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TCL集团 家用电器行业 2019-11-11 3.62 -- -- 3.60 -0.55% -- 3.60 -0.55% -- 详细
收入、利润保持稳定增长。公司前三季度,以备考口径计,营业收入411.6亿元,同比增长19.2%;归母净利润25.8亿元,同比增长19.3%。公司前三季度,华星光电实现收入245.6亿元,同比增长28.4%;实现净利润13.0亿元,同比下滑28.7%。从单季度计算,TCL集团实现收入150.44亿元,归母净利润4.85亿元;其中华星光电实现收入81.62亿元,实现利润2.8亿元,单季度净利润率表现优秀。 面板价格触底,行业有望逐渐复苏。19Q3,面板价格逐渐触底。Witviews面板报价,32寸自9月上旬以来停留于33美元,43、55寸跌幅也在缩窄。 国内面板龙头京东方和TCL集团前三季度收入分别同比增长23.4%和19.2%,在全球的话语权仍然不断提升。从已经发布三季报的面板企业看,除了三星由于OLED产能利用率提升出现季度回暖,业内主要面板企业季度营业利润都持续走弱。随着行业库存逐渐回归健康,明年可预期的面板产线为京东方武汉10.5、惠科滁州8.6、夏普广州10.5(具有较高不确定性),且迎来奥运会拉动需求,行业有望逐渐复苏。 经营优质的面板企业,具有持续的成长能力。公司重组后,聚焦面板主业。 公司具备两条8.5及两条10.5代,切大尺寸具有效率优势;同时,中小尺寸出货量增长好预期,提供强劲业绩支撑。我们预计,公司2019~2021年营业收入分别为709/616/698亿元;归母净利润分别为33.20/40.71/48.52亿元。维持“买入”评级。 风险提示:面板新产能释放速度提升、韩厂退厂不及预期、全球贸易纷争影响。
TCL集团 家用电器行业 2019-11-05 3.40 -- -- 3.67 7.94% -- 3.67 7.94% -- 详细
3Q19单季度归母利润下滑 29.7%, 符合预期。 剔除重组业务数据影响,公司前三季度实现营收 411.56亿元,同比增长 19.2%, EBITDA 实现 111.85亿元,同比增长 31.4%,归母净利润 25.77亿元,同比增长 19.30%。其中, 3Q19单季度实现营收 150.36亿元,同比增长 11.9%, EBITDA 实现 31.92亿元,同比增长 8.1%,归母净利润 4.85亿元,同比下滑 29.7%。 华星三季度单季度实现收入 82.8亿元,同比增长 19.8%, EBITDA 利润 18.5亿元,同比下滑 6.8%,实现净利润 2.8亿元,同比下滑 60.7%, 符合预期。 价格持续下降拖累大尺寸产品收入,产能持续爬坡提升中小尺寸产品收入占比。 3Q19单季度,大尺寸收入 43.6亿元,同比下滑 22.7%,单季度出货 534.8万平方米,同比增长 22.3%。中小尺寸收入 39.2亿元,同比大增 191.7%,单季度出货 34万平方米,同比增长 104%。。 重组完成, 聚焦半导体显示及材料业务的科技创新产业集团。 TCL 集团创立于 1981年, 2004年 1月在深交所主板上市。 2019年 4月份完成重组剥离智能终端及相关配套业务,由相关多元化经营转为聚焦半导体显示产业的科技创新产业集团。 其中华星光电主攻半导体显示业务。 行业边际向好,华星业绩有望迎来拐点。 面板价格的持续下跌使海外面板企业出现大幅亏损,迫于竞争和盈利压力,海外企业纷纷谋求转型。三星 SDC和 LGD 均表示, 打算陆续将 LCD 产线向 OLED 转型。作为全球面板大厂,三星和 LGD 的转型预计将对行业供给带来较大改善。加上 2020年体育赛事大年的到来,明年需求恢复概率较大,面板行业出现边际改善,华星业绩有望迎来拐点。 首次覆盖,给予“增持”评级。 TCL 集团通过重组玻璃聚焦半导体显示及材料业务,战略清晰。旗下华星光电在半导体显示行业效率领先、行业地位稳固。 面板行业边际向好有望带动华星业绩改善。我们预计 2019-2021年公司归母净利润为 39.51亿、 27.85亿和 46.66亿元, 对应当前 PE 为 11.29x、 16.01x和 9.56x,给予“增持”评级。 风险提示事件: 海外产线调整进度低于预期;国内新增产能持续扩大;下游需求恢复低于预期。
TCL集团 家用电器行业 2019-11-04 3.27 -- -- 3.67 12.23% -- 3.67 12.23% -- 详细
19年三季报业绩符合预期,面板价格下滑拖累业绩剔除重组业务数据,公司 19年前三季度备考营收 411.56亿元,同比+19.2%,备考归母净利润 25.8亿元,同比+19.3%,扣非归母净利润 5.66亿元,同比-55.06%。加权 ROE 8.85%同比提升 1.77个百分点。业绩符合市场预期。 19Q3单季度营收 150.44亿元,同比-49.4%,环比+6.03%, 19Q3单季度毛利率 7.82%,单季度净利率 4.99%。公司人均净利润由 2.85万元提升至 7.61万元,集团费用率由 16.1%降至 13.0%,资产负债率由 68.4%降至 60.3%。 公司效率成本优势凸显,面板价格下滑拖累业绩公司完成重组后,聚焦半导体显示主业,以极致效率成本为核心经营理念,优化组织,重构业务流程,进一步提高经营效率和效益的领先优势。受全球经济增长放缓和面板产能集中释放等影响,半导体显示产业继续供过于求,大尺寸面板价格持续下降,海外面板厂商亏损放大,行业加速重构洗牌。产业链正在加速向中国转移,公司作为国内面板行业龙头有望引领面板行业的新一轮技术红利,并有望受益行业格局洗牌,产能出清后的新一轮景气周期。 面板行业变局已至,华星光电剩者为王19年三季度开始海外厂商开始大幅收缩产能,面板价格企稳, 20年后伴随着老旧产能的一步退出,和新增产能的趋缓,行业产能过剩现状有望逐步缓解。 我们预计伴随着国内新一轮扩产周期结束,行业格局洗牌后, TOP5的集中度将再次收敛。而华星光电的龙头地位将进一步增强。伴随着需求端面板大尺寸化的发展,大尺寸化需求的不断拓展,带动行业需求回暖从而触发下行周期后的景气期。华星持续增产能优化产品结构,有望受益行业景气度触底回升。 风险提示。 半导体显示景气度持续低迷,下游需求不达预期。供给出清进度低于预期,公司产能释放不达预期。 坚持半导体显示主业的科技集团,维持“买入”评级考虑行业仍处于低谷,我们调整盈利预测, 19/20/21年实现归母净利润31.87/35.8/40.57亿元。 EPS 0.24/0.26/0.30元,同比增速-8.1%/12.3%/13.3%,当前股价对应 PE 14.2/12.6/11.1X,公司估值低于可比公司平均值,公司盈利能力伴随行业格局改善有望逐步改善,维持“买入”评级。
TCL集团 家用电器行业 2019-10-18 3.50 -- -- 3.67 4.86% -- 3.67 4.86% -- 详细
重组事项完成,聚焦半导体显示核心主业。2019年4月,公司完成重组剥离智能终端及相关配套业务,由相关多元化经营转为聚焦半导体显示产业,并以产业牵引,发展产业金融和投资业务。根据2019年半年报,本次重组收益约11.5亿元。 TCL华星以显示技术及工艺升级迭代为基础,持续完善产线布局及进行产能规模扩张。目前,TCL华星除两条8.5代和一条6代的LTPS产线满产满销外,全球最高世代的11代线已经投产,6代的AMOLED产线已经点亮,另有定位于8K和大尺寸AMOLED的11代线已开工建设。产品竞争力方面,华星LTPS产品技术已做到行业领先,市场份额已达全球第二。 类似于8.5代线推动50~59寸电视面板出货,10.5代线有望推动60寸以上电视面板出货。目前看,10.5代线的集中投产和价格走低,同样有望推动60寸及以上面板尺寸的迅速增长。我们预计未来50~59寸、60寸以上电视面板出货量比重会不断提高,到2023年分别达到30%和21%,则2020~2023年大概每年需求增速达到7~10%。 产业持续向大陆转移,大陆会逐渐掌握大尺寸价格主导权。大陆厂商投资积极,毛利率及EBITDA表现优于海外同行,且随着大陆8.5代线折旧退出期的到来,相对竞争优势仍然会增强,对于价格竞争的容忍度会增加。并且,随着10.5代线的开出,65寸等大尺寸面板的价格主导权也将逐步落到大陆厂商手中。 经营优质的面板企业,具有持续的成长能力。公司重组后,聚焦面板主业。公司具备两条8.5及两条10.5代,切大尺寸具有效率优势;同时,中小尺寸出货量增长好预期,提供强劲业绩支撑。我们预计,公司2019~2021年营业收入分别为709/616/698亿元;归母净利润分别为37.99/41.45/49.48亿元。首次覆盖,给以“买入”评级。 风险提示:面板新产能释放速度提升、韩厂退厂不及预期、全球贸易纷争影响、全球贸易纷争影响。
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TCL集团 家用电器行业 2019-09-17 3.72 6.29 84.46% 3.90 4.84%
3.90 4.84% -- 详细
1. TCL 集团:资产剥离,华星光电+产业金融双轮驱动 公司 19上半年剥离智能终端等业务,未来将聚焦半导体显示业务、兼顾产业金融业务,有利于优化公司结构和经营效率。 公司董事长及其一致行动人增持股票,目前已成为第一大股东。 2. 大屏量价齐升:华为智慧屏开启 IoT 大屏新生态,引领 Mini-LED/QLED创新 荣耀智慧屏致力于为年轻人打造家庭情感中心,开启了 loT 大屏新生态。 计划于 9月 19日发布的 65吋华为智慧屏, 有望打破日韩高端电视市场的垄断地位; Mini-LED/QLED 显示技术高对比度和高色域等优势明显,有望在大屏生态领域引领技术发展。 3. 大屏价格周期底部,海外产能加速退出,大陆份额、话语权持续提升 19Q2以来,大尺寸 LCD 价格加速下跌,供应链海外公司(LGD/AUO/群创)EBITDA Margin Q2季度值处于历史低位。 Witsview9月 5日数据,代表性尺寸 32吋 LCD 价格 34美金,环比持平,目前价格基本触底,随着海外产能的逐步退出,我们判断行业有望逐步走出谷底; 随着中国大陆面板厂商的产能进入释放阶段,未来大陆的份额和话语权将持续提升。 4. 中小屏持续升级:柔性/折叠 OLED 是主要驱动力 在中小屏领域,未来的增长来源于技术的升级。 全面屏是过去两年的驱动力,未来驱动力是屏下指纹、折叠屏、屏下摄像头,将驱动柔性和可折叠OLED 的需求持续增长。 5. 大小屏齐发力,华星光电有望进入全球 FPD 综合实力前三 华星光电在大屏领域已经投产两条 G8.5线和全球最高世代的 G11线,在规划第二条 G11线。 8月 30日, 75英寸 4K AM Mini-LED 新品全球首发,引领大屏领域发展;在中小屏领域持续技术升级, LTPS-LCD 产品市场份额全球第二, 6代 OLED 产线已经点亮。伴随着大小屏的协同布局,我们预期华星光电有望进入全球综合实力前三。 6. 投资建议 鉴于 TCL 剥离部分资产后聚焦半导体显示及材料产业, 我们调整公司19-21年营收预测至 733.0/700.2/828.6亿元 (19/20年原值:1129.5/1147.6亿 元 ), 归 母 净 利 润 为 41.5/50.3/60.5亿 元 , 对 应 的 EPS 分 别 为0.31/0.37/0.45元/股。参考同行业公司估值(京东方 A 和深天马 A),谨慎考虑给予公司 2020年 17倍 PE,对应目标价为 6.29元, 维持买入评级。 风险提示: 产能释放不及预期,技术升级不及预期, OLED 行业竞争加剧
TCL集团 家用电器行业 2019-09-11 3.56 -- -- 3.94 10.67%
3.94 10.67% -- 详细
半导体显示:存量格局下的剩者为王 大尺寸面板需求增速未见显著下滑,供给持续释放,供过于求持续。行业即将迎来新一轮的洗牌,落后产能将进一步倒逼出清,新兴应用加速渗透。2020年后伴随着老旧产能的退出,以及新增产能的趋缓,行业供过于求形势趋缓,2021年行业有可能再次进入供不应求的新一轮景气周期。届时华星光电的龙头地位进一步增强。逆周期带动新技术、大尺寸化需求不断拓展,将触发下行周期结束后的景气周期。 TCL集团:以华星光电为核心的科技产业集团 公司在重组完成后,实际上形成以华星光电为核心,产业金融与创投为辅的新架构模式。华星光电目前已经是全球TV面板龙头之一,同时布局LTPS和AMOLED小尺寸面板,规模优势领先。通过持续研发投入完善技术布局,多领域实现突破,华星光电已经成为面板行业高运营效率和效益的典范。扩品类,修内功,逐步扩大产能优势,华星光电经营指标处于行业前列。 破解华星光电估值之谜,面板行业即将迎来曙光 对于面板行业,新竞争者的成本优势和产能扩张打乱了行业的平衡格局,后进入者在扩张期的积累决定了企业在周期拐点时的盈利弹性,行业处于周期底部时,盈利能力的强弱和对未来预期的变化决定了估值的底部。产业所处的景气周期与自身扩张阶段决定估值高低。产业链的转移正在加速面板行业格局的洗牌,国内面板行业即将迎来曙光,龙头公司有望逐步走出底部。 风险提示 半导体显示景气度持续低迷,下游需求不达预期;公司产能释放不达预期,新技术新产品拓展不达预期。 优秀的面板行业龙头之一,维持“买入”评级 预计公司19-21年归属母公司净利润37.88/41.57/51.07亿元,增速分别为9.2%/9.8%/22.8%。EPS分别为0.28/0.31/0.38元。对应19~21年PE分别为12/11/9X,公司当前估值低于可比公司,据我们绝对估值与相对估值的结果,公司未来一年合理估值区间为3.9~4.2元。维持“买入”评级。
TCL集团 家用电器行业 2019-08-28 3.29 6.20 81.82% 3.94 19.76%
3.94 19.76% -- 详细
Mini-LED、屏下摄像头、印刷式OLED等先进技术与10.5代线先进产能构筑竞争壁垒,技术-产能-管理三位一体的竞争力体系创造全行业领先的效益水平:OLED技术中试线打磨4年,在柔性OLED像素排列,超窄边宽和屏下摄像头等新技术领跑行业,新型Mini-LED产品媲美WOLED打开新的成长空间,公司作为全球第二家拥有两条11代线的厂商,切割超大尺寸产品的效率大幅提升带来更明显的成本竞争力。投资效率和管理效率并重取得全行业最高的EBITDA率,领先技术叠加极致效率构筑公司核心竞争力。 长期发展路径兼具高成长性和高确定性,从高现金流的电视和手机向高利润的商显、电竞和车载等细分领域进行多元化扩张:凭借与三星中高端产品一脉相承的HVA显示技术的提前布局,公司的大尺寸电视面板产品将向高端和旗舰电视产品与电竞显示器领域渗透,中小尺寸面板产品则在手机面板基础上增加车载和电竞笔电等新品类,通过产品结构多元化拉高ASP,我们预计公司大尺寸和小尺寸产品未来三年复合增速分别达到36%和38%。 中国大陆显示面板厂商在2017年超越韩厂拿下全球话语权,公司有望受益新一轮行业洗牌强势崛起:预计从2018-2023年公司总产能的复合增速将达到18%,随着T6和T7两条11代产线陆续投产,未来5年大尺寸产能面积将达17%的复合增长率,增速将跃居全球第一,远超行业5%的平均增速。另外T3和T4的逐渐实现满产和量产,公司中小尺寸产能面积增速预计可达到26%的复合增长率,达到行业第一的增速。 韩厂三星和LG液晶产能退出叠加电视平均尺寸持续增长和商显领域高成长驱动供需格局改善,公司有望受益32”\43”\面板价格反弹:三星一条120k/月8.5代线已经退出,LG正在评估减产100K/月的8.5代线,由于8.5代最优切割尺寸为32”,43”和55”,三星此次退出产线的主力切割产品为55”,预计未来韩厂8.5代线退出以后带动面板价格环比反弹超过20%,华星光电的液晶电视面板出货尺寸以32”,55”为主,有望受益这一轮面板价格反弹。 投资建议与估值 随着公司T4和T7等新产线陆续投产以及面板价格筑底回升,我们预计2019-2021公司的净利润约为36.4亿、42.0亿和63.9亿,对应P/E分别为12倍、11倍和7倍,给予公司未来12个月6.2元目标价位,相当于20x2020年PE,预计价格涨幅超过80%。 风险 贸易战影响需求;三星大幅降价进行柔性OLED竞争;大尺寸价格战持续。
黄瑜 6
TCL集团 家用电器行业 2019-08-20 3.45 4.65 36.36% 3.94 14.20%
3.94 14.20% -- 详细
TCL 集团半年报业绩符合预期公司 19年 4月完成资产重组交割,按同口径计算, 19H1公司实现营收 437.8亿元,同比增长 22.5%,实现归母净利润 20.9亿元,同比增长 31.9%,位于此前指引区间 20-22亿元中部。剔除重组业务数据影响,按同口径计算, 19H1备考营收 261.2亿元,同比增长 23.9%,备考归母净利润 20.9亿元,同比增长 42.3%。 19H1整体业绩表现符合预期。 产能释放及重组确认收益带动公司业绩增长华星光电 19H1实现营收 162.8亿元,同比增长 33.5%,实现净利润 10.2亿元,同比下降 7.8%。其中华星 19Q2实现营收 90.3亿元,环比增长 24.6%,实现净利润 3.37亿元,环比下降 50.7%。 主要由于 19Q2以来,受下游终端产品高库存,及中美贸易争端对厂商采购需求影响,电视面板价格下降较快,影响行业整体盈利。华星营收实现季度内较快的环比增长,主要由于 T3的产能释放带动, T3产能已达 50K, LTPS 出货量居全球第二。 19H1大尺寸出货面积同比增 3.9%,小尺寸出货面积同比增 458%,小尺寸营业额占比已达 43%。 19Q2确认资产重组净损益 11.5亿元,带动期内业绩成长。 LCD 业务景气度低谷下仍具备持续增长看点从下半年来看,三星 L8-1产线 120K 左右产能的转产,有望逐步带动市场供需改善。 LCD 行业景气度低谷下,相较于海外厂商,国产厂商优势仍然明显。国产高世代线产能持续开出, 55"以上产品相较于韩台厂商具备一定成本优势,有助于维持低景气度下的盈利。 2021年后全球无其它 LCD 新增产能,预计行业景气度有望从 20H2开始恢复,期间如有其它韩台产能退出,恢复节点有望提前。商显产品有望成为华星光电近几年 LCD 产品增长的亮点,主要由于下游产品开发配套的成熟,相关产品五年营收复合增速有望超过 20%。 OLED 技术布局持续领先, T4产线量产在即华星光电较早锁定高端柔性 AMOLED 投资布局及技术开发,建有国内首条 G4.5中试线,并利用该试验线完成多项技术储备,包括窄边框、屏下摄像等。目前其窄边框设计方案性能优于三星,屏下摄像头研发专利超过 120件,全球领先。目前 T4产线已点亮,除 A 客户外所有品牌客户产品均处于打样阶段,预计 19Q4产线即将实现量产出货。伴随 5G 换机周期的到来, 20年 T4产能有望迎来释放。 投资建议与评级剔除重组业务数据影响,按照重组后合并范围计算, 我们预测 2019-2021年公司营收分别为 589.92、 637. 12、 681.71亿元, 归母净利润为 41.46、 46.84、 52.33亿元, EPS 为 0.31、 0.35、 0.39元,对应 PE 为 11X, 9X, 8X,维持“买入”评级。
TCL集团 家用电器行业 2019-08-20 3.45 -- -- 3.94 14.20%
3.94 14.20% -- 详细
业绩符合预期,经营指标改善显著 公司19年上半年实现营收437.82亿元,同比-16.64%;实现归属于上市公司股东的净利润20.92亿元,同比+31.93%,扣非归母净利润2.50亿元,同比-74.79%,资产处置净损益11.5亿元已于报告期内确认。剔除重组业务数据影响,公司按照重组后合并范围编制报告期和上年同期的备考报告,19年上半年营收为261.19亿元,同比+23.94%,归母净利润20.92亿元,同比+42.28%,业绩符合市场预期。; 重组后公司聚焦核心主业,资本结构和经营效率持续优化 集团完成重组剥离智能终端及相关配套业务,由相关多元化经营转为聚焦半导体显示及材料产业。TCL华星上半年实现营业收入162.8亿元,同比增长33.5%;净利润10.2亿元,同比下降7.83%,行业供过于求业内普遍亏损的情况下,取得如此成绩实属不易。公司通过推进极致效率和成本控制,强化产品技术能力,以及产品结构优化,实现经营效率和效益的行业领先地位。 行业洗牌在即,华星有望站稳行业龙头 17年上半年面板价格触顶回落,新增产能持续释放,大尺寸面板进入新一轮下行周期,至19年上半年行业内多数公司已经陷入亏损,我们预计此轮周期将从20年开始走出底部,行业集中度将由过去的分散再度走向收敛。TCL华星在过往多轮行业周期波动中始终保持了净利润率的行业领先,周期抵御能力强。未来公司增长潜力足。 风险提示 一,面板行业产能过剩,持续供过于求。二,下游市场受贸易战影响需求不达预期。三,金融创投等业务进展不达预期。 公司的龙头地位稳固,维持“买入”评级 随着行业的洗牌,竞争格局的优化,华星规模优势和未来增长潜力大,维持盈利预测,按照重组前预计19~21年归母净利润43.16/49.95/57.51亿元,增速24.4%/15.7%/15.1%。预计19/20/21年重组后备考归母净利润29.59/34.77/43.52亿元,备考EPS0.22/0.26/0.32,当前股价对应PE14.7/12.48/9.97X。公司估值相对同行业较低,维持“买入”评级。
TCL集团 家用电器行业 2019-08-19 3.41 4.47 31.09% 3.94 15.54%
3.94 15.54% -- 详细
事件: 公司于 8月 12日发布 2019年半年度报告, 2019年上半年实现营业收入 437.82亿元, 同比下降 16.64%; 归母净利润 20.92亿元, 同比增长 31.93%。 今年 4月,公司顺利完成重组剥离智能终端及配套业务, TCL 集团由相关多元化经营转为聚焦半导体显示及材料产业,并以产业牵引,发展产业金融和投资业务。 剔除重组业务数据影响, 以备考口径计, 2019年上半年营收为 261.19亿元,同比增长 23.94%,归母净利润为 20.92亿元,同比增长 42.28%。 点评: 产能释放加速,营业收入迅速增长。 公司各业务营业收入迅速增长。 主要业务收入中, 华星光电营业收入为 162.77亿元, 占比 37.17%,同比增长 33.53%; 翰林汇营业收入为 88.14亿元, 占比 20.13%, 同比增长 24.17%; 产业金融和投资业务营业收入为 3.68亿元, 占比0.84%, 同比增长 76.0%; 通过重组,公司进一步完善经营战略,优化组织流程,提高经营效率和竞争力。 精简业务结构,资本结构和经营效率持续优化。 相关费用中,销售费用 23.83亿元,同比下降 46.47%; 管理费用为 12.67亿元,同比下降31.51%; 财务费用为 6.05亿元, 同比增长 37.03%; 研发投入为 18.81亿元,同比下降 8.83%。公司完成资产重组后合并范围的变化导致销售费用、管理费用下降, 融资规模上升导致财务费用增加,同时公司继续加大研发投入, 提升公司核心竞争力。 聚焦核心业务,华星有望保持行业领先地位。 公司完成重组剥离后,将聚焦半导体显示及材料产业。华星以其极致的效率和成本管控始终保持行业领先,公司部分 LCD 产线产能持续提升,预计 2019年 Q4武汉 T4AMOLED 产线将实现量产,同时公司也在加快研发印刷、蒸镀式 OLED 发光材料等,未来增长潜力巨大,有望稳固行业领先地位。 维持“ 增持”评级。 我们看好公司重大资产重组后在半导体显示行业的持续增长。重组后预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.29/0.31/0.37元,对应 PE 为 12/11/9倍, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 面板价格下滑。
TCL集团 家用电器行业 2019-08-16 3.31 -- -- 3.94 19.03%
3.94 19.03% -- 详细
业绩总结:2019年4月,公司完成重组剥离智能终端及相关配套业务。以备考口径计,公司上半年实现营收261.2亿元,同比增长23.9%;实现净利润26.4亿元,同比增长69.9%;实现归母净利润20.9亿元,同比增长42.3%。其中资产处置净损益11.5亿元已于报告期内确认,对集团整体利润增长发挥贡献。 聚焦核心主业,提高经营效益。2019年上半年,TCL华星出货面积961万平方米,同比增长9.8%,实现营业收入162.8亿元,同比增长33.5%,实现净利润10.2亿元。其中Q2单季度实现营收90.3亿元,实现净利润3.4亿元,盈利能力环比下降主要是由于面板价格继续下跌。但重组后公司资本结构和经营效率进一步优化,资产负债率由68.4%将至60.4%,存货周转同比加快3天,经营现金净流入61.5亿元,公司人均净利由1.88万元提升至6.66万元,备考集团费用率由14.5%下降至11.8%,公司可持续发展能力持续增强。 小尺寸出货持续亮眼,大尺寸和柔性OLED进展顺利。分尺寸来看,公司大尺寸产品实现销售收入91.9万元,同比下降15.1%,主要由于产品价格大幅低于去年同期,其中华星深圳t1和t2工厂保持满产满销,t6工厂产能快速提升,实现大尺寸产品出货面积894.2万平米,同比增长3.9%,出货量1945万片。公司中小尺寸产品实现销售收入70.9亿元,同比增长超过4倍,TCL华星武汉t3项目产从设计产能45k提升至50k/月,是全球单体产能最大的LTPS工厂,带动公司上半年实现中小尺寸出货面积66.8万平米,同比增长4.6倍,出货量达到5779万片,同比增长超3倍。此外,武汉华星t4柔性AMOLED工厂上半年开始产能与良率爬坡,预计将于四季度实现一期量产。 面板行业仍处周期底部,公司周期抵御能力突出。从二季度的面板价格数据来看,面板行业仍处于周期筑底阶段,需求方面消费电子终端需求持续疲软,供给方面大陆厂商扩产周期尚未结束,韩国主要厂商转产计划延缓。TCL华星通过高效产线投资、产业链协同优势和领先管理水平,在过往多轮行业周期波动中保持净利润率和EEBITDA%行业领先水平,具备较强的周期抵御能力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为35.8亿元、41.2亿元和45.3亿元,参考同行业面板企业估值水平,维持“增持”评级。 风险提示:面板价格波动的风险;汇率波动的风险。
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剥离重组资产,备考收入、净利快速增长,维持“增持”评级 2019年8月12日公司披露2019年中报,公司2019H1实现营业收入437.82亿元,同比-16.64%,归母净利润20.92亿元,同比+31.93%,扣非后归母净利润同比-74.79%,符合我们预期。考虑到公司Q2开始剥离重组资产,备考口径下2019H1实现营业收入261.19亿元,同比+23.94%,归母净利润20.92亿元,同比+42.28%。我们维持公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元的预测,维持“增持”评级。 面板价格继续承压,产能释放、小尺寸增量收入明显 公司2019H1实现营收437.82亿元,同比-16.64%。备考口径下2019H1实现营收261.19亿元,同比+23.94%。其中,2019Q2营收142.10亿元。2019H1华星光电收入162.76亿元,同比+33.53%,翰林汇收入88.14亿元,同比+24.17%。2019H1华星光电出货面积为961万平方米,同比+9.80%,其中,大尺寸T1+T2维持满产满销,T6产能持续爬坡,大尺寸收入91.9亿元,同比-15.1%(出货面积同比+3.9%)。小尺寸T3产能提升至5万片/月,小尺寸收入70.9亿元,同比增长超4倍(出货面积同比增4.58倍)。 面板价格筑底预期增强,短期毛利率依然承压 2019H1面板价格持续下降,公司毛利率出现较大下滑。公司2019H1毛利率为14.83%,同比-3.55PCT。其中,2019Q2,毛利率为9.06%,同比-8.18PCT。2019H1华星光电业务毛利率为14.6%,同比-5.03PCT。分面板尺寸来看,根据WIND数据,32、43、55寸液晶电视面板2019H1均价分别同比-25.1%、-11.7%、-17.9%。Witsview数据显示,面板价格已接近面板厂商成本线附近,且伴随海外产能出清或者被动收缩,有望减缓面板价格下跌,筑底预期增强,公司毛利率有望趋于稳定。 业务重组后转向2B业务为主,销售、管理费用率大幅下降 公司业务重组后,主要收入构成由2C端业务调整为2B端业务,原构成销售费用的职工薪酬、售后、广告宣传费及促销费等均大幅下降,因此2019H1公司销售费用率为5.43%,同比-3.03PCT。同时,公司重组后员工数量减少,管理费用率为2.89%,同比-0.63PCT。公司保持面板研发投入,在收入规模减少的情况下,研发费用率达到4.29%,同比+0.36PCT。财务费用主要为利息支出,财务费用为6.05亿元。综上2019H1,公司归母净利润20.92亿元,同比+31.93%,扣非后归母净利润同比-74.79%(主要非经常性损益为业务重组资产处置净损益11.5亿元)。 面板龙头估值切换还需时间实现,维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元的判断,可比公司2019年PE市盈率估值平均为19.77倍,考虑到公司刚完成业务重组,Q2开始不再并表重组资产,市场对于公司估值的切换还需时间逐步实现,我们暂给予公司一定的估值折价,给予公司2019年PE估值区间为12.5~14.5倍,对应的价格区间为4.00~4.64元,维持“增持”评级。 风险提示:面板行业景气度下滑,竞争加剧;原材料价格不利波动;中美贸易摩擦不利变化;人民币汇率不利波动。
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刘凯 3
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事件: 公司发布 2019年半年报,公司 19H1实现营收 437.82亿元,同比下降16.64%,实现归母净利润 20.92亿元,同比增长 31.93%,实现扣非后归母净利润 2.50亿元,同比下降 74.79%。 点评: 资产重组完成,经营效率进一步改善 公司的重组方案于2019年1月7日经董事会审议通过,并在2019年4 月 15日收到全部重组交易价款,自二季度起不再并表。剔除出表资产后,公司 19H1备考营业收入为 261.2亿元,同比增长 23.9%,净利润为 26.4亿元,同比增长 69.9%,其中归母净利润为 20.9亿元,同比增长 42.3%。公司重组产生的资产处置净收益 11.5亿元已于报告期内确认。 在资产重组完成后,公司精简组织、重构业务流程,提高经营效率,人均净利从 1.88万元提升至 6.66万元,备考费用率从 14.5%下降至 11.8%,资产负债率从 68.4%下降至 60.4%,经营性现金流入 61.5亿元,经营效率得到明显改善。 TCL 华星 19H1营收为 162.8亿元,同比增长 33.5%,主要得益于 T6工厂的产能快速提升;TCL 华星上半年毛利率为 14.6%,净利率为 6.3%,实现净利润 10.2亿元。盈利能力有所下降,主要由于面板价格持续下跌。目前武汉华星 T4柔性 OLED 工厂 2019年上半年开始产能和良率爬坡,速度快于预期,预计将于 2019Q4实现一期量产。 公司 19H1备考费用率从 14.5%下降至 11.8%, 这主要得益于公司前期持续的精简架构和管理流程,使得运营效率得到明显提升。 大尺寸 LCD 和柔性 OLED 助力公司长期发展 在重组完成后,TCL 集团的主要资产是华星光电。华星光电是全球领先的显示面板制造商,目前共拥有六条产线,其中 T1和 T2两条 8.5代线产能分别达到 160K/月和 150K/月,已经实现满产满销;T3为 6代 LTPS 产线,产能为 50K/月,主要供应高端智能手机面板;T4为 6代 AMOLED 产线,目前正处于产能和良率爬坡状态,预计将于 2019年 Q4量产,设计产能为 45K/月;T6和 T7均为 11代 LCD 产线,设计产能均为 90K/月,目前 T6即将量产,T7已经开工建设。 在柔性 OLED 领域,公司正在武汉建设 T4产线,有望于 2019年实现量产。柔性 OLED 作为一种新型高端显示技术,目前在智能手机的渗透率正不断增加,并且随着折叠屏手机的出现,对柔性 OLED 的需求将持续增加。目前全球柔性 OLED 产能主要被三星所垄断,手机厂商对于单一供应商的供给格局较为担心,正着力开拓新的供应商。公司 T4产线投产后,有望迅速打入国产手机厂商的供应链,获取优质客户。 盈利预测、估值与评级 公司在完成重组后,业务结构将更为清晰,华星光电将成为上市主体的核心资产。公司产业金融及创投板块将得以保留,一方面提高公司的资金利用效率,另一方面通过投资获取稳定而可持续的投资收益。依托在大尺寸LCD 和柔性 OLED 领域的持续投入,华星光电将在面板领域具备较强的竞争力,公司未来发展值得期待。我们维持公司 2019—2021年 EPS 分别为0.27/0.32/0.36元,维持“增持”评级。 风险提示: 面板价格出现超预期下跌;与小米的战略合作不及预期。
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投资建议:报告期内,TCL华星产能攀升的同时,产品结构优化,LTPS手机面板市占率上升至全球第2位,中小尺寸产品收入占比提升至43%。未来,TCL华星产能和产品结构将继续向好,11代线t6在今年年底有望满产,6代LTPS-AMOLED产线t4预计19Q4开始量产,t7产线建设按计划推进。另外,TCL华星早期产线折旧陆续到期,其中2019年t1将减少折旧费用11亿元,有望进一步提升公司盈利能力。虽然面板行业短期内仍将有较大压力,但我们看好公司发展趋势。由于重组,我们调整了盈利预期,19和20年收入因并表范围调整负增长,但归母净利润仍保持增长,19年至21年EPS分别为0.30、0.31和0.33元,8月12日收盘价对应PE分别为10.6、10.2和9.6倍。 风险提示:消费需求下行,汇率大幅波动,面板新产能释放速度提升,韩厂退厂不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名