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TCL科技 家用电器行业 2021-01-18 9.20 -- -- 10.25 11.41%
10.25 11.41% -- 详细
事件: 公司发布2020年年度业绩预告,预计2020年实现归母净利润42.0-44.6亿元,同比增长60%-70%;对应Q4归母净利润21.8-24.4亿元,环比增长166%-198%。 行业供需关系大幅改善,面板涨价带来面板业务业绩爆发 LCD面板行业经过长期的激烈竞争已倒逼海外厂商逐步退出该行业产能,本土厂商经过长期的逆周期投资和技术迭代创新,已经充分实现了规模优势,成本优势和技术优势。供给端产能有所收缩,随着电视大屏化趋势以及疫情下远程办公和远程教育带来TV需求增长,行业供需关系大幅改善,面板价格持续上扬,Trendforce数据显示12月面板价格继续上涨,32寸和43寸电视面板涨幅约3-4美元。良好的需求使得TCL华星保持满销满产,全年营业收入同比增长超过35%,净利润同比增长超过140%,大尺寸业务净利润同比增长超6倍。 随着国际厂商陆续退出LCD产能,同时面板高代线投资巨大,行业进入壁垒很高,已难再现企业大规模进入该领域,竞争格局已基本稳固,本土领先厂商目前也无大规模新增产能计划,叠加当前上游驱动IC等芯片供应紧张,我们预计面板的实际供应依旧保持偏紧的状态,2021年面板价格预计将继续保持强势,华星光电的良好盈利能力将助力公司2021年利润继续增长。 外延式发展收获满满,优质资产助力长期成长 公司已完成对天津中环电子100%股权的收购,第四季度实现了并表,2021年实现全部并表后将增厚公司业绩。公司收购苏州三星电子60%股权及苏州三星显示100%股权的事项正按计划推进,尚未完成交割,后续完成交割将在2021年增厚公司业务收入增长和利润。天津中环和苏州三星都是行业优质资产,收购之后将进一步增强公司综合实力,助力公司长期成长。 盈利预测及投资建议 面板迎来强势周期,公司作为行业龙头将显著受益于行业供需格局的改善,我们上调公司2020-2022年的营业收入为711.9/925.4/1110.5亿元,上调公司归母净利润为39.9/60.7/74.0亿元,EPS分别为0.28/0.43/0.53元/股,1月12日收盘价下对应PE为30/20/16倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险,疫情影响超预期等。
TCL科技 家用电器行业 2021-01-15 9.48 -- -- 10.25 8.12%
10.25 8.12% -- 详细
事件: 2021年 1月 11日晚,公司发布 2020年业绩预告,业绩表现远超预期。公司预计 2020年实现归母净利润 42.0-44.6亿元,同比增长 60%-70%;单四季度归母净利润 21.75-24.35亿元,环比增长 13.58-16.18亿元。 面板均价提升助力 Q4净利润超预期根据 WitsView 数据测算,32寸面板均价由 Q234美金涨至 Q458美金,涨幅超过 70%;55寸面板均价由 Q2106美金涨至 Q4161美金,涨幅超过 50%。2021年 1月上旬,32寸面板调涨 2美元,均价站上 65美元大关;55寸面板调涨 4美元,均价约 176美元;面板价格连涨六个月,涨幅高达 50~100%,写下历史新高纪录,为公司带来巨大业绩弹性。 2021面板价格高位,公司产能大增需求端:各大 TV 厂商库存低于安全库存,需要补库存,将拉动 TV 面板出货。 东京奥运会有望按时举办,届时观影需求旺盛,亦将拉动 TV 面板出货。欧美疫情防控形势严峻,居家办公、在线教育需求仍旺盛,将拉动 IT 面板出货。 供给端:面板厂商库存极低,叠加驱动 IC 缺货(8寸晶圆产能短缺)和玻璃基板紧张(NEG 工厂停电),面板供货紧张将持续较长时间。产能端: T7线021年底有望满产,产能增量约 300万平米;三星苏州线产能增量超过 700万平方米。随着三星苏州产线并表,T7产能开出,公司产能将有超过 50%的增长。2021全年面板价格有望维持高位,公司产能大幅增加,将持续受益。 长期看供给结构改善,龙头地位稳固伴随韩企退出,行业供给结构发生显著改善。韩企退出后,LCD 产业逐渐转向中国大陆主导阶段,形成了 TCL 和京东方“双子星”格局。虽然韩企发布声明决定延期退出 LCD 面板的生产,但是 SDC 和 LGD 产量不大,且主要供应自家品牌。我们认为对整体的供需冲击有限且为短期冲击,长期看日韩面板厂商在 LCD 领域已经不具备成本优势,退出是必然趋势。公司产能多为高世代产能,龙头地位稳固,业绩持续增长可期。 投资建议我们预计 2020-2022年,公司营业收入分别为 700.78/1052.56/1174.90亿元,归母净利润分别为 42.87/107.33/115.34亿元,EPS 分别为 0.32/0.79/0.85元,PE分别为 20.12/8.04/7.48倍,给予公司“买入”评级
TCL科技 家用电器行业 2021-01-14 8.95 18.25 121.75% 10.25 14.53%
10.25 14.53% -- 详细
业绩大超预期,面板涨价加快传导至业绩。 公司 Q4业绩约 21.75-24.35亿, 环比 Q3增长 166%-198%,考虑 20Q4面板价格仍在持续上涨, 预计 21Q1面 板结算均价仍有较好涨幅。从业绩拆分看,金融投资利润贡献稳定,季度业绩 贡献约 2亿,四季度新增中环并表,参考前三季度业绩看实际并表业绩不足 1亿,华星面板利润贡献接近 20亿。 华星光电收购自建并举, 涨价周期下业绩弹性可期。 华星全年收入预计同比增 长超过 35%, 约 459亿, 净利润同比增长超过 140%, 即超过 23.1亿。 其中大 尺寸受面板价格持续上涨推动利润增长超过 6倍,小尺寸受疫情影响拖累业绩 增长。 2年从 6月到 12月,以 32寸面板为例,价格从低点 32美金上涨至 63美金,涨幅接近一倍,利润弹性巨大。从产能看,华星于 20年 8月收购苏州 三星 60%股权,完成后持股 70%,预计 21年 Q1实现交割并表;自建产线看 武汉 T7线已经在 20年点量, 21年进入爬坡阶段, 考虑当前面板价格仍在持 续上涨, 预计公司 21Q1利润仍将有环比较好成长。 LCD 面板价格超预期上涨,韩厂延迟退出不改行业供需偏紧格局。 疫情冲击 下面板价格一度跌破主要厂商现金成本, 需求侧的复苏催化价格快速反弹,部 分尺寸价格最低点以来上涨超过 1倍,面板价格在四季度淡季依然持续上涨, 主要原因是供给侧边际增量有限,需求强劲。韩厂为保供旗下电视业务宣布推 迟退出计划至 21年底,根据产业链调研反馈韩厂实际有效产能已经大大降低, 主要用于自供,待供需局势缓和后有望执行退出决策。韩厂有效产能占比少, 延迟退出不改变当前面板供应紧张局面,驱动 IC 的短缺也在制约面板有效产 能,新增产线爬坡尚需时间, 21年预计供需依然偏紧。 需求侧韧性十足,大尺寸化趋势加速消耗产能: 全球疫情反复,社交隔离政策 驱动家庭电视需求旺盛, 北美政府补贴政策刺激居民消费。 疫情后 IT 面板需 求旺盛, 根据第三方咨询机构调查数据, 2020年电视平均尺寸提升了约 2寸, 趋势上看大尺寸化仍在加速渗透, 产能面积消耗加快, 技术上 miniLED 开始 推出, 预计 LCD 产能消耗亦将扩大。 盈利预测、估值及投资评级: 面板价格持续上涨,中长期 LCD 供给集中度进 一步提升,行业格局改善提升 ROE 盈利中枢。 结合本次业绩预告以及当前面 板价格的上涨趋势,考虑苏州三星有望在一季度并表,我们将公司 20-22年 EPS 预测由 0.27/0.37/0.39元上修至 0.3/0.73/0.81元,参考面板行业历史估值水 平,给予 2020年 25XPE 估值,目标价 18.25元,维持“强推”评级。 风险提示: LCD 面板价格下滑,下游需求不及预期, OLED 新技术研发不及 预期, OLED 产能爬坡不及预期。
TCL科技 家用电器行业 2021-01-14 8.95 13.70 66.46% 10.25 14.53%
10.25 14.53% -- 详细
事件: (1)公司发布 2020年年度业绩预告,公司 2020年归母净利预计为42-44.6亿元,同比增长 60%-70%。 (2)群智最新 TV 面板价格快报,21年1月 32/43/50/55/65/75吋 TV 面板价格分别提价 3/3/5/5/5/5美金。 1. 2020年业绩预告提示本轮反转周期重要业绩拐点据 2020年年度业绩预告内容,20Q4华星光电单季度营业收入不低于 135亿元,单季度利润不低于 17.5亿元,主要受益于大尺寸盈利:TCL 华星保持满销满产,全年营业收入同比增长超过 35%,净利润同比增长超过 140%,其中大尺寸产品价格自 2020年第三季度持续上涨,大尺寸业务净利润同比增长超 6倍。 2. 行业利润拐点提前到来,20Q4盈利拐点类比上一轮 17Q120年 TV 面板价格从 6月底部持续上涨,涨价幅度和速度远超过 16-17年周期: (1)以 32寸为例,截止到 20.12价格涨幅为 96.9%,上一轮涨幅约为 18.8%; (2)本轮快速上涨周期为 20.07-20.12两个季度,上一轮主要涨价周期是 16.05-17.03三个季度。我们判断本轮面板行业涨价的业绩拐点: (1)更早能体现; (2)盈利能力高; (3)20Q4盈利拐点可类比 17Q1,可比数据为代表性公司京东方 17Q1单季度归母净利润为 24亿,单季净利率为 12%。 3. 21H1有望保持价格上涨,22年后双寡头终局奠定行业未来超额利润我们判断 21H1价格有望保持上涨趋势: (1)需求端受益于全年疫情后周期经济复苏以及东京奥运会和欧洲杯赛事换机需求; (2)8寸晶圆产能限制导致显示驱动芯片缺货,玻璃基板缺货加速产能紧张; (3)行业需求旺盛、上下游库存健康,短期价格压力小。展望 22年后行业格局,我们认为全球 TV 大尺寸面板京东方+TCL 华星双寡头格局形成,行业有望持续保持超额利润: (1)韩国三星和 LGD 韩外产能持续退出,海外份额大幅降低; (2)TCL 华星并购三星苏州工厂,京东方并购中电熊猫,企业数量减少、龙头公司份额持续提升; (3)21年行业最后的产能释放,京东方和 TCL 华星的产能份额进一步提升。 4.公司 21年业绩增量:三星苏州、中环并表以及 T7产能释放等公司核心子公司 TCL 华星是全球领先的显示面板公司,我们判断 21年公司业绩有望实现超高速业绩: (1)20Q4业绩拐点后公司有望持续实现高盈利; (2)公司 21年有望新增并表业务三星苏州线以及中环集团; (3)公司第二条 G11产线 T7产能释放。 5.投资建议:我们看好公司业绩和估值双升投资机会: (1)面板业绩未来持续高盈利, (2)控股中环集团后新增光伏硅片和半导体硅片的第二赛道机遇。考虑到公司收入结构调整以及 20年面板价格波动原因,我们调整公司 20-22年营收分别为 679/1139/1294亿元,净利润分别为 44/105/111亿元,20、21年营收原预测值为 700/829亿元,20、21年净利润原预测值为50/60亿元。考虑可比公司(京东方 a、深天马、中环股份等)估值,我们保守给公司 21年 PEX18,上调目标价为 13.5,维持买入评级。 风险提示:收购三星苏州韩国批复风险;面板价格波动风险;需求不及预期风险
TCL科技 家用电器行业 2021-01-14 8.95 13.25 61.00% 10.25 14.53%
10.25 14.53% -- 详细
Q4业绩经营超预期,大尺寸涨价是主要原因:公司近日发布2020年业绩预告,全年预计实现归母净利润42-44.6亿元,同比增长60%-70%,Q4单季度预计21.75-23.85亿元。业绩大幅增长核心原因在于:1)LCD面板涨价超预期带动TCL华星净利润大增140%,达到23.15亿元,同期去看,TCL华星19H1/19H2净利润分别为10.19/-0.55亿元,前高后低,20H1/20H2分别为-1.39/24.54亿元,前低后高,考虑到TCL华星以大尺寸TC面板为主,如55/65/75寸居多,因此LCD面板涨价下,经营杠杆带来的业绩弹性凸显。从群智咨询公布的面板价格来看,12月下旬32/43/50/55/65/75寸面板持续涨价2-5美金不等,达到了66/116/158/181/235/336美金/片,1月上旬的报价涨势仍然凶猛,分别涨3-5美金不等。 2021年有望迎来戴维斯双击:从业绩上看,高世代产线投放(T6、T7)+外延并购带来的产能扩充,使得公司在LCD出货量上有望持续保持增长,结合明年的供需状况(供应端压力有限、需求有望受奥运会等体育赛事拉动),面板价格有望维持高位,TCL华星有望充分享受面板价格周期回暖。从估值上看,未来LCD行业增加资本开支有限,周期龙头有望获得更为稳定的现金流、低世代线折旧的减少有望使得报表利润有更大的弹性表现,行业周期性的减弱有望使得面板龙头的商业模式得到进一步认可,从而带来整体估值的提升,我们看好2021年TCL科技的戴维斯双击行情,强烈推荐投资者关注。 盈利预测:由于12月电气硝子玻璃基板产线故障使得玻璃基板供应紧张,12月下旬面板涨价超预期,同时结合公司2021年对中环实现全年并表等因素,我们上调2020-2022年公司归母净利润分别为43.38/73.73/81.18(原值为36.15/59.22/67.24)亿元,对应EPS分别为0.31/0.53/0.58,对应PE为27.82/16.37/14.86,上调目标价至13.25元(对应2021年25倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、项目建设不及预期、盈利与估值不及预
TCL科技 家用电器行业 2021-01-14 8.95 11.08 34.63% 10.25 14.53%
10.25 14.53% -- 详细
2020年业绩预告超出市场预期,受益于面板涨价大尺寸业务表现亮眼 公司1月11日发布业绩预告,预计2020年实现归母净利润42-44.6亿元(YoY60%-70%),超出市场预期(Wind一致预期2020年公司归母净利润为35.00亿元),对应4Q20归母净利润21.75-24.35亿元(4Q19:4043.50万元),高增长得益于:1)大尺寸面板价格自2020年5月以来加速上涨;2)产业金融及投资业务投资收益良好。我们看好公司在行业供需格局改善背景下,伴随着面板涨价及产能扩张实现业绩高速增长,预计公司20-22年EPS为0.31/0.53/0.62元,给予目标价11.08元,上调至“买入”评级。 TCL华星2020年营收同比增长超过35%,净利润同比增长超过140% 2020年面板价格快速上涨,根据WitsView数据,20年12月21日32/43/55寸电视面板价格较19年12月20日上涨97%/64%/70%;2021年1月在NEG 停电使短期供给缺口扩大的背景下,面板价格延续上涨态势,根据WitsView数据,21年1月5日32/43/55英寸电视面板价格较20年12月21日上涨3.2%/2.7%/2.3%。受益于面板价格的持续上涨,根据公司公告(编号:2021-002),TCL华星保持满销满产,20年营收同比增长超过35%,净利润同比增长超过140%,其中大尺寸业务净利润同比增长超6倍。 收购三星苏州厂项目按计划推进,2021年将提升在IT市场的产能布局 根据公告(编号:2021-002),公司收购苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%股权及苏州三星显示有限公司100%股权的事项正在按计划推进,公司预计2021年将带来业务收入增长和效益贡献。我们认为,公司有望借此机会进一步增强规模优势、丰富产品结构,同时逐步提升在IT市场的产能布局。根据Omdia预测,TCL华星2021年计划出货笔记本电脑面板360万片(YoY100%),计划出货显示器面板1500万片(YoY213%)。 TCL华星目标2025年成为AMOLED全球第三,陆续切入核心优质客户 2020年10月22日TCL华星2020年全球显示生态大会(DTC 2020)在深圳召开,TCL华星CEO金旴植表示TCL华星目标到2025年在AMOLED领域做到全球第三。此外,公司AMOLED产品陆续切入核心客户供应链,根据OLEDindustry报道,20年8月11日小米10至尊纪念版手机发布,屏幕由TCL华星独家供应。根据20年10月29日集微网报道,TCL华星已通过三星电子的验证,将向三星电子中低端手机供应AMOLED屏幕。 上调20-22年营收及归母净利润预期,上调至“买入”评级 考虑到2020年下半年以来面板加速涨价及4Q20起中环电子纳入合并报表范围的影响,我们上调20-22年营收预期至748.42/1121.57/1296.37亿元(前值:649.70/830.82/1001.19亿元),上调20-22年归母净利润预期至43.21/74.01/86.95亿元(前值:31.00/40.73/54.48亿元)。参考可比公司21年Wind一致预期均值21.17倍PE,给予公司21年21倍PE估值,目标价11.08元(前值:按新股本折算为7.29元),上调至“买入”评级。 风险提示:韩厂退出慢于预期;下游需求不及预期;产能爬坡慢于预期。
TCL科技 家用电器行业 2021-01-14 8.95 -- -- 10.25 14.53%
10.25 14.53% -- 详细
事件公司发布2020年年度业绩预告,预计2020年公司实现归母净利润42-44.6亿元,同比增长60%-70%。 2020年业绩预告超市场预期,规模扩张助力业绩长虹公司业绩预告超预期,2020Q4单季度业绩区间为21.8-24.3亿元,同比增长5,350%-5,975%,有望创历史新高。四季度业绩有望超前三季度总和,主要由于TV业务业绩的持续高增长:由于供需趋紧,2020年大尺寸面板价格自低点平均增长64%;Q4单季环比增长18%,持续超出市场预期。TCL华星保持满销满产,业绩将深度受益于面板价格的上涨。同时,2020Q4中环电子并表,预计将贡献3个亿左右的净利润。2021年,公司业绩有望实现翻倍式增长:TV业务,预计2021年公司T7产线产能将爬满,三星苏州线有望在2021Q1实现并表,预计2021年公司全球市场份额将提升至24%左右;IT业务,预计2021年T3产线笔电及汽车产品占比将加大,盈利能力有望快速提升;手机业务,预计2021年T4产线产能将有序爬坡,设备产能有望提升至45K/月。价格方面,考虑到韩国保留的产能有限,行业供需格局仍然趋紧,预计2021年面板价格将稳中略增,公司2021年整体净利润率有望优于2020Q4表现,维持在5%以上。 CES2021惊喜连连,创新产品引领显示新潮流2021年1月12日公司在CES2021大会上展出多款创新产品,继续引领显示领域的新潮流:TV方面,Mini-LED、8K、QLED三箭齐发,全面布局高清化、大尺寸化显示新领域;其中全新推出的ODZeroMini-LED技术实现了将Mini-LED背光层与液晶面板之间的距离缩短至0mm,大幅优化了显示对比度、亮度以及电视厚度;IT及手机方面,公司推出了基于先进喷墨式印刷OLED技术的卷轴屏6.7-7.8寸手机及17寸平板,在面板显示领域提出了更多的可能性。 收购中环切入上游材料,垂直整合提升核心竞争力公司收购中环电子切入上游半导体材料,在整合显示领域产业链的基础上将加速推进中环半导体及新能源业务。公司全资子公司TCL科技投资拟以28亿元人民币收购茂佳国际100%股权,茂佳国际为大尺寸显示终端产品的ODM厂商,其大尺寸显示终端加工出货量位列全球第三。我们认为,收购完成后公司将补充下游产品的加工及整机设计服务,实现垂直整合一体化的供应能力,行业竞争力将明显提升。 投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为42.51亿元、84.22亿元、113.62亿元,EPS分别为0.30、0.60、0.81元,当前股价对应2021年PE为13.03倍,对应2021年PB为2. 14。公司横向收购产能迅速扩张,短期看2021年业绩有望实现翻倍式增长;纵向收购垂直整合产业链,长期看显示领域核心竞争力持续提升,公司积极拓展新的业绩增长点,首次给予“推荐”评级。 风险提示全球电视需求不及预期,面板价格上涨不及预期以及公司产能释放不及预期的风险。
TCL科技 家用电器行业 2021-01-14 8.95 -- -- 10.25 14.53%
10.25 14.53% -- 详细
日韩产线退出带动面板供需结构改善,新一轮涨价为行业锦上添花。 LGD、三星SDC坚定退出已大幅改善LCD面板供需格局。目前受制产能扩充与回报问题,已上线产线产能扩张进度有所放缓,也暂时未有LCD新产线计划提出,现有产能提升不及退出产能,产能总量呈现下滑趋势,预期总产能下滑行情要维持到1H21。同时伴随四季度需求旺季来临品牌商补货需求旺盛,面板价格在7月-今年1月实现七连涨,面板厂商由亏损回归至盈利,边际大幅改善后行业回暖,龙头在管理与成本把控优势下受益明显。 收购苏州线稳居面板前二,多线布局新技术,当下与未来共同成长。 公司发布10.8亿美元收购三星苏州产线,三星入股华星成为第二大股东。 收购后,公司面板产能至2023年复合增速高达18.8%。强强联合进一步优化了华星的产业布局及产品结构、有利于华星实现产品、技术、效率、制造和产业生态建设的全面领先。同时,TCL华星围绕印刷OLED/QLED、Micro-LED等新型显示技术持续投入。与三安成立联合实验室聚焦Micro-LED技术开发,战略入股JOLED加速推动印刷OLED实现工业化量产,并计划于2021年新建印刷OLED产线。 盈利预测 我们预计TCL华星2020-2022年营业收入为451.91、622.60.、657.27亿元,同比增长32.94%、37.77%、5.57%。TCL科技2020-2022年营业收入为756.00、1200.68、1349.97亿元(未合并三星苏州线)。归母净利润为42.79、92.22、101.91亿元,同比增长63.45%、115.54%、10.51%,EPS为0.30、0.66、0.73元,对应P/E为28x、13x、12x。基于行业供需结构改善与公司龙头技术与地位优势,首次覆盖给予推荐评级。 风险提示 面板需求不及预期导致价格波动风险,日韩企业延缓退出风险,OLED等新产业技术跟进不及预期风险,经营不善导致现金流无法覆盖债务风险。
TCL科技 家用电器行业 2021-01-14 8.95 -- -- 10.25 14.53%
10.25 14.53% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计 2020年实现归母净利润 42亿-44.6亿元,同比增长 60-70%,对应 2020年 Q4实现归母净利润 22-24.6亿,同比提高 5400%-6050%,环比提高 169%-201%。 面板涨价带动 Q4业绩爆发,公司业绩成长动能充足:公司预计 2020年归母净利润 42亿-44.6亿元,同比大幅提高 60-70%,主要原因为大尺寸液晶面板价格上涨以及新增产能释放,其中华星光电预计实现营收和净利润分别同比增长超过 35%和 140%,对应预计分别超过 459亿元和 23亿元。从 Q4单季度来看,公司预计实现归母净利润 22-24.6亿元,环比提高 169%-201%,Q4归母净利润环比大幅提高,主要因为: (1)四季度大尺寸面板价格较 Q3环比大幅提高,预计华星光电营收超过 134.6亿元,环比提高超过 4%,净利润超过 17.5亿元,环比提高超过 150%。 (2)四季度完成对天津中环电子信息集团有限公司 100%股权的收购,已经纳入合并报表。从今年情况来看,由于 2021全年都将体现面板涨价之后的业绩,天津中环已经开始纳入合并报表,苏州三星面板以及模组工厂预计将在 2021年完成收购,中小尺寸 2021年逐步改善,公司业绩成长动能充足。 自有产能释放顺利推进,收购三星苏州厂进一步提高份额;公司目前拥有 2条 8.5代线,均处于满产满销,产能合计 320K/月,2条 11代线,分别为 T6和 T7,2020年大尺寸产能增量贡献主要来自 T6产能爬坡,目前T6已经处于满产满销,产能 90K/月。T7从 2020年 11月开始量产,目前正处于产能爬坡阶段,预计将在 2021年底爬满,产能可达 90K/月。另外,公司拟收购三星苏州液晶面板厂,该工厂拥有 1条 8.5代线,月产能 120K,收购完成后公司将拥有 3条满产的 8.5代线,每月产能合计 440K 大板。 随着公司在 2021年产能释放以及完成对三星的收购,在大尺寸液晶面板中的份额将进一步提高。 TV 面板价格持续上行,供应紧张价格前景乐观:从 2020年 6月开始主要尺寸液晶电视面板价格开始止跌,2021年 1月上旬, 65寸、55寸、43寸、32寸价格分别为 225美元、176美元、113美元、65美元,相比12月下旬分别上涨 1.4%、2.3%、2.7%、3.2%,相比 6月上旬的低点分别仿宋 上涨 37.2%、70.9%、68.7%、103.1%。在需求端,电视需求 2020年上半年由于疫情原因受损,但是从 2020年 Q3开始强劲复苏,预计 2021年在体育赛事恢复的带动下,TV 需求将持续复苏。在供给端,三星和 LGD计划战略性退出液晶电视生产,行业产能持续收缩。另外,NEG 位于日本 Takatsuki 的玻璃基板工厂发生临时停电,也将对 2021年 Q1的液晶面板供应造成一定负面影响。考虑到下游需求的复苏以及韩厂退出 LCD 面板带来的产能收缩,液晶面板价格前景乐观,预计在 2021年年中之前面板价格仍将维持高位。 维持“推荐”评级:公司作为全球液晶面板龙头,通过收购三星苏州工厂以及产能释放持续提升市场份额,面板价格上涨有望带动公司业绩爆发,上调盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润为 42.49亿元、90.24亿元、96.14亿元,EPS 分别为 0.31元、0.67元、0.71元,对应 PE 分别为 27.36X、12.88X、 12.09X。 风险提示:面板价格不及预期、疫情影响超预期、收购整合进度不及预期、产能释放不及预期。
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大尺寸面板涨价提振公司业绩,上行周期公司有望持续受益。TCL 华星满销满产,全年营业收入同比增长超过 35%,净利润同比增长超过140%,驱动公司业绩大幅增长。其中,大尺寸面板价格在 2020年下半年的迅速上涨,公司大尺寸业务净利润同比增长超 6倍:2020年二季度末开始,海外 TV 备货需求强势恢复,叠加供给端韩厂产能退出的预期以及主力面板厂商将部分 TV 产线调整为 IT 产品,TV-LCD 实际供应逐步减少,根据群智咨询数据,全球 LCD TV 面板产能投片面积同比下降 1.3%,供需趋紧推动面板价格强劲上涨,2020年 6月-12月,主流TV 面板尺寸(32/39.5/43/50/55/65)价格涨幅分别为 96.8%/59.3%/74.6%/82.9%/66.0%/38.3%。考虑到面板上游供应链受一次性事件影响所需的恢复时间,叠加 2021年三月份开始大型体育赛事相继举办对需求的进一步提振,我们判断 TV 面板价格涨势将延续至 2021Q2,华星光电作为全球 TV 面板龙头厂商,产能、运营效率领先,业绩有望享受行业持续上行的红利保持高速增长。 横向并购三星苏州 8.5代线,纵向增持中环股份,公司驶入成长快车道。 公司收购苏州三星苏州的两条 8.5代产线预计 2021年将带来业绩贡献,该笔交易完成后,TCL 华星在大尺寸领域将拥有 3条满产的 8.5代线,每月产能合计 440K 大板,1条满产 11代线,目前月产能 90K,另有 1条 11代线在建。我们测算,本次收购完成后华星光电 LCD 面板年产能将提升 792万平方米/年,按照 90%切割效率和全部切 TV 算,全球TV-LCD 总产能约为 1.9-2亿平方米/年,届时公司 TV 面板份额将提升约 4%。我们认为市场上的高世代优质产线资源紧张,公司收购三星苏州产线加速了产业资源整合,巩固了自身的行业地位,另一方面也加深了与大客户三星的绑定程度。此外,公司增持中环股份,彰显公司向显示产业上游核心环节布局的决心,中环股份在上游硅材料领域的积累一方面将有助于加速 TCL 华星在 Mini/Micro LED、OLED 等领域的突破,另一方面也有望改善公司面板、整机产品的盈利能力,公司持续横向、纵向整合产业优质资源,核心竞争力不断提升,有望深度受益行业上行周期带来的业绩改善,快速成长。 盈利预测与投资评级:公司聚焦面板及显示主业,技术实力强大,运营效率领先行业。目前面板行业竞争格局已定,韩企退出 LCD 行业是大势所趋,公司作为行业龙头有望充分受益于行业周期性变弱带来的长期盈利红利。基于审慎性考虑,暂不考虑增发及收购对公司业绩及股本的影响,我们上调盈利预测,预计公司 2020-2022年实现归母净利润分别为 42.87(+4.63)/80.37(+25.02)/107.87(+34.17)亿元,对应 EPS分别为 0.31/0.57/0.77元/股,对应当前 PE 估值分别为 26/14/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;中美贸易摩擦持续恶化风险;新冠疫情反弹风险;收购进度不及预期风险。
TCL科技 家用电器行业 2021-01-13 8.10 -- -- 10.25 26.54%
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事件:2021年1月11日晚,TCL科技发布2020年年度业绩预告,预计2020年全年实现归母净利42-44.6亿元,同比增长60%-70%;对应单四季度归母净利润21.75-24.35亿元,环比增长13.58-16.18亿元。 TCL华星方面,2020年全年营收超458.86亿元,同比增长超35%;净利润超23.15亿元,同比增长超140%。其中,单四季度营收超135.11亿元,同比增长超43.23%;净利润超17.49亿元,环比增长超10.5亿元;华星单四季度净利率达到约13%。 点评:价格中枢上移+内生外延共振,助力司公司Q4业绩超预期。 1)面板价格:根据Witsview数据显示,四季度各主流尺寸TV面板价格大幅上涨18%-20%。且预计1月份面板价格将维持涨势,Witsview一月上旬报价仍上涨2%-3%。公司将充分受益TV面板的涨价弹性。 2))内生外延:公司11代线T6于2019年年底满产,伴随着疫情消散,于2H20充分释放产能,而T4AMOLED产线一期也于19年四季度开始量产,产能释放持续整个20年。而中环也于20年10月份并表,四季度贡献业绩近亿元。 综上我们认为,公司四季度盈利能力大幅超出市场预期,并不仅是面板价格涨价的推动,也是司公司2020年以来内生产能释放及外延资产并购带来的成长硕果体现。 望展望2021年,TV面板价格强势可期。我们就需求及供给两个角度来展望2021年TV面板的价格趋势。需求端方面,据产业链调研,目前主流面板厂商库存几乎为零,终端TV厂商库存仍低于正常水位,说明下游需求良好,终端TV厂商仍有备货空间。供给端方面,面板上游材料持续短缺,驱动IC和玻璃基板分别受8寸晶圆短缺和NEG工厂意外停电事件影响而出现缺货,缺货现象预计持续整个一季度。在上游物料缺货和下游终端厂补库存的双重影响下,预计面板供不应求现象仍难以缓解,一季度淡季不淡预期强烈,面板价格也将继续上涨。同时,随着二三季度传统备货旺季的到来,全年面板价格维持高位可期,TCL科技作为面板龙头厂商将畅享业绩弹性。 新产能新客户,2021迈入新征程。虽然TCL科技于20年Q4取得傲人成绩,但并不止步于此。展望2021年,公司还有更多亮点值得关注。 大尺寸方面,公司G11代T7线已于2020年11月11日正式量产,预计在21年年底产能爬满,将带来305万平方米的年产能增长。同时,苏州三星线的并入也将进一步扩充产能,预计带来710万平方米的年产能增长。21年大尺寸产能增长将超过43%。小尺寸方面,T3线由于身处武汉,在20年的新冠疫情中业绩承压明显,预计21年业绩将大幅修复。同时T4线AMOLED新产能释放也将带来营收规模的进一步增长。新客户方面,公司的AMOLED面板也已成功打入小米10至尊版等旗舰机型,此屏幕具有1120nit峰值亮度和高达500万:1的对比度,支持原生10bit的色深,可显示10.7亿超丰富色彩,其120Hz刷新率成为业绩标杆。未来,公司还将进一步拓展国际大客户。 此外,控股子公司中环股份也将为公司带来业绩新增量。预计中环将于2021年为公司带来数亿元的归母净利润,增厚公司业绩。长期来看,随着TCL对中环进行产业协同、运营效率以及财务费用优化等战略安排落地,预计发展空间将进一步打开,有望逐步成长为公司业绩增长的主引擎之一。 盈利预测与投资评级:受益于面板价格中枢上移,内生产能释放,外延资产并表等,TCL科技的Q4业绩超市场预期,并有望在21年进一步爆发。因此我们上调公司盈利预测,预计司公司2021-2022年年归母净利润分为别为90.28、104.29亿元应,对应PE分别为12、10倍倍。考虑到公,司在半导体显示领域的领先地位以及未来的长足发展空间,我们认为合为理估值为21年年20倍倍PE,对应市值1805.6亿元。维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情反复,下游需求不及预期。
TCL科技 家用电器行业 2021-01-13 8.10 -- -- 10.25 26.54%
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一、事件概述2021/1/11公司公告,预计2020年全年归母净利润42-44.6亿元,同比增长60%-70%。 二、分析与判断四季度面板价格坚挺,TCL业绩亮眼Q4单季度归母净利润21.8-24.4亿元,按照中值23.1亿计算,同比增长5663%,环比增长183%。华星保持满销满产,持续优化产品结构,全年营业收入同比增长超过35%,净利润预计达到23.1亿元,同比增长超过140%,受益面板涨价,业绩弹性巨大,其中20H1净利润亏损1.33亿元,20H2净利润达到24.5亿元,而19H2为亏损0.6亿。大尺寸显示业务受益于产业回暖,主要产品价格自2020年第三季度持续上涨,大尺寸业务净利润同比增长超6倍。 面板需求旺盛,供给增加有限,行业将持续高景气2020年5月至12月,面板价格持续上涨,各尺寸电视面板价格平均涨幅超过65%。供给端:韩厂退出LCD产能战略明确,延迟退出影响有限,国内未来新增LCD产能有限,产能紧张短期内不能缓解。需求端:产品创新带来电视大屏化,预计2021年因尺寸增长带来约1300万平方米的需求,相当于2条90K月产能的8.5代线;2021年举办的奥运会、欧洲杯将有力拉动面板需求;下游电视厂商目前库存仅为4.3周,远低于5周的安全库存,预计将会加大备货,带动面板需求。 三、投资建议考虑面板行业景气上行,我们上调2020-22年公司营收至750/950/1100亿元,归母净利润至43/80/100亿元,对应估值25/13/11倍,参考SW电子2021/1/11最新TTM估值54倍,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 四、风险提示:电视机出货量不及预期、海外厂商液晶产线退出缓慢、产能爬坡不及预期
TCL科技 家用电器行业 2021-01-13 8.10 -- -- 10.25 26.54%
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1、事件:公司发布业绩预告,预计2020年归母净利润42.0-44.6亿元,YoY60%-70%。 2、大尺寸面板涨价大幅提振公司业绩,单季度盈利有望创历史新高:公司2020Q4单季度实现归母净利润21.7-24.3亿元。其中TCL华星持续保持满销满产,全年营业收入同比增长超过35%,净利润同比增长超过140%。根据测算,公司Q4面板主营贡献利润有望创历史新高。 大尺寸得益于产能转移及供需紧缺,2020年产能提升主要来自T6线爬坡满产,产品价格自2020Q3持续上涨,大尺寸净利润同比正在超过600%,贡献大部分利润;小尺寸产线受武汉疫情影响有部分拖累,随着T4稳步爬坡,2021年有望改善。 3、产能保持高速增长,价格维持乐观,2年内行业呈现成长属性: 产能方面:大尺寸领域,预计今年增长主要来自T7线爬坡登顶和苏州三星线的并表;小尺寸领域T3有望恢复逐渐走出疫情影响逐步恢复至2019年水平,T4稳步爬坡,有望持续改善。价格方面:大尺寸预计2021年Q1-Q2受供需关系持续缩紧及下游备货影响价格走势持续乐观,Q3为历史旺季,全年价格走势维持乐观预测,有望推动收入稳定增长;小尺寸领域供需关系对价格敏感度偏低,同时T3产品结构转型(转向笔电和车载屏等)及入围三星供应链等持续推动业务加速恢复。 4、中环股份2020年11月并表,开辟高科技新赛道,叠加面板顺周期,公司长期业绩有望高速增长。 5、投资建议 考虑长期大尺寸面板格局确定性,我们预测2020-2022年营收由854亿元、978亿元、1146亿元上调至867亿元、1334亿元、1594亿元,归母净利润由28亿元、39亿元、51亿元上调至43亿元、91亿元、108亿元,对应现价PE分别为24X/12X/10X,维持“增持”评级。 7、风险提示 TV面板价格下跌风险;疫情不确定性影响对TV需求影响;小尺寸面板爬坡不及预期;小尺寸面板竞争激烈。
TCL科技 家用电器行业 2021-01-01 6.96 10.50 27.58% 10.25 47.27%
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LCD 面板 2020年持续涨价,背后是供需格局的实质改善:2019年全球经济的周期性衰退使得面板价格出现持续性的下跌,2019年 11月左右跌破 LCD 现金成本线,致使韩厂三星、LG Display 宣布逐步退出 LCD面板行业,2020年由于全球性疫情的影响,居家(TV 面板)、线上办公(IT 面板)使得市场对 LCD 面板需求边际改善,供需格局全面改善下,面板价格全面进入上行通道,涨价贯穿全年。以 32寸 LCD 面板为例,2019年年底价格约 31美金/片,2020年底约 65美金/片,涨幅高达 100%,55寸等尺寸的面板也有 50-100%左右的涨幅。 TCL 华星三季度业绩改善明显,四季度仍值得期待:LCD 价格的上涨大幅带动了面板龙头的业绩改善。TCL 华星 2020年 Q1-Q3实现营收323.8亿元,同比增长 31.9%,Q3净利润 6.99亿元,环比增长 6.58亿。 考虑到华星以 TV 面板为主,Q4的 TV 面板涨势不减,根据群智咨询(Sigmaintell)的预测数据,12月下旬 32-75寸 LCD 面板涨势依旧凶猛,环比 12月上旬分别有 2-5美金/片的涨幅,因此华星 Q4业绩值得期待。 高世代产线投放+外延并购产能扩充,公司有望充分享周期回暖:展望未来,公司 T7产线爬坡上量有望带来产能增长,同时公司通过收购苏州三星,面板产能进一步扩充,结合明年的供需状况(供应端压力有限、需求有望受奥运会等体育赛事拉动),面板价格有望维持高位,TCL 华星有望充分享受面板价格周期回暖。 盈利预测:展望未来,我们认为国内面板龙头逐渐掌握行业话语权,行业周期性有望进一步减弱。我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 36.15/59.22/67.24亿元,对应 EPS 分别为 0.26/0.42/0.48,对应PE 为 26.01/15.87/13.98,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价 10.50元,对应 2021年 25倍 PE。 风险提示:宏观经济下行、项目建设不及预期、盈利与估值不及预期
TCL科技 家用电器行业 2020-12-17 7.00 -- -- 9.49 35.57%
10.25 46.43% -- 详细
事件:公司下属香港全资子公司TCL科技投资与TCL实业(香港)于2020年12月11日签署《股权转让协议》,TCL科技投资以现金方式收购TCL实业(香港)持有的茂佳国际100%的股权。本次交易价格为28亿人民币,交易完成后,茂佳国际将成为公司合并报表范围内控股子公司。 收购茂佳国际垂直整合产业链,销售渠道进一步扩宽:公司拟收购茂佳国际100%的股权,交易对价为28亿元。茂佳国际是全球领先的显示器、电视机以及各类商用显示等ODM制造商,具备优秀的工业设计能力及产品交付能力,在中国惠州、墨西哥及印度均有生产基地,2019年出货量1,136万台,目前惠州基地产能最大,墨西哥工厂产能达180万台/年,印度工厂目前正在建设,将于明年建成投产,产能预计将达300万台/年。2019年、2020年1-10月,茂佳国际分别实现营收105亿元、100亿元,实现净利润3.2亿元、2.4亿。本次交易中,茂佳国际预计2020-2022年净利润分别不低于2.2亿元、2.4亿元、2.9亿元,为此,转让方TCL实业(香港)承诺茂佳国际在业绩承诺期间累计净利润不低于7.6亿元。通过本次收购,公司将在原有显示面板业务基础上,新增设计服务和加工业务,向下垂直整合产业链,拥有为终端客户提供从面板到整机的完整服务的能力。另外,公司还可以导入茂佳国际导入客户资源,丰富现有销售渠道,并利用茂佳国际的海外产能以及海外客户资源,提升海外市场覆盖能力。 Q3扣非净利润环比大幅提高,面板涨价有望带动业绩持续增长:按照重组口径,公司前三季度营收同比增长18.4%,剔除资产重组收益后归属于上市公司股东净利润17.9亿元,同比增长28.9%。其中华星光电今年前三季实现营业收入323.8亿元,同比增长31.9%,实现净利润5.66亿元,同比下降56.3%,净利润同比下滑主要原因为产品均价低于去年同期。从Q3单季度来看,公司实现归母净利润8.17亿元,环比增长2.15%,实现扣非归母净利润6.78亿元,环比增长132.46%,其中华星光电三季度实现净利润7.0亿元,环比大幅增加6.59亿元,华星光电业绩环比大增主要受益于TV面板价格在三季度大幅回升。从毛利率来看,Q3毛利率13.63%,同比提升5.76pct,环比提升3.19pct,毛利率环比提升原因为TV面板价格回升。展望Q4以及明年,Q3净利润并未完全反映此轮液晶面板的涨价效应,后续随着涨价效应的完全体现,以及收购苏州三星8.5代产线(t10)60%产权及配套模组厂的100%产权(预计在2021年Q1并表)的完成,未来公司业绩有望持续提高。 TV面板价格持续上行,NEG停电加剧面板供应紧张:12月上旬,65寸、55寸、43寸、32寸价格分别为218美元、168美元、108美元、61美元,相比11月下旬分别上涨1.4%、2.4%、1.9%、1.7%,相比6月上旬的低点分别上涨32.9%、63.1%、61.2%、90.6%,此次液晶电视面板价格大涨得益于TV面板采购需求快速恢复以及供给端的收缩。另外,12月11日,NEG位于日本Takatsuki的玻璃基板工厂发生临时停电,其中5个投入玻璃原料的供料槽将停工检修。根据群智咨询(Sigmaintell)的测算,此次停电将对12月全球大尺寸LCD面板产能供应造成2.9%的负面影响,相当于G8.5代产能损失120K;对2021年一季度产能供应造成2.5%的负面影响,相当于G8.5代产能损失95K。此次NEG停电事件将进一步加剧面板供应紧张,考虑到下游需求的复苏以及韩厂退出LCD面板带来的产能收缩,液晶面板价格前景乐观,预计在2021年年中之前面板价格仍将维持高位。 维持“推荐”评级:我们看好液晶面板价格持续复苏,行业并购整合加速推进,行业集中度大幅提升,竞争格局显著改善有望带动面板厂商盈利能力大幅提升。公司作为全球液晶面板龙头,通过收购三星苏州工厂以及产能市场持续提升市场份额,面板价格上涨有望带动公司业绩爆发,预计公司2020-2022年归母净利润为31.18亿元、66.41亿元、77.79亿元,EPS分别为0.23元、0.49元、0.58元,对应PE分别为30.87X、14.49X、12.37X。 风险提示:面板价格不及预期、疫情影响超预期、收购整合进度不及预期、产能释放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名