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通威股份 食品饮料行业 2021-06-03 40.10 47.10 32.56% 37.90 -5.49% -- 37.90 -5.49% -- 详细
推荐逻辑:1)2021-2022年全球新增光伏装机确定性强,终端需求有望在下半年放量。海外市场在后疫情时代装机需求恢复。2)多晶硅行业紧平衡延续至2022年末,2022H1供给依然相对紧张,2022年预计硅料维持中高价位。另一方面,硅片环节扩产速度远超硅料供给能力,对硅料需求形成支撑。3)公司乐山新二期、保山一期共 10万吨硅料产能将于 2021年末投产,包头二期 4.5万吨项目预计 2022Q3投产,至 2021/2022年底产能分别达 19.1/23.6万吨,产能扩张+长单锁定下游客户,多晶硅销量有望实现倍速增长。 预计 2022年多晶硅行业仍维持较好景气度。2021年硅料紧平衡局面下多晶硅企业高盈利水平确定,我们认为 2022年整体景气度依然较高。首先,2022年全球光伏装机预计增至 200GW,2022年全年硅料需求为 72万吨,考虑产能利用率因素,2022年的实际有效产能需要至少有 90万吨。我们按季度统计,2022年实际有效产能为 92万吨,因此预计全年紧平衡局势延续,至Q4才有所缓解。综上,我们认为 2022年硅料价格大幅下降的可能性较小,基本维持中高价位的局面。其次,如若终端需求减弱,2022年全球仅需 180GW的装机需求,即可支撑多晶硅企业保持 70%以上的产能利用率,实现约 30%的毛利率。 电站终端已有所调低自身收益率,对组件价格的接受能力逐渐提高。从近期组件中标的规模和数据来看,央企和地方国企对于 1.7元/W 左右的组件价格具有一定的接受程度,所对应的单晶复投料价格(含税)在 16万元/吨左右,基于此价格背景,我们对产业链各环节盈利能力进行测算,各环节仍然能保持一定盈利能力,我们认为产业链博弈将持续,硅料价格持续高位的状态将延续,出现大幅降价的可能性较小电池盈利上行通道开启,公司凭借行业最优成本和新技术优势,盈利有望再次领先行业。2021Q1公司电池业务单瓦盈利 3-4分,行业底部特征明显。短期内公司通过价格传导将硅片成本上涨压力向下传递,盈利能力有所回升。 盈利预测与投资建议:公司将充分受益硅料高价带来的高盈利能力。此外,公司电池片业务持续产能扩张,并且电池专业化水平使得公司的电池盈利能力较强,未来电池片行业盈利能力反转时,公司业绩将获得保障。我们给予公司 2021年 30倍 PE,对应目标价 47.10元,首次覆盖给予“买入”评级。
通威股份 食品饮料行业 2021-04-19 31.96 40.75 14.69% 40.38 25.60%
41.04 28.41% -- 详细
事件:公司发布2020年报,2020年公司实现营业收入442.00亿元,同比增长17.69%;实现归母净利润36.08亿元,同比增长36.95%;基本每股收益0.8581元,同比增长26.45%。2020年公司销售毛利率为17.09%,其中高纯晶硅及化工和太阳能电池片、组件业务毛利率分别为34.70%和14.54%,高纯晶硅及化工业务毛利率比上年增加6.30个百分点。根据公司2020年度利润分配方案,公司拟向全体股东按每10股派发现金红利2.41元(含税),派发现金红利总额为10.85亿元。同时,公司发布2021年一季报,2021Q1公司实现营业收入106.18亿元,同比增长35.69%,实现归母净利润8.47亿元,同比增长145.99%。 硅料产线全年满负荷运行,产能快速扩张夯实硅料龙头地位。2020年公司高纯晶硅产线满负荷运行,各项指标持续优化,全年实现高纯晶硅销量8.66万吨,同比增长35.79%,实现毛利率36.78%。硅料生产成本控制能力出色,全年平均生产成本3.87万元/吨,其中新产能3.63万元/吨。成本降低的同时,公司不断加快技术研发,提升高纯晶硅产品品质,目前产品中单晶料占比已达到98%以上,并能实现N型料的批量供给。 年内,公司启动了高纯晶硅乐山二期、保山一期、包头二期合计年产15万吨的项目建设,预计将有10万吨项目将于2021年底前投产,届时公司将形成超过18万吨的高纯晶硅产能,包头二期5万吨项目预计2022年建成投产。根据硅业分会统计,单晶致密料最新周成交均价已涨至13.60万/吨,成交价维持上涨走势,硅料持续高盈利有望为公司2021年实现业绩高速增长保驾护航。 太阳能电池片出货量保持全球第一,大尺寸产能扩张进一步提升成本优势,规划GW级HJT中试线。受到疫情影响,2020年太阳能电池片市场价格前低后高。受益于公司行业内领先的经营效率和成本控制能力,公司电池片出货量受价格影响较小,年内公司持续保持满产满销,全年电池片及组件出货量22.16GW,同比增长66.23%,单晶电池片毛利率达16.78%;太阳能电池片、组件及相关业务实现营业收入155亿,同比增长26.31%,根据PVInfoLink公布数据显示,2020年公司太阳能电池片出货量继续位居全球第一。2020年,行业电池片大尺寸化趋势加速,公司紧跟市场变化,优化产品结构,提升166及以上尺寸产品占比。截至2020年末,公司太阳能电池片年产规模已达27.5GW,单晶PERC电池片产品非硅成本已达0.2元/W以内,处于行业绝对领先水平,后续随着眉山二期、金堂一期及与天合光能合作的金堂15GW大尺寸项目的陆续投产,预计2021年底公司太阳能电池片产能将超过55GW,其中166及以上尺寸占比将超过90%。此外,公司与天合合作的单晶拉棒和切片项目已于年内启动,两期项目各7.5GW,预期分别于2021年和2022年投产,进一步保障大尺寸硅片供给。此外,公司HJT电池片研发产线于2019年6月正式运行,经过持续研发改进,目前HJT电池片最高转换效率已达到25.18%。同时,公司将建设1GWHJT中试线,在研发产线基础上进一步完善设备选型、优化工艺技术、提升产品性价比。 拟发行120亿可转债保障扩产资金需求及保持健康资产负债率。公司4月13日发布公告,公开发行可转换公司债券募集资金不超过120亿元,拟投入光伏硅材料制造技改项目(二期高纯晶硅项目)、光伏硅材料制造项目(二期5万吨高纯晶硅项目)、15GW单晶拉棒切方项目及补充流动资金35亿元。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为606.43/738.15/876.07亿元,同比增长37.2%/21.7%/18.7%,归母净利润分别为61.54/72.98/85.35亿元,同比增长70.6%/18.6%/17.0%,对应EPS为1.37/1.62/1.90元,对应PE为23X、19X、16X。公司为光伏硅料/电池片龙头,硅料价格持续上涨将支撑公司短期业绩高速增长,长期来看公司在行业内经营效率和成本控制能力领先,将充分受益于光伏作为未来主导能源的大趋势,公司应享有一定估值溢价,给予公司2021年30-35倍PE,对应目标价41.0-47.9元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:2021年光伏新增装机量不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧,行业政策变化等。
通威股份 食品饮料行业 2021-04-19 31.96 -- -- 40.38 25.60%
41.04 28.41% -- 详细
公司动态事项公司发布2020年年报。2020年全年公司实现营业收入442亿元,同比增长17.69%;实现归母净利润36.08亿元,同比增长36.95%;扣非后净利润24.09亿元,同比增长4.06%。全年经营性现金流30.25亿元,同比增长28.31%。公司拟每10股派发现金股利2.41元。 公司发布2021年一季报。2021Q1公司营业收入106.18亿元,同比增长35.69%,归母净利润8.47亿元,同比增长145.99%。21Q1经营性现金流16.85亿元,同比增长288.22%。 事项点评盈利能力拐点向上,计提减值拖累 20Q4业绩20Q4公司营业收入 125.22亿元,同比增 31%,环比减 3%;Q4公司毛利率 18.37%,环比 20Q4增 1.56个百分点,弱剔除运费科目的调整,Q4毛利率在 19%左右。21Q1公司毛利率 20.75%,同比提升3.78个百分点,环比提升 2.38个百分点,主要系公司硅料业务盈利水平大幅提高所致。20Q4公司净利润同环比下滑,主要系公司 Q4集中计提资产价值 2.66亿元,全年累计计提减值 2.93亿元。主要系光伏电站追加取得补贴可能性较小,出于谨慎计提减值。 硅料盈利水平大幅提升,供需偏紧格局有望持续2020年,公司全年硅料销量 8.66万吨,同比增长 35.79%,全年销售单吨均价约 6.9-7万元/吨。公司晶硅业务毛利率 36.78%,同比增加6.3个百分点,在上半年价格低位及Q3洪水冲击的影响下逆势上涨,主要得益于公司精细化管理深入,生产成本持续改善。2020年公司乐山一期和包头一期新产能的平均生产成本下降至 3.63万元/吨,完全成本约 4.27万元/吨。2020年公司新项目启动建设,预计乐山二期、保山一期合计 10万吨产能将于 21年底前投产,22H1逐步达产,届时公司将形成超过 18万吨的高纯晶硅产能,包头二期 5万吨项目预计2022年建成投产。随着技术工艺持续完善、产能规模扩大,公司在建项目达产后,成本水平将进一步优化。硅业分会数据显示最新硅料成交均价已近 13.5万元/吨,新签订单普遍在 14万元/吨以上,硅料环节盈利丰厚。2021年-2022年上半年行业新增有效产能较少,硅料价格有望维持高位。 电池片盈利底部望回暖,新技术持续开拓2020年公司电池及组件业务保持满产满销,全年产量 22.59GW,出货 22.16GW,同比增长 66.23%,其中 Q4出货 8.65GW,环比提升楷体 50%。全年出货量继续位居全球第一。20年公司单晶电池毛利率16.78%,业务整体毛利率 14.54%,同比下滑 5.67个百分点,全年平均单瓦净利约 7分,环比 Q3下滑近 30%,主要系上游原材料及相关辅材价格上升所致。截至 2020年末,公司电池片产能规模达 27.5GW,非硅成本已降至 0.2元/W 以内,领先行业平均水平。公司启动了眉山二期、金堂一期项目,与天合合作的大尺寸项目也相继启动,预计 2021年公司将形成 55GW 电池片产能,其中 166及以上大尺寸占比超 90%。 电池片当前盈利已经筑底,行业平均开工率下调库存水平稳定,公司在产品品质、成本及原料保障方面优势显著,21Q1依旧满产满销。随着大尺寸产能的逐步落地及产业链价格博弈的逐步平衡,电池片环节盈利有望回暖。同时,公司继续加大对电池新技术的跟踪和研发投入,目前 HJT 电池最高转换效率已达到 25.18%,公司还将建设 1GW HJT中试线,进一步完善设备选型、优化工艺技术、提升产品性价比。 可转债募集 120亿,保障产能扩张公司拟发行总额不超过 120亿元的可转债,募集资金主要讲用于乐山及包头二期硅料项目、与天合合作的 15GW 单晶拉棒切方项目以及补充流动资金。公司遵循 2020-2023年发展规划,目标于 2023年实现 22-29万吨的硅料产能目标,实现 80-100GW 的光伏电池片产能目标。公司再融资持续推进,保障产能扩张节奏以及合理的资产负债水平,紧抓行业发展红利。 盈利预测与估值我们预计公司2021年、2022年和2023年营业收入分别为619亿元、755.13亿元和903.46亿元,增速分别为40.04%、21.99%和19.64%;归母净利润分别为62.82亿元、81.32亿元和91.30亿元,增速分别为74.11%、29.45%和12.27%;全面摊薄每股EPS分别为1.4元、1.81元和2.03元,对应PE为22.27倍、17.20倍和15.32倍。未来六个月,我们维持公司“增持”评级
通威股份 食品饮料行业 2021-04-19 31.96 -- -- 40.38 25.60%
41.04 28.41% -- 详细
公司发布2020年年报与2021年一季报,业绩保持较快增长。公司硅料、电池片龙头地位稳固,低成本高效产能稳步扩张;维持买入评级。 支撑评级的要点2020年盈利同比增长37%:公司发布2020年年报,全年实现收入442.00亿元,同比增长17.69%,实现归属于上市公司股东的净利润36.08亿元,同比增长36.95%,扣非后盈利24.09亿元,同比增长4.06%。公司年报业绩符合业绩快报数据。 2021Q1盈利同比大幅增长146%:公司同时发布2021年一季报,2021Q1实现收入106.18亿元,同比增长35.69%;实现盈利8.47亿元,同比增长145.99%;经营现金流净额同比增长288.22%至16.85亿元;我们判断公司一季度业绩主要受益于近期多晶硅料价格大幅上涨。 多晶硅料量利双升:硅料业务方面,2020年公司实现高纯晶硅销量8.66万吨,同比增长35.79%,毛利率36.78%,同比提升12.33个百分点;全年平均生产成本3.87万元/吨,其中新产能3.63万元/吨。电池片业务方面,公司持续保持满产满销,电池及组件出货量22.16GW,同比增长66.23%,其中单晶电池毛利率16.78%。电站业务方面,公司2020年底累计装机规模超过2GW,全年实现上网电量21.65亿kWh,同比增长29.65%。 农牧业务韧性依旧:面对疫情带来的多方面压力,2020年公司饲料、食品及相关业务保持稳健增长,全年实现营业收入208.51亿元,同比增长12.14%,饲料销量524.92万吨,同比增长7.12%,其中高附加值产品占比持续提升,膨化料同比增长11.37%,特种料同比增长18.81%。 拟发行可转债募资投向硅料与硅片新产能:公司同时公告,拟发行可转债募资不超过120亿元,投向多晶硅料与15GW单晶拉棒切方新产能建设,保持公司高效产能的继续扩张。 估值在当前股本下,结合公司年报、一季报与行业供需,我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至1.25/1.47/1.69元(原2021-2022年预测摊薄每股收益为1.25/1.46元),对应市盈率24.8/21.1/18.4倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险光伏制造产能过剩风险;新技术迭代风险;光伏产业政策风险;扩产进度不达预期;饲料原材料价格波动;新冠疫情影响超预期。
通威股份 食品饮料行业 2021-04-16 32.05 39.76 11.91% 39.95 23.88%
41.04 28.05% -- 详细
事件: 公司发布 2020年及 2021Q1业绩报告, 2020年公司实现营业收入 442.00亿 元,同比增长 17.69%, 实现归母净利润 36.08亿元,同比增长 36.95%, 扣非后归母 净利润为 24.09亿元,同比增长 4.06%; 2020Q1公司实现营业收入 106.18亿元,同 比增长 35.69%,实扣非后归母净利润 7.96亿元,同比增长 151.86%。 各业务维持高增长, 硅料盈利能力显著提升。 2020年公司饲料、电池组件、硅料及 化工、光伏电力实现营业收入分别为 208.51/155.00/65.39/11.71亿元,同比增长 14.73%/35.30%/15.16%/18.48%,对应毛利率分别为 10.51%/14.54%/34.70%/59.64%。 其中硅料及化工业务毛利率同比提升 6.30pct, 主要原因是一方面受益于下半年硅料 价格上涨,另一方面公司成本管理能力继续提升,全年硅料平均生产成本为 3.87万 元/吨,其中新产能达 3.63万元/吨。 Q1业绩高增长,硅料提振全年利润。 公司 2021Q1业绩高增长,主要原因系硅料价 格大幅上涨,根据 Q1业绩测算,预计硅料出货在 2.2-2.5万吨,成交价达 9万元/吨 以上,电池出货量约为 6.5GW 以上。硅料紧缺贯穿全年, 预计公司全年硅料平均单 吨净利有望达 5万元以上。 产能扩张与技术布局并举夯实电池、硅料双龙头地位,切入硅片保障大尺寸供给。 2020年公司硅料及电池组件出货量分别为 8.66万吨及 22.16GW,其中硅料及单晶 电池毛利率分别达 36.78%、 16.78%,两大业务的规模及成本管控均领跑行业。目前 公司硅料及电池产能分别为 8万吨、 27.5GW,随着新产能投放,预计年底产能将达 18万吨、 57.5GW。 扩大规模同时,公司注重技术布局,硅料已可实现 N 型料的批 量供给,且布局的 HJT 电池最高转换效率已达 25.18%,并将建设 1GW 中试线。 此 外, 此次公司拟募集资金用于 15GW 单晶拉棒切方项目扩大硅片产能,随着天合与 公司合作的 15GW 硅片项目落地,公司硅片产能将进一步释放,保障大硅片尺寸供 给。 投资建议: 全年硅料维持高盈利,且有望延续至 2022年。公司作为硅料、电池双料 冠军,成本优势全球领先,随着公司 2020-2023年发展规划逐步落地,公司产能及 盈利能力再上台阶。 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.27元、 1.44元、 1.55元, 对应 PE 分别为 24x、 22x、 20x,维持“买入”评级。
通威股份 食品饮料行业 2021-04-16 32.05 -- -- 39.95 23.88%
41.04 28.05% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,报告期内,公司实现营业收入442.00亿元,同比增长17.69%;实现归属于上市公司股东净利润36.08亿元,同比增长36.95%,归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润24.09亿元,同比增长4.06%。 硅料业务持续降本增效。报告期内,公司高纯晶硅产能满负荷运行,各项指标持续优化,全年实现高纯晶硅销量8.66万吨,同比增长35.79%,实现毛利率36.78%。产品生产成本持续降低,全年平均生产成本3.87万元/吨,其中新产能3.63万元/吨。基于光伏行业产品进一步提质增效的发展趋势,公司在兼顾生产成本优势的情况下不断提升高纯晶硅产品品质,目前产品中单晶料占比已达到98%以上,并能实现N型料的批量供给。同时,公司有序推进新项目建设,新建产能具备更大的单线规模和更完善的生产工艺技术,成本将实现进一步下降。报告期内,公司启动了高纯晶硅乐山二期、保山一期、包头二期合计年产15万吨的项目建设,预计乐山二期、保山一期合计10万吨项目将于2021年底前投产,届时公司将形成超过18万吨的高纯晶硅产能,包头二期5万吨项目预计2022年建成投产。 电池片出货全球第一,大尺寸新技术助力领先优势。报告期内,公司优化产品结构,提升166及以上尺寸产品占比,重点开展对HJT、TOPCON等新技术的中试与转化,助力公司保持技术领先优势。公司持续保持满产满销,电池及组件出货量22.16GW,同比增长66.23%,单晶电池毛利率16.78%。据PVInfoLink公布数据,2020年公司太阳能电池出货量继续位居全球第一。在报告期内,公司投产了眉山一期7.5GW21X大尺寸电池项目,启动了眉山二期7.5GW、金堂一期7.5GW及与天合光能合作的金堂15GW21X大尺寸电池项目,均将2021年投产,届时产能将超过55GW,其中166及以上尺寸占比超过90%,产品结构进一步优化。另一方面,与天合光能合作的单晶拉棒和切片项目已于2020年内相继启动,项目分两期,每期各7.5GW,预计分别于2021年和2022年投产,进一步保障大尺寸硅片的供给。 “渔光一体”复合效应显著,全面进入平价上网。报告期内,公司继续专注于“渔光一体”项目的开发、建设与运维,通过项目整体设计、集中采购、工程建设、运营管理等环节的系统优化来实现电站的降本增效,继续打造“水上产出清洁能源,水下产出优质水产品”的复合增效模式,提升公司差异化竞争力。截至报告期末,公司建成以“光一体”为主光伏电站45座,累计装机并网规模超过2GW,全年累计实现发电216,498万度。目前,光伏发电已全面进入平价时代,公司将持续围绕成本目标,重点聚焦“成规模”、“成集群”、“成效益”的项目进行开发运营,逐步实现“渔光一体”规模化布局。 饲料业务稳定增长。报告期内,公司以“养殖效益最大化”为目标规范全员意识和行为,以专业化、标准化、规模化水平严格管控产品质量形成的设计、制造、使用全过程,持续改进质量管理体系,为客户提供安全稳定的产品,实现公司与客户共赢发展2020年公司饲料、食品及相关业务实现营业收入208.51亿元,同比增长12.14%,饲料销量524.92万吨,同比增长7.12%。在水产饲料行业产量同比下降的形势下,依然保持了水产饲料销量的增长,其中高附加产品占比持续提升,膨化料同比增长11.37%,特种料同比增长18.81%。 投资建议:公司光伏板块持续发力,产能扩张稳步前进,产品倍受市场青睐,盈利能力不断增强。预计公司2021-2023年净利润分别为54.07、63.32和75.10亿元,对应EPS1.39、1.63和1.93元/股,对应PE22、19和16倍,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期,产品销售不及预期。
于潇 10
通威股份 食品饮料行业 2021-04-16 32.05 -- -- 39.95 23.88%
41.04 28.05% -- 详细
一、事件概述4月12日,公司发布2020年年报及2021年一季报:2020年全年实现营业收入442亿元,同比+17.7%;实现归母净利润36.08亿元,同比+36.9%;实现扣非后归母净利润24.09亿元,同比+4.1%;EPS0.86元,加权平均ROE16.1%。拟以公司45.02亿股为基数向全体股东,每10股派发现金股利2.41元。 2021Q1实现营业收入106.18亿元,同比+35.7%;实现归母净利润8.47亿元,同比+146%;实现扣非后归母净利润7.96亿元,同比+151.9%。 二、分析与判断硅料、电池片出货高增,固定资产减值及报废影响较大公司2020年全年多晶硅销量8.66万吨,同比+35.79%,电池及组件出货量22.16GW,同比+66.23%,电池出货量持续位居全球第一。2020年全年多晶硅业务毛利率34.7%,同比+6.3pct,主要受益于2020H2多晶硅供应紧张,价格持续上涨;电池及组件业务毛利率14.54%,同比-5.7pct,全年电池片价格稳中有升,毛利率下降主要为随着PERC电池的逐渐推广,产品的超额收益有所下降。 公司基于谨慎原则,在四季度进行了较大的固定资产减值和报废处理,对利润产生一定影响(税前合计约6.22亿元),包括:并网光伏电站中有138.79MW未取得足额补贴指标,计提减值准备约2.22亿元;永祥2万吨技改、合肥多晶电池线升级、成都小尺寸研发设备拆除及156量产线技改等产生固定资产报废损失约4亿元(计入营业外支出)。 硅料全年偏紧景气持续,电池片盈利底部有望迎来拐点2021年多晶硅供应持续紧张,价格快速上涨。根据硅业分会,最新复投料价格13.48万元/吨,年初价格87.6万元/吨,涨幅53.9%。受益于硅料涨价,公司一季度业绩同比大幅增长。全年角度看,新增产能年末投产,考虑爬坡期,全年基本没有新增供应释放,多晶硅供应依然保持紧平衡趋势,且在四季度可能加剧,因此硅料高景气持续。受上下游博弈影响,电池片当前处于盈利低点。随着未来需求恢复、博弈解除以及公司大尺寸产品占比提升,公司电池片盈利有望迎来拐点。 布发布120亿可转债预案,产能扩张提速公司发布可转债预案,拟发行不超过120亿元,用于乐山二期5万吨多晶硅技改、包头二期5万吨多晶硅新建、15GW硅片及补流。公司2020年底硅料、电池片产能分拨为8万吨、27.5GW,预计21年底硅料产能超18万吨、电池产能超55GW。出货方面,预计硅料出货9万吨以上、电池片出货30GW以上。公司产能及出货持续高增,龙头地位进一步稳固。 三、投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为56.21、67.1、82.51亿元,同比增速55.8%、19.4%、23%,当前股价对应PE分别为27、23、18倍。参考当前CS光伏产业47倍PE-TTM,维持“推荐”评级。 四、风险提示:光伏需求不及预期,产品价格下跌超预期,技术路线变化,资产减值及报废损失
王帅 6
通威股份 食品饮料行业 2021-04-16 32.05 -- -- 39.95 23.88%
41.04 28.05% -- 详细
事件:公司发布2020年报及2021Q1业绩报告。2020年度公司实现营业收入442.00亿元,同比增长17.69%;归母净利润36.08亿元,同比增长36.95%;扣非净利润为24.09亿元,同比增长4.06%,基本每股收益0.86元,同比增长26.45%。2021年一季度归属于上市公司股东的净利润约为8.47亿元,同比增长145.99%;营业收入约为106.2亿元,同比增长35.69%;基本每股收益0.19元,同比增长112.18%。 计提减值,释放风险。2020年公司业务保持稳定增长,公司产能成本持续优化,销量实现较大幅度提升。公司高纯晶硅销量8.66万吨,同比增长35.79%,电池及组件出货量22.16GW,同比增长66.23%。 2020Q4,公司分别对多晶硅设备及电站项目进行了计提价值,其中多晶硅精馏、还原能技改设备报废净损失2.88亿元,公司下属马鞍山一期、二期、河北唐山三个共计138.79MW光伏电站项目因补贴指标政策变化计提减值2.22亿元,全年利润释放受到一定影响。此外公司还通过转让成都通威事业有限公司98%股权增加净利润12.9亿元,全年归母净利润保持稳定增长。 加快扩产速度,坚持硅料电池环节专业化。公司2020年硅料产能8万吨,2021年底,乐山二期3.5万吨,云南保山4万吨多晶硅硅项目将陆续投产,包头二期5万吨项目预计2022年中投产,根据通威股份此前公布的三年战略发展规划,公司到2022年底多晶硅产能可达19.5万吨,2023年底达到29万吨。电池方面,金堂一期7.5GW,眉山二期7.5GW计划于2021Q2投产,与天合合作的两个7.5GW硅片项目将于2022年上半年建成。预计2021年底公司电池片产能将达到55GW。公司始终坚持在硅料和电池环节高度专业化,快速提高综合竞争能力,快速提高市场占有率,将公司在行业中的相对优势转化为绝对优势。 局超前布局HJT电池新技术,引领行业技术发展。公司作为电池环节龙头公司,在新技术研发及布局方面一直处于领先地位。公司不断加大研发投入,紧密跟踪前沿工艺和技术,一方面在现有技术上持续优化提升,另一方面加速推进TOPCON、HJT等新技术研发进程,目前HJT电池最高转换效率已达到25.18%。2021年将实现1GW规模HJT中试线的顺利运行,为后期研发成果量产导入提供充分验证。公司作为电池专业化龙头企业,有望在HJT电池方面建立技术护城河,引领行业发展。 投资建议:我们预计公司2021年/2022年/2023年归母净利润为56.07/63.01/70.72亿元,对应PE25.8/23/20.5,给予买入评级。 风险提示:2021年下游装机需求不达预期;技术迭代超预期;公司扩产不达预期。
通威股份 食品饮料行业 2021-04-15 31.28 39.56 11.34% 39.94 26.91%
41.04 31.20% -- 详细
2020年利润增幅36.1%,2021Q1利润增幅146%。公司发布2020年报及2021年一季报。2020年实现营收442亿元(yoy+17.7%)、归属净利润36.1亿元(yoy+37.0%)、扣非归属净利润24.9亿元(yoy+4.1%),经营活动现金净流量30.25亿(yoy+28.31%),加权ROE为16.13%(同比下滑0.01pcts)。2021年一季度公司实现营收106.2亿元(yoy+35.69%)、归属净利润8.47亿元(yoy+145.99%)、扣非净利润7.96亿(yoy+152%)、经营活动净现金流16.85亿元(yoy+288.22%)。 公司2020年利润略低于预期值(41.1亿),主要为硅料、电池片生产设备改造拆除以及光伏电站未纳入补贴目录产生的减值损失(约6亿元)。 降本增量,硅料业务驱动毛利增长。公司主营光伏多晶硅料、光伏电池片及农业饲料三大块业务。2020年公司实现多晶硅料营收65.39亿元(+26.28%)、光伏电池片及组件营收155.0亿元(+14.54%)、饲料、食品及相关业务营收208.51亿元(+12.14%),毛利额变动幅度分别为54.3%/-9.1%/-1.7%,高毛利率的多晶硅料业务构成扣非业绩增长主要驱动因素。2020年硅料行业价格大幅起落,年内价格低点至5.84万元/吨、高点至9.94万元/吨,公司多晶硅料销售均价约7.55万元/吨(下降6.9%),全年平均生产成本3.87万元/吨(下降10.6%),销量达到8.66万吨(+35.79%)。 产能持续扩张,硅料及电池片再加码。截止2020年末,公司已有硅料产能8万吨/年、电池片产能27.5GW/年、饲料1000万吨/年。主要在建的为年产15万吨硅料产能、年产28GW电池片产能。预计2021年硅料产能达到18万吨/年,电池片产能达到55GW。根据公司此前公布的发展规划,预计2022-2023年硅料产能达到22万吨、22-29万吨,电池片产能达到60-80GW、80-100GW。除了产能增幅外,公司在成本和技术亦有优势积累,目前公司硅料新产能成本降至3.63万元/吨,perc电池片非硅成本小于0.2元/w,HJT研发产线达到400MW规模,最高转换效率达到25.18%,并拟建设1GW级别的HJT中试产线。 一季度业绩高增长,员工持股计划增持。2021Q1行业硅料价格持续上涨,从年初8.4万元/吨增至季末的12.7万元/吨,行业电池片价格有承压,166/210电池片季末价格来到0.85元/瓦、0.91元/瓦,降幅约9%、6%。估算公司一季度硅料出货量约2.3万吨、电池片约6GW,估算硅料单吨利润近3万元、电池片单瓦利润约0.02元,硅料业务估算利润7亿元,贡献大部分业绩增量。2021年公司推出员工持股计划,计划金额13.5亿元,并按照1:1比例设立资管/信托产品,总额上限27亿元,截至最新披露情况,已累计投入资金17.4亿元,累计购买5150万股,占总股本比例1.14%,持股均价33.85元/股。 盈利预测。据公司公告,2021年预计硅料业务销量超过9万吨,电池片业务销量超过30GW,另有1GW“鱼光一体”项目新增投建。考虑硅料价格持续走高,以及公司硅料、电池片产能扩张幅度,预计公司2021-2023年实现营收539亿元、693亿元、791亿元,实现净利润52.5亿、71.5亿、87.0亿,同比增幅为46%、36%、22%,EPS分别为1.17元/股、1.59元/股、1.93元/股,对应市盈率分别为27倍、20倍、17倍。公司是光伏硅料及光伏电池片环节的领军企业,具备较佳的成本控制能力和产能先发优势,对标今明两年的利润增速,合理市盈率34-36倍,合理区间39.8-42.1元,维持“推荐”评级。 风险提示:硅料价格大幅下降,光伏装机量不及预期,产能投放时点延后,电池片利润持续承压,新技术开发进程延后
通威股份 食品饮料行业 2021-04-15 31.28 36.48 2.67% 39.94 26.91%
41.04 31.20% -- 详细
多晶硅 20年量利齐升,21年持续紧缺。2020年,公司多晶硅料出货 8.66万吨(+36%),毛利率为 36.78%(+11.88pct),贡献收入 53亿元,实现量利齐升。多晶硅生产成本为 3.87万元/吨(-11%),成本进一步优化。展望 2021年,硅料全年紧缺确定性事件,最新致密料价格已达到 125元/kg,相比去年低点翻倍以上。公司乐山二期、保山一期合计 10万吨产能预计2021年底投产,硅料产能将超过 18万吨,生产成本有望进一步下降。 大尺寸电池产能持续扩张,HJT 布局顺利。2020年,公司电池及组件出货22.16GW(+66.23%),实现收入 155亿元(+26.31%),毛利率为 14.54%(-5.7pct)。截止 2020年底,公司电池产能为 27.5GW,预计 2021年底公司产能超过 55GW,加速扩张,尺寸结构进一步优化;新技术方面,公司HJT 电池目前最高效率已达到 25.18%,并将建设 1GW 中试线,研发加码。 农牧业务收入大增,盈利承压,融资完善布局。2020年,公司饲料等相关业务实现收入 208.51亿(+12.14%),增速创近年新高,但毛利率为 10.51%(-2.8pct),主要原因或为竞争策略和原料涨价影响,预计后续下跌空间不大。公司发布 120亿可转债预案,主要用于硅料和硅片的产能扩张,合计投资约 126亿。前者主要为了夯实公司世界硅王的地位,后者则是公司考虑现有环节的领先地位,适当拓展业务领域,挖掘新的利润增长点,完善产业链上下游协同。 财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 58.7/73.5/83.3亿元(原预测为 57.2/69.9亿元,主要上调产品价格)。我们采用分部估值法,认为公司合理市值为 1652亿元,对应目标价为 36.70元,维持买入评级。
通威股份 食品饮料行业 2021-04-15 31.28 -- -- 39.94 26.91%
41.04 31.20% -- 详细
事件:4月12日,通威股份披露2020年年报和2021年一季报,2020年实现营业收入442亿元,同比增长17.69%;归母净利润36.08亿元,同比增长36.95%。公司2021年一季度实现营业收入106.18亿元,同比增长35.69%;净利润8.47亿元,同比增长145.99%。 点评: 光伏业务营收首超农牧,硅料需求旺盛。受益于2020年光伏行业高景气,全球光伏新增装机量高涨,2020年公司光伏业务收入跨过200亿门槛,达225.02亿元,首次超过农牧业务收入的209.36亿元。2021年一季度,公司业绩高增长受益于下游需求旺盛,硅料供应紧缺,价格持续上涨,根据硅业协会,截至4月7日当周,国内单晶复投料价格区间在13.0-13.8万元/吨,成交均价为13.48万元/吨,周环比上涨2.28%,较年初均价8.76万元/吨上涨53.88%;单晶致密料价格区间在12.8-13.5万元/吨,成交均价为13.10万元/吨,周环比上涨2.34%,较年初均价8.5万元/吨上涨54.1%。 多晶硅大幅扩产,量价齐升稳业绩。截至2020年底,公司多晶硅年产能8万吨,在建年产能超过15万吨,各项消耗指标及成本不断降低,2020年乐山一期和包头一期平均生产成本降至3.63万元/吨,随着技术工艺完善、产能扩大,成本水平将进一步优化。目前产品中单晶料占比已达到98%以上,并能实现N型料的批量供给,有效缓解国内高品质硅料仍需部分进口的局面。2020年公司多晶硅产能满负荷运行,共销售多晶硅8.66万吨,同比增长35.79%,毛利率同比增加6.30个百分点至36.78%。公司乐山二期、保山一期合计10万吨多晶硅项目有望于2021年底前投产,届时公司多晶硅产能将超过18万吨,并随着包头二期5万吨项目在2022年建成投产,产能将进一步提升至23万吨。由于2021年多晶硅料供应仍紧张,价格有望维持高位,随着公司产能陆续释放,将增强公司业绩确定性,并提升公司在多晶硅领域的竞争力,进一步扩大市场份额。 太阳能电池蝉联桂冠,扩能提效高良率。截至2020年底,公司太阳能电池年产能达27.5GW,其中单晶电池年产能24.5GW。2020年,公司电池及组件出货量22.16GW,同比增长66.23%,持续保持满产满销,太阳能电池出货量继续位居全球第一。公司眉山二期7.5GW、金堂一期7.5GW及与天合光能合作的金堂15GW21X大尺寸电池项目,均将于2021年投产,届时总产能将超过55GW,其中166及以上尺寸电池片占比超过90%,进一步优化尺寸结构和提升成本优势。公司的太阳能电池技术沉淀深厚,在原子层沉积背钝化、选择性发射极工艺、双面电池、多主栅、HJT电池、高效组件等核心技术领域有多项自主技术成果。一方面,公司专注于当前主流PERC技术,通过叠加其他工艺技术(如多主栅、高阻密栅、碱抛光、TOPCON等)进行提升和优化,以提高转换效率,降低生产成本,单晶PERC电池产品非硅成本已达到0.2元/w以内。公司HJT电池研发产线于2019年6月正式运行,目前HJT电池最高转换效率已达到25.18%。2021Q1通威HJT中试线平均良率达到97.84%,单日最高良率达到98.44%,该良率已接近PERC(整体良率在97-98%),远高于TOPCON(整体良率在93%-95%)。 投资建议:预计公司2021-2023年EPS分别为1.26元、1.51元、1.71元,对应PE分别为25倍、20倍、18倍,首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示:下游装机需求下降风险;硅料毛利率下降风险;电池片扩产不及预期等。
通威股份 食品饮料行业 2021-04-15 31.28 -- -- 39.94 26.91%
41.04 31.20% -- 详细
事件:公司发布20年年报及21年一季报,20年公司实现收入442亿元,同增18%;归母净利36.1亿元,同增37%,实现扣非净利润24.1亿元,同增4%。 公司20Q4实现营收125亿元,同增31%;归母净利2.75亿元,同降29.7%;实现扣非净利润4.96亿元,同增117%。 公司21Q1实现营收106亿元,同增36%;归母净利8.47亿元,同增146%;扣非利润7.96亿元,同增152%。 此外,公司发布公开发行A股可转换公司债券预案公告,预计发行可转债金额不超过120亿元,用于乐山二期、包头二期硅料项目及15GW单晶拉棒项目建设,流动资金补充等。 点评:对公司20年业绩做如下分拆:多晶硅:公司硅料销量8.66万吨,同增35.8%,含税均价约7万元/吨;公司成本管控得力,持续降本,20年硅料平均生产成本约3.9万元/吨,同比下降11%;电池片:公司20年电池及组件销量共22.16GW,同增66%,单瓦净利约0.045元。 电站及其他业务:20年共贡献利润约8.9亿元。 公司21Q1业绩同比高增主要由于公司经营规模扩大和产品价格提升(21Q1硅料价格约9-11万元/吨,20Q1价格仅约7万元/吨)。 如我们21年4月3日在报告《新疆大全:低成本+高品质的硬核硅料公司》中分析,预计21年硅料有效产能58万吨(西门子法54.3万吨+颗粒硅3.5万吨),以硅耗2.95g/W,容配比1.13测算,可支撑装机量174GW,略高于我们预测的21年166GW装机需求,呈供需紧平衡格局。当下硅料价格已高于12万元/吨(含税),我们认为21年下半年价格有望上行。 通威股份现有乐山二期、保山一期、包头二期合计年产15万吨的硅料项目建设,产能增量高,我们预计公司21、22年硅料有效产能分别为9.06、14万吨。公司作为成本控制能力强的硅料龙头企业,将充分受益于本轮硅料上行周期,释放业绩弹性。 受本轮硅料价格上行影响,我们将公司21-22年利润自37.42、50.26亿元上调至58.4、68.5亿元,维持“买入”评级。 风险提示:公司新增产能投放不及预期、终端装机需求不及预期、硅料价格上行不及预期等
通威股份 食品饮料行业 2021-04-15 31.28 -- -- 39.94 26.91%
41.04 31.20% -- 详细
公司发布年报及一季报,一季报处于业绩预告中值,符合预期。 公司发布2020年年报以及2021年一季报: (1)2020年公司实现营收442.00亿元,同增17.69%,实现归母净利润36.08亿元,同增36.95%。因部分老旧多晶硅产能报废损失2.88亿元,同时对未获补贴电站计提2.22亿元减值,影响全年业绩; (2)2021Q1实现营收106.18亿元,同增35.69%,归母净利润8.47亿元,同增145.99%,处于业绩预告中位。因公司采取一系列提升资产质量并加速扩充产能的措施,我们上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为56.86(+2.96)、73.20(+2.32)、85.53亿元,EPS为1.26(+0.06)、1.63(+0.06)、1.90元,当前股价对应PE为24.5、19.0、16.3倍,维持“买入”评级。 拟发行可转债资募资120亿元,正式进军拉晶领域。 公司发布可转债预案,拟募资120亿元用于乐山二期(5万吨光伏多晶硅及0.1万吨电子级)和包头二期技改(5万吨光伏级多晶硅),并正式进军拉晶领域扩充15GW产能。多晶硅技改项目合计扩张产能10万吨,有助于缓解目前行业硅料供应紧张的局面,预计2021年底前投产,形成18万吨产能,此外预计包头二期5万吨产能于2022年投产。公司扩建15GW拉棒切方项目,主要用于自产电池配套。公司在前期与天合光能合作拉棒和切片项目计划于2021和2022年分别投产7.5GW,积累硅片端经验,目前正式进军硅片行业,为自身大尺寸电池产品提供优质硅片供给。 资产减值及报废提升资产质量,开展套期保值防止利润受损。 公司2020年合计进行应收款、存货及固定资产减值2.93亿元,对老旧多晶硅产能、多晶电池产能、小尺寸产能进行报废,有效提升资产质量,为公司盈利稳步提升做出铺垫;另一方面,公司2020年汇兑净损失近0.4亿元,为防止汇兑损失扩大,公司拟于2021年开展10亿美元套期保值业务,预计该金额可以完全覆盖公司营业收入面临的外汇风险,对公司业绩稳健增长保驾护航。 风险提示:光伏装机量不及预期,原材料价格波动超预期,技术推进不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2021-04-15 31.28 -- -- 39.94 26.91%
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多晶硅业务对 2020年及 2021Q1的业绩增长形成重要支撑。2020年,公司扣非后净利润略增,四大主要业务情况分别是:农业板块收入规模 209.4亿元,同比增长 11.96%,毛利率同比下滑 1.89个百分点至 10.68%;电池及组件业务营收 155亿元,同比 26.31%,毛利率下滑 5.67个百分点至14.54%;多晶硅及化工业务营收 65.4亿元,同比增长 26.28%,毛利率提升 6.3个百分点至 34.7%;光伏发电业务营收 11.7亿元,同比增长7.16%,毛利率下滑 3.86个百分点至 59.64%。整体看,多晶硅相关业务因为价格回暖实现量利齐升,对公司 2020年整体业绩平稳增长形成支撑,其他业务则呈现不同幅度的毛利率下降。2021年一季度属于农业板块传统淡季,同时受供需关系影响电池片业务的盈利水平处于低位,公司单季实现归母净利润 8.47亿元,同比增长 145.99%,估计主要因为多晶硅业务盈利水平大幅提升、贡献了绝大部分利润,2021年以来,多晶硅价格持续攀升,后续季度利润贡献有望进一步提高。 农业板块有望保持平稳发展。2020年公司饲料、食品及相关业务实现营业收入 208.51亿元,同比增长 12.14%,毛利率 10.68%,同比略有下滑; 饲料销量 524.92万吨,同比增长 7.12%,其中,水产饲料销量逆势增长,高附加值的膨化料同比增长 11.37%、特种料同比增长 18.81%。根据公司计划,2021年饲料、食品及相关业务力争实现营业收入同比增长 10%以上,超过 230亿元。 多晶硅产能大扩张,迎来暴利时代。2020年公司实现多晶硅销量 8.66万吨,同比增长 35.79%,估计实现销售收入约 53亿元,同比增长约 45%;毛利率 36.78%,同比提升约 9个百分点,主要原因是 2020下半年多晶硅销售价格明显上涨。截至 2020年底公司多晶硅名义产能 8万吨,在建产能 15万吨,乐山二期、保山一期合计 10万吨项目将于 2021年底前投产,届时公司将形成超过 18万吨的高纯晶硅产能,包头二期 5万吨项目预计 2022年建成投产。展望 2021年,在多晶硅供需偏紧的背景下,截至目前单晶致密料销售价格已经达到 13万元/吨,多晶硅企业迎来暴利时代,公司多晶硅业务的利润贡献将显著提升;2022年,乐山二期、保山一期将实现满产,公司多晶硅出货量有望大幅度的提升。 电池片盈利水平筑底,GW 级异质结产线有望投运。2020年公司电池及组件出货量 22.16GW,同比增长 66.23%,太阳能电池出货量继续位居全球第一;单晶电池毛利率 16.78%,同比下降约 5.7个百分点。2020年公司投产了眉山一期 7.5GW 21X 大尺寸电池项目,截至 2020年底估计公司电池片产能约 27.5GW;2020年,公司启动了眉山二期 7.5GW、金堂一期 7.5GW 及与天合光能合作的金堂 15GW 21X大尺寸电池项目建设,均计划于 2021年投产,届时公司电池片产能将超过 55GW。 此外,公司加快推进 TOPCON、HJT 等新型电池技术研发,2021年计划实现 1GW 规模的 HJT 中试线运行。当前阶段,光伏电池片环节两头受挤压,估计整体盈利水平处于历史低位,未来具有提升空间。 布局硅片业务,电站并网装机规模超 2GW。2020年公司着手布局硅片业务,与天合光能合作的单晶拉棒和切片项目分两期推进,每期各 7.5GW,预计分别于 2021年和 2022年投产,届时公司在硅料、硅片、电池片、组件等四大主要环节均具有较大规模的产能。电站方面,截至 2020年底公司建成以“渔光一体”为主光伏电站 45座,累计装机并网规模超 2GW,较 2019年底的 1.47GW 明显增长。 投资建议。考虑多晶硅价格上涨超预期,上调公司盈利预测,预计 2021-2022年公司归母净利润60.73、83.99亿元(原预测值 56.60、72.72亿元),EPS 1.35、1.87元,对应的动态 PE 23.0、16.7倍。光伏行业长期前景向好,公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力,维持公司“推荐”评级。
通威股份 食品饮料行业 2021-04-15 31.28 -- -- 39.94 26.91%
41.04 31.20% -- 详细
公司发行可转债120亿,主要用于硅料、硅片扩产。 公司公告拟发行A股可转债募集资金不超过120亿元,主要用于硅料、硅片扩产。其中乐山二期高纯晶硅项目拟投资约40亿元,拟使用募资金额26亿元,用于新建5万吨光伏多晶硅产能和1千吨电子级多晶硅产能;包头二期高纯晶硅项目拟投资约41亿元,拟使用募资金额30亿元,用于新建5万吨多晶硅产能;15GW单晶拉棒项目拟投资44亿元,拟使用募资金额29亿元;其余资金35亿元用于补充流动资金。 硅料在建产能超15万吨,电池产能今年年底同比将翻倍。 公司目前多晶硅产能8万吨,在建产能超过15万吨,预计未来将形成23万吨产能。其中部分产能有望在年内落地,预计明年出货量将同比大幅增长。另外,公司2020年底电池产能达到27.5GW,预计今年年底将达到55GW,同比翻倍增长。 硅料、电池成本持续下降,公司竞争力进一步提升。 公司乐山一期和包头一期平均生产成本下降至3.63万元/吨,随着新产能落地,预计生产成本将进一步优化。电池方面,公司单晶perc非硅成本已经达到0.2元/W以内,随着大尺寸电池片逐渐成熟,成本有望继续下降。在产能快速扩张和成本持续降低的双驱动下,公司竞争力将进一步提升。 投资建议。 预计公司2021/2022/2023年净利润51/88/110亿元,对应EPS1.14/1.95/2.44元。维持“买入”评级。 风险提示。 需求及价格上涨不及预期;海外复工复产不及预期;疫情影响加重。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名