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伍云飞

东方证券

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恒瑞医药 医药生物 2020-05-11 80.39 94.52 5.61% 83.97 4.45%
105.00 30.61%
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创新药兑现良好,业绩进入加速周期。近日,公司陆续发布了年报和一季报,19年公司营收和净利润增速分别为33.7%和31.1%,营收端较18年提速近8个点,表现出色;2020年一季度,医院门诊量和手术量大幅下降,公司营收和净利润仍然保持了同比10%以上的增长。从成长历史来看,2018-2023年是公司第一轮创新药集中兑现周期,吡咯替尼/19K/白蛋白紫杉醇/卡瑞利珠单抗/瑞马唑仑陆续上市,带来了业绩加速成长。 麻醉线受4+7带量采购影响,其余各板块保持快速增长势头。2019年,公司各板块营收和同比增速分别为:抗肿瘤106亿元(+43.0%)/麻醉55亿元(+18.4%)/造影剂32亿元(+39.0%)/综合线39亿元(+30.0%)。显而易见,公司麻醉线增速大幅低于平均增速,主要由于重磅品种右美托咪定“4+7”带量采购未中标的影响所致;肿瘤线较18年(+29.2%)大幅提速14个百分点,主要原因在于新上市的PD-1单抗(卡瑞利珠单抗)/吡咯替尼/白蛋白紫杉醇/19K 集中放量所致;造影剂和综合线增速小幅提升主要由营销端分线改革的推进所致。 以抗肿瘤药为基石,打造慢性领域战略纵深。现有3大业务板块中,抗肿瘤领域无疑是未来十年成长的基石:1)产品储备丰富,符合联合用药趋势;2)研发快速推进的能力;3)创新药营销优势。但我们认为,真正决定公司是否能够成长为国际医药巨头的是前景广阔的慢病领域,尤其是已经布局的风湿免疫、肾科和糖尿病领域。另外,公司也开始重点布局眼科。 财务预测与投资建议 由于受到疫情冲击影响,我们重新预测公司2020-2022年可实现归母净利润67.00/86.08/107.61亿元(原预测20-21年净利润为69.82/90.79亿元),对应EPS 分别为1.52/1.95/2.43元,考虑公司是创新药龙头,根据可比公司估值水平(2020年68倍PE)再给予10%溢价,对应目标价为113.70元,继续给予“买入”评级。 风险提示 公司创新药上市进度大幅低于预期。
昭衍新药 计算机行业 2020-05-11 73.31 76.05 -- 130.99 27.29%
108.50 48.00%
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业绩增长超预期,内生表现出色。近日,公司陆续发布了年报和一季报,19年营收和净利润分别同比增长56.4%和64.6%,超过市场和我们的预期;20年一季度,公司营收和净利润分别同比增长107.9%和59.0%,依然保持高速增长。即使扣除掉Biomere的并表贡献,公司20Q1内生净利润增速也在35%以上,表现出色。另外,公司一季度财务指标也有所好转,包括经营性现金流、应收账款和存货等指标。 “订单充沛+产能扩张”共促临床前业务高速成长。据披露,截至公司19年末在手订单约为10.4亿元,较前一年同比增加约30%。另外,公司19年新签订单合同额较前一年增长超过50%,反映出临床前业务(安评为主)订单情况良好。产能方面,公司新投入的3号楼和7号楼在19年7月正式投入使用,考虑到安评项目周期一般在6-9个月左右,所以新产能在2019年底开始进入结算周期,将会有力支撑安评业务20-21年的快速增长。从中长期来看,公司新建的重庆和广州基地将会提供新的增长空间。 以安评业务为主体,打造综合型服务CRO。公司的战略是:以生物药为核心,在GLP业务全球化的基础上,围绕早期临床和生物药CRO/CMO打造综合型CRO。安评方面,国内两个新基地建设正在积极推进,开始尝试开拓国际市场(并购Biomere);早期临床业务:临床基地建设顺利,CRO团队有望在今年上半年得到完善,中心实验室已投入使用。我们认为,随着早期临床业务的完善,公司最终有望成为国内临床前综合型CRO。 财务预测与投资建议 根据19年报和20年一季报,我们调整了安评业务增速,重新预测公司2020-2022年可实现归母净利润2.52/3.44/4.62亿元(原预测20-21年净利润为2.30/3.28亿元),对应EPS分别为1.57/2.14/2.87元。参考可比公司估值水平,给予2020年68倍市盈率,对应目标价为106.76元,维持“增持”评级。 风险提示 如果国内CRO行业景气度下滑,公司安评业务成长将会受到影响。
信立泰 医药生物 2020-05-11 18.75 20.23 -- 20.59 9.81%
39.27 109.44%
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受多重因素影响,公司业绩短期承压。近日,公司陆续发布 19年报和 20年一季报,去年公司营收和净利润分别同比增长-3.9%和-51.0%,净利润端表现欠佳,主要原因在于:1)公司加大销售投入,费用率从 28.9%提升至35.3%;2)研发费用较 18年新增 3.6亿元;20年一季度,医院门诊量和产品医院准入都受到疫情的较大冲击,公司营收和净利润都有所体现。同时,考虑到公司主要品种也受到带量采购的影响,所以整体业绩短期承压。 阿利沙坦等二线品种快速放量, 成为公司新的业绩增长点 。除氯吡格雷外,公司阿利沙坦、比伐芦定、替格瑞洛等二线产品销售情况良好:1)阿利沙坦。目前进院情况良好,19年成功续约国家医保目录;2)替格瑞洛。国内首仿上市,并且进入国家医保乙类目录,可作为氯吡格雷的补充品种。另外,公司 19年通过一致性评价的奥美沙坦、贝那普利等品种也将有望通过集中采购迅速放量。综合来看,公司二线产品销售预期较好,将会有力支撑业绩稳定增长。 “外延+ 内生”带来产品线迅速丰富。一方面,公司围绕心脑血管进行器械布局:脑血管药物洗脱支架(雅伦)、左心耳封堵器(科奕顿)、电生理(锦江)、瓣膜(金仕生物)、靶向微针输送系统(Mercator)、药物洗脱球囊(MA)、药物洗脱冠脉支架系统(苏州桓晨);另外一方面,公司在药品领域围绕心内科、肿瘤和骨科进行布局。具体来看,S086抗心衰适应症已经进入到临床 2期,JTZ-951(肾性贫血)将会很快启动国内临床,JK07已经获得美国临床批件,其余品种也都在积极推进当中。 财务预测与投资建议由于新冠疫情冲击和带量采购的影响,我们下调了公司主力产品增速,重新预测公司 2020-2022年归母净利润为 8.73/8.92/9.47亿元(原预测 20-21年为 10.29/10.54亿元),对应 EPS 分别为 0.83/0.85/0.91元。根据可比公司给予 2019年 25倍估值,对应目标价 20.75元,维持“买入”评级。 风险提示如果新产品上市或者创新药研发进展不及预期,将会影响公司竞争力。
美迪西 2020-05-11 89.33 102.92 -- 129.58 45.06%
156.47 75.16%
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营收快速增长,表观净利润增速有所恢复。近日,公司陆续发布年报和一季报,19年营收和净利润分别同比增长38.3%和9.5%,表观净利润增速受到相关费用影响,包括市场推广活动和海外拓展带来的销售费用增加、新园区建设带来的管理费用增加等等。2020年一季度,公司营收和净利润分别同比增长20.4%和30.2%,可以看到公司盈利能力较19年全年有所回升,表观净利润增速快于营收。 各板块均衡发展,未来3年是高速成长期。从19年报来看,公司3大业务板块均保持了较快增长:药物发现(+51%)、CMC(+24%)、临床前研究服务(+36%)。其中,药物发现的快速增长得益于化学服务业务高速发展,临床前研究服务则是受益于拓展新客户带来的订单增长。订单和产能:新签订单有望维持高速增长(2019年新签订单6.2亿元、同比46%);产能方面,公司新建的南汇园区(约5.0万平)正在逐步投产,较原有产能有大幅度提升。所以,未来2-3年,公司有望进入到高速发展阶段。 公司是国内临床前一体化领先标的,具有一定竞争优势。公司从临床前研究服务起家,形成了以安评为核心,以动物疾病模型为特色的特点。公司安评业务规模处于国内第一梯队,中美双报能力突出。药理方面,公司拥有300多个成熟的药效学模型,是国内最大的肿瘤动物模型供应商之一。我们认为,国内CRO行业景气度依然处于爬升阶段,公司是以药代/药效/安评为特色的国内领先的临床前一体化CRO,具有一定竞争优势。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润1.03/1.44/2.01亿元(原预测20-21年净利润为1.05/1.48亿元),对应EPS分别为1.66/2.33/3.24元。根据可比公司估值,给予2020年62倍PE,对应目标价102.92元,维持“买入”评级。 风险提示 如果市场拓展不及预期,将会对公司业务发展产生不利影响。
恩华药业 医药生物 2020-05-01 13.80 20.37 11.13% 15.15 9.07%
18.34 32.90%
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核心观点 业绩稳健增长,医药工业表现出色。近日,公司陆续发布年报和一季报,19年净利润同比增长26.4%;20Q1在疫情影响下,净利润同比增长9.6%,业绩增长非常稳健。从19年报来看,公司营收和净利润增长主要来源于医药工业板块的良好表现(+17.9%),具体来看,精神类和神经类增速更快,分别同比增长27.0%和25.5%;麻醉类由于右美托咪定受到集采影响,整体增速略低于整体工业端增速(+13.7%)。 剥离医药商业,盈利能力稳步提升。2019年11月,公司以5779万元将江苏恩华和润医药有限公司(医药商业)56%股权转让给南京医药,完成医药商业剥离。我们认为,未来2-3年公司盈利能力将稳步提升:1)医药工业毛利率远远高于医药商业。2019年,公司工业和商业毛利率分别为86.3%和8.2%;2)新产品迅速放量。阿立哌唑、度洛西汀和瑞芬太尼等毛利率更高的新产品迅速放量将会拉升整体医药工业增速。 研发管线梯队清晰,新产品上市预期良好。公司在研产品梯队较为清晰:一致性评价稳步推进,多个仿制药积极申报上市,创新药处于IND前后。具体来看,右美托咪定、瑞芬太尼和咪达唑仑等主要品种已经完成一致性评价并已经提交审批;地佐辛、羟考酮、阿芬太尼、普瑞巴林和舒芬太尼共5个仿制药品种已经提交上市申请,有望年内陆续获批;创新药方面,CY150112将启动1期临床、TRV-130和H04即将申报IND。 财务预测与投资建议l根据公司年报和一季报,我们重新预测2020-2022年归属母公司净利润为8.35/10.35/12.82亿元(原预测20-21年净利润为8.62/11.05亿元),对应EPS为0.82/1.02/1.26元,参照可比公司给予公司20年25倍估值,对应目标价20.50元,维持“买入”评级。 风险提示 如果二线产品放量不及预期,将会对公司业绩增长产生不利影响。 如果新产品上市进展较慢,则会影响公司中长期投资价值。
药明康德 医药生物 2020-05-01 72.29 77.42 -- 112.50 10.84%
117.19 62.11%
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营收保持快速增长,内生业绩表现良好。近日,公司发布 19年报,实现营收 128.7亿元、同比增长 33.9%,归母净利润 18.6亿元、同比增长-18.0%,对应 EPS 1.14元。归母净利润增速较低的主要原因在于投资标的公允价值变动,扣除该因素的影响较去年同期增长 23.7%,内生增长表现良好。另外,以下几个因素也对净利润产生了一定影响:1)联合营企业持有收益减少(-1.26亿元);2)可转债公允价值变动相关损失约 1.15亿元;3)人民币升值汇兑损失 0.9亿元;4)股权激励费用 0.5亿元。以上 4个部分合计3.8亿元。 各业务板块均快速增长,费用控制良好。分板块来看:前端业务(中国区实验室)同比增长 27%;美国区实验室经过产能建设和客户签约调整后,增速恢复到 30%;CDMO/CMO 业务表现出色,同比接近 40%;临床业务延续高增长态势,同比增速 82%,扣除 Pharmapace(19年 5月)和 RPG(18年 7月)并表同比为 61%。费用方面,销售费用、管理费用和研发费用分别同比增加 30%,31%和 35%,销售费用率有所下降,其余平稳。 疫情 影响有限,公司仍将保持快速发展势头 。从目前来看,公司短期订单未受到海外疫情影响,但国内疫情对武汉实验室和临床试验服务有一定影响。 经过公司业绩连续性计划的调整,预期疫情对公司收入的影响会缩短至到 2-3周时间。大体来说,中国区实验室增长会略快于行业;美国区实验室细胞和基因治疗业务会逐步进入收获阶段,在临床业务和合全高增长的基础上,公司将会整体保持快速发展势头。 财务预测与投资建议我们预测公司 2020-2022年可实现归母净利润 26.72/33.51/42.51亿元(原预测 20-21年净利润分别为 28.37/34.47亿元),对应 EPS 为 1.62/2.03/2.57元。根据可比公司给予 20年 61倍 PE,考虑到公司是全球 TOP10CRO,竞争优势明显,给予 10%溢价,对应目标价 108.70元,给予“增持”评级。 风险提示如果新冠疫情对全球医药行业研发产生冲击,则公司成长逻辑会发生变化。
九强生物 医药生物 2020-04-10 18.14 23.90 4.23% 19.84 9.37%
24.50 35.06%
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业绩符合预期,各项费用控制良好。近日,公司发布2019年报,报告期内实现营收8.41亿元、同比增长8.61%,归母净利润3.32亿元、同比增长10.30%,对应EPS 0.66元,符合市场和我们的预期。其中,检测试剂表现出色,同比增速达到14.31%。费用方面:管理费用率下降0.79pp 至11.53%;销售费用率同比增长4.90%、费用率稳定下降,如果考虑研发费用,则销售费用率为12.15%,较18年略有提升(+0.35pp)。 拟并购迈新生物,引进国药投资可加强公司竞争力。19年12月,公司宣布拟与国药投资共同购买迈新生物95.55%股权,其中上市公司拟受让迈新65.55%股权、国药投资拟受让迈新30%股权。今年2月,公司发布非公开发行预案,以13.90元/股的价格向国药投资增发8633万股(占发行后总股本14.68%),引进后者作为战略投资者。我们认为,国药投资在业务层面会加强上市公司渠道销售能力,在资本层面更有利于融资和项目投资,将有力提升综合竞争力。 稳步推进,倾力打造IVD 平台。目前来看,公司的战略选择是围绕检验科需求进行相应的外延拓展,同时关注未来增长较快的细分领域,最终打造出IVD 综合平台。2017年,公司首次迈出拓展步伐,通过并购美创新跃切入血凝领域;去年,公司通过迈新涉足病理诊断领域。公司是国内IVD 领域中最优秀的生化诊断企业,拥有良好的拓展基础,我们认为随着华盖资本和国药投资加入作为战略投资者,公司有望取长补短,加快IVD 综合平台建设。 财务预测与投资建议 根据公司年报,我们将2020-2022年归母净利润分别调整为3.65/4.17/4.70亿元(原预测20-21年分别为3.69/4.07亿元),对应EPS 分别为0.73/0.83/0.94元。参考可比公司估值水平,给予 2020年的33倍市盈率,对应目标价为24.09元,维持“买入”评级。 风险提示 如果公司内生发展和外延不及预期,将会影响公司在IVD 领域的竞争力。
安科生物 医药生物 2020-04-10 11.25 12.82 -- 17.85 21.10%
18.19 61.69%
详细
营收端表现良好,表观净利润增长受到商誉减值影响。近日,公司发布2019年报,报告期内实现营收17.13亿元、同比17.2%,归母净利润1.24亿元、同比-52.7%,对应EPS 0.12元。我们注意到,公司收入端增长相对平稳,净利润出现波动,主要影响因素是:1)合并中德美联和苏豪逸明形成的商誉计提减值损失共计1.99亿元。如果扣除该因素的影响,则表观净利润同比增速为22.8%;2)公司研发支出快速增长。19年,公司累计投入1.2亿元研发费用,同比37.5%,远超过营收端增速。 各板块平稳增长,生长激素有望维持高增长。具体来看,生物制品/中成药/化药/原料药/技术服务增速都在10%以上,其中值得关注的是:主力产品生长激素增速高于整体营收增速,技术服务板块(中德美联)快速放量(+131%)。我们分析,公司生长激素有望保持高增长态势:一方面,公司在销售端大力投入,并且该产品竞争格局良好;另一方面,公司19年6月获批生长激素水针,相对而言水针使用更方面、单价更高,有望成为新的增长点。 公司有望成为“生物治疗”领域龙头。目前,公司生长激素粉针和水针都已经上市,长效生长激素已完成临床研究、待申报生产;HER-2单抗和VEGF单抗都处于3期临床中,PD-1单抗正在进行临床1期研究,CAR-T 获批临床。我们认为,随着“生物药+基因测序+肿瘤免疫疗法”格局的形成,公司未来有望逐步成为国内“生物治疗”领域龙头。 财务预测与投资建议 根据19年报,我们重新预测公司20-22年归母净利润分别为4.21/4.99/6.07亿元(原预测20-21年净利润分别为4.34/5.19亿元),对应EPS 为0.40/0.48/0.58元。根据可比公司给予20年42倍PE,对应目标价16.80元,给予“增持”评级。 风险提示 如果公司生长激素销售不及预期,将会对业绩增长有较大影响。
丽珠集团 医药生物 2020-04-01 37.94 47.59 -- 44.91 15.01%
50.31 32.60%
详细
业绩符合预期,销售费用率大幅下降。近日,公司发布2019年报,报告期内共实现营收93.8亿元、同比5.9%,归母净利润13.0亿元、同比20.4%,对应EPS1.39元。我们注意到,公司净利润同比增速远快于收入端,主要原因在于:1)原料药业务毛利率大幅提升。从2018年的24.0%提升至2019年的31.0%,大幅上升7个百分点;2)销售费用率大幅下降。相较去年,公司整体销售费用率下降3.91pp至33.0%,营销端运行效率得到明显改善。 主要业务板块稳健增长,二线品种表现良好。具体来看,4大业务板块中除中药制剂有所调整外(-16.4%),其余板块都保持了相对良好的发展势头:化学制剂(+16.4%)、原料药及中间体(-0.2%)、诊断试剂及设备(+8.2%)。从具体产品来看,一线艾普拉唑、亮丙瑞林保持快速增长,分别增长65.7%和21.8%;参芪扶正仍在经历调整(-18.5%)。二线品种:除鼠神经生长因子和抗病毒颗粒增速欠佳,其余如雷贝拉唑、尿促卵泡素、伏立康唑、氟伏沙明和阿卡波糖(原料药)均有平稳的增长,表现良好。 研发力度加强,“单抗+微球”平台值得期待。2019年,公司研发费用为7.3亿元(+33.50%),营收占比达到7.8%。单抗方面,PD-1单抗和抗HER-2人源化单抗正在进行1b期临床,IL-6R单抗已经完成1期临床、正在进行2/3期临床;微球方面,醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)已申报生产,亮丙瑞林微球(3个月缓释)获得临床批件。我们认为,公司单抗和微球研发项目将陆续进入收获期,值得期待。 财务预测与投资建议 根据19年报,我们上调了原料药业务的毛利率,重新预测2020-2021年归母净利润分别为14.74/16.95/19.50亿元(原预测20-21年净利润为14.59/16.83亿元),对应EPS1.58/1.81/2.09元,根据可比公司给予2020年31倍市盈率,对应目标价为48.98元,维持“买入”评级。 风险提示 如果公司二线品种成长不及预期,将会对整体业绩产生不利影响。
华兰生物 医药生物 2020-03-31 35.26 39.61 -- 51.98 12.46%
50.28 42.60%
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业绩平稳增长,费用率有所下降。近日,公司发布2019年报,报告期内实现营收37.0亿元、同比15.0%;归母净利润12.8亿元、同比12.6%,对应EPS0.91元。其中,血制品平稳增长(+9.8%),疫苗业务维持高增长势头(30.8%)。报告期内,公司费用率控制良好:销售费用率下降2.65pp至14.07%,管理费用率从18年10.21%下降至9.76%(含研发费用)。 血制品受益于新冠疫情有望加速增长,疫苗业务预期良好。2019年,国内整体采浆量约为9100吨,稳健扩容,CR4超过50%;公司作为4家龙头之一,竞争优势明显。目前,公司共有25个浆站(19年新开梁平浆站),随着新设浆站的成熟采浆量将稳步提升。具体产品来看,公司人血白蛋白和静丙市占率较高,凝血因子类和部分特免蛋白(破伤风和乙肝)批签发量处于业内领先水平;受新冠肺炎疫情的影响,血制品有望取得加速增长。疫苗方面,公司19年共批签发流感疫苗1293万支,考虑到市场需求旺盛,年内疫苗仍然有望保持快速增长。 践行“血制品+疫苗+单抗”战略,有望成为国内生物制品龙头。公司以血制品业务为主体,逐步布局疫苗和单抗。目前,疫苗产品线快速丰富,在研产品还包括冻干人用狂犬病疫苗、百白破疫苗、Hib疫苗、破伤风疫苗、AC结合疫苗;单抗方面,共有7个单抗处于临床阶段,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐单抗都已处于3期临床。综合来看,疫苗和单抗业务将会完善公司生物制品战略布局,最终有望成为国内该领域的龙头公司。 财务预测与投资建议 根据公司年报,我们将2020-2022年归母净利润预测调整为16.49/19.36/23.12亿元(原预测20-21年为16.42/19.33亿元),对应EPS1.18/1.38/1.65元,参考可比公司估值给予公司20年44倍PE,对应目标价51.92元,维持“买入”评级。 风险提示 如果疫苗业务放量情况不佳,将会对公司业绩增长产生不利影响。 如果单抗研发进展不及预期,将会影响公司长远投资价值。
信立泰 医药生物 2020-01-22 19.92 20.81 -- 20.18 1.31%
20.18 1.31%
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事件:12月27日,公司宣布拟与日本JAPANTOBACCO公司签订协议,以总金额不超过8750万美元获得后者在研产品“Enarodustat”(JTZ-951)在中国市场的肾性贫血领域的独家技术开发、生产、市场销售及商业化运作权益。 核心观点 “Enarodustat”是全球创新产品,上市预期较好。据披露,“Enarodustat”是一种低氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂(Hypoxiainduciblefactor-prolylhydroxylaseinhibitor,HIF-PHI),可通过刺激内源性EPO(促红细胞生成素)生成促进骨髓红细胞再生,从而实现治疗肾性贫血。JAPANTOBACCO公司拥有“Enarodustat”全球专利,已经在日本完成3期临床并于2019年11月提交了NDA;信立泰引进产品后有望于2020年启动3期临床试验。 HIF-PHI类药物治疗肾性贫血优势明显,市场空间大。数十年来,ESAs(erythropoiesisstimulatingagents,红细胞生成刺激剂)+铁剂联合治疗是肾性贫血临床唯一的治疗方案,但存在一定缺陷。相比之下,HIF-PHI类药物的治疗优势体现在:1)更有效规避外源性ESAs大量使用带来的心血管安全风险;2)可调节铁的代谢和吸收;3)避免产生EPO抗体导致治疗失败;4)小分子口服制剂相较于ESAs治疗依从性更好。考虑到国内慢性肾病患病群体过亿,其中50%以上合并贫血,临床存在较大未满足治疗需求。 公司通过“外延+内生”方式快速丰富慢病产品线。除器械外,公司在药品领域围绕心内科、骨科等领域进行布局。今年来,公司陆续上市了左乙拉西坦、重组特立帕肽、奥美沙坦、贝那普利、匹伐他汀、地氯雷他定等多个产品,产品线得到快速扩充。 财务预测与投资建议 由于公司前三季度研发费用增幅较大,我们重新预测公司2019-2021年归母净利润为10.19/10.29/10.54亿元(原预测为16.29/17.62/18.69亿元),对应EPS分别为0.97/0.98/1.01元。根据可比公司给予2019年22倍估值,对应目标价21.34元,维持“买入”评级。 风险提示 如果新产品上市或者创新药研发进展不及预期,将会影响公司竞争力。
昭衍新药 计算机行业 2020-01-17 68.50 60.52 -- 77.09 12.54%
93.70 36.79%
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2019年净利润增长超预期,收入端表现出色。近日,公司披露2019全年归母净利润同比增速区间为40%-60%,增长势头良好。其中,归母净利润中包含了大约2622万元的非经常性损益(1516万元政府补助+1106万元理财收益)。根据19年三季报情况,公司净利润同比增速比收入低近10个点,主要原因在于:1)毛利率略有下滑。前三季度成本同比增速为48.3%,高于营收增速;2)销售费用率大幅提升。主要原因在于新业务(早期临床和PV业务)开拓的投入费用。所以,我们判断公司2019年营收增速仍然高于净利润增速,表现出色。 新产能进入结算周期,安评业务增长前景较好。2018年,公司新增约1.38万平动物房面积(同比76%),这部分产能在2019年上半年陆续投入正常使用,考虑到安评项目周期一般在6-9个月左右,所以新产能在2019年底开始进入结算周期,将会有力支撑安评业务2020-2021年的快速增长。从中长期来看,公司新建的重庆和广州基地将会提供新的增长空间,同时海外并购Biomere将会有利于公司开拓海外市场。 以安评业务为主体,打造临床前综合型CRO。公司的战略是:以生物药为核心,在GLP业务全球化的基础上,围绕早期临床和生物药CRO/CMO打造综合型CRO。安评方面,国内两个新基地即将开工,国际市场开始尝试;早期临床业务,临床基地建设顺利,随着CRO团队和实验室的完善,年内有望正式落地。我们认为,公司最终有望成为国内临床前综合型CRO。 财务预测与投资建议 根据19年业绩预告,我们调整了安评业务增长情况,重新预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.58/2.30/3.28亿元(原预测为1.58/2.34/3.10亿元),对应EPS分别为0.98/1.44/2.05元。参考可比公司估值水平,给予2020年59倍市盈率,对应目标价为84.96元,维持“增持”评级。 风险提示 如果新业务拓展不及预期,将会对公司成长前景产生不利影响。 如果国内CRO行业景气度下滑,公司安评业务成长将会受到影响。
恒瑞医药 医药生物 2019-11-12 90.81 85.38 -- 96.47 6.23%
96.47 6.23%
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恒瑞医药是中国医药工业的标志性企业,立足于创新药研发,有望在整个行业革故鼎新的时代重新启程,成长为MNC(全球制药企业)。 核心观点变革孕育机遇,中国医药工业成长前景明朗。中日两国在人口结构和医药政策方面非常相似,中国医药行业的拐点所在的2015 年,大致相当于1975年前后的日本,目前正转型为“研发驱动型”增长模式,处于产业升级阶段。 我们认为,相较于当年的日本,中国医药行业具有更确定的成长逻辑:1)经济体量和人口规模的优势。目前国内医药市场规模已经是日本的1.65 倍;2)行业变革力度大,药政导向明确;3)产业配套和生物科技发展的红利。 公司以创新为己任,十五年磨剑,创新药Pipeline 厚积薄发。从2003 年艾瑞昔布IND 开始计算,恒瑞医药立足创新药研发已经超过15 年。经过不断的学习,公司已经从“me-too/me-better”渐变为自主创新,Fast follow 也从最早的上市品种追赶至临床前品种。从目前Pipeline 判断:1)2018-2023年是创新药第一轮密集兑现周期。以PD-1 单抗、吡咯替尼、SHR4640 等为代表;2)2017 年以来IND 高峰期夯实了公司成长为MNC 的基础。到目前,已经申报了24 个创新药临床,5-7 年后将进入收获期。 稳中求进:抗肿瘤药是基石,慢性领域是战略纵深。现有3 大业务板块中,抗肿瘤领域无疑是未来十年成长的基石:1)产品储备丰富,符合联合用药趋势;2)研发快速推进的能力;3)创新药营销优势。但我们认为,真正决定公司是否能够成长为国际医药巨头的是前景广阔的慢病领域,尤其是已经布局的糖尿病、肾科和风湿免疫领域。 财务预测与投资建议我们预测公司2019-2021 可实现归母净利润53.29/69.82/90.79 亿元,对应EPS 分别为1.21/1.58/2.05 元,考虑公司是创新药龙头企业,根据可比公司估值水平(2020 年59 倍PE)再给予10%溢价,对应2020 年65 倍PE,目标价为102.70 元,首次给予“买入”评级。 风险提示公司创新药上市进度低于预期以及注射剂带量采购可能会影响现有业务。
康龙化成 医药生物 2019-08-05 34.45 42.11 -- 45.90 33.24%
59.39 72.39%
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事件:近日,公司公布了限制性股票与股票期权激励计划,共授予565万份,占总股本的0.86%。 核心观点 首次尝试激励计划,预期效果良好。根据公告,本次激励计划包含了限制性股票452万股和股票期权113万份,覆盖了基层、中高层管理人员和技术人员共242人,激励范围较为广泛。同时,我们注意到公司限制性股票授予价格为17.85元/股,整体业绩考核目标是以2018年为基数,19-21年营收增速不低于15%、30%和45%,预期会形成良好的激励效果,利于各项业务快速发展。 H股上市稳步推进,进度符合预期。4月28日,公司首次在董事会决议公告中提出将启动H股上市筹备工作。7月30日,公司在相关公告中披露H股发行议案和方案已经取得董事会审议通过,其中提到:拟发行规模不超过发行后总股份的约15%(超额配售权行使前),发行价格尚未确定,未来将根据路演情况,参照可比公司在国内外市场的估值水平确定。目前来看,公司此次发行稳步推进,预期将很快上市。 国内市场发展机遇良好,未来3-5年将会进入快速成长阶段。全球CRO行业发展趋于成熟,中国CRO企业凭借在临床前业务上的强大竞争力逐渐成长,国内医药市场的创新变革的推进将为这些CRO企业提供绝佳的发展和赶超机遇。我们注意到,公司实验室化学业务相对成熟,在一体化布局将会迅速拉动下游的生物科学、CMC和临床等相关业务。目前,CMC和临床业务基数较小,随着国内市场的拓展,公司未来3-5年有望实现快速发展。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润4.63/6.18/8.16亿元,对应EPS为0.71/0.94/1.24元。根据可比公司维持19年54倍PE,考虑到公司临床前CRO业务具有国际竞争力,竞争优势明显,给予10%溢价,对应目标价为42.17元,维持“增持”评级。 风险提示 如果国内市场拓展不及预期,将会极大影响公司业绩成长性。
恩华药业 医药生物 2019-08-02 12.34 15.50 -- 13.54 9.72%
13.54 9.72%
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事件:公司发布2019年半年报,报告期内实现营收20.97亿元、同比12.41%,归母净利润3.22亿元、同比22.87%,对应EPS0.32元。 核心观点 业绩符合预期,医药工业表现较好。19H1公司营收和归母净利润同比增速分别12.41%和22.87%,略高于股权激励的业绩考核要求,符合市场和我们的预期。具体来看,医药工业和医药商业分别同比增长18.6%和3.1%,其中,医药工业中的3大板块:麻醉、精神和神经产品线的营收增速分别为17%,23%和35%,新老产品均保持良好增长态势。 毛利率水平持续提升,费用有所上升。我们注意到,公司净利润增速远高于营收增速,主要原因在于:1)医药工业营收占比持续提升,大幅拉高了公司毛利率水平(19H1工业和商业毛利率分别为84.73%和10.91%);2)工业和商业毛利率较去年同期均有所提升,分别提升了3.12pp和4.10pp。费用方面,整体有所上升:销售费用率为31.28%,较去年同期有所提高(+2.76pp);管理费用较18H1大幅增加(+62.44%),主要由于股权激励费用摊销所致;研发费用同比增加13.90%,营收占比为3.67%,变化不大。 一致性评价和研发持续推进,年内将有多个产品上市。根据半年报,公司已经完成了利培酮分散片、氯氮平、右美和加巴喷丁的一致性评价(提交申请并受理);此外,还有多个品种处于一致性评价过程中,包含了公司主要品种(依托咪酯、咪达唑仑等)。新产品方面,公司年内有望获批的品种有5个:包括舒芬太尼、地佐辛、羟考酮和普瑞巴林等。 财务预测与投资建议 根据公司半年报,我们重新预测2019-2021年归属母公司净利润为6.66/8.62/11.05亿元(原预测为6.84/8.93/11.17亿元),对应EPS为0.65/0.84/1.08元,参照可比公司给予公司19年24倍估值,对应目标价15.60元,维持“买入”评级。 风险提示 如果新产品销售放量不及预期,则对公司业绩增长有较大影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名