业绩总结：公司 2023年上半年实现营业收入 43.1亿元，同比增长 111%；实现归母净利润 5.8亿元，同比增长 128.1%；扣非归母净利润 5.5亿元，同比增长107.7%。2023年二季公司实现营收 29.5亿元，同比增长 124.2%；实现归母净利润 3.8亿元，同比增长 72.5%；扣非归母净利润 3.6亿元，同比增长 78.9%。 盈利能力修复向上，费用率管控优秀。2023年上半年公司销售毛利率为 22.9%，同比下降 1pp；销售净利率为 13.6%，同比增长 1.3pp，系高毛利的发电业务营收占比下降导致产品结构改变所致。费用方面，销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率为 0.4%/3.4%/3.9%，同比下降 0.3pp/1.7pp/2.4pp，公司费用率管控优异。 制造重心向海风倾斜，海工产品打开未来成长空间。2023年上半年，公司塔筒业务实现营收 13.5亿元，同比增长 41.2%；叶片业务实现收入 12.3亿元，同比增长 143.9%，收入端快速增长。公司积极布局海工业务板块，2023年初分别与揭阳惠来县和阳江高新区签约重型海工装备合作意向；5月，公司完成江苏长风的收购，形成 40万吨/年海工产能；8月，公司与漳州开发区签署重型海工装备项目战略合作协议，海工布局进一步加强。此外，公司在建基地包括德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等，漳州基地处于前期规划准备中。 目前欧洲海工产品供不应求，叠加国内沿海各省“十四五”以及“十五五”海风建设规划，公司海工产品有望伴随产能释放逐步放量。 产品结构持续优化，零碳业务指数型发展可期。在产业链降本压力趋势下，风电制造环节的竞争日趋激烈。公司通过产能扩张模式积累风电开发资源，顺利开拓零碳业务板块，从风电中游制造环节逐渐切入下游风电站投资开发环节。 报告期内，公司在营风电场并网容量 1383.8MW，累计实现上网电量 17.2亿千瓦时，同比增长 62%。此外，公司位于湖北省沙洋县的 200MW 风电项目正在推进，其他风电项目亦积极筹备开工，并将继续聚焦于北方、华中、华东、华南等地区，推动新能源资源开发，有望驱动公司盈利高增。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年营收分别为 130.3亿元、188.1亿元、215亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 140%/49.7%/20.6%。公司积极完善产能布局，伴随产品结构优化及业务协同，有望率先受益下半年海风复苏，将提升公司盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；2023年海上风电订单需求不及预期、公司产能利用率下降风险；汇率波动影响公司海外业务

事件：2023年8月28日，公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入43.08亿元，同比增长111.01%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长128.11%；实现扣非净利润5.53亿元，同比增长107.69%。 单季度来看，公司2023Q2实现营业收入29.46亿元，同比增长124.22%、环比增长116.16%；实现归母净利润3.82亿元，同比增长72.66%、环比增长93.91%；实现扣非归母净利润3.64亿元，同比增长78.85%、环比增长92.05%。 从盈利水平来看，23Q2公司实现销售毛利率21.39%，同比-2.84Pcts、环比-4.48Pcts；23Q2净利率13.09%，同比-3.65Pcts、环比-1.54Pcts。 分业务结构来看：1）陆塔：23H1实现收入13.45亿元，同比+41.2%；毛利率12.49%，同比+3.62Pcts。2）叶片：23H1收入12.26亿元，同比+143.9%；毛利率12.60%，同比+5.9Pcts。3）电站：23H1收入6.88亿元，同比+31.5%；毛利率74.7%，同比+5.7Pcts；目前位于湖北省沙洋县的200MW风电项目正在推进。4）海工：公司以现金收购的江苏长风已于2023年5月并表，23H1并表收入约9.52亿元，毛利率约13.55%。 发力海工立足长远。2023年5月公司完成收购江苏长风，目前已形成40万吨/年的海工产能；公司目前在建产能有德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，漳州基地也在前期规划准备中。今年公司将加快已确定产能的建设和投产，预计海上风电总产能到2025年底将超250万吨。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收130.1/178.0/224.8亿元，归母净利润分别为15.1/21.3/28.7亿元，现价对应PE为15/11/8X，考虑公司陆塔龙头地位稳固、海工布局持续发力，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不及预期，需求不及预期等。

事项： 公司发布 2022年年报，实现营业收入 67.38亿元，同比减少 17.55%，归母净利润 6.28亿元，同比减少 52.03%，扣非后净利润 6.35亿元，同比减少 40.96%，EPS 0.35元，不派发红利、不送红股。公司同时发布 2023年一季报，实现营收 13.63亿元，同比增长 87.17%，归母净利润 1.97亿元，同比增长 506.88%。 平安观点： 2022年主要业务量利齐跌，2023Q1强劲复苏。2022年公司营收和净利润明显下滑，风电塔筒、叶片类产品、风电场运营三大主业均呈现量利齐跌，主要受疫情、塔筒行业竞争加剧、风机降价及产业链盈利水平收缩等因素影响；具体来看，主营风电制造的子公司苏州天顺风能设备有限公司2022年净利润 3.02亿元，同比下降 2.88亿元；主营风电场运营的子公司上海天顺零碳实业发展有限公司 2022年净利润 3.58亿元，同比下降 1.93亿元。2023Q1，受益于制造类产品交付规模大幅增加以及内蒙兴和500MW 风电项目的投运，公司收入和毛利率均同比大幅增长，呈现强劲复苏态势。 塔筒和叶片类业务短期承压，盈利水平有所下滑。2022年，公司塔筒销量49.88万吨，同比下降 20.38%，单吨毛利约 900元，同比下降约 100元，处于历史低位；整体来看，2022年国内及海外陆上塔筒需求疲软，公司出口业务的下滑幅度相对较大。2022年濮阳、通辽和荆门塔筒厂相继投产，产能规模进一步扩大，截至 2022年底，公司塔筒产能合计约 100万吨/年，分布在内蒙包头、商都、通辽、河南濮阳、山东菏泽、江苏苏州、湖北荆门等地，在 2023年国内陆上风电需求回暖的背景下，公司陆上塔筒出货量有望明显回升。叶片类业务方面，2022年风电叶片行业毛利率整体大幅下降，尽管公司模具销量同比增长 39%，公司叶片类产品整体销售收入下滑 4.01%，毛利率则下滑 6.65个百分点至 10.33%。 收购江苏长风&布局新生产基地，海工业务突飞猛进。2022年 12月，公司公告全资收购江苏长风，预计在 2023年 5月完成对江苏长风的收购； 江苏长风下辖三个工厂，分别是江苏盐城射阳 20万吨单管桩产能、江苏通州湾 20万吨导管架产能、广东汕尾 20万吨导管架产能，合计产能 60万吨。2023年一季度公司与广东揭阳和阳江达成合作建设海工产能基地，目前公司在建及拟新建产能有德国海工、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，到 2024年底，公司海上风电总产能有望达到 200万吨。 加快推进零碳业务，风电场运营规模快速增长。2022年公司风电场运营发电量 19.37亿千瓦时，同比减少 7.33%，可能受2022年来风相对偏小影响，在此背景下，2022年公司风电运营收入 9.54亿元，同比减少 9.15%，毛利率下滑 5.38个百分点至 64.62%。截至 2022年底，公司累计并网风电场 884MW，同比持平；2023年 1月内蒙古兴和县 500MW 风电项目顺利并网，公司风电站的运营规模达到 1.38GW，同比增加 57%。2022年 3月，公司获得湖北省新能源项目建设指标 60万千瓦，预计该批项目分别于 2023/2024年开工建成/并网。整体来看，公司零碳业务与制造业务良性协同，制造业务产能扩张为公司获取风电场资源提供竞争优势。 投资建议。考虑当前塔筒及叶片业务的竞争形势，调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 13.04（原预测值 15.45）、18.33（原预测值 19.94）、23.47（新增）亿元，动态 PE 19.0、13.6、10.6倍。风电行业景气向上，公司主要业务蓄势待发，未来持续成长可期，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响； （2）海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响； （3）塔筒和叶片业务可能因竞争加剧而盈利水平不及预期。

事件：2022年，公司实现营收 ] 67.4亿元，同比下降 17.5%；实现归母净利润6.3亿元，同比下降 52%；扣非归母净利润 6.3亿元，同比下降 41%。其中四季度公司实现营收 29.5亿元，同比下降 50.6%；实现归母净利润 2.4亿元，同比下降 67.3%；扣非归母净利润 2.2亿元，同比下降 68.3%。2023Q1公司实现营收 13.6亿元，同比增长 87.2%；实现归母净利润 2亿元，同比增长 506.9%； 扣非归母净利润 1.9亿元，同比增长 201.7%。 塔筒、叶片布局日趋完善，短期受需求影响销量下滑。2022年，随着河南濮阳、湖北沙洋、内蒙通辽塔筒基地投产，吉林乾安、广西北海新生产基地开工建设，陆塔产能 100万吨/年；伴随沙洋、商都叶片工厂相继投产，叶片基地布局日趋完善，叶片产能 1500套/年，实现与塔筒业务协同联动。受供应链、机组大型化加速等影响，2022年公司塔筒、叶片等主要产品销量同比有所下滑，其中塔筒实现销量 49.9万吨，同比下降 20.4%；叶片及模具实现销量 1933片和 85套，分别同比下降 27.7%/39.3%。未来，公司零部件业务有望受益下游装机需求提振而恢复向上。 加快新能源开发建设，积极推进零碳实业发展。2022年，公司最大单体风电场内蒙古 50万千瓦项目完成全部机组吊装，并于 2023年 1月顺利实现全容并网。 公司积极推进零碳实业业务发展，继续加大在华东、华南、华中等区域的资源开发力度，2022年 3月公司获得湖北省新能源项目建设指标 60万千瓦，预计该批项目分别于 2023/2024年开工建成/并网，为公司提供新业绩增量。 加快推进海工基地建设，打造第三成长曲线。2022年 12月公司公告全资收购江苏长风，预计 2023年 5月完成收购，届时将形成 60万吨/年的海工产能。目前公司在建产能包括德国 50万吨、盐城二期 40万吨，拟建产能包括通州湾二期以及揭阳和阳江基地，实现了在欧洲、中国江苏、广东的海上风电产能布局，并将进一步完善福建和广东的产能布局，预计 2024年底海上风电总产能将达到200万吨，海工基地快速布局。 盈利预测与投资建议。受益下游风电行业复苏，叠加公司自身产能增长，预计公司 2023-2025年营收分别为 142.1亿元、204.6亿元、236.4亿元，未来三年归母净利润增速分别为 163.5%/49%/21.3%，有望快速恢复。公司产能积极扩张，业务协同作用有望进一步受益行业复苏，维持“买入”评级。 风险提示：风电订单需求下降明显、公司产能利用率下降的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。

投资要点事件概述： （1） 广东揭阳基地落地： 2023年 3月 10日， 揭阳市惠来县举办重点产业项目签约活动， 天顺风能重型风电海工装备智能制造项目（一期） 正式完成签约。 （2） 广东阳江基地落地： 2023年 3月 17日， 阳江滨海新区（阳江高新区） 管委会与天顺风能海工装备科技（广东） 有限公司签订合作协议， 标志着公司阳江基地正式落地， 项目总投资 15亿元， 规划用地 435亩， 年产值 27亿元。 国内： 江苏+广东产能如期落地， 强化领先优势。 国内方面， 公司通过内生布局+外延并购方式实现在江苏、 福建、 广东等核心海风装机区域的布局。 公司通过收购江苏长风新增 60万吨产能， 布局包括射阳（20万吨）、 通州湾（20万吨）、 汕尾（20万吨）； 通过上市公司自身布局， 已在射阳加速建设海工基地， 未来将与长风射阳打通，打造单一大型海工装备基地， 强化在江苏布局， 此外， 公司积极寻求广东基地扩张机会， 年初以来陆续落地揭阳、 阳江基地， 叠加长风汕尾基地， 实现在广东海工装备布局的绝对领先， 全面覆盖粤东、 粤西海风电场。 海外： 加速海外产能布局， 规模剑指全球第一。 海外方面， 公司积极推行本土化制造战略， 已布局德国工厂， 落地后将充分满足2024-25年欧洲海风装机高增需求， 同时公司也在积极考察东南亚及南美区域， 未来将进一步深化全球布局， 力争通过三到五年时间成为全球第一的风电海工桩基（包括漂浮式） 龙头企业。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年营业收入 72.05/153.05/227.10亿元 ， 同 比 增 长 -11.83%/112.42%/48.38% ； 预 计 归 母 净 利 润6.41/18.56/24.25亿元， 同比增长-51.08%/189.75%/30.62%； 对应PE 分别为 38.80/13.39/10.25倍， 给予“增持”评级。 风险提示： 海风降本进度不及预期； 装机需求不及预期； 海外产能运营风险加大。

公司为国内风电设备龙头供应商，“制造”+“零碳”双轮驱动增长。 公司系国内风电设备龙头供应商，布局风电场业务协同发展。公司2021年营业收入达81.66亿元，同比增长为1.42%，2018-2021三年CAGR为30.18%；归母净利润13.10亿元，同比增长24.76%，2018-2021三年CAGR为40.75%；2022年前三季度公司营业收入37.91亿元，同比下降27.30%；实现归母净利润3.84亿元，同比下降62.75%；2022年业绩预告预计实现归母净利润5.80-6.50亿元。 大型化带动塔筒价值量提升，海风趋势下桩基导管架用量增长。 风电行业装机稳健增长，海上风电独立成长逻辑明确。2019-2021年我国风电新增吊装容量分别达26.79GW、54.43GW、55.92GW，我们预期2022-2024年国内风电新增吊装容量有望达45.00GW、75.00GW、85.00GW，同比增长分别为-19.53%、66.67%、13.33%。风机大型化及海上风电的规模化带动塔筒桩基需求量增长，预计2026年全球、国内风电塔筒桩基市场规模将分别达1443亿元、797亿元，2022-2026年全球、国内风电塔筒桩基市场四年CAGR分别为11.34%、27.33%。 风电塔筒：陆上基地布局优势显著，加速海风产品布局打开新成长空间公司陆上塔筒市占率国内第一，现有风塔产能约90万吨，新建乾安、荆门、北海产能累计30万产能预计有望于22年底/23年初完成建设，2023年公司风电塔筒产能有望达120万吨。公司拟收购江苏长风加速海风产品布局，其主要生产基地位于江苏射阳、通州湾和广东陆丰，收购完成后可实现海上风塔相关产品产能共60万吨；射阳基地与德国海工基地建设进度稳步推进，至2025年海风产能有望达120万吨。 叶片+零碳：加速叶片产能扩张，“零碳+制造”双轮驱动效应显现公司叶片产能加速扩张，乾安、荆门、北海产能建成后有望实现年产能2000套。公司积极提升电站资产运营能力，2022Q1-Q3公司在营电站平均利用小时为1702小时，高于全国平均水平86小时。截止2022Q3公司在建及获得指标共1.1GW；其中乌兰察布市兴和县500MW风电项目已实现全容量并网发电；公司在手电站并网容量达1.38GW，未来有望凭借电站开发“轻资产+高速滚动”模式改善现金流。 盈利预测与估值公司为国内风电设备龙头，制造+零碳双轮驱动公司增长。我们预计公司22-24年归母净利润分别为6.06亿元、17.02亿元、20.85亿元；22-24年归母净利润CAGR为85%；对应EPS分别为0.34元、0.94元、1.16元；对应PE分别为45、16、13倍。 我们选取海力风电、大金重工、恒润股份为行业可比公司，2023年行业平均PE为21X，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予公司2023年PE估值21倍，对应当前市值有37%上涨空间；维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、项目建设不及预期等。

事件： 公司发布 2022年业绩预告，预计实现归母净利润 5.8-6.5亿元，同比下降 50%-56%，扣非归母净利润 6.0-7.0亿元，同比下降 35%-44%。 22Q4归母净利润预计 2.0-2.7亿元，环比增长 54%-108%，同比下降 3%-28%。扣非归母净利润预计 1.9-2.9亿元，环比增长 32%-101%，同比变化-34%-1%。 2022年风电机组大型化加速迭代和疫情影响行业装机，公司出货不及预期，业绩同比下滑， Q4环比改善。 2022Q4陆塔、叶片出货环比增长，业绩有所改善； 2023年陆风需求高增，海工从 0到 1，订单饱满， 盈利优于陆塔， 制造端业绩有望明显提升。 前三季度陆塔交付仅 27万吨， Q4预计 20万吨左右，环增 30%+； 叶片和模具出货预计环比至少翻倍。展望 23年，一方面，陆风需求加速落地，作为陆塔龙头产能利用率有望明显提升，出货预计 80万吨+，同比 70%+；叶片+模具 1400套+，同比 80%+，大叶片占比更高，盈利提升。一方面，海工基地现有产能 60万吨，订单饱满，预计出货 60万吨，实现 0的突破，吨净利 800-1000元，高于陆塔（500元左右），为23年业绩高增长奠定基础。 发挥产业优势，加快风电场建设，陆风收益率高企助力利润增长。 2022Q4乌兰察布市兴和县 500MW 风电项目实现全容量并网发电，是公司截止业绩预告期获取的最大规模的单体开发项目， 在运风电项目合计 12个，主要分布在新疆、河南、山东、安徽、内蒙古等风力资源丰富区域，总装机容量 1383.8MW。 2023年预计开启湖北等地合计 1GW风电项目建设，并探索电站滚动开发模式。陆风平价新周期，项目收益率高企，将为公司贡献稳定现金流。 盈利预测与投资评级： 2022年业绩预计落在预告中值， 2023年 GDR 附条件获批有望助力国内外海风产能布局，业绩和估值双升，我们预计2022-2024年归母净利润 6.2/17.0/26.2亿元（前值 6.5/17.9/23.5亿元），同增-53%/175%/54%，对应 2023/2024年 PE 分别 16x/10x，给予 2023年24倍 PE，对应目标价 22.6元，维持“买入”评级。 风险提示： 出货不及预期，竞争加剧。

事件概述：12月 6日公司发布公告，为完善海上风电整体产能战略布局，拟以现金 30亿元收购交易对手方季国持有的江苏长风 100%股权。本次收购完成后，标的公司成为公司全资子公司，纳入公司合并报表范围内。 外延+内生，快速切入海风赛道。本次公告所涉及的收购标的主要包括：1）位于南通通州湾的“南通长风”以及位于江苏盐城射阳县的“江苏长风”，江苏长风及南通长风均已建成并处于生产经营期，其中江苏长风主要产品为海上风电单管桩，在完成本次收购后，江苏长风将与公司位于射阳的海上风电基地（在建）进一步整合，形成年产 60万吨的海风单管桩工厂；南通长风主要产品为导管架和升压站，主要面向江苏区域以及东亚区域出口；2）2022年 11月，公司以自有资金 4亿元收购了江苏长风海洋装备制造有限公司持有的广东长风新型能源装备制造有限公司 100%股权，目前该公司已经具备投产条件，主要面向广东区域。 公司海风+海外布局逐渐清晰，有望贡献业绩增量。除上述基地以外，公司正在开展新一轮“两海”布局，产能聚焦江苏、广东/广西及福建，后续有望逐步落地。海外布局方面，2019年 9月，公司公告出资 2,200万欧元收购位于德国北部库克斯港的海上风电桩基生产中心，目前正在稳步推进中，其竞争优势主要体现在：1）区位条件优越：德国 Ambau 库克斯港生产中心靠近北海海岸线，是北海海上风电桩基的重要供应商之一，可覆盖范围包括德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等国家，主要给 GE、Nordex、Siemens、Vestas 等国际一流整机厂商提供海上风电桩基产品；2）实现本地化供应，提升交付和响应效率，且有利于规避贸易限制、运费等因素影响。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年营收分别为 66.63、150.80、208.34亿元，增速为-19%/126%/38%；归母净利润分别为 7. 11、17.32、26.19亿元，增速为-46%/144%/51%，对应 22-24年 PE 为 38x/16x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：产能扩张速度不及预期；下游需求不及预期。

公司是风电装备制造龙头企业。公司自2005 年在苏州成立以来，经历了起步生存期（2005 年至2010 年，登陆资本市场）、调整探索期（2011 年至2015年，关联多元化）、转型升级期（2016 年至2020 年，流程体系化）三个阶段，并已进入快速发展期（2021 年至2025 年，数字化运营），现已成长为全球最具规模的风塔、叶片装备制造龙头企业之一；同时新能源资源开发业务高速增长，逐步实现新能源装备制造、零碳实业发展这两大主营业务双轮驱动。 越山关：陆塔龙头地位巩固，预期量利修复。1）招标量高增为需求增长托底，风光大基地、分散式风电等规划打开行业向上空间；2）规模/布局、资金等行业竞争要素清晰，格局趋于稳定；3）公司产能规模领先、有序扩张、布局合理，截至22H1，公司塔筒产能合计约90 万吨，总体产能规模行业领先；并且公司位于各地的风塔生产基地均为所在区域规模最大、生产效率最高的专业制造工厂之一，已形成较强的规模优势及对客户、供应商较高的议价能力。目前公司在荆门、乾安、北海等地积极扩产，未来将配合零碳产业群在东北、西北、华东、华中、华南等地进行布局，进一步实现产业链联动。 跨海平：海风+海外布局初现峥嵘。1）海风：长期可开发资源量充足且趋势清晰，中期各地区新增规划量充足；短期平价进度超预期，有望开启景气新周期;海外主要地区风电装机目标出现上调，海风高成长性全球共振；2）管桩：海风带来高价值量，竞争要素清晰，能够在重点地区积极获取码头资源并落地产能，有望获取更大竞争优势；3）公司海风+海外布局逐渐清晰，江苏射阳+德国产能建设持续推进，23 年起有望贡献业绩增量，新一轮“两海”布局聚焦江苏、广东/广西及福建，后续有望逐步落地。 谋长远：制造+零碳双轮驱动，激励+GDR 助力腾飞。1）叶片与塔筒业务有一定一致性，大叶片产能积极扩张有望实现市占率提升；2）平价电站为优质资产，有利于增厚公司利润和现金流，并以风电站为纽带与下游主机及业主形成更紧密的战略合作关系，巩固并进一步提升制造端市场占有率；3）GDR 和二期员工持股落地，为主业中长期布局夯实基础。 投资建议：预计公司 2022-2024 年实现营收依次为66.63/150.80/208.34亿元，实现归母净利润依次为7.11/17.32/26.19 亿元；对应2022 年12 月1 日收盘价 14.73 元，2022-2023 年 PE 依次为37/15 倍。选择海力风电、大金重工、泰胜风能、天能重工作为公司估值参考的可比公司，2022-2023 年可比公司平均PE 依次为32/16 倍。公司陆塔主业龙头地位稳固，海工和海外布局逐步落地，“制造+零碳“双轮驱动模式渐成，维持”推荐“评级。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，新增产能建设进度不及预期。

事件：2022 年10 月27 日，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收37.91 亿元，同比下降27.30％；归母净利润为3.84 亿元，同比下降62.75%；扣非归母净利润为4.10 亿元，同比下降47.95%。 单季度来看，公司22Q3 实现营收17.49 亿元，同比下降9.21%，但环比提升33.11%，预计主要原因在于主业塔筒出货量环比增长；归母净利润1.30亿元，同比下降44.08%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比下降36.74%。 盈利能力方面，公司2022Q3 毛利率18.44%，同比提升0.74Pcts；净利率为7.32%，同比下降4.82Pcts。 设备主业：陆塔年内量利磨底，海风布局日渐清晰。受大型化提速、大兆瓦产能供应偏紧、疫情反复等多重因素影响，年初至今公司位于各地的生产基地的出货量和交付节奏低于预期。预计四季度各地项目进展加快，塔架供应将逐步恢复；此外2022 年市场总体招标量可观，公司在手订单相对充裕，生产饱满，这为年底实现交付目标、2023 年产能冲刺提供了有力保障。 海风方面，公司积极布局，2022 年9 月已发布公告拟境外发行GDR，用于建设德国海工生产基地及中国东南沿海的生产基地，我们预计射阳和德国的基地将从22 年底逐步投产，广东/广西及福建等地区的产能规划也有望在后续落地。叶片及模具业务方面，今年将实现三个生产基地的建成/投产，至此叶片板块将拥有总计25 条线以上超大型叶片（90 米+）供应能力，规划年产能达到2000 套（10GW以上）。 零碳：稳步推进，立足长远。今年一季度受天气影响，风资源下降明显，二、三季度已经恢复正常，公司积极提升电站资产运营能力，通过利用小风季检修及维护、参与各类电量交易缓解限电等措施，提高发电利用小时，提升电站资产收益能力，确保发电板块同比保持稳定。目前在建及获得指标共1.1GW，其中有内蒙古乌兰察布地区500MW预计在年内完工和并网。随着电站开发业务的“轻资产+高速滚动”模式的推进和落地，“零碳+制造”的双轮驱动效应将更加显现，确保公司在行业的领先位置。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收70.70/149.15/203.43亿元，归母净利润分别为8.33/19.45/26.64 亿元，现价对应PE 为26/11/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不及预期，需求不及预期等。

业绩总结：公司] 2022年上半年实现营业收入 20.4亿元，同比增长 18.6%；实现归母净利润 2.5亿元，同比下降 68.2%；实现扣非归母净利润 2.7亿元，同比下降 52.5%；EPS 为 0.14元。2022年二季度实现营收 13.1亿元，同比下降30.8%，环比增长 80.5%；归母净利润 2.2亿元，同比下降 26.5%，环比增长580.8%。 上半年行业短暂承压，全年有望“先抑后扬”。受 2021年海风抢装潮透支部分市场需求影响，叠加疫情导致开工推迟，2022年上半年海风装机仅为 0.3GW。 尽管需求不振，但招标量同比大幅增长，上半年风电项目招标 53.5GW（海风16.1GW+陆风 37.4GW）。根据水电水利规划设计总院的预测，全年风电新增装机可超过 56GW，下半年新增 43GW，因此全年风电行业有望走出“先抑后扬”行情。 装备制造：产能稳定扩张，看好海工业务发展。塔筒：尽管受行业影响，公司上半年塔筒产销量均有所下滑，但公司积极规划基地建设，新增通辽、濮阳生产基地，并在荆门、乾安、北海等地积极扩产，全年有望新增 30万吨/年的产能。 此外，公司稳步推进德国和江苏射阳海工基地，两地产能合计有望达 60万吨/年，并同时公司聚焦海外出口，新一轮“两海”布局稳固领先优势。叶片：受树脂价格上涨、疫情影响未满产导致固定类分摊费用增加等因素，上半年叶片毛利率同比下滑 13pp。报告期内，公司叶片和模具销量 244套，模具产销量接近翻倍，看好下半年大机型和大叶片的需求放量，带动的业绩恢复向上。 零碳实业：“滚动开发”助推多重价值量兑现。公司上半年在营风电场并网容量883.8MW，累计实现上网电量 10.6亿千瓦时。公司位于内蒙古自治区兴和县的500MW 风电项目预计年内实现全容并网，今年获得的湖北 600MW 项目正有序推进。公司通过后市场运营+区域资源开发，逐步实现风电全生命周期资产服务。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年营收分别为 108.5亿元、144.6亿元、179.8亿元，未来三年归母净利润将保持 19%的复合增长率。公司产能积极扩张，业务协同作用有望率先受益下半年行业复苏，维持“买入”评级。 风险提示：风电订单需求下降明显、公司产能利用率下降的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险。

事件：公司发布 2022年半年度报告，2022H1实现营业收入 20.42亿元，同比下降 37.99%，实现归母净利润 2.54亿元，同比下降 68.20%，处于业绩预告中值的低位区间（业绩预告预计实现归母净利润 2.40~3.20亿元）；其中 2022Q2实现归母净利润 2.21亿元，同比下降 26.48%，环比大幅增长 581%。 后“抢装潮”叠加疫情致塔筒及叶片销售及盈利承压，下半年装机规模加速落地将带动销量环比显著改善。2022H1在疫情和“抢装潮”后市场短期回调背景下公司各类产品销量同比均有所下降，其中塔筒及相关产品营业收入同比-50.54%至 9.53亿元，叶片类产品营业收入同比-27.48%至 5.03亿元。盈利方面，受到原材料价格处于高位（钢价、树脂价格等）、交付量下降致固定分摊费用增加等因素影响，公司各类产品盈利同样承压，塔筒及相关产品毛利率同比下降 5.81个 pct 至 8.87%，叶片类产品毛利率同比下降 13.04个 pct 至 6.70%。 展望 2022H2，随着疫情得到控制后风电项目陆续开工，下半年风电装机规模将显著提升（根据水电水利规划设计总院预测，2022年新增风电装机规模超56GW，下半年新增 43GW，环比高增 230%），带动公司产品销量及盈利能力环比显著改善，预计 2022年公司风塔产品产销量将超过 2021年。 塔筒产能稳步扩张，“双海”战略将于 2023年实现突破。截至 2022H1公司塔筒产能约 90万吨/年，2022年底有望进一步提升至 120万吨/年。此外，公司正稳步推进德国和射阳的海工基地建设（总产能 60万吨/年）并有望于 2023年投产，在海上和海外产能的突破将保障塔筒出货量的持续增长和盈利能力的维持。 零碳实业业务积极推进，内蒙 500MW 风电项目预计于年内实现全容量并网。公司积极在北方、华中等地区推动新能源资源开发，预计 2022年乌兰察布市500MW 项目将完成全容量并网，湖北 600MW 新能源项目指标也正在有序推进，未来公司计划通过自身专业能力持续提升风电电站的运营效率，同时进一步探索“滚动开发”的轻资产运营模式，为公司后续发展提供新的业绩增量。 维持“买入”节奏：受制于上半年风电装机规模不及预期影响，我们下调 2022年盈利预测，预计公司 22-24年实现归母净利润 13.52/19.64/25.25亿元（下调14%/维持/维持），对应 EPS0.75/1.09/1.40元，当前股价对应 22-24年 PE 为24/16/13倍。公司塔筒产能持续扩张，“双海”战略保障盈利能力，同时风电站资源开发加速落地贡献新的业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，新能源产业政策变动的风险，风电行业“抢装潮”引起需求波动的风险，平价趋势带来的降价压力影响盈利能力。

事件：8 月18 日公司发布半年报，22H1 实现营业收入20.42 亿元，同比下降37.9%；实现归母净利润2.54 亿元，同比下降68.2%；实现扣非归母净利润2.66 亿元，同比下降52.50%。单季度来看，22Q2 实现营业收入13.14 亿元，同比下降30.8%、环比增长80.5%；归母净利润2.21 亿元，同比下降26.6%、环比增长569.7%；扣非净利润2.03 亿元，同比下降28.8%、环比增长222.2%。整体来看，上半年业绩符合业绩预告；随着开工率和出货量提升，单二季度业绩环比显著改善。盈利能力方面，2022H1 公司毛利率为23.88%、同比下降3.5pcts，其中塔筒毛利率8.12%、同比下降7.90pcts，叶片类毛利率为8.87%、同比下降5.81pcts，主要受成本同比上升、出货减少以及新增产能爬坡等因素影响。 主营业务环比显著改善，静待下半年起量。分业务来看，1）塔筒，22H1收入约9.53 亿元、对应出货约12 万吨，二季度单吨净利环比显著改善；2）叶片及模具，上半年销量约244 套，机型/叶型迅速更新迭代叠加装机需求有所放缓，导致公司叶片产销量同比下滑，而模具业务则得益于迭代加速，订单及产销量增长显著；3）公司在营风电场并网容量883.8MW，业绩贡献较为稳定，上半年约2 亿。受季节、疫情、机型改换等因素影响，年内装机需求有望在三季度中后期开始集中释放；公司积极生产备货，截至22H1 末存货同比增长67.2%、较一季度末增加2.22 亿元，结合下游开工和需求情况看，公司有望从8 月开始加速交付。 利空逐渐释放，各主业稳步推进。设备端，公司目前塔筒新产能基建项目进展顺利，上半年新增濮阳、通辽基地产能，同时荆门、乾安、北海风塔基地也在有序建设，目前塔筒产能合计约90 万吨/年。同时公司积极布局海工，预计射阳和德国的基地将从22 年底逐步投产，广东/广西及福建等地区的产能规划也有望在后续落地；新能源资产业务端，一方面今年公司积极在北方、华中、华东、华南等地区推动新能源资源开发，预计年底前实现开工1.1GW、并网500MW。另一方面，公司前瞻性地不断投入资源进行重点区域的资源开发及项目核准，目前已有一定规模的资源和项目储备。 投资建议： 我们预计公司2022-2024 年实现营收101.94/143.56/189.85 亿元，归母净利润分别为13.42/20.28/26.98 亿元，现价对应PE 为24/16/12X，考虑到公司短期业绩修复逐步兑现、中长期发展逻辑有支撑，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不及预期，需求不及预期等。

事项： 公司发布2022半年报，实现营业收入20.42亿元，同比减少37.99%，归母净利润2.54亿元，同比减少68.2%，扣非后净利润2.66亿元，同比减少52.5%，EPS 0.14元。二季度，公司营收13.14亿元，同比减少30.82%，归母净利润2.21亿元，同比减少26.48%。 平安观点： 市场需求不足，制造板块量利齐跌拖累业绩。上半年，公司业绩呈现较明显的下滑，一方面因为投资收益同比减少，另一方面公司主营业务呈现量利齐跌，其中装备制造板块收入和毛利率下滑更为明显。上半年，主营风电场运营的子公司上海天顺零碳实业发展有限公司实现净利润2.37亿元，是公司主要利润来源，塔筒、叶片等装备制造板块微利。装备制造板块经营表现的下滑与阶段性需求不足有关：上半年国内受疫情等因素影响，风电终端需求明显疲软，同时部分原材料价格同比上涨，塔筒和叶片企业普遍受到冲击；海外方面，参考维斯塔斯和西门子-歌美飒披露的出货数据，上半年海外陆上风电终端需求同样低迷。 塔筒业务有望复苏，海工业务值得期待。上半年，公司塔筒业务收入9.53亿元，同比减少约9.74亿元，主要由于出口业务收入大幅减少6.38亿元，另外国内塔筒销售也有所下滑。上半年塔筒产量约15万吨，产销量的下滑也导致毛利率的下降，塔筒业务毛利率8.87%，同比下降5.81个百分点。上半年，公司新增通辽、濮阳生产基地产能，塔筒产能达到约90万吨/年，荆门、乾安、北海塔筒基地正在有序建设。预计下半年国内和海外的风电终端需求都将明显回暖，有望带动公司塔筒产销回归正常水平，按照公司预计，2022年塔筒产销量有望实现同比正增长。此外，公司正在积极推进德国和江苏射阳各30万吨的海工产能建设，建成投产后有望成为公司重要业绩增长点。 叶片业务低点已现，后续盈利水平有望修复。上半年，公司叶片和模具销售量244套，叶片相关业务收入5.03亿元，同比下降27.48%，毛利率下降13.04个百分点至6.7%，其中模具业务表现相对较好，产销量接近翻番。上半年国内叶片企业普遍盈利水平大幅下滑，树脂价格较去年同期上涨、因疫情影响未满产导致固定类分摊费用增加、市场竞争加剧导致模具价格下降共同推动公司叶片相关业务毛利率的下滑。产能方面，目前荆门、乾安和商都叶片基地建设有序推进，预计将于2022年底或2023年初完成建设，同时下半年公司将继续完善叶片产能区域布局。考虑玻纤等材料价格调整以及下半年风电终端需求回暖，叶片相关业务盈利水平触底回升可期。 新项目积极推进，风电运营装机规模有望快速增长。上半年公司风电运营业务收入5.23亿元，同比减少12.26%，毛利率68.92%，同比下滑6.08个百分点，运营业务的下滑可能与来风偏小有关，上半年实现上网电量10.6亿千瓦时，同比减少9%。截至目前，公司在营风电场并网容量883.8MW，内蒙兴和县500MW 风电项目正在建设，预计年内实现全容量并网，2022年已获得的湖北600MW项目指标也正在有序推进，未来公司风电装机规模有望快速提升，从而贡献明显的业绩增量。 投资建议。考虑塔筒出口以及叶片盈利水平低于预期，调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润10.18亿元（原预测值12.87亿元）、15.45亿元（原预测值15.93亿元）、19.94亿元（原预测值20.53亿元），动态PE 31.7、20.9、16.2倍。风电行业景气向上，公司主要业务蓄势待发，未来持续成长可期，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响； （2）公司塔筒业务出口比重较大，海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响； （3）塔筒和叶片业务可能因竞争加剧而盈利水平不及预期。