公司发布2023年年报和2024年一季报。2023全年公司实现营业收入9.3亿元，同比增长37.76%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长18.08%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长26.67%。23Q4公司实现营业收入2.4亿元，同比增长32.39%；归母净利润1368万元，同比下降50.37%；扣非归母净利润1223万元，同比下降42.16%。24Q1公司实现营业收入2.5亿元，同比增长8.53%；归母净利润7275万元，同比增长51.77%；扣非归母净利润6662万元，同比增长41.68%。 新签订单态势良好，费用率水平保持平稳：公司商务网络持续拓展，营收快速增长，2023年新签订单15.04亿元，同比增长36.50%，受宏观经济及行业政策变化的影响，个别客户回款不畅，公司对此类客户应收账款全额计提了坏账准备，导致利润增速低于收入增速。从费用率看，公司23年各项费用水平较为平稳，其中管理费用率11.74%（-1.64pcts）；销售费用率4.70%（+1.7pcts）；研发费用率13.27%（+0.01pct）。 各项业务稳步发展，积极拓展新业务领域：从分业务角度观察，2023年公司药学研究服务业务实现营收5.7亿元（同比+28.67%），截至2023年期末公司立项自研1类创新品种共11项，在透皮与局部递药系统（TDDS）研发技术平台全面布局，与KNK达成关于SN001和SN002两款透皮贴剂的《许可协议》，成立中药研究开发平台诺和晟欣、宠物药事业部诺和瑞宠。在临床试验和生物分析服务业务方面，2023年公司实现营收3.6亿元（同比+54.54%），板块共配置人员368名，同比增长26.46%，为公司长期发展蓄力。在临床试验方面，公司建立四大专业平台，在全国设立19个常驻点，与260余家医院建立长期临床合作。生物分析方面，公司目前正在运行100余项创新药临床前、临床I期项目。 自研管线持续拓展，研发投入不断加码：2023年公司研发费用1.2亿元（同比+37.91%），持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入。3项新药项目通过NMPA批准进入临床试验，126项药品申报上市注册受理，10项一致性评价注册受理；取得77项药品生产注册批件；34项通过一致性评价；11项原料药通过审评获批，首次实现申报受理和注册批准均超过100项。 盈利预测与评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.59、3.57、4.82亿元，对应增长40.4%、37.7%、35.0%，当前股价对应PE为23X、17X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：医药研发投入下降风险、行业竞争加剧风险、新药研发进展不及预期风险。

事件描述公司发布2023年年报和2024年第一季度报告，2023全年实现营收9.32亿元，同比增长37.76%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长18.08%，实现扣非归母净利润1.80亿元，同比增长26.67%。2024年第一季度，实现营收2.52亿元，同比增长8.53%，实现归母净利润7275万元，同比增长51.77%，实现扣非归母净利润6662万元，同比增长41.68%。 事件评论新签维持快速增长，利润受坏账计提影响。2023年度，公司新签订单金额达15.04亿元，增长率达36.50%，累计存量订单25.66亿，同比增长28.69%。充足的订单量为未来的发展奠定良好基础，公司先后为国内约800家客户提供药物研发服务。受宏观经济及行业政策变化的影响，个别客户经营发生困难回款不畅，经过审慎评估，出于谨慎性原则，公司对此类客户应收账款全额计提了坏账准备，导致2023年的利润增速不及收入增速。但除却上述影响外，公司主营业务毛利率稳中有升，人效提升显著：2023年人均产值、主营业务毛利率稳步上升，其中2023年人均产值达到74.69万元，较上年同期人均提高14.60万元；主营业务毛利率为56.63%，较上年同期增加1.15个百分点。 持续加大研发投入，深化竞争优势。公司研发费用率一直维持较高水平，2023年，公司投入研发费用1.24亿元，同比增长37.91%，占营业总收入的13.27%。公司的研发投入主要用于自主立项的创新药、改良型新药和仿制药项目。2023年公司新立项自研项目达100余项，累计已超350项。公司参与研发和自主立项研发的项目中，共3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，126项药品申报上市注册受理，10项一致性评价注册受理；取得77项药品生产注册批件；34项通过一致性评价；11项原料药通过审评获批。 新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有19项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价，公司取得生产批件的权益分成项目共7项。目前，公司研发人员1115人，占员工总数的比例为84.31%；研发人员本科及以上学历975人，占研发人员的比例为84.42%；研发人员硕士及博士202人，占研发人员的比例为17.49%。 仿创结合，服务+自研一体化。公司由药学研究起家，逐步拓宽临床赛道，为国内医药企业和科研机构提供全方位的一站式药物研发服务，致力于协助国内医药制造企业加速实现进口替代和自主创新。公司经过多年持续的投入、整合、发展，公司陆续打造并建立了集化合物合成、化合物活性筛选、药学研究、药效学评价、药代动力学、临床试验及生物分析为一体的综合服务技术平台，形成了仿创结合的模式：仿制药CRO药学研究和BE服务衔接顺畅，创新药临床服务加速发展。 我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润2.68亿/3.56亿/4.55亿，对应当前市值为24/18/14倍，给予“买入“评级。 风险提示1、国内医药政策环境若发生重大变化，将影响公司客户需求；2、公司自主研发项目推进不及预期的风险。

阳光诺和于近日发布2023年及2024年一季度报告：2023年公司实现收入9.3亿（+37.8%），归母净利润1.8亿（+18.1%），扣非归母净利润1.8亿（+26.7%）。公司营业收入保持快速增长主要系随着市场经验不断积累、研发实力不断增强以及经济效益不断提升，公司成功搭建了“临床前＋临床”一站式药物研发服务平台。公司不断提升的研发服务能力赢得客户高度认可，推动市场订单保持稳定增长。同时，公司继续深化国内商务拓展网络和商务团队建设，2023年累计存量订单25.7亿，同比增长28.7%。持续增加的客户需求为业绩增长提供了充分保障，并进一步拉动了研发服务能力的提升。公司拥有充足的订单储备，业务结构合理，且具备持续迭代的研发服务能力，这些因素共同为公司的长远发展提供了坚实的支撑。公司继续强化各项提质增效措施的执行，进一步巩固运营管理成果和竞争优势。 2024Q1公司实现收入2.5亿（+8.5%）；归母净利润7275.4万（+51.8%），扣非归母净利润6662.0万（+41.7%）。 自主立项研发不断推进，成果丰硕公司累计为约800家医药企业提供药物研发服务，其中多数为国内大中型医药制造企业。2023年公司实现人均产值达到74.7万元，较上年同期人均提高14.6万。2023年公司新立项自研项目达100余项，累计已超350项。 参与研发和自主立项研发的项目中，共3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，126项药品申报上市注册受理，10项一致性评价注册受理；取得77项药品生产注册批件；34项通过一致性评价；11项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有19项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价，公司取得生产批件的权益分成项目共7项。 投资建议与盈利预测公司拥有的“临床前+临床”综合研发服务模式竞争优势比较明显，为客户提供一体化的一站式服务逐步成为CRO公司构建自身竞争力、提升客户粘性、拓展业务范围、保障盈利能力的有效途径。预计公司2024-2026年营收增速分别为32.63%/31.66%/30.61%；归母净利润增速分别为39.10%/36.71%/34.92%；EPS分别为2.29/3.14/4.23元/股，对应PE分别为24.34/17.80/13.20X。维持“买入”评级。 风险提示仿制药政策风险、行业竞争加剧风险、订单签订不及预期等风险。

成长性：自研转化与大临床业务释放支撑高增持续从订单看，2023年公司新签订单15.04亿元，同比增长36.50%，在手订单25.66亿元，同比增长28.69%。从研发投入看，2017年-2023年公司累计研发投入3.26亿元，而2023年研发投入1.24亿，同比增长38%，自研项目储备动能丰富；从销售费用看，2023年公司销售费用率达到4.7%，同比增长1.7pct，我们认为费用端的变化或也反映了公司正在经历从项目、技术、能力的储备到释放的新窗口。 展望来看，我们认为公司饱满在手订单将驱动短期高增速持续，而创新药业务、新技术平台布局以及权益分成的新动能释放将对远期成长性带来进一步的支撑。 研发技术成果转化业务：深耕多年的新药项目和市场需求明确高壁垒仿制药项目转化或将迎来爆发。将2023年公司研发投入1.24亿拆分来看，其中仿制药项目研发投入占比74%，同比增长49%，创新药研发投入同比增长15%。2023年公司新立项自研项目超100项（累计超350项）。具体看，创新药项目方面，2023年报公司披露的占本期研发投入超过60%的在研新药产品共10个，其中1类新药STC007镇痛适应症已开启2期临床、瘙痒适应症已开启1期临床，大部分多肽新药与改良型新药项目也已推进至临床前关键阶段；仿制药项目方面，我们发现公司年报披露的28个自研项目明细中有7个预计研发投入过千万的超大品种以及大量高研发壁垒的难仿4类与3类药品种。参考2类新药NHKC-1转化案例以及公司历史上仿制药项目转化情况，我们认为，当前公司储备项目的丰富度、稀缺性以及研发进度已能够支撑其在2024年进入快速释放新阶段大临床业务：能力已验证，合作深化与前端导流支撑高增持续。2023年公司临床业务实现收入3.62亿元，同比增长54.54%，同时公司临床试验和生物分析板块人员为368人，同比增长26.46%。我们认为，随着公司早期承接的大临床项目执行效率验证，公司已通过团队及适应症的快速拓展以及基于客户结构的新兴领域大量临床项目承接积累了丰富的在手订单。我们认为，随着在手项目逐步向临床后期阶段推进、存量药企客户的合作深化以及能力验证后增量客户的持续开拓，大临床业务的外部需求景气或持续；此外，我们认为公司前端承接的3类药研发项目以及自研储备的3类、2类药转化或将集中推进至临床阶段，前端药学研究业务导流的验证性临床试验的需求或成为增长持续性的新支撑。 技术平台布局新变化：获取日本透皮贴剂技术专利，新增中药、宠物药研发平台。2023年公司获得了日本KNK公司两款透皮贴剂的专利授权，进一步提升公司在凝胶贴、热熔贴等贴剂产品的技术能力。此外2023年公司搭建诺和晟欣中药开发平台，成立宠物药事业部诺和瑞宠，持续拓展差异化服务能力边界。 盈利能力：效率优势持续体现，看好新业务释放支撑高盈利能力持续2023年公司毛利率为56.68%，同比增长1.19pct，2024Q1公司毛利率为59.58%，同比增长10.29pct。拆分来看，2023年公司药学研究毛利率为67.41%，同比增加0.68pct，临床业务毛利率39.72%，同比增加5.44pct。虽然行业竞争下公司承接项目或面临价格压力，但公司2023年以及2024年一季度的毛利率变化趋势表现也反映了其仿制药研发效率优势与成本规模优势的持续体现，展望来看公司有望凭借自研新药转化、权益分成逐步释放支撑高毛利率持续。费用率方面，我们预计随着公司进入新业务拓展释放的新窗口，销售费用率与研发费用率或持续保持较高水平，而管理费用率或进一步优化。 经营质量：短期承压，看好趋势逐步优化2023年公司实现经营性净现金流0.93亿元，同比略有下降，2024年一季度实现经营性净现金流0.06亿元，同比有所改善。账期方面，公司2023年应收账款周转天数达到约96天，一季度达到113天，同比增加较多，我们预计或主要和大客户及一体化、多项目大包订单签订较多，回款节奏变化等因素有关。此外，公司2023年坏账计提提升较多，主要和针对湖南恒生制药以及北京北陆药业的单项坏账计提有关，其余应收账款组合计提比例依然维持在9%-10%左右，并未明显变化。截至2023年公司合作客户数量已达到800家，我们认为公司下游传统药企客户数量丰富且药企自有资金相对充足，而随着公司与优质客户的绑定持续加深，我们预计公司账期及经营性净现金流或正逐步实现优化。 盈利预测与估值我们预计2024-2026年公司营业收入分别为12.68/17.17/22.61亿元，同比增速分别为36.05%/35.38%/31.69%;归母净利润分别为2.49/3.34/4.35亿元，同比增速分别为34.84%/33.93%/30.25%。2024年5月7日收盘价对应2024年PE为26倍，维持“增持”评级。 风险提示国内政策波动风险；市场竞争格局加剧风险；自主研发项目失败风险

业绩增长稳健，充沛订单保障未来成长2023 年公司实现营业收入 9.32 亿元，同比增长 37.76%；归母净利润 1.85 亿元，同比增长 18.08%；扣非归母净利润 1.80 亿元，同比增长 26.67%。 2024Q1，公司实现营业收入 2.52 亿元，同比增长 8.53%，环比增长 5.06%；归母净利润 7275.38万元，同比增长 51.77%，环比增长 431.79%； 扣非归母净利润 6662.01 万元，同比增长 41.68%，环比增长 444.56%。 2023 年，公司新签订单 15.04 亿元，同比增长 36.50%； 累计存量订单 25.66 亿元，同比增长 28.69%， 充沛订单为未来业绩稳健增长提供保障。 考虑药学研究业务竞争激烈，我们下调 2024-2025 年盈利预测并新增 2026 年盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润为 2.74/3.63/4.72 亿元（原预计 3.45/4.99 亿元）， EPS 为 2.45/3.24/4.21 元，当前股价对应 PE 为23.2/17.5/13.5 倍， 鉴于公司订单充沛且临床业务快速发展， 维持“买入”评级。 药学研究业务稳健发展，自研新药布局持续深化2023 年公司药学研究业务实现营收 5.69 亿元，同比增长 28.67%。 2023 年公司新立项自研项目达 100 余项，累计已超 350 项； 公司参与研发和自主立项研发的项目中，共 3 项新药项目已通过 NMPA 批准进入临床试验， 126 项药品申报上市注册受理， 7 项取得生产批件的权益分成。 同时， 公司聚焦多肽类和小核酸类药物研发，截至 2023 年末已立项自研 1 类创新品种 11 项； 在研项目“STC007 注射液”镇痛 II 期临床已启动、 瘙痒 I 期临床正在进行中。 临床试验与生物分析业务快速发展，已服务多个创新药项目2023 年公司临床试验与生物分析服务实现营收 3.62 亿元，同比增长 54.54%； 毛利率 39.72%，同比提升 5.44 pct。 公司已搭建临床试验研发平台、数统分析平台、SMO 平台、第三方稽查平台 4 大专业平台， 全国设立 19 个常驻点，已与 260余家医院建立长期临床合作。 生物分析方面，公司目前运行 100 余项创新药临床前、临床 I 期项目； 累计自主开发小分子/大分子生物分析方法近 600/100 个。 风险提示： 药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。

事件：2024年4月25日，阳光诺和发布2023年年报。公司全年实现收入9.32亿元，同比增长37.76%；归母净利润1.85亿元，同比增长18.08%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长26.67%。2024年Q1公司实现收入2.52亿元，同比增长8.53%；归母净利润0.73亿元，同比上升51.77%；扣非归母净利润0.67亿元，同比增长41.68%，利润端增长大超预期。 药学研究和临床服务双轮驱动，持续扩展多元化业务领域。（1）药学研究板块2023年营收5.69亿元，同比上升28.67%，毛利率为67.41%；截至2023年末药学研究人员达到1002人，同比增长20.00%。在药物发现方面，公司聚焦多肽类和小核酸类创新药研发，自主立项的1类新药达到11个，进展较快的STC007注射液镇痛2期临床已启动、瘙痒1期临床进行中；制剂方面全面布局透皮与局部递药技术平台，将SN001和SN002的中国大陆及港澳独家授权给KNK；子公司诺和晟欣布局中药研究开发，并且成立宠物药事业部诺和瑞宠。（2）临床试验&生物分析板块2023年营收3.62亿元，同比上升54.54%，毛利率为39.72%；截至2023年末临床服务人员达到368人，同比增长26.46%。公司持续拓展临床布局，23年孙公司南京诺和欣正式投用，提供注册、临床运营、数统等服务；孙公司美助医药注册成立，覆盖药物、器械和疫苗临床等领域；建立美速科用提供临床方案设计、数统及IND/NDA资料撰写服务。 自主研发管线快速扩张，下游客户研发需求保持旺盛。公司持续推进项目研发以保持竞争力，全年研发费用1.24亿元，同比增长37.91%，研发人员达到1155人，人均产值为74.69万元，比去年同期增长14.60万元。23年公司立项自研项目100余项、累计已超350项，有3个新药项目获批进入临床、126项申报上市注册受理、10项一致性评价注册受理，取得77项药品生产注册批件，34项通过一致性评价，取得生产批件的权益分成项目共7项。截至目前公司已为国内超过800家客户提供CRO服务，客户粘性不断提高，2023年新签订单15.04亿元，同比增长36.50%，累计存量订单达到25.66亿元，同比增长28.69%，充足的在手订单为长期增长提供支撑。我们认为一季度临床订单交付存在季节性波动，但是在23Q1高基数的基础上收入端仍稳健增长，利润端大幅提升，预期未来几个季度公司收入和利润端将持续高增长趋势。 投资建议：阳光诺和是特色的仿创结合药物研发服务公司，预期24年Q2起收入端将高速增长。我们预计2024-2026年公司收入为12.44/16.46/21.61亿元，同比增长33.4%/32.4%/31.2%，归母净利润分别为2.50/3.33/4.40亿元，对应PE分别为25/19/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：研发失败风险、开发周期较长的风险、管理风险、行业监管政策风险、安全生产风险等。

仿制药研发高景气度有望延续头，龙头CRO公司前景广阔。近年来国内化学药ANDA受理数量和批准数量呈现出快速增长态势，体现出仿制药研发活跃度处于持续提升之中。我们认为： （1）在2018年集采实施后，随着需求量的增加和集采规则的优化，仿制药行业新进入者增加，供给端有较大扩容需求；未来受益于我国老龄化程度加深以及重磅创新药专利到期，仿制药需求量仍然有较大增长空间；从品种角度看，首仿、新3类/新4类，OTC和院内外双跨品种申报数量持续增加，需求呈现出多样化态势，预计仿制药研发活跃度仍然有望维持在较高水平； （2）制药企业对于仿制药研发的交付速度、研究质量要求逐步提升，仿制药CRO能够较好满足客户相应需求，预计以公司为代表的行业龙头的市占率仍有提升空间。长期看，我们认为公司仿制药CRO业务仍有较大增长潜力。 经营效率持续提升，创新药和高壁垒仿制药研发体系布局逐步完善，分成收益等有望成为长期业绩增长动力。公司坚持“仿创结合”、“全流程一体化”药物研发服务平台的发展战略，围绕着仿制药、创新药研发全流程，紧密跟踪药物研发新趋势和新需求，前瞻性进行研发体系布局。 近年来公司毛利率、净利率呈现出提升态势，主要是得益于经营效率持续改善。目前公司有多个自主研发创新药、改良型新药项目，多个仿制药品种已经实现对外授权，长期来看公司自主立项研发项目转让和分成收益具有较好的持续性。 盈利预测和估值。我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为9.54亿元、12.67亿元和16.62亿元，同比增速分别为41.0%、32.8%和31.1%；归母净利润分别为1.94亿元、2.84亿元和3.96亿元，同比增速为24.7%、46.1%和39.4%，以3月13日收盘价计算，对应PE分别为32.7、22.4和16.0倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：仿制药研发活跃度下降；行业竞争加剧，订单价格下滑导致毛利率下降；销售分成收益不及预期；自主立项研发项目未能实现预期收益。

事件：布公司发布2023年年业绩快报，2023年年公司实现营业收入公司实现营业收入9.54亿元，同比亿元，同比增长增长40.98%；归母净利润1.94亿亿元，同比增长增长24.43%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长增长33.33%。 业绩持续快速增长，2023Q4收入增长强劲。分季度看，2023Q4收入2.62亿元，同比增长44.40%，归母净利润2297万元，同比下降15.09%，扣非净利润2100万元，同比略降0.71%。收入增长快于利润，我们预计主要系：①公司持续推进市场拓展，新签订单稳步增长，同时公司持续加强技术平台和人才队伍建设，进一步增强药物综合研发服务能力，提升内部运营效率；②公司持续推进品种自研储备战略，持续加大自主立项的多肽创新药、改良型新药和特色仿制药的研发投入，我们预计随着通过前期累计研发投入，公司有望形成技术成果在未来转化过程中获得长期收益，带来业绩弹性提升。 药学研究+临床试验和生物分析服务等多轮驱动，自研品种转化有望贡献第二增长曲线。1）药学研究服务：截止2023年上半年，板块人员升至852人（+15.92%）。 除持续巩固药物发现及改良型研发平台技术优势外，公司开拓新领域，成立独立的宠物用药事业部诺和瑞宠，目前在研品种约30余个；2）临床试验和生物分析及药理药效服务：截止2023年上半年，板块人员升至333人（+34.82%）。我们预计主要系不可抗力逐步消退，业务逐步重回快速增长轨道所致；3）自研品种开发：2023年上半年公司参与研发和自主立项研发的项目中，共3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，47项药品申报上市注册受理，7项一致性评价注册受理；取得31项药品生产注册批件；18项通过一致性评价；5项原料药通过审评获批。目前公司累计取得生产批件的权益分成项目共6项，我们预计随着自研品种项目持续推进，项目转化有望逐步迎来收获。 盈利预测与投资建议：考虑公司收入持续强劲，研发投入持续加大，我们调整盈利预测，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为9.54亿元、12.72亿元、16.34亿元（调整前9.22亿元、12.29亿元、15.77亿元），增速分别为40.98%、33.36%、28.41%；归母净利润分别为1.94亿元、3.04亿元、4.10亿元（调整前2.22亿元、3.04亿元、4.10亿元），增速分别为24.43%、56.73%、34.96%，对应2023-2025年PE约34.6、22.1、16.4倍。考虑到公司所处赛道景气持续，公司发展空间较大，订单增速较快，自研转化有望带来第二成长曲线，享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。

公司发布 2023 年三季度报告，实现营业收入 2.31 亿元，同比增长 35.12%；实现归母净利润0.53 亿元，同比增长 27.84%；实现扣非净利润 0.53 亿元，同比增长 36.54%。 事件评论 营收保持高增长， 毛利率维持高水平。 2023 年前三季度公司累计实现营收 6.92 亿元，同比增长 39.73%；实现归母净利润 1.71 亿元，同比增长 32.72%。随着高毛利业务占比提升，公司毛利率维持在较高水平， 2023 年前三季度毛利率 56.09%。 持续进行研发投入， 自研成果兑现期。 2023 年前三季度，公司投入研发费用 8313 万元，研发费用占营业总收入的 12.01%。上半年，公司新立项自研项目达 40 余项，累计已超290 项，包括创新药、改良型新药和仿制药项目。 2023 上半年，公司参与研发和自主立项研发的项目中，共有 3 项新药项目已通过 NMPA 批准进入临床试验， 47 项药品申报上市注册受理， 7 项一致性评价注册受理；取得 31 项药品生产注册批件； 18 项通过一致性评价； 5 项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有 15 项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价，公司取得生产批件的权益分成项目共 6 项。预计随着公司更多自研品种转让、权益品种获批销售，将为公司贡献业绩弹性。 仿制药服务和开发积累深厚，创新战略初见成效。 公司由药学研究起家，逐步拓宽临床赛道，并抓住了国内医药行业发展的两次机遇，经过多年持续的投入、整合、发展，公司陆续打造并建立了集化合物合成、化合物活性筛选、药学研究、药效学评价、药代动力学、临床试验及生物分析为一体的综合服务技术平台，形成了仿创结合的模式：仿制药 CRO药学研究和 BE 服务衔接顺畅，创新药临床服务加速发展。 我们预计公司 2023-2025 年将实现归母净利润 2.15 亿元/3.08 亿元/4.12 亿元，对应当前股价的估值为 36 倍/25 倍/19 倍，给予“买入”评级。 风险提示1、国内医药政策环境若发生重大变化，将影响公司客户需求。公司为国内医药企业提供研发外包服务，客户主体为国内医药企业，若国内医药政策环境变化，将影响客户需求。 2、公司 CDMO 业务延伸不及预期。未来阳光诺和将通过自行组建或收购兼的形式，进一步向 CDMO 业务领域延伸，构建“ CRO+CDMO”一体化服务平台。若公司 CDMO业务延伸不及预期，将影响公司长期发展。

业绩表现持续亮眼，自研新药转化加速业务转型2023年前三季度，公司实现营收6.92亿元（+39.73%），归母净利润1.71亿元，（+32.72%），扣非归母净利润1.68亿元（+39.31%）；毛利率达56.09%（-0.82pct），净利率达24.95%（-1.37pct）。单看Q3，实现营收2.31亿元（+35.12%），归母净利润0.53亿元（+27.84%）；扣非归母净利润0.53亿元（+36.54%）；毛利率达54.53%（+0.28pct）；净利率达23.10%（-2.23pct）。公司业绩表现亮眼，营收稳健增长；公司目前已与多家企业合作加速自研新药转化，有望为未来业绩增长贡献新动能。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.38/3.45/4.99亿元，EPS为2.12/3.08/4.45元，当前股价对应PE为31.9/22.0/15.2倍，维持“买入”评级。 药学研究业务快速发展，自研新药转化打开成长空间2023H1公司药学研究业务实现营收3.17亿元，同比增长37.30%；人员数量达852人，同比增长15.92%。2023H1公司新立项自研项目达40余项，累计已超290项；公司参与研发和自主立项研发的项目中，共3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，47项药品申报上市注册受理，7项一致性评价注册受理；凭借成熟的研发技术平台与项目申报能力，公司已与多家企业签订联合开发项目协议，涉及品种包括去氨加压素注射液、吡美莫司乳膏等大单品，获批后按约定比例分配受益，有望持续打开业绩的向上空间。 临床试验与生物分析业务持续高增速，团队规模快速扩大2023H1公司临床试验与生物分析服务实现营收1.44亿元，同比增长54.55%；人员数量达333人，同比增长34.82%。公司已搭建临床试验研发平台、数统分析平台、SMO平台、第三方稽查平台4大专业平台，全国设立19个常驻点，已与260余家医院建立长期临床合作。2023H1公司正在运行的生物分析创新药项目达60多项（包括临床前、临床I期项目），已自主开发600个生物分析方法。 风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等

业绩表现持续亮眼，自研新药转化加速业务转型2023 年前三季度，公司实现营收 6.92 亿元（+39.73%），归母净利润 1.71 亿元，（+32.72%），扣非归母净利润 1.68 亿元（+39.31%）；毛利率达 56.09%（-0.82 pct），净利率达 24.95%（-1.37 pct）。单看 Q3，实现营收 2.31 亿元（+35.12%），归母净利润 0.53 亿元（+27.84%）；扣非归母净利润 0.53 亿元（+36.54%）；毛利率达54.53%（+0.28 pct）；净利率达 23.10%（-2.23 pct）。公司业绩表现亮眼，营收稳健增长；公司目前已与多家企业合作加速自研新药转化，有望为未来业绩增长贡献新动能。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 2.38/3.45/4.99 亿元，EPS 为 2.12/3.08/4.45 元，当前股价对应 PE 为31.9/22.0/15.2 倍，维持“买入”评级。 药学研究业务快速发展，自研新药转化打开成长空间2023H1 公司药学研究业务实现营收 3.17 亿元，同比增长 37.30%；人员数量达852 人，同比增长 15.92%。2023H1 公司新立项自研项目达 40 余项，累计已超290 项；公司参与研发和自主立项研发的项目中，共 3 项新药项目已通过 NMPA批准进入临床试验，47 项药品申报上市注册受理，7 项一致性评价注册受理；凭借成熟的研发技术平台与项目申报能力，公司已与多家企业签订联合开发项目协议，涉及品种包括去氨加压素注射液、吡美莫司乳膏等大单品，获批后按约定比例分配受益，有望持续打开业绩的向上空间。 临床试验与生物分析业务持续高增速，团队规模快速扩大2023H1 公司临床试验与生物分析服务实现营收 1.44 亿元，同比增长 54.55%；人员数量达 333 人，同比增长 34.82%。公司已搭建临床试验研发平台、数统分析平台、SMO 平台、第三方稽查平台 4 大专业平台，全国设立 19 个常驻点，已与260 余家医院建立长期临床合作。2023H1 公司正在运行的生物分析创新药项目达 60 多项（包括临床前、临床 I 期项目），已自主开发 600 个生物分析方法。 风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入 6.92亿元，同比增长 39.73%；归母净利润 1.71亿元，同比增长 32.72%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长 39.31%。 业绩符合预期，主业持续快速增长。分季度看，2023Q3收入 2.31亿元，同比增长 35.12%，归母净利润 5308万元，同比增长 27.84%，扣非净利润 5299万元，同比增长 36.54%。此外，2023Q1-Q3毛利率约 56.09%（-0.82pp），净利率约24.72%（-1.31pp），扣非净利率约 24.25%（-0.07pp）。 管理能力持续优化，研发投入持续增长，管理能力持续优化。2023Q1-Q3经营性现金流净额 2683万元，同比增长 234.12%。费用率方面，2023Q1-Q3销售费用1940万元（+34.91%），费用率 2.80%、同比下降 0.19pp。2023Q1-Q3管理费用7481万元（+14.60%），费用率 10.81%、同比下降 2.57pp。2023Q1-Q3研发费用 1.71亿元（+32.72%），费用率 12.01%，同比下降 1.24pp。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 9.22亿元、12.29亿元、15.77亿元，增速分别为 36.27%、33.31%、28.35%；归母净利润分别为 2.22亿元、3.04亿元、4.10亿元，增速分别为 42.52%、36.78%、34.84%，对应 2023-2025年 PE 约 33.1、24.2、18.0倍。考虑到公司所处赛道景气持续，公司发展空间较大，订单增速较快，自研转化有望带来第二成长曲线，享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。

事件： 公司发布 2023年三季报：23Q1-3实现营收 6.92亿元，同比增长 39.73%，归母净利润 1.71亿元，同比增长 32.72%，扣非净利润 1.68亿元，同比增长39.31%。 23Q1-3业绩符合增长预期，服务能力持续增强： ：23Q1-3实现营收 6.92亿元，同比增长 39.73%，归母净利润 1.71亿元，同比增长 32.72%，扣非净利润 1.68亿元，同比增长 39.31%。单看 Q3，公司实现营业收入 2.31亿元，同比增长 35.12%，归母净利润 0.53亿元，同比增长 27.84%，扣非净利润 0.53亿元，同比增长36.54%。公司服务能力持续增强，业务订单充足，运营效率不断提升。 Q3整体费用率持续优化，有望持续增厚公司利润：费用端看，2023Q1-3费用率相较去年同期整体下降了 1.94pct，费用端持续优化。单 Q3看，销售费用率为3.27%（+0.64pct），管理费用率 10.42%（同比-3.22pct），研发费用率 12.89%（同比+0.86pct），财务费用率 0.54%（同比+0.13pct），Q3整体费用率 27.12%（-1.59pct），费用端优化有望持续增厚公司利润。 研发团队能力及效率持续提升，赋能公司长期发展：公司研发投入力度持续增加，23Q1-3研发费用率 12.01%，较于去年同期增长了 0.56pct，Q3研发费用率12.89%（+0.86pct），公司持续加大自主立项创新药、改良型创新药、特色仿制药的研发。目前公司研发人员硕士及博士占比为 18.24%，公司持续加强技术专家和人才的储备，提升研发团队的专业能力、效率和质量，通过 NMPA 批准进入临床试验的新药项目数量增加，通过一致性评价药品数量持续增加，研发成功概率提升，成果也持续增多，有望赋能公司长期发展。 盈利预测与投资建议：预计 2023-2025年公司营收分别为 9.4/12.6/16.8亿元、归母净利润分别为 2.2/3.1/4.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品及技术创新研发风险;核心技术及业务人员流失风险，市场需求变化风险; 产品质量风险; 毛利率波动风险。

事件： 10 月 30 日， 阳光诺和发布 2023 年三季报业绩。 2023 年前三季度公司实现营收 6.92 亿元，同比增长 39.73%；归母净利润 1.71 亿元，同比增长32.72%；扣非归母净利润 1.68 亿元，同比增长 39.31%。 Q3 公司实现营收 2.31亿元，同比增长 35.12%；归母净利润 0.53 亿元，同比增长 27.84%；扣非归母净利润 0.53 亿元，同比增长 36.54%。 坚持仿创结合发展， 自主研发成果显著。 公司持续加大药物研发新技术平台的投入， 前三季度研发费用为 8312.61 万元， 同比增长 46.61%。 2023 年上半年公司新立项自研项目 40 余项，累计已超 290 项，包括创新药、改良型新药和仿制药项目。 截至上半年公司研发人员达到 987 人，占员工总数的 83.29%， 上半年人均产值达到 39.90 万元，较上年同期人均提高 4.93 万元。 公司持续推进自研品种推进， 2023 年上半年有 3 项新药项目已通过 NMPA 批准进入临床试验、 47 项药品申报上市注册受理、 7 项一致性评价注册受理，并且取得 31 项药品生产注册批件， 18 项通过一致性评价、 5 项原料药通过审评获批。 新药品注册分类法规实施后， 公司累计有 15 项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价， 取得生产批件的权益分成项目共 6 项。 一体化服务能力优势明显，客户和订单持续增长。 公司围绕临床前和临床研究一体化战略，持续整合已有专业技术平台， 并且将一体化优势延伸至生物药、中药和医疗器械等领域。 公司为国内超过 650 家客户提供药物研发服务，客户粘性不断提高， 2022 年新签订单达 11.02 亿元， 同比增长 18.62%， 截至 2022 年末累计存量订单 19.94 亿，同比增长 27.17%； 2023 年前三季度新签订单继续保持较快增长，快速提升的客户需求为公司业绩稳健增长提供充分保障。 投资建议： 阳光诺和是特色的仿创结合、全流程一体化药物研发服务平台，全面提升药物临床前及临床不同阶段的服务能力。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.16/3.06/4.36 亿元，对应 PE 分别为 35/25/18 倍， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 药物研发失败风险、 药物研发周期较长的风险、 经营规模扩大带来的管理风险、 行业监管政策风险、 安全生产风险等。

事件： 10月 30日，阳光诺和发布 2023年三季报，公司 2023年前三季度实现营收 6.92亿元，同比增长 39.73%；归母净利润 1.71亿元，同比增长 32.72%；扣非归母净利润 1.68亿元，同比增长 39.31%。 观点： 三季度增长稳健， 服务能力不断提升。单季度来看， 2023Q3公司实现营收 2.31亿元，同比增长 35.12%；归母净利润 0.53亿元，同比增长 27.84%；扣非归母净利润 0.53亿元，同比增长 36.54%。 业绩实现稳健增长，主要和公司服务能力不断增强、商务拓展不断加大以及在手订单充足有关。 研发投入加大，占比持续提升。 2023Q3实现研发支出 2976万元，同比增长 44.68%，研发投入占比为 12.89%，相较于 2022Q3增加了 0.86个百分点， 主要是公司持续加大了对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入。 截至 2023H1，公司研发人员共有 987人，占比 83.29%，其中硕博共有 180人，占研发人员的比例为 18.24%。 深耕仿制药领域多年，夯实一体化服务能力。公司深耕仿制药 CRO领域 10余年， 不断打造全流程一体化业务模式， 为客户提供一站式服务；此外公司持续布局创新药业务，不断推进自研品种， 2023H1公司新立项自研项目 40余项，累计已超过 290项。 投资建议： 我们预测公司 2023/24/25年收入为 9.48/13.06/17.55亿元， 归母净利润为 2.25/3.28/4.40亿元，对应当前 PE 为 33/23/17X， 持续给予“买入”评级。 风险提示： 仿制药订单规模下降风险；行业竞争加剧风险；自主立项产品研发失败风险。