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赵海春

国金证券

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健友股份 医药生物 2020-11-05 40.11 -- -- 40.69 1.45% -- 40.69 1.45% -- 详细
事件健友股份于2020年11月3日发布公告,公司收到美国食品药品监督管理局FDA签发的注射用阿扎胞苷(规格为100mg/瓶)ANDA批准通知。 评点评剂抗肿瘤注射剂ANDA进入收获期,9天天获获FDA批准3个个ANDA。 (1)公司此次获FDA批准的阿扎胞苷,相距近日白消安和氯法拉滨的获批仅9日之隔;再次确立了公司的美国注射剂ANDA进入收获期。 (2)阿扎胞苷,是一种核苷代谢抑制剂,适用于按FAB(法美英协作France-America-British)分型的骨髓增生异常综合征(MDS)、难治性贫血(RA)、环形铁粒幼细胞性难治性贫血(RARS)、难治性贫血伴原始细胞增多(RAEB)、难治性贫血伴原始细胞增多转变型(RAEB-T)、慢性粒-单核细胞白血病(CMML)。 (3)阿扎胞苷是用于治疗MDS的一线用药。此药美国主要生产厂商有ACCORD、EUROHEALTH、MYLAN等,而在中国仅正大天晴和四川汇宇获得一致性评价通过。 6000亿亿注射剂。市场变局在即,美中双报品种优势在握。 (1)2020年10月21日,国家药审中心发布《关于注射剂一致性评价补充材料相关事宜的通知》,明确发补需80天内补回,逾期不批;如果自觉无法通过,可主动撤回,完善后重新申报。中国注射剂市场品质洗牌在即。 (2)拥有美国ANDA的共线产品,不但可快速在中国申请上市且视同过一致性,更能籍此抢先进入集采,跳过从零开拓市场的阶段,而快速获得销售份额。 (3)目前健友股份累计获得美国FDA批准注射剂ANDA29个,肝素类6个,非肝素类23个(多为抗肿瘤类),已跃居国内药企获美国注射剂批件首位。(详见下图)盈利预测与投资建议我们认为肝素行业景气向上,而公司丰厚的注射剂管线正处于厚积薄发的兑现起点。维持公司2020/21的营收31.28/38.95亿元,净利润8.24/11.29亿元,EPS0.882/1.209元的盈利预测,目前股价对应2020/21的PE分别为45/33。维持公司“买入”评级。 风险提示高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 国家医改政策对制剂市场价格影响的风险。
健友股份 医药生物 2020-10-29 40.10 -- -- 41.18 2.69%
41.18 2.69% -- 详细
事件健友股份于2020年10月26日发布公告,公司及其子公司香港健友实业有限公司于近日分别收到美国食品药品监督管理局FDA通知,公司及香港健友向美国FDA申报的白消安注射液(规格为60mg/10mL单剂量)和氯法拉滨注射液(规格为20mg/20mL)的ANDA申请,分别获得批准。 评点评1日内获FDA批准2个个ANDA,肿瘤领域再落子。公司此次获批的白消安注射液,适用于联合环磷酰胺,作为慢性髓性白血病同种异体的造血祖细胞移植前的预处理方案。公司香港子公司健友实业获批的氯法拉滨注射液,适用于治疗1岁儿童至21岁患者在经过至少两种方案治疗后的复发性及难治性淋巴细胞性白血病。皆为抗肿瘤注射剂。 注射剂重磅药领域外厚积薄发,海外ANDA。进入陆续兑现收获通道。 (1)业绩:我们预计2020年公司的国内与出口肝素制剂将分别超过2000万支,贡献毛利近六成; (2)批件:目前,公司拥有美国FDA批准ANDA28个(45个品规),其中,肝素类6个ANDA/14个品规,非肝素类注射剂22个ANDA/31个品规。 (3)研发与产能:公司超过300人的研发团队,近3年年均申报产品10个,持续发力中;公司新投建的预充依诺肝素制剂产线,最大灌装速度产能将达1.2亿支/年。抗肿瘤产品技改扩能项目,包括水针、粉针的研发与生产线建设。 6000亿亿注射剂市场变局在即,美中双报品种优势在握。2020年10月21日,国家药审中心发布《关于注射剂一致性评价补充材料相关事宜的通知》,明确发补需80天内补回,逾期不批;如果自觉无法通过,可主动撤回,完善后重新申报。至此,美中双报品种优势将更快速兑现。 盈利预测我们认为肝素行业景气向上,而公司丰厚的注射剂管线正处于厚积薄发的兑现起点。维持公司2020/21的营收31.28/38.95亿元,净利润8.24/11.29亿元,EPS0.882/1.209元的盈利预测,目前股价对应2020/21的PE分别为49.6/36.2。维持公司“买入”评级。 风险提示高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 国家医改政策对制剂市场价格影响的风险。
健友股份 医药生物 2020-10-13 42.00 -- -- 42.36 0.86%
42.36 0.86% -- 详细
肝素原料药,估计毛利贡献占比再降至三成,主业的制剂转型进一步确认。 (1)公司2020年前三季度营收与净利润增长延续半年报态势,我们认为,主因是低毛利原料药出口占比下降,高毛利制剂占比提升。 (2)公司三季度现金流同比改善12.45%,说明原料采购有所下降。公司应收账款增加,因美国子公司Meitheal 业务快速上升所致。 (3) 因2019年3季度公司净利润高基数,2020年3季度单季同比增速低于前三季度累计同比增速。 肝素制剂,出口与国内市场都将步入快速成长通道。 (1)我们预计2020年公司的国内与出口肝素制剂将分别超过2000万支,贡献毛利近六成; CDMO 与制剂端贡献毛利将达七成。 (2)公司于2019年并购的Meitheal 子公司,将较大加速其在美国市场制剂销售的上升。 (3)全球肝素制剂的适应症领域不断拓展中,叠加公司的原料药成本与规模生产优势,预计公司中国与海外市场的肝素制剂,近2-3年都将保持30-60%增速。 非肝素注射剂,管线丰厚,美中双报品种国内兑现在即;且产能有保障。 (1)公司现有批文的产品已围绕心脑血管、抗肿瘤、手术辅助用药等几个细分领域,在国际市场获注册批件已超过20个;卡铂注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、氟维司群注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、度骨化醇注射液、米力农注射液、硼替佐米等产品在美国的获批,拥中美双报优势,将陆续兑现中国市场的销售。 (2)公司新投建的预充依诺肝素制剂产线,最大灌装速度产能将达1.2亿支/年。抗肿瘤产品技改扩能项目,包括了水针、粉针的研发与生产线建设,为后续肝素制剂与非肝素注射剂销售保障了产能。 投资建议与估值n 我们认为肝素行业景气向上,公司丰厚的注射剂管线具备厚积薄发的潜力,维持公司2020/21的营收31.28/ 38.95亿元,净利润8.24/11.29亿元的盈利预测,维持公司“买入”评级。 风险提示n 高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 海外制剂拓展受疫情影响的风险。 国家医改政策对制剂市场价格影响的风险。
昊海生科 2020-09-02 128.52 -- -- 127.53 -0.77%
129.35 0.65% -- 详细
业绩分析:2季度营收与净利环比翻倍,业绩底确认。(1)公司上半年营收同比降四成,而利润却降九成。究其原因,1季度受到疫情影响,营收大幅下降,2季度恢复到疫情前的六七成,在毛利率不变的情况下,公司研发投入与销售费用相较去年不降反增所致。研发投入增加,主要是眼科诸多在研品种进入临床阶段,而销售费用增加,主因眼科与医美新品上市的推广活动增加。(2)2季度,公司眼科、医美、骨科与外科四大板块皆已回到去年同期六七成收入水平,而眼科与医美皆有更高价值新品上市销售,骨科与外科持稳,预计下半年营收与毛利将恢复到去年同期水平,而后将逐季提升。 布局亮点:眼科重心在“全”,医美重心在“医”。眼科,公司布局纵深全面,集采受益。纵-产业链从原料、设计、生产到销售一体化(详见我司深度报告),横-从眼表、眼内到眼底全产品管线皆具(详见下文附表)。医美,公司从医用玻尿酸原料研发入手,已有3代产品上市,第4代临床中。 下一看点:集采、眼视光、海魅放量,利润兑现。集采订单,预计将在下半年陆续签约而在2021年开始兑现;而眼视光领域的PRL,与ICL各有利弊,已经开始销售;无颗粒3代玻尿酸产品“海魅”已上市销售。 盈利调整 根据公司中报,我们调整盈利预测:将公司2020/21营收由20.38/24.46亿下调23%/16%至16.53/21.01亿元,归母净利润由3.99/5.18亿下调89%/26%至2.11/4.12亿元。 投资建议 我们认为,公司主业受疫情影响基本见底,看好公司作为眼科优质跑道稀缺标的的价值属性。目前股价对应20/21年91/47xPE,维持“增持”评级。 风险提示 疫情持续影响主营收入的风险;白内障免费筛查恢复时间不达预期的风险。
健友股份 医药生物 2020-08-04 47.95 -- -- 60.03 25.19%
60.03 25.19%
详细
肝素原料药出口持平,2020年起,将在公司主业中退居二线。(1)公司2020上半年营收与净利润增长分别18%与41%,我们推测主因低毛利的原料药出口占比下降,高毛利制剂占比提升。(2)肝素原料药的上游原材料-肝素粗品价格的持续上行以及下游海外客户的涨价,或致公司肝素粗品毛利有所提升。(3)随着公司肝素制剂在中国与欧美市场的打开,将消耗更多原料,预计2020年肝素原料药出口将与2019年持平或略降;该板块的毛利贡献占比将达45%左右,自公司成立21年来,首次让位于注射剂板块。 注射剂上升为公司主业,肝素与非肝素制剂将步入快速成长通道。(1)我们预计2020年公司的国内与出口肝素制剂将分别超过2000万支,贡献近六成毛利。(2)公司超过300人的研发团队,近3年年均申报产品10个。公司在国内获得注册批文8个,国际市场获注册批件超过20个;卡铂注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、氟维司群注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、度骨化醇注射液、米力农注射液等产品在美国的获批。(3)公司于2019年并购的Meitheal子公司,将较大加速其在美国市场的制剂销售的上升。 新产线在建,注射剂产能夯实中;非肝素领域注射剂,布局初现。(1)公司新投建的预充依诺肝素制剂产线,最大灌装速度产能将达1.2亿支/年。抗肿瘤产品技改扩能项目,包括水针、粉针的研发与生产线建设。(2)公司现有批文的产品已围绕心脑血管、抗肿瘤、手术辅助用药等几个细分领域。 投资建议与估值 我们认为,公司从原料药到注射剂转型确定,在中美欧注射剂市场具有较高成长性。我们调整公司盈利预测:将公司2020/21的营收由33.15/42.09亿下调5.6%/7.5%至31.28/38.95亿元,公司2020/2021的净利润由7.92/10.2亿元上调4.0%/10.7%到8.24/11.29亿元的盈利预测,维持公司“买入”评级。 风险提示 高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 海外并购整合不达预期或制剂出口拓展不达预期的风险。原料涨价的风险。 国家医改政策对制剂市场价格影响的风险。原料药及制剂相关医疗风险。
健友股份 医药生物 2020-04-27 55.49 -- -- 64.56 16.35%
65.49 18.02%
详细
非肝素制剂重磅药领域单月内再次斩获FDA暂批。此次注射用苯达莫司汀获FDA暂批,距离公司首个抗肿瘤重磅注射剂硼替佐米获FDA暂批,不到一个月时间。公司从肝素制剂领域延展进入肿瘤重磅领域的实力,再获夯实验证。 盐酸苯达莫司汀是一种双功能基烷化剂,可通过DNA或蛋白之间的交联反应,干扰DNA功能及合成而抗肿瘤;用于慢性淋巴细胞白血病和非霍奇金淋巴瘤的治疗。 该药由梯瓦制药旗下的CephaloIc开发,2008年,获美国FDA批准上市;2018年12月,在中国获批;2019年5月,由梯瓦与优锐医药科技联合推上市场销售,商品名为存达。目前本品不包括原研在内的同规格国内获批企业仅有1家,即正大天晴。经查IMS数据库,2019年注射用盐酸苯达莫司汀美国销售额约为5.3亿美元进展。 2020年,公司主业3大看点:依诺肝素开启美国市场,硼替佐米等非肝素类制剂的突破,肝素原料药涨价将推动营收。盐酸苯达莫司汀与硼替佐米,因已过FDA审评,大概率将快速登录中国市场。 公司5亿元可转债获批将于4月23日发行。(1)此次募资将助力快速推进高端制剂产能与抗肿瘤领域技改。(2)据公司公告,公司实际控制人谢菊华母子共质押1690万股用于可转债认购,亦彰显其对公司发展的信心。 盈利预测 我们维持公司盈利预测:2020/2021的制剂出口营收7.50/12.83亿元,公司2020/2021的净利润7.92/10.2亿元。 投资建议 我们认为,公司在肝素原料药到制剂出口突破的基础上,更上一层,非肝素类、肿瘤领域重磅注射剂的突破,成长性更强。维持“买入”评级。 风险 高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 海外并购整合不达预期或制剂出口拓展不达预期的风险。
健友股份 医药生物 2020-03-26 47.50 -- -- 57.88 21.85%
64.56 35.92%
详细
非肝素制剂重磅药领域突破兑现:硼替佐米获FDA暂批,标志公司主业再上新台阶,进入肿瘤重磅领域。 硼替佐米是双肽基硼酸盐类似物,是全球第一种人工合成的用于临床的新型蛋白酶体竞争性抑制剂,用于多发性骨髓瘤和套细胞淋巴瘤的治疗。注射用硼替佐米由仟禧制药开发,2003、2004、2005年分别于美国、欧盟和中国上市。目前,强生与武田的共同销售额依然过20亿美元;并且硼替佐米在多药联用领域亦持续有进展。 本品包括原研在内的同规格国内获批企业有六家,包括:齐鲁制药、江苏豪森、正大天晴、南京正大天晴、南京先声(见下图)。经查IMS数据库,2019年注射用硼替佐米美国销售额约为6.35亿美元。 2020年3大看点:依诺肝素开启美国市场,硼替佐米等非肝素类制剂的突破,肝素原料药涨价将推动营收。考虑到目前全球肝素依然短缺,而公司依诺肝素又是由美国肝素制剂销售龙头之一的Sagent代理销售,6个月后,还将由Sagent与公司新并购的子公司Meitheal共同销售。因此,公司将确定受益于依诺肝素市场的快速打开与后来收益。而硼替佐米因已过FDA审评,大概率将快速登录中国市场(该药2019年销售额5.8亿元,竞争格局见下图)。 盈利预测 我们维持公司盈利预测:2020/2021的制剂出口营收7.50/12.83亿元,公司2020/2021的净利润7.92/10.2亿元。 投资建议 我们认为,公司在肝素原料药到制剂出口突破的基础上,更上一层,非肝素类、肿瘤领域重磅注射剂的突破,成长性更强。维持“买入”评级。 风险 高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 海外并购整合不达预期或制剂出口拓展不达预期的风险。
昊海生科 2020-03-03 86.30 -- -- 92.50 7.18%
92.50 7.18%
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眼科受白内障免费筛查暂停影响,多品规集采受益终将回归刚性增长。(1)公司2019年营收平稳而扣非净利润同比减少近1900万元,为眼科及医美的新品投入临床试验,导致研发费用增加20%所致。(2)眼科2019年营收持平,主因白内障免费筛查暂停的影响;2020年预计白内障手术将受疫情影响而冲抵公司因为2019年河南宇宙的新品获批、安徽与江苏两省新中标开始兑现的增长。(3)预计2021年,人工晶体新品销售攀升和集采中标省份增加,目前占公司营收45%的眼科业务,将实现加速增长。 预计医美与骨科减增相抵,未来2年仍将总体平稳。(1)医美行业经历规范化整治与中低端产品价格竞争,估计2019年玻尿酸营收有10-15%的下降;2020年疫情估计将影响1-2个季度的销售。(2)骨科注射用玻璃酸钠等产品,已完成招标降价谈判触底反弹,加上行业部分出清,估计2019年及以后年份都将保持在20%以上的增速。(3)骨科与医美各占公司二成左右营收,估计2019与2020年增减相抵,总体持稳。 眼科与医美的新品迭代管线,或将从2021年开始兑现增长提速。(1)公司眼科人工晶体目前销量中国第一、全球第八;为国内上市品规最多的集采受益者,而后续在研与新品储备丰富。(2)公司为国产医用玻尿酸销量第一,拥有两代的上市产品,已提交第三代无颗粒凝胶产品上市申请,并获批展开第四代升级产品的临床试验。(3)眼科植入晶体与医美产品用户可能会受疫情影响而延迟消费,估计公司新品迭代与集采受益的放量将始于2021年。 盈利调整 根据公司业绩快报及疫情影响,我们调整盈利预测:将公司2020/21营收由20.38/24.46亿下调20%/18%至16.36/20亿元,归母净利润由5.4/6.51亿下调26%/20%至3.99/5.18亿元。 投资建议 我们认为,疫情与行业整治为暂时因素,不改变公司作为优质跑道稀缺标的的价值属性。目前股价对应20/21年42/31xPE,给予“增持”评级。 风险提示 疫情持续影响主营收入的风险;白内障免费筛查恢复时间不达预期的风险。
复星医药 医药生物 2020-02-26 26.78 -- -- 31.28 16.80%
38.88 45.18%
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事件 昨日,公司投资的合营公司复星凯特收到《受理通知书》,其益基利仑赛注射液(拟定)(即抗人CD19CAR-T细胞注射液)用于成人复发难治性大B细胞淋巴瘤治疗,获国家药监局药品上市注册审评受理。 点评 国内首个CAR-T申报生产获受理,复星凯特砥砺前行拔得头筹:公司投资合营公司复星凯特成立于2017.4月,之后于2018.8月顺利取得IND临床批件,通过9个月的桥接试验,近日申报生产并获得受理。该产品由复星凯特从KitePharma引进、获得在中国大陆、香港特别行政区和澳门特别行政区的技术及商业化权利,并拟于中国境内(不包括港澳台地区)进行本地化生产。自2017年以来,中国药监已累计受理CART疗法的新药临床申请39项,此次复星凯特的上市申请掀开了中国细胞治疗新的一页。 预计复发难治大B细胞淋巴瘤潜在患者人群过万人,该品种预计定价低于美国市场:Yescarta疗效优,上市2年多,年销售已达4.56美元,各国医保纳入中。复星凯特本款CART产品与美国已经上市的Yescarta为同一药物,并已完成人种差异相关的桥接试验。此药在美国上市以来实际疗效优秀,在美定价37.3万美元,已进入CMS(美国医疗保险与医疗服务中心)并与其他各国医保谈判中。目前国内定价尚未确定,预计低于美国市场。 公司继续加大研发投入,创新药进展顺利,未来可期:公司控股子公司复宏汉霖于9月25日成功登陆港股生物科技版块,预计公司持有复宏汉霖股权比例约53.76%。目前公司新药研发领域主要平台为复宏汉霖、复创等研发品台,复宏汉霖生物类似物申报进展顺利,品种丰富,例如PD-1(三期临床)及其联合用药方案(一期临床)、抗VEGF生物类似物(三期临床)等,临床进展顺利,推进速度较快;复创小分子创新项目包括CDK4/6、三代EGFR、ALK/ROS1等重磅靶点,研发管线进展值得关注,未来可期。 盈利预测及投资建议 由于该CAR-T品种目前定价以及未来医保方案尚不确定,暂未计入业绩贡献测算;考虑到公司工业版块逐步企稳,器械板块逐季提速,以及在研管线的稳定推进,我们给予2019-2021年EPS分别为1.21/1.40/1.63元,对应PE估值分别22.2/19.2/16.4倍。 风险提示 辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等影响对业绩的风险;研发不达预期的风险;益基利仑赛注射液上市销售不及预期的风险;财务费用下降不确定;创新药管线品种未来上市后竞争格局存在不确定性。
健友股份 医药生物 2019-12-03 38.60 33.78 -- 43.29 12.15%
53.77 39.30%
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事件 健友股份于2019年12月1日晚间发布公告,公司于2019年11月29日收到美国食药监局(FDA)签发的依诺肝素钠注射液USPANDA批准通知。 点评 依诺肝素上市获批丰收,英国、巴西、美国全兑现,制剂实力再确认。 公司此次获批的依诺肝素钠是低分子肝素注射剂,主要用于防血栓等,FDA常年出现合格供货的短缺。自1993年赛诺菲原研在美国上市以来,仅山德士、Amphastar、梯瓦、Gland(复星医药子公司,2018年通过加拿大Apotex)四家获批,从申请到获批最少10年;公司是迄今唯一获批中国药企,耗时5年,研发与注册实力可见一斑。 公司已稳步实现从肝素原料药到肝素制剂生产商的跨越。2019~21年,国内制剂收入或实现2年翻5倍;海外市场,公司陆续拿到上市批件,我们预计2019~2021年,出口制剂收入将实现亿元到10亿元的突破。(销售预测中2020年的制剂出口由7亿上调为7.5亿,详见附录) Sagent协议在手,销售绑定,业绩高增长再添确定性。根据公司与美国肝素制剂销售龙头之一的Sagent协议约定,依诺肝素上市后的前6个月,将有后者独家代理销售;我们预计,之后将由Sagent与公司新并购的子公司Meitheal共同销售。因此,公司将确定受益于市场的快速打开与后来收益。 依诺肝素获批效率或在非肝素类制剂重现,抗肿瘤等多管线值得期待。公司抗肿瘤等其他制剂管线研发与产能都在快速推进中,包括硼替佐米、吉西他滨等都在中美注册申报中,或有望再现依诺获批的快速。 盈利调整 根据依诺肝素提前获批,我们调整公司盈利预测:将公司2020/21的制剂出口营收由7/12亿上调7%至7.50/12.83亿元,公司2020/2021的净利润由7.82/10.03亿元上调1.3/1.7%到7.92/10.2亿元。 投资建议 我们认为,公司注射剂出口突破确定性增强;给予公司未来6-12个月44.12元目标价位,相当于40x20PE;上调至“买入”评级。 风险 高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 海外并购整合不达预期或制剂出口拓展不达预期的风险。
健友股份 医药生物 2019-11-04 41.96 -- -- 44.38 5.77%
52.44 24.98%
详细
原料药出口与国内制剂稳健高增长。(1)公司1-9月营收与净利润增长40%左右,3季度扣非净利润增速54%。(2)根据公司出口占比七成左右,我们推算国内肝素制剂销售近4亿元,全年销量超1800万支。 标准与低分子肝素出口放量在即,美国、西欧、南美将全面铺开。(1)截至2019年5月,公司肝素钠注射剂8个品规全部获得美国FDA上市批件。2019年3月,公司依诺肝素钠获英国MHRA批件,根据公司在欧盟申请上市许可的DCP流程,德国、西班牙、瑞典也将陆续给出上市批准。2019年8月,公司依诺肝素钠注射液USP获得巴西ANVISA批准。(2)我们估计,三季度出口美国的标准肝素已过500万支,全年有望超过1100万支。 投建新产线,5亿可转债发行在即,肝素与抗肿瘤等多管线产能夯实中。(1)根据公司可转债申请的反馈意见回复函,公司即将投建的高端制剂预灌封生产线项目,主要产品为预充依诺肝素制剂,最大灌装速度产能将达1.2亿支/年。(2)抗肿瘤产品技改扩能项目,包括水针、粉针的研发与生产线建设;具体产品中,盐酸吉西他滨水针注射剂、阿扎胞苷冻干粉针剂、盐酸苯达莫司汀冻干粉针剂、硼替佐米冻干粉针剂已申报美国仿制药注册并在审批过程中;注射用盐酸吉西他滨、注射用苯达莫斯汀已申报中国药品注册批件并在NMPA审批中;氟哌啶醇水针注射剂已研发成功并在申报FDA的准备中。 投资建议与估值 我们认为,公司兼具肝素行业龙头的稳健和美欧优价注射剂市场的高成长性;维持公司2019/2020 公司实现净利润5.98/7.81亿的盈利预测,给予公司“增持”评级。 风险提示 高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 海外并购整合不达预期或制剂出口拓展不达预期的风险。原料涨价的风险。 国家医改政策对制剂市场价格影响的风险。原料药及制剂相关医疗风险。
安科生物 医药生物 2018-02-14 21.76 -- -- 27.46 26.19%
28.65 31.66%
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生长激素业务是新成长主引擎水针优先审评加快上市:公司水针产品生产申请已经公示纳入优先审评,有望进一步加快水针上市进程,增强公司生长激素产品市场竞争力,同时较大幅度提升公司生长激素收入规模。 法医检验业务壁垒高弹性强:公司全资子公司中德美联主打核酸法医检验业务,这一行业专业性强,对公共资源能力要求高,行业壁垒高,业绩有望连续实现高增长。 细胞治疗研发顺利:公司与参股公司博生吉合资成立子公司博生吉安科,积极推进CD19CAR-T临床研究工作,同时公司也已经在针对其他靶点的血液肿瘤CAR-T,以及实体肿瘤CAR-T和CAR-NK治疗方面取得成绩。 单抗业务HER-2研发处于国内领先梯队:公司HER2单抗研发已经进入Ⅲ期临床,有望较早获批上市,占据行业先机。公司已经通过转让获得重组抗VEGF人源化单抗的临床研究批件及相关技术。 干扰素业务剂型全面但行业竞争激烈:我们认为干扰素行业竞争激烈,公司干扰素业务规模相对平稳,对整体业绩成长的贡献不大,但业务存量较大,利润率较高,能为公司提供稳定现金流。 多肽原料药相对稳定:由于降价和医保控费等方面压力,苏豪逸明主要原料药品种的对应制剂销售都在国内市场增速趋缓,但我们认为苏豪逸明的盈利仍具有持续性和稳定性。 有层次的布局不同阶段各有成长性:干扰素、中成药、多肽原料药等业务为公司贡献持续的现金流;生长激素、法医检验业务是未来一定时期公司业绩增长的主引擎和弹性来源;细胞治疗和单抗药物是公司的前沿布局,为公司的中长期市场预期提供了坚强支撑。 投资建议和盈利预测 我们预测公司2017年-2019年EPS分别为0.40、0.53、0.68元,同比增长45%、30%、29%。我们看好公司未来的业绩放量能力和创新研发价值,结合公司当前公司估值水平,给予“增持”评级。 风险提示 研发费用超预期;水针上市和放量不达预期;CAR-T和单抗研发不达预期等
国际医学 批发和零售贸易 2016-08-30 6.78 -- -- 6.86 1.18%
7.80 15.04%
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业绩简评 国际医学2016年上半年实现营收、净利润20、1.33亿,同比下降1.7%、15.41%;扣非净利润1.41亿,同比增4.11%;EPS0.067元。符合预期。 经营分析 高新医院盈利回升,公司扣非增速2年来首次上拐:公司上半年高新医院营收2.9亿,净利4372万,如期回升,我们预计因2015年增设新科室的投入以及新生儿下降对妇产科室的影响不再、全年将回到2014年的近9000万元净利水平;这也是公司自2014年底以来的扣非净利增速首次提速。 携手“联盟”,对接转化,医疗研发业绩兑现将提速。(1)“联盟”国内规模最大:公司近期与中国药物临床试验机构联盟签署《精准医学战略合作协议》拟出资1亿元人民币,启动公司精准医学中心建设。中国药物临床试验机构联盟,拥有三甲医院会员208家(占全国近1/3)以及药物研究所、制药企业和医疗保险机构等单位;(2)高效双向协同,推进临床转化:合作将在建设精准医学中心、国家重点项目示范、搭建精准医学研究协同网络、研究成果临床转化等4个方面展开;联盟将向公司全面开放数据库资源,而公司的精准医学中心将面向联盟及其成员临床研究项目开放生物样本资源,联盟将推动其成员发起临床研究,成果共享;(3)转化医学将带给公司未来可持续新增利润亮点。公司将利用数据打通医疗、保险、健康管理等板块,同时将公司业务拓展到新药研发、新型检测试剂研发等领域,形成“临床发现-基础研究--临床应用”的转化医学链条,实现精准医学的产业化。 产业链全布局,夯实未来发展的协同基础。公司早前参股汉氏联合、投建洛商医学中心、后又合作组建君安人寿保险,从前沿科研、临床诊疗到保险的立体布局,将为后续突破奠定协同发展的坚实基础。 盈利调整 我们维持预计2016全年公司扣非净利增速15-20%的判断;预计2016/17/18营收与净利为41/44/46亿和2.6/3.1/3.4亿。 投资建议 我们认为公司在精准医疗、转化医学等医疗产业全布局,加速临床成果转化,将为公司未来提供持续新增利润;维持增持评级。 风险 各项战略合作不达预期。
国际医学 批发和零售贸易 2016-07-27 6.65 7.62 91.46% 7.29 9.62%
7.29 9.62%
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投资逻辑 携手“联盟”,产业链全布局;对接转化,医疗研发业绩兑现将提速。 “联盟”国内规模最大:公司与中国药物临床试验机构联盟签署《精准医学战略合作协议》拟出资1亿元人民币,启动公司精准医学中心建设。中国药物临床试验机构联盟,拥有三甲医院会员208家(占全国近1/3)以及药物研究所、制药企业和医疗保险机构等单位;?高效双向协同,推进临床转化:合作将在建设精准医学中心、国家重点项目示范、搭建精准医学研究协同网络、研究成果临床转化等4个方面展开;联盟将向公司全面开放数据库资源,而公司的精准医学中心将面向联盟及其成员临床研究项目开放生物样本资源,联盟将推动其成员发起临床研究,成果共享; 完成产业链全布局,转化医学将带给公司未来可持续新增利润亮点。公司将利用数据打通医疗、保险、健康管理等板块,同时将公司业务拓展到新药研发、新型检测试剂研发等领域,形成“临床发现—基础研究——临床应用”的转化医学链条,实现精准医学的产业化。 上游布局在先,参股汉氏联合,间充质干细胞技术领先。 公司2014年投资间充质干细胞技术领先的汉氏联合,成为其第二大股东,随着近年来干细胞研究进展、各国政策的放开以及相关药物的上市,公司在此医疗前沿的布局,再协同与“联盟”的下游布局,我们认为,其临床转化的成果将加速到来。 盈利预测:公司目前主业仍是商业与医院两块:商业部分预计持稳,而医院部分,我们估计将回升至2014年的近9千万元的净利水平(因2015年增设新科室的投入以及新生儿下降对妇产科室的影响不再)预计2016全年公司扣非净利增速15-20%;2016/17/18营收与净利为41/44/46亿和2.6/3.1/3.4亿。 投资建议 我们认为精准医学中心的建设将完善公司在医疗产业的全布局,加速临床成果转化,为未来提供持续新增利润;公司商业持稳,医院反弹,建议增持。 估值 我们给予公司未来6-12个月7.8~9.36元目标价位,相当于50~60x17PE。 风险 战略合作不达预期。
兰生股份 批发和零售贸易 2016-05-02 26.60 -- -- 29.80 10.41%
33.50 25.94%
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业绩简评 兰生股份2016年一季报实现营收6.34亿元,同比增30.9%;净利润/扣非净利润6.67亿/ 1063万元,EPS 1.59元,同比增长分别为829.72%、-2.24%、835.29%。一季度净利润高于上年全年,业绩高于预期。 经营分析 出售中信国健股权实现收益6.56亿元,主业更清晰;下一站,集团资产整合概率进一步提升:(1)公司于2016年1月29日收到出售中信国健股权的全款9.34亿,实现投资收益6.56亿,导致公司一季度净利润已经远超上年全;(2)自2013年12月东浩与兰生集团合并以来,合并后的东浩兰生集团旗下只有兰生股份一家上市平台,而集团资产是上市公司资产的数十倍;(3)根据自2013年以来历届股东大会公开信息,未来集团的全部或核心资产整合到上市公司是确定的方向;集团主业-现代服务业的三大核心是以外贸、外服、会展,近年来都是二位数的净利增速,仅以外服业务20~30倍估值,市值近120~180亿。 外贸主业混改、并入“上轻”皆完成,营、利稳增可持续:(1)公司作为2013年底上海国企改革第一家、2014年首家彻底完成子公司混合所有制改革的上海国企,49%的管理层持股、激励充分;(2)2015年有实现集团资产整合的部分承诺,完成注入上海轻工,使得本已扭亏为盈的外贸主业营收增长过半、外贸净利增长12倍;(3)我们认为,目前公司外贸主业稳健增长,增速最快为德国及东南亚、核心产品转型为需求强劲的机电产品,未来盈利将为正增长,为公司总体业绩贡献稳健安全边际。 核心地段物业等资产价值数十亿,与主业净利共同构筑业绩安全边际:公司持有48%股权的兰生大厦,地处上海市中心核心地段,租金收入稳定增长(2015年收入增6.8%)RNAV近二三十亿;作为上海本地国企,公司所持有大量海通证券流通股二三十亿。上述资产不但为公司提供较高安全边际,亦为公司未来整合资产提供了大量可用现金。 盈利调整 我们调整公司盈利预测为2016/17/18公司实现净利润7.77/6.26/6.7亿。 投资建议 公司目前股价对应市值116.1亿;我们认为,东浩兰生集团改革方向确定、未来进一步资产整合概率较大,整合后市值提升空间在50-100%;而公司主业资产无拖累、物业及其他资产提供较高安全边际;维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名