事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入77.57亿元，同比-4.71%，实现归母净利3.15亿元，同比-37.90%，实现扣非净利2.85亿元，同比-38.55%；2025Q1实现营业收入12.16亿元，同比+2.73%，实现归母净利0.69亿元，同比-6.26%，实现扣非净利0.61亿元，同比+2.06%。 24年数据中心业务稳健增长，盈利能力略有下滑。①公司2024年IDC服务实现营收12.31亿元，同比-4.50%，毛利率23%，数据中心产品实现营收19.21亿元，同比+30.32%，毛利率32%。②智慧电能业务实现营收9.22亿元，同比-9%，毛利率41%。③新能源业务实现营收36.08亿元，同比-15.98%，毛利率17%，主要因行业内卷价格下降导致营收及利润下行。 数据中心客户及订单持续发力，算力业务不断突破。2025年以来，公司相继与模力方舟、壁仞科技、热数锦程、鹏银数据等头部算力厂商达成战略合作，同时于3月2日中标1.5亿算力服务订单，客户扩展及订单持续发力。展望后续，产品侧随着头部互联网大厂在2025H1数据中心业务招采和建设推进，公司已经取得较多的产品订单和份额，并且预计将在2025H2完成交付和确收。IDC服务侧公司基于自建的异构算力平台和算力资源池，携手多家头部芯片厂商，已完成了在北京、上海等多地区算力服务合同的签订，预计未来将成为新的增长点。 “智算+光储”融合创新，构建“绿电+AI+光充储算”一体化生态。在算电协同趋势下，公司通过数据中心和储能双重产品研发、系统集成以及EPC全栈式布局等技术优势，加强“智算”与“光储”的融合创新，构建“绿电+AI+光充储算”一体化生态协同发展模式。同时借助AI技术实现能源分配和使用的精细化管理，构建光储充和算力一体化协同发展的全新模式。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.29/8.83/10.88亿元（前值10/-/-亿元），EPS分别为1.41/1.71/2.11元，对应现值PE分别为31/26/21倍。我们认为公司有望受益数据中心建设浪潮快速增长，新能源产品有望贡献增速，同时25H1互联网大厂招标结果公布有望对公司估值形成拔升作用，维持“买入”评级。 风险提示：国内数据中心建设速度不及预期风险；海外新能源业务拓展不及预期风险；竞争格局恶化风险

业绩速递：24年业绩高增长，25Q1利润率超预期2024年实现收入36.06亿，同+56%；实现归母净利润2.40亿，同比扭亏；扣非1.60亿，同比扭亏。毛利率达44.1%，同+4.3pct；净利润率达6.6%，同+14.2pct。 25Q1实现收入7.14亿，同+23%；实现归母净利润0.85亿，同+193%，环+6%；扣非0.66亿，同+395%，环+6%。25Q1毛利率达44.2%，同-2.3pct，环+1.8pct；净利润率达11.9%，同+6.9pct，环+6.5pct。 加强独立站+线下渠道建设，25Q1迎来开门红公司积极拓展北美、亚洲等市场，2024年北美洲收入21亿元（同+61%）、亚洲（不含中国）收入11亿元（同+100%）。官网独立站+第三方电商平台+线下零售”三位一体全球渠道网络遍布全球50多个国家和地区，合计23个官网独立站，入驻线下超1万家零售终端。25Q1线下零售渠道收入同比+30%，独立站收入同比+42%，带动收入增长。 持续推行降本增效，费用率下降明显公司推动产品矩阵优化，精准实施广告投放策略，强化素材复用与数字化运营，推动费用率持续优化。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为27.7%/5.1%/4.8%/-0.3%，同-7.7/-4.5/-1.7/+2.5pct。2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为26.3%/6.2%/5.3%/-3.0%，同-3.5/-0.8/-1.6/+1.5pct，环-1.2/2.4/1.5/-4.2pct。 夯实研发推陈出新，旗舰新品类拓宽边界公司同步推进产品创新、深耕爆品培育，2024年光伏太阳能板收入增长92%，占比提升到21%（同+4pct）。2025Q1推出CTB模组结构3000Pro2旗舰系列，实现“3度电容量、2度电体积”。发布“户外-户用-全场景”三级产品跃迁图谱，构建涵盖入门级光充储能、家庭核心备电、高端曲面光伏瓦系统的全场景解决方案，推动价值量和市场影响力提升。 盈利预测与投资建议我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.2/4.6/5.2亿元（前次预测为4.1/5.1/-亿元），PE倍数为25/17/12倍。我们认为，公司品牌力、渠道能力处领先地位，有望更受益于行业需求的高景气，维持“买入”评级。 风险提示关税贸易风险、通胀抑制需求、原材料价格波动等。

业绩：新能源业务放量，收入同比大幅增长2024年实现营业收入5.4亿元，同+168%；归母净利润为0.73亿元，同+55%；扣非为0.70亿元，同+69%。主要由于公司新开拓的新能源业务快速放量，研发投入0.43亿元，同比+6.72%，占比达到7.99%。 电网：毛利率同比提升，推出乙炔检测新品2024年电网数字化智能感知产品收入为1.1亿元，同-12.6%，毛利率68.3%，同比+0.89pct；电力相关技术服务收入为0.4亿元，同-14.4%，毛利率58.3%，同比+2.21pct。新产品开发即将进入放量周期，激光声谱乙炔快速检测装置经权威鉴定为“整体性能达到国际领先水平”，12月被评为国内首台/套产品。从地区分布上看，省外拓展放量明显：华东地区收入占比约为43%（同-14pct），华北地区占比34%（同+9pct）、华南地区占比14%（同比持平），华中地区占比9%（同+6pct）。 钙钛矿：100MW产线投产，已签约MW级场景订单24年11月公司100MW钙钛矿大面积组件中试产线投产，650mm。 1200mm单结钙钛矿刚性组件效率达21.1%。公司在屋顶光伏、光储充车棚、变电站BIPV等应用场景均已实现商业订单落地，其中签约钱塘区国产宽体客机零部件生产厂房分布式光伏钙钛矿组件采购项目，安装面积达10万㎡，实现MW级场景商业化应用。在柔性钙钛矿领域，承担浙江省科技厅重大科技专项“尖兵领雁+X”研发攻关计划。 机器人：横向拓展六维力传感器、扭矩传感器公司结合主业电气智能感知技术的核心优势，基于微弱信号采集、多维数据处理和力位传感器解耦算法，开发了六维力传感器、扭矩传感器等机器人核心部件，实现智能传感产品矩阵升级，把握人形机器人行业发展趋势，聚焦高附加值零部件。 储能：大型电站项目快速交付，百MWh自营电站贡献收益2024年储能系统销售收入3.8亿元，同比+1599%，交付江津先锋120MW/240MWh独立储能电站EPC项目、阿拉善阿拉腾敖包10万千瓦/40万千瓦时电网侧储能电站项目，合计620MWh，毛利率15.3%。公司自建的100MWh电网侧储能电站，运营收入0.067亿元，毛利率97%。 盈利预测与投资建议我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.06/1.45/1.88亿元（前次预测为1.69/-/-亿元，调整原因主要为储能行业价格普遍下跌），PE为45/33/26X。我们认为，公司智能电网业务新产品即将放量，储能、钙钛矿、机器人传感器多条成长路线具备长期潜力，维持“买入”评级。 风险提示电网行业需求不及预期、储能需求不及预期、钙钛矿、机器人技术落地不及预期等。

业绩速递：盈利能力提升2024年实现收入69.01亿，同+3%；实现归母净利润5.74亿，同+14%；扣非5.51亿，同+15%。2024年毛利率达24.3%，同+1.5pct；净利润率达8.3%，同+0.7pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/5.1%/5.1%/0.4%，同+0.5/+0.9/-0.2/-0.2pct。 24Q4实现收入21.02亿，同+11%，环+12%；实现归母净利润1.71亿，同+0%，环-6%；扣非1.68亿，同+6%，环-2%。24Q4毛利率达24.6%，同+0.1pct，环-1.0pct；净利润率达8.1%，同-0.9pct，环-1.5pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/4.9%/6.3%/-0.8%，同+0.1/+0.8/-0.3/-1.9pct，环-0.1/-0.1/+2.2/-2.0pct。 海外订单收入高增，国内大力开发非新能源板块2024年外销：收入达19.8亿元，同比+68%。外销订单33.24亿元，同+66.92%。公司积极参加国际展会和论坛，加快推进全球产能布局，公司完成墨西哥基地扩建，筹备美国变压器工厂建设，完成波兰工厂布局并实现首台产品下线。 2024年内销：收入48.6亿元，同比-11%，在国内新能源收入下滑压力下，公司积极开拓数据中心等新基建、重要基础设施、以及数字化工厂整体解决方案等非新能源领域机会，新型基础设施行业收入增长167.43%，数字化整体解决方案业务收入增长74.04%。储能收入5.2亿元，同比+26%，毛利率11.2%，在激烈的市场竞争中维持较好态势。数字化整体解决方案收入1.23亿元，同比高增74%，毛利率15.6%。 2024年集团整体销售订单89亿元（不含税），同+13.63%，24年底在手订单65亿元，同比+35%，进一步奠定2025年增长基础。 开发AIDC模块化方案，不断完善产品矩阵2024年公司液浸式变压器全年订单金额超9亿元同比增长9,402%。 在数据中心领域，公司打造AIDC模块化电源装备（包含变压器，成套开关电力模块、能源管理等产品），涵盖阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等知名企业。2024年签订了140余份数据中心订单，数据中心订单额同比增长603.68%盈利预测与投资建议我们预计公司2025-2027年归母净利润为7.4/10.7/15.1亿元（前次预测为11.1/14.4/-，下调原因主要为储能行业竞争加剧、关税影响），对应当前市值PE为20/14/10X。我们认为，公司在AIDC模块化电源装备领域、海外渠道持续深耕，有望更受益于AIDC行业需求的高景气，维持“买入”评级。 风险提示变压器全球需求波动导致订单不及预期，原材料价格波动、订单结构变化导致变压器毛利率不及预期等。

海博思创： 储能系统集成龙头企业， 深耕多年积累雄厚。 公司电池系统产品起家， 后逐步聚焦储能系统集成业务（ 2024H1占主营业务比重超99%） ， 动力电池产品已于 2022年 11月转让， 新能源车租赁计划于 2025年剥离。 公司持股集中， 管理层均为中美一流高校对口专业出身， 专业实力雄厚； 同时已制定两轮股权激励计划， 充分体现管理层信心。 公司 2024年实现营业收入 82.70亿元， 22-24CAGR 达 77%， 实现归母净利润 6.47亿元， 22-24CAGR 达 91%， 继续保持稳健增长。 储能行业： 国内大储方兴未艾， 三类玩家各具优势。 1） 国内大储： 电力市场促进大储收益模式扩张， 产业链价格降幅趋稳。 2024年我国新型储能投运装机规模 101GWh， 同比增长 108%， 依然维持较高增速。 展望后续，国家能源局发文支持新型经营主体进入电力领域， 储能收益模式有望扩张进而进一步刺激装机增长。 价格端看， 2024年 10-12月储能系统集成价格均出现反弹， 11-12月储能 EPC 价格连续两月回升， 价格企稳信号已现。 2）应用场景： 电网侧成为主要场景， 三种场景竞争格局相对集中。 2024年我国电网侧/电源侧/用户侧储能新增装机规模分别为 48/25/6GW， 占比分别为61%/32%/7%， 三种应用场景竞争格局相对集中， CR5均超 40%。 3） 储能系统集成： 电芯、 PCS、 储能系统集成三方力量角逐， 何方更具优势？ 2023年专业系统集成商、 锂电池厂商、 PCS 和电力设备厂商市场份额分别为51%/6%/43%。 专业系统集成商可以更好满足下游客户需求， PCS 和电力设备厂商在电能变换与控制领域专业技术突出； 储能电池厂商对于电芯设计和制造的理解比较深刻， 三类厂商各自具优势。 储能系统集成业务： 产品全应用场景覆盖， 性能卓越同业领先。 公司储能系统集成产品分为能量型、 功率型和用户侧三大类， 能量型储能系统为主要产品类型， 主要应用在独立储能场景， 毛利率维持在 20%+。 我们认为公司具有五大竞争优势： 1） 技术领先研发卓越， 产品性能行业领先； 2）深度绑定下游优质客户， 品牌优势积累深厚； 3） 自动化改造持续推进， 提效降本双管齐下； 4） 固态电池及 PCS 研发生产进度加速， 全产业链自研自产前景可期； 5） 海外订单及收入逐步起量， 持续拓展海外头部客户。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为6.47/8.05/11.13亿元， 同比增长 12%/24%/38%， 对应当前股价的 PE 估值分别为 22/18/13倍， 对应 EPS 分别为每股 3.6/4.5/6.3元。 考虑到公司为储能系统集成领军企业， 积极发力固态电池及 PCS 产品全产业链布局， 同时积极发力海外业务有望打开增长空间， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 竞争加剧风险， 国内外政策变动风险， 部分产品研发进度不及预期风险。

事件：公司前三季度实现营收46.3亿元（同比+12.96%），归母净利润4.2亿元（同比+22.26%），扣非归母净利润3.9亿元（同比+19.24%）。单季度来看，公司Q3实现营收18.1亿元（同比+14.56%），归母净利润1.7亿元（同比+18.50%），扣非归母净利润1.5亿元（同比+11.08%）。 盈利能力维稳，研发持续赋能。前三季度毛利率32.78%，同比下滑0.17pct，净利率8.46%，同比增长0.25pct。单季度Q3毛利率33.07%，同比略下滑0.26pct，环比增长0.28pct，持续改善。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.98%/5.19%/9.24%/-1.21%，同比变动-0.24/-0.22/0.43/-0.12pct，公司运营稳健，费用率除研发外均有所优化，内部提质增效显现。作为国内电力自动化领域的领军企业，公司研发投入始终是重中之重，研发费用率再创新高，在电力调度、变电站保护监控、配电自动化等方面拥有完全自主知识产权，构建产品和服务的竞争优势。在综合能源服务、虚拟电厂、新能源、储能等业务形成增量市场的新动能。 国网投资加大，配用电网受益。1）输变电方面，公司中标2024年国网输变电前五批次继保产品分别为0.24/0.43/0.42/0.23/0.20亿元，占比5.5%/4.1%/4.1%/3.3%/3.1%，合计中标1.52亿元，份额占比4.0%。2）电表方面，子公司威思顿分别中标2024年国网第一/第二批集招4.04/1.39亿元，占比3.3%/3.1%，排名第一和第三位。近日第三批集招公告发布，招标物资总数量3234万只，年度累计招标物资数量9528万只，同比2023年增长约25%，电表更换周期带动行业维持较高增速，预计公司业绩稳定向上。3）出海方面，公司以沙特为中心拓展海外市场，业务实现突破。公司的沙特环网柜本地化产线正式投运；在埃及市场已签订RTU样机合同，并通过北开罗公司产品认证；在约旦取得RTU合同；子公司威思顿中标马尔代夫3MW光伏微电网项目，中标金额230万美元。 盈利预测与投资建议：公司作为电网二次设备领军企业，将全面受益于新型电力系统的源网荷储建设。我们预计公司2024-2026年收入分别为76.1/92.2/113.0亿元，归母净利润分别为6.5/7.8/9.4亿元，对应当前股价24/20/16倍PE，维持“买入”评级。风险提示电网投资不及预期的风险；智能电表招标不及预期的风险。

收 事件： 公司前三季度实现营收121.9亿元（ 同比+1.06%） ， 归母净利润6.4亿元（ 同比-30.92%） ， 扣非归母净利润5.7亿元（ 同比-21.47%） 。 单季度来看， 公司Q3实现营收42.2亿元（ 同比-0.85%） ， 归母净利润2.5亿元（ 同比-23.03%） ， 扣非归母净利润2.2亿元（ 同比+2.80%） 。 红相摘帽改善减值预期， 业绩企稳恢复。 公司前三季度实现销售毛利率25.46%， 同比下滑0.47pct， 净利率5.56%， 同比下滑2.43pct。 主要系大宗物料价格上涨导致毛利率下滑及政府补助等非经常性损益项目同比减少所致。 其中Q3实现毛利率25%， 净利率6.37%。 公司自 2024年三季度起对红相股份已无法施加重大影响， 因此将对红相股份所持股权由长期股权投资变更为金融资产核算， 对前三季度净利润影响为1406万元。 前三季度销售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 5.31%/7.88%/1.42%/4.16%， 同 比+0.50/-0.21/+0.04/+0.75pct， 期间费用率共计18.77%， 同比增长1.08pct。 各业务板块持续推进发展。 ①工业电机及驱动： 公司除油气、 石化、矿山、 冶金等传统行业外， 全面进军风光储氢等可再生能源领域。 2024年10月官方PMI为50.1%， 其中PMI新订单为50.0%， 均是自4月后再次回归扩张区间， 后续设备更新持续性将受益特别国债、 降息降准的刺激和流动性改善。 ②日用电机及驱动： 消费品以旧换新接力白电出海。 2024年1-9月空调/家用洗衣机/家用冰箱产量累计同比增长8.0%/6.7%/7.5%， 空调/洗衣机/冰箱出口量累计同比增长25.5%/16.3%/21.8%。 我国多地已出台家电以旧换新补贴， 带动节能家电零售快速增长， 后续随着资金全面持续落地， 预计公司日用电机业务全年实现较好增长。 低空经济铸就增长之基。 低空经济作为政策重点支持的新质生产力方向， 同时符合未来立体交通产业趋势， 临近年底， 加强物理、 信息、 数字化管理、 空管系统等基础设施建设的急迫性越来越强， 后续积极的财政政策将提速基建先行， 制造环节将同步受益， 公司是eVTOL高价值量驱控环节的龙头， 与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”， 携手中国商飞北研中心共建航空电动力系统事业部。 考虑到定点前置适航证获取， 短期有望看到主机厂客户合作的实际推进， 增厚公司业绩预期。 盈利预测与投资建议： 考虑到国内外整体经济弱复苏， 公司作为低空经济相关电驱动市场龙头， 具备市场和技术领先优势， 预计2024-2026年归母净利润为8.9/11.7/13.7亿元（ 前值9.1/11.9/14.1亿元） ， 给予2025年25倍PE， 目标价22.32元， 维持“买入” 评级。 风险提示全球政治和经济形势不确定的风险， 工业企业利润不及预期的风险， eVTOL等低空行业发展不确定的风险， 产品和客户拓展不及预期的风险。

公司24Q3营收净利同比下滑公司2024年前三季度实现营收29.12亿元，同比增长-28.43%；实现归母净利润3.57亿元，同比-48.41%；实现扣非归母净利润3.29亿元，同比-51.36%。公司2024年单三季度实现营收10.20亿元，同比增长-18.11%；实现归母净利润1.38亿元，同比-27.86%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-34.87%。 海外户储库存压力较大压制公司业绩释放公司2024Q3实现营收10.20亿元，环比-3.78%，我们认为主要系户储库存积压导致海外出货受阻。随着下游库存逐步消化，我们预计公司后续出货有望恢复环比增长。 盈利能力环比提升，期间费用率环比微涨公司2024Q3毛利率33.11%，同比-2.04pct，环比+0.16pct，净利率34.61%，同比-22.87pct，环比+14.33pct。公司毛利率及净利率环比提升。2024Q3公司期间费用率为16.62%，同比+2.92pct，环比+1.81pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.17%/2.99%/6.15%/-0.69%，同比+1.80pct/0.23pct/1.44pct/-0.55pct，环比-0.47pct/0.20pct/-0.28pct/2.35pct,财务费用率增加主要系存款类产品到期收到利息同比增加以及大额存单计提利息收入增加，随着公司收入逐季度恢复环比增长，我们预计公司费用率大概率将降至正常水平。 盈利预测与投资建议由于欧洲地区户储去库存速度不及预期，我们下调公司业绩预期，我们预计公司2024-2026年营收分别为46.68/59.28/73.62亿元（前值81.80/102.18/-亿元），同比增长-14%/27%/24%，归母净利润分别为6.02/7.23/9.06亿元（前值11.29/13.80/-亿元），同比增长-29%/20%/25%，对应现值PE分别为19/15/12倍，鉴于公司在海外的储能业务布局，未来仍有望伴随欧洲等地户储实现高速增长，维持“买入”评级。 风险提示国内产业政策推进不及预期；海外储能需求不及预期；竞争格局恶化风险；业绩不达预期对估值产生负面影响风险。

事件：公司前三季度实现营收3.8亿元（同比+6.26%），归母净利润0.5亿元（同比-31.45%），扣非归母净利润0.5亿元（同比-32.61%）。单季度来看，公司Q3实现营收1.2亿元（同比-8.82%），归母净利润0.1亿元（同比-61.10%），扣非归母净利润0.1亿元（同比-68.08%）。盈利能力：公司前三季度毛利率48.98%，同比下滑5.62pct，净利率13.46%，同比下滑7.49pct。单季度Q3毛利率46.09%，同比下滑7.36pct，环比下滑3.64pct。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.92%/9.83%/16.03%/-2.52%，同比变动3.62/-0.25/-1.53/0.62pct。公司盈利能力下滑的主要原因系市场价格竞争加剧，毛利率降低幅度较大，且人员费用、市场推广等费用增加。展望后续，价格战有望在三四线小厂商竞争出清后维稳，后续费用在一次性投入后减少且规模摊薄。 下游驱动：①测试电源：Q1-3收入约2.83亿元，占比75%。主要下游为电动车和光储领域，前期行业产能相对过剩，研发等资本开支偏保守，订单短期承压是主要矛盾，随着下游行业格局改善，光储车对实验室测试电源的刚性需求仍将释放。产品端强化单品模块化能力和解决方案的平台化能力，新推出储能变流器测试方案、户储一体机测试方案、储能电池充放电测试方案等，销售端持续完善直销+经销模式，尤其是小功率产品的渠道增量有望逐渐显现。②氢能：Q1-3收入约0.75亿元，占比20%。产品端在制氢环节已推出覆盖500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM的系列电解槽测试系统，销售端树立良好口碑，大客户粘性强且是新玩家入局的优选设备商。近期新发布多通道电解槽单池测试解决方案，满足欧盟JRC要求，助推公司在海外市场实现新增长。③功率半导体：Q1-3收入约0.11亿元，占比3%。前期行业去库存影响功率半导体市场需求，后续随着产业链进一步库存去化，终端需求持续复苏，有望受益新一轮加库周期。 积极回购股份，蓄势长期发展信心。截至2024年9月30日，公司已累计回购32.9万股，占公司总股本的比例为0.39%，后续用于员工持股计划或股权激励，支付总金额0.85亿元，平均成交价25.77元/股。 盈利预测与投资建议：短期盈利承压，公司回购彰显发展信心，未来增长仍将受益氢能等新兴下游持续发展和小功率产品渠道的持续开拓。我们预计公司2024-2026年收入分别为5.8/7.7/10.5亿元（前值6.7/9.0/12.3亿元），归母净利润分别为0.8/1.1/1.6亿元（前值1.2/1.6/2.2亿元），对应当前股价31/22/15倍PE，维持“买入”评级。风险提示下游行业需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

投资要点：事件：2024年10月24日，公司发布24年三季报，业绩符合预期。 24Q1-Q3实现营业收入66.99亿元，同比增长25.2%；归母净利润9.3亿元，同比增长13.4%；扣非归母净利润7.9亿元，同比下降0.9%。其中Q3实现营业收入26.3亿，同比增长58.4%，归母净利润2.9亿元，同比增长40.5%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长25.7%。 业绩表现亮眼，收入和利润端均实现高速增长。分业务来看，Q3陆缆系统实现营业收入13.94亿元，同比增长53.12%；海缆系统及海洋工程实现营业收入12.32亿元，同比增长64.50%，无论是陆缆还是海缆业务均实现了高速增长。盈利能力方面，24Q3毛利率21.7%，相比23Q3提升0.9pct，主要得益于高毛利率的海缆业务占比提升。费用率方面，24Q3期间费用率6.8%，相比23Q3下降1.3pct，其中管理费用/研发费用/财务费用分别下降0.6/0.2/0.5pct，费用管控对利润表现也产生较多的正向作用。 在手订单充沛，成立子公司布局福建海风市场。截止2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统48.90亿元，海洋工程13.97亿元。公司9月在福建福州设立了全资子公司福建东亿新能源科技有限公司，加码布局福建海风市场。 海风起量在即，海缆龙头充分受益。当前江苏、广东等地的重点项目均取得积极进展，开工建设在即。基于对存量项目进度的梳理，我们认为25年有望迎来一波“十四五”末期的装机小高峰。公司作为海缆行业的龙头企业，将充分受益国内海风需求的高景气度。 盈利预测与投资建议：考虑到海风开工的延期将影响公司订单确收的节奏，因此我们调整24-26年的业绩。预计2024-2026年归母净利润分别为12.5/21.7/27.1亿元（前值为14.9/19.3/24.3，分别调整-16%/+12%/+11%），对应当前PE分别为31.1/17.9/14.3倍。公司是国内的海缆龙头，有望充分受益于海风未来几年的高景气度，我们仍旧维持“买入”评级。 风险提示：海风装机不及预期；竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

公司发布2024年第三季度报告2024年前三季度，公司实现营业总收入21.3亿元，同比+35.0%；实现归母净利润1.6亿元，同比+357.1%；实现扣非后归母净利润1.0亿元，同比+177.5%。其中，Q3单季度公司实现9.9亿元，同比+50.4%；实现归母净利润0.9亿元，同比+888.9%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比+231.6%。 美国&日本市场大幅回暖，渠道拓展持续推进据公司公告，2024年前三季度公司美国市场和日本市场营业收入分别实现41.12%和72.69%的增长；我们认为，公司收入回升主要得益于行业需求总体回暖，以及公司产品力和品牌竞争力进一步提升。渠道拓展方面，公司前三季度品牌官网营业收入同比+61.81%，单月销售额突破亿元；此外，公司与全球知名品牌商或零售商加强合作，产品成功入驻Costco、Walmart、HomeDepot等超过10000家全球知名零售渠道，品牌影响力和市场占有率持续提升。 毛利率改善叠加降本增效，公司盈利能力大幅改善受益于原材料成本下降、库存结构优化及产品提质降本措施有效推进，Q3公司毛利率43.8%，同比+2.4pcts。同时，公司坚定执行降本增效策略，通过优化人力成本结构、提升广告推广精准度和营销素材复用率等措施，实现了费用率的有效控制；拆分来看，公司Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为26.7%/4.6%/3.9%/0.9%，分别同比-7.7/-2.9/-1.9/+1.4pcts，净利率同比+10.4pcts至8.7%，环比Q2也提升0.9pcts，在汇率不利的情况下实现逆势改善。 美联储降息有望进一步抬升景气，大促表现值得期待随着9月份美联储开启降息通道，我们预计美国消费有望迎来复苏，尤其对于便携储能这一类高客单价产品而言，前期利率对于消费者购买欲望的压制可能或更加明显，这也意味着一旦开启降息其需求弹性可能也更加突出。进入四季度，美国市场将迎来传统的感恩节、圣诞节等大促旺季，公司的表现值得期待。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年分别实现营收32/41/51亿元，分别同比+39%/+28%/+24%；分别实现归母净利润2.5/3.6/4.4亿元，分别同比+241%/+45%/+23%。当前股价对应2024-2026年PE分别为44.4/30.6/24.8x，考虑到行业需求稳步复苏，公司产品力和品牌力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动等。

公司前三季度实现营收 11.6亿元（ 同比+22.37%）， 归母净利润 2.1亿元（ 同比+34.09%）， 扣非归母净利润 2.1亿元（ 同比+36.40%）。 单季度来看， 公司 Q3实现营收 3.9亿元（ 同比+20.25%）， 归母净利润 0.8亿元（ 同比+51.88%）， 扣非归母净利润 0.7亿元（ 同比+48.18%）。 分产品收入： 通用变频器/行业专机/伺服及控制系统 Q1-Q3分别为 3.0亿元/4.5亿元/3.7亿元， 同比变动分别为-3%/+52%/+22%。 Q3分别为 1.0亿元/1.5亿元/1.1亿元， 同比变动分别为+7%/+41%/+12%。 Q3毛利率为 42.63%， 是历史单季最高水平。 毛利率同比增长 5.52pct， 环比增长 3.62pct。 前三季度毛利率 40.53%， 同比增长 2.57pct， 主要原因系①海外结构性提升： 上半年度海外收入占比提升至 28%左右， 巩固亚非拉市场， 前三季度专机销售同比高增， 后续将持续开拓欧美市场。 ②制造端优化： 公司通过加强产线建设， 提升生产自动化水平， 提高了生产效率和产品品质。 ③产品（ 结构/硬件/软件） 设计优化： 前三季度研发费用 1.4亿元，同比增长 36.2%， 持续的研发投入带来持续的成本领先动能， 不断优化产品设计方案和成本结构， 实现降本增效。 机器人布局早、 卡位两端。 ①2022年成立机器人事业部， 在移动类、 协作类机器人积累轴关节、 伺服一体轮等成熟产品和批量订单。 ②卡位关节模组： 2024年 9月公告和科达利、 盟立成立合资公司伟达利， 其中伟创持股比例为 30%。 基于自身极强的电控能力基础， 同合作方取长补短， 将大幅提升谐波减速器制造、大规模机加工、 海内外客户开拓能力。 ③卡位整机落地场景： 2024年 8月和九江政府签署合作， 项目主要建设机器人、 人工智能等项目的生产及研发办公用房， 建设周期计划为 18个月。 盈利预测与投资建议： 考虑到后续顺周期复苏预期叠加公司内部降本增效， 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 16.4/20.0/24.6亿元， 归母净利润分别为 2.7/3.3/4.0亿元（ 前值 2.5/3.1/3.8亿元），对应当前股价 25/21/17倍 PE， 给予 2025年 25倍 PE， 目标价 38.55元， 维持“买入”评级。 风险提示工业企业利润不及预期的风险， 产品和客户拓展不及预期的风险，人形机器人功能落地不及预期的风险， 汇率波动的风险。

事件： 公司前三季度实现营收254.0亿元（ 同比+26.22%） ， 归母净利润33.5亿元（ 同比+1.04%） ， 扣非归母净利润31.3亿元（ 同比+2.91%） 。 单季度来看， 公司Q3实现营收92.1亿元（ 同比+20.13%） ， 归母净利润12.4亿元（ 同比-0.54%） ， 扣非归母净利润10.7亿元（ 同比-9.54%） 。 毛利率结构性下滑， 非经波动影响较大。 2024年前三季度毛利率31.0% （ 同比-4.8pct） ， 净利率13.5%（ 同比-3.2pct） ， 主要受新能源车收入占比提升影响， 其中Q3单季度毛利率29.7%， 净利率13.8%， 盈利波动还受到投资收益大幅下滑、 公允价值变动损失、 子公司苏州汇川控制适用所得税率变化影响。 新能源车支撑收入增长， 工控低点期待财政刺激。 ①通用自动化： Q3收入约34亿元， 同比下滑约8%， 主要受到光伏、 锂电高基数影响， 其中通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/工业机器人收入约12/13/3.1/2.2亿元， 同比变化约-2%/-15%/-25%/+8%， 通用伺服及配套PLC主要应用在光伏下游， 需求受限更为明显。 展望Q4， 我们预计光伏锂电等基数压力减弱， 纺织、 包装等传统行业和3C电子需求持续恢复， 后续财政政策发力将进一步推进制造业复苏预期， 同时设备更新周期的持续性也将受益特别国债、 降息降准刺激。 ②新能源车： Q3收入约44亿元， 同比增长约91%。 乘用车方面， 主要客户（ 理想、 广汽、 小鹏、 小米等） 交付量同比增长， 商用车方面， 汇川联合动力9月装机量为12224辆， 市占比27.6%， 维持第一且较上月有所上涨。 子公司联合动力上半年净利润率6.32%， 收入及盈利大超预期， Q4有望实现更多利润贡献。 ③智慧电梯： Q3收入约13亿元， 同比下滑约12%。 2024年1-9月， 国内房屋竣工面积累计同比下滑24.4%， 其中住宅/办公楼/商业营业用房累计同比下滑23.9%/35.3%/24.5%。 公司有望通过把握后服务市场和大配套市场的结构性机会来对冲地产周期的影响， ④轨交交通： Q3收入约1.2亿元， 同比下滑约29%。 盈利预测与投资建议： 考虑到整体经济弱复苏， 通用自动化行业需求不及预期， 公司战略业务投入加大， 预计 2024-2026年归母净利润为49.2/60.1/72.4亿元（ 前值 50.5/61.2/76.0亿元）， 同比增长 4%/22%/21%，给予 2025年 30倍 PE， 目标价 67.24元， 维持“买入” 评级。 风险提示宏观经济复苏不达预期； 房地产及新能源车增长不达预期。

事件：公司前三季度实现营收31.2亿元（同比-9.6%），归母净利润3.1亿元（同比-25.0%），扣非归母净利润2.7亿元（同比-24.8%）。 单季度来看，公司Q3实现营收11.1亿元（同比-6.1%），归母净利润0.7亿元（同比-46.8%），扣非归母净利润0.7亿元（同比-48.8%）。 业绩承压，建筑市场拖累。公司前三季度实现毛利率31.32%，同比下滑2.25pct；净利率9.94%，同比下滑2.06pct。公司24Q3实现毛利率29.64%，同比下滑4.38pct；净利率6.63%，同比下滑5.08pct。费用端，公司前三季度期间费用率21.54%，同比增长1.14pct，相较半年报增长0.42pct，其中销售/管理/研发费用率分别为8.86%/5.63%/7.09%。 公司坚持“两智一新”战略，加大投入建立端到端的客户服务体系，加快推进新产品研发和认证上市节奏。 房地产和基础设施市场景气度拖累，把握数据中心等结构性机会。 1）新能源：公司加大销售等费用投入，提升产品和客户服务能力，稳固其基本盘收入，在低压电器的新能源细分市场占比超过40%，累计助力新能源发电设备出货量超过200GW。2）智能楼宇：2024年1-9月，国内房屋竣工面积累计同比下滑24.4%，其中住宅/办公楼/商业营业用房累计同比下滑23.9%/35.3%/24.5%，今年以来上述行业景气度持续走低，尤其是在住宅、商业建筑等相关领域，导致公司收入整体下滑，但公司仍将紧抓区域性房企、产业园等结构性机会。3）基础设施：受新能源等行业扩产节奏暂缓影响，工业建筑需求下滑，拖累收入。4）数字能源：尤其是数据中心供配电系统中，公司提供低压配电室、UPS、机柜等专业低压电器产品，保障其连续可靠的不间断运行，已在呼和浩特&哈尔滨数据中心实现成熟运用。 积极回购股份，蓄势长期发展信心。截至2024年10月10日，公司已累计回购股份2247万股，占总股本2%，其中用于员工持股计划或股权激励的股份861.88万股，用于维护公司价值及股东权益的股份1385.15万股，支付总金额1.38亿元，平均成交价6.16元/股。 盈利预测与投资建议：公司是国内中高端低压电器龙头，全面实施“两智一新”重点战略，加大业务投入。考虑到建筑行业下行严重拖累市场需求，行业价格竞争激烈。我们预计公司2024-2026年收入分别为42.0/48.7/57.0亿元（前值为50.8/60.1/74.0亿元），归母净利润分别为3.8/4.6/5.6亿元（前值为5.0/6.1/7.8亿元），对应当前股价21/17/14倍PE，维持“买入”评级。 风险提示下游行业需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

经营业绩超预期，毛利率大幅提升24Q3实现收入923亿元，同比-12%，环比+6%，归母净利润131亿元，同比+26%，环比+6%，扣非归母净利润121亿元，同比+29%，环比+12%。毛利率31.2%，净利率15%。24Q3资产减值损失47亿元，信用减值损失4.6亿元，占收入比例达-5.13%、-0.5%（22Q1-24Q2季度均值为-1.07%、-0.2%）比常态化计提多37.5亿元、2.78亿元。24Q3经营活动产生的现金流量净额为227.4亿元，为净利润的164%，同比/环比分别提升23pct/45pct，现金造血能力优秀。 动力稳健增长，储能超预期放量我们预计24Q3出货125GWh，同/环比+25%/14%，其中动力电池94GWh，同/环比+17%/8%；储能电池31GWh，同/环比+108%/+35%，动力增长符合预期、储能超预期。我们预计随麒麟/神行电池的接受度提升，海外储能全链布局推进，天恒系统竞争力得到市场验证，有望继续分享全行业高景气。 电池单位盈利持平，考虑减值等因素经营性盈利能力仍在提升按一体化计算电池单位归母净利为0.105元/Wh（环-0.007元/Wh），扣非为0.097元/Wh（环-0.001元/Wh），以上讨论的超出常态化计提的减值对单位盈利影响为-0.032元/Wh。24Q3预计负债新增62.6亿元，假设计提售后服务费比例和24H1保持一致（2.9%），销售返利约35.7亿元，大幅高于二季度，客观上也增大营收、盈利环比趋势的压力。 公司经营性盈利能力提升显著，主要得益于公司麒麟、神行、高端储能产品溢价能力强，并通过技术和供应链加速降本。 盈利预测与投资建议虽然市场表观产能过剩，但公司持续迭代高端、高性价比新产品，溢价能力强，预计单位盈利仍保持稳定，我们预计2024-2026年公司归母净利润为518/637/746亿元（前次预测为481/567/655亿元），同+17%/23%/17%，对应当前市值PE为21/17/15倍。维持买入评级。 风险提示电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险、地缘政治风险等。