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通威股份 食品饮料行业 2020-07-30 23.70 28.75 15.32% 28.35 19.62% -- 28.35 19.62% -- 详细
国产替代加速,格局优化:中国光伏级多晶硅产能从2009年开始扩张,16年产量占比接近50%,近年来国产硅料占全球比重不断提升,到2019年国产硅料产量34.2万吨,占全球67.3%,国产替代加速。自18年Q3至今,硅料价格从约160元/kg快速下跌至约60元/kg,价格跌幅大且下跌周期长,加速行业高成本产能的出清,行业集中度快速提升,CR5由18年的58%提升至预计20年的71%。 技术迭代变缓,后发优势逐步淡化:展望未来,驱动硅料行业变革的因素逐步弱化,后发优势逐步淡化:(1)平价时代无新技术冲击行业平稳运行,降本趋缓;(2)中国电价及人工成本优势明显,国内产能西部低电价区域转移已进行完毕;(3)改良西门子法预计将长期保持优势,投资成本降速趋缓。 产能加码,剑指硅料龙头:目前通威、新疆协鑫、大全新能源、新特、东方希望五家硅料厂商产能均在7~10万吨左右,是多强竞争格局。但目前仅通威提出了未来明确的扩产规划,预计2020-2023年,设计产能分别为8、15.5、19.5、29万吨,预计产能投放节奏为8、16、20、29万吨,2023年底实际产能预计可达到31.5万吨,产能加码,剑指硅料龙头。n多管齐下,成本优势明显:公司毛利率显著高于同行,从成本拆分来看,公司成本优势主要来源于以下五个方面:低电价、自动化程度高降低人工成本、后发优势带来的低折旧、技术创新带来低能耗、高效的阿米巴管理体系带来组织活力。 技术领先,紧抓N型趋势:在单晶地位确立,多晶出清,单多晶料价差逐渐拉大的背景下,公司单晶料比例高达95%及以上,处于行业绝对领先地位。而未来电池技术变革或将引发N型渗透率加速提升,稳定并高比例供应N型料的硅料厂家将收获超额收益,公司预计到2020年末将实现43%的N型料供应能力,随着新产能的逐步爬坡,N型料比例逐步提升,预计在2021年达到80%。同时公司未来目标在新产能上,进一步技改提高纯度,向电子级多晶硅进军,复刻光伏硅料的国产替代之路。 盈利预测与投资评级:假设:1)基于未来硅料供需紧张的判断,我们预计未来硅料价格上涨;2)假设公司处置资产顺利,考虑2020年公司资产处置收益12亿元,我们预计2020-22年上市公司归母净利润分别为46.28亿/49.43亿/60.36亿元,同比增长75.6%/6.8%/22.1%,给予公司2021年25倍PE,对应目标价28.75元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-27 12.45 -- -- 15.55 23.12%
25.00 100.80%
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事件:公司公布2019年报和2020年一季报,2019实现营收375.55亿元,同增36.39%,归母净利润26.35亿元,同增30.51%,扣非归母净利23.14亿元,同增21.22%,ROE14.99%,同增1.29PCT,EPS0.68元;其中,1Q20实现营收78.25亿元,同增26.85%,归母净利润3.44亿元,同降29.79%,扣非净利润3.16亿元,同降33.39%,ROE1.94%,同降1.33PCT,EPS0.09,业绩符合预期。 公司盈利水平基本持平。2019公司毛利率和净利率分别为18.69%/7.14%,同比分别降低0.22/0.24PCT。1Q20毛利率和净利率分别为16.97%/4.59%,同比分别降低5.28/3.26PCT,环比分别变化+0.14/+0.37PCT。 电池业绩同增62%,非硅成本优势明显。产能方面,公司太阳能电池产能20GW,其中高效单晶电池17GW,位列全球首位;销量方面,公司销量13.33GW,同比增长106.92%;盈利能力方面,公司毛利率20.33%,通威太阳能净利13.64亿元,同增62%;成本方面,公司非硅成本为0.2-0.25元/W,仅为行业平均水平的60%-80%,成本优势明显,未来随着技术工艺的进步和产能的扩大,非硅成本将进一步下降。 多晶硅新产能成本降至4万元/吨,单晶料占比达90%。产能方面,公司已形成高纯晶硅产能8万吨,在建产能7.5万吨;销量方面,公司实现高纯晶硅销量6.38万吨,同比增长232.5%;盈利能力方面,在市场价格比去年同期下降30%-40%的情况下,实现毛利率24.45%,体现了公司在高纯晶硅领域的核心竞争力;成本方面,公司全年平均生产成本4.33万元/吨,其中随着乐山一期、包头一期项目的达产达标,平均生产成本已降至4万元/吨;单晶料占比方面,单晶料占比约90%。 投资建议:光伏中长期成长趋势不变,电池片盈利有望见底回升,同时硅料环节中短期进入供给收缩周期。我们预计2020-2022年分别实现净利34.96、43.45和56.67亿元,同比分别增长32.70%、24.28%、30.42%,当前股价对应三年PE分别为16、13、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险;技术更新的风险;弃风限电风险。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-27 12.45 -- -- 15.55 23.12%
25.00 100.80%
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报告关键要素:公司发布2019年和2020年一季度报告,2019年实现营收375.55亿元,同比+36.4%;归母净利润26.35亿元,同比+30.5%。2020Q1实现营收78.25亿元,同比+26.85%;归母净利润3.44亿元,同比-29.79%。同时公司公告,拟募集60亿元,用于金堂一期和眉山二期的电池厂建设。 投资要点: 硅料产能加速出清,进一步巩固龙头地位:公司2019年硅料营收51.79亿元,同比+56.11%;销售量6.4万吨,同比+233%。19年平均生产成本4.3万元/吨,其中乐山新产能3.88万元/吨,包头4.11万元/吨,预计2020年平均生产成本将降至4万元/吨。单晶占比方面,19年乐山旧产能75%,新产能60%,包头40%,全年平均为55%,今年一季度三部分产能均在90%左右。预计未来硅料环节供需处于紧平衡状态,公司硅料业绩有望增长,龙头地位将得以巩固。 疫情拖累盈利,电池片积极扩产提升市占率:公司2019年电池片出货量13.33GW,同比+107%,预计2020年产销量达到20GW以上,年底产能达到30-40GW。成本方面,除156.75mm硅片外,其余均已降至0.2元/W以下。短期受疫情影响,公司合肥工厂Q1产量受限,不足4GW,拖累一季度业绩。但长期来看,随着亏损的出现,国内部分产能将主动停产,电池片价格有望在下半年企稳。作为电池片龙头,通威拟定增60亿元用于15GW新产能的建设,在今年业内其他新产能谨慎投放的情况下,其市占率有望进一步提升。 农牧业务增速稳定:公司2019年饲料收入166.89亿元,同比增长9.5%;销售量490.05万吨,同比增长15.8%。其中水产饲料销售量增长近50万吨,在饲料价格上涨的背景下,今年利润率有望提升。 盈利预测与投资建议:考虑到海内外疫情对电池片价格的影响,我们谨慎下调20年公司业绩,预计20-22年实现归母净利润23.72/48.32/59.20亿元,EPS分别为0.55/1.13/1.38元/股,当前股价对应PE分别为23.04/11.31/9.24倍,维持买入评级。 风险因素:硅料、电池片价格下滑;产能投产不及预期;股权质押风险。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-24 12.91 -- -- 15.55 18.70%
24.20 87.45%
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公司公布2019年报及2020年一季报,2019年实现营收375.6亿元,同比+36.4%,实现归母净利润26.35亿元,同比+30.5%,业绩略低于预期,主要因光伏业务扩产导致管理、财务及研发费用增加较多。 2020Q1实现营收78.3亿元,同比+26.8%,实现归母净利润3.4亿元,同比下降29.8%,表现低于预期,主要因疫情影响电池片出货及盈利。 疫情影响短期业绩,加速行业格局优化。年报显示19年公司硅料销量6.38万吨,同比+232%,电池销量13.3GW,同比+107%;20Q1受疫情影响,预计公司硅料销量2.1万吨,电池出货量3GW,出货量减少降低了电池业务营收及单位成本分摊。受海外疫情影响,近期光伏产业链价格大幅调整,低价行情将减缓电池扩产进度,推动硅料海外落后产能淘汰,并加大国内低品质硅料产能的库存压力,加速硅料行业格局优化。 逆势扩产扩大龙头优势,需求回暖带动盈利触底回升。2019年公司硅料老产能及两个新产能生产成本分别低于5万元和4万元/吨,电池非硅成本0.2-0.25元/W,行业领先。公司公布定增计划,拟募集60亿资金进行15GW 电池产能建设,预计2020年底电池产能达到30-40GW;此外,公司在建硅料产能7.5万吨,产能扩张及工艺提升将进一步扩大公司领先优势。公司规划2020年硅料及电池产销量分别为9万吨和20GW,并新投建1GW 以上电站项目。产业链价格下降将刺激国内平价、户用及工商业项目装机需求,结合下半年竞价项目启动及海外疫情好转,全球光伏装机有望出现强劲反弹,公司盈利也有望触底回升。 预计20-22年业绩分别为0.67/0.94/1.32元/股,4月21日收盘价对应PE 为18.91X/13.33X/9.55X。公司为全球硅料和电池片龙头,新产能扩张将继续扩大领先优势,给予公司2020年业绩23倍PE 估值,对应合理价值15.30元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示。行业政策变化风险,项目拓展不及预期,盈利不及预期等。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-23 12.12 -- -- 15.55 26.42%
24.20 99.67%
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事件:4月20日,公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现营业收入375.6亿元,同比增长36%;归母净利润26.4亿元,同比增长31%。2020年Q1实现营业收入78.3亿元,同比增长27%;归母净利润3.4亿元,同比减少30%。 生产成本持续下降,单晶占比提升至90%。2019年公司实现多晶硅销售6.4万吨,同比增长233%,实现营收约36~37亿元,同比增长约125%~130%,毛利率24.5%,同比下降9.4pct。截至2019年底,公司多晶硅产能8万吨,预计2020Q1出货约2.1万吨,预计2020全年出货约9万吨。在建产能7.5万吨,预计到2021年底产能将达到15.5万吨。公司2018年投产的乐山、包头约6万吨新产能在去年下半年完成达产达标,目前生产成本降至4万元/吨以下,单晶占比达到90%。 眉山一期投产,非硅有望继续下降。公司2019年实现电池片销售13.3GW,同比增长107%,其中单晶电池10GW,毛利率22.5%,同比增加3.7pct。截至2019年底,公司电池产能20GW,预计2020Q1出货约3GW,预计2020全年出货约20GW,其中单晶PERC约17GW。目前公司电池非硅成本已降至0.2~0.25元/W,处于行业最低水平。4月21日公司眉山一期210&166新产能投产,预计下月将形成规模供货,有望进一步摊薄非硅成本。 拟定增募资60亿扩产15GW电池片。4月20日,公司披露定增预案,拟募资不超过60亿元,用于眉山二期7.5GW和金堂一期7.5GW高效晶硅电池的扩产项目。 眉山二期投资总额24亿元,拟募资20亿元,金堂一期投资总额27亿元,拟募资22亿元,另外18亿元募集资金用作补充流动资金。 产业链价格进入底部,下半年盈利有望回暖。受海外疫情影响,近期多晶硅、电池价格大幅下调,根据PVInfoLink最新报价,单晶致密料、单晶PERC电池报价分别低至6.6万元/吨、0.81元/W,年初至今跌幅分别为9%、15%,部分高成本产能开始出现亏损,落后产能有望加速出清。1)海外多晶硅厂商韩华、OCI、瓦克已宣布或计划关停产能接近10万吨,而电池片从去年下半年开始的低盈利也将使新产能投放节奏延后;2)硅片作为当前盈利最好的环节,新产能落地概率较高,有望提振硅料需求、降低电池硅片成本;3)组件及辅材的大幅降价有望推动下半年平价项目超预期落地,预计全年装机40~45GW,下半年硅料、电池片盈利有望回升。 投资建议:受海外疫情影响,公司产品多晶硅、电池片价格大幅下跌,我们下调了公司2020-2021年盈利预测。按照当前价格重新测算,我们预计2020-2022年公司营业收入分别为429.6亿元、522.0亿元、619.4亿元,归母净利润分别为26.5亿元、37.9亿元、55.4亿元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:全球需求恢复不及预期;产业链价格下滑超预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-23 12.12 -- -- 15.55 26.42%
24.20 99.67%
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事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入375.55亿元,同比+36.39%;实现归母净利润26.35亿元,同比+30.51%。公司同步发布2020年一季报,实现营业收入78.25亿元,同比+26.85%,实现归母净利润3.44亿元,同比-29.79%。 2019年公司各业务板块均实现较好增长,强者恒强逻辑延续。2019年,公司饲料业务实现营收166.89亿元,同比+9.53%,实现饲料销量490.05万吨,同比+15.75%;食品加工业务实现营收19.05亿元,同比+36.32%。 高纯硅料销售6.38万吨,同比+233.89%,新投产硅料产能成本已降至4万元/吨,同时产品质量优势显著;随着海外产能逐步退出,公司在该领域优势不断强化,目前运营产能为8万吨,在建7.5万吨,2019年高纯晶硅及化工实现营收51.79亿元,同比增加56.11%。太阳能电池业务实现收入122.71亿元,同比+60.56%;实现销量13.33GW(其中单晶逾10GW),同比+106.92%,毛利率20.33%,目前公司产能约为20GW,随着眉山项目、成都金堂项目未来逐步落地,公司将显著增强高效光伏电池领域生产能力。光伏电站业务,实现电量销售16.70亿度,同比+102.99%,实现营收10.93亿元,同比+76.19%。 2020年新冠疫情是公司经营的主要变量。公司2020Q1业绩受国内疫情影响较多,此外海外疫情导致2020Q2光伏产业链需求放缓且价格下跌,甚至未来或引发供给侧出清;若2020Q3全球疫情好转,则光伏产业需求将逐步恢复,故需持续跟踪疫情情况;我们看好光伏产业未来,且技术降本、产业链优胜劣汰也是行业的主旋律,公司在新技术的布局和成本端的优势有利于长久发展。 维持“买入”评级。鉴于新冠疫情已经影响2020年Q2海外光伏需求,且产业链当前亦处于降价阶段;我们基于2020Q2需求受损、Q3疫情逐步好转需求恢复的关键假设,下调2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润为27.94/33.82亿元(原值为37.68/44.60亿元),新增公司2022年归母净利润41.66亿元,20-22年对应EPS为0.65/0.79/0.97元,当前股价对应20年PE为20倍;考虑到当前股价已经阶段性反应了疫情负面影响,光伏需求恢复后,产业链将恢复正常状态;维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情超预期显著影响光伏需求甚至造成全球经济衰退;光伏产业链供给过剩,价格战愈演愈烈,盈利水平下降较多。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-23 12.12 -- -- 15.55 26.42%
24.20 99.67%
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硅料新产线达产,技术工艺优化,拉低平均生产成本。乐山、包头新建硅料产能完成产能爬坡,截至报告期末公司多晶硅料总年产能8万吨,报告期内销量6.38万吨,同比增长232.5%,产能利用率92.5%,基本满产满销。2020Q1多晶硅料产量2.3万吨,受疫情影响需求不足,销量仅2.1万吨,库存有所增加。复工后基本处于满产状态,预计2020年多晶硅料产量接近9万吨,平均产能利用率将达到112%,其中新产能将超过120%。 2019年全年硅料总产出的平均生产成本为4.33万元/吨,受金属硅原材料价格下降、电价下调、新产线工艺优化等因素影响,同比降幅超过15%,随着新老产能逐步优化改进,预计2020年生产成本将进一步下降。其中老产能平均生产成本4.97万元/吨;乐山新产能3.88万元/吨,贡献销量2.3万吨,占比36%;包头新产能平均生产成本4.11万元/吨,销量2.1万吨,占比33%。 同期全球硅料厂商加权平均生产成本约为6.1万元/吨,预计2020年将下降至5.3万元/吨。同时随着OCI、韩华等海外厂商关停部分工厂,公司成本和规模优势更加突出。 2019年电池片销量稳定增长,成本结构进一步优化。报告期内电池片销量13.3GW,同比增长106.9%,产销平衡,其中多晶电池片3.2GW,单晶10.13GW。根据中国光伏行业协会统计,2019年行业平均非硅成本约0.31元/W,公司为0.2~0.25元/W,仅为行业平均水平的60%~80%,成本优势突出,随着技术改进和产能扩大,非硅成本将进一步下降。 2019年公司单晶PERC电池片已达到22.5%转换效率,2020年有望达到23%以上,同时报告期内HJT实验线已投产,TOPCon规划在PERC产线上进行叠加,进一步提升转换效率。 定增60亿元扩建电池片15GW产能,稳固电池片龙头地位。报告期末公司已形成20GW产能规模,位列全球首位。4月20日晚公司发布公告,将非公开发行股票募集资金60亿元用于眉山二期(年产能7.5GW,内部收益率19.59%,总投资24亿元,占用定增资金20亿元)、金堂一期(年产能7.5GW,内部收益率17%,总投资27亿元,占用定增资金22亿元)以及补充流动资金(18亿元)。 2020Q1电池片出货不及预期,拉低公司整体盈利水平。光伏电池片作为公司主营业务,营收占比超过30%。2020Q1公司硅料销量2.1万吨,净利润2.45亿,电池片出货量约3GW,净利润仅0.7亿元,受疫情影响较为严重。国内光伏装机正在恢复开工,海外需求仍处于低迷状态,产业链各环节产品价格持续下跌。预计疫情对电池片业务的影响将在Q2持续,全年来看疫情结束后,海外需求端将出现反弹,公司作为电池片龙头企业长期抗风险能力突出,市占率有望提升,盈利也将得到修复。 投资策略:公司作为多晶硅料、电池片双龙头企业,生产成本占优、规模优势突出,预计疫情结束后市占率将进一步提升。公司已公布2020~2023年规划,要将目前硅料、电池片产能扩大3倍。我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为418.6亿元、536.5亿元和636.2亿元,归母净利润分别为26.7亿元、36.3亿元和45.8亿元,每股收益分别为0.62元、0.85元和1.07元,对应PE分别为20.2、14.9、11.8倍。给予“买入”评级。 风险提示:金属硅等原材料价格波动、国内光伏装机不及预期、政策大幅变动、海外疫情走势波动。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-23 12.12 -- -- 15.55 26.42%
24.20 99.67%
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事件:公司发布 2019年年度报告和 2020年一季度业绩报告。2019年公司实现营业收入 375.55亿元,同比增长 36.39%,实现归属于上市公司股东的净利润 26.35亿元,同比增长 30.51%。2020年第一季度,公司营业收入 78.25亿元,同比增长 26.85%;归属于上市公司股东的净利润 3.44亿元,同比减少 29.79%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.16亿元,同比减少 33.39%;基本每股收益0.0887元。 硅料成本下降超预期,产能结构进一步优化。在硅料方面,2019年公司实现高纯晶硅销量 6.38万吨,同比增长 232.5%,全年平均生产成本 4.33万元/吨,在市场价格比去年同期下降 30%-40%的情况下,实现毛利率 24.45%。随着乐山一期、包头一期项目的达产达标,产能发挥不断提升,各项消耗指标不断下降,目前公司高纯晶硅月产量已超过 8,000吨,平均生产成本已降至 4万元/吨,高纯晶硅产能 8万吨,其中单晶料占比约 90%,产能结构进一步优化。 电池 片 业务 满产满销 , 产品竞争优势明显。 。2019年公司太阳能电池业务持续推进精细化管理及自动化生产程度,连续满产满销,产能利用率达 114%。生产方面,进一步提高智能化生产水平,完善工艺技术,A 级率、碎片率、CTM 值等生产指标持续处于行业领先水平;把握电池发展趋势,优化产品结构,逐步提升大尺寸产品占比,158.75、166等产品规格已成为主流产出,眉山一期项目投产后,公司生产线可兼容 210尺寸规格,满足客户不同需求。目前公司太阳能电池产能20GW,其中高效单晶电池 17GW。2019年太阳能电池行业平均非硅成本约 0.31元/W,公司非硅成本为 0.2-0.25元/W,仅为行业平均水平的 60%-80%,成本优势明显。未来随着技术工艺的进步和产能的扩大,非硅成本将进一步下降。随着行业市场集中度的逐步提升,公司在太阳能电池行业中的市占率也将进一步提高,行业影响力有效提升,叠加成本优势及研发积累在产业化工艺技术中的持续应用,公司在行业内的竞争优势将得到进一步的巩固。“ 渔光一体 ”复合效应显著,加快推进平价上网。公司已在包括江苏泗洪、江苏如东、江苏扬中、江西南昌、广西钦州、广东台山、四川西昌、 安徽和县等全国多个省市开发建设了“渔光一体”基地。截止2019年底,公司建成以“渔光一体” 为主的发电项目 56个,装机并网规模 1,469MW,2019年实现发电 172,259万度。在发电业务开展过程中,公司强化差异化竞争力的打造和提升,突显“水上产出清洁能源,水下产出优质水产品” 复合增效优势,同时紧紧围绕“543”的成本目标,加快推进光伏平价上网。 提高 水产饲料 产品品质 ,提升销量显著。在传统农业板块上 ,公司积极应对疫病、灾害、环保及国际局势带来的行业压力,坚持以水产饲料为核心,提高产品品质,强化高附加值产品,突出产品力及差异性,大力开发优质战略客户,持续推行精细化管理,提高经营效率。2019年饲料及相关业务实现营业收入 166.89亿元,同比增长 9.53%,实现饲料销量 490.05万吨,同比增长 15.75%,其中水产饲料同比增长21.31%,特种水产饲料同比增长 44.72%,增速处于行业领先地位。 投资建议:公司光伏板块持续发力,产能扩张稳步前进,产品倍受市场青睐,盈利能力不断增强。预计公司 2020-2022年净利润分别为27. 10、34.07和 40.82亿元,对应 EPS0.63、0.79和 0.95元/股,对应 PE20、16和 13倍,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期,产品销售不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-23 12.12 -- -- 15.55 26.42%
24.20 99.67%
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事项: 公司发布2019年报,实现营业收入375.55亿元,同比增长36.39%,归母净利润26.35亿元,同比增长30.51%,EPS 0.61元,拟每10股派发现金红利1.86元(含税)。公司发布2020年一季报,实现营业收入78.25亿元,同比增长26.85%,归母净利润3.44亿元,同比下滑29.79%。 平安观点: 2019年业绩较快增长,2020Q1业绩受疫情及产品价格大幅下滑拖累 。 2019年公司实现营业收入 375.55亿元,同比增长 36.39%,归母净利润26.35亿元,同比增长 30.51%;公司 2019年业绩增长的主要原因在于电池片业务量利齐升,子公司通威太阳能 2019年净利润 13.6亿元,同比增加约 5.2亿元。2020年一季度,公司实现营业收入 78.25亿元,同比增长 26.85%,归母净利润 3.44亿元,同比下滑 29.79%,业绩低于我们预期;受国内新冠疫情影响,公司 2020Q1电池片出货规模低于预期,同时,PERC 电池价格同比大幅下降,盈利水平明显下滑。 多晶硅:竞争力明显提升,规模和成本优势显现。2019年,公司多晶硅销售规模 6.38万吨,同比增长 232.5%,毛利率 24.45%,多晶硅出货规模的大幅增长主要得益于乐山和包头新项目的产能释放。2019年公司硅料平均生产成本 4.33万元/吨,预计 2020年还将进一步同比下降。相比于主要竞争对手,公司在多晶硅业务生产规模和盈利水平方面已经取得一定优势。 电池片:保持规模和盈利水平的优势,继续大幅扩张。2019年,公司实现电池片销量约 13.33GW,同比增长 106.92%,毛利率 20.33%。与主要竞争对手相比,公司在电池片销量、毛利率、研发投入强度等方面都有一定的优势。到 2019年底公司名义电池片产能 16.2GW,实际产能发挥可达 20GW。根据公司规划,2020-2023年公司电池片产能将扩至 30-40、40-60、60-80、80-100GW。农业:饲料销量有望持续较快增长。2019年,公司采用更加积极的销售策略,饲料及相关业务实现营业收入 166.9亿元,同比增长 9.53%;饲料销量 490.05万吨,同比增长 15.75%。2019年饲料相关业务毛利率 13.35%,同比下降 1.25个百分点。根据公司经营计划,2020年公司饲料业务力争实现营业收入超过 200亿元,同比增长 20%以上。 光伏电站:2020年电站投资力度有望加大。2019年,公司新增并网光伏电站约 318MW,电站开发力度较 2018年有所放缓;截至 2019年底,公司持有以“渔光一体”为主的光伏电站 56座,并网装机容量 1469MW,在手已核准规模 1681MW。2019年光伏发电收入 10.93亿元,同比增长 76.19%。 根据公司经营计划,预计 2020年新增投资建设“渔光一体”电站 1GW 以上,较 2019年投资规模明显加大。 投资建议与盈利预测。考虑新冠疫情影响之下光伏产业链价格下降速度超出预期,调整公司盈利预测,预计 2020-2021年公司归母净利润 24.73、37.68亿元(原预测值 34.43、38.66亿元),EPS 0.58、0.88元,对应的动态 PE 21.8、14.3倍。疫情可能导致光伏产业新一轮洗牌,公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力,有望成为行业洗牌的受益者,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 (1)海外新冠疫情快速蔓延,可能影响海外光伏市场需求以及光伏制造供需格局。 (2)国内光伏行业受政策影响较大,政策的调整可能影响国内新增光伏装机需求。 (3)目前多晶硅料、电池片环节仍有新产能持续涌入,可能导致产能过剩和竞争加剧。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-23 12.12 -- -- 15.55 26.42%
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事件:公司发布 2019年年度报告和 2020年一季度业绩报告。2019年公司实现营业收入 375.55亿元,同比增长 36.39%,实现归属于上市公司股东的净利润 26.35亿元,同比增长 30.51%。2020年第一季度,公司营业收入 78.25亿元,同比增长 26.85%;归属于上市公司股东的净利润 3.44亿元,同比减少 29.79%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.16亿元,同比减少 33.39%;基本每股收益0.0887元。 硅料成本下降超预期,产能结构进一步优化。在硅料方面,2019年公司实现高纯晶硅销量 6.38万吨,同比增长 232.5%,全年平均生产成本 4.33万元/吨,在市场价格比去年同期下降 30%-40%的情况下,实现毛利率 24.45%。随着乐山一期、包头一期项目的达产达标,产能发挥不断提升,各项消耗指标不断下降,目前公司高纯晶硅月产量已超过 8,000吨,平均生产成本已降至 4万元/吨,高纯晶硅产能 8万吨,其中单晶料占比约 90%,产能结构进一步优化。 电池 片 业务 满产满销 , 产品竞争优势明显。 。2019年公司太阳能电池业务持续推进精细化管理及自动化生产程度,连续满产满销,产能利用率达 114%。生产方面,进一步提高智能化生产水平,完善工艺技术,A 级率、碎片率、CTM 值等生产指标持续处于行业领先水平;把握电池发展趋势,优化产品结构,逐步提升大尺寸产品占比,158.75、166等产品规格已成为主流产出,眉山一期项目投产后,公司生产线可兼容 210尺寸规格,满足客户不同需求。目前公司太阳能电池产能20GW,其中高效单晶电池 17GW。2019年太阳能电池行业平均非硅成本约 0.31元/W,公司非硅成本为 0.2-0.25元/W,仅为行业平均水平的 60%-80%,成本优势明显。未来随着技术工艺的进步和产能的扩大,非硅成本将进一步下降。随着行业市场集中度的逐步提升,公司在太阳能电池行业中的市占率也将进一步提高,行业影响力有效提升,叠加成本优势及研发积累在产业化工艺技术中的持续应用,公司在行业内的竞争优势将得到进一步的巩固。“ 渔光一体 ”复合效应显著,加快推进平价上网。公司已在包括江苏泗洪、江苏如东、江苏扬中、江西南昌、广西钦州、广东台山、四川西昌、 安徽和县等全国多个省市开发建设了“渔光一体”基地。截止2019年底,公司建成以“渔光一体” 为主的发电项目 56个,装机并网规模 1,469MW,2019年实现发电 172,259万度。在发电业务开展过程中,公司强化差异化竞争力的打造和提升,突显“水上产出清洁能源,水下产出优质水产品” 复合增效优势,同时紧紧围绕“543”的成本目标,加快推进光伏平价上网。 提高 水产饲料 产品品质 ,提升销量显著。在传统农业板块上 ,公司积极应对疫病、灾害、环保及国际局势带来的行业压力,坚持以水产饲料为核心,提高产品品质,强化高附加值产品,突出产品力及差异性,大力开发优质战略客户,持续推行精细化管理,提高经营效率。2019年饲料及相关业务实现营业收入 166.89亿元,同比增长 9.53%,实现饲料销量 490.05万吨,同比增长 15.75%,其中水产饲料同比增长21.31%,特种水产饲料同比增长 44.72%,增速处于行业领先地位。 投资建议:公司光伏板块持续发力,产能扩张稳步前进,产品倍受市场青睐,盈利能力不断增强。预计公司 2020-2022年净利润分别为27. 10、34.07和 40.82亿元,对应 EPS0.63、0.79和 0.95元/股,对应 PE20、16和 13倍,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期,产品销售不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-23 12.12 16.56 -- 15.55 26.42%
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维持“增持”评级。下调 2020-2021年 EPS 至 0.62(-0.29)、0.84(-0.25)元,新增 2022年 EPS 预测 1.08元。下调原因为海外疫情影响光伏海外需求产品价格走低。下调目标价至 16.80(-2.5)元,下调原因为盈利预测下调。通威股份公告 2019年、2020年 Q1业绩,分别实现净利润 26亿元、3.44亿元,业绩低于预期。 继续夯实成本优势,然而行业竞争加剧导致产品价格下行盈利低于预期。 硅料成本继续下行,目前老产能、新产能生产成本预计分别低于 5、4万元/吨,实际产能达到设计产能的 120%。但 2019年新产能产能爬坡时间较长,综合单晶料占比约 55%,导致 2019年硅料 ASP 较低,压低了业绩,2020年单晶料已经提升到 90%左右,盈利能力环比提升。电池片环节非硅成本下行较快,目前非硅成本约 0.2元/W,主要受到大硅片降本、辅料降价等原因导致。然而由于电池片环节供需失衡,同时疫情影响产能发挥,导致盈利能力大幅下滑,单位利润从 2019年平均约 0.1元/W 下降到2020Q1的 0.023元/W。电站环节受资金成本过高等影响业绩也低于预期。 农业板块 2019年采取追求市占率的策略,产销大增,但盈利能力下降。 2020年有望大幅改善,其中饲料板块首次在一季度实现盈利。 通威股份持续建设新产能,实现 ROIC >C WACC 下的成长。通威股份依托成本和技术优势,通过融资大比例扩产硅料、电池实现利润的跨越式增长。 催化剂。非硅成本继续下降、新产能持续建设。 风险提示。疫情、汇率、贸易等影响海外光伏需求
通威股份 食品饮料行业 2020-04-23 12.12 13.15 -- 15.55 26.42%
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19年电池产销两旺,硅料新产能爬坡顺利。2019年,受益于成都三期和安徽项目投产,电池片销售13.33GW,同比增长106.92%,毛利率为20.21%,对应净利润约为13.6亿,是业绩增长主要来源。多晶硅方面,包头和乐山各2.5万吨产能(实际年产量可超过3万吨)分别在Q3和Q4实现满产,全年销量6.4万吨,贡献利润约为3.3亿;电站、化工和饲料板块保持稳定。 20Q1盈利下滑主要由于疫情影响电池片生产和多晶硅出货。2020Q1,电池片由于春节惯例休假一周叠加疫情影响延迟一周复工,导致产能损失半个月左右;多晶硅方面虽然持续满产,但受疫情影响运输出货,生产2.3万吨,销售2.1万吨;4月份以来公司硅料和电池均保持满产满销,生产状态良好。 2020年先低后高,下半年有望迎来反弹。供给端,硅料价格下行,海内外多数老产能退出或停产检修已提上议程,供给持续收缩;电池片目前盈利处于底部,景气恢复时或能留存部分上游降价利润。二季度光伏需求持续转弱,产业链价格全线下跌,考虑国内630抢装和海外夏休,预计二季度末是全年景气最低点;下半年逐步复苏,多晶硅存在涨价预期,电池盈利有所修复。 成本控制冠绝行业,周期底部向上,扩产实现量增利稳。公司目前电池片非硅仅为0.2元/W,硅料新产能平均生产成本为3.7-3.8万元/吨,均为全行业最佳。根据公司规划,预计至2023年公司拥有22-29万吨多晶硅产能,80-100GW电池片产能,扩张幅度均为数倍以上。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.63/0.84/1.02元(原预测2020-2021年为0.70/0.95,主要下调产品价格和盈利),采用分部估值法,对应目标价为13.34元;同时考虑长期扩产能力和成本优势,维持买入评级。 风险提示:产品价格下降超预期;海外需求不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-23 12.12 15.28 -- 15.55 26.42%
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2019年业绩符合预期,短期业绩承压。2019年公司收入、归母净利、扣非净利分别为375、26.3、23.1亿元,分别同比增长36%、31%、21%。2020Q1收入、归母净利、扣非净利分别为78、3.4、3.2亿元,分别同比增长27%、下降30%、下降33%,主要系疫情冲击。2019年公司综合毛利率19%,同比持平,销售净利率7%也持平,ROE为16%,同比提升1.6PCT。2020Q1整体毛利率17%,同比下降5PCT,销售净利率4.6%,同比降3.3PCT。 电池板块:2019年通威电池产量13401MW,同比增加130%,其中单晶PERC产量10034MW,多晶产量3367MW。2020Q1电池产销量约3GW,同比增加约25%。公司电池非硅成本控制在0.23元/瓦以下,处于行业领先水平。近期电池价格调整较多,但公司电池板块整体仍在盈利,疫情之后公司电池盈利有望快速恢复。 硅料板块:硅料价格近期下降较多,税后价格已经接近50元/千克,预计二线产能会加速退出。公司当前9万吨产能依旧满负荷运转,单晶料占比已经提升到90%,平均生产成本仅40元/千克,且还有下降空间。公司在硅料环节的竞争力清晰,此次疫情冲击将加速产业集中度的提升,疫情之后硅料价格大概率会迎来反弹。 农牧板块:2019年饲料行业受猪瘟影响需求下滑,行业竞争加剧,公司通过薄利多销的形式抢占市场份额,全年饲料产量501万吨,同比增长17%,但毛利率下滑到12.5%。2020年行业形式稍有好转,近期饲料价格有所上涨,预计饲料农牧板块利润贡献有望接近6亿元。 盈利预测与投资建议:假设疫情影响控制在2季度,预计2020-2022年公司EPS分别为0.64、0.86、1.08,对应明年PE为15倍。公司长期竞争力清晰,成长性确定,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国内装机不及预期,疫情导致海外需求不及预期,新技术冲击。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-22 12.13 15.28 -- 15.55 26.32%
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19年公司业绩26.35亿元,同比增长30.51%:公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入375.55亿元,同比增长36.39%;实现利润总额31.52亿元,同比增长31.40%;实现归属母公司净利润26.35亿元,同比增长30.51%,对应EPS为0.68元。其中2019Q4,实现营业收入95.3亿元,同比增长55.00%,环比下降19.92%;实现归属母公司净利润3.92亿元,同比增长9.07%,环比下降50.59%。Q4对应EPS为0.1元。2019年毛利率为18.69%,同比下降0.22pct,Q4毛利率16.83%,同比下降2.38pct,环比上升1.15pct;2019年归母净利率为7.02%,同比下降0.32pct,Q4归母净利率4.11%,同比下降1.73pct,环比下降2.55pct。收入和利润增长总体符合预期。 20Q1公司业绩3.44亿元,同比下降29.79%:20Q1,实现营业收入78.25亿元,同比增长26.85%,环比下降17.89%;实现归属母公司净利润3.44亿元,同比下降29.79%,环比下降12.02%。20Q1对应EPS为0.08元。20Q1毛利率为16.97%,同比下降5.28pct,环比上升0.14pct;20Q1归母净利率为4.40%,同比下降3.55pct,环比上升0.29pct。 定增60亿助力15GW电池项目:4月20日晚,公司发布定增预案,拟向不超过35名特定对象发行不超过8.58亿股股份,募资总额不超过60亿元,募集资金用于年产7.5GW高效晶硅太阳能电池智能工厂项目(眉山二期)项目、年产7.5GW高效晶硅太阳能电池智能互联工厂项目(金堂一期)以及补充流动资金。本次定增有望进一步巩固公司在全球太阳能电池行业的领先地位,增强可持续发展能力,同时降低公司资产负债率,增强公司抗风险能力。 硅料成本优势显著,行业底部已现:2019年硅料销量6.4万吨,同比增长233%,基本满产满销。全年平均生产成本4.3万元/吨,在市场价格同比下降30%-40%的情况下,实现毛利率24.5%,同比下降8.7个百分点,对应净利为3.8亿元。20年Q1硅料产量2.3万吨,销量2.1万吨,净利润2.4亿。目前硅料价格处于许多海外厂商现金成本线,韩华化学确认关闭1.5万吨硅料产能,OCI已于2月20日关停群山工厂5.2万吨产能,而瓦克美国5万吨硅料产能已连续2个季度亏现金(扣除3季度保险赔偿),业内消息瓦克20年上半年也有关停计划,硅料价格底部已现。2020年~2021年是硅料新产能投放的真空期,2020年硅料仅东方希望新增3万吨,同时海外预计退出约10万吨,从17年开始的行业扩张暂告一段落。形成新疆、内蒙的协鑫、大全、特变、东方希望、通威等五家寡头垄断格局。而疫情影响下,近期硅料价格仍在下探,将加速高成本产能的出清,有利于需求修复后价格回升。 电池销量迅速增长,价格调整已深:2019年电池销量13.33GW,同比增长106.92%,产能利用率达114%。其中单晶电池10GW,同比增长233.3%,多晶电池3.3GW,同比增长11%。平均非硅成本为0.23元/W,单晶Perc毛利率22.5%,多晶电池片毛利率18.9%,对应电池板块整体净利润13.7亿元,同比增长60%+。2020Q1电池片净利润7000万+,出货3GW左右。全行业单晶PERC电池价格从年初0.97元/W调整至0.80元/W,跌幅近20%,调整已深。我们认为当前时点,电池片盈利底部已现,后续电池片盈利能力有望企稳回升:(1)PERC产能扩张高峰已过,受低盈利及疫情影响,目前行业扩产计划均有不同程度的滞后;(2)电池片折旧成本占比仅3~4%,现金成本与生产成本差异极小同时电池片自动化程度高,开关产线较容易,因此一旦净利润开始亏损,产能出清相对较易;(3)电池片行业集中度提升,近年来,随着龙头企业的持续扩产,电池片行业集中度逐步提升,2019年CR10提升至58%左右的水平,虽相较于硅料、硅片、组件等环节仍较低,但一直在稳步提升,龙头企业定价权愈加增强。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:26.55、38.36、51.12亿元,同比+0.8%、+44.5%、33.3%,对应EPS为0.62、0.89、1.19元。目标价15.5元,对应20年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-22 12.13 -- -- 15.55 26.32%
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2019硅料/电池片量利齐升,Q1经营表现受累疫情影响:受益于大量高效低成本新产能释放,公司2019年硅料、电池片、饲料销量分别达6.4万吨(+232.5%)、13.3GW(+106.9%)、490.1万吨(+15.8%),同时凭借工艺优化及电力成本下降,2019多晶硅生产成本与电池片非硅成本分别下降至4.33万元/0.23元,使公司盈利能力显著优于行业平均水平。2020Q1由于春节停产及疫情影响,电池片停产十余天,出货量仅3GW左右,影响利润实现,且去年同期电池片盈利基数较高,尽管硅料业务Q1盈利表现较好,但仍难以弥补电池片盈利能力下降导致的Q1业绩同比下滑。 持续降本、产品结构优化、新产能释放与老产能挖潜保障盈利能力维持行业领先。预计2020年公司硅料/电池片非硅成本将进一步下降至4万元以下/0.2元左右。随着新产能爬坡完成,预计硅料中单晶料平均比例将由2019年55%左右提升至2020年90%以上,提升硅料盈利能力。眉山一期项目5月投产将使电池片产能提升至28GW左右,叠加硅料产能利用率的进一步挖潜,预计2020年公司硅料、电池片出货量有望分别提升至9万吨、20GW,增量降本确保公司在盈利能力和市占率上保持绝对行业领先地位。 硅料/电池片景气波动大,下半年国内外需求回暖有望显著改善盈利能力:下游企业前期囤货+海外疫情剧烈变化导致产业链企业大幅收紧采购甚至抛售库存,令光伏产品价格在Q2出现快速下跌,公司核心业务硅料因产能相对刚性、电池片外部产能属性,在需求趋弱时价格和盈利能力波动较大。但随海外疫情缓解,下半年海外需求有望显著回暖,国内需求也有望在最后一年补贴的刺激下迎来装机高峰,全年无新增产能释放的硅料及潜在扩产计划受大幅降价抑制的电池片环节,下半年有望迎来显著的盈利能力修复。 盈利调整与投资建议 考虑近期光伏产品价格的剧烈波动,我们调整公司2020-22E净利润预期至28(-25%),40(-19%),53亿元,对应EPS分别为0.65,0.94,1.24元,考虑到近期行业及公司基本面已基本反映疫情造成的短期最大影响,我们维持公司“买入”评级。 风险提示 海外疫情超预期恶化,产品价格超预期,国际贸易环境恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名