Q4业绩创历史新高，上调目标价，维持增持评级。公司发布2024年年报，24年实现营收32.51亿元（同比+21.38%），归母净利润为5.83亿元（同比+29.89%），扣非归母净利润为5.04亿元（同比+35.31%）。其中24Q4实现营收9.83亿元（同比+15.30%，环比+25.53%），归母净利润为1.94亿元（同比+16.39%，环比+39.91%），扣非归母净利润为1.62亿元（同比+35.32%，环比+24.12%），单季度业绩创历史新高。公司年报披露25年整体经营目标为归母净利润达到7.3亿元，同比增长约25%。我们更新公司盈利预测，预计20252027年归母净利润为7.35/8.80/10.08亿元，对应2025-2027年EPS分别为1.34/1.60/1.83元。考虑行业平均估值，给予2025年35xPE，上调目标价至46.79元（前值为32.88元），维持增持评级。 各项业务营收均有增长，毛利率大幅改善。公司整体销售毛利率58.13%，同比+1.07pct，主因自研核心元器件带动降本。1）分行业：资源与公共事业营收14.25亿元（同比+26.41%），毛利率为54.71%（同比-1.85pct）；建筑与基建营收10.53亿元（同比+8.97%），毛利率为68.41%（同比+4.55pct）；地理空间信息营收5.89亿元（同比+38.44%），毛利率为53.10%（同比+6.31pct）；机器人与自动驾驶营收1.85亿元（同比+15.53%），毛利率为41.95%（同比-4.89pct）。2）分产品：高精度定位装备营收13.34亿元（同比+15.02%），毛利率为61.46%（同比+1.57pct）；系统应用及解决方案营收19.17亿元（同比+26.24%），毛利率为55.81%（同比+0.91pct）。3）分地区：国内营收23.13亿元（同比+18.07%），毛利率为50.24%（同比-1.36pct）；国外营收9.38亿元（同比+30.39%），毛利率为77.60%（同比+5.64pct）。 催化剂：自动驾驶、机器人等新兴业务需求涌现。 风险提示：海外需求不及预期；市场竞争加剧。

事项：4月18日，华测导航发布2024年年报，2024年实现营收32.5亿元（同比+21.4%）；归母净利润5.8亿元（同比+29.9%）；扣非后归母净利润5.0亿元（同比+35.3%）。2024Q4单季度，实现营收9.8亿元（同比+15.3%，环比+25.5%），归母净利润1.9亿元（同比+16.4%，环比+39.9%）。符合预期。 评论：高精度时空信息产业领军者，2024年业绩持续稳健增长。1）四大业务板块协同筑基：2024年公司的资源与公共事业、建筑与基建、地理空间信息、机器人与自动驾驶业务分别占总收入比重的43.8%/32.4%/18.1%/5.7%，分别实现同比+26.4%/+9.0%/+38.4%/+15.5%。2）海外业务加速发展：2024年公司的海外业务收入为9.4亿元，同比+30.4%，高于国内业务增速；且海外业务毛利率达77.6%，同比+5.6pct；综合毛利率同比+0.4pct，达58.1%。3）经营效率不断提升：2024年公司三项费用率为26.7%，同比-0.4%，其中，管理费用率为7.9%，同比+0.6pct，主要系股权激励摊销所致；销售费用率为18.5%，同比-1.3pct；财务费用率为0.3%，同比+0.4pct。4）保持较高的研发投入：2024年公司研发费用为4.7亿元，同比+1.5%，占营收的14.4%，系公司持续投入高精度定位芯片、乘用车自动驾驶高精度定位产品、激光雷达等多项研发项目。 公司营运能力不断增强，经营性现金流稳步增长。2022-2024年公司多项财务指标明显改善：1）存货周转效率提升：存货周转天数从163天缩短至134天，存货周转率从2.2次提升至2.7次；2）回款管理能力增强：应收账款周转天数从98天，缩短至97天，应收账款周转率维持3.7次。3）经营性现金流稳步增长：经营活动现金流量净额从3.5亿元增至6.6亿元，复合增速为36.5%。 公司坚持“全球化、打爆品”的发展战略。1）构建加速增长型“伙伴+华测”的合作体系：公司在匈牙利、日本、新加坡等10个国家/地区设有分支机构。 2025年公司的国际代理商大会有全球82个国家和地区的超400位国际代理商参会，规模创历届之最。2）公司持续拓展高精度技术应用广度与深度：2024年公司农机自动驾驶销量突破6万台；华测RTK全球年销量突破10万台；车规级产品累计交付数量超过30万套；此外，公司RS系列产品实现了上市即上量。3）公司研发实力跻身“国际第一梯队”：2025年3月，公司成为国际GNSS服务组织（IGS）的实时分析中心（RTAC）唯一入选的国内企业。据IGS官方评测，公司产品各项精度在全球同类分析中心中达到国际领先水平。 投资建议：高精度卫星导航定位服务泛在化趋势增强，公司作为行业领军者，有望充分受益于海内外市场扩容。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.6/10.0/12.9亿元（2025-2026原值为7.4/10.1亿元），对应增速为30.4%/30.8%/29.4%，对应PE为29/23/17倍，参考可比公司估值，给予公司2025年40倍PE，对应目标价为55.39元，维持“强推”评级。 风险提示：行业政策发生变化；市场竞争加剧；研发不及预期等。

国内高精度时空信息产业领军者，加速海外市场开拓。1）产品体系完备：公司以高精度定位技术为核心，打造高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台，下游涵盖导航定位授时、地理空间信息、封闭和半封闭场景的自动驾驶等领域。2）近年业绩稳健增长：2019-2023年公司营收从11.5亿元增至26.8亿元，4年CAGR为23.7%；归母净利润从1.4亿元增至4.5亿元，4年CAGR为34.2%；据公司业绩快报，2024年实现营业收入32.2亿元（YoY+20.07%），归母净利润5.7亿元（YoY+27.82%）。3）海外业务快速发展：2021-2023年海外收入在总收入中占比从16.57%增至26.85%，且海外业务毛利率较国内业务更高，提升公司盈利能力。 全球GNSS市场空间广阔，高精定位服务日益泛在化。1）全球GNSS市场规模十年或翻倍。据欧盟空间计划局（EUSPA）预测，2023-2033年全球GNSS市场销售收入有望从2600亿欧元增至5800亿欧元。2）机器人、自动驾驶、海上导航等新兴需求驱动高精度卫星导航市场扩容：据BusinessResearchCompany预测，2024-2029年，高精度卫星导航市场有望以7.8%的复合增速扩张至20.9亿美元。3）国内高精度卫星导航产业繁荣发展。据亿欧智库指出，2023年我国高精卫导行业规模达214.5亿元，占核心产业比重的13%，2019-2023年该市场收入复合增速或达29.4%。4）综合服务厂商更具竞争力。星地融合势不可挡，高精定位呈现垂直一体化趋势，行业综合解决方案正在成为趋势。 公司立足四大业务板块，积极开拓高精度定位新兴市场。1）2023年公司的建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶业务收入占比分别为36.1%/15.9%/42.1%/6.0%，2021-2023年其收入复合增速分别为6.0%/11.0%/36.1%/33.9%。2）公司把握全球建筑施工、测量测绘、农业作业以及位移监测等领域的数字化、智能化趋势，在加强全国布局的同时，积极拓展海外市场。3）公司开拓机器人与自动驾驶新兴市场，在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作；同时，被小米、百度等多家乘用车企指定为自动驾驶位置单元业务定点供应商。 对标国际头部企业，公司不断完善全球服务体系。1）2023年Trimble公司、Hexagon公司、Topcon公司卫星导航相关业务分别实现约276.7/199.4/104.7亿元人民币收入，全球领先。2）华测导航收入规模国内领先，且公司服务已覆盖全球120多个国家和地区。3）2025年2月公司的国际代理商大会有全球82个国家和地区的超400位国际代理商参会，规模创历届之最。4）据公司国际平台副总经理FrancoisMartin表示，2025年公司将组建本地化服务团队，进一步提升华测品牌的全球影响力。 投资建议：高精度卫星导航定位服务泛在化趋势增强，公司作为行业领军者，有望充分受益于海内外市场扩容。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.7/7.4/10.1亿元，对应增速为27.8%/29.6%/35.4%，对应PE为39/30/22倍，参考可比公司估值，给予公司2025年40倍PE，对应目标价为54.16元，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：行业政策发生变化；市场竞争加剧；研发不及预期等。

事件描述2024年，公司预计实现归母净利润5.65-5.85亿元，同比+25.80%-30.25%，预计实现扣非归母净利润5.03-5.23亿元，同比+35.10%-40.47%。 事件评论2024年公司实现净利润快速增长，主要原因如下：（1）公司积极拓展产品和解决方案的行业应用，资源与公共事业、地理空间信息等相关业务领域营业收入实现较大增长，公司集中资源大力拓展海外市场，海外区域营业收入持续快速增长，未来海外市场仍有较大增长空间。（2）公司继续加大研发投入，构筑核心技术壁垒，提升公司产品竞争力，助力公司在各行业市场业务快速拓展。因实施上市公司股权激励计划带来股份支付费用约5,850万元，预计非经常性损益对当期净利润的影响约为6,200万元，均已计入本报告期损益。 新兴业务相继落地，传统业务持续迭代，经营环境向好：新兴业务：2010年RTK取得重大突破，公司开始将高精度定位技术与各类应用结合，于2009年进入形变监测；2013年进入精准农业、三维激光等；2014年收购天辰礼达，深耕精准农业和数字施工；2018年增资武汉智能鸟，强化无人机能力；2021年公布乘用车智能驾驶业务。传统业务：2008年推出多星多频RTK；2018年推出卫惯组合RTK；2020年推出轻便小巧的口袋RTK；2022年推出AR视觉RTK；2023年视频RTK开创非接触式测量；2024年SLAM&RTK产品发布，将激光雷达与RTK融合。边际改善：公司RTK产品主要应用领域为建筑施工、测量测绘等，在地灾、水坝监测等万亿国债重点投资方向布局较早，有望深度受益。 出海+低空经济+智能化构筑三条成长主线：主线一：海外市场的特征为大空间、高毛利、高增速。2023年华测导航海外收入占比已达27%，毛利率相较国内市场高近20pct，未来提升空间较大。主线二：低空经济有望显著提高三维智能设备需求。公司三维智能产品基本完成核心器件国产替代和产品打磨，而低空经济的发展将显著提到对高精度三维地图的需求，有望带动三维测绘设备业务的增长。主线三：不同场景智能化所依赖传感器有差异，但随着智能化程度提高，对于外部传感器采集数据的精度都有更高要求，多传感器融合亦会大幅降低决策难度。当前时点重点关注农机辅助驾驶、乘用车智能驾驶等方向。 投资建议及盈利预测：2024年，公司重点围绕芯片等基础器件、封闭和半封闭场景的行业智能机器人、SWAS系统、无人飞控技术等方向进行重点投入。我们建议重点关注出海、农机、低空经济等方向。根据2023年报，公司2024年归母净利润目标为5.6亿元，同比+25%，高于2023年经营目标利润增速。复盘2020-2023，公司利润目标最低完成度98%，置信度高。我们预计公司2024-2026年可实现归母净利润5.75/7.48/9.54亿元，同比+28%/30%/28%，对应估值为40x/31x/24x，重点推荐，维持“买入”评级。风险提示1、海外市场拓展不及预期；2、重点行业智能化升级不及预期；

公司发布2024年业绩快报，2024年度财务数据初步核算结果显示，公司营业总收入为32.16亿元，同比增长20.07%；营业利润为5.98亿元，同比增长31.23%；利润总额为6.09亿元，同比增长33.25%；归母净利润为5.74亿元，同比增长27.82%。扣除非经常性损益后的归母净利润为5.11亿元，同比增长37.16%。基本每股收益为1.052元，同比增长25.99%。 核心观点积极推进海外业务发展，海外业务可能是增长主要来源：根据公司业绩快报，2024年度，公司积极拓展产品和解决方案的行业应用，打造公司品牌影响力，集中资源大力拓展海外市场，同时，公司继续加大研发投入，构筑核心技术壁垒，提升公司产品竞争力，助力公司在各行业市场业务快速拓展，实现了公司整体营业收入与净利润有效增长。 2024H1，公司国内业务营收增长18.3%，公司海外业务营收增速为34.98%。截止到2024H1，公司海外营收占比已经超过30%，海外业务毛利率为67.29%。海外业务的增长有望带动公司业绩持续增长。 经营现金流改善明显：根据公司业绩快报，公司不断提高经营管理效率，对应收、存货和应付持续强化内部管理，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额62,700.09万元，较上年同期增长40.79%。 公司经营状况稳定，财务状况良好。根据公司业绩快报，2024年末，公司总资产510,910.09万元，较报告期期初增长15.80%；归属于上市公司股东的所有者权益358,194.59万元，较报告期期初增长19.24%。 排除股权激励费用，业绩基本符合我们预期。虽然归母净利润低于预期（之前预计5.85亿元），但是主要是公司因实施股权激励计划带来股份支付费用约5,850万元，排除股权激励费用的影响，业绩基本符合我们预期。 投资建议我们微调公司2024年业绩，维持公司2025-2026年盈利预测，我们预测公司2025-2026年归母净利润约为7.40/9.35亿元。我们持续看好公司作为北斗高精定位应用行业龙头持续稳健增长的发展潜力，同时公司海外业务有望保持较快增速，维持公司“买入”评级。 风险提示政策不及预期的风险；技术迭代风险；海外市场发展不及预期的风险。

事件。事件。2月20日，公司发布2024年业绩快报。2024年公司实现营业收入32.16亿元，同比增长20.07%；实现归母净利润5.74亿元，同比增长27.82%；实现扣非后归母净利润5.11亿元，同比增长37.16%。 不断加强全球市场布局，拓展多板块业务。公司不断完善全球销售网络，打造产品高性价比优势，持续拓展海外市场影响力，出海产品品类不断丰富。同时，公司积极拓展产品业务领域，带动营收利润同步增长。2024年公司实现营业收入32.16亿元，同比增长20.07%；实现归母净利润5.74亿元，同比增长27.82%；实现扣非后归母净利润5.11亿元，同比增长37.16%。其中，因实施公司股权激励计划带来股份支付费用影响利润约5,850万元。 多板块业务齐头并进，协同发力推动公司稳健发展。多板块业务齐头并进，协同发力推动公司稳健发展。公司在保持RTK产品持续增长的同时，农机自动驾驶、三维激光雷达等产品均呈现出良好的增长态势。农机自动驾驶业务在2024年前三季度仍延续高增长趋势，未来公司将精准针对农业领域各应用场景，不断开发提升作业效率的产品和解决方案；位移监测业务2024年前三季度高速增长，目前在水利、地灾、应急等方面已有项目持续落地，或为公司2024年收入带来增长；在芯片、板卡、模组等基础器件领域公司保持研发投入力度，不断推动完善高精度定位、组合导航、机械自动化控制、激光雷达系统等方面技术，同时面向自动驾驶、智慧城市等新兴市场，公司将加快各类产品和解决方案的规模化应用，打造标杆项目，助力公司业务及盈利能力稳健发展。 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。我们预测公司2024-2026年归母净利润为5.74/7.48/9.60亿元，2024-2026年EPS分别为1.05/1.36/1.75元，当前股价对应PE分别为42/32/25倍，鉴于公司为国内领先的高精度卫星导航企业，且行业应用板块不断突破，未来业绩有望实现较快增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新技术研发进展不及预期风险；核心技术人员流失风险；管理内控风险。

事件：2025年1月10日晚间，公司发布《2024年年度业绩预告》，24年公司实现归母净利润5.65亿元-5.85亿元（yoy+25.80%-30.25%）、扣非归母净利润5.03亿元-5.23亿元（yoy+35.10%-40.47%）。 24年业绩实现稳定增长，产品与解决方案行业应用持续拓展。根据公司业绩预告，24年公司实现归母净利润5.65亿元-5.85亿元（yoy+25.80%-30.25%）、扣非归母净利润5.03亿元-5.23亿元（yoy+35.10%-40.47%），24年公司积极拓展产品与解决方案的行业应用，业绩实现稳定增长。 单季度来看，根据中值计算，24Q4公司实现归母净利润1.85亿元（yoy+11.34%，23Q4yoy+18.51%），我们认为主要系政府补贴影响，预计25年将保持相对稳定；实现扣非归母净利润1.71亿元（yoy+43.00%），24Q4非经常性损益约为1,389万元（23Q4同期为4,656万元，其中政府补助为3,292万元）。 股份支付费用方面，24年公司股份支付费用约为5,850万元（23年同期实际为2,820万元）。 24年资源与公共事业、地理空间信息板块快速增长，25年多业务领域在国内外市场有望实现长足拓展。 24年国内侧公司农机自动驾驶、位移监测与地理空间信息业务实现快速增长；海外侧公司集中资源大力拓展市场，海外区域营收持续快速增长，且仍具有较大提升空间。 25年国内侧伴随财政政策持续发力，RTK业务增速有望回暖、农机自动驾驶与位移监测业务有望延续高景气；海外侧伴随销售渠道与人员迅速铺开，农机自动驾驶与三维智能产品有望延续高增长。同时公司主要海外订单来源于欧洲与东南亚地区，北美地区营收占比极低，预计关税政策变动对于公司影响较小。 24年前三季度毛利率持续提升，25年海外业务占收比继续提升夯实盈利能力。24年前三季度公司实现毛利率水平59.18%（yoy+0.81pct）、净利率水平16.96%（yoy+1.83pct），25年随着海外业务延续高增速、占收比提升，且海外业务毛利率持续高于国内业务（24H1海外业务毛利率高于国内12.65pct），公司盈利能力有望持续夯实。 投资建议：领先的高精度导航服务商，全球布局加速拓展。预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.81亿元、7.81亿元、10.37亿元，对应PE分别为34.9倍、26.0倍与19.6倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：宏观经济超预期扰动的风险、行业竞争加剧的风险、细分板块市场拓展进度不及预期、产品技术研发进度不及预期、汇率波动的风险。

首次覆盖华测导航并给予买入评级，目标价 44.22元。 公司是国内高精度卫星导航定位应用产业龙头， 19-23年营收/归母净利 CAGR 为 23/34%， 未来成长有望由两方面驱动： 1）横向拓宽： 从建筑、 地理信息等传统应用向精准农业、 自动驾驶、低空经济等新兴领域延伸，加速全球化扩张； 2）纵向做深： 加强上游芯片和算法以及下游运营服务的布局， 增强盈利能力。 政策、需求、技术三元共振，我国卫星导航定位应用产业高景气从政策面看，单北斗、 中国时空信息集团、 万亿国债等有望推动北斗应用渗透率提升，我国卫星导航产业景气度有望进一步上行。从需求面看，自动驾驶、 精准农业、 无人智能等领域对高精度导航定位需求旺盛， 2023年我国高精度市场规模达 215亿元， 11-23年 CAGR 超 25%。从技术面看，我国产业链自主齐备，核心元器件生产技术领先，部分指标已超过海外龙头。 技术+产品+渠道打造竞争优势， 有望成长为全球性导航定位龙头技术力方面，公司掌握 GNSS 芯片与算法、自动驾驶感知与控制、三维点云航测等核心技术， 形成明显壁垒。 产品力方面，公司紧跟客户需求， 持续迭代产品， 在测量测绘、农机自动驾驶、位移监测等领域保持市占率领先，并凭借性价比优势实现出口销量高增， 21-23年海外收入 CAGR 54%。 渠道力方面，公司建立了直销与经销并重的全国营销体系和强大的海外经销商网络， 打造营销服务优势， 为全球市场拓展奠定坚实基础。 横向拓宽业务领域打开成长空间，纵向深化发展增强盈利能力公司横向拓宽业务版图，乘用车自动驾驶业务突破小米、萝卜快跑等新客户并实现量产出货，积极布局低空经济， 加快开拓国际业务。 公司纵向深化发展，布局芯片/算法/终端与系统集成/运营服务全产业链， 提供软硬一体的解决方案， 有望增强盈利能力，并实现从设备商向平台型公司的升级。 我们与市场观点不同之处市场担心北斗行业成长性不强， 公司成长空间有限。 我们认为北斗产业近期迎来众多积极变化，景气度将持续上行：政策力推北斗应用、技术成熟驱动成本下降、单北斗和高精度需求高增。 公司作为龙头将受益行业快速发展。 盈利预测与估值我们预计 24-26年归母净利 5.96/7.57/9.58亿元， 同比+33%/+27%/+27%，参考 25年可比公司 Wind 一致 PE 均值， 给予公司 2025年 PE32x，目标价 44.22元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险； 国际政治不确定性风险；应用拓展不及预期。

国内北斗高精定位应用的龙头企业。 2003年成立以来，公司始终聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用。目前形成建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块。 其中地理空间信息板块主要是公司的三维产品， 资源与公共事业板块包含农机自动驾驶和形变监测。 公司业绩保持稳健增长。 2014-2023公司营收和归母净利润的复合增速分别为 27.78%和 34.58%。 2024H1公司实现营收 14.84亿元，归母净利润 2.51亿元，同比增速分别为 22.86%和 42.96%。 公司海外业务增长明显，毛利率较高。 2024H1，公司国内业务营收增长 18.3%，公司海外业务营收增速为 34.98%。截止到 2024H1，公司海外营收占比已经超过 30%，海外业务毛利率为 67.29%。 公司在投资者交流纪要中表示，海外市场仍有较大增长空间，下半年海外业务仍将保持快速增长，全年增速预计将快于上半年。 北斗行业平稳发展，高精度应用为主要发展方向， 海外市场增长显著。 2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到 5362亿元人民币，较 2022年增长 7.09%。 我国高精度卫星导航定位行业产值从 2012年的 23.0亿元增长至 2023年的 214亿元。根据中研网的数据， 预计到2028年，中国高精度导航市场规模能够达到 1263.4亿元。 2023年，北斗海外应用发展同比增速达到 15%。 农机自动驾驶系统市场增速较快。 预计 2024-2025，我国农机自动驾驶系统销量可以达到 16.43万台、19.06万台，增速约为 30.40%和 16.01%。 2023年全球农机自动驾驶系统市场规模大约为 10.49亿美元，预计2029年将达到 21.07亿美元。 形变监测市场总体平稳上升。 2023年中国安全监测及智能管控行业市场规模 227.17亿元。预测， 2024-2030年中国安全监测及智能管控行业市场规模平稳上升。 2030年中国安全监测及智能管控行业市场规模356.10亿元。 实景三维市场空间广阔。 自然资源部发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，提出：“到 2025年， 50%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成;到 2035年， 80%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成。” 据华经产业研究院统计， 2021年实景三维中国直接市场规模（项目金额）达到 4.25亿元。预计 2025年我国实景三维市场规模将达 39.66亿元，2024-2025年增速分别为 59.73%和 24.83%。 预计 2022年到 2027年间，中国三维数字化产品市场规模将以年复合增长率超过 20%的速度，于 2027年达到 200.8亿元水平。 公司技术领先。 公司保持较高的研发费用率，近三年的研发费用率都在 16%以上。 经过多年的研发投入和探索，已经形成有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度 GNSS 算法、三维点云与航测、 GNSS 信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力。公司新一代 GNSS 芯片的研发进展顺利，新芯片推出后，预计公司芯片自给率将大幅提升，同时可能给公司带来新的商业模式。 公司农机自动驾驶和形变监测是主要增长点。 据 2024年半年报，公司资源与公共事业板块营收 6.81亿元，同比增长 48.06%。 营收占比为45.89%。 该板块主要是农机自动驾驶和形变监测。 公司农机自动驾驶国内市场份额第二。 2023年上海华测自动驾驶系统补贴销售 14469台，市场占比 13.98%，数量位列第 2位。 有望受益于国内农机自动驾驶系统市场的增长。 盈利预测与投资建议首次覆盖，给与“买入”评级。 公司是国内北斗高精定位应用的龙头企业，有望充分受益于北斗高精度行业应用的发展。同时公司积极拓展海外市场，海外市场收入增长迅速。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.85亿元、 7.40亿元、 9.35亿元，同比增速分别为30.2%、 26.6%和 26.3%， EPS 分别为 1.07元/股、 1.35元/股和 1.71元/股，对应 11月 11号收盘价 41.23元， PE 分别为 38.65倍、 30.53倍和 24.17倍。首次覆盖，我们给与“买入”评级。 风险提示政策不及预期的风险；技术迭代风险；海外市场发展不及预期的风险。

前三季度归母净利润增幅明显。公司前三季度营收22.68亿元，+24.22%，归母净利润3.90亿元，+37.84%，扣非后归母净利润3.42亿元，+35.31%；毛利率59.18%，+0.81pct，净利率17.19%，+1.7pct。第三季度单季度营收净利润均稳步增长。Q3营收7.83亿元，+26.9%，归母净利润1.38亿元，+29.42%，扣非后归母净利润1.31亿元，+36.55%；毛利率60.59%，+1.95pct，净利率17.67%，+0.34pct。农机自动驾驶领域销量领先。 资源与公共事业板块，“领航员NX510”产品在农机自动驾驶领域销量领先；PS-SAR2000全方位边坡稳定监测雷达采用主动电磁波和相位干涉测量技术，有效提升风险防控能力。国际市场持续增长。建筑与基建板块，国际市场仍持续保持较快增长，全球市场占有率持续提升；推土机、平地机、挖掘机等引导与控制系统，在全球30多个国家开始应用。无人船参与南极科考项目。地理空间信息板块，推出高精度多平台激光雷达系统AU20、机载长测程激光雷达AA15、全新一代激光航测旗舰产品AA10，满足不同场景的用户作业需求；将SLAM算法与RTK算法进行深度融合，推出RS10测量系统；华微3号及华微6号无人船分别参与了第38次及第39次南极科考、华微3号无人船还参与了第二次青藏科考项目。 布局开发全球星地一体增强网络服务平台未来。今年新增小米SU7等车型量产出货，除终端硬件布局之外，公司布局开发全球星地一体增强网络服务平台未来，“双管齐下”，有望为各类高精度移动智能装备提供差分信息服务，打造一体化解决方案。提升效率，研发费用率显著改善。24Q3销售、管理、财务、研发费用率分别18.08%、7.69%、1.27%、17.88%，分别同比+0.88pct、-0.15pct、-0.77pct、-2.01pct。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为33.17亿元、43.34亿元、55.25亿元，归母净利润分别为5.54亿元、7.58亿元、9.52亿元，对应EPS分别为1.01元、1.38元、1.74元。参考可比公司估值，给予2024年PE区间为30-35x对应合理价值区间为30.35元~35.41元，给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧，市场需求不及预期。

公告摘要：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收22.68亿元，同比增长24.22%，归母净利润3.9亿元，同比增长37.84%，扣非后归母净利润3.42亿元，同比增长35.31%。 业绩偏预告上限，单季度营收利润创同期新高。公司24Q3单季度营收7.83亿元，同比增长26.9%，归母净利润1.38亿元，同比增长29.42%，扣非后归母净利润1.31亿元，同比增长36.55%，前三季度股权支付费用约4100万元。公司延续快速增长态势主要受益于产品和解决方案行业应用持续拓展，资源与公共事业、地理空间信息等相关业务收入实现较大增长，海外区域营收持续快速扩张，2024H1收入4.45亿元，同比增长34.98%，占营收比重约30%。公司保持较好的盈利能力，2024年前三季度毛利率59.18%，同比提高0.81pct，Q3单季度毛利率60.59%，同比及环比提高1.95pct、2.41pct。费用管控良好，前三季度期间费用率43.78%，同比下降2.06pct，销售/管理/研发费用率分别为19.04%/7.54%/16.86%，同比-1.44/-0.66/+0.02pct，Q3单季度期间费用率44.92%，同比下降2.06pct，环比提高2.52pct，主要由于研发及财务费用增长。 新兴业务拓展顺利，出海空间广阔。公司资源与公共事业、机器人与自动驾驶两大板块保持较高增速。资源与公共事业板块包括农机自动驾驶和形变监测等，其中农机自动驾驶上半年延续高增长态势，位移监测业务受益万亿国债增长良好，目前在地灾、水利、应急等方面已有项目持续落地。机器人与自动驾驶业务主要覆盖封闭/半封闭场景以及乘用车自动驾驶，公司在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等达成合作，乘用车方面已成为小米SU7IMUBOX，百度萝卜快跑第六代无人车P-Box产品独家供应商，被指定为多家车企自动驾驶位置单元业务定点供应商，建立车规产品完整开发流程和管理体系，相关产品开发流程已达到功能安全国际标准最高等级“ASIL-D”要求。公司重视全球市场拓展，在海外完善经销商网络布局，RTK产品快速增长，农机自动驾驶产品形成一定规模并保持快速拓展趋势，三维智能开拓效果明显，增长空间较大，随着产品线丰富及产品持续打磨成熟，海外市占率有望进一步提升。 巩固核心技术优势，提升自研能力。公司以高精度定位技术为核心，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力，逐步打造和完善高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台，2024H1研发费用2.42亿元，同比增长31.28%，占营收比重保持较高水平，已在国内外建立上海、武汉、南京、北京及英国五处基地，充分发挥地区院校人才优势，截至2023年底研发团队615人，占员工总数比重33.4%。公司已实现核心技术自主可控，研发并量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡、模组、天线等基础器件，新一代GNSS芯片研发进展顺利，推出后预计将大幅提升公司芯片自给率。公司同时不断推动完善高精度定位、组合导航、机械自动化控制、激光雷达系统等方面技术、产品和解决方案，提高设备器件自供比例，增强产品竞争力。 投资建议：华测导航是高精度导航定位龙头，为客户提供硬件设备及不同场景解决方案，掌握核心算法，实现上游核心基础器件自研自给，逐步开拓SaaS订阅服务等新业务模式，有望提升盈利能力。随着传统行业高精定位需求升级，车载、低空经济等新兴场景拓展顺利，叠加出海机遇，增量空间将进一步打开。考虑公司新兴业务及海外市场增长良好，有望带动盈利能力提升，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为5.96亿/7.74亿/9.88亿元（原预测值为5.76亿元/7.63亿/9.41亿元），EPS分别为1.09元/1.41元/1.80元，维持“买入”评级。 风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；汇率波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险

业绩稳步增长， 盈利能力持续增强： 2024前三季度公司实现营收 22.7亿元，同增 24.2%，归母净利润 3.9亿元，同增 37.8%，扣非归母净利润 3.4亿元，同增 35.3%；其中 24Q3单季实现营收 7.8亿元，同增 26.9%，归母净利润 1.4亿元，同增 29.4%，扣非归母净利润 1.3亿元，同增 36.6%，Q3营收同比增速在前三季度中最高， 业绩增速亮眼。 营收加快增长系资源与公共事业、地理空间信息等业务领域收入实现较大增长，海外收入 持 续 快 速 增 长 。 2024前 三 季 度 公 司 整 体 毛 利 率 / 净 利 率 为59.2%/17.0%， 同比增加 1.8pct/0.8pct，销售 /管理 /研发费用率为19.0%/7.5%/16.9%，同比-7pct/-7.9pct/0.1pct， 公司在加大研发投入、构筑核心技术壁垒的同时持续降本增效， 毛利率和净利率有望持续提高。 新品持续推广， 四大板块成长动力充足： 2024年前三季度， 公司各板块新产品在终端客户实现规模化销售： 1）资源与公共事业板块：公司参与无人农场实践项目， 通过升级传统农机具实现农业生产无人化，在市场推广效果良好。 2）建筑与基建板块：“视频测量 RTK”等高精度接收机智能装备在报告期内形成规模化销售，尤其在国际市场销量快速提升， 提升全球市占率。 3）地理空间信息板块： 主推产品为智能测绘无人船“华微 3号 Pro”，报告期内持续参与南极冰川、高原冰湖科考等项目与应急救援工作，并在各水文局等单位得到快速推广。 最新推出的研发成果——行者 X500多旋翼无人机开放 SDK， 能满足更多样的测绘工作场景需要。 4）机器人与自动驾驶： 公司能在乘用车、农机和无人矿车等领域提供高精度组合导航产品， 持续布局车规级芯片。 报告期内在自动驾驶业务获得突破， 与多家车企合作开发的部分车型已实现量产，目前已成为小米汽车 SU7系列产品的 IMU-BOX 独家供应商。 核心技术构建两大基础平台，产品技术出海构建全球服务平台。 1） 在高精度定位芯片技术平台， 报告期内公司已量产高精度 GNSS 基带芯片“璇玑”、多款高精度 GNSS 板卡等基础器件，持续巩固竞争优势。 公司新一代 GNSS 芯片研发顺利，预计新芯片将大幅提升公司芯片自给率， 或给公司带来新商业模式。 2） 全球星地一体增强网络服务平台覆盖海洋、沙漠等地基系统难以覆盖的区域，公司持续发展“伙伴+华测”体系，在 8个国家/地区设立分支机构，加强与当地市场的联系， 向全球客户提供精准可靠的位置增强服务，加快各版块产品出海速度和广度。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司作为国内高精度定位龙头公司，基于核心技术横向拓展多场景业务，海外业务快速发展， 略微调整此前盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润 5.85/7.37/9.24亿元（前值为5.85/7.36/9.23亿元）， 当前市值对应 PE 分别是 34/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场开拓、 新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈。

事件：2024年三季报正式披露，营业总收入22.68亿元，同比去年增长24.22%，归母净利润为3.9亿元，同比去年增长37.84%。 公司Q3营收及利润同比延续高速高质量增长，毛利率水平环比提升。据公司三季报数据显示，2024Q3公司实现营业收入7.83亿元，较2023Q3的6.17亿元同比+26.90%，公司2024Q3实现归母净利润1.38亿元，较2023Q3的1.07亿元同比增长29.42%。公司2024Q3毛利率水平达60.59%，较2023Q3的58.64%同比提升1.95pcts，较2024Q2的58.18%环比提升1.09pcts。 公司延续海外市场开拓，利润空间有望进一步拓宽。2020年公司海外业务收入全年占比仅为14.05%，2021年公司持续开拓海外市场，海外业务收入快速由2020年全年的1.98亿元增长至2021年的3.15亿元，全年海外业务收入占比达16.55%；2022年公司海外业务收入达4.87亿元，同比增长54.8%，同时收入占比提升至21.80%；2023年公司海外业务收入已达7.19亿元，占比快速增长至26.85%；2024年上半年公司海外收入达4.45亿元，占比已超30%，海外市场拓展成果显著。我们认为公司对海外市场的持续深度布局有望延伸公司成长曲线，同时海外市场收入占比的提升或将对公司毛利率水平将带来一定程度提拉，进一步打开公司盈利空间。 公司深度布局自动家私与低空经济领域，有望贡献全新增量看点。公司依托组合导航算法的核心技术优势，开发出了高精度、高动态定位测向测姿接收机等终端，能够为自动驾驶乘用车、无人矿卡、无人集卡、无人接驳、物流机器人、清扫机器人等提供高精度组合导航模组、组合导航板卡、定位测向接收机、便携式组合导航终端、抗震型测量天线等产品，可满足自动驾驶、车辆智能监控管理、智能物流等应用对高精度导航定位的需求。目前公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作，并在乘用车自动驾驶业务上取得了良好的突破，已被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并已进行批量交付，后续有望为公司带来全新业绩增量。此外，公司积极布局低空经济领域，依托高精度导航定位的技术积累可为低空经济领域作业终端提供包括导航定位模组、高精度账号服务等在内的综合解决方案，同时公司在激光雷达和无人机领域布局较早，有望在低空经济大潮中发力。 投资建议：我们认为公司基于海内外布局后续有望延续高速高质量发展。预计公司2024-2026年归母净利润有望分别达5.50/6.62/8.86亿元，对应PE倍数为37x/31x/23x。我们认为公司海外市场后续有望继续为公司带来增量看点，同时自动驾驶卫惯组合终端产品也有望伴随客户的持续拓展放量，为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期。

2024年前三季公司实现营业收入 22.68亿元，同比增长 24.22%，归母净利润 3.9亿元，同比增长 37.84%， 综合毛利率 59.18%，同比增长 0.81%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 19.04%、 7.54%、16.86%，其中销售费用率、管理费用率与去年同期相比均有所下降。 前三季公司经营产生的净现金流同比基本持平。公司积极拓展产品和解决方案的行业应用，资源与公共事业、地理空间信息、机器人与自动驾驶等相关业务领域保持相对快速增长，建筑与基建相关业务领域保持稳健增长态势。公司集中资源大力拓展海外市场，海外区域营业收入持续快速增长，未来海外市场仍有较大增长空间。前三季公司继续加大研发投入，提升公司产品竞争力，助力公司在各行业市场业务快速拓展。 海外增速快、盈利能力强，农机自动驾驶、三维激光雷达增长态势好。 1）海外方面，公司 2024年前三季度海外业务收入增速快于上半年，前三季度海外毛利率较上半年有所提升，公司通过持续降本与合适的市场定价，争取进一步拓展市场空间与客户资源。近年来，公司借助全球销售网络，凭借产品高性价比的优势，在海外实现了快速推广，出海产品品类不断丰富，下游客户群体快速拓展，产品已销往全球一百多个国家和地区。公司在建立海外本地化运营体系的同时，积极鼓励员工“走出去”，深入了解各类客户需求及痛点，为全球客户提供更有竞争力的产品与解决方案。在保持 RTK 产品持续增长的同时，公司农机自动驾驶、三维激光雷达等产品均已呈现出良好的增长态势。 2）农机自动驾驶业务和形变监测业务系资源与公共事业板块主要组成部分，农机自动驾驶业务近几年一直保持高增长，公司的农机自动驾驶产品已远销海外数十个国家，深受国内外用户认可和信赖。未来公司会针对精准农业领域各应用场景，开发出更多满足客户需求、提升作业效率的产品和解决方案。公司还专注自动化安全监测领域业务拓展，产品和系统解决方案已在地质灾害、水利水电、矿山安全、交通和应急等领域得到广泛应用。位移监测业务 2024年前三季度高速增长，目前在水利、地灾、应急等方面已有项目持续落地，预计将为公司今年的收入带来一定的积极影响。 3）公司三维智能产品应用于巡视巡检、应急救援、国土调查、工程测量、实景三维等多个领域，目前公司三维智能产品已投向市场并取得了良好的市场推广效果，海外市场开拓效果明显，随着产品的持续打磨成熟及市场接受度的提升，低空经济相关产业打造等政策推动、三维智能产品出海进程的加速等因素影响，预计会给该板块业务带来新的增长机会。 【投资建议】自 2003年成立以来，公司始终聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用，不断拓展至多行业领域，为各行业客户提供高精度定位装备和系统应用及解决方案，是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一。经过多年的研发投入和探索，公司具备高精度GNSS 算法、三维点云与航测、 GNSS 信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力。迄今公司已荣获国家技术发明奖 1项，国家科学技术进步奖 4项，拥有已授权自主知识产权 900余项。公司以高精度导航定位算法核心技术为基础，已经形成了较完备的、以高精度 GNSS 芯片、板卡、模组、天线等基础器件为主的高精度定位芯片技术平台，公司还打造基础器件的低成本、低功耗、高性能，以保持产品竞争力。公司已经研发并量产了高精度 GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度 GNSS 板卡、模组、天线等基础器件，实现了核心技术自主可控。 我们维持盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现营收33.79/43.44/56.08亿元，实现归母净利润为 5.76/7.43/9.64亿元，对应 PE 为34.69/26.86/20.72倍，维持“增持”评级。

前三季度归母 yoy+37.8%， 业绩符合预期2024年前三季度，公司实现营业收入 22.7亿元， yoy+24.2%；实现归母净利润3.9亿元， yoy+37.8%；实现扣非归母净利润 3.4亿元， yoy +35.3%，公司业绩处于业绩预告上半区间（ 此前公司业绩预告 24年前三季度归母同比+32.64%~37.95%），前三季度公司业绩快速增长主要由于（ 1）公司积极拓展产品和解决方案的行业应用，资源与公共事业、地理空间信息等相关业务领域营业收入实现较大增长，公司集中资源大力拓展海外市场，海外区域营业收入持续快速增长，未来海外市场仍有较大增长空间。（ 2）公司继续加大研发投入，构筑核心技术壁垒，提升公司产品竞争力，助力公司在各行业市场业务快速拓展。前三季度实现销售毛利率 59.18%，同比+0.81pct；实现销售净利率 16.96%，同比+1.83pct。 24Q3单季公司实现营业收入 7.8亿元， yoy+26.9%， qoq-9.7%；实现归母净利润 1.4亿元， yoy+29.4%， qoq-6.6%；实现扣非归母净利润 1.3亿元，yoy+36.6%， qoq+5.3%； 24Q3实现销售毛利率 60.59%，同比+1.95pct，环比+2.41pct；实现销售净利率 17.83%，同比+0.89pct，环比+1.19pct。 资源与公共事业，海外业务等成为增长动力24年前三季度，公司的资源与公共事业、地理空间信息等板块继续稳定发展，海外业务进展良好。资源与公共事业板块中的农机自动驾驶产品以性能好、价格优、技术持续领先等优势获得了大量用户好评，并在市场上实现了快速推广，巩固了公司在市场上的优势地位。地理空间信息板块，公司基于高精度GNSS+INS+激光雷达+无人飞控技术，开发了搭载于移动载体之上集成多源传感器用以获取空间三维信息的设备，包括多平台激光雷达、机载激光雷达以及配套的航测系统，助力公司拓展低空经济业务。 近年来，公司凭借在全球建立的强大经销商网络和产品高性价比的优势，在保持 RTK 产品持续增长的同时，农机自动驾驶产品快速拓展，三维智能、海洋测绘、数字施工等在内的各类产品均已走向海外并呈现良好的发展态势。 有望受益于大规模设备更新政策2024年 7月，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排 3000亿元左右超长期特别国债资金，支持大规模设备更新和消费品以旧换新。在设备更新方面，重点提及了工业、交通运输、船舶、农业机械、新能源公交车及动力电池等板块的更新补贴， 公司的资源与公共事业板块中的农机自动驾驶业务作为公司重点发展领域， 有望受益于该政策的积极影响。 盈利预测及估值我们预测公司 24-26年归母净利润分别为 5.9、 7.6和 9.7亿元，对应 24-26年 PE倍数分别为 35、 27和 21倍，维持“买入”评级。 风险提示资源与公共事业业务进展不及预期；机器人与自动驾驶业务进展不及预期；海外业务拓展不及预期等风险。