事件：公司发布2024年限制性股权激励（草案），拟授予限制性股票数量6945.50万股，约占总股本1.88%；首次授予的激励对象共计745人，主要涉及公司在任的董事、高管、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员。 考核目标稳健增长、彰显公司经营信心。股权激励以达到业绩考核目标作为归属条件；测算2024-2026考核年度扣非净利润目标值为27.5/45.5/51.4亿元，同比-5%/65%/13%；触发值为扣非净利22/36.4/41.1亿元，同比-24%/65%/13%。业绩目标稳健增长，彰显公司经营信心。 组件盈利优先稳健经营、美国市场支撑利润。公司2024H1营收219.6亿元，同比-15.9%，归母净利润12.4亿元，同比-35.6%。其中2024H1组件销量约14.5GW，利润优先、主动调整出货量；展望2024Q3我们预计组件出货约9-9.5GW，美国持续出货、保持25-30美分售价支撑盈利；我们预计全年出货32-36GW，保持稳健经营。 大储出货高增业绩释放、订单量全球开花。2024H1公司储能销售2.6GWh，美国市场占据多数。截止6/30拥有储能订单（含长期服务）26亿美元（环增1亿美元），加拿大、英国、澳洲、日本等市场订单量上升；订单储备约66GWh（环增10GWh），业务扩展至全球优质储能市场。下半年及明年储能交付将持续增长，我们预计2024Q3储能交付将达1.4-1.7GWh，2024年大储出货我们预计6.5-7GWh，较2023年增长约500%+，2025年有望超预期高增。户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络，有望贡献新增长点。 盈利预测与投资评级：基于减值考虑，我们预计2024-2026年归母净利润31/47/56亿元（前值为38/51/64亿元），同增8%/51%/19%，对应当前PE为13/9/7倍；公司是市场少有光储双龙头企业，具有品牌优势；能源转型背景下公司深耕美储市场，大型储能业务出货量和盈利持续增长，公司给予2025年13xPE，目标价16.6元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

投资要点光伏主产业链竞争加剧，组件一体化各环节盈利承压。公司2024H1营收472.5亿元，同比-11.9%，归母净利润12亿元，同比-68.8%，毛利率8.6%，同比-6.6pct，归母净利率2.5%，同比-4.6pct；2024Q2营收241.7亿元，同环比-20.7％/4.7％，归母净利润0.2亿元，同环比-98.9%/-97.9％，毛利率7.6%，同环比-8.6pct/-2pct，归母净利率0.1%，同环比-7.1pct/-5pct。出货稳居全球龙一、2024Q3保持稳健。 公司2024H1组件销售约43.8GW，同增44%，其中N型约35.9GW；海外出货占比约65%，营收占比约71%。其中2024Q2出货约23.8GW，同增36%/环增19%，N型占比约85%。2024Q2受贸易政策+交付节奏影响，美国出货量略有下降，中国欧洲占比提升。2024Q3排产基本环比持平，我们预计公司2024Q3出货约23-25GW，维持全年出货预期100-110GW，美国占比5-10%；出货稳居龙一。布局海外技术出海、美国落地享受溢价。公司2024年底硅片/电池/组件产能预计120/95/130GW，电池产能较前期收缩主要系山西基地1期火灾影响14GW电池投产节奏（拉晶组件已投产），2期预计2024Q4投产。2024年7月公告与沙特PIF合资投建10GW电池组件项目，“中国技术+中东资金”布局沙特技术出海，2024年启动开工，2026年3月量产。美国2GW组件已于2024H1投产，享受高端市场溢价。动态保持技术优势、效率持续提升。 公司2023年底量产效率达25.8%，通过LECO等技术优化，2024年6月平均效率达26.1%、黄金线效率达26.3%，预计2024年底可达26.5%，未来三年可年均提效0.5pct至27%；山西二期已导入0BB量产、技术持续领跑行业。同时2024H1公司基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池研发取得重大突破，转化效率达到33.24%，叠层电池未来可期。 费用率明显优化、火灾损失影响利润。2024Q2期间费用10.8亿，同环比153.8%/-41%，期间费用率4.5%，同环比3.1/-3.5pct；2024Q2经营现金流净额-27.9亿，同环比-147.6%/-338.1%；2024H1资本开支44亿元，同比-38.4%，其中2024Q2开支12.6亿，同环比-69%/-59.8%；2024Q2末存货194.9亿元，较2024Q1末-3.2%。受产业链下跌影响，2024Q2计提资产减值4.3亿，投资收益-1亿及山西火灾损失6.5亿影响业绩。 盈利预测与投资评级：基于竞争加剧、盈利承压，我们下调盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润12.9/31.2/39.6亿元（2024-2026年前值为42/60/86亿元），同比-83%/+142%/+27%，考虑公司光伏龙头地位，以及当前处于行业底部，未来随产能出清，公司盈利预计逐步修复，我们维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

磁材龙头双翼驱动，新能源业务促发展： 公司创立于 1980年，于 2006年在深圳证券交易所上市，主营业务为磁性材料， 分别于 2009、 2016年切入光伏和锂电业务，逐步形成 “磁材+器件”、“光伏+锂电”的双轮驱动战略格局。 21年营收突破百亿大关， 同时光伏业务占比达到 65%，成为支柱业务， 22年营收接近 200亿。 2023年光伏行 业竞 争加 剧 ， 公司 实现营 收 / 归母 净利润 197.21/18.16亿元，同增1.39%/8.80%， 24H1实现营收/归母净利润 95.67/6.39亿元，同比-6.62%/-47.28%。 光伏行业稳步发展，深耕海外拥抱高盈利： 24H1欧洲市场组件出货占比超 50%，其次是中国出货超三分之一，剩余部分为日韩、巴西、澳洲等市场。 公司凭差异化产品获得竞争优势，深耕海外高毛利市场保障盈利。 1）国内市场需求端放缓、行业竞争激烈， 公司专注高价值差异化市场带动项目型出货，以保持经营韧性。 2）欧洲市场即将完成去库，需求预期复苏，有望助力公司业绩回升。 海外市场对组件品质要求较高、 对高品质产品溢价接受度更高，有助于公司保障光伏业务较高毛利运营。 坚持差异化产品战略，黑组件主力光伏业务逆流而上： 公司的差异化产品战略，是其在市场极致竞争中立于不败的关键因素。 差异化产品使公司组件 24Q1保持 7-8分的单瓦盈利， 24Q2单瓦盈利约 4-5分，其黑组件产品在欧洲市场出货占比较高，溢价约 0.5-1欧分，保障公司经营。同时差异化战略使公司产品价格韧性强， 公司光伏板块毛利率从 22年的 14.86%大幅提升至 23年的 21.21%，毛利率涨幅超越大部分龙头组件厂商。 2024H1，公司光伏板块毛利率 11.86%，毛利率仅次于阿特斯。 理性扩产保障稳健经营，海外布局剑指美国市场： 截至 23年末，公司具有年产 14GW光伏电池产能，其中 6GW+TOPCon、 7GW+PERC， 12GW 组件的产能， 公司规划24年底电池产能达 22GW、组件产能达 17GW，扩产速度较其他厂商更为稳健。同时公司快速布局 TOPCon 产能，预计 24年底将具备 15GW 的 TOPCon 产能，同时还储备有 0BB、 HJT、 XBC 等技术，紧跟前沿技术。在针对美国制裁的对策方面，公司提前在印尼布局 3GW 的 N 型高效电池产能，预计加速抢占新竞争格局下的美国市场。 Top5组件厂商在美国主要为组件产能，仍需进口电池片，美国将电池片关税配额提升到 12.5GW，公司将印尼电池片出口美国，或将取得超额收益。 稳居磁材龙头地位，新能源助力磁材持续增长： 公司提供从材料到器件的一站式解决方案。截至 24H1，公司具有年产约 23.8万吨磁材产能。 销售端： 23年营收 44.83亿元，其中磁材出货 19.85万吨，器件出货 4.76亿只； 24H1营收 21.94亿元，其中磁材出货 11.67万吨，同增 26.77%。 应用端： 传统需求略有萎缩，新能源创造磁材新需求。永磁材料的应用场景变迁，下游需求总体稳定。软磁下游应用持续增长，新增需求主要来源于新能源车、充电桩、光伏逆变器等新能源场景。 锂电锚定小动力应用场景，电动工具市场成为新驱动： 主要产品有三元圆柱电池、小动力 PACK 系统及储能产品。截至 24H1，公司具备 7GWh 锂电池产能。 销售端： 24H1锂电收入 12.36亿元，同增 31.63%，出货 2.68亿支，同增接近翻番。 应用端： 公司专攻小动力应用市场，主要应用领域有电动两轮车、便携式储能、智能家居产品、电动工具等。其中电动工具市场需求预计复苏，带动电动工具用锂电出货增加。 盈利预测与投资评级： 基于公司产品差异化优势带来盈利保障， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 18.63/20.76/23.70亿元，同比+2.6%/+11.4%/+14.2%。 考虑公司深耕欧洲市场，具备渠道+品牌优势，同时印尼产能对美出货有望增厚公司业绩，我们给予公司 2025年 15xPE，对应目标价 19.2元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，国际贸易及行业政策变动，全球化拓展不及预期等。

布局海外高盈利市场，业绩基本符合预期。 公司 2024H1营收 63.7亿元，同减 32.3%，归母净利润-1.7亿元，同减 117.4%，毛利率 1%，同减 15.8pct，归母净利率-2.6%，同减 12.8pct；其中 2024Q2营收 26.6亿元，同环比-51.2％/-28.4％，归母净利润-1.9亿元，同环比-130.9%/-1042％，毛利率-5.6%，同环比-24.4/-11.3pct，归母净利率-7%，同环比-18/-7.5pct。业绩符合预期。 竞争加剧 2024Q2盈利承压、 P 型出清后有望盈利修复。 公司 2024H1电池出货 19.21GW，同增 69%； N 型出货 16.43GW。据 InfoLink 统计，公司 2024H1电池出货排名全球第二，其中 N 型全球第一。 2024Q2出货 9.13GW，同增 39%/环减 9%， N 型出货 7.87GW，占比 86%。 2024Q2电池降价盈利承压，资产减值约 6千万。 2024Q3开工率保持约 8成+，成本价格倒挂电池盈利承压； 2024Q3预计出货约 8GW， 2025年随 P 型电池逐步出清， N 型电池盈利或有望回升。 海外占比持续提升、扩产中东布局海外。 公司海外销售占比从 2023年的 4.69%大幅提升至 2024H1的 13.79%，其中 2024Q2海外出货占比约15%、营收占比约 20%，海外持续提升，客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域。拟于阿曼投建 5GWN 型电池产线，预计 2024H2开始建设、计划于 2025年建成投产，享受海外高端溢价。同时持续推动 H股发行准备工作，构建海外资本平台，为公司全球化发展提供有利保障。 TPC 效率持续升级、 BC/钙钛矿前瞻布局。 2024H1公司发布新一代 N型“MoNo 2” 电池产品。该产品创新性叠加 J-HEP 半片边缘钝化及 JWBSF 波浪背场技术，双面率达 90%，电池产品转换效率突破 26.3%； 持续开展 N 型升级储备， 2024H1公司中试 BC 电池效率较主流 N 型提效 1pct-1.5pct，预研钙钛矿叠层电池实验室效率可达 29.03%。 费用稳中有降、存货环比下降。 公司 2024H1期间费用 3.2亿元，同减24.5%； 2024Q2期间费用 1.3亿元，同环比-49.4%/-34%，费用率 4.7%，同环比+0.2pct/-0.4pct； 2024H1经营性净现金流 5.5亿元，同比转正； 2024H1资本开支 2.5亿元，同比下降 85.6%； 2024Q2末存货 5.5亿元，较 2024Q1末下降 34.2%。 盈利预测与投资评级。 基于竞争加剧、盈利承压，我们下调公司的盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润-4.2/10.1/12.4亿元（前值10.2/13.5/16.7亿元），同比-151%/342%/23%， 考虑未来 P 型电池逐步出清， N 型电池盈利或有望回升，以及公司对电池技术的前瞻布局，我们维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期。

深耕逆变二十载，品牌沉淀深厚，铸就光储龙头。1）深耕光储赛道、：业绩持续成长：23年营收/归母净利润722.5/94.4亿元，同增80%/163%，其中光伏逆变器占比38.3%，储能系统24.6%；光伏逆变器/储能系统毛利率较高，23年分别为37.93%/37.47%。24H1营收/归母净利润310/50亿元，持续增长。2）品牌+研发+渠道铸就公司核心竞争力：24年公司品牌价值突破千亿，多年保持100%可融资性；截至24Q2累计获得专利权4906项；截至24Q2末已有20+家海外分支机构，全球五大服务区域，490+服务网点和数百家渠道合作伙伴，销往全球170+国家和地区。 两强格局，产品创新+全球品牌+。规模优势，盈利稳健增长可期。全球光伏需求稳健增长，我们预计2024年全球新增光伏装机490GW，同增21%，未来复合增速保持15-20%；逆变器两强格局，公司占全球30%以上份额，稳居龙头，享受市场需求增长。公司具备产品创新、全球品牌、规模优势，海外+分布式拉升毛利。a））公司具备从集中式到组串式、从2kw到350kw产品，且持续做迭代升级，在地面市场形成强有力的品牌和产品优势，盈利能力强。b)公司欧洲/拉美/亚太市场份额分别为11%/18%/23%，海外盈利更强，欧洲户用（40%+）>欧美地面(40%)>国内及印度中东(20-30%)，同时分布式及hybrid产品出货持续发展，带动公司并网逆变器盈利提升，我们预计公司24年逆变器出货160-170GW，同增30%+，25年持续增长。 坐拥技术+渠道遥两大优势，铸就储能龙头。全球看，中美大储装机持续高速增长，24年欧洲、中东、智利、澳大利亚等新兴市场大储开始爆发，我们预计全球大储未来三年保持增速30-50%。公司技术+渠道优势深厚，龙头地位稳固，非美市场拓展新增长极：a)产品全面、技术优势明显：公司从逆变器延伸至储能集成，长期接触电网端企业，对电网侧的应用及支撑能力强，创新提出电网干细胞技术，推出2000V高压光储系统、构网型储能、三电融合等多项技术，奠定领先优势；b）渠道布局局+品牌力：公司全球经销商336家，23年WoodMac全球储能系统出货第二，品牌力强劲，借助并网逆变器拓展储能，天然具备渠道优势。 c）深耕海外高盈利市场，非美市场拓展新增长极：海外注重产品性能与售后服务等，公司凭借技术+品牌持续斩获高质量订单，美国达到市占率第二，同时中东、欧洲等市场订单加速提升，非美市场成为新增长极。司我们预计公司24年出货25GWh+，25-26年有望50%+增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司逆变器及储能高毛利，明后年多地储能出货继续高增，盈利能力维持高位，我们维持公司2024-2026年归母净利为110/140/169亿元，同比16.75%/27.14%/20.45%。我们给予公司2025年18xPE，对应目标价122元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

立足光伏垂直一体化，业绩基本符合预期。公司2005年成立，以电池片业务为主，2012年开始立足光伏垂直一体化生产。公司稳中求进，构建“一体两翼”业务体系，逐步拓展储能和光伏设备等业务。公司2024H1营收373.6亿元，同减8.5%，归母净利润-8.7亿元，同减118.2%，毛利率3.9%，同减15.4pct，归母净利率-2.3%，同减14.1pct；其中2024Q2营收213.9亿元，同环比+5％/+33.9％，归母净利润-3.9亿元，同环比-117.5%/+18.9％，毛利率3.1%，同环比-16.5pct/-2pct，业绩基本符合预期。 2024Q2出货高增，低价单+高成本N型致盈利承压。2024H1公司组件实现353亿元营收，同降10%，电池组件出货量超38GW（含自用1GW），同增40%，其中2024Q2出货约23GW，同环比+75%/+53%；另外，公司TOPCon产能爬坡中，2024Q2Topcon出货占比63.5%，环增14pct，但仍有部分高成本低效电池片造成亏损。2024下半年公司将控制低价接单+继续N型降本，我们预计公司全年出货为80-90GW，同增60%，看好行业产能出清后，公司盈利逐步修复。 2024Q2经营性现金流转正，期间费用率环比下降。公司2024H1期间费用23.6亿元，同增38.7%，期间费用率6.3%，同增2.2pct，其中2024Q2期间费用10.2亿元，同环比+73.1%/-23.8%，期间费用率4.8%，同环比+1.9pct/-3.6pct；2024H1经营性净现金流-18.6亿元，同减138.5%，其中2024Q2经营性现金净流入16.8亿元，同环比-42.6%/+147.5%；2024H1资本开支82.7亿元，同增27.5%，其中2024Q2资本开支39.9亿元，同环比-17.2%/-6.6%；2024Q2末存货130.6亿元，较2024Q1末环减19.8%。 ：盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，价格持续下行，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润-12.5/21.5/34.1亿（原值为32/47/71亿元），同比-118%/+272%/+59%，考虑公司光伏龙头地位，以及当前处于行业底部，未来随产能出清，公司盈利预计逐步修复，我们维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

事件： 公司 2024H1营收 438亿元，同-40.9%，归母净利润-31.3亿元，同-123.6%，毛利率 7.1%，同-27pct，归母净利率-7.1%，同-25.1pct；其中 2024Q2营收 242.3亿元，同环比-40.7％/23.8％，归母净利润-23.4亿元，同环比-150.2%/197.8％，毛利率 5.4%，同环比-21.4/-3.8pct，归母净利率-9.7%，同环比-21.1/-5.6pct。业绩符合市场预期。 硅料价格触底、行业加速出清。 2024H1公司硅料销量 22.89万吨，同增28.8%，盈利承压，主要系 5月硅价加速下跌所致。随价格现金承压，行业供给收缩，月产已降至约 13万吨， 5万吨小产能逐步出清、二三线新产能迫于现金压力具备投产条件但还未投产。公司在 N 型比例大幅提升背景下，单位综合电耗降至 50度以下，硅耗低至 1.04kg/Kg-Si 以内，成本保持行业领先。云南 20万吨在 5月顺利投产，目前已全面达产。此外包头 20万吨项目也稳步推进，预计将于年底前建成投产，届时产能超 85万吨。 N 型产能快速提升、技术研发行业领先。 2024H1公司电池销超 35GW（含自用），其中 Q2约 19GW， N 型占比达 60%+。公司目前约 38GWP 型产能已改造 TNC 完毕， TNC 月产超 80%；眉山 16GW TNC 新建于2024H1投产，双流 25GW 预计将于年底前全部投产，预计年底 TNC电池产能超 100GW。技术上， THC 最高已达 765.18W； 1GW 中试线平均功率突破 735W，整线 A 级率超 97%，碎片率低于 0.5%，产线稼动能力接近理论产能 100%，计划在 2024年底前输出具有通威特色的 HJT+铜互连解决方案。此外， N 型 TBC 组件研发功率超 650W（210R-66版型），钙钛矿-晶硅叠层电池效率最高达到 33.08%。 组件出货继续高增、农牧电站业务稳健。 2024H1公司组件销 18.67GW，预计全年出货 50GW+。公司农牧+电站稳健发展。电站新增并网共计320MW，至 6月底累计建成 54座光伏电站，实现并网装机规模 4.39GW。 费用率有所提升、经营现金转正。 公司 2024H1期间费用 47.4亿，同27.4%，费用率 10.8%，同增 5.8pct； Q2期间费用 25.4亿，同环比15.2%/15.7%，费用率 10.5%，同环比 5.1/-0.7pct； 2024Q2经营性现金流23.6亿元，同比-87.5/环比转正； 2024Q2资本开支 72.9亿元，同环比46.3/-0.7%； 2024Q2末存货 112.2亿元，较 Q1末-0.4%。 盈利预测与投资评级： 由于行业竞争加剧， 价格下行， 下调盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利-50/38/65亿（2024-2026年前值为31/45/80亿元），同比-137%/+177%/+71%，维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。

事件： 公司 2024H1营收 31.5亿元，同减 17.5%，归母净利润-0.2亿元，同减 103.2%，毛利率 22.8%，同减 12.8pct；其中 2024Q2营收 20.2亿元，同环比-3.5％/+79.5％，归母净利润0.05亿元，同环比-98.8%/+117.3％，毛利率 20.1%，同环比-12.5pct/-7.3pct。 2024Q2资产及信用减值 0.45亿元，主要为组件及电芯存货影响，业绩略低于市场预期。 2024Q2出货环比高增， 2024Q3储能占比继续提升。 2024H1公司逆变器销量 27.85万台，其中并网 25.59万台，储能 2.26万台。2024Q2光伏逆变器销量 17-18万台，同环比约+18%/+100%，毛利率下滑至 25%左右，环降 10pct，原因：国内出货占比提升至 6成，国内毛利率仅 14-15%（海外约 35%）。 2024Q2储能逆变器销量 1.5-2万台，同环比-70%/+175%，毛利率下滑至 45%，环降 8pct，原因：部分增量来自新兴市场，毛利率约 40%，略低于欧洲。 2024Q3随公司向新兴市场逐步拓展，公司出货逐月环比提升且储能占比提高，我们预计公司 2024年并网/储能逆变器出货分别为 70-80万台/ 7-9万台，同比约+40%/-50%，明年欧洲降息， 需求或将有明显修复。 电池包及户用系统业务稳健发展。 2024H1公司储能电池营收约 2亿元， 同降 70%，主要受电池降价及欧洲需求疲软影响，销量 132MWh，毛利率 30%， 我们预计 2024年实现营收 8-10亿元，同增约 10%； 2024H1公司国内户用分布式系统销量 404.43MW，同增约 230%，毛利率 15%，我们预计 2024年实现出货 1GW+，同比约翻倍增长。 期间费用率环降 11pct， 合同负债略有增长。 公司 2024Q2期间费用 3.6亿元，同环比+89.8%/+8.7%， 期间费用率 17.7%，同环比+8.7pct/-11.5pct，因出货及收入提升， 期间费用率明显下降； 2024H1经营性净现金流-9.1亿元，同减 228.6%，其中 2024Q2经营性现金净流入-1.9亿元，同环比-132.6%/+72.7%； 2024Q2末存货 25.8亿元，较 2024Q1末环增 14%； 2024Q2末合同负债 2.67亿元，环增 16.6%。 发布限制性股票激励助力公司长远发展。 9月 4日公司发布限制性股票激励（草案），拟授予的激励对象共计 187人（含部分外籍员工），授予数量 175.87万股，约占总股本 0.725%，授予价格 32.77元。 业绩考核目标： 2024-2025年营收或净利润累计不低于 206.8亿元或 13.2亿元、 2024-2026年营收或净利润累计不低于 350.4亿元或 21.8亿元、 2024-2027年营收或净利润累计不低于 529.9亿元或 32.1亿元。考虑 2024年欧洲去库存及国内竞争激烈利润或有所影响，但营收持续稳健增长， 2025年随库存去化+新兴市场拓展，营收及净利润有望重回高增，此次激励第一归属期 2024-2025年累计营收目标容易达成，未来随公司持续稳健增长，后续归属期营收及净利润目标均有望陆续实现，此次激励有助于公司长远发展，稳定人才队伍建设，提振公司信心。 盈利预测与投资评级： 考虑公司逆变器毛利率下降， 及储能电池业务收入下滑， 我们下调公司盈利预测，我们预计 2024-2026年归母净利润 4.2/9.0/11.3亿元（原值 6.5/10.5/13.7亿元），同比-50%/+113%/+25%， 考虑公司新兴市场布局加速，出货预计持续提升，同时 2025年随欧洲降息，逆变器需求或将有明显修复，我们给予 2025年 20x，对应目标价 74元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧， 政策不及预期。

投资要点事件：公司2024H1营收429.7亿元，同减13%，归母净利润5.3亿元，同减85.1%，毛利率13.9%，同减3.1pct；2024Q2营收247.1亿元，同环比-11.9％/+35.4％，归母净利润0.1亿元，同环比-99.4%/-98％，毛利率13.1%，同环比-3pct/-1.7pct，业绩符合预期。 2024Q2出货环比高增，盈利承压。2024H1公司组件出货32gw+，其中2024Q2出货20gw，同环比+58%/+54%；利润主要来自美国1gw，其他区域由于组件跌价出现亏损。我们预计2024Q3公司组件出货20gw+，2024全年出货下调至75-80GW，同增约38%，其中美国出货4-5GW。 分布式开发利润超预期，支架储能出货继续提升。2024H1公司分布式开发2-2.5gw，其中2024Q2为1.6gw，同环比+10%/+113%。下半年国内将出台分布式电价新政，短期内对该业务有一定影响，我们预计公司2024年分布式开发6GW，同减约10%。2024H1支架出货3.2GW，同比基本持平，其中2024Q2出货1.4GW，我们预计支架全年出货9-10GW；2024H1储能出货1.5GWh，同增275%，其中2024Q2出货1GWh，当前储能出货以国内为主，小幅亏损，我们预计全年出货5GWh+，同增160%+。 经营性现金流好转，资本开支已开始收缩。公司2024Q2期间费用24.8亿元，同环比+76.2%/+17%，期间费用率10.1%，同环比+5pct/-1.6pct；2024H1经营性净现金净流入-1.6亿元，同减105.6%，其中2024Q2经营性现金净流入42.3亿元，同环比+14.5%/+196.4%；2024H1资本开支82.1亿元，同增8.3%，其中2024Q2资本开支37亿元，同环比+11.8%/-17.9%；2024Q2末存货300亿元，较2024Q1末同增0.4%。 盈利预测与投资评级：考虑公司组件全年出货预期下调以及组件跌价，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利13.5/21.6/36.5亿（原值40/57/71亿元），同比-76%/+61%/+69%，对应PE分别为32/20/12，考虑公司分布式盈利坚挺，支架储能出货持续增长，我们维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

事件：公司2024H1营收385.3亿元，同-40.4%，归母净利润-52.4亿元，同-157.1%，毛利率7.7%，同-11.4pct，归母净利率-13.6%，同-27.8pct；其中2024Q2营收208.6亿元，同环比-42.6％/18％，归母净利润-28.9亿元，同环比-152.2%/23.1％，毛利率6.6%，同环比-13.4/-2.3pct，归母净利率-13.9%，同环比-29.1/-0.6pct。业绩符合市场预期。 积极调整产销节奏、稳健面对产业波动。公司2024H1硅片出货44.44GW（外销21.96GW）；电池外销2.66GW；组件出货31.34GW，其中亚太区域销量同大增超140%支撑盈利、美国乐叶实现净利润7.6亿。Q2硅片外销9.53GW，盈利受减值影响较大；组件出货18-19GW。因2024Q2产业价格下行、计提存货减值29.7亿及固定资产减值7亿。面对产业深度调整期的剧烈波动，公司积极调整产销节奏、应对周期压力。 产能/技术积极布局、BC大有可为。公司N型泰睿硅片已实现量产导入，增益电池端品质效率提升；随西咸新区一期12.5GW电池和铜川12GW等BC二代项目建设推进，预计HPBC2.0将于2024年底规模上市，预计2025年底BC产能将达70GW（其中2.0产能约50GW），26年底国内电池计划全部迁至BC产品。目前公司已实现北美区域出货顺畅通关，美国5GW组件工厂已正式投产，有力支持北美业务开拓。 费用率控制稳健、存货有所改善。公司2024H1期间费用36.5亿，同增56.8%，费用率9.5%，同增5.9pct；Q2期间费用17.9亿，同环比+479.9%/-3.2%，费用率8.6%，同环比+7.8/-1.9pct；2024Q2经营现金流-15.2亿，净流出环比收缩；2024Q2资本开支25.9亿，同环比-27.4/224.8%；2024Q2末存货184.1亿元，较Q1末-18.6%，有所改善。截至2024H1在手货币资金577.8亿，环比略降28亿、在手现金充沛。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，价格下行，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利-59/33/49亿（2024-2026年前值为35/60/85亿元），同比-155%/+156%/+49%，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1营收8.99亿元，同增37%；归母净利润0.88亿元，同比-35%；毛利率35.6%，同比-4.1pct。其中2024Q2营收4.7亿元，同环比+112%/+10%；归母净利润0.48亿元，同环比+189%/20%，毛利率35.4%，同环比-5.7/-0.5pct，主要系年底工商储占比提升叠加质保费用调整至营业成本影响。业绩符合预期。 微逆出货环比略增，增全年预计出货同增20%+。2024H1公司微逆及能量通信器业务实现营收6.2亿元，预计公司微逆出货约50万台，同增10%+，其中2024Q2实现营收3.4亿元，微逆出货约26万台，环比略增，毛利率约39%，同降1-2pct，主要系质保费用计入成本影响；分区域看公司欧洲占比约60%+、北美占比约30%，拉美不到10%，分类型看公司仍以一拖二为主，占比达70%+，展望2024H2，预计微逆出货逐季环增，全年我们预计微逆出货100-110万台，同增20%+。 工商储逐步放量，2024年有望翻多倍增长。公司2024H1工商储实现营收1.78亿元，已超去年全年营收，其中2024Q2工商储营收约0.9亿元，环增10%左右，毛利率约15%，基本维持稳定，预计2024H2为工商储项目集中交付，全年公司工商储有望翻多倍增长。 关断器环比高增、毛利率持续亮眼。2024H1公司关断器收入0.77亿元，出货43万台，毛利率约41%，其中2024Q2出货25.5万台，环增50%，主要系美国市场需求较为旺盛，毛利率约72%，环增2pct，主要系售价略有提升。 期间费率有所下行、存货逐步消化。2024H1公司期间费用1.7亿元，同增42%，期间费用率19.3%，同增0.8pct；2024Q2期间费用0.9亿元，同环比+22%/10%，期间费用率19.25%，同环比-14/-0.1pct；2024Q2末存货15.2亿元，较2024年初下降3%，2024Q2末合同负债0.33亿元，较24年初增长88%；2024Q2经营活动现金流净额1.1亿元，同增135%。 盈盈利预测与投资评级：考虑公司微逆出货增速略有放缓，我们略微下调此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利2.5/3.4/4.6亿元（前值为3.0/4.1/5.1亿元），同比+15%/+35%/+35%，对应PE为27/20/15倍，考虑公司储能逐步贡献业绩增量，微逆出货逐步提升，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期

事件： 公司 2024H1营收 75.9亿元，同增 118.3%，归母净利润 2.3亿元，同增 14.9%，毛利率 10.8%， 同减 0.8pct，归母净利率 3.1%， 同减2.8pct；其中 2024Q2营收 39.4亿元，同环比 104.6％/8.2％，归母净利润 0.6亿元，同环比-50.9%/-67.5％，毛利率 11%，同环比-0.8/+0.3pct，归母净利率 1.5%，同环比-4.6/-3.4pct。业绩不及预期。 N 型放量出货高增、白银套保影响业绩。 2024H1公司银浆销售 1132吨，其中 N 型银浆销 988吨，占比 87%。 2024Q2银浆销售 562吨，同比+59%，环比-1.4%；其中 N 型银浆销售 495吨，环比基本持平，占比88%，环比提升 1pct。 2024Q2毛利率约 10.99%，环增 0.34pct。 2024Q2增值税抵免补贴贡献 0.2亿其他收益，但公允价值变动影响 0.27亿利润（期货及白银租赁亏损），白银套保影响投资收益-1.0亿元。 2024年看公司预计出货约 2500-3000吨，其中 N 型占比 80%+，保持稳健经营。 加强技术研发、持续竞争力。 公司持续扩大研发投入， 2024H1研发费用 2.4亿元， 同增 177%， 2024H1研发费用率 3.2%，同比+0.68pct。技术储备方面， TPC 全套银浆份额处领导地位； HJT 低温银浆及银包铜浆料已实现大规模出货； IBC 浆料不断完善迭代，实现持续供货。同时积极布局钙钛矿/晶硅叠层用超低温固化浆料。 经营现金流改善、谨慎计提减值。 公司 2024Q2期间费用 2.3亿元，同环比 54.4%/26.8%，费用率 5.9%，同环比-1.9/0.9pct。 2024H1经营性净现金流 6.4亿元，同比转正，其中 Q2经营性现金流 2.5亿元，同比转正/环比-34.8%。 Q2基于谨慎性原则计提信用减值 3.3千万。 盈利预测与投资评级： 基于白银套保影响业绩、减值计提规模较大，我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润5.2/6/7亿元（前值 6.5/8.2/9.9亿）， 同增 34%/16%/18%； 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。

事件：公司发布2024半年报，2024H1公司实现营收9.08亿元，同比-15%，归母净利润1.88亿元，同比-46%，扣非归母净利润1.85亿元，同比-44%，毛利率约47.5%，同增4.7pct；其中2024Q2实现营收5.8亿元，同环比+19%/74%，归母净利润1.2亿元，同环比-30%/+79%，扣非归母净利润1.19亿元，同环比-26%/+79%，毛利率约46.6%，同环比+8.2/-2.5pct，业绩符合预期。 2024Q2微逆出货环比高增、全年稳健增长。公司2024H1实现微逆出货61.42万台，同降约30%，我们测算单台价格约1090元，毛利率约53%，同比提升3-4pct，分市场看欧洲约占60%，拉美&北美各10%+，剩余为国内及亚非市场；其中2024Q2出货约38万台，同环增16%/67%，毛利率约53%，环比基本持平，出货增长主要系德国800W政策落地+巴西降息推动需求回升，2024Q3受欧洲7-8月休假影响部分出货，出货或将环比小幅增长，全年预计微逆出货150-170万台，同增20%+。 国内大储2024年翻倍增长、户储+微储2025年起量爆发。公司2024H1实现储能系统营收约1.37亿元，同增60%，毛利率约17%，实现净利润约119万元，主要系前期为项目费用支出，2024下半年集中确收，利润率有望提升，全年储能系统放量增长，预计营收可实现翻倍增长至5-6亿元。同时公司逐步加大户储及微储开拓力度，1）户储：欧洲市场今年逐步起量，美国持续拓展预计2025年起量增长；2）微储：2024年8月推出ACcouple微储产品，预计2025年推出集成微逆的微储产品。公司2024年有望实现户储大几千台出货，我们预计对应营收约0.3-0.4亿元，2025年户储+微储预计实现十倍增长，营收我们预计达3-4亿元，贡献业绩新增量。 期间费率有所提升、存货略有增长。公司2024H1期间费用2.4亿元，同增100%，期间费率为26.7%，同比提升15pct，其中2024Q2期间费用1.35亿元，同环增441%/25%，期间费率23.36%，同环比+18/-9pct；2024H1经营性净现金流为1.6亿元，同比+1218%，其中2024Q2经营性净现金流为0.83亿元，同增7%；2024Q2末存货为9.7亿元，较2024年初增长33%，主要系配合销售战略增加备货所致，2024Q2末合同负债0.79亿元，较2024年初增长63%。 盈盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润6.8/10.0/13.9亿元，同增32%/48%/39%，对应PE为22/15/11倍，维持“买入”评级。 风风险提示：竞争加剧、政策不及预期

事件： 公司 2024H1营收 67.6亿元，同增 61.8%，归母净利润 3亿，同11.1%，毛利率 10.9%，同增 0.7pct，归母净利率 4.4%，同减 2pct； 2024Q2营收 38.1亿元，同环比+59％/+29.1％，归母净利润 2.2亿元，同环比+53.6%/+194.4％，毛利率 13%，同环比+1.7/+4.7pct，归母净利率 5.9%，同环比-0.2/+3.3pct。资产及信用减值 1亿元。 N 型占比持续提升、Q2银价上涨盈利改善。2024H1银浆出货量为 1,163吨，同增 38.14%， N 型占比超 70%。其中 2024Q2出货约 613吨，环同增 11% 30%，其中 N 型占比近 80%。测算 2024Q2单 kg 毛利约 806元（毛利率 13%），环增 363元/kg；主要受益于 1）银价上涨银浆价格提升，成本端前期低价银库存提升毛利； 2） LECO 渗透率及 N 型占比提升，产品结构优化。预计 Q3出货随行业排产变化保持稳定市占率，加工费整体稳定；我们预计 2024全年出货量为 2500-3000吨，后续份额保持稳中有升。 全球化产能充分布局、银粉自供提升。 公司国内产能达 3000吨，同时完成泰国 600吨银浆项目，加强全球化布局；并在四川宜宾筹建西部基地，设计产能达 500吨，打造集成研发量产售后的综合基地。公司银粉自供持续提升，当前银粉月产量达 40吨，外销 20吨+，预计年底月产或超百吨；常州投建 3000吨银粉项目，支撑后续盈利。 经营性现金流转正、审慎计提减值。 2024Q2期间费用 1.7亿元，同环比+87.9%/+38.6%，费用率 4.5%，同环比+0.7/+0.3pct； 2024Q2经营性现金流 7.6亿元，同环比-239/-158.9%（同环比转正）。 2024Q2审慎计提信用减值 5.5千万（应收账款减值等）及资产减值 4.3千万（存货跌价）。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为7.4/8.8/10.2亿元，同增 38%/19%/17%， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期。

投资要点事件：公司发布2024半年报：实现营业收入40.68亿元，同比增长10.31%；归母净利润6.44亿元，同比增长4.47%；扣非后归母净利润5.48亿元，同比下降9.50%。单Q2来看，公司实现营业收入27.58亿元，同比增长22.55%；归母净利润3.81亿元，同比增长5.54%；扣非后归母净利润3.55亿元，同比下降0.70%。 业务拆分：①海缆系统：上半年营收14.85亿元，毛利率40%，判断Q2确收项目为青洲六1根主缆、部分浙江/广西防城港/脐带缆项目，Q1毛利率偏高主要是脐带缆占比较高，Q2毛利率较高的主缆占比有所下滑；②海洋工程：2.84亿元，毛利率33%；③陆缆系统：营收22.94亿元，毛利率10%；Q2交付结构中高电压等级占比提升，营收/毛利率环比实现大幅提升。 在手订单：截止8月12日，公司在手订单89.05亿元，其中①海缆29.49亿元，环比增加3.7亿元；220kV以上海缆&脐带缆订单19.6亿元，环比下降2亿元；②陆缆系统45亿元，环比增加8亿元；③海洋工程14亿元，环比增加5.6亿元；④国际订单26亿元，主要为公司7月中标的InchCape项目18亿元、英国SSE公司海底电缆1.5亿元订单。 24H1费用率7%维持稳定：公司24Q1/Q2费用率分别为8.9%、6.1%继续维持稳定；存货18.7亿元，环比减少4.7亿元；合同负债2.9亿元，环比减少7亿元。设立全资子公司：公司公告投资设立全资子公司，拟投资2亿元设立全资子公司渤海东方电缆（山东）有限公司，公司北方生产基地布局继续推进。 盈利预测与投资评级：考虑Q2陆缆毛利率超预期，在手陆缆订单饱满，广东等标志性海风项目进展顺利，可为25、26年贡献业绩增量，我们上调24-26年盈利预测，24-26年归母净利润预期12.6/19.3/22.3亿元（原预期为12.5/17.6/20亿元），同增26%/53%/16%，对应PE26x/17x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。