事件描述2024年，公司实现营业总收入 27.77亿元，同比+63.45%；归母净利润 2.90亿元，同比+184.50%。 2025年 Q1，公司实现营业收入 5.15亿元，同比+2.53%，归母净利润 1.01亿元，同比+89.60%。 事件评论 2024年公司国内业务收入 6.93亿元，同比+14.80%；海外业务收入 12.81亿元，同比+44.99%。商用车行业信息化产品收入 16.71亿元，同比+25.99%；商用车通用监控产品收入 3.03亿元，同比+88.21%。2025年 Q1，公司实现营业收入 5.15亿元，同比+2.53%，增幅较小，主要由于出让子公司控制权后，其营业收入不再纳入合并范围所致，归母净利润 1.01亿元，同比+89.60%，主要系海外业务增长较好。 海外增长情况良好。公司通过本地化营销网络建设和双品牌战略，特别是欧洲商用车前装市场的突破，显著提升了国际市场的竞争力。未来计划在更多国家或地区设立子公司，增加外籍本地员工比例，深化全球业务网络。 2025Q1公司利润增速较快亦得益于海外业务增长。此外， 2025年 Q1公司毛利率同比+4.17pct，主要得益于海外收入占比提升。 公司持续投入研发资源，优化三级研发架构，提升研发效率。2024年，公司研发费用 2.84亿元，同比+15.14%，但研发费用率由 2023年的 16.57%下降到 2024年的 14.37%。 2024年，公司通过“ 1+3”研发基础平台，进一步提升了行业解决方案和定制化需求的研发质量和效率。公司还推出了基于智能视频技术及人工智能算法的屏显一体化终端、低速自动驾驶感知定位和规划控制技术等创新项目。 公司通过技术融合，加强 AI 算法与 5G、车联网技术的结合，推动产品从“被动监控”向“主动预警”及“主动干预”升级，更好地契合行业对安全和效率的需求。公司还拓展了SaaS 收费模式业务，为客户提供按需付费的软件服务，不断降低客户使用门槛，提高客户满意度和忠诚度。展望 2025年，公司依旧坚定不移实施全球化战略，越南智能工厂生产效率和质量控制能力显著提升，已经得到各地区客户认可，开始承担海外重点区域客户产品的生产制造任务。未来公司将继续推进海外产能布局，新建智能制造中心以满足不同区域海外业务的增长需求，力争在不确定性越来越强的国际环境中构建更强的业务韧性。 投资建议及盈利预测： 2020-2022年，公司在国内外的经营均受到经营环境的影响，于2022年录得上市后首次亏损。 2023年行业需求恢复，公司成功走出经营泥沼，成功扭亏；2024年受益于行业需求持续恢复+欧标落地催化，多项业务持续高增，经营成果有望再创新高。展望 2025年，我们认为公司商用车信息化领域渗透率仍有较大提升空间，且随着公司技术不断迭代，单品价值量有显著提升。我们预计公司 2025-2027年可实现归母净利润 4.06、 5.26、 7.17亿元，同比增长 40%、 30%、 36%，对应 PE 为 21、 17、 12倍，公司高速增长持续性较强，给予“买入”评级，重点推荐。 风险提示 1、公司海外业务开拓不及预期； 2、公司获单、生产、发货不及预期。

事件描述2024年，公司实现营业收入81.89亿元，同比增长6.13%；实现归母净利润6.68亿元，同比增长18.53%。 事件评论剔除锐凌无线车载前装业务的影响，公司营业收入同比+23.34%；收入增长主要来自于#国内汽车电子及智慧家庭领域中5G固定无线接入（FWA）业务领域；归母净利润净利润6.68亿元，同比增加18.53%，利润的增长主要来自于收入的增长及锐凌无线车载前装业务出售带来的投资收益。公司持续坚持自主研发，持续优化和丰富产品线，不断完善在AI、边缘算力、智能机器人等新兴领域的部署，公司研发投入7.19亿元，与上年同期基本持平；截至2024年，公司在研发过程中累计获得发明专利337项，实用新型专利141项，软件著作权159项，主要涉及系统更新、射频技术、数据传输、系统测试、硬件设计等蜂窝无线通信模组及其应用的相关技术，形成持续创新机制，提升公司的核心竞争力。 智能模组成为新的增长方向。相对传统蜂窝通信模组，智能模组内置主控芯片和内存，可以运行Android、Linux等操作系统，拥有强大的实时数据处理能力和丰富的接口。智能模组作为集计算与通信功能于一体的边缘侧产品，已成为边缘计算需求新的载体，价值量较传统数通模组提升明显，并已经应用于车联网、消费电子等多个领域。其高性价比和高度可定制化的特性，有望成为推动智能终端边缘计算的核心力量,成为行业新的增长方向。 基于智能模组的这些特性，公司2018年开发智能模组的产品并实现量产，持续加大智能模组的研发投入，已推出了SC151-GL、SC228、SC151、SC171等多款智能模组，可广泛应用于5G网络下的智慧零售、汽车电子、智慧家庭等行业领域。广通远驰2020年起，已推出了AL656S、AN762S等多款应用于智能座舱域控制器的智能模组，满足车联网行业移动网络链接质量、带宽、多OS操作系统等行业特殊系统要求。 端侧AI带来新的发展机遇。公司在端侧AI与机器人领域加大研发投入，实现模型系列操作及跨平台推理。同时，公司推出扫雪机器人，并开发AI算力一体机，通过强化学习实现数据协同，升级算法，打造“机器人本体+AI一体机+行业云平台”生态，为智能硬件提供“大脑”服务。公司2023年成立机器人产品线，以智能割草机细分行业为突破点，为智能割草机器人行业提供全栈式解决方案。公司2024年6月推出全自动割草机器人解决方案，并于2024年12月向客户交付了首批订单。此外，公司还在2024年3月推出了具身智能机器人解决方案并于当年向全球知名的具身智能机器人企业交付了样机。 展望2025年，公司在AI玩具、具身智能机器人等AI终端领域有望实现从模组到完整解决方案的转变，能力圈拓展有望分得更多产业链价值量。剔除2024年锐凌无线的影响，我们认为公司2025年营收利润同比依旧增长。盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润为5.4亿元、7.1亿元、8.9亿元，同比增长-19%、31%、25%，若剔除2024年锐凌无线利润并表及出售资产收益影响，公司2025年营收利润同比依旧增长。 风险提示1、AI终端放量不及预期；2、供应链波动利润率承压。

事件描述4月8日，翱捷科技公告《翱捷科技股份有限公司2024年年度报告》，2024年公司实现总营业收入33.86亿元，同比增长30.23%；实现归母净利润-6.93亿元，亏损较上年同期增加1.87亿元。 事件评论l需求回暖叠加公司产品开拓，整体营收增长趋势良好，但研发投入增加对利润形成压制。 随着下游景气的的稳步提升，以及公司在蜂窝基带芯片、智能手机SoC芯片等核心产品及服务的产品研发、市场开拓上持续推进，2024年公司营业收入取得较大幅度增长，实现总营业收入33.86亿元，同比增长30.23%；其中2024Q4公司实现营业收入8.46亿元，同比+11.94%，环比-4.34%。2024Q4公司毛利率环比有所提升，单季度毛利率为22.39%，环比+0.45pct，但由于关键项目推进，研发费用有所增长，2024Q4公司研发费用达3.37亿元，同比+27.58%、环比+8.95%，以及非经常性收益、资产减值、信用减值等因素的影响压制利润，2024Q4公司扣非归母净利润为-2.31亿元，同环比亏损分别增加1.07、0.56亿元，2024年实现归母净利润-6.93亿元，亏损较上年增加1.87亿元。 l核心产品矩阵扩张，智能手机SoC开启新征程。2024年，公司芯片产品、芯片定制业务和半导体IP授权三个主营业务板块分别实现收入30.14亿元、3.36亿元和0.35亿元，占主营业务收入比例分别为89.02%、9.92%和1.04%。公司物联网蜂窝基带芯片司已成为移远通信、日海智能、中移物联、美格、有方科技、高新兴、Telit等国内外主流模组厂商的重要供应商，据TSR，公司在4GCat.1bis领域已取得全球50%的市场份额，而4GCat.1公司2024年出货量同比增长达100%，未来随着5GRedCap平台的逐步推广，公司物联网蜂窝基带芯片市场规模有望进一步扩大。在智能手机SoC方面，公司首款4G4核手机2024年出货量超百万颗，充分验证性能表现及平台系统整体稳定性与可靠性，同时，公司首款八核智能手机芯片平台、5GRedCapSoC智能手机芯片已经在年末推出，第二代八核智能手机芯片平台、5GSOC智能手机芯片平台等研发项目也正在积极推进中，智能手机SoC市场空间广阔，公司十年磨一剑的关键产品有望助力公司走向新征程。 l车联网芯片加速拓展，芯片定制业务迎国产化浪潮机会显著。目前，公司车联网前装芯片已成功打入国内本土主流品牌汽车厂商的供应链体系，搭载公司芯片的模组已在奇瑞、奔腾、长安等众多知名车型中实现规模出货，车载前装方案单品年销售规模突破百万级。芯片定制业务方面，公司凭借成熟的超大规模芯片设计能力、丰富的大型芯片设计服务项目经验、强大的软硬件支持能力以及灵活多样的全流程的综合解决方案，已经服务的企业涵盖了人工智能头部企业、大型互联网科技企业、大型存储企业、头部RISC-V方案提供商、工业控制企业等，2024年公司助力多个客户新一代高端产品进入量产，高增可期。 l我们预计公司2025-2027年营业收入达44.10、60.15、82.35亿元，对应PS为7X、5X、4X，维持“买入”评级。 风险提示1、半导体景气回暖不及预期的风险；2、新产品推广不及预期的风险。

鉴往知来：三因素拆解公司历史股价波动广和通营业收入、利润增长相较友商更加稳健，毛/净利率长期业内领先。公司通过聚焦、深耕PC、 POS、车联网等公司具备相对优势的行业，保持较高利润率。对公司股价产生大幅影响的因素主要分为三点。产品升级：物联网渗透率不断提升带动出货量提升，产品从 4G 到 5G 再到智能模组，价值量不断提升。并购剥离：针对 Sierra Wireless 前装车载业务（锐凌无线）的买卖。供需变化：中美贸易摩擦，产业链上游芯片供给、下游客户需求、自身库存等多重因素。 车载业务； 4G->5G->智能模组，量价齐升随着汽车智能化程度不断提高，网联化渗透率提高带来出货量增长；而功能日趋复杂导致对通信模组传输能力提出更高要求，更大带宽、低时延的 5G 有望替代 4G 成为主流；且为了满足车载娱乐需求，配置算力的智能模组有望成为另一增长方向。考虑到智能模组算力在提升，其会与模组价格本身“通缩”属性形成对冲，我们预计其模组出货均价或可稳定或逐步提升。 AI 终端： Deepseek 有望加速 AI 应用落地DeepSeek 通过算法与工程创新实现了提质降本，大幅降低了模型推理成本。小型团队能借助DeepSeek 从大模型中蒸馏出适配手机、智能家居、物联网设备等各类端侧场景的性能先进的小模型。随着 DeepSeek 的持续催化， AI 家具、玩具、眼镜、手机等 AI 硬件或将率先受益。 通信模组是 AI 终端实现数据传输、信息处理的重要组成部分， AI 终端放量其受益确定性强。 服务机器人：全栈式解决方案赋能行业客户广和通作为地瓜机器人官方授权硬件 IDH 合作伙伴，受邀出席大会并展示了一系列基于地瓜旭日 5的机器人解决方案及客户终端，共同助力智能机器人商用落地。基于地瓜旭日 5芯片，广和通与地瓜机器人打造了旗舰级无埋线式割草机解决方案，为大面积割草提供智能解决方案。 具身智能机器人：从模组到整机，价值量跨越式提升广和通根据具身智能行业的特殊需求，针对性地开发及优化可部署于边缘侧、基于 Linux 操作系统的算力主控方案，并推出了具备传感器、机械臂、算力主控的具身智能机器人行业级参考设计。不仅具备强大的感知、定位、导航和动作控制能力，充分展现卓越的移动和操作性能，还集成了多种深度学习和强化学习 AI 算法，能够为客户提供高效、便捷的二次开发环境。 投资建议及盈利预测行业层面： 模组受益于 AI 终端放量，且从 4G->5G->智能模组逐渐升级，价值量亦有提升。 公司层面： AI 终端领域有望实现从模组到完整解决方案的转变，价值量提升。 盈利预测：预计公司 2024-2026年归母净利润为 7.0亿元、 5.5亿元、 7.3亿元，同比增长 24%、 -22%、 33%，若剔除 2024年凌锐无线利润并表及出售资产收益影响，公司 2025年营收利润同比依旧增长。 风险提示 1、 AI 终端放量不及预期； 2、供应链波动利润率承压； 3、国际贸易关系紧张； 4、盈利不及预期。

事件描述2024年，公司预计实现归母净利润5.65-5.85亿元，同比+25.80%-30.25%，预计实现扣非归母净利润5.03-5.23亿元，同比+35.10%-40.47%。 事件评论2024年公司实现净利润快速增长，主要原因如下：（1）公司积极拓展产品和解决方案的行业应用，资源与公共事业、地理空间信息等相关业务领域营业收入实现较大增长，公司集中资源大力拓展海外市场，海外区域营业收入持续快速增长，未来海外市场仍有较大增长空间。（2）公司继续加大研发投入，构筑核心技术壁垒，提升公司产品竞争力，助力公司在各行业市场业务快速拓展。因实施上市公司股权激励计划带来股份支付费用约5,850万元，预计非经常性损益对当期净利润的影响约为6,200万元，均已计入本报告期损益。 新兴业务相继落地，传统业务持续迭代，经营环境向好：新兴业务：2010年RTK取得重大突破，公司开始将高精度定位技术与各类应用结合，于2009年进入形变监测；2013年进入精准农业、三维激光等；2014年收购天辰礼达，深耕精准农业和数字施工；2018年增资武汉智能鸟，强化无人机能力；2021年公布乘用车智能驾驶业务。传统业务：2008年推出多星多频RTK；2018年推出卫惯组合RTK；2020年推出轻便小巧的口袋RTK；2022年推出AR视觉RTK；2023年视频RTK开创非接触式测量；2024年SLAM&RTK产品发布，将激光雷达与RTK融合。边际改善：公司RTK产品主要应用领域为建筑施工、测量测绘等，在地灾、水坝监测等万亿国债重点投资方向布局较早，有望深度受益。 出海+低空经济+智能化构筑三条成长主线：主线一：海外市场的特征为大空间、高毛利、高增速。2023年华测导航海外收入占比已达27%，毛利率相较国内市场高近20pct，未来提升空间较大。主线二：低空经济有望显著提高三维智能设备需求。公司三维智能产品基本完成核心器件国产替代和产品打磨，而低空经济的发展将显著提到对高精度三维地图的需求，有望带动三维测绘设备业务的增长。主线三：不同场景智能化所依赖传感器有差异，但随着智能化程度提高，对于外部传感器采集数据的精度都有更高要求，多传感器融合亦会大幅降低决策难度。当前时点重点关注农机辅助驾驶、乘用车智能驾驶等方向。 投资建议及盈利预测：2024年，公司重点围绕芯片等基础器件、封闭和半封闭场景的行业智能机器人、SWAS系统、无人飞控技术等方向进行重点投入。我们建议重点关注出海、农机、低空经济等方向。根据2023年报，公司2024年归母净利润目标为5.6亿元，同比+25%，高于2023年经营目标利润增速。复盘2020-2023，公司利润目标最低完成度98%，置信度高。我们预计公司2024-2026年可实现归母净利润5.75/7.48/9.54亿元，同比+28%/30%/28%，对应估值为40x/31x/24x，重点推荐，维持“买入”评级。风险提示1、海外市场拓展不及预期；2、重点行业智能化升级不及预期；

事件描述近日，广州海格通信集团股份有限公司收到中国移动通信集团终端有限公司“2024年至2025年通导融合终端芯片研发服务采购项目”的中选通知书，公司为该项目中选单位之一，预计中选合同金额为3106万元。 事件评论中国移动终端公司本次开展的通导融合终端芯片研发服务采购项目是研制北斗通导融合终端芯片，产品未来可广泛应用于大众消费、物联网和行业应用。公司在北斗领域率先实现了“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局。“北斗芯”系列汇聚了国内多项先进技术，全面掌握北斗基带、射频芯片设计技术，打造北斗三号应用全芯片解决方案，在短报文通信和定位导航领域具有丰富的技术积累和项目经验。 公司本次中选中国移动终端公司通导融合终端芯片研发服务采购项目是研制北斗通导融合终端芯片。本次中选充分展现了公司在北斗领域及芯片研发能力深厚实力，有利于加快推进公司在北斗大众消费和物联网应用领域的规模化推广，进一步扩大北斗规模化应用场景和市场份额，夯实公司市场和技术领先优势。公司本次中选将加快推进双方在北斗领域的深入合作和落地，实现公司的芯片、终端能力与中国移动在北斗高精度、短报文服务能力的互补，在大众消费、物联网应用和行业应用的规模化推广打造竞争优势。 持续推进公司军民共进战略，加大民用市场拓展。民用市场是公司的重要拓展方向，公司坚持技术与市场融合的科技创新战略，紧跟市场与技术发展趋势，积极开展多种前沿技术的布局与研究，围绕市场和产品两个维度拓展增量业务，持续构筑市场空间和可持续发展能力。在北斗民用市场，着力推进“北斗+5G”技术融合和关键成果转化，已在交通、应急、电力、能源、海洋等多个行业落地应用，突破多个行业首批应用及国家重大工程项目。 在卫星通信民用市场，积极探索空天地一体化，实现“芯片、模组、天线、整机”的全产业链布局，抓住卫星通信大众化应用的市场机遇，成为国内主流手机厂商实现手机直联卫星芯片规模化应用的供应厂家，“汽车直连卫星”业务已在国内多家大型车企乘用车上装测试，为下一步产品量产上车奠定基础，并在卫星互联网领域中标了多个研发项目。 在低空经济领域，公司紧抓机遇，积极布局，依托自身在航空航天、无线通信和北斗导航等领域的技术积累，推出了面向低空活动的“天腾”低空飞行管理服务平台，构建了基于系列化通导监终端设备的低空智联网、强大的平台服务以及完善的网络监视体系的生态系统，通过“1类平台、N型飞行器、3张网络”的低空经济产业布局，为低空飞行提供了全方位、多层次的支持和保障。 投资建议：预计2024-2026年可实现归母净利润4.56/9.65/15.01亿元，同比增长-35%/111%/56%，对应PE为69x/33x/21x，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、下游客户需求不及预期；2、公司生产、获单不及预期。

事件描述华测导航2024年上半年实现营业收入14.84亿元，同比增长22.86%，实现归母净利润2.51亿元，同比增长42.96%；2024Q2，公司实现营业收入8.67亿元，同比增长24.57%，实现归母净利润1.48亿元，同比增长53.28%。 事件评论收入端：分行业看，资源与公共事业实现收入6.81亿元，同比+48.06%，主要系农机产品在国内国外市场需求旺盛，形变监测国内增长向好；建筑与基建实现收入5.33亿元，同比+4.62%，地理空间信息实现收入1.91亿元，同比+7.48%，海外市场是主要增长区域；机器人与自动驾驶实现收入0.79亿元，同比+29.80%，毛利率-8.02pct，主要系乘用车业务放量，结构性变化导致。分地域来看，国内市场实现收入10.39亿元，同比+18.30%，主要系资源与公共事业增长较快；海外市场实现收入4.45亿元，同比+34.98%，毛利率-6.50pct，增速较前期略低主要系发货节奏确认缘故，毛利率下降主要系产品结构变化。 利润增长提速明显。费用端，销售费用率下滑2.60pct，主要系经销及海外占比提升所致；财务费用率略有提升，主要系汇兑收益波动；研发费用率略有提升；整体来看公司费用率稳中有降，属正常变化区间。利润端：整体来看，公司毛利率基本稳定，净利率提升2.29pct。 2024H1投资收益0.35亿元，利润占比13.19%，2023H1投资收益为0.04亿元，利润占比2.07%，2024H1提升较大主要系公司处置长期股权投资产生的投资收益，扣除非经损益影响后公司24H净利润2.11亿元，同比+34.55%，依旧处于高速+提速状态下。 出海+低空经济+智能化构筑三条成长主线：主线一：海外市场的特征为大空间、高毛利、高增速。2023年华测导航海外收入占比已达27%，毛利率相较国内市场高近20pct，未来提升空间较大。主线二：低空经济有望显著提高三维智能设备需求。公司三维智能产品基本完成核心器件国产替代和产品打磨，而低空经济的发展将显著提到对高精度三维地图的需求，有望带动三维测绘设备业务的增长。主线三：不同场景智能化所依赖传感器有差异，但随着智能化程度提高，对于外部传感器采集数据的精度都有更高要求，多传感器融合亦会大幅降低决策难度。当前时点重点关注农机辅助驾驶、乘用车智能驾驶等方向。 公司在高精度定位的终端集成、核心算法、SWAS增强网络、基础器件、云服务等领域均有布局，提升终端的使用体验，强化精准控本能力。例如：2021年农机辅助驾驶设备行业出现大规模价格战，公司资源与公共事业板块毛利率仅下滑7.26pct，且2022年迅速恢复正常，2020年芯片成功自研或在成本优化中起到了至关重要的作用。我们认为随着公司未来在芯片等核心器件上的能力持续提高，公司整体实力的提升有望进一步强化。 投资建议及盈利预测：2024年建议重点关注出海、农机、形变监测、低空经济、核心器件自研、SWAS网等方向。我们预计公司2024-2026年可实现归母净利润6.10/8.17/10.95亿元，同比+36%/34%/34%，对应估值为26x/19x/14x，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、海外市场拓展不及预期；2、重点行业智能化升级不及预期。

事件描述2024Q1业绩公司实现收入11.44亿元，同比+10.67%，实现归母净利润0.43亿元，同比+0.58%，实现扣非归母净利润0.24亿元，同比+86.67%。 事件评论扣非归母净利润增速较高。从历史分布看，Q1属传统淡季，利润占比相对较低，受确认节奏影响或导致利润增速产生较大波动。此外，收入Q1占比高于利润Q1占比，同比+10.67%或比利润增速更能反应实际经营情况。我们认为北三换代+卫星通信手机芯片+通信电台换代依旧是2024-2025年公司重要利润增长点，2024全年业绩增长保持乐观。 北三装备周期换代，民用领域全面推广应用。在特殊机构市场，目前正处于北斗三号的大规模换装期，换装将贯穿整个“十四五”时期，相关需求预计持续爆发。其中，各类武器平台、终端和无人平台将是最大的三个应用领域，相关市场空间广阔。在民用市场，多领域加速推进北斗规模化应用。据国家有关部门研究测算，到2025年，在国计民生重点行业领域，包括交通运输、公安、能源、应急、自然资源等行业，北斗将实现全面覆盖及规模化应用；大众消费领域，将实现北斗普及应用，北斗兼容应用覆盖率达到90%以上。 创新领域呈现良好发展势头，有效抢筑市场空间。在民用卫星通信应用领域，公司成为多款支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件供应商之一，与多家主流手机厂商达成合作；卫星互联网设备在乘用车领域稳步推进，“汽车直连卫星”业务取得突破。卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用的主要设备，取得核心技术体制研制资格，公司正式进入波形体制研制厂家行列。在AI技术军事化领域，无人通信设备继陆地领域后实现向水面领域拓展，无人系统与平台在用户组织的比武中屡获新绩，不断拓宽市场型谱。 低空经济作为未来战略性新兴产业、新质生产力代表，呈现快速发展态势，作为低空产业的重要组成部分，无人机等飞行器、模拟训练以及基于卫星通信系统、北斗导航系统与5G的融合应用场景和产业生态都将拥有广阔的市场空间。海格通信已布局和开展的包括服务于低空经济的“北斗+5G+卫星互联网”空天地一体全域通导一体网络和综合时空基准服务底座；打造服务低空经济的智能无人系统，为生产作业、公共服务和航空消费等新场景提供智能无人机平台；打造低空无人飞行器空域管理平台，提供低空频谱规划与动态管理、无人机侦测防御管理等功能；提供低空经济无人平台飞行训练培训和认证服务等。 战略性地加大新领域的投入及物理空间打造，加速战略业务发展。2023年公司向特定对象发行股票募集资金18.55亿元，成功引入中移资本、北斗七星、国华卫星、保利防务等投资者，将在“北斗+5G”“智能无人”“卫星互联网”等领域与公司形成战略协同。 盈利预测：预计公司2024-2026年可实现归母净利润9.09、12.10、17.14亿元，同比增长29%、33%、42%，对应PE为30x、22x、16x，维持“买入”评级，重点推荐。 风险提示1、下游客户需求不及预期；2、公司生产、获单不及预期。

事件描述2024年 4月 23日，公司发布 2023年年报， 2024Q1业绩公告， 2024年股票期权激励计划（草案）。 2023年公司实现营收 16.99亿元，同比+22.80%，实现归母净利润 1.02亿元，同比+169.54%；2024Q1实现收入 5.02亿元，同比+37.19%，实现归母净利润 0.53亿元，同比+120.74%。 公司发布 2024年股票期权激励计划（草案），考核年度 2024-2026年，计划授予激励对象 146人，股票期权行权价格 21.12元（截至 4月 23日收盘股价 27.00元）， 24-26年考核目标值为以 23年净利润为基数同比增长 42.60%/65.80%/87.10%。 事件评论l 国内外市场需求回暖，公司逐渐走出经营泥沼。 公司主业为商用车信息化，与宏观环境相关性较强，在 2019年上市后陆续经历 2020年美国 NDAA 法案、 2021年供应链波动、2022年经营环境等诸多不利因素影响，对市场需求和公司经营均造成严重冲击。2023年，随着全球经济形势的发展，国内外市场需求均有不同程度的回暖，业务恢复到增长轨道。 盈利能力持续提升， 经营修复趋势仍在持续。 2023年公司整体毛利率同比+4.20pct，分业务看综合监控信息化系统毛利率同比+3.44pct，通用监控产品同比+6.12pct； 2024Q1公司整体毛利率同比+0.71pct，净利率同比+3.75pct。公司 2023年收入已接近前高，利润整体仍处在较低水平。我们认为经营修复过程仍在持续，24年有望在 23年基础上再次实现高增，或有望于未来 1-2年内再创利润新高。股权激励目标值较为温和，行权价与现价间存在较大盈利空间，预计将会对员工积极性产生明显正效应，保障公司未来成长。 l 公司车载视频监控产品正逐步向全面智能化的第三代“智能车载视频监控产品”发展，主要服务于车载移动场景的各类商用车辆，解决行业痛点。货运：针对性解决司机驾驶习惯不良、车辆盲区大、行驶周期长、运输任务紧等问题。公交：优化公交线路、站点设置、排班调度等，提高公交综合管理水平。校车：安全警示，违章行为记录，为处罚提供法律依据。出租：实现运营监管、安全监控相结合的闭环管理系统。渣土：智能终端与监管平台结合的闭环系统。此外，基于 5G、 AI 技术的智能安防，依托对超大带宽&低时延的 5G车联网和对视频数据的学习，可完成行为的预测，有效化“被动防御”为“主动预警”。 l 投资建议及盈利预测： AI、 V2X、 5G 等新兴技术驱动车载视频监控，从“被动防御”向“主动预防”升级，锐明未来有望持续充分受益商用车信息化市场发展。 2020-2022年，公司在国内外的经营均受到经营环境的影响，于 2022年录得上市后首次亏损。随着经营环境转变，政企客户对于商用车信息化产品的需求恢复，企业经营环境的改善利于公司在承接客户需求后迅速开展业务， 2023年成功扭亏。 2024年营收利润有望继续修复，延续业绩高速增长。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.04、 2.95、 4.16亿元，同比增长 100%、 44%、 41%，对应 PE 为 26、 18、 13倍，给予“买入”评级，重点推荐。 风险提示1、公司海外业务开拓不及预期；2、公司获单、生产、发货不及预期。

事件描述2024年4月22日，公司发布2023年年报，2024Q1季报，2024年限制性股票激励计划（草案），2024年股票期权激励计划（草案）。 公司2023年实现营业收入43.48亿元，同比-9.61%，实现归母净利润20.10亿元，同比-7.69%；2024Q1公司实现营业收入11.64亿元，同比+30.95%，实现归母净利润5.69亿元，同比-34.45%。 公司2024年限制性股票激励计划（草案）激励对象159人，授予限制性股票309.96万股，占股本总额0.25%，授予价格17.22元/股，考核年度2024-2025年，考核目标为以2023年营收及利润为基数，2024-2025年收入及利润增长均不低于20%、40%。 公司2024年股票期权激励计划（草案）激励对象270人，授予股票期权数量96.24万股，占股本总额0.08%，行权价格34.44元/份，考核年度2024-2025年，考核目标为以2023年营收及利润为基数，2024-2025年收入及利润增长均不低于20%、40%。 事件评论l2023年海外市场需求虽在缓慢恢复，但经销商仍处于去库存周期，公司三大业务仍处于全面承压状态。会议产品收入14.66亿元，同比+12.81%，毛利率65.76%，同比+1.07pct。 云办公终端收入3.23亿元，同比-10.33%，毛利率53.90%，同比+2.52pct。桌面通信终端收入25.44亿元，同比-19.11%，毛利率67.40%，同比+3.64pct。桌面通信终端相对下滑较多，主要系去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移所致。 l2024Q1同比增速重回高增，环比持续向好。欧美市场宏观环境改善，带动企业通信产品行业需求回暖。但受到下游经销商库存周期影响，2023年用户需求侧改善并未反应到公司经营数据上。随着2023年底经销商去库周期结束，2024Q1公司营收环比+4%，叠加2023Q1基数较低影响，2024Q1同比增速较高。此外，美元升值对公司利润端亦有正向影响。以财务费用为例，2024Q1公司财务费用-0.13亿元，2023Q1财务费用0.21亿元。 l骐骥长跃，再起征程。从宏观环境，下游库存，产品进展三个角度，我们认为公司有望从2024年起成长性有望修复。全球企业数字化转型及企业通信的质效提升是长期必然趋势，人工智能的走深向实也持续推动着融合通信行业的发展。整体而言，公司积极应对外部环境变化，提升竞争力为核心，着眼于中长期高质量发展。通过持续迭代原有产品以增强核心竞争力，不断探索新品以顺应人工智能等新技术的潮流，挖掘全新的业务增长点。 l投资建议及盈利预测：公司2024年限制性股票激励计划及股票期权激励计划目标考核目标为以2023年营收及利润为基数，2024-2025年收入及利润增长均不低于20%、40%，凸显公司增长信心。我们预计公司2024-2026年可实现归母净利润24.2/29.1/36.7亿元，同比增长20%/20%/26%，对应估值19/16/13倍，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、海外市场需求恢复不及预期；2、公司新品开拓不及预期。

事件描述2024年4月24日，公司发布2024Q1业绩公告。2024Q1公司实现营业收入6.17亿元，同比+21%，实现归母净利润1.03亿元，同比+30%，实现扣非归母净利润0.87亿元，同比+40%。 事件评论归母净利润与预告中值吻合，扣非归母净利润略超预告中值。利润端：公司此前已公布2024Q1业绩预告，基本符合预期。收入端：资源与公共事业、海外营收增速较高，占比有望持续提升。费用端：因实施公司股权激励计划带来股份支付费用约1400万元。 新兴业务相继落地，传统业务持续迭代，经营环境向好：新兴业务：2010年RTK取得重大突破，公司开始将高精度定位技术与各类应用结合，于2009年进入形变监测；2013年进入精准农业、三维激光等；2014年收购天辰礼达，深耕精准农业和数字施工；2018年增资武汉智能鸟，强化无人机能力；2021年公布乘用车智能驾驶业务。传统业务：2008年推出多星多频RTK；2018年推出卫惯组合RTK；2020年推出轻便小巧的口袋RTK；2022年推出AR视觉RTK；2023年视频RTK开创非接触式测量；2024年SLAM&RTK产品发布，将激光雷达与RTK融合。边际改善：公司RTK产品主要应用领域为建筑施工、测量测绘等，在地灾、水坝监测等万亿国债重点投资方向布局较早，有望深度受益。 出海+低空经济+智能化构筑三条成长主陑：主陑一：海外市场的特征为大空间、高毛利、高增速。2023年华测导航海外收入占比已达27%，毛利率相较国内市场高近20pct，未来提升空间较大。主陑二：低空经济有望显著提高三维智能设备需求。公司三维智能产品基本完成核心器件国产替代和产品打磨，而低空经济的发展将显著提到对高精度三维地图的需求，有望带动三维测绘设备业务的增长。主陑三：不同场景智能化所依赖传感器有差异，但随着智能化程度提高，对于外部传感器采集数据的精度都有更高要求，多传感器融合亦会大幅降低决策难度。当前时点重点关注农机辅助驾驶、乘用车智能驾驶等方向。 公司在高精度定位的终端集成、核心算法、SWAS增强网络、基础器件、云服务等领域均有布局，提升终端的使用体验，强化精准控本能力。例如：2021年农机辅助驾驶设备行业出现大规模价格战，公司资源与公共事业板块毛利率仅下滑7.26pct，且2022年迅速恢复正常，2020年芯片成功自研或在成本优化中起到了至关重要的作用。我们认为随着公司未来在芯片等核心器件上的能力持续提高，公司整体实力的提升有望进一步强化。 投资建议及盈利预测：2024年，公司重点围绕芯片等基础器件、封闭和半封闭场景的行业智能机器人、SWAS系统、无人飞控技术等方向进行重点投入。我们建议重点关注出海、农机、低空经济等方向。根据2023年报，公司2024年归母净利润目标为5.6亿元，同比+25%，高于2023年经营目标利润增速。复盘2020-2023，公司利润目标最低完成度98%，置信度高。我们预计公司2024-2026年可实现归母净利润5.70/7.55/10.04亿元，同比+27%/32%/33%，对应估值为28x/21x/16x，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、海外市场拓展不及预期；2、重点行业智能化升级不及预期。

事件描述2024年 4月 17日，公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营业收入 26.78亿元，同比+19.77%，实现归母净利润 4.49亿元，同比+24.32%，实现扣非归母净利润 3.72亿元，同比+31.05%。 事件评论分业务板块看： 1、 资源与公共事业实现收入 11.27亿元，同比+41.29%，超越传统建筑与基建成为第一大板块，主要系农机产品在国内外市场增速较高。 建筑与基建实现收入9.66亿元，同比+5.29%； RTK 产品不断迭代，推出视频测量 RTK，全球市占率持续提升。 地理空间信息实现收入 4.25亿元，同比+0.73%；公司积极发展低空经济业务，三维智能产品可应用于智慧城市空间数字底座的建设、应急监测、电力巡检等领域。公司拥有经中国民用航空局授权民航飞行员协会审定合格的专业无人机飞行学院，拥有全机型、全等级训练资质，目前已累计培训并输送超万名合格驾驶员。 机器人与无人驾驶实现收入1.60亿元，同比+61.64%；积极布局车规级芯片，全球 SWAS 广域增强系统，商用车已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作。 分地域板块看： 海外市场 2023年实现营收 7.19亿元，同比+47.51%，占比 26.85%，持续提升中，毛利率 72.67%，高出国内市场近 20pct。全球市场拓展是公司重要市场战略。 公司已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案。海外市场巨大，公司近年来积极寻求海外业务的发展机会，取得了良好的成绩，海外市场增长空间较大，公司近年不断投入建设海外团队，预计公司海外业务增速可持续，整体毛利率仍有上行空间。 2023年盈利能力持续优化， 费用率有望进一步下降。 净利率同比+0.45pct， 毛利率同比+1.12pct，主要系公司出海比重提高，海外毛利率高于国内所致。此外，公司积极采取采购、研发等综合降本策略，优化产品设计，自研核心元器件，对毛利率亦有正向影响。 销售费用率同比-0.22pct。参考海外龙头天宝发展史，公司销售费用率或会随着全球销售网络布局逐渐完善，新兴行业不断成熟而逐渐下降。 管理费用率同比-0.89pct。股权激励作为员工薪酬重要组成部分，有望整体降低管理费用率， 2023年股权激励初始行权价格 25元/股。研发费用率同比-0.77pct。公司研发费用率目标为长期维持 15%以上，近年因在芯片、乘用车等领域研发投入较多，因此整体处于较高水平，未来有望回归至正常范围。 投资建议及盈利预测： 2024年， 公司重点围绕芯片等基础器件、封闭和半封闭场景的行业智能机器人、 SWAS 系统、无人飞控技术等方向进行重点投入。我们建议重点关注出海、农机、低空经济等方向。根据 2023年报，公司 2024年归母净利润目标为 5.6亿元，同比+25%，高于 2023年经营目标利润增速。复盘 2020-2023，公司利润目标最低完成度 98%，置信度高。我们预计公司 2024-2026年可实现归母净利润 5.70/7.55/10.04亿元，同比+27%/32%/33%，对应估值为 26x/19x/15x，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1、海外市场拓展不及预期； 2、重点行业智能化升级不及预期。

沉淀蓄力，再起征程通过复盘公司股价、估值、基本面三者的关系，我们得出如下结论： 1、2018年起会议产品增速变化与公司估值变化相关性较高，其增速变化约领先估值变化半年左右； 2、欧美 GDP 增速与会议产品营收增速相关性强于其他业务，从 2023年欧美 GDP 增速走势来看，其已呈现温和向上的态势，预计可对公司会议产品的市场需求带来正向作用； 3、云办公终端占公司营收比重逐渐提升，随着公司新品陆续投向市场，该业务有望重回高增，对公司估值产生正向影响。 从话机业务发展看公司α属性早期战略选择： 公司在发展早期舍弃代工模式，以自有品牌开拓全球市场。主要与中小代理商合作，重点布局中小企业，秉承性能优先，价格为辅的策略，依靠国内供应链的成本优势与宝利通等企业通信终端龙头形成错位竞争。三大壁垒铸就行业高毛利： 生产商与渠道商长期的双向选择过程中建立的销售渠道壁垒、长期研发投入和打磨下建立的音视频技术壁垒、长周期准入认证和严苛选型的市场进入壁垒共同造就企业通信行业高毛利特征。销售渠道差异打造高净利： 中小客户为主的结构与精细化管理的经销模式结合降低销售费用率；与竞品价格逐步接近，低成本赋予经销商伙伴更大利润空间，无需额外投入额外销售费用即可保证经销商销售动力。 音视频技术为基，开拓新赛道再续高增长会议产品： 公司可提供端到端的完整会议解决方案，凭借“本地部署架构+云视讯+视频会议终端”的完整产品矩阵，针对海内外客户提供不同解决方案。海外市场主要以配套的终端硬件为主，与微软 Teams 深度绑定，深度受益于 Teams 用户增长的红利；国内市场主要以完整解决方案为主。云办公终端： 2018年缤特力收购宝利通后二者业务整合进展缓慢，商务耳机的双寡头垄断格局出现松动。该业务与传统的话机业务在底层技术、渠道、客户等诸多方面存在协同，公司在重新调整产品后有望再续高增。助听器： 国产助听器厂商技术迭代慢产品体验差，海外进口产品价格高导致我国助听器使用率远低于欧洲发达国家，且老龄化提高听障人群在总人口中所占比例。亿联网络针对音视频技术已有深厚的积累，公司有望以现有医疗客户为突破口，凭借深厚的算法积累、强大的产品打造能力、丰富的渠道建设经验开拓第四增长曲线。 盈利预测及投资建议公司新业务开设后的增长速度均快于上条产品线，表明公司在研发、产品打造、渠道复用等方面形成了良性循环。我们认为行业需求周期下行会加速供给出清，头部厂商份额有望进一步提升，格局或有较大优化，头部企业将在后续周期上行时享受更大的β红利。会议产品：受企业用户采购周期影响短期承压，但其仍是公司当下增长确定性和贡献度最强的业务线，伴随行业需求恢复未来有望重回高增。桌面通信终端&云办公终端： 混合办公趋势下对商务耳麦需求更强，公司已提前布局商务耳麦产品线，未来有望接替桌面通信终端成为另一爆款产品。助听器： 有望凭借积累深厚的音频技术+已有医疗行业客户渠道+极致产品打造能力开拓全新市场，打造公司第四增长极。我们预计公司 2023-2025年可实现归母净利润 20.23、22.18、26.64亿元，同比-7%、+10%、+20%，对应 PE 为 18、17、14倍，重点推荐，给予“买入”评级。 风险提示 1、行业需求恢复不及预期； 2、公司产品线开拓不及预期。

黑体华文细黑 事件描述2023年 12月 8日中午，公司发布 2023年限制性股票激励计划。 事件评论规模和人数： 本次激励计划首次授予的激励对象共计 870人，拟向激励对象授予不超过1650W 股限制性股票，其中首次授予 1500W 股，占总股本的 2.7599%，占限制性股票拟授予总额的 90.91%；预留 150万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.2760%，预留部分占限制性股票拟授予总额的 9.09%。授予价格 25元/股。本次股权激励从授予规模和人数规模角度看为公司上市至今最大（ 2017、 2019、 2021年分别为 450万股/276人、 970万股/427人、 900万股/719人）。公司定期实施股权激励有助于充分激发员工的积极性，提高核心骨干员工的稳定性，增加凝聚力，保障公司未来长期发展。 考核目标： 本轮股权激励考核年度为 2024-2026年，以 2023年净利润为基数， 2024-2026年利润增长不低于 10%、 20%、 40%。公司实施股权激励的目的为长期绑定核心骨干员工，优化薪酬体系，提高经营的持续性和稳定性。从公司历史上发布的股权激励情况分析，公司股权激励更多以保障实现为目的，股权激励业绩考核目标相较于年报对于下一年业绩目标较低。综上，我们认为股权激励业绩考核目标并不能作为公司后续业绩增长的参考，建议重点参考后续公布的 2023年报中公司对于 2024年营收利润的目标制定情况。 激励费用： 公司因首次授予产生的摊销费用合计 10480万元， 2024-2027年依次摊销5346/3297/1541/296W 元，与 2021年/2022年合并测算后，我们预计 2024-2027年因股权激励产生的总费用约为 7105/4080/1777/362W 元。考虑到公司股权激励为员工薪酬的重要组成部分之一，通过引入股权激励变相降低了固定薪酬部分的增长，具有一定的替代效应。综上，我们认为因股权激励带来的费用增长对整体管理费用率影响较为有限。 展望 2024年： 出海+智能化两大方向明确。公司的 RTK、农机、新型测绘设备等产品在海外市场渗透率当前仍处于较低水平，高性价比策略效果优异，高毛利+大空间+高增速预计可持续数年。高精度定位直接受益于全行业智能化升级大趋势，当前时点建议重点关注智能驾驶、智能农机等方向，公司在上述领域均有较强竞争力。随着产业发展逐渐成熟，龙头公司在品牌、渠道、规模效应等方面的优势有望进一步强化，产业竞争格局有望继续优化。此外，芯片+定位增强服务的一体化布局亦让公司在供应链稳定性、产业链议价能力、产品优化等方面较友商具备更大优势。作为实现高精度定位必不可缺的一环，定位增强服务当前主要以 SaaS 模式由少数第三方企业提供，具有资质+技术+资金的三重壁垒。 参考天宝，定位增强服务毛利率远高于硬件产品，产业链一体化布局有望提高公司产品间协同性，有利于提高公司竞争力和客户粘性。通过布局订阅业务，公司平台化发展版图进一步完善。我们预计公司 2023-2025年可实现归母净利润 4.71、 6.00、 8.00亿元，同比增长 30%/27%/33%，对应 PE 估值为 36/28/21倍，维持“买入”评级，重点推荐。

海格通信为广州无线电集团旗下企业，背后股东为广州市人民政府和广东省财政厅。公司旗下控股、参股公司众多，当前形成了无线通信、北斗导航、数智生态(原软件与信息服务)、航空航天四大业务板块。从盈利能力来看，北斗导航、无线通信、泛航空三大业务主要客户为特殊机构，因此盈利能力明显强于软件与信息服务，其中北斗业务毛利率长期居于60%以上，盈利能力最强。若按照公司平均费用率扣除，我们测算出北斗的净利率约为公司整体净利率的三倍。 周期反转：北斗换代，拐点已现海格通信股价周期性较为明显。我们认为其周期性主要来源于两方面：军工行业需求的周期、北斗星座迭代周期。北斗三号全球组网，北斗精准定位服务的覆盖范围、精确度、可靠性得到了进一步提升。与北二相比，北三覆盖范围、精确度、可靠性的大幅提升为特殊机构采取更精准、隐蔽、自主的特殊行动提供了可能，相关装备有望快速实现从北二向北三的迭代。我们认为北三组网后第2-3年开始或为相关新型设备产品大幅放量年份。随着2020年北三组网完成，公司北斗业务有望在2023年开启高增，预计2023-2027高峰期市场规模可达北二数倍。 未来方向：通导一体，军民融合，无人作战北斗技术与5G技术具有显著的互补与协同，可为信息化、智能化时代应用落地提供了高速率、低延迟、大容量、广连接的高性能解决方案，并在宽带通信、互联网接入、地基增强、室内定位等方面为北斗技术提供补充。公司2023年面向特定对象发行股票，重点引入四家产业股东：中国移动、中国兵器、航天科技，中国保利，上述股东所涉及行业涵盖通信、军工、卫星、外贸等诸多领域，未来有望与公司形成产业协同，共同开拓5G+北斗、卫星互联网等新兴赛道。 此外，借助于在北斗导航+无线通信两大领域的技术积累，公司顺利切入无人化装备及系统市场，借助本次定增加强无人信息产业基地的建设，有望在无人系统上实现超前布局和先发优势。 卫星通信：高轨为先，低轨为主高轨卫星：手机直连卫星是未来卫星通信应用的重要方向。通过在手机上加装卫星通信专用射频+基带芯片，接入已有卫星网络是实现手机直连的重要方式之一。华为Mate60pro率先在此方案上实现商业落地，有望引领手机行业发展方向。公司在军用天通射频芯片市场优势明显，未来有望受益于此，开拓全新消费电子业务。低轨卫星：国内目前暂无成熟星座，行业仍处于空间段组网+地面段建设阶段，涉及到的环节主要为卫星和火箭的生产制造、地面信关站+核心网建设。公司所处环节主要为地面基建段和用户应用段，放量周期较为靠后但市场空间较大。 投资建议及盈利预测北斗业务有较强周期特征，当前正处于周期底部，未来2-3年有望成为公司利润增长最重要来源。展望未来，公司凭借导航和通信两大技术有望切入无人装备市场。此外，定增引入中国移动等产业资本及卫星直连手机的应用落地，亦有望为公司开拓。我们预计公司2023-2025年归母净利润7.24/10.28/14.99亿元，同比+8%/42%/46%，对应PE为41/29/20倍，重点推荐。 风险提示1、下游客户需求不及预期；2、公司生产、获单不及预期。