投资逻辑美国客户设备放量带来零部件需求，驱动业绩增长稳健。公司深耕于医用内窥镜器械和光学产品领域，内镜上游组件如镜体、光源等销售带动公司快速成长。公司凭借扎实的技术与海外客户形成较强粘性，上游组件伴随客户推出新品放量，根据2022 年业绩快报，22 年收入同比增54%，利润同比增55%，未来预计会持续有新品推广及产品迭代机会带动上游组件稳定增长。 硬镜市场国内预计百亿空间，公司延伸至下游内窥镜整机市场，三轮驱动销售有望把握国产化浪潮。根据弗若斯特沙利文，中国硬镜市场预计到24 年超过100 亿元，年均复合增长率为 11%。由于硬镜研发技术壁垒高，且在中国起步较晚，参与主体以进口厂家为主，CR3 超 70%。近年来国内政策频出推动国产替代，带来国内整机放量契机，公司通过与史赛克中国合作、成立国药新光子公司以及自研整机三种方式共同推广，有望把握市场机会放量。 光学技术筑底，未来拓展方向增长空间。公司凭借扎实的光学技术，进行下游的多领域拓展，涉及生物识别、工业激光及医用光学等领域，生物识别中掌静脉模组产品与轨道交通、金融支付与汽车行业的相关公司进行技术和商务对接，随着应用场景的不断拓宽，有望持续打开成长空间。 盈利预测、估值和评级我们看好公司上游内镜组件持续放量，整机在国产化趋势下的放量，下游市场不断开拓。预计公司 2022-2024 年归母净利润1.83/2.52/3.65 亿元，同比增长55%/38%/45%，对应 EPS 分别为2.10/2.89/4.20 元。 采用相对估值法进行估值，给予公司 2023 年50 倍 PE ，12 个月内目标市值126 亿元，目标价145 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示对美国客户销售存在较高依赖风险；自主品牌整机市场拓展不及预期风险；技术创新风险；行业竞争加剧风险；人民币汇率波动风险等

推荐逻辑：公司未来几年业绩成长确定性强，基于：1）公司技术优势明显且供应链自主可控，其光学设计能力尤为突出；2）硬镜行业荧光系统替代白光成为全球性趋，公司作为荧光硬镜龙头史塞克的上游零部件供货商之一，深度绑定史塞克，共同享有趋势红利。2019 年全球硬镜市场规模达到57 亿美元（其中荧光硬镜市场为13.1 亿美元，约占同期全球市场的23%），预计2024 年荧光硬镜市场将达39 亿美元，2020-2024 年全球荧光硬镜CAGR将达27%，行业高度景气；3）海泰新光从上游ODM/OEM 切入中游整机赛道将打开成长天花板。经测算国内2030 年远期硬镜市场空间在100 亿元左右，且整机市场利润空间远超零部件（公司提供的三件套零部件价值体量约占整机出厂价的3.5%）。 目前二代整机已然成形，公司将在2023 年依托3条渠道集中投放二代整机至二级及三级医院。其整机产品管线逐步丰富，渠道铺设亦逐渐完善，未来可期。 在国产替代政策的驱动下，我们看好公司国内整机市场份额占有率；4）拥有底层光学技术，延展性优势明显，业务线可延伸至光学相关赛道。未来可重点关注其掌静脉仪及血液细胞分析仪，或有爆品潜质打开下一个成长空间。 技术优势明显+供应链自主可控，内窥镜产品具有国际竞争力。公司围绕核心光学技术和微创应用技术逐渐外延积累了精密机械、电子和数字图像的复合技术，形成了内窥镜、光源、摄像系统、核心光学模组及零部件的设计开发、工艺实现、生产制造和质量检验的垂直整合能力。目前公司原材料价值体量的78%均来自境内采购，基本实现供应链自主可控。同时，荧光相较于白光的难点在于设计制造和镀膜技术，公司此类方向优势明显。 荧光技术引发产业变革，深度绑定史塞克乘风而起。荧光系统逐步替代白光成为行业趋势。根据沙利文数据，2019 年全球硬镜市场规模达到57 亿美元（其中荧光硬镜市场为13.1 亿美元，约占同期全球市场的23%），预计2020-2024年荧光硬镜CAGR将达27%。技术趋势带动行业发展，公司作为史塞克上游供货商，共享趋势红利。2022 年北美荧光结构性替代白光的趋势加速，同时史塞克开拓日本、欧洲市场，因此需求增加。2022 年来自史塞克荧光内窥镜器械订单量的激增也为公司实现了业绩的飞速攀升（+65.5%）。公司的技术实力充分得到巨头史塞克的认可，正在加速研发下一代装配史塞克1788 高阶摄像系统的荧光腹腔镜、光源模组以及适配镜头。 战略入局中游整机赛道，多款整机依次投放国内市场。海泰新光从上游ODM/OEM 切入中游整机赛道是具有战略意义的。经测算国内2030 年远期硬镜市场空间在100 亿元左右，且整机市场利润空间远超零部件（海泰提供的三件套零部件价值体量约占整机出厂价的3.5%）。硬镜整机系统主要由内窥镜、光源、摄像系统以及配套的显示器、台车等构成，其中镜体、光源和摄像系统为整机系统的核心零部件。随着美国子公司二代摄像系统的研发成功，搭配公司原有的高品质零部件，即可组装整机。基于生产线自主可控的优势，整机的产能将不受限于上游供货商。其核心部件均为自研自产，公司整机的毛利率也将高于市场上大部分整机厂商。目前，中国硬镜市场国产化率在15%，预计2030 年国产化率将达70%。国产硬镜尚处于蓝海阶段，除迈瑞（市占率7%）外尚无绝 对国产龙头。海泰新光此时入局整机市场可利用自身底层技术优势和零部件生产线占据先发势能，在未来广阔的国产替代空间中分得一席之地。 1） 公司目前研发了3款整机，拟于2023 年开始针对不同层级医院进行投放。 1080P 荧光系统投放于基层医院；4K 荧光二代整机投放于二级医院；4K荧光+除雾整机投放于三甲医院，产品梯队逐渐形成。除了这3款整机以外，公司另有整机在研产品管线（包括共聚焦内镜），旨在拓宽整机产品品类。 2） 构建3条销售渠道，借力打力。公司目前的整机系统主要在山东省16 个地级市，分成7 个片区进行试验，初步任务是通过临床试验来不断改善整机性能。之后会陆续在山东省率先布局销售，继而逐步推广全国。海泰新光积极布局销售网络，目前拥有3 条渠道推广整机：①与国药集团合作，和国药器械以现金出资的方式按照49：51的比例设立合资公司；②与中国史塞克合作，史塞克以经销商身份进行整机的销售。中国史塞克销售团队采用高中低端产品梯队进行有序销售，因此海泰新光的整机产品不存在与史塞克1688 等机型直面竞争的问题；③自有品牌的搭建。 掌握底层光学设计及光学制造技术，具备跨学科延伸多触角布局优势。公司处于光学产业链中下游，具备底层技术优势。公司的光学技术主要集中运用于3块子业务：医用光学产品、工业及激光光学产品和生物识别产品。其中医用光学产品管线的营收和毛利率最高，在整个光学器件产品管线中占比51%，医用光学产品稳步增长，毛利率近三年均稳定在45%附近。此外，伴随着全球制造产业升级的需求，工业激光领域大有可为。2018 年全球激光器市场规模约137.5亿美元，2009-2018 年CAGR 为11.14%。生物识别产品中，掌纹仪和指纹仪受疫情影响较大，目前尚不能恢复到疫情前水平，疫情前年营收在1900 万左右，目前仅维持在1400 万附近，跌幅达26%。生物识别领域海泰新光未来将主推掌静脉仪。此外，早期肺癌诊断超高分辨共聚焦荧光显微内镜已经获得了产品注册，目前尚在进行大量临床结合。公司细胞分析仪也已经完成骨髓细胞试验样机的开发和验证，代表公司在临床手术以外开始形成新的分支技术和业务，未来可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润复合增速有望达到26%，考虑到公司未来几年的稳健增长以及2023 年整机品类的发力，我们认为可以给予公司2023年50 倍的估值，对应股价128.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，单一客户依赖风险、新产品研发不及预期。

新品 SPY 镜体发货翻倍，再续 ODM 增长动力。据海泰新光招股说明书，全球荧光内窥镜 2019年市场规模 13.1亿美元，占硬镜总体市场规模比例为 23%，预计 2024年荧光占比将提升至 54%，市场年复合增速 24%，2022年市场规模预计为 25.2亿美元。史赛克在全球荧光内窥镜市场占据主导地位，2021年荧光内窥镜在欧洲、日本推广顺利，内窥镜总收入 22.2亿美元，同比增长 29%。海泰新光为史赛克供应荧光和白光内窥镜器械（镜体、光源模组、摄像适配器），2021年公司海外收入占比 80%。①镜体升级，销量翻倍：老款 AIM 镜体为一台整机配 4根镜体，新款 SPY 镜体一台整机配备完全可配 12根镜体，假设不完全配备，预计升级后镜体销量翻倍。 2022年上半年以老款 AIM 镜体供应为主，下半年新款 SPY 镜体开始发货，公司镜体月发货量有所提升。②光源模组年增速 20-25%： 鉴于行业增速 24%，史赛克占市场主导，海泰新光给史赛克供货，我们预计光源模组自然增速在 20-25%。随着史赛克 1788内窥镜的推广，预计五路光源（适用于 1788）于 2023年一季度开始销售，价格较四路光源高，未来光源模组均价有望提升。③摄像系统更新至第二代，品质和进口依旧有差距。 联手中国史赛克和国药器械，推进整机注册和销售。据弗诺斯特沙利文，2019年我国硬性内窥镜市场规模 65.3亿元，荧光内窥镜市场规模 1.1亿元，占比仅 1.7%，预计市场年复合增速约 100%。①为中国史赛克新品牌“赛镜”代工整机。海泰新光基于第二代系统的基础上，为中国史赛克 ODM 生产整机，贴牌新注册品牌“赛镜”，该整机系统于 2022年 12月提交注册，海泰新光将免费提供 8套，中国史赛克已经下单 60套样机，用于铺货和临床。②借力国药器械渠道，成立合资公司推广整机。2021年 12月，海泰星光和国药器械按照 49%和 51%的出资比例，成立合资公司，总出资金额1.6亿元，以内窥镜整机为切入点，迅速实现取证和销售。 预计全年毛利率、各项费用率、净利率基本稳定。随着收入体量提升，固定成本增长不多，毛利率稳中有升；整机推广逐步推进，销售费用率维持相对稳定；在研产品丰富，研发费用率维持在 11-13%。管理费用率受股权激励影响小幅上升。2022年 8月，公司发布股权激励计划，以 2021年收入或利润为基数，2022/2023/2024年触发增长率为 32%/56%/88%，收入和利润都低于此增速，不触发激励；2022/2023/2024年目标增长率 40%/70%/110%，收入或利润都高于此增速，股权激励公司层面归属比例 100%。预计 2022年股权激励费用约 700万，2023年在 2000万以上。随着账面现金增多，财务（利息）收入有所提升。净利润率相对稳定。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2022-2024年收入分别为4.77、6.57、8.79亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 54.2%、37.5%、 33.8%，归母净利润分别为 1.83亿元、2.50亿元、3.33亿元，对应EPS 为 2.10元、2.87元和 3.83元，对应当前股价的 PE 为 58倍、42倍、32倍。公司光学技术底蕴深厚，为史赛克 ODM 供货，壁垒高，受益于荧光内窥镜推广，同时积极开拓光学器件多领域应用，挖掘新增长点，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：设备替换周期波动，整机推广不及预期，与史赛克关系恶化，新产品研发不及预期风险，行业竞争风险加剧。

事件： 2022年前三季度， 公司实现营收 3.40亿元，同比增长 55.77%； 实现归母净利 1.40亿元，同比增长 52.51%；实现扣非归母净利 1.29亿元，同比增长 81.77%。其中，第三季度公司实现营收 1.43亿元，同比增长 73.88%；实现归母净利 0.60亿元，同比增长 82.37%；实现扣非归母净利 0.56亿元，同比增长 95.68%。 公司业绩加速增长， Q3单季收入增速创新高。 公司 2022Q1-Q3单季收入增速分别为 39.21%、 50.17%、 73.88%。公司单季收入增速不断提升， 2022Q3单季收入增速创上市以来新高，主要是因为客户需求增加、产能持续释放，第三季度各业务模块销售规模在半年度基础上持续增长。 此外，受美元汇率升值影响，外销收入同比增加 600余万元。公司 2022前三季度归母净利润增长 52.51%，扣非归母净利润增长81.77%，归母净利润增速小于扣非归母净利润增速，主要是受计入当期损益的政府补助同比减少 1309万元的影响。 海外客户需求大增助力公司加速增长。 公司绝大部分收入来自海外，主要是和史赛克合作的内窥镜 ODM 业务。 根据公司投资者调研记录批露， 美国客户的需求今年有较大增长， 8月份开始加大发货数量。 明年公司将配套美国客户推出新一代的荧光光源模组和内窥镜。 我们预计公司海外业务将进一步快速增长。 加强自主品牌布局， 整机样机开始投放。 公司已陆续取得光源及摄像系统的产品注册证和生产许可证，已经可以组成自主品牌的整机系统，这几年会陆续推出 4K 内窥镜系统、开放式手术系统、 4K 自动除雾内窥镜系统、共聚焦荧光显微内镜系统、 3D 内窥镜系统等整机产品。 八月初公司在山东省内中标了两台整机。 内窥镜占比提升带动毛利率上行，费用率下降增强盈利能力。 公司2022年前三季度实现毛利率 65.66%，同比提升 0.84pp，主要是因为公司收入结构改善，高毛利的内窥镜业务占比增加。公司 2022年前三季度销售费用率 3.12%（-0.92pp），管理费用率 8.31%（-2.56pp），财务费用率-3.86%（-2.96%），三大费用率均同比下降增强公司盈利能力。 投资建议： 公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。 我们看好公司在医疗“新基建”大背景下的发展前景， 预测 2022-2024年营业收入为 4.79/6.21/7.93亿元， 归母净利润为1.83/2.42/3.17亿元，对应 EPS 为 2.10/2.79/3.65元，对应 PE 为 67/50/38倍， 给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 海外需求锐减的风险、国产替代进程不及预期的风险、关键技术被卡脖子的风险等

公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入3.4 亿元，同比增长55.8%；实现归母净利润1.4 亿元，同比增长52.5%；实现扣非归母净利润1.3 亿元，同比增长81.8%；研发费用4068.3 万元，占营收比例为12.0%，实现EPS1.61 元。 第三季度，公司实现营业收入1.4 亿元、归母净利润6000.8 万元，同比分别增长73.9%、82.4%。其中研发投入1660.7 万元，占营收比例为11.6%。 事件点评 医用内窥镜器械产品销售占比继续增加，光学业务板块拓展新领域。公司产能逐步释放，扩产后能够满足海外客户未来2 年的需求。新一代荧光腹腔镜已经完成了研发和试生产过程，进入量产阶段，内窥镜板块业务继续提速。公司光学业务应用领域包括医用光学、工业激光与生物识别等，与丹纳赫的显微镜合作项目第一款产品已经进入验证后期，年底前正式量产，新领域的延展将贡献新的业绩增量。此外，公司也积极拓展整机业务，全国市场的渠道建设已经展开，凭借荧光内窥镜、光源模组等核心组件的自产能力，公司在整机系统上占据生产成本优势，与国药合作有望推动整机业务的发展。 毛利率稳定，扣非净利率提高超过5 个百分点。公司销售费用率、管理费用率分别为3.1%、8.3%，比上年同期分别减少0.2pp、2.7pp。公司收现比92.8%，与去年同期持平，销售回款维持良好状况。销售毛利率65.7%，比上年同期增加0.8pp，销售净利率41.0%，同比略降，扣非销售净利率38.1%，同比增加5.5pp，增幅显著。 股权激励目标增速3 年110%，彰显高增长信心。公司日前发布股权激励计划，授予价格42.87 元/股，激励对象共123 名骨干员工，以2021 年业绩为基础，收入或利润端未来三年目标增速为40%、70%、110%，对应同比增速分别为40%、21.4%、23.5%。对应激励费用上，预计2022-2025 年分别摊销975.1 万元、3408.3 万元、1645.6 万元、590.4 万元。股权激励有助于推动员工积极性，业绩目标彰显公司高增长信心。 投资建议 预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.05、2.77、3.66 元，对应公司10 月20 日收盘价125.65 元，PE 分别为61.3、45.4、34.4 倍，我们认为，公司产品储备丰富，围绕核心光学技术和微创应用技术，具备产业链集合优势。绑定荧光内镜巨头，ODM 增长确定，同时自有整机销售有望受益于国产替代，光学产品多领域延展应用打开新的市场空间。我们看好公司未来一段时间的发展，给予“买入-B”评级。 风险提示 风险因素包括但不限于：单一客户占比较高的风险，新产品推广不及预期的风险，汇率波动的风险等。

事件：2022年10月20日晚，公司发布2022年第三季度报告:公司前三季度实现营业收入3.40亿元，同比增长55.77%；归母净利润1.40亿元，同比增长52.51%；扣非净利润1.29亿元，同比增长81.77%。经营活动产生的现金流量净额0.83亿元，同比增长6.90%。 其中，2022年第三季度公司实现营业收入1.43亿元，同比增长73.88%；归母净利润0.60亿元，同比增长82.37%；扣非净利润0.56亿元，同比增长95.68%。经营活动产生的现金流量净额0.16亿元，同比增长11.39%。 市场供应能力不断增强，内窥镜器械快速发展客户需求增加、产能持续释放，公司第三季度各业务模块销售规模在半年度基础上持续增长：（1）医用内窥镜器械板块，在上半年同比增速55.01%的基础上，我们预计随着公司的市场供应能力不断增强，前三季度有望进一步提升到60%左右；（2）光学产品板块，上半年同比增长22.12%，我们预计得益于对国内新老客户的挖掘和维护，国内市场需求增加，前三季度同比增速提升到40%左右。 毛利率持续提升，汇兑收益增加明显2022年前三季度，公司的综合毛利率同比提升0.84pct至65.66%，我们推测主要系产品结构变动所致；销售费用率同比下降0.92pct至3.12%；管理费用率同比下降2.56pct至8.32%，我们推测与规模效应逐渐显现有关；研发费用率同比下降0.26pct至11.98%；财务费用率同比下降2.96pct至-3.86%，我们推测主要系期末调汇产生的汇兑收益增加（美元汇率升值影响，外销收入同比增加600万余元）。公司的整体净利率同比下降0.77pct至41.02%，主要是受计入当期损益的政府补助同比减少1309万元的影响。 其中，2022年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为65.44%、2.78%、7.20%、11.58%、-3.00%、41.86%，分别变动+0.88pct、-1.50pct、-1.90pct、-0.81pct、-1.74pct、+2.27pct。 盈利预测与投资评级：基于对公司核心业务板块的分析，我们上调业绩预期：预计公司2022-2024年营业收入分别为4.82亿/6.41亿/8.44亿元，同比增速分别为55%/33%/32%；归母净利润分别为1.81亿/2.41亿/3.17亿元，分别增长53%/34%/31%；EPS分别为2.08/2.77/3.64，按照2022年10月20日收盘价对应2022年61倍PE。 维持“买入”评级。 风险提示：对单一客户依赖性较大的风险，中美贸易摩擦对公司生产经营影响的风险，海外市场对原材料采购或产品销售产生影响的风险，国内市场拓展存在不确定性的风险。

2022年10月20日，公司披露2022三季报，2022前三季度营业收入3.40亿元，同比增长56%，归母净利润1.40亿元，同比增长53%。其中Q3收入1.43亿元，同比增长74%；归母净利润0.60亿元，同比增长82%。三季度增速较快主要为史赛克等上游厂商需求增长，带动公司内窥镜、光学板块等发货量的大幅增长，全年增速有望提升，2023-2024年亦增速可期。 海泰新光：Q3收入同比增长74%，全年增速有望提升公司披露2022半年报，2022H1营业收入1.96亿元，同比增长44.7%，归母净利润0.80亿元，同比增长35.8%。高增长主要来源于（1）客户需求增加、产能释放带来的内窥镜、光学器件等产品的放量；（2）美元汇率升值影响，外销收入同比增加600多万元。我们认为，三季度增速较快主要为疫情恢复、新区域新产品推广驱动下游产品放量，带动公司收入增长，拆分行业增长情况，我们认为，全年收入增速有望进一步提升，且2023-2024年，随更新迭代需求的持续、光学板块加速拓展等，收入仍将保持相对较高增速。 成长性：史赛克订单持续增长，横、纵向拓展打开成长天花板（1）第一大客户订单持续增长，带来高增长确定性。2022Q3公司收入1.43亿元，同比增长74%，主要受三季度史赛克发货量大幅增长医用内窥镜以及美元汇率升值（外销收入同比增加600多万元）等影响。公司2021年报显示，美国客户研发的4K荧光腹腔镜准备在2022年下半年实现量产，持续为史赛克AIM平台产品供货。通过拆分公司收入，我们发现，公司在2016、2019年收入均实现较高的同比增长，对应史赛克AIM平台新一代产品放量，继2022年放量后，2023年1788新品供货有望带动进一步放量。正如我们在覆盖报告中分析的，公司与史赛克合作将持续稳定，并随着其供应产品的逐步增加，加深公司在史赛克供应链的不可替代性。我们认为，2022Q3出货量的增加已验证公司订单放量加速的逻辑；随着公司与史赛克的深度绑定以及史赛克在全球的稳定扩张，公司未来收入增长可期。（2）横、纵向拓展打开成长天花板。横向拓展光学板块。公司Q3各业务模块销售规模在半年度基础上持续增长，口扫、激光等均保持相对较高增速，与丹纳赫的显微镜合作项目、掌静脉的应用等均为公司下半年工作重点，我们认为随公司光学板块渠道与产品拓展，该板块2022-2024收入或将保持30%-50%的同比快速增长；纵向拓展整机产品。公司白光内窥镜整机、共聚焦显微影像仪、内窥镜荧光整机均已获批，公司公告显示，目前公司在山东省内建立了七个营销中心，每个营销中心配置了1-2位销售人员，在山东省内投放了二十台左右的整机设备进行临床试用，我们认为，整机的放量或将带动公司收入提升。 盈利能力：高盈利能力有望持续2022Q3，公司毛利率66%，净利率41%，与2021Q3的65%的毛利率、42%的净利率基本相当，维持高盈利能力。我们认为2022全年，（1）公司毛利率仍将维持较高水平，公司在产业链上游有较强定价能力，有望维持63%-67%的高毛利率区间；（2）与2022年相比，销售费用率或将略有提升。得益于公司三季度收入的快速增长，2022Q3公司销售费用率3.12%，相比2021Q3的4.04%有所下降，但公司营销中心建设、销售团队扩建、整机投放等带来的整机推广费用的增长，我们认为全年销售费用率或将略有提升，给予2022年4%的销售费用率假设；（3）研发费用率或将略有提升。公司产品研发持续推进，给出14%的研发费用率假设；（4）管理费用率或将相对稳定。2022年8月25日，公司公布股权激励计划（草案），但随着公司收入增长，给出2022-2024管理费用率11%-12%的相对稳定区间。综合上述假设，我们认为公司2022-2024年盈利能力或缓降，但基于公司比较强的产业链定价能力，仍将维持较高的利润率水平。盈利预测及估值基于2022Q3客户需求增加及产能释放带来产品的快速放量，我们上调公司2022-2024年业绩预测，给予2022-2024年营业总收入分别5.04/6.87/8.91亿元，分别增长62.75%、36.34%、29.71%；归母净利润分别为1.81/2.43/3.12亿元，分别同比增长53.47%、34.66%、28.58%，维持“增持”评级。 风险提示：史赛克营收波动的风险；整机销售不及预期的风险；新冠疫情持续的风险；研发不及预期的风险；政策变动的风险

荧光硬镜龙头核心供应商，底层技术全球领先海泰新光是少数同时掌握上游光学底层技术和下游内窥镜整机生产制造能力的企业，是全球荧光硬镜龙头史赛克核心供应商，为其提供荧光内镜镜体、荧光光源模组等核心组件，并深度参与其产品的迭代升级。公司光学技术在不同领域具有较强的通用性，助力公司持续拓展下游应用领域。 硬镜赛道成长性好，荧光硬镜是未来趋势硬镜是重要的微创手术器械，在外科微创化趋势下，市场规模快速增长，根据沙利文数据，预计2024年全球市场规模72.3亿美元，2020-2024年CAGR为6.4%；中国硬镜市场处于快速上升阶段，2019年市场规模达到65.3亿元，预计到2024年将保持11.0%的CAGR，增长至110.0亿元。荧光硬镜因为技术领先、适用范围广，未来有望替代白光硬镜，渗透率持续提升，到2024年全球市场规模达39亿美元，国内市场规模35亿元。 深耕医用内窥镜领域，积极拓宽光学下游应用公司现已形成医用内窥镜为主、光学产品为辅的业务结构。内窥镜业务： 一方面随着与史赛克合作不断深入，新产品22年下半年开始发货，ODM业务收入有望快速增长；另一方面，自主品牌的整机系统已经开始逐步投入市场，未来几年有望成为新的增长点。光学业务：积极拓展应用前景广阔的终端市场，如医疗美容、生物识别等领域，未来成长空间大。 盈利预测、估值与评级我们预计2022-2024年公司收入分别为4.69/6.13/7.97亿元，增速分别为51.32%/30.82%/29.96%，归母净利润分别为1.69/2.15/2.89亿元，增速分别为43.65%/27.31%/34.30%，三年复合增速为34.92%，对应PE分别为52/41/30倍。公司掌握荧光硬镜设计、生产、制造等核心技术，综合DCF绝对估值和可比公司相对估值，我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价123.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示单一大客户依赖的风险；ODM合作模式的风险；自主品牌拓展不及预期的风险；汇率波动的风险。

事件：2022H1实营业收入 1.96亿元，同比增长 44.74%；归母净利润 7987万元，同比增长 35.8%；扣非净利润 7307万元，同比增长 72.34%。 点评： 中报业绩超预期，非经高基数下业绩持续高增：分季度看，22Q1/Q2收入分别同比增长 39.21%/50.17%，Q1/Q2归母净利润分别同比增长 36.98%/34.86%，Q2收入增长趋势加速，业绩增速相对持平，但可以看到，22H1当期损益的政府补助同比减少 1302万元，剔除政府补助影响因素，22H1净利润同比增长 80%，扣非净利润同比增长 72.34%。22H1公司毛利率 65.81%（同比+0.84pct)，综合费用率显著下降，销售费用率 3.37%（-0.52pct），管理费用率 9.13%（-2.82pct），研发费用率 12.27%（+0.12pct），财务费用率-4.48%（-3.81pct，汇兑收益），在政府补助减少+费用率减小的正负向综合作用下，实现净利率 40.42%（-2.72pct），略超此前市场预期。 ODM 业务高增长，全年业绩高弹性增长：22H1医用内窥镜器械收入 1.44亿（+55%），占主营业务收入比重 73.63%，ODM 大客户订单旺盛，产能逐步释放，供应能力不断加强；光学产品收入 5173万元（+22.12%），主要系下游应用拓展及大客户合作深度加深。22年预计随着史赛克 ODM 订单的高速放量及光学产品应用持续拓展，全年有望实现高弹性增长。 股权激励绑定核心人才，奠定业绩放量基础。公司发布股权激励计划草案，计划激励对象共计 123人，主要面向中层管理人员、核心技术（业务） 人员以及公司其他骨干员工，授予价格 42.87元/股，以 2021年营业收入或净利润为基数，22-24年分别实现 40%/70%/110%增长。股权激励进一步推动员工积极性，奠定未来业绩放量基础。 研发持续投入，自主品牌硬镜整机商业化放量加速。22H1年研发投入 2408万（+46.2%），占收入比重 12.3%，ODM 及整机渐入收获期，为史赛克研发的 4K荧光腹腔镜已经完成研发和试生产，22年下半年准备实现量产；2021年完成自主品牌内窥镜光源和 1080P 摄像系统审批通过， 2022年 2月底 4K 荧光摄像系统获批，此前已实现山东省三甲装机销售，正加速进行系统整机的营销网络建设包括山东区域的直销渠道以及全国市场的双渠道建设。公司荧光硬镜整机商业化加速，有望成公司更大收入增长点。 投资建议与估值：预计 2022-24年营收为 4.96/6.52/8.78亿元，同比增长60.1%/31.5%/34.7%, 归 母 净 利 润 为 1.73/2.28/3.02亿 元 ， 同 比 增 长47.3%/31.6%/32.3%。对应 PE 分别为 47X/36X/27X。维持“买入”评级。 风险提示：订单落地不如预期；整机销售不及预期；单一客户占比过高风险；新产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件：2022年 8月 24日晚，公司发布 2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入 1.96亿元，同比增长 44.74%；归母净利润 0.80亿元，同比增长 35.80%；扣非净利润 0.73亿元，同比增长 72.34%。 经营活动产生的现金流量净额 0.67亿元，同比增长 5.86%。 其中，2022年第二季度公司实现营业收入 1.03亿元，同比增长50.17%；归母净利润 0.44亿元，同比增长 34.86%；扣非净利润 0.40亿元，同比增长 126.99%。经营活动产生的现金流量净额 0.44亿元，同比增长 36.31%。 医用内窥镜器械持续快速发展，上半年收入同比增长 55%公司深耕主营业务，持续加大研发投入力度，并且产能逐步释放，市场供应能力不断加强，2022年上半年各业务模块销售规模均实现持续增长： （1）医用内窥镜器械收入 1.44亿元，占主营业务收入的比例为 73.63%,同比增长 55.01%，主要是因为客户需求增加，公司产能逐步释放，市场供应能力不断加强； （2）光学产品收入 0.52亿元，占主营业务收入的比例为 26.37%，同比增长 22.12%，主要得益于对国内新老客户的挖掘和维护，国内市场需求增加。 汇兑收益增加明显，剔除政府补助后净利润同比增长 80%2022年上半年，公司的综合毛利率同比提升 0.84pct 至 65.81%，我们推测主要系产品结构变动所致；销售费用率同比下降 0.52pct 至3.37%；管理费用率同比下降 2.82pct 至 9.13%，我们推测与规模效应逐渐显现有关；研发费用率同比提升 0.12pct 至 12.27%；财务费用率同比下降 3.81pct 至-4.48%，主要系期末调汇产生的汇兑收益增加（二季度美元汇率持续走高）、活期存款利息收入增加、借款利息支出减少。此外，上半年计入非经常性损益的理财收益同比增加 234.76万元。 公司的整体净利率同比下降 2.72pct 至 40.42%，主要是受计入当期损益的政府补助同比减少 1,301.51万元影响；如果两年同时剔除政府补助影响因素，上半年净利润同比增长 80%。 其中，2022年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 66.08%、3.89%、9.44%、13.09%、-7.47%、42.53%，分别变动+4.02pct、-1.54pct、-2.14pct、-0.28pct、-7.46pct、-4.86pct。 股权激励绑定优秀人才，并调动骨干员工的积极性同日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟向公司中层管理人员、核心技术（业务）人员以及其他骨干成员等共计123人激励对象授予 127.00万份限制性股票，约占公司股本总额的1.46%，授予限制性股票的授予价格为 42.87元/股，预估需摊销的总费用为 5,616.91万元。 激励计划考核要求为以 2021年营业收入或净利润为基数，考核年度为 2022-2024年三个会计年度，年度营业收入或净利润的触发增长率分别为 32.00%、56.00%、88.00%（同比增长率分别为 32.00%、18.18%、20.51%），目标增长率分别为 40.00%、70.00%、110.00%（同比增长率分别为 40.00%、21.43%、23.53%）。我们认为，此次股权激励有利于吸引和留住优秀人才，充分调动公司中层管理人员、核心技术（业务）人员以及公司其他骨干员工的积极性，提升公司的市场竞争能力与可持续发展能力，盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 4.48亿/ 6.06亿/ 8.01亿元，同比增速分别为 45%/35%/32%；归母净利润分别为 1.68亿/ 2.27亿/ 3.02亿元，分别增长 42%/35%/33%； EPS 分别为 1.93/2.61/3.47，按照 2022年 8月 24日收盘价对应 2022年 42倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：对单一客户依赖性较大的风险，中美贸易摩擦对公司生产经营影响的风险，海外市场对原材料采购或产品销售产生影响的风险，国内市场拓展存在不确定性的风险。

2022年 8月 24日，公司披露 2022半年报，2022H1营业收入 1.96亿元，同比增长 44.7%，归母净利润 0.80亿元，同比增长 35.8%。其中内窥镜器械收入同比增长 55.0%，史赛克订单大幅增长，随三季度产能释放，全年收入高增长可期。 海泰新光：2022H1年收入同比增长 44.7%，全年收入高增长可期公司披露 2022半年报，2022H1营业收入 1.96亿元，同比增长 44.7%，归母净利润 0.80亿元，同比增长 35.8%。收入结构分析，2022H1内窥镜器械收入 1.44亿元，同比增长 55%，主要来源为疫情恢复后史赛克订单确认同比增加；净利润分析，政府补助同比减少 0.13亿元，扣非净利润 0.73亿元，同比增长 72.3%。我们认为，2022H1公司收入加速增长，随三季度产能进一步释放，全年收入高增长可期。 成长性：史赛克订单持续增长，横、纵向拓展打开成长天花板 （1）第一大客户订单有望持续增长。2022H1公司内窥镜器械收入同比增长55.0%，主要来源为史赛克订单大幅增长。公司 2021年报显示，美国客户研发的4K 荧光腹腔镜准备在 2022年下半年实现量产，持续为史赛克 AIM 平台产品供货。通过拆分公司收入，我们发现，公司在 2016、2019年收入均实现较高的同比增长，对应史赛克 AIM 平台新一代产品放量。正如我们在覆盖报告中分析的，公司与史赛克合作将持续稳定，并随着其供应产品的逐步增加，加深公司在史赛克供应链的不可替代性。我们认为，随着 2022年下半年出货量的增加，公司 2022年收入确定性较强；随着公司与史赛克的深度绑定以及史赛克在全球的稳定扩张，公司未来收入增长可期。 （2）横、纵向拓展打开成长天花板。横向拓展光学板块。2022H1公司光学板块收入同比增长 22.1%，与丹纳赫的显微镜合作项目、掌静脉的应用等均为公司下半年工作重点，我们认为随公司光学板块渠道与产品拓展，该板块 2022-2024收入或将保持 30%-50%的同比快速增长；纵向拓展整机产品。继 2021年公司白光内窥镜整机获批后，2022H1公司共聚焦显微影像仪、内窥镜荧光整机获批，公司半年报表示，整机营销网络搭建为下半年工作重点，我们认为，整机的放量或将带动公司收入提升。 盈利能力：高盈利能力有望持续2022H1，公司毛利率 65.81%，高于 2021H1的 64.97%，研发费用率 12.27%，与2021H1相比提升 0.12pct，主要为研发人员、研发项目的增长；销售费用率3.37%、管理费用率 9.13%、财务费用率-4.48%，均有明显下降，维持高盈利能力。我们认为下半年， （1）公司毛利率仍将维持较高水平，公司在产业链上游有较强定价能力，下半年受新产线搭建影响毛利率或略降，但仍有望维持 63%-67%的高毛利率区间； （2）下半年销售费用率或将有所提升。公司下半年以整机销售团队搭建、掌静脉应用推广等为工作重点，销售费用率或将有所提升，维持我们年报点评中 2022-2024年 4%-6%的销售费用率假设； （3）研发费用率或将略有提升。下半年公司产品研发持续推进，参考上半年研发投入情况，我们认为公司研发费用率有望提升，给出 14%的研发费用率假设； （4）管理费用率或将相对稳定。2022年 8月 25日，公司公布股权激励计划（草案），但随着公司收入增长，给出 2022-2024管理费用率 11%-12%的相对稳定区间。综合上述假设，我们认为公司 2022-2024年盈利能力或缓降，但基于公司比较强的产业链定价能力，仍将维持较高的利润率水平。 盈利预测及估值基于以上假设，我们预计，公司 2022-2024年营业总收入分别 4.71/6.38/8.22亿元，分别增长 52.02%、35.60%、28.71%；归母净利润分别为 1.68/2.19/2.83亿元，分别同比增长 42.86%、30.40%、29.15%；对应 EPS 为 1.93/2.52/3.26元，维持“增持”评级。

行业层面：荧光内镜技术优势显著，市场竞争格局较好利于国产品牌弯道超车实现破局（1）外科手术趋向微创化，医用内窥镜在一定程度上化解了手术切口小与手术视野显露不充分的矛盾，得到了广泛的应用。预计全球、中国内窥镜2022年市场销售规模分别达到251亿美元、320亿元人民币，2017-2022年的CAGR分别为6%、10%，其中硬管式内窥镜2022年市场销售规模分别达到64亿美元、90亿元人民币，2017-2022年的CAGR分别为4%、12%。竞争格局方面，2018年国产品牌所占市场份额不超过10%，存在广阔的进口替代空间。政策层面通过引导基层医疗服务能力水平的提升、要求三级医院的微创手术占比、以及强化进口产品的采购审核，有望促进行业的快速发展和国产的替代进口。 （2）随着精准外科手术时代的到来，将术中荧光影像技术和腹腔镜微创技术结合的荧光内窥镜技术具有图像清晰、定位精准的优势，在腹腔镜手术治疗方案中的学术价值和治疗价值逐渐显现。全球、中国荧光硬镜2019年市场销售规模分别达到13亿美元、1亿元人民币，占总体硬镜市场的比重分别为23%、2%，其中全球市场2019-2024年的CAGR高达24%，中国市场也步入高速增长期。竞争格局方面，2019年史赛克的销售额达到10亿美元，全球占比为78%；Novadaq和欧谱曼迪分别占据我国51%和49%的市场份额。荧光内窥镜存在部分技术替代且参与者较少，尚处蓝海市场，或为国产化破局的关键领域。 公司层面：的与史赛克的ODM合作、自主品牌的销售产品均升级至整机系统，携手国药器械实现强强联合（（1））深度绑定史赛克、受益全球荧光内窥镜市场的快速发展，合作范围有望从核心部件升级至整机系统公司掌握光学底层技术，且创新能力突出，2008年推出全球首款RGB全彩色LED内窥镜光源模组，2015年推出了首款商用化“白光+荧光”腹腔镜和光源模组，与史赛克实现深度绑定，其中2021年公司对史赛克的销售额为1.76亿元，占年度销售总额的57%。 ①随着史赛克荧光内窥镜销售规模的提高、以及荧光对传统白光内窥镜替代效应的增强，公司在全球范围荧光内窥镜市场中的占比也有望进一步扩大。 ②此外，基于国内市场的特定环境，公司与其合作的范围有望从核心部件升级至整机系统，价值量显著增加。 （（2）自主品牌由单兵作战晋级至整机协同，借力国药开启中国内窥镜市场的进口替代公司的自主品牌产品主要包括针对国内市场注册的4K腹腔镜、摄像适配器、掌纹仪等产品，以及近期陆续注册完成的内窥镜光源、摄像系统、以及结合腹腔镜形成的整机系统。 ①随着整机系统的上市销售，公司产品的价值量巨增、发展空间大幅提升（此前内窥镜镜体/光源模组的出厂价仅1万元人民币左右，而整机系统的终端售价可达200-300万元人民币），自主品牌的销售规模和盈利能力都有望实现显著提升。 ②这几年公司会陆续推出4K内窥镜系统、开放式手术系统、4K自动除雾内窥镜系统、共聚焦荧光显微内镜系统、3D内窥镜系统等整机产品，从而进一步提升公司的产品层次。 ③营销体系方面，公司采用双品牌发展策略：一方面立足山东、辐射外省，推进自主品牌建设和销售渠道的建立，另一方面基于产品和销售渠道的强强联合与国药成立合资公司进行市场推广。 （（3）光学产品增长稳定，掌静脉模组/掌静脉终端机、骨髓细胞图像自动采集仪等新品值得期待投资建议我们预计公司22/23/24年收入分别为4.45/5.98/7.84亿元，归母净利润分别为1.67/2.23/2.92亿元，对应当前PE分别为42/31/24倍。首首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示对单一客户依赖性较大的风险，中美贸易摩擦对公司生产经营影响的风险，海外市场对原材料采购或产品销售产生影响的风险，国内市场拓展存在不确定性的风险。

事件：2021年实现收入3.1亿元，同比增长2.53%，归母净利润1.18亿元，同比增长22.19%；2022Q1实现收入0.93亿元，同比增长39.21%，归母净利润0.36亿元，同比增长36.98%，扣非归母净利润0.34亿，同比增长34.19%。 点评：疫情后业务显著恢复，一季度业绩表现亮眼：分季度看，21年三季度以来公司ODM发货量增加，三四季度收入显著恢复，同比增长29.5%/20.0%；22年Q1继续延续快速增长趋势，ODM业务及光学部件快速恢复，业绩增长亮眼，超此前市场预期。 ODM业务迅速恢复，全年业绩高弹性增长：分业务看，21年ODM业务收入2.28亿（+12.57%），21年上半年受美国疫情影响，史赛克荧光硬镜销售减缓影响公司ODM订单，21年下半年后持续恢复；史赛克2022年起北美市场荧光结构性替代白光硬镜加速，同时开拓日本、欧洲市场，对公司光学部件需求大增，22年订单有望迎来高增长，3-5年高增速确定性较强。21年光学产品收入8190 万（+13.42%）；22年工业激光、生物识别、牙扫等产品快速放量，全年有望达到30%的快速增长；22年预计随着史赛克ODM订单的高速放量及光学产品应用持续拓展，全年有望实现高弹性增长。 研发持续投入，自主品牌硬镜整机商业化开启放量加速：2021年研发投入4134 万（+33.71%），占收入比重13.35%，ODM及整机新产品渐入收获期，为史赛克研发的4K 荧光腹腔镜已经完成研发和试生产，22 年下半年准备实现量产；2021 年完成自主品牌内窥镜光源和1080P摄像系统审批通过，2022年初4K 荧光摄像系统获批，目前已开始生产和销售。差异化创新品类加速落地，高分辨率共聚焦内窥镜2022年初注册获证，4K 除雾内窥镜系统也在注册检验过程中。与国药器械成立子公司国药新光平台，借助与国药器械销售渠道的合作，公司荧光硬镜整机系统商业化或将开启加速模式，有望成公司更大收入增长点。 投资建议与估值：预计2022-24年营收为4.96/6.52/8.78亿，同比增长60.1%/31.5%/34.7%,归母净利润为1.73/2.28/3.02亿，同比增长47.3%/31.6%/32.3%。对应PE分别为36X/28X/21X。维持“买入”评级。 风险提示：订单落地不如预期；整机销售不及预期；单一客户占比过高风险；新产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

史赛克订单有望大幅增长。 公司年报中显示， 美国客户研发的 4K 荧光腹腔镜已经完成了研发和试生产过程， 准备在 2022年下半年实现量产。 对应公司客户情况， 公司正在为史赛克供应新的荧光产品， 为其 AIM 平台提供补充， 我们认为公司与史赛克的合作持续加深。 正如我们在覆盖报告中分析的， 公司与史赛克合作将持续稳定， 并随着其供应产品的逐步增加， 加深公司在史赛克供应链的不可替代性。 我们估计随着 2022年下半年出货量的增加， 公司 2022年收入快速增长确定性较强。 整机获批， 打开成长开花板。 公司向产业链下游拓展， 自主研发的白光内窥镜整机 2021年 11月获得产品注册与生产许可证，荧光内窥镜整机 2022年 2月获批， 公司一方面以自有品牌面向山东直销推广； 另一方面， 与国药合作， 借助品牌与渠道优势进行推广。 我们认为， 在国产替代与医疗新基建的大背景下，二级医院对内窥镜的需求逐步增加， 国产替代率稳定提升， 公司有望立足山东、拓展全国， 借助其整体产业链优势、 出口欧美的质量优势与研发生产一体化的技术优势， 实现整机的快速推广， 打开成长天花板。 总资产大幅提升， 2022年收入增长确定性强、 未来增长有望持续2021年公司总资产同比增长 183.19%， 除上市融资外， 得益于存货、 在建工程、固定资产的增加。 （1） 2021年存货 0.66亿元， 同比增长 42.3%， 2022年收入确定性强。 公司 2021年存货 0.66亿元， 同比增长 42.3%； 2022Q1公司存货 0.7亿元， 同比增长 47.3%， 主要为生产订单增加， 增加物料库存。 我们认为， 随着公司订单的逐步发货确认， 公司 2022年收入增长确定性较强； （2） 工业厂房（二期） 项目以及机器设备采购增加， 量产可期。 我们认为， 随着公司工厂的搭建完成以及设备的配置增加， 公司产能将逐步释放， 拉动未来收入增长。 得益于史赛克订单的增长、 公司产品规模的扩张以及整机销售的增加，2022-2024年公司收入有望维持 57.26%、 39.67%、 35.46%的同比增长。 整机推广期， 费用率提升， 盈利能力或缓降费用率提升， 高盈利能力持续。 （1） 销售费用率稳定增长。 2021年由于整机推广， 公司销售费用率由 1.96%提升至 3.34%， 我们认为 2022-2024年， 公司整机推广持续， 销售费用率有望稳定增长， 给出 4%-6%的费用率区间； （2） 研发费用率与管理费用率有望相对稳定。 公司产品研发稳步推进， 我们认为公司研发费用有望提升， 但得益于收入规模的增长， 费用率有望维持 12%的稳定状 态； 公司新建管线稳步推进， 且 2022年或有股权激励， 但随着收入的增长，2022-2024管理费用率有望维持 10%-11%的区间。 综合上述假设， 我们认为公司 2022-2024年盈利能力或缓降， 但基于公司比较强的产业链定价能力， 仍将维持较高的利润率水平。 盈利预测及估值基于以上假设， 我们预计， 公司 2022-2024年营业总收入分别 4.87/6.80/9.21亿元， 分别增长 57.26%、 39.67%、 35.46%； 归母净利润分别为 1.70/2.25/2.94亿元， 分别同比增长 44.35%、 32.55%、 30.64%； 对应 EPS 为 1.88/2.50/3.26元，维持“增持” 评级。 风险提示： 史赛克营收波动的风险； 整机销售不及预期的风险； 新冠疫情持续的风险； 研发不及预期的风险； 政策变动的风险

事件：2021年公司实现营业收入3.1亿元，同比增长12.5%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长22.2%；实现扣非后归母净利润9401万元，同比增长12.0%。2022Q1公司实现营业收入9349万元，同比增长39.2%；实现归母净利润3579万元，同比增长37%；实现扣非归母净利润3351万元，同比增长34.2%。 疫情叠加汇率波动影响表观增速，公司整体业绩稳定增长：分业务看，2021年医用内窥镜器械实现收入2.3亿元，同比增长12.6%，主要是美国新冠疫情在2021年上半年造成了一定的负面影响；光学产品实现收入8190万元，同比增长13.42%，我们预计主要是下游客户芯片不足导致采购量减少。公司为史赛克研发的新一代4K荧光腹腔镜已经完成了研发和试生产过程，准备在2022年下半年实现量产，我们预计今年医用内窥镜器械收入将大幅提升。光学领域，公司正在进行显微镜整机、激光扫描镜、口腔三维扫描等产品的研发，我们预计光学业务增长有望进一步提速。2021年人民币兑美元汇率持续上涨，公司海外业务营业收入受汇率波动导致公司全年营业收入和营业利润减少约1500万元。 自主品牌国内商业化开启，拓展整机代工有望显著增厚业绩：2021年9月公司1080P成像系统获批，正式推出自主品牌的荧光整机系统，2022年1月公司4K荧光成像系统获批，有望充分受益于国内荧光内窥镜行业高景气度。除了自主品牌外，公司与国药成立合资公司，同时与史赛克洽谈合作，未来有望多管齐下，分享国内广阔市场。 积极向临床医用光学成像解决方案拓展，后续管线支撑长期发展：公司公司将荧光技术和内窥镜技术有机地结合起来，研发管线丰富。未来公司将持续推出开放式手术系统、4K自动除雾内窥镜系统、共聚焦荧光显微内镜系统、3D内窥镜系统等整机产品，打造临床医用光学成像解决方案，进一步提升公司在国内市场的竞争优势，并为未来长期业绩增长打下坚实基础。 盈利预测与投资评级：我们维持2022/2023年归母净利润预测分别为1.79/2.45亿元，预测2024年归母净利润为3.29亿元，当前市值对应PE分别为35/26/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期风险，汇兑损益风险。