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通威股份 食品饮料行业 2020-09-29 25.10 -- -- 32.86 30.92% -- 32.86 30.92% -- 详细
公司9月25日公告与隆基股份签订战略合作协议,每年双向优先保障10.18万吨多晶硅料交易量并进行股权合作,隆基股份参股通威旗下四川乐山一期、二期共7.5万吨产能的15%股权,拟参股云南保山4万吨硅料产能的49%股权。双方通过战略合作,充分发挥各自领域领先优势,实现强强联合,合作有利于保障通威股份硅料产能扩张及产品稳定销售,进一步夯实公司全球硅料龙头地位。 2021年硅料供需偏紧格局仍将持续,隆基股份锁定2021年64.8%以上硅料需求,通威约占32.3%。根据我们测算,2018年以来,隆基股份与OCI/新特/大全/亚硅/通威等多家企业签订重大硅料采购合同,涉及2021年硅料采购量超过20.4万吨,锁定行业现金成本低于70元/kg的硅料产能的46%。隆基锁定的硅料产能占上述合作企业2021年底产能比例分别为4.8%/50%/53.7%/31.2%/63.6%;按1W硅片耗硅3g计算,隆基股份2021年底硅料需求量约31.5万吨,上述硅料企业供应比例分别为1.2%/11.4%/11.9%/7.9%/32.3%。通威股份对隆基股份硅料供给比例最高,合作最为紧密。 公司公告规划2021-2023年硅料产能区间分别为11.5-15万吨/15-22万吨/22-29万吨;2020-2023年电池累计产能区间分别30-40/40-60/60-80/80-100GW。2020年6月底公司硅料和光伏电池产能分别为8万吨和27.5GW,产品规模、质量、成本、效率全球领先,新规划实施后,有望进一步提升公司核心竞争力,持续扩大领先优势。 预计20-22年业绩分别为1.20/1.23/1.52元/股,9月25日收盘价对应PE为20.6X/20.2X/16.3X。公司为全球硅料和电池片龙头,新产能扩张将继续扩大领先优势,分别给予其2021年光伏和农牧业务26倍和21倍PE估值,对应合理价值31.12元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示。行业政策变化风险,项目拓展不及预期,盈利不及预期等。
通威股份 食品饮料行业 2020-08-13 24.43 -- -- 25.85 5.81%
32.86 34.51% -- 详细
报告导读公司2019年中报业绩符合预期,上半年实现营业收入187.39亿元,同比增长16.21%,归母净利润10.1亿元,同比减少30.35%。 投资要点要点分析1、疫情影响下凸显龙头竞争优势。二季度光伏需求受疫情影响,单晶硅料、电池片价格分别同比去年下降14.4%、30%,相关产品盈利水平对应下降。公司在疫情持续期间仍然保持硅料、电池产能满产满销,其中硅料产能利用率116%,上半年销量4.5万吨,毛利水平保持在27.7%;上半年实现电池片销量7.75GW,销售收入58.43亿元,在价格大幅下跌情况下仍保持盈利。当前公司多晶硅新厂能平均成本已降至3.65元/吨,领先行业;电池片先进技术如HIT、TOPCON 等储备稳健,中试线推进顺利,龙头竞争优势凸显,成本控制及新技术转化有望超预期改善公司盈利。另据公司公告,以19.36亿元的价格转让下属通威实业98%股权及100%债权,预期大幅增厚公司2020年业绩。 2、高景气下业绩增速有望超预期。当前光伏景气度拐点已现,产业链价格持续回升。多晶硅受供给端缩减影响,截至8月5日单晶致密料价格已升至8.4万元/吨,较二季度最低价涨幅超40%;M6单晶Perc 电池片价格已回升至0.9元/W,较二季度最低价0.79元/W 涨幅13.92%。国内H1光伏新增装机规模11.52GW,全年装机有望实现40-45GW,预计Q3-Q4国内项目集中启动,海外受疫情影响消退景气度有望平稳,光伏产业链价格有望维持较高水平。公司作为多晶硅、电池片龙头受益较大,全年业绩增长有望超预期。 3、稳步扩产市占率提升确定性强。当前公司多晶硅保山一期、乐山二期项目已开工,产能规模合计超8万吨,有望于2021年建成投产,2022年放量;电池片方面眉山一期兼容至210尺寸7.5GW 产能已投产,另眉山二期7.5GW 及金堂一期7.5GW 产能在建,预计2021年内实现投产。据公司规划,至2023年公司有望实现多晶硅产能22-29万吨/年,电池片产能80-100GW,我们预计届时公司市占率大幅提升,行业格局持续改善,公司业绩增长有望超预期。 盈利预测及估值我们预计,2020-2022年公司将实现净利润44.91亿元、48.36亿元、61.03亿元,当前股本下EPS 为1.05元、1.13元、1.42元,对应24.44倍、22.70倍、17.99倍P/E,当前给予“买入”评级。 风险提示光伏行业景气度不及预期;公司扩产进度不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-08-12 26.37 35.00 27.18% 25.85 -1.97%
32.86 24.61% -- 详细
公司公告2020年中报,上半年实现营收187.4亿元,同比增长16.21%,实现归母净利润10.1亿元,同比下降30.35%,扣非归母净利润9.59亿元,同比减少30.78%。二季度实现营收109.1亿元,同比增长9.6%,环比增长39.5%,归母净利6.66亿元,同比下降30.6%,环比增长93.3%。 硅料价格进入上升通道,扩产提升市占率公司上半年实现硅料销量4.5万吨,同比增长97%,其中单晶料占比90.9%,硅料平均生产成本3.95万元/吨,其中新产能平均生产成本降至3.65万元/吨,在硅料价格低位情况下毛利率依旧维持27.7%。在硅料持续低价情况下,2020年海外高成本产能陆续退出光伏用硅料,国内低品质硅料也在加速出清,供给端几乎没有增量,随着三季度需求转暖和供给端新疆产能的收缩,硅料价格进入快速上涨通道,8月5日单晶致密料成交均价8.38万元/吨,较最低点上涨40%以上,8-9月硅料供给持续收缩,下游硅片产能和行业总需求提升,硅料价格仍有大幅上涨动力,下半年公司硅料板块盈利将快速修复。公司乐山二期与保山一期合计超过8万吨硅料在建产能预计2021年投产,将进一步提升市占率。 电池盈利低点已过,大尺寸产能投放上半年公司实现电池与组件销量7.75GW,同比增长33.75%。公司眉山一期7.5GW电池产能已投产,将进一步降本,现有产能达到27.5GW。7月24日公司电池报价0.89元/W,较6月上涨0.09元/W,下半年大尺寸电池供给偏紧持续,价格与盈利有进一步提升空间。公司眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目预计2021年内投产,产能将超过40GW。 饲料与运营稳定发展上半年饲料销量233.29万吨,同比增长15%,饲料相关业务收入84.87亿元,同比增长19.25%。2020年上半年末电站累计并网2127MW,较19年底提升658MW。 盈利预测产业链价格上涨持续,上调2020年盈利预期,预计公司2020-2022年EPS分别为0.89、1.20和1.55元,维持买入评级。 风险提示产品价格降幅超预期;光伏海外市场不及预期
陈莉 2
通威股份 食品饮料行业 2020-08-12 26.37 32.80 19.19% 25.85 -1.97%
32.86 24.61% -- 详细
疫情拖累光伏需求,需求回暖助力公司量价齐升 20H1营收187.4亿元(同比+16.2%),归母净利10.1亿元(同比-30.3%),疫情下光伏需求递延,硅料和电池片价格持续下降,电池片环节承压明显。硅料产能释放挖深公司护城河,终端需求回暖叠加硅料厂爆炸带来供给不足,公司光伏业务有望量价齐升。我们预计公司20-22年EPS为0.82/1.05/1.27元,目标价32.8元(前值14.0-15.4元),维持“买入”评级。 电池片产能释放带动销量增长,下半年有望量价齐升 随着公司产能释放,2020H1太阳能电池及组件业务实现销量7.75GW(同比+33.75%),疫情延后光伏终端需求延迟影响,上半年太阳能电池市场价格同比下降约30%,价格下降拖累公司营收增速,20H1电池片及组件环节销售收入58.43亿元(同比+0.22%)。根据Energytrend披露,20上半年电池片单片平均价格下降11%,电池片环节利润承压,拖累公司净利润。疫情对价格影响是递延而非取消,随着下半年光伏需求回暖,产业链价格回升,公司电池片业务有望量价齐升。 硅料环节毛利率显著回升,优质低成本产能优势尽显 2020H1公司实现高纯晶硅销量4.50万吨(同比+97.04%),毛利率27.70%(同比+10.72pct),盈利能力持续回升。公司拥有业内领先的低成本产能,20H1高纯晶硅产能8万吨,产能利用率达116%。据公司披露,上半年单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%,行业持续迈向单晶路线,公司产能中单晶料占比95%以上(同比+5pct),新产能成本3.65万元/吨,成本优势明显。公司持续推动产能扩张,随着乐山和保山8万吨产能在21年建成投产,成本及规模护城河优势稳固。新疆硅料厂爆炸带来硅料供不应求,公司产能基地位于四川云南等地,直接受益于硅料价格上涨。 期间费用率下降,现金回款能力提高 20H1公司期间费用率9.94%(同比-1.37pct),其中销售费用率2.40%(同比-0.30pct),管理费用率5.94%(同比-0.56pct),公司销售规模效应显现,自动化生产带动管理费用下降。上半年财务费用率1.60%(同比-0.51pct),主要受可转换债券转股,利息支出减少带动。公司加大研发力度,积极开展包括HJT、TOPCON、PERC+等有可能成为下一代量产主流技术路线的中试与转化工作,推升研发费用至4.63亿元(同比+1.75pct)。光伏票据结算提高资金利用效率,20H1经营现金流10.16亿元(同比-8.16%),销售商品提供劳务取得现金占营收比重提升至85.44%(同比+8.45%)。 硅料和电池片龙头地位凸显,下半年有望量价齐升,维持“买入”评级 公司在光伏领域具有产能和成本优势,龙头竞争力凸显。我们调整20-22年EPS为0.82/1.05/1.27元(前值为0.7/0.89/1.03元),可比公司20年平均PE为30.79倍,基于公司硅料、电池片双龙头地位及新产能投放带来的业绩弹性,给予公司20年40倍PE,目标价32.8元,维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏新增装机不足,拖累产能消化;2)水产饲料价格下跌。
通威股份 食品饮料行业 2020-08-12 26.37 30.80 11.92% 25.85 -1.97%
32.86 24.61% -- 详细
产品价格同比下降,中报业绩符合预期。硅料板块,公司上半年销售4.5万吨(+97.04%),产能利用率达到116%,单晶料占比达91%,平均生产成本为3.95万元/吨,预计贡献3亿利润;电池板块,公司上半年销售7.75GW(+33.75%),满产满销并实现全尺寸覆盖,但受价格下降影响利润降幅较大,预计贡献约1.9亿利润。农业板块表现依旧稳健,预计贡献2.9亿利润左右;化工板块和电站合计贡献约2.2亿元。 下半年需求旺盛,公司量利齐升。受益于国内竞价抢装和海外持续复苏影响,光伏下半年需求快速回暖,并迎来史上最强抢装潮,Q4需求将超过40GW。公司硅料和电池板块均已过最差时刻,其中硅料价格已从二季度低点不到60元/kg涨至目前85-88元/kg,预计SNEC结束后将涨至98元/kg;电池片也从低点不到0.8元/W涨至目前超过0.9元/W,毛利率和单瓦盈利均环比改善明显。目前硅料月产出已超过8000吨,电池眉山一期7.5GW正处于产能爬坡,下半年有望实现量利齐升。 公司产能加速扩张,行业格局逐步明晰。长期看,根据公司发展规划,2023年硅料产能将达到22-29万吨,电池片产能将达到80-100GW,扩产幅度显著快于行业。短期看,公司在建的乐山二期和保山一期合计超过8万吨多晶硅产能将于2021年底投产,眉山二期和金堂一期合计15GW电池也将在明年投产,届时公司将拥有超过17万吨多晶硅产能和超过40GW电池产能,成为两个环节专业化厂商的绝对龙头。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.84、1.20、1.33元(原预测为0.63/0.84/1.02,主要上调产品价格),采用分部估值法,对应目标价为30.80元;同时考虑长期扩产能力和成本优势,维持买入评级。 风险提示: 产品价格下降超预期;海外需求不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-08-12 26.37 30.00 9.01% 25.85 -1.97%
32.86 24.61% -- 详细
营收增长稳定,电池片拉低利润率:公司2020年上半年光伏业务收入91.37亿元,同比+11.99%;营业利润10.50亿元,同比-55.89%;营业利润率11.49%,同比-17.68%;主要受电池片价格大幅下降影响。上半年电池片市场价跌幅达16.84%。7月,电池片价格快速回升,涨幅达13.92%。预计下半年电池片价格会回归合理水平,公司电池片业务利润率有望得到修复。 硅料价格上升迅速,硅料业务景气度高:上半年硅料销量达4.50万吨,同比增长97.04%;硅料业务持续满负荷运转,产能利用率达116%;平均生产成本持续下降,至3.95万元/吨;其中新产能生产成本降至3.65万元/吨。7月,多晶硅价格上涨38.3%,单晶硅片价格上涨16.0%。下半年随着硅料价格恢复以及销量继续上升,公司高纯晶硅业务利润增长具有确定性。 农牧业务增速稳定:公司2020上半年农牧业务收入93.52亿元,同比-6.4%;营业利润12.65亿元,同比+16.83%;营业利润率13.52%,同比+2.69%。虽然受疫情影响,农牧业务收入有所下降,但公司通过以水产饲料为核心,优化产品结构,达到提升盈利的效果。预计下半年农牧业务需求恢复后,收入有望与去年持平,利润有望小幅上升。 盈利预测与投资建议:考虑到二季度末光伏市场逐渐恢复,我们上调20年公司业绩预期,预计20-22年实现归母净利润40.69/55.54/63.40亿元,EPS分别为0.95/1.30/1.48元/股,当前股价对应PE分别为27/19.8/17.3倍,维持买入评级,六个月目标价30元/股。 风险因素:硅料、电池片价格波动;新产能投产不及预期;异质结电池量产进度不及预期。
苏晨 7
通威股份 食品饮料行业 2020-08-12 26.37 -- -- 25.85 -1.97%
32.86 24.61% -- 详细
事件:公司公布2020年中报,实现营收187.39亿元,同增16.21%;归母净利润10.10亿元,同降30.35%;EPS0.25元,ROE4.58%。其中,2Q20实现营收109.13亿元,同增9.62%;归母净利润6.66亿元,同降30.63%;EPS0.16元,ROE3.01%,业绩符合预期。 多晶硅成本优势明显,硅料环节供需偏紧处于涨价通道。产销方面,2020年6月底公司已形成高纯晶硅产能8万吨,目前公司高纯晶硅月产量超过8000吨,在建的乐山二期和保山一期项目投产合计超过8万吨产能预计将于2021年投产;1H20实现高纯晶硅销量4.50万吨,同比增长97.04%。 盈利能力方面,1H20在单晶料和多晶料均价同比下降14.1%和41.2%的情况下,公司高纯晶硅平均毛利率达到27.70%,保持良好的竞争力。成本方面,公司高纯晶硅持续满负荷生产,产能利用率达116%,平均生产成本3.95万元/吨,其中新产能平均生产成本3.65万元/吨。产品品质方面,1H20公司实现平均单晶料占比达90.86%,目前单晶料占比达95%以上。 目前硅料环节供需边际改善,我们预计硅料价格处于上涨通道,公司硅料盈利或将改善。 电池产能扩张稳步推进。产能方面,2020年6月底公司实现产能27.5GW,其中24.5GW高效单晶PERC产能,同时,眉山一期7.5GW项目投产,公司启动眉山二期7.5GW和金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目,预计2021年内投产,届时公司太阳能电池产能规模超过40GW。销量方面,1H20实现销量7.75GW,同比增长33.75%。盈利能力方面,实现销售收入58.43亿元,同比增加0.22%,目前太阳能电池主流产品价格已较上半年低点提升10%以上。 投资建议:光伏中长期成长趋势向好,电池片盈利有望见底回升,同时硅料环节中短期进入供给收缩周期。我们预计2020-2022年分别实现净利33.60、48.18和57.57亿元,同比分别增长27.52%、43.42%、19.49%,当前股价对应三年PE分别为33、23、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。
通威股份 食品饮料行业 2020-08-12 26.37 -- -- 25.85 -1.97%
32.86 24.61% -- 详细
公司动态事项公司发布2019年年报。2019年,公司实现营业收入64.12亿元,同比增长;实现归母净利润15.22亿元,同比增长;扣非后净利润14.91亿元,同比增长200.55%。事项点评动力锂电产能高速扩张,前期布局步入收获期公司动力电池目前主要是磷酸铁锂为主,下游的客户金龙、东风、吉利商用车,还有一小部分出货宇通客车。公司目前动力电池产能不足,目前产能2.5GWh的LFP产能处于满产满销供不应求的状态。在建的3.5GWh磷酸铁锂产能预计明年一季度将投产。这部分新增产能明年的下游应用主要在新能源客车和专用车新客户(如宇通等),另外一部分将用作通讯储能,5G业务储能电池的需求明年会有较大增量。公司储能业务已经和华为及中国铁塔展开合作了。公司预计明年整个LFP出货在4GWh以上,车用的电池占比大约在70%-80%。软包动力电池业务明年也比较确定。目前公司软包电池产能约3GWh,下游客户主要是戴姆勒。12月份已经开始大量出货了,公司预计2020年出货戴姆勒2GWh以上,正式步入收获期。公司目前在建的另外6GWh软包产能,预计明年6月份建成,下半年进行调试。这部分产能的下游用户主要是现代起亚。另外,公司还拥有2GWh的方形三元电池产能,公司目标客户主要还是海外的高端车企,目前客户处于开拓阶段,已有所进展,预计公司2020年动力电池业务收入规模约50亿元人民币。TWS豆式电池布局较早,需求爆发已箭在弦上公司TWS耳机电池起步较早,五年前就已着手,在专利方面也早有布局。从公司订单来看,TWS市场需求已经启动。公司从10月份开始逐步将部分3C电池产线调整至豆式电池产线。公司目前成功切入三星供应链,由于三星之前的供货商Varta产能有限,而公司的豆式电池性价比更高。公司未来会持续投入TWS豆式电池,使业务布局更加全面。在产品端,公司计划未来实现高、中、低全市场覆盖,将产品系列做全。高端的主要针对苹果、华为之类的客户,生产设备将主要来自于进口的全自动化设备。 公司初步预计2020年豆式电池出货5000万颗,目标国内市占率达50%。公司未来产能规划约每年2亿颗,主要还是要看下游客户需求情况来调整产线。公司豆式电池保持了较高的毛利率,大约40%。 料价格已从年中的59元/kg上涨至8月初的83元/kg,涨幅超过40%。同时,由于硅料环节的化工属性,投资额较大、建设周期也较长,行业壁垒相对较高,供给或将持续趋紧,价格还有向上修复的空间。从电池片环节看,随着行业需求逐步回暖,公司电池片产品价格已较上半年低点提升10%以上,且随着下半年大尺寸产品占比的不断提升,公司电池片环节的盈利也有望持续改善。盈利预测与估值由于下游需求复苏及硅料环节供给的扰动,公司主要产品价格出现超预期上涨,因此我们上调公司盈利预测。我们预计公司2020、2021和2022年营业收入分别为466.51亿元、573.45亿元和681.72亿元,增速分别为24.22%、22.92%和18.88;归属于母公司股东净利润分别为38.64亿元、53.75亿元和64.54亿元,增速分别为46.66%、39.11%和20.07;全面摊薄每股EPS分别为0.9元、1.25元和1.51元,对应PE为28.41倍、20.42倍和17.01倍。我们维持公司“增持”评级。风险提示全球光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,硅料和电池片价格修复不及预期、公司产能爬坡及技术进步不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-08-12 26.37 -- -- 25.85 -1.97%
32.86 24.61% -- 详细
事件:公司发布2020年半年业绩报告。2020年上半年,公司实现营业收入187.38亿元,同比增长16.21%,实现归属于上市公司股东的净利润10.10亿元,同比减少30.35%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.59亿元,同比减少30.78%。硅料成本进一步下降,新产能提升公司竞争力。报告期内,公司高纯晶硅持续满负荷生产,产能利用率达116%,单晶料占比达90.86%,平均生产成本3.95万元/吨,其中新产能平均生产成本3.65万元/吨。报告期内,公司实现高纯晶硅销量4.50万吨,同比增长97.04%,在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下,公司高纯晶硅产品平均毛利率达到27.70%,保持了较好的竞争力。随着下游硅片企业新增产能如期释放,高纯晶硅供应愈发紧张,价格明显上扬。公司将顺应市场需求,继续保持满负荷生产。目前,公司高纯晶硅月产量已超过8,000吨,产能持续提升,消耗指标持续下降,产品中单晶料占比已达到95%以上,并能实现N型料的批量供给。在建的乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产,进一步扩大公司高纯晶硅的竞争优势。大尺寸占比逐步提升,积极开拓新电池技术。报告期内,公司优化产品结构,逐步提升大尺寸产品占比,随着眉山一期项目的投产,公司的产品线进一步得到完善,目前已经实现对市场上所有PERC电池主流的156、158、16X、18X、21X等各种尺寸的全覆盖。通过持续的降本增效、品质提升及产品结构的进一步优化,公司太阳能电池非硅成本进一步下降。技术研发方面,公司加大研发投入,在聚焦主流PERC技术在产品转换效率与可靠性的进一步提升和优化基础上,积极开展包括HJT、TOPCON、PERC+等有可能成为下一代量产主流技术路线的中试与转化工作,同时保持对包括钙钛矿、叠层电池等前瞻性技术的跟踪与研发论证。上半年,受疫情导致的光伏终端需求延迟影响,行业开工率普遍下调,太阳能电池市场价格同比下降30%左右。报告期内,公司太阳能电池及组件业务实现销量7.75GW,同比增长33.75%,实现销售收入58.43亿元,同比增长0.22%。随着行业需求逐步回暖,目前太阳能电池主流产品价格已较上半年低点提升10%以上。报告期内,公司眉山一期7.5GW高效太阳能电池项目已投产,可兼容生产21X及以下所有尺寸电池产品,目前正在产能爬坡中。同时,公司启动了眉山二期7.及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目,预计2021年内投产,届时公司太阳能电池产能规模将超过40GW。“渔光一体”复合效应显著,加快推进平价上网。截至报告期末,公司已在全国多个省市开发建设了“渔光一体”基地,共计建成以“渔光一体”为主的光伏电站44座,累计装机并网规模2,127MW,上半年累计实现发电97,098万度。在业务开展过程中,公司持续强化差异化竞争力的打造和提升,突显“水上产出清洁能源,水下产出优质水产品”复合增效优势,同时紧紧围绕“543”的成本下降目标,加快推进光伏平价上网目标。目前,公司在建光伏项目的综合成本已下降至3.5元/W以内,随着设计方案的进一步优化和技术的创新进步,将进一步推动公司实现成本下降目标,迎接平价上网时代的广阔发展空间。饲料业务稳定增长。报告期内,公司积极做好疫情防控,全力复工复产,强化经营管理。实现饲料及相关业务收入84.87亿元,同比增长19.25%,实现饲料销量233.29万吨,同比增长14.95%。投资建议:公司光伏板块持续发力,产能扩张稳步前进,产品倍受市场青睐,盈利能力不断增强。预计公司2020-2022年净利润分别为27.10、34.07和40.82亿元,对应EPS0.63、0.79和0.95元/股,对应PE40、32和26倍,给予“买入”评级。风险提示:产能扩张不及预期,产品销售不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-08-12 26.37 -- -- 25.85 -1.97%
32.86 24.61% -- 详细
1.事件公司发布2020年半年度报告,公司实现营收187.39亿元,同比增长16.21%;归母净利润10.10亿元,同比下降30.35%。2.我们的分析与判断电池片业务是业绩下滑的主要因素。2020Q2公司实现归母净利润6.66亿元,同比下降30.6%,整体毛利率为16.03%,同比下降5.83pct。在疫情影响下,2020年上半年光伏行业全面承压,产品价格普遍下跌,公司硅料、电池片业务都受到了不同程度的影响,电池片业务尤为明显,受到冲击较大,导致业绩有所下滑,符合预期。硅料:成本优势保障毛利率,扩产步伐领先行业。2020H1公司高纯晶硅持续满负荷生产,产能利用率达116%,单晶料占比达90.86%,平均生产成本3.95万元/吨,其中新产能平均生产成本3.65万元/吨,保持了行业领先水平。公司实现高纯晶硅销量4.50万吨,同比增长97.04%,在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下,公司高纯晶硅产品平均毛利率达到27.70%,表现较好。目前,公司已形成高纯晶硅产能8万吨,在建的乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产,是未来两年行业内的主要新增产能。电池片:行业冲击下短期承压,坚定扩产抢占市场。2020H1公司太阳能电池及组件业务实现销量7.75GW,同比增长33.75%,实现收入58.43亿元,同比增长0.22%。受疫情导致的光伏终端需求延迟影响,太阳能电池市场价格同比下降30%左右,对公司电池片业务盈利水平冲击较大。目前,公司已形成太阳能电池产能27.5GW,其中眉山一期7.5GW项目已投产(可兼容生产21X及以下),目前正在产能爬坡中。同时,公司启动了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW项目,预计2021年内投产,届时公司太阳能电池产能规模将超过40GW,将进一步抢占市场份额。光伏发电稳步推进,饲料业务成效显现。(1)光伏发电:截至2020年中报,公司共计建成以“渔光一体”为主的光伏电站44座,累计装机并网规模2,127MW,上半年累计实现发电97,098万度,稳步推进。(2)饲料:2020H1公司实现饲料销量233.29万吨,同比增长14.95%,收入84.87亿元,同比增长19.25%,公司凭借高效管理、良好的市场开拓,保障了饲料业务的稳健发展,成效显现。产业链需求大规模启动在即,硅料、电池片价格有望持续回升。2020年国内需求将在下半年集中释放,结合海外疫情逐渐改善,Q4产业链需求有望迎来复苏高点,对产业链产品价格形成了强力支撑,目前硅料、电池片价格已经开始回升。同时,硅料环节由于新疆区域产能受限(事 3.投资建议:公司在成本方面优势明显,规划产能大幅扩张,有望打造硅料、电池片领域霸主地位。Q4光伏产业链需求有望迎来复苏高点,对产品价格形成了强力支撑,公司业绩进入快速上涨周期。我们预计公司2020-2022年营业收入为461.15亿元、562.88亿元、687.42亿元,EPS为0.95元、1.10元、1.32元,对应当前股价PE为27.0倍、23.2倍、19.4倍,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示:海外疫情影响超预期的风险;产品价格大幅下降的风险;产能拓张不及预期的风险;融资进展不及预期的风险。
通威股份 食品饮料行业 2020-08-11 26.29 32.89 19.51% 26.65 1.37%
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公司公布2020年中报,实现营收187.4亿元,同比+16.2%,实现归母净利润10.1亿元,同比-30.35%。其中Q2单季度实现营收109亿元,同比+9.6%,实现归母净利润6.66亿元,同比-30.6%。公司业绩符合我们预期,下滑主要因疫情导致需求萎缩,硅料及电池价格同比均下降超过30%,使得2020H1公司毛利率16.42%,同比下降5.6pct。产品出货量大幅增长,生产指标持续优化。上半年公司硅料产能利用率116%,硅料销售4.5万吨,同比+97%,其中单晶料占比91%,全部及新产能平均生产成本分别为3.95、3.65万元/吨,同比下降约9%。上半年硅料价格大幅下降,公司平均毛利率仍达27.7%,仍保持较好的竞争力。上半年公司电池及组件销售7.75GW,同比+33.75%,实现收入58.4亿元,同比+0.22%。随着眉山一期项目投产,公司已实现所有电池尺寸全覆盖,产品结构优化及精细化管理带动电池非硅成本进一步下降。下半年有望量价齐升,新产品加速推进。公司规划2020年硅料及电池产销量分别为9万吨和20GW,并新投建1GW以上电站项目。受益供需显著改善,Pvinfolink8月5日单/多晶硅料报价分别为8.3/6万元/吨,较6月低点分别上涨41%/107%;G1/M6单晶电池分别涨至0.88/0.9元/W,较7月低点涨幅11%/14%。我们预计在国内外需求共振带动下,下半年产业链价格有望保持高景气,带动硅料电池量价齐升。2019年底公司HJT电池转换效率已突破24.6%,公司持续推进HJT、TOPCON、PERC+等新技术中试与转化,有望通过卡位新技术实现一体化逆袭。预计20-22年业绩分别为0.85/1.20/1.48元/股,8月7日收盘价对应PE分别为30.2X/21.3X/17.3X。公司硅料和电池成本领先,产能扩张巩固龙头优势,分别给予其2021年光伏和农牧业务28倍和23倍PE估值,对应合理价值32.89元/股,继续给予“买入”评级。风险提示。行业政策变化风险,项目拓展不及预期,盈利不及预期等。
通威股份 食品饮料行业 2020-08-11 26.29 32.30 17.37% 26.65 1.37%
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事件:公司发布2020年半年报,报告期内实现营收187.39亿元,同增16.21%,其中Q2营收为109.13亿元,同比环比分别增长9.6%和39.5%;实现归母净利润10.1亿元,同减30.35%,其中Q2归母为6.66亿元,同比减少30.6%,环比增长93.3%;实现扣非归母净利润9.59亿元,同减30.78%;EPS为0.2473元/股,同减33.82%;ROE为5.02,同减4.16pcts。 硅料、饲料业务业绩同增,电池片业务业绩下滑较明显。上半年公司实现高纯晶硅销量4.50万吨,同比增长97.04%,硅料平均生产成本为3.95万元/吨,其中新产能平均生产成本降至3.65万元/吨,在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下,公司高纯晶硅产品平均毛利率依然达到27.70%,实现净利润3.71亿元,同增102.7%;饲料销量为233.29万吨,同增14.95%,实现饲料及相关业务收入84.87亿元,同比增长19.25%;公司太阳能电池及组件业务实现销量7.75GW,同比增长33.75%,实现销售收入58.43亿元,同比增长0.22%,实现净利润1.87亿元,同减80.9%,电池片业绩下滑较为明显。 产业链开启涨价模式,下半年硅料和电池片盈利能力有望大幅修复。由于需求端国内竞价项目启动叠加海外市场需求回暖以及供给端新疆多晶硅产能部分受限,自7月初开始多晶硅致密料价格已经从低点的不到60元/kg上涨至83元/kg,涨幅接近40%,太阳能电池主流产品价格较上半年低点也提升了10%以上,下半年公司多晶硅和电池片业务盈利能力有望大幅修复。 扩产项目稳步推进,2021年硅料、电池片产能将再上台阶。截至目前,公司多晶硅产能为8万吨,其中单晶料占比已达到95%以上,并能实现N型料的批量供给。在建的乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产;公司太阳能电池产能为27.5GW,其中高效单晶电池24.5GW。上半年公司眉山一期7.5GW高效太阳能电池项目投产,可兼容生产21X及以下所有尺寸电池产品,目前正处于产能爬坡状态。同时公司启动了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目,预计2021年内投产,届时公司太阳能电池产能规模预计将超过40GW。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年营收分别为448、550和698亿元;归母净利分别为35.62、55.22和75.38亿元,增速分别为35.2%、55.0%和36.5%。维持买入-A的投资评级,目标价32.3元。 风险提示:光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、产业链价格超预期下跌等。
通威股份 食品饮料行业 2020-08-11 26.29 32.00 16.28% 26.65 1.37%
32.86 24.99% -- 详细
上半年受疫情外部影响利润承压,然“内功修炼”仍卓有成效:因先后受到国内、海外疫情影响,公司光伏板块核心业务硅料、电池片价格上半年持续走低(同比降幅分别约15%和30%),公司作为对应产业链环节中的成本绝对领先企业,都一度迫近盈亏线附近,也预示着这一状态不可能长期持续。尽管如此,公司在上半年仍苦练内功:硅料继续满负荷生产(产能利用率达116%,目前单月产能超过8000吨),且单晶料占比提升至91%(目前已超过95%),销量4.5万吨(同比+97%),成本则继续稳步下降;电池片销量7.75GW(同比+34%),PERC平均效率已达到22.5%+,最优产线量产平均效率超过23%。上半年光伏业务内功修炼的成果,为下半年景气复苏中的盈利弹性释放打下坚实基础。同时公司饲料业务收入也实现了19%增长。 行业景气回暖叠加预期外硅料供给收缩,硅料电池业务释放强大盈利弹性:7月新疆两起硅料生产事故叠加当地疫情反复,令短时间内硅料供给收缩近20%,叠加下半年国内抢装需求释放、海外需求加速复苏、产业链库存策略变化,推动供给刚性的硅料、以及第三方电池片价格出现连续快速上涨,展现出景气周期向上中该两项产业链环节极强的盈利弹性,我们测算当前时点公司硅料、电池片单位净利或分别高达2.5万元/吨和0.1元/W,且从目前行业供需关系看,这一盈利水平有望至少在今年下半年基本维持。 高壁垒重资产硅料环节值得较高盈利中枢,独立电池环节有长期存在价值:我们认为,硅料环节因其高壁垒、重资产、高危险性等属性,理应享有产业链中相对较高的盈利中枢,2018年以来硅料持续景气低迷压制了行业扩产冲动,今年的突发性供需失衡触发盈利暴力回归,考虑到未来一年内仍无新产能投产(存量有一定爬坡空间),我们预计硅料价格有望维持相对高位;尽管一体化组件企业正普遍加大电池产能投资,但考虑到整体需求增长、组件厂控制开工率波动的诉求、以及电池技术的持续变化,独立电池片厂商仍将有长期存在价值,尽管盈利波动可能较大(但仍需遵循合理盈利中枢)。 盈利调整与投资建议 因产品涨价超预期,且中期景气展望乐观,我们上调公司2020-22E净利润预期至43(+53%),55(+36%),70(+32%)亿元,对应EPS分别为1.00,1.28,1.64元,维持“买入”评级,目标价32元,对应25倍2021PE。 风险提示:疫情超预期恶化,产品价格表现不及预期,国际贸易环境恶化。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名