第三季度营收入 156.4亿元， 同比增长 52%。 2024年第三季度， 公司实现营业收入 156.4亿元， 同比+52%， 环比+18%； 实现归母净利润 4.1亿元，同比+4195%， 环比-62%； 实现扣非归母净利润 4.0亿元， 同比+6484%，环比-61%； 单季度综合毛利率 14.1%， 同比-2.2pcts.， 环比-0.7pcts.，主要系低毛利率的制造业务收入占比提升所致。 2024年前三季度， 公司累计实现营业收入 358.4亿元， 同比+22%； 实现归母净利润 17.9亿元，同比+42%；实现扣非归母净利润 17.8亿元，同比+73%；综合毛利率 16.4%，同比+2.2pcts.。 第三季度风机销售 4.6GW， 在手订单 41.4GW。 2024年第三季度， 风机对外销售容量 4.6GW， 同比+46%， 环比+23%； 前三季度风机对外销售容量 9.7GW，同比+9%， 其中 6MW 及以上风机销售容量占比 57.6%， 较 2023年提高13.0pcts.， 风机大型化趋势明显。 截至三季度末， 公司在手外部订单共计41.4GW， 同比+38%， 其中已中标订单 11.9GW， 已签合同待执行订单 29.5GW。 国际业务加速发展。 今年以来， 公司在东南亚、 非洲、 东欧等地区持续取得业务突破，第三季度公司新增国际业务装机630MW，今年以来合计新增1.3GW； 截至三季度末， 公司海外累计装机 8.1GW， 其中在北美洲、 大洋洲及南美洲的装机量均已超过 1GW， 亚洲地区装机超过 2GW。 公司海外订单 5.5GW， 同比+45%， 占公司外部订单的 13.4%。 第三季度来风情况较差， 拖累发电业务。 今年前三季度公司发电板块平均利用小数分别为 632/636/516小时， 其中 Q3环比下降 120小时， 第三季度为行业传统小风季， 预计第四季度将明显恢复。 Q3新增权益并网装机 43MW，前三季度累计新增 1122MW； Q3出售风电场 48MW， 前三季度累计出售 273MW。 截至三季度末， 公司国内外自营风电场权益装机容量 8.1GW， 在建权益容量4.6GW， 均为国内项目。 风险提示： 原材料价格上涨； 行业装机需求不及预期； 公司风电开发板块业务发展不及预期； 市场竞争加剧； 地缘政治风险。 投资建议： 上调盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。 考虑到今年以来公司各项主营业务顺利发展， 我们上调公司 2024-2026年盈利预测至 22.2/32.2/42.3亿元（原为 19.2/27.5/32.7亿元） ， 同比增长 66.7%/45.2%/31.3%。 当前股价对应 PE 分别为 20.9/14.4/11.0倍，

前三季度净利润同比+55%， 出货结构优化大幅提高毛利率。 前三季度公司实现营收 78.85亿元， 同比+5.88%； 归母净利润 8.57亿元， 同比+55.13%； 扣非净利润 8.48亿元， 同比+54.91%。 前三季度毛利率 24.27%， 同比+4.29pct； 净利率 11.69%， 同比+3.33pct； 公司毛利率大幅提升主要系 1000/750kV 高电压等级 GIS 出货占比提升引起。 三季度业绩环比大幅提升， 毛利率环比提升。三季度公司实现营收 28.43亿，同比+8.42%， 环比-5.18%； 归母净利润 3.23亿， 同比+47.72%， 环比+6.49%； 扣非净利润 3.16亿元， 同比+46.45%， 环比+3.85%。 三季度公司销售毛利率25.58%， 同比+4.17pct， 环比+3.21pct； 净利率 12.19%， 同比+3.06pct， 环比+1.62pct。 主网需求持续性无虞， “十五五” 特高压交流需求有望提升。 2024年 4月，国家电网公司陆续启动“4交 9直” 特高压工程可研设计主体协调招标或可研招标， 特高压建设迎来增量需求。 我们预计， 随着新能源和水电的持续建设， “十五五” 期间特高压直流需求有望保持高景气。 特高压交流适用于近距离电力传输或受端网架强化， 随着馈入直流数量的持续增长， 我们预计负荷中心特高压交流建设需求有望增强。 公司配网业务成长可期， 电源侧 GIS 需求空间较大。 2023年以来， 配电网改造相关政策密集落地， 我们预计在设备更新、 农网改造、 配网形态变化、 拉动内需等多重因素驱动下配电网投资有望迎来景气周期。 公司配网市场地位领先， 在国网开关柜领域名列前茅。 电源侧是 GIS 应用的重要市场， 我们预计未来抽蓄、 水电、 核电等大型电源发展将为公司业务提供增量空间。 风险提示： 国内电网投资不及预期； 原材料价格大幅上涨； 行业竞争加剧。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 考虑到公司订单情况、 网外业务开拓进展和行业招标需求， 上调盈利预测。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 11.94/15.39/18.38亿元（原预测值为 11.90/14.34/17.28亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 21/17/14倍，维持“优于大市” 评级。

净利润稳健增长， 盈利能力持续提升。 前三季度公司实现营收 47.99亿元，同比+0.53%； 归母净利润 4.04亿元， 同比+21.17%； 扣非净利润 3.83亿元，同比+18.89%。 前三季度销售毛利率 24.21%， 同比+2.05pct； 净利率 8.34%，同比+1.38pct。 三季度业绩环比大幅提升， 出口占比提升提振毛利率。 三季度公司实现营收18.82亿元，同比+0.15%，环比+16.82%；归母净利润 1.81亿元，同比+27.54%，环比+41.86%。三季度公司销售毛利率 25.53%，同比+2.75pct，环比+3.82pct，净利率 9.57%， 同比+2.06pct， 环比+1.70pct。 出口收入占比达 28%， 外销订单占比超 40%。 公司前三季度实现内销收入34.02亿元， 实现外销收入 13.66亿元， 出口收入占比 28%。 截至上半年，公司在手订单 65.62亿元（不含税） ， 同比+29.88%， 其中内销 37.13亿元，同比-7.98%， 外销 28.49亿元， 同比+180.16%， 公司外销在手订单占比高达43.4%。 持续深化海外业务， 积极推进墨西哥、 美国、 波兰产能布局。 为了进一步深化公司全球布局， 公司已扩大公司在墨西哥的产能， 并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备， 同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局， 预计今年第四季度公司在波兰准备好产能。 公司积极推进行业开拓， 数据中心新增订单同比+102%。 2024年以来， 公司积极开拓数据中心、 新基建等行业应对新能源需求增速放缓。 公司凭借变压器领域突出的技术优势， 产品已广泛应用于百度、 华为、 阿里、 中国移动、中国电信、 中国联通等百余个数据中心项目。 前三季度公司国内数据中心新增订单同比+102%， 其中 9月单月订单量达 1.2亿元（含税） 。 风险提示： 海外市场开拓不及预期； 原材料价格大幅上涨； 行业竞争加剧。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优大于市” 评级。 考虑到国内新能源装机增速下降、 行业竞争加剧和海外市场开拓节奏， 下调盈利预测。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 6.17/8.33/10.90亿元（原预测值为 6.55/10.08/13.17亿元），当前股价对应 PE 分别为 25/19/14倍， 维持“优大于市” 评级。

上半年业绩实现同比增长，盈利能力有所提升。上半年公司实现营收16.56亿元，同比-0.84%；归母净利润1.3亿元，同比+9.45%。上半年公司毛利率19.97%，同比+0.98pct；净利率7.8%，同比+0.83pct。上半年汇兑收益对净利润的影响相比去年同期增加0.18亿元，信用减值损失对净利润的负面影响相比去年减少0.24亿元。 二季度业绩同环比大幅增长，海外业务占比提升拉高毛利率。二季度公司实现营收9.99亿，同比+15.49%，环比+52.02%；归母净利润0.75亿，同比+170.07%，环比+37.03%。二季度毛利率19.87%，同比+3.8pct，环比-0.25pct，净利率7.36%，同比+4.23pct，环比-1.24pct。 陆塔出口保持快速增长，毛利率显著高于国内。上半年公司陆上风电装备业务发展态势良好，实现收入14.98亿元，同比增长17.20%；其中内销收入6.09亿元，同比-3%，外销收入8.89亿元，同比+37%，出口收入占比达59%。 上半年受国内陆风需求平淡、钢塔需求萎缩都因素影响，陆上钢塔行业整体承压；公司陆塔出口保持快速增长，陆塔出口龙头地位稳固。 上半年国内海风交付承压，下半年有望有所好转。上半年公司海上风电与海工装备收入1.11亿元，同比-65.51%，毛利率3.26%，同比-8.14pct.。上半年国内海风开工、交付节奏不及预期，行业整体承压，公司收入大幅下滑，毛利率受产能利用率较低影响明显下降。 前瞻布局混塔市场，推动蓝岛产能技改满足“两海”需求。2023年以来公司进入混塔市场，并河北、广西、内蒙古等地布局产能，混塔最大年产能可达520套。为满足“两海”市场新需求，泰胜蓝岛基地已在规划实施技术改造，预计年内完成技改；同时，公司在德国设立了欧洲销售中心，以把握一线市场机会、拓展国外新产品订单，同时更积极及时响应海外客户需求。 风险提示：海外市场开拓不及预期；扩产不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。 考虑到上半年国内风电行业需求情况和公司海工扩产进度，下调盈利预测。 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.36/6.30/7.57亿元（24-25年原预测值为6.91/9.91亿元），当前股价对应PE分别为14/10/8倍，维持“优大于市”评级。

国内制造业务拖累业绩，上半年现金流大幅改善。上半年公司实现营收13.56亿元，同比-34.20%；归母净利润1.74亿元，同比-36.23%。上半年销售毛利率28.57%，同比+4.61pct；净利率12.82%，同比-0.41pct。上半年公司经营现金流净额2.47亿元，同比增长4.95亿元。 二季度业绩环比大幅增长，国内业务拖累毛利率。二季度公司实现营收8.93亿元，同比-25.96%，环比+92.91%；归母净利润1.21亿元，同比-38.92%，环比+128.16%。二季度毛利率27.00%，同比-0.47pct，环比-4.60pct，净利率13.53%，同比-2.87pct，环比+2.09pct。 国内收入大幅下滑，出口毛利率稳步提升。上半年风电装备收入12.23亿元，同比-38.65%，毛利率22.65%，同比+0.92pct.；新能源发电收入1.18亿元，同比+164.26%，毛利率85.87%，同比-14.13%。上半年国内收入5.98亿元，同比-48.04%，毛利率29.81%，同比+8.37pct.；海外收入7.58亿元，同比-16.72%，毛利率27.59%，同比+0.45pct.。 主动收缩国内陆塔业务，国内海风需求不及预期。今年以来，国内陆塔受技术路线变化、行业竞争加剧等多重因素影响持续承压，公司主动降低收益率低、回款条件差的陆塔业务规模。国内海风受多重因素影响开工进度不及预期，预计随着各地项目的陆续核准，国内海风有望进入开工高峰期。 海外项目推进顺利，管桩出海龙头地位稳固。截至目前，公司已完成苏格兰MW项目单桩、过渡段、海塔全部产品交付，这是公司向欧洲海风市场规模化供应的首个项目。上半年公司已完成法国NOY项目三批次供给41根单桩发运；公司为丹麦Thor项目建造的首批TP-less（无过渡段）单桩已完成首批次发运，德国NSC项目完成首段试制。 风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。 考虑到上半年公司海外业务表现和国内外毛利率差异，上调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润5.11/8.17/12.35亿元（原预测值为6.46/9.30/13.19亿元），当前股价对应PE分别为25/16/11倍，维持“优大于市”评级。

聚焦能源转型，提供智能产品和配用电解决方案。公司始创于1992年，聚焦能源转型，为全球电力客户提供智能产品和配用电解决方案。分业务类型来看，公司智能用、配电产品收入占比较大，合计占比约96%。其中2023年1）智能家电电控产品实现收入36.0亿元，占比86%；2）电源产品实现收入4.1亿元，占比10%；3）新能源产品实现收入1.6亿元，占比4%。 公司2024年二季度实现净利润3.19亿元，同比+22%。公司2024年上半年实现营收22.55亿元，同比+20%；实现归母净利润5.33亿元、同比+22%；毛利率为44.20%，同比+5.75pct；净利率为23.64%，同比+0.39pct。公司2024年二季度实现营收13.53亿元，同比+25%、环比+50%；实现归母净利润3.19亿元，同比+22%、环比+49%；毛利率为44.16%，同比+5.86pct、环比-0.09pct；净利率为23.60%，同比-0.45pct、环比-0.09pct。 国内用电业务稳健增长，网外业务持续开拓。2024年上半年公司国内收入8.26亿元，同比+24%。配用电业务方面，报告期内公司中标国网、南网电表订单分别为3.02、2.52亿元，同比+21.56%、224.91%；网外业务方面，公司陆续中标光伏电站以及光储充等场景的成套配电设备采购项目。 海外业务蓬勃发展，产能建设有序进行。2024年上半年公司海外收入约14.29亿元，同比+18%，其中非洲/亚洲/拉美收入分别为4.58/4.31/3.99亿元，同比+23%/+75%/+6%。产能建设方面，欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划也已启动。 公司推进全球化部署，海外配用电、新能源业务多头并进。用电侧，公司拓展产品种类，推出新一代M2C解决方案“OrcaPro”，并顺利实现交付和验收亚洲首个AMI气表解决方案；配电侧，公司中标非洲市场的大用户费控装置项目，巴西市场的重合器产品以及非洲市场的环网柜产品亦实现突破有所中标；新能源业务方面，公司推进新能源渠道业务下沉，并着力发展中低压微电网项目，其中中压微网测试环境已通过海外客户验收，非洲、拉美中标的微电网项目已经进入交付阶段。 风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入51.9/58.4/66.9亿元，同比增长24%/13%/15%；实现归母净利润11.7/13.5/15.8亿元，同比增长19%/16%/17%。当前股价对应PE分别为19/17/14倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为48.0-50.5元，对应2024年动态PE区间为20.1-21.2倍，较公司当前股价有4%-9%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

上半年业绩符合预期，收入利润实现稳健增长。2024年上半年公司实现营收11.21亿元，同比+23.24%，实现归母净利润3.15亿元，同比+9.64%，扣非净利润2.94亿元，同比+14.88%。上半年公司销售毛利率为47.76%，同比-6.58pct.，销售净利率28.40%，同比-3.61pct.。 二季度业绩环比大幅增长，电力工程收入占比提升拉低毛利率。二季度公司实现收入6.70亿元，同比+34.73%，环比+48.41%；实现归母净利润1.8亿元，同比+11.07%，环比+47.80%；扣非净利润1.68亿元，同比+8.80%，环比+32.92%。二季度公司销售毛利率44.63%，同比-12.10pct.，环比-7.76pct.。我们认为，二季度公司毛利率下降主要系低毛利的电力工程业务收入占比提升引起。 电力设备出口收入占比达26%，海外业务毛利率超60%。2024年上半年，公司电力设备业务毛利率为59.60%，同比+0.38pct.，其中国内（不含间接出口）收入6.18亿元，直接出口收入1.3亿元，间接出口收入0.84亿元，直接+间接出口收入占比达到26%。上半年公司海外业务毛利率63.22%，同比+2.19pct.。 特高压直流换流变压器有载分接开关实现批量交付。2022年11月国内首台采用公司所生产分接开关的换流变压器在“±500kV溪洛渡直流输电工程”从西换流站正式投入运行。2023年10月，公司与客户完成特高压产品的批量化销售商业合同的签订。2024年6月，上述批量化销售合同项下特高压产品均已完成交付。 风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优大于市”评级。 考虑到分接开关国内市场需求和公司数控设备业务情况，小幅下调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.50/7.97/9.57亿元（原预测值为6.65/8.06/9.74亿元），当前股价对应PE分别为27/22/18倍，维持“优大于市”评级。

事项：7月30日，盛弘股份发布业绩中报，2024上半年实现营收14.3亿元，同比+30%，实现归母净利润1.81亿元，同比+0.02%。2024上半年实现毛利率39.6%，同比-2pct，净利率12.5%，同比-3.9pct。其中公司2024Q2实现营收8.32亿，同比+27.1%，环比+38.8%，实现归母净利润1.15亿，同比-3.1%，环比+73.6%，Q2实现毛利率39.6%，同比-1.3pct，环比+0.05pct，实现净利率13.6%，同比-4.5pct，环比+2.7pct。 国信电新观点：1）公司受益于全球储能装机景气浪潮。公司上半年储能业务收入4.6亿元，同比+20%，毛利率30%，同比-5.6pct。今年以来海外市场储能装机开始呈现复苏态势，逆变器需求开始恢复增长，同时产品价格也开始止跌企稳，根据美国能源署（EIA）数据，美国1-6月大储累计装机4.23GW，同比+136%，EIA估计美国6月装机旺季背景下，有望实现大储装机3.09GW，同比+192%，环比+188%，预计2024全年将实现储能装机14.8GW，同比+128%。国内方面，储能装机需求延续高增长，根据北极星储能网数据，2024年1-6月国内储能系统项目招标容量为41.1GWh。同比+27%，公司有望持续受益。 2）公司充电桩业务发展迅速。公司上半年充电桩业务实现收入5.6亿元，同比+45%，毛利率38.1%，同比-1.4pct。根据中国充电联盟数据，截至2024年6月，国内公共充电桩保有量为312.2万台，2024年上半年国内公共充电桩增量为34万台，同比+9.5%。海外方面，截至2024年6月，欧盟27国公共充电桩保有量73.3万台，2024年上半年公共充电桩新增量为10万台，同比+3%；截至6月末美国公共充电桩保有量为17.8万台，2024上半年新增量为1.8万台，公司不断开拓充电桩业务海外市场，有望保持业绩增长。 3）工业配套电源业务发展稳健。公司上半年工业配套电源业务实现收入2.5亿元，同比+17%，毛利率54.7%，同比+1.1pct。受益于国内高端装备制造行业快速发展及光伏行业稳步增长，公司该业务有望持续向好。 4）投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。我们预计2024-2026年归母净利润4.34/5.49/6.53亿元（原预测24-25为5.23/6.76亿元），同比增速分别为8%/26%/19%，PE估值为15.8/12.5/10.5倍。维持优于大市评级。 5）风险提示：上游原材料大幅涨价；充电桩行业竞争加剧；储能下游需求不及预期。 评论：7月30日，盛弘股份发布业绩中报，2024上半年实现营收14.3亿元，同比+30%，实现归母净利润1.81亿元，同比+0.02%。2024上半年实现毛利率39.6%，同比-2pct，净利率12.5%，同比-3.9pct。其中公司2024Q2实现营收8.32亿，同比+27.1%，环比+38.8%，实现归母净利润1.15亿，同比-3.1%，环比+73.6%，Q2实现毛利率39.6%，同比-1.3pct，环比+0.05pct，实现净利率13.6%，同比-4.5pct，环比+2.7pct。公司受益于全球储能装机景气浪潮。 公司上半年储能业务收入4.6亿元，同比+20%，毛利率30%，同比-5.6pct。今年以来海外市场储能装机开始呈现复苏态势，逆变器需求开始恢复增长，同时产品价格也开始止跌企稳，根据美国能源署（EIA）数据，美国1-6月大储累计装机4.23GW，同比+136%，EIA估计美国6月装机旺季背景下，有望实现大储装机3.09GW，同比+192%，环比+188%，预计2024全年将实现储能装机14.8GW，同比+128%。国内方面，储能装机需求延续高增长，根据北极星储能网数据，2024年1-6月国内储能系统项目招标容量为41.1GWh。 同比+27%，公司有望持续受益。公司充电桩业务发展迅速。 公司上半年充电桩业务实现收入5.6亿元，同比+45%，毛利率38.1%，同比-1.4pct。根据中国充电联盟数据，截至2024年6月，国内公共充电桩保有量为312.2万台，2024年上半年国内公共充电桩增量为34万台，同比+9.5%。海外方面，截至2024年6月，欧盟27国公共充电桩保有量73.3万台，2024年上半年公共充电桩新增量为10万台，同比+3%；截至6月末美国公共充电桩保有量为17.8万台，上半年新增量为1.8万台，公司不断开拓充电桩业务海外市场，有望保持业绩增长。工业配套电源业务发展稳健公司上半年工业配套电源业务实现收入2.5亿元，同比+17%，毛利率54.7%，同比+1.1pct。受益于国内高端装备制造行业快速发展及光伏行业稳步增长，公司该业务有望持续向好。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级我们预计2024-2026年归母净利润4.34/5.49/6.53亿元（原预测24-25为5.23/6.76亿元），同比增速分别为8%/26%/19%，PE估值为15.8/12.5/10.5倍。维持优于大市评级。 风险提示上游原材料大幅涨价；充电桩行业竞争加剧；储能下游需求不及预期。

公司主营高压开关产品， 是我国电工行业领军企业。 公司系大型电力装备央企， 控股股东为中国电气装备集团有限公司， 核心业务为中压、 高压、 超高压、 特高压交直流开关设备研发制造、 销售安装、 检修服务。 公司主要产品包括 1100kV 及以下 SF6气体绝缘封闭式组合电器（GIS/H-GIS） 、 罐式断路器等， 能够满足我国电网建设对开关设备及配套服务的全部需求。 2023年公司在国网输变电设备中标金额排名中稳居前2名，中标金额高达52.05亿元； 在组合电器排名第一， 斩获 40.62亿元新增订单。 国内外特高压景气共振， 公司充分受益于全球电网建设步伐加速。 包括中国在内的新兴经济体有望成为全球电网建设高增速市场。 2021-2023年公司营业收入分别为92.7/92.7/110.8亿元，同比增速分别为-5.2%/0.0%/19.4%。 2023年公司实现归母净利润 8.2亿元， 同比增长 284.5%； 实现扣非归母净利润 8.1亿元， 同比增长 303.5%。 高压开关行业领军企业， 科技创新助力公司夯实地位。 公司高压、 超高压、特高压开关及电站成套设备研发、 技术创新能力强， 多项产品填补我国高压开关相关方面的空白。 2021年公司顺利实现海上风电±200kV 直流 GIS示范应用， 推出世界首支±1000kV 直流纯 SF6气体绝缘穿墙套管， 打破了国外垄断。 2023年 3月， 公司与南方电网超高压输电公司联合研制的±800kV 直流高速开关通过全部试验考核， 标志着又一特高压直流重大装备实现国产化。 特高压进入黄金发展期， 公司高价值产品贡献增量业绩。 随着国家新能源大基地的发展， 国内特高压工程预计在 2024年-2030年进入进入黄金发展期。 2023年国家电网核准 4条直流工程和 2条交流工程， 新开工 4条直流工程和2条交流工程， 2024-2025年特高压产业链迎来新一轮建设景气周期。 盈利预测与估值： 公司是国内组合电器龙头企业， 将充分受益于2024-2025年电网投资集中放量； 公司在特高压直流开关设备和 GIL 领域处于国际领先水平， 远期成长性良好。 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 11.9/14.3/17.3亿元， 同比增速分别为 45.9%/20.5%/20.5%； 结合绝对与相对估值股票合理价值在 21.9-23.7元之间， 对应 24年动态 PE 区间为 25-27倍， 相对于公司目前股价有 6%-14%溢价空间。 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 产品价格下降、 毛利下滑的风险； 国内外电网投资不及预期的风险； 海外市场盈利水平低于预期的风险； 行业竞争加剧的风险。

事项：公司公告：近期，公司陆续收到相关方的《中标通知书》及合同。其中，中电建华东院海底电缆约0.8亿元，英国SSE公司海底电缆约1.5亿元、InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元，海缆系统合计中标金额约20.30亿元人民币。 国信电新观点：1）欧洲海风开发走出低谷，2023年融资规模创历史新高。根据WindEurope、GWEC和Sif数据，2023-2026年欧洲海风新增装机CAGR有望达到30%，2026-2028年CAGR将达到21%。受海上风电与海洋输电项目需求共同带动，欧洲主要海缆企业在手订单持续创新高。2017年以来，中国头部海缆企业已陆续积累欧洲业绩，后续海缆订单有望持续向中国头部企业外溢。 2）国内海上风电蓄势已久，2024年招标有望迎来拐点，其中下半年有望形成密集招标。根据海上风电项目推进节奏，我们预计2024-2026年全国海上风电新增装机容量将分别达到9/15/16GW，2023-2027年新增装机CAGR达到26%。根据不完全统计，未来一年粤西、浙江待海缆招标项目容量超15GW，且高规格海缆占比有望持续提升，公司作为本土优势企业有望实现较好的中标表现。 3）考虑2024年上半年国内海风项目招标开工进度不及预期，下调2024年盈利预测；考虑2024年部分项目递延交付和公司近期中标情况，上调2025-2026年盈利预测。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为12.04/20.96/23.52亿元（原预测值为13.69/18.57/22.47亿元），对应当前PE分别为27/15/14倍，维持“优大于市”评级。公司是国内海缆龙头企业，未来一年国内海风招标有望进入密集释放，高规格海缆需求占比稳步提升；欧洲本土海缆企业订单饱和，随着海上风电和海洋输电需求的双重释放，公司海外订单有望实现较快增长。评论：u海上风电与海洋输电共同带动欧洲海缆需求，订单有望持续向我国头部企业外溢欧洲海风开发走出低谷，2023年融资规模创历史新高。2023年受电价上限过低影响，英国第五轮CFD（差价合约）以零申报告终；2023年11月，英国政府决定提高第六轮CFD海上风电报价上限至73英镑/MWh，增长66%。此外，从融资成本看，英国新能源项目WACC在2022年10月左右达到高点，此后有所回落。根据WindEurope和4Coffshore数据，2023年欧洲海上风电完成FID（最终投资决策）容量高达9.3GW，对应融资金额高达300亿元，走出2020-2022年持续下行态势。参考历史数据，欧洲海上风电自FID至并网大约需要2-3年时间；考虑2020-2022年海上风电项目融资情况，预计2024年欧洲海上风电投产容量将保持低位，2025-2026年有望迎来装机拐点。欧洲海风规划项目仍存较大缺口，2024-2026年有望迎来新一轮资源释放。根据初步统计，目前欧洲地区主要国家计划在2023-2030年并网的已规划/披露/竞配的海上风电项目容量约为75-80GW，距离各国2030年目标仍有约60-65GW的缺口，考虑到欧洲海上风电建设周期（规划-并网）普遍在5年以上，我们预计2024-2026年欧洲海上风电将迎来新一轮开发资源释放，其中德国、丹麦、挪威、波兰有望成为资源释放的主要来源。欧洲海风装机2025-2026年有望迎来拐点。根据WindEurope、GWEC和Sif预测，2026年欧洲海风新增装机将分别达到8.2/8.6/8.0GW，按照均值计算，2023-2026年CAGR达到30%，2026-2028年CAGR将达到21%，2028年欧洲新增海风装机将突破10GW。 海上风电与海洋输电项目共同推动海缆需求，欧洲主要海缆企业在手订单持续创新高。2022年以来，包括耐克森、NKT和普睿司曼在内的欧洲海缆巨头在手订单持续创新高。随着欧洲RepowerEU计划的持续推进，未来欧洲电源侧将由气电向新能源转型，考虑到新能源的一次能源不可运输和欧洲风光资源和负荷的逆向分布特征，未来跨海输电通道将成为欧洲电网投资的重点。受海洋输电需求持续释放带动，欧洲头部海缆企业订单与排产饱和，且其中以大长度高压直流海缆为主。中国头部海缆企业已积累欧洲业绩，公司是唯一同时供货海风与海洋输电下游的企业。2017年以来，包括中天科技、亨通光电和东方电缆在内的国内头部海缆企业已陆续向欧洲海上风电和海洋输电项目提供海缆产品与附件。公司在2020年以来中标欧洲海缆订单累计金额超30亿元，且是国内海缆企业中唯一同时供货海风与海洋输电项目下游的企业。公司中标的InchCape海风订单是公司有史以来最大海外单体订单，并向南苏格兰电网公司SSEN第三次提供海缆产品，表明公司产品质量和服务能力已获得欧洲头部客户认可。国内海风蓄势已久，海缆招标有望迎来密集释放海上风电蓄势已久，2024年招标需求有望迎来拐点。受2022-2023年下游交付节奏影响，2023年国内风机招标容量同比下滑，其中海上风电同比下降46%。2022年以来，全国海上风电前期工作积极推进，2023年新增核准容量达12.1GW，同比增长42%；2024年1-4月海上风电新增核准容量已达5.6GW。我们预计，目前已招标待开工项目、新增核准容量储备均处于高位，2024年下半年国内海上风电招标有望迎来放量。2023-2027年全国海风新增装机CAGR预计为26%。2021年随着“双碳”目标的确立、两批“风光大基地”的逐步实施，我国海上风电进入平价时代。因新增项目前期手续耗时较长、疫情和大兆瓦风机定型等因素影响，2022-2023年我国海风装机规模不足10GW，维持在较低水平。根据海上风电项目推进节奏，我们预计2024-2026年全国海上风电新增装机容量将分别达到9/15/16GW，2023-2027年新增装机CAGR达到26%。 粤西、浙江待海缆招标项目容量超15GW，高规格海缆占比有望持续提升。2023年以来，全国海风项目前期工作推进顺利，可招标项目池持续扩张。以公司已有产能布局的粤西地区和浙江省为例，根据我们不完全统计，未来一年待海缆招标项目规模超15GW，公司作为本土优势企业有望实现较好的中标表现。此外，我国海风开发逐步走向“深蓝”，项目离岸距离稳步提升，500kV交直流/330kV交流等高规格海缆需求占比有望持续提升，公司作为头部企业具有突出优势。投资建议：下调24年盈利预测，上调25-26年盈利预测，维持“优大于市”评级考虑2024年上半年国内海风项目招标开工进度不及预期，下调2024年盈利预测；考虑2024年部分项目递延交付和公司近期中标情况，上调2025-2026年盈利预测。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为12.04/20.96/23.52亿元（原预测值为13.69/18.57/22.47亿元），对应当前PE分别为27/15/14倍，维持“优大于市”评级。公司是国内海缆龙头企业，未来一年国内海风招标有望进入密集释放，高规格海缆需求占比稳步提升；欧洲本土海缆企业订单饱和，随着海上风电和海洋输电需求的双重释放，公司海外订单有望实现较快增长。风险提示国内海风招标/开工进度不及预期；欧洲海上风电招标进度不及预期；上游原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

风电塔筒管桩领先企业，海外业务布局领先。公司深耕风电塔架/管桩市场超过20年，产品已出口至包括英国、德国、法国在内的30多个国家和地区。 公司是亚洲首家出口欧洲超大型单桩的海工装备企业，与国际知名企业建立长期合作关系；2023年公司实现营收43.3亿元，归母净利润4.3亿元。 海工产能优势突出，海外收入订单快速增长。公司蓬莱海工基地具有深水良港和对外开放口岸资质两项硬件优势，可实现超大单桩制造与出口；公司新增布局唐山、盘锦两大出口基地，未来还将打造风电装备特种运输船队。2023年公司出口发运总量同比增长超60%，其中海工达10万吨，出口收入占比40%，达到17亿元。2023年公司欧洲单桩签单量同比增长50%，正在参与竞争的海外海工项目总需求超300万吨。 国内海风蓄势已久，欧亚海风拐点在即。国内海风蓄势已久，2024年交付招标预计同时回到正增长趋势；2023-2027年国内海风年新增装机CAGR预计达26%。欧洲海风资源禀赋优秀，2023-2030年累计新增装机有望达140GW；欧洲市场此前受供应链、劳动力、利率等因素开发进度有所放缓，预计2025-2026年进入建设加速期。亚洲地区海风开发潜力巨大，2023-2030年新增装机CAGR预计超40%（不含中国），其中日本、韩国和越南是重点市场。 欧洲大单桩需求外溢，中国企业迎来发展契机。由于欧洲人工、能源和材料成本较高，欧洲市场海风单桩加工费持续上涨且远高于国内水平。考虑欧洲企业已有扩产计划，2027年起欧洲本地单桩需求进一步外溢，目前中国管桩企业在欧洲已获取批量订单或产能布局。我们预计2025-2026年欧洲管桩市场有望迎来招标窗口期，中国管桩领先企业有望充分受益。 中国企业成本优势突出，已深度参与日/韩/越南海风市场。中国具有较为成熟的海风产业链，成本与交付速度具有较强的竞争力，国内风电企业布局日本、韩国和越南市场较早，目前已深度参与当地海风开发与供应链配套。越南未来有望成为中国海风企业重要市场。 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司实现归母净利润6.46/9.30/13.19亿元（+52%/44%/42%），EPS分别为1.01/1.46/2.07元。通过多角度估值，预计公司合理估值25.68-28.28元，相对目前股价有8%-19%溢价，首次覆盖，给予“优大于市”评级。 风险提示：海外市场开拓进度不及预期；欧洲海风新增装机不及预期；竞争加剧；原材料价格大幅上涨；公司电站开发进度不及预期。

事项： 公司公告 2023年实现营业收入 36.3亿元， 同比+28.7%； 实现归母净利润 2.09亿元， 同比+9.3%； 公司 2024年一季度实现营收 7.74亿元， 同比+21%， 环比-30.4%， 实现归母净利润 0.58亿元， 同比+207%， 环比+33%。 国信电新观点： 1） 立足光储、 工控行业， 各项业务经营业绩稳步提升。 公司目前主营包括新能源变压器， 工业控制变压器， 照明产品， 车载电感， 车载电源等产品。 公司 2023年实现营业收入 36.3亿元， 同比+28.7%， 2023年实现归母净利润 2.09亿元， 同比+9.3%， 其中 2023年能源产品（新能源变压器， 工业控制变压器） 实现营收营收 26.3亿元， 同比+42.3%， 占总营收的 72.4%； 照明电源实现营收 8.12亿元， 同比-4.6%， 占总营收的 22.3%； 其他产品（车载电感， 车载电源等） 实现营收 1.92亿元， 同比+53.6%， 占总营收 5.3%。 2） 光储行业需求旺盛， 推动配套器件需求提升。 我们预计 2024-2026年全球光伏新增装机有望达458.9/526.7/595GW， CAGR 为 14%； 我们预计 2024-2025年全球储能新增装机容量为 149.3/201.2GWh， 同比增长 46.6%/34.8%。 受益于公司光储行业需求高增， 公司光储磁性元器件， 光伏升压变压器有望受益。 其中公司光储磁性元器件主要供应阳光电源、 华为、 锦浪科技、 固德威等核心逆变器客户， 我们预计2024-2026年光储磁性元器件全球市场空间为 144/174.6/194.7亿元， 同比增长 23.4%/21.2%/11.5%。 公司光伏升压变压器主要应用于光伏发电并网， 我们预计 2024-2026年全球光伏升压变压器市场空间为97.2/110/119亿元， 同比增长 9.5%/13%/8.2%。 3） AI 推动能耗大幅增长， 公司数据中心产品有望受益。 根据国际能源署预测， 随着全球 5G 网络、 云服务和物联网（IoT） 的快速发展， 积极场景下 2026年全球数据中心用电量有望超过 1000TWh， 实现翻倍以上增长。数据中心用电需求提升下，数据中心变压器未来十年将成为全球变压器的重要增长来源。根据 GlobalMarket Insights 数据， 2023年全球数据中心变压器市场规模为 92亿美元， 预计 2032年市场规模将达到168亿美元， 2023-2032年 CAGR 为 6.9%。 公司深耕移动相变压器多年， 目前数据中心用巴拿马电源产品已完成研发并交付样机， 公司正在不断积极拓展市场并挖掘客户需求。 4） 配网升级推动公司配电变压器需求增长。 国际能源署预测 2023-2030年全球电网年均投资额将提升至5000亿美元， 到 2030年超过 6000亿美元， 较当前市场规模翻倍。 其中变压器是电能传输的核心设备。 2012-2021年， 全球电力变压器年均新增和替换需求约为 2.4TW。 IEA 预期在中性情景下， 2022-2030年年均需求规模将达到 3.5TW， 2031-2040年， 年均需求规模将达到 4.5TW， 其中新兴市场与发展中经济体将占据大部分需求。 公司披露目前配电变压器业务几乎全部出口， 主要销往中南美洲、 东南亚等新兴市场， 同时部分产品已进入北美市场。 同时公司已在国内外规划了新产能， 以应对海外配电变压器的市场需求。 5） 投资建议： 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 我们预计 2024-2026年实现归母净利润 3.34/4.33/5.24亿元， 同比+60%/+30%/+21%， EPS 分别为 0.85/1.10/1.34元； 对应 2024-2026年 PE 分别为 26/20/16倍。 综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在22.95-25.05元之间，相对于公司目前股价有5%-14%溢价空间。

航空锻造领域龙头，业绩稳步增长。公司是我国航空锻造领域龙头、高端装备锻件的核心供应商，与中国商飞、中国商发深度合作，同时是波音、空客、赛峰、罗罗、GE、ITP、IHI、Mettis等知名航空制造企业的锻件供应商。 2023年公司实现营业收入105.8亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润13.3亿元，同比增长11%。锻铸产品是公司第一大业务板块，自2021年以来收入占比超过75%。 全球民用航空需求稳步增长，国产航空航天产业加速发展。2023年以来全球民用航空旅行需求持续恢复，在役老旧飞机逐步退出市场，民用飞机交付量有望保持稳定提升态势。我国“十四五”规划明确将重点推动国产C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展，国内民用航空制造业将迎来蓬勃发展的机遇。2024年中国航天全年预计实施100次左右发射任务，发射次数同比增长49%。国内航空航天零部件企业通过自主研发和引进先进设备，逐步向高端化细分市场发展，不断争取海外订单的同时，跟随国产大飞机的批量交付而实现业绩提升。 收购宏山锻造股权，开拓高附加值锻件市场。公司收购宏山锻造80%股权，并获得宏山锻造持有的500MN大型模锻液压设备，可在较短时间内投入高附加值锻件订单的生产。宏山锻造拥有国内唯一一台进口且采用三梁四柱技术建造而成的500MN锻压机，具有精度高、成新率高、寿命长、工作台空间大等特点，适合大尺寸锻件加工，可填补公司大型锻件生产能力的不足。同时，宏山锻造围绕500MN锻压机建造而成的主要配套设备均为进口先进设备，生产线体系完整，该生产线亦是国内唯一的成体系、整建制的先进的进口生产线。 募投项目建设持续推进，锻铸产能稳步扩张。公司定增募投西安新区先进锻造产业基地建设项目已于2023年底投产，此外航空精密模锻产业转型升级项目及特种材料等温锻造生产线建设项目预计将于2024年底陆续投产，为公司市场规模的进一步扩张提供产能保障。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入123/145/171亿元，同比增长17%/17%/18%；实现归母净利润15.8/19.0/23.1亿元，同比增长19%/20%/21%。当前股价对应PE分别为19/16/13倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为21.6-22.5元，对应2024年动态PE区间为20.2-21.1倍，较公司当前股价有6%-10%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：航空市场需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

全年业绩实现两位数增长， 现金分红比例显著提高。 23 年公司实现营业收入515.73 亿元（同比+10.13%） ， 归母净利润 71.84 亿元（同比+11.44%） 。 全年销售毛利率 26.80%（同比-0.25pct.） 。 公司拟派发现金红利 43.3 亿元，占归母净利润 60.3%， 较 20-22 年明显提升； 此外公司发布 24 年半年度利润分配方案。 二次业务量利齐增， 新能源带动低碳业务快速发展。 23 年公司智能电网板块收入 256.4 亿元， 同比+2.57%， 毛利率 28.91%， 同比+0.98pct.； 数能融合收入 111.34 亿元， 同比+21.73%， 毛利率 22.38%， 同比+0.15pct.； 能源低碳收入 96.38 亿元， 同比+33.47%， 毛利率 23.92%， 同比-2.25pct.； 工业互联收入 31.69 亿元， 同比-3.01%， 毛利率 26.47%， 同比-0.50pct.。 电网行业收入保持稳健， 其他行业收入大幅增长。 23 年公司实现电网行业收入 359.10 亿元， 同比+1.98%， 其他行业收入 155.54 亿元， 同比+34.96%。 新增订单同比+13%， 海外业务快速成长。 23 年公司新签合同 582.87 亿元，同比+12.64%。 年底在手订单 498.52 亿元， 其中本年新签在手订单 274.27亿元。 23 年公司实现海外收入 13.94 亿元， 同比+104.07%， 毛利率 23.25%，同比+5.43pct.。 24 年经营目标稳健， 25-26 年特高压与数智化有望支撑公司业绩弹性。 2024年公司计划实现收入 560 亿元， 同比+8.6%； 发生营业成本 409.8 亿元， 同比+8.6%； 期间费用 62.4 亿元， 同比+11.7%。 公司 24 年经营目标较为保守主要受租赁业务模式变化和特高压确认收入周期较长影响； 25-26 年随着国内外特高压项目密集交付和电网数智化催生主网/配网二次业务需求， 公司业绩有望恢复增长弹性。 风险提示： 网内市场竞争加剧； 电网二次设备需求不及预期； 网外与海外业务开拓不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到公司业务模式变化和特高压交付节奏， 下调盈利预测。 预计公司2024-2026 年实现归母净利润 79.37/94.62/110.13 亿元（24-25 年原预测值为 84.48/95.61 亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 23/20/17 倍， 维持“买入”评级。

全年业绩稳健增长，毛利率阶段性承压。23年公司实现营业收入149.4亿元，同比+21.2%，实现归母净利润20.1亿元，同比+21.8%。全年销售毛利率17.0%，同比-6.5pct.。23年公司拟派发现金红利7.1亿元，占归母净利润35.5%。 四季度业绩高增，电站转让增厚利润。第四季度公司实现营收74.49亿元（同比+24.58%，环比+108.33%），归母净利润9.76亿元（同比+61.44%，环比+356.57%）。四季度公司集中完成电站转让，形成投资收益约9亿元。 一季度业绩短期承压，毛利率环比修复。第一季度公司实现营收17.28亿元（同比+10.50%，环比-76.80%），归母净利润2.66亿元（同比-44.92%，环比-72.77%），销售毛利率19.67%（同比-9.33pct.，环比+5.30pct.）。一季度在运电站规模阶段性下降、风场下游建设较慢，公司业绩短期承压。 新增订单创新高，风机毛利率继续引领行业。23年公司风机制造收入119.4亿元，同比+17.7%，毛利率15.5%，同比-7.8pct.。23年公司新增订单14.1GW，创历史新高；截至23年底，公司在手订单15.9GW。我们估计，一季度风机毛利率已触底反弹，随着技术降本的持续推进，盈利能力有望复苏。 持续推进全球化战略，海外市场取得突破。23年公司实现海外收入3.1亿元，实现对中亚、南亚地区风电设备出海；海外毛利率22.1%，较国内高5.3pct.。 公司搭建“中方+本土”形式的海外团队，引进全球风电行业优秀人才；已组建200多人的海外营销团队，支持海外业务发展。 电站在建容量达2.4GW，电站销售持续增厚利润。23年公司发电收入4.7亿元，同比-19.8%，毛利率73.1%，同比+2.5pct.；电站销售收入6.3亿元，毛利率36.0%。截至23年底，公司存量风场容量248MW，在建容量高达2.4GW；我们预计未来公司自持、转让电站规模将保持双高增，持续增厚公司利润。 风险提示：电站开发节奏不及预期；海外市场开拓不及预期；整机行业竞争持续恶化。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到风电整机价格下行趋势，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润22.18/26.76/32.85亿元（24-25年原预测值为22.94/27.23亿元），当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“增持”评级。