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天顺风能 电力设备行业 2020-08-31 7.15 -- -- 7.55 5.59%
9.80 37.06% -- 详细
公司发布2020 年中报,业绩同比增长63%符合预期;公司产能持续扩张, 各项业务积极向好;维持买入评级。 支撑评级的要点 n 上半年盈利增长63%符合预期:公司发布2020 年中报,实现营业收入32.24 亿元,同比增长30.13%,实现归属于上市公司股东的净利润5.43 亿元,同比增长62.59%,扣非后盈利同比增长56.08%。公司中报业绩符合预告区间,符合我们和市场的预期。 n 产能提升带动风塔业务稳步增长:上半年,公司陆上风塔产能显著提升, 除了新投产的山东鄄城塔筒生产基地外,其他生产基地的产能也有所提高,此外公司商都生产基地预计将于今年底完工投产。上半年公司风塔及相关产品实现产量26 万吨,同比增长17%,实现销量26 万吨,同比增长28%;风塔及相关产品收入21.32 亿元,同比增长13.71%,毛利率同比提升3.37 个百分点至24.99%,测算风塔吨毛利约2,050 元/吨。 n 叶片业务持续放量,新风场并网注入增长动力:上半年公司叶片产能持续扩张,启东基地已于3 月投产,常熟二期和濮阳基地预计将于今年年内投产。上半年公司叶片和模具实现产销量297 套,实现收入6.41 亿元, 同比增长153.23%,毛利率同比下降4.80 个百分点至24.62%。受益于2019 年新风电场并网,上半年公司实现发电量8 亿kWh,同比增长41%,发电收入3.93 亿元,同比增长41.44%。 n 经营现金流短期承压,合同负债维持高位:上半年公司经营现金流净流出4.12 亿元,2020Q2 为净流入6,148 万元。2020 年半年度末公司合同负债余额6.05 亿元,相比于2020Q1 末的6.73 亿元略有下降,但依然维持相对高位,预计后续有望随订单的执行逐步转化为收入。 估值 n 结合公司中报和行业供需情况,我们将公司2020-2022 年预测每股收益调整至0.61/0.71/0.79 元(原预测每股收益为0.55/0.60/0.64 元),对应市盈率12.5/10.6/9.6 倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 n 疫情影响超预期;大宗原材料价格波动;风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期;新业务布局不达预期。
天顺风能 电力设备行业 2020-08-27 7.15 -- -- 7.54 5.45%
9.80 37.06% -- 详细
公司动态事项公司发布2019年年报。2019年,公司实现营业收入64.12亿元,同比增长47.35%;实现归母净利润15.22亿元,同比增长166.69%;扣非后净利润14.91亿元,同比增长200.55%。 事项点评动力锂电产能高速扩张,前期布局步入收获期公司动力电池目前主要是磷酸铁锂为主,下游的客户金龙、东风、吉利商用车,还有一小部分出货宇通客车。公司目前动力电池产能不足,目前产能2.5GWh的LFP产能处于满产满销供不应求的状态。在建的3.5GWh磷酸铁锂产能预计明年一季度将投产。这部分新增产能明年的下游应用主要在新能源客车和专用车新客户(如宇通等),另外一部分将用作通讯储能,5G业务储能电池的需求明年会有较大增量。 公司储能业务已经和华为及中国铁塔展开合作了。公司预计明年整个LFP出货在4GWh以上,车用的电池占比大约在70%-80%。 软包动力电池业务明年也比较确定。目前公司软包电池产能约3GWh,下游客户主要是戴姆勒。12月份已经开始大量出货了,公司预计2020年出货戴姆勒2GWh以上,正式步入收获期。公司目前在建的另外6GWh软包产能,预计明年6月份建成,下半年进行调试。 这部分产能的下游用户主要是现代起亚。 另外,公司还拥有2GWh的方形三元电池产能,公司目标客户主要还是海外的高端车企,目前客户处于开拓阶段,已有所进展,预计公司2020年动力电池业务收入规模约50亿元人民币。 TWS豆式电池布局较早,需求爆发已箭在弦上公司TWS耳机电池起步较早,五年前就已着手,在专利方面也早有布局。从公司订单来看,TWS市场需求已经启动。公司从10月份开始逐步将部分3C电池产线调整至豆式电池产线。公司目前成功切入三星供应链,由于三星之前的供货商Varta产能有限,而公司的豆式电池性价比更高。公司未来会持续投入TWS豆式电池,使业务布局更加全面。在产品端,公司计划未来实现高、中、低全市场覆盖,将产品系列做全。高端的主要针对苹果、华为之类的客户,生产设备将主要来自于进口的全自动化设备。 公司初步预计2020年豆式电池出货5000万颗,目标国内市占率达50%。公司未来产能规划约每年2亿颗,主要还是要看下游客户需求情况来调整产线。公司豆式电池保持了较高的毛利率,大约40%。 ETC需求爆发支撑公司今年量利齐升,智能电表明年有望放量公司目前锂原电池的整体产能大约5亿颗。公司今年锂原电池出货应用主要集中在ETC,三季度时ETC安装需求集中放量,电池价公司动态事项公司发布2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业收入32.48亿元,同比增长31.10%;归母净利润5.43亿元,同比增长62.59%。 Q2公司总营收23.83亿元,同比增46%,环比增176%;Q2净利润4.1亿元,同比增66%,环比增208%。 事项点评风塔产销稳步增长,盈利能力提升公司主营产品风力发电塔架处于全球领航地位。受益于下游抢装,公司风塔产品产销两旺。2020年上半年,公司风塔产品销量达26万吨,同比增长28%,风塔业务收入21.32亿元,同比增长13.71%,业务毛利率24.99%,同比增长4.51个百分点。受益于原材料价格低位及公司菏泽、鄄城基地产能的逐步释放,公司风塔单吨毛利达2049元,同比提升8.78%。 叶片出货放量,发电业务稳定贡献2020年上半年,公司叶片出货高速增长,销量达297套,同比增长234%。叶片业务收入6.41亿元,同比增长153%,业务毛利率24.62%,同比下滑4.8个百分点。2020年,公司叶片产能持续扩张,一季度,公司在江苏省启东市设立启东叶片生产基地,已于今年3月正式投入生产。常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产。上半年公司发电业务板块累计实现上网电量8亿千瓦时,同比增长41%;业务收入3.93亿元,同比增长41.44%。截至年中,公司累计并网容量680MW,在手建设项目容量为179.4MW。 旺季备货致现金流承压,合同负债预示订单充裕2020年上半年公司经营性现金流净额-4.12亿元,主要系报告期公司为销售旺季备货,相应采购支出增加及公司银票到期兑付所致。 截至年中,公司合同负债金额高达6.05亿元,较2019年末增长30%,支撑公司收入保持增长。 盈利预测与估值我们预计公司2020、2021和2022年营业收入分别为76.59亿元、85.70亿元和94.31亿元,增速分别为26.41%、11.90%和10.04%;归属于母公司股东净利润分别为11.20亿元、12.99亿元和14.68亿元,增速分别为50.06%、15.95%和13.05%;全面摊薄每股EPS分别为0.63元、0.73元和0.83元,对应PE为12.07倍、10.41倍和9.21倍。未来六个月,维持公司“增持”评级。风险提示风电需求不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,新增产能释放不及预期等,海外贸易不确定性。
天顺风能 电力设备行业 2020-08-25 7.00 9.00 9.62% 7.50 7.14%
9.80 40.00% -- 详细
公司发布2020年中报,上半年实现营收32.48亿元,同比增长31.1%,实现归母净利润5.43亿元,同比增长63.6%。二季度实现营收23.83亿元,同比增长42.9%,实现归母净利润4.10亿元,同比增长66%。 风塔盈利能力回升,产能显著提升:上半年公司陆上风塔生产能力显著提升,除了新增山东鄄城塔筒生产基地外,其他原有生产基地的产能也有所提高。上半年风塔及相关产品产量26万吨,同比增加17%,销量26万吨,同比增加28%。同时,公司于2020年5月10日举行内蒙古商都县风电塔架生产基地的奠基仪式,预计该基地将于今年底完工投产。上半年风塔板块实现营收21.32亿元,同比增长13.7%,毛利率24.99%,同比提升4.51个百分点,单吨毛利2049元,盈利能力高增长主要受益于抢装带来的价格坚挺和原材料价格低位。公司一季度受疫情影响风塔产销偏低,二季度恢复正常,下半年公司风塔排产有望维持高位,环比实现高增长。 叶片销量大幅增长,新产能持续投放:上半年公司叶片和模具产销量297套,实现营收6.4亿元,在营收中占比达到19.9%,毛利率为24.62%,同比下降4.8个百分点。一季度,公司在江苏省启东市设立启东叶片生产基地,在经过精准选址、快速筹备后,启东基地已于今年3月正式投入生产。公司的常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产。 风场业务稳定增长,海工业务积极推进:上半年公司发电业务板块累计实现上网电量8亿千瓦时,同比增长41%。上半年累计并网容量680MW,在手建设项目容量为179.4MW,在建项目计划均在2020年底并网。公司德国海工基地和江苏射阳海工项目稳步推进,有望带来新的增长点。 盈利预测:预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、0.72和0.77元,维持买入评级。 风险提示:风塔销售低于预期,风电场并网低于预期。
天顺风能 电力设备行业 2020-08-25 7.00 8.85 7.80% 7.50 7.14%
9.80 40.00% -- 详细
上半年盈利5.43亿,同比增长62.59%,符合预期。上半年公司实现营业收入32.24亿,同比增长30.13%;实现归母净利润5.43亿,同比增长62.59%,对应EPS为0.31元/股;扣非后归母净利润4.93亿,同比增长56.08%。公司业绩符合预期。 上半年风塔出货26万吨,加速拓展平价基地。上半年公司实现风塔出货26万吨,同比增长17%;其中Q1出货5.8万吨,同比下滑6.45%;Q2出货20万吨,同比增长41.04%。风塔业务实现营业收入21.31亿,同比增加75.67%,预计贡献利润2.6亿元;在疫情冲击趋缓的背景下,公司出货开始显著加速。同时公司内蒙古商都县风电塔架生产基地开始奠基,年底有望投产。公司目前已形成太仓36万吨,包头17万吨,珠海10万吨,山东鄄城12万吨合计75万吨产能。随着公司江苏射阳25万吨海工产品基地,德国的10万吨海上风电管桩基地,乌兰察布商都县12万吨陆上风电塔筒基地的投产。公司整体产能有望达到122万吨/年,位居全球第一。 叶片、模具产销加速,新基地加速投产。上半年公司实现叶片和模具出货297套,同比增加192%;实现营业收入6.4亿,同比增加153.23%,预计贡献利润0.78亿元。随着国内风电迈入加速期,叶片、模具持续供应偏紧,公司设立启东叶片基地,快速筹备后,3月份已顺利投产。同时公司常熟二期、濮阳叶片工厂也有望于年内投产。推动公司叶片产销加速。 在手风场680MW,运营持续向好。截至2020年上半年,公司在手风场规模680MW,在开发风场179.4MW。上半年实现风电量8亿kWh,同比增长41%;实现发电收入3.93亿元,同比增长41.41%,预计贡献利润2.02亿。预计随着公司在手风电规模的增加,公司风电收入及盈利能力将持续提升。 维持公司盈利预测,维持公司“强推”评级。公司作为国内风电塔筒龙头,持续围绕风电产业链积极布局,先后拓展风电场开发,叶片、模具制造等均取得突破。在陆上风电逐步迈入平价,海上风电持续加速的大背景下,公司顺势推动产能结构变化,迎来风电新一轮高景气周期。我们维持公司2020-2022年盈利预测10.45亿/12.53亿/13.99亿,对应EPS分别为0.59元/0.70元/0.79元,维持目标价8.85元/股及“强推”评级。 风险提示:国内装机不及预期,产业链价格下降超预期。
天顺风能 电力设备行业 2020-08-25 7.00 -- -- 7.50 7.14%
9.80 40.00% -- 详细
事项:公司发布2020半年报,实现营收32.48亿元,同比增长31.10%,归母净利润5.43亿元,同比增长62.59%,扣非后净利润4.93亿元,同比增长56.08%,基本EPS0.31元,同比增加63.16%,加权平均ROE8.93%,同比增加2.73%。 叶片、塔筒量利齐升,营收持续增长上半年,公司风塔及相关产品产量26万吨,同比增加17%;销量26万吨,同比增加28%。陆上风塔业务毛利率24.99%,占总业务收入65.64%。叶片和模具生产量297套,销售量297套。公司发电业务板块累计实现上网电量8亿千瓦时,同比增长41%。公司累计并网容量680MW,在手建设项目容量为179.4MW。发电业务毛利率69.85%,占总业务收入12.11%。风塔、叶片、发电贡献毛利分别为5.33、1.58和2.75亿元,毛利规模持续扩大,分别占总毛利的53.68%、15.91%和27.69%,毛利率分别为24.99%、24.62%和69.85%。随着公司叶片、塔筒销量同比提升,上半年公司实现净利润5.67亿元,同比增加70.27%。 下半年装机有望加速,成本降低毛利率有望维持高水平由于疫情影响,上半年装机量仅为6.32GW,同比下降30.47%,风电投资额却高达854亿元,同比增加190.48%。由此预计下半年风电装机量将加速提升,有望达到25-30GW。从产品端看,2020的陆上风电抢装逻辑不改,受疫情影响塔筒企业供给紧张,中标价格有所上升。从成本端来看,塔筒制造成本中,原料成本占比较大,其中核心原材料钢价价格从去年下半年开始下降,成本降低促使盈利空间增大。我们预计2020年塔筒毛利率有望维持较高水平。 产能稳步扩张,奠定增长基础2020年上半年,风塔产量增幅达43.39%。公司位于太仓、包头、珠海的生产基地技改扩建已完成,年产能能达到52万吨。内蒙古商都县风电塔架生产基地将于今年底完工投产。届时公司风塔总产能有望接近74万吨。叶片方面,启东工厂已于2020年3月正式投入生产,常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产。随着生产基地建设成功,公司产能有望进一步释放,为业绩高增长奠定基础。 投资建议:我们预期2020-2022年营业收入为76.52、84.48、96.35亿元,同比增长26.31%、10.39%和14.06%;归母净利润为10.28、11.58、12.65亿元,同比增长37.76%、12.58%和9.3%;对应EPS分别为0.58、0.65、0.71元,对应PE分别为12.11、10.76、9.84倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业发展不及预期;需求波动风险;经济环境及汇率波动风险;钢材等原材料价格上涨带来成本压力。
陈莉 2
天顺风能 电力设备行业 2020-08-24 7.00 9.52 15.96% 7.50 7.14%
9.80 40.00% -- 详细
充分受益行业抢装,维持“买入”评级 公司8月20日披露中报,实现营收32.48亿元(同比+31.1%),归母净利润5.43亿元(同比+62.59%)。高景气周期公司业绩持续高增,中厚板价格下降亦带来单吨毛利向上弹性,我们预计20-22年EPS为0.68/0.77/0.84元,给予目标价9.52元,维持“买入”评级。 行业抢装带动销量增长,单吨毛利大幅改善 20H1公司风塔产品营收21.32亿元(同比+13.71%),其中销量26万吨(同比+28%),单价约8199元/吨(同比-10.7%)。公司鄄城新基地产能释放叠加技改后原有生产基地产能提升,推动风塔销量增加。公司内蒙商都县基地已于5月奠基,公司预计该基地年底投产,产能有望进一步提升。20H1单吨价格下降,我们认为主要受国内低价塔架销售占比提升以及原材料价格下降影响,20H1国内营收占比为83.75%(同比提升31.1pct), 上半年中厚板价格低位徘徊,单吨毛利回升至2049元(同比+8.8%),毛利率24.99%(同比+4.51pct)。 叶片产能持续扩张,风场建设稳步推进 公司围绕风电产业链加快多元化业务布局,启东叶片基地已于3月份正式投入生产,常熟二期以及濮阳基地也将于年内投产,有望带动公司叶片销量增长。20H1公司叶片和模组销量297套(同比+191%),营收6.41亿(同比+153%),叶片业务逐步成长为公司新的增长极。上半年叶片及模组产品毛利率为24.62%(同比-4.8pct),主要受叶片和模组销售比重变动影响。装机提升叠加弃风率下降,20H1公司发电量8亿kWh(同比+41%),业务营收3.93亿元(同比+41.44%)。风电装机容量680MW,风电厂建设稳步推进,根据公司规划,在建179.4MW风电厂将于20年底并网。 销售期间费用率小幅下降,采购备货拖累经营现金流水平 公司销售期间费用率为12.08%(同比-0.2pct),其中销售费用率4.53%(同比-0.44pct),主要受益于公司出口费用和售后服务费下降。财务费用率3.75%(同比+0.28pct),主要系汇兑收益减少影响。受采购备货支出增加以及银票到期兑付影响,上半年公司经营现金流净额为-4.12亿元(19H1 0.39亿元);筹资活动现金流净额为3.65亿元,主要受净借款增加影响。 高景气周期业绩高增,维持“买入”评级 公司是风塔领域的龙头企业,加强在风电叶片、模具、运维领域的布局,从单一产品提供商向风电领域全生命周期产品及解决方案提供者转变。考虑到风电行业抢装以及原材料价格下降影响,我们上调公司20-22年EPS至0.68/0.77/0.84元(前值为0.57/0.69/0.76元),可比公司20年平均PE14.41倍,给予公司20年14倍PE,目标价9.52元(前值为6.27-7.98元),维持“买入”评级。 风险提示:1)风电行业抢装不及预期;2)风电在建项目并网时点延后;3) 扩改建及叶片项目进度不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2020-08-03 7.70 -- -- 7.90 2.60%
9.80 27.27% -- 详细
下半年风电建设预计将加快。据国家能源局发布,中国大陆2020上半年新增风电装机6.32GW,我们测算同比下降30.5%;但是同期风电工程投资完成854亿元,同比增长1.52倍。我们判断,国内风电建设正逐步摆脱疫情冲击,提速发展,维持全年新增并网36GW的预判。 公司风塔主业有望受益国内风电建设提速。据公司于深交所互动易的公开答问(2020.1.13),公司截至2019年底塔筒在手订单超过50万吨,我们判断大多将于2020年交付。《公司债券2020年跟踪评级报告》(2020.6.20公告)使用“公司提供”的资料来源显示,太仓、珠海、包头三地生产中心2019年技改扩建,提升公司风塔设计产能提升至52万吨。据公告及官网信息,2019年12月投产的山东鄄城10万吨塔筒基地可在2020年贡献产能,内蒙古乌兰察布商都年产500套(12万吨)风电塔架项目已于5月奠基,我们预计,公司于国内的风塔产能将持续增加,支持风塔传统主业持续发展,新增产能将有助开拓位于山东、河南、内蒙的中国陆上风电市场。此外,公司于德国收购海桩生产基地,亦将于江苏射阳投资建设约25万吨风电海工产品产能。我们认为,如推进顺利,将有助加大在全球海上风电市场的拓展力度。 叶片持续扩产。据公司官网及2020年一季报披露,公司有三处叶片产业基地:常熟、启东、濮阳。常熟一期目前有10条产线,二期厂房于4月动工;启东(年产450套叶片)工厂已于3月投产;濮阳工厂已于7月1日开工奠基。我们预计,公司2020年叶片销量有望突破1,000片,成为重要的业绩增长点。 在建风电场项目持续推进。据前述债券评级报告中“公司提供”的资料来源,截至2020年一季末,公司在山东和安徽有4个共计179.4MW风电场项目,已完成投资额占比加权平均值为25.5%,最高为37.4%(宣城风电场)。我们预计,随着上述项目建设有序推进,公司2021年底风电运营规模将达到859.4MW,较2019年底增加26.4%,利好增收增利。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.95亿元、11.89亿元和13.37亿元,对应当前股本下EPS 0.56元、0.67元和0.75元,对应2020.7.29收盘价12.8倍、10.7倍和9.55倍P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:风电行业发展或不达预期;公司业务发展与成本管控或低预期。
天顺风能 电力设备行业 2020-05-13 5.95 -- -- 6.18 2.32%
7.92 33.11%
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穿越周期,2011-2019年业绩持续增长。2010-2019年,公司实现营业收入复合增速31.7%,归母净利润复合增速26.9%,尽管上市以来这9年间国内外风电行业需求周期波动,公司每年的营业收入和归母净利润均实现同比正增长,反映出公司突出的经营管理和战略布局能力。具体看,在2016年之前,公司塔筒业务通过海外和国内两个市场的相继发力和均衡发展,成功穿越周期;2016年以来,公司多元化战略逐渐落地,在2017-2018年国内塔筒企业毛利率大幅下降时期,公司通过风场运营和叶片业务的快速增长实现有效对冲。 风电塔筒:稳步扩张,巩固优势。公司在成立早期主要供应维斯塔斯、GE等海外优质客户,塔筒技术、品质过硬。截至2019年底,公司已经形成了太仓总部、包头、珠海、山东甄城等几个主要的塔筒生产基地,实现不同区域市场的覆盖,后续还将进一步扩张。在风电大容量、长叶片、高塔筒趋势之下,风电塔筒行业有望持续向头部企业集中。相对国内外主要竞争对手,公司拥有一定的竞争优势,随着产能的持续扩张,未来有望进一步做强做大。 风电叶片:峥嵘初现,潜力较大。2016年,公司收购昆山风速时代,引进专业的叶片管理和技术团队,加快切入叶片制造。整体看,与塔筒相比,叶片业务具有类似的业务属性,且竞争格局相对较好;近年叶片处于供需偏紧状态,给公司叶片业务提供了较好发展环境。目前,公司已形成常熟和启东两大生产基地,濮阳基地在建,未来产能规模有望快速扩大。公司叶片产品主要供应远景能源等顶级风机企业,有望在产品工艺、品质、口碑等方面得到持续积累和提升,为后续进一步开拓市场奠定基础。 风电运营稳步发展,探索轻资产模式。公司自2013年开始布局风电场开发运营业务,截至2019年底累计并网容量680MW,另有在建风电场规模179.4MW。对公司而言,进军风电场运营领域为公司带来稳定的收益,并深化和主要客户的战略合作关系。根据公司发展战略,未来风电场业务将向轻资产模式转变。 投资建议。预计公司2020-2021年归母净利润11.46、13.45亿元,EPS0.64、0.76元,动态PE9.4、8.0倍。公司具有较为突出的战略眼光和经营管理能力,基于现有的业务布局以及数字化运营战略,未来持续成长可期,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。 (1)新冠疫情蔓延,可能对全球风电需求造成不利影响。目前国内风电市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。 (2)公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大,如果原材料价格单边上行,可能造成不利影响。 (3)公司塔筒业务出口比重较大,汇率波动可能对公司盈利水平造成影响;此外,如果海外主要市场发起贸易保护,将影响公司出口业务。
天顺风能 电力设备行业 2020-05-08 6.04 -- -- 6.18 0.82%
7.92 31.13%
详细
盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为76.59亿元、85.70亿元和94.31亿元,增速分别为26.41%、11.90%和10.04%;归属于母公司股东净利润分别为11.27亿元、12.67亿元和14.09亿元,增速分别为50.97%、12.42%和11.21%;全面摊薄每股EPS分别为0.63元、0.71元和0.79元,对应PE为9.27倍、8.24倍和7.41倍。未来六个月,维持公司“增持”评级。 风险提示 风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,新增产能释放不及预期等,海外贸易不确定性。
天顺风能 电力设备行业 2020-05-08 6.04 -- -- 6.18 0.82%
7.92 31.13%
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事件 :2020年 4月 29日公司发布 2020年一季报。 一季度业绩 符合预期 ,上半年业绩 高速增长 。受疫情影响,一季度公司实现收入 8.64亿元,同比增长 2.68%,实现归母净利润 1.33亿元,同比增长52.85%。从单季度毛利率来看,2020年 Q1公司销售毛利率达到 31.49%,同比提高 5.88pcts,环比提高 7.41pcts。同时公司发布上半年业绩预告,得益于公司风塔、叶片、模具产销量的上升和风电场并网规模的扩大,上半年预计实现归母净利润 5.01~6.01亿元,同比增长 50~80%。 风电 场规模提升明显,助力一季度发电量提升 ,业绩稳步增长。2019年公司风电完成并网 215MW,累计风电并网容量达到 680MW,同比去年同期明显增加。同时国内疫情对风电发电项目影响较小,公司一季度实现发电量同比大幅提升,助力一季度业绩稳步增长。 受疫情影响,风塔交货规模和去年同期持平。受国内疫情影响,公司工厂复工有所推迟,影响公司部分订单交付。同时公司去年一季度部分订单交付推迟,出货规模较低。从规模来看,公司预计 20年 Q1出货量和去年同期基本持平。 新产能稳步释放,推动全年业绩高增长。去年以来,公司新产能陆续释放,鄄城塔筒厂 10万吨产能在 2019年 12月正式完工投产。同时公司拟出资2,200万欧元收购位于德国北部库克斯港的海上风电桩基生产中心。在叶片方面,公司设立的启东天顺风电叶片有限公司在 3月投产。新产能的释放有望推动公司全年业绩高增长。 业绩预测:预计公司 2020~2022年实现收入 71.80/93.15/103.29亿元,实现归母净利润 10.18/12.88/14.19亿元,同比增长 36.4%/26.5%/10.2%,对应 PE 10.3/8.1/7.4倍,维持“买入”评级。 风险提示 :原材料成本上行,单吨盈利受影响。
天顺风能 电力设备行业 2020-05-04 5.78 -- -- 6.17 5.11%
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利润大幅增长,年报一季报业绩符合预期。公司2019年实现营业收入59.67亿元,同比增长61.18%,归母净利润为7.47亿,同比增长58.95%。由于公司产能扩张契合行业需求增长,收入利润双双大幅增长,公司2019年业绩符合预期。公司2020年一季度收入8.51亿元,同比增长4.11%,归母净利润1.33亿元,同比增长52.85%,主要是由于公司减持深圳科创新源新材料有限公司部分股票,取得投资收益所致。 行业景气需求高涨,塔筒产能再加码。2019年全年风电公开招标量达65.2GW,同比增长94.6%,刷新历史新高。2019年12月,2.5MW机组招标均价为4157元/kW,较2018年同期上升20.5%。公司适时加码塔筒产能布局,2019年底,公司山东鄄城塔筒厂正式投产,预计年产500套风力发电塔架,年产塔筒10万吨。2020年初,公司发布公告称,计划投资6亿元在内蒙古乌兰察布建设12万吨陆上风塔产能,同时规划在江苏射阳投资16亿元,建设25万吨海上风电装备产能。 顺利完成产能爬坡,叶片业务量利齐增。公司常熟叶片生产中心于2018年上半年完工投产,在2019年顺利完成产能爬坡,叶片业务实现收入7.52亿元,同比增长200%,毛利率提升约10.5个百分点至31.43%。未来公司还将在濮阳新增叶片产能,公司在叶片领域的收入规模与市场份额将得到进一步提升。 新风电场并网利用小时上升,发电收入大幅增加。2019年公司新并网风场规模215MW,截至2019年底,公司累计并网风场规模达680MW,同比上升46%。由于新疆地区弃风率得到控制,2019年公司风电场平均利用小时数达1834小时,较上年增加210小时,发电量同比增长65.16%,发电收入大幅增长68.34%。目前公司在建风场约180MW,风场开发业务还有较为充足的成长空间。 投资建议。公司作为全球风电塔筒龙头,近年来市占率稳步提升,伴随行业景气周期积极扩张产能,布局叶片多元化发展,未来塔筒叶片风场三大业务有望齐头并进,持续推动公司快速发展。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为70.13、85.27、98.37亿元,同比增速为17.5%、21.6%、15.4%,净利润为10.01、12.26、14.03亿元,增速为34.1%、22.5%、14.4%,对应EPS为0.56、0.69、0.79元。给与公司2020年14-16倍的估值,对应价格区间7.84-8.96元。公司2020年4月29日收盘价5.87元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易保护风险、新能源政策波动、原材料价格波动。
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公司2019年盈利同比增长59%符合预期:公司发布2019年年报,全年实现营业收入59.67亿元,同比增长61.18%,实现归属于上市公司股东的净利润7.47亿元,同比增长58.95%。其中2019Q4盈利2.01亿元,同比增长79.01%。公司年报业绩与此前的快报基本一致,符合预期。 风塔业务保持高景气,新产能落地:受益于国内陆上风电集中抢装等积极因素,2019年公司风塔业务量价齐升,全年对外销量50.66万吨,同比增长33.30%;结算平均价格8,967元/吨,同比提升11.50%;实现营业收入45.42亿元,同比增长48.61%;毛利率则下降2.43个百分点至19.17%。2019年12月,山东鄄城10万吨风塔产能正式完工投产;2020年1月,乌兰察布12万吨风塔产能进入投建周期。新产能的逐步落地有望进一步强化公司在风塔领域的龙头地位和竞争优势。 叶片业务量利高增,新风场并网注入增长动力:2019年公司风电叶片销量721片,叶片模具销量42套,分别同比增长171%、133%。叶片业务实现收入7.52亿元,同比增长200%,毛利率同比提升10.45个百分点至31.43%。2019年公司新并网风电场215MW,累计并网容量同比上升46%至680MW,全年实现发电收入6.17亿元,同比增长71.61%。 经营现金流保持向好,预收款项维持高位:2019年公司经营现金流净额8.49亿元,同比增长36.88%。2019年末公司预收款项余额4.64亿元,维持全年的相对高位,预计后续有望随订单的执行逐步转化为收入。 估值 结合公司年报和行业供需情况,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.55/0.60/0.64元(原预测数据为0.53/0.60/-元),对应市盈率10.3/9.3/8.8倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响时间与程度超预期;大宗原材料价格波动;风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期;新业务布局不达预期。
天顺风能 电力设备行业 2020-05-01 6.09 7.09 -- 6.17 -0.16%
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事件:天顺风能发布2020年一季报,报告期内公司实现营收8.51亿元,同比增长4.11%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长52.85%。同时,公司预计2020年上半年实现归母净利润5.01亿元-6.01亿元,同比增长50%-80%,其中Q2预计实现归母净利润3.68亿元-4.68亿元,同比增长49%-90%,环比增长177%-252%。 业绩延续了2019Q2以来高增的趋势:2020Q1实现营收8.51亿元,同增4.11%;归母净利润1.33亿元,同增52.85%。分业务来看:1)风塔预计交付5.6-6万吨,同比去年一季度的6.2万吨略有下滑;2)叶片交付55套,同比增长22%,模具交付6套,同比增长50%;3)受益弃风率下降及并网容量的增长(去年年初并网465MW,今年年初680MW),一季度发电量预计3-3.4亿度电,同比去年一季度的1.88亿度电大幅增长70%;4)公司全资子公司天利投资减持部分科创新源股票,预计贡献3000万投资收益。 业绩高增趋势预计仍将延续:目前公司风塔产能近70万吨,今年1月公司在内蒙乌兰察布投资建设年产12万吨的风塔及配套零部件产能,届时公司年产能将达到82万吨。受益风电抢装,我们预计今年风塔全年出货量至少70万吨,同比去年的52.5万吨明显增长;风电场方面,目前并网容量680MW,预计今年Q4将再并网170MW,叠加弃风率下降及风况好转,全年发电量预计至少同比增长20%以上;叶片方面,目前产能300套,2019年由于巴沙木紧缺等原因出货量235套,目前巴沙木短缺明显好转且常熟二期预计今年下半年投产,全年叶片出货量有望大幅增长。根据公司预计,由于风塔、叶片、模具产销量同比上升以及风电场并网运行规模同比上升,上半年实现归母净利润5.01亿元-6.01亿元,同比增长50%-80%。从报表来看,一季度末存货较年初增长74.12%,主要是由于公司为二季度销售旺季备货所致;预收账款较年初增长45.01%,主要是由于一季度末未交付风塔预收款增加所致。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为34.51%、17.96%、11.51%,净利润增速分别为44%、16%、13%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为7.2元。 风险提示:风电装机不及预期,原材料价格上涨,出货量不及预期等。
苏晨 9
天顺风能 电力设备行业 2020-05-01 6.09 -- -- 6.17 -0.16%
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事件:公司公布2020年一季报,实现营收8.51亿元,同增4.11%;实现归母净利润1.33亿元,同增52.85%;实现扣非净利润0.98亿,同增16.26%;EPS为0.08元;ROE为2.26%,同增0.61PCT,业绩符合预期。 盈利能力提升,为旺季备货导致现金流净流出大幅增加。从盈利能力角度来看,1Q20公司毛利率和净利率分别为31.49%/16.32%,同比分别增加5.88/5.42PCT,盈利能力改善,我们认为主要是发电业务占比提升所致。期间费用方面,1Q20公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为5.14%/7.09%/6.57%,同比分别增加1.66/0.27/1.85PCT。销售费用率增加主要是公司设备板块销售国内占比增加,且部分海外销售项目,定价为CIF价格,相应运输费增加所致。1Q20公司经营性净现金净额-4.74亿,流出额同增150.61%,主要是由于报告期公司为二季度销售旺季备货,相应采购支出增加及报告期,公司银票到期兑付所致。 制造板块产能提升助力出货高增。公司各生产中心的产能不断提升,同时效率也不断提高,制造板块出货高增可期。从陆上风塔方面来看,2019年12月山东鄄城塔筒生产基地正式完工投产;从叶片及模具方面来看,2019年8月拟在河南濮阳投建叶片项目,同时1Q20公司设立启动天顺风电叶片公司;从风电海工及服务方面来看,2019年9月公司拟出资2200万欧元收购位于德国北部库克斯港的海上风电桩基生产中心,同时2020年1月,拟投建天顺(射阳)风电海工智造项目。 2020年上半年净利润同增50%-80%。公司预计2020年上半年归母净利润为5.01-6.01亿元,同增50%-80%,主要原因为:(1)新能源设备制造板块的风塔、叶片、模具产销量同比上升;(2)新能源开发服务板块的风电场并网运行规模同比上升。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利10.40、12.15和14.17亿元,同比分别增长39.33%、16.78%、16.64%,当前股价对应三年PE分别为10、9、7倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:产业政策和行业需求波动风险。
天顺风能 电力设备行业 2020-04-29 5.67 -- -- 6.18 7.29%
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业绩符合申万宏源预期,风电塔筒龙头受益行业高景气度。2019年,公司实现营业总收入60.58亿元,同比增长58.0%;归母净利润7.47亿元,同比增长59.0%;基本每股收益0.42元/股,同比增长61.5%;加权平均净资产收益率13.5%,同比增长4.23个百分点。19年业绩高增主要系风电行业高景气度以及公司不断完善业务布局所致。2020年一季度,公司预计实现归母净利润1.31亿元-1.39亿元,同比增长50%-60%。2020年Q1业绩高增主要得益于风电场并网容量规模上升和上网电量同比显著上升、新能源设备交付量基本持平以及公司全资子公司减持股票取得投资收益。 完善多元化业务布局,各业务板块协同效应显著。公司在不断巩固塔筒产品领先地位的同时,积极进行风电产业内相关多元化业务布局的拓展,适时切入风电场开发、风电叶片和智慧能源领域。2019年风塔及相关产品实现营业收入45.42亿元,同比增长48.61%;叶片类产品实现营收7.52亿元,同比增长199.96%,毛利率为31.43%,同比增长10.45个百分点;发电业务实现营业收入6.17亿元,同比增长71.61%,毛利率为68.34%,同比增长4.19个百分点。多元业务共同推动公司业绩发展。 加速推进各业务产能建设,拟收购德国Ambau完善全球化布局。(1)塔筒:2019年12月,山东鄄城年产10万吨塔筒生产基地正式投产;2020年1月,拟在内蒙古乌兰察布市投资6亿元建设12万吨风电塔架及配套零部件项目。(2)风电叶片:2019年8月,与河南省濮阳县签订投资协议,拟投资5亿元建设年产风电叶片600套项目。(3)风电海工及服务:拟出资2,200万欧元收购位于德国北部库克斯港的海上风电桩基生产中心,主要为GE、Nordex、Siemens、Vestas等国际一流整机厂商提供海上风电桩基产品;2020年1月,与江苏射阳签署投资协议,拟投资16亿元建设年产25万吨风电海工产品项目。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是风塔制造的龙头企业,积极布局全球市场。我们维持20-21年盈利预测不变,预计20-21年公司实现归母净利润9.44亿元、11.60亿元,新增22年盈利预测,预计22年实现归母净利润12.79亿元;对应20-22年EPS分别为0.53、0.65和0.72元/股。当前股价对应19-21年的PE分别为11倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提升:国内风电装机不达预期,弃风限电率超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名