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通威股份 食品饮料行业 2019-12-05 13.66 -- -- 13.96 2.20% -- 13.96 2.20% -- 详细
事件:公司发布19年三季报,实现营业收入280.24亿,同比+31.03%,实现归属母公司净利润22.43亿,同比+35.24%,实现扣非归母净利润20.86亿元,同比+32.98%。Q3单季度实现营业收入119.0亿元,同比增长33.52%,实现归属母公司净利润7.92亿元,同比增长7.02%,实现扣非归属净利润7.0亿元,同比+3.2%,业绩符合预期。 电价价格下跌,Q3单季度毛利率、净利率下滑。公司19年前三季度总毛利率/净利率19.32%、8.0%,分别同增0.49、0.24pct。2019Q3单季度毛利率/净利率为15.68%,6.66%,环降6.18pct、2.98pct。电池价格低位,预计公司Q3多晶毛利率20%,单晶毛利率10%-15%,持续保持盈利。估算非硅成本0.23-0.25元/W,未来随着大尺寸产品比例提升,非硅成本有望进一步下降,有望向0.2元/W靠近。19前三季度费用率增至10.24%,同比增加0.99个百分点,其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同-0.47、+0.12、+0.57、+0.77pct。 现金流优良,营业周期降低。19年前三季度经营活动现金流净流入达21.7亿元,同增4.24亿元(+24.5%)。前三季度公司存货/应收账款周转天数分别为25.85、13.31天,同比分别降5.69、2.38天。公司销售回款情况、现金流情况均大幅改善。 电池或迎反弹,新增低成本产硅料能竞争力十足。单晶PERC电池龙头企业毛利率已跌至仅10%左右,国内需求延期将会延续到19Q4、20Q1,对需求有所支撑,单晶盈利或有好转。硅料方面,内蒙通威等新产能成本低于4万元/吨,完全成本不到5万元/吨,公司成本优势望巩固。 投资建议:预计公司19-21年EPS分别为0.73元、0.98元、1.28元,对应(11月29日)估值分别为17.9倍、13.3倍、10.2倍,予以审慎增持评级。
通威股份 食品饮料行业 2019-11-22 12.33 16.20 22.73% 13.96 13.22% -- 13.96 13.22% -- 详细
推荐逻辑: 光伏行业逐步走向平价, ] 公司作为硅料及电池片龙头,将充分受益于行业由周期转向成长; 2020年公司继续扩产,预计硅料 3~6万吨,电池片0GW,进一步提升行业集中度; 目前硅料及电池片均处于盈利底部,向上修复弹性大。 快速扩产,打造硅料+电池片双龙头: 公司自 16年深入布局光伏产业后,营收与净利润一直处于稳健增长的态势,形成了“光伏” +“农业” 的双主业发展格局。公司近几年一直处于高速扩张期,大幅扩产硅料及电池片产能, 2018年全年资本开支为 71.2亿元,较 2016年增长了 773.6%,产能的快速投放奠定了公司逐步成为硅料+电池片双环节龙头的基础。 平价打开成长属性: 光伏行业过去由于补贴的存在,存在“现金流差”及“周期波动性大”的两大特点,这是制约光伏行业成长及估值的两座大山。 2019年引入竞价机制后, 一/二/三类资源地区平均竞价电价较 2018年标杆电价分别同比下降 0.22元/kwh、 0.28元/kwh、 0.29元/kwh,平均的补贴占比已分别降至0.2%、 10.2%、 16.3%。同时, 2019年还是国内“光伏平价”元年,共上报4.79GW 平价光伏项目。 平价时代到来,将有效改善这两大因素。 硅料、电池片均处于底部区间,向上修复弹性大: 硅料价格自 2017年年底一路下跌,已由高点暴跌 50%至 6.5~7.4万元/吨左右水平, 2017年以前扩产的“旧产能”基本均处于亏损;当前, 电池片龙头企业毛利率 10%左右,大部分企业处于亏损状态。作为一个折旧占比较低的制造产品,全行业亏损的状态较难持续,叠加四季度需求逐步回暖,目前价格已步入修复阶段,盈利将逐步回升。 硅料、电池片产能快速扩张,规模优势明显: 公司硅料目前已形成 8万吨产能,电池片已形成 20GW 产能,分别位列全球第二、第一的产能地位。 2020年公司将继续扩产,预计硅料 3~6万吨,电池片 10GW,进一步提升行业集中度,巩固公司在硅料及太阳能电池环节的规模优势。硅料、电池片新产能的逐步释放将大幅拉低 2020年的平均生产成本,助力公司业绩增长。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.72、 0.90、 1.17元,对应 PE 分别为 16X、 13X 和 10X,低于光伏板块平均估值水平,给予 2020年 18X 估值,对应目标价 16.2元, 维持“买入”评级。 风险提示: 海外光伏市场或不及预期风险、 电池片扩产或不及预期的风险等。
通威股份 食品饮料行业 2019-11-20 11.75 -- -- 13.96 18.81% -- 13.96 18.81% -- 详细
需求:平价加速,2020年需求或达151.6GW,同增32.5%。2018年,全球光伏平均建造成本为1210USD/kW,同降13%,全球LCOE均值0.085USD/kWh,已经低于欧洲27国工业电价和居民电价,平价区域扩大,全球GW级市场明显增加,2007年全球开始出现第一个GW级市场,到2018年GW级达到了13个,发展空间广阔。展望2020年,考虑到中国2019年竞价项目递延以及海外平价区域扩大,预计2020年全球光伏需求或达151.6GW,同增32.5%。 多晶硅:单晶料供给紧平衡,公司具先发优势。多晶硅环节属于技术和资本双重密集行业,具有先发优势,这将导致行业稳态竞争呈现寡头格局。 公司是国内最早从事太阳能级多晶硅技术研究和生产的企业之一,也是国内少数能满足高效单晶硅片生产要求的硅料供应商之一,工艺领先带来的成本优势是公司硅料环节核心竞争力,公司包头和乐山新项目生产成本已降至40元/kg以下,低于行业均值60元/kg。长远来说,公司产能扩产、单晶料比例提升,多晶硅板块优势明显。短期来看,多晶硅环节2020年扩产幅度收缩,供需边际改善。 电池:行业盈利底部,成本竞争优势凸显。电池环节是技术迭代快且资产重的行业,财务谨慎和精益管理型企业制胜。公司核心竞争力在于通过精益管理维持极高的产能利用率、良率,实现控制成本的目的,2018年,公司多晶电池与单晶电池产能利用率均保持在100%以上、良品率达到99%以上。在此基础上,公司产能扩产助力电池板块盈利持续增长,同时研发持续投入,布局电池环节潜在技术方向,巩固电池环节龙头地位。短期来看,当前单晶PERC电池价格对应一线企业毛利率约10%,基本可以判断当前价格处于行业底部区间,供给有所压制,同时明年硅片环节大幅扩产,或导致价格下滑,盈利能力或将回升。 投资建议:国内2019年部分竞价需求递延到明年释放,叠加海外需求畅旺,预计2020年全球需求同增32.5%,电池片价格有望见底回升,同时单晶用硅料供需持续偏紧。我们预计2019-2021年分别实现净利27.09、40.52和47.56亿元,同比分别增长34.19%、49.58%、17.38%,当前股价对应三年PE分别为17、11、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。
通威股份 食品饮料行业 2019-11-04 12.61 16.74 26.82% 13.29 5.39%
13.96 10.71% -- 详细
10月 24日公司发布三季度财报,报告期内公司实现营业收入 280.24亿元,同比增长 31.03%;实现归母净利润 22.43亿元,同比增长 35.24%,对应 EPS 为0.58元/股;扣非后归母净利润 20.86亿元,同比增长 32.98%。 评论: 三季度盈利 7.92亿,符合预期。 前三季度公司实现营业收入 280.25亿元,同比增长 31.03%;实现归母净利润 22.43亿元,同比增长 35.24%。其中第三季度公司实现营业收入 119亿元,同比增长 33.32%;归母净利润 7.92亿元,同比增长 7.02%。公司三季度业绩符合预期,未能持续实现同比高增长主要系三季度电池片价格出现较大幅度下滑,影响公司整体盈利能力;且同期期数相对较高。 电池出货近 3.5GW,贡献利润 2.07亿元。 三季度公司电池片出货近 3.5GW,其中单晶电池 2.6-2.7GW,多晶电池 0.8GW,出货量环比基本稳定。三季度电池端贡献利润 2.07亿元,对应单 W 利润约 0.06元。由于优秀的成本控制能力,在电池价格大幅下滑的背景下,公司电池仍保持了较好的盈利能力。预计随着成都 IV 期以及眉山 I 期陆续竣工投产, 2020年公司电池出货有望超 20GW,且由于硅片价格可能存在一定的下降,盈利能力有望进一步抬升。 硅料出货 1.5万吨,贡献利润 0.9亿元。 三季度公司实现多晶硅料销售 1.5万吨,其中乐山新老产能均实现满产满销,单晶料占比超 80%。而包头项目由于事故影响产能三季度处于爬坡过程,预计 10月底将实现满产,单晶料亦有望抬升至 80%以上。成本方面,公司新投产能已实现完全成本低于 5万元/吨目标,且由于工艺的持续改良,盈利能力有望进一步抬升。预计 2020年公司硅料产销有望超 8万吨,且伴随成本端的持续向下,硅料 2020年盈利能力有望大幅抬升。 农牧、发电板块稳中向好。 今年以来公司制定了饲料业务保利增量策略,积极推动市占率提升的目标。在行业相对比较平淡的背景下,前三季度公司饲料销售实现了同比 20-25%左右的增长, 单三季度贡献利润 3.4亿元;预计随着明年行业的回暖,公司农牧板块有望获得量利齐增。而电站方面,公司提前布局电站优质资源,前三季度电站贡献发电利润 0.8-0.9亿元,预计公司将继续维持优质电站的合理开发节奏。 维持公司“强推”评级。 公司作为国内光伏电池及硅料环节的龙头企业,积极推动所在环节的产能扩张,成本管控优秀,盈利能力突出。预计明年在电池及硅料边际产能扩张放缓的背景下,公司有望实现盈利能力极强的修复。 我们维持预计公司 2019-2021年有望实现归母净利润 28.75亿/36.10亿/44.36亿,对应 EPS 分别为 0.74元/0.93元/1.14元,参考公司历史估值中枢水平,我们给予公司 2020年 18倍左右的估值, 调整目标价至 16.74元/股。 风险提示:全球需求不及预期,公司产能投放不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2019-11-04 12.61 14.12 6.97% 13.29 5.39%
13.96 10.71% -- 详细
分业务来看,3季度电池业务利润环比骤减,农牧业务成利润重要来源。上半年电池片出货近6GW,贡献近10亿元净利润,3季度电池出货3.5GW,但由于价格大幅下降,利润贡献降至2亿元左右;农牧业务收入仍保持较快增长,贡献利润约3.4亿元;多晶硅单季出货1.5万吨,贡献利润约0.9亿元,盈利能力环比有所改善;发电业务贡献利润9000万元左右。 光伏产业链利润有望再分配,硅料、电池盈利能力将上行。2018年“531”和今年“630”两次价格调整之后,目前光伏产业链上硅料和电池均已处于盈利底部,随着产能周期继续轮动,我们预计产业链利润将向当前的弱势环节转移,2020年硅料和电池环节盈利能力有望修复。 产能扩张、成本优势加强,2020年光伏板块业绩有望大幅增长。截至3季度末,公司已有12GW 电池产能和8.5万吨硅料产能,成都4期(5GW)眉山1期(3.8~7.5GW)电池产线将于未来半年内投产,进一步增强公司电池业务的盈利能力;乐山和包头的多晶硅新产线年初投产以来爬坡总体顺利,目前多晶硅生产成本已低于设计,成本优势进一步扩大。 农业、发电业务保持稳定增长,成为业绩压舱石。公司加大饲料销售力度,前三季度收入增速接近30%,全年利润贡献稳定;自营电站规模约1.5GW,同比增长近1倍,收入利润快速增长。 财务预测与投资建议 公司2019-2021年每股收益分别为0.74/0.92/1.06元,原预测值为0.79/0.93元,调整原因是电池价格调整较多。我们采用分部估值法,农牧业务估值174亿元,光伏业务估值374亿元,综合目标价14.12元,维持“增持”评级。 风险提示 光伏装机需求不及预期l 价格战加剧影响盈利能力
通威股份 食品饮料行业 2019-11-04 12.61 -- -- 13.29 5.39%
13.96 10.71% -- 详细
电池片降价短暂影响三季度盈利,业绩基本符合预期。截至2019年Q3,通威股份实现收入280.25亿元,同比增长31.03%,实现归母净利润22.43亿元,同比增长35.24%;2019年Q3,公司实现收入119.01亿元,同比增长33.32%,实现归母净利润7.92亿元,同比增长7.02%。由于6月以来,国内电池片价格大幅下降,根据PVinfolink报价,电池片价格从7月初的1.12元/w降至9月初的0.9元/w。电池片价格迅速下降影响公司盈利能力,2019年Q3公司单季度毛利率为15.68%,同比下降2.12pcts,环比下降6.18pcts。 国内外光伏需求环比复苏,电池片价格企稳回升,盈利能力得到改善。7月10日,国家能源局发布《国家能源局综合司关于公布2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》,2019年国内光伏竞价项目为22.79GW,其中有21.92GW为新建项目。随着新建竞价项目陆续完成前期准备工作,国内竞价项目陆续开始启动,国内需求开始回暖。同时根据智汇光伏统计,前九月国内光伏出口规模约为50GW,同比增长80%,7、8、9月光伏出口数据持续改善。受益于光伏需求环比改善,电池片价格小幅开始回暖,目前电池片均价已经回升至0.92元/w,电池片环节盈利触底反弹。 多晶硅料陆续放量,产能爬坡即将完成。根据通威股份半年报,公司新投产的包头和乐山各2.5万吨产能已分别在2019年3月和2019年6月达到100吨/天的产量,随着包头和乐山新项目的提质增效,预计2019年内公司8万吨高纯晶硅产品中单晶料占比可达80%-85%。同时得益于公司自身的技术积累和科研成果,公司新产能的生产成本有望降至4万元/吨以内,具有较强的市场竞争力。产能爬坡完成和高纯度单晶料释放有助于提高公司产能的盈利能力,为后续业绩增长带来支撑。 业绩预测:预计公司2019~2021年实现收入351.38/423.01/481.91亿元,实现归属上市公司净利润28.55/37.54/49.33亿元,同比增长41.4%/31.5%/31.4%,对应PE17.5/13.3/10.1倍。 风险提示:海外光伏需求不及预期;多晶硅料和电池片价格加速下跌。
通威股份 食品饮料行业 2019-11-04 12.61 -- -- 13.29 5.39%
13.96 10.71% -- 详细
Q3收入稳步增长,毛利率下滑、费用率改善 2019年Q3公司实现营业收入119.01亿元,环比增长19.54%,同比增长33.32%。主要受益于公司电池片、硅料等销量持续增长。Q3公司业务整体毛利率15.68%,环比下滑6.18个百分点,同比下滑2.12个百分点,主要系三季度下游需求空窗期,电池片持续跌价所致。公司Q3整体费用率8.80%,环比下降1.58个百分点。 电池片价格触底回升,公司成本优势显著 公司三季度电池片销量约3.4-3.5GW,前三季度销量约9.4GW。由于国内竞价项目发布较晚及海外夏休,三季度行业需求下滑,电池片也持续跌价,由年中时1.16元/W下滑至三季度末约0.91元/W,跌幅超20%,已跌破老旧电池产能的成本线。我们预计公司电池片业务仍能维持15%左右的毛利率,非硅成本约0.23元/W,保持行业领先。公司目前电池片产能约12GW,前三季度维持满产状态。成都四期、眉山一期产能进展顺利,预计2019年底至2020年上半年整体产能将达20GW,新建产能有望兼容166mm和210mm大硅片,行业竞争力将进一步提升。随着Q4旺季来临,电池片价格有望企稳回升。 硅料新建产能逐步释放,盈利能力回暖 公司三季度硅料销量达1.5万吨,前三季度合计约3.8万吨,同比大幅增长。我们预计三季度公司硅料业务毛利率20%以上,环比有所回暖。公司硅料产能依旧保持满产满销,老产能的单晶比例已超80%。乐山、包头新建产能爬坡顺利,预计四季度全面达产。随着新建产能逐步释放及单晶比例不断提升,公司硅料业务盈利能力有望继续回暖。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为379.85、454.58和536.58亿元,增速分别为37.95%、19.67%和18.04%;归属于母公司股东净利润分别为30.18、41.44和52.95亿元,增速分别为49.51%、37.31%和27.76%;全面摊薄每股EPS分别为0.78、1.07和1.36元,对应PE为15.76、11.48和8.98倍。公司电池片盈利底部已过,Q4旺季来临,公司有望迎来量利齐升。我们维持公司“增持”评级。 风险提示 光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,硅料和电池片价格下跌超预期、产能爬坡不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2019-11-04 12.61 -- -- 13.29 5.39%
13.96 10.71% -- 详细
国内需求延启致电池片业绩下滑,Q4市场景气度有望改善 2019年国内光伏补贴政策发布较迟,国内竞价项目8-9月才陆续启动,且因土地、接网许可等前置工作,组件招标等顺延,景气度回暖进度晚于预期。受此影响,公司电池片业务3季度盈利有所下滑,单季贡献业绩2.07亿元。然而从当前开工情况看,2019H2国内新增装机量预计仍可达约20GW,4季度国内光伏市场预计景气度提升,公司电池片业务盈利能力有望随之改善。 量价平稳公司硅料新产线达产,生产效率及成本有望进一步优化 Q3公司多晶硅料出货量约1.8万吨,贡献业绩约0.9亿元。其中乐山新、旧产能分别出货0.86万吨、0.51万吨,包头新产能出货0.47万吨。乐山新1期三季度满产,当前单晶率已达80%;包头1期10月计划满产,当前单晶率50-60%,预计年底可达80%。当前乐山、包头新产能综合生产成本达4万元/吨,并存在继续下降的空间。2020年预计3处产能单晶率均达80%以上,生产效率和成本进一步优化的情况下,业绩贡献有望显著提升。 硅片扩产潮利好公司多晶硅、电池片业务量价齐升,公司业绩拐点已现 据统计,2019年单晶硅片扩产规模约30GW、2020年产能预计继续新增50GW,在2020年多晶硅料无显著新增产能的情况下,硅料供应预期趋紧,多晶硅料价格预计回升。硅片供给改善有望促进硅片降价,利好公司电池片业务降本。公司在建成都4期、眉山1期电池片新产能分别兼容M6及M12大硅片,受益硅片面积增大,新产线生产效率有望提升,最高可分别由规划的4GW、3.8GW产能提升至4.5GW、7-8GW产能,非硅成本相应下降并提升电池片价值量。收益上述因素,公司多晶硅料、单晶PERC电池片业务2020年有望迎来量价齐升,公司业绩拐点已现。 盈利预测及估值 我们预计,2019-2021年公司将实现净利润29.54亿元、38.61亿元、51.67亿元,当前股本下EPS为0.76元、0.99元、1.33元,对应16.92倍、12.94倍、9.67倍P/E,当前给予“买入”评级。 风险提示 国内光伏政策落地或不达预期;新技术应用推广或不达预期。
通威股份 食品饮料行业 2019-11-04 12.61 -- -- 13.29 5.39%
13.96 10.71% -- 详细
事件: 公司于 2019年 10月 24日发布 2019年三季度报告,第三季度公司实现营收 119.01亿元,同比增长 33.32%(调整后),实现归母净利润 7.92亿元,同比增长 7.01%(调整后);前三季度实现营收 280.25亿元,同比增长 31.03%(调整后),实现归母净利润 22.43亿元,同比增长 35.24%(调整后)。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,费用率略有提升。2019年前三季度,公司实现营收280.25亿元,同比增长 31.03%(调整后),实现归母净利润 22.43亿元,同比增长 35.24%(调整后),业绩增长的主要原因是上半年低成本电池片产能投放。 由于对外融资规模扩大以及研发费用持续增长,报告期内公司实现期间费用率10.24%,同比增长 1个百分点。 PERC 电池价格触底回升,电池片盈利能力有望修复。截至 2019年 6月底,公司已形成太阳能电池产能 12GW,电池片产能、产量稳居全球第一。公司在建高效单晶电池产能合计 8GW,预计 2019年年底至 2020年上半年相继建成投产。 2019年第三季度国内新增光伏并网 4.48GW,同比减少 48.56%;国内光伏装机有望在四季度集中并网,带动电池需求提升。2019年 10月份 PERC 电池较 9月份触底回升,随着高成本的电池产能退出以及上游产业链让利,公司电池片有望恢复正常盈利能力。 多晶硅新产能成本优势明显,硅料盈利能力提升。截至 2019年 6月底,公司已形成高纯晶硅产能 8万吨,新产能生产成本可降至 4万元/吨内,包头和乐山各2.5万吨新建产能的单晶用料占比将陆续在今年三、四季度达到 80%-85%的高效水平。2019年多晶硅料扩产速度减缓,高成本产能加速退出,多晶硅料价格维持稳定,随着新产能扩张带来的成本下降,公司多晶硅料盈利能力大幅提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是光伏多晶硅料和电池片双龙头,成本优势明显。我们预计 2019-2021年公司实现归母净利润 32.86、39.92、45.40亿元,对应 EPS 分别为 0.85、1.03、1.17元/股。目前股价对应 2019-2021年PE 分别为 15倍、13倍和 11倍,维持“买入”评级。 风险提示:四季度光伏需求不及预期,电池片价格进一步下跌。
通威股份 食品饮料行业 2019-11-04 12.61 -- -- 13.29 5.39%
13.96 10.71% -- 详细
公司发布三季报, 2019Q1-Q3实现营收 280.25亿元,同比增长 31.03%,实现归母净利润 22.43亿元,同比增加 35.24%。公司 2019Q3扣非归母净利润为 20.86亿元,同比增加 32.98%。投资摘要: PERC 电池价格下跌、项目建设不及预期导致利润下滑。 通威股份发布三季度业绩公告,2019Q1-Q3净利润 22.43亿元,同比增长 35.24%;营业收入 280.25亿元,同比增长 31.03%;基本每股收益 0.5777元,同比增长 35.13%。2019Q3单季度 7.9亿,较 Q2单季度 9.6亿利润环比降低,主要原因是 PERC 电池片价格下跌,以及国内项目启动较晚,整体建设进度及规模略低于预期。预计2019年全年光伏装机规模在 32~35GW,低于能源局指引 40GW,部分 2019年未并网项目将转至 2020Q1、 Q2并网。 报告期内公司营收规模环比增长 19.54%,但净利润环比下降 15.95%。营收规模的增长主要来自于公司农牧、光伏销售规模的扩大,而净利润的下降归结于 PERC 价格的持续下跌。 2019年 6月末至今,单晶 PERC 电池片价格下降约 21%,对公司 PERC 电池片业务营业利润产生不利影响。 硅料需求上涨,电池片价格触底,公司硅料业务前景良好。 由于新能源补贴政策退坡,光伏产业链传递承接价格压力,致密料价格一路跌至 8月的 57元/kg,随着抢装影响,供求关系改变,致密料价格开始出现回暖,目前回升至 60元/kg。 预计公司 2019年硅料出货量 6万吨、电池片出货量 12GW, 2019Q4硅料有望受益于需求上涨(硅料新产能 18Q4、 19Q1投产较多, 19年投放产能较少)实现价格上涨。 硅料、电池片产能释放。 公司作为垂直一体化光伏企业,业务范围覆盖上游高纯晶硅生产、中游高效太阳能电池片生产、以及终端光伏电站建设。公司2019H1高纯晶硅销量 2.28万吨,同比增长 162%,太阳能电池销量 6GW,同 比 增 长 97% , 光伏 电 站装 机 1389MW, 同 比增 长 63%, 光伏 发 电825.45MWh,同比增长 146%。光伏业务的快速增长与产能稳定释放直接挂钩: w 公司单晶料占比逐年增高。截至报告期末,公司已形成高纯晶硅产能 8万吨,其中单晶料占比可达 80%-85%。包头及乐山新项目的生产成本将至 4万元/吨以下。 w 2019年初新建成的成都及合肥 6.4GW 电池片产线陆续投产,目前太阳能电池产能达到 12GW,产能利用率 110%,公司预计年内产能利用率将突破 120%。另有在建单晶电池产能 8GW,预计在 2019年底至 2020年上半年相继建成投产。 w 在光伏发电业务方面,公司已在江苏如东、江苏扬中、江西南昌、广西钦州、湖北天门、广东台山、内蒙古土左旗、安徽怀宁、安徽和县等地建立渔业养殖与光伏发电相结合的电站项目,形成独树一帜的产业模式,拓宽营收渠道,提高项目性价比优势。目前公司光伏电项目综合投资成本已降至 4元/W,在业内具备较强竞争力。 投资建议: 公司是国内硅料和电池片龙头,电池片在建产能将于 2019年底至2020年上半年陆续释放,同时积极布局异质结市场,未来业绩拥有较大提升空间。预计公司 2019年全年可实现超 347亿营收, 30亿归母净利润。 2020年由于电池片 8GW 新产能于 19年底、 20年初投放,利润将进一步增厚。 预计 2019~2021年公司营收分别为 347.4、 437.5、 539.8亿元,归母净利润为30.3、 38.5、 46.5亿元, EPS 分别为 0.78、 0.99、 1.2元,对应 PE 为 15.7、12.4、 10.2倍,维持“增持”评级。 风险提示: 光伏政策出现大幅调整、电池片价格下跌、产线达产时间不及预期
通威股份 食品饮料行业 2019-11-04 12.61 -- -- 13.29 5.39%
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事件: 公司公布 2019年三报,实现营收 280.25亿元,同增 31.03%; 归母净利润 22.43亿元,同增 35.24%; EPS 0.58元, ROE 13.04%。 其中, 3Q19实现营收 119.01亿元,同增 33.32%;归母净利润 7.92亿元,同增 7.02%; EPS 0.20元, ROE 4.71%,业绩超预期。 电池价格下滑致公司三季度盈利水平下滑。 3Q19公司毛利率和净利率分别为 15.69%/6.89%,同比分别降低 2.12/1.45PCT, 环比分别降低 6.18/2.91PCT。我们认为盈利能力下滑主要原因是三季度以来电池片价格下跌而上游硅片价格基本持平所致。 2020年全球需求同增 15%以上。 国内方面, 考虑 2019年需求递延、平价项目以及竞价项目,预计 2020年国内需求 40-50GW。 海外方面, 考虑产业链价格下跌,海外平价区域扩大,预计海外需求在今年 80-90GW 基础上增长15%以上至 90-100GW,全球需求约 140GW,同增 15%以上。 单晶料供需状况好转。 硅料环节, 2020年除公司之外无扩产计划, 考虑 1年建设期和 3-6个月产能爬坡期, 2020年硅料环节无新增产能释放,供需状况好转,盈利能力将提升。 电池环节盈利能力或将回升。 当前单晶 PERC 价格对应一线企业龙头毛利率约 10%,盈利处于行业底部,供给有所压制,同时由于硅片环节扩产在 2020年释放, 硅片价格预计下滑, 电池盈利能力或将回升。 硅料新产能生产成本降至 4万元/吨以下,电池扩产稳步推进。 硅料方面,公司三季度公开业绩说明材料显示, 目前永祥多晶硅(2万吨产能)、 永祥新能源、 内蒙古通威单晶料占比分别为 82%、 80%、 50-60%, 且新项目(永祥新能源、内蒙古通威)生产成本已降至 4万元/吨以内。 电池片方面, 扩产稳步推进,成都四期项目目前正在工艺设备安装调试,预计 2019年底投产,眉山一期项目目前土建施工,预计 2020年上半年投产。 投资建议: 预计 2020年全球需求同增 15%以上, 单晶用硅料供需状况好转,电池片盈利能力或将回升。我们预计 2019-2021年分别实现净利 31.17、40.61和 47.66亿元,同比分别增长 54.40%、 30.28%、 17.36%,当前股价对应三年 PE 分别为 16、 12、 10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。
通威股份 食品饮料行业 2019-10-31 13.07 15.80 19.70% 13.29 1.68%
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第三季度硅料销量约1.5万吨,乐山新旧产能满产,内蒙古产能爬坡。第三季度公司硅料销量1.5万吨,其中乐山新旧产能处于满产状态,单晶占比80%以上,内蒙古产能还处于爬坡阶段,目前单晶占比60%,预计年底达到80%以上。成本端,2万吨旧产能全成本约60元/kg,6万吨新产能全成本约50元/kg,硅料价格整体维持不变的情况下,新产能维持30%的毛利率,旧产能维持20%左右的毛利率,叠加下游硅片客户扩产计划,预计明年硅料将满产达8万吨,硅料板块盈利能力将充分释放。 第三季度出货量近3.5GW,其中单晶2.6GW,多晶超过0.8GW。前三季度电池业务贡献盈利11.8亿元,其中第三季度受电池片价格大幅下跌,单季净利润2.07亿元,单瓦净利润0.06元,较上半年下降0.1元左右。成都四期产能兼容166mm硅片和眉山产能将兼容210mm硅片,预计分别于2019年底和2020年Q2相继建成投产,考虑2020年是光伏享受补贴的最后一年,预计明年电池片出货量达到20GW。 前三季度饲料板块利润净利润3.7亿,电站板块净利润1.67亿。水产养殖比较低迷,未来三年公司执行“量在利前,以量化利,量利双升”的政策,预计今明两年量的增长在20-25%之间,单吨毛利今年有所下降,明年将反转。 盈利预测及投资建议:电池片价格下降超预期叠加预期中的光伏装机旺季未来临,下调公司2019-2021年净利润预测至28.16、38.44、46.31亿元,对应EPS分别为0.73/0.99/1.19元,目标价15.80元,对应20年16倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:硅料及电池片价格波动风险;新技术迭代风险,产能投产不及预期,股权质押风险等。
通威股份 食品饮料行业 2019-10-31 13.07 15.60 18.18% 13.29 1.68%
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盈利符合预期,低成本产能为业绩护航 公司2019前三季度实现营收280.25亿元(+31.03%),归母净利22.43亿元(+35.24%),盈利符合预期。3季度为饲料业务旺季,硅片和硅料凭借新产能成本优势实现盈利,龙头地位凸显。我们预计公司19-21年EPS为0.78/1.07/1.35元,给予目标价15.6-17.16元,维持“买入”评级。 低成本产能缓冲价格下降压力,大硅片普及有望提升行业集中度 受下游需求影响,3季度PERC电池片价格承压明显,根据PVinfolink数据,PERC电池片价格从6月底的1.16元/pc下降至9月底的0.95元/pc,单季度降幅达18.1%。PERC电池价格低位徘徊,业内公司盈利显著承压;根据公司披露,3季度电池销量约3.4-3.5GW,通威凭借新产能有效降低非硅成本,单季度实现盈利2.07亿。我们认为,随着2020年166mm/210mm大硅片在电池片环节的普及应用,部分电池片老产能将退出市场,行业集中度有望提升。根据公司披露,眉山一期项目快速跟进大硅片产线,我们认为通威非硅成本优势将更为明显。 产能爬坡叠加单晶硅料占比提升,硅料盈利有望持续改善 根据公司披露,3季度公司多晶硅销量1.5万吨,贡献利润约9000万。3季度乐山项目已实现满产满销,包头项目经Q3产能爬坡,已于10月份实现满产满销,产能爬坡进展顺利。从单晶比例看,根据公司披露,乐山基地单晶比例已经超过80%,10月份包头项目单晶比例约为60%。我们认为受终端需求不及预期拖累,当前硅料价格在底部徘徊,随着终端需求回升,硅料价格仍具备向上弹性。作为行业优质低成本产能,公司单晶料占比的快速爬升也将带动毛利率的持续上行。 低成本产能释放推高毛利率,财务费用率有所上升 19前三季度毛利率19.32%(同比+0.49pct),主要受低成本产能投产推动。 期间费用率10.24%(同比+0.99pct),主要受公司财务和研发费用率推动:受融资规模增加和在建工程转固导致利息停止资本化影响,前三季度财务费用率1.84%(同比+0.77pct);公司加大研发力度,在提升电池转换效率和单晶硅比例等方面增加研发投入,推升研发费用率至2.33%(同比+0.57pct)。19年前三季度经营性现金流21.65亿元(同比+24.5%),受本期偿还借款影响,筹资活动现金流6.67亿元(同比-68.76%)。 产能释放带动业绩提升,维持“买入”评级 公司在硅料及电池片领域产能和成本优势将继续维持,龙头竞争力凸显。我们预计公司19-21年EPS为0.78/1.07/1.35元,可比公司19年平均PE为19.28倍,基于公司硅料、电池片双龙头地位及新产能投放带来的业绩弹性,给予公司19年20-22倍PE,目标价15.6-17.16元,维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏新增装机不足,拖累产能消化;2)水产饲料价格下跌。
通威股份 食品饮料行业 2019-10-30 12.91 19.30 46.21% 13.29 2.94%
13.96 8.13% -- 详细
通威股份三季报符合预期,主要产品生产成本持续下降,优质产能计划继续扩张,盈利底部逐渐明确。维持“增持”评级。投资要点: 维持“增持”评级。维持 2019-2021年 EPS0.78、1.00、1.21的预测,维持目标价 19.30元。通威股份发布三季报,前三季度实现收入 280亿元,同比增长 31%;实现归母净利润 22.4亿元,同比增长 35%;实现扣非净利润 20.9亿元,同比增长 33%,业绩符合预期。 硅料新产能逐渐爬坡至满产,电池片技术进步成本继续下行。预计三季度硅料产出 1.5万吨,其中乐山老项目和新项目保持满产,单晶料比例超过 80%;包头项目 10月达到满产,目前单晶料预计在 60%左右。从盈利情况看,两个新项目成本均超出可研计划,乐山项目完全成本预计约 4.6万元/吨,包头项目预计约 4.3万元/吨。后续如果乐山项目电价调整,成本还有下降空间。电池片环节目前依然保持极高的产能利用率,预计三季度出货量单晶为 2.6GW、多晶为 0.8GW,目前非硅成本已经达到 0.2-0.25元/W。后续乐山四期项目将采用 166大硅片,眉山一期兼容 210大硅片(也是国内第一批 210产能),预计将取得成本上的代差优势。 行业格局愈发清晰,盈利底部逐步明确。在行业盈利能力不佳的背景下,通威股份是少数坚持继续扩充产能的企业。目前硅料环节的海外竞争对手基本无法盈利,价格有托底,而单晶 PERC 目前毛利率水平仅为 10%-15%,低于盈利中枢水平,回升到 15%以上的毛利率水平概率比较大。随着 2020年需求的进一步增长,行业供需已经出现边际缓和。。 催化剂。非硅成本继续下降、产品出货量大幅增长。 风险提示。2019年国际贸易政策及汇率风险。
通威股份 食品饮料行业 2019-10-30 12.91 15.75 19.32% 13.29 2.94%
13.96 8.13% -- 详细
公司 2019年三季报略超预期, 三季报归母净利润增速超 35%2019年三季报实现营业收入 280.25亿(+31.03%),归母净利润为 22.43亿(+35%), 19年三季度高效单晶电池加速投产叠加国内需求阶段性空窗, 高效单晶电池片价格均有较大幅度回落,倚靠全球第一大电池片生产商的产能及非硅成本双领先,三季报业绩略超预期。三季度单季度实现收入 119.91亿元,同比增长 33352%;归母净利润 7.92亿元,同比增长 7.2%。 电池非硅成本进一步降低, 期待 2020年电池供求关系阶段性改善公司电池片产能达到 12GW(高效单晶 9GW), 2019上半年通威太阳能分别实现电池片 6GW 产量,同比增长约 97%,贡献净利润近 9.77亿元,同比增长近 193%。 电池片价格三季度承压,系全行业 PERC 电池产能快速扩张叠加下游需求阶段性断档, 四季度及明年上半年, 关注国内新增装机爆发及组件厂商进入存货周期,电池片价格或将维稳或小幅反弹。 目前公司非硅成本预计0.25元/W,随着目前成都四期 3.8GW 爬坡达产, 19年底将实现 PERC 电池产能 17GW,电池总产能 20GW。同时,随着产能释放及转换效率的提升,公司非硅成本将进一步摊薄,全球电池片龙头成本同步领先。 多晶硅产能释放进行中, 未来多晶硅料价格将维稳或小幅提升下半年随着装机需求的启动, 行业内明年将鲜有多晶硅料产能投放, 预计多晶硅料短期进入紧平衡状态,价格平稳或将小幅回暖。 公司上半年硅料出货量2.28万吨,同比增长 162.85%,但由于上半年硅料价格同比下跌 40-50%、新产能爬坡期间多晶料占比高以及成本高的原因,上半年硅料仅贡献利润净利润0.4-0.5亿元。而同时, 2019-2020年,通威与隆基、中环合计签订 12.05万吨多晶硅, 公司产能消纳将得以保证, 随着包头、乐山新产能逐步满产,公司现金成本领先优势将持续扩大。 风险提示国内光伏政策落地不及预期; 海外需求不及预期。 投资建议: 维持 “增持”评级公司正处历史估值低点,估值上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值,我们认为公司合理估值区间为 15.75-18.75元/股, 维持“增持”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名