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刘恩阳

东方证券

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艾德生物 医药生物 2021-10-27 82.33 84.94 7.27% 81.50 -1.01% -- 81.50 -1.01% -- 详细
事件:公司发布 2021年三季报,前三季度实现营业收入 6.46亿元(+33.41%),归母净利润 1.77亿元(+39.98%),扣非后归母净利润 1.62亿(+58.19%)。 核心观点 公司前三季度业绩符合预期,Q3单季业绩表现亮眼。2021年前三季度公司实现营业收入 6.46亿元(+33.41%),归母净利润为 1.77亿元(+39.98%)。 Q3单季度实现营收 2.47亿元,同比增长 22.78%,归母净利润为 6523万元,同比增长 43.92%。预计主要系公司多基因联检产品的进一步推广以及BRCA、NGS10基因检测试剂盒的持续放量,四季度公司有望实现既定的股权激励目标(Q4收入维持同比 0%即可实现)。 持续研发投入,费用控制良好。2021年前三季度研发投入 1.09亿元,营业收入占比为 16.91%,公司持续保持研发投入,已有新产品 PDL1试剂盒、MSI 试剂盒及 IDH1IDH2试剂盒处于审批阶段。费用端,前三季度公司销售费用率略有降低至 29.21%;随着股权激励费用摊销减少,公司前三季度的管理费用率降低至 7.82%,业绩增速快于营收增速,经营质量不断提升。 肿瘤伴随诊断行业龙头,国内外业务齐头并进。公司基于 ADx-ARMS?、Super-ARMS?、ddCapture?、ADx-Handle?、NGS 平台技术,目前已有23种单基因和多基因分子诊断产品获 NMPA 批准上市。同时,多项产品顺利进军海外市场并成功进入发达国家,并依托创新研发实力陆续与阿斯利康、辉瑞、礼来(LOXO)、强生、默克等知名药企达成临床合作。公司在肿瘤伴随诊断领域技术储备充分,随着产品国际化的不断推进,在此领域龙头地位预计更加稳固。 财务预测与投资建议 由于 2020年疫情影响短期业绩走向,我们调整 2021-23年 EPS 预测为1.17/1.57/1.95(原预测 21-22年 EPS 为 1.29/1.72)元。根据可比公司给予 21年 66倍 PE,考虑到公司在肿瘤伴随诊断领域的稀缺性,给予 10%溢价,对应的目标价为 84.94元,维持“增持”评级。 风险提示 如果公司新产品市场推广不及预期,将会对整体业绩产生影响
普门科技 2021-10-26 18.49 27.44 17.47% 22.01 19.04% -- 22.01 19.04% -- 详细
单季度增长超预期,研发持续高投入。10月23日,公司发布21年三季报,21年三个季度实现营业收入5.44亿元,同比增长38.33%;归属于上市公司股东净利润1.22亿元,同比增长31.57%,扣非净利润1亿元,同比增长28.53%,整体符合预期。单季度来看,21年Q3单季实现营收1.88亿元(同比+40.30%),实现归母净利润3981.68万元(同比+70.59%),超过我们的预期。今年来,公司加大研发投入,21年三个季度研发费用为1.18亿元,较上年度同期增长59.46%,Q3单季度研发投入为0.47亿元,为历史最高水平。 电化学发光有潜力,积极布局医美和治疗康复。研发投入的提升伴随着电化学发光新产品不断上市。21年Q3公司新增2项电化学发光试剂盒注册证,另外有35项化学发光试剂项目已完成注册检测,并提交注册评审。不断丰富项目的同时,公司也推进方法学上最高速的“大发光”年底上市,装机和单产将大幅提升,增长潜力将进一步体现;医美方面,公司两度并购光电医美企业,积极完成光电医美产业布局,将成为上市企业国产细分赛道龙头;康复方面,公司多年积累,形成了创面治疗等解决方案,随着方案不断丰富,灵活组合化销售优势明显。 期权激励彰显信心,长期发展值得期待。公司此前也推出了期权激励计划,考核目标为以2020年营业收入或净利润为基数,2021、2022、2023年增长率分别不低于30%、60%、90%,充分显示了公司对业绩的信心。此次期权激励范围广,总人数为334人,占员工总人数26.36%,充分展现了公司对人才队伍建设及技术研发的重视,将充分调动核心团队积极性,看好公司长期发展。 财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.49/0.66/0.91元,基于可比公司估值,给予21年56倍PE,目标价为27.44元,维持“买入”评级。 风险提示研发进展不及预期的风险,产品销售不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。
天士力 医药生物 2021-10-18 13.72 15.13 10.60% 14.19 3.43% -- 14.19 3.43% -- 详细
事件:2021年 10月 13日,天士力医药发布公告,公司核心产品复方丹参滴丸增加功能主治的补充申请获批,新增 2型糖尿病引起的 I 期(轻度)、II 期(中度)非增殖性糖尿病视网膜病变适应症,我们对此点评如下: 核心观点 丹滴“糖网”适应症终获批,稳固公司业绩高质量增长。复方丹滴丸是公司独家开发研制治疗心血管疾病的核心低价中药产品,1995年上市,由丹参、三七、冰片组成,具有活血化瘀、理气止痛功效,前期主要用于冠心病等症状。本次获批新增糖尿病视网膜病变适应症,扩充了丹滴适应症范围,有利于进一步丰富公司产品管线,提升了市场竞争力,成长空间持续打开。糖尿病视网膜病变是糖尿病导致的以视网膜微血管损害为特征、慢性进行性视力损害的眼病,是糖尿病岁常见的微血管并发症之一,也是主要的致盲性眼病。 我国糖尿病患病率高,业绩弹性可期。2015-17年中华医学会内分泌学分会调查显示,我国 18岁及以上人群糖尿病患病率为 11.2%,其中,糖尿病视网膜病变患病率约为 23%,而公司丹滴适应症对应的非增殖性糖尿病视网膜患者约有 2000万。从最新的丹滴说明书可以得出,糖网病变症状患者单次用药和单疗程天数都有显著上升,单患者单疗程预计约花费 1500元。实验结果表明丹参治疗非增殖性糖网具有确切的疗效和安全性,如果按照远期渗透率 8%测算,有望给公司远期带来 24亿收入增量空间,业绩弹性可期。 公司生物药、中药、化药板块多点开花,估值优势仍然显著。公司始终聚焦心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大疾病领域,坚持大品种战略,中药、生物药、化药板块多点开花,核心产品复方丹滴丸、养血脑清、芪参益气、普佑克等稳健增长,新产品上市带来新的弹性,估值仍具优势。 财务预测与投资建议 由于丹滴适应症范围扩大,我们上调公司 2021-2023年每股收益为 0.99、0.89、1.00元(原 21-23eps 预测为 1.06/0.87/0.95),21年公司投资收益较大不具有可持续性,使用公司 22年 eps 估值,根据可比公司,给予 2022年 17倍估值,对应目标价 15.13元,维持“买入”评级。 风险提示 丹滴新适应症销售不及预期,药品推广销售不及预期,国家集采政策超预期
普门科技 2021-09-27 19.82 31.36 34.25% 22.01 11.05% -- 22.01 11.05% -- 详细
事件:近日,公司发布2021年限制性股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予1600万股限制性股票,占股本总额的3.79%,授予价格为21.00元/股(现价为18.63元)。 核心观点业绩考核目标确立,稳健增长彰显信心。本次限制性股票期权激励计划设置了以下业绩考核目标:以2020年营业收入为基数,2021、2022、2023年营业收入增长率分别不低于30%、60%、90%,或以2020年净利润为基数,2021、2022、2023年净利率分别不低于30%、60%、90%。整体来看,营收和净利润目标的三年复合增速达到24%,预示公司将持续增长,彰显了公司长期经营的信心。 期权激励范围广,充分绑定核心骨干。此次激励对象总人数为334人,占员工总人数26.36%(2021半年报总人数1267人),其中包括公司高管、核心技术人员10人(共获授予84万股),技术骨干、业务骨干324人(共获授予1354万股)。广泛的长效激励机制的建立,充分体现了公司对人才队伍建设及技术研发的重视,将充分调动核心团队积极性,有助于公司长远发展。 伴随激励落地,“IVD+医美+康复”三驾齐驱更值得期待。医美方面,公司近期两度并购光电医美企业,相关解决方案即将推出,公司积极完成光电医美产业布局,将成为上市企业国产细分赛道龙头;IVD方面,公司正成为化学发光赛道进口替代的推动者和受益者,已凭借国内首家电化学发光平台,打破垄断并对标进口龙头,逐步显现竞争力;在康复方面,公司多年积累,形成了围绕光子治疗仪的创面治疗解决方案,随着方案不断丰富,灵活组合化销售优势明显。随着期权激励的落地,公司业务上的“三驾马车”成型,长期发展更加值得期待。 财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.49/0.66/0.91元,维持21年64倍PE,目标价31.36,维持“买入”评级。 风险提示研发进展不及预期的风险,产品销售不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。
益丰药房 医药生物 2021-09-01 50.90 74.80 51.45% 58.00 13.95%
58.00 13.95% -- 详细
事件:公司发布21年中报,公司上半年实现营业收入73.46亿元,同比增长16.74%;归母净利润5.05亿元,同比增长25.66%;扣非后净利润4.94亿元,同比增长27.44%。 Q2业绩基本符合预期,期待下半年恢复。21Q2公司实现营业收入37.17亿元,同比增长14.54%;归属于上市公司股东的净利润2.63亿元,同比增长22.43%;扣非净利润2.60亿元,同比增长21.46%。二季度业绩增速略有下滑,主要由于二季度疫情在我国仍零星爆发,对感冒药销售、药店正常营销活动有较大影响。21Q2公司毛利率41.12%,较去年同期上升3.14pcts,销售费用率25.50%,较去年同期上升2.78pcts,管理费用率4.42%,较去年同期上升0.15pcts,净利率7.67%,较去年同期上升0.03pcts。 门店保持稳健扩张,上海地区不惧互联网影响。21年上半年,公司净新增门店数量达897家(自建门店 569家,并购门店 214家,新增加盟店 164家,关闭门店 50家),期末门店总数达 6888家(直营门店6089家,加盟799家)。公司门店加密战略仍旧继续,中南地区净增门店478家,华东地区门店净增395家。值得一提的是,21H1子公司上海益丰实现营业收入7.07亿元,同比增长8.6%,实现净利润0.54亿元,同比增长31.7%,净利率达7.64%,较上年同期增长1.24cts,在线上药店渗透率提升最快的上海,公司仍旧保持了营收、利润、净利率的三升,不惧线上药店影响。 继续加码精细化管理,线上业务表现亮眼。21H1,公司线上药店实现收入5.05亿元,其中,O2O 业务收入占比 67.02%,同比增长139.89%;B2C业务收入占比32.98%,同比增长40.55%,线上业务保持快速增长。目前,公司累计会员人数达4,635万(其中,慢病会员人数740万),会员销售占比78.7%;慢病管理专店430家,建档并深度维护慢病会员达55万。 财务预测与投资建议 由于21年国内疫情仍零星爆发,对公司的经营产生一定影响,我们略微下调盈利预测,预计公司21-23年EPS 分别为1.36/1.81/2.38元,归母净利润为9.73/12.90/17.02亿元,原21-22年归母净利润为10.31/13.39亿元,根据可比公司,给予21年估值55X,对应目标价74.80元,给予买入评级。 风险提示 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期、商誉占比过高
兴齐眼药 医药生物 2021-09-01 92.80 150.38 38.60% 134.52 44.96%
134.52 44.96% -- 详细
业绩增长超预期,盈利能力稳步提升。根据21年中报,公司上半年实现营业收入4.62亿元,同比增长95.25%,归母净利润为0.80亿元,同比增长423.27%,扣非后归母净利润为0.82亿元,同比增长459.79%。单季度来看,2021年Q2实现营收2.55亿元(同比+65.59%),归母净利润0.47亿元(同比+82.26%),实现扣非后归母净利润0.49亿元(同比+92.80%),整体表现符合预期。2021年H1公司的归母净利率为17.33%,较去年同期增长10.86pct,销售期间费用率为53.60%,呈现逐年下降趋势,公司经营状况日益改善,盈利能力稳步提升。 环孢素迎来收获期,低浓度阿托品为发展蓄力。分业务板块来看,2021年H1公司医疗服务(兴齐眼科医院)营收1.33亿元(同比+254.99%),滴眼剂销售1.38亿元(同比+84.81%),为增长的主要驱动力。其中兴齐眼科医院的主要收入来源为0.01%阿托品滴眼液院内制剂,考虑到我国是近视率全球第一的人口大国,阿托品滴眼液可有效缓解青少年近视,潜力巨大。而滴眼剂的业绩增长据推测与20年6月获批上市的0.05%环孢素滴眼液放量有关,该产品以增溶技术制备,具有较高技术壁垒,作为国内首个用于治疗干眼症的环孢素产品,能为公司业绩增长提供稳定动力。 加大研发投入,产品线日益丰富。公司实施“专业化、全系列、多品种”的眼科药物发展战略,研发投入持续加大,2021H1研发费用为0.49亿元,较去年同期增长47.69%。公司0.01%的阿托品滴眼液处于III期临床,研发进度在国内处于领先水平,且0.01%阿托品滴眼液院内制剂已帮助公司提早建立了品牌效应。公司申报的多项滴眼液获得了国家药品监督管理局下发的药品注册受理通知书,后续研发管线不断向眼底病变、白内障、近视控制的药物和器械布局,持续布局眼科重磅赛道,未来可期。 财务预测与投资建议我们维持公司21-22年预测,新增23年预测的EPS为2.47/3.60/4.87元,并根据可比公司给予21年61倍PE估值,对应的目标价为150.67元,维持“增持”评级。 风险提示研发进展不及预期的风险,新品放量不及预期的风险。
老百姓 医药生物 2021-08-27 52.09 68.04 47.91% 53.50 2.71%
53.50 2.71% -- 详细
事件:公司发布公告,拟以自有资金人民币 14.28亿元(含贷款)收购河北华佗药房医药连锁有限公司 51%的股权,对应全部股权评估价值为 27.98亿元,对应 2020年市盈率为 22.42倍。 华佗药房是省内的医药零售行业的领头羊。2020年,华佗药房实现营业收入为 16.59亿元,净利润 1.25亿元,净利率达 7.53%;21年 1-4月实现营业收入 5.61亿元,净利润 0.33亿元。华佗药房当下共拥有零售药店 715家,分布于河北省、山西省、内蒙古自治区,其中在河北张家口市场占有率第一,在山西大同市场占有率第二,在当地已经形成了良好的品牌效应,未来计划在优势区域张家口市、大同市等地进行深入发展,三年内有望突破1000家门店大关。 业绩对赌彰显信心,星火计划标杆性并购。交易对方做出业绩承诺,2021年销售额和净利润不低于经审计 2020年金额,2022-2024年含税销售额分别为 21/24.15/27.77亿元,净利润分别为 1.63/1.87/2.15亿元,四年业绩承诺期,同时考核营收与利润,彰显原股东与管理层的信心。另一方面,本次收购仍旧纳入公司的星火事业群当中,不仅为星火事业群中最大的一笔并购,也是医药零售行业的标志性事件,在一定程度上证明了公司异地扩张实力以及星火计划的优越性。 填补华北地区空白市场,异地扩张再下一省。公司是异地扩张范围最广的一家零售药店,但从营收规模角度看华中、华东区域占比较高,此次并购华佗药房将填补公司在华北地区覆盖中的相对空白区域,并且与北京市、天津市、内蒙古等地区子公司毗邻,能够有效的形成协同与合力,进一步发力北方市场的布局。除此以外,北方地区相较南方,药品采购优势明显,随着公司在北方地区营收体量的上升,公司整体议价能力有望提高。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.89/2.34/2.84元,根据可比公司,给与公司 2021年 36倍估值,对应目标价 68.04元,维持给予买入评级。 风险提示 带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险
安科生物 医药生物 2021-08-27 12.54 12.60 5.09% 12.99 3.59%
12.99 3.59% -- 详细
业绩增长符合预期,生长激素加速放量。根据半年报,公司上半年实现营业收入9.69亿元,同比增长36.13%,归母净利润为2.44亿元,同比增长50.27%。单季度来看,2021年Q2实现营收4.84亿元(同比+22.11%),归母净利润1.18亿元(同比+46.23%),整体表现符合预期。分业务板块来看,业绩高增长的驱动力主要来自生物制品板块,21H1收入5.88亿元(同比+54.69%),占比达60.67%,其中生长激素营收的大幅增长是业绩放量的主要原因,化学药品、中成药、技术服务产品等板块产品销售收入呈现稳定增长趋势。 聚焦核心产品生长激素,布局日趋完善。公司执行“聚焦主业,激发活力”的经营策略,继2019年生长激素水针获批后,不断完善生长激素的布局:1)聚乙二醇化重组人生长激素注射液临床试验研究进入待报产阶段。2人生长激素注射液新增2种规格,共计4种规格批准上市。3)新增申报的注射用人生长激素用于治疗特发性矮小适应症的上市许可申请,获得受理。4)已获批增加特纳综合征适应症。未来随着规格的继续完善、适应症的进一步扩大和长效水针的落地,公司竞争力将得到明显提升。 坚持自主创新,重点研发项目持续推进。公司在精准医疗方面的全产业链布局,包括基因检测、靶向抗肿瘤药物开发、细胞免疫治疗目前已取得阶段性成果。1)申报的“注射用曲妥珠单抗”上市许可申请获得受理。2)自体CD7-CAR-T 细胞药物获批开展临床试验。3)VEGF 单抗正处于Ⅲ期临床。公司紧跟国际生物新药研发步伐,未来不断通过自研及合作的方式继续开展生物创新药物研发工作,长期发展值得期待。 财务预测与投资建议 我们维持预测公司21-23年归母净利润为5.74/7.14/8.59亿元,由于21年公司股本变动,预测21-23年每股收益分别为0.35/0.44/0.52元,根据可比公司给予21年36倍PE 估值,对应的目标价为12.60元,维持“增持”评级。 风险提示 生长激素放量不及预期,研发进展不及预期
一心堂 批发和零售贸易 2021-08-24 32.06 36.12 13.69% 33.10 3.24%
34.52 7.67% -- 详细
事件:公司发布中报,2021H1公司实现营业收入67.02亿元,同比增长11.16%; 实现归母净利润 5.24亿元,同比增长 25.82%;实现扣非后归母净利润 5.12亿元,同比增长 28.15%;上半年公司综合毛利率为 38.86%,净利率为 7.80%。 Q2业绩符合预期,利润端保持快速增长。21Q2,公司实现营业收入 32.73亿元,同比增长 11.25%,实现归母净利润 2.63亿元,同比增长 24.42%,受益于毛利率上升,利润端增速仍高于营收端。分产品看,21H1公司中西成药实现营收 46.92亿元(+12.68%)、医疗器械及计生、消毒用品实现营收 5.88亿元(-26.00%)、中药实现营收 7.28亿元(+40.63%)。一方面,公司营收端增速较低主要是由于消杀类产品的高基数导致的增速下滑,另一方面,公司中药品销售规模高速上涨,工商一体化优势逐步凸显,高毛品种占比提升将改善公司盈利能力。 门店保持快速扩张,加大并购力度。截至 2021H1,公司门店总数达 8027家,报告期内新开门店 950家,其中省内 441家、省外 509家,值得一提的是四川、重庆地区门店总数分别已达 1073家、300家,广西地区门店总数已达 781家,异地市场规模效应渐显。此外,公司 21H1采取自建与并购双轮驱动的方式进行扩张,并购方面加速显著,上半年不仅加大了异地市场零售药店的收购规模,更是在四川地区收购本草堂,进一步夯实公司在川渝地区的终端把控力,加强供应链建设,以图更加长远的发展。 加码精细化管理,夯实企业经营基本面。公司进一步驱动渠道下沉,在县级与乡镇级市场布局门店均超过 1500家,并在一二线城市推动互联网药店,搭建网上自营商城一心到家、一心堂药城、积分商城等。公司积极开展差异化经营,除了大力发展中药品销售以外,更是试点药妆店的创新经营模式,扩大客户范围、提高消费黏性,并推动特慢病药房业务,报告期内公司开通的慢病医保门店为 814家,占比全公司门店总数 10.11%。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.72、2. 14、2.60元,根据可比公司,给予 2021年估值 21倍,对应目标价 36.12元,维持给予买入评级。 风险提示 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期
老百姓 医药生物 2021-08-20 53.34 68.04 47.91% 56.54 6.00%
56.54 6.00% -- 详细
事件:公司发布半年报,2021H1公司实现营业收入74.61亿元,同比增长11.58%,归母净利润4.06亿元,同比增长20.79%,经营活动产生的现金流净额10.63亿元,同比增长134.86%。 Q2业绩超预期,少数股东权益下降。2021Q2公司实现营业收入38.22亿元,同比增长12.28%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长27.46%;实现扣非后归母净利润1.72亿元,同比增长24.93%,二季度利润端增长远超市场预期,一方面由于统采占比提高与防疫物资销售占比下降导致的毛利率上升,另一方面由于对星火事业群中企业的并购导致少数股东权益占比下降所致。值得一提的是, 分品类看上半年中西成药销售59.92亿元(yoy+17.53%)、中药销售4.62亿元(yoy+20.98%)、非药品销售10.06亿元(yoy-16.57%),中西成药仍保持了较快的增长,营收端增速低主要由于非药品中疫情物资销售拉低了整体增速,且中药、保健品等消费属性较强的品类均保持了良好的增长,互联网药店对线下的影响仍旧较低。 门店扩张提速,星火计划优越性凸显。截至2021年6月底,公司在全国共开设门店7680家(直营5682家,加盟1998家),报告期内共新增门店1290家(直营855家,加盟435家),直营与加盟门店扩张均呈现提速趋势。直营门店中,医保门店占比89.37%,院边店占比10.8%,DTP 药房145家,特殊门诊416个。此外,公司自2015年以来,已通过星火模式并购和发展超2100家门店,今年上半年股权性并购共235家,其中收购惠仁堂少数股权落地;7月发布公告预收购星火事业群中华康大药房(35%)、江苏百惠佳(49%)、泰州隆泰源(49%)的少数股权,星火计划优势凸显。 内生改善趋势已现,期待下半年业绩表现。报告期内,公司会员数共5715万,活跃会员数1331万,新增会员数174万,并拥有4,875名慢病管理专家,慢病建档766.8万人;线上业务高速增张,互联网端销售额达3亿元,同比增长200%,O2O外卖铺设门店达5831家;统采占比已提高至61.49%,较2020年同期上升8.39个百分点,公司自有品牌产品已超过600个,上半年销售额达8.2亿元,同比增长101%,销售占比超过15%,较去年同期增长7个百分点以上。此外,我们注意到公司在6月与8月发布公告,聘用苏世用先生、江宇飞先生、李培先生、王莉女士作为副总裁,管理层构架进一步清晰,公司精细化管理能力有望进一步增强。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.89/2.34/2.84元,根据可比公司,给与公司2021年36倍估值,对应目标价68.04元,维持给予买入评级。 风险提示 带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险
润达医疗 医药生物 2021-08-05 10.87 13.30 26.07% 10.58 -2.67%
11.39 4.78% -- 详细
事件:公司发布中报预增公告,预计 2021H1实现归属于上市公司股东的净利润为 19,500万元至 21,500万元,同比增加 75.33%至 93.31%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为 19,000万元至 21,000万元,与上年同期相比,将增加 8,250万元到 10,250万元,同比增加 76.74%到 95.35%。 医院恢复正常经营,业绩继续平稳增长。2020年,由于新冠疫情的影响,医院终端需求大幅下滑,对公司的正常经营造成较大影响。今年上半年,全国各地医院就诊恢复正常,公司各业务进入到常态发展期中,此外,公司积极开拓市场,新签订医院数量稳步上升,集成服务业务客户数量与营收占比均有提高,自产产品业务也进一步体现出与公司主业的协同效应,推动了公司业绩的稳定增长。由于 2020年存在不可因素,2020上半年受疫情影响,业绩阶段性下滑,经营业绩不具备可比因素,2021H1与 2019年同期相比,净利润同比增加 11.72%到 23.18%。 综合性服务业务与自产产品继续放量,静待量变到质变的升华。截止 2020年底,公司医疗机构客户数目已达 4,000余家,其中为院内实验室提供整体运营管理服务核心客户达 378家;工业板块方面,公司糖化、质控与生化规模不断上升,尤其是质控品与糖化产品,在细分子赛道内已成为“小龙头”般的业务,医疗信息化产品不仅帮助公司更好的管理检验科成本、提高检验科效率,还巩固了公司在检验领域信息化系统开发建设的领先水平,我们认为公司由 IVD 代理经销业务为基石所构建出的平台,正逐步实现由量变到质变的过程。 估值进入长期布局合理区间。一方面,考虑到板块的集中度仍有很大的提升空间,公司仍具备较强的成长性,公司估值已进入到历史估值水平的相对低位;另一方面,公司商业业务中综合服务性业务占比进一步上升,自产产品业务规模也逐步变大,业务结构线改善使得公司已进入长期布局合理空间。 财务预测与投资建议 由于 21年疫情仍旧反复,我们下调了对公司的营业收入预测,我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 0.70、0.89、1.08元(原 2021-2022年预测为 0.79、0.92元),根据可比公司,给予公司 2021年 19倍估值,对应目标价 13.3元,维持给予买入评级。 风险提示 新医院拓展不及预期、检验科项目降价风险、IVD 行业集采风险
一心堂 批发和零售贸易 2021-07-28 30.86 36.12 13.69% 34.95 13.25%
34.95 13.25% -- 详细
事件:公司发布 2021H1业绩快报,2021H1,公司实现营业收入 67.02亿元,同比增长 11.16%;归母净利润 5.24亿元,同比增长 25.82%;扣非后归母净利润 5.12亿元,同比增长 28.15%。 Q2营收增速稳定,利润环比改善。2021Q2,公司实现营业收入 32.73亿元(同比增长 11.25%,较 Q1提升 0.18pcts),归母净利润 2.63亿元(同比增长 24.06%,较 Q1下降 3.22pcts),扣非后归母净利润 2.60亿元(同比增长 29.35%,较 Q1上升 2.72pcts)。公司二季度营收端增速保持稳定,扣非后归母净利润改善明显,上半年利润主要受股权激励费用影响较大,共确认股权激励费用 2,361.08万元。 门店扩张速度超预期,内生外延做大蛋糕。截止 2021H1,公司共有直营门店 8053家,较今年年初上升 848家。今年上半年,公司内生外延扩张均有提速,除了在在云南、四川等地保持快速开店以外,还进一步以并购的方式深耕广西、河南、山西等区域。我么认为公司门店扩张超预期以及异地市场的有效拓展,本质上是由于公司运营与管理层面的进一步改善,效率的进一步提高,自 2019年以来,公司管理团队进行了一定的调整,股权激励计划也稳步推进,预计经营效率与管理层面带来的业绩改善将持续。 利润拐点已现,静待四川地区经营成熟。21年上半年,受疫情物资高基数与医院客流回流的影响,零售药店行业层面增长略有压力,而公司却在 21Q1、21Q2两个季度连续录得较快的利润增长,且二季度扣非后利润改善明显,拐点已现。此外,我们要强调的是,公司四川地区有望在 22年经营成熟,除了能够进一步释放利润之外,公司更是打开了自己的成长空间,有望实现业绩与估值的戴维斯双击。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.72、2. 14、2.60元,根据可比公司,给予 2021年估值 21倍,对应目标价 36.12元,维持给予买入评级。 风险提示 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期
普门科技 2021-06-29 30.02 31.36 34.25% 32.35 7.76%
32.35 7.76%
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事件:6月 25日,公司与深圳为人光大科技有限公司(简称:为人光大)股权投资签约仪式在公司总部举行,普门科技成为为人光大控股股东。 布局光电医美领域,再并购成为细分赛道龙头。为人光大专业从事激光医疗、激光美容等产品研发、制造、销售和服务,已有产品包括强脉冲光治疗仪、半导体激光治疗仪、LED 红蓝光治疗仪等,产品性能稳定、质量可靠,客户反馈良好。此次并购是公司继 2020年 11月收购重庆京渝激光后在光电医美领域的又一次战略投资,公司进一步完成在光电医美领域产业布局,将成为上市企业国产光电医美细分赛道龙头。 光电医美市场空间大,协同效应值得期待。考虑为人光大对研发投入的重视、激光医美设备的研发成绩,此次并购具有较强的协同效应,将助力光电医美整体的解决方案推出。为人光大的强脉冲光治疗仪用于皮肤色素性疾病的治疗;半导体激光治疗仪适用于除毛发;LED 红蓝光治疗仪用于炎性痤疮的治疗。将来,协同公司已有的脉冲二氧化碳激光治疗机和调 QNd:YAG 激光治疗机等产品,能加速在光电医美领域形成解决方案。 康复线+IVD 线,“双轮驱动”持续发力。在治疗与康复领域,此次并购将完善公司光电医美解决方案,持续提升竞争力;在 IVD 领域,公司凭借国内首家电化学发光平台,有望成为化学发光市场进口替代的推动者和受益者。 其电化学发光仪和进口标杆有极高的一致性,高速发光仪器和配套试剂盒正加速开发,将带来更多看点。总体来看,“双轮驱动”的实力进一步加强,未来发展可期。 财务预测与投资建议 我们预计公司 21-23年 EPS 分别为 0.49/0.66/0.91元,维持给予目标价为 31.36元,维持买入评级。 风险提示 研发进展不及预期的风险,产品销售不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。
普门科技 2021-06-04 27.76 31.36 34.25% 32.35 16.53%
32.35 16.53%
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医械领域实力强劲,“双轮驱动”产品线已成型。公司坚持医械研发,在体外诊断(IVD)和治疗与康复领域积累了丰富产品线:治疗与康复线开发了50余个型号的产品;体外诊断线先后建成免疫比浊、电化学发光免疫等 6大IVD 平台,已有十余种设备和配套试剂,其中,国内首个全自动特定蛋白分析仪、电化学发光产品等充分体现公司研发实力。公司领导层医械产业化背景丰富,品牌受到广泛认可,渠道覆盖全国超过 15000家医疗机构,包括1600多家三级医院,业绩持续攀升。 化学发光进口替代还有巨大空间,公司开发国内首家电化学平台将成最大看点。国内 IVD 领域的进口替代势不可挡,但因进口标准已经建立,国产性能不可比,主流化学发光细分市场替代进程慢,国产化率不到 20%。进口公司中,只有罗氏公司使用电化学平台,相比另外两种主流化学发光平台在特异性、抗干扰性、敏感性上表现都有优势,遂成为海内外标杆和龙头。公司研发了国内首家电化学平台,从根本路径上直接对标罗氏,检测结果高度一致(R2=0.9977),且具有更高性价比;同时,相比其他国产具备平台优势。 首款小型仪器已经开始放量,检测项目大力开发,将在 3年内从 42款增至100款。我们认为,公司有望凭借和行业标杆相同的电化学平台,在国产化中被广泛认可,成为化学发光市场进口替代的推动者和受益者。 两大方向多点开花,持续研发长期值得看好。在治疗与康复蓝海市场中,公司灵活组合化销售积累竞争力,已形成了围绕光子治疗仪的创面治疗解决方案,还将持续建成以科室为中心的四大系列解决方案,正涉足高景气医美赛道。IVD 方面,大型电化学发光仪和更多检测项目正大力研发,将加强在检验科等更大应用场景中的竞争力;公司特定蛋白分析仪和 SYSMEX 血常规联合共赢,相关产品正放量;糖化血红蛋白仪的海外 OEM 发展正盛,2020年研发的地中海贫血筛查项目,更能满足国际市场需求。持续高水平的研发投入,随着海内外销售改革,公司前景值得期待。 财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 0.49/0.66/0.91元,根据化学发光相关可比公司,21年 PE 为 64倍,对应目标价为 31.36元,首次给予“买入”评级。
键凯科技 2021-05-18 162.22 163.43 -- 243.60 50.17%
332.07 104.70%
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业绩增长超预期,规模效应显现。近日,公司公布2020年年报及2021年一季报,全年实现营业收入1.87亿元,同比增长38.94%,归母净利润为0.86亿元,同比增长39.22%,扣非净利润为0.83亿元,同比增长51.73%。 一季报方面,公司营收和扣非大幅增长,实现营收0.70亿元,同比增长158.77%,归母净利润0.36亿元,同比增长229.52%,扣非净利润为0.35亿元,同比增长243.23%。21年Q1毛利率达85.01%,较去年同期提升2.95个百分点;净利率51.48%,较去年同期提升11.05个百分点;销售费用率为1.11%,同比下降0.18个百分点;管理费用率为15.32%,同比下降2.02个百分点;研发费用率为8.73%,总研发投入增长;财务费用率因汇兑损益影响提升较多。 国内外需求旺盛,促进产品放量。20年全年稳健发展,疫情影响消除后,21年Q1国内外新客户和原有客户的药品、药械项目上市和放量,公司客户订单及发货量较去年疫情期间明显增加。尤其是Q1国际销售迅速推进,基本实现去年同期2倍增长,产品结构变化下,毛利率基本不受汇兑损益影响;国内稳健发展,以比较稳定的速度增长,在技术服务费方面收入增长较快,整体保持较高毛利率。受益于客户终端产品放量以及订单持续增加趋势,公司销售还将稳定增长。 订单放量将持续,公司迎来成长期。公司共有21家客户的聚乙二醇修饰药物在国内申报临床试验,占国内全部已申报临床试验聚乙二醇修饰药物研发企业的约三分之二;在国际聚乙二醇衍生物医药应用领域,公司已作为主要新兴参与者深度参与国际主流市场竞争;公司支持波士顿科学、康德乐、美敦力等国际医疗器械领先企业已在境外上市的产品,并支持近10个境外医疗器械临床试验品种;在国际医药研发领域,公司的产品亦参与了数十家生物类似药与生物创新制药公司在聚乙二醇化多肽、蛋白、寡核苷酸等药物领域的研发。公司业绩将随下游产品的陆续上市和销售,持续增长,长期发展值得看好。 财务预测与投资建议 由于公司下游需求量大,订单增长略超预期,我们上调了盈利预测,我们预计公司2021-2023年的每股收益分别为1.82/2.40/3.15元(原21-22年EPS预测为1.36元/1.76元),根据可比公司,给予公司21年90倍估值,对应目标价为163.80元,维持"买入"评级。 风险提示 下游订单量不及预期;产品研发不及预期;下游行业空间存在不确定性
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名