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天顺风能 电力设备行业 2021-08-25 12.02 -- -- 20.28 68.72%
20.28 68.72% -- 详细
事项:公司发布2021半年报,实现营收32.93亿元,同比增长1.4%,归母净利润7.99亿元,同比增长47.05%,扣非后净利润5.61亿元,同比增长13.76%。 平安观点:业绩符合预期,风电场运营及投资收益驱动业绩增长。上半年,公司实现营收32.93亿元,同比增长1.4%,归母净利润7.99亿元,同比增长47.05%;二季度,公司营收18.99亿元,同比下滑20.32%,归母净利润3.02亿元,同比下滑26.53%。上半年,公司业绩的增长主要来自风电场运营及投资收益,主营风电场运营的全资子公司上海天顺零碳实业发展有限公司上半年净利润3.42亿元,同比增加约1.39亿元;上半年公司投资收益3.07亿元,同比增加2.34亿元,主要为处置长期股权投资的收益;上半年公司制造板块盈利水平有所下滑,利润贡献同比收窄。 塔筒在手订单饱满,未来计划大幅扩张。上半年,公司风塔及相关产品销售量24.0万吨,同比减少约2万吨,实现收入19.27亿元,同比减少9.62%,销量和收入规模的下滑主要因为2020年国内陆上风电抢装导致基数较高;上半年塔筒业务毛利率14.68%,较2020年全年塔筒毛利率水平有所下降,可能受产品均价下降以及钢材价格上涨等因素影响。公司在手塔筒订单100万吨,预计2021全年塔筒产量达70万吨。截至上半年,公司塔筒产能合计70万吨/年,包括苏州、包头、菏泽、商都等生产基地,其中内蒙商都塔筒厂于2021年3月开始投产;目前,公司已陆续启动濮阳、通辽等生产基地建设,预计2021年底至2022年上半年完工投产;此外,公司已开始在通辽、濮阳等地布局新增产能,并将在东北、西北、华东、华中、华南等地进一步布局,计划到2023年底形成塔筒产能120万吨/年。同时,德国和射阳海工基地建设也正在稳步推进,预计2022年底形成60万吨/年海工产能。 叶片业务整体平稳,加快扩充产能。上半年,公司叶片和模具销售量397套,同比增长33.7%,实现收入6.93亿元,同比增长8.2%,由于单价下降以及模具收入占比下降,叶片类产品毛利率19.74%,同比下降4.88个百分点。公司濮阳叶片生产基地今年正式投入生产,商都叶片生产基地已开工,预计于2022年正式投入生产;同时,公司在三北地区谋划新产能,计划到2023年底实现叶片产能在现有基础上翻番。 风电运营业务量利齐升,着力储备项目资源。上半年,公司风电场发电业务板块实现上网电量11.6亿千瓦时,同比增长45%,一方面因为装机规模同比有所增长,另一方面可能与来风较好以及弃风限电改善等因素有关;上半年发电业务实现营收5.96亿元,同比增长51.52%,毛利率75%,同比提升5.15个百分点。截至上半年,公司风电场并网容量859.4MW,在建规模35.7MW。2021年公司将重点投入资源进行重点区域的资源开发及项目核准,储备项目资源。 投资建议。考虑投资收益以及产能扩张情况,调整公司盈利预测,预计公司2021-2022年归母净利润15.71、17.18亿元(原预测值13.06、14.40亿元),EPS0.87、0.95元,动态PE13.9、12.7倍。公司在风电塔筒和叶片领域具有较好的布局和竞争力,未来持续成长可期,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大,如果原材料价格单边上行,可能造成不利影响;(2)公司塔筒业务出口比重较大,海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响;(3)公司塔筒业务面临较激烈的行业竞争,如果应对不力可能导致未来发展不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2021-08-25 12.02 15.12 -- 20.28 68.72%
20.28 68.72% -- 详细
业绩总结:公司] 2021年上半年实现营业收入 32.88亿元,同比增长 1.99%;实现归母净利润 7.99亿元,同比增长 47.05%;实现扣非归母净利润 5.61亿元,同比增长 13.76%,EPS0.45元,业绩符合预期。 l 积极进行三北地区产能布局,未来产销量稳步增长。2021年上半年,面临陆上风电“抢装潮” 结束后市场的短期回调,公司陆上风塔产、销出现一定下降。 报告期内,公司风塔及相关产品销售量 24.0万吨,实现收入 19.27亿元,据测算,公司风塔吨利润回升到 900元左右,已达近年高值。目前公司在手订单 100万吨,预计全年产量达 70万吨。公司目前塔筒产能合计 70万吨,濮阳、通辽等 2处生产基地,预计 2021年底至 2022年上半年完工投产。预计 2023年底形成塔筒产能 120万吨。同时公司看好海风的发展,在德国和射阳的海工基地建设也正在稳步推进,预计 2022年底形成 60万吨/年海工产能。 l 叶片产能放量业绩高增,产销营收创下新高。公司上半年实现叶片和模具销售量 397套,同比增长 33.7%,实现收入 6.93亿元。继濮阳叶片生产基地今年正式投入生产,公司还将进一步提升叶片产能,目前商都叶片生产基地已开工,预计 2022年正式投入生产。预计 2023年底实现现有产能翻番。 l 风电场营收稳步增长。公司上半年风电场发电业务板块累计实现上网电量 11.6亿千瓦时,同比增长 45%,实现营收 5.96亿元。截至 6月 30日,公司累计实现并网容量 859.4MW,在建风电项目容量为 35.7MW。 l 估值与评级。公司是国内风塔行业龙头公司,产能扩张迅速,近两年继续拓展叶片新业务板块,寻找新的业绩增长点,目前风电行业整体估值偏低,作为新能源板块重要一环,估值有望进一步提升,我们给予公司 2021年 18倍 PE,目标价 15.12元,维持“买入”评级。 l 风险提示:风电订单需求下降明显、公司产能利用率下降的风险;钢材价格大幅上涨,侵蚀公司利润的风险。
天顺风能 电力设备行业 2021-04-28 8.76 10.31 -- 8.84 -0.90%
9.59 9.47%
详细
业绩总结:公司2021年一季度实现营业收入13.9亿元,同比增长63.46%;实现归母净利润4.97亿元,同比增长273.78%;实现扣非归母净利润2.75亿元,同比增长179.57%,EPS0.28元,业绩略超预期。主要原因是公司本期有超2亿元的投资收益。 20年风塔业务稳健增长,积极进行三北地区产能布局。受益于风电抢装带来的高景气度,公司2020年风塔板块收入50.53亿元,同比增长11.23%,对应产量为62.08万吨,同比增长22.80%,销量为59.03万吨,同比增长16.52%。风塔业务毛利率为17.31%,比去年同期略有下降,原因在于会计准则的调整导致运费计入营业成本。公司积极布局三北地区产能,报告期内公司在内蒙古投资设立了新塔筒生产基地,20年11月完工。 叶片产能放量业绩高增,产销营收创下新高。公司2020年常熟叶片二期工程建设完工并投产,同时河南叶片生产基地也完成建设,预计在21年正式投产。报告期内叶片板块实现营收21.61亿元,同比增长187.50%;受益于常熟二期工程的投产,且在手订单充沛,叶片交付量大幅提升,公司实现销量3201片,同比增长343.97%。叶片板块毛利率为21.29%,比去年同期下降约10个百分点,原因是其中毛利率较高的模具,由于叶片销量的大幅提升,在整个叶片板块收入占比的大幅下降。 风电场营收稳步增长。报告期公司风电场发电业务实现收入7.10亿元,同比增长15.03%,毛利率为66.53%,同比下降2个百分点。20年内公司完成并网179.4MW,累计并网容量859.4MW,较上年同期增长26.38%,全年实现发电量14.19亿度电,同比增长13.78%。 盈利预测与投资建议。公司是国内风塔行业龙头公司,产能扩张迅速,近两年继续拓展叶片新业务板块,寻找新的业绩增长点,我们给予公司2021年13倍PE,目标价10.50元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:风电订单需求下降明显、公司产能利用率下降的风险;钢材价格大幅上涨,侵蚀公司利润的风险。
天顺风能 电力设备行业 2021-04-27 8.56 -- -- 9.03 3.56%
9.53 11.33%
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事件:天顺风能发布2021年一季报。 一季度盈利高速增长,毛利率大幅提升。根据公司一季报,2021年Q1公司实现收入13.94亿元,同比增长61.29%,实现归母净利润4.97亿元,同比增长273.77%,实现扣非后归母净利润2.75亿元,同比增长179.57%。公司一季度盈利能力大幅提升,2021年Q1公司实现毛利率32.22%,同比增长0.73pcts,环比提升19.90pcts,毛利率大幅提升。 一季度处置前期股权投资项目,集中专注于主业发展。2021年3月20日,公司发布《关于全资子公司处置股权投资项目情况的进展公告》,公司以人民币 2.5亿元的总价向广州兴橙转让其持有的科创新源10.17%的股权。完成本次股权转让后,公司有望继续聚焦于可再生能源主业,推动主业积极发展。 产能积极拓展,积极布局平价风电市场。公司积极布局三北产能为风电平价市场做准备,2020年公司在内蒙投资设立新塔筒生产基地,2020年11月完工,有望在2021年一季度投产,提升公司在平价风电市场竞争力;叶片方面,2021年3月,公司通过现金+股票的方式收购了苏州天顺20%的股权,完成对苏州天顺全资控股,提高公司在叶片板块的把控力度。另外公司积极提高叶片产能,2020年,常熟叶片二期工程完成建设并投产,河南叶片生产基地计划2021年正式投产。公司叶片产能的积极投资有望提升公司在国内叶片市场的市场份额和核心竞争力。 公司进入加速发展期,向全球化、轻资产、技术化、平台化发展。公司成立于2005年,目前已完成从单一产品提供商向风电领域各价值链系列产品和解决方案提供者的转变,业务涵盖新能源设备制造、新能源开发服务板块。公司目前正在进入快速发展期,整体战略方针为向全球化、轻资产、技术化和平台化进行发展。 盈利预测:预计工2021~2023年实现归母净利润12.62/13.63/16.94亿元,对应估值12.2/11.3/9.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,钢价不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2021-04-22 8.40 -- -- 9.08 6.20%
9.16 9.05%
详细
20年归母净利润 10.5亿元,同增 40.6%,略超预期: 公司发布 2020年年 报, 20年内实现营业收入 81.00亿元,同比增长 33.7%;实现归属母公司净 利润 10.5亿元,同比增长 40.60%。其中 2020Q4, 实现营业收入 26.25亿 元,同比增长 16.43%,环比增长 17.87%;实现归属母公司净利润 2.41亿 元,同比增长 19.94%,环比下降 9.46%。资产+信用共减值 1.47亿影响公 司业绩,整体略超预期。 塔筒业务出货、盈利加速提升,在手订单充沛支撑 21年增长: 20年塔筒出 货 59.03万吨,同增 16.52%,单价为 0.86万元/吨,同比下降约 4.5%,塔 筒毛利率为 17.31%,同比-1.86pct,主要原因在于原计入销售费用的运费现 计入营业成本,扣除运费后毛利率 23.4%,同比+4.23pct。 21年上半年在手 订单大概 40万吨, 21年全年出货目标 80万吨,在手订单充沛+产能高增 支撑 21年增长。 叶片业务顺利拓展,大客户背书拓张市场: 20年叶片出货 3201片,同增 343.97%,叶片同比大增主要系苏州叶片二期工程完工投产,且公司订单充 足、交付量大幅提升所致。模具出货 41套,同减 2.38%,叶片及模具毛利 率为 21.29%,同比-10.14pct,主要原因在于高毛利率的模具出售占比下降, 同时运输费用计入成本所致,叶片扣除运费后毛利率 21.9%。目前公司叶片 业务客户主要为远景能源, 21年将与龙一金风科技开展合作。 塔筒+叶片产能加速扩张,龙头地位稳固: 1)塔筒方面, 20年底塔筒产能 合计 66万吨, 21年初商都 12万吨产能投产,下半年濮阳工厂新建 12万 吨,西北地区 22年也将新增 20万吨产能;在建的 2个海上风电工厂,德 国 30万吨及射阳 30万吨产能,将于 2022年投产,我们预计 21年和 22年 底塔筒产能将分别达到 90和 170万吨。 2)叶片方面, 20年底共有 12条叶 片生产线和 4条模具生产线,叶片产能合计 900套。 21年初濮阳新投产 6条叶片生产线,下半年商都将新建 6条生产线, 21年末叶片产能达到 1800套。 2022年太仓基地还会增加 2条模具生产线。 风电场开发业务加速布局,绑定央企未来可期: 2020年公司上网电量 14.19亿千瓦时,发电收入 7.10亿元,同比增长 15.09%。截至 2020年底,公司 累计并网容量 860MW,同比上升 26.5%,其中 2020年新增并网 180MW。 公司目前储备优质风电资源大约 5GW,已与华能新能源达成框架性战略合 作协议合作开发风电站,未来有望通过共同开发锁定华能未来零部件采购。 盈利预测与投资评级: 基于公司扩产加速,龙头地位提升,上调盈利预测, 我们预计 21-23年归母净利润为 13.08/14.81/16.96亿元(前值 21年 12.47亿),同比增长 24.6%/13.2%14.5%,对应 EPS 为 0.74/0.83/0.95元,维持“买 入”评级。
天顺风能 电力设备行业 2021-04-22 8.40 -- -- 9.08 6.20%
9.16 9.05%
详细
塔筒及叶片制造业务驱动公司业绩高增,Q4业绩略低预期。2020年公司归母净利润10.50亿元,同比增长40.6%,业绩增长的主要驱动力来自塔筒和叶片制造业务。受益于国内陆上风电抢装,塔筒和叶片等部件的需求旺盛,其中塔筒业务实现量利齐升,而叶片相关业务则实现收入规模的爆发式增长;2020年苏州天顺风电叶片公司净利润约2.96亿元,同比增长121%。公司2020Q4单季营收26.2亿元,同比增长16.43%,归母净利润2.41亿元,同比增长19.94%,业绩略低于预期,估计主要因为四季度塔筒交付不及预期,截至2020年底公司仍有较大的塔筒库存。根据公司预告,2021Q1归母净利润3.2-4.2亿元,同比增260%-380%。 塔筒业务量利齐升,未来产能规模有望大幅度扩张。2020年公司风塔及相关产品产量62.1万吨,同比增加22.8%,销量59万吨,同比增加16.5%,实现销售收入50.5亿元,同比增长11.23%,风塔业务毛利率17.31%,同比减少1.86个百分点。风塔业务毛利率的下降主要受运费计入成本的影响,如果将3.08亿元的风塔运费归入销售费用,则风塔毛利率为23.4%,同比提升约4.2个百分点,在此情景下单吨毛利约2000元,同比增加约280元。产能方面,目前公司拥有太仓、包头、珠海、甄城四大生产基地,内蒙商都生产基地2021年一季度正式投产并有望贡献增量,估计2021年公司国内风塔产量有望达到70-80万吨。根据公司规划,未来还计划打造德国以及江苏射阳两个大型的海工基地,扩张路径清晰。 叶片业务爆发式增长,完成叶片子公司少数股权收购。2020年公司叶片销量3201片,同比增长344%,磨具销量41套,基本持平,叶片相关业务实现营收21.6亿元,同比增长187.5%,毛利率21.29%,同比下降10.14个百分点,毛利率相对较低的叶片营收占比提升是导致毛利率下降的主因。2020年,公司常熟叶片二期工程建设完成并投产,河南叶片生产基地也完成建设并将于2021年正式投产,预计公司未来叶片、磨具的产能规模和销量仍将进一步增长。2021年4月,公司收购苏州天顺风电叶片技术有限公司剩余的20%股权,实现全资控股,也有望增厚叶片板块的利润;根据业绩承诺,苏州天顺风电叶片技术有限公司2020-2022年合计的扣非后归母净利润不低于5.7亿元。 风电场装机规模平稳增长。2020年公司新增风电场并网规模179.4MW,截至2020年底累计并网规模859.4MW,同比上升26%,在建风电场规模35.7MW。2020年公司实现发电收入7.1亿元,同比增长15.03%,毛利率66.53%,同比下降1.81个百分点;主营新能源发电的上海天顺2020年净利润3.03亿元,同比增长约16%。 投资建议。考虑塔筒业务略低于预期,下调公司盈利预测,预计公司2021-2022年归母净利润13.06、14.40亿元(原预测值13.45、15.48亿元),EPS0.72、0.80元,动态PE11.9、10.8倍。公司在风电塔筒和叶片领域具有较好的布局和竞争力,未来持续成长可期,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大,如果原材料价格单边上行,可能造成不利影响;(2)公司塔筒业务出口比重较大,海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响;(3)公司塔筒业务面临较激烈的行业竞争,如果应对不力可能导致未来发展不及预期。
王帅 4
天顺风能 电力设备行业 2021-04-22 8.40 -- -- 9.08 6.20%
9.16 9.05%
详细
事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营收80.51亿元(+34.94%),实现归母净利润10.50亿元(+40.60%),实现归母扣非净利润9.78亿元(+38.31%),经营活动现金流2.38亿元(-71.98%),主要系公司应付票据到期兑付所致。报告期内销售费用率0.19%(原计入销售费用的运费转入营业成本造成大幅下降),管理费用率3.06%,财务费用率2.98%,与上一年度持平。根据此前业绩预告,2021年Q1预计实现归母净利润3.2亿元~4.2亿元(260%~380%)。 风塔业务稳健,叶片业务高增:风塔方面,全年实现营收50.53亿元(+11.23%),销量达59.03万吨(+16.52%),毛利率17.31%;叶片和模具实现营收21.61亿元(+187.50%),销售叶片3201片(+343.97%)、模具41套(-2.38%),整体毛利率为21.29%;发电方便全年新增并网规模179.4MW,累计装机达到859.4MW,全年发电14.19亿千瓦时,实现收入7.10亿元(+15.03%)。 产能持续释放,市场空间广阔:内蒙古塔筒生产基地已于2020年11月建成并预计于今年Q1投产,将辐射覆盖三北平价大基地项目,江苏射阳和德国海工各30万吨产能项目正如期推进,投产后将进一步拓展公司业务范围并受益于海风发展大潮。报告期内常熟叶片二期项目已建成投产,河南叶片生产基地预计今年投产。随着产能的持续释放,公司依托与国内外龙头整机厂家的长期合作关系,有望充分享受行业发展红利。发电方面,预计今年新增装机仅为在建的35.7MW 风电场,未来公司将秉承轻资产运营的理念,加大与央企国企的股权合作开发力度,实现储备资源的保值增值。 规模优势逐步凸显,“两海”战略迎来兑现:平价时代控本能力将成为决定风电零部件企业业绩的核心因素,公司作为塔筒和叶片龙头企业与主要钢厂和玻纤厂家都签订了战略合作协议,采购价格低于市场平均水平。未来五年公司将推进数字化运营,技术化和平台化有望对冲行业毛利下行趋势。根据GWEC 测算,2020-2025年全球海上风电新增装机CAGR 可达30%以上,公司长期高度重视海上风电和海外市场,有望跑赢行业成为零部件翘楚。 投资建议:我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为94.4亿元、106.2亿元和115.6亿元,对应归母净利润为12.8亿元、13.9亿元和15.0亿元,以昨日收盘价计算PE 为12.2倍、11.1倍和10.4倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:全球风电新增装机容量不达预期;公司产能建设进度不达预期;公司下游客户开拓不达预期;产品毛利率下降。
天顺风能 电力设备行业 2021-04-21 8.45 -- -- 9.08 5.58%
9.13 8.05%
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事件:公司发布2020年年度报告。 2020年业绩高速增长,ROE大幅提升。根据公司年报,2020年公司实现收入80.51亿元,同比增长34.94%,实现归属母公司净利润10.50亿元,同比增长40.60%。公司业绩高速增长,符合市场预期。2020年公司加权平均净资产收益率达到16.8%,同比2019年增长3.29pcts,公司净资产收益率明显提升。 风塔龙头销量超过59万吨,积极布局三北地区产能。2020年公司风塔板块收入50.53亿元,同比增长11.23%,2020年公司风塔产量为62.08万吨,同比增长22.8%,销售59.03万吨,同比增长16.52%。公司积极布局三北产能为风电平价市场做准备,2020年公司在内蒙投资设立新塔筒生产基地,2020年11月完工,有望在2021年一季度投产,提升公司在平价风电市场竞争力。 叶片板块再创新高,积极开拓增量市场。2020年公司叶片板块实现收入21.61亿元,同比增长187.50%,实现叶片销量3201片,同比增长343.97%,模具销量41套,同比下滑2.38%。2021年3月,公司通过现金+股票的方式收购了苏州天顺20%的股权,完成对苏州天顺全资控股,提高公司在叶片板块的把控力度。另外公司积极提高叶片产能,2020年,常熟叶片二期工程完成建设并投产,河南叶片生产基地计划2021年正式投产。公司叶片产能的积极投资有望提升公司在国内叶片市场的市场份额和核心竞争力。 和华能签署战略合作协议,风塔龙头加速布局国内市场。2021年3月,天顺风能发布《关于与华能新能源股份有限公司签署<战略合作协议书>的公告》。本次公告表示,在2021~2025年间,天顺风能和华能新能源达成战略合作关系,1)华能在同等价格和质量的条件下,优先采购天顺供应的新能源设备;2)天顺为华能提供新能源资产开发建设服务,项目规模不少于2GW;3)天顺在同等价格和质量下对双方合作的新能源电站提供运营服务,且华能拥有的其他新能源电站在同等条件下优先选用天顺提供运营服务。风塔龙头积极和下游客户合作,积极布局国内市场。 盈利预测:预计公司2021~2023年实现归母净利润12.64/13.75/17.11亿元,对应估值12.3/11.3/9.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求不及预期,钢价不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2021-04-21 8.45 -- -- 9.08 5.58%
9.13 8.05%
详细
2020年盈利同比增长 41%:公司发布 2020年年报,全年实现收入 80.51亿元,同比增长 34.94%,实现归属于上市公司股东的净利润 10.50亿元,同比增长 40.60%,扣非后盈利 9.78亿元,同比增长 38.31%。公司年报业绩符合业绩快报数据,符合我们和市场的预期。 2021Q1盈利预计同比大幅增长:公司此前发布 2021年一季度业绩预告,实现盈利 3.2-4.2亿元,同比增长 140%-215%,扣非盈利 2.4-3.15亿元,同比增长 143%-220%。 需求高景气、新产能完工,风塔业务稳步向好:2020年公司陆上风塔产能显著提升,山东鄄城、内蒙商都塔筒生产基地陆续完工。同时受益于风电行业抢装带来的高景气度,2020年公司风塔实现产量 62.08万吨,同比增长 22.80%,实现销量 59.03万吨,同比增长 16.52%;风塔及相关产品收入 50.53亿元,同比增长 11.23%;受运费确认至成本项的影响,毛利率下降 1.86个百分点 17.31%,测算风塔业务吨毛利约 1,480元/吨。 叶片业务持续放量,新风场并网推动增长:2020年公司常熟叶片二期工程投产,河南生产基地完成建设,风电叶片业务继续放量。2020年公司叶片、模具分别实现销量 3,201片、41套,叶片销量增速达到 344%。叶片业务实现收入 21.61亿元,同比增长 187.50%,毛利率 21.29%。发电业务方面,2020年公司并网 179.4MW 新风电场,累计并网容量 859.4MW,同比增长 26%,全年实现发电量 14.19亿 kWh,同比增长 13.78%,发电收入 7.10亿元,同比增长 15.03%。 估值结合公司年报与行业情况,我们将公司 2021-2023年预测每股收益调整至0.70/0.78/0.96元(原 2021-2022年预测摊薄每股收益为 0.71/0.78元),对应市盈率 12.4/11.1/9.0倍;维持买入评级。
天顺风能 电力设备行业 2021-04-20 8.24 -- -- 8.92 8.25%
9.05 9.83%
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事件:天顺风能发布2020年年报,报告期内公司实现营收80.99亿元,同比增长33.7%;实现归母净利润10.49亿元,同比增长40.6%;实现扣非归母净利润9.78亿元,同比增长38.31%;实现每股收益0.6元;ROE为16.8%,同比增长3.29pcts。其中Q4实现营收26.09亿元,同比增长20.63%,环比增长17.61%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长19.95%,环比下降9.46%。 风塔业务量利齐升:报告期内,公司风塔销量为59万吨,同比增长17%,2020年公司在内蒙古投资设立新塔筒生产基地,2020年11月正式完成建设,2021年一季度正式投产,年产能将达到82万吨;虽然全年塔筒均价(8560元/吨)同比下降4.54%,但由于成本管控良好,塔筒盈利能力提升明显,扣除运费后塔筒毛利率为23.4%,同比增长4.24pcts;塔筒单位毛利为(扣除运费)2003元/吨,同比增长285元/吨,塔筒业务实现量利齐升,全年实现营收50.53亿元,同比增长11%。 叶片销量大幅提升:报告期内,公司叶片销量为3201片,同比增长343.97%,主要系苏州叶片二期工程完工投产,且公司订单充足、交付量大幅提升所致。2020年,公司常熟叶片二期工程建设完成并投产,同时河南叶片生产基地也完成建设,预计2021年正式投产,叶片业绩2021年有望再次实现大幅增长。2020全年公司叶片业务实现营收21.61亿元,同比增长187%;由于毛利率较高的模具销售占比下滑,全年毛利率为21.29%,同比下降10.14pcts。 海工项目建设稳步推进:2020年公司继续加快海上风电生产基地建设。尽管受海外疫情影响,德国10万吨海工基地项目仍在稳步推进中,同时江苏射阳25万吨海工智造项目也在按计划积极推进,预计2023年陆续投产,为公司中长期业绩增长奠定坚实基础。 投资建议:维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为100.05、122.33和150.86亿元;归母净利润分别为13.08、16.99和20.43亿元。维持买入-A 的投资评级。 风险提示:风电装机不及预期,原材料价格上涨等。
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营收持续增长,利润增速迅猛 根据业绩预告,公司第一季度预计实现归母净利润3.2-4.2亿元,同比增长140%-215%;扣非后净利润2.4-3.15亿元,同比提升143%-220%。根据业绩快报,2020年公司实现营业总收入82.85亿元,同比上升36.75%;实现归母净利润10.82亿元,同比提升44.99%。主要系公司新建扩充产能,新能源设备板块的风电塔筒、叶片及叶片模具的销售量同比增长。 塔筒产能稳步扩张,公司在手订单饱满 今年塔筒产能约60万吨,商都工厂已于2020年末投产12万吨,濮阳工厂将于2021年底新建12万吨,另外在三北地区觅点进一步布局产能;在建的两个海上风电工厂,德国30万吨及射阳30万吨产能,将于2022年投产。通过积极布局,我们预期公司国内市占率有望进一步提升。中标方面,公司中标华能新能源秦皇岛抚宁风电场塔筒采购项目,中标金额为3219万元;1月22日,公司中标金发天润的唐河上城10MW、唐河桐店40MW和唐河龙山西40MW的采购项目,中标金额为8049万元。 加码风电叶片,收购苏州天顺股权获核准 公司抓住全球新能源发展机遇,继续加码风电叶片。产能方面,2020年底共有14条叶片生产线和4条模具生产线;2021年初濮阳将新投产6条叶片生产线,明年商都新建6条生产线,同时太仓基地还会增加2条模具生产线。此外,公司斥资3.03亿元收购苏州天顺剩余20%股权,近日获批。我们预计叶片产销量将会继续提升,助力营收稳步增长。 碳中和目标明确,风电发展迎来强确定性 风电场运营方面,2019年并网680WM,2020年并网180WM,总并网容量约860WM,今年将开发35.35WM分布式风电项目,目前储备资源接近3GW。我们预计,风电发电量有望申请CCER,公司未来有望获得CCER带来的收入。 盈利预测 原来我们预期2020-2022年营业收入为76.52、91.92、108.09亿元,归母净利润为10.28、12.22、14.10亿元,现因公司产能扩张、销量规模扩大,营收调整为82.85、99.48、111.44亿元,同比增长36.75%、20.08%和12.02%;归母净利润调整为10.82、14.01、14.73亿元,同比增长44.99%、29.42%和5.16%。对应EPS分别为0.61、0.79、0.83元,对应PE分别为13.59、10.50、9.99倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业发展不及预期;需求波动风险;原材料价格上涨带来成本压力;快报及预告为初步核算结果,请以年报及一季报数据为准
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2020年业绩稳步增长, 2021年 Q1业绩大超预期。 得益于 2020年国内 风电需求高速增长, 根据公司公告, 2020年公司实现收入 82.85亿元,同 比增长 36.75%,实现归母净利润 10.82亿元,同比增长 45%。 2021年 Q1行业需求依旧旺盛,公司 Q1预计实现归母净利润 3.2~4.2亿元,同比增长 140~215%,大超市场预期。 发布员工持股计划, 2021~2023年业绩考核目标稳步增长 。 2020年 11月 25日,天顺风能发布《第一期员工持股计划(草案)》,本次员工持股总 计不超过 100人,受让价格为 3元/股,拟认购股份数合计 11,359,948股。 本次员工持股计划涉及三次解锁期,对应三次业绩考核目标,其中 2021年 实现净利润不低于 12亿元, 2022年实现净利润不低于 13.5亿元, 2023年 实现净利润不低于 17亿元,三年业绩复合增速在 19%左右。本次员工持股 有望建立员工和公司的长效利益共建共享机制,有利于实现公司价值、股东 价值最大化,并有利于提升公司凝聚力,通过战略目标和制度机制的牵引, 聚合优秀人才加盟,提升公司核心竞争能力。 国内产能持续释放,积极布局海外市场。 根据公司官方公众号信息, 2021年 3月 1日, 商都县天顺风电设备有限责任公司举行年产 12万吨风电塔筒 项目投产点火仪式。 公司商都工厂有望凭显著的区位优势, 积极布局三北地 区风电市场,提高公司在三北地区竞争力。另外公司在 2019年收购了德国 工厂,用来布局欧洲海上风电市场,是公司全球化的发展方向之一。后续随 着公司德国工厂的调试完成,公司海外市场和海上风电均有望得到显著提 升。 2020年风电并网数据大超预期,“十四五”风电发展或将持续超预期。 根 据国家能源局数据,在风电抢装的背景下, 2020年风电新增并网装机 71.67GW, 大超市场预期。 从国内市场去看,去年 10月,在北京国际风能 大会期间, 400余家风能企业共同签署并发布了《风能北京宣言:开发 30亿风电,引领绿色发展,落实“30〃 60”目标》,郑重提出在“十四五”规 划中,保证风电年均新增装机 50GW 以上。去年的国内吊装数据充分说明了 产业链有实力完成年均 50GW 的装机目标。在碳中和和碳减排的政策驱动 下,发电集团逐步加大风电板块投资,十四五期间风电装机有望持续超预期。 盈利预测: 预计公司 2021/2022年实现归母净利润 12.92/13.89亿元,对应 估值 10.4/9.7倍,维持“买入”评级。
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收购夯实核心竞争力,协同发展强化风电产业链:公司拟发行股份及支付现金收购苏州天顺风电叶片20%的股份,交易作价3.0292亿元。 收购之后,天顺风电将成为公司的全资子公司。公司目前已经占据塔筒产品龙头地位,并逐步往风电场开发、风电叶片和智慧能源等风电产业相关业务布局拓展。2020年上半年,苏州天顺风电分别实现营收和净利6.44亿元和9370万元,其业绩承诺2020-2022年3年实现扣非归母净利润累计不低于5.7亿元。天顺风电与公司同处于风电产业链,此次少数股权的收购将进一步强化公司风电产业链的协同,夯实核心竞争力。子公司苏州风电也能够更好的利用公司上下游渠道,扩大市占率和销售规模,有效发挥风电产业链资源协同优势。 股权激励赋予组织活力:同时,公司近日发布股权激励政策草案,拟授予限制性股票1137万股,占公司股本总额0.64%,覆盖人数100人。授予价格为3元,分三年期解锁并设定净利润作为解锁条件:扣除摊销费用影响后2021-2023年归母净利润分别不低于12/13.5/17亿元。本次需摊销总费用预计为5077.90万元,公司计划分四个年度进行摊销2021-2024年分别预计摊销3103.16/1523.37/423.16/28.21万元。本次激励对象包括公司管理层和中层以上的核心骨干,及拟收购的子公司天顺风电的主要管理团队,将实现对公司员工的有效激励,改善管理效能,促进业务和技术的发展。 业绩高增趋势预计仍将延续:目前公司风塔产能近70万吨,今年1月公司在内蒙乌兰察布投资建设年产12万吨的风塔及配套零部件产能,该项目于2020年5月10日举行奠基仪式,预计将于今年底完工投产,届时公司年产能将达到82万吨;风场方面,目前并网容量680MW,预计今年Q4将再并网179.4MW;叶片方面,截至19年末公司叶片产能300套。一季度公司在江苏省启东市设立的启东叶片生产基地已于3月正式投入生产,此外公司的常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产,全年叶片出货量有望大幅增长。 投资建议:暂不考虑收购叶片业务少数股权带来的业绩增厚,我们预计公司2020-2022年的收入分别为81.8、96.5、107.6亿元,净利润分别为11.25、12.61、13.83亿元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为9.20元。风险提示:风电装机不及预期,原材料价格上涨,出货量不及预期收购和股权激励事项进展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名