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中兴通讯 通信及通信设备 2020-04-06 41.80 -- -- 41.88 0.19% -- 41.88 0.19% -- 详细
聚焦主业、蓄力5G,实现健康发展:受2019年全球运营商持续投入4G网络建设,5G网络建设逐步启动影响,公司国内市场实现收入582.17亿元,同比增长6.93%,占比64.16%,海外市场实现收入325.20亿元,同比增长4.67%,占比35.84%,公司持续聚焦运营商主业,海内外领先型电信运营商市场占有率不断提升,整体毛利率持续改善,2019年整体毛利率37.17%,同比提升4.26pct。 海外市场持续恢复,毛利率大幅提升,全球成长逻辑不断印证:公司坚持全球化策略,主要通信网络设备的全球市场份额持续提升,2019年海外收入达325.20亿元,同比增长4.67%,带动海外整体毛利率提升8.46pct,至32.35%。 回购彰显信心,经营性现金流充裕,中兴行稳致远:公司公告拟回购不超过1%A股股份。此次回购彰显中兴未来长远发展信心,有望进一步健全和完善公司长期激励约束机制,确保公司的经营可持续,保护投资者的长远利益。2019年公司坚持现金流第一,经营性现金流显著提升达74.46亿元,同比增加180.81%,相对充裕,回购资金有保障。 2020国内5G规模建设开启,2021年后海外5G加速爆发,中兴全面受益:当前5G引领国内新基建建设,三大运营商预计2020年资本开支将达3348亿元,同比增长11.65%,其中5G相关投资将达约1803亿元,同比增长约337.99%,随着国内三大运营商5G基站及传输主设备招标已陆续启动,国内5G规模建设开启。2021年后海外市场5G加速落地,向上趋势有望拉长并超越国内5G建设周期。凭借长期的技术积累及产品竞争力,中兴有望全面受益5G技术变革机遇。 投资建议:中兴成长将不仅局限于国内5G建设,坚定看好其全球成长逻辑。预计公司2020-2022年业绩分别为65.64亿、75.56亿元、105.33亿元对应PE分别30X、26X、19X,重点推荐,给予“买入”评级。
浙江龙盛 基础化工业 2020-04-03 11.73 -- -- 11.99 2.22% -- 11.99 2.22% -- 详细
缘起:聚焦浙江龙盛的长期发展 在此前的染料行业专题报告中,我们深入分析了染料行业的中长期格局及龙头的竞争优势,在一系列的行业跟踪报告中,我们也紧密跟踪了各个事件对染料行业短期景气造成的边际影响。此篇报告,我们试图跳出短期视角,从更长的维度回答市场最为关心的几个问题,剖析浙江龙盛的长期价值。 公司定位是否仅局限于国内染料龙头? 现阶段市场将浙江龙盛定位为国内染料龙头,但这一认知有一定局限性,公司的长期战略目标是成为世界级特殊化学品生产服务商。国际化方面,公司通过收购全球领先的纺织染料供应商德司达,将话语权扩大到国际市场,奠定全球龙头地位。多元化方面,国内染料、中间体、德司达三块业务已成三足鼎立之势。公司以研发为基础,以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二胺、间苯二酚的生产拓展,形成了重要的业绩增长点。此外公司也以德司达为重要的海外平台,持续外延拓展在特殊化学品领域的能力边界。 地产业务投资对现金流有何影响? 公司拥有畅通的融资渠道和低融资成本,利用综合资源拓展一线城市房地产业务,重点聚焦上海华兴新城、大统基地和黄山路安置房项目。前期地产投资较大,为前几年的现金流带来一定压力。而随着投资高峰的过去,预计未来几年公司平均每年的投资额仅为20余亿元,2019年以来公司的经营性现金流逐步转好。随着大统项目预售,资金将加速回笼,叠加染料及中间体优异的造血能力,公司的经营现金流在未来几年有望继续维持净流入。基于改善的现金流,公司通过偿还带息负债,降低资产负债率,缩减财务费用率。 公司的长期成长性如何体现? 公司自身拥有较强的研发实力,收购德司达补强专利,为长期成长奠定良好基础。未来公司的成长主要包括三个方向:染料领域,公司有望凭借自身规模、技术、环保及中间体的优势持续拓展基础品种的市占率,并横向拓展蒽醌等高附加值品种;中间体领域,公司逐步开发间酸、H酸、对位酯等中间体品种,并纵向延伸产业链至间氨基苯酚、酚醛树脂等产品;此外公司既有意愿又有能力,将持续关注外延收购机会。 投资建议:维持“买入”评级 公司不仅仅定位于国内染料龙头,而是向世界级特殊化学品生产服务商前进。公司未来将继续夯实染料基础,拓宽中间体品类和体量,推进地产项目步入收获期,结合内生开发和外延并购,长期成长性动力十足。预计公司2019-2021年归属净利润分别为49.8亿元、47.8亿元、51.7亿元。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-02 23.87 -- -- 25.88 8.42% -- 25.88 8.42% -- 详细
收入端看,酒店分部保持小幅增长,餐饮业务增速较快。2019年酒店业务收入148.46亿/+2.66%,其中境内107.49亿/+3.77%(占比72.41%)、境外40.97亿/-0.13%(占比27.59%),前期服务费6.91亿/+16.29%、持续加盟费22.35亿/+9.70%,开店速度加快带动收入增长。 19年食品及餐饮收入2.53亿/+7.17%,主要是锦江食品收入增长带动。 费用降低显著释放利润空间,扣非净利大增21%。费用的降低是扣非利润增长的主要原因,2019年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.36pct/-0.66pct/+0.01pct/-0.28pct,整体期间费用同比微增1.11%、费用率同比-1.29pct,公司内部整合提效成果逐步兑现。受非经常性损益减少的影响,公司整体归母净利同比微增0.93%。 境内酒店经营经营仍承压。19Q4境内整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-2.31%/+1.97%/-3.21pct,RevPAR降幅环比扩大;境外RevPAR/平均房价/出租率分别同比+1.26%/+0.81%/+0.28pct。19A境内整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-0.71%/+4.30%/-3.77pct,境外RevPAR/平均房价/出租率分别同比+2.26%/+1.62%/+0.40pct。 开店速度超预期,产品结构持续优化。公司18年末原计划19年新开900家、新签约1500家,19实际全年新开1617家、新签约2160家,大幅超出此前计划;此外19年退出546家、净增1071家;其中19Q4新开510家、净增353家,净增数量创历史新高。截至19年末开业门店8514家,其中中端占比41.85%、较上年末+8.76pct,加盟占比88.38%、较上年末+1.98pct;19年末签约未开业4544家。 盈利预测及投资建议:预计2020-2022年归母净利分别为8.45/12.31/12.73亿,EPS分别为0.88/1.29/1.33元,对应当前股价PE分别为28/20/19X,维持“增持”评级。
光大银行 银行和金融服务 2020-04-02 3.61 -- -- 3.64 0.83% -- 3.64 0.83% -- 详细
事件评论 量价齐升、非息亮眼,高营收驱动盈利稳增长,ROE迎来拐点。2019年,光大银行归属净利润同比增长10.98%,自2014年以来重回两位数增长,并且还是在公司主动审慎计提拨备的情况下取得的,全年拨备前利润增速则达到23.25%,连续2年实现超过20%。从业绩归因看,收入端20.47%的高增是主要贡献,2018-2019年公司规模扩张稳步加快,同时完成结构重塑,资产端加强贷款投放、压缩低效同业,负债端不断强化核心负债,共振促进净息差持续回升,去年四季度仍环比上升2bp至2.31%超出预期;此外手续费及佣金净收入亦连续2年较快增长,领先同业。成本端,公司充分展现审慎的逆周期思维,在收入高增的情况下加大当期拨备计提力度,不断夯实资产质量,为以后业绩稳定释放打下良好基础。受益于业绩持续改善,公司全年ROE迎来拐点,同比提升22bp至11.77%。 资产质量显著改善,潜在风险先行消化,有望成为业绩稳定释放的压舱石。2019年末,光大银行不良率从年初1.59%降至1.56%,尽管环比上升2bp,但我们认为这是公司自身主动充分暴露的结果。如此判断的依据在于,不良余额的上升对应着逾期贷款下半年显著减少,不良/逾期90天以上比值提升至124.49%,说明不良确认愈发充分;同时看到关注类贷款占比继续下降至2.21%。充分暴露不良并没有弱化风险抵补能力,在审慎拨备计提以及积极核销处置之下,拨备覆盖率水平亦继续上升至181.62%,是2014年以来的高点。 新战略深化推进,集团联动效应初显。三大重点方向来看,1)资产结构继续优化,2019年末贷款占生息资产比重58.85%,较2016年末上升13pct;同时连续3年大幅压缩低效同业资产配置,期末占比仅剩2.14%;贷款结构方面,期末零售贷款占比较年初略有下降,属于全行业零售风险关注度抬升的情况下主动放缓消费贷、信用卡扩张步伐的结果。2)强化核心负债,主抓“两朵云”,其中云缴费业务缴费用户达到3.78亿,同比增幅49.41%,缴费金额3673.15亿,同比增幅78.07%,直接带来中收4.27亿,同比增幅45.24%;云支付全年交易金额10.47万亿,同比增幅125.16%,直接带来中收超10亿,年日均沉淀存款超1000亿。3)发力财富管理,期末非保本理财余额7788.37亿,同比增长13.04%,净值型占比42.93%,理财子公司已实现盈利,成长空间可期;管理零售客户资产1.70万亿,同比增长14.95%,实现个人财富管理手续费净收入38.45亿,同比增长21.36%;私行客户数亦较年初增长15.21%达到3.22万户。除此以外,依托集团提出的E-SBU生态圈理念,2019年光大银行着力发展财富E-SBU,主动加强与集团联动,在工资代发、交叉销售、代客资管、资产托管等方面业务协同总额超过1.3万亿。 现金分红比例回升至30%,高股息吸引力凸显。公司拟向普通股股东派发每股0.214元现金股息,现金股息总额占归属净利润的30.07%,较2018年提升近5pct,对应最新收盘价,A股股息率达到5.83%,H股股息率高达8.07%。 投资建议:公司全年营收高增长下,注重审慎逆周期储备,盈利稳步改善,不断向好的资产质量亦为未来业绩打下良好基础,同时在新战略推进方面成效渐显。预计20/21年公司归属净利润增速分别为10.71%、11.33%,对应当前股价(3月27日)PB为0.56、0.51倍,继续予以“买入”评级。
海格通信 通信及通信设备 2020-04-02 11.31 -- -- 11.81 4.42% -- 11.81 4.42% -- 详细
四大业务齐发展,公司营收与业绩高增长:受益于持续收获特殊机构订单,5G建设周期开启和航空航天板块持续突破,2019年公司营收与业绩均实现双位数增长。分业务看,无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务营收分别同比增长14.76%、13.09%、57.09%、3.17%,其中航空航天大幅增长主要系军改影响因素消除,摩诘创新订单恢复。 费用管控加强,驱动利润增长:2019年公司量化管理力度和资源集约持续推进,深度挖掘成本节约空间,各项费用率延续2018年以来的下降趋势,2019年期间费用率较2017年下降12.59pct。另外2019年公司资产处置收益较2018年收益减少4084万,一定程度上拖累归母净利润增速,排除其影响,公司扣非归母净利润同比大幅增长54.31%。 技术能力突出,核心优势明显,夯实公司业绩高增长基础:无线通信领域,公司在技术市场上多点突破,中标或入围多个重大项目;北斗方面,公司已发布支持北三高精度基带芯片+支持全球导航卫星系统和全球短报文系统的射频芯片的全芯片解决方案。2020年为十三五计划最后一年,预计军费开支有望高增长,叠加北三将完成全球组网,北斗导航、无线通信业务未来几年有望高增长。航天航空板块,摩诘创新与西飞、机构客户签署模拟器研制合同,拓展民用市场,填补国内空白;驰达飞机发展高端飞机零部件业务,已通过空中客车供应商资格审核,打开长期增长空间。2020-2021年为5G建设高峰,海格怡创有望深度受益。 盈利预测及投资建议:2019年公司业绩稳定增长,符合预期。受益于北三即将完成组网和5G建设,北斗导航、无线通信业务有望持续突破,航天航空板块拓展顺利,未来几年业绩高增长可期。预计2020-2022年归母净利润分别为6.99、9.41、11.57亿元,同比增速分别为35%和35%、23%,对应估值为37倍、27倍、22倍,维持“买入”评级。
潍柴动力 机械行业 2020-04-01 12.20 -- -- 13.10 7.38% -- 13.10 7.38% -- 详细
报告要点n事件描述潍柴动力公布2019年年报,2019年公司实现营业收入1743.6亿元,同比增长9.5%,归母净利润91.05亿元,同比增长5.2%。其中四季度实现营业收入476.5亿元,同比增长16.0%,归母净利润20.5亿元,同比下滑23.0%。 事件评论 受益于行业景气度提升,2019年公司收入和利润维持稳健增长。2019年重卡行业销量117.4万辆,在2018年高基数上同比增长2.3%,维持高景气。2019年公司柴油发动机销量74.2万台,同比增长10.1%;整车销售16.1万辆,同比增长5.2%,变速箱销售100.2万台,同比增长10.2%,均实现平稳增长,带来全年收入增长9.5%,利润增长5.2%。?抢占国VI市场先机,受制于规模小、研发投入高以及市场费用高,母公司Q4盈利能力有所下滑。2019年7月1日天然气重卡切换至国VI,根据上险数,2019年Q4潍柴集团销售国VI发动机1.7万台,对应市场份额为47.8%,抢占先机;展望未来,2021年7月1日重卡全面切换到国VI,看好公司市占率进一步提升。由于前期国VI产量小、研发成本高,盈利能力相对较弱,导致公司Q4毛利率同比下滑3.2pct;随着规模效应提升,未来盈利将企稳回升。 2019年全年凯傲收入和利润以稳健增长收官。2019年凯傲实现收入88.07亿欧元,同比增长10.1%,实现净利润4.45亿欧元,同比增长10.7%,实现稳健增长。四季度凯傲实现收入22.82亿欧元,同比增长2.6%,净利润1.06亿欧元,同比下滑32.9%,主要原因是重组费用增加以及2018Q4一次性税收收益提高基数。 展望2020年,稳增长要求下行业销量有望维持稳定。短期销量受疫情影响,往后看物流运输和开工需求仍在,预计二季度行业销量有望转正。 全年来看,稳增长要求下基建发力,重卡行业销量有望维持稳定。 投资建议:重卡发动机总量平稳+市占率向上,非道路市场放量,海外业务加速整合,预计未来潍柴ROE维持在15%-30%,盈利和估值有望对标康明斯,合理PB区间为2.0-4.0倍。预计公司2020-2022年EPS为1.22、1.33、1.41元,对应PE为10.48X、9.65X、9.12X,维持“买入”评级。
华鲁恒升 基础化工业 2020-04-01 15.48 -- -- 16.67 7.69% -- 16.67 7.69% -- 详细
事件描述华鲁恒升 披露 2019年 报 :公司实现营业收入 141.9亿元,同比下降 1.2%,归属于上市公司股东净利润 24.5亿元,同比下降 18.8%,扣非后为 24.0亿元,同比下降 20.2%。2019年第四季度,公司实现营业收入 35.8亿元,同比增长 2.0%,归属净利润 5.4亿元,同比增长 11.5%。公司拟以 2019年末股本为基数,向全体股东每 10股派发现金红利 3.50元(含税)。 事件评论受益于新增产能释放, 公司产品产销量 增长 。公司为多业联产的新型化工企业,主要产品包括肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇,2019年销量分别为 254.9、39.0、22.3、61.9和 67.7万吨,较去年分别增长 36.5%、5.6%、11.6%、-0.6%和 130.1%。销量增长的主要动力来自于已投产的肥料功能化项目和年产 50万吨乙二醇项目。 主要产品价格大幅下滑, 原料价格 降幅相对 较小,挤压公司利润 。根据公司公告,2019年公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的销售均价分别同比下降 8.1%、12.9%、19.8%、33.4%和 29.7%。根据百川盈孚数据,公司主要原材料煤炭、纯苯与丙烯 2019年采购均价分别同比下滑 8.0%、21.0%和 13.4%,公司三大原料全年采购量分别为 520、16与 15万吨左右,主要产品价格相对成本更大幅度的下滑挤压公司利润空间。 短期受疫情与油价冲击,公司经营承压。受新冠疫情影响,下游需求萎靡,加之油价低位运行,公司主要产品价格承压。根据百川盈孚数据,2020年Q1(截至 3月 22日)尿素、DMF、己二酸、醋酸与乙二醇不含税均价同比 2019年 Q1分别变化-10.1%、12.7%、-3.1%、-17.9%与-7.7%。国内疫情得控,预计 Q2经营环比将会有所改善。 己二酸等项目持续推进, 中长期 继续看好公司未来成长 。公司精己二酸品质提升项目和酰胺及尼龙新材料项目持续推进,前者已通过环境影响评价评审,后者正在开展环境影响评价。拟投项目市场定位高端,将充分发挥公司原有气化平台,并最终打造一体化新材料产业基地。 公司 打造“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式 ,拟投项目支撑未来发展。 预计 2020-2022年 年 EPS 分别为 1.24/1.87/2.12元,维持“买入”评级。风险提示: 1.下游需求不及预期,产品价格大幅回落; 2. 在建项目推进不及预期。
广州酒家 食品饮料行业 2020-03-31 28.48 -- -- 28.10 -1.33% -- 28.10 -1.33% -- 详细
食品产能扩张助力公司收入维持较快增长。公司食品业务收入增速高于整体增速、餐饮业务收入增速低于整体增速,其中食品业务收入主要增量来源于募投项目的逐渐达产、新增生产基地的产能贡献以及平均售价的提升,餐饮业务在新增门店的带动下实现小幅增长。 四季度成本及管理费用增加拖累业绩增长。19Q4全国平均猪肉价格增长同比翻倍,为公司速冻产品带来较大成本压力。公司管理及研发费用投入较大,前三季度管理费用率及研发费用率分别提升了1.2pct和0.7pct。管理费用增长主要是人才的引入带来的人工成本增长幅度较大,此外19Q4激励计划摊销期权费用同比增加约124万(全年增加约1239万)。公司费用先行为后续业务拓展打下基础。 首期股票期权激励未达标,看好公司管理机制改善。公司于2020年初更换总经理、副总经理及董秘,新任总经理为原副总经理,有利于公司经营运作过渡;新任董秘为职业经理人,为原总经理助理。看好管理机制理顺之后公司运营效率改善、费用压缩以及国企改革激励推进。 一季度受疫情影响业绩面临下行压力,全年影响有限。公司Q1餐饮业务收入占比超40%、业绩贡献占比更高,新冠疫情影响下餐饮业务收入下滑较多。速冻食品业务受疫情催化销量翻倍增长,同时价格优惠幅度也较以往有所收窄,可弥补部分餐饮业务损失。全年看整体影响可控。 盈利预测及投资建议:公司产能扩张+省外拓展的大逻辑未变,1)20年公司梅州基地投产、广州及湘潭等基地产能持续释放;2)今年中秋+国庆旺季月饼销售有望实现较快增长;3)管理机制理顺释放业绩潜力。 预计2020-2021年归母净利分别为4.60/5.76亿,EPS分别为1.14/1.43元,对应当前股价PE分别为24/19X,维持“增持”评级。
北新建材 非金属类建材业 2020-03-30 24.86 -- -- 25.50 2.57% -- 25.50 2.57% -- 详细
事件描述公司 2019年收入 133.23亿元,同比增长 6.03%;归属净利润 4.41亿元,同比下降 82.11%。2019Q4收入 35.06亿元,同比增长 14.85%,归属净利润 4.52亿元,同比增长 6.87%。 事件评论2019年经营稳定, 四季度收入加速增长 。2019年全年销量 19.7亿平米,同比增长 5%。Q1-Q4经营情况相对稳定,收入增速分别为-3%、3%、7%、15%,其中防水业务在四季度贡献 2亿元,剔除后单季度收入同比增长 8%,四季度收入呈现加速增长态势。 运输费用发生调整,真实毛利率相对稳定。新收入准则要求下公司将销售相关的运费调整到营业成本,使得营业成本增加 3.4亿元,从将运费影响剔除,则真实毛利率保持相对稳定状态。若在销售费用中加回 3.4亿元,则真实销售费率为 5.4%,较 2018年的 3.0%提升较显著。 赔偿成为过去式。2019年公司发生的律师费等诉讼案相关支出为 19.36亿元,加回后归属净利润为 23.77亿。考虑到和解费用已经基本支付完毕,且后续事宜仅有多区合并诉讼中的 Mitchell 案等零星诉讼,公司2020年将甩掉诉讼包袱,实现轻装上阵。 防水业务并表,净现金流依旧优异。公司 2019年底实现对蜀羊、金拇指、禹王的并表,其中蜀羊自购买日到年底 2个月共实现收入 2亿元,实现净利润 998万元,2020年防水板块有望贡献全年利润进而对公司业绩实现增厚。现金流方面,2019年公司收现比为 1.1,维持一直以来的水平;经营活动现金流净额为 19.8亿元,同比有所下降,主要源于支付部分赔偿费用(与经营活动相关的营业外支出现金为 10.6亿元)。 处于新成长阶段的起点。近两年公司的成长逻辑有所变化:一是地产领域规模采购使得中高端石膏板需求增加,公司优化产品引领行业产品结构趋势,盈利中枢有望上升;二是品类延伸打开新成长空间,在“一体两翼”发展战略之下,公司收购蜀羊+金拇指+禹王切入防水领域跻身行业前列,五百强地产首选率高居第三,凭借资金和渠道优势,我们判断公司防水业务将迎来高速发展。预计 2020-2022年归属净利润 29、34、38亿元,对应估值 15、 13、11倍,维持买入评级。风险提示: 1.地产竣工大幅下降,石膏板需求大幅下滑; 2. 防水、龙骨等外延业务发展低于预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-03-27 23.70 -- -- 26.08 10.04% -- 26.08 10.04% -- 详细
事件描述公司公告与宁波宜则签订股权收购框架协议,拟以现金收购宁波宜则 100%股权。交易定价采用基准定价+浮动定价,基准定价暂定为 17.8亿元,浮动对价根据标的公司业绩实现情况支付。标的公司承诺 19-21年实现调整扣非净利润分别不低于 2.2/2.41/2.51亿元,对应收购 PE 分别为 8/7.4/7.1倍。 事件评论 宁波宜则 产能位于越南,资产 较新 盈利水平高。宁波宜则成立于 2014年,主要生产基地位于越南,是越南最大的电池组件代工厂,主要客户包括隆基、天合、晶科、晶澳等,产品最终销售区域集中在美国、欧洲等区域。公司目前具有电池产能超 3GW,组件产能超 7GW。2016年末公司电池、组件产能分别为 3GW、300MW,主要产能于 2017-2019年陆续投建,资产较新,且盈利水平高,2019Q1-Q3净利率 12.08%。 东南亚 为组件出口美国主要基地 , 宁波宜则 区位优势突出。随着光伏行业成本持续下降,近年来海外需求呈现明显快速增长趋势,2019年欧洲实现光伏装机约 20GW,同比翻倍增长,带动海外装机超预期增长。 往后来看,除欧洲外,美国、印度、中东将是未来三年海外装机的最主要增量市场。但是,美国、印度均对我国光伏产品征收一定关税,尤其是美国,东南亚地区产能成为国内组件企业出口美国的最主要生产基地。宁波宜则产能基地位于越南,区位优势突出。 收购加速隆基海外产能布局,对美国市场支撑尤为突出。隆基作为全球光伏龙头,在组件业务快速扩张的背景下,公司同样持续推进海外产能布局,目前在马来西亚具有电池产能约 3.5GW,组件产能约 1GW。若本次收购能够顺利实施,公司将实现海外产能的快速提升,对公司海外市场销售增长,尤其是美国市场,将有明显支撑与带动作用。而公司此前与宁波宜则已有多方面的业务合作,对其电池组件技术与生产能力清晰,收购后运营风险极低。 司 综上,我们认为本次收购短期增厚公司 EPS ,中期利于公司组件业务战略推进。暂不考虑本次收购,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为1.35、1.67、2.00元,对应 PE 分别为 25、20、17倍,继续重点推荐。风险提示: 1.行业装机不达预期; 2. 行业竞争加速,产业链价格超预期波动。
金科股份 房地产业 2020-03-26 7.75 -- -- 8.28 6.84% -- 8.28 6.84% -- 详细
事件描述 年报显示2019年收入678亿元,同比增长64%;归母净利润56.76亿元,同比增长46%(扣非后+43%);每股分红0.45元,对应股息率为6.36%。 事件评论 业绩高增符合预期、今年展望仍偏积极。公司业绩符合预期,与此前的快报数据基本一致,近年来的销售高增陆续在利润表兑现,毛利率同比略升,归母净利增速低于收入增速,主要是计提存货减值及少数股东损益占比提升所致。公司2019年底预收/营收=1.7X,2020年全口径计划竣工量同比+72%,即便考虑权益比下降,预计收入端仍有较高增长,且项目布局结构也导致结算毛利率更具韧性。 资本结构优化、经营效率领先、将省域深耕进行到底。公司近年来逐步降低对融资的依赖,有息杠杆下降而无息杠杆提升,资本结构持续优化,只是少数股东权益占比仍处高位需要关注。2019年并表销售回款同比+33%,维持了较高的销售含金量,无论有息负债还是投入资本角度,公司均保持了较高的投入产出比,经营效率领先同行,这是高融资成本下仍能创造“正利差”的根源。公司2019年积极补货(拿地>开工>销售)且权益比稳定,从城市分布和平均成本来看,拿地能级仍不高,继续推动省域深耕;总可售储备达6700万方,总可售/销售=3.5X(即便按计容口径测算也有3X左右),供给端的“货量”在周转类同行中相对领先;尽管未来三四线去化率有一定潜在压力,但公司相对充裕的推货铺排,大概率仍能保障2200亿的销售目标(+18%),60%左右的去化率假设也是相对中性的。 相关多元化战略初见成效,全方位激励体系已经成型。公司在实现地产开发业务快速发展的同时,积极拓展物业、园区、文旅等相关多元化业务,“四位一体”战略初见成效,金科物业已处于行业头部位置且正谋求上市,园区业务2019年已取得5亿净利。近年来公司涵盖“短、中、长期”的全方位激励体系已经成型,包括“限制性股票、跟投、超额利润奖、员工持股”等,尤其是大手笔的员工持股计划,既稳定了股权结构,又大幅提升员工的积极性和稳定性,对公司治理层面的正面影响较为显著,已经对近期的经营层面带来良性的正反馈。 投资建议:质地优秀且经营进取、低估值高股息进一步提升回报率。公司激励到位、效率领先、经营进取、业绩展望偏积极,是综合质地比较优秀的二梯队龙头;预计2020-2022年归母净利71/85/98亿,增速25%/20%/15%,对应pe为6.7/4.4/3.8倍,估值优势明显,且静态股息率达6.36%,维持“买入”评级。 风险提示: 1.三四线项目去化率和净利率低于预期; 2.股权结构的不确定性。
顺丰控股 交运设备行业 2020-03-26 45.65 -- -- 48.37 5.96% -- 48.37 5.96% -- 详细
事件描述 2019年,顺丰控股实现营收同比增长23.4%至1121.9亿元,归属净利润同比增长27.2%至58.0亿元,扣非净利润同比增长20.8%至42.1亿元,对应EPS为1.32元;其中,四季度实现营收同比增长31.1%至334.2亿元,归属净利润同比下降5.9%至14.9亿元,扣非净利润同比增长5.1%至7.0亿元;拟每10股派发现金红利2.7元(含税)。 事件评论 多元发展,大象起舞。2019年虽然公司核心时效业务仅同比增长5.9%,但在快递产品分层(特惠专配)和新业务(快运、冷运、同城等)持续发力下,公司全年实现营业收入同比增加23.4%,其中,时效/经济/快运/冷运/同城/国际/供应链收入分别同比增加32/65/46/13/10/2/45亿元,非快递业务占比同比提升6.7pct至25.6%。 费用优化,盈利稳定。尽管高盈利的时效收入占比下降8.3pct,但通过快递运营优化、快运多网融合、板块资源协同等手段,公司19年毛利率仅小幅下滑0.5pct至17.4%。公司归属净利润同比增长27.2%,主要由于:1)销售管理费用管控良好,期间费用率同比下降0.6pct;2)税收优惠、财政拨款、处置子公司投资收益、ABS资产增值等合计贡献约15.9亿税后非经营性收益。 用户结构完善,资本开支优化。2019年公司散单会员达2.5亿(同比增约58%),活跃月结客户数量达140万(同比增约19%),庞大的散单客户和稳定的月结客户将支撑公司稳健发展。此外,2019年公司资本支出减少12.7%至129.1亿元,科技投入增加34.7%至36.7亿元。 成本升费用降,Q4盈利短期承压。Q4公司特惠件持续放量推动整体件量大增49.9%,公司投入较多资源保障运营服务,导致毛利率同比大幅下降3.7pct;不过,由于管理费用控制良好,公司期间费用率同比下降2.9pct;最终公司扣非归属净利率同比下滑0.5pct至2.1%。 维持“买入”评级。长期看,顺丰凭借直营网络和多元化布局,将率先受益产业升级带来的供应链新机遇;中期看,快递产品分层和新业务效益提升将带动公司稳健增长。预计公司2020-2022年EPS分别为1.36元、1.60元和1.86元,对应PE分别为33、28和24倍。 风险提示: 1.经济疲软导致时效快递需求下行;资本开支过大拖累短期盈利能力;竞争加剧导致新业务盈利不及预期。
精工钢构 建筑和工程 2020-03-26 3.73 -- -- 3.99 6.97% -- 3.99 6.97% -- 详细
事件描述 3月24日公司发布关于全资子公司取得重大项目中标通知书的公告,全资子公司浙江精工中标绍兴市妇幼保健院建设项目,中标金额11.28亿元。 事件评论 承接医院大单,彰显装配式建筑竞争力。此次中标项目金额达11.28亿元,占公司2018年营收的13.07%,是公司迄今为止中标的最大医院类装配式建筑项目,也是公司近年自主研发的绿筑GBS装配式建筑体系产品之一,该体系主要包括目前主流需求的住宅、公寓、学校、医院、办公楼五大产品体系。绿筑GBS建筑体系综合预制钢结构及预制混凝土各自优点,实现钢结构与混凝土混合运用和装配式预制钢结构、混凝土组合结构体系,提升了钢结构在装配式建筑中的应用功能。此次中标大额医院装配式建筑合同,进一步彰显公司在装配式建筑领域竞争力。 EPC模式再进一步,从分包到总包转型持续推进。公司绿筑GBS体系通过直营EPC和技术加盟两种模式同步推广装配式建筑,该项目采用总承包模式(EPC)承建,是公司自2019年承接23.5亿元绍兴国际会展中心一期EPC工程后的又一大单,助力公司从专业分包走向总承包的转型再进一步。在此过程中,公司角色也逐步由此前乙方的乙方转变为乙方的甲方,利润率及现金流均得到改善,经营质量有望全面提升,今年一季度在疫情干扰下,公司仍实现10%-30%业绩增长即为印证。 政策持续发力钢结构装配式建筑,行业景气向上。2017年住建部明确到2020年装配式建筑占新建建筑面积比例达到15%以上,国务院提出到2026年左右力争使该比例达到30%,即未来6年装配式建筑行业需求存在翻倍以上空间。钢结构作为装配式建筑的一种,亦持续迎来政策利好,包括:1)2019年住建部首提开展钢结构装配式住宅试点,有望改善当前钢结构在住宅领域渗透率较低的现状;2)今年年初住建部联合卫健委鼓励收治患者的医疗机构结构形式优先考虑轻型钢结构等。预计公司2019-2020年EPS分别为0.22元、0.28元1,对应2020/03/24股价PE分别为16.10及12.82倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.钢价大幅上涨; 2.EPC项目进度不及预期。
海油工程 建筑和工程 2020-03-26 5.17 -- -- 5.35 3.48% -- 5.35 3.48% -- 详细
事件描述 公司披露2019年年报,实现营业收入147.10亿元,同比增加33.10%;实现归母净利润0.28亿元,同比减少64.99%。其中四季度公司实现营业收入66.46亿元,同比增加51.04%,环比增加89.59%;实现归母净利润6.63亿元,同比增加202.21%,环比增加739.97%。 事件评论 海油工程2019年业绩下滑主要受沙特3648项目亏损和计提减值影响。2019年营收高增下公司业绩并未好转,主要是受到沙特3648项目影响:沙特项目主力工程船舶在沙特境内未通过审核致使合同工期延长,亏损和计提减值影响利润总额7.57亿元。若不考虑该项目影响,公司2019年业绩同比应增长883.89%。随着沙特项目的减值计提完毕,公司未来将轻装上阵。 为保障国家能源安全,上游资本开支高速增长。2019年我国原油和天然气对外依存度分别达到72.55%和42.94%,原油和天然气作为重要战略资源对国家能源安全有极大影响,特别是在当今复杂的国际环境下,缓解原油和天然气紧张形势刻不容缓。为了达到增储上产的目的,国家制定“七年行动计划”,三桶油资本开支将保持高速增长,中海油2020年资本支出将在2019年高基数上同比增加6%~18%。 行业高壁垒叠加前端业务已现复苏,公司未来可期。海洋油服行业水下作业较多,需要不同功能的特殊船舶协同作业,且靠近港口的建造场地也是必不可少的条件。海油工程拥有性能先进的作业船队,同时四大基地及正开工建设的天津港保税区基地为公司构建天然护城河。此外,前端勘探环节的中海油服主营业务已现复苏,海油工程主攻的后端开发环节与之存在一年期滞后,故公司盈利提升未来可期。目前在手未完成订单达到248亿元,同比增长34%,也是自2013年以来的最高水平。 作为亚洲最大海洋油气工程EPCI总承包商之一,随着勘探开发“七年行动计划”拉开序幕,其竞争优势将继续显现。预计公司2020-2022年EPS为0.21元、0.34元、0.51元,对应2020年3月25日收盘价的PE为25.25X、15.12X、10.21X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.国际油价大幅下跌; 2.全球需求显著下滑。
华菱钢铁 钢铁行业 2020-03-25 3.96 -- -- 4.03 1.77% -- 4.03 1.77% -- 详细
事件描述 华菱钢铁公布2019年年度报告,全年实现利润总额77.80亿元,同比下降26.57%,实现归属于上市公司股东净利润约43.91亿元,同比下滑40.48%。4季度公司实现归属于上市公司股东净利润9.13亿元,环比下降11.22%。根据最新股本,公司2019年全年EPS为1.04元,4季度EPS为0.16元。 公司计划以截至2020年2月29日的总股本6,129,077,211股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税),不以公积金转增股本。 事件评论 持续挖潜增效,公司盈利表现虽有回落但优于行业:考虑到阳钢及节能发电子公司收购为同一控制下企业收购行为,公司2019年财务报表口径做了追溯调整。2019年国内钢材价格整体回落,钢价综指及板材指数均值分别同比下跌6.46%、7.62%。成本端,因淡水河谷溃坝事故及澳大利亚飓风影响等,铁矿石价格年均价同比上涨34.48%。成本抬升及价格下跌挤压行业盈利空间,大中型钢企利润年度同比下滑33.98%。公司2019年公司吨钢材毛利同比下滑216元/吨至625元/吨,利润总额同比下滑26.57%,优于行业整体表现,主要源于,公司生产与费用上挖潜增效及油气领域相对景气对冲:1)公司系统挖潜增效,稳顺高炉生产,致使年度钢材产销量分别同比增长6.32%、7.44%,摊薄了固定成本;2)公司全年资产负债率降低4.34个百分点至60.78%,财务费用同比大幅减少7.37亿元;3)由于2019年油气景气,子公司华菱钢管净利润仅同比下滑21.81%,表现好于长板材板块。 高炉检修、缴税增多,4季度盈利回落:4季度钢价综指均值下跌1.31%、矿价综指均值下跌13.15%,成本坍塌致使行业4季度盈利环比改善,但公司因高炉检修、缴税增多,最终4季度业绩环比回落11.19%:1)公司4季度产量环比减少5.60%;2)公司4季度所得税多缴1.38亿元。 提质增效&高分红,构筑竞争优势:公司不断进行提质增效工作,2019年重点品种钢销量同比增10.25%,品种钢占比由2018年的42%提高到45%。子公司华菱湘钢、华菱涟钢劳动生产率分别达到1204吨/人年、1200吨/人年,进入行业先进水平,不断构筑公司在中长期经营竞争中的相对优势。此外,2019年公司分红率约为34.89%,股息率为6.23%。 考虑到公司2019年底已经回购了少数股东权益,在此情况下,预计公司2020、2021年归母EPS为0.70元、0.65元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.下游需求显著下滑; 2.经济出现系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名