投资要点公司是国内领先的药物“临床前+临床”综合服务供应商。公司成立于2009 年，起步于药学研究服务，随后通过设立及并购的方式将业务逐渐拓展至临床试验及生物分析等服务领域，公司在仿制药CRO业务上持续深耕10 余年，形成了全流程一体化业务模式，同时持续布局创新药CRO 业务，并开始向CDMO 业务拓展。公司除了开发客户指定的品种外，也持续推进品种自研储备战略，截至2022 年底，公司内部在研项目累计已超250 项。 中国高端仿制药及改良型新药有较大发展空间。首先，中国正处在由仿制药大国向强国转型阶段，一致性评价及带量采购等各项政策加速了转型进程，有望促使药企进一步加大高端仿制药的投入。其次，中国改良型新药起步时间较晚，但增速较快，预计2020-2025 年复合年增长率达11.6%，且2022 年新制剂（2.2 类）和新适应症（2.4 类）合计占比达86%，有望随着Ⅰ类创新药浪潮的推进持续提升发展空间。 研发技术成果转化即将进入收获期，权益分成将于2023 年开始兑现。2022 年，公司已有品种成功实现技术成果转化，且截至2022年底，公司内部在研项目累计已超250 项，预计未来每年将有6-8 个仿制药品种获批并陆续推荐至客户，研发技术成果转化即将进入收获期。同时，大部分品种均为带权益转化，预计公司将于2023 年获得权益分成，其中吡美莫司乳膏为国内首仿品种，该品种的销售分成将为公司权益分成业务贡献大部分收益。 聚焦多肽类肽创新药研发，市场前景广阔。公司于2018 年成立诺和晟泰，专注深入挖掘类肽创新药，已掌握多肽偶联技术，目前公司目前多肽类创新药的研发标的均来自于自主立项，其中STC007 两个适应症均已进入临床Ⅰ期阶段。中国肽类创新药研发仍处于起步阶段，根据弗若斯特沙利文的预测，中国肽类药物市场2020-2025 年复合年增长率为16.3%，2025-2030 年的复合年增长率为12.5%，增速高于全球市场，市场前景广阔。 战略布局CDMO 业务，实现“CRO+CDMO”一体化协同发展。公司布局CDMO 业务后，协同效应将主要体现在以下两个方面：（1）业务向产业链下游拓展，将降低公司自研项目研发成本，且可自主安排生产进度，利于公司提高研发效率；（2）打造“临床前研究+临床研究+定制化生产”一体化综合服务体系，打通药物研发和生产全流程服务，助力公司前端受托CRO 订单向后端生产导流，同时在自研项目技术成果转化上提前锁定后续订单，增强公司议价能力。 盈利预测与投资评级我们预测公司2023/24/25 年营收为9.48/13.06/17.55 亿元，归母净利润为2.22/3.29/4.41 亿元，对应当前PE 为40/27/20X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示仿制药订单规模下降风险，行业竞争加剧风险，自主立项产品研发失败风险

事件：公司22年全年实现营业收入6.8亿元（+37.1%），实现归母净利润1.6亿元（+47.6%），虽然单四季度受疫情影响增速放缓，全年业绩继续保持快速增长。盈利水平方面，22年综合毛利率为55.5%，同比+2.1pct，净利率为23.4%，同比+1.3pct，持续迭代的研发服务能力使得盈利水平得到进一步提升。 具备“临床前+临床”综合CRO服务能力，竞争力凸显。临床前方面，药学研究服务22年同比快速增长58.66%，主要驱动力来自于：1）仿制药CRO业务经验丰富，持续深耕优势领域；2）创新能力突出，业务范围拓展至创新药CRO，如自研产品STC007已获批临床试验许可。临床方面，受疫情影响临床项目进度放缓，临床试验和生物分析业务22年同比增长9.4%。我们认为，未来疫情扰动因素减小，临床前订单向下导流至临床业务，公司在CRO一站式综合能力的潜能将加速释放。 储备订单丰厚，完成CRO+CDMO布局后订单延续性有望进一步增强。22年新签订单11.02亿元（+18.62%），累计存量订单19.94亿元（+27.17%）；部分技术开发和转让合同未完成全部交付，待履行金额1.44亿元。此外，公司拟收购朗研生命，与公司原有的CRO业务形成有效互补，形成CRO+CDMO的一体化布局。我们认为，业务协同下将增强客户粘性，提升订单延续性，未来成长潜力十足。 研发投入继续加强，推动自研产品的快速获批落地。公司22年研发费用8969万元（+88.51%），研发费用率13.26%，持续保持行业内较高水平。研发费用主要用于：1）自研创新药、改良型新药、特色仿制药物；2）储备优质人才和加强技术平台，目前研发人员占比高达84.46%，实验室总面积预计达3.60万平方米。从研发成果来看，22年共有3项原料药通过审评获批、8项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验、60项药品申报上市注册受理。未来，丰富的产品储备可通过转让获得转让费，且公司保留一定的长期收益份额，预计业绩增量可观。 暂不考虑并购朗研后对业绩的影响，小幅上调管理费用及研发费用，预测公司23-25年每股收益分别为2.74、3.85、5.09元，原23-24年预测值为2.84/3.85。根据可比公司，给予公司23年46倍PE估值，对应目标价为126.04元，维持"买入"评级。 盈利预测与投资建议风险提示研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

事件概述2023 年3 月10 日，阳光诺和披露2022 年年度报告：公司2022 年实现营业收入6.77 亿元，同比增长37.06%；归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长47.59%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.42 亿元，同比增长38.69%；基本每股收益1.95 元/股，同比增长29.14%。 事件点评 2022 业绩保持稳健增长，药学研究营收贡献突出2022 年收入、利润端均保持稳健增长：营业收入同比增长37.06%，归母净利润同比增速为47.59%，主营业务毛利率为55.48%，净利率为23.36%。2022 年单四季度实现营收1.81 亿元，同比整长18.89%；实现归母净利润0.27 亿元，同比增长31.73%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比增长13.15%。 分板块来看，2022 年：药学研究服务实现营收4.42 亿元，同比增长58.66%；临床试验和生物分析服务实现营收2.34 亿元，同比增长9.40%。公司克服疫情对业务不利影响，各业务板块稳步发展。 团队规模稳步扩张，订单客户持续增长公司持续扩张团队规模，提升项目订单承接能力。团队建设方面：截至2022 年底，公司员工1126 人，同比增长24.94%。其中，药学研究板块人员835 人，同比增长31.50%，临床试验和生物分析板块人员291 人，同比增长22.27%。订单方面：报告期内，公司累计存量订单19.94 亿元，同比增长27.17%，新增订单11.02 亿元，同比增长18.62%。客户方面：公司先后为国内650 余家客户提供药物研发服务，2022 年新增客户155 家。持续高增长的订单及客户需求为业绩增长提供充分保障。 研发投入高速增长，研发成果兑现可期公司持续推进“自研储备战略”，2022 年，公司研发投入8968.57 万元，同比增长88.51%，占营收的比重为13.26%。公司持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药及特殊剂型研发投入。截至2022年底公司在研项目累计已超250 项，报告期内8 项新药项目已通过NMPA 进入临床试验，60 项药品申报上市注册受理，24 项一致性评价注册受理，26 项取得药品生产注册批件，15 项通过一致性评价，3 项原料药通过审评获批。创新药及改良型新药药学研究中，公司聚焦于多肽类和小核酸类药物的研发，子公司诺和德美助力盛世泰科研发的1类新药“DPP-4 抑制剂格列汀”进入新药上市申请受理阶段，是全球首个通过定量药理模型豁免Ⅱ期临床，直接开展Ⅲ期验证性试验的DDP-4抑制剂；子公司诺和晟泰自主立项在研项目 “STC007”注射液获得临床试验许可，丰富了公司肾病并发症及镇痛领域产品管线；改良型新药“BTP0717”已取得IND 受理号，应用于内分泌疾病，目前国内无相同药品上市，市场价值高。 仿制药及特殊剂型中，阳光诺和×博瑞医药×知原药业合作研发吡美莫司软膏首仿获批上市，应用于治疗免疫功能正常人的特异性皮炎，公司未来将与知原药业按照约定比例分配收益；阳光诺和助力盐酸溴己新口服溶液与布洛芬混悬滴剂首纺获批上市，均属于国家药监局快速审批通道获批的12 个新冠病毒感染对症治疗药物之一。 投资建议考虑到公司业务稳健、订单充足，以及在CRO+CDMO 一体化布局逐渐完善。我们预计公司2023~2025 年营收分别为9.35/12.62/16.64 亿元；同比增速为38.2%/35.0%/31.9%；归母净利润分别为2.25/3.20/4.39亿元；净利润同比增速44.6%/42.1%/37.1%；对应2023~2025 年EPS 为2.82/4.00/5.49 元/股；对应PE 为39/27/20X。我们维持“买入”评级。 风险提示医药行业投入下降；药物研发技术发展带来的技术升级；新药研发失败；订单不及预期。

事件概述公司公告2022 年年报，其全年实现营业收入6.77 亿元，同比增长37.06%、实现归母净利润1.56 亿元，同比增长47.59%、实现扣非净利润1.42 亿元，同比增长38.69%。 分析判断:新签订单保持快速增长，展望2023 年公司将继续呈现高速增长公司2022 年全年实现营业收入6.77 亿元，同比增长37.06%，其中22Q4 实现营业收入1.81 亿元，同比增长18.9%，我们判断主要受到22Q4 期间新冠疫情管控以及放开等因素冲击影响。公司持续强化商务团队建设和市场开发，其22 年全年新签订单11.02 亿元，同比增长18.62%，累计存量订单达到19.94 亿元，同比增长27.17%，整体延续快速增长的趋势，且也在一定程度上保障了2023 年业绩高增长。 （1） 药学研究服务保持高速增长：公司22 年药学服务实现营业收入4.42 亿元，同比增长58.66%，其毛利率为66.73%，同比提升3.98 pct，我们判断药学研究服务主要受益于公司在仿制药药学研究的竞争力提升以及21-22 年新签订单保持高增长等因素。截止22 年底，公司药学研究人员规模达到835 人，同比增长31.50%，呈现高速增长中，也能在一定程度上保障23 年业绩确定性。 （2） 临床试验和生物分析业务受疫情因素冲击影响收入呈现放缓：公司临床试验和生物分析服务主要为客户提供创新药I-IV 期临床、药代动力学以及生物等效性试验服务，其22 年受国内疫情管控等影响，受试者入组效率下降、项目进度缓慢，营业收入呈现放缓趋势。公司临床试验和生物分析业务22 年实现营业收入2.34 亿元，同比增长9.40%，其毛利率为34.28%，同比下降6.84pct，展望未来，考虑到员工规模（22 年底291 人，同比增长22.27%）保持增长以及订单上继续呈现向上趋势，我们判断23 年业务将逐渐恢复高增长。 继续呈现高研发投入、在研项目超250 个，保障中长期业绩增长确定性公司22 年持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入，即研发投入规模为0.90 亿元，同比增长88.5%，其占收入比重达到13.26%，同比上升3.62 pct。截止22 年底，公司内部在研项目累计已超250 项，其中在研创新药超过11个、在研仿制药超过36 个，在研储备项目的增多为公司未来业绩增长增添确定性。 业绩预测及投资建议公司持续深耕仿制药CRO 业务，同时战略加码创新药CRO 业务和逐渐丰富自主产品布局为未来业绩增长贡献核心增长动力。暂不考虑朗研并购情况、调整前期盈利预测，即23-25年营收从9.73/13.62/NA 亿元调整为9.35/12.62/16.64 亿元， EPS 从 2.86/3.97/NA 元调整为2.86/4.09/5.42 元，对应2023 年03 月10 日109.5 元/股收盘价，PE 分别为38.28/26.80/20.19 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示（1）核心技术骨干及管理层流失风险；（2）仿制药CRO 行业存在未来不确定风险；（3）战略布局的临床CRO 业务和生物分析业务未来具有不确定；（4）汇率波动风险；（5）新型冠状病毒疫情影响；（6）拟收购朗研生命具有不确定性。

2023年3月10日，公司发布2022年年度报告，2022年实现营收6.77亿元，同比增长37.06%；利润总额1.69亿元，同比增长38.52%；归母净利润1.56亿元，同比增长47.59%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增长39.22%。在疫情的负面影响下，公司经营依然保持高速增长态势。 订单和客户数量快速增长，业绩增长动力强劲。2022年公司新签订单金额11.02亿元，同比增长18.62%；累积存量订单19.94亿元，同比增长27.17%。公司先后为国内超过650家客户提供药物研发服务，其中2022年新增客户155家。新增客户和充裕的订单为业绩增长提供强劲动力。 持续加码研发投入，多项成果获得显著进展。2022年公司研发费用为0.90亿元，同比增长88.51%；在研项目总数超250项，同比增长100余项。研发成果上，2022年有8项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，60项药品申报上市注册受理，24项一致性评价注册受理；取得26项药品生产注册批件；15项通过一致性评价；3项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有13项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价。公司持续投入研发，在原研药和仿制药领域均有所进展。 向后端发力，打造“CRO+CDMO”一体化服务平台。公司计划收购郎研生命，在高端化学药及原料药的研发、生产、销售及CMO领域实现了对公司业务的有效补充，有利于加强公司在CXO行业的竞争优势，持续提升市场份额。未来公司会持续向CDMO业务领域延伸，一体化布局带来的成效值得期待。 我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.20/3.00/4.02亿元，对应PE分别为40/29/22倍，维持“买入”评级。 解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

事件：2月 9日，公司发布 2022年业绩快报，22年全年实现营业收入 6.80亿元，同比增长 37.73%；归母净利润 1.58亿元，同比增长 49.80%，扣非净利润 1.44亿元，同比增长 40.97%，全年增长符合预期。分季度来看，22年 Q4单季实现营收1.85亿元，同比增长 21.05%；归母净利润 0.29亿元，同比增长 43.11%。公司全年营收和利润的快速增长主要系新签订单、存量订单均稳步增长，综合研发服务能力受到行业高度认可。 拟并购郎研实现 CRO+CDMO 一体化布局。公司 CRO 业务布局完善，已形成药学研究+临床试验+生物分析”综合型研发服务模式，能充分满足客户多样化需求，22年在手订单持续增长，竞争力凸显。同时，公司拟通过收购郎研生命，与公司原有CRO 板块形成业务协同，增强订单延续性，进一步实现 CRO 业务的全产业链布局。 自研品种 liscense out 加速兑现，看好公司品种权益分成的成长空间。22年公司继续加强研发，大力投入多肽新药、改良型新药、特殊制剂及仿制药研发平台的建设。公司通过将自研品种进行商业化转化以获取更高的产品溢价，在这种模式下，权益分成将直接增厚业绩水平，公司有望进入快速发展阶段。目前，公司内部在研项目累计已超 150项，后续可权益分成的品种储备丰富，随着后续 license out 产品不断兑现，业绩增量可观。 考虑到公司 22年订单稳步增长以及未来权益分成可观，小幅上调公司 2022-2024年的盈利预测，原预测公司 2022-2024年每股收益分别为 1.74/2.57/3.66元，现预测 2022-2024年每股收益分别为 1.96/2.84/3.85元。根据可比公司，给予公司 23年43倍 PE 估值，对应目标价为 122.12元，维持"买入"评级。 风险提示 研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

事件概述公司公告2022 年年度业绩快报，其全年实现营业收入6.80 亿元，同比增长37.73%、实现归母净利润1.58 亿元，同比增长49.80%、实现扣非净利润1.20 亿元，同比增长44.41%。 分析判断: 业绩增长符合市场预期，Q4 单季度业绩受到疫情冲击公司22 年全年营业收入同比增长37.73%、扣非净利润1.2 亿元，同比增长44.41%，在22 年疫情防控及放开等事件影响下，公司业绩延续高速增长趋势。单季度来看，22Q4 实现营业收入1.85 亿元，同比增长21.1%、扣非净利润为0.23 亿元，同比增长25.5%，主要受到疫情因素影响业务执行和结算。展望未来，公司持续战略加码创新药CRO 业务，同时深耕仿制药CRO 业务，逐渐形成“仿制药CRO+创新药CRO+自主产品”多业务全流程布局的CRO 供应商，预期未来业绩将继续呈现高速增长。 业绩预测及投资建议公司持续深耕仿制药CRO 业务，同时战略加码创新药CRO 业务和逐渐丰富自主产品布局为未来业绩增长贡献核心增长动力。考虑到疫情对22 年新签订单及业务执行的影响，调整前期盈利预测，即22-24 年营收从7.22/10.32/14.44 亿元调整为6.80/9.73/13.62 亿元， EPS 从 2.07/2.99/4.14 元调整为1.98/2.86/3.97 元，对应2023 年02 月09 日108.03 元/股收盘价，PE 分别为54.60/37.71/27.18 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示（1）核心技术骨干及管理层流失风险；（2）仿制药CRO 行业存在未来不确定风险；（3）战略布局的临床CRO 业务和生物分析业务未来具有不确定；（4）汇率波动风险；（5）新型冠状病毒疫情影响；（6）拟收购朗研生命具有不确定性。

2023年 2月 9日，公司发布业绩快报，2022年实现营收 6.80亿元，同比增长 37.73%；利润总额 1.72亿元，同比增长 41.14%； 归母净利润 1.58亿元，同比增长 49.80%；扣非归母净利润 1.44亿元，同比增长 40.97%。在疫情的负面影响下，公司经营依然保持高速增长态势。 疫情因素影响，四季度整体保持稳健增长。Q4公司实现营业收入 1.85亿元，同比增长 20.92%；利润总额 0.34亿元，同比增长 54.55%；归母净利润 0.29亿元，同比增长 38.10%；扣非归母净利润 0.24亿元，同比增长 26.32%。疫情对公司四季度业绩有一定负面影响，研发投入方面我们预计公司坚持自主研发产品及研发平台的持续投入和持续坚持。 进一步向 CDMO 业务领域延伸，打造“CRO+CDMO”一体化服务平台。公司于四季度完成收购朗研生命，进一步向 CDMO 业务领域延伸，构建“CRO+CDMO”一体化服务平台。郎研长期专注于高端化学药及原料药的研发、生产和销售，拥有符合 GMP 标准的生产车间，具备化学药品制剂及原料药的商业化生产能力，并且与阳光诺和主要业务所处阶段互不重叠，能够实现有效补充。 国内商务网络和商务团队建设已初见成效，新签订单稳步增长。截至 1H22，公司新签订单 5.45亿元，同比增长 24.15%，累计存量订单 17.89亿，同比增长 32.81%。预计全年保持上半年高增长态势，持续增加的客户需求为业绩增长提供了充分保障，同时又拉动公司研发服务能力进一步提升。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 1.58/2.21/3.05亿元，对应 PE 分别为 52/37/27倍，维持“买入”评级。 解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP 保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

事件：公司公告自研首仿品种吡美莫司乳膏获得批上市，该品种上市后公司不直接负责该品种的销售，后续销售主要由知原药业负责，但公司保留了吡美莫司软膏上市后的销售分成；除此之外，公司自主研发的1.1类新药STC007注射液获批临床试验，该品种预计会在临床阶段达成商业授权转化，我们认为，公司此次权益分成的意义较大，主要体现在几个方面：首先，权益分成有望直接增厚公司业绩水平。吡美莫司用于治疗儿童特异性皮炎，我国异位性皮炎患病率近年来有上升趋势，2014年12个城市1~7岁儿童患病率达到12.94%，而1~12月龄婴儿患病率达30.48%，市场空间广阔，根据医药魔方数据，目前吡美莫司乳膏临床端销售额超1.2亿元，未来仍有较大的成长空间，目前国内吡美莫司乳膏仅有美达医药一家销售，随着公司产品的上市以及销售规模的逐年增加，吡美莫司软膏未来有望给公司带来可观分成收益。 其次，公司后续可权益分成的品种储备丰富，权益分成有望持续。吡美莫司为公司第一个有销售权益的自研转化产品，意味着公司前期的自研成果已进入转化收获期。同时，公司自研管线储备丰富，目前内部在研项目累计已超150项，未来还将有一批有销售权益的自研转化合作项目陆续获批，包括氨基己酸注射液、吡美莫司乳膏、醋酸去氨加压素注射液、度他雄胺软胶囊、盐酸伊伐布雷定片、阿加曲班注射液等。随着后续licenseout产品不断兑现，业绩增量可观。 最后，公司“CRO服务+自研品种权益”创新商业模式有望进一步落地。除了公司CRO业务本身外，公司通过自主研发的方式，进一步将自身的研发品种进行商业化转化，公司凭借自身的研发效率和规模优势，针对部分药物品种先行自主立项研发，在取得阶段性技术研发成果后licenseout给下游客户，公司获取更高的产品溢价，在这种模式下，公司有望进入快速发展阶段，目前公司已研发持续投入多年，储备大量的改良型新药和特色仿制药，我们看好公司的长期发展。 不考虑并购朗研后对公司的业绩影响，故维持原有盈利预测，预测公司2022-2024年每股收益分别为1.74/2.57/3.66元，根据可比公司，维持给予公司22年67倍PE估值，对应目标价为116.58元，维持"买入"评级。 盈利预测与投资建议风险提示：研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

业绩增长超出市场预期。10月 24日，公司发布 22年三季度业绩公告，前三季度实现营业收入 4.95亿元，同比增长 45.19%，实现归母净利润 1.29亿元，同比增长51.42%。单季度来看，22年 Q3实现营收 1.71亿元（同比+46.12%），实现归母净利润 0.42亿元（同比+58.68%）。前三季度主营业务毛利率 56.91%。较上年同期增加 0.49百分点；净利率 26.32%，较上年同期增加 0.83个百分点，整体表现超出市场预期。 拟收购郎研生命 100%股权，CRO 业务进一步实现全产业链布局。公司目前已形成“药学研究+临床试验+生物分析”综合型研发服务模式，能充分满足客户多样化需求。从订单角度来看，公司在手储备订单丰厚，研发效率和质量获市场认可，今年上半年新签订单 5.45亿元，同比增长 24.15%，累计存量订单 17.89亿，同比增长32.81%。此外，公司持续完善 CRO 一体化布局，拟通过发行股份及支付现金方式购买朗研生命股权，并向公司实控人利虔先生等 38名特定投资者发行股份募集配套资金。郎研生命主要从事化学药品制剂及原料药的 CMO 业务，核心技术助力公司进入快速发展车道，未来成长性良好。此次收购完成后，郎研将与公司原有 CRO 板块形成业务协同，增强订单延续性，进一步提升公司 CRO 业务的核心竞争力。 自主研发实力突出，储备创新品种值得期待。公司自布局“服务+持有品种权益”的商业模式以来，不断投入研发为自身储备大量的改良型新药和特色仿制药。从研发投入来看，研发力度进一步加大，22年前三季度研发费用达 0.57亿元，同比增长58.92%；研发费用率 11.45%，同比增长 0.99个百分点，公司研发费用率历年来保持行业高水平。从自研项目来看，公司已储备多个前景良好、供应短缺且开发难度大的自研管线，逐步进入产品收获期。未来，公司自研发品种可通过转让给下游药企客户获得转让费，并保留一定的药品长期收益份额。 不考虑并购后对公司的业绩影响，故维持原有盈利预测，预测公司 2022-2024年每股收益分别为 1.74/2.57/3.66元，根据可比公司，维持给予公司 22年 67倍 PE 估值，对应目标价为 116.58元，维持"买入"评级。 风险提示 研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

10 月24 日，公司发布2022 年三季报。前三季度，公司实现营业收入4.95亿元，同比增长45.19%；实现归母净利润1.29 亿元，同比增长51.42%；扣非归母净利润为1.20 亿元，同比增长44.41%。业绩小幅超预期。 经营分析 研发需求旺盛、订单饱满，三季度经营业绩小幅提速。Q3 单季度，公司实现营业收入1.71 亿元，同比增长46.12%；归母净利润0.42 亿元，同比增长58.68%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比增长48.33%。国内研发需求旺盛，公司订单饱满。 商务及订单层面来看，国内商务网络和商务团队建设已初见成效，新签订单稳步增长。2022 年1-6 月新签订单5.45 亿元，同比增长24.15%，累计存量订单17.89 亿，同比增长32.81%。预计三季度保持上半年高增长态势，持续增加的客户需求为业绩增长提供了充分保障，同时又拉动公司研发服务能力进一步提升。 拟发行股份及支付现金购买朗研生命股权并增发募集配套资金，有利于增强未来公司综合竞争力。公司筹划通过发行股份及支付现金方式，购买北京朗研生命科技控股有限公司股权，并向不超过35 名特定投资者发行股份募集配套资金，本次交易不会导致公司实际控制人发生变更。朗研生命作为投资管理平台，旗下控股多个医药企业，这些医药企业主要从事原料药、制剂的生产和销售，未来收购完成后有利于完善阳光诺和的全产业链布局，增强公司综合竞争力。 盈利预测 不考虑潜在并表因素， 我们预计公司2022-2024 年归母净利润为1.52/2.15/3.14 亿元，对应PE 分别为52/37/25 倍，维持“买入”评级。 风险提示 解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP 保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

事件：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度实现营收 5.0亿元，同比增长45.2%；归母净利润 1.3亿元，同比增长 51.4%；扣非净利润 1.2亿元，同比增长44.4%。 业绩强势增长，Q3季度进一步加速。公司前三季度业绩增长强势，营收已超去年全年总额。前三季度净利率和毛利率分别为 26.3%/56.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.9%/13.2%/11.4%/0.5%。公司 Q3单季度实现营收 1.7亿元，同比增长 46.1%；归母净利润 4152.2万元，同比增长 58.7%；扣非净利润 3880.7万元，同比增长 48.3%，Q3业绩加速增长。 公司在手订单充足，在研项目储备丰富。公司 22H1新签订单 5.5亿元，同比增长24.2%，累计存量订单 17.9亿元，同比增长 32.8%。公司先后为国内 520余家客户提供药物研发服务，上半年新增客户 19家，预计在未来，随着公司服务能力持续强化，新签订单和在手订单有望延续高增长态势。截至 22H1公司内部在研项目累计已超 170项，7月 11日，控股子公司诺和晟泰在研项目“STC007注射液”获得临床试验许可，该产品丰富了公司肾病并发症及镇痛领域产品管线，对公司经营发展具有一定的积极作用。此外，截止 22H1，公司拥有 36000m2的研发实验室，其中已投入使用的实验室面积为 26000m2，正在建设的实验室面积为10000m2。随着公司持续推进研发建设，未来有望进一步提升研发服务能力。 拟收购朗研股份股权，拓宽公司业务范围。公司 24日公告表示拟通过发行股份及支付现金方式购买北京朗研生命科技控股有限公司，并于 25日起停牌，朗研生命科技是一家科技公司从事相关化学新药的研发，同时为用户提供注册申报、进口注册等服务，同时朗研旗下控股有泓森医药、百奥药业等制药企业，具备药品研发、生产能力，公司收购朗研后有望进一步拓宽业务范围，形成强强协同。 投资建议：受益于国内仿制药与新药研发红利，公司不断强化综合服务能力，在手订单充足，布局创新药转型，预计 22-24年公司利润分别为 1.5/2.1/2.9亿，对应当前市值 52/37/27倍。 风险提示：核心技术人才流失及核心技术泄密风险；市场竞争加剧的风险；医药行业研发投入下降的风险。

事件概述（1）公司公告2022年三季报，其前三季度实现营业收入4.95亿元，同比增长45.19%、归母净利润1.29亿元，同比增长51.42%、扣非净利润1.20亿元，同比增长44.41%。 （2）公司筹划发行股份及支付现金购买北京朗研生命并募集配套资金：拟通过发行股份及支付现金方式购买北京朗研生命股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金；经公司申请，公司自2022年10月25日（星期二）开市起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。 分析判断:业绩延续高速增长，持续加强商务拓展公司22Q3单季度实现营业收入1.71亿元，同比增长46.12%、扣非净利润0.39亿元，同比增长48.33%，继续呈现高速增长；公司不断加强市场商务拓展，我们预计在手订单规模继续呈现环比增加。展望未来，基于新签订单继续维持高速增长和业务能力持续延伸，我们判断公司未来几年有望继续维持高速增长。展望未来，公司持续战略加码创新药CRO业务，同时深耕仿制药CRO业务，逐渐形成“仿制药CRO+创新药CRO+自主产品”多业务全流程布局的CRO供应商，预期未来业绩将继续呈现高速增长。 收购关联公司北京朗研生命，完善CMO产业链布局和加速自主知识产权转化此次拟收购的北京朗研生命，主要经营实体包括百奥药业和永安制药，核心业务为中间体、原料药以及制剂的生产和销售。公司实际控制人利虔持有北京朗研生命51.20%的股权，为实际控制人体外原料药、制剂等生产销售实体，此次收购将能实现公司核心业务仿制药CRO的CMO闭环，以及加速自主知识产权的转化。 经营性净现金流受疫情下回款放缓等因素影响，展望未来经营性现金流有望逐渐好转2022年前三季度公司经营性净现金流为0.08亿元，同比下降82.38%，其中Q3单季度经营性现金流-0.30亿元，相对21Q3同期的0.03亿元呈现大幅下降，我们判断主要受到以下几个因素影响：受疫情影响，客户回款阶段性放缓，即表征为应收账款同比和环比均呈现显著增加；以及叠加公司规模扩大、以及自主研发投入增加等带来的费用增加。展望未来，我们判断伴随着疫情逐渐恢复，经营性现金流有望逐渐好转。 业绩预测及投资建议公司持续深耕仿制药CRO业务，同时战略加码创新药CRO业务和逐渐丰富自主产品布局为未来业绩增长贡献核心增长动力，略微调整前期EPS预测，即维持22-24年营收为7.22/10.32/14.44亿元，EPS从2.06/2.98/4.16元调整为2.07/2.99/4.14元，对应2022年10月24日99.43元/股收盘价，PE分别为48.09/33.28/23.99倍，维持公司“买入”评级。 风险提示（1）核心技术骨干及管理层流失风险；（2）仿制药CRO行业存在未来不确定风险；（3）战略布局的临床CRO业务和生物分析业务未来具有不确定；（4）汇率波动风险；（5）新型冠状病毒疫情影响；（6）拟收购朗研生命具有不确定性。

10月20日，公司发布2022年前三季度业绩预告。前三季度，预计实现归母净利润1.29亿元，同比增长51.42%；扣非归母净利润为1.20亿元，同比增长44.41%。业绩小幅超预期。 经营分析研发需求旺盛、订单饱满，三季度经营业绩小幅提速。Q3单季度，预计实现归母净利润0.42亿元，同比增长58.68%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长48.33%。国内研发需求旺盛，公司订单饱满。 商务及订单层面来看，国内商务网络和商务团队建设已初见成效，新签订单稳步增长。2022年1-6月新签订单5.45亿元，同比增长24.15%，累计存量订单17.89亿，同比增长32.81%。预计三季度保持上半年高增长态势，持续增加的客户需求为业绩增长提供了充分保障，同时又拉动公司研发服务能力进一步提升。 研发持续高投入，研发能力和综合服务优势不断提升：研发投入较大主要系公司持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入所致。 公司自主立项产品管线丰富，研发进度有序推进，目前公司内部在研项目累计已超170项。 实验室产能陆续投产，进一步提升一体化服务能力：截止2022年上半年，公司拥有3.60万平方米的研发实验室，其中已投入使用的实验室面积为2.59万平方米，正在建设的实验室面积为1.01万平方米随着募投项目新建实验室陆续投入使用，公司延伸并完善了药物临床前及临床各阶段的研发链条，持续提升一体化服务能力，加快了项目研发进度，前三季度净利润实现同步增长。 盈利预测与投资建议我们预计2022-2024年归母净利润为1.50/2.14/3.13亿元，对应PE分别为54/38/26倍，维持“买入”评级。 风险提示解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

事件概述公司公告 2022年三季报业绩快报：公司预计 2022年前三季度实现归母净利润为 1.29亿元，同比增长 51.42%、预计实现扣非净利润 1.20亿元，同比增长 44.41%。 分析判断: 业绩增长超市场预期，维持买入评级公司预计 2022年前三季度实现归母净利润 1.29亿元，同比增长51.42%，其中预计 Q3单季度公司实现归母净利润 0.42亿元，同比增长 58.7%，业绩增长超市场预期、继续维持高速增长。考虑到截止到 2022年上半年公司在手订单规模为 17.89亿元，以及叠加募投项目投入使用下延伸并完善临床前到临床的业务布局，公司在需求端（订单等）&供给端（业务服务体系及员工数量等）均呈现向上增长的基础上，我们判断公司收入端继续呈现高速增长。展望未来，公司持续战略加码创新药 CRO 业务，同时深耕仿制药 CRO 业务，逐渐形成“仿制药 CRO+创新药 CRO+自主产品”多业务全流程布局的 CRO 供应商，预期未来业绩将继续呈现高速增长。 业绩预测及投资建议公司持续深耕仿制药 CRO 业务，同时战略加码创新药 CRO 业务和逐渐丰富自主产品布局为未来业绩增长贡献核心增长动力，调整前期盈利预测，即 22-24年营收从 7.08/9.91/13.58亿 元 调 整 为 7.22/10.32/14.44亿 元 ， EPS 从1.99/2.90/4.02元调整为 2.06/2.98/4.16元，对应 2022年10月 20日 101元/股收盘价，PE 分别为 49.14/33.89/24.25倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）核心技术骨干及管理层流失风险； （2）仿制药 CRO 行业存在未来不确定风险； （3）战略布局的临床 CRO 业务和生物分析业务未来具有不确定； （4）汇率波动风险； （5）新型冠状病毒疫情影响。