近日，泰格医药发布了2023年年报。报告期内，公司实现营业收入73.84亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润20.25亿元，同比增长0.91%；实现扣非归母净利润14.77亿元，同比下降4.05%；实现经营现金流净额11.5亿元，同比下降15.25%。2023年Q4单季度实现营业收入17.34亿元，同比增长3.22%；实现归母净利润1.45亿元，同比下降63.86%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比下降19.74%。 点评：2023年，公司面临下游市场需求放缓等诸多挑战，仍保持了主营业务的稳健增长，人员实现进一步扩张且人均创收创利保持稳定水平。 2023年下半年以来宏观环境有所好转，市场对利率和投融资环境的预期更为乐观，展望2024年，预计生物医药行业趋势和投融资环境将进一步改善，行业拐点初现。公司将通过不断拓展跨国药企和国内大型药企客户，通过收购和并购提升美国和欧洲等地的商务和运营能力，进一步提高全球市场份额，实现业绩长期增长与发展。 盈利预测与评级：公司是中国领先的CRO企业，提供全面的服务且全球布局不断扩大。公司持续拓展临床研究服务能力，满足多元化客户需求，积极探索数字化创新模式，实现降本增效，预计公司有望继续延续较好增长趋势。我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年EPS为2.57元、3.01元、3.59元；对应4月10日收盘价，PE分别为22.5、19.1、16.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：业绩增长低于预期，投资收益波动超预期，业务拓展低于预期等。

近日，凯莱英发布了2023年年报。2023年公司实现营业收入78.25亿元，同比下降23.70%；实现归母净利润22.69亿元，同比下降31.28%；实现扣非归母净利润21.04亿元，同比下降34.87%；实现经营现金流净额35.5亿元，同比增长8.00%。 点评：2023年，境内外生物医药融资环境持续低迷，公司顺利实现大订单交付后，剔除大订单业务实现稳健增长。其中，小分子商业化项目收入及来自跨国制药公司的收入仍实现强劲增长，充分体现公司的竞争力和商业模式优势。展望2024年，国际制药行业专业分工趋势未发生根本性改变，行业整体逐渐复苏，公司有望在巩固小分子业务优势的同时开拓GLP-1、ADC、小核酸等药物类别增量空间，继续保持经营向好趋势。 盈利预测与评级：公司作为国内CDMO龙头企业之一，公司凭借技术优势有望分享全球CDMO产业向发展中国家转移的红利，持续提升公司的市占率。同时，公司化学大分子、制剂、生物大分子、ADC、生物酶等新业务也在快速成长。生物药CDMO当前已进入加速建设期，有望为公司未来发展带来新增量。基于公司签订商业化大订单带来的示范效应，以及公司能力与口碑的沉淀，叠加过去的在手订单，配合产能的快速扩增，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为12.97亿元、15.95亿元、20.24亿元；对应4月3日收盘价，PE分别为24.2倍、19.7倍、15.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单业务运营和进度不及预期；订单波动风险；新业务拓展低于预期；产能释放速度低于预期等。

融合首年表现平稳，提质增效优化结构。 2023 年公司实现营业收入 77.03亿元，同比下降 6.99%，收入下降主要由于业务结构优化及对外援助业务较上年同期减少所致；归母净利润 4.45 亿元，同比增长 16.05%，扣非归母净利润 3.35 亿元，同比增长 33.45%。 2023 年信用减值损失 0.53 亿元，资产减值损失 0.66 亿元，经营活动产生的现金流量净额 3.56 亿元，同比增长 40.25%。 2023 年 Q4 单季公司实现营业收入 20.92 亿元，同比增长0.14%，归母净利润 0.59 亿元，同比增长 458.75%，扣非归母净利润 0.25亿元， Q4 单季信用减值损益 0.52 亿元，资产减值损失 0.12 亿元，经营活动产生的现金流量净额 3.92 亿元。 2024 年三大事业部蓄势待发，未来五年发展规划引领战略发展。 公司公告 2024 年经营计划，三大事业部围绕核心品牌及品种、渠道覆盖及效率、终端转化与管控以及上下游产业链布局，积极推进业务发展，预计 2024年营业收入将实现双位数增长，净利润将匹配营收增长水平。同时，公司发布未来五年（ 2024 年-2028 年）战略发展规划，将围绕“传承精品国药，以三七产业链为核心，立足于老龄健康，拓展慢病管理领域，成为银发健康产业第一股”的战略核心，聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划、七大战略举措、六项规划保障和六大核心能力，重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及“昆中药 1381”系列为核心的精品国药两大平台，致力于成为“老龄健康-慢病管理领域领导者”和“精品国药领先者”。通过内生发展加外延扩张方式，力争 2028 年末实现营业收入翻番，工业收入达到 100亿元，致力于成为银发健康产业第一股。 盈利预测及投资建议： 根据经营情况，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入为 87.38 亿元、 99.46 亿元、 113.69 亿元，同比增长 13.4%、13.8%、 14.3%；归母净利润为 6.04 亿元、 7.47 亿元、 9.14 亿元，同比增长 35.9%、 23.6%、 22.4%。对应 2024 年 3 月 26 日收盘价， PE 分别为26.9、 21.8、 17.8 倍。维持“增持”评级。 风险提示： 行业政策变动超预期、市场竞争及舆论风险、融合不及预期、原材料成本上升、市场投入超预期等风险。

事件 ： 2023年公司实现营业收入 403亿元，同比+2.5%；实现归母净利润96亿元，同比+9.0%；实现扣非归母净利润 97亿元，同比+16.8%。 2023年公司毛利率 41.2%，同比+3.88pct。公司销售费用率 1.74%，同比-0.12pct，管理费用率 7.14%，同比-0.04pct，研发费用率 3.57%，同比-0.53pct。财务费用率-0.84%，同比-0.21pct。 2023年 Q4单季度公司实现营业收入 108亿元，同比-1.5%；实现归母净利润 15.3亿元，同比+6.6%；实现扣非归母净利润 20.4亿元，同比+0.5%。 公司单季度毛利率 40.9%，同比+3.11pct。公司销售费用率 1.66%，同比+0.06pct，管理费用率 8.32%，同比+1.16pct，研发费用率 3.84%，同比-0.95pct。财务费用率 2.92%，同比+0.90pct。 盈利预测与估值： 公司作为国内 CXO 领军企业，全产业链、客户资源、质量效率等优势明显。展望未来， WuXi Chemistry 等业务收入预计均将保持稳定增长，同时公司积极发展潜力业务， WuXi testing、 WuXi ATU 等业务均将成为重要的增长点，为公司未来业绩增长提供弹性， DDSU 未来将迎来收入结构良性改变。我们调整盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 分别为 3.37元/3.86元/4.37元， 2024年 03月 22日收盘价对应 PE 分别为14X、 12X、 11X，维持“买入”评级。 风险提示： 业绩不及预期； 海外经营环境变化； 行业竞争加剧。

东阿阿胶滋补国宝，管理焕新，锐意进取。 ＃ 公司前身为 1952年创立的山东东阿阿胶厂，1996年深交所挂牌上市，历经七十多年发展，老字号持续迸发品牌力。2005年华润正式入主东阿阿胶，经历了多次管理层变动，当前来自华润体系的程杰先生任公司总裁，管理团队多数具有华润背景，经验丰富、锐意进取。2022年制定“十四五”发展规划，以“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”为导向，推进战略落地。 历史问题出清，全方位重塑换新颜。2010-2018年期间公司对阿胶产品频繁提价，导致渠道库存积压，埋下隐患。2019年启动“重塑年”，主动降库存、控制发货、拉动终端纯销；2022年 3月初启动“春雷行动”，重点针对渠道、库存、价格体系等问题展开针对性治理，重塑生态治理。 当前，公司库存、现金流、价格体系已基本恢复良性；同时公司退出低价值环节，提升管理效率，业绩回归良性增长。 守正创新，双轮驱动，围绕滋补领域多元化发展。探索“阿胶+”和“+阿胶”品类布局，构建“药品+健康消费品”双轮驱动的增长模式，相互协同赋能。 （1）阿胶块是 OTC 第一大单品，东阿阿胶拥有超过 60%的市场份额、领先的价格定位以及稳固的品牌壁垒，随着市场唤醒，已恢复稳健增长，并夯实滋补国宝战略基石。 （2）复方阿胶浆上市四十余年，为独家医保双跨品种；2022年启动大品种战略，体系化、全产业升级，打造药品板块增长引擎：回归医疗市场，借力医保支付试点，加强学术挖潜；零售端定价具有性价比，学术和零售相互赋能。 （3）桃花姬肩负消费品增长使命，以快消品思路打造高增长，向全国性品牌迈进：高品质、高颜值、凸显产品力；围绕代言人营销，探索品牌年轻化；匹配轻养生需求，持续丰富品牌内涵。 （4）多元探索，未来可期：发布“皇家围场 1619”品牌，布局男科滋补；加强线上线下融合、数字化赋能探索；试水跨界合作，联名奈雪的茶推出阿胶奶茶，积极触达年轻群体。 盈利预测及投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润为 10.65、12.71、15.09亿元，同比增长 36.5%、19.4%、18.7%；对应 2023年 11月22日收盘价，PE 分别为 29.9、25.0、21.1倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业政策变动超预期、市场竞争及舆论风险、原材料涨价风险、新品培育失败风险等。

Q3收入有所下滑，扣非净利实现增长。 ＃ 2023年前三季度，公司实现营业收入 19.02亿元，同比增长 0.46%；归母净利润 5.83亿元，同比增长 12.74%； 扣非归母净利润 5.76亿元，同比增长 25.66%；经营现金流净额 6.77亿元，同比增长 47.28%。2023年 Q3单季度，公司实现营业收入 5.92亿元，同比减少 9.08%；归母净利润 1.83亿元，同比减少 1.52%；实现扣非归母净利润1.82亿元，同比增长 16.15%。 咖啡因价格承压导致单季度收入下滑，未来价格有望逐步企稳。国内咖啡因的出口均价在去年 4月达到高点（单价 17.6美元/公斤），随后逐步下滑，今年 9月已降至 10.23美元/公斤的单价。我们认为咖啡因价格的下滑主要和其上游原材料的价格下降有关，今年内其主要原材料氰乙酸价格下滑约 46%，但从今年 8月起已逐步企稳回升。考虑到上游原材料的价格走势，我们认为咖啡因的出口价格也有望同步企稳，公司的咖啡因业务收入有望逐步恢复增长。 集采导致阿卡波糖第三方原料市场增加，产能有望逐步释放。2022年 6月的十三省集采中占据近一半市场份额的拜耳的阿卡波糖制剂未中标，预计拜耳市场份额将继续下降，其他第三方原料的需求有望持续增加。今年公司已经通过绿色工厂升级技术将年产能从原有的 80吨增加至 280吨，成为国内产能最大的阿卡波糖生产商，未来产能有望逐步释放。 增资巨石生物，进军创新药业务。2023年 9月 11日，公司发布公告，拟对巨石生物实施现金增资以取得标的公司 51%的股权，增资金额为 18.71亿元。 2023年 9月 27日，该项议案已获得临时股东大会决议通过。巨石生物为恩必普药业下全资子公司，专注于抗体类药物、抗体偶联药物（ADC）以及mRNA 疫苗等生物制药的创新研发。我们认为公司有望通过收购巨石生物进军创新药领域，以原料药业务的稳定收入和现金流为基石，助力创新药研发。 盈利预测：基于咖啡因价格逐步企稳、阿卡波糖产能逐步释放的假设，我们预计 2023-2025年收入有望达到 27.73、31.22、34.82亿元，同比增长 5.6%、12.6%、11.5%；归母净利润有望达到 8.02、9.33、10.79亿元，同比增长 10.4%、16.3%、15.7%，对应 2023年 11月 14日收盘价市盈率分别为 47.1倍、40.5倍、35.0倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、原料药竞争加剧、并购进展不及预期等。

近日，百诚医药发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入7.14亿元，同比增长69.65%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长38.74%；实现扣非归母净利润2.01亿元，同比增长50.96%；实现经营现金流净额0.34亿元，同比下降78.73%。2023年Q3单季度实现营业收入2.90亿元，同比增长65.61%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长36.26%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比增长37.56%。 盈利预测与评级：：公司布局综合型"CRO+CDMO"一站式服务平台，其中CRO业务布局高端仿制药、创新药、中药领域，充沛订单为公司业绩增长带来持续动力。“技术转化+权益分成”自研项目亦证明公司创新实力，持续增厚公司利润。CDMO业务方面，公司具备“药学研究+临床试验+定制研发生产”一体化优势，未来有望带来业绩增量。预计2023-2025年公司EPS分别为2.53元、3.53元、4.79元，对应2023年11月14日收盘价，市盈率分别为27.3倍、19.6倍、14.4倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：订单业务运营和进度不及预期；市场竞争风险；行业监管政策变动超预期等。

近日， 诺思格发布了 2023年三季报。 2023年前三季度， 公司实现营业收入5.25亿元(yoy+12.06%)； 实现归母净利润 1.26亿元(yoy+50.11%)； 实现扣非归 母 净 利 润 0.98亿 元 (yoy+24.44%) ； 实 现 经 营 现 金 流 净 额 1.29亿 元(yoy+106.98%)。 盈利预测与评级： 公司是国内领先的 CRO 服务提供商， 拥有全方位的临床试验 CRO 服务能力、 丰富的临床试验经验以及严格的 SOP 系统。 在国内外市场建立了良好的口碑。 展望未来， 药企研发投入仍将持续增长， 公司有望凭借国际化的管理团队及专业化运营团队， 以高技术水平和高服务质量持续提升市占率， 驱动业绩高质量增长。 预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 1.72元、 2.18元、 2.64元， 对应 2023年 11月 14日收盘价， 市盈率分别为 44.3倍、 35.0倍、 28.9倍， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 订单业务运营和进度不及预期； 海外业务拓展低于预期； 市场竞争风险； 行业监管政策变动超预期等。

近日，美迪西发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入11.83亿元(yoy-4.60%)；实现归母净利润1.15亿元(yoy-58.68%)；实现扣非归母净利润1亿元(yoy-62.02%)；实现经营现金流净额-0.09亿元。 盈利预测与评级：公司专注于临床前CRO业务，服务涵盖药物发现、药学研究以及临床前研究，为全球的医药企业和科研机构提供一站式新药研发服务。展望未来，医药研发投入将逐步加大，临床前CRO业务增长动力持续，公司拥有全面的临床前新药研发能力及丰富的研发经验，业绩有望保持增长。预计2023-2025年公司EPS分别为1.32元、1.76元、2.21元，对应2023年11月15日收盘价，市盈率分别为60.4倍、45.3倍、35.9倍；首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：订单波动风险；海外业务拓展低于预期；市场竞争风险；行业监管政策变动风险等。

产品收入大幅增长， 净亏损将持续减少趋势。 前三季度全球总收入 18.24亿美元（同比+76.2%）， 产品收入 15.59亿美元（同比+70.2%）。 其中， 第三季度总收入 7.813亿美元（同比+101.6%， 环比+31.3%）， 产品收入 5.95亿美元（同比+70.3%， 环比+7.5%）。 其中， 美国产品收入 2.7亿美元（同比+150%）， 中国产品收入 2.85亿美元（同比+22.3%）。 销售增长主要得益于公司产品百悦泽、 百泽安和安进授权产品的销售额增长以及重新获得欧司珀利单抗和百泽安的全部商业化权利后所确认的剩余递延收入。 第三季度实现净利润 2.15亿美元， 经营亏损同比减少 3.04亿美元。 主要是由于产品收入增长和费用管理推动经营杠杆效益改善以及与 BMS 仲裁和解相关的非经营收入所致。 百悦泽产品销量保持高增长。 第三季度， 百悦泽?的全球销售额总计 3.58亿美元， 同比增长 130.0%， 环比增长 16.1%； 其中， 百悦泽在美国的销售额为 2.70亿美元（同比+149.8%， 环比+20.9%）， 在中国的销售额为 0.47亿美元（同比+20.8%， 环比-2.3%）， 销售增长得益于该产品在 CLL/SLL 成人患者中的使用增多， 且在所有已获批适应症中的全球应用持续增加。 百泽安预计在未来一年内多项适应症有望获批上市： 预计 2023年内或2024H1， 百泽安获 FDA 批准用于二线治疗 ESCC 成人患者。 预计于 2024H1，百泽安获 EMA 批准联合化疗一线治疗 NSCLC， 以及单药二线治疗 NSCLC。 我们的观点： 随着核心产品（百悦泽和百泽安）海外市场扩张和各项适应症拓展， 公司收入将实现持续增长。 我们调整了盈利预测， 预计 2023年至 2025年， 公司收入分别为 172.24亿人民币、 228.16亿人民币、 309.27亿人民币，对应每股收益分别为-3.36元、 -4.65元、 -2.77元， 维持“增持”评级。 风险提示： 创新产品销售不及预期、 研发进度不及预期、 市场竞争加剧、 价格大幅下降风险等。

近日， 国际医学发布了 2023年三季报。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 33.44亿元， 同比增长 74.70%； 实现归母净利润-2.22亿元； 实现扣非归母净利润-3.5亿元； 实现经营现金流净额 6.89亿元。 2023年 Q3单季度实现营业收入 11.34亿元， 同比增长 34.05%； 实现归母净利润-6.38万元； 实现扣非归母净利润-0.95亿元。 盈利预测与评级： 公司是国内领先的大型综合医疗服务集团， 在综合医疗服务领域正在逐步培育品牌影响力， 并布局医美、 辅助生殖、 康复等特色专科，满足大众多样化、 多层次医疗需求。 公司已初步完成前期资本投入， 预计随着公司品牌优势逐步积累， 后续诊疗量、 住院量持续上升， 将驱动公司高质量发展。 预计 2023-2025年 EPS 为-0.09元、 0.10元、 0.20元； 对应 11月 13日收盘价， 2023-2025年 PE 分别为-、 96.0、 45.8倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 医院床位盈利能力不达预期风险、 医疗事故风险、 行业政策变动超预期风险等。

事件 ：近日，药明康德发布 2023年三季报。2023年前三个季度，公司实现营业收入 295.41亿元，同比增长 4.04%；实现归母净利润 80.76亿元，同比增长 9.47%；实现扣非归母净利润 77.09亿元，同比增长 23.70%。 前三季度毛利率稳定，费用率有所改善：公司前三季度毛利率 41.30%，同比+4.18pct。公司销售费用率 1.76%，同比-0.19pct，管理费用率 6.70%，同比-0.48pct，研发费用率 3.47%，同比-0.36pct。2023年前三季度，公司近 99%的收入来自原有客户，达人民币 291.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 26%；来自新增客户收入人民币 4.3亿元。 2023年单三季度，公司实现营业收入 106.7亿元，同比增长 0.30%；实现归母净利润 27.63亿元，同比增长 0.77%；实现扣非归母净利润 29.48亿元，同比增长 23.76%。公司单季度毛利率 42.68%，同比+4.11pct。公司销售费用率 1.57%，同比-0.30pct，管理费用率 6.63%，同比-0.62pct，研发费用率 3.36%，同比-0.70pct。 盈利预测与估值：公司作为国内 CRO 领军企业，全产业链、客户资源、质量效率等优势明显。展望未来，WuXi Chemistry 等业务收入预计均将保持稳定较快增长，同时公司积极发展潜力业务，WuXi testing、WuXi ATU等业务均将成为重要的增长点，为公司未来业绩增长提供弹性，DDSU 未来将迎来收入结构良性改变。我们调整盈利预测，预计 2023-2025年 EPS分别为 3.31/3.94/4.92元，2023年 11月 13日股价对应 PE 分别为 26.2X、22.0X、17.6X，维持“买入”评级。 风险提示：业绩不及预期；新订单获取不及预期；行业竞争加剧。

投资要点近日，泰格医药发布了2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入56.5亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润18.8亿元，同比增长17.13%；实现扣非归母净利润11.98亿元，同比增长0.53%；实现经营现金流净额6.73亿元，同比下降18.51%。2023年Q3单季度实现营业收入19.40亿元，同比增长7.05%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长19.05%；实现扣非归母净利润4.05亿元，同比下降3.75%。 盈利预测与评级：公司是中国领先的CRO企业，提供全面的服务且全球布局不断扩大。公司持续拓展临床研究服务能力，满足多元化客户需求，积极探索数字化创新模式，实现降本增效，预计公司有望继续延续较好增长趋势。 我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年EPS为2.63元、3.17元、3.82元；对应11月10日收盘价，PE分别为26.5、22.0、18.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：业绩增长低于预期，投资收益波动超预期，业务拓展低于预期等。

益丰药房发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入158.88亿元，同比增长19.03%；归母净利润9.99亿元，同比增长21.32%；扣非归母净利润9.66亿元，同比增长21.58%。2023Q3，公司实现营业收入51.81亿元，同比增长12.70%；归母净利润2.94亿元，同比增长18.96%；扣非归母净利润2.87亿元，同比增长22.13%。 中西药品类增长平稳，基数效应导致非药品类承压。2023年前三季度，公司中西成药、中药和非药的增速分别为20.84%、28.34%、5.44%，非药业务增速放缓主要源于口罩、酒精、消毒液等销量同比下降。前三季度新增直营门店1414家，期末直营门店数量同比增长率为19%，新增加盟门店826家，期末加盟门店数量同比增长率为59%。前三季度公司零售业务营收142.11亿元，同比增长17.52%；批发营收12.59亿元，同比增长44.14%。至2023Q3末，公司门店总数12350家，其中加盟店2788家。 积极承接外流处方，拥抱统筹账户对接机遇。今年以来门诊统筹改革在全国范围内逐步推广，门诊统筹对药店开放，为药店带来了新的客流和销售收入的增长，公司从商品品种配置和门店的软硬件设施设备等方面，做好对接门诊统筹的各项工作。 盈利预测与投资建议：公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，维持较高的门店扩张速度，通过专业化服务提升内生增长动力。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.39、1.73、2.14元，对应2023年11月9日的股价的PE分别为25.8X、20.7X和16.7X，维持“增持”评级。 风险提示：医保政策变动超预期，扩张整合不及预期

＃健之佳发布 2023年三季报。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 65.00亿元， 同比增长 38.03%； 归母净利润 2.78亿元， 同比增长 42.03%； 扣非归母净利润 2.71亿元， 同比增长 37.26%。 2023Q3， 公司实现营业收入21.62亿元， 同比增长 26.96%； 归母净利润 1.20亿元， 同比增长 13.94%； 扣非归母净利润 1.16亿元， 同比增长 12.63%。 门店扩张进展符合预期， 门店陆续成熟进入业绩释放期。 2023年前三季度， 公司新增自建门店 603家， 新增收购门店 61家， 净增门店 656家，2023Q3末门店总数达到 4711家， 较年初增长 16.18%。 川渝桂冀辽门店快速增长， 门店数达 1702家， 较年初增长 24.32%， 门店数量占比提升至38.81%。 截至 2023Q3末， 公司店龄一年以内新店 684家， 占比 14.52%，店龄二年以内次新店 449家， 占比 9.53%， 新店、 次新店合计 1133家，占比由上年同期的 28.42%下降至 24.05%。 积极调整品类规划， 加强品种引进， 承接处方外流增量。 2023年前三季度， 公司中西成药实现收入 46.43亿元， 同比增长 47.91%， 占比 75.27%，同比提升 4.65pp（含唐人纳入合并报表影响）， 其中处方药营收 22.41亿元， 同比增长 55.89%， 收入占比 36.32%， 同比提升 3.99pp， 毛利率为22.63%， 同比下降 0.61pp。 盈利预测与投资建议： 公司深耕云南、 河北市场， 逐步加强在川渝桂、辽宁的布局， 店龄结构年轻， 成长动力充足。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 3.18、 3.99、 4.98元， 对应 2023年 11月 9日股价的 PE 分别为 17.6X、 14.0X 和 11.2X， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 医保政策变化超预期， 扩张整合不及预期