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邓伟

国金证券

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汇川技术 电子元器件行业 2020-09-28 54.14 -- -- 64.66 19.43% -- 64.66 19.43% -- 详细
事件 公司发布公告,拟收购汇川控制少数股东权益;定向增发收购深圳控制、产能扩充、加强工业软件布局;通过限制性股票方式推行第五次股权激励。 点评 低估值收购少数股东权益,核心管理层在股价高位以9折综合价格参与限制性股票激励计划,定增不超过21亿元提升工业软件、数字化能力,三项公告释放积极信号,公司加速迈向2000亿市值新征程。 n 收购汇川控制少数股权改善公司估值。汇川控制是公司PLC+HMI产品的研发生产公司,2019年、2020H 营收为0.62亿元、1.3亿元,对应的净利润分别为0.46亿元、0.67亿元,本次100%评估价值约17亿元,收购49%股权对价8.22亿元,对于这样一家净利润率高达50%-70%的工控软件公司而言,支付对价对应2019年估值只有11-12x(预计2019年净利润1.3亿元-1.5亿元)。 公司定增金额23亿元左右,主要涉及支付收购对价及三个投资方向。三个投资方向包含产能扩建及智能化工厂建设项目、工业软件技术平台研发项目、数字化建设项目。其中工业软件技术平台研发项目涉及智能控制器软件平台、全集成自动化工程软件平台、数据中台等,为本次定增募投方向备受关注的一项。公司近年来始终重视工业软件领域布局,根据战略规划,2023年工业软件占自动化业务比例约1/3,本次加大软件开发平台投入力度,战略布局和拓展意图明显。 股价高位以少见的高成本价认购股权激励限制性股票,充分彰显了公司上下发展信心。477位骨干人员以7折和9.9折两类价格参与限制性股票计划,合计获授限制性股票数量0.64亿股,占总股本3.73%,其中7折和9.9折(54.3元)授予数量比例为1:2,综合认购成本约48.9元,为股票现价约9折。本次股权激励绩效考核目标以2019年为基数,2023年营收和扣非净利润分别增长110%、125%。此外本次激励最大亮点是涉及诸多外籍员工,代表了公司国际化战略已经被视作长期可持续发展的重要一环,彰显了打造MNC的发展雄心。 盈利预测和投资建议 预计公司2020-2022年公司归母净利润17.5/22.6/27.7亿元,本次买入评级。 风险提示 宏观经济复苏不达风险;全球疫情反复风险;毛利率大幅下滑风险;
正泰电器 电力设备行业 2020-09-07 32.50 -- -- 32.64 0.43%
32.64 0.43% -- 详细
事件: 公司发布2020年中期报告,营收和归母净利润分别为146.1亿元、18.1亿元,同比分别增长1.3%、1.5%。 经营分析: Q2低压电器业务明显反转,整体业绩符合预期。受疫情影响,公司Q1低压营收下滑20-30%,随着全社会大规模复工复产以及地产竣工加速,Q2该业务明显回暖,单季度低压营收增长17%左右,利润增长达到20%左右。光伏版块Q2营收和归母净利润则延续了Q1趋势,营收、业绩整体保持10-15%增长水平。H1公司毛利率为31.33%,其中Q2达到了33.56%,创出近几年新高水准且有望维持,我们认为①和Q2铜等大宗商品价跌有关,②来自于低压行业客户营收占比提升,③自动化升级带来的降本增效。 低压业务下半年将继续大幅改善,行业直销市场和海外市场持续引领。Q3工业PMI指数、工业企业利润总额等数据持续回暖,地产加速竣工,以及新能源、电力、轨交、传统基础设施等新老基建快速发力,全年行业增速有望走出明显的“前低后高”趋势。公司低压明确三大战略:①渠道和生态建设:公司正积极打造三级分销网络并加强渠道生态构建,聚焦潜力较大地区重点拓展,目前已经布局475家一级代理商,5000余家二级分销商,实现渠道网络全覆盖,此外公司积极引导和支持经销商开拓终端客户类业务,布局15家品牌体验馆、381个品牌形象店、32家电气工业超市等提升品牌形象,助力插排、墙壁开关等建筑电气产品推广。②行业直销客户:公司不断充实直销团队架构和人员规模,在电力、地产、通信、OEM等领域不断加快新产品开拓和重点开发工作,目前已签约一批标杆客户。③全球化:公司通过新加坡、埃及等国际供应链协作保供应,极大地提升了客户粘性和满意度,并加强新能源、建筑等行业大客户开发力度,上半年实现逆势增长。 加强智能制造和创新产品研发。重点推进小型断路器、塑壳断路器、框架断路器、交流接触器、继电器等数字化车间建设以推进效率提升。同时积极研发5G1U断路器和电力物联网断路器等创新产品,助力行业直销拓展。 户用份额提升至30%,销售业务占比逐步提升。公司户用光伏凭借巨大的渠道优势以及光伏、电气产品一体化优势,占据了国内30%以上份额,半年新增户用装机600MW,全年预计新增装机可达2GW左右。 盈利预测与投资建议: 预计2020-2022年归母净利润至42.9亿元、49.4亿元、59.9亿元。公司毛利率提升明显,低压业务有望持续保持双位数增长,继续给予买入评级。 风险提示: 宏观经济回暖不及预期;地产竣工不及预期;全球疫情缓和不及预期。
特锐德 电力设备行业 2020-09-07 20.25 -- -- 20.63 1.88%
20.63 1.88% -- 详细
事件 公司发布2020年中报,营收和归母净利润分别为26.5亿元、1198万元,同比分别增长11.08%、-85.75%。 经营分析 电力设备毛利率下降及充电桩折旧影响业绩。公司上半年电力设备版块和新能源车版块营收分别为20亿元、6.5亿元,同比分别增长16.1%、-1.9%。疫情之下以先拿订单为导向影响了电力设备产品价格,因此各细分产品线毛利率下滑3%-7%左右不等;除此之外,2020年上半年公司平均充电桩数量同比去年增长2.8万个,充电量提升16%无法覆盖大幅增加的充电桩折旧费用(今年公司固定资产折旧同比去年增长近6000万元),使得充电业务版块毛利率大幅下降。 Q2充电量恢复明显,2020年上半年充电量10.2亿度,同比增16.1%。公司上半年充电量10.2亿度,按照45%的自营电量占比,充电服务费收入约为4.3亿元,充电桩设备销售约2.2亿元,两者同比分别增长14%、-22%。受2-3月份充电量大幅下降及施工受限因素,全社会公用充电桩上半年新增量4.2万个,同比大幅下降48%,因此公司充电桩设备销售业务市占率提升较为明显。此外公司充电桩数量增长1.25万个,6月底充电桩数量市占率为28.8%。 下半年行业充电量将环比大幅提升,地补继续支持充电桩“新基建”。4月份开始行业和特锐德公共桩月度充电量增速环比提升,目前特锐德单日充电量已超900万度,已超去年Q4峰值,伴随充电桩数量提升和利用率快速改善,全年充电量仍有望达到30亿度。 进一步巩固电力、轨交等传统领域优势,借新能源大力发展模块化变电站。公司实现国网、南网集采的环网柜、标准化箱变中标突破,并大力拓展新能源、用户侧模块化变电站项目,截止6月已签约365套模块化变电站项目。 盈利预测与投资建议 疫情减少出行,使得上半年充电桩充电量较大幅度不达预期而固定资产折旧较高,下调公司2020-2022年归母净利润为3.1亿(-37%)、6.0亿(-24%)、10.1亿,维持买入评级。 风险提示 新能源车销量不达预期;充电桩投建进度不达预期;运营管理经验不足风险;电网投资不达预期;应收账款风险;大股东质押过高风险。
国电南瑞 电力设备行业 2020-09-02 22.40 33.30 64.12% 23.33 4.15%
23.33 4.15% -- 详细
中报业绩略好于市场预期。受疫情影响,3月中旬电网建设才完全恢复正常,公司Q1新签订单基本持平,国网上调全年投资预算至4600亿元以上并在Q2明显加快投资步伐,公司H1中标合同接近15%,单季度大幅提速。H1公司毛利率有一定下降同低毛利率总包项目占比提升有关,其中继电保护及柔性输电毛利率大幅提升6.7%,主要是因为低毛利率的特高压占比下降所致。今年上半年汇兑收益1000万对财务费用降低贡献较大。 电力信息通信业务高增长,继保电气业务持续稳健增长。H1电网自动化及工业控制、电力信息通信、继电保护及柔性输电、发电与水利环保、集成及其他业务营收分别增长0.4%、35%、-0.7%、39.4%、103%。电力信息通信:国网公布2020年10项数字新基建总体投资247亿元,预计国网整体电力信息通信招标在350亿左右,公司继续加大生产信通产品创新力度并加大市场开拓,全年订单有望增长50%。发电与水利环保:公司抓住华能等定增方入股机遇,加大电厂、水利等网外业务推进力度,云南南瑞等子公司去年起业绩大幅好转。继电保护及柔性输电:公司继电保护业务份额持续提升,但是直流特高压施工交付项目较去年同期有所下降,但目前10条待核准特高压项目将助力后期业务爆发。集成及其他:2019年末公司节能固定资产达到42.7亿元,同比增长125%,为今年节能租赁营收快速增长打下良好基础。继保电气:H1营收和归母净利润分别为37.4亿元、7.3亿元,同比分别增长13.3%、11.5%,在特高压营收下降背景下继续保持稳健增长。 在手订单足,长期稳健增长动力足。1-7月份电网投资2053亿元,同比提升1.6%,其中七月电网投资同比提升5%,处于持续回升。截止去年,公司在手订单约400亿元,同比增长约20%,未来五年维持15-20%增长可期。 公司向新兴业务转型取得新成绩。完成3300VIGBT及FRD芯片设计封装测试,轨道交通智慧运管系统首套应用于深圳地10号线,此外公司在机器人、海上风电、港口岸电、储能、智慧水务等领域拓展取得良好成效,“大工业”“数字新基建”布局将极大拓展公司天花板,加速打造“中国ABB”。 盈利预测与投资建议 考虑疫情以及毛利率波动对业务的影响,预计公司2020-22年归母净利润51.0(-4%)/61.6(-8%)/74(-8%)亿元,目标价33.3元,对应2021年25x。 风险提示 电网投资不达预期;电力物联网建设不达预期;新兴产业拓展不达预期。
麦格米特 电力设备行业 2020-09-02 31.98 -- -- 33.40 4.44%
35.85 12.10% -- 详细
公司发布2020年中报,营收和归母净利润分别为15.42亿元、1.54亿元,分别比去年下降7.14%、4.76%,如扣除可转债利息因素影响,归母净利润为1.67亿元,同比提升3.2%。 经营分析Q2营收改善较为明显,毛利率有较大幅度改善。受疫情影响,一季度新能源汽车、显示电源等消费板块订单相对承压,疫情好转叠加竣工加速,显示电源、新能源环比有所好转,Q2单季度营收增长同比基本持平。上半年毛利率28.1%,同比增长3.3个百分点,一方面因为低毛利率新能源车业务占比下降,另一方面是各条业务线毛利率确有提升。 新能源汽车和智能卫浴承压,其余板块表现亮眼。家电电控:Q1智能卫浴销量基本停止,Q2以来率先恢复,营收1.22亿元,同比下降37.2%,除智能卫浴外的智能家电版块营收5.95亿元,同比增长16.6%,主要源于Q1变频空调打下良好基础以及新开拓了日本OA电源市场。工业自动化受益于疫情收入1.95亿元,增长26.76%。工业电源:工业电源收入3.45亿元,同比增长40.1%,其中医疗电源需求成倍增长,爱立信5G电源订单增长也较为迅速,伴随5G周期来临叠加多年产品与客户储备,通信和医疗电源有望在未来三年将显著放量。工业自动化:驱动、伺服、微波杀菌产品整体受益于疫情,此外高成长产品工业焊机、智能采油设备表现持续亮眼,营收1.95亿元,增长26.76%。新能源车及轨道交通:上半年新能源车产量同比下滑37%,其中公司核心客户北汽新能源累计销量1.47万辆,同比大幅下降77%,但公司积极引进了OBC、热管理系统、电动叉车等新方向并不断拓展新客户,版块销售收入2.61亿元,同比下降52.70%。 前期巨大的研发投入将迎来规模出货,仍有众多高成长产品和高端客户正在布局。公司始终重视工业电源研发力度,H1研发费用率10.74%,同比提升1.8pct。医疗电源从最初主供呼吸机,到现在医疗影像、心电图等多产品图谱补齐,公司全新产品线、新机型将有望跨过导入期步入出货期。公司已布局了SiC器件、纳米发热陶瓷、AR光学组件、光电传感器、新能源汽车压缩机、电动叉车主驱等新兴产品,同时积累了一大批全球500强优质客户。 盈利预测和投资建议疫情因素导致消费电源相关订单和业绩不达预期,下调公司2020-2022年归母净利润至4.02亿(-14%)、5.45亿元(-6%)、7.05亿元,买入评级。 风险提示新能源车销量不达预期;消费大幅下降;元器件供货紧张风险;
平高电气 电力设备行业 2020-08-27 7.84 -- -- 7.89 0.64%
7.89 0.64% -- 详细
二季度营收增速显著加快,海外业务影响较大。受益于Q2电网投资明显提速,公司Q2实现营收20.2亿元,同比增长,单季度业务回暖明显。公司加强了费用管控,销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率同比分别下降0.04、0.39、1.1个百分点。子公司河南平芝、上海平高天灵开关、河南平高通用电气净利润均有所提升,平高国际工程、天津平高、平高威海高压净利润同比下降,其中平高集团国际工程公司收入同比减少,主要由于国际市场EPC等业务受海外疫情影响延期执行。 下半年特高压建设有望加速,本轮特高压大建设将带动公司业绩再上台阶。发改委前年9月规划共计9项“7交5直”特高压工程,今年年初又新增3条直流特高压。以上线路总计将产生110个GIS合计超85亿元订单,公司将获得其中45%GIS份额约39亿元订单,此外叠加所有特高压项目均需的开关、组合电器产品,公司合计订单有望达到77亿元。截止目前“7交8直”特高压只完成5条线路核准,年内国网规划1800亿元特高压投资,预计后续投资进展将明显提速。上半年公司通过快速复工复产,提前交付青海-河南、驻马店-南阳特高压等特高压重点工程供货产品。 加强科技创新,新中标多个标志型项目。公司成功研制世界首台1100千伏环保型GIL、国内首台126千伏无氟环保型GIS,同时直流快速机械开关在南网±160千伏柔性直流输电示范工程首次应用。除了在国网集招、协议库存、特高压备品备件市场份额领先外,公司实现了绝缘件出口日本实现海外市场突破,并中标行业第一个“GIS+GIL”深度融合西藏拉萨换流站工程。 盈利预测和投资建议: 由于特高压核准和建设不达预期,公司2020-2021年特高压营收较大幅度低于预期,且配网营收虽大幅提升但毛利率较低,下调公司2020-2022年归母净利润至2.51(-72/4.18(-58/6.48亿元。给予增持评级。 风险提示: 特高压核准不达预期;配网投资不达预期;对外出口政策和汇率波动风险:
宏发股份 机械行业 2020-08-06 45.48 53.00 9.71% 51.25 12.69%
52.99 16.51% -- 详细
对标国际继电器龙头宏发具有优势,市场份额有望提升:高端化趋势拉动继电器行业以4-5%年增速稳定增长。公司2019年市占率为14.1%,对标国际继电器龙头松下、欧姆龙等,公司盈利能力更强、各应用领域平分秋色,且具有持续研发投入、一体化成本优势、三大基地产能升级、全球化营销布局四大优势。此外,国际龙头采取收缩战略,公司市占率有望进一步提升。产业链一体化布局解决生产痛点,自动化赋能打造重要核心竞争力。作为继电器核心供应商,产业链一体化布局有利于解决生产设备及生产环节的痛点问题,提高生产效率。公司深耕自动化领域20年,厦门精合具备在汽车零部件、3C、半导体、食品饮料等行业提供高效自动化生产解决方案的能力。巩固通用、电力等传统继电器地位提供现金流,布局汽车、高压直流继电器以及低压电器开拓新的利润增长点。汽车继电器方面,公司将发挥海拉在德系车的件号和资源协同优势,进一步扩大海外市场份额;产品小型化、集成化、智能化趋势下,加大PCB、48V项目投入力度已开始上量,并继续推进大电流产品以及车载交流充电产品。高压直流继电器方面,公司已获得大众MEB、奔驰、特斯拉、丰田等核心新能源整车厂/项目的供应商资格,在欧洲碳排放标准趋严、强补贴政策、传统车加速转型的刺激下,海外新能源车销量爆发增长,预计2023年营收将破30亿元,2019-2023年的CAGR达到49%;低压电器是公司“扩大门类”战略重要组成部分,将成为公司未来增长重点之一。公司借助电力领域渠道拓展低压电器领域海外客户,通过拓品类、扩产能、投产MCB、接触器自动化线,逐步打造核心竞争力。盈利预测与投资建议公司处于外资战略收缩的稳定增长行业,四大优势巩固国际龙头地位,短期看点在收购海拉拓展汽车继电器市场、海内外智能电表需求增加,中长期在高压直流电器、PCB上量以及低压电器业务拓展,预计公司2020-22年归母净利润为8.18/10.34/13.30亿元,给予目标价53元,对应2020年48x。风险提示人民币兑美元汇率升值;家电行业景气度持续下行;汽车行业销量不振;新能源汽车普及速度不及预期;新冠疫情影响;大股东质押比例较高。
良信电器 电子元器件行业 2020-08-04 24.15 -- -- 27.50 13.87%
28.58 18.34% -- 详细
事件 公司发布2020年中报,营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为12.82亿元、1.94亿元、1.76亿元,同比分别增长35.6%、25.2%、35.9%。 点评 Q2营收增速大幅向上略超预期,政府补贴错位和信用减值损失使得公司归母增速略低于营收增速。Q2公司营收增长8.4亿元,同比增长47.9%,相比Q1增速环比增长30.5个百分点。上半年归母净利润增速低于营收增速,主要由于上半年政府补贴比同期减少700余万元及信用减值比同期增长1000万元所致(公司客户多为行业领军企业,虽计提坏账准备但实际坏账风险小),上半年公司毛利率41.23%,同比基本持平,但终端电器、配电电器等核心产品毛利率仍上涨0.62%、0.65%,分别达到40.84%、44.91%。此外公司经营性现金流2.7亿元,同比增长30%,和业务增长保持同步。 5G基站拉动终端电器出货大幅增加,地产等多业务继续维持中高速增长。1)智能楼宇:Q1受疫情影响地产项目大多停滞,公司出货同比负增长,Q2伴随地产复工复产,地产业务出货明显加快,上半年智能楼宇业务增长超过10%,伴随下半年地产竣工进一步加速,以及公司在核心大客户份额的进一步提升,我们认为该板块全年有望增长达到25%。2)通信:我国基站数量保持较高增长,公司与华为合作多年研发的1U断路器成功覆盖珠峰,彰显了产品品质2020年全球出货有望在去年8000万基础上达到3.5亿以上,预计2020-2021年5G出货交直流断路器4.1亿元、5.5亿元。3)新能源:Q2开始光伏装机有较大复苏,全年国内装机45GW,下半年光伏装机将大幅提速,同时受益于风电年度抢装和金风科技变流器合作范围扩大,2020年新能源版块增速有望继续保持40%+。4)其他:公司借助与智芯公司合作研发的智慧配电元件,并依托云平台,加速在电力领域业务拓展。 继续聚焦内功修炼并成功推出股权激励。海盐生产基地建设加速叠加“良韵科技”软件公司成立将优化公司运营和盈利能力。同时顺利发行奋斗者一号员工持股计划,涉及总人数315人,募集金额1.1亿元。 盈利调整和投资建议 由于5G和新能源业务增长超预期,调整公司2020-2022业绩分别为3.7亿元(+6%)、4.8亿元(+7%)、6.5亿元(+6%),三年业绩复合增长33.2%,维持买入评级。 风险提示 5G基站建设速度不达预期;地产竣工不达预期;海外疫情影响超预期。
恒华科技 计算机行业 2020-08-04 10.34 -- -- 12.69 22.73%
13.56 31.14% -- 详细
事件公司发布2020年中报,营业收入和归母净利润分别为2.44亿元、3435万元,同比分别增长-44.96%、-62.27%。 点评受疫情和项目验收结算延期影响,公司营收出现较大幅度下滑。受新冠叠加北京疫情反复的影响,公司线下市场销售和现场服务进度受到较大影响(销售费用917万,同比下滑57%),项目验收和工程进度结算出现较大问题,公司半年度合同履约成本达到2.8亿元,同比去年增长160%,基于公司40-50%毛利率,相比去年同期增量成本1.7亿元对应约3亿元营收,考虑到今年电网投资强度以及项目执行周期等因素,这部分已投入成本但没结算的项目大多应在今年顺利交付验收,所以Q3-Q4公司营收增速应有体现。 受益于公司高毛利率的三维设计版块占比大幅提升,上半年公司毛利率达到53.4%,同比去年提升近10个百分点。 三维设计软件业务势头继续向上,配售电版块业务进展相对迟缓,基建EPC施工进度受疫情影响较大。设计版块:公司产品化三维设计软件和线下项目制三维设计软件服务,以及在线设计院提供的三维设计技术服务持续增长,公司设计版块营收达到1.9亿元,同比增长15.8%,我们认为新一轮特高压建设有望使得。配售电版块:受电改进程和疫情影响,配售电信息化软件和配网运维等技术服务需求同比均有明显降低,该板块营收仅962万元,但体改八号文提倡支持的园区增量配电项目长期来看仍有良好发展前景。基建管理版块:去年新签兴义EPC项目6.25亿,上半年无营收确认,但面向施工和基建管理企业基于BIM技术打造的智慧工地产品在多个特高压工程得以应用,基于云平台打造的电力基建管控SAAS应用赋能传统基建管理方式发展前景广阔,且交通、水利智慧基建将进一步拉高公司天花板。 加快云转型战略和技术沉淀练好内功。公司上半年云服务用户数7.2万,半年增长0.8万,公司联合中电联等机构通过云服务免费活动、公益课、发布会等方式大力推广云服务平台。此外公司积极攻关BIM图形引擎、可视化平台、GIS地球等技术迭代工作,并作为牵头单位参与多项行业标准制定。 盈利预测和投资建议受北京疫情反复和项目验收和工程结算延期影响,调整2020-2022年归母净利润为3.68亿(-9%)、4.75亿元(-6%)、6.14亿元,公司三年PE仅为17x、13x、10x,明显低于版块其他公司估值,给予买入评级。 风险提示电网信息化投资不及预期;增量配网推进不及预期;公司应收账款大幅上升
汇川技术 电子元器件行业 2020-07-09 43.64 46.33 -- 53.89 23.49%
60.39 38.38%
详细
事件 公司发布2020年中报业绩预告,营业收入预计同比增长60-80%,归母净利润预计同比增长70%-100%。 经营分析 预告业绩较大幅度超市场预期。营收:2020H1营收中位数为46.2亿元,主要源于贝思特并表,扣除该因素,我们预测公司本部业务增长约26%。归母净利润:归母净利润中位数为7.4亿元,区间增幅整体高于营收增幅,主要原因是:①由于公司持续推进降本增效叠加上半年行业供给偏紧、高毛率产品销售占比提升,伺服、控制系统及电梯一体机毛利率同比提升较快;②公司销售和研发费用率下降;③受到的增值税退税金额同比提升。扣除并表因素,我们预测本部归母净利润高增65%。 Q2工控自动化市场需求强势,公司份额快速提升。4-5月份,滞后需求+防疫需求+补库需求刺激行业需求强劲增长,同时外资供货困难局面依然存在,公司工控订单增速保持强劲增长。5月下旬后,虽然上述需求回落明显,伺服等工控需求增速有一定下滑,但内外资龙头企业订单依然偏强。 Q3OEM市场需求维持谨慎乐观观点,中长期疫情会加速产业智能制造升级步伐。展望Q3,内需:在传统基建和5G新经济刺激下,国内经济韧性较强,Q3工控增速和Q2下半季度(基本反映的是真实需求)保持基本一致;外需:Q3工控需求和Q2持平甚至可能会有所好转(海外疫情回暖,补库和滞后需求释放,类似于国内Q2。中长期看,5G基础设施建设加快将带动工业互联网快发展从而倒逼OT侧自动化水平提升,本次疫情则有望进一步加速该进程,十四五工控行业年复合增长7-8%值得期待。 电梯业务将环比改善,电控业务将触底回升。5月份地产销售和竣工面积增速实现今年首次转正,下半年地产竣工提速助力电梯业务环比明显改善。小鹏等新势力及新增的广汽定点有望使得新能源车版块营收增50%+,大幅减亏1亿。海外市场突破,获标志雪铁龙集团定点,预计2021年开始供货。 加速推进组织变革,强化可持续发展基础。公司去年通过引进外部咨询团队陆续开展了公司治理、战略管理、LTC流程等变革项目,管理、营销效率有明显改善,今年将陆续开展产品开发、人力资源、供应链相关体系优化。 盈利预测和投资建议 公司毛利率显著提升带动盈利能力提升,上调2020-2022年公司归母净利润至16.0/19.9/25.0亿元(+7%/5%/4%)。给予目标价46.5元,买入评级。 风险提示 宏观经济超预期下行风险;毛利率大幅下滑风险;新能源车政策风险;
正泰电器 电力设备行业 2020-05-08 25.01 -- -- 25.96 1.80%
33.24 32.91%
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事件: 公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年营收和归母净利润分别为302.2亿元、37.6亿元,同比分别增长10.23%、4.74%。2020年Q1营收和归母净利润分别为57.0亿元、3.4亿元,同比增长-4.94%、-36.9%。 经营分析: 2019年低压电器业绩增长亮眼,整体业绩符合预期。公司2019年低压和光伏版块分别实现营收约179亿元和120亿元,同比分别提升9.4%、12.6%。低压版块实现净利润26.4亿元,同比增长17.6%,光伏版块实现净利润11.2亿元,同比下降16.8亿元,主要系2018年出售光伏电站确认3.9亿投资收益(2020年该项目仅0.1亿元),如扣除2018年出售电站的影响,本报告期归母净利润同比增长18.4%。2019年公司低压、光伏版块毛利率下滑0.26pct、1.95pct,其中低压版块毛利率下滑主要系公司大力拓展的直销业务价格竞争加大有关,光伏毛利率下滑主要系占光伏营收比例32%的光伏电站EPC业务毛利率大幅下降8pct。2019年公司三费率15.44%,小幅下降0.4pct,但销售费用率有所提升,与公司大力开拓行业直销、海外拓展有关。去年经营性现金流达到50亿元,同比增72%,表现抢眼。 低压业务将环比改善,行业直销市场和海外市场有望持续发力。受疫情影响,2月份公司产销量受到重大影响,3月份滞后需求开始释放代理商也开始逐步补库使得公司低压版块单月重新实现正增长,Q1公司低压业务同比下滑约20-30%。伴随着全社会大规模复工复产,地产行业加快竣工节奏,以及电力、轨交、传统基础设施等新老基建逐步发力,全年行业增速有望维持在5%上下并呈现“前低后高”,Q2公司低压业务有望实现较高正增长,上半年有望实现同比正增长。公司通过完善解决方案能力、壮大行业直销团队、积极调动代理商等方式加快抢占电力、建筑、通讯、工业等行业直销市场行业客户市场,目前已经入围诸多行业标杆客户并获得众多标杆工程。 户用业务份额大幅提升,电站EPC业务高速增长。公司2019年新增分布式光伏装机1.2GW,其中租赁式户用光伏贡献约840MW,市占率达到20%(含出售户用光伏约200MW)。此外公司获得共计650MW竞标项目并持续加大国内领跑者、欧洲及澳洲等电站EPC储备项目。去年光伏运营实现业绩8亿+,同比增约25%,EPC营收38.6亿元,同比增约77%。 盈利预测与投资建议: 受疫情影响,低压版块和海外光伏装机需求承压严重,下调2020-2022年归母净利润至42.6(-8%)、50.3(-8%)、58.7亿元,继续给予买入评级。 风险提示: 宏观经济回暖不及预期;地产竣工不及预期;全球疫情缓和不及预期。
国电南瑞 电力设备行业 2020-05-04 19.62 28.33 39.63% 20.35 2.36%
23.38 19.16%
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公司发布 2019年报和 2020年一季报,2019年实现营收和归母净利润分别为 324.2/43.4亿元,同比分别增长 13.6%、4.35%;2020年 Q1实现营收和归母净利润分别为 38.7亿/7578万元,同比分别增长 3.3%、-1.0%。 经营分析2019年全年业绩略好于预期, ,2020年 年 Q1好于预期 。扣除应收账款减值一次性调整对 18年利润总额的积极影响为 3.87亿元,剔除该影响,估算公司2019年归母净利润增长约 14%。2月份受疫情影响,电网开工率较低,但 3月份电网新基建提速使得公司营收确认明显加快,20Q1营收明显好于预期。Q1管理费用提升 22.4%主要由于系防疫物质支出较大所致,Q1毛利率下降 1.27pct 与低毛利率集成项目占比提升可能有一定关系,但财务费用和信用减值给公司分别带来了同比去年 4190万、3215万增量贡献,分别主要由于汇兑损益和系统外应收账款减值冲回。 电力信息去年下半年提速明显气 ,继保电气 2019业绩继续抢眼。分业务:2019年电网自动化、继保与柔直输电、电力信息通信、发电水利环保、集成业务营收分别增 10.4%、6.6%、30.4%、-12.7%、39%,电力信息通信受益于泛在需求提升,Q4订单和营收整体提速较为明显(半年报营收增12%、三季报营收增 20%),此外公司通过经营性租赁租出的节能设备达 38亿元,同比高增 117%。子公司:核心子公司继保电气全年营收和净利润达到 99.4亿元、23.8亿元,同比增长 15.1%、15.2%,此外水电业务子公司云南南瑞和进出口、经营性租赁业务子公司南瑞能源公司业绩分别为 0.86亿、2.4亿元,取得了高同比增速。 2019年底在手订单创新高。 。 Q1全国电网投资 365亿元,同比下降 27.4%(但 3月份由前两月-43.5%增速大幅收窄至-12%),在此背景下公司新增订单基本持平,份额依旧取得了一定提升。伴随 Q2电网投资提速,公司订单和营收也将明显提速。截止 2019年底,公司在手订单达到 398亿元,同比增长 20.3亿元,为后续业绩可持续增长打下坚实基础。 公司向新兴业务转型取得新成绩 。公司去年组建南瑞联研半导体、国网瑞嘉智能机器人公司加快高功率 IGBT、带电作业机器人等新产业布局力度,此外公司在海上风电、港口岸电、储能、智慧水务等领域拓展取得良好成效。 盈利预测与投资建议全年特高压、信息化电网投资呈现高景气,预计公司 2020-2022年归母净利润 53.0/ 66.7/ 79.6亿元,给予目标价 28.7元,对应 2020年 25x。 风险提示电网投资不达预期;电力物联网建设不达预期;新兴产业拓展不达预期。
东方电缆 电力设备行业 2020-04-03 12.07 18.73 -- 14.91 22.41%
15.04 24.61%
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事件公司发布 2019年报,全年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 36.8亿、4.52亿、4.35亿元,同比分别增 22%、 163.7%、 170.4%。 经营分析公司毛利率 和 盈利 能力 大超预期 。公司全年海缆系统和海洋工程分别确认营收 14.7亿元、1.3亿元,同比分别增长 37.2%、97%,陆缆系统确认营收20.8亿元,同比增长 10.46。全年毛利率达到 24.79%,同比增长 8.25个百分点,超预期原因为海缆毛利率大幅增长近 15个百分点,我们判断主要由于:实际执行铜价相对中标铜价下跌较大所致,同时公司通过积极推进生产技改和信息化建设。由于公司全年 ROE达到 21.1%,同比大幅提升 11.2个百分点。根据 OIMS 奖励基金管理办法,公司全年可计提净利润比例为8%,但考虑到计提比例大幅超出年度盈利预算等原因公司实际计提奖励比例为 5%,计提金额 2300余万,未计提 OIMS前今年业绩为 4.72亿。 公司今年再签大年 ,业绩持续高增长确定性高。公司 2019年新增海缆和敷设项目含税订单共计 23亿,同比增长 17.4%。今年 3月份在三峡新能源阳西沙扒三、四、五期招标中获得总订单 17.2亿,比去年同期新签订单增长186%,目前公司存量含税订单在 50亿以上,考虑第四条线 2020年全年开通等因素,2020年预计海缆含税产能规模有望达到 25亿-30亿。2018年底前核准项目需在 2021年底前完成装机才能拿到原补贴,因此行业将迎来确定性大范围抢装。根据 GWEC,2019年全球新增海上风电装机 6.1GW,其中中国新增装机容量达到 2.3GW,同比增长约 38%,我们预计今明年海上风电装机容量有望达到 3GW、4GW,支撑业绩高增确定性,同时 GWEC预测 2020年到 2024年的 5年间,全球新增海上风电装机将达 50GW。 公司 启动新一轮融资波 加速宁波 2期高端海洋能源装备系统项目 达产 。公司公告启动 8亿元可转债发行工作,其中 5.6亿元投入到项目建设中,2.4元作为流动铺底资金,预计 2021年海缆产能陆续释放,基地整体将于 6月竣工达产,实现海缆、脐带缆、特种装备缆产值约 45亿元。 盈利调整 和投资建议: : 海风未来两年内将迎抢装潮。受益原材料下降、技改升级和规模效应公司海缆毛利率大幅提升,上调公司 2020-2022归母净利润为 6.2亿(+13%)、7.9亿(+10%)、8.7亿。目标价 18.9元,对应 2020年 20x。 风险提示: 海上风电建设不达预期;海上风电技术进步及成本下降不达预期;
良信电器 电子元器件行业 2020-03-31 10.49 -- -- 13.89 29.81%
17.05 62.54%
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公司发布2019年年报,营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为20.39亿元、2.39亿元、2.40亿元,同比分别增长29.5%、23.0%、32.8%。 点评Q4单季度营收超预期,单季度毛利率同比有明显提升。公司Q4营收为5.33亿元,同比增长53.4%,相比前三季度营收增速22.75%有明显提升。 单季度来看,公司毛利率为39.27%,比去年同期高4个百分点,因此四季度盈利2000万元,同比增长807%。终端电器全年同比减少3.6pct,主要源于Q4前供应给华为的5G专用1U断路器毛利率偏低所致。此外经营性现金流净额达到3.3亿元,同比增长26%,和净利润增长同步。 5G基站拉动终端电器出货大幅增加,地产等多业务继续维持中高速增长。 1)智能楼宇:2019年地产竣工增速2.6%,其中Q4地产竣工增速16%,相比Q3环比提速13.7pct,我们前期一直强调的地产竣工加速逻辑得到验证,万科全年竣工面积同比10.7%,公司来自万科营收明显更高主要源于智能家居出货加快以及部分省份供电局小区配电房招标放开。此外智能家居产品全年出货8510万元,同比增124%,未来继续大幅放量可期。2018年新签客户碧桂园、中海份额也在明显上升。2)通信:截止2019年底国内5G基站已经达到13万个,全球超过45万站,公司与华为合作多年研发的独家1U断路器很好地解决了基柜空间狭小的痛点,全年整体出货超8000万元,预计2020-2021年5G出货交直流断路器4亿元、5.4亿元。3)新能源: Q4光伏装机有较大程度复苏,海外全年高景气,2019年光伏销售额增长超50%,同时风电细分领域成倍增长。4)其他:空调、充电设施、新能源车高压直流继电器等领域开发取得积极进展,已通过多家客户产品测试应用。 海盐生产基地正式开工以应对未来需求持续增长,并有望进一步提升整体毛利率。9月28日拟投资11亿元人民币的良信海盐基地正式奠基,2019年公司海盐2期在建工程达到800万元,同时公司用3300余万元购得土地使用权。新基地有望在2021年部分投入使用,这将有效提升公司产能应对未来需求持续中高速成长,同时向上游产业链延伸利于整体毛利率提升。 盈利调整和投资建议由于公司启动新一轮股权激励,调整公司2020-2022业绩分别为3.5亿元(-6%)、4.5亿元、6.1亿元,三年业绩复合增长30.6%,维持买入评级。 风险提示5G基站建设速度不达预期;地产竣工不达预期;海外疫情影响超预期。
远光软件 计算机行业 2020-03-20 14.01 13.34 49.55% 15.20 8.49%
15.20 8.49%
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远光在电力特大型财务软件行业龙头地位稳固,2019Q4进入业绩增长快轨。电力特大型企业财务细分市场中,经验和能力是护城河;远光通过30多年积累,稳居龙头地位。公司主营分四大板块,以集团管理软件为主,坠智慧能源占比逐年提升。据业绩快报,2019年公司营收16.7亿元,同增22.4%,电力物联网建设加速、与国网电商合作深入两大因素驱动公司2019Q4营收同增48.3%,大幅超预期,预示有望进入新一轮高速成长期。 国网进入电力物联网建设时期;国网74号文加速建设进程,2020年电力信息通信投资提升29%,拉动公司订单提升。电力物联网符合时代发展方向。 国网74号文纸面确认并提出全力加速电力物联网建设,预计2021年信通投资达712亿元规模,占电网投资13%。公司产品线布局和ACNET架构高度契合,国网集团管控模式变革提升财务管理软件特别是多维精益管理需求,龙头公司将深度受益。预计2020年国网信息化服务中财务管理招标有望翻倍,国网电商带来的协同优势有望提升公司在财务管理中标份额至45%。 国网电商入主远光,展开四个方面合作;国网八号文推进混改,有望加速资源整合。国网正在力推商业模式转型,国网电商业务围绕电商和互联网金融展开,是国网体系中增值业务的主要载体,发展前景和空间巨大,改革创新提速催生2019年国网电商营收和业绩爆发式增长。国网电商入主后,远光在国网体系内竞争优势有望提升,国网八号文推进混改,将进一步加速双方资源和资本整合,双方将在产品及实施服务、外部业务拓展、新技术研发、资本合作等四个领域展开全方位合作,加速远光“一纵一横”战略实施。 区块链技术渐受重视,远光为国网电商提供技术支持,打开成长空间。区块链技术是国网电商业务重要技术支撑。远光在区块链领域布局早、技术积累深厚,2018年已中标国网信通、国网河南、国网冀北等区块链项目;双方通过加强技术和组织合作,有望加速区块链项目落地变现。 新电改有望重新快速推进,将带动公司智慧能源板块业绩增长。电改9号文推出以来,市场主体、交易电量、增量配网数量大幅提升。近期国网对电改态度积极转变,将推动公司智慧能源特别是能源云服务业务快速发展。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年实现归母净利润2.27/3.27/4.52亿元,归母净利润复合增长32.4%,鉴于电力物联网建设加速和国网电商合作深入两大驱动,给予目标价17.4元,对应2020年45倍估值,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 电力物联网建设不及预期、与国网电商协同不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名