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芒果超媒 传播与文化 2020-01-17 40.34 -- -- 41.30 2.38% -- 41.30 2.38% -- 详细
报告要点 n 事件描述 公司发布 19年业绩预告,19年预计实现归母净利润 11-12亿元,同比增长 27.08%-38.64%。 n 事件评论 ? 广告:Q4重点综艺集中上线,芒果切入直播带货赛道,广告业务预计 保持较快增长。1)Q4芒果自制重点综艺集中上线,《明星大侦探 5》 累计播放量 30.6亿,《妻子的浪漫旅行 3》累计播放量 18.9亿;2)19年 10月芒果推出大芒计划,聚焦 KOL 培养和带货营销,切入直播带货 赛道,强化内容营销体系,形成品效合一的营销解决方案,具备前瞻性 的战略眼光;3)20年芒果综艺品类扩大,内容持续发力,广告业务有 望保持 30%-40%的增长。 ? 会员:19年付费用户高速增长,20年有望迎来行业性会员提价。1) 19年底芒果付费用户超过 1800万,同比增长 67.4%。公司构建会员 生态体系,切入线下赛道,通过“会员开放日”、“芒果盒子校园跑”等 活动实现线上与线下联动,《明星大侦探》衍生《NZND 演唱会》开启 单片付费的尝试,推动会员收入的增长;2)爱奇艺有望于 20年进行 会员提价,或将带动行业性会员提价可能,20年芒果有望迎来付费用 户与 ARPU 的双重提升。 ? 5G 时代,大屏价值重估,视频内容产业有望率先受益。公司依托旗下 创新研究院,对 5G、AR、VR 等技术进行前瞻性布局。1)公司与华 为围绕视频内容、会员及联合营销、大数据推荐、应用推广、IPTV 产 品和华为云 CDN 服务等六大板块展开深度紧密合作,开创共享收益的 内容生态合作模式;2)公司与咪咕签订战略合作协议,加深面向 5G 互联网的 4K、8K、VR/AR 等超高清视频内容的深度合作。 ? 我们坚定看好长视频行业在 5G 时代的发展机遇,看好头部公司的竞争 壁垒、会员提价、5G 创新,内容与渠道融合加速,市值空间将进一步 打开,预计 2019-2021年公司归母净利润为 11.61/16.01/18.82亿元, EPS 为 0.65/0.90/1.06元,对应 PE 为 61X/44X/38X。风险提示: 1. 付费用户增长不及预期; 2. 行业监管风险。
中国建筑 建筑和工程 2020-01-14 5.91 -- -- 6.02 1.86% -- 6.02 1.86% -- 详细
12月订单明显回暖,或受益于专项债提前下达。去年11月底财政部提前下达今年部分新增专项债务限额1万亿元,并要求各地要尽快按规定落实到具体项目,确保形成实物工作量,尽早形成对经济的有效拉动。或受益于地方提前筹备相关项目,公司12月新签订单实现明显回升,合计新签3332亿元,同比增长35.7%,较11月大幅提速56.1pct。 分类别看,勘察设计、基建订单提速最为明显。1-12月公司实现房建新签1.95万亿元,同增16.1%,较1-11月提速2.4pct;实现基建新签5183亿元,同增-18.4%,降幅较1-11月缩窄8.1pct;实现勘察设计新签134亿元,同增3.8%,较1-11月提速8.7pct。勘察设计及基建订单提速最为明显,也主要得益于去年9月国常会明确往后新增专项债不得投向土地储备等涉房领域,从而推动投向勘设、基建相关项目明显回升。 地产销售维持较快增长,竣工修复有望助力公司加快收入、业绩确认。2017-2019年公司地产销售额分别同增17.1%、31.8%、27.9%,但对应收入增速则相对偏慢,分别为17.9%、2.7%、22.8%(Q1-3),主因2018-2019H1期间地产竣工明显放缓,导致公司地产业务收入确认随之放慢。不过2019H2以来,交房压力下地产竣工持续修复,未来公司地产业务收入、业绩确认亦有望加快,从而对整体业绩形成有力支撑。 “减持”压力阶段性缓解,估值有望迎来催化。去年9月公司股东大家人寿公告将持有公司的2.47%股份换购ETF基金份额,对公司估值形成一定压制,不过随着监管机构规范ETF换购叠加ETF基金成分调整逐步到位,交易层面压制公司估值因素已得到阶段性缓解。从公司历史复盘来看,基建稳增长、地产政策回暖、流动性宽松等多重因素均能为其估值提供催化。受益于今年年初专项债发行节奏明显加快,且投向基建占比明显提升,以及地产“因城施策”或边际放松,公司估值修复近期已经开启。预计公司19-20年EPS分别为0.97元、1.07元1,对应2020/01/09股价PE为6.19倍、5.60倍,维持“买入”评级。
兔宝宝 非金属类建材业 2020-01-13 8.52 -- -- 8.45 -0.82% -- 8.45 -0.82% -- 详细
事件描述 近日公司发布公告,拟回购股份用于股权激励或员工持股。 事件评论 股份回购:公司拟以自有资金不低于人民币1亿元(含)且不超过人民币2亿元(含),以集中竞价形式回购公司股份,价格不高于8.5元/股,回购实施期限为12个月。按照2亿回购总额、8.5元/股回购价格测算,约占总股本3.04%。 激励准备:回购股份将全部用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。上市以来公司共进行过2次股权激励,分别为2014、2017年。当前时点公司再做激励准备,展现了对公司未来的信心并有利于提高管理层经营积极性。 最难的时候或已经过去。因定制家具渗透率快速提升、精装房冲击等,经历2014-2017年的高增长之后,2018年公司销售开始承压,增速开始下滑。目前时点除地产竣工修复带来行业β改善外,公司中期逻辑也在发生积极变化,经营拐点或已出现。在连续几个季度负增长之后,Q3销售回暖,重回正增长: 裕丰汉唐收购落地:裕丰汉唐专注精装房木作领域,公司现金收购70%股权,承诺2019-2021年净利润不低于0.7、1.05、1.4亿。 裕丰为万科A级战略供应商,2018年占比万科份额20%以上。未来几年精装修有望继续增长,裕丰充分受益。近日裕丰汉唐股权已完成变更,公司也已完成第二期价款支付,共计2.8亿元。 易装&小B助主业回升。经过前期模式摸索,2019年公司易装业务开始加速落地,曲线切入定制家具领域以性价比和环保口碑进行差异化竞争;小B渠道针对地方家具厂和家装公司,拓展也已初见成效,有望带动板材主业回升。 低估值继续推荐:考虑裕丰汉唐并表并剔除大自然股价变动带来的公允价值损益,预计2020年公司业绩约4.9亿,对应估值仅12倍。 风险提示: 1.地产销售大幅下滑; 2.地产调控政策趋严。
裕同科技 造纸印刷行业 2020-01-13 28.29 -- -- 29.38 3.85% -- 29.38 3.85% -- 详细
可转换公司债将有助于公司加速产能升级和新业务布局。本次可转换公司债计划发行14亿元,分别投入宜宾纸塑基地/许昌包装工厂/越南包装工厂等项目建设;借助本轮可转债落地,裕同将加速1)新业务布局:携宜宾纸塑,发展环保餐盒领域,在全球禁塑背景下,纸塑材料前景可期;2)客户全球化配套:公司计划投入近两亿元,建设越南和印尼基地,在满足东南亚快速增长的消费电子包装需求同时,亦配合核心客户进行全球化扩张;3)国内产线智能化升级:通过对宜宾等传统3C产线改造,料持续降本增效,进一步提升公司在下游供应链体系中话语权。 3C景气上行叠加新领域持续开拓,裕同业绩有望迎来确定性提速机会。裕同是国内最大的3C包装供应商,核心客户包括华为、小米、北美大客户等;根据2018年10月数据,3C业务占公司总收入比重近80%。展望2020年,伴随:1)核心客户低价新机型发布;2)5G换机潮逐步到来;3)3C类新产品(如TWS、智能硬件等)热销,公司3C主业增长在未来几个季度有望迎来确定性拐点。同时,裕同持续开拓烟/酒/化妆品/商业印刷(云创)等业务,根据2019年前三季度数据,公司销售/管理/研发费用率大幅增加,主要用于新业务团队构建、技术研发和客户开拓,凭借公司强生产管控和一体化服务水平,看好新进入领域的发展前景。 公司是A股纸包装龙头,凭借强生产管理和一体化服务能力,正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。展望后市,传统3C包装景气上行,叠加新业务维持快速成长,料驱动公司收入提速;利润端随着大客户降价接近尾声,同时成本、费用、汇率等压制因素缓解,且伴随利益机制的理顺,弹性有望逐步释放。我们预测公司2019-2021年EPS为1.25/1.59/1.96元,对应PE仅22X/17X/14X,继续予以“买入”评级。
中国广核 电力设备行业 2020-01-13 3.72 -- -- 3.72 0.00% -- 3.72 0.00% -- 详细
受益阳江与台山新机组投产,公司全年发电量实现同比增长。2019年,公司旗下岭东、宁德核电分别同比下滑3.78%和7.28%,主因系受换料大修影响机组出力略有下降,同时宁德核电受气候条件影响及配合电网要求进行临时减载或临停的时间多于2018年同期。在部分存量电站发电量同比减少的情况下,公司全年电量实现同比增长主要贡献来自新投产核电机组的增量贡献。公司阳江5号、6号机组分别于2018年7月12日和2019年7月24日开始商业运营,台山1号和2号机组分别于2018年12月13日和2019年9月7日开始商业运营,4台机组装机容量合计657.2万千瓦。受益于新机组的增量贡献,公司阳江核电站与台山核电站2019年实现电量增长231.11亿千瓦时,高于公司控股发电量同比增长(209.04亿千瓦时),公司2019年运营管理的核电机组总发电量约为1,901.91亿千瓦时,较去年同期增长14.08%。 在建持续推进,储备项目丰富,长期成长空间可期。目前公司有4台参控股在建机组,其中红沿河5号机组处于调试阶段,红沿河6号机组和防城港3号机组处于设备安装阶段,防城港4号机组处于土建施工阶段,预计2021下半年至2022年陆续投产。公司还拥有陆丰核电基地、宁德5号和6号机组、台山3号和4号机组以及咸宁核电基地等多个储备项目,若未来核电新机组审批常态化,公司长期成长空间有望得到显著扩展。此外,公司2018年曾作出承诺,在2017年度每股派息基础上公司2018、2019、2020年三个财政年度每股派息将保持适度增长。 公司所提供的稳定且适度增长的股息回报将进一步提升长期投资价值。 投资建议及估值:根据最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.20元、0.22元和0.22元,对应PE分别为18.27倍、16.94倍和16.45倍,维持公司“买入”评级。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-13 24.93 -- -- 25.39 1.85% -- 25.39 1.85% -- 详细
春节效应带动需求回暖,上汽实现2019年月度首次正增长。根据乘联会最新周度数据统计,12月行业整体零售下滑4%,批发增长1%。从零售角度,考虑到新能源汽车受基数因素仍较大下滑,燃油车零售预计实现正增长。2020年春节时间较早,返乡带来的购车效应体现带动汽车消费需求。上汽集团12月批发年度首次实现正增长,幅度达到5.76%。四季度销量整体下滑4.3%,较前三季度下滑进一步收窄。上汽集团2019年全年销量为623.8万台,同比下滑11.5%。 大众销量实现较好增长,通用仍处于产品调整下的去库阶段。上汽大众2018年12月份已开始去库,批发端基数相对较低,行业景气回升下批发端2019年12月份增长37.7%。全年录得200.2万台销量,同比下滑3.1%,四季度增长11.1%。上汽通用仍处于产品调整期,降低库存是目前上汽通用的主要导向,12月仍下滑27.6%,全年整体销量为160.0万台,同比下滑18.8%,四季度下滑29.0%。 五菱表现较为亮眼,自主品牌批发端保持稳定。五菱新车RS3、RM5等新车型销售较好,同时五菱主要销售区域返乡消费更为明显,12月下滑1.3%,环比增长39.2%。自主乘用车12月份批发增长11%,持续保持稳健增长,整体四季度自主品牌同比增长4.5%,表现良好。 展望2020年,上汽集团销量有望保持稳健增长。低库存及低基数下,2020年整体行业需求端有望保持相对平稳。上汽集团海外持续发力以及新能源重回增长有望带来上汽集团销量整体保持稳健增长。上汽通用昂科旗、凯迪拉克等新车型推出以及车型配置调整等有望带来销量企稳。后续,随着上汽奥迪项目等落地将带来新的利润增长点。预计2019、2020、2021年公司EPS分别为2.43、2.77和3.11元,对应PE分别为9.85X、8.64X和7.68X,维持“买入”评级。
美克家居 批发和零售贸易 2020-01-13 4.75 -- -- 4.82 1.47% -- 4.82 1.47% -- 详细
家居行业:品牌时代来临,零售能力称王 多品类+全渠道,国内家居企业打造零售能力,中长期看,零售运营与供应链管理效率可成为核心壁垒。在一站式购物需求以及渠道越加分散的行业背景下,多品类全渠道已成为家居企业发展的趋势。复盘海外,按收入盈利体量、市值规模等综合排下来,头部企业均为零售商,如宜家(2018FY 营收2910亿人民币元)、家得宝(2018FY 营收7258 亿人民币元,最新市值1.67 万亿人民币元)。结合国内发展趋势以及海外优秀经验,随着未来家居企业逐步将从“制造商”转型为“零售商”,零售运营及供应链管理能力将是核心竞争力。 美克家居:优秀的零售品牌,顺趋势发展助力品牌更上一层零售基因助力品类与渠道实现跨越式扩张。美克家居以直营零售起家,公司在前端运营、零售管理方面具有丰富的实践经验,其零售能力在当前中国家居行业内处于领先地位。后续在多品类多品牌全渠道发展下,公司有望成为更加优秀的大家居零售品牌:大力发展软装品类,2015-2018 年饰品零售营收CAGR 达37%,定制衣柜亦不断推新;持续推动多品牌战略,现已形成7个渠道品牌及4 个国际批发品牌的品牌矩阵;推动多渠道引流(直营、加盟、电商、与地产商和酒店合作等),发力数字化精准营销提升渠道效率。 后续看点:内部变革,持续打造高效的零售体系公司后续看点主要在于管理层调整及供应链改进后,业绩或逐步向上。近期公司管理层有所调整,更加年轻化,且有助于前端销售与供应链管理形成合力;公司前期大额回购(回购7.48%的股份),或将用于股权激励,有望激发团队活力。供应链改进亦持续推进,前端梳理停产商品、更新迭代新产品,中端改进组织价格和流程管控,后端整合供应商资源。供应链改进已逐步见效,2019 年三季度末库存较年初降低13%,经营性现金流净额由负转正。 家居零售业态引领者,或迎戴维斯双击,维持“买入”评级看好公司在内部变革后带来的活力,以及在丰富的零售经验和多品类多渠道发展趋势下,逐渐打造高效的大家居零售体系,维持“买入”评级。公司目前已形成多品类多品牌的产品矩阵,渠道亦逐步多元化。在丰富的零售运营经验基础上,后续随着供应链优化以及数字化精准营销的逐步落地,公司有望顺应趋势打造高效的大家居零售体系。此外公司管理层亦更加年轻化,前期回购的股份或将用于激励,有望激发团队活力。我们预测公司2019-2021年EPS 为0.27/0.33/0.39 元,对应PE 为17/14/12 倍,维持“买入”评级。
金地集团 房地产业 2020-01-13 14.60 -- -- 14.52 -0.55% -- 14.52 -0.55% -- 详细
事件描述 2019 年1-12 月,公司累计实现签约面积1079.0 万平米,同比增长22.92%;累计签约金额2106.0 亿元,同比增长29.74%。 事件评论 2019 年销售规模高速增长。2019 年12 月,公司实现签约销售面积183.1 万平米,同比增长11.15%;实现签约销售金额355.0 亿元,同比增长23.95%。2019 年1-12 月,公司累计实现签约面积1079.0 万平米,同比增长22.92%(增速较1-11 月增加减少2.72pct);累计签约金额为2106.0 亿元,同比增长29.74%(增速较1-11 月减少1.24pct)。 2019 年拿地强度维持高位,业务布局日趋完善。2019 年12 月,公司在东莞、南京、成都、哈尔滨等城市共获得9 个项目,新增计容建面约192 万平米,土地总价约94.2 亿元。2019 年1-12 月,公司累计新增计容建面约1200.4 万平米,较2018 年同期增加约36.7%;累计拿地总价约751.9 亿元,较2018 年同期减少约9.6%。整体看,2016 年前公司采取相对稳健的拿地模式,自2017 年起公司逐步增强拿地力度。 2018、2019 年公司维持较高的拿地强度,同时持续贯彻深耕一二线城市的拿地战略,业务布局日趋完善。 土地成本控制得当,盈利空间较为充裕。2019 年1-12 月,公司累计拿地均价约6264 元/平米(较2018 年的拿地均价9467 元/平米显著降低),累计销售均价约19518 元/平米(较2018 年的销售均价18493 元/平米增长约5.5%)。销售均价的持续增长一方面源于公司主要在核心城市布局,另一方面得益于其过硬的产品质量。公司地价房价比仅32.1%,土地成本控制较为得当,可在一定程度上保证未来的盈利空间。 投资建议:销售延续增长态势,土地成本控制得当,维持“买入”评级。 2019 年,公司销售延续高速增长态势,土地成本控制得当,有望充分受益于新型城镇化建设的行业红利。此外,公司财务稳健,融资成本、盈利能力、股息率等指标均优于行业平均水平,资产配置价值凸显。我们预计公司2019—2021 年EPS 分别为2.18 元、2.73 元、3.37 元,同比增速分别为22%、25%、24%,对应当前股价的PE 值分别为6.7倍、5.3 倍、4.3 倍;维持“买入”评级。 风险提示: 1. 流动性环境或存不确定性,或对公司销售或融资端产生影响;2. 房地产业务的调控政策或存不确定性,或对公司经营产生影响。
伟明环保 能源行业 2020-01-10 24.84 -- -- 26.95 8.49% -- 26.95 8.49% -- 详细
垃圾焚烧面临行业性投资机会 公司主营垃圾焚烧(设备+运营),垃圾焚烧行业是典型的前期投入资金量大、贷款比例高、折旧(摊销)占运营成本比例高,类水电的行业;其解决的是生活垃圾,与人们的生活息息相关,属于公共服务必需品,具有消费品的高稳定性。对于该行业,大规模资本开支后期是较好的投资时机,享受投运后的盈利性改善(利润增速及ROE提升的共振)及贷款偿还完毕后的分红率快速提升(高股息率)两波投资机会。目前国内垃圾焚烧行业处于资本开支高峰期,预计2020年将会是行业性资本开支高点,行业投资时机已至。 焚烧行业格局优化,品牌效益已逐步显现 从历年投运产能来看,2015-2018年新增投运产能分别为2.9/4.3/7.3/6.5万吨/日,随着前端环卫的不断发展,生活垃圾处置需求上升,2016年新增投运产能加速,2019M1-10投运产能为4.6万吨/日;截至2019年10月,全行业累计投运产能为45.2万吨/日。从行业集中度来看,生活垃圾焚烧行业中规模较大的13家企业年投运产能在全行业的占比整体呈现提升趋势,从每年新投运项目来看,2015-2018年该占比分别为41.7%、50.9%、42.5%、60%,2019年M1-10占比为85.5%。在可遇见的未来,我国垃圾焚烧行业集中度将进一步提升。 公司较高的盈利性来自公司全产业链优势和成本管控能力 公司的盈利性指标比同行普遍高很多(ROE/ROIC/ROA/毛利率/净利率),核心原因在于公司设备自给率高,免去设备商赚差价,同时公司在人员成本控制、资金使用效率和管理人员费用开支方面均做到了行业优秀。公司专注于垃圾焚烧设备+运营,在设备和项目的磨合方面具有经验优势,叠加民企属性,做到高于行业的盈利性,对于未来可能面临的行业性风险抵御能力较强。 公司项目集中在最近3年内投运,持续高景气度 公司主营垃圾焚烧及设备,另外布局餐厨/环卫等固废产业链业务,焚烧投运产能在2021年底有望达到近3万吨/日,是2019年初的2.7倍,设备业务也有望在焚烧项目投运高峰期的带动下实现高增,最近2年是公司业绩高速增长的2年。预计公司2019-2021年的的归母净利润分别为9.7/14.5/18.7亿,对应的PE分别为24x/16x/12x,给予“买入”评级。
万科A 房地产业 2020-01-10 32.15 -- -- 32.22 0.22% -- 32.22 0.22% -- 详细
2019年销售面积、销售金额同比增长1.8%、3.9%,12月单月分别同比下降5.4%、9.0%。公司12月实现销售金额573.1亿元,同比下降9.0%;销售面积414.8万平,同比下降5.4%;当月销售均价13816元/平,较上月的14963元/平下跌7.66%。2019全年实现销售金额约6308.4亿元,同比增长3.9%;累计销售面积4112.2万平,同比增长1.8%;累计销售均价15341元/平,同比上涨2.05%。12月公司销售同比下滑或与推盘节奏不激进相关,但全年来看公司销售增速维持平稳。 2019年拿地面积与金额分别同比下降23.6%、21.7%,权益比例大幅提升。12月公司拿地建面113.7万平,同比下降76.6%;2019全年累计拿地建面3872.3万平,同比下降23.6%。拿地价款方面,12月单月拿地总价116.2亿元,同比下降63.8%;2019全年累计拿地总价约2318.1亿元,同比下降约21.7%。2019年公司拿地权益比例73%,同比上升19pct。拿地强度方面,2019年拿地面积/销售面积比94.2%,拿地金额/销售金额比36.7%,无论从拿地面积、金额还是强度角度看,融资偏紧叠加销售增速平稳的情况下,公司拿地审慎。截至2019年9月末,公司土储总计16182万平(在建项目总建面约10587.8万平,权益比59.27%;规划中项目总建面约5594.2万平,权益比65%),充沛土储保障公司后期销售。 2019年拿地聚焦二三线城市,拿地均价同比增长2.53%至5986元/平。2019年公司拿地总建面3872.3万平,集中在二线及强三线城市,其中一线城市约211.2万平(占比5.45%),二线城市2362.2万平(占比61%),三线城市1298.9万平(占比33.54%)。拿地成本方面,2019全年公司拿地楼面价5986元/平,同比增长2.53%,拿地均价/销售均价为39%,同比提升0.18pct,地价成本控制得当。 投资建议:龙头房企经营稳健,配置价值凸显。龙头房企销售平稳,经营稳健,财务健康,净负债率行业低位;宝能系减持接近尾声,股权结构趋于稳定;在稳住住宅开发基本盘基础上拓展多元化业务,有望获取超越同行的α收益。我们预测公司2019-2021年业绩为411.5、473.8、543.2亿元,增速为22%、15%、15%、对应当前股价的PE分别为8.80x、7.65x、6.67x,维持“买入”评级。
中南建设 建筑和工程 2020-01-10 10.30 -- -- 10.43 1.26% -- 10.43 1.26% -- 详细
事件描述 公司2019年实现销售金额1960.5亿元,同比增长34%,超额完成年初1800亿销售目标,实现销售面积1540.7万平,同比增长35%。其中12月单月实现销售金额251.2亿元,同比增长22%,销售面积199.3万平,同比增长12%。 事件评论 2019年公司1800亿销售目标超额完成,销售金额与面积同比增长34%、35%。公司12月销售金额251.2亿元,同比增长22%,销售面积199.3万平,同比增长12%,当月销售均价12604元/平,环比下跌3.1%。2019年销售金额约1960.5亿元,同比增长34%,销售面积1540.7万平,同比增长35%,全年销售均价12725元/平,同比微降0.7%。公司销售高增,超额完成年初1800亿元的销售目标。 2019年拿地审慎,权益比例明显提升。2019全年公司累计拿地总建面964.4万平,同比下降39.5%,权益建面654.3万平,同比下降25.5%,拿地权益比为68%,同比大幅提升13pct。2019年公司拿地价款合计512.5亿元,同比下降25.8%。拿地强度方面,2019年公司拿地面积/销售面积比为62.6%(2018年为139.3%),拿地金额/销售金额为26.1%(2018年为47.1%),无论从拿地面积、金额还是强度角度看,融资偏紧环境下公司拿地审慎。拿地成本方面,2019年公司拿地平均楼面价为5314元/平,同比上涨22.6%,拿地均价/销售均价的比值为41.8%(2018年为33.8%)。截至2019年9月底公司共有349个项目,在建开发项目规划建面3423万平方米,未开工项目1332万平方米。 净负债率下降,债务结构优化。截至2019年3季度公司有息负债690.6亿元,较2018年末增长19.2%,净负债率175.62%,较2018年末下降15.9pct。公司短债160.3亿元,占有息负债比23.21%,占比较2018年末下降7.88pct,债务结构持续改善。现金短债比由2019年中期的1.49提高至1.59,偿债能力增强。 投资建议:销售高增,高业绩兑现度标的配置价值凸显。公司预收账款充足,截至2019Q3预收账款1278.8亿元,有效保障后期营收与业绩增长;净负债率下降,债务结构持续改善,费用率控制得当;公司坚持高周转模式,销售及业绩增速维持高位并逐步兑现。我们预测公司2019-2021年业绩为40.48、70.22、99.14亿元,增速为85%、73%、41%、对应当前股价的PE分别为9.49x、5.47x、3.87x,维持“买入”评级。 风险提示: 1.流动性环境或存不确定性;2.房地产业务的调控政策或存不确定性。
大族激光 电子元器件行业 2020-01-10 42.02 -- -- 44.40 5.66% -- 44.40 5.66% -- 详细
订单延迟确认是本次业绩预告修正的主要原因。修正后公司2019年归母净利润范围为6.36-7.22亿元。2019年四季度公司部分客户订单延迟发机,同时公司坏账计提政策对部分存在坏账迹象的客户进行了个别计提。我们认为季度间的确认变化不改公司长期增长逻辑,公司卡位精密制造与先进制造专用设备环节,长期成长性突出。 2020年公司多条业务线进入加速成长。IT产品线受益于大客户新机外观设计与加工工艺的创新,需求有望大幅回升。同时,公司积极拓展智能手机配件及周边产品的加工/检测设备,将有效分散单一终端需求的周期性波动;PCB产品线深度受益HDI扩产浪潮。随着5G智能手机元器件数量与复杂度提升,手机HDI板由2阶向3阶升级趋势确立,PCB厂扩产投资将有望带动HDI专用激光加工设备需求爆发;面板与新能源设备在投资高峰期及国产化需求加持下保持高速增长,公司在高端设备和整线交付等维度的竞争力持续提升。 高功率设备方面有望随企业信心修复而回暖。高功率设备由于下游需求横跨汽车、机械、轨交、航空航天、造船等多个重工业领域,与宏观经济环境景气度和企业信心高度正相关。因此,随着中美在未来达成新的贸易协议,国际贸易形势的缓解将有助于企业采购信心的修复。长期来看,融合自动化与机床的成套装备、定制化设备契合中国制造业转型升级的需求。同时,公司高功率激光器自制水平也将逐步提升,形成业务规模与盈利能力的双重增长。 公司股权激励实施,进一步将员工利益和股东利益绑定。我们持续看好公司的投资价值,预计2019-2021年公司EPS分别为0.72元、1.55元、1.92元。
锐明技术 通信及通信设备 2020-01-10 165.25 -- -- 167.98 1.65% -- 167.98 1.65% -- 详细
缘起:另辟蹊径专注车载监控,站稳全球第二 自2002年以来,公司一直聚焦于以视频为核心的商用车监控信息化产品的研发、生产和销售。公司自2014年开始组建人工智能研发团队,打造基于AI解决方案。2015年公司做出战略调整开始退出固定视频监控领域,专注车载智能安防产品。2017年公司推出环卫产品线。2015-2018年,公司实现营业收入、归母净利润年均复合增速分别为42.91%、39.72%,保持高速增长。 目前,公司营收主要来源于商用车通用监控产品(海外销售为主)和商用车行业信息化产品(国内销售为主)两大业务。近年来,公司海外市场持续发力,驱动营收与业绩增长,分区域看,海外市场收入增速显著高于国内,收入占比持续提升。2017年公司在全球车载视频监控市场占有率稳居第二,国内市场第一。 机遇:国内细分领域不断拓宽,海外市场空间广阔,5G打开车载视频监控市场新机遇 目前,公司车载视频监控产品以传统二代3G/4G车内视频监控设备为主,主要服务于公交车、两客一危、出租车等场景。经测算,2019-2025年,不考虑渗透率情况下,国内公交、载客载货专用汽车、及巡游出租车视频监控市场将达595亿元、3203亿元及395亿元。相较公司2018年监控产品销售约10.83亿元,未来国内市场仍有较大提升空间。海外以美国、欧洲为代表的全球货运车辆总体存量远大于中国,但渗透率和安装速度落后于中国,未来仍有较大渗透空间。随着2020年3月5GR16版本冻结,5G将为车联网为代表的高可靠低时延应用提供最强力支撑,大幅提升车载视频监控产品的规模化应用水平。同一辆车同时安装高清视频监控、主动安全、自动驾驶等新型智能设备将成常态,为公司打开新一轮的业务发展机遇。 壁垒:研发、渠道、管理齐发力,共同铸就宽广护城河 研发:相较固定场所视频监控,车载视频监控对产品技术要求更高。目前,锐明已在深圳、重庆、上海、南京、北京、成都等地设有技术研发中心。公司研发人员占比为24%,2018年公司研发费用率为10.4%,高于同期的安防巨头海康威视(9%)和大华股份(9.7%)。渠道:公司国内下游客户以系统集成商/工程商为主,采用“直营不直销”模式,使应用于不同细分领域的一些技术能够通用,目前已在国内各省80%以上地级市实现销售。公司海外以ODM模式快速切入市场。目前,已独立开拓90多个国家或地区、累计超过600家境外客户,核心客户战略关系稳固。管理:目前,公司已建立完善的质量管理体系及产品质量保证体系,并在人工智能发展关键要素形成闭环,具备体系化的智能产品开发能力。 盈利预测及投资建议:作为全球车载监控龙头企业,公司车载视频监控产品全球市占率第二,国内市场第一,目前已累计安装于全球超过120万辆商用车,但相较全球超过3亿辆商用车保有量,未来仍有巨大渗透空间。5G、人工智能等新兴技术驱动车载视频监控,从“被动防御”向“主动预防”升级,锐明也逐渐从单纯的车载监控设备供应商向解决方案提供商转变,未来有望持续充分受益5G车联网市场发展。公司三代产品加速上线,国内下游细分市场不断拓宽;海外市场持续发力,打造公司第二增长极。我们预计公司2019-2021年归母净利润2.17亿元、2.75亿元、4.19亿元,对应PE58X、46X、30X,首次覆盖,予以买入评级。 风险提示:1.行业竞争加剧;2.全球贸易摩擦风险。
晶盛机电 机械行业 2020-01-10 17.09 -- -- 19.37 13.34% -- 19.37 13.34% -- 详细
科技基因+持续研发+客户协作,造就龙头地位 在周期波动尤为明显的设备行业中,晶盛之所以能够逐步发展成为国内硅片设备龙头,我们认为团队专业出身,持续专注技术研发,以及与客户协作互赢等是关键:1)核心创始团队均为流体传动与控制方面的资深专家,具备科技基因,公司早在2006年便攻克单晶炉相关核心技术,打破海外垄断;2)深耕设备领域十余年,持续加大研发投入,设备效率及控制系统持续更新迭代,同时以单晶炉为核心不断拓展相关设备领域;3)凭借技术优势及多年经验积累,客户优势突出,在利用客户反馈推动技术创新、协同攻克设备技术难点以及销售回款等方面具备明显优势。 光伏:新一轮扩产启动,设备龙头有望显著受益 通过对两轮光伏周期中典型光伏设备标的股价进行复盘,我们发现:1)景气扩产周期中,设备股整体的超额收益明显;2)在订单持续落地的过程中设备股股价表现优异。当前时点,光伏行业逐步进入全球平价新周期,高景气趋势明确,新一轮扩产周期亦开启。预计2019-2021年新增单晶硅片产能超130GW,对应市场空间超190亿元。公司作为全球单晶硅片设备龙头,有望显著受益。具体来看,公司在手订单充足,截至2019Q3末在手光伏设备合同为20.18亿元,处于历史高位水平。中环5期第一批设备合同已签订,后期大硅片产线有望逐步上量,其他硅片厂商扩产计划稳步推进,公司光伏设备订单有望持续加速落地。总体,行业高景气叠加订单加速落地,公司股价有望获得明显超额收益。 半导体:硅片设备需求巨大,晶盛有望突围 中国大陆大量新建晶圆厂,未来硅片需求巨大,目前国产大硅片供应薄弱,因此兴建多个大硅片项目,总规划投资额超过1000亿元,若全部达产将形成超过200万片/月8寸片、450万片/月12寸片产能。新建硅片厂预计从2019年开始进入设备需求高峰,2019-2022年总的硅片设备需求有望达约521亿元。晶盛机电在晶体生长设备领域优势巨大,其他设备布局日渐完善,切入半导体核心零部件及辅料耗材领域,参股中环领先强化上下游协同。目前半导体硅片设备仍以进口为主,国产替代空间巨大,晶盛机电设备已批量供货,截至2019Q3末在手订单超5亿元,国内设备和材料市场空间广阔,公司布局全面,未来成长可期。 盈利预测及投资建议:综合来看,公司是国内硅片设备领域龙头,持续的研发投入使得公司构建了较深的护城河。随着光伏硅片新一轮扩产启动,公司作为设备龙头将显著受益;国内半导体硅片厂建设方兴未艾,国产替代空间巨大,公司在半导体硅片设备领域布局多年,已取得批量订单,半导体硅片设备将成为公司未来重要增长点。预计公司2019至2021年EPS分别为0.54、0.76、0.89元/股,对应当前PE为30、21、18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1.行业装机不达预期,硅片扩产不达预期;2.半导体硅片厂扩产、技术研发进度不达预期,公司设备验证结果不达预期。
利安隆 基础化工业 2020-01-07 37.00 -- -- 40.00 8.11% -- 40.00 8.11% -- 详细
事件描述 公司发布 2019年度业绩预告,预计 2019全年实现归属净利润 3.0亿元-3.3亿元,较上年同期增长 55.4%-70.9%,其中非经常性损益对净利润的影响金 额约为 1800.0万元。 事件评论 ? 2019年公司业绩高增主要源于三个方面:1、对内不断提升公司的运营 效率;对外积极进行市场拓展,在涂料、改性塑料等传统强项业务领域 保持稳定增长,并积极突破新的业务领域;2、公司部分自有资金建设 项目的建成投产使得多个生产基地的产能逐步释放,产能不足的状况得 到缓解,产品线和产品结构不断优化;3、公司发行股份收购的衡水凯 亚化工已经于 2019年 7月正式纳入公司合并报表范围,2019-2021年 承诺净利润分别不低于 5,000万元、6,000万元和 7,000万元,且公司 披露凯亚化工的业绩略超预期。 ? 抗老化助剂需求广阔。抗老化助剂的发展依附于塑料、橡胶、涂料、化 学纤维及胶黏剂等高分子材料的发展。根据 Eurostat 及 Markets and Markets 发布的相关数据,2017年塑料、橡胶等五大高分子材料全球 合计产量近 5亿吨,高分子助剂市场容量逾 700亿美元,其中抗老化 助剂市场容量近 200亿美元。国内外高分子材料行业拥有巨大的产量 规模及快速的增长空间,同时为抗氧化剂、光稳定剂等高分子材料化学 助剂带来稳定且持续增长的市场需求。 ? 加快产能布局,开启新征程。近年来公司持续推进产能建设:收购常山 科润并积极扩产,巩固 UVA 优势;大手笔投入珠海项目,建设 GAO 重要基地;持续投资宁夏中卫,最大化西部能源成本优势;收购凯亚化 工,弥补 HALS 短板。公司未来将持续致力于创造全球领先产品来满足 客户差异化的需求,通过建立数据化运营模式确保产品和服务的精准送 达,成为全球高分子材料抗老化技术领域的领导者。 ? 维持“买入”评级。公司为国内抗老化助剂龙头企业,掌握抗氧化剂和 光稳定剂的核心技术,通过内生、外延布局国内五大生产基地,持续扩 张产能,保障长期成长。预计公司 2019-2021年归属净利润分别为 3.2、 4.4及 5.6亿元,对应 PE 分别为 23.1、16.6、13.1倍。风险提示: 1. 公司产能建设进度低于预期; 2. 抗老化助剂市场开发进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名