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刘恩阳

东方证券

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普门科技 2021-06-04 27.76 31.36 9.46% 30.01 8.11% -- 30.01 8.11% -- 详细
医械领域实力强劲,“双轮驱动”产品线已成型。公司坚持医械研发,在体外诊断(IVD)和治疗与康复领域积累了丰富产品线:治疗与康复线开发了50余个型号的产品;体外诊断线先后建成免疫比浊、电化学发光免疫等 6大IVD 平台,已有十余种设备和配套试剂,其中,国内首个全自动特定蛋白分析仪、电化学发光产品等充分体现公司研发实力。公司领导层医械产业化背景丰富,品牌受到广泛认可,渠道覆盖全国超过 15000家医疗机构,包括1600多家三级医院,业绩持续攀升。 化学发光进口替代还有巨大空间,公司开发国内首家电化学平台将成最大看点。国内 IVD 领域的进口替代势不可挡,但因进口标准已经建立,国产性能不可比,主流化学发光细分市场替代进程慢,国产化率不到 20%。进口公司中,只有罗氏公司使用电化学平台,相比另外两种主流化学发光平台在特异性、抗干扰性、敏感性上表现都有优势,遂成为海内外标杆和龙头。公司研发了国内首家电化学平台,从根本路径上直接对标罗氏,检测结果高度一致(R2=0.9977),且具有更高性价比;同时,相比其他国产具备平台优势。 首款小型仪器已经开始放量,检测项目大力开发,将在 3年内从 42款增至100款。我们认为,公司有望凭借和行业标杆相同的电化学平台,在国产化中被广泛认可,成为化学发光市场进口替代的推动者和受益者。 两大方向多点开花,持续研发长期值得看好。在治疗与康复蓝海市场中,公司灵活组合化销售积累竞争力,已形成了围绕光子治疗仪的创面治疗解决方案,还将持续建成以科室为中心的四大系列解决方案,正涉足高景气医美赛道。IVD 方面,大型电化学发光仪和更多检测项目正大力研发,将加强在检验科等更大应用场景中的竞争力;公司特定蛋白分析仪和 SYSMEX 血常规联合共赢,相关产品正放量;糖化血红蛋白仪的海外 OEM 发展正盛,2020年研发的地中海贫血筛查项目,更能满足国际市场需求。持续高水平的研发投入,随着海内外销售改革,公司前景值得期待。 财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 0.49/0.66/0.91元,根据化学发光相关可比公司,21年 PE 为 64倍,对应目标价为 31.36元,首次给予“买入”评级。
键凯科技 2021-05-18 162.22 163.43 -- 243.60 50.17%
268.88 65.75% -- 详细
业绩增长超预期,规模效应显现。近日,公司公布2020年年报及2021年一季报,全年实现营业收入1.87亿元,同比增长38.94%,归母净利润为0.86亿元,同比增长39.22%,扣非净利润为0.83亿元,同比增长51.73%。 一季报方面,公司营收和扣非大幅增长,实现营收0.70亿元,同比增长158.77%,归母净利润0.36亿元,同比增长229.52%,扣非净利润为0.35亿元,同比增长243.23%。21年Q1毛利率达85.01%,较去年同期提升2.95个百分点;净利率51.48%,较去年同期提升11.05个百分点;销售费用率为1.11%,同比下降0.18个百分点;管理费用率为15.32%,同比下降2.02个百分点;研发费用率为8.73%,总研发投入增长;财务费用率因汇兑损益影响提升较多。 国内外需求旺盛,促进产品放量。20年全年稳健发展,疫情影响消除后,21年Q1国内外新客户和原有客户的药品、药械项目上市和放量,公司客户订单及发货量较去年疫情期间明显增加。尤其是Q1国际销售迅速推进,基本实现去年同期2倍增长,产品结构变化下,毛利率基本不受汇兑损益影响;国内稳健发展,以比较稳定的速度增长,在技术服务费方面收入增长较快,整体保持较高毛利率。受益于客户终端产品放量以及订单持续增加趋势,公司销售还将稳定增长。 订单放量将持续,公司迎来成长期。公司共有21家客户的聚乙二醇修饰药物在国内申报临床试验,占国内全部已申报临床试验聚乙二醇修饰药物研发企业的约三分之二;在国际聚乙二醇衍生物医药应用领域,公司已作为主要新兴参与者深度参与国际主流市场竞争;公司支持波士顿科学、康德乐、美敦力等国际医疗器械领先企业已在境外上市的产品,并支持近10个境外医疗器械临床试验品种;在国际医药研发领域,公司的产品亦参与了数十家生物类似药与生物创新制药公司在聚乙二醇化多肽、蛋白、寡核苷酸等药物领域的研发。公司业绩将随下游产品的陆续上市和销售,持续增长,长期发展值得看好。 财务预测与投资建议 由于公司下游需求量大,订单增长略超预期,我们上调了盈利预测,我们预计公司2021-2023年的每股收益分别为1.82/2.40/3.15元(原21-22年EPS预测为1.36元/1.76元),根据可比公司,给予公司21年90倍估值,对应目标价为163.80元,维持"买入"评级。 风险提示 下游订单量不及预期;产品研发不及预期;下游行业空间存在不确定性
云南白药 医药生物 2021-05-11 97.97 122.90 10.19% 131.08 29.74%
127.11 29.74% -- 详细
oracle.sql.CLOB@86875f5
健之佳 批发和零售贸易 2021-05-10 83.58 116.88 24.34% 86.43 3.41%
99.68 19.26% -- 详细
oracle.sql.CLOB@733f1280
奇正藏药 医药生物 2021-05-10 24.21 28.21 11.33% 28.20 16.48%
28.20 16.48% -- 详细
oracle.sql.CLOB@14fa252e
仙琚制药 医药生物 2021-04-15 13.15 15.94 25.91% 15.10 13.53%
14.93 13.54% -- 详细
事件:公司公布2021第一季度业绩预告,公司第一季度实现归母净利润1.01-1.15亿元,同比增长50%-70%。 单季业绩超预期。在汇兑和摊销等方面的影响下,公司第一季度的归母净利润仍能保持快速增长,较上一季度明显加速(去年Q4同比增速为22.75%),超出我们的预期。 分业务来看,我们认为公司业绩快速增长,主要源自以下几个因素: ①制药方面:制药业务逐渐恢复,一方面,同期Q1由于疫情的影响,基数相对较低;另一方面,公司麻醉和呼吸类产品竞争优势明显,保持快速增长,进一步拉动公司制剂端收入。 ②原料药方面:在去年同期自有原料药基数相对较高的情况下,公司自有原料药板块依旧保持稳定增速,进一步证明公司在甾体行业的竞争力,预计全年实现稳定增长。 ③意大利newchem方面:目前newchem订单饱满,供不应求,随着newchem向高端领域布局以及产能的进一步扩张,newchem有望全年维持较快增速。 公司仍处在快速发展趋势中,长期表现值得期待。整体看,目前看公司无论是原料药业务在规范化市场占比逐渐提高,还是公司制剂业务的发展情况,都处于快速发展的趋势中,本身甾体行业就具有一定的壁垒,经过近几年的积累,公司已经成为国内甾体领域的绝对龙头,看好公司的长期表现。 财务预测与投资建议 根据20年业绩快报,我们略微调整了公司盈利预测,2020-2022年归母净利润分别为5.18亿元、6.41亿元、7.62亿元(原预测为5.28亿元、6.41亿元、7.62亿元),根据可比公司,给予公司2020年31倍估值,对应目标价为16.12元,维持“买入”评级。 风险提示 公司原料药、制剂销售不达预期;如果疫情出现反复,可能会对公司造成其他的不确定的影响
京新药业 医药生物 2021-04-13 9.99 15.07 76.67% 12.59 3.03%
10.29 3.00% -- 详细
业绩符合预期。 公司发布 2020年报,实现营业收入 32.58亿元( -10.66%),实现扣非归母净利润 4.46亿元( +5.97%)。期间费用率下降明显,销售费用率 29.62%,较去年同期下降 7.15个百分点,主要由部分药品集采和疫情导致市场活动减少等导致;管理费用率 6.54%,较去年同期持平;财务费用率-0.23%,实现归母净利率 20%。 Q4单季度实现营业收入 8.22亿元( -3.38%),实现归母净利润 2.81亿元( +792.70%),扣非归母净利润 1.65亿元,主要由于公司对外投资项目公允价值变动评估增值约 1.3亿元。相比上半年受疫情和集采双重影响,公司 Q4营收明显改善(环比+10.34%),符合市场预期。 精神神经领域持续高增长。 分领域看, 2020年成品药实现营业收入 19.61亿元( -10.50%),其中精神神经领域营业收入 4.13亿元,同比增长 48%,继续保持高增速,在成品药中的占比稳步提升;心血管类营业收入 7.93亿元,同比下降 31%,主要是该类中主要产品均已集采所致;消化类营业收入 4.04亿元,同比下降 3%。 2020年原料药实现营业收入 8.03亿元,同比下降 14.46%,主要受他汀类产品集采降价影响,其中喹诺酮类保持稳定增长,同比增长 14%。器械板块深圳巨烽全年实现营业收入 4.50亿元,同比下降 5.13%,主要系疫情下国际 ODM 业务部分订单延迟或取消所致。 创新药械研发长期值得期待。 2020年公司研发费用支出 2.59亿元,研发费用率 7.96%,较去年同期上升约 1个百分点。报告期内,公司精神神经领域在研创新药 EVT201胶囊提前完成 III 期临床 2020年度入组目标,创新药项目 2151已启动 I 期临床;创新器械 2183项目已通过创新医疗器械特别审查程序,即将启动临床试验,参股公司以色列 VGS Ltd.的“静脉桥外支架”产品被国家药品监督管理局医疗器械审评中心同意进入特别审查程序;仿创管线中,盐酸普拉克索缓释片已国内首家获批并视同通过一致性评价,盐酸普拉克索片通过一致性评价。公司研发投入持续发力,截止 2020年底在研的创新药与仿制药项目超过 30个,成长性值得期待。 财务预测与投资建议考虑到公司未来精神神经领域的高增长, 我们略微上调公司 21-23年 EPS至 0.97、 1. 11、 1.23元(原 21-22年预测为 0.93、 1.10元) ,根据可比公司,给予 2021年 19倍估值,对应目标价 18.43元,维持“买入”评级。 风险提示l 公司销售不达预期;带量采购政策具有一定的不确定性,对公司业绩可能存在一定的风险
九州通 医药生物 2021-04-01 17.15 22.99 50.95% 18.12 2.49%
17.57 2.45% -- 详细
医药流通领域民营绝对龙头。公司是国内最大的民营医药流通企业,在全国医药商业企业中销售规模位居第四,目前已建设31家省级大型医药物流中心及104家地市级地区配送中心,覆盖全国95%以上行政区域的营销网络。 公司自成立以来,以运营效率与产业协同著称,其自创的“九州通模式”在院外市场已高铸竞争壁垒,等级医院业务占比在近些年也逐步提高。在全国范围内行业集中度提高的大背景下,我们认为公司基础建设以及规模、品牌效应已经提供了其在头部领域内竞争的舞台,经营管理能力与服务能力则让公司脱离了过去竞争路径同质化的老路,有望长期保持高于行业增长水平。 物流通九州,各渠道业务多头并进。分业务条线看,公司院外市场主要由基层医疗机构、零售药店、下游批发商与B2B业务构成,公司在该领域已经建成全国范围内的竞争优势,且在小型流通企业退出,大型流通企业弱竞争的环境下,公司有望在该领域快速提升市占率,根据测算,公司2019年在院外市场市占率不足13%。公司院内市场亦保持较快增长,2019年公司二级及以上医院业务实现销售217.84亿元,同比增长19.73%,占比提升1.03pcts,我们认为在疫情之后,各大医院对九州通的服务能力将有新的认知,展业情况也有较大突破,公司院内业务发展将进入黄金时期。 工-批-零一体化实现完美协同。批发业务为公司积累了丰富的上下游产业资源,利用医药商业的平台优势,公司大力发展零售业务与工业业务。零售业务:截止2019Q3,公司共有直营和加盟零售连锁药店1074家,线上药房业务在经历整顿期后再次迎来快速发展阶段,未来处方外流的大背景下,公司采购端优势将逐步显现;工业业务:公司工业业务分为中药和西药两端,在渠道优势的基础之下,有望将中药饮片导入自身平台以实现快速放量,并保证研发投入,实现西药的研发与一致性评价等工作,最大化利用平台价值。 财务预测与投资建议 公司是我国药品、器械批发领域的龙头企业,我们预测公司20-22年EPS为1.60/1.58/1.87元,根据可比公司,给予公司21年估值15X,对应目标价23.7元,首次给予买入评级。 风险提示 带量采购超预期的风险,应收账款回款不及时的风险,利率上行的风险
柳药股份 医药生物 2021-04-01 21.68 26.70 35.26% 23.86 6.85%
23.17 6.87% -- 详细
广西省批发龙头,进入快速头部集中阶段。公司是广西省内最大、历史最悠久的医药商业公司,2020年公司批发业务营收126.66亿元,同比增长1.21%,根据我们测算,公司在省内市占率约为33%。未来一段时间,广西省将进入快速的头部集中阶段,公司在此期间将保持较快速度增长,驱动因素主要来自如下几个方面:1)省内渠道布局最广,形成全面辐射14个地级市的高效物流配送网络;2)经营代理品种全面,根据2020年年报,公司目前经营品种数量达62000种;3)器械板块成为增长新动力,2020年公司器械产品营收10.63亿元,同比增长66.61%,成长潜力巨大。 平台效应渐显,零售与工业板块高增。2020年,公司零售业务营业收入24.88亿元,同比增长31.73%,疫情期间营收规模保持高速增长,且增速高于可比公司,主要系借力于多年批发业务所积攒下的公立医院资源。我们认为公司零售业务将保持快速扩张,理由如下:1)广西地区集中度低,根据中康CMH,TOP5企业门店数量占广西总数的12.5%,销售额占市场总额的43.1%;2)公司DTP业务增长潜力巨大,一方面广西省是电子处方流转平台试点效果最好区域之一,处方外流空间广阔,另一方面公司公立医院资源强大,为DTP药房建设打下坚实基础,2020年公司DTP业务实现营收14.78亿元,较去年同比38.02%,占零售业务比重为59.41%。 营收端到利润端,业务结构性改善明显。根据公司年报数据及我们的拆分计算,2020年,公司零售业务归母净利录得1.35亿元、工业业务归母净利录得0.75亿元,在不考虑非经常性损益的影响下,倒算后得出公司批发业务归母净利录得5.02亿元,公司业务结构优化明显并仍将继续。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年EPS分别为2.50元、2.99元、3.59元,根据可比公司,给予公司2021年11倍估值,对应目标价27.50元,给予买入评级。 风险提示 集采超预期;公立医院批发业务账期风险;零售门店扩张不及预期
健之佳 批发和零售贸易 2021-04-01 85.83 100.82 7.26% 123.78 8.58%
99.68 16.14% -- 详细
经营稳健,西南地区零售药店领先者。2004年,公司成立于云南省,随后业务范围扩大至重庆、四川、广西等区域,截止 2020H1,公司直营门店数量达 1825家,其中云南省内门店数量达 1534家,据测算,2019年公司在云南省门店市占率仅 7.66%,在行业集中度提升的大背景下,公司将持续受益。公司管理团队专业化程度高,且股权稳定,实际控制人蓝波先生在行业中经营多年,在高效的管理下,公司近些年业绩保持快速增长,2017-2019年,公司营业收入 CAGR 达 22.62%,归母净利润 CAGR 达 32.98%。 资本加持,扩张进入加速阶段。随着上市后,公司扩张有望提速,根据募投计划披露,未来三年募投资金将用于 1050家门店建设。公司在云南地区已经建立起较强的品牌效应与规模效应,在品类差异化方面为公司积累了一批高粘性年轻客户,伴随着未来下沉市场的开拓,门店数量有望保持较快扩张。 除此之外,公司大力发展渠道建设与信息化建设,在广西、四川与重庆等区域将快速夯实内功,异地市场扩张将有望提速。此外,公司精细化管理卓越,在单店营收、医保门店占比与盈利周期等方面具备较大优势,能够有效保证扩张后业绩的快速释放。 多元化业务先驱,竞争壁垒逐步形成。截止 2020H1,之佳便利门店数量达211家,营收规模达 1.72亿元,已在云南省 11个地级市进行了业务布局,便利门店业务布局契合当下消费便利化、快捷化趋势,而且有望在品牌建设与联动销售方面对药店起到协同效应。公司在互联网售药方面也成果斐然,创新的使用了“佳 e 购”以联通线上线下,并在 2020年快速发展第三方平台业务,2020H1线上业务营收达到 1.52亿元,占总营收规模比重达 7.2%。 财务预测与投资建议健之佳是西部地区零售药店领先企业,预测公司 2020-2022年每股收益分别为 4.37元、4.96元、5.97元,根据可比公司,给予 2021年估值 27倍,对应目标价 133.92元,首次给予买入评级
佰仁医疗 2021-03-09 104.91 123.03 -- 154.98 47.56%
191.30 82.35%
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公司是一家专注于动物源性组织植介入器械的平台企业,抗钙化技术是公司核心技术。公司从创立之初便专注于动物源性组织在人体植介入领域,目前共有13个产品上市,其中有6项产品是国内首创。其中,对组织材料的处理能力是公司最核心的技术,我们认为这也是决定组织材料在人体内能否长期应用的关键。公司在组织材料处理尤其在抗钙化KnowHow的技术方面,具有很高的技术壁垒,也正是源自于公司的核心技术,使得公司多个领域延伸,如补片领域,先天性心脏病领域,公司将逐步成为动物源性组织植介入器械的平台企业。 公司有望成为国内瓣膜行业高成长最大的受益者。受益于1、国内机械瓣向生物瓣转换;2、进口替代;公司外科生物瓣处于快速放量,除此之外,公司介入瓣即将进入临床,我们认为瓣膜的核心是膜耐久性,即真正抗钙化处理能力的企业才能真正的在瓣膜市场领域脱颖而出,公司的外科生物瓣(牛心包)已经拥有长达10年乃至15年以上的随访跟踪数据,充分证明了其耐久度的情况,目前处于快速放量期,且长期看,这一优势有望进一步在公司的介入瓣领域体现,公司有望在心脏瓣膜领域脱颖而出。 多个重磅品种陆续上市,前景值得期待。公司的牛心包材料又可延伸至多个软组织修复领域。成熟赛道如脑膜补片,疝补片;创新赛道如血管补片,眼科补片,均为国内首创。1)血管补片,对应CEA手术,为国际国内颈动脉狭窄“金标准”,美国每年CEA手术对应使用补片4.5w片,中国尚未有产品上市,公司作为独家潜力巨大。2)眼科补片,主要用于病理性近视患者。 国内存量病理性近视患者约3000万,由于眼轴不可逆的延伸约30万人致盲/年,目前国内没有产品上市,公司眼科补片为国内首创,公司有望独享该市场份额,前景值得期待。 财务预测与投资建议公司是动物源性组织植介入器械的领先企业,我们预测公司将股权激励计划摊销费用调整后EPS为0.82/1.09/1.52元,根据可比公司,给与21年113倍PE,对应目标价123.17元,首次给与买入评级。 风险提示研发失败导致的风险;产品销售不及预期的风险,带量采购导致的风险,瓣膜市占率不急预期
一心堂 批发和零售贸易 2021-02-25 43.25 48.95 43.21% 47.73 9.60%
49.75 15.03%
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踏出云南,坐稳西部地区药店第一把交椅。公司起家于云南地区,是云南省零售药店行业的绝对龙头企业,目前在云南地区各县市乃至乡镇均有业务布局,下沉市场渗透深入;公司异地扩张的历史可以追溯到2004年,彼时已经成为云南省零售药店领军企业,随后逐步进入四川、广西、重庆、贵州等省份,业务布局主要在我国西南与华南地区,截止2020Q3,公司共有直营门店6911家,为上市零售药店中经营门店数量最多的公司。 异地扩张能力强,川渝地区打开成长天花板。通过仔细梳理公司异地扩张的成果,实在不可谓不优秀,目前公司在川渝地区直营门店数量已达1084家,单四川地区员工数量已超过1200人,本土化团队建设成果显著,并正在新建18000平米的物流仓储基地,预计在2022年将成为川渝地区第一大品牌,并再造一个类似于云南省的优势区域;公司在广西省门店数量已接近本土龙头桂中大药房,预计在2021-2022年实现超越,在海南省市占率排名第一,且销售规模远超第二名;公司在贵州、山西等省份也保持了较快的直营门店数量扩张,也积极开展加盟业务建立品牌效应,并在当地的市占率也都处于前三的水平。公司在上述几个省份业务布局均十分优秀,异地经营整合的阵痛期也逐步过去,开花结果指日可待。 经营管理再上台阶,保证扩张红利释放。2019年,公司管理层经历了较大的调整,随着新管理层的上任管理水平再上一个台阶,从指标方面看,公司应付账款周转率下降、应收账款周转率上升,对上下游议价能力均有改善,2020Q3营业周期为123.73天,较去年同期下降8.84天,资产运营效率也有明显提升,公司稳扎稳打坐实经营,以保障扩张红利能够充分释放。 财务预测与投资建议 公司是西部地区零售药店龙头企业,预测公司2020-2022年每股收益分别为1.32元、1.59元、1.91元,根据可比公司,给予2021年估值31倍,对应目标价49.29元,首次给予买入评级。 风险提示 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期
京新药业 医药生物 2021-02-01 9.51 11.40 33.65% 11.18 17.56%
12.59 32.39%
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业绩预告略超预期。 公司发布业绩预告,预计 2020年归属于上市公司股东的净利润 62,448万元—67,652万元,同比增长 20%-30%;扣非后净利润 40,004万元—46,321万元,同比增长-5%—10%;基本每股收益 0.938元/股—1.016元/股。归母净利润同比增长较快主要由于公司对外投资项目公允价值变动评估增值约 1.1亿元,此外,前三季度扣非后净利润同比下降24.79%,根据预告,全年扣非净利润同比增长-5%—10%,四季度业绩改善良好,略超市场预期。 集采与疫情之下,彰显公司经营韧性。受药品集采影响,公司相关制剂产品及原料药价格有明显下降,心血管类与消化类产品受影响较为明显,精神神经领域产品却表现出较好销售规模成长; 受新冠疫情影响,部分医疗器械ODM 业务部分订单推延, 深圳巨烽略受影响,总体看报告期内公司整体销售收入同比略有下降。然而,一方面公司加强精细化管理,管理效率进一步提升;另一方面,随着集采中标及实施推进,制剂结构业务产品结构调整并优化,预计未来核心品种将保持收入与利润水平的稳定成长。 创新药械研发即驶入快车道。前三季公司研发投入 1.8亿元,研发费率为7.5%,继续保持较高强度创新研发投入。公司在研创新药 EVT201胶囊启动Ⅲ期临床入组,自主研发创新药项目 2151完成 IND 申报,已进入临床; 仿创管线盐酸普拉克索缓释片已国内首家获批并视同通过一致性评价,盐酸普拉克索片通过一致性评价。此外,公司参股公司以色列 Vascular GraftSolutions Ltd.的“静脉桥外支架”产品被国家药品监督管理局医疗器械审评中心同意进入特别审查程序,药品与器械创新均进入快速发展时期,公司长期成长价值值得期待。 财务预测与投资建议由于公司公允价值变动较大,我们上调了公司 2020-2022年每股收益至0.96、 0.93、 1.10元(原每股收益为 0.81、 0.90、 1.07元), 参考可比公司给予 2021年 15倍估值,对应目标价 13.95元,维持“买入”评级。
键凯科技 2021-01-28 97.98 147.51 -- 103.88 6.02%
131.11 33.81%
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股权激励顺利落地。公司公布股权激励草案,拟向激励对象授予120万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额6,000.00万股的2.00%,其中首次授予96万股,预留24万股,授予价格为41.18元。从方案上来看,公司总体激励对象为41人,约占全部员工的27.5%,激励范围较广,将有效的绑定公司的核心管理团队。考核方面,公司以2020年收入为考核基数,预计21/22/23年收入目标增长为30%/69%/119%。 长期看发展确定性进一步增强。从费用摊销来看,公司总摊销费用为4797万元,其中21-24年费用摊销分别为2565/1479/699/53万元,整体相对平均。对公司来说,目前公司利润体量较小,我们认为收入端的成长更为重要,随着股权激励的落地,预计未来公司发展的确定性进一步增长。随着公司21年降本增效,在手订单的增加,研发费用以及激励摊销预计对公司利润端的影响也并不会很大。 配合股权激励计划,公司进入快速阶段。一方面,公司在手订单产品成长性良好,如恒瑞的升白药、金赛的长效生长激素等都处于快速放量阶段,这促使公司业绩实现快速增长;另一方面,目前国内正在申报的30个聚乙二醇修饰药物中,有20家为公司的客户,随着客户产品的放量,也进一步确保公司业绩持续增长。除外,公司自主研发的1.1类新药聚乙二醇伊立替康已经完成I期临床。公司处于极佳的赛道中,未来成长的空间和确定性都很高,配合股权激励计划激发员工能动性,公司有望加速进入发展的快车道中。 财务预测与投资建议公司股权激励进一步增强公司长期发展确定性,我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.36元、1.76元、2.20元,给与2021年84倍估值,对应目标价147.84元,维持给予买入评级。 风险提示新冠疫情带来的不确定风险;下游销售不及预期;研发失败或进度不及预期;下游行业空间存在不确定性
老百姓 医药生物 2021-01-11 67.81 99.20 88.24% 83.26 22.78%
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控股转全资,惠仁堂协同效应有望增强。惠仁堂目前已有门店 425家,主要分布在甘肃省、宁夏自治区各地县市,其市场占有率在甘肃省排名第二,根据公告披露,2020年 1-11月营业收入达 10.61亿元,净利润 0.65亿元,净利率达 6.13%。公司整体估值为 6.84亿元,本次收购目标公司的剩余股权估值 PE10.73倍,受控股权溢价的影响,该估值低于行业收购均值。惠仁堂作为公司星火计划中的优质资产,自首次收购惠仁堂至今,营业收入从2014年 5.2亿上升至 2019年 10.73亿元,净利润由 1987.29万元上升至5384.38万元,通过全面整合惠仁堂业务,公司将加快实现甘青宁市场扩张。 短期内发生两起重磅并购,有效增厚 21年业绩。12月 20日,公司发布公告,拟以自有资金 6.8亿收购内蒙古赤峰人川大药房 100%股权,加上本次对惠仁堂的少数股东权益收购,公司在一个月内连续两次大手笔进行股权并购。经保守测算,在贷款资金成本 4.75%,自有资金理财收益率 3.25%的假设下,收购人川大药房有望为公司 21年增厚归母净利润 2300万元,收购惠仁堂少数股权有望为公司 21年增厚归母净利润约 1800万元,21年全年并表口径贡献归母净利润同比增长 6.48%。我们认为星火计划成效显著,公司在 21年有望进入区域聚焦,扩张加速的快车道上。 财务预测与投资建议公司的并购符合我们的预期,维持预测公司 2020-2022年每股收益分别为1.55元、1.94元、2.42元,给予 2020年 64倍估值,对应目标价 99.20元,维持给予买入评级风险提示带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名