19年扣非净利润同比下降13%,略低于市场预期 公司19年营收372.04亿元,同比增长11%,归母净利润12.62亿元,同比增长7%,扣非净利润10.45亿元,同比下降13%。营收增长,主要由于通讯(手机)类、消费电子类增速10%+;工业、存储类产品增长超过30%。扣非净利润下降,主要由于管理费用增加1.68亿,财务费用增加0.74亿。Q4营收112.33亿元,同比下降-1%,归母净利率4.01亿元,同比基本持平,扣非净利润3.29亿元,同比下降25%。扣非净利润下降主要因为年末管理费用等提升所致。 工业、存储类产品同比增长较好,通讯类19H2显现明显增长。 公司通讯(手机)类、消费电子类产品营收同比增长超过10%,工业类、存储类产品营收同比增长超过30%,电脑类产品营收下滑16%左右。公司存储类产品增长较好,主要由于公司下半年企业级固态硬盘获得市场欢迎,同时国内国产替代需求增长,推动公司存储产品表现较好。19年下半年起,随着国际客户需求拉动,公司通讯(手机)类产品增长显著,公司WIFI及UWB增长较好,预计2020年下游客户将继续保持良好需求态势。 拟收购AFG,并在全球多地建设产能,确保未来稳步增长 公司前期公告拟收购欧洲第二大EMS公司AFG,AFG在全球4大洲、8个国家拥有17个制造基地。目前相关事项正在有序推进,预计3季度有望完成合并,将在客户资源和产业链融合上与公司形成互补,目前公司在波兰、巴西、越南也进行投资建厂,进一步拓展国际市场。 领先的封测公司,维持“增持”评级 公司深耕SiP领域多年,持续受益于封测产品微小化趋势,并通过并购加快产业链纵向延伸,预计19~21年公司净利润分别12.62/14.87/20.33亿元,同比增速为7%/18%/37%,对应PE33/28/21倍,给予“增持”评级。 风险提示:消费电子需求不及预期;受疫情影响开工进度不及预期。

2019年业绩同比增长193%~213%,超出市场预期 公司预告2019年业绩区间4.76~5.08亿元,同比增长193%~213%,中值4.92亿元,同比203%,超过市场4.54亿元的一致预期。公司2019年新老客户需求提升,带动公司营收利润大幅增长。 测算Q4净利率小幅提升,预计主要系新老客户需求提升所致 测算公司Q4营收同比增长约292%,Q4净利率区间为34%~38%,中值为36%,同比提升16pct。公司SWITCH开关类等产品,Q3起导入国内品牌H大客户顺利,同时三星等老客户产品性能升级,两者需求增长推动公司产品放量,带动营收及净利率大幅提升。 公司致力核心技术正面突破,滤波器产品小有所成 公司核心发展理念,不做技术的跟随者,而是做领先产品的开创者,打入最好的客户阵营,从而享受最好的产品价格,获得杰出的财务表现。目前公司在CMOS、SOI、锗硅、砷化镓等工艺技术平台广纳高端设计人才并多点布局,通过技术域互相交叉延展,寻求开创性研发突破,取得良好效果,目前公司SAW滤波器产品小有所成,逐步小样出货,未来有望进一步开花结果。 国内射频芯片龙头,长期往平台化发展,维持“增持”评级 公司是典型的细分领域龙头,处于射频芯片的大赛道。随着公司募投项目逐步展开,目标打造射频前端大平台,综合覆盖开关、滤波器、PA等射频前端芯片领域。预计19~21年公司净利润分别为5.05/7.66/10.16亿元,同比增速分别为211%/52%/33,对应PE 89.2/58.7/44.3倍,给予“增持”评级。 风险提示: 消费电子行业需求不及预期;公司射频产品研发进展不及预期;

2019年业绩同比下降 45%~55%,基本符合市场预期, 公司预告 2019年业绩,预计 2019年净利润区间为 12.74~15.57亿元, 同比-45%~-55%,中值 14.15亿元,同比-50%,基本符合市场预期。 测算公司 2019年 Q4净利润区间为 1.22~4.05亿元,扣非区间为 -0.14~2.1亿元,中值 0.98亿元。 l 测算 Q4净利率有所下降,预计产品价格下跌等因素所致 测算公司 Q4净利率区间为-0.77%~11%,中值为 5.15%,中值净利率 环比下降-8.70pct。公司 Q4净利率环比下降,预计主要系产品价格下 跌、年底计提奖金等导致管理费用率提升及存货资产减值所致,公司 前 3季度已累积计提存货减值约 1.26亿,减持准备处于行业正常水平。 大股东质押率下降显著,公司化合物半导体迎重要时点 大股东质押股数占其持有量比例,已下降至当前的 38%,相比 10月底 下降 34PCT。2019年以来多个产业资本对公司大股东出资支持,大 股东财务压力改善显著。同时 4季度起,公司集成电路业务开始逐步 上量,实现一定减亏。国内 H 大客户正全力支持公司化合物半导体产 品开发及验证,随着公司产品技术指标逐步通过量产验证,有望迎来 较多的订单释放。 投资建议:公司龙头地位突出,维持 “增持”评级 公司前期 70亿定增项目继续有序推进,未来高端 LED 产能布局充沛, 随着 Mini/Micro LED 需求启动,公司盈利能力有望触底回升,预计公 司 2019-2021年 15.74/21.12/24.76亿元,对应 PE 51/38/33倍,考 虑公司在 LED 龙头地位突出,且化合物半导体在国产替代背景下,迎 来加速成长维持“增持”评级。 风险提示: LED 行业需求不及预期; 公司化合物半导体进展不及预期;

投资建议 公司拥有从PCB原材料到PCB成品的全产业链生产能力,并坚持“纵向一体化”产业链发展战略,拥有一站式服务客户能力从而牢牢把握优质客户群体。目前公司投建8000吨高精度电子铜箔二期项目,其中近4000吨为锂电铜箔产能,为布局新能源汽车锂电打下较好基础,并且公司在2018年成功开发了5G高频特种板及超大尺寸特殊板,将来有望进一步拓展5G高频高速的市场。我们预计公司2019-2021净利润分别为0.47/0.71/1.05亿元,对应PE100.0/65.6/44.7公司努力实现产业升级,定位自身新材料公司,积极布局新能源汽车领域,给予“增持”评级。 风险提示 1、公司扣非利润虽显现改善,资产负债表的稳健性仍需要关注,若宏观经济及下游需求不及预期情况下,可能存在营运稳健性风险。 2、公司2014年因虚增利润而被广东证监会监管处罚、2017年年度审计报告审计结果为带保留意见、2018年10月公司又发布《关于前期会计差错更正及追溯调整的公告》,参股公司贝尔信涉嫌合同诈骗正在被公安机关立案调查,并对2015年度~2018年上半年财务报表进行了追溯调整,显现公司存在管理及财务内控不严的风险。

历史首次推出股权激励方案,且激励幅度较大 12月4日公司公告股权激励方案,拟授予董事长在内11名高管及190名中层及核心骨干等激励对象共计不超过618万股,约占公告时公司股本总额1%;授予价格为每股5.73元,约为前20个交易日均价的55%,授予价格对应的激励幅度显现较好。 考核要求2020~2022年净利润不低于4.47/5.10/5.74亿元 激励计划考核年度为2020~2022年,按照考核要求逐次解除限售,解除限售对应比例分别为40%/30%/30%。考核要求主要在2020~2022年,净资产收益率分别不低于11%/11.5%/12%;净利润增长率以2016~2018年平均数(约为3.19亿)为基数,对应增长率分别不低于40%/60%/80%,即对应2020~2022净利润不低于4.47/5.10/5.74亿元,对应净利润年复合增长率约为10%~14%。 Q3环比改善显著,盈利能力有望触底回升 公司19年Q3盈利能力显现边际改善,虽然收入和利润同比仍然下滑,但单三季度营收环比提升35%,净利润环比提升26%。环比增长主要来自今年新增小间距产能逐步释放,带动公司盈利能力提升。同时LED芯片业务未来迎边际改善趋势,因此公司整体盈利能力有望触底回升。 产业筑底反转,MiniLED新需求启动,给予“买入”评级 公司在MiniLED等高端LED产品上技术能力突出,品牌地位稳固。预计随着明年苹果、华为等推动MiniLED终端产品发展,将有望带动MiniLED风潮。公司此时推出股权激励,将有利于绑定核心管理层利益,进一步做强公司业绩,预计公司2019~2020年归母净利润为4.61/5.61/6.78亿元,利润增速分别为3.5%/22%/21%,对应2020年PE13倍。目前公司估值处于上市以来的最底部区域,公司长期经营能力稳健,ROE维持在10%以上。广东广晟资产入主后,公司资源禀赋能力大幅提升,未来将有望做大做强,维持“买入”评级。 风险提示 LED显示行业需求不及预期。

重点关注在国产替代的确定性趋势下,长电科技迎来盈利拐点 在国内终端客户重塑国产半导体供应链背景下,国内代工、封测以及配套设备材料等公司有望全面受益,长电科技作为封测代工龙头,位居全球前三、国内第一,Q3营收端已率先迎来拐点。随着新CEO加盟将帮助长电进一步获取全球大客户,前期大基金、中芯国际成为公司主要股东,也将从资本协助、企业管理、客户获取等多个方面助力加快改善公司盈利能力。 我们预计2019~2020年公司净利润分别为0.55/5.71/8.53亿元,对应2020年增速939%,PE为64.0倍,PB为2.96倍。考虑公司在高端封测领域的龙头地位,是国产半导体重要的一环。随着公司迎来业绩反转,给予“增持”评级。

5G射频信号处理要求提高带动新增需求,国产化率提升市场份额 射频器件是消费电子无线通信系统的核心。根据产业链信息,5G手机BOM的增加预计30%来自于射频前端。2018全球射频前端市场为171亿美元,预计2023年射频前端市场约350亿美元,年均复合增速达15%。目前手机射频前端芯片主要被Broadcom、Skyworks、Qorvo、Murata等外资企业占85%市场份额,国内优质企业迎来较大的进口替代空间。 卓胜微:射频前端芯片国产佼佼者 卓胜微从手持电视芯片做起,历经目标市场衰退,产品需求湮灭困境,创始团队始终坚持走正向研发之路,获得自主研发射频芯片设计技术的正面突破。利用自身“轻、快”的优势抓住GPSLNA及射频开关需求崛起一战成名。截至2018年公司射频类芯片及开关出货量超22亿颗,营收规模5.60亿,净利润实现1.60亿元。立足本土市场的巨大需求,公司有望逐步突破海外射频龙头的垄断地位。 业务模式较好,核心技术构建壁垒 公司采用Fabess的轻资产模式,具有初始投入资本较小,运营包袱较轻等特点,能够快速捕捉新兴热点需求并迅速推出产品制胜。公司多款产品形成爆款,因此盈利能力较好,18年ROE达41%,毛利率超50%,均可比肩全球射频龙头Skyworks,显现公司的成长潜力较大。公司客户结构比较集中,前6大客户营收占比超过90%,主要为三星、小米、华为等国际品牌客户。未来随着公司拓展更多国内大客户以及5G的到来,公司有望保持持续较快增长,盈利能力有望提速。 国内射频芯片领域隐形冠军,空间来自射频大平台 公司是典型的细分领域龙头,随着公司募投项目逐步展开,目标打造射频前端大平台。预计19~21年公司净利润分别为4.65/7.66/10.16亿元,同比增速分别为141.4%/45.9%/31.2%,对应PE92.9/56.4/42.5倍,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济放缓、消费电子景气度不及预期,射频新产品盈利能力不及预期等风险。

公告拟非公开发行募集资金 70亿元,用于投入泉州三安(一期)项目公司公告非公开增发预案, 计划募集总金额不超过 70亿元,用于泉州三安“半导体研发与产业化一期项目”。 发行对象分别为先导高芯(出资 50亿)和格力电器(出资 20亿)。 定增价格为定价基准日前 20个交易日交易均价的 90%,按当前价格测算定增股份数约为当前总股本的 13.11%。 发行对象背景雄厚, 分别为国资背景投资基金及国内知名家电上市公司先导高芯主要出资方为先导控股(出资 30亿)、中盈投资(10亿)、麓谷建设(5亿),其分别是长沙城发、湘江集团及高新控股全资子公司。先导控股的全资子公司先导产投作为 GP 出资 5.05亿,并以其参股 39%的臻泰投资,作为先导高芯的管理人。 先导控股的母公司“长沙城发”全称“长沙城市发展集团有限公司” 为长沙国资委旗下资产, 2019年 9月成立,是长沙市市属投资类创新型企业集团,目前总资产超 2000亿元。 格力电器为国内知名上市公司,主营家电类产品, 18年年营收 2000亿元, 18年起已多次涉足半导体芯片产业。此次以定增方式入股三安,显示其看好三安光电在化合物半导体芯片产业的发展前景。 泉州高端 LED 项目目前稳步推进产能投放三安光电 17年 12月公告与福建泉州及南安政府签订总投资额为 333亿合作协议, 此次“半导体研发及产业化项目”为三安泉州产业园的一期项目,项目总投资额为 138亿元, 占协议总投资额的 41%。 一期项目达产后预计年销售 82.44亿元,净利润 19.92亿元。 一期建设项目主要包括三大业务板块:氮化镓业务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块。 计划新建蓝绿 LED 芯片产能 769万片/年,其中 Mini/Micro 芯片约 162万片/年; 大功率激光器年产约 142万颗;红黄 LED芯片约 123万片,其中 Mini/Micro 芯片 18万片/年, 高功率红外产品 14万片/年;太阳电池芯片约 41万片/月; 特种封装业务产能 8724kk/年,其中 Mini LED 封装 8483kk/年。 截至 2019年 3季报, 公司泉州三安半导体项目顺利推进,部分设备进入安装调试阶段,部分产能开始逐步释放。 公司行业地位稳固,长期竞争力较强, 维持“增持”评级短期 LED 芯片价格下降导致盈利能力下降, 随着公司新增产能释放以及行业景气度回升, 预计公司2019-2020年 15.74/21.12亿元,对应 PE 38/28倍。公司在 LED 芯片领域龙头地位稳固,同时大力发展高端芯片, 看好未来前景,维持“增持”评级。 风险提示LED 行业需求持续不及预期,行业去库存周期拉长导致盈利能力下降。

前 3季度净利润同比增长 88%, 超过市场预期前 3季度, 实现营收 90.32亿元,同比增长 1%;归母净利润为 6.70亿元,同比增长 88%。 Q3营收 32.19亿,同比-5%,归母净利润 2.90亿,同比 150%。 前 3季度毛利率 13.01%,同比提升 1.89pct,净利率 7.81%,同比提升 3.92pct。 Q3毛利率 16.44%,环比提升 4.80pct,净利率 8.98,环比提升 2.30pct。 公司利润端大幅增长,主要由于生产成本控制较好, 且获得一定汇兑收益,两者带动净利率提升。 电视机代工拓展国内大客户顺利,贡献主要利润增长点前 3季度测算公司电视机代工板块营收超 50亿,同比基本持平, 净利润约 4亿,同比增长 150%。 公司生产成本控制出色,并且今年液晶面板价格下降,助力公司毛利率提升显著, 带动公司净利率提升。 目前公司在全球 TV 代工厂排名前四,并且已成为国内 H 客户的核心供应商,代工份额持续增加。 封装板块(兆池节能), 测算前 3季度营收约 13亿, 同比增加约 10%,净利润 1.4亿,同比增长 10%以上。 其他板块, 机顶盒业务测算营收约 13-14亿,同比小幅下滑,风行电视测算营收 7亿, 净利润扭亏为盈。 照明灯具(自有品牌)营收约 4亿, 同比增长约 300%,净利润扭亏为盈。 以上业务板块测算贡献净利润约 1.4~1.5亿,同比增长较好。 LED 芯片厂稳步试运行, LED 全产业链布局起航, 各项运营指标良好公司 LED 芯片厂稳步试运行,目前有十多台中微 A7MOCVD 设备,已实现小量营收,未来将根据市场环境逐步扩产,公司目标产能约 50~60万片(4寸片)。随着公司 LED芯片起航,公司将形成芯片+封装+应用的全产业链布局。 公司整体运营指标,存货周转天数约 52天,同比下降 8天,应收账款周转天数约 94天,同比提升 10天,销售商品收到的现金/应收约 100%,同比提升 14pct。 目前营运指标保持健康,显现较好的客户质量及营运管理。 预告全年增长 80%~120%, 维持“ 增持”评级公司预告 2019年归母净利润将预计同比增长 80%至 120%,我们预计公司 2019~2020年归母净利润 8.99/10.38亿元, 预估 yoy 增速 102%/15%,对应 2019-2020年 PE 15/13倍, 维持“ 增持”评级。 风险提示 LED 行业需求不及预期

前 3季度业绩高增长, 处于预告中值 前 3季度营收 50.10亿元,同比增长 30%,净利润 8.51亿元,同比增长 122%。单季度营收 18.88亿元,同比增长 36%,环比增长 7%,净利润 3.73亿元,同比增长 99%,环比增长 18%,处于预告中值。 前 3季度毛利率 29.88%,环比提升 0.68pct,净利率 7.03%,环比提升 1.67pct,单毛利率 31.01%,同比+5.95pct,净利率 19.74%,同比提升 6.27pct。受益 5G 及通讯服务器的需求提升,公司产品结构持续优化,带动公司营收及毛利同步提升。 公司通讯板业务贡献较快成长 测算前 3季度公司通讯 PCB 营收 33.88亿, 单 Q3预计达 12.79亿, 同比增长超 48%,毛利率保持约 32%。 5G 产品营收增长较好, 营收占比预计超过 15%, 同时数据中心的高速运算服务器、数据存储、交换机等需求增长,推动公司通讯板营收及毛利率增长较好。 测算汽车板业务前 3季度营收 10.60亿元, 单 Q3预计达 4.01亿元,同比增长有所回暖。 测算工控板前 3季度营收 3.08亿元, 单 Q3预计达 1.12亿。 测算消费电子板前 3季度营收 1.16亿元, 单 Q3预计达 0.06。 由于宏观环境因素,公司除通讯板块外,其他版块营收基本环比持平, 且毛利率保持稳定。 公司各项运营指标保持较好, 生产状态较为饱满 公司前 3季度销售商品收到的现金/营收比例为 109,环比基本持平, Q3存货周转天数达 98天,环比持平,应收账款周转天数 82天,环比下降 3%,显现公司整体营运效率及营收质量保持较好, Q3实际职工薪酬估算 3.22亿,环比提升 0.37亿,职工薪酬进一步提升显现公司生产状态饱满,生产工作时间有所提升。 优质赛道的加速成长企业, 维持“买入”评级 5G 建设周期正处于加速期,公司处于极佳的经营周期。 我们预计 19~20年 12.31/15.59亿元, 同比增速 116%/27%,对应 19/20年 PE 36/27X, 维持“买入”评级。 风险提示 PCB 行业景气度不及预期,公司产品降价的风险。

前3季度净利润同比增长8.97%,略低于市场预期 前3季度营收173.37亿,同比增长0.40%,归母净利润17.02亿,同比增长8.97%。Q3营收79.99亿,同比增长2.71%,归母净利润10.93亿,同比下降3.43%。前3季度毛利率22%,同比增长0.48pct,净利率10.90,同比增长0.77pct。Q3毛利率24.38%,同比下降2.17pct,净利率13.66%,同比下降-0.41pct。由于公司3季度固定资产增长较多,导致折旧增加,因此毛利率有所下降。 消费电子及计算机领域产品营收较快提升,通讯用板获大客户转单 测算Q3通讯用板(手机)产品营收59~61亿元,同比基本持平。根据产业调研显示,下游A客户Q3手机类产品出货量下降了15%,但公司凭借领先的技术能力,成功获得更多的MPI天线订单,提升了在A客户的份额,因此营收端基本保持。 测算Q3消费电子及计算机用板营收19亿~21亿,营收占比约25%,同比增长约20%。公司积极开拓手表、pad、可穿戴等领域获得较好成果,营收获得较好增长。 公司主要厂区产能逐步投放,固定资产显著增长,整体营运效率保持良好 固定资产84.66亿,相比2季度增加9.73亿,在建工程7.44亿,相比2季度减少1.55亿。显现加快推进项目建设进度,预计系庆鼎淮安三期(柔性多层板)、秦皇岛高阶HDI项目逐步进入投产阶段。此外深圳二厂建设工程中,一期厂房已完成封顶,预计一期工程将于年内完工。公司固定资产大幅增加,显现为消费电子需求旺季已做好准备。 公司资产负债率水平为35.39%,相比上半年上升6.69pct,应收账款周转天数90天,同比下降约6天,存货周转天数48天,同比下降1天,营运效率整体保持良好。 稳定成长且盈利优质的资产,给予“买入”评级 预计公司2019~2020年归母净利润30.24/34.57亿元,预估yoy增速9.1%/11.5%,对应2019-2020年PE36/31倍,公司作为FPC全球龙头享估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示 大客户下游销量不及预期 PCB行业需求不及预期

前 3季度, 公司营收同比增长 43%, 归母净利润增长 83%, 略超市场预期 前 3季度营业收入 76.58亿元,同比增长 43%,归母净利润 8.67亿元,同比增长 83%。 其中 Q3营收 28.66亿,同比增长 37%,归母净利润 3.96亿,同比增长 105%,接近预告区间的上限,略超市场预期。 公司前 3季度毛利率 25.66%,同比提升 2.95,净利率 11%,同比提升 2.46pct, Q3毛利率 28.78%,环比提升 4.77pct,净利率 13.85%,环比提升 3.02pct。 公司 3季度盈利能力加速, 主要受益下游 5G 等通信类产品需求持续较好, 带动公司产品 ASP 有所提升,营收端及毛利率较快增长。 5G 产品营收占比测算约 25%,南通一期营运营较好 测算公司单 3季度 PCB 板块营收超 20亿元,同比增长超 40%, 整体毛利率测算约26%~28%, 净利率测算约 12%,均环比提升显著。 南通一期盈利能力继续提升, 一期当前月产值超过 1亿, 测算月产能达到约 3~3.5万平方米/月,净利率预计达 11%以上。 主要受益来自大客户通信及服务器等需求拉动,同时 5G 通信产品出货量提升,带动公司盈利提升。 公司 ROE 创新高,各项运营指标保持良好,在建工程大幅增加 公司单季度 ROE 达 9.30%, 创历史新高,存货周转天数为 63天、应收账款周转天数79为天,均环比持平。 公司在建工程 Q3末为 10.09亿,环比增加 4.46亿,预计主要系投入南通二期数通项目扩产,预计项目建成后将新增 PCB 产能 58万平方米/年,年产值可达 15亿元。 PCB 中游制造领域的优质资产,迎 5G 成长周期, 维持 “ 买入”评级 根据产业链调研显示, 主流基站设备商已加速 5G 基站建设需求, 预计将进一步推动公司产品量价齐升, 预计 19~21年净利润 12.70/17.46/21.92亿元, yoy 增速分别为82%/30%/30%,对应 2019-2020年 PE 40X/29X, 公司作为 5G 通信 PCB 领域的制造龙头,且布局 IC 载板赛道长期逻辑顺畅, 维持“买入”评级。 风险提示 5G 及 IC 载板业务不及预期。

3季度归母净利润4.13亿元,同比增长49%,符合市场预期 前3季度营收94.70亿,同比增长6%,归母净利润10.42亿,同比增长29%。Q3营收34.97亿,同比增长10%,收入增速高于上半年2.85%的增速;归母净利润4.13亿,同比增长49%。公司净利润增速较快,且快于营收增速,主要由于5G应用高附加值产品增长较好,带动公司毛利率及净利率较大提升。前3季度毛利率26.81,同比提升6.45pct,净利率11.85%,同比提升2.29pct。Q3毛利率28.45%,环比提升1.31pct,净利率12.73%,环比提升0.05pct。公司盈利能力呈现逐季增加。 PCB业务保持较好增长,高频高速加速放量 测算公司Q3覆铜板和粘结片营收20.68亿,同比增长9%,公司高频高速产品Q3单季度营收已超过1亿,环比取得较快成长。测算PCB板业务Q3营收7.16亿元,同比增长24%,净利率超过15%。主要由于5G及高端产品制造差异,PCB板出货单价大幅提升,带来收入稳步增长,业绩表现突出,带动公司毛利率及盈利提升。 各项财务指标表现良好,固定资产大幅增长,预计系新产能投放 公司Q3ROE5.44%,同比提升0.86pct,公司存货周转天数为75天,环比提升1天,应收账款周转天数114天,环比下降3天。营运指标均表现较好。固定资产43.24亿元,环比提升8.55亿元,在建工程8.42亿,环比下降5.57亿,预计公司主要系陕西及九江新产线逐步投产转固所致。 5G高频材料龙头,开启新成长周期,给予“买入”评级 公司作为内资覆铜板龙头企业,在高频高速产品的突破是典型的产业升级,新产品将使得公司盈利能力大幅提升,5G时代公司已不再是简单的周期性公司,产业升级进入加速成长期。预计2019-2020净利润14.48/18.18亿元,同比增长45%和26%,对应PE37/30倍,给予“买入”评级。 风险提示 PCB行业景气度不及预期。

前3季度营收下降17%,归母净利润下降56%,低于市场预期 公司前3季度营收53.32亿元,同比下降17%,归母净利润11.52亿元,同比下降56%,扣非净利润6.89亿,同比下降67%。前3季度毛利率32.38%,同比下降14.97pct,净利率21.61%,同比下降18.95pct。由于宏观环境及国际贸易形势影响,LED行业整体需求下行,公司盈利下滑。 Q3营收19.45亿元,同比下降12.41%,环比提升17%,归母净利润2.69亿元,同比下降63%,扣非净利润2.08亿元,同比下降69%,环比提升6%,Q3毛利率27.52%,同比下降16.94pct,净利率13.85%,同比下降19.50pct。 财务指标略有改善,存货周转天数环比回落 报告期末公司存货32.68亿元,相比Q2小幅提升0.3亿元。存货周转天数为223天,相比Q2下降约20天,显现有所改善,但短期内仍有去库存压力。应收账款周转天数128天,环比下降5天。销售商品收到的现金/营收比率为104,同比有所改善。公司资产减值损失1.26亿元,相比2季度提升0.23亿,预计系存货减值准备提升所致,整体看来公司经营指标有小幅改善迹象。 大股东持续获得外部支持缓解压力,公司化合物半导体迎重要时点 公司同时公告大股东三安集团获得长沙建芯支持,长沙建芯向三安电子增资70亿,并获得三安电子27.84%股权,而三安电子持有三安光电29.76%的股权。而此前公司公告将获得长江安芯59.6亿元资金支持,以及年初公告获得不低于54亿元(已落实20亿元)及流动性支持6亿元。总体来看大股东的财务压力已得到较好的资金支持,目前三安集团及三安电子股票质押占其持有的72%,相比年初有所下降。 此外公司化合物半导体目前正迎来重要时点,目前国内H大客户全力支持公司化合物半导体产品开发及验证,预计若4季度公司产品技术指标通过量产验证,明年公司则有望迎来H客户较多的订单释放。 公司行业地位稳固,长期竞争力较强,维持“增持”评级 短期行业价格下降导致盈利能力下降。考虑到短期行业价格压力,预计公司2019-2021年14.13/16.93/19.36亿元,对应PE44/37/32倍。公司在LED芯片领域龙头地位稳固,整体竞争实力较优,继续维持“增持”评级。 风险提示LED行业需求持续不及预期,行业去库存周期拉长导致盈利能力下降。

前 3季度营收同比持平,净利润同比下降 10%,低于市场预期公司前 3季度营收 27.77亿元,同比持平,归母净利润 3.90亿元,同比-10%。 单 Q3营收 9.25亿元,同比-3%,归母净利润 1.26亿元,同比-18% 。 公司前 3季度毛利率 30.61%,同比下降 2.22pct,净利率 14.04%,同比下降 1.58pct。 公司单 Q3毛利率 28.33%,同比下降 4.78pct,净利率 13.56%,同比下降 2.37pct。 预计主要由于宏观贸易环境等不利因素,公司 ASP 产品价格同比有所下降,是公司毛利率及净利率下降的主要原因。 5G PCB 产品逐步出货,预计 4季度将迎来收获期PCB 板业务: 考虑宏观环境因素及前期某大客户单批订单结算在 2季度完成, 因此测算Q3平均产品价格有所回落约 3%, 导致产品毛利率下滑较多。 3季度起 5G 用高频高速板小样进展顺利, 预计 4季度将迎来收获期, 目前公司 5G 客户有中兴通讯、烽火通信、普天、康普(CommScope)、 Calix 等。 FPC 业务: 目前三德冠前 3季度净利润测算超 1亿, 当前单月产值超 1亿, 净利率约13%, 继续保持较好盈利能力。 IC 载板业务:公司于 2019年 6月收购了普诺威 40%的股权,正式开启了 IC 载板领域的布局,目前处于积极整合期。 各项经营指标保持稳定, 在建工程小幅提升为配合 5G 产能投放公司经营效率指标显现,销售商品收到的现金/营收为 98%,环比小幅下滑 2pct,应收账款周期为 71天, 环比下降 1天,存货周转天数 47天, 环比提升 1天, 各项指标显现运营状况较为稳定。 资产负债表指标显现,固定资产为 20.54亿,相比期初小幅提升,在建工程 2.79亿, 环比增加 0.55亿, 预计公司为配合 5G 产能,小幅增加产能建设。 管理优秀的优质公司, 给予“买入”评级由于宏观环境不利因素,我们小幅下调公司盈利预测 2019-2020年实现净利润 5.68/6.90亿(6.11/7.44亿元), 目前股价对应 19-20年 PE28x/23x, 考虑公司重点客户 5G 订单未来有望释放,维持“买入”评级。 风险提示PCB 行业景气度不及预期