事件： 公司发布 23年业绩预告， 23年归母净利 0.38-0.45亿元，同减70-74%；扣非净利 0.095-0.125亿元，同减 91-93%，其中 Q4归母亏 0.07-0.14亿元，同减 125-150%，环减 123-147%；扣非亏 0.14-0.17亿元，同减 184-202%，环减 160-174%，低于市场预期。 23Q4出货 0.9万吨+， 环减约 10%， 23年出货同比持平微增。 我们预计 23Q4包覆材料出货 0.9万吨+，环减约 10%， 23全年出货 3.2万吨+，同比持平微增。看 24年，宁德神行电池驱动平价快充落地，快充电池中负极包覆材料添加比例提升。目前 Q1需求稳定，预计环比持平，考虑 Q2起昱泰产能逐步起量抢占低温市场，我们预计 24年出货 5万吨左右，同增 56%，市占率进一步提升。 23Q4计提减值及奖金影响盈利， 24年单吨净利有望恢复。 盈利方面，我们测算 23Q4单吨扣非亏损约 0.15万元，环比转负，我们测算 Q4存货减值影响 0.11亿元+利润，此外 Q4额外计提奖金，若加回则我们测算 Q4经营性单吨微亏，主要系 Q4中低温比例提升至 60%，且 11-12月公司中低温产品再次降价以锁定 24年份额， 且公司 Q4成品库存较多对应成本较高，导致单位盈利承压。看 24年，高温产品价格相对稳定，昱泰 3万吨产能验证通过后抢占低温市场，成本较北方低 2000元+/吨，对应低温产品单吨净利可维持 0.15万元左右，高温产品单吨净利稳定0.3-0.4万元， 24年整体出货我们预计中低温占比维持 60%左右，预计24年全年整体单吨净利可维持 0.2-0.3万元左右。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司 2023-2025年归母净利润预测至 0.43/1.28/1.70亿元（原预期为 1.05/1.75/2.28亿元）， 同比-71%/+201%/+32%，对应 PE 为 80x/27x/20x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期， 盈利水平不及预期

负极包覆材料行业龙头，扩产进行时筑规模优势。 公司是负极包覆材料行业龙头公司，2020年公司市场占有率约在27%-39%。公司现有负极包覆材料产能4万吨/年，另有1.5万吨/年产能在建；2023年6月收购成都昱泰80%股权，成为其控股股东，2023年第三季度，昱泰经过技术改造后拥有负极包覆材料产能3万吨/年，公司合计产能达到7万吨/年（包括成都昱泰）。 行业小而美，进入壁垒较高。 负极包覆材料是锂电池负极的必需原材料，通过在负极表面包覆沥青，从而显著提升负极材料的首充可逆容量、循环稳定性及电池倍率性能，其添加量大约占锂电池负极材料的5%-15%，2022年负极包覆材料市场规模约20亿元。全球能源转型驱动锂电池市场高速发展，上游材料享发展红利，增长空间广阔。负极包覆行业技术壁垒较高，且占负极材料成本低，目前厂商较少，进入壁垒较高，竞争格局好。公司是业内龙头，产能优势大，与负极材料的主要龙头企业都形成多年合作，产品品质高，客户粘性强。 一体化产线降本增效，南北两大基地辐射更多客户。 公司大力布局一体化产线，预计2024年一体化产能占比将超过80%。 一体化产线精简工艺步骤，大幅降低成本，单吨成本节约1000元左右，同时提高产品质量。此外，成都基地拥有四川石化原材料资源，乙烯焦油直接通过管道输送入厂，进一步降低成本。大连和成都基地一北一南，辐射客户的范围将显著提升，有助于扩大公司的市场占有率。 投资建议公司是国内负极包覆材料行业龙头，积极扩充产能提高市占率，依托大连和成都基地的一体化工艺产线布局，助力降本增效，期待提升盈利中枢。我们预测2023-2025年公司营业收入分别为10.44/15.06/18.26亿元，同比增速分别为15.5%、44.3%、21.2%，归母净利润分别为0.98/2.71/3.38亿元，同比增速分别为-34.3%、176.8%、24.6%，EPS为0.96/2.66/3.31元/股，2024年1月4日收盘价对应PE分别为45.95x、16.60x、13.32x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风_Ris险kW提arn示ing]原材料价格变动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期

深耕负极包覆材料二十余载，行业龙头地位稳固。公司前身信德化工自2000年成立以来便从事负极包覆材料的生产、研发与销售工作；深耕行业20余载，产能不断扩张，已成为全球负极包覆材料龙头公司，20年全球市占率30%左右。 多元驱动下快充即将放量，负极包覆材料需求爆发在即。我们认为在车企逐步由价格竞争转向性能竞争、电池核心矛盾由能量密度转向充电速率、高性能快充桩提供配套基础设施三大变化下快充车型占比即将快速提升，25年快充车型占比预计达20%。负极包覆材料能够有效提升负极的循环寿命与快充性能，快充需求的爆发将提升负极包覆材料的添加比例，我们预计25年全球负极包覆材料的需求将达34万吨，3年CAGR44%。 技术领先设备优异，收购昱泰扩大成本优势，深度绑定负极头部公司。1）公司的核心竞争力主要来自设备端的Know-how与长期的客户积累。设备质量是决定负极包覆材料性能的关键因素之一，公司自主化设计相关设备，拥有多项负极包覆材料设备专利技术，能够有效提升其生产效率与产品性能。2）成本端：公司收购昱泰从原材料与运输成本端多效降本，成本优势遥遥领先。3）客户端，公司凭借其良好的产品性能，已与国内多数负极头部公司合作多年，形成了长期稳定的合作关系，客户资源显著优于竞争对手。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.67/15.18/ 21.60亿元，同比分别-4%/+75%/+42%。2022-2025年CAGR为34%。归母净利润分别为0.94/2.16/2.93亿元，同比分别-37%/+130%/+36%，2022-2025年CAGR为25%。鉴于公司为负极包覆材料唯一上市标的，我们选取负极龙头和其他锂电辅材龙头公司作为可比公司，在可比公司平均估值上给予一定溢价，给予公司24年30倍PE，对应目标价63.42元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：快充车型推广不及预期；原材料价格超预期上涨；竞争加剧，市场份额拓展不及预期。

投资要点： 投资建议：预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.73 元、1.79 元、2.46 元，公司作为负极包覆材料行业龙头且行业内唯一的上市企业，结合 PE和 PB 两种估值方法并基于审慎性原则给予公司 2024 年 34XPE，给予公司目标价为 60.86 元，首次覆盖，给予增持评级。 快充及掺硅技术缓解里程焦虑，包覆材料添加量有望进一步增加。新能源汽车智能化发展趋势成为主流，更丰富的座舱体验和智能驾驶功能都对动力电池都提出了更快速充电、更高能量密度的要求。在快充方面，增加负极包覆材料添加，在有效吸附电解液的同时，增加了锂离子的扩散通道，可以改善石墨材料的充放电性能。在硅基负极方面，将碳包覆材料包覆在硅材料表面不仅可以为负极提供较高的比容量，还可以缓冲和改善硅材料在充放电过程中的体积剧烈变化。我们预计，到 2025 年全球负极包覆材料市场需求量将超过 25 万吨，2023-2025 年 CARG 为 43.7%。 需求放量龙头加速扩产，一体化布局延伸价值量。公司全面布局石墨负极包覆材料及硅基负极包覆技术，有望随下游客户在快充、硅碳领域的需求放量实现公司负极包覆材料出货量进一步提升。同时，公司将上游原料由古马隆树脂进一步延伸至乙烯焦油，不断优化生产工艺和提升一体化产能比例，有望实现生产成本的进一步降低。 催化剂：快充负极与掺硅负极产品在客户中拓展顺利 风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格波动风险

事件概述。 2023年 10月 24日，公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 7.02亿元，同增 0.93%，实现归母净利润 0.52亿元，同减 57.00%，扣非后归母净利润 0.26亿元，同减 78.11%。公司 2023Q3实现营收 3.52亿元， 同增33.87%，环增83.39%，归母净利润为0.30亿元，同减29.35%，环增563.26%，扣非后归母净利润为 0.23亿元，同减 45.99%，环增 257.17%。 Q3毛利率为14.83%，同减 11.25pcts，环增 7.58pcts， 净利率为 9.29%，同减 6.87pcts，环增 12.67pcts。 公司 Q3期间费用率为 5.70%，同减 1.42pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.22%、 4.67%、 1.28%、 -0.47%。 Q3业绩环比高增长，盈利能力大幅改善。 今年以来受原材料高价库存以及产品降价影响，盈利能力暂时承压。随着原材料价格逐步企稳， Q3产能利用率提升以及高价库存有所消耗，公司根据现有和预计订单不断优化资源合理配置，合理安排库存备货，并不断提升一体化供应能力实现降本， 盈利能力环比逐步改善。 布局上游原材料产能，推动一体化降本。 公司在大连具有负极包覆产能 4万吨。公司收购的成都昱泰具备 12万吨乙烯焦油的处理能力， 1.5万吨负极包覆材料产能，技术改造后预计产能为 3万吨， 届时公司负极包覆材料合计总产能 7万吨。 一体化布局方面， 公司年产 3万吨碳材料（乙烯焦油） 产业化升级建设项目一期项目已于 22年 11月顺利投产，使公司拥有“乙烯焦油-古马隆树脂-负极包覆材料”的一体化生产能力； 公司一体化产能占比将超过 80%， 进一步实现降本增效， 公司盈利能力将得到有效保障。 成都昱泰已实现小批量供货，且 2023年 5月已实现当月盈利，具有良好的业绩潜力和成长性。收购成都昱泰可以使公司在原材料端进一步保供、保量、保质、保价并在西南地区建立先发优势和排他优势，进而形成供应端的协同效应。 积极把握快充机遇，加大碳纤维产品研发力度。 随着快充需求的提升，有望增加包覆材料渗透率与添加比例。 公司主产品负极包覆材料主要用于提升负极材料的首充可逆容量、循环稳定性以及电池倍率性能。 同时， 公司沥青基碳纤维项目已进入试产阶段，目前已经能够生产出合格的沥青基碳纤维丝，正在积极进行市场拓展。下一步公司会根据下游客户需求有序进行产品送样检测，会有一定的认证周期，同时产品认证周期需根据客户验证进度确定。 投资建议： 我们预计公司 23-25年实现营业收入 9.53， 15.35， 21.78亿元，同比增速分别为 5.4%， 61.1%， 41.9%，归母净利 0.96， 2.02， 2.86亿元，同比增速为-35.4%， 109.3%， 41.7%。当前股价对应 PE 分别为 42倍， 20倍，14倍，考虑公司负极材料一体化布局，快充产品逐步放量，维持“推荐”评级。 风险提示： 技术路线变动风险， 核心技术外泄风险， 产业政策变动风险

事件：2023年 8月 24日，信德新材发布 2023年半年报，1H23营业总收入为 3.49亿元，同比下跌 19.13%；归母净利润为 0.22亿元，同比下跌 71.99%； 扣非净利润为 0.03亿元，同比下跌 95.60%。对应公司 2Q23营业总收入为1.92亿元，环比上涨 22.13%；归母净利润为-0.06亿元，环比下滑 122.78%。 中低温负极包覆材料价格下降叠加原料、库存成本过高，公司 1H23业绩下滑。公司 1H23负极包覆材料/橡胶增塑剂/裂解萘馏分/其他板块收入分别为1.59/1.02/0.86/0.02亿，同比分别为-26.64%/32.73%/-26.90%/-91.02%，毛利率分别为 22.83%/21.52%/-8.03%/8.87%，较去年同期变化分别为-14.51/-15.58/-20.63/8.67pcts。公司收入下滑主要是由于负极包覆材料下游需求减弱，中低温负极包覆材料的销售价格下降幅度较大。销售费用同比增加 62.83%，系销售人员薪酬及差旅费用增加所致；管理费用同比增长25.69%；财务费用同比下降 78.96%，主要系闲置资金利息收入增加所致； 研发投入同比减少 29.04%。公司 1H23净利润出现较大幅度下跌，净利率为6.30%，较去年同期减少 11.87pcts，主要是因为原材料价格大幅波动，中低温负极包覆材料价格下降，前期的原材料和产成品库存成本较高。据公司2023年半年报披露，公司根据报告期后市场价格已对中低温负极包覆材料计提了存货跌价准备 1997.01万元，根据公司 2023年 8月 29日投资者关系活动记录表，公司预计随着二季度末电池厂的逐步补库，公司三季度负极包覆材料市场需求将继续提升，主产品订单量环比呈上升趋势，我们认为订单增长，公司未来业绩有望逐步改善。 公司 1H23现金流大幅回笼。经营性活动产生现金流净额为-1.94亿元，同比下滑 286.19%，主要系产能提升，产成品和原材料库存增加所致。投资性活动产生现金流净额为 6.23亿元，同比增加 1678.61%，系理财产品到期赎回所致。筹资活动产生现金流净额为-0.03亿元，同比增加 79.86%，系信用融资增加所致。期末现金及现金等价物余额为 4.58亿元，同比增长 590.15%，系理财产品到期赎回所致。应收账款同比增加 12.16%，应收账款周转率下降，由 2022年同期的 4.32次变为 2.36次。存货同比增加 492.99%，存货周转率下降，由 2022年同期的 4.42次变为 1.00次。 锂电负极材料市场规模持续快速增长，负极包覆材料发展空间广阔，有望在 快充驱动下高速增长。锂电池负极包覆材料是锂电池负极行业上游的关键材料，因此其市场规模主要受下游锂电池负极和锂电池需求的影响。近年来，随着新能源汽车行业的兴起以及锂电池等产品的发展，锂电负极材料市场规模稳步增长。根据公司 2023年半年报，2021年中国锂电池负极材料市场出货量为 72万吨，同比增长 97.3%；2022年中国锂电池负极材料市场出货量为 137万吨，同比增长 90.3%。未来，在双碳经济、绿色发展的驱动下，随着我国关于完善能耗双控、能耗强度管控政策的不断出台，公司预计新能源汽车和储能领域锂电池市场需求将持续强烈，进一步提振负极材料整体需求，从而带动负极包覆材料市场前景向好。根据公司 2023年半年报，全球负极材料出货量在 2025年和 2030年将分别达到 331.7万吨和 863.4万吨，其中90%以上将是中国企业生产。 负极包覆材料主要应用于锂电池负极，具有良好的机械性能、化学稳定性和高温性能。负极包覆材料相当于在石墨负极外表面形成缓冲层，可以显著提升锂电池能量密度、首冲效率、循环寿命、环保性及安全性等综合性能。 在“碳中和”和可持续发展的背景下，以锂电池为代表的能源存储技术作为推动低碳清洁进程的关键要素，广泛应用于电动汽车、储能、消费类电子等领域，市场需求持续快速增长，为包覆材料行业带来广阔发展空间。根据公司 23年半年报，按照 2022年我国人造石墨出货量占比约 84%计算，EVTank预计 2025年国内负极包覆材料市场规模约 19万吨-48万吨，2030年市场规模预计为 50万吨-124万吨。快充电池对于能量密度、倍率等性能要求更高，需要增加负极包覆材料渗透率与添加比例，我们认为随着新能源行业快充、超充电池需求的增长，未来负极包覆材料增量空间或将逐步打开，利好公司负极包覆材料业务成长。 国内负极包覆材料领先企业，积极向下游沥青基碳纤维领域拓展。公司主营业务是锂电池负极包覆材料产品的研发、生产与销售，并积极向下游沥青基碳纤维生产领域拓展。公司产品主要作为负极包覆材料应用于锂电池负极材料的生产加工，少量产品可经过纺丝碳化等加工，制成沥青基碳纤维。公司是负极包覆材料行业的国内龙头，该领域的主要竞争对手日新（大连）新材料、辽宁润兴新材料、辽宁奥亿达新材料等，其单一出货量相较公司的出货量均较低。公司负极包覆材料现有产能为 4万吨/年，在建产能 1.5万吨/年，该业务主要由奥晟隆和大连信德碳材料两个子公司对外经销。奥晟隆拥有年产能 2万吨锂电池负极包覆材料和年产能 0.5万吨碳纤维可纺沥青，2020年底已全部投产，是较早布局动力锂电池负极包覆材料的企业之一。大连信德碳材料“年产 3万吨碳材料产业化升级项目”一期年产 1.5万吨项目已于 2022年 11月顺利投产，该项目将原料端向上游延伸至乙烯焦油。我们认为公司国内负极包覆材料领先企业，积极向下游沥青基碳纤维领域拓展，在锂电负极包覆材料行业具有先发优势。 橡胶增塑剂等副产品业务稳步推进。负极包覆材料生产过程中会产生副产品橡胶增塑剂，该副产品既可作为增塑剂加入橡胶产品，亦可用于调和重油。 橡胶增塑剂是加工型助剂的一种，可以使得橡胶分子间的作用力降低，从而降低橡胶的玻璃化温度，令橡胶有可塑性和流动性，便于压延、压出等成型操作，同时还能改善硫化胶的某些物理机械性能。根据公司 2023年半年报，在中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会发布的研报数据中，轮胎和汽车是橡胶助剂消耗量最大的两个下游。未来随着中国人均 GDP 持续增长、城镇化率提升及公路基础设施愈发完善，公司预计中国汽车市场规模将继续增长，带动橡胶助剂行业维持增长。随着公司产能的增加，橡胶增塑剂产量逐渐增大，产品议价能力较以往也有一定提升。此外，公司另一副产品为裂解萘馏 分，其主要成分为多环芳烃，可用于提取工业萘以及作为碳黑原料使用。我们认为公司橡胶增塑剂和裂解萘馏分等副产品的综合利用一方面可以变废为宝，符合循环经济的特点，另一方面综合利用下，可以降低企业整体成本，提升公司综合竞争力。 公司竞争优势显著：规模优势 +优质客户群 +产品质量稳定。公司产能规模优势明显，通过升级设备及优化工艺，释放现有产线产能潜力，并通过投建一体化产线实现产能扩张的同时向原材料上端拓展，单位产品生产一线人员数目、单位产品能耗等指标显著降低，实现了降本增效。此外，公司原料采购量较大，具有一定的议价能力。公司不断深化与战略客户的稳定合作，积累了众多负极知名厂商等优质客户，并大力拓展布局新客户，在行业内树立了良好的品牌形象和重要的市场地位。根据公司 2023年半年报披露，2022年国内负极材料行业主要企业贝特瑞、杉杉股份、江西紫宸、凯金能源、中科电气等市场占有率达 70%左右，公司与上述负极厂商已建立了长达 5-10年的合作关系，是公司未来业绩的强力保障。公司积极推进前瞻性产品研发、优化工艺技术，已覆盖不同软化点范围的成体系产品，积累了四大类、十余种不同品类的负极包覆材料产品，是行业内少数可以做到覆盖主流产品软化点范围的企业。此外，公司可以根据客户对于不同软化点和结焦值产品的需求，通过调整反应温度、反应时间、真空度、物料流量大小及流速等参数，保证能够生产出客户要求的产品性能指标。与同行业竞争对手相比，在相同软化点产品下公司产品结焦值上限更高、范围更广，喹啉不溶物及灰分含量更低，相应杂质含量更少，包覆效果更佳。我们认为在公司在锂电负极包覆材料行业具有规模化优势、一体化优势，拥有优质客户群，产品质量稳定，公司产品具有较强竞争力。 收购成都昱泰扩充乙烯焦油原料产能，完善一体化布局。为进一步发挥公司的业务规模效应和协同效应，公司使用部分超募资金收购成都昱泰 80%股权。成都昱泰主要从事包括负极包覆材料等产品的乙烯焦油综合利用产品生产和销售，公司在成都昱泰现有产能的基础上，可通过核心技术和工艺流程赋能，从而快速、稳定、高效提升负极包覆材料总产能，发挥协同及规模效应。待成都昱泰改造完后，公司预计其一体化产能占比将超过 80%，进一步实现降本增效，提升公司的市场占有率。此外，成都昱泰是西南地区唯一取得中国石油四川石化有限责任公司乙烯焦油供应资格的企业，通过管道直接向成都昱泰运送乙烯焦油等原材料，公司在收购成都昱泰后可以锁定超 10万吨级上游优质原材料资源，且管道运输大幅降低了运输成本和采购价格波动风险，其乙烯焦油综合采购成本较公司原有厂区每吨低约 300元。我们认为公司通过收购成都昱泰，可以强化原材料端保供、保量、保质和保价的供应体系，推动公司加快完善市场和供应链布局。 负极包覆材料持续扩产。公司锂电池负极包覆业务下游客户需求增长较为明显，现有产能已经相对紧张，公司持续扩充产能建设。目前“年产 3万吨碳材料产业化升级建设项目”一期项目已顺利投产，生产规模和运营效率得到大幅提升。此外，未来公司全资子公司大连信德新材料生产项目建设完成后，将以部分专有工艺产品制成碳纤维可纺沥青作为原料生产沥青基碳纤维，进一步向沥青基碳纤维领域拓展。我们认为锂电池负极包覆材料市场容量逐步扩大，公司新增产能有望得到较好消化，公司新增产能有望成为公司未来重要增长点。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 9.24/14.22/19.17亿元，实现归母净利润分别为 1.12/2.38/3.45亿元，对应 EPS 分别为 1.09/2.34/3.38，当前股价对应的 PE 倍数分别为 40X、19X、13X。我们基于以下三个方面，1）我们认为随着新能源行业快充、超充电池需求的增长，未来负极包覆材料增量空间或将逐步打开，利好公司负极包覆材料业务成长。 2）公司在锂电负极包覆材料行业具有规模化优势、一体化优势，拥有优质客户群，产品质量稳定，公司产品具有较强竞争力；3）公司收购成都昱泰，向上游乙烯焦油原料产能拓展，有望进一步发挥规模和协同效应，我们看好负极包覆材料发展景气度及公司产业链竞争优势。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；产业政策变动风险；宏观经济波动风险； 募投项目进展不及预期；行业竞争加剧等风险。

公司发布2023半年报：2023H1实现收入3.49亿元，同比下降19.13%，实现归母净利润0.22亿元，同比下降71.99%，实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比下降95.59%；2023Q2实现收入1.92亿元，同比下降32.14%，归母净利润-0.06亿元，同比下降112.86%，扣非后归母净利润-0.15亿元。 短期盈利承压，主要源自下游需求减弱和原材料价格的大幅波动。公司上半年业绩短期承压，主要原因有：1）上半年市场需求不及预期，下游厂商以消化库存为主，加之中低温负极包裹材料的价格竞争，使公司销量和价格有所下降；2）一季度原材料和产成品库存成本高；3）计提中低温负极包裹材料存货跌价准备1997.01万元。 原材料价格变化和低毛利产品库存影响盈利水平，下半年有望回升。乙烯焦油是公司产品主要原材料之一，原材料的短期波动和副产品毛利率的下降，扰动企业盈利水平。展望全年，乙烯焦油价格自2023年3月起大幅下降，公司一体化有望持续降本，叠加优质车型的推出使全球新能源车市场有望持续增长，公司负极包覆材料业务的盈利能力有望进入上行通道。 快充趋势带动包覆材料需求，沥青基碳纤维增厚利润。负极包覆材料能够显著提升锂电池能量密度，全面提高锂电池综合性能，有望超越负极行业整体增速迅速增长。此外，公司专有工艺产品可作为原料销售至下游沥青基碳纤维厂商，由于沥青基碳纤维性能优良但技术壁垒较高，有望成为公司业绩新增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是1.1、2.3、3.5亿元，同比增长-27%、113%和52%，截止8月25日的市值对应23-24年PE为40、19倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、新能源汽车销售不及预期等。

出货稳步提升， 盈利有望改善公司 2022年实现营收 9.04亿元/yoy+84%，实现归母净利润1.49亿元/yoy+8%，公司利润增速低于收入增速，主要由于毛利率有所下滑，由 2021年 40.6%下降至 2022年 27%，毛利率下滑主要受两方面影响，1）原材料价格上涨：公司产品主要原材料为乙烯焦油、古马隆树脂，二者合计占原材料采购比重超 90%，公司乙烯焦油采购均价由 2021年 3206元/吨上涨至 2022上半年 4155元/吨、2022下半年 4983元/吨，古马隆树脂采购均价由 2021年 3433元/吨上涨至 2022上半年5062元/吨、2022下半年 5780元/吨，而公司产品售价基本持平，毛利率因此受损；2）产品结构变化：低毛利产品裂解萘馏分占收入比重提升，由 2021年 13%提升至 2022年 27%。 公司 2023年一季度实现营收 1.57亿元/yoy+5.6%/qoq-24.6%，环比有所下滑，主要受下游需求及去库存影响。盈利端，公司 2023年一季度毛利率为 23.9%/yoy-8.7pct/qoq-0.6pct，环比继续下行，主要受产能利用率不足影响。展望全年，乙烯焦油价格自 3月开始大幅下行，新能源车销量逐步修复，公司盈利能力有望进入上行通道。 快充趋势明确，将带动负极包覆材料用量补能速度慢为制约新能源车发展因素之一，快充发展趋势明确。2023年以来，快充车型加速落地，理想 4月发布纯电解决方案，将提供 800V 超充，并搭载宁德时代 4C 麒麟电池，小鹏 G6于 6月份上市，将采用 800V 高压 SiC 平台，快充产业趋势明确。负极包覆材料可以提升电池倍率性能，使电池充电速度更快，快充电池有望提升负极包覆材料渗透率及添加比例，带动包覆材料需求，由此我们判断，未来负极包覆材料增速有望高于负极行业整体增速。公司产品覆盖 110-280℃软化点、25%-80%结焦值包覆材料，产品种类齐全，软化点及结焦值上限高，为贝特瑞、江西紫宸、杉杉股份、凯金能源、中科星城等龙头负极企业主要供应商，未来出货有望随快充行业高速增长。 产能稳步扩张，上下游一体化布局增厚利润截至目前，公司共有负极包覆材料产能 5.5万吨，包括奥晟隆 2.5万吨、募投项目“年产 3万吨碳材料产业化升级建设项目”一期 1.5万吨、成都昱泰 1.5万吨，其中成都昱泰系公司利用超募资金收购公司，后续公司将对成都昱泰产线进行改造升级，下半年改造完成后其产能将达 3万吨，届时公司产能将达 7万吨。除扩张负极包覆材料产能外，公司将产能布局向上下游延申，通过募投项目向上游延申布局至乙烯焦油，有望进一步提升产品质量、增强成本竞争力；通过设立全资子公司信德新材料，布局包覆材料下游产品沥青基碳纤维。公司向上、下游延申布局将分别通过降低成本、扩展业务边界的方式增厚利润，将助力公司长期成长。 盈利预测预计 2023/2024/2025年公司归母净利润分别为 1.8/2.8/3.6亿元，eps 为 1.78/2.75/3.48元，对应 PE 分别为 34/22/17倍。快充有望带动负极包覆材料需求，公司将充分受益，首次覆盖，给予“ 买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；募投项目进展不及预期。

投资事件1）2022 年，公司实现总收入9.04 亿元，同比增长83.69%；归母净利润1.49 亿元，同比增长8.21%；扣非归母净利润1.37 亿元，同比增长13.55%；毛利率27.00%，同比下降13.58 个百分点；净利率16.49%，同比下降11.5 个百分点。 2）2023 年第一季度，公司实现总营收1.57 亿元，同比增长5.60%；归母净利润0.28 亿元，同比增长1.48%，环比增长1.86%；扣非归母净利润0.18 亿元，环比增长9.22%。 投资要点 包覆材料出货高增，受产品结构和原材料价格上涨影响利润率承压公司22 年营收9.04 亿元，同比高增83.69%，主要系下游负极材料市场整体保持较快增长态势，带动公司主副产品销售收入实现较大增长，22 年实现负极包覆材料销量32126吨，同比增长41.31%；归母净利润同比增长8.21%，增速不及收入主要系：1）总体销售结构变化：公司贯彻一体化布局，低毛利的裂解萘馏分产品2022 年收入占比为26.62%，同比增长13.19 个百分点。2）原材料价格波动：因22 年整体石油价格大幅上涨，公司核心原材料乙烯焦油和古马隆树脂的价格均呈现上涨趋势，乙烯焦油22 年平均采购单价达4642.32 元，同比增长37.65%，公司主动承担原材料价格上涨的压力，22 年毛利率27.00%，同比下降13.58 个百分点。 行业受益动力、储能需求及快充趋势，出货量有望持续高增受益于动力及储能端的带动，根据GGII，22 年中国锂电池负极材料市场出货量为137 万吨，同比增长90.3%。根据EVTank，全球负极材料出货量在25 年和30 年将分别达到331.7 万吨和863.4 万吨，在负极需求和快充趋势下，包覆材料需求有望以超越下游负极行业增速增长。公司生产的包覆产品的结焦值上限普遍较高，喹啉不溶物及灰分含量较低，拥有更高附加值空间，积累了四大类、十余种不同品类的负极包覆材料产品，是行业内少数可覆盖主流软化点范围的企业，公司与负极龙头贝特瑞、杉杉、江西紫宸等合作长达5-10 年，同时积极开拓海外市场，目前负极包覆材料产能4 万吨/年，在建产能1.5 万吨/年，伴随新增产能投放，全球出货量有望持续提升。 专注原材料和生产工艺改良，一体化布局强化竞争优势公司大连信德碳材料“年产3 万吨碳材料产业化升级项目”一期年产1.5 万吨项目已于2022 年11 月顺利投产，该项目将原料端向上游延伸至乙烯焦油，具有一体化产能优势，在不断提高生产效率的同时，确保产品品质的稳定，公司通过专注原材料和生产工艺改良，一体化向上延伸布局，强化竞争优势。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。锂电负极包覆龙头，一体化扩产强化龙头地位。考虑到原材料上涨影响盈利能力，我们下调公司23-24 年盈利预测，预计23-24 年归母净利润为2.53、3.63 亿元（23-24 年下调前分别为3.17、4.58 亿元），新增2025 年归母净利润预测为4.94 亿元，对应EPS 为3.73、5.34、7.27 元/股，当前股价对应的PE 分别为21、14、11 倍。维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧，原材料价格上涨，全球新能车销量不及预期。

事件说明。2023年 4月 20日，信德新材发布 2022年报及 2023年一季报。22年全年实现营收 9.04亿元，同比增长 83.69%；实现归母净利润 1.49亿元，同比增长 8.2%；23Q1实现营收 1.57亿元，同比增长 5.60%，环比下降24.63%；实现归母净利润 0.28亿元，同比增长 1.48%，环比增长 1.86%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司 2022Q4营收 2.09亿元,同比增长 34.18%，环比下降 20.70%，归母净利润为 0.28亿元，同比增长 0.50%，环比下降 34.27%，扣非后净利润为 0.16亿元，环比下降 61.13%。毛利率：2022Q4毛利率为24.45%，同比下降 5.72pcts，环比下降 1.63pcts。净利率：2022Q4净利率为 13.40%，同比下降 4.49pcts，环比下降 2.77pcts。 出货量大幅提升，原料价格上涨略微影响毛利率。出货量方面，负极包覆材料实现出货超 3万吨，同比增长 41.31%，副产品裂解萘馏分实现出货近 4.9万吨，同比增长 147.26%，主要原因是下游市场需求快速增长，同时公司积极推进产能扩张，产能弹性释放，推动公司产品出货量大幅增长。毛利率方面，22年公司负极包覆材料毛利率 35.40%，同比下降 10.77pcts，主要原因是乙烯焦油和古马隆树脂价格处于高位，原材料价格波动影响盈利能力。 负极包覆材料先发优势强劲，一体化产业布局提效保质。公司子公司奥晟隆已全部投产，现有 2万吨负极包覆材料产能；同时公司“年产 3万吨碳材料产业化升级项目”一期 1.5万吨已于 11月顺利投产，二期 1.5万吨预计 23年年中投产，公司将原料端上游延伸至乙烯焦油，进一步增强对上游原料的掌控力。23年4月，公司通过收购成都昱泰，帮助公司锁定 10万吨级优质乙烯焦油原材料，深化负极包覆材料一体化格局，提升公司盈利能力。 前瞻性布局碳纤维可纺沥青，优质客户保障龙头地位。公司积极与中科院过程工程研究所、中科院大连化学物理研究所等多家科研院所和高校建立长期合作关系，加大对碳纤维可纺沥青产品的研发与市场开拓，培育具有自主知识产权的高新技术产品，同时拓宽下游沥青基碳纤维应用领域，具备替代进口能力。客户方面，公司与璞泰来、中科星城、杉杉股份、贝凯瑞和凯金能源签订战略合作协议，形成了较高的认证壁垒，拥有较高销售占比，有效保障公司业绩。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 14.08、18.59、22.07亿元，对应增速分别为 55.8%、32.0%、18.8%；归母净利润分别为 2.89、3.58、4.03亿元，对应增速分别为 93.9%、23.8%、12.5%，以 4月 24日收盘价为基准，对应 2023-2025年 PE 为 20X、16X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期，原材料价格波动超预期，行业竞争超预期。

事件：2023年4月20日，信德新材发布2022年度报告：2022年实现营业收入9.04亿元，同比增长83.69%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长8.21%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长13.55%；销售毛利率27.00%，同比下降13.58pct，销售净利率16.49%，同比下降11.50pct；经营活动现金流净额为-0.70亿元，同比下降172.41%。 其中2022Q4，公司实现营业收入2.09亿元，同比增长34.18%，环比下降20.70%；实现归母净利润为0.28亿元，同比增长0.50%，环比下降34.27%；销售毛利率24.45%，同比减少11.37pct，环比减少1.63pct；销售净利率13.40%，同比减少16.33pct，环比减少2.77pct。 2023年4月20日，公司发布2023年一季报：2023Q1，公司实现营业收入1.57亿元，同比增长5.60%，环比下降24.63%；实现归母净利润为0.28亿元，同比增长1.48%，环比增长1.86%；销售毛利率23.89%，同比减少6.28pct，环比减少0.56pct；销售净利率18.11%，同比增加0.22pct，环比增加4.71pct。 点评：上游原料涨价拖累，全年业绩实现稳步增长受益于下游负极材料旺盛需求以及新增1.5万吨产能投放，2022年公司负极包覆材料产销两旺，销量达3.2万吨，同比+41%。但由于上游原料乙烯焦油全年价格大幅上涨，据百川盈孚，2022年乙烯焦油均价由2021年的3245元/吨大幅上涨45%至4721元/吨，致使公司毛利率有所下滑，销售毛利率为27.00%，同比下降13.58pct。但另一方面，在油价上涨支撑下，公司副产品橡胶增塑剂价格大幅上涨，2022年均价为4564元/吨，同比+68%，产品营收贡献同比增加84%至1.75亿元。受益于一体化产能的投放，公司副产品裂解萘馏分销售亦实现较大增幅，贡献营收2.40亿元，同比+264%。 2022年公司经营活动产生经营活动现金流净额为-0.70亿元，同比下降172.41%，主要系原材料采购总额增加与部分客户信用期延长导致销售回款滞后所致。公司期间费用率持续优化，2022年销售/管理/财务费用率分别为0.16%/8.46%/0.44%，同比-0.10/-1.74/-0.58个百分点。2022年Q4，受疫情影响下游需求疲软，叠加上游原料乙烯焦油价格持续上涨，据百川盈孚，季度均价由Q3的4863元/吨继续上涨13%至5509元/吨，期间突破5731元/吨的历史新高，公司业绩受到明显拖累。2022Q4，公司实现营业收入2.09亿元，同比增长34.18%，环比下降20.70%；实现归母净利润为0.28亿元，同比增长0.50%，环比下降34.27%。 2022年Q4公司经营活动产生现金流量净额为-1.79亿元，同环比均大幅下降。其中，公司购买商品、接受劳务支付的现金达3.46亿元，同比+190.35%，环比+57.56%，由于部分客户信用期延长导致销售回款滞后，公司销售商品、提供劳务收到的现金仅为2.01亿元，同比+52.66%，环比-21.92%。期间费用率方面，公司2022Q4销售/管理/财务费用率分别为0.26%/14.57%/-0.61%，同比-0.04/+3.50/-1.49个百分点，环比+0.13/+8.00/-1.02个百分点。 乙烯焦油价格回落，一季度环比改善2023Q1，公司实现营业收入1.57亿元，同比增长5.60%，环比下降24.63%；实现归母净利润为0.28亿元，同比增长1.48%，环比增长1.86%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-34.85%，环比+9.22%。一季度，下游需求拖累下，公司出货量有所下降，营收环比下滑。但上游原料乙烯焦油价格开启回落，据百川盈孚，均价由2022Q4的5509元/吨降至2023Q1的4983元/吨，且随着乙烯焦油价格的持续回落，主业包覆沥青盈利能力预计将有所修复。同时，公司期间费率优化，公司2023Q1销售/管理/财务费用率分别为0.22%/9.55%/0.21%，同比+0.03/+1.51/-1.05个百分点，环比-0.04/-5.01/+0.82个百分点。 一体化扩产稳步推进，行业领先地位稳固公司当前拥有产能4万吨/年，处于业内领先地位，2020年市场占有率达27%-39%。在下游负极厂商积极扩产的背景下，据我们测算，2023年负极包覆材料需求将达18.8万吨。随着二期1.5万吨一体化项目的继续投产，公司仍将维持市占率30%左右的龙头地位，同时，新项目具有一体化产能优势，在不断提高生产效率的同时，确保产品品质的稳定。公司客户资源优质，截至2022年，下游负极材料前四大厂商均为公司的主要客户，且合作均超过5年以上，考虑到下游认证周期长达6~12个月，客户粘性较强，新增产能消化无忧。随着新增产能投放，公司规模优势凸显，业绩有望加速提升。盈利预测和投资评级：预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.71、3.26、4.15亿元，EPS为3.98、4.79、6.11元/股，对应PE为20.61、17.13、13.43倍。公司一体化产能扩产稳步推进，负极包覆材料龙头地位稳固，考虑到上游原料价格已开启回落，预计全年盈利水平有望回升，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧。

事件描述4月 20日晚间，公司发布 2022年报和 2023年一季报，公司 2022年实现营业收入 9.04亿元，同比增长 83.69%；实现归母净利润 1.49亿元，同比增长 8.21%。2023Q1实现营业收入 1.57亿元，同比增长5.60%；实现归母净利润 0.28亿元，同比增长 1.48%。 收入维持高增长，原料价格上涨和收入结构改变致毛利率略有下滑2022年，公司实现营业收入 9.04亿元，同比增长 83.69%；实现归母净利润 1.49亿元，同比增长 8.21%；实现扣非归母净利润 1.37亿元，同比增长 13.55%；基本每股收益 2.70元/股，同比去年持平。公司全年收入大幅上涨，主要受益于公司负极包覆材料产能的快速释放，负极包覆材料和副产品橡胶增塑剂产销量大增。同时，由于公司包覆材料原材料古马隆树脂从原来的采购模式转变为现在的自产和代工模式，副产品裂解萘馏分为公司贡献了新的收入增量。从利润端来看，公司的利润增长幅度不及收入增长幅度，主要原因是原材料价格上涨叠加副产品裂解萘馏分的销售毛利率较低所致。从单季度来看，2023Q1公司实现营业收入 1.57亿元，同比增长 5.60%，环比降低24.63%；实现归母净利润 0.28亿元，同比增长 1.48%，环比增长1.86%；实现扣非归母净利润 0.18亿元，同比降低 34.85%，环比增长 9.22%。公司 2023Q1收入和利润增速均出现一定程度的下滑，主要是因为一季度属于汽车销量的传统淡季，叠加 2022年新能源车补贴结束，2022Q4提前透支了部分 2023Q1需求，进而带动上游材料需求环比增速放缓。 负极包覆材料产能加速释放，一体化布局优化成本提升盈利能力公司是国内负极包覆材料的龙头，合计拥有负极包覆材料产能 5.5万吨，全球市占率第一。其中，子公司奥晟隆 2万吨产能已于 2020年底实现全部投产；募投项目“年产 3万吨碳材料产业化升级项目”一期年产 1.5万吨项目已于 2022年 11月顺利投产，二期 1.5万吨预计将于 2023年年中投产。该项目将原料端向上游延伸至乙烯焦油，具有一体化产能优势，在不断提高生产效率的同时，产品品质维持高水平。 同时，公司在 2023.04.03发布公告，拟通过支付现金方式收购成都昱泰新材料科技有限公司 67%-80%的股份，交易完成后，公司将成为成都昱泰的控股股东。成都昱泰作为西南地区唯一取得中国石油四川石化有限责任公司乙烯焦油供应资格的企业，此次收购完成后，将有助于公司锁定 10万吨级优质乙烯焦油原材料，强化供应链保障体系，深化负极包覆材料一体化战略布局，提升产品盈利能力。 积极开拓碳纤维可纺沥青应用市场，挖掘未来业绩新增长点沥青基碳纤维相比目前国内应用较广泛的 PAN 基碳纤维性价比更高，导电性能优良，但由于技术壁垒较高，目前国内应用较少，因此仍处于产业化初期。公司基于现有碳纤维可纺沥青的研发经验和技术优势，积极向产业链下游延伸，与中科院大连化物所等科研机构联合研发等方式，开展了利用碳纤维可纺沥青生产液流储能电池碳毡电极、超级电容器电极材料、纳米复合碳纤维等应用研发，将产品下游应用与目前储能领域等热门赛道进行接轨。公司目前拥有碳纤维可纺沥青产能 0.5万吨/年，在建产能 0.67万吨/年，随着公司碳纤维可纺沥青产品下游应用市场进一步开拓，有望成为公司新增长极。 投资建议考虑到公司负极包覆材料下游需求旺盛，公司产能加速释放叠加一体化布局的加速，预计公司 2023年-2025年分别实现营业收入 14.17、18.33、19.52亿元（2023、2024年原值为 13.74、17.35亿元），实现归母净利润 2.44、2.92、3.41亿元（2023、2024年原值为 2.48、3.09亿元），对应 PE 分别为 24、20、17倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。

公司发布20 22 年报和 2023 年一季报，2022 年实现收入 9.04 亿元，同比增长83.69%，实现归母净利润1.49 亿元，同比上升8.21%，实现扣非后归母利润1.37 亿元，同比上升13.55%。2023Q1 实现收入1.57 亿元，同比增长5.60%，实现归母净利润0.28 亿元，同比上升1.48%，实现扣非后归母利润0.18 亿元，同比下降34.85%。 龙头地位稳固，产能持续扩张。公司规模优势突出，现拥有负极包覆材料产能 4 万吨/年，在建产能 1.5 万吨/年。同时，公司与江西紫宸、贝特瑞、中科星城、杉杉股份和凯金能源等负极材料的龙头企业签订了战略合作协议或框架协议形成持续稳定的客户关系，未来扩产后业绩确定性较高。 一体化进程持续，降本增效进行时。2023 年4 月3 日，公司公告拟通过收购成都昱泰新材料科技有限公司67%-80%的股份。负极包覆材料的主要原材料为乙烯焦油，负极包覆材料的质量和生产效率直接受到乙烯焦油的供应品质及稳定性的影响。公司通过本次收购可以锁定10 万吨级以上上游优质原材料资源。同时，目前四川石化通过管道直接向成都昱泰运送乙烯焦油等原材料，可以大幅降低原材料运输成本和采购价格波动风险。因此本次收购可以让公司在原材料端进一步保供、保量、保质和保价，进而强化供应链保障体系。此外，公司通过本次收购，打造辐射西南区域的生产基地，不仅将有效提升对云贵川区域集中的下游客户的响应速度和服务质量，还将显著的降低运输成本，有望构建显著的区位优势。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别是2.5、3.8、4.7 亿元，同比增长68.5%、52.0%和24.1%，截止4 月20日的市值对应23-24 年PE 为23、15 倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

国内负极包覆材料龙头，充分受益快充趋势公司是锂电负极包覆材料龙头，2021年底国内产能市占率近34%，稳居第一，覆盖主流负极客户璞泰来、杉杉、贝特瑞、凯金、翔丰华等。2021年负极包覆材料收入占比67%，橡胶增塑剂占比19%，裂解萘馏分占比14%。2018-2021年，公司收入从1.63亿元增长至4.92亿元，3年CAGR达44%，归母净利润从0.36亿元增长至1.38亿元，3年CAGR达56%，2022前三季度实现营业收入6.95亿元，同比增长106.57%，归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长10.16%。 快充、硅负极驱动下高速增长，行业集中度较高格局稳固石墨负极材料与电解液接触过程中会导致容量衰减、循环性能低、首效低等问题，包覆材料可有效改善石墨负极首效、首次可逆容量、循环性能，此外有效提高倍率，是快充必备的核心材料。人造石墨/天然石墨/硅基负极包覆材料添加比例为15%/11%/20%（上限），预计在快充&硅基负极驱动下，包覆材料行业需求将以超越电车行业的速度增长，2021-2025共4年CAGR达68%。包覆材料是负极材料上游的细分行业，行业市场参与主体较少，CR3达60%，CR5达74%，行业集中度较高，当前整体产能水平在7.5万吨，与负极行业需求较为匹配，当前不存在产能过剩情况；按照产能口径，公司份额领先，2021年底在国内市占率达34%，包覆材料占比负极成本3%左右，负极向上延伸意愿不强，负极包覆材料竞争格局有望保持稳固。 引领行业探索硅负极包覆材料，一体化、产品结构优化带动盈利向上公司引领行业探索硅负极包覆技术，此外公司开拓新兴市场，前瞻布局沥青基碳纤维并率先用于隔热保温领域与液流储能及氢燃料电池中；当前公司已覆盖所有主流软化点的产品体系，与同业竞争对手相比，在相同软化点产品下结焦值上限更高、范围更广，杂质含量更少（包覆效果更好，负极材料倍率性能更佳），在高性能的高温负极包覆材料领域处于领先状态，近年来高温占比持续提升带动盈利能力提升；公司与主流负极龙头合作多年互相成就一同成长，客户黏性较强，现有产能4万吨/年，其中募投项目3万吨/年的一体化产能一期1.5万吨在22年四季度顺利投产，伴随二期1.5万吨投产，预计明年可实现5.5万吨/年，新增产能向上游延伸至乙烯焦油降本增效，强化竞争优势。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。锂电负极包覆龙头，一体化扩产强化龙头地位。 我们预计2022-2024年公司归母净利润为1.82、3.17、4.58亿元，对应EPS分别为2.67、4.66、6.73元/股，当前股价对应的PE分别为41、24、16倍。我们选取从事碳纳米管生产的天奈科技、从事勃姆石生产的壹石通、从事锂电池生产的鹏辉能源和从事碳材料热场的金博股份作为可比公司，2023年行业平均PE为23倍，考虑到公司受益快充趋势，产品结构不断改善，信德为负极包覆材料唯一上市的龙头公司，我们给予23年PE30倍，对应市值95亿元，目标价139.88元，对应当前市值有27%的空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示全球新能源汽车销量不及预期；负极包覆材料技术路线变动风险；行业竞争加剧的风险。

锂电池负极包覆材料领先者。公司主要从事负极包覆材料产品的研发、生产与销售，并积极向沥青基碳纤维生产领域拓展，是行业领先的碳基新型材料供应商，负极包覆业务为公司核心收入业务。2021年营收4.92亿元，同比增长80.88%，归母净利润1.38亿元，同比增长59.88%。2022Q1-Q3营收6.95亿元，同比增长106.57%，归母净利润1.21亿元，同比增长10.16%。 公司主营业务为负极包覆材料、橡胶增塑剂和裂解萘馏分。负极包覆材料为公司核心收入来源，2021年总收入占比为67.19%。近年来公司持续拓展负极包覆材料业务，拥有多项创新技术，产能和产量均有所提高，收入规模不断攀升。 包覆材料可有效改善负极性能，行业潜在市场空间明显。沥青包覆主要应用于负极领域，通过在石墨表面包覆，可以有效改善负极材料的首次充放电效率，提高石墨负极的循环性能及倍率性能，同时可以效缓解硅基负极体积膨胀。新能源行业景气度高，带动负极出货材料增长，我们预计负极包覆材料将有望继续保持增长，2025年需求34万吨，市场空间近50亿元，年复合增长率超过30%。 与头部客户强强联合，巩固龙头地位。1）公司产能规模最大，积极扩产稳固龙头地位。负极包覆材料行业较为细分且专业，竞争格局较好，本次公开发行新股募集资金6.5亿元，将投入到年产3万吨碳材料产业化升级建设等项目，仅该项目达产后将形成5.5万吨负极包覆材料产能。2）绑定头部客户，产能利用率高。公司客户覆盖知名锂电池负极材料生产商，主要为江西紫宸、杉杉股份，贝特瑞、凯金能源、翔丰华等，产能利用率一直保持较高水平，扩产后营收确定性强。 盈利预测和估值。我们预计公司2022-2024年实现营收8.7、13.2、18.9亿元，归母净利润1.9、3.1、4.5亿元。公司是负极包覆业务龙头企业，我们选择锂电池龙头企业宁德时代、隔膜龙头恩捷股份和碳纳米管龙头企业天奈科技作为可比公司，公司2023年PE高于可比公司估值，但考虑目前负极包覆领域仅一家上市公司，行业格局良好，公司募集资金将充分助力公司成长，可以给与公司一定溢价，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：公司产能扩张不及预期的；行业竞争加剧导致盈利下降；原材料价格和供应对公司产品影响较大，若原材料价格和供应出现大幅波动将影响公司未来盈利能力。