全年业绩较快增长，现金分红1亿元。2023年公司实现营业收入25.37亿元，同比增长41.77%，实现归母净利润2.81亿元，同比增长36.71%。全年销售毛利率28.98%（同比-0.68pct.），扣非销售净利率10.41%（同比-0.40pct.）。 2023年公司拟派发现金红利0.99亿元，占当期归母净利润35%。 四季度业绩同环比高增，盈利能力同比提升。第四季度公司实现营收9.03亿元（同比+32.04%，环比+139.02%），归母净利润1.21亿元（同比+73.98%，环比+175.48%），销售毛利率32.92%（同比+6.08pct.，环比-4.35pct.），销售净利率13.50%（同比+3.29pct.，环比+1.26pct.）。 收购助力公司检测业务快速出省，电网侧试验检测业务规模持续扩大。公司试验检测及调试服务收入5.82亿元，同比+64.73%，毛利率42.34%，同比-4.59pct.。23年下半年公司完成对贵州创星和广西桂能的股权收购，试验检测业务从广东向贵州和广西快速延伸，提振公司电源侧试验检测业务快速增长；23年公司电网侧试验检测业务规模持续扩大。 智能配用电量利齐增，物联表应用打开远期空间。2023年公司智能配用电设备收入4.42亿元，同比+31.85%，毛利率34.32%，同比+8.27pct.。23年公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，蓝牙模块、宽带载波模块产品订单大幅增长，其中宽带载波模块南网市占率超30%。 储能收入大幅增长，毛利率同比提升。2023年公司实现储能系统技术服务收入7.26亿元，同比+123.11%，毛利率14.69%，同比+3.08pct.；公司在储能行业激烈竞争背景下实现收入大幅增长，实现高质量发展。23年公司参与的国内最大火储联调、南方区域首个锂电+超级电容混合储能等标志性项目相继并网。 风险提示：全国电源装机节奏不及预期；储能行业竞争加剧；电网数字化改造进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到物联表推广应用进度和储能行业较为激烈的竞争情况，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润4.53/6.21/8.14亿元，当前股价对应PE分别为34/25/19倍，维持“增持”评级。

事项：近日，公司发布《关于对外投资设立二级子公司的公告》。公司拟通过全资子公司（中际香港）在巴西设立全资二级子公司，投资总额500万美元（约人民币3,592万元）。本次对外投资设立二级子公司符合国家对外投资政策以及公司自身的发展规划，有利于海外市场的拓展，提高公司国际市场竞争力。 国信电新观点：1）公司是全球风电高空升降设备领先企业，产品已经成功应用于全球16个行业，61个国家或地区。公司总部位于北京，在北京、天津设有智能制造中心，在美国达拉斯、德国汉堡、印度金奈、日本东京设有全资子公司，服务网点遍布全球。 2）我们预计2024-2027年全球风电保持稳定发展趋势，大型化、高塔筒趋势推动高空升降设备的产品升级，带动单台风机的设备价值量提升。我们预计，2023-2027年全球陆风升降设备市场空间CAGR为8%，2027年达到10.4亿元；全球海风升降设备市场空间CAGR为19%，2027年达到1.6亿元。 3）随着人性化检修要求的不断提升，升降设备逐步取代助爬器、免爬器设备。全球风电存量改造需求快速增长，升降机采购占比持续提升带动单位风机价值量增长，中国、欧洲、美国存量改造市场空间近70亿元。 4）风机大型化、混塔方案推动大载荷升降机应用，公司2023年推出齿轮齿条升降机顺应市场需求，2024年三部委发布的“千乡万村驭风行动”将促进高塔应用，单台风机升降设备价值量提升。 5）2023年公司新签订单中海外占比高达50%，海外订单增速高于国内。历史上看，出口毛利率较内销高10-15个百分点，海外业务增长提高整体毛利率。同时公司积极开拓其他下游市场，建筑和应急装备市场空间广阔。 6）我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为10.80/12.69/15.11亿元，同比增长35.1%/17.5%/19.1%；实现归母净利润1.91/2.51/3.22亿元（对应2023-2025年PE分别为30/23/18x），同比增长23.0%/31.7%/28.1%。结合绝对和相对估值，我们认为公司合理估值在41.70-44.55元之间（对应24年PE为25-27倍），相对于公司目前股价有10%-17%溢价空间；首次覆盖，给予“买入”评级。

全年业绩超预期， 拟现金分红 2.9亿元。 2023年公司实现营收 152.93亿元（同比+15.83%）， 归母净利润 5.23亿元（同比+41.06%）， 销售毛利率 11.29%（同比-0.25pct.） ， 扣非销售净利率 3.19%（同比+0.66pct.） 。 2023年公司拟派发现金股利 2.91亿元， 同比增长 13.2%。 四季度业绩创历史新高， 主业盈利能力保持稳定。 2023年四季度公司实现营收 43.09亿元（同比+19.66%， 环比+3.11%） ， 归母净利润 1.64亿元（同比+54.05%， 环比+34.43%） ， 销售毛利率 11.18%（同比-1.11pct.， 环比+0.15pct.） ， 销售净利率 4.21%（同比+0.77pct.， 环比+0.81pct.） 。 电磁线收入显著增长， 海外收入实现较快增长。 分地区看， 2023年公司实现国内收入 148.8亿元， 同比+15.58%， 国外收入 4.13亿元， 同比+25.68%。 分产品看， 公司实现电线线缆收入 100.99亿元， 同比+13.04%， 毛利率11.36%， 同比-0.17pct.； 电磁线收入 50.20亿元， 同比+27.20%， 毛利率10.54%， 同比-0.38pct.。 电磁线销量超 7万吨， 变压器与新能源车呈现景气共振。 2023年公司电磁线销量达 7.05万吨， 同比增长 23%， 其中变压器扁线销量同比增长约 25%， 特高压变压器扁线订单饱和， 同比增长超 2倍。 新能源车电机扁线销量快速增长， 全年新增量产项目 16个， 新增定点项目 22个， 并开发出电池包导电排产品， 已向国内主要电池包企业供货。 电磁线与线缆业绩双高增， 税收优惠政策增厚利润。 公司电磁线产品中心实现净利润 2.23亿元， 同比增长 27.5%； 电缆产业中心实现净利润 3.47亿元，同比增长 41.6%。 2023年四季度开始， 公司享受国家新进制造业加计 5%抵减增值税税收优惠，电磁线和线缆业务分别增加净利润0.12亿元和0.53亿元。 风险提示： 全球变压器需求不及预期； 产能建设进度不及预期； 原材料价格大幅上涨。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“买入” 评级。 综合考虑增值税优惠政策情况和原材料价格变动情况， 小幅上调盈利预测。 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 6.12/7.36/8.80亿元（24-25年原预测值为 5.82/7.27亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 12/10/9倍， 维持“买入” 评级。

事项：近日，公司发布《关于转让控股公司部分股权的公告》。公司全资子公司日月重工（甘肃）有限公司拟与浙江省新能源投资集团股份有限公司签署《股权收购协议》，转让其持有的酒泉浙新能风力发电有限公司80%股权，转让价格为人民币3.8亿元。本次股权转让后，甘肃日月持有酒泉浙新能股权比例由95%降低至15%，酒泉浙新能不再纳入公司合并报表范围。处置酒泉浙新能80%股权产生的收益将计入投资收益，金额约为2.4亿元，将对公司2024年度净利润产生影响。目标股权交割完成日起18个月内，甘肃日月就是否继续持有酒泉浙新能15%的股权作出选择。如继续转让，根据会计准则，预计转让酒泉浙新能95%股权将全额确认投资收益2.8亿元。 国信电新观点：1）2024年风电“两海”需求有望走出低谷，国内海上风电装机有望达到10GW，海外风电需求迎来拐点，25-26年海外海风需求有望大幅释放。2）公司积极推动精加工产能投放，24年齿轮箱精加工出货比例有望快速提升；公司依托铸造技术优势，开拓铸钢、新能源车压铸机等下游领域。3）公司多措并举推动降本增效，进一步夯实铸件行业龙头地位。4）公司布局核电乏燃料容器领域多年，与中核集团合作打破海外垄断，已生产基于铸造生铁材料的百吨级乏燃料容器。5）考虑公司新能源电站股权转让、近期原材料价格变动和公司核乏燃料容器业务情况，上修24-25年盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入47.71/54.55/64.17亿元（此前24-25年预测值为58.61/62.67亿元），同比增长-1.9%/14.3%/17.6%，实现归母净利润4.96/7.17/8.62亿元（此前24-25年预测值为6.44/7.20亿元），同比增长44.0%/44.5%/20.3%。评论：铸件龙头持续降本增效，积极开拓高附加值市场24年风电“两海”需求有望复苏，公司齿轮箱精加工出货比例快速提升。我们预计24年国内海上风电装机有望达到10GW，同比实现大幅增长；海外海上风电经历21-23年低谷期后，24年有望实现复苏，25年开始迎来需求释放。公司是全球风电铸件龙头企业，24年在“两海”需求的带动下风电铸件业务有望量利齐增。此外，2024年公司将积极推进齿轮箱铸件精加工比例提升，产品盈利能力有望显著提升。 多举措推动降本增效，公司铸件龙头地位稳固。公司坚定推行大宗原材料集中招标的同时，践行行业龙头企业责任，在采购量、付款方式、合作模式等各个方面充分考虑优秀供方的诉求，优化和扶持供方，搭建健康、稳定的供应链体系。公司积极拓展采购渠道，引进高性价比的新材料和新供方。公司通过不断改进熔炼材料替代方案、造型材料消耗优化，继续推行全员成本消耗考核机制，成本管理效果直接与员工绩效挂钩，实现全员参与并分享成本降低的成果，成立成本标准化小组，联合技术部门共同推动技术提升和工艺优化方案落地，确保产品综合废品率得到有效改善，降低了产品综合成本。 依托铸造技术优势，开拓铸钢、新能源车压铸机等领域。公司依托在铸件领域积累的长期技术与品牌优势，积极开拓风电外行业应用。2023年公司完成铸钢件产能搬迁与改造，并形成小批量交付，预计2024年销量有望实现显著增长。此外，公司已为新能源车一体化压铸机提供铸件产品。公司布局核电乏燃料容器多年，打破国际垄断公司依托球墨铸铁技术优势，已完成3台乏燃料容量制造与测试。公司于2019年11月成立了宁波日月核装备有限公司，专注于核电设备及其零部件的研发、生产加工及销售业务。公司依托在厚大断面球墨铸铁领域突出的技术优势，与中核集团联合开发百吨级球墨铸铁材质乏燃料容器，打破国际垄断，推动我国核工业高质量发展。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级考虑公司新能源电站股权转让、近期原材料价格变动和公司核乏燃料容器业务情况，上修24-25年盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入47.71/54.55/64.17亿元（此前24-25年预测值为58.61/62.67亿元），同比增长-1.9%/14.3%/17.6%，实现归母净利润4.96/7.17/8.62亿元（此前24-25年预测值为6.44/7.20亿元），同比增长44.0%/44.5%/20.3%。 风险提示公司产能建设进度不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

全年业绩符合预期， 现金分红 5亿元。 公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 57.51亿元， 同比增长 13.24%， 实现归母净利润 6.27亿元， 同比增长 15.46%。 全年销售毛利率 34.44%（同比+2.29pct.） ， 扣非销售净利率 10.84%（同比+0.42pct.） 。 2023年公司拟派发现金红利 5亿元，占归母净利润 80%。 四季度业绩保持稳健， 销售毛利率同比提升。 2023年第四季度公司实现营收15.14亿元（同比+2.39%，环比+10.78%），归母净利润 1.06亿元（同比+1.05%，环比-36.35%） ， 销售毛利率 29.26%（同比+2.32pct.， 环比-7.43pct.） ，销售净利率 6.97%（同比-0.09pct.， 环比-5.21pct.） 。 网内外二次业务量利齐增， 储能业务实现高质量发展。 公司实现电网自动化收入 29.24亿元， 同比+11.01%， 毛利率 41.89%， 同比+1.98pct.。 电厂及工业自动化收入 24.91亿元， 同比+11.55%， 毛利率 27.54%， 同比+2.77pct.。 其他收入 3.22亿元， 同比+61.87%， 毛利率 18.93%， 同比+7.93pct.。 我们估计其他收入主要来自储能业务， 较高的毛利率水平体现公司稳健高质量发展理念。 电网二次技术积淀深厚， 深耕变电站新型需求。 2023年公司中标首个 500kV二次优化示范站山东先行变、 内蒙古首座新一代数字化二次集成变电站， 在新一代高可靠变电站技术中保持领先地位。 公司累计中标国家电网 55座新一代集控站， 及深圳 110kV 后海三数字孪生智慧变电站项目， 在智能运检、数字孪生领域技术领先。 新能源业务规模持续增长， 海上风电优势突出。 2023年公司参与新能源项目294个（风电 112个、 光伏 182个） ， 合计容量约 27GW（其中风电 10GW、 光伏 17GW） 。 2023年公司助力明阳青洲四海上风电项目成功并网， 进一步提升公司大型海上风电二次设备集成能力。 风险提示： 新能源装机不及预期； 网内市场竞争加剧。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到网内继保统招规则变化和公司股权激励成本情况， 下调盈利预测。 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 7.45/8.75/10.20亿元（24-25年原预测值为 8.13/9.73亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为18/15/13倍， 维持“买入” 评级。

公司是国内低压电器头部企业， 营业收入稳步增长， 盈利稳中有升。 公司主营业务为低压电器， 2022 年实现营业收入 41.6 亿元， 归母净利润 4.2 亿元。 2019-2022 年营收复合增速为 26.8%， 归母净利润复合增速为 15.6%。 2023年前三季度公司实现营收 34.55 亿元， 同比+16.6%； 实现归母净利 4.14 亿元， 同比+18.8%。 公司传统市场来自房地产、 新能源等行业， 未来继续夯实新能源、 泛地产板块的优势， 提升在信息通讯、 工控、 电网等领域的市占率和盈利能力。 低压电器下游涵盖多个经济支柱产业， 2025 年国内市场空间可达 910 亿，行业增速稳定。 工业、 农业、 交通、 国防和一般的居民用电领域大多采取低压供电。 其中， 低压电器以“三断一接” 产品为主， 市场规模金额占整体低压电器产品的 86%左右。 随着新能源行业中光伏、 风电、 储能装机量快速提升， 低压电器在风光储、 新能源车行业的需求将迎来高速增长， 在传统房地产、 工建、 公商建领域市场需求稳定增长。 根据格物致 胜 预 测 ， 预 计 国 内 低 压 电 器 2023-2025 年 市 场 空 间 分 别 为829.9/871.4/910.6 亿元， 同比增速分别为-3.0%/+5.0%/+4.5%。 国产加速替代， 市场集中度逐步提升。 2022 年施耐德、 德力西、 ABB 等头部外资份额合计为 33.7%， 相较 2021 年提升了 1.0pct。 以正泰、 良信等为代表的国产品牌持续发力， 20 亿以上级别的国产品牌市场份额由2011 年的 19.6%提升至 2022 年的 23.7%， 累计提高 4.1pct， 其中良信从 2011 年的 2.6%提升至 2022 年的 3.7%， 提升了 1.1pct。 公司主要客户为各行业头部企业， 巩固新能源行业领先优势。 2022 年良信在新能源领域的销售额占公司总销售比例为 14.1%， 该比例在低压电器行业前五名中排名第二。 展望 2024 年和 2025 年， 国内光伏新增装机有望实现 3.7%和 8.9%的增长， 达到 225GW 和 245GW， 风电新增装机实现12.3%和 14.7%的增长， 达到 75GW 和 86GW。 同时公司储能、 充电桩、 新能源车等新兴领域继续发力。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 45.00/53.19/62.48亿元， 同比增长 8.2%/18.2%/17.5%； 实现归母净利润 5.22/6.40/8.38亿元， 同比增长 23.8%/22.5%/31.0%。 综合考虑 FCFE 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为 8.71-9.15 元较公司当前股价有15%-21%的溢价空间。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 新能源等下游市场需求增速不及预期的风险； 产能投产不达预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。

公司主营业务包括：输变电装备业务、煤炭业务、新能源业务及其他业务。 2023H1公司实现营业收入498亿元，其中1）输变电装备业务实现收入158亿元，占比32%；2）煤炭业务实现收入100亿元，占比20%；3）新能源业务收入171亿元，占比34%；4）其他业务实现收入69亿元，占比14%。2023Q1-Q3公司实现营业收入737亿元，同比增长5%；实现归母净利润94亿元，同比下滑15%。 公司输变电业务具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力。公司已在辽宁、湖南、天津、山东、四川、新疆等地建设了输变电产品研发制造基地，2023年变压器、电抗器产能达到了2.70亿kVA，产量居世界前三。公司形成了变压器、电抗器、换流阀、套管、开关、二次设备、电线电缆等输变电领域集成服务能力，承担了多项国家特高压输电试验示范工程首台套主设备的供应任务，是国内少数具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力的企业。 煤炭资源禀赋，区位优势显著。公司煤炭资源禀赋条件优、储量丰富、埋藏浅、剥采比低，是新疆准东煤田最具有优先开采条件的矿区之一。公司核定煤炭产能7,400万吨/年，其中南露天煤矿核定产能4,000万吨/年、将二矿核定产能3,000万吨/年、将一矿核定产能400万吨/年。 子公司新特能源深耕多晶硅、新能源EPC及运营业务。公司新能源业务包括多晶硅、新能源发电以及新能源EPC业务，主要由控股子公司新特能源开展。 多晶硅业务方面，2022年公司多晶硅产量12.6万吨，全球市场份额约为13%。 2023年6月末，公司准东20万吨多晶硅项目一期10万吨项目已基本建成，2023年底前实现达质达产，叠加原有新疆甘泉堡和内蒙古包头20万吨产能，多晶硅总产能达到30万吨/年。新能源发电方面，截至2023年6月末，新特能源在运新能源装机2.93GW。 投资建议：考虑国内外进入特高压建设景气周期，我们预计公司2023-2025年实现营业收入933/980/1067亿元，同比-3%/+5%/+9%；实现归母净利润107/87/106亿元，同比-33%/-19%/+22%，当前股价对应PE分别为7.4/9.1/7.4倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为17.5-18.6元，对应2024年动态PE区间为10.2-10.8倍，较公司当前股价有13%-19%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：多晶硅、煤炭价格大幅下行的风险；电网建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。

事项： 近日， 公司发布《关于回购公司股份的进展公告》。 截至 2024年 1月 31日， 公司以集中竞价方式累计回购公司股份 2,620,400股， 占公司总股本的 0.3570%， 成交金额 20,781,041.05元（不含交易费用）。 此前 公司于2023年11月8日召开第六届董事会第二十六次会议，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》， 回购资金总额 0.4-0.8亿元（含）， 回购价格不超过 11.3元/股（含）。 国信电新观点： 1） 公司始建于 1952年， 是国内扁电磁线头部企业， 成立以来聚焦主业持续推动收并购， 已成为中西南部头部线缆企业。 公司经营风格稳健， 重视股东回报， 2018年以来分红率保持 60%以上。 2） 公司拥有湘潭、 无锡两大电磁线生产基地， 总产能约 9.5万吨， 在 110kV 及以上变压器领域市场份额领先， 产品应用于特高压、 新能源发电、 新能源汽车、 特种电机、 超导等领域。 公司产品远销欧洲、 南美、东南亚、 日本等地， 海外客户包括 ABB、 西门子能源、 GE 和东芝等， 公司正在积极论证海外布局的可行性。 3） 电磁线是变压器的核心零部件，“十四五” 期间我国电网投资有望快速增长， 其中特高压与主网建设是重中之重。 在全球新能源快速发展、 老旧电网升级改造、 基建投资提速多重因素带动下， 未来十年全球电网投资有望景气共振。 公司作为国内外主要变压器企业的供应商有望受益。 4） 扁线槽满率远高于圆线， 在新能源汽车领域应用具有功率密度高、 转换效率高、 散热性好、 静谧性好的优势， 但生产工艺难度较高、 前期设备投入较大， 目前仍处于发展初期， 未来渗透率提升空间较大。 公司是较早进入新能源汽车电机扁电磁线的企业， 已有专用产能 2万吨， 三期扩产项目预计 2025年投产。 5） 我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 145.1/176.7/197.7亿元， 同比增长 9.9%/21.8%/11.9%； 实现 归 母 净 利 润 4.61/5.82/7.27亿 元 （对 应 2023-2025年 PE 分 别 为 13/11/9x ） ， 同 比 增 长24.4%/26.2%/24.9%。 结合绝对和相对估值， 我们认为公司合理估值在 9.48-10.16元之间（对应 24年 PE为 12-13倍）， 相对于公司目前股价有 13%-21%溢价空间。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 评论： 国内电磁线龙头企业， 赓续创业基因七十载始于 1952年， 赓续创业基因七十载。 公司前身可追溯至成立于 1952年的“衡阳牙刷纽扣厂”， 1956年开始试制电线产品， 当年研制生产出湖南省第一根塑料绝缘电线， 1981年注册“金杯” 商标， 1982年改名为“衡阳电缆厂”， 2001年采用“全员身份置换” 模式成功改制。 国内扁电磁线龙头， 电线线缆行业领先企业。 公司正式成立于 2004年， 2010年在深交所上市， 长期专注电线电缆行业， 通过多次收并购扩大规模， 目前已建立湘潭、 无锡两大扁电磁线产业基地和长沙、 衡阳、成都、 武汉、 武昌五个线缆产业基地。 截至 2023年上半年， 公司拥有专利 447项， 参与起草、 编制国家级、 省级、 团体和行业标准共 40余项， 公司连续 6年跻身中国线缆产业最具竞争力企业 20强， 2022年公司位列 12名。

前三季度业绩接近预告上限，净利润大幅增长。公司前三季度实现营收 83.38亿元（同比+20.81%） ， 归母净利润 14.89亿元（同比+112.27%） ， 扣非净利润 13.31亿元（同比+57.14%） ， 销售毛利率 33.62%（同比+5.23pct.） ，扣非销售净利率 15.97%（同比+3.69pct.） 。 此前业绩预告区间为归母净利润 14.0-15.0亿元， 扣非净利润 12.6-13.6亿元。 三季度业绩同比保持高增，毛利率环比大幅提升。三季度公司实现营收 27.89亿元（同比+11.40%， 环比-15.48%） ， 归母净利润 6.20亿元（同比+76.86%，环比+3.33%） ， 扣非净利润 5.15亿元（同比+44.56%， 环比-6.36%） ， 销售毛利率 38.59%（同比+6.88pct.， 环比+7.01pct.） ， 销售净利率 22.44%（同比+8.21pct.， 环比+4.25pct.） 。 智能配用电、 医疗服务两大业务利润实现双高增。 前三季度， 公司智能配用电板块营业收入同比+17.75%， 净利润同比+143.40%； 医疗服务板块营业收入同比+34.72%， 净利润同比+53.07%。 智能配用电方面， 公司持续推动内部降本增效， 推动集中化采购与资源整合， 聚焦行业头部客户， 海外销售比例稳步提高。 医疗服务方面， 公司康复医院规模快速扩张， 院间通过资源共享进一步提升盈利能力。 在手订单持续上行， 海外订单占比达 40%。 截至三季度末， 公司智能配用电业务在手订单 114.13亿元， 同比+29.74%； 其中国内在手订单 69.02亿元，同比+20.73%； 海外在手订单 45.11亿元， 同比+46.46%； 在手订单中国外订单占比已达 40%。 今年以来， 公司在现有海外智能用电业务的销售体系中逐步导入智能配电业务， 推进智能配电业务出海， 目前公司已在中东、 亚太市场取得突破， 成功中标沙特国家电力公司配网智能化改造项目。 风险提示： 海外市场开拓进度不及预期； 国内智能电表需求大幅下滑； 新能源行业竞争加剧。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到今年以来公司智能配用电业务盈利能力提升幅度和投资收益规模 ， 上 调 盈 利 预 测 。 预 计 2023-2025年 实 现 归 母 净 利 润17.38/21.52/27.81亿元（原预测值为 14.89/18.80/23.16亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 13/11/8倍， 维持“买入” 评级。

前三季度净利润大幅增长，盈利能力保持稳定。公司前三季度实现营收 17.33亿元（同比+85.42%） ， 归母净利润 2.73亿元（同比+108.44%） ， 扣非净利润 2.59亿元（同比+111.44%） ， 销售毛利率 42.25%（同比-1.23pct.） ， 扣非销售净利率 14.94%（同比+1.84pct.） 。 三季度收入环比小幅下降， 盈利能力环比小幅提升。 三季度公司实现营收6.31亿元（同比+63.43%，环比-3.58%），归母净利润 0.92亿元（同比+45.83%，环比-22.90%） ； 销售毛利率 43.49%（同比-1.13pct.， 环比+2.63pct.） ，销售净利率 14.15%（同比-2.13pct.， 环比-4.02pct.） 。 充电桩、 储能交付节奏暂时放缓， 公司聚焦头部优质客户。 三季度公司收入环比有所下降， 主要系充电桩、 储能产品收入环比略有下降。 储能方面， 北美装机需求受利率、 人工、 原材料价格等因素影响暂时放缓； 充电桩方面，公司严控接单质量， 聚焦头部优质客户。 电能质量/工业电源需求复苏， 电池检测设备下半年有望集中交付。 三季度公司电能质量/工业电源收入环比小幅增长， 随着下游工厂、 基建需求的复苏， 我们预计 24年相关产品有望恢复较快增长。 电池化成与检测业务下半年有望迎来集中交付， 目前公司已为 CATL、 亿纬锂能、 ATL、 比亚迪、 小鹏汽车、 国轩高科、 长城汽车、 远景能源等众多重要客户供货， 在电池化成及实验室检测设备领域领跑行业。 公司落子西咸新区， 研发有望更上层楼。 近期公司发布公告， 拟在西咸新区建设盛弘电气西北总部及研发制造基地， 主要从事工业电力电子设备、 电动汽车充电模块及系统、 工商业储能变流设备及系统等产品的研发及制造。 我们认为， 公司落子西咸新区可利用当地人才、 成本、 配套资源优势， 为公司研发提供新动能。 风险提示： 上游原材料大幅涨价； 新能源行业竞争加剧； 光伏、 储能下游需求不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“增持” 评级。 考虑到公司海外储能收入节奏和充电桩经营策略调整， 小幅下调盈利预测。 预计 2023-2025年实现归母净利润 3.70/4.98/6.12亿元（原预测值为 3.80/5.00/6.41亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 22/16/13倍，维持“增持” 评级。

前三季度净利润大幅增长，盈利能力同比显著提升。公司前三季度实现营收26.15亿元（同比+49.04%），归母净利润4.01亿元（同比+135.92%），扣非净利润3.19亿元（同比+133.58%），销售毛利率34.37%（同比+4.90pct.），扣非销售净利润12.21%（同比+4.42pct.）。 三季度业绩超预期，毛利率环比持续改善。三季度公司实现收入10.74亿元（同比+64%，环比+15%）；归母净利润1.99亿元（同比+247%，环比+60%）；扣非净利润1.49亿元（同比+238%，环比+28%）。23Q3销售毛利率35.87%（同比+6.09pct.，环比+2.14pct.）。三季度公司非经常损益0.50亿元，其中来自公允价值变动0.59亿元，主要系公司投资的锴威特上市引起。 光伏、储能技术优势突出，销量快速增长。在光伏和储能领域，公司深入研究和优化系统整体解决方案，积极采用新的器件、拓扑、控制技术及加工工艺，不断提升光伏/储能逆变器的单机容量和功率密度，提升电气系统的集成度和性价比。今年以来，公司光伏、储能市场表现突出，发货容量及销售额持续稳健增长。 新能源//传动双主业量利齐增，海外收入大幅增长。分产品看，前三季度公司新能源电控业务收入20.82亿元，同比+51.61%，毛利率31.50%，同比+6.52pct.；工程传动业务收入3.38亿元，同比+103.89%，毛利率44.91%，同比+2.30pct.。分地区看，前三季度国内收入24.75亿元，同比+45.83%，毛利率33.06%，同比+5.02pct.；国外收入1.01亿元，同比+418.99%，毛利率47.19%，同比+4.49pct.。 风险提示：上游原材料大幅涨价；新能源行业竞争加剧；光伏、储能下游需求不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到公司光伏、储能产品成本优势突出、工程传动业务收入快速增长，上调23-24年盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润5.25/6.20/7.71亿元（原预测值为4.66/6.06/8.03亿元），当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“增持”评级。

前三季度业绩呈现较强韧性， 盈利能力有所承压。 公司前三季度实现营收74.90亿元（同比+18.04%） ， 归母净利润 10.31亿元（同比-1.21%） ， 扣非净利润 7.52亿元（同比-22.84%） ， 销售毛利率 19.67%（同比-6.47pct.） ，扣非销售净利率 10.03%（同比-5.32pct.） 。 发电与风机业务短期承压， 三季度业绩同环比显著下降。 三季度公司实现营收 35.75亿元（同比+58.03%， 环比+52.07%） ， 归母净利润 2.14亿元（同比-12.89%， 环比-36.07%） ， 扣非净利润 0.68亿元（同比-71.20%， 环比-75.44%） ， 销售毛利率 14.90%（同比-9.63pct.， 环比-5.82pct.） ， 销售净利率 5.98%（同比-4.86pct.， 环比-8.24pct.） 。 三季度公司非经常性损益主要来自政府补助。 发电业务方面， 三季度是来风传统淡季， 今年情况尤为突出； 风机业务方面， 受低价单交付影响， 毛利率下行压力较大。 三季度出货量环比翻倍， 电站转让节奏短期影响业绩。 三季度以来， 陆上风电下游建设明显提速， 我们估计公司前三季度风机销量分别约为0.5/1.0/2.0GW， 三季度出货量环比翻倍。 电站开发方面， 公司坚持“滚动开发” 策略， 我们估计前三季度转让容量分别约为 100/150/0MW， 三季度无转让短期影响业绩。 截至 2023年 6月底， 公司存量风电场容量 412MW， 在建风场容量高达 707MW。 大型化继续引领行业， 出海布局稳步推进。 近日， 公司在北京国际风能大会上重磅发布了全球最大陆上风电机组——三一重能 15MW 风电机组和13/16MW 海上风电机组。公司 15MW 风电机组延用与 919平台机组一致的国内首创双箱变上置机舱技术， 在减少发电损耗的同时， 节约安装成本。 近期，中电国际与三一重能。 萨姆鲁克-卡纳泽基金签署哈萨克斯坦 1GW 风电+储能项目三方合作协议。 22年公司实现海外订单突破， 今年已陆续交付， 未来出海表现可期。 风险提示： 国内风电建设进度不及预期； 公司海外市场开拓不及预期； 上游原材料价格大幅上涨。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“增持” 评级。 预计 2023-2025年实现归母净利润 18.37/22.94/27.23亿元， 当前股价对应 PE 分别为 20/16/13倍， 维持“增持” 评级。

前三季度业绩符合预期， 业绩实现稳健增长。 公司前三季度实现营收 106.64亿元（同比+16.98%） ， 归母净利润 7.72亿元（同比+19.11%） ， 扣非净利润 7.19亿元（同比+15.22%） ， 销售毛利率 18.73%（同比-2.11pct.） ， 扣非销售净利率 6.74%（同比-0.10pct.） 。 三季度收入/利润稳健增长， 收入确认结构影响毛利率。 三季度公司实现营收 35.50亿元（同比+18.87%， 环比-7.82%） ， 归母净利润 2.24亿元（同比+15.51%，环比-43.91%），扣非净利润 1.92亿元（同比+2.93%，环比-49.87%），销售毛利率 18.71%（同比-3.06pct.， 环比-4.71pct.） ， 销售净利率 7.33%（同比-1.03pct.， 环比-4.81pct.） 。 受三季度毛利率较低的直流改造工程和储能 PCS 集中确认收入影响， 公司毛利率环比有所下降。 公司特高压直流订单表现突出， 24-25年有望迎来密集交付。 今年以来我国特高压招标需求旺盛， 截至目前已完成“4直 2交” 线路主设备招标， 中标金额高达 383亿元。 公司作为特高压直流换流阀与控保设备行业领先企业，中标表现优异： 合计中标换流阀金额 9.6亿元， 份额 19%； 中标直流控保金额 3.6亿元， 份额 45%。 我们预计 2023-2025年我国特高压直流线路投运条数分别为 0/3/6条， 特高压交流投运条数分别为 3/2/2条， 24-25年有望迎来直流项目交付并网高峰。 公司限制性股票激励落地， 海外市场开拓顺利。 今年 6月公司发布 2022年限制性股票激励计划（草案修订稿） ， 行权条件为以 2021年为基数的2023-2025年净利润不低于 8.84/9.90/11.19亿元， 2023-2025年 ROE 不低于 8.4%/8.7%/9.0%； 目前已完成首次授予登记。 今年以来在中电装集团领导下公司积极开拓海外市场， 签订智利 AMI 系统及智能电表二期等项目， 新增海外订单接近 10亿元。 风险提示： 电网建设进度不及预期； 公司海外市场开拓不及预期； 上游原材料价格大幅上涨。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到公司 EPC 业务定位调整和减值计提情况， 小幅下调盈利预测。 预计 2023-2025年实现归母净利润 9.67/12.65/16.75亿元（原预测值为9.82/12.80/17.06亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 18/14/11倍， 维持“买入” 评级。

前三季度业绩符合预期， 净利润大幅增长。 公司前三季度实现营收 64.07亿元（同比+68.99%） ， 归母净利润 7.20亿元（同比+87.42%） ； 销售毛利率22.05%（同比+0.68pct.） ， 扣非销售净利率 10.89%（同比+0.07pct.） 。 受多重短期因素影响， 三季度业绩低于预期。 三季度公司实现营收 20.98亿元（同比+19.95%， 环比-28.78%） ， 归母净利润 1.40亿元（同比+7.69%，环比-63.35%） ； 销售毛利率 20.27%（同比+1.8pct.， 环比-1.1pct.） ， 销售净利率 6.53%（同比-0.8pct.， 环比-6.6pct.） 。 受一次性信用/资产减值计提、 发电业务利润因偶发因素下滑、 陆塔业务主动控制规模等因素影响，公司三季度业绩短期承压。 陆风类产品销量环比持平， 海工业务单吨净利引领行业。 我们估计， 三季度公司陆塔销量约 11万吨， 环比持平， 叶片类产品销量约 350套， 环比增长18%。 今年以来陆风塔筒行业盈利与回款压力较大， 公司主动控制陆塔业务规模， 保证业务质量。 三季度公司海工产品销量约 3.7万吨， 受长风海工与上市公司会计准则差异影响三季度计提信用减值约 2500万元， 冲回减值后我们估计单吨净利约 2000元， 盈利能力引领行业。 公司国内外海工布局顺利推进， 导管架产能优势突出。 公司收购长风海工后产能快速扩张， 目前江苏射阳单管桩工厂、 江苏通州湾导管架工厂、 广东揭阳导管架工厂、 广东汕尾导管架配套工厂均已投入使用， 广东阳江导管架及漂浮式工厂预计 24年下半年投产、 德国库克斯港单桩及漂浮式工厂预计 24年底投产、 福建漳州导管架及漂浮式工厂预计 25年底投产。 分产品看， 导管架市场格局良好， 盈利水平优于单桩与塔筒； 公司导管架产能优势突出，未来盈利能力有望保持领先。 风险提示： 国内风电建设进度不及预期； 公司产能落地进度不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到今年以来国内风电建设进度和公司三季度发电业务情况， 下调盈利预测。预计 2023-2025年实现归母净利润 10.63/17.60/24.12亿元（原预测值为 15.37/19.57/27.92亿元）， 当前股价对应 PE 分别为 23/14/10倍， 维持“买入” 评级。

前三季度业绩符合预期，毛利率同比大幅提升。公司前三季度实现营收 13.36亿元（同比+10.26%） ， 归母净利润 3.27亿元（同比+38.99%） ， 扣非净利润 3.11亿元（同比+37.95%） ， 销售毛利率 35.49%（同比+7.03pct.） ， 扣非销售净利率 23.30%（同比+4.68pct.） 。 三季度收入/利润环比增长，毛利率环比小幅下降。三季度公司实现营收 5.38亿元（同比-5.67%， 环比+49.03%） ， 归母净利润 1.26亿元（同比+7.70%，环比+24.75%） ； 销售毛利率 35.49%（同比+5.62pct.， 环比-1.25pct.） ，销售净利率 23.46%（同比+2.92pct.， 环比-4.40pct.） 。 我们估计受三季度海上风电出货节奏拖累， 公司铸造类产品毛利率环比有所下降。 三季度锻件销量环比大增， 铸造主轴交付静待拐点。 我们估计， 三季度公司锻造主轴销量约 4.0-4.1万吨， 环比增长 60%；其他精密轴类销量约 0.6-0.7万吨， 环比增长 20%。 三季度以来陆上风电下游景气度显著提升， 提振公司锻造主轴销量； 今年以来公司推进其他行业精密轴类市场开拓， 成效显著。 铸造主轴产品受海上风电下游交付节奏影响销量不及预期， 我们预计四季度随着下游建设起量公司铸造主轴产品销量有望显著修复。 股权激励落地， 公司铸件业务未来可期。 2023年 9月底公司发布《2023年股票期权激励计划(草案)》 ， 行权价格为 29.77元/股， 业绩考核目标为以2023年为基数， 2024-2026年营业收入增长率不低于 25%/37.5%/50%或净利润增长率不低于 15%/30%/45%。 公司东营铸造产能一期已顺利投产， 目前处于爬坡阶段， 铸件客户认证顺利推进； 我们认为未来大兆瓦轮毂底座全球供给偏紧， 公司是行业中少数扩产企业， 未来发展空间可期。 风险提示： 国内风电建设进度不及预期； 客户认证进度不及预期； 公司产能落地进度不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到今年以来国内风电建设进度， 下调盈利预测。 预计 2023-2025年实现归母净利润 4.52/7.39/10.05亿元（原预测值为 4.95/7.98/10.64亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 22/14/10倍， 维持“买入” 评级。