投资要点面板行业供需关系改善，2024年中报归母净利润同比增长192%：2024年上半年，面板行业供需改善，主要产品价格稳步提高，公司积极优化商业策略和业务结构，盈利能力显著改善。2024年上半年，TCL科技实现营业收入802.2亿元，归母净利润9.95亿元，同比增长192.3%，经营现金流净额126.3亿元，符合市场预期。 Q2价格上涨推动面板业务净利润大幅提升，长期供给格局进一步集中：2024年上半年，公司半导体显示业务实现营业收入498.8亿元，同比增长40.4%，净利润27.0亿元，同比改善61.5亿元，其中第二季度实现盈利21.6亿元，环比增长300.2%。1）大尺寸领域：受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响，终端客户订单提前释放，大尺寸LCD产线二季度价格环比提升。公司持续发挥G8.5和G11制造效率和制程优势，24H1公司电视面板业务平均尺寸较去年同期增长1.2寸，持续保持在大尺寸领域份额优势。2）中尺寸领域：公司加快与IT及车载等新业务客户的深度合作，t9产线按计划进行产品开发和品牌客户导入，IGZO氧化物产品实现量产出货，6代LTPS产线加快产品结构升级，产品组合更加丰富。3）小尺寸领域：24H1公司LTPS手机面板出货量全球第二，柔性OLED手机面板出货量达到3900万片，同比增长180%，市占率提升至全球第三，折叠屏出货量第四。此外，公司参与LG中国70%股权和LG广州100%股权竞买报价，并被确定为本次股权竞买的优先竞买方，如达成最终交易协议，TCL华星将进一步丰富半导体显示产线技术，行业集中度亦将进一步提高。 新能源光伏及其他硅材料业务价格下滑导致亏损，长期持续推进降本增效：全球能源结构转型趋势延续，新能源光伏行业的装机需求保持增长，但受行业供需失衡影响，光伏产品价格同比大幅下滑。2024年上半年，TCL中环实现营业收入162.1亿元，同比减少53.5%，净利润-31.76亿元，影响TCL科技归母净利润-9.14亿元。TCL中环坚持技术创新，巩固G12及N型光伏材料技术领先优势，持续推进降本增效，增强相对竞争力。公司光伏单晶产能提升至190GW，光伏材料产品出货约62GW，同比增长18.3%，硅片综合市占率23.5%，居于行业第一；N型外销市占率42%，较2023年提升6个百分点。受不同投资方式影响，在单位折旧偏高背景下，公司光伏材料业务全成本领先行业次优约0.033元/W。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年营收为1921/2160/2364亿元，同比增长10.1%/12.4%/9.5%；预计公司2024-2026年归母净利润为47.2/66.9/88.4亿元，当前市值对应P/E分别为15.56/10.98/8.30倍，对应P/B分别为1.28/1.14/1.01倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和光伏业务的领先性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动；行业竞争加剧；新产线建设进度不及预期。

公司在2024年7月9日晚上发布2024年中报业绩预告公告，公司预计2024年上半年实现归母净利润为9.5亿元到10.5亿元，比上年同期上升180%-210%，预计实现扣非归母净利润为5.0亿元到6.0亿元，比上年同期上升183%-200%。 半导体显示业务：公司发挥规模和产线布局优势，持续优化业务和产品结构，大尺寸业务高端化，中小尺寸业务持续改善，经营业绩显著增长。上半年，显示业务预计实现净利润25.8-28.8亿元，同比改善超60亿元，其中第二季度预计实现净利润20.4-23.4亿元。公司将继续坚定大尺寸高端化策略、加速中尺寸IT和车载等业务拓展、提升小尺寸市场地位、拓展VR/AR及专显市场，实现半导体显示业务持续健康发展。 新能源光伏业务：终端装机需求仍保持稳步上升态势，但产业链各环节产能加速释放，引发供需较2023年下半年进一步失衡，主要产品价格下跌，行业经营承压。TCL中环预计上半年实现归属于其股东的净利润为-29亿元至-32亿元。TCL中环将坚定实施全球领先战略，强化成本领先优势，提升先进产品占比，增强相对竞争力；并加快资产周转效率，优化资金结构，确保公司稳健穿越产业周期底部。 展望2024-2025年，LCD领域由于海外厂商持续退出，由于供给端的改善，头部厂商控产稳价的能力将逐步增强，并且下游TV大尺寸化趋势持续进行，带动LCD电视面板需求小幅增加，LCD面板赛道将迎来景气度回归，公司有望在大尺寸LCD液晶面板赛道厚积薄发，重归快速成长轨道。根据咨询机构Omida数据显示，2023年公司在LCD电视面板的全球市占率为23.1%，位居全球第二。未来两年随着面板价格在高位持稳或微涨，根据我们测算公司半导体显示业务单年盈利有望接近百亿。在新能源光伏领域，在行业N型产品加速迭代背景下，TCL中环加速提升先进产品占比，提升相对竞争力，确保公司稳健穿越产业周期底部。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为1,970.65/2,177.73/2,372.92亿元，归母净利润分别为40.74/78.18/122.19亿元，对应PE分别为18.95/9.87/6.32。 风险提示：LCD面板价格上涨不及预期、光伏产品价格超预期下跌

预告24Q2季度扣非净利润环比+5.8倍，受益面板行业景气度回暖。 公司预告24Q2单季度归母净利润7.1~8.1亿元，中值7.6亿元，同比+14.6%，环比+216.7%；扣非净利润4.29~5.29亿元，中值4.79亿元，同比+269.1%，环比+577.8%，主要受益Q2季度面板景气度持续回升，推动产品价格上行。 面板业务价格回升带动Q2净利润环比预增3倍，光伏业务静待触底修复。 1)第一大业务为半导体显示业务(主要由持股79.17%的TCL华星承担)。公司预计24H1TCL华星净利润25.8~28.8亿元，其中Q2单季度预计净利润20.4~23.4亿元，中值21.9亿元，同环比分别+6倍/+3倍，主要受益面板价格上涨。公司大尺寸业务保持领先，电视面板份额稳居全球前二；中尺寸领域，显示器市场份额保持全球第三；小尺寸领域，柔性OLED手机面板出货全球第三，未来有望受益于大尺寸化趋势叠加AI硬件创新等因素催化。 2）第二大业务为新能源光伏和半导体材料(主要由持股29.91%的TCL中环承担)。24H1TCL中环预计归母净亏损29~32亿元，中值30.5亿元，其中Q2单季度预计净亏损19.49~22.49亿元，中值20.99亿元。公司持续巩固N型产品领先市场地位，随着国内产能释放、竞争加剧导致产品价格持续下行，行业承压；但N型产品等技术快速迭代，光伏业务静待修复。 7月上旬面板价格持平，长期来看或有望受益大尺寸面板价格年均温和上行。 7月5日，TrendForce最新公布7月上旬面板报价预测，电视面板需求动能放缓、降价压力浮现，显示器和笔电面板价格持平。长期来看，在供给侧格局不断优化且需求面积稳定增长背景下，大尺寸面板价格有望年均温和上行，公司作为面板行业龙头将有望优先受益。 工信部拟出台新规，加速光伏落后产能淘汰，TCL中环作为龙头或有望受益工信部官网7月9日发布《光伏制造行业规范条件(2024年本)(征求意见稿)》中提到，“引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本”，将有效加速光伏制造落后产能淘汰。TCL中环作为行业龙头，或有望受益新规出台后落后产能加速出清。 “显示+新能源光伏+半导体材料”方骖并路，维持“增持”评级。 公司是面板行业龙头，加码新能源光伏及半导体材料，随着业务结构的进一步优化。预计公司2024~2026年归母净利润分别为37.43/74.23/106.44亿元，对应24/25/26年PE为22/11/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动；面板价格波动；市场竞争加剧；研发不及预期等。

TCL科技：面板行业双领军之一，半导体显示盈利拐点在望：23年及24Q1公司盈利能力大幅提升，盈利拐点已现。2023年公司营收1744.5亿元，同比增长4.7%，24Q1公司营收399.5亿元，同比增长1.2%。在盈利能力方面，公司23年归母净利润22.1亿元，同比增长747.6%，24Q1归母净利润2.4亿元，同比大幅增长143.7%。23年半导体显示业务实现营业收入836.55亿元，同比增长27.26%；全年净利润-0.07亿元，同比减亏76.18亿元，其中23H2实现盈利34.41亿元；全年实现经营性净现金流201.20亿元。 面板行业景气度回暖，大陆厂商话语权持续提升：根据Witsview数据，当前面板价格已经处于周期底部，随着国内厂商主动降低稼动率控制面板产能，海外厂商产能加速退出，供需关系持续优化，价格回暖趋势逐步确立。随着夏普10代线关闭、LG广州8.5代线寻求出售，大陆厂商份额优势进一步强化。按面板面积口径统计，根据Omdia数据，23年大陆面板产能（按面板面积）达到全球产能67.8%，同比增长2.3pct，预计到24年大陆按面积计算的面板产能将达到全球产能的69.4%，继续同比增长1.7pct。 TCL现金流改善酝酿盈利高增长：在产业加速整合、按需生产和下游需求恢复的联合推动下，面板行业竞争格局趋于稳定，头部企业盈利能力持续提升。同时面板厂商用于周期性产能扩张的大额资本投入压力显著减轻，分红能力大幅提升，同时自由现金流加速改善，盈利高增在望，面板产业头部企业的长期价值开始显现。公司在投资活动现金流逐步改善的同时，经营性现金流自22年开始大幅改善，随着面板行业的复苏以及公司竞争优势的巩固，盈利水平有望迎来高增长。 布局新能源赛道，光伏+半导体材料铸就第二成长曲线。公司于2020年7月成功摘牌中环混改项目，TCL中环主要产品包括新能源光伏硅片、光伏电池及组件、其他硅材料及高效光伏电站项目开发及运营。新能源光伏材料板块产品主要包括新能源光伏单晶硅棒、硅片，光伏电池组件板块产品主要包括光伏电池和高效叠瓦组件。2021年以来TCL中环通过体制机制改革、优化资本结构、激发组织活力，释放增长潜力，业务加速发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年营收为1921/2160/2364亿元，同比增长10.1%/12.4%/9.5%。预计公司2024-2026年归母净利润为47.2/66.9/88.4亿元，当前市值对应P/E分别为16.8/11.9/9.0倍，对应P/B分别为1.38/1.24/1.09倍，公司作为半导体显示器件的领先企业，叠加工艺优化和行情景气度提升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；下游应用市场发展不及预期的风险。

公司聚焦半导体显示和新能源光伏的核心主业。 公司前身为 TCL 集团有限公司，4Q20公司股权收购天津中环电子信息集团有限公司； 2021年 5月向关联方出售TCL 金服控股（广州）集团有限公司 100%股权，公司形成以半导体显示和新能源光伏业务为核心主业的业务架构。 显示业务行业周期上行和份额提升双向共振。 公司显示业务总体进入价格上行周期。 大尺寸 LCD 方面： 高世代线在大尺寸切割有显著优势，与国内高世代线的投建态势不同，三星于 2022年 6月宣布退出 LCD 业务，从 2019年到现在韩国和台湾已经没有再新增 LCD 新产能， 大尺寸 LCD 格局从地域之间的份额争夺态势逐步趋于稳定，大陆优势已经奠定。有望受益于赛事、下游电视大尺寸化趋势提升收入水平。 中小尺寸 LCD 方面： 行业逐渐呈现由技术和切割效率更优的 8代线替代 6代以下老旧产线的趋势， TCL 科技有望发挥先进产能优势， t9产线按计划爬坡， 有望跟随国内终端品牌发力，提升中、小尺寸面板市占率水平。 OLED 方面： 2023年以来与众多国内外头部品牌合作， 推出多款折叠屏、全面屏、曲面屏等高端旗舰产品，产品高端化成效显著， 1Q24公司柔性 OLED 手机面板出货量提升至全球第 3。 新能源业务产能持续释放， 产业链价格承压。 TCL 中环在光伏材料领域具有先进产能规模优势， 2023年 TCL 中环光伏产品的产销量保持增长。目前 TCL 中环是国内唯一拥有太阳能级和电子级硅材料双产业链的上市公司，光伏硅片整体市占率23.4%， G12硅片市场占有率全球行业领先， N 型硅片外销市占率全球第一。 公司晶体单位产品硅料消耗率、单炉月产以及晶片每公斤出片数等指标均大幅领先行业水平，成本领先优势增强； 随着能效需求提升，光伏产品加速向 N 型技术迭代。 我们预测公司 2024-2026年每股净资产分别为 3.15、 3.55、 4.08元，我们选择面板及硅片产业链公司京东方 A、骏成科技、深天马 A、隆基绿能、立昂微、沪硅产业作为可比公司，根据可比公司 24年平均 1.72倍 PB 估值水平，对应 5.42元人民币目标价，首次给予买入评级。 风险提示面板价格回升不及预期，终端需求增长不及预期， 竞争对手退出不及预期的风险，产能爬坡不及预期， 原材料价格波动， 海外市场发展不及预期，跌价导致减值损失。

事件4月30日，公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业收入399.08亿元，同比+1.18%，环比-3.27%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长7.89亿元；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比增长8.01亿元，环比-86.23%；销售毛利率11.53%，同比+1.17pcts，环比+11.47pcts。 4月30日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入1743.67亿元，同比+4.69%；实现归母净利润22.15亿元，同比+747.60%；实现扣非归母净利润10.21亿元，同比增加37.19亿元；销售毛利率14.68%，同比+5.90pcts。单Q4来看，2023年Q4实现营业收入412.58亿元，同比+3.05%，环比-13.98%；实现归母净利润6.04亿元，同比增长6.23亿元，环比-52.51%；扣非归母净利润5.14亿元，同比增长13.25亿元，环比-53.63%；销售毛利率0.06%，同比+0.42pcts，环比-1.78pcts。 投资要点供给侧格局优化，龙头面板厂商议价能力增强。显示行业景气度向好，公司收益显著抬升。2023H2以来，全球显示终端的需求开始回暖，主流面板的价格逐步提升。群智咨询预计，2024年将是面板行业转向全面盈利的转折之年，全球面板厂商的销售收入将达到1033亿美元，较2023年增长11%。2024年Q1，显示终端需求仍处于传统淡季，但在良好的供给格局和按需生产的经营策略推动下，行业供需关系和库存水平仍保持健康态势；春节后备货需求释放，拉动大尺寸面板价格上涨；中小尺寸面板价格较为稳定，部分产品出现结构性涨价。 基于主要产品获利水平逐步回升，以及经营优势，公司半导体显示业务盈利同比显著改善，24Q1实现营业收入233.76亿元，同比增长54.58%，实现净利润5.39亿元，同比改善超33.37亿元。国进外退的面板市场提高了国内龙头供应商的议价能力。展望未来，TCL华星作为全球大尺寸显示面板龙头，有望在新一轮上升行情中显著受益。 加快由大尺寸显示龙头向全尺寸显示领先企业转型。随着技术迭代加速，消费者对显示设备的需求日益多元化，从传统的电视、电脑屏幕，扩展到了移动设备、穿戴设备、车载显示、公共显示等多个领域。TCL华星采取“大尺寸引领，中尺寸创新，小尺寸高端化”的全尺寸布局战略，有利于全面覆盖市场需求，构建全方位竞争优势：1）在大尺寸领域，TCL充分发挥G8.5和G11高世代线的制造效率和制程优势，积极发展交互白板、数字标牌、拼接屏等商用显示业务，提升市场渗透率，持续保持大尺寸面板领先地位，多类产品份额稳居世界前三。近年来，全球电视销量稳定，大尺寸化趋势带动显示面积稳定增长，行业周期波动显著减弱，TCL作为全球大尺寸显示面板龙头，有利于持续提升相对竞争力和盈利能力。 2）在中尺寸领域，t9产线按计划爬坡，持续提升公司IT产品市场份额，显示器市场份额保持全球第三，其中电竞显示器市场份额稳居全球第一。6代LTPS扩产项目稳步推进，LTPS笔电全球第二，LTPS平板全球第一，LTPS车载屏出货量迅速提升至全球第五。2023年，TCL华星的中尺寸业务收入占比提升至21%，成为未来增长的主要引擎。 3）在小尺寸领域，TCL华星以LTPS和柔性OLED的产线组合定位中高端市场，产品竞争力和市场份额持续提升。2023年t3产线LTPS手机面板出货量全球第三。t4柔性OLED产线稼动率和出货量快速提升。柔性OLED产品供不应求，24Q1柔性OLED手机面板出货提升至全球第三，产品和客户结构进一步优化，经营业绩持续改善。 光伏行业高速增长，公司持续巩固在G12大硅片和N型产品的领先优势。随着气候变化、能源安全和环境污染等挑战日益突出，全球能源结构加速升级转型，光伏新能源产业继续保持高速增长。但因国内各环节产能释放，竞争加剧，产业链主要产品价格底部运行，且N型产品等新技术快速迭代，24Q1，TCL在新能源光伏及其他硅材料业务实现营业收入99.33亿元，同比下滑43.62%，实现净利润-9.51亿元。公司坚持技术创新，继续巩固在G12大硅片和N型产品的技术领先优势和市场地位，N型及大尺寸（210系列）产品出货占比88%，其中N型210外销市占率90%以上，持续保持领先地位。公司持续推动工业4.0制造方式转型，在硅片、电池及组件工厂的数字化和智能化水平达到国际领先水准。 投资建议我们预计公司2024-2026年分别实现营收1908.33/2168.16/2470.54亿元，实现归母净利润45.63/73.25/98.05亿元，2024年5月30日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为18/11/8倍，PB分别为1.41/1.25/1.08倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，面板景气度不及预期，光伏组件价格不及预期，市场竞争加剧。

事件描述TCL 科技公布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入 1744亿元，同比增长 4.69%。实现归母净利润 22.15亿元，同比增长 747.60%。实现扣非归母净利润 10.21亿元，同比增长 137.84%； 2024Q1公司实现营业收入 399亿元，同比增长 1.18%。归母净利润2.40亿元，同比增长 143.71%。扣非归母净利润 0.71亿元，同比增长 109.69%。 事件评论光伏业务：一季度营业收入 99.33亿元，净利润-9.51亿元。按照持股比例计算对 TCL 科技归母影响 3亿元左右。业绩的下降主要是产能释放后，争加剧导致产品价格持续下行，行业普遍性盈利承压。TCL 中环通过技术创新、工艺改进和管理提升进一步提质增效，推进硅料使用率、开炉成本、单位公斤出片数等经营改善，夯实公司相对竞争优势。公司继续巩固在 G12大硅片和 N 型产品的技术领先优势和市场地位，N 型及大尺寸（ 210系列）产品出货占比 88%，其中 N 型 210外销市占率 90%以上，有望持续保持领先地位。 显示业务：一季度营业收入 233.76亿元，同比增长 54.58%，净利润 5.39亿元，同比增长 33.37亿元。公司在 1-2月低稼动率的情况下取得这样的成绩非常难得， Q1面板利润主要来自量价齐升的 3月贡献。中尺寸领域， t9产线按计划爬坡，持续提升公司 IT 产品市场份额，显示器市场份额保持全球第三，其中电竞显示器市场份额稳居全球第一。考虑到 TV 面板旺季补库的持续上涨趋势，我们预计 2024Q2、 2024Q3的单季度显示业务盈利区间将有望在 15亿元至 20亿元。此外，一季度公司柔性 OLED 产品供不应求，柔性OLED 手机面板出货提升至全球第三，产品和客户结构进一步优化。 2023年度公司分红 15亿元，维持了多年以来的高比例。我们认为随着公司资本开支下降、利润表修复，股息率提升趋势明确，分红提升潜力巨大。考虑到对光伏业务预期有所修正，预计公司 2024-2026年 EPS 为 0.20、0.40和 0.56，对应 PE 分别为 23.74、11.84和 8.61。

投资要点事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年全年实现营业总收入1744.46亿元，同比+4.69%，归母净利润22.15亿元，同比+747.60%，扣非归母净利润10.21亿元，同比扭亏，经营活动现金流量净额253.15亿元，同比+37.38%。23Q4单季度，公司实现营业总收入412.80亿元，同比+3.05%，环比-13.96%，归母净利润6.04亿元，同比扭亏，环比-52.51%，扣非归母净利润5.14亿元，同比扭亏，环比-53.63%，经营活动现金流量净额91.71亿元，同比+59.09%，环比+60.11%。24Q1实现营业总收入399.46亿元，同比+1.22%，环比-3.23%，归母净利润2.40亿元，同比扭亏，环比-60.24%，扣非归母净利润0.71亿元，同比扭亏，环比-86.23%，经营活动现金流量净额65.97亿元，同比+46.74%，环比-28.07%。 面板业务大幅改善，新能源光伏业绩承压。2023年，公司面板业务持续优化业务和产品结构，坚持按需生产，受益于主要产品价格上涨，经营业绩大幅改善，实现营收836.55亿元，同比+27.30%，全年净利润-0.07亿元，同比减亏76.18亿元，其中下半年实现盈利34.41亿元；全年实现经营性净现金流201.20亿元。新能源光伏及其他硅材料业务（TCL中环）实现营收591.46亿元，同比-11.74%；净利润38.99亿元，同比增长-44.88%。主要由于光伏产业链各环节产能加速释放，主环节产品价格波动下行，整体利润空间受到挤压。 大尺寸面板持续涨价，公司盈利能力稳步提升。2024年，受益于面板行业供需关系优化，大尺寸面板价格自2024年2月至2024年4月持续上涨。根据WitsView，2024年4月大尺寸面板继续上涨，32英寸/43英寸/55英寸/65英寸面板价格分别为37美金/65美金/129美金/176美金，较3月分别上涨1美金/1美金/2美金/5美金。二季度为备货旺季，在巴黎奥运会、欧洲杯、美洲杯等体育赛事、新品备货以及618促销活动等推动下，预计2024Q2面板将迎来量价齐升。公司面板业务受益于行业趋势向好及产品结构优化，业绩有望显著提高。 固本强基，公司市场地位稳步提升。随着半导体显示行业的竞争格局趋向稳定，头部厂商已具备显著的规模优势。2023年，在大尺寸面板领域，公司55吋和75吋份额全球第一，65吋份额全球第二；中尺寸面板领域，显示器出货排名升至全球第三，其中电竞显示器市场份额全球第一，笔电和车载产品已按计划完成品牌客户导入并逐步放量；小尺寸面板领域，柔性OLED手机面板出货量实现跨越式增长，第四季度出货量提升至全球第四，柔性OLED的折叠、LTPO、Pol-Less等新技术达到行业领先水准，高端产品占比持续提升。新能源光伏及半导体材料领域，TCL中环依托G12及N型光伏材料技术优势，巩固市场龙头地位，持续推进降本增效，加速N型材料和叠瓦组件盈利预测与投资评级：公司面板业务有望在价格上行周期中持续受益。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别46.77、74.04、100.46亿元，对应当前股价（2024年5月15日收盘价）PE为18.35倍、11.59倍和8.54倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率风险。

4月30日，公司发布2023年年度报告和2024年1季报，2023年公司实现营业收入1,743.67亿元，同比增长4.69%，2023年公司归母净利润22.15亿元，同比增长747.60%，其中扣非归母净利润10.21亿元，同比增长137.84%；2023年公司销售毛利率为14.68%，同比增长5.90pcts，销售净利率为2.74%，同比增长1.67pcts；2024年1季度实现营业收入399.08亿元，同比增长1.18%，归母净利润2.40亿元，同比增长143.71%，其中扣非归母0.71亿元，同比增长109.69%；1季度公司销售毛利率为11.53%，同比增加1.17pcts，销售净利率为-0.84%，同比减少1.12pcts。 “按需生产”成效显著，面板价格进入景气周期。公司在TV面板稳居全球前二，MNT面板出货提升至全球第三，柔性OLED出货量实现跨越式发展。LCD面板价格在2022年跌如谷底，三星全面退出LCD领域。自2023年3月开始LCD行业龙头厂商开始按需生产，推动液晶面板价格持续上涨至2023年9月份，公司前3季度毛利率和净利率环比得到持续改善。2024年2月份中国三大液晶面板厂为员工准备2周春节假期，控产力度空前，推动LCD面板价格进一步上涨。咨询机构CINNO表示，今年3月份LCD面板价格已经超过去年9月末高点，面板价格进入景气周期。 面板行业供给格局持续向好，龙头厂商反转在即。咨询机构CINNO表示LG准备将广州8.5代线出售给中国厂商，夏普准备关闭其位于日本的10代线工厂，竞争格局将持续优化。2024年随着欧洲举办多场大型体育赛事，液晶面板出货面积将触底回升，群智咨询表示上半年LCD出货面积有望实现两位数增长，TCL科技作为行业龙头厂商将深度受益。光伏产业环境发生改变，中环依靠技术穿越周期。2023年第三季度开始，由于供给过剩，光伏行业进入下行周期。截至2023年末，产业链供需比由2023年6月的1.02:1发展至年末的2:1。TCL中环2024年一季度实现营收99.33亿元，同比减少43.62%，实现归属于上市公司股东的净亏损8.8亿元。中环作为行业龙头，将加快技术迭代和产品创新，依靠全方位能力提升穿越周期。 投资建议：给予“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为1,970.65/2,177.73/2,372.92亿元，归母净利润分别为40.60/57.60/77.49亿元，对应PE分别为21.42/15.09/11.22。 风险提示：面板出货量和价格不及预期、光伏组件价格持续下跌

事件： TCL 科技 4月 29日晚发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年，公司实现营收 1743.67亿元（YoY+4.69%），归母净利润 22.15亿元（YoY+747.6%），扣非归母净利润 10.21亿元（同比扭亏） 。 对应 4Q23单季度，公司实现收入 412.8亿元（YoY+3.05%， QoQ-13.96%），归母净利润 6.04亿元（同比扭亏， QoQ-52.51%），扣非归母净利润 5.14亿元（同比扭亏， QoQ-53.63%）。2024年 Q1，公司实现收入 399.46亿元（YoY+1.22%，QoQ-3.23%），归母净利润 2.4亿元（同比扭亏， QoQ-60.24%），扣非归母净利润 0.71亿元（同比扭亏， QoQ-86.23%）。 半导体显示业务大幅减亏， TCL 中环业绩承压。 2023年公司继续聚焦半导体显示业务、新能源光伏及其他硅材料业务的核心主业。 2023年，公司半导体显示业务坚持按需生产， 并持续优化业务和产品结构，受益于主要产品价格上涨，经营业绩大幅改善。 2023年半导体显示实现营收 836.55亿元（YoY+27.26%），全年净利润-0.07亿元，同比减亏 76.18亿元，其中 3Q23扭亏为盈， 4Q23继续保持盈利，下半年共实现盈利 34.41亿元，全年实现经营性净现金流 201.2亿元。新能源光伏及其他硅材料业务方面，由于光伏产业链各环节产能加速释放，主环节产品价格波动下行，整体利润空间受到挤压， 2023年， TCL 中环实现营收 591.46亿元（YoY-11.74%），净利润 38.99亿元（YoY-44.88%）。 大尺寸面板涨价持续， OLED 等中小尺寸份额提升。 TCL 华星作为全球半导体显示龙头厂商，布局 9条高世代面板线和 5座模组工厂，在大、中、小尺寸领域的竞争力不断提升。 1）在大尺寸领域， 受益于 TV 备货旺季需求以及供给端产能进一步向国内厂商集中，国产厂商定价权持续提升， 23年大尺寸面板价格旺季显著修复、淡季小幅回落的趋势有望延续， 根据 TrendForce 等咨询机构数据，TV 面板在 24年 2月-4月已连续涨价 3个月， TCL 华星电视面板市场份额稳居全球前二，有望充分受益大尺寸面板涨价带来的业绩弹性。 2）在中尺寸领域，TCL 华星加快 IT 和车载等新业务产能建设，优化产品和客户结构， 23年中尺寸业务收入占比提升至 21%。公司定位于中尺寸 IT 和车载等业务的 t9产线第一期产能达产， 6代 LTPS 扩产项目稳步推进。 3）小尺寸领域， t3产线 LTPS 手机面板出货量全球第三， t4柔性 OLED 产线稼动率和出货量快速提升， 4Q23柔性OLED 手机面板出货量提升至全球第四， 2023年柔性 OLED 业务收入实现翻倍增长，经营情况持续改善。 投资建议： 预计公司 24/25/26年归母净利润分别为 40.74/77.76/122.30亿元，对应现价 PE 分别为 22/12/7倍， PB 分别为 1.6/1.4/1.2倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和光伏业务的领先性， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求波动；行业竞争加剧；新产线建设进度不及预期。

事件：2月27日公司发布《关于推动“质量回报双提升”行动方案的公告》，制定了“质量回报双提升”行动方案，具体举措包含：1）坚持战略定力，聚焦资源于高端科技制造业发展；2）以技术创新为核心驱动，实现从追赶、超越到领先的跨越式发展；3）以精益管理和智能制造提升企业效率效益，打造行业相对竞争优势；4）重视投资者回报，实施稳健分红政策；维护广大投资者利益，积极回购股票；5）进一步扎实信息披露工作，多渠道加强与投资者沟通交流。该行动方案有望将在增强聚焦主业意识、提高创新发展能力、提升信息披露质量和强化规范运作水平等方向上推动提升上市公司质量。 2023年显示业务盈利能力逐渐修复，大尺寸面板头部厂商证明了其控产保价策略下维持盈利的能力。此前，公司发布2023年年度业绩预告，预计全年实现营收1735.5~1773.5亿元，yoy+4%~6%；归属于上市公司股东的净利润21~25亿元，yoy+704%~857%；扣除非经常性损益后的净利润9~13亿元，yoy+133%~148%。对应公司23Q4单季度营收403.8~441.8亿元，yoy+0.8%~10.3%，qoq-7.9%~15.8%；归属于上市公司股东的净利润4.9-8.9亿元，同比扭亏，qoq-30.1%~61.6%；扣除非经常性损益后的净利润3.9-7.9亿元，同比扭亏，qoq-28.4%~64.6%。主要得益于TV面板价格回升，2023年公司显示业务盈利能力逐步修复：23H1亏损34.5亿元，23H2预计实现净利润31~34.5亿元。随着韩厂退出动作落地，大尺寸LCD面板行业格局已进一步优化，大陆面板厂商份额约七成，议价权稳固，预计将坚持控产保价策略维持盈利稳定性。展望2024年，预计TVLCD面板价格稳中有升，TV需求有望在体育赛事带动下触底反弹。 小尺寸OLED量价齐升，有望进一步减亏；；PC换机需求以及AIPC带动，中尺寸有望小幅复苏。小尺寸（手机面板）方面，2023年上半年，公司t3产线LTPSLCD出货量全球第三，t4柔性OLED出货量全球第五；展望2024年，公司柔性OLED手机面板出货量预计将同比增长50%至6000万片，叠加手机OLED面板价格触底反弹，公司OLED业务预计将进一步减亏。中尺寸（IT、车载）方面，公司t9定位于中尺寸IT和车载等业务，目前已顺利量产爬坡、完成客户导入，t5扩产项目按计划推进，预计将在未来带来可观收入和利润贡献。 光伏行业价格下行，23Q4公司存货于一次性处置有利于2024阵年轻装上阵。由于受到产业链价格整体波动下行影响，新能源光伏业务短期盈利承压，其中产品价格快速下行及参股公司股权处置带来的一次性账面亏损对TCL中环第四季度业绩产生较大负向影响。展望2024年，光伏价格有望见底，随着产能逐步出清，TCL中环作为龙头有望率先复苏，其对母公司影响预计将逐渐回正。 盈利预测与投资建议。预计23-25年，公司归母净利润分别为24.7/62.1/106.3亿元，面板供给侧竞争格局改善下，预计公司显示业务盈利稳定性增强；光伏触底，公司作为龙头亦有望率先反弹。考虑到面板业务盈利后的利润弹性、公司的TV产业供应链优势以及光伏触底反弹对利润的修复，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，需求改善不及预期风险，竞争加剧风险。

2023 年公司归母净利润预计同比增长 704%-857%。 公司发布 2023 年业绩预告， 2023 年营收预计同比增长 4%-6%至 1735.5-1773.5 亿元， 归母净利润预计同比增长 704%-857%至 21-25 亿元。 扣非后归母净利润预计同比增长133%-148%至 9-13 亿元。 公司净利润同比大幅增长主要得益于半导体显示业务的主要产品 LCD TV 面板价格在 3-4Q23 保持在较高水平。 预计 2023 下半年半导体显示业务实现净利润 31-34.5 亿元。 在半导体显示业务领域， 大尺寸行业格局进一步优化， 主要厂商盈利能力逐步修复， 中、小尺寸新型显示技术和产品应用迎来增长机遇。 公司半导体显示业务 2023上半年亏损 34.5 亿元， 下半年预计可实现净利润 31-34.5 亿元。 公司持续坚定大尺寸高端化策略、 加速中尺寸 IT 和车载等业务布局、 巩固小尺寸市场地位、 拓展 VR/AR 及专显市场， 实现半导体显示业务持续健康发展。 供给端通过调控稼动率控制价格已见成效。 回顾 2023 全年 LCD TV 面板价格情况， 据 WitsView 的数据， 2023 年 1-9 月， 32/43/55/65 英寸 LCD TV 面板价 格 分 别 上 涨 31%/32%/52%/54% 至 38/66/126/169 美 金 ， 10-12 月32/43/55/65 英寸LCD TV 面板价格分别下跌13%/8%/3%/4%至33/61/122/163美金。23Q4 是行业淡季， 在面板厂控制稼动率背景下面板价格小幅回落。2024年 1 月 LCD TV 面板价格企稳， 2 月价格开始上涨， 在供给端控产的策略下， LCD TV 面板价格波动逐渐平缓， 行业有望进入稳定盈利阶段。 2023 年 TCL 中环预计归母净利润同比减少 29.6%-38.4%。 2023 年 TCL 中环归母净利润预计同比减少 29.6%-38.40%至 42-48 亿元， 扣非后归母净利润同比下降 44.47%-52.18%至 31-36 亿元。 2023 年光伏产业链价格整体呈波动下行态势， 由于第四季度主要产品价格快速下跌至非理性区间， TCL 中环主营业务盈利能力承压； 同时， 产品价格快速下行及参股公司股权的处置带来的一次性账面亏损对公司第四季度业绩产生较大负向影响。 投资建议： 由于 TCL 中环 4Q23 业绩受产品价格下跌影响， 根据公司业绩预告， 我们下调公司 2023、 2024、 2025 年营收至 1772、 1891、 2152 亿元（前值： 1938/2300/2657 亿元） ， 同比增速分别为 6.4%、 6.7%、 13.8%， 归母净利润 23.87、 47.07、 72.58 亿元（前值： 41.05/67.87/81.07 亿元） ， 同比增速分别为 813.3%、 97.2%、 54.2%， 对应 PE 分别为 34.3、 17.4、 11.3 倍，我们看好面板厂控产策略下 LCD TV 面板价格温和波动， 行业进入稳定盈利新阶段， 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； LCD 面板价格波动； 新业务开拓不及预期。

事件：公司发布2023年半年报。 公司2023H1实现营业收入851.5亿元（同比+0.7%），归母净利润3.4亿元（同比-48.7%），扣非后归母净利润-6.0亿元（同比+4.3%），经营性现金流净额104.2亿元（+15.5%）。其中，2023Q2单季度实现营业收入457.2亿元（同比+4.0%），归母净利润/扣非后归母净利润8.9亿元/1.3亿元，均同比大幅扭亏。 点评：面板行业供需格局改善，周期修复动能充沛。随海外LCD厂商产能的持续退出，国内大尺寸面板出货水平与行业集中度不断提升。 同时，受益于行业产销结构优化，大屏化与数字化趋势并行推动终端需求增长下，面板周期修复动能明显增强。根据万得EDB统计数据显示，截至2023年6月末，各大尺寸液晶电视面板价格较上年末回升约20%-43%不等，其中55/65吋面板价格涨幅分别达41.4%/42.2%，另计8月价格较6月进一步提高约8.1%/6.7%。目前海外旺季备货进入尾声，终端需求趋缓或致使短期面板价格涨幅有所收窄，但鉴于大尺寸LCD面板供应依然偏紧，行业上行周期有望延续，公司方面或将持续分享行业修复红利。 半导体显示业务单23Q2环比减亏，中大尺寸领域优势显著。公司23H1半导体显示业务实现营收355.3亿元，同比-4.7%，但受3月以来面板价格回升拉动，公司23Q2单季度营收同比+18.5%，环比+34.9%，且净利润环比实现减亏21.5亿元。报告期内，公司大尺寸领域份额稳固，TV面板高端化策略与交互白板、拼接屏等商显业务持续推进，包括55/75吋产品以及无影屏和120HZ等高端TV面板市场份额稳居全球首位；T9产线量产爬坡后，下游终端品牌客户陆续导入，带动中尺寸领域快速发展，业务收入占比达21%，其中LTPS车载屏出货量大幅提升，电竞显示器与LTPS笔电/平板市场份额达全球第一、二位；小尺寸领域继续巩固细分市场优势与布局，坚持柔性OLED业务产品创新，持续拓展VR/AR、医疗、智慧家居等专显市场。 新能源光伏业务23H1保持稳增，技术及产能竞争力持续提升。公司旗下TCL中环依托G12与N型硅片技术优势，龙头地位持续巩固。23H1业务（TCL中环）实现营收349亿元，同比+10.1%，净利润48.4亿元，同比+50%。应能效需求提升，光伏产品向N型技术迭代加快，而公司在此领域技术壁垒深厚，同时进一步增强在TOPCON电池以及叠瓦组件的布局，驱动产能与差异化竞争力持续提升。 投资建议：维持公司“买入”投资评级。基于半导体显示周期上行延续，同时公司新能源光伏技术与产能优势扩大考虑，预计2023-2025年公司可实现归母净利润分别为43.41亿元、104.71亿元、127.31亿元，对应EPS分别为0.23、0.56、0.68元/股，维持“买入”投资评级。 风险提示：面板价格持续波动；行业竞争加剧；下游需求增长不及预期；业务拓展不及预期风险。

业绩总结：公司 发布2022年年度报告与2023年一季度报告：2022年，公司实现营业收入1666.3 亿元，同比+1.7%；归母净利润2.6亿元，同比-97.4%；扣非归母净利润-94.4 亿元，同比-128.6%。2023Q1 单季度，公司实现营业收入394.7 亿元，同比-2.8%，环比-1.5%；归母净利润-5.5 亿元，同比-140.6%，环比-2789.5%；扣非归母净利润-7.3 亿元，同比-219.3%，环比+10.1%。 收入和利润受到行业景气度下行影响，公司研发费用仍保持高增长。1）营收端：2022 年，公司半导体显示器件/新能源光伏及半导体材料/电子产品分销分别实现收入657.2/670.1/318.5 亿元，分别同比-25.5%/+63.0%/-0.3%；2023Q1，公司半导体显示器件/新能源光伏及半导体材料分别实现收入151.2/176.2 亿元，分别同比-24.5%/+31.8%，环比+11.0%/+2.6%。2）利润端：2022 年，公司毛利率/净利率分别为8.8%/1.1%，分别同比-11.1pp/-8.1pp，其中半导体显示器件/新能源光伏及半导体材料/电子产品分销毛利率分别为0.9%/17.8%/ 4.0%，分别同比-23.7pp/-3.9pp/+0.4pp； 2023Q1，公司毛利率/净利率分别为10.4%/0.3%。3）费用端：2022 年，公司销售/管理/研发费用率分别为1.2%/2.1%/5.2%，分别同比+0/-0.5pp/+0.8pp，其中研发费用增长19.3%；2023Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/2.4%/6.6%，单季度研发费用同比增长27.0%。 显示面板周期见底，公司具备优势的大尺寸TV 面板23Q1 率先反弹，t9 线4月实现品牌客户交付。2022 年，公司在大尺寸领域以高端产品策略巩固TV 市场地位，并大力发展商用显示业务；定位于IT 产品t9 产线提前在广州投产，武汉G6 LTPS 扩产项目有序推进。展望2023 年，公司作为大尺寸显示龙头，预计将充分受益于TV 面板的复苏，改善业绩；在中小尺寸，公司实施差异化和高端化的策略，23Q1 LTPS 手机面板升至全球前二，柔性OLED和品牌厂商也量产了多款折叠和LTPO 的高端差异化的机型，助推公司在全尺寸夯实竞争力。 半导体光伏业务预计将持续受益于行业高景气度。2022 年，大尺寸硅片仍然需求旺盛，公司光伏业务实现营收同比增长63.0%、净利润同比增长59.5%。公司宁夏中环六期项目产能提升，天津和宜兴的晶片项目陆续投产，优势产能快速上量，TCL 中环光伏晶体产能提升至140GW，成为全球最大的硅片出货企业。 江苏和天津的高效叠瓦组件智能制造项目已量产，市场份额稳步提升，通过深化与Maxeon 在供应链、生产和渠道的协同，TCL 中环加速全球业务布局。预计未来公司光伏业务景气度持续，有望为公司持续带来收入和利润增量。 盈利预测与投资建议。预计23-25 年，公司归母净利润分别为48.9/73.1/ 101.8亿元，23 年有望实现大幅反弹，24/25年增速约50%/40%。考虑到显示面板价格修复带来的收入和利润弹性、公司双赛道布局及光伏业务起量对利润的带动，给予公司23 年18x PE，对应目标价4.68 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费需求恢复不及预期、竞争格局优化不及预期、产能扩张不及预期等风险。

事件：公司发布2022年年度报告。 公司2022年共实现营业收入1665.53亿元，同比+1.77%；归母净利润2.61亿元，同比-97.4%；扣非后归母净利润-26.98亿元，同比-128.57%。其中，22Q4实现营收400.56亿元，同比-6.09%；归母净利润-0.19亿元，同比-102.03%；扣非后归母净利润-8.12亿元，同比-192.3%。截止报告期末，公司基本每股收益0.02元/股，同比-97.3%；摊薄ROE为0.52%，同比-22.85pct。 投资要点：半导体显示业务拖累，全年业绩表现承压。在全球通胀及宏观环境扰动环境下，2021H2以来面板显示市场需求明显走弱，叠加厂商前期库存堆积影响，产品价格与行业景气程度于2022年内持续下滑，致使公司全年半导体显示业务收入（657.2亿元）同比减少25.5%，毛利率大幅下降23.74pct至0.87%，显著拖累公司整体业绩表现。 不过，随着行业库存水平优化，以及下游需求改善，面板周期已于22Q4逐渐修复。根据WitsView统计显示，电视、显示器、笔电等终端应用面板价格基本于22M9触底企稳并不断抬升，其中截止23M4上旬，电视大尺寸43/55/65吋面板均价已分别提升至53/91/126美元/片，较22M9末期涨幅分别达18.9%/12.3%/10.4%。随着后续面板价格及市场需求的进一步扩大，公司半导体显示业务收入与盈利能力有望得到显著改善。 TCL华星出货规模继续增长，市场份额稳固。公司2022年面板出货面为4275万平方米，同比增长8.3%，保持电视端面板全球市场份额第二位。分业务领域来看：1）大尺寸业务规模延续领先优势，3座8.5代和2座11代线工厂运营高效出货稳健，55/75吋以及8K和120HZ电视面板份额稳居全球首位，同时商显产品与客户结构持续优化；2）中尺寸业务加快在IT和车载等领域拓展，不断完善产能布局，电竞显示器、LTPS平板等产品全球市场份额保持领先。未来随着6代LTPS产线项目扩产的推进，以及定位新型显示产线t9产能的释放，或将持续为公司中尺寸业务营收带来新增量；3）小尺寸业务把握市场趋势，打造OLED折叠和LTPO差异化技术，并积极拓展VR/AR新型显示装备。其中，t3、t4产线出货与新品交付进展稳步，推动产品与客户结构不断优化，长期利好业务经营及收入质量。 新能源光伏业务表现亮眼，TCL中环产销规模高增。受益于全球能源转型与利好政策推动，2022年光伏行业保持较快发展，TCL中环作为行业龙头，全年业绩实现高速增长（营业收入670.1亿元，同比+63.0%；净利润70.7亿元，同比+59.9%）。其中，G12单晶硅材料产能加速扩产，25GW和30GW硅单晶切片智慧工厂相继投产，报告期内光伏硅片及N型硅片外销市占率达全球首位，产销规模保持行业领先水平。 投资建议：上调公司投资评级至“买入”。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为44.61亿元、66.39亿元、86.83亿元，对应EPS分别为0.26、0.39、0.51元/股。面对前期面板周期下行压力，公司积极优化产能结构与竞争策略，保持出货水平稳健增长与领先市场份额，随着市场供需结构改善，产品价格回升，公司半导体显示业务有望实现明显修复。此外，公司在半导体光伏领域持续发挥先进产能优势，扩大营收与利润的同时，不断引领行业向高质量发展。 风险提示：面板价格持续波动；行业竞争加剧；海外通胀持续抑制需求修复；业务增速不及预期风险。