事件4月30日，公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业收入399.08亿元，同比+1.18%，环比-3.27%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长7.89亿元；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比增长8.01亿元，环比-86.23%；销售毛利率11.53%，同比+1.17pcts，环比+11.47pcts。 4月30日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入1743.67亿元，同比+4.69%；实现归母净利润22.15亿元，同比+747.60%；实现扣非归母净利润10.21亿元，同比增加37.19亿元；销售毛利率14.68%，同比+5.90pcts。单Q4来看，2023年Q4实现营业收入412.58亿元，同比+3.05%，环比-13.98%；实现归母净利润6.04亿元，同比增长6.23亿元，环比-52.51%；扣非归母净利润5.14亿元，同比增长13.25亿元，环比-53.63%；销售毛利率0.06%，同比+0.42pcts，环比-1.78pcts。 投资要点供给侧格局优化，龙头面板厂商议价能力增强。显示行业景气度向好，公司收益显著抬升。2023H2以来，全球显示终端的需求开始回暖，主流面板的价格逐步提升。群智咨询预计，2024年将是面板行业转向全面盈利的转折之年，全球面板厂商的销售收入将达到1033亿美元，较2023年增长11%。2024年Q1，显示终端需求仍处于传统淡季，但在良好的供给格局和按需生产的经营策略推动下，行业供需关系和库存水平仍保持健康态势；春节后备货需求释放，拉动大尺寸面板价格上涨；中小尺寸面板价格较为稳定，部分产品出现结构性涨价。 基于主要产品获利水平逐步回升，以及经营优势，公司半导体显示业务盈利同比显著改善，24Q1实现营业收入233.76亿元，同比增长54.58%，实现净利润5.39亿元，同比改善超33.37亿元。国进外退的面板市场提高了国内龙头供应商的议价能力。展望未来，TCL华星作为全球大尺寸显示面板龙头，有望在新一轮上升行情中显著受益。 加快由大尺寸显示龙头向全尺寸显示领先企业转型。随着技术迭代加速，消费者对显示设备的需求日益多元化，从传统的电视、电脑屏幕，扩展到了移动设备、穿戴设备、车载显示、公共显示等多个领域。TCL华星采取“大尺寸引领，中尺寸创新，小尺寸高端化”的全尺寸布局战略，有利于全面覆盖市场需求，构建全方位竞争优势：1）在大尺寸领域，TCL充分发挥G8.5和G11高世代线的制造效率和制程优势，积极发展交互白板、数字标牌、拼接屏等商用显示业务，提升市场渗透率，持续保持大尺寸面板领先地位，多类产品份额稳居世界前三。近年来，全球电视销量稳定，大尺寸化趋势带动显示面积稳定增长，行业周期波动显著减弱，TCL作为全球大尺寸显示面板龙头，有利于持续提升相对竞争力和盈利能力。 2）在中尺寸领域，t9产线按计划爬坡，持续提升公司IT产品市场份额，显示器市场份额保持全球第三，其中电竞显示器市场份额稳居全球第一。6代LTPS扩产项目稳步推进，LTPS笔电全球第二，LTPS平板全球第一，LTPS车载屏出货量迅速提升至全球第五。2023年，TCL华星的中尺寸业务收入占比提升至21%，成为未来增长的主要引擎。 3）在小尺寸领域，TCL华星以LTPS和柔性OLED的产线组合定位中高端市场，产品竞争力和市场份额持续提升。2023年t3产线LTPS手机面板出货量全球第三。t4柔性OLED产线稼动率和出货量快速提升。柔性OLED产品供不应求，24Q1柔性OLED手机面板出货提升至全球第三，产品和客户结构进一步优化，经营业绩持续改善。 光伏行业高速增长，公司持续巩固在G12大硅片和N型产品的领先优势。随着气候变化、能源安全和环境污染等挑战日益突出，全球能源结构加速升级转型，光伏新能源产业继续保持高速增长。但因国内各环节产能释放，竞争加剧，产业链主要产品价格底部运行，且N型产品等新技术快速迭代，24Q1，TCL在新能源光伏及其他硅材料业务实现营业收入99.33亿元，同比下滑43.62%，实现净利润-9.51亿元。公司坚持技术创新，继续巩固在G12大硅片和N型产品的技术领先优势和市场地位，N型及大尺寸（210系列）产品出货占比88%，其中N型210外销市占率90%以上，持续保持领先地位。公司持续推动工业4.0制造方式转型，在硅片、电池及组件工厂的数字化和智能化水平达到国际领先水准。 投资建议我们预计公司2024-2026年分别实现营收1908.33/2168.16/2470.54亿元，实现归母净利润45.63/73.25/98.05亿元，2024年5月30日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为18/11/8倍，PB分别为1.41/1.25/1.08倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，面板景气度不及预期，光伏组件价格不及预期，市场竞争加剧。

事件描述TCL 科技公布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入 1744亿元，同比增长 4.69%。实现归母净利润 22.15亿元，同比增长 747.60%。实现扣非归母净利润 10.21亿元，同比增长 137.84%； 2024Q1公司实现营业收入 399亿元，同比增长 1.18%。归母净利润2.40亿元，同比增长 143.71%。扣非归母净利润 0.71亿元，同比增长 109.69%。 事件评论光伏业务：一季度营业收入 99.33亿元，净利润-9.51亿元。按照持股比例计算对 TCL 科技归母影响 3亿元左右。业绩的下降主要是产能释放后，争加剧导致产品价格持续下行，行业普遍性盈利承压。TCL 中环通过技术创新、工艺改进和管理提升进一步提质增效，推进硅料使用率、开炉成本、单位公斤出片数等经营改善，夯实公司相对竞争优势。公司继续巩固在 G12大硅片和 N 型产品的技术领先优势和市场地位，N 型及大尺寸（ 210系列）产品出货占比 88%，其中 N 型 210外销市占率 90%以上，有望持续保持领先地位。 显示业务：一季度营业收入 233.76亿元，同比增长 54.58%，净利润 5.39亿元，同比增长 33.37亿元。公司在 1-2月低稼动率的情况下取得这样的成绩非常难得， Q1面板利润主要来自量价齐升的 3月贡献。中尺寸领域， t9产线按计划爬坡，持续提升公司 IT 产品市场份额，显示器市场份额保持全球第三，其中电竞显示器市场份额稳居全球第一。考虑到 TV 面板旺季补库的持续上涨趋势，我们预计 2024Q2、 2024Q3的单季度显示业务盈利区间将有望在 15亿元至 20亿元。此外，一季度公司柔性 OLED 产品供不应求，柔性OLED 手机面板出货提升至全球第三，产品和客户结构进一步优化。 2023年度公司分红 15亿元，维持了多年以来的高比例。我们认为随着公司资本开支下降、利润表修复，股息率提升趋势明确，分红提升潜力巨大。考虑到对光伏业务预期有所修正，预计公司 2024-2026年 EPS 为 0.20、0.40和 0.56，对应 PE 分别为 23.74、11.84和 8.61。

事件： TCL 科技 4月 29日晚发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年，公司实现营收 1743.67亿元（YoY+4.69%），归母净利润 22.15亿元（YoY+747.6%），扣非归母净利润 10.21亿元（同比扭亏） 。 对应 4Q23单季度，公司实现收入 412.8亿元（YoY+3.05%， QoQ-13.96%），归母净利润 6.04亿元（同比扭亏， QoQ-52.51%），扣非归母净利润 5.14亿元（同比扭亏， QoQ-53.63%）。2024年 Q1，公司实现收入 399.46亿元（YoY+1.22%，QoQ-3.23%），归母净利润 2.4亿元（同比扭亏， QoQ-60.24%），扣非归母净利润 0.71亿元（同比扭亏， QoQ-86.23%）。 半导体显示业务大幅减亏， TCL 中环业绩承压。 2023年公司继续聚焦半导体显示业务、新能源光伏及其他硅材料业务的核心主业。 2023年，公司半导体显示业务坚持按需生产， 并持续优化业务和产品结构，受益于主要产品价格上涨，经营业绩大幅改善。 2023年半导体显示实现营收 836.55亿元（YoY+27.26%），全年净利润-0.07亿元，同比减亏 76.18亿元，其中 3Q23扭亏为盈， 4Q23继续保持盈利，下半年共实现盈利 34.41亿元，全年实现经营性净现金流 201.2亿元。新能源光伏及其他硅材料业务方面，由于光伏产业链各环节产能加速释放，主环节产品价格波动下行，整体利润空间受到挤压， 2023年， TCL 中环实现营收 591.46亿元（YoY-11.74%），净利润 38.99亿元（YoY-44.88%）。 大尺寸面板涨价持续， OLED 等中小尺寸份额提升。 TCL 华星作为全球半导体显示龙头厂商，布局 9条高世代面板线和 5座模组工厂，在大、中、小尺寸领域的竞争力不断提升。 1）在大尺寸领域， 受益于 TV 备货旺季需求以及供给端产能进一步向国内厂商集中，国产厂商定价权持续提升， 23年大尺寸面板价格旺季显著修复、淡季小幅回落的趋势有望延续， 根据 TrendForce 等咨询机构数据，TV 面板在 24年 2月-4月已连续涨价 3个月， TCL 华星电视面板市场份额稳居全球前二，有望充分受益大尺寸面板涨价带来的业绩弹性。 2）在中尺寸领域，TCL 华星加快 IT 和车载等新业务产能建设，优化产品和客户结构， 23年中尺寸业务收入占比提升至 21%。公司定位于中尺寸 IT 和车载等业务的 t9产线第一期产能达产， 6代 LTPS 扩产项目稳步推进。 3）小尺寸领域， t3产线 LTPS 手机面板出货量全球第三， t4柔性 OLED 产线稼动率和出货量快速提升， 4Q23柔性OLED 手机面板出货量提升至全球第四， 2023年柔性 OLED 业务收入实现翻倍增长，经营情况持续改善。 投资建议： 预计公司 24/25/26年归母净利润分别为 40.74/77.76/122.30亿元，对应现价 PE 分别为 22/12/7倍， PB 分别为 1.6/1.4/1.2倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和光伏业务的领先性， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求波动；行业竞争加剧；新产线建设进度不及预期。

事件：2月27日公司发布《关于推动“质量回报双提升”行动方案的公告》，制定了“质量回报双提升”行动方案，具体举措包含：1）坚持战略定力，聚焦资源于高端科技制造业发展；2）以技术创新为核心驱动，实现从追赶、超越到领先的跨越式发展；3）以精益管理和智能制造提升企业效率效益，打造行业相对竞争优势；4）重视投资者回报，实施稳健分红政策；维护广大投资者利益，积极回购股票；5）进一步扎实信息披露工作，多渠道加强与投资者沟通交流。该行动方案有望将在增强聚焦主业意识、提高创新发展能力、提升信息披露质量和强化规范运作水平等方向上推动提升上市公司质量。 2023年显示业务盈利能力逐渐修复，大尺寸面板头部厂商证明了其控产保价策略下维持盈利的能力。此前，公司发布2023年年度业绩预告，预计全年实现营收1735.5~1773.5亿元，yoy+4%~6%；归属于上市公司股东的净利润21~25亿元，yoy+704%~857%；扣除非经常性损益后的净利润9~13亿元，yoy+133%~148%。对应公司23Q4单季度营收403.8~441.8亿元，yoy+0.8%~10.3%，qoq-7.9%~15.8%；归属于上市公司股东的净利润4.9-8.9亿元，同比扭亏，qoq-30.1%~61.6%；扣除非经常性损益后的净利润3.9-7.9亿元，同比扭亏，qoq-28.4%~64.6%。主要得益于TV面板价格回升，2023年公司显示业务盈利能力逐步修复：23H1亏损34.5亿元，23H2预计实现净利润31~34.5亿元。随着韩厂退出动作落地，大尺寸LCD面板行业格局已进一步优化，大陆面板厂商份额约七成，议价权稳固，预计将坚持控产保价策略维持盈利稳定性。展望2024年，预计TVLCD面板价格稳中有升，TV需求有望在体育赛事带动下触底反弹。 小尺寸OLED量价齐升，有望进一步减亏；；PC换机需求以及AIPC带动，中尺寸有望小幅复苏。小尺寸（手机面板）方面，2023年上半年，公司t3产线LTPSLCD出货量全球第三，t4柔性OLED出货量全球第五；展望2024年，公司柔性OLED手机面板出货量预计将同比增长50%至6000万片，叠加手机OLED面板价格触底反弹，公司OLED业务预计将进一步减亏。中尺寸（IT、车载）方面，公司t9定位于中尺寸IT和车载等业务，目前已顺利量产爬坡、完成客户导入，t5扩产项目按计划推进，预计将在未来带来可观收入和利润贡献。 光伏行业价格下行，23Q4公司存货于一次性处置有利于2024阵年轻装上阵。由于受到产业链价格整体波动下行影响，新能源光伏业务短期盈利承压，其中产品价格快速下行及参股公司股权处置带来的一次性账面亏损对TCL中环第四季度业绩产生较大负向影响。展望2024年，光伏价格有望见底，随着产能逐步出清，TCL中环作为龙头有望率先复苏，其对母公司影响预计将逐渐回正。 盈利预测与投资建议。预计23-25年，公司归母净利润分别为24.7/62.1/106.3亿元，面板供给侧竞争格局改善下，预计公司显示业务盈利稳定性增强；光伏触底，公司作为龙头亦有望率先反弹。考虑到面板业务盈利后的利润弹性、公司的TV产业供应链优势以及光伏触底反弹对利润的修复，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，需求改善不及预期风险，竞争加剧风险。

2023 年公司归母净利润预计同比增长 704%-857%。 公司发布 2023 年业绩预告， 2023 年营收预计同比增长 4%-6%至 1735.5-1773.5 亿元， 归母净利润预计同比增长 704%-857%至 21-25 亿元。 扣非后归母净利润预计同比增长133%-148%至 9-13 亿元。 公司净利润同比大幅增长主要得益于半导体显示业务的主要产品 LCD TV 面板价格在 3-4Q23 保持在较高水平。 预计 2023 下半年半导体显示业务实现净利润 31-34.5 亿元。 在半导体显示业务领域， 大尺寸行业格局进一步优化， 主要厂商盈利能力逐步修复， 中、小尺寸新型显示技术和产品应用迎来增长机遇。 公司半导体显示业务 2023上半年亏损 34.5 亿元， 下半年预计可实现净利润 31-34.5 亿元。 公司持续坚定大尺寸高端化策略、 加速中尺寸 IT 和车载等业务布局、 巩固小尺寸市场地位、 拓展 VR/AR 及专显市场， 实现半导体显示业务持续健康发展。 供给端通过调控稼动率控制价格已见成效。 回顾 2023 全年 LCD TV 面板价格情况， 据 WitsView 的数据， 2023 年 1-9 月， 32/43/55/65 英寸 LCD TV 面板价 格 分 别 上 涨 31%/32%/52%/54% 至 38/66/126/169 美 金 ， 10-12 月32/43/55/65 英寸LCD TV 面板价格分别下跌13%/8%/3%/4%至33/61/122/163美金。23Q4 是行业淡季， 在面板厂控制稼动率背景下面板价格小幅回落。2024年 1 月 LCD TV 面板价格企稳， 2 月价格开始上涨， 在供给端控产的策略下， LCD TV 面板价格波动逐渐平缓， 行业有望进入稳定盈利阶段。 2023 年 TCL 中环预计归母净利润同比减少 29.6%-38.4%。 2023 年 TCL 中环归母净利润预计同比减少 29.6%-38.40%至 42-48 亿元， 扣非后归母净利润同比下降 44.47%-52.18%至 31-36 亿元。 2023 年光伏产业链价格整体呈波动下行态势， 由于第四季度主要产品价格快速下跌至非理性区间， TCL 中环主营业务盈利能力承压； 同时， 产品价格快速下行及参股公司股权的处置带来的一次性账面亏损对公司第四季度业绩产生较大负向影响。 投资建议： 由于 TCL 中环 4Q23 业绩受产品价格下跌影响， 根据公司业绩预告， 我们下调公司 2023、 2024、 2025 年营收至 1772、 1891、 2152 亿元（前值： 1938/2300/2657 亿元） ， 同比增速分别为 6.4%、 6.7%、 13.8%， 归母净利润 23.87、 47.07、 72.58 亿元（前值： 41.05/67.87/81.07 亿元） ， 同比增速分别为 813.3%、 97.2%、 54.2%， 对应 PE 分别为 34.3、 17.4、 11.3 倍，我们看好面板厂控产策略下 LCD TV 面板价格温和波动， 行业进入稳定盈利新阶段， 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； LCD 面板价格波动； 新业务开拓不及预期。

事件：公司发布2023年半年报。 公司2023H1实现营业收入851.5亿元（同比+0.7%），归母净利润3.4亿元（同比-48.7%），扣非后归母净利润-6.0亿元（同比+4.3%），经营性现金流净额104.2亿元（+15.5%）。其中，2023Q2单季度实现营业收入457.2亿元（同比+4.0%），归母净利润/扣非后归母净利润8.9亿元/1.3亿元，均同比大幅扭亏。 点评：面板行业供需格局改善，周期修复动能充沛。随海外LCD厂商产能的持续退出，国内大尺寸面板出货水平与行业集中度不断提升。 同时，受益于行业产销结构优化，大屏化与数字化趋势并行推动终端需求增长下，面板周期修复动能明显增强。根据万得EDB统计数据显示，截至2023年6月末，各大尺寸液晶电视面板价格较上年末回升约20%-43%不等，其中55/65吋面板价格涨幅分别达41.4%/42.2%，另计8月价格较6月进一步提高约8.1%/6.7%。目前海外旺季备货进入尾声，终端需求趋缓或致使短期面板价格涨幅有所收窄，但鉴于大尺寸LCD面板供应依然偏紧，行业上行周期有望延续，公司方面或将持续分享行业修复红利。 半导体显示业务单23Q2环比减亏，中大尺寸领域优势显著。公司23H1半导体显示业务实现营收355.3亿元，同比-4.7%，但受3月以来面板价格回升拉动，公司23Q2单季度营收同比+18.5%，环比+34.9%，且净利润环比实现减亏21.5亿元。报告期内，公司大尺寸领域份额稳固，TV面板高端化策略与交互白板、拼接屏等商显业务持续推进，包括55/75吋产品以及无影屏和120HZ等高端TV面板市场份额稳居全球首位；T9产线量产爬坡后，下游终端品牌客户陆续导入，带动中尺寸领域快速发展，业务收入占比达21%，其中LTPS车载屏出货量大幅提升，电竞显示器与LTPS笔电/平板市场份额达全球第一、二位；小尺寸领域继续巩固细分市场优势与布局，坚持柔性OLED业务产品创新，持续拓展VR/AR、医疗、智慧家居等专显市场。 新能源光伏业务23H1保持稳增，技术及产能竞争力持续提升。公司旗下TCL中环依托G12与N型硅片技术优势，龙头地位持续巩固。23H1业务（TCL中环）实现营收349亿元，同比+10.1%，净利润48.4亿元，同比+50%。应能效需求提升，光伏产品向N型技术迭代加快，而公司在此领域技术壁垒深厚，同时进一步增强在TOPCON电池以及叠瓦组件的布局，驱动产能与差异化竞争力持续提升。 投资建议：维持公司“买入”投资评级。基于半导体显示周期上行延续，同时公司新能源光伏技术与产能优势扩大考虑，预计2023-2025年公司可实现归母净利润分别为43.41亿元、104.71亿元、127.31亿元，对应EPS分别为0.23、0.56、0.68元/股，维持“买入”投资评级。 风险提示：面板价格持续波动；行业竞争加剧；下游需求增长不及预期；业务拓展不及预期风险。

业绩总结：公司 发布2022年年度报告与2023年一季度报告：2022年，公司实现营业收入1666.3 亿元，同比+1.7%；归母净利润2.6亿元，同比-97.4%；扣非归母净利润-94.4 亿元，同比-128.6%。2023Q1 单季度，公司实现营业收入394.7 亿元，同比-2.8%，环比-1.5%；归母净利润-5.5 亿元，同比-140.6%，环比-2789.5%；扣非归母净利润-7.3 亿元，同比-219.3%，环比+10.1%。 收入和利润受到行业景气度下行影响，公司研发费用仍保持高增长。1）营收端：2022 年，公司半导体显示器件/新能源光伏及半导体材料/电子产品分销分别实现收入657.2/670.1/318.5 亿元，分别同比-25.5%/+63.0%/-0.3%；2023Q1，公司半导体显示器件/新能源光伏及半导体材料分别实现收入151.2/176.2 亿元，分别同比-24.5%/+31.8%，环比+11.0%/+2.6%。2）利润端：2022 年，公司毛利率/净利率分别为8.8%/1.1%，分别同比-11.1pp/-8.1pp，其中半导体显示器件/新能源光伏及半导体材料/电子产品分销毛利率分别为0.9%/17.8%/ 4.0%，分别同比-23.7pp/-3.9pp/+0.4pp； 2023Q1，公司毛利率/净利率分别为10.4%/0.3%。3）费用端：2022 年，公司销售/管理/研发费用率分别为1.2%/2.1%/5.2%，分别同比+0/-0.5pp/+0.8pp，其中研发费用增长19.3%；2023Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/2.4%/6.6%，单季度研发费用同比增长27.0%。 显示面板周期见底，公司具备优势的大尺寸TV 面板23Q1 率先反弹，t9 线4月实现品牌客户交付。2022 年，公司在大尺寸领域以高端产品策略巩固TV 市场地位，并大力发展商用显示业务；定位于IT 产品t9 产线提前在广州投产，武汉G6 LTPS 扩产项目有序推进。展望2023 年，公司作为大尺寸显示龙头，预计将充分受益于TV 面板的复苏，改善业绩；在中小尺寸，公司实施差异化和高端化的策略，23Q1 LTPS 手机面板升至全球前二，柔性OLED和品牌厂商也量产了多款折叠和LTPO 的高端差异化的机型，助推公司在全尺寸夯实竞争力。 半导体光伏业务预计将持续受益于行业高景气度。2022 年，大尺寸硅片仍然需求旺盛，公司光伏业务实现营收同比增长63.0%、净利润同比增长59.5%。公司宁夏中环六期项目产能提升，天津和宜兴的晶片项目陆续投产，优势产能快速上量，TCL 中环光伏晶体产能提升至140GW，成为全球最大的硅片出货企业。 江苏和天津的高效叠瓦组件智能制造项目已量产，市场份额稳步提升，通过深化与Maxeon 在供应链、生产和渠道的协同，TCL 中环加速全球业务布局。预计未来公司光伏业务景气度持续，有望为公司持续带来收入和利润增量。 盈利预测与投资建议。预计23-25 年，公司归母净利润分别为48.9/73.1/ 101.8亿元，23 年有望实现大幅反弹，24/25年增速约50%/40%。考虑到显示面板价格修复带来的收入和利润弹性、公司双赛道布局及光伏业务起量对利润的带动，给予公司23 年18x PE，对应目标价4.68 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费需求恢复不及预期、竞争格局优化不及预期、产能扩张不及预期等风险。

事件：公司发布2022年年度报告。 公司2022年共实现营业收入1665.53亿元，同比+1.77%；归母净利润2.61亿元，同比-97.4%；扣非后归母净利润-26.98亿元，同比-128.57%。其中，22Q4实现营收400.56亿元，同比-6.09%；归母净利润-0.19亿元，同比-102.03%；扣非后归母净利润-8.12亿元，同比-192.3%。截止报告期末，公司基本每股收益0.02元/股，同比-97.3%；摊薄ROE为0.52%，同比-22.85pct。 投资要点：半导体显示业务拖累，全年业绩表现承压。在全球通胀及宏观环境扰动环境下，2021H2以来面板显示市场需求明显走弱，叠加厂商前期库存堆积影响，产品价格与行业景气程度于2022年内持续下滑，致使公司全年半导体显示业务收入（657.2亿元）同比减少25.5%，毛利率大幅下降23.74pct至0.87%，显著拖累公司整体业绩表现。 不过，随着行业库存水平优化，以及下游需求改善，面板周期已于22Q4逐渐修复。根据WitsView统计显示，电视、显示器、笔电等终端应用面板价格基本于22M9触底企稳并不断抬升，其中截止23M4上旬，电视大尺寸43/55/65吋面板均价已分别提升至53/91/126美元/片，较22M9末期涨幅分别达18.9%/12.3%/10.4%。随着后续面板价格及市场需求的进一步扩大，公司半导体显示业务收入与盈利能力有望得到显著改善。 TCL华星出货规模继续增长，市场份额稳固。公司2022年面板出货面为4275万平方米，同比增长8.3%，保持电视端面板全球市场份额第二位。分业务领域来看：1）大尺寸业务规模延续领先优势，3座8.5代和2座11代线工厂运营高效出货稳健，55/75吋以及8K和120HZ电视面板份额稳居全球首位，同时商显产品与客户结构持续优化；2）中尺寸业务加快在IT和车载等领域拓展，不断完善产能布局，电竞显示器、LTPS平板等产品全球市场份额保持领先。未来随着6代LTPS产线项目扩产的推进，以及定位新型显示产线t9产能的释放，或将持续为公司中尺寸业务营收带来新增量；3）小尺寸业务把握市场趋势，打造OLED折叠和LTPO差异化技术，并积极拓展VR/AR新型显示装备。其中，t3、t4产线出货与新品交付进展稳步，推动产品与客户结构不断优化，长期利好业务经营及收入质量。 新能源光伏业务表现亮眼，TCL中环产销规模高增。受益于全球能源转型与利好政策推动，2022年光伏行业保持较快发展，TCL中环作为行业龙头，全年业绩实现高速增长（营业收入670.1亿元，同比+63.0%；净利润70.7亿元，同比+59.9%）。其中，G12单晶硅材料产能加速扩产，25GW和30GW硅单晶切片智慧工厂相继投产，报告期内光伏硅片及N型硅片外销市占率达全球首位，产销规模保持行业领先水平。 投资建议：上调公司投资评级至“买入”。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为44.61亿元、66.39亿元、86.83亿元，对应EPS分别为0.26、0.39、0.51元/股。面对前期面板周期下行压力，公司积极优化产能结构与竞争策略，保持出货水平稳健增长与领先市场份额，随着市场供需结构改善，产品价格回升，公司半导体显示业务有望实现明显修复。此外，公司在半导体光伏领域持续发挥先进产能优势，扩大营收与利润的同时，不断引领行业向高质量发展。 风险提示：面板价格持续波动；行业竞争加剧；海外通胀持续抑制需求修复；业务增速不及预期风险。

1、事件：2022年，TCL科技实现营业收入1,665.5亿元，同比增长1.8%，净利润17.9亿元，同比下降88.0%，归母净利润2.6亿元，经营现金流净额184.3亿元。 2、收入端：显示景气下行稳健穿越周期，新能源保持高速增长分产品看，半导体显示业务实现营业收入657.2亿元，同比下降25.5%，全年亏损。主要系受地缘冲突、通货膨胀等多重因素影响，显示终端需求大幅下降，半导体显示行业景气度下行，产品价格跌至历史低位，导致面板行业经营亏损。 大尺寸领域，保持规模领先优势，大力发展交互白板、数字标牌、拼接屏等商显业务。中尺寸领域，加速IT、车载业务拓展，打造增长新动能。小尺寸领域，聚焦柔性OLED折叠和LTPO等差异化技术，拓展VR/AR显示。 我们认为，行业对大尺寸业务由满产满销转向以销定产策略后，目前主要产品价格已逐渐企稳，短期伴随下游终端客户补库存需求提升，大尺寸显示价格有望企稳回升。长期看，面板价格走势仍需要观察终端需求是否回升、头部厂商稼动率调整对供需结构的影响。 新能源光伏及半导体材料业务领域，报告期内TCL中环保持业绩高增速，实现营业收入670.1亿元，同比增长63.0%，实现净利润70.7亿元，同比增长59.5%。报告期内，公司加速光伏材料先进产能释放，在大尺寸、薄片化及N型硅片等方面保持领先优势。 3、费用端及现金流：持续控费，整体费率稳定2022年，公司整体费用率为10.54%，基本持平。其中，公司的销售/管理/财务/研发费用率为1.17%/2.13%/2.06%/5.18%，同比变化+0.00/-0.56/-0.22/+0.76pct。其中，管理/财务费用率持续下降，研发费用率持续加码。 现金流及资产端，受半导体显示行业景气度下行以及疫情影响，经营性净现金流净额有所降低，回款能力减弱，整体周期抵御能力仍相对稳定。 4、积极开拓海外市场，推动巩固产业链领先地位，加强公司穿越周期能力面对当前复杂国际形势以及全球供应链调整趋势，公司正在积极开拓海外市场，从输出产品到输出工业能力，已经形成辐射全球的产业链和供应链布局，加固公司穿越行业景气周期能力。 6、投资建议受到海外疫情及地缘冲突等不确定性影响，面板行业价格下滑幅度超预期，公司整体毛利率有较大幅度下滑，另外随着公司稼动率调整面板收入2022年呈现下滑趋势。我们认为，伴随面板产业由满产满销改为以销定产策略，以及2023年补货周期，供需结构正在逐步恢复改善，下调盈利预测，预计公司2023年营收由2062.7亿元调整为1990.3亿元，预计2024-2025年营收分别为2403.8/2900.3亿元，预计公司2023年EPS由0.98元调整为0.35元，预计2024-2025年EPS分别为0.42/0.52元，对应2023年4月3日4.51元/股收盘价PE分别为12.6/10.6/8.5倍，持续看好LCD显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评级。 7、风险提示面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性风险；面板价格涨跌与公司整体收入和盈利情况高度相关，面板价格波动过大，导致公司业绩不及预期；先进显示技术快速商用，LCD面板产能过早淘汰；TCL中环业绩波动对公司业绩影响；系统性风险带来中环股份股价大幅下降。

LCD 面板价格拐点上行在即，TCL 科技作为面板龙头，业绩弹性可期；需求端逻辑有望持续受益全球性的库存回补，2023年业绩有望逐季向上。 LCD 价格趋势：2月下旬价格拐点有望确立，即将迎来持续上行LCD 面板价格有望于 2月下旬迎来拐点，二季度后有望持续上行。主要原因在于：1）电视厂商库存回补下，需求得到良好承接。在原厂/渠道库存相对健康的基础上（经过两个季度的调整，渠道库存恢复健康），大陆电视厂商已经开始追加订单采购目前超低价的电视面板，要冲刺今年海内外电视销售，除此之外，三星电子、乐金电子等一线电视厂商也计划在第二季回补库存。2）良好需求承接+低库存背景下，面板厂挺价意愿明显。从价格来看，部分尺寸价格仍低于行业现金成本（根据群智咨询，2月上旬 32/43/55/65吋报价分别为 28/49/85/113美元/片），在集中度较高的竞争格局下，面板厂商对价格主导能力提升，且 LGD 关厂使得产出边际减少，大陆厂商价格话语权增强。据 Omdia 最新预测，2月下旬面板价格有望提前反弹，后续我们判断亦有望迎来持续上行。 TCL 经营趋势：22Q4环比改善显著，2023有望拾级而上公司前期发布 2022年业绩预告，22Q4环比 22Q3有明显改善，主要得益于面板价格的触底反弹。作为周期性行业，2022年面板行业是下行触底的一年（根据洛图科技，2022年全球大尺寸液晶电视面板共出货 2.53亿片，同比下降 1.8%），2023年向上趋势明显。伴随着 LCD 面板价格的上涨预期，面板厂商的稼动率同样有望迎来回升，量价齐升下，面板企业的盈利弹性有望得到凸显。从节奏上看，需求端复苏有望从国内率先启动，进而逐步形成全球性的库存回补，因此我们认为面板企业经营的底部已经确认，2023年经营节奏有望逐季向上。 盈利预测与估值我们预计公司 2022/2023/2024年营业收入分别为 1695.22/1980.53/2258.75亿元，归母净利润分别 2.51/46.44/71.70亿元，对应 EPS 分别为 0.02/0.33/0.51元。参照面板厂商历史盈利水平弹性，受 LCD 价格/稼动率影响较大，故我们优先采取 PB估值方法，回溯历史几轮（2012-20 14、2016-2018、2020-2021）面板产业周期，TCL 科技历史 PB 估值中枢约 1.8-2倍 PB，底部约 1.2-1.3倍 PB，当前正处于底部水位。基于需求回升+格局改善驱动盈利弹性及 PB估值修复，我们暂给予目标价 6.36元（对应 1.8倍 PB），对应 50%+以上涨幅空间，维持“买入”评级。 风险提示LCD 面板需求不及预期、产能爬坡不及预期、新技术迭代风险。

TCL 科技主业为半导体显示，作为国内 LCD 面板行业双龙头之一，成本优势显著，随着面板景气触底回升，TCL 科技有望充分受益 LCD 面板量价双升，迎来估值修复。 TCL 科技：以半导体显示为基，以半导体材料为矛TCL 科技主要业务为半导体显示与新材料业务。半导体显示的运营主体为 TCL华星，公司作为全球半导体显示龙头企业，通过“双子星”产线布局发挥聚合效应，以内生增长及外延式并购持续扩充产能：通过 2条 8.5代线建设，TCL 华星在 TV 面板领域站稳脚跟；随后以 2条 6代线顺利切入小尺寸面板，出货量份额现已超 10%；近几年又通过 2条 11代线的投建及苏州三星 t10产线的并购进一步扩张大尺寸产能，确立了全球大尺寸面板的领先地位；2021年公司投建面向高附加值 IT、商显等中尺寸产品的 t9产线，加快全尺寸战略布局；TCL 华星还积极延伸价值链，通过扩充自建模组产能并收购茂佳科技及三星模组厂，进一步提升公司在价值链上的地位与盈利能力。公司基于规模效应与供应链协同的核心竞争优势将进一步加强，行业地位和综合竞争力将进一步增强。 LCD 面板景气度触底反弹，后续有望迎来持续改善LCD 面板价格继连续 5个季度下行之后，随着原厂主动降稼动率，渠道库存逐步消化，2022年 10月以来，LCD 面板价格在跌破现金流之后逐步企稳回升。根据群智咨询， 1月上旬 32/43/55/65吋报价分别为 28/49/85/113美元/片，各尺寸均持平于 12月下旬价格。当前时点正值中国春节，也是传统淡季，面板厂控产减亏决心坚定，全球 LCD TV 面板市场供需形势在需求疲软以及面板厂控产的博弈中维持动态平衡。预计后续随着二季度市场的回暖，在原厂/渠道库存相对健康的基础上，LCD 价格、面板厂的稼动率有望得到改善。中尺寸方面，公司t5/t9新线爬坡及头部客户持续拓展将助力公司在 IT、车载等领域加速发力，整体 LCD 业务综合竞争力不断提升。 光伏&半导体硅片业务迎来高成长阶段新能源和半导体材料是公司的第二大业务。2022年前三季度运营主体 TCL 中环实现营收 498.4亿元，同比增长 71.35%，实现净利润为 54.9亿元，同比增长68.94%，业绩增长主要受益于光伏&半导体硅片的双景气。光伏硅片方面，随着宁夏银川 50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂（中环六期）顺利投产，公司先进产能加速提升，产品结构优化，公司 2022年半年报披露预计 2022年末公司晶体产能将超过 140GW，成为全球光伏硅单晶规模 TOP1厂商；半导体硅片方面，公司加快产品结构优化调整，坚定 Total solution 路线，在行业景气及国产替代提速下， 公司半导体业务有望快速发展。 盈利预测与估值我们预计公司 2022/2023/2024年营业收入分别为 1695.22/1980.53/2258.75亿元，归母净利润分别 2.51/46.44/71.70亿元，对于 EPS 分别为 0.02/0.33/0.51元，由于面板厂商盈利水平受到 LCD 价格、稼动率影响较大，我们采用 PB 方法进行估值，选取京东方 A 为可比公司，从过去几轮的面板周期来看，京东方历次 PB 估值底部在 0.92倍，过去三轮（2012-20 14、2016-2018、2020-2021）PB 估值中枢在 1.62倍，TCL 科技历次 PB 估值底部在 1.3倍左右（2019年最低跌至 1.0倍），过去三轮 PB 估值中枢在 1.82倍，考虑到面板景气度有望迎来修复，我们按照2023年 PB=1.8倍，对应目标价 6.36元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示LCD 面板需求不及预期、产能爬坡不及预期、新技术迭代风险。

事件：近日，公司发布 2022年三季度报告。 2022年前三季度公司共实现营业收入 1265.76亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润 2.81亿元，同比减少 96.92%；基本每股收益 0.02元/股；加权净资产收益率 0.72%。公司聚焦半导体产业链上下游，深耕“高技术、重资产、长周期”电子器件细分赛道。其中，显示面板技术优势突出，龙头地位长期稳固，新能源光伏业务产能持续扩大，成长与盈利能力显著提升。 投资要点： 22Q3业绩整体承压，研发持续高投入。公司 2022Q3单季度实现营业收入 420.15亿元，同比下降 9.98%；实现归母净利润-3.83亿元，较 2021年同期减少 27.01亿元；毛利率（8.49%，QoQ+1.6pct）与净利率（0.06%，QoQ+1.01pct）虽环比 22Q2有所提升，但仍明显低于 2021年同期水平。主要分析为在国际宏观环境波动下，面板周期下行压力延续，修复时点逐步滞后，导致公司 2022年前三季度核心半导体显示业务利润率持续低位运行。另一方面，公司坚持经营提质增效，创新驱动发展战略，研发投入力度持续扩大。其中，2022年前三季度与 Q3单季度研发费用率分别同比提升 1.06pct 和1.78pct 至 5.42%和 5.74%。研发持续高投入下，公司技术壁垒有望长期稳固，行业竞争力亦或将进一步增强。 面板周期拐点或现，价格回升需求改善。半导体显示行业周期连续近 5个季度下行以来，于近期呈现企稳回升态势。根据 TrendForce统计数据显示，2022年 11月上旬电视面板延续 10月涨势，其中32/43/55/65吋报价分别为 28/49/82/108美元/片，各尺寸均上涨1美元/片，预计 11月全月涨幅可达 2美元/片；小尺寸 IT 面板方面，除 15.6吋笔电面板价格环跌 0.2美元/片外，其他尺寸价格均与上月持平。目前，部分终端市场需求边际已逐步改善，大屏化等趋势带动下 TV 面板价格率先回升，伴随下游整机厂商前期库存消耗以及后续备货计划执行，终端需求持续回暖背景下，面板行业龙头有望充分且优先受益。 半导体显示龙头地位稳固，高端策略持下业务结构持续优化。公司旗下 TCL 华星 2022年前三季度实现营收 521亿元，面板销售面积同比增长 15%达 3267万平方米。拆分产品序列来看，在大尺寸领域，公司 8K 和 120HZ 高端面板，以及交互白板、数字标牌等商显市场份额全球首位；中小尺寸领域，LTPS 平板与笔电产品出货保持前列，LTPS 车显出货增长显著，同时加快在 AR/VR 产品的业务布局。考虑到公司定位中尺寸 IT 和车载等新业务布局的 t9产线顺利投产，以 及 6代 LTPS 产线扩增项目按计划推进，中尺寸业务的贡献占比将显著增长，叠加大尺寸出货与产品竞争力突出优势，公司核心半导体显示业务增长有望持续向好。 新能源光伏业务显著增长，G12产能全球领先。受益于宁夏中环六期投产，先进产能增长，以及产品结构优化等，公司旗下子公司 TCL中环 2022年前三季度共实现营收与净利润分别为 498.4亿元和54.9亿元，分别同比增长 71.35%和 68.94%。同时，在技术创新与工艺进步下，公司单晶硅产能明显提升并达到全球领先水平，报告期内单晶硅产能升至 128GW，每公斤出片数提升 19%。考虑到公司在半导体光伏及材料的产能规模与产品竞争优势突出，经营效率持续提升下，成长预期良好。 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。公司各主营业务优势突出，产能、产品及技术兼具较强竞争力，基于当前面板显示周期有望触底修复，以及光伏与新能源材料行业高增长考虑，给予公司“增持”评 级 。 预 计 公 司 2022-2024年 可 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为5.23/53.50/57.65亿元，对应的 PB 为 1.47X/1.26X/1.09X。 风险提示：面板价格持续波动；下游终端需求恢复不急预期风险；行业竞争加剧风险；硅料价格波动风险。

事件：（1）7 月6 日公告，公司全资子公司天津硅石拟与江苏中能共同投资设立新公司内蒙古鑫环，实施约10 万吨颗粒硅、硅基材料综合利用的生产及下游应用领域研发项目，天津硅石出资18 亿元，持股40%；天津硅石拟与江苏鑫华、内蒙古鑫华开展1 万吨电子级多晶硅项目， 天津硅石将对内蒙古鑫华增资7.2 亿元，持股40%；（2）同日，公司与鑫芯半导体签署《增资协议》，投资17.9 亿元认购鑫芯半导体23.08%股份。 点评： 持续加码半导体光伏及半导体材料彰显公司泛半导体布局的决心与信心。TCL 中环新能源光伏业务在G12 大硅片上产能领先，具备专利优势的叠瓦组件亦快速上量，其8-12 英寸半导体硅片产销量也明显增长。此次投资将强化公司在光伏及半导体材料的业务布局：（1）在中环现有产业基地基础上进一步打造形成内蒙古中环产业城，建成具备国际竞争力、国内最重要的单晶硅材料制造产业基地，有利于实现产业链战略协同降本，强化上游硅料供应链稳定性，助力实现公司“新能源光伏全球领先战略，半导体材料追赶超越战略”；（2）鑫芯半导体在高阶硅片量产及境外市场推广具备较强技术和资源优势，有助于公司加深与战略伙伴的合作及协同，提升行业影响力。 面板价格底部明确，静待反转。国际局势动荡、全球通胀等因素影响下需求疲软使得面板行业22 年上半年景气度继续下行。22 年5 月TV 面板价格已低于现金成本水平，部分面板厂商已开始下修稼动率，且部分品牌客户希望 5、6 月订单合并结价，进一步加大了面板厂6 月至第三季度的整体稼动率下行压力。根据CINNO Research 预估，由于供给端稼动率的下修，6 月份TV 面板价格跌幅相比5 月将全面收敛。目前中大尺寸面板价格下跌空间有限，预计22Q2 后旺季备货拉动供需逐步趋于平衡，景气度有望触底。 维持“买入”评级：公司持股TCL 中环约30%股份， TCL 中环市值为1959 亿元（2022 年7 月7 日），30%股权对应约590 亿元市值；公司22 年Q1 净资产约为435 亿元，过去十年公司历史PB 底部估值约1.1x，TCL 科技面板业务保守估值约480 亿元。考虑到TCL 中环光伏和半导体材料业务正处于高景气， 叠加目前面板行业处于周期底部，我们认为公司目前675 亿元市值显著低估。我们维持公司2022-2024 年归母净利润分别为76.08/95.12/120.28 亿元的预测，对应PE 估值分别为9x/7x/6x，PB 估值分别为1.4X/1.2X/1.0X，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动，下游需求恢复不及预期，硅料价格波动。

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营收1636.91亿元，同比增长113.05%；实现归母净利润100.57亿元，同比增长129.2%；实现扣非后归母净利润94.37亿元，同比增长221.73%。 2022Q1公司实现营收405.98亿元，同比增长26.18%；实现归母净利润13.53亿元，同比下降43.73%；实现扣非后归母净利润6.12亿元，同比下降71.29%。 点评：半导体显示、新能源光伏和半导体材料共同驱动公司12021年业绩高增。公司持续深耕半导体显示、新能源光伏和半导体材料领域，三大业务21年均实现高速增长。 聚焦于半导体显示的TCL华星受益于21年面板行业高景气度以及公司产能规模提升，21年实现销售面积3949.15万平方米，同比增长36%，实现营收881亿元，同比增长88.4%，净利润106.5亿元，同比增长339.6%。聚焦于新能源光伏与半导体材料的TCL中环实现营收411亿元，同比增长115.7%，净利润44.4亿元，同比增长200.6%。新能源光伏材料产能提升至88GW，市占率提升至28%，G12硅片市占率全球第一；半导体材料继续保持强劲增长，8-12英寸抛光片、外延片出货量加速攀升。 22Q11显示业务承压，新能源光伏及半导体材料业务业绩贡献提升。一季报分业务看：（1）半导体显示业务实现营业收入200.4亿元，同比增长15.3%，净利润3.4亿元，同比下降85.8%。由于22年Q1地缘冲突引发的大宗商品价格及通胀预期提高，以及疫情蔓延导致下游生产和消费环节减弱，面板尤其是大尺寸TV面板价格持续下行，导致公司显示业务盈利能力下滑。 （2）TCL中环实现营收133.7亿元，同比增长79.1%，净利润14.6亿元，同比增长96.2%。新能源光伏业务持续发力，截至2022年Q1末，单晶产能提升至95GW，其中G12产能占比72%，全球市占率第一。半导体材料方面，8英寸产能达到80万片/月，12英寸产能达到17万片/月，目前28nm以上系列产品已进入量产阶段，与多家国内外一线客户签订长期战略合作协议。 VTV面板供需有望改善，价格或将在三季度企稳回升。22年以来TV面板下跌幅度趋缓，目前LCD电视面板TV面板价格已趋近或低于平均成本、现金成本水平，下跌空间有限。根据WitsView数据，22年一季度32、55英寸LCD电视面板价格分别低于现金成本4.03%、5.06%；43、65英寸LCD电视面板价格分别较现金成本高出0.46%、3.42%。目前TV面板价格给TV整机厂商带来成本优化，同时随着22Q2后TV备货旺季到来叠加大型体育赛事拉动的需求以及部分产能退出，预计TV面板或将于三季度初回暖。公司TV类产品占比较高，预计届时盈利能力有望回暖。 面板产品结构优化，把握商显、车载等中尺寸面板结构性机会。随着与商用显示息息相关的智慧场景包括教育、企业会议、医疗、轨道交通、智能安防、文旅等逐渐丰富，预计商显市场需求持续增长。根据奥维云网预测，2020-2024年中国商显市场规模复合增长率为11.8%，到2024年市场规模将达到1106亿元，其中，以交互白板、拼接屏、标牌广告机等为代表的细分市场增速将明显加快。公司未来将对面板收入结构进行战略性调整，增加中尺寸面板产能和产品占比，利用中尺寸领域既有产品优势和客户资源，把握商显、车载等行业高增长机会。产能拓展方面，公司扩建的第6代LTPSLCD显示面板生产线项目正加快建设，第8.6代氧化物半导体新型显示器件生产线t9项目已完成厂房建设，定位于中尺寸IT和车载等新业务，预计2023年量产，届时公司的8.6产线将较同行具有先发优势，有望快速获取市场份额。 发力显示高端市场，重视研发投入。公司在高端面板市场长期具有竞争优势，2021年在TV高端市场包括8K、高刷、超大尺寸，以及笔电高端的市占率均位于行业第一。2021年公司研发费用为72.36亿元，同比增长约64%，PCT专利累计申请数14051件，位列中国大陆企业前列，量子点专利排名全球第二，覆盖量子点材料、背光、面板等14个领域，形成了周密的专利布局，有望在下一代显示技术到来之际建立起领先优势。 盈利预测、估值与评级：考虑到面板行业景气度目前仍处于下行区间并预计于2022年三季度回暖，同时结合公司一季报情况，我们将公司2022年、2023年归母净利润下调为76.08亿元（下调幅度为-44.3%）和95.12亿元（下调幅度为-41.1%），原预测为136.55亿元和161.52亿元，同时新增2024年盈利预测。 预计公司2022-2024年营业收入分别为1850.09亿/2101.72亿/2400.5亿元，归母净利润分别为76.08亿/95.12亿/120.28亿元，对应PE分别为8X/6X/5X，考虑到公司目前的估值水平，新能源光伏和半导体材料业务的高成长性，以及对面板行业景气度筑底的预期，维持公司“买入”评级。 风险提示：面板价格波动，下游需求不及预期，行业产能过剩。