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刘恩阳

东方证券

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仙琚制药 医药生物 2019-09-13 8.20 8.28 5.61% 8.18 -0.24% -- 8.18 -0.24% -- 详细
业务结构持续优化,公司进入快速增长阶段。早些年,公司由于甾体原料药工艺变革的因素,导致业绩相对承压,但随着公司工艺变革的完毕,且随着公司高毛利产品的快速增长,近年来公司业绩开始进入加速阶段,从上半年情况看,麻醉和呼吸类产品均保持了较快的增速,根据公司中报情况,麻醉肌松类制剂收入2.3亿元,同比增长18%,预计罗库溴铵的增速为20%左右,苯磺顺阿曲库铵的增速为15%;呼吸类制剂收入1.15亿元,同比增长58%,预计糠酸莫米松、塞托溴铵均保持50-60%的增速。老产品方面,妇科黄体酮随着公司营销等方面因素的增加,也保持10%左右的增速,整体看公司业务向好趋势明确,业务结构优化明显,已进入快速发展阶段。 甾体原料药进入壁垒高,公司一体化布局领先行业。甾体原料药行业由于其自身特性,单品种需求量较小,吨级别产品罕见,单一品种生产销售很难实现盈利;若在符合GMP 与环保要求的前提下补齐产品线,则需要3-5年时间,该时间段内企业需忍受亏损,因此甾体原料药行业进入壁垒较高。目前,公司是国内少数在甾体原料药领域全产业布局的企业,竞争优势明显。长期看,公司作为国内甾体领域的龙头进行一体化布局,具备较强竞争优势,看好公司长期发展l 研发投入继续加大,在研品种稳步推进。公司研发投入持续加大,公司上半年研发投入0.66亿元,同比增长38.48%。目前,公司已开展15个品种的一致性评价,其中米索前列醇片已通过一致性评价,罗库溴铵注射液、非那雄胺片等品种已被CDE 受理。在研品种方面,一类新药奥美克松钠正在进行IIb 第一阶,苯磺顺阿曲库铵与黄体酮等37只产品获得再注册批件,黄体酮凝胶等产品均稳步推进。 财务预测与投资建议 我们维持预计公司19-21年EPS 为0.46/0.58/0.76元,维持给予公司19年18倍估值,对应目标价为8.28元,维持买入评级。 风险提示 制剂业务销售不达预期;原料药价格出现波动;原料药业务不达预。
天士力 医药生物 2019-08-26 16.74 26.22 54.87% 18.44 10.16% -- 18.44 10.16% -- 详细
Q2业绩承压。公司公布中报,上半年实现营业收入94.17亿元,同比增长11.10%,归属上市公司股东的净利润为8.99亿元,同比下降2.86%,对应EPS为0.60元。分季度看,Q2单季实现收入48.46亿元,同比增长7.12%,净利润为4.52亿元,同比下滑20.04%,Q2业绩承压。费用方面,公司销售费用率为12.85%,较去年同期下降0.04个百分点,管理费用率为5.67%,较去年同期下降0.06个百分点,均维持在稳定的水平。 工业增速放缓,商业保持稳定增长。分业务看,公司医药工业上半年相对承压,实现收入33.08亿元,同比增长0.62%,主要是公司感冒发烧和肝病治疗业务下滑有关,上半年感冒发烧业务实现收入0.52亿元,同比下滑72.21%,肝病治疗业务收入1.52亿元,同比下滑22.59%,预计与医保控费,中成药短期销售压力较大等因素有关。除感冒发烧和肝病治疗业务外,其他业务相对稳定维持稳定。其中心脑血管实现收入24.12亿元,同比增长6.58%,抗肿瘤药实现收入4.42亿元,同比增长21.74%。商业方面,上半年实现收入60.70亿元,同比增长17.89%,保持稳定增长。 创新药领域布局丰富,看好公司长期价值。受近年来医疗环境的变化,公司一些老品种相对承压,但公司已经提前在创新药领域布局,公司通过自主研发与投资引进等多种方式,布局了多款一类创新药,组建了丰富的在研管线,目前公司已经在心脑血管、肿瘤、内分泌、消化、神经免疫等多个病种领域布局,如PXT3003、AMPK激动剂、DPP4抑制剂TSL0319、融瘤病毒T601、吉非替尼等多个产品,助力企业从现代中药企业向生物药乃至创新药企的转变,看好公司的长期价值。 财务预测与投资建议 公司工业业务业绩承压,基于此,我们下调了公司的盈利预测,预计公司2019-2020年的每股收益为1.14/1.20元(原19-20年EPS预测为1.25/1.42元),根据可比公司,给予2019年23倍估值,对应目标价为26.22元,维持“买入”评级。 风险提示 新药研发进展不达预期;公司老产品销售不达预期。
奇正藏药 医药生物 2019-08-26 20.91 23.87 10.56% 22.50 7.60% -- 22.50 7.60% -- 详细
中报业绩基本符合预期。公司公布中报,2019上半年实现营业收入6.10亿元,同比增长12.44%,归属上市公司股东的净利润2.02亿元,同比增长6.28%,对应EPS为0.38元。分季度看,Q2实现营收3.56亿元,同比增长15.20%,归属上市公司股东的净利润1.77亿元,同比增长3.76%,符合市场预期。费用方面,公司售费用率为42.36%,较去年同期减少0.17个百分点,管理费用率为7.58%,较去年同期约增长0.53个百分点,主要为限制性股票费用摊销所致,但整体仍在可控范围内。毛利率方面,上半年公司综合毛利率为88.06%,较去年同期下降0.02个百分点,基本维持稳定。 疼痛一体化战略进一步深化。报告期内,公司坚持执行“一轴两翼三支撑”新战略,以消痛贴膏为中心,继续保持疼痛贴膏产品在市场上的领先地位,同时加强镇痛产品布局,积极培育新品,做大疼痛产线品种,保证业绩持续增长。分产品看,上半年公司贴膏剂实现4.65亿元,同比增长11.32%,软膏剂实现收入1.03亿元,同比增长17.63%,丸剂及散剂实现收入0.40亿元,同比增长13.30%,均良好态势。研发方面,公司仍旧以疼痛领域的新药和非药类产品为核心,利用藏药理论推进特色临床疗法与药用产品的结合,进一步加大新品开发与原有产品的二次开发,形成以产品+研发为中心的竞争壁垒,今年上半年公司研发投入为0.18亿元,较去年同期增加约1000万元。 股权激励落地,看好公司长期发展。今年3月份,公司推出股权激励计划,进一步将公司核心人员的利益与公司利益绑定,此次股权激励范围广泛,包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员等65人,激励后有望进一步调动公司人员的积极性,看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 我们维持给予公司2019-2021年EPS分别为0.77/0.83/0.88元,维持给公司19年31倍估值,对应目标价位23.87元,维持增持评级。 风险提示 公司品牌提升力度不达预期;渠道推广力度不达预期。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-05 18.99 20.46 6.67% 20.38 7.32%
20.89 10.01% -- 详细
中报业绩符合预期。公司公布19年中报,上半年实现营收29.70亿元,同比增长36.88%,归母净利润8.67亿元,同比增长23.03%,继续保持稳定增长,符合市场预期。分季度看,Q2单季营收13.99亿元,同比增长26.91%,归母净利润3.69亿元,同比增长11.09%,环比增速略有下降,预计主要与公司费用投放有关。其中,销售费用率25.05%,较去年同期提高约2.31个百分点,主要系品牌投入增加及LSG并表所致;管理费用率8.03%,较去年同期提高1.96个百分点,均在可控范围内。毛利率方面,上半年公司综合毛利率68.01%,同比减少1.19个百分点,主要系片剂与胶囊业务毛利率下降所致。 蛋白粉+大单品战略,看好公司全年表现。分业务看,19年上半年片剂业务营收12.72亿元,同比增长17.77%;粉剂业务营收5.81亿元,同比增长77.79%;胶囊业务营收5.92亿元,同比增长38.75%。分品牌看,主品牌“汤臣倍健”同比增长14.44%,公司聚焦蛋白粉产品,拓宽消费群体与渠道,以期实现主品牌带动全品类增长。大单品“健力多”更换新包装,上半年同比增长53.71%。大单品“健视佳”稳步扩大试点区,聚焦中老年群体积极推进电视商业广告,提升产品品牌效应;大单品“Life-Space”开始在药店与母婴渠道投放,有望与公司其他业务协同。整体看,公司各项业务均保持快速增长,看好公司全年表现。 持续巩固品牌,拓宽渠道。公司继续实行独立品牌代言体系,一方面,开启线上年轻品牌YEP、IWOW等单品,加强公司品牌的知名度。另一方面,公司在下线也不断加速商超渠道建设,继续推进渠道下沉,尤其是在母婴领域,公司利用“天然博士”、“Life-Space”等品牌进一步深化布局母婴渠道,扩大公司产品消费人群,我们预计未来母婴渠道有望成为公司新的增长点,看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 公司上半年表现良好,预计大单品、蛋白粉等核心品种的销量有望持续保持,快速增长,市场份额继续提高,我们略微上调了公司19-21年的盈利预测,预计EPS为0.93/1.14/1.36元,(原预测19-20年为0.89/1.08元)。根据可比公司,给予公司2019年22倍估值,对应目标价为20.46元,维持买入评级。 风险提示 消费环境变化;费用投入效果不达预期;新产品拓展受阻。
京新药业 医药生物 2019-07-29 12.54 13.11 0.31% 13.75 9.65%
14.12 12.60% -- 详细
中报快速增长,二季度单季业绩超预期。公司公布中报业绩快报,上半年实现营收18.59亿元,同比增长31.92%,净利润为3.65亿元,同比增长51.88%,继续保持快速增长,略超市场预期。分季度看,Q2单季收入为9.66亿元,同比增长26.27%,净利润为1.95亿元,同增长56%,位于业绩预告上限。其中Q2单季投资收益约2000万左右,扣除后,公司内生增长约40%,环比也保持快速增长(Q1扣除投资收益增速为26%左右),超市场预期。 各项业务均保持快速增长,看好公司全年表现。分业务看,19年上半年成品药实现销售收入10.89亿元,同比增长32%,预计主要有两方面因素贡献:1、瑞舒伐他汀、左乙拉西坦及氨氯地平纳入带量采购的红利逐渐从3月份开始释放;2、公司匹伐他汀以及18年上市的新品种卡巴拉汀、普拉克索也逐渐开始放量;原料药业务实现销售收入5.36亿元,同比增长33%,主要是公司积极调整管理结构,效率改善所致,预计未来几年将继续维持高速增长。医疗器械业务实现销售收入2.19亿元,同比增长29%,预计主要与18年基数相对偏低有关。整体看,公司各项业务均保持快速增长,看好公司全年表现。 政策影响边际减弱+持续研发投入,看好公司长期表现。我们看好公司的长期发展,主要有两方面因素:1、从仿制药政策角度,带量采购对仿制药企业的不利影响边际上正在减弱,预计下半年带量采购将逐渐推广至全国,且独家中标的模式将变为多家中标,降价趋势有望逐渐弱化。目前公司在集采中已经积累了丰富的经验,预计未来带量采购将继续保持优势,进而保证公司未来几年业绩快速发展。2、长期看,公司持续加大研发投入,目前储备了多个仿创品种,随着这些仿创品种的逐步上市,公司的管线结构以及盈利结构都会得到较大的改善,公司发展向好趋势明显,未来随着公司研发能力的不断加强,公司也有望将逐渐由仿制药企业平稳过渡为创新药企业,看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 我们维持预计从预计19-20年EPS分别为0.69/0.88/1.10元,维持给予公司19年19倍估值,对应目标价为13.11元,维持买入评级。 风险提示 公司销售不达预期;带量采购政策具有一定的不确定性,对公司业绩可能存在一定的风险。
云南白药 医药生物 2019-05-09 80.09 83.72 7.98% 83.88 2.04%
85.50 6.75%
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一季度业绩符合预期。公司公布一季报,19年一季度实现营业收入69.73亿元,同比增长10.04%,归属上市公司股东的净利润为8.46亿元,同比增长4.97%,扣非净利润为7.55亿元,同比增长8.54%,业绩符合预期,一季度保持平稳增长。费用方面,公司销售费用率为11.90%,较去年同期约较少2.56个百分点,管理费用率为1.66%,研发费用率为0.41%,基本维持在相对稳定的水平。 各个板块预计平稳发展。在去年“牙膏事件”以及渠道去库存的影响下,公司各板块一季度依旧保持了相对平稳的发展,预计商业板块增速维持在15%左右,健康板块发展势头良好,预计增速在15%左右,中药资源板块仍然维持较快的增速,约20%左右,药品板块由于渠道去库存等方面的影响,预计可能出现一定幅度下滑,预计同比下滑约20%左右。毛利率方面,Q1综合毛利率为28.30%,较去年同期约较少2.16个百分点,预计主要与商业业务占比相对提高有关。 激励理顺,看好公司长期发展。目前,公司激励改革已经进入最后阶段,一方面,公司吸收合并了云南白药控股,使云南省国资委、新华都的控制权进一步增大,有利于公司在重大事件、决策方面摆脱国企的束缚,管理更加顺畅;另一方面,公司为了进一步激励白药的管理层及核心员工,公司预计从二级市场回购公司股份用于实施员工持股计划,随着公司激励计划的逐步落地,看好公司的长期发展 财务预测与投资建议 由于公司药品业务相对承压,可能会影响19年的业绩情况,我们对盈利预测略微调整,预计2019-2011年EPS分别为3.58/4.10/4.50元(原预19-20年预测为3.02/4.48元),根据可比公司,给予公司2019年24倍估值,对应目标价为85.92元,维持买入评级。 风险提示 改革进度不达预期;公司药品业务销售不达预期
华东医药 医药生物 2019-04-24 27.89 34.50 21.56% 37.96 12.17%
31.28 12.15%
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4季度表现靓丽,业绩超预期。公司公布18年年报,全年实现营收306.63亿元,同比增长10.17%,归属上市公司股东的净利润为22.67亿元,同比增长27.41%,对应EPS为1.55元,全年表现超市场预期。分季度看,Q4单季实现营收74.59亿元,同比增长16.89%,利润为4.58亿元,同比增长57.79%,表现靓丽,Q4利润大幅增长主要系受研发费用抵扣新规等因素影响,税收方面存在约4000万元左右的优惠。费用方面,公司销售费用率为14.01%,较去年同期约提高0.61个百分点,基本维持在正常范围内。 工业继续保持稳定增长,商业19年有望加速。分业务看,公司工业收入82.28亿元,同比增长24.03%,其中核心品种阿卡波糖继续维持快速增长,预计30%以上,百令胶囊受医保控费的影响,增速约10-15%左右,二线品种他克莫司增速约为40%左右,吗替麦考酚酯预计30%左右。商业方面,全年实现收入223.49亿元,同比增长5.47%,18年由于两票制的实施,公司分销业务影响较大,目前已经逐渐恢复,调整完毕后,预计19年商业业务将逐渐加速。 研发持续投入,丰富在研管线确保公司长期稳定发展。研发方面,公司18年研发费用约7.06亿元,同比增长52.90%,在研管线已经储备了多个潜力品种,其中,利拉鲁肽正在III期临床阶段,预计今年完成;治疗晚期非小细胞癌的迈华替尼正在开展II期临床,已完成入组,目前正在随访;美国引进vTv公司的口服GLP-1创新药TTP273已经完成CMC的相关技术转移,预计19年下半年开展I期临床试验,管线十分丰富,预计未来公司仍会采用自主研发+合作委托+外部并购和产品引进的方式,进一步扩展自身的研发管线,看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 我们维持预计公司2019-2021年EPS分别为1.82/2.19/2.68元,根据可比公司,给予公司2019年23倍估值,对应目标价为41.86元,维持买入评级。 风险提示 阿卡波糖、百令胶囊可能会受4+7带量采购、医保控费等因素影响,销售可能不达预期;研发进展不达预期;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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