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刘恩阳

东方证券

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大参林 批发和零售贸易 2020-10-13 81.82 107.64 28.48% 89.92 9.90% -- 89.92 9.90% -- 详细
华南地区零售药店龙头,店龄结构优化驱动利润释放。公司成立于广东省茂名市,历经二十余年的精耕细作,目前已成为全国零售药店领军企业之一,并在两广地区竞争优势明显,截止2020H1,公司共拥有零售药店5212家(含加盟)。从店龄结构角度看,公司前些年自建门店逐步进入成熟周期,2019年次新店占比14.91%,较上年提高4.55pct,老店占比50.02%,较上年提高2.60pct,新店占比逐步降低,成长性高的次新店与老店占比出现向上拐点,店龄结构发生明显优化将逐步带动利润释放。 行业马太效应加剧,公司顺应趋势加速扩张。2011-2019年,我国零售药店行业销售规模由2030亿元增长至4258亿元,十强药店营收占零售药店行业规模比重由11.94%上升至20.22%,行业头部集中现象明显,在此背景下,外延成长能力强的企业将受益明显。公司即将迎来加速扩张期,一方面2019年一改往常自建为主的成长策略,明显加大并购力度,逐渐开启对省外市场的规模性并购,另一方面公司在手资金充裕、融资比例低、股权融资空间大且商誉占总资产比重低,具备良好的扩张基本面。 精细化管理能力出色,两广地区处方外流受益明显。公司净利率与周转率均处于行业领先水准,股东回报率优异,彰显精细化管理能力,且公司位于两广地区,处方外流政策率先落地,梧州模式有望在华南地区推广,作为本土龙头企业将率先受益。除此之外,华南地区经济发达、药品消费习惯成熟,公司销售的参茸滋补品类构建出一定的竞争优势,在药店分级政策推广后,为模式多元化发展打下基础。 财务预测与投资建议 公司是我国零售药店行业的龙头企业之一,我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.56、1.98、2.54元,根据可比公司,给予2020年69倍估值,对应目标价107.64元,首次给予买入评级。 风险提示 带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险。
老百姓 医药生物 2020-09-02 89.37 101.12 44.73% 93.10 4.17%
93.10 4.17% -- 详细
全国布局的零售药店龙头企业。公司起家于湖南省,历经二十余年的辛苦耕耘,截止2020年上半年,已成功进驻22个省级市场,共拥有5801家门店(含加盟),在华中、华东与西北市场具备较强的竞争力,是全国布局范围最广的零售药店企业。公司管理团队得到充分授权,是业内为数不多贯彻经理人制度的企业,加之国际顶级投资机构方源资本与春华资本在新零售方面的赋能,精细化管理能力与外延成长能力强。 马太效应继续加剧,药店头部企业成长的确定性很强。2011-2018年,我国十强药店营收规模由242.33亿元增长至820.62亿元,占零售药店规模比重由11.94%上升至20.65%,行业头部集中现象明显,在此背景下,外延成长能力强的企业将受益明显。公司创新性地提出"星火"合作模式,给予管理层股份绑定利益,以保证并购门店的投后管理与内生成长。除此之外,公司凭借在全国范围内构建的品牌力,加大"直营式"加盟力度,进一步驱动渠道下沉,打开成长天花板,以轻资产的运作方式进行扩张,有望提振股东回报率。 多措施挖潜提高经营效率,加速成长阶段已至。公司目前已逐步完成100家大型门店的拆分整改,优化门店结构,提升经营效率;统采比例由2017年32.16%上升至53.1%,供应链管理方面取得显著突破,公司前端与后端同时推进精细化管理。2020年7月,林芝腾讯拟入股公司,拟在云计算、云服务等云层面开展合作,公司是传统药店中互联网巨头第一家入股的企业,线上业务有望加速发展。 财务预测与投资建议公司是零售药店行业的领军企业,我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.58元、1.97元、2.46元,根据可比公司,给予2020年64倍估值,对应目标价101.12元,首次给予买入评级风险提示带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险
仙琚制药 医药生物 2020-09-01 16.12 17.98 19.55% 17.36 7.69%
17.36 7.69% -- 详细
中报业绩略超市场预期。公司上半年实现营收17.71亿元,同比减少4.78%,净利润为2.05亿元,同比增长18.2%,扣非净利润为1.97亿,同比增长20.77%,略超我们及市场的预期。分季度看,Q2单季实现收入10.26亿元,同比增长0.21%(Q1下滑10.89%),净利润为1.38亿元,同比增长19.25%(Q1增长16.11%),环比已经开始改善。分业务看,其中制剂业务收入8.85亿元,其中制剂自营产品销售收入8.2亿元,同比下降8%,从实际情况看,虽然受二季度公司制剂业务还未完全恢复到正常水平,但影响正在逐渐消退(其中一季度受疫情影响同比下降约15%,二季度逐步恢复); 原料药及中间体销售收入8.8亿元,基本与去年持平。自有原料药5.2亿元,同比增长约4.4%,主要是海外出口制剂增加所致,预计自有原料药产品的毛利率将进一步提高下半年业绩预计逐季加速。上半年一方面受疫情的影响,制剂业务二季度仍在恢复中,从目前情况上看,逐月的恢复情况均十分良好,预计下半年有望回到正常水平;原料药方面,由于去年VD3高基数,今年VD3约减少收入5000万元,这也对公司上半年业绩早成一定的拖累,如剔出VD3的影响,预计上半年公司利润端增速约30-40%,而下半VD3高基数的影响将逐渐消除,可以预见到的是下半年公司业绩有望继续加速。 仍然处于发展的上升期,看好公司未来几年的发展前景。一方面公司高利润的制剂产品已经具备了一定的体量,且处于快速发展期,麻醉、呼吸、皮肤产品未来几年仍有望维持高速增长;另一方面,从政策趋势上看,原料药在制药行业中的产业地位将越来越高,目前公司在甾体原料领域的行业龙头地位已经毋庸置疑,甚至处于国际领先水平,竞争优势明显,拐点确立,未来几年是公司快速发展的新阶段,看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 我们预计公司20-22年EPS分别0.58/0.70/0.83元,根据可比公司,给予公司2020年31x估值,对应目标价为17.98元,维持买入评级。 风险提示 公司原料药/制剂销售不达预期;如果疫情出现反复,可能会对公司造成其他的不确定的影响。
京新药业 医药生物 2020-08-31 12.22 16.20 35.91% 12.64 3.44%
12.70 3.93% -- 详细
疫情与集采影响短期业绩。2020H1,公司实现营业收入16.4亿元(-11.73%),实现归母净利润 2.25亿元(-30.95%),销售费用率34.69%,较去年同期下降0.44个百分点,管理费用率5.50%,较去年同期上升1.69个百分点,财务费用率-0.2%,实现归母净利率13.71%,较去年同期下降3.82个百分点。Q2单季度实现营业收入8.47亿元(-12.26%),实现归母净利润1.29亿元(-33.50%),二季度业绩受疫情与集采的双重影响,导致短期业绩同比增速受影响,但较一季度已实现明显增长,疫情与集采影响为一过性因素,业绩恢复情况良好。 精神领域保持高增长。分领域看,上半年成品药实现营业收入10.02亿元,其中精神神经领域营业收入1.94亿元,同比增长55%,心血管类营业收入4.63亿元,同比下降21%,主要系瑞舒、辛伐集采降价所致,消化类营业收入1.77亿元,同比下降16%;上半年原料药实现营业收入4.17亿元,同比下降22%,其中喹诺酮类原料药营业收入3.42亿元,同比增长13%;器械板块深圳巨烽上半年实现营业收入2.05亿元,同比下降6%,主要系国际ODM 业务订单延迟或取消所致。 创新药械研发稳步推进。上半年,公司研发费用支出1.38亿元,研发费用率8.44%,较去年同期上升0.93个百分点。报告期内,公司在研创新药EVT201胶囊启动Ⅲ期临床入组;创新器械2175项目临床入组已完成近40例;2183项目已获伦理批件,即将开展临床;自主研发创新药项目2151完成IND 申报,已进入临床I 期;仿创管线,左氧氟沙星片已提交交注册申请,另有5个产品获得生产批件。 财务预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.81、0.90、1.07元,根据可比公司,给予2020年20倍估值,对应目标价16.20元,维持“买入”评级。 风险提示 公司销售不达预期;带量采购政策具有一定的不确定性,对公司业绩可能存在一定的风险。
润达医疗 医药生物 2020-08-31 14.66 17.08 28.61% 15.53 5.93%
15.53 5.93% -- 详细
事件:公司发布中报,20H1实现营业收入29.43亿元,同比下滑10.67%;归母净利润1.11亿元,同比下滑36.28%,业绩符合预期。 Q2业绩恢复良好。公司上半年毛利率24.58%,较去年同期下降1.78个百分点;销售费用率8.87%,较去年同期上升1.25个百分点,主要系运输费、装卸费、技术服务费增加导致;管理费用率4.22%,较去年同期下降0.36个百分点;财务费用率1.15%,较去年同期上升0.41个百分点,主要系取得疫情低息贷款需专款专用,因而对供应商提前支付备货预付款所致。分季度看,Q2实现营业收入16.44亿元,同比下降6.78%,环比上升26.54%;归母净利润0.80亿元,同比下降25.40%,环比上升150.97%,二季度经营情况改善明显,6月整体经营情况已达去年同期水准。 检验科服务业务与自产板块恢复快。分业务看,服务型业务上半年实现营业收入8.36亿元,同比下降11.02%,占整体营收比重29.92%;自产产品实现营业收入1.53亿元,同比增长15.39%,在疫情之下实现逆势增长;第三方实验室检测业务上半年实现3,849.13万元,主要受益于新冠检测业务的增加。公司高价值量板块在疫情中表现出色,业务结构性优化仍在进行中,期待全年表现。 疫情中服务属性突出,估值优势仍旧明显。在本次疫情中,公司积极参与雷神山检验科建设,并签订了近百家分子诊断实验室建设项目,检验科建设与服务能力突出。落实到估值层面,一方面公司检验科服务板块与自产板块利润贡献占比不断提高,估值重塑动因愈发显著;另一方面市场对检验科服务的认知不断加深,ICL之于院外市场如同集成服务之于院内,疫情中暴露出我国检验科检验实力不足的短板,侧面映射出公司的巨大市场价值。 财务预测与投资建议 我们预计2020-2022年EPS分别为0.61/0.79/0.92元,根据可比公司,给与公司2020年28倍估值,对应目标价17.08元,维持"买入"评级。 风险提示 政策调节力度加大;跨行业竞争加剧;渠道整合不利;应收账款坏账风险;工业业务经营不及预期。
天士力 医药生物 2020-08-28 17.74 21.00 25.37% 19.97 12.57%
19.97 12.57% -- 详细
业绩恢复情况良好。2020H1公司实现营业收入86.23亿元(-8.43%),归母净利润6.86亿元(-23.65%),实现毛利率31.64%,较去年同期下降1.52个百分点,销售费用率11.87%,较去年同期下降0.98个百分点,管理费用率3.05%,较去年上升0.1个百分点,财务费用率2.33%,较去年同期下降0.22个百分点,实现归母净利率7.95%,较去年同期下降1.59个百分点。 分季度看,Q2实现营业收入46.71亿元(-3.61%),降幅较一季度缩窄9.92个百分点,归母净利润3.91亿元(-13.15%),降幅较一季度缩窄21.06个百分点,Q2单季度业绩恢复情况良好,期待全年表现。 研发坚持大品种战略,整合全球前沿技术。公司上半年研发费用支出2.35亿元,围绕心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大疾病领域坚持大品种战略,心脑血管领域布局了1类新药抗血小板P2Y12抑制剂,并引进Mesobast公司两款干细胞治疗药品,普佑克适应症扩展临床试验结果良好;消化代谢领域聚焦糖尿病及并发症,丹滴糖网适应症已纳入治疗指南,该领域共布局25款在研项目;抗肿瘤领域全面优化在研管线,围绕肿瘤免疫和肿瘤靶向药物共有13款在研项目。 天士力生物拆分至科创板,估值优势仍突出。公司子公司天士力生物拟赴科创板上市,上市公司持有天士力生物92.37%的股权,天士力生物上一轮估值为18.95亿美元。公司前瞻性布局生物药领域,除已经上市的普佑克(心梗适应症)之外,多个大品种均逐步进入商业化阶段,如普佑克脑卒中已完成三期临床入组,普佑克肺栓塞完成二期临床入组。我们认为,随着天士力生物在科创板的上市,公司生物药布局有望逐步得到市场的认可,公司估值优势仍旧显著。 财务预测与投资建议我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.84、0.94、1.05元,根据可比公司,给与2020年25倍估值,对应目标价21.00元,维持“买入”评级。 风险提示天士力生物上市进度不达预期;公司生物药产品研发进展不达预期。
润达医疗 医药生物 2020-08-25 15.70 17.08 28.61% 16.00 1.91%
16.00 1.91% -- 详细
事件:公司8月22日发布公告,与华大基因签署战略合作协议,双方围绕公立医院精准检验平台及公共卫生平台建设展开战略合作,华大基因负责仪器设备及技术支持,公司负责市场推广、培训及平台建设运营,合作期限为三年。 共建精准检测与公共卫生平台。根据战略合作协议,精准检验平台方面主要是公司与合作公立医院进行建设,项目包含遗传性疾病基因检测(无创产前基因检测、地中海贫血基因检测、遗传性耳聋基因检测等)、肿瘤诊疗基因检测(癌症致病基因检测、癌症无创筛查、肿瘤易感基因筛查等)与病原微生物基因检测;公共卫生平台方面主要是与公立医疗机构进行合作,为合作方输出高通量检测实验室设计方案、仪器设备、人员培训等,协助医院建立防控技术储备体系,提升对突发传染疾病防控能力。 公司高端检测项目实力进一步增强。随着我国医疗体系的进步与居民健康意识的增强,对优生优育、肿瘤、传染病等领域的高端检测项目需求愈发强烈,医院对高端检测仪器投放与项目开展的诉求也十分强烈,公司此次与华大基因的合作契合检验科高端化的方向,双方利用各自优势进行市场开拓。除此之外,公司更能够在高端检验项目与特殊检验项目领域得到进一步发展,从而增强检验科综合服务能力。 检验科综合服务商,服务价值凸显。公司是全国最大的检验科综合服务商,在此次抗疫过程中,公司不仅承担院内检验科的服务工作,更是在PCR实验室建设方面硕果斐然。此次公司与华大基因合作在公立医疗机构中搭建公共卫生平台,顺应我国医疗卫生政策方向,以增强基层医疗机构与医院的整体检验实力,弥补下沉市场的检验需求,更是很好的证明了公司在检验科建设与检验科服务方面的实力。 财务预测与投资建议 我们预计2020-2022年EPS分别为0.61/0.79/0.92元,根据可比公司,给予公司2020年28倍估值,对应目标价17.08元,维持"买入"评级。 风险提示 政策调节力度加大;跨行业竞争加剧;渠道整合不利;应收账款坏账风险;工业业务经营不及预期。
仙琚制药 医药生物 2020-08-12 15.15 17.98 19.55% 16.60 9.57%
17.36 14.59% -- 详细
事件:公司于近日收到国家药品监督管理局下发的舒更葡糖钠原料药、舒更葡糖钠注射液境内生产药品注册受理通知书,注射剂品规分别为5ml:500mg、2ml:200mg。 舒更葡糖钠与罗库溴铵形成协同。舒更葡糖钠注射液原研厂家为默沙东,商品名为布瑞亭,其活性成分舒更葡糖是一种经修饰的γ-环糊精,能够选择性结合神经肌肉形成复合物并阻断神经肌肉阻滞药物罗库溴铵或维库溴铵,在一定程度上降低神经肌肉接头处与烟碱受体相结合的神经肌肉阻滞药物的数量,是罗库溴铵或维库溴铵非常合适的拮抗剂。罗库溴铵是公司重点品种,为全麻辅助用药,随着舒更葡糖钠的获批,公司同时拥有罗库溴铵及其拮抗剂,药品组合进一步健全,有望在临床中加速替代顺阿曲库铵,并保持高速增长。据我们测算,舒更葡糖钠国内理论市场空间可达104亿元。 进一步推进高端制剂布局,构建竞争壁垒。公司在甾体原料药领域已经成为了国内绝对的龙头企业,竞争优势明显,未来公司将继续发挥在原料药领域的优势,进一步深耕制剂板块。公司当下制剂业务已经涵盖麻醉、呼吸、皮肤、妇科多个管线,一方面大部分品种竞争格局良好且成长空间大,保证了品种的可持续成长性;另一方面公司自产原料药具备成本优势,能够实现产业链一体化从而增厚利润。未来公司在制剂领域将持续加大研发投入,研发管线将进一步丰富,看好公司的长期发展。 继续加码研发,在研品种稳步推进。2019年,公司支出研发费用2.04亿元,同比增长43.17%,研发支出继续保持高速增长。目前,公司药品一致性评价项目进展顺利,共有罗库溴铵注射液等3只产品5个品规进行申报,一类新药奥美克松钠药学和临床研究进展顺利,呼吸科、麻醉科领域未来产品的布局和研发有较大进展。 财务预测与投资建议 我们预计公司20-22年EPS分别0.58/0.70/0.83元,根据可比公司,给予公司2020年31x估值,对应目标价为17.98元,维持买入评级。 风险提示 公司原料药/制剂销售不达预期;如果疫情出现反复,可能会对公司造成其他的不确定的影响。
润达医疗 医药生物 2020-08-05 15.29 17.08 28.61% 18.09 18.31%
18.09 18.31% -- 详细
国内疫情得到较好控制,公司二季度业绩有所回暖。2020年上半年,公司实现营业总收入29.43亿元(-10.67%),实现归母净利润1.11亿元(-36.28%),主要由于主营业务受疫情影响,常规检测需求阶段性下滑导致营收规模下降,加之公司固定资产折旧、固定费用等支出未减少,因而利润下滑幅度较大。分季度看,一、二季度分别实现营业收入12.99亿元(-15.16%)、16.43亿元(-6.81%),分别实现归母净利润0.32亿元(-53.36%)、0.79亿元(-26.17%),二季度营收与利润下滑明显收窄,业绩符合预期。 各地疫情管控力度不同,部分地区营收实现同比增长。分地区来看,公司华中地区营业收入同比增长55%左右,西南地区同比增长近15%,华东地区同比下降约12%,华北、东北地区受北京及东北地区的疫情反弹影响,营业收入同比下滑30%左右。除华中地区公司积极参与抗疫活动导致业绩增长较快以外,其余地区业绩与疫情轻重程度相关性较大,从全国范围看,疫情较轻或未出现疫情反弹的地区,公司经营情况已经逐步恢复到去年同期水平,甚至部分地区已实现同比增长。 区检业务发力,下半年有望加速恢复。新冠疫情暴露了我国地县级城市检验科在检验能力方面仍存有较大短板,分级诊疗制度的推行具备较大现实意义。在疫情中,公司对检验科的服务与PCR实验室的建设证明了公司所具备的服务价值与企业竞争力,下半年分级诊疗制度有望加速落地,区域检验中心业务有待发力。从单月表现看,公司6月份业绩已达去年同期水平,下半年业绩有望加速恢复。 财务预测与投资建议 考虑到新冠疫情对公司的影响,我们下调了盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.61/0.79/0.92元,(原预测2020-2022年EPS分别为0.67/0.86/1.12元)根据可比公司,给与公司2020年28倍估值,对应目标价17.08元,维持"买入"评级。 风险提示 政策调节力度加大;跨行业竞争加剧;渠道整合不利;应收账款坏账风险;工业业务经营不及预期。
京新药业 医药生物 2020-07-09 11.00 16.20 35.91% 15.58 41.64%
15.58 41.64%
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获得首个美国ANDA,海外市场布局初见端倪。近日,公司受让美国Vintage的左乙拉西坦获得FDA的批准文号,这是公司首个引入ANDA的品种,我们认为此次产品引入并获批,对公司战略意义明显,一方面,左乙拉西坦在美国的上市,公司将逐渐形成在美国市场产品销售的能力,进一步打开公司在海外的市场空间;另一方面,随着公司对海外市场产品审批、销售等方面的进一步熟悉,预计未来公司会有更多的ANDA产品获批,公司海外市场的布局拉开帷幕。 坚持精神神经领域布局,逐渐进入品种收获期。公司看好精神神经领域的市场空间,也一直坚持在该领域进行长期布局,目前在品种方面,公司已经具备了一定产品储备,如盐酸舍曲林、卡巴拉汀、左乙拉西坦、普拉克索等品种,预计随着公司研发投入的进一步增加,未来2-3年公司精神类产品线有望快速丰富,公司在精神神经领域的布局有望逐渐进入收获阶段。 持续回购公司股份,彰显公司发展信心。公司于2020年2月发布回购公告,拟不超过12元回购公司股票,总金额不低于3亿元,不超过6亿元,截止到5月31日,公司已经回购自身股份约1.7亿元,这彰显公司对自身发展的信心,看好公司长期发展。 财务预测与投资建议由于受带量采购丢标以及新冠疫情的影响,我们下调了公司的盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.81、0.90、1.07元(原20-21年EPS预测为0.88/1.10元),根据可比公司,给予2020年20倍估值,对应目标价16.20元,维持“买入”评级。 风险提示公司销售不达预期;带量采购政策具有一定的不确定性,对公司业绩可能存在一定的风险。
天士力 医药生物 2020-07-01 15.13 21.00 25.37% 19.44 28.49%
19.97 31.99%
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事件:近日,公司公告,公司子公司天士力生物拟赴科创板上市,其中上市公司持有天士力生物92.37%的股权,天士力生物上一轮估值为18.95亿美元。 以科创板上市为契机,公司生物药布局有望逐步得到市场认可。过去,市场一直将公司当做传统中药公司,对公司的其他产品线了解不深入,所以公司整体的估值水平也较低。但公司其实很早便开始前瞻性的进行准备,在生物药、化药领域已经布局了多个品种,其中天士力生物为公司的生物药平台,除已经上市的普佑克(心梗适应症)之外,多个品种即将进入商业化阶段,如普佑克脑卒中已完成三期临床入组,普佑克肺栓塞完成二期临床入组,乙型肝炎腺病毒注射液T101等,我们认为,随着天士力生物在科创板的上市,公司生物药布局有望逐步得到市场的认可,估值有望进一步重塑。 天士力生物具备较大的成长空间,普佑克进入放量阶段。天士力生物目前共拥有17项在研管线的产品组合,其中“普佑克”是公司自主研发的独家品种,其于2011年上市,是国家“十一五”期间唯一获批的国家一类生物药,目前主要用于急性ST段抬高心肌梗死的溶栓治疗,此外有脑卒中和肺栓塞两个新适应症,正处于临床II期阶段。我们认为,“普佑克”是难得的潜在大品种,一方面,我国心梗溶栓治疗的市场空间很大,根据天士力生物招股说明书中弗若斯特沙利文第三方统计数据显示至2023年可使用普佑克溶栓治疗的人数约142万人(心梗20.9万,脑梗120万,肺梗1.3万),2034年将增加至200万人以上,尤其在基层,药物溶栓有非常强的未被满足的需求;另一方面,“普佑克”与现有的溶栓药物比,优势非常明显,尤其是正在进行的脑卒中和肺栓塞两个新适应症。这两个新适应症目前国内并无特别突出的治疗药物,“普佑克”潜力很大。 研发仍在路上,看好公司长期发展。目前公司基本形成生物药、化学药、中药协同发展的格局,我们认为,除了生物药本身的价值外,公司在产品集群战略的布局和推进,也是非常值得关注的,在复方丹参滴丸层面,公司过去已经证明自身有打造“超级单品”的能力,未来,公司将聚焦心血管、糖尿病、肿瘤三大病种,积极打造多个“大品种+产品集群”的布局,看好公司的长期发展财务预测与投资建议由于疫情的影响,我们下调了公司盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.84、0.94、1.05元(原20-21年EPS预测为1.04、1.10元),根据可比公司,给与2020年25倍估值,对应目标价21.00元,维持“买入”评级。 风险提示天士力生物上市进度不达预期;公司生物药产品研发进展不达预期。
润达医疗 医药生物 2020-06-15 12.91 13.40 0.90% 15.60 20.84%
18.09 40.12%
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检测试剂盒已获得NMPA与CE注册证。该核酸检测试剂盒由公司子公司润达榕嘉与北京纳捷共同研发生产,由润达榕嘉负责该产品的临床研发工作(包括产品立项、早期产品开发和设计、小规模临床验证等工作),北京纳捷负责产品的实验室设计研发工作及申报注册。产品于2020年6月9日取得《医疗器械注册证》,在此前已取得CE认证,并进入商务部医疗物资出口“白名单”。 渠道优势本身突出,PCR实验室再添销售助力。新冠疫情诊断试剂盒获批后,公司凭借渠道优势可在国内与国外市场同时进行销售,快速的实现销售放量。更重要的是,由于与北京纳捷共同研发因而可取得较大的采购优惠,产品销售的利润率远超一般代理品种,利润端可实现可观的边际增长。除此之外,疫情以来公司已承接超过60家PCR实验室建设订单,预计新建设的PCR实验室将更近一步优先采购诊断试剂盒产品,再添销售助力。 积极向IVD上游延伸,平台型企业服务属性凸显。核酸检测试剂盒的获批切实的丰富了公司的代理产品线条,然而更需要关注的是,公司在工业板块的研发实力与向上游不断延伸的积极动力。疫情以来,公司作为国内最大的IVD产品流通与服务企业,不论是PCR实验室的建设,亦或是联合研发生产的新冠疫情诊断试剂盒获批,都彰显着公司在院内检验科的服务实力,我们认为公司具备较大的渠道价值与院内服务属性,看好公司的长期价值。 财务预测与投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.67/0.86/1.12元,根据可比公司,给与公司2020年20倍估值,对应目标价13.40元,维持"买入"评级。 风险提示 政策调节力度加大;跨行业竞争加剧;渠道整合不利;应收账款坏账风险;工业业务经营不及预期。
仙琚制药 医药生物 2020-04-29 13.71 17.86 18.75% 15.38 11.45%
18.93 38.07%
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疫情之下继续保持快速增长,一季报业绩符合预期。公司公布年报及一季报,19年全年实现营收37.08亿元,同比增长2.40%,归属上市公司股东的净利润为4.10亿元,同比增长36.17%;扣非净利润为3.78亿元,同比增长33.90%,业绩符合预期。同时,公司还公布了2020年一季报业绩情况,Q1实现营收7.45亿元,同比减少10.89%,净利润为0.67亿元,同比增长16.11%,扣非净利润为0.63亿元,同比增长12.50%,继续维持快速增长,符合我们的预期。 一季度原料药内生增长强劲,预计全年将维持靓丽表现。我们认为,公司一季度业绩的质量非常高,一方面,一季度疫情影响,医院端人流量明显减少,公司制剂业务尤其是麻醉业务,受到较大影响;另一方面,去年VD3价格处于高位,海盛制药19年Q1处于高基数,今年VD3价格下滑,海盛制药的利润贡献也明显减少,一季度利润端继续保持15%以上的增速,在以上两个因素的影响下,公司仍保持15%以上的利润增长,如剔除海盛因素,我们预计公司一季度的内生增长将近40%左右,拆开来看,一季度自身原料药内生贡献较大,公司自身原料药收入增速约20%左右,且随着公司在高端原料药市场的进一步扩张,自身原料药的毛利率也预计有大幅提高;NEWCHEM方面,受意大利疫情影响,公司发货有所受限,基本与去年持平,但订单情况仍然充足,预计二季度将逐渐恢复,整体来看,公司原料药已经从过去几年的持平状态进入盈利周期,预计全年将保持强劲增长。 高端制剂业务拓展,保证未来持续增长。公司公布了非公开发行股票的预案,向包括仙居国资在内的不超过三十五名特定投资者,拟发行不超过10亿元金额股票,用于高端制剂业务的建设,目前公司在甾体原料药领域已经建立了绝对的龙头地位,竞争优势明显,未来公司还将进一步发挥原料药-制剂一体化的优势,进一步将自身优势扩大到制剂领域,公司目前制剂业务已经具备麻醉、呼吸、皮肤、妇科多个管线,且大多数品种均处于竞争格局好、远未到天花板的状态,未来公司在制剂领域仍将持续加大投入,进一步丰富自身产品管线,坚定看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 由于公司一季度受疫情影响较大,我们略微调整了公司的盈利预测情况,预计20-22年EPS分别0.58/0.70/0.83元(原20-21年预测为0.58/0.76元),根据可比公司,给与公司2020年31x估值,对应目标价为17.98元,维持买入评级 风险提示 公司原料药/制剂销售不达预期;如果疫情出现反复,可能会对公司造成其他的不确定的影响。
润达医疗 医药生物 2020-04-03 9.94 12.92 -- 11.47 15.39%
14.88 49.70%
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国企入主,确立IVD集成供应龙头。IVD流通行业目前市场规模约为700-800亿元,且仍旧处于高速成长中,随着医改的进行,检验科在院内的地位将进一步提高,同时成本压力也驱使着行业走向集约化、专业化、服务属性加成的道路上。公司作为IVD集成供应的龙头企业,服务范围与规模均领先全行业,凭借专业化服务录得附加利润并提高检验科粘性,为集成供应与区域检验中心的发展打下基础,从而实现市占率的进一步上升。除此之外,国企入主后为公司补齐资金需求与融资成本的最后一块短板,看好公司作为IVD集成供应领域龙头企业的长期成长价值。 集成供应+区域检测中心,检验科打包服务全国推广进行时。公司大力发展集成供应与区域检验中心业务,以各子公司为口径加以推进,并逐步剥离低端IVD产品的代理,将人力资源与资金资源投入检验科整体服务。集成供应模式一方面在打包检验科整体业务后,对客户与供应商的议价能力、产品选择能力将进一步上升,能够逐步提升公司盈利能力;另一方面该模式走在医改政策的前端,呼应医院诉求助力降低成本,且有效推进分级诊疗制度,赋能县级医院,扩大检验项目数量、增厚检验科营收。公司率先在全国范围内推广该模式,将来面对医改深化具备先发优势,市场份额有望进一步扩大。 渠道价值凸显,自产产品潜力巨大。公司作为全国IVD集成供应的龙头企业,渠道价值将随营收规模增长进一步凸显。2019H1,公司自产产品营收1.33亿元,同比增长47.09%,业务已初具规模,随着公司集成业务与区域检验中心营收规模的扩大,公司对检验科的产品选择权将进一步加强,能够有效的发挥渠道优势。且糖化、生化与质控产品已具备一定业内口碑,产品力将协同渠道力共同驱动销售放量,随着未来产品导入渠道的力度加大以及渠道规模的增长,公司自产产品业务高成长值得期待。 财务预测与投资建议公司是全国IVD集成供应龙头企业,我们看好其长期成长价值,预测公司2019-2021年每股收益分别为0.55、0.68、0.87元,根据可比公司,给与2020年19倍估值,对应目标价12.92元,首次给予买入评级。 风险提示政策调节力度加大;跨行业竞争加剧;渠道整合不利;应收账款坏账风险;工业业务经营不及预期
仙琚制药 医药生物 2020-03-03 10.30 12.10 -- 13.90 34.95%
16.16 56.89%
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19年业绩符合预期。公司公布业绩快报,全年实现营业收入37.12亿元,同比增长2.49%,归属上市公司股东的净利润为4.07亿元,同比增长35.03%,符合我们的预期,分季度看,Q4单季实现净利润为1.16亿元,同比增长28.89%,虽然Q4单季增速较Q3略微放缓,但Q4报表的质量更高,且业务结构进一步优化:高毛利的专科制剂产品保持高速增长,我们预计肌松类药物与呼吸科药物继续保持高速增长,妇科类药物增速略有回调;甾体原料药成本端价格回落,产品毛利率有望提升。 18年4季度海盛为高基数,19年核心业务线快速增长。Q4单季增速较Q3略微放缓(营业收入环比上升3.71个百分点,归母净利润环比下降0.86个百分点),主要与18年4季度海盛制药高基数有关,预计18年Q4海盛制药利润大约为7000万,19年下半年,海盛制药受VD3价格下降的影响,Q4利润预计影响较大,如扣除海盛制药,我们预计公司核心业务内生增长更高。 甾体赛道绝对龙头,坚定看好公司未来发展机遇。公司在国内甾体领域已经是绝对龙头,且在国际领域也具备较强的竞争力。目前,公司的原料药和制剂业务均保持良好势头,2020年有望继续维持,除此之外,公司不断扩充新的产品管线,未来有望在呼吸、妇科、甾体高端原料药等领域不断推出新产品。我们认为,19年为公司发展的拐点年,未来几年公司将迎来快速发展期,坚定看好公司未来前景。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS为0.44/0.58/0.76元(原预测EPS为0.46/0.58/0.76元),根据可比公司,给与公司20年21倍估值,对应目标价12.18元,维持买入评级。 风险提示 制剂业务销售不达预期;原料药业务不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名