国际巨头雏形初现。迈瑞医疗成立于1991年，围绕生命信息与支持、IVD、医学影像三大业务领域持续深耕，通过自研+并购，公司已成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，2022年公司营收在全球医疗器械企业中排名第27位。公司高度重视国际化发展，借助全面且质量过硬的产品线，与不断完善的国际营销服务体系，公司持续突破海外高端客户群，核心产品的全球市占率稳步提升。同时，以“三瑞”生态系统为雏形，公司开启数智化转型，助力全球医疗机构提升整体诊疗能力，并提高公司在全球高端客户群的渗透率和品牌粘性。根据公司统计，公司已布局的业务对应的国内可及市场空间超过1,000亿元，当前市占率仅20%，远低于部分成熟业务的水平；而国际可及市场空间超过4,500亿元，市占率仅为低个位数，星辰大海，未来可期。 中国“智”造领航员。在公司核心覆盖的三大领域：公司生命信息与支持业务具备较强领先优势，多款产品市占率全球领先，借助数智化转型契机，公司品牌影响力有望不断提升；IVD为全球和国内医疗器械市场最大细分领域，公司已打造涵盖多技术平台的IVD产品矩阵，随着仪器和试剂性能的不断提升，及国内外渠道建设的日益完善，加之公司积极响应行业政策所带来的变化，公司IVD市占率有望大步提升；公司医学影像业务持续迈向高端，2013年国产首款超高端全身超声昆仑ResonaA20、国产首款高端心脏超声鲲鹏RechoR9的发布，标志着公司在超声领域的研发实力已比肩国际一流水平。此外，公司还在重点培育微创外科、心血管、动物医疗等种子业务，并积极探索分子诊断、临床质谱、手术机器人等新兴赛道。 盈利预测与评级。展望2024年，国内公立医院的招投标活动预计呈现逐季度复苏的趋势，通过加快各项业务海内外高端客户群突破和市场份额提升，以及抓住国内医疗新基建和设备更新项目的机会，公司有望实现稳健增长。未来，创新研发、并购整合、数智化转型、国际市场深耕、高端客户群持续突破，都将助力公司实现长期成长。我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年EPS为11.49元、13.85元、16.75元；对应5月23日收盘价，PE分别为27.0、22.4、18.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：并购整合不及预期、产品研发不及预期、汇率波动、国际贸易摩擦、行业政策变动等，联影医疗为我司科创板做市公司。

事件：近日，大博医疗发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入15.33亿元，同比增长6.90%；实现归母净利润0.59亿元，同比下降36.05%；实现扣非归母净利润0.11亿元，同比下降88.40%；毛利率为67.89%，同比下降8.82pp；归母净利率为3.85%，同比下降2.58pp。2024年Q1单季度，公司营业收入4.27亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长6.05%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长4.48%；毛利率为68.14%，同比下降1.42pp；归母净利率为14.45%，同比下降0.42pp。 点评：2023年，骨科关节、创伤、脊柱三大领域集采均已落地执行；2023年下半年，运动医学类产品首次纳入集采范围。随着产品终端价格下降，公司主营产品毛利下滑，公司2023年创伤及脊柱收入承压。在集采背景下，公司通过加强创新研发，不断丰富完善自身产品线，微创外科类、关节类、神经外科类和齿科类产品线营业收入均有所提升。此外，公司稳步推进国际化战略，为公司提供外延性的增长动力。随着2024年脊柱集采基数出清，创伤续标、关节续标及运动医学集采陆续落地执行，公司业绩弹性可期。 盈利预测：目前，骨科各细分板块集采影响逐步缓和，行业整体态势企稳，公司多产品线有望迎来边际改善。我们首次对公司进行盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入20.19、25.59、30.23亿元，同比增长31.7%、26.8%、18.1%；实现归母净利润3.26、5.21、6.89亿元，同比增长453.3%、59.6%、32.2%，EPS分别为0.79元、1.26元和1.66元，对应2024年05月21日收盘价，PE分别为39.3倍、24.6倍和18.6倍，给予“增持”评级。 风险提示：行业政策不及预期，业务板块拓展不及预期，海外销售低于预期。

事件：近日，三友医疗发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入4.60亿元，同比下降29.08%；实现归母净利润0.96亿元，同比下降49.91%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比下降55.70%；毛利率为79.95%，同比下降10.23pp；归母净利率为20.76%，同比下降8.63pp。 2024年Q1单季度，公司营业收入0.86亿元，同比下降46.26%；实现归母净利润-0.02亿元，同比由正转负；实现扣非归母净利润-0.03亿元，同比由正转负；毛利率为58.30%，同比下降27.57pp；归母净利率为-2.42%，同比下降23.97pp。 点评：2023年3月起，脊柱集采在全国各地逐步落地实施，公司脊柱产品销售价格下降明显，全年及2024年一季度业绩承压。在此背景下，公司持续推进疗法创新，深耕渠道下沉，在终端与渠道拓展上获得良好成效，并通过创伤及运动医学集采拓展新增长点。此外，水木天蓬在国内市场和技术推广工作取得良好成效；公司以Impanet为支点，利用其销售渠道快速进入欧美高端骨科市场，并协同超声骨刀在海外的推广，持续拓展海外空间。 盈利预测：随着脊柱集采落地已满一年，价格基数对业绩的影响逐步出清，公司有望在脊柱板块重回稳步增长轨道，并凭借带量采购在创伤和运动医学领域拓展市场。我们预计公司后续增长趋势向好。我们首次对公司进行盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入6.15、7.94、10.30亿元，同比增长33.5%、29.2%、29.7%；实现归母净利润1.61、2.10、2.59亿元，同比增长68.4%、30.4%、23.4%，EPS分别为0.65元、0.84元和1.04元，对应2024年05月21日收盘价，PE分别为29.0倍、22.3倍和18.0倍，给予“增持”评级。 风险提示：业绩增长低于预期，业务板块拓展低于预期，海外销售低于预期，行业政策超预期

事件： 近日， 乐普医疗发布 2023年年度报告及 2024年一季报， 2023年， 公司实现营业收入 79.80亿元， 同比下降 24.78%； 实现归母净利润 12.58亿元，同比下降 42.88%； 实现扣非归母净利润 11.23亿元， 同比下降 47.58%； 毛利率为 64.24%， 同比增长 1.79pp； 归母净利率为 15.77%， 同比下降 4.99pp。 2024年 Q1单季度， 公司营业收入 19.22亿元， 同比下降 21.14%； 实现归母净利润 4.82亿元， 同比下降 19.27%； 实现扣非归母净利润 4.56亿元， 同比下降 18.85%； 毛利率为 66.89%， 同比下降 0.06pp； 归母净利率为 25.07%，同比增长 0.58pp。 点评： 2023年及 2024年 Q1， 公司业绩同比承压， 主要系上年同期应急快速检测试剂盒及 PCR 仪器设备基数较高。 环比来看， 2024Q1改善显著， 整体恢复态势良好。 2024年随着基数回落， 多管线创新产品陆续进入商业化阶段，海外布局深入开展， 公司业绩有望恢复稳健增长。 盈利预测： 2024年 Q1以来， 扰动因素出清， 公司环比改善显著。 随着多管线创新产品陆续进入商业化阶段， 公司增长态势向好。 我们调整公司盈利预测， 预计 2024-2026年实现营业收入 88.88、 102.98、 118.67亿元， 同比增长11.4%、 15.9%、 15.2%； 实现归母净利润 20.29、 24.43、 28.77亿元， 同比增长 61.2%、 20.4%、 17.8%， EPS 分别为 1.08元、 1.30元和 1.53元， 对应 2024年 05月 20日收盘价， PE 分别为 14.9倍、 12.3倍和 10.5倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 行业需求恢复不及预期， 行业政策变动， 研发进展不及预期， 海外销售低于预期。

事件：公司2023年实现营收22.40亿元，同比+10.55%;归母净利润-0.72亿元;扣非后归母净利润-0.99亿元。公司24Q1实现营收7.03亿元，同比+14.97%;归母净利润0.05亿元，同比-82.03%;扣非后归母净利润-0.02亿元。 医药研发优势明显，大力发展医美业务。2023年公司毛利率、净利率分别为24.27%/-3.32%，同比分别-4.34pp/+0.54pp，归母净利润-0.72亿元，扣非后归母净利润-0.99亿元，主要系公司部分医药产品因退出医保、全国集采和厂房搬迁停产原因造成医药工业产品收入和毛利有所下降，股权激励计划的实施增加股权激励费用，医美业务2023年度尚处研发和注册阶段而尚未实现盈利。销售/管理/研发/财务费用率分别为18.01%/5.20%/1.75%/3.23%，较去年同期分别-4.12pp/-0.56pp/+0.34pp/-0.29pp，费用率下降。 业务经营方面，1）医药产业，报告期内，吴中医药启动多个品种的上市筹备和市场铺垫工作，立项仿制药8个，包括5个制剂和3个原料药；完成卡络磺钠片一致性评价和盐酸乙哌立松原料的注册申报，并完成创新药YS001完成一期临床剂量递增爬坡研究；通过原料药CMO等模式解决原料药落地受限问题，同时积极对外发展化学制剂和生物药物的CDMO合作业务；2）医美生物科技产业，取得南京东万生物技术有限公司的重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，AestheFi艾塑菲聚乳酸面部填充剂在24年1月成功获证，公司积极推进其引进的Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，并于报告期内完成全部受试者入组。 24Q1费用率逐步下降，研发成果累累。24Q1归母净利润0.05亿元，主要系上年同期转让长征欣凯股权确认投资收益;扣非后归母净利润-0.02亿元，主要系公司美学业务一季度为新品上市投入的费用较上年增加。公司毛利率、净利率分别为20.92%/0.66%，同比分别-4.25pp/-3.85pp，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.09%/3.85%/1.45%/3.10%，同比分别-2.49pp/-0.63pp/-0.04pp/+0.27pp。 报告期内，公司已收到响水恒利达全部退出补偿款3.85亿元人民币。业务经营方面，报告期内，西洛他唑片首家通过仿制药一致性评价，帕拉米韦注射液批准上市，盐酸多巴酚丁胺注射液通过仿制药一致性评价。2024年4月17日，全资子公司吴中美学与中国药科大学、南京东万生物共建重组人胶原蛋白制剂工程联合实验室举行揭牌仪式。 盈利预测与投资建议：公司拥有研产销全产业链和深厚的品牌文化，采取信息化管控措施，坚持稳中求进的总基调，巩固和强化在核心业务上的优势，稳步推进研发创新、生产技术创新。 适当调整2024-2026年公司预测营业收入为28.64/32.76/38.88亿元，预测归母净利润为1.38/2.31/3.70亿元，对应EPS为0.19/0.32/0.52元，2024年5月14日股价对应PE为54.8/32.7/20.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：产业政策风险、科技创新风险、生产要素成本上涨风险、客户信用风险等。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收166.46亿元（同比-2.9%），实现归母净利润14.43亿元（同比-3.99%），实现扣非归母净利润13.74亿元（同比-3.18%）；2024Q1实现营收43.40亿元（同比-4.81%），实现归母净利润4.40亿元（同比-4.96%），实现扣非归母净利润4.28亿元（同比-4.26%）。 财务指标：2023年毛利率62.16%(同比-1.37pp)，净利率17.13%(同比+0.24pp)，销售费用率26.64%(同比-2.24pp)，管理费用率7.42%(同比+0.70pp)，研发费用率8.15%(同比-1.08pp)。2024Q1毛利率63.39%(同比+0.98pp)，净利率21.32%(同比+2.05pp)，销售费用率25.29%(同比-1.48pp)，管理费用率5.98%(同比+1.39pp)，研发费用率8.69%(同比+0.33pp)。 分业务板块：2023年化学制剂实现收入87.14亿元（同比-5.55%），原料药和中间体实现收入50.45亿元（同比-3.50%），中药制剂实现收入18.05亿元（同比+39.24%），诊断试剂及设备实现收入6.59亿元（同比-8.92%），保健品实现收入1.96亿元（同比+61.56%），生物制品实现收入0.84亿元（同比-79.33%）。2024Q1化学制剂实现收入21.41亿元（同比-4.86%），原料药和中间体实现收入13.99亿元（同比-3.70%）；中药制剂实现收入4.06亿元（同比-28.38%），诊断试剂及设备实现收入2.36亿元（同比+60.26%），保健品实现收入0.78亿元（同比+96.50%），生物制品实现收入0.44亿元（同比-29.86%）加速创新转型，妥布霉素放量在即。2023年末公司自主研发的首个吸入式抗生素新药——妥布霉素被纳入国家医保。此外，艾普拉唑钠新适应症、曲普瑞林微球前列腺癌适应症、富马酸福莫特罗吸入溶液、长链脂肪乳注射液、托珠单抗注射液获批上市，阿立哌唑微球提交上市申请；沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、TG-1000胶囊完成Ⅲ期临床；重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液、美洛昔康纳米晶注射液启动Ⅲ期临床研究。 盈利预测与估值：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的EPS分别为0.84、0.95、1.08元，对应2024年5月17日收盘价，PE估值分别为15.4、13.8、12.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变化、新药进展不及预期、妥布霉素放量不及预期。

事件： 近日， 春立医疗发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 2023 年， 公司实现营业收入 12.09 亿元， 同比增长 0.58%； 实现归母净利润 2.78 亿元，同比下降 9.72%； 实现扣非归母净利润 2.54 亿元， 同比下降 7.32%； 毛利率为 72.48%， 同比下降 3.55pp； 归母净利率为 22.99%， 同比下降 2.62pp。2024 年 Q1 单季度， 公司营业收入 2.22 亿元， 同比下降 9.95%； 实现归母净利润 0.55 亿元， 同比下降 1.18%； 实现扣非归母净利润 0.49 亿元，同比下降 1.46%； 毛利率为 73.84%， 同比增长 5.58pp； 归母净利率为24.88%， 同比增长 2.20pp。 点评： 2023 年医疗需求与供给逐渐回归常态， 公司业绩受到脊柱集采影响， 业绩短期承压。 2024 年脊柱集采对业绩的影响逐步出清， 公司脊柱板块有望回归正常增长。 随着关节续标温和落地， 公司膝关节有望补标成功， 带来业绩增量。 公司持续加大研发投入， 积极布局多孔钽、 镁合金、 PEEK 等新材料研发， 并完善了手术机器人、 运动医学、 PRP、 口腔等新管线开发。 此外， 公司深化国际化战略， 持续拓展后续增长空间。 盈利预测： 随着脊柱集采影响出清， 关节续约温和落地， 公司有望恢复增长态势。 我们首次对公司进行盈利预测， 预计 2024-2026 年实现营业收入 15.04、 19.18、 23.97 亿元， 同比增长 24.4%、 27.5%、 25.0%； 实现归母净利润 3.46、 4.34、 5.48 亿元， 同比增长 24.4%、 25.7%、 26.1%， EPS分别为 0.90 元、 1.13 元和 1.43 元， 对应 2024 年 05 月 20 日收盘价， PE分别为 23.7 倍、 18.9 倍和 15.0 倍， 给予“增持” 评级。 风险提示： 业绩增长不及预期， 行业政策变动， 研发进度不及预期， 海外销售低于预期。

事件： 近日， 万孚生物发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 27.65亿元，同比-51.33%；实现归母净利润 4.88亿元，同比-59.26%； 实现扣非归母净利润 4.15亿元，同比-62.45%。 2024Q1单季度，公司实现营业收入 8.61亿元，同比+3.54%；实现归母净利润 2.18亿元，同比+7.20%； 实现扣非归母净利润 2.09亿元，同比+6.78%。 2023年业绩符合预期， 常规业务显著恢复： 2023年，公司实现营业收入 27.65亿元，同比-51.33%。 分业务来看， 1）传染病业务收入 9.52亿元，同比-75.82%，主要原因是新冠相关收入大幅减少，但常规传染病业务如呼吸道、血液传染病检测等产品呈现显著恢复性增长； 2）慢病管理检测业务收入 11.19亿元，同比+19.11%，国内院端诊疗需求恢复趋势明显，公司化学发光平台采取管式发光、单人份发光双线并行战略， 2023年实现快速增长，其中特色项目血栓六项同比实现接近翻倍增长； 3）毒品检测业务收入 3.31亿元，同比+12.68%，公司持续深化北美毒检市场研产销一体化建设，并新增获得了多项毒检产品的准入认证，进一步丰富了产品线； 4）优生优育检测业务收入 2.67亿元，同比+10.08%。 盈利预测与估值： 公司是国内 POCT 行业龙头，当前已构建较为完善的技术平台和产品线，涵盖胶体金、免疫荧光、化学发光、分子诊断等九大技术平台，受益于国内分级诊疗、五大中心建设等行业政策，公司国内业务有望保持较快增长。同时公司积极布局海外市场，经过多年耕耘，产品已出口至 150多个国家或地区，已形成全球化的营销网络。我们调整了对于公司的盈利预测，预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 1.37元、 1.77元、 2.24元，对应 2024年 5月 13日收盘价，市盈率分别 21.1倍、 16.3倍、 12.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、产品销售不及预期风险、集采等行业政策影响超预期风险。

事件：2024Q1，公司实现营业收入26.71亿元，同比-1.95%；实现归母净利润2.31亿元，同比-33.80%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比-46.01%。 公司单季度毛利率32.66%，同比-3.14pct。公司销售费用率2.08%，同比+0.03pct，管理费用率14.92%，同比-0.29pct，研发费用率3.50%，同比+0.68pct。 实验室服务和CMC业务总体稳定，临床业务略有恢复。分业务板块看，1）公司实验室服务实现营业收入16.0亿元，同比-2.92%，实现毛利率44.14%（同比-0.34pct）；2）公司CMC（小分子CDMO）服务实现营业收入5.8亿元，同比-2.67%，实现毛利率27.90%（同比-5.05pct）；3）公司临床研究服务实现营业收入3.9亿元，同比+4.60%，实现毛利率9.32%（同比-4.70pct）；4）公司大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入0.9亿元，同比-4.15%，实现毛利率-38.60%（同比-26.86pct），毛利率为负主要是由于大分子和基因治疗CDMO业务目前仍处于投入阶段。 公司近期业务趋势有所回暖。2024年第一季度，公司全球客户询单和访问较2023年同期有所回暖，公司新签订单金额同比增长超过20%。公司将继续坚定地推行长期发展战略，力争达到年初制定的目标。 盈利预测与估值：康龙化成是全球药物发现领域龙头之一，在国内CRO市场中处于领先地位。目前，公司业务已经涵盖CRO及CDMO，未来全流程覆盖的业务发展模式将不断清晰。公司实验室服务、CMC和临床研究服务作为核心业务维持稳定，同时对生物药、基因治疗的布局将有望为公司中长期发展带来新的增长点。我们更新盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.95/1.11/1.29元，2024年5月15日股价对应PE分别为23.4X/20.1X/17.2X，维持“增持”评级。 风险提示：业绩不及预期；海外经营环境变化；行业竞争加剧。

投资要点营业收入稳步提高。公司2023年实现营业收入3.86亿元（同比+27.83%）；归母净利润为-2.79亿元（上年同期-4.58亿元）；扣非归母净利润-3.49亿元（上年同期-4.95亿元）。其中，Q4营业收入1.04亿元(同比-0.07%，环比+67.80%)，归母净利润为-0.76亿元（上年同期为-0.94亿元），扣非归母净利润为-1.05亿元（上年同期为-1.01亿元）。2024Q1实现营业收入1.08亿元（同比+0.12%，环比+3.75%），归母净利润为-0.39亿元（上年同期为-0.57亿元），扣非归母为-0.43亿元（上年同期为-0.64亿元）。 多纳非尼收入稳定，新产品重组人凝血酶获批上市。多纳非尼片肝细胞癌新适应症纳入医保，2023年产品销售收入3.84亿元，同比增长27.14%，销售数量20.74万盒，同比增长19.61%。第二款产品重组人凝血酶于2023年12月获得NMPA批准。 公司产品管线逐步迎来收获期，自免适应症进展扎实，依托抗体新药平台进行差异化产品布局。注射用重组人促甲状腺激素与杰克替尼片多个Ⅲ期试验正在开展；杰克替尼片骨髓纤维化适应症已申报NDA，在斑秃、银屑病、特应性皮炎等自免疾病，以及外用杰克替尼乳膏临床进度靠前。2024ASCO年会上，ZG005（PD-1/TIGIT）、ZGGS18（VEGF/TGFβ）在晚期实体瘤的I期数据获得首次展示。ZG005（PD-1/TIGIT）、ZG006（CD3/DLL3/DLL3）、ZGGS15（LAG-3/TIGIT）等药物临床试验进度处于全球领先阶段。 盈利预测与估值：随着核心产品商业化进程推进和产品管线拓展成熟，公司收入将实现持续增长，产品种类有望实现拓展，并提升收入预期。我们预测2024年至2026年，公司收入分别为7.22亿元、13.40亿元、21.22亿元，对应每股收益分别为-0.66元、0.23元、1.59元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：创新产品销售不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧、价格大幅下降风险等。

事件：2024Q1，公司实现营业收入79.82亿元，同比-10.95%，剔除特定商业化项目后同比-1.8%；实现归母净利润19.42亿元，同比-10.42%；实现扣非归母净利润20.34亿元，同比+8.86%。公司单季度毛利率38.13%，同比-1.76pct，公司销售费用率2.24%，同比+0.28pct，管理费用率7.21%，同比-0.03pct，研发费用率3.84%，同比-0.15pct。 化学业务表观收入有所下滑，但常规业务维持稳定。2024Q1分业务板块看，1）公司化学业务（WuXiChemistry）收入55.6亿元，同比-13.53%，剔除特定商业化生产项目，同比-0.6%，D&M服务收入人民币40.0亿元，剔除特定商业化生产项目，D&M业务收入同比+1.2%；2）测试业务（WuXiTesting）收入14.9亿元，同比+2.60%；3）生物学业务（WuXiBiology）收入5.6亿元，同比-2.81%；4）高端治疗CTDMO业务（WuXiATU）收入2.8亿元，同比-13.63%；5）国内新药研发服务部（WuXiDDSU）收入0.8亿元，同比-51.75%。 公司近日发布了H股股票奖励信托计划（草案），对象为公司董监高人员、中层管理人员、基层管理人员、科学骨干人员与其他技术人员等。授予奖励的条件为：1）集团于2024年实现的营业收入达到人民币383亿元或以上（“基本授予条件”），及2)集团于2024年实现的营业收入达到人民币405亿元或以上，（“附加授予条件”，与基本授予条件合称为“授予条件”）。若只达成了基本授予条件，则最多只能利用计划上限的一半向选定参与者授予奖励。若同时达成了基本授予条件及附加授予条件，则可以利用整个计划上限向选定参与者授予奖励。奖励计划分为四个归属期，分别为2025-2028年各自的12个月内，归属比例各占25%。 盈利预测与估值：公司作为国内CXO领军企业，全产业链、客户资源、质量效率等优势明显。展望未来，WuXiChemistry等业务收入预计均将保持相对稳定，同时公司积极发展潜力业务，WuXitesting、WuXiATU等业务均将成为重要的增长点，为公司未来业绩增长提供弹性，DDSU未来将迎来收入结构良性改变。我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为3.31元/3.69元/4.04元，2024年5月15日收盘价对应PE分别为13.7X、12.3X、11.2X，维持“买入”评级。 风险提示：业绩不及预期；海外经营环境变化；行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 公司 2023 年实现营收 4.11亿元（同比+68.44%），实现归母净利润-0.76 亿元，实现扣非归母净利润-0.88亿元； 2024Q1 实现营收 0.93 亿元（同比-17.52%），实现归母净利润-0.14 亿元，实现扣非归母净利润-0.17 亿元。 财务指标： 2023 年毛利率 46.19%(同比+3.29pp)，销售费用率 25.38%(同比-5.53pp)，管理费用率 23.16%(同比-14.54pp)，研发费用率 15.36%(同比-10.81pp)。 2024Q1 毛利率 42.04%(同比-2.28pp)，销售费用率 22.81%(同比+6.59pp)，管理费用率 25.01%(同比+4.29pp)，研发费用率 19.11%(同比+10.38pp)。 人源蛋白业务与南大药业开展战略合作，稳步推进成品制剂研发。 公司 2023年实现人源蛋白粗品收入 2.6 亿元，同比增长 81.11%； 2024Q1 收入同比下滑主要是因为人源蛋白粗品业务较 2023Q1 减少了 0.38 亿元。随着“人源蛋白原料制剂一体化”战略的实现，该业务板块未来仍具备增长驱动力。 在研管线包括 2 个 1 类新药及 2 个 2 类新药，同时计划启动人源蛋白无参比制剂仿制项目， 已向 CDE 递交了沟通交流申请。 HIV 新药商业化调整初见成效，深度布局 HIV 治疗领域。 2023 年是公司对HIV 新药商业化布局及调整的一年，公司引入新的商业化团队，创新业务模式， 2023 年 HIV 新药实现收入 0.74 亿元，同比增长 119.67%； 2024 年一季度 HIV 新药实现收入 0.36 亿元，同比增长 76.52%。为进一步增强 HIV 领域竞争力，公司开展了达芦那韦片和多提替拉韦钠片仿制药的开发，全新化学结构的整合酶抑制剂 ACC017 片 I 期临床研究已基本完成单剂量爬坡试验，同时也在开发 HIV 治疗长效药物 ACC027。 盈利预测与估值： 公司商业化 HIV 新药进入医保后放量在即，创新管线深度布局 HIV 治疗领域，未来有望形成良好协同。 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 5.50 亿元、 8.62 亿元、 11.38 亿元， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： HIV 新药放量不及预期、新药研发进展不及预期、人源蛋白业务进展不及预期

投资要点公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收108.94亿元（YOY+26.44%）；归母净利润5.06亿元（YOY+190.45%）；扣非归母净利润4.63亿元（YOY+181.61%）。 2023Q4，公司实现营收36.76亿元（YOY+29.77%）；归母净利润2.80亿元（YOY+264.00%）；扣非归母净利润2.35亿元（YOY+263.70%）。 2024Q1，公司实现营收18.01亿元（YOY-14.91%）；归母净利润-2.87亿元；扣非归母净利润-3.02亿元。2024Q1业绩受2023Q1高基数及2024Q1到检延迟影响短期承压。 体检业务量价齐升。2023年，公司共计接待2834万人次（YOY+13.0%），其中控股体检中心接待1755万人次(YOY+13.7%)。 2023年公司综合客单价为620.8元（YOY+11.2%），客单价提升主要来自于客户结构的优化及创新单品带动。2023年公司客单价较高的个人客户收入占比20%（YOY+2.8pp）。2023年公司创新产品贡献营收占比近10%，2024年有望提升至10%-15%。 2023年公司精细化运营下，降本增效效果凸显，净利率大幅改善。2023年，公司销售净利率为6.14%（YOY+11.96pp）；销售毛利率为42.79%（YOY+8.35pp）；销售费用率为23.53%（YOY-0.38pp）；管理费用率为7.64%（YOY-1.68pp）；财务费用率为2.75%（YOY-0.61pp）。2024年公司预计有望实现降租10%，毛利率有望提升1pp-2pp。 盈利预测与投资建议：公司是中国民营体检行业龙头，持续优化客户结构，团检个检双轮驱动客流量及客单价增长，深化医疗大数据资产价值，构建医疗健康AIGC产业新生态，助力公司降本增效、多元增收。 我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.20/0.31/0.38元，2024年5月15日股价对应PE分别为22.7/15.1/12.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：商誉减值风险；医疗政策变动超预期。

公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收134.08亿元（YOY-33.89%）；归母净利润3.07亿元（YOY-78.56%）；扣非归母净利润2.95亿元（YOY-81.90%）；经营性现金流19.21亿元（YOY+17.20%）。 2023年公司计提信用减值损失3.83亿元。2024Q1，公司实现营收29.73亿元（YOY-8.01%）；归母净利润0.23亿元（YOY-85.49%）；扣非归母净利润0.24亿元（YOY-85.47%）。2024Q1公司计提信用减值0.93亿元。 收入端增长符合预期，ICL业务持续快速增长。2023年，公司医学诊断服务实现营收51.87亿元，同口径同比增长11.91%，其中ICL业务实现营业收入47.18亿元，同口径同比增长16.73%，特检收入实现20.49亿元，占ICL业务比例为43%；渠道产品实现营收82.83亿元（YOY+5.32%）；自产产品实现营收4.03亿元（YOY-73.74%)。2024Q1，公司诊断服务业务实现收入11.49亿元（YOY-5.97%），其中ICL收入为10.71亿元，同口径同比增长10.41%；渠道产品业务实现收入18.57亿元（YOY-7.06%），自有产品业务实现收入0.76亿元（YOY-38.71%）。截至2024年4月公司在全国布局了43家连锁化实验室，在越南布局了1家实验室。 利润端由于计提信用减值导致承压，减值压力逐步释放。2023年随着检验业务收入体量下滑，固定成本摊销压力增大、期间费用规模效应减弱、应收账款减值等因素影响了公司短期盈利能力。2023年公司净利率为4.34%（YOY-4.84pp），毛利率为31.29%（YOY-5.87pp）。2023年底公司员工人数同比减少17.4%。随着摊销和减值的压力陆续释放，“内紧外冲”策略执行，公司盈利能力有望改善。截至2024Q1公司应收账款84.75亿元。 盈利预测及投资建议：我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司的EPS分别为0.96、1.17、1.52元，2024年5月14日收盘价对应PE分别为14.8X、12.1X和9.4X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；信用减值风险；行业政策变动超预期

事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 公司 2023 年实现营收 2602.95亿元（同比+12.21%），实现归母净利润 37.68 亿元（同比-32.92%），实现扣非归母净利润 35.96 亿元（同比-16.31%），扣除一次性特殊损益后归母净利润为 49.19 亿元（同比+2.99%）； 2024Q1 实现营收 701.53 亿元（同比+5.93%），实现归母净利润 15.42 亿元（同比+1.62%），实现扣非归母净利润 13.75 亿元（同比+1.30%）。 财务指标： 2023 年毛利率 12.04%(同比-1.11pp)，净利率 1.98%(同比-1.03pp)，销售费用率 5.34%(同比-0.81pp)，管理费用率 2.19%(同比+0.04pp)，研发费用率 0.85%(同比-0.06pp)。 2024Q1 毛利率 11.44%(同比-1.59pp)，净利率 2.66%(同比-0.29pp)，销售费用率 4.69%(同比-1.21pp)，管理费用率 1.98%(同比-0.10pp)，研发费用率 0.71%(同比-0.10pp)。 分业务板块： 2023 年医药工业实现收入 262.57 亿元（同比-1.87%），贡献利润 21.16 亿元（同比-5.04%）；医药商业实现收入 2340.38 亿元（同比+14.04%），贡献利润 33.50 亿元（同比+7.67%）。 2024Q1 医药工业实现收入 69.44 亿元（同比-10.98%），贡献利润 6.74 亿元（同比-4.06%）；医药商业实现收入 632.09亿元（同比+8.19%），贡献利润 8.32 亿元（同比+0.50%）。 打造创新药全生命周期服务平台，商业创新业务发展态势良好。 2024Q1 创新药板块销售同比增幅约 33%，成功引入 4 个进口总代品种；随着与赛诺菲等国际药企的合作加深，公司商业 CSO 合约推广业务增速显著， 2024Q1 实现收入 17 亿元（同比+128%）； 与此同时持续深耕进口疫苗业务，团队人数由2023Q1 的 340 人增加至 2024Q1 的 720 余人。 新药管线获突破性进展。 公司不断加大研发投入， 积极构建“自主研发+并购引进+孵化培育”开放多元的创新体系。 截至 2023 年底， 公司已有安柯瑞、凯力康、培菲康 3 款创新药上市，此外主要在研创新药管线有 55 项（含美国临床 II 期 3 项）， 已有 3 项提交 pre-NDA 或上市申请， 4 项处于关键性研究或临床 III 期阶段。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.37、 1.56、 1.75元，对应 2024 年 5 月 15 日收盘价， PE 估值分别为 13.6、 11.9、 10.7 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业政策变化、新药研发进展不及预期、市场竞争加剧 ＃