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芯源微 2020-05-15 120.00 -- -- 159.01 32.51% -- 159.01 32.51% -- 详细
沈阳芯源微电子成立于2002年,与中微半导体、北方华创、盛美半导体、上海睿励等同样耕耘10多年,致力于集成电路工艺设备国产化。公司是国内唯一一家研发与制造涂胶显影设备的企业,目前已有前道I-line涂胶显影机在长江存储上线进行工艺验证,前道Barc(抗反射层)涂胶设备在上海华力通过验证,已陆续获得株洲中车、青岛芯恩、上海积塔、宁波中芯、昆明京东方、厦门士兰等多个前道大客户的订单,涂胶显影设备的进口替代已经起航。 支撑评级的要点n国内集成电路工艺设备企业中,芯源微电子是定位于涂胶显影设备的唯一厂商。沈阳芯源微电子成立于2002年,和睿励、安集微电子、盛美半导体、上海微、中微半导体、北方微等老牌国产半导体设备制造商一样,诞生于同一个时代,至今已有18年经营历史和技术积淀。公司集成电路客户主要包括台积电、上海华力、中芯国际、长江存储、华为、华天科技、长电科技、通富微电等。 全球涂胶显影设备市场规模将增至25亿美元,EUV工艺是增量。根据VLSI、TEL等的预计,2022-2023年全球涂胶显影设备市场规模将达到25亿美元,相比2018年,EUV工艺是整体市场规模增量的主要来源。中国(含台湾地区)前道涂胶显影设备销售额预计由2018年的8.96亿美元,增至2023年的10.26亿美元。 国内外涂胶显影设备被TEL垄断,国产化处于初期。全球涂胶显影设备市场上TEL市占率达到87%,而DNS、SEMES、Suss等合计占比仅为13%。 TEL在中国大陆涂胶显影设备市场中的市占率约超过90%,我国涂胶显影设备的国产化率不超过5%,一线主流客户的涂胶显影设备国产化率接近为零,远低于刻蚀设备、清洗设备、CMP和PVD设备国产化进程。 芯源的涂胶显影设备已进入多条晶圆产线。通过多年的技术积累以及承担国家02重大专项,芯源已经成功掌握多种涂胶显影核心技术,并拥有多项自主知识产权。尽管芯源的涂胶显影设备尚处于产业化初期,但其前道I-line涂胶显影机已在长江存储上线进行工艺验证,可满足客户0.18μm技术节点加工工艺;前道Barc(抗反射层)涂胶设备已在上海华力上线测试应用,可满足客户28nm技术节点加工工艺。 估值 根据我们对国产化率及国内晶圆厂建设进度的判断,预计芯源微未来3-5年内业绩高速增长,并参考A股半导体板块估值,首次给予买入评级。 风险因素n晶圆厂扩产不如预期;供应商供货不稳定、技术突破受阻等风险。
公牛集团 机械行业 2020-05-14 165.95 -- -- 181.34 9.27% -- 181.34 9.27% -- 详细
公司是民用电工龙头企业,转换器市占率过半,墙壁开关插座市占率位居第一,LED照明器件与数码配件业务持续高速增长。受量价齐升、结构优化、渗透加速、集中度提升等驱动,各行业成长性可持续,叠加坚厚的渠道、品牌、生产护城河,公司未来成长可期。 支撑评级的要点 转换器龙头多元化布局,行业成长性可持续。公司是国内转换器龙头企业,目前转换器、墙壁开关、LED照明、数码配件及其他业务占比约为5:3:1:1,多元化布局已现端倪。1)转换器:消费升级下,用电设备品类与保有量持续增加,驱动替换与新增需求,又因行业标准趋严,产品结构优化,均价缓慢上涨,量价齐升,共推行业成长;2)墙壁开关插座:房地产等建筑业带动新增需求,老旧电力电气更新确保替换需求,低集中度(CR3=30.8%,CR10=57.6%)提供企业成长空间;3)LED照明与数码配件:共同特征包括行业规模大(超千亿)、增速高、集中度低(CR3<7%),监管规范有望加速出清,具备竞争力者可享受行业高增长与集中度提升红利。 公司护城河坚厚全面。1)渠道:扁平化架构与品牌溢价孕育高经销商盈利水平,高毛利转化高动力,助渠道质量持续优化(年销售额100万元以上的经销商数量占比由16年的35.2%升至18年的50.8%,MAT2019插线板天猫淘宝销售额市占率66.2%),十几年配送访销与多业务渠道协同,扩张下沉领先(2019H1终端网点97万余家),消费者附近购买的特征使得公司线下渠道优势难以撼动;2)品牌:安全敏感度高与单价低的产品属性使转换器品牌溢价接受度高,数十万家售点广告与多年营销积累使“公牛”专业安全品牌形象深入人心,两相结合,公司品牌壁垒稳固;3)生产:高成品与零配件自制率及强规模效应打造公司成本优势。 以护城河为基石,多品类协同驱动成长。公司各项业务在渠道与品牌上具备较强协同性,借助已有的渠道、品牌、生产护城河,公司转换器业务有望受益于消费升级量价齐升;墙壁开关插座业务将受以工程为主的渠道拓展及专业系统性产品开发驱动;LED照明受行业高增长与公司产品结构优化驱动;数码配件有望享受行业高增与市场出清红利。 估值n公司是民用电工龙头,转换器业务居首,多品类协同拓展,具备渠道、品牌、生产护城河,驱动力充足,我们预计2020-2022年EPS为4.10、4.89、5.72元,同比增长6.8%、19.2%、17.0%,对应当前股价PE38.7X,首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 经济不景气;地产调控升级;工程渠道拓展不达预期;新业务拓展低于预期;原材料价格大幅上涨。
五粮液 食品饮料行业 2020-05-11 142.65 -- -- 163.65 14.72% -- 163.65 14.72% -- 详细
19年收入同比增25.2%,完成既定的增长目标,其中高价位酒收入增31.4%,量价齐升。(1)以五粮液酒为主的高价位酒实现营收397亿,同比31%。由于茅台供应偏紧,价格继续上涨,刺激了高性价比的五粮液需求,同时产品升级换代,也刺激了渠道进货的热情,五粮液酒需求保持了强劲的增长势头,我们判断五粮液酒销量增幅超过20%,其中普五投放量明显超过年初规划的1.5万吨,另外1618也贡献了较多销量。(2)7代五粮液出厂价789元,8代五粮液出厂价889元,根据公司规划判断,7、8代占比分别约为55%、36%,2019年普五出厂价均价上涨超过5%。普五2019年一批价均价接近900元,同比涨幅10%左右。(3)4Q19收入增长20.7%,维持较快增速,由于春节提前,4Q19预收款达到125亿,环比增67亿,同比增58亿。(4)由于持续精简严重透支五粮液品牌价值的高仿产品,2019年中低价位酒收入66亿,同比降12%。 1Q20收入增长15.1%,业绩增速领先行业。我们判断五粮液酒是收入增长的主要来源,量和价均实现增长。1Q20确认了较多的预收款,合同负债(预收款)47.7亿,环比降77.6亿。 敢于迎难而上,2020年有机会实现双位数增长目标。疫情之下,五粮液年报仍然提出2020年营业总收入计划实现两位数增长,向市场传递了信心。2019年公司持续进化升级,总部完成品牌事业部改革,区域完成扁平化和职能前置化改革,划分21个营销战区、60个营销基地,建立数字化营销系统,顺利导入控盘分利模式,补充营销人员452人、访销人员500人,预计2020年这些改革措施继续发挥作用。我们认为疫情之下,年度目标虽然有一定难度,考虑到五粮液处于自身经营周期向上的阶段,且渠道有较大的腾挪空间,2020年有机会实现双位数增长目标。 估值 考虑到疫情影响,我们下调20年业绩预测,预计20-22年EPS为5.02元、5.99、6.92元,同比增12%、19%、16%。五粮液现阶段仍处于自身经营周期向上的阶段,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响超预期。渠道库存偏高。茅台价格波动影响五粮液价格体系。
绿盟科技 计算机行业 2020-05-11 21.39 -- -- 22.72 6.22% -- 22.72 6.22% -- 详细
公司以技术导向、毛利率高等特点占据传统安全龙头位置。由第一代安全专家组成创始团队,陆续开创性定义了远程安全评估系统、网络入侵防护系统(IDPS)、Web应用防火墙(WAF)、安全配置核查系统等细分市场。多个领域份额和排名中保持长年第一或前茅。 得益于产品迭代和渠道能力,新安全市场先发优势也正在建筑。在态势感知新安全赛道中,奇安信、安恒等在监管领域表现突出;而空间同样广大的行业态势感知领域,公司第一梯队玩家身份逐渐坐实,2020年来项目金额和数量与安恒等可比公司相当,处于领先位置。 运营商和政府优势行业正逢东风:(1)在运营商市场具独特优势,而运营商2020年CAPEX预算增幅升至10%,5G预算则呈数倍陡增,快速放大安全投入基数;(2)2020年是等保2.0加速落地,政府需求明确,国家队背景对G端业务提振明显,并和中电科旗下企业存在协同预期。 有别于大众的认知:(1)态势感知领域竞争力未被预期,行业子赛道中公司订单领先;(2)运营商市场景气度在高位,19Q4短期波动造成预期差。催化因素:运营商订单20Q1快速升温,疫情后周期政府端安全需求快速释放。 估值 维持2020~2022年净利润预测为3.2亿、4.4亿和5.7亿,EPS为0.41元、0.55元和0.72元,对应PE为53X、39X和30X。复合增速超过可比公司,估值水平却低估约57%,进一步考虑估值远未反映新安全优势的溢价,因此上调评级至买入。 评级面临的主要风险 人员管理挑战;运营商开支缩减;政府市场突破不利。
恒立液压 机械行业 2020-05-11 73.56 -- -- 77.49 5.34% -- 77.49 5.34% -- 详细
公司2019年实现营业收入54.1亿元,同比增长28.6%,归母净利润13.0亿元,同比增长54.9%,扣非归母净利润12.1亿元,同比增长62.3%,经营净现金流16.6亿元,同比增长107.9%;2020Q1实现营业收入13.7亿元,同比下降12.7%,归母净利润3.5亿元,同比增长6.4%,扣非归母净利润3.1亿元,同比下降12.4%, 经营净现金流1.7亿元,同比增长7.6%。 支撑评级的要点油缸业务继续保持高景气度,泵阀业务19年开始加速放量。分产品看:1)2019年公司销售挖掘机油缸48.5万只,同比增长16.3%,实现营收21.9亿元,同比增长20.8%,其中小挖油缸销售24.3万只,同比增长29.7%,中挖油缸17.5万只,同比下滑1.2%,大挖油缸6.7万只,同比增长27.4%,产品结构的调整致营收端增速高于销量增速及挖掘机行业销量增速, 挖机油缸在18年高基数背景下依然实现快速增长,市场份额提升至50%以上;2)非标油缸销量16.58万只,同比增长18.1%,营收13.5亿元,同比增长18.3%,起重、海工海事、包括新能源在内的其他领域非标油缸营收分别同比增长10.6%、53.1%、114.5%,非标油缸在产能全年被挖机油缸占用的情形下依然实现稳健增长;3)液压泵阀实现营收11.6亿元,同比增长142.6%,泵阀业务持续放量,连续4年实现高增长,营收占比提升至21.5%,贡献了全年近57%的营收增量,是公司增长的核心驱动力,目前公司小挖泵阀市场份额已超30%, 中大挖泵阀市场份额在国内主流品牌主机厂持续增长,已全面大批量配套数十个机型;4) 油缸配件与铸件营收5.0亿元,同比下降6.8%,销售下滑主要系内供比例增加所致;5)元件与液压成套装置营收1.9亿元,同比下降5.9%。 规模效应及泵阀业务放量,公司盈利能力显著提升。2019年公司继续强化日常经营管理, 提质增效,期间费用率进一步下行,全年期间费用率为9.5%,同比下降1.6pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.1%、3.6%、4.5%、-0.6%,分别同比下降0.7pct、1.5pct、增加0.4pct 和增加0.1pct。2019年公司毛利率为37.8%,同比提升1.2pct, 净利率为24.0%,同比提升4.1pct,公司盈利能力大幅提升,一方面是期间费用率大幅下降的影响,另一方面也受规模效应和产品结构优化的作用。从不同产品来看,挖掘机油缸、非标油缸毛利率稳中有升,分别提升至42.1%、35.1%;液压泵阀毛利率大幅提升8.1pct 至37.8%,未来随着泵阀业务的持续放量,毛利率还将进一步提升;元件与液压成套装置毛利率29.1%,同比增加8.0pct,油缸配件及铸件毛利率27.9%,同比降低7.8pct。2019年公司经营净现金流16.6亿元,同比增长107.9%,再创历史新高。 疫情冲击下一季度业绩逆势增长,二季度开始有望重回高增长轨道。受疫情冲击影响,挖掘机等工程机械需求旺季后移,一季度公司营收出现小幅负增长,但归母净利润仍实现逆势增长,业绩表现好于市场预期,净利润增长的原因主要系:1)子公司液压科技挖掘机泵阀销量增长,使得液压科技收入同比增长20.4%;2)规模化效应及产品结构优化致盈利能力的提升, 整体毛利率37.9%,同比提升3.1pct;3)除了毛利率提升外,一季度美元升值带来较多的汇兑损益,财务费用大幅下降,致使净利率大幅提升4.6pct 至25.1%。随着国内疫情的有效控制,3月开始加速复工复产,二季度工程机械补偿性需求会陆续释放,叠加逆周期调节加码及项目落地的增加,工程机械行业需求十分火爆,公司挖机油缸排产也继续刷新历史峰值,二季度开始公司将重回高增长轨道,预计Q2营收增速有望达到50%-60%以上的水平,中长期来看, 疫情有助于公司核心液压件产品加速进行国产替代,市场份额有望进一步全面提升,另外, 泵阀有望复制油缸的成功路径、马达等新业务也拓展顺利,叠加期间费用的有效控制及盈利能力的持续提升,公司未来持续成长可期。 估值基于公司2019年、2020Q1业绩及工程机械产品销量情况,我们调整公司2020-2022年归母净利润分别至17.0/20.1/23.0亿元,对应EPS为1.90/2.26/2.58元/股,对应PE分别为37.2/31.3/27.4倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险全球疫情控制进度不及预期,工程机械行业景气度不及预期,行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期。
潞安环能 能源行业 2020-05-11 5.61 -- -- 5.76 2.67% -- 5.76 2.67% -- 详细
支撑评级的要点 20年1季度归母净利润同比下降20.4%至6.9亿元,每股收益0.23元,符合预期。主营收入同比下降1.1%至56亿元,主营成本增长5.3%至35亿元,毛利润同比下降10%至21亿元。期间费用率由12%增长至14%,其中销售费用增长27%至4,000万元,管理费用增长12%至4.78亿元,财务费用增长19%至2.7亿元。营业利润同比下降25%至8.67亿元。毛利润率由41%下降至38%,经营利润率由21%下降至16%,净利润率由14%下降至12%。净资产收益率由3.5%下降至2.7%,资产负债率由63%增长至67%。 值得注意每股经营活动现金流由0.34元下降至-0.22元。 产销量增长较快,喷吹煤销量大增,吨煤净利下降35%至72元。1季度煤炭产量增长8%至1,035万吨,煤炭销量大幅增长22%至962万吨,受到疫情的影响很有限。其中喷吹煤的销量大幅增加30%至411万吨,占销量比例由40%提升至43%。吨煤价格下降12%至516元,吨煤成本增加5.3%至284元,吨煤毛利下降27%至233元,煤炭业务毛利率由45%下降至41%。 不考虑占比很小的焦炭业务(占比10%),吨煤净利下降35%至72元,煤炭业务经营表现尚可。煤炭业务占收入的比例由83%提升至90%。 资产质量和盈利能力较好兼顾成长性。公司拥有较好的吨煤盈利能力,行业排名居前,成本控制较好,现金充沛。公司资源储备丰富且有较好外延内生性成长前景,此外国企改革值得期待。 估值 19年市盈率7.9倍,市净率0.6倍,低于行业平均,维持买入评级。 评级面临的主要风险 业绩低于预期;煤价下行。
浙江鼎力 机械行业 2020-05-11 85.28 -- -- 96.41 13.05% -- 96.41 13.05% -- 详细
支撑评级的要点 一季度业绩亮眼继续超预期,二季度及全年公司增长的确定性较强。一季度公司实现营收4.1亿元,同比增长6.9%,归母净利润1.2亿元,同比增长20.6%,在疫情影响下公司业绩实现逆势增长,持续超市场预期。一季度业绩亮眼主要原因系:1)一季度海外市场受疫情冲击较小,海外市场基本处于正常的发货状态;2)国内市场受疫情影响,公司开工比往年推迟一周,但首日复工率已达80%,后续公司订单也陆续正常发货,国内头部租赁商一季度继续加大对设备的采购,据租赁龙头宏信公告,一季度逆势增长10,000台高空作业车,总保有量已达3万台,而公司作为宏信剪叉设备的一供,预计其一季度从公司采购了较多的剪叉设备,大客户的大力采购冲减了国内疫情的影响。海外疫情的持续发酵的影响预计二季度开始逐渐体现,但国内疫情有效控制后国内需求会持续释放,19年公司国内外市场营收占比的变化充分说明了其具备灵活调整市场的能力,可以较好对冲海外市场的不利影响。 参考国内疫情控制节奏,3季度海外市场需求有望全面复苏,因此全年来看,疫情对公司的冲击有限,公司高增长的确定性仍较强。 汇兑损益致期间费用率明显下行,公司盈利能力继续保持稳定。2020Q1公司期间费用率为8.5%,同比下降2.8pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.5%、2.5%、3.1%、-1.6%,分别同比降低0.1pct、增加0.2pct、增加0.2pct、降低3.2pct,财务费用大幅下降主要系汇率变动造成的汇兑损益增加所致。一季度公司整体毛利率40.0%,与19年水平相当,同比下降2.9pct,毛利率下降主要系一季度通用型臂式产品占比提升以及大客户采购较多、有一定的价格折让所致。公司臂式新产能预计2020Q3陆续投产,投产后有助于极大提升臂式产品的毛利率,而对大客户的价格折让会对毛利率有一定的负面影响,但通过产品结构的调整、精细化的成本管控、产品的研发创新等多种手段,公司盈利能力仍有望保持相对稳定。另外,一季度公司经营净现金流近8,000万元,去年同期为-3,436.1万元,同比大幅转正,公司整体的经营情况十分良好。 备货充足体现对未来需求信心十足,头部租赁商加速采购及臂式新产品放量是公司中长期业绩增长的两大核心驱动力。2020Q1公司存货6.1亿元,与去年同期及2019年全年相比增长超30%,公司备货充足,体现公司对接下来需求信心充足,在疫情有效控制后需求释放时产能优势明显,能及时响应客户的需求,二季度开始行业逐步步入需求旺季,租赁商有望开启加速采购。目前我国高空作业平台总保有量、人均保有量相对成熟市场仍较低,未来2-3年国内市场需求的确定性强,而国内几家头部租赁商的规模差距也不是很大,因此行业需求向好时租赁商均希望加大对设备的采购来扩大自身的影响力,结合产业链调研我们测算,宏信、华铁、众能3家头部租赁商2020年采购量预计就将超过4万台,在逆周期调节加强的背景下,头部租赁商的采购量还有可能进一步超预期。公司臂式新产能预计三季度开始陆续投产,届时将极大缓解臂式产能瓶颈的问题,从去年公司推出几款新产品的市场反馈来看,后续公司的份额更多是由产能所决定,臂式产品单价高、渗透率低,未来也是租赁商重点采购的对象,臂式产能的释放有望推动公司的发展再上一个台阶。 估值 预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.5/11.0/13.5亿元,对应EPS为2.45/3.16/3.91元/股,对应PE分别为32.0/24.9/20.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 全球疫情控制进度不及预期,国内业竞争加剧,租赁客户设备采购不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-05-08 79.40 -- -- 90.66 14.18% -- 90.66 14.18% -- 详细
泸州老窖公布 19年报和 20年 年 1季报。2019年实现营收 158.2亿,同比增21.2% ,净利 46.4亿,同比增 33.2% ,每股收益 3.17元。4Q19营收和净利分别为 43.4亿和 8.5亿,营收同比增 14.4% ,净利增 15.3% 。1Q20营收同比降 14.8% ,净利同比增 12.7% ,每股收益 1.17元 。 支撑评级的要点2019年公司营收及净利分别增 21.2% 、33.2% , 高 档酒收入占比进一步提升, 拉升 整体 盈利 能力 。 (1)分产品来看,19年高档酒收入 86亿(+34.8%),中档酒 37.5亿(+2%),低档酒 32.7亿(+16.5%),其中以 1573为主的高档酒放量明显,收入占比达到 54.4%,较 18年提升 5.5pct。我们认为,国窖 1573在连续涨价的背景下持续放量,且渠道库存保持良性,渠道推力强。19年下半年,特曲升级换装,公司有意拉升整体品牌形象,布局200-300元价格带大单品,我们判断特曲品牌形象的建设对销量产生一定的影响,19年中档酒收入占比同比降 4.5pct。产品结构的不断优化拉升整体毛利率水平,19年公司毛利率 80.6%,同比提升 3.1pct。 (2)区域方面,我们判断 19年华东市场进展顺利,华南市场开始推进,加大华南市场的费用投放,预计未来新市场开拓效果将逐步显现。 (3)19年公司坚定实施终端配额制和价格熔断机制,产品批价采取小步跟随策略,国窖 1573批价稳定在 800元以上,年末预收账款 22.4亿,同比增 39.9%,整体发展势头良好。 1Q20受疫情影响, 公司主动控货, 营收同比降 14.8% ,净利增 12.7% 。疫情对白酒终端动销影响较大,面对疫情公司积极采取应对措施,根据微酒新闻,公司取消国窖 1573经典装和泸州老窖特曲 2-3月份配额,主动控货消化渠道库存,减轻经销商压力。1Q20公司期间费用率同比降2.5pct,其中销售费用率同比降 3.3pct,疫情期间渠道费用投入减少。毛利率提升 7.7pct至 86.9%,1573占比可能进步一步提升。 2020年公司经营目标不设量化指标, , 显示 公司 能客观应对 市场环境变化 ,保持渠道体系健康 。预计疫情结束后,老窖终端需求有望快速恢复。 估值公司品牌价值突出,管理团队能力优秀。考虑到疫情影响超预期,我们下调 20-21年盈利预测,预计 2020-2022年 EPS分别为 3.48、4. 14、4.79元,同比增 9.9%、18.7%、15.8%,维持 增持 评级。 评级面临的主要风险普茅、普五价格波动影响 1573价格体系。中低端酒的渠道库存超预期。 疫情影响超预期。
天赐材料 基础化工业 2020-05-08 26.49 -- -- 29.68 12.04% -- 29.68 12.04% -- 详细
公司 2019长 年扣非盈利同比增长 17% ,2020年一季报扣非盈利同比增长60% ,同时预告半年报业绩翻倍增长 ; 维持 增持 评级。 支撑评级的要点年报 扣非盈利同比增长 17%: :公司发布 2019年年报,实现营业收入 27.55亿元,同比增长 32.44%;盈利 1,632万元,同比下降 96.42%,主要原因一是去年同期容汇锂业会计核算方式变更及股权出售,增加公司当期净利润 4.29亿元,二是公司计提资产减值损失 1.29亿元;扣非盈利 1,166万元,同比增长 16.69%。公司业绩与快报基本一致,符合预期。 一季报扣非 盈利 增长 60% , 预告半年报 盈利 翻倍 增长:公司发布 2020年一季报,实现营业收入 5.25亿元,同比下降 3.48%;盈利 4,150万元,同比增长 45.08%;扣非盈利 4,093万元,同比增长 60.22%。同时公司预告2020年半年报盈利 1.95-2.54亿元,同比增长 285.99%-401.78%。业绩高增的主要原因:一是受疫情影响,卡波姆下游乙醇凝胶需求大幅上升,带动卡波姆量利齐升,一季度销售占比 10%,预计上半年达到 20%;二是电解液原材料自产率提升,毛利率提升;三是公司加强成本费用控制。 锂电材料产能持续释放,盈利能力有 所提升:2019年公司锂电材料业务实现营业收入 16.98亿元,同比增长 32.62%,毛利率 27.16%,同比提升2.95个百分点。公司锂电材料产能持续释放,2000t/a 固体六氟磷酸锂项目、30000t/a电池级磷酸铁材料项目投产,并启动年产 2万吨电解质基础材料及 5800吨新型锂电解质项目、年产 15万吨锂电材料项目、年产 5万吨氟化氢、年产 2.5万吨电子级氢氟酸改扩建项目前期工作。公司公告拟投资 2.89亿元在福鼎市龙安工业园建设年产 10万吨电解液项目。 日化材料业务平稳增长 ,盈利能力大幅提升 :2019年公司日化材料业务实现营业收入 8.01亿元,同比增长 12.59%,毛利率 33.82%,同比提升 8.21个百分点。公司日化材料产品结构不断优化,积极开拓国际客户,高毛利及新产品得到了多家跨国大客户验证通过,有望巩固行业领先地位。 估值结合公司 2019年年报、2020年一季报和行业需求情况,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至 0.75/0.96/1.22元(原预测数据为0.58/0.86/-元),对应市盈率 36.7/28.8/22.5倍,维持 增持 评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期。
先导智能 机械行业 2020-05-08 39.00 -- -- 44.56 14.26% -- 44.56 14.26% -- 详细
公司公布年报,2019年收入46.84亿元,同比增长20.4%,净利润7.66亿元,同比增长3.1%,加权平均净资产收益率21%,较上一年度下降3个百分点。同时,公司发布一季度收入8.66亿元,同比增长2.7%,净利润0.94亿元,降同比下降51.4%行。公司发布非公开发行A股股票预案,拟募集不超过过25亿元用于华南总部制造基地项目、制造数字化整体解决方案研发及产业化项目等。 支撑评级的要点短期收入增速放缓,毛利率下行以及应收款持续增加,体现2019年行业短期受到政策影响。相比2014-2018年年均75%-100%的收入增长,2019年和2020年一季度收入增速分别放缓至20%、3%,其中2019年锂电池设备收入仅增长10%,主要体现了锂电池设备行业及其下游新能源汽车行业的发展受到政策因素影响比较大,补贴政策退出的节奏对于公司下游市场的景气程度有较大影响。 行业调整之年公司加大了研发力度与内部管理优化,锂电池设备行业龙头地位稳固。公司在2019年在研发团队建设、内部管理优化、国际客户拓展等方面取得重大进步:研发人员继续大幅增加84%,研发费用占收入比例从18年7.3%提高至19年的13.4%;公司加强对泰坦的整合和协同,形成前中后段整线解决方案综合供货能力;公司19年初与Northvolt达成战略合作,10月在瑞典设立子公司,至此公司客户涵盖了国内外大部分动力电池龙头,引领全球锂电池设备前沿技术发展。 一季度末在手订单54亿元(含税),叠加短期补贴政策落地,以及中长期全球汽车电动化趋势,公司仍将高成长。过去几年内,全球电动汽车产业格局纷纷重构,动力电池原材料、动力电池厂商、新能源汽车厂商形成了强强联合,先导智能也成为全球电动汽车产业链上核心的设备供应商,与动力电池厂商松下、LG、Northvolt、CATL等密切合作,与新能源汽车龙头Tesla密切合作。2020年,核心客户宁德时代刚刚公布200亿元融资方案中包括三大动力电池建产项目,加上车里湾新项目等,表明CATL整体的设备采购需求已经加快。 估值参考公司订单,并考虑疫情对国内外客户建产进度影响,我们将20/21年净利润从13.06/18.39亿元下调至10.35/13.73亿元,目前股价对应PE估值为33/25倍,考虑先导智能在新能源汽车产业链的竞争优势以及未来业绩弹性,维持买入评级。 评级面临的主要风险核心客户项目建设不达预期;疫情对全球新能源汽车产业链的影响。
精测电子 电子元器件行业 2020-05-08 70.20 -- -- 78.32 11.57% -- 78.32 11.57% -- 详细
公司 2019年 收入 19.51亿元,同比增长 40.39% ;净利润 2.70亿元,同比下降 6.66% 。2020年一季度 公司收入 3.04亿元,同比下降 32.66% ;净利润 润 624.88万元,同比下降 92.27% 。 支撑评级的要点单季度盈利能力趋稳,面板业务结构有所优化 。 按季度看,2019年一季度公司毛利率 43.7%处于历史较低水平,随后恢复至 48%-50%附近,表明竞争格局比较稳定。公司 OLED设备毛利率稳定在 50%以上,在收入中的占比也从上年度的 16%升至 35%,符合面板行业结构性发展趋势。此外,Array制程检测系统的市场份额主要被日本企业占据,公司已通过技术积累开始涉足,部分产品亦已完成开发并实现销售,未来将有望促进 Array、Cell、Module制程之间的收入结构优化。 量测设备上海精测 半导体 步入正轨 ,公司向半导体设备转型胜利在望 。上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域,以椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚量测以及光学关键尺寸量测系统 2019年上海精测膜厚产品已取得小批量的订单,电子显微镜的相关设备预计在 2020年推向市场,其余储备的产品目前正处于研发、认证以及扩展的过程中。上海精测已引入国家集成电路大基金、上海半导体装备材料产业投资基金等专业投资机构入股,加速对接产业资源并增强资金实力。 长江存储再次密集公布 30台集成式膜厚量测设备招标,公司量测设备市场需求旺盛。公司已于年初中标长江存储的 3台集成式膜厚光学关键尺寸量测仪,打破量测设备长期被 KLA、AMAT、Hitachi High-Tech、Naometrics等垄断的竞争格局。此后,长江存储又多次密集公布 30台集成式膜厚量测设备的订单招标,精测电子获得重复订单的概率上升。 估值因考虑到疫情对总部在武汉地区的企业有长达 2个月的办公影响,以及业务结构的变化,我们对 2020-2021年利润预期略有调整,维持 买入 评级。 评级面临的主要风险客户建厂进度不达预期;零部件供应不及时等。
长川科技 计算机行业 2020-05-08 27.04 -- -- 30.08 11.24% -- 30.08 11.24% -- 详细
2019年公司实现营业收入3.99亿元,同比增长84.5%;实现净利润0.12亿元,同比下降67.3%;全年经营现金净流量为-0.43亿元,较上年同比减少444.5%。 2020年第一季度,公司实现营业收入1.13亿元,同比增加164.8%;实现净利润446万元,同比增长825.3%;扣非净利润-1,337万元,同比增加180.1%。 支撑评级的要点收入大幅增长,主要是外延并购并表所致。2019年年中,公司完成对新加坡STI 的收购并表,STI 主要产品有转塔式测编一体机、平移式测编一体机、膜框架测编一体机和晶圆光学检测机。STI 集成电路封装测试设备在核心性能指标上已达到国际领先水平,其客户包括德州仪器、美光、意法半导体、三星等一线半导体公司,以及日月光、安靠技术等世界一流的封测试厂商,2018年STI 销售收入约RMB3.6亿元,2019年预计因受到海外市场波动影响而有所变化且并表时间不足半年,但仍对长川科技的收入贡献比重较大。此外公司参股10%的芯片测试接口供应商法特迪,拥有国内外众多知名芯片厂商、封测商及设备商客户群。 探针台和数字测试机等新产品开发也取得阶段性进展。公司已成功开发我国首台具有自主知识产权的全自动超精密探针台,兼容8/12寸晶圆测试,自主开发的视觉系统实现晶圆与探针的自动定位,整体精度达到国际一流水平,可广泛应用于SOC、Logic、Memory、Discrete 等晶圆测试需求领域,目前已顺利在客户端进行Demo,各项性能表现稳定,全新第二代Prober 也在紧张研发中,目前已取得阶段性进展。公司基于1,024个数字通道、200Mbps 数字测试速率、1G 向量深度以及128A 电流测试能力的数字测试机D9000,开发8通道混合信号测试功能,实现客户ADC 和DAC测试需求,板卡集成度高,不同测试资源可分散管理配置,高灵活度。 期待协同效应,打破多个领域的国产化零突破。公司将重点开拓探针台、数字测试机、MEMS、IGBT、SOC、晶圆制造及封装相关设备等,不断拓宽产品线,并积极开拓中高端市场,将公司打造成国际一流的集成电路装备供应商。目前探针台主要被TEL、TSK、OPUS 等日韩企业垄断,数字测试机也被Teradyne、Advantest 等测试设备龙头垄断,随着公司完成对STI 收购以及探针台、数字测试机走向商业化,中国大陆市场长期被国际品牌垄断的局面有望被打破。 估值我们将公司2020/2021年净利润预期从1.15/1.48亿元下调至0.96/1.33亿元,主要考虑研发费用、股权支付费用等影响。但公司测试设备的平台型布局已形成,内生外延齐头并进,后续与STI 有望在国内外市场形成显著的协同效应,维持买入评级。 评级面临的主要风险客户建厂进度不达预期;零部件供应不及时等。
国泰君安 银行和金融服务 2020-05-08 16.60 -- -- 16.83 1.39% -- 16.83 1.39% -- 详细
公司1Q2020实现营业总收入61.45亿元,同比下降8.22%;实现归母净利润为18.26亿元,同比下降39.25%;20EPS1.12元,20BVPS14.18。元。 营收与净利润双双下滑,自营贡献度大幅下降33个百分点: (1)公司1Q2020营业收入同比下降8.22%,净利润同比下降39.25%;年化ROE5.49%,同比下降4个百分点;净利润率为29.72%,同比下降15个百分点。2)公司1Q2020经纪、信用、投行、资管、自营业务收入占比分别为33%、23%、9%、7%、1%,经纪业务占比增加11个百分点,自营业务占比大幅下滑33个百分点。 投行、经纪收入大增,资管业务稳步增长: (1)实现投行业务收入5.33亿元,同比上升41%。公司股债承销总额为1,384亿元,同比增加38.6%,远高于行业增速(25.67%,万得数据),市场份额5.80%,维持行业第三的领先地位;IPO承销金额23.11亿元,市场份额稳定在2.94%。 (2)据万得数据,1Q2020市场日均股票基金成交额9,125亿元,同比增加47.31%,市场活跃度提升。公司经纪业务收入20.51亿元,同比增长34%。 (3)1Q2020,公司资管业务业绩保持稳定增长,实现收入4.16亿元,同比增加25%。 (4)其他业务收入16.34亿元,同比大增129%,主要由于大宗商品交易规模扩大。 自营收入大幅下滑,利息支出增加35%:: (1)受市场行情震荡和1Q2019高基数影响,公司1Q2020实现自营业务收入仅0.8亿元,同比大幅下降96%,降幅远高于行业平均水平(43.21%,万得数据),主要为证券市场波动导致公允价值变动损益由正转负。 (2)公司实现信用业务收入14.30亿元,同比微降1.30%,低于行业87.31%的利息净收入增速(万得数据),主要是受到利息支出的拖累。其中利息收入同比增加17%,利息支出同比增加35%。 (3)公司调整总部部分机构设置,将零售业务和分支机构管理委员会更名为财富管理委员会,设立投行事业部,以更好推进公司发展战略。公司获批发行不超过200亿元公司债券,为战略实施提供资金保障。 估值维持原有盈利预测,预计公司20/21/22年的归母净利润为100/113/128亿元。公司作为行业龙头,综合实力强劲,将充分受益于政策面的开放与改革,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中微公司 2020-05-08 190.80 -- -- 254.04 33.14% -- 254.04 33.14% -- 详细
公司已经在国内产线展现在 CCP 介质刻蚀领域的竞争实力, 未来成长性 不仅仅在于 CCP 刻蚀 设备伴随本土晶圆厂投资 向好而做大做强,还有 ICP 刻蚀设备的产业化,以及从刻蚀设备向薄膜沉积设备、量测设备等 拓展 。 支撑评级的要点刻蚀设备 市场: 全球 规模大但 被 寡头垄断 , 中微引领介质刻蚀国产化 。 全球刻蚀设备在晶圆制造工艺设备中占比 20%左右,相当于 120亿美元市场规模,但主要被 Lam Research、应用材料、TEL三大国际巨头垄断; 国内刻蚀设备市场商,刻蚀设备国产化率约为 20%左右,其中进口品牌仍以 Lam Research、应用材料、TEL为主,本土品牌以中微半导体、北方华创、屹唐半导体为主。 刻蚀设备前景 : 国内外 先进制程、3D NAND 增加刻蚀设备需求 ,中微受益。线宽微缩持续增加对刻蚀设备需求,尽管在 7m以下的制程中 EUV替代多重曝光减少刻蚀步骤是大势所趋,但因刻蚀技术难度增加而使得设备需求量不减反增。同时 3D NAND层数增加也降低对光刻工艺的依赖但对刻蚀、沉积设备需求大幅增加。中微刻蚀设备可用于 7m/5m 制程以及国内 3D Nad产线,将受益 TSMC、长江存储等国内外晶圆厂的建产。 中微在刻蚀技术上至少还有 有 1倍 以上扩展空间。CCP 刻蚀设备主要用于介质刻蚀,例如在 3D NAND上主要包括顶层通孔、沟道通孔、接触孔、硬膜/掩模刻蚀、ONO栅极介质刻蚀、台阶刻蚀等工艺,中微已可覆盖 3DNAND中 2/3的介质刻蚀工艺,已成为 TMTC第二大刻蚀设备供应商。ICP刻蚀设备目前主要用于硅基刻蚀,约占整体刻蚀市场的 1/2,随着先进制程和 3D Nad的发展,ICP刻蚀也将应用于介质刻蚀,中微已在 ICP有很好的产业研制和技术沉淀。 平台型布局:薄膜沉 积设备+ 量测设备。中微目前持有沈阳拓荆 10%以上的股权,间接参与 PECVD 的国产化,并曾于 2019年表示要入股量测设备厂商睿励科学仪器(上海),公司 IPO 后逐渐具备打造全球一流半导体设备平台型公司的潜力和尝试,对标国际具体应用材料/Lam Research。 估值根据我们对国产化率及国内晶圆厂建设进度的判断,预计中微未来 3-5年内业绩高速增长,并参考 A股半导体板块的估值,首次给予 买入 评级。 评级面临的主要风险新技术研发进度慢于竞争对手;行业周期性波动风险;下游客户扩产不及预期风险;国际贸易磨檫风险。
沪硅产业 2020-05-08 19.42 -- -- 36.34 87.13% -- 36.34 87.13% -- 详细
公司定位于半导体硅片供应商。2019年公司收入14.93亿元,其中200mm及以下硅片收入10.96亿元,占比73%,主要是专注于8英寸抛光片、外延片、SOI硅片的子公司新傲科技、Okmetic贡献收入;300mm硅片收入2.15亿元,占比14%,12英寸硅片的经营主体是子公司上海新昇;其他收入1.81亿元,占比12%。公司经营规模在国产大硅片厂商中居第一位。 半导体硅片全球市场超100亿美元,中国大陆市场高增长。2016-2018年,全球半导体硅片销售金额从76.5亿美元增至121亿美元,年均复合增长率达26%,增长动力主要来自移动互联网、人工智能、汽车电子等近年来的快速发展,同期硅片面积年均增长9%,按单位面积的售价年均上涨15%。从硅片尺寸上看,2018年300mm和200mm硅片的占比分别为64%、26%,且12寸硅片需求量持续攀升。中国大陆硅片市场需求2018年约为10亿美元,2016年以来硅片需求加速上升,年均增速超40%。 半导体硅片行业市场集中度高。全球93%的大硅片市场被前五大硅片企业垄断,如2018年日本信越、SUMCO市占率分别为27.6%、24.3%,德国Siltronic市占率14.2%,中国台湾环球晶圆市占率16.3%,韩国SKSiltron市占率10.2%。据产业链调研,在中国大陆硅片市场上,6英寸以下基本实现国产化,8英寸国产化率估计达10%左右,而12英寸进口替代率仅为1%-2%,即子公司上海新昇实现零的突破。公司目前在全球半导体硅片行业的市占率仅为2.2%。 拥有全面的硅片生长与加工技术,12寸正片进入国内主流客户。公司积累了深厚的硅片加工技术,如A-MCz直拉单晶生长、切割、滚圆、研磨、抛光、清洗、外延等半导体硅片制造的关键技术。公司重点布局200mm及以下半导体硅片(含SOI硅片)高端细分市场,从而实现与全球半导体硅片龙头企业的差异化竞争。公司300mm抛光片与外延片技术指标已达到国内领先水平,目前已经入长江存储等多个客户,未来将受益于3DNAND、DRAM、特色工艺产线、先进制程的国产化。 盈利及估值 根据公司产能以及硅片在客户认证进展、国内本土晶圆厂的硅片需求等,我们预计公司未来3-5年内业绩高速增长,并参考A股半导体板块的估值,首次给予买入评级。 评级面临的主要风险 技术研发风险;客户认证不达预期;市场竞争加剧;疫情对行业冲击。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名