事件：公司发布《2023年半年度报告》。 可穿戴及智能家居市场回暖，公司2023H1营收同比大幅增长。2023H1公司实现收入9.10亿元，同比+32.40%；实现归母净利润0.49亿元，同比-39.26%。单季度看，2023Q2公司实现收入5.27亿元，同比+31.56%，环比+37.25%；实现归母净利润0.50亿元，同比-14.63%。随着可穿戴及智能家居终端去库存接近尾声，下游客户补库需求带来公司营收增长。 受上游成本涨价及去库存压力等影响，2023H1毛利率略有承压。 2023H1公司实现毛利率35.11%，同比-4.30pct；净利率为5.41%，同比-6.38pct。单季度看，2023Q2公司毛利率为34.69%，同比-4.38pct，环比-1.00pct；公司净利率为9.50%，同比-5.14pct，环比+9.70pct。 保持高水平研发投入，股权激励持续推出。2023H1公司研发费用2.35亿元，同比+12.32%，研发费用率为25.84%。截至6月30日，公司研发人员总数511人，研发人员占比84.60%。2023年8月2日，公司推出了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票数量不超过232.9060万股，约占公司总股本的1.94%，拟首次授予的激励对象不超过239人，约占公司总人数39.18%。 公司BES2700系列芯片在手表端放量，预计持续导入更多新客户。公司新一代BES2700系列智能可穿戴主控芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。其中，公司BES2700系列芯片作为协处理器在华为Watch4手表上应用，这是公司导入的第一款智能手表，突破原来运动手表的边界。公司的手表芯片也在多家新客户的项目中designwin，预计下半年到明年还会不断导入新客户。 深耕品牌大客户，有望伴随品牌客户需求复苏逐步放量。公司产品已经进入三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括安克创新、哈曼、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在阿里、百度、谷歌等互联网公司的智能音频产品中得到应用。伴随终端需求逐步复苏，及客户新品陆续发布，公司营收有望保持持续增长。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.1/3.43/4.7亿元，对应8月24日股价PE分别为66/41/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。

受益于公司新产品、新领域拓展，2023Q2营收同环比均实现增长。 2023H1公司实现收入 3.02亿元，同比-3.85%；实现归母净利润 0.01亿元，同比-97.46%。单季度看，2023Q2公司实现收入 1.69亿元，同比+16.14%，环比+27.95%；实现归母净利润 0.04亿元，同比-84.12%，环比实现扭亏。 2023Q2毛利率环比显著回升，期待产品结构持续改善。2023H1公司实现毛利率 23.88%，同比-11.45pct；净利率为-1.75%，同比-17.73pct。单季度看，2023Q2公司毛利率为 25.00%，同比-7.95pct，环比+2.56pct； 公司净利率为 0.01%，同比-14.77pct，环比+4.01pct。得益于公司积极开拓新领域、持续推出新产品，综合毛利率自 2022Q4起持续环比提升。 增资控股动芯微成都，布局电机驱动和磁传感器。2023年 6月公司实现对动芯微的控股，合计持有动芯微 60.14%的股权。动芯微主要产品和布局为家电、工业、安防、汽车、新能源、服务器及算力等领域电机驱动及磁传感器芯片，控股动芯微后能够增强公司电机驱动产品线的布局深度与宽度，加快服务器、工业及汽车领域新产品的推出及产业化进度。 公司 DC/DC 产品已实现量产，有望持续稳定放量。公司 4.5-40V 电压段、0.6-6A 电流范围 DC/DC 全系列产品已实现量产，广泛应用于电工照明、家用电器、网络通讯、安防监控等领域，正处于稳步快速放量阶段。此外，公司积极开展 8A 以上大电流、60V 以上高压产品的研发，其中 100V 高耐压的 CMCOT 架构 DC-DC 产品已处于送样阶段，主要应用于园林工具、新能源及储能、新能源汽车等领域。 支持菊花链的应用于大储和汽车 BMS AFE 芯片研发持续推进。公司已推出可支持 110V 以内电池管理系统应用的高边/低边驱动 BMS AFE 芯片，主要应用于便携式、可穿戴电子产品、电动工具、无人机、动力电池组、户内/外储能等领域；针对 200-800V 高电压段，公司正积极研发支持菊花链级联式 BMS AFE 芯片，并推进 ISO26262功能安全标准的认证，目标领域为大型储能系统、新能源汽车。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为0.55/1.13/2.29亿元，对应 8月 21日股价 PE 分别为 59/29/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

伴随下游需求逐步回暖，公司2023Q2营收环比大幅增长。2023H1公司实现营收1.81亿元，同比-38.37%；实现归母净利润0.29亿元，同比-75.77%。其中，信号链产品收入0.88亿元，占比48.63%；电源管理产品收入0.93亿元，占比51.37%。单季度看，2023Q2公司实现营收1.05亿元，同比-20.54%，环比+38.95%；2023Q2公司归母净利润为0.19亿元，同比-65.59%，环比+90.12%。 坚持特色产品开发，毛利率逐季提升。2023H1公司毛利率为49.28%，净利率为16.04%。其中，信号链产品毛利率为57.28%，电源管理产品毛利率为41.70%。单季度看，公司2023Q1和2023Q2毛利率分别为48.19%和50.06%，毛利率环比提升显著，展望下半年伴随公司新产品的不断推出，毛利率有望保持稳中有升。 多下游应用领域布局，特色产品多点开花。公司坚持“多市场布局，稳定发展”的发展策略，下游应用覆盖消费电子、工控安防、照明、通讯等领域。2023年公司新推出多路LDOPMIC为Camera周边电源供电提供了丰富的大电流产品，将广泛应用到各大手机品牌客户中；推出的具有11GHz的超高带宽模拟开关，将拓展到头部通讯客户中。 保持高强度研发投入，沿自身优势产品研发路径不断拓展。2023H1公司发生研发费用0.51亿元，同比+75.36%，研发费用率为28.42%。截止2023年6月30日，公司研发人员数量达到136人，同比+67.90%。公司将沿着自身产品研发路径不断进行创新，在高速信号链、高精度传感器、电机驱动、车载LED照明灯产品线持续突破。 发力汽车电子，产品布局逐步完善。汽车电子方面，公司已推出产品包括国内首款车规级5.8GHz超高速模拟开关、国内首款汽车车身控制15AH桥直流电机驱动产品以及车规运算放大器和稳压器产品等。此外，公司还将沿着车灯全系列解决方案进行产品布局，将会推出具有12/16/24通道的贯穿式尾灯产品、具有多拓扑结构前大灯产品、具有buck-boost结构的前大灯产品，多通道LED矩阵管理器及集成MCU的氛围灯等。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.74/2.19/2.93亿元，对应8月11日股价PE分别为96/33/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。

事件：公司发布《2023年半年度报告》。 点评：终端需求回暖迹象初显，公司营收实现较快增长。公司2023H1实现收入11.99亿元，同比+19.21%；实现归母净利润0.25亿元，同比-41.59%。 其中，LED芯片及外延片收入6.03亿元，同比+5.47%；其他收入5.96亿元，同比+37.32%。单季度看，2023Q2公司实现营收6.56亿元，同比+25.00%，环比+20.76%；2023Q2公司归母净利润0.33亿元，同比+79.83%，环比实现扭亏为盈。 生产效率提升叠加成本下降，公司盈利水平回升明显。2023H1公司毛利率为9.93%，同比-3.84pct；净利率为2.09%，同比-2.18pct。其中，LED芯片及外延片毛利率为17.11%，同比-5.15pct；其他业务毛利率为2.65%，同比+0.09pct。单季度看，2023Q2公司毛利率为11.02%，同比-2.54pct，环比+2.40pct；净利率为4.98%，同比+1.52pct，环比+6.38pct。 商业照明率先复苏，背光和显示端逐步复苏。伴随需求恢复，LED产品加快库存出清，由于照明端库存储备较少，复苏最为明显，商业照明是整体照明市场中回温最快的应用。背光和显示端由于2022年需求不振积压库存较多，往上游传导相对较慢，在逐步回暖。在稳定复苏的需求带动下，三大领域均有望打开开阔的市场空间，LED市场已逐步回到正常增长的轨道。 持续加大研发投入，公司产品向高端化持续开拓。随着“高光效LED芯片扩产升级项目”的实施，叠加本年初已取得证监会行政许可批复的“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”的推进，MiniLED、车载照明等高端高价产品陆续推出，公司产品类别将进一步丰富；随着研发投入加大，结构再突破、性能再提升、产品再升级，公司发展动力将进一步增强。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.26/1.68/2亿元，对应7月28日股价PE分别为46/35/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期、下游需求持续疲软。

公司以“处理+连接”深耕物联网 Wireless SoC 市场。乐鑫成立于 2008年，产品以 Wi-Fi MCU 为主，出货形态包括芯片、模组及其软件，广泛应用于智能家居、电工照明、智能音箱、消费电子等领域。公司战略目标是发展成为一家物联网平台型公司，结合芯片硬件、软件方案以及云的技术，向全球所有的企业和开发者们提供一站式的 AIoT 产品和服务。 智能家居市场规模庞大，AI 有望促进渗透率加速。根据 IDC 预测，2023年全球智能家居设备出货量预计同比+2.2%，且这一增长将持续到 2027年，2027年的设备数量将达到 12.3亿台。目前，市场上大多数智能终端产品仍处在智能化的初级阶段，在人机交互时仅能够对问题作出简单应答，ChatGPT 等 AI 技术有望促进智能家居渗透率加速提升。 精准的产品功能剪裁筑就性价比龙头，乐鑫稳居 Wi-Fi MCU 龙头。智能家居市场具有终端设备数量繁多，下游客户分散等特点，导致客户对Wi-Fi 模块的成本要求较高。乐鑫通过精准把握下游市场需求，经过对产品功能的剪裁，适时推出具备高性价比的 ESP8266和 ESP32系列，将一个全新的低成本物联网应用领域带入到实际生活中。2022年公司芯片和模组的 ASP 分别约为 4.60元和 11.07元。 开源的 B2D2B 商业模式，构筑 IoT 长尾市场独特优势。物联网下游应用市场长尾效应明显，开发者是产业生态的关键驱动。公司通过开放软件开发工具包、技术规格书、硬件设计指南等文件，构建了开放、活跃的技术生态系统，独特的 B2D2B 方式帮助公司打开下游市场，同时增强现有客户粘性，公司目前在全球物联网开发社群中拥有较高知名度。 新品不断打开应用边界，公司未来增长可期。随着公司发展，公司产品已从 Wi-Fi MCU 向 Wireless SoC 领域扩展，无线通信协议方面，公司现有产品已覆盖 2.4GHz Wi-Fi 4、2.4GHz&5GHz Wi-Fi 6、Bluetooth 4.2、Bluetooth 5(LE)、Thread 和 Zigbee 协议。公司产品通常于发布后的第二年开始放量，预计今年 C3/S3以及 C2产品有望放量，拉动营收增长。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为1.65/2.52/3.62亿元，对应 6月 9日股价 PE 分别为 70/46/32倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。

持续拓展 3D 应用市场。公司主营业务是 3D 视觉感知产品的设计、研发、生产和销售。公司持续拓展应用领域，在生物识别（刷脸支付、智能门锁门禁、身份识别等）、AIoT（商用服务&家用扫地&工业机器人、智能交通、家庭娱乐等）、消费电子（智能手机、智能电视等）、工业视觉等市场上实现了多项具有代表性的商业应用。 全栈式、全领域 3D 视觉感知技术筑牢企业护城河。公司对 3D 视觉感知技术进行全领域、全栈式的研发布局，纵向具备从底层到应用层、软硬件一体化的系统级开发设计能力，横向具备不同技术路线间相互借鉴和促进的研发创新能力。近年公司承担多项国家级、省级重大项目建设任务，获得多个 3D 视觉相关的荣誉奖项。截至 22年底，公司累计申请专利 1,495项，取得授权专利 640项，其中发明专利授权 254项。 依托 3D 视觉感知技术，打造智能终端“机器之眼”。AIGC、ChatGPT等新兴 AI 技术的应用与普及，促进人工智能行业快速发展。根据 Statista数据，2021年世界人工智能市场规模为 956亿美元，预计 2030年将达到 1.8万亿美元，2021-2030CAGR 为 39%。人工智能成为物联网、机器人技术等的主要驱动力，3D 视觉感知技术助力各类终端更好地识别感知、处理分析三维世界。根据 Yole 报告数据，2020年全球 3D 视觉感知市场规模约为 67亿美元，预计到 2027年市场规模将达到 167亿美元，2020-2027CAGR 13.9%。 与多家下游公司合作，完善 AIOT 机器人产品。商用服务机器人领域，公司已与云迹科技、擎朗智能、普渡科技等多家服务机器人客户实现了业务合作，覆盖了智能工厂、仓储物流等多个应用场景；家用扫地机器人领域，公司与领贝机器人合作，该公司发布的新品 M10系列自清洁扫拖机器人，搭载了公司自研的隐藏式 MS200dToF 激光雷达，为扫地机智能路径规划提供精确的环境信息；工业机器人领域，公司推出了工业级 dToF 单线激光雷达，可用于工业 AGV&AMR 导航避障。 投资建议：公司 2023-2025年收入分别为 5.46/8.23/11.8亿元，同比增长55.90%/50.81%/43.43%，净利润分别为-2.15/-0.28/0.97亿元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品在机器人行业渗透缓慢。

事件： 公司发布《2022年年度报告》和《2023年第一季度报告》。 受下游需求疲软影响，公司 2022年业绩有所承压。公司 2022年实现营收 4.15亿元，同比-21.20%；实现归母净利润 0.54亿元，同比-35.97%。 其中，蓝牙音频 SoC 收入 2.71亿元，同比-26.22%；便携式音视频 SoC收入 1.13亿元，同比-7.49%；智能语音交互 SoC 收入 0.26亿元，同比-26.76%。 伴随新品放量及下游需求复苏，2023Q1公司营收有所恢复。2023Q1公司实现营收 0.81亿元，同比-6.23%；实现归母净利润 0.08亿元，同比-23.68%。尽管整体市场仍处于低位，但进入 3月部分市场略有复苏，蓝牙手表出货创新高，已成为公司收入重要组成部分。受益于公司高毛利率产品收入占比提升，公司综合毛利率环比有所提升。2023Q1公司实现毛利率为 41.00%，环比+4.34pct；实现净利率 9.84%，环比+5.08pct。 公司深耕低功耗智能音频 SoC 芯片，已进入众多知名终端品牌供应链。 公司擅长在低功耗的前提下提供高音质及低延迟的无线音频体验，并持续拓展国内外知名客户供应链。其中，蓝牙音箱 SoC 芯片已进入华为、哈曼、SONY、OPPO、罗技、安克创新、沃尔玛、小米、天猫精灵、漫步者等终端品牌，TWS 蓝牙耳机 SoC 芯片进入传音、realme、JBL、百度、TOZO、荣耀等终端耳机品牌供应链。 下游市场逐步修复+印度手表芯片放量，公司营收有望重回增长。展望全年，下游终端消费有望逐步修复，带动公司蓝牙音箱 SoC 等产品收入提升。此外，据 CCS Insight 预测，2023年全球智能手表预计出货 1.84亿只，同比+16%，印度需求将增长 75%。公司于 2021年推出了第一代智能手表 SoC 芯片 ATS308X 系列，已应用于印度头部品牌 Noise、FireBoltt、boAt 等多款手表机型中，2023年预计有望持续放量。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为0.62/0.88/1.45亿元，对应 5月 26日股价 PE 分别为 72/51/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

海外收入毛利润占比提升，无惧产业转移。2022年公司海外收入占比提升至67.76%，毛利润占比提升至80.7%，公司坚持多中心国际化发展战略，以客户需求为向导，布局全球多元市场。电子产业链的全球化程度较高，公司大力布局海外基地，有利于应对各种因素导致的全球电子产业链转移。 汽车业务快速增长。2022年，公司汽车业务实现收入11.82亿元，2021年同期收入4.44亿元，同比增长166.32%。公司于2021年收购浙江锦泰，布局动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品，目前已建成湖州、苏州、溧阳、福鼎、成都等生产基地，覆盖全球头部动力电池客户，凭借在消费电子领域中建立起来的研发和技术优势，汽车业务板块实现迅猛增长。 资本开支大幅下降，盈利能力稳步提升，公司的商业模式向好。2022年公司资本性支出22.18亿元，较上年同期减少59.47%。2022年毛利率为20.73%，同比提升4.4个百分点。2022年公司归母净利润15.96亿元，同比增长35.25%；扣非归母净利润14.94亿元，同比增长85.68%。 2023年Q1毛利率为20.49%，同比提升3.88个百分点。从财务指标看，公司盈利能力向好。正处于经营向好的收获期。 全球智能手机出货量下降，财务数据好的公司有望提升估值。根据Canalys报告，2022年全球智能手机出货11.93亿部，同比下降12%。 2023Q1全球智能手机出货量2.70亿部同比下降13%。在全球智能手机出货量放缓的大背景下，财务数据向好的公司有望被市场重视。资本支出越来越少，而营业收入、利润却越来越多的生意是好商业模式的特征，商业模式向好的公司估值，有望在终端出货量增速放缓的大背景下，获得更高估值。有关好生意的论述，请参见我们2021年6月9日发布的报告《电子商业模式专题：用巴菲特的逻辑选电子公司》。 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为22.6/28.58/35.5亿元，对应5月19日股价PE分别为21/16/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球智能终端出货量继续大幅下降，公司资本开支增速提升。

新能源行业收入占比过半，公司 2022年业绩亮眼。2022年公司实现营收 27.05亿元，同比+58.53%；实现归母净利润 8.18亿元，同比+105.24%。 其中，工控及电源行业收入 11.06亿元，同比+3.93%，收入占比 40.89%； 新能源行业收入 14.56亿元，同比+154.81%，收入占比 53.82%；变频家电及其他收入 11.96亿元，同比+99.19%，收入占比 4.42%。 公司毛利率持续提升，盈利能力不断加强。2022年公司毛利率为40.30%，同比+3.58pct；公司净利率为 30.34%，同比+6.93pct。2022年公司下游光伏、储能和新能源汽车需求持续景气，叠加上游芯片代工产能仍旧偏紧，以及公司新能源行业收入占比的大幅提升，公司毛利率持续增长，净利率达到历史最高。 车规 IGBT 模块配套超 120万辆车，海外车规模块有望在今年放量。 2022年公司应用于新能源汽车主驱逆变器的 IGBT 模块持续放量，合计配套超过 120万辆，其中 A 级及以上车型超过 60万辆。公司车规级IGBT 模块获多家国际一线 Tier 1定点，预计 2023年开始大批量供货，并且公司车规级 SiC 模块开始在海外市场小批量供货。此外，搭载公司车规级 IGBT 模块的车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。 海外业务取得重要突破，斯达欧洲实现营收 0.95亿元。2022年公司海外业务取得快速发展，子公司斯达欧洲收入 9,517.41万元，同比+121.04%，预计 2023年将继续保持高速增长。公司自成立以来专注于IGBT 模块的研发及生产制造，在工控行业深耕多年，未来公司将在变频器、电焊机、电梯控制器、伺服器、电源等领域持续发力，加大海外市场的开拓力度，突破海外头部客户，提高市场占有率。 SiC 芯片产线进展顺利，配套自主芯片 SiC MOS 模块有望于今年量产。 2021年公司增发募集了约 35亿元资金，其中，公司拟投入 5亿元，用于自建 SiC 芯片产线建设，达产后预计实现 6吋 SiC 芯片月产能 5000片，目前公司产线建设进展顺利，使用公司自主芯片的车规级 SiCMOSFET 模块预计 2023年开始在主电机控制器客户批量供货。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为12.09/16.36/22.06亿元，对应 4月 18日股价 PE 分别为 39/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期、光伏装机不及预期、研发不及预期。

事件： 公司公告《2023年第一季度报告》。 受消费需求萎靡等因素影响，公司 2023Q1营收利润有所承压。2023Q1公司实现收入 2.86亿元，同比-32.08%；实现归母净利润 0.31亿元，同比-75.83%。2023Q1公司毛利率为 41.23%，净利率为 10.84%。截至 2023年 3月 31日，公司账面存货为 2.95亿元，相较 2022年底已减少 0.41亿元，存货去化进展顺利，伴随下游需求逐步复苏，看好公司全年营收和利润增长。 全球电荷泵充电管理龙头，伴随性能升级单价有望继续提升。公司主营电源管理芯片，产品包括电荷泵充电管理、通用充电管理、无线充电管理、DC-DC、AC-DC、充电协议及锂电管理芯片等。根据 Frost & Sullivan研究数据，以 2021年出货量口径计算，公司电荷泵充电管理芯片市场占有率为 24%，位列全球第一。伴随电荷泵充电芯片性能的持续提升，电荷泵充电管理芯片单价有望继续提升。 凭借优异的产品性能，公司已进入下游核心知名客户供应链。在手机领域，公司产品已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、moto 等知名手机品牌，并完成直接供应商体系认证；在其他消费电子领域，公司产品已进入Anker、紫米、贝尔金、哈曼、Mophie 等品牌；在工业领域，公司产品已进入大疆、海康威视、TTI 等品牌；在汽车领域，公司产品已进入沃尔沃、现代等品牌。 围绕手机充电已实现端到端覆盖，下游持续向工业、储能汽车扩展。消费电子领域，公司已实现端到端的完整应用，包括供电端的反激控制、同步整流、充电协议通信，设备终端内部的充电协议通信、充电管理、电池管理，以及 DC-DC 转换和显示屏电源管理等。展望未来，公司将在消费领域积累优势向工业、储能汽车等领域进一步扩展，根据募集资金使用规划，公司拟投入 3.35亿元用于汽车电子项目研发。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为3.42/4.41/6.17亿元，对应 4月 28日股价 PE 分别为 51/39/28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

2022 年受需求萎靡影响，公司营收利润略有下滑。2022年公司营收14.85亿元，同比-15.89%；实现归母净利润1.22 亿元，同比-69.97%。其中，普通蓝牙收入3.61 亿元，同比-23.40%；智能蓝牙收入7.34 亿元，同比-21.92%；其他产品收入3.90 亿元，同比+10.03%。2022 年公司毛利率为39.37%，同比+2.08pct；实现净利率8.24%，同比-14.85pct。 ? 2023Q1 营收同环比均有增长，看好消费复苏对全年业绩拉动。2023Q1公司营收3.84 亿元，同比+33.57%，环比+21.64%；实现归母净利润-0.01亿元。公司所处可穿戴及智能家居领域下游库存消耗较快，伴随经济复苏，带动公司营收同环比均有不错增长，此外，公司新一代BES2700 系列芯片逐步上量，整体产品结构升级，芯片产品均价有所提升。 ? 持续保持高强度研发投入，产品性能不断迭代升级。2022 年，公司研发费用4.40 亿元，同比+52.08%，研发人员总数521 人，较上年同期增加183 人，研发人员占比85%。2022 年，公司基于12nm FinFET 工艺研发的新一代BES2700 系列可穿戴主控芯片实现量产上市，已应用于多家品牌客户的旗舰TWS 耳机和智能手表产品。 ? 产品结构逐步多元，看好手表品类的持续扩展。2022 年公司新业务智能手表芯片快速上量，手表类芯片收入2.9 亿元，占收入比例19%，蓝牙音频类芯片收入10.9 亿元，占比74%。此外，公司Wi-Fi SoC 芯片已应用于多家品牌客户的智能家电产品，Wi-Fi 4 连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，公司近一步向AIoT 平台型公司迈进。 ? 深耕品牌客户市场，凭借技术领先和优质服务提升客户粘性。公司已覆盖三星、哈曼、华为、小米等终端客户。公司产品作为智能终端设备的核心器件，直接关系到最终产品的性能和用户体验。品牌客户在选择芯片供应商时极为严格谨慎，进入门槛较高，需经过长期产品审核和验证才能进入其供应体系。终端品牌厂商在新产品研发过程中，与芯片厂商高度配合、协同研发，在长期合作中形成了较强的黏性。 ? 盈利预测： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为1.98/2.88/3.91 亿元，对应4 月28 日股价PE 分别为75/51/38 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ? 风险提示：需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。

事件：公司公告《2023 年第一季度报告》。 点评：l 受下游需求持续疲软影响，公司2023Q1 营收同比有所下滑。2023Q1 公司实现收入0.76 亿元，同比-53.01%；实现归母净利润0.10 亿元，同比-84.49%。根据Canalys 报告，2023Q1 全球智能手机出货量同比减少12%，手机等消费类电子需求持续疲软，影响公司营收及利润增长。根据公司日常关联交易公告，年初至4 月20 日，公司来自于小米和OPPO 的收入分别为623.28 万和328.22 万元。 毛利率环比2022Q4 持平，期待新品推出拉动毛利率回升。2023Q1 公司实现毛利率48.19%，环比2022Q4 持平；实现净利率13.21%，环比2022Q4 略有提升。公司采取多市场布局策略，在手机市场需求萎靡的情况下，公司来自工业市场的收入占比大幅提升。未来伴随公司在汽车、服务器、手机等各个领域的高性能产品的推出，公司综合毛利率有望稳步回升。 信号链产品研发积淀深厚，已推出服务器用全系列开关方案。公司在服务器开关系列产品主要包括PCIE 3.0 开关、I2C 开关、USB 3.1 开关、I3C 开关、SPI 开关。其中，DI3PCIE350 是国内首家11GHz 的PCIE 3.0开关；DIO3340 是国内唯一量产的11GHz 的USB3.1 开关。此外，围绕USB 公司还布局了USB 3.1 10Gbps 重发器芯片。 车规高压运放、超高速开关已量产，期待汽车头灯LED 照明芯片发布。 公司车规级运算放大器DIA2641 和车规级5.8GHz 超高速模拟开关DIA3000 已通过AEC-Q100 车规可靠性认证并已分别在客户端量产及在主机厂和Tier1 客户中小批量生产。此外，公司仍在持续开发用于汽车头灯、尾灯和贯穿式尾灯的LED 照明驱动芯片、车规级马达驱动芯片等，有望加速推出。 盈利预测： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为1.9/3.47/4.67 亿元，对应4 月25 日股价PE 分别为51/28/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。

产品销量持续增长，受需求疲软等影响利润有所承压。2022 年公司实现营收10.80 亿元，同比-3.88%；实现归母净利润1.41 亿元，同比-38.57%。 2022 年公司全年实现芯片销量9.27 亿颗，同比+8.18%。具体来看，TWS蓝牙耳机芯片收入5.51 亿元，同比+11.08%；非TWS 蓝牙耳机芯片收入1.44 亿元，同比-24.57%；蓝牙音箱芯片收入2.70 亿元，同比-28.38%；其他芯片收入1.14 亿元，同比+91.46%。 需求不济和行业竞争加剧影响，公司各产品线毛利率有所下调。2022 年公司实现毛利率20.92%，同比-4.86pct；实现净利率13.05%，同比-7.37pct。其中，公司TWS 蓝牙耳机芯片毛利率20.79%，同比-7.80pct；非TWS 蓝牙耳机芯片毛利率21.78%，同比-1.10pct；蓝牙音箱芯片毛利率17.73%，同比-4.97pct；其他芯片毛利率27.76%，同比-3.11pct。 研发积淀产品高性价比优势，白牌市场市占率领先。公司通过多年研发积淀，产品具备高性价比优势，2022 年公司芯片ASP 为1.17 元，在对价格高度敏感的白牌TWS 耳机市场市占率名列前茅。据潮电智库统计，2022 年，十大TWS 蓝牙主控芯片厂商共占有TWS 芯片的市场份额达95%以上。其中，中科蓝讯以20%的市占率名列第二。 讯龙三代正式推出，有望打开中高端产品市场。公司已开发出新一代蓝牙产品“蓝讯讯龙”三代，集成了Cadence HiFi4 DSP 及大容量的RAM资源，借助该强大的运算资源，可实现高阶的DNN 通话算法及复杂度较高的本地音频处理能力，实现如空间音频、低音增强、3D 环绕音效等音效算法。凭借讯龙三代更强的性能表现，公司有望打开高阶市场。 持续进行性能提升，巩固产品的高性价比优势。展望未来，公司将不断提高研发水平，在确保综合性价比的前提下，进一步提升主控芯片的集成度、功耗、连接、传输等方面的性能，完善智能蓝牙音频芯片系统软硬件设计方案，更好地满足智能蓝牙应用，更好地适配终端品牌方主打性价比系列产品的需求。 盈利预测： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为2.68/3.35/4.55 亿元，对应4 月18 日股价PE 分别为33/26/19 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。

事件：公司公告《2022 年年度报告》。 点评：l 受益于汽车电子高景气度，2022 年公司业绩表现亮眼。2022 年公司实现营收22.03 亿元，同比+55.36%；实现归母净利润1.54 亿元，同比+66.85%。其中，电子元器件分销业务收入19.68 亿元，同比+47.35%；自研电源管理芯片收入2.21 亿元，同比+206.89%。2022 年受益于汽车电动化、智能化、集成化的发展趋势，带动汽车电子景气度持续提升，公司分销和自研业务均保持较高增速。 盈利能力持续提升，自研IC 净利润实现扭亏。2022 年公司毛利率为20.43%，同比+2.29pct；净利率为7.43%，同比+0.88pct。分销业务毛利率17.86%，同比+1.04pct；自研芯片毛利率42.68%，同比+3.45pct。公司通过优化产品结构，毛利高产品占比增多，拉动分销业务毛利率上行；自研芯片受益价格调整及规模效应，毛利率显著提升。此外，2022 年公司自研芯片净利润3,611.27 万元，净利率达16.31%，实现扭亏为盈。 收购欧创芯增强研发布局，产品、客户、供应链协同互补。2022 年8 月，公司以2.4 亿元收购深圳模拟数字IC 设计公司欧创芯60%股权，欧创芯主要产品包括LED 驱动IC、DC-DC 以及MCU，产品型号达百款以上，主要用于车灯后装、电动车、家具照明市场等领域。收购完善了公司研发团队布局，使得公司在韩国、中国台湾及大陆均有覆盖，并且公司通过欧创芯丰富了产品线，欧创芯通过公司客户资源实现快速增长。 凭借分销业务积累的优质汽车客户资源，看好车规自研IC 广阔空间。 公司汽车电子分销客户包括延锋伟世通、金来奥、华域、长城汽车、星宇车灯等国内外汽车电子零部件制造商。自研IC 产品方面，覆盖马达驱动、LED 驱动、LDO、DC/DC，并向吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏、蔚来等国内外知名厂商实现批量出货，凭借汽车领域积累的优质客户，自研IC 有望实现加速导入。 盈利预测： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为2.64/3.51/4.28 亿元，对应4 月12 日股价PE 分别为20/15/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。

2022业绩符合预期。2022年，公司实现营业收入 11.41亿元，同比增长30.39%；实现归母净利润 3.25亿元，同比增长 7.26%；实现扣非归母净利润 2.98亿元，同比增长 13.83%。公司收入和利润均实现了高速增长，收入规模首次突破 10亿元。 3C 电子行业承压，新能源领域快速增长。1）3C 电子领域：2022年，3C 电子行业整体承压，但公司仍实现同比增长 24.37%的良好业绩，主要来自于在核心客户的应用场景持续渗透。2）新能源领域：2022年，公司在新能源领域收入突破 4亿，同比增长 55.23%。营收增长主要来自于：核心客户扩产带来大量新增视觉需求；客户逐渐增加的改造项目，带来机器视觉的需求增长；核心客户产品检测需求和要求持续提升，公司的深度学习（工业 AI）,3D 视觉工序覆盖持续增长。3）汽车和半导体领域：公司积极加强与头部客户的业务联系，加快产业布局。 保持高研发投入，加快产品线布局。2022年，公司研发费用达到 1.91亿元，同比增长 39.32%，在多个种类的机器视觉核心部件上实现了产品突破或迭代。1）视觉软件产品线：深度学习（工业 AI）持续加大投入，基于自研算法，不断更新迭代。在锂电、3C 等行业的数十个应用场景，获得良好的应用效果。2）3D 产品线：继续深耕 3D 算法，并不断拓展硬件产品线。在 3D 图像处理、3D 定位、3D 测量、3D 外观检测等应用领域不断创新，更符合客户应用需求。 机器视觉行业高增速。GGII 数据显示， 2021年，全球机器视觉市场规模约为 804亿元，同比增长 12.15%； 2025年，全球市场规模将超过1200亿元。2022-2025年，全球机器视觉市场 CAGR 约为 12%。2021年，国内机器视觉市场规模 138.16亿元（该数据未包含自动化集成设备规模），同比增长 46.79%； 2025年，国内机器视觉市场规模将达到349亿元。中国市场已成为全球机器视觉规模增长最快的市场之一。 国内机器视觉龙头。公司成立于 2006年，是国内较早进入机器视觉领域的企业之一。在成立之初，以机器视觉核心部件中的光源产品为突破口，奥普特进入了当时主要为国际品牌所垄断的机器视觉市场。奥普特拥有完整的机器视觉核心软硬件产品，自主产品线已全面覆盖视觉算法库、智能视觉平台、深度学习（工业 AI）、光源、光源控制器、工业镜头、工业相机、智能读码器、3D 传感器。同时，奥普特以产品核心技术为基础，建立了成像和视觉分析两大技术平台。 投资建议预计公司 2023-2025年收入分别为 15.21/19.45/24.60亿元，同比增长33.3%/27.9%/26.5%，净利润分别为 4.35/5.65/7.61亿元，同比增长33.9%/29.9%/34.7%。当前价格对应 2023年的 PE 为 48倍。考虑到公司新业务高速增长，不断完善产品线布局，维持“买入”评级。