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邓伟

华福证券

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工作经历: 登记编号:S0210522050005。曾就职于国金证券股份有限公司、浙商证券股份有限公司。...>>

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宇邦新材 电力设备行业 2024-03-15 45.55 58.63 21.74% 51.22 12.45% -- 51.22 12.45% -- 详细
光伏焊带龙头企业,量利齐升高速发展。 宇邦新材, 2002年成立,2007年进军光伏焊带领域,当前已成为光伏焊带龙头企业。 受益于光伏市场需求高增及原料价格震荡回落,公司业绩稳步回升。 2023Q3营收/归母净利润分别为20.5/1.2亿元,同比+41.9%/55.7%。 光伏焊带:电池技术转型带动焊带新品放量, 需求快速扩张。 (1)下游行业高景气,焊带需求同频共振。 预计2023-2025年,全球光伏焊带需求量为19.67/24.10/28.69万吨, 2022-2025年CAGR为30%。 (2) 焊带细线化趋势明显,高溢价产品有望持续放量。随电池技术突破,焊带细线化有利于降本增效。 SMBB、低温焊带、扁焊带将随TOPCon、 HJT、XBC产业化进程推进享规模化红利。 (3)“小行业,大市场”特征明显,行业分散格局有望向头部集中。 当前行业较分散, 2022年CR2为27%,资金要求叠加成本控制及研发优势, 行业龙头优势明显,集中度有望进一步提升。 竞争力: 产品结构持续改善, “合作+研发”支撑快速成长。 公司持续研发投入,性能指标行业领先,并且前瞻布局新技术, 0BB焊带早有布局并已有出货,同时公司是业内为数不多具有扁焊带技术积累的企业,在XBC扁焊带布局具有先发优势, 随SMBB、 0BB、 XBC焊带等新技术放量有望结构性改善公司盈利空间; 公司构建独特“合作+研发”机制,深度绑定下游龙头, 闭环推动技术快速进步, 有望提升公司市场份额。 盈利预测与投资建议: 预计公司2023-2025年营收增速分别为40%/34%/25%、归母净利分别为 1.64/2.77/3.72亿元,当前股价对应PE28.6/16.9/12.6倍。 公司有望显著受益于N型浪潮带来的焊带技术迭代, 给予2024年22倍PE,对应目标价58.63元/股, 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 全球光伏需求增长不及预期、 新技术落地不及预期、 新产品放量不及预期、 原材料价格大幅波动、产能建设不及预期。
振江股份 电力设备行业 2024-02-23 21.73 42.68 68.56% 26.29 20.98% -- 26.29 20.98% -- 详细
西门子的风电零部件核心供应商,逐步成长为风、光零部件领先企业。公司做传统钢结构件加工起家,2008年起开始涉足风、光零部件领域,2011年成为西门子的供应商,自此便深度绑定西门子,成为西门子集团全球风电产品核心供应商之一。2013年开始布局光伏,随着光伏海外布局的加速,未来有望形成风光两轮驱动的新能源平台型企业。财务方面,近5年的营收/归母净利润的CAGR分别为31%/12%,由于公司业务主要面向海外的头部客户,因此汇率、运费等因素对利润的影响较大,23年以来利润修复较为明显。 深度绑定全球海上风机龙头,充分受益于海风需求爆发。海上风电有望迎来国内外高景气度共振的高速发展期。公司的核心客户西门子是全球海上风机的龙头,将充分受益于海风的高景气度。此外,公司还通过持续开拓新客户(上海电气、ENERCON、Nordex、GE、东方电气、金风科技等)和新业务(海上风电安装运维业务、紧固件业务、风电装配业务、风电EPC业务)来打开成长空间,打造了多条业绩增长曲线,持续贡献业绩增量。 光伏业务海外布局快速推进,享受全球光伏市场的高增红利。美国是全球最大的光伏跟踪支架市场,头部的光伏跟踪支架厂商大多位于美国,预计到27年美国跟踪支架市场出货达到75.4GW,23-27年的CAGR为24%。公司定增募投20万吨美国光伏支架零部件产能,通过本土化布局来避免贸易政策的不确定性,将充分到享受美国市场的高景气度。此外,公司还宣布成立沙特孙公司,加速开拓海外光伏市场。 盈利预测与投资建议:我们预计公司23-25年的归母净利润分别为1.8/3.0/4.1亿,对应EPS分别为1.29/2.13/2.87/股,分别同比增长93%/66%/35%,CAGR为63%。23-25年可比公司平均PE分别为23/14/10X。考虑到公司海外的光伏业务将快速放量,未来业绩的高成长性较为确定,因此给予公司2024年20倍PE,对应目标价42.68元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:风电、光伏装机不及预期风险,核心客户出货不及预期风险,海外光伏业务开拓不及预期风险,原材料价格上涨风险,业绩不及预期对估值溢价的负面影响风险。
金雷股份 机械行业 2024-02-12 19.36 27.71 22.34% 24.50 26.55%
24.50 26.55% -- 详细
风电主轴行业绝对龙头,定增加码大兆瓦铸件产能开辟第二增长曲线。 公司是风电主轴行业的全球TOP1厂商, 2022年定增募投加码大兆瓦铸件产能,打造第二增长曲线。根据23年中报的披露,原材料价格下跌使得公司毛利率修复至35%,同比提升8pct,同时东营的大兆瓦铸件产能已取得小批量订单,铸件业务放量在即。 风电主轴需求高景气,行业竞争格局较优。 碳中和背景下,风电整体需求或更乐观,海上风电迎来国内外高景气共振周期,未来几年装机有望迎来爆发式增长。我们测算23-25年主轴市场空间分别为65/75/83亿, 3年CAGR为16%, 其中锻造主轴分别为44/49/50亿, 3年CAGR为11%;铸造主轴分别为21/26/33亿, 3年CAGR为26%。主轴行业呈现出双寡头竞争的格局,头部企业的竞争优势非常明显。 锻造业务基本盘扎实,铸造业务放量在即。 锻件业务方面,公司是风电主轴行业的绝对龙头,产品力突出,客户资源优质,产品相较于同行能够享受一定的溢价。同时公司原材料的自供、开发空心锻工艺等持续降本增效夯实竞争优势。此外,公司还通过大力发展其他精密传动轴业务,贡献增量收入的同时可以有效消化掉小兆瓦的锻造主轴产能,保障锻件产品整体的盈利能力。铸件业务方面, 东营一期于2022年已经开始建设,预计于2023年下半年投产, 预计到2025年公司的铸件有效产能将达到18万吨。公司在锻造主轴领域深耕多年积累的技术、工艺以及客户优势有望平移至铸件业务上来,竞争力相当突出,铸件业务有望迅速放量,成为公司业绩增长的核心驱动力。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司23-25年的归母净利润分别为4.9/6.0/8.9亿,对应EPS分别为1.51/1.85/2.74元/股,分别同比增长39%/22%/48%, 3年CAGR为36%。 23-25年可比公司平均PE分别为16/11/8X。考虑到公司是全球风电主轴的绝对龙头,铸造业务放量在即,有望充分受益于国内外风电行业的高景气度。给予 2024年15倍 PE,对应目标价27.71元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 客户认证不及预期;风电装机不及预期;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险等
科华数据 电力设备行业 2024-02-05 20.51 39.00 39.24% 29.27 42.71%
29.50 43.83% -- 详细
事件: 公司发布2023年年度业绩预告: ① 2023年实现归母净利4.8-5.5亿元,同比增长93.26-121.45%,扣非归母净利4.4-5.1亿元,同比增长78.35-106.72%。预计在2023年公司数据中心业务仍有部分资产减值,对当年利润造成了一定影响。 ② 报告期内,公司业绩同比上升,主要系公司新能源、智慧电能业务实现较大增长。公司紧紧围绕“双子星”战略规划目标,充分把握国家“数字经济”“碳中和”等战略发展契机和全球“能源危机”“新能源转型”等市场机遇,在清洁能源、数字基建领域持续融合创新,积极发挥在技术、产品、解决方案、服务等方面的优势,发力数字化赋能,强化精益化运营,不断开拓新的市场机会及发展空间,光伏逆变器、储能系统、高端电源等核心业务实现高速增长,品牌势能进一步提升,行业领先地位进一步巩固。 双子星闪耀依旧,新能源高速增长: 根据业绩预告所披露公司归母净利润范围,我们预计: 分行业:新能源业务40亿元左右,同比增速在120%左右,其中储能营收占比超过60%;数据中心营收27亿元左右,其中IDC服务,行业竞争加剧,单柜单价略有下滑;智慧电能营收12亿元左右,同比增速在18%左右。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2023-2025年营业收入将达到78.8/110.7/152.6亿元(前值93.8/122.1/167.2亿元),考虑到减值以及投资收益变动影响,预计归母净利润将达到5.36/9.0/10.00亿元(前值6.68/8.97/12.18亿元),三年同比增长116%/68%/11%,对应2023-2025年PE目前为18.8/11.2/10.1倍(以2023年1月30日收盘价计算),鉴于公司在数据中心上的领先优势,以及在储能业务上海内外、大储及户储的全面布局,未来储能业务有望伴随国内和海外储能装机的放量快速增长,给予公司2024年20倍PE,对应目标价39.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 国内产业政策推进不及预期风险;海外储能需求不及预期风险;竞争格局恶化风险;原材料供给不足风险;业绩不达预期对估值的负面影响风险。
汇川技术 电子元器件行业 2024-02-01 55.00 71.35 13.36% 68.20 24.00%
68.20 24.00% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布2023年业绩预告,预计营收289.9-310.6亿元,同比增长26%-35%,归母净利润45.8-49.7亿元,同比增长6%-15%,扣非归母净利润39.3-42.4亿元,同比增长16%-25%。 Q4需求及订单复苏超预期。分季度看,按照业绩预告中枢测算,Q4营收99.0亿元,同比增长46%,归母净利润14.5亿元,同比增长18%。在22Q4明显高基数下,公司订单增长延续同环比增长的强势表现。主要系传统行业处于正常复苏节奏,新能源车和自动化订单持续增长。 预计全年工控自动化增速20%左右。受益于新能源车渗透率持续上升,公司下游客户定点车型持续放量,新能源车业务实现高增,预计23年有望实现收入75-80亿元;受到房地产行业周期下行压力,智慧电梯业务增长承压,同比略有增长。23年国内工业制造业整体处于景气度较低位置,但公司增长依旧体现出高韧性,我们预计24年下半年可能进入主动加库周期,将极大提振工控元器件需求。 盈利承压不改长期价值。我们预计Q4和全年的综合毛利率同比结构化下降,主要原因系较低毛利的新能源车业务占比提升和年末经销商返点。我们预计公司费用端实现有效控制,在加大国际化、能源管理、数字化等战略业务投入的同时,费用增速和收入增速基本同步,投资收益同比下降,汇兑收益同比增加。整体来看,归母净利润未达年初长效激励计划目标(50.5亿元),达到第五期和第六期股权激励考核目标。相信汇川在新的十年里将构建一个从产业人才到用户、合作商、友商全链友好的生态,把握新一代自动化浪潮,从“突围中国”实现“突围世界”的目标。 盈利预测与投资建议:考虑到整体经济复苏不达预期,公司自动化业务盈利能力阶段性承压,以及公司战略业务投入加大,预计2023-2025年归母净利润分别为47.7/63.7/82.6亿元(前值50.4/72.6/90.4亿元),同比增长11%/33%/30%,给予2024年30倍PE,目标价71.35元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济复苏不达预期;房地产及新能源车增长不达预期。
明阳电气 电力设备行业 2024-01-26 29.58 39.53 16.54% 30.74 3.92%
35.80 21.03% -- 详细
金盘科技 机械行业 2024-01-16 40.09 54.28 24.07% 42.66 6.41%
47.30 17.98% -- 详细
变压器:干变隐形冠军,补全产品矩阵,海外市场厚积薄发。公司深耕变压器及输配电设备研发制造,在风电特种干式变压器细分赛道处于国际领先地位,2021年公司风电干式变压器的全球市场占有率约25.5%。2023H1完成新型环保液浸式变压器陆上风电7MW以上解决方案,海上风电14MW-20MW的解决方案。此外,公司以变压器为代表的产品在新能源的光伏/储能/氢能等领域,及非新能源的工业配套/数据中心/高端装备等领域全面铺开。公司深耕海外市场20多年,在美国本土设有子公司,在墨西哥设有工厂,2023H1签订外销订单10.48亿元,同+157%,23年8月与两大海外客户分别签订5年、6年长单,将率先分享全球新能源、电气化对变压器设备高景气。 储能:布局高压级联与低压方案,大储/工商业/户储同步铺开。公司凭借在电力电子设备领域丰富研发制造经验,从产品到系统向储能领域全速扩展。 已推出发电侧/电网侧中高压级联储能系统,低压储能系统,模块化工商储、户用低压储能系列产品,全面覆盖储能多场景。桂林+武汉产能合计3.9GWh,已承接多个超亿元级别订单。 数字化:对内转型已见成效,对外拓宽新成长曲线。公司对内进行制造数字化改造,已投运的海口、桂林工厂已见成效。对外已累计承接超4亿元数字化工厂整体解决方案业务订单,有望开拓新成长曲线。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入为76.5/102.7/130.0亿元,同比+61%/34%/27%,实现归母净利润分别为5.2/7.7/11.3亿元,同比+82%/50%/46%,对应当前市值PE为32/22/15倍。考虑到公司变压器+储能+数字工厂三大板块同发力,是少数能打入美国、欧洲变压器市场的高端电力设备制造企业,具备更强的增长潜力,给予适当溢价。给予公司2024年30倍PE,对应目标价54.28元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:变压器全球需求波动导致订单不及预期,原材料价格波动、订单结构变化导致变压器毛利率不及预期,储能行业需求不及预期,数字工厂业务开拓及交付不及预期。
通灵股份 电力设备行业 2024-01-09 41.12 51.80 15.50% 49.98 21.55%
49.98 21.55% -- 详细
公司为接线盒行业龙头,率先开启产能布局。 通灵股份2005年启动接线盒项目,深耕行业17年,市场占有率已达榜首。截至2023Q1,公司芯片接线盒日产能达10万套, 并率先布局募投产能项目。受益于光伏市场需求高增及原料价格震荡回落,公司营收稳健增长,盈利能力有序复苏。 2023Q3营收/归母净利润分别为3.29/0.37亿元,同比+4.45%/145%。 接线盒:需求量伴装机同步高增,降本增效+性能需求提升推动技术迭代。 (1) 全球装机量高速增长,带动接线盒需求景气。 预计2023-2025年,全球光伏组接线盒需求量预计为7.4/9.4/11.3亿套, 2022-2025年CAGR为30.0%,接线盒市场规模将达到159.1/198.2/230.9亿元。 (2)电池技术迭代加速,降本增效成效显著。 N型组件功率与输出电流增大,行业向性能更好性价比更优的分体式接线盒与芯片接线盒迭代,行业降本增效持续推进。 (3)成本成竞争关键,多重因素推进行业集中度发展。 行业同质化程度较高,成本竞争成为行业主要壁垒。目前我国光伏接线盒行业市场较为分散, CR2为21%,随下游厂商采购集中度提升及接线盒厂商陆续登陆资本市场募资扩产,行业集中度有望进一步提升。 竞争力: 芯片接线盒持续切入, 垂直一体化降本明确。 公司营运资金优势显著,支撑公司规模持续扩张,并自主研发具有良好散热与载流性能的芯片接线盒,芯片接线盒毛利率较二极管产品高出5%,随着产品持续导入市场,有望继续增厚公司盈利。 公司已基本完成分体接线盒覆盖,并通过垂直一体化经营,成本优势凸显。截至2023年Q3,公司已基本实现电缆线自产自用,预计提升利润2-3pct。 盈利预测: 预计公司2023-2025年营收增速分别为45%/36%/34%、归母净利分别为2.20/3.11/4.34亿元,当前股价对应PE22.8/16.1/11.5倍。 给予2024年20倍PE,对应目标价51.8元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 全球光伏装机不及预期,产业链价格大幅波动,产能投放不及预期,行业竞争加剧风险
信德新材 基础化工业 2023-12-19 44.44 63.42 86.53% 47.81 7.58%
47.81 7.58% -- 详细
深耕负极包覆材料二十余载,行业龙头地位稳固。公司前身信德化工自2000年成立以来便从事负极包覆材料的生产、研发与销售工作;深耕行业20余载,产能不断扩张,已成为全球负极包覆材料龙头公司,20年全球市占率30%左右。 多元驱动下快充即将放量,负极包覆材料需求爆发在即。我们认为在车企逐步由价格竞争转向性能竞争、电池核心矛盾由能量密度转向充电速率、高性能快充桩提供配套基础设施三大变化下快充车型占比即将快速提升,25年快充车型占比预计达20%。负极包覆材料能够有效提升负极的循环寿命与快充性能,快充需求的爆发将提升负极包覆材料的添加比例,我们预计25年全球负极包覆材料的需求将达34万吨,3年CAGR44%。 技术领先设备优异,收购昱泰扩大成本优势,深度绑定负极头部公司。1)公司的核心竞争力主要来自设备端的Know-how与长期的客户积累。设备质量是决定负极包覆材料性能的关键因素之一,公司自主化设计相关设备,拥有多项负极包覆材料设备专利技术,能够有效提升其生产效率与产品性能。2)成本端:公司收购昱泰从原材料与运输成本端多效降本,成本优势遥遥领先。3)客户端,公司凭借其良好的产品性能,已与国内多数负极头部公司合作多年,形成了长期稳定的合作关系,客户资源显著优于竞争对手。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.67/15.18/ 21.60亿元,同比分别-4%/+75%/+42%。2022-2025年CAGR为34%。归母净利润分别为0.94/2.16/2.93亿元,同比分别-37%/+130%/+36%,2022-2025年CAGR为25%。鉴于公司为负极包覆材料唯一上市标的,我们选取负极龙头和其他锂电辅材龙头公司作为可比公司,在可比公司平均估值上给予一定溢价,给予公司24年30倍PE,对应目标价63.42元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:快充车型推广不及预期;原材料价格超预期上涨;竞争加剧,市场份额拓展不及预期。
起帆电缆 机械行业 2023-12-13 18.63 28.26 61.30% 19.59 5.15%
19.59 5.15%
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投资要点: 电线电缆行业老兵,开拓海缆业务开启新篇章。公司成立于1994年,是国内电线电缆行业的龙头。公司在2021年借助海风抢装潮进入海缆市场,2023年实现220KV大长度送出缆订单的突破,并且新投建福建平潭基地,加码布局海缆业务。股权方面,公司是一个家族企业,注重股权激励以绑定员工利益,同时高管也有多次增持彰显对公司未来发展的信心。财务方面,23Q1-Q3收入/归母净利润分别增长16%/31%,收入稳步增长,盈利能力也在持续修复。 海上风电东风已至,海缆行业充分受益。各省规划的十四五海风装机目标超50GW,当前完成度不到一半,后两年有望迎来装机小高峰。海缆行业具备抗通缩属性,将充分受益于海风高景气。我们预计未来几年随着海风装机量的快速增长,以及风场规模化、深远海化等趋势的发展,海缆市场规模将会快速扩容。2022-2025年,海缆市场规模从51亿增长至224亿,3年CAGR为44%,单GW的用量也从10.0亿上升至14.0亿。 海缆业务加速布局,第二增长曲线蓄势待发。2023年10月27日,公司宣布投资20亿,与平潭政府合资建设福建平潭海缆基地。福建海风资源优渥,平价以来项目推进积极,存量项目储备丰富,而当地仅有太阳电缆在漳州东山有在建产能,竞争格局较优。公司此番布局将在福建当地确立起属地化布局优势,有望充分受益于当地海风项目建设带来的大量海缆需求。此外,上海大本营的平价项目有望陆续启动,国管海域的深远海项目推进也相当积极,公司作为本土唯一的海缆厂商将率先受益。 陆缆基本盘稳固,公司作为龙头受益于行业整合。电线电缆与国民经济发展密切相关,行业有万亿市场空间,其中电力电缆以及电气装备用电缆市场需求最大,当前竞争格局相当分散,对标海外有很大的行业整合空间。公司是陆缆行业的龙头,在产品、品牌以及渠道上均有较深的积淀,将充分受益于行业的整合。随着产能的稳步扩张,公司的陆缆业务在未来几年也有望维持稳健增长的态势。 盈利预测与投资建议:我们预计公司23-25年的归母净利润分别为5.6/7.9/9.8亿,对应EPS分别为1.34/1.88/2.35元/股,分别同比增长53%/41%/25%,3年CAGR为39%。考虑公司的海缆业务正处于从0-1阶段,随着海上风电装机需求快速放量,能够贡献较大的盈利弹性。给予公司2024年15倍PE,对应目标价28.26元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司新基地投产不及预期风险;海上风电装机不及预期风险;行业竞争加剧风险;原材料价格上涨风险。
良信股份 电子元器件行业 2023-12-01 9.27 13.57 63.10% 9.19 -0.86%
9.19 -0.86%
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板块复盘:行业驱动力更迭,国产替代正当时。低压电器产品结构为“三断一接”,市场空间受地产建筑、工业项目、电力电网、基础设施等多板块需求叠加支撑,五年复合增速5.7%,行业弱周期性明显。外资品牌具备先发优势和电气化、数字化技术创新优势,但近年来外资份额和市场集中度同步下降,国产龙头加速替代,新能源领域需求也随之爆发。 个股复盘:定位智能化高端,产品覆盖多板块。良信股份具有行业内领先的超额α,近十年营收复合增速21.4%,毛利率行业领先,研发费用率多年保持在8%以上,且产品性价比优势显著。我们特别强调公司自2009年起在新能源板块长期积累的技术和大客户优势,已成为新能源行业的头部低压电器供应商,市占率靠前,海盐新基地助力公司降本增效。 研判行业成长空间。新能源行业高景气持续,风光储装机量高增为低压电器行业提供核心增量支撑,预计2023-2025年新能源板块需求空间为43/54/69亿元,增速为56%/25%/27%。电网投资平稳,工建、公商建市场成熟,智能化配电系统将成新增长点,叠加地产企稳修复,预计2023-2025年国内低压电器市场空间为870/918/975亿元,增速为2%/5%/6%。 再谈良信发展质量。①战略力:20余年聚焦中高端低压电器市场,极具战略定力,且保持组织灵活变革,坚持IPD2.0研发体系。②品牌力:发布“两智一新”战略,全面提升品牌力,已经投产一期的海盐基地将成为全新数字化未来工厂。③执行力:重视渠道直销,搭建了“区域销售+KA销售+行业销售”直销体系,绑定行业龙头,打造了多项行业标杆项目。 盈利预测::我们预计良信股份2023-2025年归母净利润为5.1/6.8/9.0亿元,同比增长20%/34%/32%,对应当前股价的PE估值为21/16/12倍,给予公司2023年30倍PE估值,对应目标价13.57元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游行业需求不及预期的风险;原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;海盐基地投产不及预期的风险。
明阳电气 电力设备行业 2023-11-30 29.15 39.53 16.54% 29.14 -0.03%
31.92 9.50%
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广东省新能源电气装备领军企业,受益于新能源高景气发展。 公司是国内最大民营风机制造商明阳集团旗下公司,主营箱式变电站、成套开关设备与变压器。公司较早借助集团资源切入风电等新能源领域,2022年新能源业务收入占比高达80%,业绩随新能源发展持续向好。 受多重因素驱动,输配电及控制设备行业高景气发展。 行业总量: 国家重视电力工程建设投资,由偏重电源向电源、电网并重转移,为输配电及控制设备行业发展提供良好宏观环境。 下游结构: (1) 风电成为全球重要清洁能源,海风成长性高叠加机组大容量发展箱变内置趋势,油变渗透率将提升。我们测算,2021-2025年国内陆上风电变压器市场规模CAGR为25.9%,2025年有望达84.7亿元。 (2) 光伏装机量高增刺激配套设备需求,2025年国内集中式光伏变压器市场空间或达134.8亿元。 (3) 储能、数据中心、智能电网发展为输配电及控制设备带来新机遇。 产品趋势: 朝智能化,高电压、大容量,节能环保化方向升级。 公司聚焦以新能源为代表的下游市场,多方位构建竞争护城河。 产品: 公司形成高水平产品矩阵,是国内少有的自主品牌海上风电升压系统供应商,在海风平价时代能够实现国产替代、促进降本,亦持续推动产品更新以适应深远海、大容量趋势。本次IPO募投建设先进产线,提升产能与生产效率。 客户: 公司与各领域优质客户保持良好合作,覆盖发电企业、两网、通信运营商、能源服务商等。海风领域设备验证周期长,公司现阶段主要服务海上风电龙头明阳智能,并同步拓展其它风机厂商客户。 盈利预测与投资建议: 预计公司2023-2025年归母净利润将达到4.57/6.14/8.29亿元,三年同比增长72%/34%/35%,对应当前股价PE分别为19.9/14.8/11.0倍。鉴于公司在新能源变电领域的高速发展及龙头地位,给予公司2023年27倍PE,对应目标价39.53元/股,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:国内新能源装机不及预期;竞争格局恶化;应收账款余额较大风险;客户开拓进展不及预期;原材料价格变动;客户集中度较高风险。
锦浪科技 机械行业 2023-11-09 69.66 72.60 9.06% 74.38 6.78%
79.79 14.54%
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业绩简评:公司公布23Q3业绩,23年前三季度实现营业收入46.4亿元,同比+11.4%,归母净利7.5亿元,同比+6.8%,扣非净利7.7亿元,同比+8.2%;其中Q3实现营业收入13.9亿元,同比-19.4%,归母净利1.2亿元,同比-59.3%;扣非归母净利1.2亿元,同比-63.8%。受海外渠道去库+股权激励费用增加+汇兑损失影响,公司23Q3业绩整体不及预期。 受海外渠道去库影响,逆变器出货整体承压。我们预计23Q3公司并网逆变器出货13-14万台,环比下降10%左右;户储逆变器出货约1万台,环比下降50%-60%,主要受欧洲户储库存仍在消化、夏季休假影响安装等因素影响。展望未来,我们预计公司Q3户储出货已是最差季度,后续有望随海外库存去化逐季改善。 受股权激励++汇兑损失影响,Q3期间费用率环比提升。23年前三季度公司期间费用率为22.7%,同比+3.9pct;23Q3期间费用率25.4%,同比+12.1pct,环比+11.8pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/7.2%/5.7%/6.3%,环比+0.1/+2.9/+1.0/+7.7pct,其中管理费用率提高主要系公司实施股权激励计划,计提的股权激励费用增加所致;财务费用率提高主要受汇率波动影响预计产生1亿元汇兑损失所致。 盈利预测:考虑逆变器业务出货预期下调以及行业竞争激烈,我们下调公司2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润达10.1/16.2/22.4亿元(前值16.4/22.8/30.1亿元),对应PE为26.9/16.8/12.1倍,给予2024年18倍PE,对应目标价72.60元,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,海外贸易摩擦升级,行业竞争激烈。
明阳智能 电力设备行业 2023-11-08 14.47 30.50 196.40% 14.84 2.56%
14.84 2.56%
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投资要点: 事件: 近日,公司发布23年三季报,业绩低于预期。 23年前三季度实现营业收入210亿, YOY-3%,归母净利润12亿, YOY-66%,扣非归母净利润11亿, YOY-67%;其中23Q3实现营业收入104亿, YOY+40%, QOQ+33%,归母净利润6亿,YOY-49%, QOQ-35%,扣非归母净利润5亿, YOY-46%, QOQ-35%。 风机业务:出货量快速增长,价格大跌导致盈利承压。 出货量方面,根据公司官网演示材料显示, 23Q1-Q3风机对外销售6.9GW, YOY+21%,其中陆风4.9GW,YOY +41%,海风2.0GW, YOY -11%。单Q3销售3.5GW, YOY/QOQ分别+53%/+39%,其中陆风对外销售2.0GW, YOY/QOQ分别+52%/0%,海风对外销售1.5GW, YOY/QOQ分别+55%/192%,陆风和海风出货量在Q3均实现了较大幅度的增长。价格方面,根据测算, 23Q1-Q3的出货均价为4388元/KW(含税), YOY-33%。价格大跌的原因主要系: 1)风机大型化持续推进,风机招标的价格持续下降, 22年1月-23年3月,全市场的风机中标均价从2070元/KW下降至1607元/KW,降幅达22%,低价风机逐步进入交付; 2)出货结构原因, 23Q1-Q3的海风出货占比29%,而去年同期为39%。盈利方面, 23Q1-Q3风机制造板块(包括风机及配件业务和电站产品销售) 的毛利率为13%,同比下降8.5pct,主要系风机价格下跌导致。 电站业务:发电收入稳步增长,在建项目储备丰富。 23Q1-Q3,公司实现发电业务收入11亿元, YOY+12%,毛利率61%,同比提升2.7pct。截至23Q3末,公司在运营电站1.6GW,在建容量3.9GW。在建的项目储备充足,通过滚动开发模式,有助于拉动公司风机产品销售,平滑利润,增强公司在行业盈利低谷期的盈利表现。此外,公司通过积极布局海上风电项目,不断强化在海风领域的综合竞争实力。 7月,与德国化工巨头巴斯夫达成协议,在广东省湛江市合伙建设500MW海上风电场,预计25年投运。 8月,汕尾红海湾四海上风电示范项目获得核准。根据22年年报的披露,阳江青州四500MW项目和海南东方1500MW项目也在陆续进行开工建设。 盈利预测与投资建议: 考虑到行业需求和风机降本不及预期, 我们下调全年的盈利预期,预计23-25年公司实现归母净利润35/43/51亿(下调23%/ 27%/34%) ,当前股价对应23-25年PE为9/8/6倍。考虑到公司是海上风机的龙头,有望充分受益于国内外海风的高景气度,给予目标价30.50元/股(对应23年20X),维持“买入”评级。 风险提示: 国内装机需求不及预期;原材料价格波动风险等。
福斯特 电力设备行业 2023-11-07 25.29 31.71 6.41% 27.58 9.05%
27.58 9.05%
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事件: 公司发布23Q3业绩,前三季度实现营收166.5亿元,同比+22.9%; 归母净利润14.3亿元,同比-6.7%;扣非归母净利13.4亿元,同比-7.3%; 其中Q3实现营收60.3亿元,同比+33.2%,环比+5.8%;归母净利5.5亿元,同比14.7%,环比+5.0%;扣非归母净利5.2亿元,同比+16.5%,环比+7.8%。 出货&盈利方面: 1) 胶膜Q3出货高增,盈利逐月改善: 23年前三季度胶膜出货15.95亿平,同比+77%,其中Q3预计出货6.3亿平,同比+109%,环比+24%, 我们测算单平净利约为0.7元/平,环比Q2的约1.1元/平有所下滑,主要受7月EVA粒子涨价胶膜涨价滞后、单月盈利承压所致,后续随8、 9月胶膜陆续涨价,盈利实现逐月改善,其中9月份单平净利恢复至1元以上。 公司当前 10、 11月排产维持9月较高水平, Q4出货预计环比小幅增长, 我们预计全年出货有望超22亿平,其中POE类胶膜占比有望提升至45%-50%。 2)背板跃居第二,感光干膜出货稳定。 23年前三季度背板出货1.2亿平,同比+38%,行业排名持续提升,其中Q3预计出货0.37亿平,同比+24%;感光干膜出货保持稳定, 23年前三季度出货0.83亿平,同比+1%,其中Q3预计出货0.29亿平,同环比仍实现增长,相对PCB行业今年需求下滑表现优秀;铝塑膜前三季度出货709万平,同比+69%。 产能方面: 公司当前胶膜产能超25亿平,公告计划在泰国基地扩产2.5亿平胶膜、临安总部进行3亿平胶膜技术改造项目,预计明年产能有望超30亿平,且公司计划后续以20%-30%增速扩产;同时公司公告在越南扩产0.3亿平背板,海外扩张意图明确;感光干膜产能预计今年底或明年初增至3亿平,且已有中大型客户基础储备;铝塑膜及水处理膜支撑材料产能预计未来2年扩产至近5000万平米。 盈利预测与投资建议: 根据胶膜产品最新价格情况, 我们下调公司2023-2025年盈利预测, 预计2023-2025年归母净利分别为21.1/30.6/37.8亿元(前值26.8/37.5/47.3亿元) , 当前股价对应PE22.2/15.3/12.4倍。 考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司,在技术研发、 成本管控、供应链管理等方面具备优势,业绩确定性相对更强, 维持公司2023年28倍PE,对应目标价31.71元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 全球光伏需求增长不及预期风险,产业链价格大幅波动风险,国际贸易摩擦风险,产能建设不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名