盈利预测与估值：2018年公司剥离零售业，全面转型高端医疗服务业。西安国际医学中心已于2019年Q4顺利投入运营，开诊后，服务规模实现快速增长；高新医院二期、商洛国际医学中心新院区有望于2020年下半年陆续开业，三大院区协同发展。公司体内医疗机构定位面向西安，辐射西北五省，区位优势明显；同时，拥有大型综合医院管理的丰富经验，专家库储备充足，确保盈利能力。在政府采取多种举措鼓励社会办医，引导社会力量发展医疗卫生，逐步形成多层次多样化医疗服务新格局下，公司业绩有望持续快速增长。我们调整了公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为-0.11、0.03、0.26元，对应2020年8月27日收盘价的PE分别为-52.6X、177.0X、21.7X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：医院收入增速、工程进度不及预期，商业置出后收入利润下行风险，连续两年亏损风险。

Q2医院业绩稳定增长，中心医院开诊阶段性影响整体盈利能力 公司发布2020年半年报：全年公司实现营收6.4亿（+44.32%）；归母净利润-3.44亿（-6946.88%）；扣非净利润-3.52亿（-3393.49%）；经营现金流净额-2.6亿（-303.34%），EPS -0.18元/股。公司医院病床使用率提升空间较大，2021年盈利确定性高；预计2020-2022年归母净利润分别为0.17亿、1.21亿、4.76亿，EPS分别为0.01、0.06、0.24元，当前股价对应P/E分别为653/93/24倍，维持盈利预测不变，维持“买入”评级。 三大医疗服务院区优势突出，产能利用率处于快速提升期 1）高新医院：目前二期项目已进入投用前的冲刺阶段，预计将于2020年内正式投用；随着医院门诊及住院人次的逐步恢复，医院规模效应显现，Q2实现营收1.99亿元，环比增长37.05%；净利润1830万元，环比增长2011.15%，单季度净利率恢复至9%以上。2)中心医院：国际医学中心医院正在形成“人才虹吸”效应，医生水平、医生储备、设备配置水平高，带来患者依从性高，形成强口碑效应，病床使用率提升较快，目前医院日最高门诊、住院人数均已突破1000人次，按此趋势预计年底有望实现1500张床位入住，实现单月盈亏平衡概率较大。3）商洛医院：医院新院区项目目前新项目已进入内装的收尾阶段，待投用后，将实现跨越式发展。整体看，伴随着公司已建成的新增医疗服务项目的陆续开诊，公司医疗服务床位规模将在现有2800余张的基础上，2020年内还将有大的增长，三年内计划达到12000余张，成长空间大。控股股东全额认购定增，彰显公司未来长期发展信心 年7月，公司拟向控股股东陕西世纪新元发行不超过30487.8万股，发行价格3.28元/股，全部用于补充流动资金和偿还银行贷款，将有效缓解公司资金营运压力，同时彰显大股东看好公司的信心，目前已被证监会受理。2019年公司回购占总股本2.17%的股票，价格4.7-6.3元/股，拟全部用于实施股权激励计划，将增强员工积极性。风险提示：医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。

国际医学:医院产能有较大提升空间,首次覆盖给予“买入”评级公司医院病床使用率提升空间较大,2021年盈利确定性高;预计2020-2022年归母净利润分别为0.17亿、1.21亿、4.76亿,EPS分别为0.01、0.06、0.24元,当前股价对应P/E分别为648/92/23倍,考虑公司前期医院建设影响利润,未来业绩弹性大,给予估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 公司拥有多家优质医疗机构,床位数量快速扩张带动业绩提升公司旗下医院中专家资源丰富、影响力强;远程会诊、手术机器人等配套完善,获客能力强。其中西安国际医学高新医院是西安高新区目前唯一的三甲医院,一期项目800张床位,单床产出100万/年,净利率15%,二期预计2020年内投用,将新增床位1000张;西安国际医学中心医院产能释放空间最大,最大容量5037张床位,开业不到1年使用床位已超过800张超预期,依靠优质医师资源、同步国际的先进设备、口碑积累,未来提升空间较大,单床产出有望超过高新医院;西安国际医学商洛医院预计2020年内开诊,投入1800张床位,有望成为商洛市最高水平的三甲医院;西安国际生殖医学中心预计2020年年内取得IVF业务牌照,将成为具备4万例IVF周期运行能力的高水平生殖医学平台。 携手阿里打造综合医疗服务体系,医生资源、口碑优势在陕西名列前茅公司将在打造综合医疗服务平台的基础上,陆续布局辅助生殖、康复等医疗服务领域。与阿里巴巴集团强强联手,共同打造新医疗创新生态体系。医院专家团队影响力大,且与陕西省内其他基层医院开展转诊合作,口碑优势明显。 控股股东全额认购定增,彰显公司未来长期发展信心2020年7月,公司拟向控股股东陕西世纪新元发行不超过30487.8万股,发行价格3.28元/股,全部用于补充流动资金和偿还银行贷款,将有效缓解公司资金营运压力,同时彰显大股东看好公司的信心。2019年公司回购占总股本2.17%的股票,价格4.7-6.3元/股,拟全部用于实施股权激励计划,将增强员工积极性。 风险提示:医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。

2018年全年收入下降50%,归母净利润增长1023%;2019年Q1收入下降81%,归母净利润增长43%。受剥离零售资产影响,2018年全年收入20.4亿元,下降50%;归母净利润21.84亿元(出售零售资产带来一次性税后投资收益约21.94亿元),增长1023%;扣非净利润-3435万元,下降117%,EPS1.11元,增长1010%,符合预期。 公司Q4单季收入2.23亿元,归母净利润-4754万元,扣非净利润-7651万元,主要由于Q4对黄峪寺工程项目一次性计提减值准备4405万元、对参股的联营公司汉氏联合计提长期股权投资减值准备5300万元。同时公司公布19年一季报,Q1公司收入2.2亿元,下降81%;归母净利润2846万元,增长43%;扣非净利润729万元,下降65%,净利润下降主要受到筹备新医院过程中相关人员工资预提和装修费用增加等影响。 高新医院18年净利润增长21%,19Q1净利润增长20%;阿里健康西安高新互联网医院正式上线。公司体内核心资产西安高新医院18年全年门诊量突破93万人次,体检总人数突破6万人次。同时高新医院持续高增长,18年全年营收7.38亿元,增长13.7%,净利润1.05亿元,增长20.7%。Q4单季实现营收2亿元,增长6.8%,净利润2700万元,增长35%。19年Q1实现净利润3159万元,增长19.8%。同时,公司与阿里健康共建的互联网医院已于4月初正式开通网络诊疗服务,有望在公司医院体系内实现线上线下融合,以及分级诊疗的完整医疗服务体系。 依托西安高新医院(三甲)平台和经验,加速推进医疗健康布局,新医院项目进入竣工冲刺阶段。公司依托高新医院的医疗平台,在西安和商洛市陆续开启高新医院二期(最大床位数1000张)、西安国际医学中心(最大床位数5037张)、商洛国际医学中心(与商洛市政府和商洛二院签订合作协议共建,按三甲标准建设,最大床位数1800张)的建设,上述三家医院项目进入竣工冲刺阶段,预计今年6月份有望投入运营。同时,公司的生殖医学中心已于高新医院内部进入试运行阶段,预计新院区6月份有望启用。依托现有高新医院(三甲)的基础,外加军改政策加速人才流出,公司积极引入大批专家资源,从而带动患者流量,我们预计公司未来2年新增的医疗服务机构陆续投入运营,整体收入水平将得到大幅提升。 剥离零售资产后,18年毛利率提升2.21个百分点,19年Q1毛利率提升8.7个百分点。 剥离零售资产后,公司18年全年毛利率为22.1%,提升2.21百分点;期间费用率14.97%,提升3.63个百分点,其中销售费用率1.78%,下降0.78个百分点;管理费用率13.6%,提升5.14个百分点,其中研发费用率0.075%;财务费用率-0.42%,同比下降0.74个百分点,资产负债率明显下降。19Q1公司毛利率28.65%,提升8.7个百分点;期间费用率21.69%,提升11.1个百分点,主要由于筹备新医院提前预支了部分专家费用等。 19年新建医院逐步投入运营,未来有望打造西部稀缺民营医疗集团,维持增持评级。公司转型执行力强,出售零售资产后现金流充足,地处西安市高新区区位优势明显,未来将依托现有三甲医院平台和充足的资金和人才储备,打造西部地区稀缺的优质民营医疗产业集团。根据年报,我们维持2019-2020年净利润预测分别为1.32亿元、3.46亿元,首次给出2021年净利润预测5.2亿元,分别增长-94%、162%、50%,对应PE 分别为85倍、33倍、23倍。公司20年PEG<1,明显低于医疗服务行业可比公司的平均PEG(可比公司20年平均PEG 约为1.21),维持增持评级。

三大项目明年逐步开业,多维度建立西部最大医疗集团。在建的西安高新医院二期、商洛国际医学中心以及西安国际医学中心,预计将于2019年Q2起陆续开业。另外公司还有即将营业的高水平辅助生殖中心和在建的康复医学中心,将多维度打造中国西部最大医疗集团。 公司深耕医院运营16年,医疗管理经验丰富、专家人才储备充足、可复制的运营机制行之有效,为新项目快速爬坡提供保障。高新医院2002年投入运营,2011被公司收购。2017年,高新医院营收近6.5亿元,净利润8,731.55万元。人才方面医院专家库充足,主任、副主任医师127人。经营方面,医疗和运营两套班子,公司在医院建立了三会等运营机制。 社会办医正迎密集政策红利,非公医疗机构增长迅猛。国家在政策面为社会资本深化在医疗服务领域的专业化、规模化发展扫清了政策障碍,并提供医保对接等政策。自2010年以来,民营医院总收入规模的年均复合增长率达到27.51%,且还将保持高速的增长。 盈利预测:2018年公司剥离零售业,全面转型高端医疗服务业。高新医院二期、商洛国际医学中心及西安国际医学成将于2019年Q2陆续开业,医疗资源的投入使用,为公司盈利奠定基础。公司体内医疗机构定位面向西安,辐射西北五省,区位优势明显;同时,拥有大型综合医院管理的丰富经验,专家库储备充足,确保盈利能力。在政府采取多种举措鼓励社会办医,引导社会力量发展医疗卫生,逐步形成多层次多样化医疗服务新格局下,叠加军利好民营医院,公司业绩有望持续快速增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.15、0.07、0.17元,对应2018年11月13日的股价的PE分别为5X、80X、31X,给予“审慎增持”评级。

2018年前三季度收入下降37.4%,归母净利润增长1122%。受剥离零售资产影响,2018年前三季度实现收入18.16亿元,下降37.44%;归母净利润22.32亿元(出售零售资产带来一次性税后投资收益约21.94亿元),增长1121.5%,扣非净利润4216万元,下降76.83%,EPS1.13元,增长1155.6%,符合此前预期;公司三季度单季实现收入2.05亿元,归母净利润2317万元,扣非净利润2742万元。 高新医院前三季度营收增长16.6%,净利润增长16%。单季受新医院筹备费用增加影响略有下滑,内生净利增长预计超过15%。公司体内核心资产西安高新医院维持稳健增长,前三季度实现营收5.35亿元,增长16.6%,净利润7810万元,增长16%。三季度单季实现营收1.77亿元,增长12.7%,净利润2544万元,下降约1%,单季净利润主要受到筹备新医院过程中相关人员和装修费用等增加影响,略有下滑,预计扣除新医院筹备费用后高新医院三季度单季内生净利润增长超过20%。 依托西安高新医院(三甲)平台和经验,加速推进医疗健康布局,预计新项目明年6月份有望投入运行。公司依托高新医院的医疗平台,在西安和商洛市陆续开启高新医院二期(最大床位数1000张)、西安国际医学中心(最大床位数5037张)、商洛国际医学中心(与商洛市政府和商洛二院签订合作协议共建,按三甲标准建设,最大床位数1800张)的建设,上述三家医院推进顺利,预计明年6月份有望投入运营。同时,公司也在如期推进生殖医学中心(预计18年年内启用)、西安国际康复医学中心一期(最大床位数3000张,预计20年投入运营)、以及西安国际医学城等相关项目的建设。依托现有西安高新医院的基础、即将投入运行的大型医疗平台、市场化的激励制度,外加军改政策加速人才流出,公司积极引入大批专家资源,从而带动患者流量,我们预计公司未来2年新增的医疗服务机构陆续投入运营,整体收入水平将得到大幅提升。 剥离零售资产后,毛利率同比提升0.86个百分点,期间费用率提升2.25个百分点,财务费用率下降1.46个百分点。剥离零售资产后,公司前三季度毛利率为20.91%,同比提升0.86百分点;期间费用率12.58%,同比提升2.25个百分点,环比下降0.2个百分点,其中销售费用率2%,下降0.54个百分点;管理费用率11.68%,提升4.24个百分点,主要由于剥离零售资产后收入下降、同时筹备新医院提前预支了部分专家费用等;财务费用率-1.1%,同比下降1.46个百分点,公司的资产负债率明显下降。 19年新建医院逐步投入运营,未来有望打造西部稀缺民营医疗集团,维持增持评级。公司转型执行力强,出售零售资产后现金流充足,地处西安市高新区区位优势明显,同时积极引入专家资源,未来将依托现有三甲医院平台和充足的资金和人才储备,打造西部地区稀缺的优质民营医疗产业集团。我们维持2018-2020年净利润预测分别为23.24亿元(出售资产带来约21.94亿元的税后投资收益,扣除该投资收益后净利润约1.3亿元)、1.32亿元、3.46亿元,分别增长1072%、-94%、163%,对应PE分别为4倍、71倍、26倍。公司19年医疗服务主业PEG<1,明显低于医疗服务行业可比公司的平均PEG(可比公司19年平均PEG约为1.03),维持增持评级。

主业业绩表现符合预期。主要子公司西安高新医院前三季度实现收入5.35亿元(+17%)和净利润7809.63万元(+16%),保持了快速增长的势头,符合我们预期。西安高新医院成立于2002年,是全国第一家民营三甲医院,目前核准床位数808张,拥有神经内科、心外、普外、妇产科、影像科和核医学科等一批国家和省市临床重点专科,经过多年运营其影响力已经走出西安并辐射西北五省,是公司目前在医疗服务业的主要支柱,也是公司全面进军医疗大健康产业的重要支撑。 明年将是公司发力医疗大健康产业的关键一年。公司西安高新医院二期工程、西安国际医学中心和商洛国际医学中心将于2019年陆续投入运营,预计公司2019年总床位数将达到5000张以上,是目前的6倍左右,而具备4万例IVF周期产能的西安国际生殖医学中心也将于今年内正式开业,公司打造的医疗服务平台将正式成型,在当地不断攀升的医疗健康需求推动下,公司业绩即将插上腾飞的翅膀。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司是国内民营综合医疗服务的先行者,经过十六年的运营及建设,公司即将迎来自身的快速发展阶段,有望成为西北五省医疗服务的重要提供者,我们看好公司发展成为国内民营综合医疗服务的龙头。不考虑出售零售资产带来的一次性净利润贡献,预计公司2018年医疗服务EPS为0.03元,同比增长50%;而2019-2020年EPS为0.08元和0.14元,对应PE61倍和33倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:公司医院扩张速度不及预期;公司医院快速扩张带来固定资产折旧压力超出预期;偶发性医疗事件对公司声誉造成影响。

我们前期拜访了公司,就公司基本面可能发生的变化和市场关注的问题与高管层进行了交流。我们认为公司经过在综合医疗服务领域的多年积累,已经具备了基础雄厚的产业平台和人才团队,随着明年西安国际医学中心、西安高新医院二期、商洛国际医学中心等三个新建医疗项目投入使用,公司将迈上快速发展的新阶段。 剥离零售资产,全面拥抱医疗大健康。公司今年4月与银泰百货签订旗下零售资产开元商业的100%股权转让协议,股权转让作价33.62亿元,考虑初始投资成本、交易税费和分红的因素,预计合并报表层面将为公司带来一次性净利润22.35亿元,公司将脱离过去“双轨制”的发展模式,集中资源聚焦医疗服务,全面发力医疗大健康产业。 公司运营西安高新医院十六年,积累了丰富的经验。西安高新医院成立于2002年,是全国第一家民营三甲医院,目前核准床位数808张,拥有神经内科、心外、普外、妇产科、影像科和核医学科等一批国家和省市临床重点专科,2017年日门诊量和日均占床分别突破3000人次和1000人次,同时实现销售收入和净利润6.49亿元和0.87亿元。经过多年运营,高新医院的影响力已经走出西安并辐射西北五省,同时也吸纳了周边一大批优质医疗人才、管理人才加入团队,目前高新医院已经实现了“单科室双班子“的配置,为后续公司新建院区的陆续投入使用打下了基础。 预计2019年总床位数达到5000张以上,2020年规划床位数将达到8000张以上。公司在打造综合医疗服务平台的基础上,突出“大专科”的特色,西安国际医学中心将聚焦建设心、胸、神经、消化、肿瘤、女子疾病、骨科、血液科等八大专科医院,公司还将陆续布局辅助生殖、中医、老年病和康复等重大疾病领域,打造覆盖全生命周期的医疗服务产业平台,进一步提高公司在医疗服务领域的核心竞争力和盈利能力,构成产业壁垒。在当地政府大力支持下,公司西安高新医院二期工程、西安国际医学中心和商洛国际医学中心将于2019年陆续投入运营,预计公司2019年总床位数将达到5000张以上,而到2020年公司规划床位数将达到8000张左右,还有预计今年内开业的具备4万例IVF周期的西安国际生殖医学中心,公司将成为西北五省医疗资源的重要提供者。 综合医疗服务需要深耕细作,公司已经具备快速发展的条件。综合医疗服务与专科医院不同,具有资产重、投资周期长,进入壁垒高的特点。除了并购等手段短期内难以实现快速扩张,且对专业人才的依赖性更强、运营专业性要求更高,市场长期以来缺乏综合医疗投资标的。我们认为,新一轮“医改”、“军改”等政策环境下,民营医疗服务是解决我国医疗资源分布不均衡的重要手段,也是打造“分级诊疗”体系的重要参与者,而民营综合医疗服务如果能够扎根一地深耕细作,形成自己的品牌和网络,具备高层次的诊疗水平,不仅将承接公立医院的患者、医疗团队,也能深度挖掘人口老龄化下日益增长的医疗保健需求。公司经过十几年的潜心耕耘,在品牌认知、人才储备和运营管理方面已经摸索出了一套完善的可复制的发展模式,加之短期内医疗规模的扩张,为公司未来5年内的快速发展奠定了有形及无形的基础。我们看好公司在医疗资源相对较稀缺的西北五省的发展前景,公司的特色化综合医疗服务发展模式将大有可为。 首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。公司是国内民营综合医疗服务的先行者,经过十六年的运营及建设,公司即将迎来自身的快速发展阶段,有望成为西北五省医疗服务的重要提供者,我们看好公司有望发展成为国内民营综合医疗服务的龙头。不考虑出售零售资产带来的一次性净利润贡献,预计公司2018年医疗服务EPS为0.03元,同比增长50%;而2019-2020年EPS为0.08元和0.14元,对应PE59倍和32倍,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:公司医院扩张速度不及预期;公司医院快速扩张带来固定资产折旧压力超出预期;偶发性医疗事件对公司声誉造成影响。

剥离百货零售资产,彻底战略性转型为纯医疗服务企业。公司于2018年4月正式彻底剥离零售百货资产,将全资子公司开元商业100%股权出售给银泰百货,交易价格为33.62亿元(含税),本次交易支付对价全部为现金,截至目前银泰已完成支付100%交易对价,交易完成后公司不再持有开元商业及其5家子公司的股权,彻底战略转型为纯医疗服务公司。公司目前体内已有西安高新医院(三甲)和商洛市第二人民医院(二甲),2019年二至三季度公司在西安以及商洛地区新建的医疗服务机构预计陆续投入运营,未来将通过陕西省内及西北地区的区域性扩张,打造西部地区稀缺的民营医疗产业集团,未来发展空间和潜力巨大。 依托西安高新医院(三甲)平台和经验,逐步扩大医疗健康布局。西安高新医院于2002年投入运营,2009年获批成为国内首家民营三甲医院,并于2011年成为公司全资子公司(2.97亿元收购100%股权)。高新医院核定床位808张,日均占床突破1000人次,2017年实现营收约6.49亿元,净利润约8732万元。2015年起,公司依托高新医院的医疗平台,在西安陆续开启西安国际医学中心(最大床位数5037张,预计19年二季度开业)、高新医院二期(最大床位数1000张,预计19年三季度开业)、生殖医学中心(具备4万例IVF周期运行能力,预计18年三季度启用)、西安国际康复医学中心一期(最大床位数3000张,预计20年投入运营)、以及西安国际医学城等相关项目的建设。同时,依托原有西安高新医院的基础、即将投入运行的大型医疗平台、以及市场化的激励制度,公司积极引入大批专家资源,从而带动患者流量,扩大西安地区的医疗辐射范围,我们预计公司未来2年新增的医疗服务机构陆续投入运营,整体收入水平将得到大幅提升。 以商洛市为起点,建立陕西全省以及西北地区大型区域医疗服务网络。公司于2017年初正式接管商洛市第二人民医院(二甲),于17年9月份完成变性,将其改制为营利性医院;15年即与商洛市政府和商洛二院签订合作协议,共建商洛国际医学中心(按三甲标准建设,最大床位数1800张,预计19年二季度开业)。商洛国际医学中心的建设标志着公司启动了走出西安拓展医疗服务网络的步伐,公司未来有望逐步覆盖陕西省内余下的8个城市,在其他区域建立医疗服务网络;同时公司所处西北地区优质医疗资源极度稀缺,我们认为公司未来有望向西北五省进行扩张,建立陕西全省以及西北地区的大型区域医疗服务网络。 联手阿里打造互联网医院,积极引入国内外优质医疗资源。公司于今年4月与阿里健康签订合作协议,拟共建阿里健康西安高新互联网医院,在公司医院体系内形成医疗数据的共享,实现线上线下融合,以及分级诊疗的完整医疗服务体系。另外,公司积极与国内外著名医疗机构和医学院进行合作,引进美国、英国、韩国及台湾等国家和地区的专业团队、技术和管理理念,有望将公司打造成为拥有先进技术、设备和团队的一流民营医疗集团。 19年新建医院逐步投入运营,未来有望打造西部稀缺民营医疗集团,首次覆盖给予增持评级。公司转型执行力强,出售零售资产后现金流充足,地处西安市高新区区位优势明显,同时积极引入专家资源,未来将依托现有三甲医院平台和充足的资金和人才储备,持续布局医疗健康生态圈,打造西部地区稀缺的优质民营医疗产业集团。我们预测2018-2020年净利润分别为23.24亿元(出售资产带来约32.22亿元的应税投资收益,扣除该投资收益后净利润约8980万元)、1.32亿元、3.46亿元,分别增长1072%、-94%(扣除一次性投资收益后的净利润增速约47%)、163%,对应PE分别为4倍、79倍、30倍。公司估值与业绩增速(扣除一次性投资收益)不匹配,2019年公司新医院集中开业,19年对应PE与公司18-20年的复合年均增速之比(18年业绩采用扣除一次性投资收益后的净利润,约8980万元),即79/(96%*100)约为0.82,即公司19年对应PEG<1,明显低于医疗服务行业可比公司的平均PEG(可比公司19年平均PEG约为1.15),首次覆盖给予增持评级。 风险提示:医院开放床位数不及预期;医院专家资源引进不及预期。

公司未能与王府井达成一致,终止转让开业商业 5 月6 日,公司发布公告称,鉴于公司与王府井就重大重组方案具体内容及交易协议相关条款未达成一致,继续推进重组的条件尚不成熟,交易双方最终决定终止向王府井转让公司全资子公司开元商业有限公司(以下简称“开元商业”)100%股权的重大资产重组事项。公司于5 月8 日召开了投资者说明会,并经深交所批准,将于5 月9 日开市起复牌。 公司零售业务竞争激烈,前景显现不确定性 公司旗下的开元商业在陕西地区拥有五家零售门店,2016 年共实现营业收入33.35 亿元,实现净利润1.7 亿元。由于受宏观经济增速降低和电商冲击影响,传统百货增速有所下降,成本上升,竞争激烈程度日益增强。公司选择转型进入医疗服务行业,为集中资源发展医疗主业,公司选择将开元商业整体转让。 公司董事会于2016 年12 月9 日审议通过《关于拟转让开元商业有限公司100%股权的议案》,并于12 月12 日停牌至今。重组事项筹划近半年但最终未能落实,公司零售业务的前景也因此显现不确定性。 医疗服务业态持续发展,零售业物业价值突出 公司的医疗业态方面,西安高新医院门诊量、病床使用率等指标持续增长,商洛国际医学中心也已开工,着眼于将业务范围拓展至陕西全省, 未来有望为公司带来稳定的业绩增长点。零售业态方面,开元钟楼店经营状况相对较好,存在较为突出的物业价值。 维持盈利预测与增持评级 我们维持对公司2017-2019 年全面摊薄EPS 的预测,分别为0.13/ 0.14/ 0.12 元的预测,维持增持评级。 风险提示 宏观经济增速未达预期,居民消费需求增速未达预期。

业绩符合预期,1-3Q2016净利润同比增长10.78%。 、公司公布2016年三季度报告:1-3Q2016实现营业收入28.09亿元,同比降低1.01%;归属于母公司净利润为1.94亿元,折合EPS为0.10元,同比增长10.78%;扣非归母净利润为2.04亿元,折合EPS为0.10元,同比增长12.95%,业绩符合我们的预期。单季度拆分来看,3Q2016实现营业总收入8.10亿元,同比增长0.73%,增幅略高于2Q2016上升的0.02%,归属于母公司净利润为0.61亿元,同比增长236.49%,增幅远高于2Q2016同比增长的32.37%,主要原因系三季度营业外支出减少。 毛利率同比上升0.45个百分点,期间费用率同比上升0.18个百分点。 报告期内公司综合毛利率为20.53%,较上年同期上升0.45个百分点。报告期内公司期间费用率为11.44%,较上年同期上升0.18个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为2.80%/8.13%/0.51%,较上年同期分别变化了-0.26/0.87/-0.43个百分点。 医学业态持续发展,区域零售龙头地位稳固。 公司计划发展的干细胞业务和圣安医院项目为公司的医学业态提供了有力支撑,有望为公司带来稳定的业绩增长点。同时,公司的开元钟楼店自有物业价值较高,经营状况好,公司在陕西地区乃至西北五省零售业的地位较为稳固。 维持盈利预测、6个月目标价7.5元以及增持评级。 我们维持对公司2016-2018年全面摊薄后的EPS为0.13/0.14/0.12元的预测,维持公司未来6个月的目标价7.5元以及增持评级。 风险提示:宏观经济增速下降,居民消费需求的增长速度低于预期。

国际医学公布的半年报显示,公司上半年营业收入20.0亿元,同比下降1.7%;归属上市公司股东净利润实现1.33亿元,同比下降15.41%:扣非后归属上市公司股东净利润1.41亿,同比增长4.11%。因国内宏观经济下行及互联网冲击等因素影响,零售业营业收入有所下滑:去年底高新医院的科室改造完毕,今年医疗服务出现恢复性增长,同比增速18.O9%,预计今年医疗的增速将保持在20%左右,对公司的业绩贡献比例会逐年增加。 投资要点: 期间费用较为稳定,医疗服务恢复增长。报告期内,公司期间费用2.14亿元,同比增长1.42%。其中,销售费用5143万,同比减少8.5%:管理费用1.58亿同比增长15.72%因银行存款利息增加财务费用下降71.45%,为508万元。从分行业情况来看,因宏观经济下行以及互联网冲击的影响,零售业营业收入为16.62亿元,同比下降4.80%,毛利率16.76%略有下滑。去年因高新医院科室改造以及部分人文风俗的不利影响,医疗行业营业收入有所下滑。上半年一改1日势,迎来恢复性增长。医疗行业营业收入2.90亿元,同比增长18.O9%,毛利率略有上涨,为26.66%。今年医疗服务增速将有望保持在20%左右。 发展大健康产业链,优化产业布局。公司以2亿元与陕西东岭工贸集团以及深圳高特佳投资等企业设立君安人寿保险公司,持股比例20%。君安人寿将立足于医疗健康,打造新型寿险公司,有助于提高公司的知名度;而且大量的期缴业务可以为公司提供稳定的现金流。此外,公司以不超过10亿元发起或设立产业投资并购基金,主要分批、分期投资三个方向:①医疗服务的并购,主要用于收购医院或公立医院改革:②收购医院的同时会有新的医院推进项目:③精准医疗。并购基金的成立或将较快推进现有业务和新业务形成协同效应,加速公司医疗业务成长。 打造精准医学平台,推动协同发展。公司与中国药物临床试验机构联盟签署战略合作协议,拟出资1亿元建设精准医学中心。联盟长期致力于促进精准医学和新药创制事业发展。双方将积极建设精准医学中心,推动公司与联盟成员合作交流、成果的转化和共享,同时建立可持续的、长效的沟通机制,从而推动公司旗下医疗服务、科研以及教育的协同发展,未来合作成果转化或可称为新的利润增长点。 一致行动人两次增持,彰显大股东信心。公司控股股东一致行动人曹鹤玲女士和深圳元帆信息咨询有限公司分别在1月以15.48元/股(除息除权后约6.17元/股)增持65万股和7月以6.38元/股增持234.6万股。一致行动人半年内共增持总股本的0.24%,彰显对公司未来发展的信心。 给予强烈推荐评级。预计公司2016-2018年对应净利润分别为2.85亿,3.16亿,3.51亿;EPS为0.14,0.16,0.18。公司零售和医疗服务两大业务所在行业的平均PE分别为50和80,按为公司贡献净利润的比例,给予公司16年58倍PE,对应目标价8.62元。 风险提示:国家政策发生变化;合作进展不达预期

事件:公司公告2016年上半年实现营收20亿元,同比-1.7%;归母净利润1.3亿元,同比-15.4%;扣非后归母净利润1.4亿元,同比+4.1%。经营性现金流量净额1.35亿元,同比+126.3%;EPS0.067元。 零售略有下滑,但高新医院盈利回升,从而带动扣非增速转正。2016H1公司实现营收20亿元,同比-1.7%。从结构上看,零售和医疗服务分别贡献收入16.6亿元和2.9亿元,同比增速分别为-4.8%和18.1%。2016H1公司实现扣非净利润1.4亿元,同比+4.1%,其中零售和医疗服务分别贡献9265万元和4372万元,同比增速分别为-3.7%和+18.2%。公司扣非后净利润增速为正,好于收入增速的主要原因在于公司2015年新增科室投入和羊年新生儿下降对医院妇产科收入影响不再,医疗服务净利润贡献力度加大,我们认为高新医院全年净利润贡献有望回到2014年水平9000万以上水平,看好全年医疗服务业务发展。 牵手联盟布局精准医疗,深化医疗服务产业布局。精准医疗代表了当前医学发展的最高水平,前景广阔。我们预计精准医疗目前全球市场规模已经突破600亿美元,其中精准诊断领域在100亿美元左右,精准治疗领域在500亿美元左右。今后5年,全球精准医疗市场规模还将以每年15%的速率增长,国内增速超过20%。公司战略携手中国药物临床试验机构联盟(以下简称联盟),我们认为有以下影响:1)建设符合国际临床试验规范的西安高新医院药物临床试验基地,有望分享新药政下,新药研发和一致性评价红利;2)对接联盟的项目资源、专家资源和数据资源,有助于完善公司精准医学体系的建设,提升公司的长期投资价值;3)构建“临床发现—基础研究——临床应用”的转化医学链条,实现精准医学的产业化,有望为公司增加新的利润增长点。 畅享国家政策红利,医疗板块正加速布局。目前公司已形成医疗服务+商贸零售的双主业格局。在国家鼓励民营资本进入医疗服务和近期医疗服务价格改革的政策红利下,医疗服务行业已成为医药领域高景气子行业之一,公司已将医疗服务作为战略方向重点布局:1)公司旗下高新医院是国内首家民营三甲医院,目前拥有床位760张,目前已满负荷运行,新院区正在筹建,有望新增1000张床位;2)公司重点募投项目西安国际医学中心预计2018年建成,2019年投入运营;3)去年公司分别与陕西商洛市政府、商洛职业技术学院签订协议,筹划建设商洛国际医学中心,迈开陕西省内参与公立医院改革第一步,该项目已于2016年3月25日开工建设。我们认为公司已将医疗服务作为战略主业,未来持续布局预期强烈。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.14元、0.16元、0.17元,净利润未来三年将保持11%的复合增长率,我们认为精准医疗中心将打开公司长期成长空间,同时考虑到公司西安高新医院的稀缺性和公司未来将在医疗服务领域的持续布局,维持“买入”评级。 风险提示:国家政策或出现重大变化风险、工程进度或存在延期风险。

业绩符合预期,1H2016净利润同比降低15.41% 公司公布2016年中报业绩,1H2016实现营业收入20.00亿元,同比降低1.70%,实现归属母公司净利润1.33亿元,同比降低15.41%;扣除非经常性损益的净利润为1.41亿元,同比增长4.11%,折合基本EPS0.07元,扣非EPS0.07元,基本符合预期。单季度拆分看,2Q2016公司实现营业收入9.33亿元,同比微增0.02%,归属母公司净利润7905.84万元, 同比增长32.37%。 主营业务收入同比降低1.95%,医疗业务持续发展 报告期内公司不断加快医疗服务业务发展,密切关注生命科学领域最新前沿,利用互联网等新信息技术手段增强公司核心竞争力与盈利能力。同时,零售业务经调整后的体验式消费模式较受青睐,新型业态和经营模式仍然值得进一步探索和发掘。报告期内公司主营业务收入19.54亿元, 同比降低1.95%。主营业务分品类看,零售业/医疗业/其他社会服务业的营业收入同比分别变化-4.8% /18.09% /24.24%。 毛利率同比增加0.35个百分点,期间费用率同比增加0.38个百分点 报告期内公司综合毛利率为20.2%,同比增加0.35个百分点。分品类看,零售业/医疗业/其他社会服务业报告期间毛利率分别为16.76% /26.66% /100%,同比变化-0.17 /0.18 / 0个百分点。期间费用率方面, 1H2016同比上市0.38个百分点,达到10.73%,其中销售/管理/财务费用率分别为2.57% /7.90% /0.25%,同比变化-0.19/ 1.19 /-0.62个百分点。其中财务费用变化主要是由于公司银行存款利息收入增加所导致。 陕西零售第一股,医院业务如虎添翼: 公司位于西北五省零售企业的第一梯队,公司的开元钟楼店自有物业价值高,经营情况较好。而医院业务则如虎添翼,现有的高新三甲医院稳健增长,而未来的干细胞业务以及圣安医院,则强有力的支撑公司医学业务的蓬勃发展。 维持增持评级,6个月目标价7.5元 我们维持公司2016-2018年EPS 分别为0.13 /0.14/ 0.12元的预测, 给予公司未来六个月7.5元的目标价,对应2016年58X 市盈率。国际医学之前定增的增发解禁日期2016年5月11日,鉴于上次增发较高的增发价格10元,维持增持评级,上调至7.5元的目标价。 风险提示: 宏观经济增速下降,居民消费需求的增长速度低于预期。

业绩简评 国际医学2016年上半年实现营收、净利润20、1.33亿,同比下降1.7%、15.41%;扣非净利润1.41亿,同比增4.11%;EPS0.067元。符合预期。 经营分析 高新医院盈利回升,公司扣非增速2年来首次上拐:公司上半年高新医院营收2.9亿,净利4372万,如期回升,我们预计因2015年增设新科室的投入以及新生儿下降对妇产科室的影响不再、全年将回到2014年的近9000万元净利水平;这也是公司自2014年底以来的扣非净利增速首次提速。 携手“联盟”,对接转化,医疗研发业绩兑现将提速。(1)“联盟”国内规模最大:公司近期与中国药物临床试验机构联盟签署《精准医学战略合作协议》拟出资1亿元人民币,启动公司精准医学中心建设。中国药物临床试验机构联盟,拥有三甲医院会员208家(占全国近1/3)以及药物研究所、制药企业和医疗保险机构等单位;(2)高效双向协同,推进临床转化:合作将在建设精准医学中心、国家重点项目示范、搭建精准医学研究协同网络、研究成果临床转化等4个方面展开;联盟将向公司全面开放数据库资源,而公司的精准医学中心将面向联盟及其成员临床研究项目开放生物样本资源,联盟将推动其成员发起临床研究,成果共享;(3)转化医学将带给公司未来可持续新增利润亮点。公司将利用数据打通医疗、保险、健康管理等板块,同时将公司业务拓展到新药研发、新型检测试剂研发等领域,形成“临床发现-基础研究--临床应用”的转化医学链条,实现精准医学的产业化。 产业链全布局,夯实未来发展的协同基础。公司早前参股汉氏联合、投建洛商医学中心、后又合作组建君安人寿保险,从前沿科研、临床诊疗到保险的立体布局,将为后续突破奠定协同发展的坚实基础。 盈利调整 我们维持预计2016全年公司扣非净利增速15-20%的判断;预计2016/17/18营收与净利为41/44/46亿和2.6/3.1/3.4亿。 投资建议 我们认为公司在精准医疗、转化医学等医疗产业全布局,加速临床成果转化,将为公司未来提供持续新增利润;维持增持评级。 风险 各项战略合作不达预期。