事件：公司公告《2023年年度报告》。 受益于需求回暖及公司新产品新客户突破，2023年业绩表现亮眼。2023年公司实现收入5.20亿元，同比+25.41%；实现归母净利润0.65亿元，同比+21.04%。其中，蓝牙音频SoC芯片实现收入3.86亿元，同比+42.58%；便携式音视频SoC芯片实现收入0.99亿元，同比-11.74%；端侧AI处理器芯片实现收入0.34亿元，同比+30.76%。 高毛利率产品出货占比提升，2023年公司毛利率同比有所提升。2023年公司实现毛利率43.73%，同比+4.40pct；净利率为12.51%，同比-0.45pct。其中，蓝牙音频SoC芯片毛利率为42.66%，同比+6.07pct；便携式音视频SoC芯片毛利率为50.49%，同比+2.67pct；端侧AI处理器芯片毛利率35.53%，同比+5.77pct。 手表芯片在国内外市场迅速起量，拉动公司2023年营收增长。2023年公司第一代智能手表芯片ATS3085C/85L/85凭借其低功耗、高帧率、高性能的特点，在国内外市场迅速放量，并作为主控芯片应用于品牌客户小米、荣耀、Noise、Fire-Bott、Titan、reame、Nothing、boAt等多款终端手表机型中，出货创新高，2023年手表芯片出货量已突破千万级。 蓝牙音箱芯片打入国际一线品牌，市场份额有望持续提升。在蓝牙音箱领域，公司已成为行业终端品牌的主流供应商，尤其是中高端蓝牙音箱SoC在国际一线品牌已实现突破。公司主要服务于国内外一二线终端品牌，包括哈曼、SONY、安克创新、SONY、安克创新、Razer等众多终端品牌。2024年，公司将坚定落实大客户战略，持续提升市场份额。 影音产品有线转无线趋势明确，公司低延迟高音质无线音频积累深厚。 公司低延迟高音质无线音频产品主要应用于无线家庭影院音响、无线麦克风和无线电竞耳机三大场景，上述产品正逐渐转向无线化。公司凭借多年积累在无线家庭影院市场进入了Samsung、SONY、Vizio、海信、TCL、Pok的供应链，无线麦克风市场进入了大疆、RODE、猛玛、枫笛等供应链，无线电竞耳机市场进入了西伯利亚、倍思的供应链。 盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为0.87/1.14/1.44亿元，对应3月26日股价PE分别为40/31/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

炬芯科技 2023 年营业收入 5.2 亿元， YoY+25%；归母净利润 0.65 亿元， YoY+21%，业绩实现稳健增长。公司蓝牙音箱 SoC 发展稳定，低延时高音质无线音频芯片、智能手表芯片、端侧 AI 持续拓展。 维持增持评级。 支撑评级的要点 2023 年公司营业收入和归母净利润实现稳健增长。 2023 年公司营业收入 5.20 亿元， YoY+25%；归母净利润 0.65 亿元， YoY+21%；毛利率 43.7%， YoY+4.4pcts；净利率 12.5%， YoY-0.5pcts。2023Q4 公司营业收入 1.44 亿元， QoQ-8%， YoY+34%；归母净利润 0.18 亿元， QoQ-18%， YoY+256%；毛利率 45.6%， QoQ+0.1pcts，YoY+8.9pcts；净利率 12.6%， QoQ-1.6pcts， YoY+7.8pcts。 蓝牙音箱 SoC 发展稳定，低延时高音质无线音频产品和智能手表芯片持续拓展。2023 年公司蓝牙音箱 SoC 在哈曼、索尼、安克创新、雷蛇等品牌产品中有所应用，并在头部品牌客户渗透率稳步提升。公司低延时高音质无线音频产品已经进入三星、索尼、 Vizio、海信、 TCL、 Polk、大疆、 RODE、猛玛、枫笛、西伯利亚、倍思的供应链。 2023 年公司一代智能手表芯片 ATS3085C/85L/85 凭借低功耗、高帧率、高性能的特点，在国内外市场迅速放量， 并应用于小米、荣耀、 Noise、Fire-Boltt、 Titan、 realme、 Nothing、 boAt 等多款终端手表机型中。 端侧 AI 产品有望升级存内计算架构。 2023 年公司将 SoC 芯片升级为基于 CPU、 DSP、NPU 三核的 AI 异构架构。公司存内计算（GP-CIM， Computing-In-Memory）的 AI 算法硬件加速引擎，可以实现性能、成本和功耗的较好平衡，并推动产品快速落地和大规模量产，便于客户移植自己的 AI 算法。公司最新一代基于 SRAM 存内计算的高端AI 音频芯片现已流片，预计 2024 年中有望向下游客户提供样品芯片。估值 预计炬芯科技 2024/2025/2026 年 EPS 分别为 0.65/0.75/0.86 元。 截至 2024 年 3 月 27 日收盘，公司总市值 32.7 亿元，对应 2024/2025/2026 年 PE分别为 41.3/35.8/31.1 倍。 我们预计公司在蓝牙音箱、智能手表、无线收发、端侧 AI 等市场将持续增长，而在蓝牙耳机市场将面临友商的低价竞争。因为公司切入端侧 AI 赛道，前期研发费用可能会有额外开支。我们下调公司未来两年的盈利预测。考虑到端侧 AI未来的应用空间比较广阔，我们对公司维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场需求不及预期。品牌渗透率不及预期。产品迭代进度不及预期。市场竞争格局恶化。

各产品线客户端进展喜人，2023 年公司收入利润双增。2023 年公司预计实现收入 5.20 亿元，同比+25.41%；实现归母净利润 0.65 亿元，同比+21.04%。单季度看，2023Q4 公司实现收入 1.44 亿元，同比+34.32%，环比-8.29%；实现归母净利润 0.18 亿元，同比+255.84%，环比-18.41%。2023 年公司实现了各产品线国内外头部品牌客户导入及市场表现的持续突破和快速攀升，助力公司整体业绩稳步上升。 产品结构不断优化，毛利率同比提升显著。受益于晶圆、封测等成本下降，且公司产品结构中高毛利产品销售占比持续提升，公司预计 2023 年综合毛利率将达 43.73%，同比+4.40pct；净利率预计将达 12.51%，同比-0.45pct。伴随公司产品持续在品牌客户端拓展放量及上游成本的逐步降低，预计公司盈利水平将维持稳定。 深耕低功耗高品质蓝牙音频芯片，蓝牙音箱市占率有望提升。在蓝牙音箱领域，公司主要服务于国内外一二线终端品牌，包括 SONY、哈曼、安克创新、华为、荣耀、小米、罗技等众多终端品牌。伴随公司产品的持续迭代升级和产品组合的优化，公司在中高端蓝牙音箱品牌的市占率有望进一步提升。此外，在低延迟高音质相关产品市场，市场从有线连接向无线连接转换的趋势将带来存量市场转化和新增需求两个机会。 智能手表芯片持续放量，国内和欧美市场有望进一步贡献增量。2023Q3公司智能手表出货量创单季度新高。目前公司第二代智能手表芯片已推出，并且已有终端产品在海外市场出货，市场反馈良好。在智能手表市场，公司对中国、欧美和印度市场做了均衡的布局和节奏把握，智能手表作为贴合人体重要的健康数据监测产品，有望为公司带来业绩贡献。 拓展布局无线通讯技术，紧抓 AI 发展大潮。展望未来，公司将以低功耗低延迟高品质为核心，向纵深和横向发展。一方面，在深耕蓝牙技术的基础上，布局 WiFi6、UWB 以及星闪技术等：另一方面，公司将抓住人工智能发展的大势，聚焦打造低功耗人工智能算力技术和其音频领域的生态，推动人工智能浪潮下的音频芯片创新。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为0.65/1.00/1.50 亿元，对应 2 月 22 日股价 PE 分别为 50/33/22 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧

事件：公司公告《2023年第三季度报告》。 受益于公司在蓝牙音频和智能手表的强劲出货，前三季度业绩高增。 2023年 1-9月公司实现收入 3.76亿元，同比+22.31%；实现归母净利润0.47亿元，同比-3.56%。单季度看，2023Q3公司实现收入 1.57亿元，同比+64.92%，环比+13.80%；实现归母净利润 0.22亿元，同比+76.22%，环比+33.12%。 产品出货结构改善，公司 Q3毛利率同环比均有较大幅度提升。2023年1-9月公司实现毛利率 43.04%，同比+2.77pct；净利率为 12.47%，同比-3.35pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为 45.48%，同比+5.49pct，环比+4.03pct；公司净利率为 14.16%，同比+0.91pct，环比+2.06pct。 智能手表市场公司耕耘较早，品牌厂商项目有望持续落地。2023年公司与小米合作的产品已落地，市场表现亮眼。公司是业内较早发布双模蓝牙单芯片解决方案的厂商，目前，我们已推出第二代智能手表芯片，采用了新一代的低功耗技术，具有双 GPU 加速、JPEG 硬件解码、视频表盘、双 mic 通话降噪等新功能，产品布局和竞争力得到了加强，在续航及交互体验上表现优秀。 公司低延迟高音质产品技术领先，市场需求不断打开。公司低延迟高音质产品基于 2.4G 无线通信私有协议研发，最低可以达到 10毫秒以内的延迟，同时基于公司新一代 RF 设计和无线抗干扰相关技术可实现在整个链路低延迟下的高品质音频稳定传输，在业内处于领先水平。从市场空间看，存量有线连接产品向低延迟无线连接转换趋势明显。 中高端蓝牙音频市场将保持较高增速，公司仍有较大增长空间。根据SIG 预测，到 2027年仅蓝牙音频传输设备年出货量将达 18.4亿台，2023年到 2027年的年复合增长率为 6%，整个蓝牙音频市场的方向是增长的。公司在中高端品牌蓝牙音箱市场的份额是有倍数增长空间，公司将通过产品持续迭代升级和优化产品组合继续提升在中高端品牌的渗透率。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为0.7/1.03/1.7亿元，对应 11月 1日股价 PE 分别为 62/42/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游需求疲软、客户端放量不及预期。

炬芯科技蓝牙耳机 SoC 持续升级，在品牌端份额有望提升；智能手表 SoC 借助于印度品牌实现较快增长；端侧 AI 芯片则打开远期成长空间。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点蓝牙耳机和音箱 SoC 持续迭代，着眼于中高端市场。炬芯科技蓝牙耳机SoC 已经进入荣耀、realme、传音、JBL、倍思、TOZO、QCY、西伯利亚、TOZO 等品牌供应链，并积极耕耘差异化耳机市场。炬芯科技蓝牙音箱 SoC 已经进入 SONY、哈曼、安克创新、华为、荣耀、小米、罗技等品牌供应链，并得到了业界主流品牌和 ODM/OEM 代工厂的普遍认可，持续加大主流终端品牌的渗透率。随着产品的升级，我们预计公司在品牌端的渗透率有望持续提升。 印度崛起成为全球智能手表最大消费市场，炬芯科技借力印度品牌实现较快增长。根据 Counterpoint 数据，2023Q1印度成为全球最大的智能手表消费市场。我们预计随着印度本土品牌 Fire-Boltt 对苹果、三星等品牌的持续替代，炬芯科技有望凭借对印度品牌 Fire-Boltt 的出货实现较快增长。 端侧 AI 催生智能交互音频需求。生成式 AI 兴起催生低功耗边缘端 AI计算需求，公司端侧 AI 芯片落地于音频产品的应用，将基于多核异构AI 计算架构，打造低功耗端侧 AI 算力，以满足日益增长的终端设备智能化需求。我们预计公司端侧 AI 芯片将在蓝牙语音遥控器、语音鼠标、翻译棒、智能录音笔等语音交互领域大展宏图。 估值预计炬芯科技 2023/2024/2025年营业收入分别为 5.26/6.41/7.70亿元。预计炬芯科技 2023/2024/2025年 EPS 分别为 0.57/0.71/0.93元。 截至 2023年 11月 9日，炬芯科技市值 44.6亿元，对应 2023/2024/2025的 PE 分别为 63.7/51.6/39.2倍。 评级面临的主要风险下游终端市场需求复苏不及预期。终端品牌渗透率进展不及预期。产品迭代进度不及预期。市场竞争格局恶化，相关产品价格面临下滑风险。

事件： 2023年 11月 6日，炬芯科技官方微信公众号披露，在第五届硬核芯生态大会暨 2023汽车芯片技术创新与应用论坛上，公司的 ATS3031SoC 芯片荣获硬核中国芯“2023年度最佳通讯类芯片”奖。 产品性能优异， ATS3031芯片获年度最佳通讯类芯片。 炬芯 ATS3031低延迟高音质无线音频 SoC 芯片，是公司最新的第二代已量产的无线收发一体芯片，延续公司在低延迟和高音质技术方面的积累，采用 CPU+DSP 双核异构架构，在高音质、低延迟、低功耗、抗干扰能力等性能上均具有显著优势，能够同时实现高品质音频编解码、超低延迟无线传输通路和超宽带 32K 双麦 AI 降噪，可用于蓝牙收发一体器、无线麦克风、低延时电竞耳机和高清会议系统等产品。首批品牌客户西伯利亚、倍思、猛玛等多款产品已上市规模销售，将持续推出多款终端产品，市场前景广阔。 下游市场回稳向好，品牌渗透率持续提升。 伴随消费电子下游市场呈现向好态势，公司在索尼、哈曼等头部品牌客户的渗透率持续提升。公司 2023年前三季度实现营收 3.76亿元，同比增长 22.31%；实现归母净利润 0.47亿元，同比下降 3.56%；实现扣非净利润 0.37亿元，同比增长 8.65%。其中 Q3单季度实现营收 1.57亿元，同比增长 64.92%，环比增长 13.80%；归母净利润 0.22亿元，同比增长 76.22%，环比增长 33.12%；扣非净利润 0.21亿元，同比增长136.44%，环比增长 32.97%。第三季度公司毛利率为 45.48%，同比增加5.49pct，环比增加 4.03pct；净利率为 14.16%，同比增加 0.90pct，环比增加2.05pct。公司在下游需求拉动下，订单量逐渐增加，带来第三季度业绩快速度增长。 研发进展顺利，新业务有望加速放量。 目前公司产品布局主要为蓝牙音频SoC 芯片、便携式音视频 SoC 芯片和端侧 AI 处理器芯片等，在无限音频、智能穿戴、智能交互等 AIoT 领域广泛应用。在蓝牙音频 SoC 芯片领域，头部品牌渗透率不断提升。在智能手表芯片领域，公司 ATS308X 芯片也获“2023第八届IoT 创新奖——IoT 年度产品奖”，第一代产品已实现大规模量产且单月出货突破百万级， 目前已在小米、 realme 和印度市场主流品牌 Titan、 Noise、 boAt 以及 Fire-Boltt 等手表机型中落地量产， 第二代预计于 2023年底落地终端市场。 投资建议： 公司前三季度稳健增长， 我们预计公司 23/24/25年公司归母净利润分别为 0.70/1.11/1.51亿元，同比增长 30.4%/58.3%/35.9%，对应现价 PE为 64/40/30倍。公司产品性能优异，下游持续回暖，新品不断开拓优质客户，业绩有望保持稳健增长，维持“推荐”评级。 风险提示： 新品推进不及预期的风险； 下游需求不及预期的风险；蓝牙市场竞争加剧的风险。

各细分产品线均实现亮眼突破，公司2023H1 收入取得逆势增长。 2023H1 公司实现收入2.19 亿元，同比+3.23%；实现归母净利润0.25 亿元，同比-31.47%。单季度看，2023Q2 公司实现收入1.38 亿元，同比+9.77%，环比+69.32%；实现归母净利润0.17 亿元，同比-34.66%，环比+108.45%。 受公司新产品线放量影响，公司整体毛利水平维持稳中有升。2023H1 公司实现毛利率41.29%，同比+0.89pct；净利率为11.26%，同比-5.70pct。 单季度看，2023Q2 公司毛利率为41.45%，同比+2.53pct，环比+0.45pct；公司净利率为12.11%，同比-8.23pct，环比+2.27pct。伴随公司智能手表芯片在印度市场的快速放量，公司综合毛利率维持稳中有升。 持续加大研发投入，深耕AIoT 智能终端音频。公司坚持在核心技术及战略发展方向大力投入研发，坚持在无线通讯、低功耗的前提下打造算力、低延迟高音质音频相关的三个维度投入研发，2023H1 公司2023H1研发费用为0.74 亿元，同比+26.79%，研发费用率为33.76%。未来公司将加大在端侧设备中的边缘算力研发以及布局无线通讯技术，深耕AIoT 智能终端音频领域。 第一代智能手表芯片印度市场放量，第二代手表芯片已经正式发布。公司第一代智能手表芯片ATS3085L/85C/85 已进入大规模量产阶段，包括Noise、Fire-boltt、BoAt，小米等品牌客户多款终端手表产品已经正式上市，并快速起量。公司第二代智能手表芯片已经正式发布，正在客户端方案开发阶段，预计今年将有产品上市。 成熟市场头部品牌客户持续渗透，发力端侧低功耗边缘算力。2023 年搭载公司高端蓝牙音箱芯片的索尼新品已发布并逐步起量；在无线电竞耳机和无线麦克风市场，公司不断扩大品牌客户。同时，公司加大头部品牌客户定制专用音频DSP 芯片投入；并在端侧设备中低功耗边缘算力加大投入，正在研发新一代产品中集成通用神经网络处理器（NPU），将优先基于通用存内计算架构的AI 算法硬件加速引擎来打造。 盈利预测： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为0.70/1.02/1.62 亿元，对应当前股价PE 分别为54/37/23 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

事件：8月 23日，炬芯科技发布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营收 2.19亿元，同比上升 3.23%；实现归母净利润 0.25亿元，同比下降 31.47%； 实现扣非归母净利润 0.16亿元，同比下降 35.91%。其中 Q2单季度公司实现营收 1.38亿元，同比增加 9.77%，环比上升 69.32%，实现归母净利润 0.17亿元，同比下降 34.66%，环比上升 108.45%。 下游需求复苏，公司上半年营收同比增长。2023年上半年宏观经济和消费市场逐步复苏，下游客户需求有所恢复，且公司蓝牙音频市场渗透率持续上升，智能手表芯片快速放量，上半年营收同比上升 3.23%。公司上半年由于加大布局产品创新迭代，研发投入增加，上半年归母净利润同比下降 31.47%。公司上半年毛利率 41.29%，同比上升 1.95pct，23Q2毛利率 41.45%，环比上升 0.45pct，23Q2净利率 12.11%，环比上升 2.27pct。 产品迭代快速，多业务新品量产出货。2023年上半年公司投入研发费用 0.74亿元，同比增长 26.79%，占营收比例同比增加 6.27pct。公司主要产品布局包括蓝牙音频 SoC 芯片、便携式音视频 SoC 芯片、端侧 AI 处理器芯片，广泛应用于下游无限音频、智能穿戴、智能交互等 AIoT 领域。蓝牙音频 SoC 芯片新品不断推出，新业务智能手表芯片快速放量，单月出货量破百万，公司第一代智能手表 芯 片 ATS3085L/85C/85已 大 规 模 量 产 ， 目 前 新 一 代 智 能 手 表 芯 片ATS3085E/S 及 ATS3089X 已发布，预计今年有新品上市；中高端蓝牙耳机芯片ATS302X 支持开放式耳机（OWS）功能，已正式大规模量产出货；新一代无线电竞耳机芯片 ATS303X 支持 LE Audio 和双麦 ENC 降噪，也已规模出货。 需求快速恢复，打入重要品牌客户。公司是 TWS 和蓝牙音箱芯片设计等领域领导者，依托优秀产品性能和差异化产品组合，公司广泛拓展品牌客户并进行国产替代。公司已成为蓝牙音箱领域终端品牌主流供应商，充分实现中高端蓝牙音箱 SoC 国产替代，进入 SONY、哈曼、华为、小米等国内外品牌客户供应链； 蓝牙耳机领域，公司客户包括传音、倍思、荣耀、JBL 等终端耳机品牌；智能手表领域，公司成功进入高增长印度市场，产品打入印度头部品牌 Noise、boAt 和国内小米等多款手表机型并已大规模量产。端侧 AI 处理器芯片上，公司于音频入局，持续打造低功耗端侧 AI 算力，受益于生成式 AI 浪潮和智能交互需求增长，与客户密切合作推动端侧应用落地。 投资建议：我们预计 23/24/25年公司归母净利润分别为 0.70/1.11/1.51亿元，对应现价 PE 为 51/32/24倍，公司具备产品性能优势，不断丰富产品系列，且广泛拓展客户，受益于新品放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求波动的风险；蓝牙耳机 SoC 市场竞争加剧；新产品研发不及预期的风险。

致力于蓝牙音频 SoC， 新一代智能手表芯片推出有望助力成长炬芯科技专注于中高端智能音频 SoC 芯片， 现有三大产品系列， 分别为蓝牙音频SoC 芯片、 便携式音视频 SoC 芯片和智能语音交互 SoC 芯片。 蓝牙音频 SoC 芯片作为公司主力产品， 2022年营收占比为 65.31%； 产品主要应用于蓝牙音箱、 蓝牙耳机、 智能手表等领域。 1） 在蓝牙音箱领域， 公司已成为行业终端品牌的主流供应商并已实现中高端蓝牙音箱 SoC 的国产替代， 下游客户包括 SONY、 哈曼、安克创新、 华为、 小米、 罗技等厂商。 2） 在蓝牙耳机领域， 公司积极耕耘差异化市场； 依据 2022年年报信息， 支持开放式耳机的中高端蓝牙耳机芯片 ATS302X以及新一代支持 LE Audio、 更低功耗的无线电竞耳机芯片已开始出货； 产品已进入荣耀、 realme、 传音等终端耳机品牌供应链。 3） 在智能手表领域， 公司率先推出蓝牙双模智能手表单芯片方案， 第一代高集成度智能手表芯片 ATS308X 现作为主控芯片应用于 Noise、 Fire-Boltt、 realme、 boAt 等多款终端手表机型中。 新一代智能手表芯片预计将于今年推出市场； 该芯片延用多核异构的 SoC 设计架构， CPU性能大幅提升， 内存加大近 2倍， 同时支持 2D GPU 和 2.5D GPU 双加速引擎。 AI 助力场景多元化升级， 卓越技术满足端侧应用需求在 AI 大模型赋能下， 下游应用场景愈发多元化， 同时人机交互体验大幅提升。 随着云端大模型智能化程度不断提高， 端侧 SoC 芯片需具备更强的算力、 更低的功耗。 依据 2023年 3月投资者活动纪要， 公司便携式音视频 SoC 芯片具有明显的低功耗竞争优势， 待机功耗低至 10uA 以下， 音乐播放功耗最低可达 6mA。 公司的语音交互产品具有语音前处理和音效后处理技术、 多 MIC 阵列技术、 语音识别及语音处理加速、 音视频编解码技术， 专注于端侧应用， 可结合相应算法实现端侧语音采集、 语音前处理， 语音识别及和云端语音数据交互等功能； 产品已成熟量产运用于智能空调、 智能家居面板、 蓝牙语音遥控器、 语音鼠标、 翻译棒以及智能录音笔等产品中。 公司的智能录音笔芯片已覆盖科大讯飞、 飞利浦和汉王等终端品牌。 此外， 公司在研的新一代智能蓝牙音频芯片集成通用存内计算架构的 AI 算法硬件加速引擎， 可显著降低数据搬移存储效率和功耗的开销， 大幅提高算力的同时， 满足端侧设备的低功耗要求。 盈利预测1） 蓝牙音频 SoC 芯片： SIG 数据显示 2023年到 2027年全球蓝牙音频产品的年复合增长率为 6%。 根据 Counterpoint 数据， 2022年全球智能手表市场出货量同增 12%； 其中印度市场同增 151%， 占比升至 21%， 超越中国成为第二大智能手表市场； 公司智能手表芯片已导入印度智能手表厂商 Noise 和 Fire-Boltt。 预计2023-2025年， 公司蓝牙音频 SoC 芯片销售增长率分别为 45%/40%/30%， 毛利率分别为 38.97%/40.71%/41.63%。 2） 便携式音视频 SoC 芯片： 该产品是公司最早耕耘、 最成熟的产品线， 行业整体比较稳定。 预计 2023-2025年， 公司便携式音视频 SoC 芯片销售增长率分别为10%/8%/5%， 毛利率分别为 48.77%/49.72%/49.91%。 3） 智能语音交互 SoC 芯片： 中国语音产业联盟指出， 2022年全球智能语音产业规模将达 351.2亿美元， 同增 33.1%； 根据德勤统计数据， 2022年我国智能语音市场规模为 341亿元， 同增 13.4%。 预计 2023-2025年， 公司智能语音交互 SoC芯片销售增长率分别为 40%/40%/40%， 毛利率分别为 30.26%/35.24%/39.86%。 投资建议： 公司持续发展高品质、 高附加值国产智能音频 SoC 芯片。 我们预测公司 2023年 至 2025年 营 业 收 入 分 别 为 5.6/7.43/9.38亿 元 ， 增 速 分 别 为35%/32.8%/26.2% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 0.72/1.04/1.32亿 元 ， 增 速 分 别 为34.6%/43.6%/27.2%； 对 应 PE 分 别 为 55.4/38.6/30.4倍 ， 行 业 均 值 分 别 为69.71/50.01/38.64， 考虑公司目前营收体量还相对较小， 随着公司新品的不断推出未来发展空间足。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 下游市场需求恢复不及预期， 产品研发或验证进程不及预期， 蓝牙耳机SoC 芯片市场竞争加剧风险， 国际贸易摩擦风险等。

事件： 公司发布《2022年年度报告》和《2023年第一季度报告》。 受下游需求疲软影响，公司 2022年业绩有所承压。公司 2022年实现营收 4.15亿元，同比-21.20%；实现归母净利润 0.54亿元，同比-35.97%。 其中，蓝牙音频 SoC 收入 2.71亿元，同比-26.22%；便携式音视频 SoC收入 1.13亿元，同比-7.49%；智能语音交互 SoC 收入 0.26亿元，同比-26.76%。 伴随新品放量及下游需求复苏，2023Q1公司营收有所恢复。2023Q1公司实现营收 0.81亿元，同比-6.23%；实现归母净利润 0.08亿元，同比-23.68%。尽管整体市场仍处于低位，但进入 3月部分市场略有复苏，蓝牙手表出货创新高，已成为公司收入重要组成部分。受益于公司高毛利率产品收入占比提升，公司综合毛利率环比有所提升。2023Q1公司实现毛利率为 41.00%，环比+4.34pct；实现净利率 9.84%，环比+5.08pct。 公司深耕低功耗智能音频 SoC 芯片，已进入众多知名终端品牌供应链。 公司擅长在低功耗的前提下提供高音质及低延迟的无线音频体验，并持续拓展国内外知名客户供应链。其中，蓝牙音箱 SoC 芯片已进入华为、哈曼、SONY、OPPO、罗技、安克创新、沃尔玛、小米、天猫精灵、漫步者等终端品牌，TWS 蓝牙耳机 SoC 芯片进入传音、realme、JBL、百度、TOZO、荣耀等终端耳机品牌供应链。 下游市场逐步修复+印度手表芯片放量，公司营收有望重回增长。展望全年，下游终端消费有望逐步修复，带动公司蓝牙音箱 SoC 等产品收入提升。此外，据 CCS Insight 预测，2023年全球智能手表预计出货 1.84亿只，同比+16%，印度需求将增长 75%。公司于 2021年推出了第一代智能手表 SoC 芯片 ATS308X 系列，已应用于印度头部品牌 Noise、FireBoltt、boAt 等多款手表机型中，2023年预计有望持续放量。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为0.62/0.88/1.45亿元，对应 5月 26日股价 PE 分别为 72/51/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

事件：公司于4 月24 日发布了2022 年年报，2022 年实现营收4.15 亿元，同比-21.20%；实现归母净利润0.54 亿元，同比-35.97%；实现扣非净利润0.31 亿元，同比-48.05%。并于4 月29 日发布2023 年一季报，2023 年Q1实现营收0.81 亿元，同比-6.23%，环比-23.99%；实现归母净利润0.08 亿元，同比-23.68%，环比+57.17%；实现扣非净利润0.01 亿元，同比-89.55%，环比扭亏为盈。 消费电子疲软影响Q1 营收，高研发投入保障产品迭代：2022 年，受宏观经济增速放缓，欧美通货膨胀和国际形势紧张，全球消费电子市场需求疲软等多方面影响，公司全年营收降幅明显。2023 年，因消费电子市场需求疲软，Q1 营收略降。2023 年Q1 公司毛利率为41.00%，同比-1.52pcts，环比+4.34pcts;净利率为9.84%，同比-2.24pcts，环比+5.08pcts。费用方面，23年Q1 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为3.87%/7.96%/32.60%/-10.65% ， 同期变动分别为-0.35/-0.03/-1.28/+0.29pct。因23 年Q1 公司加大研发力度，研发费用同比+10.39%，保障产品系列持续迭代升级。 蓝牙SoC 芯片产品导入顺利，有望持续受益蓝牙市场增长：蓝牙音频SoC芯片系列是公司最主要的产品系列。其中，蓝牙音箱芯片是公司的主力产品和重要收入来源，主要服务于SONY、哈曼、安克创新、华为、小米、罗技等国内外一二线终端品牌；TWS 蓝牙耳机SoC 芯片是公司布局蓝牙穿戴市场的第一个落地点，产品已进入荣耀、realme、传音、JBL、倍思、TOZO、QCY、百度等终端耳机品牌供应链；智能手表SoC 芯片是公司重点布局方向，第一代智能手表芯片已实现大规模量产，并作为主控芯片应用于印度头部品牌Noise、Fire-Boltt、boAt 等多款终端手表机型中，下一代智能手表芯片已进入流片阶段，预计将于2023 年推向市场。根据SIG 预测，2027 年全球蓝牙音频传输设备年出货量将达18.4 亿台，2023 年到2027 年的年复合增长率为6%。尽管受宏观经济、国际形势和全球通胀等影响，蓝牙音频仍持续出现线性增长。其中，蓝牙音箱2023 年出货量预计将达3.6 亿台，蓝牙智能手表2023 年出货量预计为1.43 亿块。公司的蓝牙音频SoC 芯片系列产品已进入各细分市场的国内外一二线终端品牌，有望受益于持续增长的蓝牙市场，保障公司的蓝牙音频SoC 芯片营收稳步提升。 智能语音市场前景广阔，AI发展带动业绩成长：智能语音交互是一个新兴的市场，下游应用领域广泛。公司持续开拓可配合语音技术落地的智能语音交互产品应用，当前芯片主要落地在智能办公和智能家居方面，其中智能录音笔芯片已覆盖科大讯飞、飞利浦和汉王等终端品牌。根据华经产业研究院预测，2023 年全球智能语音市场规模将达399.2 亿美元，其中Nuance、谷歌、苹果市场份额占比较高；2023 年我国智能语音市场将达382 亿元，其中科大讯飞与百度占据较高市场份额。随着ChatGPT 等生成式AI 的兴起，语音技术也在快速进步。公司密切关注语音技术及AI 行业的发展趋势，智能语音交互SoC 芯片有望受益于智能语音这一广阔市场，为公司营收带来新的增长点。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务为中高端智能音频SoC 芯片的研发、设计及销售，主要产品有蓝牙音频SoC 芯片系列、便携式音视频SoC芯片系列、智能语音交互SoC 芯片系列等，广泛应用于蓝牙音箱、智能手表、蓝牙耳机、蓝牙收发一体器、无线麦克风、电竞耳机、蓝牙语音遥控器、智能办公、智能家居等领域。公司通过智能蓝牙音频芯片升级及产业化项目、面向穿戴和IoT 领域的超低功耗MCU 研发及产业化项目、研发中心建设项目和发展与科技储备资金等项目的实施，可对现有产品系列进行持续优化升级，并迭代更为先进的芯片产品，有望把握蓝牙和智能语音的市场机遇，为公司业务发展提供保障。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为0.68 亿元、1.08 亿元、1.23 亿元，EPS 分别为0.56 元、0.89 元、1.01 元，对应PE 分别为61X、39X、34X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、核心人员流失风险、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。