投资要点公司发布2022 年报，全年实现营业收入22.36 亿元，同比增长17.50%，实现归母净利润3.61 亿元，同比增长22.69%，实现扣非归母净利润2.84 亿元，同比增长23.29%。 业绩稳健增长，海外收入增速亮眼。公司面对宏观环境的不确定性，积极应对并及时调整经营策略和市场扩展策略，实现了业绩的稳健增长。营收方面，公司在建筑与基建板块实现收入9.17 亿元，同比增长6.68%，在地理空间信息板块实现收入4.22 亿元，同比增长22.23%，在资源与公共事业板块实现收入7.98 亿元，同比增长31.07%，在机器人与自动驾驶板块实现收入9889.30 万元，同比增长10.84%。分销售区域来看，2022 年公司海外市场收入为4.87 亿元，同比增长54.56%，国内市场收入为17.49 亿元，同比增长10.14%。 毛利率提升，研发投入持续增加。报告期内公司销售、管理、研发、财务费用率分别为19.97%、8.25%、18.02%、-0.65%，分别同比变动-2.13pct、+2.16pct、+0.53pct、-1.17pct，综合期间费用率保持稳定。其中，管理费用率的显著增加是由于股权激励摊销、上海华测时空智能产业园及武汉的华测时空智能科创园投入使用的折旧摊销等；研发投入方面，公司报告期内投入了高精度定位芯片、激光头、乘用车自动驾驶高精度定位产品等多项研发战略项目，进一步增强公司技术壁垒与核心竞争力。报告期内公司积极采取研发降本，通过优化设计、自研核心元器件等方式推动公司毛利率同比提升2pct 至56.64%，在行业内处于领先地位。 布局两大基础平台和四大行业应用板块，具备核心竞争力与长期成长动力。公司目前拥有高精度定位芯片技术与全球星地一体增强网络服务两大基础平台，在技术平台方面，公司经过多年探索，已形成了较为完备的、以高精度GNSS 芯片、板卡、模组、天线等基础器件为主的高精度定位芯片技术平台，已经研发并量产了高精度GNSS 基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS 板卡、模组、天线等基础器件，实现了核心技术自主可控，公司未来将进一步投入高精度GNSS 核心芯片的研发，增强核心技术竞争力。在服务平台方面，公司攻坚SWAS 广域增强系统核心算法和打造全球星地一体增强网络服务的基础设施，构建全球卫星导航定位解算平台，能够面向全球客户提供精准可靠安全的位置增强服务和解决方案。目前，公司平台除满足测量测绘、位移监测、精准农业、国土资源调查、智慧城市管理等对高精度定位需求的服务外，还能覆盖海洋、沙漠等地基增强系统难以覆盖的区域，实现空地一体化增强服务，未来，全球星地一体增强网络服务平台还将为自动驾驶车、各类机器人等提供高精度位置信息，打造行业生态链。在行业应用方面，公司技术和服务平台目前主要应用在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块。 随着人工智能、物联网、大数据等技术逐渐落地，同时高精度定位技术随着应用推广也愈发成熟，产品化成本越来越低，我们认为高精度位置信息的需求也将在各下游领域逐步起量，并且会在更多行业和场景的应用，有望助公司实现长期成长。 投资建议参考公司2022 年报情况和下游行业的国内外景气度情况，相较前次报告，我们下调了公司2023-2024 年的收入及毛利率预测，并新增2025 年盈利预测。预计公司2023-2025 年营业收入为29.45 亿元、38.24 亿元、48.72 亿元，归母净利润为4.97 亿元、6.62 亿元、8.51亿元，EPS 为0.93 元、1.24 元、1.59 元，对应PE 为28 倍、21 倍、17 倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。 风险提示：行业应用渗透率提升不及预期；汽车智能化程度推进不及预期；海外市场业务拓展不及预期；市场竞争加剧。

4月17日，公司发布2022年年度报告。报告期内实现营收22.4亿元，同比增长17.5%；归母净利润3.6亿元，同比增长22.7%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长23.3%。业绩符合预期。 稳健增长彰显经营韧性，研发降本提升盈利能力。下半年公司整体收入在开始好转，Q3和Q4均实现25%左右的同比增长。全年分版块看，地理空间信息和公共事业领域实现较快增长，同比增速分别为22.2%和31.1%，实现收入4.2和8亿元；建筑领域和机器人+自动驾驶板块保持温和增长，增速分别为6.7%和10.8%，对应收入在9.2和1亿元。2022年公司研发降本，通过优化设计以及核心元器件自研，实现毛利率提升2PP至56.6%。 技术平台化、产品智能化，赋能多场景应用。公司高研发投入持续打造高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台，重点布局GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心部件，同时提升在GNSS算法和组合导航的技术有优势。22年研发投入4亿元，同比增长21%，占营收比达到18%。公司在多领域实现产品开发和市场推广，如推出“视觉RTK”智能装备、高精度激光雷达和测绘无人船等。公司在农机自动驾驶业务维持加快增长，乘用车领域已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并在22年实现批量交付。 高精度导航定位专家，实现多领域扩张。2023年公司目标实现收入、归母净利润分别为28亿元、4.5亿元，同比增长均达25%。 看好公司基于已有的基础硬件+服务平台实现多领域的扩张，其中机器人与自动驾驶领域有望成为公司重要的业务增长点。此外公司发展国际经销市场和产品服务网络，22年海外实现收入4.9亿元，同比增长55%，看好公司扩大国内市场占有率的同时，实现全球化扩张。 预计公司23-25年归母净利润4.8亿元、6.5亿元、8.8亿元，对应PE分别为30倍、22倍和16倍，维持“买入”评级。 新赛道产业方案颠覆风险、芯片研发失败风险、竞争加剧风险

公司发布2023年Q1业绩预告，预计一季度实现归母净利润7800-8100万元，同比增长16.90%-21.39%；扣非后净利润6100-6400万元，同比增长21.43%-27.40%。公司2023年一季度业绩稳步向上，主要由于下游卫星导航应用需求稳步提升，公司资源与公共事业、机器人与自动驾驶业务实现快速增长。此外，公司坚持战略研发投入，在算法、芯片、激光雷达等关键领域持续突破，持续巩固核心技术优势品和打造牌影响力，同时，公司也注重降本控费进一步提升经营管理效率。展望全年，卫星互联网的建设带动整个卫星产业空前景气，导航、遥感和通信卫星的应用遍地开花，公司聚焦高精度导航定位，迎来新型测绘受益数字经济建设、海外营收占比提升、定位增强服务拓展SaaS模式等多重发展机遇。 公司逻辑1）测量测绘是立身之本，实景三维、灾害监测提供新增长点。我们测算2025年国内RTK设备市场规模约66亿元，公司国内市场份额稳定，国外市场占有率有望不断提升。实景三维建设推动测绘行业向信息化转型升级，对无人机、无人船、激光雷达等新型装备的需求不断提升，地址灾害、桥梁、水库、矿山等实时位移监测需求则提供新价值蓝海。 2）农机自动驾驶补贴退坡行业出清，公司份额有望加速提升。我国农机自动驾驶渗透率不足2%，远远低于美国90%渗透率水平，基于北斗系统的国产自动驾驶设备市场占有率不断提高，我们测算2025年国内农机自动驾驶系统市场规模约180亿元，随着农机自动驾驶补贴退坡、其他竞争者陆续出清，行业渗透率、公司份额有望加速提升。 3）乘用车自动驾驶星辰大海，2023年将开启加速成长元年。 GNSS+INS组合定位模块已成为L3及以上自动驾驶标配功能组件，2023年起随着L3级自动驾驶汽车量产上路，出货量有望高速增长。 我们测算2023年L3渗透率约0.49%、2026年L3及以上渗透率约2.21%。目前产品价格较高，随着出货量提升，产品价格将不断下降，市场规模将随之增长。 投资建议预计2023-2024年归母净利润分别为5.07、6.70亿元，对应EPS分别为0.95、1.25元。当前股价对应2023-2024年PE分别为29.19X/22.08X，维持“买入”评级。风险提示海外市场开发受宏观环境影响增速不及预期、测绘解决方案受市场需求影响增速不及预期、自动驾驶解决方案受渗透率影响增速不及预期。

公司概况华测导航成立于2003年，聚焦高精度卫星导航定位（GNSS）应用，是国内北斗高精度卫星导航定位产业的领军企业之一。公司主营业务含建筑与基建（45%）、地理空间信息（18%）、资源与公共事业（32%）、机器人与无人驾驶（5%）四大行业应用解决方案，产品及解决方案已广泛应用于自然资源、建筑施工、交通、水利、农业等行业，并且成功进入智慧城市、自动驾驶、人工智能等新兴领域。公司近五年营收复合增速29.44%、归母净利润复合增速22.87%，公司激励机制到位、分享文化浓郁，经营管理持续优化、盈利能力稳步提升。 行业概览2020年是北斗与GNSS系统和产业发展转折点，全球卫星导航产业从GNSS系统建设转入应用与服务产业高速度发展阶段。EUSPA数据显示，2021年全球GNSS设备和下游服务的市场规模已达到1990亿欧元，预计2031年全球GNSS设备和下游服务的市场规模将增长至4920亿元，CAGR约为9%。其中基于位置服务的智能手机和电脑等消费解决方案和车载导航系统、ADAS和车辆管理设备等道路应用将占据主导。依托北斗，我国高精定位市场高速增长。2021年各类高精度应用终端总销量接近170万台，高精定位市场规模从2010年的11亿元已快速增长至2021年的151.9亿元，CAGR约为24.5%。 公司逻辑梳理11）测量测绘是立身之本，实景三维、灾害监测提供新增长点。我们测算2025年国内RTK设备市场规模约66亿元，公司国内市场份额稳定，国外市场占有率有望不断提升。实景三维建设推动测绘行业向信息化转型升级，对无人机、无人船、激光雷达等新型装备的需求不断提升，地址灾害、桥梁、水库、矿山等实时位移监测需求则提供新价值蓝海。 22）农机自动驾驶补贴退坡行业出清，公司份额有望加速提升。我国农机自动驾驶渗透率不足2%，远远低于美国90%渗透率水平，基于北斗系统的国产自动驾驶设备市场占有率不断提高，我们测算2025年国内农机自动驾驶系统市场规模约180亿元，随着农机自动驾驶补贴退坡、其他竞争者陆续出清，行业渗透率、公司份额有望加速提升。 33）乘用车自动驾驶星辰大海，223023年将开启加速成长元年。GNSS+INS组合定位模块已成为L3及以上自动驾驶标配功能组件，2023年起随着L3级自动驾驶汽车量产上路，出货量有望高速增长。我们测算2023年L3渗透率约0.49%、2026年L3及以上渗透率约2.21%。目前产品价格较高，随着出货量提升，产品价格将不断下降，市场规模将随之增长。投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为3.72、5.07、6.70亿元，对应EPS分别为0.69、0.95、1.25元。当前股价对应2022-2024年PE分别为42.55X/31.19X/23.59X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示海外市场开发受疫情影响增速不及预期、测绘解决方案受市场需求影响增速不及预期、自动驾驶解决方案受渗透率影响增速不及预期。

外部不利环境影响下，业绩展现韧性面对疫情反复等外部不利环境影响，公司积极应对，审慎经营，持续提升管理水平，同时进一步加大市场拓展力度，整体营收和利润水平保持增长态势。 1-9月公司收入 14.49亿元同比增长 14.20%、归母净利润 2.21亿元同比增长24.46%。Q3单季度业绩较 Q2单季较好恢复，Q3单季实现收入 5.21亿元同比增长 25.49%、归母净利润 0.86亿元同比增长 26.59%；业绩符合预期。 持续提升管理水平，盈利能力提升1-9月公司毛利率 59.4%，同比提升 3.4pct，Q3单季毛利率 60.4%，同比提升5.3pct，环比提升 2.7pct；1-9月净利率 15.0%，同比提升 1.3pct，Q3单季净利率16.6%，同比提升 0.7pct，环比 3.5pct。 1-9月，公司销售、管理、研发费用分别 3.43、1.28、2.68亿元，同比分别增长19.92%、41.88%、14.36%，管理费用增长明显主要系股权激励带来费用增长所致（报告期内因实施股权激励计划带来股份支付费用约 3300万元）。1-9月公司财务费用为-2205万元，去年同期为 310万元，主要系外汇市场汇率波动所致。 继往开来持续看好公司的成长预期公司是国内高精度定位龙头，面对疫情等外部不利环境，持续稳健经营，保持较好增长，公司竞争力和份额未来有望持续提升，自动驾驶业务 2023年有望起量带来弹性，综合驱动公司发展预期持续乐观。 三大成熟板块预计持续快速增长：1）建筑自动化、农机自动导航、地灾/水利/交通边坡监测、实景三维等需求持续释放，公司持续提升竞争力和份额；2）随着公司海外产品矩阵完善、渠道开拓、品牌积累等，海外市场成长性乐观，2021年公司国外业务收入 3.15亿元占比 16.6%同比增 59.31%，2022上半年虽然受到疫情等影响，国外业务仍保持较快增长，收入 1.9亿元同比增长 33.26%。 机器人与自动驾驶业务具备弹性；卫惯组合导航有望成为 L3及以上自动驾驶主流配置，框算 2025年全球、国内乘用车自动驾驶卫惯组合导航市场规模 106、24亿元（出自已发布华测导航深度报告《高精度定位龙头， 继往开来空间广阔》），而其向 L2+及以下等级的渗透将进一步带动市场规模增长。公司已被指定为哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城等自动驾驶位置单元业务定点供应商。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年归母净利润 3.7亿、5.1亿、6.8亿元，同比增速 26.8%、36.4%、33.9%；对应 PE 44、32、24倍，维持“买入”。 风险提示行业需求不及预期；产品降价幅度超预期；海外拓展不及预期等

事件:华测导航发布2022年前三季度业绩公告，2022年前三季度实现营业收入14.49亿元，同比增长14.20%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长24.46%。 投资要点：投资要点：疫情影响逐步消退，公司，公司2022年前三季度年前三季度归母净利润同比增长24.46%。公司2022年前三季度实现营业收入14.49亿元，同比增长14.20%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长24.46%；实现扣非归母净利润1.60亿元，同比增长24.68%。2022Q3实现营业收入5.21亿元，同比增长25.49%，环比增长2.88%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长26.59%，环比增长26.03%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比37.98%，环比54.27%。 持续深耕高精度定位领域，股权激励计划彰显发展信心。华测导航是国内高精度卫星导航定位龙头企业，公司聚焦高精度导航定位核心技术，采取“数据采集设备+数据应用及解决方案”并重的业务模式，持续打造高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台。2021年10月公司推出了限制性股权激励计划，2022年公司前三季度管理费用同比增长41.88%，主要原因是股权激励带来股份支付费用增加所致，股权激励计划彰显了公司的发展信心。 盈利能力稳步提升，持续看好车载组合导航业务应用拓展。2022Q3公司毛利率为59.43%，环比增长0.54pcts，同比增长3.36pcts；2022Q3公司净利率为15.02%，环比增长0.89pcts，同比增长1.31pcts，盈利能力稳步提升。公司已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车等的自动驾驶位置单元业务定点供应商，车载组合导航业务持续推进。在汽车智能驾驶的发展趋势下，我们持续看好车载导航业务应用拓展。 盈利预测和投资评级公司作为国内高精度卫星导航定位龙头企业，聚焦高精度导航定位核心技术，具备行业领先的净利率，随着公司持续拓展下游应用领域，车载组合导航业务有望为公司开启第二增长曲线，助力公司业绩增长。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年公司营业收入有望达到25.09/32.75/42.65亿元，同比增长32%/31%/30%，归母净利润有望达到3.91/5.23/6.98亿元，同比增长33%/34%/34%。对应2022-2024年PE分别为41/31/23，维持“买入”评级。 风险提示风险提示研发进度不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧；产业链下游拓展不及预期；智能汽车高精度定位产品应用不及预期；高精度定位行业因环境不同难以复制国外巨头成长路径。

事件：2022年 10月 23日晚，华测导航发布 2022年三季报，Q1~Q3实现营业收入 14.5亿元，调整后同比+14.2%；归母净利润 2.2亿元，调整后同比+24.5%；扣非归母净利润 1.6亿元，调整后同比+24.7%。 业绩边际改善明显，三季度同环比均有明显提升。公司 2022Q3实现营收5.21亿元，调整后同比+25.5%，环比 2022Q2+2.88%；2022Q3实现归母净利润 8.58亿元，调整后同比+26.6%，环比 2022Q2+12.6%。公司今年二季度受到疫情外部因素扰动下积极调整战略布局， 进一步加大市场开拓力度，三季度收入及利润侧已有明显成果体现。四季度为公司收入确认重要时间节点，后续外部扰动逐步消散叠加公司积极进行市场拓展下，此前所确定全年经营目标有望实现。 上海智能网联支持政策提出明确指引，公司有望充分受益。2022年 9月上海市印发《上海市加快智能网联汽车创新发展实施方案》，在智能化零部件层面重点提出推动 5G 车用无线通信网络、多源融合感知、高精度时空基准服务、交通系统时空数字孪生等共性交叉技术方案落地，实现“车-路-网-云-图”一体的自动驾驶融合感知与规划控制。华测导航所提供卫惯组合产品为实现自动驾驶高精定位重要环节，目前已被指定为哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城等核心主机厂的自动驾驶位置单元业务定点供应商，后续有望持续拓展优质主机厂客户贡献业绩增量。 全球化布局持续深入，立足传统优势主业积极拓展位置运营服务业务。公司积极深化全球布局，目前已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案，后续有望贡献全新增量。同时公司立足传统优势主业，积极延伸星地一体增强网络服务，目前已取得大地测量甲级测绘资质证书，可向行业用户提供 CORS 账号服务，未来全球星地一体增强网络服务平台有望为自动驾驶车、各类机器人等提供高精度位置信息，带来全新业绩增长点。 投资建议：我们认为外部扰动逐渐清退下公司后续有望延续高质量发展。我们预计公司 2022-2024年归母净利润有望分别达 3.77/5.17/6.68亿元，对应 PE倍数为 43x/31x/24x。我们认为公司在车载产品领域已经具备较为成熟的终端产品，伴随客户的持续拓展自动驾驶卫惯组合终端放量将为公司带来更高成长性。 维持“推荐”评级。 风险提示：疫情控制不及预期；下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期；公司在研产品研发进程不及预期。

业绩简评10月 23日，公司发布 22年三季报。报告期内实现营收 14.49亿元，同比增长 14.2%，归母净利润 2.21亿元，同比增长 24.46%，扣非归母净利润1.60亿元，同比增长 24.68%，业绩基本符合预期。 经营分析Q3边际改善趋势向好， 22年经营目标有望实现。公司 Q3单季实现营收5.21亿元，同比增长 25.49%，环比增长 2.92%；归母净利润 0.86亿元，同比增长 26.59%，环比增长 29.28%，第三季度业绩同比环比均有明显改善。尽管上半年受到疫情影响，公司通过战略备货及研发降本增效，Q3毛利率 59.43%，同比+3.36PP，环比+0.54PP。公司整体业绩趋势向好，此前制定的 22年营收 25.5亿、归母净利润 3.7亿的经营目标有望实现。 持续高研发投入提升实力，“华测一张网”实现实时厘米级定位。报告期内研发费率达 18.48%，仍保持较高水平。公司提升高精度 RTK、PPP、组合导航、多源融合定位等核心算法能力，同时积极布局高精度车规级 IMU 芯片等，实现关键元器件自主可控。目前公司组合导航接收机已广泛应用于L4自动驾驶、无人矿卡、无人集卡、机器人等领域；L3级别组合导航系统已定点国内 7家车企，比亚迪、路特斯、哪吒、红旗和长城等项目处于交付阶段。公司发布基于星地一体网络增强平台的“华测一张网”，并向行业用户提供 CORS 服务。公司以订阅付费的模式，提供更精确的差分信号定位，有效提高客户粘性，目前已应用至测量测绘和农机无人驾驶领域。 高精度卫星定位专家，掘金千亿赛道。公司已覆盖国内外建筑基建、农机自动驾驶、位移监测、无人机、无人船、乘用车高精度车载定位等赛道，2025年合计市场空间近千亿元。同时随着无锡、上海、重庆等城市陆续推出车联网相关政策，高精定位与组合导航系统有望加速上车。长期看好公司基于20余年核心卫星高精度定位技术横向复用多场景探索，实现全球化的稳步增长。 盈利调整与投资建议我们预测公司 22-24年归母净利润为 3.97/5.11/6.30亿元，对应 PE 分别为41X/32X/26X，维持“买入”评级。 风险提示新赛道产业方案颠覆风险、芯片研发失败风险、竞争加剧风险

国内高精度定位龙头，竞争力和份额有望持续提升，自动驾驶业务 2023年有望起量带来弹性，成长性有望超预期。 国内高精度定位龙头公司是国内高精度卫星导航定位领域龙头，北斗系统与行业应用加速融合、高精定位技术迭代优化、多源融合定位技术的发展等多向驱动高精度定位市场快速增长。公司核心技术自主可控业内领先，近年来竞争力和份额持续提升，随着北斗系统自主建设推进，国内厂商竞争力有望加强，对标 Trimble 成长空间广阔。 未来成长性有望超预期2020年北斗三号正式开通，北斗系统与行业应用的加速融合，叠加高精定位技术的迭代优化、多源融合定位技术的发展，将驱动我国高精度产业快速增长，艾媒数据预计 2022-25年我国高精定位市场产值复合增速高达 46%。 建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业三大成熟板块需求持续渗透，公司有望进一步提升份额；新兴机器人与自动驾驶业务具备弹性；综合驱动公司未来发展预期持续乐观。 建筑与基建：建筑施工数字化、精细化、智能化要求持续提升；产品性能提升、价格下降驱动场景渗透；打开海外成长空间驱动增速有望保持 20+%。 地理空间信息：实景三维中国发展提速，预计 2025年市场规模达 40亿，公司已与 1个直辖市、8个省会城市、2个地级市的勘测单位建立深度合作。 资源与公共事业：公司当前主要产品农机自动导航、地灾监测等需求预期持续释放，农机自动驾驶 2025年规模 35亿元，地灾监测十四五期间总体规模 41-66亿元，此外水利大坝监测、交通边坡监测等领域也持续具备机会。 机器人与自动驾驶：卫惯组合导航产品有望成为自动驾驶 L3及以上等级主流配置，框算 2025年全球、国内乘用车自动驾驶卫惯组合导航市场规模 106、24亿元，而其向 L2+及以下等级的渗透将进一步带动市场规模增长。公司已被指定为哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城等自动驾驶位置单元业务定点供应商，业务具备弹性。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年归母净利润 3.7亿、5.1亿、6.8亿元，同比增速 26.8%、36.4%、33.9%；对应 PE 45、33、24倍，首次覆盖，“买入”评级。 风险提示1）行业需求不及预期；2）产品降价幅度超预期；3）海外拓展不及预期。

事件：2022年10月11日晚，华测导航发布2022年前三季度业绩预告，预计2022年前三季度归属于上市公司股东的净利润2.17亿元~2.22亿元，同比增长22.39%~25.21%。 业绩整体符合预期，Q3同环比均有明显改善。公司2022年上半年实现归母净利润1.35亿元，同比+23.15%；根据2022年前三季度业绩预告，预计2022Q3实现归母净利润约0.82~0.87亿元，较2021Q3的0.68亿元同比增长约21.2%~28.5%，同时较2022Q2的0.68亿元环比增长约21.2%~28.5%，同环比均有明显改善，业绩修复明显。 公司积极调整战略布局，力争实现此前业绩目标指引。据公司2021年年报所确定2022年整体经营目标，公司力争实现营业收入25.5亿元，较2021年同比增长34%，归母净利润达3.7亿元，较2021年同比增长25.7%。2022年上半年由于受到上海疫情等外部因素扰动，公司业绩表现小幅承压，随后公司积极面对挑战采取应对措施，提高管理水平，进一步加大市场拓展力度，同时继续坚持对战略研发项目的投入提升公司技术先进性和核心竞争力，并于2022Q3收效显著。我们认为四季度为公司收入确认重要时间节点，外部扰动逐步消散叠加公司积极进行市场拓展下2022年经营目标有望实现。 立足传统优势业务，拓展车载产品&平台服务延伸成长曲线。公司深耕高精定位二十余年，技术积累雄厚，并已逐步由传统的测绘、无人机、无人船、农机自动驾驶领域逐步向车载产品与服务延伸，目前公司已被指定为哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城等核心主机厂的自动驾驶位置单元业务定点供应商，后续有望持续拓展优质主机厂客户。同时公司星地一体增强网络服务持续突破，已取得大地测量甲级测绘资质证书，并向行业用户提供CORS账号服务，未来全球星地一体增强网络服务平台有望为自动驾驶车、各类机器人等提供高精度位置信息，延伸公司成长曲线。同时公司积极深化全球布局，目前已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案，后续有望贡献全新增量。 投资建议：我们认为外部扰动逐渐清退下公司后续有望延续高质量发展，建议重点关注公司地理空间信息、公共事业与车载板块后续表现。我们预计公司2022-2024年归母净利润有望分别达3.77/5.17/6.68亿元，对应PE倍数为41x/30x/23x。我们认为公司在车载产品领域已经具备较为成熟的终端产品，伴随客户的持续拓展自动驾驶卫惯组合终端放量将为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情控制不及预期；下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期；公司在研产品研发进程不及预期。

事件:华测导航发布2022年前三季度业绩预告，预计2022年前三季度实现归母净利润2.17~2.22亿元，同比增长22.39%~25.21%。 投资要点：疫情影响逐步消退，公司2022Q3归母净利润同比增长21.17%~28.54%。公司预计2022年前三季度实现归母净利润2.17~2.22亿元，同比增长22.39%~25.21%；扣非归母净利润1.57~1.62亿元，同比增长22.08%~25.97%。2022Q3实现归母净利润0.82~0.87亿元，同比增长21.17%~28.54%，环比20.63%~27.97%；扣非归母净利润0.63~0.68亿元，同比增长31.07%~41.40%，环比46.54%~58.08%。 积极拓展市场业务稳中求进，2022年度业绩目标有望实现。面对宏观、疫情等不利形势，公司提升治理水平，围绕高精度导航定位算法核心技术持续深耕建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块，持续发展车载导航业务。报告期内公司取得非经常性损益金额约6000万元，支付股权激励计划费用约3300万元，2022年度业绩目标有望实现。 智能网联汽车政策持续推出，持续看好车载导航业务应用拓展。8月29日，《无锡市车联网发展促进条例（草案）》通过无锡市人大常委会一审，成为全国首部车联网领域地方性法规；10月10日重庆市政府发布《重庆市自动驾驶和车联网创新应用行动计划(2022—2025年)》，在全国率先开展智能汽车网联场景示范应用。公司已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车等的自动驾驶位置单元业务定点供应商，车载导航业务持续推进。在汽车智能驾驶的发展趋势下，未来持续看好车载导航业务应用拓展。 盈利预测和投资评级公司作为国内高精度卫星导航定位龙头企业，聚焦高精度导航定位核心技术，具备行业领先的净利率，随着公司持续拓展下游应用领域，车载组合导航业务有望为公司开启第二增长曲线，助力公司业绩增长。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年公司营业收入有望达到25.09/32.75/42.65亿元，同比增长32%/31%/30%，归母净利润有望达到3.91/5.23/6.98亿元，同比增长33%/34%/34%。对应2022-2024年PE分别为40/30/22，维持“买入”评级。 风险提示研发进度不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧；产业链下游拓展不及预期；智能汽车高精度定位产品应用不及预期；高精度定位行业因环境不同难以复制国外巨头成长路径。

事件： 公司发布 2022年中报，2022年上半年公司实现营收 9.29亿元，同比增长8.72%；实现归母净利润 1.35亿元，同比增长 23.15%；实现扣非后归母净利润0.94亿元，同比增长 16.66%。 点评： Q2业绩承压，公司积极应对疫情不利因素。公司 Q2实现营收 5.06亿元，同比微降 0.31%；实现归母净利润 0.68亿元，同比增长 13.44%，环比增长 2.07%；实现扣非后归母净利润 0.43亿元，同比下降 3.96%，环比下降 13.79%。公司二季度业绩环比一季度有所承压，主要原因是公司总部位于上海，4月份疫情反复对公司生产经营造成一定程度的影响。公司在此期间积极采取灵活调配产能、提前备货、疏通物流等措施应对，迅速地将不利影响降至最低。 地理空间信息、资源与公共事业两大板块稳健增长，乘用车自动驾驶业务剑指未来。2022年上半年，公司地理空间信息板块营收 1.23亿，同比增长 17.89%，公司推出了新一代长距高精度激光雷达 AU20及全新智能测绘无人船“华微 3号Pro”；资源与公共事业板块营收 3.22亿，同比增长 14.76%，2022年上半年公司农机自动驾驶产品实现了快速推广，巩固了公司在市场上的优势地位，预计下半年将持续快速放量。在乘用车自动驾驶业务上，公司也取得了良好的突破，截至2022年 6月底，已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车等的自动驾驶位置单元业务定点供应商，相关产线和生产设备已经安装完成，预计下半年小批量出货，为公司全年业绩带来一定贡献，同时仍有望继续新增车企定点。 未来，公司仍将持续积极布局车规级芯片、全球 SWAS 广域增强系统及持续投入优化核心算法，随着未来 L3及以上自动驾驶车辆的快速渗透，预计公司车载高精度定位单元将快速增长。 “华测 CORS 一张网”正式发布，打造高精度定位服务生态链。2022年 8月 1日，公司举行“华测一张网”发布会，正式对外推出华测 CORS 网络账号服务。 公司用 3年时间在全国建设了 4235个基准站，打造出了目前全国基准站密度最大的一张网。在算法层面，华测一张网通过首次引入人工智能，在上万种 RTK（测量终端）作业场景的训练下，算法能够使电离层建模能力提升超 25%。同时，针对密林、基坑、城区等不同作业场景，使用华测 RTK+华测一张网账号的终端固定率具有明显提升，平均数值从 85%提升到了 96%。我们认为，通过补足差分信号服务，公司可以为客户提供更完整的解决方案从而完成闭环服务，公司的客户粘性有望进一步提升，对强化盈利能力有积极作用。 海外业务加速拓展，产品具有较强竞争力。2022年 H1公司海外市场实现营收1.90亿元，同比增长 33.3%。全球市场扩展是未来公司长期的重要市场战略，公司已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案。在美国、东南亚等国家设立 8个海外子（孙）公司和 1个代表处，在俄罗斯有 1个控股孙公司。公司产品相较海外同行具有较大性价比优势，市场开拓迅速，看好公司各业务板块出海前景。 盈利预测、估值与评级：考虑到上半年疫情对公司业绩的扰动，我们将公司 22年归母净利润预测微调为 3.83亿元（-3%），原预测为 3.95亿元，维持 23、24年盈利预测不变。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 25.17亿/34.13亿/45.42亿元，同比增长 32.28%/35.59%/33.06%；归母净利润分别为 3.83亿/5.19亿/6.87亿元，同比增长 30.18%/35.42%/32.47%，对应 PE 分别为47X/34X/26X，考虑到公司下半年乘用车高精度定位单元开始出货，同时由于疫情影响和行业需求节奏，建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业领域相关项目下半年将明显增加，预计下半年业绩加速释放，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复、基建投资周期波动、新兴业务拓展低于预期。

事件：2022年8月11日晚，华测导航发布2022年半年报，上半年实现营业收入9.29亿元，同比增长8.72%；归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长23.15%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9354.16万元，同比增长16.66%。 Q2受疫情因素扰动小幅承压，降本增效成果显著。2022Q2公司实现营业收入5.06亿元，同比-0.31%，环比2022Q1+19.86%；2022Q2公司实现归母净利润6811.16万元，同比+13.44%，环比2022Q1+2.08%。上半年公司实现整体销售毛利率58.90%，同比增长2.31pcts，主要系公司持续进行研发降本，同时优化供应链结构，实现降本增效。 研发投入持续加大，全球化布局峥嵘初现。公司持续研发投入以提升高精度RTK、PPP、组合导航、多源融合定位等核心算法能力，逐步打造和完善高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台，提高公司的技术壁垒。上半年公司研发投入1.60亿元，同比+3.57%，研发投入占营业收入比重达17.25%，仍维持较高水平。同时公司积极深化全球布局，目前已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案，上半年公司海外市场实现营收1.9亿，同比+33.26%，产品出海进程加速。 车载业务持续推进，星地一体赋能自动驾驶&机器人。公司深耕高精定位二十余年，技术积累雄厚，并已逐步由传统的测绘、无人机、无人船、农机自动驾驶领域逐步向车载产品与服务延伸，目前公司已被指定为哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城等核心主机厂的自动驾驶位置单元业务定点供应商，后续有望持续拓展优质主机厂客户。同时报告期内公司星地一体增强网络服务持续突破，已取得大地测量甲级测绘资质证书，并向行业用户提供CORS账号服务，未来全球星地一体增强网络服务平台有望为自动驾驶车、各类机器人等提供高精度位置信息，延伸公司成长曲线。 投资建议：我们认为公司上半年的生产交付受到上海新冠疫情等因素的小幅影响，后续有望在外部扰动逐步出清下延续高质量发展，建议重点关注公司地理空间信息、公共事业与车载板块后续表现。我们预计公司2022-2024年归母净利润有望分别达3.77/5.17/6.68亿元，对应PE倍数为47x/35x/27x，我们认为公司在车载产品领域已经具备较为成熟的终端产品，伴随公司自动驾驶卫惯组合终端放量将为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期；公司在研产品研发进程不及预期。

业绩简评8月 11日，公司发布 22H1业绩，22年上半年实现营收 9.29亿元，同比增长 8.72%，归母净利润 1.35亿元，同比增长 23.15%，扣非归母净利润 0.94亿元，同比增长 16.66%，业绩基本符合预期。 经营分析疫情影响 Q2业绩，地理空间信息及资源与公共事业板块增速亮眼。新冠肺炎疫情反复对公司 Q2业绩扰动，Q2营收 5.06亿元，同降 0.31%。地理空间信息板块实现营收 1.23亿元，同增 17.89%，推出新一代长距高精度激光雷达 AU20及智能测绘无人船“华微 3号 Pro”；资源与公共事业板块实现营收 3.22亿元，同增 14.76%，目前已有超过 4.5万台设备在全国 17个重点地质灾害防治省份应用，覆盖灾害隐患点 9000余处，其中水利监测领域已在全国实施了 400座水库，安装监测设备 2000余套；建筑与基建板块实现营收 4.5亿元，同增 3.36%；机器人与自动驾驶板块实现营收 0.33亿元，同降 0.90%。尽管疫情扰动业绩，公司尽力推进复工复产，通过战略备货及研发降本增效，毛利率同比增长 2.31PP，净利率同比增长 1.47PP。 持续高研发投入提升实力，强大营销网络保障全球化增长。公司报告期内研发费率 17.25%，仍保持较高水平，通过提升高精度 RTK、PPP、组合导航、多源融合定位等核心算法能力，逐步打造高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台。同时公司积极布局车规级 IMU 芯片等，通过研发降本加速国产化替代，实现关键元器件自主可控，增强竞争实力。通过建立强大的经销商网络，海外业务增速亮眼，22H1实现营收 1.9亿元，同增 33.26%，占比 20.5%，未来公司海外业务占比有望持续提升。 高精度卫星定位专家，掘金千亿赛道。公司已覆盖国内外建筑基建、农机自动驾驶、位移监测、无人机、无人船、乘用车高精度车载定位等赛道，2025年合计市场空间近千亿元。长期看好公司基于 20余年核心卫星高精度定位技术横向复用多场景探索，实现全球化的稳步增长。 盈利调整与投资建议我们预测公司 22-24年归母净利润为 3.97/5.11/6.30亿元，对应 PE 分别为51X/40X/32X，维持“买入”评级。 风险提示新赛道产业方案颠覆风险、芯片研发失败风险、竞争加剧风险