事件： 公司发布 2024年年报及 2025年一季报， 2024年公司实现营收 6.52亿元，同比增长 25.34%；实现归母净利润 1.07亿元，同比增长 63.83%； 实现扣非净利润 0.79亿元，同比增长 53.65%。 2025年 Q1公司实现营收 1.92亿元，同比增长 62.03%，环比增长 3.64%；实现归母净利润 0.41亿元，同比增长 385.67%，环比增长 16.20%；实现扣非净利润 0.39亿元，同比增长606.03%，环比增长 26.50%。 高毛利产品持续占比提升， 营收增长带动利润提升： 2024年， 公司紧紧把握技术发展趋势，瞄准市场需求，采取积极销售策略，稳步提升公司产品在国际一线品牌中的渗透率，推动公司全年营业收入稳健增长。 公司的产品结构和客户结构持续优化，高毛利率产品销售占比持续提升，进一步提升了公司整体利润水平。 2024年公司毛利率为 48.22%，同比+4.49pct；净利率为16.35%，同比+3.84pct。 25Q1毛利率为 49.82%，同比+4.40pct，环比-1.12pct；净利率为 21.59%，同比+14.39pct，环比+2.33pct。费用方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.18%/5.82%/33.00%/-6.22%，同比-0.18/-0.67/+1.20/+1.75pct。 产品线多点开花， 市场渗透率持续提升： 2024年， 公司的智能无线音频 SoC芯片系列实现营收 4.86亿元，同比增长 25.92%，毛利率为 48.94%， 同比+6.28pct；便携式音视频 SoC 芯片系列实现营收 0.83亿元，同比下降16.66%，毛利率为 48.33%， 同比-2.16pct；端侧 AI 处理器芯片系列实现营收 0.82亿元，同比增长 141.08%，毛利率为 43.45%， 同比+7.92pct。产销量方面，智能无线音频 SoC 芯片系列产销率为 100.51%，便携式音视频 SoC芯片系列产销率为 95.99%，端侧 AI 处理器芯片系列产销率为 70.53%。公司在产品布局上持续优化，端侧 AI 处理器芯片凭借低功耗、高算力的优势，出货量和销售额均实现倍数增长，市场渗透率不断提升。 技术优势显著， 端侧 AI芯片进入客户导入： 根据 SIG 的统计及预测， 2024年全球蓝牙音频传输产品的出货量约 10.1亿台，到 2027年蓝牙音频传输设备年出货量将达 13亿台，年复合增长率为 7%。 公司凭借其在低功耗 AIoT芯片设计领域的技术优势，产品已进入哈曼、 Bose、 LG 等国际一线品牌的供应链。 2024年，公司专用音频 DSP 处理芯片 ATS361X 已经被国际一线音频品牌客户采用，多款产品已经大规模量产。同时，公司基于三核异构架构的端侧 AI 处理器芯片 ATS362X 已完成流片，目前处于客户导入期，客户正在进行端侧 AI 算法开发，在端侧 AI 领域未来发展值得期待。 公司产品在低延迟高音质技术、存内计算技术等方面处于行业领先地位，市场地位稳固，发展前景广阔。 维持“买入”评级： 公司在 2024年实现了营收和利润的显著增长，技术优势和市场地位进一步巩固。根据当前市场情况和公司的发展战略，预计公司未来将继续受益于蓝牙音频市场的增长和端侧 AI 处理器芯片的市场拓展，故上调 2025-2026年盈利预测，新增 2027年盈利预测。 预估公司 2025-2027年归母净利润为 1.47亿元、 2.05亿元、 2.75亿元， EPS 分别为 1.00元、 1.40元、 1.88元，对应 PE 分别为 49X、 35X、 26X。 风险提示： 新品导入不及预期、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

专业无线音频IC， 瞄准全球高端消费音频和专业音频。 公司的主要产品为蓝牙音频SoC芯片系列、 便携式音视频SoC芯片系列、 智能语音交互SoC芯片系列等， 广泛应用于蓝牙音箱、 蓝牙耳机、 蓝牙语音遥控器、 蓝牙收发一体器、 智能教育、 智能办公、 智能家居等领域， 其中智能音频SoC芯片产品占据全球市场重要地位， 已成为和音频相关的低功耗无线物联网领域的主流供应商， 并已逐步实现相关芯片领域的国产替代。 服务国际国内品牌。 公司主要服务于国内外一二线终端品牌， 包括哈曼、 SONY、 Bose、 安克创新、 LG、 维尔晶、 荣耀、 小米、 罗技、 雷蛇、 漫步者等众多终端品牌， 通过提供差异化搭配的系列芯片组合， 可满足市场上终端品牌的差异化需求， 得到了业界主流终端品牌和ODM/OEM代工厂的普遍认可， 持续加大主流终端品牌的渗透率。 不断深化2.4G私有通信协议的产品研发及升级。 在2.4G频段之上， 除了蓝牙等标准协议的持续更新发展， 高度定制化、 低延迟、 低成本的2.4G私有通信协议高速发展， 广泛应用于智能办公、 智能家居、 消费电子、 工业控制等领域。 公司不断深化对2.4G私有通信协议产品的研发与升级， 最新一代产品支持高达16dBm的发射功率和全新一代无线跳频的通信技术， 同时无线传输带宽较第二代提升一倍， 达到4Mbps， 传输距离最远可达450米， 展现出强大的无线连接技术和抗干扰能力， 并可灵活支持一发多收、 四发四收、 多发一收等多种连接组网模式， 实现端到端超低延迟下高音质的音频传输。 未来， 公司将持续探索无线通信技术领域， 在低延迟高音质技术领域继续保持领先地位。 端侧AI助力音频新未来。 受益于AI大模型的赋能， 新一轮设备升级换代的浪潮即将席卷而来。 其中， 音频在AI大模型的支撑下有着丰富的应用场景， 包括语音识别、 噪音抑制、 语音翻译、 AI啸叫抑制、 人声增强、 人声分离、 声纹识别、 语义检测和识别等。 公司的端侧AI处理器芯片是音频和AI的重要结合点， 给下游客户提供智能物联网AIoT端侧低功耗算力的芯片平台，满足低功耗端侧设备的AI应用需求。 盈利预测： 我们预计公司2025-2027年营业收入8.8/11.5/14.9亿元， 实现归母净利润分别为1.6/2.3/3.1亿元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 技术迭代风险；研发未达预期风险；核心技术人才流失风险；原材料供应及委外加工风险；客户集中风险； 存货跌价和周转率下降风险；宏观环境风险。

公司发布2024年报，24年营收6.52亿元，YoY+25.34%；归母净利1.07亿元，YoY+63.83%；扣非归母净利0.79亿元，YoY+53.65%。单季度来看，24Q4营收1.85亿元，YoY+28.71%，QoQ-0.52%；归母净利润0.36亿元，YoY+96.72%，QoQ+19.01%；扣非归母净利润0.31亿元，YoY+110.10%，QoQ+23.34%。全年营收稳健增长的原因主要系，公司产品在国际一线品牌中的渗透率稳步提升。盈利能力方面，公司产品结构和客户结构持续优化，高毛利率产品销售占比持续提升，进一步提升了公司整体利润水平。 分产品来看，（1）端侧AI处理器芯片凭借低功耗、高算力的优势，出货量不断攀升，销售收入实现倍数增长；（2）低延迟高音质无线音频产品持续放量，销售额持续上扬；（3）蓝牙音箱SoC芯片持续加大在头部音频品牌的渗透力度，不断深化公司与客户合作的广度和深度。 在研发进展上，（1）公司研发布局低功耗端侧大算力，基于CPU、DSP加NPU三核异构的核心架构已研发成功。 （2）端侧AI的专用音频DSP处理器芯片在客户端导入中，集成存内计算NPU的端侧AI处理器新品已流片，正在向客户推广中。 （3）公司第一代集成存内计算NPU的高端蓝牙音箱SoC芯片ATS286X、低延迟高音质无线音频SoC芯片ATS323X均已正式推出。 （4）拓展UWB、WiFi、星闪等无线连接技术布局，持续升级迭代私有通信协议及蓝牙通信协议。 盈利预测与投资建议。我们看好公司深耕智能无线音频SOC领域，以及端侧AI处理器的布局，参考可比公司估值和公司业绩成长性，我们给予公司25年50xPE估值，对应合理价值为63.57元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。行业周期波动风险。AI行业发展不及预期风险。新技术进展不及预期风险。

事件：2月25日，炬芯科技发布2024年年度业绩快报，2024年全年营业收入预计为6.52亿元，同比增加25.34%；预计实现归母净利润1.06亿元，同比增长62.90%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比增长51.73%。 其中，4Q24单季度公司预计营收1.85亿元，同比增长28.71%，环比减少0.52%；预计归母净利润0.35亿元，同比增长93.39%，环比增长16.99%。 多元化布局打开业绩天花板，营收和毛利节节高升。炬芯科技作为国内领先的低功耗AIoT芯片设计厂商，聚焦于中高端智能音频SoC芯片的研发、设计及销售。公司凭借深厚的音频技术积累，打造了低功耗、高音质、低延迟的多个产品系列，已进入索尼、哈曼、小米、罗技等众多国内外知名品牌供应链。2024年期间，公司紧跟技术发展趋势和市场需求，采取积极的销售策略，稳步提升产品在国际品牌中的渗透率，进一步释放公司中长期增长空间。同时，公司的产品和客户结构持续优化，进而促进公司毛利润和净利润快速提升，其中4Q24的毛利润和净利润预计将实现单季度新高。 分产品来看，公司的端侧AI处理器芯片凭借低功耗、高算力优势，出货量稳步攀升，销售收入实现倍数增长；公司积极开拓多元化赛道，低延迟高音质无线音频产品持续放量，销售额持续升高；蓝牙音箱SoC芯片系列持续提高在头部音频品牌的渗透力度，不断深化合作的广度和深度。 高研发拓展产品矩阵，新架构芯片赋能AI终端应用落地。公司在2024年期间持续增加研发投入，约投入研发费用2.15亿元，同比增长29.94%，不断优化产品矩阵，推出创新产品。公司顺应端侧智能化升级需求，从架构创新路径出发，成功研发出CPU+DSP+NPU三核异构的核心架构，并发布第一代基于三核AI异构架构的端侧AI音频芯片，为客户提供低功耗、大算力芯片，助力客户研发和推广更具竞争力的端侧AI产品。其中，三核异构的AI音频芯片涵盖三个系列：1）面向低延迟私有无线音频领域的ATS323X；2）主要面向蓝牙AI音频领域的ATS286X；3）面向AIDSP领域的ATS362X产品。 未来，公司将持续密切关注下游市场AI需求及创新趋势，不断优化产品矩阵，赋能终端品牌客户在端侧AI领域的应用落地，努力为公司业绩带来新的增长引擎。 投资建议：考虑到公司下游需求回暖且新品持续迭代，毛利率逐步改善，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.06/1.40/1.93亿元，对应PE为63/48/35倍，考虑公司持续推出端侧AI处理器新品，有望探索AI+音频新市场，为公司带来第二成长曲线，维持“推荐”评级。 风险提示：市场推广不及预期；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。

存内计算引领AI新方向。弱化或消除“存储墙”及“功耗墙”问题的方法是采用存内计算Computing-in-Memory（CIM）结构。其核心思想是将部分或全部的计算移到存储中，让存储单元具有计算能力，数据不需要单独的运算部件来完成计算，而是在存储单元中完成存储和计算，消除了数据访存延迟和功耗，是一种真正意义上的存储与计算融合。同时，由于计算完全依赖于存储，因此可以开发更细粒度的并行性，大幅提升性能尤其是能效比。要在存储上做计算，存储介质的选择是成本关键。单芯片为王，炬芯的目标是将低功耗端侧AI的计算能力和其他SoC的模块集成于一颗芯片中，于是使用特殊工艺的DDRRAM和Fash无法在考虑范围内。而采用标准SoC适用的CMOS工艺中的SRAM和新兴NVRAM（如RRAM或者MRAM）进入视野。SRAM工艺非常成熟，且可以伴随着先进工艺升级同步升级，读写速度快、能效比高，并可以无限多次读写。唯一缺陷是存储密度较低，但对于绝大多数端侧AI的算力需求，该缺陷不会成为阻力。短期内，SRAM是在低功耗端侧AI设备上打造高能效比的最佳技术路径，且可以快速落地，没有量产风险。 新存内计算产品打开业界新增量。公司创新性的采用了基于模数混合设计的电路实现CIM，在SRAM介质内用客制化的模拟设计实现数字计算电路，既实现了真正的CIM，又保证了计算精度和量产一致性。炬芯科技选择基于模数混合电路的SRAM存内计算（Mixed-ModeSRAMbasedCIM，简称MMSCIM）的技术路径，具有以下几点显著的优势：第一，比纯数字实现的能效比更高，并几乎等同于纯模拟实现的能效比；第二，无需ADC/DAC,数字实现的精度，高可靠性和量产一致性，这是数字化天生的优势；第三，易于工艺升级和不同FAB间的设计转换；第四，容易提升速度，进行性能/功耗/面积(PPA)的优化；第五，自适应稀疏矩阵，进一步节省功耗，提升能效比。 而对于高质量的音频处理和语音应用，MMSCIM是最佳的未来低功耗端侧AI音频技术架构。由于减少了在内存和存储之间数据传输的需求，它可以大幅降低延迟，显著提升性能，有效减少功耗和热量产生。对于要在追求极致能效比电池供电IoT设备上赋能AI，在每毫瓦下打造尽可能多的AI算力，公司采用的MMSCIM技术是真正实现端侧AI落地的最佳解决方案。 存内计算产品路线开创新领域。1、炬芯第一代(GEN1)MMSCIM已经在2024年落地，GEN1MMSCIM采用22纳米制程，每一个核可以提供100GOPS的算力，能效比高达6.4TOPS/W@INT8；2、到2025年，炬芯科技将推出第二代（GEN2）MMSCIM，GEN2MMSCIM采用22纳米制程，性能将相较第一代提高三倍，每个核提供300GOPS算力，直接支持Transformer模型，能效比也提高到7.8TOPS/W@INT8；3、到2026年，推出新制程12纳米的第三代（GEN3）MMSCIM，GEN3MMSCIM每个核达到1TOPS的高算力，支持Transformer，能效比进一步提升至15.6TOPS/W@INT8。以上每一代MMSCIM技术均可以通过多核叠加的方式来提升总算力，比如MMSCIMGEN2单核是300GOPS算力，可以通过四个核组合来达到高于1TOPS的算力。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润0.9/1.4/2.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；国际贸易摩擦风险；产品推广不及预期。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收4.67亿元，同比+24.05%；实现归母净利润0.71亿元，同比+51.12%；实现扣非净利润0.48亿元，同比+31.23%。其中单季度Q3实现营收1.86亿元，同比+18.66%，环比+14.90%；实现归母净利润0.30亿元，同比+34.87%，环比-7.51%；实现扣非净利润0.25亿元，同比+20.21%，环比+39.00%。 高毛利产品占比提升，毛利率大幅改善：2024年前三季度公司营收快速增长，主要系公司紧紧把握市场需求和技术发展趋势，采取积极的销售策略，销售额同比增幅较大。2024年前三季度公司毛利率为47.13%，同比+4.09pct；净利率为15.20%，同比+2.73pct。24Q3毛利率为48.16%，同比+2.68pct，环比+0.94pct；净利率为16.10%，同比+1.94pct，环比-3.90pct。盈利能力持续提升，主要系产品结构和客户结构不断优化，高毛利率产品销售占比持续提高。费用方面，2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/6.48%/34.20%/-5.59%，同比-0.66/0.00/+2.48/+3.13pct。研发费用率增长主要系公司为满足客户对端侧设备低功耗高算力的需求，进一步加大研发投入，研发薪酬和研发工程费用增加所致。 产品线多点开花，端侧产品线多点开花，端侧AI芯片收入倍数增长芯片收入倍数增长：2024年前三季度公司增速较快的是蓝牙音箱SoC芯片、低延迟高音质无线音频SoC芯片和端侧AI处理器芯片产品。其中：1）在蓝牙音箱市场，公司在以哈曼、SONY等为代表的国际一线品牌持续提升渗透率，获得了稳健的增长。公司采取了大客户战略，聚焦资源不断提升在品牌客户的市场占比，中期目标是在现有基础上实现倍数的提升；2）在低延迟高音质无线音频芯片市场，公司把握无线家庭影院音响系统、无线电竞耳机、无线麦克风市场有线转无线化的趋势，取得了同比显著增长；3）在端侧AI处理器市场，公司突出在低功耗下提供大算力的特点，为客户提供优秀的解决方案，产品出货量实现了倍数提升，销售收入同比呈现倍数增长。 端侧端侧AI产品性能大幅提升产品性能大幅提升，看好新品持续释放业绩弹性：公司已正式发布最新一代基于SRAM的模数混合存内计算的端侧AI音频芯片，采用CPU+DSP+NPU三核异构架构，可在更低功耗下提供更高算力，同时兼具更低的延迟和增强的安全性，将在音频应用和端侧AI中发挥重要作用。产品共包括三个芯片系列：第一个系列是ATS323X，面向低延迟私有无线音频领域；第二个系列是ATS286X，面向蓝牙AI音频领域；第三个系列是ATS362X，面向AIDSP处理器领域。目前部分客户已接近终端产品量产阶段。公司基于三核AI异构的芯片采用了更加先进的工艺制程，相较公司现有产品可以在现有功耗水平下提供几十倍至上百倍的算力提升，而相较于市场上主流的NPU产品能效比可以提升至少三倍以上，相较于主流的DSP产品在功耗方面能降低接近90%。因此在价格上相较公司上代产品也会有十分明显的提升，有望在明年贡献营收。 维持“买入”评级：公司持续优化产品结构，伴随高毛利产品占比提升，盈利能力有望持续改善。公司坚定落实大客户战略，持续加大国内外一线品牌渗透率。同时，不断拓展新客户、新市场，对现有产品系列进行持续优化升级，并迭代更为先进的芯片产品，亦为公司未来业务发展注入动能。从成长性来看，公司持续布局高成长性新品，基于SRAM存内计算的高端AI音频芯片有望量价齐升，持续释放业绩弹性，预估公司2024年-2026年归母净利润为1.00亿元、1.25亿元、1.60亿元，EPS分别为0.69元、0.86元、1.09元，对应PE分别为48X、39X、30X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

事件公司发布 2024年三季报， 前三季度实现营业收入 4.67亿元，同比增长 24.05%，前三季度净利润为 7900万元，同比增长 51.12%。综合毛利率达到 47.13%，同比提升 4.09个百分点。 投资要点AI 化，无线化助力收入持续增长。 炬芯科技紧跟消费电子市场 AI化和无线化趋势，深耕蓝牙音频 SOC 芯片和端侧 AI 处理器芯片市场。 公司采取积极销售策略，实现单季度营收历史新高，并持续优化产品和客户结构。公司在无线低延迟私有协议产品领域成为市场主要供应商，吸引了众多国外知名品牌合作，从便携式音频扩展到家庭音频和智能家居领域。在蓝牙音箱市场，公司在以哈曼、 SONY 等为代表的国际一线品牌持续提升渗透率，不断扩大市场份额；在低延迟高音质无线音频芯片市场，公司将会继续把握好细分市场有线转无线化的趋势，在无线家庭影院音响系统、 无线电竞耳机、 无线麦克风、 无线收发 dongle 等市场取得更加优异的成绩。 研发持续投入，存算一体积极拓展新市场。 公司加大研发投入，前三季度研发投入 1.6亿元，同比增长 33.76%。公司持续关注市场对低功耗、高算力端侧设备的需求，在家用音频领域投入新产品。存算一体 AI 处理器已导入多家客户，主要应用于高频音频降噪和人声处理，在音频降噪之外，扩展至手表等其他 AI 应用。公司基于CPU+DSP+NPU 三核异构的核心架构已经研发成功，其中，公司 NPU 的第一个技术实现路径是基于 SRAM 的存内计算（CIM）技术设计的 AI算法硬件加速引擎。公司三核异构的端侧 AI 音频处理器芯片正在推广阶段，客户正在进行端侧 AI 算法开发。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润 1.0/1.5/2.1亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发及技术创新不及预期； 行业竞争格局加剧风险； 产品推广不及预期。

24Q3单季度营收创新高。 2024年 10月 28日，炬芯科技公告 2024年三季报， 2024年前三季度公司实现营业收入 4.67亿元， 同比增长24.05%； 实现归母净利润 0.71亿元， 同比增长 51.12%。 就 2024年第三季度来看，公司实现营收 1.86亿元，同比增长 18.66%，环比增长14.90%；实现归母净利润 0.30亿元，同比增长 34.87%，环比下降7.51%。 公司的产品结构和客户结构优化，高毛利率产品销售占比提高带来毛利率提升， 2024前三季度公司综合毛利率为 47.13%，同比提升 4.09pcts， 2024年第三季度毛利率为 48.16%，同比提升2.68pcts，环比提升 0.94pct。 加大研发投入卡位端侧 AI 芯片。2024年前三季度，公司研发投入 1.60亿元，同比增长 33.76%， 占营收比重为 34.20%，较 2023年底提升2.4pcts。公司为满足客户对端侧设备低功耗高算力的需求，进一步加大研发投入，研发薪酬和研发工程费用增加。 IDC 国际数据公司预测， 2024-2028年间全球智能音箱市场复合年增长率仅为 2.2%，但随着人工智能技术和多模态大型模型的广泛应用，智能音箱的功能显著提升， 角色也将升级为家庭智能中枢， AI 端侧落地有望推动了智能音箱市场重返快速增长轨道。 同时， 公司基于 CPU+DSP+NPU 三核异构核心架构的芯片，采用先进工艺制程，较现有产品在相同功耗下能提供几十倍至上百倍的算力提升，因此 ASP 会显著提升，目前这些芯片正在送样推广中。 聚焦大客户， 提升渗透率。 公司在主业蓝牙音箱市场技术积累深厚，涵盖了高性能音频 ADC/DAC 技术、高性能低功耗的蓝牙通信技术、高带宽低延迟私有无线通信技术、高集成度的低功耗技术、高音质体验的音频算法处理技术等。公司近期开始加大与国际品牌客户的合作程度， 聚焦资源， 不断提升在品牌客户的市场占比，中期目标是在现有基础上实现倍数的提升。 公司蓝牙音箱芯片已应用在哈曼、 SONY、安克创新、 Razer 等品牌产品中，投资建议】公司在 2024年第三季度取得营收新高的同时利润增长， 客户和产品结构变化带来综合毛利率提升。公司主要下游应用领域的智能音频存在 AI 带动的爆发机遇，同时公司采取聚焦大客户的战略有望提升市场份额。因此，我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 6.58/7.53/8.62亿元，归母净利润分别为 1.01/1.24/1.54亿元， EPS 分别为 0.69/0.85/1.05元，对应市盈率分别为 46/37/30倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

炬芯科技发布 2024年半年度报告： 2024年上半年，公司实现营业收入 2.80亿元，同比增长 27.90%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长 65.73%； 实现扣非归母净利润 0.23亿元，同比增长 45.41%。 投资要点 经营稳健增长，提升综合毛利率为应对多元化的市场需求，公司产品多矩阵布局，并不断对产品结构进行优化。 2024年上半年， 公司实现主营业务收入同比增长 27.93%；实现综合毛利率 46.43%，同比提升 5.17个百分点；实现主营业务毛利额同比增长 43.96%；实现归属于母公司所有者的净利润同比增长 65.73%。公司持续高研发投入， 研发费用约 1亿元，同比增长 35.37%，研发投入占公司营业收入的 35.73%。 布局低功耗端侧大算力， 三核异构研发成功目前，公司基于 CPU、 DSP 加 NPU 三核异构的核心架构已经研发成功，将陆续应用于高端音箱 SoC 芯片、低延迟高音质无线音频 SoC 芯片、端侧 AI 处理器芯片等方案中。基于三核 AI 异构架构的端侧 AI 处理器芯片正处于客户推广阶段，客户正在进行端侧 AI 算法开发。 另外， 第一代集成存内计算 NPU 的高端蓝牙音箱 SoC 芯片 ATS286X 和低延迟高音质无线音频 SoC 芯片 ATS323X 均已流片并通过内部验证，这两款芯片集成了强大的 NPU 和 DSP 的算力及内存，目前正在向客户送样推广。 品牌渗透率稳步提升，客户市场持续拓展公司蓝牙音箱芯片具备低延迟高音质技术特点， 已应用在哈曼、 SONY、安克创新、 Razer 等品牌产品中。 低延迟高音质无线音频产品在无线家庭影院音响系统市场已进入了知名品牌 Samsung、 SONY、 Vizio、海信、 TCL、 Polk 的供应链，在无线麦克风市场已经进入大疆、 RODE、猛玛、枫笛等知名品牌供应链，在无线电竞耳机市场进入了西伯利亚、倍思的供应链。公司第二代智能手表芯片也在 TITAN、 realme、 Nothing等品牌快速起量，并且在持续导入更多的品牌客户中。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 6.90、 8.66、 11.53亿元， EPS 分别为 0.63、 1.01、 1.33元，当前股价对应 PE 分别为 33.7、 21.1、 16.0倍， 公司持续研发投入，品牌渗透率稳步提升， 维持“增持” 投资评级。 风险提示下游需求复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术更新不及预期风险。

炬芯科技预告2024H2营业收入约2.8亿元，YoY+28%；毛利率约46.4%，YoY+5.1pcts。公司蓝牙音箱SoC、低延迟高音质无线音频SoC、端侧AI处理器、第二代智能手表SoC多条业务线齐头并进。维持增持评级。 支撑评级的要点营业收入同比稳健增长，毛利率同比显著回升。炬芯科技预告2024H2营业收入2.80亿元，YoY+28%；毛利率46.4%，YoY+5.1pcts；扣非归母净利润0.23亿元，YoY+44%。按业绩预告计算，炬芯科技2024Q2营业收入1.62亿元，QoQ+36%，YoY+17%；毛利率47.1%，QoQ+1.7pcts，YoY+5.7pcts；扣非归母净利润0.18亿元，QoQ+220%，YoY+13%。 多条产品线齐头并进。公司蓝牙音箱SoC2023年已经在哈曼、索尼、安克创新等国际头部品牌应用，2024年上半年在国际头部品牌份额不断提升。无线家庭影院音响、无线麦克风、无线电竞耳机新品等终端热点产品层出不穷，带动公司低延迟高音质无线音频产品销售收入呈现倍数增长。端侧AI处理器亦持续放量，销售收入同比实现较大幅度增长。2023年公司发布的第二代智能手表SoC搭载新一代低功耗技术，亦有望贡献新增长点。 高规格产品带动毛利率回升。全球消费电子需求复苏，叠加公司产品矩阵升级，高毛利率产品销售占比提升，带动公司整体毛利率显著改善。 估值预计炬芯科技2024/2025/2026年EPS分别为0.54/0.62/0.72元。 截至2024年7月15日收盘，公司总市值约35亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为43.8/37.8/32.7倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险市场需求不及预期。品牌渗透率不及预期。产品迭代进度不及预期。市场竞争格局恶化。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收5.20亿元，同比+25.41%；实现归母净利润0.65亿元，同比+21.04%；实现扣非净利润0.51亿元，同比+64.16%。2024年Q1公司实现营收1.18亿元，同比+45.48%，环比-17.67%；实现归母净利润853.46万元，同比+6.57%，环比-52.93%；实现扣非净利润546.95万元，同比+944.28%，环比-62.36%。 消费电子需求回暖+新品持续放量，23年业绩稳步高升：2023年公司营收稳步上升主要系消费电子行业市场需求逐步回暖，各产品线实现国内外头部品牌客户导入，多款新品持续放量。分产品看，蓝牙音频SoC芯片/便携式音视频SoC芯片/端侧AI处理器芯片营收为3.86/1.00/0.34亿元，同比+42.58%/-11.74%/+30.76%。其中，2023年智能手表SoC芯片系列销售收入同比增长高达三倍，蓝牙音箱SoC芯片系列销售收入快速增长，其中低延迟高音质无线音频产品销售收入增长翻倍。23年公司毛利率为43.73%，同比+4.39pcts；净利率为12.51%，同比-0.45pct。公司盈利端大幅提升主要系公司持续优化产品结构，单位销售成本有所下降，高毛利率产品销售占比提升，由此带来的规模效应提升了公司整体利润水平。24Q1公司毛利率为45.42%，同比+4.42pcts，环比-0.14pct；净利率为7.20%，同比-2.64pcts，环比-5.40pcts。23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.36%/6.49%/31.80%/-7.97%。同比分别-0.05/-0.45/+1.73/+2.15pcts。 产品线多点开花，加快端侧AI布局：1）蓝牙音箱：公司已成为行业终端品牌的主流供应商并已实现中高端蓝牙音箱SoC的国产替代。公司蓝牙音箱芯片应用在哈曼、SONY、安克创新、Razer等品牌产品中，表现亮眼。2023年公司蓝牙音箱SoC芯片系列销售收入快速增长，其中低延迟高音质无线音频产品销售收入增长翻倍。2024年公司将坚定落实大客户战略，继续加大与中高端品牌客户的深度合作，提高公司在蓝牙音箱客户市场的渗透率，公司预计24年以哈曼、SONY等为代表的大客户销售额将快速起量。2）智能手表：2023年公司第一代智能手表芯片ATS3085C/85L/85凭借其低功耗、高帧率、高性能的特点，在国内外市场迅速放量，并作为主控芯片应用于品牌客户小米、荣耀、Noise、Fire-Boltt、Titan、realme、Nothing、boAt等多款终端手表机型中，且表现亮眼，出货创新高，2023年出货量已突破千万级。 3）端侧AI：公司最新一代基于SRAM存内计算的高端AI音频芯片已流片回来，目前处于内部测试阶段，公司预计今年年中将向下游客户提供样品芯片。 该芯片采用22纳米制程，架构升级为CPU+DSP+NPU三核异构，可以为电池驱动的便携式产品在较低功耗预算下带来更强大的算力，实现更高的能耗比。 印度市场快速起量，手表新品有望快速放量：根据CounterpointResearch数据，2023年印度智能手表出货量同比增长50%。Fire-Boltt、Noise和boAt分别以30%、25%和17%的份额位居第一、第二和第三位。公司第一代智能手表单芯片ATS3085系列已应用于知名品牌Noise、Fire-Boltt、boAt和realme等中高端机型中，全方位渗透进入了印度智能手表头部品牌，截至23年6月单月出货量已达百万级，有望持续受益印度市场智能手表需求放量。 23年7月公司推出第二代智能手表芯片，目前已有终端产品在海外市场出货，未来将有国内外客户终端产品批量上市。公司表示目前在手订单充足，下游客户新开案意愿较强，新订单取得顺利。基于客户对于第二代智能手表芯片的2.5DGPU界面效果、低功耗技术等整体性能表现满意，市场反馈良好，我们认为24年公司智能手表芯片有望快速放量贡献业绩。 上调至“买入”评级：公司持续优化产品结构，伴随高端音箱芯片和智能手表芯片快速起量，盈利能力有望持续提升。公司坚定落实大客户战略，持续加大国内外一线品牌渗透率。同时，不断拓展新客户、新市场，对现有产品系列进行持续优化升级，并迭代更为先进的芯片产品，亦为公司未来业务发展注入动能。从成长性来看，公司持续布局高成长性新品，基于SRAM存内计算的高端AI音频芯片预计今年年中将向下游客户提供样品芯片，满足智能终端设备AI需求，故我们上调至“买入”评级，预估公司2024年-2026年归母净利润为0.89亿元、1.18亿元、1.52亿元，EPS分别为0.73元、0.96元、1.25元，对应PE分别为36X、27X、21X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

事件：公司公告《2023年年度报告》。 受益于需求回暖及公司新产品新客户突破，2023年业绩表现亮眼。2023年公司实现收入5.20亿元，同比+25.41%；实现归母净利润0.65亿元，同比+21.04%。其中，蓝牙音频SoC芯片实现收入3.86亿元，同比+42.58%；便携式音视频SoC芯片实现收入0.99亿元，同比-11.74%；端侧AI处理器芯片实现收入0.34亿元，同比+30.76%。 高毛利率产品出货占比提升，2023年公司毛利率同比有所提升。2023年公司实现毛利率43.73%，同比+4.40pct；净利率为12.51%，同比-0.45pct。其中，蓝牙音频SoC芯片毛利率为42.66%，同比+6.07pct；便携式音视频SoC芯片毛利率为50.49%，同比+2.67pct；端侧AI处理器芯片毛利率35.53%，同比+5.77pct。 手表芯片在国内外市场迅速起量，拉动公司2023年营收增长。2023年公司第一代智能手表芯片ATS3085C/85L/85凭借其低功耗、高帧率、高性能的特点，在国内外市场迅速放量，并作为主控芯片应用于品牌客户小米、荣耀、Noise、Fire-Bott、Titan、reame、Nothing、boAt等多款终端手表机型中，出货创新高，2023年手表芯片出货量已突破千万级。 蓝牙音箱芯片打入国际一线品牌，市场份额有望持续提升。在蓝牙音箱领域，公司已成为行业终端品牌的主流供应商，尤其是中高端蓝牙音箱SoC在国际一线品牌已实现突破。公司主要服务于国内外一二线终端品牌，包括哈曼、SONY、安克创新、SONY、安克创新、Razer等众多终端品牌。2024年，公司将坚定落实大客户战略，持续提升市场份额。 影音产品有线转无线趋势明确，公司低延迟高音质无线音频积累深厚。 公司低延迟高音质无线音频产品主要应用于无线家庭影院音响、无线麦克风和无线电竞耳机三大场景，上述产品正逐渐转向无线化。公司凭借多年积累在无线家庭影院市场进入了Samsung、SONY、Vizio、海信、TCL、Pok的供应链，无线麦克风市场进入了大疆、RODE、猛玛、枫笛等供应链，无线电竞耳机市场进入了西伯利亚、倍思的供应链。 盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为0.87/1.14/1.44亿元，对应3月26日股价PE分别为40/31/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

炬芯科技 2023 年营业收入 5.2 亿元， YoY+25%；归母净利润 0.65 亿元， YoY+21%，业绩实现稳健增长。公司蓝牙音箱 SoC 发展稳定，低延时高音质无线音频芯片、智能手表芯片、端侧 AI 持续拓展。 维持增持评级。 支撑评级的要点 2023 年公司营业收入和归母净利润实现稳健增长。 2023 年公司营业收入 5.20 亿元， YoY+25%；归母净利润 0.65 亿元， YoY+21%；毛利率 43.7%， YoY+4.4pcts；净利率 12.5%， YoY-0.5pcts。2023Q4 公司营业收入 1.44 亿元， QoQ-8%， YoY+34%；归母净利润 0.18 亿元， QoQ-18%， YoY+256%；毛利率 45.6%， QoQ+0.1pcts，YoY+8.9pcts；净利率 12.6%， QoQ-1.6pcts， YoY+7.8pcts。 蓝牙音箱 SoC 发展稳定，低延时高音质无线音频产品和智能手表芯片持续拓展。2023 年公司蓝牙音箱 SoC 在哈曼、索尼、安克创新、雷蛇等品牌产品中有所应用，并在头部品牌客户渗透率稳步提升。公司低延时高音质无线音频产品已经进入三星、索尼、 Vizio、海信、 TCL、 Polk、大疆、 RODE、猛玛、枫笛、西伯利亚、倍思的供应链。 2023 年公司一代智能手表芯片 ATS3085C/85L/85 凭借低功耗、高帧率、高性能的特点，在国内外市场迅速放量， 并应用于小米、荣耀、 Noise、Fire-Boltt、 Titan、 realme、 Nothing、 boAt 等多款终端手表机型中。 端侧 AI 产品有望升级存内计算架构。 2023 年公司将 SoC 芯片升级为基于 CPU、 DSP、NPU 三核的 AI 异构架构。公司存内计算（GP-CIM， Computing-In-Memory）的 AI 算法硬件加速引擎，可以实现性能、成本和功耗的较好平衡，并推动产品快速落地和大规模量产，便于客户移植自己的 AI 算法。公司最新一代基于 SRAM 存内计算的高端AI 音频芯片现已流片，预计 2024 年中有望向下游客户提供样品芯片。估值 预计炬芯科技 2024/2025/2026 年 EPS 分别为 0.65/0.75/0.86 元。 截至 2024 年 3 月 27 日收盘，公司总市值 32.7 亿元，对应 2024/2025/2026 年 PE分别为 41.3/35.8/31.1 倍。 我们预计公司在蓝牙音箱、智能手表、无线收发、端侧 AI 等市场将持续增长，而在蓝牙耳机市场将面临友商的低价竞争。因为公司切入端侧 AI 赛道，前期研发费用可能会有额外开支。我们下调公司未来两年的盈利预测。考虑到端侧 AI未来的应用空间比较广阔，我们对公司维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场需求不及预期。品牌渗透率不及预期。产品迭代进度不及预期。市场竞争格局恶化。

各产品线客户端进展喜人，2023 年公司收入利润双增。2023 年公司预计实现收入 5.20 亿元，同比+25.41%；实现归母净利润 0.65 亿元，同比+21.04%。单季度看，2023Q4 公司实现收入 1.44 亿元，同比+34.32%，环比-8.29%；实现归母净利润 0.18 亿元，同比+255.84%，环比-18.41%。2023 年公司实现了各产品线国内外头部品牌客户导入及市场表现的持续突破和快速攀升，助力公司整体业绩稳步上升。 产品结构不断优化，毛利率同比提升显著。受益于晶圆、封测等成本下降，且公司产品结构中高毛利产品销售占比持续提升，公司预计 2023 年综合毛利率将达 43.73%，同比+4.40pct；净利率预计将达 12.51%，同比-0.45pct。伴随公司产品持续在品牌客户端拓展放量及上游成本的逐步降低，预计公司盈利水平将维持稳定。 深耕低功耗高品质蓝牙音频芯片，蓝牙音箱市占率有望提升。在蓝牙音箱领域，公司主要服务于国内外一二线终端品牌，包括 SONY、哈曼、安克创新、华为、荣耀、小米、罗技等众多终端品牌。伴随公司产品的持续迭代升级和产品组合的优化，公司在中高端蓝牙音箱品牌的市占率有望进一步提升。此外，在低延迟高音质相关产品市场，市场从有线连接向无线连接转换的趋势将带来存量市场转化和新增需求两个机会。 智能手表芯片持续放量，国内和欧美市场有望进一步贡献增量。2023Q3公司智能手表出货量创单季度新高。目前公司第二代智能手表芯片已推出，并且已有终端产品在海外市场出货，市场反馈良好。在智能手表市场，公司对中国、欧美和印度市场做了均衡的布局和节奏把握，智能手表作为贴合人体重要的健康数据监测产品，有望为公司带来业绩贡献。 拓展布局无线通讯技术，紧抓 AI 发展大潮。展望未来，公司将以低功耗低延迟高品质为核心，向纵深和横向发展。一方面，在深耕蓝牙技术的基础上，布局 WiFi6、UWB 以及星闪技术等：另一方面，公司将抓住人工智能发展的大势，聚焦打造低功耗人工智能算力技术和其音频领域的生态，推动人工智能浪潮下的音频芯片创新。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为0.65/1.00/1.50 亿元，对应 2 月 22 日股价 PE 分别为 50/33/22 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧

事件：公司公告《2023年第三季度报告》。 受益于公司在蓝牙音频和智能手表的强劲出货，前三季度业绩高增。 2023年 1-9月公司实现收入 3.76亿元，同比+22.31%；实现归母净利润0.47亿元，同比-3.56%。单季度看，2023Q3公司实现收入 1.57亿元，同比+64.92%，环比+13.80%；实现归母净利润 0.22亿元，同比+76.22%，环比+33.12%。 产品出货结构改善，公司 Q3毛利率同环比均有较大幅度提升。2023年1-9月公司实现毛利率 43.04%，同比+2.77pct；净利率为 12.47%，同比-3.35pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为 45.48%，同比+5.49pct，环比+4.03pct；公司净利率为 14.16%，同比+0.91pct，环比+2.06pct。 智能手表市场公司耕耘较早，品牌厂商项目有望持续落地。2023年公司与小米合作的产品已落地，市场表现亮眼。公司是业内较早发布双模蓝牙单芯片解决方案的厂商，目前，我们已推出第二代智能手表芯片，采用了新一代的低功耗技术，具有双 GPU 加速、JPEG 硬件解码、视频表盘、双 mic 通话降噪等新功能，产品布局和竞争力得到了加强，在续航及交互体验上表现优秀。 公司低延迟高音质产品技术领先，市场需求不断打开。公司低延迟高音质产品基于 2.4G 无线通信私有协议研发，最低可以达到 10毫秒以内的延迟，同时基于公司新一代 RF 设计和无线抗干扰相关技术可实现在整个链路低延迟下的高品质音频稳定传输，在业内处于领先水平。从市场空间看，存量有线连接产品向低延迟无线连接转换趋势明显。 中高端蓝牙音频市场将保持较高增速，公司仍有较大增长空间。根据SIG 预测，到 2027年仅蓝牙音频传输设备年出货量将达 18.4亿台，2023年到 2027年的年复合增长率为 6%，整个蓝牙音频市场的方向是增长的。公司在中高端品牌蓝牙音箱市场的份额是有倍数增长空间，公司将通过产品持续迭代升级和优化产品组合继续提升在中高端品牌的渗透率。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为0.7/1.03/1.7亿元，对应 11月 1日股价 PE 分别为 62/42/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游需求疲软、客户端放量不及预期。