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中科电气 机械行业 2020-01-23 8.55 -- -- 9.95 16.37% -- 9.95 16.37% -- 详细
公司预告2019年扣非盈利同比增长41%-76%符合预期:公司发布2019年业绩预告,预计全年实现盈利1.37-1.69亿元,同比增长5%-30%;据此测算,公司2019年四季度盈利区间为0.15-0.47亿元。公司预计2019年非经常性损益对净利润影响额约为716万元,扣非盈利同比增长41%-76%。公司业绩预告符合预期。公司业绩增长的主要原因是锂电负极材料产能释放,销量提升,收入增加。 2020年期间费用率有望下降:2019年为公司股权激励计划实施的第一年,摊销了股权激励相关费用2,197万元。根据公司首次授予及预留授予的股权激励摊销方案,公司2020年后摊销的股权激励相关费用将大幅减少,因此公司2020年期间费用率有望下降。 产能扩张与客户结构优化促进负极业务快速成长:公司2019年12月召开战略发布会,宣告已经从单一磁电装备业务转型到“锂电负极+磁电装备”双主营业务格局。此外,公司将行业分类从专用设备制造业变更为电气机械及器材制造业。预计公司2020年底将形成4-5万吨负极材料产能,格瑞特新建1万吨石墨化产能预计于2020年上半年投产,参股公司集能新材料新增1万吨石墨化主体设施建设基本完成。公司深度绑定国内主流客户比亚迪、宁德时代、亿纬锂能等,2019年导入消费类电池龙头ATL,拓展消费类锂电池新市场。同时,公司已进入韩国SKI供应体系,2019年开始批量供货,彰显公司全球竞争力。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.25/0.36/0.46元,对应市盈率分别为35.3/24.5/18.9倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业政策风险,全球新能车需求不达预期,价格竞争超预期,公司技术进步与大客户导入不达预期,公司扩产不达预期,并购整合风险。
美亚柏科 计算机行业 2020-01-22 20.86 -- -- 22.35 7.14% -- 22.35 7.14% -- 详细
营收增长约3成,扣非后正增长。2019年净利润(中位数,下同)约2.9亿元(-6%),符合我们预期(-6%)。公告预计全年收入同比增长25~35%并且扣非后净利润同比增长。公告原因在于(1)政府机构改革落地,需求恢复;(2)电子取证拓展到刑侦、监察行业;(3)中标多个大数据项目;(4)涉税评估和税务稽查细分市场增长较快。 Q4业绩拐点成型,2020年项目进展或叠加。对比三季度收入同增19%、扣非同减271%的指标,Q4实现高增长。预计单季收入12.2亿(+39%)、扣非净利润3.2亿(+68%)。和前7个季度的扣非同比负增长趋势相比,19Q4成为业绩向上拐点。 税务领域需求开始集中释放,形成新驱动力。通过采招网订单统计数据,2019年12月公司中标深圳公安过亿元项目,并且中标多个省级税务局大订单(单订单体量在数百万至千万级)。这些项目反映了税务部门的集中需求释放,同时也基本会在2020年对公司业绩产生积极贡献。 估值 预计2019~2021年净利润为2.8、4.1和5.6亿元,EPS为0.35、0.51和0.70元(因非经常性损益等因素下修约21~26%),对应PE为56、39和29倍。估值相比安全行业公司处于较低位置,相比业绩增速合理,在手大订单对2020年业绩确定性有较大助益,维持买入评级。 评级面临的主要风险 费用控制不及预期;项目进度不及预期;行业竞争加剧。
佳发教育 计算机行业 2020-01-22 29.25 -- -- 30.56 4.48% -- 30.56 4.48% -- 详细
业绩高增符合预期。业绩增长中位数为61.4%,区间变动符合市场一致预期(68%),延续了2018年近69%的高增态势,主要受标考和智慧教育业务双重拉动。参考2019年前三季度,预计全年标考业务和智慧教育业务营收分别增长近45%和100%。单看Q4净利YOY为-4%,略有下滑,主因一是18Q4青海江苏两大订单确收导致同比基数较高,二是因人员增加导致管理和销售费用增速较高(全年员工或增加近50%到千人级别)。 标考建设在量和质两方面均不会滑坡。1、增速方面:参考第一轮标考建设6年左右周期并分析当前第二轮标考建设渗透情况,中期内标考业务增速大概率放缓。新高考试点省份增加弹性可达2倍,标考建设逐步渗透至初中领域,带动业务量继续爬坡。2、产品方面:“1平台+4系统”产品系列丰富,竞争优势相对单一产品对手非常明显,且试卷流转跟踪系统将逐步上线,产品线丰富将促进营收和毛利率共提升。 智慧教育产品将继续放量。考虑长远业务发展,公司依托标考内容和客户成功拓展智慧教育,2018年营收YOY达150%,而2019H1已超2018年全年水平,预计2019可实现100%+增长。经前期市场空间弹性测算和经营管理侧重分析看,预计2020年智慧教育营收有望达到2亿级别。 估值 预计2019~2021年净利润为2.1/2.9/3.9亿元(按照预告2019年微调,中期增长趋势不变),EPS为0.79/1.08/1.45元,对应PE为37/27/20倍。在政府端预算偏紧情况下看好教育信息化行业投入稳定性,并且公司2020年对应PE仅为27X,相较具备明显的估值优势,维持买入评级。 评级面临的主要风险 标考建设节奏受政府预算波动影响;智慧教育产品研发不及预期。
凯众股份 机械行业 2020-01-22 20.19 -- -- 19.98 -1.04% -- 19.98 -1.04% -- 详细
支撑评级的要点 销量下滑加一次性费用影响,短期业绩承压。根据中汽协数据,2019年国内乘用车销售2,144.4万辆,同比下降9.6%;其中中国品牌乘用车销售840.7万辆,同比下降15.8%。公司客户基本涵盖国内主流车企且主要为自主品牌企业,因此车市下行对公司业绩影响较大。公司全年实现收入4.94亿元,同比下降10.1%。此外受毛利率下降、股权激励等一次性费用因素影响,全年实现归母净利润0.85亿元,同比下降33.1%。随着国内车市企稳回升,吉利、上汽乘用车等自主车企销量回暖,公司业绩有望筑底回升。 多项产品持续拓展,新项目量产有望推动业绩增长。缓冲块方面,公司有望凭借性价比高、服务响应快等优势,在合资品牌客户获得更多订单,逐步提升国内市占率;公司缓冲块全球市占率仅约10%,国际化潜力巨大,公司已在美国设点并获得通用订单,并在积极开拓特斯拉等客户,未来还将发力欧洲等海外市场,发展前景看好。顶支撑方面,公司已获得多家客户订单,项目陆续量产有望推动收入增长。踏板方面,除上汽、吉利外,奇瑞、威马踏板产品实现批量供货,获得北汽新能源、江铃新能源等项目订单,并积极开拓大众等合资客户。公司产品、客户及订单不断拓展,新项目逐步量产有望推动业绩增长。 电控系统及胶轮等市场广阔前景可期。公司现有产品单车价值量较低(缓冲块加顶支撑约100元,轻量化踏板约50-200元),产品线的扩张有望大幅提升市场空间,并为公司带来较大业绩弹性。公司电控系统新产品单车价值量较高,目前开发工作进展顺利,未来量产有望推动公司业绩高速增长。此外聚氨酯胶轮业务市场空间广阔且利润率较高,公司获得科思创独家授权,未来有望大力发展,并成为业绩重要增长点。 估值 受国内汽车销量下滑影响,我们下调了盈利预测,预计公司2019 -2021年每股收益分别为0.80元、1.18元和1.54元,随着汽车销量企稳回升,现有业务持续拓展,电控等新产品有望带来业绩弹性,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续下滑;2) 减震及踏板、电控等业务拓展不及预期。
伯特利 机械行业 2020-01-22 26.93 -- -- 30.70 14.00% -- 30.70 14.00% -- 详细
业绩高速增长,短期有望延续。根据测算,公司2019年实现归母净利润3.91-4.39亿元(+65%到+ 85%),符合我们此前预期。公司Q4实现归母净利润0.86-1.33亿元,环比保持较高水平,同比较2018Q4(当期计提资产减值损失0.80亿)高速增长。公司业绩高速增长,预计受EPB及轻量化等业务推动,短期订单充足,高增速有望延续。 EPB自主及合资客户拓展顺利,产销量有望高速增长。公司从制动盘等产品起家,自2006年起开始研发EPB产品,2012年实现量产,是全球第二家和国内第一家一体化EPB产品,此后产品不断进化,开发了双控EPB等产品。目前国内EPB产品渗透率约30%,且近年来快速提升,公司是国内最大的EPB自主供应商,2018年销量超过60万套,配套客户包括吉利、奇瑞、广汽等自主品牌,并开拓了江铃福特、东风日产等合资品牌,EPB产销量有望保持高速增长。 轻量化客户及订单推动高增长。油耗排放和电动车续航是国内汽车厂商面临的两大挑战,轻量化是解决问题的关键之一。汽车底盘减重不仅可以改善油耗、续航里程,降低簧下质量可以大幅改善舒适性及操控稳定性,因此近年来转向节、控制臂、副车架等产品汽车用铝渗透率快速提升。公司在轻量化领域耕耘多年,铸铝转向节大量配套通用全球、沃尔沃、福特全球等优质客户。随着原有客户订单增加及上汽、吉利、长安、比亚迪等新项目上量,公司轻量化板块收入有望持续高速增长。 智能驾驶全面布局,发展前景可期。汽车智能驾驶主要由感知、决策和执行三个部分组成,公司是国内少有的全面布局厂商之一。在执行端,公司在制动领域积累深厚,2019年7月已发布WCBS线控制动产品,并已获得意向订单,预计将于2020-2021年实现量产。随着L3及以上自动驾驶渗透率快速提升,线控制动有望爆发,并成为公司中长期增长点。在决策端,公司有多年ABS、ESC、EPB等电控产品的软件和算法开发技术积累。在感知端,公司已完成相关布局。公司规划成为国内领先的ADAS系统集成供货商,感知、决策和执行全面布局,未来前景可期。 估值 公司轻量化等订单充足,我们上调了盈利预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.04元、1.26 元和1.52元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续低迷;2)新业务拓展不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-01-21 8.81 -- -- 8.89 0.91% -- 8.89 0.91% -- 详细
支撑评级的要点 拟收购通用印度工厂,开拓印度新兴市场。2020年1月17日长城汽车宣布与通用汽车就收购通用汽车印度塔里冈工厂达成协议,包括塔里冈工厂在内的通用汽车印度公司将移交给长城汽车,协议尚须获得政府与相关监管部门的批准,预计将于2020年下半年完成。印度人口众多且年轻化,经济保持快速增长,2017、2018年汽车分别销售402、440万辆,同比增长10%、9%,目前千人保有量仅为22辆,市场潜力巨大;印度市场目前主要由铃木和现代小型车主导,占据印度近80%的市场份额,公司在2月将携哈弗品牌及长城EV车型正式亮相印度德里车展,预计未来将导入SUV车型与欧拉品牌电动车,有望丰富产品线,带给消费者更多选择空间;通过收购工厂而非自建也能够抓住机遇,加速产品导入与销售;印度地处印度洋北端,布局印度既可以打开印度市场,更可以西扩中东、非洲市场,加速推进公司全球化战略。 多市放宽皮卡进城限制,公司是皮卡龙头有望大幅受益。根据中汽协数据,2019年国内皮卡销售45.2万辆,同比下降4.7%,受进城限制以及SUV及微卡等车型替代因素影响,皮卡渗透率仅有美国的十分之一。2020年1月,江西南昌、重庆、浙江宁波先后放宽皮卡进城限制,未来或有更多城市跟进,随着进城范围的逐步扩大,皮卡的销量有望迎来爆发,渗透率有望逐步提升。2019年长城汽车皮卡销售14.9万辆,同比增长7.9%,市占率32.9%,连续22年保持国内、出口销量第一,有望大幅受益皮卡市场爆发。公司定位于中高端皮卡系列长城炮乘用车版、商用车版于2019年9月、10月先后上市,销售火爆,12月单月销售破7,000辆,2019年累计销售18,299辆,有望成为公司销量和盈利的新增长点。 销量逆势增长,市占率有望持续提升。2019年公司实现销售106.0万辆,同比+0.7%,远好于行业8.2%的降幅。车市销量下滑竞争加剧,前十车企销量市占率由2016年58.5%提升至2019年59.4%,市场集中度提升,弱势车企或逐渐退出市场。公司是国内SUV与皮卡龙头车企,销量表现显著优于行业,根据公司规划,2020年公司将推出全新产品4款,包括2款新平台SUV,炮越野版与1款新能源,市占率有望进一步提升。2019年公司出口6.5万辆,同比增长38.7%,海外市场也将成为公司重要增长点。随着行业回暖、新品推出与国际化拓展,公司销量与业绩有望持续改善。 估值 公司销量表现显著优于行业并积极开拓印度等海外市场,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.53元、0.72元和0.88元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。
华宇软件 计算机行业 2020-01-21 28.45 -- -- 29.84 4.89% -- 29.84 4.89% -- 详细
补回激励费用后业绩符合预期。按中位数(下同),2019年实现净利润5.7亿(+15%),扣非净利润5.6亿(+23%)。(1)非经常性损益较上期有所减少(2018年投资收益3,883万元),同时股权激励费用同比增加3,600万元。补回激励费用后,净利润6.1亿,同比增长22%。因此,业绩符合市场一致性预期(+22%)。(2)预告收入35.3亿(+30%)。 公司表示积极布局信创新业务,为后续业务快速开展做好充分准备。因此净利润增速略低于营收增速或与研发投入有关。(3)Q4有望实现净利润2.4亿(+22%),创年内新高,与11~12月为业务高峰期特征相符。 高基数上法院信息化仍能实现高成长。公司为法院信息化软件龙头,2010年后实现持续10年高成长,业绩增速普遍在20~40%左右。假设2019年教育子公司联奕科技完成1.44亿业绩承诺,剔除后两期同因素后,公司净利润同比增长11%。因此主业的长期成长性没有变化。 重申信创业务高弹性,增量被市场低估。公告提及的信创业务具单量大、集中度高特性,我们认为市场对公司份额等较好的竞争优势认知相对有限。重申公司领先优势:2015年收购国内最大政府办公系统商之一万户网络,2016-2017获评信息系统集成及服务大型一级企业,具信息安全集成资质。2019年TAS、IM、输入法等产品获深入的政府需求。 估值 预计2019~2021年净利润为5.8、8.0和10.4亿元,EPS为0.72、0.99和1.28元(微调-8~3%),PE为40、29和22倍。估值水平仅反映法院信息化软件龙头基本面,信创业务被低估,维持买入评级。 评级面临的主要风险 信创需求低于预期;教育信息化项目波动。
招商银行 银行和金融服务 2020-01-21 38.22 -- -- 38.15 -0.18% -- 38.15 -0.18% -- 详细
4季度中收持续改善,全年盈利水平保持同业前列 招行2019年净利润同比增15.3%,较前三季度(14.6%)进一步提升,主要得益于优异的资产质量表现以及税务的优化。公司利息收入同比增速较前三季度下行3.3个百分点至7.92%,使得营收同比增速较前三季度下行1.8个百分点8.53%。我们认为在公司规模扩张增速稳健背景下,公司利息收入增速的放缓受息差收窄的影响。公司非息收入同比增9.63%,较前三季度(8.9%)提升0.7个百分点,预计手续费收入增速延续改善趋势。在公司资产质量表现优异、拨备计提压力小的背景下,公司利润总额同比增10.1%;同时国债、地方债的投资品种的税盾效应对利润带来明显的正贡献,使得全年净利润同比增速达15.3%。公司全年ROE为16.8%,盈利水平维持同业前列。 预计4季度息差收窄,不良率进一步下行 公司4季度贷款季节性放缓,环比增0.64%,慢于资产扩张速度(1.52%,QoQ),预计债券配置力度加大;负债端存款环比3季度增1.69%。我们认为公司4季度息差的收窄受资负两端共同影响。资产端有效融资需求匮乏、银行风险偏好的收敛均对收益率带来下行压力;而负债端在行业存款竞争持续下成本有所抬升。展望2020年,在国内经济下行压力持续以及LPR深入推进情况下,预计招行的息差依然存在收窄压力。4季末不良率环比3季末下行3BP至1.16%,绝对值维持同业较低水平。 估值 我们维持招行2020/21年净利润增速11.8%/10.0%的预测,对应EPS为4.11元/4.52元,目前股价对应2020/21年市净率为1.48倍/1.31倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
恒生电子 计算机行业 2020-01-21 90.02 -- -- 93.37 3.72% -- 93.37 3.72% -- 详细
支撑评级的要点 业绩翻倍增长,即使扣非也大超预期。2019年净利润(中位数,下同)13.2亿元(+104%),超我们近期在前瞻中的预计(11.2亿,+73%),并大超一致性预测(9.7亿,+50%)。由于三季报相关投资收益已达5.1亿,再加上政府补助等因素,倒推一致性预测的扣非后数据应不超过4.6亿,此次预告表明扣非后净利润约7.9亿(+54%),远超预期。 业绩登上历史新台阶。由于公司业务和金融行业高度相关,存在周期性,因此2003年上市后尤其是2010年后公司扣非后净利润普遍在1~3亿之间;但2018年5.2亿创下记录,今年约8亿更是飞跃性突破。公告表示公司主营业务收入增长,一方面有2019年行情影响,但更有新产品推广落地、海内外新客户突破等“量价齐升”基本面影响,表明成长性逐渐替代周期性成为业绩驱动主因。 与费用控制亦有相关。2019年合理控制了费用扩张。Q3指标显示研发及管理销售百分比为59.3%,与2018年同期(59.3%)持平,较2017年(65.0%)有所降低。当然,研发费用占比45.4%,仍列A股前茅。 估值 考虑投资收益仍有机会持续产生,调整2019~2021年净利润为13.2/14.2/17.5亿元,EPS为1.64/1.76/2.18元(上修约31~43%),对应PE为53/50/40倍。金融科技龙头成长性逐增,估值位于历史较低水平,维持买入评级。 评级面临的主要风险 金融行业景气度波动;费用控制不及预期。
江苏银行 银行和金融服务 2020-01-21 7.08 -- -- 7.14 0.85% -- 7.14 0.85% -- 详细
营收增速亮眼,盈利保持快增 2019年江苏银行全年营业收入同比增长27.7%,超出我们预期。公司营收绝对增速为上市后新高,延续前三季度(+27.4%)快增势头,预计增速在上市银行中排名前列。营收的快速增长除去年同期的低基数因素外,估计主要源于公司在19年积极调整资负结构,净利息收入和投资收益同比均保持快增。公司2019年净利润同比增11.9%,较前三季度小幅收窄3.92个百分点,利润增速低于营收预计主要是受到拨备计提力度加大的影响。 规模稳定增长,资产质量稳健 截至2019年末,江苏银行总资产同环比分别增7.23%/-0.07%,4季度公司规模增速小幅放缓。资产质量方面,公司不良率为1.38%,环比下降1BP,不良率总体处于行业较低水平。同时公司拨备水平有明显提升,拨备覆盖率环比增7.7个百分点至232.8%,抵御风险的能力进一步增强。 估值 我们维持江苏银行2020/21年EPS1.50/1.68元的预测,对应净利润增速为14.5%/11.7%,目前股价对应2020/21年市净率为0.66/0.59x,对应市盈率4.78/4.23x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
精测电子 电子元器件行业 2020-01-20 61.61 -- -- 70.98 15.21% -- 70.98 15.21% -- 详细
首次中标3DNAND客户的3台膜厚量测设备,进度超预期。子公司上海精测成立于2018年7月,产品主要聚焦在半导体前道的量测设备,2018年就实现收入259万元,2019年上半年实现收入409万元,根据公司公告,上海精测2020-2022年收入不低于6,240万元、1.47亿元、2.298亿元。公司以椭圆偏振技术为核心,在1年多时间内开发了膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统,包括集成式膜厚测量机EFILM300IM、集成单/双模块膜厚测量机EFILM300DS、高性能膜厚及OCD测量机EPROFILE300FD等产品型号,并在近日实现3台来自长江存储的集成式膜厚光学关键尺寸量测仪订单,表明上海精测已具备晶圆制造环节的膜厚量测设备重复、批量供应能力,研发、验证、批量销售的进度超我们预期。 打破量测设备长期被KLA、AMAT、HitachiHigh-Tech、Nanometrics等的竞争格局。根据Gartner、SEMI、ICWorld等数据,晶圆制造环节的量测设备市场上,KLA市占率最高为52%,其次是AMAT、HitachiHigh-Tech,前三家市占率合计为75%。量测设备的产品分类中,膜厚设备主要被KLA、Nova、Nanometrics&Rudolph垄断,电子束复查被ASML、应用材料垄断,套刻误差测量被KLA和ASML垄断,OCD被KLA和Nanometrics垄断,无图形晶圆检测和有图形晶圆检测均被KLA垄断。根据中国国际招标网,在本土晶圆厂的量测设备市场上,也主要是被KLA、Nanometrics、ASML等长期垄断,国产品牌之一上海睿励2017年底拿到长江存储2台膜厚设备订单但未有后续重复订单,国产品牌之二中科飞测自2019年下半年至今累计中标长江存储的3台光学表面三维形貌量测设备,国产品牌之三上海精测中标3台膜厚量测设备,再次打破国际品牌KLA、Nanometrics等长期垄断量测设备的行业竞争格局。 全球量测设备市场约60亿美元,其中膜厚设备市场规模约7亿美元。根据Gartner数据,量测设备在晶圆制造工艺设备市场中占比11%,全球量测设备市场规模约为60亿美元,其中膜厚设备市场规模7亿美元,占比12%,OCD量测约6亿美元,占比10%,晶圆形貌检测约3.5亿美元,占比6%,无图形晶圆检测设备约3亿美元,占比5%,无图形晶圆检测设备18.5亿美元,占比32%,电子束复检设备6亿美元,占比11%。根据全球半导体设备的需求分布,中国大陆的量测设备市场规模估计为13亿美元,其中膜厚设备市场规模1.5亿美元,但根据长江存储规划3DNAND层数将从目前64层直接增至128层,其膜厚量测设备或有翻倍增长空间。 已获大基金入股,上海精测有望成为中国未来的KLA。由于KLA在多数的量测设备产品分类中的市占率50%-90%,KLA在上下游产业链中具备很强的议价能力,KLA毛利率长期维持在55%-65%范围内,在全球半导体设备行业中处于高盈利水平,KLA2019财年营业收入45.69亿美元,净利润11.76亿美元,目前市值282亿美元,PS、PB分别为6倍、24倍。根据公司公告,上海精测布局膜厚及OCD量测、电子束Review、2019年9月获国家集成电路大基金、上海半导体装备材料产业投资基金等的投资支持,资本金从1亿元增至6.5亿元,人才队伍也扩张到上百人,已具备较强的资金实力、强大的研发团队,且产品也被3DNAND客户的高度认可,有望受益于本土晶圆厂未来3-5年大幅度扩产及年均千亿元设备采购,成为中国未来的KLA。 估值 我们维持公司19/20/21年净利润预测不变,目前市值对应PE估值为44/35/29倍,但公司全面布局集成电路量测设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。
用友网络 计算机行业 2020-01-20 32.89 -- -- 34.66 5.38% -- 34.66 5.38% -- 详细
经营业绩高增长,整体业绩略超预期。2019年净利润(中位数,下同)11.6亿元(+90%),超我们近期预计(+60%)和一致性预测(+40%);扣非后6.7亿(+25%)。Q4实现净利润7.2亿(+55%)。整体判断业绩略超预期,延续了15年云转型后高增速。原因为继续坚定执行3.0战略,围绕云服务加快推进各项业务。投资收益有望持续。 加码海外发掘新成长点。2019年11月公告,为促进海外业务发展,对海外子公司用友海外发展公司增资1,500万美元,力图发掘新的盈利增长点,做到数字化、国产化与全球化“三化”并进。目前中国大陆以外收入占比仅4.5%左右,还有较大提升空间。随着2020年中国对外放开领域的增加,国外企业有望扩大在华业务需求,有助于驱动全球化收入提升。 进一步开拓垂直行业,布局保险科技。2019年11月公告,发起设立子公司友泰商务,充分利用其包括保险经纪牌照、客户服务资源和技术积累等在内的优势资源,开拓保险行业的人身保险科技服务业务,与公司软件、云服务和金融服务相融合,争取在保险科技行业布局创收。随着平安、国寿等保险巨头在加大投入,保险科技或将成为公司又一看点。 估值 调整2019~2021年净利润为10.8、11.2和15.8亿元,EPS为0.43、0.45和0.63元(调整约2~25%),PE为76、73和52倍。云业务高速发展,按PS/PE分部估值计算距离2020年合理市值仍有空间,维持买入评级。 评级面临的主要风险 云业务进展不及预期;新市场拓展不及预期。
苏州科达 电子元器件行业 2020-01-20 11.21 -- -- 12.50 11.51% -- 12.50 11.51% -- 详细
Q4有好转,全年仍低于预期。(1)按中位数(下同),2019年实现净利润1.0亿,低于一致性预期。(2)Q4实现净利润7,700万(-58%),好于前三季度(-84%)的水平。(3)收入方面,若Q4保持Q3约15%的增速,全年有望实现约27.7亿营收(+13%)。 研发高投入是同减主因。收入增长下,研发投入增速超预期是业绩承压主要原因(毛利率下降为另一原因)。2016~2018年研发费用增速平均保持在收入端的66%,而2019年投入可能达7亿(按前三季度估计),是收入端的160%。假设2019年研发增速为前三年平均水平,则可减少约7,000万元费用,占净利润70%。 研发投入方向能否有效转化?公告表示战略投入融合通信、AI超微光技术、中台软件、移动类产品及应用平台等方面。以融合通信为例,应用于应急指挥、大型视频会议等,有望与现有业务协同落地。各项创新业务整体转化效果有待观察。 估值 (1)中性估计下,调整2019~2021年净利润为1.0/1.3/2.0亿元,EPS为0.20/0.25/0.40元(按预减幅度各调整约-70%),PE为62/48/30倍,与板块水平相当。(2)乐观估计下,若2020年后研发占比恢复2018年水平,今明年EPS有望达到0.50/0.66元,PE为24/18倍;意味着研发转化理想的情况下快速消化估值。(3)审慎起见,基于中性估计调整评级由买入至增持。 评级面临的主要风险 研发转化不及预期;项目进度低于预期;人员流失。
渝农商行 银行和金融服务 2020-01-20 6.60 -- -- 6.63 0.45% -- 6.63 0.45% -- 详细
渝农商行主要布局在重庆,是目前国内资产规模最大、网点布局最广的农村 商业银行。公司在重庆地区的零售市场份额一直处于领先水平,受益于良好 的地方经济环境,发展潜力值得期待。渝农商行主要股东为重庆市国资委控 股企业和地方企业,与地方政府一直保持良好合作关系。公司净息差处于行 业前列,资产质量稳健,首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点 n 国内最大农商行,深耕本地市场。渝农商行主要布局在重庆,截至 19年 3季度总资产 10,342亿元,净利润为 86.3亿元,无论从资产规模和净 利润考虑,均为全国最大的农村商业银行。重庆市是国内唯一具有省级 区域幅员的直辖市,区域经济一直保持较为良好的增长态势,为渝农商 行的发展提供了良好的环境和区域纵深。公司前三大股东为地方国资、 财政控股企业,合计持股 23.7%,其余有 150余家法人股东为重庆市本地 企业,公司发展与地方经济高度捆绑。 n 个人业务特色突出,零售发展潜力可期。作为网点数全国第一的农商行, 渝农商行的个人业务在地区具备突出的竞争优势。负债端,个人存款的 市场份额在重庆地区常年保持第一(接近 30%),2019H 存款结构中个人 存款占比 74.3%,远超上市农商行平均。资产端,个人贷款市占率同样 处于重庆地区前列(11%左右),地方最大零售银行地位稳固。同时, 公司近两年零售贷款占比和零售营收贡献均稳步提升,结构上非按揭类 贷款占比超 50%,受益于区域较为发达的第三产业和居民较强的消费需 求,未来区域零售业务潜力值得期待。 n ROE 领先可比同业,资产端结构逐步优化。渝农商行盈利能力处于行业 前列,2019H 年化 ROE 为 15.7%,在上市农商行中排名第一。拆分 ROE 可见,公司 ROE 较高主要是基于丰富的零售客户资源,净手续费收入在 营收中的占比远高于上市农商行平均,同时成本管控得力,资产质量稳 健。息差方面,截至 2019H 公司净息差 2.35%,绝对值在上市银行中排名 靠前,在上市农商行中处于中游。目前公司信贷资产占比在农商行中相 对偏低(2019H 为 38.8%),但近两年已有明显抬升,预计资产端结构的 逐步调整优化,未来将正向支撑公司息差和 ROE 表现。 n 资产质量整体稳健,拨备计提充分。渝农商行资产质量总体稳健,2019H 不良率 1.25%,关注类贷款占比 2.41%,在可比同业中处于较低水平。且 公司不良认定严格,截至 2019H,逾期 90天以上贷款/不良贷款余额比例 为 78.8%。截至 2019H 末,公司拨备覆盖率为 368.8%,在上市农商行中仅 次于常熟银行,风险抵御能力较强,对业务的稳定增长形成支撑。 估值 n 我们预计渝农商行 20/21年 EPS 分别为 1.23/1.43元,目前股价对应 20/21年 PB 为 0.75/0.67,PE 为 5.35/4.62,首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 n 经济下行导致资产质量恶化超预期,中美贸易摩擦进一步升级。
浪潮信息 计算机行业 2020-01-20 33.50 -- -- 36.66 9.43% -- 36.66 9.43% -- 详细
支撑评级的要点 业绩超市场预期,预计降本增效提质效果明显。公司业绩增长中位数为40%,符合我们前期预判,但略超市场预期(31%增速)。2019年实现较好增长,预计主要归因于下游互联网行业需求复苏并稳增,传统行业如金融行业市占率实现第一名突破,在经营层面降本增效提质效果明显。 红海格局胜出者,或从胜利走向胜利。根据IDC统计,2019Q3全球服务器收入和出货量分别下滑6.7%和3.0%,但公司成为唯一逆势增长的头部厂商,并与第二名的HPE市占率差距缩小为0.6%,公司已成为2019年传统服务器竞争红海中的胜出者。未来公司如何从胜利走向胜利,我们认为主要依靠AI和5G带动的算力需求新突破。首先AI渗透率得到有效验证,根据IDC统计,2019H1中AI服务器中能源、服务、建筑、通信、公共事业5大行业同比增速超过或接近200%,传统行业AI应用进入规模化部署阶段,公司在AI基础架构市占率超过50%。再看5G应用带来的边缘算力发展起步,公司已经中标中国移动第一单边缘算力服务器。 集团层面未来增长指引较为明确。1月5日在山东省工业和信息化工作会议上,浪潮集团发布2020年营收目标为1,258亿,YOY为12%,到2022年营收目标为1,900亿,2021-2022年复合增速为22.8%。作为集团旗下主要产业单位,浪潮信息或需实现更高增速,未来增长指引明确。 估值 预计2019~2021年净利润为9.25/13.37/18.28亿元,EPS为0.72/1.04/1.42元,对应PE为45/31/23倍。数字经济时代,坚定看好算力赛道和公司长期增长,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新品研发及推广不及预期;上游芯片架构需求变化较大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名