公司年报显示， 2023 年度实现营业收入 26.78 亿元，同比增长19.77%，其中，分业务来看，建筑与基建同比增速+5.29%， 地理空间信息同比增速+0.73%，资源与公共事业同比增速+41.29%，机器人与自动驾驶同比增速+61.64%。 分地区来看，公司国内业务占比73.15%，同比增速+12.04%，海外业务占比 26.85%（较去年提升约 5个百分点），同比增速 47.51%。 2023 年度实现归母净利润 4.49 亿元，同比增长 24.32%，一方面得益于整体收入稳健增长，另一方面受益海外较高的盈利能力，海外业务毛利率 72.67%，较国内业务高出约20 个百分点。公司一季报显示， 2024Q1 实现营业收入 6.17 亿元，同比增长20.53%，实现归母净利润 1.03 亿元，同比增长 30.35%， 综合毛利率高达 58.80%， 经过前两年疫情的洗礼，业绩增速重回 30%以上的高增长。 展望 2024 年，公司将面临出海和低空两大发展机遇， 2024 年整体经营目标为实现归母净利润 5.6 亿元，同比增长约 25%。 核心看点1） 低空经济。 低空经济与商业航天、生物医药并列，成为当前从中央到地方都在加快部署的战略新兴产业。 低空经济产业链涵盖基础设施、飞行器、运营、保障四大领域，基础设施是各类低空经济活动的关键支撑预计将率先受益，基础设施可以分为设施网、服务网、航路网和空联网这四张网，其中空联网主要实现通信、导航和监视功能。我们认为，公司在低空拥有较强的技术和产品储备，有望充分受益。在技术层面，公司以高精度定位技术为核心，并积极部署无人机飞控技术；在产品层面， 公司拥有 GNSS 芯片、 OEM 板卡、无人机、激光雷达等软硬件配套能力；在应用层面，公司在三维建模、应急监测、无人机飞服/培训等场景均有着丰富的工程化能力。2） 出海。 海外是公司近些年重力发力的市场， 近三年海外收入复合增速在 50%以上，且海外业务毛利率从 60%+提升到 70%+，产品竞争力十分突出。公司在海外销售的主力产品从 RTK 设备拓展到农机自动驾驶方案，并有望延伸到无人设备和激光雷达等其他品类，重点是海外市场一片蓝海，初步测算公司份额仅为个位数，海外市场的天花板还很高、成长的持续性还很好。3） 其他。 精细的管理， 2023 年度销售费用率和管理费用率均有所下降， 公司管理层信誉较好， 管理体系逐渐成熟； 能力的跃升， 公司最早以 RTK 为载体，基于高精度导航定位算法向上游具备了芯片设计能力，向下游具备了行业应用能力， 接着将算法能力延伸到自动驾驶领域完成又一次能力跃升，最后公司布局无人机飞控技术， 算法能力从导航定位延展到控制领域。 潜在的增长， 除了低空和出海，在 SWAS增强系统赋能下的新型测绘、自动驾驶等业务也是潜在的收入增长点； 万亿国债带来应急、水利领域的位移监测业务机会；设备更新以及新一轮农机补贴政策有望进一步夯实农机自动驾驶增长动能。 投资建议我们调整公司 2024-2025 年归母净利润预测值 5.84、 7.59 亿元（ 前值6.40、 8.47 亿元），新增 2026 年归母净利润预测值 9.90 亿元， 对应EPS 分别为 1.07、 1.39、 1.82 元。当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 27.41X/21.07X/16.17X，维持“买入”评级。 风险提示低空经济发展不及预期， 海外市场拓展不及预期、 乘用车自动驾驶渗透率提升不及预期。

事件描述2024年 4月 17日，公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营业收入 26.78亿元，同比+19.77%，实现归母净利润 4.49亿元，同比+24.32%，实现扣非归母净利润 3.72亿元，同比+31.05%。 事件评论分业务板块看： 1、 资源与公共事业实现收入 11.27亿元，同比+41.29%，超越传统建筑与基建成为第一大板块，主要系农机产品在国内外市场增速较高。 建筑与基建实现收入9.66亿元，同比+5.29%； RTK 产品不断迭代，推出视频测量 RTK，全球市占率持续提升。 地理空间信息实现收入 4.25亿元，同比+0.73%；公司积极发展低空经济业务，三维智能产品可应用于智慧城市空间数字底座的建设、应急监测、电力巡检等领域。公司拥有经中国民用航空局授权民航飞行员协会审定合格的专业无人机飞行学院，拥有全机型、全等级训练资质，目前已累计培训并输送超万名合格驾驶员。 机器人与无人驾驶实现收入1.60亿元，同比+61.64%；积极布局车规级芯片，全球 SWAS 广域增强系统，商用车已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作。 分地域板块看： 海外市场 2023年实现营收 7.19亿元，同比+47.51%，占比 26.85%，持续提升中，毛利率 72.67%，高出国内市场近 20pct。全球市场拓展是公司重要市场战略。 公司已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案。海外市场巨大，公司近年来积极寻求海外业务的发展机会，取得了良好的成绩，海外市场增长空间较大，公司近年不断投入建设海外团队，预计公司海外业务增速可持续，整体毛利率仍有上行空间。 2023年盈利能力持续优化， 费用率有望进一步下降。 净利率同比+0.45pct， 毛利率同比+1.12pct，主要系公司出海比重提高，海外毛利率高于国内所致。此外，公司积极采取采购、研发等综合降本策略，优化产品设计，自研核心元器件，对毛利率亦有正向影响。 销售费用率同比-0.22pct。参考海外龙头天宝发展史，公司销售费用率或会随着全球销售网络布局逐渐完善，新兴行业不断成熟而逐渐下降。 管理费用率同比-0.89pct。股权激励作为员工薪酬重要组成部分，有望整体降低管理费用率， 2023年股权激励初始行权价格 25元/股。研发费用率同比-0.77pct。公司研发费用率目标为长期维持 15%以上，近年因在芯片、乘用车等领域研发投入较多，因此整体处于较高水平，未来有望回归至正常范围。 投资建议及盈利预测： 2024年， 公司重点围绕芯片等基础器件、封闭和半封闭场景的行业智能机器人、 SWAS 系统、无人飞控技术等方向进行重点投入。我们建议重点关注出海、农机、低空经济等方向。根据 2023年报，公司 2024年归母净利润目标为 5.6亿元，同比+25%，高于 2023年经营目标利润增速。复盘 2020-2023，公司利润目标最低完成度 98%，置信度高。我们预计公司 2024-2026年可实现归母净利润 5.70/7.55/10.04亿元，同比+27%/32%/33%，对应估值为 26x/19x/15x，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1、海外市场拓展不及预期； 2、重点行业智能化升级不及预期。

事件：4月17日，公司发布2023年报。2023年，公司实现营业收入26.78亿元，同比增长19.77%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长24.32%；实现扣非后归母净利润3.72亿元，同比增长31.05%。 以高精度定位技术为核心，全球化布局不断推进。公司以高精度定位技术为核心，已经形成有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力。2023年公司实现营业收入26.78亿元，同比增长19.77%，；实现归母净利润4.49亿元，同比增长24.32%；实现扣非后归母净利润3.72亿元，同比增长31.05%。公司大力开拓海外市场，已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案。2023年海外市场实现营业收入7.19亿元，同比增长47.51%，未来将继续建设海外团队，保持海外业务的持续快速增长。 坚持研发投入，各应用板块实现新突破。2023年公司发生研发投入4.62亿元，同比增长14.66%，占营业收入比重17.25%。公司重点布局了GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心基础部件，进一步提升了高精度GNSS算法、组合导航、SWAS广域增强、精密定轨等核心技术优势。从行业应用板块来看：1）建筑与基建板块：国内市场份额持续领先，国际市场增长显著，推出“视频测量RTK”，Landstar软件注册用户累计达20万。2）地理空间信息板块：公司自主研发突破长距激光雷达核心技术，涉足低空经济领域，陆续推出了高精度多平台激光雷达系统AU20、机载长测程激光雷达AA15、全新一代激光航测旗舰产品AA10，满足不同场景的用户作业需求。3）资源与公共事业板块：农机自动驾驶产品在国内销量实现翻倍增长，同时国际销售额实现突破性增长，累计销往68个国家。4）机器人与自动驾驶版块：车规级组合导航产品已通过ASPICEL2国际认证，并被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分相关车型已实现量产。我们认为，随着人工智能、物联网、大数据等技术的逐渐落地，高精度定位技术随着应用推广将愈发成熟，公司在各行业应用板块的持续研发布局，未来业绩有望持续增长。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润为5.67/6.87/8.82亿元，当前股价对应PE分别为26/21/17倍，鉴于公司为国内领先的高精度卫星导航企业，不断开拓国际市场与技术新应用，未来业绩有望实现较快增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新技术研发进展不及预期风险；核心技术人员流失风险；管理内控风险。

事件： 公司发布 2024 年一季度业绩预告，归母净利润为 1-1.06 亿元，同增 26.48%-34.06%；扣非归母净利润为 0.83-0.89 亿元，同增34.26%-43.97%。公司 24Q1 净利润稳健增长，主要原因： 1）资源与公共事业等相关业务领域及海外区域营收实现快速增长； 2）公司产品竞争力提升，在各行业市场业务快速拓展。 24 年 Q1 因股权激励带来的支付费用为 1400 万元，同比 23 年 Q1 的 800 万有较大幅度增长， 剔除股权支付费用影响后实际盈利能力更优。此外，非经常性收益为 1,700 万元，较去年同期持平。公司多年业绩表现较高成长性： 公司预计 23 年归母净利润 4.5 亿（ +24.65%）， 20-23 年 CAGR 为 31.7%；归母净利润率为 16.95%，同比提升 0.8pct。公司所处的北斗导航市场应用不断扩展，传统测绘、位移检测维持稳健增长，无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域正快速发展带动高精度定位需求。公司具备芯片+器件+终端+算法等软硬一体化供应能力，市场边界不断打开。卫星导航应用在包括无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域，目前正快速发展（ 1） 无人机/工业无人机： 我们认为， 公司基于高精定位+激光雷达+无人机+自动驾驶等技术优势和项目经验，也有望拓展到 eVTOL 市场。公司主打产品大黄蜂(BB4)四旋翼无人机， P330 Pro 纯电动垂直起降固定翼航测无人机， P60 固定翼无人机航测系统，广泛应用于地质勘测、 实景三维、水利数字孪生等领域。（ 2） 自动驾驶领域： 卫星导航+惯性导航组合，二者技术优势融合赋能汽车导航定位。未来自动驾驶发展下，感知传感器与“卫惯”组合的综合性方案或将成为主流应用。 公司乘用车组合导航终端已定点哪吒、路特斯、比亚迪、长城等多家车厂， 有望长期受益自动驾驶。投资建议： 公司是 GNSS 领域领先厂商，开拓车载业务拓展新成长空间。此前我们预测公司 23 年业绩为 4.89 亿元，未考虑股权支付费用。因此，我们同步调低 24 年归母净利润， 预测公司 24-25 年归母净利润分别为5.66/6.97 亿元， 对应 PE 为 25X/20X，维持“增持”评级。 风险提示： 下游市场需求不及预期； 自动驾驶发展不及预期； 行业竞争加剧；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报/季报为准。

公告摘要： 公司发布 2024年第一季度业绩预告， 预计 Q1实现归母净利润 1亿元-1.06亿元，同比增长 26.48%-34.06%，扣非后归母净利润 8300万元-8900万元，同比增长 34.26%-43.97%。 Q1业绩略超预期，行业应用及海外拓展顺利。 取预告区间中值计算， 24Q1公司实现扣非前后归母净利润分别为 1.03亿元、 0.86亿元，同比增长 30.27%、 39.12%， 创历史同期新高，股权激励支付费用约 1400万元。业绩增速亮眼主要由于公司积极拓展行业应用，强化品牌影响力，资源与公共事业等相关业务及海外区域营收快速增长， 23H1建筑与基建/地理空间信息/资源与公共事业/机器人与无人驾驶四大板块收入同比增速分别为 12.91%/44.61%/42.74%/88.1%，海外营收 3.3亿元，同比大幅增长 73.4%，占总收入比重提升至 27.32%。 公司盈利能力行业领先，通过细化经营管理有效控制费用支出， 23年前三季度毛利率 58.37%，维持较高水平，期间费用率 45.83%，同比下降 3.62pct，净利率 15.13%，同比小幅提升， 根据业绩快报， 2023年营收 26.55亿元，同比增长 18.72%，归母净利润 4.5亿元，同比增长 24.65%，归母净利率 16.95%，延续整体向上趋势。 国内高精导航定位龙头，加大研发构筑核心技术壁垒。 公司重视研发体系规划建设， 2023年前三季度研发费用 3.07亿元，同比增长 14.78%，占营收比重 16.84%，目前在国内外建立上海、武汉、南京、北京及英国 5处研发基地，充分发挥地区院校人才优势。公司围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，已形成包括高精度 GNSS 算法、三维点云与航测、 GNSS 信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等有技术壁垒的核心算法能力，打造物联网与云服务平台、空间信息应用软件、各类解决方案与系统集成等，重点布局 GNSS 芯片、 OEM 板卡、天线等核心基础部件，进一步提升高精度 GNSS 算法、组合导航、 SWAS 广域增强、精密定轨等核心技术优势，已研发量产高精度 GNSS 基带芯片“璇玑”，持续加强产业链自主可控，增厚技术壁垒。 高精度导航定位赋能低空经济，出海打开市场空间。 高精定位受益北斗与 5G、云计算等技术不断融合发展，传统应用地信测绘向数字化、智能化升级， 自动驾驶、低空经济等新兴需求逐步释放， 国内厂商凭借成熟技术和高性价比加速出海。 公司重视全球市场拓展，完善海外经销商网络，出海产品品类不断丰富， RTK 设备出货持续增加，农机自动驾驶、三维激光雷达、无人船、数字施工等产品增长良好，下游客户群体扩张，全球竞争力增强。终端及应用场景方面，公司已形成包括测绘 RTK、三维激光雷达、 无人机船等多种高精度定位导航智能装备及系统方案， 开发点云预处理/后处理等软件，增强硬件智能化升级能力，已对外推出 CORS 账号服务，拓宽业务模式。公司通过自研激光雷达等提高产品竞争力，大黄蜂 BB4、 P330Pro、 P60等无人机广泛应用于实景三维、地形测绘、 巡堤查险等领域，新拓展车载定位业务实现部分定点车型批量交付， 已掌握松紧耦合算法并布局芯片等产业链相关环节，组合导航优势有望拓展至低空飞行器领域，受益低空经济发展机遇。 投资建议： 华测导航是高精度导航定位龙头，为客户提供硬件设备及不同场景解决方案，掌握核心算法，实现上游核心基础器件自研自给，逐步开拓 SaaS 订阅服务等新业务模式，有望提升盈利能力。随着传统行业高精定位需求升级，车载、低空经济等新兴场景拓展顺利，叠加出海机遇，增量空间将进一步打开。我们预计公司 2023-2025年净利润分别为 4.50亿元/5.76亿元/7.63亿元， EPS 分别为 0.83元/1.06元/1.40元， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；行业规模测算偏差风险；汇率波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

黑体华文细黑 事件描述2023年 12月 8日中午，公司发布 2023年限制性股票激励计划。 事件评论规模和人数： 本次激励计划首次授予的激励对象共计 870人，拟向激励对象授予不超过1650W 股限制性股票，其中首次授予 1500W 股，占总股本的 2.7599%，占限制性股票拟授予总额的 90.91%；预留 150万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.2760%，预留部分占限制性股票拟授予总额的 9.09%。授予价格 25元/股。本次股权激励从授予规模和人数规模角度看为公司上市至今最大（ 2017、 2019、 2021年分别为 450万股/276人、 970万股/427人、 900万股/719人）。公司定期实施股权激励有助于充分激发员工的积极性，提高核心骨干员工的稳定性，增加凝聚力，保障公司未来长期发展。 考核目标： 本轮股权激励考核年度为 2024-2026年，以 2023年净利润为基数， 2024-2026年利润增长不低于 10%、 20%、 40%。公司实施股权激励的目的为长期绑定核心骨干员工，优化薪酬体系，提高经营的持续性和稳定性。从公司历史上发布的股权激励情况分析，公司股权激励更多以保障实现为目的，股权激励业绩考核目标相较于年报对于下一年业绩目标较低。综上，我们认为股权激励业绩考核目标并不能作为公司后续业绩增长的参考，建议重点参考后续公布的 2023年报中公司对于 2024年营收利润的目标制定情况。 激励费用： 公司因首次授予产生的摊销费用合计 10480万元， 2024-2027年依次摊销5346/3297/1541/296W 元，与 2021年/2022年合并测算后，我们预计 2024-2027年因股权激励产生的总费用约为 7105/4080/1777/362W 元。考虑到公司股权激励为员工薪酬的重要组成部分之一，通过引入股权激励变相降低了固定薪酬部分的增长，具有一定的替代效应。综上，我们认为因股权激励带来的费用增长对整体管理费用率影响较为有限。 展望 2024年： 出海+智能化两大方向明确。公司的 RTK、农机、新型测绘设备等产品在海外市场渗透率当前仍处于较低水平，高性价比策略效果优异，高毛利+大空间+高增速预计可持续数年。高精度定位直接受益于全行业智能化升级大趋势，当前时点建议重点关注智能驾驶、智能农机等方向，公司在上述领域均有较强竞争力。随着产业发展逐渐成熟，龙头公司在品牌、渠道、规模效应等方面的优势有望进一步强化，产业竞争格局有望继续优化。此外，芯片+定位增强服务的一体化布局亦让公司在供应链稳定性、产业链议价能力、产品优化等方面较友商具备更大优势。作为实现高精度定位必不可缺的一环，定位增强服务当前主要以 SaaS 模式由少数第三方企业提供，具有资质+技术+资金的三重壁垒。 参考天宝，定位增强服务毛利率远高于硬件产品，产业链一体化布局有望提高公司产品间协同性，有利于提高公司竞争力和客户粘性。通过布局订阅业务，公司平台化发展版图进一步完善。我们预计公司 2023-2025年可实现归母净利润 4.71、 6.00、 8.00亿元，同比增长 30%/27%/33%，对应 PE 估值为 36/28/21倍，维持“买入”评级，重点推荐。

公司拟实施股权激励计划，彰显公司成长信心12 月 8 日，公司发布 2023 年股权激励计划草案，拟对 870 名激励对象实施激励，授予不超过 1650 万股（占公司总股本 3.04%的股份），其中首次授予 1500 万股；本次激励计划授予价格为 25 元/股，股票来源为公司向激励对象定向发行公司 A股普通股股票。公司积极拓展高精度定位技术应用领域，下游市场持续开拓，基于此，我们维持公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 4.69/6.15/8.04 亿元，对应 EPS 分别为 0.86/1.13/1.48 元/股，对应当前股价的 PE 分别为35.6/27.2/20.8 倍，本次股权激励计划有望充分调动管理团队、核心骨干的积极性，提高公司经营效率与活力，促进公司业绩稳步持续提升，确保远期发展战略及经营目标的实现，增强公司核心竞争力，维持“买入”评级。 股权激励以净利润增速为主要考核目标，充分激发公司经营活力公司本次股权激励对象覆盖范围广，包括公司 1 名任职董事、2 名高管以及 863名需要激励的其他人员，此外还包含 4 名外籍员工。股权激励分 3 年期解禁，其中公司层面的业绩考核目标为以 2023 年净利润为基数，2024-2026 年净利润增长率分别不低于 10%、20%、40%，激励考核指标明确，体现公司对未来成长的信心；个人层面根据绩效考核结果解除限售。本次股权激励计划有利于激发和调动激励对象的工作热情，有力支撑公司的技术创新、产品研发与经营管理。 海外市场快速打开，公司业务成长空间广阔公司是国内高精度卫星导航定位领先企业，海外业务持续取得突破。公司已在海外建立了强大的经销商网络，在美国、东南亚等 8 个国家/地区设有分支机构，2023H1 公司海外市场营收 3.30 亿元，同比增长 73.38%，海外市场有望持续快速拓展；同时 2023H1 海外市场毛利率为 73.79%，高于国内水平，海外市场的拓展也有望进一步改善公司盈利能力。公司围绕高精导航定位技术持续推出新产品，AA15 机载长测程激光雷达系统能够输出高密度点云，助力实景三维中国建设；自动驾驶位置单元业务也已批量交付多家车企，取得良好突破。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期

业绩保持稳健增长， 导航龙头未来可期公司发布 2023年三季度报告， 2023年第三季度，公司实现营业收入 18.25亿元，同比增长 25.94%； 实现归母净利润 2.83亿元，同比增长 28.11%。 2023年第三季度，公司实现营业收入 6.17亿元，同比增长 18.55%；实现归母净利润 1.07亿元，同比增长 24.62%。 在宏观环境多变的背景下，公司业绩保持了稳健的业绩成长，持续看好公司前景。 我们维持公司业绩预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润 4.69/6.15/8.04亿元，对应 EPS 分别为 0.86/1.13/1.48元/股，对应当前股价的 PE 分别为 34.6/26.4/20.2倍，维持“买入”评级。 费用控制能力彰显，盈利能力持续提升2023年公司在宏观环境多变的情况下依旧取得了良好的业绩成长。 前三季度单季度收入增速分别达 21.19%、 37.52%、 18.55%；扣非净利润单季度增速分别达到 23.06%、 119.20%、 43.25%，表现优异。 2023年前三季度， 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-3.19%/-0.64%/-1.64/1.85pct， 其中 Q3单季度销售/管理/研发费用率分别同比下降 4.51/0.26/0.78pct，呈现出良好发展态势，在此背景下，公司整体净利率稳步提升，前三季度归母净利率 15.49%，同比增长 0.26个百分点，其中 Q2-Q3单季度归母净利率分别提升 0.43和 0.84个百分点。 各项业务顺利拓展，车载业务打开想象空间公司以高精度定位技术为核心，推出高精度定位芯片和全球星地一体增强网络两大平台，并衍生出如建筑与基建、地理空间信息等多个应用板块。 目前， 建筑与基建板块，公司不断推进产品迭代，应对客户多样化的需求。地理空间信息板块，无人机+激光等新方案持续迭代降本增效。资源与公共事业板块，矿山、地址灾害监测等领域不断获取新订单，农机自动驾驶等广受好评推广顺利。 海外业务方面不断推进海外经销商网络的建设，有望进一步快速扩大产品在海外市场的份额。 此外自动驾驶领域，公司组合导航产品助力汽车辅助驾驶功能落地，有望充分受益汽车智能化大潮。 风险提示： 产品研发进度不及预期、 行业竞争激烈、 下游需求不及预期。

23年前三季度营收同比增长25.9%，扣非归母同比增长57.4%。公司海外产品组合不断优化。公司继续发力攻坚SWAS广域增强系统核心算法和拓展自动驾驶业务。 公司数个板块业务有望受益于2023年四季度万亿增发国债。公司2023年前三季度实现营业收入18.3亿元，同比增长25.9%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长28.1%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比增长57.4%。2023年前三季度销售毛利率58.37%，同比下滑1.06pct；销售净利率15.13%，同比上升0.11pct。从业务上看，2023年前三季度，华测导航的三大主要业务“地理空间信息”、“资源与公共事业”、“机器人与自动驾驶”仍保持相对快速增长，另外一项主要业务“建筑与基建”板块保持稳健增长态势，进一步巩固国内市场优势的同时，持续拓展海外市场。2023年Q3单季公司实现营业收入6.2亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长24.6%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比增长43.3%。2023年Q3单季公司销售毛利率58.64%，同比下滑1.75pct；23Q3单季销售净利率16.94%，同比提升0.32pct。继续发力海外市场，产品组合不断优化2023年前三季度，华测导航的RTK产品在海外市场保持持续增长的同时，公司的农机自动驾驶、三维激光雷达、无人船等产品均也在海外市场呈现出良好的增长态势，产品种类不断丰富，产品结构持续优化。华测导航在海外建立了强大的经销商网络、产品已销往全球一百多个国家和地区，未来华测导航将持续优化全球经销商管理体系，并不断投入建设海外团队的组织能力、提升员工的专业能力、完善激励机制，进一步提升公司在全球市场占有率和品牌影响力，致力于追求海外市场的持续增长。SWAS系统和自动驾驶带来新增长曲线2023年，华测导航继续攻坚SWAS广域增强系统核心算法和打造全球星地一体增强网络服务的基础设施。公司已取得大地测量甲级测绘资质证书，通过自有的国内高密度基准站网，搭配CORS服务算法，实现“云端同源”、“硬件设备+软件账号服务”的深度结合，提升终端产品的使用体验，助力公司测量测绘智能装备、农机自动驾驶业务发展。在乘用车自动驾驶方向，公司部分定点车型已实现批量出货、未来会有更多车型实现量产交付，同时公司也布局卫惯组合定位单元产品和车规级芯片等产品。公司多个板块有望受益于2023年四季度万亿国债据报道，中央财政将在2023年四季度增发2023年国债10,000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。华测导航专注自动化安全监测17年，公司产品和系统解决方案已在地质灾害、水利水电、矿山安全、交通和应急等领域得到广泛应用。无人船、无人机、激光雷达等产品也在应急抢险救灾等领域发挥作用。因此，我们预计23年四季度万亿灾后重建增发国债有望带动公司“资源与公共事业”、“地理空间信息”、“建筑与基建”等板块业务。盈利预测及估值我们预测公司23-25年归母净利润分别为4.7、6.1、7.9亿元，对应23-25年PE倍数分别为35、27、21倍，维持“买入”评级。 风险提示产品降价幅度超预期；自动驾驶业务进展不及预期；海外业务拓展不及预期等。

事件： 2023年 10月 24日晚， 华测导航发布 2023年三季报，报告期内公司实现营业总收入 18.25亿元，同比去年增长 25.94%，归母净利润为 2.83亿元，较 2022年同期的 2.21亿元同比增长 28.11%。扣非归母净利润达 2.52亿元，较 2022年同期的 1.60亿元同比增长 57.44%。 公司 Q3营收及利润延续高速增长，毛利率水平环比提升。 据公司三季报数据显示， 2023Q3公司实现营业收入 6.17亿元，较 2022Q3的 5.21亿元同比+18.55%，公司 2023Q3实现归母净利润 1.07亿元，较 2022Q3的 0.86亿元同比增长 24.62%。 公司 2023Q3毛利率水平达 58.64%，较 2023Q2的 57.55%环比提升 1.09pcts。 公司海外业务布局收效显著， 去年以来公司持续开拓海外市场。 2020年公司海外业务收入全年占比仅为 14.04%， 2021年公司持续开拓海外市场，海外业务收入快速由 2020年全年的 1.98亿元增长至 2021年的 3.15亿元，全年海外业务收入占比达 16.55%； 2022年公司海外业务收入达 4.87亿元，同比增长54.6%，同时收入占比提升至 21.78%；今年上半年公司海外业务收入已达 3.30亿元，占比快速增长至 27.32%，市场拓展成果显著。我们认为公司对海外市场的持续深度布局有望延伸公司成长曲线，同时海外市场收入占比的提升或将对公司毛利率水平将带来一定程度提拉带来公司盈利水平的进一步优化。 立足全球星地一体增强网络服务平台，进一步赋能机器人与自动驾驶产业发展。 公司依托组合导航算法的核心技术优势，开发出了高精度、高动态定位测向测姿接收机等终端，能够为自动驾驶乘用车、无人矿卡、无人集卡、无人接驳、物流机器人、清扫机器人等提供高精度组合导航模组、组合导航板卡、定位测向接收机、便携式组合导航终端、抗震型测量天线等产品，可满足自动驾驶、车辆智能监控管理、智能物流等应用对高精度导航定位的需求。同时公司开发的全球星地一体增强网络服务平台未来将为各类高精度移动智能装备提供差分信息服务，打造一体化解决方案。目前公司已在低速机器人、矿车、港口、 物流自动驾驶等领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作，并在乘用车自动驾驶业务上取得了良好的突破，已被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并已进行批量交付，后续有望为公司带来全新业绩增量。 投资建议： 我们认为公司基于海内外布局后续有望延续高速高质量发展。预计公司 2023-2025年归母净利润有望分别达 4.55/5.97/8.00亿元，对应 PE 倍数为 36x/27x/20x。我们认为公司海外市场后续有望继续为公司带来增量看点，同时自动驾驶卫惯组合终端产品也有望伴随客户的持续拓展放量，为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。 风险提示： 下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期。

事件描述： 公司发布 2023年三季度业绩报告：2023年前三季度，公司实现营业收入 18.25亿元，同比增长 25.94%；归母净利润为 2.83亿元，同比增长 28.11%； 扣非归母净利润为 2.52亿元，同比增长 57.44%；基本每股收益为 0.53元。 事件点评： 公司三季报业绩符合我们之前的预期， 营收和净利润均保持较快的增长，主要是由于公司持续开拓市场，国内收入稳步增长的同时，海外市场快速打开。 三费费用率：前三季度销售费用率为 20.48%，同比下降 3.18%；前三季度管理费用率为 8.19%，同比下降 0.64%；前三季度财务费用率为0.32%，同比提升 1.84%。 毛利率和净利率： 2023年前三季度， 毛利率为 58.37%，同比下降 1.06个百分点；公司净利率为 15.13%，同比提升 0.11个百分点。 Q3单季度毛利率为 58.64%，环比提升 1.09个百分点； Q3单季度净利率为 16.94%，环比提升 3.58个百分点。 公司注重打造技术竞争力，高度重视硬核技术的研发。 公司前三季度研发费用为 3.07亿元，同比增长 14.78%，研发费用率为16.84%，同比下降 1.64个百分点。 公司围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，为各行业客户提供产品和解决方案。 公司在自动驾驶业务上取得良好突破。 公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并已进行批量交付。 此外公司在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司合作。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 29.36亿元、 37.16亿元、46.18亿元，归母净利润为 4.61亿元、 5.59亿元、 6.88亿元，对应 PE 为32.54X、 26.85X、 21.8X。 维持“买入”评级。 风险提示： 海外经济衰退影响公司海外业务拓展的风险。技术变革影响公司竞争力的风险。市场竞争加剧影响公司盈利能力的风险：新业务发展不畅导致公司营收增速放缓的风险。

事件：8 月 7 日，公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入 12.08 亿元，同比增长 30.03%；实现归母净利润 1.76 亿元，同比增长30.37%。 海外市场加速拓展，多业务共同驱动业绩快速增长：2023 年上半年公司业绩实现快速增长，主要系公司持续开拓市场，国内收入稳步增长的同时海外市场快速打开；其中，2023 年第二季度，公司实现营收 6.96 亿元，同比增长37.52%；实现归母净利润 0.97 亿元，同比增长 41.93%。2023 年 H1 分业务看，建筑与基建领域的优势持续提升，收入同比增长 12.91%，其中高精度接收机智能装备业务实现稳定增长，国际市场仍保持较快增长，全球市场占有率持续提升；地理空间信息业务收入同比增长 44.61%，公司在自主研发突破激光雷达技术的基础上，差异化推出全新一代航测旗舰产品 AA10。 资源与公共事业市场业务收入同比增长 42.74%，“领航员 NX510”在农机自动驾驶领域销量领先；此外，公司已累计安装万套监测设备；机器人与自动驾驶业务收入同比增长 88.1%，公司已在低速机器人、矿车等领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作；此外，公司被指定为多家车企的定点供应商，并已进行批量交付，未来将积极布局车规级芯片。从利润看，2023年 H1，公司销售毛/净利率为 58.24/14.21%，较 2022 年 H1 分别下降 0.66/增加 0.08pct，盈利能力保持稳健，较 2022 年 H1 基本持平。从费用看，2023年 H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 22.19/8.36/5.31%，较 2022 年上半年减少 2.57/0.90/1.91pct，费用率整体得到明显优化。我们认为，AI、物联网等技术落地有助于催化高精度定位技术日趋成熟，公司各业务板块逐步加速发展叠加费用率持续优化效果明显，未来盈利能力有望持续提升。 国内高精度卫星导航领先企业，核心技术延展赋能各行各业：公司是国内少数能够为客户提供丰富的高精度卫星导航定位应用解决方案的企业之一，多源融合的高精度定位技术目前主要应用在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块。我们认为，随着人工智能、物联网、大数据等逐渐落地，高精度定位技术应用成熟，高精度位置信息的需求也将逐步起量，公司有望持续将高精度导航定位技术赋能各行各业，带动业 绩持续增长。 聚焦高精度导航定位核心技术，打造技术与服务两大基础平台：公司围绕高精度定位技术核心，拥有两大平台。核心技术：公司以高精度定位技术为核心，目前已经形成有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度 GNSS 算法、三维点云与航测、GNSS 信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力。两大平台：1）高精度定位芯片技术平台：公司已研发并量产高精度 GNSS 基带芯片“璇玑”、多款高精度 GNSS 板卡等，实现核心技术自主可控，将进一步投入高精度 GNSS 核心芯片的研发。2）全球星地一体增强网络服务平台：公司攻坚 SWAS 广域增强系统核心算法和打造全球星地一体增强网络服务的基础设施，构建全球卫星导航定位解算平台，已取得大地测量甲级测绘资质证书。未来平台还将为乘用车、机器人等提供高精度位置信息，打造行业生态链。我们认为，公司在一个核心技术+两大基础平台的基础上，持续深耕技术与产品迭代，有望快速持续开拓赋能各行各业。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为4.69/6.15/7.96 亿元，当前股价对应 PE 分别为 36/28/21 倍，鉴于公司为国内领先的高精度卫星导航企业，不断开拓国际市场与技术新应用，未来业绩有望实现较快增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新技术研发进展不及预期风险；核心技术人员流失风险；管理内控风险。

事件： 2023 年 8 月 8 日， 华测导航发布 2023 年半年度报告， 报告期内， 公司实现营业收入 12.08 亿元， 比去年同期增长 30.09%， 实现归属于上市公司股东的净利润 1.76 亿元， 同比增长 30.33%。 营收利润大幅增长， 研发投入保持较高水平。 报告期内， 实现营业收入 12.08 亿元，同比增长30.09%； 实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元， 同比增长30.33%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.57 亿万元， 同比增长67.57%。 盈利能力稳步增长， 实现毛利率 58.24%， 同比下降 0.66 个百分点。 报告期内， 研发投入共计 1.85 亿元， 占同期公司营业收入的比例为 15.28%。 公司已申请 900 余项知识产权， 其中专利 700 余项， 发明专利 400 余项。 公司注重研发体系规划和建设， 在优势知识密集区域吸引人才团队， 在国内建立上海、 武汉、 南京及北京四个研发基地。 海外市场迅速推广， 在美国、 东南亚等 8 个国家/地区设有分支机构， 产品品类逐渐丰富， 下游客户群体快速拓展， RTK 产品持续增长的同时， 农机自动驾驶、 二维激光雷达、 无人船等产品均已呈现出良好的增长势头。 依托两大基础平台， 形成优势解决方案。 一是高精度定位芯片技术平台。 公司已经形成了较完备的、 以高精度 GNSS 芯片、 板卡、 模组、 天线等基础器件为主的高精度定位芯片技术平台， 拥有数万个典型用户场景的实测数据， 研发并量产了高精度 GNSS 基带芯片“璇玑”、 多款高精度 GNSS 板卡、 模组、 天线等基础器件，实现了核心技术自主可控。 二是全球星地一体增强网络服务平台。 公司攻坚 SWAS广域增强系统核心算法和打造全球星地一体增强网络服务的基础设施， 构建全球卫星导航定位解算平台， 面向全球客户提供精准可靠安全的位置增强服务和解决方案。 该平台除满足测量测绘、 位移监测、 精准农业、 国土资源调查、 智慧城市管理等对高精度定位需求的服务外， 还能覆盖海洋、 沙漠等地基增强系统难以覆盖的区域， 实现空地一体化增强服务。 四大板块协同发力， 自动驾驶新突破。 公司主要应用在建筑与基建、 地理空间信息、资源与公共事业、 机器人与自动驾驶四大板块。 建筑与基建领域， 向市场推广“视觉 RTK”等高精度接收机智能装备， 惯性导航与卫星定位融合解算， 提升了数据质量， 突破了在复杂测量场景、 无网络场景下的作业问题。 地理空间信息领域， 加大对高精度激光雷达、 组合导航、 SLAM、 摄影测量、 无人飞控相关技术投入， 并持续推广智能测绘无人船“华微 3 号 Pro”。 资源与公共事业领域， 参与了无人农场实践项目， 实现农业生产的耕、 种、 管、 收等关键作业流程的少人化、 无人化作业， 积极布局水利监测， 已累计在全国千余座水库安装了万套监测设备； 机器人与自动驾驶领域， 公司已在低速机器人、 矿车、 港口、 物流自动驾驶等领域与阿里巴巴、 踏歌智行、 西井等公司达成合作。 公司在乘用车自动驾驶业务上取得了良好的突破， 截至目前， 公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商， 并已进行批量交付。 投资建议： 定位导航是实现自动化、 无人化的基础， 公司一直深耕此领域并逐步拓展不同行业， 应用范围广阔。 我们认为未来公司将长期保持较高成长性。 预测公司2023-2025 年收入 29.18/ 38.00/ 49.36 亿元， 同比增长 30.5%/30.2%/29.9%， 公司归母净利润分别为 4.69/ 6.11/8.06 亿元， 同比增长 29.7% / 30.4% / 31.9%， 对应 EPS 0.87/1.13 / 1.50 元， PE 36.4 / 27.9 / 21.2； 首次覆盖， 给予“买入-B”评级。 风险提示： 重点领域产品拓展不及预期； 市场竞争持续加剧； 应收账款回收不及时。