深耕二十余年一体三院，聚焦医疗服务主业国际医学拥有超过20年的医疗服务管理经验。公司上市二十八载历经两次转型，现已发展成为拥有西安国际医学中心医院、西安国际医学高新医院、西安国际医学商洛医院三大综合医疗院区的医疗服务集团。 西安三级医疗资源稀缺，民营医疗贡献增量2019年陕西三级医院共71家，其中59%位于西安。根据《2019年度中国医院综合排行榜》，西安百强三甲综合医院数量共5家，实力在全国居前。 优质医疗资源稀缺性使西安成为中西部疑难重症的医疗目的地，人均医疗资源供给不足。2015-2019年西安三级医院就诊量快速攀升，床位供不应求，导致三级医院床位使用率在超过100%的情况下保持逐年提升态势。西安民营医院开始展露头角，逐渐成为缓解医疗资源紧缺的重要路径。西安现有民营三甲医院仅3家，优质民营医疗服务空白亟待填补。 天时地利人和汇聚，中远期发展空间广阔国际医学成立以来依托“天时、地利、人和”三大要素，逐步成为中西部医学诊疗高地。“天时”代表政府支持社会办医及军改强势助推的政策环境，极大地拓展了公司发展空间。“地利”代表国际医学拥有的区位优势。西安医疗资源丰富，公司旗下中心医院为全国最大民营单体医院，处在高新区CID核心地带，有效补充高新区高水平医疗资源相对较少的局面。“人和”代表国际医学管理层及员工惟精惟一深耕医疗服务，管理层运营医院二十余年，管理经验丰富，各医院专研医疗服务核心四大核心要素：大咖医生、一流硬件、稀缺牌照和高超技术。三因素共振，国际医学口碑实力日益凸显。随着就诊量稳步提升，3-5年内各院区住院床位开放数有望达到12000张。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022年营业收入分别为16.09亿元、36.80亿元、56.65亿元，分别同比增长62.37%、128.70%、53.94%；归母净利润分别为0.45亿元、1.24亿元、2.96亿元；EPS分别为0.02元、0.05元和0.13元。参考可比公司估值区间，给予公司2021年11.36倍PS，目标价18.37元。首次覆盖，予以“买入”评级。 股价催化剂：①各院区就诊持续攀升②辅助生殖、质子治疗及康复医院等业务贡献新增长点风险提示：床位爬坡速度低于预期；医院运营前期资本开支较大；医保支付政策变动；新业务进展不及预期

全国医院医疗市场保持较快增速，高等级医院资源显著稀缺。根据卫健委《中国卫生健康统计年鉴》发布的数据，全国卫生总费用自2010年的19980亿元增长至2019年的65196亿元，年复合增长率14.04%，保持了较高增速。其中，全国医院总数量自2010年的20918家增长到2018年的33009家，年复合增长率为5.87%，三级医院年复合增长率8.94%，显著高于平均增速。截至2019年末，三级医院数量占比仍仅为全部医院总数的8%，但却承担了23.62%的诊疗和38.42%的住院需求，且三级医院的病床使用率超97.5%，国内能提供高质量医疗服务的三级医院处于显著稀缺状态。 主要资产梳理：①高新医院，中国第一家民营三甲医院，2013-2019年净利润率均维持在13%以上，盈利能力稳定；去年底床位数已从808张扩增至1500张。②国际医学中心医院，国内已建成最大单体医院，规划最大床位5037张，现仅开放1500张，人才方面受益军改，设备方面，投入超10亿，并成为全国第6家、西北首家获得质子放射治疗系统准予许可的医疗机构。③国际医学商洛医院，现为综合性二甲医院，床位设置500张，建设中新院区预计2021年投入使用，建成后将成为商洛地区最有竞争力的三甲医院，最大床位数1800张。④国际医学康复医院，预计2022年投入使用，设计床位3600张，内设妇女儿童医院、骨科医院和康复、中医老年病医院等。 国际医学中心医院内生增长性强，有望实现控费医疗向消费医疗转变。现阶段中心医院主要以医保患者为主，控费医疗属性重，随着医院口碑的提升，疑难杂症患者比例提升，自费占比将大幅增长。向消费医疗属性的转变将为公司提供强劲的内生增长动能。 综合性医院复制性差，但服务的半径和深度具有大幅拓展的潜力，业绩确定性强。综合性医院患者具有机构资源导向和专家资源导向。从诊疗人次/常驻人口的数据上看，陕西省的诊疗人次/常住人口比值明显小于北京、上海等医疗服务行业较发达地区，陕西省内尤其西安市的医疗资源优势还不明显，西安市内高等级医院的整体口碑和专家资源优势还不够突出，对陕西及周边省份的虹吸效应还没有显现。随着国际医学大力资本投入，国际医学有望与西京和唐都等西安高端三甲医院慢慢形成集群，在患者，医保和医生等多领域形成正向虹吸效应。 盈利预测和评级：我们认为2021年公司业绩将迎来拐点。一方面，2020年12月28日西安地铁六号线国际医学中心站开通将提高病人就诊的便利程度，有利于中心医院门诊就诊量的增长，进而提升门诊患者向住院患者的导流质量；另一方面高新医院新院区投入运营，病人转化率进一步提高、医院整体经营结构更加合理，国际医学整体业绩将逐步释放，未来前景值得期待。截至2021年2月19日，公司的收盘价为11.31元，总市值为257亿元，我们预计2020-2022年营业收入分别为16.10亿元、31.80亿元和55.50亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为0.56亿元、1.12亿元和4.00亿元，对应的2020年-2022年EPS分别为0.02元/股、0.05元/股和0.18元/股，市盈率分别为565.50倍、226.20倍和62.83倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：诊疗环境恢复不达预期；病人数量不及预期；医保控费趋严

事件：公司发布2020年业绩预报，公司全年实现营收160,622万元–163,6223万元，盈利4500~6600万元，同比实现扭亏。收入略超预期，利润符合我们此前的预期。 投资摘要：新开业国际医学中心医院业务快速爬坡。西安国际医学中心医院全面投入运营，公司医疗服务规模实现突破，公司2020年度营业收入较上年同期实现大幅增长。 受新冠肺炎疫情影响，部分医院业绩短期承压。子公司西安高新医院有限公司及商洛国际医学中心医院有限公司2020年度医疗收入同比下降，实现利润有所减少，同时公司因西安国际医学中心医院处于经营初期及西安高新医院二期扩建项目投用，致运营成本、费用较上年同期相应增加。 资产出售获益7.2。亿元。公司全资子公司西安国际医学中心有限公司出售所持有的北京汉氏联合生物技术股份有限公司全部3,400万股股份，预计该事项对公司报告期内净利润的影响金额约为7.2亿元。 患者上量仍然可期。我们认为，公司最大单体医院国际医学中心医院有充分的骨干医学人才储备。考虑高等级人才的数量规模，我们推测实际开放床位在2500~3000张之前，不存在太大的高等级人才缺口，而补充中级及以下人才的难度相对可控。 投资策略：现有床位使用率的快速提升和人才团队的持续积聚是公司业绩快速发展的关键要素。即使短期受新建项目投用影响出现亏损，长期发展仍值得期待。我们预计2021-2022年，公司营业收入分别为35亿、60亿元，归母净利润分别为0.82亿元和3.4亿元，对应EPS分别为0.04元、0.16元。当前股价对应2021~2022年PE为201、48。公司内在价值相对当前市值仍有一定空间，维持买入评级。 风险提示：1）公司有大量新建医院项目处在建设中和运行早期，资金需求巨大，在现有医疗项目顺利运行进入现金流平衡阶段前，公司面临较大的资金压力。2）公司所建医疗机构规模体量较大，人才需求多，虽然已经具备了较为完备的高级人才储备，但中坚力量的招募仍存在不及预期的可能，可能对床位使用率提升的速度有一定影响。

三大院区立足中西部地区，聚焦主业构建医疗生态。国际医学从事医疗服务超20年，近年来公司通过不断优化业务结构，现已成为由三大综合医疗院区组成医疗服务集团。旗下拥有西安国际医学中心医院、西安国际医学高新医院、西安国际医学商洛医院。 西安医疗资源辐射中西部，民营医院涌现初显峥嵘。陕西三级医院数量及质量领先西北，承接中西部地区疑难危重医疗需求。2019年陕西省三级医院共71家，其中近6成位于西安，优质医疗资源稀缺性导致西安三级医院床位常年满负荷运行，社会办医逐渐成为缓解医疗资源紧缺的重要路径。国际医学旗下医院是市场上为数不多的拥有综合医院建设运营经验的医疗机构。 天时地利人和汇聚，实力雄厚成就民营医疗高地。国际医学中心医院是全国最大的民营单体医院，开诊一年余床位爬坡迅猛。军改推动一流军队医疗专家流出，国际医学设备硬件及灵活体制全方位吸引专家持续加盟，口碑实力渐丰，并获西北唯一的“质子放射治疗系统”配置许可。高新医院为全国首家民营三甲医院，二期投入运营后床位数达1500张。商洛医院新院区预计明年上半年投入运营。随着就诊量稳步提升，3-5年内各院区住院床位开放数有望达到 12000张，远期空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022年营业收入分别为16.30亿元、36.80亿元、56.65亿元，分别同比增长64.46%、125.79%、53.94%；归母净利润分别为0.26亿元、1.22亿元、2.96亿元；摊薄EPS分别为0.01、0.06和0.15元，首次覆盖，予以“买入”评级。 股价催化剂：中心医院及高新医院就诊持续攀升；辅助生殖、质子治疗及康复医院等业务贡献新增长点。 风险因素：床位爬坡速度低于预期；医院运营前期资本开支较大；医保支付政策变动；新业务进展不及预期。

三大院区立足中西部地区，聚焦主业构建医疗生态。国际医学从事医疗服务超20年，近年来公司通过不断优化业务结构，现已成为由三大综合医疗院区组成医疗服务集团。旗下拥有西安国际医学中心医院、西安国际医学高新医院、西安国际医学商洛医院。 西安医疗资源辐射中西部，民营医院涌现初显峥嵘。陕西三级医院数量及质量领先西北，承接中西部地区疑难危重医疗需求。2019年陕西省三级医院共71家，其中近6成位于西安，优质医疗资源稀缺性导致西安三级医院床位常年满负荷运行，社会办医逐渐成为缓解医疗资源紧缺的重要路径。国际医学旗下医院是市场上为数不多的拥有综合医院建设运营经验的医疗机构。 天时地利人和汇聚，实力雄厚成就民营医疗高地。国际医学中心医院是全国最大的民营单体医院，开诊一年余床位爬坡迅猛。军改推动一流军队医疗专家流出，国际医学设备硬件及灵活体制全方位吸引专家持续加盟，口碑实力渐丰，并获西北唯一的“质子放射治疗系统”配置许可。高新医院为全国首家民营三甲医院，二期投入运营后床位数达1500张。商洛医院新院区预计明年上半年投入运营。随着就诊量稳步提升，3-5年内各院区住院床位开放数有望达到12000张，远期空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022年营业收入分别为16.30亿元、36.80亿元、56.65亿元，分别同比增长64.46%、125.79%、53.94%；归母净利润分别为0.26亿元、1.22亿元、2.96亿元；摊薄EPS分别为0.01、0.06和0.15元，首次覆盖，予以“买入”评级。 股价催化剂：中心医院及高新医院就诊持续攀升；辅助生殖、质子治疗及康复医院等业务贡献新增长点。 风险因素：床位爬坡速度低于预期；医院运营前期资本开支较大；医保支付政策变动；新业务进展不及预期

西北地区医疗航母。公司旗下现拥有西安国际医学高新医院、西安国际医学中心医院、西安国际医学商洛医院、西安国际生殖医学中心等医疗机构，三年内合计医疗床位数将达到12000张。全部投入使用后有望实现营业收入规模超百亿。 西安国际医学中心医院积聚了一大批顶级专家队伍，基本可满足床位全部实现开放所需病区主任层面的人才使用需求。西安国际医学中心医院现有医护人员3900余人，从知名三甲医院、部队医院引进的占85%，各专科医院院长、科室主任中，博士以上占61%；医生中，硕士及以上占55%；高级职称占22%。医院新设病区所需骨干人员已基本齐备，后续只需补充基本医务人员即可，压力较小。 西安高新医院学科实力雄厚，已超负荷运行，原址扩建患者快速上量可期。西安国际医学高新医院是西安高新区目前唯一一所三甲医院，虽然床位规模和员工人数并不占优，但门诊量和住院量与唐都医院和西安红会医院基本持平。医院在当地已形成一定口碑，床位使用率长期超过100%。学科方面，高新医院神经内科为国家级临床重点专科，学科实力在所有市级三甲医院中亦属优秀。 辅助生殖医院获西京医院顶级专家团队加盟，业务经营前景明朗。目前西京医院原生殖内分泌科、生殖中心主任黄艳红教授已加盟国际医学。作为当地唯一一家民营辅助生殖医疗机构，业务上量可期。 投资建议：现有床位使用率的快速提升和人才团队的持续积聚是公司业绩快速发展的关键要素。即使短期受新建项目投用影响出现亏损，长期发展仍值得期待。我们预计2020-2022年，公司营业收入分别为15.9亿元、35亿、60亿元，归母净利润分别为0.47亿元、0.82亿元和3.4亿元，对应EPS分别为0.02元、0.04元、0.16元。当前股价对应2020~2022年PE为328、201、48。 风险提示：1）公司有大量新建医院项目处在建设中和运行早期，资金需求巨大，在现有医疗项目顺利运行进入现金流平衡阶段前，公司面临较大的资金压力。2）现阶段，当地医保支付标准与西安国际医学中心医院疑难危重症医疗中心定位尚不能匹配，可能对未来盈利预期产生一定影响。3）公司所建医疗机构规模体量较大，人才需求多，虽然已经具备了较为完备的高级人才储备，但中坚力量的招募仍存在不及预期的可能，可能对床位使用率的提升带来一定影响。

盈利预测与估值：2018年公司剥离零售业，全面转型高端医疗服务业。西安国际医学中心已于2019年Q4顺利投入运营，开诊后，服务规模实现快速增长；高新医院二期、商洛国际医学中心新院区有望于2020年年底陆续开业，三大院区协同发展。公司体内医疗机构定位面向西安，辐射西北五省，区位优势明显；同时，拥有大型综合医院管理的丰富经验，专家库储备充足，确保盈利能力。在政府采取多种举措鼓励社会办医，引导社会力量发展医疗卫生，逐步形成多层次多样化医疗服务新格局下，公司业绩有望持续快速增长。我们调整了公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为-0.27、0.02、0.26元，对应2020年10月29日收盘价的PE分别为-29.6X、372.6X、30.6X，维持“审慎增持”评级。

Q3医院业绩稳定增长，中心医院开诊阶段性影响整体盈利能力 公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收10.72亿元（+59.41%）,归母净利润-4.98亿元（-2357.6%）；扣非净利润-5.09亿元（-711.87%）；经营现金流净额-1.73亿元（-324%），EPS -0.258元/股。公司医院病床使用率提升空间较大，2021年盈利确定性高；预计2020-2022年归母净利润分别为0.17亿元、1.21亿元、4.76亿元，EPS分别为0.01、0.06、0.24元，当前股价对应P/E分别为902/128/33倍，维持盈利预测不变，维持“买入”评级。 三大医疗服务院区优势突出，产能利用率处于快速提升期 分季度看，公司Q1/Q2/Q3收入分别为2.75亿元(+24.96%)、3.65亿元(+63.68%)、4.32亿元（+88.59%）；归母分别为-1.89亿元(-765.51%)、-1.55亿元(-573.91%)、-1.54亿元（-509.87%）；扣非净利润分别为-1.97亿元(-2799.04%)、-1.55亿元 (-811.76%)、-1.57亿元（-197.72%）；经营现金流净额分别为-1.45亿元(-208.20%)、-1.15亿元(-1816.67%)、0.87亿元（+271.47%）。随着2019年9月25日国际中心医院的开诊，医院门诊、住院病人快速增加，2020年收入高速增长，尤其是Q2医院逐步恢复正常开诊后，加速提升，Q3收入端环比持续提升，利润端呈现减亏趋势。前三季度营业成本11.82亿元（+59.41%），毛利率-10.26%，主要与疫情及中心医院开业后，新增营业成本有关，为暂时性因素。伴随着公司已建成的新增医疗服务项目的陆续开诊，公司医疗服务床位规模将在现有2800余张的基础上，未来有望达到12000余张（含康复医院），成长空间大。 控股股东全额定增过会，彰显公司未来长期发展信心 2020年7月，公司拟向大股东陕西世纪新元发行不超过304,878,048股股份（含本数），募集不超过10亿元，发行价格3.28元/股，用于全部用于补充流动资金和偿还银行贷款，将有效缓解国际医学的营运资金压力，保障公司中长期发展。2020年10月26日，证监会审核通过。 风险提示：医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。

盈利预测与估值：2018年公司剥离零售业，全面转型高端医疗服务业。西安国际医学中心已于2019年Q4顺利投入运营，开诊后，服务规模实现快速增长；高新医院二期、商洛国际医学中心新院区有望于2020年下半年陆续开业，三大院区协同发展。公司体内医疗机构定位面向西安，辐射西北五省，区位优势明显；同时，拥有大型综合医院管理的丰富经验，专家库储备充足，确保盈利能力。在政府采取多种举措鼓励社会办医，引导社会力量发展医疗卫生，逐步形成多层次多样化医疗服务新格局下，公司业绩有望持续快速增长。我们调整了公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为-0.11、0.03、0.26元，对应2020年8月27日收盘价的PE分别为-52.6X、177.0X、21.7X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：医院收入增速、工程进度不及预期，商业置出后收入利润下行风险，连续两年亏损风险。

Q2医院业绩稳定增长，中心医院开诊阶段性影响整体盈利能力 公司发布2020年半年报：全年公司实现营收6.4亿（+44.32%）；归母净利润-3.44亿（-6946.88%）；扣非净利润-3.52亿（-3393.49%）；经营现金流净额-2.6亿（-303.34%），EPS -0.18元/股。公司医院病床使用率提升空间较大，2021年盈利确定性高；预计2020-2022年归母净利润分别为0.17亿、1.21亿、4.76亿，EPS分别为0.01、0.06、0.24元，当前股价对应P/E分别为653/93/24倍，维持盈利预测不变，维持“买入”评级。 三大医疗服务院区优势突出，产能利用率处于快速提升期 1）高新医院：目前二期项目已进入投用前的冲刺阶段，预计将于2020年内正式投用；随着医院门诊及住院人次的逐步恢复，医院规模效应显现，Q2实现营收1.99亿元，环比增长37.05%；净利润1830万元，环比增长2011.15%，单季度净利率恢复至9%以上。2)中心医院：国际医学中心医院正在形成“人才虹吸”效应，医生水平、医生储备、设备配置水平高，带来患者依从性高，形成强口碑效应，病床使用率提升较快，目前医院日最高门诊、住院人数均已突破1000人次，按此趋势预计年底有望实现1500张床位入住，实现单月盈亏平衡概率较大。3）商洛医院：医院新院区项目目前新项目已进入内装的收尾阶段，待投用后，将实现跨越式发展。整体看，伴随着公司已建成的新增医疗服务项目的陆续开诊，公司医疗服务床位规模将在现有2800余张的基础上，2020年内还将有大的增长，三年内计划达到12000余张，成长空间大。控股股东全额认购定增，彰显公司未来长期发展信心 年7月，公司拟向控股股东陕西世纪新元发行不超过30487.8万股，发行价格3.28元/股，全部用于补充流动资金和偿还银行贷款，将有效缓解公司资金营运压力，同时彰显大股东看好公司的信心，目前已被证监会受理。2019年公司回购占总股本2.17%的股票，价格4.7-6.3元/股，拟全部用于实施股权激励计划，将增强员工积极性。风险提示：医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。

国际医学:医院产能有较大提升空间,首次覆盖给予“买入”评级公司医院病床使用率提升空间较大,2021年盈利确定性高;预计2020-2022年归母净利润分别为0.17亿、1.21亿、4.76亿,EPS分别为0.01、0.06、0.24元,当前股价对应P/E分别为648/92/23倍,考虑公司前期医院建设影响利润,未来业绩弹性大,给予估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 公司拥有多家优质医疗机构,床位数量快速扩张带动业绩提升公司旗下医院中专家资源丰富、影响力强;远程会诊、手术机器人等配套完善,获客能力强。其中西安国际医学高新医院是西安高新区目前唯一的三甲医院,一期项目800张床位,单床产出100万/年,净利率15%,二期预计2020年内投用,将新增床位1000张;西安国际医学中心医院产能释放空间最大,最大容量5037张床位,开业不到1年使用床位已超过800张超预期,依靠优质医师资源、同步国际的先进设备、口碑积累,未来提升空间较大,单床产出有望超过高新医院;西安国际医学商洛医院预计2020年内开诊,投入1800张床位,有望成为商洛市最高水平的三甲医院;西安国际生殖医学中心预计2020年年内取得IVF业务牌照,将成为具备4万例IVF周期运行能力的高水平生殖医学平台。 携手阿里打造综合医疗服务体系,医生资源、口碑优势在陕西名列前茅公司将在打造综合医疗服务平台的基础上,陆续布局辅助生殖、康复等医疗服务领域。与阿里巴巴集团强强联手,共同打造新医疗创新生态体系。医院专家团队影响力大,且与陕西省内其他基层医院开展转诊合作,口碑优势明显。 控股股东全额认购定增,彰显公司未来长期发展信心2020年7月,公司拟向控股股东陕西世纪新元发行不超过30487.8万股,发行价格3.28元/股,全部用于补充流动资金和偿还银行贷款,将有效缓解公司资金营运压力,同时彰显大股东看好公司的信心。2019年公司回购占总股本2.17%的股票,价格4.7-6.3元/股,拟全部用于实施股权激励计划,将增强员工积极性。 风险提示:医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。

事件：近日，国际医学发布了2019年年报及2020年一季报。2019年，公司实现营业收入9.91亿元，同比下滑51.41%；归母净利润亏损4.04亿元，同比下滑118.49%；扣非归母净利润亏损4.69亿元，同比下滑1264.83%；实现经营现金流净额-0.34亿元。2020年一季度，公司实现营业收入2.75亿元，同比增长24.96%；归母净利润亏损1.89亿元，同比下滑765.51%；扣非归母净利润亏损1.97亿元，同比下滑2799.04%；实现经营现金流净额-1.45亿元，同比下滑207.87%。 盈利预测与估值：2018年公司剥离零售业，全面转型高端医疗服务业。 西安国际医学中心已于2019年Q4顺利投入运营，开诊后，服务规模实现快速增长；高新医院二期、商洛国际医学中心新院区有望于2020年上半年陆续开业，三大院区协同发展。公司体内医疗机构定位面向西安，辐射西北五省，区位优势明显；同时，拥有大型综合医院管理的丰富经验，专家库储备充足，确保盈利能力。在政府采取多种举措鼓励社会办医，引导社会力量发展医疗卫生，逐步形成多层次多样化医疗服务新格局下，公司业绩有望持续快速增长。我们调整了公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为-0.11、0.03、0.26元，对应2020年4月30日收盘价的PE分别为-37.3X、125.4X、15.4X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：医院收入增速、工程进度不及预期，商业置出后收入利润下行风险

2018年全年收入下降50%,归母净利润增长1023%;2019年Q1收入下降81%,归母净利润增长43%。受剥离零售资产影响,2018年全年收入20.4亿元,下降50%;归母净利润21.84亿元(出售零售资产带来一次性税后投资收益约21.94亿元),增长1023%;扣非净利润-3435万元,下降117%,EPS1.11元,增长1010%,符合预期。 公司Q4单季收入2.23亿元,归母净利润-4754万元,扣非净利润-7651万元,主要由于Q4对黄峪寺工程项目一次性计提减值准备4405万元、对参股的联营公司汉氏联合计提长期股权投资减值准备5300万元。同时公司公布19年一季报,Q1公司收入2.2亿元,下降81%;归母净利润2846万元,增长43%;扣非净利润729万元,下降65%,净利润下降主要受到筹备新医院过程中相关人员工资预提和装修费用增加等影响。 高新医院18年净利润增长21%,19Q1净利润增长20%;阿里健康西安高新互联网医院正式上线。公司体内核心资产西安高新医院18年全年门诊量突破93万人次,体检总人数突破6万人次。同时高新医院持续高增长,18年全年营收7.38亿元,增长13.7%,净利润1.05亿元,增长20.7%。Q4单季实现营收2亿元,增长6.8%,净利润2700万元,增长35%。19年Q1实现净利润3159万元,增长19.8%。同时,公司与阿里健康共建的互联网医院已于4月初正式开通网络诊疗服务,有望在公司医院体系内实现线上线下融合,以及分级诊疗的完整医疗服务体系。 依托西安高新医院(三甲)平台和经验,加速推进医疗健康布局,新医院项目进入竣工冲刺阶段。公司依托高新医院的医疗平台,在西安和商洛市陆续开启高新医院二期(最大床位数1000张)、西安国际医学中心(最大床位数5037张)、商洛国际医学中心(与商洛市政府和商洛二院签订合作协议共建,按三甲标准建设,最大床位数1800张)的建设,上述三家医院项目进入竣工冲刺阶段,预计今年6月份有望投入运营。同时,公司的生殖医学中心已于高新医院内部进入试运行阶段,预计新院区6月份有望启用。依托现有高新医院(三甲)的基础,外加军改政策加速人才流出,公司积极引入大批专家资源,从而带动患者流量,我们预计公司未来2年新增的医疗服务机构陆续投入运营,整体收入水平将得到大幅提升。 剥离零售资产后,18年毛利率提升2.21个百分点,19年Q1毛利率提升8.7个百分点。 剥离零售资产后,公司18年全年毛利率为22.1%,提升2.21百分点;期间费用率14.97%,提升3.63个百分点,其中销售费用率1.78%,下降0.78个百分点;管理费用率13.6%,提升5.14个百分点,其中研发费用率0.075%;财务费用率-0.42%,同比下降0.74个百分点,资产负债率明显下降。19Q1公司毛利率28.65%,提升8.7个百分点;期间费用率21.69%,提升11.1个百分点,主要由于筹备新医院提前预支了部分专家费用等。 19年新建医院逐步投入运营,未来有望打造西部稀缺民营医疗集团,维持增持评级。公司转型执行力强,出售零售资产后现金流充足,地处西安市高新区区位优势明显,未来将依托现有三甲医院平台和充足的资金和人才储备,打造西部地区稀缺的优质民营医疗产业集团。根据年报,我们维持2019-2020年净利润预测分别为1.32亿元、3.46亿元,首次给出2021年净利润预测5.2亿元,分别增长-94%、162%、50%,对应PE 分别为85倍、33倍、23倍。公司20年PEG<1,明显低于医疗服务行业可比公司的平均PEG(可比公司20年平均PEG 约为1.21),维持增持评级。

三大项目明年逐步开业,多维度建立西部最大医疗集团。在建的西安高新医院二期、商洛国际医学中心以及西安国际医学中心,预计将于2019年Q2起陆续开业。另外公司还有即将营业的高水平辅助生殖中心和在建的康复医学中心,将多维度打造中国西部最大医疗集团。 公司深耕医院运营16年,医疗管理经验丰富、专家人才储备充足、可复制的运营机制行之有效,为新项目快速爬坡提供保障。高新医院2002年投入运营,2011被公司收购。2017年,高新医院营收近6.5亿元,净利润8,731.55万元。人才方面医院专家库充足,主任、副主任医师127人。经营方面,医疗和运营两套班子,公司在医院建立了三会等运营机制。 社会办医正迎密集政策红利,非公医疗机构增长迅猛。国家在政策面为社会资本深化在医疗服务领域的专业化、规模化发展扫清了政策障碍,并提供医保对接等政策。自2010年以来,民营医院总收入规模的年均复合增长率达到27.51%,且还将保持高速的增长。 盈利预测:2018年公司剥离零售业,全面转型高端医疗服务业。高新医院二期、商洛国际医学中心及西安国际医学成将于2019年Q2陆续开业,医疗资源的投入使用,为公司盈利奠定基础。公司体内医疗机构定位面向西安,辐射西北五省,区位优势明显;同时,拥有大型综合医院管理的丰富经验,专家库储备充足,确保盈利能力。在政府采取多种举措鼓励社会办医,引导社会力量发展医疗卫生,逐步形成多层次多样化医疗服务新格局下,叠加军利好民营医院,公司业绩有望持续快速增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.15、0.07、0.17元,对应2018年11月13日的股价的PE分别为5X、80X、31X,给予“审慎增持”评级。

2018年前三季度收入下降37.4%,归母净利润增长1122%。受剥离零售资产影响,2018年前三季度实现收入18.16亿元,下降37.44%;归母净利润22.32亿元(出售零售资产带来一次性税后投资收益约21.94亿元),增长1121.5%,扣非净利润4216万元,下降76.83%,EPS1.13元,增长1155.6%,符合此前预期;公司三季度单季实现收入2.05亿元,归母净利润2317万元,扣非净利润2742万元。 高新医院前三季度营收增长16.6%,净利润增长16%。单季受新医院筹备费用增加影响略有下滑,内生净利增长预计超过15%。公司体内核心资产西安高新医院维持稳健增长,前三季度实现营收5.35亿元,增长16.6%,净利润7810万元,增长16%。三季度单季实现营收1.77亿元,增长12.7%,净利润2544万元,下降约1%,单季净利润主要受到筹备新医院过程中相关人员和装修费用等增加影响,略有下滑,预计扣除新医院筹备费用后高新医院三季度单季内生净利润增长超过20%。 依托西安高新医院(三甲)平台和经验,加速推进医疗健康布局,预计新项目明年6月份有望投入运行。公司依托高新医院的医疗平台,在西安和商洛市陆续开启高新医院二期(最大床位数1000张)、西安国际医学中心(最大床位数5037张)、商洛国际医学中心(与商洛市政府和商洛二院签订合作协议共建,按三甲标准建设,最大床位数1800张)的建设,上述三家医院推进顺利,预计明年6月份有望投入运营。同时,公司也在如期推进生殖医学中心(预计18年年内启用)、西安国际康复医学中心一期(最大床位数3000张,预计20年投入运营)、以及西安国际医学城等相关项目的建设。依托现有西安高新医院的基础、即将投入运行的大型医疗平台、市场化的激励制度,外加军改政策加速人才流出,公司积极引入大批专家资源,从而带动患者流量,我们预计公司未来2年新增的医疗服务机构陆续投入运营,整体收入水平将得到大幅提升。 剥离零售资产后,毛利率同比提升0.86个百分点,期间费用率提升2.25个百分点,财务费用率下降1.46个百分点。剥离零售资产后,公司前三季度毛利率为20.91%,同比提升0.86百分点;期间费用率12.58%,同比提升2.25个百分点,环比下降0.2个百分点,其中销售费用率2%,下降0.54个百分点;管理费用率11.68%,提升4.24个百分点,主要由于剥离零售资产后收入下降、同时筹备新医院提前预支了部分专家费用等;财务费用率-1.1%,同比下降1.46个百分点,公司的资产负债率明显下降。 19年新建医院逐步投入运营,未来有望打造西部稀缺民营医疗集团,维持增持评级。公司转型执行力强,出售零售资产后现金流充足,地处西安市高新区区位优势明显,同时积极引入专家资源,未来将依托现有三甲医院平台和充足的资金和人才储备,打造西部地区稀缺的优质民营医疗产业集团。我们维持2018-2020年净利润预测分别为23.24亿元(出售资产带来约21.94亿元的税后投资收益,扣除该投资收益后净利润约1.3亿元)、1.32亿元、3.46亿元,分别增长1072%、-94%、163%,对应PE分别为4倍、71倍、26倍。公司19年医疗服务主业PEG<1,明显低于医疗服务行业可比公司的平均PEG(可比公司19年平均PEG约为1.03),维持增持评级。