业绩简评2023 年1 月19 日，公司披露年报业绩预告，预计2023 年实现归母净利润252-272 亿元，同比增长207%-231%。其中Q4 实现归母净利润34.7-54.7 亿元，环比减少60-40 亿元。 经营分析核心业务经营成果再创新高，年底资产减值影响利润呈现：预计公司Q4 硅料权益出货5.5 万吨左右，电池片出货15GW 左右，环比增长50%。根据公告，年底公司计提减值、损失等合计36.18亿元，其中存货跌价6.97 亿元、固定资产减值14.87 亿元、固定资产报废11.87 亿元。 小尺寸电池资产减值充分，2023 年轻装上阵：考虑到小尺寸市场份额快速收缩，公司出于谨慎性原则，对小尺寸电池片资产计提减值14.87 亿元、报废损失11.87 亿元，预计到2023 年公司166及以下尺寸电池产能占比将不足5%，大幅提升资产质量。 组件业务进展迅速，国内中标项目超8GW：根据我们统计，公司2022 年国内中标规模已超8GW，其中不乏国家电投、华润电力等央企身影。凭借优质的产品、可靠的品牌公信力和雄厚的可融资实力，公司于2022 年Q4 进入BNEF 组件制造商Tier 1 榜单，为将来海外市场的推进再下一城。根据公告，公司计划在盐城、南通分别投产合计50GW 组件产线，产能储备规模跻身行业第一梯队。 春节前硅料价格企稳反弹，2 月排产上修有望推动硅料、电池片盈利上行，组件新进展等边际因素或驱动股价上行：短期硅料价格底部在1 月份已基本探明，预计2023H1 将维持在14-20 万元/吨之间波动，随着产业链价格企稳、春节后需求陆续启动，我们预计2 月份下游排产有望继续环比提升，硅料、电池片盈利有望快速回升。考虑到硅料价格阶段性企稳，我们认为市场将重新开始重视公司电池片、组件等业务的边际因素的变化（如盈利能力、国内外市场新进展等），有望驱动股价进一步向上。 盈利预测、估值与评级根据公司最新公告，调整公司2022/2023/2024 年归母净利润至262.73（-5.2%）、210.88、245.60 亿元，EPS 为5.84、4.68、5.46元，对应PE 为7.02/8.74/7.50 倍，维持“买入”评级。 风险提示行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期，光伏需求不及预期。

成本优势抵御周期变化，硅料龙头地位难以撼动。根据行业多晶硅扩产规划，假设投产爬坡顺利，2023年全球多晶硅有效产能超140万吨，可支撑下游组件需求超550GW+，硅料大概率已进入降价周期。多晶硅供需周期向下阶段，核心在于成本和规模竞争，公司作为硅料龙头企业，生产成本持续降低，当前处于成本曲线最左侧，剔除工业硅涨价影响，2021H1平均生产成本为3.65万元/吨(乐山一期、包头一期项目平均生产成本仅3.37万元/吨)，我们预计公司将凭借对工艺的不断优化和深刻理解保持成本优势；同时公司积极扩产，预计2022/2023年底公司多晶硅产能分别为23/35万吨，其中可实现N型料供给比例达90%以上。 ? 精益管理效率至上，TOPCon电池量产谋定而动。N型电池时代已然来临，根据行业电池片扩产规划，预计2022/2023年底行业N型电池片名义产能占比24%/41%；公司是PERC时代电池片龙头企业，规模与成本优势领先行业，预计2022/2023年底公司电池片产能分别超70/100GW，其中2022年底大尺寸产能预计超90%；精细化管理理念深植公司基因，公司电池片非硅成本不断降低，2021年公司电池片非硅成本0.18元/W以内（6年折旧口径）；N型电池技术方面，公司早于2018年启动HJT电池研发产线，于2021年8月金堂1GWHJT中试线投产；2020年启动210尺寸TOPCon技术研发，2021年顺利投产1GWTOPCon中试线，2022年11月底眉山三期8.5GW TOPCon投产，2023年新增的30GW产能大概率采用TOPCon技术。 ? 扩产组件业务，强垂直一体化成长可期。公司于2022年8月宣布拓展组件业务，并迅速落地扩产规划，预计2022/2023年底公司组件产能分别为14/64GW；2022年8-11月公司陆续中标多个央国企组件项目，中标规模超7.2GW，11月公司凭借优质高效的组件产品荣登2022年第四季度全球光伏Tier1榜单。我们判断公司未来将凭借较强的生产管控、综合运营能力以及资金、销售方面的实力，实现组件业务的快速发展。 ? 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2024年营收、归母净利CAGR分别为47%和42%，当前股价对应PE5.8/7.6/7.4倍。考虑到公司拓展组件业务，强垂直一体化成长可期，我们给予公司2023年12倍PE，对应目标价60.80元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ? 风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险；硅料价格超预期下跌；国际贸易摩擦风险；产能建设不及预期风险。

战略性周期底部大规模扩张，行业景气反转驱动业绩高增。通威股份以饲料产品起家，2015-2016 年通过收购永祥股份、合肥通威进入光伏行业。2017 年公司管理层前瞻性眼光在光伏行业周期相对底部进行多晶硅大规模扩产，引领行业实现光伏用多晶硅国产替代。2020 年以来光伏需求持续高增，公司周期底部扩张战略大获丰收，2017-2021 年公司销售收入从260.89 亿元增长至634.91 亿元，归母净利润从20.12 亿元增长至82.08 亿元，CAGR 分别为24.90%/42.12%。2022 年前三季度，公司实现营业收入1020.84 亿元，归母净利润217.3 亿，分别同比增长118.6%/265.54%。 全球碳中和目标确定，光伏行业持续高景气。光伏行业几经周期，从依赖政策支持及补贴到平价时代全面到来，凭借的是中国光伏制造技术进步及规模效应下实现成本大幅下降，2010-2021 年全球光伏平准化度电成本由0.42 美元/度下降至 0.05 美元/度，降幅达88%，目前光伏发电在全球大部分地区已实现平价。在全球碳中和目标确定下，我们认为光伏行业中长期成长性确定性强，预计2022-2025 年全球新增装机有望从238GW 增至490GW，年均复合增速达27%。 硅料、电池片双核驱动，规模、成本有望持续保持领先。双核业务多晶硅、电池片业务长期规划确定，规模优势有望进一步提升，公司预计在2022 年底实现多晶硅/电池片产能23 万吨/70GW，并规划在2024-2026 年实现高纯晶硅、电池片产能规模达80-100 万吨、130-150GW。多晶硅方面，公司在电耗、蒸汽消耗、硅耗等关键成本指标上持续进步，2021H1 公司乐山一期、包头一期产线实现生产成本3.37 万元/吨，剔除工业硅涨价影响，公司平均生产成本已经降至4 万元/吨以内。2022 年上半年，公司单位平均综合电耗、蒸汽消耗、硅粉消耗分别较同期下降 13%、63%、4%。电池片业务方面，PERC 产品平均非硅成本已降至0.18 元/W以下。N 型技术量产在即，已规划新增建设8.5GW TOPCON 产线，平均转换效率超过24.7%，HJT 电池最高研发效率已达25.67%。 卓越管理战略眼光，上下游延申垂直一体化加速发展。公司在管理层面秉行精细化运营，在产品质量保证和成本管控上领先优势可持续性强。今年以来组件环节处在盈利周期底部位置，9月公司发布公告拟建设25GW高效光伏组件项目，正式宣布向垂直一体化方向大步发展。我们判断公司凭借着卓越的管理体系，有望快速搭建海内外团队，实现组件业务快速发展，亦可保障电池片业务的高产能利用率，进一步提升公司整体竞争力。 10 月29 日，公司发布公告，布局30 万吨金属硅项目，有望进一步降低一体化成本，平滑行业盈利周期波动。 盈利预测和估值。我们认为光伏行业中长期成长性确定性强，公司凭借在多晶硅、电池片业务上的规模、成本优势，叠加垂直一体化快速发展，有望在多晶硅价格下行周期保持盈利平稳。我们预计公司2022-2024 年实现营收1360.59 亿元、1896.98 亿元、1999.32 亿元，同比增长114.3 %、39.4%和5.4 %，归母净利294.50 、294.88、296.55 亿元，同比增长258.8%、0.1 %和0.6 %。对应PE 为6.88 /6.87 /6.83 ，参考同行可比公司估值，给与公司2024 年15 倍PE，目标市值4448 亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：全球经济衰退，全球光伏装机不及预期风险；原材料价格波动风险；技术路线变化风险；新产品及新市场开拓不及预期风险等。

事件： 公司发布 2022年三季报， 2022Q1-3实现营业收入 1020.84亿元，同增118.60%；实现归属母公司净利润 217.3亿元，同增 265.54%。其中 2022Q3实现营业收入 417.45亿元，同增 107.30%，环增 17.08%；实现归属母公司净利润95.07亿元，同增 219.12%，环增 35.24%。 2022Q1-3毛利率为 38.59%，同升13.02pct， Q3毛利率 43.68%，同升 16.36pct，环升 7.97pct。 业绩超市场预期。 硅料价格坚挺、公司量利双升。 2022Q3硅料行业供应不及预期，价格持续坚挺，测算 2022Q3均价 29万元/吨，环比 2022Q2上涨 15%。公司 2022Q1-3权益出货 14.5-15万吨，同增 100%-105%，其中 2022Q3出货 7-7.5万吨，权益出货 5.5-6万吨，同增 104%-122%，环增约 15%，测算单吨净利 16-17万元/吨，创历史新高，对应硅料利润 90亿元+。 2022Q4看硅料产能逐渐释放，我们预计全行业供应 30万吨，价格拐点将至，小幅降价即可刺激下游需求，我们预计均价保持 25万元+/吨， 2022全年硅料净利可达 270亿元+。公司硅料产能持续扩张，我们预计 2022年底将达 35万吨， 2024-2026年将提升至 80-100万吨。光伏需求持续旺盛，我们预计 2023年行业供应 140-150万吨硅料，总体供需偏紧，我们预计均价将保持 18万元/吨，公司盈利能力坚挺！ 电池价格坚挺、盈利持续改善。 2022Q1-3公司电池销量 32GW，同增约 45%，其中 2022Q3销量 10~11GW（受四川限电影响， Q3增幅放缓）。受益于大尺寸产能紧缺，电池价格坚挺，测算 Q3单瓦净利 5分（其中大尺寸盈利更高），环比略增。公司大尺寸占比持续提高， 我们预计 2022年底达 90%以上； 2022Q4看，公司 9月底上调电池报价约 3分/W， 我们预计单瓦净利进一步提升， 2022全年出货约 45GW，对应电池业务利润 15-20亿元。公司深入布局多种技术路线， 我们预计 8.5GW N 型 TOPCon 产能将于 2022年末投产， 2023年电池总产能将达到 80-100GW。 组件业务持续推进、龙头布局清晰。 公司纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主， 2022年 8月中标华润电力 3GW 组件，并在产能、渠道方面不断加深布局。公司在盐城市扩建 25GW 高效光伏组件，持续加码组件产能；渠道上正在积极进行海外认证，后续将拓展全球渠道。我们预计公司 2022年组件出货 5-10GW， 2023年出货 30GW，一体化布局愈发清晰。 盈利预测与投资评级： 基于硅料价格持续坚挺，我们维持公司盈利预测， 我们预计 2022-2024年净利润 279/215/212亿元，同比+240%/-23%/-1%, 基于公司硅料龙头地位，并向下拓展一体化业务， 我们给予公司 2023年 15xPE，目标价71.6元， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。

事项：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入1020.84亿元，同比增长118.6%，归母净利润217.3亿元，同比增长265.54%，扣非后净利润219.81亿元，同比增长270.62%。第三季度，公司营收417.45亿元，同比增长107.3%，归母净利润95.07亿元，同比增长219.12%。 平安观点：硅料持续量利齐升，电池片盈利回暖。第三季度，公司收入规模和利润规模环比较快增长，其中归母净利润95.07亿元，环比增长35%，估计三大主要业务均贡献增量。硅料方面，三季度硅料价格持续上升，三季度末硅料价格较二季度末上升约11%，推动硅料盈利水平的进一步提升；产量方面，尽管四川限电政策、泸定地震对公司三季度多晶硅生产形成负面影响，考虑6月底包头二期5万吨项目实现点火以及在三季度的产量贡献，估计三季度公司多晶硅产量环比正增长。电池片方面，由于终端需求旺盛和供需格局改善，参考其他电池片企业披露数据，电池片环节的毛利率在三季度明显改善。农业方面，三季度是传统最旺的季节。 继续做大硅料业务，规划TOPCon等新型电池产能。截至2022上半年，公司多晶硅产能规模达到23万吨；乐山三期12万吨项目已取得能耗指标批复，预计将于2023年下半年建成投产；公司计划在内蒙包头和云南保山各投资建设20万吨多晶硅产能，预计于2024年投产，届时公司多晶硅产能有望达到75万。公司是全球最大的光伏电池片生产企业，预计2022年底产能规模将超过70GW，公司在TOPCon、HJT等新型电池方面前瞻布局，规划新增建设8.5GWTOPCon电池产线，预计将于2022年底建成投产。 组件业务发力，有望快速成长。公司自2016年并购通威太阳能（合肥）有限公司起即拥有部分组件产能，并积累了一定的组件技术与市场基础。 2022年，公司陆续中标国内大型光伏项目的组件采购，跻身国内主流光伏组件供应商。2022年9月，公司公告称，拟与盐城经济技术开发区管理委员会签署《高效光伏组件制造基地项目投资协议书》，在盐城经济技开发区投资建设年产25GW高效光伏组件制造基地项目达成合作。整体看，公司具备硅料、硅片、电池、组件的全产业链，且当前硅料盈利水平高企，有助于公司构建成本优势并提升组件市占份额。 投资建议。受诸多因素影响，多晶硅价格较预期更为坚挺，调整公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润296.2、226.6亿元（原预测值244.4、211.5亿元），EPS6.58、5.03元，对应的动态PE7.2、9.4倍。光伏行业中长期前景向好，公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内外光伏需求受政策、疫情等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）硅料环节产能持续扩张，可能导致竞争加剧和盈利水平不及预期。（3）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。

10 月25 日，公司发布2022 年三季报，前三季度归母净利润217.3 亿元，同比增长265.5%。其中Q3 归母净利润95.07 亿元，同比增长219%，环比增长35%，贴业绩预告上限，高预期下略超预期。 业绩简评 行业高景气+新产能爬坡放量，驱动硅料业务量利齐升。Q3 行业持续高景气，硅料价格持续上涨，公司包头二期产能快速爬产贡献增量，硅料产品量利齐升，测算公司Q3 出货约7 万吨，权益出货5.6-5.8 万吨，盈利能力持续提升。10 月24 日硅片龙头最新报价持稳，能源局公布9 月国内新增装机环增21%至8.13GW，在硅料产出不断增加的背景下，下游组件排产持续提升、内需在组件价格高位启动拉货，反映出Q4 增量需求的价格承受力或超预期，行业Q4 高价位放量趋势明确，有望驱动：1）Q4 量价表现超预期；2）市场对2023 年行业规模与景气度一致预期的上修。 大尺寸PERC 供需改善，电池片盈利持续扩张。Q3 公司多次上调电池片报价，在硅片价格持稳/涨幅已被上一轮电池涨价覆盖的背景下，调价频率和幅度均较超预期，测算公司Q3 大尺寸电池片盈利扩张至约6 分/W，出货10-11GW。10 月25 日公司公布最新电池片报价，各型号厚度减薄5μm 后与上次报价持平，测算成本下降/盈利扩张约1.5 分/W，继续验证我们此前提出的：电池片环节（尤其是大尺寸PERC）在相对上下游供需关系持续改善的背景下，有望实现盈利能力持续扩张。在2023 年需求预期有望上修、而电池片扩产仍相对收敛的状态下，此轮电池片维持高盈利的周期或长于往年。 25GW 组件扩产落地，看好公司组件业务快速扩张及盈利兑现。9 月22 日公司公告拟在盐城投资40 亿元建设25GW 高效光伏组件项目，随国内接连中标央国企组件招标项目、海外获TüV 北德实验室认可资质证书，公司组件业务布局逐渐清晰、进展顺利，即以国内央企订单快速上量，同时加快认证开拓海外市场，高效扩产支撑销量提升。我们认为，公司凭借硅料和电池片双龙一的行业地位，以及优质的产品可靠性和品牌力，有望实现组件业务在合理盈利的情况下快速放量。 盈利调整与投资建议 微调22-24 年净利润至277、211、245 亿元，对应EPS 为6.16、4.68、5.45 元，维持“买入”评级。 风险提示 疫情超预期恶化，行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期。

事件：公司 2022 年第三季度报告公布，前三季度实现营业收入1020.84 亿元，同比+119.60%；归母净利润217.30 亿元，同比+265.54%；扣非归母净利润219.81 亿元，同比+270.62%。三季度，公司实现营收417.45 亿元，同比+107.30%、环比+17.08%；归母净利润95.07 亿元，同比+219.12%、环比+35.24%；扣非归母净利润94.88 亿元，同比+233.13%、环比+28.94%。 硅料量利齐升，TOPCon 产能加速落地。2022 年前三季度，公司期间费用率为7.08%，同比下降2.09pcts，运营效率明显改善。公司硅料、电池片量利齐升：1）硅料业务，2022 前三季度权益出货近15 万吨，三季度权益出货超5.5 万吨，实现单吨净利约17 万元/吨。目前已形成23 万吨/年的高纯晶硅产能，公司与隆基绿能、双良节能、高景太阳能、晶科能源等企业签订硅料长单，保障后续产品销售。2）电池片业务，2022 前三季度出货超32GW，单瓦盈利持续修复。大尺寸产能达70%以上，年底将突破90%。2022/2023 电池片产能有望达到70/100GW，新建8.5GW 产能为TOPCon 产能，随着大规模量产、良率持续提升以及效率持续提升等，2023 年公司TOPCon 产能优势有望凸显。 优质硅料产能助力市占率提升，一体化布局打开成长空间。1）硅料业务，N 型硅料技术领先行业，目前已经实现批量出货。公司的乐山三期12 万吨项目已取得能耗指标批复，预计将于2023 年下半年建成投产，此项目达产有望带动市占率进一步提升。2）硅片业务，公司在硅片环节有与天合光能合资建设的15GW 硅片（通威持股65%）、与晶科能源合资建设的15GW 硅片产能（通威持股30%），战略性布局硅片环节。3）电池片业务，公司TOPCon 转化效率超过24.7%，HJT 达25.67%，从中试线效率看，公司电池片效率处于行业前列。技术路线上，公司选择了210 PECVD 多晶硅沉积技术路线，石英耗材低，掺杂可控性更高。4）组件业务，目前产能达6GW，同时拟在盐城市建设年产25GW 高效光伏组件制造基地项目，公司近期多次中标组件项目，加速推进组件布局。 投资建议：公司硅料业务量利齐升，TOPCon 产能即将落地，积极推动一体化布局，看好其中长期成长空间。我们预计2022-2024 年营业收入分别为1339.51 亿元、1605.76 亿元、1891.33 亿元；归母净利润分别为280.89 亿元、226.56 亿元、231.06 亿元，对应EPS 分别为6.24 元、5.03 元、5.13 元，维持“买入”评级。 风险提示：公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、海外市场政策变动[

事件公司发布前三季度预增公告， 2022年前三季度归母净利润 214-218亿元，同增 259.98%-266.71%；扣非净利润 216-220亿元，同增 264.20%-270.95%。 其中， Q3归母净利润 92-96亿元，同增 208%-221%，环增 31%-36%；扣非净利润 91-95亿元，同增 210%-224%，环增 24%-29%。 硅料业务产能快速爬坡，电池业务产销两旺22Q3高纯晶硅产品市场需求持续旺盛，价格同比上涨，叠加公司新产能快速爬坡达产，实现量利大幅提升。 电池片业务产销两旺，产量同比大幅增长，产品结构持续优化，盈利能力同比提升；饲料业务优化市场策略，坚持“质量方针”，实现量利双增。 扩充组件产能，充分发挥自身优势公司 9月公告拟在盐城经济技术开发区投资建设年产 25GW 高效光伏组件制造基地项目。公司适当拓展组件环节，有利于充分发挥自身在高纯晶硅和太阳能电池领域的领先优势，形成更具竞争力的光伏产业结构，持续为产业链合作伙伴提供优质优价的高纯晶硅和太阳能电池产品的同时，也为终端用户输出高性价比的组件产品。 四川产能受到限电政策影响归母净利润约 7.5亿， 9月初已恢复22Q3公司多晶硅及电池生产基地四川受限电政策等因素的影响，公司预计限电期间，影响归母净利润约 7.53亿元。截至 9月 1日，公司高纯晶硅及配套化工产能、太阳能电池产能均已快速恢复至满负荷运行状态。 盈利预测考虑到硅料目前的价格依旧处于高位（PVinfolink 10.12数据仍在 30万元/吨）， 从而盈利有望超预期，同时产能爬坡有望加快，我们将公司 2022-2024年的的归母净利润由 220、 128、 245亿元调整至 282、 228、 235亿元，对应 PE 8、 10、 10倍， 维持“买入评级”。 风险提示： 产能释放不及预期；全球光伏装机不及预期；硅料价格受产能释放的影响跌幅超预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的三季报为准。

2022Q3业绩超预期，硅料及电池盈利维持高位公司发布2022年前三季度业绩预增公告：2022Q1-Q3，公司预计实现归母净利润214-218亿元，同比增长约260%-267%；其中2022Q3，公司预计实现归母净利润92-96亿元，同比增长约209%-222%。 多晶硅：需求持续旺盛+产能快速爬坡，多晶硅业务量利齐升受益于多晶硅需求持续旺盛、价格同比上涨，叠加公司新产能快速爬坡达产，公司多晶硅业务实现量利大幅提升。产能方面，截至2022H1末，公司多晶硅产能达到23万吨；乐山三期12万吨项目已取得能评批复，预计将于2023H2投产；公司规划投建云南二期20万吨及包头20万吨项目，均预计于2024年内竣工投产。同时，公司与隆基、美科、高景、宇泽、双良等下游企业新增签订硅料长单购销合约，保障产品稳定销售。 电池片：产销两旺+结构优化，盈利能力持续提升报告期内，公司电池片业务产销两旺，产量同比大幅增长，产品结构持续优化，盈利能力持续提升。随着金堂二期8GW、眉山三期8.5GW的建成投产，预计2022年底公司电池片产能将超过70GW，其中大尺寸产能占比将超过90%。N型电池方面，公司采用210PECVD多晶硅沉积技术路线，平均转换效率超过24.7%，组件功率达到690W（210尺寸66片版型）。公司规划新增建设8.5GWTOPCon电池产线，预计将于2022年底建成投产。 组件：战略扩充组件产能，一体化布局初露锋芒公司顺应行业发展趋势，战略拓展组件业务。2022年8月，公司预中标3GW华润电力光伏项目组件集采，中标价1.942元/W，价格低于第2中标候选人约0.053元/W；9月6日，公司预中标广东电力200MW光伏组件集采，中标价1.981元/W，较第2中标候选人高0.001元/W，较第3候选人低0.006元/W。公司拟与盐城经开区管委会签署投资协议，就在盐城经济技术开发区投建年产25GW高效光伏组件制造基地项目达成合作，项目预计固定资产投资金额约40亿元。公司自2016年起即拥有部分组件产能，并积累了一定的组件技术与市场基础，此次战略扩充组件产能，有利于进一步深化一体化产业布局，保障光伏业务稳健发展。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏多晶硅及电池片双龙头，发力组件加强垂直一体化布局。考虑公司多晶硅及电池片业务盈利能力超预期，我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计分别实现归母净利润280.15、210.37、231.31亿元（上调前分别为238.04、209.58、227.91亿元），对应EPS分别为6.22、4.67、5.14元/股，对应PE分别为8、10、9倍。 风险提示：光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

事件9月 22日，公司公告拟在盐城投资 40亿元建设 25GW 高效光伏组件项目，预计项目建设期为获取完整建设土地及相应建设所需手续后 24个月内。 业绩简评接连中标央国企组件招标项目，彰显龙头企业品牌地位。公司近期接连中标央国企组件招标项目，8月 23日以 1.942元/W 预中标华润电力 3GW 集采项目，9月 6日以 1.981元/W 拟中标广东电力 200MW 项目，9月 14日以1.970元/W 拟中标南方电网 25MW 框采项目（第二中标候选人），9月 20日以 1.970元/W 拟中标国电投（四川）170MW 210叠瓦组件采购项目。除华润电力项目以外，其他项目报价均高于参与投标的最低价，可见公司并非完全以低价占领市场，多年的口碑积累、供应链的保障能力等多方面优势也为公司赢得大客户认可。 继实验室认证后再公告重磅扩产计划，组件业务布局脉络渐清晰。9月 7日，公司光伏实验中心荣获 TüV 北德 IECEE CB-Scheme’s CTF 实验室认可资质证书，有望推动公司加快通过海外市场认证、实现全球化市场布局。结合本次公告的 25GW 组件扩产计划，公司在组件业务的布局逐渐清晰，即以国内央企订单快速上量，同时加快认证开拓海外市场，大规模扩产构建规模壁垒。按照现有产能规划，预计未来两年公司有望成为全球出货规模前十组件企业（以 100%产能利用率计）。 组件环节“高壁垒+持续成长”的逻辑仍然成立。组件环节的进入门槛本质上反映的是终端客户对光伏组件这种使用寿命超过 20年、商业项目投资回收期可达 10年以上的产品品质可靠性、企业提供长期质保及稳定供货能力的信任度。公司的组件业务延伸是基于“硅料/电池片双龙一+未来一段时间内硅料仍为产业链短板环节+近两年硅料业务积累的巨额资金+高效精益管理”的综合优势，而行业内外同时具备这些能力和优势的企业暂时数不出第二家，因此通威入局组件并不代表组件环节高壁垒和成长性的消失。 盈利调整与投资建议根据我们对硅料价格的最新判断，上调 2022年净利润预测至 276.51亿元（+12%），微调 23-24年净利润预测至 210.00、244.20亿元，对应 EPS 为6. 14、4.67、5.42元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期恶化，行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期。

公司发布 2022年中报： 报告期内，公司实现营业收入 603.39亿元，同比增长 127.16%，归母净利润 122.24亿元，同比增长 312.17%，扣非归母净利润 124.93亿元，同比增长 317.19%。 其中 2022Q2营业收入 356.49亿元,同比增长 123.64%， 归母净利润 70.29亿元，同比增长 231.83%。 硅料：上半年量价齐升，高景气度有望持续。 产量： 2022H1，公司高纯晶硅产量 10.73万吨，同比增长 112.15%， 产能利用率达119.28%，国内市占率近 30%，其中公司 N 型硅料出货量持续提升。 产能： 公司拟在包头和保山再建设 20万吨多晶硅产能， 2024年底硅料产能或达 80万吨，规模优势明显， 市占率有望进一步提升。 价格： 根据 PV InfoLink 数据， 2022H1硅料单晶致密料均价最高达 27.2万元/吨，硅料行业高景气度持续。 我们预计，受疫情和四川限电的影响，下半年国内硅料供应量或低于预期，硅料价格有望维持高位。 成本： 公司硅料生产平均综合电耗、蒸汽消耗、硅粉消耗同比分别下降 13%、 63%、 4%， 生产全成本进一步下降至 6万元/吨左右。 电池： 盈利能力改善，新技术多点开花。 销量： 2022H1，公司实现电池销量 21.79GW，同比增长 54.55%，其中大尺寸出货比例超过 90%。 根据 PV InfoLink 统计， 2022H1通威保持全球电池片出货第一，龙头地位稳固。 产能： 22年底公司电池组件端产能规模或将超过 70GW，有望带动公司业绩进一步增长。 根据公司的产能规划，明年年底电池片产能有望突破 100GW。 盈利能力： 受益于下游需求旺盛拉动，电池行业开工率提升， 上游硅料和硅片成本压力得到一定传导，盈利情况同比改善。 技术： 公司 PERC 电池实现非硅成本 20%的下降， 同时公司规划建设 8.5GW TOPCon 电池产线，预计采用自主研发的多晶硅沉积路线，平均转化效率超过 24.7%。此外，公司也积极布局 HJT、对全背接触电池以及钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研究和开发。 投资建议】 目前硅料价格维持高位， 电池行业盈利修复， 公司扩产计划持续加码， 预计公司硅料和电池组件行业龙头地位将进一步巩固。 预计公司 2022-2024年营收分别为 1258.04、1386.61、1473.06亿元，归母净利润分别为 244.94、219.89、233.12亿元，对应 EPS分别为 5.44、4.88、5.18元。对应 2022-2024年 PE 值分别为 9.84、 10.96、 10.34倍，给予“增持”评级。

事件: 2022年 8月 17日，通威股份发布 2022年半年报，公司 2022年 H1实现营收 603.39亿。同比+127.16%，实现归母净利润 122.24亿，同比+312.17%，业绩处于预告中位，实现扣非归母净利润 124.93亿，同+317.19%。公司 2022年 Q2实现营收 356.54亿，同比+123.61%，归母净利润 70.29亿，同比+231.83%，扣非归母净利润 73.58亿，同比+234.70%。 同时，公司发布两则扩产公告，在包头市、保山市分别投资 140亿元，各建设 20万吨高纯晶硅项目，均预计于 2024年投产。 投资要点: 硅料产能加速释放 公司上半年加速推进乐山二期 5万吨、保山一期 5万吨项目的产能释放，各基地满负荷运行，产能利用率达到119%，实现硅料产量 10.73万吨，同比增长 112.15%，国内市占率近 30%。今年 6月份，公司包头二期 5万吨项目顺利点火，硅料年产能达到 23万吨。据公告，公司乐山三期 12万吨项目已取得能评批复，预计 2023H2投产。同时，公司公告将投建保山二期 20万吨、包头 20万吨项目，预计 2024年内竣工投产。公司项目经验丰富，达产速度较快，预计 2024年底总产能达 75万吨。 电池效率、成本持续突破，产能将达 70GW 报告期内，公司 PERC电池转换效率稳步提升，主要浆料单耗水平进一步优化，非硅成本同比下降 20%。公司 TOPCon 采用 210PECVD 路线，平均转换效率超 24.7%，210尺寸 66片版型组件实现 690W功率，新增 8.5GWTOPCon 产能预计今年底投产。公司 HJT 最高研发效率已达25.67%，替代银金属化技术取得阶段性成果。公司 2022年 H1实现电池销量 21.79GW，同比增长 54.55%，大尺寸出货占比已超过75%。随着金堂二期 8GW、眉山三期 8.5GW 的建成投产，预计2022年底公司产能规模将超 70GW，大尺寸产能占比将超过90%，2023年底产能预计超过 100GW。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 229.7亿、197.3亿、167.6亿元，对应 PE 分别为 12x、14x、16x，公司 2022年上半年盈利超预期，预计未来仍可保持较高盈利 能力，首次评级，给予“买入”评级。 风险提示 下游光伏需求不及预期，市场竞争加剧，硅料价格大幅波动，新技术投产不及预期等。

事件：公司2022年半年报公布，2022年上半年，公司实现营业收入603.39亿元，同比+127.16%；归母净利润122.24亿元，同比+312.17%；扣非归母净利润124.93亿元，同比+317.19%。二季度，公司实现营收356.54亿元，同比+123.61%、环比+44.43%；归母净利润70.29亿元，同比+231.83%、环比+35.32%；扣非归母净利润73.58亿元，同比+234.70%、环比+43.29%。 硅料迎来量利齐升，TOPCon产能加速落地。2022年上半年，公司期间费用率为5.46%，同比下降4.14pct，运营效率优秀。公司硅料、电池片量利齐升：1）硅料业务，2022H1出货近11万吨（产能利用率达119.28%），毛利超过70%，目前已形成23万吨/年的高纯晶硅产能。 产品单位综合电耗、蒸汽消耗和硅粉消耗分别较同期下降13%/63%/4%，成本管控能力进一步增强。此外，公司与隆基绿能、双良节能、高景太阳能等企业签订硅料长单，保障产品稳定销售。2）电池片业务，2022H1出货22GW，单瓦盈利回升。大尺寸产能达70%以上，年底将突破90%。2022/2023电池片产能有望达到70/100GW，新建8.5GW产能为TOPCon产能，TOPCon单瓦盈利较Perc高1-2分，随着大规模量产、良率持续提升以及效率持续提升等，2023年TOPCon产能优势有望凸显。 优质产能提升市占率，一体化布局打开成长空间。1）硅料业务，N型硅料技术领先行业，目前已经实现批量出货。公司的乐山三期12万吨项目已取得能耗指标批复，预计将于2023年下半年建成投产，此项目达产有望带动市占率进一步提升（目前国内市占率接近30%）。2）电池片业务，公司TOPCon转化效率超过24.7%，HJT达25.67%，从中试线效率看，公司电池片效率处于行业前列。技术路线上，公司选择了PECVD路线，石英耗材低，掺杂可控性更高。3）组件业务，目前产能达6GW，近期中标华润电力3GW大单，交货时间为2022年12月10日前，公司有望依托硅料、电池片产能优势、与硅片厂商较强的合作关系等优势完成组件布局。 投资建议：公司硅料业务量利齐升，TOPCon产能加速落地，积极推动一体化布局，看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1294.36亿元、1414.33亿元、1627.32亿元；归母净利润分别为249.63亿元、228.79亿元、232.60亿元，对应EPS分别为5.55元、5.08元、5.17元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、海外市场政策变动