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通威股份 食品饮料行业 2022-05-18 40.44 -- -- 45.83 13.33% -- 45.83 13.33% -- 详细
事件:为提高公司凝聚力和竞争力,通威发布员工持股方案,对象为董事、监事或高级管理人员等14人,共认购8.4亿份,预留19.6亿份,总金额28亿元,锁定期是12个月,存续期36个月,预留份额将根据2022-2024年业绩考核结果分配给核心骨干员工。计划设立后成立资管/信托产品进行管理,按1:1设立优先/次级份额,份额上限为56亿份,对应股票上限为1.39亿股(以5月13日收盘价40.35元/股测算),占总股本的3.08%。 惠及面广,规模空前:公司此前曾发布2017年、2021-2023年两次持股计划,分别募资3.6亿元、13.5亿元,本次募资28亿元,历史规模最大。持股计划均采用成立时认购+预留份额形式,本次计划设立时董监高14人共认购8.4亿份(占30%),预留70%份额分配给核心骨干员工,惠及面较广。持股计划通过控股股东借款、参加对象合法薪酬、自筹资金及持股计划融资等方式募集资金;计划存续期三年,将逐年减持,收益偿还融资成本后分配给骨干员工,获得现金回报,激励效果显著。员工持股计划落地,赋能公司业绩成长! 硅料量利双升,扩产加速:2022年需求旺盛,硅料价格维持高位,硅料仍是产业链内超额收益所在。公司2022年出货目标20万吨(我们预计权益16~17万吨),假设硅料全年含税均价18~19万元,单吨净利8.5~9.5万,对应全年硅料利润135-160亿元。硅料产能持续扩张,目前产能18万吨,在建产能17万吨,我们预计包头二期5万吨2022年中投产,乐山三期12万吨2023年投产。 电池技术多管齐下,盈利修复明显:2022年Q1起供需改善下电池盈利修复,我们预计当前大尺寸盈利3-4分,小尺寸盈亏平衡。公司全年出货40GW+,平均盈利3分,对应全年电池利润10亿左右。公司深入布局多种技术路线,目前具备1.4GW HJT及1GW TOPCON产能,我们预计2023年电池总产能将达到80-100GW。 盈利预测与投资评级:基于硅料价格持续超市场预期,我们维持盈利预测,我们预计2022-2024年净利润预测155.35/125.50/132.51亿元(与前值相同),同比+89%/-19%/6%,对应2022-2024年PE为11.51/14.25/13.49倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化等。
通威股份 食品饮料行业 2022-05-18 40.44 -- -- 45.83 13.33% -- 45.83 13.33% -- 详细
事件5月16日,公司发布员工持股计划(草案),计划筹集资金总额不超过28亿元,其中持有人认购不超过8.4亿元(占比30%),主要授予公司董事长、副董事长、财务总监、董秘等高管层,及公司多晶硅、电池片、农牧板块的核心业务负责人,共14人;预留19.6亿元,将根据2022-2024年员工业绩考核结果分配给对公司有突出贡献的核心骨干员工。股票来源为二级市场购买。 评论员工持股计划绑定核心人员,利好长期发展。公司本次员工持股计划针对核心骨干员工及主要业务板块核心负责人,锁定期12个月,公司目前正处于扩产稳固竞争地位的关键阶段,员工持股计划将绑定员工与企业的利益,激发公司管理团队及相关员工积极性,稳固竞争优势。 多晶硅扩产规划稳定可期,精耕细作持续稳固成本优势。公司包头二期5万吨、乐山三期12万吨分别计划2022、2023年投产,2022/2023年底铭牌产能将达到23/35万吨,中长期规划2024-2026年多晶硅产能80~100万吨,进一步巩固规模优势。随着设备投资的规模效应边际递减、原燃料价格上涨,多晶硅行业逐步从资本开支驱动降本向技术进步驱动降本过渡,对企业技术创新与精益管理提出更高要求。公司在多晶硅行业稳扎稳打十多年,技术及精细化管理水平领先同行,2021年公司新产能生产成本最低已至3.37万元/吨,同比下降7.2%,成本优势稳固。 错位一体化布局为电池片业务保驾护航。公司通过在硅料、硅片环节与下游互相参股、错位布局,保障电池原材料供应和开工率,巩固非硅成本优势。 2021年公司电池片产能利用率达到99.68%,大幅领先行业。多晶硅的超额利润也为公司提供了强大的资金支持,2021年公司研发投入20.36亿元,显著高于绝大部分同业企业,公司在HJT、TOPCo等电池新技术上布局多年,未来有望厚积薄发并享受技术迭代带来的超额利润。 盈利调整与投资建议维持公司2022-24年净利润预测179、184、192亿元,对应EPS为3.98、4.08、4.27元,当前股价对应PE为9.98、9.74、9.30倍,维持“买入”评级。 风险提示终端需求不及预期;新建项目扩产进度不及预期;行业非理性扩张风险。
通威股份 食品饮料行业 2022-04-28 36.60 79.50 75.77% 45.83 25.22% -- 45.83 25.22% -- 详细
事件:公司发布2021年度及2022年一季度业绩报告。2021年公司实现营收634.9亿元,同比增长43.64%,归母净利润82.08亿元,同比增长127.5%;实现扣非净利润84.86亿元,比增长252.4%。一季度公司实现营收246.9亿元,同比增长132.5%,归母净利润51.94亿元,同比增长513.01%,扣非净利润51.35亿元,同比增长544.95%。 2021全年保持高盈利能力,2022年景气度有望维持。2021年公司各硅料生产基地均满负荷运行,全年实现销量10.77万吨,较上年增长24.30%。全年均价约17.5万元/吨,单吨盈利创历史新高接近8万元。我们预计,2022年硅料仍处于供需紧平衡,全年硅料均价将维持2021年水平,盈利能力进一步提升。 产能持续扩张,硅料一季度销量创新高。公司乐山二期5.1万吨(含电子级1000吨)、保山一期5万吨已经投产,当前总产能达18万吨位居行业第一,22Q1开始新产能逐步贡献增量,一季度销量达到4.8万吨,创历史新高。公司目前在建项目产能合计17万吨,其中包头二期5万吨项目预计2022年投产,乐山三期12万吨项目预计2023年投产,届时公司产能规模将达到35万吨。我们认为公司产能率先投放贡献产出增量,后续产能的投放,将保证公司硅料业绩稳定。 电池片产能加速扩张,电池量利齐升。2021年年底,公司电池产能45GW,全年销量达到31GW,一季度销量达到9.4GW,创历史新高。公司电池产能加速扩张,预计22、23年底分别达到70、102GW,目前,公司210mm、182mm等大尺寸产能呈全面覆盖趋势,单晶Perc产品转换效率已超过23.5%,产品平均非硅成本已降至0.18元/W以内。我们认为,产业链上下游产能结构失衡,以及电池新技术扩产的不确定性将导致22年大尺寸电池产能供给偏紧,电池盈利修复确定性较强。公司产能规模龙头地位稳固,充分保障公司大尺寸电池出货能力,电池片业务利润有望进一步上行。 盈利预测与投资建议:预计硅料在2022年供需紧平衡,硅料价格将继续保持较高水平,未来电池片行业盈利能力好转,我们上调2022年归母净利润至164亿元,维持目标价79.5元,维持“买入”评级。 风险提示:硅料价格过高影响下游装机需求;公司硅料、电池新产能未按计划如期投产的风险。
通威股份 食品饮料行业 2022-04-28 36.60 43.60 -- 45.83 25.22% -- 45.83 25.22% -- 详细
2021年业绩82亿元,2022Q1业绩51.94亿。公司公告2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营收634.91亿元,同比增长43.6%,实现归属净利润82.08亿元,同比增长127.5%,经营净现金流76.18亿元,同比增长151.8%。2022Q1实现营收246.85亿(yoy+132.5%,qoq+47%),实现归属净利润51.94亿,(yoy+513%,qoq+129.5%),经营净现金流32.5亿,(yoy+92.8%)。公司拟每10股派发现金红利9.12元(含税),拟派发现金红利总额41.05亿元。 硅料高盈利,电池片高开工率。2021年公司硅料业务营收187.6亿元(+186%)、毛利率66.7%(+32pcts),构成主要业绩驱动因素。2021年公司硅料销售量及价格均有提升,销售量10.8万吨(+24.3%),出厂均价17.3万元/吨(+81%),其中2021年硅料权益产量约10万吨,估算单吨净盈利达到7万以上。2021年公司电池及组件营收249.3亿元(+60.9%)、毛利率8.81%(-5.73pcts)。2021年公司销售量34.93GW(+57.6%),基本尽产尽销,估算产能利用率99%以上,其中182/210大尺寸产能占比70%-80%。2021年公司PERC电池片非硅成本低于0.18元/W(-11%),在电池片环节整体利润承压时期依然保持一定盈利能力,估算电池片单瓦盈利约1.6-1.7分。 公告产能规划执行情况,完成进度佳。2020年2月,在硅料价格低位时期,公司披露《高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023发展规划》,做出4年产能规划,专注于硅料及电池片环节的产能建设。其中规划2023年硅料、电池片产能分别达到22-29万吨、80-100GW。截至2021年底,公司实际建成硅料产能18万吨、电池片产能45GW,实现2021年度规划目标。目前公司在建硅料产能17万吨,预计2022-2023年投产,实现硅料产能目标,在建电池片产能15.5GW,加上其他拟建产能后完成电池片产能目标。 资产负债表稳健,长单充沛支持产能发展。截至2022Q1,公司资产负债率52.26%,其中包含可转债在内的有息负债率24.15%,流动比率、速动比率达到1.62、1.38,资产负债表具备扩张空间。公司已签订硅料长协订单,折合年均需求量可达20万吨,具备产能扩张的客户基础。 一季度业绩大增,全年盈利有望保持高位。2022Q1公司利润大增,估算单季度硅料权益出货量约4万吨(+70%)、电池片出货量达到9.4GW(+96%)。估算一季度硅料出厂价约20.1万元/吨(+160%),单吨盈利达到11-12万元/吨。硅料产量及价格的上升驱动2022Q1业绩增长。 预计硅料价格全年有望高位运行,价格中枢约16-18万元/吨,公司全年硅料权益出货量达到15-16万吨。 盈利预测。基于全年硅料价格高位运行、硅料及电池片出货量高增长、电池片盈利小幅修复的假设,预计公司2022-2024年实现营收1136亿、1113亿、1249亿,实现归属净利润163.5亿、134.7亿、141.8亿,同比增幅99%、-17%、5.26%。EPS分别为3.63元、2.99元、3.15元,对应市盈率PE分别为11倍、13倍、12倍。司是光伏硅料及光伏电池片环节的领军企业,具备较佳的成本控制能力和产能先发优势,三年复合增速约20%,给予今年合理市盈率12-15倍,合理区间43.6-54.5元,维持“买入”评级。 风险提示:硅料价格大幅下降,光伏装机量不及预期,产能投放时点延后,电池片利润持续承压,新技术开发进程延后,能耗指标限制,原材料价格大幅上涨
通威股份 食品饮料行业 2022-03-11 46.30 -- -- 46.50 0.43%
46.50 0.43% -- 详细
投资要点 事件:2022年3月9日通威公告显示2022年1至2月实现营收160亿元左右,同比增长130%左右;实现归母净利润33亿元左右,同比增长650%左右。 2022Q1硅料量利双增,通威产能扩张龙头地位稳固:2022Q1国内硅料行业有效产量新增2万吨,由于2022Q1需求旺盛,硅料景气度超预期,硅料均价从年初23万元/吨涨至24万元/吨,2022Q1硅料量利双增。我们预计公司2022Q1权益出货3.7万吨左右,同增57%,环增37%,单吨净利11万+,同增230%+。公司全年出货目标20万吨(权益预计16~17万吨),假设硅料全年均价16-18万元,单吨净利7-8万,对应全年硅料业务利润预计达120-140亿元。同时硅料产能持续扩张,目前产能18万吨,在建新产能15万吨,投产后,规模效应进一步提升。 电池盈利持续改善:公司目前电池产能超40GW,Q2预计7.5GW(天合合资)产能投产,其中大尺寸占比接近70%。电池业务持续向好,去年Q3为盈利最低点,2022年盈利持续改善。 盈利预测与投资评级:基于光伏高景气度以及公司硅料龙头地位巩固,我们上调2021-2023年净利润预测84.75/140.02/125.88亿元(前值为84.75/120.01/125.88亿元),同比+134.9%/+65.2%/-10.1%,对应2021-2023年PE为23/13.9/15.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,竞争加剧。
通威股份 食品饮料行业 2022-01-11 42.10 79.50 75.77% 42.67 1.35%
46.50 10.45%
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事件:公司发布] 2021年度业绩预增公告。2021年公司预计实现归母净利润80-85亿元,较 2020年增加 43.92-48.92亿元,同比增长 122%-136%;实现扣非净利润 80-85亿元,较 2020年增加 55.91-60.91亿元,同比增长232%-253%。单四季度归母净利润在 20-25亿元,由于四季度有部分计提、管理费用提高及饲料淡季因素影响,环比小幅下降。2021年业绩预增符合预期。 2021年四季度硅料价格维持 20万元/吨以上高位,全年保持高盈利能力。四季度硅料供给紧平衡局面延续,公司多晶硅持续满产满销。产量方面,我们预计公司四季度硅料销量约 2.5万吨,全年销量在 9.5万吨左右,产能利用率超100%。价格方面,四季度上游工业硅价格仍处于相对高位,同时硅料供给整体偏紧,公司硅料销售价格环比上涨,销售均价预计约 24万元/吨。 乐山二期与保山一期项目如期投产,产能率先投放将充分享受硅料高价红利。 公司乐山二期 5.1万吨(含电子级 1000吨)、保山一期 5万吨已经投产,当前总产能达 18万吨位居行业第一,22Q1开始新产能逐步贡献增量,预计 2月份完全达产。新产能成本进一步优化。随着下游需求启动和开工率提升,我们认为 22H1硅料价格降幅将较为有限,对比历史价格仍将维持高位。公司产能率先投放贡献产出增量,同时生产成本持续下降,22年硅料盈利水平依然良好。 22年大尺寸电池或结构性偏紧,电池盈利改善。21Q4公司电池片业务继续保持满产满销,单位盈利能力好转,210尺寸出货占比进一步提升,加快推动大尺寸产品的市场进程。我们认为,产业链上下游产能结构失衡,以及电池新技术扩产的不确定性将导致 22年大尺寸电池产能供给偏紧,叠加硅料价格松动等因素,电池盈利修复确定性较强。2022年公司电池产能总规模超过 55GW,其中210大尺寸电池产能规模将超过 35GW,产能规模龙头地位稳固,充分保障公司大尺寸电池出货能力,电池片业务利润有望进一步上行。 盈利预测与投资建议:预计硅料在 2022年供需紧平衡,硅料价格将继续保持较高水平,未来电池片行业盈利能力好转,我们上调 2022年归母净利润至 143亿元,给予公司 2022年 25倍 PE,目标价 79.5元,维持“买入”评级。 风险提示:硅料价格过高影响下游装机需求;公司硅料、电池新产能未按计划如期投产的风险。
通威股份 食品饮料行业 2022-01-11 42.10 -- -- 42.67 1.35%
46.50 10.45%
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2022年 1月 7日,公司发布 2021年度业绩预增公告,预计 2021年将实现归母净利润 80-85亿元,较 2020年同期增加 43.92-48.92亿元,同比增长 122%-136%; 实现扣非归母净利润 80-85亿元,较 2020年同期增加 55.91-60.91亿元,同比增长 232%-253%,基本符合此前预期。根据业绩预告,2021年 Q4公司实现归母净利润 20.55-25.55亿元,环比下降 14-31%。 2021年硅料成为行业最紧缺环节,公司硅料产销量大幅提升,盈利实现快速增长。出货方面,我们预计 2021年全年出货量约 10万吨,产能利用率超 100%,其中 Q4出货约 2.7万吨。价格方面,2021年 Q4多晶硅价格迎来新一轮上涨,最高价超 260元/kg,我们预计公司全年硅料含税售价 193元/kg 左右,其中 Q4售价 240元/kg 左右。成本方面,我们预计 Q4工业硅含税均价 34.56元/kg,公司 Q4全成本约 70元/kg,单吨净利润约 10万元/吨。 公司乐山二期、保山一期共 10.1万吨硅料产能已经于 2021年 Q4陆续投产爬坡,当前名义产能已超过 18万吨,大幅领先同业。此外,公司新扩的保山二期 5万吨和乐山三期 10万吨产能均将于 2022年底前投产,届时公司名义产能将达到33万吨,其中有效产能有望超过 23万吨。虽然硅料规划于 2022年落地的新产能较多,但由于扩产周期和产能爬坡因素,新建项目很难在 2022年全部形成有效产能供给,因此预计硅料将维持紧平衡,全年价格在 170元/kg 左右。考虑到公司扩产节奏较快且成本管控能力较强,预计 2022年硅料业绩仍将保持高增长。 2021年多晶硅紧缺导致电池环节盈利处于底部,公司通过管控成本、自供硅料以及外协加工保障硅片供应,预计 2021年电池出货量约 30GW,其中 Q4出货约8GW,Q4电池盈利能力环比修复。随着 2022年多晶硅产能逐步释放,电池环节开工率回升叠加成本改善,公司电池盈利水平将得到进一步修复。此外,公司专注扩产 210大尺寸优质产能,预计 2022年底 55GW 的电池总产能中 210将达到35GW,叠加公司 HJT、TOPCon 等新技术带来的红利,公司电池业务盈利水平将持续提升。 公司硅料扩产节奏较快且成本优势显著,有望在 2022年硅料紧平衡的局面下实现业绩高增长。此外,硅料产能释放后公司电池业绩盈利改善确定性强,且有望受益于大尺寸和新技术红利。我们根据业绩预告,维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润 82/130/139亿元,对应当前市值 PE 为23/15/14倍,维持“买入”评级。 新增装机不及预期、供给过剩竞争加剧、产能投放不及预期等 。
通威股份 食品饮料行业 2022-01-11 42.10 -- -- 42.67 1.35%
46.50 10.45%
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事件: 公司发布 2021年业绩预告, 公司预计全年实现归母净利润 80-85亿元,同增 122%-136%, 扣除非经常损益后的净利润 80-85亿元,同增232%-253%; 2021Q4实现归母净利润 20.6-25.6亿元,同增 646%-828%,扣除非经常损益后的净利润 20.7-25.7亿元,同增 317%-418%, 我们预计 2021Q4有资产减值影响,经营性业绩符合预期。 硅料 2022年出货量翻倍增长: 我们预计 2021Q4出货约 2.7万吨, 2021年出货约 10万吨。 2021Q4硅料价格环比上升,但硅粉价格亦环比提高(约 4万元/吨), 我们预计盈利能力保持稳定。 2021Q4投产 5+5万吨,其中乐山项目我们预计 2月满产,保山 4月满产,合计 2022Q1将贡献超万吨产量。 我们预计 2022年年底硅料产能将达 30万吨+,销量将达20万吨。 电池 Q4拐点已现,电池盈利修复。 公司 Q4电池业务扭亏为盈,目前公司在运电池产能达 47.5GW , 2022Q2会再投产 7.5GW(天合合资),总产能将超 55GW,其中 210产能超 35GW。 2021Q3为电池盈利低点,Q4扭亏,拐点显现, 2022年电池盈利修复,叠加 N 型电池量产持续推进,有望带来超额收益。 盈利预测与投资评级: 基于光伏高景气度以及公司龙头地位巩固,我们上调 2021-2023年净利润预测 84.75/130.02/125.88亿元(前值为84.75/120.01/125.88亿元),同比+134.9%/+53.4%/-3.18%,对应 2021-2023年 PE 为 22/15/15倍,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不及预期,竞争加剧。
通威股份 食品饮料行业 2022-01-11 42.10 -- -- 42.67 1.35%
46.50 10.45%
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2021年业绩维持高增长,符合预期公司发布 2021年度业绩预增公告,预计实现归属于上市公司股东的净利润为 80-85亿元,同比增长 122%-136%;预计实现扣非归母净利润为 80-85亿元,同比增长 232%-253%。业绩增长的主要原因来源于下游对高纯净硅的高需求,自身的高产能,以及其他业务的稳健经营。 我们上调盈利预测, 预计公司 2021-2023年归母净利润有望达到 80.17/99.01/124.59亿元, EPS 分别为 1.78/2.20/2.77元/股,当前股价对应市盈率分别为 23.6/19.1/15.2倍, 维持“买入”评级。 紧平衡仍将持续, 高价格叠加高产能助推多晶硅业务盈利持续增长 (1) 价格: 2021年多晶硅料市场处于供不应求状态。 虽然全球产能在 2022年预计有较大增长,但新增产能平均需 6个月才能达到满产;且随着碳中和碳达峰目标相继确立,光伏装机需求依然很大。 因此紧平衡仍将是 2022年市场主旋律,价格预计仍将延续高位。 随着公司成本逐渐下降,毛利率有望维持在 50%以上。 (2)产能: 随着乐山二期与保山一期于年内投产, 2021年末多晶硅的产能将达到 18万吨。在 2022年乐山三期和包头二期投产后,产能将达到 26万吨, 市场占有率有望提升至 34%左右。 高价叠加高产能, 多晶硅盈利有望保持强劲增长。 大尺寸电池片有望成为主要业绩贡献点, 饲料养殖逐渐复苏 (1)太阳能电池: 受原材料价格影响, 硅片价格上涨明显, 毛利率有所下降。 2022年公司电池总产能有望超过 55GW,其中 90%的产能为盈利性更好的 210与 166大尺寸电池片。 随着 TOPCon 技术在 210电池片上的应用及 2021年底1GW TOPCon 中试线的建成, 技术及产能优势下, 大尺寸电池片有望成为业绩主要贡献点。 (2)饲料及养殖: 随着疫情控制, 终端消费逐步恢复, 水产品价格与生猪存栏量持续上升带动饲料需求上涨。公司于下半年收购天邦旗下全部水产及部分猪饲料业务后, 有望进一步提升市占率, 维持较强的市场竞争力。 风险提示: 光伏装机量不及预期; 产能不及预期;多晶硅、硅片价格下跌,利润承压;原材料价格波动超预期;技术推进不及预期
通威股份 食品饮料行业 2022-01-11 42.10 -- -- 42.67 1.35%
46.50 10.45%
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事件:公司发布 2021年度业绩预增公告,预计 2021年实现归母净利润 80~85亿元,同比增长 122%~136%,预计实现扣非归母净利润 80~85亿元,同比增长 232~253%,符合市场预期。根据业绩预告,预计公司 2021Q4实现归母净利润 20.55~25.55亿元,同比增长 647%~829%,环比下降 14%~31%。 硅料价格虽步入下行通道但需求向好及硅片扩产将对价格形成有效支撑,公司硅料龙头地位稳固 2022年业绩将维持高增。虽然通威股份、保利协鑫、大全能源、特变电工等多家硅料企业将在 2022年释放硅料产能(预计 22年底国内硅料产能有望突破 100万吨),但在新投产产能仍需爬坡的背景下部分产能不会在 2022年形成有效产量;同时,产业链价格下降背景下终端需求持续改善,我们维持2022年光伏需求有望超过 220GW 的判断,硅料需求旺盛将对其价格起到一定支撑作用,价格快速大幅下跌的可能性较低,我们判断 2022年全年硅料均价有望维持在 160元/kg 以上。 公司可转债发行已获得证监会审核通过,其中 56亿元将用于乐山二期(5万吨)及包头二期(5万吨)多晶硅产能建设,预计公司 22年底硅料产能将达到 33万吨,提前完成公司 2023年发展规划(原计划 2023年实现硅料产能 22~29万吨)。虽然工业硅价格在 2022年仍有可能维持在 2万元/吨以上,但在公司成本控制能力优异的背景下硅料业务 2022年业绩仍将维持高增。 电池片产能稳步扩张,两种技术路线齐头并进。公司与天合光能合作的 15GW电池项目正稳步推进,预计 22年底公司电池产能总规模超 55GW,其中 210尺寸超 35GW。此外,公司在新增 1GW 异质结中试线的基础上,计划对现有部分PERC 产线进行技改提升并建成 1GW TOPCon 中试线,两种技术路线共同研发推进也有利维持公司在电池片技术环节的领先优势。 维持“买入”评级:根据公司扩产节奏及对未来硅料价格的判断,我们上调公司盈利预测,预计公司 21-23年实现归母净利润 83.04/147.31/160.80亿元(上调4%/35%/38%),对应 EPS1.84/3.27/3.57元,当前股价对应 21-23年 PE 为23/13/12倍。公司作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先,未来市占率将进一步提升,且在大尺寸电池/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量,维持“买入”评级。 风险提示:光伏行业装机不及预期;公司产能投放、产品销售量不及预期;产能过剩价格战激烈程度高于预期;公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋势
通威股份 食品饮料行业 2021-12-09 45.00 -- -- 48.88 8.62%
48.88 8.62%
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事件:公司发布《关于公开发行可转换公司债券申请获中国证监会发行审核委员会审核通过的公告》。 可转债发型获证监会审核通过,加速公司光伏材料产能建设。12月6日,公司公开发行可转债申请正式获得证监会发审委通过,拟募集120亿元资金,其中56亿元用于乐山二期5万吨、包头二期5万吨多晶硅产能建设,29亿元用于15GW单晶硅片产能建设,另有35亿元用于补充公司流动资金。公司目前加速推动硅料及硅片产能建设,投资强度要求较高,可转债的顺利推进有望缓解公司资金压力,保障新增产能有序释放。 行业多晶硅龙头新建项目稳定释放,持续推动硅料降本增效。根据通威集团公众号的信息,11月30日永祥新能源二期5.1万吨硅料项目首批高纯晶硅成功出炉,产品一次性即达到领先水平,质量爬坡速度领先行业,预期产量爬坡速度也将得到进一步提升,加速实现量产供应,缓解行业当前硅料供需紧张格局。此外,在成本管控方面,该项目采用具备自主知识产权的“第六代永祥法”,可以将综合电耗降至45KWh/Kg-Si以内、热能消耗降至0、硅元素单耗降至1.04、质量提升至电子二级以上,大幅刷新行业先进指标,有望进一步推动硅料生产全成本下降。另外公司同期建设的1000吨电子级验证线也在按计划推进,该装置投产后有望将高纯晶硅产品质量上更进一步,向更高质量标准进行提升。 硅料龙头布局大规模产能扩张,巩固领先地位,长单锁定硅料需求,保障产能释放。公司作为行业领先的多晶硅企业,率先布局大规模产能扩张,目前公司拥有13万吨多晶硅产能,在建保山一期5万吨项目预计2021年底前投产,2022年包头二期5万吨及乐山三期10万吨项目有望相继投产,推动公司产能提升至33万吨,巩固领先地位。根据公司《公开发行可转换公司债券申请文件之二次反馈意见的回复》,目前包含内部使用的硅料在手订单,对应2022年为20.92万吨,对应2023年为23.36万吨,此外,公司与硅片行业新进入者如青海高景、内蒙双良等保持了密切的沟通与合作,将充分保障公司新增产能的释放。 加速电池片大尺寸转型,积极推动N型技术布局。电池片业务方面,公司加速向大尺寸转型,2021年6月公司210出货占比提升至37%,随着金堂一期项目产能的逐步爬坡,210尺寸出货占比有望进一步提升。随着在建电池片产能陆续投产,预计2022年公司电池总产能超过55GW,其中210电池产能将超过35GW。N型技术方面,公司围绕HJT、TOPCon两条技术路线均有布局。在异质结方面,公司2019年投产400MW试验线,最高转换效率达到25.18%,量产转换效率达到24.66%,目前公司已新增建设1GW 异质结中试线,正加速产能爬坡过程。在TOPCon方面,公司2020年启动基于210尺寸的技术研发,量产转换效率达到24.10%,将加速推动1GW TOPCon中试线的建设,积极把握电池技术变革历史节点,保持行业领先地位。 业绩预测:预计公司2021~2023年实现归母净利润87.49/146.19/158.11亿元,对应PE估值23.1/13.9/12.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求不及预期,公司产能不达预期。
通威股份 食品饮料行业 2021-11-10 51.30 -- -- 50.70 -1.17%
50.70 -1.17%
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公司是全球光伏+农业双龙头,近年来硅料和电池快速扩产尽享量利齐升,未来硅料高景气周期有望拉长,叠加电池业务的技术和成本规模优势,公司业绩有望持续提升。 碳减排已成为多国共识,中国也确立了双碳目标。光伏作为碳减排的重要途径,至今渗透率依旧较低。我们认为在双碳目标驱动、相关政策支持以及光伏发电经济性凸显的背景下,“十四五”期间全球和我国光伏将分别实现年均新增装机 235GW和 79GW。 年多晶硅供需紧平衡,价格年内涨幅达 145%,2022年供需改善但仍偏紧。由于多晶硅扩产周期长且壁垒高,2022年价格有望保持高位。公司硅料业务的核心竞争力是凭借工艺、规模带来的成本优势,通过工艺不断优化,2021H1新产能平均生产成本已降至 36.5元/kg,领先二线 10元/kg 以上,有力保障了硅料的盈利能力。此外,伴随乐山、包头、保山线产能投放,2022年底公司多晶硅产能将达到 33万吨,同时,公司还积极布局 N 型料满足高效 N 型电池需求。2021-2022年公司硅料业绩将迎来量利齐升。 多晶硅紧缺使当前电池环节盈利处于底部,但受益于成本的精细管控及硅料自供、硅片外协加工保证硅片供应,公司电池的非硅成本和出货量均领先同行业,规模优势显著。公司扩产产业链降本优势明显的 210大尺寸电池,预计 2022年底电池总产能超过55GW,其中 210大尺寸电池产能规模将超过 35GW。此外,公司还积极研发布局HJT、TOPcon 等新兴技术,不断提升电池量产转换效率,从容应对行业技术迭代,预计 2021年底公司 HJT 和 TOPcon 将分别实现 1GW 量产线。 公司是农业和光伏龙头。光伏方面,2020年公司多晶硅和电池的市占率均全球第一,参考可比光伏龙头估值,以及考虑到公司硅料业务仍具备一定的波动性,给予公司2022年光伏板块业绩 25倍 PE,对应市值 3082亿。农业方面,2020年公司饲料年产能超 1000吨,全国市占率超 20%,参考海大、大北农估值,并鉴于公司农业业绩增长稳健,给予公司 2022年农业板块业绩 20倍 PE,对应市值 132亿。综上,我们预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润 82/130/139亿元,对应当前市值 PE为 28/17/16倍,2022年业绩对应的市值为 3214亿元,较当前市值 42%上涨空间,给予“买入”评级。 新增装机不及预期、供给过剩竞争加剧、产能投放不及预期等 。
通威股份 食品饮料行业 2021-11-01 55.60 57.60 27.35% 56.87 2.28%
56.87 2.28%
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三季报业绩增幅 78.4%,接近预告上沿。 前三季度营收 467亿,同比增长 47.4%,归属利润 59.45亿,同比增长 78.4%,扣非归属利润 59.3亿,同比增长 210%。相比此前业绩预告“58-60亿元,同比增长 74%-80%”的范围,公告值落在区间上沿。第三季度,公司营收 201.4亿,同比增长 55.6%、环比增长 26.3%,归属利润 29.79亿,同比增长 28.3%、环比增长 40.7%,扣非归属利润 29.4亿,同比增长 208%。 硅料贡献主要业绩增量,工业硅成本冲击影响滞后。 公司主要业务构成为光伏和农业板块,上半年公司光伏板块收入 163.5亿元(+70%)、农业板块收入 98.9亿元(+17%),预计三季度收入延续增长态势,光伏业务是主要利润来源。 其中, 估算光伏电池片业务受成本端压力单季度利润贡献有限, 光伏硅料业务贡献利润约 26亿元。 价格方面, 三季度硅料价格从季初 20.4万元/吨上涨至 23.8万元/吨,均价接近 21万元/吨,较上半年均价增幅超过 40%。产量方面, 估算公司硅料延续上半年超产态势,三季度月均产量接近 8000吨。 成本方面,主要原材料工业硅价格自 9月份大幅上涨,但影响滞后体现, 估算三季度成本提升在万元/吨以内,估算单吨利润超 11万元。 在建工程高增,新增产能即将落地。 截至三季末,公司在建工程达到104.07亿(环比增长 107%),主要系光伏多晶硅及电池片产能在建项目。截至半年时点, 公司已有多晶硅产能 8万吨,在建多晶硅年产能15万吨,其中 10万吨产能预计四季度投, 5万吨产能预计 2022年投产。公司已有光伏电池片产能 35GW,在建产能 20.6GW,预计 2022年底公司的电池片总产能超过 55GW。另有合资共建单晶硅拉棒及切片项目,预计今年四季度到明年上半年陆续达产,形成 15GW 拉棒+15GW 切片的产能。 盈利预测。 考虑公司扩产幅度以及未来一年的硅料供给相对偏紧的态势,预计公司 2021-2023年实现归属净利润 81.2亿、 110.6亿、 125.4亿,同比增幅为 125%、 36%、 13%, EPS 分别为 1.80元/股、 2.45元/股、 2.79元/股,对应市盈率分别为 31倍、 22倍、 20倍。公司是光伏硅料及光伏电池片环节的领军企业,具备较佳的成本控制能力和产能先发优势,对标今明两年的利润增速, 给与今年合理市盈率 32-34倍,合理区间 57.6-61.2元,维持“推荐”评级。 风险提示: 硅料价格大幅下降,光伏装机量不及预期,产能投放时点延后,电池片利润持续承压,新技术开发进程延后,能耗指标限制,原材料价格大幅上涨
通威股份 食品饮料行业 2021-10-29 56.18 -- -- 57.41 2.19%
57.41 2.19%
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报告关键要素: 公司发布21年三季报,21年前三季度实现营收467亿元,同比+47.42%;归母净利润59.45亿元,同比+78.38%。业绩增长原因主要系硅料价格大幅上涨所致。 投资要点: 三季度硅料大幅涨价,上游原材料同步涨价:公司Q3单季度实现营业收入201.38亿元,同比+55.63%;归母净利润29.79亿元,同比+28.29%。根据PV Infolink数据,Q3多晶硅致密料含税均价约207元/kg,较Q2均价提升约18%,但是在上游工业硅大幅涨价的情况下,公司三季度整体盈利水平与Q2持平,Q3单季综合毛利率为27.32%,环比+0.75pct;净利率为15.81%,环比+1.67pct。公司期间费用率稳中有降,其中销售费用率1.23%,环比-0.06pct;管理费用率3.72%,环比+0.06pct;研发费用率2.94%,环比+0.1pct;财务费用率0.71%,环比-0.18pct。 硅料新产能投产在即,22年量升价稳:公司硅料新产能持续释放,预计乐山5万吨和保山5万吨产能分别于10月和11月投产,早于此前预期的21年底,预计公司实际爬坡期也将缩短,22年产量有望实现高增。从供需关系来看,22年硅料产能仍然偏紧,价格有望小幅回落但整体预计稳定在17-18万元/吨,22年硅料业务保持高景气。 电池片持续扩张,大尺寸产能占比提升:公司规划年底电池片产能达到55GW,其中210产能35GW,占总产能的60%以上,公司新产能非硅成本持续下降,电池片盈利能力增强。N型技术方面,公司异质结GW级中试线于8月投产,明后年技术成熟后,有望大幅扩张N型产能,公司电池片优势地位稳固。 盈利预测与投资建议:我们认为硅料价格符合我们此前预期,维持此前盈利预测不变。预计公司2021-2023年营业收入分别为731.79/920.28/1161.7亿元,归母净利润分别为87.78/114.64/135.66亿元,EPS分别为1.95/2.55/3.01元/股。维持买入评级。 风险因素:硅料、电池片价格不及预期;上游原材料价格大幅上涨;新产能投产不及预期;N型电池进度不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2021-10-28 56.51 80.10 77.09% 57.41 1.59%
57.41 1.59%
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2021Q1-Q3公司归母净利润59.45亿元,同比增长78.4%,偏预告上限,超市场预期:公司发布2021年三季报,2021Q1-3实现营业收入467亿元,同比增长47.4%;实现归母净利润59.45亿元,同比增长78.4%。其中2021Q3,实现营业收入201.38亿元,同比增长55.6%,环比增长26.3%;实现归母净利润29.79亿元,同比增长28.3%,环比增长40.6%。2021Q1-3毛利率为25.6%,同比上升9.0pct,2021Q3毛利率27.3%,同比上升10.5pct,环比上升0.8pct。 硅料2021Q3价格坚挺超预期,单吨利润再创新高。我们预计公司2021年Q1-3多晶硅料销量7.2-7.3万吨,同增28%-32%,其中2021Q3销量2.6-2.7万吨,同环比+152%/+17%左右。因Q3组件排产快速提升,而硅料10月前无新增产能,Q3硅料价格坚挺超预期,我们预计公司Q3均价为20-21万元/吨,同环比+185%/+21%左右。 因工业硅价格上涨,单吨硅料生产成本上涨至4.8-5万元,按6.1-6.3万元/吨全成本计算,Q3硅料单吨净利10万元左右,对应净利润约为26亿。根据硅业协会,截至10月20日,单晶复投料平均成交价在27.07万元/吨左右,价格再创历史新高,已完全覆盖工业硅涨价幅度,我们测算当前时点,硅料单吨净利约为13万元/吨,创新高。2022年新增产能释放,硅料部分让利下游,但由于需求饱满,我们预计均价在10万元/吨之上,盈利能力依然强劲。 硅料产能持续扩张,2022年市占率大幅提升。截至2020年底公司硅料产能达8万吨,目前公司共有四个扩产项目有序推进,其中乐山二期5万吨、保山一期5万吨将分别于2021年10月底和12月底投产,包头二期5万吨和乐山三期10万吨将于2022年内投产。公司2021年、2022年底产能将分别达到18、33万吨,同比+125%、+83%。公司硅料加速扩产,2022年出货量预期翻倍增长达20万吨,我们预计2022年公司市占率提升至25%左右,龙头地位进一步强化。 电池片盈亏平衡,看好后续修复。公司2021年Q1-3预计电池片销量21.5-22GW,同增60%-64%,其中Q3销量8-8.5GW,同环比+45%/+6%左右,其中多晶电池片0.7GW左右。上游硅料硅片价格持续高涨,电池片盈利受到严重挤压,Q3单瓦盈利仅1分左右,处于历史底部。明年看好上游价格下降及需求增长带来的盈利修复。 盈利预测与投资评级:基于2022年需求强劲,预计2022年硅料价格均价在10万以上, 我们上调公司盈利预测为2021-2023年归母净利润预期为84.75/120.01/125.88亿元, 前值为84.75/101.33/105.67亿元, 同增134.9%/41.6%/4.89%,对应 EPS 为1.88/2.67/2.79元/股,我们给予2022年30倍PE,对应目标价80.1元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名