事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年营收722.51亿元，同增79.5%；归母净利润94.40亿元，同增162.69%，其中2023Q4营收258.36亿元，同环增43.3%/45.2%；归母净利润22.16亿元，同环增44.6%/-22.7%。2024Q1营收126.14亿元，同环增26.0%/-51.2%；归母净利润22.16亿元，同环增39.1%/-5.4%；业绩略超市场预期。 2023年逆变器出货高增、2024Q1保持高盈利趋势。2023年公司逆变器业务实现营收276.5亿元，同增61%，实现出货130GW，同增69%，毛利率37.5%，同增4.7pct，主要系公司海外地位领先，品牌溢价能力优异；其中2023Q4出货约47GW，环增60%+，毛利率受2023Q4国内出货占比提升影响环降约7pct；2024Q1我们预计出货约27GW，同增30%，环降约40%，主要系2023Q4国内出货较多，2024Q1为需求淡季，盈利端海外占比高，约70%，带动毛利率提升，2024Q1毛利率约40%+，环比有所提升；2024全年公司预计出货150-170GW，同增15-30%。 2023年储能出货稳定高增，2024预计翻倍增长。公司2023年储能业务实现营收178亿元，同增76%，实现出货10.5gwh，同增36%，毛利率约37.5%，同增约14pct，主要系海外需求旺盛叠加海外盈利更强，其中2023Q4出货约2.5gwh，环降约20%；2024Q1储能出货约2.1gwh，同比略增，因海外交付确认滞后大约半个年度，故2023Q4及2024Q1确认较少；盈利端持续保持高盈利趋势，毛利率达40%+，Q2预计出货环比翻倍增长，后续逐季提升，全年公司预计出货20-24gwh，同比翻倍增长。 电站加速分布式转型，原材料降价下盈利持续提升。公司2023年新能源投资开发业务实现营收247亿元，同增113%，开发量约8gw+，同比翻倍多增长，其中主要为户用分布式，盈利端受益分布式占比提升叠加上游原材料降价，毛利率同比提升4.6pct至16.4%；其中2023Q4开发量预计达4gw+，环比翻倍增长，毛利率环比略有提升。2024Q1电站开发较少，营收同比略有下滑，2024全年我们预计开发量达9-10gwh，同增约20%。 费控逐步加强、电站计提减值影响2023Q4利润。2023Q4公司期间费用率为11.1%，同降0.6pct，环降3.4pct。主要系营收环比大幅提升带动费率下行；2023年公司经营性现金流69.8亿元，较去年同期增加58.6亿元；减值损失方面计提约14亿元，其中越南电站项目计提约7亿元，影响部分2023Q4利润；2024Q1公司期间费用率为16.9%，环增5.8pct。主要系2024Q1淡季营收环比带动费率提升；2024Q1公司经营性现金流-4.88亿元，较去年同期增加3.06亿元；2024Q1末存货/合同负债分别为231.1/81.8亿元，分别较2024年初增加7.8%/24.6%。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年归母净利润105/126亿元，新增2026年归母净利润151亿元，同增11%/20%/20%，考虑公司龙头地位稳固，出货持续高增，给予公司2024年18xPE，对应目标价127元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等

事件： 公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 54.4 亿元，同增 23.61%；归母净利润 8.45 亿元，同增 28.79%。其中 2023Q4 营收 13.71 亿元，同降 17.46%，环增 10.06%；归母净利润 1.54 亿元，同降 26.75%，环降19.45%。 2023 年毛利率为 32.89%，同比上升 1.10pct，归母净利率为15.54%，同增 0.63pct； 2023Q4 毛利率 32.71%，同降 0.70pct，环降 0.44pct；归母净利率 11.21%，同降 1.42pct，环降 4.11pct。 海外户储库存致 23 年储能交付不及预期、充电桩实现翻倍增长。 2023年公司光储充收入 26.9 亿元，同增 38%，其中我们预计储能收入约 16亿，同增 20%+，充电桩收入约 2 亿，翻倍增长，光伏逆变器收入 8-9亿，同增 50%+； 2023 年光储充毛利率 26.5%，同比提升 1.9pct。公司2023 年 Solaredge 供货确收 12.1 亿元，先前 14.6 亿元订单交付略有延期，主要系客户库存较高提货较缓所致。 2023 年公司海外光储认证多有建树，同时国内与国电投、中核等积极开展合作，目前已成为全球化+全场景的光储供应商。充电桩业务，公司国内计划加大对电网市场的突破，海外加快认证欧标， Chademo 以及北美标准的充电桩产品，为新能源业务创造新增长。 2024 年在公司持续推进的产品+渠道布局下，我们预计 2024 年户储库存去化后有望恢复增长，充电桩收入将维持翻倍增长，光伏逆变器收入增长 30-40%。 数据中心乘风高增，积极布局多领域实现突破。 2023 年数据中心业务收入增长 13%，全年贡献 26.7 亿元，毛利率同增 2.2pct 达 38.1%。公司针对当下快速发展的算力型数据中心，推出了高度适配的产品。此外，公司跟进东数西算项目落地，着重布局高端中大功率 UPS 市场，进一步提升扩大高端产品市场占有率， 2023 年实现中国银行、中国工商银行等金融客户成功选型入围，成功交付杭州亚运会应急保障项目、武当山云谷等数据中心项目，在各行业及领域市场的持续深耕、重点突破。我们预计随 AI 快速发展，以及公司多领域布局深耕， 2024 年数据中心业务营收有望保持 15%+增长！ 23Q4 费用率环比增长，订单备货致全年存货增加。 2023 年期间费用率12.42%，同增 0.97pct，系研发费用率提升； Q4 期间费用率 16.42%，同环比+0.97/+2.72pct，环增系业务拓展、股权激励支出分别致销售、管理费用率增加，同时较多储能、数据中心新产品在研，研发费用率持续增长。 2023 年底存货 11 亿元，同增 15%，主要因订单备货增加；信用减值 0.56 亿元，主要系应收账款坏账计提。 盈利预测与投资评级： 基于海外户储仍在去库阶段、 未来行业增速或低于预期， 我们下调 2024-2025 年盈利预测， 我们预计 2024-2026 年归母净利润 8.9/11.2/14.5 亿元（ 24/25 年前值 15.8/20.4 亿元 ），同比+5%/+26%/+30%， 对应 PE15x/12x/9x， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。

事件：公司发布2023年年报，2023年营收225.89亿元，同增19.7%；归母净利润18.50亿元，同增17.2%；扣非归母净利润17.13亿元，同增18.6%。其中2023Q4营收59.40亿元，同环增11.4%/-1.6%；归母净利润4.19亿元，同环增827.9%/-23.3%；扣非归母净利润3.75亿元，环比-27.3%，2023Q4毛利率16.25%，环增3.15pct，业绩符合预期。 Q4胶膜出货略增、盈利能力稳健。公司2023年胶膜营收204.8亿元，同增22%，出货22.5亿平，同增70%+，其中2023Q4出货约6.5亿平米，环增4%，我们测算单平价格约8.3元，环降6%，毛利率约16.7%，环增约3pct；考虑减值损失后测算单平净利约0.6元，剔除减值损失、合伙人专项资金计提后单平净利约0.7元，环比微增；2024Q1胶膜涨价传导成本上涨，公司具备低价库存优势，我们预计2024Q1盈利环比向上；2024年预计公司出货达28-30亿平，同增20%+。 新材料业务稳步发展、感光干膜有望高增。公司2023年背板营收13.3亿元，出货1.5亿平，同增23%，其中2023Q4出货约0.3亿平，环比略降，2024年预计出货1.8亿平，同增50%；感光干膜2023年营收4.5亿元，出货1.15亿平，同增5%，其中2023Q4出货0.32亿平，环比略增，2024年预计出货1.5亿平+，同增50%，同时产品结构持续向中高端提升，2024年预计营收可达10亿元；铝塑膜2023年出货1000万平米，同增68%，其中2023Q4出291万平米，环比持平。新材料业务多点开花，逐步贡献新业绩增长点。 计提专项资金带动费率提升、公司资金储备充沛。2023Q4公司期间费用率为7.45%，环增3.3pct。主要系光伏合伙人专项资金增加0.55亿元所致；2023Q4公司经营性现金流22.6亿元，较去年同期增加10.6亿元，2023年末公司在手货币资金53.4亿元，银行承兑汇票36.9亿元，公司资金储备充沛。 投资评级：考虑公司盈利持续坚挺，龙头优势持续凸显，我们略微上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利26.1/32.8/41.0亿元，同增41%/26%/25%，（2024-2025年前值为25.9/31.8亿元），给予2024年25倍PE，对应目标价35元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

事件：公司发布2023年报，2023年营收102.9亿元，同增58.21%；归母净利4.42亿元，同增13%。其中2023Q4营收28.91亿，同增77.96%，环减10.15%；归母净利0.01亿，同减98.56%，环减99.25%。2023年毛利率为9.82%，同降1.73pct，2023Q4毛利率6.72%，同减5.68pct，环减5.41pct。低于快报值：主要系PERC亏损导致银浆承压；费用端系2023Q4计提减值所致。 P型承压拉低盈利、LECO：导入助力量利坚挺：2023年银浆出货约2003吨，同增47%；其中2023Q4银浆出货约549吨，同增约57%/环减约10%，TOPCon占比约40%。测算2023Q4加工费（单kg毛利）约354元/kg，环降286元/kg；主要系2023Q4PERC电池亏损大幅停线，公司让利客户不赚净利；2024Q1公司LECO银浆3月迅速上量、加工费预计800元+/kg(较常规TOPCon溢价200元)，随技术迭代保持溢价；我们预计2024年出货量超3000吨，保持高增！海海外扩产+银粉玻璃粉逐步自供、增强一体化竞争力：2023年底公司产能达3000吨；同时完成泰国600吨银浆项目，加强全球化布局。公司当前银粉逐步国产化，2023年PERC银粉已100%国产，TOPCon国产银粉占比约50%。同时公司收购江苏连银（聚有银）逐步银粉自供，2023Q4已实现吨级月出货；同时拟投建3000吨电子级银粉+300吨玻璃粉，我们预计2024年银粉自供500吨，增强竞争力。 随规模扩大现金流出、存货有所增加：公司2023年经营性现金净流出26.6亿，较2022年多流出7.51亿，主要系出货量的增加导致采购支出增加；存货约13.27亿，较2023Q3末上升2.8亿，年底银浆库存为45吨，成品库存较低。 投资评级：考虑到产业转型调整，产品价格下行，公司盈利承压，下调2024-2025年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利7.4/8.8/10.2亿元（2024-2025年前值为7.42/9.54亿元），同增67%/19%/16%，给予2024年18倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

事件： 公司发布 2023年年报，2023年实现营收 26.51亿元，同增 76.37%； 归母净利润 4.03亿元，同增 80.20%。其中 2023Q4营收 9.18亿元，同增 61.49%，环增 45.58%；归母净利润 1.3亿元，同增 40.20%，环增41.55%。 2023年毛利率为 41.01%，同降 2.84pct；归母净利率为 15.20%，同增 0.32pct。 2023Q4毛利率为 38.67%，同降 5.79pct，环降 4.82pct； 归母净利率为 14.13%，同降 2.14pct，环降 0.40pct。业绩符合预期。 2023年储能收入同增 2.5倍， 2024年加码海外市场、并补齐产品宽度。 2023年储能收入 9.1亿元（我们预计出货 4-5GW，海外国内各 50%），同增 256%，毛利率 33.1%，同降 10.7pct，下滑主要系低毛利率的国内出货占比提升。 2024年公司海外市场将继续加大工商储合作深度，并大力开拓海外大储市场， 我们预计美国储能业务收入将实现同增 50%； 国内市场公司将加大网侧、用户侧、及微电网市场的拓展和进入力度，我们预计 2024年公司储能收入 12亿元左右，同增 30%+。 2023年充电桩实现量利同增、 2024年扩展关键客户目标提质增量。 2023年公司充电桩业务收入 8.5亿元，同增 99%，毛利率 39.6%，同增 4.3pct。 展望 2024年，公司计划启动整车厂及其他充电桩集成商覆盖，紧抓国内充电桩市场机遇。海外将以重点突破核心国家大客户为目标，助推业务提质增量，我们预计 2024年收入将达 12亿元，同增 40%+， 2025年海外部分将获得实质性进展。 电能质量增长稳健、电池化成与检测业务保持领先。 2023年公司电能质量业务收入 5.3亿元，同增 4%，毛利率 53.65%，同减 0.8pct。 2024年公司将提高电能质量业务原有产品的市占率，使公司的电能质量产品形成全领域覆盖， 我们预计 2024年该业务收入将保持 10-20%的稳健增速。 公司耕耘电池化成与检测业务十余年， 2023年收入 3.0亿元，同增16%，毛利率 44.9%，同增 5.6pct，深受下游客户宁德比亚迪等青睐，供货保持稳定，预计 2024年公司将继续保持技术领跑者地位，收入达 3-4亿元，同增 35%+。 2023年费用率同比下降、存货及合同负债大幅上升。 公司 2023年期间费用率下降 2.66pct 至 24.32%，系营收大幅增长、汇兑收益提升所致。 2023年期末存货 7.27亿，较年初上升 2.44亿，合同负债 2.84亿，较年初增长 83.7%，主要来自储能业务扩张。 盈利预测与投资评级： 基于国内储能市场竞争激烈导致盈利能力下滑，我们下调 2024-2025年盈利预测，我们预计 2024-2026年归母净利润5.5/7.4/9.7亿元（24/25年前值 6.6/8.7亿元），同增 37%/35%/31%，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年实现营收 73.1亿元，同增 4.30%； 归母净利润 10亿元，同增 18.78%。其中 2023Q4营收 19.61亿元，同增 45.85%，环增 18.00%；归母净利润 1.78亿元，同增 67.92%，环降13.22%。 2023年毛利率为 25.21%，同比上升 2.83pct，归母净利率为13.68%，同增 1.66pct； 2023Q4毛利率 22.45%，同增 5.27pct，环增 1.56pct； 归母净利率 9.09%，同增 1.19pct，环降 3.27pct。 业绩符合预期。 23Q4海缆收入 4.8亿元， 盈利能力超预期。 2023年海缆、陆缆、海工业务收入分别为 27.7/38.3/7.1亿元，分别同比+23/-4/-10%，毛利率分别为 49.1/8.0/24.5%，同比+5.9/-1.7/-2.6pct。 我们测算 2023Q4海缆、陆缆、海工业务收入分别为 4.8/11.0/3.8亿元，同比+52/+23/+159%，环比-24/+20/+220%，毛利率分别为 50+/7-8/20%+，海缆毛利率环增 10pct+，超预期， 我们预计主要系毛利率较高的脐带缆等集中交付所致。 海缆在手订单环比下滑 12%， 看好 24年海风招标大年订单回升。 截至2024年 3月 15日，公司在手订单 78.6亿元，较三季度末+11%，其中海缆 31.6/陆缆 37.5/海工 9.5亿元，较三季度末-12/-6/+51%。迫近十四五末期， 2024年年初至今各地海风审批端进展不断，我们预计 2024年将为海风招标大年，公司作为行业龙头，在浙江、广东、山东等海风大省具备较强的拿单能力，订单规模有望快速回升，支撑 2024年海缆收入 35亿元+，同增 25%+，持续受益于海风高速发展。 23年外销收入同增 131%， 持续加码海外投资与合作。 2023年公司持续围绕海洋能源、海上风电和海洋油气三大市场，突破海外重点项目，外销收入 1.26亿元，同增 131%。此外， 2024年 1月公司公告以 500万英镑投资 Xlinks2.4%股权，该公司负责 3800km 摩纳哥输电线路到英国的开发，以及以 1000万英镑投资 XLCC8.5%股权，双方就高压直流电缆进行合作，以上投资与合作有利于进一步拓展相关产业的海外市场，提升公司核心竞争力和未来整体盈利能力。 23Q4费用率环比略增， 全年存货及合同负债增加。 2023年期间费用率7.7%，同增 0.3pct，系研发费用率稳步提升； Q4期间费用率 8.6%，同环比-0.5/+0.5pct，环增主要系开拓市场、绩效激励支出分别致销售、管理费用率增加。 2023年底存货/合同负债 21.5亿/8.5亿，同增 63%/67%，主要来自海缆系统库存及发货增加、预收款增加。 盈利预测与投资评级： 基于公司海缆存量订单较低，我们下调 2024-2025年盈利预测，我们预计 2024-2026年归母净利润 12.5/17.6/20.2亿元（24/25年前值 17.1/22.3亿元），同增 25%/41%/15%，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等。

事件：公司发布2023年年度报告，实现营收21.75亿元，同增74%，归母净利润1.20亿元，同增140%，扣非归母净利润1.15亿元，同增149%；2023Q4营收5.71亿元，同环比+92%/-15%，归母净利0.39亿元，同环增227%/16%；扣非净利润2023Q4为0.38亿元，同环增219%/14%。2023Q4毛利率为10.23%，环降1pct，主要系需求放缓，焊带价格有所下行。业绩超预告上限，剔除2023Q4增值税抵减带动其他收益增加0.13亿元后，公司业绩符合预期。 2023Q4需求放缓、价格承压、出货环降12%：（1）出货端：2023年公司焊带出货约2.6万吨，同增80%+，其中2023Q4出货约7000吨，环降12%，从产品结构看SMBB焊带占比不断提升，2023Q4SMBB占比约60-70%，环增20pct+；（2）价格端：受2023Q4下游需求放缓影响单吨价格约8.2万元，环降3%；（3）盈利端：2023Q4毛利率约10.2%，环降约1pct，主要系价格下行所致。展望2024年，我们预计焊带出货同增20-30%。股权支付带动2023Q4费用上行、增值税抵减增加其他收益带动业绩环增：2023Q4公司支付股权费用约600万元，使得公司管理、研发费用环比上行，带动公司2023Q4期间费用率环增1pct至6%；同时受先进制造业企业增值税抵减政策影响，2023Q4获得其他收益约1300万元带动2023Q4业绩环增。 投资建议：考虑下游组件盈利承压及焊带环节竞争加剧等因素，我们预计2024-2026年归母净利润1.46/1.77/2.1亿元（2024-2025年前值为1.62/2.08亿元），同增21%/21%/19%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

聚焦新能源、布局风光储氢及电动车五大赛道，紧密围绕新质生产力发展方向。公司以光伏逆变器为核心，协同发展风电、储能系统业务，近年横向拓展新赛道，陆续布局新能源汽车关键部件、微网储能、新能源制氢等新业务，并致力于提供智慧能源解决方案，将物联网、人工智能、大数据、区块链等智能化技术应用于风光储融合、风光制氢、光储充一体化等新能源融合应用场景，深度参与新质生产力发展方向。 持续加大研发创新，光储龙头地位稳固、驱动产业技术进步、是新质生产力代表。公司在电力电子技术、电网支撑技术、三电融合技术等领域持续加大研发创新，23年研发投入达25亿元，已获授权专利4000余件，主持和参与制定国家标准30余项。光伏逆变器领域，公司率先解决了高效逆变、柔性并网等技术难题、突破国外专利封锁，近年开创模块化品类、引领300kW+组串新技术、并网全球首个2000V高压逆变器；储能领域，推出全球首个10MWh交直流一体化全液冷储能系统。得益于领先的技术迭代和产品创新能力，公司逆变器、储能系统全球出货量稳居第一，23年我们预计分别达120-130GW/10+GWh。 。引领高质量发展、未来空间广阔。公司持续推进降本增效与创新，推动产业链、供应链、服务链、生态链协同，引领行业全要素生产率提升，助推可再生能源产业高质量发展。随着可再生能源经济性和可靠性不断增强，绿色转型需求下行业空间广阔，公司作为行业龙头预计未来仍将保持快速增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司强劲的光储品牌渠道力，我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润98/105/126亿元，同增173%/7%/20%，基于公司光储龙头地位，给予公司2024年20xPE，对应目标价141元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

事件：公司发布2023年业绩快报，2023年营收513.1亿元，同增7.9%；归母净利29.0亿元，同增34.6%。其中Q4营收121.9亿元，同环降13.6%/6.3%；归母净利0.63亿元，同环降93.0%/93.1%，主要系：1）年底减值计提约3亿元(23年约9亿)；2）与METKA的框架合同争议和解，产生3271万美元(≈2.35亿元)损失。考虑以上冲回23Q4归母净利约6亿元，业绩符合预期。 2024年组件出货预计42-47GW、美国出货占15%+。公司预计2023全年出货30.15-30.65GW，同增约59-62%，23Q4组件出货7.6-8.1GW，环降2~8%，我们测算单瓦净利约6分（不考虑减值和诉讼），环降约5分。经营上持续加码TOPCon电池和对美出货，24年TOPCon出货占比60%+，美国出货占比预计15-20%，24年公司预计组件出货42-47GW，同增40-57%，N型放量+美国出货将给予公司组件利润有力支撑！。 储能出货高速增长、24年预计出货6-7GWh。公司预计23Q4出货1.4-1.5GWh，确收0.86gwh（剩余约0.7gwh24年初确认）全年出货1.8-2GWh，同比略增。截至23/9/30拥有储能订单（含长期服务）超26亿美元，环比中报增长24%，订单储备约43GWh，环比中报增长65%，公司是市场上少有的集制造+EPC+运维一体的供应商，项目落地能力强，高盈利的美国出货占比高。我们预计24年大储出货6-7GWh，同增300%+。 投资评级：考虑光伏价格竞争超预期，我们下调盈利预测，我们预计公司2023-25年归母净利润29.0/35.5/50.5亿元（前值为35.0/45.4/55.5亿元），同增35%/22%/43%，考虑公司24年N型组件进一步放量，同时美国大储进入业绩释放期，我们给予24年20xPE，目标价19.2元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

事件： 公司发布“质量回报双提升”行动方案，为维护广大投资者利益，实现稳市场、稳信心，公司将积极采取措施实施“质量回报双提升”行动方案，切实履行上市公司的责任和义务，不断提升公司投资价值。 营收利润高增、聚焦光储主业持续投入、发展空间足。 近年来，公司抓住全球新能源市场发展机遇， 18-22年营收复合增速达 40%，归母净利润复合增速达 45%，根据公司发布的 23年业绩预告，公司在市场和研发上纵深发力，逆变器、储能等核心业务实现高速增长， 公司预计 23年归母净利润为 93亿元-103亿元，同增 159%-187%。公司光储业务品牌力强，渠道优势显著，后续将受益全球市场保持持续高增，发展空间广阔。 公司持续运用送股分红、股份回购等方式回报投资者、提振市场信心。 自 2011年 11月上市以来，公司持续进行送股和现金分红，近五年已实施的现金分红不低于累计归母净利润的 10%。 23/9/12公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，拟以自有资金回购公司股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，截至 24/1/31公司已累计回购 1151.2万股，占公司总股本的 0.775%，总金额 9.97亿元。公司将继续统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，持续提升广大投资者的获得感。 公司秉承“绿色使命、成就美好”的 ESG 理念、 23年正式发布零碳实现路径。 具体目标有： 2028年实现运营层面碳中和， 2038年实现供应链碳中和， 2048年实现供应链净零排放，切实推动自身与全球可持续发展。 盈利预测与投资评级： 考虑公司强劲的光储品牌渠道力， 我们维持盈利预测，我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 98/105/126亿元， 同增173%/7%/20%， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、政策不及预期。

事件：公司2023年实现归母净利5.20亿元，同减2.37%；扣非净利5.35亿元，同增3.81%，其中2023Q4归母净利1.05亿元，同减38.69%，环增56.06%；扣非净利1.54亿元，同减7.00%，环增217.57%。 业绩超预期；2023Q4加速计提股权激励、经营性业绩更优。 微逆出货环比持平、毛利率保持坚挺：：2023年公司微逆出货约134万台，同增15%，其中2023Q4出货22万台，同环比-48%/-4%；另外DTU全年出货23万台+，同增14%，2023Q4出4.5万台，同环比-30%/-47%。 微逆毛利率维持约50%；2023年欧洲占比60%(德国占欧洲的50%)、北美/拉美占比15%/15%。欧洲微逆持续去库，我们预计经销商库存2024Q1末或2024Q2初清完，全年预计微逆出货160-180万台，同增19%-34%。 储能系统集中确收、收入环比高增：：公司2023年储能系统营收约3亿元，其中2023Q4我们预计营收2亿元+，环比600%+，主要系储能系统项目确收节奏影响；随规模逐步起量，毛利率逐步提升。2024年交付国电投储能项目，持续贡献增长。 股权激励影响费用、扣除后业绩同增：：2023年因终止实施2022年股票激励计划对已计提股份支付费用不予转回，因此2023Q4加速计提了确认支付费用超过5千万，2023年激励总费用1.08亿元，扣除股权激励影响2023年归母净利6.28亿元，同增15.54%。 盈利预测与投资评级：考虑到欧洲处于去库阶段，我们下调公司2023-2025年盈利预测至5.2/8.3/13.5亿元(2023/2024/2025年前值为6.0/9.2/14.4亿元)，同比-2.37%/59%/63%，考虑公司2024年微逆出货将保持高增长、储能放量，给予24年30倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

事件： 公司发布 2023 年度业绩快报，实现归母净利 2.08 亿元，同减42%；扣非净利 1.66 亿元，同减 51%，若扣除股权激励影响 2023 年归母净利 2.66 亿元，同减 28%；其中 2023Q4 归母净利 0.28 亿元，同环减 74%/39%，扣非净利润 2023Q4 为 0.10 亿元，同环减 90%/75%。 微逆出货环比持平、 2024 年有望增长 30%+： 2023 年公司微逆出货 90- 95 万台，同比基本持平，其中 2023Q4 出货 20 万台+，同降约 20%，环比持平； 2023Q4 毛利率维持稳定约 40%；分区域看欧洲出货占比约 50- 60%、北美占比约 25%。展望 2024 年， 2024Q1 我们预计市场持续去库，出货环比略降， 2024H2 随库存去化完毕需求有望恢复高增长， 2024 全年我们预计微逆出货增长 30%+。 2023Q4 工商储环比高增、 2024 年有望翻倍增长： 公司 2023 年工商储约 1.8 亿元，其中 2023Q4 我们预计营收 1.5-1.6 亿元，环比 650%+，主要系 2023Q4 集中确收， 2024 年工商储有望翻倍增长；关断器及能量通信器等业务 2023Q4 出货环比基本持平。 库存及信用减值拉低 2023Q4 业绩、冲回后符合预期： 考虑市场需求放缓，去库周期拉长，公司 2023 年计提信用及资产减值损失约 0.87 亿元，其中 2023Q4 计提减值损失约 0.7 亿元，若考虑冲回减值，公司业绩符合预期。 投资建议： 考虑微逆行业需求放缓及公司高库存等因素，我们下调 2023- 2025 年盈利预测，我们预计 2023-2025 年归母净利润 2.08/3.39/4.76 亿元 (2023-2025 年前值为 3.52/5.35/7.50 亿元)，同比-42%/63%/41%，给予 2024 年 30 倍 PE，下调至“增持”评级。 风险提示： 竞争加剧、政策不及预期。

事件： 公司发布 2023 年业绩快报， 2023 年营收 73.5 亿元，同增 56%；归母净利 8.68 亿元，同增 34%；归母扣非净利 8.29 亿，同增 32%。其中 Q4 营收 17.0 亿元，同环降 5%/7%；归母净利-0.25 亿元，同环降107%/116%；归母扣非净利-0.56 亿元，同环降 115%/139%。业绩不及市场预期，主要系： 1）高盈利的海外逆变器出货较少+低盈利分布式系统年底并网较多，导致毛利率降至 20%左右； 2） 年底费用及减值计提较多。 23Q4 逆变器出货环降、 24H1 出货逐渐修复。 我们预计公司 2023 年并网逆变器出货 52 万台+，同比+13%，其中 Q4 出货 10 万台+，环降约10%，储能逆变器 23 年出货 15 万台，同比-30%，其中 Q4 出货 1 万台+，环降约 50%，二者均主要系渠道库存，提货减少所致。逆变器 Q4 收入占比约 50%，国内抢装，国内/海外占比为 40%/60%左右，因此 Q4 逆变器毛利率略降。 2024 年 H1 去库尾声，公司核心德语区市场去库较快，订单和排产已逐渐提升， 我们预计公司逆变器 2024 年并网/储能出货60/15-16 万台左右，同增约 15%/持平，毛利率基本稳定。 23Q4 电池收入环降、分布式系统放量显著。 储能电池 2023 年约出货0.3-0.35GWh，同增 50%左右， Q4 受库存影响，收入环比下滑，占比约7%。全年电池配套率达 30%，同增 12pct，未来提升空间仍大， 我们预计 2024 年出货有望翻倍。分布式系统 2023 年营收约 17 亿元，开发量约 0.7GW（确收约 0.5GW），其中 Q4 营收 7-8 亿元占比 50%+，营收环增 50%，放量显著，全年毛利率约 15%。 2024 年公司计划往江浙、福建等地延伸扩展，业务仍有向上空间，开发量有望增至 1GW+，同增40%+。 盈利预测与投资评级： 考虑欧洲库存压力延续，我们下调盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 8.7/7.7/11.0 亿元（前值为11.5/16.2/21.4 亿元），同比+34%/-11%/+43%， 基于 2024 年逆变器库存复常、 需求好转，公司出货恢复， 同时电池及分布式系统业务放量， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等

事件： 公司发布 2023年度业绩快报，实现归母净利 4.46亿元，同增14.12%；扣非净利 3.97亿元，同增 10.58%，其中 2023Q4归母净利0.05亿元，同减 94.38%，环减 97.09%；扣非净利 -0.07亿元，同减107.95%，环减 103.41%， 业绩不及预期。 Q4电池盈利承压、银浆量利受限： 2023年银浆出货约 2000吨+，同增47%；其中 2024Q4银浆出货约 550-570吨，同增约 60%/环减约 10%，TOPCon 占比约 40%； 2024Q4PERC 电池亏损大幅停线，公司 P 型市场份额较高出货受限；同时加工费降至 300元/kg，让利客户不赚净利；展望 2024Q1，公司 LECO 银浆 3月有望上量、加工费预计 800元+/kg(较常规 TOPCon 溢价 200元/kg)，随技术迭代保持溢价；预计全年出货量超 3000吨，保持高增！ 海外扩产+银粉逐步自供、增强一体化盈利： 2023年底公司产能达 3000吨；同时在泰国拟建 600吨银浆项目，加强全球化布局。公司当前银粉逐步国产化， PERC 银粉已 100%国产， TOPCon 国产粉占比约 50%。同时公司收购江苏连银（聚有银）逐步银粉自供， 9月已实现吨级自供； 同时拟投建 3000吨电子级银粉，预计 2024年银粉自供 500吨，推动公司降本，增强竞争力。 浆料研发能力出色、 0BB 胶水对冲降银： 围绕浆料研发能力，在非光伏领域公司蓬勃发展，电子浆料已形成 8大系列， 100余个 SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、 LTCC 等多个市场。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等市场，开发了导热、功能粘接等多个功能系列产品，同时 0BB 胶水公司为市场主供商、盈利能力较主栅银浆更强。 盈利预测与投资评级： 考虑到产业价格下行，行业公司盈利承压，我们下调公司 2023-2025年盈利预测至 4.5/7.4/9.5亿元(2023/2024/2025年前值为 5.9/8.2/10.2亿元)，同增 14%/66%/29%。基于公司团队、技术、渠道方面的优势，给予公司 2024年 18xPE，维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。

事件：公司发布2023年年度业绩快报，2023年营收149亿元，同增21%；归母净利20.0亿元，同增22%。其中2023Q4营收74.6亿元，同环比25%/109%；归母净利9.72亿元，同环比61%/355%。业绩超市场预期。23Q4、风机出货超预期、我们计预计24年出货9-10GW、同增20%。我们预计公司2023年风机出货量为7.5-8GW，同增约67%-78%，其中Q4出货4GW+，环比翻倍增长。依托Q4并网高峰期，我们预计公司单季盈利环比有所增长。2024年在国内风电强劲增速下，我们预计公司出货9-10GW，同增约20%，借助2024年高盈利海外订单进入集中交货期，盈利韧性强。24年海风订单有望0-1。 公司2023Q4在北京风能展发布13/16MW海上风机，不断加速海风领域布局。公司在河北、山东、辽宁多地展开前期准备，有望在2024年实现海风订单0-1突破。考虑未来国内海风装机势头高涨，公司切入海风赛道可极大拓展业务空间。Q4转让多家风场、贡献利润总额7.2亿元。2023年公司转让5家电站共450MW，合计贡献利润总额13亿+。其中Q4转让通昭新能源、湘榆新能源共200MW，增厚公司7.2亿元利润总额。公司坚持滚动开发策略，近年来通过扩大转让规模，2024年1月公司以2.92亿元对价转让湘通新能源项目100MW，我们预计全年有望转让1GW+，持续增强公司盈利能力。投资评级：考虑公司成本控制能力强，2024年海风订单有望0-1，转让风场规模持续扩大，我们基本维持公司盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利20.0/24.2/28.7亿元（前值18/24/29亿元），同增22/21/18%，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。