事件公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业总收入574.17亿元，同比+11.15%，实现归母净利润76.10亿元，同比+6.06%，2025年一季度公司实现营业总收入88.95亿元，同比+14.76%，实现归母净利润6.80亿元，同比+14.14%，业绩符合预期。 网内业务基本盘稳定增长，有望受益于特高压加速推进2024年公司智能电网/数能融合/能源低碳分别实现营收284.68/123.65/121.85亿元，同比+10.70%/+11.05%/+26.43%，毛利率分别为29.52%/22.41%/22.98%，实现网内收入392.06亿元，同比+8.97%。公司新一代调控中标超16亿元，4500V/3000A压接式IGBT在白江工程姑苏站、张北柔直延庆站等项目中稳定运行。 截至3月底，国网一季度电网投资同比+27.7%，创一季度历史新高，在建特高压工程全面复工，累计完成投资达172亿元，2025年电网投资有望维持高景气。 网外市场快速突破，国际市场创佳绩2024年公司实现网外收入181.18亿元，同比+16.37%。公司打造新能源、工业控制、国际市场等统一业务平台，新兴业务快速增长，收入同比增长36.24%。国际市场方面，公司在沙特、南美等市场持续突破，中标沙特ADMS运维和柔直阀项目，保护及自动化运维业务顺利进入智利，SVC产品在墨西哥、低压柔直技术应用在香港地区实现突破。公司2024年全年新签合同663.2亿元，同比+13.78%，2025年计划实现营业收入645亿元，同比+12.34%。 投资建议公司国际业务增速亮眼，但占总收入比例仍然较小，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为635.14/706.25/798.81亿元，同比分别+10.62%/+11.20%/+13.11%；归母净利润分别为83.79/94.38/104.78亿元，同比增速分别为10.10%/12.64%/11.03%，EPS分别为1.04/1.17/1.30元/股。公司作为二次设备龙头厂商，有望受益于电网投资提速，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格、汇率波动风险；海外政策变化风险；特高压建设不及预期风险。

核心观点公司发布 2024年度报告及 2025年第一季度报告。 2024年公司归母净利润稳步增长 6.06%； 2025Q1公司业绩同比增长14.14%，保持稳健上行。预计 2025年国家电网投资规模将超6500亿元，南方电网计划固定资产投资 1750亿元，再创历史新高，行业保持较高景气度。公司网内核心业务稳中向好，特高压等产品市场份额高企，持续斩获大额订单；网外市场实现快速突破，新能源等相关业务贡献重要增量；海外业务持续推进。 2024年公司全年新签合同 663亿元，同比增长13.78%；在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。公司作为智能电网行业龙头，在较高行业景气度下，预计将持续稳健上行。 事件公司发布 2024年度报告及 2025年第一季度报告。 2024年实现营业收入 574.17亿元，同比增长 11.15%，归母净利润 76.10亿元，同比增加 6.06%；扣非归母净利润 73.89亿元，同比增加 6.15%。 2025年第一季度实现营业收入 88.95亿元，同比 增 长14.76%，归母净利润 6.80亿元，同比增加 14.14%；扣非归母净利润 6.09亿元，同比增加 11.14%。 简评业绩符合预期， 2025Q1稳健上行1） 2024年实现营业收入 574.17亿元，稳步兑现经营目标。 2024年归母净利润/扣非归母净利润达到 76.10/73.89亿元，同比增长6.06%/6.15%。受益于国内电力设备行业保持较高景气度，公司作为行业龙头，业绩稳中有增。 2） 2024Q4归母净利润/扣非归母净利润达到 31.37/30.55亿元，同比稳增 4.04%/6.16%。 3） 2025Q1公司营收 88.95亿元，同比增长 14.76%；归母净利润/扣非归母净利润分别为 6.80/6.09亿元，同比增长14.14%/11.14%， 2025年第一季度业绩稳健上行。 国内基本盘稳中向好，网外业务快速增长1）智能电网业务：核心主业企稳。 2024年收入 284.68亿元，同比增长 10.7%；毛利率 29.52%，同比增加 0.61pct，主要系公司加强电网产品市场拓展，收入规模增长，毛利率水平有所增加。

事件描述公司发布 2024年年报和 2025年一季报。公司 2024年全年营业收入 574.2亿元，同比+11.2%； 归母净利润 76.1亿元，同比+6.1%；扣非净利润 73.9亿元，同比+6.15%。公司 2025一季度营业收入 89.0亿元，同比+14.8%；归母净利润 6.8亿元，同比+14.1%；扣非净利润 6.1亿元，同比+11.1%。 事件评论 收入端，分板块看，公司 2024年全年智能电网收入 284.68亿元，同比+10.7%；数能融合收入 123.65亿元，同比+11.1%；能源低碳收入 121.85亿元，同比+26.4%；工业互联收入 28.67亿元，同比-9.5%；集成及其他收入 14.38亿元，同比-23.9%。预计智能电网、数能融合、能源低碳三大核心板块受益于特高压电网、储能、风电等行业驱动，增长明显； 工业互联预计主要系工控和轨交业务规模有所下降；集成预计主要是节能租赁业务放缓。 分地区看，全年国内收入 540.4亿元，同比+7.76%；海外收入 32.79亿元，同比+135.1%。 分下游看，公司电网行业收入 392.06亿元，同比+8.97%，占比 68.4%，其他行业收入181.18亿元，同比+16.37%，占比 31.6%。 2025Q1收入增长较快，预计主要系智能电网板块拉动。 毛利端，公司 2024年全年毛利率达 26.66%，同比-0.14pct。其中，智能电网毛利率达29.52%，同比+0.61pct；数能融合毛利率达 22.41%，同比+0.03pct；能源低碳毛利率达22.98%，同比-0.94pct；工业互联毛利率达 27.41%，同比+0.94pct；集成及其他毛利率达 33.66%，同比-3.65pct。公司 2025Q1毛利率达 24.20%，同比-0.45pct，预计主要系产品结构影响下的正常波动。 费用端，公司 2024年全年四项费用率达 11.27%，同比+0.35pct，主要系研发费率同比+0.35pct。公司 2025Q1四项费用率达 17.27%，同比-0.63pct，其中主要系销售费率同比-0.84pct。订单端，公司 2024年新签订单 663.2亿元，同比+13.8%。 经营目标方面，公司预计 2025年收入 645亿元，同比+12.3%，成本 473.24亿元，费用77.41亿元。预计依然以智能电网、数能融合、能源低碳为主要增长引擎。我们预计公司2025年归母净利润可达约 85亿元，对应 PE 约 21倍。维持“买入”评级。

投资要点事件： 2025年 4月 29日， 公司发布 2024年年报和 2025年一季报。 2024年公司营收 574.2亿元， 同比+11.2%； 归母净利润 76.1亿元， 同比+6.1%； 其中 2024Q4公司营收 251.0亿元， 同环比分别+8.9%/+105.8%， 归母净利润 31.4亿， 同环比分别+4.0%/+77.9%。 2025Q1公司营收 89.0亿元， 同比+14.8%； 归母净利润 6.8亿元， 同比+14.1%。 收入端： 能源低碳板块收入高增。 2024年公司智能电网、 数能融合 、 能 源 低 碳 、 工 业 互 联 四 大 板 块 营 收 分 别 为284.7/123.6/121.9/28.7亿元， 同比分别为+10.7%/+11.1%/+26.4%/-9.5%。 盈利端： 各版块盈利稳定。 2024年公司智能电网、 数能融合、 能源低碳、 工业互联四大板块毛利率分别为29.5%、 22.4%、 23.0%、 27.4%，同比分别+0.6/+0.03/-0.9/+0.9pct。 2024年公司毛利率、 净利率分别 26.7%/14.2%， 同比分别-0.1pct/-0.6pct。 网内业务稳定， 网外和海外业务增长亮眼。 2024年公司在电网行业实现营收 392.1亿元， 同比+9.0%， 其他行业营收 181.2亿， 同比+16.4%， 海外营收 32.8亿元， 同比+135.1%， 新签合同 663.2亿元， 同比增长 13.78%。 电网市场： 中标甘肃-浙江等特高压、 辽宁大雅河等抽水蓄能工程， 新一代调控中标超 16亿元， 4500V/3000A 压接式 IGBT 相继在白江工程姑苏站、 张北柔直延庆站等项目中应用并稳定运行； 电网外市场： 拓展能源低碳、 能源数字化、 工业自动化等业务； 国际市场： 中标沙特 ADMS 运维和柔直阀项目， 巴西伊泰普直流全线恢复带电， 保护及自动化运维业务顺利进入智利。 盈利预测与投资评级: 我们预测公司 2025-2027年营收分别为 646.3/724.8/806.0亿元， 归母净利润分别为 83.4/94.3/105.8亿元，（2025年 4月 30日）对应 PE 分别为 21/19/17倍， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 电网投资不及预期； 特高压建设不及预期； 研报使用的信息数据更新不及时的风险。

业绩公司发布 2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入323.13亿元，同比+12.97%；实现归母净利润 44.73亿元，同比+7.53%，扣非归母净利润 43.34亿元，同比+6.02%；毛利率 29.26%，同比持平。公司 2024年 Q3实现营收 121.99亿元，同比+18.20%，归母净利润 17.64亿元，同比+6.27%，扣非归母净利润 17.12亿元，同比+3.99%，毛利率 29.63%同/环比分别-0.86/2.10pct。 电网投资维持高景气，国内市场稳中有进、海外市场快速突破今年以来电网投资高速增长，2024年 1-9月电网工程投资额 3982亿元，同比增长 21.1%。 1)国内市场：公司中标西藏构网 SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测等重大项目，实现营收 192.46亿元，同比+8.12%。2）海外市场：成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特 ADMS 系统运维等，实现营收 8.31亿元，同比+92.8%，国际项目快速推进。 投资建议我们预计 24-26年收入分别为 566.08/623.86/684.81亿元；归母净利润分别为 80.08/87.72/96.09亿元，对应 PE 分别 25/23/21倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。

事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。 2024Q1-3公司营收323.1亿元，同比+13.0%；归母净利润44.7亿元，同比+7.5%；毛利率、净利率分别29.3%/14.7%，同比分别+0.7pct/+0.1pct；其中2024Q3公司营收122.0亿元，同环比分别+18.2%/-1.7%，归母净利润17.6亿，同环比分别+6.3%/-16.6%。 能源转型需要强大电网的支撑，电网招标景气度依旧。风光发电的可控性不足，其推动了电网的扩容。新能源电量渗透率超15%，电力系统成本将进入快速增长的临界点，根据国家统计局数据，2023年中国风光发电量占全社会用电量比例为15.9%；根据国家能源局，2024年1-10月电网工程投资完成4502亿元，同比+20.7%。根据Data电力统计，2024年特高压前5批特高压招标总计179.3亿元，第5批招标87.4亿元，公司中标25.6亿元。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年营收分别为574.7/636.5/702.0亿元，归母净利润分别为79.7/90.4/102.1亿元，对应PE分别为25/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件： 2024年 10月 29日，公司发布 2024年三季报， 2024前三季度实现收入 323.13亿元，同比增加 12.97%；归母净利润 44.73亿元，同比增加7.53%；扣非归母净利润 43.34亿元，同比增加 6.02%。 单季度来看， 24Q3公司收入 121.99亿元，同比增加 18.19%，环比下降 1.74%； 归母净利润 17.64亿元，同比增加 6.27%，环比下降 16.56%；扣非归母净利润17.12亿元，同比增加 3.51%，环比下降 17.48%。 盈利能力保持相对稳定。 盈利能力方面， 24年前三季度毛利率为 29.26%，同比下降 0.01pcts，净利率为14.66%，同比下降 0.76pcts； 单季度来看， 24Q3毛利率为 29.63%，同比减少0.86pcts，环比减少 2.10pcts，净利率为 15.31%， 同比减少 1.72pcts，环比减少 2.94pcts。 费用率方面， 24年前三季度期间费用率为 13.17%，同比增加 0.81pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.71%/2.77%/6.49%/4.61%，同比增加 0.44pct/下降 0.05pct/增加 0.45pct/下降 0.03pct。 加大投入， 持续推动研发创新。 2024前三季度公司研发投入 20.99亿元，同比增加 22%， 24Q3研发投入 6.03亿元，同比增加 25%。 公司注重研发创新， 研制的世界首套静止同步调相机（SSC）完成人工短路试验，自主可控特高压直流控制保护设备首次在混合直流输电工程挂网运行。自主研发世界首台环保型 126kV 快速断路器，研发强不确定环境下电网安全稳定自适应紧急控制系统和样机。研发的储能系统有力支撑辽宁电网全球领先的新型储能黑启动城市电网大容量火电机组试验，保障系统电压和频率稳定， 4500V/3000A IGBT 在姑苏换流站挂网并平稳运行， 4500V/5000A IGBT 通过场内全套试验， 12MW 大容量全功率风电变流器并网投运， 核心产品位居行业领先。 投资建议： 公司是电网二次设备龙头， 特高压、电力智能化数字化、智能配网三大关键点支撑业绩稳步提升。 我们预计公司 24-26年的营收分别为 568.20、630.54、 704.91亿元，增速分别为 10.2%、 11.0%、 11.8%；归母净利润分别为80.64、 90.57、 100.87亿元，增速分别为 12.3%、 12.3%、 11.4%。 11月 1日收盘价对应公司 24-26年 PE 为 26、 24、 21倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 电网投资不及预期； 市场竞争加剧风险。

2024年前三季度营收同比增 12.97%，归母净利润同比增 7.53%。 2024年前三季度，公司实现营收 323.13亿元，同比增 12.97%；综合毛利率 29.26%，同比降 0.04pct；归母净利润 44.73亿元，同比增长 7.53%。 我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速主要源于： 期间费率同比增 0.65pct 等。 2024年前三季度期间费率同比增加。 2024年前三季度，公司期间费率13.17%，同比增 0.65pct。其中， 销售费率、管理费率同比下降，研发费率、财务费率同比增加。 具体来看： （ 1）销售费率 4.61%，同比降 0.08pct。（ 2）管理费率 2.77%，同比降 0.09pct。 （ 3）研发费率 6.49%，同比增 0.39pct。（ 4）财务费率-0.71%，同比增 0.44pct。 2024年第三季度营收同比增 18.19%，归母净利润同比增 6.27%。 2024年第三季度，公司实现营收 121.99亿元，同比增 18.19%；综合毛利率 29.63%，同比降 0.88pct；归母净利润 17.64亿元，同比增长 6.27%。 我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速主要源于：毛利率同比降0.88pct，期间费率同比增 0.70pct 等。 第三季度期间费率同比增加。 2024年第三季度，公司期间费率 12%，同比增 0.70pct。 管理费率同比下降， 研发费率、销售费率、财务费率均不同程度同比增加。 具体来看： （ 1）销售费率 4.27%，同比增 0.18pct。（ 2）管理费率 2.45%，同比降 0.24pct。 （ 3）研发费率 5.50%，同比增 0.22pct。（ 4）财务费率-0.23%，同比增 0.54pct。 加快构建新型电力系统，公司有望深度受益。 1-9月，国内电网工程完成投资 3982亿元，同比增长 21.1%。 2024年， 阿坝-成都东特高压交流、陕北-安徽特高压直流及青藏直流二期扩建工程开工， 华北“西电东送”通道调整、青海红旗 750千伏、巴林-奈曼-阜新等一批重点工程投产。电网数字化智能化水平不断提升。 我们认为， 公司是智能电网技术、产品及一体化整体解决方案供应商，处于市场龙头地位，有望深度受益。

事件：公司发布24年三季报，公司24Q1-3营收323.1亿元，同+13%，归母净利润44.7亿元，同+7.5%，毛利率29.3%，同比持平，归母净利率13.8%，同-0.7pct；其中24Q3营收122亿元，同+18.2％，归母净利润17.6亿元，同+6.3%，毛利率29.6%，同-0.9pct，归母净利率14.5%，同-1.6pct。业绩符合市场预期。 特高压在手订单确收在即，柔直启动增厚远期利润弹性。23年公司特高压新签订单约29亿，其中换流阀约25亿，直流控保约4.37亿，我们预计公司24H2开始陆续交付陇东-山东、宁夏-湖南的常直换流阀，有望在Q4确收，Q4盈利能力有望结构性提升。Q3公司在南网三山岛海风柔直工程实现订单突破，甘浙柔直启动物资招标，我们预计公司份额稳固，柔直+控保份额有望维持领先，后续【蒙西-京津冀】【陕西-河南】等特高压柔直项目陆续开工招标+省间柔直背靠背互联+深远海风电柔直外送大规模启动+沙特柔直+海外特高压等陆续开工建设，公司特高压板块订单有望持续高增，增厚远期利润弹性。 电网建设维持高景气，网外市场拓展有望成为重要增长驱动力。1）24年1-9月电网基建投资完成额3982亿元，同比+21%，网内建设高景气。国南网先后表态持续加大电网投资力度，我国能源转型需求驱动电网不断加强在特高压、主网以及配网领域的投资力度，国网前四批继保及监控招标公司中标份额为34%，份额稳固，西藏构网SVG、蒙东电力市场等网内市场稳中有进。2）网外市场快速突破，构网型储能、分布式调相机等电源侧下游应用进展顺利，国产高压IGBT产业化在即，沙特、巴基斯坦、巴西等一带一路国家电网建设迎来结构性机遇，我们预计公司凭借产品竞争力+品牌影响力国际业务有望实现高增。 投入加大费用有所增长，存货&合同负债奠定持续增长基础。公司24Q1-3期间费用42.6亿元，同+20.5%，费用率13.2%，同+0.8pct，其中Q3期间费用14.6亿元，同环比+27.7%/3.5%，费用率12%，同环比+0.9/0.6pct，我们预计主要系公司持续加大研发&市场端的投入所致，24Q3末存货127.8亿元，同比+19.4%，合同负债53.5亿元，同比+50.6%，确保公司实现持续稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为79.0/88.9/101.5亿元，同比+10%/13%/14%，现价对应PE为26x、23x、21x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。

公司发布2024H1业绩，上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为201.14、27.09、26.22亿元，分别同比增加10.02%、8.36%、7.72%。 业绩平稳增长。公司2024年上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为201.14、27.09、26.22亿元，分别同比增加10.02%、8.36%、7.72%。其中Q2公司收入124.16亿元，同比增长2.73%，净利润、扣非利润21.14、20.74亿元，分别同比增加6.95%、5.70%。 毛利率略有提升，盈利指标稳定。2024年H1公司实现毛利率29.03%，同比提升0.46pcts，净利率14.27%，同比下降-0.25pcts。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.83%/2.96%/7.1%/-1%，分别同比-0.15pcts/+0.05pcts/+0.56pcts/+0.36pcts，整体变化不大。 主要业务保持稳定。智能电网：收入93.57亿元，同比+1.8%，毛利率33.57%，同比+2.63pcts。数能融合：收入37.35亿元，同比+14.86%，毛利率26.07%，同比-0.37pcts。系加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展。能源低碳：收入50.52亿元，同比+32.7%，毛利率23.27%，同比+1.73pcts。系开拓储能、光伏等业务，收入大幅增长。工业互联：收入12.09亿元，同比+6.05%，毛利率22.52%，同比-0.96pcts。集成及其他：收入7.24亿元，同比-13.95%，毛利率34.33%，同比-13.63pcts。系节能租赁业务放缓，收入和毛利率下降。 海外营收8.31亿元，同比+92.8%。系加快海外业务拓展和项目执行。网内营收111.47亿元，同比+0.84%，网外营收89.30亿元，同比+24.41%。 优势业务市场份额稳定领先。公司上半年新签合同287亿元，同比增长10.7%。 换流阀方面，今年以来，公司中标沙特、陕北-安徽、阳江等项目，市占率超50%；24年1~3批国网输变电设备招标继保监控中份额超30%。静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升。4500V/5000AIGBT通过场内全套试验，后续有望带动特高压IGBT国产化程度进一步提升。 特高压和配网建设可能带来弹性。特高压招标预计下半年更加密集，公司直流换流阀技术领先，公司有望受益。公司配网自动化和调度自动化业务受益于配网自动化升级改造和国网软件更新，也或将带来一定弹性。 投资建议：估算公司2024-2025年归母净利润为80.17、93.97亿元，对应估值26、22倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、海外业务进展风险。

公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入201.14亿元，同比+10.02%；实现归母净利润27.09亿元，同比+8.36%；毛利率29.03%，同比+0.46pct。公司2024年Q2实现营收124.16亿元，同比+2.73%，归母净利润21.14亿元，同比+6.95%。 各业务同步发展，产业体系完备进一步增强核心竞争力①智能电网板块：受益于我国电网工程的加快建设且公司加强电网产品市场拓展，实现营收93.57亿元，同比+1.8%；②数能融合板块：加强网络安全、生产运营信息化等业务的拓展，实现营收37.35亿元，同比+14.86%；③能源低碳板块：大力拓展储能、光伏等业务，营收大幅增长，达50.52亿元，同比+32.7%；④工业互联板块：轨道交通业务收入规模增长带动整体营收增加，达12.09亿元，同比+6.05%；⑤集成及其他板块：节能租赁业务放缓，营收有所下降，实现营收7.24亿元，同比-13.95%。 国内市场稳中有进，海外市场快速突破1）国内市场：公司中标西藏构网SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测等重大项目，实现营收192.46亿元，同比+8.12%。2）海外市场：成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS系统运维等，实现营收8.31亿元，同比+92.8%，国际项目快速推进。 投资建议我们预计24-26年收入分别为566.08/623.86/684.81亿元；归母净利润分别为80.08/87.68/96.04亿元，对应PE分别26/24/22倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。

事件公司发布2024年半年报，2024H1，实现营业收入201.14亿元，同比+10.02%；实现归母净利润27.09亿元，同比+8.36%。其中2024Q2公司实现营业收入124.16亿元，同比+2.73%，环比+61.27%；实现归母净利润21.14亿元，同比+6.95%，环比+254.82%，业绩符合预期。 主营业务稳健增长，在手订单充沛公司主营业务稳定增长，智能电网/数能融合/能源低碳/工业互联产品分别实现营收93.57/37.35/50.52/12.09亿元，同比+1.80%/+14.86%/+32.70%/+6.05%，毛利率分别为33.57%/26.07%/23.27%/22.52%，同比+2.63/-0.37/+1.73/-0.96pct。2024年上半年我国电网工程完成额同比+23.7%，公司业务涵盖源、网、荷、储等新型电力系统全环节，充分受益于电网投资高景气。2024H1新签合同287亿元，同比+10.7%，在手订单充沛。 网外业务快速发展，海外收入高增公司实现网外收入89.30亿元，同比+24.41%，在储能、调相机、海上风电等网外业务快速发展，中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、华能预制舱框架等重大项目。公司加快海外业务拓展和项目执行，实现海外收入8.31亿元，同比+92.80%，成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS系统运维等。 盈利预测、估值与评级公司2024H1业绩增速略低于上半年电网投资完成额，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为575.89/642.94/719.53亿元，同比分别+11.67/+11.64%/+11.91%；归母净利润分别为80.12/90.07/102.20亿元，同比增速分别为11.53%/12.41%/13.47%。EPS分别为1.00/1.12/1.27元。鉴于公司是全电压等级二次设备龙头，有望率先受益于国内电网投资加速，叠加公司海外业务持续拓展，有望形成第二增长曲线，给予“买入”评级。 风险提示：国内电网投资不及预期；海外项目风险。

公司发布 2024年半年度报告， 2024上半年业绩同比稳增8.36%， 2024Q2业绩增速为 6.95%，持续保持稳健上行。 2024年电网投资规模预计将超 6000亿元，同比增加 711亿元，行业景气度持续旺盛。公司网内核心业务保持平稳增长，特高压产品市场份额高企，静待业务放量；网外业务增速较快，由新能源等业务贡献重要增量；海外业务持续推进。电力设备行业景气度高企，公司 H1新签订单同比增加10.7%，作为行业龙头，公司各业务板块在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。公司高度重视投资者回报，制定 2024年半年度利润分配方案，坚持提质增效重回报。 事件公司发布 2024年半年度报告， 2024H1实现营业收入 201.14亿元，同比增长 10.02%，归母净利润 27.09亿元，同比增加8.36%；扣非归母净利润 26.22亿元，同比增加 7.72%。 简评业绩符合预期， 2024H1稳健上行1） 2024H1归母净利润/扣非归母净利润达到 27.09/26.22亿元，同比稳增 8.36%/7.72%。受益于国内电力设备行业景气度提升，公司作为行业龙头，业绩保持稳中有增。 2） 2024Q2公司营收 124.16亿元，同比增长 2.73%，归母净利润/扣非归母净利润分别为 21.14/20.74亿元，同比增长6.95%/5.70%， 2024年二季度业绩稳中有增。 国内基本盘稳健上行，网外增速较快，海外业务持续拓展1）分领域来看， 2024H1公司电网行业营收 111.5亿元，同比增加 0.84%，相对企稳；其他行业收入 89.3亿元，同比增加24.41%，电网业务为基本盘，网外业务等增速更快。 2）分地区来看， 2024H1国内收入 192.5亿元，同比增长8.12%，相对稳健。海外收入 8.31亿元，同比高增 92.8%，主要系公司海外业务拓展和项目执行。 3）分板块来看，①智能电网：核心主业相对企 稳 。收入93.57亿元，同比增加 1.80%；板块收入占比 46.5%，为核心业务之一。主要系公司加强电网产品市场拓展。毛利率33.57%，提升 2.63pct。②数能融合：收入快速提升。营收37.35亿元，同比增加 14.86%；主要系公司加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展。 ③能源低碳：保持较快增长。营收 50.52亿元，同比增长 32.70%，贡献重要增量；主要系公司大力拓展储能、光伏等业务。④工业互联：营收 12.09亿元，同比增加 6.05%；主要系轨道交通业务收入规模增长，但毛利率水平略微下降。⑤集成及其他：营收 7.24亿元，同比下降 13.95%；毛利率 34.33%，下降13.63pct，主要系节能租赁业务放缓，收入和毛利率有所下降。 坚持提质增效，中期分红重回报1） 2024H1公司毛利率为 29.03%，同比提升 0.46pct，预计系公司坚持提质增效，盈利能力稳中有增。 2）中期分红重回报：公司高度重视投资者回报，制定 2024年半年度利润分配方案，每 10股派发现金红利 1.35元（含税），预计派发现金红利（含税） 10.82亿元，占 2024年半年度归属于上市公司股东的净利润的 39.93%。 新签订单持续上行，科技创新达到新高度1） 2024H1公司新签合同 287亿元，同比增加 10.7%，保持稳健上行，为公司业绩提供较强保障。 2024年目标计划营收 560亿元，同比增加 8.6%，营业成本 409.8亿元，期间费用 62.4亿元，目标相对企稳。 2）持续引领科技创新：研制世界首套静止同步调相机完成人工短路试验；自主可控特高压直流控制保护设备首次在混合直流输电工程挂网运行；提出以构网型技术为核心的源网荷储一体化解决方案并在西藏成功应用；自主可控的特高压直流控保设备在±800kV 姑苏换流站挂网运行； 4500V/3000A IGBT 在姑苏换流站挂网并平稳运行； 4500V/5000A IGBT 通过场内全套试验， 12MW 大容量全功率风电变流器并网投运等。 行业景气度高企，公司网内/网外/海外协同发力1）预计 2024电网投资超 6000亿元，同比增加 711亿元，同比增速超 10%；行业景气度持续旺盛。 2）网内市场稳中有进。国网已完成陕北-安徽直流、沙特柔直等多个项目核心设备招标，公司均有大额订单斩获； 2024年前四批国网输变电招标约 555亿元，同比增长 11.8%；公司中标金额名列前茅，行业龙头地位稳固。以及公司在静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升，中标西藏构网 SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、山东泰安抽蓄、上海 PMS3.0等重大项目。 3）网外市场快速突破。公司中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目。 4）国际项目快速推进。成功签订沙特储能及静止同步补偿器、 巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特 ADMS 系统运维等。 业绩预测预计公司 2024/2025年归母净利润为 79.0/89.4亿元， PE 25.0/22.1x。