事件描述2024Q1业绩公司实现收入11.44亿元，同比+10.67%，实现归母净利润0.43亿元，同比+0.58%，实现扣非归母净利润0.24亿元，同比+86.67%。 事件评论扣非归母净利润增速较高。从历史分布看，Q1属传统淡季，利润占比相对较低，受确认节奏影响或导致利润增速产生较大波动。此外，收入Q1占比高于利润Q1占比，同比+10.67%或比利润增速更能反应实际经营情况。我们认为北三换代+卫星通信手机芯片+通信电台换代依旧是2024-2025年公司重要利润增长点，2024全年业绩增长保持乐观。 北三装备周期换代，民用领域全面推广应用。在特殊机构市场，目前正处于北斗三号的大规模换装期，换装将贯穿整个“十四五”时期，相关需求预计持续爆发。其中，各类武器平台、终端和无人平台将是最大的三个应用领域，相关市场空间广阔。在民用市场，多领域加速推进北斗规模化应用。据国家有关部门研究测算，到2025年，在国计民生重点行业领域，包括交通运输、公安、能源、应急、自然资源等行业，北斗将实现全面覆盖及规模化应用；大众消费领域，将实现北斗普及应用，北斗兼容应用覆盖率达到90%以上。 创新领域呈现良好发展势头，有效抢筑市场空间。在民用卫星通信应用领域，公司成为多款支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件供应商之一，与多家主流手机厂商达成合作；卫星互联网设备在乘用车领域稳步推进，“汽车直连卫星”业务取得突破。卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用的主要设备，取得核心技术体制研制资格，公司正式进入波形体制研制厂家行列。在AI技术军事化领域，无人通信设备继陆地领域后实现向水面领域拓展，无人系统与平台在用户组织的比武中屡获新绩，不断拓宽市场型谱。 低空经济作为未来战略性新兴产业、新质生产力代表，呈现快速发展态势，作为低空产业的重要组成部分，无人机等飞行器、模拟训练以及基于卫星通信系统、北斗导航系统与5G的融合应用场景和产业生态都将拥有广阔的市场空间。海格通信已布局和开展的包括服务于低空经济的“北斗+5G+卫星互联网”空天地一体全域通导一体网络和综合时空基准服务底座；打造服务低空经济的智能无人系统，为生产作业、公共服务和航空消费等新场景提供智能无人机平台；打造低空无人飞行器空域管理平台，提供低空频谱规划与动态管理、无人机侦测防御管理等功能；提供低空经济无人平台飞行训练培训和认证服务等。 战略性地加大新领域的投入及物理空间打造，加速战略业务发展。2023年公司向特定对象发行股票募集资金18.55亿元，成功引入中移资本、北斗七星、国华卫星、保利防务等投资者，将在“北斗+5G”“智能无人”“卫星互联网”等领域与公司形成战略协同。 盈利预测：预计公司2024-2026年可实现归母净利润9.09、12.10、17.14亿元，同比增长29%、33%、42%，对应PE为30x、22x、16x，维持“买入”评级，重点推荐。 风险提示1、下游客户需求不及预期；2、公司生产、获单不及预期。

事件描述2024年 4月 23日，公司发布 2023年年报， 2024Q1业绩公告， 2024年股票期权激励计划（草案）。 2023年公司实现营收 16.99亿元，同比+22.80%，实现归母净利润 1.02亿元，同比+169.54%；2024Q1实现收入 5.02亿元，同比+37.19%，实现归母净利润 0.53亿元，同比+120.74%。 公司发布 2024年股票期权激励计划（草案），考核年度 2024-2026年，计划授予激励对象 146人，股票期权行权价格 21.12元（截至 4月 23日收盘股价 27.00元）， 24-26年考核目标值为以 23年净利润为基数同比增长 42.60%/65.80%/87.10%。 事件评论l 国内外市场需求回暖，公司逐渐走出经营泥沼。 公司主业为商用车信息化，与宏观环境相关性较强，在 2019年上市后陆续经历 2020年美国 NDAA 法案、 2021年供应链波动、2022年经营环境等诸多不利因素影响，对市场需求和公司经营均造成严重冲击。2023年，随着全球经济形势的发展，国内外市场需求均有不同程度的回暖，业务恢复到增长轨道。 盈利能力持续提升， 经营修复趋势仍在持续。 2023年公司整体毛利率同比+4.20pct，分业务看综合监控信息化系统毛利率同比+3.44pct，通用监控产品同比+6.12pct； 2024Q1公司整体毛利率同比+0.71pct，净利率同比+3.75pct。公司 2023年收入已接近前高，利润整体仍处在较低水平。我们认为经营修复过程仍在持续，24年有望在 23年基础上再次实现高增，或有望于未来 1-2年内再创利润新高。股权激励目标值较为温和，行权价与现价间存在较大盈利空间，预计将会对员工积极性产生明显正效应，保障公司未来成长。 l 公司车载视频监控产品正逐步向全面智能化的第三代“智能车载视频监控产品”发展，主要服务于车载移动场景的各类商用车辆，解决行业痛点。货运：针对性解决司机驾驶习惯不良、车辆盲区大、行驶周期长、运输任务紧等问题。公交：优化公交线路、站点设置、排班调度等，提高公交综合管理水平。校车：安全警示，违章行为记录，为处罚提供法律依据。出租：实现运营监管、安全监控相结合的闭环管理系统。渣土：智能终端与监管平台结合的闭环系统。此外，基于 5G、 AI 技术的智能安防，依托对超大带宽&低时延的 5G车联网和对视频数据的学习，可完成行为的预测，有效化“被动防御”为“主动预警”。 l 投资建议及盈利预测： AI、 V2X、 5G 等新兴技术驱动车载视频监控，从“被动防御”向“主动预防”升级，锐明未来有望持续充分受益商用车信息化市场发展。 2020-2022年，公司在国内外的经营均受到经营环境的影响，于 2022年录得上市后首次亏损。随着经营环境转变，政企客户对于商用车信息化产品的需求恢复，企业经营环境的改善利于公司在承接客户需求后迅速开展业务， 2023年成功扭亏。 2024年营收利润有望继续修复，延续业绩高速增长。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.04、 2.95、 4.16亿元，同比增长 100%、 44%、 41%，对应 PE 为 26、 18、 13倍，给予“买入”评级，重点推荐。 风险提示1、公司海外业务开拓不及预期；2、公司获单、生产、发货不及预期。

事件描述2024年4月22日，公司发布2023年年报，2024Q1季报，2024年限制性股票激励计划（草案），2024年股票期权激励计划（草案）。 公司2023年实现营业收入43.48亿元，同比-9.61%，实现归母净利润20.10亿元，同比-7.69%；2024Q1公司实现营业收入11.64亿元，同比+30.95%，实现归母净利润5.69亿元，同比-34.45%。 公司2024年限制性股票激励计划（草案）激励对象159人，授予限制性股票309.96万股，占股本总额0.25%，授予价格17.22元/股，考核年度2024-2025年，考核目标为以2023年营收及利润为基数，2024-2025年收入及利润增长均不低于20%、40%。 公司2024年股票期权激励计划（草案）激励对象270人，授予股票期权数量96.24万股，占股本总额0.08%，行权价格34.44元/份，考核年度2024-2025年，考核目标为以2023年营收及利润为基数，2024-2025年收入及利润增长均不低于20%、40%。 事件评论l2023年海外市场需求虽在缓慢恢复，但经销商仍处于去库存周期，公司三大业务仍处于全面承压状态。会议产品收入14.66亿元，同比+12.81%，毛利率65.76%，同比+1.07pct。 云办公终端收入3.23亿元，同比-10.33%，毛利率53.90%，同比+2.52pct。桌面通信终端收入25.44亿元，同比-19.11%，毛利率67.40%，同比+3.64pct。桌面通信终端相对下滑较多，主要系去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移所致。 l2024Q1同比增速重回高增，环比持续向好。欧美市场宏观环境改善，带动企业通信产品行业需求回暖。但受到下游经销商库存周期影响，2023年用户需求侧改善并未反应到公司经营数据上。随着2023年底经销商去库周期结束，2024Q1公司营收环比+4%，叠加2023Q1基数较低影响，2024Q1同比增速较高。此外，美元升值对公司利润端亦有正向影响。以财务费用为例，2024Q1公司财务费用-0.13亿元，2023Q1财务费用0.21亿元。 l骐骥长跃，再起征程。从宏观环境，下游库存，产品进展三个角度，我们认为公司有望从2024年起成长性有望修复。全球企业数字化转型及企业通信的质效提升是长期必然趋势，人工智能的走深向实也持续推动着融合通信行业的发展。整体而言，公司积极应对外部环境变化，提升竞争力为核心，着眼于中长期高质量发展。通过持续迭代原有产品以增强核心竞争力，不断探索新品以顺应人工智能等新技术的潮流，挖掘全新的业务增长点。 l投资建议及盈利预测：公司2024年限制性股票激励计划及股票期权激励计划目标考核目标为以2023年营收及利润为基数，2024-2025年收入及利润增长均不低于20%、40%，凸显公司增长信心。我们预计公司2024-2026年可实现归母净利润24.2/29.1/36.7亿元，同比增长20%/20%/26%，对应估值19/16/13倍，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、海外市场需求恢复不及预期；2、公司新品开拓不及预期。

事件描述2024年 4月 17日，公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营业收入 26.78亿元，同比+19.77%，实现归母净利润 4.49亿元，同比+24.32%，实现扣非归母净利润 3.72亿元，同比+31.05%。 事件评论分业务板块看： 1、 资源与公共事业实现收入 11.27亿元，同比+41.29%，超越传统建筑与基建成为第一大板块，主要系农机产品在国内外市场增速较高。 建筑与基建实现收入9.66亿元，同比+5.29%； RTK 产品不断迭代，推出视频测量 RTK，全球市占率持续提升。 地理空间信息实现收入 4.25亿元，同比+0.73%；公司积极发展低空经济业务，三维智能产品可应用于智慧城市空间数字底座的建设、应急监测、电力巡检等领域。公司拥有经中国民用航空局授权民航飞行员协会审定合格的专业无人机飞行学院，拥有全机型、全等级训练资质，目前已累计培训并输送超万名合格驾驶员。 机器人与无人驾驶实现收入1.60亿元，同比+61.64%；积极布局车规级芯片，全球 SWAS 广域增强系统，商用车已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作。 分地域板块看： 海外市场 2023年实现营收 7.19亿元，同比+47.51%，占比 26.85%，持续提升中，毛利率 72.67%，高出国内市场近 20pct。全球市场拓展是公司重要市场战略。 公司已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案。海外市场巨大，公司近年来积极寻求海外业务的发展机会，取得了良好的成绩，海外市场增长空间较大，公司近年不断投入建设海外团队，预计公司海外业务增速可持续，整体毛利率仍有上行空间。 2023年盈利能力持续优化， 费用率有望进一步下降。 净利率同比+0.45pct， 毛利率同比+1.12pct，主要系公司出海比重提高，海外毛利率高于国内所致。此外，公司积极采取采购、研发等综合降本策略，优化产品设计，自研核心元器件，对毛利率亦有正向影响。 销售费用率同比-0.22pct。参考海外龙头天宝发展史，公司销售费用率或会随着全球销售网络布局逐渐完善，新兴行业不断成熟而逐渐下降。 管理费用率同比-0.89pct。股权激励作为员工薪酬重要组成部分，有望整体降低管理费用率， 2023年股权激励初始行权价格 25元/股。研发费用率同比-0.77pct。公司研发费用率目标为长期维持 15%以上，近年因在芯片、乘用车等领域研发投入较多，因此整体处于较高水平，未来有望回归至正常范围。 投资建议及盈利预测： 2024年， 公司重点围绕芯片等基础器件、封闭和半封闭场景的行业智能机器人、 SWAS 系统、无人飞控技术等方向进行重点投入。我们建议重点关注出海、农机、低空经济等方向。根据 2023年报，公司 2024年归母净利润目标为 5.6亿元，同比+25%，高于 2023年经营目标利润增速。复盘 2020-2023，公司利润目标最低完成度 98%，置信度高。我们预计公司 2024-2026年可实现归母净利润 5.70/7.55/10.04亿元，同比+27%/32%/33%，对应估值为 26x/19x/15x，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1、海外市场拓展不及预期； 2、重点行业智能化升级不及预期。

沉淀蓄力，再起征程通过复盘公司股价、估值、基本面三者的关系，我们得出如下结论： 1、2018年起会议产品增速变化与公司估值变化相关性较高，其增速变化约领先估值变化半年左右； 2、欧美 GDP 增速与会议产品营收增速相关性强于其他业务，从 2023年欧美 GDP 增速走势来看，其已呈现温和向上的态势，预计可对公司会议产品的市场需求带来正向作用； 3、云办公终端占公司营收比重逐渐提升，随着公司新品陆续投向市场，该业务有望重回高增，对公司估值产生正向影响。 从话机业务发展看公司α属性早期战略选择： 公司在发展早期舍弃代工模式，以自有品牌开拓全球市场。主要与中小代理商合作，重点布局中小企业，秉承性能优先，价格为辅的策略，依靠国内供应链的成本优势与宝利通等企业通信终端龙头形成错位竞争。三大壁垒铸就行业高毛利： 生产商与渠道商长期的双向选择过程中建立的销售渠道壁垒、长期研发投入和打磨下建立的音视频技术壁垒、长周期准入认证和严苛选型的市场进入壁垒共同造就企业通信行业高毛利特征。销售渠道差异打造高净利： 中小客户为主的结构与精细化管理的经销模式结合降低销售费用率；与竞品价格逐步接近，低成本赋予经销商伙伴更大利润空间，无需额外投入额外销售费用即可保证经销商销售动力。 音视频技术为基，开拓新赛道再续高增长会议产品： 公司可提供端到端的完整会议解决方案，凭借“本地部署架构+云视讯+视频会议终端”的完整产品矩阵，针对海内外客户提供不同解决方案。海外市场主要以配套的终端硬件为主，与微软 Teams 深度绑定，深度受益于 Teams 用户增长的红利；国内市场主要以完整解决方案为主。云办公终端： 2018年缤特力收购宝利通后二者业务整合进展缓慢，商务耳机的双寡头垄断格局出现松动。该业务与传统的话机业务在底层技术、渠道、客户等诸多方面存在协同，公司在重新调整产品后有望再续高增。助听器： 国产助听器厂商技术迭代慢产品体验差，海外进口产品价格高导致我国助听器使用率远低于欧洲发达国家，且老龄化提高听障人群在总人口中所占比例。亿联网络针对音视频技术已有深厚的积累，公司有望以现有医疗客户为突破口，凭借深厚的算法积累、强大的产品打造能力、丰富的渠道建设经验开拓第四增长曲线。 盈利预测及投资建议公司新业务开设后的增长速度均快于上条产品线，表明公司在研发、产品打造、渠道复用等方面形成了良性循环。我们认为行业需求周期下行会加速供给出清，头部厂商份额有望进一步提升，格局或有较大优化，头部企业将在后续周期上行时享受更大的β红利。会议产品：受企业用户采购周期影响短期承压，但其仍是公司当下增长确定性和贡献度最强的业务线，伴随行业需求恢复未来有望重回高增。桌面通信终端&云办公终端： 混合办公趋势下对商务耳麦需求更强，公司已提前布局商务耳麦产品线，未来有望接替桌面通信终端成为另一爆款产品。助听器： 有望凭借积累深厚的音频技术+已有医疗行业客户渠道+极致产品打造能力开拓全新市场，打造公司第四增长极。我们预计公司 2023-2025年可实现归母净利润 20.23、22.18、26.64亿元，同比-7%、+10%、+20%，对应 PE 为 18、17、14倍，重点推荐，给予“买入”评级。 风险提示 1、行业需求恢复不及预期； 2、公司产品线开拓不及预期。

黑体华文细黑 事件描述2023年 12月 8日中午，公司发布 2023年限制性股票激励计划。 事件评论规模和人数： 本次激励计划首次授予的激励对象共计 870人，拟向激励对象授予不超过1650W 股限制性股票，其中首次授予 1500W 股，占总股本的 2.7599%，占限制性股票拟授予总额的 90.91%；预留 150万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.2760%，预留部分占限制性股票拟授予总额的 9.09%。授予价格 25元/股。本次股权激励从授予规模和人数规模角度看为公司上市至今最大（ 2017、 2019、 2021年分别为 450万股/276人、 970万股/427人、 900万股/719人）。公司定期实施股权激励有助于充分激发员工的积极性，提高核心骨干员工的稳定性，增加凝聚力，保障公司未来长期发展。 考核目标： 本轮股权激励考核年度为 2024-2026年，以 2023年净利润为基数， 2024-2026年利润增长不低于 10%、 20%、 40%。公司实施股权激励的目的为长期绑定核心骨干员工，优化薪酬体系，提高经营的持续性和稳定性。从公司历史上发布的股权激励情况分析，公司股权激励更多以保障实现为目的，股权激励业绩考核目标相较于年报对于下一年业绩目标较低。综上，我们认为股权激励业绩考核目标并不能作为公司后续业绩增长的参考，建议重点参考后续公布的 2023年报中公司对于 2024年营收利润的目标制定情况。 激励费用： 公司因首次授予产生的摊销费用合计 10480万元， 2024-2027年依次摊销5346/3297/1541/296W 元，与 2021年/2022年合并测算后，我们预计 2024-2027年因股权激励产生的总费用约为 7105/4080/1777/362W 元。考虑到公司股权激励为员工薪酬的重要组成部分之一，通过引入股权激励变相降低了固定薪酬部分的增长，具有一定的替代效应。综上，我们认为因股权激励带来的费用增长对整体管理费用率影响较为有限。 展望 2024年： 出海+智能化两大方向明确。公司的 RTK、农机、新型测绘设备等产品在海外市场渗透率当前仍处于较低水平，高性价比策略效果优异，高毛利+大空间+高增速预计可持续数年。高精度定位直接受益于全行业智能化升级大趋势，当前时点建议重点关注智能驾驶、智能农机等方向，公司在上述领域均有较强竞争力。随着产业发展逐渐成熟，龙头公司在品牌、渠道、规模效应等方面的优势有望进一步强化，产业竞争格局有望继续优化。此外，芯片+定位增强服务的一体化布局亦让公司在供应链稳定性、产业链议价能力、产品优化等方面较友商具备更大优势。作为实现高精度定位必不可缺的一环，定位增强服务当前主要以 SaaS 模式由少数第三方企业提供，具有资质+技术+资金的三重壁垒。 参考天宝，定位增强服务毛利率远高于硬件产品，产业链一体化布局有望提高公司产品间协同性，有利于提高公司竞争力和客户粘性。通过布局订阅业务，公司平台化发展版图进一步完善。我们预计公司 2023-2025年可实现归母净利润 4.71、 6.00、 8.00亿元，同比增长 30%/27%/33%，对应 PE 估值为 36/28/21倍，维持“买入”评级，重点推荐。

海格通信为广州无线电集团旗下企业，背后股东为广州市人民政府和广东省财政厅。公司旗下控股、参股公司众多，当前形成了无线通信、北斗导航、数智生态(原软件与信息服务)、航空航天四大业务板块。从盈利能力来看，北斗导航、无线通信、泛航空三大业务主要客户为特殊机构，因此盈利能力明显强于软件与信息服务，其中北斗业务毛利率长期居于60%以上，盈利能力最强。若按照公司平均费用率扣除，我们测算出北斗的净利率约为公司整体净利率的三倍。 周期反转：北斗换代，拐点已现海格通信股价周期性较为明显。我们认为其周期性主要来源于两方面：军工行业需求的周期、北斗星座迭代周期。北斗三号全球组网，北斗精准定位服务的覆盖范围、精确度、可靠性得到了进一步提升。与北二相比，北三覆盖范围、精确度、可靠性的大幅提升为特殊机构采取更精准、隐蔽、自主的特殊行动提供了可能，相关装备有望快速实现从北二向北三的迭代。我们认为北三组网后第2-3年开始或为相关新型设备产品大幅放量年份。随着2020年北三组网完成，公司北斗业务有望在2023年开启高增，预计2023-2027高峰期市场规模可达北二数倍。 未来方向：通导一体，军民融合，无人作战北斗技术与5G技术具有显著的互补与协同，可为信息化、智能化时代应用落地提供了高速率、低延迟、大容量、广连接的高性能解决方案，并在宽带通信、互联网接入、地基增强、室内定位等方面为北斗技术提供补充。公司2023年面向特定对象发行股票，重点引入四家产业股东：中国移动、中国兵器、航天科技，中国保利，上述股东所涉及行业涵盖通信、军工、卫星、外贸等诸多领域，未来有望与公司形成产业协同，共同开拓5G+北斗、卫星互联网等新兴赛道。 此外，借助于在北斗导航+无线通信两大领域的技术积累，公司顺利切入无人化装备及系统市场，借助本次定增加强无人信息产业基地的建设，有望在无人系统上实现超前布局和先发优势。 卫星通信：高轨为先，低轨为主高轨卫星：手机直连卫星是未来卫星通信应用的重要方向。通过在手机上加装卫星通信专用射频+基带芯片，接入已有卫星网络是实现手机直连的重要方式之一。华为Mate60pro率先在此方案上实现商业落地，有望引领手机行业发展方向。公司在军用天通射频芯片市场优势明显，未来有望受益于此，开拓全新消费电子业务。低轨卫星：国内目前暂无成熟星座，行业仍处于空间段组网+地面段建设阶段，涉及到的环节主要为卫星和火箭的生产制造、地面信关站+核心网建设。公司所处环节主要为地面基建段和用户应用段，放量周期较为靠后但市场空间较大。 投资建议及盈利预测北斗业务有较强周期特征，当前正处于周期底部，未来2-3年有望成为公司利润增长最重要来源。展望未来，公司凭借导航和通信两大技术有望切入无人装备市场。此外，定增引入中国移动等产业资本及卫星直连手机的应用落地，亦有望为公司开拓。我们预计公司2023-2025年归母净利润7.24/10.28/14.99亿元，同比+8%/42%/46%，对应PE为41/29/20倍，重点推荐。 风险提示1、下游客户需求不及预期；2、公司生产、获单不及预期。