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北京君正 电子元器件行业 2020-12-22 93.01 -- -- 100.67 8.24%
100.67 8.24% -- 详细
国产“CPU+存储芯片”龙头扬帆起航,首次覆盖,给予“买入”评级公司通过并购ISSI已经变身为国内车规级存储芯片的龙头,将充分受益于汽车电动智能化趋势下对存储芯片需求的大幅提升以及车规级存储芯片的进口替代。 同时,公司立足于利基型车载存储市场,搭建起全方位的车载芯片研发平台,不断引入新的技术和产品(LEDDriver以及车载通信芯片等),驱动公司的长期稳定成长。我们预计,公司2020-2022年归母净利润分别为1.05/6.00/8.39亿元,对应EPS分别为0.22/1.28/1.79元,当前股价对应2020-2022年的PE分别为413.9/72.5/51.9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 电动化、智能化驱动车载存储量价齐升,进口替代正当时在汽车智能化、电动化的趋势下,车用半导体需求增速领跑国内各类半导体应用市场。车用存储芯片广泛应用于BMS、智能座舱、自动驾驶等多个领域。随着智能化和电动化水平的不断升级,存储芯片容量、带宽升级将带来车用存储芯片需求的量价齐升。同时,车用半导体由于对安全性要求较高,行业准入和客户认证壁垒较高,一直以来且均由外资厂商垄断(全球CR8为63%),行业竞争格局稳定。在芯片进口替代的浪潮之下,公司通过并购ISSI后成为了国内车规级存储芯片的龙头,将充分受益行业需求的快速增长和进口替代趋势。 构建全方位车载芯片研发平台,看好北京君正与矽成的协同发展北京矽成(ISSI)目前已立足于利基型车载存储芯片市场,建立起了全方位的车规级芯片研发平台,并持续通过自研+并购的方式导入新产品和新技术。前期导入的LEDDriver正在持续放量,新产品LIN、CAN、G.hn等网络传输芯片以及MCU和光纤通信驱动芯片等正在快速推出和量产。北京君正自身是国内CPU设计的龙头,收购ISSI之后搭建起了“CPU+存储芯片”的平台。一方面可以ISSI可以借助君正大力开拓国内车用存储芯片市场,另一方面君正可以借助ISSI的车载平台将CPU设计能力逐步导入至汽车市场,形成良好的协同和互动。 风险提示:车用半导体景气度下行的风险;中美贸易摩擦的风险。
北京君正 电子元器件行业 2020-08-28 86.35 -- -- 94.99 10.01%
103.50 19.86%
详细
公司发布 2020年半年度报告,上半年实现销售总收入 3.55亿元,同比增长 146.38%;实现归属于母公司股东的净利润 1147.12万元,同比下降68.96%。 报告要点: 6月矽成并入报表,半年业绩符合预期公司于 2020年 6月份实现与北京矽成并表,报告期内智能视频芯片业务实现营收 8782万元,占比 24.7%,同比增长 25.13%;微处理器芯片产品实现营收 4953万元,占比 13.95%,同比下降 25.53%;存储芯片产品实现营收 1.9亿元,占比 53.52%;模拟及互联芯片 2173万元,占比 6.12%。公司上半年毛利率为 25.9%。 智能视频芯片业务持续增长,下游安防监控需求强劲公司智能视频芯片业务持续发展,毛利率持续上升。低毛利快速占领市场的策略奏效,同时公司积极谋划进入中高端 IPC 芯片市场,智能视频领域逐渐形成了梯队化的产品布局。面对强劲的市场需求,公司时刻把握下游市场的需求变化,加大在人工智能和机器视觉方面的研发力度,不断拓展自己的市场份额,目前新产品在性能上基本是定位于市场的中高端产品。面对广阔的市场空间,公司智能视频芯片业务成长空间巨大,未来发展可期。 “处理器+存储器”业务协同,积极布局及拓展公司业务北京矽成专注于汽车、工业等专用领域市场,在车用等专用存储芯片领域处于国际领先水平,具备较强的竞争力。公司收购矽成之后,可以形成良好的规模效应与互补效应:产品方面,有助于公司增加存储芯片等产品类别,将自身在处理器芯片领域的优势与矽成在存储器芯片领域的强大竞争力相结合,积极布局及拓展产品在车载电子、工业控制和物联网领域的应用,形成“处理器+存储器”的技术和产品格局;供应商方面,矽成与君正可在封测厂、制造厂方面进行产业链资源共享与加强,达到“1+1>2”的效果。 投资建议与盈利预测矽成自 6月起并入公司报表,预计 2020-2022营收 22.91/41.83/47.10亿元,归母净利润 2.61/5.31/6.7亿元,当前市值对应 2020-2022年 PE 分别为 150/73/58倍,维持“增持”评级。 风险提示1)微处理器和智能视频芯片业务营收增速放缓;2)北京矽成业绩恢复不及预期,承诺或不达标;3)收购整合结果不及预期。
北京君正 电子元器件行业 2020-08-27 90.00 -- -- 94.99 5.54%
103.50 15.00%
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事件概述公司发布2020年上半年度报告。2020年上半年公司实现营业收入3.55亿元,同比增长146.38%;实现归属上市公司股东净利润0.11亿元,同比下降68.96%。 分析判断:产品组合和应用领域扩张,为业绩增长奠定基石2020年上半年公司营收3.55亿元,同比增长146.38%。不断加强各应用领域的市场推广,加强芯片与方案的研发;公司完成北京矽成收购项目,目前拥有存储芯片、模拟与互联芯片、微处理器芯片和智能视频芯片等多个业务产品线;公司因收购产生存货、固定资产和无形资产等资产的评估增值,2020年6月当月新增资产摊销部分致使营业成本和经营费用同比大幅增长,从而使公司净利润大幅下降。公司在计算、AI领域的优势与存储器芯片领域的强大竞争力相结合,形成“处理器+存储器+AI”的技术和产品格局,积极布局与拓展汽车电子、工业、医疗、安防监控、智能物联网等几大重点应用领域,使公司在综合实力、行业地位和核心竞争力等方面得到有效强化,将公司打造成国内领先、具有国际竞争力的集成电路设计企业。 加大研发投入提升竞争力,技术升级多点开花公司加大研发投入,继续推进CPU技术、视频编解码技术、图像信号处理技术、声音信号处理技术、神经网络处理器技术及视频分析算法技术等核心技术的开发,并逐渐将更多自主研发的核心技术应用于公司的芯片产品中。 (1)微处理器领域:公司微处理器芯片新产品进行了功能验证和量产投片工作,预计可于2020年下半年完成量产工作。该芯片采用了公司最新的XBurst2CPU核,主要面向物联网领域的中高端应用。 (2)智能视频领域:公司展开了下一代产品的研发,并预计于2020年下半年完成芯片设计并进行样品的投片。该芯片可满足智能视频领域不断提高的对AI处理能力的需求,并具有良好的性价比优势。 (3)存储芯片领域:分为SRAM、DRAM和Flash三大类别,在三个产品线上均拥有自主研发的知识产权,并持续进行技术升级;(4)模拟与互联产品线:包括功放驱动DC/DC芯片、LED驱动芯片、触控传感芯片、车用微处理器芯片、光纤通讯驱动、LIN、CAN,G.hn等网络传输芯片,主要面向汽车、工业、医疗及高端消费类市场。 完成收购北京矽成,发挥产品和技术协同效应公司完成了对北京矽成的资产交割,北京矽成作为公司全资子公司,自2020年6月起纳入公司合并报表编制范围。本次并购完成后,公司的业务体量、市场领域与资产规模均大幅提高,大大增强了公司的核心竞争力和抗风险能力。公司将充分发挥北京矽成境内外的资源与渠道及公司在国内的本地化优势,推动公司总体业务在全球范围内的协同发展。公司将具备DRAM、SRAM和Flash在内的完整产品线,产品组合优势可望逐渐显现。公司存储芯片和模拟与互联芯片主要面向汽车电子、工业制造等行业市场,从技术和产品性能的要求上,车规级和工业级芯片对产品的可靠性、一致性、外部环境兼容性等方面的要求均比消费电子更为严格。在温度适应能力方面,消费级一般为0~70摄氏度、工业级一般为-40~85摄氏度、车规级一般为-40~125摄氏度;使用寿命方面,消费级一般为1-3年,工业级及车规级则可能达到7-15年或以上;车规级及工业级芯片对振动、冲击、EMC电磁兼容性能等也有着更高要求。公司在易失性存储领域或非易失性存储领域均有多年丰富的行业经验,多年来专注于工业和汽车领域的应用,在产品温度适应性、品质控制方面有着严格的研发和测试流程,能够充分满足上述市场的要求投资建议公司2020年度上半年经营情况良好,加上疫情影响稳定减缓,我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年,公司营业收入为4.58亿元/6.20亿元/8.03亿元;公司归母净利润为1.00亿元/1.35亿元/1.69亿。维持“买入”评级。 风险提示存储行业存在较为明显的周期性,北京矽成受行业波动影响相对较大;北京君正自研产品竞争力下滑等。
北京君正 电子元器件行业 2020-04-28 85.15 -- -- 110.51 29.78%
128.00 50.32%
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事件概述公司发布2020年一季度业绩报告。2020年一季度公司实现营业收入0.57亿元,同比增长16.31%;实现归属上市公司股东净利润0.12亿元,同比增长408.98%。 分析判断: 积极复工复产降低疫情影响,业绩稳定增长。 2020年一季度公司营收0.57亿元,同比增长16.31%。尽管受新冠疫情的影响,公司春节后开工时间有所推迟,但公司积极组织复工复产,努力推动产品的市场推广工作,充分挖掘重点市场潜力。通过新产品的导入形成梯队化的产品布局,分别覆盖高、中、低端不同的试产需求;其中,智能视频芯片销售收入同比增长,微处理器芯片销售收入同比下降;整体营收同步去年仍实现了增长,此外,公司收到的政府补助、理财收益较去年同比有所增长,推动2020年一季度公司实现归母净利润0.12亿元,同比增长408.98%。 稳步推进RISC-V自研芯片技术储备、并购北京矽成,可望优化产品组合优势公司继续进行RISC-VCPU的研发工作,该研发为对关键性核心技术的储备;同时,在视频编解码、影像信号处理、神经网络处理器和AI算法等技术方面持续投入,不断提高技术领先性,增强核心技术的积累。此外,公司基于XBurst2CPU的芯片样品各项性能测试与验证仍在继续进行。同时,公司展开了面向智能视频领域的下一代芯片产品的研发,该产品预计将于今年完成投片。公司对技术与产品的各项研发工作将有助于公司未来的技术储备,持续增强公司技术与产品方面的核心竞争力,有助于公司的市场推广与产品销售。公司围绕微处理器和智能视频芯片,持续加深产品技术,并拓展终端应用领域;此外,公司持续推进并购北京矽成相关事宜,按照公司规划在并购北京矽成之后,公司将具备DRAM、SRAM和Flash在内的完整产品线,产品组合优势可望逐渐显现。 投资建议根据公司2020年一季度经营情况,公司在一季度受到疫情影响下仍然实现业绩增长,我们调整公司2020-2022年盈利预测,我们将2020-2022年公司营业收入预测从4.58亿元/5.78亿元/7.29亿元调整为4.58亿元/6.20亿元/8.03亿元;对应公司产品持续升级迭代,毛利可望同步提速,加上政府支持力度加强,我们将同时期公司归母净利润从0.93亿元/1.34亿元/1.54亿元调整为1.00亿元/1.35亿元/1.69亿元。维持“买入”评级。 风险提示存储行业存在较为明显的周期性,北京矽成受行业波动影响相对较大;北京君正自研产品竞争力下滑等。
北京君正 电子元器件行业 2020-04-20 91.99 -- -- 108.11 17.52%
128.00 39.15%
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一季度归母净利润大幅增长。公司智能视频芯片销售收入同比增长,但微处理器芯片销售收入同比略降,总体营业收入较去年同比略有增长。 技术迭代结合产品梯队化布局,微处理器+智能视频芯片实现双轮驱动。 公司在技术研发和创新能力上持续进行重点投入,视频编解码、影像信号处理、神经网络处理器、AI算法等领域技术持续迭代。2019年公司完成了XBurst2CPU的研发和投片,未来将应用于中高端物联网产品;在智能视频领域也完成了新产品的投片和量产销售,并迅速展开下一代芯片产品的研发。基于产品性能强、性价比高叠加覆盖高中低端的梯队化布局,2019年微处理器芯片和智能视频芯片营收分别实现1.47、1.79亿元,同比+1.37%、+79.47%,毛利率分别达54.26%、23.62%。 收购北京矽成(ISSI)逐步落地,进军车规级存储器。4月7日,北京君正发布公告称北京矽成59.99%股权已完成过户。据IHS,北京矽成(ISSI)的SRAM和DRAM产品收入分别居全球第2、第7。本次收购进展已过半,同时北京矽成承诺2019-2021年扣非归母净利润分别不低于0.49、0.64、0.79亿美元,未来完成收购后公司将踏上新能源车快速渗透的增长浪潮。 CPU+存储器平台雏形已现,技术+客户优势互补打造增长新动能。完成对北京矽成的收购将进一步完善公司“CPU+存储器”大平台的战略布局,在产品、供应链、客户资源和销售网络优势互补,形成1+1>2的互补效应,为公司未来业绩增长提供强有力的新生动能。 不计算完成对北京矽成的收购,我们预计公司2020-2022年EPS为0.48、0.78、1.01元,维持对公司的“买入”评级。
北京君正 电子元器件行业 2020-04-06 96.00 -- -- 100.39 4.57%
110.51 15.11%
--
北京君正 电子元器件行业 2020-04-03 87.30 -- -- 100.35 14.95%
110.51 26.59%
详细
智能视频芯片收入快速增长,获利能力持续优化。 2019年度公司营收3.39亿元,同比增长30.69%。通过新产品的导入形成梯队化的产品布局,分别覆盖高、中、低端不同的试产需求,在主营业务上皆有增长,尤其在智能视频芯片销售额大幅提升。2019年智能视频芯片营收同比增长79.47%,毛利率为23.62%,同比上升2.43pct;微控制器芯片销售量营收同比增长1.37%,毛利率为54.26%,同比上升6.54pct。公司获利能力随着主要产品的营收增长和毛利率优化稳定上升;叠加公司旗下两家子公司,合肥君正和深圳君正时代均实现净利润大幅增长,推动2019年度公司归属于上市公司股东净利润0.59亿元,同比增长334.02%。 微处理器+智能视频芯片双驾马车,乘势物联网应用爆发。 公司在嵌入式CPU、视频编解码、影像信号处理、神经网络处理器、AI算法等领域形成自主创新的核心技术;基于这些核心技术;推出微处理器芯片和智能视频芯片两条产品线,围绕着这两条产品线,研发了相应的软硬件平台和解决方案。(1)微处理器芯片:主要应用于生物识别、二维码识别、商业设备、智能家居、智能穿戴以及物联网相关领域;(2)智能视频芯片:广泛地应用于安防监控、智能门铃、智能门锁、人脸识别设备等领域。 在物联网的发展趋势,和碎片化的应用中,公司两项核心业务具备协同效应满足客户多元需求,充分发挥公司产品在性能、功耗和性价比等各方面的竞争优势,不断加强市场推广力度,公司总体营业收入及净利润较去年同期显著增长。 推进RISC-V和MIPS架构自研芯片,叠加收购北京矽成进军存储领域,产品组合优势加大 公司持续推进基于MIPS架构和RISC-V架构的CPU技术研发,加强在视频编解码、影像信号处理、神经网络处理器、AI算法等核心技术的研发与创新;同时,针对可应用于物联网和智能视频两大领域的芯片研发,推动产品升级更新。展望未来,随着公司完成对北京矽成的重组后,可望充分发挥两家企业的协同性;北京矽成主要为客户提供包括DRAM、SRAM和Flash在内的完整产品线,并提供长期供货支持,是车规级存储器的领导供应商;公司并购北京矽成后将加速展开面向汽车电子领域的相关技术与产品的研发工作,业务持续做大做强。 投资建议 根据疫情对宏观环境和景气造成的冲击和公司2019年度经营情况,我们调整2020-2021盈利预测,我们将2020-2021年公司营业收入预测从4.6亿元/5.6亿元调整为4.58亿元/5.78亿元;对应公司毛利率和相关费用变动,将同时期公司归母净利润从1.09亿元/1.55亿元调整为0.94亿元/1.34亿元。考虑到2022年后公司存储芯片布局优势将越发显著,且公司竞争地位稳固;我们预测2022年公司营业收入为7.29亿元,归母净利润为1.54亿元。维持“买入”评级。 风险提示 存储行业存在较为明显的周期性,北京矽成受行业波动影响相对较大;北京君正自研产品竞争力下滑等。
北京君正 电子元器件行业 2020-04-02 84.26 98.00 29.80% 100.35 19.10%
110.51 31.15%
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事件:公司发布年度报告,2019年营收3.39亿元,同比增长30.69%;归母净利润0.59亿元,同比增长334.02%。 点评: 本部业务持续加大研发投入,业绩增速彰显技术实力 公司2019年持续加大研发投入,完成了XBurst2CPU的研发及投片工作,该芯片面向物联网类市场中的中高端应用,可较好的符合智能视频领域不断发展需求。受益于此,2019年公司在智能视频领域的销售快速增长。 收购矽成已进展过半,互补促进效应值得期待公司收购矽成已获得证监会批准,收购完成后除提高业务收入之外,还可以形成良好互补效应。供应商方面,矽成与君正可在封测厂、制造厂方面进行产业链资源共享与加强;下游客户方面,君正发展了面向物联网领域和智能视频及安防监控领域的客户,矽成则形成覆盖全球的销售网络,收购完成后可互相导入对方客户资源,达到“1+1>2”的效果。 利基型存储龙头公司,车载电子助力业绩上升 矽成是专注于利基型存储器领域的龙头公司,其DRAM世界排名第7,SRAM排名第2。公司下游领域中,车载存储器占比超过一半。车载存储器是车载电子重要的组成部分,汽车智能化的发展提升了车载存储的需求,新能源汽车中的电子系统对存储器的需求更加旺盛。公司作为专注于车载存储器的IC设公司,必将受益于当前汽车智能化及新能源汽车的加速渗透。 投资建议与盈利预测 预计北京君正本部2020-2022年营收4.5亿元、5.8亿元、7.5亿元,归母净利润1.06亿元、1.31亿元、1.51亿元。截止目前北京矽成尚未并入报表,假设北京矽成2020-2021年净利润为业绩承诺的6400万美元、7900万美元,2022年保持20%增速,按照1:7的汇率计算,北京矽成扣除无形资产摊销、ISSI(Israel)与Chiefmax(BVI)损益之后2020-2022年的净利润为3.1万元、4.7万元、5.9万元。假设公司于2020年6月30日完成并表,北京君正2020-2022年并表后的净利润为2.64亿元、6.04亿元、7.48亿元。 假设募集配套资金的发行价为当前股价的80%,则完成全部募资后的股本为4.73亿股,当前市值对应2020-2022年并表后净利润的PE为109倍、67倍、54倍,维持“推荐”评级。 风险提示并购进展不及预期;疫情影响导致产品销售不及预期。 *国元持仓披露:未达到1%或以上,无需披露。
北京君正 电子元器件行业 2020-01-21 87.00 99.70 32.05% 139.19 59.99%
142.26 63.52%
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事件概述 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润为5388.75万元~5780.75万元,同比增长298.71%~327.72%。公司在智能视频领域的销售持续增长,致公司总体营业收入较去年同比增长。同时,本报告期公司收到的理财收益、政府补助较去年同比增长。同时,2020年1月1日,公司发行股份购买资产并募集配套资金交易事项获得证监会核准批文。 专注汽车电子存储及模拟产品,智能化及新能源汽车加速渗透驱动公司步入快速增长通道 ISSI于1988年成立于美国硅谷,1999年进入汽车电子领域,以车规级标准定义、开发高可靠性存储产品,为用户提供包括DRAM、SRAM和Flash在内的完整产品线,并提供长期供货支持,是车规级存储器的领导供应商,同时ISSI提供车规级模拟混合信号产品。得益于多年的技术积累及严格的品质管控策略,产品稳定可靠,受到业内高度认可。依据公司公告,ISSI汽车电子市场客户多为包括博世、德尔福等行业领导者,涵盖娱乐导航、仪表、驾驶辅助、T-BOX等应用,模拟混合信号部分则专注于LED车灯及背光驱动产品。e星球信息指出,电动汽车的电池管理部分因其电流大、温度高,对电子零件的要求特别高,ISSI的8MbA3温度等级(-40℃~125℃)的车规级SPINORFlash,因其优良的高温可靠性,被特斯拉用于其BMS系统。我们认为伴随着汽车智能化及新能源汽车的加速渗透,公司有望步入快速增长通道。 延续Fabless模式,研发技术壁垒铸护城河 北京矽成以Fabless模式运营,专注于集成电路产品的研发设计,凭借多年的研发积累,其芯片产品性能在极端环境下的可靠性和稳定性均处于行业领先水平,使得其产品在整机客户及汽车客户的产品中更具有市场竞争力,针对车用级客户及工业级客户的高传输速度、高容量存储芯片可以保持良好的出货量,最大程度地发挥公司自身优势,缩短产品开发周期,提高公司运营效率。 投资建议 公司本次收购若能顺利完成,公司有望成为国内领先的存储及模拟企业,我们调整公司2019~2021年北京君正本部营收3.8亿元、5.1亿元、6.1亿元至3.4亿元、4.6亿元、5.6亿元;调整归属于母公司股东净利润0.81亿元、1.3亿元、1.73亿元至0.56亿元、1.09亿元、1.55亿元。业绩承诺方承诺北京矽成在2019年度、2020年度和2021年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于4,900万美元、6,400万美元、7,900万美元,我们假设北京矽成业绩为最低承诺业绩,按照6.8汇率进行折算,预计2019~2021年北京矽成业绩分别为3.33亿元、4.35亿元、5.37亿元(暂不考虑其他摊销费的扣除带来净利润的减少)。 2019年由于合并时间及具体事项暂未确定,我们预测2020年及2021年收购完成后合并数据,预计2020~2021年北京君正加北京矽成整体净利润由5.65亿元、7.1亿元调整至5.44亿元、6.92亿元。公司本次公开发行后总股本增加2.5亿股至4.51亿股(因募集配套资金价格尚未确定,暂不考虑配套募集资金带来股本的增加数量),从估值角度来看,根据wind最新数据统计,2021年国内领先IC设计公司相对PE在50~60倍之间,公司此次收购完成后有望成为国内领先的存储及模拟IC设计公司且有望充分受益于新能源汽车的加速渗透,调整公司相对2020年70倍PE至相对2021年65倍PE,对应总市值由395.5亿元调整至449.8亿元,对应目标价由87.7元调整至99.7元,维持买入评级。 风险提示 存储行业存在较为明显的周期性,北京矽成受行业波动影响相对较大;北京君正自研产品竞争力下滑等。
北京君正 电子元器件行业 2019-11-25 60.55 87.70 16.16% 95.68 58.02%
139.19 129.88%
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公司发布公告,证监会并购重组委召开并购重组委工作会议对发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果,公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。 拟收购北京矽成,切入存储及模拟芯片领域 本次交易作价72亿元,其中本次交易上市公司将向交易对方支付股份对价金额共计55.85亿元,发行价格为22.46元/股,发行数量共计2.487亿股。同时,公司拟采取询价方式向不超过5名符合条件的特定投资者募集总额不超过15亿元配套资金。其中,上市公司控股股东、实际控制人之一刘强控制的企业四海君芯将认购不低于配套资金的50%。北京矽成主营产品为DRAM、SRAM、FLASH存储芯片及ANALOG模拟芯片。公司产品主要面向专用领域市场,被广泛使用于工业级和汽车级应用。 中国芯自主可控,存储芯片不可或缺 存储行业整体经历了一轮价格曲折,但我们认为需求不断增长,技术不断提升是存储行业不变的特点。半导体行业协会数据表明,2018年存储产业(1580亿美元)占整个集成电路市场规模(3933亿美元)40.2%,是集成电路产业中占比最高的子领域,也是中国芯必须要实现自主可控的领域。 投资建议 公司本次收购若能顺利完成,公司有望成为国内领先的存储及模拟企业,我们预计2019~2021年北京君正本部营收分别为3.8亿元、5.1亿元、6.1亿元;实现归属于母公司股东净利润分别为0.81亿元、1.3亿元、1.73亿元。 业绩承诺方承诺北京矽成在2019年度、2020年度和2021年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于4,900万美元、6,400万美元、7,900万美元,我们假设北京矽成业绩为最低承诺业绩,按照6.8汇率进行折算,预计2019~2021年北京矽成业绩分别为3.33亿元、4.35亿元、5.37亿元。 2019年由于合并时间及具体事项暂未确定,我们预测2020年及2021年收购完成后合并数据,预计2020~2021年北京君正加北京矽成整体净利润预计为5.65亿元、7.1亿元。公司本次公开发行后总股本增加2.5亿股至4.51亿股(因募集配套资金价格尚未确定,暂不考虑配套募集资金带来股本的增加数量),从估值角度来看,目前A股IC设计龙头公司相对2020年估值在54~100倍之间,若公司此次收购顺利完成则有望成为国内领先的存储及模拟IC设计公司,给予公司2020年70倍PE,对应总市值为395.5亿元,对应股价为87.7元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 本次收购目前进展为证监会有条件通过,尚未收到中国证监会出具的正式核准文件;存储行业存在较为明显的周期性,北京矽成受行业波动影响相对较大;北京君正自研产品竞争力下滑等
北京君正 电子元器件行业 2019-11-18 60.93 -- -- 92.10 51.16%
117.59 92.99%
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事件:北京君正发行股份购买ISSI资产今日获得证监会有条件通过。 本次收购协同效应显著,国产替代主题下布局“处理器+存储器”两大类关键芯片。贸易摩擦下,处理器芯片及存储器芯片导致国产替代进程加速下的两大类关键芯片。公司收购业务性质和内部流程相似的ISSI,有望增加存储芯片等产品类别,夯实在芯片设计上的综合竞争力;公司将整合处理器芯片领域的优势与北京矽成在存储器芯片领域的优势,形成“处理器+存储器”的技术和产品格局,进而拓展公司产品在车载电子、工业控制和物联网领域的应用;通过本次收购,公司有望对接ISSI多年积累的优质国际客户资源,形成“海外+国内”并进的市场布局,把握产品竞争力协同加强及国产替代主题下广阔的市场空间的机遇。 公司盈利水平有望持续向好。近五年来,由于公司近年的研发支出保持高位,公司处于持续亏损状态。截止到2019年第三季度,公司实现扣非归母净利润0.23亿,同比增长达到922.8%。收购资产北京矽成承诺2019-2021年扣非归母净利润不低于4900、6400、7900万美元,按6.8的汇率折合人民币约3.33、4.35、5.37亿元。国产替代和存储周期明年有望复苏是公司未来加速成长的强劲动力。2018年全球存储芯片市场规模为1620亿美元,其中DRAM的占比最高,为59.2%;但行业高度垄断,主要参与者为韩国和欧美企业。ISSI作为一家原在纳斯达克上市后被中资私有化的公司,其存储芯片产品在DRAM、SRAM领域保持全球领先地位,同时拥有包括Panasonic、Siemens等在内的优质客户,是存储芯片国产替代进程中竞争力最强的企业之一。我们预期存储芯片价格见底,随着5G/云计算等推进对存储芯片需求的规模拉升,存储周期明年有望复苏。“行业复苏红利+国产替代加持”是公司业绩持续增长的动力。 投资建议:考虑北京君正自身业务的快速发展,我们将2019-2021年的EPS从0.3/0.4/0.45元/股上修到0.5/0.65/0.9元/股,若考虑ISSI的承诺净利润,备考净利润为4.33、5.65、7.17亿元;公司增发股本2.5亿,另外加上募投资金15亿,预计公司的股本将扩大到5亿左右,停牌前对应备考市值300多亿。维持“买入”评级。 风险提示:收购不及预期;存储芯片需求不及预期;业绩承诺不达标。
北京君正 电子元器件行业 2019-09-09 58.11 -- -- 63.48 9.24%
78.55 35.17%
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优秀的嵌入式CPU芯片及解决方案提供商,致力自主创新, 公司2005年由国产微处理器的最早倡导者在业内著名风投资金的支持下发起,致力于基于MIPS架构,研制自主创新的CPU技术和产品。主营业务为微处理器芯片、智能视频芯片等产品及整体解决方案的研发和销售。目前已发展成为一家国内外领先的嵌入式CPU芯片及解决方案提供商。 公司拥有全球领先的32位嵌入式CPU技术和低功耗技术,基于自主创新的MIPS32兼容的XBurst CPU和视频编解码等核心技术,推出了一系列具有高性价比的微处理器芯片产品和智能视频芯片产品,其中微处理器芯片主要面向智能家居、智能家电、二维码、智能穿戴、智能门锁等物联网市场和生物识别等市场,智能视频芯片主要面向商用和家用消费类智能摄像头及泛视频类市场。 全球处理三大架构X86、ARM、MIPS的演化过程中,X86和ARM商业生态的崛起,使得MIPS生态发展有所挤压,兼容性的问题导致公司在移动互联网时代逐步退出平板和智能手机,营收也有所下滑。但是伴随着智能视频芯片的量产以及在智能家居、可穿戴等产品上的突破和快速发展,公司重回增长。 公司2019年上半年营收1.44亿,同比+40.3%,归母净利润0.37亿元,同比+211.61%。主要产品微处理器芯片、智能视频芯片,营收分别同比增加20.72%、76.06%,毛利率则同比增加4.5、7.24个百分点。期间费用率大幅减少,整体净利率和毛利率大幅提升。受益于IOT市场的爆发,主要芯片产品营收和利润均呈现大幅改善态势,各系列的芯片产品在音频处理、多媒体性能、视频编解码性能以及智能化处理等拥有性价比和功耗上的突出优势,成为国产替代的主要受益者之一。 公司持续加大技术研发,优化XBurst2 CPU的相关技术面向物联网类市场中的中高端应用,展开了RISC-V CPU的研发工作,有望成为中国在处理器上打破两项垄断的领航者,持续开发智能视频领域的新产品,面向深度学历领域的协处理芯片也完成了小批量投产,电池类IPC市场取得突破。 打造“处理器+存储”双平台,拥抱国产替代大趋势 公司发布了收购北京矽成的方案,合计交易作价72亿元,其中通过支付股份对价金额为55.8亿元,通过以每股价格22.46元发行2.49亿股支付,而剩余不超过15亿元则以配套融资以及公司的结余募集资金和超募资金及部分募集资金利息支付部分现金对价的方式。目前整体方案还需股东大会审议。业绩承诺方面,北京矽成在2019 年度、2020 年度和2021 年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于4,900 万美元、6,400 万美元、7,900 万美元。 北京矽成为控股型公司,自身暂未开展业务,其业务由全资子公司ISSI、ISSICayman 以及SI EN Cayman 等经营。北京矽成自成立以来,一直专注集成电路存储芯片、模拟芯片的研发和销售,主要客户均来自于专业领域行业,包括汽车行业、工业级医疗行业以及通讯、消费电子等行业,主要产品包含DRAM/SRAM/FLASH/ANALOG等几类产品。18年北京矽成DRAM 产品收入位列全球第七、SRAM 产品收入位列第二,拥有较强的竞争优势。 若重组成功,双方各自在研发和市场上的优势,实现研发技术、客户资源和销售渠道的共享,有效降低技术开发成本和销售费用,从而进一步提升主营业务利润空间,有效增强彼此竞争力,形成上市公司与北京矽成相辅相成、相互促进的协同效应,进而增强整体的盈利能力和持续竞争力,形成“处理器+存储器”双平台。 北京矽成的下游产品应用以汽车类产品为主,其周期性小,主要客户均为全球知名的汽车电子经销商或整机厂商,客户相对集中且较为稳定,与北京矽成形成了长期稳定的合作关系。受智能驾驶升级和新能源车普及推动,全球汽车电子市场推动的存储类市场有望迎来快速增长,半导体在汽车中的应用可达年均11.9%的增长率。 在研发上,北京矽成形成了相对完整的自主知识产权成果,并打造了面向专用领域存储芯片的丰富产品业务体系。同时,北京矽成的产品主要面向专业领域行业,包括汽车行业、工业级医疗行业以及通讯等领域都有较强竞争力。公司有望充分发挥质量管控、技术研发、产品类型、客户及市场规模等多方面的协同效应,进一步强化上市公司的行业地位。 国内优秀的半导体设计公司,打造“处理器+存储器”双平台,维持“买入”评级 公司作为国内优秀的嵌入式CPU芯片及解决方案提供商,致力于国研制自主创新CPU技术和产品,充分受益国产替代红利。收购北京矽成后打造“处理器+存储器”双平台,进一步增强自身竞争力。 如果不考虑并购,我们预计19/20/21年公司归母净利润0.69/0.87/1.06亿元,若考虑重组预计19/20/21年备考归母净利润分别为4.12/5.35/6.59亿元。若增发股本2.49亿股,增发配资0.47亿股,则总股本4.97亿股,对应19/20/21年EPS为0.83/1.08/1.33元,当前股价对应PE为70/54/44倍,对比同行业兆易创新、汇顶科技等公司估值处于中游,考虑到存储器周期明年触底回升的可能,以及公司自身业绩的高速增长,维持“买入”评级。 风险提示 一, 并购重组进展不达预期。 二, 存储器价格下滑,下游需求萎缩,至北京矽成业绩不达预期 三, 公司自身芯片业务增长不达预期
北京君正 电子元器件行业 2019-08-08 37.80 40.00 -- 55.80 47.62%
63.48 67.94%
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公司二季度业绩亮眼,净利润高速增长。公司上半年实现营业收入1.44亿元,同比增长40.30%;实现归母净利润0.37亿元,同比增长211.61%;每股收益0.1839,同比增长211.17%。公司第二季度单季度实现营业收入0.95亿元,同比增长49.73%;实现归母净利润0.35亿元,同比增长288.03%。公司上半年销售费用同比下滑31.82%,主要是因为市场推广费同比减少,财务费用同比下滑535.13%,主要是因利息收入增长所致,管理费用同比增长19.14%,但管理费用率同比下滑7.63pct,主要是因占比较大的研发费用增速远低于营收增速从而带动公司整体归母净利润上涨。 智能视频芯片业务发展迅猛,各业务毛利率稳步增长。公司上半年在物联网及智能视频领域的业务拓展顺利,家用消费类智能摄像头销量快速增长,智能视频芯片收入为0.7亿元,同比增长75%,毛利率提高7.24pct至23.30%;公司上半年微处理器芯片收入为0.67亿元,同比增长21.82%,毛利率为51.89%,同比上升4.5pct。公司毛利率提升主要因为T30等高毛利产品出货量占比提升所致。 公司拟收购北京矽成,协同效应有望显现。2019年8月2日,公司发布收购草案,拟以发行股份及支付现金的收购方式收购北京矽成100%股权。收购完成后,北京君正和北京矽成将在多个领域实现“处理器+存储器”的布局,尤其是在汽车电子领域,公司将借助ISSI的产业资源和渠道,从而实现两家公司的协同发展。盈利预测:受下游消费级监控摄像头需求影响,公司智能芯片业务营收有望持续增长。下半年新产品Xburst2CPU和IPS芯片的推出有望提升产品单价及毛利率。我们预计公司2019年至2020年营业收入为3.87亿/5.41/7.14亿元,对应EPS为0.32/0.40/0.44,对应PE为118.67/93.91/84.64。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:重大资产重组失败、新品研发进度不及预期、下游客户拓展不及预期、行业景气度下行。
北京君正 电子元器件行业 2019-08-07 36.23 -- -- 52.48 44.85%
63.48 75.21%
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事件:公司发布收购北京矽成(ISSI)草案,拟作价72亿元收购北京矽成100%的股权。其中约56亿元的对价采用股份支付,发行数量约2.5亿股,发行价为22.46元/股;16亿元采用现金支付,募集配套资金不超15亿元。ISSI承诺在2019-2021年扣非归母净利润不低于4900、6400、7900万美元,按6.8的汇率折合人民币约3.33、4.35、5.37亿元。 本次收购协同效应显著,国产替代主题下布局“处理器+存储器”两大类关键芯片。处理器芯片及存储器芯片是贸易战导致国产替代进程加速下的两大类关键芯片;从华为供应链来看,处理器芯片及存储芯片主要供应商分别为美国的Intel及美光。若本次收购成功,公司自主研制处理器芯片的优势与标的公司ISSI在存储器芯片领域的强大竞争力相结合,将形成“处理器+存储器”的技术和产品格局,面临的将是产品竞争力协同加强及国产替代主题下广阔的市场空间的机会;同时利用ISSI多年积累的优质国际客户资源,形成“海外+国内”并进的市场布局,拓展公司规模,提升国际影响力。 公司扣非净利润有望扭亏为盈。由于公司近年的研发支出一直处于高位,扣非归母净利润从14年开始已经连续5年为负,每年亏损约0.2亿元。而北京矽成在草案中给出业绩承诺,2019-2021年扣非归母净利润不低于4900、6400、7900万美元,按6.8的汇率折合人民币约3.33、4.35、5.37亿元。,是公司目前亏损水平的17-27倍。据草案测算,若重组完成,公司2019年的归母净利润约0.7亿元;我们假设今年非经常性损益与前三年差不多,为0.3亿元,则公司的扣非归母净利润约0.4亿元,同比增加0.6亿元。 国产替代和存储周期明年有望复苏是公司未来加速成长的强劲动力。2018年全球存储芯片市场规模为1620亿美元,其中DRAM的占比最高,为59.2%;但行业高度垄断,主要参与者为韩国和欧美企业。ISSI作为一家原在纳斯达克上市后被中资私有化的公司,其存储芯片产品在DRAM、SRAM 领域保持全球领先地位,同时拥有包括Panasonic、Siemens等在内的优质客户,是存储芯片国产替代进程中竞争力最强的企业之一。另外,DRAM现货价从今年7月初以来大涨24%,并且随着5G推进对存储芯片需求大规模的拉升,存储周期明年有望复苏。“行业复苏红利+国产替代加持”是公司业绩持续增长的动力。 投资建议:我们预计北京君正2019-2021年不考虑本次收购的净利润为0.6、0.8、0.9亿元,对应的PE为122、91、81。若考虑本次收购,算入公司承诺利润,备考净利润为3.93、5.15、6.27;公司增发股本2.5亿,另外加上募投资金15亿,预计公司的股本将扩大到5亿左右,对应备考市值170多亿,对应PE为43、33、27。维持买入评级。 风险提示:收购不及预期;存储芯片需求不及预期;业绩承诺不达标。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名