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刘恩阳

东方证券

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健麾信息 医药生物 2022-07-29 32.79 39.76 18.47% 34.00 3.69% -- 34.00 3.69% -- 详细
公司深耕智能化药品管理领域近 20年,业绩端增长态势向好。公司是国内知名的智能化药品管理以及移动医疗整体解决方案提供商,拥有近 20年的技术积淀和项目积累经验,优势显著。截至目前,公司在大中华区已有 700多家以三级医院为主的高端用户,业务覆盖 29个省、市、自治区,其自动化药房产品在中国一线城市市场占有率超 80%,整体行业市占率达到 30%,位居行业第一。从经营数据来看,公司营业收入从 2017年的 2.33亿元增长至 2021年的 4.90亿元,CAGR 达到 20.4%;净利润从 2017年的 0.72亿元增长到 2021年的 1.27亿元,CAGR 达到 15.4%,保持稳健增长。 智能化药品管理行业前景广阔,医疗新基建推动行业持续扩容。2016年我国医院药房自动化率不足 5%,与海外市场相差较大,渗透率尚有极大提升空间。新冠疫情爆发后,我国公共卫生体系建设愈加受到重视,“十四五”规划重点强调了优质医疗资源的快速扩容与医疗资源的均衡布局。其中医疗新基建将推动我国各级医疗机构快速建设,智能化药品管理设备迎来快速发展期。具体来看,智能化药品管理设备包括三大应用场景:院内药房、静配中心和零售药店,1)受益于医疗新基建与渗透率提升,智能化药房潜在市场空间巨大,2)静配中心目前渗透率仅个位数,同样受益于医疗新基建,到 2025年智能静配中心潜在市场空间有望达到 71.1亿,3)零售药店正处于行业初期,到 2025年药房自动化设备潜在市场空间有望达到 7.8亿元。 智能化药品管理行业龙头,公司发展优势显著。在产品端,公司智慧药房项目管线丰富,能够自主生产全自动补药机;静配中心项目中,配液机器人技术壁垒高,公司在国产厂家中技术领先;而零售药店作为新业务,公司通过布局智能化发药机实现线上线下协同,为连锁药房企业提供新型智能化解决方案,为中长期发展提供新动力。在渠道端,公司已与诸多知名医疗服务机构实现长期合作,客户粘性高,具备品牌优势;此外,公司在 2021年参股博科国信,布局 To-G 与出海业务,积极推进建设全面渠道体系。其中,To-G 批量模式在 2021年大幅提升公司收入规模,有望成为未来重要增长动力。 我们预测公司2022-24年每股收益分别为1.42、1.75、2.17元,参照可比公司估值,我们给予公司合理估值水平为 2022年的 28倍市盈率,对应目标价为 39.76元,首次给予买入评级。 风险提示 医疗新基建相关建设进度不及预期、产品价格下滑风险、新业务拓展不及预期、假设条件变化影响测算结果、应收账款收回不及预期的风险等。
三友医疗 2022-07-22 23.00 30.03 24.35% 23.85 3.70% -- 23.85 3.70% -- 详细
公司聚焦骨科主业,疗法创新接受度不断提升。国内骨科高值耗材行业具备长期发展潜力,预计仍将保持快速增长势头,同时仍有很多未解决的临床需求,创新进展大有可为。公司作为脊柱领域龙头企业,高度重视原始创新,研发投入和研发团队不断完善,在复杂脊柱畸形、脊柱退变、创伤等细分领域形成差异化竞争优势,建立起较高的品牌知名度,具有较为领先的市场地位。公司的创新主打产品雅典娜脊柱内固定系统、Zina 脊柱微创内固定系统、Hails PEEK 椎间融合器系统、双头钉系统等,充分满足下游临床需求,并不断更新换代推出升级产品,得到了医生和患者的高度认可。根据南方医药经济所出具的报告,公司脊柱系列产品2019年市场份额位居国内全市场第五名、国内企业第二名。 脊柱集采逐步落地,关注后续变化。2022年7月11日,国家联采办发布《国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购公告(第一号文)》,正式官宣骨科脊柱耗材国家带量采购启动,集中带量采购呈常态化趋势。从之前集采结果来看,2020年冠脉支架集采品种平均降价超90%,2021年骨科人工关节集采产品平均降幅在80%以上,降价必不可免,但降价幅度或将更加温和。截至目前,创伤、关节领域的集采基本已经落地,我们从相关龙头企业的营业收入可以看出,集采带来市场渗透率提升,综合能力强、产品线完整的国产龙头企业集中度持续提升,长期成长逻辑并未发生改变。同时,集采的降价压力也将倒逼企业创新升级,真正具备创新能力的企业才有望脱颖而出。 而公司作为脊柱领域少有的具备疗法创新的龙头企业,有望充分享受以量补价带来的行业提速,长期发展可期。 新的增长点逐步进入兑现阶段,公司发展迎来新机遇。公司通过控股水木天蓬布局超声能量平台,借助超声骨刀+超声止血刀与临床医生密切医工合作,解决临床手术痛点,不断拓展临床解决方案的实现边界;依托全资子公司苏州拓腾平台全力开展运动医学等产品的研发工作,相关产品已经进入国家药监局产品注册环节;积极布局国际化业务,专利创新产品为基础真正直接面对市场和客户,将国内经验复制到全球,与海外竞品直接竞争;与大熊伟业签订《经销协议》取得人工骨邦固特/bongros 产品的国内独家代理权,进一步丰富了公司的产品线,完善了公司在骨科生物材料领域的布局,为下游医患提供了新的临床解决方案,长期成长可期。 考虑全国骨科脊柱集采及疫情影响,下调营收和毛利率,预测22-24年归母净利润分别为2.07、2.27、2.83亿元(原预测为2.11、2.70、3.18亿元)。参照可比公司,给予22年33倍PE,目标价30.03元。考虑到公司脊柱主业和新业务长期增长稳健且估值相对具备优势,上调为买入评级。 风险提示 骨科集采政策超预期、下游渠道拓展不及预期、疫情反复影响经营、新业务和国际化拓展不及预期、假设条件变化影响测算结果等。
健之佳 批发和零售贸易 2022-07-05 45.90 72.04 58.92% 48.89 6.51%
48.89 6.51% -- 详细
事件:公司拟通过支付现金方式,分两个阶段购买河北唐人医药 100%股权,本阶段交易购买标的公司 80%股权;第二阶段,业绩承诺期间届满后,公司根据河北唐人业绩完成情况按协议约定的条件购买剩余 20%股权。经协商,本次河北唐人100%股权转让价格为 20.74亿元,本阶段交易收购 80%股权,交易作价为 16.59亿元,收购估值对应 2021年 PE24.3X。 河北唐人为当地头部药店,助力公司冲刺零售药店一梯队。根据中康资讯发布的中国连锁药店直营力百强榜,唐人医药在 2020-2021年度位列行业第 34名,标的公司在京津冀、环渤海等八个地区经营十数年,截止 2021年共拥有门店 659家,其中唐山 204家、秦皇岛 167家、丹东 68家,在当地具备相当的口碑效应与品牌力。根据公告,2021年河北唐人实现营业收入 14.69亿元,对应单店营收为 2.22百万元,我们认为随着公司对河北唐人的并购,有望加大公司在供应链与品牌层面的规模效应与协同效应。 异地拓展的里程碑事件,打牢华北地区根据地。公司此次并购使得业务范围由西南地区拓展向华北地区,截止 2021年,公司在云南省有药店 2188家,云南省外药店559家,集中在川渝桂三地,待本次河北唐人药店并购落地后,省外药店布局将超过 1200家,占公司总门店数量比重将大幅上升。异地门店占比的提高不仅将打开公司成长的天花板,更能够让公司在业务布局层面更加合理,疫情波动之下的抗风险能力更强,且华北地区竞争格局相对温和,有望成为公司异地扩张的北方根据地。 有望直接增厚利润,未来业绩成长高看一线。根据公司与河北唐人签订的业绩承诺,河北唐人于 2022年度、2023年度应实现的合并报表口径下扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为 8,576.30万元、8,629.78万元;2022年末门店数同比增长不低于 5%,营业收入同比增长不低于 3%。2023年末门店数同比增长不低于 5%,营业收入同比增长不低于 8%,有望一定程度上增厚公司业绩。 由于 2022年新冠疫情以及相关防疫政策对公司的经营造成一定负面影响,我们对公司零售药店的单店收入进行了一定下调,且考虑到公司新店占比较高、并购费用的支出等原因上调了费用率,预计公司 22-24年公司归母净利润分别为 3.25/4.27/5.54亿元(原 22-23年为 3.74/4.58/亿元),根据可比公司,给予公司 2022年估值 22倍,对应目标市值 71.5亿元,对应目标价 72.04元,维持给予买入评级。 风险提示 新冠疫情超预期,整合管理不及预期,商誉减值风险
迈瑞医疗 机械行业 2022-05-26 290.50 358.20 18.81% 320.00 10.15%
346.50 19.28% -- 详细
公司作为医疗器械行业整体解决方案提供商,高端化、国际化、智能化共同发展。 公司是国内综合性医疗器械龙头,拥有同行业中最全的产品线,为下游客户提供一站式整体解决方案,充分满足临床需求。公司主要产品覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域,另外重点布局细分赛道,包括微创外科设备、兽用医疗器械、骨科等业务。公司作为一个不断孵化产品和客户的平台型企业,从代理到自研,从低端到高端,从国内到海外,从单线产品到整体解决方案,不断突破新业务和新区域,坚持高端化、国际化、智能化共同发展。公司经营稳健,营业收入从2017年的111.74亿元增长到2021年的252.70亿元,CAGR为22.63%。利润端增速高于收入端,净利润从2017年的26.01亿元增长到2021年的80.04亿元,CAGR达到32.44%。 医疗器械行业有望迎来“黄金十年”,公司或将显著受益。国内医疗器械行业受益于下游需求旺盛保持较快速度增长,同时新冠疫情对全球卫生体系带来巨大挑战,国内外纷纷加大基础医疗设施建设,预计医疗新基建将持续5-10年时间。此外,国内部分医疗器械板块进口占比高、高端产品对外依存度更大,国产替代需求旺盛,国家也出台相关政策支持相关国产企业发展。公司作为国内医疗器械行业绝对龙头,在技术研发、产品性能、质量把控、精密制造、营销及客户拓展方面已建立起优势壁垒,有望将这些优势放大不断拓宽新的边界领域,持续提升市场份额。 公司多业务条件齐头并进,平台化优势进一步凸显。公司三大基本业务领域发展向好,多个产品实现国内乃至全球市场领先水平。生命与信息支持领域,公司大部分产品如监护仪、除颤仪、呼吸机、麻醉机、输注泵、灯塔床等市场份额均在国内前列,产品性能也已基本达到全球领先水平,海外市占率有望进一步提升。体外诊断领域,公司聚焦于化学发光、生化、血球、血凝等领域,均已实现国内市场国产厂商中市占第一,并在血球领域于去年首次超过希林美康,登顶国内血球市场。医学影像领域,公司高端超声设备的高帧率、流畅度、精准度、清晰度、还原度均处于行业前列水平,并不断推出专科超声,持续提高进口替代能力。此外,公司持续布局微创外科设备、骨科、兽用医疗等蓝海业务,长期发展值得期待。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为7.96、9.70、11.80元,参照可比公司估值,给予公司2022年45倍PE估值,对应目标价为358.2元,首次给予买入评级。 风险提示产品销售不及预期;集采政策超预期;疫情反复对公司经营产生不利影响;新基建政策实施不及预期等风险。 盈利预测与投资建议
三友医疗 2022-05-13 18.45 25.99 7.62% 20.31 10.08%
24.19 31.11%
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业绩实现稳健增长,总体符合预期。 近日,公司公布 2021年报和 2022年一季报,2021年公司实现营业收入 5.93亿元,同比+51.97%;实现归母净利润 1.86亿元,同比+57.20%。 公司 2021年下半年起将水木天蓬纳入合并报表范围,扣除非经常性损益后全年实现归母净利润 1.26亿元,同比增长 32.83%,增长亮眼。 2022Q1在多地疫情反复情况下仍实现营业收入 1.30亿元。同比+9.58%,实现归母净利润3317万元,同比+10.76%,扣非后归母净利润 3055万元,同比+33.25%。业绩稳健增长,总体符合预期。 公司产品竞争力不断凸显,销售渠道不断下沉。 分业务来看, 公司主要产品脊柱类植入耗材实现营业收入 5.16亿元, 同比增长 41.13%;创伤类植入耗材 2895万元,同比+26.04%,均保持快速增长趋势。 公司是国内脊柱类植入物细分领域少数具备从临床需求出发进行原始创新能力的企业之一,持续专注于疗法创新,自研双头钉等产品,技术与产品力走在前沿,市场接受度不断提升。 2021年公司在创伤省级联盟集采中以相对高位价格中标,有助于扩大创伤产品销售区域,推动创伤业务发展,同时,公司将以此为契机,不断调整销售团队和经销渠道协整配合,进一步推动脊柱业务销售渠道下沉,继续扩大销售份额,助力长期稳定增长。 持续加大研发投入,推进公司创新发展。 公司专注于疗法创新和新业务研发投入,持续加大研发投入及研发团队建设,在脊柱疗法创新、运动医学、超声骨动力系统及创伤等领域不断加大投入。 2021年公司研发投入累计 5655万元。同比+66.74%,占公司营业收入的比例为 9.53%。研发投入效果来看, 2021年新增发明专利 11项,实用新型专利 46项,外观设计专利 7项。同时,收购的水木天蓬专注于布局技术前沿的超声骨刀,有望与公司目前产品实现创新疗法协同。公司从骨科植入发展到整体临床方案布局,长期来看,由创新带来的核心实力持续增强,前景值得期待。 公司并入水木天蓬业务、上调相关收入,但 21年费用率仍较高、略微调高费用率,我们调整预测公司 2022-2024年每股收益分别为 1.03、 1.31、 1.55元(原 2022-23年为 1.02/1.31元), 参考可比公司估值,我们给予公司 22年 28倍 PE 估值,对应目标价 28.84元,维持增持评级。 风险提示 骨科产品带量采购风险、新品研发失败、 产品销售不及预期、行业竞争加剧等风险
云南白药 医药生物 2022-05-11 54.05 80.50 47.06% 66.45 22.94%
66.45 22.94%
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业绩基本符合预期,后续有望恢复增长。2021年公司全年实现营业收入363.74亿元,同比+11.09%,归母净利润为28.04亿元,同比-49.17%,主要系股票投资等公允价值变动损益影响,2021年股票投资相关的公允价值变动损益为-13.46亿元,目前公司已开始逐步减仓,不再继续增持,扣非归母净利润为33.39亿元,同比+15.17%。2022年Q1实现营业收入94.30亿元,同比-8.70%,归母净利润9.14亿元,同比+19.81%,扣非归母净利润13.20亿元,同比-3.34%,主要受疫情反复及公允价值变动损益等影响,2022年Q1股票投资相关的公允价值变动损益为-4.96亿元,随着疫情情况好转及公司减持股票,公司后续经营状况有望恢复增长。 主营业务基本盘亮点突出,不断巩固既有优势。分业务来看,2021年公司四大业务亮点逐步凸显,继续保持稳定健康增长。药品事业部坚持“以服务链接专业与用户”的发展理念,以药品运营中心板块为核心,以器械运营中心、新渠道运营中心为两翼;健康品事业部聚焦功能性个人护理产品新消费领域,在保持口腔护理产品群优势的同时,扩展头皮护理和美肤产品族群,2021年公司牙膏品类仍斩获23%的市场份额,保持行业第一;中药资源事业部以云南地道天然药用资源大品种为基础,打造了包括重楼、三七、工业大麻在内的战略大品种;医药公司主要发挥精细化管理和专业化服务长处,从策略、业务模式等各个维度重新设计营销运营体系,持续在区域内领跑。 加大研发投入,数字化平台赋能发展,提升客户体验。2021年公司研发投入3.31亿元,同比+82.99%。公司已在数字化平台构建上取得一定进展,自主创新研发云南白药慢病管理平台、骨伤科大数据人工智能应用平台、5G智慧中医云平台、云药追溯平台、数字三七产业平台等,初步搭建口腔护理综合解决方案平台,以客户为中心积极谋求数字化转型,为客户带来新的价值主张,提升客户体验。 由于公司业绩受到疫情和投资收益波动影响,我们上调了销售费用等费用假设,下调公允价值变动损益等假设,我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为41.39/50.87/52.97亿元(原2022-23年为59.65/63.54亿元),参照可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的35倍市盈率,对应目标价为80.5元,维持买入评级。 风险提示药品销售不达预期;数字化平台建设不及预期等。 盈利预测与投资建议
莱伯泰科 2022-04-29 28.20 45.98 16.76% 34.96 22.75%
40.86 44.89%
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业绩符合预期,实验分析仪器增长稳健。公司发布2021年报和2022年一季报,公司2021年全年实现营业收入3.69亿元,同比+5.81%;实现归母净利润6941万元,同比+6.44%,扣除非经常性损益和股权激励费用334.6万元后,实现利润增长12.77%,盈利能力不断提升。从收入结构来看,实验分析仪器及相关耗材服务占比超过90%,收入额同比+8.8%,实现稳健增长;洁净环保实验室项目收入有所下滑,主要受疫情影响工程实施与施工进度。公司2022Q1实现营业收入7748.05万元,同比-2.60%,归母净利润1192万元,同比-18.02%。Q1营业收入小幅下滑,主要是受2022年以来新冠疫情反复影响,公司销售及工程类项目均有延迟,后续有望随着疫情缓解而有所恢复。 公司专注于实验分析仪器领域,高研发投入值得期待。公司研发投入逐年增加,2021年研发投入3138万元,同比+6.95%,收入占比达8.51%,不断加强样品前处理领域和分析测试领域的技术创新和升级,提高产品性能,满足下游行业多样化需求。公司研发实力雄厚,形成以董事长胡克先生为首的精干研发团队,胡克先生作为实验分析仪器领域的科学家,研发能力非常突出,其曾在美国TJA(赛默飞最早的仪器公司)担任首席研究员、产品经理等重要职务,并主导和领导美国首台商用电感耦合等离子质谱仪ICP-MS的设计。目前公司在实验室前处理仪器领域形成了全产品的布局,是国内前处理领域的绝对龙头,2021年5月,公司的第一台ICP-MS等离子质谱仪,全面发力分析测试仪器领域,长期发展值得期待。 元素质谱(ICP-MS)成功上市,公司进入新的发展阶段。公司于2021年5月份推出首台ICP-MS质谱仪LabMS3000,并成功在多个领域实现了产品销售,特别是在半导体头部企业的芯片生产线端成功通过验证,并得到了客户认可。同时,公司进一步在质谱仪产品线上加深研发,在研项目包括电感耦合等离子体四级杆-飞行时间质谱仪和电感耦合等离子体串联四级杆质谱仪,进一步引领国产质谱技术的发展。随着公司质谱仪的推出,公司进入新的发展阶段。 公司是实验分析仪器领域的领先企业,由于疫情反复对公司业务产生不利影响,参考年报&一季报,我们下调了22-24年盈利预测,预计2022-2024年的每股收益分别为1.29/1.54/1.71元(原22-23为1.37/1.64元),参考可比公司给予22年36倍PE估值,目标价46.44元,维持买入评级。 风险提示新款质谱仪销售不及预期;公司产品价格下滑风险;其他产品客户拓展不及预期等。
阳光诺和 2022-04-29 93.88 104.40 2.57% 101.80 8.44%
120.00 27.82%
详细
业绩高增大超预期,盈利能力不断提升。公司发布22年一季度报,22年Q1实现营业收入1.48亿元,比上年同期增加54.49%;实现归母净利润3340.02万元,比上年同期增加62.65%;扣非净利润3117.74万元,比上年同期增加54.97%。整体来看,Q1业绩高速增长,超出我们的预期。公司盈利水平不断提升,毛利率达56.59%,较上年同期增加2.07个百分点,净利率达23.55%,较上年同期增加1.33个百分点。 业务订单不断增长,服务能力备受认可。公司近年来业务订单不断增加,丰富的在手订单说明了公司的研究服务能力受到认可,这也为公司业绩的快速增长奠定了良好基础。在仿制药领域,公司经验丰富,已形成“药学研究+临床试验+生物分析”的一体化服务能力;在创新药方面,公司不断扩充临床技术人才队伍,积极向创新药服务转型,新建体内体外药理和免疫研究相关技术平台,拓宽优势和特色适应症服务领域。随着新药临床前及临床服务链条进一步完善,公司的竞争力不断提升。 研发投入持续加大,增值管线未来可期。公司为开发特色的自研增值业务,历年来保持行业高水平研发投入。22Q1研发投入继续加大,研发费用达到1679万元,为历史上单季最高,占营收比达到11.35%。公司不断推进自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药管线,在21年已有5项新药申报IND,3项已取得临床批件。目前公司已储备多个前景良好、供应短缺且开发难度大的增值管线,有望从今年起开始逐步转让,带来业绩新增量,公司长期发展值得期待。 公司业绩高速增长,我们维持预测公司22-24年的每股收益分别为1.74/2.57/3.66元,根据可比公司,给予公司22年60倍估值,对应目标价为104.4元,维持"买入"评级。 风险提示研发进展不及预期的风险,销售不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。 盈利预测与投资建议
键凯科技 2022-04-29 160.18 187.18 -- 195.00 21.12%
256.50 60.13%
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营收利润高速增长。近日,公司公布21年报和22年一季报。2021年全年实现营业收入3.51亿元,同比+88.18%,实现归母净利润1.76亿元,同比+105.16%,扣非归母净利润1.57亿元,同比+89.74%;分季度来看,2021年Q4营收为0.89亿元(同比+46.98%),归母净利润为0.33亿元(同比+13.08%),利润增速慢于营收,主要是由于研发费用、股权激励等因素所致。2022Q1实现营业收入1.01亿元,同比+44.23%,实现归母净利润0.52亿元,同比+45.41%,扣非归母净利润0.43亿元,同比+23.08%,Q1业绩略超预期。 产品迅速放量,订单需求旺盛。公司2021年订单量保持快速增长,前五大客户(仅有第五大客户为新进)销售收入为 2.24亿元,同比增加 92.00%,占总收入比例为63.66%。在国际市场,一方面,随着原有客户的早期产品从I 期临床进入II、III 期临床,其对聚乙二醇的需求量继续提升,未来随着下游客户相关产品临床进度的进一步拓展乃至上市,预计其对公司聚乙二醇的需求量有望继续增加。另一方面,从新签客户上来看,目前公司已经成为全球为数不多的具备高质量、高聚合、高纯度聚乙二醇生产厂家,新签客户和新签订单也进一步增加。国内方面,公司产品已经成为恒瑞、特宝、金赛以及豪森的供应商,目前相关产品也处于快速放量阶段,这也进一步促进公司业绩加速。 加大研发投入,持续推进在研项目。公司2021年加大研发投入,累计研发投入0.54亿元,较去年同期增长105.22%,占销售收入比重达到15.37%。公司拥有技术领先的核心聚乙二醇平台,并不断推广自有研发能力下的聚乙二醇化技术。目前公司已涉足肿瘤治疗、局部止痛、生物免疫抑制及医疗美容等领域,开发了数个在研产品。PEG-伊立替康项目顺利进入临床 II 期,JK-1119I 项目预计2022年下半年进入临床,JK-2122H 项目已完成注册检验,预计2022年进入临床。随着研发投入加大,新的研发项目开始不断涌现,公司长期发展值得期待。 由于公司订单需求旺盛超预期,我们主要上调了收入端的预测,预计公司2022-2024年的每股收益分别为4.09/5.58/7.39元(原22-23年EPS 预测为2.61/3.46元),根据可比公司,给予公司22年46倍估值,对应目标价为 188.14元,维持"买入"评级。 风险提示 下游订单量不及预期;产品研发不及预期;下游行业空间存在不确定性2020A
兴齐眼药 医药生物 2022-04-28 88.68 110.91 15.77% 138.50 56.18%
170.00 91.70%
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营收利润大幅提升,22Q1业绩超预期。近日,公司发布 21年报及 22年一季报,全年来看,实现营业收入 10.28亿元,同比+49.26%,实现归母净利润 1.95元,同比+121.31%,扣非后归母净利润 1.85亿元,同比+117.09%,按季度来看,21年Q4实现营收 2.58亿元(同比+17.43%),归母净利润 0.39亿元(同比+12.80%),实现扣非后归母净利润 0.30亿元(同比-9.56%),业绩符合预期。22年 Q1,公司实现营收 3.02亿元(同比+45.73%),归母净利润 0.74亿元(同比+123.36%),实现扣非后归母净利润 0.75亿元(同比+129.14%),单季营收利润高速增长,超出市场预期。 环孢素等核心产品有望持续快速放量。分业务板块来看,2021年公司医疗服务(兴齐眼科医院)营收 3.17亿元(同比+130.71%),为增长的主要驱动力。公司滴眼剂的业绩快速增长,推出主要来自公司 0.05%环孢素滴眼液放量,作为国内首家获批上市的环孢素滴眼液,以增溶技术制备,具有较高技术壁垒,且目前已成功进入国家医保名录,预计还将持续放量,为公司业绩增长提供稳定动力。目前,公司共拥有眼科药物批准文号 51个,其中 30个产品被列入医保目录,6个产品被列入国家基本药物目录,核心产品销售放量值得期待。 重视研发投入,产品线不断丰富。公司实施在眼科领域持续布局,研发投入加大,2021年公司研发费用为 0.88亿元,较去年同期增长 39.96%。公司重磅管线 0.01%的阿托品滴眼液处于 III 期临床,研发进度在国内处于领先水平,且 0.01%阿托品滴眼液院内制剂已为上市放量奠定基础。目前,公司申报的多项滴眼液获得了国家药品监督管理局下发的药品注册受理通知书,后续研发管线还在向眼底病变、白内障、近视控制的药物和器械不断布局,持续深耕眼科赛道,公司的有望形成品牌效应,竞争力不断提升。 公司业绩高速增长,我们略有下调公司销售和管理费用率预测,预测公司 22-24年归母净利润为 3.17/4.28/6.13亿元(原 22-23年预测为 2.97/4.02亿元),对应预测的 EPS 为 3.59/4.86/6.95元,并根据可比公司给予 22年 31倍 PE 估值,对应的目标价为 111.29元,维持“增持”评级。 风险提示 研发进展不及预期的风险,新品放量不及预期的风险。
佰仁医疗 2022-04-26 96.32 147.84 21.33% 185.00 36.79%
134.00 39.12%
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事件:近期,公司眼科生物补片临床入组完成。该产品由北京大学人民医院牵头,联合北京同仁医院、上海复旦大学附属眼耳鼻喉科医院等共6家医院参加多中心临床试验,共完成100例患者的入组。 国内病理性近视患者治疗需求迫切,市场空间广阔。病理性近视是指不明原因的眼轴明显延长,患者屈光度多在-8.00D以上,并伴有眼底病理性改变,若患者不接受治疗,最终会有致盲风险。目前,后巩膜加固术是防止病理性近视患者致盲的唯一方法,手术难度较小,但该手术对材料的要求极高,由于排斥性和眼部延展性的因素,材料来源一般为人体捐献的眼球,所以供给十分有限,这导致目前很多患者没有得到有效治疗,由此可见,眼科补片的临床需求十分迫切。从空间来看,病理性近视的市场空间广阔,根据相关研究统计,我国病理性近视的患病率约为3%,国内潜在患者约1000-3000万人,其中,根据卫健委统计的数据,我国每年青少年因为近视致盲的患者约30W人(预计多为病理性近视所致),此部分患者刚需性强,假设单个眼科补片的费用为2w元/片,那么病理性近视的空间将对应有60亿,需求空间广阔。公司眼科生物补片是国内唯一一个开展前瞻性研究用于后巩膜加固术治疗病理性近视的生物补片产品,有望填补相关产品空白公司眼科补片产品临床表现优异,期待后续上市。从结果上来看,公司眼科补片临床表现优异,一方面,从临床数据来看,截止目前,已有16位患者完成术后1年的随访,近50%入组患者完成术后半年随访。全组患者术后恢复良好,初步临床数据显示眼轴延长被抑制,患者的近视度数明显得到控制,体现出眼科生物补片作为后巩膜加固植用材料生物相容性好、抗张强度优的特性,对于成年患者因病理性近视所引起的黄斑劈裂等并发症也能得到有效控制。另一方面,从原理上来看,公司眼科补片主要是通过对牛心包材料进行轻度交联,达到一定的韧性和抗排异要求,而公司在动物组织材料处理尤其是牛心包领域具备领先的技术水平,这在外科生物瓣和其他补片产品上已得到充分验证,公司眼科补片有望实现同样的安全性、生物相容性和耐降解性。根据产品注册相关法规,在最后一例入组患者随访一年后可以提交产品注册,我们预计公司产品将于明年二季度前提交注册申请,按常规审批时间估计,预计将于2023年底或2024年初上市。从上市后销售来看,一方面,后巩膜加固术难度并不大,一般住院医师2-3年水平就可进行;另一方面,我国眼科医生数量较多,预计公司眼科补片上市后或将实现快速放量增长。 研发逐步进入收获期,看好公司的长期发展。目前,公司多个核心重磅产品均已经完成入组,如球扩TAVR(国产首家)、球扩瓣中瓣(国内首家)、眼科补片(国内首家)等,公司产品已经逐渐进入收获期,未来随着公司产品的上市放量,看好公司的长期发展。 我们预计公司扣除股份支付后2022-24年归母净利润为1.60/2.42/4.38亿元,考虑到未来公司储备管线充足(介入瓣中瓣、TAVR球扩瓣、眼科补片、血管补片等)且临床试验进展顺利,我们根据DCF估值法维持前期目标价格207.59元,并维持“买入”评级。 风险提示研发失败导致的风险;产品销售不及预期的风险;带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑风险;瓣膜市占率不及预期;及假设不达预期对估值不利等风险。
仙琚制药 医药生物 2022-04-25 8.79 14.21 57.71% 9.84 10.19%
10.30 17.18%
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业绩符合预期,盈利结构优化。公司发布2021年年报,2021年收入43.37亿元,同比增长7.92%;归母净利润6.16亿元,同比增长22.09%,业绩的成长来自公司制剂销售的明显增长,以及利润结构的不断优化。分季度看,2021Q4收入10.20亿,同比下降6.01%,归母净利润1.57亿,同比增长7.30%。季度间业绩出现略微波动,整体来看,21年全年的业绩表现符合预期,盈利能力有所提升。 多产品并驱,制剂销售不断增长。随着制剂陆续进入集采,高端仿制药临床推进窗口期等因素的促进下,公司产品结构不断调整。2021年,公司制剂业务实现收入24.98亿元,同比增长20%,其中制剂自营产品实现销售收入23.8亿元,同比增长18%。在糠酸莫米松、噻托溴铵等品种拉动下盈利保持快速增长。公司的重要制剂品种罗库溴铵已出现在第七批集采的目录中,对业绩影响逐渐消除,公司制剂的销售有望稳健发展。 原料药产能持续释放,研发值得期待。原料药方面,杨府新厂区、临海杜桥厂区的不断布局下,公司有望实现原料药产能爬坡,并提升盈利能力。公司聚焦甾体激素主业后,优势麻醉及呼吸科制剂快速增长。在甾体药物赛道,公司已经成为国内甾体领域的绝对龙头,形成API+制剂一体化格局。公司新仿制品种18个,已申报5个,API 客户开拓与产业链优势开始显现,长期发展值得期待。 公司制剂销售不断增长,原料药产能释放,我们小幅上调公司毛利率,小幅下调公司销售费用率,预测公司2022-2024年每股收益分别为0.76/0.92/1.09元(原22-23年为0.70/0.82),根据可比公司,给予公司的估值为22年的19倍市盈率,对应目标价为14.44元,维持给予“买入”评级。 风险提示 公司原料药、制剂销售不达预期;疫情反复带来不确定的影响
艾德生物 医药生物 2022-04-14 26.09 31.67 9.24% 52.19 10.78%
35.24 35.07%
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公司年报业绩符合预期,业务发展态势良好。2021年公司全年实现营业收入9.17亿元,同比+25.90%;实现归属于上市公司股东的净利润2.40亿元,同比+32.86%,扣非后归母净利润为2.16亿元,同比+46.64%。尽管受到国内疫情多地散发、国际疫情持续蔓延等影响,公司营业收入和利润端依旧保持稳健增长,业务发展态势良好。公司业绩的持续增长预计主要系公司多基因联检产品的进一步推广以及BRCA、NGS10基因检测试剂盒的持续放量,预计随着PCR-11基因在日本获批并纳入医保、首个国产肿瘤免疫药物伴随诊断产品PD-L1获批等,国内国际市场有望获得进一步发展。 持续研发投入,长期发展值得期待。2021年度,公司继续保持较高研发投入,合计投入金额1.56亿元,同比+35.63%,营业收入占比为17.02%,持续保持高位。 2021年度公司新增6项发明专利,并在多项产品中取得阶段性进展:公司基于Adx-GSS 算法开发的创新产品HRD 产品已取得欧盟IVDD 认证,迈向国际市场;PCR-11基因在日本获批并纳入日本医保;首个国产的肿瘤免疫药物伴随诊断产品PD-L1获批;肿瘤早测、复发(疗效)监测产品布局继续推进。此外,随着公司股权激励费用摊销减少,管理费用率全年降至7.12%,业绩增速快于营收增速,经营质量不断提升,长期发展值得期待。 肿瘤伴随诊断行业龙头,国内外业务齐头并进。公司基于ADx-ARMS?、Super-ARMS?、ddCapture?、ADx-Handle?、NGS 平台技术,目前已有24种单基因和多基因分子诊断产品获NMPA 批准上市,是行业内产品种类最齐全、最领先的企业,多个产品仍是国内独家。同时,多项产品顺利进军海外市场并成功进入发达国家,并依托创新研发实力陆续与阿斯利康、辉瑞、礼来(LOXO)、强生、默克等知名药企达成临床合作。公司在肿瘤伴随诊断领域技术储备充分,随着产品国际化的不断推进,在此领域龙头地位预计更加稳固。 由于2021年疫情影响短期业绩走向、毛利率略有降低,我们下调了检测试剂及检测服务收入增速,微调低毛利率,调整2022-24年EPS 预测为1.43/1.87/2.35(原预测22-23年EPS 为1.57/1.95)元。根据可比公司给予22年40倍PE,对应的目标价为57.2元,维持“增持”评级。 风险提示 如果公司新产品市场推广不及预期,将会对整体业绩产生不利影响
京新药业 医药生物 2022-04-04 9.14 12.38 45.82% 9.68 2.43%
9.48 3.72%
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公司业绩符合预期。 公司发布 2021年报,实现营业收入 33.36亿元(同比+2.39%), 实现归母净利润 6.14亿元(同比-5.98%),主要是因为对外投资公允价值变动收益同比减少 1.11亿元, 实现扣非归母净利润 5.15亿元(同比+15.49%),全年业绩符合预期。 分单季来看, Q4单季度实现营业收入 8.68亿元(同比+5.53%),实现归母净利润 1.85亿元(同比-34.13%),扣非归母净利润1.40亿元(同比-14.95)。 21年期间费用率为 36.82%,较 20年减少 7.22个百分点, 主要因为销售费用率在药品集采下较去年同期下降 6.81个百分点; 管理费用率为 5.31%,较去年降低了 1.23个百分点; 研发费用率为 9.87%,较去年提升了1.91个百分点。 药品器械共同发展, 精神神经和心脑血管领域双轮驱动。 公司 21年营收中, 中成品药收入 19.02亿元,主要受药品集采降价影响,同比下降 3.02%;原料药收入 8.18亿元,同比增长 1.94%;医疗器械收入 5.53亿元,同比增长 22.83%。 制剂端,公司精神神经领域商业化能力不断加强,全年实现销售收入 5.43亿元,同比增长32%,增长态势值得期待;心血管领域全年实现销售收入 5.20亿元,随着各主导产品在全国各地的成功中标和续标,销售数量稳步增长,且正开发院外市场,新的增长点可以期待。 研发投入不断加大, 创新管线值得期待。 公司坚持创新药研发, 21年在研管线丰富,包括创新药(械)11个,已有 6个创新项目进入临床阶段,包括 5个临床中后期。公司研发持续推进,管线上市值得期待。预计近 3年内能够上市 2个,并且每年将有 3个及以上进入临床。其中进展最快的 EVT201胶囊已完成 III 期临床, 临床数据优越, 在睡眠和觉醒等疗效评价指标中,结果达到主要和次要关键终点,药物安全性和耐受性良好,有望在 22年上市,将进一步提高公司在精神神经领域的竞争力,创新转型值得期待。 考虑到公司营收受到集采降价的影响,我们略微下调预测 22-24年 EPS 为 0.80、0.94、 1.05元(原 22-23年预测为 1. 11、 1.23元),根据可比公司,给予 2022年16倍 PE 估值,对应目标价 12.80元,维持“买入”评级。 风险提示 公司销售不达预期;带量采购影响公司业绩的不确定性
一心堂 批发和零售贸易 2022-04-01 23.42 24.39 -- 23.74 1.37%
24.35 3.97%
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全年业绩表现稳健,四季度受疫情影响较大。 2021年,公司实现营业收入145.87亿元,同比增长15.26%;归母净利润9.22亿元,同比增长16.66%;扣非后归母净利润8.99亿元,同比增长19.41%,全年业绩增长稳健。21Q4,公司实现营业收入40.89亿元,同比增长19.65%;归母净利润1.58亿元,同比下降15.41%;扣非后归母净利润1.51亿元,同比下降12.90%。分业务看,21年全年公司零售业务实现营业收入123.51亿元,同比增长5.15%;批发业务实现19.24亿元,同比增长193.68%,主要由并购所致。公司21年全年销售毛利率36.96%,同比增加1.14pcts,销售净利率6.29%,同比增加0.05pcts。 门店仍旧保持高增,异地扩张战略成果显著。截止21年底,公司拥有零售药店8560家,其中云南地区共有药店4939家、四川地区共有药店1100家、重庆地区共有药店307家、广西地区共有药店835家、山西地区共有药店580家;21年新增门店1355家,云南省省内新增门店655家,省外新增门店700家,省外扩张规模已超过云南省省内,异地扩张战略持续推行中。值得一提的是,四川、重庆两地门店合计已达到1407家,共新增门店253家,门店增速达到21.92%,尤其是四川地区增速更快,我们预计未来1-3年内,川渝两地将由贡献营收向贡献利润转向,异地扩张所带来的增长引擎即将出现。 多元化业务持续拓展,专业化药房建设更上一层楼。2021年公司线上业务营收为3.8亿元,其中O2O 占比80.28%,O2O 业务门店数共计8291家,较上年同期增72.16%,覆盖率高达96.86%。截止期末,公司开通的各类慢病医保门店为831家,院边店门店数为623家,慢病医保门店占比全集团门店总数近10%,处方药销售额同比上一年度增长6.13%,快于整体零售增速,处方外流仍在持续。 考虑到近期疫情仍旧严重,我们预计22-23年公司经营层面仍将受到影响,我们下调了盈利预测,预计公司2022-2024年每股收益分别为1.77、2.02、2.32元,(原22-23年预测每股收益分别为1.89、2.27元),根据可比公司,给予2022年PE 估值14倍,对应目标价24.78元,维持给予买入评级。 风险提示 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名