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曾朵红 5 1
天顺风能 电力设备行业 2021-04-22 8.55 -- -- 8.67 1.40% -- 8.67 1.40% -- 详细
20年归母净利润 10.5亿元,同增 40.6%,略超预期: 公司发布 2020年年 报, 20年内实现营业收入 81.00亿元,同比增长 33.7%;实现归属母公司净 利润 10.5亿元,同比增长 40.60%。其中 2020Q4, 实现营业收入 26.25亿 元,同比增长 16.43%,环比增长 17.87%;实现归属母公司净利润 2.41亿 元,同比增长 19.94%,环比下降 9.46%。资产+信用共减值 1.47亿影响公 司业绩,整体略超预期。 塔筒业务出货、盈利加速提升,在手订单充沛支撑 21年增长: 20年塔筒出 货 59.03万吨,同增 16.52%,单价为 0.86万元/吨,同比下降约 4.5%,塔 筒毛利率为 17.31%,同比-1.86pct,主要原因在于原计入销售费用的运费现 计入营业成本,扣除运费后毛利率 23.4%,同比+4.23pct。 21年上半年在手 订单大概 40万吨, 21年全年出货目标 80万吨,在手订单充沛+产能高增 支撑 21年增长。 叶片业务顺利拓展,大客户背书拓张市场: 20年叶片出货 3201片,同增 343.97%,叶片同比大增主要系苏州叶片二期工程完工投产,且公司订单充 足、交付量大幅提升所致。模具出货 41套,同减 2.38%,叶片及模具毛利 率为 21.29%,同比-10.14pct,主要原因在于高毛利率的模具出售占比下降, 同时运输费用计入成本所致,叶片扣除运费后毛利率 21.9%。目前公司叶片 业务客户主要为远景能源, 21年将与龙一金风科技开展合作。 塔筒+叶片产能加速扩张,龙头地位稳固: 1)塔筒方面, 20年底塔筒产能 合计 66万吨, 21年初商都 12万吨产能投产,下半年濮阳工厂新建 12万 吨,西北地区 22年也将新增 20万吨产能;在建的 2个海上风电工厂,德 国 30万吨及射阳 30万吨产能,将于 2022年投产,我们预计 21年和 22年 底塔筒产能将分别达到 90和 170万吨。 2)叶片方面, 20年底共有 12条叶 片生产线和 4条模具生产线,叶片产能合计 900套。 21年初濮阳新投产 6条叶片生产线,下半年商都将新建 6条生产线, 21年末叶片产能达到 1800套。 2022年太仓基地还会增加 2条模具生产线。 风电场开发业务加速布局,绑定央企未来可期: 2020年公司上网电量 14.19亿千瓦时,发电收入 7.10亿元,同比增长 15.09%。截至 2020年底,公司 累计并网容量 860MW,同比上升 26.5%,其中 2020年新增并网 180MW。 公司目前储备优质风电资源大约 5GW,已与华能新能源达成框架性战略合 作协议合作开发风电站,未来有望通过共同开发锁定华能未来零部件采购。 盈利预测与投资评级: 基于公司扩产加速,龙头地位提升,上调盈利预测, 我们预计 21-23年归母净利润为 13.08/14.81/16.96亿元(前值 21年 12.47亿),同比增长 24.6%/13.2%14.5%,对应 EPS 为 0.74/0.83/0.95元,维持“买 入”评级。
天顺风能 电力设备行业 2021-04-22 8.55 -- -- 8.67 1.40% -- 8.67 1.40% -- 详细
塔筒及叶片制造业务驱动公司业绩高增,Q4业绩略低预期。2020年公司归母净利润10.50亿元,同比增长40.6%,业绩增长的主要驱动力来自塔筒和叶片制造业务。受益于国内陆上风电抢装,塔筒和叶片等部件的需求旺盛,其中塔筒业务实现量利齐升,而叶片相关业务则实现收入规模的爆发式增长;2020年苏州天顺风电叶片公司净利润约2.96亿元,同比增长121%。公司2020Q4单季营收26.2亿元,同比增长16.43%,归母净利润2.41亿元,同比增长19.94%,业绩略低于预期,估计主要因为四季度塔筒交付不及预期,截至2020年底公司仍有较大的塔筒库存。根据公司预告,2021Q1归母净利润3.2-4.2亿元,同比增260%-380%。 塔筒业务量利齐升,未来产能规模有望大幅度扩张。2020年公司风塔及相关产品产量62.1万吨,同比增加22.8%,销量59万吨,同比增加16.5%,实现销售收入50.5亿元,同比增长11.23%,风塔业务毛利率17.31%,同比减少1.86个百分点。风塔业务毛利率的下降主要受运费计入成本的影响,如果将3.08亿元的风塔运费归入销售费用,则风塔毛利率为23.4%,同比提升约4.2个百分点,在此情景下单吨毛利约2000元,同比增加约280元。产能方面,目前公司拥有太仓、包头、珠海、甄城四大生产基地,内蒙商都生产基地2021年一季度正式投产并有望贡献增量,估计2021年公司国内风塔产量有望达到70-80万吨。根据公司规划,未来还计划打造德国以及江苏射阳两个大型的海工基地,扩张路径清晰。 叶片业务爆发式增长,完成叶片子公司少数股权收购。2020年公司叶片销量3201片,同比增长344%,磨具销量41套,基本持平,叶片相关业务实现营收21.6亿元,同比增长187.5%,毛利率21.29%,同比下降10.14个百分点,毛利率相对较低的叶片营收占比提升是导致毛利率下降的主因。2020年,公司常熟叶片二期工程建设完成并投产,河南叶片生产基地也完成建设并将于2021年正式投产,预计公司未来叶片、磨具的产能规模和销量仍将进一步增长。2021年4月,公司收购苏州天顺风电叶片技术有限公司剩余的20%股权,实现全资控股,也有望增厚叶片板块的利润;根据业绩承诺,苏州天顺风电叶片技术有限公司2020-2022年合计的扣非后归母净利润不低于5.7亿元。 风电场装机规模平稳增长。2020年公司新增风电场并网规模179.4MW,截至2020年底累计并网规模859.4MW,同比上升26%,在建风电场规模35.7MW。2020年公司实现发电收入7.1亿元,同比增长15.03%,毛利率66.53%,同比下降1.81个百分点;主营新能源发电的上海天顺2020年净利润3.03亿元,同比增长约16%。 投资建议。考虑塔筒业务略低于预期,下调公司盈利预测,预计公司2021-2022年归母净利润13.06、14.40亿元(原预测值13.45、15.48亿元),EPS0.72、0.80元,动态PE11.9、10.8倍。公司在风电塔筒和叶片领域具有较好的布局和竞争力,未来持续成长可期,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大,如果原材料价格单边上行,可能造成不利影响;(2)公司塔筒业务出口比重较大,海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响;(3)公司塔筒业务面临较激烈的行业竞争,如果应对不力可能导致未来发展不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2021-04-22 8.55 -- -- 8.67 1.40% -- 8.67 1.40% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营收80.51亿元(+34.94%),实现归母净利润10.50亿元(+40.60%),实现归母扣非净利润9.78亿元(+38.31%),经营活动现金流2.38亿元(-71.98%),主要系公司应付票据到期兑付所致。报告期内销售费用率0.19%(原计入销售费用的运费转入营业成本造成大幅下降),管理费用率3.06%,财务费用率2.98%,与上一年度持平。根据此前业绩预告,2021年Q1预计实现归母净利润3.2亿元~4.2亿元(260%~380%)。 风塔业务稳健,叶片业务高增:风塔方面,全年实现营收50.53亿元(+11.23%),销量达59.03万吨(+16.52%),毛利率17.31%;叶片和模具实现营收21.61亿元(+187.50%),销售叶片3201片(+343.97%)、模具41套(-2.38%),整体毛利率为21.29%;发电方便全年新增并网规模179.4MW,累计装机达到859.4MW,全年发电14.19亿千瓦时,实现收入7.10亿元(+15.03%)。 产能持续释放,市场空间广阔:内蒙古塔筒生产基地已于2020年11月建成并预计于今年Q1投产,将辐射覆盖三北平价大基地项目,江苏射阳和德国海工各30万吨产能项目正如期推进,投产后将进一步拓展公司业务范围并受益于海风发展大潮。报告期内常熟叶片二期项目已建成投产,河南叶片生产基地预计今年投产。随着产能的持续释放,公司依托与国内外龙头整机厂家的长期合作关系,有望充分享受行业发展红利。发电方面,预计今年新增装机仅为在建的35.7MW 风电场,未来公司将秉承轻资产运营的理念,加大与央企国企的股权合作开发力度,实现储备资源的保值增值。 规模优势逐步凸显,“两海”战略迎来兑现:平价时代控本能力将成为决定风电零部件企业业绩的核心因素,公司作为塔筒和叶片龙头企业与主要钢厂和玻纤厂家都签订了战略合作协议,采购价格低于市场平均水平。未来五年公司将推进数字化运营,技术化和平台化有望对冲行业毛利下行趋势。根据GWEC 测算,2020-2025年全球海上风电新增装机CAGR 可达30%以上,公司长期高度重视海上风电和海外市场,有望跑赢行业成为零部件翘楚。 投资建议:我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为94.4亿元、106.2亿元和115.6亿元,对应归母净利润为12.8亿元、13.9亿元和15.0亿元,以昨日收盘价计算PE 为12.2倍、11.1倍和10.4倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:全球风电新增装机容量不达预期;公司产能建设进度不达预期;公司下游客户开拓不达预期;产品毛利率下降。
天顺风能 电力设备行业 2021-04-21 8.60 -- -- 8.67 0.81% -- 8.67 0.81% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告。 2020年业绩高速增长,ROE大幅提升。根据公司年报,2020年公司实现收入80.51亿元,同比增长34.94%,实现归属母公司净利润10.50亿元,同比增长40.60%。公司业绩高速增长,符合市场预期。2020年公司加权平均净资产收益率达到16.8%,同比2019年增长3.29pcts,公司净资产收益率明显提升。 风塔龙头销量超过59万吨,积极布局三北地区产能。2020年公司风塔板块收入50.53亿元,同比增长11.23%,2020年公司风塔产量为62.08万吨,同比增长22.8%,销售59.03万吨,同比增长16.52%。公司积极布局三北产能为风电平价市场做准备,2020年公司在内蒙投资设立新塔筒生产基地,2020年11月完工,有望在2021年一季度投产,提升公司在平价风电市场竞争力。 叶片板块再创新高,积极开拓增量市场。2020年公司叶片板块实现收入21.61亿元,同比增长187.50%,实现叶片销量3201片,同比增长343.97%,模具销量41套,同比下滑2.38%。2021年3月,公司通过现金+股票的方式收购了苏州天顺20%的股权,完成对苏州天顺全资控股,提高公司在叶片板块的把控力度。另外公司积极提高叶片产能,2020年,常熟叶片二期工程完成建设并投产,河南叶片生产基地计划2021年正式投产。公司叶片产能的积极投资有望提升公司在国内叶片市场的市场份额和核心竞争力。 和华能签署战略合作协议,风塔龙头加速布局国内市场。2021年3月,天顺风能发布《关于与华能新能源股份有限公司签署<战略合作协议书>的公告》。本次公告表示,在2021~2025年间,天顺风能和华能新能源达成战略合作关系,1)华能在同等价格和质量的条件下,优先采购天顺供应的新能源设备;2)天顺为华能提供新能源资产开发建设服务,项目规模不少于2GW;3)天顺在同等价格和质量下对双方合作的新能源电站提供运营服务,且华能拥有的其他新能源电站在同等条件下优先选用天顺提供运营服务。风塔龙头积极和下游客户合作,积极布局国内市场。 盈利预测:预计公司2021~2023年实现归母净利润12.64/13.75/17.11亿元,对应估值12.3/11.3/9.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求不及预期,钢价不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2021-03-16 8.03 -- -- 10.26 27.77%
10.26 27.77% -- 详细
营收持续增长,利润增速迅猛 根据业绩预告,公司第一季度预计实现归母净利润3.2-4.2亿元,同比增长140%-215%;扣非后净利润2.4-3.15亿元,同比提升143%-220%。根据业绩快报,2020年公司实现营业总收入82.85亿元,同比上升36.75%;实现归母净利润10.82亿元,同比提升44.99%。主要系公司新建扩充产能,新能源设备板块的风电塔筒、叶片及叶片模具的销售量同比增长。 塔筒产能稳步扩张,公司在手订单饱满 今年塔筒产能约60万吨,商都工厂已于2020年末投产12万吨,濮阳工厂将于2021年底新建12万吨,另外在三北地区觅点进一步布局产能;在建的两个海上风电工厂,德国30万吨及射阳30万吨产能,将于2022年投产。通过积极布局,我们预期公司国内市占率有望进一步提升。中标方面,公司中标华能新能源秦皇岛抚宁风电场塔筒采购项目,中标金额为3219万元;1月22日,公司中标金发天润的唐河上城10MW、唐河桐店40MW和唐河龙山西40MW的采购项目,中标金额为8049万元。 加码风电叶片,收购苏州天顺股权获核准 公司抓住全球新能源发展机遇,继续加码风电叶片。产能方面,2020年底共有14条叶片生产线和4条模具生产线;2021年初濮阳将新投产6条叶片生产线,明年商都新建6条生产线,同时太仓基地还会增加2条模具生产线。此外,公司斥资3.03亿元收购苏州天顺剩余20%股权,近日获批。我们预计叶片产销量将会继续提升,助力营收稳步增长。 碳中和目标明确,风电发展迎来强确定性 风电场运营方面,2019年并网680WM,2020年并网180WM,总并网容量约860WM,今年将开发35.35WM分布式风电项目,目前储备资源接近3GW。我们预计,风电发电量有望申请CCER,公司未来有望获得CCER带来的收入。 盈利预测 原来我们预期2020-2022年营业收入为76.52、91.92、108.09亿元,归母净利润为10.28、12.22、14.10亿元,现因公司产能扩张、销量规模扩大,营收调整为82.85、99.48、111.44亿元,同比增长36.75%、20.08%和12.02%;归母净利润调整为10.82、14.01、14.73亿元,同比增长44.99%、29.42%和5.16%。对应EPS分别为0.61、0.79、0.83元,对应PE分别为13.59、10.50、9.99倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业发展不及预期;需求波动风险;原材料价格上涨带来成本压力;快报及预告为初步核算结果,请以年报及一季报数据为准
天顺风能 电力设备行业 2021-03-16 8.03 -- -- 10.26 27.77%
10.26 27.77% -- 详细
2020年业绩稳步增长, 2021年 Q1业绩大超预期。 得益于 2020年国内 风电需求高速增长, 根据公司公告, 2020年公司实现收入 82.85亿元,同 比增长 36.75%,实现归母净利润 10.82亿元,同比增长 45%。 2021年 Q1行业需求依旧旺盛,公司 Q1预计实现归母净利润 3.2~4.2亿元,同比增长 140~215%,大超市场预期。 发布员工持股计划, 2021~2023年业绩考核目标稳步增长 。 2020年 11月 25日,天顺风能发布《第一期员工持股计划(草案)》,本次员工持股总 计不超过 100人,受让价格为 3元/股,拟认购股份数合计 11,359,948股。 本次员工持股计划涉及三次解锁期,对应三次业绩考核目标,其中 2021年 实现净利润不低于 12亿元, 2022年实现净利润不低于 13.5亿元, 2023年 实现净利润不低于 17亿元,三年业绩复合增速在 19%左右。本次员工持股 有望建立员工和公司的长效利益共建共享机制,有利于实现公司价值、股东 价值最大化,并有利于提升公司凝聚力,通过战略目标和制度机制的牵引, 聚合优秀人才加盟,提升公司核心竞争能力。 国内产能持续释放,积极布局海外市场。 根据公司官方公众号信息, 2021年 3月 1日, 商都县天顺风电设备有限责任公司举行年产 12万吨风电塔筒 项目投产点火仪式。 公司商都工厂有望凭显著的区位优势, 积极布局三北地 区风电市场,提高公司在三北地区竞争力。另外公司在 2019年收购了德国 工厂,用来布局欧洲海上风电市场,是公司全球化的发展方向之一。后续随 着公司德国工厂的调试完成,公司海外市场和海上风电均有望得到显著提 升。 2020年风电并网数据大超预期,“十四五”风电发展或将持续超预期。 根 据国家能源局数据,在风电抢装的背景下, 2020年风电新增并网装机 71.67GW, 大超市场预期。 从国内市场去看,去年 10月,在北京国际风能 大会期间, 400余家风能企业共同签署并发布了《风能北京宣言:开发 30亿风电,引领绿色发展,落实“30〃 60”目标》,郑重提出在“十四五”规 划中,保证风电年均新增装机 50GW 以上。去年的国内吊装数据充分说明了 产业链有实力完成年均 50GW 的装机目标。在碳中和和碳减排的政策驱动 下,发电集团逐步加大风电板块投资,十四五期间风电装机有望持续超预期。 盈利预测: 预计公司 2021/2022年实现归母净利润 12.92/13.89亿元,对应 估值 10.4/9.7倍,维持“买入”评级。
天顺风能 电力设备行业 2020-11-27 7.88 9.20 7.60% 8.64 9.64%
9.38 19.04%
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收购夯实核心竞争力,协同发展强化风电产业链:公司拟发行股份及支付现金收购苏州天顺风电叶片20%的股份,交易作价3.0292亿元。 收购之后,天顺风电将成为公司的全资子公司。公司目前已经占据塔筒产品龙头地位,并逐步往风电场开发、风电叶片和智慧能源等风电产业相关业务布局拓展。2020年上半年,苏州天顺风电分别实现营收和净利6.44亿元和9370万元,其业绩承诺2020-2022年3年实现扣非归母净利润累计不低于5.7亿元。天顺风电与公司同处于风电产业链,此次少数股权的收购将进一步强化公司风电产业链的协同,夯实核心竞争力。子公司苏州风电也能够更好的利用公司上下游渠道,扩大市占率和销售规模,有效发挥风电产业链资源协同优势。 股权激励赋予组织活力:同时,公司近日发布股权激励政策草案,拟授予限制性股票1137万股,占公司股本总额0.64%,覆盖人数100人。授予价格为3元,分三年期解锁并设定净利润作为解锁条件:扣除摊销费用影响后2021-2023年归母净利润分别不低于12/13.5/17亿元。本次需摊销总费用预计为5077.90万元,公司计划分四个年度进行摊销2021-2024年分别预计摊销3103.16/1523.37/423.16/28.21万元。本次激励对象包括公司管理层和中层以上的核心骨干,及拟收购的子公司天顺风电的主要管理团队,将实现对公司员工的有效激励,改善管理效能,促进业务和技术的发展。 业绩高增趋势预计仍将延续:目前公司风塔产能近70万吨,今年1月公司在内蒙乌兰察布投资建设年产12万吨的风塔及配套零部件产能,该项目于2020年5月10日举行奠基仪式,预计将于今年底完工投产,届时公司年产能将达到82万吨;风场方面,目前并网容量680MW,预计今年Q4将再并网179.4MW;叶片方面,截至19年末公司叶片产能300套。一季度公司在江苏省启东市设立的启东叶片生产基地已于3月正式投入生产,此外公司的常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产,全年叶片出货量有望大幅增长。 投资建议:暂不考虑收购叶片业务少数股权带来的业绩增厚,我们预计公司2020-2022年的收入分别为81.8、96.5、107.6亿元,净利润分别为11.25、12.61、13.83亿元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为9.20元。风险提示:风电装机不及预期,原材料价格上涨,出货量不及预期收购和股权激励事项进展不及预期等。
天顺风能 电力设备行业 2020-11-26 7.61 -- -- 8.13 6.83%
9.38 23.26%
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事件:天顺风能发布《第一期员工持股计划(草案)》。 员工持股计划推出,2023年净利润目标不低于17亿元,2021~2023年业绩目标复合增速19%。2020年11月25日,天顺风能发布《第一期员工持股计划(草案)》,本次员工持股总计不超过100人,受让价格为3元/股,拟认购股份数合计11,359,948股。本次员工持股计划涉及三次解锁期,对应三次业绩考核目标,其中2021年实现净利润不低于12亿元,2022年实现净利润不低于13.5亿元,2023年实现净利润不低于17亿元,三年业绩复合增速在19%左右。 本次员工持股有望建立员工和公司的长效利益共建共享机制,有利于实现公司价值、股东价值最大化,并有利于提升公司凝聚力,通过战略目标和制度机制的牵引,聚合优秀人才加盟,提升公司核心竞争能力。 风塔、叶片产能陆续投产,持续保持领先地位;风电场建设稳步推进,各大项目陆续建成并网。公司今年以来继续加速新产能建设,鄄城塔筒厂10万吨产能、内蒙古商都县风电塔架生产基地稳步推进中。叶片方面,启东基地、常熟叶片基地二期和濮阳叶片基地均有望在今年投产。 风电场方面,2020年11月13日,滨州市沾化区冯家镇59.4MW风电项目首批一次并网成功,公司今年以来风电场建设稳步推进,均有望在四季度陆续并网。 风电行业发布《风能北京宣言》,呼吁“十四五”期间风电年均新增装机50GW以上,“十四五”期间风电行业有望稳步增长。10月初,风电行业在北京发布《风电北京宣言》,表示为了应对气候变化和低碳转型,实现国内在2030年之前达到碳排放峰值,努力争取2060年前实现碳中和,风电行业倡议在“十四五”规划中,须为风电设定与碳中和国家战略相适应的发展空间:保证年均新增装机50GW以上。2025年后,中国风电年均新增装机容量应不低于60GW,到2030年至少达到8亿千瓦,到2060年至少达到30亿千瓦。 随着“十四五”规划的逐步临近,风电作为可再生能源中不可或缺的能源,在未来发展中有望迎来加速。 业绩预测:预计公司2020~2022年实现收入75.15/95.01/105.83亿元,实现归母净利润10.41/12.92/13.89亿元,对应估值12.9/10.4/9.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上行,单吨盈利受影响,行业需求不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2020-11-10 7.47 -- -- 8.13 8.84%
9.38 25.57%
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事件:公司发布2020三季度报告,前三季度实现营业总收入54.75亿元,同比增长43.93%;归母净利润8.09亿元,同比增长48.20%;扣非后净利润7.25亿元,同比提升37.6%;基本EPS0.46元,加权平均ROE13.14%。 叶片、塔筒产销规模持续扩大,营收持续增长2020年前三季度公司利润水平稳步增长,实现净利润8.49亿元,同比增加54.46%。主要由于公司新能源设备事业部塔筒、叶片及相关产品销量同比提升,以及系能源开发服务事业部并网规模增加、发电量同比提升所致,业绩符合预期。截至2020年上半年,公司风塔及相关产品产量26万吨,同比增加17%;销量26万吨,同比增加28%;公司发电业务板块累计实现上网电量8亿千瓦时,同比增长41%;公司累计并网容量680MW,产销规模的持续扩大,将继续推动营收稳步提升。 产能稳步扩张,公司在手订单饱满公司位于太仓、包头、珠海的生产基地技改扩建已完成,年产能能达到52万吨;内蒙古商都县风电塔架生产基地将于今年底完工投产,公司风塔总产能有望达到74万吨。叶片方面,启东工厂已于2020年3月正式投入生产,常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产。随着生产基地建设成功,公司产能有望进一步释放产能,推动业绩持续增长。 同时,三季度末公司存货15.03亿元,较年初增长67.34%,可见公司为在手订单备货,预计随着在手订单的逐步交付,推动业绩稳步提升。 风电抢装逻辑不改,在建工程稳步推进本轮国内抢装周期将持续至2021年底,今年下半年风电装机量将加速提升,预计今年年底有望达到30GW。公司累计并网容量680MW,在手建设项目容量为179.4MW,分别是滨州沾化冯家镇59.4MW项目,宜城沈村50MW项目,东明武胜50MW项目以及李村镇20MW风电项目工程,预计今年年底并网,可见并网规模持续扩大,发电量稳步提升。 盈利预测我们预期2020-2022年营业收入为76.52、91.92、108.09亿元,同比增长26.31%、20.12%和17.59%;归母净利润为10.28、12.22、14.10亿元,同比增长37.76%、18.83%和15.35%;对应EPS分别为0.58、0.69、0.79元,对应PE分别为13.01、10.95、9.49倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业发展不及预期;需求波动风险;经济环境及汇率波动风险;钢材等原材料价格上涨带来成本压力
天顺风能 电力设备行业 2020-10-30 7.23 -- -- 8.09 11.89%
9.38 29.74%
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事件:公司公布2020年三季报,前三季度实现营收54.75亿元,同增43.93%;实现归母净利润8.09亿元,同增48.20%;实现扣非净利润7.25亿,同增37.60%;EPS为0.46元;ROE为12.56%,同增2.90PCT。其中3Q20实现营收22.27亿元,同增67.88%;实现归母净利润2.66亿元,同增25.50%;实现扣非净利润2.32亿,同增9.95%;EPS为0.15元;ROE为4.21%,同增0.39PCT,业绩符合预期。 销量增加,为旺季备货导致现金流净流出大幅增加。报告期营收增加的原因主要是新能源设备事业部塔筒、叶片及相关产品销量同比提升,以及新能源开发服务事业部并网规模增加、发电量同比提升所致。3Q20公司毛利率和净利率分别为26.44%/12.71%,同比分别降低0.70/3.62PCT。期间费用方面,3Q20公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为3.35%/3.43%/2.89%,同比分别变化-0.27/-0.78/+0.56PCT。财务费用率增加主要是报告期内汇兑收益减少及利息支出略增加所致。前三季度公司经营性净现金净额-4.39亿,流出额同增172%,主要是由于公司为销售旺季备货,相应采购支出增加及报告期公司银票到期兑付所致。 拟发行股份及支付现金购买苏州天顺20%股权。报告期内公司拟以发行股份及支付现金的方式购买昆山新长征投资中心(有限合伙)持有的苏州天顺风电叶片技术有限公司20%股权,预估作价为3.03亿元。苏州天顺的产品主要分为风电叶片及风电叶片模具,2020年上半年苏州天顺实现营收6.45亿元,归母净利润0.97亿元。本次交易,公司拟以现金的方式支付1.5亿元交易对价,以发行股份的方式支付剩余的交易对价,而昆山新长征投资中心(有限合伙)承诺苏州天顺2020年、2021年及2022年累计实现的净利润(扣除非经常性损益)不低于5.7亿元。本次交易前,公司已持有苏州天顺80%股权;本次交易后,苏州天顺将成为上市公司的全资子公司。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利10.40、12.15和14.17亿元,同比分别增长39.33%、16.78%、16.64%,当前股价对应三年PE分别为14、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:产业政策和行业需求波动风险。
天顺风能 电力设备行业 2020-10-29 7.33 -- -- 7.87 7.37%
9.38 27.97%
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事件:天顺风能发布2020年三季报。 前三季度归母净利润增长48.2%,业绩略低于预期。根据公司三季报,公司三季度实现收入54.75亿元,同比增长43.93%,实现归母净利润8.09亿元,同比增长48.2%。从单季度来看,公司三季度实现收入22.27亿元,同比增长67.88%,环比略有下滑,我们预计可能公司三季度由于出货节奏调整,出货或有所下降。公司三季度实现归母净利润2.66亿元,同比增长25.5%。 风塔、叶片产能陆续投产,持续保持领先地位。公司今年以来继续加速新产能建设,鄄城塔筒厂10万吨产能在2019年12月正式完工投产,内蒙古商都县风电塔架生产基地于2020年5月10日举行了奠基仪式,计划在今年年底投产。风塔产能持续提升。同时叶片方面,公司加速产能释放,2020年3月,公司启东基地正式投产,另外公司常熟叶片基地二期和濮阳叶片基地有望均在今年投产。从上半年来看,公司叶片和模具销售297套,同比增长191%。上半年实现收入6.41亿元,同比增长153.23%,收入占比达到19.87%。 风电场建设稳步推进,各大项目陆续建成并网。2020年上半年,公司累计并网容量为680MW,在建风电场项目容量为179.4MW。2020年8月14日,公司的麻姑山风电场顺利完成首台风机吊装,预计10月投产发电;2020年9月30日,公司李村三期20MW风电场项目顺利并网发电。公司今年以来风电场建设稳步推进,均有望在四季度陆续并网。业绩预测:预计公司2020~2022年实现收入75.15/95.01/105.83亿元,实现归母净利润10.41/12.92/13.89亿元,对应估值13.9/11.2/10.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上行,单吨盈利受影响,行业需求不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2020-10-29 7.33 -- -- 7.87 7.37%
9.38 27.97%
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公司发布2020年三季报,业绩基本符合预期;公司产能持续扩张,各项业务积极向好;维持买入评级。 支撑评级的要点三季报业绩基本符合预期:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入54.42亿元,同比增长43.07%,实现归属于上市公司股东的净利润8.09亿元,同比增长48.20%,扣非后盈利7.25亿元,同比增长37.60%。 其中三季度公司实现收入22.19亿元,同比增长67.23%,环比下降6.55%,实现盈利2.66亿元,同比增长25.50%,环比下降35.17%。公司三季报业绩基本符合预期。 单季毛利率下降,费用控制良好:前三季度公司毛利率28.85%,同比提升1.22个百分点,相比于上半年30.50%的水平有所下降;三季度单季毛利率26.44%,环比下降3.70个百分点,我们判断或受部分原材料价格波动影响。费用方面,前三季度公司期间费用率11.17%,同比下降0.37个百分点,其中销售费用率下降0.45个百分点。 经营现金流承压,合同负债维持高位:前三季度公司经营现金流净流出4.39亿元,保持了上半年以来的净流出状态,其中三季度净流出2,680万元。三季度末合同负债余额5.44亿元,相比于半年末的6.05亿元略有下降,但依然维持相对高位,预计后续有望随订单执行逐步转化为收入。 优质产能持续扩张:公司扩产持续推进,塔筒方面,商都生产基地预计将于今年底完工投产。叶片启东基地已于3月投产,常熟二期和濮阳基地预计将于今年年内投产。 拟增发收购苏州天顺少数股权,有望增厚叶片业绩:公司此前发布公告,拟向昆山新长征发行股票收购其持有的公司控股的叶片业务主体苏州天顺20%股权,业绩承诺为苏州天顺2020-2022年累计实现扣非净利润不低于5.7亿元,完成后苏州天顺将成为公司全资子公司,有望增厚公司叶片业务业绩并增强综合竞争力。 估值在当前股本下,暂不考虑增发收购对公司业绩的影响,我们预计公司2020-2022年预测每股盈利为0.61/0.71/0.79元,对应市盈率12.1/10.3/9.3倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;大宗原材料价格波动;风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期;新业务布局不达预期。
天顺风能 电力设备行业 2020-10-28 7.83 10.88 27.25% 7.75 -1.02%
9.38 19.80%
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业绩持续高增,维持“买入”评级 公司10月26日披露三季报,实现总营收54.75亿元(同比+43.93%),归母净利润8.09亿元(同比+48.20%),扣非归母净利润7.25亿元(同比+37.6%)。高景气周期公司净利润持续高增,我们预计20-22年EPS为0.68/0.77/0.84元,给予目标价10.88元,维持“买入”评级。 行业抢装叠加产能释放,风塔业务延续高景气 风电抢装叠加产能释放,风塔销量同比大幅提升。根据能源局披露,前三季度风电行业投资1619亿元(同比+138.4%),风电行业延续抢装态势。风电装机13.06GW(同比-0.15%,H1同比-30.47%),疫情拖累风电并网节奏,Q3以来风电装机量降幅逐月收窄。公司鄄城新基地产能释放叠加技改后原有生产基地产能提升,推动了风塔销量同比提升。内蒙商都县基地已于5月奠基,公司预计该基地年底投产,产能有望进一步提升。Q3市场中厚板钢材平均价格为2958.4元(同比-1.4%,环比+5.77%),价格仍低于去年同期水平。受原材料降价带动,公司前三季度毛利率28.85%(同比+1.22pct)。 叶片产能持续扩张,风场建设稳步推进 公司围绕风电产业链加快多元化业务布局,根据中报披露,启东叶片基地已于3月份正式投入生产,常熟二期以及濮阳基地也将于年内投产,叶片业务逐步成长为公司新的增长极。公司风电厂建设稳步推进,根据公司中报披露的计划,在建的179.4MW风电厂将于20年底并网,年底装机规模有望较年中提升26.4%。根据中电联披露,前三季度风电设备平均利用小时数为1549小时(同比+1.97%),或带动发电业务营收同比小幅增长。 期间费用率同比小幅下降,采购备货拖累经营现金流水平 公司期间费用率为11.10%(同比-0.44pct),其中销售费用率4.05%(同比-0.45pct),我们认为或受益于公司出口费用和售后服务费下降。财务费用率3.40%(同比+0.33pct),主要系汇兑收益减少影响及利息支出小幅增加影响。前三季度投资收益1.16亿(同比+166.4%),主要受公司减持科创新源影响。受采购备货支出增加以及银票到期兑付影响,前三季度公司经营现金流净额为-4.39亿元(19年同期6.10亿元)。 高景气周期净利润同比高增,维持“买入”评级 公司是风塔领域的龙头企业,加强在风电叶片、模具等领域布局,从单一产品提供商向风电领域全生命周期产品及解决方案提供商转变。我们维持公司20-22年EPS0.68/0.77/0.84元的预测,可比公司20年wind一致预期平均PE18.06倍,考虑非经常损益影响,给予公司20年16倍PE,目标价10.88元(前值9.52元),维持“买入”评级。 风险提示:1)风电行业抢装不及预期;2)风电在建项目并网时点延后;3)扩改建及叶片项目进度不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2020-10-28 7.83 -- -- 7.75 -1.02%
9.38 19.80%
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一、事件概述。 10月26日,公司发布三季报,2020年前三季度实现营收54.42亿元,同比增长43.07%,归母净利润8.09亿元,同比增长48.20%。公司第三季度实现营收22.19亿元,同比增长67.23%;归母净利润2.66亿元,同比增长25.50%。 二、分析与判断 风电抢装趋势明确,公司在手订单饱满。 2019年国内风机招标规模巨大,今年下半年以来抢装趋势明确,预计今年新增装机有望达到30GW以上,明年风电装机有望持续快速增长。随着并网时点临近,风电下半年装机开始提速,其中9月新增并网容量3.02GW,同比增加52%,环比增加104%。在行业抢装的大背景下,公司在手订单饱满。三季度末公司存货15.03亿元,较年初增长67.34%,主要是为在手订单备货,预计随着四季度行业抢装在手订单逐步交付,业绩将快速增长。公司Q3毛利率26.44%,同比下降0.70pct,环比下降3.70pct,我们预计主要是由于钢材价格上涨。 拟发行股份收购苏州天顺风电叶片少数股东股权,助力叶片业务发展。 公司8月31日发布公告,拟通过向昆山新长征发行股份及支付现金的方式,购买其持有的苏州天顺风电叶片技术有限公司20%股权,收购完成后风电叶片子公司将成为公司100%控股子公司。风电叶片子公司2019年、2020上半年归母净利润分别为1.34、0.97亿,业绩承诺为2020-2022年累计扣非后净利润不低于5.7亿元。昆山新长征为风电叶片子公司董事、高级管理人员及核心员工的持股平台,本次收购有利于增强对叶片子公司的董事、高管及核心技术人员的激励作用,改善管理效能,进一步助力叶片业务发展。 在建工程大增,风电场业务明年有望快速增长。 公司三季度末在建工程为9.64亿元,较年初增长331.94%,主要在建项目为滨州沾化冯家镇59.4MW项目,宣城沈村50MW项目、东明武胜50MW项目以及李村镇20MW风电项目,预计2021年起可全年贡献业绩。目前公司累计并网容量达680MW,年底有望增至859.4MW,为公司提供丰厚的稳定收益。 期间费用显著下降盈利能力同比提升,经营性现金流同比下降。 公司前三季度期间费用率为11.17%,同比下降0.37pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为4.08%/3.34%/0.33%/3.42%,同比-0.42/-0.04/-0.25/+0.35pct,盈利能力略有提升。前三季度经营活动产生的现金流量净额-4.39亿元,同比下降171.97%,主要是由于一季度公司有较大金额的银票到期兑付,采购支出增加。 三、投资建议。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.39、12.60、14.17亿元,同比增长39.1%、21.3%、12.4%,EPS为0.58、0.71、0.80元,对应估值13.9、11.5、10.2倍PE,公司市场份额持续提升,参考风电(中信)板块TTM市盈率为27.61倍,考虑到公司的长期成长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 海外疫情持续时间超预期,行业装机增长低于预期,原材料价格波动超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名