事件描述2023全年，公司 RMB 口径营收为 201.1亿元（ YOY-2.2%/美元 YOY-6.7%），归母净利润 32.0亿元（ YOY-0.9%/美元 YOY-5.4%），净利率同比+0.2pct 至 15.9%。 Q4收入 58.1亿元（ YOY+11.7%/美元 YOY +11.4%），归母净利润 9.1亿元（ YOY+16.7%/美元 YOY+16.8%），净利率同比+0.7pct 至 15.7%，表现优异。 事件评论 Q4量价齐升印证修复，全年新客亮眼。量价拆分来看，全年销售量 1.9亿双（ YOY-13.9%），单价 105.8元/双（ YOY+13.5%），美元口径 ASP 同比+8.7%主因客户结构变化（ Vans、PUMA 占比下降，高价小品牌高增，老品牌价格增幅平稳）。其中， Q4销量 0.55亿双（ YOY+5%），单价 106.4元/双（ YOY+6.5%/美元 YOY+6.2%）。 Q4销量领先同业强势转正，美元单价延续高增，新客户高增叠加产品结构改善， ASP 持续优化。 分品牌来看，次新&新客高增、老客下滑之下客户 CR582%同比-9pct，除 CR5以外客户合计同比增长97.3%，为 2023年收入维稳的核心驱动。 毛利率、 费用率逆市稳定， 利润率韧性强于同业。 Q4毛利率同比+0.6pct/环比-0.1pct，预计受益于产能利用率恢复和成本控制等原因，全年毛利率同比-0.3pct 至 25.6%。此外，公司延续弱市下控费、精细化管理，全年期间费用率同比-0.4pct 逆市下行，主要为管理人员薪酬调整，定期存款增加致使利息收入相应增加拉动。因此净利率全年同比+0.2pct至 15.9%，精细化&强管控下利润率呈现强韧性。 展望： 更优的稳定性和成长性带来溢价。 短期， 低基数+下游库存改善推动接单改善，老客恢复、新客延续高增下预计 2024Q1业绩亮眼。产能扩张周期中公司对于利润率的强信心和规划，保障顺势时业绩弹性向上。 长期， 公司拓客户、扩产能的策略持续推进，海外消费环境企稳后仍有望享受下游高景气及订单倾斜带来的长期成长性。预计 2024-2026年归母净利润为 37.1、 42.8、 48.8亿元，同比+16%、 +15%、 +14%，现价对应 PE 为20、 17、 15X，维持“买入”评级。

事件描述2023年营业收入约44.9亿元，同比增加20.01%；归母净利润约4.63亿元，同比增加11.53%。 事件评论新疆市场水泥2023年需求一枝独秀。根据统计局数据，2023年全国水泥产量20.2亿吨，同比下降0.7%。水泥价格走势总体呈现前高后低、震荡调整的走势，价格处表现低迷；企业利润大幅萎缩，行业利润微薄。预计2023年全国水泥行业利润为320亿元左右，同比下降50%左右，行业利润总额为十六年来最低值。就新疆市场来看，2023年新疆水泥产量达到4810万吨，为十年来最高值，同比增长25%，增速领跑全国各大区域,反映疆内固定资产投资和建设项目开工回暖较为明显。 水泥业务：公司2023年水泥销量817万吨，同比增长35.5%；实现收入33亿元，同比增长24%。由此测算吨收入405元/吨，同比下降39元/吨，成本268元/吨，同比下降25元/吨；吨毛利138元/吨，同比下降13元/吨，在全国大面积亏损背景下，疆内高盈利尤为夺目。 化工板块：子公司阿拉尔化工PVC销量较上年同期增加1.07万吨，受国内PVC价格下降影响，利润未能达到预期，较上年同期增亏1.22亿元。青松化工于2021年12月纳入公司合并范围，2022~2023年生产、销售稳步增长，2023年销售尿素17.57万吨，较上年增加42.73%；实现销售收入3.69亿元，较上年同期增长31.81%，实现净利润4,051.79万元，较上年同期增长39.83%。 新疆水泥2023年销量大幅增长，反映区域基本建设或已提速。在全国盈利下行背景下，新疆市场可谓一枝独秀，公司作为稀缺性品种，基本面表现脱颖而出，期待能在2024年有较好的延展。新疆区域水泥集中度较高，龙头为新疆水泥、青松建化，二者基本都为全疆布局，具备较高话语权。公司拥有水泥产能超过1500万吨，也是区域的主要龙头企业，未来也会充分受益区域格局和需求增长红利。 预计2024-2025年业绩4.9、7.1亿元，对应PE为12、8倍，买入评级。

东鹏饮料 2023 年度实现营业总收入 112.63 亿元（ +32.42%），归母净利润 20.4 亿元（ +41.6%），扣非后归母净利润 18.7 亿元（ +38.29%）。单看 23Q4，公司实现营业总收入 26.22 亿元（ +40.88%），归母净利润 3.84 亿元（ +39.69%），扣非后归母净利润 3.68 亿元（ +27.72%）。 事件评论 第二曲线支撑增长加速，网点覆盖持续提升。 分品类看 2023 年度营收：东鹏特饮 103.36亿元（ +26.48%），单 Q4（ +31.55%）；其他饮料 9.14 亿元（ +186.65%），单 Q4（ +252.57%）。 分地区看 2023 年度营收：广东 37.61 亿元（ +12.14%），单 Q4（ +20.52%）；华东 15.16亿元（ +48.41%），单 Q4（ +65.33%）；华中 14 亿元（ +32.84%），单 Q4（ +16.51%）；广西 9.83 亿元（ +9.82%），单 Q4（ +9.5%）；西南 11.15 亿元（ +64.71%），单 Q4（ +66.56%）；华北 10.1 亿元（ +64.83%），单 Q4（ +8.23%）；省外地区合计约 60.24 亿元（ +41.4%），单 Q4（ +32.16%）。 2023 年度，公司发力第二曲线产品延展，电解质水显著增量，驱动了非特饮产品的高速增长，展望 2024 年，无糖茶（乌龙、茉莉、普洱）、椰汁、预调酒等陆续推出，有望实现全产品矩阵的协同增长；此外，合作经销商数量从 2779 家增加至2981 家，地级城市实现 100%覆盖，销售网点数量也较 2022 年末增加约 40 万家达到340 多万家。 成本改善驱动盈利提升， 冰柜投放增加费用支出。 东鹏饮料 2023 年度归母净利率提升1.17pct 至 18.11%，毛利率+0.75pct 至 43.07%，期间费用率+0.1pct 至 21.14%，其中：销售（ +0.32pct）、管理（ +0.27pct）、研发（ -0.03pct）、财务（ -0.46pct）。公司 2023Q4归母净利率下滑 0.12pct 至 14.65%，毛利率+0.52pct 至 44.9%，期间费用率+2.72pct 至26.03%，其中：销售（ +0.85pct）、管理（ +1.16pct）、研发（ +0.05pct）、财务（ +0.66pct）。 23Q4 毛利率同比、环比均提升，系白糖、 pet 等原材料成本出现同比回落，费用端略升主要系冰冻化陈列带来的投入增加，上述影响预计 2024 年或有延续。同时，随着收入规模的持续增长，固定费用的投入比例也有望被摊薄，盈利能力有望维持稳健。 产品创新探索， 渠道网络、 供应链全面推进全国化。 公司在渠道网络、供应链维度持续推进全国化，随着长沙、浙江基地投产，形成 9 大生产基地布局，天津基地顺利开工，未来有望成为北方市场的支点。同时，公司对消费风口反应速度提升，新产品频频获市场认可，大单品特饮保持稳健增长的同时，无糖茶、电解质水、预调酒、咖啡等新产品在渠道端持续铺开。公司在 2024 年度制定了收入、利润均为 20%的增长目标，而此前年度公司的目标多有超额完成，在第二曲线放量的背景下，有望实现相对更快的增长。预计公司2024/2025 年归母净利润达 26.16/32.77 亿元， EPS 分别为 6.54/8.19 元，对应 PE 为30/24 倍，维持“买入“评级。 风险提示1、需求恢复较慢风险。过去几年行业的发展轨迹及居民的消费习惯有所改变，随着经济的逐步修复，未来国内需求恢复预计呈现震荡向上特征，但仍然存在恢复较慢的风险，若未来行业及政策发生较大变化，将极大考验公司经营的可持续性和抗风险能力。 2、行业竞争进一步加剧风险。随着需求逐步修复，行业进入新一轮铺货及补货周期，短期可能会导致整体行业竞争进一步加剧，费用投放进一步放大，对企业潜在盈利产生一定影响。 3、消费者消费习惯发生改变风险。消费品公司的产品设计、渠道模式、营销手段通常迎合消费者的消费习惯，当前弱复苏背景下消费者的消费习惯或发生改变，对公司策略灵活变动的能力提出挑战。 4、部分原材料价格继续上行风险。 2020 年以来，大众品板块部分相关原材料价格屡创新高或高位震荡，若部分原材料价格出现进一步上行情况，将对公司的盈利能力修复产生较大影响。

事件描述2023年公司实现营收179.83亿元，同比+69.04%，归母净利润45.58亿元，同比+55.85%。 其中2023Q4实现营收45.21亿元，同比+42.37%，归母净利润10.44亿元，同比+13.96%。 事件评论业绩维持高增，材料板块驱动利润率提升。得益于装备订单持续验收和材料业务放量，公司营收与归母净利润维持高增，其中设备板块营收同比增长51.29%，材料板块营收同比增加186.15%。23年毛利率41.65%，相较2022年39.65%提升2pct，其中设备业务毛利率下降1.95pct至38.85%但仍维持高位，主要是公司新布局的一些设备前期毛利率略低拉低整体毛利率，原有的优势设备毛利率仍维持高位；材料板块毛利率上升17.16pct至56.15%，主要是石英坩埚等高毛利率业务持续放量，随着材料收入占比扩大，公司整体盈利能力有望进一步提升。得益于此，公司23年销售净利率29.54%，同比提升0.61pct。 装备在手订单饱满。截至23Q4末，公司设备在手订单总计282.58亿元，其中半导体设备在手订单32.74亿元（含税），公司总体在手订单金额保持高位。1）光伏设备，公司持续开发新产品，硅片端开发了基于N型产品的第五代单晶炉，引入超导磁场，打造差异化的核心竞争力。电池片端，快速推进管式PECVD、LPCVD、扩散、退火、单腔室多舟ALD和舟干清洗等光伏电池装备的新产品进程，相关设备进入行业主流厂商验证，在组件端，实现了叠瓦设备产陑的整陑供应能力，并取得规模订单。更多的产品布局，提升公司竞争能力和抗周期波动能力，也为下一顺周期的快速发展奠定基础。2）半导体设备方面，在功率半导体领域，研发8英寸及12英寸常压硅外延生长设备并实现销售，发布具有国际先进水平的8英寸单片式和双片式碳化硅外延生长设备。成功开发应用于碳化硅衬底片和外延片量检测的光学量测设备，实现碳化硅量检测设备的国产化。成功开发应用于晶圆制造及先进封装的12英寸三轴减薄抛光机及12英寸减薄抛光清洗一体机。在先进制程领域，8和12英寸硅减压外延生长设备以及ALD设备相继进入验证阶段。 新材料产业规模快速提升，打开第二增长曲陑。公司建立了以高纯石英坩埚、金刚陑、蓝宝石、SiC衬底、半导体阀门、管件、磁流体、精密零部件为主的产品体系，研发合成砂石英坩埚、新一代金刚陑等产品。23年材料业务营收41.63亿元，占比23.2%，较22年大幅提升。石英坩埚，公司加速提升产能，业务有望进一步增长；金刚陑领域，一期量产项目投产并实现批量销售，积极推动二期扩产项目建设，加快投建钨丝金刚陑产能。SiC良率快速提升，建设并投产“年产25万片6英寸、5万片8英寸碳化硅衬底片项目”，量产晶片核心质量参数达到行业一流水平，批量出货。24年材料业务有望进一步成长。 预计2023-2025年公司归母净利润分别为55.39、61.65、67.68亿元，对应PE分别为7、7、6倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示1、下游扩产不及预期的风险；2、公司新产品研发进度不及预期的风险；3、在手订单履行风险。

事件描述公司发布2023年年报，2023年收入170.61亿元，同比增长13.51%；归母净利润10.05亿元，同比增长28.03%；扣非净利润8.69亿元。其中23Q4收入63.97亿元，同比增长8.17%；归母净利润2.33亿元，同比增长70.2%，扣非净利润1.50亿元，同比增长68.63%。 事件评论分板块看，公司23年年报调整了分类口径，新增分类新能源及系统集成，主要将PCS、SVG、储能集成和新能源总包调入，该板块2023年收入同比增长42%，毛利率为5.42%；智能变配电板块收入达45.77亿元，同比微降0.88%，毛利率达22.66%，小幅下降1.55pct；智能电表板块收入达34.8亿元，同比增长12.55%，毛利率稳定；智能中压板块收入达31.4亿元，同比增长14.25%，毛利率提升1.32pct达到16.26%。同时，公司23年海外收入1.5亿元，同比增长98%，预计主要受益电表等产品出口增长。最终公司2023年实现归母净利润10.05亿元，同比增长28.03%，公司利润增速超过收入增速。 费用与现金流方面，公司23年费用率10.9%，基本保持稳定；销售费率2.88%，同比提升0.01pct，主要系投标费用等增加影响；管理费率3.54%，同比提升0.09pct，受到股权激励费用等增加影响；研发费率4.76%，同比下降0.19pct。同时，公司债务重组收益、政府补助等贡献一定非经常收益，进一步拉动利润增长。 此外，公司23年经营现金流净额达到27亿元，同比增加10亿元，同比提升明显，主要系现金回款较同期增加影响。公司23年资本开支67.7亿元，反映公司保持较强产能建设力度。单季度看，公司23Q4经营性现金流净流入12.79亿元，同环比提升明显，反映公司较强回款能力。公司23年研发投入金额同比增长13.60%，与营收增速一致，同时资本化比例增长3.01pct，反映公司持续加大科技创新力度。 2023年，公司挖掘“第二增长曲线”，设立氢源技术分公司，聚焦IGBT制氢电源、氢电耦合等，实现IGBT制氢电源实现首台套订货。新能源领域，公司突破清洁能源全网统一消纳、网荷协同互动等关键技术，新能源调度控制系统在湖北实现应用。储能领域，工商业储能一体机、储能集控、储能能量管理系统实现首台套应用。海上风电领域，直流控保中标德国海上风电柔直工程，实现高端装备从技术“引进来”到“走出去”的转变。 展望后市，公司24年营收目标190亿元，同时，公司电表等出海呈现加速，我们预计公司24年归母约11.5亿元，对应PE估值约24倍。维持“买入”评级。

事件描述公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营业总收入 139.12亿元，同比上升 21.94%，归母净利润 24.54亿元，同比上升 9.33%。按单季度数据看，第四季度营业总收入 51.56亿元，同比上升 20.02%，第四季度归母净利润 8.90亿元，同比上升 18.78%。 事件评论行业景气度持续提升， 2023年业绩取得正增长。 2023年受地缘冲突频发，大国间贸易博弈、能源转型、欧佩克+继续减产等多重复杂因素影响，油价虽有所波动，但总体仍维持较高位置。国际大石油公司重新强化上游业务，油气资产并购持续升温，同业并购与跨界并购或将成为新趋势；国内持续加大勘探开发力度，油气行业景气度继续提升。公司 2023年业绩同比增长 9.33%，销售毛利率、销售净利率分别为 33.0%和 17.9%，同比分别降低 0.2pct 和 2.1pct，总体盈利水平略有下降。期间费用率同比增加 2.1pct，其中财务费用率同比增加 2.3pct，主要系 22年同期汇兑收益较高。 十四五增储上产将加速推进，非常规油气开采需求持续增加，公司作为压裂设备龙头将充分受益。《“十四五”现代能源体系规划》规定，“加大国内油气勘探开发力度，坚持常非并举、海陆并重，积极扩大非常规资源勘探开发，加快页岩油、页岩气、煤层气开发力度。”2030年前我国原油产量有望维持 2亿吨，天然气产量稳步提升，相关的油田服务市场也会持续增长。展望未来，伴随着增储上产和油气资本开支的持续增长，非常规油气产量的提升将使压裂设备行业将成为蓝海市场，作为国内压裂设备龙头，杰瑞股份将充分受益。 国内外开拓取得重大突破， 在手订单充足。 公司中标 2023年中石油全部压裂设备带量集中采购项目，保持在中石油电驱压裂招标项目中的全胜记录，在国内压裂市场持续保持龙头地位；海外市场，公司成功实现北美第二套 35MW 燃气轮机发电机组的销售及交付； 成功实现中国电驱压裂装备首次售往北美市场，这是公司在美国继涡轮压裂、燃气轮机发电机组实现销售后的又一里程碑，；电驱压裂设备等新一代新能源设备已经成为公司油气高端装备板块的重要支撑。从订单量来看， 2023年公司新增订单 139.56亿元，同比增长9.65%，充足的在手订单对未来经营业绩起到积极支撑作用。 回购股份及高管增持稳步推进， 彰显公司充足信心。 2024年 1月公司审议通过了《关于2024年度回购股份方案的议案》，本次回购资金总额不低于 1.5亿元且不超过 2.5亿元，回购价格不超过 40元/股。另外， 2023年 7月公司董事长、总裁及副总裁公告计划未来4个月内，以自筹资金通过集中竞价方式增持公司股票，增持金额合计不低于 800万元且不超过 900万元，最终实际完成 878.38万元。回购股份及高管增持彰显公司充足信心。 不考虑未来股本变动的情况下，预计公司 2024年-2026年 EPS 为 2.96元、 3.61元和4.32元，对应 2024年 4月 3日收盘价的 PE 分别为 11.12X、 9.11X 和 7.61X，维持“买入”评级。 风险提示 1、国际油价大幅下跌； 2、公司产业部分转型失败。

事件描述2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润 116.66/12.61/11.35亿元，同增 4%/19%/21%； 其中 2023Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润 34.65/3.09/2.29亿元，同增 5%/18%/23%。 事件评论 2023年收入符合预期， 多品牌整家战略推升客单， 整装渠道高速增长。 【分品牌】 1） 索菲亚品牌： +11%，整家战略下客单（工厂端口径，下同） +6%，客流亦贡献增量。其中客单提升主因公司推整家套餐，索菲亚零售中厨柜、木门配套提升。 2）米兰纳： +47%，快速扩店是核心驱动， 2023年门店数净增 176家至 514家（年末门店数同增 52%）；品类扩容推动客单+7%。 3） 华鹤&司米： 品牌定位调整阶段性影响收入，全年门店数分别净减少 42/365家至 277/249家，而目前双品牌已调整完毕且正分别朝整家方向推进，如 2023年末司米衣柜上样门店数已达 212家（占 85%）。 【分渠道】 1） 2023年：传统零售/整装/大宗分别同比-4%/+68%/-5%。 2） 2023Q4：传统零售/整装/大宗分别同比+4%/+38%/-18%。全年整装渠道增势迅猛，公司集成整装事业部合作装企数净增 61家至 221家，覆盖城市及区域数净增 92个至 185个。 2023年经营利润率显著改善， 减值较充分。 全年公司经营层面实现利润约 15.8亿元，经营利润率约 13.5%，同比提升 2.9pcts，主因毛利率提升 3.2pcts，由板材利用率改善、人效同比提升、制造费用率优化、原材料采购控本等贡献。全年销售/管理/研发费用率同比-0.9/-1.0/+0.2pct。经营利润与报表归母口径的差异主因计提约 3.1亿元信用及资产减值，主要包括对风险级别较高的大宗客户单独计提应收款单项减值 1.47亿元、工抵房减值0.65亿元、存货减值 0.42亿元、长期股权投资减值 0.20亿元等，目前对恒大应收款的减值计提比例已达 95%。 整家战略下索菲亚零售为核心增量来源， 米兰纳&集成整装快速增长， 配套品扩张&客单提升贡献弹性。 1）索菲亚零售预计稳步增长，其中厨柜、木门、家品等将均有贡献； 2）集成整装预计延续高增，与装企合作深化及厨柜品类的逐步导入是增长动能； 3）米兰纳较优增势有望持续，在招商开店仍有较大空间的前景下坚持快速拓店及优化经营； 4）司米&华鹤调整后重新出发，整家战略推进赋能，同时门店数亦将扩张； 5）工程业务预计稳健，出口有望高增。今年降本举措延续，毛利率有望稳中有升。 看好公司推进大家居战略，且高分红有望延续。公司具备优秀的渠道体系和制造能力，现阶段以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间，整装渠道处于快速发展阶段，米兰纳等形成良好的品牌矩阵补充和增长动能。 2023年分红率超预期，达到 75%，对应当前股息率约 6.1%，且后续分红率有望维持较高水平。前期公司发布员工持股计划，将有助于激发团队积极性。预计公司 2024-2025年实现归母净利润 14.8/16.8亿元，对应 PE10/9x，维持“买入”评级。 风险提示 1、地产销售及竣工不及预期。 2、公司渠道运营及变革效果低于预期。

事件描述公司发布2023年年报，23年实现营收403.01亿，同比增长7.01%；归母净利润8.61亿，同比增长64.41%；扣非归母净利润8.09亿，同比增长93.56%。23Q4实现营收118.88亿，同比增长27.63%，环比增长34.22%；归母净利润0.57亿，同比增长142.89%，环比减少75.98%；扣非归母净利润0.48亿，同比增长125.92%，环比减少78.03%。 事件评论受税改政策影响，公司全年营收增速出现阶段性放缓，但四季度呈现加速交付态势。年初以来，或受下游需求波动影响，公司部分机型交付节奏或有所延后，导致收入确认减少，其中子公司航空工业陕飞23年收入下滑20%。此外，增值税政策变化或导致公司表观收入增速承压。但23Q4收入增长明显，或反映下游交付节奏开始加速。 或受新机型快速上量影响，公司毛利率向上拐点尚未显现，但税金压力边际降低使得净利率同比提升。23年销售毛利率为6.87%，同比下降0.18pcts，整体毛利率已呈现筑底趋势，或反映主力机型毛利率基本稳定。23年公司期间费用率为3.41%，同比降低0.62pcts，反映公司提升运营效率，其中，销售费用率为1.18%，同比提升0.02pcts；管理费用率为2.26%，同比降低0.12pcts；研发费用率为0.6%，同比降低0.22pcts；财务费用率为-0.63%，同比降低0.31pcts，主要受利息收入增加。23年税金及附加为3.06亿元，同比22年降低1.81亿元，销售净利率为2.14%，同比提升0.75pcts。 高额信用减值损失存在冲回可能。或受下游客户回款进度影响，公司23年应收账款同比提升129%至177.73亿元，在谨慎性原则下做高额的信用减值损失，23年公司信用减值损失1.69亿元，同比22年增加1.35亿元，一定程度影响公司业绩。 公司合同负债和存货维持高位反映下游需求高确定性下公司积极备产的态势。公司23年期末合同负债余额为188.03亿元，在交付节奏加快背景下维持高位或反映下游需求持续释放。23年期末公司存货余额为234.33亿元，其中，原材料和在产品金额与22年相当，反映公司交付任务旺盛背景下保持较高的存货水平。 公司24年经营业绩存在上调可能。2024年公司预计实现营业收入451亿元，同比增长12%，2019-2023年度公司完成年度预算的106.2%/97.4%/101.3%/103.2%/93.5%。风险提示1、公司型号研制和批产交付的时间节点具有一定不确定性；2、公司毛利率处于不断下滑阶段且后续有持续下滑的风险。

事件描述2023年以来五粮液内外部改善，定调营销执行年，以提升五粮液品牌价值为核心，推动价格向品牌价值合理回归；公司完善团队建设和激励机制，减量加挺价，将普五出厂价格提升至千元以上，加强市场管控，加强“和美”营销；组合拳下春节动销良好，批价走出稳中向上趋势。 长期来看，公司产品结构更加完善，结构持续优化，分红、大股东等动作积极，有望进一步增强市场信心。 事件评论短期来看，2024年五粮液以价为先，组合拳布局推动价值回归。定调上，五粮液定义2024年为营销执行年，将以提升五粮液品牌价值为核心，推动价格加快向价值合理回归，第一阶段目标批价为970元/瓶。行动上，五粮液1）优化内部薪酬考核制度，经验丰富的蒋佳新任公司副总经理，全面落实推进营销工作；2）普五出厂价提价50元至千元以上，帮助经销商信心提振、价格体系重塑；3）2024年部分经销商普五计划量减少20%，利于降低渠道库存，抬升批价水位，减少经销商压力、优化厂商关系；4）全面加强对窜货、乱价等的市场管控；5）通过春晚等“和美”营销全面提升品牌势能和影响力。成果上，春节五粮液动销良好，批价走出稳中向上趋势，顺利实现开门红，经营不断改善。 中长期看，五粮液完善产品矩阵，增加分红、大股东增持提振投资信心。产品端，八代普五有望继续维护核心大单品地位，进一步优化投放节奏和产品体系，在其他产品的保驾护航下逐步实现价格向价值的回归；1618和39度五粮液有望开展更深入精准的扫码红包等消费者培育工作，分别在宴席和低度酒赛道抢占更多份额，减轻普五的增长压力；经典五粮液和礼赠、文创产品有望实现消费者更高层次的需求，战略性占据超高价格带，提升品牌势能；公司今年预计推出68度和45度五粮液新品，在满足消费者多元化需求的同时，更细致地覆盖各价格带。产能端，公司高端酒产量持续增长，产能预备充足，为未来发展提供强大支撑。回报端，公司未来将稳步提升分红率，持续加大投资者回报，叠加五粮液集团增持公司股票，增强市场信心。 2024年收入、利润有望维持双位数增长态势，未来分红率有望持续提升。五粮液春节动销领先，节后库存低位，低库存加控量批价回暖，未来产品结构优化+渠道精耕细作，整体势能有望持续改善。历史上看，五粮液批价变动对股价变动趋势有一定带动左右，在批价上升趋势下，公司股价趋势亦正向反馈；当前五粮液PE-TTM水平处于5年历史低位，性价比较高。预计公司2023/2024/2025年归母净利润为303/340/381亿元，EPS为7.79/8.75/9.83，对应当前股价PE为18/16/14倍，维持重点推荐。风险提示1、行业需求不及预期；2、市场价格波动加大等。

事件描述公司公布2023年年度报告，2023年全年累计营业收入2347.91亿元，同比增加5.61%；归母净利润69.05亿元，同比增长197.83%；经营活动产生的现金流量净额235.36亿元，同比下降9.32%。其中2023年第四季度营业收入616.78亿元，同比增长18.69%；归母净利润12.04亿元，同比增长131.95%。 事件评论芳烃及成品油保持高景气度。国内：出行需求持续高景气，成品油需求大幅提升；海外成品油市场季节性旺季下汽油需求环比改善明显，驱动芳烃盈利性显著提升，公司具备年产520万吨PX设计产能等国内紧缺、高附加值的高端化工产品与国六以上高标汽油、柴油和航空煤油等成品油产品。芳烃板块显著受益于芳烃及成品油景气度改善。 行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业。业内首次将全球标杆级的2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万吨PTA这四大产能集群布置在同一个产业园区内，显著优化了冗繁的运输、存储和冷却等加工环节，节省了大量的中间运行费用与物流运输成本。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料，建造了行业能效领先的合计520MW的高功率自备电厂，为炼厂提供了大量的廉价电力和各级蒸汽，自营了2个30万吨级别的原油码头、600万吨自备原油罐区以及其他各类齐备的原料、成品码头、罐区、储存等公用工程设施，显著降低了各类生产与运行成本。 降低资本开支，提高分红比率，加强股东回报。公司高度重视对投资者的合理投资回报，自重组上市以来，公司始终保持较高比例的现金分红，2023年现金分红金额占合并报表中归母净利润为56.07%。公司在《未来五年股东回报规划（2020-2024年）》规定资产负债率＜70%，每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的50%，从2024年下半年开始，公司也将基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，随着公司负债率的不断下降，分红率有望持续提升。 精细化工及新材料等项目陆续投产。（1）160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年2季度实现全面投产；（2）功能性薄膜项目：苏州汾湖基地12条陑功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条陑功能性薄膜项目预计2024年下半年陆续投产；（3）锂电隔膜项目：营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目2023年6月初实现了首条生产陑全陑贯通，该项目预计2024年上半年前达产，南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米，该项目已经试生产的1条产陑预计将于2024年上半年达产，其余生产陑预计将于2024年陆续开始试生产。 不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2024年-2026年的归母净利润分别101.9亿元、122.3亿元和141.1亿元，对应2024年4月10日收盘价PE分别为10.2X、8.5X和7.4X，维持"买入"评级。 风险提示1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。

事件描述公司发布 2023年年度报告： 2023年公司实现归母净利润 62.25亿元，同比下降 11.21%。单四季度业绩 11.66亿元，同比下降 35.0%，环比下降 20.7%。公司每 10股拟派发现金股利 10元（含税），共计 26.52亿元，分红比例为 42.60%，按 4月 3日收盘价计算股息率 5.6%。 事件评论 全年业绩及分红符合预期， Q4业绩回落或主要和信湖矿停产导致量减本增有关。 1） 产销量： 受安徽地区安监趋严、信湖煤矿渗水临时停产影响， 2023年公司商品煤产销量分别为 2197.34、1783.20万吨，同比分别-92.94万吨（ -4.1%）、-99.16万吨（ -5.3%）。 其中 23Q4，公司实现商品煤产量 522.6万吨、销量 403.6万吨，分别同比+28.6万吨（ +5.8%）、 +45.4万吨（ +12.7%），环比-19.5万吨（ -3.6%）、 +5.6万吨（ +1.4%）。分品种看， 2023年公司焦煤/动力煤/中煤/煤泥产量分别为 1145.0/583.5/249.3/219.5万吨，同比分别+16万吨（ +1.4%） /-36万吨（ -5.8%） /+3万吨（ +1.0%） /-75万吨（ -25.5%）。 2） 价格： 受焦煤市场价及长协价的下降影响， 2023年吨煤售价 1181元/吨，同比-49元/吨（ -4.0%）。分品种看，焦煤 1875元/吨，同比-199元/吨（ -9.6%）；动力煤 567元/吨，同比基本持平；中煤/煤泥分别为 309/196元/吨，分别同比-79元/吨（ -20.3%） /-4元/吨（ -2.1%）。单 23Q4来看， 23Q4公司焦煤、 1/3焦煤车板价分别为 2045元/吨、 1810元/吨，环比分别增加+150元/吨（ +7.9%）、 +150元/吨（ +9.0%）。 3） 成本： 公司持续推进降本节支、智能化改造， 2023年吨煤销售成本 598元/吨，同比-15元/吨（ -2.4%）。分品种看，焦煤 874元/吨，同比-73元/吨（ -7.7%）；动力煤 433元/吨，同比-3元/吨（ -0.7%）；中煤/煤泥分别为 144/95元/吨，分别同比-33元/吨（ -18.7%）/+3元/吨（ +3.4%）。 4） 盈利： 量价齐减下，公司全年煤炭营业收入 206.81亿元（抵消后），同比-11.53亿元（ -5.3%）。由于价格跌幅高于成本降幅， 2023年公司吨煤毛利 584元/吨，同比-35元/吨（ -5.6%）； 煤炭毛利 101.18亿元（抵消后），同比-6.0%，毛利率 48.9%，同比-0.4pct。 确定性量增+煤化工推进+非煤矿山建设， 多轮驱动中长期成长可期。 煤炭板块量增确定性较强，袁二矿年产能由 150万吨核增至 180万吨，800万吨/年陶忽图矿预计将于 2025年底建成投产。煤化工板块随着 60万吨/年甲醇综合利用制乙醇（预计 2024年 6月投产）、 10万吨/年 DMC（预计 2024年 10月完工）等煤化工项目逐步落地，化工利润有望持续改善。非煤矿山板块多点布局，可产砂石骨料的非煤矿山 24-25年将相继建设投产，带来新的利润增长点。由此，在煤炭+化工+砂石骨料多轮驱动下，公司中长期成长可期。 投资建议与估值： 预计公司 2024-2026年 EPS 为 2.31元、 2.47元、 2.72元，对应 2024年 4月 3日收盘价 PE 分别为 7.58倍、 7.09倍和 6.44倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性； 2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

公司概览：气体领军企业，规模持续扩张金宏气体成立于 1999年，是专业从事气体研发、生产、销售和服务的民营综合气体提供商。 公司从大宗气体起家，把应用于泛半导体领域的特种气体作为重点研发方向，于 2010年在特气领域取得突破，坚持横纵双向发展战略，体量持续扩大，核心产品保持竞争优势，业绩逐年增长， 2023年公司归母净利润 3.2亿元，同比+39.3%，近六年归属净利润 CAGR 达 25.8%。 普通工业气体：公司从华东辐射全国，横向开拓行业： 工业气体市场规模巨大，国内千亿人民币级，全球千亿美元级，全球市场增速约为 GDP增速 2倍，其供气模式分为现场制气和零售供气。林德等外资综合实力强，先发优势明显，占领了国内现场制气市场；而零售供气受运输半径影响，区域性强，企业普遍规模小、竞争激烈。 公司： 公司从大宗气体零售起家， 2009年成功整合苏州市场，管理能力卓越。 2020年至 2023年，控股分子公司由 27家提升至 67家，布局区域从 6个增加至 17个。收购长沙曼德、长沙益华、株洲华龙三个站点，实现长株潭零售供气整合，并有望将成功经验异地复制，前景广阔。 电子特气：公司以拳头产品为基，纵深突破行业： 电子特气是泛半导体行业必需的支撑性材料，广泛应用于光刻、刻蚀、成膜、清洗、掺杂、沉积等工艺环节，对于纯度、稳定性等要求较高，壁垒高企。产品盈利能力较强，市场持续增长，外资垄断国内市场，进口替代空间广阔。国内企业错位竞争，拥有各自拳头产品。 公司： 公司技术积累深厚，部分产品性能持平甚至超越外资，客户资源优秀，超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了华力集成、 SK 海力士、美光、联芯集成等知名半导体客户，并实现 LED 芯片客户全覆盖。公司持续扩增特气产能，巩固优势产品，拓展新品类，成长性卓越。 电子大宗载气：公司从零起步，快速扩张行业： 电子大宗载气是为集成电路客户提供超高纯气体制气服务，现场制气是主要供应模式，对供应商的制气稳定性要求极高。该模式下公司与客户的合同期限通常在 15年以上，盈利持续稳定且具有较高的确定性，客户支付的固定费用占比可达 60%，能够对抗周期性波动的。 公司： 公司是国内电子大宗载气后起之秀，依靠特气打开渠道，取得客户信任，自 2021年 11月取得北方集成首单电子大宗载气合同后，已揽获厦门天马、无锡华润上华等 7单电子大宗载气合约，考虑 1-2年的项目建设期，公司电子大宗载气业务预计将于 2024年贡献显著增量。 投资建议：维持“买入”评级公司是国内综合气体龙头供应商，横向拓展大宗气零售客户，实现跨区域整合，纵向深入布局电子特气业务，实现国产替代，并拓展电子大宗载气业务，兼具稳固现金流与卓越成长性。预计 24-26年归属净利润为 4.1、 5.0、 6.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济不及预期； 2、行业竞争加剧风险； 3、安全生产事故风险； 4、盈利预测不成立或不及预期的风险。

事件描述三利谱公布2023年年报，报告期内公司实现营业收入20.68亿元，同比下降4.87%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降79.26%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比下降80.37%。 事件评论四季度公司实现营业收入5.29亿元，同比增长3.34%；实现归母净利润-0.16亿元，同比下降181.00%；实现扣非归母净利润-0.09亿元，同比下降411.08%。单四季度销售毛利率16.52%，环比提升1.41pct；销售净利率-2.99%，环比下降9.06pct。公司销售毛利率二季度触底后连续两个季度修复，受益于产业链整体稼动率的提升。期间费用率上升主要包括以下几个方面：1）报告期内销售回款不及预期，公司对应收账款计提损失同比增加0.44亿元；2）年末计提坏账准备和存货跌价准备的资产减值损失0.65亿元；3）汇兑损失增加。 行业景气度方面，根据Omdia统计数据，2023年四季度LCDTV面板企业平均稼动率在75%附近，环比三季度有所下降。公司四季度收入环比保持稳定，反映份额持续提升。 2024年3月LCDTV面板下游稼动率大幅提升，年内补库周期已经启动，我们预计公司2024年一季度基本面有望迎来显著改善。 新产品方面，公司在报告期内开发了可满足众多应用领域要求的偏光片产品，在业内拥有最全的产品解决方案。其中，应用于中小尺寸3D固曲柔性AMOLED的圆偏开发成功并于2024年Q1季度实现了批量量产，使公司产品陑从LCD手机+LCDTV扩展至OLED市场。此外，应用于半穿反型护眼LCD、AR/VR折叠光路、AR-HUD、光场屏等差异化应用的偏光片产品也在持续迭代或开发中。 我们认为，自2021年面板产业链进入下行周期，在下游面板制造盈利承压的阶段，上游材料同样承受了明显的降价压力。而随着2024年下游环节联合控产后价格中枢的修复，以及折旧成本的降低，偏光片的盈利能力长期有望得到修复。预计公司2024-2026年EPS为1.25、1.89和2.47，对应PE分别为19.78、13.08和10.03。风险提示1、消费电子复苏不及预期；2、新产品放量进度不及预期。

事件描述公司发布2023年年度报告：2023年，公司实现营业收入102.75亿元，同比增长9.13%；实现归母净利润8.89亿元，同比增长385.17%。 事件评论电量增长缓解电价压力，极高利用小时彰显机组优异性。2023年，广东省全社会用电量达到8,502亿千瓦时，同比增长8.0%，在全国率先突破8,000亿千瓦时。在广东省旺盛的用电需求拉动下，公司2023年火电利用小时数达到5955小时，同比增长11.62%，远高于全省火电平均利用小时4159小时，彰显机组的优异性。2023年完成发电量206.64亿千瓦时，同比增长11.62%；实现上网电量195.60亿千瓦时，同比增长11.47%。电价方面，或受公司电力营销布局影响，公司2023年现货电量占比有所提升，而广东省2023年现货电价陒对偏低，从而在一定程度上限制了公司电价表现，公司2023年火电平均上网电价为0.57元/千瓦时，同比降低3.39%。但整体来看，在电量同比大幅增长拉动下，公司2023年实现营业收入102.75亿元，同比增长9.13%。 煤价回落成本压力释放，全年业绩实现充分向上弹性。2023年煤价实现同比显著回落，全年秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价为965.34元/吨，同比降低23.99%。在煤价大幅回落的影响下，公司全年电力业务原材料成本为73.62亿元，同比降低2.49%，营业成本为88.82亿元，同比降低0.26%。细分来看，公司电力业务两大主体经营业绩均实现大幅增长，其中荷树园电厂经营主体宝丽华电力公司全年实现净利润2.98亿元，较2022年的265万元大幅增长；甲湖湾电厂经营主体宝丽华新能源公司全年净利润4.17亿元，同比增长212.37%。减利因素方面，公司2023年投资收益为1.52亿元，同比减少37.88%，主因系东方富海贡献的投资收益有所减少以及公司持有的交易性金融资产持有期间投资收益有所降低。此外，公司对东方富海计提8,039.41万元的减值损失，也在一定程度上限制了公司业绩增长。但整体来看，在火电主业的优异表现下，公司全年实现归母净利润8.89亿元，同比增长385.17%。 丰厚分红彰显价值，陆丰电厂扩产确保长期增长。根据公司利润分配方案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），共计分配利润6.53亿元，分红率高达73.47%，按4月8日收盘价测算公司股息率高达5.79%，彰显公司对于资本市场的重视以及优异的投资价值。公司陆丰甲湖湾电厂3、4号机组已经于2022年11月26日动工，2025年初建成投产。项目投产后，公司装机将较当前装机增长56.85%，有望对公司业绩形成有力提振。 投资建议：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年EPS为0.44元、0.69元和0.78元，对应PE分别为12.46倍、7.98倍和6.99倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、电力供需及政策存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。

事件描述公 司 2023 年 实 现 营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 395.4/30.9/30.3 亿 元 ， 同 比 -0.6%/+9.9%/+9.2%，实现股权激励目标且创下历史最高年度业绩， 2023Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润 103.4/9.5/9.4 亿元，同比+2%/+76%/+76%，公司派发每股现金红利 0.3 元（含税），分红金额 8.38 亿元，分红比例 27%（较 2022 年提升 7pcts）。 事件评论 2023 年概况： 新产能释放带动量增， 售价下降导致总收入同比下降， 预计纸品/外售浆净利润占比 60%/40%。2023 年公司纸品/浆品销量 666/146 万吨，同比+19.57%/-20.65%，纸品销量提升主因公司广西项目投产， 2023 年公司纸品吨毛利约 670 元（同增约 9 元），浆品销量下降预计主因广西化学浆更多转为自用。参考纸业联讯数据， 2023 年双胶纸/箱板纸/铜版纸/溶解浆/阔叶浆吨价同比-2%/-16%/-1%/-13%/-21%。 2023Q4 分析： 纸品及溶解浆吨盈利环比提升， 带动业绩环比上行。 1）文化纸：纸价上涨，预计 Q4 吨盈利环比上升。 2）箱板纸: 中低端纸价上涨，南宁高端比例提升，预计Q4 吨盈利环比提升。 3）溶解浆：价格上涨高于成本上涨，预计 Q4 吨盈利环比提升。 短期展望： 浆价偏强势， 文化纸提价顺畅， 南宁箱板纸高端比例提升， 2024Q1 有望维持靓丽业绩， 2024Q2 业绩有望进一步提升。 1）文化纸 3 月、4 月发布 2 轮 200 元提价函，预计太阳均提价落地，考虑用浆成本上行，预计 2024Q1 文化纸吨盈利环比维持， 2024Q2 有望上升。 2）箱板纸景气度较弱， 2024Q1 价格下跌，预计老挝基地受制于高价美废吨盈利仍承压，山东基地吨盈利环比走弱，南宁基地高端比例提升带动吨盈利改善， 2024Q2 在“ 618”电商活动带动下，需求和吨盈利有望改善。 3）溶解浆和外售木浆预计 2024Q1 吨盈利环比均上行，主因浆价上涨， 2024Q2 浆类产品的吨盈利表现需观察浆价变化。 中长期展望： 产能稳步扩张， 成本优势持续强化， 吨盈利中枢有望提升。 1）新产能层面， 南宁基地 30 万吨生活用纸预计 2024Q3 陆续试产，叠加 2023Q3 投产的 100 万吨箱板纸产能释放，预计 2024 年总销量双位数增长；此外，公司公告南宁（二期）计划建设 40 万吨特种纸、 35 万吨漂白化学浆及 15 万吨化机浆，投产时间待定，预计资本开支会低于近几年，有望带动分红比例提升。 2）成本优势层面，目前老挝林地种植保有面积 6 万公顷，未来几年计划每年新增 1-1.2万公顷，自产木片利润会逐步兑现，带动整体吨盈利中枢提升。 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润为 37.7/41.8/44.9 亿元，对应 PE 为 11/10/10 倍。 风险提示1、行业新产能大幅增加；2、原材料价格大幅波动。