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马天翼

东方证券

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三安光电 电子元器件行业 2019-11-13 14.78 19.38 8.88% 18.35 24.15% -- 18.35 24.15% -- 详细
多项财务指标改善: 三季度单季实现 19.5亿元营收,环比增长 17%,走出过去 1年的环比持续下滑的趋势。单季归母净利润 2.7亿元,环比增长 3%。 三季度末的存货为 32.7亿元,与二季度末持平,停止了 2017年以来的环比持续快速上升的趋势。在过去三个季度,净利润跌至 3亿元以下,但经营性净现金流持续维持在 7.9亿元以上,主要因为公司今年以来更为注重货款回收,应收账款和应收款项融资(应收票据)从 2018年底的近 51亿元降至三季度末的 35亿元,低于 2017年一季度末的水平。 LED 芯片行业逐步企稳,受益于 miniLED 趋势: LED 行业经历了 2年的不景气,部分厂商逐步退出,德豪润达在三季度已关闭芯片工厂,美国 Cree预期 LED 毛利率将在本季度环比上升。友达等公司已推出 miniLED 电竞显示器, TCL 的 miniLED 电视已开始销售,价格已降到大众可接受范围。苹果已发布采用类 miniLED 背光的 Pro Dispay XDR 显示屏,采用 576颗 LED芯片单独控制分区以实现高对比度,媒体报道苹果将在 iPad 和 MacBook 上也采用 miniLED 背光,芯片数量将高达上万颗。 miniLED 的上量将带来行业需求的大幅提升。 化合物半导体潜力巨大: 化合物半导体主要用于射频前端和功率器件,将受益于 5G 和电动汽车的大发展。 5G 通信频段复杂,单部手机所需射频前端数量将显著提升, Qorvo 预测单部 5G 手机射频半导体用量将达 25美元,相比 4G 手机近乎翻倍增长。三安的 GaAs 产品可用于 2-5G 手机、 WiFi、路由器等, GaN 产品可用于基站。在贸易摩擦背景下,化合物半导体国产化需求强烈,国内制造龙头三安有望受益。 财务预测与投资建议 因为产品价格下滑, 我们下调 2019-2021年盈利预测至每股收益分别为0.38/0.57/0.8元(原预测 19-20年分别为 1.06和 1.37元),根据可比公司,给以公司 20年 34倍 PE 估值,对应目标价 19.38元,维持买入评级。 风险提示存货减值风险、 LED 需求不达预期、 miniLED 和化合物半导体发展不及预期。
工业富联 计算机行业 2019-11-04 15.40 22.63 31.65% 17.08 10.91%
17.27 12.14% -- 详细
盈利能力改善显著:公司前三季度实现2,799亿元营收,同比基本持平,实现归母净利润1,018亿元,同比增长4%。在三季度单季,营收和归母净利润分别为1,094亿元和47亿元,同比分别增长-12%和9%。净利润增速高于营收的原因是毛利率的改善和费用的控制。单季毛利率为8.4%,同环比分别改善0.3/2.8pct。销售费用和管理费用分别为5.4和8.2亿元,同比分别下降28%和43%,主要因为推进内部工业互联网改造,经营效率提升。 5G促进手机精密结构件升级和设备业务增长:5G手机频段数量的大幅提升带来天线数量的大幅增长,华为Mate305G的天线数量高达21根,其中5G天线14根,中框将承担部分天线相关功能,中框的结构将更为复杂。 此外,5G手机发热量大,主流方案是用石墨等将处理器等部件产生的热量快速扩散,分散到手机各个部位,最后通过金属中框将热量排出,散热的高要求也提高了中框结构设计的复杂度。更复杂的中框结构有望给公司带来更高的产品单价和盈利水平。5G设备大厂华为、诺基亚、爱立信等都是公司的主要客户,5G基站等设备的出货增长将给公司带来业务增长。 工业互联网改善盈利性,构建新生态:公司领先布局工业互联网,雾小脑、灯塔工厂、FIICoud云平台已成功应用在赋能熄灯工厂,业务管理系统等多领域。部分子公司已通过云平台实现设备稼动率、能耗等方面的提升。工业互联网在三季度对销售费用和管理费用的降低成效显著,未来有望持续改善公司的盈利水平。长期来看,公司将逐步对外赋能,构建工业互联网新生态。 此外,公司是全球云服务设备制造龙头,行业的回暖将带来公司的业绩增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.91、1.00、1.13元(原预测为0.94、1.04、1.18元),根据可比公司,给以公司19年25倍PE,对应目标价,22.63元,维持买入评级。 风险提示 公司智能制造业务发展不及预期、通信设备毛利率变化的影响、工业互联网发展不及预期。
信维通信 通信及通信设备 2019-11-04 40.40 53.76 25.23% 43.96 8.81%
43.96 8.81% -- 详细
核心观点 三季度业绩创历史新高:公司 19年前三季度营收 36亿元,同比增长 6.5%,归母净利润 8.3亿元,同比略降 4.0%,符合预期,其中 19Q3单季归母净利润 4.6亿元,同比增长 8%,创造单季业绩历史新高。大客户新机无线充电与 EMI/EMC 产品贡献显著业绩增量,同时进一步加强射频领域技术研发与投入,提升人才储备和自动化生产水平,为 5G 时代到来打下坚实基础。 无线充电技术领先,积极布局 5G 天线: 公司围绕射频领域坚定拓展产品线,从天线拓展至相关的射频隔离、射频连接、 NFC+支付+无线充电一体化模块、射频前端等器件,持续提升整体竞争力。其中公司一站式无线充电解决方案具备从磁性材料到成品的全制程能力,成为大客户无线充电新方案供应商,同时伴随安卓客户的持续拓展,无线充电业务有望成为公司业绩主要助力。此外,公司积极研发 LCP/MPI 等天线新技术,目前在多家客户的 5G天线项目进展顺利,未来有望成为公司新的业绩增长点。 5G 时代长期发展动力足: 长期来看,受益于 5G 发展的大趋势,天线、射频芯片、滤波器等各类射频模块集成度将更高、性能要求更多、复杂度更大,需求也将更大,预计射频模块单机价值量相比单组件价值将提升几十倍,而且门槛将大幅提升。我们认为设计、材料、制造布局全面的领先公司信维通信将长期受益。公司持续丰富产品线,如包括滤波器在内的射频前端器件、与北美 5G 芯片公司联合推出 5G 毫米波阵列天线及毫米波射频传输线等解决方案,都取得了突破性进展。同时公司进一步加强对新领域的业务拓展,比如 5G 小型基站及汽车行业的应用等,完善射频前端布局,在 5G 时代即将到来之际进一步增强综合竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 1. 12、 1.54和 1.98元(原预测 19、 20年分别为 1.84和 2.30元,根据产品结构及终端销量做出调整),根据可比公司,给予公司 19年 48倍 P/E,对应目标价为 53.76元,维持买入评级。 风险提示 射频行业发展不达预期;公司新增业务发展不达预期。
环旭电子 通信及通信设备 2019-11-04 14.66 18.40 10.91% 17.66 20.46%
17.66 20.46% -- 详细
三季度净利润创新高: 公司前三季度实现营收 260亿元,同比增长 17%,实现归母净利润 8.6亿元,同比增长 11%。三季度单季营收 114亿元,同比增长 22%,其中,消费类和通讯类分别同比增长 39%和 29%。归母净利润 4.7亿元,创历史新高,同比增长 22%。通讯类及消费电子类产品进入出货旺季,产能利用率提升带动利润率增长。 UWB 带来无线模组新市场: UWB 通信技术具有定位精度高、传输速度快、安全性高、功耗低、稳定性高等优点。 iPhone 11全系标配 UWB 模组,三星等手机厂商有望跟进。 UWB 技术也有望逐步应用于标签、各种穿戴式产品、智能家居、汽车钥匙等产品中,市场空间广阔。在 AR 领域, UWB 技术还可赋予硬件更多的环境信息采集能力,如:地理位置、设备在空间中的角度、方向等,从而实现动作捕捉,实现体感互动、手指操作等功能。 5G 加速 SiP 在手机的应用: 5G 手机频段数量的大幅增加带来射频等各种零部件数量的大幅增长,兼容 5G 毫米波的手机更是需要复杂的特殊 SiP 模组 AiP。环旭是全球 SiP 龙头,尤其熟悉无线通讯 SiP 模组,在天线设计能力、天线场型及效能仿真和测量方面能力突出,有望受益于 5G 毫米波手机的普及。 SiP 将在穿戴式产品中更广泛运用: 穿戴式产品体积小,对 SiP 微小化技术需求迫切。 TWS 无线耳机等产品正逐步集成更多功能,苹果最新发布的AirPods Pro 在之前版本上加入强大的主动降噪功能, SiP 技术发挥重大作用。公司长期供应全球消费电子大客户手表产品,有望获得更多穿戴式产品的业务机遇。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2019-2021年每股收益分别为 0.59、 0.75、 0.92元(原预测0.6/0.75/0.92元), 对比可比公司, 给以 31倍 PE,对应目标价 18.40元,维持买入评级。 风险提示 主要客户订单波动,原材料价格波动, SIP 技术应用推广不及预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-10-29 191.00 284.48 43.67% 222.00 16.23%
222.00 16.23% -- 详细
核心观点 三季度继续高增长: 公司前三季度实现营收近 47亿,同比接近翻倍,实现归母净利润 17亿,同比增长超过 4倍。三季度单季营收近 18亿,同比增长 83%,归母净利润近 7亿元,同比增长 237%,毛利率维持在 61%的较高水平,净利率高达 39%,体现了公司在指纹方案市场的龙头地位稳固。 在营收和净利润大幅增长的同时,存货水平继续维持在不足 4亿的低位。 持续受益于光学指纹渗透率提升和技术升级: 我们预计光学指纹今年在国内手机品牌的渗透率仅为 15%,在明后年还有 2-3倍的提升空间。光学指纹方案仅有 3家潜力较大的供应商,竞争结构远好于电容指纹方案市场,汇顶的方案已用于 80多款手机,有望保持份额优势。 5G 手机需要兼容更多频段,所需的元器件数量会有所增加, 5G 的高能耗对电池容量和体积提出新的挑战,整机厂商对于高单价的超薄光学指纹需求强烈。 此外,大面积、 LCD 屏下指纹等新技术方案也有望逐步获得商用,行业龙头汇顶有望持续引领行业的技术升级,保持相对竞争公司的技术优势。 内生和外延丰富产品线,成就综合性 IC 设计平台: 汇顶已自有研发 BLE、3D sensing、安全芯片、 MCU、心率传感器、耳机触控和入耳检测芯片等多个产品线,也通过收购德国恪理获得 NB-IoT 产品线,并即将通过收购 NXPVAS(恩智浦语音及音频应用解决方案业务)进军音频产品线。汇顶在提升手机单机价值量的同时,正逐步形成“物理感知+无线传输+信息处理+数据安全”的 IoT 物联网产品布局。优秀的管理和研发团队、重视底层技术、持续的研发投入、国际一线客户影响力正造就平台型 IC 设计龙头。 财务预测与投资建议 因为公司毛利率提升和政府补贴上升,我们上调 2019-2021年盈利预测至每股收益分别为 5.08、 6.05、 6.99元(原预测为 3.84、 4.98、 6.05元), 根据可比公司, 给以公司 19年 56倍 PE 估值,对应目标价 284.48元,维持买入评级。 风险提示屏下指纹渗透不及预期; 汇顶新产品进展不及预期;政府补贴下降。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-25 17.14 19.60 -- 21.38 24.74%
21.38 24.74% -- 详细
扣非业绩超预期,费用率改善明显:公司19前三季度营收241亿元,同比增长56%,归母净利润9.8亿元,同比增长15%(5-25%预告区间中部),其中扣非归母净利润10.9亿元,同比增长62%(Q3单季扣非6.7亿元,利润率提升显著),扣非增速超预期。TWS耳机产能持续突破、良率与利润率快速提升,可穿戴国内大客户销量大增,推动公司业绩逐季向好(智能声学整机营收95亿、增长139%,智能硬件营收67亿、增长50%);同时管理+研发费用率7%,比去年同期下降3个百分点,彰显资源配置与管理运营优化成效。公司预告19全年归母净利润11.7-13.4亿元,同比增长35-55%,符合预期。未来TWS耳机销量快速提升和产能扩张将成为业绩主要助力,同时VR/AR伴随5G迎来发展契机,公司长期成长前景可期!TWS耳机推动业绩持续向好:歌尔TWS耳机业务在大客户中份额和产能快速提升,利润率持续突破,同时在安卓客户中保持绝对领先地位;TWS耳机风口已至,未来随终端产品销量和自身产能的快速提升,有望成为公司主要业绩助力。同时,智能可穿戴与AI智能音箱迎来快速发展契机,公司深度受益于国内大客户销量快速提升,并有望获得北美客户更多合作机会。 VR/AR业务有望长期受益:歌尔具备成熟的光学元件(VR)、光机系统(AR)和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局VR/AR产业链,未来随客户新产品发布有望恢复成长,并长期受益于国家全方位支持及5G技术的推动,领导品牌新品发布也有望进一步引领产业发展趋势。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为0.40、0.55和0.70元(原预测0.40、0.52、0.65元,根据年报预告及未来耳机销量略作调整),根据可比公司,给予公司19年49倍PE估值,对应目标价为19.6元,维持买入评级。 风险提示 TWS耳机销量不达预期;VR/AR发展不达预期;国际关系进一步恶化。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-10-23 13.06 16.80 21.65% 14.90 14.09%
14.90 14.09% -- 详细
核心观点 旺季迎来业绩拐点,盈利能力显著改善:公司19年前三季度归母净利润11.1亿元,同比增长4%,其中Q3单季营收92亿元,同比增长14%,归母净利润12.6亿元,同比增长109%,超市场预期。大客户新机玻璃后盖材质加厚、边缘处理、表面磨砂等工艺带来显著提升的加工难度和价值量,伴随新机备货进入高峰期,公司产能利用率达到峰值,同时大力加强智能制造与资源优化,自动化程度、产品良率与管理效率改善幅度均显著超出原计划,推动Q3单季利润率达13.7%,创造历史新高。 长期受益于5G换机热潮:深耕消费电子防护玻璃领域,不断升级自身技术工艺与自动化水平,提高行业壁垒,在大客户中份额保持领先,并引领安卓客户3D玻璃技术发展方向,提升高端产品ASP,随行业落后产能的逐渐退出,盈利能力有望显著回升。同时明年大客户5G新机玻璃前后盖有望进一步升级,公司有望受益于新一轮5G换机热潮,带来更大利润弹性。 聚焦主业,健康稳健经营:坚守防护玻璃与新材料主业阵地,适度剥离与优化不产生效益的资产,伴随车载、可穿戴等领域的快速拓展,有望带来新的业绩增长点;同时健康的货币资金与经营性现金流保障公司未来经营持续稳定发展。我们继续看好公司作为行业龙头在5G时代的领导地位和发展前景。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.48、0.69和0.83元(原预测19-20年EPS为0.91和1.13元,根据18年报及19上半年利润率、智能手机出货量等指标做出调整),根据可比公司,给予公司19年35倍PE估值,对应目标价为16.8元,维持买入评级。 风险提示 玻璃机壳发展不达预期;公司新产品产能良率爬坡不达预期。
海康威视 电子元器件行业 2019-10-22 30.98 39.29 25.45% 35.10 13.30%
35.10 13.30% -- 详细
重返快速增长: 前三季度实现营收 398亿元,同比增长 18%,实现归母净利润 80亿元,同比增长 9%。三季度单季的营收和净利润分别为 159和 38亿元,同比分别增长 23%和 17%,相比二季度增速进一步提升。三季度单季毛利率维持在 46.6%的较高水平,净利率重返 23.9%的较高水平。公司预计 2019年归母净利润增长 5%-20%,为 119-136亿元,按此测算,四季度单季净利润约 39-56亿元,同比增长-2%-41%。 被列入美国出口管制实体清单对业务影响有限:视频监控行业国产化程度高,仅有服务器 CPU、 GPU 等少数零部件依赖美国进口。海康从 1年多之前就对原材料风险有所重视,全面开展了美国元器件的替代工作。绝大多数美国元器件目前都可进行直接替代或通过新的设计方案进行替代,不会影响产品性能或影响较为轻微。公司的存货在三季度末上升至 98亿元,比年初增长 40多亿元,也给公司留下充分的时间开展替代工作。公司公告与大股东中电科旗下公司共同投资设立产业投资基金,海康出资 6亿元,股权占比近 60%,主要投资海康产业链上下游及延伸产业,包括:智慧城市、集成电路、物联网系统解决方案、机器人、汽车电子等。 行业需求有所回暖: 18年下半年以来,政府需求增长放缓,带来海康连续三个季度营收增速低于 15%, 2Q19和 3Q19两个季度已恢复至 20%以上,公司预期四季度和未来将有所回暖。海康过去一年在物信融合领域做了大量工作,针对公安、交通等城市治理方面投入很大,以 AI Cloud 为核心的架构建立起统一城市大数据平台,可以更好地满足 PBG 领域客户的需求。 EBG、 SMBG 业务也保持较快的增长趋势。 财务预测与投资建议我们预测公司 2019-2020年每股收益分别为 1.45、 1.75、 2.14元, 给予公司 19年 27倍 PE 估值,对应目标价为 39.27元, 维持买入评级。 风险提示宏观经济发展不及预期,海外业务发展不及预期,雪亮工程落地进度不及预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-09-02 193.90 241.30 21.86% 231.80 19.55%
231.80 19.55%
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业绩持续高增长:公司上半年实现营收28.9亿元,二季度单季16.6亿元,同比都翻倍以上。上半年归母净利润10.2亿元,同比增长8倍,平均ROE高达22.4%。二季度单季净利润6亿元,环比增长46%,同比增长5.5倍。二季度毛利率在62%的较高水平,二季度单季提计较高的研发费用、销售费用和存货减值,分别为2.5、1.6和0.4亿元。 光学指纹芯片空间大:汇顶将保持在光学指纹市场的优势,有望持续占据大多数份额,iHS数据显示,19年包括光学指纹在内的屏下指纹芯片出货量为1.8亿片,按全球15亿部智能手机出货量计算,渗透率仅为12%,行业正进入高速增长期,远没到天花板。光学指纹产品仍处于不断升级过程中,大面积、LCD屏下等新技术将逐步商用,5G手机对于体积的高要求也将拉动超薄光学指纹需求,单价的下滑有望较为平稳。此外,光学指纹芯片门槛高,竞争结构远好于电容指纹,行业毛利率也有望维持在较高水平。 全球化IC设计综合平台显现:汇顶已深入布局BLE、NB-IoT、心率传感器、3Dsensing、安全芯片、MCU、音频等多个产品线。研发团队遍布深圳、上海、成都、武汉、德国、美国等地。截止上半年末,公司累计专利申请3389件,上半年新增590件。其中,国外专利申请1096件,上半年新增104件。截止上半年末,公司累计授权专利491件,上半年新增137件。优秀的管理和研发团队、持续的研发投入和重视底层技术、国内外一线客户的影响力正造就平台型IC设计龙头。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.84、4.98和6.05元(原预测为3.52、4.70和6.04元,因屏下光学指纹业务持续超预期而上调),根据可比公司给予公司2019年63倍PE,对应目标价241.3元,维持买入评级。 风险提示 NXPVAS业务并购的整合风险,其它屏下指纹技术的进展超预期,汇顶新产品进展低于预期。
中石科技 基础化工业 2019-08-28 28.10 31.96 23.54% 31.05 10.50%
31.05 10.50%
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核心观点 淡季布局新技术, 5G 时代业绩弹性可期: 公司 19H1营收 2.5亿元,同比略降 8%,归母净利润 2787万元,同比下滑 36%,位于此前预告-47~-24%区间中部,符合预期。一方面公司持续加大无锡研发中心投入(1949万元、同比大增 60%),布局柔性石墨、碳基材料等新产品,另一方面国外大客户手机销量下滑影响收入、安卓客户占比提升影响毛利率。随着下半年大客户新机备货及模切份额提升、安卓新客户持续上量,公司业绩有望显著改善,并在 5G 时代具备更高成长弹性。 导热石墨膜工艺领先,前瞻性布局新兴导热技术: 5G 智能手机中导热石墨材料厚度提升、复合型和多层高导热膜的广泛采用,将带来导热石墨单机价值显著提升,市场规模有望翻倍增长(达 150亿元)。公司卷烧石墨加工工艺全球领先,在大客户份额和单机价值持续提升,积极导入华为、 vivo 等新客户,并研发单层厚石墨、柔性石墨等多元化产品,未来有望进一步巩固导热石墨行业领先地位。此外,公司通过并购凯唯迪布局热管和 VC 均热板技术,完善综合散热解决方案,有望在 5G 时代抢占新的增量市场。 前瞻性布局 5G 基站电磁屏蔽与导热材料: 5G 基站建设带动电磁屏蔽和导热需求显著提升,市场规模将达近百亿美元。公司与国内外主要通信设备商保持长期合作,并持续研发 5G 基站电磁屏蔽与导热材料新技术,成功开发出高导热凝胶和高性能相变导热界面材料并已通过客户认证,同时与东南大学合作设立 5G 基站毫米波技术联合实验室, 伴随 5G 建设周期的加速和主要客户国产替代趋势的明确,公司通信相关产品有望再次迎来快速发展期。 财务预测与投资建议 我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 0.68、 1.07、 1.40元(原预测分别为1.22、 1.80、 2.29元, 19年智能手机销量下滑且研发支出影响管理费用,20-21年随安卓客户收入增长而毛利率略降,并基于转增股本除权),根据可比公司给予公司 19年 47倍 PE,目标价为 31.96元,维持买入评级。 风险提示 客户结构的风险;产品价格和毛利率波动风险; 5G 建设进度不达预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-08-22 13.25 16.00 -- 16.14 21.81%
21.38 61.36%
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经营业绩逐季持续向好:公司上半年营收136亿元,同比增长61%,归母净利润5.2亿元,同比增长18%,位于此前5-25%预告区间中部偏上,其中扣非归母净利润4.2亿元,同比增长57%,营收与扣非业绩增速超预期。TWS耳机产能良率快速提升,推动智能声学整机营收同比大增216%,智能可穿戴国内大客户销量大增推动公司智能整机营收增长51%。同时公司预告前三季度归母净利润9-10.7亿元,同比增长5-25%,其中三季度单季业绩3.8-5.5亿元,环比持续改善。下半年公司耳机产能效率进一步提升有望拉动利润率增长,未来TWS耳机销量快速提升和产线扩张将成为业绩主要助力,同时VR/AR产业伴随5G迎来发展契机,公司长期成长前景可期!l智能声学整机推动业绩成长:歌尔领先布局TWS耳机整机设计组装及核心声学元件,在大客户中份额和产能快速提升,利润率持续突破,同时在安卓客户中保持绝对领先地位。未来随客户的进一步拓展和终端产品销量的快速提升,有望成为公司主要业绩增长点。同时,AI智能音箱迎来快速发展契机,公司深度布局核心零组件与整机代工,有望获得北美客户更多的合作机会。 声学零组件领先地位稳固:公司声学器件在大客户中保持份额领先,并引领安卓客户技术升级方向;同时,公司在微电子领域持续加强布局,MEMS麦克风份额全球领先,并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入,未来有望带来新的业绩弹性,并进一步增厚整机业务的利润率。 VR/AR业务有望长期受益:歌尔具备成熟的光学元件(VR)、光机系统(AR)和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局VR/AR产业链,未来随客户新产品发布有望恢复成长,并长期受益于国家全方位支持及5G技术的推动,领导品牌新品发布也有望进一步引领产业发展趋势。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为0.40、0.52和0.65元(原预测0.36、0.50、0.61元,根据19H1营收、费用及三季报预告上调),根据可比公司,给予公司19年40倍PE估值,对应目标价为16.0元,维持买入评级。 风险提示 TWS耳机销量不达预期;VR/AR产业发展不达预期;国际关系进一步恶化。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-08-20 180.31 221.76 11.99% 215.11 19.30%
231.80 28.56%
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拟收购NXP优质资产:公司拟以1.65亿美元现金购买恩智浦NXP旗下的语音及音频应用解决方案业务(VoiceandAudioSoutions,VAS),包括VAS业务相关的固定资产、存货、专属技术及知识产权、尚在履行中的合同,以及目标资产所包括的合同关系与指定人员。该业务主要用于智能手机、智能穿戴、IoT等领域,主要客户为各大安卓手机厂商。 强化公司在手机人机交互的布局:汇顶当前在触控驱动、指纹识别领域竞争力强,本次收购将丰富汇顶的产品线。欧盟公开资料显示,NXPVAS在手机智能音频放大器的市场份额为20-30%,竞争公司主要为Cirrus、TI、Maxim等美国芯片大厂。NXP的智能音频放大器和音频软件可以实时接收扬声器声音、温度等反馈信息,具有较大的动态范围和较好低音效果,从而提升音效和使用寿命。NXP公开资料显示,其智能音频放大器和音频软件已分别应用在累计超过10和30亿部手机中。手机声学相关性能有望持续提升,随着ANC主动降噪、回声消除、屏幕声学、Hi-Fi高保真等新功能的导入,VAS的市场空间将进一步提升。此外,本次收购有望提供汇顶在新兴的声纹生物识别领域的机遇。 布局AIoT重要入口:汇顶在IoT领域正形成物理感知、信息处理、无线传输、数据安全四大核心功能的综合平台布局,其中在物理感知方面具有触控、指纹和心率检测方案能力,本次收购将增加声学感知能力,有望在智能家居、汽车电子等场景广泛应用。语音交互带动智能音箱出货量的数倍增长,将从2018年的3570万台,增长到2020年的1.65亿台。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.52、4.70和6.04元(原预测为3.17、4.40和5.79元,因屏下光学指纹业务超预期上调目标价),根据可比公司给予公司2019年63倍PE,对应目标价221.76元,维持买入评级。 风险提示 本次并购的整合风险,其它屏下指纹技术的进展超预期,汇顶新产品进展低于预期。
环旭电子 通信及通信设备 2019-08-14 12.50 16.21 -- 14.92 19.36%
16.96 35.68%
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大客户业务持续增长:随着手机功能的进一步增加,大客户有望在手机中应用更多的SiP微小化模块,带来单机价值量的提升。大客户穿戴式产品上半年营收增长50%以上,出货量有望保持快速增长。随着更多穿戴式产品功能的复杂化,微小化SiP技术有望在更多的穿戴式产品获得应用。 SiP在5G时代前景广阔:5G频段数量多,并需要兼容LTE、3G等,射频前段等零部件数量将大幅提升,SiP将是保持手机轻薄的重要技术。环旭和5G核心技术领导厂商高通合资建厂,产品QSiP已应用于华硕等手机中。QSiP模块包括应用处理器、电源管理、射频前端、存储和音讯编解码器等,QSiP可以减小手机主板尺寸约70%,可在既有的手机尺寸里加入更多设计,或者加大电池容量,将在5G时代大有可为。 非SiP类产品持续增长:工业类POS机和智能手持终端机两大核心产品深耕NCR、Honeywell、东芝等大客户,在SOM模块、WoS、5G等技术领先,预计POS机今年营收将成长60%,未来的成长将来自新客户和移动支付相关产品。汽车电子业务当前主要是电源管理和车灯相关业务,未来增长将来自ADAS自动驾驶和新能源汽车动力系统,公司在18年获得Nissan全球电动车动力供应系统订单。汽车电子业务今年有望通过改善墨西哥厂运营扭亏为盈,在2020年实现3亿美元以上营收,并将在2023年营收超过6亿美元。公司近期在机构件的投资也将提升盈利水平。 财务预测与投资建议 我们预测公司19/20/21年EPS分别为0.6/0.75/0.92元(原预测19/20/21年为0.7/0.84/1.0元,原因消费类产品出货低于原先预期),选择业务相似可比公司,给与公司19年27倍估值,对应目标价为16.21,维持买入评级。 风险提示 主要客户订单波动,原材料价格波动,SIP技术应用推广不及预期。
工业富联 计算机行业 2019-08-12 12.45 16.92 -- 15.76 26.59%
16.61 33.41%
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龙头地位稳固,增长动能不断:公司是富士康科技集团旗下定位工业互联网业务的子公司,也是全球通信网络设备和云服务设备智能制造龙头,在客户资源、制造运营和供应链能力、研发和技术等方面具备领先优势,未来数年将维持稳定增长:1)5G孕育公司成长新动能。公司有1,200多名人员从事5G及云、网相关研发,取得通信网络领域多项技术的突破,其中已完成5G小基站、UE、MIMO天线等5G关键技术,有利于在5G核心层与网络层的布建与数据传输领域抢占先机。公司客户包括诺基亚、爱立信、华为、夏普、NEC等,在7月份已开始5G产品出货。2)云服务设备制造龙头,持续受益云市场增长。公司在客户多元化、全球业务布局方面具备领先优势,市占率高达5成,2018年客户群体由网络通讯领域扩展到了电信运营商。8K新技术等拉动IaaS市场17-21年CAGR为28%,带来设备的新一轮需求。3)精密工具和工业机器人定位高端,持续受益智能制造。公司是精密工具行业领导者,发展多年已积累关键核心技术,具备电子行业全类型工具的研发制造能力,也可提供整体解决方案。未来公司将由传统工具发展到智能工具,对外赋能。公司机器人产品主要用于执行重复度较高或危险度较高工作,除自用外也对外销售。 构建工业互联网新生态:公司领先布局工业互联网,雾小脑、灯塔工厂、FiiCloud云平台已成功应用在赋能熄灯工厂,业务管理系统FMCS等多领域。部分子公司已通过FiiCloud云实现设备稼动率、刀具开发周期、能耗等方面的提升,无忧生产线在一季度实现营收47亿元。工业互联网未来有望改善公司的盈利水平等财务指标。公司也入选世界经济论坛16家灯塔工厂。未来公司将逐步对外赋能,持续推动传统制造向先进制造升级。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-21年每股收益分别为0.94、1.04、1.18元,根据可比公司给予公司19年18倍PE,对应目标价为16.92元,首次给予买入评级。 风险提示 公司智能制造业务发展不及预期、通信设备毛利率变化的影响、工业互联网发展不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2019-07-23 27.60 36.25 15.74% 31.56 14.35%
35.18 27.46%
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境外和工程施工增长较慢:公司上半年营收和归母净利润分别为239和42亿元,同比分别+15%和2%,好于市场预期。智能家居业务和其他创新业务同比增长都在50%以上,中心控制系统增长25%,一定程度上表明公司智能化产品持续健康发展,工程施工下滑一半以上,因为PPP项目收入成本确认减少。境外营收增长10%,低于境内增速,主要因为贸易摩擦、海外汇率波动等因素影响。 毛利率持续提升,净利率有改善空间:二季度单季公司营收140亿元,同比+21%,归母净利润26.8亿元,同比+15%,恢复快速增长。二季度单季毛利率提升至47%以上,是14年下半年以来的单季最高水平。但由于销售费用率、研发费用率保持在较高水平,所得税率因部分高税负子公司利润增速高于公司整体利润增速按照18%以上的较高水平确认,归母净利率仍低于20%。我们认为,随着公司营收规模的持续增长和所得税率回归至15%以下的正常水平,归母净利率有提升空间。为保障供应链安全,公司主动提升存货水平至86亿元以上,同环比增长约50%。在存货显著提升情况下,公司经营性净现金流表现优异,与归母净利润相当。 市场高估贸易摩擦对海康的影响:不同于手机等消费电子的整机出货,安防前后端产品分别由不同厂商供货是常态,安防前端的SoC、CIS等核心零部件不需要最前沿的制程,已基本实现国产化,后端仅有X86服务器CPU和GPU等个别产品存在进口替换难度,安防行业受贸易摩擦影响较小。 需求持续改善:国家在6月开始推进地方政府专项债,地方政府的财力有望得到提升,从而拉动雪亮工程在十三五最后1-2年的快速推进。视觉是人类信息获取的最主要途径,智能化让摄像机不仅仅发挥安全的作用,更是提升效率的重要手段,国家近期大力推广的ETC、垃圾分类等都需要大量安装智能摄像机,龙头海康将突出受益 财务预测与投资建议 我们预测公司19/20/21年EPS分别为1.45/1.75/2.14元,根据可比公司给予公司19年25倍PE估值,对应目标价为36.25元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,雪亮工程落地进度不及预期,海外业务、创新业务、零部件供给可能存在风险,竞争可能加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名