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刘恩阳

东方证券

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一心堂 批发和零售贸易 2021-02-25 43.55 49.29 17.39% 42.95 -1.38% -- 42.95 -1.38% -- 详细
踏出云南,坐稳西部地区药店第一把交椅。公司起家于云南地区,是云南省零售药店行业的绝对龙头企业,目前在云南地区各县市乃至乡镇均有业务布局,下沉市场渗透深入;公司异地扩张的历史可以追溯到2004年,彼时已经成为云南省零售药店领军企业,随后逐步进入四川、广西、重庆、贵州等省份,业务布局主要在我国西南与华南地区,截止2020Q3,公司共有直营门店6911家,为上市零售药店中经营门店数量最多的公司。 异地扩张能力强,川渝地区打开成长天花板。通过仔细梳理公司异地扩张的成果,实在不可谓不优秀,目前公司在川渝地区直营门店数量已达1084家,单四川地区员工数量已超过1200人,本土化团队建设成果显著,并正在新建18000平米的物流仓储基地,预计在2022年将成为川渝地区第一大品牌,并再造一个类似于云南省的优势区域;公司在广西省门店数量已接近本土龙头桂中大药房,预计在2021-2022年实现超越,在海南省市占率排名第一,且销售规模远超第二名;公司在贵州、山西等省份也保持了较快的直营门店数量扩张,也积极开展加盟业务建立品牌效应,并在当地的市占率也都处于前三的水平。公司在上述几个省份业务布局均十分优秀,异地经营整合的阵痛期也逐步过去,开花结果指日可待。 经营管理再上台阶,保证扩张红利释放。2019年,公司管理层经历了较大的调整,随着新管理层的上任管理水平再上一个台阶,从指标方面看,公司应付账款周转率下降、应收账款周转率上升,对上下游议价能力均有改善,2020Q3营业周期为123.73天,较去年同期下降8.84天,资产运营效率也有明显提升,公司稳扎稳打坐实经营,以保障扩张红利能够充分释放。 财务预测与投资建议 公司是西部地区零售药店龙头企业,预测公司2020-2022年每股收益分别为1.32元、1.59元、1.91元,根据可比公司,给予2021年估值31倍,对应目标价49.29元,首次给予买入评级。 风险提示 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期
京新药业 医药生物 2021-02-01 9.51 13.95 33.88% 11.18 17.56% -- 11.18 17.56% -- 详细
业绩预告略超预期。 公司发布业绩预告,预计 2020年归属于上市公司股东的净利润 62,448万元—67,652万元,同比增长 20%-30%;扣非后净利润 40,004万元—46,321万元,同比增长-5%—10%;基本每股收益 0.938元/股—1.016元/股。归母净利润同比增长较快主要由于公司对外投资项目公允价值变动评估增值约 1.1亿元,此外,前三季度扣非后净利润同比下降24.79%,根据预告,全年扣非净利润同比增长-5%—10%,四季度业绩改善良好,略超市场预期。 集采与疫情之下,彰显公司经营韧性。受药品集采影响,公司相关制剂产品及原料药价格有明显下降,心血管类与消化类产品受影响较为明显,精神神经领域产品却表现出较好销售规模成长; 受新冠疫情影响,部分医疗器械ODM 业务部分订单推延, 深圳巨烽略受影响,总体看报告期内公司整体销售收入同比略有下降。然而,一方面公司加强精细化管理,管理效率进一步提升;另一方面,随着集采中标及实施推进,制剂结构业务产品结构调整并优化,预计未来核心品种将保持收入与利润水平的稳定成长。 创新药械研发即驶入快车道。前三季公司研发投入 1.8亿元,研发费率为7.5%,继续保持较高强度创新研发投入。公司在研创新药 EVT201胶囊启动Ⅲ期临床入组,自主研发创新药项目 2151完成 IND 申报,已进入临床; 仿创管线盐酸普拉克索缓释片已国内首家获批并视同通过一致性评价,盐酸普拉克索片通过一致性评价。此外,公司参股公司以色列 Vascular GraftSolutions Ltd.的“静脉桥外支架”产品被国家药品监督管理局医疗器械审评中心同意进入特别审查程序,药品与器械创新均进入快速发展时期,公司长期成长价值值得期待。 财务预测与投资建议由于公司公允价值变动较大,我们上调了公司 2020-2022年每股收益至0.96、 0.93、 1.10元(原每股收益为 0.81、 0.90、 1.07元), 参考可比公司给予 2021年 15倍估值,对应目标价 13.95元,维持“买入”评级。
键凯科技 2021-01-28 97.98 147.84 62.91% 102.44 4.55% -- 102.44 4.55% -- 详细
股权激励顺利落地。公司公布股权激励草案,拟向激励对象授予120万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额6,000.00万股的2.00%,其中首次授予96万股,预留24万股,授予价格为41.18元。从方案上来看,公司总体激励对象为41人,约占全部员工的27.5%,激励范围较广,将有效的绑定公司的核心管理团队。考核方面,公司以2020年收入为考核基数,预计21/22/23年收入目标增长为30%/69%/119%。 长期看发展确定性进一步增强。从费用摊销来看,公司总摊销费用为4797万元,其中21-24年费用摊销分别为2565/1479/699/53万元,整体相对平均。对公司来说,目前公司利润体量较小,我们认为收入端的成长更为重要,随着股权激励的落地,预计未来公司发展的确定性进一步增长。随着公司21年降本增效,在手订单的增加,研发费用以及激励摊销预计对公司利润端的影响也并不会很大。 配合股权激励计划,公司进入快速阶段。一方面,公司在手订单产品成长性良好,如恒瑞的升白药、金赛的长效生长激素等都处于快速放量阶段,这促使公司业绩实现快速增长;另一方面,目前国内正在申报的30个聚乙二醇修饰药物中,有20家为公司的客户,随着客户产品的放量,也进一步确保公司业绩持续增长。除外,公司自主研发的1.1类新药聚乙二醇伊立替康已经完成I期临床。公司处于极佳的赛道中,未来成长的空间和确定性都很高,配合股权激励计划激发员工能动性,公司有望加速进入发展的快车道中。 财务预测与投资建议公司股权激励进一步增强公司长期发展确定性,我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.36元、1.76元、2.20元,给与2021年84倍估值,对应目标价147.84元,维持给予买入评级。 风险提示新冠疫情带来的不确定风险;下游销售不及预期;研发失败或进度不及预期;下游行业空间存在不确定性
老百姓 医药生物 2021-01-11 67.81 99.20 38.16% 83.26 22.78%
83.26 22.78% -- 详细
控股转全资,惠仁堂协同效应有望增强。惠仁堂目前已有门店 425家,主要分布在甘肃省、宁夏自治区各地县市,其市场占有率在甘肃省排名第二,根据公告披露,2020年 1-11月营业收入达 10.61亿元,净利润 0.65亿元,净利率达 6.13%。公司整体估值为 6.84亿元,本次收购目标公司的剩余股权估值 PE10.73倍,受控股权溢价的影响,该估值低于行业收购均值。惠仁堂作为公司星火计划中的优质资产,自首次收购惠仁堂至今,营业收入从2014年 5.2亿上升至 2019年 10.73亿元,净利润由 1987.29万元上升至5384.38万元,通过全面整合惠仁堂业务,公司将加快实现甘青宁市场扩张。 短期内发生两起重磅并购,有效增厚 21年业绩。12月 20日,公司发布公告,拟以自有资金 6.8亿收购内蒙古赤峰人川大药房 100%股权,加上本次对惠仁堂的少数股东权益收购,公司在一个月内连续两次大手笔进行股权并购。经保守测算,在贷款资金成本 4.75%,自有资金理财收益率 3.25%的假设下,收购人川大药房有望为公司 21年增厚归母净利润 2300万元,收购惠仁堂少数股权有望为公司 21年增厚归母净利润约 1800万元,21年全年并表口径贡献归母净利润同比增长 6.48%。我们认为星火计划成效显著,公司在 21年有望进入区域聚焦,扩张加速的快车道上。 财务预测与投资建议公司的并购符合我们的预期,维持预测公司 2020-2022年每股收益分别为1.55元、1.94元、2.42元,给予 2020年 64倍估值,对应目标价 99.20元,维持给予买入评级风险提示带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险
益丰药房 医药生物 2020-12-11 98.30 118.34 34.32% 97.77 -0.54%
108.11 9.98% -- 详细
起家湖南走向全国,零售药店龙头之一。公司起家于湖南省,历经二十年的扩张之路,目前业务已遍布中南、华东与东北等地区的九个省份,并在当地建立起较高的规模与品牌优势,可持续成长的确定性高,截止 2020H1,公司累计开设门店 5137家,其中直营门店 4644家。公司组织架构具备先进性,优势省份均设立子公司进行管理,并组建中高层本土化团队,以保障当地业务扩张与资源对接的高效性。同时,公司股权融资能力强、股权激励设置充分,深度绑定管理层与核心工作人员,为未来的全国化扩张夯实人才基础。 集中度提升大背景下,区域聚焦构建竞争壁垒。我国零售药店行业已进入成熟阶段,头部集中趋势愈发明显,2011-2018年,CR10由 11.94%快速上升至 20.65%;在经营层面,零售药店品牌效应的范围一般在市级,规模效应的范围一般在省级,因而区域聚焦战略保证了零售药店对供应商与消费者的双向议价能力。公司起家于湖南省,04年左右进入华东市场,当前华东地区营收已超过中南地区,18年并购河北新兴进入华北市场。目前,公司在湖南、湖北、江苏、上海、江西与河北省均建立起强大竞争壁垒,市占率均为当地前三,在省级头部集中化的过程中,公司未来可持续成长空间明确。 自上而下,精细化管理能力卓越。公司门店布局以小型社区店为主,2015年领先行业率先完成大店拆改,单店盈利能力不断提高;重视人员储备,专科及以上学历人数占比优势明显,打造专业化销售与管理团队,为门店扩张与药品销售打下人才基础。除此之外,公司 DTP 药房建设与线上销售均处于行业领先地位,顺应行业性变化进一步扩大企业竞争力。公司精细化管理能力卓越,表现为自上而下的由决策到执行层面的先进性与高效性,为全国性的扩张夯实企业经营基本面。 公司是异地扩张最成功的零售药店领先企业之一,预测公司 2020-2022年每股收益分别为 1.50元、1.94元、2.52元,根据可比公司,给予 2021年估值 61倍,对应目标价 118.34元,首次给予买入评级。
键凯科技 2020-11-16 117.22 147.84 62.91% 128.76 9.84%
128.76 9.84%
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公司是国内高端聚乙二醇的绝对龙头。高端医药聚乙二醇及其衍生物主要用于药物的长效化,公司专注于聚乙二醇领域的研发将近20余年,是国内为数不多的能生产高纯度、低分散度聚乙二醇及其衍生物的厂家,发展至目前,公司已经成为国内的绝对龙头,公司实际控制人是全球最早一批研发高端聚乙二醇的顶尖人才,在其带领下,公司已经成为多个知名药企聚乙二醇的独家供应商,如恒瑞、豪森、金赛、特宝、波科等,已经形成很高的竞争壁垒。 聚乙二醇药用领域原则上没有天花板,行业成长空间很大。目前,在国内一致性评价的政策环境下,普通的仿制药降价压力大,越来越多的企业正在向创新药以及创新剂型的方向转变,真正意义的创新药产品需要较高的投入、且难度也较大,而通过聚乙二醇修饰使药物达到长效乃至高效的途径(即创新剂型),有望逐渐成为企业发展的重要方向之一,原则上讲,所有的药物都可以用聚乙二醇修饰,“老药新用”有望成为国内制药领域的重要趋势,由此可见,聚乙二醇在药用领域原则上没有天花板,行业成长空间很大。 进入快速发展阶段,长期空间很大。一方面,公司现有订单产品,如恒瑞的升白药、金赛的长效生长激素等都处于快速放量期,这促使公司业绩快速增长;另一方面,目前国内正在申报的30个聚乙二醇修饰药物中,有20家为公司的客户,这也进一步确保公司业绩持续增长,除此之外,公司还自主研发了1.1类新药聚乙二醇伊立替康,目前正在进行中,长期看,公司处于极佳的赛道中,未来成长的空间和确定性都很高。 财务预测与投资建议公司是聚乙二醇生产研发领域的龙头企业,我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.36元、1.76元、2.20元,根据可比公司,给与2021年84倍估值,对应目标价147.84元,首次给予买入评级。 风险提示新冠疫情带来的不确定风险;下游销售不及预期;研发失败或进度不及预期;下游行业空间存在不确定性
老百姓 医药生物 2020-11-05 70.50 99.20 38.16% 73.58 4.37%
83.26 18.10%
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业绩增长稳定。2020年前三季度实现营业收入101.20亿元,同比增长20.91%;归母净利润4.87亿元,同比增长23.60%;经营性现金流净额10.37亿元,同比增长46.48%。其中,2020Q3实现营业收入34.33亿元,同比增长21.04%;归母净利润1.51亿元,同比增长21,88%;经营性现金流净额5.84亿元,同比增长120.79%,预计系。2020年前三季度毛利率32.50%,较去年同期下降1.39pct;净利率5.92%,较去年同期上升0.35pct,其中毛利率下降主要系疫情期间处方药、防疫类物资销售占比提高以及加盟业务发展迅速所致,但净利率水平随着费用的管控、经营效率的提高有望进一步上升。 自建门店明显加速。2020年三季度,公司门店数量达6177家,直营店4636家,加盟店1541家,新增直营门店804家,关闭62家,新增加盟307家。 其中,自建店保持快速增长,Q1-Q3新增自建门店分别为208家、210家与275家,Q3季度加速明显,同时,公司前三季度共发生了10起并购,并购总金额达3.01亿元,考虑到公司良好的现金流、强大的融资实力与新店扩张管理能力,预计公司未来门店增长速度有望加速。 坪效提升明显,经营效率进一步提高。2020年三季度,公司共有旗舰店104家、大店210家、中小成店4322家,整体日均坪效为61元/平方米。其中,2019-2020年前三季度公司旗舰店、大店与中小成店日均坪效分别为:135/170元/平方米、69/88元/平方米、39/48元/平方米,各类型门店坪效均有了明显上升,考虑到公司大店拆小仍在进行当中,以及未来精细化管理的进一步推进,公司经营效率有望再度提升,看好公司长期发展。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.55元、1.94元、2.42元,根据可比公司,给予2020年64倍估值,对应目标价99.2元,维持给予买入评级风险提示带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险
仙琚制药 医药生物 2020-11-04 15.17 17.98 40.91% 15.54 2.44%
15.54 2.44%
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单季业绩表现突出,略超预期。公司单三季度公司进一步恢复,收入端和利润端均保持较快的增速,单季度利润同比增长 30.76%,较上半年明显继续加速(一二季度增速分别为 16.11%,19.25%),分业务来看,我们预计公司自有原料药业务继续保持快速增长,预计 Q3单季度自有原料药收入较上半年实现大幅增长,预计利润端增速更高,Newchem 预计保持稳定增长; 制剂业务也逐步开始恢复,前三季度收入端基本持平(Q3维持 10%以上增速,上半年下滑-8%)。 三季度报表高质量,内生盈利仍保持高成长。疫情期间,虽然公司 Q3业绩保持快速增长,但仍有一些负面因素影响公司业绩表现,如:1、VD3去年Q3预计贡献 300万左右利润,今年 Q3几乎为零;2、Q3汇兑损益预计亏损 700万左右(上半年盈利 300万);3、由于去年 Q3厂房搬迁,公司 Q3新增折旧 1000万,如刨除这些因素,预计公司利润端的增速会更高。 公司处在快速发展的趋势中,期待公司明年表现。目前看公司无论是原料药业务在规范化市场占比逐渐提高,还是公司制剂业务的发展情况,都处于快速发展的趋势中,本身甾体行业就具有一定的壁垒,经过近几年的积累,公司已经成为国内甾体领域的绝对龙头。此外,考虑到国外疫情的二次爆发,部分原料药供给市场均受到了较大的冲击,如印度、美国等,公司趁此时机通过产能升级突破中高端市场,原料药海外出口大时代拉开序幕。 财务预测与投资建议 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别 0.58元、0.70元、0.83元,根据可比公司,给予公司 2020年 31x 估值,对应目标价为 17.98元,维持买入评级。 风险提示 公司原料药/制剂销售不达预期;如果疫情出现反复,可能会对公司造成其他的不确定的影响
大参林 批发和零售贸易 2020-11-04 94.88 107.64 25.08% 99.44 4.81%
106.50 12.25%
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业绩高增长,略超预期。2020年前三季度,公司实现营业收入104.92亿元,同比增长30.49%,归母净利润8.67亿元,同比增长55.90%,经营性现金流净额13.43亿元,同比增长23.78%;其中2020Q3,公司实现营业收入35.52亿元,同比增长27.39%,归母净利润2.72亿元,同比增长55.21,经营性现金流净额7.18亿元,同比增长40.51%。公司第三季度业绩仍旧延续了前两个季度快速增长的趋势,一方面得益于疫情之下,防疫物资与处方药销售的高速增长,另一方面由于公司新店、次新店占比较高且处于快速成熟期,有效的拉动了业绩的成长,此外,公司自去年开始加大了并购力度,公司未来成长动力十足。 门店扩张节奏加速,并购逐步发力。截止报告期末,公司共有门店5541家,其中直营店5396家、加盟店145家;2020Q3,公司净增门店329家,其中自建新店172家,收购门店138家,加盟店39家,关闭门店20家。公司此前外延扩张以自建为主,今年并购业务明显提速,2020前三季度,公司共发起了6起并购,上年度并购项目于本季度完成交割1起,待交割1起;新签并购4起;涉及门店数为253家(其中已签约未交割门店120家)。 深入精细化管理,盈利能力进一步改善。2020年前三季度,公司毛利率38.58%,较去年同期下降1.24个百分点,主要系防疫物资以及处方药等低毛产品销售高增长所致;期间费用率27.19%,较去年同期下降3.00个百分点,主要系疫情期间加大管理力度,销售活动下降所致;净利率8.39%,较去年同期上升1.53个百分点,在毛利率与费用率双降的时期,公司通过精细化管理实现了疫情期间盈利能力的提升,看好公司长期发展。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.56/1.98/2.54元,根据可比公司,给予公司2020年69倍估值,对应目标价107.64元,维持给予买入评级。 风险提示带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险
大参林 批发和零售贸易 2020-10-13 81.82 107.64 25.08% 97.16 18.75%
99.44 21.54%
详细
华南地区零售药店龙头,店龄结构优化驱动利润释放。公司成立于广东省茂名市,历经二十余年的精耕细作,目前已成为全国零售药店领军企业之一,并在两广地区竞争优势明显,截止2020H1,公司共拥有零售药店5212家(含加盟)。从店龄结构角度看,公司前些年自建门店逐步进入成熟周期,2019年次新店占比14.91%,较上年提高4.55pct,老店占比50.02%,较上年提高2.60pct,新店占比逐步降低,成长性高的次新店与老店占比出现向上拐点,店龄结构发生明显优化将逐步带动利润释放。 行业马太效应加剧,公司顺应趋势加速扩张。2011-2019年,我国零售药店行业销售规模由2030亿元增长至4258亿元,十强药店营收占零售药店行业规模比重由11.94%上升至20.22%,行业头部集中现象明显,在此背景下,外延成长能力强的企业将受益明显。公司即将迎来加速扩张期,一方面2019年一改往常自建为主的成长策略,明显加大并购力度,逐渐开启对省外市场的规模性并购,另一方面公司在手资金充裕、融资比例低、股权融资空间大且商誉占总资产比重低,具备良好的扩张基本面。 精细化管理能力出色,两广地区处方外流受益明显。公司净利率与周转率均处于行业领先水准,股东回报率优异,彰显精细化管理能力,且公司位于两广地区,处方外流政策率先落地,梧州模式有望在华南地区推广,作为本土龙头企业将率先受益。除此之外,华南地区经济发达、药品消费习惯成熟,公司销售的参茸滋补品类构建出一定的竞争优势,在药店分级政策推广后,为模式多元化发展打下基础。 财务预测与投资建议 公司是我国零售药店行业的龙头企业之一,我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.56、1.98、2.54元,根据可比公司,给予2020年69倍估值,对应目标价107.64元,首次给予买入评级。 风险提示 带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险。
老百姓 医药生物 2020-09-02 89.37 101.12 40.84% 93.10 4.17%
93.10 4.17%
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全国布局的零售药店龙头企业。公司起家于湖南省,历经二十余年的辛苦耕耘,截止2020年上半年,已成功进驻22个省级市场,共拥有5801家门店(含加盟),在华中、华东与西北市场具备较强的竞争力,是全国布局范围最广的零售药店企业。公司管理团队得到充分授权,是业内为数不多贯彻经理人制度的企业,加之国际顶级投资机构方源资本与春华资本在新零售方面的赋能,精细化管理能力与外延成长能力强。 马太效应继续加剧,药店头部企业成长的确定性很强。2011-2018年,我国十强药店营收规模由242.33亿元增长至820.62亿元,占零售药店规模比重由11.94%上升至20.65%,行业头部集中现象明显,在此背景下,外延成长能力强的企业将受益明显。公司创新性地提出"星火"合作模式,给予管理层股份绑定利益,以保证并购门店的投后管理与内生成长。除此之外,公司凭借在全国范围内构建的品牌力,加大"直营式"加盟力度,进一步驱动渠道下沉,打开成长天花板,以轻资产的运作方式进行扩张,有望提振股东回报率。 多措施挖潜提高经营效率,加速成长阶段已至。公司目前已逐步完成100家大型门店的拆分整改,优化门店结构,提升经营效率;统采比例由2017年32.16%上升至53.1%,供应链管理方面取得显著突破,公司前端与后端同时推进精细化管理。2020年7月,林芝腾讯拟入股公司,拟在云计算、云服务等云层面开展合作,公司是传统药店中互联网巨头第一家入股的企业,线上业务有望加速发展。 财务预测与投资建议公司是零售药店行业的领军企业,我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.58元、1.97元、2.46元,根据可比公司,给予2020年64倍估值,对应目标价101.12元,首次给予买入评级风险提示带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险
仙琚制药 医药生物 2020-09-01 16.12 17.98 40.91% 17.36 7.69%
17.36 7.69%
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中报业绩略超市场预期。公司上半年实现营收17.71亿元,同比减少4.78%,净利润为2.05亿元,同比增长18.2%,扣非净利润为1.97亿,同比增长20.77%,略超我们及市场的预期。分季度看,Q2单季实现收入10.26亿元,同比增长0.21%(Q1下滑10.89%),净利润为1.38亿元,同比增长19.25%(Q1增长16.11%),环比已经开始改善。分业务看,其中制剂业务收入8.85亿元,其中制剂自营产品销售收入8.2亿元,同比下降8%,从实际情况看,虽然受二季度公司制剂业务还未完全恢复到正常水平,但影响正在逐渐消退(其中一季度受疫情影响同比下降约15%,二季度逐步恢复); 原料药及中间体销售收入8.8亿元,基本与去年持平。自有原料药5.2亿元,同比增长约4.4%,主要是海外出口制剂增加所致,预计自有原料药产品的毛利率将进一步提高下半年业绩预计逐季加速。上半年一方面受疫情的影响,制剂业务二季度仍在恢复中,从目前情况上看,逐月的恢复情况均十分良好,预计下半年有望回到正常水平;原料药方面,由于去年VD3高基数,今年VD3约减少收入5000万元,这也对公司上半年业绩早成一定的拖累,如剔出VD3的影响,预计上半年公司利润端增速约30-40%,而下半VD3高基数的影响将逐渐消除,可以预见到的是下半年公司业绩有望继续加速。 仍然处于发展的上升期,看好公司未来几年的发展前景。一方面公司高利润的制剂产品已经具备了一定的体量,且处于快速发展期,麻醉、呼吸、皮肤产品未来几年仍有望维持高速增长;另一方面,从政策趋势上看,原料药在制药行业中的产业地位将越来越高,目前公司在甾体原料领域的行业龙头地位已经毋庸置疑,甚至处于国际领先水平,竞争优势明显,拐点确立,未来几年是公司快速发展的新阶段,看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 我们预计公司20-22年EPS分别0.58/0.70/0.83元,根据可比公司,给予公司2020年31x估值,对应目标价为17.98元,维持买入评级。 风险提示 公司原料药/制剂销售不达预期;如果疫情出现反复,可能会对公司造成其他的不确定的影响。
润达医疗 医药生物 2020-08-31 14.66 17.08 63.60% 15.53 5.93%
15.53 5.93%
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事件:公司发布中报,20H1实现营业收入29.43亿元,同比下滑10.67%;归母净利润1.11亿元,同比下滑36.28%,业绩符合预期。 Q2业绩恢复良好。公司上半年毛利率24.58%,较去年同期下降1.78个百分点;销售费用率8.87%,较去年同期上升1.25个百分点,主要系运输费、装卸费、技术服务费增加导致;管理费用率4.22%,较去年同期下降0.36个百分点;财务费用率1.15%,较去年同期上升0.41个百分点,主要系取得疫情低息贷款需专款专用,因而对供应商提前支付备货预付款所致。分季度看,Q2实现营业收入16.44亿元,同比下降6.78%,环比上升26.54%;归母净利润0.80亿元,同比下降25.40%,环比上升150.97%,二季度经营情况改善明显,6月整体经营情况已达去年同期水准。 检验科服务业务与自产板块恢复快。分业务看,服务型业务上半年实现营业收入8.36亿元,同比下降11.02%,占整体营收比重29.92%;自产产品实现营业收入1.53亿元,同比增长15.39%,在疫情之下实现逆势增长;第三方实验室检测业务上半年实现3,849.13万元,主要受益于新冠检测业务的增加。公司高价值量板块在疫情中表现出色,业务结构性优化仍在进行中,期待全年表现。 疫情中服务属性突出,估值优势仍旧明显。在本次疫情中,公司积极参与雷神山检验科建设,并签订了近百家分子诊断实验室建设项目,检验科建设与服务能力突出。落实到估值层面,一方面公司检验科服务板块与自产板块利润贡献占比不断提高,估值重塑动因愈发显著;另一方面市场对检验科服务的认知不断加深,ICL之于院外市场如同集成服务之于院内,疫情中暴露出我国检验科检验实力不足的短板,侧面映射出公司的巨大市场价值。 财务预测与投资建议 我们预计2020-2022年EPS分别为0.61/0.79/0.92元,根据可比公司,给与公司2020年28倍估值,对应目标价17.08元,维持"买入"评级。 风险提示 政策调节力度加大;跨行业竞争加剧;渠道整合不利;应收账款坏账风险;工业业务经营不及预期。
京新药业 医药生物 2020-08-31 12.22 16.20 55.47% 12.64 3.44%
12.70 3.93%
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疫情与集采影响短期业绩。2020H1,公司实现营业收入16.4亿元(-11.73%),实现归母净利润 2.25亿元(-30.95%),销售费用率34.69%,较去年同期下降0.44个百分点,管理费用率5.50%,较去年同期上升1.69个百分点,财务费用率-0.2%,实现归母净利率13.71%,较去年同期下降3.82个百分点。Q2单季度实现营业收入8.47亿元(-12.26%),实现归母净利润1.29亿元(-33.50%),二季度业绩受疫情与集采的双重影响,导致短期业绩同比增速受影响,但较一季度已实现明显增长,疫情与集采影响为一过性因素,业绩恢复情况良好。 精神领域保持高增长。分领域看,上半年成品药实现营业收入10.02亿元,其中精神神经领域营业收入1.94亿元,同比增长55%,心血管类营业收入4.63亿元,同比下降21%,主要系瑞舒、辛伐集采降价所致,消化类营业收入1.77亿元,同比下降16%;上半年原料药实现营业收入4.17亿元,同比下降22%,其中喹诺酮类原料药营业收入3.42亿元,同比增长13%;器械板块深圳巨烽上半年实现营业收入2.05亿元,同比下降6%,主要系国际ODM 业务订单延迟或取消所致。 创新药械研发稳步推进。上半年,公司研发费用支出1.38亿元,研发费用率8.44%,较去年同期上升0.93个百分点。报告期内,公司在研创新药EVT201胶囊启动Ⅲ期临床入组;创新器械2175项目临床入组已完成近40例;2183项目已获伦理批件,即将开展临床;自主研发创新药项目2151完成IND 申报,已进入临床I 期;仿创管线,左氧氟沙星片已提交交注册申请,另有5个产品获得生产批件。 财务预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.81、0.90、1.07元,根据可比公司,给予2020年20倍估值,对应目标价16.20元,维持“买入”评级。 风险提示 公司销售不达预期;带量采购政策具有一定的不确定性,对公司业绩可能存在一定的风险。
天士力 医药生物 2020-08-28 17.74 21.00 49.79% 19.97 12.57%
19.97 12.57%
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业绩恢复情况良好。2020H1公司实现营业收入86.23亿元(-8.43%),归母净利润6.86亿元(-23.65%),实现毛利率31.64%,较去年同期下降1.52个百分点,销售费用率11.87%,较去年同期下降0.98个百分点,管理费用率3.05%,较去年上升0.1个百分点,财务费用率2.33%,较去年同期下降0.22个百分点,实现归母净利率7.95%,较去年同期下降1.59个百分点。 分季度看,Q2实现营业收入46.71亿元(-3.61%),降幅较一季度缩窄9.92个百分点,归母净利润3.91亿元(-13.15%),降幅较一季度缩窄21.06个百分点,Q2单季度业绩恢复情况良好,期待全年表现。 研发坚持大品种战略,整合全球前沿技术。公司上半年研发费用支出2.35亿元,围绕心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大疾病领域坚持大品种战略,心脑血管领域布局了1类新药抗血小板P2Y12抑制剂,并引进Mesobast公司两款干细胞治疗药品,普佑克适应症扩展临床试验结果良好;消化代谢领域聚焦糖尿病及并发症,丹滴糖网适应症已纳入治疗指南,该领域共布局25款在研项目;抗肿瘤领域全面优化在研管线,围绕肿瘤免疫和肿瘤靶向药物共有13款在研项目。 天士力生物拆分至科创板,估值优势仍突出。公司子公司天士力生物拟赴科创板上市,上市公司持有天士力生物92.37%的股权,天士力生物上一轮估值为18.95亿美元。公司前瞻性布局生物药领域,除已经上市的普佑克(心梗适应症)之外,多个大品种均逐步进入商业化阶段,如普佑克脑卒中已完成三期临床入组,普佑克肺栓塞完成二期临床入组。我们认为,随着天士力生物在科创板的上市,公司生物药布局有望逐步得到市场的认可,公司估值优势仍旧显著。 财务预测与投资建议我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.84、0.94、1.05元,根据可比公司,给与2020年25倍估值,对应目标价21.00元,维持“买入”评级。 风险提示天士力生物上市进度不达预期;公司生物药产品研发进展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名