公司主营高压开关产品， 是我国电工行业领军企业。 公司系大型电力装备央企， 控股股东为中国电气装备集团有限公司， 核心业务为中压、 高压、 超高压、 特高压交直流开关设备研发制造、 销售安装、 检修服务。 公司主要产品包括 1100kV 及以下 SF6气体绝缘封闭式组合电器（GIS/H-GIS） 、 罐式断路器等， 能够满足我国电网建设对开关设备及配套服务的全部需求。 2023年公司在国网输变电设备中标金额排名中稳居前2名，中标金额高达52.05亿元； 在组合电器排名第一， 斩获 40.62亿元新增订单。 国内外特高压景气共振， 公司充分受益于全球电网建设步伐加速。 包括中国在内的新兴经济体有望成为全球电网建设高增速市场。 2021-2023年公司营业收入分别为92.7/92.7/110.8亿元，同比增速分别为-5.2%/0.0%/19.4%。 2023年公司实现归母净利润 8.2亿元， 同比增长 284.5%； 实现扣非归母净利润 8.1亿元， 同比增长 303.5%。 高压开关行业领军企业， 科技创新助力公司夯实地位。 公司高压、 超高压、特高压开关及电站成套设备研发、 技术创新能力强， 多项产品填补我国高压开关相关方面的空白。 2021年公司顺利实现海上风电±200kV 直流 GIS示范应用， 推出世界首支±1000kV 直流纯 SF6气体绝缘穿墙套管， 打破了国外垄断。 2023年 3月， 公司与南方电网超高压输电公司联合研制的±800kV 直流高速开关通过全部试验考核， 标志着又一特高压直流重大装备实现国产化。 特高压进入黄金发展期， 公司高价值产品贡献增量业绩。 随着国家新能源大基地的发展， 国内特高压工程预计在 2024年-2030年进入进入黄金发展期。 2023年国家电网核准 4条直流工程和 2条交流工程， 新开工 4条直流工程和2条交流工程， 2024-2025年特高压产业链迎来新一轮建设景气周期。 盈利预测与估值： 公司是国内组合电器龙头企业， 将充分受益于2024-2025年电网投资集中放量； 公司在特高压直流开关设备和 GIL 领域处于国际领先水平， 远期成长性良好。 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 11.9/14.3/17.3亿元， 同比增速分别为 45.9%/20.5%/20.5%； 结合绝对与相对估值股票合理价值在 21.9-23.7元之间， 对应 24年动态 PE 区间为 25-27倍， 相对于公司目前股价有 6%-14%溢价空间。 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 产品价格下降、 毛利下滑的风险； 国内外电网投资不及预期的风险； 海外市场盈利水平低于预期的风险； 行业竞争加剧的风险。

事项：公司公告：近期，公司陆续收到相关方的《中标通知书》及合同。其中，中电建华东院海底电缆约0.8亿元，英国SSE公司海底电缆约1.5亿元、InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元，海缆系统合计中标金额约20.30亿元人民币。 国信电新观点：1）欧洲海风开发走出低谷，2023年融资规模创历史新高。根据WindEurope、GWEC和Sif数据，2023-2026年欧洲海风新增装机CAGR有望达到30%，2026-2028年CAGR将达到21%。受海上风电与海洋输电项目需求共同带动，欧洲主要海缆企业在手订单持续创新高。2017年以来，中国头部海缆企业已陆续积累欧洲业绩，后续海缆订单有望持续向中国头部企业外溢。 2）国内海上风电蓄势已久，2024年招标有望迎来拐点，其中下半年有望形成密集招标。根据海上风电项目推进节奏，我们预计2024-2026年全国海上风电新增装机容量将分别达到9/15/16GW，2023-2027年新增装机CAGR达到26%。根据不完全统计，未来一年粤西、浙江待海缆招标项目容量超15GW，且高规格海缆占比有望持续提升，公司作为本土优势企业有望实现较好的中标表现。 3）考虑2024年上半年国内海风项目招标开工进度不及预期，下调2024年盈利预测；考虑2024年部分项目递延交付和公司近期中标情况，上调2025-2026年盈利预测。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为12.04/20.96/23.52亿元（原预测值为13.69/18.57/22.47亿元），对应当前PE分别为27/15/14倍，维持“优大于市”评级。公司是国内海缆龙头企业，未来一年国内海风招标有望进入密集释放，高规格海缆需求占比稳步提升；欧洲本土海缆企业订单饱和，随着海上风电和海洋输电需求的双重释放，公司海外订单有望实现较快增长。评论：u海上风电与海洋输电共同带动欧洲海缆需求，订单有望持续向我国头部企业外溢欧洲海风开发走出低谷，2023年融资规模创历史新高。2023年受电价上限过低影响，英国第五轮CFD（差价合约）以零申报告终；2023年11月，英国政府决定提高第六轮CFD海上风电报价上限至73英镑/MWh，增长66%。此外，从融资成本看，英国新能源项目WACC在2022年10月左右达到高点，此后有所回落。根据WindEurope和4Coffshore数据，2023年欧洲海上风电完成FID（最终投资决策）容量高达9.3GW，对应融资金额高达300亿元，走出2020-2022年持续下行态势。参考历史数据，欧洲海上风电自FID至并网大约需要2-3年时间；考虑2020-2022年海上风电项目融资情况，预计2024年欧洲海上风电投产容量将保持低位，2025-2026年有望迎来装机拐点。欧洲海风规划项目仍存较大缺口，2024-2026年有望迎来新一轮资源释放。根据初步统计，目前欧洲地区主要国家计划在2023-2030年并网的已规划/披露/竞配的海上风电项目容量约为75-80GW，距离各国2030年目标仍有约60-65GW的缺口，考虑到欧洲海上风电建设周期（规划-并网）普遍在5年以上，我们预计2024-2026年欧洲海上风电将迎来新一轮开发资源释放，其中德国、丹麦、挪威、波兰有望成为资源释放的主要来源。欧洲海风装机2025-2026年有望迎来拐点。根据WindEurope、GWEC和Sif预测，2026年欧洲海风新增装机将分别达到8.2/8.6/8.0GW，按照均值计算，2023-2026年CAGR达到30%，2026-2028年CAGR将达到21%，2028年欧洲新增海风装机将突破10GW。 海上风电与海洋输电项目共同推动海缆需求，欧洲主要海缆企业在手订单持续创新高。2022年以来，包括耐克森、NKT和普睿司曼在内的欧洲海缆巨头在手订单持续创新高。随着欧洲RepowerEU计划的持续推进，未来欧洲电源侧将由气电向新能源转型，考虑到新能源的一次能源不可运输和欧洲风光资源和负荷的逆向分布特征，未来跨海输电通道将成为欧洲电网投资的重点。受海洋输电需求持续释放带动，欧洲头部海缆企业订单与排产饱和，且其中以大长度高压直流海缆为主。中国头部海缆企业已积累欧洲业绩，公司是唯一同时供货海风与海洋输电下游的企业。2017年以来，包括中天科技、亨通光电和东方电缆在内的国内头部海缆企业已陆续向欧洲海上风电和海洋输电项目提供海缆产品与附件。公司在2020年以来中标欧洲海缆订单累计金额超30亿元，且是国内海缆企业中唯一同时供货海风与海洋输电项目下游的企业。公司中标的InchCape海风订单是公司有史以来最大海外单体订单，并向南苏格兰电网公司SSEN第三次提供海缆产品，表明公司产品质量和服务能力已获得欧洲头部客户认可。国内海风蓄势已久，海缆招标有望迎来密集释放海上风电蓄势已久，2024年招标需求有望迎来拐点。受2022-2023年下游交付节奏影响，2023年国内风机招标容量同比下滑，其中海上风电同比下降46%。2022年以来，全国海上风电前期工作积极推进，2023年新增核准容量达12.1GW，同比增长42%；2024年1-4月海上风电新增核准容量已达5.6GW。我们预计，目前已招标待开工项目、新增核准容量储备均处于高位，2024年下半年国内海上风电招标有望迎来放量。2023-2027年全国海风新增装机CAGR预计为26%。2021年随着“双碳”目标的确立、两批“风光大基地”的逐步实施，我国海上风电进入平价时代。因新增项目前期手续耗时较长、疫情和大兆瓦风机定型等因素影响，2022-2023年我国海风装机规模不足10GW，维持在较低水平。根据海上风电项目推进节奏，我们预计2024-2026年全国海上风电新增装机容量将分别达到9/15/16GW，2023-2027年新增装机CAGR达到26%。 粤西、浙江待海缆招标项目容量超15GW，高规格海缆占比有望持续提升。2023年以来，全国海风项目前期工作推进顺利，可招标项目池持续扩张。以公司已有产能布局的粤西地区和浙江省为例，根据我们不完全统计，未来一年待海缆招标项目规模超15GW，公司作为本土优势企业有望实现较好的中标表现。此外，我国海风开发逐步走向“深蓝”，项目离岸距离稳步提升，500kV交直流/330kV交流等高规格海缆需求占比有望持续提升，公司作为头部企业具有突出优势。投资建议：下调24年盈利预测，上调25-26年盈利预测，维持“优大于市”评级考虑2024年上半年国内海风项目招标开工进度不及预期，下调2024年盈利预测；考虑2024年部分项目递延交付和公司近期中标情况，上调2025-2026年盈利预测。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为12.04/20.96/23.52亿元（原预测值为13.69/18.57/22.47亿元），对应当前PE分别为27/15/14倍，维持“优大于市”评级。公司是国内海缆龙头企业，未来一年国内海风招标有望进入密集释放，高规格海缆需求占比稳步提升；欧洲本土海缆企业订单饱和，随着海上风电和海洋输电需求的双重释放，公司海外订单有望实现较快增长。风险提示国内海风招标/开工进度不及预期；欧洲海上风电招标进度不及预期；上游原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

风电塔筒管桩领先企业，海外业务布局领先。公司深耕风电塔架/管桩市场超过20年，产品已出口至包括英国、德国、法国在内的30多个国家和地区。 公司是亚洲首家出口欧洲超大型单桩的海工装备企业，与国际知名企业建立长期合作关系；2023年公司实现营收43.3亿元，归母净利润4.3亿元。 海工产能优势突出，海外收入订单快速增长。公司蓬莱海工基地具有深水良港和对外开放口岸资质两项硬件优势，可实现超大单桩制造与出口；公司新增布局唐山、盘锦两大出口基地，未来还将打造风电装备特种运输船队。2023年公司出口发运总量同比增长超60%，其中海工达10万吨，出口收入占比40%，达到17亿元。2023年公司欧洲单桩签单量同比增长50%，正在参与竞争的海外海工项目总需求超300万吨。 国内海风蓄势已久，欧亚海风拐点在即。国内海风蓄势已久，2024年交付招标预计同时回到正增长趋势；2023-2027年国内海风年新增装机CAGR预计达26%。欧洲海风资源禀赋优秀，2023-2030年累计新增装机有望达140GW；欧洲市场此前受供应链、劳动力、利率等因素开发进度有所放缓，预计2025-2026年进入建设加速期。亚洲地区海风开发潜力巨大，2023-2030年新增装机CAGR预计超40%（不含中国），其中日本、韩国和越南是重点市场。 欧洲大单桩需求外溢，中国企业迎来发展契机。由于欧洲人工、能源和材料成本较高，欧洲市场海风单桩加工费持续上涨且远高于国内水平。考虑欧洲企业已有扩产计划，2027年起欧洲本地单桩需求进一步外溢，目前中国管桩企业在欧洲已获取批量订单或产能布局。我们预计2025-2026年欧洲管桩市场有望迎来招标窗口期，中国管桩领先企业有望充分受益。 中国企业成本优势突出，已深度参与日/韩/越南海风市场。中国具有较为成熟的海风产业链，成本与交付速度具有较强的竞争力，国内风电企业布局日本、韩国和越南市场较早，目前已深度参与当地海风开发与供应链配套。越南未来有望成为中国海风企业重要市场。 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司实现归母净利润6.46/9.30/13.19亿元（+52%/44%/42%），EPS分别为1.01/1.46/2.07元。通过多角度估值，预计公司合理估值25.68-28.28元，相对目前股价有8%-19%溢价，首次覆盖，给予“优大于市”评级。 风险提示：海外市场开拓进度不及预期；欧洲海风新增装机不及预期；竞争加剧；原材料价格大幅上涨；公司电站开发进度不及预期。

事项： 公司公告 2023年实现营业收入 36.3亿元， 同比+28.7%； 实现归母净利润 2.09亿元， 同比+9.3%； 公司 2024年一季度实现营收 7.74亿元， 同比+21%， 环比-30.4%， 实现归母净利润 0.58亿元， 同比+207%， 环比+33%。 国信电新观点： 1） 立足光储、 工控行业， 各项业务经营业绩稳步提升。 公司目前主营包括新能源变压器， 工业控制变压器， 照明产品， 车载电感， 车载电源等产品。 公司 2023年实现营业收入 36.3亿元， 同比+28.7%， 2023年实现归母净利润 2.09亿元， 同比+9.3%， 其中 2023年能源产品（新能源变压器， 工业控制变压器） 实现营收营收 26.3亿元， 同比+42.3%， 占总营收的 72.4%； 照明电源实现营收 8.12亿元， 同比-4.6%， 占总营收的 22.3%； 其他产品（车载电感， 车载电源等） 实现营收 1.92亿元， 同比+53.6%， 占总营收 5.3%。 2） 光储行业需求旺盛， 推动配套器件需求提升。 我们预计 2024-2026年全球光伏新增装机有望达458.9/526.7/595GW， CAGR 为 14%； 我们预计 2024-2025年全球储能新增装机容量为 149.3/201.2GWh， 同比增长 46.6%/34.8%。 受益于公司光储行业需求高增， 公司光储磁性元器件， 光伏升压变压器有望受益。 其中公司光储磁性元器件主要供应阳光电源、 华为、 锦浪科技、 固德威等核心逆变器客户， 我们预计2024-2026年光储磁性元器件全球市场空间为 144/174.6/194.7亿元， 同比增长 23.4%/21.2%/11.5%。 公司光伏升压变压器主要应用于光伏发电并网， 我们预计 2024-2026年全球光伏升压变压器市场空间为97.2/110/119亿元， 同比增长 9.5%/13%/8.2%。 3） AI 推动能耗大幅增长， 公司数据中心产品有望受益。 根据国际能源署预测， 随着全球 5G 网络、 云服务和物联网（IoT） 的快速发展， 积极场景下 2026年全球数据中心用电量有望超过 1000TWh， 实现翻倍以上增长。数据中心用电需求提升下，数据中心变压器未来十年将成为全球变压器的重要增长来源。根据 GlobalMarket Insights 数据， 2023年全球数据中心变压器市场规模为 92亿美元， 预计 2032年市场规模将达到168亿美元， 2023-2032年 CAGR 为 6.9%。 公司深耕移动相变压器多年， 目前数据中心用巴拿马电源产品已完成研发并交付样机， 公司正在不断积极拓展市场并挖掘客户需求。 4） 配网升级推动公司配电变压器需求增长。 国际能源署预测 2023-2030年全球电网年均投资额将提升至5000亿美元， 到 2030年超过 6000亿美元， 较当前市场规模翻倍。 其中变压器是电能传输的核心设备。 2012-2021年， 全球电力变压器年均新增和替换需求约为 2.4TW。 IEA 预期在中性情景下， 2022-2030年年均需求规模将达到 3.5TW， 2031-2040年， 年均需求规模将达到 4.5TW， 其中新兴市场与发展中经济体将占据大部分需求。 公司披露目前配电变压器业务几乎全部出口， 主要销往中南美洲、 东南亚等新兴市场， 同时部分产品已进入北美市场。 同时公司已在国内外规划了新产能， 以应对海外配电变压器的市场需求。 5） 投资建议： 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 我们预计 2024-2026年实现归母净利润 3.34/4.33/5.24亿元， 同比+60%/+30%/+21%， EPS 分别为 0.85/1.10/1.34元； 对应 2024-2026年 PE 分别为 26/20/16倍。 综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在22.95-25.05元之间，相对于公司目前股价有5%-14%溢价空间。

航空锻造领域龙头，业绩稳步增长。公司是我国航空锻造领域龙头、高端装备锻件的核心供应商，与中国商飞、中国商发深度合作，同时是波音、空客、赛峰、罗罗、GE、ITP、IHI、Mettis等知名航空制造企业的锻件供应商。 2023年公司实现营业收入105.8亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润13.3亿元，同比增长11%。锻铸产品是公司第一大业务板块，自2021年以来收入占比超过75%。 全球民用航空需求稳步增长，国产航空航天产业加速发展。2023年以来全球民用航空旅行需求持续恢复，在役老旧飞机逐步退出市场，民用飞机交付量有望保持稳定提升态势。我国“十四五”规划明确将重点推动国产C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展，国内民用航空制造业将迎来蓬勃发展的机遇。2024年中国航天全年预计实施100次左右发射任务，发射次数同比增长49%。国内航空航天零部件企业通过自主研发和引进先进设备，逐步向高端化细分市场发展，不断争取海外订单的同时，跟随国产大飞机的批量交付而实现业绩提升。 收购宏山锻造股权，开拓高附加值锻件市场。公司收购宏山锻造80%股权，并获得宏山锻造持有的500MN大型模锻液压设备，可在较短时间内投入高附加值锻件订单的生产。宏山锻造拥有国内唯一一台进口且采用三梁四柱技术建造而成的500MN锻压机，具有精度高、成新率高、寿命长、工作台空间大等特点，适合大尺寸锻件加工，可填补公司大型锻件生产能力的不足。同时，宏山锻造围绕500MN锻压机建造而成的主要配套设备均为进口先进设备，生产线体系完整，该生产线亦是国内唯一的成体系、整建制的先进的进口生产线。 募投项目建设持续推进，锻铸产能稳步扩张。公司定增募投西安新区先进锻造产业基地建设项目已于2023年底投产，此外航空精密模锻产业转型升级项目及特种材料等温锻造生产线建设项目预计将于2024年底陆续投产，为公司市场规模的进一步扩张提供产能保障。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入123/145/171亿元，同比增长17%/17%/18%；实现归母净利润15.8/19.0/23.1亿元，同比增长19%/20%/21%。当前股价对应PE分别为19/16/13倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为21.6-22.5元，对应2024年动态PE区间为20.2-21.1倍，较公司当前股价有6%-10%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：航空市场需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

全年业绩实现两位数增长， 现金分红比例显著提高。 23 年公司实现营业收入515.73 亿元（同比+10.13%） ， 归母净利润 71.84 亿元（同比+11.44%） 。 全年销售毛利率 26.80%（同比-0.25pct.） 。 公司拟派发现金红利 43.3 亿元，占归母净利润 60.3%， 较 20-22 年明显提升； 此外公司发布 24 年半年度利润分配方案。 二次业务量利齐增， 新能源带动低碳业务快速发展。 23 年公司智能电网板块收入 256.4 亿元， 同比+2.57%， 毛利率 28.91%， 同比+0.98pct.； 数能融合收入 111.34 亿元， 同比+21.73%， 毛利率 22.38%， 同比+0.15pct.； 能源低碳收入 96.38 亿元， 同比+33.47%， 毛利率 23.92%， 同比-2.25pct.； 工业互联收入 31.69 亿元， 同比-3.01%， 毛利率 26.47%， 同比-0.50pct.。 电网行业收入保持稳健， 其他行业收入大幅增长。 23 年公司实现电网行业收入 359.10 亿元， 同比+1.98%， 其他行业收入 155.54 亿元， 同比+34.96%。 新增订单同比+13%， 海外业务快速成长。 23 年公司新签合同 582.87 亿元，同比+12.64%。 年底在手订单 498.52 亿元， 其中本年新签在手订单 274.27亿元。 23 年公司实现海外收入 13.94 亿元， 同比+104.07%， 毛利率 23.25%，同比+5.43pct.。 24 年经营目标稳健， 25-26 年特高压与数智化有望支撑公司业绩弹性。 2024年公司计划实现收入 560 亿元， 同比+8.6%； 发生营业成本 409.8 亿元， 同比+8.6%； 期间费用 62.4 亿元， 同比+11.7%。 公司 24 年经营目标较为保守主要受租赁业务模式变化和特高压确认收入周期较长影响； 25-26 年随着国内外特高压项目密集交付和电网数智化催生主网/配网二次业务需求， 公司业绩有望恢复增长弹性。 风险提示： 网内市场竞争加剧； 电网二次设备需求不及预期； 网外与海外业务开拓不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到公司业务模式变化和特高压交付节奏， 下调盈利预测。 预计公司2024-2026 年实现归母净利润 79.37/94.62/110.13 亿元（24-25 年原预测值为 84.48/95.61 亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 23/20/17 倍， 维持“买入”评级。

全年业绩稳健增长，毛利率阶段性承压。23年公司实现营业收入149.4亿元，同比+21.2%，实现归母净利润20.1亿元，同比+21.8%。全年销售毛利率17.0%，同比-6.5pct.。23年公司拟派发现金红利7.1亿元，占归母净利润35.5%。 四季度业绩高增，电站转让增厚利润。第四季度公司实现营收74.49亿元（同比+24.58%，环比+108.33%），归母净利润9.76亿元（同比+61.44%，环比+356.57%）。四季度公司集中完成电站转让，形成投资收益约9亿元。 一季度业绩短期承压，毛利率环比修复。第一季度公司实现营收17.28亿元（同比+10.50%，环比-76.80%），归母净利润2.66亿元（同比-44.92%，环比-72.77%），销售毛利率19.67%（同比-9.33pct.，环比+5.30pct.）。一季度在运电站规模阶段性下降、风场下游建设较慢，公司业绩短期承压。 新增订单创新高，风机毛利率继续引领行业。23年公司风机制造收入119.4亿元，同比+17.7%，毛利率15.5%，同比-7.8pct.。23年公司新增订单14.1GW，创历史新高；截至23年底，公司在手订单15.9GW。我们估计，一季度风机毛利率已触底反弹，随着技术降本的持续推进，盈利能力有望复苏。 持续推进全球化战略，海外市场取得突破。23年公司实现海外收入3.1亿元，实现对中亚、南亚地区风电设备出海；海外毛利率22.1%，较国内高5.3pct.。 公司搭建“中方+本土”形式的海外团队，引进全球风电行业优秀人才；已组建200多人的海外营销团队，支持海外业务发展。 电站在建容量达2.4GW，电站销售持续增厚利润。23年公司发电收入4.7亿元，同比-19.8%，毛利率73.1%，同比+2.5pct.；电站销售收入6.3亿元，毛利率36.0%。截至23年底，公司存量风场容量248MW，在建容量高达2.4GW；我们预计未来公司自持、转让电站规模将保持双高增，持续增厚公司利润。 风险提示：电站开发节奏不及预期；海外市场开拓不及预期；整机行业竞争持续恶化。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到风电整机价格下行趋势，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润22.18/26.76/32.85亿元（24-25年原预测值为22.94/27.23亿元），当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“增持”评级。

全年业绩较快增长，现金分红1亿元。2023年公司实现营业收入25.37亿元，同比增长41.77%，实现归母净利润2.81亿元，同比增长36.71%。全年销售毛利率28.98%（同比-0.68pct.），扣非销售净利率10.41%（同比-0.40pct.）。 2023年公司拟派发现金红利0.99亿元，占当期归母净利润35%。 四季度业绩同环比高增，盈利能力同比提升。第四季度公司实现营收9.03亿元（同比+32.04%，环比+139.02%），归母净利润1.21亿元（同比+73.98%，环比+175.48%），销售毛利率32.92%（同比+6.08pct.，环比-4.35pct.），销售净利率13.50%（同比+3.29pct.，环比+1.26pct.）。 收购助力公司检测业务快速出省，电网侧试验检测业务规模持续扩大。公司试验检测及调试服务收入5.82亿元，同比+64.73%，毛利率42.34%，同比-4.59pct.。23年下半年公司完成对贵州创星和广西桂能的股权收购，试验检测业务从广东向贵州和广西快速延伸，提振公司电源侧试验检测业务快速增长；23年公司电网侧试验检测业务规模持续扩大。 智能配用电量利齐增，物联表应用打开远期空间。2023年公司智能配用电设备收入4.42亿元，同比+31.85%，毛利率34.32%，同比+8.27pct.。23年公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，蓝牙模块、宽带载波模块产品订单大幅增长，其中宽带载波模块南网市占率超30%。 储能收入大幅增长，毛利率同比提升。2023年公司实现储能系统技术服务收入7.26亿元，同比+123.11%，毛利率14.69%，同比+3.08pct.；公司在储能行业激烈竞争背景下实现收入大幅增长，实现高质量发展。23年公司参与的国内最大火储联调、南方区域首个锂电+超级电容混合储能等标志性项目相继并网。 风险提示：全国电源装机节奏不及预期；储能行业竞争加剧；电网数字化改造进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到物联表推广应用进度和储能行业较为激烈的竞争情况，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润4.53/6.21/8.14亿元，当前股价对应PE分别为34/25/19倍，维持“增持”评级。

事项：近日，公司发布《关于对外投资设立二级子公司的公告》。公司拟通过全资子公司（中际香港）在巴西设立全资二级子公司，投资总额500万美元（约人民币3,592万元）。本次对外投资设立二级子公司符合国家对外投资政策以及公司自身的发展规划，有利于海外市场的拓展，提高公司国际市场竞争力。 国信电新观点：1）公司是全球风电高空升降设备领先企业，产品已经成功应用于全球16个行业，61个国家或地区。公司总部位于北京，在北京、天津设有智能制造中心，在美国达拉斯、德国汉堡、印度金奈、日本东京设有全资子公司，服务网点遍布全球。 2）我们预计2024-2027年全球风电保持稳定发展趋势，大型化、高塔筒趋势推动高空升降设备的产品升级，带动单台风机的设备价值量提升。我们预计，2023-2027年全球陆风升降设备市场空间CAGR为8%，2027年达到10.4亿元；全球海风升降设备市场空间CAGR为19%，2027年达到1.6亿元。 3）随着人性化检修要求的不断提升，升降设备逐步取代助爬器、免爬器设备。全球风电存量改造需求快速增长，升降机采购占比持续提升带动单位风机价值量增长，中国、欧洲、美国存量改造市场空间近70亿元。 4）风机大型化、混塔方案推动大载荷升降机应用，公司2023年推出齿轮齿条升降机顺应市场需求，2024年三部委发布的“千乡万村驭风行动”将促进高塔应用，单台风机升降设备价值量提升。 5）2023年公司新签订单中海外占比高达50%，海外订单增速高于国内。历史上看，出口毛利率较内销高10-15个百分点，海外业务增长提高整体毛利率。同时公司积极开拓其他下游市场，建筑和应急装备市场空间广阔。 6）我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为10.80/12.69/15.11亿元，同比增长35.1%/17.5%/19.1%；实现归母净利润1.91/2.51/3.22亿元（对应2023-2025年PE分别为30/23/18x），同比增长23.0%/31.7%/28.1%。结合绝对和相对估值，我们认为公司合理估值在41.70-44.55元之间（对应24年PE为25-27倍），相对于公司目前股价有10%-17%溢价空间；首次覆盖，给予“买入”评级。

全年业绩超预期， 拟现金分红 2.9亿元。 2023年公司实现营收 152.93亿元（同比+15.83%）， 归母净利润 5.23亿元（同比+41.06%）， 销售毛利率 11.29%（同比-0.25pct.） ， 扣非销售净利率 3.19%（同比+0.66pct.） 。 2023年公司拟派发现金股利 2.91亿元， 同比增长 13.2%。 四季度业绩创历史新高， 主业盈利能力保持稳定。 2023年四季度公司实现营收 43.09亿元（同比+19.66%， 环比+3.11%） ， 归母净利润 1.64亿元（同比+54.05%， 环比+34.43%） ， 销售毛利率 11.18%（同比-1.11pct.， 环比+0.15pct.） ， 销售净利率 4.21%（同比+0.77pct.， 环比+0.81pct.） 。 电磁线收入显著增长， 海外收入实现较快增长。 分地区看， 2023年公司实现国内收入 148.8亿元， 同比+15.58%， 国外收入 4.13亿元， 同比+25.68%。 分产品看， 公司实现电线线缆收入 100.99亿元， 同比+13.04%， 毛利率11.36%， 同比-0.17pct.； 电磁线收入 50.20亿元， 同比+27.20%， 毛利率10.54%， 同比-0.38pct.。 电磁线销量超 7万吨， 变压器与新能源车呈现景气共振。 2023年公司电磁线销量达 7.05万吨， 同比增长 23%， 其中变压器扁线销量同比增长约 25%， 特高压变压器扁线订单饱和， 同比增长超 2倍。 新能源车电机扁线销量快速增长， 全年新增量产项目 16个， 新增定点项目 22个， 并开发出电池包导电排产品， 已向国内主要电池包企业供货。 电磁线与线缆业绩双高增， 税收优惠政策增厚利润。 公司电磁线产品中心实现净利润 2.23亿元， 同比增长 27.5%； 电缆产业中心实现净利润 3.47亿元，同比增长 41.6%。 2023年四季度开始， 公司享受国家新进制造业加计 5%抵减增值税税收优惠，电磁线和线缆业务分别增加净利润0.12亿元和0.53亿元。 风险提示： 全球变压器需求不及预期； 产能建设进度不及预期； 原材料价格大幅上涨。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“买入” 评级。 综合考虑增值税优惠政策情况和原材料价格变动情况， 小幅上调盈利预测。 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 6.12/7.36/8.80亿元（24-25年原预测值为 5.82/7.27亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 12/10/9倍， 维持“买入” 评级。

事项：近日，公司发布《关于转让控股公司部分股权的公告》。公司全资子公司日月重工（甘肃）有限公司拟与浙江省新能源投资集团股份有限公司签署《股权收购协议》，转让其持有的酒泉浙新能风力发电有限公司80%股权，转让价格为人民币3.8亿元。本次股权转让后，甘肃日月持有酒泉浙新能股权比例由95%降低至15%，酒泉浙新能不再纳入公司合并报表范围。处置酒泉浙新能80%股权产生的收益将计入投资收益，金额约为2.4亿元，将对公司2024年度净利润产生影响。目标股权交割完成日起18个月内，甘肃日月就是否继续持有酒泉浙新能15%的股权作出选择。如继续转让，根据会计准则，预计转让酒泉浙新能95%股权将全额确认投资收益2.8亿元。 国信电新观点：1）2024年风电“两海”需求有望走出低谷，国内海上风电装机有望达到10GW，海外风电需求迎来拐点，25-26年海外海风需求有望大幅释放。2）公司积极推动精加工产能投放，24年齿轮箱精加工出货比例有望快速提升；公司依托铸造技术优势，开拓铸钢、新能源车压铸机等下游领域。3）公司多措并举推动降本增效，进一步夯实铸件行业龙头地位。4）公司布局核电乏燃料容器领域多年，与中核集团合作打破海外垄断，已生产基于铸造生铁材料的百吨级乏燃料容器。5）考虑公司新能源电站股权转让、近期原材料价格变动和公司核乏燃料容器业务情况，上修24-25年盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入47.71/54.55/64.17亿元（此前24-25年预测值为58.61/62.67亿元），同比增长-1.9%/14.3%/17.6%，实现归母净利润4.96/7.17/8.62亿元（此前24-25年预测值为6.44/7.20亿元），同比增长44.0%/44.5%/20.3%。评论：铸件龙头持续降本增效，积极开拓高附加值市场24年风电“两海”需求有望复苏，公司齿轮箱精加工出货比例快速提升。我们预计24年国内海上风电装机有望达到10GW，同比实现大幅增长；海外海上风电经历21-23年低谷期后，24年有望实现复苏，25年开始迎来需求释放。公司是全球风电铸件龙头企业，24年在“两海”需求的带动下风电铸件业务有望量利齐增。此外，2024年公司将积极推进齿轮箱铸件精加工比例提升，产品盈利能力有望显著提升。 多举措推动降本增效，公司铸件龙头地位稳固。公司坚定推行大宗原材料集中招标的同时，践行行业龙头企业责任，在采购量、付款方式、合作模式等各个方面充分考虑优秀供方的诉求，优化和扶持供方，搭建健康、稳定的供应链体系。公司积极拓展采购渠道，引进高性价比的新材料和新供方。公司通过不断改进熔炼材料替代方案、造型材料消耗优化，继续推行全员成本消耗考核机制，成本管理效果直接与员工绩效挂钩，实现全员参与并分享成本降低的成果，成立成本标准化小组，联合技术部门共同推动技术提升和工艺优化方案落地，确保产品综合废品率得到有效改善，降低了产品综合成本。 依托铸造技术优势，开拓铸钢、新能源车压铸机等领域。公司依托在铸件领域积累的长期技术与品牌优势，积极开拓风电外行业应用。2023年公司完成铸钢件产能搬迁与改造，并形成小批量交付，预计2024年销量有望实现显著增长。此外，公司已为新能源车一体化压铸机提供铸件产品。公司布局核电乏燃料容器多年，打破国际垄断公司依托球墨铸铁技术优势，已完成3台乏燃料容量制造与测试。公司于2019年11月成立了宁波日月核装备有限公司，专注于核电设备及其零部件的研发、生产加工及销售业务。公司依托在厚大断面球墨铸铁领域突出的技术优势，与中核集团联合开发百吨级球墨铸铁材质乏燃料容器，打破国际垄断，推动我国核工业高质量发展。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级考虑公司新能源电站股权转让、近期原材料价格变动和公司核乏燃料容器业务情况，上修24-25年盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入47.71/54.55/64.17亿元（此前24-25年预测值为58.61/62.67亿元），同比增长-1.9%/14.3%/17.6%，实现归母净利润4.96/7.17/8.62亿元（此前24-25年预测值为6.44/7.20亿元），同比增长44.0%/44.5%/20.3%。 风险提示公司产能建设进度不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

全年业绩符合预期， 现金分红 5亿元。 公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 57.51亿元， 同比增长 13.24%， 实现归母净利润 6.27亿元， 同比增长 15.46%。 全年销售毛利率 34.44%（同比+2.29pct.） ， 扣非销售净利率 10.84%（同比+0.42pct.） 。 2023年公司拟派发现金红利 5亿元，占归母净利润 80%。 四季度业绩保持稳健， 销售毛利率同比提升。 2023年第四季度公司实现营收15.14亿元（同比+2.39%，环比+10.78%），归母净利润 1.06亿元（同比+1.05%，环比-36.35%） ， 销售毛利率 29.26%（同比+2.32pct.， 环比-7.43pct.） ，销售净利率 6.97%（同比-0.09pct.， 环比-5.21pct.） 。 网内外二次业务量利齐增， 储能业务实现高质量发展。 公司实现电网自动化收入 29.24亿元， 同比+11.01%， 毛利率 41.89%， 同比+1.98pct.。 电厂及工业自动化收入 24.91亿元， 同比+11.55%， 毛利率 27.54%， 同比+2.77pct.。 其他收入 3.22亿元， 同比+61.87%， 毛利率 18.93%， 同比+7.93pct.。 我们估计其他收入主要来自储能业务， 较高的毛利率水平体现公司稳健高质量发展理念。 电网二次技术积淀深厚， 深耕变电站新型需求。 2023年公司中标首个 500kV二次优化示范站山东先行变、 内蒙古首座新一代数字化二次集成变电站， 在新一代高可靠变电站技术中保持领先地位。 公司累计中标国家电网 55座新一代集控站， 及深圳 110kV 后海三数字孪生智慧变电站项目， 在智能运检、数字孪生领域技术领先。 新能源业务规模持续增长， 海上风电优势突出。 2023年公司参与新能源项目294个（风电 112个、 光伏 182个） ， 合计容量约 27GW（其中风电 10GW、 光伏 17GW） 。 2023年公司助力明阳青洲四海上风电项目成功并网， 进一步提升公司大型海上风电二次设备集成能力。 风险提示： 新能源装机不及预期； 网内市场竞争加剧。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到网内继保统招规则变化和公司股权激励成本情况， 下调盈利预测。 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 7.45/8.75/10.20亿元（24-25年原预测值为 8.13/9.73亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为18/15/13倍， 维持“买入” 评级。

公司是国内低压电器头部企业， 营业收入稳步增长， 盈利稳中有升。 公司主营业务为低压电器， 2022 年实现营业收入 41.6 亿元， 归母净利润 4.2 亿元。 2019-2022 年营收复合增速为 26.8%， 归母净利润复合增速为 15.6%。 2023年前三季度公司实现营收 34.55 亿元， 同比+16.6%； 实现归母净利 4.14 亿元， 同比+18.8%。 公司传统市场来自房地产、 新能源等行业， 未来继续夯实新能源、 泛地产板块的优势， 提升在信息通讯、 工控、 电网等领域的市占率和盈利能力。 低压电器下游涵盖多个经济支柱产业， 2025 年国内市场空间可达 910 亿，行业增速稳定。 工业、 农业、 交通、 国防和一般的居民用电领域大多采取低压供电。 其中， 低压电器以“三断一接” 产品为主， 市场规模金额占整体低压电器产品的 86%左右。 随着新能源行业中光伏、 风电、 储能装机量快速提升， 低压电器在风光储、 新能源车行业的需求将迎来高速增长， 在传统房地产、 工建、 公商建领域市场需求稳定增长。 根据格物致 胜 预 测 ， 预 计 国 内 低 压 电 器 2023-2025 年 市 场 空 间 分 别 为829.9/871.4/910.6 亿元， 同比增速分别为-3.0%/+5.0%/+4.5%。 国产加速替代， 市场集中度逐步提升。 2022 年施耐德、 德力西、 ABB 等头部外资份额合计为 33.7%， 相较 2021 年提升了 1.0pct。 以正泰、 良信等为代表的国产品牌持续发力， 20 亿以上级别的国产品牌市场份额由2011 年的 19.6%提升至 2022 年的 23.7%， 累计提高 4.1pct， 其中良信从 2011 年的 2.6%提升至 2022 年的 3.7%， 提升了 1.1pct。 公司主要客户为各行业头部企业， 巩固新能源行业领先优势。 2022 年良信在新能源领域的销售额占公司总销售比例为 14.1%， 该比例在低压电器行业前五名中排名第二。 展望 2024 年和 2025 年， 国内光伏新增装机有望实现 3.7%和 8.9%的增长， 达到 225GW 和 245GW， 风电新增装机实现12.3%和 14.7%的增长， 达到 75GW 和 86GW。 同时公司储能、 充电桩、 新能源车等新兴领域继续发力。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 45.00/53.19/62.48亿元， 同比增长 8.2%/18.2%/17.5%； 实现归母净利润 5.22/6.40/8.38亿元， 同比增长 23.8%/22.5%/31.0%。 综合考虑 FCFE 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为 8.71-9.15 元较公司当前股价有15%-21%的溢价空间。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 新能源等下游市场需求增速不及预期的风险； 产能投产不达预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。

公司主营业务包括：输变电装备业务、煤炭业务、新能源业务及其他业务。 2023H1公司实现营业收入498亿元，其中1）输变电装备业务实现收入158亿元，占比32%；2）煤炭业务实现收入100亿元，占比20%；3）新能源业务收入171亿元，占比34%；4）其他业务实现收入69亿元，占比14%。2023Q1-Q3公司实现营业收入737亿元，同比增长5%；实现归母净利润94亿元，同比下滑15%。 公司输变电业务具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力。公司已在辽宁、湖南、天津、山东、四川、新疆等地建设了输变电产品研发制造基地，2023年变压器、电抗器产能达到了2.70亿kVA，产量居世界前三。公司形成了变压器、电抗器、换流阀、套管、开关、二次设备、电线电缆等输变电领域集成服务能力，承担了多项国家特高压输电试验示范工程首台套主设备的供应任务，是国内少数具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力的企业。 煤炭资源禀赋，区位优势显著。公司煤炭资源禀赋条件优、储量丰富、埋藏浅、剥采比低，是新疆准东煤田最具有优先开采条件的矿区之一。公司核定煤炭产能7,400万吨/年，其中南露天煤矿核定产能4,000万吨/年、将二矿核定产能3,000万吨/年、将一矿核定产能400万吨/年。 子公司新特能源深耕多晶硅、新能源EPC及运营业务。公司新能源业务包括多晶硅、新能源发电以及新能源EPC业务，主要由控股子公司新特能源开展。 多晶硅业务方面，2022年公司多晶硅产量12.6万吨，全球市场份额约为13%。 2023年6月末，公司准东20万吨多晶硅项目一期10万吨项目已基本建成，2023年底前实现达质达产，叠加原有新疆甘泉堡和内蒙古包头20万吨产能，多晶硅总产能达到30万吨/年。新能源发电方面，截至2023年6月末，新特能源在运新能源装机2.93GW。 投资建议：考虑国内外进入特高压建设景气周期，我们预计公司2023-2025年实现营业收入933/980/1067亿元，同比-3%/+5%/+9%；实现归母净利润107/87/106亿元，同比-33%/-19%/+22%，当前股价对应PE分别为7.4/9.1/7.4倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为17.5-18.6元，对应2024年动态PE区间为10.2-10.8倍，较公司当前股价有13%-19%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：多晶硅、煤炭价格大幅下行的风险；电网建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。

事项： 近日， 公司发布《关于回购公司股份的进展公告》。 截至 2024年 1月 31日， 公司以集中竞价方式累计回购公司股份 2,620,400股， 占公司总股本的 0.3570%， 成交金额 20,781,041.05元（不含交易费用）。 此前 公司于2023年11月8日召开第六届董事会第二十六次会议，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》， 回购资金总额 0.4-0.8亿元（含）， 回购价格不超过 11.3元/股（含）。 国信电新观点： 1） 公司始建于 1952年， 是国内扁电磁线头部企业， 成立以来聚焦主业持续推动收并购， 已成为中西南部头部线缆企业。 公司经营风格稳健， 重视股东回报， 2018年以来分红率保持 60%以上。 2） 公司拥有湘潭、 无锡两大电磁线生产基地， 总产能约 9.5万吨， 在 110kV 及以上变压器领域市场份额领先， 产品应用于特高压、 新能源发电、 新能源汽车、 特种电机、 超导等领域。 公司产品远销欧洲、 南美、东南亚、 日本等地， 海外客户包括 ABB、 西门子能源、 GE 和东芝等， 公司正在积极论证海外布局的可行性。 3） 电磁线是变压器的核心零部件，“十四五” 期间我国电网投资有望快速增长， 其中特高压与主网建设是重中之重。 在全球新能源快速发展、 老旧电网升级改造、 基建投资提速多重因素带动下， 未来十年全球电网投资有望景气共振。 公司作为国内外主要变压器企业的供应商有望受益。 4） 扁线槽满率远高于圆线， 在新能源汽车领域应用具有功率密度高、 转换效率高、 散热性好、 静谧性好的优势， 但生产工艺难度较高、 前期设备投入较大， 目前仍处于发展初期， 未来渗透率提升空间较大。 公司是较早进入新能源汽车电机扁电磁线的企业， 已有专用产能 2万吨， 三期扩产项目预计 2025年投产。 5） 我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 145.1/176.7/197.7亿元， 同比增长 9.9%/21.8%/11.9%； 实现 归 母 净 利 润 4.61/5.82/7.27亿 元 （对 应 2023-2025年 PE 分 别 为 13/11/9x ） ， 同 比 增 长24.4%/26.2%/24.9%。 结合绝对和相对估值， 我们认为公司合理估值在 9.48-10.16元之间（对应 24年 PE为 12-13倍）， 相对于公司目前股价有 13%-21%溢价空间。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 评论： 国内电磁线龙头企业， 赓续创业基因七十载始于 1952年， 赓续创业基因七十载。 公司前身可追溯至成立于 1952年的“衡阳牙刷纽扣厂”， 1956年开始试制电线产品， 当年研制生产出湖南省第一根塑料绝缘电线， 1981年注册“金杯” 商标， 1982年改名为“衡阳电缆厂”， 2001年采用“全员身份置换” 模式成功改制。 国内扁电磁线龙头， 电线线缆行业领先企业。 公司正式成立于 2004年， 2010年在深交所上市， 长期专注电线电缆行业， 通过多次收并购扩大规模， 目前已建立湘潭、 无锡两大扁电磁线产业基地和长沙、 衡阳、成都、 武汉、 武昌五个线缆产业基地。 截至 2023年上半年， 公司拥有专利 447项， 参与起草、 编制国家级、 省级、 团体和行业标准共 40余项， 公司连续 6年跻身中国线缆产业最具竞争力企业 20强， 2022年公司位列 12名。