全球手套需求恢复稳定增长，出口价格已企稳回升。从丁腈手套出口价格来看，自2022年全球需求量下滑开始至2023年末，手套出口价格一直在持续走低，但2024年Q2已出现价格企稳回升趋势。根据海关总署的数据，医用丁腈手套5月出口均价达到16.57美元/千只，环比4月提升+4.0%，已经连续3个月实现月度环比价格提升。我们判断主要原因包括：1）全球手套市场需求恢复增长；2）低价格下部分老旧的中小产能已逐步出清。公司2024年上半年产能利用率持续提升，并且接单周期已增至2到3个月，未来手套价格回暖趋势有望延续。 丁腈手套产能规模领先，扩产资金储备丰富。目前公司拥有合计790亿只手套产能，其中丁腈手套480亿只，PVC手套310亿只，产能规模在国内厂商中排名第一，2023年在全球主要手套厂商中收入规模排名第一。手套行业同时也是资本密集型行业，成规模建设手套工厂需要大量的资金投入，公司目前账面货币资金在同行业中优势明显。未来在安徽安庆、山东青州、海外越南基地未来会根据市场需求变化情况适时开展车间产线建设以释放新产能，相较国内竞争对手产能优势有望进一步扩大。 率先布局上游原材料及能源项目，成本优势带来利润空间。2024年Q1公司毛利率20.65%，展现出了相比行业更高的利润率水平，主要来源于制造端降本能力。原材料方面，公司控股两家丁腈胶乳生产企业浩德塑胶和安徽凯泽，并且持续研发低克重丁腈手套降低原材料成本。能源方面，公司已为所有营运中的生产基地取得了清洁燃煤的使用配额，相比竞争对手使用天然气等具备明显优势，独家投资的热电联产项目也将进一步降低能源成本。 盈利预测与投资建议我们看好公司在手套及医疗防护领域的发展前景，预计公司2024-2026年营业收入92.95、108.01、119.70亿元，同比+34%/+16%/+11%；归母净利润10.22、12.29、14.72亿元，同比+167%/+20%/+20%。参考同行业上市公司可比估值情况，考虑到公司未来业绩快速增长预期及国内手套行业的龙头地位，给予公司2024年22倍PE估值、12个月内目标市值225亿元，目标价位34.73元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示行业产能扩张导致竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险；关税政策变化风险；汇率波动风险

事件2024年7月6日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟以12.82元/股的价格向激励对象授予1416万股股票，占公司当前股本总额的3.00%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心人员等共计236人。 经营分析设置利润及化学发光业务高增长目标，彰显公司长期发展信心。 公司设置归母净利润增长率（目标A）和化学发光业务销售收入增长率（目标B）2个考核指标，目标A要求2024-2026年公司归母净利润较2023年增长率达到30%、60%、100%；目标B要求化学发光业务销售收入较2023年增长率达到70%、175%、300%。且如果2个指标其中一个完成情况低于85%均无法在公司层面解除限售，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 预计股份支付费用1.33亿，将激发核心团队的积极性。按照公告对激励计划支付费用的预测，此次激励计划将确认的总费用约为1.33亿元，分为2024-2027年共4年进行费用摊销，费用最高的年份费用达到5779万元，对各年净利润将产生一定影响，考虑到本激励计划将提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，对公司长期业绩提升将发挥正向作用。 检测项目持续增长，化学发光业务有望快速拓展。公司2023年新推出超高速FC-9000系列、桌面式FC-2000系列全自动化学发光免疫分析仪，搭配已上市的近百个检测项目，实行常规项目和特色项目双线并行的策略，产品线涵盖肿标、甲功、心标、炎标等常规检测品类，同时在出凝血领域、慢病领域布局了血栓、高血压、子痫等检测标志物，作为特色项目来满足差异化的临床需求，未来公司在管式化学发光业务另有有望实现快速发展。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.52、8.37、10.37亿元，同比增长34%、28%、24%，EPS分别为1.38、1.77、2.20元，现价对应PE为17、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示国际宏观环境风险；新产品研发注册风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等

2024年7月8日，公司发布2024半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润5.27亿元~5.83亿元，同比+90%~+110%；扣非归母净利润5.01亿元~5.57亿元，同比+91%~+112%。 单季度来看，预计公司Q2实现归母净利润2.42~2.98亿元，同比+199%~+268%；扣非归母净利润2.30~2.86亿元，同比+215%~291%。 经营分析灌流业务领域发展态势良好，利润端实现高速增长。2024上半年公司持续发挥在血液灌流领域的技术及市场领先优势，在肾病、肝病、危急重症等领域业务发展态势良好，同时以增效降本原则开展各类经营活动，产量规模增加有效降低了单位生产成本，期间费用率同比下降，利润端同比实现大幅增长。 新产品迭代叠加应用领域拓展贡献长期额外增长极。公司在血液净化领域创新能力领先，肾病领域2款新产品KHA和pHA系列，新产品在吸附性能、安全性以及价格相比传统HA系列产品具备显著优势。同时血液灌流器“肝病+危重症”新应用领域产品也有望重新进入加速推广阶段，潜在市场空间巨大，带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率。 透析患者费用降低，血液灌流器使用频率将提升。血液灌流在血透患者中的渗透率目前仍比较低，主要是受到区域经济、医生和患者的接受程度差异等因素影响。未来由于1）国内血液净化领域专家对血液灌流技术的推广和支持、2）政策对血液灌流友好度不断提升、3）肾衰竭患者治疗费用的不断降低等因素的共同影响，血液灌流治疗频次有望加速提升，公司有望直接受益于行业加速。 盈利预测、估值与评级我们看好公司在血液净化领域的发展前景，预计公司2024-2026年营业收入33.47、44.44、56.30亿元，同比+74%/+33%/+27%；归母净利润9.40、12.67、16.33亿元，同比+115%/+35%/+29%，现价对应PE分别为23、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。

2024年7月1日，公司发布2024半年度业绩预告，预计实现收入7.77亿元~8.08亿元，同比+25%~+30%；归母净利润3.91亿元~4.19亿元，同比+40%~+50%。 同日公司发布关于受让OptimumMedicalDeviceInc.(OMD)股权的公告，拟使用自有资金6500万美元（约合人民币4.63亿元）受让OMD72.37%的股权，完成后OMD将成为公司全资子公司。 经营分析上半年销售快速增长，国内外市场同步拓展。2024上半年公司创新产品Castor、Minos主动脉覆膜支架、ReewarmPTX药物球囊持续发力，新产品Talos主动脉支架和Fontus术中支架入院家数及终端植入量均增长较快。国内地市级、县级医院市场持续得到开拓，海外在欧洲、拉美、亚太等重点区域的销售推广不断推进。 进一步收购Lombard，丰富主动脉产品布局。OMD全资持有下属两家子公司LombardMedicalLimited（英国）和LombardMedicalTechnologiesGmbH（德国）（统称为Lombard），在欧美、日本等发达国家拥有20余年的推广历史，产品已覆盖23个国家，核心腹主动脉产品Aorfix、Altura等将补充心脉产品管线。心脉自2017年开始与Lombard展开合作，2022年3月通过增资及受让方式取得OMD27.63%股权，此次收购后OMD将成为心脉全资子公司。 OMD盈利情况逐步改善，海外市场拓展有望加速。2023年OMD营业收入达到1.12亿元，同比+43.55%，净利润-418万元，且亏损处于逐步收窄状态，公司预计2024年将扭亏为盈。由于OMD具备先进制造工艺技术，未来将提升心脉整体产品性能及生产效率。 同时OMD将运用其具备的成熟的市场与渠道资源，为心脉主动脉领域海外拓展提供基础，未来公司海外市场拓展有望加速。 盈利预测、估值与评级我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.39、7.96、10.39亿元，同比增长30%、25%、30%，现价对应PE为19、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

2024年4月9日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入6.78亿元，同比+52%；归母净利润5785万元，同比+167%；实现扣非归母净利润4449万元，同比+361%；分季度来看，2023Q4公司实现收入2.49亿元，同比+52%；归母净利润1267万元，同比-3%；实现扣非归母净利润722万元，同比+36%。 三级医院内镜装机快速拓展，毛利率持续提升。依托于AQ-3004K超高清内镜系统的持续推广，公司国内大型医疗终端客户数量不断增长，2023年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机三级医院73家。在主营业务中，公司内窥镜设备实现收入6.22亿元，同比+59%；内窥镜设备毛利率75.9%，同比+2.9pct，高端产品收入占比持续提升。 研发投入快速增长，产品管线取得多项进展。公司全年销售费用率34.3%，同比+4.7pct；管理费用率13.4%，同比-5.5pct；研发投入1.47亿元，同比+52.3%，占营收比例达到21.7%。研发管线取得多项进展，发布包括十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200Elite内镜系统、UHD双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品。研发效率较高，产品有望保持行业优势。 股权激励设置高速增长目标，激发核心团队积极性。2023年10月公司发布新一期股票激励计划，归属比例100%的业绩目标要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 我们看好公司在国产软性内窥镜领域的产品竞争力，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.01、1.72、2.85亿元，同比增长75%、70%、66%，EPS分别为0.76、1.29、2.13元，现价对应PE为78、46、28倍，维持“买入”评级。 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。

2024 年 3 月 30 日， 公司发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现收入 3.29 亿元，同比+26%；实现归母净利润 569 万元，同比+85%；实现扣非归母净利润-3547 万元；分季度来看， 2023 年 Q4 公司实现收入 9312 万元，同比+36%； 归母净利润-583 万元， 扣非归母净利润-1802 万元。三维手术量高速增长，国际市场拓展加速。 2023 年公司导管类产品实现收入 2.19 亿元，同比增长+32%，其中 TrueForce 压力导管作为首款获得NMPA批准上市的国产压力导管已在多家中心完成了1000 余例压力监测指导下的射频消融手术，开启房颤术式国产化替代进程。截至 2023 年末，公司产品累计覆盖全国 1000 余家医院，三维手术累计突破 5 万例。 此外境外业务实现收入 0.69 亿元，同比+60%，占主营业务收入比例 21.5%， 国际业务占比快速提升。研发投入持续增长，重磅研发项目推进顺利。 2023 年公司综合毛利率达到 63.5%（-5.6pct），整体产品毛利率下降主要与福建牵头省际联盟集采后电生理产品降价相关； 全年公司净利率达到 1.7% （+0.6pct），整体费用率稳步下降。重磅研发项目中，压力脉冲消融导管项目已进入随访阶段， PFA 产品的布局将推进公司“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局。冷冻消融产品率先上市，品牌技术认可度持续加强。 2023 年公司IceMagic 球囊型冷冻消融导管及冷冻消融设备获得 NMPA 注册证，成为首个获批用于房颤治疗的国产冷冻消融产品， 目前已完成 20多个省份的挂网， 产品在温度控制技术、贴靠和封堵等方面有着良好表现，可进一步提升手术安全性和效率。凭借公司高效研发效率及优秀产品实力，未来有望在房颤领域率先实现国产替代。我们看好公司未来在电生理领域的发展前景， 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 0.29、 0.66、 1.19 亿元，同比增长 417%、125%、 81%， EPS 分别为 0.06、 0.14、 0.25 元，现价对应 PS 为 26、18、 13 倍，维持“增持”评级。 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险

2024年3月24日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入16.50亿元，同比+36%；归母净利润5.34亿元，同比+49%；实现扣非归母净利润4.68亿元，同比+46%；分季度来看，2023Q4实现收入4.37亿元，同比+33%；归母净利润1.31亿元，同比+34%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比+22%。 国内产品覆盖率持续提升，国际自主品牌出海表现突出。公司持续加强市场开拓，电生理业务实现收入3.68亿元，同比+26%，在超过800家医院完成三维电生理手术10000余例，手术量较2022年增长超过200%。冠脉通路类业务实现收入7.91亿元，同比+39%；外周介入类业务实现收入2.56亿元，同比+40%。此外公司境外业务实现收入2.34亿元，同比+73%，占总收入比例达到14%。中东非洲、独联体区域同比增长超过100%，自主品牌出海表现优异。 全年净利率进一步提升，多类研发项目推进顺利。2023年公司综合毛利率达到71.3%，同比+0.1pct；净利率达到31.6%，同比+3.7pct，公司销售规模提升、降本控费带来的利润率增长可观。 公司全年研发费用率14.4%，同比基本持平。在研项目中，胸主动脉支架TAA等产品已进入注册发补阶段，同时电生理脉冲消融PFA导管、脉冲消融仪等处于临床试验阶段，核心研发项目进展顺利。 迈瑞收购公司控制权，海外市场销售有望协同。1月迈瑞医疗公告拟通过全资子公司深迈控收购惠泰约1412万股股份，占公司总股本的21.12%。引入国产医疗设备龙头迈瑞作为控股股东后，惠泰有望在三维标测设备、射频消融仪等设备产品研发能力上进一步加强。同时海外市场自有品牌将通过迈瑞已经建立的海外完善渠道实现协同经营，未来国际市场拓展有望加速。 我们看好公司在电生理及血管介入领域的发展前景，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.11、9.76、13.03亿元，同比增长33%、37%、34%，EPS分别为10.63、14.60、19.49元，现价对应PE为41、30、22倍，维持“买入”评级。 医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险。

2024年2月22日，公司发布2023年度业绩快报，预计全年实现收入24.16亿元，同比+22%；归母净利润4.87亿元，同比+47%；实现扣非归母净利润4.64亿元，同比+55%；单Q4来看，预计实现收入6.71亿元，同比+43%；归母净利润1.00亿元，同比-3%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比+4%。 内镜诊疗需求恢复，全年业绩高速增长。2023年国内医院终端诊疗全面恢复，择期手术快速复苏，消化内镜诊疗耗材采购需求放量明显，可视化新产品推广取得进展。同时海外自有品牌销售实现快速增长，全球渠道布局拓展迅速。Q4单季公司收入实现+43%同比增速，突破历史单季收入最高值。 利润率提升明显，高质量增长战略转型取得阶段性成果。公司全年利润增速显著高于收入增速，利润率持续提升。公司积极推进战略转型，从注重规模转向注重效益，通过开源、提效、降本实现有质量的增长，取得阶段性成果，未来利润率有望进一步提升。 可视化产品国内外同步拓展，长期有望贡献第二增长曲线。公司可视化产品种类型号丰富，包括一次性胆道镜和一次性支气管镜等产品，相关产品均取得国内、欧、美和日本注册证书。随着相应技术的不断发展和应用需求的不断增长，全球一次性内镜市场潜力巨大，有望为公司贡献第二增长曲线，未来公司可视化产品也将带动相关耗材在医院使用销售。 我们看好公司在消化内镜耗材及一次性内镜领域的发展潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.87、6.29、8.27亿元，同比增长47%、29%、32%，EPS分别为2.59、3.35、4.40元，现价对应PE为27、21、16倍，维持“买入”评级。 医保控费政策风险；院内需求恢复速度不及预期风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

2023年1月26日，公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润23.13亿元~24.72亿元，同比+45%~+55%；实现扣非归母净利润18.13亿~19.38亿元，同比+45%~+55%；单Q4来看，预计实现归母净利润1.22亿元~2.81亿元，同比-73%~-39%；实现扣非归母净利润1.43亿元~2.68亿元，同比-51%~-8%。 经营分析全年业绩高速增长，整体盈利水平明显提升。2023年公司整体品牌影响力实现进一步提升，包括制氧机和呼吸机产品的呼吸治疗板块市场份额持续提升。糖尿病护理板块呈现加速发展态势，14天免校准CGM产品CT3系列成功推向市场，销售态势合客户反馈良好。同时随着市场需求的扩大，公司整体盈利水平显著提升。 双十一销售成果显著，CCTT33系列顺利上市推广。公司线上渠道销售能力突出，2023年双十一期间公司在医疗器械行业全网销售金额排名第一，连续第九年获得双十一医疗器械行业全网销售第一。 其中血糖仪同比增长超过30%，国内市占率进一步提升，CGM安耐糖销售金额超千万，品牌力持续提升。 新一期员工持股计划发布，彰显公司未来发展信心。9月公司公布了新一期员工持股计划，并设置2023-2025年剔除股份支付影响的归母净利润目标分别为20.01、20.31、23.39亿元，同比分别增长25%、2%、15%，净利润增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动核心员工积极性和创造性。 盈利预测、估值与评级我们看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2023-2025年归母净利润分别为23.95、23.97、28.97亿元，同比增长50%、0%、21%，EPS分别为2.39、2.39、2.89元，现价对应PE为 14、 14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

2024年1月26日，公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润2.68亿元~3.35亿元，同比-25%~-40%；实现扣非归母净利润2.63亿~3.34亿元，同比-5%~-25%；单Q4来看，预计实现归母净利润-0.50亿元~+0.17亿元，同比-174%~-75%；实现扣非归母净利润-0.76亿元~-0.05亿元。 经营分析aTrividia亏损及商誉减值影响显著，未来有望逐步改善。2023年子公司心诺健康利息费用及Trividia经营亏损对公司整体业绩造成了一定负面影响，公司预计对利润影响约为-5563万元，另外由此预计带来商誉计提减值-4000万元~-4500万元。若剔除此影响后预计公司扣费归母净利润体量在3.58亿元~4.35亿元，同比+2%~+24%，其他常规业务整体依然实现了稳定增长，未来随海外新产品上市Trividia盈利能力有望逐步改善。 国内新产品推广顺利，血糖类产品双十一销售领先。公司在双十一期间血糖仪销售实现全网第一，线上全渠道销售额超过2.1亿。 同时CGM新产品三诺爱看销售超过10万盒，12月进一步推出血糖尿酸血酮“3合1”测试仪，新产品市场竞争力较强，公司国内血糖检测龙头地位稳固。 MCGM产品获得欧盟RMDR认证，有望打开海外增长潜力。2023年继国内上半年CGM产品获批后，9月公司持续葡萄糖监测系统产品获得欧盟MDR认证，可在欧盟及认可MDR资质的国家进行销售，进一步增强了公司血糖监测产品的海外市场拓展能力。未来公司CGM产品还将在美国等其他区域推进研发注册，与PTS、Trividia等海外子公司将形成协同，有望持续打开海外更大的CGM市场潜力。 盈利预测、估值与评级我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计2023-2025年归母净利润分别为3.08、5.27、6.57亿元，同比-28%、+71%、25%，EPS分别为0.55、0.93、1.17元，现价对应PE为56、33、26倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

2024年1月28日，迈瑞发布公告，拟通过全资子公司深圳迈瑞科技控股有限责任公司（下称：深迈控）收购惠泰控股股东和其他股东合计持有的惠泰约1412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%。本次交易完成后，惠泰医疗控股股东将变更为深迈控，实际控制人将变更为李西廷和徐航。本次转让金额约66.5亿元。 根据公告，截至《股份转让协议》签署日，成正辉持有惠泰医疗1669万股股份，占惠泰医疗总股本的24.97%，为惠泰医疗控股股东、实际控制人、董事长、总经理。股份转让协议一中成正辉拟转让股份总数6.24%，股份1转让完成后惠泰医疗董事长和法定代表人均应由受让方提名的人士担任，并拟由成正辉担任副董事长兼总经理。 公司进军心血管领域，强强联合拓展版图。据EvaluateMedtech报告估算，在全球医疗器械市场规模排名中，心血管相关领域排名第二，且保持高速增长。在中国，心血管领域产品如电生理等市场规模大、渗透率相对较低，近年来在国家政策推动下，行业加速发展。公司有望充分利用全球市场营销资源覆盖优势，推动电生理及相关耗材的业务发展，提升标的公司业务的全球化布局，促使标的公司实现从国内领先至国际领先的跨越。 惠泰医疗研发能力将进一步增强，海外市场销售有望协同。惠泰医疗在心脏电生理以及血管介入领域一直拥有较强的产品研发及生产制造能力，引入国产医疗设备龙头迈瑞作为控股股东后有望在三维标测设备、射频消融仪等设备产品研发能力上进一步加强。 同时海外市场自有品牌有望通过迈瑞已经建立的海外完善渠道实现协同经营。 暂不考虑并购对报表的影响，我们维持前期预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为116.17、139.47、167.45亿元，同比增长21%、20%、20%，EPS分别为9.58、11.50、13.81元，现价对应PE为30、25、21倍，维持“买入”评级。 整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

2024 年 1 月 3 日，公司发布第三期员工持股计划（草案），参与对象为高级管理人员 1 人和其他员工不超过 17 人，受让股份总数不超过 300 万股，占公司总股本比例的 0.54%，拟受让公司回购股票价格为 25.69 元/股。 此前 12 月 29 日公司董事会新聘任郑霁耘女士为公司副总经理、董事会秘书，聘任何竹子先生为公司财务总监。 经营分析持股计划设定较长存续期，充分激励核心人才。此次员工持股计划持有人包括新任董事会秘书郑霁耘及包括在公司及下属子公司任职的生产、营销、研发和管理的核心人才不超过 17 人。持股计划存续期不超过 120 个月，最长锁定期 96 个月，每期解锁股票比例 12.5%，有利于实现公司激励对象的长期激励与约束，确保公司远期目标的实现，充分调动员工的积极性和创造性。 预计总费用摊销 1413 万元，对利润影响程度较小。根据公司公告中的测算，未来应确认的总费用预计为 1413 万元，将在 2024 年至 2032 年逐步摊销，最大股份支付费用年份影响为 400.03 万元，对净利润影响程度不大，若考虑持股计划对公司发展产生的正向作用，本持股计划将有效激发公司员工的积极性，提高经营效率。 CGM 产品获得欧盟 MDR 认证，有望打开海外增长潜力。2023 年继国内上半年 CGM 产品获批后，9 月公司持续葡萄糖监测系统产品获得欧盟 MDR 认证，可在欧盟及认可 MDR 资质的国家进行销售，进一步增强了公司血糖监测产品的海外市场拓展能力。未来公司 CGM产品还将在美国等其他区域推进研发注册，与 PTS、Trividia 等海外子公司将形成协同，有望持续打开海外更大的 CGM 市场潜力。 盈利预测、估值与评级我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.56、5.59、6.74 亿元，同比增长 6%、22%、21%，EPS 分别为 0.81、0.99、1.20 元，现价对应 PE 为 38、31、25 倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险

2023 年 10 月 28 日，公司发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度公司实现收入 14.86 亿元，同比-26%；实现归母净利润 4.24亿元，同比-52%；实现扣非归母净利润 4.04 元，同比-51%。单季度来看，公司 2023Q3 实现收入 4.74 亿元，同比+1%；实现归母净利润 1.46 亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润 1.41 亿元，同比+17%。三季度重回增长趋势， 业绩环比修复明显。 上半年公司生产成本上升、费用投入增加的背景下整体经营业绩面临较大压力， Q3 公司已出现见底回升趋势，环比 Q2 收入及利润分别增长+8%、 +80%。未来公司生产经营及营销推广有望逐步回归正常节奏， 具备较强产品竞争力的血液灌流业务有望持续修复。经营性现金流情况良好， 利润率显著提升。 2023 年前三季度公司经营性现金流量净额达到5.90亿元，远高于公司归母净利润体量，经营现金流情况良好。 虽然毛利率由于血液净化设备及透析粉液占比提高略有下降，但 Q3 公司净利率达到 30.65%，同比+4.5pct，环比 Q2+12.5pct，整体盈利能力提升趋势明显。灌流器应用领域持续拓展， 国际业务推广力度不断加强。 公司目前在肝病、重症和急诊、免疫吸附领域的产品已分别覆盖超过2000、 1600、 400 家医院，同时尿毒症领域新产品 KHA 系列上半年收入同比增长达到 58%，应用拓展和新产品推广顺利。 国际业务方面，目前公司已经累计在 87 个国家实现销售，产品被 13 个国家纳入医保目录，全面出海战略启动后未来国际业务有望实现加速。我们看好未来公司在血液净化领域的发展前景，预计 2023-2025年归母净利润分别为 8.17、 10.73、 12.95 亿元，同比增长-8%、31%、 21%， EPS 分别为 1.01、 1.33、 1.60 元，现价对应 PE 为 21、16、 13 倍， 维持“增持”评级。 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；产能建设及使用不达预期风险

2023 年 10 月 26 日，公司发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度公司实现收入 12.14 亿元，同比+37%；实现归母净利润 4.03亿元，同比+55%；实现扣非归母净利润 3.60 亿元，同比+55%。单季度来看，公司 2023Q3 实现收入 4.26 亿元，同比+28%；实现归母净利润 1.46 亿元，同比+43%；实现扣非归母净利润 1.18 亿元，同比+28%。销售规模持续扩大， 海外市场增长良好。 前三季度公司持续开展各类市场营销活动，不断提升品牌知名度和影响力，销售规模持续扩大，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率持续提升，海外市场及 OEM 业务持续良好增长。 Q3 公司净利率达到 33.8%，同比+4.2pct，盈利能力进一步提升。研发投入快速增长， 三维标测系统推广顺利。 Q3 公司研发投入占营业收入比例达到 13.95%，同比+0.10pct。 未来公司还将继续保持高投入，在电生理和血管介入板块布局丰富的创新产品条线。Q3 公司销售费用率达到 19.3%，基本维持平稳，公司三机一体的三维电生理标测设备截至年中累计装机达到 176 台，未来耗材产品有望随三位标测系统推广加速放量。血管介入产能规模持续扩张， 利润率有望进一步提升。 子公司埃普特新的生产基地已经完成规划设计并开始施工，新厂区将按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局，预计2024 年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番， 产品线主要包括造影导管、导引导管、血管鞘组、 Y 阀、压力泵等。 随着自动化水平的提升和规模效应， 未来公司利润率还有望进一步提升。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.99、 7.01、 9.30 亿元，同比增长 40%、 40%、 33%， EPS 分别为 7.47、 10.49、 13.92 元，现价对应 PE 为 50、 36、 27 倍， 维持“买入”评级。 医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险。

2023年9月26日，公司发布关于2023年第三季度主要经营数据的公告，预计前三季度营业收入5.65~5.85亿元，同比+118%~+126%；单季度来看，预计2023Q3实现收入1.70~1.90亿元，同比+61%~+80%。 经营分析三季度收入高速增长，产品认可度快速提升。公司三季度收入端依然延续了上半年的高速增长态势，产品在国内外医院认可度快速提升，血液净化设备国内市场份额持续增长。随着公司技术能力不断提升，市场核心竞争力不断加强，国内血液净化设备国产替代趋势有望加速。 透析耗材注册证逐步完备，未来有望逐步放量。公司耗材业务方面目前已陆续获得血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等三类医疗器械注册证，基本完成自产血液净化耗材的全线布局。 未来有望充分发掘自有耗材销售潜力，实现透析耗材市场放量。 股票激励计划设置较快增长目标，彰显长期发展信心。7月公司向2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票，业绩考核方面设置了较高的收入及利润增长目标，收入及利润在考核得分的权重中各占50%，高增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动员工积极性。 盈利预测、估值与评级我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计2023-2025年归母净利润分别为2.02、2.05、2.47亿元，同比增长240%、2%、20%，EPS分别为1.39、1.42、1.71元，现价对应PE为37、37、31倍，维持“买入”评级。 风险提示ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。