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拓尔思 计算机行业 2021-03-02 9.40 -- -- 10.50 11.70% -- 10.50 11.70% -- 详细
转债获通过,将顺利推进。近期公司公告转债方案获得证监会同意注册批复。本次募集资金总额不超过8亿元,拟投向新一代语义智能平台及产业化项目、泛行业智能融媒体云服务平台项目、新一代公共安全一体化平台项目以及补充流动资金。资金使用紧密围绕公司主业展开,符合网络安全、智慧政务相关发展战略,具有较好的经济效益。 业绩预告倍增,高增长有望持续。公司预计2020年实现净利润2.99亿元-3.30亿元,比上年同期增长90%-110%。业绩大幅增长是由于在主业重点领域取得了较高营收增长,在泛安全领域保持了业绩稳定;此外西部区域总部及大数据研发和运营服务基地项目贡献净利润约为1.27亿元。我们认为融媒体等业务是重要增长驱动,并且行业建设需求将持续。 切入企业融媒体运营蓝海。2021年1月,由公司与南方电网联合建设的“赫兹号”融媒体共享数字平台正式在广东电网等单位试运行。“赫兹号”在借鉴公司融媒体项目经验的基础上结合南方电网实际需求,利用新技术优势,有效解决南方电网宣传业务痛点,打造简便易用的融媒全流程生产体验。它具备多层级服务模式、全媒体(新闻应急)指挥中心、宣贯中心三大亮点,支撑南方电网加快推动媒体融合发展、构建全媒体传播格局,开启了公司与用户“合作运营”企业融媒云的新蓝海。 估值 因研发基地项目因素,调整2020-2022年净利润预期为3.3亿、3.8亿和5.0亿,EPS为0.46元、0.53元和0.70元(上修15-35%),PE为20X、18X和14X,从PEG角度看估值具备良好吸引力,维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目进展低于预期;转债推动不及预期。
中科创达 计算机行业 2021-03-02 123.33 -- -- 125.77 1.98% -- 125.77 1.98% -- 详细
增速是否可持续?快报显示2020年营收26.3亿(+44%)、净利润4.4亿(+87%),市场对公司长年的高成长性认知充分。中期高成长性取决于现阶段第一引擎的智能汽车业务。快报公告该收入增速超60%(2016~2019年CAGR为118%,因前期基数低)。两个角度看智能汽车业务还有很大增长空间:(1)增速比成熟型业务智能软件10-20%的增速高出数档;(2)收入体量(按快报测算2020年约8亿)低于智能软件(测算约12亿),行业远期终端数量和单体价值量方面汽车应高于手机。因此我们认为,至少未来2年内公司保持当前高增速确定性较好。 估值是否到位?近期市场公司这类高估值龙头的股价有较大调整。按我们和Wind一致性预期2022年公司PE约54~63X。综合上述增速判断,以PEG为锚当前估值已处于合理位置,未反应公司稀缺性和确定性溢价。若按TAM方式评估(智能驾驶数万亿空间+国内相同行业地位的对标公司较少)则会更具高估值基础,下行空间有限。 竞争格局变了吗?前期华为汽车等事件催发的竞争格局恶化担忧随双方公告已基本明朗。我们认为作为第三方智能驾驶产品和方案供应商,公司与上下游企业的合作发生扭转的情况会较少,更多还是关注头部车企自有系统和第三方产品的比例后续如何发展。 估值 预计2020-2022年净利润为4.4亿、6.5亿和9.3亿,EPS为1.05元、1.55元和2.21元(因业绩超预期上修11~16%),PE为115X、78X和54X,维持增持评级。 评级面临的主要风险 技术研发不及预期;政策落地不及预期。
杭州银行 银行和金融服务 2021-03-02 16.38 -- -- 17.60 7.45% -- 17.60 7.45% -- 详细
盈利指标表现靓丽,拨备水平大幅增厚 杭州银行全年营收延续前三季度的快增势头,同比增15.85%,预计绝对水平在上市银行中排名前列。随着经济复苏改善,资产质量压力减轻,估计4季度信用成本有所下行,支撑公司净利润增速较前三季度提升3.1个百分点至8.22%,超出我们预期。 在盈利指标取得靓丽表现的同时,杭州银行资产质量改善延续,拨备大幅增厚。4季末杭州银行不良率1.07%,环比下降2bp,全年来看,大幅下降27BP,不良数据改善显著。同时杭州银行4季末拨备覆盖率环比上升16.4个百分点至469.54%,全年同比大幅提升152.8个百分点,拨贷比环比提升10BP至5.02%,厚实的拨备使得杭州银行风险抵御能力进一步增强,绝对水平来看仅次于宁波银行,在所有上市银行中排名第二。综合来看,1年时间内杭州银行资产质量水平已跃居上市银行第一梯队水平。 信贷规模保持快增,结构优化潜力可期 杭州银行资产和信贷规模全年均保持较快增长,同比分别增14.4%/16.8%,增速处上市银行前列。2月24日公司发布公告,转债发行获证监会核准通过,后续资本的补充有利于资产规模保持稳定快增。年末信贷在总资产中的占比为41.3%,在上市银行的比较中仍处较低水平,未来资产端信贷占比提升,结构优化的潜力巨大,有望对资产端收益和息差表现持续提供正向支撑。负债端,2020年杭州银行存款同样保持较快增长,同环比分别增13.7%/3.87%,在总负债中的占比为64.02%。 估值 我们调整公司2021/2022年EPS至1.40/1.59(原EPS为1.37/1.57),对应净利润增速为15.8%/14.1%。目前股价对应2021/2022年市净率为1.38/1.27x,对应市盈率为11.5/10.1x。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2021-03-02 40.51 -- -- 41.51 2.47% -- 41.51 2.47% -- 详细
净利润增速领跑,营收保持快增 宁波银行4季度单季利润实现近26%的同比增速,带动全年净利润同比增速较前三季度提升4.5个百分点至9.73%,业绩增速预计保持行业前列。从主营业务收入表现来看,全年营收同比增速为17.19%,我们认为营收保持快增受益于公司规模高速扩张、息差企稳以及优异的非息收入表现。公司2020年前三季度财富管理业务、银行卡业务表现优异,促进手续费收入的高增(前三季度手续费净收入同比+41.8%),预计4季度非息收入表现仍亮眼。 规模高增,补充资本金助力业务可持续性 宁波银行2020年资产规模维持高速扩张,4季末资产规模较年初增23.45%,其中贷款增速创下新高,全年同比增速为30%,远超行业平均。从单季信贷投放节奏来看,4季度信贷环比3季度增4.95%,我们预计受益于下半年信贷需求向好。公司仍处于快速成长阶段,需要补充资本金来支持规模的扩张,公司已于2020年完成80亿元定增,并且在2021年公告了配股方案。 资产质量稳健且优异,拨备覆盖率水平维持高位 宁波银行2020年末不良率为0.79%,环比3季度持平,维持上市银行低位。公司4季末拨备覆盖率(505%)依然为上市公司领先水平,拨贷比为4.01%。我们认为公司稳健的资产质量表现一方面受益于区位经济优势和优质的资源、较好的信用环境,另一方面也离不开公司市场化的治理方式以及严格的风控机制,这也是宁波银行的估值领先于上市银行的重要因素。 估值 随着公司“大零售战略”的持续推进,基础零售和财富管理业务有望进一步发力,我们上调公司2021/2022年的EPS至2.98/3.51元(原为2.81/3.32元),目前股价对应市净率为2.02x/1.76x,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
华帝股份 家用电器行业 2021-03-01 7.78 -- -- 8.02 3.08% -- 8.02 3.08% -- 详细
华帝股份发布2020年业绩快报,报告期内,公司实现营业总收入46.24亿元,同比下滑19.56%;归母净利润4.08亿元,同比下滑45.05%。2020Q4实现营业收入16.51亿元,同比增长12.09%;归母净利润1.35亿元,同比下滑41.48%,业绩增速低于预期。 支撑评级的要点收入逐季改善,渠道结构优化。1)2020年在国内疫情影响下,对具有安装属性的厨电需求产生一定抑制。在国内疫情影响减弱海外疫情反复的情况下,厨电产品内销逐步企稳,外销迎来快速增长。根据产业在线数据,2020年烟灶销售9584.5万台,YOY+3.4%;其中内销3302.6万台,YOY-6.2%,外销6281.9万台,YOY+9.3%;20Q3-Q4烟灶内销YOY+1.7%/+2.7%,外销YOY+18.5%/+31.0%。2)华帝股份作为老牌厨电企业,2020年推进经销渠道变革,加强工程与海外渠道发展,优化渠道布局。20Q4收入实现双位数增长,环比改善明显,预计电商、工程渠道双位数高增,新零售渠道规模进一步扩大;品类方面,预计洗碗机、一体机实现快速增长,集成灶规模不断扩大。3)20Q4业绩增速不及收入增速,我们判断与原材料成本上升、毛利相对较低的工程海外渠道占比上升等因素有关。 需求回补趋势不改,业绩有望触底反弹。竣工逻辑回归,厨电需求回补趋势延续。2020年公司推出集成灶,2021年将拓展至电商渠道销售,有望充分享受集成灶行业增长红利。公司积极推进工程与电商渠道业务的布局与精准化营销,20H1零售渠道变革基本完成,渠道库存不断优化,渠道改革红利有望逐步释放。 估值考虑到原材料成本上行压力,调整2021-2022年公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.47元/0.65元/0.77元,对应市盈率16.8倍/12.2倍/10.2倍。渠道库存压力逐步释放,后续经营触底反弹概率较大。公司当前估值处于历史较低水平,估值中枢有望逐步修复,维持买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险;精装修政策风险;原材料价格波动风险等。
洽洽食品 食品饮料行业 2021-03-01 54.56 -- -- 57.50 5.39% -- 57.50 5.39% -- 详细
2月25露日公司披露2020年业绩快报。司公司2020年实现收入\归母净利52.9\7.9增亿元,同比增9.3%\30.9%,EPS1.56元;4Q20实现收入\净利16.4\2.6亿元,同比增1.3%\28.1%,EPS0.51元,利润增速符合预期。 支撑评级的要点春节错位导致4Q20收入增速放缓,费用投入合理保障利润高增速。 (1)营业收入方面,公司2020年实现营业收入52.9亿元,同比增长9.3%,全年增速较前三季度增速下降4.1pct,受到4季度低增速的拖累。公司4Q20实现营业收入16.4亿元,同比增长1.3%。4季度是传统的销售旺季,但2021年春节相较去年有所推迟,春节档的发货更多集中于2021年1月份,分流了部分4季度收入。 (2)在营收增速放缓的情况下,公司归母净利保持了较快的增速,2020年全年归母净利增速为31%,4Q20归母净利增速为28.1%。我们结合已有信息,判断公司利润高速增长一方面归因于公司生产自动化水平进一步提高,生产效率提升推动毛利率提升;另一方面归因于公司在费用投放方面更加合理与有效,减少了部分线下卖场的陈列、促销等费用,使得销售费用率有所降低。 春节错位叠加低基数,1Q21收入增速可观。1Q20新冠肺炎疫情对公司销售带来一定影响,黄袋坚果由于失去部分礼赠消费场景,受影响更显著。 我们判断在春节错位叠加较低基数影响下,1Q21公司收入将实现较高增速,黄袋收入增速有望超越整体收入增速。 长期来看,公司坚定瓜子+坚果路线,新品推广和渠道建设带来新增长点。新品推广方面,公司2021年将加大对小黄袋每日坚果、益生菌每日坚果、坚果燕麦片等重点产品的营销推动,通过对坚果营养价值以及功能性的宣传,提高坚果产品的认可度。渠道建设方面,公司一方面继续聚焦坚果店中店的建设,在重点城市和重点终端做好品牌宣传;另一方面做好渠道拓展,推进线上线下协同,持续关注海外市场等富有潜力的渠道。基于以上分析,我们认为公司长期稳健发展逻辑不变,继续看好。 估值根据业绩预告,我们小幅调整此前盈利预测,预计20-22年EPS为1.56、1.96、2.34元,同比增31%、26%、19%,公司长期成长逻辑不变,维持买入评级。 评级面临的主要风险新品推广不及预期,休闲食品行业争加剧,食品安全问题。
国光股份 医药生物 2021-03-01 11.20 -- -- 11.38 1.61% -- 11.38 1.61% -- 详细
公司发布《2021年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票数量为610.69万股,占公司总股本的1.417%。 支撑评级的要点计划实施新一期股票激励,推动公司未来持续增长。公司曾于2018年开展了第一期股票激励,将于2021年实施完毕。2月24日,公司发布《2021年限制性股票激励计划(草案)》(以下简称“草案”),进一步完善公司长效激励机制,调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性。根据草案,本次激励计划拟授予限制性股票数量为610.69万股,占公司总股本的1.417%;授予价格为5.54元/股,较当前股价有较大幅折让;业绩考核指标为:以2020年营业收入为基数,2021年、2022年和2023年的营业收入增幅分别不低于17%、37%和60%。 苦练内功,继续巩固公司在国内植物生长调节剂龙头地位。公司可转换债券于2020年8月份发行完毕,募资3.2亿元用于年产22,000吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产50,000吨水溶肥料(专用肥)生产线搬迁技改项目等。2020年8月,公司与重庆市万盛经济技术开发区管理委员会签订《投资协议》,拟投资1.9亿元建设年产3.5万吨原药及中间体合成生产项目。可转债项目的建设将有助于公司继续丰富植物生长调节剂制剂产品的品类和产能,进而巩固和提升公司在行业的龙头地位。重庆项目预计于2023年和2024年分批投产,将补足公司在上游原药方面的欠缺,提升原材料供应的稳定性,提高盈利能力。 估值在农村劳动力紧张和土地加快流转的形势下,植物生长调节剂未来增长潜力巨大。公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将是行业增长红利的突出受益者,新产能释放将支撑公司持续成长。预计2021-2022年EPS分别为0.67元、0.85元,对应PE17倍、13倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险上游原药供应中断风险,安全环保风险,项目建设不达预期,行业政策发生异常变化,疫情影响生产经营的风险,景宏生物可能关闭的风险等。
华域汽车 交运设备行业 2021-03-01 25.88 -- -- 26.11 0.89% -- 26.11 0.89% -- 详细
上汽销量有望恢复增长,助力公司业绩回暖。上汽集团是公司主要客户,2020年销售560万辆,同比下滑10.2%,预计对公司业绩有一定拖累。上汽大众受部分车型及芯片供给影响短期销量承压,预计后续芯片短缺有望缓解,帕萨特等车型销量已逐步恢复,2021年开始大众将迎来新产品周期,ID.4等多款MEB车型将陆续上市,续航、动力等性能突出,不高于25万元的定价有望助力车型热销。2020年12月奥迪、一汽和上汽已就销售和服务模式达成共识,2022年开始上汽奥迪多款车型将陆续发售。此外上汽通用销量恢复良好,上汽乘用车双品牌国内外共同发力,五菱新能源等车型持续热销。国内乘用车行业自去年5月以来持续回暖,2021年预计快速增长,上汽集团销量有望回暖,助力公司业绩提升。 电动化布局完善,有望受益于大众MEB热销。公司在电驱动系统等方面布局完善,已获得大众MEB国内及出口订单。2020年11月华域麦格纳为大众汽车全球电动车平台MEB项目配套的电驱动系统总成在上海启动批量生产并发运欧洲,覆盖大众跨界轿跑ID.4,奥迪Q4e-tron和斯柯达EnyaqiV等纯电动四驱车型,后续还将为上汽大众安亭工厂和一汽大众佛山工厂供应同款产品。2021年1月上汽大众ID.4开启预售,年内将有另外2款ID车型上市,预计公司将是电驱动系统等核心零部件的主要供应商,配套价值量较高,有望受益于MEB车型热销。此外华域电动获得通用全球电动汽车平台辅驱电机定点,未来前景看好。 毫米波雷达实现批量供货,智能座舱前景看好。公司通过毫米波雷达切入智能驾驶市场,先后突破24GHz、77GHz和79GHz毫米波雷达核心技术,并实现对上汽乘用车、上汽大通、上汽通用五菱、金龙客车等客户批量供货,前向毫米波雷达和摄像头融合的1R1V技术方案加速推动产业化落地。座舱智能化是未来方向,技术含量及价值量较高,公司与大众、奥迪、宝马、上汽乘用车等整车客户合作开发下一代智能座舱系统,有望充分利用公司在内饰领域的优势地位,未来前景看好。 估值 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.43元、1.94元和2.37元,目前估值水平较低,发展前景看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)产品大幅降价;3)原材料等成本上涨。
老板电器 家用电器行业 2021-02-26 40.10 -- -- 38.15 -4.86% -- 38.15 -4.86% -- 详细
老板电器公布2020年业绩快报:2020年度公司预计实现营业总收入81.36亿元,YOY+4.84%,实现归母净利润16.74亿元,YOY+5.27%;;其中20Q4入实现营业收入25.10亿元,YOY+17.52%,润归母净利润5.51亿元,YOY+9.23%,收入增速超预期,业绩增速符合预期。 支撑评级的要点疫情影响减弱需求回暖,公司龙头地位稳固。1)2020年疫情对具有安装属性的厨电需求产生一定抑制,新厨电景气度延续。产业在线数据显示,2020年油烟机内销量YOY-5.9%,洗碗机内销量YOY+16.0%;随着疫情影响减弱,厨电需求逐步回暖,Q3-Q4油烟机内销量实现正增长。2)老板电器作为传统厨电龙头,工程与创新渠道稳步推进,龙头竞争优势明显;烟灶产品市占率位居行业第一,新厨电产品表现亮眼。20Q4公司收入增速环比Q3进一步提升,预计电商、工程渠道维持双位数高增,零售创新渠道实现正增长(Q4部分地区疫情反复,对线下零售形成一定扰动)。品类方面,2020年公司蒸烤一体机及洗碗机均实现快速增长,四件套产品占比不断提升。3)20Q4业绩增速不及收入,我们判断与原材料成本上升、电商渠道竞争加剧费用投入同比增加等因素有关。 需求回补趋势不改,期待公司厨电新品类持续发力。竣工逻辑回归,厨电需求回补趋势延续。2020年底老板电器推出“大厨”系列,研发设计差异化、聚焦烹饪的多功能,业绩贡献有望逐步释放;2020年公司对智能制造基地全面升级改造,建成行业首个无人工厂,成功实现以数据为核心、智能驱动业务的全价值链管理,有望进一步提升内部生产管理效率,降本增效,促进业绩增长。 估值考虑到原材料成本上行、电商费用投放要求较高及子品牌推介投入,调整2021-2022年公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为1.76元/2.03元/2.36元,对应市盈率21.7倍/18.9倍/16.2倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险;精装修政策风险;原材料价格波动风险等。
拓普集团 机械行业 2021-02-26 41.63 -- -- 40.58 -2.52% -- 40.58 -2.52% -- 详细
增发完成国内外产能持续扩充,有望助力业绩高速增长。公司近日公告完成增发募资约20亿元,拟用于杭州湾二期轻量化底盘系统模块项目、湖南工厂轻量化底盘系统模块项目,达产后有望增加收入30.8亿、净利润3.8亿元。国外方面,公司近期公告决定在波兰投资建厂,新设全资子公司“拓普波兰有限公司”,预计总投资额不超过3000万欧元。特斯拉柏林工厂有望于年内建成投产,公司设立波兰工厂有助于拓展相关业务。国内方面,公司近期公告在宁波杭州湾新区竞得土地302亩、308亩,彰显公司对于未来发展信心,后续建成投产有望推动业绩持续增长。 20Q4业绩高速增长,未来发展看好。公司近期发布2020年业绩预告,预计全年归属于上市公司股东的净利润为6.1~6.5亿元,同比增长33.7~42.5%;扣除非经常性损益的净利润为5.6~6.0亿元,同比上年增长35.1~44.7%;由此测算20Q4归母净利润约2.23~2.63亿元,同比增长87%~121%;扣非净利润2.01~2.41亿元,同比增长102%~142%。随着后续收入高速增长,折旧摊销占比将大幅降低,毛利率有望快速回升,加上费用率下降,公司业绩有望迎来爆发。 热管理系统大幅提升单车价值量,助力业绩高增长。公司近期发布公告,新设全资子公司“拓普电动车热管理系统(宁波)有限公司”,目的是进一步扩大产能以满足客户未来订单的需求。热管理为公司近年来新开拓产品线,目前主要客户为特斯拉。随着特斯拉ModelY国产,以及Model3国产改款增加热泵等配置,公司配套特斯拉的单车价值量较原来有大幅提升。2021年特斯拉上海工厂国产ModelY,加上国产Model3以及出口欧洲等业务,产销量有望高速增长。价值量提升加上产销量高增长,特斯拉有望推动公司业绩高速增长。此外公司在汽车电子领域持续拓展,未来量产有望推动单车价值量继续提升。 估值 考虑到公司产品和客户拓展顺利,我们调整了业绩预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.57元、1.07元和1.46元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 )汽车销量大幅下滑;2)新业务拓展不及预期;3)产能释放不及预期。
超图软件 计算机行业 2021-02-25 16.92 -- -- 17.68 4.49% -- 17.68 4.49% -- 详细
公司近期业务回暖,新基建和国产化带动自然资源系统需求增长,同时公司管理层增持反映信心。维持买入评级。 支撑评级的要点行业需求旺盛。政府预算缩减叠加疫情事件对公司造成负面影响逐渐缓和,受益于国家在新基建方面投资推进,公司客户相关需求预算充足。 未来3-5年,新型智慧城市建设、自然资源信息化、实景三维中国等战略机会将持续为公司带来增量发展机会。国土空间规划体系建设和自然资源确权进展方面,预计2021年会有更多项目加速落地。 业绩快速恢复。疫情得到控制后,公司中标和新签合同进度加快,同时公司进一步加强费用控制、降低数据外包业务占比,使得Q3单季实现总营收4.35亿元(+5.07%),归母净利润1.03亿元(+17.61%),扣非净利润1.02亿元(+31.25%),毛利率明显提升至59.13%,迎来业绩拐点。 在复工复产背景下,公司运营逐步回归正轨,在手订单充足、项目实施与验收速度加快,预计Q4业绩将持续改善,为实现全年业绩稳步增长提供关键支撑。 管理层增持,彰显长期发展信心。公司两位董事于2020年12月至2021年1月以集中竞价交易方式数次实施增持,累计持股比例分别提升至4.689%和1.836%,反映了对公司未来发展和长期投资价值的信心,传递出积极信号。 估值维持2020-2022年净利润预期为2.6亿、3.4亿和4.6亿,EPS为0.58元、0.75元和1.03元,对应PE为30X、23X和17X,国产化GIS软件替代机会下,公司增速有望提升,目前估值位于历史底部,维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情影响项目实施和确收;政府投入低于预期。
伊利股份 食品饮料行业 2021-02-24 45.99 -- -- 45.76 -0.50% -- 45.76 -0.50% -- 详细
公司跟踪点评:节庆送礼需求增加和消费升级,带来金典、安慕希等全国化高端乳制品增长,公司1Q21销售良好,业绩弹性更大。 支撑评级的要点节庆送礼需求增加和消费升级,带来金典、安慕希等全国化高端乳制品。增长。公司1Q21销售良好,我们判断低基数下收入端有望实现20%增长,。利润弹性更大。(1)据商务部监测,除夕至正月初六(2月11日-17日),全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元,比去年春节黄金周增长28.7%,比2019年春节黄金周增长4.9%。居家品质消费和年货礼盒等商品销售火热,带来以金典、安慕希为代表的全国化高端乳制品增长。 (2)除此之外,消费升级下,健康的消费意识提升使得礼赠产品从牛乳饮料向金典、金典有机、安慕希小黑钻等转变,消费升级带动基础白奶和高端奶消费增长。(3)伊利作为全国乳企,具备更强的跨区域、跨品类调度能力,在就地过年背景下统筹发货,终端动销良好。考虑去年2-3月疫情使消费趋于冻结,我们判断1Q低基数下收入端有望实现20%增长。今年礼赠高端产品普遍促销减少,1Q业绩弹性更大。 原奶价格处于上行周期,行业竞争趋于缓和,伊利将通过合理的费用管控措施和调整产品结构增强盈利。(1)原奶价格持续上涨,2021年2月3日全国生鲜乳平均价格4.28元/公斤,比前一周上涨0.2%,同比上涨10.9%。随着乳企春节销售结束,我们判断国内原奶价格将小幅回落,但而在饲料等成本上涨的驱动下,2021年奶价结构性上涨的趋势暂难改变。 (2)原奶上涨背景下,乳企将通过降低费用投放维持利润水平稳定,行业竞争趋于缓和;自20下半年伊利开始减少促销,降低销售费用率维持盈利。1Q21基础白奶提价5%应对成本上涨,我们判断在原奶价格持续上行背景下,公司会调整产品结构,提升有机金典和安慕希小黑钻等占比,增强盈利。综上,龙头竞争优势显著,伊利将通过合理的费用管控和调整产品结构增强盈利。 估值21年春节靠后终端备货延后,对4Q20业绩有影响,同时20年Westlad计提减值不确定性较大,我们小幅下调20年预测。但21年在竞争趋缓背景下公司龙头优势显著,目前股价对应21和22年PE分别为26x和23x,作为行业龙头此刻估值安全边际大。我们预计2020-22年EPS分别为1.19、1.43、1.61元,同比变化+5%、+20%、+13%,维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情反复、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
广州酒家 食品饮料行业 2021-02-24 38.40 -- -- 39.00 1.56% -- 39.00 1.56% -- 详细
中华老字号企业,“食品+餐饮”协同发展。公司始创于1935年,经过多年的“食品+餐饮”双轮驱动协同发展已成为深具岭南特色的大型集团,享有“食在广州第一家”的美誉。公司收入、利润均以食品制造为主,月饼具有季节性。20年初的疫情对公司餐饮业务影响较大,1H20餐饮下滑50%,3Q20降幅收窄至9%,1-3Q20收入和利润均实现10%左右的增长,主要由月饼和速冻业绩贡献。 业务布局围绕产业链发展,揭去公司三重标签。1)餐饮:广州酒家通过餐饮产业链布局,持续追求高ROE,旗下品牌定位不同消费群体,每年稳定新增1-2家餐饮门店,同时门店实现内生增长。此外,虽然是传统老字号,但遇到新挑战后仍能积极调整,适应行业变化。2)速冻:疫情后速冻米面行业爆发,行业内高端化升级趋势明显,目前发面类领域没有绝对龙头。广式速冻品牌和生产制造端具有一定壁垒,作为粤式文化传承者公司研发能力卓越,食品制造和餐饮相互协同发展,依托根据地优势迅速扩张。3)月饼:月饼销售规模稳健增长,但作为节庆传统、被赋予文化意义,行业格局难被颠覆。无论线下还是线上,月饼仍以品牌消费为主,为大众熟知的老字号品牌是各渠道消费者首选,行业集中度提升。公司线下占比5%左右,线上占比8%,2017-2020月饼复合增速11.5%,高于行业复合增速6.8%。此外,老字号通过与新渠道合作,俘获年轻的消费群体。 短期餐饮复苏和产能快速放量对业绩增长形成支撑。1)餐饮1Q20受疫情影响严重,1Q21在“就地过年”背景下,春节期间一二线城市餐饮复苏趋势明显,广州酒家餐饮门店均在广州、深圳一线城市,且主打宴会聚餐,餐饮整体有望展现较高弹性。2)梅州工厂产能释放,将打破速冻产能瓶颈,短期可增加60%~70%产能。 估值 我们根据市场情况对21年速冻和月饼增速小幅调整,预测广州酒家20-22年EPS为1.09、1.44、1.81元,同比+15%、31%、26%。维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料成本涨幅超预期;疫情反复对餐饮业务影响;项目达产不及预期;食品安全风险。
浙江美大 家用电器行业 2021-02-23 19.56 -- -- 18.71 -4.35% -- 18.71 -4.35% -- 详细
行业景气度延续,公司业绩表现亮眼。1)奥维推总数据显示,2020年我国集成灶市场零售额182.2亿元,YOY+13.9%;零售量238.0万台,YOY+12.0%。剔除20Q1新冠疫情影响,Q2-Q4零售额YOY+19.4%,零售量YOY+23.5%。2)2020年浙江美大持续拓展多元化销售渠道,完善优化营销网络体系,在巩固现有经销体系下,继续加强与国美合作,鼓励、支持经销商进入当地优质的国美、苏宁卖场等;发力线上,电商直营转为代运营,线上份额提升明显。2020Q4公司收入增速环比有所放缓,可能与公司同期基数较高,部分地区疫情反复影响线下门店销售等因素有关。3)2020年公司业绩维持高速增长,我们判断公司毛利率水平基本稳定、费用率同比下行,在新冠疫情对线下销售影响及原材料成本上行的压力下,公司持续加强企业内部管理与降本增效等多项举措。 行业增长空间广阔,公司作为行业龙头先发优势明显,多品牌矩阵协同发展。1)受益于产品端高油烟吸净率、集成化理念满足消费者对于健康烹饪及多元化厨房用具的需求,集成灶行业成长空间广阔。2)公司作为行业龙头,先发优势明显,经销渠道壁垒较高;20年中推出子品牌天牛,针对年轻追求性价比消费群体,截至20Q3天牛品牌已签约300多个经销商,业绩贡献有望逐步释放。 估值 考虑到原材料成本上行、电商及KA渠道费用投放要求较高及子品牌推介投入,调整2021-2022年公司盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.84元/0.98元/1.15元,对应市盈率22.3倍/19.1倍/16.3倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品结构单一的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动风险等。
宁波华翔 交运设备行业 2021-02-22 17.02 -- -- 18.32 7.64% -- 18.32 7.64% -- 详细
公司近日发布非公开发行A股股票预案,拟发行股票不超过187,868,194股,募集资金总额不超过231,266万元。公司实际控制人拟全额参与定增,彰显对公司未来发展信心。2020年年10月公司发布关于实施“欧洲业务重组方案”的公告,制定了欧洲重组方案,预计2021年全部实施完毕。欧洲业务司重组将对公司2020-2021年短期业绩形成一定负面影响;但完成后有望减少或扭转德国华翔持续亏损状态,利好公司长期发展。2021年国内乘用车销量有望恢复较快增长,并迎来持续上行周期。公司客户为大众、宝马等中高端品牌,有望延续较好表现,助力业绩增长。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.05元、1.69元和2.07元,维持买入评级。 支撑评级的要点实控人全额参与增发,彰显未来信心。公司近日发布非公开发行A股股票预案,拟发行股票数量为不超过187,868,194股(含本数,未超过本次发行前公司总股本的30%),发行对象为公司实际控制人周晓峰先生控制的宁波峰梅实业有限公司,募集资金总额为不超过231,266万元(含本数),拟用于补充流动资金。公司实际控制人拟全额参与定增,彰显对公司未来发展的强大信心;同时增发完成后实控人持股比例大幅提升,有利于改善公司治理及资本运作。 欧洲重组持续推进,利好长期发展。2014年起公司欧洲业务持续大额亏损,对公司业绩形成严重拖累。2020年10月公司发布关于实施“欧洲业务重组方案”的公告,制定了欧洲重组方案,措施包括德国HSB工厂关闭、德国HIB工厂裁员、英国业务分步转移等,预计2021年全部实施完毕。目前公司预计重组费用约3.4亿元,加上部分商誉减值,将对公司2020-2021年短期业绩形成一定负面影响;但重组完成后有望减少或扭转德国华翔持续亏损状态,利好公司长期发展。 2021年乘用车销量有望较快增长,公司有望受益。2020年受新冠疫情等影响,国内乘用车销量(中汽协口径)销售2017.8万辆(-6.0%),公司预计全年归母净利润5.4-7.8亿元(重组费用等影响)。随着疫苗投入使用、疫情控制较好,国内经济恢复良好,2021年乘用车销量有望恢复较快增长,并迎来持续上行周期。公司主要客户包括大众、宝马等中高端品牌,有望延续较好表现,助力业绩增长。 估值考虑重组费用等影响,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.05元、1.69元和2.07元,估值处于较低水平,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)汽车销量不及预期;2)海外扭亏不及预期;3)产品大幅降价。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名