事件：公司发布2024年中报业绩预告，预计2024H1归母净利润8.5-10.5亿元，同比增长142%-199%，扣非归母净利润5.5-7.5亿元，同比增长31%-79%，超市场预期。 投资要点中高端产品上市促进奔图市占率持续提升：2024年上半年，奔图预计实现营业收入约21亿元，同比下降约4%，毛利率同比改善明显，净利润约4亿元，同比增长约40%。继2023Q3以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，2024Q2环比继续增长约20%，其中，海外销量环比增长尤其显著（增速约50%）。2024上半年，虽然重点市场需求尚未明显改善，但奔图信创市场出货量上半年同比增长约30%，市占率持续提升，验证了中高端产品竞争力。奔图目前正处于改变行业竞争格局的关键阶段，2024上半年奔图在产品研发、品牌宣传以及A3复印机渠道建设等方面都进一步加大了投入。 极海微经营质量改善：2024年上半年，极海微营业收入约6.8亿元，同比下降约12%（其中，2024Q2环比增长约14%）；净利润约3亿元，同比增长超100%（其中，2024Q2净利润环比增长约560%），极海微工控和车规MCU新产品导入标杆客户奠定未来成长基础，业绩表现有望持续修复。 通用耗材环比继续修复：2024H1通用耗材业务预计营业收入约32亿元，同比增长约10%；净利润0.9亿元，同比增长约10%（其中，2024Q2环比增长约33%）；2024上半年总销量同比增长约20%，此前受国际形势影响已逐步缓解。 利盟销量和EBITDA双增：2024H1利盟国际营业收入约10.8亿美元，同比增长约5%，打印机销量同比增长约23%，根据利盟管理层报表数据显示，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）预计约1.3亿美元，同比增加约46%，资产减值风险大幅降低。 盈利预测与投资评级：考虑公司打印机中高端产品市占率持续提升，经营质量逐步修复，我们将公司2024-2026年EPS由0.86/1.19/1.55元上调至1.02/1.30/1.60元。我们看好奔图A3/A4高端自研产品线促进净利率提升，极海微工控和车规MCU新产品导入标杆客户奠定未来成长基础，通用耗材受制裁影响缓解，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，资产减值风险。

事件：公司发布2024年中报预告二季度业绩再超预期，产品结构优化提升盈利能力：公司2024年上半年归母净利润11.8-12.7亿元，同比大增180%-200%，扣非归母净利润11.5-12.3亿元，同比大增160%-180%，其中二季度单季归母净利润8.0-8.9亿元，同比增长153%-182%，业绩大超预期。我们认为公司上半年业绩持续超预期主要源自于净利率保持逐季回升：1）较高毛利率的XR眼镜头部客户以及TWS耳机大客户的出货量恢复增长（下滑的游戏机业务毛利率偏低），带来整机组装产品结构优化；2）高毛利率的精密零组件业务受益于下游传统3C产品拉货而实现占总收入比例有所提升；3）公司继续强化精益运营，保持高效内控优化，注重整体盈利质量的提升，延续了自去年下半年以来的盈利能力持续回升趋势。随着核心竞争力的持续巩固、重点客户项目的持续突破、各类智能硬件的需求回暖，公司未来有望保持高增长趋势。 XR眼镜有望保持高增长，重视AI+AR眼镜新机遇：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均具备绝对优势，与全球科技大厂长期深度合作。1）短期维度来看，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长；2）长期维度来看，在AI时代，基于空间交互技术的成熟、应用场景的拓展、软硬件生态的完善，AI+AR眼镜未来有望创造显著增量需求，国际巨头有望自下半年起加速AR产业推进速度，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。 产品结构优化，AI赋能各类智能硬件全面回暖：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，随着各类终端产品出货量的回升以及产品结构的优化，公司盈利能力有望持续提升。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测23/34/45亿元，且具备持续超预期可能，情绪修复、业绩弹性、产业趋势有望带来显著成长空间，对应PE分别为32/22/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

TCL科技：面板行业双领军之一，半导体显示盈利拐点在望：23年及24Q1公司盈利能力大幅提升，盈利拐点已现。2023年公司营收1744.5亿元，同比增长4.7%，24Q1公司营收399.5亿元，同比增长1.2%。在盈利能力方面，公司23年归母净利润22.1亿元，同比增长747.6%，24Q1归母净利润2.4亿元，同比大幅增长143.7%。23年半导体显示业务实现营业收入836.55亿元，同比增长27.26%；全年净利润-0.07亿元，同比减亏76.18亿元，其中23H2实现盈利34.41亿元；全年实现经营性净现金流201.20亿元。 面板行业景气度回暖，大陆厂商话语权持续提升：根据Witsview数据，当前面板价格已经处于周期底部，随着国内厂商主动降低稼动率控制面板产能，海外厂商产能加速退出，供需关系持续优化，价格回暖趋势逐步确立。随着夏普10代线关闭、LG广州8.5代线寻求出售，大陆厂商份额优势进一步强化。按面板面积口径统计，根据Omdia数据，23年大陆面板产能（按面板面积）达到全球产能67.8%，同比增长2.3pct，预计到24年大陆按面积计算的面板产能将达到全球产能的69.4%，继续同比增长1.7pct。 TCL现金流改善酝酿盈利高增长：在产业加速整合、按需生产和下游需求恢复的联合推动下，面板行业竞争格局趋于稳定，头部企业盈利能力持续提升。同时面板厂商用于周期性产能扩张的大额资本投入压力显著减轻，分红能力大幅提升，同时自由现金流加速改善，盈利高增在望，面板产业头部企业的长期价值开始显现。公司在投资活动现金流逐步改善的同时，经营性现金流自22年开始大幅改善，随着面板行业的复苏以及公司竞争优势的巩固，盈利水平有望迎来高增长。 布局新能源赛道，光伏+半导体材料铸就第二成长曲线。公司于2020年7月成功摘牌中环混改项目，TCL中环主要产品包括新能源光伏硅片、光伏电池及组件、其他硅材料及高效光伏电站项目开发及运营。新能源光伏材料板块产品主要包括新能源光伏单晶硅棒、硅片，光伏电池组件板块产品主要包括光伏电池和高效叠瓦组件。2021年以来TCL中环通过体制机制改革、优化资本结构、激发组织活力，释放增长潜力，业务加速发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年营收为1921/2160/2364亿元，同比增长10.1%/12.4%/9.5%。预计公司2024-2026年归母净利润为47.2/66.9/88.4亿元，当前市值对应P/E分别为16.8/11.9/9.0倍，对应P/B分别为1.38/1.24/1.09倍，公司作为半导体显示器件的领先企业，叠加工艺优化和行情景气度提升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；下游应用市场发展不及预期的风险。

事件：兴瑞科技2024年7月4日公告拟在泰国设立子公司并投资建设生产基地，项目一期计划投资金额不超过1100万美元，项目主要针对落实公司的汽车电子及服务器结构件业务。 产能先行前瞻布局服务器及AI终端、有望成为公司业绩新增长极：公司逐步确立服务器及AI终端为第二成长曲线，当前已经针对服务器产品规划子公司及产能扩张。公司跟随之前智能终端及消费电子领域代工厂客户逐步切入服务器供应链体系，终端产品从PC服务器拓展至AI服务器，终端客户包括A客户、Dell等，产品能力覆盖机箱、机柜等数千元结构件产品，预计后面叠加服务器散热模组、电源结构件等产品，公司服务器单机可供产品价值量仍有提升空间。对比其他结构件厂商，公司具备更强客户端快速响应、产品开发设计及一体化生产等综合能力，当前正通过在手美系/台系等代工厂客户持续实现AI端及服务器端客户、产品能力扩张。当前已有更高ASP的服务器结构件产品针对核心客户开发中。后续伴随AI端侧产品加速放量、服务器建设加速，相关结构件产品需求释放，公司有望实现订单、产能双增长，迎来新业绩增长极。 汽车电子业务步入业绩高增期：公司是新能源汽车嵌件注塑集成工艺国内领军企业，单车可供产品价值量达2000元，客户从海外老牌的电池、电驱供应商松下、尼得科等拓展到国内的汇川、中车时代、宁德等，终端车企从宝马、尼桑拓展至新势力蔚来、小米等，截至2023年底在手订单近80亿元。2024年5月公司新厂房产能开始投产，新增10亿产能投放，支撑业绩高增。同步规划苏州及海外工厂扩建，支撑汽车电子业务长期业绩增长。 智能终端下游需求稳步复苏，公司发力AI终端蓄力长期成长：2023年受到下游客户产品技术迭代需求放缓等因素影响，公司智能终端板块业绩短期承压。2024年公司下游客户技术迭代逐步完成，目前需求稳步复苏，同时公司智能终端业务逐步向卫星发射、Wifi领域的新产品线布局，迭代效应明显；随着AI等技术的快速发展，智能终端面临全新行业机遇，公司紧抓行业机遇，在客户及产品研发端同步发力，智能终端业务有望迎来触底反弹、实现与行业共振向上。 盈利预测与投资评级：我们维持对公司2024-2026年归母净利润预测，分别为3.7/5.0/6.8亿元，对应EPS分别为1.25/1.69/2.28元，对应24-26年PE分别为18/13/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险

投资要点：商用以太网交换芯片贡献增量，数据中心驱动需求升级。根据灼识咨询，2020-2025年全球商用以太网交换芯片市场规模占比将从50%提升至55%，主因系：1）技术、资金壁垒导致经济效益需规模支撑；2）商用厂商率先切入数据中心具备先发优势；3）商用厂商协同产业链和抵抗产能波动能力更高。预计2025年中国商用数据中心用以太网交换芯片市场规模将达到120.4亿元，2020-2025年CAGR为18.0%，为商用以太网交换芯片增速最高下游应用领域。数据中心中以太网交换机对数据传输+缓存能力要求高，2020-2025年主要运用于数据中心和运营商的25G以上端口速率芯片占比预计将持续提升，2025年占比或高达60.7%。 成本性能优势显著，白盒化趋势加速。白盒交换机成本较低且高效灵活，应用于数据中心优势凸显：1）成本上，商用硬件通常基于通用处理器架构且制造成本更低，能有效降低客户采购和维护成本；2）灵活性上，白盒交换机采用ONOS，用户可以根据实际需求选择支持不同协议的操作系统，可编程性也能够支持交换机更好地适应不断变化的业务需求，大大简化网络管理的过程；3）白盒交换机高性能的硬件和可编程的特性能够满足数据中心之间大量数据的快速传输需求，同时其标准化硬件、软硬件解耦也能有效降低采购和维护成本。RoCE在AI计算中加速渗透，更多软硬件功能要求有望催化白盒交换机渗透。根据LPInformation，2022年全球白盒交换机市场规模为21.9亿美元，2029年市场规模预计将达58.9亿美元，CAGR为15.1%。 持续创新推动产品迭代优化，深度受益于国产化进程。1）公司自成立以来持续专注于以太网交换芯片的自主研发与设计，形成了高性能交换架构、高性能端口设计、多特性流水线等11项核心技术，产品覆盖100Gbps-2.4Tbps交换容量及100M~400G的端口速率，目前最大端口速率达到800G、交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片已向客户送样，交换容量和端口速率等性能将达到国际竞品水平。2）公司目前已顺利切入中兴通讯、新华三、锐捷网络、迈普技术等国内前五大交换机厂商供应链，2020-2023年，公司国内市占率从1.6%提升至5.5%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收为13.8/17.9/22.1亿元，同比+33%/+29%/+24%，2024-2026年归母净利润为-0.14/0.13/0.52亿元，同比+30%（亏损收窄）/+198%（扭亏）/+291%，由于公司还未实现稳定盈利，因此选取P/S估值法进行估值，当前市值对应P/S值为22.1/16/12倍，低于可比公司平均P/S值36.7/28.7/17.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：数据中心建设需求不及预期，白盒交换机渗透率提升不及预期，国产化替代进程不及预期，行业竞争加剧。

事件：歌尔股份调整2023年股权激励计划业绩考核目标：激励调整彰显增长信心，激发盈利能力新动能：据6月27日公告，公司拟调整现行的长期激励计划的业绩考核指标。考核指标由原指标的2024-2026年营收分别不低于1064、1298、1549亿元，转变为新指标的2024-2026年营收分别不低于1064、1298、1549亿元或2024-2026年归母净利润较2023年增长分别不低于100%、140%、180%。从绝对额来看，新指标中要求归母净利润在2024-2026年分别达到21.8、26.1、30.5亿元。新指标设置今后三年较高的净利润增长幅度，表现公司对未来利润高速增长和盈利能力恢复充满信心。同时增加归母净利润增长指标作为可选标准，表明公司重视盈利质量的决心。我们认为，本次股权激励计划的实施传递了公司内部正在努力修复提升盈利能力的积极信号，通过产品结构优化和成本管控，来实现公司整体净利率的提升。此举使盈利能力的修复提升方向更加明确，激励方式更加完善。随着核心骨干团队积极性的有效激发和各类智能硬件的需求回暖，各业务板块或将持续实现突破，公司未来有望保持自一季度开始的增长趋势。 XR眼镜业务有望恢复高增长持技术创新驱动发展：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均领跑行业，与全球科技大厂长期深度合作。1）短期维度来看，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长；2）长期维度来看，在空间计算时代，基于应用场景的拓展、软硬件生态的完善以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR/MR硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。 产品结构优化，各类智能硬件有望全面回暖：产品结构优化，各类智能硬件有望全面回暖：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，随着各类终端产品出货量的回升以及产品结构的优化，公司盈利能力有望持续提升。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测23/34/45亿元，对应PE分别为27/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

元器件包装耗材龙头，纵横一体化铸就高利润率。 洁美科技是被动元器件包装材料纸质载带龙头，横向协同发展塑料载带和离型膜业务，在过去几年间业绩保持高速稳定增长，营收从 2015年 5.9亿元增长至2022年 13.01亿元， CARG 达 11.96%；净利润从 2015年的 0.89亿元增长至 2022年的 1.66亿元， CARG 达 9.25%。公司毛利率长期保持在30%-40%的水平。纵横一体化发展奠定了公司元器件包装耗材龙头地位，深厚的护城河将保证公司高盈利水准。 2023年随着消费电子市场回暖，公司营收和归母净利润分别为 15.72亿和 2.56亿元，同比增长20.83%和 54.11%，重回高速增长。 24年 Q1，公司稼动率及订单量持续回升，公司营收和归母净利润分别为 3.63亿元和 0.53亿元，同比增长 17.87%和 69.19%。 纸质载带领导者，产品客户结构持续优化。 公司是纸质载带利基市场龙头，市场占有率超过 60%，公司从原纸制造到后端分切/打孔/压孔纵向打通全产业链环节，并横向发展生产配套胶带、塑料载带等。 5G /车载/AI 等行业发展推动被动元器件需求持续增加，下游被动元器件厂产能有序扩张，带动纸质载带需求稳定增长。此外，元器件小型化趋势带动高端压孔纸带用量提升，且公司在日韩高端客户份额拓展顺利，产品和客户结构的优化带动纸带均价和附加值持续提升。 新产品有望复制纸质载带发展路径，蓄力新增长动能。 在纸质载带稳定发展的基础上，公司业务横向拓展顺利： 1、塑料载带主要用于包装体积较大的元器件，公司实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已经切换使用公司自产的黑色 PC 粒子及自制的片材。 2、离型膜下游应用广泛，仅 MLCC 和偏光片应用市场就超过百亿元。公司目前已有 5条国产离型膜产线， 2条宽幅韩国产线， 1条宽幅日本产线，公司将华南地区产研总部基地项目即广东肇庆生产基地离型膜产能由原计划的年产能 1亿平米提升至年产能 2亿平米，其中一期产能 1亿平米包含两条线，第一条线于 2023年底前进入试生产，第二条线将于 2024年上半年试生产，产能准备充足。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2024-2026年归母净利润为 3.7/4.9/6.3亿元，当前市值对应 PE 分别为 24.6/18.3/14.4倍，公司估值低于可比公司估值均值，公司纸质载带业务优势巩固，有望随着下游被动元器件需求回暖恢复增长，此外， 塑料载带、离型膜等新业务有望延续传统业务发展势头，业绩有望加速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期风险；新业务拓展不及预期风险； 新增产能释放不及预期风险。

引领电子元器件分销行业，布局存算全产业链：1）香农芯创是国内领先的电子元器件分销企业，代理销售SK海力士、联发科等一线品牌半导体相关产品，终端客户有阿里巴巴、字节跳动等互联网、信创客户。 在“AI+算力”兴起的背景下，存储芯片市场具有广阔空间，带动公司分销业务持续发展；2）中国企业级存储市场规模持续扩大，公司将原厂优势转化为自身优势，不断提升分销和整合服务的能力，在分销业务的基础上设立子公司海普存储，发展企业级存储产品作为第二成长曲线，提高公司核心竞争力；3）通过入股半导体产业链上的优质公司，打造布局存算全产业链，最大化公司的产业协同效应。 电子元器件产业风头正盛，下游应用持续推动需求增长：1）公司作为产业链中游核心企业，主要从事存储器分销业务，其中DRAM占比70%。 通过多年发展，公司与SK海力士、MTK等顶级原厂建立了稳固的合作关系，成为国内最大的存储分销商；2）HBM具有稀缺性，与传统DRAM相比，HBM具备高带宽、高容量、低延时与低功耗等优势，可以加快AI数据处理速度，更适用于AI服务器等高性能计算场景。据TrendForce预测，2026年全球HBM需求量有望达到386.2亿美元；3）公司在下游领域主要为客户提供云商服务器的存储以及手机主控：AI的兴起带动服务器出货量增加，预计2025年出货量将达到1792.7万台；物联网设备连接数持续增长，2027年全球物联网市场规模将增至5250亿美元；高性能芯片需求增长，进一步提升公司分销业务成长空间。 公司开拓企业级存储新业务线，打造第二成长曲线：据IDC数据，2023年中国企业级存储市场规模达到66亿美元，同比下降0.6%。尽管市场规模小幅下降，中国企业级存储市场份额在全球份额占比首次突破20%，达到20.8%，稳居全球第二，并且预计在2028年达到90.2亿美元，2024-2028年CAGR为4.7%。公司出资3500万元，与合作方共同设立海普存储科技有限公司开展企业级固态硬盘及存储模组一体化业务，产品各环节采用顶级配置。下游主要客户为互联网企业、电信运营商及政府机构。目前已通过中国电信、昱格电子等客户产品测试。公司股权激励目标指引2024-2026年海普存储有望实现营收2/4/8亿元。 盈利预测与投资评级：我们看好公司在存储器分销领域的业务发展以及在企业级存储新业务的布局。公司合作方与客户皆为领域龙头，公司二次转型进展顺利，公司成长动力充足。我们预测公司2024-2026年归母净利润为4.8/6.7/8.5亿元，公司当前市值对应PE分别33X/24X/19X倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）存储器价格恢复不及预期风险；2）合作方依赖风险；3）企业级SSD市场景气度不及预期风险

全球安防领军企业，智能物联战略打开成长天花板： 海康威视是全球领先的视觉物联解决方案及大数据服务提供商， 2021 年，公司将业务领域定位为“智能物联 AIoT”，抓住视频监控行业数字化、网络及高清化、智能化的机遇，为公司持续发展打开新空间。在国内经济波动企稳、海外市场逐步复苏的外部环境下，公司业绩稳中向好。 2023 年实现营业收入 893.4 亿元，同比增速 7.4%；实现归母净利润 141.1 亿元，同比增速9.9%。 AI 赋能安防行业，逆中求变，公司主业稳健增长： 安防产业从数字化向智能化升级迭代。 AI+安防，推动安防产业从传统“人防”“事后追溯”走向“技防”“实时监控”与“事前预防”的智慧时代。据华经产业研究院预测，中国智能安防市场 2026 年市场规模为 2045 亿元， 2021-2026年 CAGR 为 26%。智能安防发展空间大。近年来，国内数字化转型助力高质量发展是确定的长期趋势，预期未来国内智能安防仍然有较大需求增长空间，公司传统安防主业有望在 AI 赋能下维持稳健增长。海外业务方面， 2023 年营收达 239.8 亿元，同比增长 8.8%，公司持续推进“一国一策”落地，优化业务布局，保障业务稳健推进，海外市占率继续提升。 同时，公司经过多年部署， 已经构建起完整的观澜大模型技术体系，深入融合进公司的产品及解决方案中，充分赋能公司在下游数十个行业的产品能力。 创新业务齐开花，成为公司增长强劲引擎： 公司把握创新技术发展方向，当前已经孵化出 8 大创新业务平台，覆盖智能家居、移动机器人与机器视觉、红外热成像、汽车电子、智慧存储、智慧消防、智慧安检、智慧医疗等多个领域，创新业务与公司主业已构成较为有韧性的业务组合，为公司持续发展奠定了坚实的基础。 2018-2023 年，创新业务收入从26.97 亿元增长至 185.53 亿元，收入占比从 5.41%上升至 20.77%， 2023年公司创新业务整体收入 185.53 亿元，同比增长 23.11%，占公司营收比重达到 20.77%，成为公司新业绩增长引擎。 盈利预测与投资评级： 公司是国内智能安防领军企业，当前推进新领域布局，创新业务收入及营收占比持续提升。 基于此，我们预测公司 2024- 2026 年归母净利润分别为 163/192/217 亿元，当前市值对应 PE 分别为19/16/14 倍， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 地缘政治环境风险；技术更新换代风险；全球经济下行风险；汇率波动风险。

散热行业市场空间广阔，多领域携手贡献增量： 导热散热行业伴随电子信息技术应用领域的拓宽迅速发展， 根据 QY Research 数据， 2022-2028年，全球热管理材料市场规模复合增长率达 3.2%，市场规模将从 2022年的 115.8 亿美元增加至 2028 年的 139.8 亿美元。 行业终端领域广泛，包括消费电子、汽车电子、基站、服务器和数据中心等， 2022 年我国消费电子热管理、汽车车导热材料以及其他导热材料市场规模分别为124.7 亿元、 38.1 亿元、 21 亿元，占比分别为 67.8%、 20.7%、 11.4%。同时，国家大力支持散热产业发展， 《“十四五”规划》、《“十三五”规划》中均提到促进新材料的发展， 2022 年中国导热材料市场规模约为183.8 亿元，同比增长 1.0%，预计 2024 年将达 222.3 亿元。 AI+带动产业全面升级， 打开行业增量空间： 随着 AI+ 发展火爆， 行业升级催生出更大的散热应用市场，对综合散热解决方案迎来了更高性能的要求， 散热材料行业不断更新升级，出现了导热石墨、导热界面材料、热管/VC 均热板等优异材料，电磁屏蔽和散热材料/器件的需求也持续增长。 智能手机、 AI PC、光模块市场增势可观，大算力拉动散热高需求。智能手机方面， 各大企业持续改善散热方案。 Counterpoint Research 预计 2027 年全球 AI Phone 出货量将超过 5.5 亿台， 2026 年全球 AI Phone导热材料市场规模有望达到 99.2 亿元。 PC 方面， AI PC 在 PC 中的占比有望逐年攀升， Canalys 预计 2028 年出货量将达到 2.1 亿台， 24-28 年复合增长率达 44%， 2026 年全球 AI PC 散热市场规模有望达到 393 亿元。 通信市场方面需求旺盛，光模块市场增速可观， LIGHTCOUNTING预计 2026 年全球 100G、 200G、 400G、 800G 光模块的散热器件价值总量为 3.9 亿美元。 产品应用广泛，海内外布局双循环： 公司产品分导热材料、 EMI 屏蔽材料及其他材料。主要解决电子产品中散热、导热、电磁兼容、粘结和密封等难题。终端应用方面，公司产品广泛应用于消费电子、通信、汽车电子、清洁能源等行业，涵盖从智能手机和平板电脑到数据中心和新能源汽车的多种电子设备。 多技术交叉优势形成了公司独特的竞争优势，在通信领域和消费电子领域形成了长期稳定的优质客户资源。同时公司积极布局国内外双循环， 推动公司从单一大客户战略转变为大客户与行业并重战略，以产业和资本为抓手， 提升公司核心竞争力。 盈利预测与投资评级： 公司作为高导热石墨产品龙头企业，有望受益于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等应用领域终端产品市场的迅速增长，以及 AI 技术的发展和渗透， 带动散热行业需求增长， 公司将充分发挥既有技术优势和渠道资源，抢占更多份额，我们预计 2024- 2026 年归母净利润达 1.4/2.1/3 亿元， 当前市值对应 PE 为 39/25/17 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 客户与行业集中度较高风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险

事件： 公司发布 2023年报及 2024年一季报，公司 2023年营收 240亿元，同比下滑6.9%，归母净利润亏损61.85亿元，同比下滑432%。2024Q1，公司营收 63亿元，同比下滑 3.5%，归母净利润 2.78亿元，同比增长 31%，符合市场预期。 投资要点 非现金性损失短期影响表观利润，现金流稳健增长： 2023年公司对相关子公司计提资产减值损失（主要为商誉减值）总计 93.83亿元，减少 2023年归母净利润 60.87亿元， 剔除商誉及其他资产减值准备等非现金性损失外，主营业务经营性利润保持正向， 2023年公司经营活动净现金流28.69亿元， 2024Q1经营活动净现金流 1.97亿元， 现金流同比稳健增长。 奔图高端机型商用落地： 受到信创节奏影响， 2023年奔图打印机销量同比下滑 22%，但中高端机型拓展顺利， 首款自主研发的 A3黑白及彩色复印机顺利通过批量验证和外部认证，正式进入商业应用，量产上市。 2023年奔图中高端机型实现同比增长， 2024Q1奔图 A3打印机出货量同比增长约 40%，带动毛利率水平大幅提升， 2024Q1奔图毛利率同比增长 9pct，在出货节奏影响营收承压情况下，净利润同比增长 22%。 随着行业信创市场发展， 公司凭借产业链自主可控优势， 2023年成功中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中份额领先， 未来奔图出货量和盈利能力有望持续提升。 极海微成功导入标杆客户： 极海微持续加大研发投入， 2023年全年研发支出 5.06亿元，同比增长 26%， 2024Q1研发费用 1.21亿元，同比增长29%。 在汽车电子领域，极海微陆续推出全新一代 G32A1445系列汽车通用 MCU 和国内首颗 GURC01系列超声波传感和信号处理器。随着极海微产品在工控和汽车市场应用的深度覆盖，极海微已成功导入标杆客户，为未来的业绩增长提供了有力支撑。 通用耗材市场龙头地位稳固： 2023年公司通用耗材业务营收 55.88亿元，同比下降 9%，净利润 1.33亿元，同比下滑 63%，主要受汇率波动及国际环境变化影响，但公司通用耗材业务仍然保持全球市场份额第一， 2024Q1整体通用耗材出货量已经改善，同比增长 12%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司持续加大各项研发投入， 并受到信创节奏等因素影响， 我们将公司 2024-2025年 EPS 由 1.67/2.10元下调至0.86/1.19元，预计 2026年 EPS 为 1.55元。我们看好公司有望受益于行业信创加速，半导体国产替代，自研高端产品线促进经营质量持续改善，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 汇率波动风险，资产减值风险。

2023 年业绩高增， 2024Q1 受费用前置影响有所下滑： 2023 年公司实现营业收入 27.05 亿元，同比+58.6%，其中薄膜沉积设备营业收入 25.7 亿元，同比+52.51%，混合键合设备营业收入0.64 亿元；归母净利润 6.63 亿元，同比+79.8%；扣非归母净利润 3.12 亿元，同比+75.29%。2023 年 Q4 营业收入 10.02 亿元，同比+40.39%，环比+43.35%；归母净利润 3.92 亿元，同比+198.69%，环比 168.49%。 2024Q1 公司实现营业收入 4.72 亿元，同比+17.25%；归母净利润0.1 亿元，同比-80.51%；扣非归母净利润-0.44 亿元，同比-325.07%，主要系一方面 Q1 验收机台为新产品，验收周期长于成熟产品，另一方面研发投入等费用持续增加，使得 Q1 业绩有所下滑。 盈利能力稳定提升： 2023 年公司毛利率为 51.01%，同比+1.74pct，其中薄膜沉积设备毛利率为50.76%，同比+1.55pct，混合键合设备毛利率为 50.84%；销售净利率为24.54%，同比+3.19pct；期间费用率为 38.24%，同比+1.08pct，其中销售费用率为 10.41%，同比-0.87pct，管理费用率（含研发）为 28.27%，同比+1.32pct，财务费用率为-0.44%，同比+0.63pct。 2024Q1 公司毛利率为 47.31%，同比-2.47pct；销售净利率为 1.65%，同比-11.34pct；期间费用率为 54.51%，同比+14.25pct，其中销售费用率为 14.09%，同比+0.42pct，管理费用率（含研发）为 38.64%，同比+9.0pct，财务费用率为 1.78%，同比+4.83pct。 存货高增，合同负债稍有下降： 截至 2024 年 Q1 末公司合同负债为 13.86 亿元，同比-15.1%，存货为 56.13 亿元，同比+106.59%。 2023 年年末公司在手销售订单金额超过 64 亿元（不含Dem 订单），较 2022 年末在手销售订单金额 46.02 亿元（不含 Demo 订单）同比增长约 39%。 股权激励范围广，利于公司中长期发展： 公司发布 2023 年限制性股票激励计划草案，拟授予不超过 375 万股限制性股票，激励对象总人数不超过 701 人，约占公司职工人数的 76%，本激励计划首次授予部分考核年度为 2024-2026 年， 2024-2026 年营业收入目标为 33.3/44.4/52.9亿元， 2024-2026 年剔除股权激励费用影响后的净利润为 7.6/9.6/11.5 亿元。 PECVD 具备持续扩张潜力，平台化延展打开成长空间： （ 1） PECVD：已实现全系列 PECVD薄膜材料的覆盖， 2023 年收入 23.2 亿元， 同比+48%；（ 2） ALD： ALD 系列产品收入大幅度增加，其中 Thermal-ALD 设备通过客户端验证， 实现首台的产业化应用， 取得了突破性进展；（ 3） SACVD：可实现 SA TEOS、 BPSG、 SAF 薄膜工艺沉积的 SACVD 设备均通过客户验证，量产规模逐步提升；（ 4） HDPCVD：通过客户端验证， 实现首台的产业化应用，并获得批量重复订单；（ 5）键合设备：首台晶圆对晶圆键合产品顺利通过客户端验证， 复购设备再次通过验证，芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品通过客户端验证，实现了产业化应用。 盈利预测与投资评级： 考虑到设备交付节奏，我们上调 2024-2025 年的归母净利润预测分别为8.3/11.8 亿元， 前值为 8.1/11.7 亿元， 预计 2026 年归母净利润为 14.1 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 44/31/26 倍，考虑到公司较强的成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等

公司一季报业绩增速亮眼， 营收稳步增长： 公司 2024 年一季度实现营收 458.9 亿元，同比 2023 年一季度增长 20.8%。 随着行业整体回暖终端价格改善， 公司 24Q1 毛利率为 14.5%， 同增 7.6pcts， 费用端销售/管理/研发费用率为 2.2%/3.2%/5.9%，同增 0.3/0.6/1.1pcts， 利润端，公司实现显著增长，归母净利润达到 9.8 亿元，同比大幅上涨 297.8%，扣非净利润为 6.0 亿元，同比增长 135.8%，业绩增速亮眼。 LCD 领域持续创新， OLED 产业快速迈进： 1）作为全球半导体显示龙头企业，京东方在 TV 显示屏领域已连续 6 年出货量位列全球第一，并依托自主研发的、行业领先的高端 ADS Pro 硬屏解决方案，与海信、联想、创维、长虹等合作伙伴展示了一系列搭载 UB Cell 高端液晶显示技术的大屏、超高清智能电视产品， 伴随供给格局持续向大陆龙头倾斜，叠加需求逐步改善， LCD 价格有望持续回暖，拉动公司业绩持续改善。2）在柔性显示领域， 京东方作为国内在柔性 OLED 领域布局早、技术优、市场应用广的企业， 目前公司已在成都、重庆、绵阳投建了三条第6 代柔性 AMOLED 生产线，在成都投建国内首条第 8.6 代 AMOLED 生产线，极大推动 OLED 显示产业快速迈进中尺寸发展阶段。在市场方面，京东方柔性 OLED 出货量已连续多年稳居国内第一，全球第二。 公司柔性 AMOLED 出货量有望保持大幅增长，并持续改善产品结构及提升盈利能力，成为公司新的业绩增长点。 全面布局“1+4+N+生态链”，把握智能物联时代大机遇： 1）物联网创新业务方面持续高速发展，智慧终端业务覆盖各类应用场景，开发周期及质量管控行业领先， 系统方案领域深耕多个物联网细分场景； 2） 传感业务方面，极氪推出的首款四座超豪华旗舰 MPV 极氪 009 光辉成为全球首个量产搭载京东方 LC 智能光幕的新能源汽车， 开创了新能源汽车智慧化升级的里程碑，树立了京东方传感业务在车载调光领域树立行业新标杆； 3） MLED 业务方面持续赋能笔记本、显示器、电视、车载、XR、电影等多元化应用场景。 另外，京东方持续加快全球产业布局与服务优化步伐， 在越南投建首个海外自主投建的智慧工厂， 为全球客户提供更具竞争力的终端产品和优质高效的服务。 盈利预测与投资评级： 在产业需求逐渐恢复的背景下， 我们看好公司受益面板行业周期反转与快速布局 MLED 赛道， 我们维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 45.5/90.4/155 亿元，当前市值对应 PE 分别为 36/18/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示： TV 液晶显示屏需求不及预期风险；显示面板行业竞争加剧

事件：公司发布2023年度报告以及2024一季报业绩逐季大幅改善，增大投入助力长期成长：公司2023年实现营收35.9亿元，同增20.3%，归母净利润-6.2亿元，同比下滑977%，公司23年毛利率1.8%，同减12pcts。费用端，销售/管理/研发费用率为4.6%/4.0%/7.0%，同增1.3/1.6/2.8pcts。单季度来看，2023Q4已出现营收拐点，营收达14.7亿元，同增83.5%，环增50.7%，毛利率为9.3%，环比提升11.2pcts；24Q1持续改善，实现营收17.3亿元，同增305.8%，归母净利润1.7亿元，同增233%，毛利率为24.7%，环比增长15.4pcts，业绩逐季度大幅改善，扭亏为盈。公司业绩波动主要系：1）2023年全年公司所在存储行业处于下行周期，2023Q4起存储产品价格修复，大幅改善公司业绩；2）公司在解决方案研发、芯片设计、先进封测和测试设备等领域持续加大研发投入，23年研发费用共计2.5亿元，同增98%，24Q1研发费用0.98亿元，同增218%，助力公司长期成长。 积极拓展国内外一线客户，加强产业资源协同：1）基于长期的技术积累与市场开发，公司产品与品牌竞争力不断提升。在手机领域，公司嵌入式存储产品进入OPPO、传音、摩托罗拉、HMD、ZTE、TCL等知名客户；在PC领域，公司SSD产品目前已经进入联想、Acer、HP、同方等国内外知名PC厂商；在国产PC领域，公司是SSD产品的主力供应商，占据优势份额；在智能穿戴领域，公司产品已进入Google、小米、Meta、小天才等国际知名智能穿戴厂商；在车规领域，公司产品正在导入国内头部车企及Tier1客户。2）公司与全球主要的存储晶圆厂商和晶圆代工厂进一步深化合作，构建了持续、稳定的合作关系，公司也是国内半导体存储器厂商中通过CPU、SoC及系统平台认证最多的企业之一，公司的主要产品已进入高通、Google、英特尔、联发科、展锐、晶晨、瑞芯微、全志、瑞昱、君正等主流CPU、SoC及系统平台厂商的AVL（合格供应商清单）名录。公司持续加强客户拓展及产业协同。 研发封测一体化布局，“5+2+X”战略稳健发展：公司在存储解决方案研发、主控芯片设计、存储器封测/晶圆级先进封测和存储测试机等方面进行全产业链先锋布局，公司晶圆级先进封测制造项目于2023年11月正式落地东莞松山湖高新区。公司重点聚焦五大应用市场，布局“芯片设计和晶圆级先进封测”二次增长曲线，持续探索与开拓对存算一体、新接口、新介质和先进测试设备等创新领域，“5+2+X”战略稳健发展。 盈利预测与投资评级：结合23年存储价格等影响，我们看好存储行业周期上行、AI等需求持续拉动，调整24/25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.2/8.6/10.2亿元（24/25年前值为7.5/8.7亿元），公司当前市值对应24/25/26年PE为31/26/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期；新业务进展不及预期。

业绩超预期高增： 2023年公司实现营收 7.54亿元，同比+98%， 主要系公司微棱镜、玻璃非球面产品收入实现大幅增长所致。 实现归母净利润 1.80亿元，同比+87%， 扣非归母净利润 1.62亿元，同比+371%；其中 2023Q4实现营收 2.64亿元，同比+211%，归母净利润 0.88亿元，同比+181%。 2024Q1公司实现营收 1.67亿元，同比+95%，环比-37%，归母净利润 0.29亿元，同比+511%，扣非归母净利润 0.26亿元。 2023年公司综合毛利率同比增加 4.46pct 到 42.07%。 微棱镜量产贡献业绩增量，规划扩产蓄力长期成长： 2023年公司光学棱镜业务实现收入 4.11亿元，同比+ 191%。主要系潜望式变焦镜头在高端手机上兴起，微棱镜产品市场需求增加。目前公司微棱镜产品主要应用于手机潜望式摄像头等各类光学模组中，在 2023年开启正式量产，为公司带来了业绩增量。客户方面，公司深入绑定 A 客户等智能手机核心大客户，销售收入持续增加。为顺应下游市场需求，突破产能瓶颈，公司于 2023年 9月立项“微棱镜产业基地扩产项目”，计划投资 3.46亿元，用于提高高精度微棱镜生产能力，预计 2024年建成并投产， 为公司长期业绩增长蓄力。 玻璃非球面透镜市场需求回暖，车载业务持续高增： 公司玻璃非球面透镜产品主要应用于车载镜头、激光雷达、 5G 光通讯等领域。 2023年璃非球面透镜业务实现营业收入 2.41亿元，同比+ 53%，毛利率上升 7.7个百分点到 46.57%。 随着 2023年多家车企在城市 NOA 等自动驾驶技术持续推新，对激光雷达、摄像头等感知器需求量快速增加。公司作为玻璃非球面透镜先行者，具备成熟的生产设计体系与管理能力，核心竞争力突出，同时已成功切入速腾聚创、舜宇光学、日立 Maxell 等车载领域核心客户供应链，未来有望持续受益于自动驾驶升级带来的感知层传感器光学元件需求量提升。 盈利预测与投资评级： 公司微棱镜产品贡献业绩稳健，基于此，我们上调对公司 2024年的归母净利润预测为 3.0亿元（前次预测值为 2.6亿元）， 基本维持对 2025年归母净利润预测为 3.7亿元， 新增 2026年归母净利润预测 4.2亿元， 对应 2024-2026年 PE 分别为 26/21/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，国际贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期风险