全年业绩表现符合预期。2023年公司实现营业收入82.22亿元，同比下降0.33%，归母净利润9.87亿元，同比增长14.49%，扣非归母净利润9.52亿元，同比增长23.80%，2023年投资收益为3.08亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为2.95亿元，同比增长49.8%，主要由于公司持股25%的中美天津史克2023年净利润同比增长39.0%。2023年单四季度公司实现营业收入24.29亿元，同比下降9.57%，归母净利润1.29亿元，同比下降3.25%，扣非归母净利润1.10亿元，同比下降8.50%，计提资产减值损失0.55亿元。 持续深耕主品，核心品种表现良好。2023年公司销售额过亿元的品种达到10个，其中速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。从销量来看，2023年速效救心丸、京万红软膏、清咽滴丸、清肺消炎丸、安宫牛黄丸分别销售量同比增长14.16%、64.66%、80.79%、16.50%、48.50%。 2024年各板块、条线工作创新求突破。2024年公司计划重点布局质量品质、品牌引领、区域覆盖、科研创新、提质增效等方面的工作，推动核心工业保持两位数增长。 盈利预测及投资建议：根据经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为89.45亿元、97.21亿元、105.60亿元，同比增长8.8%、8.7%、8.6%；归母净利润为11.81亿元、14.07亿元、16.76亿元，同比增长19.7%、19.2%、19.1%。对应2024年4月12日收盘价，PE分别为20.59、17.28、14.51倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、整合提效不及预期、集采或政策环境变化等风险。

融合首年表现平稳，提质增效优化结构。 2023 年公司实现营业收入 77.03亿元，同比下降 6.99%，收入下降主要由于业务结构优化及对外援助业务较上年同期减少所致；归母净利润 4.45 亿元，同比增长 16.05%，扣非归母净利润 3.35 亿元，同比增长 33.45%。 2023 年信用减值损失 0.53 亿元，资产减值损失 0.66 亿元，经营活动产生的现金流量净额 3.56 亿元，同比增长 40.25%。 2023 年 Q4 单季公司实现营业收入 20.92 亿元，同比增长0.14%，归母净利润 0.59 亿元，同比增长 458.75%，扣非归母净利润 0.25亿元， Q4 单季信用减值损益 0.52 亿元，资产减值损失 0.12 亿元，经营活动产生的现金流量净额 3.92 亿元。 2024 年三大事业部蓄势待发，未来五年发展规划引领战略发展。 公司公告 2024 年经营计划，三大事业部围绕核心品牌及品种、渠道覆盖及效率、终端转化与管控以及上下游产业链布局，积极推进业务发展，预计 2024年营业收入将实现双位数增长，净利润将匹配营收增长水平。同时，公司发布未来五年（ 2024 年-2028 年）战略发展规划，将围绕“传承精品国药，以三七产业链为核心，立足于老龄健康，拓展慢病管理领域，成为银发健康产业第一股”的战略核心，聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划、七大战略举措、六项规划保障和六大核心能力，重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及“昆中药 1381”系列为核心的精品国药两大平台，致力于成为“老龄健康-慢病管理领域领导者”和“精品国药领先者”。通过内生发展加外延扩张方式，力争 2028 年末实现营业收入翻番，工业收入达到 100亿元，致力于成为银发健康产业第一股。 盈利预测及投资建议： 根据经营情况，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入为 87.38 亿元、 99.46 亿元、 113.69 亿元，同比增长 13.4%、13.8%、 14.3%；归母净利润为 6.04 亿元、 7.47 亿元、 9.14 亿元，同比增长 35.9%、 23.6%、 22.4%。对应 2024 年 3 月 26 日收盘价， PE 分别为26.9、 21.8、 17.8 倍。维持“增持”评级。 风险提示： 行业政策变动超预期、市场竞争及舆论风险、融合不及预期、原材料成本上升、市场投入超预期等风险。

东阿阿胶滋补国宝，管理焕新，锐意进取。 ＃ 公司前身为 1952年创立的山东东阿阿胶厂，1996年深交所挂牌上市，历经七十多年发展，老字号持续迸发品牌力。2005年华润正式入主东阿阿胶，经历了多次管理层变动，当前来自华润体系的程杰先生任公司总裁，管理团队多数具有华润背景，经验丰富、锐意进取。2022年制定“十四五”发展规划，以“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”为导向，推进战略落地。 历史问题出清，全方位重塑换新颜。2010-2018年期间公司对阿胶产品频繁提价，导致渠道库存积压，埋下隐患。2019年启动“重塑年”，主动降库存、控制发货、拉动终端纯销；2022年 3月初启动“春雷行动”，重点针对渠道、库存、价格体系等问题展开针对性治理，重塑生态治理。 当前，公司库存、现金流、价格体系已基本恢复良性；同时公司退出低价值环节，提升管理效率，业绩回归良性增长。 守正创新，双轮驱动，围绕滋补领域多元化发展。探索“阿胶+”和“+阿胶”品类布局，构建“药品+健康消费品”双轮驱动的增长模式，相互协同赋能。 （1）阿胶块是 OTC 第一大单品，东阿阿胶拥有超过 60%的市场份额、领先的价格定位以及稳固的品牌壁垒，随着市场唤醒，已恢复稳健增长，并夯实滋补国宝战略基石。 （2）复方阿胶浆上市四十余年，为独家医保双跨品种；2022年启动大品种战略，体系化、全产业升级，打造药品板块增长引擎：回归医疗市场，借力医保支付试点，加强学术挖潜；零售端定价具有性价比，学术和零售相互赋能。 （3）桃花姬肩负消费品增长使命，以快消品思路打造高增长，向全国性品牌迈进：高品质、高颜值、凸显产品力；围绕代言人营销，探索品牌年轻化；匹配轻养生需求，持续丰富品牌内涵。 （4）多元探索，未来可期：发布“皇家围场 1619”品牌，布局男科滋补；加强线上线下融合、数字化赋能探索；试水跨界合作，联名奈雪的茶推出阿胶奶茶，积极触达年轻群体。 盈利预测及投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润为 10.65、12.71、15.09亿元，同比增长 36.5%、19.4%、18.7%；对应 2023年 11月22日收盘价，PE 分别为 29.9、25.0、21.1倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业政策变动超预期、市场竞争及舆论风险、原材料涨价风险、新品培育失败风险等。

近日， 国际医学发布了 2023年三季报。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 33.44亿元， 同比增长 74.70%； 实现归母净利润-2.22亿元； 实现扣非归母净利润-3.5亿元； 实现经营现金流净额 6.89亿元。 2023年 Q3单季度实现营业收入 11.34亿元， 同比增长 34.05%； 实现归母净利润-6.38万元； 实现扣非归母净利润-0.95亿元。 盈利预测与评级： 公司是国内领先的大型综合医疗服务集团， 在综合医疗服务领域正在逐步培育品牌影响力， 并布局医美、 辅助生殖、 康复等特色专科，满足大众多样化、 多层次医疗需求。 公司已初步完成前期资本投入， 预计随着公司品牌优势逐步积累， 后续诊疗量、 住院量持续上升， 将驱动公司高质量发展。 预计 2023-2025年 EPS 为-0.09元、 0.10元、 0.20元； 对应 11月 13日收盘价， 2023-2025年 PE 分别为-、 96.0、 45.8倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 医院床位盈利能力不达预期风险、 医疗事故风险、 行业政策变动超预期风险等。