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天顺风能 电力设备行业 2020-01-21 6.42 -- -- 6.62 3.12% -- 6.62 3.12% -- 详细
2019年净利润大幅增长,业绩预告符合预期。天顺风能发布业绩预告称,公司2019年归母净利润预计为7.04~7.98亿,同比增长50%~70%。公司业绩大幅增长主要得益于风电行业的设备需求上涨和公司旗下风电场发电量的增加。 风电招标市场火爆,设备需求高涨。据CWEA统计,2019年国内陆上风电招标容量超50GW。考虑到海上风电的招标量约为10GW,则2019年国内风电招标总规模约为60GW,同比增加约80%。火热的招标行情使得设备需求高涨,公司作为风电塔筒龙头因此受益。 并网规模扩张叠加弃风率下降,发电量显著增加。公司2019年新增并网风电场容量215MW,累计并网规模达680MW,同比增长46.2%。由于2019年新疆弃风率大幅下降,公司新疆哈密风场全年发电量超6亿千瓦时,完成年度目标的109.1%,同比增长15.86%。 产能规划再加码,剑指大基地与海上风电。2019年底,公司山东鄄城塔筒厂正式投产,预计年产500套风力发电塔架,年产塔筒10万吨。2020年初,公司发布公告称,计划投资6亿元在内蒙古乌兰察布建设12万吨陆上风塔产能,同时规划在江苏射阳投资16亿元,建设25万吨海上风电装备产能,公司的这些举措旨在提前布局陆上风电大基地与海上风电建设。 投资建议。公司作为全球风电塔筒龙头,提前备战平价陆上风电大基地与海上风电建设,积极扩张产能,市占率有望持续提升。预计公司2019-2021年营业收入分别为54.62亿、62.30亿和67.03亿元,同比增速为42.5%、14.0%和7.6%。公司未来三年净利润分别为7.98亿、9.34亿和10.72亿,同比增长69.9%、17.1%和14.8%,对应EPS为0.45、0.53和0.60元。通过纵向分析历史数据和横向对标截面数据,我们认为公司2020年的合理估值区间为13-17倍,对应价格区间为6.89-9.01元。公司2020年1月17日收盘价6.40元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易保护风险、新能源政策波动、原材料价格波动。
天顺风能 电力设备行业 2020-01-20 6.73 8.85 43.20% 6.63 -1.49% -- 6.63 -1.49% -- 详细
陆上风电塔筒扩张产能12万吨,剑指三北平价项目。公司此次计划于内蒙古乌兰察布市商都县投资6亿元,扩张12万吨陆上风电。预计此次新基地的选择一方面基于三北地区抢装需求,另一方面三北区域将是我国陆上风电迈入平价之后的重要开发地。而考虑到公司此前陆上风电已形成太仓28万吨产能,包头16万吨产能,珠海12万吨产能,此次扩张完成后公司的陆上风电产能将达到68万吨/年,稳居全球最大的陆上风电塔筒供应商。 海上风电产能扩张25万吨,积极拓展塔筒新品类。公司同时公告了计划于射阳县投资16亿元,建设25万吨海工产品基地,标志着公司开始正式进军国内海上风电塔筒供应。根据彭博新能源的统计数据,截至2019年三季度末国内海上风电存量带补贴指标高达39.8GW。根据能源局此前的规定,这些项目需2021年底前实现并网,否则将需要重新参与竞价,国内海上风电即将进入开发高峰期。此前公司公告全资子公司天顺风能(德国)出资2200万欧元收购Ambau位于德国海上风电桩基资产,收购完成后公司将在欧洲形成10万吨以上的海上风电基装产能,也标志着公司正式进军欧洲北海海上风电供应。公司积极布局国内及欧洲海上风电塔筒供应,依托主营积累积极打造全新盈利增长点。 叶片持续高景气,在手电站稳健增长。公司目前已形成常熟基地8条叶片/模具生产线,其中4条用于叶片生产对应产能约300套,4条用于叶片模具生产。随着国内新一轮风电抢装潮开启,叶片进入供不应求的局面,公司叶片/模具持续放量,盈利能力持续提升。未来随着叶片大型化以及出口业务持续推进,公司叶片盈利有望继续保持快速增长。截至2019年三季度末,公司在手风电场680MW,公司在手待开发项目达200MW,预计将在2020年末前陆续并网,公司持续稳步推进风场开发,增厚公司盈利能力。 维持公司“强推”评级。公司塔筒及叶片业务盈利能力超出我们此前预计,我们上调公司2019-2021年盈利预测至8.15亿/10.45亿/12.81亿(原值7.61亿/10亿/12.27亿),对应EPS分别为0.46元/0.59元/0.72元,参考行业估值中枢给予公司2020年15倍估值,对应目标价8.85元/股,维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格上涨,政策不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2020-01-13 6.76 -- -- 6.81 0.74% -- 6.81 0.74% -- 详细
天顺风能2019年1月8日公告称,计划投资6亿在内蒙古乌兰察布地区建设12万吨陆上风塔产能;同时规划在江苏射阳面向海上风电市场投资16亿元,建设25万吨海工装备产能。 国信电新观点:1)乌兰察布地区未来三年将有至少两大风电基地建设,合计装机容量8GW以上,保守估计风塔需求超过40万吨。公司作为全球龙头企业,新建12万吨产能及时抢占区域市场份额,投资回报的安全边际较高;2)江苏射阳海工装备项目弥补公司目前国内海上风电产品的空白;3)海上风电产品拥有更高的议价权和盈利能力,行业发展空间巨大,将助力公司业绩持续成长。4)风险提示:警惕钢价快速上行对公司盈利能力侵蚀的风险;未来欧洲反倾销调查结果对公司潜在的业绩影响。5)投资建议:公司作为全球风塔龙头企业,正积极完善风塔板块的产能和产品布局,顺应行业发展趋势,在三北和海上风电市场建设新厂提升市场份额,内蒙12万吨陆上风电产能投产进度较快,有望在2021年贡献增量业绩,但规模有限。考虑到2020年新厂处于建设期,2021年处于产能爬坡期,同时将有新增固定资产折旧,维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润7.9/9.0/10.0亿元,同比增速68/15/10%;摊薄EPS为0.44/0.51/0.56元,合理估值区间维持7.48-9.33元,维持“买入”评级。
天顺风能 电力设备行业 2019-12-27 5.96 -- -- 6.94 16.44% -- 6.94 16.44% -- 详细
l 风电行业进入景气周期,招标抢装热情高涨。 2019年前三季度,国内公开招标量已达 49.9GW,同比增长 108.5%,超过以往年份的年度招标总量。风电行业一般以 5年为一个周期,超乎寻常的招标量预示着继 2015年之后的下一个景气阶段的到来。 l 风电塔筒龙头,市占率持续提升。 公司近年来风塔生产销售规模不断攀升,市占率持续提升,已逐步成长发展为全球最具规模的风塔专业制造龙头企业。 2018年,公司销售风塔产品约 38.01万吨,大幅领先主要竞争对手泰胜风能 17.78万吨的销量。 公司 2018年全球市占率约 7.9%,国内市占率约 19.1%。 l 销售价格回升,单吨毛利上涨。 2019年上半年,公司塔筒的销售单价升至 9200元/吨,较去年同期增加 17.2%。公司塔筒单吨毛利达到 1884元,同比提升 16.1%,较 2018年底提高约 150元。 l 积极布局,发电+叶片发展迅猛。 公司积极向产业链下游延伸布局,进入风电开发与运营领域。 2016年 7月,公司首个风电场项目——新疆哈密风电场正式并网发电。截至 2019年 6月 30日,公司累计并网容量 680MW,在手已核准项目199.4MW。 除了传统的风塔制造业务外,公司 2016年在江苏常熟设立风电叶片制造基地, 2018年常熟一期工厂正式投产,至 2018年底,已经基本完成产能爬坡。 2019年上半年,公司叶片生产量 86套,销售量 89套;模具生产量 13套,销售量 13套。 目前发电+叶片均已成为公司的重要收入来源,在收入端的占比均超过 10%。 l 投资建议。 公司作为全球风电塔筒龙头,在提升市占率巩固领先地位的基础上,积极布局产业链,叶片+发电业务增长迅猛,有望紧随行业景气周期乘风而起实现业绩腾飞。预计公司 2019-2021年营业收入分别为 54.62亿、 62.30亿和 67.03亿元,同比增速为 42.5%、 14.0%和 7.6%。公司未来三年净利润分别为 8.07亿、9.43亿和 10.82亿,同比增长 71.8%、 16.9%和 14.7%,对应 EPS 为 0.45、 0.53和 0.61元。通过纵向分析历史数据和横向对标截面数据,我们认为公司 2020年的合理估值区间为 13-17倍,对应价格区间为 6.89-9.01元。公司 2019年 12月25日收盘价 5.97元,首次覆盖给予“买入”评级。 l 风险提示: 贸易保护风险、新能源政策波动、原材料价格波动
天顺风能 电力设备行业 2019-11-07 6.64 8.40 35.92% 6.60 -0.60%
6.94 4.52% -- 详细
产能释放叠加行业抢装,维持“买入”评级公司2019 前三季度实现营收38.04 亿元(同比+51.55%),扣非净利润3.16亿元(同比+29.97%),业绩符合预期。我们认为公司将直接受益于19 年抢装行情, 考虑单吨毛利持续上升, 我们上调19-21 年EPS 到0.42/0.54/0.66 元,给予目标价8.4-9.24 元,维持“买入”评级。 受益中厚板价格回落,风塔单吨毛利稳步向上受风电市场抢装推动,2019 年前三季度风电招标49.9GW(同比+108.5%),风塔需求快速增长,公司在手订单饱满。从成本端看,中厚板价格持续回落,带动单吨毛利持续回升。报告期内,公司持续推进“双海战略”,收购风塔厂Ambau,正式进军欧洲海上风电产业。行业抢装叠加产能释放,我们预计19 年出货量53-56 万吨。当前中厚板价格仍处于下降区间,在中厚板价格趋稳或略有下跌的假设下,风塔单吨净利将处于上升区间,我们预计2019Q3 风塔单吨净利在950-1000 元/吨。 甄城150MW 风电场8 月并网,叶片产能释放恰逢行业抢装公司推进风电厂建设,报告期内甄城150MW 风电场完成并网,公司风电场权益装机容量达到680MW,持续贡献稳定利润。受Q3 来风影响,全国前三季度风电利用小时数1519 小时,同比下降135 小时。公司常熟叶片产能基地于18H2 完工,前三季度叶片出货145 套,模具22 套。产能爬坡带动叶片业务毛利率稳步提升,产能加速释放市场恰逢行业抢装,叶片重塑公司制造端新的增长极。 经营性现金流大幅好转,销售费用有所提升受益于行业抢装及公司龙头地位,风塔等产品销售回款大幅改善,叠加生产支出控制得当,公司19H1 经营性现金流6.2 亿元(同比+93.42%)。前三季度毛利率为27.63%(同比+1.58pct),我们认为主要受制造端中厚板价格下降以及运营端优质风场并网带动。风电抢装带动运输费用提升,公司前三季度销售费用率为4.5%(同比+0.74pct)。利润增长叠加哈密风电厂免税期结束影响,公司前三季度所得税费用较上年同期增加较多。 高景气周期加速海外扩张,产能释放叠加行业抢装,维持“买入”评级公司坚持“双海战略”,加强在风电叶片、模具、运维领域的布局,从单一产品提供商向风电领域全生命周期产品及解决方案提供者转变。吨毛利稳步回升,产能释放叠加行业抢装,我们预计公司2019-2021 年EPS0.42/0.54/0.66 元,可比公司2019 年平均PE17.06 倍,基于风塔龙头地位,给予公司19 年20-22 倍PE,目标价8.4-9.24 元,维持“买入”评级。 风险提示:1)风电行业抢装不及预期;2)风电在建项目并网时点延后;3)扩改建及叶片项目进度不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-11-07 6.64 -- -- 6.60 -0.60%
6.94 4.52% -- 详细
Q3业绩符合预期,经营性现金流持续向好 2019年三季度公司实现营业收入13.27亿元,同比增长48.46%,环比下滑18.88%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长82.23%,环比下滑14.24%。三季度公司整体业务毛利率17.14%,同比下滑2.64个百分点,环比下滑1.86个百分点。期间费用率10.15%,同比改善6.40个百分点,环比改善0.71个百分点。公司Q3净利率达15.97%,同比增2.96个百分点,环比增0.87个百分点。Q3公司经营性现金流5.71亿元,环比增150.44%,主要系公司运营资金管理效果明显,营业收入增长,销售款回笼及时所致。 风电行业回暖,风塔出货量、在手订单量大幅增长 公司主营产品风力发电塔架处于全球领航地位,主要客户为Vestas、GE、SGRE、金风科技、远景等全球领先风电整机厂商以及国内各大电力集团。2019年风电行业景气度回升,1-9月份,国内风电公开招标49.9GW,同比增长108.5%。受益于行业回暖,公司风塔等产品产销两旺。2019年上半年,公司风塔及相关产品生产量22.24万吨,同比增加43.39%;销售量20.38万吨,同比增加21.74%。截至2019年三季度末,公司账面预收款达5.96亿元,较年中增长116.73%,系公司新增风塔订单所收取的合同进度款。公司三季度末存货12.97亿元,较年中增长22.94%,主要系公司在手未交付订单形成的在产品、产成品库存较大所致。 风电叶片量利齐升,发电业务利润高速增长 2019年上半年,公司风电叶片业务实现营业收入2.53亿元,同比大幅增长341.28%;业务毛利率29.42%,同比增长3.35个百分点,主要由于行业需求回暖,叠加叶片大型化的长期趋势,国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺,同时公司新建常熟叶片长产能利用率持续上升,摊薄了制造费用。公司在风电场开发领域取得较大进展。 截至8月26日,公司2019年新增并网容量为215MW,累计并网容量680MW,在手已核准项目199.4MW,后续业绩增量可期。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为55.21亿元、69.21亿元和82.38亿元,增速分别为43.99%、25.37%和19.01%;归属于母公司股东净利润分别为7.43亿元、10.41亿元和13.12亿元,增速分别为58.25%、40.14%和26.01%;全面摊薄每股EPS分别为0.42元、0.59元和0.74元,对应PE为15.20倍、10.85倍和8.61倍。三北解禁、下游抢装,风电行业复苏;公司产品量利齐升,风塔、叶片、发电三大业务齐头并进,我们看好公司未来成长性。未来六个月,维持公司“增持”评级。 风险提示 风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,新增产能释放不及预期等,海外贸易不确定性。
天顺风能 电力设备行业 2019-11-05 6.57 8.40 35.92% 6.82 3.81%
6.94 5.63% -- 详细
事项: 10 月30 日公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入38.04 亿元,同比增长51.55%;实现归母净利润5.46 亿,同比增长52.66%,对应EPS 为0.31 元;扣非后归母净利润5.27 亿元,同比增长56.24%;公司业绩符合预期。 评论: 三季度盈利2.11 亿元,同比增长82.24%。第三季度公司实现营收13.27 亿元,同比增长48.46%,环比下滑18.88%;实现盈利2.12 亿,同比增长82.24%,环比下滑14.24%;扣非后归母净利润2.11 亿,同比增长84.34%,环比下滑8.68%;公司业绩符合预期。三季度销售额环比下滑和三季度为传统风电出货淡季有关。 预收款大增,三费管控优秀。截至3 季度末公司预收款5.96 亿,相较于年初大增250.60%,相较于二季度末大增116.81%,预计主要和公司在手订单大量增加,客户预付锁定产能所致。三费方面,三季度公司三费10.15%,环比二季度下降0.71 个百分点。分项看销售费用率3.62%,环比二季度下降2.12 个百分点;管理费用率3.58%,环比提升0.81 个百分点;财务费用率2.32%,环比下降0.5 个百分点。在二季度销售额下滑的背景下,公司实现了三费比例的下降,验证了公司优秀的成本管控能力。 塔筒出货约12 万吨,单吨利润创新高。预计公司三季度实现风电塔筒出货12万吨左右,同比增加28%,环比下滑18%。预计塔筒板块贡献盈利1.1-1.3 亿元,塔筒单吨利润再创新高。我们预计一方面与公司出口比例提升同时也与钢材价格有部分下滑有关。预计随着四季度公司出货同比及环比均有望实现高增长,在风电抢装的大背景下,公司制造业务利润有望创历史新高。 风电业务平稳,叶片盈利能力提速。截至2019 年三季度公司已投运风电场680MW,三季度国内整体来风情况较差,公司风场预计平均实现发电小时数约450 小时,贡献发电量约3 亿kWh,预计贡献发电利润0.6-0.7 亿元。2018年公司常熟叶片工厂已形成8 条产线约600 套叶片总产能,其中4 条用于叶片生产,4 条用于模具生产;三季度公司实现叶片销售56 套,模具销售9 套,预计贡献利润0.2-0.3 亿元,今年以来随着整机出货量的持续提升,叶片、模具供需持续紧张,盈利能力持续提速。 上调盈利预测,维持公司“强推”评级。得益于公司较好的成本管理能力以及大宗原材料价格的下降,公司单吨盈利能力今年以来持续提升。同时公司在手风场持续增加,发电利润持续增长。我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年有望实现归母净利润7.61 亿/10 亿/12.27 亿(原值7.23 亿/9.72 亿/11.93 亿),对应EPS 分别为0.43 元/0.56 元/0.69 元,参考公司历史估值中枢水平,我们给予公司2020 年15 倍目标市盈率,对应目标价8.4 元/股,维持“强推”评级。 风险提示:出货量不及预期,原料价格上涨超预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-11-04 6.37 8.55 38.35% 6.82 7.06%
6.94 8.95% -- 详细
事件:天顺风能发布2019年三季报,前三季度,公司实现营收38.04亿元(yoy+51.55%);实现归母净利润5.46亿元(yoy+52.66%);实现扣非后归母净利润5.27亿元(yoy+56.24%)。 整体业绩符合预期:Q3单季度实现营收13.27亿元,同比增长48.46%,环比增长-20.06%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长82.24%,环比增长-14.17%。Q3整体毛利率27.13%,同比下滑2.74pcts,环比下滑1.85pcts,但费用率10.10%,同比下滑6.46pcts,环比下滑0.56pcts,使得净利率达到15.98%,同比提升3.0pcts,环比提升1.1pcts。根据公司月度产能情况以及上半年盈利情况,我们推测:1)风塔预计销量11.6万吨,贡献净利润1.1-1.2亿元;2)叶片预计销量56套,叶片+磨具预计贡献净利润2500-3000万;3)风电场预计发电3亿度,贡献净利润5000-6000万。 风塔单吨净利进一步提升,叶片持续加码:今年以来受益行业需求明显回暖,风塔的交付价格出现一定幅度上升,而成本端主要原材料中厚板的价格也远好于去年的单边上涨,根据我们测算,Q3单季度风塔的单吨净利在950元/吨以上,相比上半年的860元/吨进一步提升。另外,经过2018年对太仓、包头、珠海生产中心的改扩建,公司塔筒产能大幅提升至55万吨。同时,公司在山东鄄城投资建设的年产10万吨塔筒产能,预计将于今年底完工投产,公司的风塔业务迎来量利齐升的阶段。叶片方面,目前公司在常熟工厂拥有300套叶片产能,且在8月份又公告与濮阳县人民政府就公司在濮阳县投资建设风电叶片项目签订协议,项目年产风电叶片预计为600套。项目投产后(预计明年),公司将拥有叶片产能900套,规模效应将带来成本进一步下降。预计随着产能的释放,叶片将贡献可观增量。 项目储备充足,运营加速推进:受弃风限电率逐步好转、风电设备价格下降以及风电技术进步等因素影响,目前风电项目投资回报率极具吸引力,公司积极推动风电场项目的开发建设。截至目前,公司风电累计并网容量680MW,相比2019年初增加了215MW(19年4月并网65MW,19年8月并网150MW)。公司目前在手已核准项目199.4MW,已签订项目开发协议的风电场资源达2.98GW,充足的项目储备将保障公司发电业务持续高增。 投资建议:维持买入-A的投资评级,6个月目标价为8.55元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为57%/29%/15%,净利润增速分别为68%/28%/17%,EPS分别为0.44、0.57和0.66元。维持买入-A的投资评级和目标价8.55元,目标价对应2019年动态估值19x。 风险提示:风电装机低于预期、原材料涨价等。
天顺风能 电力设备行业 2019-11-04 6.37 -- -- 6.82 7.06%
6.94 8.95% -- 详细
产能提升助力业绩增长, 业绩基本符合预期。 2019年前三季度,公司塔筒和叶片出货随产能提升和行业需求景气上行, 根据公司三季度报告,公司前三季度实现收入 38.04亿元,同比增长 51.55%,实现归母净利润 5.46亿元,同比增长 52.66%。 2019年单三季度,公司风塔出货或环比有所减少, 2019年 Q3实现收入 13.27亿元, 环比下降 18.89%, 同比上升 48.46%,实现归属母公司净利润 2.12亿元,同比增长 82.24%,其中投资收益和资产减值损失充回贡献 0.29亿元。2019年 Q3公司单季度净利率为 16.33亿元,同比上升 3.06pcts,环比上升 1.62pcts。 新建塔筒厂开展顺利,预计年底完工投产。 2019年 4月,公司公告表示公司计划在山东鄄城建设年产 10万吨的风塔产能。 9月 8日, 菏泽天顺新能源设备有限公司厂房上梁仪式隆重举行,项目进入建设阶段。 公司预计鄄城工厂在今年底完工投产新产能释放。 新产能有望辐射山东、河南、 安徽等中部风资源较好地区,和公司的包头、珠海工厂形成互补, 有望助力公司业绩提升。 8月鄄城项目完成并网, 发电规模稳步增长。 根据公司公告, 2019年 8月,公司山东菏泽鄄城 150MW 项目完成并网, 2019年以来,公司累计新增并网容量 215MW,累计并网容量已达到 680MW。 上半年公司全资子公司宣力控股实现净利润 1.34亿元,净利率 48%,同比增长 70%。 公司目前在手已核准项目规模为 199.4MW,后续有望稳步推进。 业绩预测: 预计公司 2019~2021年净利润为 7.27/9.92/11.40亿元,同比增长 54.8%/36.4%/14.9%,对应 PE 为 15.5/11.4/9.9倍。 风险提示: 钢材价格降幅不及预期;风电场并网节奏不及预期;叶片客户开拓不及预期; 风塔产能释放不及预期
苏晨 6
天顺风能 电力设备行业 2019-11-04 6.37 -- -- 6.82 7.06%
6.94 8.95% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,实现营收38.04亿元,同增51.55%;归母净利润5.46亿元,同增52.66%;扣非归母净利润5.27亿元,同增56.24%;EPS0.31元,ROE9.66%。其中,3Q19实现营收13.27亿元,同增48.46%;归母净利润2.12亿元,同增82.24%;扣非归母净利润2.11亿元,同增84.34%;EPS0.12元,ROE3.82%,业绩符合预期。 净利率同环比提升,期间费用率同比下滑。从盈利能力角度来看,3Q19公司毛利率和净利率分别为27.14%/16.33%,同比分别变化-2.64/+3.06PCT,环比分别变化-1.86/+1.62PCT,净利率同环比增加。期间费用方面,3Q19公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为3.62%/4.21%/2.33%,同比分别变化-1.39/-1.25/-3.76PCT,环比分别变化-2.03/+1.93/-0.45PCT,期间费用率同比降低6.40PCT至10.15%。 现金流大幅改善,营运能力明显提升。1Q-3Q19公司经营性净现金流6.10亿元,较去年同期增加93.65%,改善明显,主要原因是公司运营资金管理效果明显,营业收入增长,销售款回笼及时所致。1Q-3Q19公司存货和应收账款周转天数分别为109.77/136.76天,同比分别降低35.30/44.68天,营业周期同降79.98天至246.53天,存货和应收账款周转能力都明显提升。 风电行业高景气,在手未交付订单支撑业绩增长。1Q-3Q19国内公开招标量已达到49.9GW,同比增长108.5%,超过以往年份的年度招标总量,我们认为2019-2020年行业新增装机分别为28/33GW,行业持续景气。从公司角度来看,2019年9月底存货较6月底增加2.41亿元(粗算相当于2.6万吨风塔),主要原因是公司在手未交付订单形成的在产品、产成品库存较大,随着这部分订单逐步交付,业绩将快速增长。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利8.08、10.05和12.11亿元(原预测值为7.22、9.46和12.98亿元),同比分别增长71.95%、24.46%、20.44%,当前股价对应三年PE分别为14、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:产业政策和行业需求波动风险。
天顺风能 电力设备行业 2019-11-04 6.37 -- -- 6.82 7.06%
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三季报业绩同比增长53%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入38.04亿元,同比增长51.55%;实现归属上市公司股东净利润5.46亿元,同比增长52.66%,对应每股收益为0.31元;扣非后盈利同比增长56.24%。公司三季度单季实现营业收入13.27亿元,同比增长48.46%,环比下降18.88%;实现归属上市公司股东净利润2.12亿元,同比增长82.24%,环比下降14.24%。公司此前预告三季报盈利同比增长40%-60%,三季报业绩处于预告区间,符合我们和市场的预期。 毛利率略有回落,预收款项大幅增长:公司前三季度综合毛利率27.63%,同比下降0.94个百分点,相比半年度亦下降0.25个百分点;三季度毛利率27.14%,同比下降2.64个百分点,环比下降1.86个百分点。三季度末公司预收款项余额5.96亿元,同比大幅增长69.36%,相比半年度末增长117%,预计后续有望随订单的执行逐步转化为收入。 三季度风电场转固,开始提供业绩增量:三季度末公司在建工程余额3.53亿元,相比半年末12.36亿元有显著下降,同时固定资产余额由41.70亿元增长至52.84亿元,其主要原因公司部分在建风电场三季度转固。2019年内公司共有李村二期80MW、南阳100MW、鄄城150MW风电场逐步并网发电,预计2020年起可全年贡献业绩,为公司业绩增长提供动力。 估值 结合公司三季报和行业需求情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至0.43/0.53/0.60元(原预测数据为0.39/0.50/0.60元),对应市盈率14.7/12.1/10.5倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 大宗原材料价格波动;风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期;新业务布局不达预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-11-01 6.38 10.44 68.93% 6.82 6.90%
6.94 8.78% -- 详细
Q3盈利2.1亿元,符合预期:2019Q1-3公司实现营业收入38.04亿元,同比增长51.55%;实现归属母公司净利润5.46亿元,同比增长52.66%。对应EPS为0.31元。其中2019Q3实现营业收入13.27亿元,同比增长48.46%,环比下降20.09%;实现归属母公司净利润2.12亿元,同比增长82.24%,环比下降14.24%。2019Q3对应EPS为0.12元。 风塔出货放量,运营规模扩张:测算:1)Q3风塔出货12万吨左右,同比增长近50%,国内装机交付节奏加快。环比来看较Q2的14万吨略有下滑,主要是跟一季度部分订单延迟及行业交付季节性有关。测算风塔利润1.1-1.2亿。2)叶片Q3出货39套,磨具9套,贡献利润0.2-0.3亿元。3)公司上半年风电场新增并网215MW,Q3运营规模同比增加,测算发电量3亿kWh,收入1.5亿元左右,贡献净利润0.5-0.6亿元。 风电抢装加速,风塔、叶片产能增加:前三季度国内公开招标量已达到49.9GW,同比增长108.5%,超过以往年份的年度招标总量。抢招标行情加速,明年将迎来抢装的主升浪。公司太仓、包头、珠海的生产中心均完成了技改扩建,产能加速投放,18年底公司风塔产能45万吨左右、20年底风塔产能有望达到60万吨。18年11月份以来上游原材料价格逐步回落,中游制造的零部件厂盈利能力回升,公司风塔的吨毛利有望继续稳步回升。19年风塔业务将实现量利齐升。叶片方面,常熟天顺叶片生产基地一期工厂已经正式达产,叶片由代工模式,升级为自主销售模式。 Q3费用率下降,预收大幅增长:公司2019Q3期间费用同比下降19.71%至1.19亿元,期间费用率下降7.6个百分点至8.95%。其中,销售、管理+研发、财务费用率分别下降1.39、下降2.45、下降3.76个百分点。2019Q3经营活动现金流量净流入5.71亿元,同比增长26.94%。期末预收款项5.96亿元,较期初增长250.06%。期末应收账款20.82亿元,较期初增长17.53%。期末存货12.97亿元,较期初增长37.72%。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年业绩分别为7.63、10.36、12.47亿元:同比增长62.4%、35.9%、20.3%,对应EPS为0.43、0.58、0.70元,目标价10.44元,对应明年18倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
天顺风能 电力设备行业 2019-11-01 6.38 7.50 21.36% 6.82 6.90%
6.94 8.78% -- 详细
公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入38.04亿元,同比增长51.55%,归母净利润5.46亿元,同比增长52.66%。第三季度实现营业收入13.27亿元,同比增长48.46%,归母净利润2.12亿元,同比增长82.24%。 盈利能力稳定,现金流改善显著:前三季度毛利率27.63%,净利率14.45%,分别同比变化-0.94/-0.22个百分点,盈利能力保持稳定。前三季度实现经营性现金流6.1亿元,同比增长93.42%,运营资金管理效果明显,销售款回笼加速。公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.50/3.38/0.59/3.07个百分点,合计11.54个百分点,分别同比变化0.74/-0.97/0.05/-2.05个百分点,合计下降2.23个百分点,管理费用和财务费用管控持续加强。 风塔新增产能逐步投放,盈利能力有望提升:公司对风塔生产基地实现产能改扩建,包头产能由8万吨提至15万吨以上,珠海由4万吨提至7万吨以上,太仓产能持续改扩建释放产能。公司在山东鄄城建设塔筒10万吨产能,预计年底完工投产。自2019年二季度起,公司主要原材料中厚板价格开始下行,带动公司毛利率提升。下半年行业景气度持续向上,公司风塔产量环比有望提升,在原材料下行背景下,盈利能力有望进一步提升。 风电场与叶片贡献业绩增量:上半年风电运营实现营收2.78亿元,同比增长78.8%,毛利率为71.6%。2019年公司已经实现新增并网量215MW,累计并网量目前已达680MW,在手已核准项目199.4MW。上半年叶片板块实现收入2.53亿元,同比增长341.3%,毛利率29.4%,叶片业务拓展顺利。在风电行业高景气度情况下,叶片供需格局较好,预计毛利率能够维持高位。 盈利预测:预计公司2019-2021年的EPS分别为0.44、0.55和0.63元,维持公司买入评级。 风险提示:风塔销售低于预期,风电场并网低于预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-09-10 7.08 -- -- 7.86 11.02%
7.86 11.02%
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天顺风能9月3日公告拟出资2,200万欧元收购德国生产海上风电桩基的经营性资产,可借助约10万吨产能快速切入欧洲海上风电桩基市场,把握行业成长机遇,提升公司的营业规模和盈利能力,增加对GE、Nordex、Siemens、Vestas等国际一流风电整机厂商的客户黏性,提高对德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等国家风电设备市场的渗透率。 国信电新观点:1)通过资产收购快速切入欧洲海上风电桩基市场,填补业务空白,提高客户黏性。2)适时把握欧洲海上风电成长机遇期,扩大营收规模,提高盈利能力。海上风电桩基产品比普通风塔产品的毛利率更高,单MW采购量和单吨售价也更高,可快速扩大营收规模和毛利率。3)规避潜在的贸易摩擦风险,通过本地化提升国际化程度:面临潜在的欧盟针对中国风塔产品的反倾销调查,公司加快欧洲市场产能落地,桩基产品与风塔产品可共用厂房,规避潜在的贸易摩擦对业务的影响。4)风险提示:公司整合欧洲生产技术团队,可能出现整合不利,业务拓展和产品质量短期不达预期的风险。5)投资建议:天顺风能是全球风塔龙头企业,拥有强大的成本管控和体系管理能力,海上桩基产品与风塔产品从生产端协同效应明显,企业也可同时供货,生产整合难度较低;公司历史上曾布局过欧洲(波兰)当地产能,对国际业务整合具备一定管理经验。欧洲海上风电市场处于快速成长期,此次收购符合公司的战略规划,预期盈利和现金流情况较好。全球风塔龙头乘风而上,领先布局稀缺产能抢占市场。上调公司盈利预测,因预期盈利增加和现金流改善,上调公司合理估值区间9.27-11.58元/股(原区间6.22-8.09元/股,估值中枢上调46%),较当前股价溢价32-65%,对应2019年PE为18.1-22.6倍,维持“买入”评级。基于公司在德国的桩基新产能和江苏常熟、河南濮阳的叶片新产能规划,上调公司19-21年营业收入61.7/71.0/79.5亿元,较之前预期(52.1/59.4/66.6亿元)提升18/19/19%;上调归母净利润预期至9.13/12.00/14.12亿,较之前预期(7.9/9.0/9.9亿元)提升16/33/42%,对应EPS为0.51/0.67/0.79元,对应当前股价PE为13.7/10.4/8.8X,合理估值区间9.27-11.58元/股,维持“买入”评级。
天顺风能 电力设备行业 2019-09-02 6.57 8.40 35.92% 7.86 19.63%
7.86 19.63%
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风塔单吨毛利稳步回升,产能释放叠加行业抢装,维持“买入”评级 公司2019H1实现营收24.77亿元(同比+53.26%),扣非净利润3.16亿元(同比+41.7%),业绩超预期。风塔产能顺利投产,单吨毛利持续改善;叶片和风场发电业务超市场预期。我们认为公司将直接受益于19年抢装行情,考虑单吨毛利持续上升,我们上调19-21年EPS到0.42/0.54/0.66元,给予目标价8.4-9.24元,维持“买入”评级。 受益19H1钢价有所回落,风塔单吨毛利拐点向上 根据公司中报披露,2019H1公司风塔及相关产品销售量20.38万吨(同比+21.74%),营业收入18.75亿元(同比+42.72%)。从成本端看,钢材中厚板价格低于去年同期,带动单吨毛利持续回升。风塔19H1单吨毛利回升至1884元/吨,较18H2增长59元/吨。随着行业持续抢装,叠加外协产能,我们预计19年出货量56-58万吨。我们预计,在中厚板价格趋稳或略有下跌的假设下,风塔单吨净利将会提升,2019年风塔单吨净利在850-900元/吨。常熟叶片产能基地于18H2完工,带动叶片收入增长,19H1叶片收入2.53亿(同比+341%),大超预期。 新建风电场相继投产,带动毛利率同比提升 公司风电场加速并网,据中报披露,上半年公司新建风电场相继投产,截至中报披露日,公司新增并网容量为215MW,累计并网容量680MW,在手已核准项目199.4MW。2019H1公司发电业务板块上网电量5.68亿千瓦时,实现销售收入2.78亿元(同比+78.84%)。公司发电基地风资源状况较好,风电板块毛利率71.57%,同比提升4.55pct。我们预计2019年全年有效发电规模650MW以上,同比增长60%左右。 经营性现金流大幅好转,销售费用有所提升 受益于行业抢装及公司龙头地位,风塔等产品销售回款大幅改善,叠加生产支出控制得当,公司19H1经营性现金流0.39亿元,相较18H1提升1.73亿元。19H1公司国内运输费以及出口费用提升,销售费用同比提升148.6%,达到1.23亿元,销售费用率4.97%,同比增加1.91pct。19H1人民币有所贬值,公司海外风塔销售采用锁价模式,直接受益于汇率上涨,公司19H1汇兑损益为1688万元,较去年同期增加2120万元。 “双海战略”持续推进,产能释放叠加行业抢装,维持“买入”评级 公司坚持“双海战略”,加强在风电叶片、模具、运维领域的布局,从单一产品提供商向风电领域全生命周期产品及解决方案提供者转变。吨毛利稳步回升,产能释放叠加行业抢装,调整公司2019-2021年EPS到0.42/0.54/0.66元(前值为0.40/0.54/0.64元),可比公司2019年平均PE17.79倍,基于风塔龙头地位,给予公司19年20-22倍PE,目标价8.4-9.24元,维持“买入”评级。 风险提示:1)风电行业抢装不及预期;2)风电在建项目并网时点延后;3)扩改建及叶片项目进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名