大国电力铸就高压检测龙头公司前身为成立于 1958年的西安高压电器研究所，是我国“一五”计划期间 156项重点建设工程之一。目前，公司直接控股股东为中国西电，隶属于中国电气装备集团，主要业务包括电气设备领域的检测服务及其他技术服务等，全面覆盖高压开关设备、绕组类设备、电力电子设备、输变电辅助设备、材料及其他电气设备等几个类别，涵盖 100余项大类产品。公司依托强大的主营业务能力，经营成果不断巩固提升。2020-2023年归母净利润年化复合增速达 35.6%。 行业为基，保障增长持续稳定根据国家市场监督管理总局，电力（包含核电）检测专业的营业收入与机构数量均呈现逐年增长的态势， 2016-2023年机构数量从 259家增长至 597家，年化复合增速为 12.7%，而 2016-2023年行业营业收入从 32.07亿元增长至 125.58亿元，年化复合增速为 21.5%。公司在电气设备检测行业竞争优势突出，2023年公司收入水平达 6.02亿元，远高于行业平均水平 0.21亿元，近几年公司在电力（包含核电）检测市场的份额水平约在 5%左右波动。公司在高压检测行业龙头地位稳固，主要系公司具备历史底蕴，在技术、团队、标准引领和国际化等方面有着突出优势。我们认为电气设备检测市场空间与以下四个因素相关： 1）电源电网产业设备需求规模； 2）电气设备供应商数量； 3）电气设备行业标准更新； 4）新产品新技术应用。未来，新技术新产品的应用有望给行业带来较大的增量空间，主要系环保型开关和变压器产品的持续应用以及柔性直流输电设备的规模化使用。 发展为矛，促进盈利加快扩张我们认为围绕资源整合、业务拓宽和海外市场等三方面，公司有望进一步加速成长。资源整合方面，公司近几年接连收购沈变院 100%股权和河高所 55%股权，显著提升了其在高压检测方面的市场影响力和份额水平，我们预计公司或有望进一步做大做强检测业务。业务拓展方面，公司面向新能源和新型电气设备领域，积极培育增长动能，打造风光储能变流器设备电性能检测平台、大容量发电机断路器验证能力、柔性直流输电用关键组件试验平台，有力保障未来新型电力系统的发展需要。海外市场方面，建设“电气装备国际化公共技术智慧服务平台”已成为公司战略级目标， 2023年海外收入占主营业务收入的比例达到约 0.59%， 2024年内多次参加海外电力展，直接对接海外客户，同时， 2024年 9月，公司收到迪拜水电局 DEWA 印发的书面认可文件，标志着公司高压 GIS 试验报告无需通过其他机构认证，能够直接应用于阿联酋迪拜电力行业，海外市场迈进了一大步。 投资建议综上所述，我们认为西高院作为国内高压电气设备检测行业龙头，竞争优势和市场地位十分稳固，电气设备检测市场空间或将深度受益于新型电力系统中新技术和新产品的大规模应用，同时，公司在资源整合、业务拓展、国际市场等方面持续发力，有望进一步提高公司的增长速度。 我们预计公司 2024、 2025年归属母公司股东净利润分别为 2.35、 2.75亿元，对应 PE 分别为22.6、 19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、国内电网建设速度不及预期； 2、新产品新技术应用不及预期； 3、市场竞争加剧的风险； 4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

事件描述比亚迪发布 11月产销。公司 11月整体销量 50.7万辆，同比+67.9%，环比+0.8%，乘用车销量 50.4万辆，同比增长 67.2%，环比增长 0.7%。 事件评论单月销量连续破 50万辆，11月销量再创新高，环比持续提升。公司 11月乘用车销量 50.4万辆，同比增长 67.2%，环比增长 0.7%。 2024年 1-11月乘用车累计销量 374.1万辆，同比增长 40.0%。分类型来看， 11月纯电销量 19.8万辆，同比增长 16.4%，环比增长4.5%，混动销量 30.6万辆，同比增长 133.1%，环比-1.6%。分品牌来看， 11月王朝海洋销量 48.5万辆，同比增长 68.2%，环比增长 0.4%；腾势 10002辆，同比下降 15.5%，环比下降 7.2%；方程豹销量 8521辆，环比提升 41.4%；仰望销量 302辆，环比+7.1%。 分区域来看， 11月出口销量 3.1万辆，同比增长 1.1%，环比下滑 0.7%。 DM5.0陆续上车， 量价双升逻辑持续兑现。 新一代 DM5插混技术加持， 2024年 5月，秦 L DM-i、海豹 06DM-i 定价较荣耀版提升 1.4万-2万，换取低配车型更长纯电续航里程和全生命周期经济性。 7月，新款宋 L DM-i 和宋 Plus DM-i 正式上市，新版宋 PLUS通过 DM5.0升级提价 6000元，单车盈利有望进一步提升。 8月，海豹 07DM-i 正式上市，混动技术和智能化重磅升级。 9月， 2025款汉 DM-i、海狮 05、第二代宋 Pro DM-i陆续上市。随着 DM5产能释放，销量持续攀升， DM5.0新技术周期量价双升逻辑持续兑现。技术升级、主力车型持续改款换代，有望助力比亚迪在产品大年销量持续创新高。 出海和高端化持续发力， DM5.0产能释放预期持续提升销量。 海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型，目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家。后续来看，随着海外车型矩阵持续丰富，叠加DM5.0插混车型海外上市，出口月销量有望提升。当前 DM5产能持续释放，交付加速，销量有望持续攀升， DM5.0新技术周期量价双升逻辑持续兑现。高端化上，随着下半年Z9GT、 Z9、 N9、豹 3、豹 8等密集车型投放，业绩有望得到进一步的释放。 技术与规模构建超越行业竞争力， 出海与高端发力迈向新巅峰。 公司 2024年迎来新技术、新产品大年， DM5.0技术加持下，王朝海洋网将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计 2024-2026年公司归母净利润 395、 515、 654亿元，对应 PE 20.3X、 15.5X、 12.2X，维持“买入”评级。

深耕药用真菌制药领域，乌灵系列为增长主力，新品蓄势待发公司掌握药用真菌乌灵参的产业化生产技术，成功研制多个中药新药品种，现已逐步形成成药为“一体”，中药饮片和中药颗粒为“两翼”的战略布局。目前，公司旗下以乌灵菌粉为核心成分的乌灵系列产品营收占比约60%，2024H1实现销售收入8.36亿元（+29.15%yoy），未来将持续强化产品矩阵，将乌灵系列产品数量拓展至10个。 三大核心品种基药、医保优势明显，研发+渠道双轮驱动，集采放量在即公司主要聚焦三大核心品种乌灵胶囊、百令片和灵泽片进行产品研发和市场开拓。总体看，三大核心产品的核心优势在于：成分作用机制明确，有循证医学证据作支撑，疗效佳、安全性高，且均已进入国家基本药物目录、医保目录和多个指南共识，临床应用广泛。分产品往后看，三大产品各自的增长点为：1）乌灵胶囊：中短期看，集采大包装“以价换量”得到验证，产销量快速增长。收入端看，集采降价约20%，2024H1乌灵胶囊销售收入同比增长28.86%；利润端看，乌灵系列（约等于乌灵胶囊）自2022年集采以来毛利率稳定在86%以上，利润率基本不受集采降价影响。长期看，业绩增长持续性来源有三，一是加强集采区域或销售不良区域医院覆盖，二是OTC市场开拓，三是二次开发阿兹海默适应症。 2）百令片：医保适应症放宽至“慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者”；新剂型百令胶囊将于2024Q3起上市销售。 3）灵泽片：治疗良性前列腺增生症（BPH）的创新药物，中药二级保护品种，近年来保持良好增速，2024H1销售额较去年同期增长30.84%。 中药饮片和中药配方颗粒增势强劲，有望贡献第二增长中药饮片系列是公司营收占比第二大业务，2023全年营收占比约24%，由全资子公司佐力百草中药生产。2024H1因互联网饮片“乌梅汤2.0版”销售火爆，公司中药饮片系列实现销售售收入3.89亿元，同比增长57.11%。中药配方颗粒系列2023年受国标和省标转换的影响，销售收入有所下降，但公司现已完成国标和省标备案382个，2024年恢复快速增长，2024H1同比增长256.73%。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为25.85亿、32.49亿及41.03亿元，归母净利润分别为5.30亿、6.97亿及9.00亿元，对应EPS分别为0.76元、0.99及1.28元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、市场竞争加剧风险；2、核心品种二次开发失败风险；3、行业政策变动风险；4、盈利预测不成立或不及预期的风险。

事件描述公司发布 2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入 205.6亿元，同比增长 8.36%，归母净利润 23亿元，同比增长 6.59%，扣非净利润 22.48亿元，同比增长 1.14%； 单三季度，公司实现营业收入 68.87亿元，同比增长 6.82%，归母净利润 7.88亿元，同比增长 2.95%。扣非净利润 7.21亿元，同比减少 4.53%。 事件评论 收入方面，预计相关行业政策和海外市场支撑下，公司主要下游之一的家电行业较为景气，传统制冷有望实现较快增长， Q3增速有望达两位数；汽车热管理收入预计受下游部分客户产销影响，前三季度增速预计稍有放缓。 毛利方面，公司前三季度毛利率达 27.7%，同比提升 0.21pct，单 Q3毛利率达 28.16%，同比降低 2.61pct，预计主要系去年 Q3毛利率基数较高，今年毛利率恢复正常水平。 费用方面，公司前三季度期间费用率达 13.86%，同比提升 1.34pct，其中单三季度费用率达 15.75%，同比降低 0.54pct，其中主要系研发费率下降 1.22pct，财务费率下降0.64pct，管理费率提升 1.43pct。 资产负债方面，公司三季度末资产负债率达 45.8%，环比提升 0.96pct，同比提升 3.22pct。 主要系短期借款与应付股利有所增加。 我们认为公司作为热管理龙头，市场地位明确， 2025年随着下游大客户以及欧洲碳排放考核加严，有望实现增长提速；并且机器人产业发展速度较快，未来成长空间可观。预计公司 24、 25年归属净利润 32、 38亿元，对应 24、 25年估值约 25、 21倍。维持“买入”评级。

事件描述：公司发布2024年第三季度报告，实现营业收入63.03亿元，同比增长0.29%，归属净利润5.24亿元，同比增长10.68%；单季度看，24Q4实现收入23.89亿元，同比增长4.56%；实现净利润1.73亿元，同比增长2.14%。 事件评论：整体经营稳定。单季度经营来看，24Q1、24Q2、24Q3公司收入分别为17.8、21.4、23.9亿元，同比增速分别为4.5%、-7%、4.6%。24Q3收入环比增速为11.8%，基于此，24Q3收入端无论是环比还是同比均有一定改善，反映公司整体经营依然较为积极稳健。盈利能力来看，24Q3单季度毛利率23.10%，环比小幅下降2.75个pct，我们判断或为业务结构的持续变化，或是爆破服务业务营收占比逐步提升；费用端来看，24Q3公司研发费用1.31亿元，同比和环比均有显著提升，进而制约了业绩表现。最终24Q3公司单季度业绩1.73亿元，同比增长2.14%。 产能布局逐步优化。目前公司炸药产能52万吨，产能利用率37.76%，电子雷管产能6450万发，产能利用率32.9%。公司正在积极进行内部产能在区域间的调配，部分中部地区过剩产能向新疆、西藏等市场转移，进而实现优化布局，带来新的增长点。 新签订单充沛。2024上半年，公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计69.3亿元，新订单的持续转化对未来收入增长提供了强有力的支撑。 西藏市场增长可期。根据《2024年西藏自治区政府工作报告》，西藏将加强铜、锂等战略资源绿色开发，实现优势矿产上产扩能、提质增效，西藏的民爆器材用量和爆破服务业务有望增长。公司当前在西藏区域拥有1个2.5万吨/年生产许可能力的混装地面站，用于服务巨龙铜矿矿山开采工程；未来，公司将抢抓西藏区域未来新的发展机遇，加大市场开发力度，并结合项目履约需要动态调整公司内部工业炸药产能资源。 海外业务积极推进。自2012年进入国际市场，经过十余年的国际业务发展历程，积累了丰富的爆破一体化服务国际化运营经验，为中资企业承建的巴基斯坦、马来西亚等国别的多个水电工程项目和矿山开采项目提供专业爆破工程服务，业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等多个“一带一路”沿线国家。 预计2024-2025年业绩为7.2、8.8亿元，对应PE为22、18倍。 风险提示：1、宏观经济情况不及预期；2、原材料价格波动不

公司前三季度实现营业收入 289.59亿元，同比-6.52%，归母净利润 49.9亿元，同比+1.67%，扣非归母净利润 46.86亿元，同比+1.96%。单 Q3营业收入 88.91亿元，同比-5.28%，归母净利润 13.5亿元，同比-9.03%，扣非归母净利润 12.6亿元，同比-7.94%。 事件评论主品牌销量占比微增， 销量降幅缩窄， 收入压力仍存。 量价拆分来看， 1）量：前三季度公司实现销量 678.5万千升，同比-6.98%，其中单三季度销量同比-5.1%。分结构来看，主品牌/中高端/其他品牌销量单三季度同比-4.15%/-4.75%/-6.34%；2）价：前三季度公司吨价同比+0.5%，其中单三季度吨价同比-0.2%。现饮渠道需求较弱，叠加公司加强库存管理，公司收入端面临压力，但保证了渠道端的健康运转。 逆势坚持市场投入， 公司盈利能力略有受损。 2024Q3公司吨成本同比-2.2%，成本改善逻辑持续兑现，毛利率提升 1.2pct 至 42.1%。面对国内啤酒市场消费低迷的严峻形势，公司逆势加大市场销售费用投入，包括奥运会广宣费用和经销商补贴费用等，单三季度销售/管理/研发/财务费用率同比+2.41/-0.87/+0.17%/-0.4pct，归母净利率下降 0.6pct 至15.2%， 2024Q1-3归母净利率提升 1.39pct 至 17.23%，毛利率+2.03pct 至 41.76%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.57/-0.06pct/+0.08/-0.41pct。展望四季度，去年销售费用率提升幅度较大，今年四季度在低基数背景下有望实现减亏。 公司战略方向不变，静待行业改善。 外部环境扰动下公司坚守战略定力，持续推动产品创新和优化升级，坚持市场投入。同时，公司今年加大了库存管理，维持渠道健康，利于公司长期可持续发展。我们预计 2024/2025/2026年 EPS 为 3.3/3.8/4.1元，对应 PE 为23X/20X/18X，作为啤酒龙头企业，公司质地优秀，分红率有望提升，维持“买入”评级。

2024年 10月 29日，荣昌生物发布 2024年第三季度业绩报告： 2024Q3单季度实现营收 4.67亿元（同比+34.6%，环比+13.6%），实现归母净利润-2.91亿元（去年 Q3为-3.27亿元），单季度亏损进一步缩窄； 2024前三季度实现营业收入 12.09亿元（同比+57.1%），实现归母净利润-10.71亿元（去年同期为-10.31亿元）。 事件评论 前三季度营收同比增长 57%， 单季度亏损缩窄趋势明显。 2024Q3单季度实现营收 4.67亿元（同比+34.6%，环比+13.6%），实现归母净利润-2.91亿元（去年 Q3为-3.27亿元），单季度亏损进一步缩窄； 2024前三季度实现营业收入 12.09亿元（同比+57.1%），实现归母净利润-10.71亿元（去年同期为-10.31亿元）。费用端：前三季度销售费用 6.23亿元（费用率为 51.5%， 2024H1销售费用率为 52.5%）、研发费用为 11.53亿元（费用率为 95.4%）、管理费用为 2.35亿元（费用率为 19.4%），销售费用控制成效显著。 RC18针对重症肌无力（MG） 适应症上市申请获得受理， 海外临床顺利推进。 RC18（Blys/APRIL 融合蛋白）针对重症肌无力（MG）适应症已于 2024年 10月递交上市申请并获得受理，被纳入优先审评程序，我们推测最快有望于 2025年下半年获批；另外国内 RC18针对干燥综合征（pSS）和 IgA 肾病的两项 III 期临床均已经完成入组，等待随访中。 RC18海外针对 SLE 的第二项 III 期临床已开始筛选病人，近期有望实现首例患者入组（FPI）；针对 MG 的全球多中心 III 期临床近期已经 FPI，目前正持续入组中。 RC48国内 1L 尿路上皮癌（UC）适应症的 III 期临床已经入组完毕； 1L 胃癌（GC）的III 期试验仍在筹备中； 2L 治疗 HER2阳性乳腺癌（BC）伴肝转移适应症上市申请已经获得受理并纳入优先审评，单药治疗 2L HER2低表达乳腺癌的 III 期临床正在进行数据清理。此外， RC48海外 2L UC 和 1L UC 两个关键或者 III 期临床均持续入组中。 RC28针对 DME 适应症 III 期已经完成入组，预计 2025年中递交上市申请； wAMD 适应症国内 III 期临床预计 2024Q4入组结束。除此之外，公司其他临床早期品种包括 RC88（MSLN ADC）、 RC148（PD-1/VEGF）、 RC198（IL-15/IL-15Rα）及 RC248（DR5ADC）临床试验也都顺利开展中，期待后续更多临床进展。 盈利预测：预计公司 2024-2026年归母净利润分别为-10.93亿元、 -4.58亿与元 8.19亿元，对应 EPS 分别为-2.01元、 -0.84元与 1.51元，维持“买入” 评级。

固德威发布 2024年三季报， 2024前三季度实现收入 49.43亿元，同比下降 12.51%；归母净利 0.09亿元，同比下降 99.03%；其中， 2024Q3实现收入 17.96亿元，同比下降 2.2%，环比下降 11.17%；归母净利 0.32亿元，同比下降 78.64%，环比增长 550.84%。业绩符合预期。 事件评论 逆变器业务，预计 Q3并网逆变器环比小幅下降，同比大幅下降是受海外库存等因素影响，海外、国内毛利率环比 Q2有明显改善，结构上海外收入占比预计超过一半，特别是亚非拉市场占比有所提升。预计储能逆变器 Q3单台均价较高，我们推测工商业占比进一步提升，毛利率保持在良好水平。 其他方面，储能电池 Q3收入预计环比有所下降，或与发货节奏及市场结构等因素有关，毛利率较为稳定。分布式 EPC 业务 Q3收入预计环比小幅增长，毛利率保持稳定。 Q3期间费用绝对值环比平稳，期间费用率 19.6%，环比提升 1.9pct。 公司短期需求表现偏平淡，主要是欧洲市场终端需求改善尚不明显，非欧美海外市场基数较低。不过户用及户储逆变器需求长期增长趋势依然明确，2025年去库完毕+降息刺激下欧洲需求有望明显转暖，同时公司在非欧美海外市场亦有望实现更显著突破，总体量利弹性依然值得期待。 公司公告2024年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票 176万股，占总股本0.7%，激励对象涉及 187人。当前行业层面阶段性的负面影响因素不影响公司管理层对其中长期发展的目标制定，公司对中长期发展的信心不变。因而本次股权激励，我们认为除了有助于巩固核心团队，更可彰显发展决心，反映公司对自身能力和长期价值的充分认可。 我们预计公司 2025年实现利润 6.4亿，对应 PE 为 20倍。维持“买入”评级。

事件描述：公司前三季度实现营业收入营业总收入130.63亿元（同比+0.26%）；归母净利润13.32亿元（同比-0.9%），扣非净利润13.06亿元（同比-1.61%）；公司2024Q3营业总收入42.02亿元（同比-7.11%）；归母净利润4.31亿元（同比-10.1%），扣非净利润4.18亿元（同比-11.6%）。 事件评论：高端化有所放缓，公司吨价短期受挫。量价拆分来看：1）量：前三季度销量265.7万吨，同比+0.2%，其中2024Q3销量87.32万吨，同比-5.6%。分结构来看，单三季度高档/主流/经济产品收入同比-9.24%/-7.63%/+19.97%，高档、主流较2024Q2降幅有所扩大。 分单品来看，我们预计乌苏、重庆、1664销量均有承压。2）价：前三季度吨价同比基本持平，单三季度吨价同比-1.61%。 新工厂转固折旧摊销增加，公司净利率有所下滑。因新工厂投产、销量下滑规模效应减弱，公司2024Q3吨成本同比+1%，毛利率同比-1.35pct至49.17%，销售/管理费用率同比-0.87pct/+1.04pct，归母净利率同比-0.34pct至10.25%。前三季度来看，公司归母净利率同比-0.12pct至10.2%，毛利率同比+0.01pct至49.2%，其中销售费用率（同比+0.17pct）、管理费用率（同比+0.27pct）、研发费用率（同比+0.02pct）、财务费用率（同比+0.18pct）。 道阻且长，行则将至。作为定位中高端的啤酒公司，公司在当前环境下面临困境，但是公司基地市场基础稳固、品牌储备丰富，具备在行业改善后重回增长的能力；同时公司保持高分红，积极回报投资者。我们预计2024/2025/2026年公司EPS为2.73/2.88/3.11元，对应PE为24X/23X/21X，静待改善，维持“买入”评级。 风险提示：1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等；

引言：宏达股份，可否华丽转身？宏达股份曾坐拥亚洲最大铅锌矿，在中国快速工业化阶段于资源板块独领风骚。 2016年后公司发展历经波折，原核心资产金鼎锌业股权被判无效+参股公司四川信托破产重组，公司经营举步维艰，最终于今年被四川省万亿国资蜀道集团重整控股。展望未来，受益蜀道集团资源加持及业务协同，同时拥有超 700万吨级多龙铜矿 30%股权的宏达股份，可否实现华丽转身？几经波折，宏达股份发展陷入低谷宏达股份原主要从事有色金属锌的采、选、冶、加工销售以及磷化工产品的生产销售业务，控股子公司金鼎锌业保有可采锌金属量 507万吨，年产锌超 10万吨，是国内主要锌资源企业之一，也是公司盈利主体。 2018年，由于合同纠纷最高法判决宏达股份原持有的金鼎锌业 60%股权无效，公司失去核心造血业务； 2020年，参股公司四川信托无法清偿到期债务且资不抵债，宏达股份全额计提减值 19.04亿元，公司经营状况进一步恶化。 2023年，控股股东宏达实业因无法清偿债务被申请破产重整。历经波折，宏达股份依靠磷化工和锌冶炼业务勉力维持，公司发展陷入低谷。 蜀道集团入主重整，宏达质地脱胎换骨蜀道集团是四川省属大型国企， 2023年集团资产总额超 1.34万亿元。 2024年蜀道集团参与宏达实业破产重整，承接宏达实业所持 26.39%股票，成为宏达股份控股股东；而后推动宏达股份无偿让渡持有的四川信托股权，完成宏达股份与四川信托切割；拟认购宏达股份定向增发股份，对宏达持股提升至 43.38%，帮助宏达股份募资 28.53亿元用于偿还债务和补充流动资金，推动宏达股份经营正常化。经过重整宏达股份质地显著改善，公司发展逐步重归正轨。 蜀道集团业务协同，多龙铜矿推进开发蜀道集团入主后，宏达股份发展迎来两大看点： 1） 蜀道对宏达实现资源-产业赋能， 形成业务协同效应， 激发产业活力。 由于不具有上游磷矿资源与铅锌矿山，宏达当前磷化工和锌冶炼业务盈利弱势且波动明显。蜀道集团在磷矿和有色资源方面布局已久，目前拥有采矿权 14宗、探矿权 9宗，在四川拥有多座磷矿山，未来可充分保障宏达磷化工业务资源端的稳定供应，并可凭借资源保障，提升磷化工产业能级，丰富产品结构，提升公司盈利能力。此外，在蜀道集团推动资产证券化过程中，宏达股份作为蜀道旗下有色和磷化工上市平台，未来或有望承担相关资产的整合任务，打开远期想象空间。 2） 推进多龙铜矿开发落地。 多龙铜矿是拥有铜资源储量超 700万吨的巨型铜矿，重整完成后蜀道集团持股 40%为控股股东，宏达股份参股 30%。由于高原大型铜矿开发所需资金体量大、技术要求高，原控股股东推进缓慢。蜀道集团控股之后，有望利用国企身份与资金优势，推动多龙铜矿开发进入快车道。今年 10月多龙铜矿勘察报告已经由西藏自治区土地矿权交易和资源储量评审中心组织评审通过，向探转采阶段实质推进。类比西藏代表铜矿巨龙铜矿和玉龙铜矿，多龙若实现开发，简单推算最大产能约 24~27万吨/年，预计总投资超 300亿元，均衡价格假设下测算年净利润约为 65~73亿元，开发完成后将从根本上改善公司盈利能力。 风险提示 1、国内地产竣工失速下行； 2、美国经济硬着陆； 3、地缘政治风险； 4、公司自身经营风险； 5、盈利预测不及预期的风险。

通威股份发布 2024年三季报， 2024前三季度实现收入 682.72亿元，同比下降 38.73%；归母净利-39.73亿元，同比下降 124.37%；其中， 2024Q3实现收入 244.75亿元，同比下降34.47%，环比增长 1.03%；归母净利-8.44亿元，同比下降 127.84%，环比减亏。 事件评论 2024Q3拆分来看，公司硅料保山项目爬坡完成，硅料总出货量进一步提升，受丰水期电价下降、工业硅降价以及云南产能爬坡结束影响，成本大幅优化。电池方面， Q3出货环比进一步提升，受 perc 以及大尺寸爬坡拖累影响整体亏损。公司组件出货量规模环比基本持平，经营性在盈亏平衡微亏左右。农牧电站利润贡献较为稳定。 财务数据方面，公司管理能力优异，2024Q3公司期间费用率为 11.27%。2024Q1-3经营性现金流入 29.88亿元，环比大幅改善。 2024Q3公司资产减值规模为 10.7亿元，主要为存货跌价。 展望后续，硅料方面，公司在提高 N 型硅料出货占比同时追求极致降本，目前单位综合电耗降至 50度以下，硅耗已低至 1.04kg/Kg-Si 以内，各项生产消耗指标持续优化，成本保持行业领先，龙头地位稳固。电池方面，公司约 38GW perc 产能已经全部改造完毕，公司年底 TNC 产能将在 100GW+。随着组件排产提升以及大尺寸逐步导入，TOPCon 电池盈利有望率先修复，公司在 HJT 上持续创新，不排除后续在创新型产品技术上创新和突破行业领先，来打破产能过剩的格局。组件方面，公司坚定经营战略，继续保持了组件业务的高速增长。公司在开拓海内外市场的同时，也在全面梳理优化组件产品组合。展望后续，公司连续荣登 BNEF Tier 1光伏组件制造榜单，海外渠道正在快速完善，收购润阳亦有望帮助公司打开海外渠道布局。

双良节能发布 2024年三季报， 2024前三季度实现收入 103.47亿元，同比下降 44.93%；归母净利-13.39亿元；其中，2024Q3实现收入 33.67亿元，同比下降 49.44%，环比增长 23.26%； 归母净利-0.82亿元，环比大幅扭亏。 事件评论 2024Q3，尽管行业层面硅片延续较大的经营压力，但公司凭借自身成本以及原材料管控，盈利能力得到大幅优化，叠加设备板块下半年为交付旺季，公司整体 2024Q3归母净利亏损仅 0.82亿元，环比大幅减亏。具体拆分来看，公司硅片经营策略有所转变，硅片出货量环比有所降低，但单位亏损减少明显，大幅超出此前预期。装备进入确收旺季，主要为节能节水。 财务数据方面，公司费用管控持续加强， 2024Q3公司期间费用率为 9.64%，环比降低3.51pct。公司经营活动现金流入为 2.05亿元，资金状况有所改善。 展望后续，硅片行业层面随着头部企业开工率降低，硅片格局优化，价格盈利底部明确，双良 2024Q3逐步体现出自身成本优势，后续有望在三季度基础上，延续向好趋势。装备层面，整体利润贡献稳定，海外及氢能业务稳步扩展，有望成为新的利润增长点。 今年 9月，双良开启为“ United Solar Polysilicon (FZC) SPC”联合太阳能多晶硅（ FZC）有限公司年产 10万吨高纯硅基材料项目配套装备交付的序幕，配套装备包括还原炉、电解槽等。该项目的顺利发货，对双良进一步开拓中东地区新能源市场，扩大国际品牌影响力，持续提升经营效益具有重要意义。此次双良系列产品出海阿曼，有力体现着双良在深耕国内市场同时，正持续深化国际布局，把握绿色能源领域国际合作的广阔机遇，发挥自身在光氢储电领域的核心优势，以创新产业和技术成果，构筑全球互利合作网络。 风险提示 1、竞争格局恶化； 2、光伏装机不及预期。

亚士创能发布三季报： 2024年前三季度实现收入 17.2亿元，同比下降 28%，归属净利润约-0.19亿元，同比下降 123%，扣非净利润同比下降 151%。单 3季度实现收入 6.8亿元，同比下降 24%，归属净利润 0.01亿元，同比下降 99%，扣非净利润同比下降 107%。 事件评论 收入承压下行， 防水占比提升。 公司单 3季度收入同比下降 24%，行业进一步承压之下，公司同比降幅与 2季度类似。分结构看，建筑涂料、保温节能、防水材料占主营收入比重分别为 61%、 22%、 16%，对应收入增速分别为-33%、 -25%、 +40%，防水收入仍实现较快正增长。聚焦建筑涂料板块，工程涂料收入同比下降 33%（销量同比下降 35%）；家装涂料收入同比下降 28%（销量同比下降 14%）；配套材料收入同比下降 36%，仍以工程涂料为主导，收入在建筑涂料中占比约 80%。保温节能板块下滑幅度小于建筑涂料，收入同比降幅约 25%，其中保温装饰板收入同比下滑 24%（销量同比下滑 13%）。 防水板块相对较优，实现了较快正增长，防水卷材收入同比增长 38%（销量同比增长 66%）、防水涂料收入同比增长 54%（销量同比增长 63%），但价格维度仍有压力。 产品价格整体承压，收入下行导致盈利能力承压，但减值冲回有所对冲。公司 3季度毛利率约 23.2%，环比下降 1.2个百分点，同比下降 6.7个百分点。 3季度工程涂料价格环比下降 4%，同比增长 4%；家装涂料价格环比下降 3%，同比下降 20%。而防水卷材价格环比下降 8%，同比下降 21%，防水涂料价格环比增长 4%，同比下降 6%，且防水工厂陆续转固，产能发挥尚未充分，导致防水毛利率偏低。公司单 3季度期间费率约 19.4%，环比下降 0.4个百分点，同比下降 1.2个百分点，公司在收入下行之际持续降本控费，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.9、 +0.4、 +0.5、 -0.3个百分点。公司3季度计提信用减值损失约 2300万元（去年同期减值损失约 3100万元）。最终，公司单3季度归属净利率约 0.1%，环比下降 8.3个百分点，同比下降 4.6个百分点。 现金流仍有一定压力。公司前三季度经营性现金流净额约-2.21亿元，而去年同期约+0.66亿元，前三季度收现比约 0.89，而去年同期约 0.95亿元， 公司虽然进一步注重回款，但行业整体资金压力仍大。 公司在应收账款层面有一定控制， 3季度末应收账款及票据约18.24亿元，而去年同期约 23.85亿元，同比下降约 24%，与收入降幅整体接近。 公司当前仍处于主动调整期，持续渠道优化，关注地产政策以及化债政策带来的行业需求逐步企稳改善。预计 2024-2026年公司归属净利润约 0.2、 0.8、 1.3亿元，对应估值为170、 40、 24倍。 风险提示 1、 地产行业持续低迷； 2、 原材料价格大幅波动。

事件描述晶科能源发布 2024年三季报， 2024前三季度实现收入 717.7亿元，同比下降 15.66%；归母净利 12.15亿元，同比下降 80.88%；其中，2024Q3实现收入 245.19亿元，同比下降 22.09%，环比增长 1.45%；归母净利 0.15亿元；扣非归母净利 2.59亿元。 事件评论 2024Q3，公司组件出货环比基本持平，单季度出货规模延续市场第一。其中 2024Q3美国出货规模超预期，主要是因为集中交货的比例提升，环比 Q2增长明显，超出此前预期。 美国盈利目前较为平稳，出货占比提升带动公司单位毛利有所提升，毛利率环比提升4.21pct 至 11.82%，但是受组件价格下滑影响，非美市场预计盈利压力进一步扩大。 财务数据方面，公司持续优化资本结构，资产负债率环比进一步降低 1.28pct 至 71.89%。 2024Q3公司期间费用率为 8.94%，环比提升 4.46pct，主要为财务费用受汇兑影响规模较大。 2024Q3公司公允价值变动净亏损 5.75亿元，主要是基于新疆资产出售时业绩承诺的谨慎性考虑，另外也有少量套保损失。资产减值损失 1.20亿元，主要为设备减值。 展望后续，公司美国市场出货占比预计规模保持稳定，保障公司盈利。公司沙特 10GW 电池组件项目 2026年有望满产，海外布局持续加速。晶科能源做为 TOPCon 先行者，专利保护方面护城河优势明显， 670W 组件产品近期已经发布，效率达到 24.8%。此外，公司公告发行 GDR 赴德上市计划，资本结构有望进一步优化。

事件描述通润装备发布2024年三季报，前三季度实现收入24.4亿元，同比增长45.41%；归母净利1.07亿元，同比增长151.47%；其中，2024Q3实现收入8.34亿元，同比增长10.94%，环比下降9.66%；归母净利0.3亿元，同比增长50.05%，环比下降50.76%。 事件评论公司Q3正泰电源由于订单确收节奏原因，预计确认收入环比持平左右。毛利率相对表现稳定，预计9月底发生汇兑损益，财务费用增长较多（Q3为2.4%，Q2为-0.6%），整体期间费用率提升到23.4%，环增2.7pct，进而正泰电源盈利能力。金属制品业务，Q3贡献归母净利预计环比Q2高基数略有下降，回归正常水平。此外预计公司Q3产生固定资产增值，进一步影响利润释放。 展望后续，美国市场，公司作为工商业逆变器龙头企业，充分受益于美国降息，后续需求加速值得期待，公司还计划凭借大功率组串打开地面市场，订单规模逐步增长。同时，公司借助开拓的东欧市场，逐步辐射整个欧洲地面及工商业市场。新兴市场如巴西、巴基斯坦、乌克兰等亦在加速放量，韩国市场龙头绑定稳固，日本工商储稳步推进。 储能系统产品方面，公司凭借在北美、韩国以及国内长期积累的光伏客户资源以及对于实际应用场景的理解和经验，在2024年上半年成功推出新一代北美PowerLeaf户用光储解决方案及PowerPine工商业光储解决方案。 金属制品方面，公司一方面扩大产能以满足客户交货需求，同时根据客户需求，开发重型工作台和完善工具柜系列，巩固金属工具箱柜业务优势，另一方面积极拓展以商用冰箱、机电产品等为主的新业务，培育新的增长点，以此来积极应对严峻的外贸形势，制造业转型升级和高质量发展已成为公司的发展重点。 我们预计公司2024-2025年实现归母净利润2.3、3.8亿，对应PE为22、14倍。维持“买入”评级。 风险提示：1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。