2024年业绩稳健， 2025Q1收入略有承压公司发布 2024年年报： 2024年营业收入 48.15亿元（+4.28%），归母净利润-2.54亿元（+31.01%）， 扣非净利润-2.87亿元（+42.50%），经营现金流净额 10.09亿元（-7.19%）。 其中 2024Q4营业收入 12.09亿元（-5.10%）， 归母净利润-0.42亿元（+71.23%）， 扣非净利润-0.67亿元（+54.90%）。 同时， 公司发布2025一季报， 2025Q1营业收入9.97亿元（-14.99%）， 归母净利润-1.06亿元（-1.37%）， 扣非净利润-1.2亿元（-33.27%）。 诊疗量增长稳健， DRG 促进诊疗效率提升从诊疗量来看， 高新医院门急诊为 115万（+0.3%）， 住院量 6.6万（+1.8%）； 中心医院门急诊为142万（+19%）， 住院量14万（+15%）。 拆分医院收入来看， 2024年高新医院收入 15.25亿元（+2.68%）， 净利润 0.85亿元（+21.63%）； 中心医院收入 32.7亿元（+7.6%）， 净利润-1.65亿元（减亏 37%）。 医院诊疗量仍实现稳健增长， 次均诊疗费用有所下滑预计主要系 DRG 实施后提升诊疗效率所致。 毛利率稳健， 控费效果较好2024年毛利率为 9.45%（ -0.10pct） ， 归母净利率为-5.28%（+2.70pct）， 扣非净利率为-5.96%（+4.85pct）。 费率控制较好， 2024年销售费用率为 0.76%（ -0.13pct） ， 管理费用率为 11.22%（ -2.38pct）， 财务费用率为 3.60%（-1.06pct）。 2025Q1毛利率为 5.21%（-2.63pct）， 费率提升 2.27pct 主要系规模效应下降所致， 费用合计绝对值实际减少 0.06亿元， 归母净利率为-10.67%（-1.72pct），扣非净利率为-12.01%（-4.35pct）。 学科建设深化， 专科实力增强， 提供多样化医疗服务学科建设方面， 中心医院超声医学科、 血液内科成功获批省级临床重点专科建设项目， 麻醉专业获评市级临床重点专科， 高新医院心脏大血管外科、 康复医学科成功获批省、 市级临床重点专科建设项目； 专科布局方面， 中心医院新设气道管理中心等六大特色诊疗中心， 增设综合康复科等临床科室， 新增 6个中医综合治疗室及 45个专病门诊， 高新医院开设消化道早癌筛查等 10个特色门诊， 在新生儿科等科室推出个性化服务， 开设 VIP 特需门诊、 美团平台专科旗舰店。 盈利预测与投资评级我们预测公司 2025-2027年营收分别为 48.52/53.62/59.37亿元， 归母净利润分别为-2.11/-0.78/0.68亿元， 对应 PS 分别为2.37/2.14/1.94倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 医保控费趋严， 住院量爬坡速度不如预期。

事件：2024年，公司实现营业收入48.15亿元（+4.28%，同比+4.28%，下同）；归母净利润-2.54亿元（+31.01%），扣非归母净利润-2.87亿元（+42.50%），亏损有所收窄。单季度来看，2024年Q4，公司实现营收12.09亿元（-5.1%），归母净利润-0.42亿元（+71.23%），扣非归母净利润为-0.67亿元（+54.90%）。2025年Q1，公司实现营收9.97亿元（14.99%），归母净利润-1.06亿元（-1.37%），扣非归母净利润为-1.20亿元（-33.27%），业绩有所承压，主要系政策影响下次均费用下滑。 业务规模稳步提升，核心院区稳扎稳打：2024年公司门急诊服务总量达257.27万人次，同比增长7.70%；住院服务量20.57万人次，同比增长10.73%，公司业务规模稳健扩张。分院区来看，2024年，西安高新医院门急诊服务量达115.45万人次（+0.3%），住院服务量6.6万人次（+1.8%），关键医疗质量指标稳步提升，实现收入15.25亿元（+2.68%），净利润0.85亿元（+21.63%），净利率为5.6%。国际医学中心医院业务规模再创新高，2024年，中心医院（含北院区）门急诊服务量达141.82万人次（+18.88%），住院服务量13.97万人次（+15.32%），体检服务量7.98万人次（+20.95%），服务体系持续升级，学术影响力不断提升，2024年实现营收32.74亿元（+7.60%），净利润亏损1.65亿元，亏损幅度缩窄36.67%。 综合医疗服务与特色专科并进，经营质量不断改善。公司重点培育中西医结合诊疗、高端健康管理、智慧中医养生等特色项目，延伸发展VIP健康管理、特需门诊、医美、口腔等差异化业务。公司辅助生殖医学项目具备每年4万例IVF周期运行能力，有望成为国内规模最大的生殖医学中心之一。此外，公司正在建设的质子治疗中心项目，将为公司在肿瘤治疗领域带来长期的竞争优势和技术壁垒。公司深入落实国家DRG付费改革政策要求，全面推进DRG精细化管理进程，构建“控费、降本、提质、增效”的管理体系，通过病种结构优化、日间手术推广等，实现成本降低与效益提升的良性循环，通过线上线下结合提升患者满意度和就医体验。2024年，公司销售费用率为0.76%（-0.14pct，同比下滑0.14个百分点，下同），管理费用率为11.22%（-2.38pct），财务费用率为3.60%（-1.06pct），提质增效效果明显。 盈利预测与投资评级：考虑到客观环境及政策对公司业务的影响，我们将2025-2026年公司的营业收入预测由72.30/84.63亿元下调至48.23/55.33亿元，2027年预计为61.47亿元，当前市值对应的PS估值分别为2.4/2.1/1.9倍。公司当前仍处于业绩爬坡成长阶段，随着核心医院床位稳步爬坡，估值将会逐步消化，维持“买入”评级。 风险提示：床位爬坡或不及预期、医院盈利提升或不及预期、核心医生流失、政策不确定性等风险。

事项：10月24日，公司发布2024年三季报。24年前三季度收入36.06亿元（+7.85%），归母净利润-2.12亿元，扣非归母净利润-2.2亿元。24Q3公司实现收入11.86亿元（+4.58%），归母净利润-0.39亿元，扣非归母净利润-0.81亿元。 评论：收入端实现持续稳健增长，四季度有望迎来医疗服务旺季。单三季度看，公司整体收入同比增长接近5%，我们预计高新医院实现稳定持续增长，中心医院持续爬坡带来收入增加。展望四季度，行业有望迎来医疗服务旺季，床位数有望持续突破新高，收入环比增长的同时有望带来盈利改善。 公司盈利能基本保持稳定。单三季度，公司的毛利率为8.58%（-2.35pct）。期间费用率方面，24Q3公司销售费用率为0.64%（-0.06pct），管理费用率为11.53%（-1.11pct），财务费用为3.50%（-1.25pct）。 投资建议：根据公司三季报及最新情况，我们调整2024-2026年公司收入分别为51.06、58.41和66.38亿元（预测前值分别为58.16、70.92和84.80亿元），同比增长10.6%、14.4%和13.6%，归母净利润分别为-2.11、0.05和1.73亿元（预测前值分别为1.55、3.53和6.02亿元）。根据DCF模型测算，我们预计公司合理估值为169亿元，对应目标价格7.5元。维持“推荐”评级。 风险提示：1、医疗服务价格调整幅度超预期；2、床位使用率提升不及预期；3、医保政策发生变化风险等。

整体经营稳健， 亏损持续缩窄。 2024年前三季度，公司营收为36.06亿元，同比增长7.85%，增速放缓预期主要是去年同期高基数及宏观因素影响等；归母净利润为-2.12亿元，同比增长4.59%； 若剔除去年出售商洛医院等因素影响， 归母扣非净利润为-2.20亿元，同比增长37.20%，亏损持续快速缩窄。 Q3环比小幅波动， Q4有望实现单季度扭亏。 Q3单季度，公司营收为11.86亿元，同比增长4.58%，环比小幅下降（ -4.95%）主要是季节性因素影响； 归母净利润为-0.39亿元；归母扣非净利润为-0.81亿元， 同比缩窄14.85%。 结合公司半年报披露数据来看，中心医院2024H1实现亏损0.78亿元， 而Q3单季度预期相对保持平稳； 全年来看， Q4通常为全年最高收入季度， 伴随中心医院诊疗量继续爬坡， Q4有望实现单季度扭亏。 盈利能力稳步提升， 规模效应显现。 2024年前三季度， 公司毛利率与净利率分别为9.19%、-8.16%， 分别同比提升0.77、 0.31个百分点。 期间费用率方面，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为0.53%、 11.52%、 3.61%、 0.16%，分别同比下降0. 14、 1.41、 1.33、0.13个百分点； 公司整体规模效应持续凸显。 投资建议： 公司是西北综合医院运营集团，旗下“资深”高新医院经营稳健，盈利能力有望稳步提升；“百亿级”收入体量的中心医院发展进入快车道，诊疗量持续攀升，前景可期。 我们预计公司2024-2026的营收分别为51.41、 61.52、 75.24亿元，归母净利润为-2.30、-0.40、 0.96亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 业绩增长不确定风险；医疗行业政策不确定性风险；管理运营风险等。

事件：近日公司发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业总收入36.06亿元（+7.85%），实现归母净利润-2.12亿元（+4.59%）。 点评：亏损缩窄，经营实力持续提升单Q3公司实现营业总收入11.86亿元（+4.58%），实现归母净利润-38.50百万元，较24Q2减亏44%；前三季度公司实现扣非归母净利润-2.20亿元，同比减亏38%，亏损幅度持续缩窄。从盈利能力角度看，24Q1~Q3公司毛利率9.19%（同比+0.36pct），销售费用率0.60%（同比-0.14pct），管理费用率11.52%（同比-1.12pct），财务费用率3.61%（同比-1.33pct），研发费用率0.16%（同比-0.13pct），费用率稳中有降。 深化国际合作，提升诊疗水平2024年9月25日公司与韩国CHA医疗集团达成战略合作，将通过挂牌转诊中心、开通双向转诊通道等方式进行跨国医疗服务合作，推进学科建设，在技术创新、人才培养和医疗服务等方面取得更加丰硕的成果。投资建议公司是扎根西安、辐射西北、影响全国的综合医疗服务领先企业，旗下高新医院历史悠久经营稳健，中心医院南北院区持续爬坡，医院经营有口皆碑，诊疗量持续提升。 考虑到经济环境承压、消费降级恢复仍需时间，我们适度下调公司业绩预期，预计2024~2026年将实现营业总收入54.54/63.85/72.10亿元(24/25年前值58.97/71.54亿元，同比+18.1%/17.1%/12.9%（(24/25年前值+57.7%/37.9%）；将实现归母净利润-235/-54/19百万元（24/25年前值-212/131百万元），同比+36.2%/+77.0%+135.7%（24/25年前值+82.0%/161.9%）。 风险提示政策变化风险；区域运营竞争加剧风险等。

事件概览10月 24日， 公司发布 2024年三季报： 2024年前三季度营业收入 36.06亿元（+7.85%），归母净利润-2.12亿元（+4.59%），扣非净利润-2.2亿元（+37.20%）， 2024年前三季度经营现金流净额 6.24亿元（-9.50%）。 2024Q3营业收入 11.86亿元（+4.58%），归母净利润-0.39亿元（2023Q3为-6万元），扣非净利润-0.81亿元（+14.85%）。 收入增长稳健。 公司在 2024年前三季度营业收入增速为 7.85%，单 Q3营业收入增速为 4.58%，保持正向增长态势，表明医院整体经营持续向好。 盈 利 能 力 整 体 稳 健 。 2024年 前 三 季 度 毛 利 率 为 9.19%（+0.35pct）， 2024Q3毛利率为 8.58%（-2.34pct）。 管理费用率和财务费用率下降明显。 2024Q3销售/管理/研发/财务费率合计同比-2.49pct，环比+0.32pct， 其中 2024Q3管理费用率为 11.53%（ -1.12pct）， 实现 2024年前三季度持续同比下降， 表明公司经营效率持续提升、精细化运营效果显现； 财务费用率为 3.50%（-1.25pct），主要系公司加大偿还债务所致； 销售费用率为 0.64%（同比-0.06pct），我们认为这是中心医院和高新医院口碑和知名度持续提升的必然结果； 研发费用率为 0.15%（-0.06pct），主要系公司优化研发人员结构影响所致。 扣非净利率稳健， 2024Q3扣非净利率为-6.80%（同比+1.55pct）。 国际合作持续深化， 专科布局持续优化2024年 9月 25日，国际医学与韩国 CHA 医疗集团举行战略合作备忘录签订仪式，并共同设立中国首家转诊中心， 此次合作将大幅提升国际医学的跨国医疗服务能力。公司自 2021年 12月与美国妙佑医疗国际开启合作后， 在临床、科研、教育等方面助力诊疗能力提升。 专科发展布局方面，中心医院积极拓展服务领域，新增中医综合科、综合康复二科、血液透析室二区、 脊柱矫形诊疗部、 中西医结合肿瘤科、 神经修复科（国内三级综合医院神经修复学专业首个独立临床科室）。 高新医院三甲复审稳步推进，加大精细化管理，实现医院管理效能优化提升。 盈利预测我们预计公司 2024-2026年收入分别为 50.54/56.66/63.29亿元，归母净利润分别为-2.55/0.02/1.85亿元，当前最新收盘价对应PS 分别为 2.43/2.17/1.94倍，维持“买入”评级。 风险提示： 医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

战略合作韩国CHA医疗集团，建立国内首家转诊中心2024年9月25日，国际医学与韩国CHA医疗集团举行战略合作备忘录签订仪式，并共同设立中国首家转诊中心。CHA医疗集团成立于1960年，是全球领先的综合性医疗机构，拥有91家医疗机构。此次合作在《关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的通知》政策背景下实现，体现了我国医疗行业对外开放不断深化拓展的积极态势，此次合作将大幅提升国际医学的跨国医疗服务能力。 携手妙佑，合作持续深化，助力诊疗能力提升2021年12月8日，公司旗下国际医学中心医院和西安高新医院与美国妙佑医疗国际（MayoClinic）正式签署合作协议，成为中国第二、三家妙佑医疗联盟成员医院。 妙佑医疗国际拥有160多年的历史，致力于治疗各种复杂疑难疾病，每年为来自全球140个国家近130多万名患者提供诊疗服务。妙佑医疗联盟于2011年创建，目前在全球拥有超过45家联盟医院。公司与妙佑医疗国际开启合作后，在临床、科研、教育等方面助力旗下医院诊疗能力提升。 临床方面，国际医学旗下医院的医生与妙佑专家通过远程会诊、跨学科病例讨论、学术会议等形式深入合作，不断提升医疗团队的诊疗水平，确保医院的医疗质量与安全，为患者提供高效、精准、与国际标准接轨的诊疗服务。 科研方面，妙佑医疗作为全球医学研究的领航者，汇聚了全球最具创新精神的医学科研团队。通过合作，国际医学旗下的医生不仅可以参与妙佑医疗团队正在进行的前沿科研项目，还能借助妙佑的国际平台，分享和交流最新的科研成果和技术。 教育方面，国际医学旗下医院的医疗团队可以在线参与妙佑医疗国际定期举办的学术会议、座谈会和研讨会。每年，有机会参加超过200场能获得继续教育学分的课程和会议，并访问妙佑专业手术视频库中的数千个前沿讲座和手术视频，使国际医学旗下医院的医疗团队接触全球顶尖的医学教育和培训资源。 未来，随着合作的不断深入，国际医学与妙佑的协同效应预计将进一步扩大，在更多疾病领域、更多医疗技术和临床实践方面实现创新与突破，为全球患者提供更广泛、更优质的医疗服务。 盈利预测我们预计公司2024-2026年收入分别为52.4/59.7/68.2亿元，归母净利润分别为-2.36/0.02/1.88亿元，当前最新收盘价对应PS分别为2.36/2.07/1.81倍，维持“买入”评级。 风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

投资要点：西北全科医疗服务龙头。国际医学是西北全科医疗龙头，深耕医疗行业20余年，积累了丰富的民营综合医院建设、运营经验，拥有高新医院、国际医学中心医院（含北院）两大院区，构建了覆盖“严肃医疗+类消费医疗”，打造了深耕西安，辐射西北的综合医疗服务版图。2019-2023年，公司营收从9.91亿元增长至46.18亿元，4年CAGR为46.93%；聚焦医疗主业，收入端高增长延续可期。2024H1，公司实现营收24.20亿元，同比增长9.53%，归母净利润亏损1.74亿元，同比减亏21.89%，扣非归母净利润亏损1.39亿元，同比减亏45.50%。收入端高增长可期，扭亏在望。 高新医院：经营稳健，净利率仍有提升空间。1.深耕医疗20余载，享誉西北。高新医院是国内首家社会办医三级甲等医院，建院21年来拥有享誉西北的影响力，外地患者就诊人数占比达31.3%。2.过往满负荷运营下，业绩增速仍能保持10%+，净利率均值约14%。从历史运营情况来看，高新医院2015-2019年收入从5.21亿元增长至8.26亿元，CAGR为12.2%；床位满负荷下仍保持较快增长，净利率均值高达14%。3.扩建后再次进入满负荷运营状态，净利率仍有显著提升空间。2019年扩建后，医院新增床位至1500张，当前常态运营下已基本维持满负荷运营状态。2023年，高新医院营收为14.85亿元（YoY+50.5%），净利率为4.69%。常态运营下，高新医院净利率仍有显著提升空间。 中心医院：发展进入快车道。中心医院是按照三甲标准建成的国内超大型单体综合医院，床位合计8637张。1.全科医疗并举，患者粘性持续提升。拥有二十大专科医院，覆盖严肃医疗、类消费医疗及IVF、质子中心等资质稀缺的特色专科，可服务全生命周期，患者粘性有望持续提升。 2.专家荟集，重点专科优势突出。2023年拥有省级以上学术常委以上职称的专家140余人，各学科带头人才资历优秀，重点专科优势突出，多个学科为国家、省、市级的重点和优势专科；发表SCI等核心期刊400余篇，医教研协同发展。 3.同步国际一流的诊疗设备。中心建院之初便已申报设备引进计划230份，完成6000余台（套）设备引进、安装及调试工作，引进设备总价值约10亿元；其中多台设备为国际领先、西北首台等。 4.荣获认证接轨国际。中心医院医疗质量与国际全面接轨，2021年5月，西安国际中心医院高分通过国际JCI认证；同年12月，加入妙佑医疗国际联盟。当前，中心医院三甲评审稳步推进。5.区域优势显著。西安为省内医疗资源高地，拥有三甲医院数量过半；高新区科技经济实力雄厚，前景可期。从床位及收入体量来看，中心医院龙头地位确立，且位于高新发展片区，诊疗增量可期。6.诊疗量进入新高度，盈利时代将至，中长期收入端有望迈入百亿规模。从月平均诊疗量来看，2024年3月平均日在院患者3611人；6月床位使用已达3500-3600张；至2024Q1外地患者占比39%。诊疗量持续攀升，规模效应下预计年内有望实现季度扭亏；中长期来看，中心医院有望向百亿级别收入规模迈进。 投资建议：公司是西北综合医院运营集团，旗下“资深”高新医院经营稳健，盈利能力有望稳步提升；“百亿级”收入体量的中心医院发展进入快车道，诊疗量持续攀升，前景可期。考虑到宏观环境、疫后诊疗恢复情况等，我们适当调低公司2024-2026年业绩，预计公司2024-2026的营收分别为51.41、61.52、75.24亿元，归母净利润为-2.30、-0.39、0.97亿元。维持“买入”评级。 风险提示：业绩增长不确定风险；医疗行业政策不确定性风险；管理运营风险等。

事件概览7月 9日，公司发布 2024年半年度业绩预告： 预计 2024H1收入24-24.5亿元， 同比增长 8.61%-10.87%， 归母亏损 1.76-1.68亿元，同比减亏 0.46-0.54亿元，扣非亏损 1.42-1.32亿元，同比减亏 1.13-1.23亿元；对应 2024Q2收入 12.27-12.77亿元，同比增长 6.64%-10.98%，环比增长 4.62%-8.88%，归母亏损 0.71-0.63亿元，同比减亏 0.76-0.84亿元，环比减亏 0.34-0.42亿元，扣非亏损 0.52-0.42亿元，同比减亏 0.99-1.09亿元，环比减亏 0.38-0.48亿元， 亏损明显缩窄且接近盈亏平衡。 淡季平均日住院床位保持平稳，诊疗需求持续扩容公司 6月平均床位数为中心医院约 3500-3600，高新医院约 1500-1600（保持满负荷），中心医院在 2024年 3月平均日在院患者 3611人，此为上半年峰值月份，但 6月和其差距不大，我们认为主要和以下因素有关： （1） 高新三期周边住宅陆续交房下周边诊疗需求持续扩容（高新三十一小、十一初等一批学校落成招生，中海、招商、天地源、新希望等一批房地产开发商住宅项目正在建成交付期）； （2） 医院品牌影响力持续提升，其在区域内医疗服务的辐射作用不断增强（外地患者占比由刚开诊的不足 10%提升至 38%）。综合来看， 中心医院经营更为稳健。 盈利预测我们预计公司 2024-2026年收入分别为 58.81/71.25/84.00亿元，归母净利润分别为 0.29/2.15/5.12亿元，当前最新收盘价对应PS 分别为 1.78/1.47/1.24倍，维持“买入”评级。 风险提示： 医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

2023年营收同比增长70.34%，实现归母净利同比增长68.70%近期公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入46.18亿元，同比增长70.34%，归母净利润-3.68亿元，同比增长68.70%，扣非净利润-4.99亿元，同比增长55.55%。2023Q4实现营业收入12.74亿元，同比增长59.86%，归母净利润-1.46亿元，同比增长58.23%，扣非净利润-1.49亿元，同比增长55.42%。 2024Q1实现营业收入11.73亿元，同比增长10.75%，归母净利润-1.05亿元，同比下降40.37%，扣非净利润-0.90亿元，同比增长13.05%。 毛利率及净利率同比大幅提升，经营活动现金流净额高达10.87亿2023年公司销售费用率0.90%，同比下降0.11pct，管理费用率为13.60%，同比下降9.45pct，财务费用率4.66%，同比下降2.29pct，全年公司研发费用0.10亿元，同比下降37.50%。2023年公司毛利率9.55%，较上年同期提升16.11个百分点，2023年公司净利率-10.22%，同比提升33.87pct。虽然2023公司归母净利为负，但全年经营活动产生的现金流净额10.87亿元，较上年同期增加135.96%。 门急诊及住院量大幅提升，两院区各项医疗数据显著增长2023年公司门急诊服务量为238.87万人次，同比增长54.4%，住院服务量为18.58万人次，同比增长70.77%。 西安高新医院：2023年，西安高新医院收入14.85亿元（+50.53%），净利润6969.3万元（+217.23%），门急诊服务量115.11万人次，较去年同期增长32.71%；住院服务量6.46万人次，较去年同期增长56.04%；体检服务量6.56万人次，较去年同期增长35.26%；最高日门急诊服务量4,952人次，最高日在院患者1,865人。各项重要医疗质量指标创历史新高。2023年，引进各类优秀人才160名，其中博硕士49名，高级职称6名、中级职称23名。专家团队中新增学术任职339人次，其中，国家级副主委1名，省级主委7名，省级副主委28名，常委56名。这些新增的专家和学术任职不仅为医院的团队注入了新的学术活力，也为医院未来发展奠定了坚实的基础。 西安国际医学中心医院：中心医院（含北院区）全年收入30.43亿元（+87.94%），净利润-2.61亿（+66.13%），门急诊服务量123.76万人次，较去年同期增长108.07%；住院服务量12.12万人次，较去年同期增长92.69%；体检服务量6.08万人次，较去年同期增长80.32%；最高日门急诊服务量5,299人次，最高日在院患者3,937人，各项医疗数据显著增长，业务规模持续扩大。其中国际医学中心医院2023年引进各类优秀人才622名，包括学科带头人2名、博硕士112名，以及高级职称6名、中级职称51名的专业人员；国际医学中心医院北院区2023年正式开诊，成功引进各类优秀人才1,219人，包括学科带头人5名、博硕士155名，高级职称58名，中级职称102名，同时，35人通过陕西省高级职称评选。积极布局辅助生殖、质子治疗等领域，拓展高附加值医疗健康市场公司辅助生殖医学项目获批开展常规体外受精胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术（IVF/ICSI-ET），该中心具备每年4万例IVF周期运行能力，将成为国内规模最大的生殖医学中心之一。公司质子治疗中心项目正在建设，作为全国第6家，西北首家获批质子放射治疗系统配置许可的医疗机构，标志着公司将在肿瘤放射治疗领域取得领先优势。作为陕西省、西安市重点项目，按照国家三级甲等综合医院标准规划建设的西安国际医学中心医院北院区于2023年开诊，标志着公司医疗服务能力的深化与全面提升。 投资建议公司2023年营收实现较高增长，随着床位数爬坡盈利拐点渐进，预计2024-2026年营收分别为60.96/76.79/94.42亿元，归母净利润分别为0.77/4.45/6.82亿元，对应EPS分别为0.03/0.20/0.30元，维持“增持”评级。 风险提示（1）医疗政策风险；(2)市场竞争加剧风险；（3）人力资源及管理风险；（4）医疗事故风险。

2023年收入增长亮眼，盈利能力有望逐步改善：2023年，公司实现收入46.18亿元（+70.34%，较去年同期增长70.34%，下同），归母净利润-3.68亿元（+68.70%），扣非归母净利润-4.99亿元（+55.55%），全年利润端亏损幅度缩窄。2023年单Q4来看，公司实现营收12.74亿元（+59.86%），单季度营收创历史新高，归母净利润-1.46亿元（+58.23%），扣非归母净利润-1.49亿元（+55.42%）。2024年Q1，公司实现营收11.73亿元（+10.75%），归母净利润-1.05亿元（-40.37%）；扣非归母净利润-0.90亿元（+13.05%），环比23Q4亏损进一步减少。2023年，公司集中整合优势资源，顺利完成商洛国际医学中心医院股权转让，降低负债水平，资产结构进一步优化。 西安高新医院各项重要医疗质量指标创历史新高，国际医学中心医院业务规模持续扩大。2023年，公司提供门急诊服务总量达238.87万人次（+54.4%），住院服务量18.59万人次（+70.8%）。分院区来看，2023年，西安高新医院营收14.85亿元（+50.53%），净利润6969.33万元（+217.23%）；门急诊服务量115.11万人次（+32.71%）；住院服务量6.46万人次（+56.04%）；体检服务量6.56万人次（+35.26%）；最高日门急诊服务量4952人次，最高日在院患者1865人。西安国际医学中心医院业务规模快速增长，专科布局日趋完善。2023年，西安国际医学中心医院（含北院区）实现营收30.43亿元（+87.97%），净利润-2.61亿元（+66.13%）；门急诊服务量123.76万人次（+108.07%）；住院服务量12.12万人次（+92.69%）；体检服务量6.08万人次（+80.32%）；最高日门急诊服务量5299人次，最高日在院患者3937人，各项医疗数据显著增长。 学科与人才建设推动医院高质量发展，创新医疗服务模式提升患者就医体验。2023年，西安高新医院正式启动三甲复审工作，医院内涵建设再上新台阶。西安高新医院新成立整形医院、眼科病院以及消化内镜、心肺康复、肺结节诊治、VIP健康管理等多个特色服务及诊疗中心，满足了患者多样化需求。2023年，高新医院引进优秀人才160名，专家团队新增学术任职339人次。西安国际医学中心医院成立内分泌代谢病医院，新开设心血管内五科、乳腺疾病诊疗中心等17个科室或单元，引进各类优秀人才622名，包括学科带头人2名、博硕士112名，以及高级职称6名、中级职称51名的专业人员。2023年，西安国际医学中心医院北院区正式开诊，北院区积极推动跨学科合作，创新开展了“骨科-康复一体化”和“妇产科-康复一体化ERAS”项目，打通了骨科、妇产科与康复学科之间的合作渠道，显著提升了患者的就医体验。此外，北院区成功引进各类优秀人才1219人，为医院的发展提供强有力的支撑。 盈利预测与投资评级：考虑到公司2024年仍受到新院区折旧摊销的影响，我们将2024-2025年的归母净利润预测由2.87/5.46亿元下调至0.81/3.05亿元，2026年归母净利润预计为5.60亿元，对应当前市值的PE为173/46/25X。2024-2025年的收入由61.03/75.27亿元下调58.44/72.30亿元，2026年收入预计84.63亿元，对应当前市值的PS为2.4/2.0/1.7X。公司当前处在业绩爬坡成长阶段，随着公司旗下核心医院床位稳步爬坡，将会快速消化估值。维持“买入”评级。 风险提示：床位爬坡或不及预期风险，医院盈利提升或不及预期的风险，核心医生流失风险，政策不确定性风险等。

1月30日，公司发布2023年业绩预告：预计2023年营业收入46.1585-46.5585亿元（同比增长70.27%-71.74%），归母净利润亏损3.7-2.8亿元，扣非净利润亏损4.91-4.01亿元。预计2023Q4营业收入12.72-13.12亿元（同比增长12.2%-15.73%），归母净利润亏损1.48-0.58亿元，扣非净利润亏损1.41-0.51亿元。2023年分季度来看，公司营业收入保持逐季增长态势：2023Q1收入超预期，利润亏损明显缩窄；2023Q2虽处于淡季，仍实现较高收入增长，利润率由于Q2计提更多新院区折旧导致环比略有下降，但整体经营利润仍稳健；2023Q3收入环比下降1.46%，预计与7-8月暑期淡季床位维持Q2水平有关，归母净利润-6.38万元，扣非净利润-9469万元，差异主要来自处置商洛带来的非流动资产处置损益，2023Q3相较2023Q1收入+0.75亿元，营业成本+0.38亿元，期间费用+0.16亿元，扣非净利润+0.12亿元，已实现了较好利润增长；2023Q4收入创新高，环比增长12.2%-15.73%，扣非净利润亏损1.41-0.51亿元（2023Q3扣非净利润为亏损0.95亿元），考虑到Q4一般计提费用较多，2023Q4整体业绩符合预期。 公司旗下医院日住院床位数持续创新高：2023年上半年中心医院南北院区最高日在用床位数为3307，高新医院为1599，截至10月17日分别为3491、1701，截至11月17日分别为3700+、1700+，中心医院在年初北院区开院以来保持快速增长，高新医院在上半年已达到满负荷状态，进入Q4后预计保持1700床左右的较高水平。北院区特色专科业务布局初显成效：2023Q3儿童、康复、中医医院收入环比增幅均超过25%，神经慢病、精神心理收入环比增幅均超过10%，整形医院收入环比增幅超过6%。盈利预测和投资评级我们预测公司2023-2025年营收分别为46.35/58.81/71.25亿元，归母净利润分别为-3.17/0.11/2.81亿元，对应PS分别为3.00/2.36/1.95倍，给予“买入”评级。风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

事件： 公司公告， 2023 年公司实现营业收入 46.16–46.56 亿元，扣除后营业收入 44.5–44.8 亿元。公司预计实现归母净利润亏损 2.8-3.7 亿元、实现扣非归母净利润亏损 4.01-4.91 亿元。以此计算，预计公司 23Q4 季度实现收入 12.72-13.12 亿元，环比 23Q3 实现 12%-16%增长； 23Q4 季度实现归母净利润亏损 0.58-1.48 亿元、扣非归母净利润亏损 0.51-1.41亿元， 23Q4 扣非归母净利润中值预计亏损 0.96 亿元，经营性亏损预计相较于 Q3 收窄。 2023 全年营业总收入略超我们预期，全年亏损幅度符合我们预期。 2023Q4 季度实现收入环比较快增长，两家医院床位爬坡峰值不断创新高。 随着公司新建院区投用和床位持续爬坡， 2023 年四个季度分别实现收入 10.59、 11.51、 11.34、 12.92（ Q4 预告中值）亿元，单季度收入呈现环比向上趋势。 2024 年以来，高新医院、中心医院依然保持床位高位水平运营，保持稳健向好经营趋势。 2023Q4 季度经营性亏损幅度收窄，年底费用计提对表观亏损有一定影响。 23Q4 季度收入规模实现环比增长，我们预计高新医院保持较好盈利水平，中心医院亏损幅度相较于 23Q3 季度收窄。 考虑到年底有一定的年度费用计提， 我们估计实际经营性亏损幅度相较于 Q3 呈现收窄趋势。随着 2024 年床位爬坡与收入规模增长，预期公司未来盈利趋势向好。 盈利预测与投资评级： 我们维持预计 2024-2025 年公司营业总收入为61.03/75.27 亿元，对应当前市值的 PS 为 2.4/1.9X； 归母净利润预计为2.87/5.46 亿元，对应 PE 估值为 51/27X。 维持“买入” 评级。 风险提示： 床位爬坡或不及预期风险，医院盈利提升或不及预期的风险，核心医生流失风险，政策不确定性风险等。

近日， 国际医学发布了 2023年三季报。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 33.44亿元， 同比增长 74.70%； 实现归母净利润-2.22亿元； 实现扣非归母净利润-3.5亿元； 实现经营现金流净额 6.89亿元。 2023年 Q3单季度实现营业收入 11.34亿元， 同比增长 34.05%； 实现归母净利润-6.38万元； 实现扣非归母净利润-0.95亿元。 盈利预测与评级： 公司是国内领先的大型综合医疗服务集团， 在综合医疗服务领域正在逐步培育品牌影响力， 并布局医美、 辅助生殖、 康复等特色专科，满足大众多样化、 多层次医疗需求。 公司已初步完成前期资本投入， 预计随着公司品牌优势逐步积累， 后续诊疗量、 住院量持续上升， 将驱动公司高质量发展。 预计 2023-2025年 EPS 为-0.09元、 0.10元、 0.20元； 对应 11月 13日收盘价， 2023-2025年 PE 分别为-、 96.0、 45.8倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 医院床位盈利能力不达预期风险、 医疗事故风险、 行业政策变动超预期风险等。

事件： 2023年 Q3季度，公司实现收入 11.34亿元（+34.05%，表示同比变化，下同），归母利润端盈亏平衡，扣非归母净利润-9469万元（按公司追溯调整后口径同比+54.66%），收入端环比微降 1个点左右。扣除投资收益、折旧变化等影响因素，我们估算三季度仍实现环比略有减亏。 公司 Q3实现经营性现金流 2.79亿元，同比增长 39.6%、环比增长 49%，现金流状况改善。 三季度门诊量住院量均有环比增长，近期床位数维持高位，四季度仍有望环比改善。 单 Q3季度来看，尽管收入环比减少 1683万、环比下滑1.5%，但 Q3季度中心医院、高新医院两家医院的门诊量和住院量均有环比增长，收入环比略降主要系三季度轻症患者占比相对较高，因此客单价水平相对较低。近期来看，中心医院床位保持在 3400-3500高位水平，高新医院依然保持满负荷运营，因此展望四季度，床位数依然有望保持创新高的爬坡趋势，并且重症患者占比提高，因此我们认为四季度将实现收入环比增长、盈利改善。 商洛医院出表带来一次性收益，我们估算三季度经营性利润端仍然环比减亏。 公司 Q3季度投资收益增加约 1.2亿元，主要由于商洛医院出表带来一次性收益。扣除一次性收益、其他非经亏损项的影响，公司 Q3季度扣非归母利润-9468万元。公司 Q2季度扣非归母利润-1.52亿元，我们估算考虑北院区的折旧统计口径变化后， Q3季度仍然实现环比略微减亏。在收入环比微降的情况下，利润端与现金流情况表现较好。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司经营势头良好， 2023年仍有新院区折旧摊销的影响，我们保持预计 2023年归母净利润为-2.97亿元， 2024-2025年公司归母净利润由 1.92/4.27亿元上调为 2.87/5.46亿元，2024/2025年对应的 PE 为 71/37X。 预计 2023-2025年的收入为45.06/61.03/75.27亿元， 对应当前市值的 PS 为 4.4/3.3/2.7X， 维持“买入”评级。 风险提示： 床位爬坡不及预期风险，核心医生流失风险，政策不确定性风险等