公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年， 公司实现营收 224.37亿元（YOY+11.21%） ； 归母净利润 9.29亿元（YOY+18.35%） ； 扣非归母净利润 8.44亿元（YOY+14.68%） 。 2023Q4， 公司实现营收 63.96亿元（YOY-0.05%） ； 归母净利润 2.12亿元（YOY+21.17%） ； 扣非归母净利润 1.98亿元（YOY+17.89%） 。 2024Q1， 公司实现营收 55.39亿元（YOY+1.81%） ； 归母净利润 3.21亿元（YOY+10.27%） ； 扣非归母净利润 3.11亿元（YOY+10.35%） 。 盈利能力显著提升， “火炬项目” 提高毛利率水平。 2023年公司业绩超预期， 主要源于积极承接门诊统筹、 降本增效和数智化转型提升盈利能力。 2024Q1公司收入增速放缓主要源于上年同期高基数、 基于对当地医保政策判断主动退出部分城市、 基于一二级市场估值倒挂放缓并购节奏影响。 2024Q1， 公司利润增速显著高于收入增速， 得益于“火炬项目”实施， 营采商销全流程发力， 2024Q1销售毛利率同比提升 2.20pp 至35.20%。 积极承接门诊统筹。 截至 2024Q1， 公司拥有门诊统筹门店 4673家， 其中直营门店落地门诊统筹占比 39.78%， 直营可用互联网处方的统筹医保门店占比 30.67%。 聚焦优势市场扩张， 巩固领先优势。 2023年和 2024Q1公司分别新增门店 3388家、 642家。 截至 2024Q1， 公司门店总数 14109家， 其中直营门店 9470家， 加盟门店 4639家。 公司门店网络已覆盖 18个省级市场、 150余个地级以上城市， 涵盖了中国医药零售市场 3/4的市场份额。 盈利预测与投资建议： 公司聚焦优势市场， 构筑直营、 并购、 加盟、 联盟立体深耕模式， 积极承接门诊统筹， 数智化转型和“火炬项目” 显著提升盈利能力。 我们调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为1.47、1.77、2.14元， 2024年 5月 10日股价对应的 PE 分别为 24.1X、19.9X、16.5X， 维持“增持” 评级。 风险提示： 扩张整合不及预期风险； 医保政策变化超预期风险。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年， 公司实现营收 225.88亿元（YOY+13.59%） ； 归母净利润 14.12亿元（YOY+11.90%） ； 扣非归母净利润 13.62亿元（YOY+10.92%） 。 2023Q4， 公司实现营收 67.00亿元（YOY+2.47%） ； 归母净利润 4.13亿元（YOY-5.81%） ； 扣非归母净利润 3.95亿元（YOY-8.65%） 。 2024Q1， 公司实现营收 59.71亿元（YOY+13.39%） ； 归母净利润 4.07亿元（YOY+20.89%） ； 扣非归母净利润 3.99亿元（YOY+24.26%） 。 2023Q4及 2024Q1业绩均超预期。 线上线下承接处方外流。 线下领域， 截至 2023年底， 公司拥有院边店 675家， DTP 专业药房 305家， 其中已开双通道医保门店 246家， 开通门诊统筹医保药房 4200多家， 经营国家医保协议谈判药品超 250个， 医院处方外流品种 800多个。 线上领域， 公司布局电子处方流转业务， 目前对接省市级医保、 卫健处方流转平台 10余家， 直接或者间接承接 100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。 门店拓展高效， 持续推进商品精品战略。 2023年、 2024Q1公司分别净增门店 2982家（含加盟店 1024家） 、 670家（含加盟店 171家） 。 截至2024Q1末， 公司门店总数 13920家（含加盟店 3157家） 。 2024年公司门店拓展计划： 自建 1800家， 并购 700家， 加盟 1500家。 截至 2023年底， 公司遴选了 1800多个品种纳入公司商品精品库， 经营国家集采目录品种达 98%以上， 累计引进国家集采品种数量 2200多个 SKU。 盈利预测与投资建议： 公司坚持“区域聚焦、 稳健扩张” 的发展战略，维持较高的门店扩张速度， 线上线下承接处方外流， 通过专业化服务提升内生增长动力。 我们调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.76、 2.16、 2.66元， 2024年 5月 10日股价对应的 PE 分别为 26.2X、21.3X、 17.3X， 维持“增持” 评级。 风险提示： 扩张整合不及预期风险； 医保政策变化超预期风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收124.30亿元（同比-1.58%），实现归母净利润19.54亿元（同比+2.32%），实现扣非归母净利润18.81亿元（同比+0.05%）；2024Q1实现营收32.43亿元（同比-4.99%），实现归母净利润6.08亿元（同比+4.45%），实现扣非归母净利润5.90亿元（同比+3.57%）。 财务指标：2023年毛利率64.08%(同比-0.6pp)，净利率15.27%(同比-0.22pp)，销售费用率28.95%(同比-1.83pp)，管理费用率5.26%(同比+0.06pp)，研发费用率10.74%(同比-0.56pp)。2024Q1毛利率64.67%(同比+1.6pp)，净利率22.08%(同比+4.1pp)，销售费用率27.02%(同比-1.25pp)，管理费用率5.94%(同比+1.56pp)，研发费用率7.34%(同比-1.78pp)。 分业务板块：2023年化学制剂产品实现收入65.71亿元（同比-6.13%），生物制品实现收入0.84亿元（同比-79.33%），原料药和中间体实现收入32.53亿元（同比+3.7%）；中药制剂实现收入17.45亿元（同比+39.19%），诊断试剂及设备实现收入6.59亿元（同比-8.92%）；2024Q1化学制剂产品实现收入15.86亿元（同比-2.31%），生物制品实现收入0.84亿元（同比-79.33%），原料药和中间体实现收入9.55亿元（同比-3.89%）；中药制剂实现收入3.89亿元（同比-29.61%），诊断试剂及设备实现收入2.34亿元（同比+60.26%）。 基于临床价值、差异化前瞻布局创新药及高壁垒复杂制剂。注射用醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）前列腺癌适应症已获批，子宫内膜异位适应症完成III期临床并提交报产资料至CDE；阿立哌唑微球（1个月缓释）已申报生产并接受注册核查。重组人促卵泡激素处于临床III期；司美格鲁肽II型糖尿病的III期临床完成入组，减重适应症获批开展临床；IL-17A/F单抗于2023年8月启动与司库奇尤单抗头对头治疗银屑病的临床3期。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年的EPS分别为2.32、2.58、2.98元，对应2024年5月10日收盘价，PE估值分别为17.36、15.60、13.50倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变化、新药研发进展不及预期、市场竞争加剧。

2023年， 公司实现营业收入 10.17亿元(yoy+67.51%)； 实现归母净利润 2.72亿元(yoy+40.07%)； 实现扣非归母净利润 2.59亿元(yoy+52.48%)。 2023年Q4单季度实现营业收入 3.04亿元(yoy+62.66%)； 实现归母净利润 0.70亿元(yoy+44.00%)； 实现扣非归母净利润 0.58亿元(yoy+57.96%)。 2023年， 公司新增订单金额为 13.60亿元（含税） ， 同比增长 35.06%， 在手订单金额为15.86亿元（不含税） ， 同比增长 18.90%。 2024年 Q1， 公司实现营业收入2.16亿元(yoy+34.04%)； 实现归母净利润 0.5亿元(yoy+42.06%)； 实现扣非归母净利润 0.49亿元(yoy+41.00%)。 点评： 2023年， 公司业绩及订单均实现快速增长。 分业务看， 临床前药学研究实现收入 3.38亿元（yoy+54.81%)； 研发技术成果转化实现收入 3.92亿元（yoy+77.66%)； 临床服务实现收入 1.93亿元（yoy+141.25%)； CDMO 实现收入 0.52亿元（yoy+152.35%)； 权益分成实现收入 0.30亿元（yoy-48.74%)。 公司在强化受托研发服务竞争优势的基础上， 积极推进研发技术成果的转化， 持续自研投入， 加快创新体系建设； 积极开展权益分成业务， 实现项目价值最大化。 公司研发成果转化收入高速增长， 权益分成品种数量不断增加，公司自研项目迈入收获期。 2024年一季度， 公司业绩延续快速增长态势。 盈利预测与评级： 公司布局综合型"CRO+CDMO"一站式服务平台， 充沛订单为公司业绩增长带来持续动力。 “技术转化+权益分成” 自研项目亦证明公司创新实力， 持续增厚公司利润。 CDMO 业务未来有望带来业绩增量。 我们调整了公司的盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 3.68亿元、 4.91亿元、 6.35亿元， 对应 5月 10日收盘价， PE 分别为 20.0、 15.0、 11.6倍，维持“增持” 评级。 风险提示： 订单业务运营和进度不及预期； 市场竞争风险； 行业监管政策变动超预期等。

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，公司2023年实现营收39.99亿元（同比+5.79%），实现归母净利润6.19亿元（同比-6.55%），实现扣非归母净利润5.33亿元（同比-11.60%）。公司2024Q1实现营收10.61亿元（同比+10.44%），实现归母净利润1.71亿元（同比+13.23%），实现扣非归母净利润1.57亿元（同比+14.30%）。2023年归母净利润下降受折旧摊销和研发、管理费用增加影响。 财务指标：2023年毛利率50.57%(同比-2.7pp)，净利率15.59%(同比-2.08pp)，销售费用率19.59%(同比-1.35pp)，管理费用率5.33%(同比+0.19pp)，研发费用率10.03%(同比+0.32pp)。2024Q1毛利率51.88%(同比+1.9pp)，净利率16.33%(同比+0.53pp)，销售费用率19.60%(同比-1.28pp)，管理费用率4.91%(同比+0.76pp)，研发费用率9.28%(同比+0.86pp)。 成品药销售能力有效提升，行业去库存背景下原料药业务保持增长。2023年成品药收入23.26亿元，同比增长4.98%，2023年上半年公司对销售模式进行调整，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，2023年下半年收入10.68亿元，较上半年10.06亿元环比提升6.18%，2024Q1也保持了快速增长趋势，意味着公司销售能力的有效提升；公司原料药业务2023年上半年受到一定冲击，下半年公司抓住下游制剂企业重新补库存的机会，同时及时进行内部组织变革，原料药业务营业收入2023年全年保持了增长态势，同比增长9.60%。 持续推动创新转型，地达西尼放量值得期待。2023年12月初，公司第一个1类新药、适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊获得了国家药品监督管理局颁发的注册批件，已于2024年3月底实现了上市销售，标志着公司正式进入创新药时代。其他创新药项目也在稳步推进，JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均完成IIa阶段，获得预期效果。 盈利预测与估值：公司改革后成品药销售能力得到提升，原料药价格企稳后有望贡献弹性增量，创新药业务打开公司估值空间。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.77、0.94、1.08元，对应2024年5月10日收盘价，PE估值分别为15.7、12.9、11.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：院外拓展不及预期、原料药价格波动、地达西尼销售不及预期。

2023年业绩增长稳健，成本费用进一步优化，盈利能力提升。2023年公司实现营业收入79.72亿元，同比增长12.25%，归母净利润23.96亿元，同比增长50.21%，扣非归母净利润18.36亿元，同比增长46.79%。2023年公司净利率29.81%，同比提升7.67pct，主要由于毛利率同比提升3.36pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比下降0.75pct、0.76pct、0.66pct。 2024Q1高基数，导致短期业绩承压。2024年Q1公司实现营业收入22.31亿元，同比下降17.44%，归母净利润6.59亿元，同比下降7.58%，扣非归母净利润5.51亿元，同比下降21.69%，非经常性损益包括计入当期损益的政府补助1.27亿元（税前）。2024年Q1公司毛利率49.94%，同比减少2.77pct，销售费用率12.26%，同比提升1.21pct，管理费用率4.38%，同比提升0.36pct，研发费用率5.58%，同比提升0.57pct。 2023年呼吸治疗与糖尿病护理业务增长亮眼。①呼吸治疗业务实现营业收入33.71亿元，同比增长50.55%，毛利率56.12%，同比提升2.75pct，其中，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务同比增长超30%，雾化产品销售业务同比增长超60%；②糖尿病护理业务实现营业收入7.26亿元，同比增长37.12%，毛利率62.68%，同比提升1.84pct，14天免校准CGM产品注册证顺利落地，并成功推向市场，同时公司持续深化院内外市场拓展，相关产品市场占有率与客户群规模实现增长。 盈利预测及投资建议：根据经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为88.64亿元、100.80亿元、113.99亿元，同比增长11.2%、13.7%、13.1%；归母净利润为22.33亿元、25.92亿元、29.46亿元，同比变动-6.8%（剔除资产处置收益后对应增速为15.3%）、16.1%、13.7%。对应2024年5月9日收盘价，PE分别为17.7、15.2、13.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、市场环境政策环境变化风险。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年， 公司实现营收 27.18亿元（YOY+57.50%） ； 归母净利润 2.68亿元（YOY+1202.56%） ； 扣非归母净利润 1.98亿元（YOY+967.07%） 。 2023Q4， 公司实现营收 5.52亿元（YOY+88.39%） ； 归母净利润-0.49亿元； 扣非归母净利润-0.32亿元。 2024Q1， 公司实现营收 6.76亿元（YOY+4.01%） ； 归母净利润 0.17亿元（YOY-89.58%） ； 扣非归母净利润 0.19亿元（YOY-73.28%） 。 2024Q1公司业绩短期承压， 主要原因如下： 第一， 受宏观环境低迷及 2023Q1强复苏、 高基数影响， 公司 2024Q1整体营收同比增长放缓， 屈光、视光等高毛利率项目收入占比有所下降； 第二， 公司在 2022年和 2023年加快投资扩张步伐， 新医院正式开诊后产生的各类资产折旧摊销、 人工成本和期间费用等刚性开支对成本、 费用增长影响较大。 业务结构持续调整， 白内障及综合眼病加强发力。 公司传统优势项目屈光业务继续保持快速增长； 随着人口老龄化加速， 公司顺势而为发展白内障和综合眼病业务。 分业务看， 2023年， 公司屈光项目实现营收 12.96亿元（YOY+33.52%） ， 占比 47.69%，毛利率为 51.58%（YOY+1.11pp） ； 视光项目实现营收 3.97亿元（YOY+52.65%） ，占比 14.60%， 毛利率为 51.45%（YOY+6.70pp） ； 白内障项目实现营收 5.94亿元（YOY+137.96%)， 占比 21.84%， 毛利率为 43.37%（YOY+12.52pp） ； 综合眼病项目实现营收 4.17亿元（YOY+78.65%）， 占比 15.33%， 毛利率为 13.41%（YOY+0.14pp）。 医院梯队成型， 在建医院开业在即。 截至 2023年末， 公司已开业医院 27家， 视光门诊部 3家。 2023年公司旗下医院上海奉贤普瑞、 湖北普瑞也陆续开诊， 并完成对东莞光明眼科的并购。 同时公司还有昆明官渡、 乌鲁木齐高新区、 广州越秀、 深圳南山、上海宝山、 福州、 哈尔滨南岗、 深圳罗湖等多家新院正在筹备装修过程中。 盈利预测及投资建议： 公司聚焦省会直辖市优质市场， “全国连锁化+同城一体化”加密完善全国网点布局； 医院梯队成型， 在建医院开业在即， 净利率提升逻辑不断兑现。 考虑到 2023年较高基数， 以及外部环境变化， 我们调整盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.60、 2.60、 3.33亿元， 2024年 5月 9日股价对应 PE 分别为 48.1、 29.7、 23.2倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 新院业绩爬坡不及预期的风险， 扩张整合不及预期的风险。

近日， 微电生理发布了 2023年年报及 2024年一季报。 2023年， 公司实现营业收入 3.29亿元， 同比增长 26.46%； 实现归母净利润 0.06亿元； 实现扣非归母净利润-0.35亿元。2023年 Q4单季度实现营业收入 0.93亿元，同比增长 36.11%； 实现归母净利润 -0.06亿元； 实现扣非归母净利润-0.18亿元。 2024年 Q1， 公司实现营业收入 0.89亿元(yoy+71.01%)； 实现归母净利润 0.04亿元(yoy+144.70%)； 实现扣非归母净利润-0.01亿元； 实现经营现金流净额 0.06亿元。 点评： 2023年， 公司在国内和国外市场都取得了亮眼进展。 国内市场方面， 公司在集采中全线中标， 初步实现以价换量； 以高密度标测导管、压力感知导管为代表的新品实现快速进院及放量。 国外市场方面， 公司国际化进程领先， 实现多个国家地区的市场准入， 海外业绩高速增长。 展望后续， 福建电生理集采续约有望在 2024年进行， 届时公司新产品有望中标， 公司海外业务保持高速增长态势， 公司业绩有望登上新台阶。 盈利预测与评级： 公司是电生理器械的国产先行者， 是少数同时完成心脏电生理设备与耗材布局的厂商之一， 拥有多个国产首个产品。 各地电生理集采相继落地， 规则温和， 国产企业以价换量逻辑逐步得到验证。 公司在中标竞价单元数量、 中标市场份额上均处于国产领先， 且公司产品布局全面， 有望在后续集采中突破潜力更大的房颤领域， 实现从 0到 1突破， 公司有望迈入发展快车道。 我们预计 2024-2026年归母净利润为0.48亿元、 0.90亿元、 1.39亿元， 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 研发风险， 产品注册风险， 行业监管风险， 销售渠道风险， 行业竞争加剧风险等。

投资要点事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收32.76亿元（同比-8.58%），实现归母净利润2.1亿元（同比-31.75%），实现扣非归母净利润2.12亿元（同比-26.17%）,业绩同比下滑的主要原因是2023年度计提资产减值准备使归母净利润减少0.9亿元；2024Q1实现营收6.47亿元（同比-23.90%），实现归母净利润0.64亿元（同比+28.38%），实现扣非归母净利润0.55亿元（同比+29.40%）。 财务指标：2023年毛利率44.87%(同比+1.93pp)，净利率7.76%(同比-2.09pp)，销售费用率15.49%(同比-0.31pp)，管理费用率7.65%(同比+1.36pp)，研发费用率6.02%(同比+1.46pp)。2024Q1毛利率43.79%(同比-3.65pp)，净利率10.19%(同比+2.79pp)，销售费用率15.95%(同比-3.45pp)，管理费用率11.56%(同比+2.44pp)，研发费用率6.99%(同比+1.42pp)。 分业务板块：2023年核药业务收入10.17亿元（同比+11.2%），其中主要产品18F-FDG收入4.2亿元（同比+12%），云克收入2.44亿元（+19.52%），锝标记相关药物收入1亿元（同比-3.23%）；原料药业务收入16.78亿元（同比-18.61%）；制剂业务收入4亿元（同比-17.20%）；2024Q1核药业务收入2.33亿元（同比-2.39%），原料药业务收入2.89亿元（同比-29.94%），制剂业务收入0.93亿元（同比-39.89%）。原料药业务同比下滑是因为全球肝素行业低迷，肝素产品价格下降；制剂业务同比下滑是因为那屈肝素纳入全国第八批集采。 深耕核药赛道，多个产品处于注册临床阶段，有望进入收获期。用于诊断前列腺癌的氟[18F]思睿肽注射液（LNC1001)正处于临床III期；用于诊断肺癌的氟[18F]阿法肽正处于临床III期；用于肝功能诊断的99mTc-GSA已完成临床III期，处于注册申报上市前的准备阶段；用于心肌灌注显像的99mTc标记替曲膦产品已递交发补材料；用于诊断阿尔兹海默的APN-1607已完成临床III期入组，正在进行NDA前的资料整理工作；氟化钠骨扫描显像剂已递交上市申请；用于前列腺癌骨转移镇痛的铼[188Re]依替膦酸盐正在进行临床III期。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.36、0.45、0.53元，对应2024年5月10日收盘价，PE估值分别为37.33、29.83、25.53倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变化、新药研发进展不及预期、市场竞争加剧。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年， 公司实现营收 245.31亿元（YOY+15.45%） ； 归母净利润 11.66亿元（YOY+12.63%） ； 扣非归母净利润 11.41亿元（YOY+13.56%） 。 2023Q4， 公司实现营收 68.08亿元（YOY+5.87%） ； 归母净利润-0.08亿元； 扣非归母净利润-0.23亿元。 2024Q1， 公司实现营收 67.52亿元（YOY+13.54%） ； 归母净利润3.98亿元（YOY-19.79%） ； 扣非归母净利润 3.96亿元（YOY-20.40%） 。 2023Q4公司归母净利润大幅下滑主要受上年同期高基数、 存货跌价准备等多项费用统一计提及年终奖发放影响。 2024Q1公司归母净利润下滑主要是因为： 1） 受中西成药占比提升、 华南以外地区占比提升等因素影响，毛利率同比下降-2.69pp； 2） 新店筹建前期亏损。 自建门店快速增长， 省外积极并购扩张， 直营式加盟加速布局。 2023年，公司新增直营门店 2132家（自建 1382家、 并购 750家） ， 期末直营门店数量同比增长 23.28%； 新增加盟门店 2158家， 期末加盟门店数量同比增 长 107.52% 。 2023年 ， 公 司 零 售 业 务 实 现 营 收 205.09亿 元（YOY+6.58%） ， 加盟及分销业务实现营收 34.23亿元（YOY+122.46%）。 新零售快速增长， 参茸品类毛利率进一步提升。 2023年， 公司组建了专业的新零售团队运营新零售业务， 新零售业务销售同比增长 45.25%， 毛利率及净利率均稳步提升。 2023年， 参茸滋补药材实现营收 29.74亿元（YOY+15.04%)， 毛利率为 42.88%（YOY+0.55pp） 。 盈利预测与投资建议： 公司深耕华南布局全国， 通过自建、 并购和直营式加盟持续扩大门店网络， 巩固中参品类特色优势。 我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.25、 1.52、 1.87元， 对应 2024年 5月 9日股价的 PE 分别为 18.3X、 15.0X 和 12.2X， 维持“增持” 评级。 风险提示： 医保政策变化风险， 扩张整合不及预期。

投资要点 事件： 公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 0.91亿元，实现归母净利润-11.08亿元（22年同期-7.36亿元），实现扣非归母净利润-11.61亿元（22年同期-7.85亿元）。 公司发布 2024年一季报， 2024年 Q1实现营业收入 0.81亿元（环比+58.87%， 产品商业化从 2023年 Q3开始），实现归母净利润-2.24亿元（23年同期-2.40亿元），实现扣非归母净利润-2.55亿元（23年同期-2.51亿元） 点评： 舒沃替尼销售启航， 2024年 Q1收入超预期， 临床数据持续展现差异化，全球进展顺利，海外注册临床入选 2024年 ASCO 口头报告。 戈利昔替尼全球注册临床数据亮眼，国内实现 NDA 并获得优先审评资格，海外进展可期，维持治疗初步数据提供进入前线的可能性。 FIC 药物DZD8586靶点公开， ASH 数据展示出在 DLBCL 以及 BTK 耐药方面的治疗潜质，肺癌新产品 DZD6008进入临床。研发费用保持增长， 各项费用率下降， 逐步展现规模效应。 盈利预测与估值： 公司深耕转化医学，专注首创药物和突破性治疗手段的开发，已形成丰富的产品线，保持较高的行业竞争力。随着舒沃替尼和戈利昔替尼全球注册的持续进展以及 DZD8586等后续 FIC/BIC 研发管线的不断推进，公司有望拥有多款全球获批的创新药物，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS 分别为-2.25元， -1.40元， -0.12元，维持“增持”评级。 风险提示： 新药研发不达预期，产品销售不达预期等。

投资要点公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收114.63亿元（YOY+25.99%）；归母净利润19.04亿元（YOY+100.79%）；扣非归母净利润16.69亿元（YOY+57.66%）。2023Q4，公司实现营收31.25亿元（YOY+42.24%）；归母净利润4.14亿元（YOY+68.09%）；扣非归母净利润3.38亿元（YOY+59.73%）。2024Q1，公司实现营收30.25亿元（YOY+34.53%）；归母净利润3.64亿元（YOY+35.15%）；扣非归母净利润3.75亿元（YOY+41.24%）。 智能配用电：在手订单充足，海外产能及渠道建设加速。2023年，公司智能配用电实现营收84.36亿元（YOY+23.90%）。截至2024Q1末，公司累计在手订单124.62亿元（YOY+33.18%），其中，国内69.63亿元（YOY+18.45%），海外54.99亿元（YOY+58.07%）。2023年公司新布局德国和墨西哥工厂，销售公司布局地区新增孟加拉。用电业务方面，2023年公司在欧洲突破西班牙、塞尔维亚；配电业务方面，2023年公司已在中东、亚太市场取得突破，成功中标沙特配网智能化改造项目。2024年以来，公司成功中标巴西3.1亿元电表项目和希腊4.66亿元三相变压器项目。 医疗服务板块：康复医院扩张加速，并购整合取得成效。2023年公司通过自建和并购新增医院10家。截至2023年底，公司下属医院家数已达28家，总床位数增加至约8868张。2023年，公司医疗服务板块营收27.83亿元（YOY+34.73%），其中，康复医疗营收13.11亿元（+64.80%）；综合及其他医疗业务营收14.98亿元（+15.96%）。 盈利预测及投资建议：智能配用电板块，公司在手订单充足，推动配电出海。 医疗服务板块，康复医院扩张加速，整合顺利。我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.13、28.21、34.58亿元，2024年5月9日股价对应PE分别为21.3、17.5、14.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：医院扩张和爬坡不及预期，智能电表订单不及预期。

投资要点公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收203.67亿元（YOY+26.43%）；归母净利润33.59亿元（YOY+33.07%）；扣非归母净利润35.14 亿元（YOY+20.39%）。24Q1，公司实现营收51.96亿元（YOY+3.50%）；归母净利润8.99亿元（YOY+15.16%）；扣非归母净利润8.43亿元（YOY+12.04%）。 2023年业绩强劲复苏主要与累积的眼科手术需求释放、公司规模持续扩大、诊疗技术进步、眼健康意识提升等因素有关。24Q1受上年同期高基数、居民消费疲软、以及极端天气等短期因素影响，业绩阶段性降速。24Q1归母净利润增速快于收入增速，体现了公司业务结构、经营管理效率、成本把控等“内功”在不断优化。分业务看，2023年公司眼病增长超预期，视光保持高速增长，屈光受消费疲软影响略微降速。 展望2024，公司在屈光手术定价上坚持高品质和灵活性，满足个性化多层次需求，白内障业务有望借力人工晶体国采继续提升高端业务占比，视光业务有望随着近视防控手段丰富发掘市场空间、提升市场份额。 费用管控较好，经营效率进一步提升。2023年公司销售毛利率为50.79%（YOY+0.33pp），销售净利率为17.95%（YOY+1.26pp）。24Q1延续较好的费用管控趋势，利润率进一步提升。24Q1公司销售毛利率为48.29%（YOY+0.80pp），销售净利率为18.71%（YOY+0.77pp）。 重视股东回报，分红比例提高。2021年至2023年，公司年度每股派息分别为0.12元、0.10元、0.15元，现金分红金额分别为6.49亿、7.18亿、13.95亿元，股份支付率分别为28%、28%、42%。长期来看，随着公司大规模投资期逐步过去、进入新的发展阶段，以及公司经营业绩稳步提升，公司派息率和分红总金额都有望逐步提高。 盈利预测及投资建议：尽管短期消费承压和上年高基数导致公司增长阶段性降速，但公司经营效率提升，利润增速预计持续快于收入增速。公司商业模式、激励机制等体系性优势持续凸显，“1+8+N”战略推进有望带动新一轮业绩增长，全球眼科连锁扩张继续推进。我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为41.31、50.42、61.64亿元，2024年5月8日股价对应PE分别为29.2、23.9、19.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：扩张整合不及预期，商誉减值风险，市场竞争加剧。

公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收90.81亿元（YOY+20.84%）；归母净利润4.14亿元（YOY+10.72%）；扣非归母净利润3.99亿元（YOY+7.26%）。2024Q1，公司实现营收23.14亿元（YOY+6.79%）；归母净利润0.52亿元（YOY-31.51%）；扣非归母净利润0.50亿元（YOY-32.32%）。 店龄结构年轻，新店、次新店有望逐步成熟并持续产生业绩贡献。截至2024Q1末，公司新店、次新店合计1163家，占比22.10%（YOY-2.88pp），保持较高水平。公司2023年、2024Q1分别自建门店799家、134家，处于成长期的门店产出低、对公司短期业绩带来压力，随着门店逐步成熟，有望为公司后续业绩增长奠定基础。 积极承接处方外流增量。公司积极响应医保门诊共济制度改革，积极申请慢病、特病、双通道、门诊统筹药店资质。截至2024Q1末，公司合计823家门店取得门诊统筹资质，门店数量占比为16.73%。 股权激励草案彰显公司业绩增长信心。公司发布2024年限制性股票激励计划，拟授予261名激励对象限制性股票176.49万股，占公司已发行股本总额的1.37%。本次激励计划各年度业绩考核目标为：以2023年净利润为基数，2024-2026年的净利润增长率分别不低于15%、36%、60%，对应2024-2026年同比增速分别为15%、18.26%、17.65%。 盈利预测与投资建议：公司前期自建门店逐步培育成熟并产生业绩贡献；存量成熟门店营收稳健增长；冀辽及西南地区并购项目稳健融合。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.08、3.65、4.30元，对应2024年5月8日股价的PE分别为15.5X、13.1X和11.1X，给予“增持”评级。 风险提示：医保政策变化风险，扩张整合不及预期。

投资要点事件：近日，海泰新光发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入4.71亿元，同比-1.31%；实现归母净利润1.46亿元，同比-20.19%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同比-19.20%；实现经营性现金流净额1.58亿元，同比+51.49%。2024Q1，公司实现营业收入1.18亿元，同比-20.74%；实现归母净利润0.38亿元，同比-20.68%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比-21.40%；实现经营性现金流净额0.40亿元，同比+119.94%。 客户库存水平较高影响公司2023年业绩，24Q1发货量已逐步回暖：2023年公司收入端和利润端均出现一定下滑，主要原因是公司荧光腹腔镜发货量在2022年下半年大幅增加，美国客户库存大幅上升，但其新系统实际上市时间有所延后，导致公司2023年下半年荧光腹腔镜发货下降。2024Q1，公司实现营业收入1.18亿元，环比+24.68%，发货量明显回暖，我们预计2024年有望呈现逐季向好趋势。整机业务方面，公司第二代整机系统已于2023年底陆续完成注册，目前已经推向临床并已形成销售，未来可期。 受股份支付影响，公司各项费用率同比有所上升：2023年公司销售/管理/研发费用分别为0.18/0.53/0.66亿元，同比分别+16.55%/+25.66%/+10.01%，销售/管理/研发费用率分别为3.85%/11.32%/14.00%，同比分别+0.59pct/+2.43pct/+1.44pct。2024Q1公司销售/管理/研发费用分别为0.04/0.11/0.15亿元，同比分别+14.41%/-11.25%/-12.82%，销售/管理/研发费用率分别为3.70%/9.65%/12.70%，同比分别+1.14pct/+1.03pct/+1.15pct。 盈利预测与估值：公司作为荧光硬镜上游核心零部件供应商，与全球巨头史赛克稳定合作多年，同时凭借自身过硬的技术积累积极布局下游整机业务，未来有望成为国内具备核心零部件自研能力的硬镜领军企业。我们调整了对于公司的盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为1.81、2.35、2.92元，对应2024年5月7日收盘价，市盈率分别为25.5倍、19.6倍、15.8倍。 风险提示：ODM订单增速不及预期风险、整机系统销售不及预期风险、单一大客户依赖风险、汇率波动风险。