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通威股份 食品饮料行业 2019-09-11 14.95 -- -- 15.20 1.67% -- 15.20 1.67% -- 详细
事件: 1、公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入161.24亿元,同比增长29.39%;归属于上市公司股东的净利润14.51亿元,同比增长58.01%;归母扣除非经常性损益的净利润13.86亿元,同比增长55.69%;基本每股收益0.37元/股,同比增长58.01%。 2、公司控股股东通威集团持有公司的4119.5万股流通股解除质押,占公司总股本的1.06%点评: 主要产品销量放量推动公司业绩增长、盈利能力提升。公司业务涉及光伏板块硅料、电池片、电站等环节及农业板块饲料等产品,目前竞争力较好的硅料、电池片产能持续释放,正处于较好的成长阶段。2019年上半年,得益新增产能释放,公司实现硅料销量2.28万吨,同比增长162.85%;电池片产销约6GW,同比增长约97%;饲料销量同比增长17%,其中主要产品水产饲料销量同比增长25%,特种饲料销量同比增长61%。主要产品销量增长推动公司实现营业收入161亿元,同比增长29%。得益成本持续优化,上半年公司实现毛利率22.01%,同比增长2.44个百分点,职工薪酬规模下降推动公司销售费用率同比下降0.77个百分点至2.70%。最终公司实现归母净利14.5亿元,同比增长58%,净资产收益率(摊薄)8.83%,达近年来半年度最高水平。 单晶用硅料占比提升将推动硅料业务盈利改善。2019年上半年,公司2万吨硅料老产能实现满产满销,截至目前,老产能单晶用料比例已超80%。包头和乐山新产能预计在2019年下半年单晶用料占比提升至80%-85%。公司目前新产能生产成本已降至4万元/吨,我们测算,在当前价格水平下,公司新产能单晶用料占比由50%提升至80%,将使毛利率提升约5个百分点。从目前运行情况看,公司实际产量可达设计产能的140%左右,下半年公司硅料业务有望迎来量利双增的良好局面。 旺季来临,电池片价格有望触底回升,公司加强产能建设进一步巩固竞争优势。上半年,公司太阳能电池业务平均产能利用率达100%左右,实现电池产销量约6GW,同比增长约97%。在上半年电池片价格下行背景下,公司通过工艺及成本管控,进一步优化非硅成本,电池片业务子公司通威太阳能(合肥)实现净利润9.8亿元。7-8月,受国内外光伏需求阶段性淡季影响,电池片价格进一步下降,但随着三季度起国内外装机启动,需求刺激有望推动电池片价格触底回升。依托领先的成本优势,公司上半年启动成都四期和眉山一期高效电池片项目,预计2019年底-2020年中陆续投产,公司电池片产能将达20GW,竞争优势将得到进一步巩固。 国内外需求共振支撑行业高景气度,龙头有望持续成长。上半年,受国内光伏政策未落地影响,国内实现光伏装机11.4GW,同比下降53%,目前相关政策已全部落地,在全年装机40GW预期下,下半年国内装机有望实现环比两倍左右增长。同时,随着政策基调确立及产业链价格下降带来的经济性进一步凸显、平价项目放量,看好未来国内光伏装机需求。海外方面,上半年国内组件出口32GW,同比增长86%,随着贸易政策对光伏装机影响逐步淡化以及新兴市场光伏发电经济性显现,海外需求具备较强持续性,国内外需求共振将支撑行业高景气度。在这样的国内外背景下,通威积极利用自身优势拓展先进产能,在2019年下半年将进一步布局新技术、新产品,公司未来有望强者恒强,持续成长。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年分别实现营收349.46、445.32和519.36亿元,同比增长26.91%、27.43%和16.63%,归母净利润29.92、37.36和46.44亿元,同比增长48.20%、24.88%和24.30%,摊薄每股收益为0.77、0.96和1.20元/股,以2019年9月6日收盘价计算,对应2019-2021年PE为19x、15x和12x。随着下半年国内装机启动及海外阶段性淡季结束,光伏制造端供需向好,公司持续推进工艺优化与成本降低,未来盈利能力有望改善,基于此,维持对公司“买入”评级。 风险因素:政策支持不及预期风险;不可抗力风险;海外市场需求不及预期风险;产能投放进程不及预期风险;行业竞争加剧风险等。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-23 15.09 -- -- 15.67 3.84%
15.67 3.84% -- 详细
电池片业务:上半年表现突出,9-11月市场价格有望回升 成都、合肥共6.4GW单晶PERC电池片产能一季度迅速达产,至中报发布,上述新产线的产能利用率已超110%,年内产能利用率有望进一步突破120%。据PVInfolink数据,2019年1-6月单晶PERC电池片市场均价处在1.16-1.30元/W之间,维持较高水平,上半年公司单晶PERC电池片毛利率接近30%,多晶电池片毛利率超过20%,均保持市场领先水平。 7月由于国内竞价项目产品需求尚未释放,叠加海外市场进入淡季等因素,电池片价格暂时低迷。我们预计,9-10月随着国内竞价项目的充分释放和海外市场逐步进入旺季,电池片市场价格预计逐步回暖,下半年公司电池片业务整体毛利率仍有望维持在20%左右。 公司目前在建成都4期和眉山1期高效晶硅电池项目,预计2019年底至2020年上半年有望建成投产,届时公司电池片产能将由12GW进一步提升至20GW,电池片业务盈利能力有望进一步提升。 多晶硅业务:下半年将迎完全释放,致密料率不断提升 上半年出货量2.2万吨,整体单晶率40%,主要由于新投乐山、包头各3万吨产能爬坡及品质提升晚于预期。据公司半年报披露,包头、乐山新产能分别于3月、6月达到100吨/天产量,生产成本已降至4万元/吨,新产能毛利水平已达30%。下半年乐山、包头新产能单晶率有望分别由60%、40%提升至80-85%;鉴于当前致密料价格高于菜花料价格30%以上的情况,下半年公司多晶硅业务盈利有望显著改善,乐山、包头新产能毛利率有望进一步接近40%。 饲料业务:降价提量,盈利情况稳中有升 受非洲猪瘟、养殖环保要求及国际贸易争端引起的原材料价格波动影响,饲料企业成本增高。公司采取让利客户的销售策略,实现上半年饲料销量同比增长17%,营业收入同比增长14%,毛利润同比增长约10%。下半年随着销售旺季的来临,相关业绩有望继续提升。 盈利预测及估值 我们预计,2019-2021年公司将实现净利润30.41亿元、40.80亿元、50.07亿元,当前股本下EPS为0.78元、1.05元、1.29元,对应19.24倍、14.34倍、11.68倍P/E,继续给予“买入”评级。 风险提示 光伏产品市场价格下跌或超预期;公司产品出货量不达预期。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-21 13.23 15.50 22.92% 15.67 18.44%
15.67 18.44% -- 详细
公司发布 2019年半年报,报告期内公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 161.24、 14.51、 13.86亿元,分别同比增长 29.39%、 58.01%、 55.69%。 业绩继续保持高增长。 公司在多晶硅料、高效电池片领域持续加码,成为了硅料+电池片的双龙头, 预计随 PERC 电池价格 3季度末、 4季度见底,公司电池盈利能力有望回升,同时随产能利用率逐月不断提升,预计下半年的出货量环比上半年至少将增加 10%。公司包头及乐山合计 6万吨新硅料产能逐步释放,上半年产能释放约 20%,预计下半年产能将得到全面释放。 看好公司精益化管理水平和优异的成本控制能力,维持“强烈推荐-A”评级,目标价 15.5-16.5元。 业绩保持高增长。 2019年上半年,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 161.24、 14.51、 13.86亿元,分别同比增长 29.39%、 58.01%、55.69%。其中, 2季度收入、 归上净利润、扣非后归上净利润分别为 99.55、9.60、 9.11亿元,分别同比增长 37.52%、 60.22%、 56.18%。 盈利能力分析。 上半年公司综合毛利率为 22.01%,同比增长 2.44个百分点,销售、管理、财务费用率分别为 2.70%、 6.50%、 2.11%,同比下降 0.77、上升 0.40、 1.08个百分点,财务费用率上升主要系较大规模在建工程转固致使利息支出停止资本化,以及对外融资规模扩大所致。综合下来公司上半年净利润为 9.05%,同比上升 1.57个百分点。 分项业务情况。 2019年上半年,公司硅料销量 2.28万吨,同比增长 162.85%,在价格下降 40-50%的情况下,仍实现 16.98%的毛利率,是行业中硅料持续保持盈利的少数公司之一。上半年公司电池片销量约 6GW,同比增长 97%,其中,单晶 PERC4.4GW,多晶 1.6GW 左右。公司电池产能老线产能利用率达 110-120%,新线 110%,后续有望提升至 120%。 电池盈利能力有望在 3季度见底,硅料将全面放量。 近两月 PERC 电池价格出现明显下降,主要系短期国内需求未启动, PERC 产能投放较多所致,预计价格 3季度末、 4季度有所回升,电池盈利能力有望见底,同时,公司年初新建成的 6gw 单晶电池片产能利用率逐月不断提升,预计下半年的出货量环比上半年至少将增加 10%。公司包头及乐山合计 6万吨新产能逐步释放,上半年产能释放约 20%,预计下半年产能将得到全面释放。 投资建议: 维持“ 强烈推荐-A”评级,目标价为 15.5-16.5元。 风险提示: 国内装机不及预期,海外需求不及预期,电池价格回升不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-20 13.12 16.28 29.10% 15.67 19.44%
15.67 19.44% -- 详细
光伏电池出货6GW,同比增长97%。截至2019年中公司已形成12GW高效电池产能(其中单晶9GW,多晶3GW),预计随着公司规划的成都四期以及眉山一期陆续投产,公司将在2020年形成20GW高效电池产能。上半年公司电池出货约6GW(其中单晶4.3-4.4GW,多晶1.6GW),同比增长97%;下半年随着产能利用率的提升,公司产量有望环比有10-15%至6.5-6.9GW。上半年电池贡献盈利9.77亿元,对应综合单W净利润0.16-0.17元;由于国内需求的短期真空,当下电池企业普遍进入不盈利区间,预计随着9月国内需求启动、海外进入旺季,电池片价格将迎来显著的修复。 多晶硅销量2.28万吨,同比提升162.85%。截至19年中公司已形成8万吨多晶硅料产能(永祥老产能2万吨,包头3万吨,乐山3万吨),贡献销售2.28万吨,同比增长162.85%,毛利率16.98%,预计贡献盈利0.3-0.5亿元。其中老产线期间实现了满产满销贡献产出1-1.1万吨;包头及乐山产线由于3-4月份陆续达产,产能处于爬坡期,产能利用率仅20%左右,贡献产出1.1-1.2万吨;预计下半年乐山及包头产能有望向3.5万吨/年爬升,公司硅料产能有望提升至9万吨/年。上半年老产线单晶硅料产出比例75%,新线单晶硅料产出占比仅10-15%;预计下半年老线单晶硅料产出比例有望提升至80%以上,新线单晶硅料占比有望提升至80-85%。老线生产成本由年初5.53万元/吨下降至5.2万元/吨,而新线成本下半年有望迈入4万元/吨的成本区间。下半年随着公司新产能的抬升,公司硅料产出有望达到4.2-4.5万吨;而硅料价格也有望迎来显著修复;硅料盈利能量价齐升可期。 在手电站1389MW,发电8.25亿度。上半年公司新增光伏电站并网238MW至1389MW,光伏电站发电量82545万kWh,电站平均利用小时数超600小时。上半年电站预计贡献收入5.08亿元,贡献盈利超0.8亿元,全年电站有望贡献盈利超2亿元。 小幅下调公司盈利预测,维持“强推”评级。由于国内光伏指标下发时间略晚于预期,电池片价格出现一定调整,我们下调公司2019-2021年盈利预测至28.75亿/36.09亿/44.34亿(原值32.06亿/38.48亿/46.6亿),对应EPS分别为0.74元/0.93元/1.14元。我们看好光伏行业以量补价,以价促量的进程,当下行业正处于平价前最后一步,而毛利率料将在成本进一步控制下得以修复,给予公司2019年22倍PE,调整目标价至16.28元/股,维持“强推”评级。 风险提示:国内需求不及预期,电池、硅料价格反弹不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-20 13.12 15.60 23.71% 15.67 19.44%
15.67 19.44% -- 详细
盈利超预期,下半年硅料盈利有望持续提升 公司 2019H1实现营收 161.24亿元(+29.39%),归母净利 14.51亿元(+58.01%),盈利超预期。上半年公司饲料业务稳步提升,电池片业务盈利超预期,硅料凭借成本优势实现盈利,龙头地位凸显,预计下半年盈利有望持续提升。我们预计公司 19-20年 EPS 分别为 0.78和 1.07元,给予目标价 15.6-17.16元,维持“买入”评级。 电池片 H1盈利超预期,目前价格底部徘徊具备向上弹性 根据半年报披露,19H1电池产销量约 6GW(同比+97%),贡献净利润 10亿元左右。上半年通威太阳能受新产能投产爬坡影响,平均产能利用率100%,略低于历史同期水平,下半年仍具备进一步提升的空间,从而带动非硅成本进一步下降。根据公司预计,成都四期和眉山一期产能基地有望在 2019年底至 2020年上半年相继建成投产,产能进一步扩大至 20GW。 受产能投放及下游需求影响,近期电池片价格下降幅度超预期,部分厂家出现亏现金流的情况,我们认为随着下游需求的改善,电池片价格具备一定的向上弹性。 硅料优势产能单晶占比提升,有望带动下半年硅料盈利改善 根据中报披露, 2019H1公司实现高纯晶硅销量 2.28万吨(同比+162.88%) ,毛利率 16.98%。其中原有的 2万吨高纯晶硅产能实现满产满销,包头一期和乐山一期各 2.5万吨新建产能已分别于 3月、6月达到了 100吨/天的产量,产能爬坡顺利,单晶料占比持续提升。根据中报里公司预计,单晶用料占比将陆续在 Q3/Q4达到 80%-85%,全年出货量力争达到 6.5万吨以上。我们认为受需求及新产能单/多晶料占比的结构性影响,当前硅料价格于底部徘徊;作为行业优势产能,公司单晶料占比的快速爬升将带动毛利率的持续上行。 财务费用率上升,现金流有所好转 受低成本产能投产及电池片盈利超预期影响,19H1毛利率 22.01%(同比+2.44pct),毛利率回升明显。公司销售期间费用率 11.31% (同比+0.79pct),其中财务费用率 2.11%(同比+1.08pct), 主要受融资规模增加和在建工程转固导致利息停止资本化影响。公司加大研发力度,在提升电池转换效率和单晶硅比例等方面增加研发投入,推升研发费用率至 2.82%(同比+0.86pct)。在公司营收增长带动下,公司 18年经营现金流 11.06亿元(同比+62.84%),现金流状况有所好转。 产能释放带动业绩提升,维持“买入”评级 公司在硅料及电池片领域产能和成本优势持续放大,龙头竞争力凸显,我们预计公司 19-20年 EPS 为 0.78和 1.07元,可比公司 19年平均 PE 为 19.43倍,基于公司硅料、电池片双龙头地位及新产能投放带来的业绩弹性,给予公司 19年 20-22倍 PE,目标价 15.6-17.16元,维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏新增装机不足,拖累产能消化;2)水产饲料价格下跌。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-20 13.12 -- -- 15.67 19.44%
15.67 19.44% -- 详细
公司 2019年中报略超预期, 中报净利润增速超 50% 2019年中报实现营业收入 161.24亿(+29.39%),归母净利润为 14.51亿(+58%),光伏多晶硅+电池片龙头业绩略超预期。 19年上半年海外市场延续18年旺盛需求, 高效单晶 PERC 电池片价格维持高位。二季度单季度实现收入 99.55亿元,同比增长 37.52%;归母净利润 9.6亿元,同比增长 60.28%。 电池非硅成本进一步降低, 期待下半年电池供求关系阶段性改善 2019上半年通威太阳能分别实现电池片 6GW 产量, 同比增长约 97%,贡献净利润近 9.77亿元,同比增长近 193%。公司电池片产能达到 12GW(高效单晶 9GW)。 电池片价格三季度承压,系全行业 PERC 电池产能快速扩张叠加下游需求阶段性断档,下半年关注国内新增装机爆发及组件厂商进入存货周期,电池片价格或将维稳或小幅反弹。 目前公司非硅成本预计 0.25元/W,随着上半年新开工成都四期 3.8GW 及峨眉高效电池产能,预计 19年底 PERC电池产能 17GW,电池总产能 20GW。同时,随着产能释放及转换效率的提升,公司非硅成本将进一步摊薄,全球电池片龙头成本同步领先。 多晶硅产能释放进行中,下半年多晶硅料价格或将小幅提升 硅料出货量 2.28万吨,同比增长 162.85%,但由于上半年硅料价格同比下跌40-50%、新产能爬坡期间多晶料占比高以及成本高的原因,上半年硅料仅贡献利润净利润 0.4-0.5亿元。而下半年随着装机需求的启动,及多家厂商检修,预计多晶硅料短期进入紧平衡状态,价格或将小幅回暖。同时, 2019-2020年,通威与隆基、中环合计签订 12.05万吨多晶硅。 公司产能消纳将得以保证。 随着包头、乐山新产能逐步满产,公司现金成本领先优势将持续扩大。 风险提示 国内光伏政策落地不及预期; 海外需求不及预期。 投资建议: 维持 “增持”评级 公司是全球高效电池+多晶硅龙头。当前行业正处于政策预期大幅改善拐点,同时公司正处于历史估值低点,估值上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值,我们认为公司合理估值区间为 15.75-18.75元/股, 维持“增持”的投资评级。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-19 13.00 16.20 28.47% 15.67 20.54%
15.67 20.54% -- 详细
半年报增长58%,符合预期:公司发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入161.24亿元,同比增长29.39%;实现归属母公司净利润14.51亿元,同比增长58.01%。对应EPS为0.37元。其中2019Q2,实现营业收入99.55亿元,同比增长37.51%,环比增长61.38%;实现归属母公司净利润9.6亿元,同比增长60.50%,环比增长95.68%。2019Q2对应EPS为0.25元。 电池盈利贡献主要增量:1)光伏电池持续满产满销,产销量约6GW,同比增长约97%,实现净利润9.78亿元,同比增长193%;2)多晶硅产销量2.28万吨,同比增长162.85%,多晶硅价格同比下降40-50%,毛利率16.98%,净利润(含化工)2.64亿元;3)光伏发电8.25亿度,同比增长146%。期末累计并网规模1389MW,同比增长63.80%,净利润0.8亿元左右。4)饲料销量同比增长17%(其中水产饲料同增25%,特种饲料同增61%),收入同比增长14%。 产能释放,提质增效:截至报告期末,1)公司已形成晶硅产能8万吨,原有2万吨产能上半年满产满销,包头、乐山新建3万吨产能分别于2019年3月、6月达到100吨/天的产量,各项消耗指标均超设计预期,生产成本可降至4万元/吨以内。目前,公司原有2万吨项目单晶料占比已突破80%,包头和乐山新项目预计2019年Q3-Q4单晶料占比达到80%-85%。2)电池产能12GW,产能产量继续行业第一。2019年3月启动成都四期、眉山一期电池项目,预计于2019年底、2020年初相继投产,届时产能将达到20GW。电池非硅成本稳步下降。2019年6月20日公司一期研发项目第一片异质结电池片成功下线,转换效率达23%。二期项目预计在2019年底建成,将继续保持公司在新电池技术上的领先地位与竞争力。 旺季即将来临,价格有望反弹:上半年受政策延宕影响,国内需求未如期启动,多晶硅、单晶PERC今年Q2、Q3陆续产能释放,短期供需失配,造成当前时点产业链价格相对疲软。我们认为目前来看,硅料、电池价格都在底部,随着国内市场即将陆续启动,有望迎来反弹。 费用率稳定,现金流改善:公司2019Q2期间费用同比增长38.08%至10.33亿元,期间费用率上升0.04个百分点至10.37%。2019Q2经营活动现金流量净流入8.01亿元,同比增长348.41%;销售商品取得现金72.71亿元,同比增长111.69%。期末预收款项15.36亿元,同比下降2.36%。期末应收账款15.61亿元,同比增长42.73%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年业绩为:31.32、42.77、52.20亿元,同比增长55.1%、36.6%、22.0%。对应EPS为0.81、1.10、1.34元,目标价16.2元,对应19年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-19 13.00 -- -- 15.67 20.54%
15.67 20.54% -- 详细
公司发布2019年中报,营收同比增长29.39%,净利润同比增长58.01% 公司发布2019年中报:2019年上半年实现营业收入161.24亿元,同比增长29.39%;归母净利润14.51亿元,同比增长58.01%;扣非后归母净利润13.86亿元,同比增长55.69%。2019年2季度公司实现营业收入99.55亿元,同增长37.5%,环比增长61.37%;归母净利润9.6亿元,同比增长60.27%,环比增长95.52%;扣非后归母净利润9.11亿元,同比增长56.26%,环比增长91.79%。分业务板块,2019年上半年公司光伏板块实现营业收入81.59亿元,同比增长54.12%;农牧板块营收99.92亿元,同比增长43.91%。 多晶硅、电池产能持续释放,龙头地位稳固 多晶硅上半年销量2.28万吨,同比增长162.85%,毛利率16.98%;随着包头工厂到三季度末全面满产,全年多晶硅产量预计可达6.5万吨。公司将在四季度根据市场及自身运营情况确定多晶硅二期项目的启动进度。电池片上半年产销量约6GW(多晶1.6GW,单晶4.4GW),同比增长97%,多晶电池毛利率20%左右,单晶电池毛利率略低于30%。成都四期和眉山一期项目已启动,预计2019年底至2020年上半年投产,届时公司电池片产能将达20GW。 成本优势依旧保持领先 目前公司乐山、包头新产能的成本低于4万/吨,乐山老产能的成本也在同期产能中处于领先地位。公司电池片非硅成本低于0.25元/W,处于市场领先地位,随着产能利用率提升带来的成本摊薄,非硅成本有望降至0.2元/W,继续保持全市场领先地位。7月份以来,由于需求面临淡季加上新增PERC产能释放较快,PERC电池价格下降较快。当前0.91元/W已接近价格底部,随着需求启动,电池片价格也将出现明显回升。 看好公司多晶硅、电池片龙头地位及降本能力,维持“强烈推荐”评级 考虑到公司未来的产能释放以及持续地通过精细化管理和规模优势降低成本的能力,我们预计公司2019-2021年净利润分别为28.67、35.44、46.74亿元,对应EPS分别为0.74、0.91、1.20元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期,产品价格下跌超过预期。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-19 13.00 -- -- 15.67 20.54%
15.67 20.54% -- 详细
业绩符合申万宏源预期,优势产能加速投放驱动业绩高增长。公司于2019年8月14日发布2019年半年度报告,报告期内实现营收161.24亿元,同比增长29.39%(调整后),实现归母净利润14.51亿元,同比增长58.01%(调整后),业绩增长的主要原因是低成本电池片产能投放。由于在建工程大规模转固导致利息支出停止资本化、对外融资规模扩大以及研发费用持续增长,报告期内公司实现期间费用率同比增长0.79个百分点。 多晶硅新产能成本优势明显,单晶料占比稳步提升。报告期内公司光伏业务线产能大幅扩张,永祥股份实现高纯晶硅销量2.28万吨,同比增长162.85%。截至2019年6月底,公司已形成高纯晶硅产能8万吨,生产成本可降至4万元/吨内。原有2万吨项目单晶料占比已突破80%,包头和乐山各2.5万吨新建产能的单晶用料占比将陆续在今年三、四季度达到80%-85%的高效水平,加速进口替代。 拟发行不超过30亿元绿色债券,电池板块优势明显。截至2019年6月底,公司已形成太阳能电池产能12GW,根据PVInfoLink统计数据,公司电池片产能、产量继续保持全球第一。公司在建高效单晶电池产能合计8GW,预计2019年年底至2020年上半年相继建成投产。此次公司拟分期发行不超过30亿元绿色债券,70%募集资金拟用于绿色项目建设,进一步夯实扩产项目资金。报告期内,公司实现太阳能电池出货量约6GW,同比增长约97%。随着公司研发费用持续投入,公司电池技术储备丰富,非硅成本优势明显,在未来的竞争中有望继续占据领先优势。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是光伏多晶硅料和电池片双龙头,成本优势明显。我们预计2019-2021年公司实现归母净利润32.86、39.92、45.40亿元,对应EPS分别为0.85、1.03、1.17元/股。目前股价对应2019-2021年PE分别为15倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:四季度光伏需求不及预期,电池片价格进一步下跌。
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投资建议:我们调整了盈利预测,预计19-21年公司EPS为0.83元、1.14元、1.40元,对应估值(8月14日股价)为15.4倍、11.2倍、9.1倍,予以审慎增持评级。 风险提示:光伏行业装机不及预期、贸易摩擦加剧的风险、行业产能大幅扩张产能过剩的风险。
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事件: 公司发布 2019年中报业绩公告, 报告期内, 公司实现营业收入1,612,432.79万元,同比增长 29.39% ;实现归属于上市公司股东净利润 145,070.63万元,同比增长 58.01%,其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 138,554.09万元,同比增长 55.69%。 电池片业务满产满销,产能利用率持续提升。 公司上半年电池片持续满产满销,实现电池产销量约 6GW,同比增长约 97%,在公司年初新建成的 6.4GW 高效晶硅电池项目产能经历了从调试、产能爬坡、达产、超产的过程前提下,报告期内公司太阳能电池业务平均产能利用率仍达 100%左右,目前新建产线的月度产能利用率已超过 110%并呈现持续提升的趋势。报告期内,公司启动了成都四期和眉山一期高效晶硅电池项目,预计 2019年年底至 2020年上半年相继建成投产,届时公司太阳能电池产能规模进一步扩大至 20GW。随着行业市场集中度的逐步提升,公司在太阳能电池行业中的市占率也将进一步提高,行业影响力有效提升,叠加成本优势及研发积累在产业化工艺技术中的持续应用,公司在行业内的竞争优势将得到进一步的巩固。 硅料产能释放,经营持续盈利。 在硅料方面, 公司目前已形成高纯晶硅产能 8万吨,上半年实现高纯晶硅销量 2.28万吨,同比增长 162.85%,在市场价格比去年同期下降 40%-50%的情况下,实现毛利率 16.98%,体现了公司在高纯晶硅领域的核心竞争力。报告期内,公司原有的 2万吨高纯晶硅产能实现满产满销, 单晶用料比例超过 80%。公司在包头和乐山各 2.5万吨新建产能已分别于 2019年 3月、 6月达到了 100吨/天的产量,生产成本到达 4万元/吨以内。 从目前的运行情况来看,实际产量可做到设计产能的 140%左右,单晶用料占比将陆续在 2019年三、四季度达到 80%-85%的高效水平,加速进口替代进程,进一步缓解国内单晶用料供应不足的局面。 发挥水产饲料竞争优势,提升销量显著。 在传统农业板块上, 公司饲料业务突出核心产品水产饲料的竞争优势, 继续提升产品品质,打造产品核心竞争力和综合性价比,结合市场消费结构的转型升级,进一步优化产品结构,提升水产饲料在饲料总量中的比例,提升水产饲料中膨化饲料、特种饲料等高端产品的比例。在市场营销方面,公司加大客户开发力度,持续优化客户结构,聚焦优质大客户,提升核心销售网络质量。同时,积极探索高质量营销模式,调整营销团队激励导向,落实赛马机制,实现了销量快速突破。报告期内,公司饲料销量 事件: 公司发布 2019年中报业绩公告, 报告期内, 公司实现营业收入1,612,432.79万元,同比增长 29.39% ;实现归属于上市公司股东净利润 145,070.63万元,同比增长 58.01%,其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 138,554.09万元,同比增长 55.69%。 电池片业务满产满销,产能利用率持续提升。 公司上半年电池片持续满产满销,实现电池产销量约 6GW,同比增长约 97%,在公司年初新建成的 6.4GW 高效晶硅电池项目产能经历了从调试、产能爬坡、达产、超产的过程前提下,报告期内公司太阳能电池业务平均产能利用率仍达 100%左右,目前新建产线的月度产能利用率已超过 110%并呈现持续提升的趋势。报告期内,公司启动了成都四期和眉山一期高效晶硅电池项目,预计 2019年年底至 2020年上半年相继建成投产,届时公司太阳能电池产能规模进一步扩大至 20GW。随着行业市场集中度的逐步提升,公司在太阳能电池行业中的市占率也将进一步提高,行业影响力有效提升,叠加成本优势及研发积累在产业化工艺技术中的持续应用,公司在行业内的竞争优势将得到进一步的巩固。 硅料产能释放,经营持续盈利。 在硅料方面, 公司目前已形成高纯晶硅产能 8万吨,上半年实现高纯晶硅销量 2.28万吨,同比增长 162.85%,在市场价格比去年同期下降 40%-50%的情况下,实现毛利率 16.98%,体现了公司在高纯晶硅领域的核心竞争力。报告期内,公司原有的 2万吨高纯晶硅产能实现满产满销, 单晶用料比例超过 80%。公司在包头和乐山各 2.5万吨新建产能已分别于 2019年 3月、 6月达到了 100吨/天的产量,生产成本到达 4万元/吨以内。 从目前的运行情况来看,实际产量可做到设计产能的 140%左右,单晶用料占比将陆续在 2019年三、四季度达到 80%-85%的高效水平,加速进口替代进程,进一步缓解国内单晶用料供应不足的局面。 发挥水产饲料竞争优势,提升销量显著。 在传统农业板块上, 公司饲料业务突出核心产品水产饲料的竞争优势, 继续提升产品品质,打造产品核心竞争力和综合性价比,结合市场消费结构的转型升级,进一步优化产品结构,提升水产饲料在饲料总量中的比例,提升水产饲料中膨化饲料、特种饲料等高端产品的比例。在市场营销方面,公司加大客户开发力度,持续优化客户结构,聚焦优质大客户,提升核心销售网络质量。同时,积极探索高质量营销模式,调整营销团队激励导向,落实赛马机制,实现了销量快速突破。报告期内,公司饲料销量
通威股份 食品饮料行业 2019-08-16 12.55 17.50 38.78% 15.67 24.86%
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公司发布2019年中报,2019年上半年实现营收161.24亿元,同比增长29.39%,归母净利润14.51亿元,同比增长58.01%,扣非后归母净利润13.86亿元,同比增长55.69%。 硅料新增产能释放,成本控制优秀:2019年上半年公司多晶硅销量2.28万吨,同比增长162.85%,毛利率16.98%,在市场价格同比下降40%-50%的情况下依旧保持盈利。公司原有2万吨产能实现满产满销,单晶料比例超过80%。乐山2.5万吨与包头2.5万吨新产能已分别于3月和6月达到100吨/天的产量,公司多晶硅合计产能将达到8万吨,新项目生产成本复合4万元/吨以下的既定目标,在现有价格下依然能够保持较高的盈利水平。从目前的运行情况来看,新产能实际产量可做到设计产能的140%左右,单晶用料占比将陆续在2019年三、四季度达到80%-85%的高效水平。单晶市占率快速提升促进单晶用硅料的需求,预计未来一年单晶用料将维持供给较紧的格局,公司品质优势将充分发挥。 电池产能继续扩张,巩固竞争优势:公司上半年电池片满产满销,产销量约6GW,同比增长约97%。目前新建产线的月度产能利用率已超过110%并呈现持续提升趋势。随着产能利用率的提升,公司非硅成本将进一步优化。借助行业领先的成本优势,2019年3月公司启动成都四期及眉山一期项目,预计2019年底至2020年上半年投产,投产后电池产能将达20GW,巩固在电池片领域的龙头地位。 发电业务稳步推进,饲料收入高增长:截至上半年,公司光伏运营装机1389MW,实现发电8.25亿度,下半年竞价与平价项目将陆续开工。公司饲料销量上半年同比增长17%。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为0.83、1.01和1.22元,维持买入评级。 风险提示:产品价格降幅超预期;光伏海外市场不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-16 12.55 16.00 26.88% 15.67 24.86%
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业绩总结:公司2019H1实现营业收入161.2亿元,同比增长29.4%,实现归母净利润14.5亿元,同比增长58.0%,扣非归母净利润13.9亿元,同比增长55.7%。经营活动现金流净额改善明显,19H1为11.1亿元,同比增长62.8%。其中Q2实现营收99.6亿元,同比增长37.5%,归母净利润9.6亿元,同比增长60.5%。 电池片产能利用率持续高企,目前价格已处于底部:报告期内公司电池片业务平均产能利用率在100%左右,目前新建产线的月度产能利用率已超110%并呈现持续提升的趋势。随着工艺水平、管理效率的持续优化,预计年内产能利用率将突破120%,远高于行业平均水平的产能利用率体现了公司产品的竞争优势。:由于6~8月PERC产能快速释放,而国内需求在9月份才会全面启动,短期供需错配,导致单晶PERC电池片价格快速下跌,目前价格水平下,大部分企业已处于亏损状态,随着需求启动价格将步入复苏通道。 公司下半年硅料将迎来量、价、成本的全面改善,盈利能力将得到显著提升:(1)量:上半年硅料出货量约为2.2万吨,其中新、老产能出货量各50%左右,新产能受产能爬坡及包头事故影响,仅释放30%产能,下半年产能将得到全面释放,预计出货量可达上半年的2倍;(2)价:上半年公司平均单晶比例仅40%左右,下半年有望提升至70%+,在单晶料价格远高于多晶料的情况下,公司下半年的平均出货单价将显著提升;(3)成本:折旧成本占多晶硅料成本的20%~25%,上半年新产能受爬坡影响,产能利用率较低,因此拉高了生产成本,下半年随着产能利用率提升,生产成本将进一步下降。 硅料、电池片产能快速扩张,规模优势明显:截至报告期末,公司硅料已形成8万吨产能,电池片已形成12GW产能,分别位列全球第二、第一的产能地位。2019年3月公司启动了成都四期及眉山一期项目,预计2019年底公司太阳能电池规模将达到20GW,进一步提升行业集中度,巩固公司在太阳能电池环节的规模优势。硅料、电池片新产能的逐步释放将大幅拉低19年的平均生产成本,助力公司业绩增长。 电站规模持续稳定增长:截至19H1,公司电站装机规模已经达到1390MW,19H1发电8.2亿度,对应收入5.1亿,同比增长90%+。公司已践行“543”成本战略多年,通过设计优化和技术创新,目前项目的综合投资成本已由两三年前的6-7元/W下降至4元/W左右。公司目前在手平价项目约800MW+,竞价项目500MW+,预计19~20年电站规模将持续稳定增长。 研发投入持续加大:19H1年公司研发投入4.6亿元,同比增长86.0%。持续研发投入下,目前公司单晶PERC电池量产平均转换效率为22.3%,较年初提高了0.4个百分点,同时公司积极开展异质结高效电池量产研究,2019年6月公司一期研发项目第一片异质结电池片成功下线,转换效率达23%。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.80、0.97、1.17元,对应PE为16X、13X和11X。公司是光伏板块硅料、电池片双环节龙头,给予19年20X估值,对应目标价16元,维持“买入”评级。 风险提示:电池片价格或难以反弹的风险,国内需求启动或不及预期的风险。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-16 12.55 15.80 25.30% 15.67 24.86%
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近日,通威股份发布19年半年报,营业收入161.24亿元,同比增长29.39%,归母净利润 14.51亿元, 同比增长 58.01%,扣非归母净利润 13.86亿元,同比增长 55.69%, 经营性现金流 11.06亿元,同比增长 62.84%,符合预期。 投资要点: 硅料销量2.28万吨,新产能将陆续满产。 上半年公司硅料销量2.28万吨, 预计老产能1万吨,新产能约1.28万吨, 内蒙古通威产生收益387.79万元, 永祥产生收益1224.38万元,分别于3月和6月达到100吨/天的产量,随着下半年新产能释放,全年预计6.5万吨左右。 满产后单晶用料占比将达到80-85%,叠加下半年硅料价格有望回升和新产能较高毛利水平,硅料板块下半年整体盈利能力有望充分释放。 电池片出货约6GW,同比增长约97%。 上半年电池片环节出货约6GW,同比增约97%, 考虑合肥2.3GW,成都3.2GW相继达产, 预计全年出货量13.5GW。上半年电池业务贡献盈利9.8亿元,单瓦净利润0.16元。 2019年3月,启动成都四期和眉山一期共计8GW高效晶硅电池项目,预计2019年底至2020年上半年相继建成投产,届时合计产能20GW。 近2个月电池价格下调至0.91-0.93元/W, 已进入价格底部,盈利将好转。 电站总装机规模1389MW, 新增装机238MW, 电站板块净利润0.8亿。 综合投资成本已由两三年前的6-7元/W下降至4元/W左右。未来两年竞价平价+领跑者+示范项目合计2GW左右。 饲料销量同比增长17%,收入同比增长14%,毛利率下降3.19个百分点。 其中水产饲料同比增长25%,特种饲料同比增长61%。 盈利预测及投资建议: 近2个月电池片跌价幅度略超预期,更新公司2019-2021年净利润预测至30.67、 39.88、 46.33亿元,对应 EPS分别为0.79/1.03/1.19元, 给予19年20倍PE, 目标价15.80元, 维持“ 增持” 评级。 风险提示: 硅料及电池片价格波动风险;新技术迭代风险,产能投产不及预期,股权质押风险等。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-16 12.55 15.40 22.13% 15.67 24.86%
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产能释放及成本下降对冲跌价影响,业绩与盈利能力同比提升:受益于多晶硅及电池片产能释放、水产特种饲料销售强化及大客户开发,2019H1公司多晶硅和电池片销量分别达到2.28万吨(+162.85%)和6GW(+97%),饲料销量同比增长17%,并网电站新增238MW达到1389MW。受行业新产能大规模释放影响,2019H1硅料、多晶电池片、单晶电池片均价同比分别下滑38%、35%、24%。新产能释放带动成本下降,部分对冲硅料跌价影响,公司毛利率及净利率达22.0%和9.0%,同比上升2.44/1.63pct。 下半年产能继续释放带动量增降本,盈利能力回归上升通道:公司新增多晶硅及电池片产能上半年尚在爬坡过程中,预计下半年新产能利用率继续提升,全年总销量分别超过6万吨和13.5GW。出货量提升将摊薄成本,整体单晶料占比将由上半年40%左右提升至80-85%将提高收入及盈利。预计成都四期及眉山一期合计8GW单晶电池片产能将于2019年底及2020年初投产,届时电池片产能将达20GW。此外,通威拥有550MW竞价+890MW平价+领跑者及示范基地项目,叠加可转债行权及短债置换带来财务结构优化,预计2019-2020年新增并网量有望达到1.5-2GW。 PERC电池片及硅料价格已跌至底部区域,随9月国内需求陆续启动将大概率反弹。目前PERC电池片价格跌至0.9-0.93元/W,已明显跌破高成本产能现金成本。当前价格下,随着高成本产能因成本和库存压力调降开工率、部分下游组件企业提前备货、海外需求向单晶切换、9月国内需求大面积启动,电池片供需关系将逐步改善并对产品价格形成支撑。此外,当前价格下行业PERC扩产进度放缓,预计明年投放规模减少,叠加明年Q1硅片扩产后供需紧张情况缓解带来硅片价格下跌以及公司新产能释放带动电池片非硅成本进一步下降,电池片盈利能力将有所改善。国内需求启动将对冲硅料新产能释放影响,单晶硅料价格将维持甚至略有上升。 盈利调整与投资建议 由于电池片跌价幅度略超预期,我们更新公司2019-2021年净利润预测至30(-11%)、40(-8%)、51(-2%)亿元,对应EPS分别为0.77/1.02/1.31元,维持“买入”评级,目标价15.4,对应20倍2019PE。 风险提示竞价项目建设进度不及预期,并网消纳情况恶化,国际贸易环境恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名