倍和18.4倍,维持买入评级。 风险提示:电网投资不达预期;电网数字化进度不达预期;公司新业务市场开拓不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2021-04-26 26.94 25.13 -- 33.12 0.94%
27.20 0.97%
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20年收入同比+19%、利润同比+12%,其中Q4计提较多减值,收入增长及经营利润符合预期。公司发布2020年年报,2020年实现营收385.02亿元,同比+18.75%;实现归母净利润48.52亿元,同比+11.71%。其中2020Q4,实现营收184.05亿元,同比+20.73%;实现归母净利润26.63亿元,同比+21.23%。20年计提资产减值/信用减值损失分别2.45亿/3.49亿,同比分别+2.08亿/+0.86亿,对利润影响较多,考虑该影响后实际经营利润符合预期。公司预计2021年收入425亿,同比+10%,营业成本310亿(+10%)、期间费用47亿(+10%)。电网自动化Q3增速略有提速,20年起迎来细分业务景气周期。 电网自动化板块H2显著提速,细分业务迎来景气周期。20年电网自动化及工控板块收入215.3亿,同比+16.4%,其中H2收入146.6亿,同比+25.8%明显提速。因板块提供整体解决方案业务比例增加,毛利率同比下降2.4pct至26.3%。电网投资整体预计今年继续维持稳健增长,“双碳”背景下南瑞多个细分业务景气度上升:1)20年新一代调度系统完成研制,21年有望开始迭代,南瑞延续主导地位;2)新一代智能电表20年第二批开始招标,21年起有望量价齐升;3)配网重点部署,配网改造加速、景气度提升。整体看南瑞迎来多个细分板块景气度向上的周期,预计仍维持稳健增长。 电力物联网延续高景气,信通业务高增。信通业务2020年收入65亿,同比+30.4%;其中H2收入43.4亿,同比+28.3%;板块由于相关信息建设基础业务增长,毛利率下降5.2pct至20.1%。20年国网在数字新基建领域总计投资247亿,实施数字化平台、能源大数据中心、电力大数据应用、5G应用、工业物联网、电力北斗应用等十大“数字新基建”重点建设任务。南瑞继续承担国网“能源互联网”战略的核心支撑职责,推动数字化融合新高台,瞄准“大云物移智链”等技术在能源电力领域的融合创新和应用,积极布局调度、配电、用电、电力交易等云化技术,支撑电网搭建国网云、调控云、数据中台、业务中台、智慧物联平台,加快各级大数据中心、多站融合建设,开发5G适用性产品等。预计未来21-23年复合增速维持30%以上。 继保与柔直业务稳增,其中继保稳健、特高压短期承压,但“十四五”期间建设有望加速。2020年继保与柔直业务收入60.1亿,同比+5%,其中H2收入46亿,同比+7%有所提速,其中继保业务稳健增长、特高压因前期订单完工,收入有所下滑。毛利率同比+3.5pct至38.1%。“十四五”期间特高压、特别是特直作为新能源远距离输送的主要方式,建设有望继续加速,20年“两直”获得核准(白鹤滩-江苏、闽粤联网直流);“一直”完成可研(白鹤滩-浙江);“三直”完成预可研(陇东-山东、金上-湖北、哈密北-重庆),21-25年预计将建成5-10调特高压直流线路,南瑞在特直核心设备直流换流阀地位稳固,订单、收入有望恢复快速增长。 盈利预测与投资评级:由于会计调整,预计未来将计提较多减值,下调公司2021-22年归母净利润分别至57.3(-5.7)亿、68.0(-6.3)亿,预计23年归母净利润80.9亿,同比分别+18.2%、+18.6%、+18.9%,对应现价PE分别26x、22x、19x,给予目标价37.2元,对应21年30xPE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名