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马天翼

东方证券

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纳思达 电力设备行业 2022-07-18 54.99 69.15 60.25% 54.99 0.00%
54.99 0.00% -- 详细
事件:公司发布 22年半年度业绩预告。 预计上半年归母净利润 10-11.5亿元,同比增长90-118%,二季度单季 5.59-7.09亿元,环比增长 27-61%。 打印业务在信创平淡期持续增长:全资子公司奔图营收同比增长约 14%至约 21.13亿元,打印机销量同比增长超 30%,考虑到上半年信创处于平淡期,商用机的销量增速更快,体现了奔图产品的优异竞争力;奔图原装耗材出货量同比增长约 48%,体现了打印业务的商业模式特点和公司生态闭环的能力。控股子公司利盟 Lexmark上半年营收同比增长约 10%至约 11.6亿美元,打印机销量同比增长约 18%,营收增长慢于打印机销量主要因为耗材营收受 20年整机销量下滑影响。 集成电路业务高增长:集成电路业务上半年营收约 10.5亿元,同比增速高达约55%。公司持续新推出高价值打印芯片,非打印通用耗材芯片(工控与安全、汽车与新能源、消费电子)营收同比增长约 120%。公司持续推出更多车规级芯片以丰富产品线,32位通用 MCU 批量供货汽车前/后装市场(车身域控制器、智能座椅、中控、BMS 控制板、汽车 EDR 等场景)。 打印通用耗材业务逐步恢复:上半年的供应链受疫情影响,但市场需求逐步恢复,业务整体呈现向好态势,营收同比增长约 16%。 信创分梯队发展,打印机迎新机遇:国家高度重视信创产品发展,强调坚持关键技术自主可控原则。自 21年末以来信创鼓励政策显著增多,除了整体性和国家政务、央企之外,还涉及了教育、气象、尤其是金融领域,产品覆盖从 PC 到服务器和打印机等外设,我们推算中国激光打印机全市场保有量约 4500万台,政府和金融等重要行业保有量 2900万台,有望带来国产化的巨大机遇。公司奔图产品成功进入国家相关采购目录,并通过主控 SoC 的自主可控优势、完善的服务体系等优势,持续保持信创市场的份额领先。 我们维持公司 22-24年每股收益分别为 1.47/2.02/2.80元的预测,维持可比公司 22年 47倍 PE 估值,对应目标价为 69.15元,维持买入评级。 风险提示 商誉减值风险;行业需求不及预期;汇兑损益风险;假设条件变化影响测算结果。
闻泰科技 电子元器件行业 2022-07-05 79.85 110.28 131.34% 79.84 -0.32%
79.59 -0.33% -- 详细
半导体业务:扩产与丰富产品线双维成长,竞争优势突出。功率半导体是电动车相较燃油车增量弹性最大的零部件领域之一,而闻泰子公司安世是全球汽车功率半导体龙头企业之一。安世优化产品结构与加大产能配套并行,产品维度,公司进一步加强了在中高压 Mosfet、化合物半导体 SiC 和 GaN 产品、IGBT、以及模拟类产品的布局,其中 IGBT 产品已成功流片,进入送样验证阶段。产能维度,公司 Newport厂有序扩产,自用产能不断提升,同时上海临港 12英寸车规级晶圆厂已完成结构封顶, 预计 2023年释放批量产能,将对安世现有产能形成较大补充。公司现已形成以半导体为核心的生态,通过与安世的协同全面开拓汽车电子业务,形成半导体、产品集成、光学模组三大主营业务在车载领域的联动,积极驶入智能电动车蓝海赛道。 产品集成:全方位布局,剑指 Tier1。在汽车电子领域,公司在智能座舱、智能网联等方面已经同多家主机厂、tier1、芯片供应商等生态链的上下游建立合作关系,并已切入国内头部汽车品牌最新发布车型,为其新车提供后座车载娱乐屏幕总成。此外公司已于 21年 8月发布自研智能座舱域控制器和自动驾驶域控制器,向转型汽车Tier1供应商迈出重要一步。安世与闻泰 ODM 业务互为产业链上下游,安世车规级芯片和器件、先进封装技术可与闻泰自身的产品集成生态链在技术、客户资源、供应链等方面紧密结合,助力公司成为前装车规级整体解决方案提供商。 光学业务:产能建设稳步推进,模组向车规级迈进。得尔塔已于 21年 11月起恢复特定客户产品供应,今年也将争取特定客户更多项目。珠海得尔塔新建产能战略定位车规级智造园区,最快将于 Q3投产。规划年产能 9亿颗,建成投产后将新增 5倍于广州得尔塔产能,为得尔塔未来 100亿美元的营收目标提供了产能保障。全新的得尔塔不仅将继续服务特定客户,也将充分利用其领先的光学模组封装技术以及与产业链上下游业务的有效整合,打通产业链核心环节,优化产品及客户结构,切入汽车等更广阔的领域。 我们维持公司 22-24年每股收益分别为 2.99/4.12/5.49元的预测,根据可比公司 22年 37倍 PE 估值水平,对应目标价为 110.63元,维持买入评级。 风险提示 车载业务不及预期风险、行业需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。
纳思达 电力设备行业 2022-06-27 50.22 69.02 59.95% 55.77 11.05%
55.77 11.05%
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打印行业壁垒高,是国内少数未突破的行业: 中国大陆厂商在手机、电视、电脑、电信设备、服务器等终端市场已占据领先地位,在汽车等市场也逐步追赶,但在打印机市场还较为落后,大量市场份额仍被美国和日本的巨头瓜分。技术、专利、生态、商业模式等多方面的壁垒造成鲜有中国公司能够通过积累核心技术来进入打印机行业。 打印行业商业模式特别, 打印机厂商通过较低的整机价格获取较大的出货量,以积累保有量,原装耗材销量和利润在跟整机保有量直接相关,更多的整机保有量有利于获取更多利润。但在整机开始出货的前期,较低的保有量造成较低的盈利水平, 从而影响新进入者的战略决心。 纳思达优势突出,持续高增长: 奔图自 2008年开始研发拥有自主知识产权的激光打印产品,并于 2010年发布国内第一款自主激光打印机,填补了国内激光打印设备产品空白。奔图又经过 10余年研发和经营,陆续推出了自主生产的不同打印速度的单/多功能的黑白/彩色 A4激光打印机产品。公司完全掌握打印机各级源代码和完整的软固件核心技术,积极突破关键零部件技术,已完成自主黑白打印主控 SoC 和黑白激光扫描单元(LSU)的研制和产业化,成功研发和量产 A4幅面 LSU。 信创分梯队发展,打印机迎新机遇: 国家高度重视信创产品发展,强调坚持关键技术自主可控原则。自 21年末以来信创鼓励政策显著增多,除了整体性和国家政务、央企之外,还涉及了教育、气象、尤其是金融领域,产品覆盖从 PC 到服务器和打印机等外设,我们推算中国激光打印机全市场保有量约 4500万台,政府和金融等重要行业保有量 2900万台,有望带来国产化的巨大机遇。全资子公司奔图的全系列产品成功进入国家相关采购目录, 并通过主控 SoC 的自主可控优势、完善的服务体系等优势, 持续保持信创市场的份额领先。 我们预测公司 22-24年归母净利润分别为 20.8/28.5/39.6亿元(原 22-24年预测为20.7/28.5/39.5亿元,略上调耗材业务毛利率), 根据可比公司 22年 47倍 PE估值,对应目标价为 69.15元,维持买入评级。 风险提示 商誉减值风险;行业需求不及预期;汇兑损益风险; 假设条件变化影响测算结果。
思特威 2022-06-22 47.14 61.44 53.60% 60.65 28.66%
65.20 38.31%
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专注造就全球安防 CIS 出货量龙头:思特威专注 CIS 图像传感器芯片的研发、设计和销售,产品最初用于安防视频监控,公司已成为安防 CIS 出货量龙头,现已拓展应用至机器视觉、智能车载电子、手机等领域,并在新兴机器视觉全局快门 CMOS图像传感器中亦位居前列。公司业绩高速增长,2021年实现营业收入 26.9亿元,同比增长 76%,2018-2021年 CAGR 为 102%;2021年实现归母净利润近 4亿元,同比大幅增长 229%。随着公司产品推陈出新,在各细分领域的份额将持续提升,预计 2022年度收入和净利润仍将会实现较大增长。 安防监控 CIS 产品为公司核心业务,高端化趋势明显:根据 Frost & Sullivan 统计,2020年公司安防监控领域 CIS 出货量位居全球第一,销售额位居全球第三。安防领域产品为公司第一大收入来源,2021年 Q1-Q3营收为 14.9亿元,占总营收比例73%。同时,公司重视安防高端产品,高端产品占比已经由 2018年的 11%大幅上升至 2021年 Q1-Q3的 49%。未来受益于安防行业智能化和高端化趋势,我国本土安防产业链加速发展,公司安防领域销售额有望保持快速增长。 聚焦机器视觉高端产品,技术积累助力领先地位:根据 Frost & Sullivan 统计,全球新兴领域全局快门 CIS 市场规模持续增长,预计 2025年出货量达 3.92亿颗。公司作为全球全局快门 CIS 的少数供应商,2020年出货量超过 2500万颗,位居行业领先地位。此外,公司凭借创新性的背照式结构全局快门技术,在无人机、扫地机器人、智能翻译笔、人脸识别设备、智能家居等领域取得领先的地位。 积极布局车载电子与智能手机领域,开启新“成长曲线”:汽车电动化及自动驾驶催化了车载 CIS 市场,思特威是国内少数能提供车规级芯片的供应商,应用场景覆盖了车载前装和后装,车载产品结构有望持续升级。智能手机是 CMOS 图像传感器最大的存量市场,公司凭借多年技术积累快速切入智能手机领域,并推出 50MP1.0um 的高端产品。公司手机芯片 2021年 Q1-Q3实现营收 1.7亿元,随着产品大批量供货和客户持续导入,销售规模有望快速增长。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 1.28、1.91、2.81元,根据可比公司 22年平均 48倍 PE 估值水平,对应目标价 61.44元。首次覆盖给予买入评级。 风险提示 技术迭代风险、客户集中度较高的风险、机器视觉产品收入或盈利不及预期、车载、手机等新领域拓展不及预期、毛利率波动风险。
莱尔科技 2022-06-22 24.46 30.24 30.23% 26.54 8.50%
31.89 30.38%
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事件:公司预计将于 2022年新增 1.2万吨涂碳铝箔/铜箔产能。 加快推进涂碳铝箔业务布局:公司去年底收购佛山大为切入锂电池集流体主要材料涂碳铝箔领域,而近期在投资者调研中披露,将于 2022年新增 12条涂碳铝箔/铜箔产线,对应新增 1.2万吨涂碳铝箔/铜箔产能;公司涂碳铝箔的主要客户为南都电源、中天科技、双登集团、鹏辉能源等国内主流储能和动力电池厂商,已安装的产线正在试产阶段,同时加快新产线投产速度,匹配客户需求并提升市占率;未来公司涂碳铝箔业务在充分受益于新能源车、储能大趋势带来业绩增量的同时,有望进一步往上游铝箔行业发展,实现产业链整合,加强对头部新能源电池厂商的服务与供应能力。 功能性涂布胶膜未来供需有望同步向好:公司围绕“胶膜材料+应用”一体化战略,深耕功能性涂布胶膜产业链近 20年,在技术体系、业务模式、产品结构、产品竞争力方面保持国内领先地位,在 FFC、LED 柔性线路板等细分应用领域与国际厂商展开充分竞争,同时晶圆制程保护膜、热成型工艺等高技术壁垒新产品储备具备成长潜力。未来公司一方面将受益于下游应用市场的蓬勃生态,以及“双碳”目标下的绿色工艺趋势;另一方面将受益于国产替代下的供应链重塑机遇,从中国功能性涂布胶膜新材料应用的探索者成长为领导者。 汽车电子业务占比有望快速提升:在节能减排压力和新能源汽车性能提升需求的双重推动下,汽车轻量化诉求凸显,公司 FFC 柔性扁平线缆具有体积小、厚度薄、耐弯曲性能好等特点,对汽车传统线束具有替代作用,用量和产品技术双维成长,车用 FFC 的业务规模也将不断释放。此外,在汽车保护膜方面,公司推出汽车后市场品牌—“莱尔漆面保护膜”及系列子品牌,已与二十多家省级品牌代理商建立战略合作,实现批量销售。因此,汽车电子相关产品有望成为公司未来重要的业绩增长点,带来广阔成长空间。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 0.72/1.05/1.49元(原 22-23年预测分别为0.80/1.20元,新增涂碳铝箔业务预测,下调热熔胶膜和压敏胶膜收入及毛利率预测),根据可比公司 22年 42倍 PE 估值,对应目标价 30.24元,维持买入评级。 风险提示 原材料价格波动风险、新产品市场拓展不及预期、下游需求不及预期、毛利率波动风险。
顺络电子 电子元器件行业 2022-05-25 25.18 32.13 62.11% 28.86 14.61%
28.86 14.61%
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短期业绩受制于外部环境,盈利能力显著改善:公司22Q1营收10亿元,同比下滑4.6%,归母净利润1.6亿元,同比下滑14.8%;毛利率36.39%,同比增长0.02pct,环比提升7.27pct,改善显著。公司短期业绩表现受制于国内疫情的严峻形势,手机客户需求不足,且经营活动及客户产品交付均有不同程度影响;但公司持续推动新产品新技术研发、保持紧密的客户沟通及生产运营,同时伴随高技术附加值产品占比提升、新兴市场持续拓展、管理变革提升经营效率等因素,公司盈利能力显著改善。未来随着疫情逐渐恢复,公司有望重回成长轨道。 主业份额稳步提升,新领域成长迅速:公司与国内外核心手机、通讯等企业保持紧密深入合作,电感产品市占率进一步提升,变压器、LTCC、共模扼流器、敏感器件等产品已进入该领域应用,产品份额及品类的持续扩张助力公司产品在主要应用领域的稳步成长。同时,汽车电子及储能领域保持快速拓展(22Q1营收9070万元,同比增长51%),产品包括针对汽车新能源化、智能化及光伏、储能等领域开发的各类元件等,市场前景广阔,并得到知名客户认可,未来有望成为公司重要的业绩增长点。 股份回购及核心高管增持彰显长期信心:基于对公司内在价值的认可和未来持续稳定发展的坚定信心,并维护广大股东利益,公司拟以自有资金回购2-3亿元股份,同时核心管理团队通过持股平台拟增持5000万至1亿元公司股份。先后推出的股份回购及高管增持方案彰显公司长期信心,同时伴随不断夯实的核心竞争力和持续拓展的产品及应用领域,我们继续看好公司未来发展前景。 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.19、1.52、1.90元(原22-23年预测分别为1.30、1.63元,小幅下调营收及毛利率预测),根据可比公司22年27倍PE估值,对应目标价为32.13元,维持买入评级。 风险提示5G建设不及预期风险;客户拓展不及预期风险;扩产进度不及预期风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。 盈利预测与投资建议
歌尔股份 电子元器件行业 2022-05-23 37.51 53.95 103.58% 41.57 10.82%
41.57 10.82%
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事件:公司公告对外投资参股微纳光学公司驭光科技。 投资微纳光学公司巩固核心竞争力:歌尔拟以自有资金2亿元认购北京驭光科技新增股权(持股10.526%)。驭光具备微纳光学器件一体化能力,面向智能手机、AR眼镜等提供核心微纳光学器件、投射/显示模组和三维传感整体解决方案,与歌尔业务及战略布局具备高度协同性。从产品及业务协同角度来看,驭光科技以纳米级DOE(衍射光学元件)为出发点,注重技术及专利积累,综合解决方案具备低成本、小体积等优势,是国外科技巨头和国内手机知名厂商等的产品供应商,未来有望进一步完善歌尔在VR/AR等领域的核心技术布局,夯实竞争优势。 公司订单景气度高,产业趋势持续向好:1)公司当前VR及各类产品订单及生产正常开展,中报同比高增长确定性强,下半年有望迎VR、TWS耳机等各类新产品集中发布量产,叠加大客户旺季来临,我们认为公司各季度业绩节奏有望持续向上。 2)Sony日前公布22财年战略规划,前瞻性布局元宇宙、移动出行等领域,同时预计PS5出货量达1800万部(时间段为22Q2-23Q1),对公司VR、游戏机等重要业务均有望产生显著增量贡献。3)公司近日携高通发布基于骁龙XR2平台AR眼镜参考设计,算力、传输等技术升级,强度、配重等舒适度提升,结合近期参股投资等动作,进一步巩固公司在VR/AR领域综合核心竞争力及垂直整合布局,有助于持续绑定重点客户及潜在新进科技玩家。 各类产品线有望百花齐放:VR产业保持高景气度,推动国内外主要客户销量高增长,TWS耳机大客户新机迭代带来需求稳定增长,同时公司作为二供的游戏机出货量持续增长,国内大客户智能穿戴产品也有望贡献增量,推动公司营收和利润持续快速增长。我们继续看好公司不断夯实的核心竞争力及长期成长趋势,VR/AR是公司亮点,但公司绝不仅有VR/AR。 我们维持公司22-24年每股收益分别为1.75、2.29、2.81元的预测,根据可比公司22年31倍PE估值水平,对应目标价为54.25元,维持买入评级。 风险提示VR/AR发展不达预期;TWS耳机销量不达预期;全球疫情恶化风险
中芯国际 2022-05-17 42.68 64.13 69.75% 46.10 8.01%
46.47 8.88%
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事件:公司发布22年一季报。 单季营收及毛利率再创新高,全年指引强劲。公司Q1营收119亿元,同比增长63%,环比增长16%,营收表现符合预期。实现归母净利润28.4亿元,同比增长175%。Q1毛利率41.2%(国际会计准则下40.7%),远超此前36%-38%的指引,主要由于1)疫情影响天津、深圳工厂程度低于预期;2)公司延后工厂岁修至Q2。 展望Q2,考虑岁修及疫情对上海工厂产能利用率的短期影响,公司预计销售收入环比增长1%-3%,毛利率在37%-39%区间。全年来看,公司预计22年销售收入增速好于代工行业平均值,毛利率好于年初预期(年初预期为高于21年毛利率水平)。 产能进一步扩充,产能利用率维持高位。公司22Q1产能为64.9万片等效8英寸晶圆,环比提升4.5%,在公司持续耕耘的多元化客户和多产品平台的双储备效应下,产能利用率持续满载。公司Q1资本开支约55亿元,全年计划资本开支约321亿元,较21年进一步提升,主要用于推进老厂扩建及三个新厂项目。目前上海临港新区10万片/月的28nm及以上12英寸晶圆代工产线已于年初开建,北京和深圳的新厂稳步推进,预计22年底投入生产,助力公司产能倍增。 产品结构持续优化,带动ASP稳步提升。当前半导体步入结构性缺货行情,物联网、电动车、中高端模拟IC等增量市场存较大结构性产能缺口,公司顺应行业趋势,智能手机占比下降,智能家居、其它类晶圆收入合计占比48%,环比提升3pct。受益于产品结构的改善与价格上涨的驱动,一季度单片晶圆ASP(约当8英寸片)达到926美元,环比进一步增长13%。此外公司12英寸收入占比持续提升,Q1占比近67%,同比提升5pct,环比提升2pct。公司产出边际效益不断提升,进一步夯实技术护城河。 我们预测公司22-24年归母净利润分别为112/128/148亿元(原22-23年预测分别为94.4/110.6亿元,主要上调营收及毛利率预测),采用DCF估值法,给予64.13元目标价,维持买入评级。 风险提示产能爬坡不及预期风险;研发不及预期风险;客户导入不及预期风险;生产设备难以购买的风险;优惠税率持续性不确定性风险。
拓荆科技 2022-05-17 134.10 166.44 -- 164.60 22.74%
277.49 106.93%
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国内PECVD龙头厂商,国际化研发团队助力发展。公司2010年成立,自成立至今一直专注于半导体薄膜沉积设备业务,主要产品包括PECVD设备、ALD设备和SACVD设备三个系列,目前公司是国内唯一一家产业化应用的集成电路PECVD设备和SACVD设备厂商。公司的产品已适配国内最先进的28/14nm逻辑芯片、19/17nmDRAM芯片和64/128层3DNANDFLASH晶圆制造产线。以姜谦、吕光泉前后两任董事长为核心的五名国家级高层次专家组建起一支国际化的技术团队,研发经验和产线调试经验丰富,助力公司长期发展。 半导体设备需求旺盛,技术升级拉动薄膜沉积设备投资提升。受益新能源汽车、5G手机、人工智能和可穿戴设备等新技术、新产品的发展,据WSTS预测,全球半导体产品市场规模将在2022年增长至6015亿美元,同比增长9%,设备投资需求亦将进一步提升。同时,逻辑芯片结构复杂化推动沉积设备用量提升,以中芯国际180nm8寸产线和90nm12寸产线为例,每万片月产能所需的CVD设备、PVD设备分别增加3倍和4倍左右。存储芯片方面,3DNAND相比2DNAND薄膜沉积设备投资占比由18%提升至26%。 深耕PECVD领域,同时布局SACVD、ALD设备,引领CVD/ALD设备国产化。 薄膜沉积设备占晶圆制造设备投资比例约22%;薄膜沉积设备中,PECVD设备占比约33%,是最主要薄膜沉积设备类型,ALD在其中占比约11%,加上SACVD设备,拓荆科技约可覆盖近半的薄膜沉积设备需求。从国产化角度看,目前薄膜沉积设备国产化率仅约5.5%(拓荆科技占据3.8%,主要供应PECVD设备,北方华创占据1.7%,主要供应PVD设备),未来仍有广阔国产化空间。拓荆客户群体包括中芯国际、长江存储、华虹集团、ICRD等主流大客户,受益大客户产能建设和对SACVD、ALD设备的验证通过,公司份额有望快速提升。同时,公司也通过募投项目进一步加强28nm以下产品竞争力,并积极开展10nm以下产品开发。 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.92、1.72、2.86元,由于薄膜沉积设备国产化空间巨大,我们采用绝对估值法(FCFF),给予166.44元目标价,首次给予买入评级。 风险提示半导体设备行业景气度不及预期;客户验证进展不及预期;零部件断供风险;市场份额提升不及预期;政府补助持续性风险
澜起科技 2022-05-06 58.79 79.95 52.78% 66.42 12.98%
72.85 23.92%
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公司在21年营收增长40%至25.6亿元,归母净利润下滑25%至8.3亿元。4Q21和1Q22的营收分别约为9.7和9亿元,同比分别增长173%和201%,归母净利润分别约为3.2和3.1亿元,同比分别增长40%和128%。 入内存接口芯片进入DDR5升级大周期:随着DDR5芯片在4Q21的量产和在1Q22的持续渗透,互连类芯片1Q22营收同比增长94%至5.75亿元,毛利率降至60.5%,主要因为其中DDR5内存模组配套芯片由公司与合作伙伴共同研发,毛利率低于内存接口芯片。DDR5内存模组配套芯片不仅应用于服务器,还应用于个人电脑,在1Q22占比提升。澜起已完成DDR5第二子代内存接口芯片工程样片的流片,开始在主要内存模组厂商和主流服务器平台进行测试评估。传输速率的提升将需要新的互连类芯片,澜起计划在22年完成两种新款芯片第一代芯片工程样片的流片:1)DDR5中期的UDIMM、SODIMM(用于个人电脑)将需要的CKD芯片,JEDEC正在制定产品标准。2)服务器高带宽内存模组搭配的MCRRCD和MCRDB内存接口芯片,比普通RCD、DB芯片更复杂、速率更高。 丰富互连类芯片品类:澜起是唯一量产PCIe4.0Retimer芯片的中国公司,21年营收1220万元,已完成PCIe5.0Retimer工程样片的流片、器件和系统级测试评估,开始送样给合作伙伴进行互操作性测试,并开始布局PCIe6.0Retimer系列芯片。澜起也计划22年完成第一代MXC工程样片的流片,MXC芯片基于CXL协议,应用于服务器的内存扩展和池化。公司也积极投入SerDes技术的研发。 津逮服务器平台产品线持续放量:津逮CPU已应用于金融、政务、交通、数据中心等领域,津逮产品线营收21年为8.45亿元,1Q22为3.25亿元,毛利率为12.4%。澜起大幅提升22年与英特尔的交易额度至25亿元,表明对22年需求的信心。公司计划22年完成第四代津逮CPU的研发并量产。 AI芯片创新力度大,进展顺利:澜起研发的AI芯片面向云端的大数据推理应用和医疗大图片流处理,解决CPU带宽、性能及GPU内存容量瓶颈问题,采用近内存计算架构,集成AI高性能计算、异构计算、CXL高速接口、DDR内存控制等技术。 公司已完成了AI芯片主要子系统的逻辑设计、系统集成和验证,推进芯片和大数据软件生态的建设,在各类仿真平台上完成了软硬件工具链、主要AI网络模型和大数据典型用例的功能验证和性能评估,在FPGA原型平台上完成针对典型应用场景的主要功能验证和性能评估,预计22年完成第一代AI芯片工程样片的流片。 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.10、1.64、2.54元(原22-23年预测为1.09、1.54元,主要上调了内存接口配套芯片毛利率预测,下调了销售、研发费用率预测),根据可比公司23年平均49倍PE估值,给予80.36元目标价,维持买入评级。 风险提示服务器销量不及预期;科创板股价波动风险大;国外销量额占比较高;英特尔对技术架构规划改变。
东山精密 计算机行业 2022-05-05 16.71 25.68 10.93% 19.06 13.12%
25.45 52.30%
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公司业绩稳健增长,降本增效成绩显著。2021年公司实现营业收入 318亿元,同比增长 13%,实现归母净利润 18.6亿元,同比增长 22%;扣非归母净利润为 15.8亿元,同比增长 21%。同时,公司深入开展对标管理、降本增效,对业绩起到积极作用,21年公司期间费用率为 4.9%,同比下降 0.9pct。公司 22Q1实现营收 73亿元,同比微降 3%,归母净利润 3.6亿元,同比大增 49%。利润的大幅增长主要受益于 1)公司产品结构进一步优化,新能源业务收入提升明显,2)降本增效持续推进,成效显著。 主营业务齐头并进,积极拓展客户广度与深度。2021年公司电子电路业务实现营收205亿元,同比增长 9.2%,根据 Prismark 对全球 PCB 企业营收预估,公司 21年位居全球第三。FPC 软板方面,MFLEX 保持与核心客户深入合作,相比日韩供应商更具成本等优势,份额有望继续提升。同时公司积极推进 AR/VR、新能源等新兴业务拓展力度,主要经营指标均实现了稳步的增长,未来有望受益于大客户 AR/VR 产品的推出。硬板方面,Multek 积极克服阶段性限电、原材料涨价等不利影响,通过资源整合和提升管理能力取得突破性经营成果。公司加大新能源车客户开拓的广度和深度,除北美客户外,国内客户也顺利实现供货。 发力新能源车新兴市场,中长期成长动能足。根据我们的测算, 21年全球汽车 PCB市场规模约 509亿元,25年将超 900亿元,21-25E CAGR 16%,增速远超整体PCB 市场。公司服务新能源汽车客户多年,凭借在电子电路及精密制造领域积累的优势,已形成充足的技术、产品和人才储备,21年公司能源汽车行业营收同比增长120%。此外,公司新能源车精密结构件和智能化触控显示等产品的开发,有望与电子电路业务协同推动公司汽车业务的持续增长。公司已为行业知名汽车客户提供轻量化铝合金功能性结构件等产品,未来多产业链、一体化的优势有望进一步加深公司与客户的黏性。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 1.36、1.69、2.07元(原 22-23年预测分别为 1.42、1.71元,主要下调毛利率预测),根据可比公司 22年 19倍 PE 估值水平,对应目标价 25.90元,维持买入评级。 风险提示 疫情影响影响公司经营风险;需求不及预期风险;PCB 板毛利率波动风险。
晶晨股份 2022-05-02 108.60 145.33 123.62% 109.99 1.28%
114.20 5.16%
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事件:晶晨公告,22年 4月营收约 6.3亿元,同比增长 98%,归母净利润约 1.3亿元,同比增长 253%。 S 系列芯片受益于机顶盒技术升级和竞争结构改善:晶晨面向国内三大电信运营商的芯片竞争力强,市场地位稳固。晶晨的海外电信运营商客户覆盖全球,产品已获得谷歌、亚马逊等多个流媒体系统认证及多个国际主流的条件接收系统 CAS 认证,支持 AV1解码。海外很多区域仍处于从有线电视机顶盒向 IPTV、OTT、超高清等升级过程中,晶晨相比主要竞争厂商博通在 IPTV 等新技术上具有优势,此外博通在全球多地受到的反垄断限制也给晶晨的份额提升提供机遇。S 系列芯片被中兴通讯、创维、小米、阿里巴巴、Google、Amazon 等知名厂商广泛采用。 T 系列芯片有望受益于电视升级和份额提升:晶晨是境内极少数量产电视主控芯片的供应商。晶晨全高清和超高清系列芯片已广泛用于小米、海尔、TCL、创维、海信、百思买、亚马逊、Epson、Sky 等智能电视、智能投影仪、智慧商显等终端。晶晨最新推出用于中高端电视和投影仪的主控芯片 T982,采用 4个 A55大核、MaliG52GPU 核和 12nm 制程,支持 8K 视频解码、杜比视界、MEMC 运动补偿、AI 超分、AIPQ 算法画质优化等高端功能,已用于小米全色激光影院、大眼橙 X20光学变焦旗舰智能投影仪、TCL 雷鸟鹏 6系列游戏电视等。 AI 系列芯片应用于多元化场景:晶晨 AI 芯片采用 12nm 制程,叠加最高 5Tops 神经网络处理器、数字麦克风、物体/人脸/手势/远场语音识别、动态图像处理、多种数字音频接口等技术,支持 8M 像素 HDR 影像输入、超低功耗毫秒级拍摄和多样化应用场景。产品已广泛应用于智能家居(音箱、门铃、影像)、办公会议系统、智能健身(跑步机、动感单车、健身镜)、智能家电(扫地机器人、冰箱)、农业无人机、智慧商业(刷脸支付、广告机)、智能终端分析盒(菜鸟仓储、驿站后端分析盒)、K 歌点播机等领域。客户包括小米、TCL、阿里巴巴、极飞、爱奇艺、Google、 Amazon、 Sonos、 JBL、 Harman Kardon、Keep、Zoom、Fiture、Marshall 等。 W 系列芯片配套主控芯片,有望快速上量:晶晨在 20年三季度首次量产,在 21年8月推出了支持高吞吐视频传输的双频高速 WiFi5+BT5.2单芯片,已规模销售。晶晨有望借助主控芯片的客户粘性快速导入 W 系列芯片。 V 系列芯片布局汽车芯片大赛道:晶晨 V901D 芯片采用 4个 A55核、Mali G31GPU和 12nm制程,支持 4K AV1视频解码、多个 LCD显示接口和多摄像头输入等功能,通过了汽车 AEC-Q100三级认证,可用于汽车仪表板、多摄像头行车记录仪系统、汽车多媒体播放器等,已获得海外高端客户的订单。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 3.03/4.10/5.35元(原 22-23年预测分别为2.80/3.77元,依据年报上调营收及毛利率预测),根据可比公司 22年 48倍 PE 估值,对应目标价为 145.33元,维持买入评级。 风险提示 芯片需求不及预期;新产品研发进展不及预期;毛利率提升不及预期风险。
纳思达 电力设备行业 2022-04-29 36.97 58.64 35.90% 45.98 24.14%
55.77 50.85%
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事件:公司发布21年报及22年一季报。公司21年营收增长8%至228亿元,归母净利润增长7倍至11.6亿元。毛利率在复杂环境下逆势提升1.7pct至34.1%,其中原装打印机及耗材毛利率33.6%,提升3.1pct。1Q22营收同比增长7%至58.3亿元,归母净利润同比增长78%至4.4亿元,扣非归母净利润翻倍增长至近4亿元。一季度毛利率进一步增至36.1%,同比提升2.5pct,环比提升3.0pct。 奔图高增长,利盟盈利向好:1)奔图21年营收增长72%至38.7亿元,净利润增长140%至6.8亿元,A4彩色/中高速黑白激光打印机的全新上市丰富了产品线。在22年一季度疫情和临时用工短缺的挑战下,奔图打印机销量同比增长约33%,高毛利率的原装耗材出货量随着打印机保有量的提升同比增长约60%,一季度净利润同比增长约30%至1.56亿元。2)利盟打印机21年销量增长14%,营收增长近9%至21.8亿美元,EBITDA为2.7亿美元。22年一季度销量同比增长约7%,耗材打印开始显著恢复,EBITDA同比增长约16%。建筑面积42万平方米的珠海高栏港一期项目进展顺利,公司拟在合肥投资50亿元建设打印机及耗材生产基地、区域总部及研发中心,助力公司五年内冲击全球激光打印机市场占有率25%的目标。 非打印芯片放量,车规级认证顺利:控股子公司艾派克21年营收14.3亿元,净利润增长约40%至近7亿元,非打印芯片极海营收2.9亿元,极海在21年推出10多款32位MCU新品,积极拓展新能源、工控、汽车等行业,已批量供货通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等客户。22年一季度芯片的出货量超1亿片,营收超过5亿元,其中车规级芯片0.14亿元,净利润2.5亿元。极海的一款产品在1月通过车规AEC-Q100认证,将继续推进更多产品的车规AEC-Q100认证、ISO26262汽车功能安全体系认证等。公司21年加强了在珠海、上海、杭州的研发中心,并在郑州、成都新设研发中心,也将在上海临港投资22亿元建设芯片研发项目。 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.47/2.02/2.80元(原22-23年预测分别为1.46/2.00元,小幅上调营收及毛利率预测),维持可比公司22年40倍PE估值水平,对应目标价为58.75元,维持买入评级。 风险提示商誉减值风险;行业需求不及预期;并购不及预期的风险;汇兑损益风险。
芯源微 2022-04-29 103.00 157.30 -- 136.83 32.84%
163.76 58.99%
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业绩超预期,盈利能力保持较高水平。公司22Q1实现营收1.8亿元,同比增长62%;实现归母净利润3241万元,同比增长398%;其中扣非归母净利润3133万元,同比增长580%;Q1毛利率38.75%,同比提升2.86pcts,环比提升3.59pcts。 前道涂胶显影设备市场开拓顺利,份额有望加速提升:SEMI预计2022年全球晶圆厂资本开支达1070亿美元,同比增长18%,带动设备需求提升;涂胶显影环节在半导体前道设备中投资占比约4%,公司是国内目前唯一能提供前道涂胶显影设备的厂商,offline涂胶显影机产品已实现批量销售,I-line涂胶显影机已经通过部分客户验证并进入量产销售阶段、KrF涂胶显影机已经通过客户ATP验收,有望持续放量引领国产替代。国内涂胶显影设备行业长期竞争格局极佳:由于涂胶显影机大部分机型需要与光刻机联机使用,壁垒高、验证成本高,与国内厂商对比来看,公司凭借深厚技术积累和在国内的先发优势有望占据市场中更多份额;与TEL等海外厂商对比来看,公司凭借本土化的服务团队能够为客户提供低成本的定制化服务,同时随公司与大客户合作加深后续产品有望加速迭代,技术差距将持续缩小,助力公司份额提升。 积极布局清洗设备市场,持续打开成长天花板:公司目前清洗设备领域主要产品为单片物理清洗机(在单片清洗机中市场规模占比约13%),已达到国际先进水平,2021年获得中芯国际、上海华力、武汉新芯、厦门士兰集科、扬杰科技、青岛芯恩、上海积塔等国内多家Fab厂商的批量重复订单,成功实现进口替代,未来份额有望持续快速提升。公司也积极研发单片化学清洗设备(市场规模在单片清洗中占比87%),化学清洗设备与涂胶显影设备存在技术协同,同时更加丰富的产品布局可以使得公司产品实现配套销售,带动公司清洗设备份额提升。 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.58、2.40、3.73元,由于前道涂胶显影设备国产化空间巨大,我们采用绝对估值法(FCFF),给予157.30元目标价,维持买入评级。 风险提示半导体设备行业景气度不及预期;客户验证进展不及预期;零部件断供风险;盈利能力改善不及预期;市场份额提升不及预期。
恒玄科技 2022-04-19 143.12 210.25 121.06% 157.79 9.94%
169.69 18.56%
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事件:公司发布21年报。 各产品销量收入持续增长,毛利率回暖可期。公司21年取得营收17.7亿元,增长66%;归母净利润4.1亿元,增长106%。业绩的大幅增长得益于智能可穿戴和智能家居市场的在技术创新的驱动下持续成长,凭借对客户需求的支持以及对产品和技术的深刻理解,公司各产品销量持续增长,市场地位进一步巩固。同时在疫情反复、产能供应紧张的背景下,公司毛利率逐步企稳,21Q4单季毛利率37.2%,环比提升1pct,扭转过去几个季度下滑的趋势,伴随公司产品价值量持续提升,毛利率回暖可期。 TWS耳机方兴未艾,“技术+客户”壁垒高筑。据Canalys数据,2021年全球TWS耳机出货增长15%至2.94亿对。行业智能化、品牌化趋势明显,据Counterpoint数据,200美金以上TWS耳机销量占比由20年的14%提升至21年的16%。同时Counterpoint数据显示,AirPods销量份额由20年的30.2%下降至21年的25.6%,恒玄专注品牌客户,实现华为、三星、小米等主流安卓客户全覆盖,并供货JBL等第三方品牌厂商,将充分受益于非A系终端客户的份额提升。21下半年,公司率先推出“蓝牙+降噪+入耳检测”三合一的智能蓝牙音频芯片并量产,实现了人体检测、音频和射频全集成的单芯片解决方案,进一步提升公司在TWS耳机小型化、高集成进程中的技术壁垒。公司基于台积电12nm工艺研发的新一代可穿戴主控芯片顺利流片,已进入送样阶段,有望推动收入量价齐升。 深耕智能可穿戴和智能家居市场,差异化新产品逐步落地。智能家居领域,公司成功拓展小米、阿里、华为等客户,第二代WiFi/蓝牙双模AIoTSoC芯片已量产上市,采用22nm工艺制程,支持更强AI算力,功耗更低,并率先支持鸿蒙操作系统的智能家居,除应用于智能音箱外,还可以作为智能语音模块广泛用于智能家电场景。智能手表领域,公司第一代芯片顺利导入华为、小米、Vivo等客户并量产,第二代12nm制程主控芯片也已进入送样阶段,预计今年开始推向市场,有望进一步提升手表主控芯片的集成度和功耗优势,带动ASP提升。 我们预测公司22-24年每股收益分别为5.12/7.53/11.01元(原22-23年预测为5.24/7.84元,主要根据年报调整各业务营收及毛利率,上调投资收益),根据可比公司23年28倍PE估值水平,对应目标价为210.84元,维持买入评级。 风险提示品牌TWS耳机销量不及预期、智能音箱和智能手表销量不及预期、12nm新产品不及预期、晶圆厂涨价超预期、向下游转嫁成本压力低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名