集采影响释放，续标量价齐升迎新一轮成长。作为国产三代胰岛素领先企业，公司长期以来业绩增长优异，2023年，公司实现营收26.1亿元（+52%），归母净利润3.4亿元，扭亏为盈。随着2022年胰岛素第一轮国采执行以来的影响出清以及2024年第二轮集采续标落地，公司国内业务未来3年采购周期内的增长确定性加强。本次集采续约中，公司产品中标量价齐升，采购需求总量较上轮集采增长151%，中选均价增长31%，盈利能力有望改善。 深化出海布局，打造国内国际双循环。公司在研管线中，以三代胰岛素的欧美申报出海进展最快。公司自2005年开始推进国际化战略布局，2023年国际销售收入3.27亿元（+132%），实现快速增长。目前，公司甘精、赖脯和门冬胰岛素已处于美国FDA和欧洲EMA的上市申请阶段，在欧美市场推广方面，公司与海外生物类似药巨头SandozAG（山德士）于2018年达成合作，欧美市场空间大且格局较为优异，随着美国市场胰岛素价格调整完毕，公司有望切实受益。 创新管线布局前沿，迭代产品序列丰富。胰岛素作为糖尿病治疗不可或缺的最终用药，具有不可替代的临床价值。公司长期坚持研发创新高投入，近3年研发投入营收占比均在15%以上，高于行业平均，研发管线主要围绕糖尿病布局：GZR18注射液（GLP-1RA周制剂），已完成中国Ic期和2型糖尿病及超重/肥胖适应症的中国Ib/2a期的临床研究；GZR101注射液（第四代预混双胰岛素新药），已完成II期首例受试者给药；GZR4注射液（第四代超长效胰岛素周制剂），已实现II期临床试验中首例受试者的给药。 我们看好公司集采续标后国内基本盘成长的确定性，产品出海和创新布局也有望积蓄中长期增长动能，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.42/11.5/14.44亿元，对应EPS分别为1.07/1.91/2.40元。参考可比公司平均估值，给予公司2025年32倍PE，对应目标价61.12元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲击风险；地缘政治变化风险等。

公司深耕医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售，核心业务包括：为全球家用呼吸机市场龙头客户A提供组件，以及为全球人工植入耳蜗龙头客户B提供组件。2018-2023年，公司营收CAGR为18%，保持稳健增长。 家用呼吸机组件需求旺盛，与龙头客户A合作稳定。家用呼吸机组件业务是公司核心业务（2023年营收占比64.8%）。家用呼吸机是OSA和COPD的主要治疗手段，下游呼吸疾病治疗的迫切需求带动家用呼吸机市场规模持续扩大，且市场集中度高。长期以来，公司与龙头客户A合作关系持续稳定，并且通过切入客户A新一代产品的开发，使得合作黏性不断加强。 人工耳蜗市场稳定，已形成良好的品牌。2018-2023年，人工耳蜗组件业务从0.33亿元增长至1.14亿元，期间CAGR27.9%。人工耳蜗是治疗失聪的常规方法，市场稳定，且市场集中度高。在人工耳蜗板块，公司主要向龙头客户B供应组件产品，自2011年起公司与客户B建立了长期且稳定的合作关系。 底层技术延展能力强，深化多元业务布局。公司在传统的精密模具设计与制造方面积累深厚，同时自主研发的液态硅胶应用技术具有高技术壁垒，底层技术延展能力强，目前已拓展至家用和消费电子领域。2019到2023年，公司家用和消费电子业务营收从826万元增长至1.5亿元，CAGR达到107%，发展迅速；其次，近年来公司大力布局胰岛素笔业务，目前已成功实现量产。随着人口老龄化和生活方式改变带来的糖尿病患者数量持续增加，胰岛素注射笔需求会不断扩大。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.96、1.20、1.47元，由于公司家用呼吸机业务有望随下游渠道库存出清而恢复快速增长态势，同时公司产品管线持续丰富，新业务、新客户不断开发，长期发展空间广阔。根据可比公司2024年平均估值，给予公司2024年34倍市盈率，对应目标价为32.64元，首次给予买入评级。 风险提示大客户依赖风险；下游库存积压风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险；地缘政治风险；盈利能力下滑风险。

三轮驱动，创新步入正轨。公司以输液起家，通过产业资本深度融合，构建科伦药业、科伦博泰和川宁生物“品”字型运营架构。2023年公司实现收入214.5亿元（+12.7%），归母净利润24.6亿元（+44.0%），业绩稳健，盈利能力提升：一方面，输液产品结构持续优化；另一方面，抗生素中间体量价齐升，仿制药新品获批并通过集采放量，成为公司盈利新增长点。更重要的是，子公司科伦博泰多款创新药研发兑现，商业化曙光将至。 ADC平台国内领先，产品即将步入收获期。首先，2款ADC管线将进入商业化阶段：SKB264为首款国产TROP-2ADC，乳腺癌、肺癌等适应症潜力巨大，同时海外商业化进程顺利，截至24年5月默沙东已启动9项全球三期临床，联用K药潜力巨大；A166为国内首款乳腺癌HER2ADC，上市在即。其次，非ADC管线储备丰富，肿瘤领域PD-L1、西妥昔单抗类似物有望于年内或明年初获批上市，RET抑制剂有望于年内提交NDA；非肿瘤领域覆盖的适应症市场空间广阔，包括类风湿关节炎、斑秃、哮喘、血栓栓塞性疾病等。 合成生物学新品上市，仿制药受益集采放量。川宁生物已实现合成生物学从研发到生产的一体化布局，已交付红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等产品，股权激励考核目标涵盖2024-2025每年新增2-3个合成生物学产品正式生产并形成收入。同时，抗生素中间体国内产能领先，随着市场需求恢复以及降本增效推进，盈利能力迎来向上拐点。仿制药方面，公司首仿抢仿能力突出，新产品梯队完整，存量大产品集采影响已消化，新产品借力集采实现放量。 国内输液龙头，独创可立袋提供充足现金流。国内大输液龙头地位稳固，公司自主研发“可立袋”引领输液包装发展方向，提升密闭式输液销量占比。同时，肠外营养等优势领域持续加强，输液板块内生现金流充足。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为1.88、2.11、2.36元，根据可比公司估值水平，我们认为公司2024年合理估值水平为21倍市盈率，对应目标价为39.48元，首次给予“买入”评级。 风险提示仿制药品种进入集采或集采超出预期的风险、产品竞争加剧或者销售不及预期的风险、创新药研发进度不及预期的风险、抗生素中间体市场价格波动的风险等。

事件：公司近日将具有自主知识产权的GLP-1产品组合有偿许可给美国Hercules公司。作为为对外许可交易对价一部分，公司将取得Hercules公司19.9%的股权，以及GLP-1产品组合授权许可费。 3条GLP-1管线打造代谢领域产品矩阵。产品组合主要包含3款产品：（1）HRS-7535，小分子GLP-1受体激动剂。其治疗2型糖尿病、减重2个适应症均处于临床二期，预计今年11月读出减重适应症的主要终点数据（26周后体重相对基线的百分比变化）。目前全球范围内尚无口服小分子GLP-1R激动剂上市。 （2）HRS-9531，多肽GLP-1/GIP双受体激动剂注液和口服产品。减重适应症今年5月进入临床三期，2型糖尿病处于临床二期。目前全球范围内尚无口服同类产品上市。 （3）HRS-4729，下一代肠促胰岛素产品，可通过激活多靶点，保护胰岛的同时提高胰岛素分泌，控制血糖，预计可实现更好的减重效果和治疗代谢功能障碍相关疾病等作用。目前处于临床前开发阶段。 对外授权提速，创新出海利好不断。此次授权创下公司对外授权的新模式和新纪录。近期来看，恒瑞将获得GLP-1产品组合1.1亿美元的首付款和近期里程碑；远期来看，将获得HRS-7535累计不超过2亿美元的临床开发及监管里程碑款、GLP-1产品组合累计不超过57.25亿美元的销售里程碑款、低个位数至低两位数比例的销售提成。值得注意的是，除里程碑付款外，交易条款还包含了Hercules公司19.9%的股权。而且，自23年以来公司对外授权利好消息不断，23年共达成5项对外许可交易，金额总计超40亿美金。我们认为，海外授权密集兑现表明公司研发实力已具备全球竞争力，在创新药研发质量和速度上取得了新的突破，国际化进程将加速推进。 我们预计2024-26年EPS为0.90/1.03元/1.21元。根据可比公司，给予公司2024年61倍市盈率，对应目标价为51.90元，维持买入评级。 风险提示创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，仿制药进入集采的风险。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报，业绩符合预期。 2023年公司实现营收349.3亿元，同比+15%；归母净利润 115.8亿元，同比+20.6%。 2024Q1公司实现营收 93.7亿元，同比+12.1%；归母净利润 31.6亿元，同比+22.9%；经营性现金流净额 28.6亿元，同比+114.8%。 海内外市场共同发力， 成长空间不断拓展。 分区域来看， 2023年公司实现国内收入213.8亿元，同比+14.5%， 自去年 3月份以来，国内常规诊疗活动快速复苏，推动国内 IVD 全年增速达 20%；国际市场实现收入 135.5亿元，同比+15.8%，其中发展中国家增速亮眼，全年增速超 20%，公司凭借优质的质量和完善的服务，在各国公立市场及高端客户群持续突破， 不断开拓业务新增量。 2024Q1国内市场因去年同期高基数实现个位数增长，但国内 IVD 和 MIS 均实现恢复性高增长； 国际方面， 23Q1产能倾斜国内而导致国际市场基数较低，同时在海外高端客户群突破持续加快的推动下，国际市场 24Q1增长近 30%。 三大业务线持续突破，保持快速增长态势。 2023年， 受益于 3月以来诊疗活动的迅速恢复和海外市场的快速渗透，体外诊断产线实现营收 124.2亿元，同比+21.1%，其中国际业务连续两年的复合增速超 30%； 生命信息与支持产线实现营收 152.5亿元，同比+13.8%， 上半年医疗新基建及国际需求复苏显著拉动该业务板块快速增长，但下半年医疗行业整顿行动、医疗专项债发行暂缓使得增长趋弱，但其中种子业务微创外科全年增速仍超 30%； 医学影像产线实现营收 70.3亿元，同比+8.8%，主要原因是国内常规采购自 3月以来恢复，国际市场高端客户实现持续突破，但下半年该业务仍受医疗行业整顿行动的影响较大。 器械龙头价值显著，全年增长值得期待。 公司历经多年发展，已成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商。目前公司产品覆盖国内近 11万家医疗机构和 99%以上的三甲医院，在国际市场则远销 190多个国家及地区， 监护仪、麻醉机、呼吸机 、除颤仪 、血球 、超声已实现全球市占率前三。展望今年，基于医疗刚性需求特点，行业整顿对设备采购需求量并未造成实质影响，今年国内公立医院的招投标活动预计呈现逐季复苏趋势，推迟的采购需求逐步释放。 而随着公司海内外高端客户群突破的不断突破，以及抓住国内医疗新基建和设备更新项目的机会，全年增长可期。 根据 2023年报和 2024年一季报，我们下调生命信息与支持业务， 体外诊断业务及医学影像业务收入假设， 预测公司 2024-2026年每股收益分别为 11.48/13.90/16.66（原 24-25预测为 11.71/14.09）元， 根据可比公司估值、给予公司 2024年 33倍 PE估值，对应目标价为 361.40元，维持买入评级。 风险提示新产品放量不及预期、集采政策超预期、 海外拓展不及预期、 国内医疗环境政策风险等

收入端稳健增长， 利润端有所承压。 4月 26日，公司公布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入 11.8亿元，同比增长 15.9%；实现归母净利润2.0亿元，同比下降 15.5%；实现扣非归母净利润 1.9万元，同比下降 12.8%。 2024年一季度， 公司实现营业收入 3.4亿元，同比增长 11.5%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降 9.5%；实现扣非归母净利润 0.6万元，同比下降 7.9%。公司收入端稳健增长， 2023年利润端有所承压预计主要受产品需求波动导致毛利率有所下降， 2023年公司实现毛利率 55.8%，较上年同期下降 7.2pct。 原料药稳健增长， 制剂端增长较快。 2023年，公司实现产品销售收入 10.2亿元（+16.6%），原料药产品收入 8.9亿元（+13.9%），其中，抗病毒类产品收入较去年同期同比增长 170%，主要受流感影响导致客户对奥司他韦原料药需求激增； 制剂产品收入 1.4亿元（+37.5%），受益于公司注射用米卡芬净钠在 2022年集采中标，公司 2023年注射用米卡芬净钠销售增长较多。 研发力度持续加大， 多肽降糖药 BGM0504临床顺利推进。 2023年，公司研发费用为 2.5亿元，同比增长 20.1%， 研发费用率为 21.1%，较去年同期提升 0.7pct。 2023年，公司持续推进 BGM0504注射液等创新药及吸入制剂的研发，创新药及吸入制剂合计研发投入占公司研发费用的 39.1%，同比增长 36.0%， 公司 BGM0504注射液 2型糖尿病治疗及减重适应症的Ⅱ期临床已完成全部受试者入组， 其中糖尿病适应症 5mg 剂量组受试者已全部出组。 BGM0504注射液作为公司自主研发的GLP-1和 GIP 受体双重激动剂， 可产生控制血糖、减重和治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等生物学效应。 根据公司 23年报，公司业绩短期承压，研发投入加大，我们下调公司 24-25年营收与毛利率， 预测公司 2024-2026年每股收益分别为 0.68/0.79/0.91元（原预测 24-25年每股收益为 0.92、 1.14元）。根据可比公司，我们给予公司 2024年 47倍市盈率，对应目标价为 31.96元， 维持买入评级。 风险提示新品种研发不及预期，制剂类品种销售不及预期，产能爬坡不及预期，制剂品种集采价格波动风险

逆势增长，行业龙头地位进一步稳固。2023年，公司实现营业总收入10.44亿元，同比增长23.91%，增速较快，系公司在2023年同步扩张国内院内市场与国际市场，并有效扩大药企合作业务所致。在利润端，2023年公司实现归母净利润2.56亿元，同比下滑2.84%，系2022年公司完成SDC2产品的技术转让，产生非经营性收益约8039万元所致。其次，2023年公司实现扣非后归母净利润2.34亿元，同比增长48.96%，增速高于营收增速，系公司经营效率随经营规模扩大而稳步提升，成本费用率下降所致。 研发投入精准有序，产品线不断扩充。公司高度重视研发创新，常年研发投入占当期营收比重超15%。2023年11月，公司人类微卫星不稳定性（MSI）检测试剂盒（荧光PCR-毛细管电泳法）成功获证，该产品适用于替雷利珠单抗的伴随诊断。目前，MSI和PD-L1（公司PD-L1抗体伴随诊断试剂已于2022年3月获批上市）已被写入多个癌种的国内外权威指南之中，是目前临床认可度最高的免疫药物疗效预测生物标志物。而公司MSI检测试剂盒是目前国内首个批准上市的泛实体瘤免疫治疗伴随诊断，预计上市后将快速放量。此外，2023年8月，公司与阿斯利康进一步扩大合作范围，其人类10基因突变试剂盒将基于Enhertu药物开发伴随诊断用途，用于筛选HER2（ERBB2）突变阳性的NSCLC患者。随着新品的陆续获证与上市，公司的整体方案解决能力逐步提高，公司竞争力进一步加强。 发布注销式回购方案，提振市场信心。公司于2024年2月26日发布公告，拟以不低于1亿元且不超过2亿元的自有资金进行股票回购，本次回购价格不超过28元/股，回购股份将用于注销并减少公司注册资本。按本次回购资金总额的上下限，以及回购股份价格上限28元/股分别进行测算，预计可回购股份数量在357.14万股~714.29万股之间，占公司当前总股本的比例在0.90%~1.79%之间。本次注销式回购将有助于增强市场信心。 根据2023年业绩快报，我们下调了检测试剂、检测服务、药企合作业务收入增速，调整2023-25年归母净利润预测为2.56/3.06/3.78（原预测23-25年为2.72/3.55/4.41）亿元。根据可比公司给予24年29倍PE，对应的目标价为22.33元，维持“增持”评级。 风险提示新产品推广不及预期、海外地缘政治影响国际拓展、药企合作业务进展不及预期等

事件： 公司 2023全年实现营收 403.4亿元（+2.5%），剔除新冠商业化项目同比增长 25.6%；归母净利润为 96.1亿元（+9.0%）；经调整 Non-IFRS 归母净利润为108.6亿元（+15.5%）。 五大板块共同发力，业绩持续稳健增长。 （1）化学业务实现收入 291.7亿元，同比增长 1.1%，剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比强劲增长 36.1%； （2）测试业务实现收入 65.4亿元，同比增长 14.4%。实验室分析及测试服务收入47.8亿元，同比增长 15.3%； （3）生物学业务实现收入 25.5亿元，同比增长3.1%； （4）ATU 业务实现收入 13.1亿元，同比增长 0.1%； （5）DDSU 实现收入7.3亿元，由于业务主动迭代升级，同比下降 25.1%。 客户群粘性强且不断扩大，在手订单强劲增长。 公司客户粘性较强， 2023年原有客户贡献收入 396.3亿元，剔除新冠项目同比增长 30%，占总收入的 98%；同时，公司不断扩充客户群体， 2023年新增客户超过 1200家，为公司贡献收入 7.1亿元。截至 2023年末，公司在手订单剔除新冠商业化项目同比增长 18%，其中 TIDES 在手订单同比显著增长 226%，为后续经营打下坚实的基础。 持续加强平台能力建设，提升资产利用效率。 公司目前在全球建立了 32个营运基地和分支机构， 2023年位于苏州和启东的 55000m2新测试设施产能有序释放， GLP资质设施总计新增 20000m2。此外，公司完成了常州和泰兴基地产能扩建工程，新产能已于 2024年 1月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增加至 32000L。 2024年1月，全新的泰兴原料药生产基地部分正式投入运营，赋能业务持续增长。 考虑到行业景气度波动， 我们下调公司 2024-2025年每股收益分别为 3.36、 3.90元（原预测值为 4.26、 5.19元），新增 2026年每股收益为 4.79元， 根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024年的 19倍市盈率，对应目标价为 63.84元， 维持买入评级。 风险提示 医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。

公司是处于创新兑现前夕的综合型药企。公司以质子泵抑制剂（PPI）注射剂起家，为该领域领先企业。2019-2022年，受集采影响，公司业绩下滑。2023年触底反弹：一方面，集采品种销售额得到恢复，集采影响逐渐减弱；另一方面，公司快速推进仿制药新品上市，产品结构优化，为存量业务带来新增长点。更重要的是，公司积极推进创新转型，大力投入创新药研发，包括：重点布局肿瘤创新药、引进海外优质管线、搭建世界领先的技术平台等等。 研发管线逐步兑现，迎来创新转型的快速发展阶段。首先，三款核心产品上市在即或进入关键性临床，即将进入商业化验证阶段：1）Claudin18.2单抗胃癌适应症已进入三期临床，研发进度位于全球前三，且对比同靶点药物疗效突出（客观缓解率ORR 80%，疾病控制率 DCR 100%）；2） 第三代 EGFR-TKI 上市申请已于 2021年 11月获 CDE 受理，目前在补充材料队列中，有望于年内获批上市；3）麦芽酚铁胶囊目前在国内进行三期桥接试验，预计于年内提交 NDA，为近年国际市场唯一经过规范临床获批上市的新型口服铁剂；其次，IL-2抗肿瘤药物、VEGF/ANG2眼科双抗两个产品对外授权，研发实力获得国际认可。此外，其他管线有序推进，VEGF/ANG2及 c-Met 抑制剂有望年内进入二期临床，IL-15产品潜在价值较大。 集采出清，存量业务触底回升。一方面，历史集采影响基本消除：第五批集采的 6个品种销售额已出现拐点，负面影响已减弱；第七批集采中选的 4个品种以价换量，销售额小幅提升，未中选的大单品奥美拉唑钠集采的冲击己减弱；另一方面，2021年以来首仿&难仿新品接连上市，形成梯队接力，预计 2024年仍有多个储备品种上市。因此，公司业绩有望于今年得到较大程度改善，重回发展快车道。 我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为-1.56、0. 12、0.74亿元，对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为 104.48亿元，对应目标价为 11.26元，首次给予“买入”评级。 风险提示 创新药研发进度不及预期、仿制药品种进入集采或集采超出预期、产品竞争加剧或者销售不及预期、公司中长期盈利能力下降的风险等。

事件描述公司发布 2023 年三季报。 2023 前三季度，公司实现营收 85.60 亿元，同比增长 15.64%；实现归母净利润 11.39 亿元，同比增长 18.51%；实现归母净利润 10.83 亿元，同比增长 2.41%。 事件评论 营收持续稳健增长， 生物性资产价值变动扰动利润增速。 2023 年前三季度，公司持有的生物资产公允价值变动收益较去年同期有所降低，扣除生物资产影响后的经调整的非国际财务报告准则归母净利润为 13.83 亿元，较去年同期增长 15.07%。 2023 年前三季度分业务来看，成熟业务基本稳健，盈利能力略有波动：1）实验室服务实现营业收入 50.69亿元，较去年同期增长 13.65%，实现毛利率 44.38%，较去年同期减少 0.64pct。2）CMC（小分子 CDMO）服务实现营业收入 19.14 亿元，较去年同期增长 13.94%；实现毛利率32.42%，较去年同期略微降低 2.01pct。 临床业务增长势头良好， 大分子和 CGT 盈利有望继续改善。 2023 年前三季度，临床研究服务实现营业收入 12.62 亿元，较去年同期增长 28.48%；实现毛利率 18.24%，较去年同期提升 8.05pct，提升幅度较大，增长势头良好。 2023 年前三季度，大分子和细胞与基因治疗服务实现营收 3.11 亿，同比增长 19.82%；实现毛利率-7.28%，较去年同期减少 10.04pct。部分原因是，公司初步完成大分子和细胞与基因治疗服务等研发服务能力的建设和整合，为了更科学、更准确地反映公司业务情况，公司对“分产品或服务”口径进行了变更。 持续推进一体化平台建设，全面赋能客户。在前端小分子临床前实验室服务稳健增长的背景下，公司持续建设全球领先的全流程一体化医药研发服务平台，业务遍及全球，致力于协助客户加速药物创新，提供从药物发现到药物开发的全流程一体化药物研究、开发及生产服务。公司继续贯彻以客户为中心的理念，服务于包括全球前二十大制药企业在内的庞大、多样化及忠诚的客户。按照客户类型划分， 2023 年前三季度，公司来自全球前 20 大制药企业收入约 12.49 亿元，同比增长 5.44%，占公司营业收入的 14.59%；来自其它原有客户收入约 67.84 亿元，同比增长 18.98% ，占公司营业收入的 79.25%；来自于新增客户的收入约 5.27 亿元，占公司营业收入的 6.16%。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 17.79 亿元、 22.32 亿元、 28.69 亿元，当前股价对应 PE 分别为 30 倍、 24 倍、 18 倍。维持“买入”评级 风险提示1、小分子和大分子商业化产能落地不及预期。公司小分子商业化产能落地不久，尚处于项目导入期，后续该板块业务增长需要前端项目不断导入。 2、海外通胀对公司海外业务开展的影响。 2022 年，海外子公司营业收入占公司营业收入的 12.08%。去年公司大分子和细胞与基因治疗服务板块亏损主要是由于公司的大分子和基因治疗 CDMO 业务均处于投入阶段以及海外运营主体受欧美通货膨胀影响导致运营成本有所提高所致。若海外通胀持续，公司海外运营成本将持续高位。

公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入5.44亿元，同比增长35.53%；实现净归母净利润1.01亿元，同比增长164.05%；实现扣非净利润0.86亿元，同比增长143.93%。 事件评论业绩增长修复，前三季度净利润首次破亿。2023Q3单季度公司实现营业收入1.95亿元，同比增长25.07%，略超市场预期。同时公司利润端表现优异，2023前三季度实现归母净利润1.01亿元，实现首次破亿，同比增长164.05%，主要系项目执行效率提升所致。 2023Q3单季度实现毛利率33.69%，环比有一定提升，公司全年人效有望再创新高。截至2023前三季度，公司员工总数为4061人，专业的业务人员近3900人，同时管理层多人具备10年以上行业从业经验，多数具有国内外制药企业及SMO的工作经历，深刻理解医药研发流程及管理体系。 外部干扰逐步消除，项目进展得以修复。2023年第三季度，公司紧密围绕既定的发展战略，积极推动年度经营计划的贯彻落实，伴随经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，公司以客户为导向，加大业务拓展与品牌推广，巩固与优质且多元化客户之间的业务合作，项目业务进度得以恢复。同时，公司致力于承接具有创新性及高临床价值新药的SMO项目，SMO执行项目数量亦稳步增长，截至2023年前三季度，公司累计承接超过2800个国际和国内SMO项目，在执行SMO项目达1741个。 龙头效应持续呈现，服务认可度继续提升。公司是国内SMO领域的龙头，利用丰富的项目经验，积极扩展覆盖临床试验机构数量和城市，截至2023前三季度，公司服务850余家临床试验机构，可覆盖临床试验机构数量超过1300家，服务范围覆盖全国180多个城市，能够满足客户绝大多数项目需求。公司为国际药企或国内知名创新型药企等客户提供临床试验现场管理工作，具备较为突出的优质创新药企服务能力，提供的SMO服务质量高、效率高，处于同行业先进水平，符合国际标准。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润1.41亿元、2.10亿元、2.87亿元，对应当前股价的估值为28倍、19倍、14倍，维持“买入”评级。风险提示1、医药研发热度不及预期；2、规模扩大后可能带来人员管理风险。

事件描述公司发布 2023 年三季报， 2023 年第三季度公司实现营收 4.95 亿元，同比增长 41.95%；实现归母净利润 0.23 亿元，同比减少 43.79%；实现扣非净利润 0.21 亿元，同比减少 33.16%。 事件评论 收入维持高增长。 2023 年前三季度公司累计实现营收 13.76 亿元，同比增长 41.84%，创收维持高速增长，主要系公司业务持续快速发展，分子砌块和工具化合物、原料药和中间体、制剂业务收入均有增长。 前后端业务盈利均承压， 利润有待释放。 2023 年前三季度公司累计实现归母净利润 1.18亿元，同比降低 25.14%，利润同比下降主要系前端分子砌块和后端原料药和中间体、制剂业务销售价格降低，毛利率下降所致。其中，前端分子砌块毛利率下滑主要是受融资环境趋紧，竞争加剧，售价下降所致；后端原料药、中间体和制剂业务毛利率亦主要受融资环境趋紧带来的创新药 CDMO 行业价格竞争加剧等原因所致。 持续打造领先的一体化平台。 随着客户对于 GMP 商业化产能的需求与日俱增，公司借由“内生性增长+外延式并购”模式持续加快推进自有实验室产能和商业化产能建设。待各项产能陆续落地，公司将形成覆盖药物研发及生产“起始物料—中间体—原料药—制剂”的一体化服务平台。 我们预计公司 2023-2025 年将实现归母净利润 2.00 亿元/3.20 亿元/5.06 亿元，对应当前股价的估值为 49 倍/30 倍/19 倍，给予“买入”评级。 风险提示1、新增产能爬坡不及预期的风险。公司新产能布局较多，如马鞍山产业化基地以及收购药源药物和泽大泛科，如新产能爬坡不及预期或者收购产能整合不及预期，将影响公司投入产出比和长期发展。 2、人员快速扩张后的管理风险。公司近期人员增长快，如 2022 年新增 1882 人、2023Q1新增 213 人，截至 2023Q1 共有员工 3581 人。人员快速扩张对公司的管理能力是一个考验，且人效提升对公司盈利能力恢复至关重要

事件描述公司发布2023年三季报，2023年第三季度实现营业收入3.11亿元，同比降低37.50%；实现归母净利润-0.51亿元，同比降低144.36%；实现扣非净利润-0.56亿元，同比降低151.54%。 事件评论市场环境变化，订单执行延迟。2023年第三季度营收3.11亿元，同比和环比分别降低37.50%和26.15%，收入的显著下降主要系市场环境变化，下游客户（药企）资金使用谨慎，要求部分之前签署的订单延迟执行所致。同时由于在收入显著降低的同时，而营业成本、期间费用不同程度增加，使得2023年第三季度公司归母净利润表现为亏损。 积极开拓海外市场。在国内市场环境变化的背景下，国内医药融资市场呈现冷却状态，药企投资研发管线尤为谨慎，因此公司积极开拓海外市场，已经有初步成果。2023年前三季度销售费用5828万元，同比增长44%。受客户认可度提升，2023年上半年新增客户179家，累计服务超2000家。 定增蓄力中长期产能发展。为紧随新药创新的浪潮，构建更全面、高效的药物研发体系，有效提高承接药物发现项目服务能力，公司已经完成向特定15名对象发行A股股票再融资，募集资金净额为9.9亿。目前，“药物发现和药学研究及申报平台的实验室扩建项目”已完成主体施工，正在建设园区管线；“北上海生物医药研发创新产业基地项目”正式开工。此次募投建设项目将显著增加公司药物发现的服务能力，进一步扩大现有业务收入规模，增强市场竞争力和行业影响力，帮助公司穿越行业周期并蓄力中长期发展。 我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润1.95亿元、3.26亿元、4.81亿元，对应当前股价的PE为54倍、32倍、22倍，给予“买入“评级。风险提示1、国内医药研发热度不及预期；2、公司新产能落地不及预期

公司发布 2023 年三季度报告，实现营业收入 2.31 亿元，同比增长 35.12%；实现归母净利润0.53 亿元，同比增长 27.84%；实现扣非净利润 0.53 亿元，同比增长 36.54%。 事件评论 营收保持高增长， 毛利率维持高水平。 2023 年前三季度公司累计实现营收 6.92 亿元，同比增长 39.73%；实现归母净利润 1.71 亿元，同比增长 32.72%。随着高毛利业务占比提升，公司毛利率维持在较高水平， 2023 年前三季度毛利率 56.09%。 持续进行研发投入， 自研成果兑现期。 2023 年前三季度，公司投入研发费用 8313 万元，研发费用占营业总收入的 12.01%。上半年，公司新立项自研项目达 40 余项，累计已超290 项，包括创新药、改良型新药和仿制药项目。 2023 上半年，公司参与研发和自主立项研发的项目中，共有 3 项新药项目已通过 NMPA 批准进入临床试验， 47 项药品申报上市注册受理， 7 项一致性评价注册受理；取得 31 项药品生产注册批件； 18 项通过一致性评价； 5 项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有 15 项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价，公司取得生产批件的权益分成项目共 6 项。预计随着公司更多自研品种转让、权益品种获批销售，将为公司贡献业绩弹性。 仿制药服务和开发积累深厚，创新战略初见成效。 公司由药学研究起家，逐步拓宽临床赛道，并抓住了国内医药行业发展的两次机遇，经过多年持续的投入、整合、发展，公司陆续打造并建立了集化合物合成、化合物活性筛选、药学研究、药效学评价、药代动力学、临床试验及生物分析为一体的综合服务技术平台，形成了仿创结合的模式：仿制药 CRO药学研究和 BE 服务衔接顺畅，创新药临床服务加速发展。 我们预计公司 2023-2025 年将实现归母净利润 2.15 亿元/3.08 亿元/4.12 亿元，对应当前股价的估值为 36 倍/25 倍/19 倍，给予“买入”评级。 风险提示1、国内医药政策环境若发生重大变化，将影响公司客户需求。公司为国内医药企业提供研发外包服务，客户主体为国内医药企业，若国内医药政策环境变化，将影响客户需求。 2、公司 CDMO 业务延伸不及预期。未来阳光诺和将通过自行组建或收购兼的形式，进一步向 CDMO 业务领域延伸，构建“ CRO+CDMO”一体化服务平台。若公司 CDMO业务延伸不及预期，将影响公司长期发展。

事件描述公司发布 2023 年三季度报告， 2023 年第三季度实现营收 18.61 亿，同比增长 4.03%；实现归母净利润 1.92 亿，同比增长 49.24%；实现扣非净利润 1.92 亿，同比增长 32.47%。 事件评论 扣非端维持 30%以上增长， 全年可期。 2023 年前三季度，公司累计实现扣非净利润 4.84亿元，同比增长 31.29%，全年业绩高增长可期。公司前三季度实现收入 54.96 亿元，同比基本持平，主要是公司批发配送业务和零售业务均处于压缩状态： 2022 年 7 月末出售子公司北京万维医药有限公司（现更名为重药万维（北京）医药有限公司）； 2022 年 10月末出售子北京百洋汇康智慧药房有限公司。 聚焦核心业务 CSO， BD 加速。 今年年初以来，公司新增品牌运营合作有诺华制药的维全特、苏州同心的全磁悬浮人工心脏、第一三共的传皙诺等，同时新添合作伙伴跨国大药企吉利德科学、携手国内生物技术公司莱博瑞辰。 BD 拓展加速，彰显公司商业化平台价值。 MNC 客户合作加深， 平台价值释放。 近年来，公司不断扩大与制药企业的合作，专业的商业化平台能力获得了众多药企的认同，不仅有像罗氏制药、安斯泰来、阿斯利康等全球知名的跨国企业将重要的产品全渠道委托给公司，更有越来越多初创期的创新药企业寻求合作，体现了公司在 MNC 合作中良好的口碑和品牌效应。 我们预计公司 2023-2025 年将实现归母净利润 6.56 亿元/8.54 亿元/10.93 亿元，对应当前股价的估值为 28 倍/21 倍/17 倍，给予“买入”评级 风险提示1、新引入品牌推广进度不及预期。近年来，公司新引入品牌较多，新引入品牌初期需要品牌推广投入和布局，若新引入品牌推广进度不及预期，则会造成投入产出比过低，对公司业绩造成压力。 2、品牌矩阵扩充不及预期。公司运营的老品牌大多终端规模较为稳定或者处于稳定增长阶段，为公司提供业绩基本盘。而更多新品牌引入、品牌矩阵不断扩充才能为公司长期更高增长贡献生机。若品牌矩阵扩充不及预期，则会影响公司中长期发展