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通威股份 食品饮料行业 2020-02-24 19.35 25.00 31.58% 19.50 0.78% -- 19.50 0.78% -- 详细
从水产饲料行业中走出来的光伏龙头,精细化管理基因一脉相承: 2013年起通威股份由水产饲料业务拓展至光伏多晶硅与电池片业务,秉承精细化管理理念,成本与技术为发展核心,经过多年潜心经营,在光伏行业已经成长为多晶硅与电池片的双料龙头,2019年多晶硅产销量全球前列,电池片出货量全球第一。并将光伏与水产养殖有机结合,发展出生态效益与经济效益俱佳的渔光一体光伏电站建设与运营业务。而同期水产相关业务也保持稳健发展,为公司提供持续稳定的利润和现金流。 2020年多晶硅料供需结构有望改善,逆周期扩产扩大优势: 预计2020年全球光伏装机量约140-150W,对应多晶硅需求约54-58万吨,单晶占比将超过80%,国内4至5万元/吨的低成本产能约39万吨,单晶料产出率约65%左右,国内产能无法满足全部单晶用料的需求。国内二季度抢装和四季度海外需求旺盛,单季度年化市场需求将超过60万吨,会造成部分时间内多晶硅供应偏紧,硅料价格有可能会反弹至海外厂商现金成本7万元/吨以上。通威包头乐山新厂硅料成本仅4万元/吨,在硅料价格低迷时继续扩产6万吨,成本进一步下降至3万元/吨,由于同期市场没有新增产能,21年投产后将继续扩大领先优势。 率先扩产M12电池片产线提升超额收益,引领国内HJT技术发展 目前单晶PERC电池片价格0.95元/W,行业内大部分电池片企业已处于亏损状态。而通威电池片产线保持满产,非硅成本低于0.25元/W,仍然保持较好的盈利水平,2020年公司在行业内率先大规模扩产15GW M12规格单晶PERC电池片产线,由于M12硅片对建设成本和通量制造成本的大幅摊低,非硅成本有望降至0.18元/W,继续大幅领先全球光伏电池片企业,并借此获得更多超额受益。同时公司400MW异质结HJT电池片中试线已顺利试产,与国内设备厂商一同推动关键设备国产化,计划在国内设备和材料国产化并成本下降后投产15GW异质结电池产线,引领国内电池片技术发展。 投资建议: 维持公司盈利预测不变,2019年至2021年EPS分别为0.75、1.00和1.24元,以2020年25倍PE调高目标价至25元,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 光伏产业政策变化和行业波动的风险;行业竞争加剧,公司市占率与毛利率不及预期的风险;光伏产品价格不及预期的风险。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-18 17.92 21.56 13.47% 20.10 12.17% -- 20.10 12.17% -- 详细
降本增效推动产能扩张,剑指全球硅料龙头。公司公布2020-2023高纯多晶硅业务规划:计划2020实现产能8万吨,2021年实现产能11.5-15万吨,2022年实现产能15-22万吨,2023年实现产能22-29万吨。预计单晶料占比维持85%以上,N型料占比40%-80%。同时公司对于成本规划也提全新要求,预计生产成本控制在3-4万元/吨;现金成本控制在2-3万元/吨。随着公司乐山/包头新投硅料业务的跑通,公司积极推动新一轮产能扩张,剑指全球光伏硅料龙头。 推动新技术应用,打造光伏电池全新基地。公司同时公告了电池扩张计划:预计2020年实现电池产能30-40GW,2021年实现电池产能40-60GW,2022年实现电池产能60-80GW,2023年实现电池产能80-100GW。技术方面公司预计将推动Perc+、Topcon以及HJT等技术路线的应用,产品尺寸兼容210mm及以下硅片。对于非硅成本,公司预计Perc将降低至0.18元/W以下。基于此规划,公司同时公告了计划在四川金堂县投资200亿元新建30GW的光伏电池基地。预计一期、二期各投资40亿元,分别建设7.5GW;三期、四期各投资60亿元,分别建设7.5GW。 外资加速退出硅料环节,龙头份额持续提升。根据2月11日韩国OCI公布2019年年报,计划计提多晶硅料板块减值损失7505亿韩元(44.28亿人民币),对于群山基地5万吨产能进行资产重组。而根据彭博新能源的报道,预计OCI将在2月20日对群山工厂进行关停,进行升级改造。其中P1线计划在5月1日复产,以生产半导体用多晶硅料,P2以及P3复工时间尚未确定。根据OCI披露的财务数据,2018年Q4毛利率为-6%,2019Q3毛利率为-8%,2019年Q4毛利率为-10%,呈现持续恶化。而EBITEA 2018年Q4毛利率为5%,2019Q3毛利率为3%,2019年Q4毛利率为2%,基本处于现金成本水平,退出已成必然。此次OCI群山硅料厂重组标志着海外硅料企业相对于国内企业已并无优势,而国内硅料厂预计后续向头部5家企业集中,竞争格局持续向好。 维持公司“强推”评级。公司作为全球领先的光伏电池及多晶硅料供应商,积极推动新技术应用及产能扩张,抢占市场份额。我们看好光伏行业迈入平价之后的长期成长空间以及相关公司的盈利能力。由于2019年Q4硅料价格下滑超出此前预期,以及此轮价格下滑后产业链出清带来的2020年产业链价格上扬,我们小幅调整公司2019-2021年盈利预测至27.62亿/37.87亿/46.07亿(前值28.75亿/36.10亿/44.36亿),对应EPS分别为0.71元/0.98元/1.19元,考虑到平价以后的成长性,我们给予公司2020年22倍估值对应目标价21.56元,维持“强推”评级。 风险提示:产业链价格不及预期,光伏装机需求不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-17 17.49 20.00 5.26% 20.10 14.92% -- 20.10 14.92% -- 详细
事件:2020年2月12日,公司公告关于高纯晶硅及太阳电池业务的中期(2020-2023年)发展规划,规划未来加大多晶硅与电池片产能建设投入,至2023年多晶硅与电池片年产能分别达到22-29万吨和80-100GW。并计划2020年3月起,于成都金堂投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目。 点评: 电池产线以M12规格建设,非硅成本领跑行业,HJT大规模应用即将来临: 通威金堂30GW电池片项目全部以M12-210mm硅片尺寸设计建设,并向下兼容166、163、158、156等硅片规格,由于采用210大尺寸设备,尽管单台设备投资额有所增加,但产线产能大幅提升55%,单GW投资额反而下降。若包含PERC+或TOPCON设备,一、二期15GW单晶PERC产线和配套设施总投资额80亿元,单GW投资额仅为5.33亿元。公司单晶PERC电池效率超过23%,叠加PERC+或TOPCON,效率可达到24-24.5%,随着效率提升和投资额下降,结合公司持续不断的工艺改进与精细化管理,电池片非硅成本将下降至0.18元/W,目前行业大部分电池片企业非硅成本高达0.3元/W,继续大幅领先行业。金堂三、四期15GW电池片产线计划在国产设备成熟后采用HJT工艺,目前公司400MWHJT中试产线试验运转正常,有望在两到三年内与设备企业协同攻关,将HJT大规模应用。 硅料价格趋稳且有望反弹,通威成本优势突出,扩产挤占高价硅料市场份额: 近日韩国硅料厂商OCI迫于价格压力,停产韩国5万吨产线,德国瓦克计划将美国2万吨产线改造为电子级。2019年硅料价格有10万元大幅下滑至7万元/吨,众多高成本产线不堪重负纷纷停产。需求方面海外光伏需求仍然保持持续增长,国内20年大概率恢复增长,需求向好,国内硅料价格已经企稳,在旺季到来时有可能出现反弹。而通威乐山与包头产线全成本不足5万元/吨,单晶用硅料比例接近90%,在行业大部分企业亏损的情况下仍然保持盈利。而本公告计划新建的产能全成本将降低至4万元/吨,并按照电子级要求设计建造,未来N型单晶用硅料比例可达到40-80%,大幅扩产挤占高价硅料的市场份额,提升公司的产业地位。 盈利预测与估值:尽管目前硅料与电池片价格处于低位,通威逆周期扩产有望在享受行业发展红利的同时挤占高成本产品市场份额,扩大领先优势。预计2019至2021年EPS分别为0.75/1.00/1.24,目标价20元,调高至“强烈推荐”评级。 风险提示:国内光伏政策出现重大变化,产品价格下降超预期等。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-17 17.49 -- -- 20.10 14.92% -- 20.10 14.92% -- 详细
事件:1.2月12日,公司发布《高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划》,计划2020-2023年实现(1)高纯晶硅累计产能8/11.5-15/15-22/22-29万吨,其中单晶料占比维持85%以上,N型料占比40-80%,可生产电子级高纯晶硅;(2)太阳能电池片累计产能30-40/40-60/60-80/80-100GW,重点布局Perc+、Topcon、HJT等新型产品技术,兼容210mm硅片及以下所有系列。2.公司同步公告,在成都市金堂县投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目,总投资预计为200亿元,其中一期(2020.3-2021)、二期计划各投资40亿元,分别建设7.5GW、三期、四期计划各投资60亿元,分别建设7.5GW,2-4期在未来3-5年内逐步建成投产。 全球硅料高成本产能退出加速,公司扩产抢占市场,借成本优势及产品适应力维持龙头地位。公司作为全球硅料龙头,已形成8万吨高纯晶硅产能(单晶占比85%以上),成本优势显著,稳居第一梯队。在全球龙头OCI/瓦克未来均持续减产的情况下,公司持续高速扩产节奏,未来硅料市占率有望进一步提升;此外,硅料的供需形势紧张带来硅料价格持续上涨,公司成本控制能力卓越(5/4/3成本目标下仍有30%毛利率),硅料端量价齐升逻辑延续。未来,在生产工艺的不断优化下,生产成本控制在3-4万元/吨、现金成本控制在2-3万元/吨,整体依然有20%下降空间。此外,公司兼顾N型及电子级硅料生产,有望进一步拓宽自身产品对下游需求的适应能力,维持健康的规模及盈利能力。 目标实现非硅成本0.18元/W以下,兼容210mm产线,做好perc+及HJT的技术路线选择,引领行业技术进步。目前perc/perc+依然是最具经济效益的路线,公司在持续做好perc业务的同时也在积极储备下一代光伏技术perc+/Topcon/HJT的技术路线,且已纳入扩产规划。电池片在2020年的供需情况有望转好,且全球光伏装机需求景气度上升,公司作为电池片龙头,当前具有20GW高效太阳能电池产能,叠加眉山、成都项目逐步投产,公司产能将持续扩张,同时凭借成本端优势及硅片价格的潜在下降可能,电池片头部公司产能毛利率有望回到20%水平。此外,公司在HJT布局400MW中试线,在2-3年后的潜在技术迭代周期也可占据先机。 维持“买入”评级:我们维持此前盈利预测,预计2019-2021净利润为30/37.68/44.6亿元,对应PE为19/15/13倍;公司借助自身成本优势,通过产能扩产可逐步成为硅料/电池片世界级龙头,维持“买入”评级。 风险提示:东方希望8万吨硅料扩产影响硅料市场供需形势;硅料/电池片产能二、三线产能退出低于预期;国际贸易环境恶化。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-17 17.49 -- -- 20.10 14.92% -- 20.10 14.92% -- 详细
坚定信心扩产,巩固龙头地位 公司重磅发布2020-2023年硅料及电池片两大业务板块的发展规划,计划2020-2023年硅料产能分别达到8万吨、11.5-15万吨、15-22万吨、22-29万吨,电池片产能分别达到30-40GW、40-60GW、60-80GW、80-100GW。公司坚定看好全球光伏需求的成长性,积极扩产、踏准节奏,并提出针对不同环节提出实现扩产的技术路径及成本目标,技术、成本保持行业领先。作为在硅料和电池片领域的龙头企业,公司未来市占率有望进一步提升至40%-50%。 硅料成本控制成效显著,盈利将持续改善 公司持续投入高品质产品的研发和试验,目前硅料产能中单晶用料占比已超过85%,中期计划N型料占比40%-80%,视市场需求进行调整。公司通过持续科技攻关和精细化管理的优势,硅料生产成本和现金成本持续下降,目标将新增产能生产成本控制在3-4万元/吨,现金成本控制在2-3万元/吨,分别优化1万元/吨。随着硅料价格持续走低,OCI、韩华等海外企业太阳能多晶硅业务多处于亏损状态,预计未来海外高成本产能将有所削减甚至退出竞争,公司有望实现对这些海外产能的进口替代。随着全球光伏需求的持续增长,硅料供给有望趋紧。 电池片产能扩张,成本领先、技术储备深厚 公司光伏电池片计划以20GW/年的速率扩产,目前计划以Perc为主,目标将Perc产品非硅成本降至0.18元/W以下,较行业目前约0.3元/W的中位数水平低40%。此次公告于金堂县投资建设的30GW电池片将分四期建设,一期7.5GW项目将于2020年3月前启动,在2021年内建成投产,后续项目将根据市场需求情况,在未来3-5年内逐步建成投产。 公司在电池片多个技术领域具有领先的研发能力和深厚的技术积累。不仅在目前主流量产的P型Perc电池上具有优势性价比,在Perc+、Topcon、HJT等新型产品技术领域也在重点布局,其中HJT中试线规模已达400MW,处于行业领先位置。公司此次规划投资的30GW产线也预留了15GW的HJT及配套设施的空间。同时,公司目前规划产线都按照M12硅片尺寸设计,未来公司新型技术产品的非硅成本还将持续下降。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为377.33亿元、467.09亿元和568.35亿元,增速分别为37.04%、23.79%和21.68%;归属于母公司股东净利润分别为27.02亿元、38.14亿元和52.32亿元,增速分别为33.85%、41.15%和37.18%;全面摊薄每股EPS分别为0.70、0.98和1.35元,对应PE为21.41、15.17和11.06倍。我们维持公司“增持”评级。 风险提示 光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,硅料和电池片价格下跌超预期、产能爬坡不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-17 17.49 -- -- 20.10 14.92% -- 20.10 14.92% -- 详细
事件: 公司近日制定了关于高纯晶硅及太阳电池业务的中期(2020-2023年)发展规划,预计多晶硅料产能在2023年达到22-29万吨,相比目前的8万吨增加14-21万吨;预计太阳能电池产能在2023年达到80-100GW,相比2020年的20GW增加60-80GW。2020-2023年,公司在硅料和电池片方面的扩产预计需要投入资金472-703亿元,其中,公司经营性现金流提供352-402亿元,项目融资需求120-301亿元,公司资产负债率控制在55%-65%。 点评: 硅料成本将继续下降,公司市占率有望明显提升。公司规划的硅料新产能成本目标是,生产成本控制在3—4万元/吨,现金成本控制在2—3万元/吨。这相比公司老产能成本明显下降,将助力公司蚕食竞争对手市场份额。目前,全球多晶硅料企业中产量份额领先的包括通威、大全、特变、协鑫、东方希望,合计市场份额超过50%,公司产量市场份额约13%。2019年底,国内多晶硅料有7万吨产能退出市场,海外巨头韩国OCI的5万吨产能今年2月份退出,瓦克将削减约50%产能。在落后产能退出之际,公司发布中期低成本扩产计划,未来市占率有望明显提升,成为全球多晶硅料龙头。技术目标方面,公司扩产规划中,预计单晶料占比维持在85%以上,N型料占比40%-80%,且可以生产电子级高纯晶硅。 拟投建30GW电池产能,非硅成本继续下降。公司公告称,将在成都投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目,预计总投资约200亿元人民币。此次30GW高效太阳能电池及配套项目拟以高效电池无人智能制造路线为主,将分四期实施,其中一期、二期计划各投资40亿元,分别建设7.5GW,共计15GW高效太阳能电池项目,三期、四期计划各投资60亿元,分别建设7.5GW,共计15GW高效太阳能电池及配套项目。一期7.5GW项目将于2020年3月前启动,在2021年内建成投产,后续项目将根据市场需求情况,在未来3-5年内逐步建成投产。新建项目将适时考虑新型技术产业化,在Perc+和Topcon技术方面,公司正在加强研发与论证,本次新建项目预留后续技改空间,强化Perc产品的性价比;在HJT方面,本项目的规划中,公司也将根据HJT技术的发展进程,适时推动其产业化投放。在产品尺寸方面,适应产品大尺寸的趋势,规格将全面兼容210及以下尺寸。成本方面,Perc产品非硅成本降至0.18元/w以下,相比公司目前电池片平均非硅成本下降28%。 投资建议:中期将大规模扩产,公司龙头地位有望进一步巩固。公司中期拟投入数百亿元对多晶硅料和电池片进行大规模产能扩张,通过技术改造等方式降低产能成本,相比竞争对手具有很强的优势。随着新建产能的逐步释放,硅料和电池片市场格局将发生巨变,公司市占率有望大幅提高,龙头地位进一步巩固。预计公司2019-2020年的基本每股收益是0.69元和0.92元,当前股价对应PE分别是24倍和18倍,维持推荐评级。 风险提示。国内外光伏新增装机需求不及预期、产品价格超预期下降、市场竞争加剧等风险。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-14 18.03 19.80 4.21% 20.10 11.48% -- 20.10 11.48% -- 详细
平价打开广阔市场空间,龙头加速优势产能扩张 通威是高纯晶硅及太阳能电池的龙头企业,规模、质量、成本、效率全球领先,据公司2月11日公告披露,当前拥有8万吨高纯晶硅、20GW高效太阳能电池产能。为了进一步巩固和强化公司在产业链上的核心竞争力,结合在技术、成本、管理等综合优势,公司制定高纯晶硅和电池片中期发展规划,目标到2023年形成多晶硅累计产能22-29万吨,电池片累计产能80-100GW。我们看好公司在硅料、电池片环节的持续领先优势,硅料价格回暖将带动盈利能力提升,我们预计19-21年EPS为0.78/1.10/1.39元,给予目标价19.80-22.00元,维持“买入”评级。 硅料成本处于领先状态,扩产加速进口替代 公司目前8万吨高纯晶硅成本优势领先,单晶料占比已超过85%。根据扩产公告,公司规划累计产能2021年底11.5-15万吨,2022年底15-22万吨,2023年底22-29万吨。生产成本控制在3-4万元/吨,现金成本控制在2-3万元/吨。N型料将根据市场需求适时推出,未来N型料占比40-80%。短期看,节后硅料价格调涨氛围浓厚,上游原材料硅粉受节后返工及物流影响,部分企业可能面临短缺影响而开工率下调;根据Bloomberg披露,OCI减产将进一步减少短期供给,我们认为硅料涨价具备一定持续性。 新建30GW电池及配套项目,继续扩大规模优势 公司规划在成都金堂投资30GW电池线,预计项目总投资约200亿元。项目将分四期实施,其中一期7.5GW项目将于2020年3月前启动,在2021年内建成投产,后续项目将根据市场需求情况,在未来3-5年内逐步建成投产。非硅成本方面,Perc产品0.18元/w以下,新型技术产品非硅成本持续下降。公司在电池片领域技术积累深厚,新建项目将持续优化生产工艺,大尺寸、Perc+、Topcon及HJT等高效产品将推动电池非硅成本持续下降。我们认为,电池片技术持续进步,公司通过持续研发和适度产业化将进一步巩固电池片环节的领先优势。 双龙头扩产提升核心竞争力,维持“买入”评级 公司是硅料和电池片领域的双龙头,规模、质量、成本、效率全球领先。我们看好国内需求崛起,海外市场稳步增长。新产能投产将进一步巩固公司在硅料、电池片环节的优势,我们调整19-21年EPS至0.78/1.10/1.39元(前值为0.78/1.07/1.35元),可比公司20年Wind一致预期平均PE为18.52倍,基于公司硅料、电池片双龙头地位及新产能投放带来的业绩弹性,给予公司20年18-20倍PE,给予目标价19.80-22.00元,维持“买入”评级。 风险提示:扩张进度低于预期;光伏装机增速低于预期;行业竞争激烈程度超预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-14 18.03 18.57 -- 20.10 11.48% -- 20.10 11.48% -- 详细
逆周期扩张拉开序幕,稳居硅料和电池片龙头地位。本次多晶硅和电池片扩产最终产能相比目前分别增加175%+和300%+,力度空前。考虑到公司目前市占率仍有提升空间(仅10%-15%),且成本行业绝对领先,在景气底部启动扩产计划将有助于公司穿越周期,进一步提高市占率(30%+)。 硅料供需边际改善确定,通威挑战成本极限。目前硅料国产替代已步入尾声,具备“产能新、规模大、电价低”特点的龙头硅企优势明显。我们测算的西门子法极限生产成本在30-35元/kg,公司目前新产能的预期成本为30-40元/kg,基本达到理论极限,长期盈利能力有所保障。供需方面,随着本轮扩张期结束和OCI等高成本产能陆续退出,未来一年半的供需边际逐季改善非常确定,硅料价格酝酿反弹情绪,预期力度在5元/kg以上;远期价格假设下,公司新产能的毛利率仍能维持30%以上,安全边际充足。 电池片技术进步面临瓶颈,规模和管控效益有望压倒后发优势。历史上电池片行业呈现突出的后发优势,但目前技术面临瓶颈,后发优势逐步消退,为龙头提供了绝佳的扩产窗口期。公司规模和管控优势明显,未来成本效率均还有优化空间,量升利稳可期。此外,公司在合肥和成都分别拥有两条200MW的HIT中试线,持续加大电池片研发投入,做两手准备。 未来公司将进入景气反转+供给整合+管控优化的三重向上区间。公司是行业内成本领先、技术前列、融资渠道优势的公司,扩张潜力大。未来公司的看点在于供需改善带来的行业景气反转、市占率提升带来的供给端整合和一以贯之的管控优势在稳定成长的平价时代更为凸显三大优势共振向上。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.70、0.95、1.23元(上次预测为0.74/0.92/1.06元,系下调生产成本,上调了2021年产量),采用分部估值法对应市值721亿,目标价为18.57元,上调至“买入”评级。 风险提示:国内光伏装机推迟;电池片和多晶硅料产能出清低于预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-14 18.03 -- -- 20.10 11.48% -- 20.10 11.48% -- 详细
事件描述公司发布2020-2023年高纯晶硅和太阳能电池业务扩产计划,拟在当前8万吨高纯晶硅、20GW高效太阳能电池产能的基础上,实现2020-2023年高纯晶硅8万吨/11.5-15万吨/15-22万吨/22-29万吨、太阳能电池30-40GW/40-60GW/60-80GW/80-100GW产能规模。并发布成都金堂年产30GW高效太阳能电池项目建设计划,项目分4期进行,总投资预计200亿元,其中1期7.5GW预计于2020年3月前启动,2021年内建成投产。 投资要点由政策推动向市场推动演进,全球光伏装机市场有望持续超预期2019年,光伏能源已在全球多个主要国家和地区实现平价;当前光伏系统建设成本仍在以每年约10%的速度持续下降,市场已由政策驱动逐渐向市场推动演进,未来2-3年全球光伏新增装机市场有望保持10-15%增速,至2023年市场新增装机有望达到或接近200GW。 提质控本是核心竞争力,也是加码扩产的基础公司最新成本目标为高纯晶硅3-4万元/吨、P型单晶Perc电池非硅成本0.18元/W,目标成本水平在高纯晶硅、高效单晶电池领域均较市场水平遥遥领先。目前公司高纯晶硅产能的致密料率水平已能够达到或接近90%,多晶硅料产能品质达到全球领先水平。携品质与成本双重优势扩产,如扩产计划顺利进行,至2023年公司有望实现高纯晶硅、高效单晶电池片全球市占率双双达到40-50%。 积极创新推进大尺寸硅片应用,有条不紊权衡电池新技术选择公司新规划电池产能均基于中环210大硅片设计,产能效率预期大幅提升;产线设计能够向下兼容。公司试生产210尺寸单晶电池目前情况预期良好,2019年公布的眉山1期高效电池产能预计将于2季度中下旬投产,有望成为公司第1个基于210单晶硅片的高效电池产能。下一阶段,公司新产能建设、调试、产能爬坡预期将与产品在终端客户的测试认证预计将同步进行,如进展顺利有望在3-4季度实现达产。技术路线方面,目前认为Perc+(P型)、Topcon(N型)优势更高,将通过金堂1、2两期进行验证,并结合届时HJT电池技术进展,灵活选择3、4期所要采用的电池技术。 盈利预测及估值我们预计,2019-2021年公司将实现净利润29.54亿元、37.59亿元、47.92亿元,当前股本下EPS为0.76元、0.97元、1.23元,对应21.55倍、16.93倍、13.28倍P/E,当前给予“买入”评级。 风险提示国内光伏政策落地或不达预期;项目实施进度或不达预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-14 18.03 -- -- 20.10 11.48% -- 20.10 11.48% -- 详细
通威股份作为国内光伏龙头,目前已拥有8万吨硅料,以及20GW电池片产能。公司发布了2020~2023发展规划,目标成为全球能源龙头企业。 硅料继续坚定降本,顺应单晶及N型发展趋势。规划2023年硅料产能提升至22~29万吨,目前产品中单晶用硅料为85~90%,公司“543”成本战略已实现,正在向“432”目标前进。未来将加大N型料的比例至40~80%。 电池片规划体现灵活性,高效是最终方向。规划2023年电池片产能达到80~100GW,并在金堂县投资200亿建设30GW电池产线。在新产线将考虑包括PERC+、TopCon、HJT等,尺寸上兼容210及以下所有系列。 我们认为在供需双重推动下,多晶硅料价格在2020上半年有望实现上涨。 供给端:国内产能建设高峰已过,OCI产能退出缩减供给。国内方面,我国硅料龙头企业在2018~2019大幅扩张低价硅料产能,现阶段几乎没有新增。海外方面,OCI韩国群山工厂已经宣布5.2万吨光伏级多晶硅产能将退出。 需求端:2020硅片建设大年,硅料需求有稳定支撑。2020年将有大批单晶硅片产能落地,以隆基、中环、晶科为主,预计2020年新增单晶硅片产能近55GW,使总产能达到180~190GW,对硅料需求大幅增加。 OCI退出韩国光伏级多晶硅产能,对行业影响深远。由于业绩表现不佳,这部分产能将改为生产电子级多晶硅。我们认为OCI多晶硅业务受困的原因包括: 中国市场需求缩减冲击多晶硅料价格。自2018年531后,中国市场出现大幅收窄,对供应链价格产生冲击,多晶硅料价格大幅下跌。 中国硅料厂商大幅扩产加剧行业竞争。以通威、大全、东方希望、新特、协鑫等为代表的中国厂商,在2018~2019年大幅扩产,加剧了硅料领域竞争。 对韩国多晶硅执行反倾销措施。自2020年1月20日起,对原产于韩国的太阳能级多晶硅继续征收反倾销税,降低OCI多晶硅产品竞争力。 我们认为OCI光伏级多晶硅产能的退出,意味着在四大环节中自给率最低的硅料,国产替代速度在加快,我国凭借着供给和需求一体化,以及极强的规模化优势、技术迭代能力,将在光伏级多晶硅领域实现真正的绝对控制。 投资建议:我们预计2019~2021年公司营收分别为348.5、461、577亿元,归母净利润为27.4、37.3、49.6亿元,EPS分别为0.71、0.96、1.28元,对应PE为23.2、17、12.8倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策出现大幅波动、产能投放不及预期、原材料价格大幅上涨。
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事件:公司发布公告拟在成都市金堂县投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目,总投资预计为200亿元,一期7.5GW项目将于2020年3月前启动,在2021年内建成投产。同时,公司发布2020-2023年的产能扩张计划,到2023年公司将形成约22-29万吨多晶硅产能、80-100GW光伏电池片产能。 高品质硅料占比提升,成本控制进一步加强。一直以来,公司持续投入高品质产品的研发和试验,目前产能中单晶用料占比已超过85%,N型料也将根据市场需求适时推出。技术方面,规划单晶料占比维持85%以上,N型料占比40%-80%,且可生产电子级高纯晶硅。成本方面,生产成本控制在3-4万元/吨,现金成本控制在2-3万元/吨。 电池片兼容各类规格,非硅成本持续下降。到2019年底,公司电池片产已经达到20GW及以上,根据公司规划,2020-2023年公司电池片产能将扩至30-40、40-60、60-80、80-100GW,同时,公司将在Perc+、Topcon、HJT等新型产品技术领域重点布局,其中HJT中试线规模已达400MW,产品尺寸规格兼容210及以下所有系列(包括166、163、158、156等),非硅成本方面,Perc产品非硅成本降到0.18元/w以下,新型技术产品非硅成本持续下降。 扩产达成后,龙头地位凸显。根据相关机构的测算,预期2023年,全球的年新增装机需求预期在170~200GW,公司扩产之后将满足全球近半的需求,成为绝对的龙头。 投资建议:公司光伏板块持续发力,产能扩张稳步前进,产品倍受市场青睐,盈利能力不断增强。预计公司2019-2021年净利润分别为30.19、41.30和52.17亿元,对应EPS0.78、1.06和1.34元/股,对应PE19、14和11倍,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期,产品销售不及预期。
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事件:近日,公司发布扩产计划,2020-2023年底多晶硅产能将分别达8、11.5-15、15-22、22-29万吨,电池片产能将分别达到30-40、40-60、60-80、80-100GW。 投资要点: 硅料规划产能大增,海外同行产能退出,行业格局将变化:21-23年,硅料新增产能3.5-7万吨/年,新增产能采用全新设计理念,单晶料占比维持85%以上,N型料占比40%-80%,可生产电子级高纯晶硅,成本有望从现有的5/4/3万元/吨降低至4/3/2万元/吨。根据BusinessKorea报道,韩国多晶硅制造商OCI计划在今年2月份关停其在韩国的5.2万吨工厂,其与韩华正在考虑退出该市场,瓦克在美国的5万吨产能20年上半年也有关停的计划,海外产能预计退出10万吨,2019年中国多晶硅料进口量近14万吨,国内高成本产能也望相继退出,随着下游不完全统计单晶硅片企业高达58GW的产能逐步释放,硅料供给20年出现明显的缺口,可能伴随着价格上涨。 电池片继续大幅扩产,多条技术并进未来可期:公司19年底电池产能20GW,已经成为全球电池环节的绝对龙头。此次规划每年新增电池产能将达到15-20GW,且新产线兼容210mm及以下所有尺寸硅片,龙头地位进一步强化。公司成本控制能力突出,已经显著高于同行,新产能有望将非硅成本进一步降至0.18元/W。在技术路径的选择上,PERC往PERC+、TOPCon、HJT三路并进,对技术动向保持紧密跟踪和技术经济性综合研判,保证公司不会错失未来。 盈利预测与投资建议:预计19-21年归母净利润至28.48、40.69、51.30亿元,对应EPS分别为0.73/1.05/1.32元,考虑公司加大产能规划后,硅料和电池世界龙头地位进一步巩固,上调至“买入”评级。 风险提示:硅料及电池片价格波动风险;新技术迭代风险,产能投产不及预期,股权质押风险等。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-13 16.39 19.45 2.37% 20.10 22.64% -- 20.10 22.64% -- 详细
事件:通威股份发布高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划及投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目的公告。 大规模扩产,打造电池片和硅料领域绝对龙头:1)根据规划,2020-2023年,高纯晶硅累计产能将分别达到8/11.5-15/15-22/22-29万吨,单晶料占比85%以上,N型料占比40%-80%,生产成本3-4万元/吨,现金成本2-3万元/吨,相比目前的产能成本进一步大幅下降;2020-2023年电池累计产能将分别达到30-40/40-60/60-80/80-100GW,重点布局Perc+、Topcon、HJT等新型产品技术且兼容210及以下所有系列,Perc非硅成本0.18元/w以下,相比目前的0.23元/w进一步大幅下降。按照全球光伏年新增装机10%复合增速,预计到2023年,全球年新增光伏装机将达到200GW,通威硅料和电池两个领域市占率将达到30%-50%,成为行业龙头。2)公司同时公告将投资约200亿元建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目,项目将分四期实施,其中一期、二期计划各投资40亿元,分别建设7.5GW,共计15GW高效太阳能电池项目(Perc、Perc+、Topcon);三期、四期计划各投资60亿元,分别建设7.5GW,共计15GW高效太阳能电池及配套项目(预留给HJT)。 整体供需偏紧,多晶硅料将迎来量价齐升:目前公司具有多晶硅料老产能2万吨,单晶用料占比进一步提升至90%。另外,乐山、包头各3.5万吨新建产能已实现满产,各项主要消耗指标均超设计预期,单晶用料占比提升至85%,生产成本降至4万元/吨以内(乐山4万元/吨,包头3.5万元/吨),成本处于业内领先。2019年受产能爬坡影响,全年销量预计在6万吨左右,2020年我们预计销量将达到8.5-9万吨,同比增速超过40%。另外,根据外媒BusinessKorea报道,OCI近期将关闭韩国群山工厂5.2万吨光伏硅料产能停产转型做电子级硅料,预计将影响全球供给的10%。另一方面,今年作为单晶硅片扩产大年,产能预计将从2019年底的100GW左右增至2020年底的170-180GW,而多晶硅新增产能有限,整体供需偏紧,OCI产能关停将进一步加剧供需偏紧的局面,多晶硅料价格有望迎来5%-10%的涨价空间。 单晶PERC电池片盈利有望修复:2019年三季度由于产能释放叠加需求偏弱,单晶PERC电池片价格出现一定幅度调整,目前电池片的均价在0.97-0.98元/W,单W盈利降至5-6分钱,盈利水平处于历史低位。当前公司电池片整体非硅成本0.23元/w,2020年将进一步降至0.2元/w左右,同时叠加硅片降价,预计2020年单晶perc电池片的单W盈利将修复至8分钱以上。另外,今年上半年成都四期和眉山一期产能达产后总体产能将达到23-24GW,按照扩产规划今年年底将达到30GW,全年出货量预计超20GW,同比增长66.7%,单晶PERC电池片环节将迎来量利齐升。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30%、26%、25%,净利润增速分别为43%、46%、31%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为19.45元。 风险提示:光伏装机不及预期、多晶硅以及电池片价格大幅下跌等。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-13 16.39 17.64 -- 20.10 22.64% -- 20.10 22.64% -- 详细
事件 公司发布多晶硅及电池片扩产规划,2020-2023年底多晶硅产能将分别达到8、11.5-15、15-22、22-29万吨,电池片产能将分别达到30-40、40-60、60-80、80-100GW。 公司拟与成都市金堂县人民政府签订《光伏产业基地投资协议》,投资200亿元建设30GW电池片项目。一期7.5GW将于2020年3月前启动。 经营分析 凭借成本优势坚定大幅扩产,夯实龙头地位:公司乐山、包头多晶硅新项目均实现5/4/3万元成本目标,目前价格水平下仍维持30%以上毛利率,稳居行业第一梯队水平,且预计未来新扩产能仍有20%左右成本下降空间。随着OCI韩国工厂宣布停产,标志着新一轮国内外高成本产能退出潮的开启,多晶硅市场份额将快速向具有显著成本优势的五家中国龙头企业集中,扩产完成后公司全球市占率将从现在约20%提升至30-50%。 公司预计其单晶PERC电池片非硅成本可随着新产能的释放进一步降低20%左右至0.18元/W,而目前全行业仍有超过一半产能非硅成本高于0.3元/W。凭借在主流产品上突出的成本优势形成的安全垫,公司率先布局更高效电池片领域,新产能将选择Perc+/Topcon/HIT路线并全面兼容210mm及以下全部硅片尺寸,在提升市占率的同时保持产能先进性,引领行业技术路线走向。 多晶硅与电池片行业景气边际改善,公司盈利能力有望持续提升。随着以OCI韩国为代表的高成本硅料产能逐步退出,并考虑到未来1-1.5年内或无新产能投产,2020-2021年硅料供需关系有望边际改善且整体偏紧,价格有望出现反弹,我们判断两年内单晶致密料价格将在7-8万元/吨的区间运行,公司硅料业务盈利能力有望持续改善。东方希望8万吨产能的调试进展、以及硅片企业后续对多晶硅原料的使用选择,将是分别来自供给和需求端可能对致密料价格产生影响的变量因素。 电池片2020年供需动态将显著好于2019年,头部产能毛利率有望重回20%以上水平:1)19Q3PERC电池片价格暴跌致长尾产能释放趋缓,亏损状态下的边际产能(二线+技改)或有部分退出;2)全球光伏需求增长叠加单晶份额提升,PERC电池片供需改善;3)上游单晶硅片降价贡献成本下降;4)电池转化效率提升进一步摊薄非硅成本。 盈利调整与投资建议 微调2019-2021E年净利润预测至27.5、38、50亿元,对应EPS为0.71、0.98、1.30元,维持买入评级,目标价17.64元,对应18倍2020PE。风险提示:国内政策低于预期,国际贸易环境恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名