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邓伟

浙商证券

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工作经历: 登记编号:S1230520110002,曾就职于国金证券...>>

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赛伍技术 基础化工业 2022-04-29 18.80 -- -- 25.28 34.47% -- 25.28 34.47% -- 详细
2021年,公司实现营业收入 30.17亿元,同比增长 38.25%,归母净利润 1.70亿元,同比下降 12.36%。2022Q1,公司实现营业收入 10.98亿元,同比增长 81.85%,归母净利润 0.89亿元,同比增长 76.33%。 投资要点光伏背板龙头地位稳固,产品多元化应对原材料成本上升压力2021年,公司背板业务实现营收 14.25亿元,同比增长 9.83%,毛利率 12.41%,同比下降 4.71pct,公司背板产品出货量 1.31亿平米,同比减少 0.86%。公司背板出货结构中的主要品种 KPf 背板,其原材料 PVDF 薄膜价格大幅增长 250%,导致成本增长 40%以上。公司在原有 KPf 设备上成功研发 PPf、FPf 背板,摆脱了 PVDF 价格波动的影响,认证周期约 6-12个月,为 2022Q1开始背板出货量的恢复性增长和毛利改善打下基础。 封装胶膜出货量快速增长,全产品系列扩充布局2021年,公司封装胶膜业务实现营收 11.38亿元,同比增长 56.94%,毛利率 12.95%,封装胶膜出货 9510.1万平,同比增长 41.42%。公司胶膜产品线从 2020年度单一品类的POE 胶膜,扩充到 EPE 胶膜、透明 EVA 胶膜、透明高截止 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、第二代白色 EVA 胶膜、HJT 电池专用胶膜等,成为了具有全产品系列新兴胶膜供应商。 目前公司封装胶膜产品已经成功进入天合、晶澳、晶科、阿特斯、正泰等一线组件厂商。 加强非光伏材料业务,重点拓展新能源汽车动力电池细分领域2021年,公司动力锂电池材料业务实现营收 2.50亿元,同比增长 297.26%,毛利率 32.80%同比减少 6.40pct。2021年公司新能源动力锂电池材料产品线扩大,三款产品实现了国内市占率第一,成为公司新的快速增长的利润点。多款主要产品导入到宁德时代和比亚迪等龙头企业,两款材料间接进入特斯拉供应链。在半导体材料方面,UV 减粘膜和 IGBT散热材料实现量产。消费电子材料实现近 6,000万元销售额,综合毛利率接近 25%。 盈利预测及估值公司是光伏背板和胶膜龙头,动力锂电池材料有望高速增长。我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 3.38、4.48、5.53亿元,对应 EPS 为 0.84、1. 11、1.37元/股,对应PE 为 22、17、14倍。 风险提示光伏装机不及预期;原材料成本波动;新能源车销量不及预期。
禾望电气 电力设备行业 2022-04-28 21.95 -- -- 32.62 48.61% -- 32.62 48.61% -- 详细
2022Q1营收规模稳定增长,净利率环比提升公司发布2022年一季报,报告期内实现营业收入4.60亿元,同比增长36.16%,实现归母净利润0.67亿元,同比增长1.98%,实现扣非归母净利润0.65亿元,同比增长4.81%,实现经营性净现金流2.05亿元,同比增长576.11%,实现销售净利率14.56%,环比提升2.02pct。主营业务中,海外地区实现营业收入582.59万元,占比1.31%,同比提升0.61pct,毛利率52.49%,同比提升18.88pct。 光伏逆变器出货大幅增长,大功率海风变流器技术领先报告期内,公司新能源电控业务实现营业收入3.72亿元,同比增长17.65%,毛利率31.77%,同比下降12.46pct。主要包括风电变流器、光伏逆变器等产品。 1) 光伏逆变器:公司积极推进行业布局,成功进入多家龙头户用集成商合格供应商短名单并建立初步合作。公司对于原材料供应链采取差异化管理,保障芯片供应。 2) 风电变流器:公司风电变流器产品在电网适应性、环境适应性与负载适应性处于技术领先地位。公司积极投入未来更大功率风电变流器产品的开发,多种技术路线的8MW~12MW 双馈变流器正在和公司战略客户配套进行研发,新一代 1140V 低压三电平全功率变流器覆盖多个客户4MW~12MW海上及陆上应用,更大功率的中压海上风电变流器已进入系统联调阶段。 加大电气工程传动战略布局,业务规模迅速扩张报告期内,公司工程传动业务实现营业收入0.23亿元,同比增长82.15%,毛利率39.05%,同比下降20.17pct,公司继续加大传动业务的战略布局,公司全系列变频传动解决方案在冶金轧钢、矿山机械、铁路基建、石油、LNG、大型试验台、分布式能源发电等领域广泛应用,公司荣获冶金行业最高技术奖“2021年冶金科学技术奖一等奖”。 盈利预测及估值公司是国内领先的新能源电力电子及电气传动设备供应商,风电变流器龙头稳固,光伏组串式逆变器市占率有望大幅提升。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.01、7.04、8.81亿元,对应EPS 为1.14、1.60、2.01元/股,对应PE 为19、14、11倍。 风险提示风电光伏装机不及预期;原材料成本波动;政策变动风险。
天顺风能 电力设备行业 2022-04-15 11.92 -- -- 11.66 -2.18%
13.70 14.93% -- 详细
投资要点 2021实现归母净利润 13.10亿元,同比增长 24.76%。 2021年公司实现营业收入 81.66亿元,同比增长 1.42%;归母净利润 13.10亿元,同比增长 24.76%; 综合毛利率为 21.57%,同比下降 1.92pct。 公司归母净利润实现增长主要系公司投资收益增厚利润所致;毛利率有所下滑主要受原材料价格波动影响。 塔筒: 塔筒及海工产能快速扩张, 打造全球塔筒龙头。 2021年, 公司风塔及相关产品实现营业收入 51.77亿元,同比增长 2.47%;对应销售量 62.64万吨,同比增长 6.13%;毛利率为 12.07%。 塔筒产能持续扩张: 截至目前,公司塔筒产能约 90万吨/年; 塔筒基地初步完成全国范围产能布局,商都 12万吨/年、 濮阳 8万吨/年、通辽 12万吨/年已完成建设投产, 2022年预计继续新增乾安、沙洋、合浦共计约 30万吨/年产能, 2022年底塔筒产能达 120万吨/年。 2022年底公司德国海工、射阳海工项目合计 60万吨/年项目有望投产,海上风电竞争力进一步增强。 叶片: 依托塔筒辐射效应, 加速推进产能建设。 2021年公司叶片类产品实现营业收入 17.81亿元,同比增长-17.58%,毛利率为16.98%,对应销售量 2675片,同比增长-16.43%,毛利率为 16.98%。 截至 2021年 9月,公司叶片产能约 3600片/年, 2022年将新增商都、乾安、沙洋三个生产基地共计约 3300片/年产能。 风力发电: 装机量稳健增长,风场资源优质。 2021年风力发电实现营业收入 10.51亿元,同比增长 47.94%; 对应销售量 20.91亿 kWh,同比增长 47.29%; 毛利率为 70.00%, 同比上升 3.47pct,风力发电业务占比达 12.86%, 首次超过 10%。 2021年底风电累计装机并网容量 0.88GW,同比增长 2.86%, 乌兰察布市 500MW 项目预计于 2022年底并网。 盈利预测及估值公司塔筒叶片及海工制造产能快速扩张,风电场资源优质; 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 14.21亿元、 17.39亿元、 22.40亿元, 对应 EPS分别为 0.79、 0.96、 1.24元/股,对应估值分别为 15倍、 12倍、 10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 塔筒叶片招标价格下降;原材料价格上涨;项目进度不及预期。
宏力达 2022-04-13 113.31 -- -- 118.20 4.32%
118.20 4.32% -- 详细
报告导读 2021年公司实现总营收11.32亿元,同比增长24.60%;归母净利润4.13亿元,同比增长29.76%;基本每股收益4.13元,同比增长5.36%。 投资要点 浙江省外市场开拓助业绩增长,产品竞争力奠定高毛利 2021年公司收入和归母净利润实现较快增长,主要系公司维持在浙江省的龙头地位的同时,加速推进其他市场的拓展,并取得了一定进展。2021年公司在华北、华南和西南等地区的收入占比同比提升9.3、3.0和0.7个百分点,同比增速分别为0.85倍、23倍和179倍,远高于华东地区(YoY+7.7%),而且毛利率在54%-60%之间,高于华东地区(毛利率51%),可见公司在省外市场快速拓展,产品竞争力和盈利能力保持强劲。 非国网体系业务开拓顺利,备货增多以平衡生产和交付节奏 公司销售模式包括公开招标、竞争性谈判及中标供货,2021年对国网体系公司实现收入7.59亿元,同比增长16.64%;对非国网公司实现收入3.70亿元,同比增长45.16%。2021年公司的核心产品智能柱上开关生产量2.80万套,同比增长42.43%,库存量1.69万套,同比增长34.46%,主要系公司是“以销定产”模式,由于市场开拓和订单增加较快,公司的短期交货能力无法满足集中交付需求,因此公司一般通过适量安全备库来平衡生产和交货。截至2021年末,公司存货4.74亿元,同比增长55.82%,主要系本期业务规模增长,发出商品增长所致,其中库存中发出商品账面价值达3.65亿元,占比77.10%。 软件和硬件的研发实力并重,核心产品具有智能化优势 2021年公司研发费用超过5970万元,研发重心集中在故障智能监测设备及平台、一二次深度融合智能开关设备、低压配电物联网关键技术、物联网专用通信模块等项目,公司在软硬件方面的研发实力并重,保持着核心产品在物联化、智能化、集成化等方面的先进性表征和优势。 盈利预测及估值 公司是国内配电网智能柱上开关领先企业,受益配电网智能化建设加速。我们维持公司盈利预测,预计22-23年归母净利润为5.25、6.27亿元,新增24年盈利预测,预计24年归母净利润为7.54亿元,对应22-24年EPS为5.25、6.27、7.54元/股,对应PE为22、18、15倍。维持“买入”评级。 风险提示:(1)销售集中于国家电网的风险;(2)业务区域集中度较高,新市场拓展不及预期的风险;(3)产品结构单一的风险。
禾望电气 电力设备行业 2022-04-04 34.77 -- -- 35.07 0.60%
34.98 0.60% -- 详细
2021年公司实现营业收入 21.04亿元,同比下降 10.03%,归母净利润 2.80亿元,同比增长 4.97%,扣非归母净利润 2.34亿元,同比下降 17.35%。 2021Q4单季度公司实现营业收入 8.21亿元,同比增长 3.64%, 归母净利润 1.03亿元,同比增长 393.4%。 整体业绩超预期, 扣非归母净利润同比下降主要受到原控股子公司孚尧能源出表影响。 投资要点q 新能源电控业务: 风电变流器龙头地位稳固, 光伏逆变器贡献重要业绩增量报告期内公司新能源电控业务实现营收 17.32亿元,同比增长 6.74%,毛利率 32.7%,同比下降 8.98pct。 主要包括风电变流器以及光伏逆变器产品。 1) 风电变流器: 2020年陆上风电抢装透支部分 2021年需求,导致行业装机规模减少,同时受市场竞争影响陆上风电变流器价格下降。报告期内公司变流器销量 3,484台,同比减少 16.55%。 出货结构中海风占比提升使得单机功率提高, 公司海风产品6.XMW 大容量风冷双馈变流器、 全功率超高原型水冷变流器产品、 10MW 中压海风变流器、 自主研发 5.5MW 漂浮式机组专用海风变流器等均有较好市场表现。 2) 光伏逆变器: 报告期内公司实现光伏逆变器对外销售 45,544台,同比增长 485.55%,其中组串式逆变器出货比例显著提升。公司对于原材料供应链采取差异化管理,保障芯片供应,同时国内销售渠道铺设速度超预期,目前在手订单充足。 q 电气传动业务: 维持高盈利水平, 体量迅速扩大报告期内公司实现营收 2.01亿元,同比增长 92.71%,毛利率 45.6%,维持高毛利水平。 2021年公司全系列变频传动解决方案在冶金轧钢、矿山机械、铁路基建、石油、 LNG、大型试验台、分布式能源发电等领域广泛应用,并获得冶金行业最高技术奖“2021年冶金科学技术奖一等奖”。 q 盈利预测及估值公司是国内领先的新能源电力电子及电气传动设备供应商,风电变流器龙头稳固,光伏组串式逆变器市占率有望大幅提升。 我们预计 2022~24年公司归母净利润 5.03、 7.05、8.75亿元, EPS 分别为 1.15、 1.61、 1.99元/股,对应 PE 为 33、 24、 19倍。 q 风险提示风电光伏装机不及预期;原材料成本波动;政策变动风险。
中材科技 基础化工业 2022-03-31 24.11 -- -- 24.73 2.57%
24.73 2.57% -- 详细
2021实现归母净利润33.73亿元,同比增长65.40%。 2021年,公司实现营业收入202.95亿元,同比增长7.58%;归母净利润33.73亿元,同比增长65.40%;扣非后归母净利润25.73亿元,同比增长42.52%,非经常损益主要系固定资产处置收益。公司业绩增长主要原因系:1)玻纤下游需求保持高景气度,公司抢抓市场机遇实现玻纤产品量价齐升;2)锂膜产业完成资产整合,先进产能有效释放,客户结构不断优化,实现产销同比大幅增长。 玻璃纤维及制品:盈利能力持续提升,稳步推进高端产能建设。 报告期内,公司销售玻纤及其制品111万吨,实现收入约89.7亿元,净利润28.9亿元,毛利率达42.73%,同比提升11.42pct。新产品研发成效显著,高端产能建设稳步推进。满庄新区F09线年产9万吨新一代高性能玻纤和邹城ZF06线年产6.5万吨细纱生产线分别于2021年9月和12月点火,迅速达产超产;年产50万平米的VIP真空保温板项目试验生产线和配套的玻纤芯材线建成。 风电叶片:紧抓海上风电市场,开启全球化产能布局 报告期内,公司销售风电叶片11.4GW,实现销售收入70.5亿元,净利润5.1亿元,市场份额进一步提升。公司紧抓海上风电市场,围绕“大型化、低载荷、易制造”的风电叶片技术发展方向进行产品布局,实现战略客户主要风机平台叶片需求的全覆盖。公司不断优化产能布局,实现产能向80米及以上产品迭代升级;推进巴西新建产能项目落地,迈出全球化产能布局第一步。 锂电池隔膜:先进产能有效释放,重点聚焦战略客户。 报告期内,公司销售锂膜A品6.8亿平米,同比增长76%,实现销售收入11.7亿元,净利润0.88亿元。公司加速推进新产线产能建设,下半年湖南生产基地17-20#及滕州二期5-6#先进产能全部释放;同时南京基地等新项目正在筹建,新增产能合计26.4亿平米。公司优化客户结构,重点聚焦海内外战略客户,目前已与国内头部电池企业确定战略合作,海外韩国两大客户已实现批量供货。 盈利预测及估值 公司是风电叶片龙头,玻纤业务保持高景气,锂电池隔膜拓展顺利。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为38.82亿元、43.06亿元、47.91亿元,对应EPS分别为2.31、2.57、2.85元/股,对应估值分别为11倍、10倍、9倍。 风险提示:风电装机不达预期;锂膜业务拓展不及预期;原材料价格上涨
东方电缆 电力设备行业 2022-03-31 53.57 -- -- 54.08 0.33%
60.06 12.11% -- 详细
2021实现归母净利润11.89亿元,同比增长33.98%。 2021年公司实现营业收入79.32亿元,同比增长57.00%;归母净利润11.89亿元,同比增长33.98%;综合毛利率为25.34%,同比减少5.21pct。公司业绩快速提升主要系三大业务板块(海缆系统、陆缆系统和海洋工程)营业收入稳步增长;毛利率有所下滑主要受原材料价格波动和营收结构变化影响。 海陆并进高质量发展,在手订单量饱满。 公司加快推进海陆并进战略,保持海缆系统、海洋工程、陆缆系统三大产品领域的领先。2021年,公司海缆系统实现营业收入32.73亿元,同比增长50.21%;对应销售量1419.90公里,同比增长64.28%;毛利率达43.90%。海洋工程实现营业收入8.09亿元,同比增长253.53%,毛利率25.14%。公司海洋产业板块占全年营收比重首次超过50%,达到51.52%。陆缆系统实现营业收入38.41亿元,同比增长45.99%;对应陆缆销售量15.90万公里,同比增长41.10%;毛利率9.49%。截至2022年2月末,公司在手订单63.11亿元,其中海缆系统28.53亿元,海洋工程6.57亿元,陆缆系统28.01亿元。 持续深耕高端线缆领域,中标欧洲海上风电订单。 公司持续深耕高端线缆专业领域,形成深远海脐带缆和动态缆系统、超高压电缆和海缆系统、智能配网电缆和工程线缆系统、海陆工程服务和运维系统四大解决方案。超高压海缆及软接头技术全球领先,已经具备500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统等高端能源装备的设计、制造及工程服务能力,各项技术达到国际领先水平。公司与欧洲领先的海洋工程承包商Boskalis作为联合体获得欧洲输电网运营商TenneT的Hollandse Kust West Beta(HKWB)项目,该项目是由TenneT规划并承建的海上风电送出项目,总装机容量700MW, 订单金额约7500万欧元,该项目体现公司在技术创新、产品质量等方面获得欧洲主流客户的认可,对下步布局欧洲高端市场具有深远意义。 盈利预测及估值 公司是海缆龙头,在手订单量饱满。随着东部产业基地和南部产业基地的逐步建成投产,市场份额有望持续提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.03亿元、18.03亿元、22.69亿元,对应EPS分别为1.89、2.62、3.30元/股,对应估值分别为29倍、21倍、16倍。 风险提示:海缆招标价格下行;原材料价格上涨。
金风科技 电力设备行业 2022-03-29 12.99 -- -- 13.40 3.16%
13.40 3.16% -- 详细
2021年实现归母净利润 34.57亿元,同比增长 16.65%。 2021年,公司实现营业总收入 505.71亿元,同比下降 10.12%;归母净利润 34.57亿元,同比增长 16.65%;综合毛利率 22.55%,同比提升 4.82pct。公司营收下降主要系陆风“抢装潮”后,陆上风机销量减少;盈利能力提升主要系高毛利风机产品销售占比大幅提升以及高毛利风电运营业务营收占比提升。 直驱永磁与中速永磁“双轮驱动”,两海战略积极推进。 根据 BNEF 统计,2021年公司国内市场份额占比 20%,连续十一年排名全国第一;全球市场份额 12.14%,全球排名第二位。2021年,公司实现对外风机销量 10.68GW。其中直驱永磁 GW6S/8S 销量 1.95GW,同比增加 305.01%; GW3S/4S 销量 4.45GW,同比增加 210.27%。中速永磁(MSPM)机组销量实现突破,达 108.50MW。截至 2021年底,公司在手外部订单共计 16.87GW,其中 MSPM 订单量容量达 4.82GW。公司持续推进海上产品自主研发,6S/8S 平台产品产业化进展顺利,GW171-6.45、GW184-6.45、GW175-8.0等机型全部获取型式认证。同时公司积极推进国际化战略,2021年实现国际销售 60.6亿元,同比增长 31.90%。 风电场投资与开发业务进展顺利,发电收入持续增长。 2021年,公司风电项目实现发电收入 53.27亿元,同比增长 32.56%,毛利率为67.17%;公司国内机组平均发电利用小时数达 2546小时,同比增长 323小时; 发电量 96.68亿千瓦时,上网电量 94.30亿千瓦时;转让风电场项目股权投资收益 9.49亿元。报告期内,公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.41GW,转让权益并网容量 0.83GW。截至报告期末,公司全球累计权益并网装机容量 6.07GW,权益在建风电场容量 2.59GW。2021年,公司实现风电服务营业收入 40.82亿元,同比减少 7.93%;毛利率 12.04%,同比提升 14.78pct。 公司推动服务业务转型,由运行维护向资产管理转变。2021年,公司国内外后服务业务在运项目容量 23.14GW,同比增长 63.91%。 盈利预测及估值公司是风电整机龙头,风电场投资与后运维业务进展顺利。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 44.62亿元、53.55亿元、62.08亿元,对应 EPS分别为 1.06、1.27、1.47元/股,对应估值分别为 13倍、11倍、9倍。 风险提示:风机装机不及预期;风机招标价格下行;原材料价格上涨。
蔚蓝锂芯 公路港口航运行业 2022-03-11 19.42 -- -- 25.46 30.63%
25.37 30.64% -- 详细
报告导读 3 月2 日公告,公司非公开发行不超过1.65 亿股新股申请获得证监会核准;3 月7 日公告,公司获得史丹利百得订单,约定2022-2024 年为其提供三元圆柱锂电池1.2、2.4、2.8 亿颗,其中2022 年上限为2.0 亿颗。 投资要点 获得国际一线企业重大订单,业绩增长确定性增强 公司与史丹利百得的重大订单,约定2022-2024 年基础供货量分别为1.2、2.4、2.8 亿颗。其中,对于2022 年,经双方同意后,可以增加至最高不超过2.0 亿颗。具体单价双方会根据原材料波动等实际情况协商确定。此前,公司已获得来自博世的订单,约定2022 年公司为其提供18650 三元圆柱锂电池共8700 万颗,公司估计订单金额约9,585 万美元。公司三元圆柱锂电池竞争力强,成功打入国际一线品牌供应链,并建立长期供货关系,锂电池订单获取有望常态化。 锂电池产能扩张有序,募投产业化项目奠定长期基础 公司预计,张家港二期的3 亿颗新增产能到2022 年3 月将爬坡到9 成左右,淮安工厂一期6 亿颗有望在2022 年底逐步投产,届时公司产能将达到13 亿只,同比提升82%。根据公司定增预案,非公开拟募资不超过25 亿元,主要用于年产20 亿AH 高效新型锂离子电池产业化项目和高效新型锂离子电池产业化项目(二期),预计募投产能将于2023 年逐步释放。 电动工具需求景气度高,高倍率电池质量领先 全资子公司江苏天鹏电源主要负责公司的锂电池业务,是三元圆柱动力电池尤其是高倍率电池的领先制造企业,产品主要应用在电动工具、电踏车、扫地机/吸尘器,下游需求景气度较高,成本传导相对容易,客户包括博世、百得、TTI、Metabo 等国际知名品牌和格力博、东成、大艺等国内第一梯队的工具制造商。 盈利预测及估值 公司是国内领先的电动工具锂电池供应商,受益国产替代加速。预计21-23 年归母净利润分别为6.77、11.04、16.79 亿元,暂不考虑定增带来的股本稀释影响,对应21-23 年EPS 分别为0.65、1.07、1.62 元/股,当前股价对应的PE 分别为28、17、11 倍。 风险提示:电动工具需求不及预期、碳酸锂价格大幅上涨、产能释放不及预期。
杭州柯林 2022-02-28 64.65 -- -- 70.32 8.77%
70.32 8.77%
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公司发布业绩快报,2021年实现营业收入 2.43亿元,同比+2.51%;实现归母净利润 1.01亿元,同比-4.6%;实现扣非归母净利润 0.95亿元,-3.7%。2021Q4实现营收 1.51亿元,同比-2%;实现归母净利润 0.68亿元,同比-13%。 按电网规划-招标-三产公司下订单-安装确认流程惯例,公司历年超过六成收入集中在 Q4确认(20Q4占 65%,21Q4占 62%)。但 21Q3末到 Q4能源供给紧缺,原材料和部分外协加工供应紧缺;同时地方为保电能供应,暂缓变电站、线路检修,叠加去年底浙江省内大范围疫情影响,公司部分产品安装、调试进程放缓,Q4收入确认节奏随之延后。但电网项目涉及多环节多企业,延后周期预计不会太长,有望在生产用能淡季 Q1安装确认,预计 Q1收入、业绩同比高增。 公司 21Q1-3毛利率同比提升明显,净利率略有下滑恰恰印证公司省外渠道拓展在销售费用上的投入。去年公司上市后品牌力显著提升,并加大渠道扩张力度,在两网重点区域加速铺设营销服务中心,逐步开始收获此前已培育的江/京/鄂/沪/皖/鲁/川市场,继续开垦粤/贵/云/晋/疆等省外市场,预计 2021年省外收入占比提升到两成左右。同时,公司变电监测拳头产品已完成南网技术鉴证,进入南网新技术推广应用目录;今年其他产品有望继续攻克南网下一批推广目录。当前南网十四五智能化需求明确,预计南网订单/业绩今年有望大幅放量,占比显著提升,前期投入即将进入收获期。 新模式提效率:公司输变电物联网传感器类型代表产品在国网电商平台-物资配件板块可实现便捷在线点单,采招模式大幅简化。新产品拓方向:公司产品技术外延拓展性强,已布局多年向输配电和其他领域智能监控产品延伸,有望加速实现在抽水蓄能/电池监控等领域应用,拓宽成长外延,塑造中长期新成长曲线。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 1.01/1.62/2.28亿元,对应当前股价 PE 33.71/21.04/14.93倍。维持买入评级。 电网智能化投资不达预期、公司省外业务拓展不达预期等。
亿嘉和 机械行业 2022-02-23 65.93 -- -- 68.50 3.90%
68.50 3.90%
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事件 2022 年2 月22 日,公司发布2022 年股权激励计划,拟授予176 名激励对象总计393.63 万份权益,占公告日公司总股本的1.91%。 要点 股权激励平稳接力,期权、限制股票同步进行 本次股权激励计划包括股票期权和限制性股票,其中股票期权191.00 万份,行权价格为52.38 元/股;限制性股票202.63 万股,授予价格为32.74 元/股。本次股权激励的业绩考核目标为2022-2024 年公司营收较2020 年营收的增速分别不低于60%、90%、120%,平稳接力2019 年股权激励计划,彰显了公司长期发展的信心。 深度绑定核心人才,人均权益2.23 万份 截至2020 年底,公司研发人员数量达297 人,占总员工的45.27%,覆盖人工智能、机器人相关的各类高端软硬件领域。本次计划的激励对象主要为核心管理/技术/业务人员,人均权益2.23 万份,按照2 月21 日收盘价,人均授予价值约140 万元,激励力度较大,我们认为将有助于吸引和留住核心人才,绑定股东、公司和核心团队三方利益。 受益电网智能化大趋势,产品放量顺利 在电网智能化发展的大趋势下,公司作为电力特种机器人的优质供应商,在领先技术支撑下,巡检机器人实现巡检+操作一体化,带电作业机器人绑定国网销售渠道快速放量,消防搜救机器人、医疗骨科手术导航机器人(佗道医疗旗下)等项目进行顺利,将为公司打开非电力领域市场空间。 盈利预测及估值 我们预计2021-2023 年公司归母净利润为4.43、6.11、8.11 亿元,对应EPS(摊薄)为2.14、2.96、3.93 元/股,当前股价对应PE 为31、22、17 倍,维持“买入”评级。 风险提示:电网智能化改造不及预期;行业竞争加剧;应用领域、业务区域及客户集中度较高风险。
中科电气 机械行业 2022-02-21 31.67 -- -- 36.99 16.80%
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公司发布公告,向子公司贵安新区中科星城石墨有限公司增资扩股,同时引入宁德时代参股35%,共同建设10万吨负极一体化项目。 本次合资项目为公司此前已披露的贵安新区10万吨负极一体化项目(含石墨化),其中一期6.5万吨、二期3.5万吨,CATL对该项目产能有优先采购权。此前市场担忧公司缺乏CATL等级的核心客户保障需求,但实际上公司专注人造石墨,凭借高性价比和CATL合作一直较密并深受认可。此前只是碍于产能瓶颈对C 出货有限(C 为公司第二大客户),本次合资恰恰印证C 对公司产品与商务关系的长期认可。公司当前已规划总产能超过34万吨负极和29万吨石墨化,新产能消纳获得强有力支撑。 此外,公司在国内主要动力客户还包括BYD、CALB、亿纬锂能等,其中与亿纬锂能在云南合资建设10万吨负极一体化项目(一期5万吨),在海外已批量供货SKI,与其他动力新秀和消费锂电龙头也有稳定合作。客户集中度适中,结构较优,在保障新产能消纳的同时,也将具备相对更大的议价权。 此前市场担忧能耗双控完全放开,但实际上石墨化扩产仍收到能耗强度管控,不会无序扩张。预计2022年石墨化和优质人造石墨负极有效产能仍供不应求,在今年动力+储能双轮驱动下电池需求将继续快速增长,能保供保出货的负极企业将率先抢占市场份额。 公司贵州4.5万吨和四川1.5万吨石墨化扩产项目将在年内陆续投产,将继续加深加宽护城河。负极调价周期一般在半年以上,去年石墨化在年中涨价,成本传导不畅,年底调价后联动机制会更灵活。21Q4负极单吨净利润中枢预计为0.58万元/吨,石墨化自供率仅为28%。2022年Q2开始石墨化权益自供率有望超过50%,并有望逐季提升,将拉动单吨净利继续上修。 预计公司2021-2023年业绩达到3.78/8.35/12.76亿元,PE 52/23/15倍,继续坚定推荐。 产能投放不达预期,电动车销量不及预期,原料/加工费上涨挤压毛利率。
王华君 2 4
亿嘉和 机械行业 2022-02-21 61.47 -- -- 68.50 11.44%
68.50 11.44%
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报告导读 亿嘉和业绩成长路径主要为:1)地域延伸:公司起步于江苏(2017 年巡检机器人市占率达91%),业务已覆盖全国近20 个省市(2018-2020 年巡检中标包数份额13%);2)品类延伸:由电力巡检机器人迈向操作机器人,并利用技术协同布局消防、医疗、数据中心和轨交等领域。 投资要点 受益电网智能化推进,电力特种机器人渗透加速 1)电力巡检机器人:我们预计2021-2025 年我国电力巡检机器人累计规模有望达245-320 亿元,年均50-64 亿元,五年CAGR 在17%-25%。2)带电作业机器人:我们预计2021-2025 年我国带电作业机器人累计规模有望达50-65 亿元,年均10-13 亿元,四年CAGR 为11%-13%。 技术支撑产品从巡检迈向操作 1)电力巡检机器人:公司市场份额已位居国内第一梯队,产品将实现巡检+操作一体化,公司预计定增项目的新增产能满产后每年将提供7.5 亿元收入和1.8 亿元净利润。2)操作机器人:作为国内唯一一家实现带电作业机器人商业化的企业,产品已更新至第三代实现全自主操作,与国网合作深度绑定销售渠道。 消防/医疗机器人共促公司成长 1)消防机器人:定增项目中的消防搜救机器人项目满产后有望每年为公司贡献6 亿元收入和1.4 亿元净利润。2)医疗机器人:目前公司“骨科手术导航机器人”项目研发进展顺利,机械臂、导航等技术有望与公司原有技术协同。 盈利预测及估值 公司是国内电力特种机器人领先制造商,受益电网智能化建设加速。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为4.43、6.11、8.11 亿元,对于EPS(摊薄)为2.14、2.96、3.93 元/股,当前股价对应PE 为28、21、15 倍。我们选取电力设备板块的国电南瑞、通达股份、安科瑞作为可比公司,2022 年行业平均PE 为28 倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际,我们给予公司2022 年PE 估值28 倍,目标市值171 亿元,对应当前市值有37%的上涨空间。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电网智能化改造不及预期;行业竞争加剧超预期;应用领域、业务区域及客户集中度较高风险。
中科电气 机械行业 2022-02-16 28.02 45.47 84.54% 35.09 25.23%
36.99 32.01%
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公司是一家高成长锂电负极一体化材料公司,负极价格上涨叠加石墨化自供率提升将使得负极单吨盈利再上台阶,有望带动业绩超预期。 1、负极单吨盈利超预期:双碳目标不断坚定,能耗强度控制并未放开,高耗能石墨化份额将进一步集中。外部压力释放:去年下半年受石墨化价格快速上涨影响,负极单吨盈利压力较大,限电逐步放松背景下,目前石墨化上涨动能已逐步放缓,公司负极出货价格年底调涨之后,有望带动单吨盈利环比修复。内生动能增强:公司 2021Q3/Q4石墨化权益配套率只有 36%/28%,市场担忧新规划石墨产能释放可能不及预期,价格部分联动不足以弥补单吨盈利受损;我们认为公司新扩石墨化产能主要布局在贵州、四川、云南,能耗管控相对有弹性,贵州项目已取得环评批复和能评证明文件,今年 Q1末有望正式投产。预计 2022Q2开始石墨化权益自供率将从 33%爬升到接近 60%,有望带动单吨负极盈利超预期。 2、负极出货量潜在超预期:公司加速负极、石墨化产能建设,如果贵安新区和云南曲靖顺利年底顺利投产,目前规划产能超过 34万吨,奠定比较好的产能基础。市场认为公司缺乏 CATL 这样的大客户需求保障,全年出货量可能仅为 10-11万吨(2021年底名义产能为 9-10万吨);但我们认为公司已经和 CATL 建立了较好的技术和商务合作关系,市场负极供给紧张背景下公司去年向对价格要求苛刻的 CATL 供货较少,而当前 CATL 产能逐月加速释放,公司供给快速扩张背景下向 CATL 出货量有望大幅提升。2021-2022年负极出货将从 2020年的2.4万吨大幅提升至近 6万吨、12-13万吨,实质性进入动力负极第一梯队,且公司联合亿纬扩产 10万吨负极材料,中长期出货量将得到更好保障。 与前不同的认识: 对竞争格局的展望不同:市场普遍认为负极需求将进一步向一线厂商集中,公司 2020年负极出货仅为 2.4万吨,大幅落后于龙头,事实上单看动力电池负极出货量(龙头有较大比例 3C 负极出货量),2021年已处于一线或者准一线水平,且我们认为未来动力电池增速将大幅快于 3C 电池增速,因此公司作为纯动力负极公司其出货增速将快于其他龙头公司。此外,动力、储能板块更注重产品性价比,公司深耕动力领域负极应用,并逐步扩展至储能应用,成本管控和快速量产优势明显,且第一大客户比亚迪在 LFP 电池开始对外销售后,必将大幅带动公司需求。 与众不同的认识: 对盈利能力的预期不同:市场普遍认为在上游持续涨价、电池厂高度承压难以向整车厂价格传导的基础上,负极环节提价有限,石墨化大幅涨价更将挤压负极环节盈利空间。但事实上公司 2021年负极出货单价多次上调,且公司石墨化自供率持续提高,石墨化环节盈利能力有望快速提升。 预计中科电气 2021-2023年归母净利润将达到 3.78/8.35/12.76亿元, EPS0.59/1.30/1.99元/股,三年同比增长 130.71%/120.89%/52.85%,2020-2023年业绩复合增长 98%。最新股价对应估值 47.20/21.37/13.98倍,今明两年明显低于负极可比公司三年平均估值 35.23/24.92/18.41倍。鉴于公司业绩高成长的确定性高,且近年来负极业务单吨盈利能力快速提升,给予公司 2022年 35倍 PE,对应 2022年目标价 45.47元/股,现价上涨空间 64%。 产能投放不达预期;电动车销量不及预期;原料/加工费上涨挤压毛利率。
中环股份 电子元器件行业 2022-02-11 42.81 -- -- 49.61 15.88%
49.61 15.88%
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硅片龙头厚积薄发,G12助力光伏业务腾飞公司是光伏硅片与半导体硅片双龙头,深耕单晶硅材料60余年。2016-2020年,公司4年营收CAGR为29.46%,归母净利润CAGR为28.29%。2021年前三季度,公司实现营业收入290.89亿元,同比增长117.46%;归母净利润27.62亿元,同比增长226.29%。 硅片环节双寡头格局稳固,大尺寸推动降本增效硅片大型化推动降本增效,G12相比M2硅片,在生产叠加系统环节成本降幅有望达到29.41分/W,大幅提升竞争壁垒,预计2023年182+210大尺寸硅片占比有望超过85%,到2025年有望超过95%。硅片环节双寡头格局稳固,CR2超过50%。随着新建产能的释放以及单晶产品、大尺寸产品的快速迭代,预计市场集中度将进一步提升。N型高效电池产业化提速,2022年N型产能有望超过60GW,N型高功率产品迎来成长期。 G12放量推动市占率提升,技术与成本全面领先公司2017年起单晶硅片销量全球第一,当前210产能加速放量,预计到2023年公司晶体产能将达到135GW,其中210产品产能116GW。公司积极推动G12晶片产能建设以配套晶体产能,G12硅片规划产能已超过105GW。公司在大型化+薄片化+N型硅片方面全面领先,P型160μm逐步转为主流尺寸,N型硅片市占率全球第一。 定位差异化高效组件制造,“G12+叠瓦”双技术优势叠加公司收购MAXEON完善全球布局,打造了行业领先的“G12+高效叠瓦”双技术平台,以差异化产品保持持续的性能领先。2021年底公司叠瓦组件产能将达到14GW,G12占比超过85%,2022年叠瓦组件产能有望超过20GW。 盈利预测及估值公司是光伏与半导体硅片双龙头。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为38.50、60.00、80.00亿元,对应EPS分别为1.19、1.86和2.48元/股。按照分部估值法,光伏板块我们给予公司2022年行业平均PE36倍,预计2022年光伏业务实现归母净利润56.55亿元,对应市值2051亿元;半导体板块我们给予公司2022年行业平均PS16倍,预计2022年半导体材料业务实现营业收入36.48亿元,对应市值584亿元。综上,公司2022年目标市值为2635亿元,当对应当前股价尚有92%上涨空间,给予“买入”评级。 风险提示(1)全球光伏装机需求不及预期;(2)210光伏硅片产业化进展不及预期;(3)12英寸半导体硅片客户拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名