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TCL科技 家用电器行业 2020-11-06 6.48 -- -- 7.26 12.04% -- 7.26 12.04% -- 详细
一、事件概述10月28日,公司发布2020年三季报:前三季度营收487亿元,同比-17%,归母净利润20亿元,同比-21%,扣非后归母净利润8.6亿元,同比+71%。Q3营收194亿元,同比+29%,环比+24%,归母净利润8.2亿元,同比+68%,环比+2%,扣非后归母净利润6.8亿元,同比+168%。 二、分析与判断Q3业绩高增长,毛利率同比改善1、20Q3毛利率13.47%,同比+5.65pct,净利率5.12%,同比+0.13pct,销售/管理/财务分别为1.15%/7.02%/2.77%,同比分别-0.17/+0.27/+0.89/+0.9pct,其中研发费用9.18亿元,同比增长27%。Q3业绩增长受益于: (1)大尺寸面板价格上涨+降本增效带来盈利能力上升; (2)新产能爬坡顺利,供应链环比改善,海外需求复苏,收入规模扩大。Q3资产减值损失3.79亿元(Q2为0.96亿元),Q3单季TCL华星的折旧费用环比增加5.73亿元,若剔除该影响,实际业绩更佳。 受益面板涨价,TCL华星Q3业绩环比大幅改善1、Q3面板供需格局改善+新产线产能顺利满产,第三季度TCL华星净利润7亿元,同比增长152%,环比增加6.59亿元。1-9月TCL华星大尺寸面板满产满销,销售面积2071万平方米,同比增长44.9%,电视面板市场份额提升至全球第二。中小尺寸实现收入120.5亿元(含华显),同比增长8.7%,销售面积97万平米,同比下降3.6%,LTPS手机面板份额保持全球前三。t4OLED一期扩产顺利,折叠屏和双曲屏已经上量,正在导入全球一线品牌客户,OLED手机面板出货量提升至全球第四。 2、大陆液晶面板厂商将逐步承接日韩企业液晶产能,国内收购整合步伐加快,行业集中度将提升。长期看,大陆几乎不新增LCD面板高世代产线,液晶面板供需格局将有望从过剩转为紧平衡。供需格局拐点已显现,公司将深度受益液晶面板景气周期向上。 外延收购+高高世代扩产,市场份额逐步提升1、TCL华星收购苏州三星8.5代产线(t10)60%产权及配套模组厂100%产权,预计20Q1并表,并引入三星作为TCL华星战略股东。公司收购t3产线39.95%少数股东权益并配套募集资金26亿元项目于9月获得证监会批复通过,t3产线三季度恢复满产,同时t7产线即将量产。t4、t7产能释放+苏州三星产能整合,预计到2023年,公司产能面积CAGR为18.8%。公司通过外延和扩产提升市占率,布局中尺寸产品优化产品结构,盈利能力和行业地位有望持续提升。 2、公司收购中环电子100%股权进入到股权转让变更阶段,将于20Q4并表。中环股份为国内领先的半导体硅片和光伏硅片供应商。我们认为,双方均属于泛半导体领域,收购中环符合公司战略,双方有望在产业链、全球化、管理体制和机制上实现协同和赋能。 三、投资建议考虑到面板行业供需格局好转,价格有望持续复苏,预计20/21/22年净利润分别为31.9/43.7/56.3亿元,对应PE分别为26X/19X/15X。参考SW显示器件行业PE(TTM,中值)为45倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:1、行业竞争加剧;2、下游需求复苏不及预期;3、新产能爬坡和收购整合不及预期
TCL科技 家用电器行业 2020-11-06 6.48 -- -- 7.26 12.04% -- 7.26 12.04% -- 详细
TCL 科技发布三季报。 1~9月份,以重组后同口径计算,公司实现营业收入 487.1亿元,同比增长 18.4%;归母净利润 20.3亿元,剔除一次性重组收 益后归属上市公司股东净利润同比增长 28.9%。 公司单季度营业收入 194亿元,归母净利润 8.2亿元。 考虑到单季度少数 股东损益为 1.8亿元(前两季度为负值),单季度资产减值为 3.8亿元( Q1/Q2分别为 2.3/1.0亿元), TCL 华星仍然单季度贡献 7亿净利润,显示业务经 营表现符合预期。 TCL 华星单季度营业收入 128.7亿元,同比增长约 56%。单季度大尺寸 收入约 82亿元,同比增长约 91%。 单季度大尺寸 ASP 约 1161元/平方米, 去年同期仅为 801元/平方米。单季度小尺寸收入 47亿元,同比增长 20%。 TCL 华星今年前三季度净利润率分别为-1.5%/0%/5.4%,随着面板行业涨 价, ASP 向上,利润率有持续修复趋势。 显示业务持续发展,进一步丰富中尺寸产品结构。 公司大尺寸业务保持效率 效益领先,电视面板市场份额提升至全球第二。中小尺寸业务以技术创新驱 动发展,持续优化产品和客户结构,高端笔电、柔性 OLED 产品高速成长。 增强中尺寸产品的全生命周期能力,基于目前 LTPS 领域的笔电和平板优 势,以及电竞、 IWB 等客户资源,进一步丰富中尺寸产品结构。 价格涨幅超市场预期,行业趋势持续向上。 本轮价格启动于 2020/5, TV 面 板平均涨幅已经超过 40~50%,其中 32寸更接近 70%,涨幅高于 2016~17年周期。目前供应链紧张,产线订单饱满,四季度面板价格有望稳中有升。 展望明年,转单压力涌现,现有产线将保持供不应求,趋势继续向好。 经营优质的面板企业,具有持续的成长能力。 公司聚焦科技产业,从显示面 板横向拓展至新能源、半导体领域。主业加速整合, 推进 t4、 t7新产能投 建, 收购 T3股权、苏州 8.5代线;半导体领域收购中环电子 100%股权, 开辟新赛道。 预计公司 2020~2022年实现归母净利润 33.9、 57.3、 71.7亿 元,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期; 韩厂退出不及预期;产线整合不及预期。
TCL科技 家用电器行业 2020-11-02 6.32 -- -- 7.26 14.87%
7.26 14.87% -- 详细
事件:公司发布 2020年三季度业绩报告,前三季度实现营收 487.10亿元,同比减少 17.18%,实现归母净利润 20.25亿元,同比减少 21.42%,扣非归母净利润 8.60亿元,同比增长 70.85%。上半年业绩对应公司 Q3实现营收 193.77亿元,同比增长 28.87%,环比增长 23.98%;实现归母净利润8.17亿元,同比增长 68.48%,环比增长 2.15%;实现扣非归母净利润 6.78亿元,同比增长 168.13%,环比增长 132.46%。 以重组后同口径计算,公司前三季度实现营业收入 487.1亿元,同比增长18.4%;剔除资产重组收益后归属于上市公司股东净利润 17.9亿元,同比增长 28.9%。 Q3扣非净利润环比大幅提高,面板涨价有望带动业绩持续增长:按照重组口径,公司前三季度营收同比增长 18.4%,剔除资产重组收益后归属于上市公司股东净利润 17.9亿元,同比增长 28.9%。其中华星光电今年前三季实现营业收入 323.8亿元,同比增长 31.9%,实现净利润 5.66亿元,同比下降 56.3%,净利润同比下滑主要原因为产品均价低于去年同期。从Q3单季度来看,公司实现归母净利润 8.17亿元,环比增长 2.15%,实现扣非归母净利润 6.78亿元,环比增长 132.46%,其中华星光电三季度实现净利润 7.0亿元,环比大幅增加 6.59亿元,华星光电业绩环比大增主要受益于 TV 面板价格在三季度大幅回升。从毛利率来看,Q3毛利率 13.63%,同比提升 5.76pct,环比提升 3.19pct,毛利率环比提升原因为 TV 面板价格回升。展望 Q4以及明年,Q3净利润并未完全反映此轮液晶面板的涨价效应,后续随着涨价效应的完全体现,以及收购苏州三星 8.5代产线(t10)60%产权及配套模组厂的 100%产权(预计在 2021年 Q1并表)的完成,未来公司业绩有望持续提高。 收购中环开辟半导体材料赛道,资源整合赋能制造升级:公司公开摘牌收购中环电子 100%股权,目前已进入股权转让变更流程,将于 2020年第四季度并表,中环电子持有目前中环股份的 25.30%的股权,是中环股份仿宋 的第一大股东。中环股份主营产品包括太阳能硅片、太阳能电池片、太阳能组件、半导体材料、半导体器件等,2019年、2020上半年营收分别为168.87亿元、86.44亿元,同比分别增长 22.76%、8.85%;归母净利润分别为 9.04亿元、5.38亿元,同比分别增长 42.93%、19.06%。另外,公司还将在天津成立北方总部,将对中环集团投入超过 60亿元,主要投入用于高效叠瓦组件、G12大尺寸硅片、第三代半导体等产业的研发与产能扩张,助力中环集团发展。通过收购中环集团,公司不仅成功开辟了半导体材料新赛道,还可以借助中环集团在晶体生长工艺方面的深厚积累,加速 TCL华星 Micro LED 半导体技术领域的突破。同时,运用显示、半导体及光伏产业在高端制造的运营相通性,整合 TCL 华星和中环在智能制造和工业互联网方面的经验和资源,赋能支持 TCL 整体的制造升级。 TV 面板价格持续上行,供需关系改善价格前景乐观:大尺寸液晶面板价格在今年 6月开始见底,截止 10月下旬,65寸、55寸、43寸、32寸价格分别为 207美元、155美元、100美元、54美元,相比 6月上旬的低点分别上涨 26.2%、50.5%、49.3%、75.0%,此次液晶电视面板价格大涨得益于 TV 面板采购需求快速恢复以及供给端的收缩,TV 面板产能持续紧张。考虑到下游需求的复苏以及韩厂退出 LCD 面板带来的产能收缩,面板供需关系持续改善,预计在 2021年年中之前面板仍将维持高位。 给予“推荐”评级:我们看好液晶面板价格持续复苏,行业并购整合加速推进,行业集中度大幅提升,竞争格局显著改善有望带动面板厂商盈利能力大幅提升。公司作为全球液晶面板龙头,通过收购三星苏州工厂以及产能市场持续提升市场份额,面板价格上涨有望带动公司业绩爆发,预计公司 2020-2022年归母净利润为 31.18亿元、66.41亿元、77.79亿元,EPS分别为 0.23元、0.49元、0.58元,对应 PE 分别为 26.58X、12.48X、10.65X。 风险提示:面板价格不及预期、疫情影响超预期、收购整合进度不及预期、产能释放不及预期。
TCL科技 家用电器行业 2020-11-02 6.32 -- -- 7.26 14.87%
7.26 14.87% -- 详细
Q3营收净利同口径下实现较快增长公司前三季营收为487亿元,同口径下同比增18.4%;归母净利20.3亿元,扣除2.3亿资产重组受益后,同口径下归母净利同比增28.9%。口径的变化,源自2019H1的重大资产重组。Q3单季营收194亿元,同比增29.1%,环比增24.2%;扣非归母净利6.8亿元,同比增长168.1%。前三季度毛利率为10.68%,同比减少2.24pct;Q3单季毛利率为13.47%,同比增加5.65pct。 大尺寸满销满产带动营收增长,Q3华星盈利大幅改善同口径下营收增长,来自大尺寸业务的带动:三季度以来大尺寸面板价格稳定增长,公司产能充足实现营收同比增长50.9%。 TCL华星Q3盈利大幅改善:前三季度实现净利润5.7亿元,相比H1扭亏为盈,系Q3盈利大幅改善——TCL华星Q3单季实现净利润7亿元。展望Q4,大尺寸产线t7产能释放将继续提升公司的盈利能力。 积极扩张产能抢占周期红利,覆盖两大先进显示技术前景可期1)周期改善叠加积极扩张产能助力公司抢占市场份额:公司的电视面板市场份额已至全球第二。此外,t3产线三季度恢复满产满销,LTPS手机面板市场份额维持全球第三;t4产线一期产能和良率按计划提升,OLED手机面板出货量提升至全球第四。未来,t7产线即将量产,加之三星显示苏州工厂的整合,产能将加速扩张。2)收购苏州三星8.5代产线(t10)60%产权及配套模组厂的100%产权:交割工作如期推进,预计于21Q1实现并表。3)抢先布局下一代显示技术:公司战略入股JOLED,加速推动印刷OLED实现工业化量产,以期降低成本;TCL华星与三安半导体合作进行Micro-LED技术开发——该类技术有望应用于新款iPad。4)收购中环半导体,静候光伏发电市场爆发:中环半导体主营半导体/光伏硅片,其中光伏硅片应用于光伏发电。 光伏发电未来有望大规模普及,公司有望充分受益。 盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年的营收分别为685.4、797.3、927.2亿元,归母净利润分别为30.1、36.2、40.4亿元,对应EPS分别为0.22、0.27和0.30元/股,最新收盘股价下的PE分别为28、23、21倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海外疫情扩散使需求受损,面板涨价周期过早结束。
TCL科技 家用电器行业 2020-10-30 5.96 -- -- 7.26 21.81%
7.26 21.81% -- 详细
1、事件: 1-9月份,以重组后同口径计算,公司营收同比增长 18.4%, 归母净利润同比增长 28.9%,其中单三季度归属于上市公司股东的净利润 8.17亿元,同比增长 68.5%。 2、 大尺寸面板价格稳步回升带动毛利及盈利能力大幅改善: 三季度单季 T6等产线折旧费用环比二季度增加 5.73亿元的情况下, TCL 华星三季度实现净利润 7.0亿元,环比二季度大幅增加 6.59亿元。 面板竞争格局持续优化以及大尺寸化背景下,我们持续看好大尺寸面板价格提振带动公司业绩大幅改善。 3、 存货规模环比同比下降验证产品持续满产满销,在建工程加速转固产能持续扩张。 4、 顺利收购武汉 T3少数股权、苏州三星线、中环电子,叠加面板顺周期,公司长期业绩有望高速增长。 5、 为了匹配公司长期增长需求,长期低利率债务快速增加,我们判断在面板业务顺周期以及公司金融业务支持下,公司付息偿债能力风险较低。 6、 投资建议考虑到近期全球新冠疫情影响以及长期大尺寸面板格局确定性,我们维持盈利预测不变, 预测 2020-2022年归母净利润约为 28.4亿元、 39亿元、 50.7亿元,对应现价 PE 分别为29X/21X/16X,维持“增持”评级。 7、 风险提示TV 面板价格持续大幅下滑;疫情持续电视需求持续放缓;小尺寸面板竞争激烈。
TCL科技 家用电器行业 2020-10-30 5.96 -- -- 7.26 21.81%
7.26 21.81% -- 详细
大尺寸面板推动公司业绩增长,上行周期公司有望持续受益。 受益 于全球大尺寸面板供需关系改善,三季度以来各尺寸面板价格稳步上 涨, 叠加公司新产线产能爬坡顺利,驱动公司业绩增长。 前三季度 TCL 华星实现营收 323.8亿元( +31.9%),其中大尺寸业务实现营收 203.3亿元( +51%),中小尺寸业务实现营收 120.5亿元( +9%),华 星整体实现净利润 7亿元( +151.6%)。 公司费用把控能力稳步提升, 整体期间费用率(不含研发) 1.97%( -2.25pct)。其中销售费用率为 1.12%( -3.26Pct),管理费用率为 2.49%( -0.16Pct),财务费用率为 2.98%( +1.48Pct)。研发投入方面, 2020前三季度研发费用为 28.01亿元,研发费用率为 5.74%( +1.32pct)。 我们认为随着海外复工复产 顺利进行, 面板下游需求持续向好,新冠疫情对面板产业冲击已经提 前结束。考虑到国内外需求的进一步恢复,以及韩国三星、 LGD 的 产能退出,我们预计 2020Q4电视面板价格将继续保持上涨态势。 华 星光电作为国内面板领先企业,在 2017年以来的面板下行周期内能 够实现稳定盈利,经营效率全球领先,有望持续优享面板上行周期盈 利红利。 收购三星苏州 8.5代线,定增增持武汉华星股权, 推动行业整合公司 成长可期。 公司发布预案,拟以 10.80亿美元(约 76.22亿元人民币) 收购三星苏州两条产线, 收购完成后, TCL 华星在大尺寸领域将拥 有 3条满产的 8.5代线,每月产能合计 440K 大板, 1条满产 11代线, 目前月产能 90K,另有 1条 11代线在建。我们测算,本次收购完成 后华星光电 LCD 面板年产能将提升 792万平方米/年,按照 90%切割 效率和全部切 TV 算,全球 TV-LCD 总产能约为 1.9-2亿平方米/年, 届时公司 TV 面板份额将提升约 4%。我们认为公司此次收购利于推 动面板行业整合,加深与公司大客户三星的绑定的同时提高华星产能 和市场份额,公司在行业定价能力有望提升。此外, 公司拟向武汉产 投购买其持有的武汉华星 39.95%股权的提案已于 2020年 10月 14日 获批。本次交易完成后, TCL 科技将合计持有武汉华星 85.50%的股份。我们认为本次收购将完善 TCL 华星在显示领域全部主流尺寸的 产品布局,随着 T3技改完成产能扩充,公司在 LTPS-LCD 的市场份 额有望更上一层, 并深度受益行业上行周期带来的业绩改善。 盈利预测与投资评级: 公司聚焦面板及显示主业,目前面板行业产业 格局已定,随着韩国产能退出以及产业资源整合带来面板行业集中度 提升,公司作为行业龙头有望充分受益于行业周期性变弱带来的长期 盈利红利。 基于审慎性考虑,暂不考虑增发及收购对公司业绩及股本 的影响, 我们维持盈利预测不变,预计公司 2020-2022年实现归母净 利润分别为 38.24/55.35/73.70亿元,对应 EPS 分别为 0.28/0.41/0.54元/股,对应当前 PE 估值分别为 22/15/11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期风险;收购及增发进展不及预期风险; 韩系厂商产能退出不及预期风险。
TCL科技 家用电器行业 2020-10-29 5.98 -- -- 7.26 21.40%
7.26 21.40% -- 详细
事件:2020年10月28日晚,公司发布2020年三季报,业绩表现远超预期。2020年前三季度,公司实现净利润20.25亿元,同比下降21.42%。剔除一次性重组收益后,归属上市公司股东净利润同比增长28.9%。其中三季度净利润8.17亿元,同比增长68.48%,扣非后三季度业绩同比增168.13%。 资产重组效果显著,营业收入增长迅速三季报显示,公司前三季度实现营收1487.1亿元,按重组后同口径计算,营收同比增长18.4%。其中TCL华星实现营业收入323.8亿元,同比增长31.9%。 公司不断强化主营业务,奠定了行业的龙头地位。随着面板价格的继续上升,公司营业收入有望持续增长。 面板量价齐升,归母净利润显著改善公司前三季度实现归属于上市公司股东净利润20.3亿元,剔除一次性重组收益后,归属上市公司股东净利润同比增长28.9%。其中三季度归属于上市公司股东的净利润8.17亿元,同比增长68.5%。上半年因为疫情的冲击,面板价格和需求同时降低,公司的净利润受到了侵蚀。三季度疫情平稳后,需求逐渐恢复,面板价格进入上升通道。TTLCL华星三季度实现净利润77亿元,在折旧持续增长的情况下净利润环比二季度增加6.59亿元,同比增长151.6%。 大尺寸LCD面板价格的平均月涨幅一度超过了8%,55寸面板均价达到了155美元,公司5555寸面板全球出货第一。面板行业转亏为盈,价格上升带来的边际效应助力公司利润持续增长。 供给结构改善,龙头地位稳固伴随韩企退出,行业供给结构发生显著改善。韩企退出后,LCD产业逐渐转向中国大陆主导阶段,形成了TCL和京东方“双子星”格局,同时也结束了原本供大于求的局面。虽然韩企发布声明决定延期退出LCD面板的生产,但是SDC和LGD产量不大,且主要供应自家品牌,我们认为对整体的供需冲击有限。今年前三季度,公司先后收购了武汉华星39.95%少数股权,三星苏州T10生产线,市场份额持续增长。公司龙头地位稳固,业绩持续增长可期。 投资建议我们预计2020-2022年,公司营业收入分别为730.91/933.7/1069.26亿元,归母净利润分别为27.9/57.7/71.8亿元,EPS分别为0.21/0.43/0.53元,EPE分别为130.92/14.95/12.01倍,给予公司“买入”评级。 风险提示疫情影响终端设备销量下滑超出预期;韩企LCD产能退出市场不及预期;面板企业竞争加剧。
TCL科技 家用电器行业 2020-09-28 6.20 -- -- 6.59 6.29%
7.26 17.10% -- 详细
资产重组,专注半导体显示。 TCL科技剥离终端整机业务,专注半导体显示市场,只保留华星光电、翰林汇、产业金融与投资三项主营业务。华星光电主要从事半导体显示面板制造,是全球半导体显示行业的主要厂商。重组后,显示面板业务成为TCL科技主营业务,公司进一步聚焦面板制造。2019年华星面板出货面积2218.4万平方米,同比增长23.8%。 收购中环,布局全新赛道。 中环股份是国内领先的半导体硅片、光伏硅片供应商。TCL科技成为中环集团混改最终受让方,收购中环集团,公司进入全新的硅片赛道。天津普林是一家主营PCB电路板的公司,PCB电路板和硅片同为显示面板产业链上游不可或缺的材料,双方在业务上具有一定的互补和协同,有利于TCL科技整合产业链上下游资源,推动业绩增长。 韩企退出,TCL业绩增长可期。 韩企退出LCD市场,供需关系改善,面板价格回温。预计2020年和2021年大尺寸LCD产能同比下降6.4%、3.6%,供给的大幅缩减将成为LCD面板价格上涨的重要推动力。TCL科技收购三星苏州产线后,市场份额持续增长。 市场份额扩张与面板利润改善双重利好,公司未来业绩可期。 注重研发,专注LCD显示技术。 LCD显示面板应用前景广阔,市场空间大。当前,大尺寸显示面板中OLED渗透率不足2%,小尺寸显示面板中OLED渗透率只有30%,LCD显示面板仍是市场的主流。华星光电全国首发采用MiniLED背光技术的MLED星曜屏,显示效果接近OLED屏幕,领先于行业。公司的研发支出占营业收入的比例从2018年的5%迅速上涨到2019年。的7.29%。 放眼未来,布局OLED打印技术OLED逐渐渗透是面板行业的发展趋势,传统蒸镀技术被日韩企业垄断。 OLED打印技术不需要蒸镀机,生产设备简单,成本低廉,并且有望摆脱国外企业技术垄断。TCL前瞻性布局OLED打印技术,有望掌握未来面板企业的核心竞争力。 投资建议。 我们预计2020-2022年,公司营业收入分别为730.91/933.7/1069.26亿元,归母净利润分别为27.9/57.7/71.8亿元,EPS分别为0.21/0.43/0.53元,PE分别为30.92/14.95/12.01倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示。 疫情影响终端设备销量下滑超出预期;韩企LCD产能退出市场不及预期;面板企业竞争加剧。
TCL科技 家用电器行业 2020-09-04 7.49 -- -- 7.62 1.74%
7.62 1.74% -- 详细
公司发布20H1中报,瘦身聚焦初显成效瘦身聚焦增效,初显成功:20H1实现营收293亿元,同比增12%,归母净利12亿元,扣除H1出售的教育业务2.34亿元受益后,同口径下同比增7.6%,Q2归母净利达8亿元,环比增96%。毛利率20H1为8.84%,较上年同期降5.83pt。 19H1公司出售家电、消费电子业务,聚焦半导体显示及材料,此次营收同口径下的改善及Q2环比大幅增长,显现出公司聚焦半导体显示的战略,初见成效。 TCL 华星Q2盈利改善,H2受益于面板涨价潮H1TCL 华星营收195亿元,同比增近20%,净利润亏1.33亿元;然而,Q2盈利环比改善2.15亿元,使得H1整体实现归母净利0.24亿元。华星的中小尺寸生产位于武汉,Q1受疫情影响严重拖累H1业绩。展望H2,随着面板涨价潮进一步确立,在t1、t2、t6产线满产基础上,t4、t7产能释放加之苏州三星产线的整合,公司H2将进入量价齐升的上行阶段。 拐点已至,乘周期改善东风卡位半导体关键环节1)周期改善,TCL 华星趁势提升市占率:H1华星电视面板市占率升至全球前二,55”全球第一、65”全球第二,此外随着t3LTPS 面板满产运营、t4柔性AMOLED 和t7LCD 及AMOLED 产能迅速提升、加之苏州三星厂的整合,公司产能加速扩张,至2023年产量面积增速有望达18.8%,从而实现规模叠加行业周期改善的双驱动。2)抢先布局下一代显示技术:公司与三安光电合作研发Micro-LED 显示——该技术有望应用于2021年苹果新款设备,同时布局印刷OLED 以期降低成本。3)收购中环半导体,静候光伏发电市场爆发:中环半导体主营半导体/光伏硅片,其中光伏硅片应用于光伏发电。如今光伏发电成本价降至0.3元/度,未来有望大规模普及,公司布局上游材料环节,有望充分受益。 盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年的营收分别为692.64、805.69、917.30亿元,归母净利润分别为39.27、53.42、68.82亿元,对应EPS 分别为0.29、0.40和0.51元,9月1日股价下的PE 分别为25、18、14倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海外疫情扩散使需求受损,面板涨价周期过早结束 。
刘翔 8
TCL科技 家用电器行业 2020-09-02 7.10 -- -- 7.64 7.61%
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2020H1业绩符合预期,收购苏州三星稳固行业地位,维持“买入”评级。 2020H1,公司实现营收293.33亿元,重组后口径同比增长12.30%,归母净利润12.08亿元,重组后口径同比下滑42.26%。其中,2020Q2归母净利润8.00亿元,环比一季度将近翻倍,扣非净利润2.92亿元,环比2020Q1的-1.1亿元大幅改善,2020Q2毛利率10.2%较2020Q1上升3.0pcts,业绩符合我们预期。2020Q2业绩改善主要得益于国内疫情控制后稼动率回升,t3模组产能已于二季度恢复正常。三季度TV面板涨幅超预期、下半年韩厂退出动作加大,我们上调2020-2022年归母净利润至31.94/62.46/88.75亿元(前值28.67/48.78/75.96亿元),EPS为0.24/0.46/0.66元(前值0.21/0.36/0.56),当前股价对应PE为28.61x、14.63x、10.30x,维持“买入”评级。 生产全面恢复改善二季度业绩,面板价格向上带动2020H2经营效益提升。 2020Q2公司净利润8.0亿元,环比增长96.00%,扣非净利润2.92亿元,环比一季度的-1.11亿元改善明显,2020Q2毛利率10.2%较2020Q1上升3.0pcts,2020Q2业绩改善主要受益T3模组产线生产全面恢复。2020Q2,公司中小尺寸实现销售面积31万平方米,环比增加41.9%,实现销售收入44.5亿元,环比2020Q1增长53.45%。展望下半年,随着2020Q3面板价格回升,加上2020Q4韩厂退出力度的加大,公司经营效益将持续向好。 收购苏州三星产线,进一步巩固行业地位。 2020年8月29日公司发布公告,拟收购苏州三星电子液晶显示科技有限公司(SSL)60%股权及苏州三星显示有限公司(SSM)100%股权。SSL现有一条8.5代LCD面板产线,产能约为120K/月,收购完成后公司将拥有3条满产的8.5代线,每月产能合计440K,加上2条11代线,公司在半导体显示行业的领先地位将进一步得到强化。产能扩张叠加韩国厂商退出带来的面板行业反转,公司未来业绩有望迎来爆发式增长。 风险提示:下游TV需求低于预期、韩厂退出进度延期、疫情再次爆发风险。
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一、事件概述8月28日,TCL科技发布2020年半年报:营收293.3亿元,同比-33%,归母净利润12.1亿元,同比-42.3%,扣非后归母净利润1.82亿元,同比-27.39%;基本EPS为0.0932元/股,同比-40.6%。 二、分析与判断Q2业绩环比大幅改善,毛利率同比环比改善1、重组口径收入增长、Q2环比大幅改善。按照重组后口径计,20H1收入293.3亿元,同比+12.3%,剔除资产重组收益后,20H1归母净利润同比+7.6%,其中20Q2归母净利润8亿元,环比+96%。20H1研发投入28.8亿元,同比+28.9%,占营收比例9.81%,新增PCT专利申请数量838件。 2、20Q2单季营收155.91亿元,同比+9.95%,环比+13.45%;20Q2归母净利润8.00亿元,同比-39.09%,环比+96%,扣非归母净利润2.92亿元,同比、环比均扭亏;20Q2毛利率10.22%,同比+1.35pct,环比+2.96pct;20Q2净利率为5.12%,同比-7.08pct,环比+3.15pct。 市占率稳步提升,产品结构持续优化20H1TCL华星营收195.1亿元,同比+19.9%,EBITDA为46.3亿元,同比基本持平,净利润亏损1.33亿元,二季度净利润环比增加2.15亿元;面板销售面积1420万平方米,同比+47.9%。公司t1、t2、t6产线满产满销,TV面板市占率提升至全球第二,55英寸电视面板市占率全球第一、65英寸电视面板市占率全球第二;t3产线LTPS面板满产运营,t4柔性OLED产线技术提升、深化与顶级客户合作,t7项目进展顺利,预计2021年初力量产;惠州高世代模组厂月产能突破400万片,智慧工厂二期预计2020年底量产。公司积极优化大尺寸、8K、Touch、OLED等产品结构,战略投资JOLED,加速印刷显示产业化进程。 定增+可转债购买武汉华星,收购苏州三星夯实行业领军地位1、公司拟向武汉产投以发行股份(20亿元)+可转债(6亿元)+现金方式收购武汉华星39.95%(交易对价42.17亿元),发行价和转股价为4.01元/股;募集配套资金不超过26亿元,采取询价发行,用于支付交易现金对价、偿还债务及补充流动资金。武汉华星旗下有t3项目,总投资160亿元,主要生产高端智能手机、移动PC显示面板,截至19年底,t3项目产能达到5万大片玻璃基板/月,LTPS产品技术含量和良率达到一流水平,在LTPS-LCD市场份额达到全球第二。2019年武汉华星收入129.8亿元,净利润6.1亿元。公司将收购苏州三星电子60%股权及苏州三星显示100%股权,其主要业务分别为8.5代TFT-LCD显示产线(产能120K/月)和显示模组产线(产能3.5M/月)。t4、t7产能释放+苏州三星产能整合,预计到2023年,公司产能面积CAGR为18.8%。 2、20H1公司收购天津中环100%股权,旗下主要资产为中环股份的控股权。中环股份主营业务为半导体硅片材料和光伏硅片。我们认为,中环股份是国内优质的半导体硅片材料核心资产,双方均属于泛半导体领域,收购中环符合公司战略,双方有望在产业链、全球化、管理体制和机制上实现协同和赋能。e_Summary]发布第二期股权激励计划、员工持股计划,提升组织能动性1、本次激励计划拟授予限制性股票421.62万股,占总股本的0.03%,来源为回购的股票,授予人数为131人(面向中层和基层核心员工),授予价格为1.86元/股,分两期解锁(50%/50%),业绩考核目标:19年归母净利润同比增长率不低于10%,20年扣非归母净利润同比增长率不低于30%。2020年/2021年需分别摊销金额325万元、65万元。 2、本期员工持股计划规模上限不超过1.5亿元,持股数量上限为4385.96万股,占公司股本比例约为0.32%,股份来源为公司回购股份,资料来源为公司计提的2020年持股计划专项激励基金,锁定期不低于12个月。参与人数不超过1800人,其中董监高6人认购总份额不超过1500万元。 液晶面板供需拐点显现,公司将深度受益从需求看,三季度海外需求逐步复苏,明年大型赛事、面板尺寸提升、5G换机将成为面板需求的重要来源。从供给看,三星、LG等日韩企业退出的产能将占到全球总产能的约24%。19Q3大陆液晶面板产能占全球比例为48%,未来将有望承接日韩企业退出的产能空间,行业集中度将提升。长期看,大陆几乎不新增LCD面板高世代产线,液晶面板供需格局将有望从过剩转为紧平衡。面板价格自6月以来企稳上扬,随着供需格局拐点显现,公司作为国内领先的半导体显示供应商,将深度受益液晶面板景气周期向上。 三、投资建议考虑到面板行业供需格局好转,价格有望持续复苏,预计20/21/22年净利润分别为31.89/43.74/57.49亿元,对应PE分别为29X/21X/16X。参考SW显示器件行业PE(TTM,算术平均)为79倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:1、行业竞争加剧;2、下游需求复苏不及预期;3、新产能爬坡不及预期。
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事件:TCL科技(000100.SZ)发布2020年半年度报告:以重组后同口径计算,2020年上半年,公司实现营业收入293.3亿元,同比增长12.3%;归母净利润12.1亿元,同比下降42.3%,剔除资产重组收益后归母净利润同口径同比增长7.6%;扣非归母净利润1.82亿,同比下滑27.39%。 点评:疫情冲击逐渐衰退,Q2业绩环比改善20H1公司营收及净利润稳健增长,主要原因在于半导体显示产品销量提升,同时金融投资及其他业务实现净利润12.0亿元,稳定了公司在行业低谷期的盈利能力。随着疫情冲击逐渐衰退,Q2公司实现营业收入156.3亿元,同比增长10.0%,环比增长13.3%;实现归母净利润8.0亿元,同比下滑39.1%,环比增长96.1%;实现扣非归母净利润2.9亿元,同比增长194.0%,环比扭亏。 半导体显示业务方面,20H1TCL华星实现产品销售面积1,420万平方米,同比增长47.9%;20H1公司实现大尺寸产品销售面积1,367万平方米,同比增长52.9%,实现营业收入121.6亿元,同比增长32.3%。中小尺寸实现销售面积53万平方米,同比下降19%,中小尺寸业务实现营业收入(含华显)73.5亿元,同比增长3.80%。 20H1TCL华星实现营业收入195.1亿元,同比增长19.9%;EBITDA46.3亿元,同比基本持平;受显示面板价格处于历史低位以及应对疫情防控措施升级带来的一次性支出的影响,净利润亏损1.33亿元,同比下降11.52亿元,二季度环比一季度改善2.15亿元;大尺寸业务二季度净利润环比一季度增长1.10亿元,盈利能力保持行业领先;实现归母净利润0.24亿元。公司Q2单季实现销售毛利率10.22%,环比提升2.95pct;实现销售净利率5.12%,环比提升3.15pct。随着全球半导体显示产能扩张进入尾声,产业加速重组,主要尺寸产品价格于7月开始复苏,公司下半年经营将持续改善。 公司专注于下一代显示技术和生态的领先布局,加大显示技术研发和智能制造、数字化投入。20H1公司研发投入28.8亿元,同口径同比增长28.9%,占营收比重9.81%。大尺寸方面,公司大尺寸HVA产品技术领先,在高端机优势明显,后续将通过快速推广8K&Touch技术巩固高端市场,并持续推进QLED/OLED柔性印刷显示量产化。中小尺寸方面,华星独家研发高色饱和度CPLP+IEST节能+低蓝光技术已向主要手机厂商供货;下一代全柔性AMOLED生产线已量产。同时,公司与三安光电成立联合实验室,合作研究Micro-LED量产的工艺流程解决方案;战略入股日本JOLED公司,共同推进大尺寸喷墨印刷式OLED工业化生产。20H1公司新增PCT专利申请数量838件,累计PCT专利申请数量12,113件。规模优势进一步增强,产品结构持续改善20H1TCL华星t1、t2、t6产线满销满产,电视面板市占率上升至全球前二,公司55吋电视面板市占率全球第一,65吋电视面板市占率居全球第二位,75吋产品份额全球第二;商显业务在高端电竞显示器和交互白板领域快速成长,86吋交互白板出货量全球第二。中小尺寸业务方面,t3产线LTPS面板段满产运营,出货量全球第三;t4柔性AMOLED产线高端、新形态产品技术迅速提升,稳定供应品牌客户旗舰机,出货量跃居全球第四。t7产线按计划进行设备搬入,预计将于2021年初量产;惠州高世代模组厂月产能突破400万片,并推进以8K及80吋以上超大尺寸为主的智慧工厂二期建设,预计2020年底实现量产。 成功摘牌中环集团,向半导体材料进军中环集团是天津市政府旗下大型国企,旗下控股及参股公司有250余家,并且控股中环股份(持股比例27.55%)、天津普林(持股比例25.35%)等优质资产。中环股份是国内领先的半导体硅片、光伏硅片供应商,技术实力和产能水平均处于行业领先水平。2019年营收约为169亿元、归母净利润约9亿元;天津普林主营PCB,2019年营收约4亿元、归母净利润约0.1亿元。通过此次收购,公司将成为上市公司中环股份的控股股东,成功进入半导体材料新赛道,进一步增强公司未来的发展潜力。 收购苏州三星,完善产业链生态布局2020年8月28日,TCL华星与三星显示签署《股权转让协议》《增资协议》,以约10.80亿美元对价获得苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%的股权及苏州三星显示有限公司100%的股权。这两个企业的核心业务分别是生产8.5代TFT-LCD显示屏工厂(产能120K/月)和生产各类显示模组工厂(产能3.5M/月)本次收购后,TCL华星在大尺寸领域将拥有3条满产的8.5代线,每月产能合计440K大板;1条满产11代线,目前月产能90K,另有1条11代线在建。本次收购有助于全行业供需关系改善以及产业集中度的提升,TCL华星有望实现产品、技术、效率、制造和产业生态建设的全面领先。 6月价格已经见底,TV面板从Q3开始涨价在进入6月份之后,伴随着终端需求的好转,以及韩厂关闭产能的预期,整机厂加大对于面板的采购,面板价格在6月份的报价已经全面触底。我们预计面板价格将在三季度全面上涨,以32寸为例,初步涨价目标有望挑战37美金以上,成功覆盖现金成本。尽管整机厂目前备货较多,但在复工复产、经济刺激带来的需求复苏之下,我们预计三季度将有效消化库存。等到四季度传统淡季来临,我们预计面板价格将保持持平到微涨的态势。展望2021年,在经济复苏、大型体育赛事叠加、韩厂产能退出的多重利好影响下,我们预计2021年全年的面板供给都将是偏紧的状态,面板价格有望在2021年持续保持上涨。 盈利预测、估值与评级公司为全球液晶面板龙头企业,内生扩产+外延并购,不断完善液晶面板龙头布局,并进军半导体材料新领域,未来发展可期。随着韩系厂商的产能退出,我们预计大尺寸面板的竞争格局将逐步改善。同时,公司柔性OLED产线开始爬坡,下半年有望为品牌客户出货,公司的成长性进一步增强。我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.28/0.44/0.54元,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合进程不顺利;复工复产不及预期;韩系厂商可能推迟关厂。
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1、事件:公司发布半年报,剔除19年资产重组收益(11.5亿),上半年归母净利润同比增长7.6%。其中二季度盈利增幅显著,归母净利润8.0亿元,环比增长96%。 同时TCL华星将以10.8亿美元,收购苏州三星电子液晶显示科技有限公司(SSL)60%的股权,以及苏州三星显示有限公司(SSM)100%的股权。 2、金融投资带动盈利环比改善,面板价格底部华星光电盈利有望持续复苏增长:上半年产业金融、投资创投及其他业务实现净利润12.0亿元,稳定了公司在行业低谷期的盈利能力。 3.面板价格迎来涨价周期,TCL华星有望受益于产能及价格双增长:短期历史数据看,Q3为传统面板采购旺季,三季度中大尺寸面板价格有望持续提升,我们判断涨价周期预计维持1-2年。 TCL华星从2016年全球大尺寸显示市场排名第六、飙升至2020年上半年全球前二,未来随着三星苏州以及第二条11代线投产,未来9-12个月TCL华星中大尺寸产能增长60%。 4、收购三星苏州,中大尺寸面板龙头确认;上下游协同产业一体化优势显著:全球半导体显示产业重构,在年初韩国本土线体退出后,进入兼并重组高峰期,面板全球双雄格局正式确认;三星换股成为TCL华星第二大股东,全球两强加持,产业链一体化优势显著。 4、投资建议考虑到近期全球新冠疫情影响以及长期大尺寸面板格局确定性,我们预测2020-2022年归母净利润约为28亿元、39亿元、50.7亿元,对应现价PE分别为32、23、18倍,维持“增持”评级。 5.风险提示: TV面板价格持续大幅下滑;疫情持续电视需求持续放缓;小尺寸面板竞争激烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名