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拓普集团 机械行业 2019-11-18 13.37 -- -- 13.15 -1.65% -- 13.15 -1.65% -- 详细
底盘轻量化是近期业绩推动力。油耗及新能源推动轻量化发展,汽车用铝有望快速增长。目前公司已掌握高强度钢和轻合金核心工艺,技术国内领先,电池包、转向节、控制臂、副车架等产品线覆盖齐全,单车价值量已超过10,000元,底盘轻量化是公司近期主要增长动力。目前公司已开拓吉利、特斯拉等优质客户,下半年部分客户副车架等轻量化订单陆续量产,有望推动业绩逐步回暖。 汽车电子长期前景看好。公司在汽车电子等领域前瞻布局,大举投入研发,产品布局包括已经量产的EVP、以及处于验证推广阶段的电子水泵、EPS、IBS等高端产品,技术含量及单车价值量较高,长期前景看好。受国内汽车销量下滑影响,上半年汽车电子收入及毛利率下滑,后续汽车销量回暖、EVP产能释放、EPS等新产品量产,有望推动板块收入增长。 配套单车价值量或提升至5,000元,大幅受益于特斯拉国产化。特斯拉10月23日发布三季报,Q3取得1.43亿美元盈利,远超市场预期,显示其经营情况持续向好,国产化前景光明。特斯拉10月24日发布消息,上海超级工厂已经试生产了整车,正在努力确认最终的许可证并满足其他要求,之后将开始大规模量产和交付。公司自2016年起成为特斯拉供应商,国产化阶段底盘、内饰、轻量化等多项产品参与竞标,我们预计单车价值量有望由500-800元提升至5,000元左右,将大幅受益于特斯拉国产化。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.44元、0.63元和0.88元,公司在轻量化、汽车电子等领域布局齐全前景看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量大幅下滑;2)新业务不及预期;3)产能释放不及预期。
伯特利 机械行业 2019-11-18 18.09 -- -- 18.48 2.16% -- 18.48 2.16% -- 详细
支撑评级的要点 EPB自主及合资客户拓展顺利,产销量有望高速增长。公司从制动盘等产品起家,自2006年起开始研发EPB产品,2012年实现量产,是全球第二家和国内第一家一体化EPB产品,此后产品不断进化,开发了双控EPB等产品。目前国内EPB产品渗透率约30%,且近年来快速提升,公司是国内自主最大的EPB供应商,2018年销量超过60万套,配套客户包括吉利、奇瑞、广汽等自主品牌,并开拓了江铃福特、东风日产等合资品牌,EPB产销量有望保持高速增长。 轻量化客户及订单推动高增长。油耗排放和电动车续航是国内汽车厂商面临的两大挑战,轻量化是解决问题的关键之一。汽车底盘减重不仅可以改善油耗、续航里程,降低簧下质量可以大幅改善舒适性及操控稳定性,因此近年来转向节、控制臂、副车架等产品汽车用铝渗透率快速提升。公司在轻量化领域耕耘多年,铸铝转向节大量配套通用全球、沃尔沃、福特全球等优质客户。随着原有客户订单增加及上汽、吉利、长安、比亚迪等新项目,公司轻量化板块收入有望持续高速增长。 线控制动长期前景可期。线控制动是用电系统替代传统的机械或液压系统,是汽车制动技术长期的发展趋势,也是汽车自动驾驶必备的核心零件。公司在制动领域积累深厚,2019年7月已发布WCBS线控制动产品,并已获得意向订单。随着L3及以上自动驾驶渗透率快速提升,线控制动有望爆发,并成为公司长期增长点,发展前景可期。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.04元、1.16元和1.35元,公司在EPB、轻量化、线控制动等领域前景良好,首次给予买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续低迷;2)新业务拓展不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2019-11-15 79.70 -- -- 80.33 0.79% -- 80.33 0.79% -- 详细
继续加大员工激励。2018年公司实施第一期450万份股票期权激励计划,行权价格35.39元/股,激励对象341人。本次发布的新一期股权激励方案,合计授予不超过900万份股权激励计划,相当于去年的200%,激励对象448人是去年激励对象人数的131%,激励范围和激励力度都在加大。本次股票期权激励计划行权价格69.2元/股,限制性股票激励计划授予价格34.6元/股,激励计划还需北京市国资委审核批准和公司股东大会审议批准。未来将受益于5G终端应用发展带来的半导体全行业浪潮。公司发展前景一方面是大陆晶圆厂持续扩产及设备国产化:去年开始规划或动工的第一轮大陆晶圆厂陆续投产,表明产品设计和工艺技术等日趋成熟:成熟制程方面,华虹半导体(无锡)项目、广州粤芯半导体等均于9月投产;先进制程方面,中芯南方的FinFET工厂已顺利建造完成,开始进入产能布置和建设阶段;存储芯片方面,长江存储器基地一期已实现量产,预计今年底量产64层堆栈的3DNand,2020年生产128层堆栈3DNand;合肥长鑫2019年第三季度8GBLPDDR4正式投产。公司发展前景一方面是5G终端应用发展带来的半导体全行业浪潮,包括物联网、工业互联等的微控制器、传感器、射频、电源管理和存储器等,有利于成熟制程工艺和存储厂的扩产。 三季度以来硅基刻蚀等集成电路工艺设备中标数量显著增加。根据中国国际招标网,北方华创从7月至今陆续中标了芯恩(青岛)集成电路有限公司的工艺设备数台,上海积塔半导体的聚合物烘烤工艺立式常压炉管1台、去胶与清洗设备7台,株洲中车时代电气股份有限公司PVD5台、6寸线去胶清洗设备9台;中标了华虹(无锡)多晶硅等离子蚀刻设备1台,长江存储的工艺设备10台,包括长江存储采购的多晶硅等离子蚀刻设备1台、硅槽刻蚀设备2台、金属退火设备3台、立式常压氧化设备3台、立式高温退火设备1台。 定增+参股创新中心,产品研发有望获得大量资金支持。公司20亿元定增项目已获证监会审核通过,募投资金主要用于高端集成电路装备研发及产业化项目,包括在28nm纳米设备基础上,进一步实现14nm设备的产业化,并开展7/5nm设备的关键技术研发。北京集成电路装备创新中心有限公司是控股股东等合资成立的集成电路装备相关技术的研究与开发平台,有利于公司集成电路设备相关技术的研发与产业化。估值 我们维持19/20/21年公司净利润3.43/4.59/6.02亿元预测,目前市值对应PE估值为93/69/53倍,但公司全面布局集成电路工艺设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-13 8.21 -- -- 8.37 1.95% -- 8.37 1.95% -- 详细
公司发布 10月销量快报, 公司销售 16.4万辆(同比-0.9%) , 销量表现优于行业, 其中长安自主品牌 8.1万辆(同比+3.9%),长安福特 1.8万辆(同比-31.8%),长安马自达 1.3万辆(同比-16.5%) 。预计随着长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期,长安马自达引入新车,转让长安 PSA 股权,自主与合资公司都将迎来改善。乘用车市场有望逐步回暖,行业与公司共振,公司销量与业绩有望迎来拐点。 预计公司 2019-2021年每股收益分别为-0.22元、 0.63元和 1.10元,维持买入评级。 支撑评级的要点 自主品牌新品表现亮眼,盈利能力提升。 根据乘联会数据, 2019年 10月狭义乘用车零售与批发销量同比分别下滑 5.7%、 5.9%, 降幅进一步收窄; 公司销售 16.4万辆,同比-0.9%,环比+2.6%,表现优于行业。 10月公司自主品牌销售 8.1万辆,同比+3.9%、环比+8.0%, 7月起 CS35PLUS的 1.4T 车型、 CS75plus、逸动新车型陆续上市,拉动公司销量增长, 其中 10月 CS75系列销售 2.5万辆,同比+67.4%,表现亮眼。 受益于车型结构提升与大力降本,自主品牌 Q3毛利率提升至 18.8%,环比改善明显,实现扭亏为盈。 2019年底 CS55中期改款、 2020上半年逸动中改款、全新 CS65将上市,随着车型结构改善,自主品牌盈利能力将持续提升。 长安福特新品即将密集上市,业绩有望迎来拐点。 长安福特 10月销售1.8万辆,同比下滑 31.8%,同比降幅进一步收窄,但环比下滑 12.1%。 2019年底或 2020年初全新 ESCAPE 与林肯国产化首款车型 Corsair 上市, 2020年福特探险者、林肯飞行家、 2021年蒙迪欧换代、 林肯航海家国产化车型也将推出。 根据长安福特三年振兴计划, 未来三年将至少投放 18款新车, 使长安福特重回优秀(其“优秀”定义为年销量重回百万级别,排名回到合资企业 4-5名的位置)。 NSND 将销售策略调整为“ 以销定产”,大幅缓解经销商库存和经营压力。预计随着长安福特新车陆续上市, 有望实现扭亏为盈,利润重回高增长轨道。 长安马自达将引入新车,转让长安 PSA 股权有望减少亏损。 长安马自达第三款国产化 SUV CX-3有望于 2020年引入,填补小型 SUV 空白, 推动盈利能力回升。公司将出售持有的长安 PSA 50%股权,终止与 PSA 合作,长安 PSA 持续亏损,公司出售长安 PSA 全部股权, 有助于减少亏损。乘用车市场后续基数较低,春节时间较早,预计销量有望逐渐回暖。行业有望复苏加之长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期,长安马自达引入新车, 转让长安 PSA 股权,自主与合资公司都将迎来改善, 行业与公司共振,盈利弹性较大,公司有望迎来估值修复机会。 估值 预计公司 2019-2021年每股收益分别为-0.22元、 0.63元和 1.10元, 考虑到下半年长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化, 公司当前 PB仅约为 0.9倍左右,具备较高的安全边际, 维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期; 2)新车销量低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-11 45.88 -- -- 44.80 -2.35% -- 44.80 -2.35% -- 详细
合资丰田落地,多方面受益前景可期公司近日发布公告,与丰田汽车公司于2019年11月7日签订合资成立纯电动车的研发公司的协议。双方将各持有合资公司50%股权,合资公司将由双方从事相关业务的人员共同组建,主要经营范围为纯电动汽车及其衍生车辆以及相关零部件的设计、开发等。公司与丰田合作正式落地,有望实现公司在纯电动车市场的竞争力、研发能力等方面优势与丰田在品质及安全等方面优势的强强联合。通过与丰田合作,公司有望多方面受益:技术输出彰显公司新能源技术优势,有望提升品牌价值并促进销量增长;动力电池等核心零部件外供有望新增大客户,带来可观的收入和业绩增量;公司有望从丰田合作中取经,在品质、安全等领域持续改善,提升核心竞争力。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.62元、1.12元和1.54元,维持买入评级。 支撑评级的要点 技术输出提升品牌价值,促进销量增长。公司在新能源汽车技术、供应链、品牌等领域竞争优势明显,长期位居国内新能源产销量首位,唐EV/DM等车型售价突破25万元价格天花板。公司此前已与奔驰在新能源汽车领域展开合作,本次公司技术输出并与丰田合作开发纯电动车型,是对公司新能源汽车技术领先的又一证明,有望进一步提升公司新能源汽车品牌价值,助力销量增长。 电动零部件新增大客户,外供及分拆上市前景可期。合资公司设计、开发的产品将充分使用比亚迪现有的电动平台技术及电动零部件,公司动力电池、电机电控等核心产品单车价值量高达数万元,新增大客户前景可期。丰田汽车在2019年6月电动化战略发布会上提出2025年销售HEV/PHEV/BEV/FCEV合计超过550万辆,公司动力电池、电机电控等预计将获得部分订单,未来有望带来可观的收入和业绩增量。比亚迪动力电池出货量长期位居国内前二,拥有国内稀缺的电驱动系统核心零部件IGBT全产业链布局并在商业化下一代SiC,外供及分拆上市前景可期。 合作取经提升能力,利好长期发展。丰田是世界领先的汽车制造商,在安全、品质、精益生产等领域享有全球盛誉。公司有望在合作过程中取经丰田,提升研发、成本及质量控制等能力,在安全、品质等领域持续改善,提升公司核心竞争力,利好长期发展。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.62元、1.12元和1.54元,新能源销量短期承压,但长期前景看好,公司国内龙头地位稳固,动力电池、IGBT等外供及分拆上市前景看好,维持买入评级,持续推荐。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)新能源等业务毛利率大幅下滑。
新北洋 计算机行业 2019-11-08 12.20 -- -- 12.48 2.30% -- 12.48 2.30% -- 详细
业绩短期承压,Q4恢复性增长较为确定。前三季度业绩低于预期,主因一是丰巢大客户订单下滑30%多,导致营收有所下滑,Q3单季近10%下滑幅度较Q2的-31%大幅收窄;二是费用投入快于营收,销售/管理/研发/财务费用YOY分别为15%/16%/-9%/34%。根据公司交流纪要公告,自9月份以来物流自动化订单出现批量出货,叠加受益于金标工程金融机具清分机销售额翻倍,Q4实现恢复性增长概率较大,看好全年恢复性增长。 募资补足产能,中期效益可体现。10月28日公司可转债获得审核通过,计划募资近8.8亿,其中投向自助智能零售终端设备研发与产业化项目(8.4亿)。预计该项目在2020H2陆续投入使用,在2021年底完全达产后可达到35-40万台/年的生产能力。在订单恢复增长的趋势下,项目投产将解决产能不足瓶颈,中期效益可以得到体现。 金融机具在复苏,清分机翻倍确定性强。受益于银行市场景气度提升,金融机具板块YOY达40%以上,具体产品包含纸币清分机、智慧柜员机、金融模块、金融零部件,其中清分机销售额全年有望翻倍。估值 预计2019~2021年净利润为4.13/4.87/5.92亿,EPS为0.87/1.05/1.30元(考虑当前需求下滑明显且费用增长等因素,募资成功后明年投产效益暂难量化,故下调28%-32%),对应PE为19/17/14倍。智能终端硬件市场潜力大,恢复增长可见,当前估值具备比较优势,下调为增持评级。 评级面临的主要风险 下游客户订单需求下滑;募投项目产能不及预期。
三一重工 机械行业 2019-11-08 14.03 -- -- 14.36 2.35% -- 14.36 2.35% -- 详细
支撑评级的要点 主导产品市场竞争力加强,市场份额全面提升。受益下游需求持续旺盛、公司产品竞争力增强、市场份额的全面提升,前三季度整体业绩依旧保持高增长,三季度由于年初需求的透支及正常的季节需求波动,营收增速有所放缓,但公司主导产品销量增速均高于行业平均水平,市场份额有不同程度提升。根据中国工程机械工业协会统计显示,前三季度公司挖掘机市场份额已提升至25.6%,远超行业第二名14.7%,作为行业的绝对龙头与后续企业的差距越拉越大,预计公司挖掘机全年实现25%的增速,2020年仍有望实现两位数的增长;汽车起重机前三季度公司市场份额已提升至25%左右,与行业龙头差距不断缩小,凭借在研发、渠道、服务等方面的优势,未来市场份额还有进一步提升的空间,汽车起重机虽经历6-8月的销量下滑,但9月销量增速已转正,行业需求具有较强的韧性;混凝土整体销量超50%,其中泵车销量增速接近80%,三季度搅拌车和泵车增速都有所回落,接下来在自然更新、环保淘汰升级、治超加强等多重因素的驱动下,行业景气度还会延续。 继续加强精细化管控,盈利能力大幅提升。公司继续加强对成本费用的精细化管控,期间费用率持续下行,前三季度期间费用率为12.5%,同比降低1.2pct,其中销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率分别为6.9%、5.8%、-0.2%,分别同比降低1.4、-0.8、0.5pct,管理(含研发)费用率有所增长主要是公司加大对工程继续产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入,研发费用有较高的增长所致。受益公司高水平经营质量,公司盈利能力持续提升,整体毛利率为32.5%,同比增加1.4pct,净利率16.0%,同比提升3.7pct,分业务来看,挖掘机毛利率有所下滑,主要是为了提升市场份额在价格上略有折让,起重机械毛利率基本持平,混凝土机械、桩工机械、路面机械的毛利率均有大幅提升。 继续保持高质量发展,资产质量稳步提升。公司高度注重经营与发展的质量,强调对风险的管控,建立较完善的风控体系,资产质量处于历史最佳水平,2019年前三季度经营净现金流达94.4亿元,同比增长8.2%,再创历史同期新高,应收票据+应收账款合计257.4亿元,同比仅增加24.3%,明显低于营收增速,与上半年金额基本持平,资产质量稳中向好,营运能力不断提升,应收账款和存货周转率分别提升至2.6、3.5。 数字化+国际化战略推进顺利,从中国的三一走向世界的三一。公司继续推进数字化+国际化的发展战略,数字化、智能化转型进一步提升公司生产和管理效率,提升公司产品的国际竞争力。2019H1公司产品出口增速约40%,三季度出口增速继续维持在40%,过去几年出口的复合增速都在30%-40%,在印度、印尼、欧洲、美国等重点海外区域销售均实现较高增长,目前公司已基本完成海外重点区域的厂房建设、营销网络铺建等,海外业务开始步入收获期,海外营收占比未来有望提升至40%以上,从中国的三一走向成为世界的三一。 估值 预计2019-2021年归母净利润分别为115.5/137.8/154.8亿元,EPS分别为1.37/1.64/1.84,对应PE分别为10.3/8.6/7.7倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度大幅下滑,基建及地产投资增速不及预期,市场竞争恶化。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-07 13.12 -- -- 13.53 3.13% -- 13.53 3.13% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 三季度营收 10.15亿元,同减 6.08%;归母净利润 2.49亿元, 同减 7.16%; EPS0.16元, 同减 5.88%。 Q3业绩出现罕见下滑,但公司现金优异特性依然凸显。 支撑评级的要点 销售下滑带来毛利率与费用率下降,现金相关指标依然较好: Q1-Q3公司营收 31.20亿元,同增 5.15%;归母净利 6.92亿元, 同增 5.86%。 Q3公司销售出现罕见下滑,伴随的是毛利率同比下降 1.77pct,费用率下降0.60pct,其中财务费率下降,管理与销售费率提升。公司应收账款与存货合计 11.36亿元,周转率均有下降。 收现比下降 5.62pct,但仍处于 109.31%的高位; 经营现金流 3.14亿元,同增 9.42%;对外投资明显减少。资产结构上,依然呈现出负债率下降,现金充足的特征。 地产精装集采或为导致销售与毛利率下滑的主因: 参考 2019年中报业务数据,我们认为公司深耕的华东区域精装房渗透率较高带动地产集采需求压缩了 PPR 业务经销市场或为销售下滑的主因。伴随的 PPR 销售占比下滑导致了公司毛利率的结构性下滑。而公司近期将 PE 管由直销模式切换为经销模式则导致了 PE 管业务增速下滑, PVC 工程端业务占比稍高,预计增速相对较高。 竣工回暖有望带动销售改善,看好公司新品类拓展: 随着地产竣工回暖,公司作为行业龙头,品牌优势凸显,有望充分受益。同时我们看好公司在新品类的产品布局,有望带动公司销售迎来结构性改善。 估值 公司在管道品牌优势依然明显,我们淡化业绩波动,维持买入评级。 预计 2019-2021年营收分别为 50.05、56.67、62.70亿元;归母净利分别为 10.47、11.79、 13.03亿元; EPS 为 0.67、 0.75、 0.83元。 评级面临的主要风险 竣工回暖不及预期,华东地产集采渗透率进一步提升。
顺网科技 计算机行业 2019-11-07 19.79 -- -- 21.26 7.43% -- 21.26 7.43% -- 详细
前三季度业绩位于此前业绩预告的中值附近,符合预期。公司单季度营业收入和归母净利润同比降幅自2019年二季度以来不断收窄。我们判断三季度营业收入同比下降的主要原因一是受宏观经济的影响,网吧网络广告的收入有所下降;二是网吧吃鸡类游戏热度较上年同期下降,导致吃鸡类游戏CD-key、道具代理等业务收入同比下降。 三季度毛利率下降叠加期间费用率上升,致净利率同比下降较多。三季度公司毛利率为67.68%,较去年同期下降4.07个百分点;销售费用率为13.62%,较去年同期上升3.88个百分点;管理费用率为20.24%,较上年同期上升1.17个百分点。我们判断主要原因是毛利率较高的吃鸡类游戏相关业务较上年同期下降,以及顺网云、云PC等新业务投入带来的研发费用和市场营销费用同比上升较多。我们预计业绩贡献占比较大的子公司浮云网络营业收入和净利润延续平稳增长。 5G商用后,顺网云和云PC产品有望加快变现,带来业绩弹性。2018年公司推出基于边缘计算的网吧存储上云产品“顺网云”,实现网吧云端管理;2019年二季度公司又推出算力上云产品“云PC”,使用户能在网吧体验云游戏。随着11月1日运营商正式推出5G套餐,预计云游戏发展将加速,公司在网吧云游戏平台方面占据先发优势,有望加快变现。 估值 我们预测公司2019-2021年归母净利润5.12/5.99/6.96亿元,对应EPS0.74/0.86/1.00元,当前股价对应PE26/23/19倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 顺网云及云PC业务进度不及预期,宏观经济波动的风险。
华侨城A 房地产业 2019-11-06 7.13 -- -- 7.29 2.24% -- 7.29 2.24% -- 详细
支撑评级的要点 业绩增长稳健,投资收益高增。2019年前三季度公司实现营业收入298.6亿元,同比增长21.6%;实现归母净利润60.0亿元,同比增长17.8%。销售毛利率与净利率分别较上年提升1.71及0.93个百分点至62.59%及22.85%。报告期内公司投资收益23.5亿元,较上年同期增加437.37%,主要为处置昆明及西安项目公司的收益所致,对业绩形成一定支撑,但营业税金及财务费用有所提高,导致业绩增速不及营收增速。 地产结算规模增长,拿地积极财务健康。房地产业务方面,公司19年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金共计599.3亿元,同比增长65.8%,由于旅游业务收入较为稳定,因此销售现金流高增主要由地产结算增长所致。拿地方面,公司19年第三季度新增土地储备仍以一二线重点城市和大湾区为主,新增项目29个,总权益建面520.89万方。拿地高增推动报告期末资产负债率和净负债率分别上涨至76.9%和102.6%,属可控杠杆水平。报告期末公司预收账款同比增长80.0%至726.8亿元,覆盖18年营收1.5倍,业绩保障能力较强。公司在手现金398.8亿,现金短债比1.82,财务结构健康。 旅游版图再度扩充,立足粤港澳布局全国。旅游业务方面,报告期内旅游综合收入196.6亿元,同比增长6.1%;襄阳、郑州、扬州等地成功落子优质文旅项目。2019年,预计伴随南京及南昌欢乐谷项目,宁波及顺德欢乐海岸项目陆续开业,文旅业务收入增速有望提升。 估值 我们维持公司2019-2021年EPS预测分别为1.58/1.81/2.06元,对应19年PE4.5倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 地产业务结算规模不及预期。
徐工机械 机械行业 2019-11-06 4.55 -- -- 4.65 2.20% -- 4.65 2.20% -- 详细
公司发布 2019年三季报:前三季度共实现营业收入 432.4亿元,同比增长 26.9%,归母净利润 30.2亿元,同比增长 100.3%,单看第三季度,实现营业收入 120.8亿元,同比增长 19.3%,归母净利润 7.4亿元,同比增长 82.4%。 支撑评级的要点 三季度业绩延续高增长, 起重机械巩固市场龙头地位。 公司前三季度共实现营收 432.4亿元,同比增长 26.9%,归母净利润 30.2亿元,同比增长 100.3%, 三季度业绩延续之前的高增长,收入端和利润端均创同期历史新高。 分产品看, 根据中国工程机械工业协会统计显示,公司前三季度汽车起重机 13000台左右,同比增长约 15%, 由于今年大吨位汽车起重机销量占比更高,营收增速将会高于产量增速, 随车起重机、桩工机械、消防机械等销量和营收增速预计更高, 将继续保持稳步增长。 汽车起重机由于年初需求透支、去年由于产能不足导致各月基数较平等因素影响, 6-8月开始显示出季节性波动,经历连续 3月的销量下滑后, 9月汽车起重机销量重新转正,实现 9.2%的正增长,展望四季度及明年,我们对其需求仍然保持相对乐观。公司作为起重机械的绝对龙头,上半年由于竞争对手产能提升、推出多款新产品、加强营销售后服务力度等影响市场份额下滑至约 40%, 三季度随着公司新产品推出及加强市场拓展力度,市场份额企稳回升至 42%左右,进一步巩固行业领头羊地位。 盈利能力不断提升,经营质量持续向好。 公司注重成本费用管控, 2019年前三季度期间费用率为 9.7%,同比下降 1.7pct,其中销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率分别为 4.9%、 5.0%、 -0.2%,分别同比下降 0.5、 1.0、 0.3pct。受益期间费用率下行及规模化效应,公司盈利能力不断提升,前三季度整体毛利率 18.6%,同比提升 0.7pct, 相比上半年提升 0.2pct, 净利率 7.0%, 与上半年基本持平, 同比提升 2.6pct。 分产品来看,公司起重机械、消防机械、环卫机械等核心产品盈利能力都有不同程度提升。 同时公司积极注重风险管控, 加速出清存货和应收账款等历史包袱, 经营质量不断改善, 经营净现金流量达 31.0亿元,接近同期历史峰值水平, 应收账款周转率和存货周转率稳中向好。 国际化业务加速布局, 混改推进顺利提升优质资产注入预期。 公司近年来加大对海外市场营销和服务体系的建设,在亚太、中亚、东南亚等多个国家和地区出口份额稳居行业第一, 品牌在全球的竞争力日益突出,销售规模不断扩张,国际化业务布局有助于打造公司中长期业绩增长点。 目前公司控股股东徐工集团工程机械有限公司的混改正在有序推进, 完成后将大幅提升公司的经营管理效率和员工的积极性。目前集团仍有挖掘机、塔机、混凝土机械等优质资产未在上市公司体系内,后续会有较强注入预期。 估值 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 39.5/47.0/51.5亿元,对应 EPS 为0.50/0.60/0.66元/股,对应 PE 分别为 9.1/7.6/6.9倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧, 产品市场份额下滑, 基建和地产投资大幅低于预期。
招商蛇口 房地产业 2019-11-06 19.12 -- -- 19.16 0.21% -- 19.16 0.21% -- 详细
支撑评级的要点 结算节奏影响营收,全年业绩保障性强。2019年前三季度公司实现营业收入255.4亿元,同比下降24.4%;实现归母净利润50.9亿元,同比下降38.5%。营收下降主要由于竣工时间及结转时间分布不均衡,当期结转面积较少,预计四季度结算规模有所回升。业绩降幅大于营收降幅源于部分限价低毛利项目进入结算期,以及三项费用率提升,结算结构预计将得到改善。公司19年计划竣工面积1,000万方,同比+100.5%;三季度末预收账款达1,347.3亿,同比增长35.2%;计划竣工高增叠加预收账款充足,19年全年业绩保障性较强。 销售金额增长近四成,三季度扩储积极。2019年前三季度公司实现销售金额1,620.4亿元,同比增长39.4%,实现销售面积833万平方米,同比增长49.7%,增速领跑龙头房企。公司2019年前三季度新增项目52个,新增计容建面830.9万方,同比下降17.3%,拿地金额占比销售金额约36.7%,同比下降33%;三季度扩储相对积极,拿地建面447.6万方,同比增加126%,新增土储仍主要分布在一二线城市。 销售回款大幅增加,杠杆率显著下降。报告期末公司资产负债率75.6%,净负债率65.4%,分别下降1.6、11.9个百分点,杠杆率下降明显。报告期内,公司经营活动产生的现金流净额为90.9亿元,同比增长255.8%,销售回款明显增加。报告期末现金677.8亿元,现金短债比1.3,偿债能力较强。 估值 我们调整公司2019-2021年EPS预测分别至2.25/2.81/3.54元(原预测为2.61、3.24、3.92),对应19年PE8.4倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 四季度结算规模不及预期;三项费用率上升超预期。
北方华创 电子元器件行业 2019-11-06 71.06 -- -- 80.33 13.05% -- 80.33 13.05% -- 详细
第三季度收入、利润增速均有加快,主要是客户产线集中投产加快了公司订单的收入确认节奏。2016-2018年开始规划或动工的第一轮大陆晶圆厂陆续投产,表明产品设计和工艺技术等日趋成熟:成熟制程方面,华虹半导体(无锡)项目、广州粤芯半导体等均于9月投产;先进制程方面,中芯南方的FinFET 工厂已顺利建造完成,开始进入产能布置和建设阶段;存储芯片方面,长江存储器基地一期已实现量产,预计今年底量产64层堆栈的3D Nand,2020年生产128层堆栈3D Nand;合肥长鑫2019年第三季度8GB LPDDR4正式投产。公司客户覆盖国内大部分产线,客户投产后的收入确认加快,且新一轮客户扩产带来的设备集中采购工作已经在三季度开始陆续启动。 三季度以来硅基刻蚀等集成电路工艺设备中标数量显著增加。根据中国国际招标网,北方华创从7月至今陆续中标了芯恩(青岛)集成电路有限公司的工艺设备数台,上海积塔半导体的聚合物烘烤工艺立式常压炉管1台、去胶与清洗设备7台,株洲中车时代电气股份有限公司PVD 5台、6寸线去胶清洗设备9台;中标了华虹(无锡)多晶硅等离子蚀刻设备1台,长江存储的工艺设备10台,包括长江存储采购的多晶硅等离子蚀刻设备1台、硅槽刻蚀设备2台、金属退火设备3台、立式常压氧化设备3台、立式高温退火设备1台。 三季度研发支出大幅增加。公司三季度末开发支出12.17亿元,环比二季度末的9.06亿元,单季度大幅增加了3.11亿元,增量主要是资本化的研发投入增加。其次,公司1-3季度费用化后的研发费用3.53亿元,同比增长169%,第三季度研发费用1.42亿元,环比二季度增长35%,同比增长140%。 定增+参股创新中心,产品研发有望获大量资金支持。公司20亿元定增项目已获证监会审核通过,募投资金主要用于高端集成电路装备研发及产业化项目,包括在28nm 纳米设备基础上,进一步实现14nm 设备的产业化,并开展7/5nm 设备的关键技术研发。北京集成电路装备创新中心有限公司是控股股东等合资成立的集成电路装备相关技术的研究与开发平台,有利于公司集成电路设备相关技术的研发与产业化。 估值 我们维持19/20/21年公司净利润3.43/4.59/6.02亿元预测,目前市值对应PE 估值为95/70/54倍,但公司全面布局集成电路工艺设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。
安迪苏 基础化工业 2019-11-06 10.44 -- -- 12.50 19.73% -- 12.50 19.73% -- 详细
支撑评级的要点 三季度业绩同比继续向好。2019年1-3季度公司实现营收83.13亿元,同比下降2%;实现归母净利润8.12亿元,同比增长14%;扣非后归母净利润6.79亿元,同比下降2.8%。其中,三季度单季度公司实现营收29.55亿元,同比上升6.48%;实现归母净利润2.78亿元,同比增长26.18%。 公司的盈利能力继续保持较高水平,综合销售毛利率为34%,与去年同期相当。尤其是在蛋氨酸价格同比下滑的情况下,公司功能性产品的销售毛利率提升1个百分点至31%,体现了公司在成本控制和技术创新方面的优势。 多个产品销售呈现良好势头,抵消蛋氨酸价格低迷带来的不利影响。尽管蛋氨酸价格持续低位运行,维生素A价格同比下滑,但是液体蛋氨酸、若干特种产品的销量增长成为公司成长的动力。2019年以来,公司液体蛋氨酸销量保持两位数以上的增长,尤其是在中国的销量增长超过20%。 另一方面,三季度特种产品收入同比增长9%以上。其中,酶制剂销售收入增长14%以上;美国奶业市场初现复苏迹象,反刍动物产品销售增长16%以上;喜利硒取得单季最好的销售成绩,增长超过26%。 资产估值下调,“BANG”计划继续推进。上市公司拟以现金形式收购控股公司持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司15%普通股股权。在第一次收购失败之后,本次收购的资产估值从前一次的36.14亿元下调至30.86亿元。如果收购成功,上市公司将持有安迪苏营养集团100%的普通股股权,有利于公司进一步提高财务状况和经营成果。 估值 公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业领先。预计2019-2020年EPS分别为0.43元、0.51元,对应PE分别为24倍、20倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 爆发大范围瘟疫;发生环保、安全等突发事件;原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;汇率异常波动影响公司业绩。
中联重科 机械行业 2019-11-05 5.93 -- -- 6.16 3.88% -- 6.16 3.88% -- 详细
支撑评级的要点 三季度业绩符合预期,核心产品市场份额全面提升有助于公司价值重估。公司前三季度共实现营收317.5亿元,同比增长51.0%,归母净利润34.8亿元,同比增长167.1%,业绩完全符合我们之前预期,公司业绩持续高增长主要源自下游需求持续强劲、产品核心竞争力的彰显、营销服务体系的优化以及市场拓展力度的加大等。分产品来看,公司混凝土机械营收同比增长33.2%,汽车起重机营收同比增长62.0%,建筑起重机营收同比增长125.3%,增速均高于行业平均水平。据中国工程机械工业协会统计数据显示,公司汽车起重机、塔机、混凝土泵车三大核心产品市场份额持续提升,汽车起重机市场份额从2017年21%左右提升至如今28%左右水平,混凝土泵车市场份额从2017年24%左右提升至如今30%以上水平,塔机市场份额从2017年不到30%提升到如今40%以上,市场份额全面提升的背后是公司产品超强竞争力和优质服务的最佳反应,有助于打破目前市场对公司的惯性错误认知,研发费用仍保持近100%的增长,将对产品品质和竞争力的追求做到极致,我们认为公司核心产品市场份额还将进一步提升,其真实价值有望逐渐迎来重估。 成本费用实现有效控制,公司盈利能力持续回升。公司继续加强成本费用管控,2019年前三季度期间费用率为17.5%,相比上半年略有提升,同比下降2.8pct,其中销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率分别为8.7%、5.9%、2.9%,分别同比下降0.2、1.1、1.4pct,未来随着降债控费及规模化效应,期间费用率还会有较大下行空间。受益期间费用率下行、高经营质量及产品结构改善等,公司盈利能力持续回升,前三季度整体毛利率29.8%,与上半年基本持平,同比提升3.5pct,净利率10.9%,同比提升4.8pct,分产品来看,公司工程机械主要产品毛利率均有不同程度提升,混凝土机械毛利率同比提升近5pct,工程起重机毛利率同比略有提升,而塔机毛利率同比提升超7pct,在期间费用率继续下行、产品结构优化、规模化效应的驱动下,公司毛利率和净利率有望继续保持稳中有升的趋势。 继续坚持高质量经营,新兴业务为中长期发展注入活力。公司继续坚持高质量经营的发展战略,强化风险管控,资产质量不断夯实,前三季度经营净现金流达49.6亿元,再创同期历史最佳水平,应收账款259.4亿元,同比仅提升12.9%,大幅低于营收增长幅度,应收账款周转率和存货周转率均有不同程度提升。公司新兴业务均在有序推进中,农业机械市场空间广阔,目前虽未出现明显增长,但随着农机行业的复苏及公司对经济作物的大力拓展,未来发展前景可期,挖掘机重新开始出击,加大对全国经销商网络的布局,前三季度销量增长超100%,考虑到农业机械和小挖之间较强的协同效应,公司未来将持续聚焦农业机械+挖掘机,努力将公司打造为“中国版的约翰迪尔”;高空作业平台经过两年的匠心制造,公司已覆盖剪叉、直臂、曲臂三大类30余款产品,技术实力和生产制造已达到行业领先水平,产品获得众多客户的广泛认可,前三季度已累计销售超3亿元,公司逐渐向第一梯队靠拢,新兴业务将为公司的中长期发展注入新动力,是未来迈上新台阶的关键。估值 预计公司2019-2021年归母净利润分别为43.7/57.1/65.0亿元,对应EPS为0.56/0.73/0.83元/股,对应PE分别为10.5/8.0/7.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名