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天顺风能 电力设备行业 2019-09-10 7.08 -- -- 7.86 11.02%
7.86 11.02% -- 详细
天顺风能9月3日公告拟出资2,200万欧元收购德国生产海上风电桩基的经营性资产,可借助约10万吨产能快速切入欧洲海上风电桩基市场,把握行业成长机遇,提升公司的营业规模和盈利能力,增加对GE、Nordex、Siemens、Vestas等国际一流风电整机厂商的客户黏性,提高对德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等国家风电设备市场的渗透率。 国信电新观点:1)通过资产收购快速切入欧洲海上风电桩基市场,填补业务空白,提高客户黏性。2)适时把握欧洲海上风电成长机遇期,扩大营收规模,提高盈利能力。海上风电桩基产品比普通风塔产品的毛利率更高,单MW采购量和单吨售价也更高,可快速扩大营收规模和毛利率。3)规避潜在的贸易摩擦风险,通过本地化提升国际化程度:面临潜在的欧盟针对中国风塔产品的反倾销调查,公司加快欧洲市场产能落地,桩基产品与风塔产品可共用厂房,规避潜在的贸易摩擦对业务的影响。4)风险提示:公司整合欧洲生产技术团队,可能出现整合不利,业务拓展和产品质量短期不达预期的风险。5)投资建议:天顺风能是全球风塔龙头企业,拥有强大的成本管控和体系管理能力,海上桩基产品与风塔产品从生产端协同效应明显,企业也可同时供货,生产整合难度较低;公司历史上曾布局过欧洲(波兰)当地产能,对国际业务整合具备一定管理经验。欧洲海上风电市场处于快速成长期,此次收购符合公司的战略规划,预期盈利和现金流情况较好。全球风塔龙头乘风而上,领先布局稀缺产能抢占市场。上调公司盈利预测,因预期盈利增加和现金流改善,上调公司合理估值区间9.27-11.58元/股(原区间6.22-8.09元/股,估值中枢上调46%),较当前股价溢价32-65%,对应2019年PE为18.1-22.6倍,维持“买入”评级。基于公司在德国的桩基新产能和江苏常熟、河南濮阳的叶片新产能规划,上调公司19-21年营业收入61.7/71.0/79.5亿元,较之前预期(52.1/59.4/66.6亿元)提升18/19/19%;上调归母净利润预期至9.13/12.00/14.12亿,较之前预期(7.9/9.0/9.9亿元)提升16/33/42%,对应EPS为0.51/0.67/0.79元,对应当前股价PE为13.7/10.4/8.8X,合理估值区间9.27-11.58元/股,维持“买入”评级。
天顺风能 电力设备行业 2019-09-02 6.57 8.40 28.05% 7.86 19.63%
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风塔单吨毛利稳步回升,产能释放叠加行业抢装,维持“买入”评级 公司2019H1实现营收24.77亿元(同比+53.26%),扣非净利润3.16亿元(同比+41.7%),业绩超预期。风塔产能顺利投产,单吨毛利持续改善;叶片和风场发电业务超市场预期。我们认为公司将直接受益于19年抢装行情,考虑单吨毛利持续上升,我们上调19-21年EPS到0.42/0.54/0.66元,给予目标价8.4-9.24元,维持“买入”评级。 受益19H1钢价有所回落,风塔单吨毛利拐点向上 根据公司中报披露,2019H1公司风塔及相关产品销售量20.38万吨(同比+21.74%),营业收入18.75亿元(同比+42.72%)。从成本端看,钢材中厚板价格低于去年同期,带动单吨毛利持续回升。风塔19H1单吨毛利回升至1884元/吨,较18H2增长59元/吨。随着行业持续抢装,叠加外协产能,我们预计19年出货量56-58万吨。我们预计,在中厚板价格趋稳或略有下跌的假设下,风塔单吨净利将会提升,2019年风塔单吨净利在850-900元/吨。常熟叶片产能基地于18H2完工,带动叶片收入增长,19H1叶片收入2.53亿(同比+341%),大超预期。 新建风电场相继投产,带动毛利率同比提升 公司风电场加速并网,据中报披露,上半年公司新建风电场相继投产,截至中报披露日,公司新增并网容量为215MW,累计并网容量680MW,在手已核准项目199.4MW。2019H1公司发电业务板块上网电量5.68亿千瓦时,实现销售收入2.78亿元(同比+78.84%)。公司发电基地风资源状况较好,风电板块毛利率71.57%,同比提升4.55pct。我们预计2019年全年有效发电规模650MW以上,同比增长60%左右。 经营性现金流大幅好转,销售费用有所提升 受益于行业抢装及公司龙头地位,风塔等产品销售回款大幅改善,叠加生产支出控制得当,公司19H1经营性现金流0.39亿元,相较18H1提升1.73亿元。19H1公司国内运输费以及出口费用提升,销售费用同比提升148.6%,达到1.23亿元,销售费用率4.97%,同比增加1.91pct。19H1人民币有所贬值,公司海外风塔销售采用锁价模式,直接受益于汇率上涨,公司19H1汇兑损益为1688万元,较去年同期增加2120万元。 “双海战略”持续推进,产能释放叠加行业抢装,维持“买入”评级 公司坚持“双海战略”,加强在风电叶片、模具、运维领域的布局,从单一产品提供商向风电领域全生命周期产品及解决方案提供者转变。吨毛利稳步回升,产能释放叠加行业抢装,调整公司2019-2021年EPS到0.42/0.54/0.66元(前值为0.40/0.54/0.64元),可比公司2019年平均PE17.79倍,基于风塔龙头地位,给予公司19年20-22倍PE,目标价8.4-9.24元,维持“买入”评级。 风险提示:1)风电行业抢装不及预期;2)风电在建项目并网时点延后;3)扩改建及叶片项目进度不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-09-02 6.57 -- -- 7.86 19.63%
7.86 19.63% -- 详细
Q2业绩高增速,盈利能力环比改善,费用率优化 2019年二季度公司实现营业总收入16.36亿元,同比增长66.26%,环比增长94.30%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长55.35%,环比增长183.91%。二季度公司盈利能力环比上升明显,二季度公司整体毛利率28.98%,环比上升3.39个百分点,主要考虑为公司风塔业务毛利率环比改善,及毛利率较高的叶片及发电业务大幅增长所致。二季度公司整体费用率10.78%,较一季度下降4.3个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为5.75%/2.22%/2.81%。 风塔销量稳步增长,单吨毛利显著提升 公司主营产品风力发电塔架处于全球领航地位,主要客户为Vestas、GE、SGRE、金风科技、远景等全球领先风电整机厂商以及国内各大电力集团。2019年上半年风电行业景气度回升,全国新增装机容量9.09GW,同比增长14.5%;全国风电发电量2,145亿千瓦时,同比增长11.5%;全国平均风电利用率95.3%,平均弃风率4.7%,弃风率同比下降4.0个百分点。 受益于行业回暖,公司风塔等产品产销两旺。2019年上半年,公司风塔及相关产品生产量22.24万吨,同比增加43.39%;销售量20.38万吨,同比增加21.74%。业务毛利率20.48%,下滑0.2个百分点。上半年公司风塔单吨收入9198元,同比上涨17.23%;单吨毛利1884元,同比大幅提升16.09%。由于风塔的价格通常采用成本加成法来决定,受上游钢材价格波动明显,且由于交付节点与钢材采购节点的错位,因此钢材价格变化对售价的影响具有一定的滞后性。中国钢铁协会数据显示,中厚板价格自2018Q3触及4500元/吨的短期高点后加速回落。2019年上半年虽有小幅抬升,但均价较去年上半年下滑约7%。因此公司风塔单吨毛利有所回升。公司现有风塔产能约48万吨,山东鄄城新建产能10万吨,预计将于今年底完工投产。 风电叶片迎量利齐升,发电业务利润高速增长 2018年,公司自建的常熟天顺叶片工厂顺利投产。公司风电叶片业务坚持“双海战略”,加强在风电大型叶片制造、风电大型模具制造、风电叶片运维服务领域的布局和影响力。2019年上半年,公司风电叶片业务实现营业收入2.53亿元,同比大幅增长341.28%;业务毛利率29.42%,同比增长3.35个百分点,主要是由于上半年行业需求回暖,叠加风电设备大型化的长期趋势,国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺。 公司在风电场开发领域取得较大进展。2019年上半年公司发电业务板块上网电量5.68亿千瓦时,实现销售收入2.78亿元,销售收入同比增长78.84%。发电业务毛利率高达71.57%,同比增长4.55个百分点。截至8月26日,公司2019年新增并网容量为215MW,累计并网容量680MW,在手已核准项目199.4MW,后续业绩增量可期。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为52.69亿元、66.10亿元和79.38亿元,增速分别为42.34%、25.44%和20.09%;归属于母公司股东净利润分别为7.47亿元、10.37亿元和13.23亿元,增速分别为58.96%、38.96%和27.57%;全面摊薄每股EPS分别为0.42元、0.58元和0.74元,对应PE为14.89倍、10.72倍和8.40倍。三北解禁、下游抢装,风电行业复苏;受益于此,公司主要产品量价齐升,风塔、叶片、发电三大业务齐头并进,我们看好公司未来成长性。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示 风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,新增产能释放不及预期等,海外贸易不确定性。
天顺风能 电力设备行业 2019-08-30 6.61 8.20 25.00% 7.86 18.91%
7.86 18.91% -- 详细
上半年归母净利润3.34亿同比增长38.42%,超预期。上半年公司实现营业收入24.77亿元,同比增加53.26%;实现归母净利润3.34亿元,同比增长38.42%,对应EPS0.19元/股;扣非后归母净利润3.16亿元,同比增长41.79%;公司业绩超预期。 风电塔筒出货20.38万吨,同比增加21.74%。上半年公司风塔及相关产品实现营业收入18.74亿元,同比增加42.72%;毛利率20.48%,同比下滑0.2个百分点。其中塔筒实现销售20.38万吨,销量同比增长21.74%。国内风电复苏大背景下,公司塔筒出货量显著抬升;随着国内需求的进一步抬升,公司塔筒出货量有望进一步加速。同时为了顺应国内风电产业发展趋势,强化风塔主业竞争优势,公司在山东鄄城投资新设塔筒工厂,预计将新增产能10万吨,年末公司预计将形成68万吨塔筒产能(太仓30万吨、包头18万吨、珠海10万吨、鄄城10万吨),58万吨出货。 发电收入2.78亿元,同比大增78.84%。上半年公司实现发电量5.68亿度,销售收入2.78亿元,同比大幅增长78.84%,预计贡献利润1.34亿元;发电业务毛利率71.57%,同比提升4.55个百分点。分季度看:一季度公司在手风场465MW,由于来风较差,仅实现发电量1.88亿度,实现销售收入9200万元;二季度由于新增山东李村50MW、河南南阳15MW,且来风较一季度大幅改善,公司实现发电量3.8亿度,贡献销售收入1.86亿元。而3季度公司继续新增山东菏泽150MW风场,截至目前公司在手风场已达680MW,另有在手已核准项目199.4MW。预计公司并网规模将继续稳健增长,增厚公司盈利。 叶片及模具销量大增341%,毛利率同比提升3.35个百分点。上半年公司实现叶片及模具销售收入2.53亿元,同比大增341.28%;毛利率29.42%,同比提升3.35个百分点;叶片销售89套,模具销售13套。分季度看:一季度公司叶片销售45套、模具销售4套,实现营业收入1.3亿元;二季度公司实现叶片销售44套,模具销售9套,实现营业收入1.23亿元。叶片毛利率同比提升主要系产能利用率提升带来的成本下降,同时叶片供应相对紧张,价格相对较好。 维持公司“强推”评级。我们看好国内风电抢装大周期下,风电零部件放量及毛利率改善逻辑,维持预计2019-2021年公司有望实现盈利7.23亿元/9.72亿元/11.93亿元,对于EPS分别为0.41元/0.55元/0.67元,我们给予公司2019年20倍估值,维持目标价8.2元/股,维持“强推”评级。 风险提示:国内装机量不及预期,塔筒确认节奏晚于预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-08-29 6.59 -- -- 7.86 19.27%
7.86 19.27% -- 详细
事件: 公司于2019年8月25日发布2019年半年报。报告期内公司实现营业收入24.77亿元,同比增加53.26%;实现归母净利润3.34亿元,同比增加38.42%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,风塔销量显著增长。受益行业需求回暖和公司产能提升,报告期内公司风塔销量、风电叶片销量、风电场发电量均取得显著增长。2019上半年公司实现营业收入24.77亿元,同比增加53.26%;实现归母净利润3.34亿元,同比增加38.42%;实现扣非归母净利润3.16亿元,同比增长41.79%。 风塔产能持续扩张,业绩长期增长可期。经过2018年的技改扩建,公司塔筒产能提升至45万吨,其中太仓23万吨,包头15万吨,珠海7万吨。报告期内,公司风塔及相关产品生产量22.24万吨,同比增加43.39%;销售量20.38万吨,同比增加21.74%。公司还在山东鄄城投资建设塔筒工厂,计划年产能10万吨,预计将于今年底完工投产。产能扩张推动塔筒产销量增长,强化公司规模优势,有助市场份额提升。 常熟产线爬坡基本完成,叶片产品量利齐升。2018年至今,受益行业需求回暖,叠加风电设备大型化趋势,国内大型风电叶片的供应出现一定紧缺。公司适时建设常熟叶片工厂一期项目,并于2018年二季度投产运营。截至2018年底,该项目产能爬坡基本完成。2019上半年,公司生产叶片86套,销售89套;生产模具13套,销售13套;营业收入同比大幅增长341%。受益于产能利用率提升,生产成本规模效应导致叶片毛利率亦较去年同期提高3.35个百分点至29.42%。 自营发电规模持续扩大,新建项目消纳良好。报告期内,公司发电业务板块上网电量5.68亿千瓦时,实现销售收入2.78亿元,销售收入同比增长78.84%。截至2019年8月25日,公司累计并网容量680MW,其中2019年新增并网容量为215MW,2018年新增并网容量为165MW。公司近两年新增并网项目均位于河南、山东,消纳情况良好。公司另有在手已核准项目199.4MW,未来风电场规模有望进一步扩大。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司作为风塔制造的领导者,有望继续领跑行业。我们维持盈利预测,预计19-21年实现归母净利润7.19亿元、9.44亿元、11.60亿元,对应EPS分别为0.40、0.53和0.65元/股。当前股价对应19-21年的PE分别为16倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内风电装机不达预期;产能扩张不达预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-08-29 6.59 -- -- 7.86 19.27%
7.86 19.27% -- 详细
事件:公司公布2019年中报,报告期内,公司各项业务稳健发展,实现营业收入247,719.06万元,同比增加53.26%;实现归属上市公司股东净利润33,402.55万元,同比增加38.42%。 塔筒产能销量双升,不断强化龙头优势。经过2018年对太仓、包头、珠海生产中心的改扩建,公司塔筒板块产能较去年同期有所提升,推动了风塔及相关产品产销量的上升。报告期内,公司风塔及相关产品生产量22.24万吨,同比增加43.39%;销售量20.38万吨,同比增加21.74%。此外,为顺应国内风电产业发展趋势,强化风塔主业竞争优势,公司在山东鄄城投资建设塔筒工厂,计划年产能10万吨,预计将于今年底完工投产。 大叶片产能扩张加速。2019年上半年,由于行业需求有所回暖,叠加风电设备大型化的长期趋势,国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺。公司将持续关注叶片市场的整体供求和区域发展状态,并结合自身的客户开拓情况,适时进行叶片板块的产能扩张。报告期内,公司叶片生产量86套,销售量89套;模具生产量13套,销售量13套。 发电业务收入增长迅猛,在手核准项目充足。报告期内,公司发电业务板块上网电量56,796.10万千瓦时,实现销售收入27,805.35万元,销售收入同比增长78.84%。截至半年报披露日,公司2019年新增并网容量为215MW,累计并网容量680MW,在手已核准项目199.4MW。 加快智慧能源领域布局,探索新增长点。截至目前,公司智慧能源板块已经组建了90多人的基础团队,分布于深圳、上海、北京、武汉四个城市,覆盖了市场分析、产品开发、产品销售、解决方案、采购交付的完整业务链。报告期内,天顺智慧能源重点打造的天顺风能太仓工厂微电网示范项目稳步推进,为探索轻资产运营模式、提升项目示范意义,天顺智慧能源为本项目引进了第三方投资,目前已完成三方协议的签署和项目前期准备。未来公司将继续加快在智慧能源领域的布局,聚焦产品研发、项目储备和队伍建设,探索公司新的利润增长点。 盈利预测:公司塔筒优势明显,叶片加速产能扩张,风电场运营稳步推进,智慧能源提供新的增长点。预计随着风电行业景气度的进一步回升,业绩有望进一步提升。预计公司2019-2021年净利润分别为7.76、10.26和12.15亿元,对应EPS0.44、0.58和0.68元/股,对应PE15、11和9倍,给予“买入”评级。 风险提示:叶片、塔筒价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,风电行业政策风险。
天顺风能 电力设备行业 2019-08-28 6.59 8.60 31.10% 7.86 19.27%
7.86 19.27% -- 详细
分业务看,上半年风塔及零部件业务实现收入18.74亿元,同比增长42.7%,占营业总收入的76%,上半年风塔销量达20.38万吨,同比增长21.7%,塔筒吨毛利1883元,同比增加约260元/吨;风电场运营业务实现收入2.78亿元,同比增长79%,毛利率71.6%,同比提升4.5个百分点;叶片及模具业务实现收入2.53亿元,同比增加近2亿,毛利率29.4%,同比提升3.3个百分点。各项业务经营情况全面改善。 分季度看,2季度单季实现营业收入16.35亿元,同比增长66.3%,环比增长95%,快速增长的主要原因是2季度风塔交付量达14.2万吨,环比增加1.3倍;2季度单季实现归母净利润2.47亿元,同比增长54.9%,环比增长1.84倍,业绩增速高于收入增速的主要原因是单位盈利的提升,预计Q1单吨盈利约1800元,Q2单吨盈利预计超过1900元。 期间费用率与上年同期持平。分结构看,由于国内出货增长,上半年销售费用增加1.4倍,其中运输费用增加1.6倍,受此影响,报告期内公司销售费用率增加1.9个pct至4.97%;管理费用和财务费用较上年同期则有明显下降,其中管理费用率(含研发)和财务费用率分别下降0.71和1.11个pct。 由于补贴退坡,存量高补贴项目抢装动力强劲,中电联统计上半年我国风电投资额近300亿元,同比增长55%,全年装机量有望增长30%以上,由于风电装机前低后高的季节性特点,预计下半年产业链企业营收规模和利润体量将有进一步增长。 财务预测与投资建议 我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.43/0.68/0.80元(原预测为0.45/0.62元,考虑原材料价格较高调低单吨毛利),按照可比公司并考虑到高增速给予20%溢价,即20倍估值,对应目标价8.6元,维持买入评级。 风险提示 风塔出货量不及预期;盈利能力回升不及预期。
苏晨 6
天顺风能 电力设备行业 2019-08-28 6.59 -- -- 7.86 19.27%
7.86 19.27% -- 详细
事件: 公司公布 2019年中报,实现营收 24.77亿元,同增 53.26%; 归母净利润 3.34亿元,同增 38.42%;扣非归母净利润 3.16亿元,同增 41.79%; EPS 0.19元, ROE 6.14%。其中, 2Q19实现营收 16.36亿元,同增 66.28%;归母净利润 2.47亿元,同增 54.94%;扣非归母净利润 2.31亿元,同增 58.72%; EPS 0.14元, ROE 4.61%,业绩超预期。 公 司 季 度 盈 利 能 力 环 比 回 升 。 1H19公 司 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为27.88%/13.45%,同比分别降低 0.02/2.00PCT。其中, 2Q19毛利率和净利率分别为 29.00%/1471%,同比分别变化+0.10/-1.61PCT,环比分别增加3.39/3.82PCT。 风电行业强劲复苏,风塔营收高增,吨毛利回升。 1H19公司风塔实现营业收入 12.10亿元,同增 99.64%;毛利率 20.48%,同降 0.02PCT。风塔营收高增的主要原因是: (1) 1H19国内风电装机量 9.09GW,同增 14.5%,在行业景气以及改扩建产能提高的同时带动下,风塔销售 20.38万吨,同增21.74%; (2)受成本上升和吨毛利回升影响,单位价格增加,风塔单吨价格 / 毛 利 / 成 本 分 别 为 9198/1884/7314元 / 吨 , 分 别 同 比 增 加17.23%/16.09%/17.52%,其中吨毛利环比提高 3.10%。 新增并网容量 215MW,风力发电业务量利齐升。 1H19公司风力发电实现营业收入 2.78亿元,同比增加 78.84%;毛利率 71.57%,同增 4.55PCT。 1H19发电板块上网电量 5.68亿度电,截至半年报披露日,公司 2019年新增并网容量为 215MW,累计并网容量 680MW,在手已核准项目 199.4MW。 叶片营收同增 341.25%。 1H19公司叶片业务实现营业收入 2.53亿元,同比增加 341.25%;毛利率 29.42%,同比增价 3.35PCT。主要原因是 2019年上半年国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺。 1H19公司叶片生产量 86套,销售量 89套;模具生产量 13套,销售量 13套。 投资建议: 预计 2019-2021年分别实现净利 7.22、 9.46和 12.98亿元,同比分别增长 53.78%、 31.04%、 37.15%,当前股价对应三年 PE 分别为 15、 12、 9倍, 维持“买入”评级。 风险提示事件: 产业政策和行业需求波动风险。
天顺风能 电力设备行业 2019-08-27 6.17 7.50 14.33% 7.86 27.39%
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公司发布 2019年中报, 上半年实现营业总收入 24.77亿元,同比增长 53.3%,归母净利润 3.34亿元,同比增长 38.4%,扣非后归母净利润 3.16亿元,同比增长 41.8%。 营收快速增长,盈利能力稳定 : 上半年风塔及相关产品实现营收18.74亿元,同比增长 42.71%;毛利率为 20.48%,同比下降 0.2pct风塔单吨均价为 9198元,同比提升 17%,单吨毛利为 1884元,同比增加 261元/吨。 公司单二季度营收为 16.36亿元,同比增长66.3%,实现归母净利润 2.47亿元,同比增长 54.9%,预计二季度高增速原因主要来源于风塔交付加速以及风电场发电量提升。 上半年实现风塔及相关产品产量 22.24万吨,同比增长 43.4%,销量 20.38万吨,同比增长 21.74%。 风塔新增产能逐步投放,盈利能力有望提升: 公司对风塔生产基地实现产能改扩建,包头产能由 8万吨提至 15万吨以上,珠海由4万吨提至 7万吨以上, 太仓产能持续改扩建释放产能。 公司在山东鄄城建设塔筒 10万吨产能,预计年底完工投产。自 2019年二季度起,公司主要原材料中厚板价格开始下行,带动公司毛利率提升。 下半年行业景气度持续向上,公司风塔产量环比有望提升较大,若原材料继续下行,盈利能力将进一步提升。 风电场与叶片贡献业绩增量: 上半年风电运营实现营收 2.78亿元,同比增长 78.8%, 毛利率为 71.6%。 2019年公司已经实现新增并网量 215MW, 累计并网量目前已达 680MW,在手已核准项目199.4MW。上半年叶片板块实现收入 2.53亿元,同比增长 341.3%,毛利率 29.4%,叶片业务拓展顺利。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.42、 0.53和 0.61元, 公司风塔出货量增长与盈利能力恢复快,上调公司业绩预测,维持公司买入评级。 风险提示: 风塔销售低于预期,风电场并网低于预期
天顺风能 电力设备行业 2019-08-27 6.17 -- -- 7.86 27.39%
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19H1业绩增长 38%, 19Q2增长 55%,超预期: 公司发布 2019H1报告,报告期内公司实现营业收入 24.77亿元,同比增长 53.26%;实现归属母公司净利润 3.34亿元,同比增长 38.42%。对应 EPS 为 0.19元。其中 2019Q2,实现营业收入 16.36亿元,同比增长 66.28%,环比增长94.30%;实现归属母公司净利润 2.47亿元,同比增长 54.94%,环比增长 183.68%。 2019Q2对应 EPS 为 0.14元。 制造复苏明显,运营快速增长: 2019年 1-6月,根据能源局口径,风电新增并网容量 9.09GW,同比增长 14%,行业复苏明显,公司制造板块明显受益:1)公司风塔及相关产品生产量 22.24万吨,同比增加 43.39%; 销售量 20.38万吨,同比增加 21.74%,实现收入 18.75亿元,同比增长42.72%。毛利率 20.48%,同比略下滑 0.2个百分点,吨毛利率进一步反弹至 0.188万元/吨。 2)叶片,把握行业回暖趋势,产能适时扩张,生产叶片 86套,销售 89套;模具产销各 13套。叶片收入 2.53亿元,同比增长 3.41倍,毛利率 29.42%,同比上升 3.35个百分点。 3)运营,收入 2.78亿,同比增长 78.84%,发电量 5.68亿 kWh。 19H1新增并网215MW,累计并网容量 680MW,在手已核准项目 199.4MW。 风电抢装加速,风塔、叶片产能增加: 上半年国内公开招标量已达到32.3GW,同比增长 93.4%,创半年度最高招标量历史纪录,抢装行情加速。公司太仓、包头、珠海的生产中心均完成了技改扩建,产能加速投放, 18年底公司风塔产能 45万吨左右、 20年底风塔产能有望达到60万吨。 18年 11月份以来上游原材料价格逐步回落,中游制造的零部件厂盈利能力回升,公司风塔的吨毛利有望继续稳步回升。 19年风塔业务将实现量利齐升。叶片方面,常熟天顺叶片生产基地一期工厂已经正式投产,产能爬坡基本完成,叶片由代工模式,升级为自主销售模式。 现金流改善,预收款同比大幅增加: 公司 2019Q2期间费用同比增长68.01%至 1.78亿元,期间费用率上升 0.28个百分点至 10.70%。其中,销售、管理+研发、财务费用分别同比上升 175.08%、下降 2.78%、上升 40.43%至 0.94亿元、 0.38亿元、 0.46亿元;费用率分别上升 2.29、下降 1.55、下降 0.46个百分点至 5.65%、 2.27%、 2.78%。 2019Q2经营活动现金流量净流入 2.28亿元,同比增长 62.42%;销售商品取得现金12.18亿元,同比增长 84.06%。期末预收款项 2.75亿元,同比增长165.88%。期末应收账款 23.97亿元,同比增长 33.15%。期末存货 10.55亿元,同比增长 22.26%。 盈利预测: 我们预计公司 19-21年业绩分别为 7.00、 8.72、 10.61亿元,同比增长 49.0%、 24.6%、 21.7%,对应 EPS 为 0.39、 0.49、 0.60元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等
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收入高增长,业绩略超预期。根据公司半年报,上半年公司实现收入24.77亿元,同比增长53.26%,归属母公司净利润3.34亿元,同比增长38.42%。分季度来看,公司Q2实现收入16.36亿元,同比增长66.28%,归属母公司净利润为2.47亿元,同比增长54.94%。公司Q2毛利率为29%,环比提升3.39pcts。 风塔业务量价齐升,原材料成本稳中有降,单吨毛利稳步提升。得益于行业高景气,天顺风能风塔销售20.38万吨,同比增长21.74%,实现收入18.75亿元,同比增长42.72%。从价格来看,由于公司产品定价机制为成本定价方法,2018年公司主要原材料中厚板成本明显上涨,助力公司产品售价有所上升,2019年上半年公司风塔单吨售价为9198元/吨,同比上涨17%。而从成本端来看,18年9月以来,中厚板价格开始回调,19年上半年价格先涨后跌,整体水平较去年同期有所下降。故而公司风塔单吨毛利得到明显修复,上半年公司风塔单吨毛利为7314元/吨,同比上涨16%。2019年4月,公司还公告表示公司计划在山东鄄城建设年产10万吨的风塔产能。新产能释放有望助力公司业绩提升。 风电场并网顺利,发电规模高速增长。19年上半年,公司累计上网电量为5.68亿千瓦时,实现收入2.78亿元,同比增长78.84%。2019年以来,公司累计新增并网容量215MW,累计并网容量已达到680MW。上半年公司全资子公司宣力控股实现净利润1.34亿元,净利率48%,同比增长70%。公司目前在手已核准项目规模为199.4MW,后续有望稳步推进。 叶片业务稳步推进,新产能落地有望增厚叶片业务利润。19年上半年公司实现叶片销售89套,磨具销售13套,实现收入2.53亿元,同比增长341.28%,毛利率为29.42%,同比提升3.35pcts。在全国风电抢装的大背景下,市场上大型叶片的需求出现了一定程度上的紧缺,故而公司在8月6日和濮阳县人民政府签署项目投资协议,计划建设年产600套的叶片项目总投资预计5亿元。新产能投产有望大幅增加公司叶片生产能力,业绩有望大幅提升。 业绩预测:预计公司2019~2021年净利润为6.99/9.33/11.48亿元,同比增长48.9%/33.4%/23.1%,对应PE为15.9/11.9/9.7倍。 风险提示:钢材价格降幅不及预期;风电场并网节奏不及预期;叶片客户开拓不及预期;风塔产能释放不及预期。
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上半年盈利增长 38%略超预期: 公司发布 2019年中报,上半年收入 24.77亿元,同比增长 53.26%;实现归属上市公司股东净利润 3.34亿元,同比增长 38.42%;扣非后盈利 3.16亿元,同比增长 41.79%。其中 2019Q2盈利2.47亿元,同比增长 54.94%。公司业绩略超市场预期。 风塔产销稳步增长,产能持续扩张: 经过 2018年对太仓、包头、珠海生产中心的改扩建,公司塔筒板块产能较去年同期有所提升。上半年公司风塔及相关产品产量 22.24万吨、销量 20.38万吨,分别同比增长 43.39%、21.74%;实现营业收入 18.75亿元,同比增长 42.72%;毛利率 20.48%,同比基本持稳。 此外,公司新投建的鄄城 10万吨塔筒产能预计将于今年年底投产,建成后有望强化公司现有竞争优势,支撑后续业绩增长。 新风场并网拉动发电收入高增长: 受益于李村二期 50MW、南阳 100MW、鄄城 150MW 风电场在 2018H2与 2019H1之间陆续并网以及风况较好等因素, 上半年公司发电业务表现优秀,实现上网电量 5.68亿 kWh,实现收入 2.78亿元, 同比增长 78.84%;毛利率 71.57%,同比提升 4.55个百分点。 目前公司已有风场并网容量 680MW, 且有在手已核准项目 199.4MW, 仍具备较好的增长潜力。 叶片收入大幅增长: 上半年公司叶片产品产量 86套、销量 89套,另有模具产品产销各 13套,叶片业务实现收入 2.53亿元,同比大幅增长 341%; 受益于产能利用率提升,毛利率同比提升 3.35个百分点至 29.42%。 估值 结合公司中报和行业需求情况,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至 0.39/0.50/0.60元(原预测数据为 0.37/0.45/0.54元),对应市盈率16.0/12.4/10.5倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 大宗原材料价格波动;风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期; 新业务布局不达预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-05-06 5.12 -- -- 5.48 6.00%
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事件:2019年4月29日,天顺风能发布2019年一季报。 收入高速增长,一季报业绩基本符合预期。2019年Q1公司实现收入8.17亿元,同比增长35.87%,实现归母净利润0.87亿元,同比增长6.26%,扣非后归母净利润0.85亿元,同比增长9.81%,加权平均ROE为1.65%,同比下滑0.02pcts。 三费费率占比小幅提高,经营性现金流持续改善。由于国内风塔出货量的提升导致销售费用中运费增加,2019Q1公司销售费用为0.29亿元,同比增长89.84%,销售费用率为3.4%,同比提高1pct。同时公司Q1研发费用达到0.22亿元,同比增加547.7%,研发费用占比达到2.6%。三费占比小幅提升暂时影响公司盈利能力。但是公司经营性现金流持续改善,2019Q1公司经营性现金流为-1.89亿元,同比增长31.23%,现金流继续维持去年改善态势。 预收账款大幅提升,静候在手订单释放。2019年Q1,公司预收款项为4.12亿元,同比增长288.7%,环比增长142.4%。公司在手订单大幅提升助力预收款项大幅增长。2018年公司完成了对太仓、包头、珠海老产能的技改,2019年4月,公司还公告表示公司计划在山东鄄城建设年产10万吨的风塔产能。老产能技改+新产能落地有望打破公司产能瓶颈,助力业绩提升。 歇马岭风电场100MW全部并网,李村二期50MW和邺城150MW已接近尾声,风电场规模逐步扩大。截至2018年底,公司在运营风电场容量为465MW。根据公司新闻,4月12日,公司桐柏歇马岭风电场100MW全部并网,其中85MW在2018年底已完成并网,新增15MW并网容量。4月16日,公司李村二期50MW风电场首批风电实现并网发电,后续全部并网指日可待。同时2018年12月27日,公司邺城150MW风电场75台风机均已完成吊装,项目已接近尾声。后续风电场陆续并网,有望扩大公司发电规模,推动业绩增长。 盈利预测:预计公司2019-2021年收入分别为50.55/65.97/78.23亿元,实现归母净利润6.87/8.97/10.81亿元,同比增长46.4%/30.6%/20.5%,对应PE为13.7/10.5/8.7倍。 风险提示:钢材价格降幅不及预期;风电场并网节奏不及预期;叶片客户开拓不及预期;风塔产能释放不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-05-06 5.12 -- -- 5.48 6.00%
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支撑评级的要点 一季度盈利同比增长6.26%基本符合预期:公司发布2019年一季报,一季度实现营业收入8.17亿元,同比增长35.87%;实现归属于上市股东的净利润8,706万元,同比增长6.26%;扣非盈利8,465万元,同比增长9.81%;对应基本每股收益0.05元。公司业绩基本符合我们和市场的预期。 毛利率环比提升明显,费用水平略有上升:一季度公司销售毛利率为25.61%,同比下降0.60个百分点,环比2018年四季度大幅提升4.86个百分点。一季度公司期间费用率同比提升0.24个百分点至15.47%,其中销售费用同比增长89.84%至2,925万元,销售费用率提升1.04个百分点至3.48%;研发费用由333万元大幅增长至2,156万元;财务费用率下降1.79个百分点至4.72%。 经营现金流有所改善,预收账款大幅增长:由于成本费用对应的现金支出减少,公司一季度经营现金流净额为流出1.89亿元,同比2018Q1净流出2.75亿元的水平有所改善;由于收到的未交付风塔合同进度款增加,2019年一季度末公司预收款项4.12亿元,相比于2018年底余额增长142%,同比2018Q1增长288%,后续有望随订单的执行逐步转化为收入。 钢材降价有望释放盈利弹性:2018年由于钢材价格整体处于高位,公司风塔产品毛利率同比下降3.71个百分点;但由于2018Q4钢材价格明显回落,公司2018下半年风塔毛利率水平有所回升。目前钢材价格低于2018年平均水平,我们预计风塔毛利率有望持续回暖并带动盈利弹性释放。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益为0.37/0.45/0.54元,对应市盈率为14.5/11.7/9.8倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 大宗原材料价格波动;风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期;新业务布局不达预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-04-29 5.33 7.03 7.16% 5.38 0.00%
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事件:天顺风能发布2018年年报,报告期内,公司实现营收37.02亿元,同比增长16.79%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长0.03%;实现扣非后归母净利润4.38亿元,同比增长4.51%;经营活动产生的现金流量净额大幅改善,达到6.20亿元,同比增长576.93%;同时拟每10股派发现金0.60元(含税)。 受原材料钢材影响,整体业绩略低于预期:2018年全国风电新增吊装容量约21.14GW,同比增速7.86%;平均利用小时数2095小时,同比增加147小时,国内风电行业呈现复苏态势。同时,主要原材料钢材价格呈现前高后低的走势,四季度出现了比较明显的回落,但全年平均价格仍处于高位。在此背景下,公司各项业务实现平稳发展:1)风塔及零部件实现收入30.57亿元,同比增长11.6%,预计贡献净利润2.5-2.8亿元;2)发电业务实现营收3.60亿元,同比增长50.69%,预计贡献净利润1.5-1.8亿元;3)叶片实现营收2.51亿元,同比增长52.64%,预计贡献净利润0.2-0.3亿元。 塔架产能提升且毛利率回暖,叶片正式投产盈利能力大幅改善:报告期内塔架及零部件业务实现营收30.57亿元,同比增长11.60%,销量38万吨,同比下滑0.36%,均价8042元/吨,同比增长12%,毛利率21.6%,同比下滑3.71pcts,但由于18Q4钢材价格出现了比较明显的回落,下半年毛利率有所回升。另外,报告期内公司完成了包头工厂、珠海工厂改扩建项目,将包头工厂产能从8万吨提升至15万吨,将珠海工厂产能从4万吨提升至7万吨,缓解了公司多年来产能供应不足的问题。叶片方面,因市场定位调整,公司暂停了叶片代工业务,牢牢抓住叶片升级换代的机遇布局大叶片,全年叶片销售266片,同比下滑62.95%。但由于公司常熟天顺叶片生产基地一期工厂全年有4条叶片生产线投产(产能300套),产能爬坡基本完成,盈利能力大幅提升,全年叶片业务实现营收2.51亿元,同比增长52.64%,毛利率达到20.97%,同比提升17.7pcts。预计随着产能的释放,叶片业务有望贡献可观增量。 风电运营加速推进:受弃风限电率逐步好转、风电设备价格下降以及风电技术进步等因素影响,目前风电项目投资回报率极具吸引力,公司积极推动风电场项目的开发建设,截至2018年底,公司风电累计并网容量465MW,相比2018年初增加了165MW,同时,山东菏泽鄄城150MW风电场、河南南阳余下15MW项目以及山东李村二期50MW风电场预计将于2019年内并网,2019年底运营项目有望达到680MW,考虑到利用小时数的稳步提升,风电运营的业绩有望实现高速增长。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为44%/25%/23%,净利润增速分别为54%/28%/26%。维持买入-A的投资评级,目标价为7.1元。 风险提示:风电装机低于预期、原材料涨价、并网进度低于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名