多领域产品布局， 部分单品中国市占率领先， 3 年或 89 款原料/制剂全球获批。 ①制剂出海已迈出第一步： 公司专注麻醉镇痛领域17 载，始于原料药、历经仿创结合、成于剂型创新、生物药研发。据公司公告， 截至 1H23 年，公司已实现 37 个高端仿制药产业化，其中包括 5 个国内首仿产品， 多款产品市占率居前。②小分子创新与生物药皆有布局：公司已有 10 余个 1 类小分子创新药在研；大分子领域，以抗体和生物偶联技术为主，聚焦在麻醉镇痛、抗肿瘤和免疫类疾病领域潜力靶点。③原料药品种丰富：公司推进原料药与制剂一体化的战略， 国内与海外市场并举。 截至 1H23 年， 公司已成功实现 26 个化药原料药的产业化。中短期：原料药制剂一体化优势显著，增量品种批量上市。 ①公司实行原料药制剂一体化战略，保证质量同时成本可控，集采谈判中在价格上更具优势，目前存量大品种集采基本出清。②聚焦麻醉镇痛、心血管、抗肿瘤、内分泌和儿童用药领域，多产品已经实现原料药自主供应。 1H23 年， 国内共 8 种制剂与 5 种原料药申报上市，美国 2 种制剂与 2 种原料药申报上市， 其中纳美芬已获 FDA 批准上市。未来增量品种批量上市， 有望借助集采放量推升营收增长。长期：麻醉镇痛市场逐渐恢复，海外业务空间广阔。 ①公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品 10 余个，在研 20 余个。 国内麻醉镇痛市场增速逐步恢复， 未来随着我国人口老龄化程度进一步加深以及院端手术量的提升，麻醉镇痛市场有望进一步扩容。 ②国际化平台支持海外业务拓展， 目前公司共有 3 个制造中心，包括 2 个国际化制造基地。公司目前正在加快推进国际化产业基地二期工程鼻喷剂及预充针平台建设，建成后将助力国际化进程进一步推进。 盈利预测、估值和评级我们认为公司存量品种集采压力基本出清，增量品种有望进一步贡献业绩增量，预计公司 2023-25 年营收 11.74/14.33/17.58 亿元，同比+0.3%/+22.0%/+22.7%。归母净利润 2.48/2.84/3.26 亿元，同比+0.5%/+14.7%/+14.9%。参考同行业可比估值情况，给予2024 年 26 倍 PE 估值， 6-12 个月内目标市值 74 亿元，目标价61.62 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示研发创新失败、产品销售不及预期、限售股解禁、药品审评审批政策、产品无法中标药品集中采购等风险。

2023年11月23日，公司发布公告，公司与重庆宸安生物制药有限公司、重庆智睿投资有限公司、张高峡就智飞生物拟以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物100%股权达成初步意向并签署了《股权收购意向性协议》。为深化公司在生物制药方面的自研技术、产品布局，实现打造“世界一流的民族生物制药企业”的发展目标，公司拟通过此次交易，将宸安生物注入公司体内，公司业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，同时公司亦将由此进入治疗性生物制药领域。本次交易的具体定价、对价支付时点及支付比例等由各方另行协商及签署最终股权收购协议或类似交易文件确定。 经营分析标的公司聚焦糖尿病、肥胖等领域，多款药物进入临床阶段。本次拟收购标的公司宸安生物是智睿投资平台投资孵化的一家依托于重组蛋白技术平台的生物制药企业，聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，已形成梯次分明的GLP-1类似药物、胰岛素类似物管线布局。截至目前，宸安生物拥有6款已进入临床阶段的候选药物，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段。此外，宸安生物布局的GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等在研管线位于临床前阶段。产能方面，宸安生物已建成1个制剂车间和2个原料药车间。 研发创新能力不断强化，自主产品建设加速推进。根据公司投资者关系文件，截至2023年11月，公司自主研发项目已达29项，进入临床试验及申请注册阶段的项目16项，已有多款产品处于产品申报阶段或临床试验III期，包括四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、15价肺炎球菌结核疫苗、四价流脑结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗等产品。公司将持续加大科研攻关力度，全力推进各项在研管线产品的临床试验进展。 盈利预测、估值与评级暂不考虑本次拟收购标的公司对业绩的贡献，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润91.6（+21%）、114.8（+25%）、130.1亿元（+13%）。2023-2025年公司对应EPS分别为3.82、4.78、5.42元，对应当前PE分别为17、 14、12倍。维持“买入”评级。 风险提示研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。

公司产业链完整，业绩高增长。公司是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一，战略方向上以现代中药智造为主、麻精特色化药和区域医疗商业为辅。2023 年前三季度，公司收入121.83 亿元，同比+14.58%；归母净利润 7.58 亿元，同比+197.57%。 由于产品营收结构变化提升了整体毛利率，公司利润增速高于收入增速。按板块看，2023年前三季度，公司医药工业板块收入83.81亿元，同比+24.62%；医药商业板块收入 66.59 亿元，同比+7.95%。 医药工业板块毛利率更高且增速更高，随着板块营收占比的提高，有望进一步带动公司整体毛利率上行。 加入国药集团实现优势互补，助力公司提质增效。一方面太极集团的中药业务可与国药集团在产业链上优势互补，成为国药集团在中国西部地区的战略增长点；另一方面，国药集团能在资金投入、管理经验等方面助力太极集团增强发展活力，提升经营效率。 医药工业板块：藿香正气口服液为公司第一大单品，2023H1 实现收入 18.13 亿元，同比增长 82%。藿香增长逻辑明确：1）品牌力强，多年宣传已为国内消费者熟知。2）受众广泛：不含酒精，较同类产品适用人群更广，且新开发针对肠胃不适等适应症的疗效有望进一步扩大使用群体。3）渠道走向成熟：医疗渠道与 OTC 渠道共同发力，有望成为放量重要推动力。急支糖浆同为公司拳头产品，2023H1 实现收入 5.28 亿元，同比增长 149%。急支糖浆增长逻辑：1）疗效确切，在止咳祛痰平喘中成药品牌中排名前列，市场基础好。2）公司品牌建设发力，为急支糖浆定位“专业止咳”，提出新理念、新 IP，将品牌宣传年轻化；3）有望高度受益于公司在全国范围内拓展的销售渠道。 医药商业板块：公司医药商业系统是西部地区药品经营业态最完善、综合实力前三强的大型医药商业体系。随着公司未来架构改革的落地、供应链建设的深化、渠道终端的加速开拓、零售端布局的加强，商业板块盈利水平提升可期。 盈利预测、估值和评级我们看好公司发挥中药全产业链优势，改革进展顺利，重点产品延续高增长态势，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 9.50、12.88、16.58 亿元，给予公司 2023 年 28 倍 PE，目标价 47.76 元。 首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示行业监管政策力度加强风险、带量采购降价风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险。

2023年10月12日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟以31.08元/股的价格向激励对象授予500万股股票，占公司当前股本总额的3.73%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员等共计113人。 经营分析设置收入利润高增长目标，彰显公司长期发展信心。公司设置目标A(归属比例100%)与目标B(归属比例80%）2种公司层面考核目标，目标A要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%（以上一年考核目标为基数）；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一即可，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 预计股份支付费用1.66亿，将激发核心团队的积极性。按照公告对激励计划支付费用的预测，此次激励计划将确认的总费用约为1.66亿元，分为2023-2026年共4年进行费用摊销，费用最高的年份费用达到8777万元，对各年净利润将产生一定影响，考虑到本激励计划对公司经营发展产生的正向作用，由此激发核心团队的积极性，提高经营效率，对公司长期业绩提升将发挥积极作用。 4K超高清内镜平台逐步发力，三级医院份额有望快速提升。公司新产品AQ-300具有国内首款4K超高清内镜系统，差异化的功能匹配了临床端医生对图像清晰度的需求。依托新产品上市，前三季度公司品牌影响力进一步扩大，销售规模同时实现较大增长，前三季度公司初步预计实现4.2~4.5亿元收入，同比+50%~60%。 未来新产品有望引领国内三级医院国产软镜份额快速提升。 盈利预测、估值与评级暂不考虑股份支付费用对利润的影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.83、1.53、2.43亿元，同比增长283%、84%、58%，EPS分别为0.62、1.14、1.81元，现价对应PE为101、55、35倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。

2023年10月9日，公司发布公告，公司与GSK于2023年10月8日签署独家经销和联合推广协议，双方主要就GSK研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。GSK将指定公司为合作区域内（系指中华人民共和国，就本协议而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）的独家进口商和经销商；协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为公司的独家合作伙伴，具体合作以公司与GSK后续商议并另行签署的协议为准。 经营分析带状疱疹疫苗最低采购金额超200亿，有望进一步拉动业绩增长。 根据中国带状疱疹诊疗专家共识（2022版），亚太地区带状疱疹发病率为（3～10）/1000人年，并逐年递增2.5%～5.0%，接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效措施。GSK带状疱疹疫苗（商品名：欣安立适）于2020年6月在中国上市，用于50岁及以上成人预防带状疱疹；2022年欣安立适全球销售额接近30亿英镑，其中中国地区销售额实现翻倍增长。根据公司公告，本次合作协议期限为2023年10月8日起至2026年12月31日止，双方约定重组带状疱疹疫苗2024-2026年预计的最低年度采购金额分别为34.40亿元、68.80亿元、103.20亿元，最低年度采购金额可根据实际情况协商调整，具体以双方书面确认的订单为准，协议若履约正常，将有望进一步拉动公司整体业绩快速增长。 研发创新能力不断提升，自主产品建设加速推进。截至2023年9月，公司自主研发项目共计29项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目16项。今年以来，公司23价肺炎球菌多糖疫苗获得注册批件；四价流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）进入II期临床试验；重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）进入I期临床试验。公司在研产品管线丰富，未来若顺利获批上市，将进一步增强公司核心竞争力。 盈利预测、估值与评级暂不考虑GSK合作协议对业绩的贡献，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润94.5（+25%）、114.9（+22%）、130.2亿元（+13%）。2023-2025年公司对应EPS分别为3.94、4.79、5.42元，对应当前PE分别为12、10、9倍。维持“买入”评级。 风险提示研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。

2023年9月26日，公司发布关于2023年第三季度主要经营数据的公告，预计前三季度营业收入5.65~5.85亿元，同比+118%~+126%；单季度来看，预计2023Q3实现收入1.70~1.90亿元，同比+61%~+80%。 经营分析三季度收入高速增长，产品认可度快速提升。公司三季度收入端依然延续了上半年的高速增长态势，产品在国内外医院认可度快速提升，血液净化设备国内市场份额持续增长。随着公司技术能力不断提升，市场核心竞争力不断加强，国内血液净化设备国产替代趋势有望加速。 透析耗材注册证逐步完备，未来有望逐步放量。公司耗材业务方面目前已陆续获得血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等三类医疗器械注册证，基本完成自产血液净化耗材的全线布局。 未来有望充分发掘自有耗材销售潜力，实现透析耗材市场放量。 股票激励计划设置较快增长目标，彰显长期发展信心。7月公司向2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票，业绩考核方面设置了较高的收入及利润增长目标，收入及利润在考核得分的权重中各占50%，高增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动员工积极性。 盈利预测、估值与评级我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计2023-2025年归母净利润分别为2.02、2.05、2.47亿元，同比增长240%、2%、20%，EPS分别为1.39、1.42、1.71元，现价对应PE为37、37、31倍，维持“买入”评级。 风险提示ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。

2023 年 9 月 26 日，公司发布关于 2023 年 1-9 月主要经营数据的公告，预计 1-9 月营业收入 8.64~8.97 亿元，同比+30%~+35%；归母净利润 3.85~4.00 亿元，同比+28%~+33%。 单季度来看，预计 2023Q3 实现收入 2.42~2.75 亿元，同比+18%~+34%；实现归母净利润 1.06~1.21 亿元，同比+23%~+41%。 经营分析前三季度销售规模持续扩大，新品入院进展顺利。1-9 月公司业务规模持续扩大，海外销售超预期增长，带动公司营业收入同比快速增长。新品在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长，上半年 2 款新上市的 Fontus 术中支架及 Talos 胸主动脉覆膜支架累计共进入超过 200 家医院，累计植入近 2000 例，未来公司在主动脉及外周血管介入市场竞争力将进一步巩固。 产品创新实力领先，多款在研品种项目同步推进。公司在核心领域研发实力突出，预期 2023 年公司将完成 13 款在研产品注册资料递交，7 款在研产品进入临床试验阶段并完成首例植入。上半年Cratos 分支型主动脉覆膜支架及输送系统已完成上市前临床试验全部患者入组，主动脉及外周多款产品研发进展推进顺利。 定增方案逐步推进，生产及研发能力将进一步提升。目前公司向特定对象发行股票的计划仍在持续推进中，未来定增募集方案落地后，公司生产及研发能力都将进一步提升，在问询函回复公告中公司公布了包括点状支架、CTO 开通器械、AVF 适应症药物球囊等 10 余款众多新型研发品种，有望进一步巩固公司在外周及肿瘤介入领域的核心竞争力。 盈利预测、估值与评级我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 4.85、6.36、8.30 亿元，同比增长 36%、31%、31%，EPS 分别为 6.74、8.83、11.54 元，现价对应 PE 为 28、21、16 倍，维持“买入”评级。 风险提示医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

2023 年 9 月 26 日，公司发布 2023 年前三季度业绩预告的自愿性披露公告，公司 2023 年前三季度预计实现归母净利润 3.40 亿元~3.80 亿元，同比增长 70%~90%，扣非归母净利润 3.80 亿元~4.20亿元，同比增长 56%~72%；单季度看，预计 2023 年 Q3 实现归母净利润 1.38~1.78 亿元，同比增长 106%~166%，扣非归母净利润1.47~1.87 亿元，同比增长 58%~101%；公司第三季度业绩超预期。 经营分析乙肝临床治愈理念不断深入，派格宾市场需求持续增加。公司致力于成为慢乙肝临床治愈领域的领导者，积极探索乙肝临床治愈方案优化。随着中国《慢性乙型肝炎防治指南》（2022 年版）将核苷经治慢性乙型肝炎患者人群考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈纳入推荐意见，临床治愈的观念得到进一步深化。公司核心产品派格宾于 2016 年获批上市，是国内首个拥有完全自主知识产权的长效干扰素产品，目前在慢乙肝治疗领域应用继续保持领先优势，销售收入持续保持高速增长。 长效人粒细胞刺激因子获批上市，有望贡献业绩增量。公司血液肿瘤线新产品珮金（通用名：拓培非格司亭注射液）于今年 6 月获批上市；公司此前与江苏复星医药销售有限公司签署独家商业化协议，同意授予江苏复星在中国大陆地区（港澳台地区除外）的独家推广及销售权利，合作产品获批上市后公司可获得不低于 7300万元人民币的首付款和里程碑款项，并根据协议约定向江苏复星支付推广服务费，未来该产品有望进一步贡献业绩增量。 坚持自主创新，在研产品有望接续落地。公司坚持自主创新与研发，持续稳步加大研发投入。上半年公司开展的首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验已完成受试者用药，正在进行停药后随访，此外 Y 型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）完成Ⅲ期受试者招募，Y 型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）项目已完成Ⅱ期临床研究，在研产品若顺利上市将持续丰富公司产品线，奠定业绩长期增长基础。 盈利预测、估值与评级基于公司业绩预告超预期，我们上调盈利预期，预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润4.71 （+64%）、6.72 （+43%）、9.02（+34%）亿元，对应当前 EPS 分别为 1.16 元、1.65 元、2.22 元，对应当前 P/E 分别为 29、21、15 倍。维持“买入”评级。 风险提示技术升级迭代风险；新产品销售推广不及预期风险；研发失败风险；技术成果无法有效转化风险。

投资逻辑智能配用电和医疗服务双主业驱动，2023H1 业绩超预期。公司深耕配用电领域 30 余年，2015 年收购宁波明州医院进入医疗服务行业，目前已形成智能配用电和医疗服务双主业格局。2023H1 实现营收 55.5 亿元，同增 26%，其中配用电业务实现营收 20.5 亿元，占比 75%，同增 38%；归母净利润实现 8.7 亿元，同比高增 148%。 海外智能电网改造增长动能强劲，公司海外战略成效逐步兑现。 2023 年 1-7 月我国电表出口金额同增 34%，海外高景气度主要系智能电网建设与改造整体存在较大需求。公司2015年起加速中东、欧洲、南美等区域布局，成效逐步兑现，2022 年海外营收实现 16.4亿元，同增 52%，2023H1 海外累计在手订单 44.3 亿元，同增 59%。 国内用电龙头地位稳固，配电智能化改造需求释放。公司用电侧龙头地位稳固，连续三年国网电表招标份额第一。虽然 2023 年电表第一批次招标量整体有所调整，但公司配电业务持续发力网外客户，仍带动板块整体快速增长，2023H1 公司配用电国内累计在手订单达 74.2 亿元，同增 26%，未来随着新能源高比例广泛接入，配电网逐步演化为有源供电网络，智能化改造需求将持续释放。 需求与政策共振，持续扩容康复医疗蓝海市场。2021 年我国康复医疗市场规模约 1011 亿元，康复医院仅占全国专科医院总数的8.4%，随着人口老龄化加速、国民康复意识逐步觉醒、叠加政策持续强力推动，25 年规模有望达到 2686 亿元，3 年 CAGR 为 38.5%。 康复医院国内异地多点复制、连锁扩张模式已跑通。根据股权激励，2023-24 年每年目标新增 10 家医院。2023H1 公司持续发挥连锁化规模效应，通过外延并购和体内自建，下属医院增加 7 家至25 家，其中 19 家为康复医院，总床位数增加 2000 张至 7300 张，出院人次 2.7 万，同增 25%，康复医疗板块已进入稳步扩张阶段。 盈利预测、估值和评级预计 2023-25 年公司实现营收 116.6 亿/150.2 亿/189.2 亿元，同增 28%/29%/26%，归母净利润 16.0 亿/21.2 亿/27.4 亿元，同增69%/32%/29%，对应 EPS 为 1.14/1.50/1.94 元。选用分部估值法（市盈率），目标价 23.40 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示电网智能化投资不及预期、医院扩张不及预期、医疗安全性事故纠纷风险、限售股解禁、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动。

2023年9月12日，公司发布《2023年员工持股计划（草案）》，拟以17.30元/股的价格向参加对象受让623万股股票，占公司当前股本总额的0.6215%，其中首次授予593万股，预留30万股。 本次员工持股计划参加对象包括公司董事（不含独立董事）、监视、高级管理人员、公司（含控股子公司）中层管理人员及其他核心骨干员工等不超过150人。 经营分析设置净利润快速增长目标，彰显公司未来发展信心。在公司层面的业绩考核方面，公司设置2023-2025年剔除股份支付影响的归母净利润目标分别为20.01、20.31、23.39亿元，相比于2021年及2022年净利润均值15.39亿元的基数分别增长30%、32%、52%，同比分别增长25%、2%、15%，净利润增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动核心员工积极性和创造性。 预计股份支付费用1.03亿，将有效激发员工积极性。按照公告对员工持股计划支付费用的预测，此次员工持股计划将确认的总费用约为1.03亿元，分为2023-2026年共4年进行费用摊销，费用最高的年份费用达到5698万元，对各年净利润影响程度有限，考虑员工持股计划对公司发展产生的正向作用，本员工持股计划将有效激发公司员工的积极性，提高经营效率。 研发创新稳步推进，CGM产品顺利上市推广。上半年公司研发投入2.74亿元，同比增长+6%。新产品研发及在售产品优化升级稳步推进，其中14天免校准CGM产品注册证顺利落地并成功推向市场。 新品未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，有望引领国产CGM销售放量。 盈利预测、估值与评级我们看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2023-2025年归母净利润分别为22.54、23.94、28.94亿元，同比增长41%、6%、21%，EPS分别为2.25、2.39、2.89元，现价对应PE为15、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

水痘疫苗市场龙头，鼻喷流感+带状疱疹疫苗带动成长。公司耕耘人用疫苗领域多年，疫苗产品线差异化优势显著，其中水痘疫苗市占率多年处于行业前列，2020-2023 年分别获批签发 140、145、108 批，均位居行业首位。公司鼻喷流感疫苗和带状疱疹疫苗分别于 2020 年、2023 年获批上市，差异化优势显著，未来有望持续拉动公司业绩增长。公司坚持强化研发技术，不断完善产品布局，其中鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）、百白破（三组分）、全人源抗狂犬病毒单克隆抗体等三个品种已进入临床阶段。 带状疱疹全球销售额高速增长，公司产品具备多重差异化优势。 带状疱疹发病率随年龄增长而逐渐上升，带状疱疹后遗神经痛等相关并发症严重影响患者生活质量。带状疱疹治疗多以抗病毒及对症治疗为主，接种疫苗是最有效可行的预防手段，近年来带状疱疹疫苗全球销售额高速增长，2022 年 GSK 带状疱疹疫苗全球销售额接近 30 亿英镑，其中中国市场销售额实现翻倍增长。公司带状疱疹疫苗于 2023 年 1 月获批上市，为首个国产带状疱疹疫苗，相较于 GSK 竞品，具有不良反应率更低、适用人群更广泛、可及性更强等多重差异化优势，有望实现快速放量，预计 2023-2025年实现收入 6.50/11.70/15.21 亿元。 两针法+免疫规划拉动水痘疫苗销售，鼻喷流感疫苗有望复苏。水痘疫苗终端需求及竞争格局基本稳定，两剂次接种程序覆盖省份范围持续扩大，此外部分省份已经将水痘疫苗纳入免疫规划，对辖区内适龄儿童实行免费接种，将进一步拉动水痘疫苗销售；公司水痘疫苗市占率持续位于行业首位，未来销售有望维持增长。 2021-2022 年，流感疫苗销售受外部因素影响严重，目前相关不利因素已出清，公司鼻喷流感疫苗为国内首个经鼻给药、无需注射的流感疫苗，具有显著的依从性优势，有望于 2023 年实现业绩复苏，预计 2023-2025 年分别实现收入 2.51/3.26/3.91 亿元。 盈利预测、估值和评级公司带状疱疹疫苗上市放量及鼻喷流感业绩修复有望带动整体业绩增长，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 4.53/6.84/8.91亿元，同比+150%/+51%/+30%。参考同行业可比估值情况，给予公司 2024 年 36 倍 PE 估值、12 个月内目标市值 246 亿元，目标价位 59.62 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示新产品销售推广不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，研发进度不及预期的风险，两针法推广不及预期的风险，限售股解禁风险。

业绩简述2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现收入 20.07 亿元，同比+9%；实现归母净利润 1.75 亿元，同比-24%；实现扣非归母净利润 1.99 亿元，同比+20%。 单季度来看，公司 2023Q2 实现收入 13.49 亿元，同比+10%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比-34%；实现扣非归母净利润 1.35 亿元，同比+57%。 经营分析血糖业务实现稳定增长，完成美国 Trividia 公司控股。公司上半年核心业务实现稳定增长，血糖监测系统实现收入 13.77 亿元，同比+5%。公司上半年通过对心诺健康的股权认购完成了对美国公司 Trividia 的控股，未来将在原材料采购、技术研发、质量管理等方面形成协同，降低生产成本，补充完善血糖检测领域的产品结构，竞争力和行业影响力有望进一步提升。 研发费用持续增长，持续创新能力优异。上半年研发费用 1.61 亿元，同比+13.2%，公司持续加大研发投入和人才储备以保障产品升级和新产品开发储备力度。截止二季度末，公司共持有 145 项国内Ⅱ类医疗器械注册证，1 项国内Ⅲ类医疗器械注册证，拥有 5个产品线和 20 余个子品牌，产品创新拓展能力较强。 CGM 产品国内成功上市，有望引领国产产品放量。公司 CGMS“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统在 2023 年 3 月获得Ⅲ类医疗器械注册证，于 4 月底正式上市销售，自主研发的第三代直接电子转移技术具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，未来有望引领国内市场国产 CGM 产品加速放量趋势。 盈利预测、估值与评级我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.81、5.82、7.04 亿元，同比增长 12%、21%、21%，EPS 分别为 0.85、1.03、1.25 元，现价对应 PE 为 27、23、19 倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

事件2023年8月29日，公司发布2023年上半年业绩，H123公司营收实现184.75亿元（+20%），归母净利润实现64.41亿元（+22%），扣非归母净利润实现63.41亿元（+21%）。 分季度看，2Q23公司营收实现101.11亿元（+20%），归母净利润实现38.71亿元（+22%），扣非归母净利润实现38.12亿元（+20%）。 事件分析三大产线齐头并进，2Q23体外诊断及医学影像增长亮眼。1H23生命信息支持产线实现收入86.67亿元（+28%），主要系公立医院扩容及医疗新基建，根据公司公告，截至1H23期末，国内医疗新基建待释放市场空间仍超过230亿元，预计未来将持续带动生命信息支持产线的发展。1H23体外诊断业务收入59.75亿元（+16%），海外市场中大型客户不断开拓，国内市场常规诊疗持续复苏带动增长，未来在并购的海肽生物、DiaSysDiagnosticSystems加持下，有望实现持续突破。1H23医学影像业务实现37.01亿元（+13%），国内超声业务复苏强劲，海外高端突破较为明显。单二季度来看，体外诊断和医学影像增长均超35%。未来伴随在海外市场的重点实验室、医院终端的拓展，有望实现公司稳健增长目标。 净利率持续优化，创新迭代保持产品多层次矩阵。公司销售净利率2Q23为38.28%，环比提升7.5个百分点，净利率持续优化。公司上半年研发投入20亿元（+40%），研发费用率为11%，持续高投入保证产品的快速迭代更新，例如超声刀、4K荧光内窥镜摄像系统等新品实现上市或发布，院内智慧系统“瑞智联”生态系统实现签单医院数量累计超过500家，其中2023年上半年新增超过200家，有望进一步提高用户粘性，进而促进多产品进院。 盈利预测、估值与评级暂不考虑并购对报表的影响，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为115.56、140.25、169.49亿元，同比增长20%、21%、21%，EPS分别为9.53、11.57、13.98元，现价对应PE为29、24、19倍，维持“买入”评级。 风险提示政策影响招标不及预期；新业务整合不及预期风险；汇率风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

业绩简评2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年半年度报告。2023 年 H1 公司实现收入 19.94 亿元（+26.30%）；归母净利润 3.55 亿元（+50.08%）；扣非归母净利润 3.63 亿元（+41.26%）。 2023Q2 公司实现收入 10.63 亿元（+38.06%）；归母净利润 2.04亿元（+64.60%）；扣非归母净利润 2.16 亿元（+58.94%）。 经营分析诊疗服务网点体系覆盖全国，主要地区业务增长迅速。2023 年 H1,公司已在全国开设 57 家眼科专科医院和 52 家视光中心，覆盖 18个省和直辖市的 49 个城市，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区。2023 年 H1，贡献最高的华东地区实现收入 14.60亿元（+35.28%），其中，厦门眼科中心收入为 5.06 亿元（+23.51%）；收入提升较快的华中和西北地区，分别实现收入 1.47 亿元（+29.85%）、0.39 亿元（+53.41%）。 业务线全面增长，积极发展屈光视光业务。2023 年 H1，公司屈光项目实现收入 6.51 亿元（+13.84%）;眼视光综合项目实现收入4.75 亿元（+17.75%），二者在收入中占比合计为 56.50%；白内障项目实现收入 4.97 亿元（+44.89%）；眼后段项目实现收入 2.76亿元（+35.81%）；其他业务收入 0.94 亿元（+66.56%）。 费用端较为平稳，毛利率稳步提升。2023 年 H1，公司销售/管理费用率分别为 12.31%、10.81%；综合毛利率 50.30%（+2.89pcts）,净利率为 18.32%（+3.28pcts）。公司屈光项目毛利率为 56.86%（+0.91pcts）；眼后段项目毛利率为 44.72%（+4.77pcts）；白内障项目毛利率为 44.16%（+8.06pcts）；眼视光综合项目毛利率为50.00%（-0.67pcts）。 医教研一体化协同发展，学术影响力稳步提升。2023 年 H1，公司及下属分子公司新增专利授权 13 项；发表科研文章 51 篇，SCI收录 26 篇。公司及下属分子公司、眼科专家学者新增获批医学科研项目 4 项，新增开展各类临床试验项目 6 项并担任 PI。 盈利预测、估值与评级现有医院医疗服务能力升级项目、新建医院/区域视光中心建设项目的向前推进，有望为公司业绩增长赋能。预计 23-25 年公司归母净利润分别为 6.89、8.88、11.47 亿元，同比增长 35%、29%、29%，EPS 分别为 0.82、1.06、1.37 元，现价对应 PE 为 50、39、30 倍，维持“买入”评级。 风险提示租赁物业存在瑕疵的风险；下属医院盈利不及预期的风险；医保定点资格风险；眼科人才流失或不足的风险；限售股解禁风险。

公司2023年上半年实现收入108.11亿元，同比+20%；实现归母净利润5.13亿元，同比+12%；实现扣非归母净利润4.91亿元，同比+17%。 单季度来看，2023Q2实现收入53.70亿元，同比+11%；实现归母净利润2.22亿元，同比+3%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比+3%。 经营分析门店拓展符合预期，营销网络覆盖全国。截至2023年6月30日，公司构建了覆盖全国20个省、150余个地级市，共计12,291家门店的营销网络，其中直营门店8,524家、加盟门店3,767家。2023年1-6月新增门店1,723家，其中直营新增门店963家、加盟新增门店760家。 依托数字化驱动全渠道发力，公司新零售业务快速发展。公域方面，公司第二季度O2O与B2C销售额分别位于市场第四与第三；私域方面，公司上半年累计销售约4,700万元，同比增长25.3%。 报告期内，公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。1-6月，公司线上渠道销售额超过9.7亿，同比增长73%。截止报告期末，公司O2O外卖服务门店达到9,768家，24小时门店增至594家。 注重建设专业药房，承接处方外流。公司2023年上半年新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1,207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，能较好承接处方外流。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年公司归母净利润为9.75、11.99、14.55亿元，同比增长24%、23%、21%。公司2023-2025年EPS分别为1.67、2.05、2.49元，对应PE分别为15、13、10倍，维持“增持”评级。 风险提示门店发展不及预期；处方外流不达预；线上药店对线下药店的冲击不确定性。