事件：公司拟115.6亿收购深圳华星半导体21.5%股权，并募集配套资金。 3月3日，公司发布《TCL科技发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)》公告，拟通过发行股份及支付现金方式，以115.62亿元购买重大产业基金持有的深圳华星半导体(以下简称“标的公司”)21.5311%股权，并拟募集配套资金总计不超过43.59亿元(用于支付本次交易现金对价)。 点评1：加码显示面板11代LCD产线，有望进一步强化公司面板龙头地位。 此前公司通过TCL华星持有标的公司62.68%股权，本次交易完成后，将对标的公司合计持股84.21%。标的公司聚焦大尺寸(65/75英寸等)TFT-LCD显示器件，供应索尼、三星、TCL电子等知名品牌客户。标的公司拥有全球最高世代的两条G11代线(t6、t7)，年设计产能为234万大片玻璃基板，其中t6和t7分别投资465亿元/427亿元，在19年/21年量产，良品率超97%。 本次收购将有利于公司进一步强化主业核心竞争力，巩固行业领先地位。 点评2：本次交易完成后，上市公司归母净利润/EPS有望进一步增厚。 标的公司24年1-10月实现营收198亿元，净利润21亿元。根据备考审阅报告，本次交易完成后上市公司24年1-10月归母净利润将增厚26.10%；EPS将增厚19.74%至0.1143元/股。考虑过渡期间(24年10月31日至交割日)标的资产损益并表上市公司，利润有望进一步增厚。此外，后续随着11代线(t6、t7)折旧陆续到期，有望对公司整体利润释放促成正向贡献。 半导体显示业务24年净利润超60亿元，光伏业务Q4季度拐点或已现。 1)第一大业务为半导体显示(主要由持股79.78%的TCL华星承担)。24年全年该业务净利润超60亿元，盈利大幅增长，主要受益产品年度均价稳步提升。 公司大尺寸业务电视面板稳居全球前二，未来有望受益大尺寸化趋势增长。 2)第二大业务为新能源光伏和半导体材料(主要由持股29.91%的TCL中环承担)。受光伏市场供需失衡导致的产品价格下跌、存货跌价等影响，预计24年TCL中环亏损影响归母净利润-26.6~-24.5亿元。24Q4季度光伏产业链产品价格逐步企稳回升，经营端已季度环比好转，有望在25年逐季环比改善。 “显示+新能源光伏+半导体材料”方骖并路，维持“增持”评级。 公司是面板行业龙头，加码新能源光伏及半导体材料，随着业务结构进一步优化，成长空间广阔。预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.45/60.40/87.51亿元，对应24/25/26年PE为55/15/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动；面板价格波动；市场竞争加剧；研发不及预期等。

聚焦高科技、长周期、重资产，科技领军不断穿越周期。 TCL 创立于 1981年。 2018年，公司开展了从多元化转为专业化经营的战略重组。 2020年，公司正式更名为 TCL 科技，摘牌中环电子、 进军新能源光伏及其他硅材料领域， 收购苏州三星、 巩固半导体显示产业的行业地位和竞争优势。 截至目前，TCL 科技依托 TCL 华星、 TCL 中环布局半导体显示、新能源光伏的核心技术，聚焦高科技、长周期、重资产业务发展，打造全球领先的科技产业集团。 其中， TCL 华星作为全球半导体显示龙头、国内显示领域自主建线先锋，穿越多个行业周期，从“跟跑者” 到“并跑者”再到“领跑者”，已从大尺寸龙头逐步向全尺寸转型。 TCL 中环建立 G12及 N 型光伏材料技术领先优势，硅片占率行业第一， N 型产品单台月产及公斤出片数均行业领先。 截至 2024年前三季度，公司实现营业收入 1230.28亿元，实现归母净利润 15.25亿元。 半导体显示双子星闪耀：行业供给格局优化，公司经营业绩同比显著改善。 根据群智咨询预测数据， 2025年京东方和 TCL 华星在全球 G5及以上 LCD产能面积中合计占比超过 50%，达 52.6%；其中，京东方产能占比达 27.4%、TCL 华星产能占比达 25.2%，双寡头地位稳固。 截至 2024年中， TCL 华星累计投资超 2600亿元，目前拥有 9条高世代面板线、 5座模组工厂，覆盖全球主要客户。 通过“双子星”产线布局发挥聚合效应，以内生增长及外延式并购扩充产能，建立规模领先优势。 公司高世代锻长板引领大尺寸持续升级，补齐以 t9产线为代表的中尺寸产能和产品布局， 聚焦高端化、差异化发力OLED。 我们分析， 供给端竞争格局优化下，龙头引领按需生产从而实现控价，整体行业由扩产内卷转向健康良性发展。 2024年前三季度， 公司半导体显示业务实现营业收入 769.56亿元，同比增长 25.74%；实现净利润 44.43亿元，同比改善 60.67亿元；实现经营净现金流 198.38亿元。我们认为，随板块周期性弱化， 公司作为面板龙头有望持续收益，维持稳中求进的理想盈利水平。 新能源光伏坚持深滩淘： 行业持续磨底，产业整合和落后产能出清趋势已现。 2024年，光伏终端装机稳步上升，但制造环节产能快速释放，供需失衡、竞争加剧导致产品价格下行、行业盈利承压。 2024前三季度 TCL 中环实现营业收入 225.82亿元，同比下滑 53.6%，净利润亏损 64.78亿元，负面影响公司整体业绩。 但现金流维持正向，实现经营性现金流净额 25.62亿元。 我们分析， 整体而言，目前光伏产业链各环节的供需比和产品价格已有一定改善，且产能优胜劣汰将推动落后产能出清，公司作为具备领先优势的先进产能，有望以相对竞争力穿越周期，降本增效与国际化并行，从而实现盈利修复。 投资建议行业暖风已现，盈利拐点在即。 我们认为，（ 1） 半导体显示行业从投资驱动的高速增长期步入成熟期， 新开产线的产能释放带来的周期波动大幅平抑。同时随大陆企业全球占比及行业集中度进一步提升，行业供给格局显著改善， 龙头控产能力与定价权不断优化，马太效应进一步凸显。 TCL 华星作为面板龙头有望持续收益，维持稳中求进的理想盈利水平。（ 2） 新能源光伏行业持续磨底，产业整合和落后产能出清趋势已现。 TCL中环作为具备领先优势的先进产能，有望以相对竞争力穿越周期，降本增效与国际化并行，从而实现盈利修复。 我们预计 24-26年 EPS 分别为 0.09/0.33/0.45元， BPS 分别为 2.83/2.93/3.08元。 考虑到公司重资产特性和可比公司估值水平，给予 25年 PB 估值区间 1.8-2.0X，对应合理价值区间 5.28-5.87元，首次覆盖给予“优于大市” 评级。

聚焦半导体显示主业，布局半导体光伏&材料开辟第二增长曲线TCL 科技致力于打造以半导体显示、半导体光伏&半导体材料、产业金融及投资创投三大业务为核心的全球领先智能科技产业集团。其中，半导体显示业务不断扩充产能全面布局大中小全尺寸领域，产能规模全球第二。 2023H2随着陆厂主导的供给侧“控产稳价”策略逐步显现，各尺寸面板价格走出周期底部迎来上涨，公司作为面板“双寡头”之一深度受益；半导体光伏及材料业务不断深化技术创新和精益制造，持续推进降本增效，加速国际化布局，以更强的相对竞争力穿越周期。 面板行业景气度回暖，后续有望迎来持续改善需求端： 终端需求复苏叠加平均尺寸不断增长， 2024H2需求旺盛态势有望持续； 供给端： 随着 LGD 售出广州 G8.5代线，韩厂几乎完全退出 LCD 市场，未来几年陆厂暂无 LCD 扩产计划，行业集中度进一步提升。据群智咨询预测 2025E 陆厂在全球 LCD 产能份额将超过72.9%，行业格局优化，周期性减弱，未来几年国产面板头部公司盈利水平有望保持高位。 完善产能布局，加快从大尺寸向全尺寸领先转型升级公司通过内生外延持续扩充产能， 2024H2随着 t7产能的逐步释放以及 LGD 广州线的并购整合，公司大尺寸产能料将大幅增长，行业头部地位进一步巩固；小尺寸领域技术引领创新驱动， t4放量推动柔性OLED、折叠屏手机面板出货量攀升，迅速跻身行业前列，贡献主要的利润增长点；中尺寸市场紧抓行业发展战略窗口期，打造业绩增长新引擎。加快 t9产能释放，推动 IT、车载向 OLED 高端化升级。同时加快印刷 OLED 产业化进程，卡位下一代新型显示技术，奠定公司在OLED 领域实现弯道超车的产业基础。 布局新能源赛道，光伏+半导体材料打造业绩成长新动能TCL 中环坚持技术创新巩固 G12及 N 型光伏材料领先优势，提升先进产能规模，夯实光伏晶片行业地位。同时，推动组件产能建设，加快产业链垂直一体化进程，减少行业周期波动对公司的影响。此外，积极推进全球化布局，抢占高价值市场份额，助推公司盈利水平的提升。 投资建议我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别 27、 63、 95亿元，对应的 EPS 分别为 0. 14、 0.33、 0.51元，对应 2024年 11月 14日收盘价PE 分别为 34.6、 14.8、 9.8倍。 首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示技术迭代不及预期、研发进度不及预期、产业竞争加剧、行业景气度下滑

24年前3季度总营收同比-7.6%，扣非净利润同比+43.6%，符合预期。前3季度总营收1231.32亿元，同比-7.6%，归母净利润15.25亿元，同比-5.3%，扣非净利润7.29亿元，同比+43.6%。24Q3季度总营收428.28亿元，环比+6.1%，归母净利润5.30亿元，环比-29.8%，扣非净利润1.70亿元，环比-65.2%；毛利率11.45%，环比-1.54pct，净利率-3.18%，环比-2.85pct，扣非净利率0.40%，环比-0.81pct。半导体显示业务Q3营收环比+2.2%增长，光伏业务静待触底修复。1)第一大业务为半导体显示(主要由持股79.17%的TCL华星承担)。前3季度TCL华星营收769.56亿元，同比+25.7%，净利润44.43亿元，同比改善60.67亿元，其中Q3季度营收270.79亿元，环比+2.2%，净利润17.47亿元。公司大尺寸业务电视面板份额稳居全球前二，未来有望受益大尺寸化趋势。2)第二大业务为新能源光伏和半导体材料(主要由持股29.91%的TCL中环承担)。前3季度TCL中环营收225.82亿元，同比-53.6%，净利润-64.78亿元。8月底产业链价格趋于稳定，行业持续磨底，产业整合及落后产能出清趋势已现；公司持续巩固G12及N型产品领先地位，静待光伏业务触底修复。11月上旬预计电视面板价格稳定，长期受益大尺寸面板价格年均温和上行。 11月5日，TrendForce最新公布11月上旬面板报价预测，电视面板价格保持稳定，显示器面板持续继续下跌，部分笔记本面板价格出现下滑。长期来看，在供给侧格局不断优化且需求面积稳定增长背景下，大尺寸面板价格有望年均温和上行，公司作为面板行业龙头将有望优先受益。拟收购LGD旗下LGDCA80%&LGDGZ100%股权，助力提升竞争力。9月26日，公司公告控股子公司TCL华星拟以108亿元收购LGDCA80%股权和LGDGZ100%股权。LGDCA是LGDisplay的8.5代大型液晶面板厂，设计月产能180千片大板，24H1净利润2.68亿元；LGDGZ为模组工厂，设计月产能230万台，24H1净利润4.65亿元。 本次收购将有助于TCL华星增强IPS产能和技术积累，深化国际客户战略合作，提升长期盈利能力。“显示+新能源光伏+半导体材料”方骖并路，维持“增持”评级。公司是面板行业龙头，加码新能源光伏及半导体材料，随着业务结构的进一步优化。预计公司2024~2026年归母净利润分别为24.82/61.46/89.38亿元，对应24/25/26年PE为39/16/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动；面板价格波动；市场竞争加剧；研发不及预期等。

2024年 10月 30日， TCL 科技公告 2024年三季报， 2024年前三季度公司实现营业收入 1231.32亿元， 同比下降 7.54%； 实现归母净利润15.25亿元， 同比下降 5.34%。 就 2024年第三季度来看，公司实现营业总收入 428.28亿元，同比下降 10.73%，环比增长 6.12%；实现归母净利润 5.30亿元，同比下降 58.29%，环比下降 29.81%。 2024前三季度公司综合毛利率为 11.98%， 其中 2024Q3毛利率为 11.45%， 同比下降 6.45pcts，环比下降 1.54pcts，显示业务毛利率有所提升，光伏业务毛利下降较大拖累整体毛利率。 分业务来看， （1） TCL 华星： 实现营业收入 769.56亿元，同比增长25.74%；净利润 44.43亿元，同比改善 60.67亿元； （2） TCL 中环： 实现营业收入 225.82亿元，同比下滑 53.6%，实现净利润-64.78亿元，经营性现金流净额 25.62亿元。 显示业务方面： （1） 价格端： 大尺寸 TV 面板价格预计在 10月基本维稳，中尺寸 IT 面板预计进入季度性下行趋势，手机面板价格稳中有降； （2）需求端： 中国市场“以旧换新”补贴政策刺激大尺寸需求转向强劲，海外市场备货旺季结束后趋于平稳； （3）供给端： 面板厂稳价需求强烈， 控产依然是头部面板厂的核心策略， 尤其是下调 IT 面板稼动率以维稳保价。 市场份额提升，收购 LG 产线优化竞争格局。 2024年前三季度， 公司电视面板市场份额稳居全球第二，特别是在 55吋和 75吋产品市场份额全球第一， 65吋产品份额全球第二， 65吋及以上产品出货面积占比提升至 55%。 在中尺寸领域， t9产线顺利量产爬坡，公司 IT 和车载产品市场份额显著提升，显示器市场份额全球第二，电竞显示器市场份额稳居全球第一。在小尺寸领域， LTPS 智能机品牌客户出货量保持全球第二，柔性 OLED 手机面板出货稳步增长，高端产品占比持续提升。 同时，公司收购 LG 广州产线， 预计明年 Q1完成， 这将进一步提升公司的市场份额和话语权。 光伏协会提倡“反内卷”， TCL 中环业绩有望迎拐点。 2024年 10月，中国光伏行业协会在上海举行的座谈会后发布报告，明确指出光伏组件低于 0.68元/瓦的投标价涉嫌违法，旨在防止行业恶性竞争，促进价格回归合理区间。 行业自律有望加速行业筑底， 产业链价格趋于稳定，产业整合及落后产能出清趋势已现。 TCL 科技 2024年前三季度业绩承压，主要是受 TCL 中环业务拖累。 得益于按需生产，公司显示业务上展现出强劲的增长势头， 同时收购 LG 产线可以继续加强公司市场话语权。光伏业务也在行业自律的倡导下有望恢复。 因此，我们对公司进行盈利预测， 预计 2024-2026年营业收入分别为1665.48/1890.33/2130.57亿元，归母净利润分别为 23.83/53.11/86.22亿元，对应EPS分别为0.13/0.28/0.46元，当前股价对应PE分别为35/15/9倍， 对应 PB 为 1.52/1.43/1.31，首次覆盖，给予“增持” 评级。

事件2024年10月29日公司发布2024年3季报，2023年Q3公司实现营业收入428.05亿元/同比-10.75%，实现归母净利润5.30亿元/同比-58.29%，实现扣非归母净利润1.70亿元/同比-84.66%。 2024年前3季度公司实现营业收入1230.28亿元/同比-7.57%，实现归母净利润15.25亿元/同比-5.34%，实现扣非归母净利润7.29亿元/同比+43.58%。 点评半导体显示业务盈利持续超预期，行业进入健康良性发展阶段。在下游备货需求季节性波动的影响下，全球LCDTV面板价格在上半年温和上涨，自三季度小幅回落，部分尺寸在9月份处于盈亏平衡点，进入10月份由于“以旧换新”补贴政策拉动国内TV销量增长显著，咨询机构Omida表示下游TV品牌商纷纷开始加单，推动TV面板价格在10月份呈持平态势，并将维持到11月份。2024年1-3季度公司半导体显示业务实现营业收入769.56亿元，同比增长25.74%，实现净利润44.43亿元，同比改善60.67亿元。2024年9月27日公司发布公告，公司旗下子公司TCL华星拟乐金显示（中国）有限公司80%股权和乐金显示（广州）有限公司100%股权，预计将进一步丰富公司半导体显示产线技术，增强盈利水平。展望2025年，随着夏普在日本的10代线LCD工厂停产，以及LGDisplay出售广州工厂，LCD显示行业马太效应进一步凸显，供给格局进一步优化，随着下游需求在政策扶持下逐步复苏，公司显示业务盈利能力将进一步增强。 光伏业务仍处于周期底部，公司坚守极致成本效率的经营底线。光伏行业目前仍处于供需失衡阶段，行业盈利承压，公司始终坚守极致成本效率和经营性净现金流为正的经营底线，确保公司穿越行业周期。2024年1-9月，TCL中环实现营业收入225.82亿元，同比下滑53.6%，实现净利润-64.78亿元，影响TCL科技归母净利润-18.13亿元。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入1,805.36/1,944.70/2,086.56亿元，归母净利润24.61/49.38/89.92亿元，对应PE分别为36.77/18.33/10.07。 风险提示：显示业务下游需求复苏不及预期、光伏行业竞争加剧

TCL 科技发布 3Q24财报： 3Q24实现营业总收入 428亿元（yoy： -11%，qoq： +6%， 主要是 TCL 中环营业总收入同比减少 54%）；毛利率 11.5%（yoy： -6.4pp， qoq： -1.6pp，主要受到 TCL 中环毛利率下滑的拖累）； 归母净利5.3亿元（yoy： -58%）。 虽然公司整体业绩受到 TCL 中环的拖累，但我们看到公司显示业务在面临季节性需求波动的影响下，仍旧实现了 17.5亿的净利润，彰显了 TCL 华星的盈利韧性。展望 4Q24，考虑到头部面板厂加大控产力度以及电视需求回暖，我们预计大尺寸 LCD 面板价格有望企稳并保持稳定。维持“买入”评级。 3Q24回顾： 显示业务盈利受需求季节性波动影响公司显示业务 3Q24实现营收 271亿元（yoy： +5%， qoq： +2%），净利润17.5亿元（yoy： -4%， qoq： -19%）。显示业务 3Q24业绩环比下滑主要原因是:1） 受需求季节性波动的影响，电视面板产线开工率环比下滑； 2） 3Q24LCD 大尺寸面板均价也相较 2Q24环比下滑 4%（数据来源： Omdia）。 但同时我们也观察到显示业务仍有不少亮点： 1）大尺寸：电视面板份额稳居全球第二， 65寸和 75寸产品市场份额全球第一， 65寸及以上产品出货占比提升至 55%； 2）中尺寸： IT 和车载产品市场份额显著提升； 3）小尺寸： LTPS 手机面板出货量全球第二，高端 OLED 手机面板出货占比持续提升。 4Q24展望： 预期大尺寸 LCD 面板价格保持稳定， OLED 产线持续减亏4Q24展望： 1）大尺寸面板业务： 受益于头部面板企业进一步加大控产力度（头部面板厂 10月份休假两周）以及“国补” &“双十一”对电视消费的拉动，我们观察到大尺寸 LCD 面板价格终于在 10月企稳， 并预期其将在11-12月持续保持稳定； 2）中小尺寸面板业务：随着公司 T9产线二期的逐步投产，我们预期公司将加速中尺寸 IT 和车载业务的拓展，进一步提升中尺寸收入占比。同时，虽然公司 OLED 产线短期面临折旧增加的压力，但公司通过深度绑定优质大客户，高端 OLED 出货占比有望持续提升，我们也预计公司 OLED 产线有望在 4Q24实现进一步减亏。 维持目标价 5.80元和“买入”评级考虑到公司新能源光伏业务面临困境， 我们下调公司 24/25/26年盈利预测至 24.8/66.3/80.7亿元（前值： 57.8/80.4/99.2亿元）； 维持目标价 5.80元，基于 25年 BPS3.30元以及 1.75x 25年 PB（vs 可比公司均值 1.10x 25年PB，考虑公司大尺寸面板出货占比较同业更高，在面板涨价周期中受益程度更大）； 维持“买入”评级。 预计 24/25/26年 BPS 为 2.95/3.30/3.73元。 风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。

投资要点面板行业供需关系改善，2024年中报归母净利润同比增长192%：2024年上半年，面板行业供需改善，主要产品价格稳步提高，公司积极优化商业策略和业务结构，盈利能力显著改善。2024年上半年，TCL科技实现营业收入802.2亿元，归母净利润9.95亿元，同比增长192.3%，经营现金流净额126.3亿元，符合市场预期。 Q2价格上涨推动面板业务净利润大幅提升，长期供给格局进一步集中：2024年上半年，公司半导体显示业务实现营业收入498.8亿元，同比增长40.4%，净利润27.0亿元，同比改善61.5亿元，其中第二季度实现盈利21.6亿元，环比增长300.2%。1）大尺寸领域：受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响，终端客户订单提前释放，大尺寸LCD产线二季度价格环比提升。公司持续发挥G8.5和G11制造效率和制程优势，24H1公司电视面板业务平均尺寸较去年同期增长1.2寸，持续保持在大尺寸领域份额优势。2）中尺寸领域：公司加快与IT及车载等新业务客户的深度合作，t9产线按计划进行产品开发和品牌客户导入，IGZO氧化物产品实现量产出货，6代LTPS产线加快产品结构升级，产品组合更加丰富。3）小尺寸领域：24H1公司LTPS手机面板出货量全球第二，柔性OLED手机面板出货量达到3900万片，同比增长180%，市占率提升至全球第三，折叠屏出货量第四。此外，公司参与LG中国70%股权和LG广州100%股权竞买报价，并被确定为本次股权竞买的优先竞买方，如达成最终交易协议，TCL华星将进一步丰富半导体显示产线技术，行业集中度亦将进一步提高。 新能源光伏及其他硅材料业务价格下滑导致亏损，长期持续推进降本增效：全球能源结构转型趋势延续，新能源光伏行业的装机需求保持增长，但受行业供需失衡影响，光伏产品价格同比大幅下滑。2024年上半年，TCL中环实现营业收入162.1亿元，同比减少53.5%，净利润-31.76亿元，影响TCL科技归母净利润-9.14亿元。TCL中环坚持技术创新，巩固G12及N型光伏材料技术领先优势，持续推进降本增效，增强相对竞争力。公司光伏单晶产能提升至190GW，光伏材料产品出货约62GW，同比增长18.3%，硅片综合市占率23.5%，居于行业第一；N型外销市占率42%，较2023年提升6个百分点。受不同投资方式影响，在单位折旧偏高背景下，公司光伏材料业务全成本领先行业次优约0.033元/W。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年营收为1921/2160/2364亿元，同比增长10.1%/12.4%/9.5%；预计公司2024-2026年归母净利润为47.2/66.9/88.4亿元，当前市值对应P/E分别为15.56/10.98/8.30倍，对应P/B分别为1.28/1.14/1.01倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和光伏业务的领先性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动；行业竞争加剧；新产线建设进度不及预期。

公司在2024年7月9日晚上发布2024年中报业绩预告公告，公司预计2024年上半年实现归母净利润为9.5亿元到10.5亿元，比上年同期上升180%-210%，预计实现扣非归母净利润为5.0亿元到6.0亿元，比上年同期上升183%-200%。 半导体显示业务：公司发挥规模和产线布局优势，持续优化业务和产品结构，大尺寸业务高端化，中小尺寸业务持续改善，经营业绩显著增长。上半年，显示业务预计实现净利润25.8-28.8亿元，同比改善超60亿元，其中第二季度预计实现净利润20.4-23.4亿元。公司将继续坚定大尺寸高端化策略、加速中尺寸IT和车载等业务拓展、提升小尺寸市场地位、拓展VR/AR及专显市场，实现半导体显示业务持续健康发展。 新能源光伏业务：终端装机需求仍保持稳步上升态势，但产业链各环节产能加速释放，引发供需较2023年下半年进一步失衡，主要产品价格下跌，行业经营承压。TCL中环预计上半年实现归属于其股东的净利润为-29亿元至-32亿元。TCL中环将坚定实施全球领先战略，强化成本领先优势，提升先进产品占比，增强相对竞争力；并加快资产周转效率，优化资金结构，确保公司稳健穿越产业周期底部。 展望2024-2025年，LCD领域由于海外厂商持续退出，由于供给端的改善，头部厂商控产稳价的能力将逐步增强，并且下游TV大尺寸化趋势持续进行，带动LCD电视面板需求小幅增加，LCD面板赛道将迎来景气度回归，公司有望在大尺寸LCD液晶面板赛道厚积薄发，重归快速成长轨道。根据咨询机构Omida数据显示，2023年公司在LCD电视面板的全球市占率为23.1%，位居全球第二。未来两年随着面板价格在高位持稳或微涨，根据我们测算公司半导体显示业务单年盈利有望接近百亿。在新能源光伏领域，在行业N型产品加速迭代背景下，TCL中环加速提升先进产品占比，提升相对竞争力，确保公司稳健穿越产业周期底部。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为1,970.65/2,177.73/2,372.92亿元，归母净利润分别为40.74/78.18/122.19亿元，对应PE分别为18.95/9.87/6.32。 风险提示：LCD面板价格上涨不及预期、光伏产品价格超预期下跌

预告24Q2季度扣非净利润环比+5.8倍，受益面板行业景气度回暖。 公司预告24Q2单季度归母净利润7.1~8.1亿元，中值7.6亿元，同比+14.6%，环比+216.7%；扣非净利润4.29~5.29亿元，中值4.79亿元，同比+269.1%，环比+577.8%，主要受益Q2季度面板景气度持续回升，推动产品价格上行。 面板业务价格回升带动Q2净利润环比预增3倍，光伏业务静待触底修复。 1)第一大业务为半导体显示业务(主要由持股79.17%的TCL华星承担)。公司预计24H1TCL华星净利润25.8~28.8亿元，其中Q2单季度预计净利润20.4~23.4亿元，中值21.9亿元，同环比分别+6倍/+3倍，主要受益面板价格上涨。公司大尺寸业务保持领先，电视面板份额稳居全球前二；中尺寸领域，显示器市场份额保持全球第三；小尺寸领域，柔性OLED手机面板出货全球第三，未来有望受益于大尺寸化趋势叠加AI硬件创新等因素催化。 2）第二大业务为新能源光伏和半导体材料(主要由持股29.91%的TCL中环承担)。24H1TCL中环预计归母净亏损29~32亿元，中值30.5亿元，其中Q2单季度预计净亏损19.49~22.49亿元，中值20.99亿元。公司持续巩固N型产品领先市场地位，随着国内产能释放、竞争加剧导致产品价格持续下行，行业承压；但N型产品等技术快速迭代，光伏业务静待修复。 7月上旬面板价格持平，长期来看或有望受益大尺寸面板价格年均温和上行。 7月5日，TrendForce最新公布7月上旬面板报价预测，电视面板需求动能放缓、降价压力浮现，显示器和笔电面板价格持平。长期来看，在供给侧格局不断优化且需求面积稳定增长背景下，大尺寸面板价格有望年均温和上行，公司作为面板行业龙头将有望优先受益。 工信部拟出台新规，加速光伏落后产能淘汰，TCL中环作为龙头或有望受益工信部官网7月9日发布《光伏制造行业规范条件(2024年本)(征求意见稿)》中提到，“引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本”，将有效加速光伏制造落后产能淘汰。TCL中环作为行业龙头，或有望受益新规出台后落后产能加速出清。 “显示+新能源光伏+半导体材料”方骖并路，维持“增持”评级。 公司是面板行业龙头，加码新能源光伏及半导体材料，随着业务结构的进一步优化。预计公司2024~2026年归母净利润分别为37.43/74.23/106.44亿元，对应24/25/26年PE为22/11/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动；面板价格波动；市场竞争加剧；研发不及预期等。

TCL科技：面板行业双领军之一，半导体显示盈利拐点在望：23年及24Q1公司盈利能力大幅提升，盈利拐点已现。2023年公司营收1744.5亿元，同比增长4.7%，24Q1公司营收399.5亿元，同比增长1.2%。在盈利能力方面，公司23年归母净利润22.1亿元，同比增长747.6%，24Q1归母净利润2.4亿元，同比大幅增长143.7%。23年半导体显示业务实现营业收入836.55亿元，同比增长27.26%；全年净利润-0.07亿元，同比减亏76.18亿元，其中23H2实现盈利34.41亿元；全年实现经营性净现金流201.20亿元。 面板行业景气度回暖，大陆厂商话语权持续提升：根据Witsview数据，当前面板价格已经处于周期底部，随着国内厂商主动降低稼动率控制面板产能，海外厂商产能加速退出，供需关系持续优化，价格回暖趋势逐步确立。随着夏普10代线关闭、LG广州8.5代线寻求出售，大陆厂商份额优势进一步强化。按面板面积口径统计，根据Omdia数据，23年大陆面板产能（按面板面积）达到全球产能67.8%，同比增长2.3pct，预计到24年大陆按面积计算的面板产能将达到全球产能的69.4%，继续同比增长1.7pct。 TCL现金流改善酝酿盈利高增长：在产业加速整合、按需生产和下游需求恢复的联合推动下，面板行业竞争格局趋于稳定，头部企业盈利能力持续提升。同时面板厂商用于周期性产能扩张的大额资本投入压力显著减轻，分红能力大幅提升，同时自由现金流加速改善，盈利高增在望，面板产业头部企业的长期价值开始显现。公司在投资活动现金流逐步改善的同时，经营性现金流自22年开始大幅改善，随着面板行业的复苏以及公司竞争优势的巩固，盈利水平有望迎来高增长。 布局新能源赛道，光伏+半导体材料铸就第二成长曲线。公司于2020年7月成功摘牌中环混改项目，TCL中环主要产品包括新能源光伏硅片、光伏电池及组件、其他硅材料及高效光伏电站项目开发及运营。新能源光伏材料板块产品主要包括新能源光伏单晶硅棒、硅片，光伏电池组件板块产品主要包括光伏电池和高效叠瓦组件。2021年以来TCL中环通过体制机制改革、优化资本结构、激发组织活力，释放增长潜力，业务加速发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年营收为1921/2160/2364亿元，同比增长10.1%/12.4%/9.5%。预计公司2024-2026年归母净利润为47.2/66.9/88.4亿元，当前市值对应P/E分别为16.8/11.9/9.0倍，对应P/B分别为1.38/1.24/1.09倍，公司作为半导体显示器件的领先企业，叠加工艺优化和行情景气度提升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；下游应用市场发展不及预期的风险。

公司聚焦半导体显示和新能源光伏的核心主业。 公司前身为 TCL 集团有限公司，4Q20公司股权收购天津中环电子信息集团有限公司； 2021年 5月向关联方出售TCL 金服控股（广州）集团有限公司 100%股权，公司形成以半导体显示和新能源光伏业务为核心主业的业务架构。 显示业务行业周期上行和份额提升双向共振。 公司显示业务总体进入价格上行周期。 大尺寸 LCD 方面： 高世代线在大尺寸切割有显著优势，与国内高世代线的投建态势不同，三星于 2022年 6月宣布退出 LCD 业务，从 2019年到现在韩国和台湾已经没有再新增 LCD 新产能， 大尺寸 LCD 格局从地域之间的份额争夺态势逐步趋于稳定，大陆优势已经奠定。有望受益于赛事、下游电视大尺寸化趋势提升收入水平。 中小尺寸 LCD 方面： 行业逐渐呈现由技术和切割效率更优的 8代线替代 6代以下老旧产线的趋势， TCL 科技有望发挥先进产能优势， t9产线按计划爬坡， 有望跟随国内终端品牌发力，提升中、小尺寸面板市占率水平。 OLED 方面： 2023年以来与众多国内外头部品牌合作， 推出多款折叠屏、全面屏、曲面屏等高端旗舰产品，产品高端化成效显著， 1Q24公司柔性 OLED 手机面板出货量提升至全球第 3。 新能源业务产能持续释放， 产业链价格承压。 TCL 中环在光伏材料领域具有先进产能规模优势， 2023年 TCL 中环光伏产品的产销量保持增长。目前 TCL 中环是国内唯一拥有太阳能级和电子级硅材料双产业链的上市公司，光伏硅片整体市占率23.4%， G12硅片市场占有率全球行业领先， N 型硅片外销市占率全球第一。 公司晶体单位产品硅料消耗率、单炉月产以及晶片每公斤出片数等指标均大幅领先行业水平，成本领先优势增强； 随着能效需求提升，光伏产品加速向 N 型技术迭代。 我们预测公司 2024-2026年每股净资产分别为 3.15、 3.55、 4.08元，我们选择面板及硅片产业链公司京东方 A、骏成科技、深天马 A、隆基绿能、立昂微、沪硅产业作为可比公司，根据可比公司 24年平均 1.72倍 PB 估值水平，对应 5.42元人民币目标价，首次给予买入评级。 风险提示面板价格回升不及预期，终端需求增长不及预期， 竞争对手退出不及预期的风险，产能爬坡不及预期， 原材料价格波动， 海外市场发展不及预期，跌价导致减值损失。

事件4月30日，公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业收入399.08亿元，同比+1.18%，环比-3.27%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长7.89亿元；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比增长8.01亿元，环比-86.23%；销售毛利率11.53%，同比+1.17pcts，环比+11.47pcts。 4月30日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入1743.67亿元，同比+4.69%；实现归母净利润22.15亿元，同比+747.60%；实现扣非归母净利润10.21亿元，同比增加37.19亿元；销售毛利率14.68%，同比+5.90pcts。单Q4来看，2023年Q4实现营业收入412.58亿元，同比+3.05%，环比-13.98%；实现归母净利润6.04亿元，同比增长6.23亿元，环比-52.51%；扣非归母净利润5.14亿元，同比增长13.25亿元，环比-53.63%；销售毛利率0.06%，同比+0.42pcts，环比-1.78pcts。 投资要点供给侧格局优化，龙头面板厂商议价能力增强。显示行业景气度向好，公司收益显著抬升。2023H2以来，全球显示终端的需求开始回暖，主流面板的价格逐步提升。群智咨询预计，2024年将是面板行业转向全面盈利的转折之年，全球面板厂商的销售收入将达到1033亿美元，较2023年增长11%。2024年Q1，显示终端需求仍处于传统淡季，但在良好的供给格局和按需生产的经营策略推动下，行业供需关系和库存水平仍保持健康态势；春节后备货需求释放，拉动大尺寸面板价格上涨；中小尺寸面板价格较为稳定，部分产品出现结构性涨价。 基于主要产品获利水平逐步回升，以及经营优势，公司半导体显示业务盈利同比显著改善，24Q1实现营业收入233.76亿元，同比增长54.58%，实现净利润5.39亿元，同比改善超33.37亿元。国进外退的面板市场提高了国内龙头供应商的议价能力。展望未来，TCL华星作为全球大尺寸显示面板龙头，有望在新一轮上升行情中显著受益。 加快由大尺寸显示龙头向全尺寸显示领先企业转型。随着技术迭代加速，消费者对显示设备的需求日益多元化，从传统的电视、电脑屏幕，扩展到了移动设备、穿戴设备、车载显示、公共显示等多个领域。TCL华星采取“大尺寸引领，中尺寸创新，小尺寸高端化”的全尺寸布局战略，有利于全面覆盖市场需求，构建全方位竞争优势：1）在大尺寸领域，TCL充分发挥G8.5和G11高世代线的制造效率和制程优势，积极发展交互白板、数字标牌、拼接屏等商用显示业务，提升市场渗透率，持续保持大尺寸面板领先地位，多类产品份额稳居世界前三。近年来，全球电视销量稳定，大尺寸化趋势带动显示面积稳定增长，行业周期波动显著减弱，TCL作为全球大尺寸显示面板龙头，有利于持续提升相对竞争力和盈利能力。 2）在中尺寸领域，t9产线按计划爬坡，持续提升公司IT产品市场份额，显示器市场份额保持全球第三，其中电竞显示器市场份额稳居全球第一。6代LTPS扩产项目稳步推进，LTPS笔电全球第二，LTPS平板全球第一，LTPS车载屏出货量迅速提升至全球第五。2023年，TCL华星的中尺寸业务收入占比提升至21%，成为未来增长的主要引擎。 3）在小尺寸领域，TCL华星以LTPS和柔性OLED的产线组合定位中高端市场，产品竞争力和市场份额持续提升。2023年t3产线LTPS手机面板出货量全球第三。t4柔性OLED产线稼动率和出货量快速提升。柔性OLED产品供不应求，24Q1柔性OLED手机面板出货提升至全球第三，产品和客户结构进一步优化，经营业绩持续改善。 光伏行业高速增长，公司持续巩固在G12大硅片和N型产品的领先优势。随着气候变化、能源安全和环境污染等挑战日益突出，全球能源结构加速升级转型，光伏新能源产业继续保持高速增长。但因国内各环节产能释放，竞争加剧，产业链主要产品价格底部运行，且N型产品等新技术快速迭代，24Q1，TCL在新能源光伏及其他硅材料业务实现营业收入99.33亿元，同比下滑43.62%，实现净利润-9.51亿元。公司坚持技术创新，继续巩固在G12大硅片和N型产品的技术领先优势和市场地位，N型及大尺寸（210系列）产品出货占比88%，其中N型210外销市占率90%以上，持续保持领先地位。公司持续推动工业4.0制造方式转型，在硅片、电池及组件工厂的数字化和智能化水平达到国际领先水准。 投资建议我们预计公司2024-2026年分别实现营收1908.33/2168.16/2470.54亿元，实现归母净利润45.63/73.25/98.05亿元，2024年5月30日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为18/11/8倍，PB分别为1.41/1.25/1.08倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，面板景气度不及预期，光伏组件价格不及预期，市场竞争加剧。

事件描述TCL 科技公布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入 1744亿元，同比增长 4.69%。实现归母净利润 22.15亿元，同比增长 747.60%。实现扣非归母净利润 10.21亿元，同比增长 137.84%； 2024Q1公司实现营业收入 399亿元，同比增长 1.18%。归母净利润2.40亿元，同比增长 143.71%。扣非归母净利润 0.71亿元，同比增长 109.69%。 事件评论光伏业务：一季度营业收入 99.33亿元，净利润-9.51亿元。按照持股比例计算对 TCL 科技归母影响 3亿元左右。业绩的下降主要是产能释放后，争加剧导致产品价格持续下行，行业普遍性盈利承压。TCL 中环通过技术创新、工艺改进和管理提升进一步提质增效，推进硅料使用率、开炉成本、单位公斤出片数等经营改善，夯实公司相对竞争优势。公司继续巩固在 G12大硅片和 N 型产品的技术领先优势和市场地位，N 型及大尺寸（ 210系列）产品出货占比 88%，其中 N 型 210外销市占率 90%以上，有望持续保持领先地位。 显示业务：一季度营业收入 233.76亿元，同比增长 54.58%，净利润 5.39亿元，同比增长 33.37亿元。公司在 1-2月低稼动率的情况下取得这样的成绩非常难得， Q1面板利润主要来自量价齐升的 3月贡献。中尺寸领域， t9产线按计划爬坡，持续提升公司 IT 产品市场份额，显示器市场份额保持全球第三，其中电竞显示器市场份额稳居全球第一。考虑到 TV 面板旺季补库的持续上涨趋势，我们预计 2024Q2、 2024Q3的单季度显示业务盈利区间将有望在 15亿元至 20亿元。此外，一季度公司柔性 OLED 产品供不应求，柔性OLED 手机面板出货提升至全球第三，产品和客户结构进一步优化。 2023年度公司分红 15亿元，维持了多年以来的高比例。我们认为随着公司资本开支下降、利润表修复，股息率提升趋势明确，分红提升潜力巨大。考虑到对光伏业务预期有所修正，预计公司 2024-2026年 EPS 为 0.20、0.40和 0.56，对应 PE 分别为 23.74、11.84和 8.61。

投资要点事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年全年实现营业总收入1744.46亿元，同比+4.69%，归母净利润22.15亿元，同比+747.60%，扣非归母净利润10.21亿元，同比扭亏，经营活动现金流量净额253.15亿元，同比+37.38%。23Q4单季度，公司实现营业总收入412.80亿元，同比+3.05%，环比-13.96%，归母净利润6.04亿元，同比扭亏，环比-52.51%，扣非归母净利润5.14亿元，同比扭亏，环比-53.63%，经营活动现金流量净额91.71亿元，同比+59.09%，环比+60.11%。24Q1实现营业总收入399.46亿元，同比+1.22%，环比-3.23%，归母净利润2.40亿元，同比扭亏，环比-60.24%，扣非归母净利润0.71亿元，同比扭亏，环比-86.23%，经营活动现金流量净额65.97亿元，同比+46.74%，环比-28.07%。 面板业务大幅改善，新能源光伏业绩承压。2023年，公司面板业务持续优化业务和产品结构，坚持按需生产，受益于主要产品价格上涨，经营业绩大幅改善，实现营收836.55亿元，同比+27.30%，全年净利润-0.07亿元，同比减亏76.18亿元，其中下半年实现盈利34.41亿元；全年实现经营性净现金流201.20亿元。新能源光伏及其他硅材料业务（TCL中环）实现营收591.46亿元，同比-11.74%；净利润38.99亿元，同比增长-44.88%。主要由于光伏产业链各环节产能加速释放，主环节产品价格波动下行，整体利润空间受到挤压。 大尺寸面板持续涨价，公司盈利能力稳步提升。2024年，受益于面板行业供需关系优化，大尺寸面板价格自2024年2月至2024年4月持续上涨。根据WitsView，2024年4月大尺寸面板继续上涨，32英寸/43英寸/55英寸/65英寸面板价格分别为37美金/65美金/129美金/176美金，较3月分别上涨1美金/1美金/2美金/5美金。二季度为备货旺季，在巴黎奥运会、欧洲杯、美洲杯等体育赛事、新品备货以及618促销活动等推动下，预计2024Q2面板将迎来量价齐升。公司面板业务受益于行业趋势向好及产品结构优化，业绩有望显著提高。 固本强基，公司市场地位稳步提升。随着半导体显示行业的竞争格局趋向稳定，头部厂商已具备显著的规模优势。2023年，在大尺寸面板领域，公司55吋和75吋份额全球第一，65吋份额全球第二；中尺寸面板领域，显示器出货排名升至全球第三，其中电竞显示器市场份额全球第一，笔电和车载产品已按计划完成品牌客户导入并逐步放量；小尺寸面板领域，柔性OLED手机面板出货量实现跨越式增长，第四季度出货量提升至全球第四，柔性OLED的折叠、LTPO、Pol-Less等新技术达到行业领先水准，高端产品占比持续提升。新能源光伏及半导体材料领域，TCL中环依托G12及N型光伏材料技术优势，巩固市场龙头地位，持续推进降本增效，加速N型材料和叠瓦组件盈利预测与投资评级：公司面板业务有望在价格上行周期中持续受益。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别46.77、74.04、100.46亿元，对应当前股价（2024年5月15日收盘价）PE为18.35倍、11.59倍和8.54倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率风险。