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马天翼

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水晶光电 电子元器件行业 2020-10-26 13.52 19.80 47.10% 13.50 -0.15% -- 13.50 -0.15% -- 详细
公司前三季度实现营业收入22.59亿元,同比增长9.4%;归属于上市公司股东的净利润3.13亿元,同比下降13.1%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.79亿元,同比下降2.9%,经营性现金流为5.01亿元,高于净利润,反映了公司较高的盈利质量。净利润同比下降的主要原因是19年三季度存在减持光驰的收益,且20Q3存在汇兑损益的负面影响。 第三季度公司主营业务毛利率与去年同期基本持平。目前公司主要业务板块均为大客户新产品提供服务,四季度有望通过销售收入的提升,实现业绩的改善。 光学成像元器件、生物识别有望迎来快速增长:光学是5G智能手机持续创新方向。受益多摄渗透、高清化、大底CIS、屏下指纹、潜望式等光学创新,光学光电子市场天花板不断被打开。受疫情影响,手机需求短期被压制,随着疫情的缓解,手机出货量有望迎来快速反弹,根据IDC最新预测,2021年全球手机出货量有望达到13.3亿台,同比增长11%。公司与全球知名终端客户合作,充分受益于智能终端销量快速提升。 公司坚定光学光电子产品一站式服务平台布局:公司以光学核心元器件/组件、模组及客户解决方案为核心,聚焦成像、感知、显示相关光电领域,深入布局了光学元器件、生物识别、薄膜光学面板、AR新型显示、汽车电子五大方向,并坚持“研发富配”战略,不断加固护城河。在上述领域,公司已具备大规模、高质量的精密生产能力。五大产业互相贯通、协同发展,加强了公司核心竞争力。 财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益分别为0.41、0.6、0.76元(原预测20-22年每股收益分别为0.49、0.66和0.83元,根据季报调整了投资收益),根据可比公司21年33倍估值,给予19.8元目标价,维持买入评级。 风险提示终端客户销量不及预期;新产品拓展进度不达预期;毛利率下降的风险。
安洁科技 电子元器件行业 2020-10-23 22.46 31.05 39.36% 22.96 2.23% -- 22.96 2.23% -- 详细
业绩迎新一轮快速增长机遇:通过内生+外延模式,公司形成了原材料供应-精密零组件制造-模组生产-FATP 全产业链生产能力,成为一站式精密制造平台型企业,此外,公司也布局了无线充电、5G 通信等新兴领域。公司坐拥核心客户,参与最新技术研发,一站式服务推动客户研发进度并加快项目落地,进一步增强客户粘性。受益 5G 手机快速起量、新能源汽车/可穿戴/智能家居等终端快速增长、无线充电需求旺盛,公司业绩有望迎来新一轮增长。此外,公司商誉充分计提,将会显著降低非经常损益对公司业绩干扰。 大客户手机持续创新,公司功能件有望迎来量价齐升:公司是国际领先品牌的核心功能件供应商。受益大客户 5G 手机产品创新,公司不断升级功能件方案并导入更多功能件,单机价值量增长 30%以上。同时,子公司威博精密的协同效应有望逐渐显现,未来相关金属结构件也有望导入更多主要客户中,持续拓展产品线。随着 5G 换机潮到来,大客户手机销量有望在 2021年达到 2.2亿部以上,同比恢复快速增长,公司有望充分受益产品量价齐升的趋势。 借助新能源汽车巨头迎来快速发展机遇:国际新能源汽车巨头销量持续快速增长,19年达到 37万辆,同比超过 50%,今年随上海工厂产能释放,销量有望保持快速增长势头。公司已成为国际新能源车巨头的核心供应商,并不断扩宽新能源配套品类,从新能源储能设备的能量收集件,到新能源汽车电池、电机、电控等核心零部件的配件,再到无线充电系统,单车价值量将伴随产品线的拓展实现持续快速提升,未来单车可供产品价值量有望达 500美元以上,远超过手机的单机价值。新能源车业务将成为公司新的业绩增长点。 业绩迎新一轮快速增长机遇:通过内生+外延模式,公司形成了原材料供应-精密零组件制造-模组生产-FATP 全产业链生产能力,成为一站式精密制造平台型企业,此外,公司也布局了无线充电、5G 通信等新兴领域。公司坐拥核心客户,参与最新技术研发,一站式服务推动客户研发进度并加快项目落地,进一步增强客户粘性。受益 5G 手机快速起量、新能源汽车/可穿戴/智能家居等终端快速增长、无线充电需求旺盛,公司业绩有望迎来新一轮增长。此外,公司商誉充分计提,将会显著降低非经常损益对公司业绩干扰。 大客户手机持续创新,公司功能件有望迎来量价齐升:公司是国际领先品牌的核心功能件供应商。受益大客户 5G 手机产品创新,公司不断升级功能件方案并导入更多功能件,单机价值量增长 30%以上。同时,子公司威博精密的协同效应有望逐渐显现,未来相关金属结构件也有望导入更多主要客户中,持续拓展产品线。随着 5G 换机潮到来,大客户手机销量有望在 2021年达到 2.2亿部以上,同比恢复快速增长,公司有望充分受益产品量价齐升的趋势。 借助新能源汽车巨头迎来快速发展机遇:国际新能源汽车巨头销量持续快速增长,19年达到 37万辆,同比超过 50%,今年随上海工厂产能释放,销量有望保持快速增长势头。公司已成为国际新能源车巨头的核心供应商,并不断扩宽新能源配套品类,从新能源储能设备的能量收集件,到新能源汽车电池、电机、电控等核心零部件的配件,再到无线充电系统,单车价值量将伴随产品线的拓展实现持续快速提升,未来单车可供产品价值量有望达 500美元以上,远超过手机的单机价值。新能源车业务将成为公司新的业绩增长点。
紫光国微 电子元器件行业 2020-10-23 109.00 127.84 23.64% 112.94 3.61% -- 112.94 3.61% -- 详细
事件:公司发布三季报。 核心观点前三季度净利润接近业绩预告上限:公司前三季度营收23.2亿元,yoy-6.78%;实现归母净利润6.85亿元,yoy+87.5%,接近中报业绩预告上限。 前三季度毛利率维持在54.6%的较高水平。公司预计2020全年净利润为7.51~8.72亿元,同比增长85%~115%。 特种集成电路维持高速增长:特种装备信息化、网络化、智能化的发展趋势,推动特种集成电路的需求激增。公司特种集成电路业务包括特种微处理器、特种FPGA、特种存储器、特种网络总线及接口、特种模拟器件、特种SoPC系统器件和定制芯片等七大方向。多款特种微处理器进入了重要的嵌入式特种应用领域;特种FPGA广泛应用在电子系统、信息安全、自动化控制等领域,新一代的大容量高性能FPGA系列获得市场认可;已具有国内特种应用领域最广泛的存储器系列;网络、总线及驱动产品保持较高的市占率;SoPC平台等系统级芯片已成为公司的重要方向。公司在电源芯片、电源模组、特种电源变换类、特种电源监控类产品、微型DC/DC电源变换器等领域进展顺利。特种集成电路高速增长是公司业绩主要的拉动点。 智能卡芯片稳步增长,盈利改善:公司第二代居民身份证芯片供货平稳增长,机读旅行证件、工业互联网标识等新应用逐步推广。公司中高端电信SIM卡芯片的份额持续扩大,海外市场保持高速增长,优化了产品结构,并带来智能卡盈利改善。公司智能卡技术储备丰富,业务持续增长动能强:1)已完成高性能、高可靠、大容量的电信安全芯片布局,超级SIM卡渠道合作顺利推进;2)持续提升金融支付安全芯片技术水平,成功取得安全芯片领域最高水平的国际SOGISCCEAL6+认证,有利于全面进军海外市场;3)布局5GSIM、eSIM、数字货币钱包、物联网SE(安全模块)、车联网SE、手机终端SE、车载安全控制器芯片等新产品财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益分别为1.4/1.88/2.38元(原预测1.16/1.55/1.96元,根据季报上调业绩),根据可比公司21年68倍估值,对应目标价127.84元,维持增持评级。 风险提示特种集成电路产品研发风险;智能安全芯片业务下滑风险;投资收益不确定性。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-10-22 36.08 44.00 28.06% 35.65 -1.19% -- 35.65 -1.19% -- 详细
事件:iPhone12系列机型搭载超瓷晶玻璃盖板。 核心观点备货旺季到来,技术升级与管控资源优化拉动业绩弹性:蓝思科技是全球消费电子视窗防护玻璃绝对龙头。近年来,公司持续进行自动化升级与资源优化,盈利能力持续增强。大客户新机备货旺季来临,超瓷晶玻璃盖板带来显著提升的技术工艺和附加价值,产业景气度上行,有望为公司带来更大业绩弹性。 5G推动手机玻璃盖板渗透率提升,公司持续引领技术升级:5G智能手机频率更高、同时采用MassiveMIMO天线技术,使得金属机壳阻碍射频信号传输的劣势进一步凸显,推动手机机壳去金属化趋势。同时无线充电、外观升级等创新也共同推动玻璃后盖逐渐成为标配。手机前盖方面,柔性OLED屏幕的普及推动3D玻璃盖板渗透率快速提升,使盖板价值量显著提高。公司在玻璃前后盖领域技术、产能布局全球领先,同时深入合作国内外领先的手机品牌,有望继续引领行业升级趋势。 汽车电子有望带来新增长点:汽车大屏化、多屏化趋势为玻璃防护件、触控等产品带来巨大机遇,公司已成为国际新能源车大厂的一级核心供应商,同时与国际一线汽车品牌建立合作关系,未来有望贡献显著业绩增量。 垂直整合打造全球领先的一站式供货平台:公司以玻璃盖板业务加工为据点,积极进行产业链整合,拓展蓝宝石、陶瓷、金属等新材料结构件,整合触控、贴合业务,为下游客户提供触控与指纹模组,未来还有望进一步突破系统组装领域。公司已经从原来的单一产品厂商过渡到具备一站式供货能力的平台级厂商,持续发展前景乐观。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年每股收益分别为1.0、1.33、1.53元(原预测20-21年为0.69、0.83元,主要由于手机盖板毛利率高于预期),根据可比公司20年44倍,对应目标价44元,维持买入评级。 风险提示 大客户手机出货量不达预期,公司新产品产能良率爬坡不及预期。
长信科技 电子元器件行业 2020-10-21 10.50 14.25 38.89% 10.67 1.62% -- 10.67 1.62% -- 详细
事件:公司发布三季报。 核心观点研发投入加大:公司前三季度实现营收49.9亿元,yoy+7.4%,实现归母净利润7.97亿元,yoy+11.9%,经营性净现金流高达12.07亿元,高于净利润,反映了公司较高的盈利质量。前三季度研发投入为1.9亿元,yoy+41.7%,公司持续加大UTG、OLED模组等新产品的研发力度。 减薄需求旺盛,UTG前景广阔:疫情使得居家办公和在线娱乐的需求激增,电脑和平板充分受益。根据TrendForce最新的预测,2020年苹果iPad出货量约4,510万台,yoy+8%。根据DigiTimes最新的数据,2020年Q3MacBook销量同比增长20%。公司作为减薄行业的龙头公司,供货A客户、华为等,充分受益于电脑与平板出货量增加。UTG被认为是柔性折叠盖板重要的新方向,随着三星和华为折叠屏手机销售火热,其他品牌商也在不断跟进,UTG前景广阔。公司积极布局UTG,减薄业务有望迎来新增长点。 智能手表和车载业务有望迎来快速增长:智能手表在运动和健康领域持续创新,销量持续增长。公司智能手表业务坐拥国际和国内大客户,充分受益行业增长红利。并通过与A客户的合作,提前掌握了OLED触控模组技术,未来有望进入手机OLED模组市场。新能源车销量旺盛,带动汽车中控屏的需求不断增长,公司是T客户和比亚迪的供应商,同时也受到国内其他大客户的青睐,将会充分受益中控屏放量。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年归每股收益分别为0.45/0.57/0.68元(原预测为0.46/0.58/0.68元),根据可比公司21年25倍估值,对应目标价为14.25元,维持买入评级。 风险提示 消费电子和汽车业务进展不及预期;UTG渗透率不及预期;比克动力存在减值风险。
中芯国际 2020-10-20 58.49 65.78 12.54% 59.98 2.55% -- 59.98 2.55% -- 详细
事件:三季度营收环比增长指引由原先的1%至3%上调为14%至16%,由于产品组合的变化和其他业务收入的增长;毛利率指引由原先的19%至21%上调为23%至25%。 核心观点 受益于8寸晶圆厂产能紧缺:中芯在年中拥有23.4万片8寸月产能,位居国内晶圆厂最大,在全球代工厂中规模仅次于台积电和联电,与世界先进相似。中芯8寸厂的制程为0.35um至90nm,产品包括PMIC、CIS、智能卡、flash控制器等。PMIC、低像素CIS、显示屏驱动、功率半导体等产品的旺盛需求拉动8寸晶圆厂的产能紧俏,联电、世界先进等厂商开工率保持在接近甚至超过100%的较高水平,8寸晶圆迎来涨价趋势。媒体报道,近期陆续有晶圆代工厂告知2020年4季度与2021年1季度将调涨价格,部分客户交期由原本约2.5-3个月延长为3-4个月,甚至半年以上。根据电子发烧友网报道,国内已有两家厂商发布涨价通知,10月开始部分功率半导体MOS管涨幅将达20%。 先进制程持续突破,客观看待美国限制影响:10月11日芯动科技官宣在中芯完成FinFETN+1先进工艺的芯片流片和测试。N+1与中芯现有的14nm工艺相比,性能提升20%,功耗降低57%,逻辑面积缩小63%,SoC面积减少55%。美国对中芯的供货限制源于6月底开始实施的CIV(民用最终用户)许可例外取消,其影响低于被列入实体清单,更是低于美国对华为的制裁。中芯多次申明只为民用和商用的终端用户提供产品及服务,和中国军方毫无关系,也没有为任何军用终端用户生产。全球光刻机龙头ASML表示,ASML可从荷兰向中国出口DUV光刻机(深紫外,EUV为极紫外),无需美国许可。 财务预测与投资建议 我们上调2020-22年归母净利润至23.47、26.85、29.93亿元(原预测为20.74、22.38、25.05亿元),中芯在8月6日发布三季度展望后股价已下跌32%,悲观预期在股价中已体现。我们根据DCF绝对估值法上调目标价至65.78元,维持增持评级。 风险提示 产能爬坡不及预期风险;研发不及预期风险;客户导入不及预期风险;生产设备难以购买的风险;优惠税率持续性不确定性风险。
中芯国际 2020-09-29 51.50 60.21 3.01% 61.10 18.64% -- 61.10 18.64% -- 详细
先进制程市场高速增长,中芯国际有望逐步切入:伴随着5G 和人工智能的发展,移动终端、汽车电子、数据中心和物联网将保持高速增长,先进制程芯片需求持续旺盛,根据IHS,先进工艺代工在整体代工行业占比将从2020年的40%左右增长至2025年的50%以上,市场规模将从2020年的200亿美元增长至2025年450亿美元,复合增长率达到近17%。随着制程的升级,资本投入大幅提升、技术难度增加,技术升级节奏将逐步放缓,为中芯追赶全球龙头厂商创造了机会。 持续的政策与资金支持成为国内IC 制造产业崛起的催化剂:移动互联网时代,中国逐步承接了半导体的第三次转移,2019年中国已有1780家芯片设计企业,相比2015年数量增长了142%。与之相对比的是晶圆代工市场份额严重不足,根据拓墣研究的数据,2020Q2,中国代工龙头中芯国际份额才5%,晶圆代工自给率严重不足。国务院、财政部、工信部等多部门不断出台减税免税、产业培育、产业融资等政策,助力国内IC 制造业崛起。资金支持方面,大基金一期募集约1387亿元,67%的资金流向了IC 制造领域。国家大基金二期2019年10月成立,注册资本达约2000亿元,有望撬动万亿以上资金。2019年7月科创板正式开启,给半导体企业融资开启了一条新的路径,中芯国际2020年在科创板上市,净融资525亿元。受益持续的政策与资金支持,国内晶圆代工龙头中芯国际有望迎来快速发展良机。 公司将持续受益于产业链国产化和先进制程技术突破:公司目前收入中28nm 及以下占比不足5%,而根据IBS 数据,2020年中国集成电路设计产业对于晶圆制造工艺的需求中将有约35%为28nm 及以下制程,产业链国产化背景下公司先进制程收入提升空间广阔,未来将持续受益于技术突破、下游需求快速增长和国内客户转单。产能方面,受益于国产化需求,公司过去三个季度产能利用率都在98%以上,公司将持续扩充产能。 我们预测公司2020-2022年归母净利润为20.74、22.38、25.05亿元,采用绝对估值公司进行估值,对应合理价位为60.21元,给予增持评级。
万业企业 房地产业 2020-09-10 20.60 22.08 29.12% 20.58 -0.10%
20.58 -0.10% -- 详细
公司上半年实现收入4.75亿元,yoy-70.79%,实现归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,yoy-65.85%,业绩变动较大主要是受疫情影响,随着疫情的缓解,下半年公司业绩有望快速恢复。 光伏离子注入机技术领先,IC离子注入机已进入晶圆验证阶段:凯世通的光伏离子注入机技术国际领先,公司研发的新一代iPV600光伏离子注入机产品已经取得23.5%以上的光电转换效率,并支持180/210mm大尺寸硅片离子注入。同时,公司也深度发力集成电路离子注入机,2019年,公司研制的集成电路离子注入机已进入验证流程,考虑到中美之间的博弈,国内代工企业对国产设备需求迫切,集成电路离子注入机市场前景可期。此外,公司已具备先进制程的低能大束流离子注入整机工艺验证的能力,未来有望为全球先进制程逻辑、存储、5G射频、摄像头CIS、功率半导体等不同应用领域的芯片客户提供离子注入工艺验证服务。 外延并购加速公司战略性布局:公司积极布局集成电路装备材料,入股上海半导体装备材料基金,该基金先后投资飞凯材料、精测电子、长川科技、华卓精科和上海御渡等,并购紫光控股等集成电路装备材料核心项目。此外,公司也在积极寻找集成电路装备与材料的上下游并购项目。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.56、6.43、6.72亿元(原预测20-21年分别为7.4/9.6亿元,受疫情影响,我们调整了营收收入和毛利率),根据可比公司20年46倍估值,对应目标价为22.08元,下调至增持评级。 风险提示地产销售低于预期;光伏离子注入机销售低于预期;IC离子注入机研发不及预期。
永新光学 电子元器件行业 2020-09-02 44.25 61.60 60.42% 46.20 4.41%
46.20 4.41% -- 详细
业绩符合预期,毛利率创新高:公司上半年实现营业收入2.5亿元,yoy-2.3%,实现归母净利润6347万元,yoy+11%,毛利率为43.75%,同比增长2.78pct,毛利率创近几年新高。公司营收下降主要是受疫情影响,海外销售出现一定程度下降。展望下半年,我们认为,随着疫情的缓解,国内外需求有望快速恢复,公司业绩将会重回增长。 显微镜高端产品业务边界不断拓展,条形码镜头快速增长:受益国内外医疗、生物制药领域需求旺盛,公司Nexcope系列实验室及科研级显微镜保持快速增长。同时,公司高端显微镜新产品开发也比较顺利。公司开发的共聚焦显微镜目前已经处在高校客户试用阶段;国内首创1:18大变倍比体视显微镜,已取得国内外客户订单;公司开发的数字切片扫描仪等产品已量产。条码扫描镜头产品需求旺盛,上半年销售额同比增长24%。 车载镜头/激光雷达镜头有望成为公司未来增长点:随着智能驾驶的推进,车载镜头/激光雷达镜头有望迎来放量。据高工智能汽车的数据,2020年中国车载摄像头有望达到57亿元,15-20年CAGR超过32%。据Yole预计2032年自动驾驶激光雷达市场营收将达到315亿美元,年复合增长率超过50%。此外,机器人、无人机市场也是激光雷达应用的重要领域。公司车载镜头前片目前已经稳定量产,车载激光雷达镜头和ITO功能器件项目的验证工作继续推进,随着行业需求持续旺盛,以及产品逐步导入更多的客户,公司车载镜头/激光雷达镜头有望迎来快速增长,成为公司未来增长点。 财务预测与投资建议 受疫情影响,我们下调了公司营收预测,预测公司20-22年每股收益分别为1.54、2.04、2.65元(原预测20-21年EPS为1.89、2.49元),根据可比公司20年40倍估值,对应目标价61.6元,维持买入评级。 风险提示 扩产进度、产品销售不及预期;产品单价、毛利率提升不及预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-09-01 138.05 182.15 81.21% 143.50 3.95%
143.50 3.95% -- 详细
上半年实现营收241亿元,同比翻倍以上,实现归母净利润17亿元,同比增长7倍多。二季度单季的营收和归母净利润分别为128和10.7亿元,毛利率和净利率分别在16.9%和8.3%的较高水平。 通讯业务手机产品结构改善与新产品拓展并重:5G升级带来手机产品单价提升,闻泰是高通的重要合作伙伴,在5G布局领先,有望迎来单价和盈利持续提升的成长机遇。闻泰在平板、笔电、IoT、TWS耳机等项目上持续投入,成立专门的平板、笔电、智能硬件事业部,在多个优质客户取得突破。上半年多个项目上市,后续有望上市更多平板、笔电、TWS耳机、CPE、MIFI、车用BOX、服务器、5G模块、智能插座等产品。 半导体业务持续布局新产品,疫情平稳后订单恢复:安世拥有1万多种产品种类,每年还新增数百种,上半年发布了众多新产品,包括:针对汽车以太网的、符合OPEN-Alliance的ESD保护器件,首款针对USB4的ESD保护器件,尺寸缩小36%、低导通电阻的超微型MOSFET,采用坚固材料、更节省空间的LFPAK56封装的P沟道MOSFET,结合高效、热稳定性和节省空间特点的硅锗整流器,650V氮化镓器件等。安世的氮化镓功率器件已经通过车规级认证,开始向客户供货,碳化硅技术研发也进展顺利。随着欧洲疫情的平稳,政策推动欧洲新能源汽车市场快速增长,安世的汽车业务订单已呈现加速恢复趋势。 通讯与半导体多方面协同发展:母公司帮助安世开拓消费特别是通讯市场客户,实现客户共享,加速通讯和半导体业务的融合和协同发展。SiP技术既需要系统组装能力,也需要半导体封装技术,闻泰母公司是全球最大的手机ODM厂商,手机系统组装能力强,安世具有自主研发的封测设备研发团队ITEC,可提高20-30%封测效率,母公司与安世的协同将形成SiP领域的强大竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为2.64、3.73、4.47元,根据可比公司2020年69倍估值,上调目标价至182.15元,维持买入评级。 风险提示 行业需求不及预期;商誉减值风险。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-08-25 44.05 50.37 14.92% 45.17 2.54%
45.18 2.57% -- 详细
中报高增长,三季报指引超预期:公司20H1营收156亿元,同比增长15%,归母7.8亿元,同比增长49%(接近此前预告上限),扣非7.4亿元,同比增长77%。20Q2单季营收91亿元,同比增长16%,归母4.9亿元,同比增长52%,扣非4.4亿元,同比增长71%。上半年毛利率、净利率分别为18.0%/5.0%,显著高于去年同期的15.6%/3.9%。1)AirPods出货及盈利能力持续好转,推动智能声学整机营收65亿元、同比增长25%;2)上半年大客户手机订单稳步增长、主要客户声学份额提升,推动公司精密零组件业务营收与利润提升(精密零组件营收50亿元、同比增长26%);3)成本管控能力进一步改善,推动整体利润率持续提升。同时,公司预告三季报业绩增速70-90%,对应利润为16.7-18.7亿元,其中Q3单季利润8.9-10.9亿元,超市场预期。主要原因在于大客户耳机产销量和盈利能力继续提升、VR订单景气度高、大客户手机新机即将进入备货高峰。 TWS耳机推动业绩持续向好:TWS耳机风口已至,20年全球销量有望突破1.8亿只。公司在海外大客户中的份额与产能有望持续提升,利润率保持高水平,下半年积极切入降噪版新产品,同时在安卓客户中保持领先地位,未来随终端产品销量的快速提升和自身自动化水平的持续改善,有望继续成为公司主要业绩助力。 VR/AR带来长期成长潜力:公司具备成熟的光学技术和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局VR/AR产业链,下半年随主要客户VR新产品上市与量产,公司VR/AR业务有望恢复高增长,并长期受益于5G技术的推动及国家全方位支持。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年EPS分别为0.69、0.91和1.14元(原预测分别为0.59、0.79和0.98元,上调原因为耳机、VR订单景气度高,同时根据上半年财报表现略作调整),根据可比公司,给予公司20年73倍PE估值,对应目标价为50.37元,维持买入评级。 风险提示 TWS耳机销量不达预期;VR/AR发展不达预期;全球疫情恶化风险。
工业富联 计算机行业 2020-08-13 14.38 18.00 31.58% 15.44 7.37%
15.44 7.37% -- 详细
二季度实现营收966亿元,同比增长7%,实现归母净利润31.7亿元,同比增长22%,扣非归母净利润37.9亿元,同比增长47%。毛利润73.1亿元,同比增长45%,毛利率达到7.6%,同比提升2个百分点。上半年实现营收1,767亿元,其中云计算业务795亿元,同比增长4%,通信及移动网络设备业务963亿元,同比增长3%。 智能制造业务持续增长:1)通信及移动网络设备受益于5G建设,公司发展多种5G设备及终端方案,产品包括小基站、通讯网关、交换机、5G核心网等,也提供CPE、DTU等5G终端设备,参与了“5G+工业互联网”3GPP国际标准的制定。2)云计算业务深耕CSP大客户和新技术:公司是亚马逊、微软、阿里、腾讯等互联网公司的重要供应商,应用HPC技术/HCI架构、边缘计算、浸没式液冷、FoxMOD等前沿技术,低能耗的浸没式液冷设备、AI专用服务器等已开始在多个数据中心部署。公司正开发高端AI边缘计算服务器、ARM架构服务器等新产品。3)5G手机外壳结构有望更复杂,给公司带来更大的市场空间。 工业互联网布局日益完善:公司已研发生产机联网、工业相机与机器视觉、边缘计算等智慧感知与边缘计算相关硬件。提出刀具、模具、冲压等12个行业场景解决方案。公司的运营模式涵盖数字孪生、移动App、VR/AR等。 公司的FIICloud云平台帮助工业用户企业快速、精准匹配衔接智能制造各类解决方案,公司将继续深化其垂直应用,打造行业应用和服务生态,发力“1+N工业互联网平台”业务。公司与腾讯云、中信控股、中信戴卡、华润水泥、海鸥住工等分别签署《战略合作协议》,并战略入股鼎捷软件,构建工业互联网大生态,今年将建设多个区域化和垂直产业的工业互联网平台。 财务预测与投资建议我们维持公司20-22年每股收益预测不变,分别为1.00/1.16/1.29元,根据公司历史平均18倍估值,对应20年目标价为18.0元,维持买入评级。 风险提示公司智能制造业务发展不及预期、通信设备毛利率变化的影响、工业互联网发展不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2020-08-03 23.51 31.74 32.91% 28.08 19.44%
28.29 20.33% -- 详细
事件:公司发布中报业绩快报。 核心观点 二季度经营超预期:公司上半年实现营收170亿元,归母净利润5.1亿元,二季度单季营收和归母净利润分别为94和3.1亿元,同比分别增长36%和89%。二季度营收增长来自客户低价版新机型、通讯类新产品、环旭的份额提升以及大客户消费类产品的增长。二季度毛利率为9.9%,同比提升0.3个百分点,销售、管理和研发三费合计5.9亿元,占营收比重同比下降1.3个百分点至6.3%,归母净利率同比提升0.9个百分点至3.3%。 合资进军声学新赛道,IoT持续增长:环旭将与声学大厂美律组建合资公司美鸿,环旭投资4500万元,占比49%。合资公司将结合双方在音学产品与SiP微小化模组制造的优势,推出更具竞争力的音学模组产品。智能耳机开始集成降噪等更多功能,对SiP微小化技术的需求强烈。环旭是当前唯一大规模量产智能手表SiP的公司,今年有望受益于手表硬件创新带来价量齐升的增长机会。媒体报道,苹果今年有望推出AirTag定位标签,UWB技术在室内定位应用具有精度高、安全性高等优势,环旭是全球首家量产UWB模组的厂商,竞争优势突出。 SiP在手机上单机价值量持续提升:19年iPhone11新增UWB模组,20年有望新增5G毫米波天线射频模组AiP,整合毫米波频段的射频前端和天线为模组。环旭具有3座天线暗室量测系统,强大的射频能力给予公司竞争优势。高通高度重视手机的模组化解决方案,19年12月推出骁龙865和7655G模组化平台,并计划在未来把手机的多数零部件整合为单一的QSiP模组,环旭有望借助于高通的合资伙伴关系成为其主要供应商,市场空间巨大。 非SiP业务持续增长:公司拟收购欧洲第二大EMS公司法国飞旭,加强“小批量、多品种”业务的布局,包括:工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、电子烟等消费科技、运输、医疗等。环旭拟与中科曙光成立服务器主板制造合资公司,公司也制造国际大客户的高端交换机、网络适配卡等产品,拥有领先的光纤信道、SAS、SATA、10G以太网络、RapidIO等新技术开发能力。 财务预测与投资建议 由于公司疫情后复工进展和客户份额超预期,我们上调了公司20-22年每股收益预测至0.69/0.87/1.06元(原预测为0.67/0.85/1.03元),根据可比公司20年46倍估值,对应目标价为31.74元,维持买入评级。 风险提示 主要客户订单波动;原材料价格波动;SIP技术应用推广不及预期。
工业富联 计算机行业 2020-07-08 16.50 18.00 31.58% 17.09 3.58%
17.09 3.58%
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事件:工业富联拟通过协议转让收购鼎捷软件15.2%的股权,转让总价为5.6亿元,与当前市场价相似,按鼎捷19年1亿元归母净利润计算,PE估值为37倍,按一季度末13.6亿净资产计算,PB估值为2.7倍。工业富联也与鼎捷的高管股东及持股平台签署一致行动人协议,与一致行动股东合计持有公司22.9%的股权,成为鼎捷软件的第一大股东。 核心观点 协同效应突出:本次交易是工业富联“智能制造+工业互联网”双轮驱动战略的重要举措,将工业富联数字化工业的整体能力与鼎捷软件在工业软件方面的设计、研发、运维等能力深度结合,进一步提升工业富联的工业互联网科技服务的整体实力。鼎捷软件是领先的企业数字化、智能化解决方案服务提供商,为制造业、流通业及小微企业提供数字化、智能化解决方案,在汽车零部件、装备制造、半导体、电子、金属与塑胶制品等制造行业积累了丰富的软件实施与行业精益管理经验,帮助企业实现“降本增效”、“提质减存”的效益。 工业互联网业务进展顺利:公司近期在工业互联网领域取得多项进展,包括:1)4月7日领投机器视觉公司凌云光;2)5月18日与海鸥住工签署《战略合作框架协议》,共同打造“5G+工业互联网”应用于住宅工业;3)5月29日与中信控股、中信戴卡、华润水泥签署合资协议,拟共同出资设立工业互联网平台公司,向汽车零部件行业、水泥等建筑材料行业提供智能制造及工业互联网技术解决方案服务。工业富联希望今年打造不同行业的10个灯塔工厂的整体解决方案标杆。 智能制造业务走出低谷:下半年5G带来通信设备精密结构件升级和单价提升,通信设备业务将受益于5G建设大周期,云服务设备受益于行业回暖、中国客户和云服务商客户占比的提升。 财务预测与投资建议 我们维持公司20-22年每股收益预测不变,分别为1.00/1.16/1.29元,根据公司历史平均18倍估值,对应20年目标价为18.0元,维持买入评级。 风险提示 公司智能制造业务发展不及预期、通信设备毛利率变化的影响、工业互联网发展不及预期。
飞荣达 电子元器件行业 2020-06-29 31.10 39.10 55.16% 36.98 18.91%
36.98 18.91%
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5G电磁屏蔽导热增量显著,国产化趋势明确:公司深耕电磁屏蔽、导热材料与器件,为客户提供一体化应用解决方案服务,材料和器件工艺技术领先、产品布局全面。5G智能手机电磁屏蔽与散热需求显著升级,推动电磁屏蔽与导热器件单机用量增加、材料工艺升级、解决方案多元化,市场规模有望实现超200亿元人民币增长。未来随着海外大厂继续扩产与研发开支动力不足,公司凭借配合高端客户定制化产品的贴近服务优势,有望进一步受益于国产化趋势,巩固在电磁屏蔽和导热行业的领先地位。 内生外延完善公司5G产品线布局:1)公司创新开发出全新一代塑料天线振子选择性电镀工艺,未来随着5G基站产业技术路线逐渐确定,有望成为5G基站天线振子主流技术,为公司带来新的业绩增长点。2)公司围绕通信、消费电子领域,收购博纬(基站天线)、润星泰(半固态压铸件)、品岱(散热模组)三家具备技术优势的公司,围绕5G产业链整合上下游及拓展产品线,标的公司技术优势配合飞荣达客户优势,有望形成高效的协同效应,实现持续成长。 定增落地打开5G成长空间:公司非公开发行A股股票募资7亿元,投资5G通信器件产业化项目,对5G天线罩、天线振子及相关结构件等产品进行升级扩产,一方面进一步提升公司5G产品技术优势及与电磁屏蔽导热主业的协同效应,另一方面持续推动公司技术创新、产业创新和提升经营能力,在不断完善产品结构的基础上提升公司盈利能力,为5G时代的到来奠定充分的基础。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年EPS分别为0.85、1.23和1.51元(原预测20-21年EPS分别为1.03、1.39元,调整原因为增发摊薄及分红除权,同时电磁屏蔽导热客户及产品拓展超预期、天线振子持续批量出货),根据可比公司给予公司20年46倍PE估值,对应目标价为39.1元,维持买入评级。 风险提示 产品线拓展进度不达预期;5G商用进度不达预期;业绩承诺不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名